QUÉ ES EL WACC

El WACC es el Weighted Average Cost of Capital, por sus siglas en inglés, o

coste medio ponderado del capital, y es utilizado como tasa de descuento
para valorar empresas o proyectos de inversión mediante el método del
descuento de flujos de caja esperados. Por su sencillez de cálculo e
interpretación es una forma de valoración que recomendamos para todo tipo de
empresas, pequeñas, medianas o grandes.
Fórmula WACC y cómo calcularlo

El cálculo del WACC tiene en cuenta tanto el nivel de fondos propios de la

empresa y su coste, como el nivel de endeudamiento y su coste financiero, así
como la tasa impositiva que debe afrontar la empresa. Por tanto, tiene en cuenta
todas las fuentes de recursos de la empresa, ya sean propias o ajenas.

WACC = Ke x (E/(E+D)) + Kd x (1-T) x (D/(E+D))

donde:
Ke: Coste de los fondos propios.

E: Fondos propios.

D: Endeudamiento.

Kd: Coste financiero.

T: Tasa impositiva.

Para su cálculo todas las variables son conocidas de antemano excepto el coste
de los fondos propios (Ke) que será necesario obtenerlo a parte. Para su
obtención se utiliza el método CAPM (Capital Asset Pricing Model) como norma
general. Este método supone que existe una relación lineal entre el sector de
pertenencia de la empresa y el mercado, siendo algunos sectores más volátiles
que el mercado y otros menos volátiles, y por tanto, con un comportamiento
mejor (o peor) en ciclos expansivos, y viceversa en ciclos recesivos. Así pues, la
fórmula para obtener el coste del capital es la siguiente:

Ke = Rf + [ E[Rm] - Rf] x B
donde:
Rf: Rentabilidad del activo sin riesgo.

E[Rm]: Rentabilidad media del mercado.

B: Riesgo de mercado de un activo.

Para determinar la Rf se toman activos emitidos por Bancos Centrales o países

de alta calificación crediticia al mayor plazo posible para evitar la distorsión que
suponen las decisiones de política monetaria y aspectos coyunturales. En cuanto
a la E[Rm] se hace una predicción de la rentabilidad estimada para el conjunto
del mercado lo suficientemente amplia en plazo (10 años) para evitar posibles
distorsiones de corto plazo. Por último, en cuanto a la Beta, es el comportamiento
del sector de pertenencia de la empresa respecto al mercado en función de su
comportamiento. Si, además, queremos determinar el efecto de la Beta en
función de la estructura financiera de la empresa deberemos obtener la Beta
apalancada según la siguiente fórmula:

Be = Bu x ((1+((D x (1-T))/E))
Dónde Bu es la Beta del sector de pertenencia de la empresa y Be es la Beta de
la propia empresa en función de su estructura de capital propio y financiación
externa.

Cómo interpretar el WACC

Veamos como interpretarlo con un ejemplo numérico:

En este caso imaginamos que la empresa tiene un nivel de fondos propios de

1.44M y una deuda de 3.6M. Suponemos que asume un coste financiero del
2.55% y una tasa impositiva del 15% (desgraciadamente una tasa optimista).
Suponemos que la empresa es un poco más arriesgada que la media de
mercado al asignarle una Beta del 1.05, Beta que, según la estructura de capital
de la empresa, nos lleva a una Beta apalancada del 3.28. Por otro lado,
esperamos que, del mercado de empresas, en promedio, se espera una
rentabilidad del 7%. Con estos datos el coste de capital es del 22.74% y el WACC
del 8.05%. En el caso de necesitar una valoración de esta empresa habría que
descontar los flujos de caja esperados a una tasa del 8.05%.

El WACC será mayor cuanto mayor sea la tasa libre de riesgo, la rentabilidad
esperada del mercado, la Beta, el nivel de endeudamiento y el coste financiero.
En cambio, se reduce cuanto mayor sea la tasa impositiva y el nivel de fondos
propios. La principal ventaja del WACC es que es de cálculo sencillo y fácil
interpretación, aunque asume que la estructura de financiación de la empresa se
mantiene constante en el tiempo. Te dejamos esta calculadora WACC para que
juegues tú mismo con los números.
Si necesitas valorar una empresa, ya sea por venta, por compra, o por tener una
valoración independiente de la empresa, consúltanos, uno de nuestros
consultores analizará tu caso para determinar el método de valoración más
conveniente

Que es el VAN

El VAN o Valor Actual Neto, se conoce a esta herramienta financiera como la

diferencia entre el dinero que entra a la empresa y la cantidad que se invierte
en un mismo producto para ver si realmente es un producto (o proyecto) que
puede dar beneficios a la empresa

El VAN cuenta con una tasa de interés que se llama tasa de corte y es la que
se usa para actualizarse constantemente. Dicha tasa de corte, la da la persona
que va a evaluar dicho proyecto y que se hace en conjunto con las personas
que van a invertir.

La tasa de corte del VAN puede ser:

 El interés que se tenga en el mercado. Lo que se hace es tomar una tasa

de interés a largo plazo que se puede sacar fácilmente del mercado
actual.
 La tasa en la rentabilidad de una empresa. El tipo de interés que se
marque en ese momento, dependerá de cómo se financie la inversión.
Cuándo se hace con capital que otra persona ha invertido, entonces la
tasa de corte refleja el costo de capital ajeno. Cuando se hace con capital
propio, este tiene un coste directo para la empresa pero le da
rentabilidad al accionista

Cuando la tasa es elegida por el inversor

Ésta puede ser una tasa cualquier a su elección.

Normalmente se lleva a cabo con la rentabilidad mínima que el inversor

pretende tener y siempre estará por debajo de la cantidad en la que vaya a
efectuar la inversión.

Si el inversionista quiere una tasa que refleje el costo de oportunidad, la

persona deja de percibir dinero para invertir en un proyecto determinado.

Por medio del VAN se puede saber si un proyecto es viable o no antes de

comenzar a llevarlo a cabo y además, dentro de las opciones de un mismo
proyecto, nos permite saber cuál es el más rentable de todos o cual es la
opción que más nos conviene. También nos ayuda mucho en los procesos de
compra, ya que en caso de que queramos vender, esta opción nos ayuda
mucho a saber cuáles es la cantidad de dinero real en la que tenemos que
vender nuestra empresa o si ganamos más quedándonos con nuestro negocio.

a) V A N Suma de los flujos de caja anuales actualizados

deducido el valor de la inversión

Si a los flujos de caja (cobros - pagos) le llamamos: Q1, Q2,...,Qn

a la tasa de descuento seleccionada: k
y al desembolso inicial: A

siendo:
Q1, Q2,Q3 = 5.000, 8.000, 10.000
k = 5% (1)
A = 20.000
tendremos:

Lo que hemos hecho, según se muestra a continuación de forma esquemática,

es:
- Calcular el Valor actual de cada cobro
- Sumar estos valores actualizados y
- Restarle el importe de la inversión (desembolso inicial)

VAN = Suma flujos de caja actualizados - Desembolso inicial= 656,52

 VAN = 20.656,52 - 20.000

VAN = 656,52 €
Actualmente estos cálculos se han trasladado a las calculadoras financieras o a
las hojas de cálculo que incluyen funciones que calculan el VAN con tan solo
introducir el valor del desembolso inicial, de los flujos de caja y la tasa de
descuento.

En Hoja de cálculo:
Para este ejemplo procederíamos de la siguiente forma:

Si hemos anotado en las celdas:

B1: la tasa de descuento

B2: el desembolso inicial (en negativo)
B3 a B5: cada uno de los 3 cobros

escribiremos en cualquier celda:

= VNA (B1;B3:B5) + (- B2)

y comprobaremos que nos devolverá el valor 656,52

RIESGO PAIS

¿Qué es el Riesgo País? El riesgo país es un índice que intenta medir el

grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras. Los
inversores, al momento de realizar sus elecciones de dónde y cómo invertir,
buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto
es, la probabilidad de que las ganancias sean menor que lo esperado o que
existan pérdidas. En términos estadísticos, las ganancias se suelen medir
usualmente por el rendimiento esperado, y el riesgo por la desviación estándar
del rendimiento esperado. Debido a la gran cantidad de información disponible
y al costo de obtenerla, a problemas de información imperfecta y asimetrías de
información, y principalmente a que es imposible adivinar el futuro, es imposible
saber con exactitud cuál es el rendimiento esperado y la desviación estándar
de una inversión. Sin embargo, para disminuir el costo de obtener la
información, aprovechando las economías de escala existentes en la búsqueda
de información, se elaboran índices. El índice de riesgo país es un indicador
simplificado de la situación de un país, que utilizan los inversores
internacionales como un elemento más cuando toman sus decisiones. El riesgo
país es un indicador simplificado e imperfecto de la situación de una economía.

INTRODUCCIÓN Y DEFINICIONES DEL EBIT, EBITDA Y EVA

En la actualidad inicios de la segunda década del siglo XXI, cada vez más
Financieros hacen uso de EBIT, EBITDA y EVA como índices financieros,
adicionales a los tradicionales de Rentabilidad razón por la cual se mencionan
en el presente documento, para dar una visión general y se entiendan los
términos y las diversas opiniones que existen de ellos.

EBIT: EBITDA: .

EARNING = UTILIDADES

BEFORE = ANTES

INTEREST = INTERESES

TAXES = IMPUESTOS

DEPRECIATION = DEPRECIACION

AMORTIZATION = AMORTIZACION

El origen del EBIDTA se remonta a los años 90 popularizándose a finales de los

años 90, en plena burbuja tecnológica con las empresas de internet y el auge
petrolero. Por ejemplo, podía ocurrir que una compañía petrolífera que estuviera
realizando gastos cuantiosos en prospecciones, podía ocurrir perfectamente que
estuviese por ello dando números rojos en su Balance, y sin embargo que cada
día la compañía valiera más, al descubrir yacimientos, que sin haber aún entrado
en explotación, no producían ingresos, pero en cambio aumentaban el valor de
la compañía. Con la intención de evitar que esta y otras razones distorsionaran
la visión de la valoración real de la compañía, se tomó en cuenta otro índice
diferente al de la pura generación de beneficios, el EBITDA, resultado antes de
intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, que se pretendía que
diera una imagen de la compañía sin que consideraciones de tipo circunstancial,
distorsionaran la valoración de la compañía. Pero como todo, el uso adecuado
acompañado de otros parámetros es bueno; pero el abuso indiscriminado como
único valor para analizar una empresa puede ser catastrófico.

EL EBITDA, es el Margen Bruto de Explotación de la Empresa; antes de deducir

los Intereses, Impuestos, las depreciaciones y las amortizaciones.

DEPRECIACIÓN: Es la pérdida de valor contable que sufren los activos fijos por
el uso a que se les somete y su función productora de renta. En la medida en
que avance el tiempo de servicio, decrece el valor contable de dichos activos
AMORTIZACIÓN: Es el pago total o parcial del capital nominal de una deuda o
préstamo. Son las dotaciones realizadas para compensar la depreciación.

CONSIDERACIONES Y OPINIONES DE LOS FINANCIEROS

Un error bastante común entre NO Financieros es considerar el EBITDA como

una medida de Cash Flow de la compañía. El error procede del hecho de que
los intereses y los impuestos son gastos reales, y por lo tanto relevantes en el
cálculo del flujo de Caja. Tampoco tiene en cuenta las inversiones realizadas,
que según el sector, pueden llegar a ser muy relevantes. Vincular EBITDA y
Cash Flow también supondría asumir que todas las ventas se cobran, todas las
deudas se pagan y todo lo que se compra se vende, lo cual, evidentemente no
es así.
Algunos analistas financieros lo critican diciendo que puede ser un “indicador
maleable”, en cuyo cálculo un “contable creativo” puede realizar distintas
asunciones, y por lo tanto se puede llegar a “maquillar” los verdaderos
resultados de una organización. Su cálculo es más sencillo de realizar, mientras
que el Cash Flow exige un manejo más fino.

Por otra parte, otros Financieros sostienen que el EBITDA tiene la ventaja de
eliminar el sesgo de la estructura financiera, del entorno fiscal (a través de los
impuestos) y de los gastos ficticios (amortizaciones).
De esta forma, permite obtener una idea clara del rendimiento operativo de las
empresas, y comparar de una forma más adecuada lo bien o mal que lo hacen
distintas empresas o sectores o proyectos en el ámbito puramente operativo
siempre y cuando se use como medida de Rentabilidad.

Si el EBITDA de un proyecto es positivo, quiere decir que el proyecto en sí es

positivo, y dependerá su éxito del tratamiento o gestión que se haga de los
gastos financieros y del tema tributario, además de las políticas de
depreciación y amortización.

El EBITDA, por ejemplo, no es una medida suficiente cuando se trata de un

proyectos que por estar altamente financiados por recursos externos, resulta en
altos costos financieros, de modo que el éxito del proyecto, estará en buscar
una solución a los costos financieros, puesto que el EBITDA es positivo, pero
los altos costos de financiación pueden afectar seriamente los resultados
finales del proyecto. Igual sucede con la parte impositiva, la depreciación y la
amortización. El EBITDA, como todos los indicadores financieros, por sí solos
no son una medida suficiente para determinar si un proyecto es o no rentable,
sino que se debe evaluar junto con otros indicadores que evalúen otros
aspectos sensibles de un proyecto.
.

CRITICAS SEVERAS

El profesor J. Ramón Jiménez asegura que el EBITDA es una de las armas

preferidas del Capitalismo Financiero Moderno para defraudar al público
inversionista, al fisco y a las autoridades Judiciales.
Este uso se le relaciona con el caso ENRON, WorldCom, Natural Gas y en
especial él asegura que inclusive toca a las grandes empresas de Contabilidad
y Auditoras, quienes falsearon y manipularon los estados financieros.

EBITDA es un cálculo financiero que no está regulado por GAAP (Generally

Accepted Accounting Principles) y por lo mismo puede ser manipulado para los
propios fines de una empresa,

OPINIÓN
En opinión imparcial del que escribe el presente documento, y desde un punto
de vista totalmente profesional y ético se puede decir que EBITDA es un buen
indicador si se usa con precaución y para lo que está diseñado, y es un indicador
peligroso si se toma como única medida de la capacidad de una empresa de
generar efectivo

EVA: ECONOMIC VALUE ADDED

EL Valor Económico Agregado (EVA) se calcula restando de la Utilidad Operativa

Neta después de impuestos la carga de costo de oportunidad del capital
invertido. Es una estimación del monto de las ganancias que difieren de la tasa
de rentabilidad mínima requerida (contra inversiones de riesgo comparable) para
los accionistas o los prestamistas. La diferencia puede ser un exceso o una
escasez de rentabilidad.
El EVA se usa para: Fijar metas de la empresa, medir desempeño, presupuesto
de capital, análisis de acciones y comunicación con accionistas e inversores.
EVA es la diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la
mínima que debería obtener.

 El EVA se compone de tres variables: UODI (utilidad operativa después

de impuestos), costo del capital y activos netos de operación (capital
empleado)
 El EVA es la cantidad que resulta de restar a la UODI, el costo financiero
que implica la posesión de los activos por parte de la empresa.
 También puede entenderse como el remanente de los activos netos de
operación cuando producen una rentabilidad superior al costo de capital.
 Si el EVA es positivo significa que la rentabilidad del activo operativo es
mayor que el costo de capital y a la inversa
 Incrementar UODI sin realizar inversión alguna para lograrlo es la mejor
forma de mejorar EVA.
 Hay que resaltar que el incremento de UODI se produce como
consecuencia del aumento del EBITDA.
 Invertir en proyectos que produzcan RAN (rentabilidad del activo
operativo), superior al costo de capital y liberar fondos ociosos son las
otras dos formas de mejorar el EVA.
 La RAN de un período, puede ser superior al costo de capital, con el EVA
disminuyendo
 La RAN que se utiliza para obtener el EVA del período debe ser calculada
sobre la base del activo operativo neto del principio del período, no del
final.
 El EVA es una medida del valor agregado de un período dado, lo importante
es que este valor agregado aumente período tras período, es decir debe
crecer de un año a otro.

NOTA: EVA es una marca registrada por Stern, Steward y Cia de USA.

CALCULO DE EBIT, EBITDA, NOPAT, EVA Y MARGEN EBITDA.

El EBITDA, se obtiene a partir del estado de Pérdidas y Ganancias: es la

Utilidad antes de descontar los intereses, los impuestos, las
depreciaciones y las amortizaciones.
Es conveniente utilizarlo como un indicador de la Rentabilidad del Negocio,
porque prescinde de aspectos Financieros y Tributarios, así como de gastos
contables que no significan salida de dinero, por lo que se podría utilizar
comparativamente para evaluar resultados, ya sea entre la inversión realizada o
entre las ventas hechas en un período de tiempo mediante una comparación
entre varias empresas (análisis horizontal) o comparando los resultados de la
misma en diferentes momentos del tiempo (análisis vertical)

Ventas Netas {o Ingreso operacional} – Gastos de Producción = EBIT {U.O

EBIT + Costos de depreciación + Costos de amortización = EBITDA

Margen EBITDA = (EBITDA/ Ingreso operacional o Ventas netas) x 100

EBIT {o Margen Operativo o Utilidad Operacional}

EBIT – IMPUESTOS = NOPAT {Utilidad neta después de impuestos}

NOPAT = Net Operative Profit After Tax

NOPAT – Cargas de Capital (Costo del Capital Invertido x Costo de Capital)

= EVA
EVA = NOPAT – Costo de oportunidad del capital invertido

Cuadro comparativo de los criterios de evaluación de las ganancias de

una empresa.