EL RIESGO CAMBIARIO

DEFINICION

Según Adler y Dumas (1984), el riesgo cambiario es un concepto relacionado con la

desviación a lo previsto en la tasa de cambio de una moneda; mientras que el tema de
la exposición cambiaria es el monto en moneda extranjera que maneja una empresa a
través de diferentes instrumentos financieros.

Asimismo, Adlel y Dumas (1984) comentan que existen 3 elementos que distinguen el
riesgo cambiario de cualquier otro concepto financiero. Primero, el monto de la
exposición cambiaria; segundo, dicho monto debe representar un porcentaje importante
para el activo financiero total; tercero, la medición debe ser realizada con las técnicas
especializadas, y que lo expuesto debe ser cubierto a través de un mecanismo. Incluso,
Stulz (1984) señala que el valor óptimo de la cobertura de una moneda es igual en el
valor de la exposición solo que con el signo contrario.

Es importante señalar que el riesgo cambiario puede ser definido como: “Las variaciones
en los tipos de cambio de la moneda local frente al dólar o al euro pueden ser causa de
pérdidas, o de ganancias, considerables para el inversor extranjero.

RIESGO CAMBIARIO EN LAS EMPRESAS

El grado de dolarización financiera de la economía peruana es elevado, el más alto de

los países de la región; por ello, la actual volatilidad cambiaria genera incertidumbre en
las operaciones que realizan las empresas y las familias. El riesgo cambiario de la
empresa se produce por el descalce entre sus activos y pasivos en dólares. Por ejemplo,
cuando una empresa posee menos activos que pasivos en dólares (posición corta en
dólares), una subida del tipo de cambio (depreciación del Nuevo Sol) afecta a la empresa,
al generarse una pérdida en términos de Nuevos Soles. Ocurre lo inverso ante una
disminución del tipo de cambio (apreciación del Nuevo Sol), situación que prevaleció en
nuestra economía hasta fines de 2012.

En Perú, poco se suele comentar sobre el riesgo cambiario de las empresas,

particularmente si éstas son grandes o corporativas, debido al elevado nivel de
experiencia y sofisticación de sus gerencias financieras (que se encargan de administrar
este tipo de riesgo); y que, inclusive, podrían generar ingresos adicionales ante
fluctuaciones del tipo de cambio. Sin embargo, esto último podría incentivar a que las
empresas, ante escenarios de expectativas de tipo de cambio a la baja, apuesten por
dicha tendencia, pudiendo menguar los resultados generados por las operaciones
propias de cada empresa ante reversiones o movimientos adversos del tipo de cambio

Siguiendo a Papaioannou (2006), en general, existen tres fuentes de riesgos causados

por el descalce cambiario de las empresas:

Riesgo transaccional (de corto plazo)

Ocurre por las operaciones en dólares que las empresas realizan usualmente al
exportar, importar o al repatriar dividendos de subsidiarias que operan en otros
países, donde el riesgo cambiario se presenta al momento de la transacción. Por
ejemplo, una empresa agroexportadora cuyos costos son en nuevos soles y cuyas
ventas al exterior cuentan con un plazo de cancelación de una semana posterior a la
entrega del producto, estará expuesta a este tipo de riesgo: el valor de su facturación
al cambiarlo a moneda local puede fluctuar significativamente en dicho plazo. Lo
mismo ocurre cuando una empresa debe pagar una cuota inicial al banco al tomar un
crédito (por ejemplo, para la compra de un inmueble).

Riesgo económico (de largo plazo)

Se refiere a las variaciones del tipo de cambio que afectan los ingresos y costos de
las empresas en el largo plazo. Por ejemplo, si una empresa importa insumos para
producir un producto y el dólar se aprecia 4% y luego se mantiene estable, los costos
de los insumos se incrementarán también en similar porcentaje, afectando los flujos
de la empresa a largo plazo. Asimismo, manteniendo el supuesto de que el dólar se
apreció, las cuotas que debe pagar la empresa por el servicio de la deuda de un
crédito que financió la adquisición de un activo fijo la afectarán por varios años.

Riesgo de traslación
 Ocurre al consolidar las operaciones de las subsidiarias en los estados financieros de
la matriz. Por ejemplo, si una empresa cuenta con subsidiarias en Chile y Brasil, debe
transformar a Nuevos Soles los balances registrados en pesos y reales,
respectivamente.

Las perspectivas que tengan las empresas sobre el tipo de cambio son cruciales para
manejar estos riesgos.

ALTERNATIVAS PARA MINIMIZAR EL RIESGO CAMBIARIO

Dentro del contexto norteamericano, De Marzo y Duffie (1995) comentan que se pueden
emplear forwards y futuros para reducir el riesgo cambiario, y que estos están dentro del
marco de la regulación contable norteamericana. Este mismo producto es empleado por
diversas empresas en Latinoamérica.

Miller (1994) define que un contrato de forward o contrato adelantado es un acuerdo para
la entrega de una divisa, producto o instrumento financiero a un precio determinado en
el momento, cuya entrega y liquidación se realizará en una fecha futura.

Bodie (2003) añade que estos contratos de forward son muy parecidos a los contratos
de futuro; la diferencia consiste en que los forward son contratos privados, es decir,
extrabursátiles entre 2 instituciones financieras o entre una institución financiera y uno
de sus clientes; mientras que los contratos de futuro son negociados en un mercado
organizado, ante lo cual es importante señalar que “los derivados financieros son útiles
para la administración de riesgos, debido a que pueden reducir costos, mejorar los
rendimientos, y permitir a los inversionistas manejar los riesgos con mayor certidumbre
y precisión, aunque, usados con fines especulativos, pueden ser instrumentos muy
riesgosos, puesto que tienen un alto grado de apalanca-miento y son a menudo más
volátiles que el instrumento subyacente”

Revisando la oferta local peruana, los bancos (Banco Internacional del Perú y Banco de
Crédito del Perú) en sus páginas web evidencian que existen 2 alternativas para
minimizar el riesgo cambiario (el forward y el factoring):
Forward
Un forward es un contrato en el que se define un acuerdo entre dos partes, por el
cual se comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un activo en una fecha
futura a un precio determinado.
Es la operación de un derivado financiero cuyo propósito es reducir el riesgo
cambiario a partir de la fijación de un valor en el tipo de cambio en un período de
tiempo futuro. De esta manera, se pueden planificar futuros ingresos y salidas en
el flujo de caja de una empresa sin necesidad de estar expuesto a las volatilidades
del mercado cambiario.
Según el Banco Internacional del Perú, entre sus ventajas destacan el acceso a
plazos desde un día a un horizonte mayor, dependiendo de la institución financiera
que se acceda, así como permitir el diseño de estrategias de cobertura y
planificación para un correcto uso de la liquidez. Incluso, si se desea, existe
flexibilidad para el cumplimiento del contrato.
Existen 2 modalidades de forward (Salas, 2007)
• Por entrega física (Delivery Forward): se da el intercambio físico de monedas
al vencimiento de la operación, según el tipo de cambio pactado.
• Por compensación (Non Delivery Forward): al finalizar el período, llegada la
fecha de vencimiento, se compensa con el diferencial entre el tipo de cambio
pactado y el promedio de compra/venta del día (spot). Usualmente, el tipo de
cambio del día empleado para su comparación es el de la Superintendencia
de Banca, Seguros y AFP.Sin embargo, Por otro lado, la adquisición de un
forward y su posterior contabilización en el activo de la empresa debe
realizarse de acuerdo con la Norma Internacional de Contabilidad 39 que vela
por el reconocimiento y valuación de los instrumentos financieros.

Por ejemplo, tomemos el caso de que un exportador que ha vendido sus productos
en el exterior, por los cuales recibirá el pago de un millón de dólares de Estados
Unidos en tres meses más. Como el dólar es una moneda cuyo valor en pesos
siempre está cambiando, el exportador puede desear asegurar hoy el valor que
recibirá en dólares por los productos que ha exportado. Para conseguir ese
objetivo, va a un banco y acuerda mediante un contrato forward por entrega física,
la venta de esos dólares para la fecha en que recibirá el pago por las mercancías.

Al momento de contratar el forward, el exportador no hace ningún pago asociado

directamente a la operación (aunque sí puede haber desembolsos por concepto
de comisiones o de garantías).

Cuando llega el vencimiento del forward, el exportador recibe los dólares de su

cliente que le paga las mercancías exportadas y se los entrega al banco. A
cambio, éste le paga por cada dólar el tipo de cambio que acordaron en el
contrato, sin importar a cuánto se esté vendiendo el dólar ese día en el mercado.

Si el exportador del ejemplo anterior hubiese contratado un forward de liquidación

por compensación, al recibir los dólares tendría que venderlos en el mercado y
con ese dinero saldar con el banco las diferencias entre el tipo de cambio
acordado en el forward y el tipo de cambio de mercado. De ese modo, si el tipo
de cambio fuera menor al acordado, el banco pagaría al exportador la diferencia;
en caso contrario, el exportador sería quien tendría que pagar al banco por el
mismo concepto.

Factoring
Es un contrato financiero que establece que una empresa traslada a un tercero el
servicio de cobranza futuro de los créditos y las facturas existentes a su favor por
ventas de sus productos o servicios. A cambio, recibirá inmediatamente el monto
de las facturas menos un descuento, calculado con base en una tasa de
descuento previamente acordada
Entre sus principales ventajas se destacan que permite a las empresas obtener
liquidez de manera rápida y disponer de un flujo de caja adecuado a los
requerimientos del giro del negocio; permite reducir la exposición de la empresa
al riesgo de crédito y reduce los costos para la administración de cuentas por
cobrar.
Cabe resaltar que en el factoring existen 2 modalidades, tal como lo resalta el
Banco Santander (2012):
 • Factoring con recurso: la empresa que se encarga del cobro de las facturas
no responderá en caso de impago, es decir, no asume el riesgo comercial.
• Factoring sin recurso: se produce el traslado del riesgo. La empresa
encargada de la gestión y cobro de las facturas asume el riesgo de la
cobranza.

En la actualidad, el empleo del factoring para las pequeñas y me-dianas empresas viene
siendo apoyado en el Perú por el Ministerio de la Producción a través de su programa
CreceMype. Por otro lado, se han constituido fondos de inversión privados de factoring
dirigidos a pequeñas y medianas empresas que venden el crédito para empresas
peruanas. Tal es el caso de Compass Fondo de Inversión para Pymes, constituido en
abril de 2004 por un monto de 55 millones de dólares estadounidenses.

Por ejemplo:

Contabilización de un factoring sin recurso

Aquí, recordemos que bajo esta modalidad de factoring y en caso de que el pago pactado
no se realice, la entidad de factoring asume el daño financiero por el no pago del crédito
sin atribuirle faltas al cliente, sin embargo se quedará con un determinado monto en
garantía, el cual devolverá de realizarse el pago.

Pensemos en una empresa que un día 1 de agosto cede una factura de 3 millones . El
documento es a 60 días, por lo que podrá ser cobrado el 1 de octubre aproximadamente.
El factoring cobra $30.000 por la operación, intereses por $26.000, además de la
retención de un 10 % del total. Posterior a ello, realiza un adelanto por $2.644.000 al
cliente
En este caso y cuando llegue el 1 de octubre, pueden ocurrir dos cosas: que el deudor
pague la factura y cubra el total del dinero detallado en la factura, o que el deudor no
pague el dinero. Si el deudor paga, entonces se recuperarían 300.000 por concepto de
devolución de la retención. Si en cambio el deudor no paga, queda un registro de 300.000
como pérdida por la retención por factoring.

Contabilización de un factoring con recurso

Antes de citar el ejemplo, es importante recordar que bajo esta modalidad de factoring,
en caso de que el pago pactado no se realice, la entidad de factoring no se hace
responsable por el crédito otorgado a raíz de la cesión de facturas y exigirá del cliente el
dinero otorgado.

Tomando el mismo ejemplo anterior pero esta vez considerando que la operación es sin
recurso. El factoring, a su vez, cobra 30.000 por la operación, intereses por 26.000,
además de la retención de un 10 % del total.
Si el deudor paga, entonces el cliente queda libre de responsabilidades ante el factoring.
Sin embargo el deudor no efectúa el pago, el factoring procederá a exigir la cantidad
adelantada directamente al cliente.

Esta última opción, si bien otorga mayor liquidez en un principio, supone mayor riesgo
en caso de que el deudor no pague.
EJEMPLO APLICADO COMO CASO PRÁCTICO:

Debido a su modelo de operación, cuando una empresa exportadora queda expuesta al

riesgo cambiario debe comenzar a gestionarlo de manera que se mitigue la incertidumbre
del efecto de la tasa de cambio en sus resultados y se pueda garantizar la continuidad
de la operación (Berggrun et al., 2011).

Es importante señalar que las operaciones comerciales en el Perú se deben reflejar en

la moneda local (nuevo sol), Es por ello que el exportador queda expuesto a la variación
cambiaria (no es el único, pero para el caso de estudio solo se considera a los
exportadores, pudiendo haberse tenido en cuenta a los importadores).

En este caso se plantea que un exportador de productos gastronómicos gourmet acuerda

realizar un envío de Sacha Inchi hacia Estados Unidos.

El valor del envío es 10.000 dólares estadounidenses. El tipo de cambio a la fecha (tipo
de cambio spot) es S/.3, 30. La fecha de hoy es 25 de junio del 2019, mientras que el
plazo de cobranza es 25 de setiembre de 2019. Es decir, el plazo de la operación son 3
meses. Si la cobranza la realizara hoy, cobraría 10.000 dólares estadounidenses x S/.
3,30 = S/. 33.000.00 dólares estadounidenses. No obstante, debido a la tendencia a la
baja del dólar estadounidense frente al nuevo sol peruano, el exportador espera que el
tipo de cambio disminuya. Él estima que el tipo de cambio se situará en S/.3,28.Por tanto,
el exportador debe decidir si cubrirse frente al escenario de la apreciación de la moneda
local o no actuar y esperar que el tipo de cambio no le impacte de manera significativa.
El exportador opta por la opción de cobertura. Frente a ello, se espera resolver la
siguiente interrogante para discutir:

.¿Cuál de las opciones de cobertura mencionadas en las líneas anteriores es la que más
le conviene? Factoring o forward.