ENCICLOPEDIA PERSONAL

FINANCIERA AVANCE 3:
Chicos recuerden que en este capítulo financiero hay conceptos que
debemos tomar en cuenta y me he tomado la libertad de organizarles
una guía detallada de conceptos y posibles preguntas para la
exposición:

De acuerdo al capítulo 7 se procede con las inversiones:

Sección 1: Inversiones

Recordemos que la inversión son todos los recursos que se

desembolsan para obtener beneficios futuros(rentabilidad) y se divide
de la sgte manera al menos para nuestro curso de proyecto integrador:

Pilares de la Inversión:

+ 1) Activo fijo depreciable

+ 2) Activo intangible
+ 3) Gastos preoperativos
+ 4) Inventarios
+ 5) Capital de trabajo
= Total Inversión del proyecto

Es importante mencionar que la inversión de un proyecto se desagrega

en estos 5 pilares que se desembolsan en la etapa preoperativa año 0.

Detallaré cada uno de los pilares y las posibles preguntas que suelen
realizar los profesores en cada punto:

7.1.1. Inversión en Activo Fijo

1) Activo fijo depreciable: Solo se consideran los activos fijos

cuyo costo Total sobrepasen a 1/4 de UIT y/o los activos cuya
 vida util sea mayor a 1 año según las NICS(normas
internacionales de contabilidad)

Dentro de nuestro Excel podremos encontrar desagregado las

maquinarias, equipos y mobiliarios que cumplen las condiciones
antes mencionadas clasificados por centro de costo.

“ Los jurados suelen preguntar dicha condición y es un pecado no

saberlo ya que lo estoy enfatizando”.

7.1.2. Inversión en Activos Intangibles

2) Activo Intangible:

Como ustedes ya saben los activos intangibles involucran las

patentes, marcas, gastos de constitución, licencias que ustedes
mismos han averiguado,(algunos gravan y no gravan igv según la
investigación que ustedes han realizado).
Aquí no se suelen detener los jurados

7.1.3. Gastos Pre Operativos:

3) Gastos pre-operativos:

O también llamado los gastos de puesta en marcha del proyecto:

Básicamente comprende todos los gastos que se realizan en el

periodo preoperativo( dic2019)

En vuestro Excel verán las compras de útiles de producción, útiles

de oficina, útiles de limpieza,utensilios que se realizaron en dic
2019 cuyo monto y cantidad fue trabajado en nuestro avance 2
pestaña tecnología para el proceso.
 También encontraremos el acondicionamiento del local, obvio que
se realiza en la etapa preoperativa, al igual que el mktg de
lanzamiento, usualmente el sampling no se pone en este cuadro
porque aparecerá en el cuarto pilar “Inventarios”.

Tambien se considera las planillas preoperativas( dic 2019 que

fueron trabajadas en el avance 2)
Así como los servicios básicos y tercerizados de dic 2019

Es muy importante enfatizar que también se considera el alquiler

1 mes adelanto y 2 de garantía.
Pero la garantía en realidad no es un gasto preoperativo ya que
se recuperara en teoría al final del proyecto por eso que lo separo
pero se considera como desembolso.

Es por eso que a al garantía se le llama un gasto preoperativo no

amortizable.

Quedando asi más o menos la figura:

Valor I.G.V. Importe

Utensilios, utiles herramientas,etc
Acondicionamiento de Local
Marketing de Lanzamiento
Remuneraciones diciembre
Servicios diciembre
Alquiler Adelantado (diciembre)
Total gasto pre-operativo amortizables
Garantia de alquiler
Total desembolso gasto preoperativo
7.1.4. Inventarios:

Recordar que los inventarios es netamente el costo de la

materia prima del sampling de dic 2019 que fue trabajado en
el avance 2, se deagrega sin y con igv

7.1.5. Inversión en Capital de Trabajo (Método de Déficit

Acumulado de Caja)

Antes que nada definamos que es capital de trabajo:

“Que es capital de trabajo?”:

El capital de trabajo es el dinero que te ayuda a operar sin

faltantes de efectivo en todos los años del proyecto. “Es el
colchón“.
Recordemos que hay meses más fuertes y más débiles y el capital
de trabajo calcula la mayor necesidad de efectivo es decir el
mayor faltante para tenerlo por anticipado, cosa que llega el
momento nunca tendremos problemas de efectivo.

Recordar que el capital de trabajo según el curso que

supuestamente han llevado se calcula de 4 formas,

Método variación de ventas

Método Desfase
Método Contable
Método déficit acumulado

Para nuestro proyecto nos fuerzan a utilizar el método déficit

acumulado ya que es el más real, porque sugiere realizar un
calculo mensual del primer año de los ingresos y egresos con la
finalidad del saber en que mes se tendría el mayor faltante de
efectivo y ese sería nuestro capital de trabajo del primer año
Si analizamos nuestra pestaña de Excel veremos el flujo mensual
del primer año donde aparecerá los ingresos por canal de
destribucion desgregado(trabajado en el avance 2) ya que cada
canal nos paga en fechas distintas, por ejemplo si vamos a
supermercado nos paga en el tercer mes, una vez desagregado
se suman las cobranzas obvio se calcula la facturación con igv( si
te das cuenta esto debería estar jalado con la pestaña ingresos
que será explicada más adelante)

Seguimos analizando, ahora vamos a los egresos, donde

encontraremos todos los egresos mensuales con igv los que
obviamente graven, veremos las compras de materias
primas(trabajadas en el avance 3), pago de planillas(trabajadas
en el cap 5), comisiones, pago de servicios básicos y tercerizados
(según la info brindada),
Desembolsos de publicidad y resp social( ya trabajados
anterioremente) con igv los correspondientes)

Tambien veremos el pago de impuestos:

El pago a cuenta del ir que para la pequeña empresa es 1% o
1.5% del valor de ventas del mes anterior al menos el primer año
de ahí este coeficiente varia según la división del IR 2019/ Ventas
2019 del estado de resultados proyectado, en caso se deba estirar
el calculo del capital de trabajo.

También veremos el pago de igv que aparece filas mas abajo en

un cuadro de liquidación especial(asumo recuerdan como liquidar
el igv ya que son estudiantes de ultimo ciclo, se netea el igv de los
ingresos y egresos incluyendo el igv de inversiones que es la
suma de todos los igv de los 4 pilares anteriores.

El único pilar que no grava igv es el capital de trabajo.

Recordar que una vez hallado el pago de igv( cuando sale positivo
se paga al mes sgte según la norma contable)
 Retomado el cuadro de capital de trabajo también se toma en
cuenta dentro de los egresos el pago de las cuotas del préstamo
en algunos casos se requiere de uno o de dos préstamos según
sea el caso(eso será detallado en la pestaña estructura de
financiamiento).
Se totalizan los egresos y se procede a hallar el flujo neto(Total
cobranzas- total egresos)
Se procede a realizar un flujo acumulado para averiguar en que
mes se tiene la mayor necesidad de efectivo( si hasta el mes de
dic 2020 el flujo acumulado no sale positivo se debe proceder a
estirar el cálculo del flujo mensual hasta el año 2 hasta que
finalmente salga positivo)

Una vez hallada la mayor necesidad de efectivo se le adiciona una

caja minima(usualmente 1% de los egresos mas altos, otro
profesores trabajan con 1 día de estos egresos mas altos)

Sumando estas dos cantidades se obtiene el capital de trabajo del

año 1 que debe ser considerado en las inversiones del año 0

7.1.7 Resumen de Inversiones:

Una vez hallado los 5 pilares se procede a sumarlo quedando asi
la inversión de nuestro proyecto(es solo un ejemplo)

Valor Igv Monto total %

Activo fijo depreciable S/. 107,636.44 S/. 19,374.56 S/. 127,011.00 38.481%
Activo Intangible S/. 7,350.34 S/. 286.15 S/. 7,636.49 2.314%
Gastos pre-operativos S/. 76,771.48 S/. 9,602.44 S/. 86,373.92 26.169%
Inventarios S/. 471.70 S/. 16.93 S/. 488.63 0.148%
Capital de trabajo S/. 108,552.02 S/. 0.00 S/. 108,552.02 32.888%
300,781.98 29,280.09 330,062.07 100.000%
Sección 2: Financiamiento:

7.2.1. Estructura del Financiamiento

Recordar que solo existen 2 grandes fuentes de financiamiento:

Deuda(Préstamo Bancario) y Patrimonio(Capital social)

En la vida real el monto a aportar del capital social es ilimitado pero para
términos académicos nos ponen un límite de máximo 150000 soles bajo
la metodología del material educativo para que sea real y el resto que
falte para financiar la inversión deberá ser bajo uno o dos prestamos
bancarios( por lo general es para activo fijo y capital de trabajo según
sea el caso)

Siguiendo el ejemplo anterior:

Monto de inversion Deuda Patrimonio

Activo fijo depreciable S/. 127,011.00 S/. 101,608.80 S/. 25,402.20
Activo Intangible S/. 7,636.49 S/. 7,636.49
Gastos pre-operativos S/. 86,373.92 S/. 86,373.92
Inventarios S/. 488.63 S/. 488.63
Capital de trabajo S/. 108,552.02 S/. 78,453.27 S/. 30,098.75
S/. 330,062 S/. 180,062 150000
54.554% 45.446%

Se pone los montos de inversión de los 5 pilares con igv y en este caso
se ha tenido que pedir 2 préstamos Debido a que el capital
social(Patrimonio) es máximo de 150000 , como la inversión es de
330062 no nos alcanza por lo que debemos recurrir a dos prestamos

El primer préstamo por lo general es para activo fijo( normalmente la

institución financiera solo nos presta como máximo el 80% del monto
de activo fijo), el otro 20% se financia con patrimonio,
El activo intangible, gastos preoperativos e inventarios son financiados
a totalidad con patrimonio

El diferencial del patrimonio restante de los 150000(30098.75) va para

capital de trabajo, obvio no alcanza para financiar el capital de trabajo
lo faltante será financiado en un segundo préstamo exclusivo para este
objetivo

OJO: “ NO CONFUNDIR EL CONCEPTO DE CAPITAL DE

TRABAJO CON CAPITAL SOCIAL, YA MENCIONE QUE SON COSAS
TOTAMENTE DISTINTAS, CAPITAL DE TRABAJO ES UN PILAR DE
INVERSION Y CAPITAL SOCIAL UNA FUENTE DE
FINANCIAMIENTO, OBVIO QUE EL CAPITAL SOCIAL PUEDE
FINANCIAR EN PARTE AL CAPITAL DE TRABAJO, LO PONGO
ENTRE COMILLAS PORQUE SUELEN PREGUNTAR QUE ES
CAPITAL DE TRABAJO Y ME CONTESTAN EL CONCEPTO DE
CAPITAL SOCIAL Y ESO ES PECADO MORTAL”

7.2.2. Cronograma del Financiamiento:

Una vez que hemos detallado cuantos préstamos necesitamos asi como
la finalidad de cada uno procedemos a cotizarlos en cajas rurales o en
“Mi banco” ya que son instituciones financieras destinadas a realizar
préstamos a MYPES que es nuestro caso: (Obvio en el Word se debe
realizar una matriz comparativa de 3 instituciones financieras según los
modelos que entregué)

Ustedes podrán ver los cronogramas calculados en base a la TCEA

(Tasa de costo efectivo anual, obvio que incluye portes y seguros), para
un proyecto se debe considerar esta tasa para un cálculo más fino.

Al final se realiza un resumen anual facilitando la lectura del monto de

la cuota pagada en cada año en cada préstamo.
Sección 3: Ingresos y Costos
7.3.1. Ingresos por Ventas
(Importes en Nuevos Soles)

Básicamente se organizan los ingresos hallados en el avance 2 por

canal de distribución ya que es muy importante tener en claro cuál es la
política de cobranza de cada canal; a cada canal se le cobra de manera
distinta, volviendo al canal supermercado por lo general se le cobra al
tercer o cuarto mes en cambio a las tiendas por conveniencia se les
cobra al mes siguiente y en caso sea un fast food cobras al contado.
Esto sirve para elaborar tanto el flujo mensual del capital de trabajo,
como el estado de ganancias y el Flujo de caja anual.

Si examinamos la pestaña aparece mensualisado el primer año y luego

se realiza un resumen anual de los ingresos.
7.3.2. Recuperación de Capital de trabajo:

Retomando el tema del capital de trabajo, el cálculo del que hablamos

anteriormente era exclusivamente para averiguar el monto del capital
de trabajo necesario para el año 1, pero es necesario proyectarlo para
los demás años según un ratio de necesidad:
Ratio de necesidad de capital de trabajo= Capital de trabajo año 1/ Ventas sin igv año 1

Siguiendo el ejemplo anterior:

Se procedió a hallar el ratio de necesidad de capital de trabajo y para
hallar los demas capitales de trabajo del año 2,3 y 4 procedemos a
multiplicar las ventas de cada año por el ratio (16.63%)

Con eso hallaremos los capitales de trabajo necesario de cada año

Luego procedemos a hallar la Inversión de capital de trabajo, es decir el

capital de trabajo del año 1 debe ser desembolsado en el año 0 y para
los años posteriores se deben hallar las variación de un año a otro es
decir si deseamos hallar la inversión de capital de trabajo del año 2
(18292) debemos restar 108552-126844=-18292 y así sucesivamente
ya que solo invertiremos los diferenciales en cada año.

En el año 5 recuperaremos el capital de trabajo es decir sumaremos

todas las inversiones de capital de trabajo y la pondremos en positivo
ya que tendremos de vuelta esa plata al final del proyecto.

7.3.3. Valor de Desecho del Activo Fijo:

Para explicar bien este punto deben quedar claro ciertos conceptos que
usualmente son preguntados en la exposición:

Valor de adquisición: Precio sin igv de adquisición del activo fijo

Valor en libros: Es el valor del activo al final de los 5 años de proyecto

después de depreciarlo. Recordar que bajo nuestro régimen MYPE

Tenemos la potestad de depreciar todos los activos fijos en 3 años

(depreciación acelerada), es por esto que el valor en libro de los activos
comprados en el año 0 será de 0.

Valor de salvamento o mercado: Por lo general es la cotización del

activo en el mercado al 5to año, en muchos casos se suele coger de
cotizaciones de mercado libre o también se suele vender como mínimo
al mismo valor en libros, si se opta por esta última metodología y el
valor el libros es 0 podemos considerar un valor de mercado entre 20 y
30% del valor de adquisición y sería valido por el tema de uso.
Finalmente nosotros decidimos a cuanto liquidar los activos al final del
proyecto pero amoldándonos a las metodologías antes mencionadas.

Valor de desecho neto: Es el ingreso neto después de impuestos

proveniente de liquidar los activos al final del proyecto. En este caso al
valor de salvamento o mercado se le resta el impuesto a la renta
generado por la utilidad de la venta del activo.

Es decir primero se resta el valor de mercado salvamento menos el

valor en libros, eso genera una utilidad a esa utilidad se le saca el
impuesto a al renta que para nuestro régimen en 29.5%. Una vez
hallado el resultado del impuesto a la renta procedemos a resta el valor
de salvamento antes mencionado menos el impuesto a al renta, dando
como resultado el valor de desecho neto.

7.4.1.1. Materia Prima:

Se procede a valorizar las compras de materia prima ya trabajadas en

el avance 3 teniendo en cuenta que algunos insumos no están afectos
al igv( recordar que los productos de origen agrícola y de ganaderos no
gravan igv)

7.4.1.2. Mano de Obra Directa

Se procede a copiar la planilla exclusivamente de la Mano de obra

directa, mensualizado el primer año y luego anualizado considerando
todos los benficios según la ley que nos rige en este caso régimen
MYPE pequeña empresa

7.4.1.3. Costos Indirectos

Se considera la planilla de Mano de obra indirecta de manera
anualizada y con los beneficios antes conversados.

También se considera las recompras de herramientas, utensilios de

manera anualizada sin y con igv, también los servicios básicos y
tercerizados en proporción al centro de costo así como alquiler del local
en dicha proporción.

Se realiza la suma sin y con igv para facilitar la elaboración posterior del
estado de resultados y flujo de caja.

7.4.1.4. Gastos de Administración

Se considera la planilla de Administrativa de manera anualizada y con

los beneficios antes conversados.

También se considera las recompras de útiles de oficina sin y con igv,

también los servicios básicos y tercerizados en proporción al centro de
costo así como alquiler del local y el presupuesto de responsabilidad
social en dicha proporción.

Se realiza la suma sin y con igv para facilitar la elaboración posterior del
estado de resultados y flujo de caja.

7.4.1.5. Gastos de Venta

Se considera la planilla del área de ventas de manera anualizada y con

los beneficios antes conversados.

También se considera las comisiones de ventas(inafectas al igv),

también los servicios básicos y tercerizados en proporción al centro de
costo así como alquiler del local y el presupuesto de presupuesto de
publicidad incluyendo el sampling

Se realiza la suma sin y con igv para facilitar la elaboración posterior del
estado de resultados y flujo de caja.

Recordar que el igv del sampling ya esta contabilizado en las compras

de materia prima
Recordar el sampling es gasto mas no desembolso ya que en las
compras de materia prima ya esta contabilizado.

Es por esto que el desembolso en el flujo de caja no lo contabiliza.

7.4.2.1. Depreciación.

Recordar que bajo nuestro régimen se permite depreciar todos los

activos en 3 años(Depreciación acelerada).

Recordar que la depreciación es un egreso no desembolsable(no

mueve efectivo)

7.4.2.2. Amortización:

Recordar que la amortización es coloquialmente dicho la depreciación

de los activos intangibles y gastos preoperativos, si examinamos la
pestaña del Excel notaremos que la norma permite amortizar los
intangibles y gastos preoperativos tanto en el primer año como hasta
en 10 años, ninguno es incorrecto

Para un efecto tributario mayor en el primer año procederemos a

amortizar ambos en el primer año de operación.

Recordar que la garantía del alquiler no se amortiza porque se recupera

en el último año del proyecto.

7.4.3. Costos Unitarios:

Chicos esta demas decirles como hallar los costos unitarios, pero el jurado preguntara las
variaciones de año a año y porque, esta variacionaes las analizaremos juntos en clase:

Observaciones de los costos unitarios:

Sección 4 Estados financieros:

8.2. Estado de Ganancias y Pérdidas sin Gastos Financieros:

Recordar que el estado de ganancias y perdidas o tb llamado estado de

resultados, va todo sin igv y su única finalidad es la de calcular el
monto a pagar el impuesto a la renta.

Se procede a realizar uno sin gasto financiero y otro con gasto financiero
para calcular el monto del escudo fiscal.

Notaremos que solo hemos jalado los resultados sin igv de todos los
presupuestos antes calculados y es completamente normal si en el año
1 sale perdida, recuerden que hemos amortizado los activos intangibles
y gastos preoperativos en el año 1 para reducir el pago de impuesto a
al renta o en cuyo defecto generar un ahorro tributario para el prox año.

En el ultimo año se procede a colocar el valor de salvamento o mercado

y tb el valor en libros para contabilizar la utilidad generada por la
liquidación de los activos.

Es muy importante que sepamos que la tasa de impuesto a la renta bajo

nuestro régimen tiene limites:

Si la Utilidad antes de impuesto es menor a 15 UITS la tasa de ir es 10%

pero si la sobrepasa el ir sube a 29.5%

Tener en cuenta que si en alguno de los estados de resultados sin o con

gasto financiero sale perdida nos e paga ir ese año y se acomoda para
el sgte, el calculo lo podemos ver en el excel
8.3. Estado de Ganancias y Pérdidas con Gastos Financieros y escudo
fiscal:

Se arma de la misma manera el estado de resultados al anterior pero

se le agrega el gasto financiero por intereses calculado en la pestaña
cronogramas de financiamiento.

Se procede a restar los impuestos a la renta calculados en ambos

estados de resultados para hallar el escudo fiscal.

“ SI TE PREGUNTAN QUE ES ESCUDO FISCAL, DEBES DECIR ES

EL AHORRO TRIBUTARIO GENERADO POR PAGAR INTERESES Y
EN GENERAL TAMBIEN GENERADO POR LOS EGRESOS NO
DESEMBOLSABLES COMO LA DEPRECIACION Y AMORTIZACION
DE INTANGIBLES Y GASTOS PREOPERATIVOS”

8.8. Flujo de Caja ( operativo,capital,económico y financiero)

Chicos recuerden primero un flujo de caja en términos simples son las

entradas y salidas de efectivo. VA CON IGV

Según nuestros cursos anteriores existen 2 métodos para hallar el flujo

de caja Método indirecto(donde se resta la depreciación y luego se
suma, método que fue enseñado en el curso de evaluación de
proyectos), y también existe el método Directo que en este caso es el
más adecuado ya que permite organizar de manera detallada las
actividades de operación detallando de manera independiente el pago
de impuestos sin necesidad de incluir la depreciación y amortización de
intangibles y gastos preoperativos ya que son egresos no
desembolsables.
Los dos dan el mismo resultado pero el que mas se amolda al curso es
el método directo. Si un jurado se pone pesado con el método indirecto
deben decirle lo que escribí.

Recordar que el flujo de caja tiene 3 partes el flujo de caja operativo,

económico y financiero.

Flujo de caja operativo:

El flujo de caja operativo es el dinero después de pagar todas las

actividades operativas de funcionamiento rutinario de la empresa

En el flujo de caja operativo se considera las ingresos(con igv), las

compras de materia prima con igv, MOD y CIF con igv, asi como los
gastos adm y ventas con igv.

Asi como el pago de igv y de impuesto a la renta.

Por si acaso para hallar el pago de

impuesto a al renta se considera el
impuesto a la renta hallado en el estado
de resultados sin gasto financiero ya que
en esta parte del flujo no entra el
financiamiento.
Para hallar el pago de igv se procedio a
hallar un cuadro de liquidación de igv
aparte dentro de la misma pestaña.
 CONCEPTO Año 0 2020 2021 2022 2023 2024

Ingresos por Ventas

770,459 900,286 1,048,960 1,219,839 1,416,649
(-) Costos operativos
631,562 743,916 830,382 921,847 1,039,156
(-) Materia Prima 91,138
105,725 123,190 144,202 167,625
(-) Mano de Obra Directa 33,093 33,093 49,640 49,640 49,640
(-) Costos Indirectos
177,320 180,607 183,094 186,032 189,404
(-) Gastos Administrativos
150,474 151,042 151,753 152,592 153,556
(-) Gastos de Venta
117,610 114,886 116,001 109,153 110,803
(-) Impuesto a la Renta 0 48,601 74,660
122,665 173,082
(-) Pago de IGV 61,926
109,961 132,044 157,562 195,047
FLUJO DE CAJA OPERATIVO
138,897 156,370 218,579 297,992 377,493

Flujo de economico:

Es el dinero resultante después de considerar las inversiones,

previo a este se halla el flujo de inversiones o capital donde se
encuentran todas las inversiones ya antes mencionadas y las
recuperaciones correspodientes. Tambien se le conoce como el
flujo de caja libre para la empresa o proyecto.

CONCEPTO Año 0 2020 2021 2022 2023 2024

Activo fijo depreciable (127,011)

(3,080) (3,080)
Activo Intangible (7,636)
Gastos pre-operativos (86,374)
Inventarios (489)
Capital de trabajo (108,552) 199,596
(18,292) (20,947) (24,076) (27,729)
Recuperacion de garantía 14,160
Valor salvamento activo fijo + Igv 41,081
FLUJO DE CAPITAL (330,062) 254,836
(18,292) (24,027) (24,076) (30,809)

Y el flujo de caja económico seria la suma del flujo de caja operativo +

el flujo de capital

CONCEPTO Año 0 2020 2021 2022 2023 2024

FLUJO DE CAJA OPERATIVO 138,897 156,370 218,579 297,992 377,493

FLUJO DE CAPITAL 254,836
+ (330,062) (18,292) (24,027) (24,076) (30,809)
Flujo de caja económico 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329
= (330,062)

Flujo de caja financiero o del accionista:

Es el dinero destinado para los accionistas después de pagar todas

las obligaciones, para esto se debe calcular el flujo de la deuda con
el préstamo, cuotas y escudo fiscal ya anteriormente conversado.

CONCEPTO Año 0 2020 2021 2022 2023 2024

FLUJO DE CAJA ECONOMICO 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329

(330,062)
Préstamo 180,062
Cuotas de reembolso del préstamo
(114,349) (80,434) (46,519) (46,519)
Escudo Fiscal 0 13,950 5,457 2,205
FLUJO DEL SERVICIO DE LA
180,062 0
DEUDA (114,349) (66,484) (41,062) (44,314)
FLUJO DE CAJA FINANCIERO 6,256 65,858 153,441 222,869 632,329
(150,000)
Sección 5: Valuación económica financiera:

Nos situamos en la pestaña del cok

9.1.1. Costo de Oportunidad

El cok: es el costo de oportunidad del accionista, es la tasa mínima de

retorno que los accionistas deben exigir por su inversión.

Para hallar procederemos a dos metodologías el CAPM y el COK

PROPIO SEGÚN EL FACTOR DE RIESGO.

Nos quedaremos con la que cumpla la condición básica:

Condición básica:

Cok >o= TCEA(1-ir) mas alta

Procederemos al calculo del capm con las ayudas de las corridas de las
betas , rm y rf proveidas por ADAMADORAN
Concepto Base Sigla Dato
Rendimiento USA (S&P 500) - Damodaran 2008-
Rendimiento del Mercado RM 8.64%
2018
Tasa Libre de Riesgo Tasa USA (T-Bonds) - Damodaran 2008-2018 TLR 5.03%
% Capital Propio Estructura de financiamiento del proyecto E 45.45%
% Financiamiento Estructura de financiamiento del proyecto D 54.55%
Tasa Impuesto a la Renta Leagislación Vigente I 29.50%
Beta Desapalancada Healthcare Products BD 0.89
Riesgo País BCR RP 1.15%
Beta Apalancado BA = BD*{[1+(D/E)]*(1-I)} BA 1.64
Costo Capital Propio a/ KP = TLR+[BA*(RM-TLR)]+RP KP 12.1%
Riesgo Tamaño del Negocio 40%: RTN = KP * 0.40 RTN 4.84%
Riesgo Know How 30%: RN = KP * 0.30 RN 3.63%
 Costo Capital Propio Ajustado
KP1 = KP+RTN+RN KP1 20.6%
b/
a/ Aplicando el método CAPM (valuación de activos de capital)

El rendimiento de mercado(RM) es el SYP 500 de la pestaña rm-

rf(promedio aritmético de los últimos 10 años 2008-2018)

Tasa libre de riesgo es el 10 year T-Bond(TLR) de la pestaña rm-

rf(promedio aritmético de los últimos 10 años 2008-2018)

La estructura de financiamiento sale de la pestaña estructura de capital

anteriormente trabajada

El impuesto a la renta es 29.5% y el beta desapalancada( sin deuda) la

debemos elegir según el sector al que pertenecemos, lo encontraremos
en la pestaña betas y lo ubicaremos en la columna unlevered beta

El riesgo país mas reciente de peru se halla en gestión

Luego procedemos a apalancar la beta

BA=BD*((1+(D/E)*(1-ir))= 0.89*((1+(54.55%/45.45%)*(1-29.5%))=1.64

Luego aplicamos el CAPM:

KP = TLR+[BA*(RM-TLR)]+RP= 5.03%+ 1.64*(8.64%-5.03%)+1.15%=12.1%

Luego le agregamos el riesgo de know how y de tamaño de negocio que

por lo general cada uno no sobrepada el 50% del capm resultando
20.6%

Finalmente evaluamos si cumple la condición básica:

TCEA TCEA neta

Préstamo Activo fijo 39.34% 27.73%
Prestamo capital de trabajo 40.80% 28.76%
En todo el caso hablamos de dos prestamos donde a las TCEAS se les
multiplica *(1-ir) es decir

39.34%*(1-29.5%)= 27.73%

40.8%*(1-29.5%)= 28.76%

Se elige la mayor que en este caso es 28.76% y se procede a comparar:

Cok >o= TCEA(1-ir) mas alta

20.6% < 28.76% , no se cumple la condición básica debemos proceder

a la metodología del cok propio.

9 .1.1.2 Cok propio:

Procedemos a tomar en cuenta el costo de oportunidad propio de cada

socio, en este caso lo correcto seria sumir que cada socio invertiría en
un fondo mutuo o deposito a plazo fijo en vez del proyecto:
Socio1( Deposito a plazo fijo bbva) 1.80%
Socio2( Deposito a plazo fijo caja arequipa) 4.80%
Socio 3( Deposito a plazo fijo banco azteca, categoria inversion
azteca) 4.70%
Cok promedio 3.77%

En este caso son 3 socios, se promedian los coks propios de cada socio
y se procede a aplicarles un factor de riesgo que tiene esta formula:

Factor riesgo= TCEA neta mas alta+ cok promedio/cok promedio

Factor riesgo=28.76%+3.77%/3.77%= 8.64

Una vez hallado el factor de riesgo se procede a multiplicar el cok

promedio por el factor resultando:
Cok propio=3.77%*8.64= 32.5%

Luego evaluamos si cumple con la condición básica

Cok propio >o= TCEA(1-ir) mas alta

32.5%> 28.76%, si cumple asi que 32.5% será el cok para la valuación
económica financiera.

El Costo del Capital Propio se empleará para descontar el Flujo

Financiero.

9.1.2. Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC):

Es el costo promedio ponderado de capital, considera el costo de las

dos fuentes de financiamiento (deuda y patrimonio).

Esta tasa se usa para hallar el VAN económico es decir permite

descontar los flujos de caja económico ya que estos contiene ambas
fuentes de financiamiento:

Concepto Monto % Costo neto wacc

Préstamo Activo fijo S/. 101,608.80 30.78% 27.73% 8.54%
Deuda capital de trabajo S/. 78,453.27 23.77% 28.76% 6.84%
Patrimonio S/. 150,000.00 45.45% 32.53% 14.78%
S/. 330,062 30.16%

Se procede a colocar todas las fuentes de financiamiento, luego se

procede a hallar un peso de ponderación (se divide cada monto entre el
monto total), luego se procede a poner el costo neto después de
impuestos para las dos deudas y el cok propio para el patrimonio.

Recordar que solo las deudas tiene ahorro tributario

Finalmente se multiplica el peso de ponderación(%) por el costo neto y

obtenemos el wacc.

9.2.1.Indicadores de Rentabilidad:
VANE y VANF:

Recordar que el VAN es el valor actual neto, es decir se traen a valor

presente los flujos de caja futuros y se resta con el flujo del año 0.

Se realiza este cálculo por el concepto de valor de dinero en el tiempo

Para hallar el VANE(VAN económico), es descuentan los flujos de caja

econmicos con el wacc, y en teoría es la ganancia neta para la empresa
o proyecto después de inversiones, si es mayor a 0 es viable

Año 0 2018 2019 2020 2021 2022

Flujo de caja económico 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329
(330,062)

VANE= (330,062) + 120,605 + 132,343

(1+wacc)^0 (1+wacc)^1 (1+wacc)^2

+ 194,503 + 267,183 + 632,329

(1+wacc)^3 (1+wacc)^4 (1+wacc)^5

VANE=191283

Para hallar el VANF(VAN financiero), es descuentan los flujos de caja

financieros con el cok propio, y en teoría es la ganancia neta los
accionistas después de la inversión propia, si es mayor a 0 es viable
Año 0 2018 2019 2020 2021 2022
FLUJO DE CAJA FINANCIERO 6,256 65,858 153,441 222,869 632,329
(150,000)

VANF= (150,000) + 6,256 + 65,858

(1+ cok)^0 (1+ cok)^1 (1+ cok)^2
 + 153,441 + 222,869 + 632,329
(1+ cok)^3 (1+ cok)^4 (1+ cok)^5

VANF= 185027

TIRE y TIRF:

Recordar que la TIR es la tasa de retorno máxima que se puede exigir,

esto hace que el VAN sea 0 tanto en el económico como en el financiero.
Su calculo se limita al Excel ya que a mano no es factible

MUY IMPORTANTE:

TIRE(TIR económico) siempre debe ser mayor al wacc, y debe ser

coincidente que el VANE sea mayor a 0

TIRF(TIRF financiero) Siempre debe ser mayor al cok propio y debe ser
coincidente que en VANF sea mayor a 0

SEGÚN LOS PROFESORES EL RANGO SUGERIDO DE LA TIRE ES

ENTRE 40 A 60% Y EL DE LA TIRF DE 50 A 80% MAXIMO, ES ALGO
SUGERIDO SEGÚN ELLOS PARA Q SEA CREIBLE PESE A A QUE
EN LA VIDA REAL ES TOTALMENTE DISTINTO

Basta que alguna TIR no sea mayor al wacc o cok respectivamente el

proyecto ya deja de ser viable.
TIR Modificado (TIRM) a/

La tir modificada es una tasa de rentabilidad pero mas ajustada porque

considera el costo de oportunidad de reinversión.

A diferencia de la TIR, La TIR modificada asume que los

flujos de cada año de forma independiente podrían ser
reinvertidos en otros negocios y se estaría perdiendo
rentabilidad es por esto que es menor.
En cambio la TIR asume que los flujos de caja son
reinvertidos en el mismo proyecto.

Existe TIRME(tasa interna de retorno modificada económica) el calculo

lo veremos en clase ya que es complejo pero lo que deben saber que
toma como costo de oportunidad de reinversión el wacc

Y la TIRME debe ser mayor al wacc

Existe TIRMF(tasa interna de retorno modificada financiera) el calculo

lo veremos en clase ya que es complejo pero lo que deben saber que
toma como costo de oportunidad de reinversión el cok propio

Y la TIRMF debe ser mayor al cok propio.

Período de Recuperación a partir de Flujos Descontados:

Es el tiempo exacto en el que se recupera la inversión tanto para el

proyecto como para el accionista

Periodo de recuperación de la inversión del proyecto:

Año 0 2020 2021 2022 2023 2024
 Flujo de caja económico 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329
(330,062)

Flujos decontados (330,062) 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329

(1+wacc)^0 (1+wacc)^1 (1+wacc)^2 (1+wacc)^3 (1+wacc)^4 (1+wacc)^5

donde el wacc es 30.16%

Año 0 2020 2021 2022 2023 2024
Flujos descontados -330062 92659 78117 88205 93089 169260
Flujos descontados acumualdos -330062 -237403 -159286 -71081 22008 191268

Periodo de recuperación 3 y (71081/93019)*12 = 3 años y 9 meses

de la inversion del proyecto

Se procede a descontar los flujos con el wacc, una vez hallados los
resultados se acumulan los flujos para ver en que año recuperamos.

Si nos damos cuenta en el año 2023 recuperamos la inversión ya que

sale positivo

Es decir han pasado 3 años y unos meses y para hallar esos meses
tomamos el flujo descontado acumulado del año 2022(en valor
absoluto) y lo dividimos entre el flujo descontado del año 2023 y lo
multiplicamos por 12 para hallar los meses

Periodo de recuperación de la inversión del accionista:

Se procede a realizar el mismo ejercicio con el flujo de caja financiero y

con el cok propio.

Análisis Beneficio/Costo (B/C)

El análisis beneficio costo es una medida para saber cuantos soles

recibo y gana por cada sol de inversión

Por ejemplo
 B/C económico, primero se procede a hallar los flujos decontados

Año 0 2020 2021 2022 2023 2024

Flujo de caja económico (330,062) 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329

Flujos decontados (330,062) 120,605 132,343 194,503 267,183 632,329

(1+wacc)^0 (1+wacc)^1 (1+wacc)^2 (1+wacc)^3 (1+wacc)^4 (1+wacc)^5

donde el wacc es 30.16%

Año 0 2020 2021 2022 2023 2024
Flujos descontados 92659 78117 88205 93089 169260

Sumatoria de flujos desconatdos a partir del año 1 = 521330

Inversion del proyecto 330,062

B/C economico = 1.58

Por cada sol de inversión, el proyecto recibe 1.58 soles, es decir gana
0.58 soles.

Tambien se procede a realizar el mismo ejercicio con el B/C financiero

considerando el flujo de caja financiero y el cok propio
Relación B/C Financiero: 2.23

Por cada sol de inversión propia, los accionistas reciben 2.23, es decir
ganan 1.23 soles

9.2.2. Punto de Equilibrio:

Esta demás decirles que es el punto de equilibrio, es la cantidad de

productos que deben ser vendidos para cubrir los costos y gastos
totales.
Si examinan el Excel se procede a hallar el valor de venta promedio,
luego clasificamos los costos en variables y fijos.

Se procede a hallar el costo variable unitario y finalmente se aplica la

formula.

PE= costos fijo/(valor de venta promedio-costo variable unitario)

Los jurados siempre preguntan no el calculo, sino porque varia de año

a año y las variaciones las detallaremos en nuestra sesión:

Observaciones del punto de equilibrio:

9.3. Análisis de sensibilidad y de riesgo:

En el análisis de sensibilidad existen dos: análisis unidimensional es

decir una variable a la vez y el multidimensional, todas las variables a
al vez.

Básicamente se busca saber hasta que % pueden variar las variables

de entrada para que el VANF sea 0, al menos en el análisis
unidimensional:

Análisis unidimensional:
9.3.1. Variables de entrada.

Demanda
Precio
 Costo de materia prima

Por lo general se afectan las

variables, demanda, precio y
costos de materia prima para
saber hasta que % pueden
variar para que el VANF sea 0

9.3.2. Variables de salida.

VANE 191283
VANF 185027
TIRE 50.43%
TIRF 63.17%
cok 32.53%
wacc 30.16%

Como variables de salida se ponen los indicadores de rentabilidad

Pondremos un ejemplo de una variable para que quede claro:

Variable demanda
VANF=0
reduccion maxima de la
Base demanda
Demanda 0.00% -14.63%
VANE 191283 -27839
VANF 185027 0
TIRE 50.43% 27.35%
TIRF 63.17% 32.53%
cok 32.53% 32.53%
wacc 30.16% 30.05%

Por ejemplo la variable demanda, en el escenario base, es decir sin

variaciones aparecen las variables de salida antes mencionadas, pero
al costado aparece la reducción máxima de la demanda para que el
VANF sea 0, en este caso máximo se puede reducir un 14.63%, ese
resultado sale hallado con la función buscar objetivo, es por eso que
no vamos a ver ninguna formula, en clase les enseñare como hallarla
pese a que no les preguntan en la expo final.

En este caso cuando la variación es mayor a 10% no se considera

una variable critica pero si sensible , en cambio si la variación es
menor a 10% se le considera critica o peligrosa ya que una variación
minima hace o bien que el VANF se reduzca de manera abrupta o
aumente de manera explosiva.

Y según se determine que variables de entrada son críticas o

sensibles tendremos una idea del perfil de riesgo y de las medidas a
tomar para las conclusiones y recomendaciones.

Obvio que las conclusiones y recomendaciones salen a partir de este

análisis y deben ir con las estrategias del FODA del avance 1 y las
estrategias de mktg trabajadas en el avance 2.

Análisis multidimensional:

Ahora se busca preguntar que tan resistente es el proyecto cuando las

3 variables de entrada son afectadas ala vez asumiendo escenarios
posibles:
Pesimista Base optimista
Demanda -10% 0% 5%
Precio -5% 0% 5%
Costo de materia prima 10% 0% 0%

VANE -60215 191283 356015

VANF -24619 185027 324124
TIRE 24% 50.43% 71%
TIRF 29% 63.17% 91%

Probabilidades de
ocurrencia 25% 50% 25%

VANE esperado 169591

 VANF esperado 167390

Para esto tendremos 3 escenarios, pesimista asumiendo que la

demanda bajaría 10%, el precio se reduciría un 5% y el costo de
materia prima se elevaría en un 10%, dando nuevos resultados para
los indicadores financieros.

Un escenario base, que es el actual, sin variación alguna, teniendo en

cuenta los resultados actuales de los indicadores financieros.

Y un escenario optimista, donde asumimos un aumento del 5% de la

demanda, un aumento de nuestro precio del 5% y que el costo de
materia prima se mantenga estable, dando nuevos resultados para los
indicadores financieros

Asumiremos una probabilidad de ocurrencia para cada escenario.

Se sugiere darle más peso al escenario base ya que es el más

probable.

Se ponderan con los pesos los VANE y los VANF, y se obtiene un

nuevo resultado para cada uno, si estos son mayores a 0 quiere decir
que el proyecto puede soportar la variación de las 3 variables de
entrada a la vez