Derivados Financieros

Derivados nancieros
Patricia Kisbye
Profesorado en Matemtica Facultad de Matemtica, Astronoma y Fsica
2010
Patricia Kisbye (FaMAF)
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MERCADOS, PRODUCTOS Y DERIVADOS
Grupos de activos bsicos Terminologa, cotizaciones, ejemplos Derivados
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El Valor Temporal del Dinero
1 $ peso hoy vale ms que 1 $ dentro de 1 ao... Bancos Piden prestado dinero. Invierten en forma riesgosa, pero distribuyendo las inversiones para minimizar riesgo. Compiten por dinero ofreciendo tasas de inters ms altas.
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1. Grupos de activos bsicos
Acciones: ttulos sobre retornos reales en la produccin de bienes y servicios. Indices: no son activos reales. Miden el comportamiento del mercado o de parte de l. Monedas: obligaciones de gobiernos. Bonos Instrumentos de deuda. Commodities: no son instrumentos nancieros sino productos: granos, metales preciosos, metales, petrleo... se almacenan y transportan.
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Commodities
Las commodities son en general materias primas tales como granos, metales preciosos, petrleo, alimentos, etc. Los precios son no predecibles pero, muestran efectos estacionarios: escasez precios altos. son negociadas por personas que no tienen necesidad de las mismas. especulacin a travs de contratos futuros.
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Acciones
cotizan en el mercado se obtiene ganancia de dos formas:

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dividendos (cum o ex); si el valor de la accin sube.
Comportamiento no se se puede predecir, tiene elemento importante de aleatoriedad; se puede modelar en sentido probabilstico;
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Indices
Miden el comportamiento general del mercado; se construyen a partir de una canasta de instrumentos representativos de ese mercado, diseada para representar todo el mercado, e.g. Standard and Poor 500 (S&P500) - USA Dow Jones and Company Inc (DJCI) - USA Financial Times Stock Exchg. (FTSE100) - UK parte del mercado, e.g. JP Morgans Emerging Market Bond Index (EMBI). Indice de instrumentos de deuda de mercados emergentes Brady, Eurobonos (Argentina, Brasil, Mxico, Nigeria, Sudfrica .... )
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ndices
Dow Jones: Promedio industrial. Originalmente reejaba slo 12 acciones en 1896. Y son 30 desde 1928. Aqu estn incluidas compaas como IBM, General Electric, General Motors, AT&T y otras. Standard & Poors 500 (S & P 500) Lo componen 400 acciones industriales, 20 del sector del transporte, 40 de servicios pblicos (los llamados utilities), y 40 nancieras. Es representativo aproximadamente de las tres cuartas partes del mercado accionario estadounidense. El cambio de precio de cualquier ttulo resulta proporcional al valor total de mercado de sus acciones. Standard & Poors 400 Reeja el comportamiento de 400 acciones industriales con un nivel de capitalizacin considerado mediano que ucta entre 85 millones y 6.800 millones de dlares, o lo que se conoce en ingls como Midcap.
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ndices
Standard & Poors 100 Reeja el comportamiento de 100 acciones. La opcin de este indicador, conocida como OEX, es una de las de ms volumen de transaccin. AMEX Composite Es el ndice de todas las acciones que se venden y compran en la American Stock Exchange. NASDAQ 100 Comprende las mayores 100 acciones no nancieras de la bolsa NASDAQ. NASDAQ Composite NYSE Composite Es el ndice de todas las acciones que se venden y compran en la Bolsa de Nueva York. Russell 3000 y 2000 Reeja tres (dos) mil compaas de Estados Unidos.
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2. Derivados
Instrumentos nancieros que surgen por la necesidad de diversicar el riesgo. Denicin (Instrumento derivado) Un contrato nanciero es un instrumento derivado si su valor a la fecha de vencimiento T (payoff) est determinado por el precio de mercado del subyacente a tiempo T .
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Principios bsicos de nanzas
Cobertura de riesgo: hedging Reduccin del riesgo (aleatoriedad) en un portfolio aprovechando las correlaciones entre productos. No arbitraje Todos los portfolios sin riesgo reciben la misma tasa de inters... el inters libre de riesgo. Tipos de Derivados Forwards Futuros Opciones
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Actores en los mercados nancieros
Hedgers o coberturistas: eliminan o reducen el riesgo, evitando la exposicin a movimientos adversos en el precio de un activo o instrumento. Especuladores: se exponen al riesgo; toman una posicin en el mercado, apuestan a que los precios van a subir o bajar. Arbitragers: buscan nichos de arbitraje; por ejemplo, obtener una ganancia libre de riesgo entrando simultneamente en transacciones en dos o ms mercados.
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Hedgers
Hedgers: Supongamos que en la fecha 16 de Enero de 2005 una compaa de USA sabe que deber pagar 1 milln de libras a una empresa de UK el 16 de Marzo. Entra en un contrato forward a dos meses para comprar 1 milln de libras en el mercado a una tasa de a 1.4 dlares/libra. Llegado el 16 de marzo recibe y paga el milln de libras. La transaccin ha costado 1.4 millones de dlares. Si el precio de mercado de la libra es x dl/libra al da 16 de marzo: Esto implica una ganancia (o prdida) de x 1,4 por libra. Si la libra aumenta, el hedger gana y si la libra se deprecia el hedger pierde. El hedger puede asegurar el precio del activo a pagar, pero no puede asegurar si ha sido la mejor eleccin.
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Arbitragers
Supongamos que una accin puede comprarse a $152 en N.Y. y a 100 en Londres, y la tasa de de cambio es $1.55 por libra. Un arbitrager puede simultneamente comprar 100 acciones en N.Y. y venderlas en Londres obteniendo una ganacia libre de riesgo de 100 [($1,55 100) $152] o sea $300 libre de costos de transaccin. Los costos de transaccin probablemente eliminaran las ganancias para un inversor pequeo, pero para grandes inversiones habra un benecio seguro.
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Especuladores
Consideremos un especulador de USA que en febrero cree que la libra va a fortalecerse con respecto al dlar en los prximos dos meses, y apuesta en esto 250.000. Una posibilidad es comprar 250.000 libras con la esperanza que puedan ser vendidas luego con benecio. Las deposita en una cuenta a intereses (en libras) y luego las vende. Un especulador gana o pierde una cantidad no acotada.
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Contratos futuros
Denicin (Contrato futuro) Es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo en un cierto tiempo futuro a un determinado precio. Las diferencias con el forward son las siguientes: Los futuros se comercializan en exchanges o mercados formales, existe una institucin intermediaria: clearinghouse o caja compensadora, que garantiza a todos los agentes del mercado la integridad nanciera, los futuros estn estandarizados; especican:
cantidad del subyacente, mecanismo de entrega, fecha de entrega (mes y perodo).
Los futuros requieren que los agentes depositen un margen como garanta de que estarn en condiciones de cumplir con las obligaciones nancieras del contrato.
Patricia Kisbye (FaMAF) 2010 16 / 47
Precio de un futuro
Los precios de los contratos futuros se determinan en el piso del mercado, igual que los precios de otros instrumentos: acciones, commodities, etc., y las cotizaciones aparecen en los peridicos nancieros. Los subyacentes que se comercializan con futuros son muy variados. Desde commodities como mondongo de cerdo (pork bellies), azcar, lana, listones de madera, cobre, aluminio, oro; y activos nancieros como ndices, monedas y bonos del tesoro.
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Conceptos bsicos
Denicin (posiciones en un contrato) En un contrato nanciero, se dice que el individuo que comprar el subyacente est en posicin long o en largo, y quien vender el mismo est en posicin short o en corto. Denicin (venta en short o en corto sobre una accin) Consiste en la venta de acciones que no se poseen, y se han obtenido en prstamo por un tercero.
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Contratos forward
Denicin (Contrato forward o por adelantado) Es un acuerdo para comprar o vender algo en un tiempo futuro, por un cierto precio. posicin long: es la que asume la parte que comprar el subyacente. posicin short: es la que asume la parte que vender el subyacente. El contrato especica:
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T : el tiempo de madurez, (fecha de expiracin) K : el precio que se pagar por el subyacente, ( precio de ejercicio).
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Precio forward y valor de un contrato forward

Acordamos la siguiente notacin: T : fecha de madurez del contrato, t: variable temporal, S(t): precio spot del subyacente a tiempo t, K : precio de ejercicio o strike en el contrato, F (t): precio forward a tiempo t, f (t): valor de un forward a tiempo t, r : tasa de inters libre de riesgo, compuesta continuamente. En general F (t) = f (t). F (0) = K f (0) = 0.
El precio forward o precio futuro
En todo tiempo t, 0 < t < T , el precio forward F (t) es aquel que hace 0 el valor del contrato. Payoff de un contrato forward: es el valor del forward en funcin del valor del subyacente. El payoff indica entonces la ganancia (o prdida) en la posicin, y es una funcin lineal del valor del subyacente S(T). En t = T , el valor del forward (payoff) para las posiciones short y long son respectivamente K S(T ) y S(T ) K .
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Replicacin de un contrato forward

Portfolio A: una unidad de subyacente. S(t) Portfolio B: posicin long en el forward sobre el subyacente, y $K erT en el banco. f (t) + K er (T t) Valor del portfolio B en t = T : S(T ) Valor del portfolio A en t = T : S(T ) K + K = S(T ) Ambos portfolios deben tener el mismo valor en t = 0. S(0) = K erT . En general, F (t) = S(t) er (T t) . f (t) = S(t) K er (T t)
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Estrategias de arbitraje
K > S(0) erT Pedir prestado S(0) y comprar el subyacente. Simultneamente, entrar short en el forward. En t = T se entrega el subyacente, se recibe K y se paga la deuda. La ganancia libre de riesgo est dada por K S(0) erT > 0. K < S(0) erT Vender (si se posee) el activo, depositar S(0) a inters r . Simultneamente entrar long en el forward. En t = T se devuelve el valor del activo pagndolo con parte de lo ahorrado en el banco. La ganancia obtenida es igual a S(0)erT K > 0.
Opciones
Denicin Las opciones son contratos que dan al tenedor el derecho a comprar o vender un subyacente a un determinado precio en un determinado momento. Las opciones se negocian tanto en mercados formales como en mercados secundarios. Tipos de opciones: Opcin Call: es aquella que da al tenedor el derecho a comprar el subyacente en una fecha determinada y a un precio determinado. Opcin Put: es aquella que da al tenedor el derecho vender el subyacente en una fecha determinada y a un precio determinado.
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Elementos en una opcin
Precio en el contrato: precio de ejercicio o precio strike. Fecha en el contrato: = fecha de expiracin o madurez. La fecha de expiracin no indica necesariamente que la opcin deba ser ejercida en ese momento. Esto depende de la siguiente clasicacin de opciones: Opciones americanas: Pueden ser ejercidas en cualquier fecha antes de la expiracin del contrato. Opciones europeas: Slo pueden ser ejercidas en la fecha de expiracin del contrato.
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Valor de una opcin

Las opciones son contratos con costo. El tenedor de la opcin tiene un derecho y no una obligacin. El precio inicial se llama prima de la opcin. Posiciones
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posicin long: quien compra la opcin, posicin short: quien vende la opcin (writer). Posicin long en una opcin call, posicin short en una opcin call, posicin long en una opcin put, posicin short en una opcin put.
De acuerdo a esto podemos decir que hay 4 posiciones posibles:

1 2 3 4
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Payoff de una opcin europea
Si K es el precio strike y S(T ) es el precio nal del subyacente, el payoff est dado por Posicin long Opcin call Opcin put Payoff max(S(T ) K , 0) max(K S(T ), 0)
Posicin short Opcin call Opcin put
Payoff min(K S(T ), 0) min(S(T ) K , 0))
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Grcos de payoff
(a)
(b)
S(T)
S(T)
(c) K S(T)
(d)
K S(T)
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Paridad put-call
Notacin: c: el valor de una opcin call europea para comprar una accin, con strike K . p: el valor de una opcin put europea para vender una accin, con strike K. (Paridad put-call) Si r es la tasa de inters libre de riesgo, y S(t) es el precio spot de una accin, entonces c p = S0 K erT .
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Paridad put-call
Portfolio A: Long call + short put + $K erT depositada en el banco. Portfolio B: Una accin. En t = T , el valor del portfolio A es max(S(T ) K , 0) max(K S(T ), 0) + K = S(T ) K + K = S(T ), y el valor del portfolio B es S(T ). Por la hiptesis de no arbitraje, ambos portfolios deben tener el mismo valor para todo t < T . En particular, en t = 0, c p = S(0) K erT .
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Estrategias con opciones

Un inversor puede establecer distintas estrategias entrando en dos o ms posiciones en opciones. Observacin: Si c1 y c2 son los precios de dos opciones call con strike K 1 y K 2 respectivamente y la misma fecha de expiracin, entonces K1 < K2 c1 > c2.
Si p1 y p2 son los precios de dos opciones put con strike K 1 y K 2 respectivamente y la misma fecha de expiracin, entonces K1 < K2 p1 < p2.
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Spreads
Denicin Los spreads son estrategias que utilizan opciones del mismo tipo. Esto es: todas call o todas put. Un inversor que cree que el mercado est en alza utiliza un bull spread, mientras que si cree que est en baja utiliza un bear spread.
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Bull spreads
Bull spread con calls: Se construye con 1 long call, con strike K 1, y 1 short call, con strike K 2, con K 1 < K 2 y ambos con la misma fecha de expiracin T . Costo inicial: c1 c2 . payoff(bull spread con calls) = max(S(T ) K 1, 0) max(S(T ) K 2, 0).
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Payoff del bull spread con calls
K2K1
Payoff Beneficio K1 K2
(c1c2).exp(rT)
S(T)
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Bull spread con puts
Se construye con 1 long put, con strike K 1, y 1 short put, con strike K 2, con K 1 < K 2 y ambos con la misma fecha de expiracin T . Ganancia inicial: p2 p1 . payoff(bull spread con puts) = max(K 1 S(T ), 0) max(K 2 S(T ), 0).
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Payoff del bull spread con puts
(p2p1).exp(rT)
Beneficio Payoff K1 K2
S(T)
K1K2
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Bear spread con calls
Se construye con 1 short call, con strike K 1, y 1 long call, con strike K 2, con K 1 < K 2 y ambos con la misma fecha de expiracin T . payoff(bear spread con calls) = max(S(T ) K 2, 0) max(S(T ) K 1, 0).
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Payoff del bear spread con calls
(c1c2)exp(rT)
Beneficio K2 K1
S(T)
K1K2
Payoff
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Bear spread con puts
Se construye con 1 short put, con strike K 1, y 1 long put, con strike K 2, con K 1 < K 2 y ambos con la misma fecha de expiracin T . Costo inicial: p2 p1. payoff(bear spread con puts) = max(K 2 S(T ), 0) max(K 1 S(T ), 0).
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Payoff del bear spread con puts
K2K1
Payoff
(p1p2).exp(rT)
K1
K2
S(T)
Beneficio
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Buttery spread
Un buttery spread con calls se construye con 1 long call, con strike K 1, 2 short call, con strike K 2, 1 long call, con strike K 3 siendo K 1 < K 2 < K 3, K 2 = con la misma fecha de expiracin T . K1 + K3 , y todos 2
Payoff = max(S(T ) K 2, 0) 2 max(S(T ) K 2, 0) + max(S(T ) K 3, 0).
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Payoff del buttery spread
K2K1
Payoff K1 K2 K3 Beneficio
S(T)
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Combinaciones
En los casos en que el inversor cree que habr un movimiento de precios, pero no est seguro si los mismos subirn o bajarn, ninguna de las estrategias spread que hemos visto le resultar til. Las combinaciones consisten en estrategias que involucran opciones de ambos tipos: calls y puts. Straddle Strangle
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Straddle
El straddle se construye con 1 long call y 1 long put, ambos con la misma fecha de expiracin T y strike K . Se dice que el inversor compra un straddle. El payoff de un straddle est dado por payoff(straddle) = max(S(T ) K , 0) + max(X S(T ), 0) = |S(T ) K |.
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Payoff del straddle
Payoff Beneficio
S(T)
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Strangle
El strangle es muy similar al straddle. Se construye con 1 long put con strike K 1 y 1 long call con strike K 2, ambos con el mismo tiempo de expiracin T , y con K 1 < K 2. Si asumimos que el valor de K en el straddle es intermedio entre K 1 y K 2, es fcil ver que el costo inicial de un strangle es menor que el de un straddle. Sin embargo, para asegurar ganancia, el movimiento de precios tendr que ser mayor que en el caso del straddle. Payoff(strangle) = max(K 1 S(T ), 0) + max(S(T ) K 2, 0).
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Payoff del strangle
Payoff Beneficio
K1
K2
S(T)
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Posicin short Opcin call Opcin put

Payoff min(K S(T ), 0) min(S(T ) K , 0))

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