ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones antes de
comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos fijos, o para concretar
inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben revisar los costos y beneficios proyectados
relacionados. Este proceso de evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital.
El Presupuesto de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a
largo plazo que estn alineadas con la meta de la empresa de incrementar al mximo la riqueza
de sus propietarios.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las ms comunes son las
realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos activos se les conoce con
frecuencia como activos redituables, que significa, en trminos generales, que son la base de la
generacin de ganancias y valor de la empresa.
Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el proceso de presupuesto de capital.
Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos, interrelacionados, y denominados de la
siguiente manera: generacin de propuestas, revisin y anlisis, toma de decisiones, puesta en
marcha y seguimiento.

Generacin de propuestas: se espera que las propuestas de inversin se generen en todos los
niveles de la organizacin empresarial, la cuales son revisadas inicialmente por los jefes de rea
y luego por los integrantes del departamento financiero.
Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle que las menos
costosas.

Revisin y anlisis: toda propuesta debe tener su conveniencia empresarial y su viabilidad

econmica. Esta etapa debe ir acompaada de un informe sobre el anlisis de la propuesta
dirigido a las personas encargadas de su ejecucin.

Toma de decisiones: en trminos generales las decisiones de desarrollo de las propuestas

(gasto de capital) son determinadas de acuerdo con los lmites monetarios.

Puesta en marcha: luego de su aprobacin, los gastos de capital se realizan y los proyectos se
ponen en marcha.

Seguimiento: los resultados se supervisan y, tanto los costos como los beneficios, se comparan
con los esperados.
Todas las etapas son importantes en el desarrollo de los gastos de presupuesto de capital, sin
embargo, la segunda y la tercera etapa consumen la mayora del tiempo, y la quinta permite
mejorar de manera continua la exactitud de los clculos de los flujos de efectivo.
Revisemos algunos trminos y conceptos bsicos en los presupuestos de capital.
Costo de capital: el costo de capital de una empresa se define como el costo de los fondos que
se le proporcionan para su actividad. Algunos inversionistas la conocen como la tasa de
rendimiento requerida, ya que especifica la tasa mnima de rendimiento que se requerir para las
inversiones de la compaa.

En otras palabras, el costo de capital sirve como elemento de decisin para elegir entre diferentes
proyectos posibles de realizar.
Al tomar decisiones de inversin nos encontramos frente a varias clases de proyectos, entre los
ms comunes vemos: proyectos independientes, proyectos mutuamente excluyentes y proyectos
contingentes. Estas clases van a influir en la toma de decisin sobre la realizacin de la inversin.

Proyectos independientes: son aquellos cuya aceptacin o rechazo, no tiene porque anular a
otros proyectos. Si existe la disponibilidad de recursos es posible que se adopten vatios proyectos
al mismo tiempo.

Proyectos mutuamente excluyentes: son aquellos cuya aceptacin excluye una o ms

propuestas alternas que tienen la posibilidad de realizar la mima funcin en la empresa.

Proyectos contingentes: son aquellos cuya aceptacin depende del desarrollo de otros
proyectos distintos. Cuando se tienen proyectos contingentes, es conveniente estudiar en
conjunto todos los proyectos dependientes entre s para realizar una evaluacin ms confiable.
Disponibilidad de fondos: se infiere que existe disponibilidad de fondos cuando una empresa
posee los fondos suficientes para invertir en todos sus proyectos que cumplen con los parmetros
de seleccin de presupuestos de capital (tasa de rendimiento requerida).
Como se mencion implcitamente en los tipos de proyectos, los presupuestos de capital utilizan
dos mtodos de decisin, a los cuales hemos llamado de aceptacin rechazo, y de clasificacin.
El mtodo de aceptacin rechazo determina si el proyecto cumple con las condiciones o
criterios de aceptacin mnimos de la empresa para las propuestas de gasto de capital.
El mtodo de clasificacin consiste en priorizar los proyectos de acuerdo con cierta medida como
la tasa de retorno, por ejemplo. Slo se debe realizar la clasificacin de los proyectos aceptables
por la compaa.
Por ltimo, podemos clasificar los proyectos de inversin de capital como convencionales y no
convencionales de acuerdo con el patrn de flujo de efectivo, lo cual consiste en que los
convencionales poseen una salida de dinero y sucesivas entradas, mientras el no convencional
consiste en una salida de dinero y consecuentes entradas y salidas.
Con el fin de observar la estructura bsica de los presupuestos de capital, la teora econmica
nos dice que una compaa debe operar en el punto en el que el costo marginal de una unidad de
produccin adicional es igual al ingreso marginal derivado de la venta de la misma unidad de
produccin.
El producir en este punto nos lleva a la maximizacin de utilidades. El presupuesto de capital
utiliza en forma similar este principio para la toma de decisin de sus inversiones, en donde el
ingreso marginal son las tasas de rendimiento obtenidas por las inversiones adicionales y el costo
marginal debe ser el costo marginal del capital.
Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean rendimientos
esperados superiores al costo marginal de la compaa e invertir hasta que estos dos elementos
sean iguales.
El determinar los costos de capital y rendimientos futuros no es tan sencillo en la prctica, ya que
ellos dependen de diversas situaciones como: la expectativa de los inversionistas sobre la
capacidad de la compaa para emprender con xito nuevos proyectos, el riesgo empresarial al
que se expone la compaa debido a su lnea de negocios, el riesgo financiero de la compaa

(que se debe a su estructura de capital), la oferta y demanda de capitales de inversin en el

mercado de capitales, y el costo de la venta de nuevas acciones (que sea superior al de las
utilidades retenidas).
Durante este captulo encontraremos herramientas que nos ayudan a tomar decisiones orientadas
a minimizar todos los riesgos y situaciones anteriormente mencionadas.

CLCULOS DE FLUJO DE EFECTIVO

El clculo de presupuesto de capital est ntimamente relacionado con la estimacin de los flujos
de efectivo de un proyecto y no slo con las utilidades contables.
Por lo general, la inversin en un proyecto de capital nos demanda una salida de efectivo al
comienzo, la cual conocemos comnmente como inversin neta inicial, y unos flujos producto de
la operacin futura de la compaa durante un perodo de tiempo denominados flujos de efectivo
netos.
En estos flujos debemos aplicar ciertos principios para su buen desarrollo.
Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos de efectivo de un
determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de la totalidad de los flujos de
efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir
la compaa por la aceptacin del proyecto deben incluirse en el anlisis.
Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base de ingresos despus de impuestos: la
inversin inicial del proyecto se realiza despus de impuestos, luego los rendimientos del
proyecto se calculan despus de impuestos.
No deben incluirse en el anlisis y evaluacin del proyecto los costos hundidos: un costo
hundido es un desembolso ya realizado con anterioridad al proyecto de inversin en cuestin,
dado que estos costos son irrecuperables, los costos hundidos no deben tomarse para aceptar o
rechazar un proyecto, es decir, los nicos costos objeto del anlisis son los costos en que incurre
el proyecto luego de la toma de decisin de su aceptacin.
El valor de los recursos utilizados en un proyecto debe medirse en trminos de su costo de
oportunidad: los costos de oportunidad de la inversin (activos), son los flujos de efectivos que
estos activos puedan generar si se utilizan en otro proyecto o actividad diferente al proyecto en
cuestin.
Por lo tanto, para evaluar las alternativas de gasto de capital (inversin), la empresa debe
determinar los flujos de efectivo relevantes, y estos consisten en la salida de efectivo y las
entradas subsiguientes.
Los componentes principales del flujo de efectivo son la inversin (flujo de efectivo negativo),
entradas de efectivo operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de efectivo terminal
Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la lnea de tiempo que se muestra
a continuacin en la cual mostramos la inversin inicial. La figura muestra el nico monto de
salida, que son las entradas efectivas operativas, es decir, la suma neta entre ingresos y egresos
en cada perodo, y el flujo terminal, el cual es el valor que se le atribuye a la liquidacin del
proyecto.

En la figura 5 vemos un proyecto tpico de expansin de la empresa, en donde se invierten

$50.000 y se recibe, durante 6 aos, entradas incrementales de efectivo despus de impuestos
($12.000, $14.000, $15.000, $18.000, $16.000 y $17.000). El flujo de efectivo terminal es de
$8.000, el cual corresponde a la liquidacin del proyecto. Puede observarse que para los efectos
del anlisis, el flujo del ao 6 por $17.000, no se incluye en el flujo de efectivo terminal.
Ahora revisemos el clculo de un proyecto de inversin de reemplazo el cual es un poco ms
elaborado. En la figura 6, usted puede identificar los pasos para determinarlo, note que los
componentes bsicos son los mismos: inversin inicial, flujos de efectivo operativos y flujo de
efectivo terminal.
Figura No 6

La inversin inicial, como hemos dicho, se refiere a la salida de efectivo relevante que se
considera al evaluar el gasto a incurrir en el capital futuro. Como estamos analizando slo la
inversin inicial en proyectos convencionales, hemos supuesto que la inversin se da en el
perodo 0.

En la tabla 17 podemos observar que los gastos de capital estn asociados al costo del nuevo
activo, al costo de la instalacin del nuevo activo, a los beneficios despus de impuestos
obtenidos luego de la venta del actual activo, y al cambio en el capital neto de trabajo.
Construyamos un formato bsico para determinar la inversin inicial atribuible al proyecto, la cual
ser la base para su evaluacin.
Tabla 17
Herramienta bsica para determinar la
inversin inicial
Costo instalado del activo nuevo =
Costo del activo nuevo
+ Costos de instalacin
- Beneficios despus de impuestos de la
venta del activo existente =
Beneficios de la venta del activo existente
+/- Impuesto sobre la venta del activo
existente
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Inversin inicial

Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula sumando el costo
de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del mismo, por lo tanto, el costo de
instalacin es la salida total que se requiere para que el activo pueda operar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la venta del activo
existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar descritos en
esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual describe en
forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la empresa opere.
En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes, luego del
proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el capital de trabajo neto.
Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se registrara como una salida inicial. Como
el cambio en el capital neto de trabajo no es gravable se ubic al final de la herramienta.
Realicemos un ejemplo del clculo de la inversin inicial en la compra de un activo.
La empresa XYZ, la cual se dedica a producir autopartes, debe determinar la inversin inicial
requerida para reemplazar su mquina actual por un modelo ms sofisticado.

El precio de la mquina es de $380.000, necesita $20.000 adicionales para instalarla, y se

depreciar en un perodo de 5 aos. La maquinaria actual se compr hace 3 aos a un precio de
$240.000 y se ha ido depreciando en un perodo de recuperacin de 5 aos. Existe un comprador
que est dispuesto a pagar $280.000 ms los costos de traslado.
La adquisicin del nuevo activo ocasionar un incremento de $35.000 en activos circulantes y
$18.000 en pasivos circulantes en el capital de trabajo neto, mientras las utilidades se gravarn
con una tasa del 40%.
Costo real de la mquina propuesta
Costo de la mquina propuesta
+ Costo de instalacin

380.000
20.000

Total costo real; propuesto

(valor depreciable)

400.000

- Beneficios despus de impuestos de la venta de la

maquinaria actual
Beneficios de la venta de la maquinaria actual
- Impuesto sobre la venta de la maquinaria actual
Total Beneficios de impuestos - Maq. Actual
+ Cambio en el capital de trabajo neto
Inversin inicial

280.000
54.400
225.600
17.000
191.400

En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos, sin embargo,
se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la obtencin del valor de la
depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el saldo en libros menos la depreciacin a la
que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van depreciados 3 aos,
en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao depreciaremos $48.000, para un total
de $144.000 en esos aos, quedndonos un saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos
sobre l. Como nuestro comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho se nos
configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar impuestos. Este valor
asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar impuestos sobre los $96.000 ms los
$40.000, ascendiendo a un monto total de $136.000, que multiplicados a la tasa de impuestos del
ejercicio del 40% nos arroja un valor de $54.400.
Se espera que los proyectos de inversin de capital generen series de flujos de efectivo despus
de impuestos tras la realizacin de la inversin inicial.
El proceso de estimacin de estos flujos de efectivo incrementales de un determinado proyecto es
una parte relevante para el clculo del presupuesto de capital.

Adems, con el fin de evaluar las diversas alternativas de inversin (gasto de capital), la empresa
debe determinar, con el mayor ndice de acierto posible, las entradas y salidas de efectivo
operativas despus de impuestos que resulten del proyecto propuesto.
Se maneja el concepto despus de impuestos, ya que la empresa no podr utilizar ningn
beneficio hasta que no haya cumplido con sus obligaciones fiscales y con el fin de poder evaluarlo
y compararlo de manera tal que exista consistencia con otras alternativas que tambin deben
cumplir con estas obligaciones.
El paso final es determinar las entradas de efectivo incrementales o, podramos decir, relevantes
para el anlisis del presupuesto de capital. Estas entradas de efectivo operativas son relevantes
cuando observamos el cambio; ya que este movimiento derivado del proyecto es el nico que nos
interesa para los fines de clculo.
Analicemos la herramienta de la Tabla 18 en donde se calculan las entradas de efectivo
operativas usando el estado de resultados.
Tabla 18
Clculo de los flujos positivos de efectivo operativos
Ingresos
- Gastos (excepto depreciacin e intereses)
Utilidades antes de depreciacin, intereses e impuestos (EBDIT)
- Depreciacin
Utilidad neta antes de intereses e impuestos (EBIT)
- Impuestos
Utilidad operativa neta despus de impuestos
+ Depreciacin
Flujos Positivos de efectivo operativo

La anterior herramienta nos permite organizar los valores correspondientes y, a su vez,

determinar las entradas y salidas por perodo, adems de llevar un control de lo presupuestado
frente a lo ejecutado.
Por otro lado, los administradores financieros podrn entregar resultados slidos de evaluacin a
los inversionistas, indicndoles de dnde saldrn los ingresos que se convertirn en las utilidades
que retribuyan la inversin realizada en el proyecto seleccionado.
Con el fin de ver cmo funciona esta herramienta en la prctica, veamos un ejercicio teniendo
como ejemplo a nuestra empresa XYZ.

Revisemos primero los gastos de depreciacin que la empresa debe realizar, tanto en la mquina
propuesta como en la mquina actual.
Tabla 19
Gasto de depreciacin
Con la maquinaria propuesta

Con la maquinaria actual

Ao

Costo

Depreciaci
n

400.000

80.000

240.000

48.000

400.000

80.000

240.000

48.000

400.000

80.000

240.000

48.000

400.000

80.000

400.000

80.000

Total
Depreciacin

400.000

Ao

Costo

Depreciaci
n

Total
Depreciacin

144.000

En la anterior tabla calculamos, por medio de la depreciacin lineal, cada uno de los 5 aos para
la maquina propuesta, as como los dos aos restantes de la depreciacin restante de la
maquinaria actual.
Observemos los ingresos y gastos que generan e incurren cada una de las mquinas durante el
mismo perodo para poder incluirlos en el estado de resultados y determinar luego el flujo de
efectivo operativo.
Tabla 20

Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta

Ao

Ingreso

2.520.000

2
3

Gasto
(exc.deprec.
)

Con la maquinaria actual

Gasto
(exc.deprec.)

Ao

Ingreso

2.300.000

2.200.000

1.990.000

2.520.000

2.300.000

2.300.000

2.110.000

2.520.000

2.300.000

2.400.000

2.230.000

2.520.000

2.300.000

2.400.000

2.250.000

2.520.000

2.300.000

2.250.000

2.120.000

En la Tabla 21 podemos encontrar cmo combinamos los datos anteriores para poder revisar el
resultado del flujo de efectivo operativo.
Tabla 21
Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

Con la maquinaria propuesta

Ingresos

2.520.0 2.520.00
00
0

2.520.0 2.520.00 2.520.00

00
0
0

- Gastos

2.300.0 2.300.00
00
0

2.300.0 2.300.00 2.300.00

00
0
0

Utilidades antes de depreciacin, intereses

e impuestos (EBDIT)

220.000 220.000 220.000 220.000

-Depreciacin
Utilidad Neta antes de intereses e
impuestos (EBIT)

80.000

80.000

80.000

220.000

80.000

80.000

140.000 140.000 140.000 140.000

140.000

-Impuestos (tasa = 40%)

56000

56000

56000

56000

56000

Utilidad neta operativa despus de

impuestos

84.000

84.000

84.000

84.000

84.000

+ Depreciacin

80.000

80.000

80.000

80.000

80.000

164.000 164.000 164.000 164.000

164.000

Flujos positivos operativos

Con la maquinaria actual

Ingresos

2.200.0 2.300.00
00
0

2.400.0 2.400.00 2.250.00

00
0
0

- Gastos

1.990.0 2.110.00
00
0

2.230.0 2.250.00 2.120.00

00
0
0

Utilidades antes de depreciacin, intereses

e impuestos (EBDIT)

210.000 190.000 170.000 150.000

48.000

-Depreciacin
Utilidad neta antes de intereses e
impuestos (EBIT)
-Impuestos (tasa = 40%)

48.000

48.00
0

162.000 142.000 122.000 150.000

64.800

56.800

130.000

48.800

60.000

130.000
52.000

Utilidad neta operativa despus de

impuestos

97.200

85.200

73.200

90.000

78.000

+ Depreciacin

48.000

48.000

48.000

145.200 133.200 121.200

90.000

78.000

Flujos positivos operativos

Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos operativos de la mquina
actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la evaluacin y en los flujos de efectivo
relevantes, cul opcin de inversin debemos seleccionar.

Tabla 22

Ao Maquinaria propuesta Maquinaria actual

Flujo de
efectivo

164.000

145.200

18.800

164.000

133.200

30.800

164.000

121.200

42.800

164.000

90.000

74.000

164.000

78.000

86.000

En la anterior tabla encontramos el clculo del flujo de efectivo operacional incremental, donde
ste fue positivo para los 5 aos a favor de la maquinaria propuesta lo cual, en la segunda etapa
del anlisis, nos dara como resultado inclinarlos por cambiar de maquinaria. Sin embargo, la
decisin final depende de los tres componentes. A continuacin analizaremos el ltimo de ellos y,
de esta manera, podremos llegar a una decisin definitiva.
Veamos entonces el formato para el clculo del flujo de efectivo terminal, el cual se deriva de la
terminacin y liquidacin de un proyecto al final de su vida econmica.
Tabla 23
Herramienta bsica para determinar el flujo de efectivo
terminal
Beneficios despus de impuestos de la venta de un activo
nuevo =
Beneficio de la venta de un activo nuevo

+/- Impuestos sobre la venta de un activo nuevo

- Beneficios despus de impuestos de la venta del activo
existente =
Beneficios de la venta del activo existente
+/- Impuestos sobre la venta de un activo existente
+/- Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo terminal

Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y existente, llamados generalmente valores
residuales, representan el valor neto de cualquier costo.
En los proyectos de reemplazo deben considerarse los beneficios tanto del activo nuevo, como
del activo existente, mientras que en los gastos de expansin y renovacin los beneficios del
activo existente son 0, sin embargo, no es raro encontrar en 0 el valor del activo despus del
proyecto.Suponiendo que la maquinaria propuesta se pudiera vender despus de los 5 aos en
$50.000, y manteniendo las dems condiciones del ejercicio que hemos venido trabajando,
tendremos:
Tabla 24
- Beneficios despus de impuestos de la venta de la
mquina propuesta
Beneficios de la venta de la mquina propuesta

50.000

- Impuesto sobre la venta de un activo nuevo

20.000

Total de beneficios despus de impuestos (propuesta)

30.000

- Beneficios despus de impuestos de la mquina

actual
Beneficios de la venta de la mquina actual

+/- Impuesto sobre la venta de la mquina actual

Total de beneficios despus de impuestos (actual)

+Cambio en el capital de trabajo neto

17.000

Flujo de efectivo terminal

47.000

El espacio de los beneficios despus de impuestos de la mquina actual se encuentra en cero, ya

que sta aparece como vendida en el perodo de la inversin inicial, el estudiante debe tener
sumo cuidado en no duplicar valores que le altere el resultado y posiblemente la decisin final
sobre el proyecto de inversin.

TCNICAS DE EVALUACIN DE PRESUPUESTOS DE CAPITAL

Luego de que las empresas han realizado y calculado los presupuestos efectivo relevantes de
capital, los analizan para evaluar si el proyecto es aceptable para clasificarlo.
Para ello existen varias tcnicas de anlisis dirigidas a determinar si las inversiones son
congruentes con la meta de la empresa de incrementar al mximo la riqueza de sus propietarios,
Los mtodos preferidos por los administradores financieros integran procedimientos de valor en el
tiempo, aspectos de riesgo y rendimiento, y modelos de valoracin.
Revisemos tres de los mtodos ms relevantes de evaluacin en circunstancias tanto ciertas
como inciertas para determinar los flujos de efectivo relevantes. Los mtodos son: el perodo de
recuperacin, el valor presente neto y la tasa interna de retorno.
Perodo de recuperacin: es el tiempo requerido para que una empresa o sus inversionistas
recuperen la inversin inicial de un proyecto, el cual se calcula de acuerdo con las entradas de
efectivo.
Calculamos el perodo de recuperacin con la acumulacin de las entradas de efectivo hasta el
momento en se recupera la inversin inicial. Es una tcnica sencilla acogida popularmente, sin
embargo, se considera un anlisis subjetivo, ya que no tiene en cuenta, de manera explcita,
elementos como el valor temporal del dinero.
Los criterios de decisin de esta tcnica se centran en el perodo de desarrollo del proyecto, por
ello se dice:

Si el perodo para recuperar la inversin inicial mediante los flujos de efectivo operativos es
menor al mximo aceptable por los inversionistas, se acepta el proyecto.

Si el perodo para recuperar la inversin inicial mediante los flujos de efectivo operativos es
mayor al mximo aceptable por los inversionistas, se rechaza el proyecto.
En esta tcnica la administracin es la que decide la duracin del perodo mximo aceptable de
recuperacin, el cual se establece subjetivamente de acuerdo con las percepciones internas y
externas de los involucrados en el desarrollo del proyecto.
En el ejemplo descrito en la Figura 5 podemos ver que el perodo de recuperacin se encuentra
entre los aos tres y cuatro, ya que la inversin inicial fue de $50.000 y en el perodo cuatro ya
hemos recogido $57.000. El aceptar o rechazar este proyecto depende del perodo mximo que
haya elegido la administracin para recuperar el dinero a invertir.
Otra tcnica muy conocida y usada por los administradores financieros es el valor presente
neto (VPN), ya que utiliza en forma explcita la temporalidad del valor del dinero.

Este mtodo se encarga de descontar los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especfica
de oportunidad.
A esta tasa se le denomina como tasa de descuento, tasa de rendimiento requerido, tasa de
inters de oportunidad, costo de capital, o costo de oportunidad.
Lo que nos est diciendo esta tasa es el rendimiento mnimo que debe ganar el proyecto para que
el valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.
El valor presente neto (VPN) se calcula restando la inversin inicial de un proyecto (I o) del valor
presente de sus entradas o flujos de efectivo (FE t) descontados a una tasa equivalente al costo
de capital de la empresa.
VPN = valor presente de los flujos de efectivo Inversin inicial
En donde el valor presente se puede observar en la siguiente ecuacin.

FEt

VPN = ------------- - Io
t=1

(1 + i)t

Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben medir en pesos
del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn tratamiento ya que su valor ya se
encuentra en el presente.
Los inversionistas, cuando usan el valor presente neto para tomar decisiones, toman el siguiente
criterio:

Si el VPN es mayor que 0, se acepta el proyecto

Si el VPN es menor que 0, se rechaza el proyecto

Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un rendimiento
mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente neto es menor que cero
significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto es menor al esperado por los
inversionistas, descrito mediante la tasa de descuento.
Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto negativo y unas
prdidas contables, ya que un proyecto puede dar utilidades contables, pero ellas pueden no
satisfacer a los propietarios de la empresa ni cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse,
ya que nos arrojara un valor presente neto negativo.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000, $15.000,
$18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los aos del 1 al 6
respectivamente.

Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee para inversiones
similares a sta es del 21% anual.
Traemos al valor presente cada uno de los flujos de efectivo ao a ao a la tasa de descuento
determinada.
VP = 12000/(1+0,21)^1 + 14000/(1+0,21)^2 + 15000/(1+0,21)^3 + 18000/(1+0,21)^4 + 16000/(1+0,21)^5 + 25000/(1+0,21)^6
VP = 50.478

Al resultado del valor presente de los flujos de efectivo le restamos la inversin inicial.
VPN = $50.478 $50.000 = $478.
Como el valor presente neto nos arroj un valor mayor que 0 se aceptara el proyecto.
Se recomienda al estudiante desarrollar el ejercicio descontando los flujos a una tasa del 22%,
qu decidirn los inversionistas?, por qu?
La ltima tcnica que vamos a analizar por el momento es la conocida como tasa interna de
retorno (TIR). Es la tasa que iguala el valor presente neto de una inversin a 0, ya que determina
que el valor presente de los flujos de efectivos operativos sea igual a la inversin inicial.
En otras palabras, es la tasa de rendimiento efectiva anual que ganar el inversionista si invierte
en el proyecto y recibe los flujos de efectivo esperados.
Cuando la tasa de descuento hace que el valor presente neto sea igual se 0, nos encontramos
frente a la tasa que est rindiendo el proyecto, la cual denominamos como TIR.
El clculo de la TIR lo podemos hacer mediante la siguiente ecuacin, sin embargo, el estudiante
podr determinarla fcilmente mediante el uso de calculadoras o Excel.
FEt

$0 = ------------- - Io
t=1

(1 + TIR)t

FEt

------------t=1

lo que es lo mismo matemticamente;

= Io

(1 + TIR)t

Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o rechazar un
proyecto de costo de capital, los criterios son:

Si la TIR es mayor que el costo de capital el proyecto se acepta

Si la TIR es menor que el costo de capital el proyecto se rechaza

Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido.
Mediante el mismo flujo de efectivo operativo con el que calculamos el VPN, y haciendo uso del
programa Excel, la TIR fue de 21.3498%, es decir, que si descontamos los flujos del proyecto al
21.3498%, el valor presente neto del proyecto ser igual a 0, o que la tasa a la cual est rindiendo
el proyecto independiente de cualquier otra consideracin es del 21.3498%.

PRECIO DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL: EL CAPM

Alguna vez usted a soado recibir un cheque por $100.000.000, sin condiciones alguna, de
parte un desconocido?, pues hagmoslo en este momento.
Conocemos solo 2 posibilidades, invertir en ttulos del gobierno con riesgo 0, como lo
mencionamos en el captulo anterior, o invertir en el sistema financiero a tasas de mercado.
Podemos pensar en TES, como los ttulos del gobierno, y en fondos de pensiones voluntarias,
como ttulos del mercado.
La pregunta inicial puede ser qu monto de inversin para cada una de las opciones? Digamos
que nos gusta la seguridad pero deseamos ganar un poco ms que los papeles del gobierno,
entonces nos inclinamos por un 20% para fondo voluntario y 80% TES.
Con el fin de saber cul ser la rentabilidad del pequeo portafolio que construimos, vamos a
utilizar un modelo que nos permita valorar estos activos descritos, al cual llamamos CAPM
modelo de valoracin de activos financieros.
Ya hablamos del CAPM en trminos generales, ahora revismoslo para los proyectos de inversin
de las empresas, ya que cuando estos proyectos de inversin poseen diferentes niveles de
riesgo, el costo de capital, nicamente, no es aceptado por los inversionistas y empresas.
Como supuesto inicial, pensemos que los proyectos se financian totalmente con acciones
ordinarias, es decir, con capital de la empresa. Por lo tanto, el anlisis de riesgo y su beta se
concentra en las acciones ordinarias. Luego modificaremos el anlisis con financiacin externa,
es decir, apalancamiento financiero.
Lo anterior nos indica que el costo general de capital de la empresa es el costo de las acciones
ordinarias.
El CAPM en este escenario nos determina el rendimiento requerido mediante la relacin esperada
entre los rendimientos por encima de la tasa libre riesgo de las acciones ordinarias y los
portafolios del mercado, que viene siendo la diferencia entre los rendimientos del mercado y del
proyecto o inversin, ajustado por el beta de riesgo.
Los rendimientos requeridos de un proyecto lo podemos traducir matemticamente mediante la
siguiente ecuacin.
Ri = Rf + (Rm Rf)* i

En donde i ser la pendiente de la lnea de nos describir la relacin entre los rendimientos
adicionales del proyecto (Ri) y los rendimientos del mercado (Rm). Rf, es la tasa de rendimiento
libre de riesgo.
Como podrn observar, la ecuacin es idntica a la ya estudiada, con la diferencia de que la
categora que le damos al es el de las acciones ordinarias, para nuestro supuesto.
Veamos la Figura 8 con el fin de ilustrar la aceptacin o no de un proyecto.

Figura No 8

En la figura podemos observar que los inversionistas estaran de acuerdo en invertir en los
proyectos que posean un rendimiento superior al riesgo sistemtico, o sea los marcados con x,
los cuales se encuentran arriba de la lnea de rentabilidades del mercado de capital determinada
en su pendiente por el coeficiente , mientras que rechazaran los proyectos que se encuentren
por debajo de ella, as sean rentables no constituyen lo esperado por los inversionistas.
Es importante anotar que entre mayor sea el rendimiento esperado de un proyecto, mayor ser el
riesgo sistemtico relacionado a l.

Este mtodo permite determinar los rendimientos y de esta manera seleccionar los proyectos por
desarrollar. Las empresas lo usan tambin para grupos de proyectos con riesgos similares y les
aplican el mismo riesgo requerido. Luego de ello, aplican el CAPM a todos los proyectos, incluido
el grupo que se haya determinado.
Este mtodo posee la ventaja de que no necesita tanto tiempo en la asignacin del clculo de los
rendimientos requeridos como s lo demanda cuando es realizado para cada uno de los
proyectos. Otra ventaja es que es mucho ms sencillo encontrar en el mercado empresas
semejantes para un grupo de proyectos que encontrar compaas semejantes para proyectos
particulares, lo cual permite un mejor y ms acertado estudio de la competencia.
Una consideracin importante en la aplicacin de este modelo CAPM, es la similitud que deben
tener los proyectos que se van a en materia de financiamiento. En un comienzo supusimos que
sera inicialmente con acciones, por lo tanto la empresa par, tambin deber realizarlo as, para
que la comparacin sea aceptable, ya que el riesgo sistemtico podra ser bastante diferente.
Si los riesgos son diferentes y debemos compararlos, el estudio se nos debe trasladar al
coeficiente , donde este debe ajustar antes de usarlo para determinar el costo de capital, lo cual
nos implica un anlisis ms detenido y detallado del riesgo sistmico.
Otra forma de determinar que una empresa ha creado valor mediante la obtencin de
rendimientos sobre sus inversiones de capital, lo podemos ver a travs del valor econmico
agregado EVA (por las iniciales de la frase en ingls).
Este es un mtodo para calcular la utilidad econmica despus de la deduccin de todos los
costos de capital, el cual se calcula de la utilidad neta operativa menos el producto del capital
utilizado por el costo de capital, este resultado es el que denominamos EVA.
Por lo tanto el EVA es una medida de desempeo basada en valor que surge al comparar la
rentabilidad obtenida por una compaa con el costo de los recursos empleados para su gestin.
Lo ms relevante del EVA es que hace nfasis en que la empresa no crea valor para los
accionistas, sino hasta que cubre todos los costos de capital.
En el clculo de la utilidad contable se incluyen de manera explcita los cargos de financiamiento,
pero se excluyen los costos relacionados con las acciones ordinarias.
La utilidad econmica, o generalmente llamada EVA, incluye un cargo por todos los tems del
costo de capital de la empresa, las deudas y las acciones. Esto nos puede llevar a que una
compaa posea utilidades contables pero est destruyendo valor Lo que evidencia el EVA es que
cuando se poseen estas utilidades econmicas, se est creando valor para los accionistas. Lo
cual es la funcin de los administradores frente a sus jefes supremos.

El clculo del EVA es sencillo:

EVA = (r c) * capital donde; r es la tasa de retorno de la inversin, c es el costo

del capital

Revisemos un pequeo ejercicio que demuestra la funcionalidad del EVA para un inversionista.
Una empresa dispone de $1000 en activos que le dan una rentabilidad del 21% y tiene un costo
de capital del 15%, Como crear ms valor? Invirtiendo $200 en nuevos activos que le daran
una rentabilidad del 15% con un costo de capital del 12%? O desinvirtiendo $200 en activos que
le proporcionan una rentabilidad del 12% y el 9% de costo de su financiacin?

La situacin Inicial en que nos encontramos: EVA = (0,21 0,15) * 1000 = 60

La primera situacin que encontramos es un aumento de $200 en activos generando una nueva
rentabilidad de la inversin de:
r = (1000*0,21 + 200*0,15) / 1200 = 0,2
Como vemos poseemos una menor rentabilidad de la inversin, ahora observemos qu efectos
tendr en el costo de capital
c = (1000*0,15 + 200*0,12) / 1200 = 0,145
En esta situacin vemos que el costo de capital tambin disminuy, arrojndonos un nuevo EVA.
EVA = (0,2 0,145) * 1200 = 66, el cual es superior al EVA inicial, es decir, en la empresa se est
creando valor.
El segundo escenario lo encontramos cuando la empresa decide realizar una desinversin de
$200 en activos.
Al igual que la situacin anterior primero hallemos la nueva rentabilidad de la inversin:
r = (1000*0,21 - 200*0,12) / 800 = 0,2325
En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. Lo mismo haremos con el costo de
capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.
c = (1000*0,15 - 200*0,09) / 800 = 0,165, sucedi lo mismo, la rentabilidad aument, lo cual nos
gener el siguiente nuevo EVA
EVA = (0,2325 0,165) * 800 = 54, el cual es menor que el inicial, destruyendo valor de la
compaa, lo cual indicara que no es recomendable realizar esta desinversin.
En trminos generales podemos ver que cuando aumenta la inversin aumenta la rentabilidad,
pero tambin aumenta su costo, mientras cuando desinvertimos, disminuye la rentabilidad pero
tambin su costo.
El resultado de la obtencin del EVA no lo podemos generalizar, este es el producto de un anlisis
detallado de cada una de los proyecto de inversin, sin embargo, como dijimos anteriormente, el
clculo es muy sencillo y gil, es decir, eficiente para los administradores financieros en la toma
de decisin o en las recomendaciones que tengan que realizar.

RIESGO Y RENDIMIENTO

Cuando se determina el valor y se toman decisiones en las inversiones o gastos de la empresa es

necesario comprender dos factores claves en las finanzas, el riesgo y el rendimiento. Su equilibrio
es determinante para la maximizacin de los accionistas, es decir, el precio de las acciones.
Para un administrador financiero es fundamental tener claro que a medida que aumenta el
rendimiento aumenta el riesgo, es decir, si su riesgo aumenta en una inversin, su rendimiento
tambin debe aumentar para que usted decida realizarla.

Definamos cada una de ellas y miremos los inconvenientes que poseemos a la hora de medirlos.

Definicin y medicin del rendimiento

El rendimiento es el producto de una inversin en un espacio de tiempo determinado. De acuerdo
con esta definicin, el rendimiento son los ingresos adicionales al capital que se reciben por la
inversin realizada.
Podemos observar que existen dos variables en la determinacin del rendimiento, el ingreso y la
variacin en el precio de la inversin inicial.
Veamos un ejemplo: si usted invierte $100.000 en un bien y obtiene un rendimiento de $10.000 en
un ao, el cual equivale al 10% de su inversin inicial, y adems, al final del ao, cuando decide
vender el bien, este vale $105,000, podemos decir que su rentabilidad por esa inversin fue de
$10.000 + $5.000 = $15.000, lo cual es el 15% de la inversin inicial.
Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuacin, la cual la podemos aplicar a los
bienes y servicios, e inclusive a las acciones.
It + (Pit - Pit-1)

10.000 + (105.000-100.000)

15.000

R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0,15 = 15%

Pit-1

100.000

100.000

Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del perodo t
Pit = Precio del bien en el perodo t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin

El valor esperado de un rendimiento ser:

n

Re = (Ri)(Pri)
i =1

Re= Rendimiento esperado

Ri = Rendimiento de la i-sima posibilidad
Pri = Posibilidad de que se presenten los rendimientos
n = Nmero total de posibilidades

En la siguiente tabla encontrar un ejemplo del clculo de rendimientos esperados de dos activos
en una empresa tradicional.
Tabla 11
Rendimientos Esperados de los Activos A y B
Activo A

Resultados
posibles

Probabilidad
(1)

Rendimiento
(2)

Valor
ponderado
(1) x (2)

0,25

13%

0,0325

0,50

15%

0,075

0,25

17%

0,0425

Total

1,00

Rendimiento
esperado

0,15

Activo B
A

0,25

7%

0,0175

0,50

15%

0,075

0,25

23%

0,0575

Total

1,00

Rendimiento
esperado

0,15

En la tabla encontramos los valores esperados de los rendimientos de los activos, en donde la
columna (1) nos entrega la probabilidad de cada una de las situaciones posibles, la columna (2)
proporciona los rendimientos asociados a cada escenario, y la (3) el rendimiento esperado.
Veamos ahora el riesgo, el cual es ms elaborado y con ms variables de decisin.

Definicin y medicin del riesgo

Existen diversas definiciones de riesgo, nosotros haremos uso de la siguiente: Variabilidad de los
rendimientos esperado en relacin con los ingresos efectivamente recibidos.
En otras palabras, el riesgo financiero o incertidumbre, trminos que en finanzas se usan
indistintamente, nos determina el grado de variacin entre lo planeado y lo obtenido en los
rendimientos programados.
Veamos algunos tipos de riesgos que frecuentemente afectan a los accionistas y a los
administradores financieros
Riesgo del negocio: posibilidad de que la empresa no cubra sus costos operativos en el perodo
planeado. Le preocupa a la empresa en primera instancia.
Riesgo financiero: posibilidad de que la empresa no sea capaz de cumplir sus obligaciones
financieras de acuerdo con los compromisos establecidos en el tiempo. Le preocupa a la empresa
en primera instancia.
Riesgo tasa de inters: posibilidad de que los cambios en la tasa de inters afecten de manera
negativa el valor de una inversin. Les preocupa a los accionistas en primera instancia.

Riesgo de liquidez: posibilidad de que una inversin no pueda liquidarse con facilidad a un
precio adecuado. Les preocupa a los accionistas en primera instancia.
Riesgo de mercado: posibilidad de que el valor de una inversin disminuya debido a factores del
mercado que son independientes de la inversin, (situaciones econmicas, sociales y polticas).
Les preocupa a los accionistas en primera instancia.
Riesgo cambiario: posibilidad de que los flujos de efectivo futuros esperados se modifiquen de
acuerdo al tipo de cambio de las divisas. Les preocupa a la empresa y a los accionistas.
Riesgo de poder de compra: posibilidad de que los niveles de precios cambien por la inflacin o
deflacin de la economa y esto afecte los flujos de efectivo, la inversin y el valor de la empresa.
Les preocupa a la empresa y a los accionistas.
Riesgo fiscal: posibilidad de que los cambios en las leyes fiscales durante el perodo de la
inversin o desarrollo de la empresa afecten los intereses. Les preocupa a la empresa y a los
accionistas.
El riesgo de una inversin puede medirse cuantitativamente mediante las estadsticas, para ello
consideraremos dos herramientas que son la desviacin estndar y el coeficiente de variacin.

Desviacin estndar: mide la dispersin de valores obtenidos alrededor de un valor esperado.

Se calcula de la siguiente manera:
n

OR = (Ri-Re) x Pri
i=1

Donde Ri es el rendimiento del i-simo resultado, Re es la rentabilidad esperada y Pr i es la

probabilidad de que ocurra el resultado i-simo.

Tabla 12
Clculo de la desviacin estndar de los rendimientos de los activos A y B

Ri

Re

Ri -Re

(Ri Re)2 (1)

Pri

(2
)

(Ri - Re)2 x
Pri (3)

Activo A
A

13%

15%

-2%

4%

0,25

1,00%

15%

15%

0%

0%

0,50

0,00%

17%

15%

2%

4%

0,25

1,00%

1,00

2,00%

Total
Activo B
A

7%

15%

-8%

64%

0,25

16,00%

15%

15%

0%

0%

0,50

0,00%

23%

15%

8%

Total

64%

0,25

16,00%

1,00

32,00%

En la tabla anterior encontramos la forma de calcular la desviacin estndar, ntese que el

proceso es similar al clculo del rendimiento esperado, aplicando la ecuacin descrita
anteriormente para la desviacin estndar.
Con estos resultados y terminando de aplicar la frmula, la cual es calcular la raz cuadrada a
cada uno de los totales, tenemos que para el activo A la raz cuadrada de 2%, es el 1,41%,
mientras que para el activo B, la raz cuadrada de 32% es 5,66%, resultados que son la
desviacin estndar del activo A y del activo B, respectivamente. Ahora revisemos el clculo del
coeficiente de variacin.

Coeficiente de variacin: en algunas ocasiones la desviacin estndar puede ser engaosa

cuando se determina el riesgo entre varias posibilidades, debido al tamao de las alternativas.
Por ello, veremos el coeficiente de variacin que es una medida de dispersin (al igual que la
desviacin estndar), pero relativa a los rendimientos esperados. Se calcula de la siguiente
manera:
OR
CV = ------Re
Veamos un ejemplo de la situacin de la empresa XYZ, la cual posee diversas inversiones y
desea calcular su coeficiente de variacin. Supongamos que conocemos la rentabilidad esperada
y conseguida con el fin de hallar la desviacin estndar de la misma manera que en el ejemplo
anterior.

Tabla 13
Rendimientos, Desviaciones Estndar y Coeficiente de Variacin de alternativas de inversiones
Inversin
Acciones

Rendimiento

(1)

Desviacin Estndar (2)

Coeficiente de Variacin (3)

12,40%

20,4%

1,65%

Bonos

5,80%

9,40%

1,62%

CDTs

3,80%

3,10%

0,82%

17,50%

33,30%

1,90%

Divisas

6,20%

8,60%

1,39%

Inflacin

4,50%

4,00%

0,89%

Proyectos

Los inversionistas siempre persiguen las mejores, es decir, ms rentables inversiones, lo cual nos
llevara en nuestro ejemplo a los proyectos, pero la regla general es que siempre se prefiere un
activo que posea la desviacin estndar menor, en nuestro ejemplo, serian los CDT's. La
informacin adicional es que esa desviacin debe ir acompaada de su coeficiente de variacin,
el cual tambin debe ser el menor posible que es el de los CDTs. Por lo anterior, reiteramos que
lo que hace el administrador es buscar un equilibrio entre el rendimiento y el riesgo, lo que nos
implica el anlisis del portafolio, o conjunto de inversiones. As, el rendimiento del portafolio, no es
ms que la suma de los rendimientos de las inversiones y ttulos que forman parte del portafolio,
el cual se vio en la Tabla 13.
Como normalmente el anlisis de un solo activo no es prctico, debemos mirar cmo construir
portafolios que nos den la mayor rentabilidad al menor riesgo posible, para ello estudiaremos el
tema de la diversificacin.
La diversificacin hace nfasis en la importancia de distribuir el riesgo en diferentes activos o
inversiones, sin embargo, para no caer en la ingenuidad de pensar que si se slo dividiendo una
rentabilidad de $100 en 10 partes estamos disminuyendo el riesgo, incluiremos el concepto de
covarianza o correlacin.
La covarianza nos puede dar resultados entre +1, donde se determinan que estn perfectamente
relacionadas directamente (varan en el mismo sentido), y -1, donde existe tambin relacin
inversa entre las variables, es decir se mueven al tiempo pero en direcciones contrarias. Cuando
el resultado es 0. Quiere decir que las variables no poseen ninguna relacin.
De acuerdo al comportamiento de los inversionistas que sienten aversin al riesgo, existe una
relacin de equilibrio entre el rendimiento esperado y el riesgo para cada valor. Lo anterior nos
lleva a la valoracin de los activos, el cual revisaremos mediante el modelo de valoracin de
activos de capital (CAPM).
El modelo nos arroja una teora entre la relacin del riesgo y el rendimiento de los activos
incluyendo una medida de riesgo que no se puede diversificar, la cual la notaremos mediante el
coeficiente beta.
El coeficiente beta es un ndice que nos muestra el grado de movimiento del rendimiento de un
activo en respuesta a un cambio del rendimiento de los activos de la industria en el mercado.
La forma de calcular estos coeficientes betas se genera a partir de los datos histricos, sin
embargo, los inversionistas saben que estos resultados no pueden ser 100% confiables.
El CAPM lo calculamos de la siguiente manera:
Ri = Rf + {bi x (Rm Rf)}
En donde

Ri; Rendimiento del activo

Rf; Rentabilidad de un activo libre de riesgo, por lo general se toman papeles del gobierno como
los TES en Colombia, o las letras del tesoro en los Estados Unidos.

bi; coeficiente beta o ndice de riesgo no diversificable del activo i

Rm; Rentabilidad del mercado, rendimiento del portafolio de activos en el mercado.

Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual posee un
coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad libre de riesgo es del 7%,
y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es del 11%, sustituimos en la ecuacin y
obtenemos:
RA = 7% + {1,5 x (11% - 7%)} = 7% + 6% = 13%
Lo que nos dice la ecuacin es que el rendimiento requerido del activo A, en las condiciones
expuestas, es del 13%.
Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del beta es mayor,
mayor ser la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o ndice del riesgo no diversificable es
menor, menor ser la rentabilidad que se espere.
El CAPM es un modelo que se cre con el fin de explicar el comportamiento del precio de los
activos y pronosticar su comportamiento futuro, sin embargo, el CAPM se basa en datos
histricos, que no necesariamente deben mantener su tendencia en el futuro, y pueden marcar
diferentes grados de cambios.
En este captulo podemos determinar varias conclusiones

Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar dinero.

Toda persona u organizacin se ve afectada por el dinero, viendo ms oportunidades de

desarrollo en los servicios financieros, banca e instituciones financieras, finanzas personales,
inversiones, bienes races y seguros.

La tendencia hacia globalizacin de las actividades empresariales han creado nuevas demandas,
retos, y nuevas oportunidades en la administracin financiera.

Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las de propietarios
nicos, sociedades y corporaciones.

Las corporaciones son predominantes en cuanto a ingresos y utilidades.

Los propietarios de las corporaciones se conocen como accionistas.

Los accionistas invierten en las empresas y a cambio desean ganar un rendimiento mediante los
dividendos y el aumento del precio de las acciones.

Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar decisiones de inversin,
financiamiento y liquidez.

La principal meta de la toma de decisiones en finanzas es maximizar la riqueza de los

propietarios o accionistas.

Los accionistas requieren de informes anuales que les permitan conocer la situacin de su
inversin.

Los estados bsicos que se deben poseer para el accionista y el anlisis de la situacin de la
empresa son el balance general, estado de resultados, el estado de patrimonio de los accionistas
y el estado de flujos de efectivo.

Con el fin de evaluar el comportamiento de la empresa utilizamos herramientas llamadas razones

financieras, las cuales comparan las cifras absolutas de las diversas actividades de las empresas.

Podemos dividirlas en 5 categoras: razones de liquidez, que miden la capacidad de la compaa

para cumplir sus obligaciones a corto plazo.

Razones de actividad, que miden la eficiencia con que la empresa utiliza sus recursos para
generar ventas.

Razones de deuda que indican la capacidad de una empresa para cumplir sus obligaciones de
deuda a corto y largo plazo.

Razones de rentabilidad que miden la capacidad de una empresa para generar utilidades de
acuerdo con sus ventas, activos e inversiones de sus propietarios.

Razones de mercado, que miden la percepcin del mercado y de los potenciales inversionistas
sobre el valor, desempeo y riesgo de la empresa.

La mayora de las decisiones financieras, personales o empresariales, implican que el valor del
dinero se relaciona con el tiempo.

El valor del dinero a travs del tiempo se relaciona con el inters, para lo cual utilizamos la tasa
de inters como el termmetro de la inversin.

Manejamos dos tipos de inters, el simple y el compuesto, el primero es aquel que se paga slo
sobre la cantidad original, mientras que el compuesto paga sobre el saldo anterior, que es el
capital ms los intereses devengados. Al segundo perodo se realiza la misma operacin y as
sucesivamente durante todo el espacio de tiempo.

Los valores determinados en el tiempo deben compararse para la toma de decisiones, es por ello
que los inversionistas y administradores financieros utilizan tcnicas de evaluacin como el valor
presente y el valor futuro.

Desplazamiento de los valores futuros al presente y viceversa mediante la tasa de inters y el

tiempo.

El pronstico financiero consiste en la proyeccin y estimacin de las futuras necesidades de

efectivo de una compaa. Dentro de este pronstico se utiliza el mtodo de proyeccin de
ventas, la elaboracin del presupuesto de efectivo y los estados financieros proforma.

El plan financiero es el presupuesto de produccin del bien.

Los presupuestos de efectivo son proyecciones de ingresos y egresos (entradas y salidas) de

efectivo para un perodo futuro.

Para estimar los presupuestos de egresos primero estimamos los ingresos futuros, en donde su
principal componente son las ventas, segundo, programamos los egresos determinados por los
costos de producir el bien y los gastos que se generan para venderlos, tercero, combinarlos con
el fin de determinar el saldo de efectivo resultante del flujo de entradas y salidas, cuarto, si la
empresa estima un mnimo de efectivo debe tenerse en cuenta para determinar si existe
excedente o dficit de efectivo, por ltimo, de acuerdo con este valor solicitar crdito adicional o
revisar en donde invertir los excedentes de caja.

El riesgo y el rendimiento son dos variables que siempre se encuentran presentes y juntas en
cualquier negocio o valoracin de activos.

El rendimiento es lo que espera recibir el inversionista por colocar su dinero en un negocio.

La tasa de rendimiento esperada es lo que el inversionista cree que deben generar sus dineros
en una determinada industria y en un perodo de tiempo especfico.

El rendimiento se mide con el valor del precio del bien y su la rentabilidad.

El riesgo es la variabilidad entre los ingresos planeados y los ingresos efectivos, la diferencia de
ellos nos determina el tamao del riesgo.

Para medir el riesgo debemos usar herramientas de probabilidad como la desviacin estndar y
el coeficiente de variacin.

El riesgo podemos disminuirlo diversificando los portafolios, con anlisis previos como el de la
covarianza.

Los inversionistas y los administradores financieros utilizan mtodos para determinar los precios
de los activos como el CAPM.

El CAPM utiliza coeficientes beta para determinar el riesgo no diversificable, y lo combina con las
rentabilidades del mercado y del activo sin riesgo.