Escuela Profesional de

Ingeniería Industrial

INGENIERÍA
ECONÓMICA Y
GESTIÓN
FINANCIERA
Dr. Luis Alberto Benites Gutiérrez
SITIOS WEB DEL CURSO

http://www.ingecoind.blogs
pot.com/

https://www.facebook.com/in
geco.ind
 INTRODUCCIÓN A LA
INGENIERÍA ECONÓMICA Y
GESTIÓN FINANCIERA
 LA INGENIERÍA
ECONÓMICA
La ingeniería económica implica la
evaluación sistemática de los
resultados económicos de las
soluciones propuestas a problemas de
ingeniería. Para que sean aceptables
en lo económico (es decir, viables),
las soluciones de los problemas deben
arrojar un balance positivo de los
beneficios a largo plazo, en relación
con los costos a largo plazo.
TAMBIÉN DEBE:

Fomentar el bienestar y supervivencia de una

organización.
Constituir un cuerpo de tecnologías e ideas
creativas e innovadoras.
Permitir la identificación y el escrutinio de los
resultados que se esperan.
Llevar una idea “hasta sus últimas
consecuencias” en términos de rentabilidad a
través una medida válida y aceptable de
rendimiento.
La ingeniería económica es la
parte que mide en unidades
monetarias las decisiones que
los ingenieros toman, o
recomiendan, en su trabajo
para lograr que una empresa
sea rentable y ocupe un lugar
altamente competitivo en el
mercado.
 Hacer una
recomendación Seleccionar el Determinar el plan
acerca de si deben robot más de asignación de
comprarse o adecuado para recursos humanos Elegir el mejor
arrendarse los una operación de óptimo para el diseño para una
aviones jet soldadura en una servicio de estufa de gas de
necesarios para línea de montaje asistencia técnica alta eficiencia
un servicio de en la industria para
distribución automotriz. computadoras.
nocturno.
que la ingeniería económica desempeña un papel crucial:
A continuación se mencionan unas cuantas situaciones en las
 PRINCIPIOS BÁSICOS EN LAS DECISIONES DE
INGENIERÍA ECONÓMICA

PRINCIPIO 1 — Generar alternativas económicas viables

en términos de capacidad de inversión y financiación.

PRINCIPIO 2 — Crear valor a los grupos de interés en

base a la diferenciación, la eficiencia y la eficacia de los
resultados.

PRINCIPIO 3 — Valorar la alternativa de no hacer nada

en función de otras operaciones.

PRINCIPIO 4 — Tomar una unidad de medida común en

la proyección de flujos económicos.
 PRINCIPIOS BÁSICOS EN LAS DECISIONES DE INGENIERÍA
ECONÓMICA

PRINCIPIO 5 — Valorar el riesgo y la incertidumbre de

las proyecciones económicas y financieras que se realizan
en Ingeniería Económica.

PRINCIPIO 6 — Seleccionar correctamente los métodos y

técnicas de valoración.

PRINCIPIO 7 — Considerar las premisas de trabajo, las

variables económicas y todos los costos y beneficios para
una mejor calidad de las proyecciones económicas.

PRINCIPIO 8 — Orientar las decisiones financieras en el

cálculo de los beneficios y costos marginales.
 GESTIÓN
FINANCIERA

Bodie y Merton (1999)

afirman que es la disciplina
científica que estudia cómo
asignar recursos escasos a lo
largo del tiempo en
condiciones de incertidumbre.
SEGÚN BODIE Y MERLON, LA GESTIÓN
FINANCIERA TIENE TRES PILARES:

Distribución
óptima del Valuación de Administració
dinero en el activos n del riesgo
tiempo
CONCEPCIÓN TRADICIONAL Y MODERNA
DE LAS FINANZAS
CONCEPCIÓN CONCEPCIÓN
TRADICIONAL MODERNA
• Obtención del • Maximización
máximo del valor del
beneficio o mercado de la
lucro. empresa para
sus accionistas.
DECISIONES FINANCIERAS BASADAS EN EL VALOR DE LA EMPRESA

El rendimiento sobre el capital invertido (TIR)

El cual debe superar el costo del capital. Es una condición necesaria para crear valor.

El monto de la inversión
Las unidades del negocio que tienen altas tasas de rendimiento no pueden crear una gran
cantidad de valor a menos de que se invierta un elevado monto de capital en ellas.

La ventaja competitiva
Periodo en el cual se espera que la TIR supere al capital antes de que la competencia empiece a
impulsar hacia abajo la tasa de rendimiento y ésta alcance niveles de equilibrio a largo plazo.
EL VALOR DEL DINERO
EN EL TIEMPO
INTERÉS SIMPLE
 El interés simple se calcula utilizando sólo el
principal, ignorando cualquier interés causado
en los periodos de interés anteriores. El interés
simple total durante diversos periodos se
calcula como:

I  P ni
INTERÉS CAPITAL TASA DE
NUMERO DE
PERIODOS INTERÉS POR
DE INTERÉS PERIODO DE
INTERÉS
 Si el Capital es $2000 y la tasa de interés es del
10% anual. ¿Cuál es el interés trimestral?

0.10
I  2000
4
I  2000 0.25
I  US $50 trimestral
 Calcular el interés devengado por un préstamo
de US$ 1000 por tres años a una tasa de interés
simple del 8% anual
I  P ni
I  US $1000  3  0.08
I  US $240
El stock final (S) S = P+I
que se debe al S = US$1000 + US$
final de tres 240
 INTERÉS COMPUESTO
 Es el interés acumulado para cada periodo de
interés se calcula sobre el principal más el monto
total del interés acumulado en todos los periodos
anteriores.
 Por tanto, el interés compuesto significa un interés
sobre el interés, es decir, refleja el efecto del valor
del dinero en el tiempo también sobre el interés.
Interés = (principal + todo el interés causado) (tasa
de interés)
LA TASA DE INTERÉS
 Es la ganancia del interés expresado en
porcentaje de la suma original por unidad de
tiempo

IMPORTANTE:
Tener en cuenta que la tasa de interés se expresa
siempre en unidades de tiempo

Por ejemplo: 8% de interés anual, 2% de interés

mensual
 La familia Rodríguez depositó en una cuenta de ahorros de un
banco la suma de US$ 20,000 el 1 de abril y retira un total de
US$ 21600 exactamente un año más tarde. Calcular el interés
obtenido y la tasa de interés sobre su ahorro.
TASA DE INTERÉS
P  US $20,000 INTERÉS OBTENIDO

I SP I
S  US $21600 i  *100
P
I  21,600  20,000
i? 1,600
I ? I  US $16000 i *100
20,000
i  8%anual
DEFINICIÓN DE LAS VARIABLES EN LA
VALORACIÓN DEL CAPITAL FINANCIERO

La definición y simbología de las variables que

intervienen en la valoración del capital
financiero son:
P = Stock inicial, valor actual
S(F) = Stock Final, valor futuro.
A = Flujo constante, series de sumas de dinero consecutivos, iguales
en fin de periodo.
N = Número de periodos de interés, años, semestres, o días.
i = Tasa de interés por periodo de interés.
t = Tiempo expresado en periodos, años, meses, días, etc.
DIAGRAMA DE EFECTIVO
 Es un segmento de recta en la que se
representan los flujos de efectivo de las
operaciones económicas y financieras de la
Ingeniería Económica.
Inicio Final

0 N

Es la representación gráfica de lo que

estás analizando
 Un empresario planea comprar un instrumento
financiero ahora, como opción de ahorro, para
hacer retiros anuales de US$ 500 durante 4 años.
Si la tasa de rendimiento que se espera es de
15%, construya el diagrama de flujo de efectivo
A = US$ 500
para obtener el valor inicial P
i = 15% A A A A

SOLUCIÓN
0 1 2 3 4 años

P=?
 Una empresa minera Cajamarca S.R.L. invirtió US$ 148,000 en
exploraciones hace dos años y US$ 20,000 un año antes de la
puesta en marcha del proyecto. Los ingresos de la mina se
proyectan en US$ 100,000 anuales para los próximos 5 años, con un
valor residual de US$ 15,000 al final de este periodo. Construir el
flujo de efectivo desde la perspectiva de la compañía minera que
evalúa la inversión.
US$ 15,000
SOLUCIÓN A = US$ 1000,000

años
-2 -1 0 1 2 3 4 5

US$ 148,000 US$ 20,000

6 FUNCIONES
FINANCIERAS
 CAPITALIZACI
ÓN
Es el proceso de pasar el valor actual(P) o valor
presente al valor futuro (F). Conocido también como
el proceso de acumulación de intereses en el
tiempo.

Los términos de la ecuación quedan definidos como sigue:

P = Valor presente o stock inicial
I = Tasa de interés expresada generalmente en
porcentaje anual
N = Número de periodos( por lo general en años) en
que la cuenta ganará intereses
F = Valor futuro al cabo de “ñ” años
Diagrama de efectivo de la capitalización
F= Valor Futuro
equivalente(se
calcula)
i = Tasa de interés por periodo

0 1 2 3 N-2 N-1 N

Periodo

P = Valor Presente
equivalente (se conoce)
CAPITALIZACIÓN
Este modelo matemático o ley financiera de capitalización permite, dado un
capital financiero (P=1,000;t=0). Determinar la cuantía de F del capital
equivalente, en un momento de tiempo “8” posterior a t=0
F= US$
1316,80
i = 3,50%
(Valor Futuro)

0 1 2 3 4 7 8
CAPITALIZACIÓN
P = US$1000
(Valor
Presente) Ecuación Financiera
F = P(1+0,035)88
 ACTUALIZACI
ÓN
Es el proceso en el que se calculan valores presentes en
el tiempo, de los flujos de efectivo. A través del cual, se
restan o descuentan los intereses o ganancias del
capital futuro.

 1 
P  F * n 
 (1  i ) 
Los términos de la ecuación quedan definidos como sigue:
P
P= = Valor
Valor presente
presente oo stock
stock inicial
inicial
II =
= Tasa
Tasa de
de interés
interés expresada
expresada generalmente
generalmente en
en porcentaje
porcentaje anual
anual
N
N= = Número
Número de de periodos(
periodos( por
por lo
lo general
general en
en años)
años) en
en que
que la
la cuenta
cuenta
ganará intereses
F
F== Valor
Valor futuro
futuro al
al cabo
cabo de
de “ñ”
“ñ” años
años
ACTUALIZACIÓN
. Permite, dado un capital financiero (F=US$ 10,000;t=8), determinar
la cuantía de P del capital equivalente disponible en un momento de
tiempo (t=0) definido como el momento actual.

ACTUALIZACIÓN F= US$ 10000

(Valor Futuro) Ecuación Financiera
i = 2%
 1 
P  US$10000  8
1 2 3 4 7 8  (1  0.02) 
0

P = US$8535
(Valor Presente)
Valor presente de un CBME: El Sr Ramírez desea calcular cuánto
debe depositar ahora en un PACTO del Banco de Chile (BC) para
obtener dentro de 4 años US$ 4,000. El PACTO ofrece una tasa de
interés por este instrumento de 2.75% efectiva anual (tasa pasiva).
1
P? P  4,000 *
(1  0.0275) 4
F  US $4,000 P  US $3,588.66
Ecuación
i  2.75%(TEA) Financiera
N  4años I  F P
I  4,000  3,588.66
I  US $411.34
 TASA DE INTERÉS NOMINAL Y
EFECTIVA
TASA DE INTERÉS NOMINAL
En la práctica financiera es muy frecuente la
utilización de un tipo de interés referido al
año por lo cual la capitalización( devengo de
intereses) se realiza en partes del año.

Tipo
Tipo
nominal:
nominal:
Jk = K * ik

Donde:
Jk = Interés nominal anual
K = Periodo de Capitalización
ik = Interés periódico y efectivo
 Calcular el tipo efectivo aplicable en una
operación de préstamo que tiene un
interés nominal anual del 6%
capitalizable mensualmente.

 J12
12
= 0.06, necesito calcular el tipo
efectivo mensual

 J12
12
= 12 * i12
12
 i12
12
= 0.06/12 = 0.005
 TASA DE INTERÉS NOMINAL Y
EFECTIVA
TASA EFECTIVA O REAL
Es la tasa de interés que se paga o se gana en realidad.
En esta tasa se incluye la frecuencia de capitalización de
los intereses

RELACIÓN ENTRE LAS TASAS DE INTERÉS

NOMINAL Y EFECTIVA
La ecuación que determina la tasa de interés efectiva a
partir de la tasa de interés nominalm se generaliza con la
 j
siguiente ecuación: 1 i   1 
 m
i = tasa efectiva anual
j = tasa nominal anual
Donde: m = Número de periodo de capitalización
j/m = Tasa proporcional o tasa efectiva periódica
 REGLAS BÁSICAS PARA EL MANEJO DE
TASA DE INTERÉS NOMINAL Y EFECTIVA
Si el mercado financiero fija una tasa nominal
anual de 30% y necesitamos una tasa
mensual para calcular los intereses, se debe
realizar lo siguiente:

 Para el caso de tasa nominal, se procede a

dividir para calcular la tasa mensual.

0.30
 30  0.025
360
 Ahora, supongamos que la tasa de
.

mercado está fijada en 4% efectiva anual y

necesita una tasa trimestral para calcular
su interés.
 Para proceder con la tasa efectiva anual
se tiene que radicar:
La tasa trimestral periódica sería de : 0.9853%

( 1  0.040 )  1 0.009853
360 90
RESUMEN PARA EL CÁLCULO DE
INTERÉS
j
i n
360
Exprese (j), “en tanto por uno”

I= P.(i)

i( 360 1  ianual )  1

n

Exprese (i anual) “en tanto por uno”

 SERIES UNIFORMES ORDINARIAS
 Una serie o anualidad es una corriente
de flujos de efectivo anual, mensual o
equivalentes. Estos flujos de efectivo
pueden ser entradas por el
rendimiento obtenido sobre
inversiones, EJEMPLOS o salidas
DE SERIES:
EJEMPLOS DE SERIES:
de fondos
invertidos para de
- Cuotas mensuales obtener rendimientos
créditos hipotecarios
- Cuotas mensuales de créditos por descuento
futuros en planillas
- Intereses pagados por bonos
 VALOR FUTURO DE UNA SERIE
UNIFORME
 Se trata de una suma económicamente al final
del horizonte temporal
A A A A A A A A A A A

0 1 2 3 4 5 6 n A
A(1+i)1
Periodo A(1+i)2
A(1+i)3
SUMA ECONÓMICA (F)

Hacemos la suma económica en el punto(n); sacando (A)

como factor común:

F  A 1  (1  i )  (1  i )  (1  i )  ....  (1  i )
1 2 3 n 1

VALOR FUTURO DE UNA SERIE UNIFORME

 1(1  i ) n  1
F  A 
 (1  i )  1 
Simplificando:

 1(1  i )  1 n
F  A 
 i 
Abreviando:

F = A(F/A,i
%,n)
  Transportes Mercosur S.A desea calcular el valor
futuro(F) después de cuatro años de un depósito
anual de US$3000 ocurrido cada fin de año en
una cuenta a plazos que paga 4% de interés
anual. Ecuación Financiera
F = US$3000(F/A, 4%, 4) Se lee calcular F
dado A
SOLUCIÓ
(F/A, 4%, 4) = 4.2465  Factor de
N
capitalización de la serie
P = US$3000(4.2465)
P = US$12739.50
 VALOR PRESENTE DE UNA SERIE
UNIFORME
 El valor presente P de una serie uniforme se
calcula de manera similar a la actualización de
un flujo de efectivo proyectado en el tiempo.
A A A A A A A A A A A

0 1 2 3 4 5 6 n
 1 
A 1
 (1  i ) 
 1 
A 2
 (1  i ) 
 1 
A 3
 (1  i ) 
SUMA ECONÓMICA (P)
VALOR PRESENTE DE UNA SERIE UNIFORME
 Hacemos la suma económica en el punto(n),
sacando (R) como factor común:
 1 1 1 
P  A   .....  n
 (1  i ) (1  i ) (1  i ) 
1 2

Simplificando:
 (1  i ) n  1
P  A n 
 i (1  i ) 
Abreviando:

P = A(P/A,i
%,n)
  La gerencia de una pyme desea calcular el valor
presente (P) de sus ahorros obtenido por el
mejoramiento en un sistema de corte, en un
periodo de 5 años los ahorros que se dan al final
del año por US$5000 con un rendimiento de 30%.
SOLUCIÓN Ecuación Financiera
P=? P = US$5000(P/A, 30%, 5) Se lee calcular P
A = US$5000 dado A
i = 30% P = US$5000(2.4356)
n=5 P = US$12178
 FACTOR DE DEPÓSITO DE FONDO DE
AMORTIZACIÓN
 La ecuación que permite calcular el valor de (A)
serie uniforme, o pago para acumular una suma
futura, se obtiene despejando el valor de A.
 i 
A  F 
 (1  i ) n
 1 
Abreviando:

A = F(A/F,i
%,n)
 Ud. desea adquirir un departamento del
programa MI VIVIENDA dentro de cuatro
años y la inmobiliaria le pide un pago
inicial(enganche) de US$3300 en esa
fecha. Desea efectuar depósitos iguales al
final de cada año en una cuenta de
ahorros que paga una tasa de interés
anual de 4%. ¿ Cuánto será el valor del
depósito para acumular un total de
US$3300?
SOLUCIÓ
N:
DIAGRAMA DE EFECTIVO: F = US$ 3300

i = 4%

0 1 2 3 4

A A A A
Final de año
Ecuación Financiera

 0.04 
A  US $3300  
 (1  0.04) 4
 1 
A = US$3300(A/F, 4%, 4) Se lee calcular
A dado F
A = US$3300(0.23549)
A = US$777.12
 FACTOR DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL
 Partiendo de la ecuación de valor present de la serie:
 (1  i ) n  1
P  A n 
 i (1  i ) 
 Despejando el valor de A en la ecuación:

 i (1  i ) n 
A  P 
 (1  i )  1
n

Abreviando:
A = P(A/P,i
 El gerente de una pyme desea
determinar la cantidad equitativa de los
pagos que deberá efectuar al final de
cada año para amortizar por completo
un préstamo por US$20000 a una tasa
de interés del 15% durante 5 años
SOLUCIÓN:
P = US$ 20000 DIAGRAMA DE EFECTIVO:
i = 15%

0 1 2 3 4 5

A A A A A

Ecuación Financiera

 0.15(1  0.15) 5 
A  US $20000  
 (1  0 .15) 5
 1 
A = US$20000(0.29832)
A = US$5966.40
FÓRMULAS DE INTERÉS QUE RELACIONAN UNA SERIE DE GRADIENTE
UNIFORME ARITMÉTICA CON SU VALOR PRESENTE Y ANUAL

A=Valor de cada pago de la serie

uniforme
P=Valor presente

1 2 3 N-1 N-2

G
2G
Nota: No hay pago al final (N-3)G
del primer periodo
(N-2)G

(N-1)G
Pasos gradientes
(Típicos)
DIAGRAMA GENERAL DE FLUJO DE EFECTIVO
DE UNA SERIE GRADIENTE UNIFORME DE G

Es un diagrama de flujo de efectivo de una serie

hechos al final de cada periodo y que en cada uno de
estos aumentan en una cantidad constante(G). La G
se conoce como cantidad gradiente.

Final del año Pago

El
El programa
programa de de 1 0
pagos
pagos en
en el
el cual
cual 2 G
se
se basan
basan las
las
fórmulas
fórmulas 3 2G
derivadas
derivadas yy los
los .. ..
valores
valores … …
tabulados,
tabulados, s s
como (N-1) (N-2)G
como sigue:
sigue:
N (N-1)G
ENCONTRAR P, DADO G
1 (1  i) N  1 N 
P  G   N
P = G(P/G, i%,
i  i(1  i) N
(1  i)  N)
Factor de conversión de
gradiente a valor presente
Encontrar A, dado G
1 N  A = G(A/G, i%,
A  G   1 
i  (1  i)  1
N
N)
Factor de conversión de
gradiente a serie uniforme
 El departamento de Ingeniería Industrial de una
empresa prepara el presupuesto de inversión de
mantenimiento para la línea de producción en
los próximos seis meses.
Final de mes Egresos
1 US$2000
2 US$3000
3 US$4000
4 US$5000
5 US$6000
6 US$7000
TENEMOS QUE CALCULAR EL VALOR PRESENTE DEL
PRESUPUESTO ACTUAL
 Si la tasa de interés es de 2% mensual
utilice la fórmula de gradiente
Procedemos a descomponer el programa original en dos
subprogramas de egresos
VPA
i=2%

0 1 2 3 4 5 Meses 0 1 2 3 4 5 6

A=$2000
G=$1000

Ecuación Financiera:
VTT = VPAA + VPGG
OPERACIONES:

1 VP = US$ 2000(P/A, 2%,

A
A
6)
VPAA = US$ 2000(5.6014)
VPAA = US$ 11202.80
2 VPG = US$ 1000 (P/G, 2%,
G
6)
VPGG = US$ 1000 (13.6801)
VPGG = US$13680.10
3 El
El valor
valor actual
actual de
de la
la inversión
inversión
del
del presupuesto
presupuesto dede
mantenimiento
mantenimiento será:
será:
V
VTT =
= US$
US$ 11202.80
11202.80 + +
US$13680.10
US$13680.10
V
VTT =
= US$
US$ 24882.90
24882.90
 SERIES
GEOMÉTRICAS
 VALOR PRESENTE DE SERIES
GEOMÉTRICAS
1 2 3 4 n

 (1  g ) n  1 d
d 
(1  i ) n d(1+g)
PE    ,g i
g i d(1+g)2
d(1+g)3
d(1+g)n-1
Si
Si g
g =1,
=1, la
la ecuación
ecuación queda
queda como
como …..........
….......... n
Donde: Pg  d
Donde: 1 g
P
Pgg=
= Valor
Valor presente
presente de
de la
la serie
serie escalonada
escalonada que
que empieza
empieza en en el
el año
año 1
1 en
en
dólares
dólares
d
d== Representa
Representa la
la cantidad
cantidad de
de dólares
dólares enen elel año
año 1
1
g
g= = Representa
Representa la
la tasa
tasa de
de crecimiento
crecimiento geométrico
geométrico
 La Empresa Transportes Perú S.A., ha decidido
valorar su presupuesto de inversión en llantas, para
esto toma como muestra una unidad de transporte
y contabiliza las siguientes proyecciones de costos:
cuatro llantas cuestan US$8000 y espera duren 4
años con un valor de recuperación de US$800. Se
espera el costo de mantenimiento sea US$1500 el
primer año, aumentando en 5% anualmente.
Determine el valor presente equivalente del costo
total, si la tasa de interés es de 3% anual.
 SOLUCIÓN:
PT R=$800
ECUACIÓN FINANCIERA i=3%
PR = US$ 8000 + PG – 800 (P/F, 3%, 4)

 (1  0.05) 4 /(1  0.03) 4  1 0 1 2 3 4

PG  US $1500  
 0 .05  0 .03 
1500
PG = US$1500 x (3.998078) US$8000 1500(1.05)
PG = US$ 5997.12
PG = US$ 8000 + 5997.12 – 1500(1.05)2
8000(P/F, 3%,4)
1500(1.05)3
El factor de actualización lo encontramos en tablas:
PTT = US$8000+5997.12-800(0.8885)
PTT = US$8000+5997.12-710.80
PTT = US$13286.32
 SERIES
UNIFORMES
COMPLEJAS
 SERIES UNIFORMES
COMPLEJAS
Es la valoración de series distribuidas en el
tiempo cuya ocurrencia de pagos no coincide
con el periodo de la tasa de interés.
Por ejemplo:
“Pagos A trimestrales a la tasa de interés del
15% anual capitalizable mensualmente”

NO HAY COINCIDENCIA ENTRE EL INTERVALO DE

A(trimestral) Y EL PERIODO DE LA TASA(mensual)
PRIMER CASO
 Varios periodos de interés dentro de un
intervalo de pago u ocurrencia de A
Es como si le dijeran: “ Pagos trimestrales
En
En la la siguiente
siguiente A, a la tasa de interés del 15% anual
gráfica
gráfica capitalizable mensualmente
observamos(n=3)
observamos(n=3)
periodos
periodos de
de A
interés,
interés, dentro
dentro de
de
un
un intervalo
intervalo de de
ocurrencia
ocurrencia de
de Periodo de la
A(p=1
A(p=1 trimestre)
trimestre) tasa: el mes A’ A’ A’

0 1 2 n =3 meses
Intervalo de A: el trimestre p =1 trimestre
 SEGUNDO CASO
 Varios intervalos de pago u ocurrencia de
(A), dentro de un periodo de interés
Es
Es como
como si
si le
le dijeran:
dijeran: “
“ Pagos
Pagos mensuales
mensuales A,
A, a
a la
la
En la siguiente tasa
tasa de
de interés
interés del
del 15%
15% anual
anual capitalizable
capitalizable
gráfica
gráfica observe
observe semestralmente
semestralmente
las
las veces
veces que
que A’
ocurre
ocurre A(p=6,
A(p=6,
dentro
dentro dede unun
periodo
periodo de
de
interés(n=1)
interés(n=1)
Intervalo de
pago: al mes A A A A A A

0 1 2 p =6 meses
Periodo de la tasa: el semestre n =1
 O
• Reemplazar, por artificio
matemático, los pagos A con
MÉTOD
otros A’ equivalentes y
coincidentes con el periodo de
DO
capitalización del interés SEGUN
O
• Transformar la tasa de interés
dada en otra tasa de interés
MÉTOD
equivalente y coincidente con
el intervalo de A
PRIMER
MÉTODOS DE SOLUCIÓN
 Transformar US$1000 semestrales en depósitos
trimestrales a la tasa del 28% anual capitalizable
trimestralmente. ¿En cuánto se convertirá al cabo
A= US$1000 Depósito
de 5 años? semestral
DIAGRAMA DE EFECTIVO:

Depósitos trimestrales
A’ A’ equivalentes

Un trimestre Un trimestre

Un semestre
ANÁLISIS
 Según el enunciado se trata del primer caso. Hay
dos periodos( trimestres) de capitalización dentro
del pago semestral

Se trata de transformar un stock final semestral

en un flujo(A’) trimestral equivalente. Se
aplicará el FDFA220.07
0.07 o (A/F,7%,2)(Factor de
depósito al fondo de amortización o
acumulación). Observamos que la tasa
trimestral (28/4=7%) es efectiva.
Recordamos la relación (j/m)
OPERACIONES:
1
1 4 Adaptar
4 Adaptar por
por equivalencia,
equivalencia, el
el
periodo
periodo de
de la
la tasa,
tasa, al
al intervalo
intervalo
A’=
A’= 1000(A/F,
1000(A/F, 7%,
7%, 2)
2) en
en tablas
tablas expresamos:
expresamos:
0.07
A'  1000 •• La
La tasa
tasa equivalente
equivalente semestral
semestral
(1  0.07) 2  1 1+i=(1+0.07)
1+i=(1+0.07)2
2

i=0.1449
i=0.1449
2
2 Aplicando
Aplicando la
la ecuación
ecuación 5
5 Transformamos
Transformamos elel flujo
flujo
abreviada:
abreviada: semestral
semestral en
en un
un stock
stock final
final con
con
el
el FCS:
FCS:
A’=
A’= US$1000(A/F,7%,2)
US$1000(A/F,7%,2)
A’=US$1000(0.4831)
A’=US$1000(0.4831) S=1000FCS
S=1000FCS10
0.1449
0.1449
10
A’=483.10
A’=483.10 S=1000(F/A,14.49%,10)
S=1000(F/A,14.49%,10)
3En
3En definitiva,
definitiva, el
el Stock
Stock final
final de
de 6 Para
6 Para este
este caso,
caso, la
la tasa
tasa de
de interés
interés
5
5 años(20
años(20 trimestres)
trimestres) es:
es: del
del 14.49%
14.49% nono está
está en
en tablas,
tablas,
por
por lo
lo que
que recurrimos
recurrimos lala función
función
S=483.09 FCS20 0.07
0.07
VF
20 VF de
de Excel
Excel
S= 483.10(F/A,7%,20) VF(14.49%;10;1000;0)
VF(14.49%;10;1000;0)
S=483.10(40.955) i=US$19804
S=US$19804.92 .92
BONOS
 BONOS
Un bono es un instrumento de endeudamiento a largo
plazo, un contrato en virtud del cual un prestatario
conviene en hacer pagos de interés de principales en
fechas específicas al tenedor del bono.

Los vencimientos de estos

instrumentos oscilan entre 20 y
30 años, y otros con
vencimientos más cortos entre 5
a 10 años
 precio
intereses + Ganancias de capital por
inversionista = Ingreso corriente por
Rendimiento del Bono para el
• Una regla de negociación básica en el mercado de 3
bonos es que las tasas de interés y los precios de los
bonos se mueven en sentidos opuestos
• En el ambiente de mercado correcto, también se usan 2
para generar montos importantes de ganancias de
capital.
1
• Un monto considerable de ingresos corrientes.
¿POR QUÉ INVERTIR EN BONOS?
 RIESGOS DE INVERTIR EN BONOS

TASA DE INTERÉS

PODER ADQUISITIVO

NEGOCIO o FINANCIERO

LIQUIDEZ

RESCATE
 ELEMENTOS DEL BONO

Rendimie
Interés y
nto
Principal
Corriente

Fecha de
Cupón Vencimie
BON nto

O
 PRINCIPAL
• Es la fecha de vencimiento del PAGO DEL
bono. REDENCIÓN/
O
• Es la fecha en que se debe VENCIMIENT
reponer el valor a la par. FECHA DE
• Es el valor nominal específico en el
bono individual que se denomina PAR
valor a la par. Los bonos individuales
se emiten con denominaciones de
VALOR A LA
US$1000 o su equivalente en nuevos
soles.
VALORACIÓN DE BONOS
TERMINOLOGÍA USADA EN LA
• Obliga al emisor a ejecutar pagos
periódicos de interés- denominados COMPUESTO
pagos de cupón- a los tenedores,
durante la vida del título y a pagarles
BONO
después su valor nominal cuando se
venga.
• Cuando se vende por debajo de
su valor a la par se denomina
O DE PRIMA
bono de descuento. Cuando se DESCUENTO
vende por encima de su valor a la BONO DE
par se conoce como bono de
primera
• El interés que se paga sobre el valor CUPÓN
a la par del bono se denomina tasa
de cupón. La tasa de cupón se indica
TASA DE
como una tasa anual.
VALORACIÓN DE BONOS
TERMINOLOGÍA USADA EN LA
• Segmento del mercado de valores donde se SECUNDARIO
transan operaciones de valores y emitidas en
primera colocación. Se caracteriza por ser un
MERCADO
mercado que otorga liquidez.
• Contrato entre una corporación que va a
G
emitir valores vía oferta pública primaria y
UNDERWRITIN
el agente colocador representante del
Grupo Underwriting
CONTRATO DE
• Segmento del mercado de valores donde se
negocian las primeras emisiones ofertadas a
PRIMARIO
su valor nominal o con el descuento por las
empresas con el objetivo de obtener
MERCADO
financiamiento.
• En materia bursátil, es la entidad
gubernamental o empresa que realiza
EMISOR
oferta pública de valores.
VALORACIÓN DE BONOS
TERMINOLOGÍA USADA EN LA
TÉCNICAS DE VALORACIÓN DE BONOS
CORPORATIVOS
ECUACIÓN
ECUACIÓN FINANCIERA
FINANCIERA GENERAL
GENERAL DE
DE
VALORACIÓN
VALORACIÓN

P = I * (P/A, r%, n) + V(P/F, r

%, n)
DONDE:

P: Precio que paga el comprador del bono.

Es el ingreso en efectivo neto para el
emisor.
La ganancia del
I: Es el interés que paga el banco. (Interés inversionista estará en
= Valor nominal x tasa periódica del bono) función de la expectativa
del mercado
V: Valor nominal( valor de redención)

r: rentabilidad
IMPACTO DE LA INFLACIÓN EN LAS TASAS DE INTERÉS

Los
Los cambios
cambios de de lala
tasa
tasa de inflación, o
de inflación, o
incluso
incluso las
las
expectativas
expectativas sobresobre
su
su curso
curso futuro,
futuro,
tienen
tienen un efecto
un efecto
directo
directo yy profundo
profundo
en
en las tasas de
las tasas de
interés
interés de
de mercado.
mercado.
 Además de la inflación, otras cinco variables económicas
importantes afectan significativamente el nivel de las tasas
de interés:
Cambios en la oferta monetaria.
•• Relación
Relación inversa
inversa entre
entre la
la oferta
oferta monetaria
monetaria yy las
las tasas
tasas de
de interés.
interés.
•• Sin
Sin embargo;
embargo; sisi el
el crecimiento
crecimiento de
de la
la oferta
oferta monetaria
monetaria sese vuelve
vuelve excesivo,
excesivo, puede
puede
ocasionar
ocasionar inflación,
inflación, lo
lo que,
que, por
por supuesto,
supuesto, implica
implica tasas
tasas de
de interés
interés más
más altas.
altas.

El tamaño del déficit presupuestario federal.

•• Cuando
Cuando el
el déficit
déficit presupuestario
presupuestario aumenta
aumenta cada
cada vez
vez más;
más; siempre
siempre que
que todo
todo lo
lo demás
demás
permanezca
permanezca sin
sin cambios,
cambios, eso
eso significa
significa un
un aumento
aumento de
de las
las tasas
tasas de
de interés
interés de
de
mercado.
mercado.

El nivel de actividad económica.

•• Cuando
Cuando la
la economía
economía sese expande,
expande, las
las empresas
empresas necesitan
necesitan más
más capital.
capital. Esta
Esta
necesidad
necesidad aumenta
aumenta lala demanda
demanda dede fondos
fondos yy las
las tasas
tasas tienden
tienden a
a subir.
subir.
•• Ocurre
Ocurre todo
todo lo
lo contrario
contrario durante
durante época
época de
de recesión.
recesión.
Políticas de Reserva Federal.
• Cuando la Reserva Federal desea disminuir la inflación real (o
percibida), usualmente lo hace aumentando las tasas de interés,
como lo hizo en varias ocasiones en 2005-2006.
• Esta medida tiene como efecto secundario, en ocasiones, disminuir la
actividad económica.

El nivel de las tasas de interés en los principales

mercados extranjeros.
• El aumento de las tasas en los principales mercados extranjeros
también obliga a subir a las tasas de interés nacional.
 CURVA DE RENDIMIENTO
 La relación entre las tasas de interés (rendimiento) y el tiempo al vencimiento de
cualquier clase de títulos de riesgo similar se conoce como estructura temporal
de las tasas de interés. Esta relación de ilustra gráficamente por medio de una
curva de rendimiento.

 La curva de rendimiento constituye una herramienta para la toma de decisiones

de los inversionistas en instrumentos de renta fija por cuanto proporciona
información sobre la evolución futura de la tasa de interés y su influencia en la
conformación del precio y de los rendimientos comparativos.

 Si la curva de rendimiento comienza a subir con rapidez, la inflación también

sube y se espera que también lo haga el interés. En este escenario el
inversionista de bonos prefieren vencimientos cortos (3 A 5 AÑOS), ya que
podrían proporcionar rendimientos razonables y, al mismo tiempo una exposición
mínima a la pérdida de capital cuando las tasas de interés suben (y los precios de
los bonos bajan).
TIPOS DE CURVA DE RENDIMIENTO
Una curva de rendimiento con pendiente
descendente, se suele dar cuando la inflación esperada es
menor en el futuro menores expectativas de la inflación
entre quienes invierten en bonos normalmente indican que
se espera que la economía se enfrié pronto y crezca a una
menor tasa o , inclusive, decrezca.

Una curva de rendimiento con pendiente

descendente, es consecuencia por parte de la
autoridad monetaria con el fin de contener la
inflación.
DOS TIPOS DE CURVA DE RENDIMIENTO

«Una curva de
rendimiento relaciona
el plazo de
vencimiento con el
rendimiento a
vencimiento y un
momento dado.»
 Se le compra un bono de AGLC con denominación de
1000 soles, pero el precio de mercado es de 996.25
soles. Como el interés se pagará semestralmente, la
tasa de interés por periodo de pago será 4.8125% en
20 pagos de interés durante 10 años. ¿Cuál es el valor
de rendimiento anual efectivo al vencimiento del bono?
SOLUCIÓN
P= I*(P/A,i%,n) + V(P/F,i
%,n)

Reemplazando en la fórmula:

$ 996.25= $48.13 (P/A,i%,20)+$1000 (P/F,i%,20)

Valor Actual de las

i
Recepciones
$ 1040.71 4.5%
$996.25 ?
$976.70 5%
i= 4.5% + (0.5%)*( ($ 1040.71-$996.25)/ ($ 1040.71-$976.70))
i=4.84%

Tasa de interés de efectivo anual:

iaa = ( 1+0.0484)22 – 1 = 9.91 %

Este valor de 9.91% representa el rendimiento

anual efectivo al vencimiento del bono
 Calcular el rendimiento de un bono a la fecha de vencimiento, con una tasa de
cupón del 3.75% semestral con un valor nominal de emisión de $1,000 y si se
cotiza en el momento actual a un precio de $980. Tener en cuenta que el
vencimiento del bono es a 6 semestres.

SOLUCIÓN: Vn = 1,000.00
A = 37.50

0 1 2 3 4 5 6 semestres
r= ?

Precio = $980
DATOS:
• Tasa de interés de cupón = 3.75% semestral
• Rendimiento requerido= ?
• Fecha de vencimiento = 6 semestres
• Valor nominal = $1,000
• Precio actual = $ 980
• Interés de cupón = $ 1,000 * 0.0375 = $37.50

ECUACIÓN FINANCIERA: (Aplicamos la función TIR para encontrar el rendimiento)

*Usando Excel financiero nos resulta:

4.13%

CONCLUSIÓN:
En este caso el bono se cotiza con descuento, por cuanto su rendimiento 4.13 supera a la
tasa del cupón 3.75%.
HIPOTECAS
 HIPOTECAS
Es un sistema de préstamos bancarios
para la compra de una propiedad como
una casa.

Clases de Hipotecas
 Préstamos analizados de tasa
fija
 Préstamos de tasa ajustable
 Préstamos de pagos graduados
 HIPOTECAS DE PAGOS GRADUADOS A PAGOS
FIJOS
 Considere a una familia que compra un departamento de
$41250 con una cuota inicial o enganche de x, y una
hipoteca graduada del programa MI Vivienda. La hipoteca
debe pagarse en 30 años, con un pago mensual de $225.14
en el primer año. Durante los cinco primeros años, los pagos
mensuales aumentarán cada año en forma escalonada a
una tasa del 5% con respecto al pago del año anterior. El
pago mensual aumentará a $236.40 en el segundo año; a $
248.22 en el tercero; a $260.63 en el cuarto; a 273.66 en el
quinto ; y a $287.35 en los demás años.
 La familia solicita a la inmobiliaria la preparación
de un calendario de pagos mensuales iguales
equivalentes al plan graduado. ¿Cuánto será la
cuota mensual con una tasa de interés del 9.5%
anual( 0.76% mensual)? Calcule el valor de la
hipoteca y
SOLUCIÓN:
Se pide calcular el valor de la cuota
inicial o enganche (x); así como de la
hipoteca (y)
DIAGRAMA DE EFECTIVO: HIPOTECA DE PAGOS
GRADUADOS
P=?
i = 0.76%

1 2 3 4 5

0
225.14
236.40
248.22
260.63
273.66
287.35
 CALCULAMOS EL VALOR DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO AL MOMENTO
“ CERO”, PUNTO DONDE SE ESTABLECE LA EQUIVALENCIA
4
4
1
1 Cuarto
Cuarto año:
año:
P
P44=$260.63(P/A,
=$260.63(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 0.76%,
0.76%,
Primer
Primer año:
año:
36)
36)
P
P11=$225.14(P/A,
=$225.14(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)
12) P
P44=$2978.38(P/F,
=$2978.38(P/F, 0.76%,
0.76%, 36)
36)
P
P11=$2575.79
=$2575.79 P
P44=$2267.81
=$2267.81

2
2 Segundo
Segundo año:
año: 5
5
Quinto
Quinto año:
año:
P
P22=$236.40(P/A,
=$236.40(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, P
P55=$273.66(P/A,
=$273.66(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 0.76%,
0.76%,
0.76%, 48)
0.76%, 12)
12) 48)
P P
P55=$3127.29(P/F,
=$3127.29(P/F, 0.76%,
0.76%, 48)
48)
P22=$2466.86
=$2466.86
P
P55=$2174.38
=$2174.38
3
3
Tercer
Tercer año:
año: 6
6PP66=$287.35(P/A,
=$287.35(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 0.76%,
0.76%,
P
P33=$248.22(P/A,
=$248.22(P/A, 0.76%,
0.76%, 12)(P/F,
12)(P/F, 60)
60)
0.76%,
0.76%, 24)
24) P
P66=$33911.98(P/F,
=$33911.98(P/F, 0.76%,
0.76%, 60)
60)
P
P33=$2836.56(P/F,
=$2836.56(P/F, 0.76%,
0.76%, 24)
24) P
P66=$21530.97
=$21530.97
P
P33=$2365.24
=$2365.24
 PT = P1 + P2 + P3 + P4 + P5 + P6
PT = 2575.92 + 2466.86 + 2365.24 + 2267.81 + 2174.38
+ 21530.971

El enganche o pago del

inmueble:
x = Valor del departamento – Valor de la hipoteca
x = $41250 - $33381.05
x = $7869.95  Valor de la cuota inicial.
$33381.05
i = 0.76%

0 1 2 3 4 5 72 360

A=?
Calculamos las cuotas mensuales iguales y equivalentes con
la ecuación:
A = P (A/P, i%, n)
A = $33381.05(A/P, 0.76%, 360)
A = $271.48
El plan de pago graduado equivale a una hipoteca de tasa fija
con pagos mensuales iguales de $271.48
 SISTEMAS DE AMORTIZACIÓN DE
PRESTAMOS
 Cuando un préstamo debe ser devuelto a través de una
serie de cantidades que se hacen al final de cada período
(meses, trimestres, semestres, etc.) se dice que estamos
ante la amortización financiera de un préstamo.
 Se desarrollarán los métodos más tradicionales de
amortización de préstamos:
. constante
constante.
amortización (Bullet).
cuota
cuota de americano
Francés o de
Alemán o de Sistema
Sistema
Sistema
 SISTEMA FRANCÉS
 El prestatario abona una cuota constante (capital
e intereses). El interés se aplica sobre el saldo de
capital no amortizado, en consecuencia es
decreciente en el tiempo mientras que la cuota
de amortización es creciente.
 SISTEMA ALEMAN
 El prestatario abona una cuota constante de
amortización. El interés se aplica sobre el saldo
de capital no amortizado, en consecuencia es
decreciente en el tiempo. La cuota total es
decreciente.
 SISTEMA
AMERICANO
 El prestatario abona pagos periódicos de interés
y el capital amortiza el 100% al vencimiento del
plazo estipulado. En éste sistema son los
intereses los que no varían.
 Es muy utilizado en la emisión de títulos del
Estado.
En síntesis (de los tres métodos) todos los
métodos tienen una variable que no varía. En el
francés la cuota total, en el alemán la cuota de
amortización y finalmente en el americano, la
cuota de interés.
EVALUACIÓN
DE
PROYECTOS
¿QUÉ ES UN PROYECTO DE
INVERSIÓN?

• Es la búsqueda de una solución

inteligente al planteamiento de un
problema tendiente a resolver, entre
muchas, una necesidad humana.

• Es un conjunto de egresos
(inversiones y costos) y beneficios
que ocurren en distintos periodos de
tiempo
 FORMULACIÓN Y EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
OBJETIVO:
 Establecer
 la viabilidad de
mercado, técnica, económica y/o
financiera de una iniciativa de
negocios, nuevos o en marcha
Ing. Ing.  En el caso de la evaluación

Mkt. privada, el objetivo central es el
Contador incremento del valor promedio
esperado de la empresa.
Gerente  En la evaluación social es el

incremento del bienestar promedio
esperado de la economía.
 En
 ambos casos los valores
promedios deben ser evaluados en
un horizonte de largo plazo.
 TIPOS DE PROYECTO DE
INVERSION
Según la categoría del proyecto:

Agrícolas,
Agrícolas, pecuarias,
pecuarias, Frutícolas,
Frutícolas, pesqueros,
Productivos clínicas,
clínicas, financieros.
financieros.
pesqueros,

Infraestructura Energía,
Energía, carreteras,
carreteras, puentes,
hospitales,
hospitales, hoteles
puentes, puertos,
hoteles etc.
etc.
puertos,

Sociales Salud,
Salud, Educación,
Educación, Vivienda,
Esparcimiento,
Vivienda, Saneamiento,
Saneamiento,
Esparcimiento, Capacitación
Capacitación ..

Según el AMBITO GEOGRÁFICO:

Nacional
Local
Regional
 TIPOS DE PROYECTO DE INVERSION

Según su utilización: :
Proyectos
Proyectos que
que producen
producen artículos
artículos oo mercancías.
mercancías.
De bienes Bienes
Bienes de de Consumo
Consumo Final,
Final, Intermedio
Intermedio y y dede
capital.
capital.
Proyectos
Proyectos cuyo
cuyo producto
producto final
final es
es un
un servico,
servico, ya
ya sea
sea
De Servicios público
público o o privado.
privado. Se
Se agrupan
agrupan en en servicios
servicios dede
infraestructura
infraestructura económica,
económica, de de infraestructura
infraestructura social,
social,
educativa,
educativa, etc.
etc.
Proyectos
Proyectos cuyo
cuyo producto
producto no
no es
es bien,
bien, ni
ni un
un servicio,
servicio,
De sino
sino conocimientos.
conocimientos. Pueden
Pueden serser de
de investigación
investigación
teórica,
teórica, experimental
experimental oo aplicada.
Investigación aplicada.
CICLO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN- EL CICLO DE
PROYECTOS
Fases
Fases de
de un
un Proyecto
Proyecto

a. Pre Inversión
b. Inversión
c. Operación
PROCESO DE EVALUACIÓN
 Proyección
Proyección del
del flujo
flujo de
de caja
caja yy de
de los
los estados
estados financieros.
financieros.
 Selección
Selección de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de
de los indicadores: VAN, TIR, Periodo de Recuperación
Recuperación
entre otros.
entre otros.
 Determinación
Determinación dede los
los criterios
criterios de
de evaluación
evaluación
CRITERIOS DE VALORACIÓN DE PROYECTOS

 Valor Actual Neto

Utilizados para saber
si se debe realizar (VAN)
un proyecto  Tasa Interna de
Retorno (TIR)
 Periodo de
recuperación
(Payback)
 Valor Actual de Costos
 Costo Anual Uniforme
Equivalente
 Relación
Beneficio/Costo
DIAGRAMA TÍPICO DE UN PROYECTO DE
INVERSIÓN VR

FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FCN

TMAR
Tangibles
Activos Fijos
I0 Io=Inversión Inicial Intangibles
Capital de trabajo
FCN: Flujos de caja = Utilidad + Depreciación
Utilidad = Ingresos - Egresos
VR = Valor Residual(aquellos activos que quedan sin depreciar)
N = horizonte de planificación de proyecto
TMAR= Tasa mínima atractiva de retorno
FLUJO DE CAJA
 PROCESO DE EVALUACIÓN
Entradas y salidas de dinero generadas por un proyecto,
inversión o cualquier actividad económica. También es la
diferencia entre los cobros y los pagos realizados por una
empresa en un período determinado.

ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA:

A.- Egresos iniciales de fondos

B.- Ingresos y egresos de operación
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento
• mide la rentabilidad considerando la diferencia entre
un flujo de caja de la empresa con proyecto
Incremental
(inversión) y en la situación que no se realizara el
proyecto. Se emplea para proyectos en empresas
Flujo de Caja
en marcha.
• Mide la rentabilidad de los recursos propios
Financiado
considerando los prestamos para su
financiamiento.
Flujo de caja
Puro
• Mide la rentabilidad de toda la inversión en el
proyecto.
Flujo de caja
CAJA
TIPOS DE FLUJO DE
 CLASIFICACIÓN DE COSTOS
Costos directos
Costos de
Fabricación
Costos Indirectos

Gastos de
Clasificación de Gastos de Ventas
los Costos Operación Gastos
Generales y de
Gastos Financieros Administración

Otros Gastos
 1. DE FLUJO DE CAJA PURO
ESTRUCTURA
 + Ingresos afectos a impuestos
 - Egresos afectos a impuestos
 - Gastos no desembolsables .
 = Utilidad antes de impuestos
 - Impuestos .
 = Utilidad después de Impuestos
 + Ajustes por gastos no desembolsables
 - Egresos no afectos a impuestos
 + Beneficios no afectos a impuestos .
 Flujo de caja
• Gastos que para fines de tributación son
deducibles, pero que no generan salidas
de caja (depreciación, amortización y desembolsables
valor de libro). Primero se restan antes Gastos no
de aplicar el impuesto y luego se suman
como Ajuste de gastos no
desembolsables.
a impuestos
• Todos aquellos que aumentan o egresos afectos
disminuyen la utilidad contable de la
empresa.
Ingresos y
CONSIDERACIONES
• Son el valor de desecho del proyecto y la
recuperación del capital de trabajo (si valor
de desecho se calculó por valoración de
impuestos
activos contable o comercial). No se incluye afectos a
el capital de trabajo si el V.D. se calculó por Beneficios no
método económico. Ninguno esta disponible
como ingreso, aunque son parte del
patrimonio.
impuestos
• Son las inversiones, ya que no aumentan ni
disminuyen la riqueza contable de la
afectos a
empresa por el solo hecho de adquirirlos.
Egresos no
CONSIDERACIONES
 En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un
producto a $500 cada una durante los 2 primeros años y a $600 a partir del 3º año. Las
proyecciones de ventas se incrementarían a partir del 6º año en un 20%.
 El estudio técnico definió una tecnología óptima para un tamaño de 50.000 unidades de:
Terrenos $12mill., obras físicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricación
para un volumen de hasta 55.000 son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos
indirectos $5. Sobre este nivel de producción es posible importar directamente los
materiales a un costo unitario de $32.
 Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 años por otra
similar y podría venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe
ampliarse la inversión en obras civiles 12 mill. y maquinarias 8 mill.
 Los costos fijos de fabricación se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciación. La
ampliación de la capacidad hará que los costos se incrementen en $200.000.
 Los gastos de administración y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros
años y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operación. Los gastos de venta
variables corresponden a comisiones del 2% sobre las ventas.
 La legislación vigente permite depreciar las obras físicas en 20 años y todas las máquinas
en 10 años. Los activos intangibles se amortizan linealmente en 5 años.
 El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.

 Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el
costo del estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
 SOLUCIÓN:

a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los

productos y por la venta de la máquina que se reemplaza al final del 8º año..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de
fabricación unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricación,
la comisión de ventas y los gastos fijos de administración y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciación, la amortización de intangibles y el
valor de libro del activo que se vende. La amortización de intangibles corresponde
al 20% anual del total de activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el
costo del estudio. El valor de libro es el saldo por depreciar del activo que se vende
al término del 8º año. Como tuvo un costo de $10 millones y se deprecia en 10
años, su valor libro corresponde a $2 millones. La depreciación se muestra a
continuación:
d) Calculo de impuestos: 15% de las utilidades antes del impuesto.
e) Ajuste por gastos no desembolsables: se suman la depreciación, la amortización
y el valor libro.
f) Egresos no afectos a impuesto: desembolsos que no son incorporados en el
Estado de Resultado en el momento que ocurren y que deben ser incluidos por ser
movimientos de caja.
En el momento cero se anota la inversión en terrenos, obras físicas y maquinarias
($120.000.000) más la inversión relevante en activos intangibles ($2.000.000 se
excluye el costo del estudio por ser un costo comprometido independientemente de
la decisión que se tome respecto de hacer o no el proyecto).
En el momento 5 (final del 5º año), la inversión para enfrentar la ampliación de la
capacidad de producción a partir del 6º año, y en el momento 8, la inversión para
reponer el activo vendido. La inversión en capital de trabajo se calcula como el 50%
(medio año) de los costos anuales desembolsables y se anota primero en el
momento 0 y luego, el incremento en los momentos 2 y 5.
g) Valor de desecho: se calculó por el método económico, dividiendo el flujo del año
10, sin valor de desecho, menos la depreciación anual entre la tasa de retorno
FLUJO DE CAJA PURO
 2. FLUJO DE CAJA FINANCIADO

Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos propios. Los

conceptos adicionales respecto al anterior son:

Existen dos formas de establecer este flujo:

Formas de
establecer
el flujo

Incorporar en
cada etapa los A través de un
efectos de la flujo adaptado
deuda
• Se incorpora al flujo para que por diferencia se
establezca el monto que deba invertir el
Préstamo
inversionista.
• Al no constituir un cambio en la riqueza de la de la deuda
empresa, no esta afecta a impuesto y debe
incluirse en flujo después de haber calculado el
Amortización
impuesto.
• Son un gasto afecto a impuestos, deberá préstamo
diferenciarse que parte de la cuota que se paga a
la institución que otorga el préstamo, es interés y
Intereses del
que parte es amortización de la deuda.
CONSIDERACIONES:
ESTRUCTURA DE UN FLUJO DE CAJA FINANCIADO

 + Ingresos afectos a impuestos

 - Egresos afectos a impuestos
 - Gastos no desembolsables
 - Interés del préstamo .
 = Utilidad antes de impuestos
 - Impuestos .
 = Utilidad después de impuestos
 + Ajustes por gastos no desembolsables
 - Egresos no afectos a impuestos
 + Beneficios no afectos a impuestos
 + Préstamo
 - Amortización de la deuda .
 Flujo de caja
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podrá obtener un
préstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de interés real de 8%, que deberá
ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 años.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el interés y amortización correspondiente.
El cual se muestra a continuación:
n Saldo deuda Cuota Interés Amortización
1 80,000 13,921 6,400 7,521
2 72,479 13,921 5,798 8,123
3 64,356 13,921 5,148 8,773
4 55,583 13,921 4,447 9,475
5 46,109 13,921 3,689 10,232
6 35,876 13,921 2,870 11,051
7 24,825 13,921 1,986 11,935

Al incorporar el 8 monto
12,890 13,921
del préstamo, 1,031
los 12,890
intereses anuales y la
amortización de cada periodo, el flujo de caja del inversionista queda
como se muestra en el siguiente cuadro.
FLUJO DE CAJA FINANCIADO
 A TRAVÉS DE UN FLUJO ADAPTADO

CONSIDERACIONES:
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y restarle el efecto
neto de la deuda calculado en forma independiente.
 Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del ahorro tributario
de los intereses del préstamo. Al incluirse como un gasto, permite bajar la utilidad contable, y
por tanto el impuesto a pagar.

Interés x (1-tasa
impuesto)

 Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el mismo flujo de caja para el
inversionista
 FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN EMPRESAS
EN FUNCIONAMIENTO
 Los proyectos más comunes en empresas en marcha se
refieren a los de reemplazo, ampliación, externalización e
internalización de procesos o servicios y los de abandono.
 Los proyectos de ampliación se pueden enfrentar por
sustitución de activos (cambio de tecnología pequeña por otra
mayor) o por complemento de activos (agregación de
tecnología productiva ya existente).
 La externalización de procesos y servicios (outsourcing) se
refiere al uso de terceros para realizar algunos procesos o
servicios, permitiendo la venta de activos. Y la internalización
se refiere al aumento de la productividad haciendo los
cambios internos necesarios (disminución de recursos,
capacidades ociosas, etc)
 Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la
eliminación de áreas no rentables y poder invertir en otros.
 Los proyectos de reemplazo se originan por una capacidad insuficiente de los
equipos existentes, un aumento en los costos de operación y mantenimiento por
antigüedad del equipo, y por una productividad decreciente por el aumento en
las horas de detención por reparaciones o mejoras o una obsolescencia
comparativa derivada de cambios tecnológicos.
 Muchos elementos del flujo de ingresos y egresos serán comunes para la
situación actual sin proyecto y la situación que motiva el estudio de la nueva
alternativa. Estos costos e ingresos comunes no influirán en la decisión (no
relevantes).
 Sin embrago, si lo harán aquellos items que impliquen cambios en la estructura
de costos o en los ingresos del proyecto.
 Todos estos proyectos pueden ser evaluados por dos procedimientos
alternativos. El primero de ellos consiste en proyectar por separado los flujos de
ingresos y egresos relevantes de la situación actual y los de la situación nueva.
El otro, busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones.
 FLUJO DE CAJA DE PROYECTOS EN
EMPRESAS EN FUNCIONAMIENTO
Deberá incluirse:

 El monto de inversión del equipo de reemplazo

 El probable ingreso que generaría la venta del equipo
antiguo
 El efecto tributario de la utilidad o pérdida contable que
pudiera devengar
 Los ahorros de costos o mayores ingresos, etc.
Supóngase, que una empresa en funcionamiento está estudiando la
posibilidad de reemplazar un equipo de producción que utiliza
actualmente, por otro a fin de reducir los costos de operación.
EL EQUIPO ANTIGUO
Se adquirió hace dos años en $1.000.000.

Hoy podría venderse en $700.000. Si se continúa con él, podría usarse

por cinco años más, al cabo de las cuales podrá venderse en $100.000.
La empresa tiene costos de operación asociados al equipo de $800.000
anuales y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
El equipo nuevo, tiene un valor de $1.600.000, y podrá usarse por 5 años
antes de reemplazarlo, teniendo un valor para esa fecha de $240.000.
Durante su operación permitirá reducir los costos en 300.000 anuales.
Todos los equipos se deprecian anualmente en un 20%.
 SOLUCIÓN 1ER MÉTODO:
Se proyectarán los flujos de caja de ambas situaciones, incluyéndose los
movimientos efectivos de caja.
 En la situación actual no hay inversión en el momento 0, puesto que el equipo se
adquirió hace 2 años, por lo cual la depreciación solo debe considerar los
siguientes 3 años.
 En el caso del reemplazo, en el momento 0 se debe considerar el ingreso por la
venta del equipo actual y el impuesto por pagar por la utilidad de la venta.
Dado que costó $1.000.000 hace dos años, aún tiene un valor contable de
$600.000; como se vende en $700.000, debe pagarse el 10% de impuesto sobre
la utilidad contable de $100.000.
El valor en libro debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de caja.
 Se ha elaborado ambos flujos proyectados, sin considerar los ingresos por ser
irrelevantes para el análisis, siendo la mejor alternativa la que posea un menor
costo actualizado.
 SOLUCIÓN 2º MÉTODO:
Alternativamente puede obtenerse un resultado similar mediante el análisis
incremental, calculándose un solo flujo las diferencias que se producirán en
los ingresos y egresos si se opta por la nueva alternativa.

El reemplazo se hará si los beneficios netos futuros

actualizados (ahorro de costos) superan la inversión diferencial
programada para el año 0.
 LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE CAJA

 En primer lugar, es necesario

tener presente que casi toda la
información que se requiere para
formular un flujo de caja ha sido
definida y estimada en el Análisis
Económico del proyecto, la cual debe
ser ordenada de acuerdo al formato
que se desarrollará para tal fin.
 En segundo lugar, los proyectos
de inversión a evaluar pueden ser de
diversa naturaleza, por lo que no se
puede pensar en un formato que sea
válido para cualquier proyecto, sino
más bien que el modelo es una
referencia que deberá ser adecuada
de acuerdo a las características
particulares de cada uno.
 En tercer lugar una alternativa
utilizada para la valorización de los
rubros componentes del flujo de caja
es expresarlos en moneda
extranjera (dólares americanos),
para lo cual se determina una fecha
en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en
moneda extranjera utilizando el tipo
de cambio vigente a dicha fecha.
 En cuarto lugar, es recomendable
que la proyección del flujo de caja se
realice durante el primer año
considerando periodos mensuales o
trimestrales, a fin de que se pueda
visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos,
entre otros aspectos. Para etapas
posteriores dicha proyección puede
ser estimada en términos anuales.
 INDICADORES DE
EVALUACIÓN

 Valor Actual Neto(VAN)

 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Periodo de Recuperación (PRC)
 Costo Anual Uniforme
Equivalente
 Relación Beneficio/Costo
 PERIODO DE
ESTUDIO

 Es la duración del periodo de análisis en la

valoración de proyectos. Sigue los siguientes
criterios para su definición:

Planteamiento estratégico de la
empresa
Ciclo de vida del producto
VALOR ACTUAL
NETO
(VAN)
 VALOR ACTUAL NETO ( VAN)

El VAN se define como el método mediante el cual se

compara el valor actual de todos los flujos de entrada
de efectivo con el valor actual de todos los flujos de
salida de efectivo relacionados con un proyecto de
inversión.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.

 Punto referencial VR
de la actualización

DIAGRAMA DE FC1 FC2 FC3 FC4 FC5

EFECTIVO
PROYECTO ÚNICO
Años
0 1 2 3 4 5
i = TMAR
Io

IIoo:: Inversión
Inversión capital(
capital( activos
activos tangibles
tangibles ++ intangibles)
intangibles)
FC
FCnn:: Flujo
Flujo de
de caja
caja o
o de
de efectivo
efectivo neto,
neto, ocurrido
ocurrido al
al final
final de
de cada
cada
año(
año( n=1…..5)
n=1…..5)
N:
N: Horizonte
Horizonte de
de evaluación
evaluación del
del proyecto
proyecto
TMAR:
TMAR: Tasa
Tasa mínima
mínima atractiva
atractiva de
de retorno
retorno
VR:
VR: Valor
Valor residual
residual o
o rescate
rescate de
de los
los activos
activos
FLUJO DE CAJA NETA = FLUJO DE ENTRADA DE EFECTIVO - FLUJO
DE SALIDA DE EFECTIVO
Ecuación de valoración del proyecto

FC1 FC2 FC5 VR

VAN   I o   .....  
(1  i ) (1  i )
1 2
(1  i ) (1  i )
5 5

REGLAS DE DECISION( CRITERIO DEL VAN)

En base a esta ecuación el VAN puede presentar
los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS

INGRESOS
= VA EGRESOS
EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS

INGRESOS
< VA EGRESOS
EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS

INGRESOS
> VA EGRESOS
EGRESOS
CRITERIO
Será conveniente invertir enDE
INVERSIÓN
el proyecto que presente un
VAN > 0.

En el caso que existan varios

proyectos alternativos con
VAN > 0, entonces se
invertirá en aquel que
presente un mayor VAN.

Se asume que no hay

restricciones de capital para
invertir.
PRINCIPALES
CARACTERÍSTICAS DEL VAN
Reconoce el valor del dinero en el tiempo .

Depende de los flujos de entrada y salida

de efectivo (flujos de tesorería) del
proyecto y de la tasa que se utilice para
efectuar la actualización.
Al homogeneizarse el valor de las
unidades monetarias en una fecha focal
determinada, es posible sumar los VAN
de varios proyectos o compararlos.
En relación a la tasa a utilizarse para la
actualización de los flujos se postula que se debe
aplicar el costo de oportunidad o costo de capital
(TMAR).
Se define el costo de oportunidad como el
rendimiento que se obtendría en la segunda
mejor alternativa de inversión con que se
cuente, debiendo considerarse para tal efecto
alternativas estrictamente comparables en
cuanto al grado de riesgo, en razón de la
correlación que existe entre tasa de
rendimiento esperada o exigible y riesgo.
 PERIODO DE
RECUPERACIÓN DEL
CAPITAL
(PAYBACK)
 PERIODO DE
RECUPERACIÓN DEL
CAPITAL.
• Es el plazo de tiempo que se requiere para que
los ingresos netos de una inversión recuperen
el costo de dicha inversión.
• Proporciona información tanto del riesgo como
de la liquidez de un proyecto.
• Se puede calcular en base a flujos nominales o si
se quiere mejorar el nivel del análisis se usarán
flujos descontados.
El departamento de Ingeniería Industrial
de una empresa textil recibe la consulta de
la gerencia general, que quiere saber si el
proyecto de automatización que les
permitirá incrementar su productividad es
también una opción que genere liquidez;
es decir, recuperar la inversión en menos
de dos años.
 LA INFORMACIÓN DISPONIBLE PARA CALCULAR ESTE
INDICADOR DE PAYBACK ES LA SIGUIENTE
Flujo de efectivo
de
Period entrada(ahorros Flujo de efectivo de Flujo
o por Salida(US$) Neto(US$)
productividad)
(US$)
25000(Inversión
0 -25000
inicial)
1 30000 5000 25000
2 30000 5000 25000
3 30000 5000 25000
4 30000 5000 25000
5 30000 5000 25000
La empresa obtiene el capital a través
de un préstamo bancario con una tasa
de interés de 15% después de
impuestos, que es igual a la inversión
inicial por us$25000. calcular el periodo
de recuperación actualizado del
proyecto.
Period Flujo de Caja Flujo de efectivo de Flujo
o Neto Salida(US$) Neto(US$)

0 -25000 -25000
1 25000 -25000(0.15)=-3750 -3750
2 25000 -3750(0.15)=-562.50 +20688
3 25000 20688(0.15)=3103.20 +48791
4 25000 48791(0.15)=7318.65 +81109
81109(0.15)=12166.3
5 25000 +121276
5
Observamos en el cuadro que al final del año 1
se tiene un saldo de –US$3750, para el año 2
se espera recibir US$ 25000 y pagar los saldos
del préstamo por US$562.50. POR TANTO, LA
RECUPERACIÓN ESTÁ EN 1 AÑO Y FRACCIÓN.

El periodo de recuperación de la inversión

de 1.17 años
 CUADRO BALANCE DE PROYECTO
Periodo 0 1 2 3 4 5
Saldo
0 -25000 -3750 20688 48791 81109
Inicial
Costo
de los
fondos 0 -3750 -562 3103 7319 12166
(interés
)
Flujo de
-25000 25000 25000 25000 25000 28000
Caja
Balance
del 12127
-25000 -3750 20688 48791 81109
Proyect 6
o
 PERIODO DE RECUPERACIÓN PROLONGADO

Significa:
Que los montos
de la inversión Que los flujos
quedarán de efectivo del
comprometidos proyecto
durante un deberán ser
período pronosticados
prolongado y hacia un futuro
por ende , la distante, lo
liquidez del cual hará al
mismo es proyecto más
relativamente riesgoso
 CRITERIO DE
Se seleccionará aquel proyecto que
tenga
INVERSIÓN
EL MENOR Periodo de
Recuperación del Capital (PR).

La crítica para este método es que

sólo considera los flujos de tesorería
hasta el momento de la recuperación
del capital invertido, lo que podría
llevar a decisiones erróneas.
COSTO CAPITALIZADO
 COSTO
CAPITALIZADO
El costo capitalizado es el
método de evaluación para
proyectos con vida perpetua o
con horizonte de planificación
muy largo.
PROYECTOS DE VIDA PERPETUA
 Proyectos públicos como
puentes, carreteras,
construcciones,
hidráulicas, sistemas de
riego y presas
hidráulicas
 Proyectos educativos
con dotaciones
universitarias
 Valor actual de los
dividendos de una
empresa
 DIAGRAMA DE EFECTIVO: Proyectos con una
serie infinita de flujos de efectivo
Vida de serie
perpetua
A A A A A A

0 1 2 3 4 N-1 N
i = 15%
P=?

Ecuación Financiera:
ECUACIÓN DEL COSTO
CAPITALIZADO
 Calcule el costo capitalizado de un proyecto que
tiene un costo inicial de $150,000 y un sólo
costo adicional de inversión de $50,000 después
de 10 años. Los costos anuales de operación son
$5,000 para los primeros 4 años y $8,000 de ahí
en adelante. Además, se espera que haya un
costo recurrente de re-operación de $15,000
cada 13 años. Suponga que i = 5% anual.
SOLUCIÓN:

1. Encuentre el valor presente (VP) de los costos no

recurrentes de $150,000 hoy y de $50,000 en el año 10:
VP11= 150000 + 50000(P/F, 5%,10) =$
180695
2. CAUE de $15,000 cada 13 años (recurrente)

A =15000(A/F, 5%, 13) = $ 847

3. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de

$847 y $5,000 (se considera $5,000 hasta el infinito y
$8,000 - $5,000 = $3,000 desde el año 5.

VP2=($847+$5000)/0.05=$ 116 940

4. Costo capitalizado de las series anuales infinitas de
$3,000 desde el año 5.(primero se calcula el costo
capitalizado al año 4 y luego se lleva al presente (año
0))
VP3=($3000/0.05)(P/F,5%,4)= $ 49 362

5. Costo total capitalizado = VP1 + VP2 + VP3 =

$346997

Cuando se comparan alternativas por el método del

costo capitalizado, se elije aquella que tenga el
menor valor.
Considere el proyecto de inversión cuyo patrón de flujo de
efectivo se repite indefinidamente cada 5 años, como se muestra
en la figura. Use una tasa de interés del 10% y calcule el
equivalente capitalizado de este proyecto.
 SOLUCIÓN:
Ahora, el costo
Tomando en cuenta el primer capitalizado para la
ciclo de 5 años: serie infinita:

P= 100(P/A,10%,5) – P=A/i=63.798/0.10= $
20(P/G,10%,5) 637.84
P=100(3.7908) – 20(6.8618)
P= $ 241.844

A=P(A/P,10%,5)
 Equivalente
A=$241.844capitalizado
(0.2638) del proyecto
A= $ 63.798para un ciclo (5 años)
 ANÁLISIS DE VALOR
ANUAL EQUIVALENTE
(VAE)
VAE
CRITERIO DE EQUIVALENTE
ANUAL

La regla para aceptar o rechazar un proyecto de ingresos:

Si VAE(i)>0, se acepta la
inversión
Si VAE(i)=0, es indiferente.
Si VAE(i)<0, se rechaza la
inversión
Valor anual equivalente: ciclos repetitivos de flujo de
efectivo
La compañía SOLEX produce electricidad directamente de la
energía solar mediante arreglos de celdas solares. La energía
que obtiene se la vende a una compañía local. SOLEX ha
decidido usar celdas de silicio amorfo por su bajo costo
inicial, sólo que éstas se degradan con el paso del tiempo y
por tanto disminuye su eficiencia de conversión y su potencia
de salida. Las celdas deben reemplazarse cada cuatro años,
lo que produce un patrón de flujo de efectivo que se repite en
la forma ilustrada en la figura a continuación. Determine los
flujos de efectivo anuales equivalentes con i=12%.
 SOLUCIÓN: Para calcular el valor equivalente anual sólo hay que considerar un
ciclo a lo largo de su periodo de cuatro años. Si i=12%, el valor neto
actual del primer ciclo es:
Los ingresos disminuyen
al degradarse las celdas VA(12%)=-$1 000 000+[$800 000-$100 000(A/G,12%,4)]
(P/A,12%,4)
= -$1 000 000+$2 017 150
$800 $800 $800 = $1 017 150

$700 $700 $700 Para calcular el valor anual equivalente para el ciclo de vida de
cuatro años:
$600 $600 $600
VAE(12%)=$1 017 150(A/P,12%,4)
$500 $500 $500
= $334 880
Podemos decir entonces que las dos series de flujo de efectivo
son equivalentes:
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 años Flujo de efectivo
 
flujo de anuales
originales equivalentes
n An   n An

$1000
i = 12% 0 -1000000 0 334880
1 800000 1 334880
Costo
2 700000 = 2 334880
inicial
3 600000 3 334880
4 500000 4 334880
 COSTO ANUAL
UNIFORME
EQUIVALENTE( CAUE)
 Algunas de las situaciones donde sólo se
presentan costos para el análisis económico son:
1. Seleccionar entre dos o más equipos alternativos para un proceso
industrial o comercial, que elabora una parte de un producto o servicio.
El equipo no elabora un producto o servicio final que se pueda vender
para obtener ingresos.
2.Seleccionar entre dos o más procesos alternativos para el
tratamiento de contaminantes producidos por una industria. Es forzoso
instalar el proceso de tratamiento, ya que así lo exige la ley, pero esa
inversión no producirá ingresos.
3.Se requiere reemplazar un sistema de procesamiento manual de
datos por un sistema computarizado. O bien, se requiere sustituir el
procesamiento de datos, que actualmente se realiza con
computadoras personales, por un procesamiento en red. La inversión
que este cambio requiere no producirá ingresos; no obstante, son
inversiones necesarias en muchas industrias y negocios.
 CAUE
Es un método del VAE que es utilizado para valorar y
comparar un proyecto de inversión desde la
perspectiva de costos operativos y costos de
recuperación de capital. El costo de recuperación de
capital representa la depreciación de los activos y se
debe recuperar en el tiempo de planificación del
proyecto para efectos de generar fondos intangibles
o de autofinanciación para renovar los activos.
Básicamente, en el CAUE se refiere a dos tipos de
costos:

LOS
LOS COSTOS
COSTOS OPERATIVOS
OPERATIVOS
COSTO
COSTO DE
DE CAPITAL
CAPITAL
•• Mano
Mano de
de obra
obra
•• Insumos
Insumos Es
Es el
el que
que se
se incurre
incurre al
al adquirir
adquirir los
los
•• Servicios
Servicios de
de terceros,
terceros, etc.
etc. activos
activos de de la
la empresa,
empresa, eses decir,
decir,
es
es lala inversión
inversión efectuada.
efectuada. Cabe
Cabe
Se
Se presentan
presentan durante
durante la
la vida
vida útil
útil mencionar
mencionar que que el el equivalente
equivalente
del
del proyecto
proyecto yy pueden
pueden ser
ser anual del costo de capital neto del
constantes
constantes oo variables
variables en
en su
su flujo
flujo de
de tesorería,
tesorería, se
se le
le denomina
denomina
cuantía.
cuantía. costo
costo dede recuperación
recuperación deldel capital.
capital.
Este método, también denominado en forma general
Valor Anual Equivalente (o Rentabilidad Media),
donde el CAUE sería un caso particular cuando los
flujos se refieren a costos, es preferible al VAN, por
ejemplo cuando se requiere comparar un flujo
periódico antes que el flujo global durante el
horizonte temporal evaluado.

Se observa entonces que este método es

simplemente el concepto de flujos equivalentes
uniformes periódicos, al cual se le ha dado una
terminología particular.
 3 MÉTODOS DE CÁLCULO DEL CAUE
CÁLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL FONDO DE
AMORTIZACIÓN DE SALVAMENTO
CAUE = P(A/P, i%, N) – VR(A/F, i%, N)
CÁLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL
MÉTODO DEL VALOR DE SALVAMENTO

CAUE = [P - VR(P/F, i%, N)] (A/P, i%,

N)
CÁLCULO DEL CAUE MEDIANTE EL
MÉTODO DE RECUPERACIÓN DE CAPITAL
MÁS INTERESES
CAUE = [(P – VR) (A/P, i%, N)] – VR(i)

Donde:
P es el valor del activo
VR es el valor de rescate del activo
i % es el costo de oportunidad o tasa de corte de la
organización.
Una estación ferroviaria actualmente carga y
descarga los costales de grano (trigo, maíz y frijol) de
forma manual y está considerando la posibilidad de
utilizar bandas transportadoras. Esto provocaría un
ahorro de mano de obra equivalente a $150000 al
año. A cambio de esto, es necesario invertir $435000
y, además, habrá costos de mantenimiento de los
transportadores por $38000 al año. Con una TMAR =
15%, un periodo de análisis de ocho años y un valor
de salvamento de cero para los transportadores al
final de ese periodo, determínese la conveniencia
 SOLUCIÓN

 Aunque existe una inversión y unos ahorros

traducidos como beneficios o ingresos y además
hay costos de mantenimiento, no se puede
considerar como una inversión tradicional porque
en esta situación no se pagan impuestos.

 Para tomar decisiones en casos como éste, el CAUE

puede ser una herramienta útil, si además de la
decisión se desea presupuestar.
 DIAGRAMA DE FLUJO ( en miles)

150 150 150 150 150 150 150 150

0 1 2 3 4 5 6 7 8

$435 38 38 38 38 38 38 38 38

CAUE = -$435000(A/P,15%,8)+150000-38000 = $
15060.2
El resultado del CAUE indica que deberá sustituirse
el acarreo manual de costales por una banda
trasportadora.
CAUE (banda
(banda transportadora)
transportadora)
< CAUE (forma
(forma manual)
manual)
TASA INTERNA DE RETORN
(TIR)
 TASA INTERNA DE
RETORNO
Desde un punto de vista matemático, la Tasa Interna
de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de interés que
hace igual a cero el Valor Actual Neto de un flujo de
efectivo. Esta definición permitirá plantear la
fórmula para su cálculo.

FC1 FC2 FCn

VAN (i*)   Io    ....  0
(1  i*)1 1  i * 2
1  i * n
 CRITERIO DE
INVERSIÓN:
La decisión se adoptará al relacionar la TIR con la
TMAR ( costo de oportunidad) exigida al proyecto,
así tenemos:

TIR < TMAR se rechaza el proyecto

TIR = TMAR es indiferente

TIR > TMAR se acepta el proyecto

En el siguiente gráfico se verá la relación entre

VAN y TIR, en el caso de una inversión simple.
 TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
40
30
20
10
0
-10 COK
TIR QUE HACE
-20 EL VAN = 0

-30

Obsérvese que a la izquierda de la TIR los

VAN son positivos, por eso TMAR < TIR
aceptar proyecto
La TIR y el VAN darán el mismo resultado
en la selección de alternativas entre
inversiones simples, es decir siempre que
el VAN sea una función uniformemente
decreciente del tipo de descuento ( costo
de oportunidad ), como el caso que se
presentó en el gráfico precedente.

La calificación de una inversión en simple

o compleja depende de los signos de los
flujos. Habrá como máximo tantas TIR
como cambios de signo haya en el flujo.
el flujo después de la inversión inicial.

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + +
+ ......

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + +
+ ......

Inversión compleja: hay cambios de

signo en el flujo

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + -
+ ......

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + +
MÉTODO
S
MÉTODO DE SOLUCIÓN
DIRECTA

Para los casos especiales de un

proyecto con una transacción de
solamente dos flujos(una
inversión seguida por un pago
futuro único) o un proyecto con
vida de servicio de dos años de
rendimiento, puede buscarse una
solución matemática directa del
porcentaje
Obtención de i* por solución directa: Caso de dos flujos y dos
periodos
Considere los dos proyectos de inversión que tienen las
siguientes transacciones de flujo de efectivo. Calcule la
tasa de rendimiento de cada proyecto.
Proyecto Proyecto
N
1 2
0 -$1000 -$2000
1 0 1300
2 0 1500
3 0
 SOLUCIÓN
 Dado los flujos de efectivo de los dos proyectos
 Encuentre: i* para cada uno
Para el Proyecto 1:
La resolución de i* en VA(i*)=0 es idéntica al hecho de resolver
VF(i*=0), ya que VF es igual a VA multiplicado por una constante.
Podríamos resolver cualquiera de la dos opciones, pero usaremos
VF(i*)=0 para demostrar la segunda opción. Usando la relación de valor
futuro de pago único se obtiene
VF(i*)=$1000(F/P,
VF(i*)=$1000(F/P, i*,4)
i*,4) +
+ $1500=0
$1500=0
$1500=
$1500= $1000(F/P,
$1000(F/P, i*,4)
i*,4) =
= $1000(1+i*)
4
$1000(1+i*)4
1.5
1.5 =
= (1+i*)
(1+i*)4
4

Al
Al aplicar
aplicar logaritmo
logaritmo natural
natural aa ambos
ambos miembros
miembros se
se obtiene
obtiene
ln(1.5)
ln(1.5) ==44 ln(1+i*)
ln(1+i*)
ln(1+i*)
ln(1+i*) == 0.1014
0.1014
Al
Al despejar
despejar i*:
i*:
i*=e
i*=e 0.1014 –– 1
0.1014
1== 0.1067
0.1067 o o 10.67%
10.67%
Para el Proyecto 2:
Se puede escribir la expresión VAN de este proyecto como sigue:
$1300 $1500
VA(i ) $2000   0
1
(1  i ) (1  i ) 2

Sea X  (1  i) . Entonces, puede reescribirse VA(i) como función de X

VA(i)= -$2000+$1300X +$1500X22=0
Esta ecuación es cuadrática y tiene la misma solución:

Al
Al sustituir
sustituir los
los valores
valores de
de X
Xyy resolver
resolver
 $1300  $1300 2  4($1500)($2000) i*,
X i*, se
se obtiene
obtiene
2($1500) 1
 $1300  $3700 0.8  , i  25%
X (1  i )
$3000 1
 1.667 , i  160%
X
X== 0.8
0.8 o,
o, -1.667
-1.667 (1  i )
Con
Con una
una tasa
tasa de
de interés
interés menor
menor que
que elel -100%
-100% nono tiene
tiene importancia
importancia económica,
económica, el
el
valor
valor de
de i*
i* para
para el
el proyecto
proyecto es
es el
el 25%,
25%, estos
estos proyectos
proyectos tiene
tiene flujos
flujos de
de efectivo
efectivo
muy
muy sencillos.
sencillos. Cuando
Cuando éstos
éstos sean
sean más
más complejos
complejos ,, hay
hay que
que usar
usar un
un método
método de
de
tanteos
tanteos oo un
un computados
computados para
para hallar
hallar i*
i*
 MÉTODO DE TANTEO PARA INVERSIONES
SIMPLES
El primer paso en el método de tanteos es estimar
un valor para i*. En el caso de inversión simple, se
calcula el valor actual de los flujos de efectivo
netos usando la tasa de interés estimada y se
observa si es positivo, negativo o cero.
Supongamos que el VAN es negativo. Como se
busca un valor de i con el cual VA (i) = 0, es
necesario incrementar el valor actual del flujo de
efectivo, disminuyendo la tasa de interés y
repitiendo el proceso.
Agdist Corporation distribuye equipo agrícola. La junta
directiva estudia una propuesta para establecer
instalaciones para la fabricación de un rociador “inteligente”
controlado electrónicamente, inventado por un profesor
universitario de la localidad. Este proyecto independiente
requiere una inversión de 10 millones de dólares en activos
y produciría un beneficio anual neto, después de impuestos
de 1.8 millones de dólares a lo largo de una vida de servicio
de 8 años. En estas cifras se incluyen todos los costos y
beneficios. Al concluir el proyecto se obtiene ingresos netos
de 1 millón de dólares por la
venta de los activos. Calcule la TIR de este proyecto.
 DIAGRAMA DE FLUJO DE EFECTIVO DE UNA INVERSIÓN SIMPLE

$2.8
$1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8 $1.8

0 1 2 3 4 5 6 7 8 Años

Unidad: millones de dólares

10

Comenzamos con una tasa de interés estimada del 8%. El valor actual de los
flujos de efectivo en millones de dólares es:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 8%,8) + $1(P/F,8%,8) =
$0.88
Como este valor actual es positivo, hay que aumentar la tasa de interés para
acercar el valor a cero. Usamos entonces una tasa de interés del 12%, y
hallamos que:

VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 12%,8) + $1(P/F,12%,8) = -

$0.65

Hemos acotado la solución: VA(i) será cero cuanto i esté en algún punto
entre 8% y 12%. Al usar la interpolación lineal se aproxima.

 0.88  0 
i*  8%  (12%  8%)  
 0. 88  ( 0 .65) 
i*  8%  4%(0.5752)
i*  10.30%
Ahora hay que revisar cuan cerca está este valor del valor exacto de i*. Al
calcular el valor actual con este valor interpolado se obtiene:

VA(10.30%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.30%,8) + $1(P/F,10.30%,8)

= -$0.045

Como este no es cero, podemos calcular de nuevo el valor de i* con una

tasa de interés más baja, digamos el 10%.

VA(10 %) = -$10 + S1.8(P/A, 10%,8) + $1(P/F,10.30%,8) =

$0.069
 Con otra aplicación de la interpolación lineal se aproxima
 0.069  0 
i*  10%  (10.30%  10%)  
 0.069  (0.045) 
i*  10%  0.30%(0.6053)
i*  10.18%
Con esta tasa de interés
VA(10.18%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.18%,8) + $1(P/F,10.18%,8) =
$0.0007
El resultado es prácticamente cero, de manera que
podemos detener el proceso hecho, no es necesario
más precisos en estas interpolaciones porque el
resultado final puede ser más preciso que los datos
básicos
 MÉTODO
GRÁFICO
El método gráfico de resolución de i* más fácil de
generar y comprender es el perfil VAN. En esta
gráfica, el eje horizontal indica la tasa de interés y el
eje vertical indica el valor neto actual. Dado los flujos
de efectivo de un proyecto, se calcular el VAN a una
tasa de interés de cero( lo que produce la
intersección del eje vertical) y otras tasas de interés.
Estos puntos se grafican y se traza una curva . Puesto
que i* se define como la tasa de interés con la cual
VA(i*)=0, el punto donde la curva cruza el eje
horizontal es una buena aproximación de i*.
 INVERSIÓN
SIMPLE
 Podemos generar el perfil VAN del flujo de efectivo:

1. Usamos primero i=0 en esta ecuación para obtener VA(0%)=

$636, la intersección del eje vertical
2. Se sustituyen otras tasas de interés(5,10,20 y 30%) en la
ecuación y se grafica los valores de VA(i)
$600
$436
$300 $300

0 Año
1 2 3 4 s

$100
0
El
El resultado
resultado es
es la
la figura,
figura, donde
donde se
se observa
observa que
que lala curva
curva cruza
cruza el
el
eje
eje horizontal
horizontal aproximadamente
aproximadamente en en 20%.
20%. Podemos
Podemos verificar
verificar este
este
valor
valor con
con otros
otros métodos
métodos sisi se
se desea.
desea. Además
Además de de establecer
establecer lala tasa
tasa
de
de interés
interés con
con la
la cual
cual VA(20%)=0,
VA(20%)=0, el el perfil
perfil VAN
VAN indica
indica donde
donde caen
caen
los
los valores
valores positivos
positivos y y negativos
negativos deldel valor
valor neto
neto actual.,
actual.,
proporcionando
proporcionando una una perspectiva
perspectiva general
general dede las
las tasas
tasas de
de interés
interés
donde
donde elel proyecto
proyecto es
es aceptable
aceptable o o indeseable
indeseable
 TÉCNICAS DE VALORACIÓN Y
COMPARACIÓN DE ALTERNATIVAS
ECONÓMICAS MUTUAMENTE
EXCLUYENTE
 PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
 Son aquellas unidades económicas que
constituyen alternativas para generar valor
agregado a la empresa. Solo una de ellas puede
ejecutarse.
EJEMPLO
PR PR
OY OY
EC EC
TO TO
A B
 La correcta aplicación de esta técnica
permite valorar y seleccionar el
conjunto de alternativas económicas
mutuamente excluyentes viables para la
empresa, aprovechando al máximo el
presupuesto de capital disponible para
la adquisición de activos tecnológicos
REGLAS DE ORO PARA VALORACIÓN Y SELECCIÓN DE ALTERNATIVAS
MUTUAMENTE EXCLUYENTES
ANÁLISIS INCREMENTAL
 TASA DE RENDIMIENTO INTERNA DE LA INVERSIÓN
INCREMENTAL ENTRE PROYECTOS

 Como se desea considerar los incrementos de la

inversión, el flujo de efectivo de la diferencia entre
los proyectos se calcula restando el flujo de
efectivo del proyecto con inversión menor (A) al
del proyecto con costo de inversión mayor (B).
Entonces la decisión es:
Si TIRB-A
B-A
> TRMA, se elige B
Si TIRB-A
B-A
= TRMA, se elige Donde
Donde B-A
B-A es
es un
un
incremento
incremento de de inversión
inversión
cualquiera (flujo de efectivo
(flujo de efectivo
Si TIRB-A
B-A
< TRMA, se elige A negativo).
negativo).
 TIR DE UNA INVERSIÓN INCREMENTAL : DOS ALTERNATIVAS

 Un piloto quiere iniciar su propia compañía de

transporte aéreo de productos de la Comunidad de
Estados Independientes (antes URSS) en su transición
a una economía de mercado libre. Para economizar en
las etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar
un solo avión y volarlo él mismo. Tiene dos opciones
mutuamente exclusivas: una aeronave vieja(B1) o un
avión de propulsión nuevo(B2), el cual incurrirá en
costos de compra mayores pero también en ingresos
más altos, por su mayor capacidad de carga.
 En ambos casos, se espera consolidar las
actividades de la empresa dentro de tres años,
dada la competencia que anticipa de compañías
mayores. Los flujos de dos alternativas
mutuamente exclusivas se presentan en miles de
dolares:
n B1 B2 B3

0 -$3000 -$12000 -$9000

1 1350 4200 2850

2 1800 6225 4425

3 1500 6330 4830

 SUPONIENDO QUE NO EXISTE LA ALTERNATIVA “ NO HACER
NADA”. ¿ QUÉ PROYECTO DE ELEGIR SI LA TRMA ES EL 10%?

Solución:
 Dado: El flujo de efectivo incremental entre las dos
alternativas, TRMA = 10%
 Encuentre: La TIR del incremento y determine la
opción preferible
PARA ELEGIR EL MEJOR PROYECTO SE CALCULA EL FLUJO DE
EFECTIVO INCREMENTAL DE B2-B1. DESPUÉS SE CALCULA LA TIR DE
ESTE INCREMENTO DE INVERSIÓN RESOLVIENDO:

-$9000 + 2850(P/F,i,1) + $4425(P/F,i,2) +

%4830(P/F,i,3) = 0
De esto se obtiene i*B2-
B1=15%,tal como está graficado
en la figura. Por inspección del
flujo de efectivo incremental
podemos determinar que se trata
de una inversión simple, de
manera que TIRB2-B1= i*B2-B1. Como
TIRB2-B1>TRMA , se elige la opción
B2, lo cual es consistente con el
análisis VAN.
 En el ejemplo que sigue se indica la
inconsistencia de clasificación
existente entre el valor neto actual y
la tasa de rendimiento interna también
puede presentarse cuando hay
diferencias en los tiempos de los flujos
de efectivo de los proyectos, aunque
las inversiones iniciales sean iguales.
 TIR DE UNA INVERSIÓN INCREMENTAL CUANDO LOS
FLUJOS INICIALES SON IGUALES

 Considere los proyectos mutuamente exclusivos

que se presentan a continuación, los cuales
requieren la misma cantidad de inversión.

n C1 C2
0 -$9000 -$9000
1 480 5800
2 3700 3250
3 6550 2000
4 3780 1561
TIR 18% 20%
¿QUÉ PROYECTO SELECCIONARÍA CON BASE EN LA TASA
DE RENDIMIENTO DE LA INVERSIÓN INCREMENTAL
SUPONIENDO UNA TRMA=12%?

Solución:
 Dado: Los flujos de efectivo de dos alternativas
mutuamente exclusivas presentados previamente,
con TRMA =12%
 Encuentre: La TIR de la inversión incremental y
determine cuál alternativa es preferible
Cuando las inversiones iniciales son iguales, avanzamos por
los flujos de efectivo hasta encontrar la primera diferencia
para luego establecer el incremento de manera que este
primer flujo distinto de cero sea negativo, es decir una
inversión. En este caso establecemos la inversión
incremental (C1-C2)

n C1-C2
0 0
1 -$5320
2 450
3 4550
4 2219
Después igualamos la ecuación VAN a cero:

-$5320 + 450(P/F,i,1) + $4550(P/F,i,2) + $2219

(P/F,i,3) = 0

Al resolver para i se obtiene iRR = 14.71%, lo cual

también es la TIR, ya que el incremento es una
inversión pura. Como
TIRC1-C2
C1-C2
=14.71%>TRMA, se seleccionaría C1. Si
empleáramos el análisis de valor neto actual, el
resultado sería VA(12&)C1C1
=1443 dólares y
VA(12%)C2 C2
=1185 dólares, indicando la preferencia de
C1 sobre C2
TIR DE UNA INVERSIÓN INCREMENTAL: TRES ALTERNATIVAS

 Considere las tres alternativas mutuamente

exclusivas que se presentan a continuación:
n D1 D2 D3
0 -$2000 -$1000 -$3000
1 1500 800 1500
2 1000 500 2000
3 800 500 1000
TIR 34.37% 40.76% 24.81%

¿Qué proyecto debería seleccionar con base en la

tasa de rendimiento de la inversión incremental,
suponiendo un TREMA del 15%?
SOLUCIÓN

 Dado: los flujos de efectivo previamente

presentados y TRMA =15%
 Encuentre: La TIR de la inversión incremental y
determine cuál alternativa es preferible.
PASO 1: Examine la TIR de cada alternativa. En este punto se pueden eliminar las
alternativas que no cumplan con la TRMA, En este ejemplo, las tres alternativas
exceden la TRMA.

PASO 2: Compare D1 y D2 por partes. Como D” tiene menor costo inicial, hay que
calcular la tasa de rendimiento del incremento (D1-D2) que representa un
incremento en la inversión
 N D1 – D2
0 -$1000
1 700
2 500
3 300

El flujo de efectivo incremental representa una inversión simple. Para

determinar la tasa de rendimiento incremental se establece.

-$1000 + 700(P/F,i,1) + $500(P/F,i,2) + $300 (P/F,i,3)

=0
El valor de i*D1-D2 que se obtiene es 27.61%, lo cual excede la TRMA; por
consiguiente, D1 es mejor opción que D2.
 PASO 3: Compare D1 y D3; una vez más, D1 tiene menor costo inicial. Hay que
examinar el incremento (D3-D1)

N D3 – D1
0 -$1000
1 0
2 1000
3 200

De nuevo, el flujo de efectivo incremental representa una inversión

simple.

El incremento (D3-D1) tiene una tasa de rendimiento del 8.8%, no

satisfactorio; por endre, D1 es preferible a D3. En resumen, se
concluye que D1 es la mejor alternativa
ESTRATEGIA DE PRÉSTAMO
INCREMENTAL
Sustraer
Sustraer la
la alternativa
alternativa menos
menos costosa
costosa de
de
las
las más
más costosa
costosa no no eses un un paso
paso
absolutamente
absolutamente necesario
necesario de de análisis
análisis
incremental.
incremental. De
De hecho,
hecho, se
se puede
puede
examinar
examinar lala diferencia
diferencia entre
entre 2
2 proyectos
proyectos
A
A yy BB como
como un un incremento
incremento (A-B)
(A-B) o
o un
un
incremento
incremento (B-A).
(B-A). SiSi la
la diferencia
diferencia en
en el
el
flujo
flujo (B-A)
(B-A) representa
representa un un incremento
incremento dede
inversión
inversión pura,
pura, entonces
entonces (A-B)
(A-B) es
es un
un
incremento
incremento de de préstamo
préstamo puro.
puro.
 Tasa de rendimiento de préstamo de proyectos incrementales

Un piloto quiere iniciar su propia compañía de transporte aéreo de

productos a la comunidad de estados independientes (antes URSS)
en su transición a una economía de mercado libre. Para economizar
en las etapas iniciales de la empresa, ha decidido comprar un solo
avión y volarlo él mismo. Tiene dos opciones mutuamente
exclusivas: una aeronave vieja (B1) o un avión de propulsión nuevo
(B2), el cual incurrirá en costos de compra mayores pero también
en ingresos mas altos, por su mayor capacidad de carga. En ambos
casos, espera consolidar las actividades de la empresa dentro de
tres años, dada la competencia que anticipa de compañías
mayores. Los flujos de efectivo de las dos alternativas mutuamente
exclusivas se presentan en miles de dólares.
N B1 B2 B2-B1 Observe que el primer flujo de efectivo
0 -$3000 -$12000 -$9000 incremental es positivo y que los demás son
1 1350 4200 2850 negativos, lo que indica que la diferencia de
2 1800 6225 4425 flujos de efectivo es un incremento de préstamo
3 1500 6330 4830 puro. ¿Cuál es la tasa de rendimiento de este
incremento de préstamo y que proyecto es
preferible?
 Análisis TIR para proyectos con vidas diferentes, donde el
incremento es una inversión pura
Considere los siguientes proyectos de inversión
mutuamente exclusivos (A,B).
N A B
0 -$2000
1 1000 -$3000
2 1000 4000
3 1000
El proyecto A tiene una vida de servicio de 3 años, mientras que el proyecto B
tiene solo 1 año de vida de servicio. Suponga que el proyecto B puede repetirse
con los mismos costos y beneficios de inversión durante el periodo de análisis de 3
años. Suponga además que la TMAR de la empresa es el 10%. Determine que
proyecto debe seleccionarse.
PROYECTO
A
1000 1000 1000

0 1 2 3
Flujo de efectivo $300
incrementales 0
$2000 B-A

0 1 2 3
PROYECTO B

$400 400 400 $1000

0 0 0

0 1 2 3

$3000 3000 3000 3000

 SOLUCIÓN
Dado: dos alternativas con vidas desiguales, los flujos de
efectivo presentados y TMAR=10%
TIR de la inversión incremental y determine cuál es la alternativa
preferible.
Si suponemos 3 repeticiones del proyecto B durante el periodo
de análisis (como se ve en el diagrama) y tomamos el flujo de
efectivo incrementales (B-A), obtenemos
N A B (B-A)
-$3000=-
$3000
0 -$2000 -$1000
4000-
1 1000 0
3000=1000
2 1000 0
4000-
3 1000
3000=1000
4000 = 4000
Por
  inspección, el incremento este caso es un inversión
pura. Para calcular
Al resolver para i se obtiene:

Por consiguiente, seleccionaremos el proyecto B.

RATIO BENEFICIO/COSTO
(B/C)
EVALUACIÓN BENEFICIO / COSTO

El B/C es un indicador
que relaciona el valor
actual de los beneficios
(VAB) del proyecto con
el de los costos (VAC)
más la inversión inicial.
El proyecto Chavimochic ejecuta una obra de electrificación de
algunos caseríos de Chao. Con este motivo, monta una línea
de transmisión de 20 KV en un tramo de 50 Km y cruza una
zona agrícola altamente productiva. En este caso es
importante identificar:
Beneficios: Dotar de luz a las familias de Chao, suministrar
energía a las industrias de la zona y contribuir al desarrollo
local.
Costos: Construcción de la línea de transmisión, costo de
operación y mantenimiento de las instalaciones.
Contrabeneficios: Pérdida de cultivos en algunas zonas; la
subestación crearía alto riesgo de radiaciones eléctricas a los
agricultores y sus familias.
 TASA DE DESCUENTO PARA VALORAR PROYECTOS PÚBLICOS

En definitiva, el fundamento para determinar el costo

de capital o tasa de descuento en la valoración de
proyectos públicos se sustenta en:
¿CUÁLES SON LAS DESVENTAJAS DEL RATIO B/C?

 Sus dimensiones pueden verse

afectadas por las diversas
metodologías con que se determinen
los ingresos y costos, brutos o netos,
de un proyecto.
 No es útil para comparar las
rentabilidades alternativas de dos
proyectos.A menos que se hayan
utilizado criterios homogéneos para
elegir entre el uso de ingresos y
costos brutos o netos.
 Debe descartarse para elegir entre
MÉTODO DE LA RAZÓN BENEFICIO / COSTO

Razón B/C convencional con Valor

Presente (VP):

Donde:
VP(B) = valor Presente de beneficios.
I = Inversión inicial del proyecto propuesto.
O y M = costos de operación y mantenimiento del
proyecto.
Razón B/C modificado con P Valor Presente (VP):
Razón B/C convencional con VAE:

Donde:
VAE(B) = valor anual equivalente de beneficios
CR = [I-VR(P/F,i%,N)](A/P,i%,N)=Valor anual del costo de reposicion del
capital
Razón B/C convencional en Valor Presente (VP),
incluyendo valor de recuperación

Donde:
VP(B) : valor presente de beneficios
I : inversión inicial en el proyecto
VR : Valor presente en la recuperación del proyecto
VP(O y M): Valor presente de costos de operaciones y mantenimiento.
Evaluación de un proyecto único por el método B/C.
La municipalidad de Santiago está evaluando un proyecto
de mejora urbana. Hasta ahora tiene la siguiente
proyección de beneficios, costos e inversiones:
Beneficio Inversion Costo de operaciones y
N
s es mantenimiento
0
1
200
2 400 100
200
3 600 100
4 600 160
5 400 160
• Si la tasa de descuento para evaluar el proyecto
es de 8%, calcule el B/C y qué decisión debe
tomar el Municipio de Santiago
SOLUCIÓN:
Valor Presente de Beneficios
VP(B)
=$400(P/F,8%,2)+600(P/F,8%,4)+400(P/F,8%,5)
VP(B) = 400(0.8573)+600(0.17938)+400(0.6806)
VP(B) =1532.44
Valor Presente de los costos totales
Inversiones:
VP(I) = $200 + 200(P/F,8%,1)
VP(I) = $200 + 200(0.9259)
VP(I)= $385.18
  

La razón B/C es mayor a

1.0, lo que demuestra que
los beneficios que genera
el proyecto público para
los vecinos superan a los
costos del Municipio. Por lo
tanto, el proyecto es
APLICACIÓN DEL BENEFICIO COSTO INCREMENTAL

El gobierno de Estados Unidos considera la construcción de

apartamentos para empleados gubernamentales que trabajan
otros países y que actualmente viven en casas locales. Una
comparación de dos edificios propuestos nos indica lo siguiente:
Edificio X (US$) Edificio Y (US$)
Inversión original de las agencias de gobierno 8 000 000 12 000 000
Costos anuales de mantenimiento previstos. 240 000 180 000
Ahorros anuales en el alquiler que se paga 1 960 000 1 320 000
actualmente

Suponga que el valor residual o de reventa de los

apartamentos será el 60% de la inversión inicial. Use el 10% y
un periodo de estudio de 20 años para calcular la razón B/C de
la inversión incremental y formular una recomendación (no
  

La
construcción Por
del edificio Por lo
lo tanto,
tanto,
no
no es
es
“X” es viable necesario
necesario el
el
La análisis
análisis
construcción incremental
incremental
del edificio
“Y” no es
viable
COMPARACIÓN DE ALTERNATIVAS MÚLTIPLES POR BENEFICIO-COSTO
Hay tres alternativas de inversión pública, A1, A2 y A3. sus
respectivos beneficios, costos y costos iniciales totales se
expresan en valor actual. Estas alternativas tienen la misma
vida de servicio.
VALOR
A1 A2 A3
ACTUAL
I 100 300 200
B 400 700 500
C’ 100 200 150
Suponga que no existe la alternativa “no hacer nada”.
¿Cuál proyecto se seleccionará en base a la razón costo
–beneficio de la inversión incremental?
 SOLUCIÓN:

VALOR
PRESENT A1 A2 A3 A3-A1 A2-A1
E
I 100 300 200 100 200
B 400 700 500 100 300
C 100 200 150 50 100
B/C(i) 2 1.4 1.43 0.67 1

Seleccionamos el proyecto A1 o A2
COSTO DE
CAPITAL
 COSTO DE
CAPITAL
 Es la tasa de rendimiento que
una empresa espera obtener
sobre sus activos tangibles e
intangibles de largo plazo
(inversiones) para mantener el
valor de la empresa en el
mercado.
APLICACIÓN DEL COSTO
DE CAPITAL
 COSTO DE LAS ACCIONES
PREFERENTES
 El costo componente de las acciones preferentes
también se utiliza para calcular el costo promedio
ponderado de capital.
 Es la tasa de rendimiento que los inversionistas
requieren y es igual a dividir el dividendo de las
acciones preferente entre los ingresos netos de la
empresa
Kp =

Dp: Dividendo preferente

Pn: Precio de emisión
 COSTO DE LA
DEUDA

 Es la tasa de interés sobre la deuda nueva y

se utiliza para calcular el costo promedio
ponderado del costo de capital.
(KdT )= tasa de interés – ahorros en
impuestos
Kdd/T = Kd – kdT

Kdd/T = Kd (1 –
T)
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar su
planta. La estructura de capital que Alpha se propone como meta admite
un índice de endeudamiento del 0.4 lo que significa que $6 millones
tienen que ser financiados con capital accionario. Y decide financiar los
restantes $4 millones solicitando un préstamo a plazo y emitiendo bonos
a la par de $1,000 a 20 años en las siguientes condiciones:

  Interés
Origen Monto Fracción Tasa
Préstam
os a $1.33 millones 0.333 12% anual
plazo
10.74%
Bonos $2.67 millones 0.667
anual
La tasa de impuesto marginal de Alpha es del 38%, y se
espera que ésta permanezca permanente en el futuro.
Determine el costo de la deuda después de impuestos.
 Costo de la deuda
  
DATOS:
 
 Tasa de interés del préstamo:

 Tasa de interés sobre el bono:

 Tasa fiscal marginal de la Empresa: T=38%

Kdd/T = Kd (1 –
T)
Kdd/T = (0.333)(0.12) (1 –0.38) + (0.667)(0.1074) (1 –0.38)
Kdd/T = 6.92%

El costo neto de la composición del crédito será

de 6.92%
 COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS, KS

 Se basa en el principio del costo de oportunidad.

 El costo de utilidades retenidas es la tasa
requerida por los accionistas sobre las acciones
comunes de una empresa y se les asigna un
costo de capital por los costos de oportunidad (al
ser retenidas las empresa debe ganar por lo
menos el rendimiento que los accionistas
ganarían sobre inversiones alternativas de riesgo
comparable
MÉTODO PARA CALCULAR EL COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS:
 EL ENFOQUE DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL)

Se basa en el modelo de evaluación de activos de

capital (CAPM). Se procede de la siguiente manera:
 ECUACIÓN DEL CAPM

Donde:

: Tasa libre de riesgo, se estima con un instrumento financiero

absolutamente seguro. Comúnmente considerado como referencia la
ganancia de los bonos de la Tesorería de los Estados Unidos, con el ajuste
correspondiente a la inflación. Ejemplo : TreasuryBills (Bonos del Tesoro) T-
Bills = 5% y 5.07%. Tienen poca variabilidad en corto y mediano plazo.
Rentabilidad de mercado, en base a una canasta con todas las inversiones
del mercado. Ejemplo: Se escoge en base al rendimiento de las acciones,
las 500 empresas más grandes del mundo del índice Bursátil Standard &
Poor, conocido como S&P 500 (digamos 12.5%)
: Indica cuan riesgosa es una determinada acción frente al promedio del
mercado.
Alpha Corporation necesita recaudar $10 millones para modernizar
su planta. La estructura de capital que Alpha se propone como
meta admite un índice de endeudamiento del 0.4, lo que significa
que $6 millones tienen que ser financiados con capital accionario.
La información disponible es la siguiente:
 Alpha está planeando recaudar $6 millones en los mercados
financieros.
 La beta de Alpha es de 1.8, una cifra mayor que 1, lo que indica
que existe la percepción de que la compañía implica mayor
riesgo que el promedio del mercado.
 La tasa de interés libre de riesgo es del 6% y el rendimiento
promedio del mercado es de 13%. (Esas tasas de interés se
ajustan para reflejar la inflación de la economía).
Determine el costo de capital accionario para financiar la
SOLUCIÓN
Datos:
 
 13%
 = 6%
 1.8

Reemplazando en

= 0.06 + (0.13-0.06) 1.8 = 18.60%

El proyecto debe ganar por menos el 18.60% de

rendimiento sobre la inversión para que valga la pena
 ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN BONOS
MÁS PRIMA DE RIESGO

Algunas empresas estiman su costo de capital de utilidades retenidas en

  
función al rendimiento de sus bonos que se encuentran en su cartera de
inversión más un porcentaje por el riesgo que refleje la empresa retenedora
las utilidades. Por ejemplo, si una empresa fuerte como Grupo Gloria tuviera
bonos que redituaran 10%, el costo de su capital contable podría estimarse de
la siguiente manera:

Para otro tipo de empresas que se encuentran con alto nivel de

endeudamiento, su costo de capital contable podría estimarse de la siguiente
manera:
En 
el caso de México, si consideramos como base que los
CETES (bonos que se emitan); un ejemplo de estos
losbonos de desarrollo tienen un rendimiento de 11.00 %
y la empresa tiene un riesgo considerado en 5 puntos,
sustituimos estos datos en la fórmula correspondiente y
nos genera el siguiente resultado

11.00 + 5.00 = 16.00 %

 EL ENFOQUE DEL RENDIMIENTO EN DIVIDENDO MÁS LA TASA DE
CRECIMIENTO O DEL FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO (DCF)

   + …….+
=

Es el precio actual de la acción.

= Es el dividendo que se espera que se pague al final del año.
= Es la tasa requerida de rendimiento.

Así se espera que los dividendos crezcan a una tasa constante, la ecuación queda:

+
Donde:
Ks= Costo de las utilidades retenidas
D1= Dividendo esperado
g = tasa de crecimiento proyectada por los analistas de valores
 COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE EMISIÓN O DEL
CAPITAL CONTABLE EXTERNO, KE

El  costo del capital contable común nuevo, Ke, o del capital
contable externo, es más alto que el costo de las utilidades
retenidas, Ks, debido a los costos de flotación implícito o a las
ventas de nuevas acciones comunes.

F= Es el costo porcentual de flotación en el que se encuentre

al vender la nueva emisión de acciones comunes. F es el costo
porcentual por los servicios de intermediación, en el que se
incurre al vender la nueva emisión de acciones comunes.
: es el precio neto por acción que percibe la compañía.
COSTO PROMEDIO
PONDERADO
DE CAPITAL - WACC
El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación
o proporciones que intervengan en la financiación de la
empresa.
Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de
Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los
componentes de capital se detalla a continuación:
ESTRUCTURA DE CAPITAL COSTO DE LOS

Componente Proporción COMPONENTES DE CAPITAL

Deuda 30%
Componente Costo
Acciones
preferentes 10% Deuda antes de
8%
impuestos
Acciones comunes 60%
Acciones preferentes 10%
100% Acciones comunes 15%

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de

40%, ¿cuál es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la
fórmula, tenemos lo siguiente:
Costo Marginal de Capital – CMC

Costo de obtener otro dólar de capital

nuevo.
Promedio ponderado del costo de
último dólar de capital nuevo que se
haya adquirido
 DEPRECIACIÓN

Es la reducción en el valor de un activo por su

utilización y por el avance tecnológico. La
contabilidad de la empresa, utilizando modelos
de depreciación según las normas de la autoridad
tributaria, calcula el valor actual en libros de sus
activos. Los cargos por depreciación anual son
deducibles de impuestos y a la vez son
anotaciones contables que no significan egreso
de efectivo ( no es flujo de efectivo) para la
empresa.
DEPRECIACIÓN EN LÍNEA RECTA
Se
 adquiere un bulldozer, que puesto en parque,
adquiere un costo base de $7800 al final de los cinco
años. Determine los montos de depreciación anual
mediante el uso de la línea recta.
SOLUCIÓN:
La depreciación anual es:
El valor que va adquiriendo el tractor se indica en
la siguiente tabla:
VALOR EN EL
VIDA DEPRECIACIÓN AÑO QUE SE
ÚTIL ANUAL EN US$ CONSIDERA
EN US$
0 14040 78000
1 14040 63960
2 14040 49920
3 14040 35880
4 14040 21840
5 14040 7800
MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS DE LOS AÑOS
Con los datos del ejemplo anterior:
Vida útil del tractor: 5 años

Suma de los dígitos : 1+2+3+4+5=15

Valor de adquisión: US$78.000
Valor residual: US$7.800
Coeficiente de depreciación del primer año: 5/15

Coeficiente de depreciación del primer año: 4/15

Coeficiente de depreciación del primer año: 1/15

DEPRECIACIÓN “NÚMEROS DÍGITOS” CON VALOR RESIDUAL-

BULLDOZER Coeficiente Valor de
Vida útil Depreciación Valor en
de adquisión
años anual (US$) libros (US$)
depreciación US$
0 - 70.200 - 78000
1 5/15 70.200 23.400 54600
2 4/15 70.200 18.720 35880
3 315 70.200 14.040 21840
4 2/15 70.200 9.360 12480
5 1/15 70.200 4.680 7800
 DEPRECIACIÓN “NÚMEROS DÍGITOS” SIN VALOR RESIDUAL-BULLDOZER

Coeficiente Valor en
Valor de Depreciaci
Vida útil de libros en
adquisió ón en el
Años depreciaci el año
n US$ año (US$)
ón (US$)
0 - 78.000 - 78.000
1 5/15 78.000 26.000 52.000
2 4/15 78.000 20.800 31.200
3 3/15 78.000 15.600 15.600
4 2/15 78.000 10.400 5.200
5 1/15 78.000 5.200 0

es
Primer año Segundo
año
 EVA
(ECONOMIC VALUE
ADDED)
EL EVA : HERRAMIENTA DE LA ACTUALIDAD

El EVA está marcando una diferencia en el mundo de

los negocios, ya que permite a las empresas que lo
implantan optimizar la gestión y aumentar la riqueza
que generan. De acuerdo con la experiencia empresas
como Coca Cola, Lilly, AT&T, Kellogs, Siemens,
Unilever, Marriot, entre muchas más. En la Bolsa
Mexicana de Valores es un indicador que se está
usando para medir la buena marcha de los negocios
inscritos en ella. Hay quien dice que es una medida que
hace que los gerentes actúen como empresarios.
 LAS MEDIDAS RELACIONADAS CON
LA GENERACIÓN DE VALOR
Incluyen las de creación de valor y las de creación de riqueza:

Medidas de creación de valor: Son aquellas basadas fundamentalmente en

información financiera, que requieren adicionalmente que se calcule el costo de
capital de la empresa (dinero con el que se financia) y que se hagan ajustes a los
estados financieros para transformar la información, ya sea en términos
económicos o en términos de generación de flujos de efectivo.

Ejemplo:
• El Valor Económico Agregado
• La Tasa Diferencial del Capital
• Utilidad Económica
• Flujo de Efectivo Agregado
CUÁLES SON LAS MEDIDAS RELACIONADAS CO
LA GENERACIÓN DE VALOR?

Medidas de creación de riqueza: Son aquellas que recaen

fundamentalmente en la información del mercado de valores y por lo
tanto algunas son aplicables solamente a empresas que cotizan en
Bolsa. Estas medidas incluyen:

• Utilidad por Acción

• Precio de la acción
• Valor Presente Neto
• Valor de Mercado Agregado
• Múltiplos
 ¿QUÉ SE ENTIENDE POR VALOR?
El valor es obtener un rendimiento sobre la inversión que supere el
costo de la inversión, donde la inversión incluye además el costo de
capital (ó el costo de oportunidad del capital) a través del tiempo que la
inversión tuvo el capital comprometido.

= $ 10,000

RSI = 12%

= $ 1,200
1,200 / 10,000
 Rhvf.

¿QUE ES EL COSTO DE CAPITAL?

Es la ponderación del costo de la deuda a pagar a los acreedores más el
costo del patrimonio a pagar a los inversionistas. Representa el costo de
oportunidad de los acreedores y accionistas ponderado por la proporción
que su aportación hace al financiamiento total de la empresa.

Ajena Propia

Deuda $ 9,000 Capital $ 1,000

10% Costo 15%

$ 900 + $ 150

$ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

UÉ SE ENTIENDE POR GENERACIÓN DE VALOR
La creación de valor es el objetivo de toda buena gerencia. Si antes el
objetivo era la maximización del beneficio contable, ahora este objetivo de
beneficio ha sido suplantado por la creación de valor. Es lo que queda una
vez que se han cubierto todos los gastos y satisfecho una rentabilidad
mínima esperada por parte de los accionistas. En consecuencia, se crea
valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de
oportunidad de los accionistas.

R s/ I = 12% > $ 1,050 / $ 10,000 = 10.5%

 RESULTADOS DE APLICAR EL EVA

Creación de valor en el
Sí el EVA (+ ) período referido.
Rentabilidad > Costo de
Capital.

Destrucción de valor en
Sí el EVA (-) el período referido.
Rentabilidad < Costo de
Capital.
 EVA V.S. UTILIDADES

Es muy importante aclarar

EVA = Utilidad Económica

Dado que sus fines es lograr que:

Objetivo de la Gerencia = Objetivo del Accionista

Mejora el desempeño de la organización

OBJETIVOS ECONÓMICOS DE LA EMPRESA
Cualquier empresa si tiene ánimo de lucro, trata de lograr
diversos objetivos de tipo económico, entre los que se
destacan:

1. Elevar el valor de la empresa.

2. Trabajar con el mínimo riesgo.
3. Disponer de un nivel adecuado de liquidez

Los objetivos anteriores convergen en dos dimensiones:

-. La maximización del valor generado
-. El nivel de riesgo asumido
 ¿QUÉ MÁS SE REQUIERE
PARA AGREGAR VALOR?
Para generar un mayor valor en la empresa es necesaria una
estructura organizacional que cuente con una disminución de los
niveles jerárquicos y esta estructura debe estar orientada a los
procesos de la empresa, es decir una organización basada en
equipos que lleve sinergias y poder de decisión, a crear una cultura
de creación de valor que pueda ser medido mediante el desempeño
financiero.
 EVA (ECONOMIC VALUE ADDED)

El EVA es una forma de medir el rendimiento y es simplemente el

dinero ganado por una compañía menos el costo de capital
necesario para conseguir estas ganancias. El EVA es también un
conjunto de herramientas administrativas (management) que tiene
muy en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para
recuperar el costo de capital empleado.
Es una herramienta que permite calcular y evaluar la riqueza
generada por la empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo con
el que opera.
Es un indicador orientado a la integración, puesto que considera los
objetivos principales de la empresa.
 CARACTERÍSTICAS DEL EVA
Pretende cubrir los huecos que dejan los demás indicadores:
- Calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad
y tamaño.
- Aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus
unidades de negocio.
- Considerar todos los costos que se generan en la empresa.
- Considerar el riesgo con el que opera la empresa.
- Desanimar prácticas que perjudiquen a la empresa, tanto a
corto como a largo plazo.
- Reducir el impacto de la contabilidad creativa, ajustando la
información a los requerimientos para su cálculo.
- Es fácil su comprensión y rápido de calcular.
- No está limitado por los principios de contabilidad.
 VENTAJAS DEL EVA
1. Reconoce la importancia de la utilización del capital (activos operativos)
y su costo asociado correspondiente (costo de capital).
2. Muestra claramente la relación entre el margen de operación y la
intensidad en el uso del capital, de tal manera que puede utilizarse para
señalar oportunidades de mejora y los niveles de inversión apropiados
para lograrlos.
3. Relaciona claramente los factores de creación de valor, como los son el
precio y la mezcla de ventas con el valor creado.
4. Es consistente con las técnicas utilizadas para valuar las inversiones
como los son el valor presente neto y el flujo de efectivo descontado.
5. Evalúa el desempeño de la administración por lo que puede ser utilizado
como mecanismo de compensación.
 DESVENTAJAS DEL EVA
1.
1. No
No considera
considera las
las expectativas
expectativas de
de futuro
futuro de
de la
la empresa.
empresa.

2.
2. Utilizar
Utilizar como
como costo
costo de
de oportunidad
oportunidad deldel capital,
capital, el
el costo
costo promedio
promedio
ponderado
ponderado de de las
las fuentes
fuentes de de financiamiento
financiamiento utilizadas
utilizadas por
por la
la
empresa,
empresa, teniendo
teniendo con
con ello
ello que
que incluir
incluir el
el costo
costo accionario
accionario que
que está
está
dado
dado por
por el
el riesgo
riesgo de
de las
las acciones
acciones (Beta)
(Beta) yy el
el comportamiento
comportamiento
mismo
mismo deldel precio
precio de
de la
la acción.
acción. Esta
Esta situación
situación se
se complica
complica para
para
México,
México, dada
dada la la escasa
escasa información
información pública
pública existente
existente enen el
el
mercado
mercado y y el
el número
número tan
tan bajo
bajo de
de empresas
empresas queque cotizan
cotizan en
en Bolsa.
Bolsa.

3.
3. Una
Una gran
gran cantidad
cantidad de
de ajustes
ajustes a
a la
la información
información financiera,
financiera, para
para
transformarla
transformarla de
de base
base devengado
devengado aa base
base económica.
económica. Estos
Estos ajustes
ajustes
deben
deben ser
ser transparentes
transparentes yy tener
tener impacto
impacto en
en las
las decisiones
decisiones
administrativas.
administrativas.

4.
4. Debe
Debe existir
existir un
un intercambio
intercambio entre
entre exactitud
exactitud y
y simplicidad
simplicidad del
del
cálculo,
cálculo, ya
ya que
que ajustes
ajustes muy
muy complicados
complicados ocasionarán
ocasionarán una
una falta
falta de
de
credibilidad
credibilidad en
en los
los resultados.
resultados.
ESTRATEGIAS PARA INCREMENTAR EL EVA
1. Mejorar la eficiencia de los activos actuales, es decir se trata
de aumentar el rendimiento de los activos sin invertir más.
2. Reducir la carga fiscal mediante una planeación fiscal y
tomando decisiones que maximicen las desgravaciones y
deducciones fiscales.
3. Aumentar las inversiones en activos que rindan por encima
del costo del pasivo.
4. Desinversión en activos, manteniendo la utilidad antes de
intereses pero después de impuestos.
5. Reducir el costo de capital para que sea menor la deducción
que se hace a la utilidad antes de intereses pero después de
impuestos por concepto del costo financiero.
GRACIA
S POR
SU
ATENCI
ÓN