Cartilla Analisis Financiero P12007

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ANALISIS FINANCIERO
Ricardo Calderón Magaña – Actualizado a Marzo de 2007
¿Cómo utilizar esta cartilla?
Esta cartilla ha sido desarrollada como herramienta de autoestudio y le permitirá

apropiar los conocimientos necesarios para identificar la situación financiera en la que
se encuentra una empresa a partir de sus estados financieros y detectar posibles
causas.
Lo invitamos a complementar esta cartilla relacionando los temas que abarca con sus
experiencias y desarrollando los problemas, actividades o preguntas que en ella se
plantean. Recuerde que en el proceso de formación, el alumno es el propio
protagonista de su aprendizaje. Los logros los obtendrá con su disciplina, esfuerzo, y
capacidad de investigación y de aplicación.
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Ricardo Calderón Magaña ricald@yahoo.com
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Fundamentos para la lectura

de estados financieros
Ricardo Calderón Magaña – Enero 2006
1. INTRODUCCIÓN
“Nosotros tenemos 14 mil millones de pesos en cuentas por cobrar. ¡14 mil millones de
pesos! Y tengo en cuentas por pagar 6 mil millones. O sea, yo estoy hecho. Si me
pagaran, yo estaba hecho. Podría prestarles a los demás. Pero el asunto es, de qué le
sirve al proveedor cuando me dice: Doctor, o me paga o no le mando el oxígeno. Yo le
muestro, pues, que tengo muy buenos resultados financieros en el papel pero en el
banco no hay con qué. … En los flujos que hemos visto, en la práctica, es que las
cuentas de los pacientes atendidos el primero de octubre las debemos presentar el 10
de noviembre. La Administradora de Riesgos (A.R.S.) tiene 20 días para revisar la
cuenta y tiene 20 días más para pagarme, ya lleva cuarenta, pero además no le faltará
pues alguna cosita. Por lo tanto, se lleva otros 2 meses, y en la práctica van a pagar 4
meses después (los que cumplen) 4 meses después de que yo presté el servicio, cuando
él recibió la plata 2 meses antes de que yo hubiera prestado el servicio.” 1
La situación descrita anteriormente por el gerente de una entidad de salud, ilustra uno
de los grandes problemas financieros que viven las empresas. Los resultados
financieros de estas son producto de diferentes hechos económicos que se desarrollan
día a día, los cuales se registran en los estados financieros. El registro de estos hechos
económicos responde a dos características principales: Causación y Caja.
La problemática planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como justificación

el desfase entre el momento en que los ingresos se causan, es decir, cuando se presta
el servicio y se adquiere el derecho a cobrar por él y el momento en el que se recauda
ese dinero. Se trata de un problema de capital de trabajo, que tiene una alta incidencia
en el nivel de efectivo de la empresa y que compromete otros manejos financieros,
como podrían ser el pago de salarios, el pago de obligaciones bancarias o la atención
de las obligaciones con proveedores.
Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el

movimiento de efectivo correspondiente, hace evidente la necesidad de analizar las
dos situaciones conjuntamente. Por esta razón, un buen análisis es la mezcla de una
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Reportaje a Carlos Humberto Pérez Vesga. Gerente del Hospital de Girardot. Salud Colombia – Edición 52.
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evaluación del Estado de Resultados, observando los hechos económicos y el momento

en que ocurren, complementado por la revisión de los movimientos de efectivo que
estos hechos económicos generan y que se ve reflejada en los flujos de caja o flujos de
efectivo de la empresa.
El estudio detenido de esta cartilla le ayudará a responder los siguientes interrogantes:
¿Cuál es el objetivo básico financiero de una empresa?

¿Cómo analizo los reportes financieros que resumen la situación de una empresa
en un momento determinado, su evolución y su estado comparativamente con
otras empresas?
¿Qué significa crear valor?
¿Qué hago con tantos datos financieros? ¿Cómo los organizo?
¿Qué es el margen EBITDA?
¿Qué es un escudo fiscal?
¿Cuál es la forma adecuada de balancear la financiación entre el corto y el largo
plazo?
¿Cómo puedo medir la productividad de los activos que tiene la empresa?
¿Qué es Capital de Trabajo?
¿Cómo se mide la rentabilidad?
¿Qué elementos se deben tener en cuenta para analizar el capital de trabajo?
¿Cómo se relacionan el Estado de Resultados y el Estado de Flujo de Efectivo con
el Balance General?
¿Qué es un margen de utilidad?
Por otra parte, la realización de los ejercicios que se plantean continuamente, será una
ayuda importante para interiorizar los conceptos, mediante la aplicación práctica de los
mismos.
¿Cómo está organizada esta cartilla?
Los temas principales que se desarrollarán, se presentan en secuencia en el mapa

conceptual.
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Para que el análisis financiero sea más completo, debería además realizarse una
comparación entre los resultados financieros de la empresa que se analiza y los que se
puedan conseguir para el sector o la competencia. Esto permite, en muchos casos,
identificar el origen de algunos comportamientos.
¿En qué consiste el análisis financiero?
Es un ejercicio de evaluación de la situación financiera de una empresa basado

principalmente en la información provista por sus estados financieros. Con él se busca
emitir un diagnóstico, detectar debilidades y fortalezas del negocio y/o encontrar
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señales de peligro. Para lograrlo, se interpreta la información financiera que proveen

los estados financieros, se analizan las utilidades, su calidad y su relación con la
inversión, estableciendo niveles de rentabilidad y es conveniente evaluar como se dan
los movimientos de efectivo en la empresa. Es requisito indispensable que se entienda
el contenido de los estados financieros y la forma en que se clasifican las cuentas.
El punto de partida, el eje integrador de las diferentes herramientas y conceptos debe

ser un objetivo financiero claro. Por esta razón comenzaremos por definir cuál es el
objetivo básico de una organización en términos financieros.
Herramientas para el diagnóstico de la situación financiera de una empresa

A. Fundamentos para el diagnóstico financiero
B. Medición de resultados a partir de Árboles de rentabilidad
C. Análisis de los Movimientos de Efectivo
D. Complementos
A. Fundamentos para el diagnóstico financiero

A1. Introducción
A2. ¿Cuál es el objetivo básico financiero?
A3. ¿Cuánto cuesta el capital invertido en la empresa?
A4. Depuración de la información financiera
A5. Análisis del Capital de Trabajo y su financiación
A6. ¿Cómo leer estados financieros?
A7. Resumen – Conceptos Clave
A8. Auto-evaluación
B. Medición de resultados a partir de árboles de rentabilidad

B1. Transformación de recursos en la empresa
B2. Análisis por medio de indicadores financieros
B3. Análisis de la rentabilidad
B4. Indicadores financieros de productividad
B5. Márgenes de utilidad
B6. Resumen – Conceptos Clave
B7. Auto-evaluación
C. Análisis de los Movimientos de Efectivo

C1. Movimientos de Efectivo en la empresa
C2. Origen y Aplicación de Fondos
C3. EBITDA
C4. Flujo de Caja Libre
C5. Estado de Flujos de Efectivo
C6. Resumen – Conceptos Clave
C7. Auto-evaluación
D. Complementos
D1. Auto-evaluación Final
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D2. Glosario Bilingüe de Análisis Financiero
2. ¿CUÁL ES EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO?
Piense por un momento ¿qué objetivos financieros persigue una empresa?

¿Cuál podría considerarse como el objetivo básico en términos financieros?
Ejemplos de objetivos financieros

• La minimización de costos • La obtención de rentabilidad en
• El aumento de las ventas un período
• La maximización de utilidades • La minimización del riesgo
• La disminución o racionalización • La liquidez
de los niveles de inversión • La generación de valor agregado
en un período determinado
No hay duda que cada uno de los objetivos planteados tiene su validez, pero si se trata
de encontrar un objetivo principal o direccionador de los demás, es necesario
seleccionar entre ellos.
Vamos a comenzar por validar los

objetivos relacionados con el ingreso. Un
gerente podría trazarse como objetivo
“vender más” y lograr que sus ventas
incluso lleguen a duplicarse, ¿cómo
lograrlo? disminuyendo ampliamente los
precios de sus productos. Sin embargo,
el objetivo de aumentar los niveles de
venta podría no ser el más indicado.
¿Para qué vender más si el ingreso va a
ser el mismo?
De igual forma, alguien podría perseguir el objetivo de aumentar los precios, pero
generalmente esto va a producir la venta de menores cantidades. Entonces, tenemos
dos objetivos “vender más” o “aumentar precios”, los cuales pueden resumirse en un
objetivo más “completo” que es aumentar el ingreso operacional.
Sin embargo, una forma de aumentar el ingreso es ofrecer más comisiones a la fuerza
comercial, lo cual se puede traducir en que aumento los ingresos asumiendo mayores
costos y obtengo la misma utilidad. Entonces, en la búsqueda por un objetivo más
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completo, debemos abandonar el interés único por objetivos intermedios como

aumentar el ingreso o disminuir los costos, es más prudente buscar el objetivo de
mejorar las utilidades.
Ahora, suponga que usted debe tomar la decisión de invertir en uno de los negocios
que se presentan a continuación:
A. Utilidad estimada $100 millones el

próximo año
B. Utilidad estimada $500 millones el
próximo año
¿Cuál escoge?
Si respondió B, podría tener razón, si respondió A, igual. Hay otros factores en juego, el
objetivo de mejorar o maximizar la utilidad sigue siendo parcial.
En los negocios esperamos que las

utilidades compensen la inversión que se
ha realizado para generarlas.
Considerando el nivel de inversión para los negocios A y B, suponga que A requiere

inversión por $400 millones, mientras que B necesita una inversión de $2.500 millones;
la decisión parece cambiar.
El objetivo -mejorar la utilidad- en contraste con el de -minimizar los niveles de

inversión-, nos lleva a un objetivo más amplio, aumentar o maximizar la
rentabilidad, entendida como la utilidad que genera el negocio por cada cien pesos
invertidos. Para nuestro caso, el negocio A presenta una rentabilidad del 25%, en tanto
que B alcanza el 20% en el año.
Pero aún podemos seguir buscando un objetivo más “completo”. Considere ahora que
el negocio A es un negocio de alto riesgo por la operación que se va a realizar y la
zona geográfica donde se ubicará, mientras que el negocio B se entiende como una
alternativa de bajo riesgo. Sería conveniente establecer una tasa de interés exigible a
cada proyecto, de tal forma que se compense el nivel de riesgo que se asume. Esta tasa
usualmente se denomina costo de capital y vamos a suponer para el caso, que el costo
de capital del negocio A es 30% y el de B es 18%.
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De nuevo parecería una opción más

favorable el negocio B. El objetivo
maximizar la rentabilidad o el interés de
disminuir el costo del capital empleado,
cambiando la configuración del negocio,
pueden resumirse en un objetivo más
amplio.
Generar valor agregado en las operaciones, sería un objetivo más completo que recoge
los anteriores, tal como se observa en el esquema.
¿Qué es valor agregado?
El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los

recursos utilizados para generarla. Se obtiene valor agregado en la medida que la
rentabilidad del negocio es superior al costo de capital.
Sin embargo, como objetivo financiero, a este le falta un elemento de vital importancia.
Un inversionista espera que el beneficio se repita, espera continuidad. Si el negocio
presenta utilidades, rentabilidad y/o valor agregado en un año y luego empiezan a
presentarse pérdidas, el inversionista no estará satisfecho, de tal suerte que se requiere
un objetivo financiero que cubra un horizonte de tiempo más amplio. Este objetivo
financiero es crear valor para los accionistas.
¿Qué es crear valor?

Es aumentar el valor de la empresa como resultado del desarrollo de estrategias que
permitan mejorar las expectativas que un inversionista tiene sobre la empresa, de tal
forma que al hacer el balance entre el valor presente de los valores agregados futuros
que se estimaban el año anterior y los que se estiman actualmente, se logre identificar
que el valor de la empresa ha aumentado.
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Para el caso que estamos analizando, Suponga que el año pasado los inversionistas
estimaban que el capital invertido sumado a la capacidad del negocio para generar
valor agregado en el futuro, representaba a pesos actuales $1.284.1 millones. Como
producto de estrategias implementadas recientemente, han mejorado las perspectivas
y por lo tanto el valor agregado que se espera generar. Incorporando estos nuevos
elementos, se estima que a pesos de hoy el valor de la empresa es $1.488.6 millones, lo
cual nos permite concluir que se ha creado valor por $204.5. Por último, aunque no
menos importante, considere lo siguiente:
Uno de los negocios más lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de bienes

raíces ubicados en una zona estrato 1 hasta apropiarse de todos los inmuebles
aledaños, demoler y desarrollar un proyecto de construcción estrato 6. El negocio
puede ser bastante rentable y las proyecciones podrían mostrar que el valor agregado
que genera es alto, pero ¿soporta usted como inversionista por 10, 15 o 20 años sin
recibir una compensación por su inversión?
Hay que reconocer que el objetivo básico financiero para un negocio es la creación de
valor para sus accionistas, pero se asume que las utilidades tomadas para el cálculo de
la rentabilidad tienen un trasfondo efectivo y es importante que el inversionista sea
consciente del tiempo que tardarán en convertirse en efectivo. En resumen, es
importante incorporar en el análisis el tema de la liquidez.
Teniendo claro el objetivo financiero principal, revisemos diferentes herramientas

para hacerle seguimiento a la evolución de la empresa en esa búsqueda del valor.
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3. ¿CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?
La firma debe ganar como mínimo una tasa de retorno que cubra el costo de los
fondos utilizados para financiar las inversiones, compensando con ello al inversionista
por el riesgo que asume. De cualquier otra forma, si “el negocio no es negocio”,
posiblemente los accionistas deberían retirar su dinero para destinarlo a alternativas
más productivas, ya que no están recibiendo por su inversión una cantidad que
compense el riesgo que en ella asumen. Este punto de referencia o tasa mínima de
rentabilidad, es llamado COSTO DE CAPITAL.
En la valoración se necesita una tasa de interés para calcular el valor presente de los
beneficios futuros que se proyectan. Esta tasa de interés debe incorporar el riesgo.
¿Por qué?
Analice la siguiente situación:
Hoy se tienen $100 millones invertidos en un negocio el cual se espera

culminar en un año, obteniendo 120 millones, se trata de la Alternativa A; Sin
embargo, existen dos alternativas más que le proponen, para que retire su
dinero de A y lo invierta en X que devuelve al cabo de un año 118 millones o Y
del cual se espera una recuperación de 125 millones.
Debería usted como inversionista:

¿Dejar el dinero invertido en A?
¿Vender el negocio A e invertir en X?
¿Vender el negocio A e invertir en Y?
De acuerdo con el concepto de costo de oportunidad, el “sacrificio” que hace

el inversionista al retirar su dinero de la alternativa A (renunciar a los $120
millones que recibiría dentro de un año) debería ser compensado ojalá en su
totalidad y además preferiblemente se esperaría que existiera algún excedente
para considerar otras alternativas. Si se evalúa el riesgo, posiblemente X podría
ser deseable porque es menos riesgosa, y la alternativa y podría no ser
deseable porque los millones adicionales no alcanzan a compensar al
inversionista por el riesgo que asumiría. Por esta razón, para valorar empresas,
se necesita como tasa de interés para el cálculo de valores presentes algo más
que el costo de oportunidad.
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Cuando los inversionistas están analizando alternativas de compra, afrontan la

necesidad de comparar oportunidades de negocio que presentan diferentes niveles
de riesgo, para lo cual se usa regularmente una tasa de interés que incorpore el
riesgo, el costo de capital.
¿Qué es el costo de capital?
• Es una tasa de interés

• Esta tasa se utiliza como parámetro de referencia en la rentabilidad –
productividad económica de los negocios
• Sirve para definir cuánto dinero debe generar un proyecto o empresa de tal
forma que satisfaga un mínimo esperado por el inversionista.
Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para cubrir el costo de

oportunidad y el riesgo que asumen al invertir su dinero en una alternativa en
particular. Basados en una evaluación de riesgos de cada firma, los inversionistas
proveerán nuevos fondos a una compañía únicamente si el retorno requerido logra
compensar el riesgo. Para hacer comparables retorno y riesgo, será necesario
entonces reflejar este último en una tasa de interés. Al utilizarse el costo de capital
como tasa mínima exigible a una inversión, se convierte en una guía para analizar
rentabilidades, configurando así un patrón para la medición del valor que será
utilizado por inversionistas en la selección de alternativas de inversión y
financiación. Este patrón servirá a su vez para separar unidades de negocio dentro
de una misma empresa, si su operación difiere en términos de riesgo. Por tanto el
costo de capital se convierte en una guía para evaluar la productividad económica
(rentabilidad) de diferentes alternativas de inversión.
4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA
Los reportes contables de las empresas sobre los cuales se realiza el análisis financiero
tienen una extensa cantidad de datos agrupados de acuerdo con la normatividad
colombiana, sin embargo, para efectos de evaluación, generalmente es conveniente
hacer algunas variaciones al orden o determinar otro tipo de cuentas que faciliten la
interpretación. La justificación de algunas de esas modificaciones se presenta a
continuación.
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Reclasificación de cuentas
De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo lo

establecido por el Plan Único de Cuentas (PUC), que como toda norma, tiene carácter
general y no evalúa situaciones específicas, de tal suerte que quien tenga a su cargo la
interpretación de la información financiera y el proceso de toma de decisiones, deberá
ordenar, de acuerdo con la naturaleza de la actividad, las cuentas activas que reflejan y
soportan las decisiones de inversión, las cuentas pasivas que evidencian las decisiones
de financiación y las cuentas del estado de resultados.
La visión con que reclasifica el banquero, tiene un contenido y alcance distinto a la del
empresario. El banquero busca identificar fuentes de donde pueda proveer liquidez
real para realizar pagos y castigar el valor del los activos, pues está lejos de reconocer
partidas como las valorizaciones, puesto que no tienen un trasfondo efectivo o no
permiten generar efectivo en un futuro inmediato. Dependen de la venta del activo
para volverse efectivas. El empresario debe ubicar cada cuenta en su lugar siguiendo
un solo principio, “decirse la verdad”. El activo corriente deberá estar compuesto por
activos con gran facilidad de transformarse en efectivo, pero para ello deben concurrir
diferentes elementos, debe tratarse de activos altamente demandados (con demanda
comprobada, que se transen en mercados líquidos y dinámicos). Debe existir también
una intención de venta, pues en algunos casos se presentan activos en el balance que
el empresario jamás ha pensado vender.
Un ejemplo típico sería un inventario de repuestos en una empresa manufacturera, que

como es claro no transforma materiales para crear repuestos, que tampoco reconoce
como objeto social su comercialización, y aunque los posee, está pensando en el
mantenimiento preventivo de sus equipos; ¿Tendría lógica clasificarlo como inventario
aunque la norma establezca que así debe registrarse?
En ocasiones el empresario desestima la reclasificación de este tipo de cuentas, bajo el

argumento de que finalmente es un activo y el problema se presenta cuando esta
cuenta se integra con otras y se calculan algunos indicadores sobre los subtotales
obtenidos, por ejemplo en el caso del inventario de repuestos, al estar clasificado como
un inventario, si alguien toma la cuenta total de inventarios y calcula un indicador, está
mezclando activos que tienen diferente naturaleza, pero posiblemente esté
suponiendo que se trata del mismo tipo de activos. El inventario con vocación de venta
responde a la dinámica comercial de la empresa, en tanto que el inventario de
repuestos tiene un movimiento derivado de la producción.
De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta y

Equipos donde se ubican los activos que guardan una relación directa con la actividad
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central del negocio; se dice que la actividad depende de ellos y sin importar que se
trate de activos altamente demandados en el mercado, no existe un ánimo de venta
por parte de la empresa, por lo cual su liquidez es menor.
En cuanto a la reclasificación del pasivo, se debe recordar que las obligaciones

realmente exigibles en un periodo no mayor a un año se reconocen como corrientes y
las que superan este período deben registrarse como un pasivo de largo plazo. Sin
embargo, en el largo plazo quedan reunidas aquellas obligaciones exigibles en dos
años al igual que las que alcanzan 10 o 15 años, aspecto que puede aclararse,
separando las cuentas del pasivo para establecer al menos una clasificación de
mediano y largo plazo que permita identificar, en el tiempo, la distribución de
compromisos con los acreedores.
Otro elemento fundamental, hablando del pasivo, es que los pasivos de corto plazo
están conformados por una porción que recurrentemente financia el negocio,
obligaciones que se cancelan en el corto plazo, pero se vuelven a generar, que a
diferencia de una obligación de corto plazo como el sobregiro, representan una fuente
de financiación permanente para el negocio; es importante, entonces, que quede
explícita la relación existente entre el pasivo y la operación, como en el caso de las
cuentas por pagar de proveedores de mercancías. Sin embargo, tendría una naturaleza
distinta la cuenta por pagar a un proveedor de maquinaria o repuestos.
Recuerde las finanzas no son otra cosa que el sentido común aplicado a los negocios,
pero ello requiere que USTED SE DIGA LA VERDAD, aunque la ley o la costumbre
comercial le permitan verdades a medias que A VECES CONVIENEN, pero que no
pueden ser base firme en la toma de decisiones.
5. ANÁLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIÓN
Uno de los términos más utilizados cuando se habla de las finanzas de una empresa es
el capital de trabajo. Es común escuchar al empresario decir que “esta buscando
financiación para capital de trabajo”, “tenemos muy poco capital de trabajo para
operar”, “ha sido difícil financiar el capital de trabajo que requiere este negocio”,
“hemos mejorado nuestros niveles de efectivo por un manejo más eficiente del capital
de trabajo”, etc. ¿A qué se refieren? ¿Qué es el famoso capital de trabajo? ¿Por qué les
importa tanto?
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En el giro ordinario de cualquier negocio se presentan una serie de gastos que se

deben cubrir continuamente; las empresas pagan salarios, servicios públicos, vigilancia,
seguros, etc. Todo esto requiere un capital que, aunque se utiliza de forma transitoria
cubriendo gastos que en una gran proporción o en su totalidad se recuperan cuando
se venden los productos o servicios de la empresa, volverá a estar comprometido
pagando de nuevo los mismos gastos en un periodo posterior. Veamos el siguiente
ejemplo:
Bali es una pequeña comercializadora de productos artesanales que acaba de

constituirse. El propietario (Augusto Ramírez) contaba con $2 millones que
aportó como capital social de la empresa y se depositaron en una cuenta de
ahorros. El empresario decide que antes de arriesgar su dinero va a evaluar
que tan provechosa resulta la inversión para él y consigue que un amigo le
facilite un local, con el compromiso de pagar diariamente una cierta cantidad
que cubre el arrendamiento y los servicios públicos.
Diariamente la compañía compra un millón de pesos en mercancías, debe

cancelar un millón de pesos al día por gastos de operación (incluyendo el
pago de empleados) y vende los productos por dos millones. Por ahora
supongamos que la intención del propietario es “cautivar” su mercado y ha
decidido vender al costo. ¿Cuánto dinero requiere para que su negocio
funcione sin problemas financieros?
No puede haber una respuesta concreta sin aclarar algunas inquietudes.
¿Cómo se pagan las compras?

¿Con qué periodicidad se pagan los gastos de operación?
¿En cuanto tiempo se recauda el dinero de las ventas?
¿Cuánto inventario mantiene el empresario?
Supongamos que al iniciar el señor Ramírez ha sido bastante “folclórico” en su

manejo administrativo, no contrató formalmente ningún empleado, los
convenció de trabajar “a destajo” por un pago diario, prometiéndoles que en
tanto el negocio se posicionara les ofrecería mejores condiciones. Igualmente
paga por el local cada día, vende de contado y debe pagar sus compras el
mismo día en que se las despachan, (mercancía pagada, mercancía
entregada).
¿Cuánto dinero requiere el negocio?
a. Nada, ya que todo se paga al día.

b. $1 millón
c. $2 millones
d. $5 millones
e. Ninguna de las anteriores
Tal como se presenta el negocio, se necesitaría al menos un millón de pesos

para las compras de un día (1), al día siguiente se vende la mercancía por 2
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millones que se reciben en efectivo (2), con ese dinero se paga 1 millón por
gastos de operación (3) y el otro millón debe utilizarse de nuevo para comprar
mercancías que se venderán al día siguiente (4). Ver ilustración:
Cada día se repite la situación, se vende la mercancía por dos millones de

pesos, con ese dinero se pagan los gastos de operación y se compra nueva
mercancía. En la ilustración se puede apreciar que aunque cada día se recibe
el dinero de las ventas, el millón que se utilizó inicialmente para tener
mercancías disponibles para la venta se recupera muy rápido, pero vuelve a
utilizarse, y si la empresa continua operando “normalmente”, no se podrá
disponer de ese dinero.
Por el momento, supongamos que el señor Ramírez en medio de su

desorganización no ha considerado que debe pagar impuestos. Al finalizar el
primer mes, la empresa presenta los siguientes estados financieros:
Balance General (Valores en millones)
Activo Corriente Pasivos
Caja y Bancos 1,0 Estado de Resultados

Inventarios 1,0 Patrimonio Ventas 60
-Costo Ventas -30
Activo No Corriente Capital Social 2,0
Utilidad Bruta 30
Resultado Ejercicio 0,0 -Gasto Operacional -30
Utilidad Operacional 0
+Ingresos no operacionales
-Gastos no operacionales
Utilidad antes de impuestos 0
-Provisión Impuesto Renta
ACTIVOS 2,0 PASIVO+PATRIMONIO 2,0
Utilidad Neta 0
Suponiendo que la empresa continúa con una operación constante,

comprando y vendiendo en las mismas cantidades y condiciones, el Balance
General durante todo el año siempre se verá igual. Aunque el inventario se
venda cada día, los recursos permanentemente están invertidos en el negocio.
Estos recursos que circulan permanentemente en el negocio, los cuales
encontramos en el activo corriente, son lo que financieramente se reconoce
como el capital de trabajo de la empresa.
¿Qué es capital de trabajo?
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Aunque contablemente el término capital de trabajo se asocia a la diferencia entre el

activo corriente y el pasivo corriente, en términos financieros, el concepto de capital de
trabajo se refiere a los recursos de corto plazo que un negocio utiliza (Activo Corriente)
y la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente se denomina Capital de
Trabajo Neto.
El capital invertido en una empresa puede clasificarse por su naturaleza móvil o estática
en capital de trabajo y capital fijo, el capital de trabajo lo encontramos en el activo
corriente y el capital fijo en el activo no corriente, siendo este en la mayoría de los
casos propiedad, planta y equipo.
¿Qué cuentas encontramos en el Activo Corriente?

Principalmente Disponible, Inversiones temporales, inventarios y cuentas por cobrar.
¿Qué cuentas encontramos en el Pasivo Corriente?

Obligaciones financieras, cuentas por pagar a proveedores, impuestos por pagar,
laborales por pagar y otras cuentas por pagar.
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De estas cuentas presentes en el activo corriente y el pasivo corriente vale la pena

identificar aquellas que tienen un carácter operativo y diferenciarlas de las que son de
origen financiero y por lo tanto no guardan relación con los niveles de operación. Si
evalúa las tres situaciones que se presentan a continuación entenderá el porque es
importante hacer la separación. Suponga que tenemos tres empresas y sus respectivos
propietarios nos muestran alguna información general de su Balance, la composición
de sus activos corrientes y pasivos corrientes:
Caso A Caso B Caso C
Bajo el enfoque tradicional, el activo circulante en cualquiera de los casos totaliza $400
y dada la financiación en el corto plazo de $200 de cada empresa, el capital de trabajo
neto es de $200. Sin embargo, la situación en términos de liquidez para cada una de las
compañías es totalmente distinta.
En el caso A, el activo corriente o circulante está compuesto en su totalidad por

inventarios, que son financiados en el corto plazo por un sobregiro. En el caso B parte
de los inventarios se encuentra financiada por los proveedores y en el caso C, la
financiación de los proveedores excede la necesidad de recursos que tiene la empresa,
llegando al punto en que la compañía puede invertir temporalmente esos excedentes.
Para separar los elementos operativos de los financieros y hacer un análisis del capital
de trabajo más coherente, es conveniente identificar y observar por aparte los
elementos operativos. En el activo corriente se encuentran: el disponible en caja o
bancos, así como las inversiones temporales (CDTs, bonos, fondos) que son
componentes financieros del capital de trabajo. Por otra parte, encontramos las
cuentas por cobrar y los inventarios, como elementos operativos que también forman
parte del capital de trabajo y que denominaremos capital de trabajo operativo.
Capital de Trabajo Operativo (KTO)
El capital de trabajo operativo (KTO) es el dinero que necesita una empresa para cubrir
costos y gastos de corto plazo dentro de la operación normal, dinero que se ve
representado en los inventarios que acumula la empresa y las cuentas pendientes de
cobro (cartera). Los niveles de capital de trabajo operativo que requiere una empresa
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dependen del tiempo que tarda en cumplir con algunos procesos. Iniciamos con el
proceso de compra-venta; el tiempo que transcurre entre la compra de las mercancías
y su venta define los niveles de inventario que la compañía maneja y compromete la
disponibilidad de efectivo. El proceso comercial, comprende el tiempo entre la venta
de las mercancías (facturación) y el recaudo de las mismas (ingreso de efectivo), define
los niveles de cartera que debe soportar el negocio y de igual forma cuando aumenta
reduce la liquidez.
Para los tres casos descritos anteriormente, la empresa C tiene una menor necesidad de
recursos, su capital de trabajo operativo asciende a $100.
KTO $400 KTO $400 KTO $100
Financiación del capital de trabajo
Las características propias de cualquier negocio permiten acceder en cierta medida a

financiación “automática” (financiación espontánea), debido a la participación de
algunos agentes en el proceso que otorgan facilidades de pago, entre los cuales se
encuentran proveedores de insumos y materias primas cuya financiación se verá
reflejada en unas “cuentas por pagar”, empleados, a quienes se les van acumulando
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algunos derechos legales que tienen (cesantías, vacaciones, primas), proveedores de

servicios que nos prestan un servicio hoy y permiten el pago al término de unos plazos
establecidos, etc. Para consolidar esta financiación en un solo concepto, calcularemos
el pasivo operativo de la empresa así:
Pasivo Operativo = Cuentas por pagar a proveedores + Obligaciones laborales +

impuestos por pagar + costos y gastos por pagar.
De nuevo con los tres casos, la empresa B cuenta con financiación operativa por $200
al igual que la empresa C. La empresa A debe obtener todo el capital de trabajo
operativo por medios financieros (recursos de socios o préstamos bancarios).
Pasivo Operativo $0 Pasivo Operativo $200 Pasivo Operativo $200
De nuevo existe la mezcla de componentes operativos y financieros en el pasivo

corriente que se puede separar considerando únicamente las fuentes espontáneas, que
tienen un origen en la operación para calcular el capital de trabajo neto operativo
(KTNO), que muestra unos recursos que necesita la operación y que han de ser
financiados con deuda o recursos propios.
Capital de Trabajo Neto Operativo (KTNO)
Como vimos anteriormente, una parte del capital de trabajo operativo que requiere la
empresa se obtiene en la misma operación. La parte restante debe obtenerse de
acreedores financieros o socios. Si la empresa ha acumulado recursos en periodos
anteriores, es posible que tenga algunos activos financieros que le servirán para cubrir
las necesidades de capital de trabajo operativo, en caso contrario, la empresa puede
buscar financiación a través de créditos (fuentes negociadas).
La diferencia entre el capital de trabajo operativo que la empresa requiere para operar
y la financiación que operativamente se consigue, se denomina capital de trabajo neto
operativo (KTNO) y es una variable muy importante por su estrecha relación con la
liquidez de un negocio.
_________________________________________________________________________________________________
20
Finalmente, calculando el KTNO es evidente que la compañía A tiene un mayor

requerimiento para financiación del capital de trabajo.
KTNO $400 KTNO $200 KTNO -$100
Ahora, apliquemos estos conceptos mediante el desarrollo de un pequeño caso.
Sitex S.A. tiene activos por $2.864,7 millones al cierre del año 1. La
composición de los activos se muestra a continuación.
Sitex S.A. Año 1

Disponible 897.3
Inversiones Temporales 119.7
Deudores 1,394.0
Inventarios 214.5
Planta & Equipo 233.7
Otros Activos 5.4
Total Activos 2,864.7
¿A cuánto asciende el capital de trabajo operativo de Sitex S.A.?
_________________________________________________________________________________________________
21
Si observamos el activo corriente, la compañía presenta las siguientes

cuentas:
»Disponible $897.3
»Inversiones temporales $119.7
»Deudores $1.394
»Inventarios $214.5
Planta y equipo y los otros activos, constituyen el activo fijo o de largo plazo.
Quedan las cuatro primeras cuentas, de las cuales el disponible y las
inversiones temporales representan el activo financiero de la compañía. Las
dos cuentas restantes constituyen el capital de trabajo operativo (KTO) de
Sitex, que asciende a $1.608.5 (deudores e inventarios).
Continuando con la empresa Sitex S.A., pero ahora observando la estructura

financiera, se pueden identificar fuentes de financiación de corto plazo en sus
pasivos.
Sitex S.A. Año 1

Crédito Rotativo 55.2
Proveedores 504.2
Cuentas por pagar 528.7
Impuestos por pagar 54.6
Obligaciones Laborales 103.4
Obligaciones Financieras 229.5
Patrimonio 1,389.2
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7
¿A cuánto asciende la financiación operativa de la compañía?

¿Es suficiente la financiación operativa para cubrir las necesidades de capital
de trabajo?
¿Cuál es el valor del capital de trabajo neto operativo de Sitex?
¿Con que fuentes se financia el capital de trabajo neto operativo?
El crédito rotativo, las obligaciones con proveedores, cuentas por pagar,

impuestos por pagar y obligaciones laborales, son pasivos de corto plazo.
Entre ellos, el crédito rotativo es una fuente de financiación negociada, los
otros pasivos son de carácter operativo (financiación espontánea) y como tal,
es conveniente separarlos para hacer un análisis más exacto. El pasivo
operativo de la compañía totaliza $1.190,9, que en contraste con el capital de
trabajo operativo de $1.608,5, deja un capital de trabajo neto operativo
(KTNO) de $417,6, suma que deberá ser financiada con acreedores
financieros y/o recursos propios.
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22
Ahora es su turno. Con base en los datos provistos para la empresa Sitex
S.A., usted deberá determinar el valor del capital de trabajo operativo (KTO),
identificar la financiación operativa y la necesidad de capital de trabajo neto
operativo (KTNO) para cada año.
Sitex S.A. Año 1 Año 2 Año 3

Disponible 897.3 251.1 340.0
Inversiones Temporales 119.7 232.6 8.0
Deudores 1,394.0 1,484.0 1,202.6
Inventarios 214.5 550.8 292.8
Planta & Equipo 233.7 265.9 244.8
Otros Activos 5.4 30.3 345.2
Total Activos 2,864.7 2,814.6 2,433.4
Sitex S.A. Año 1 Año 2 Año 3

Crédito Rotativo 55.2 131.2 0.0
Proveedores 504.2 53.1 142.5
Cuentas por pagar 528.7 256.5 169.2
Impuestos por pagar 54.6 249.1 13.6
Obligaciones Laborales 103.4 115.9 86.2
Obligaciones Financieras 229.5 105.5 23.4
Patrimonio 1,389.2 1,903.3 1,998.3
Total Pasivo y Patrimonio 2,864.7 2,814.6 2,433.4
¿Qué impacto tiene la variación en los niveles de capital de trabajo sobre la

liquidez de la empresa? Por favor responda con un soporte cuantitativo.
La inversión en capital de trabajo
¿Por qué es necesario invertir recursos en capital de trabajo?
Repitiendo el proceso desarrollado anteriormente para determinar el valor del

KTO, pasivo operativo y KTNO, obtenemos lo siguiente.
Año 1 Año 2 Año 3

KTO 1,608.6 2,034.7 1,495.4
-Pasivo Operativo 1,190.8 674.6 411.6
KTNO 417.8 1,360.2 1,083.8
Variación KTNO 942.4 -276.4
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23
Una vez calculados los valores del KTO y KTNO para diferentes periodos,
surgen varios interrogantes:
¿El negocio está utilizando más recursos en capital de trabajo?

¿Qué tanto?
¿Cómo ha evolucionado la financiación operativa?
¿Es necesario que la empresa invierta en capital de trabajo?
¿Cuánto dinero se debe obtener de acreedores financieros y de recursos
propios para financiar el capital de trabajo?
El capital de trabajo operativo de Sitex asciende a 1.608,6 millones, de los

cuales 1.190,8 se financian con terceros (acreedores operativos) y la empresa
invierte la parte restante $417.8 millones.
Año 1 Año 2 Año 3

Variación KTO 426.2 -539.4
Variación Pasivo Operativo -516.2 -263.0
Variación KTNO 942.4 -276.4
Analizando la evolución de estas variables, en el año 2 el negocio requiere

$426.2 millones adicionales para capital de trabajo, y obtiene $516.2 millones
menos de financiación operativa, lo cual implica la necesidad de aumentar la
inversión de la empresa en capital de trabajo por $942.4 millones (variación
del KTNO).
6. ¿CÓMO LEER ESTADOS FINANCIEROS?
Los Estados Financieros presentan una serie de datos organizados que pueden ser
analizados para evaluar la situación financiera de una empresa en un momento
determinado. Si se cuenta con estados financieros de diferentes años, será posible
también analizar la evolución de la estructura y resultados del negocio, haciendo una
lectura vertical para identificar la importancia relativa de cada una de las cuentas y una
lectura horizontal para entender la dinámica de algunas cuentas que se consideren
relevantes, maneras de analizar la información financiera que serán presentadas en este
capítulo.
Los conceptos fundamentales de este capítulo son:
• Lectura vertical
• Lectura horizontal
• Señales de peligro
¿Por dónde comenzar?
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24
Comience con el Balance para darse una idea de la posición financiera de su empresa,
los activos que posee y la forma como han sido financiados. Procure concentrarse
inicialmente en las cuentas principales y observar para éstas, los cambios y tendencias
cuando disponga de estados financieros de 2 o más períodos. Observe como ha sido
configurada estructuralmente la empresa desde un punto de vista financiero,
respóndase las siguientes preguntas: ¿Cómo ha invertido el dinero la empresa? Y
¿cómo ha obtenido los recursos para esas inversiones?
Una primera aproximación a los estados financieros debe servir para identificar la
distribución de los recursos, conocer la estructura operativa de la compañía que refleja
la forma como se han invertido los recursos, lo cual se logra al apreciar las principales
cuentas del activo y la estructura financiera que muestra las fuentes de financiación
utilizadas para obtener los recursos que se destinaron a esas inversiones y se encuentra
al evaluar la composición de pasivos y patrimonio.
Inversiones Alfa Ltda es una compañía comercializadora del sector

telecomunicaciones, con operación nacional y sede principal en la ciudad de
Bogotá. Los estados financieros de final de los últimos ejercicios se presentan
a continuación.
_________________________________________________________________________________________________
25
Inversiones Alfa Ltda Año 1 Año 2

Disponible 153.9 46.9
Inversiones Temporales 391.7 4.9
Deudores 910.0 979.8
Inventarios 337.7 179.5
Activo Corriente 1,793.3 1,211.1
Planta & Equipo 163.0 150.1
Otros Activos 18.6 211.6
Activo No Corriente 181.6 361.7
Total Activos 1,974.9 1,572.8

Crédito Rotativo 80.4 0.0
Proveedores 32.5 87.3
Cuentas por pagar 157.2 103.7
Impuestos por pagar 152.7 8.3
Obligaciones Laborales 71.0 52.8
Pasivo Corriente 493.8 252.1
Obligaciones Financieras 64.6 14.3
Pasivo Largo Plazo 64.6 14.3
Capital social 459.0 654.6
Utilidades ejercicios anteriore 52.9 40.6
Utilidades del ejercicio 505.2 159.7
Revalorización Patrimonio 399.4 451.5
Patrimonio 1,416.5 1,306.4
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 1,572.8

Ingresos Operacionales 5,273.3 4,622.5
-Costo de Ventas 2,172.4 2,094.3
Utilidad Bruta 3,100.9 2,528.2
-Gastos Administración 355.9 360.5
-Gastos de Ventas 1,945.5 1,879.6
Utilidad Operacional 799.5 288.1
+Otros ingresos 144.7 71.3
-Otros egresos 86.8 63.5
+Corrección Monetaria -46.5 -34.5
Utilidad antes de impuestos 810.9 261.4
-Impuestos 305.7 101.7
Utilidad Neta 505.2 159.7
Al observar estas magnitudes, puede empezar a identificar algunos

comportamientos y variaciones, pero no resulta muy práctico el análisis. Por
esta razón suelen utilizarse dos recursos tendientes a facilitar la evaluación:
Para establecer la composición del activo, pasivo o patrimonio recurrimos al

cálculo de porcentajes de participación (lectura vertical). Por ejemplo, en el
Balance podemos relacionar un tipo de activo como el disponible con el total
de activos.
Año 1 %Año 1
Disponible 153.9 7.8%
Total Activos 1974.9 100.0%
_________________________________________________________________________________________________
26
En el caso de Alfa, se logra establecer que el disponible representa un 7.8%

del total de activos. Cuando aplicamos este método de análisis al estado de
resultados, normalmente la comparación se realiza con respecto al total de
ingresos operacionales, a continuación se puede apreciar que para la
compañía los gastos administrativos representan un 6.7% del ingreso.
Año 1 %Año 1
-Gastos Administración 355.9 6.7%
Ingresos Operacionales 5273.3 100.0%
Así mismo es importante identificar la evolución de algunas cuentas, aspecto

que se puede evaluar calculando porcentajes de variación (lectura horizontal).
Año 1 Año 2 H% 1-2

Capital social 459 654.6 42.6%
Inversiones Alfa tenía un capital social de $459 millones. Como producto de

una capitalización realizada para el año 2 por $195.6, el nuevo capital es
$654.6 millones. El incremento en esta cuenta es de un 45.6%
Lectura Vertical
El objetivo que se persigue con este tipo de aproximación a la información financiera,

es la identificación de las cifras con mayor concentración de recursos, tanto activas y
pasivas, como de patrimonio en el Balance General, y las de ingresos y egresos en el
Estado de Resultados. Lo anterior es posible cuando relacionamos cada una de las
cuentas de los estados financieros con una totalizadora, a la que llamaremos CIFRA
BASE; por tanto en el Balance enfrentaremos cada uno de los activos individualmente
considerados con la cifra base llamada total de activos, y las cuentas de la estructura
financiera (pasivos y patrimonio) contra la totalidad de las fuentes de financiación de la
empresa.
Tenga presente que:
El costo de los bienes no vendidos aparece como inventario.

Los ingresos se reconocen en el momento que ocurre la venta, no cuando se
recibe el efectivo.
Los gastos se reconocen en el momento que se producen, no cuando se pagan.
El análisis sobre el Estado de Resultados debe darle una idea general sobre:
Volumen y tendencia de las ventas
Distribución del ingreso para atender gastos operacionales y financieros.
Ingreso efectivo generado por la actividad.
_________________________________________________________________________________________________
27
No es necesario analizar cuenta por cuenta, Las cuentas proporcionalmente menos

representativas pueden ser evaluadas en un análisis posterior. Esta primera
aproximación pretende centrar la atención en las cuentas más significativas.
La definición de concentración de recursos permite establecer las grandes magnitudes

(por tanto se recomienda iniciar observando cuentas agregadas o subtotales, y
posteriormente realizarlo con mayor nivel de detalle). Con este ejercicio se logran
identificar zonas de fortaleza y de conflicto, aplicación real del objeto social de la
empresa o alejamiento del mismo; ejemplificando esta apreciación, ¿cómo
entenderíamos a una empresa manufacturera que sabemos transforma bienes con
ánimo de venta, y quien asegura operar con procesos eficientes, altamente
tecnificados, si al evaluar sus activos la mayor concentración no se tiene en la
Propiedad Planta y Equipo, como sería lo esperado, sino que están en las inversiones
permanentes, nos permitiría dudar de la veracidad de la afirmación inicial?; otro caso
que resultaría claramente contrario al objeto social, sería que un establecimiento de
crédito no ostente la mayor concentración de activos en su cartera y si en la propiedad
planta y equipo.
Es así como se reconoce importancia a esta observación y medición inicial, ya que con
el uso de esta metodología de evaluación podremos concentrar nuestra atención a las
cuentas más importantes y aunque esta no es selectiva, pues ha de considerar todas y
cada una de las magnitudes relacionadas, si nos dará clara muestra de los puntos
centrales, los que se convertirán en ejes del análisis futuro.
Estructura Operativa
La estructura operativa es la configuración particular de los recursos que han sido

invertidos en una empresa. Las decisiones de inversión que han sido tomadas se
reflejan en un nivel de activos líquidos (convertibles en efectivo a corto plazo) y una
proporción de activos inmovilizados. Igualmente es importante identificar que
proporción de los activos se dedican a la operación y los activos de naturaleza
financiera.
¿Qué podemos observar con el análisis de la estructura operativa?

Concentración de recursos en capital de trabajo
Concentración de recursos inmovilizados
Participación de los activos dedicados a la operación
Participación de activos de naturaleza financiera
_________________________________________________________________________________________________
28
Ejemplo Estructura Operativa

Continuando con el caso de Inversiones Alfa, el análisis de la estructura
operativa podría iniciarse identificando de forma preliminar la liquidez de las
inversiones realizadas. Un 90.8% del activo es convertible en efectivo en el
corto plazo (activo corriente) y el restante 9.2% tiene un carácter de largo
plazo. Tratándose de una compañía dedicada a la comercialización, es natural
encontrar esa distribución, pues se esperaría que la mayor cantidad de
recursos este dedicada a los inventarios y la cartera.
Año 1 %Año 1
Activo Corriente 1793.3 90.8%
Activo No Corriente 181.6 9.2%
Por otra parte, resulta útil clasificar los activos por su naturaleza operativa
(propiedades, inventarios, cuentas por cobrar, planta, equipos) y por su
naturaleza financiera (disponible e inversiones temporales) para establecer en
que proporción los recursos invertidos están dedicados a la operación.
Depurando un poco este análisis, puede considerarse parte del disponible
como un activo operativo, en la medida que el negocio requiere unos niveles
mínimos de efectivo para operar. Alfa tiene un 72.4% de activos operativos y
la parte restante es financiera.
Año 1 %Año 1
Activo Operativo 1,429.3 72.4%
Activo Financiero 545.6 27.6%
Finalmente, parte del activo operativo tiene un carácter rotativo,

continuamente genera ingreso, pero también lo consume (capital de trabajo
operativo) y otra parte se mantiene “inmovilizada en el negocio” principalmente
como propiedad, planta y equipo.
Año 1 %Año 1
Capital de Trabajo Operativo 1,247.7 63.2%
Propiedad, planta & Equipo 163.0 8.3%
De cada cien pesos invertidos en el negocio, $63.2 forman parte del capital de
trabajo operativo, son principalmente inventarios y cartera, cifra que muestra
un comportamiento coherente con la naturaleza del negocio.
Para profundizar, puede observarse la composición del activo con un mayor nivel de
detalle.
_________________________________________________________________________________________________
29
Inversiones Alfa Ltda Año 1 %Año 1

Disponible 153.9 7.8%
Inversiones Temporales 391.7 19.8%
Deudores 910.0 46.1%
Inventarios 337.7 17.1%
Activo Corriente 1,793.3 90.8%
Planta & Equipo 163.0 8.3%
Otros Activos 18.6 0.9%
Activo No Corriente 181.6 9.2%
Total Activos 1,974.9 100.0%
Estructura Financiera
La estructura financiera de una empresa es la forma específica en que ésta consigue

los recursos necesarios para su operación; es el resultado de tomar decisiones de
financiación, seleccionando entre alternativas de corto y de largo plazo, alternativas de
deuda o recursos de los accionistas. Considerando el horizonte de tiempo en la
estructura financiera, se pueden discriminar dos tipos de financiación, la financiación
corriente de la operación, constituida por la deuda exigible en el corto plazo; y la
financiación con carácter de largo plazo, que nos define la estructura de capital de la
empresa, es decir, la configuración de fuentes de financiación de carácter más estable
como: Endeudamiento a largo plazo, aportes patrimoniales, utilidades retenidas, etc.
¿Qué debo observar con el análisis de la estructura financiera?

• Composición de las fuentes de financiación
• Niveles de endeudamiento
• Endeudamiento operativo
• Endeudamiento a corto plazo
• Niveles de capitalización
Ejemplo – Estructura financiera

Inversiones Alfa está financiando su actividad principalmente con recursos
propios, un 71.7% del total de la financiación proviene del patrimonio y el
28.3% de recursos de terceros, como puede apreciarse en la tabla siguiente.
Año 1 %Año 1
Pasivos 558.4 28.3%
Patrimonio 1416.5 71.7%
Total Pasivo y Patrimonio 1974.9 100.0%
_________________________________________________________________________________________________
30
De la misma forma que se analizó la estructura operativa, puede evaluarse la

estructura financiera. Considerando el plazo en que son exigibles las
obligaciones, el endeudamiento puede ser corriente o de largo plazo. Para el
caso en cuestión, del 28.3% de pasivos, 25% corresponde a pasivos exigibles
en el corto plazo (corrientes) y el 3.3% restante es de largo plazo.
Año 1 %Año 1
Pasivo Corriente 493.8 25.0%
Pasivo Largo Plazo 64.6 3.3%
Adicionalmente, es necesario establecer que proporción del pasivo es

operativo e identificar el pasivo financiero. El primero no tiene un costo
explícito y es una fuente de financiación con carácter permanente aunque sea
de corto plazo, se trata principalmente de proveedores, cuentas por pagar,
impuestos por pagar y obligaciones laborales. Alfa se financia en un 28.2%
con recursos de terceros, de los cuales el 20.9% corresponde a acreedores
operativos. El restante 7.3% es pasivo financiero que genera costo financiero
identificable en el estado de resultados.
Año 1 %Año 1
Pasivo Operativo 413.4 20.9%
Pasivo Financiero 145.0 7.3%
Si se desea observar con mayor detalle la composición de las fuentes de financiación,

se presentan la tabla siguiente.
Lectura Vertical del Balance - Financiación

Crédito Rotativo 80.4 4.1%
Proveedores 32.5 1.6%
Cuentas por pagar 157.2 8.0%
Impuestos por pagar 152.7 7.7%
Obligaciones Laborales 71.0 3.6%
Pasivo Corriente 493.8 25.0%
Obligaciones Financieras 64.6 3.3%
Pasivo Largo Plazo 64.6 3.3%
Capital social 459.0 23.2%
Utilidades ejercicios anteriore 52.9 2.7%
Utilidades del ejercicio 505.2 25.6%
Revalorización Patrimonio 399.4 20.2%
Patrimonio 1,416.5 71.7%
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 100.0%
Observando capital social y superávit de capital, también se puede analizar el

nivel de capitalización de la empresa e identificar el compromiso de los
accionistas al reinvertir parte de sus utilidades y destinarlas al capital.
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31
Análisis de la distribución del ingreso
Ejemplo – Lectura vertical del estado de resultados

Ingresos Operacionales 5,273.3 100.0%
-Costo de Ventas 2,172.4 41.2%
Utilidad Bruta 3,100.9 58.8%
-Gastos Administración 355.9 6.7%
-Gastos de Ventas 1,945.5 36.9%
Utilidad Operacional 799.5 15.2%
+Otros ingresos 144.7 2.7%
-Otros egresos 86.8 1.6%
+Corrección Monetaria -46.5 -0.9%
Utilidad antes de impuestos 810.9 15.4%
-Impuestos 305.7 5.8%
Utilidad Neta 505.2 9.6%
Por cada cien pesos de ingreso $41.2 son utilizados para cubrir costos,
quedando una utilidad hasta el momento de $58.5, $6.7 se destinan a gastos
de administración y $36.9 a gastos de ventas. Habiendo cubierto todos los
costos y gastos de la operación $15.2 quedan de utilidad operacional y $9.6
de utilidad neta.
Ahora, miremos como hacer seguimiento a la evolución del negocio, por medio de la
lectura horizontal.
Lectura Horizontal
Es la forma de evaluar la evolución de una variable en diferentes períodos,

estableciendo comparaciones entre esa variable y otras que tienen relación directa. Se
necesita de dos o más estados financieros presentados en períodos diferentes, donde
Usted deberá:
• Centrar la atención en los cambios más significativos.

• Recordar que se trata de una lectura selectiva, no renglón por renglón.
• Analizar conjuntamente cuentas dependientes, pues recuerde que las
situaciones no se explican con la evolución de una sola cuenta, ellas requiere de
interrelaciones.
• Buscar fenómenos que explican variaciones de las cuentas.
• Pero más importantes que todo no acelerar conclusiones.
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32
Los hechos no ocurren de forma aislada
Como entender el ingreso por ventas, sin ver en él la conjugación de unidades

producidas fruto del esfuerzo de la eficiencia o ineficiencia del área de producción, y
de la estrategia del equipo comercial en la fijación de precios, promociones, esquemas
de distribución y de un área administrativa sin cuyo control las unidades no hubiesen
llegado al público. El resultado de las ventas no puede ser evaluado por tanto sin
establecer la relación que guardan con el costo de ventas (costo de producir las
unidades vendidas, el gasto de administración y/o el gasto de ventas.
Como propuesta preliminar, se presentan aquí algunas ideas de otras relaciones

comunes entre cuentas de los estados financieros:
Inventarios e Ingresos operacionales
Gasto financiero y obligaciones financieras
Ingreso financiero e inversiones temporales
Utilidad antes de impuestos e impuestos
Corrección monetaria y activos fijos
Corrección monetaria y Patrimonio
Señales de Peligro
Durante el análisis de los estados financieros, algunos comportamientos parecerán

extraños, encontramos sucesos que consideramos fuera de lo común o situaciones que
no parecen muy lógicas. Este tipo de hechos los denominamos señales de peligro,
alertas o banderas rojas.
Este tipo de movimientos deben ser validados para verificar si realmente implican
algún peligro o tienen una justificación aceptable. Se trata de comportamientos por
fuera de lo común, diferencias con tendencias del sector o
crecimientos/decrecimientos exagerados en algunas cuentas sin explicación evidente.
En cualquier caso, son aspectos que requieren una revisión detallada para determinar
las causas y definir si hay que tomar algún tipo de medida correctiva.
Algunos ejemplos de señales de peligro
Año 1 Año 2 H% 1-2

Deudores 910 979.8 7.7%
Ingresos Operacionales 5273.3 4622.5 -12.3%
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33
1. Disminución en ventas
El ingreso operacional de Alfa ha decrecido en un 12.3%, hecho que por si
mismo se reconoce como señal de peligro, porque puede ser el reflejo de
problemas en la gestión comercial.
2. Crecimiento en las cuentas por cobrar superior al crecimiento en las ventas.

Suponiendo una evolución “normal” del negocio, se esperaría que la cartera
hubiese presentado un decrecimiento similar al de las ventas, pero creció en
un 7.7%. Se trata de una situación que no es sostenible en el tiempo, así que
será necesario identificar una causa.
Otras señales de peligro:

• Disminución sostenida de las ventas o de las utilidades
• Dividendos iguales o superiores a las utilidades del período.
• Aumento en el nivel de endeudamiento
• Disminución en la rotación de inventarios
• Comportamiento irregular en la composición del costo de producción.
• Ingresos no operacionales elevados
A continuación se presentan las cifras completas de Inversiones Alfa, con los

porcentajes de participación para la lectura vertical y los porcentajes de variación para
la lectura horizontal.
Inversiones Alfa Ltda Año 1 Año 2 %Año 1 %Año 2 H% 1-2

Disponible 153.9 46.9 7.8% 3.0% -69.5%
Inversiones Temporales 391.7 4.9 19.8% 0.3% -98.7%
Deudores 910.0 979.8 46.1% 62.3% 7.7%
Inventarios 337.7 179.5 17.1% 11.4% -46.8%
Activo Corriente 1,793.3 1,211.1 90.8% 77.0% -32.5%
Planta & Equipo 163.0 150.1 8.3% 9.5% -7.9%
Otros Activos 18.6 211.6 0.9% 13.5% 1037.6%
Activo No Corriente 181.6 361.7 9.2% 23.0% 99.2%
Total Activos 1,974.9 1,572.8 100.0% 100.0% -20.4%

Crédito Rotativo 80.4 0.0 4.1% 0.0% -100.0%
Proveedores 32.5 87.3 1.6% 5.6% 168.6%
Cuentas por pagar 157.2 103.7 8.0% 6.6% -34.0%
Impuestos por pagar 152.7 8.3 7.7% 0.5% -94.6%
Obligaciones Laborales 71.0 52.8 3.6% 3.4% -25.6%
Pasivo Corriente 493.8 252.1 25.0% 16.0% -48.9%
Obligaciones Financieras 64.6 14.3 3.3% 0.9% -77.9%
Pasivo Largo Plazo 64.6 14.3 3.3% 0.9% -77.9%
Capital social 459.0 654.6 23.2% 41.6% 42.6%
Utilidades ejercicios anteriore 52.9 40.6 2.7% 2.6% -23.3%
Utilidades del ejercicio 505.2 159.7 25.6% 10.2% -68.4%
Revalorización Patrimonio 399.4 451.5 20.2% 28.7% 13.0%
Patrimonio 1,416.5 1,306.4 71.7% 83.1% -7.8%
Total Pasivo y Patrimonio 1,974.9 1,572.8 100.0% 100.0% -20.4%
_________________________________________________________________________________________________
34

Ingresos Operacionales 5,273.3 4,622.5 100.0% 100.0% -12.3%
-Costo de Ventas 2,172.4 2,094.3 41.2% 45.3% -3.6%
Utilidad Bruta 3,100.9 2,528.2 58.8% 54.7% -18.5%
-Gastos Administración 355.9 360.5 6.7% 7.8% 1.3%
-Gastos de Ventas 1,945.5 1,879.6 36.9% 40.7% -3.4%
Utilidad Operacional 799.5 288.1 15.2% 6.2% -64.0%
+Otros ingresos 144.7 71.3 2.7% 1.5% -50.7%
-Otros egresos 86.8 63.5 1.6% 1.4% -26.8%
+Corrección Monetaria -46.5 -34.5 -0.9% -0.7% -25.8%
Utilidad antes de impuestos 810.9 261.4 15.4% 5.7% -67.8%
-Impuestos 305.7 101.7 5.8% 2.2% -66.7%
Utilidad Neta 505.2 159.7 9.6% 3.5% -68.4%
7. RESUMEN – CONCEPTOS CLAVE
Aunque existen variados objetivos financieros, tener claridad sobre la relación entre los
diferentes objetivos que persigue el empresario puede ayudar …
El objetivo básico que persiguen las organizaciones modernas en términos financieros
es “crear valor para los accionistas” o “aumentar el valor del negocio”, lo cual se logra
con el cumplimiento de una serie de objetivos “menores”. Mejorar el valor agregado,
aumentar la rentabilidad, reducir el costo de capital, vender más, aumentar los precios,
racionalizar gastos, reducir costos, disminuir los niveles de inversión, etc.
Dentro del curso normal de la actividad empresarial las compañías mantienen en su

poder productos o insumos, que registran como inventarios, venden parte de los
inventarios o se presta un servicio que queda pendiente de pago, generando cuentas
por cobrar a sus clientes (cartera); en general, los procesos de compra y venta se dan
en diferentes momentos del tiempo, existen desfases entre los ingresos y egresos que
se cubren normalmente en el corto plazo. El dinero invertido en inventarios y cartera se
recupera pronto, pero el ciclo inicia de nuevo, se trata de inversiones de rápida
recuperación, pero de uso continuo, quedan “atrapados” los recursos dado su uso
permanente en el negocio, por lo cual requieren inversión. Para medir la cantidad de
recursos que requiere una empresa para operar adecuadamente, se calcula el capital
de trabajo operativo.
El capital de trabajo operativo (KTO) está compuesto por aquellos activos corrientes
cuya naturaleza es operativa, o que están directamente involucrados en la operación,
tales como los inventarios y las cuentas por cobrar o deudores. Estos recursos deben
ser financiados y para ello, las empresas obtienen financiación “espontánea” (sin
necesidad de una negociación individual y continua), de sus proveedores, empleados o
el estado, que otorgan plazos para el pago de algunas obligaciones; este pasivo
_________________________________________________________________________________________________
35
operativo hace que la necesidad de recursos disminuya, de tal forma que el empresario
deberá preocuparse por obtener recursos para financiar la diferencia, que se denomina
capital de trabajo neto operativo (KTNO).
Capital de trabajo operativo (KTO) = Inventarios + Deudores clientes o cuentas por

cobrar comerciales + otros activos corrientes directamente relacionados con la
operación.
Pasivos Operativos = Cuentas por pagar a proveedores, cuentas por pagar de servicios,
Impuestos por pagar, obligaciones laborales y otras cuentas por pagar directamente
relacionadas con la operación.
Capital de trabajo neto operativo (KTNO) = Capital de trabajo Operativo (KTO) –

Pasivos Operativos.
La lectura vertical consiste en analizar los estados financieros a partir de una serie de
porcentajes calculados tomando cada cuenta del balance y dividiéndola entre un total
(p.e. Total Activos) o cada cuenta del Estado de resultados sobre las Ventas. Este tipo
de lectura facilita la identificación de las cuentas más representativas y permite centrar
la atención en los hechos más relevantes.
Una señal de peligro es un movimiento detectado en los estados financieros, que

parece afectar negativamente el desempeño de una empresa. Por ejemplo, un
decrecimiento en las ventas, aumentos en los niveles de cartera superiores al aumento
en las ventas. Cuando se detecta un señal de peligro, es importante indagar acerca de
sus posibles causas para tomar medidas al respecto.
La lectura horizontal es una sencilla herramienta que sirve para apreciar la dinámica de
las diferentes cuentas que se encuentran en los estados financieros, mediante el cálculo
de las variaciones porcentuales que se presentan periodo a periodo. Es importante
relacionar algunas cuentas con otras para que esto permita identificar señales de
peligro, por ejemplo un crecimiento en los inventarios superior al crecimiento en las
ventas se interpreta como una señal de peligro porque compromete la liquidez de la
empresa.
8. AUTOEVALUACION
Responda Falso/Verdadero
_________________________________________________________________________________________________
36
• El capital de trabajo operativo se calcula como la diferencia entre el activo

corriente y los pasivos operacionales.
• La lectura vertical como metodología de análisis permite identificar la
concentración de recursos en las diferentes cuentas.
• La totalidad de los deudores que presenta el Balance General, hacen parte del
Capital de Trabajo Operativo de la empresa.
• El capital de trabajo operativo incluye todos los activos fácilmente
transformables en efectivo.
• La lectura horizontal permite identificar la variación que a través de los años han
presentado las principales cuentas de los estados financieros.
Selección múltiple
El objetivo financiero básico, es:

a. Reducir los costos de producción
b. Maximizar utilidades
c. Optimizar el uso del capital
d. Maximizar la utilidad operacional
e. Maximizar el valor de la empresa
f. Todas las anteriores.
Identifique el pasivo que no es operativo

a. Obligaciones laborales
b. Cuentas por pagar a socios
c. Impuestos por pagar
d. Cuentas por pagar proveedores
e. Todas las anteriores
f. Ninguna de las anteriores
Una empresa tiene un KTO de $4.568 millones y KTNO de $-525 millones, lo cual
puede interpretarse como:
a. La empresa debe buscar financiación para su capital de trabajo en crédito
bancario
b. La empresa no necesita recursos para capital de trabajo
c. El dinero requerido para capital de trabajo operativo se obtiene en su mayoría
con proveedores y otras fuentes de financiación operativas, pero quedan
faltando 525 millones.
d. Todas las anteriores
e. Ninguna de las anteriores
_________________________________________________________________________________________________

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1

¿Cómo utilizar esta cartilla?

Esta cartilla ha sido desarrollada como herramienta de autoestudio y le permitirá

Fundamentos para la lectura

La problemática planteada en el caso del Hospital de Girardot tiene como justificación

Este problema de desfase entre el momento en que ocurren los hechos y el

evaluación del Estado de Resultados, observando los hechos económicos y el momento

El estudio detenido de esta cartilla le ayudará a responder los siguientes interrogantes:

¿Cuál es el objetivo básico financiero de una empresa?

¿Cómo está organizada esta cartilla?

Los temas principales que se desarrollarán, se presentan en secuencia en el mapa

¿En qué consiste el análisis financiero?

Es un ejercicio de evaluación de la situación financiera de una empresa basado

señales de peligro. Para lograrlo, se interpreta la información financiera que proveen

El punto de partida, el eje integrador de las diferentes herramientas y conceptos debe

Herramientas para el diagnóstico de la situación financiera de una empresa

A. Fundamentos para el diagnóstico financiero

B. Medición de resultados a partir de árboles de rentabilidad

C. Análisis de los Movimientos de Efectivo

D2. Glosario Bilingüe de Análisis Financiero

2. ¿CUÁL ES EL OBJETIVO BÁSICO FINANCIERO?

Piense por un momento ¿qué objetivos financieros persigue una empresa?

Ejemplos de objetivos financieros

Vamos a comenzar por validar los

completo, debemos abandonar el interés único por objetivos intermedios como

A. Utilidad estimada $100 millones el

En los negocios esperamos que las

Considerando el nivel de inversión para los negocios A y B, suponga que A requiere

El objetivo -mejorar la utilidad- en contraste con el de -minimizar los niveles de

De nuevo parecería una opción más

¿Qué es valor agregado?

El valor agregado es el excedente que se presenta entre la utilidad y el costo de los

¿Qué es crear valor?

Uno de los negocios más lucrativos en el sector inmobiliario es la compra de bienes

Teniendo claro el objetivo financiero principal, revisemos diferentes herramientas

3. ¿CUANTO CUESTA EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA?

Analice la siguiente situación:

Hoy se tienen $100 millones invertidos en un negocio el cual se espera

Debería usted como inversionista:

De acuerdo con el concepto de costo de oportunidad, el “sacrificio” que hace

Cuando los inversionistas están analizando alternativas de compra, afrontan la

¿Qué es el costo de capital?

• Es una tasa de interés

Es la tasa de retorno requerida por los inversionistas para cubrir el costo de

4. DEPURACION DE LA INFORMACION FINANCIERA

De forma normal, las cuentas de los estados financieros se ordenan siguiendo lo

Un ejemplo típico sería un inventario de repuestos en una empresa manufacturera, que

En ocasiones el empresario desestima la reclasificación de este tipo de cuentas, bajo el

De otra parte, entre los activos no corrientes se encuentra la Propiedad, Planta y

En cuanto a la reclasificación del pasivo, se debe recordar que las obligaciones

5. ANÁLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO Y SU FINANCIACIÓN

En el giro ordinario de cualquier negocio se presentan una serie de gastos que se

Bali es una pequeña comercializadora de productos artesanales que acaba de

Diariamente la compañía compra un millón de pesos en mercancías, debe

No puede haber una respuesta concreta sin aclarar algunas inquietudes.

¿Cómo se pagan las compras?

Supongamos que al iniciar el señor Ramírez ha sido bastante “folclórico” en su

¿Cuánto dinero requiere el negocio?