Captulo 6 costos e inversiones

El nico efecto relevante del costo del estudio sobre el flujo de caja
es el beneficio tributario cuando el proyecto es de creacin de una
nueva empresa, ya que si se hace el proyecto, este gasto se activa como
un intangible y es posible de amortizar (reduciendo la utilidad contable),
pero si no se crea la empresa, no es recuperable por no poder
contabilizarse. Cuando se evala un proyecto en una empresa en
funcionamiento, tanto el costo del estudio como su efecto tributario son
irrelevantes, ya que haciendo o no el proyecto, este se paga y el gasto es
contabilizado.
Las inversiones de reemplazo se incluirn en funcin de la vida til
de cada activo, la que se puede calcular de acuerdo con distintos
criterios:
1. Criterio contable: supone que los activos debern ser reemplazados en
la misma cantidad de aos en que pueden ser depreciados
contablemente.
2. Criterio tcnico: define el periodo de reemplazo en funcin de
estndares predeterminados de uso, que se relacionan con tasas
estudiadas de fallas, obsolescencia de los equipos, horas de trabajo,
aos, unidades producidas u otra forma donde primen las caractersticas
fsicas de las inversiones.
3. Criterio comercial: determina el periodo de reemplazo en
funcionamiento de alguna variable comercial generalmente asociada a la
imagen corporativa; por ejemplo, reemplazar los vehculos de gerencia o
la flota de vehculos que distribuyen productos congelados, para dar a
los clientes una imagen de modernidad, higiene y alta tecnologa; o
renovar muy ocasionalmente los vehculos en que se transporta vino,
para dar una imagen de tradicin, antigedad e, incluso, de falta de
procesos de tecnologa moderna y de aditivos qumicos en la elaboracin
del producto.
4. Criterio econmico: estima el momento ptimo econmico de la
sustitucin, es decir, cuando los costos de continuar con un activo son
mayores que los de invertir en uno nuevo.
Las inversiones ms frecuentes en proyectos de ampliacin, internalizacin
y reemplazo se asocian con la construccin de las obras fsicas necesarias y
con la adquisicin de equipamiento, mobiliario y vehculos. Pero no es
posible esperar que un nuevo proyecto pueda funcionar sin tener definidos
sus sistemas de informacin, su plan de cuentas contable, su sistema de
cobranzas, de clientes y proveedores, su control de inventarios, la
adquisicin de licencias, el montaje y las pruebas para la puesta en marcha,
la capacitacin del personal, etctera. Estos elementos son los que se
conocen generalmente como activos intangibles. Para una correcta
evaluacin, se debern estimar los desembolsos en todos los tems que
requerirn estar oportuna y adecuadamente disponibles en el momento de
su puesta en marcha.
En proyectos de abandono y de outsourcing, es frecuente identificar el
concepto de desinversin como una forma de expresar la liberacin de
recursos fsicos que hace la empresa

Inversin en capital de trabajo

Una inversin fundamental para el xito o el fracaso de un negocio es la que
se debe hacer en capital de trabajo,Existen tres modelos para calcular el
monto para invertir en capital de trabajo: el mtodo contable, el del
periodo de desfase y el del dficit acumulado mximo.
1. El mtodo contable: proyecta los niveles promedios de activos
corrientes o circulantes (recursos mantenidos en caja, cuentas por cobrar
a clientes e inventarios) y de pasivos corrientes o circulantes (crditos
bancarios de corto plazo, deudas con proveedores y otras cuentas por
pagar de corto plazo), y calcula la inversin en capital de trabajo como la
diferencia entre ambos. Las dificultades para estimar una proyeccin
confiable de cada variable hacen recomendable utilizar este mtodo
nicamente cuando, en una empresa en marcha, se encuentre que el
capital de trabajo contable observado histricamente est correlacionado
con alguna variable mensurable y conocida para el nuevo proyecto,
como por ejemplo el volumen de la produccin, el valor de los activos o
el costo de los insumos, entre otras
2. mtodo del periodo de desfase, que calcula la inversin en capital de
trabajo como la cantidad de recursos necesarios para financiar los costos
de operacin desde que se inician los desembolsos hasta que se
recuperan. Para ello, toma el costo promedio diario3 y lo multiplica por el
nmero de das estimados de desfase:
ICT0 = (Ca1 /365 )*n (6.1) Donde ICT0 es el monto de la inversin inicial
en capital de trabajo; Ca1, el costo anual proyectado para el primer ao
de operacin, y n, el nmero de das de desfase entre la ocurrencia de
los egresos y la generacin de ingresos. Al utilizar este mtodo, que
trabaja con estimaciones de promedios diarios, se est frente a una
tpica situacin de informacin secundaria, por lo que se emplea
fundamentalmente en estudios de prefactibilidad y en aquellos de
factibilidad
3. el mtodo del dficit acumulado mximo es el ms exacto de los
tres disponibles para calcular la inversin en capital de trabajo, al
determinar el mximo dficit que se produce entre la ocurrencia de los
egresos y los ingresos.
Si el nivel de operacin proyectado aumenta durante el periodo de
evaluacin, se deber programar un incremento proporcional en el capital
de trabajo invertido, a menos que pueda haber claras y justificadas
economas de escala (cuando el crecimiento en el nivel de actividad
posibilita reducir el costo unitario, por ejemplo, por descuentos por mayores
volmenes de compras) o deseconomas de escala (cuando el crecimiento

hace aumentar el costo unitario, por ejemplo, si debe abastecerse en

localidades ms lejanas por insuficiencia de la oferta local).
Cuando se evala un proyecto en una empresa en marcha, existe en la
situacin base o actual un capital de trabajo que podr verse modificado por
el proyecto. Si el proyecto involucra un crecimiento en la actividad
(ampliacin o internalizacin, por ejemplo), se deber considerar una
inversin incremental a la actual; si involucra un decrecimiento
(abandono o, en algunos casos, outsourcing), se considerar una
recuperacin anticipada de ella. Existen tres criterios para calcular la
inversin incremental pero que, aunque conducen a resultados iguales,
entregan para la situacin base y con proyecto informacin que puede
conducir a una impresin equivocada de los recursos que efectivamente se
debern desembolsar si se hace el proyecto.
Costos relevantes
costos diferenciales, expresan el incremento o la disminucin de los
costos totales que implicara la implementacin de cada una de las
alternativas en anlisis, en trminos comparativos respecto de lo observado
en la situacin vigente. Por esto, bastar con considerar los costos
diferenciales para decidir respecto de un proyecto que involucre variacin
en los resultados econmicos esperados.
En muchos casos, puede esperarse tambin que los costos fijos cambien.
Por ejemplo, si el proyecto obliga a variar el nmero de supervisores,
equipos, seguros, alquileres u otros, la variacin de estos costos fijos ser
relevante, tanto si redunda en aumentos como en ahorros de costos.
Los costos diferenciales no deben confundirse con los costos variables,
aunque pueden coincidir. Mientras que los costos variables estn
constituidos por todos aquellos que varan directamente con el volumen de
produccin, los costos diferenciales se refieren a aquellos que cambian
entre las alternativas especficas en anlisis, y pueden o no coincidir con los
variables.
Los costos histricos, por otra parte, son inevitables, por haberse
incurrido en ellos en el pasado. Por el hecho de haber sido devengados o
convenidos en el pasado, estos costos son, independientemente de si fueron
o no pagados, inevitables y, por lo tanto, son irrelevantes para la decisin,
ya que cualquier decisin que se tome no har variar su efecto como factor
del costo total
Aunque los costos histricos en s mismos son irrelevantes en las decisiones
dado que por haber ya ocurrido no pueden recuperarse, podran tener un
efecto indirecto relevante en la decisin de aceptacin o de rechazo de un
proyecto; por ejemplo, los ingresos que podra generar un activo comprado
en el pasado si se destina a usos optativos, como su venta, alquiler u
operacin, o los beneficios tributarios de la depreciacin de un activo
comprado en el pasado.
El factor relevante siempre ser qu hacer a futuro, y en ninguna evaluacin
se incorporarn como patrn o elemento de medida la inversin u otros
gastos ya realizados.

Los reemplazos que no incrementan la capacidad productiva de la

empresa pueden explicarse por el hecho de que existen activos que deben
ser sustituidos por haber llegado a su punto de agotamiento
Tambin se puede dar el caso de un reemplazo por insuficiencia, como
por ejemplo el de una computadora que no tiene la capacidad exigida para
procesar el volumen de informacin requerido. Si bien este reemplazo
aumenta la capacidad de la computadora, no incrementa la produccin de
bienes o servicios de la empresa, y, por lo tanto, no tiene impacto sobre sus
ingresos normales, aunque s lo podr tener sobre el tem de venta de
activo.
En esta segunda posibilidad, se presentan dos opciones que
alteran el procedimiento de clculo:
1. Que los activos nuevos tengan una vida til igual a la vida residual de los
activos por reemplazar.
2. Que los activos nuevos tengan una duracin mayor que la vida til
restante de los que estn en uso.

Una clase de costos que, errnea y comnmente, se consideran en una

decisin, a pesar de ser irrelevantes, son los llamados costos
sepultados, que corresponden a una obligacin de pago que se contrajo
en el pasado, aun cuando parte de ella est pendiente de pago a futuro.
Aunque los costos relevantes son generalmente los costos efectivos y no
los contables, estos ltimos son importantes para determinar un costo
indirecto relevante para la toma de decisiones: los impuestos a las
utilidades. Si el activo reemplazado se vende generando ya sea
utilidades o prdidas, se deber considerar el efecto tributario que
ocasione.
Sin embargo, cuando el activo es usado, empieza a perder valor, por el
deterioro normal de ese uso y tambin por el paso del tiempo. Como es
imposible que el fisco revise el grado de deterioro fsico de cada activo
de un pas, se define una prdida de valor promedio anual para activos
similares que se denomina depreciacin. La depreciacin, por lo tanto,
no constituye un egreso de caja (el egreso se produjo cuando se compr
el activo), pero es posible restarlo de los ingresos para reducir la utilidad
y, con ello, los impuestos

Algunos costos relevantes, que generalmente no se consideran en la

formulacin de proyectos son los que se refieren a las tasas de cambio de
los costos de produccin: los mayores costos asociados a la curva de
aprendizaje, los menores costos por el eventual uso de la garanta de los
equipos nuevos, la variacin en la tasa de costos de mantenimiento de los
equipos y en los costos indirectos asociados a una reparacin mayor,
etctera. A continuacin, se analizan los principales aspectos econmicos
de cada uno de ellos en la evaluacin de un proyecto.
Costos contables no desembolsable

Los costos contables no desembolsables que se consideran relevantes para

la evaluacin de un proyecto son los que tienen un efecto indirecto sobre el
flujo de caja, al afectar el monto a pagar de impuestos a las utilidades.
son tres: la depreciacin de los activos fijos, la amortizacin de los
activos intangibles y el valor libro de los activos que se venden.
La depreciacin lineal de cada activo se har, como se explic
anteriormente para los estudios a niveles de perfil o prefactibilidad,
dividiendo el valor total estimado en su adquisicin por el nmero de aos
en que se deber depreciar9
Costos de fallas y polticas de mantenimiento
Varias polticas se observan en las empresas acerca de cmo enfrentar el
mantenimiento o la reparacin de maquinarias, piezas y equipos; entre
ellas, se destacan las cuatro siguientes:
1. Mantenimiento correctivo, basado en una reaccin a la ocurrencia de
la falla. se realiza para recuperar la funcionalidad u operatividad de un
equipo despus de perder su capacidad para realizar la funcin que le
corresponda, producto de una falla. La principal ventaja de esta
poltica es que maximiza el uso del activo durante toda su vida til,
evitando gastos permanentes en insumos, personal y maquinaria de
mantenimiento. Las desventajas de una accin correctiva se asocian
con lo impredecible del momento en que ocurrir la falla, lo que impide
planificar el proceso de mantenimiento (podra ocurrir en un momento
crtico para la empresa)

2. Mantenimiento preventivo, realizado a intervalos de tiempo

predeterminados, para minimizar la ocurrencia de las fallas. Las ventajas
son bsicamente que permite planificar el momento ms conveniente para
evitar detenciones costosas en el proceso productivo. desventajas se
pueden mencionar el costo de la sustitucin prematura de partes y piezas el
costo directo de mantener el sistema preventivo en forma permanente, y el
costo de la produccin perdida por la paralizacin del proceso
3. Mantenimiento de inspeccin, condicionado al resultado de
observaciones a intervalos de tiempo predeterminados que pueden dar
origen a mantenimiento preventivo. ventajas son que otorga un alto grado
de confiabilidad al uso de los equipos, reduce el costo al incrementar la vida
til de los activos y aumenta su disponibilidad al reducir el nmero de
inspecciones
4. Mantenimiento de oportunidad, en el cual se hacen tareas de
mantenimiento a elementos complementarios a uno averiado, durante la
realizacin de una accin de mantenimiento correctivo o preventivo
Las acciones de mantenimiento tienen mltiples objetivos, como por
ejemplo la reduccin del cambio de condicin tcnica, que permite alargar
la vida til de los activos; la disminucin de la probabilidad de fallas o
desperfectos; la reduccin de costos o el aumento de eficacia; la
recuperacin de la funcionalidad del activo que presenta una falla; la

disminucin de mermas y materiales daados; la mejor respuesta a clientes

y la mayor capacidad de planificar la produccin.
Todo lo anterior conlleva un conjunto de costos que la empresa
debe asumir Los costos ms comunes se clasifican en fijos,
variables, directos, indirectos e iniciales de mantenimiento.
El costo fijo corresponde a aquel costo que permanece constante aunque
cambie el nmero de acciones de mantenimiento que se efecten.
Obviamente, ante cambios en el nivel de actividad, es posible que el costo
fijo vare, pero no proporcionalmente con la cantidad de la actividad.El
costo variable depende directamente de la cantidad de acciones que se
realicen y que se explican principalmente por el consumo de materiales
como lubricantes y repuestos.
El costo directo es el que se asocia directamente con el activo que recibe
la accin de mantenimiento, como por ejemplo un repuesto especfico. El
costo indirecto, por el contrario, es difcil de asignar a un equipo en
particular o no se justifica econmicamente hacerlo; por ejemplo, el tiempo
dedicado a la inspeccin de cada mquina.
El costo inicial de mantenimiento corresponde a la inversin que se
requiere realizar para cumplir adecuadamente con las acciones de
mantenimiento por ejemplo, maquinaria de mantenimiento y su
instalacin, herramientas o capacitacin, todas las cuales se caracterizan
por no ser recurrentes.
Para calcular la conveniencia de una sustitucin preventiva o correctiva, se
debe considerar que el costo total del mantenimiento preventivo est
influenciado por aquellas fallas que podran producirse durante el intervalo
de tiempo que media entre dos procesos de mantenimiento preventivo. Esto
obliga a estimar probabilidades de falla en funcin de los plazos de
sustitucin o mantenimiento de los equipos.

Curva de aprendizaje
Cuando se evala un proyecto de modernizacin que involucra un cambio
tecnolgico importante, puede ser conveniente o necesario considerar la
posibilidad de que el proyecto tenga que enfrentar los efectos negativos
para el flujo de caja de lo que se denomina curva de aprendizaje.
La curva de aprendizaje, conocida tambin como curva de la experiencia, es
una tcnica que posibilita incluir una tasa de crecimiento en la
productividad (o de decrecimiento en los costos unitarios) basada en
antecedentes especficos que se podran observar tanto en la industria
como en procesos productivos similares en la propia empresa.
La curva de aprendizaje se basa en tres consideraciones bsicas:

1. Que el tiempo que se ocupa en realizar una tarea o en elaborar una

unidad de un producto ser menor cada vez que se realice la tarea o se
fabrique el producto.
2. Que la tasa de ahorro de tiempo por unidad producida ser decreciente.
3. Que la reduccin en el tiempo empleado en ejecucin seguir un patrn
previsible.
Hay dos formas de medir la mejora en el desempeo de una tarea
por efecto de la curva de aprendizaje: como la reduccin en el tiempo
destinado a la produccin de cada unidad o como el aumento en nmero de
unidades producidas en un mismo periodo
Existen dos interpretaciones distintas acerca de cmo considerar el
tiempo que se deber ocupar en la produccin de cada unidad
sucesiva.
ms optimista, es el presentado por Horngren y Foster1
ms conservador, es el propuesto por Chase y Aquilano
garanta sobre los equipos nuevos
Generalmente, los proveedores otorgan una garanta sobre nuevos equipos,
lo que origina que los costos, durante el primer ao, se vean reducidos,
porque la empresa puede evitar parte del gasto programado en repuestos y
mantenimiento para una situacin de operacin normal.
de operacin normal.
Tasa de crecimiento de los costos de mantenimiento
Los costos de mantenimiento de las mquinas tienden a ser considerados,
en la evaluacin de los proyectos, como un valor constante en el curso de
los aos. Sin embargo, este costo vara permanentemente, y puede ser muy
significativo en proyectos de reemplazo donde la variable determinante de
aceptacin o de rechazo est basada en costos relevantes.

Costos de una mejora o reparacin mayor

los costos indirectos del propio proceso de la reparacin mayor conducen a
dos efectos diferentes, tanto sobre los costos como sobre los ingresos de la
empresa:
1. Si durante el periodo de detencin del activo la empresa decide
alquilar un equipo que lo sustituya, trabajar con turnos especiales o
subcontratar con empresas externas el trabajo que dej de hacer,
para mantener el nivel de operacin del negocio, los ingresos se
mantienen en su nivel, pero cambia la estructura de costos en
funcin de la opcin que tome la empresa.

2. Si durante el periodo de la reparacin la empresa decidiera no suplir

la produccin por otra va, se vera reducido su nivel de actividad, por
lo que deber incluirse en los flujos el efecto del menor ingreso por la
baja en las ventas y del menor costo directo por la reduccin en la
actividad: materiales, pagos por la mano de obra directa, etctera
Capitulo 7 Clculo de beneficios del proyecto
hay dos tipos de beneficios : aquellos que constituyen ingresos y
aquellos que no son movimientos de caja.
Ingresos, ahorro de costos y beneficios
En trminos generales, se considera variables que impactan positivamente
en el resultado de una inversin a los ingresos, las reducciones de
costos y el aumento de eficiencia, y a los beneficios que no son
ingresos, pero que incrementan la riqueza del inversionista o la empresa.

Ingresos por venta de productos o servicios

estrategia basada en la diferenciacin del producto ofertado, para
que sea percibido como deseable y, por lo tanto, se est dispuesto
a pagar por ello. Esto se logra, segn Martn de Holan1, mediante
tres vas:
1. Ofertar un producto que le parezca al consumidor tan distinto de las
otras opciones que no sea posible comparacin alguna.
2. Ofertar un producto que, aunque sea percibido como similar, haga al
consumidor estimar que posee caractersticas adicionales a las de la mejor
opcin.
3. Ofertar un producto percibido como similar, pero a un precio inferior.

Cuando la demanda esperada para el bien que ofrecer la empresa es

confiable, se puede recurrir al anlisis de equilibrio para determinar el
precio mnimo al que tendra que venderse el producto para que el proyecto
sea aprobado. Para esto, se expresa el precio como una funcin (f) de las
siguientes variables: P = f(q, cv, cf, t, i, l, VD)
Ingresos por venta de activos

Frecuentemente, el equipo liberado puede ser vendido generando un

ingreso real que se debe incluir en el flujo de caja del proyecto. Sin
embargo, este ingreso podr afectar a las actuales utilidades o prdidas del
negocio con el consiguiente efecto tributario. Si el activo liberado se vende
con utilidades, el ingreso neto corresponder al precio neto menos el
impuesto. Si el precio de venta es de $100 y el valor libro, o costo contable,
es de $60, se deber desembolsar el impuesto correspondiente a la utilidad.
Si la tasa de impuesto es de 15%, el efecto neto de la venta del activo es de
$94 ($100 de ingresos menos 15% de la utilidad de $40). Si el ingreso neto
se calcula de esta forma, el resultado se incluir en el flujo de caja despus
de impuestos.
Otra forma de calcular el ingreso neto es anotando el valor de la venta como
ingreso antes de impuestos e incorporando, como costo antes de impuestos,
el valor libro que se estime tendr en el momento de ser sustituido. Sin
embargo, esto obliga a anular el efecto de restar un costo contable no
desembolsable, mediante la suma del valor libro despus de impuestos.
Esto es: (PV VL)(1 t) + VL Donde PV es el precio de venta; VL, el valor
libro o costo contable del activo, y t, la tasa de impuesto.
el valor del activo equivale a los recursos netos obtenidos por su posible
venta, es decir, despus de incorporar el efecto tributario.
Ahorro de costos
se deber incorporar el efecto tributario negativo que producir cualquier
mejora que determine algn ahorro en sus costos, por cuanto al reducirse
los gastos suben la utilidad y el impuesto a pagar.
Calculo de valores de desecho
Un beneficio que no constituye ingreso pero que debe estar incluido en el
flujo de caja de cualquier proyecto es el valor de desecho de los activos
remanentes al final del periodo de evaluacin.
La teora ofrece tres formas para determinar el valor de desecho.
Dos de esos mtodos calculan el valor de los activos al final del horizonte de
evaluacin: uno, determinando el valor contable o valor libro de cada uno
de ellos; y el otro, definiendo su valor comercial neto del efecto impositivo
derivado de cualquier utilidad o prdida contable que generara una
eventual venta. Y valor econmico corresponde al valor actual de lo que
ese conjunto de activos es capaz de generar como flujo perpetuo.

Valor de desecho contable

Cuando se valoran contablemente los activos, es posible encontrar
cuatro casos:
1. Que la vida til contable sea mayor que la vida til real.
2. Que la vida til contable sea igual que la vida til real.
3. Que la vida til contable sea menor que la vida til real.
4. Que la vida til contable sea igual que la vida til real y que, adems,
coincida con el horizonte de evaluacin.
Valor de desecho comercial
La valoracin por el mtodo comercial se fundamenta en que los valores
contables no reflejan el verdadero valor que podrn tener los activos al
trmino del periodo de evaluacin. Por tal motivo, se plantea que el valor de
desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores de mercado
que sera posible esperar de cada activo, corregida por su efecto tributario
es posible diferenciar tres situaciones:
1. Que el valor de mercado sea mayor que el valor contable.
2. Que el valor de mercado sea menor que el valor contable.
3. Que el valor de mercado sea igual al valor contable.
Valor de desecho econmico