Ejercicios FEP Serv

EJERCICIOS FEP
01 - Pauta Certamen 1 2
02 - Pauta Certamen 1 2004 8
03 - Pauta Certamen 1.1 16
05 - Pauta Certamen Nº1 2005 28
06 - Pauta Certamen Nº1 2006 36
11 - Certamen 2 2005
12 - Certamen 2 Verdaderos y Falsos 73
14 - Guia 5 FEP 2006 84
15 - Guia 6 FEP 2006 89
16 - Guía de ejercicios 6 92
17 - Libro de Ejercicios 95
18 - Pauta Ayudantía 6 132
19 - Pauta Guía 5 Flujos Relevantes 136
20 - Pauta Test 7 Flujos de caja con deuda 141
21 - TEST Nº 4 fep 2006 143
22 - TEST Nº 5 fep 2006 144
23 - TEST Nº 6 fep 2006 145
24 - Pauta Examen 146
25 - Pauta Examen 2003 154
26 - Pauta examen 2004 162
UNIVERSIDAD DEL DESARROLLO
Facultad de Ingeniería. Escuela de Ingeniería Industrial
Pauta Certamen 1 Formulación y Evaluación de Proyectos

Profesor : Pedro Silva Riquelme
1) Un destacado empresario nacional viajó a Estados Unidos para asistir a una
feria
internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen
indonés,
que, según él, tendría mucho éxito en el mercado local. Ha sido uno de los
elementos
más revolucionarios en el mercado norteamericano. Se trata del “Caviarcol”,
que tiene
como principal característica, donde es consumido en grandes cantidades, y que
ha
mostrado el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de
tal
forma que se obtiene un sabor similar al caviar.
Se sabe que es este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido
en
grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo
comercializado
en el mercado estadounidense.
Este empresario, dueño de una de las principales pesqueras nacionales
dedicadas a la
comercialización de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de
importar
“Caviarcol” desde Indonesia para comercializarlo en nuestro país.
a) Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de
proyectos.
Resp:El problema del empresario es determinar si la distribución de
Caviarcol en
Chile tendría el mismo éxito que en Estados Unidos. El objetivo
fundamental del
evaluador consiste en establecer la conveniencia económica de la
iniciativa.
b) ¿Qué información considera primordial para determinar la viabilidad del
proyecto?
Considere principalmente los aspectos cualitativos.
Resp: El principal aspecto que se debe testear para determinar el éxito o
fracaso de
la comercialización del producto en Chile, es si éste rompe o no con las
características culturales y costumbres familiares, ya que , como se trata
de un
alimento innovador, conocer la reacción de la gente frente al mismo
resulta
indispensable. No se debe olvidar que se trata de un producto con sabor a
ovas de
pescado a base de huevos de caracol, razón por la cual es posible que
exista un
cierto rechazo por parte de los consumidores nacionales.
También resulta conveniente estudiar los hábitos de consumo nacional de
caviar,
ocasiones y lugares de compra, sustitutos, etc., a fin de detectar las
necesidades y
formas de comercialización que permitan diseñar una estrategia comercial
acorde
con las características del mercado.
c) ¿Cómo lo llevaría a cabo?
Resp: Para testear el producto se debe escoger una muestra perteneciente
al
segmento de mercado que se pretende abarcar, para posteriormente efectuar
un test
ciego en relación con el producto, mediante procedimientos de prueba sin
conocimiento del alimento que se está sirviendo. Posteriormente se
realizaría una
evaluación en relación a su sabor, textura y otros atributos, con el
objeto de
determinar su sustitubilidad. En cuanto a las ocasiones de compra, lugares
y otras
variables, se podría efectuar una encuesta estructurada al mismo segmento.
Para ello
es siempre recomendable contar con la asistencia de expertos en la
confección de
encuestas.
Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

2
2) Suponga que a usted se le encomendó evaluar el proyecto REDBANC. Señale cómo
habría Ud. estimado el número de tarjetas de débito bancarias REDBANC, el
número
de transacciones anuales con esta tarjeta y monto total de las transacciones,
para un
horizonte de 10 años.
Resp:
Hay tres elementos fundamentales.
El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej:

Catastro del
numero de cuenta correntistas en los bancos.
Participación posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la

población dispuesta
a cambiarse de a este medio de pago, nivel de gasto que pagaría con
este
instrumento, o que cosas pagaría con este Instrumento.
Proyección del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la población o

el
crecimiento de los cuenta correntistas.
Proyección del monto de las transacciones y del numero de transacciones

en función
de algún parámetro macroeconómico. Ej PIB
3) Usted pide un préstamo por $10.000.000 a diez años pagadero en cuotas anuales
iguales
siendo la primera dentro de un año. El monto se pide en pesos y se sabe que la
inflación
será del 3% anual. La tasa de interés que cobra el banco es del 15% anual
compuesta
cada 4 meses sobre pesos. El crédito lo pide porque descubre que puede
invertir en un
bono en pesos que le da un 20% anual.
a) Calcule la tasa deflactada anual del crédito y explique qué indica esta
tasa.
b) Respecto al crédito pedido. Determine la cuota, los intereses y la
amortización a
pagar cada año.
c) Si usted requiere de disponer de $20.000.000 al final del año 15, ¿le
servirán estos
dos instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de
flujos de la
inversión.
Solución
a) i = (1 + r/m)m – 1
i = (1 + 15%/3)3 – 1
i = 15,76% al año en pesos
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
id : tasa deflactada if : tasa con inflación ii : tasa de inflación
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239
id = 12,39% al año deflacatada
En términos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra
una tasa del 12,39%. La tasa
es menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devalúa)
producto de la inflación.
b) VP = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)

3
10.000.000 = C*((1,1576)10 – 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 2.050.554
Periodo Deuda Cuota Interés Amortización

Saldo
1 10.000.000 2.050.554 1.576.000
474.554 9.525.446
2 9.525.446 2.050.554 1.501.210
549.344 8.976.102
3 8.976.102 2.050.554 1.414.634
635.920 8.340.182
4 8.340.182 2.050.554 1.314.413
736.141 7.604.041
5 7.604.041 2.050.554 1.198.397
852.157 6.751.884
6 6.751.884 2.050.554 1.064.097
986.457 5.765.426
7 5.765.426 2.050.554 908.631
1.141.923 4.623.504
8 4.623.504 2.050.554 728.664
1.321.890 3.301.614
9 3.301.614 2.050.554 520.334
1.530.220 1.771.394
10 1.771.394 2.050.554 279.172
1.771.382 12
c)
10.000.000
?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
14 15
2.050.554
VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 –1) / ((1,2)10*0,2))

VP = 1.403.109,6
VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15

VF15 = 21.617.739,8
Usted contará con más de lo necesario por lo que son útiles los dos instrumentos.

4
4) Una persona está interesada en saber si le conviene encarar un negocio de
fotocopias, y
tiene $50.000 de capital colocado al 10% anual, para hacerlo. Los costos son
los
siguientes:
Estudio $20.000
Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales (contrato por un año,
revocable con
aviso de 30 días de anticipación)
Arriendo local $8.000 mensuales (contrato por un año,
revocable con
Acondicionamiento del local $20.000 ( al inicio del negocio)
Sueldo operario vendedor $14.000 incluidas leyes sociales (contrato
revocable
con aviso de 30 días de anticipación)
½ jornada tiempo empresario Su ingreso mensual alternativo es de
$20.000
Capital de trabajo Promedio mensual $10.000( materiales y
saldo en el
banco)
Costo Fijo Fotocopiador $16.000 anuales. Ello da derecho a 2000
fotocopias
mensuales sin cargo y las adicionales a
$0,20 c/u
Papel especial $0,15 por fotocopia
El empresario usará sus $50.000 para pagar el estudio, los gastos de
acondicionamiento
del local y el capital de trabajo.
a) Si puede vender 7.500 fotocopias al mes. ¿Cuál debe ser el precio de cada
fotocopia
para que convenga instalarse?
Resp:
Datos:
Mensual Anual
Estudio $20.000 Costo de oportunidad
Arriendo fotocopiadota $4.000 mensuales $48.000 anual
Arriendo local $8.000 mensuales $96.000 anual
Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oprtunidad
local negocio)
Sueldo operario vendedor $14.000 mensual $168.000 anual
½ jornada tiempo $10.000 mensual $120.000 anual
empresario
Capital de trabajo $10.000 Costo de oportunidad
Costo Fijo Fotocopiador 1333,33 mensual $16.000 anuales
Costo variable Fotocopi. (X-2000)*0.2 (X-2000)*0.2*12
Papel especial $0,15 *X $0,15* X*12
Donde X es el número de fotocopias, en esta situación X = 7.500 fotocopias al

mes.
Inversión total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 50.000
Costo de Oportunidad anual al 10% es 5.000

Arriendo fotocopiadora 48.000
Arriendo local 96.000
Sueldo Operario 168.000
5
Sueldo alternativo 120.000
Costo fijo Fotocopiador 16.000
Papel 13.500
Costo Variable del Fotoc. 13.200
Costo directo 474.700
Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 479.700

En el año se producen 90.000 fotocopias, luego el precio de indiferencia es
479.700/90.000=$5.33/fotocopia.
b) Si ya está instalado y vendiendo 7.500 fotocopias a $6,50 cada una, y un

nuevo
cliente está interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio
de sólo $2
por cada una, ¿le conviene al empresario esta proposición?. Suponga que no
es
necesario incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del
operario ni
el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe
subir en
$5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la
máquina.
Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0

Costo fijo Fotocopiador 5000
Papel 2000*0.15*12 =3.600
Costo Variable del Fotoc. 2000*12*0.2= 4.800
Costo directo 13.400 al año
Costo de oportunidad es cero
Claramente conviene realizarlo puesto que el costo directo es menor que el
ingreso por
venta de las 2000 fotocopias.($48.000).
c) Está instalado, pero sus ventas en el año serán de sólo 4.000 fotocopias al
mes, a
sólo $6 cada una, y se espera que esto continuará en el futuro.¿Le
conviene seguir?
Suponga que puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera
nada del
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $6.000 el
costo fijo
anual por el fotocopiador.
Ingresos 48.000*6 = 288.000
Operario 168.000
Sueldo Alternativo 120.000
Costo fijo 6.000
Variable 24.000*0,2= 4.800
Papel 48.000*0,15= 7.200
Total Costo directo 450.000
Costo de oportunidad 300 = 450.300
Beneficio neto = $-162.300, luego no conviene seguir.
5) Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas o inciertas,
justificando
sus respuestas.
6
a) El costo de estudio de factibilidad debe considerarse sólo como inversión
inicial, ya
que es una inversión en activo intangible que se efectúa antes de la puesta
en
marcha.
Falso, solo se debe considerar la amortización del activo intangible.
b) La determinación del tamaño del proyecto afecta solamente sobre el nivel de

la
inversión y costos que se calculen, y por tanto, sobre la estimación de la
rentabilidad que podría generar su implementación.
Falso, afecta también a los ingresos.
c) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su
proyecto,
y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dólares. Entonces,
en
nivel de factibilidad utilizaría como cifra de inversión, el valor de
75.000 dólares.
Falso, al nivel de prefactibilidad se podría usar esa estimación pero en el
de
factibilidad debería cotizar un terreno adecuado.
d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad técnica,
del
estudio técnico perteneciente al estudio de viabilidad económica, siendo
esto un
error porque básicamente son lo mismo
Falso, el primero corresponde al análisis de la tecnología que se empleara
en el
proyecto y la posibilidad de que realmente permita solucionar el problema
en
estudio. El segundo recopila toda la información económica respecto de la
tecnología a utilizar que es relevante para decidir sobre la realización
del proyecto.
e) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor
sea
la tasa de interés.
Falso, inciden mas
f) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la
localización
de un proyecto.
Verdadero, muchas veces los inversionistas buscan esos beneficios
tributarios
como una manera de optimizar el proyecto.
g) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos
ingresos que
constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del
mismo
proyecto.
Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no
están
disponibles para reinvertirlos.
h) Una empresa pesquera que sufrió el hundimiento de una de sus naves no debe
incorporar el valor económico de esa nave en futuras decisiones , pues se
trata de un
costo hundido.
Verdadero, salvo el efecto tributario de la perdida en cuyo caso debería
utilizarse el
valor libro y no el valor económico del activo.
7
2004

1) Si una franquicia le permite importar sólo un automóvil libre derechos

aduaneros, auto
que puede vender al cabo de dos años, entonces siempre preferirá importar el
Jaguar dado
que tiene un mayor margen. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar XRC
12.000. Usted espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 años en
8000 y
27.000 respectivamente. Justifique su respuesta mediante gráficos.
Falso, preferiré el Jaguar pues siempre tiene un mayor VAN, independiente de la

tasa de
descuento que se utilice.
Analisis Comparativo Jaguar Mercedes
16
14
12
10
8
VAN
0
0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0%
-2
Tasa de descuento
Mercedes Jaguar
2) Suponga que a usted se le encomendó evaluar el proyecto REDBANC (proyecto que

no
existe). Señale cómo habría Ud. estimado el número de tarjetas de débito
bancarias
REDBANC, el número de transacciones anuales con esta tarjeta y monto total de
las
transacciones, para un horizonte de 10 años.
Resp:

8
El mercado total inicial: El alumno debe describir alguna forma de

abordarlo. Ej:
Catastro del numero de cuenta correntistas en los bancos.

población dispuesta a
cambiarse de a este medio de pago, nivel de gasto que pagaría con este
instrumento, o
que cosas pagaría con este Instrumento.
Proyección del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la población o

el crecimiento
de los cuenta correntistas.
Proyección del monto de las transacciones y del numero de transacciones

en función
de algún parámetro macroeconómico. Ej PIB
iguales
inflación
compuesta cada
4 meses sobre pesos. El crédito lo pide porque descubre que puede invertir en
un bono en
pesos que le da un 20% anual.
tasa.
amortización a pagar
cada año.
servirán estos dos
instrumentos para conseguir el objetivo? Construya el diagrama de flujos
de la
inversión.
Solución
a) i = (1 + r/m)m – 1
i = (1 + 15%/3)3 – 1
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
id : tasa deflactada if : tasa con inflación ii : tasa de inflación
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239

una tasa del 12,39%. La tasa es
menor porque parte del dinero que se paga al 15,76% pierde valor (se devalúa)
b) VP = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)

10.000.000 = C*((1,1576)10 – 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 2.050.554

Saldo

9
1 10.000.000 2.050.554 1.576.000
474.554 9.525.446
2 9.525.446 2.050.554 1.501.210
549.344 8.976.102
3 8.976.102 2.050.554 1.414.634
635.920 8.340.182
4 8.340.182 2.050.554 1.314.413
736.141 7.604.041
5 7.604.041 2.050.554 1.198.397
852.157 6.751.884
6 6.751.884 2.050.554 1.064.097
986.457 5.765.426
7 5.765.426 2.050.554 908.631
1.141.923 4.623.504
8 4.623.504 2.050.554 728.664
1.321.890 3.301.614
9 3.301.614 2.050.554 520.334
1.530.220 1.771.394
10 1.771.394 2.050.554 279.172
1.771.382 12
c)
10.000.000
?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
14 15
2.050.554
VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 –1) / ((1,2)10*0,2))

VP = 1.403.109,6
VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15

VF15 = 21.617.739,8

fotocopias, y
los
siguientes:
Estudio $20.000
revocable con
revocable con
revocable
½ jornada tiempo empresario Su ingreso mensual alternativo es de $30.000
Capital de trabajo Promedio mensual $5.000( materiales y saldo en
el
banco)

10
fotocopias
mensuales sin cargo y las adicionales a
$0,30 c/u
El empresario usará sus $45.000 para pagar el estudio, los gastos de
acondicionamiento
a) Si puede vender 8.000 fotocopias al mes. ¿Cuál debe ser el precio de cada
fotocopia
Resp:
Datos:
Mensual Anual
Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales $48.000 anual
Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oportunidad
local negocio)
empresario

mes.

Papel 9.600

498.500/96.000=$5.19/fotocopia.

nuevo cliente
está interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio de sólo
$2 por cada
una, ¿le conviene al empresario esta proposición?. Suponga que no es
necesario

11
incrementar el capital de trabajo, que no cambia el sueldo del operario ni
el tiempo del
empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe subir en $5000
para que
coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la máquina.
Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0

Papel 2000*0.1*12 =2.400
Costo Variable del Fotoc. 2000*12*0.3= 7.200
ingreso por venta
de las 2000 fotocopias.($48.000).
c) Está instalado, pero sus ventas en el año serán de sólo 4.000 fotocopias al
mes, a sólo
$5,50 cada una, y se espera que esto continuará en el futuro.¿Le conviene
seguir?
nada del
costo fijo anual
por el fotocopiador.
Ingresos 48.000*5,5 = 264.000
Arriendo fotocopiadora 48.000-4000
Arriendo local 96.000-16000
Operario 120.000-1000
Costo fijo 8.000
Variable 36.000*0,3= 10.800
Papel 48.000*0,1= 4.800
Total Costo directo 467.600-30000=437.600
Costo de oportunidad 300 = 437.900
justificando sus
respuestas.
a) En la construcción del flujo de caja, el costo de estudio de factibilidad
debe
considerarse sólo como inversión inicial, ya que es una inversión en
activo intangible
que se efectúa antes de la puesta en marcha.
Falso, se debe considerar además, la amortización del activo intangible.
b) La determinación del tamaño del proyecto afecta solamente sobre el nivel de

la
rentabilidad
que podría generar su implementación.
c) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su
proyecto, y
usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dólares. Entonces,
en nivel de
factibilidad utilizaría como cifra de inversión, el valor de 75.000
dólares.
Falso, al nivel de prefactibilidad se podría usar esa estimación pero en el
de

12
d) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad técnica,
del estudio
técnico perteneciente al estudio de viabilidad económica, siendo esto un
error porque
básicamente son lo mismo
Falso, el primero corresponde al análisis de la tecnología que se empleara
en el
en estudio.
El segundo recopila toda la información económica respecto de la tecnología
a utilizar
que es relevante para decidir sobre la realización del proyecto.
e) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras mayor
sea la
tasa de interés.
Falso, inciden mas
f) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la
localización
de un proyecto.
tributarios como
una manera de optimizar el proyecto.
g) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos
ingresos que
mismo
proyecto.
están
h) Una empresa pesquera que sufrió el hundimiento de una de sus naves no debe
trata de un
costo hundido.
utilizarse el
i) En el largo plazo es posible ejecutar proyectos con VAN “muy alto”, pero
única y
exclusivamente si es que existe un ambiente muy competitivo y sin barreras
a la
entrada de nuevos competidores a la industria, ya que de esta manera se
estimula la
búsqueda de eficiencia. Comente.
Falso, en industrias con ambientes altamente competitivos y sin barreras a
la entrada
de nuevos competidores, debieran generar en el largo plazo proyectos con
VAN igual
a cero. Ya que si existen proyectos muy atractivos y por lo tanto, con
tasas de
rentabilidad superiores a las de mercado, entonces se producirá un ingreso
de
oferentes que afectarán el precio del bien y por lo tanto, disminuirán los
márgenes y
como efecto, la rentabilidad de estos proyectos.
6. La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) está estudiando la adquisición

de
nuevos equipos para servir la ruta entre las localidades de Concepción y
Talcahuano. Las
estimaciones de mercado indican que la demanda del proyecto será la siguiente:
Año Pasajeros/año
2005 300.000
2006 400.000
2007 500.000
2008-2022 600.000

13
La tarifa en esta ruta será de US$ 1 por pasajero transportado y se espera que
se mantenga
constante en términos reales durante el horizonte de evaluación del proyecto.
Los costos de operación y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$

300.000
anuales, independiente del nivel de demanda.
La inversión del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos

al final del
horizonte de evaluación (año 2022) es equivalente al 60% del monto de la
inversión
inicial.
EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y

no paga
impuesto a la renta.
Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer

si le
conviene ejecutar el proyecto

14
Año Pasajeros/añ Ingreso Costos Flujo
o s Anuales Caja
Anuales (US$) Anual*
(US$) (US$)
2005 300.000 300.000 300.000 0
2006 400.000 400.000 300.000 100.000
2007 500.000 500.000 300.000 200.000
2008-2022 600.000 600.000 300.000 300.000
* No incluye valor
residual.
VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3)

+ (300.000 x (1/0,1 - 1/ (0,1x (1,1)15) ) x 1/(1,1^3)+ 900.000/(1,1^18)
VAN = 609.148,53
Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 15

____________________ ____________________

Ayudante : Daniel Contesse
1) Un destacado empresario nacional viajó a Estados Unidos para asistir a una

feria
internacional de alimentos con el objetivo de conocer un producto de origen
indonés,
que, según él, tendría mucho éxito en el mercado local. Ha sido uno de los
elementos
más revolucionarios en el mercado norteamericano. Se trata del “Caviarcol”,
que tiene
como principal característica, donde es consumido en grandes cantidades, y que
ha
mostrado el hecho de ser preparado a base de huevos de caracol, procesados de
tal
forma que se obtiene un sabor similar al caviar.
Se sabe que es este producto es muy antiguo en Indonesia, donde es consumido
en
grandes cantidades, y que ha mostrado un sostenido crecimiento, siendo
comercializado
en el mercado estadounidense.
Este empresario, dueño de una de las principales pesqueras nacionales
dedicadas a la
comercialización de productos del mar, quiere evaluar la posibilidad de
importar
“Caviarcol” desde Indonesia para comercializarlo en nuestro país.
a) Defina el problema del empresario y su objetivo como evaluador de
proyectos.
Resp:El problema del empresario es determinar si la distribución de
Caviarcol en
Chile tendría el mismo éxito que en Estados Unidos. El objetivo
fundamental del
evaluador consiste en establecer la conveniencia económica de la
iniciativa.
b) ¿Qué información considera primordial para determinar la viabilidad del
proyecto?
Considere principalmente los aspectos cualitativos.
Resp: El principal aspecto que se debe testear para determinar el éxito o
fracaso de
la comercialización del producto en Chile, es si éste rompe o no con las
características culturales y costumbres familiares, ya que , como se trata
de un
alimento innovador, conocer la reacción de la gente frente al mismo
resulta
indispensable. No se debe olvidar que se trata de un producto con sabor a
ovas de
pescado a base de huevos de caracol, razón por la cual es posible que
exista un
cierto rechazo por parte de los consumidores nacionales.
También resulta conveniente estudiar los hábitos de consumo nacional de
caviar,
ocasiones y lugares de compra, sustitutos, etc., a fin de detectar las
necesidades y
formas de comercialización que permitan diseñar una estrategia comercial
acorde
con las características del mercado.
c) ¿Cómo lo llevaría a cabo?
Resp: Para testear el producto se debe escoger una muestra perteneciente
al
segmento de mercado que se pretende abarcar, para posteriormente efectuar
un test
ciego en relación con el producto, mediante procedimientos de prueba sin
conocimiento del alimento que se está sirviendo. Posteriormente se
realizaría una

16
evaluación en relación a su sabor, textura y otros atributos, con el objeto
de
determinar su sustitubilidad. En cuanto a las ocasiones de compra, lugares
y otras
variables, se podría efectuar una encuesta estructurada al mismo segmento.
Para ello
es siempre recomendable contar con la asistencia de expertos en la
confección de
encuestas.
2) Señale cómo habría Ud. estimado el tráfico (camiones-buses-automóviles) de la
autopista del Itata (acceso Norte de Concepción), si le hubiera correspondido
evaluar el
proyecto
Resp:
El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Conteo

de
automóviles en el Camino a Bulnes. (salida oficial al norte antes de la
carretera del
Itata)

a cambiarse de camino.
Proyección del trafico para el periodo de estudio: Usar el crecimiento del

parque
automotriz como mecanismo de proyección
3) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino

pulpable ( en metros ruma). Desea Ud. estimar cual sería un precio razonable a
considerar en los próximos 10 años. Como es una persona ocupada, solicita a un
colaborador que le investigue respecto a precios históricos, el cual le
presenta la
siguiente serie de datos:
Precio de la madera En $/metro ruma

Año Precio
1995 3.500
1996 3.700
1997 4.500
1998 5.800
Resp:
La pregunta mas obvia y natural de realizar es saber si los valores estan

expresados en
moneda de cada año o es laguna moneda dura y cual es el año base.
iguales
inflación
compuesta
invertir en un
bono en pesos que le da un 20% anual.

17
tasa.
amortización a
pagar cada año.
servirán estos
flujos de la
inversión.
Solución
a)
i = (1 + r/m)m – 1
i = (1 + 15%/3)3 – 1
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
id : tasa deflactada
if : tasa con inflación
ii : tasa de inflación
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239

b)
VP = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)
10.000.000 = C*((1,1576)10 – 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 2.050.554

Saldo
1 10.000.000 2.050.554 1.576.000 474.554
9.525.446
2 9.525.446 2.050.554 1.501.210 549.344
8.976.102
3 8.976.102 2.050.554 1.414.634 635.920
8.340.182
4 8.340.182 2.050.554 1.314.413 736.141
7.604.041
5 7.604.041 2.050.554 1.198.397 852.157
6.751.884
6 6.751.884 2.050.554 1.064.097 986.457
5.765.426
7 5.765.426 2.050.554 908.631 1.141.923
4.623.504
8 4.623.504 2.050.554 728.664 1.321.890
3.301.614
9 3.301.614 2.050.554 520.334 1.530.220
1.771.394
10 1.771.394 2.050.554 279.172 1.771.382
12
c)
10.000.000
?

18
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
14 15
2.050.554
VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 –1) / ((1,2)10*0,2))

VP = 1.403.109,6
VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15

VF15 = 21.617.739,8

fotocopias, y
los
siguientes:
Estudio $20.000
revocable con
revocable con
revocable
½ jornada tiempo empresario Su ingreso mensual alternativo es de $30.000
Capital de trabajo Promedio mensual $5.000( materiales y saldo
en el
banco)
fotocopias
mensuales sin cargo y las adicionales a $0,30
c/u
El empresario usa sus $45.000 para pagar el estudio, los gastos de

acondicionamiento
a) Si puede vender 8.000 fotocopias al mes. ¿Cuál debe ser el precio de
cada fotocopia

19
Resp:
Datos:
Mensual Anual
Arriendo fotocopiadora $4.000 mensuales $48.000 anual
Acondicionamiento del $20.000 ( al inicio del Costo de oprtunidad
local negocio)
empresario

mes.

Papel 9.600

498.500/96.000=$5.19/fotocopia.

nuevo
cliente está interesado en comprarle 2.000 fotocopias mensuales al precio
de sólo $2
por cada una, ¿le conviene al empresario esta proposición?. Suponga que no
es
operario ni
el tiempo del empresario, y que el costo fijo anual del fotocopiador debe
subir en
$5000 para que coloquen un dispositivo que aumenta la velocidad de la
máquina.
Arriendo fotocopiadora 0
Arriendo local 0
Sueldo Operario 0
Sueldo alternativo 0

20
Papel 2000*0.1
Costo Variable del Fotoc. 20.000*0.3
Costo directo 5.500
Claramente no conviene realizarlo puesto que el costo directo es mayor que el

precio de
venta de las 2000 fotocopias.($4.000).
c) Está instalado, pero sus ventas en el año serán de sólo 4.000, a sólo $5,50
cada una,
y se espera que esto continuará en el futuro.¿Le conviene seguir? Suponga
que
puede reducir su capital de trabajo a $3.000, que no recupera nada del
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $8.000 el costo
fijo
anual por el fotocopiador.
Ingresos 48.000*5,5 = 264.000

Operario 120.000
Costo fijo 80.000
Variable 36.000*0,3= 10.800
Papel 48.000*0,1= 4.800
Total Costo directo
Costo de oportunidad 300

justificando
sus respuestas.
inicial, ya
que es una inversión en activo intangible que se efectúa antes de la
puesta en
marcha.
Falso, solo se debe considerar la amortización del activo intangible.
b) Si un crédito es subsidiado, da lo mismo que esté o no atado a un proyecto
específico, para los fines de evaluar este proyecto.
Falso, no da lo mismo pues cambia la tasa pertinente del costo de
oportunidad, por
lo tanto puede generar un beneficio (subsidio a la actividad del proyecto
por parte
del otorgante del crédito)
c) Aunque se use el método de depreciación acelerada, para determinar los
flujos de
caja de un proyecto, a la utilidad líquida debe sumársele la depreciación
lineal y no
la acelerada.
Falso, se debe ajustar con la misma depreciación usaba para rebajar
impuesto.
d) La determinación del tamaño del proyecto afecta solamente sobre el nivel de
la
21
e) Si el perfil de flujos de un proyecto muestra solo un cambio de signo, el
proyecto
puede tener a lo más dos valores de la TIR.
Falso, solo tiene una sola TIR
f) Si un proyecto tiene un valor presente de beneficios netos positivos
cuando se inicia
y descuenta al año 2003, también lo tendrá cuando se inicia y descuenta
al año
2006.
Falso, pues las condiciones macroeconómicas, las microeconómicas y la
oportunidad pueden jugar en contra del proyecto.
g) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar
su proyecto,
y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 25 dólares.
Entonces, en
75.000 dólares.
Falso, al nivel de prefactibilidad se podría usar esa estimación pero en
el de
h) En muchos textos, se tiende a diferenciar el estudio de viabilidad
técnica del estudio
técnico perteneciente al estudio de viabilidad económica, siendo esto un
error
porque básicamente son lo mismo
Falso, el primero corresponde al análisis de la tecnología que se
empleara en el
en
estudio. El segundo recopila toda la información económica respecto de la
tecnología a utilizar que es relevante para decidir sobre la realización
del proyecto.
i) La verdadera depreciación es la diferencia entre el valor de reposición
de un activo
y su valor libro o valor contable.
Falso, es la diferencia entre el valor de reposición y el valor de
desecho.
j) Los periodos de flujos negativos mas tempranos inciden menos mientras
mayor sea
la tasa de interés.
Falso, inciden mas
k) La estructura impositiva y legal es uno de los factores que inciden en la
localización
de un proyecto.
tributarios
como una manera de optimizar el proyecto.
l) El método del periodo de desfase supone calcular para cada mes los flujos
de
ingresos y egresos proyectados para determinar el capital de trabajo.
Falso, el método de déficit acumulado corresponde a la definición
anterior
m) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos
ingresos que
constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros
del mismo
proyecto.
están
n) Una empresa pesquera que sufrió el hundimiento de una de sus naves no
debe
trata de un
costo hundido.
utilizarse el

22
____________________ ____________________

Ayudante : Bernardo Flores
1) Señale cómo habría Ud. estimado el tráfico (camiones-buses-automóviles) de la

autopista del Itata (acceso Norte de Concepción), si le hubiera correspondido
evaluar el
proyecto. (10 ptos)
Resp:
El mercado total inicial: Describir alguna forma de abordarlo. Ej: Conteo

de
automóviles en el Camino a Bulnes. (salida oficial al norte antes de la
carretera del
Itata)

a cambiarse de camino.
Proyección del trafico para el periodo de estudio: Usar el crecimiento del

parque
automotriz como mecanismo de proyección
2) Ud. es responsable de realizar un estudio de mercado relativo a madera de pino

pulpable ( en metros ruma). Desea Ud. estimar cual sería un precio razonable a
considerar en los próximos 10 años. Como es una persona ocupada, solicita a un
colaborador que le investigue respecto a precios históricos, el cual le
presenta la
siguiente serie de datos: (10 ptos)
Precio de la madera En $/metro ruma

Año Precio
1995 3.500
1996 3.700
1997 4.500
1998 5.800
Resp:
La pregunta mas obvia y natural de realizar es saber si los valores están

expresados en
moneda de cada año o es alguna moneda dura y cual es el año base.

23
iguales
inflación
compuesta
invertir en un
bono en pesos que le da un 20% anual. (25 Ptos)
tasa.
amortización a
pagar cada año.
servirán estos
flujos de la
inversión.
Solución
a)
i = (1 + r/m)m – 1
i = (1 + 15%/3)3 – 1
1 + id = (1 + if) / (1 + ii)
donde,
id : tasa deflactada
if : tasa con inflación
ii : tasa de inflación
1 + id = 1,1576 / 1,03
1 + id = 1,1239

b)
VP = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)
15.000.000 = C*((1,1576)10 – 1) / ((1,1576)10*0,1576)
C = 3075831.834 =3.075.832
Periodo Deuda Cuenta Interés Amortización

Saldo
1 15000000 3075832 2364000 711832
14288168
2 14288168 3075832 2251815 824017
13464151
3 13464151 3075832 2121950 953882
12510269
4 12510269 3075832 1971618 1104214
11406055
5 11406055 3075832 1797594 1278238
10127817
6 10127817 3075832 1596144 1479688
8648129
7 8648129 3075832 1362945 1712887
6935242
8 6935242 3075832 1092994 1982838
4952404
9 4952404 3075832 780499 2295333
2657071
10 2657071 3075832 418754 2657078
-7
10 2657071 3075832 418754 2657071 0
c)

24
15.000.000
?
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
13 14 15
3.075.832
VP = 15.000.000 - 3.075.832* ((1,2)10 –1) / ((1,2)10*0,2))

VP = 2.104.574
VF15 = 2.104.574 * (1,2)15

VF15 = 32425217
4) La Granja avícola Pajares usa para transportar sus productos al mercado un

vehículo
cuyo costo original fue de $2.000.000 y que podría vender hoy en $140.000. Su
mantenimiento anual implica gastos por $30.000 y su valor residual al término
de los
próximos 8 años será de $20.000. ¿Le convendrá a la empresa venderlo y comprar
un
vehículo cuyo costo es de $50.000, que requiere mantenimiento equivalente a
$40.000
anuales y que tiene un valor residual cero al término de su vida útil restante
de 8 años?.
Considere una tasa de capitalización anual para la empresa de 15%. (25 Ptos)
Flujo sin proyecto 0 1 2 3

4 5 6 7 8
Costo mantencion -30000 -30000 -30000
-30000 -30000 -30000 -30000 -30000
Valor Residual
20000
Flujo con proyecto 0 1 2 3

4 5 6 7 8
Venta de activo 140000
Costo Mantencion -40000 -40000 -40000
-40000 -40000 -40000 -40000 -40000
Valor Residual
0
Inversión -50000
Flujo del Proyecto 90000 -10000 -10000 -10000

-10000 -10000 -10000 -10000 -30000
Van 38,589
5) El flujo de caja promedio perpetuo identificado en un proyecto es el que se
muestra a
continuación. (10 ptos)

25
Ingresos 20.000
Costo Variable -3.000
Costos Fijos -6.000
Depreciación -2.000
U.A.I 9.000
Impuesto (15%) -1.350
Utilidad Neta 7.650
Depreciación 2.000
Flujo de caja 9.650
¿Cuál es el valor de desecho si la empresa exige una rentabilidad del 12% anual?
Resp,
VD= FCP / i = 9.650/ 0.12 = 80.416,67 = 80.417
6) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Señale si son

verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (20 ptos)
a) Un proyecto que estudia la conveniencia de reemplazar una máquina que opera
satisfactoriamente por otra más eficiente debe omitir el gasto por
depreciación,
porque no tiene significación respecto de la decisión.
Falso, se debe considerar el diferencial de depreciación por su impacto

tributario.
b) Los tres métodos para calcular el valor de desecho conducen a resultados

diferentes
pero muy similares, por lo que es indiferente usar cualquiera de ellos.
Falso, pues pueden generar valores muy diversos y por lo tanto es muy
trascendental la
elección del método de estimación del valor de desecho
c) Aunque se use el método de depreciación acelerada, para determinar los

flujos de
caja de un proyecto, a la utilidad líquida debe sumársele la depreciación
lineal y no
la acelerada.
Falso, se debe ajustar con la misma depreciación usaba para rebajar impuesto.
d) La determinación del tamaño del proyecto afecta solamente sobre el nivel de

la
e) Si usted requiere de un terreno de 2.500 metros cuadrados para realizar su

proyecto,
y usted sabe que el promedio del metro cuadrado es de 30 dólares. Entonces,
en
75.000 dólares.

26
Falso, al nivel de prefactibilidad se podría usar esa estimación pero
en el de
f) El capital de trabajo se recupera siempre al final del periodo de

evaluación..
Falso, solo se recupera si el periodo de evaluación coincide con la vida útil

del
proyecto, o si el valor de desecho del proyecto es calculado por el método
contable o
por el valor comercial.
g) No siempre es necesario incluir el valor de desecho de un flujo, ya que

influye muy
marginalmente en la rentabilidad por estar al final del periodo de
evaluación
Falso, inciden mas cuando el periodo de evaluación es mas corto.
h) Una variación en el nivel de ventas de un producto no afecta el nivel de

inversión en
capital de trabajo.
Falso, si la afecta, tanto hacia arriba como hacia abajo
i) Cuando se habla de beneficios del proyecto, se habla de todos aquellos

ingresos que
mismo
proyecto.
Falso, el valor de desecho y el capital de trabajo son beneficios que no están

j) Una empresa pesquera que sufrió el hundimiento de una de sus naves no debe
trata de un
costo hundido.

utilizarse el

27

1) Una empresa debe realizar una inversión inicial de $I en un vehículo de vida

útil N, el
cual requiere de una reinversión anual de $R a perpetuidad para mantener la
funcionalidad
del vehículo. ¿Qué condiciones necesarias se deben dar para que la inversión
total en el
vehículo sea el doble de la inversión inicial? Justifique algebraicamente su
respuesta.
(10 pts)
Resp:
Sea I: la inversion inicial
R: la reinversion anual
N: la vida util del vehiculo
d: la tasa de descuento o costo de oportunidad
entonces lo que se desea es conocer que condiciones son necesarias para que:
inversion total=2*inversion inicial

sabemos que la inversion total = inversion inicial+ la reinversion a perpetuidad
entonces tenemos que
R
2* I = I + (1)
d
un supuesto razonable es que la reinversion anual sea el equivalente a la
depreciacion anual
I
R=D= (primera condicion necesaria)
N
Reemplazando en (1)
I
2* I = I + N (2)
d
Restando I en (2)
I
I = N (3)
d
Multiplicando por d en (3)
I
d *I = (4)
N
Simplificando por I en (2)
1
d= (5) (segunda condicion necesaria)
N
Ej: Si N=10 años, entonces tasa descuento de 10%

28
2) Explique la relación que existe entre el valor de desecho comercial y el valor
de desecho
económico de un proyecto exitoso de vida util de U años, evaluado a un
horizonte de H
años. (10 pts)
a) ¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a H?

b) ¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a U?
c) ¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a 0? (cero)
Resp:
Inversión I
0 1 2 ................. N =H U
Flujos
Si el proyecto es exitoso quiere decir que el VAN>0, luego VAN = -I + VPN(flujos)
>0
¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a H?

Este es el caso base donde el proyecto evaluado contempló los flujos del
periodo 1 al H y
un valor de desecho económico por los flujos desde el periodo H +1 hasta
el U, vida útil
del proyecto. El valor de desecho (valoración de activos) corresponde al
valor de los
activos en el periodo H, valor al cual serían vendidos menos los tributos
a pagar por ellos.
Si el proyecto tiene una vida útil de U, quiere decir que vale la pena
hasta el año U, luego
se puede establecer que los flujos desde H +1 hasta U descontados son
mayores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en H, luego el valor
de desecho
comercial es menor que el valor de desecho económico si el periodo de
evaluación es H.
¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a U?
se puede establecer que los flujos desde U +1 en adelante descontados son
menores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en U, luego el valor
de desecho
comercial es mayor que el valor de desecho económico si el periodo de
evaluación es U.
¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a 0? (cero)
hasta el año U, y si el
periodo de evaluación es 0, se puede establecer la analogía que el valor
de desecho
económico contempla los flujos desde cero + 1 hasta U descontados a la
tasa de descuento
y que el valor de desecho comercial es el valor de venta de los activos,
si estamos en el
periodo 0 entonces el valor de desecho comercial es igual a la inversión
inicial. Luego
como el proyecto es exitoso sabemos que la sumatoria de los flujos
descontados es mayor
que la inversión, entonces el valor económico es mayor que el valor
comercial si el
periodo de evaluación es cero

29
3) Suponga que a usted se le encomendó evaluar el proyecto CINEMARK del Mall
Plaza del
Trébol (proyecto que aún no existe). Señale cómo habría Ud. estimado el número
de
entradas de cine, el número de palomitas anuales y el número de bebidas que se
venderán
para un horizonte de 10 años. (10 pts)
Resp:
El mercado total inicial: Determinar el número de clientes potenciales que

asisten a
cines y proyectar como un proyecto de esta naturaleza puede modificar
favorablemente el habito de ir al cine. Ej.: Encuesta para medir el hábito
del ir al cine.

población dispuesta a
cambiarse a este nuevo formato de entretención, con estacionamientos,
sectores de
comida y cafés cercanos, tiendas para vitrinear mientras se espera la
función, nivel de
gasto que pagaría por este servicio, y que servicios auxiliares son
deseables.
Proyección del numero de clientes: Usar el crecimiento de la población o

el
crecimiento del salario real y aplicar el porcentaje de gasto destinado a
entretención
para ver el número de clientes en el año 1 y proyectar para los 10 años.
Proyección del monto de las transacciones por concepto de entradas,

palomitas y
bebidas, asumiendo el número de visitas o clientes proyectado anualmente
en el punto
anterior y usar estándares de consumo de realidades similares para la
estimación del
consumo y proyectar de la misma forma que el número de clientes en función
de algún
parámetro macroeconómico. Ej. PIB, salario real, población, etc.
4) Suponga que una empresa está estudiando la posibilidad de cambiar el vehículo

que
actualmente usa por otro nuevo que posibilitaría la reducción de sus altos
costos de
mantenimiento y repuestos. Ambos vehículos prestan el mismo servicio, siendo
valorados
sus beneficios directos $1.000 anuales.
El vehículo actual se compró hace tres años en $1.000. Hoy ese mismo modelo y
año se
encuentra en el Mercurio por $500, y tiene una vida útil de 5 años más, al
cabo de los
cuales se estima tendrá un valor de mercado de $60. El costo de funcionamiento
anual se
estima en $400.
El nuevo vehículo tiene un valor de $1.200 pero permite reducir los costos de
funcionamiento a sólo $300.Tiene una vida útil de 7 años y se estima que al
término del
primer año su valor de mercado cae a $ 720 y luego pierde anualmente $100
hasta su vida
útil.
Ambos vehículos se deprecian linealmente en un total de 5 años. El vehículo
actual se ha
revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de
$440 y
restándole dos años por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es de
15%, la
inflación estimada es de 3% y la tasa de captación del banco local es del 8%.
Construya el flujo de caja que permita asesorar a esta empresa. (30 pts)

30
Flujo sin Proyecto
0 1 2 3 4 5
Venta activo 60
Valor Libro 0
Costos 400 400 400 400 400
depreciacion 220 220 0 0 0
Utilidad 0 -620 -620 -400 -400 -340
Impuesto 0 -93 -93 -60 -60 -51
Util. Neta 0 -527 -527 -340 -340 -289
depreciacion 0 220 220 0 0 0
Inversion
Valor Libro 0
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto 0 -307 -307 -340 -340 -289
FLUJO CON PROYECTO

0 1 2 3 4 5
Venta activo 500
Valor Libro 440
Costos 300 300 300 300 300
depreciacion 240 240 240 240 240
Utilidad 60 -540 -540 -540 -540 -540
Impuesto 9 -81 -81 -81 -81 -81
Util. Neta 51 -459 -459 -459 -459 -459
depreciacion 0 240 240 240 240 240
Inversion -1200
Valor Libro 440
Valor Desecho 272
Flujo con Proyecto -709 -219 -219 -219 -219 53
Flujo Incremental -709 88 88 121 121 342

5) Una persona se propone empezar a ahorrar para cuando se retire de manera que
pueda
retirar dinero todos los años durante treinta años, empezando dentro de veinte
y cinco
años. Calcule que podrá empezar a ahorrar dentro de un año y el ahorro será de
$500
anuales. ¿Cuál será la suma anual uniforme que podrá retirar cuando se jubile,
si la tasa de
interés es de 6%?10 (pts)
Solución
Retiro de $ X durante 30 años
0 1 2 3..................................................23 24
25 26...................54
Depósito de $500
VP de los depósitos = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)
VP = 500*((1,06)24 – 1) / ((1,06)24*0,06)
VP = $ 6,275.18
VF25 = $ 6,275.18 * (1,06)25
VF25 = 26,932.256
VP25 de los retiros = X+X*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i), n=29
VP25 = X+X*((1,06)29 – 1) / ((1,06)29*0,06)
VP25 = X+X* 13.59072102
VP25 = X* 14.59072102
VF25 = 26,932.256 = VP25 = X* 14.59072102
VF25 = VP25 =26,932.256 = X* 14.59072102
X = $ 1,845.8482

32
6) 30 (pts) Una persona está interesada en saber si le conviene encarar un
negocio de comida
rápida, y tiene $90.000 de capital propio colocado al 10% anual, para
materializar el
negocio. Para esto debe contratar a un Ingeniero UDD para que evalué el
proyecto el cual
tiene un costo de $40.000. Se estima inicialmente que el arriendo del local es
de $16.000
mensuales en un contrato por un año revocable con aviso de 60 días de
anticipación. El
local necesita remodelarse y se ha estimado que $40.000 pesos es un monto
suficiente
para el objetivo trazado. El arriendo de las maquinarias para freír y calentar
los alimentos
asciende a $8.000 mensuales, las cuales se contratan por un año revocable con
aviso de 30
días de anticipación. Necesita contratar un maestro de cocina por $20.000
incluidas las
leyes sociales , el cual puede caducarse con aviso de 30 días de anticipación.
La persona
interesada en este negocio tiene un ingreso alternativo de $60.000 pero se
estima que solo
necesita media jornada para supervisar el negocio. El costo anual de
producción es de
$30.400 con derecho a 1000 hamburguesas mensuales sin cargo y las adicionales
tienen
un costo de $0,60 c/u. Los insumos por cada hamburguesa ascienden a de $0,20 .
Finalmente se requiere un promedio mensual de $10.000 en capital de trabajo
para los
insumos y materiales. El empresario usará sus $90.000 para pagar el estudio,
los gastos
de acondicionamiento del local y el capital de trabajo.
a) Si se estima que puede vender 8.000 hamburguesa al mes. ¿Cuál debe ser el
precio de
cada hamburguesa para que convenga instalarse?
b) Si ya está instalado y vendiendo 8.000 hamburguesa a $13 cada una, y un

nuevo
cliente está interesado en comprarle 2.000 hamburguesas mensuales al precio
de sólo
$4 por cada una, ¿le conviene al empresario esta proposición?. Suponga que
no es
operario ni el
tiempo del empresario, y que el costo anual de producción debe subir en
$5000
manteniéndose las demás condiciones de este costo.
c) Está instalado, pero sus ventas en el año serán de sólo 4.000 hamburguesas
al mes, a
conviene seguir?
nada del
costo anual de
producción.
33
Resp: Mensual Anual
Arriendo maquinarias $8.000 mensuales $96.000 anual
local negocio)
Sueldo maestro cocina $20.000 mensual $240.000 anual
empresario
Costo anual producción 2533,33 mensual $30.400 anuales
Costo variable hamburg. (X-1000)*0.6 (X-1000)*0.6*12
Insumos hamburguesas $0,20 *X $0,20* X*12
Donde X es el número de hamburguesas, en esta situación X = 8.000 hamburguesas al

mes.
Arriendo maquinarias 96.000

Costo anual producción 30.400
Insumos 19.200
Costo Variable hamburguesa 50.400

En el año se producen 96.000 hamburguesas, luego el precio de indiferencia es
997.000/96.000=$10.3854/hamburguesa
b) Si ya está instalado y vendiendo 8.000 hamburguesas a $13 cada una, y un

nuevo
cliente está interesado en comprarle 2.000 hamburguesas mensuales al precio
de sólo
$4 por cada una, ¿le conviene al empresario esta proposición?. Suponga que
no es
operario ni el
tiempo del empresario, y que el costo anual de producción debe subir en
$5000
manteniéndose las demás condiciones de este costo.
Arriendo maquinarias +local + Sueldo maestro cocina + Sueldo alternativo = 0

Costo anual producción 5000
Papel 2000*0.2*12 =4.800
Costo Variable hamburguesa 2000*12*0.6= 14.400

34

ingreso por
venta de las 2000 hamburguesas.($48.000).
c) Está instalado, pero sus ventas en el año serán de sólo 4.000 hamburguesas
al mes, a
conviene seguir?
nada del
costo anual de
producción
.Ingresos 4.000*12*11=48.000*11 = 528.000
Arriendo maquinarias 96.000-8000

Sueldo Operario 240.000-20000
Insumos 48.000*0,2= 9.600
Costo Variable 36.000*0,6= 21.600
Costo directo 935.200-60.000= 875.200
Costo de oportunidad 6000*10%= 600 (solo capital de trabajo)

35

1) 15 (pts) Una empresa debe realizar una inversión inicial de $I en un vehículo

de vida útil
contable N, el cual requiere de una reinversión anual de $R para mantener la
funcionalidad del vehículo a perpetuidad. ¿Cuál es el costo total de este
vehiculo?, si la
tasa de impuesto es T, el valor de salvamento es S y el costo de capital es D.
Suponga que
la empresa paga suficientes impuestos como para poder descontar posibles
ahorros
tributarios
a) Muestre la expresión que representa el valor actual neto del costo del
vehiculo?
b) Muestre como queda esa expresión si D=(1/N)
c) Muestre como queda la expresión si D=(1/N) y no existen impuestos.
0 1 2
3 ........ _00
Ingresos
Venta Activo
S
Costos de reinversión R R
R ........ R
Depreciacion I/N I/N
I/N ........ I/N
Valor Libro
cero
U.A.I. -R-I/N -R-
I/N -R-I/N ........ S -R-I/N
Impuesto (-R-I/N)*t (-R-
I/N)*t (-R-I/N)*t ........ (S-R-I/N)*t
U.Neta (-R-I/N)*(1-t) (-R-
I/N)*(1-t) (-R-I/N)*(1-t) ........ (S-R-I/N)*(1-t)
Depreciacion I/N I/N
I/N ........ I/N
Valor Libro
cero
Inversión -I
........
Flujo de caja -I (-R-I/N)*(1-t)+I/N (-R-I/N)*(1-t)
+I/N (-R-I/N)*(1-t)+I/N ........ (S-R-I/N)*(1-t)+I/N
( - R - I / N ) * ( 1 - T ) + I / N
S * (1 − T )
V A N = - I +
+
D
(1 * D ) ∞
* (1 − T )
S
c o m o = 0
(1 * D ) ∞
( - R - I / N ) * ( 1 - T ) + I / N
V A N = - I +
D
- R * ( 1 - T ) ( - I / N ) *
( 1 - T ) + I / N
V A N = - I + +
D
D
- R * ( 1 - T ) ( I / N ) *
( T )
V A N = - I + +
D D
- R * ( 1 - T ) ⎡ T
⎤
V A N = + I ⎢ − 1 ⎥
D ⎣ D * N
⎦
b ) S I D = 1 / N
⎡ ⎤
- R * ( 1 - T ) ⎢ T ⎥
V A N = + I ⎢ − 1 ⎥
1 1
⎢ * N ⎥
N ⎣ N ⎦
V A N = - R * N * ( 1 - T ) + I * ( T - 1 )
c ) S i D = 1 / N y n o h a y i m p u e s
t o s
V A N = - R * N - I

36
2) Explique la relación que existe entre el valor de desecho comercial y el valor
de desecho
económico de un proyecto exitoso hasta su vida util de U años, evaluado a un
horizonte
de H años. (10 pts)
a) ¿Cual es la relación si H<U?

b) ¿Cual es la relación si H=U?
c) ¿Cual es la relación si H=0? (cero)
Resp:
Inversión I
0 1 2 ................. N =H U
Flujos
Si el proyecto es exitoso quiere decir que el VAN>0, luego VAN = -I + VPN(flujos)
>0
¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a H?

Este es el caso base donde el proyecto evaluado contempló los flujos del
periodo 1 al H y
un valor de desecho económico por los flujos desde el periodo H +1 hasta
el U, vida útil
del proyecto. El valor de desecho (valoración de activos) corresponde al
valor de los
activos en el periodo H, valor al cual serían vendidos menos los tributos
a pagar por ellos.
se puede establecer que los flujos desde H +1 hasta U descontados son
mayores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en H, luego el valor
de desecho
comercial es menor que el valor de desecho económico si el periodo de
evaluación es H.
¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a U?
se puede establecer que los flujos desde U +1 en adelante descontados son
menores que el
monto posible de obtener con la venta de los activos en U, luego el valor
de desecho
comercial es mayor que el valor de desecho económico si el periodo de
evaluación es U.
¿Cual es la relación si el periodo de evaluación es igual a 0? (cero)
hasta el año U, y si el
periodo de evaluación es 0, se puede establecer la analogía que el valor
de desecho
económico contempla los flujos desde cero + 1 hasta U descontados a la
tasa de descuento
y que el valor de desecho comercial es el valor de venta de los activos,
si estamos en el
periodo 0 entonces el valor de desecho comercial es igual a la inversión
inicial. Luego
como el proyecto es exitoso sabemos que la sumatoria de los flujos
descontados es mayor

37
que la inversión, entonces el valor económico es mayor que el valor comercial
si el
periodo de evaluación es cero
3) Suponga que a usted se le encomendó evaluar el proyecto TOKIO SUSHI

BAR(proyecto
que aún no existe). Señale cómo habría Ud. analizado y caracterizado el
mercado. Dicho
de otra forma, mencione los distintos mercados que debe analizar y quienes
podrían los
actores en cada uno de ellos (10 pts)
Resp:
Mercado Proveedor
Productores de elementos especiales o distribuidores de productos
orientales,
supermercados
Mercado Competidor:
Directo: Otras negocios de comidas orientales, otros restoranes
Indirecto: Otros lugares de esparcimiento, PUB, Bares.
Mercado Distribuidor.
No es tan relevante, quizás los canales de publicidad.
Mercado Consumidor
Publico adulto joven
4) 25 (pts) Suponga que una clínica está estudiando la posibilidad de cambiar un

scanner
helicoidal que actualmente usa por otro nuevo que posibilitaría la reducción
de sus altos
costos de mantenimiento y repuestos. Ambos scanners prestan el mismo servicio,
siendo
valorados sus beneficios directos M$1.000 anuales.
El scanner actual se compró hace tres años en M$1.000. Hoy ese mismo scanner
se puede
vender por M$500, y tiene una vida útil de 5 años más, al cabo de los cuales
se estima
tendrá un valor de mercado de M$60. El costo de funcionamiento anual se estima
en
M$400, y requiere una pequeña reparación la que cuesta M$200
El nuevo scanner tiene un valor de M$1.200 pero permite reducir los costos de
funcionamiento a sólo M$300.Tiene una vida útil de 7 años y se estima que al
término
del primer año su valor de mercado cae a M$ 720 y luego pierde anualmente
M$100
hasta su vida útil.
Ambos scanners se deprecian linealmente en un total de 5 años. El scanner
actual se ha
revalorizado contablemente en el pasado, registrando un valor libro actual de
M$440 y
restándole dos años por depreciar. La tasa de impuesto a las utilidades es de
15%, la
inflación estimada es de 3% y la tasa de captación del banco local es del 8%.
Construya el flujo de caja que permita asesorar a esta empresa.

38
Flujo sin Proyecto
0 1 2 3 4 5 6
Venta activo 60
Valor Libro 0
Costos 400 400 400 400 400
Utilidad 0 -660 -660 -440 -440 -380
Impuesto 0 -99 -99 -66 -66 -57
Util. Neta 0 -561 -561 -374 -374 -323
depreciacion 0 260 260 40 40 40
Inversion -200
Valor Libro 0
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto -200 -301 -301 -334 -334 -283 0
FLUJO CON PROYECTO

0 1 2 3 4 5 6
Venta activo 500 320
Valor Libro 440 0
Costos 300 300 300 300 300
depreciacion 240 240 240 240 240
Utilidad 60 -540 -540 -540 -540 -220
Impuesto 9 -81 -81 -81 -81 -33
Util. Neta 51 -459 -459 -459 -459 -187
depreciacion 0 240 240 240 240 240
Inversion -1200
Valor Libro 440 0
Valor Desecho 272

39
Flujo sin Proyecto
0 1 2 3 4 5
Venta activo 60
Valor Libro 0
Costos 200 400 400 400 400 400
Utilidad -200 -620 -620 -400 -400 -340
Impuesto -30 -93 -93 -60 -60 -51
Util. Neta -170 -527 -527 -340 -340 -289
depreciacion 0 220 220 0 0 0
Inversion
Valor Libro 0
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto -170 -307 -307 -340 -340 -289
FLUJO CON PROYECTO

0 1 2 3 4 5
Venta activo 500
Valor Libro 440 0
Costos 300 300 300 300 300
depreciacion 240 240 240 240 240
Utilidad 60 -540 -540 -540 -540 -540
Impuesto 9 -81 -81 -81 -81 -81
Util. Neta 51 -459 -459 -459 -459 -459
depreciacion 0 240 240 240 240 240
Inversion -1200
Valor Libro 440 0
Valor Desecho 272

5) 15 (pts) Aprovechando la nueva ley antitabaco, una alumna de Ingeniería
Industrial está
pensando sobre la conveniencia de dejar de fumar. Además de los beneficios
asociados a
una menor probabilidad de contraer cáncer, enfermedades respiratorias o del
corazón, y de
terminar de una vez por todas con las discusiones con su pololo, quien no le
acepta besos
nicotinosos, contempla el beneficio de ahorrase los $1300 que en promedio
gasta
diariamente. Si el mes tiene 30 días en promedio, y la tasa de interés
mensuales del 2,2
por ciento mensual,¿en cuántos años habrá reunido una suma de $32.000.000 para
comprar un departamento nuevo?
Solución
⎛ (1 + r )n − 1 ⎞
VF = C * ⎜⎜ ⎟
⎟
⎝ r ⎠
⎛ (1 + 2,2% )n − 1 ⎞
32.000.000 = 39.000 * ⎜⎜ ⎟
⎟
⎝ 2, 2% ⎠
n=135,4=135 meses =11 años y 3 meses
6) 25 (pts) Una persona está interesada en saber si le conviene encarar un

negocio de comida
rápida, y tiene $90.000 de capital propio colocado al 10% anual, para
materializar el
negocio. Para esto debe contratar a un Ingeniero UDD para que evalué el
proyecto el cual
tiene un costo de $40.000. Se estima inicialmente que el arriendo del local es
de $16.000
mensuales en un contrato por un año revocable con aviso de 60 días de
anticipación. El
local necesita remodelarse y se ha estimado que $40.000 pesos es un monto
suficiente
para el objetivo trazado. El arriendo de las maquinarias para freír y calentar
los alimentos
asciende a $8.000 mensuales, las cuales se contratan por un año revocable con
aviso de 30
días de anticipación. Necesita contratar un maestro de cocina por $20.000
incluidas las
leyes sociales , el cual puede caducarse con aviso de 30 días de anticipación.
La persona
interesada en este negocio tiene un ingreso alternativo de $60.000 pero se
estima que solo
necesita media jornada para supervisar el negocio. El costo anual de
producción es de
$30.400 con derecho a 1000 hamburguesas mensuales sin cargo y las adicionales
tienen
un costo de $0,60 c/u. Los insumos por cada hamburguesa ascienden a de $0,20 .
Finalmente se requiere un promedio mensual de $10.000 en capital de trabajo
para los
insumos y materiales. El empresario usará sus $90.000 para pagar el estudio,
los gastos
de acondicionamiento del local y el capital
de trabajo.
Esta persona decidió realizar el proyecto, está instalada hace 3 años, y hoy
sabe que sus
ventas en el año serán de sólo 4.000 hamburguesas al mes, a sólo $11 cada una,
y se
espera que esto continuará en el futuro.¿Le conviene seguir? Suponga que puede
reducir
su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del acondicionamiento del
local, y
que puede negociar rebajar a $16.000 el costo anual de producción.

41
Resp:
Mensual Anual
Arriendo maquinarias $8.000 mensuales $96.000 anual
local negocio)
Sueldo maestro cocina $20.000 mensual $240.000 anual
empresario
Costo anual producción 2533,33 mensual $30.400 anuales
Costo variable hamburg. (X-1000)*0.6 (X-1000)*0.6*12
Insumos hamburguesas $0,20 *X $0,20* X*12
Donde X es el número de hamburguesas, en esta situación X = 8.000 hamburguesas al

mes.
Está instalado, pero sus ventas en el año serán de sólo 4.000 hamburguesas al
mes, a sólo
$11 cada una, y se espera que esto continuará en el futuro.¿Le conviene
seguir? Suponga
que puede reducir su capital de trabajo a $6.000, que no recupera nada del
acondicionamiento del local, y que puede negociar rebajar a $16.000 el costo
anual de
producción
.Ingresos 4.000*12*11=48.000*11 = 528.000
Arriendo maquinarias 96.000-8000

Sueldo Operario 240.000-20000
Insumos 48.000*0,2= 9.600
Costo Variable 36.000*0,6= 21.600
Costo directo 935.200-60.000= 875.200
Costo de oportunidad 6000*10%= 600 (solo capital de trabajo)

42
____________________ ____________________

1) Se plantea la posibilidad de hacer un negocio, el cual requiere de una
inversión inicial en
el AÑO 0. Dependiendo del resultado del primer año, se debe tomar la decisión
de reinvertir o
no en el AÑO 1. Sobre la base de un estudio de mercado realizado por una
prestigiosa empresa,
se puede esperar que el primer año resulte bueno, normal o malo. En función de
ese resultado,
se pronostica el segundo año, a la vez que se toma la decisión de expandir o
no la planta.
Grande
Bueno (p=0,5)
VAN1= 500
Normal (p=0,5) Moderada

Bueno (p=0,15)
VAN2= 200
Grande
VAN3= 300
Bueno (p=0,1)
Normal (p=0,45) Normal (p=0,65) Moderada
VAN4= 100
Malo (p=0,25) Nula
Malo (p=0,4)
VAN5= -28
Menor
Normal (p=0,4)
VAN6= 0
Malo (p=0,6) Nula
VAN7= -150
AÑO 0 AÑO 1 EXPANSION

VAN
a) Calcule el VAN teórico del Proyecto, en función de los VAN esperados de cada
caso. No hay
inflación, la tasa de descuento considerada es de 10% y los valores entre
paréntesis
corresponden a la probabilidad de ocurrencia.
VANesperado=
(0,15 (500*0,5+200*0,5)+0,45(300*0,1+100*0,65-28*0,25)+0,4(0*0,4-150*0,6))= 56,1
43
Grande
Bueno (p=0,5)
VAN1= 500
Normal (p=0,5) Moderada

Bueno (p=0,15)
VAN2= 200
VANe= 350
VAN3= 300
Grande
Bueno (p=0,1)
Normal (p=0,45) Normal (p=0,65) Moderada
VAN4= 100
Malo (p=0,25) Nula
VANe= 56,1 VANe= 88
Malo (p=0,4)
VAN5= -28
Menor
Normal (p=0,4)
VAN6= 0
Malo (p=0,6) Nula
VAN7= -150
VANe= -90
¿Qué recomendaría ud. en este caso?, ¿qué se realice o no el proyecto?, y ¿qué
respecto de
la expansión?
Recomendaría la realización del proyecto ( suponiendo un individuo no adverso al

riesgo),
Respecto de la expansión, hay tres escenarios :
Si el escenario fue bueno en el primer año y como soy un individuo normal al

riesgo, haria
una gran expansión en el año 1.
Si el escenario fue normal en el primer año y como soy un individuo normal al

riesgo,
haria una expansión moderada en el año 1.
Si el escenario es fue malo en el primer año y como soy un individuo normal al

riesgo,
haria una expansión menor en el año 1.
2) Una empresa le encarga construir los flujos de caja para evaluar la

conveniencia de sustituir un equipo que se compró hace seis años en
$12.000.000 y que hoy tiene un valor de venta en el mercado de $ 4.000.000.
Su
vida útil restante es de seis años más, al cabo de la cual se podrá vender
en $
1.000.000. Sus costos de operación se suponen constantes en $ 3.000.000
anuales.
Este equipo no ha sido revalorizado en el pasado.
El equipo nuevo requiere invertir $ 15.000.000, tiene una vida útil de 10

años, al
término de la cual se podrá vender en $ 2.500.000. Su costo de operación anual
es de $
2.300.000.

44
Ambos activos se deprecian en un total de diez años. La tasa de impuesto a
las
utilidades es del 15%.
Con esta información, construya el flujo de caja para un horizonte de

evaluación de seis
años, justificando el valor que le asigne al equipo nuevo al final del
período de
evaluación.
Mantener la maquina Vieja

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3
Año 4 Año 5 Año 6
Costo operación 3000000 3000000 3000000
3000000 3000000 3000000
Depreciacion 1200000 1200000 1200000
1200000 0 0
Venta Maquina
1000000
Valor Libro
0
Utilidad Antes Impto -4200000 -4200000 -4200000
-4200000 -3000000 -2000000
Ahorro de Impuesto 630000 630000 630000
630000 450000 300000
Utilidad Desp. Impto -3570000 -3570000 -3570000
-3570000 -2550000 -1700000
Depreciacion 1200000 1200000 1200000
1200000 0 0
Inversion(costo de no vender)
Valor Libro
0
Flujo Neto 0 -2370000 -2370000 -2370000
-2370000 -2550000 -1700000
Maquina Nueva
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año
4 Año 5 Año 6
Costo operación 2300000 2300000 2300000
2300000 2300000 2300000
Depreciacion 1500000 1500000 1500000
1500000 1500000 1500000
Venta Maquina Vieja 4000000
Valor Libro 4800000
Venta Maq Nueva
8500000
Valor Libro
6000000
Utilidad Antes Impto -800000 -3800000 -3800000 -3800000
-3800000 -3800000 -1300000
Ahorro de Impuesto 120000 570000 570000 570000
570000 570000 195000
Utilidad Desp. Impto -680000 -3230000 -3230000 -3230000
-3230000 -3230000 -1105000
Depreciacion 0 1500000 1500000 1500000
1500000 1500000 1500000
Inversion(costo de no ven -15000000
Valor Libro 4800000
6000000
Flujo Neto -10880000 -1730000 -1730000 -1730000
-1730000 -1730000 6395000
Incremental Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Ahorro de Costo -700000 -700000 -700000
-700000 -700000 -700000
Ahorro Depreciac 300000 300000 300000
300000 1500000 1500000
Venta de Activos 4000000
7500000
Valor Libro 4800000
6000000
Result Antes Impto -800000 400000 400000 400000
400000 -800000 700000
Ahorro Impto -120000 60000 60000 60000
60000 -120000 105000
Result Desp. Impto -680000 340000 340000 340000
340000 -680000 595000
Ahorro Depreciac 0 300000 300000 300000
300000 1500000 1500000
Valor Libro 4800000 0 0 0
0 0 6000000
Mayor Inversion -15000000
Flujo Incremental -10880000 640000 640000 640000
640000 820000 8095000
Chequeo Flujo 2 - Flujo1 -10880000 640000 640000 640000

640000 820000 8095000

45
3) La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) está estudiando este año
2003 la adquisición de nuevos equipos para servir la ruta entre las
localidades
de San Roque y San Joaquín. Las estimaciones de mercado indican que la
demanda del proyecto será la siguiente:
Año Pasajeros/año
2004 300.000
2005 400.000
2006 500.000
2007-2021 600.000
La tarifa en esta ruta será de US$ 1 por pasajero transportado y se espera que
se
mantenga constante en términos reales durante el horizonte de evaluación del
proyecto.
Los costos de operación y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$
300.000
anuales, independiente del nivel de demanda.
La inversión del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos
al final
del horizonte de evaluación (año 2020) es equivalente al 60% del monto de la
inversión
inicial.
EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y no paga

impuesto
a la renta.
Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer si le
conviene
ejecutar el proyecto.
Nota: Año 2004 es el año 1 de operación del proyecto
Año Pasajeros/año Ingresos Costos Flujo

Anuales Anuales Caja
(US$) (US$) Anual*
(US$)
2004 300.000 300.000 300.000 0
2005 400.000 400.000 300.000 100.000
2006 500.000 500.000 300.000 200.000
2007-2021 600.000 600.000 300.000 300.000
* No incluye valor residual.
VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3)

+ (300.000 x (1/0,1 - 1/ (0,1x (1,1)15) ) x 1/(1,1^3)+ 900.000/(1,1^18)
VAN = 1.123.459

46
4) ¿Cuál de los dos siguientes proyectos usted decidiría implementar, en las
condiciones de la economía actual?. ¿Por qué?. La tasa de retorno exigida
por
usted a sus proyectos es un mínimo de 12%.
Proyecto 1 Proyecto 2
Inversión $30.000 $30.000
Vida útil 10 años 10 años
Valor de desecho 0 0
Ventas esperadas 1.000 unidades/año 1.000 unidades/año
VAN $12.000 $12.000
Ventas de equilibrio 950 unidades/año 350 unidades/año
Resp: El proyecto 2, puesto que todos los criterios de evaluación dan lo mismo,
pero el
nivel de riesgo del 2do es menor pues su punto de equilibrio es menor.
5) Se le encarga la evaluación de un proyecto que involucra la construcción de

una
planta. Ésta tiene una vida útil esperada de 6 años. Se requiere de la
siguiente
inversión:
Terreno $5.000.000
Construcciones $7.000.000
Equipamiento $9.000.000
El estudio de factibilidad tuvo un costo de $600.000. Se estima que al final del

proyecto los
valores de mercado residuales en pesos de hoy serán:
Terreno $7.000.000
Equipamiento $4.000.000
Al estudiar la normativa vigente se determina que es posible depreciar los

activos de la
siguiente forma:
Construcciones 10% anual

Equipamiento 20% anual

47
Las depreciaciones son respecto al valor libro del año anterior (valor aún no
depreciado).
Se recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su respuesta. Se sabe además
que la ley
permite amortizar los activos nominales en forma lineal (se puede depreciar todo
el valor).
Las ventas proyectadas el primer año son de 3.000 unidades a $1.400 por unidad.
Luego de
esto se proyecta que las ventas en unidades crecerán un 12% anual manteniéndose
la tarifa
nominal en $1.400. Se estima una inflación promedio por los próximos 6 años de un
2,7%
por año.
El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma igual
al 40%
de las ventas anuales proyectadas en dicho período (por ejemplo, en el período 1
se
requiere como capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el período
1 y así
sucesivamente).
El estudio técnico señala que los costos unitarios de fabricación serán:
Mano de obra $50

Materiales $30
Costos indirectos $20
Estos costos permanecen constantes durante los seis años en valor nominal.
La planta tiene un costo fijo asociado de $1.500.000 anuales, costo que se
mantiene
constante en pesos nominales.
La empresa para la que está haciendo la evaluación tiene una tasa de descuento
real del
12%. Suponga un impuesto del 17% anual. Eventuales pérdidas son posibles de
acumular
para ahorrar impuestos.
a) Evalúe el proyecto.
b) Considere un financiamiento del 60% de la inversión a una tasa del 7% real
anual.
Evalúe financieramente el proyecto.

48
(Valores en miles
de pesos)
Ítem Año 0 Año 1
Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6
Ingresos 4,200
4,580 4,995 5,447 5,941 6,479
Venta de activos
15,000
Valor libro terreno
- 5,000
Costos Variables - 300 -
327 - 357 - 389 - 424 - 463
Costos Fijos - 1,500 -
1,461 - 1,422 - 1,385 - 1,348 - 1,313
Depreciación - 2,500 -
2,070 - 1,719 - 1,432 - 1,197 - 1,003
Valor libro activos
- 6,079
Amortización - 100 -
100 - 100 - 100 - 100 - 100
RAI - 200
623 1,397 2,142 2,871 18,600
Impto. (17%) -
91 238 364 488 3,162
Resultado - 200
532 1,160 1,778 2,383 15,438
Valor libro terreno
5,000
Depreciación 2,500
2,070 1,719 1,432 1,197 1,003
Valor libro activos
6,079
Amortización 100
100 100 100 100 100
Inversión Terreno - 5,000
Construcciones - 7,000
Equipamiento - 9,000
Capital de trabajo - 1,680 - 1,832 -
1,998 - 2,179 - 2,376 - 2,591 12,657
Flujo - 22,680 568
704 800 933 1,088 40,277
VAN 573
Prestamo del 60% al

7% interes 6 años
cuota= $ 2,854.90 1
2 3 4 5 6
Deuda 13608.0
11705.7 9670.2 7492.2 5161.7 2668.1
Cuota 2854.9
2854.9 2854.9 2854.9 2854.9 2854.9
Interés 952.6
819.4 676.9 524.5 361.3 186.8
Amortización 1902.3
2035.5 2178.0 2330.4 2493.6 2668.1
Ítem Año 0 Año 1
Ingresos
Egresos
Intereses - 953 -
819 - 677 - 524 - 361 - 187
Depreciaicon
Utilidad antes de impto - 953 -
819 - 677 - 524 - 361 - 187
Impuesto 0 - 162 -
139 - 115 - 89 - 61 - 32
Utiliadad neta - 791 -
680 - 562 - 435 - 300 - 155
Depreciaición -
- - - - -
Inversion
Prestamo 13,608
Amortizacion - 1,902 -
2,036 - 2,178 - 2,330 - 2,494 - 2,668
Valor libro terreno
Depreciación
Valor libro activos
Amortización
Inversión Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo - -
- - - - -
Flujo 13,608 - 1,902 -
2,036 - 2,178 - 2,330 - 2,494 - 2,668
VAN 35
deuda
VAN = VAN +
VAN 609
ajustado proyecto
deuda

49
justificando sus respuestas.
inicial, ya
que es una inversión en activo intangible que se efectúa antes de la
puesta en
marcha.
Falso: no como inversión inicial, sino solamente el efecto tributario de ese

activo
intangible.
b) La tasa de impuesto a la renta de las empresas puede afectar la decisión de

comprar
o arrendar un activo.
Verdadero: gasto por arriendo y la depreciación tienen efectos tributarios

diferentes,
luego la tasa de impuesto puede cambiar la decisión de comprar o arrendar un
activo
c) El tamaño óptimo de la inversión es el que maximiza la tasa interna de

retorno.
Falso: no es el que maximiza la TIR, sino que es optimo cuando la tasa

marginal
interna de retorno se iguala a la tasa interna pertinente del proyecto.
Ver Fontaine,
ejercicio del momento optimo de liquidar inversión.
d) Si la tasa de descuento de posibles compradores de su bosque en pie, es

igual a la
máxima tasa interna media de retorno de invertir en el bosque, entonces a
usted (que
está permanentemente en el negocio de plantar bosques), le conviene vender
el
bosque en pie, y dejar que el comprador lo explote posteriormente.
Incierto: porque quedo indiferente y tendría que venderlo al mismo precio

de lo que
obtendría de cortarlo. Al final del año en que estoy indiferente y que lo
está el
comprador, es el único momento en que puedo venderlo.
e) La estructura organizativa de un proyecto puede definirse sin considerar

las
características propias de éste, especialmente si el estudio se hace en
nivel de
prefactibilidad.
Falso: es totalmente necesario conocer la naturaleza del proyecto.
f) En el momento que el valor actual de los beneficios de reemplazar un equipo

por
otro sea mayor que sus costos, se acaba la vida útil de ese equipo en esa
empresa y
empieza su vida útil en otra empresa.
Verdadero: empieza en la empresa donde reciben el equipo.

50
g) El problema de localización no existe cuando quien encarga el estudio del
proyecto
dispone de la infraestructura física para su implantación.
Falso: Siempre existe el problema, dado el uso alternativo del proyecto y

dado que
una localización diferente puede representar una optimización del proyecto.
h) No siempre es necesario incluir el valor de desecho en un flujo de caja, ya

que
influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del período
de
evaluación.
Falso: Siempre se debe incluir , puesto que raramente es despreciable.
i) Si usted ha plantado un bosque y no desea continuar en ese negocio,

entonces usted
deberá cortar el bosque en alguno de los años en que la tasa interna de
retorno
(media), sea decreciente.
Falso: se debe cortar cuando la tasa marginal sea igual a la tasa

pertinente del
proyecto.
j) Al aumentar la producción y ventas puede pasarse de una situación con

rentabilidad
positiva a otra negativa.
Verdadero: Pueden subir los costos marginales.
k) Si usted va a permanecer en el negocio de plantar bosques, el momento

óptimo para
cortar los árboles es cuando la tasa marginal interna de retorno es máxima.
Falso: No es cuando la tasa marginal es máximo sino cuando la Tir es

máxima, es
decir cuando tasa marginal se iguala con la tasa media interna de retorno.
l) El proceso productivo óptimo para el proyecto es aquel que maximiza la

producción
para un nivel dado de inversión.
Falso: es el que maximiza el VAN.
m) El tamaño propuesto sólo debe aceptarse en caso de que la demanda sea

claramente
superior a dicho tamaño.
Falso: puede ser que sea óptimo el tener capacidad ociosa.
NOTA: Cada pregunta será corregida a 100 ptos.

Las preguntas se ponderarán en los siguientes porcentajes
1.- 15%; 2.- 15%; 3.- 15%; 4.- 10%; 5.- 25%; 6.- 20%
La nota final se calculara aplicando la escala 60%= 4,0.
51
1) (30 ptos) La empresa RIGU Inc. cuyo costo de capital es de 10%, debe decidir si
instala o no una Fabrica de envases
de aluminio en Peru, antes de que expire la opción otorgada por el gobierno de
Toledo, la cual requiere una inversión
de US$ 100 millones. La empresa no está segura de la demanda local que enfrentará,
la cual puede ser alta con ventas
anuales de 1.2 millones de toneladas de envases de aluminio a US$ 200 por tonelada,
mediana con ventas de 1 millón
de toneladas a US$ 100 por tonelada y baja con ventas de 800 mil toneladas a US$ 75
por tonelada. Los costos se
estiman en un 75% de los ingresos. La depreciación se considera lineal en 10 años.
Se recomienda trabajar con flujos
promedios perpetuos. Se estimó necesario una reinversión anual equivalente al 10%
de la inversión. Las
probabilidades inicialmente estimadas de que ocurra cada estado son 0.3, 0.2 y 0.5
respectivamente.
a) Determine el valor presente para cada estado considerando una tasa

impositiva de 20%. Exprese
sus resultados en millones de dólares, sin decimales. (10 ptos)
Alta Median Baja
Inversión 100000000 100000000 100000000

Ventas 1200000 1000000 800000
Precio 200 100 75
Ingresos 240000000 100000000 60000000
Gastos 180000000 75000000 45000000
75%
Depreciacion 10000000 10000000 10000000
U.A.I 50000000 15000000 5000000
Tax 10000000 3000000 1000000
20%
U neta 40000000 12000000 4000000
Depreciacion 10000000 10000000 10000000
Reinversion 10000000 10000000 10000000
10%
Costo oportunidad 10000000 10000000 10000000
1%
VEA 30000000 2000000 -6000000
VAN 300000000 20000000 -60000000
VAN millones 300 20 -60
b) Dibuje el árbol de decisiones que representa esta situación y

determine la mejor decisión ,
indicando el valor esperado de la misma. (5 ptos)

52
(1)
(2) (1)*(2)
(1) (2) (1)*(2)
No Instalar
ProbBenef.netos
Instalar ProbBenef.netos
alta 0.3
0 0
alta 0.3 300 90
normal 0.2
0 0
normal 0.2 20 4
baja 0.5
0 0
baja 0.5 -60 -30
Valor
esperado 0
Valor esperado 64
La decisión correcta
es instalar la planta de aluminio
en Perú. Van Esperado
de 64.
c) Suponga que es posible contratar un estudio de mercado a un costo

de MMUS$1. El estudio
estima el tipo de demanda que ocurrirá y las probabilidades de los
resultados posibles son las
siguientes:
Que la demanda estimada por el estudio sea Baja
Media Alta
Dado que la
Demanda actual es
Alta 0.1
0.3 0.6
Media 0.3
0.5 0.2
Baja 0.5
0.3 0.2
Dada la demanda estimada por el estudio, use el teorema de Bayes para

calcular las probabilidades
posteriores relacionadas con el resultado de la demanda real. Para los
cálculos de las probabilidades use
4 decimales. Ej:0.7317. Para los valores monetarios use solo 1 decimal, ej:
30.5 (5ptos)
(5 ptos)
Estudio Baja (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
Estado Pr. Anterior Pr. Estudio Pr.Conjunta Pr. Posterior
Alta 0.3 0.1 0.03 0.0882
Normal 0.2 0.3 0.06 0.1765
Baja 0.5 0.5 0.25 0.7353
0.34 1.0000
Estudio Norma (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
Alta 0.3 0.3 0.09 0.2647
Normal 0.2 0.5 0.1 0.2941
Baja 0.5 0.3 0.15 0.4412
0.34 1.0000
Estudio Alta (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)

Alta 0.3 0.6 0.18 0.5625
Normal 0.2 0.2 0.04 0.1250
Baja 0.5 0.2 0.1 0.3125
0.32 1.0000

53
d) Dibuje el árbol de decisiones que incluya la posibilidad de realizar
este estudio, indicando las
probabilidades antes señaladas y determine cual es la mejor decisión.
Justifique sus resultados,
registrándolos adecuadamente en el árbol. (10 ptos)
300
300
(5 ptos) a .3
alt
a .56
25
alt
media .1250
media .2
20
20
ba
ja .31
ar
ba
25 -60
al ja .5
st
0
In -60
64
300
Estudio MMU$ -1
47
a .26
alt
media .2941
20
ba
ja .44
No
12 -60
0
ins
0
tal
ar
300
82
a .08
alt
media .1765
20
ba
ja .73
0
53 -60
0
La decisión para construir una fábrica aluminio en Perú
(1) (2)
(1)*(2)
Instalar Est.Baja Prob Benef.netos
alta 0.0882 300
26.4600
normal 0.1765 20
3.5300
baja 0.7353 -60
-44.1180
Valor esperado
-14.1
(1) (2) (1)*(2)

Instalar Est.Normal Prob Benef.netos
alta 0.2647 300 79.4100
normal 0.2941 20 5.8820
baja 0.4412 -60 -26.4720
Valor esperado 58.8
(1) (2) (1)*(2)
Instalar Est.Alta Prob Benef.netos
alta 0.5625 300 168.7500
normal 0.1250 20 2.5000
baja 0.3125 -60 -18.7500
Valor esperado 152.5

54
(10 ptos) 300
300
a .3
alt
a .5
625
64 152.1
alt
media .1250
media .2 20
20
ba
ja .3
ba
125
ar ja .5
-60
al -60
nst
0
I
67.7
64
300
68.7 0.32
Estudio MMU$ -1
647
a .2
58.8
alt
0.34
media .2941
20
ba
ja .4
412
No
-60
0
ins
0.34
0
tal
ar
300
82
a .08
-14.1
alt
media .1765
20
ba
ja .7
353
0
-60
0
La decisión para construir una fábrica aluminio en Perú

55
2) (20 puntos).
Usted participó de la Feria Internacional de las Telecomunicaciones y pudo

apreciar, como ingeniero
consultor, el estado del arte en esa industria. En busca de oportunidades de
negocios de corto plazo (2
años), Ud. encontró interesante dos tecnologías de e-learning, las cuales pueden
tener potencial en
Chile. La primera es una plataforma desarrollada por el ITSM, que requiere una
inversión de 18
millones de dólares para dejarla complementa operativa y que puede generar flujos
de caja netos de
13 millones de dólares para el primer año, 17.1 millones de dólares para el
segundo año. La segunda
es una plataforma desarrollado por el IVEX de la Universidad de Wessex, cuya
inversión de puesta en
marcha es de 45 millones de dólares y que puede generar flujos de caja netos de
28 millones de
dólares para el primer año, 31.96 millones de dólares para el segundo año.
a) ¿Cuál es la rentabilidad de cada una de estas inversiones ? (5 pts)

Resp:
Proyecto 0 1 2
TIR
ITSM -18.000 13.000 17.100
40.1%
IVEX -45.000 28.000 31.960
20.9%
b) Suponiendo que ambos proyectos son excluyentes, ¿cual de los proyectos

recomendaría usted a
cualquier inversionista que quiera aprovechar esta oportunidad de negocio?
(10 ptos)
Resp:
N
BNi 28000 31960
VANIVEX = ∑ =-45.000 + +
i=0 (1 + ρ )i
(1+ρ ) (1+ρ)2
N
BNi 13000 17100
VANITSM = ∑ =-18.000 + +
i=0 (1 + ρ )i
(1+ρ ) (1+ρ)2
VANIVEX = VANITSM
28000 31960 13000 17100
-45.000 + + =-18.000 + +
(1+ρ) (1+ρ)2 (1+ρ) (1+ρ)2
15000 14860
-27.000 + + =0
(1+ρ) (1+ρ)2
-27.000 (1+ρ)2 +15000(1+ρ)+14860=0
ρ1 = −151,4%
ρ2 = 7%
Luego, al inversionista le conviene la plataforma IVEX si su costo de capital es

inferior a 7%, le
conviene la plataforma ITSM si su costo de capital es superior a 7% y esta
indiferente si el costo de
capital del inversionista es de 7%.

56
Comparación de proyectos
20000
15000
10000
VAN
5000
0
-50000.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0%
40.0% 45.0%
-10000
Tasa de descuento
Plataforma ITSM Plataforma IVEX
c) Si para el inversionista X, el elegir implementar el proyecto de la

plataforma ISTM le genera una
riqueza de 1,76 millones de dólares respecto del proyecto de la plataforma
IVEX. ¿Cuál es él costo
de capital del inversionista X? (5 ptos)
12% VAN
(12%)
ITSM -18000 13000 17100 40.1%
7,239.16
IVEX -45000 28000 31960 20.9%
5,478.32
ITSM-IVEX 27000 -15000 -14860 0.19108485
1,760.84
3) (20 puntos).El señor “X” ha ideado un proyecto de inversión que consiste en

invertir hoy $ 1.000
en efectivo y que genera ingresos brutos (ventas al contado) de $ 900 al año,
con gastos de
operación de $ 400 al año, que se pagan al contado y que no incluyen
depreciación la que alcanza $
200 anuales. La vida útil del proyecto es infinita y sé reinvierte anualmente
en él un monto igual a
la depreciación. La tasa de impuesto a la renta es de 40% y la tasa de
descuento apropiada para
este proyecto es de 10% anual después de impuestos.
El señor “Y” es dueño de una empresa que vende $ 1.000 al año al contado, con
gastos de
operación anuales también al contado de $ 900. La depreciación anual asciende
a $ 450. Esta
empresa tiene una vida útil remanente de infinito y no es necesario efectuar
en ella ningún tipo de
reinversión.
a) (6 ptos) ¿Cuál es él VAN del señor “X”?
b) (6 ptos ) Como el señor “Y” se cansó de tener pérdidas, se la ofrece en
venta a su amigo el señor
“Z” quien recien quiere iniciarse en el mundo de los negocios y probará solo
con esta inversión.
¿Cuánto estaría dispuesto a pagar el señor “Z” por la empresa del señor “Y”?
¿Está el Sr. Y
engañando al Sr Z?
c) (8 ptos) ¿Cuál es el máximo valor que estaría dispuesto a pagar el señor
“X” por la empresa del
señor “Y”? Explique claramente su respuesta. Suponga que X e Y no son
proyectos mutuamente
excluyentes.
Nota: Use una tasa de descuento de 10% anual después de impuestos para todas las
evaluaciones y
recuerde que en todos los casos los ingresos por venta y los gastos de operación
de las empresas son
al contado y al final de cada período

57
10% Proy. X Proy. Y Proy. Z Proy.
X+Y a) El Van del Sr. X es 800 (6 PTOS)
Ingresos 900 1000 1000 1900
b) El Sr. Y tiene un VEA de 100-0.1*INV
Gastos 400 900 900 1300
luego si está perdiendo dinero es por
Depreciacion 200 450 450 650
que su Inversión fue superior a 1000.

U.A.I 300 -350 -350 -50
El Sr. Z está dispuesto a pagar 1000

Tax 120 0 0 0
como máximo por ese proyecto con

U neta 180 -350 -350 -50
lo cual quedaría con un VEA = 0 y un

Reinversion 200 0 0 200
VAN = 0, luego queda indiferente.
Costo oportunidad 100 0.1*Inv 100 320
Cualquier valor bajo 1000 es
VEA 80 100-0.1*Inv 0 80
atractivo para el Sr. Z. (6 PTOS)
VAN=Vea/10% 800 1000-INV 0 800
c) El Sr. X estaria dispuesto a comprar
Inversion Total 1000 1000 3200
el proyecto del Sr. Y en 2200, pues
Inversion Marginal 2200
con eso queda indiferente al operar
los 2 proyectos en forma conjunta.
4) (30 puntos). Agrícola el Peñon, empresa del sector agrícola que tiene una
tasa de descuento real
del 12%, evalúa un proyecto que involucra la construcción de una planta de
Compost, que tiene
una vida útil esperada de 6 años. El estudio de técnico del proyecto tuvo
un costo de $500.000 y
entrego mucha de la información que se entrega a continuación. Esta planta
requiere de una
inversión en terreno, equipamiento y construcciones de 5 millones de
pesos, 8 millones de pesos y
8 millones de pesos respectivamente. Se estima que al final del proyecto
los valores de mercado
en pesos de hoy serán de 6 millones de pesos para la construcciones y de 4
millones para el
equipamiento.
La normativa tributaria vigente determina que es posible depreciar los
activos fijos, un 10% anual
en el caso de las construcciones y un 20% anual en el caso de los
equipamientos. Las
depreciaciones son respecto al valor libro del año anterior (valor aún no
depreciado). Se
recomienda incluir la tabla de depreciaciones en su respuesta. Se sabe
además que la ley permite
amortizar los activos nominales en forma lineal (se puede depreciar todo
el valor en 5 años). Las
empresas deben tributar el 17% anual como impuesto de primera categoría y
las eventuales
pérdidas son posibles de acumular.
Las ventas proyectadas el primer año son de 3.300 unidades a $1.400 por
unidad. Luego de esto se
proyecta que las ventas en unidades crecerán un 12% anual manteniéndose la
tarifa nominal en
$1.400. Se estima una inflación promedio por los próximos 6 años de un 3%
por año.
El proyecto requiere como capital de trabajo en cualquier periodo una suma
igual al 40% de las
ventas anuales proyectadas en dicho período (por ejemplo, en el período 1
se requiere como
capital de trabajo un 40% de las ventas proyectadas para el período 1 y
así sucesivamente).
El estudio técnico señala que los costos unitarios de fabricación

serán de $50 en mano de obra, $30
en materiales y de $20 en costos indirectos. Estos costos permanecen
constantes durante los seis
años en valor nominal. Además, la planta tiene un costo fijo asociado
de $1.500.000 anuales, costo
que se mantiene constante en pesos nominales.
Considerando un financiamiento del 70% de la inversión a una tasa del

8% real anual, pagaderos
en 6 cuotas iguales . Evalúe financieramente el proyecto y haga una
recomendación respecto del
proyecto.
Depreciacion 0 1 2
3 4 5 6
Inversión Terreno - 5,000 0 0
0 0 0 0 0%
Construcciones - 8,000 -800 -720
-648 -583 -525 -472 10%
Equipamiento - 8,000 -1600 -1280
-1024 -819 -655 -524 20%
Valor Libro Terreno - 5,000 -5000 -5000
-5000 -5000 -5000 -5000
Construcciones - 8,000 -7200 -6480
-5832 -5249 -4724 -4252 58
Equipamiento - 8,000 -6400 -5120
-4096 -3277 -2621 -2097
Depreciacion Total -2400.00 -2000.00
-1672.00 -1402.40 -1180.24 -996.68
Valor libro Total - 21,000 - 18,600 - 16,600 -
14,928 - 13,526 - 12,345 - 11,349
(5ptos)
(Valores en miles de
pesos)
Ítem Año 0 Año 1 Año 2
Ingresos 4,620 5,024
5,463 5,940 6,459 7,023
Venta de activos
15,000
Valor libro terreno
- 5,000
Costos Variables - 330 - 359
- 390 - 424 - 461 - 502
Costos Fijos - 1,500 - 1,456
- 1,414 - 1,373 - 1,333 - 1,294
Depreciación - 2,400 - 2,000
- 1,672 - 1,402 - 1,180 - 997
Valor libro activos
- 6,349
Amortización - 100 - 100
- 100 - 100 - 100
RAI 290 1,109
1,887 2,641 3,385 7,882
Impto. (17%) - 238
321 449 575 1,340 (15ptos)
Resultado 290 871
1,566 2,192 2,809 6,542
Valor libro terreno
5,000
Depreciación 2,400 2,000
1,672 1,402 1,180 997
Valor libro activos
6,349
Amortización 100 100
100 100 100 100
Capital de trabajo - 1,848 - 161 - 176
- 191 - 208 - 226 2,809
Flujo - 22,848 2,629 2,795
3,147 3,486 3,864 21,797
VAN - 582
Prestamo del 70% al
8% interes 6 años
cuota= $ 3,459.66 1
2 3 4 5 6
Deuda 15993.6
13813.4 11458.8 8915.9 6169.5 3203.4
Cuota 3459.7
3459.7 3459.7 3459.7 3459.7 3459.7
Interés 1279.5
1105.1 916.7 713.3 493.6 256.3
2354.6 2543.0 2746.4 2966.1 3203.4
(3ptos)
Ítem Año 0 Año 1 Año 2

Ingresos
Egresos
Intereses - 1,279 - 1,105
- 917 - 713 - 494 - 256
Depreciaicon
Utilidad antes de impto - 1,279 - 1,105
- 917 - 713 - 494 - 256
Impuesto 0 - 218 - 188
- 156 - 121 - 84 - 44
Utiliadad neta - 1,062 - 917
- 761 - 592 - 410 - 213
Depreciaición - -
- - - -
(3ptos)
Inversion
Prestamo 15,994
Amortizacion - 2,180 - 2,355
- 2,543 - 2,746 - 2,966 - 3,203
Valor libro terreno
Depreciación
Valor libro activos
Amortización
Inversión Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo - - -
- - - -
Flujo 15,994 - 3,242 - 3,272
- 3,304 - 3,338 - 3,376 - 3,416
VAN 660
deuda
VAN = VAN +
VAN 78
ajustado proyecto
deuda
Van ajustado (2ptos) y Recomendación (2 ptos)

59

1. (28 puntos).Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas, falsas

o
inciertas, justificando sus respuestas.
a) El valor de desecho calculado por el método económico es más alto que si se
calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho es calculado por el método económico es igual
al valor
actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Con ese método se calcula.
b) El capital de trabajo siempre se recupera al final del periodo de

evaluación.
Falso, se recupera al final del proyecto, pero se puede imputar al último
año de
estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual
que el
valor de desecho.
c) Los precios nominales son los mismos precios deflactados
Falso, los precios nominales son los precios que se espera que ocurran en
el futuro,
en la realidad. Los precios reales son los precios del año cero, que se
supone que no
van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios
deflactados son los precios nominales a los cuales se les ha eliminado la
la
inflación. Por ejemplo, si la inflación de un país en el último año fue de
20% y un
precio está a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a
comienzo de
año es $144/(1.2), o sea, $120.
d) Para evaluar una decisión, se debe considerar todos los flujos que
ocurrirán de hoy
en adelante y se deben dejar afuera solo los del pasado.
Falso, se deben considerar los del futuro y no lo del pasado, pero aquellos
del futuro
que sean distinto de la situación sin proyecto.
e) Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro,
entonces el
valor de desecho calculado por el método contable es igual al valor de
desecho
calculado por el método comercial.
Falso, no se debe calcular el valor de desecho
f) El capital de trabajo calculado por método de desfase, consiste en sumar
los
desfases monetarios que se produzcan mes a mes hasta que este valor
revierta la
tendencia creciente.
Falso, ese es el método de déficit acumulado.
g) Usar períodos de evaluación más corto es bastante menos engorroso, puesto
que se
deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos
y
evitamos el cálculo del valor de desecho. Luego es más conveniente evaluar
a
periodos mas cortos que más largos.
Falso, Cuando usamos períodos de evaluación más cortos aumentamos la
certeza de
los flujos, sin embargo se hace más relevante la estimación del valor
residual del
proyecto.

60
2. (45 puntos).Un importante empresario del sector forestal desea diversificar
su
cartera de negocios. Par ello necesita ampliar su actual aserradero
adicionando una
planta de secado correspondiente a dos cámaras de 50m3 casa una. Sin
embargo,
para poder aprobar el proyecto, desea conocer cuál sería la rentabilidad
que esta
inversión le podría reportar, razón por la que este inversionista lo ha
elegido a usted
para que lo asesore en la materia y le proporciona la siguiente
información:
Año Precio x m3 Producción en

m3
1996 $ 1.800 70
1997 $ 1.800 75
1998 $ 1.800 80
1999 $ 1.800 85
2000 $ 1.800 90
Inversiones
Activos Valor de compra Vida útil contable Valor
salvamento
Terreno $ 12.000 - 120%
Planta (2 cámaras) $ 50.000 20 60 %
Equipos $ 13.000 10 50 %
Capital de trabajo $ 14.000 - -
Los costos operacionales alcanzan a $ 800 por cada metro cúbico producido y los
costos
fijos, a $ 25.000.- anuales para los sueldos administrativos y $ 15.000.- anuales
para
seguros. La tasa de impuestos a las utilidades es de 10 por ciento anual, y la
tasa exigida
por los inversionistas alcanza a 13 por ciento al año.

61
Valor de desecho Periodo Evaluacion 5
años
Impuesto 10%
Activo Valor Compra% salvam. Valor Merc. Valor Libro Valor
DesechVida Util DepreciacioDeprec Acum
Terreno 12000 1.2 14400 12000 14160
0 0
Camara 50000 0.6 30000 37500 30750
20 2500 12500
Equipos 13000 0.5 6500 6500 6500
10 1300 6500
75000 51410
Capital de trabajo
Costo Fijo 40000
Capital de trabajo
Sueldo 25000
Año Produccion % cambio Operación Invertido
Seguros 15000
0 14000
1 70 14000 1000
2 75 7.14% 15000 1000
3 80 6.67% 16000 1000
4 85 6.25% 17000 1000
5 90 5.88% 18000 -18000 Recuperación
Capital

Año 5
Produccion 70 75 80 85
90
Costo Unit. 800 800 800 800
800
Precio Unit 1800 1800 1800 1800
1800
Ventas 126000 135000 144000 153000

162000
Costo Fijo 40000 40000 40000 40000
40000
Costo Operac. 56000 60000 64000 68000
72000
Deprec. Camaras 2500 2500 2500 2500
2500
Deprec.equipos 1300 1300 1300 1300
1300
Utilidad Antes Imptos. 26200 31200 36200 41200
46200
Impto 2620 3120 3620 4120
4620
Utilidad neta 23580 28080 32580 37080
41580
Deprec. Camaras 2500 2500 2500 2500
2500
Deprec.equipos 1300 1300 1300 1300
1300
Valor desecho
51410
Recuperac. K de T
18000
Inversion 75000
Captal de Trabajo 14000 1000 1000 1000 1000
Flujo caja neto -89000 26380 30880 35380 39880
114790
VAN 13% 69,811

TIR 34.74%

62
3. (27 puntos).Una tarde de domingo en la Vega Monumental , mientras la
mayoría de
los clientes estaban , algo molestos, esperando el cargamento de papas
provenientes
de Chiloé en el sur del País, uno de los empleados de la verdulería
(JulioVerdura)
quedó meditando acerca del por qué siempre se producía este fenómeno, a lo
cual
pudo determinar que la carencia de una oferta ordenada y bien administrada,
era la
causante de atochamientos y esperas.
Esto lo motivó a evaluar la posibilidad de adquirir un camión con acoplado

particular
para la entrega oportuna de la mercadería, para lo cual ha puesto la confianza
en usted
para que lo asesore en su desafiante iniciativa. Para ello le ha entregado la
siguiente
información:
Según antecedentes del mercado, el precio por flete sería de $200.000 cada uno
(ida y
vuelta). Para abastecer solamente la demanda local, se tendrá que adquirir un
camión
que deberá recorrer la distancia entre Santiago y Chiloé, estimada en 1200
kilómetros,
dos veces a la semana de ida y de vuelta.
El camión tiene un consumo estimado de 7 Km/L, independiente de si se

encuentra
vacío o cargado. En promedio se ha considerado un valor de $180 el litro de
Diesel.
Se ha estimado un sueldo mensual de $250.000 para el conductor del camión, el

cual
deberá ser cancelado dentro de los 15 primeros días del mes. Sin embargo, será
necesario contar con dos conductores para que, indistintamente, desempeñen la
función
de pioneta cuando sea necesario.
Dadas las especificaciones técnicas del camión, deberá efectuarse un cambio de

neumáticos al final de cada año, considerando que éste usa 24 neumáticos
regularmente. Se estima un valor de $35.000 por unidad. Además se considera
que el
camión requerirá un consumo promedio de $408.000 anuales por concepto de
filtros y
lubricantes.
Con respecto al permiso de circulación, se deberá pagar el 1% de su precio de

compra
para el primer año, valor del permiso que irá decreciendo un 10% anual. Este
valor
deberá cancelarse a mediados de año. También se contratará un seguro cuyo
costo será
de $600.000 anuales par cubrirse de daños a terceros, robo y cualquier otro
siniestro, el
cual deberá ser cancelado en cuotas mensuales al primer día del mes.
Para adquirir el camión, este empresario deberá deshacerse de todos los

ahorros de su
vida, para lo cual se sabe que durante 25 años de trabajo ha podido ahorrar el
equivalente a $9.580,3456 al mes (fin de mes) a una tasa del 1% mensual. El
vehículo
deberá comprarse seis meses antes de su operación. Este activo será depreciado
linealmente en 5 años. Se estima que podrá venderse al 50% de su valor de
compra al
final del período de evaluación correspondiente a 6 años.
Además se sabe que, independientemente, de las entregas de mercadería que se

realice a
los clientes durante el mes, se les facturará al final de dicho período. Sin
embargo, los

63
clientes cancelarán con documentos a 30 días, ingresos que se harán efectivos
un día
después de la fecha de vencimiento.(1er día del tercer mes).
Por último, se sabe que Julio C. Verdura enfrenta un costo alternativo de 12%
anual y
que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al año. Suponga meses de 4
semanas.
(5 pts)¿Cuál es el valor de compra del camión y cuál será su valor de

activación?
(5 pts)¿A cuánto asciende el monto destinado a capital de trabajo?
(10 pts)¿Cuál es el flujo proyectado del proyecto?
(5 pts)¿Cuál es el valor actual neto del proyecto?
(2 pts)¿Recomendaría la independencia a este pequeño microempresario?

64
Ahorro mensual -9580.3456
Flete 200000 ida y vuelta
tasa interes 1%
numero de fletes 2 semana
periodo 25*12 300
semanas mes 4
Monto acumulado=valor camion $18,000,000
Distancia 1200 ida
Valor de activación 19049409
Kms Mes 19200
Depreciacion 5 3600000 anual
Rendimiento 7 km/lt
permiso circulación 1% 180000 anual
Precio 180 litro
Neumaticos 35000 24 840000 anual
Conductores 2 Sueldo 250000
Seguro 50000 12 600000 anual
Filtros y lubricantes 34000 12 408000 anual
Valor salvamento camion 50% 9000000
Capital de trabajo
Mes 1 Mes 2 Mes 3
Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7
Ventas 1600000 1600000
1600000 1600000 1600000 1600000 1600000
Ingresos
1600000 1600000 1600000 1600000 1600000
Combustible 493714 493714
493714 493714 493714 493714 493714
Sueldos 500000 500000
500000 500000 500000 500000 500000
Seguros 50000 50000
50000 50000 50000 50000 50000
Filtros y Lubricantes 34000 34000
34000 34000 34000 34000 34000
Total -1077714 -1077714
522286 522286 522286 522286 522286
Deficit -1077714 -2155429
-1633143 -1110857 -588571 -66286 456000

Ventas 19,200,000
19,200,000 19,200,000 19,200,000 19,200,000 19,200,000
Combustible 5,924,571
5,924,571 5,924,571 5,924,571 5,924,571 5,924,571
Sueldo Chofer 6,000,000
6,000,000 6,000,000 6,000,000 6,000,000 6,000,000
Neumaticos 840,000
840,000 840,000 840,000 840,000 840,000
Lubricantes 408,000
408,000 408,000 408,000 408,000 408,000
Patente -10% 180,000
162,000 145,800 131,220 118,098 106,288
Seguro 600,000
600,000 600,000 600,000 600,000 600,000
Depreciación 3,600,000
3,600,000 3,600,000 3,600,000 3,600,000
Venta camion
9,000,000.00
Valor libro camion
0.00
Utilidad antes impuesto 1,647,428.57
1,665,428.57 1,681,628.57 1,696,208.57 1,709,330.57 14,321,140.38
Impuesto 15% 247,114.29
249,814.29 252,244.29 254,431.29 256,399.59 2,148,171.06
Utilidad neta 1,400,314.28
1,415,614.28 1,429,384.28 1,441,777.28 1,452,930.98 12,172,969.32
Depreciación 3,600,000.00
3,600,000.00 3,600,000.00 3,600,000.00 3,600,000.00 0.00
Valor libro camion 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
Inversion Camion 19,049,409.45
Inversion Capital de trabajo 2,155,428.57
Recuperación Capital de tra.
2,155,428.57
Flujo de caja neto -21,204,838.02 5,000,314.29
5,015,614.29 5,029,384.29 5,041,777.29 5,052,930.99 14,328,397.89
VAN 12% $ 4,168,483

TIR 17.70%

65
____________________ ____________________

Ayudante : Bernardo Flores
1) Usted desea obtener una tasa de retorno anual de r* sobre su inversión.

Esta le costó
300 mil UF. Al cabo de 12 años la inversión se puede vender a un valor
residual de 45
mil UF. (15 ptos)
Si usted va a arrendar el activo (la inversión), cobrando el arriendo por
anticipado.
1. (10 pts)¿Cuál es la fórmula para determinar el arriendo anual que
debe cobrar?
Pago Anticipado 0 1 2
.... N
Inversion -K
R
Arriendo A A A
A
Flujo -K + A A A
A R
N
BN i A A A R
VAN = ∑ (1 + ρ )
i=0
i
=0=-K+A + +
(1+ρ ) (1+ρ ) 2
+ +L
(1+ρ ) n-1
+
(1+ρ ) n
(1+ρ ) n-1 -1 R  (1+ρ ) n-1 -1 
VAN=-K +A+A + ⇒ A 1+ n-1 
= K-R*(1+ρ )-n
ρ (1+ρ ) n-1
(1+ρ ) n
 ρ (1+ρ ) 
K-R*(1+ρ )-n ρ *K
A= ⇒ lim A =
 (1+ρ ) -1 
n-1 n →∞ 1+ ρ
1+ ρ (1+ρ ) n-1 
 
2. (5 pts)Si r*=0.12, y la vida útil (y el plazo de arriendo) de la

inversión es muy
grande, cuál es el valor en UF del arriendo anual.
A= 0.12*300/1.12=32142,9 UF.

66
2) Si la inversión tiene una vida de n años, y los beneficios son función del
tiempo y del
momento en que se construye el proyecto, determine la fórmula para calcular el
momento
óptimo para iniciar la inversión (10 pts)
N+t
BN i -K t t
BN i+1 t
BN i+2 t
BN i+n-1
t
BN i+n
VAN t = ∑
i=t (1 + ρ )
i
= + +
(1 + ρ )i (1 + ρ )i+1 (1+ρ )i+2
+ L + +
(1+ρ )i+n-1
(1+ρ )i+n
N+t+1
BN i -K t+1 t+1
BN i+2 t+1
BN i+n-1
t+1
BN
i+n t+1
BN i+n+1
VAN t+1
= ∑
i=t+1
= +
(1 + ρ )i (1 + ρ )i+1 (1+ρ )i+2
+ L + +
+
(1+ρ )i+n-1
(1+ρ )i+n (1+ρ )i+n+1
t t+1 i+n BN t+1 -BN
t
K K+BN i+1 BN n+1
VAN t+1
-VAN =∆VAN= t
- + +∑ j
j
(1 + ρ ) i
(1 + ρ ) i+1
(1+ρ ) n+1
j=i+2 (1 + ρ )
j
∆VAN t+1
t > 0 ⇒; posterga al periodo t+1 con t variando de 0 a infinito
3) El gerente de la Compañia Carguita Feliz esta estudiando la posibilidad de
reemplazar
su actual sistema de fabricación de pallets para carga de contenedores. El costo
de la nueva
maquina es de $100.000 y su vida útil es de diez años. Su valor de mercado al
cabo de los
10 años se estima en $20.000. Hacer el reemplazo produciría ahorros de costo por
$14.000
anuales. Sin embargo, dejaría fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido
hace cinco
años en $60.000 y que tiene aun una vida útil restante de otros cinco años,
momento en el
cual su valor mercado será de $5.000. Actualmente podría venderse en $42.000.El
método
de depreciación utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es
del 15%,
elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto. (20 Ptos)

67
Flujo sin Proyecto
0 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10
Venta activo 5000
42000
Valor Libro
30000
Costos 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
depreciacion 6000 6000 6000 6000 6000
6000 6000 6000 6000 6000
Utilidad 0 -6000 -6000 -6000 -6000 -1000
-6000 -6000 -6000 -6000 6000
Impuesto 0 -900 -900 -900 -900 -150
-900 -900 -900 -900 900
Util. Neta 0 -5100 -5100 -5100 -5100 -850
-5100 -5100 -5100 -5100 5100
depreciacion 0 6000 6000 6000 6000 6000
6000 6000 6000 6000 6000
Inversion -60000
Valor Libro
30000
Valor residual
Flujo sin Proyecto 0 900 900 900 900 -54850 900
900 900 900 41100
FLUJO CON PROYECTO

0 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10
Venta activo 42000
20000
Valor Libro 30000
0
Costos -14000 -14000 -14000 -14000 -14000
-14000 -14000 -14000 -14000 -14000
depreciacion 10000 10000 10000 10000 10000
10000 10000 10000 10000 10000
Utilidad 12000 4000 4000 4000 4000 4000
4000 4000 4000 4000 24000
Impuesto 1800 600 600 600 600 600
600 600 600 600 3600
Util. Neta 10200 3400 3400 3400 3400 3400
3400 3400 3400 3400 20400
depreciacion 0 10000 10000 10000 10000 10000
10000 10000 10000 10000 10000
Inversion -100000
Valor Libro 30000
0
Valor residual
Flujo con Proyecto -59800 13400 13400 13400 13400 13400 13400
13400 13400 13400 30400
Flujo Incremental -59800 12500 12500 12500 12500 68250 12500
12500 12500 12500 -10700
FLUJO INCREMENTAL
0 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10
Venta activo 42000 0 0 0 0 -5000
0 0 0 0 -22000
Valor Libro 30000 0 0 0 0 0
0 0 0 0 -30000
Costos 0 -14000 -14000 -14000 -14000 -14000
-14000 -14000 -14000 -14000 -14000
depreciacion 0 4000 4000 4000 4000 4000
4000 4000 4000 4000 4000
Utilidad 12000 10000 10000 10000 10000 5000
10000 10000 10000 10000 18000
Impuesto 1800 1500 1500 1500 1500 750
1500 1500 1500 1500 2700
Util. Neta 10200 8500 8500 8500 8500 4250
8500 8500 8500 8500 15300
depreciacion 0 4000 4000 4000 4000 4000
4000 4000 4000 4000 4000
Inversion -100000 0 0 0 0 60000
0 0 0 0 0
Valor Libro 30000 0 0 0 0 0
0 0 0 0 -30000
Valor residual 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0
Flujo con Proyecto -59800 12500 12500 12500 12500 68250
12500 12500 12500 12500 -10700
4) Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Señale si son

verdaderas, falsas o inciertas, justificando sus respuestas. (25 ptos)
a) Si baja la tasa de interés , subirá el peso promedio de los novillos que

se envían al
matadero.
Verdadero, si me salgo del negocio mi tasa TIR mg decreciente se iguala a la

tasa
pertinente, en este caso a la tasa de interés. Luego, si baja la tasa de
interés, me
conviene mantener un tiempo mas los novillos y estos engordaran, hasta que
la Tir mg
se iguale a la nueva tasa de interés.

68
b) El índice de valor actual neto IVAN es un buen criterio para decidir cuando
todos
los proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay
restricción de
capital.
Falso, pues si no hay restricción de capital se hacen todos los proyectos con
VAN
positivo.
c) Aceptar la explotación de un bosque gratis del que puede cortar los árboles
de
inmediato, obteniendo 20 millones de pesos, después de descontar todos los
costos,
con la condición de construir, después de 10 años, un camino que atraviesa
el
bosque cuyo costo será de 40 millones de pesos, es un negocio conveniente.
Depende, si la tasa de descuento es menor que 7,13% no conviene.
d) La fecha óptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las tasas
media y
marginal de retorno son iguales.
Depende, solo si el proyecto se hace varias veces se cumple.
e) La TIR de un proyecto financiado 100% con deuda tiende asintóticamente a e

veces la TIR del proyecto puro. Siendo e la constante de Euler.
Falso, tiende a infinito.
f) Si franquicia le permite importar sólo un automóvil libre derechos

aduaneros, auto
que puede vender al cabo de dos años, entonces siempre preferirá importar
el
Jaguar. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar X-type 12.000. Usted
espera poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 años en 8000 y
27.000
respectivamente.
Verdadero, el Van siempre es mayor independiente de la tasa de descuento que

se
utilice.
5) El grupo DBK encomendó a una empresa consultora la realización de un estudio

de
vialidad para la fabricación de envases de lata para bebidas y cervezas.
Los resultados de la investigación estimaron que se podrían vender 20.000 envases

durante
los primeros cuatro años de operación, 28.000 entre el quinto y octavo año y
30.000
unidades para el noveno y décimo. Por otra parte, se estimó que el precio más
adecuado
era de $ 580 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo de vendedores,
que
recibirán el 1,5 por ciento sobre la venta.
El estudio técnico ha señalado que para los niveles de producción proyectados se
requiere
solventar como costos variables unitarios las materias primas, mano de obra
directa y otros
costos directos por $75, $25 y $35 respectivamente.

69
Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000.- anuales por
administración y $
800.000.- por un royalty a una empresa norteamericana por el know – how adquirido
durante cinco años.
Par la operación y puesta en marcha del proyecto, se requerirá una inversión

inicial
correspondiente a dos camiones para la distribución del producto avaluados en $
3.000.000
cada uno, dos líneas de producción independientes a $ 4.500.000 cada una y un
galpón
cuya inversión alcanza a los $ 8.000.000. Estos activos se depreciarán
linealmente en un
período de 10, 10 y 20 años respectivamente.
La inversión en activos fijos se financiará en 75 por ciento con préstamos

bancarios a una
tasa de 10 por ciento anual y el 25 por ciento restante con capital propio. La
amortización
de la deuda se realizará en seis cuotas iguales de capital, siendo cancelada la
primera de
ellas el cuarto año de operación. El proyecto requiere una inversión en capital
de trabajo
equivalente a cuatro meses de costo variable, excluyendo comisiones y gastos
financieros.
Para la puesta en marcha esta inversión en capital de trabajo será financiada
totalmente con
deuda en las condiciones de crédito ya señaladas.
Con el objeto de tener mayores opciones, el grupo de inversionistas decidió

presentar el
proyecto a otra institución financiera, la cual le ofrece la posibilidad de
colocar la deuda al
9 por ciento anual y que ésta sea amortizada en cuotas iguales de capital en ocho
años.
Suponiendo que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 12 por ciento
anual y que la
tasa de impuesto a las utilidades es de 17 por ciento:
a. ¿Cuál es el monto de la deuda?
b. ¿Cuál alternativa de financiamiento escogerán los inversionistas?
c. ¿Cuál es la rentabilidad del proyecto?
d. ¿Cuál es el VAN de los inversionistas?
e. Los inversionistas no están convencidos de la tasa exigida y deciden
calcularla
considerando que la tasa captación del banco es de 6.57%, el premio por riesgo de
8% y el
riesgo no diversificable del sector es de 27 % por sobre promedio de mercado.
¿Cómo
cambian sus respuestas? Justifique (30 Ptos)
a)
DEUDA
Capital
depreciacio
Activos Valor % Deuda Deuda % Patrimonio propio
Vida Util n
Camiones 6000 75% 4500 25% 1500
10 600
Lineas produccion 9000 75% 6750 25% 2250
10 900
Galpon 8000 75% 6000 25% 2000
20 400
Capital Trabajo 900 100% 900 0% 0
23900 18150
5750 1900
b) Cual alternativa es mejor

70
Financiamiento 1
10% 0 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
Deuda 18150 18150 18150
18150 15125 12100 9075 6050 3025 0
Amortizacuion
3025 3025 3025 3025 3025 3025
Intereses 1815 1815 1815
1815 1512.5 1210 907.5 605 302.5 0
Saldo 18150 18150 18150 18150
15125 12100 9075 6050 3025 0 0
Financiamiento 2
9% 0 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10
Deuda 18150 15881.25 13612.5 11343.75
9075 6806.25 4537.5 2268.75 0 0
Amortizacuion 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75
2268.75 2268.75 2268.75 2268.75
Intereses 1633.5 1429.313 1225.125 1020.938
816.75 612.5625 408.375 204.1875 0 0
Saldo 18150 15881.25 13612.5 11343.75 9075
6806.25 4537.5 2268.75 0 0 0
Flujo deuda 1
17%
Intereses -1815 -1815 -1815
-1815 -1512.5 -1210 -907.5 -605 -302.5 0
Ahorro Impto 308.55 308.55 308.55
308.55 257.125 205.7 154.275 102.85 51.425 0
U.desp Impto -1506.45 -1506.45 -1506.45
-1506.45 -1255.375 -1004.3 -753.225 -502.15 -251.075 0
Credito 18150
Amortizacion 0 0 0
3025 3025 3025 3025 3025 3025 0
Flujo 18150 -1506.45 -1506.45 -1506.45
-4531.45 -4280.375 -4029.3 -3778.225 -3527.15 -3276.075 0
10% $ 1,402.79 miles de $
Flujo deuda 2
17%
Intereses -1633.5 -1429.313 -1225.125 -1020.938
-816.75 -612.5625 -408.375 -204.1875 0 0
Ahorro Impto 277.695 242.9831 208.2713 173.5594
138.8475 104.1356 69.42375 34.71188 0 0
U.desp Impto -1355.805 -1186.329 -1016.854 -847.3781
-677.9025 -508.4269 -338.9513 -169.4756 0 0
Credito 18150
Amortizacion 2268.75 2268.75 2268.75 2268.75
2268.75 2268.75 2268.75 2268.75 0 0
Flujo 18150 -3624.555 -3455.079 -3285.604 -3116.128
-2946.653 -2777.177 -2607.701 -2438.226 0 0
9% $ 950.79 miles de $
El esquema de deuda 1 tiene un mayor Van producto del ahorro fiscal luego
escogemos la
primera deuda.
c) Rentabilidad del proyecto
FLUJOCON PROYECTO
0 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
Producción 20000 20000 20000
20000 28000 28000 28000 28000 30000 30000
Precio 580 580 580
580 580 580 580 580 580 580
Ventas 11600000 11600000 11600000
11600000 16240000 16240000 16240000 16240000 17400000 17400000
Costo Operacional 2700000 2700000 2700000
2700000 3780000 3780000 3780000 3780000 4050000 4050000
Comision Venta 174000 174000 174000
174000 243600 243600 243600 243600 261000 261000
Costo Administración 2500000 2500000 2500000
2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
Royalty 800000 800000 800000
800000 800000
depreciacion 0 1900000 1900000 1900000
1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000
Ù.A.I. 3526000 3526000 3526000
3526000 7016400 7816400 7816400 7816400 8689000 8689000
Impuesto 0 599420 599420 599420
599420 1192788 1328788 1328788 1328788 1477130 1477130
Util. Neta 0 2926580 2926580 2926580
2926580 5823612 6487612 6487612 6487612 7211870 7211870
depreciacion 0 1900000 1900000 1900000
1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000
Inversion 23000000
Capital de trab 900000 0 0 0
360000 0 0 0 90000
0 -1350000
Valor desecho
4000000
Flujo con Proy -23900000 4826580 4826580 4826580 4466580 7723612
8387612 8387612 8297612 9111870 14461870
Van 12% $ 14,250,796

TIR 22.7%
d) Van de los inversionistas

71
Van Deuda $ 1,402,786
Van Puro $ 14,250,796
Van Financ. $ 15,653,582
e)
Capm
Tasa libre 6.57%
Premio 8%
Riesgo 27%
Capm 16.73%
FLUJO CON PROYECTO

0 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10
Producción 20000 20000 20000 20000 28000
28000 28000 28000 30000 30000
Precio 580 580 580 580 580
580 580 580 580 580
Ventas 11600000 11600000 11600000 11600000 16240000
16240000 16240000 16240000 17400000 17400000
Costo Operacional 2700000 2700000 2700000 2700000 3780000 3780000
3780000 3780000 4050000 4050000
Comision Venta 174000 174000 174000 174000 243600
243600 243600 243600 261000 261000
Costo Administración 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
2500000 2500000 2500000 2500000
Royalty 800000 800000 800000 800000 800000
depreciacion 0 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000
1900000 1900000 1900000 1900000
Ù.A.I. 3526000 3526000 3526000 3526000 7016400 7816400
7816400 7816400 8689000 8689000
Impuesto 0 599420 599420 599420 599420 1192788
1328788 1328788 1328788 1477130 1477130
Util. Neta 0 2926580 2926580 2926580 2926580 5823612 6487612
6487612 6487612 7211870 7211870
depreciacion 0 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000 1900000
1900000 1900000 1900000 1900000
Inversion 23000000
Capital de trab 900000 0 0 0 360000 0
0 0 90000 0 -1350000
Valor desecho
4000000
Flujo con Proy -23900000 4826580 4826580 4826580 4466580 7723612
8387612 8387612 8297612 9111870 14461870
Van 16.73% $ 6,687,269

TIR 22.7%
Van Deuda $ 1,402,786

Van Puro $ 6,687,269
Van Financ. $ 8,090,055
72
inicial, ya
que es una inversión en activo intangible que se efectúa antes de la puesta
en
marcha.
Falso: no como inversión inicial, sino solamente el efecto tributario de ese

activo
intangible.
b) La tasa de impuesto a la renta de las empresas puede afectar la decisión de

comprar
o arrendar un activo.
Verdadero: gasto por arriendo y la depreciación tienen efectos tributarios

diferentes,
luego la tasa de impuesto puede cambiar la decisión de comprar o arrendar un
activo
c) El tamaño óptimo de la inversión es el que maximiza la tasa interna de

retorno.
Falso: no es el que maximiza la TIR, sino que es optimo cuando la tasa

marginal
interna de retorno se iguala a la tasa interna pertinente del proyecto. Ver
Fontaine,
ejercicio del momento optimo de liquidar inversión.
d) Si la tasa de descuento de posibles compradores de su bosque en pie, es

igual a la
máxima tasa interna media de retorno de invertir en el bosque, entonces a
usted (que
está permanentemente en el negocio de plantar bosques), le conviene vender
el
bosque en pie, y dejar que el comprador lo explote posteriormente.
Incierto: porque quedo indiferente y tendría que venderlo al mismo precio

de lo que
obtendría de cortarlo. Al final del año en que estoy indiferente y que lo
está el
comprador, es el único momento en que puedo venderlo.
e) La estructura organizativa de un proyecto puede definirse sin considerar

las
características propias de éste, especialmente si el estudio se hace en
nivel de
prefactibilidad.
Falso: es totalmente necesario conocer la naturaleza del proyecto.
f) En el momento que el valor actual de los beneficios de reemplazar un equipo

por
otro sea mayor que sus costos, se acaba la vida útil de ese equipo en esa
empresa y
empieza su vida útil en otra empresa.
Verdadero: empieza en la empresa donde reciben el equipo.

73
g) El problema de localización no existe cuando quien encarga el estudio del
proyecto
dispone de la infraestructura física para su implantación.
Falso: Siempre existe el problema, dado el uso alternativo del proyecto y

dado que
una localización diferente puede representar una optimización del proyecto.
h) No siempre es necesario incluir el valor de desecho en un flujo de caja, ya

que
influye muy marginalmente en la rentabilidad por estar al final del período
de
evaluación.
Falso: Siempre se debe incluir , puesto que raramente es despreciable.
i) Si usted ha plantado un bosque y no desea continuar en ese negocio,

entonces usted
deberá cortar el bosque en alguno de los años en que la tasa interna de
retorno
(media), sea decreciente.
Falso: se debe cortar cuando la tasa marginal sea igual a la tasa

pertinente del
proyecto.
j) Al aumentar la producción y ventas puede pasarse de una situación con

rentabilidad
positiva a otra negativa.
Verdadero: Pueden subir los costos marginales.
k) Si usted va a permanecer en el negocio de plantar bosques, el momento

óptimo para
cortar los árboles es cuando la tasa marginal interna de retorno es máxima.
Falso: No es cuando la tasa marginal es máximo sino cuando la Tir es

máxima, es
decir cuando tasa marginal se iguala con la tasa media interna de retorno.
l) El proceso productivo óptimo para el proyecto es aquel que maximiza la

producción
para un nivel dado de inversión.
Falso: es el que maximiza el VAN.
m) El tamaño propuesto sólo debe aceptarse en caso de que la demanda sea

claramente
superior a dicho tamaño.
Falso: puede ser que sea óptimo el tener capacidad ociosa.

a) El valor de desecho calculado por el método económico es más alto que si se
calcula el valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho es calculado por el método económico es igual
al valor
actual de la utilidad contable promedio perpetuo. Con ese método se calcula.
74
evaluación.
año de
estudio como una manera de reflejar los remanentes del proyecto, al igual
que el
valor de desecho.
c) Los precios nominales son los mismos precios deflactados

Falso, los precios nominales son los precios que se espera que ocurran en
el futuro,
en la realidad. Los precios reales son los precios del año cero, que se
supone que no
van a cambiar en el futuro, es decir que se mantienen iguales. Los precios
deflactados son los precios nominales a los cuales se les ha eliminado la
la inflación.
Por ejemplo, si la inflación de un país en el último año fue de 20% y un
precio está
a 31 de diciembre en $144, entonces el precio deflactado a comienzo de año
es
$144/(1.2), o sea, $120.
d) Para evaluar una decisión, se debe considerar todos los flujos que
ocurrirán de hoy
en adelante y se deben dejar afuera solo los del pasado.
Falso, se deben considerar los del futuro y no lo del pasado, pero aquellos
del futuro
que sean distinto de la situación sin proyecto.
e) Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro,

entonces el
valor de desecho calculado por el método contable es igual al valor de
desecho
calculado por el método comercial.
f) El capital de trabajo calculado por método de desfase, consiste en sumar

los
desfases monetarios que se produzcan mes a mes hasta que este valor
revierta la
tendencia creciente.
Falso, ese es el método de déficit acumulado.
g) Usar períodos de evaluación más corto es bastante menos engorroso, puesto

que se
deben estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los
flujos y
evitamos el cálculo del valor de desecho. Luego es más conveniente evaluar
a
periodos mas cortos que más largos.
Falso, Cuando usamos períodos de evaluación más cortos aumentamos la
certeza de
los flujos, sin embargo se hace más relevante la estimación del valor
residual del
proyecto.
a) Si baja la tasa de interés , subirá el peso promedio de los novillos que se
envían al
matadero.
Verdadero, si me salgo del negocio mi tasa TIR mg decreciente se iguala a la tasa
pertinente, en este caso a la tasa de interés. Luego, si baja la tasa de interés,
me conviene
mantener un tiempo mas los novillos y estos engordaran, hasta que la Tir mg se
iguale a la
nueva tasa de interés.
b) El índice de valor actual neto IVAN es un buen criterio para decidir cuando
todos los
proyectos entre los que hay que decidir son divisibles y no hay restricción de
capital.
Falso, pues si no hay restricción de capital se hacen todos los proyectos con VAN
positivo.

75
c) Aceptar la explotación de un bosque gratis del que puede cortar los árboles de
inmediato,
obteniendo 20 millones de pesos, después de descontar todos los costos, con la
condición
de construir, después de 10 años, un camino que atraviesa el bosque cuyo costo
será de 40
millones de pesos, es un negocio conveniente.
Depende, si la tasa de descuento es menor que 7,13% no conviene.
d) La fecha óptima para poner fin a un proyecto se logra cuando las tasas media y
marginal
de retorno son iguales.
Depende, solo si el proyecto se hace varias veces se cumple.
e) La TIR de un proyecto financiado 100% con deuda tiende asintóticamente a e

veces la
TIR del proyecto puro. Siendo e la constante de Euler.
Falso, tiende a infinito.
f) Si franquicia le permite importar sólo un automóvil libre derechos aduaneros,

auto que
puede vender al cabo de dos años, entonces siempre preferirá importar el
Jaguar. Un Mercedes 380-SE le cuesta 4.000 y un Jaguar X-type 12.000. Usted
espera
poder vender estos autos (sin uso) al cabo de 2 años en 8000 y 27.000
respectivamente.
Verdadero, el Van siempre es mayor independiente de la tasa de descuento que se
utilice.
Cert 2 2004
a) El valor de residual calculado por el método económico es más alto que si
se calcula el valor actual
de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho puede ser calculado por el método económico, el
valor residual es la porción
del valor del activo que no se puede depreciar.
estudio.
año de estudio como una manera
de reflejar los remanentes del proyecto, al igual que el valor de desecho,
siempre y cuando no se haya
calculado el valor de desecho por el método económico.
c) Los precios nominales son los mismos precios reales deflactados
Falso, los precios reales son los nominales deflactados. Por ejemplo, si la
inflación de un país en el
último año fue de 20% y un precio está a 31 de diciembre en $144, entonces
el precio deflactado a
comienzo de año es $144/(1.2), o sea, $120.
c) Para evaluar una decisión, se debe considerar todos los flujos
diferenciales que ocurrirán de hoy en
adelante, y se deben dejar afuera solo los del pasado.
Falso, se deben considerar los del futuro diferenciales y líquidos, pot lo
tanto no se deben considerar, los
flujos pasados , los no diferenciales y los costos o beneficios no
desembolsables.
e)Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro,
entonces el valor de desecho
calculado por el método contable es igual al valor de desecho calculado por el
método comercial.
f)Usar períodos de evaluación más largo es bastante mas engorroso, puesto que se
deben estimar mas periodos
con lo cual se empeora la certeza de los flujos y evitamos el cálculo del valor
de desecho. Luego es más
conveniente evaluar a periodos mas largos que más cortos.
Falso, Cuando usamos períodos de evaluación más larga se hace mas difícil la
estimación con certeza de los
flujos, sin embargo se hace menos relevante la estimación del valor residual del
proyecto.

76

1) (15 puntos).Conteste si las siguientes afirmaciones son verdaderas,

falsas o inciertas,
justificando sus respuestas. (3 puntos c/u)
a) El valor de desecho calculado por el método económico es más
alto que si se calcula el
valor actual de la utilidad contable promedio perpetuo.
Falso, El valor de desecho es calculado por el método económico es igual al valor

actual de la
utilidad contable promedio perpetuo. Con ese método se calcula.
b)
Si un activo se reemplaza por uno nuevo y se vende a su valor de libro, entonces el
valor de
desecho calculado por el método contable es igual al valor de
desecho calculado por el
método comercial.
Falso, no se debe calcular el valor de desecho.
c)
Usar períodos de evaluación más corto es bastante menos engorroso, puesto que se d
eben
estimar menos periodos con lo cual se mejora la certeza de los flujos y evitamos el
cálculo
del valor de desecho. Luego es más conveniente evaluar a
periodos mas cortos que más
largos.
Falso, Cuando usamos períodos de evaluación más cortos aumentamos la certeza de los
flujos,
sin embargo se hace más relevante la estimación del valor residual del proyecto.
2) (15 puntos).Considere los proyectos A y B:
Proyecto 0 1 2
TIR
Planta de Jugo ‐45.000 28,000.00
33,149.00 22.4%
Planta de pulpa ‐19.000 13,100.00
17,223.00 35.7%
a)
Si el proyecto de la planta de Jugo tiene un VAN de $ 7.130 y el proyecto de la pla
nta de pulpa
un VAN igual a $ 6.780 ¿cuál es él costo de capital del inversionista?
b)
Suponiendo que ambos proyectos son excluyentes, cual proyecto recomendaría usted?
c) Suponiendo que ambos proyectos son mutuamente excluyentes y que
usted puede
transformar el proyecto de la planta de pulpa en el proyecto
de la planta de jugo, realizando
una inversión adicional de $ 26.000 en el proyecto en la planta
de pulpa. ¿Cuál es el VAN de
una inversión incremental de $ 26.000 en la transformación del
proyecto de pulpa a jugo?
Explique su raciocinio.
Resp.
a)
11%VAN (11%)
-45000 28,000.00 33,149.00 22.4% $ 7,130
-19000 13,100.00 17,223.00 35.7% $ 6,780
El costo de capital del inversionista es 11% (4 PTOS)

77
b)
Comparación de proyectos
20000
10000
VAN
0
0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0%
35.0% 40.0%
-10000
Tasa de descuento
Planta de Jugo Planta de Pulpa
N
BN i 28000 33149
VAN Jugo = ∑ =-45.000 + +
i=0 (1 + ρ ) i
(1+ρ ) (1+ρ ) 2
N
BN i 13100 17223
VAN Pulpa = ∑ (1 + ρ )
i=0
i
=-19.000 + +
(1+ρ ) (1+ρ ) 2
VAN Jugo = VAN Pulpa
28000 33149 13100 17223
-45.000 + + =-19.000 + +
(1+ρ ) (1+ρ ) 2
(1+ρ ) (1+ρ ) 2
14900 15926
-26.000 + + =0
(1+ρ ) (1+ρ ) 2
-26.000 (1+ρ ) 2 +14900(1+ρ )+15926=0

ρ1 = −154%
ρ 2 = 12%
Luego recomiendo el proyecto de la planta de jugo para costos de oportunidad inferi

ores a 12%,
como el inversionista tiene un costo de capital de 11 % , le conviene la planta de

Jugo. (6 PTOS)
c) En el caso de una inversión incremental

-45000 28,000.00 33,149.00
-19000 13,100.00 17,223.00
Caso base proyecto de pulpa
-19000 13100 17223
Caso con proyecto pulpa
-45000 28000 33149
Incremental
-26000 14900 15926
Van(11%) 350.00
VAN Jugo-VAN Pulpa $ 350.00
(5 PTOS)

78
3) (20
puntos).El señor “X” ha ideado un proyecto de inversión que consiste en invertir ho
y $ 1.000
en efectivo y que genera ingresos brutos (ventas al contado) de $
750 al año, con gastos de
operación de $ 350 al año, que se pagan al contado y que no
incluyen depreciación la que
alcanza $ 200 anuales. La vida útil del proyecto es infinita y sé reinvierte anualm
ente en él un
monto igual a la depreciación. La tasa de impuesto a la renta es de 40% y la tasa d

e descuento
apropiada para este proyecto es de 10% anual después de impuestos.
El señor “Y” es dueño de una empresa que vende $ 1.000 al año

al contado, con gastos de
operación anuales también al contado de $ 950. La depreciación
anual asciende a $ 400. Esta
empresa tiene una vida útil remanente de infinito y no es necesario efectuar en ell
a ningún tipo
de reinversión.
a) ¿Cuál es él VAN del señor “X”?
b) Como el señor “Y” se canso de perder plata, se la ofrece en

venta a su amigo el señor “Z”.
¿Cuánto estaría dispuesto a pagar el señor “Z” por la empresa del señor “Y”? En su
respuesta
suponga que el señor “Z” no puede aprovechar las pérdidas de la empresa del señor “
Y”.
c)
¿Cuál es el máximo valor que estaría dispuesto a pagar el señor “X” por la empresa
del señor
“Y”? Explique claramente su respuesta. Suponga que X e Y no son
proyectos mutuamente
excluyentes.
Notas:
-
En todos los casos la tasa de impuestos que deben pagar las empresas es de 40%, rec
uerde que
los ahorros de impuestos se pueden contabilizar solo cuando estos se pueden descont
ar de otro
negocio relacionado.
-
Use una tasa de descuento de 10% anual después de impuestos para todas las evaluaci
ones.
En todos los casos los ingresos por venta y los gastos de
operación de las empresas son al
contado y al final de cada período.
Proy. X Proy. Y Proy. Z Proy.
X+Y
Ingresos 750 1000 1000 1750
Gastos 350 950 950 1300
U.A.I 200 -350 -350 -150
Tax 80 0 0 0
U neta 120 -350 -350 -150
Reinversion 200 0 0 200
Costo oportunidad 100 0.1*Inv 50 230
VEA 20 50-0.1*Inv 0 20
VAN 200 VEA/0.1 0 1
a) El Van del Sr. X es 200 (6 PTOS)
b) El Sr. Y tiene un VEA de 50-0.1*INV luego si está perdiendo dinero es por
que su
Inversión fue superior a 500. El Sr. Z está dispuesto a pagar 500 como
máximo por
ese proyecto con lo cual quedaría con un VEA = 0 y un VAN = 0, luego queda
indiferente. Cualquier valor bajo 500 es atractivo para el Sr. Z. (6 PTOS)
c) El Sr. X estaria dispuesto a comprar el proyecto del Sr. Y en 130, pues
con eso
queda indiferente al operar los 2 proyectos en forma conjunta. (8 PTOS)

79
4) (30 puntos).La empresa agroindustrial Carreza S.A. elabora anualmente
80.000 litros de
concentrado de tomates en su planta de procesamiento de pulpa de tomates, de los cu

ales 20.000
traspasa a la planta de salsa para la elaboración y venta de 30.000 litros de salsa

en tarritos de
250 cc de larga duración.
Cada planta tiene una administración propia, y se lleva una

contabilidad separada para cada
una. La planta de salsa ha mostrado siempre pérdidas contables, lo que ha hecho que
algunos
directores hayan planteado la posibilidad de desmantelar y vender sus instalaciones

. Para tomar
su decisión le encargan a usted un estudio para el cual dispone de los siguientes a

ntecedentes
de la planta de procesamiento de pulpa de tomate.
Las ventas a otras empresas alcanzan los 60.000 litros, a un

precio de $120 el litro. Para los
20.000 litros que se transfieren a la planta de salsa, se usa un precio de transfer

encia interno de
$90. Si se cierra la planta de salsa, se estima posible vender a otras empresas al

50% de lo que
actualmente se transfiere, a un precio de $75 el litro. Sin embargo, deberá destina

rse el 15% de
este ingreso a pagar una comisión a los vendedores.
Los costos directos, que varían proporcionalmente con la producción son anualmente
de:
Mano de obra $900.000

Materia prima $3.300.000
Suministros $1.200.000
Energía $600.000
Otros costos indirectos de fabricación son la remuneración de supervisores ($1.200.

000 anuales)
y la depreciación ($900.000) anuales. Las remuneraciones a los vendedores ascienden

a $900.000
anuales.
Por otra parte, la planta de salsa presenta la siguiente información para un año no
rmal:
Las ventas ascienden a $18.000.000. Los costos directos de esta

planta alcanzan anualmente, los
siguientes valores:
Mano de obra $6.600.000

Concentrado de fruta $1.800.000
Otras materias primas $2.700.000
Suministros $1.200.000
Energía $1.350.000
Otros costos indirectos ascienden a $750.000 la mano de obra indirecta y $1.800.000

la depreciación.
Los gastos de administración y ventas son de $1.380.000. Los gastos
de administración general
ascienden a $1.350.000 anuales y se distribuyen entre ambas plantas en función a lo

s montos de los
ingresos por ventas. Si se cerrase la planta de salsa se estima que
este gasto podría reducirse a
$750.000.

80
La planta de salsa tuvo un valor de adquisición de $9.000.000. Su depreciación acum
ulada asciende
a $5.400.000. Al desmantelarse hoy se podría vender en $1.800.000. Ambas plantas t

ienen una vida
remanente de 5 años más, al cabo del los cuales sus valores de desecho son despreci
ables.
¿Qué recomendaría Usted, si el directorio exige 20% de retorno de capital?
5 PTOS
Planta Concentrado Pulpa Tomate Base

0 1 2 3
4 5
Ingresos Pulpa 7200000 7200000 7200000
7200000 7200000
Trasnferencia planta salsa 1800000 1800000 1800000
1800000 1800000
Ventas 9000000 9000000 9000000
9000000 9000000
Mano Obra 900000 900000 900000
900000 900000
Materias primas 3300000 3300000 3300000
3300000 3300000
Trasnferencias pulpa 0 0 0
0 0
Sumnistros 1200000 1200000 1200000
1200000 1200000
Comision Ventas 0 0 0
0 0
Energia 600000 600000 600000
600000 600000
Costos Variable 6000000 6000000 6000000
6000000 6000000
Remuneraciones 1200000 1200000 1200000
1200000 1200000
Remuneraciones Vendedores 900000 900000 900000
900000 900000
Gastos Generales 450000 450000 450000
450000 450000
Gastos Adm. Y ventas 0 0 0
0 0
Costo Fijo 2550000 2550000 2550000
2550000 2550000
Depreciacion 900000 900000 900000
900000 900000
Utilidad Antes Impuesto -450000 -450000 -450000
-450000 -450000
Impuesto 0 0 0
0 0
Utilidad Neta -450000 -450000 -450000
-450000 -450000
Depreciacion 900000 900000 900000
900000 900000
Flujo Caja 450000 450000 450000
450000 450000
(5 PTOS)
Planta Salsa Tomate Base
0 1 2 3
4 5
Ingresos Salsa 18000000 18000000 18000000
18000000 18000000
Trasnferencia planta salsa 0 0 0
0 0
Ventas 18000000 18000000 18000000
18000000 18000000
Mano Obra 6600000 6600000 6600000
6600000 6600000
Materias primas 2700000 2700000 2700000
2700000 2700000
Trasnferencias pulpa 1800000 1800000 1800000
1800000 1800000
Sumnistros 1200000 1200000 1200000
1200000 1200000
Comision Ventas 0 0 0
0 0
Energia 1350000 1350000 1350000
1350000 1350000
Costos Variable 13650000 13650000 13650000
13650000 13650000
Remuneraciones 750000 750000 750000
750000 750000
Remuneraciones Vendedores 0 0 0
0 0
Gastos Generales 900000 900000 900000
900000 900000
Gastos Adm. Y ventas 1380000 1380000 1380000
1380000 1380000
Costo Fijo 3030000 3030000 3030000
3030000 3030000
Depreciacion 1800000 1800000 0
0 0
Utilidad Antes Impuesto -480000 -480000 1320000
1320000 1320000
Impuesto 17% 0 0 61200
224400 224400
Utilidad Neta -480000 -480000 1258800
1095600 1095600
Depreciacion 1800000 1800000 0
0 0
Flujo Caja 1320000 1320000 1258800
1095600 1095600

81
(5 PTOS)
Caso Base ambas plantas

0 1 2
3 4 5
Ingresos Planta Pulpa 9000000 9000000
9000000 9000000 9000000
Ingresos Planta Salsa 18000000 18000000
18000000 18000000 18000000
Ventas 27000000 27000000
27000000 27000000 27000000
Mano Obra 7500000 7500000
7500000 7500000 7500000
Materias primas 6000000 6000000
6000000 6000000 6000000
Trasnferencias pulpa 1800000 1800000
1800000 1800000 1800000
Sumnistros 2400000 2400000
2400000 2400000 2400000
Comision Ventas 0 0
0 0 0
Energia 1950000 1950000
1950000 1950000 1950000
Costos Variable 19650000 19650000
19650000 19650000 19650000
Remuneraciones 1950000 1950000
1950000 1950000 1950000
Remuneraciones Vendedores 900000 900000
900000 900000 900000
Gastos generales 1350000 1350000
1350000 1350000 1350000
Gastos Adm. Y ventas 1380000 1380000
1380000 1380000 1380000
Costo Fijo 5580000 5580000
5580000 5580000 5580000
Depreciacion 2700000 2700000
900000 900000 900000
Utilidad Antes Impuesto -930000 -930000
870000 870000 870000
Utilidad acumulada -930000 -1860000
-990000 -120000 750000
Impuesto 17% 0 0
0 0 127500
Utilidad Neta -930000 -930000
870000 870000 742500
900000 900000 900000
Flujo Caja 1770000 1770000
1770000 1770000 1642500
Suma flujo caja 1770000 1770000
1708800 1545600 1545600
(10 PTOS)
Planta Concentrado Pulpa sin planta de salsa (situacion con proyecto)
0 1 2
3 4 5
Ingresos Pulpa 7200000 7200000
7200000 7200000 7200000
Venta de planta salsa 1800000
Ventas de remanentes de pulpa 750000 750000
750000 750000 750000
Ventas 7950000 7950000
7950000 7950000 7950000
Mano Obra 787500 787500
787500 787500 787500
Materias primas 2887500 2887500
2887500 2887500 2887500
Trasnferencias pulpa 0 0
0 0 0
Sumnistros 1050000 1050000
1050000 1050000 1050000
Comision Ven 15% 112500 112500
112500 112500 112500
Energia 525000 525000
525000 525000 525000
Costos Variable 5362500 5362500
5362500 5362500 5362500
Remuneraciones 1200000 1200000
1200000 1200000 1200000
Remuneraciones Vendedores 900000 900000
900000 900000 900000
Gastos Generales 750000 750000
750000 750000 750000
Gastos Adm. Y ventas 0 0
0 0 0
Costo Fijo 2850000 2850000
2850000 2850000 2850000
Valor libro planta salsa 3600000
900000 900000 900000
Utilidad Antes Impuesto -1800000 -1162500 -1162500
-1162500 -1162500 -1162500
Impuesto 0 0 0
0 0 0
Utilidad Neta -1162500 -1162500
-1162500 -1162500 -1162500
Valor libro planta salsa 3600000
900000 900000 900000
Flujo Caja 1800000 -262500 -262500
-262500 -262500 -262500
Flujo de cerrar planta 1800000 -2032500 -2032500

-2032500 -2032500 -1905000
Van (20%) - 4,227,180
No conviene cerrar la planta
Incremtal respecto de la suma 1800000 -2032500 -2032500
-1971300 -1808100 -1808100
Van (20%) - 4,044,604
(5 PTOS)

82
5)
(20 puntos). Suponga un proyecto de una planta de jugos de X litros anuales que r
equiere una
inversión I y tiene beneficios netos anuales Bi, dependientes del año calendario.
El Van de esta
planta es V. Se le informa que duplicar la producción anual , requiere una inversió

n adicional
de un d% y genera el dole de beneficios netos.
a) ¿Que criterio fijaría usted para decidir que tamaño de planta
construye? Responda en
función de un criterio expresado en las variables anteriores.
b)
¿Cual sería su decisión si el VAN de la planta de X litros anuales es de $1 millón
de dólares
y su inversión es de 1 millón de dólares, y la inversión adicional en la planta a

mpliada es
de un 60% del valor de la planta original?
c) ¿Cuál es la inversión máxima que soporta la planta ampliada?
a) (10 PTOS)
BN1i N
VAN = -C + ∑
1 1
0
i=1 (1 + r )
i
BN i2 N N
2*BN1i
VAN = -C + ∑
2 2
0 = −(1 + d )C0 + ∑
1
i=1 (1 + r ) i=1 (1 + r )
i i
N
2*BN1i -BN1i
∆VAN=-((1 + d )C10 -C10 ) + ∑
i=1 (1 + r )i
N
BN1i
N
BN1i
∆VAN=-((1 + d )C10 -C10 ) + ∑ =C1
0 -C1
0 d -C1
0
+ ∑
i=1 (1 + r )i
i=1 (1 + r )
i
∆VAN=C -C d + VAN = (1 − d )C10 +VAN1

1
0
1
0
1
Si ∆VAN>0 entonces recomiendo hacer la planta con el doble de capacidad
b) (5 PTOS)
Si el VAN de la planta de X litros anuales es de $1 millón de
dólares y su inversión es de 1
millón de dólares, y la inversión adicional en la planta ampliada es de un 60% del

valor de la
planta original.
∆VAN=C10 -C10 d + VAN1 = (1 − d )C10 +VAN1

∆VAN=(1-0.6)1+1=1.4
Si ∆VAN>0 entonces recomiendo hacer la planta con el doble de capacidad
c) (5 PTOS) Si d=200%
∆VAN=C10 -C10 d + VAN1 = (1 − d )C10 +VAN1
∆VAN=(1-2)1+1=0
Si ∆VAN=0 quedo indiferente
Luego la inversión máxima para la planta del doble de producción es 3 millones.

83
Facultad de Ingeniería
GUÍA DE EJERCICIO Nº 5
Fecha de Entrega: Martes 17 de octubre 2006, hasta las 19:00 hrs.

Formato: Entrega en cuadernillo manuscrito
1. Una compañía elaboradora de bebidas de fantasía ha experimentado un fuerte

aumento
en a demanda de su producto estrella “Grape Soda”, razón por la cual el
departamento de
producción de la empresa ha decidido duplicar su capacidad.
Actualmente la compañía elabora y vende 200 m3 anuales de bebida envasada a un
precio
de $35.000 el m3. La tecnología actual tiene costos operacionales de $14.500 por
m3
producido y dos millones en costos indirectos de fabricación. Fue adquirida hace
tres años
en seis millones y ha sido depreciada linealmente a cinco años. Hoy se encuentra
tasada en
el 45% de su valor de adquisición pero, a pesar de su uso, podría seguir
utilizándose
durante cinco años más, período en el cual se estima que podría venderse al 10%
de su
valor de adquisición. Para enfrentar el aumento de demanda, existen dos
posibilidades:
• Alternativa 1:
Adquirir una tecnología pequeña que complemente a la actual a un precio de
$8.000.000, con una ida útil de 5 años. Al cabo de dicho periodo se estima
que podría
venderse en el mercado secundario al 30% de su valor de compra. Su costo de
operación es de $12.000 por m3 producido y se estima que con esta tecnología,
en
conjunto con la que se encuentra disponible, podrá duplicarse la producción
actual de la
empresa, incrementando los egresos fijos actuales en 20%.
• Alternativa 2:
Cambiar completamente el proceso de producción actual, adquiriendo una
tecnología
con una capacidad que alcance los 400 m3. Para ello existe una cuyo costo de
adquisición es de $14 millones, con una vida útil de cinco años y se estima
que al final
de ese período se podrá vender en el 40% de su valor de compra. Según el
encargado de
producción, esta opción permitirá reducir los costos de operación a $11.000
el m3
producido y los costos indirectos de fabricación a $1.800.000 anuales.
Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres

meses del costo
total de producción desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo
alternativo de
13% anual y la tasa de impuestos a las utilidades es de 15%.
¿Cuál de las dos alternativas es la más conveniente para enfrentar en
incremento en la
demanda de la empresa?, ¿cuál es el valor presente del ahorro de costos por
el hecho de
implementar la alternativa más eficiente?
2. Un empresario importante del sector forestal desea diversificar su cartera de

negocios.
Para ello necesita ampliar su actual aserradero adicionando una planta de secado
correspondiente a dos cámaras de 50 m3 cada una. Sin embargo, para poder aprobar
el
proyecto, desea conocer cuál sería la rentabilidad que esta inversión le podría
reportar,
razón por la que este inversionista lo ha elegido a Ud. para que lo asesore en la
materia y le
proporciona la siguiente información:
Formulación y Evaluación de Proyectos

1
Profesor: Pedro Silva R.
Sebastián
Ayudante: Servoin
María JoséN. - 2006/Universidad
Contreras Ll. del Desarrollo
84
Año Precio x m3 Producción
en m3
1996 $1.800 70
1997 $1.800 75
1998 $1.800 80
1999 $1.800 85
2000 $1.800 90
Inversiones:
Activos Valor de compra Vida útil contable Valor de

salvamento
Terreno $12.000 -
120%
Planta (2 cámaras) $50.000 20 60%
Equipos $13.000 10
50%
Capital de Trabajo $14.000 -
-
Los costos operacionales alcanzan a $800 por cada metro cúbico producido y los
costos
fijos a $25.000 anuales para los sueldos administrativos, y $15.000 anuales para
seguros.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 10% anual, y la tasa exigida por los
inversionistas alcanza a 13% al año.
3. En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile

chocolates
con sabor a frutas tropicales. La información disponible para ayudar a tomar la
decisión se
encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros
años de
operación se espera un consumo anual de 10.000 unidades. Para el cuarto año, y
hasta el
séptimo, se espera un consumo de 18.000 unidades y para los tres años restantes
se espera
un consumo del 20% más que parta el periodo anterior. El precio óptimo de venta,
según el
estudio, sería de $850 la barra, independientemente de su sabor.
El estudio técnico determinó que los costos variables unitarios serán los
siguientes:
Cacao $120
Leche $100
Azúcar $15
Se han estimado costos fijos por concepto de administración por $3.200.000,

seguros por
$2.120.000 y publicidad por $1.800.000 anuales. Para la operación y puesta en
marcha del
proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un terreno de
$12.000.000,
dos máquinas a $3.300.000 cada una y un galpón para la producción y oficinas por
$8.200.000.
Las maquinarias se depreciarán a 12 años y al cabo de 10 años se podrán vender en
$1.800.000 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 20% al
final del
décimo año. El galpón se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La
inversión
en capital de trabajo será equivalente a tres meses de costos variables. Con los
datos
anteriores, construya el flujo de caja y evalúe el proyecto utilizando una tasa
de descuento
anual de 13% y 15% por los impuestos.

2
Sebastián
Ayudante: Servoin
85
4. Suponga que Ud. quiere obtener la concesión para instalar un kiosco de venta
de diarios
y revistas en un nuevo aeropuerto. La concesión se otorga por tres años y
requiere un pago
de US $1.000 anuales, al final de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer
una
inversión inicial de US $9.000. Según sus estimaciones el kiosco le produciría
ingresos
anuales por ventas de US $9.000 el primer año, lo que aumentaría en US $2.500
cada año.
Los costos de los diarios y revistas serían de US $3.500 el primer año y también
aumentarían en US $2.500 todos los años. La inversión la debe depreciar
completamente y
en forma lineal en los tres años. La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La
tasa de
descuento de mercado es de un 20%.
Al cabo de los tres años se deberá pagar por retirar el kiosco y repintar el
sector, este gasto
también se considera para efectos de impuesto a la renta.
Suponga que todos los flujos se producen al final de cada periodo.
a. Si todo lo financia con capital propio, ¿cuánto es lo máximo que estaría
dispuesto a pagar
por el retiro del kiosco para que le convenga el negocio?
b. ¿Cuál sería dicho valor si la inversión inicial se financia con un crédito
bancario de US
$6.000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio?. El crédito se
paga al final
del tercer año y los intereses anualmente.
c. Explique por qué o por qué no, hay diferencias en los casos a y b.
5. La empresa Supersónica Ltda. está considerando la posibilidad de desarrollar

un
proyecto que duraría cinco años y que demandaría una inversión inicial de $1
millón en
planta y equipos. Esta inversión se espera que genere ventas de $1 millón en
moneda de
hoy en el primer año, las cuales experimentarán un crecimiento real anual de 25%
durante e
segundo año y de 20% en el tercer año (con respecto al año anterior). Las ventas
subsiguientes (año 4 en adelante), se incrementarán al mismo ritmo de la
inflación esperada
durante el horizonte de evaluación del proyecto, la cual es de 10% anual. La
planta y
equipos tienen un valor residual estimado de $100.000 en moneda de hoy y se
venderán
como material de desecho al término del quinto año en el equivalente a $500.000
en
moneda actual. A su vez, la planta y los equipos se depreciarán utilizando un
calendario de
depreciación acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos Internos
autoriza
depreciar estos bienes en tres años contabilizando como gastos las siguientes
fracciones de
la base depreciable:
Año Fracción utilizada como gasto por depreciación

1 3/6
2 2/6
3 1/6
El proyecto tendrá costos operacionales de $ 880.000 el primer año, $ 1.210.000

el segundo
año y $ 1.331.000 el tercer año (todas estas cifras en moneda de los años
respectivos), y se
espera que a partir del cuarto año, los costos representen una fracción igual a
2/3 de las
ventas anuales. Adicionalmente, se estima que en un período cualquiera el
proyecto
requiere como capital de trabajo una suma igual al 40% de las ventas anuales
proyectadas
en dicho período (por ejemplo, en el período 1 se requiere como capital de
trabajo un 40%
de las ventas proyectadas para el período 1 y así sucesivamente).

3
Sebastián
Ayudante: Servoin
86
“Supersónica Ltda.” tiene suficientes utilidades en otros negocios como para
aprovechar
cualquier pérdida que se genere a partir de este proyecto. La tasa de impuestos
es de un
20% sobre la renta imponible, y la tasa de descuento relevante después de
impuestos para
un proyecto de esta naturaleza, en caso de utilizar flujos de caja reales (es
decir flujos en
moneda del mismo poder adquisitivo), es de 10% anual.
Evalúe la conveniencia para “Supersónica Ltda.” De llevar a cabo el proyecto aquí

descrito.
Cualquier supuesto que estime necesario efectuar déjelo explícito. Explique
claramente su
respuesta.
6. AERO México, una de las principales líneas aéreas del país, definitivamente ha
logrado
ubicarse como líder nacional indiscutible al fusionarse con Aerovías MTA. La
mayor
magnitud en cuanto a infraestructura y capacidad de la empresa ha llevado a la
compañía a
desarrollar nuevas áreas de negocios. El más importante consiste en crear un
hangar para la
mantención y reparación de sus aeronaves así como de otras compañías.
Un estudio realizado por Boeing determine que deberá disponerse de un galpón
techado de
1.200 m2, además de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de
8.000
m2. El costo de construcción del galpón es de US$ 36 el m2 y el de pavimentación,
25 por
ciento menos que para el galpón.
Adicionalmente, se deberán adquirir equipos computacionales de punta para el
chequeo y
revisión del instrumental de aeronavegación de cada nave, cuyo costo se estima en
US$
525.000. Su vida útil y económica es de tres años y se estima que su valor de
compra no
tendrá variaciones reales en el corto y mediano plazo. Por otra parte, se deberá
adquirir una
tecnología que permita revisar la resistencia y vida útil del fuselaje de cada
nave cada vez
que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$ 300.000 y tiene una vida útil
y
económica de cinco años.
Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del Aeropuerto
Internacional, con una
superficie de 10.000 m2, a un costo de US$ 48,19 el m2. Todas las inversiones en
activos
fijos se resumen en el siguiente cuadro informativo:
activo Vida útil contable Vida útil económica Valor de

salvamento
galpón 10 años 50 años 50%

Obras físicas 10 años 50 años 40%
Tecnología 1 3 años 3años 10%
Tecnología 2 5 años 5 años 10%
terreno - - 100%
La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing
767,

4
Sebastián
Ayudante: Servoin
87
cinco Boeing 707 y seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se
trate, el
costo de operación del negocio es el mismo y esta compuesto por la siguiente
estructura:
• Mano de obra directa US$ 5.000
• Materiales US$ 2.000
• Energía US$ 300
•Lubricantes US$ 1.000
Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la línea aérea, los
servicios
otorgados a si misma y a cualquier aerolínea se cobrara de igual forma y variaran
solo
dependiendo del modelo:
Aeronave Tarifa
Boeing 737 US$ 10.000
Boeing 767 US$ 14.000
Boeing 707 US$ 12.000
Boeing 747 US$ 16.000
Toda la flota de la empresa deberá efectuar una mantención al menos una vez por
mes,
mientras que las internacionales se estimo en dos veces la de la propia compañía.
En cuanto
a la política de cobro, las aerolíneas pagaran el total de los servicios
prestados en el mes 32
días después de finalizar la mantención de la flota completa. Los proveedores de
materiales
otorgaran un crédito a 30 días.
AERO México tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima
que el
proyecto los incrementara en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros
(US$ 50.000
anuales) aumentaran en 10 por ciento con un crédito a 90 días. Los costos de
mantención
directamente asociados al proyecto se estiman en US$15.000 mensuales.
Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de
impuesto a las
utilidades corresponde al 20 por ciento, ¿recomendaría la implementación de esta
nueva
área de negocio? Evalué el proyecto con un horizonte de cinco años.

5
Sebastián
Ayudante: Servoin
88
GUÍA DE EJERCICIO Nº 6
Fecha de Entrega: Miércoles 25 de octubre 2006, hasta las18:30 hrs.

Formato: Entrega en cuadernillo manuscrito
1. En un proyecto que enfrenta una demanda creciente se esperan las ventas

siguientes:
Año 1 360.000 unidades
Año 4 en adelante 1.440.000 unidades
En el estudio técnico se identifican dos alternativas de producción que se deben

evaluar:
a) Comprar una maquina grande por $25.000.000, con capacidad para 1.600.000
unidades,
con una vida útil de nueve años y un valor de desecho de $2.500.000.
b) Comprar una maquina pequeña por $10.000.000, con capacidad para 900.000
unidades;
Una vida útil de solo tres años y un valor de desecho de $1.000.000, la cual
seria
reemplazada por dos maquinas similares para cubrir la producción.
Respecto de los costos de operación, la primera alternativa involucra costos de

$4.000.000
fijos anuales y de $3 los variables unitarios; mientras que para la segunda
opción son de
$2.400.000 los fijos por equipo y $3,10 los variables unitarios.
Con ambas alternativas el precio del producto es similar, y se proyecta que
aumente a razón
de un 3% mensual.
Confeccione los flujos relevantes para tomar una decisión.
2. Una empresa está estudiando la posibilidad de reemplazar el equipo

computacional que
actualmente utiliza y que adquirió hace tres años en $10.000.000. Los costos de
operación y
mantenimiento de este equipo han sido y se mantendrán a futuro en $1.000.000
anuales.
Si se compra un nuevo computador, se podrá entregar el actual en parte de pago,
por un
valor de $5.000.000, los que tendrán un tratamiento tributario similar al de una
venta. El
costo de este nuevo equipo es de $15.000.000, su vida útil de cinco años, su
valor de
rescate de $3.000.000 y sus gastos anuales de operación y mantenimiento de
$1.500.000.
Si se continúa con el computador actual, será necesario comprar otro equipo
pequeño que
proporcione la capacidad adicional requerida. El equipo actual tiene una vida
remanente de
cinco años y un valor de rescate $500.000. El costo de adquisición del equipo
complementario es de $5.000.000, su valor de desecho al término de su vida
económica de
cinco años se estima en $800.000 y los costos anuales de operación y
mantenimiento se
estiman en $600.000.
Si la tasa de impuestos fuese del 10% y la tasa de descuento del 12%, elabore los
flujos de
caja necesarios para poder evaluar el proyecto. Considere una depreciación en
cinco años y
un valor residual para fines contables de cero.
¿Cuál sería su decisión?

1
Sebastián
Ayudante: Servoin
89
3. Una empresa está estudiando la posibilidad de ampliar su planta de producción
que
actualmente elabora y vende 1.000 toneladas anuales a un precio de $20.000 la
tonelada.
Sus costos de operación variables ascienden a $6.000 la tonelada y los fijos a
$3.000.000
anuales.
En el procesamiento se emplea una maquinaria comprada hace dos años en
$4.000.000.
Hoy tiene un valor de mercado de $3.000.000 y podría usarse todavía otros cinco
años más,
al cabo de los cuales se podrá vender en $200.000.
La ampliación de la planta podría lograrse por una de las siguientes
alternativas:
a) Comprar una máquina pequeña que complementaría a la actual, a un
precio de
$10.000.000. Su vida útil es de cinco años y su valor de desecho es
de $400.000.
Su costo de operación es de $4.000 la tonelada. Con esta máquina se
podría
duplicar la producción y ventas, sin incrementar los egresos fijos.
b) Reemplazar el equipo actual por otro más moderno, que tendría
capacidad
equivalente a las dos máquinas de la alternativa anterior. Su valor
de mercado es
de $20.000.000. Su costo variable es de $5.500 la tonelada y
permitiría reducir
los costos fijos en $500.000 anuales. Su valor de desecho se estima
en
$1.000.000.
La empresa mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo
total.
Los equipos se deprecian linealmente. Si la tasa de impuestos para la empresa es
del 10% y
la del costo de capital del 12%, evalúe los flujos de caja para evaluar el
proyecto.
¿Cuál sería su decisión?
4. El gerente de la Compañía Hobb está estudiando la posibilidad de reemplazar su

actual
sistema de compresión en la fabricación de tubos de concreto para redes de agua
potable. El
costo de la nueva maquina es de $100.000 y su vida útil es de diez años. Su valor
residual
es de $20.000. Hacer el reemplazo produciría ahorros de costo por $14.000
anuales. Sin
embargo, dejaría fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace cinco años
en
$60.000 y que tiene aun una vida útil restante de otros cinco años. Su valor
residual es de
$5.000. Actualmente podría venderse en $42.000.
El método de depreciación utilizado es lineal. Si la tasa de impuestos para la
empresa es del
15%, elabore el flujo de caja para evaluar el proyecto.
5. Un proyecto que evalúa el reemplazo de sus equipos de manejo de materiales

enfrenta las
alternativas de comprar o arrendar. El sistema actualmente en uso tiene gastos
anuales de
$70.000, una vida útil de diez años mas y un valor de rescate al termino de ella
de $8.400.
El equipo se compro hace cinco años en $175.000.
El nuevo equipo tiene un costo de $350.000 y una vida útil esperada de diez años,
al cabo
de los cuales podrá ser vendido en $35.000. Sus gastos anuales de operación se
calculan
también en $35.000.
Si se arrendase, debería incurrirse en un gasto de $45.000 anuales por concepto
de arriendo,
que tendrían que desembolsarse al principio de cada año, además de un gasto anual
por su
operación ascendente a $17.000.
Si el equipo nuevo se comprase, el antiguo seria recibido hoy en parte de pago
por un valor
de $48.000. Sin embargo, si se arrendase, el equipo actual no tendría valor
comercial en el
mercado.

2
Sebastián
Ayudante: Servoin
90
Si la tasa de impuestos a las utilidades fuese de un 10%, la depreciación de los
equipos de
un 10% anual y la tasa de descuento es de un 7%, elabore los flujos de caja
necesarios para
evaluar el proyecto.

3
Sebastián
Ayudante: Servoin
91
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
LISTADO DE EJERCICIOS Nº 6: Flujos de caja
1. La empresa “Supersónica Ltda.” Está considerando la posibilidad de desarrollar

un proyecto que duraría
cinco años y que demandaría una inversión inicial de $ 1 millón en planta y
equipos. Esta inversión se espera
que genere ventas de $ 1 millón en moneda de hoy en el primer año, las cuales
experimentaran un
crecimiento real anual de 25% durante el segundo año y de 20% (con respecto al año
anterior) en el tercer
año. Las ventas subsiguientes (año 4 en adelante), se incrementarán al mismo ritmo
de la inflación esperada
durante el horizonte de evaluación del proyecto (10% anual). La planta y equipos
tienen un valor residual
estimado de $ 100.000 en moneda de hoy y se venderán como material de desecho al
término del quinto año
en el equivalente a $ 500.000 en moneda actual. A su vez, la planta y los equipos
se depreciarán utilizando un
calendario de depreciación acelerada, mediante el cual el Servicio de Impuestos
Internos autoriza depreciar
estos bienes en tres años contabilizando como gastos las siguientes fracciones de
la base depreciable:
Año Fracción utilizada como gasto por depreciación

1 3/6
2 2/6
3 1/6
El proyecto tendrá costos operacionales de $ 880.000 el primer año, $ 1.210.000 el

segundo año y $ 1.331.000
el tercer año (todas estas cifras en moneda de los años respectivos), y se espera
que a partir del cuarto año, los
costos representen una fracción igual a 2/3 de las ventas anuales. Adicionalmente,
se estima que en un
período cualquiera el proyecto requiere como capital de trabajo una suma igual al
40% de las ventas anuales
proyectadas en dicho período (por ejemplo, en el período 1 se requiere como capital
de trabajo un 40% de las
ventas proyectadas para el período 1 y así sucesivamente).
“Supersónica Ltda.” tiene suficientes utilidades en otros negocios como para
aprovechar cualquier pérdida
que se genere a partir de este proyecto. La tasa de impuestos es de un 20% sobre la
renta imponible, y la tasa
de descuento relevante después de impuestos para un proyecto de esta naturaleza, en
caso de utilizar flujos de
caja reales (es decir flujos en moneda del mismo poder adquisitivo), es de 10%
anual.
Evalúe la conveniencia para “Supersónica Ltda.” De llevar a cabo el proyecto aquí

descrito. Cualquier
supuesto que estime necesario efectuar déjelo explícito. Explique claramente su
respuesta.
2. AERO México, una de las principales líneas aéreas del país, definitivamente ha
logrado ubicarse como líder
nacional indiscutible al fusionarse con Aerovías MTA. La mayor magnitud en cuanto a
infraestructura y
capacidad de la empresa ha llevado a la compañía a desarrollar nuevas áreas de
negocios. El más importante
consiste en crear un hangar para la mantención y reparación de sus aeronaves así
como de otras compañías.
Un estudio realizado por Boeing determine que deberá disponerse de un galpón
techado de 1.200 m2, además
de un acceso pavimentado con cimiento estructural especial de 8.000 m2. El costo de
construcción del galpón
es de US$ 36 el m2 y el de pavimentación, 25 por ciento menos que para el galpón.
Adicionalmente, se deberán adquirir equipos computacionales de punta para el
chequeo y revisión del
instrumental de aeronavegación de cada nave, cuyo costo se estima en US$ 525.000.
Su vida útil y económica
es de tres años y se estima que su valor de compra no tendrá variaciones reales en
el corto y mediano plazo.
Por otra parte, se deberá adquirir una tecnología que permita revisar la
resistencia y vida útil del fuselaje de
cada nave cada vez que se requiera. Este equipo tiene un costo de US$ 300.000 y
tiene una vida útil y
económica de cinco años.

92
Finalmente, se deberá conseguir un terreno al interior del Aeropuerto
Internacional, con una superficie de
10.000 m2, a un costo de US$ 48,19 el m2. Todas las inversiones en activos fijos se
resumen en el siguiente
cuadro informativo:
activo Vida útil contable Vida útil económica Valor

de salvamento
galpón 10 años 50 años

50%
Obras físicas 10 años 50 años

40%
Tecnología 1 3 años 3años

10%
Tecnología 2 5 años 5 años

10%
terreno - -
100%
La flota actual de la empresa consta de 25 naves: diez Boeing 737, cuatro Boeing
767, cinco Boeing 707 y
seis Boeing 747. Independientemente del tipo de nave que se trate, el costo de
operación del negocio es el
mismo y esta compuesto por la siguiente estructura:
• Mano de obra directa US$ 5.000
• Materiales US$ 2.000
• Energía US$ 300
•Lubricantes US$ 1.000
Dado que el proyecto se crea como un negocio independiente de la línea aérea, los
servicios otorgados a si
misma y a cualquier aerolínea se cobrara de igual forma y variaran solo dependiendo
del modelo:
Aeronave Tarifa
Boeing 737 US$ 10.000
Boeing 767 US$ 14.000
Boeing 707 US$ 12.000
Boeing 747 US$ 16.000
Toda la flota de la empresa deberá efectuar una mantención al menos una vez por
mes, mientras que las
internacionales se estimo en dos veces la de la propia compañía. En cuanto a la
política de cobro, las
aerolíneas pagaran el total de los servicios prestados en el mes 32 días después de
finalizar la mantención de
la flota completa. Los proveedores de materiales otorgaran un crédito a 30 días.
AERO México tiene costos administrativos por US$ 125.000 mensuales, y se estima que
el proyecto los
incrementara en 20 por ciento, mientras que los actuales seguros (US$ 50.000
anuales) aumentaran en 10 por
ciento con un crédito a 90 días. Los costos de mantención directamente asociados al
proyecto se estiman en
US$15.000 mensuales.
Si el costo relevante para la empresa es del 13 por ciento anual y la tasa de
impuesto a las utilidades
corresponde al 20 por ciento, ¿recomendaría la implementación de esta nueva área de
negocio? Evalué el
proyecto con un horizonte de cinco años.

93
3. Suponga que Ud compró una parcela agrícola hace 3 años en $10000, y que los
terrenos agrícolas tienen
una plusvalía anual de 4% anual, por lo que estima que el valor al cual lo podría
vender es de $ 11249.Esta
plusvalía continuara por los próximos años.
Ud quiere destinar las parcelas a la producción de semillas, lo que le permitiría

obtener ingresos por ventas de
$ 6000 anuales. Los costos de producción se estiman como el 40% de los ingresos por
venta y existen costos
fijos que ascienden a $500 anuales. Además, para el negocio de la semilla es
necesario instalar un invernadero
que tiene un valor de $6000.
Suponga que Ud espera dedicarse al negocio por 4 años, al cabo de los cuales quiere
vender la parcela (el
invernadero no tiene valor residual). Suponga que la utilidad en la venta de
terrenos no constituye renta para
efecto de impuesto.
La tasa de impuesto es de un 15% y la tasa de interés de mercado es de un 10%.
a) ¿Le conviene dedicarse al negocio de las semillas? ¿Por qué?

b) si optó por dedicarse al negocio de las semillas, y a fines del segundo año le
ofrecen comprarle la parcela
¿cuál es el precio mínimo que aceptaría por la parcela e invernadero?
4. Suponga que Ud. quiere obtener la concesión para instalar un kiosco de venta de
diarios y revistas en el
nuevo aeropuerto de Santiago.
La concesión se otorga por tres años y requiere un pago de US$ 1000 anuales, al
final de cada periodo.
Adicionalmente se requiere hacer una inversión inicial de US$ 9000. Según sus
estimaciones el kiosco le
produciría ingresos anuales por ventas de US$ 9000 el primer año, lo que aumentaría
en US$ 2500 cada año.
Los costos de los diarios y revistas serían de US$ 3500 el primer año y también
aumentaría en US$ 2500
todos los años. La inversión la debe depreciar completamente y en forma lineal en
los tres años. La tasa de
impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado es de un 20%.
Al cabo de los tres años se deberá pagar por retirar el kiosco y repintar el sector
(este gasto también se
considera para los efectos de impuesto a la renta).
a) Si todo lo financia con capital propio ¿Cuanto es lo máximo que estaría

dispuesto a pagar por el retiro
del kiosco para que le convenga el negocio?
b) ¿Cuál sería dicho valor si la inversión inicial se financia con un crédito
bancario de US$ 6000 a una
tasa del 20% anual y el saldo con capital propio? El crédito se paga al final
del tercer año y los
intereses anualmente.
c) Explique por qué, o por qué no, hay diferencias en los casos a y b.
94
S & S
Asociados
En el estudio de un nuevo proyecto del consorcio S & S se estima vender

15.000
unidades de guitarras a un precio de tres pesos durante los primeros tres años. A
partir del
año cuatro, el mercado requiere 20 por ciento más del producto, el que se
vendería a un
valor de cinco pesos.
Para el desarrollo del proyecto, el estudio técnico señaló que son
necesarias las
siguientes inversiones:
Tres años antes del inicio de la operación se adquiere un terreno en 800
pesos. Las
inversiones en obras físicas se inician 18 meses antes de la operación y su costo
es de 2.400
pesos, cuyo desembolso se estima en cuotas mensuales iguales. Las maquinarias se
adquieren en 900 pesos en el momento cero y su vida útil contable se estima en
cinco años.
Las obras físicas serán depreciadas a 20 años y se estima que al final
del último año
de evaluación se podrán vender en 35 por ciento de su valor de adquisición. Las
maquinarias se depreciarán linealmente y podrán venderse en 30 por ciento de su
valor de
adquisición al final del último año de evaluación. El terreno tendrá una
plusvalía de 20 por
ciento al final de los diez años.
Los gastos de operación se estiman en 55 por ciento del valor de la
venta del precio
establecido. Como plan de marketing, se piensa establecer una fuerza de ventas
cuya
comisión alcanza al 8 por ciento de ellas. Por otra parte, los gastos d e
administración se
estiman en 9 por ciento de los ingresos por concepto de ventas.
Además, según antecedentes técnicos y financieros, se requerirá una inversión en
capital de
trabajo de 400 pesos. Para el financiamiento del proyecto se solicitará un
crédito
equivalente a 3.200 pesos, el que se pagará en 10 cuotas iguales de 520,7853
pesos al final
de cada año.
Por último, se sabe que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15 por
ciento y que la
tasa exigida por los inversionistas es de 16 por ciento anual.
a. ¿Cuál es la tasa de interés del préstamo?
b. Establezca el flujo del proyecto puro.
c. Establezca el valor del proyecto con financiamiento.
d. ¿Qué decisión tomaría? Justifique su respuesta.

10295
Solución S & F
• Interés del préstamo
Para determinar la tasa del préstamo se requiere plantear la siguiente

ecuación
utilizando las siguientes variables:
Cuota ( C ) = $662,0835
Períodos (n ) = 10 años
Valor Presente (VP) = $3.200
Tasa de Interés (?) = ?
3.200 = 662,0835 ((1/r)-(1/(r(1+r)^10)))

r = 16%
• ¿Qué decisión tomar?
El objetivo de esta pregunta es analizar los resultados de ambos flujos. A

simple
vista se puede observar que el valor actual neto del flujo puro es menor que el
financiado, al
igual que las tasas internas de retorno.
Situación VAN TIR

Proyecto puro $ 74.986 212.7%
Proyecto financiado $ 75.192 214 %
De acuerdo a lo anterior, es recomendable financiar el proyecto para

obtener una
mayor rentabilidad sobre la inversión. No resulta fácil en primera instancia
señalar que un
proyecto financiado con terceros es económicamente más atractivo que financiarlo
100 por
ciento con capital propio; sin embrago, existe una serie de explicaciones
económicas que
avalan los resultados de la evaluación.

10396
La primera de ellas tiene relación con el costo del crédito, el cual para
este caso en
particular es similar a la tasa de descuento relevante para la empresa. Lo
anterior implica
que a igual costo existe indiferencia entre endeudar el proyecto o financiarlo
100 por ciento
con recursos propios. En otras ocasiones puede ser posible que el costo de la
deuda sea
menor que el costo de la empresa o inversionista, y que por lo tanto sea más
conveniente
endeudar la empresa o el proyecto con recursos externos (créditos). Sin embargo,
hay otro
factor a favor del inversionista, y se relaciona con la distribución del monto de
la inversión
total del proyecto en el tiempo, ya que al poder amortizar el crédito durante del
período de
operación ello le permite al inversionista pagar parte de su inversión en el
futuro, monto
que al ser llevado a valor presente, según el factor de descuento del patrimonio,
tiene menor
repercusión sobre el valor presente neto del proyecto, siempre y cuando la tasa
de
descuento de la deuda sea menor que la tasa exigida por el inversionista.
Por otra parte, el hecho de poder descontar el 15 por ciento de los
gastos financieros
de impuestos hace que exista un beneficio tributario al endeudarse, razón por la
cual el
costo efectivo del crédito es menor que 16 por ciento, es decir:
r e = rd ( 1 – tc )
r e = 16% ( 21 – 15% )
r e = 13,6%
Donde r e corresponde a la tasa efectiva de la deuda, rd al costo del préstamo y
tc, a la tasa
de impuesto a las utilidades.
Este beneficio puede ser incorporado en los flujos (tal como se muestra en la
evaluación) o
en la tasa; sin embargo, no es posible de ser aplicado en ambas opciones,
simultáneamente
ya que se produciría una doble contabilización.
Respecto de la tasa interna de retorno del proyecto, se puede observar que para
el proyecto
financiado esta es superior que para el proyecto puro debido al efecto positivo
por ahorro
tributario.
Si quisiéramos conocer la TIR del inversionista que no aporte el 100 por ciento
de los
recursos para implementar el proyecto, se debería corregir el flujo del año 0 en
el flujo
ajustado según el monto de la deuda. De esta forma la TIR del inversionista al
proyecto es
bastante menor que para el proyecto puro, ya que para el primero, el crédito
actúa como una

10497
inyección de recursos externos que deberán cancelarse en el tiempo, por lo que la
base para
determinar la rentabilidad es bastante menor, obteniéndose como consecuencia
altas tasas
de retorno. Es por ello que para corregir este efecto, nace el concepto de TIR
ajustada, el
que en teste caso alcanza a 214 por ciento.
FLUJO DEL PROYECTO PURO

Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Producción 15000 15000 15000 18000
18000 18000 18000 18000 18000 18000
Precio de ventas 3 3 3 5
5 5 5 5 5 5
Ventas 45000 45000 45000 90000
90000 90000 90000 90000 90000 90000
Costo de operación -24750 -24750 -24750 -49500

-49500 -49500 -49500 -49500 -49500 -49500
Gasto por fuerza de ventas -3600 -3600 -3600 -7200
-7200 -7200 -7200 -7200 -7200 -7200
Gastos de administración -4050 -4050 -4050 -8100
-8100 -8100 -8100 -8100 -8100 -8100
Depreciación maquinarias -180 -180 -180 -180
-180 0 0 0 0 0
Depreciación obras físicas -120 -120 -120 -120
-120 -120 -120 -120 -120 -120
Valor salvamento maquinarias
270
Valor libro maquinarias
0
Valor salvamento obras físicas
84
Valor libro obras físicas
-1200
Valor salvamento terreno
960
Valor libro terreno
-800
Utilidad antes de impuestos 12300 12300 12300 24900
24900 25080 25080 25080 25080 25150
Impuestos 15 % -1845 -1845 -1845 -3735
-3735 -3762 -3762 -3762 -3762 -3773
Utilidad después de impuesto 10455 10455 10455 21165
21165 21318 21318 21318 21318 21377
Depreciación maquinarias 180 180 180 180

180 0 0 0 0 0
Depreciación obras físicas 120 120 120 120
120 120 120 120 120 120
Valor libro máquinas
0
valor libro obras físicas
1200
Valor libro terreno
800
Recuperación de capital de trabajo
400
Inversión en terreno -1249

Inversión en obras físicas -2672
Inversión en maquinarias -900
Inversión en capital de trabajo -400
Flujo neto -5221 10755 10755 10755 21465

21465 21438 21438 21438 21438 23898
VAN 16 % 74986
TIR 212,7%

10598
VAN de la deuda
Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
Gastos financieros -320 -300 -278 -254
-227 -197 -165 -130 -90 -47
Resultado antes de impuesto -320 -300 -278 -254

-227 -197 -165 -130 -90 -47
Ahorro de impuestos 48 45 42 38
34 30 25 19 14 7
Resultado después de impuesto -272 -255 -236 -216
-193 -167 -140 -111 -76 -40
Amortización de capital -201 -221 -243 -267

-294 -323 -356 -391 -430 -473
Crédito 3200
Flujo neto 3200 -473 -476 -479 -483

-487 -490 -496 -502 -506 -513
Valor presente de la deuda al 10 % 206
Método alternativo
Ahorro de impuestos por intereses 48 45 42 38
34 30 25 19 14 7
Valor presente del ahorro de impuestos 206
VAN DE LA DEUDA 206

VAN PURO 74986
VAN AJUSTADO 75192
FLUJO AJUSTADO
Flujo puro + flujo de ahorro de impuestos -5221 10803 10800 10797 21503
21499 21468 21463 21457 21452 23905
TIR ajustada 214%

10699
Proyecto de Desarrollo
Inmobiliario
Usted debe construir el Flujo de Caja Trimestral de un proyecto de

desarrollo
inmobiliario de Construcción y venta de un Edificio de Departamentos (Proyecto
Puro y
Proyecto Financiado) y determinar si el Negocio es Económicamente Conveniente.
Para los fines de simular el negocio dispone de la siguiente información:
- El negocio se llevará a cabo mediante una sociedad con pérdidas acumuladas

y, por
lo tanto, los impuestos del negocio son igual a cero.
- El terreno en el cual se construye el edificio tiene una superficie de
3.000 m² y su
valor unitario de compra es 22 UF/m². El terreno se compra en el trimestre
0.
- Los parámetros de construcción son:
-Construcción sobre suelo: 8.000 m² a un costo unitario de 12 UF/m²

-Construcción subterráneos: 2.700m² a un costo unitario de 8 UF/m²
-Honorarios arquitectos: 0.45 UF/m² totales construidos
(sobresuelo +
subterráneos)
-Honorarios Calculista: 0.15 UF/m² totales construidos (sobresuelo +
subterráneos)
-Proyectos y Asesoría técnica: 0.40 UF/m² totales construidos (sobresuelo
+
subterráneos)
-Inspección Técnica Construcción: 400 UF/trimestre (4 trimestres:
Trimestre 3 a
Trimestre 6)
- Los gastos legales, contabilidad y otros del proyecto son iguales a 2.000
UF
- El costo de la gestión inmobiliaria es de 900 UF/trimestre (12 trimestres:
Trimestre
1 al Trimestre 12)
- Marketing y publicidad: 3% del total de ingresos
- Gestión de venta (Honorarios Corredor) : 2.5% sobre la venta, cuando la
venta se
hace efectiva

100
107
- Precio de venta de los departamentos: 3.000 UF/Departamentos
- Precio de venta de los Estacionamientos: 300/Estacionamiento
- Departamentos a la venta: 90 Departamentos
- Estacionamientos a la venta: 90 Estacionamientos
- Financiamiento: Línea de crédito autorizada por el banco, la cual
cubre todos los
egresos del proyecto desde el trimestre 3 hasta el trimestre 7. La
tasa de interés
anual de la deuda es igual al 9% real.
- Tasa de descuento relevante del negocio es igual al 20 % real anual.
- Aportes de Capital: Costo del terreno y déficit de caja de los
Trimestres 1 y 2.
En la tabla a continuación se muestra la distribución de los desembolsos de caja

del negocio
y de los ingresos de caja.
TRIMESTRE 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
11 12
Arquitectos 30% 40% 30%
Calculista 50% 50%
Proyectos y Asesoría técnica 30% 30% 40%
Legales, Contabilidad, otros 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10% 10%
10%
Marketing 30% 10% 10% 10% 10% 10% 5% 5%
5% 5%
Construcción sobresuelo 30% 25% 20% 25%
Construcción subterráneos 30% 25% 20% 25%
Venta de departamentos(nº) 27 18 18
18 9
Venta Estacionamientos(nº) 27 18 18
18 9

101
108
TOTAL (UF) TRIM 0 TRIM 1 TRIM 2
TRIM 3 TRIM 4 TRIM 5 TRIM 6 TRIM 7 TRIM 8 TRIM
9 TRIM 10 TRIM 11 TRIM 12
1. INGRESOS TOTALES 297000 0 0
0 0 0 0 0 0 89100
59400 59400 59400 29700
VENTA 297000 0 0
0 0 0 0 0 0 89100
59400 59400 59400 29700
Departamentos 270000 0 0
0 0 0 0 0 0 81000
54000 54000 54000 27000
Estacionamientos 27000 0 0
0 0 0 0 0 0 8100
5400 5400 5400 2700
2. COSTOS TOTALES 225035 66000 4631 2384

43893 31591 25711 33235 1991 4219 3031
3031 3031 2288
COSTO TERRENO 66000 66000 0

0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0
COSTO CONSTRUCCIÓN 117600 0 0

0 35280 29400 23520 29400 0 0
0 0 0 0
CONSTRUCCIÓN 0 0
0 35280 29400 23520 29400 0 0
0 0 0 0
Sobresuelo 96000 0 0
0 28800 24000 19200 24000 0 0
0 0 0 0
Subterráneos 21600 0 0
0 6480 5400 4320 5400 0 0
0 0 0 0
HONORARIOS 14300 0 3731 1484

5040 400 400 2044 200 200 200
200 200 200
Arquitectura 4815 0 1444
0 1926 0 0 1444 0 0
0 0 0 0
Calculista 1605 0 803
0 803 0 0 0 0 0
0 0 0 0
Proyecto y Asesoría 4280 0 1284 1284
1712 0 0 0 0 0
0 0 0 0
Contabilidad y auditoría 2000 0 200 200
200 0 0 200 200 200 200
200 200 200
Inspección técnica 1600 0 0
0 400 400 400 400 0 0
0 0 0 0
ADMINISTRACION 10800 0 900 900

900 900 900 900 900 900 900
900 900 900
Gestión inmobiliaria 10800 0 900 900
900 900 900 900 900 900 900
900 900 900
MARKETING Y VENTAS 16335 0 0

0 2673 891 891 891 891 3119
1931 1931 1931 1188
Gastos de ventas 7425 0 0
0 0 0 0 0 0 2228
1485 1485 1485 743
Gastos de marketing 8910 0 0
0 2673 891 891 891 891 891
446 446 446 446
IMPUESTOS 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0
0 0 0 0
3. FLUJO PROYECTO PURO (1-2) 71965 -66000 -4631 -2384

-43893 -31591 -25711 -33235 -1991 84881
56369 56369 56369 27412
CAPITAL 73015 66000 4631 2384

0 0 0 0 0 0 0
0 0 0

102
109
SALDO DE CAJA 0 0 0 -43893 -31591
-25711 -33235 -1991 84881 56369 56369 56369 27412
FINANCIAMIENTO
Deuda mínima 0 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 0
Deuda inicial 0 0 0 0 43893
76440 103816 139313 144338 62599 7593 165 4
Deuda mensual 136422 0 0 0 43893 31591
25711 33235 1991
Gastos financieros 12591 0 0 0 0 956
1665 2261 3034 3143 1363 165 4 0
Amortización 149013 0 0 0 0 0
0 0 0 84882 56370 7593 165 4
Saldo insoluto 0 0 0 43893 76440
103816 139313 144338 62599 7593 165 4 0
Tasa de interés Anual 9% 9% 9% 9% 9%

9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9%
Tasa de interés mensual 2,178% 2,178% 2,178% 2,178% 2,178%
2,178% 2,178% 2,178% 2,178% 2,178% 2,178% 2,178% 2,178%
PROYECTO CON DEUDA 59374 -66000 -4631 -2384 0 0

0 0 0 0 0 48776 56204 27408

103
110
Bonos Guinda
y Kiwi
En el mercado financiero de Santiago se transan los siguientes instrumentos:
- Guinda : cupones vencidos iguales y consecutivos de $600 trimestrales

4 años, período de gracia: 1 año
P = $12.000
Tasa de descuento = 16% anual
- Kiwi : cupones vencidos, iguales y consecutivos
3 años, con 1 semestre de gracia
Tasa cupón = 3% trimestral
Tasa de descuento = 16% anual
a) ¿Cuál es el valor del bono Guinda?

b) ¿Cuál es el gasto por interés en el cuarto trimestre?
c) Cuál debe ser el valor del principal del bono Kiwi para que su valor sea
un 86% del
bono Guinda.
Solución:
Bg = (600/0.04)[1-(1/(1.04^12))] + 12.000/1.04^16 = $11.220

(93,5%)
Gasto por interés t4 :

= [ (600/0.04)(1-(1/1.04^12)) + (12.000/1.04^12) ] * 0.04
Bono Guinda = $11.220

Bono Kiwi = $ 9.649
9.649 = (0.03*M / 0.04)(1-(1/1.04^10)) * 1/1.04^2 + M / 1.04^12

M = $11.358

104
111
Buenaventura
La empresa Buenaventura desea evaluar su proyecto de cambiar una máquina.

El
costo de adquisición de la máquina antigua hace 4 años atrás fue de $300.000. Su
valor
residual es de $60.000. La vida útil es de 8 años desde su fecha de adquisición.
La máquina
actual produce 5.000 unidades a un valor de $70. La razón de contribución es de
un 60%.
Esta máquina puede ser vendida hoy a un 75% de su valor libro neto.
La máquina nueva tiene un valor de $400.000 y un valor residual de
$100.000
después de un año de uso. Si se usa 2 años, el valor residual caería un 10% por
año de uso y
así sucesivamente. La máquina nueva produciría 9.000 unidades a un valor de $80
por
unidad. La razón de costo será de un 60%.
La tasa de impuesto es de un 20% anual al igual que la tasa de descuento.
a) Cuáles son los flujos de caja de Buenaventura.

b) Cuál es el VPN
c) Cuál es el Payback ajustado.
Solución:
i) Inversión
Costo maquinaria nueva : -400.000
Venta maquinaria vieja : 75% V.L. neto +135.000
Depreciación = (300.000-60.000)/8 = 30.000

Depreciación acumulada por 4 años = $120.000
VLN = 300.000 – 120.000 = 180.000*75% = 135.000
Por lo tanto pérdida por = 180-135 = 45.000
Costo maquinaria = -400.000

Valor venta maquinaria = +135.000
Ahorro impuesto = +9.000 = 45.000*0.2
Inversión inicial neta = (256.000)

105
112
ii) Flujo de caja
Ítem Antiguo Nuevo Cambio

Ingreso por venta 350.000 720.000
+370.000
Costo venta (140.000) 40% (432.000) 60%
-292.000
Margen de venta
+78.000
Gasto por dep. (30.000) ?
----------
+78.000
Impuesto 20%
-15.600
Ut. Neta
+62.400
Gasto por depreciación máquina nueva :

T1 = (400-(100*1))/4 = 75.000
T2 = (400-75-(100*0.9))/3 = 78.333
T3 = (400-75-78.3-(100*0.8))/2 = 83.333
T4 = (400-75-78.3-83.3-(100*0.7))/1 = 93.334
En este ejercicio: Ut neta = Flujo de caja

Hasta el momento
= (256.000) + (62.400/0.2)(1-(1/1.2^4)) + (∆Dep/0.2)(1-(1/1.2^4)) + VR
Dep 1 ≠ Dep 2 ≠ Dep 3 ≠ Dep 4
.... + (-30.000 + 75.000)*t / 1.2 + (-30.000 + 78.333)*t / 1.2^2 +

( -30.000 + 83.333)*t / 1.2^3 + (-30.000 + 93.334)*t / 1.2^4 +
( 70.000/1.2^4 ) + 0/1.2^4
= (6.210)
Payback ajustado:
T0 = (256)
T1 = 62.4/1.2 + 45.000*0.2/1.2 = 59.5 : (196.5)
T2 = 62.4/1.2^2 + 48.333*0.2/1.2^2 = 50.05 : (146.45)
T3 = ..............
T4 = : (6.21) = VPN
Payback ajustado mayor que n

106
113
Cambio de
equipos
Una compañía debe evaluar la conveniencia de cambiar equipos

industriales por uno
nuevo. Los actuales equipos tienen una vida útil de 4 años y un valor libro neto
de
$360.000. Si estos fuesen vendidos hoy se podría recibir $300.000. Los gastos de
mantención anual ascienden a $30.000. El actual nivel de ventas es de $1.500.000
y los
gastos de promoción y publicidad son $100.000. La razón de contribución es de un
40%.
El equipo nuevo tiene un valor de $600.000, con una vida útil de 4 años.
Los gastos
de mantención se estiman en $240.000 anuales. Las ventas se estiman en $2.000.000
debido a un aumento de la productividad de las máquinas. La razón de contribución
debería
aumentar a 50%. Los gastos de publicidad serán de $300.000 debido a introducción
de más
unidades en el mercado. Suponga una tasa de descuento de 10% anual.
¿Conviene cambiar la antigua máquina?
Solución:
Depreciación : son relevantes los 4 años.

Valor libro $360.000 : es irrelevante ya que no es flujo de caja. No hay
impuestos.
Ítem Antiguo Nuevo Diferencial
Ventas 1.500 2.000 +500
Costos 900 1.000 -100
Margen 600 1.000 +400
Gastos 30 240 -210
Publicidad 100 200 -200
-10 t1 – t4
VP flujos de caja = (600) + 300 + (10/0.1)*(1-(1/1.1^4))
VP egresos = -631.7
VP ingresos = +300
(331.7)

107
114
Gasparín
La compañía Gasparín está tratando de confeccionar su Estado de Resultados

para
un año de 360 días, pero solo ha logrado reunir la siguiente información.
Ingreso por venta A
Costo de venta B
Gastos de venta Variable C = 640
Gastos de venta fijo D
Gastos de administración E
UAII ?
Gastos por intereses F
UAI G
Impuestos H
Utilidad del Ejercicio I
1. El PPC es de 72 días y el período de mantención del inventario es de 90

días.
2. La tasa de impuestos es de un 20%.
3. La razón ácida es 0.81.
4. El capital de trabajo es $500.
5. La utilidad del ejercicio es de $768 y la caja es de $340.
6. Los gastos de venta fijo son un 60% de los gastos de administración.
7. El TIE es 3.
8. La compañía no tiene activos fijos ni otros activos ni pasivos de largo
plazo no otros
activos circulantes.
9. La tasa de interés de los pasivos es de un 24%.
Se le pide resolver lo siguiente:

a) Cuál es el valor de cada letra.
b) Cuál es la rentabilidad del patrimonio y de los activos.

108
115
Solución:
TIE =3 = UAII/Gasto por intereses

UAII – Gasto por intereses = 960
UAII = 3 * gasto por intereses
2 * gasto por intereses = 960
Gasto por intereses = 480
Por lo tanto, UAII = 1.440
PPC = 72 días
= 360 días / Rotación CxC = 72 días
Rotación CxC = ventas / CxC
PMI = 90 días
= 360 / rotación inventario
Rotación inventario = costo venta / inventario
Tasa de interés = 24%

Gasto por intereses =D*i
480 = D * 24%
D = 2.000 P L/P = 0
Por lo tanto, P C/P = 2.000 P C/P
Como KT = AC – PC
500 = AC – 2.000
AC = 2.500
Caja CxC Inventario

340 ? ?
Pero sé que la razón ácida
(AC – inventario) / PC = 0.81
(2.500 – inventario) / 2.000 = 0.81 inventario = 880

116
Por lo tanto,
340 + CxC + 880 = AC
340 + 880 + CxC = 2.500
CxC = 1.280
Ventas/CxC = 360/(Ventas/1.280) = 72
Ventas = (1.280*72)/360 = 256
360/(costo de venta/inventario) = 90
360/(costo de venta/880) = 90
Costo de venta = 880*90 / 360 = 220

117
Despedir o no
despedir.
Una de las consecuencias que trajo la contracción en la actividad

económica que
vive nuestro país, fue la decisión de reducir personal en un número importante de
empresas
de nuestra región. Suponga que hoy, 30 de junio de 2001, la empresa
comercializadora de
cajas de cartón PS está evaluando la decisión de despedir 10 personas de su
fuerza de
ventas, dado que el sueldo actual promedio de ellas es de aproximadamente
$150.000
mensuales y el ingreso neto que generan para la empresa alcanza sólo a los
$100.000 por
vendedor al mes.
Para la mayoría de los analistas existe consenso en que para el primero de
julio del
próximo año la economía estaría totalmente recuperada, fecha en la cual esta
empresa
esperaría recontratar otras diez personas y reponer nuevamente su fuerza de
ventas.
Un estudio de reclutamiento y selección que encargó la empresa PS, cuyo
costo
alcanzó los $500.000, señala que el costo de capacitación de una persona
contratada para
convertirla en vendedor es de $600.000
Si el costo de oportunidad del uso del capital es de 1% mensual, ¿le
convendrá a la
empresa PS despedir a estos 10 vendedores?
Solución:
Hay que tomar la decisión entre despedir o no despedir.
Si no despido:
Pérdida : $50.000 x 10T
(500.000/0.01)[1-(1/(1.01^12))] + (600.000/(1.01^12) x 10T
Los $500.000 del estudio son un costo irrelevante para la evaluación por ser éste
un costo
hundido.

111
118
Si despido:
Ahorro costo $150.000
Pierdo ingreso($100.000)
$ 50.000
Asumir costo capacitación: $600.000
Decisión de evaluación: no despedir

Ítem Flujo diferencial
Ingreso neto +100.000
Costo salario -150.000
Flujo - 50.000 * T (t1 a t12)
Capacitación +600.000 * T (t1)

(t0) por supuesto
Por lo general, los flujos se generan a partir de t1; salvo lo contrario.
En t0 ocurre el desembolso o la inversión, salvo lo contrario.
t0 : 30 – 6 / 1 – 7
t1 : 31 – 7 / 1 – 8
Por lo tanto VPN = +600 + (-50/0.01)(1-(1/1.01^12)) mayor a cero
Por lo tanto conviene NO despedir.

119
Análisis financiero
Si el GLO de una compañía es de 5, las ventas son $4.000 y los costos

fijos so $500.
La UPA es de $5. Asuma que no hay impuestos. Si las ventas creciesen en un 20%,
la Upa
subiría 500%. ¿Cuál es el valor del gasto por interés?
Solución:
GLO = 5 = ∆% UAII / ∆% Ventas

∆% UAII = 100%
Si ∆% UPA = 500% y ∆% UAII = 100%
GLF = 5
((ventas - costos variables) - costo fijo – gasto por intereses) / n = Utilidad
neta/n
= $5
Margen/(margen – costos fijos) = 5
Margen/(margen – 500) = 5
Margen = $625
Por lo tanto, UAII = 625 – 500 = $125
Si GLF = 5 = UAII/(UAII - gasto
por interés)
625 – 5*gasto por interés = 125
Gasto por interés = $100
Por lo tanto, utilidad neta = 625-500-100 = $25
UPA final = UPA inicial + UPA inicial*(GLC* ∆% ventas)
= 5 + 5(25*0.2) = $30

113
120
Emprender o no el
negocio
Suponga que usted está trabajando en una empresa con un sueldo mensual de
$500.000 y está decidiendo la posibilidad de dejar su empleo y abrir su propio
negocio para
producir un bien X cualquiera. Par realizar los estudios de factibilidad técnica
y comercial
usted contrató una empresa consultora. La asesoría tuvo un costo de $2.000.000 y
sus
resultados aconsejan producir mensualmente 1.000 unidades de dicho bien.
Como usted es propietario del terreno a utilizar por su empresa, no tendrá
que pagar
los $400.000 que tendría que cancelar mensualmente si el terreno no fuera suyo.
Sin
embargo, debe realizar una inversión en maquinarias y equipos del orden de los
$10.000.000.
Los costos directos de producción de la empresa para un monto de 1.000
unidades
alcanzan los $2.000.000. Para mantener intacta indefinidamente la capacidad
productiva de
las máquinas y equipos usted deberá realizar un desembolso de caja mensual de
$100.000.
Suponga que usted tiene un capital ahorrado de $5.000.000, que opera en un
escenario sin incertidumbre y con un mercado de capitales perfecto donde la tasa
de interés
es de 1% mensual.
Suponga además que todas las condiciones dadas en este enunciado se mantendrán
indefinidamente. Cualquier otro supuesto que desee hacer, explicítelo.
a) Después de estudiado el proyecto, ¿cuál es el precio de X que lo dejaría a

usted
indiferente entre emprender o no este negocio?
b) Suponga que el precio de X es de $40.000 por unidad y usted está a punto de
comenzar a
producir. El grupo económico Euroland S.A. le hace una oferta por su negocio, ¿a
qué valor
estaría dispuesto a venderla?

114
121
Solución
a) Decisión : Hacer proyecto No hacer proyecto
Ítem Flujos tiempo Flujos

Sueldo -500.000 +oo +500.000 x mes
Asesoría (ya está hecha) no no
Terreno -400.000 +oo +400.000 x mes
Inversión inicial -10.000.000 t0 +10.000.000
Costos directos -2.000.000 +oo +2.000.000 x mes
Mantención -100.000 +oo +100.000 x mes
Patrimonio (me cuesta lo mismo) no no
Hacer = Px ?
(10.000) + (500+400+100)/0.01 + [(Px – 2)*1.000ú]/0.01 = 0
VPN = 0 me da exactamente lo mismo hacer o no hacer, neutralidad.
b) Si Px = $4.000
Valor = precio de venta
Vale el valor presente de los flujos de caja
Inversión inicial + flujos en el tiempo
VP flujos = (500+400+100)/0.01 + [(4 – 2)*1000]/0.01 = 100.000

VPN = 100.000 – 10.000 = 90.000
Inversión inicial = 10.000
VPN mayor que 0 : cubre los flujos mas la inversión.

115
122
Imaginación
La compañía IMAGINACION Inc.. desea evaluar el impacto que tendría sobre su

posición
financiera la variación en el nivel de ventas y le presenta el siguiente Estado
de Resultado:
Ingreso por venta 2.000.000

Costo de venta (1.200.000)
Margen de ventas 800.000
Gastos de administración (240.000)
U.A.I.I. 560.000
Gasto por intereses (320.000)
U.A.I. 240.000
Impuestos (48.000)
Utilidad Neta 192.000
Número de acciones 400
Confeccione los nuevos Estados de Resultado y calcule los nuevos GLO, GLF, GLC y
UPA si el cambio es:
a) Las ventas aumentan un 10%
b) Las ventas aumentan un 20%
c) Las ventas disminuyen un 10%
d) Las ventas disminuyen un 20%
Solución:
GLO = 800/560 = 10/7

GLF = 560/(560-320) = 7/3
GLC = (10/7) * (7/3) = 10/3
UPA = 192.000/400 = $480 por acción

116
123
a) ∆+ UAII = ?
GLO = 10/7 = ∆% UAII / ∆% Ventas
10/7 = ∆% UAII / 10%
∆% UAII = 14.3%
Dado que UAIIo 560.000
∆+ UAII 80.000
UAII final 640.000
Si ∆% UAII = 14.3%, entonces
∆% UPA = ∆% Ut neta
Dado que GLF = 7/3 = (∆% Ut neta / ∆% UAII)
Entonces, (7/3)*(100/7) = ∆% Ut neta
100/3 = ∆% Ut neta
33.3% = ∆% Ut neta
∆ Ut neta = $64.000
Ut neta final = $256.000
Por lo tanto UPA final = 256.000/400 = $640 por acción
∆% UPA = (640-480)/480 = 1/3

124
Innovación
La compañía INNOVACION Inc. desea estimar el efecto financiero de llevar a cabo

un
proyecto. La razón deuda a patrimonio es de 2/1. La tasa de interés vigente de la
deuda es
de un 10%. El Estado de Resultado es como sigue:
Ingreso por venta 6.400.000

Costo de venta (3.200.000)
Margen de ventas 3.200.000
Gastos de administración (2.800.000)
U.A.I.I. 400.000
Gastos por intereses (200.000)
U.A.I. 200.000
Impuestos (100.000)
Utilidad Neta 100.000
Número de acciones 4.000
Proyecto:
La compañía tiene pensado invertir $1.000.000 y con ello las ventas crecerán en
un 30% y
los gastos de administración subirán 20%. Las posibles formas de financiamiento
son:
- Acciones comunes : La compañía podrá emitir acciones comunes a su valor libro

antes
del proyecto.
- Bonos : Emitir bonos con una tasa cupón de un 10%. La tasa de
descuento
es de un 8%. Asuma que el principal es de $10.000 y el bono es perpetuo.
- Acciones preferentes: Emitir acciones preferenciales con un dividendo del 25%
sobre las
utilidades netas.
Se pide resolver lo siguiente:

a) Cuál es la UPA de la compañía antes y después con cada forma de
financiamiento.

118
125
b) Cuál es el ROA (utilice UAII) y ROE inicial. Cómo cambian para la compañía
como un todo con cada forma de financiamiento.
c) Cuál debería ser el gasto por interés de los bonos para estar indiferente,
en términos
de UPA total de la compañía, entre financiar can Acciones Comunes y Bonos.
Solución:
UPAo = 100.000/4.000 = $25

Precio/ut ? UPA/Precio = Ganancia/Inversión inicial = rentabilidad
Si la Precio/UPA =6 por cada peso ganado, la acción
vale 6
Por lo tanto r = 16.6% = 16 2/3
¿Cuánto vale el patrimonio en el n° de acciones?
Patrimonio/n = X/4.000
D/P = 2/1
La deuda, gasto por interés = $ 200
Si la tasa i = 10%, deuda = 200/10% = 2.000 ; patrimonio = 1.000 ; activos =
3.000
Por lo tanto, el valor de los activos con la inversión = 3.000 + I inicial =
4.000
a) Acciones comunes:
I inicial/Po = n° de acciones que debe vender en este período
Por lo tanto, 1.000.000/250 = 4.000 acciones
n total = las que habían antes + las nuevas
= no + n1
= 8.000 acciones
Bonos:
no = 4.000 $1.000.000/n° bonos
Por lo tanto, que cantidad de deuda debo emitir en bonos : $1.000.000
pero, qué Q de bonos debo emitir?
Bonos sobre la par
Flujos = ($100.000 * 10%) / 8% = F/r

119
126
= $125.000
Por lo tanto, Q de bonos = 1.000.000/125.000 = 8 bonos
Acciones preferentes:
Se entiende por acciones preferentes aquellas que tienen dividendo fijo en
términos
porcentuales, y por tanto dicho número de acciones no se considera para
determinar
la UPA.
Por qué? Por que la UPA se determina solo para las acciones comunes.
UPA antes y después de la inversión inicial?
UPAo = $ 25
Po = $250
Por lo tanto P/UPA = 10 : 1
Efectos:
1° alt. 2° alt. 3° alt.
Ingreso por venta 8.320 8.320 8.320
Costo de venta (4.160) (4.160) (4.160)
Margen 4.160 4.160 4.160
Gastos administración (3.360) (3.360) (3.360)
UAII 800 800 800
Gasto por intereses (200) (280) (200)
UAI 600 520 600
Impuestos (300) (260) (300)
Utilidad neta 300 260 300
-25% 75
Ut neta para accionistas 225
n° de acciones 8.000 4.000 4.000
UPA $37.5 $65 $56.25
P1 $375 $650 $562.5

120
127
b) ROA y ROE
ROA : UAII/Activos ROE : Ut neta/Patrimonio
: Rentabilidad de los activos : Rentabilidad de los
accionistas
Los activos son evaluados por la parte operacional, siendo por esta razón,
que se
utilizan las UAII. El resultado operacional son aquellos flujos que genera
el activo,
independiente de cómo fue financiado el activo.
ROA = 400/3.000 = 13 1/3 %

ROE = 100/1.000 = 10 %
1° alt. 2° alt. 3° alt.
ROA 800/4.000 800/4.000 800/4.000
(no considera financiamiento) 20% 20% 20%
ROE 300/2.000 260/1.000 225/1.000
15% 26% 22.5%
Patrimonio 2.000 1.000 2.000
Deuda 4.000 3.000 3.000
Comunes 1.000
Preferentes 1.000
c) UPA a = UPA b
37.5 = ( 800.000 – 200.000 – X )*0.5 / 4.000
X = 300.000
Deuda * i = 300.000 = gasto por interés
1.000.000 * i = 300.000
i = 30%
¿Cuánto vale el Bono?
Bono = 100.000*10% / 30% = $33.333
1/3
Por lo tanto la Q de Bonos a emitir es
Q = 1.000.000 / 33.333 = 30 Bonos

121
128
Punto de
equilibrio
La compañía Oshin Inc. le entrega la siguiente información:

- Ventas : 200 ú aUS$500 c/u
- Costo venta : US$300 c/u
- Costo Fijo : US$50.000
a) Cuánto debería vender para no tener utilidades ni pérdida.

b) Si se pagase una comisión por venta de un 20%.
c) Si los gastos administrativos aumentasen en 20%.
d) Si los costos de venta aumentan en 20% y la compañía desea una utilidad de
US$
70.000.
e) Si las ventas aumentan 20%, varían las utilidades?
f) Si la Q vendida hoy es de 300 ú y la Q vendida nueva pusiese subir en 20%
o en
30%. ¿Cuál es la variación porcentual en la utilidad?
Solución:
a) Q* = 50.000/200 = 250 ú
S* = 250*500 = US$ 125.000
o = 50.000/(1-(300/500)) = US$ 125.000
b) S* = 50.000/(1-0.6-0.2) = US$ 250.000

Q* = 50.000/(500-300-100) = 500 ú
c) Q* = 50.000*1.2 / (500-300) = 300 ú

S* = 300*500 = US$ 150.000
S* = 60.000 / (1-0.6) = US$ 150.000

122
129
d) Q* = (50.000+70.000) / (500-300*1.2) = 857 ú
S* = 857*500 = US$ 428.500
Si ut = 0 Q* = 50.000/140 = 357 ú
Mg Contribución = US$ 140
Razón costo = 72%

Razón contribución = 28%
Por lo tanto, si la empresa vende 357 ú, con ut = 0

Variación Q x Mg Contribución = variación utilidad
( 357 – 587 ) x 140 = US$ 32.200
Ingreso marginal = US$ 500
Costo marginal = US$ 360
Ganancia marginal = US$ 140
Variación utilidades = (587-357) x Ganancia marginal
= US$ 32.200
e) Con ut = 0, Q* = 250 ú ; en t0 = 200 ú

En t1 venderé, aumentando el precio de venta o aumentando la Q vendida.
- P venta = US$ 600
Utilidad = 200*(600-300) - 50.000
= US$ 10.000
- Q vendida = 240 ú
Utilidad = 240*(500-300) – 500
= 10 ú *(+300-500) – 50.000
= (2.000)

123
130
f) Q vendida en t0 = 300 ú
Utilidad en t0 = 50*200 = US$ 10.000
Q vendida en t1 = 360 ú
Variación en la utilidad = 60*200 = US$ 12.000
Por lo tanto utilidad total = US$ 22.000
Entonces, la variación porcentual en la utilidad es igual a
12/10 = 1.2 = 120%
Si Q vendida = 390 ú
Variación en la utilidad = 90 ú * 200 = US$ 18.000
Utilidad total = US$ 28.000
Entonces, 18/10 = 1.8 = 180%
Si ∆% ventas = 20%, entonces ∆% utilidades = 120%


Variación Q vendida = 15 ú x 200 = 3.000

Utilidad en t0 = US$ 10.000
Por lo tanto, ∆% = 3/10 = 0.3 = 30%
Por lo tanto, 1 % ventas 6 % utilidades
g) Q vendida = 600 ú
Variación utilidades = 100 * US$ 200 = US$ 20.000
Utilidades`: antes 500 ú = 250 ú * 200 = US$ 50.000
Utilidad total = US$ 70.000

124
131
Cambio porcentual = 20/50 = 40%
Q vendida = 500 * 1.3 = 650 ú
Variación en la utilidad = 150 ú * 200 = US$ 30.000
Utilidad final = US$ 80.000
Cambio porcentual = 30/50 = 60%

Por lo tanto, 1% 2%
1% 6% 1% 2%
Riesgo > Riesgo
Por cada peso vendido renta más
Base 300 ú Base 500 ú

Punto de equilibrio = 250 ú
Mientras más cercano esté al punto de equilibrio, más sensible es la

variación de la
utilidad frente a un cambio en las ventas (Q). A raíz de la cercanía al
punto de
equilibrio.
Pueden caer:
16.6% , con ut = 0 50% , con ut

= 0

125
132
Sol Durmiente
La empresa Sol Durmiente S.A. desea evaluar hoy (2001) un proyecto de

inversión.
Actualmente se tiene dos máquinas.
- La máquina AA fue comprada en un remate en 1996, pagándose por ella $56.000.
Se
estimó una vida útil de 9 años con un valor residual de $6.500.
- La máquina BB fue comprada en 1998 en $25.000 con un valor residual de
$4.000. La
vida útil total estimada era de 7 años.
Ambas máquinas pueden ser vendidas, en 2001, al 80% de su valor libro neto.
- La máquina CC remplazará a las máquinas AA y BB. El costo de esta máquina es
de
$120.000, con una vida útil de 4 años y un valor residual de $20.000. La
empresa piensa
pagar el 50% al contado y el resto 3 años después.
La información del cuadro de flujos es como sigue:

Máquinas AA y BB Máquina CC
Unidades vendidas 8.000 12.000
Precio de venta $15 $20
Costos variables (% de los ingresos) 30% 40%
Gastos de venta (% de los ingresos) 10% 10%
Gastos administración $25.000 $25.000
Gastos operacionales $12.000 $10.000
En relación al capital de trabajo, su saldo en todo momento es

equivalente a un 60%
del gasto por depreciación. Al final del proyecto se recupera sólo el 50%
asumiendo la
pérdida por el resto.
Asuma una tasa de impuestos del 20% y una tasa de interés del 10% anual y
que
todos los flujos se generan o gastan al inicio de cada año.
Se pide:
b) Cuál es el gasto por depreciación de cada máquina y su utilidad o pérdida
en la
venta.
c) Cuál es el saldo del capital de trabajo.
d) Cuál es el VP de la inversión total que se debe realizar en el proyecto.

126
133
e) Cuál es el VPN del proyecto “cambiar las máquinas AA y BB”.
Solución:
a) Depreciación (AA) = (56.000-6500)/9 = 5.500*5 = 27.500

VLN = 56.000 – 27.500 = 28.500*80% 0 22.800
Caja 22.800
Dep acumulada 27.500
Pérdida por venta 5.700
Máquina 56.000
Depreciación (BB) = (25.000-4.000)/7 = 3.000*3 = 9000
VLN = 25.000-9.000 = 16.000*80% = 12.800
Caja 12.800
Dep acumulada 9.000
Pérdida por venta 3.200
Máquina 25.000
b) Saldo:
T1 A,B = 60% dep A,B = t1 = t2 = t3
T1 C = 60% dep C = t1 = t2 = t3
t0 t1 t2 t3 t4
Saldo A,B 0 5.1 5.1 5.1 5.1
Saldo C 0 15 15 15 15
∆ KT 0 (9.9) 0 0 0
+4.5
c) VP Inversión inicial
Compra = 60 + 60/1.1^3
Venta = 35.6

134
Ahorro impuesto = 1.78 Recuperación Ahorro impuestos
II en KT = (9.9)/1.1 + 4.95/1.1^4 + 0.9/1.1^4
d) Flujos relevantes
FCN = Utilidad neta = 26.8
+ dep = 16.5
43.3
Por lo tanto,
VPN = VP II + (43.3/0.1)(1-(1/1.1^4)) + VR C
= $78.636

135
Comentes, para
pensar y buscar
cierta
lógica financiera
en
tu mente...
a) Mientras mayor sea la cantidad vendida por sobre el punto de equilibrio,

mayor será
la rentabilidad y como a mayor riesgo mayor retorno, entonces mayor será
el GLC.
Respuesta: Mientras mayor sea la Q vendida por sobre el punto de

equilibrio,
mayor será el margen operacional por lo que apalancará más los costos fijos
operacionales y financieros. Por lo tanto menor será el GLC. La mayor
rentabilidad
se refleja en un menor riesgo operacional por lo que se esperaría un
retorno menor,
por lo tanto menor será el GLC.
b) Si los proyectos son excluyentes, se puede aplicar el Indice de

Rentabilidad para
determinar la rentabilidad que otorga la inversión.
Respuesta: El Indice de Rentabilidad se aplica cuando los recursos son

escasos,
es decir, proyectos no repetibles. Si los proyectos son excluyentes, el
Indice de
Rentabilidad otorgaría buena información siempre y cuando sean inversiones
iniciales iguales o divisibles.
c) Una compañía que experimenta un aumento en su capital de trabajo en un

ejercicio
respecto al anterior, indudablemente mejora su posición financiera.
Respuesta: A mayor liquidez, se logra un menor riesgo, lo que implica

un
retorno menos volátil; mejorando la posición financiera.

129
136
d) Al comparar dos proyectos de igual vida útil, lógicamente aquel de mayor
TIR es el
más conveniente para la compañía.
Respuesta: Una mayor TIR no implica un aumento en la riqueza de los

activos.
e) No es conveniente privatizar Codelco pues esta compañía está reportando

utilidades
para el Estado Chileno del orden de los 1.000 millones de dólares al año.
Respuesta: Si el precio de Codelco es mayor que el valor presente de

los flujos
de caja futuros, conviene venderla. Las utilidades son distintas a los
flujos de
caja, y son estos últimos los relevantes. Siendo una compañía estatal su
valor
equivaldría al precio más el valor presente de los impuestos; siendo
privada, su
valor correspondería solo al precio.
f) Cuando los proyectos son excluyentes, se tiene que el VPN puede entrar en
conflictos con la TIR debido a que los proyectos pueden tener duraciones
distintas.
Respuesta: Cuando son excluyentes, se debe elegir entre uno u otro;

por lo que al
tener el caso de que los proyectos tengan duraciones distintas, elegiré
aquel que
brinde flujos mayores en el menor tiempo posible ya que estoy bajo el
supuesto de
que los dos aumentan mi riqueza, dado una tasa de descuento menor a la TIR
de los
dos proyectos.
g) El problema del Payback como técnica de evaluación es que no considera el

costo
de oportunidad.
Respuesta: Existen dos tipos de Payback. El simple es aquel que no

considera el
costo de oportunidad, pero el ajustado si lo considera ya que los flujos
son
130
137
descontados a una tasa de interés dada. El problema es que no considera los
flujos
posteriores.

131
138
Ejercicios Ayudantía Nº 6
1-Suponga que Ud compró una parcela agrícola hace 3 años en $10000, y que los
terrenos agrícolas tienen una plusvalía anual de 4% anual, por lo que estima
que el valor
al cual lo podría vender es de $ 11249.Esta plusvalía continuara por los
próximos años.
Ud quiere destinar las parcelas a la producción de semillas, lo que le
permitiría obtener
ingresos por ventas de $ 6000 anuales. Los costos de producción se estiman
como el
40% de los ingresos por venta y existen costos fijos que ascienden a $500
anuales.
Además, para el negocio de la semilla es necesario instalar un invernadero
que tiene un
valor de $6000.
Suponga que Ud espera dedicarse al negocio por 4, al cabo de los cuales
quiere vender
la parcela (el invernadero no tiene valor residual). Suponga que la utilidad
en la venta de
terrenos no constituye renta para efecto de impuesto.
La tasa de impuesto es de un 15% y la tasa de interés de mercado es de un
10%.
a) ¿Le conviene dedicarse al negocio de las semillas? ¿Por qué?
b) si optó por dedicarse al negocio de las semillas, y a fines del segundo
año le ofrecen
comprarle la parcela ¿cuál es el precio mínimo que aceptaría por la parcela e
invernadero?
a) Para ver si nos conviene instalarnos con el negocio es necesario calcular

el VAN
de producir semillas por 4 años y luego vender el terreno.
Calculo del VAN
Flujos 0 1 2 3
4
Venta -11249,00
13159,00
Inversión -6000,00
Deprec -1500,00 -1500,00 -1500,00
-1500,00
Ingresos 6000,00 6000,00 6000,00
6000,00
Costos Fijos -500,00 -500,00 -500,00
-500,00
Costos Variables -2400,00 -2400,00 -2400,00
-2400,00
Ing Antes Impuesto 1600,00 1600,00 1600,00
1600,00
Impuesto -240,00 -240,00 -240,00

-240,00
Ing desp Impuesto 2860,00 2860,00 2860,00

16019,00
Flujo Neto -17249,00 2860,00 2860,00 2860,00

16019,00
Flujo de Fondo -17249,00 2600,00 2363,63 2148,76

10941,19
VAN 804,58
Como el VAN es mayor que 0 nos conviene realizar el proyecto.

132
b) Si nos ofrecen comprarnos el terreno al final del segundo año de
operación,
calculamos el precio al cual estaremos indiferentes entre vender la parcela o
seguir
operándola por 2 años más y luego vender el terreno (situación original)
Calculo del precio mínimo
Flujos 0 1 2
Venta -15838,84 13159,00

Inversión
Deprec -1500,00 -1500,00
Ingresos 6000,00 6000,00
Costos Fijos -500,00 -500,00
Costos Variables -2400,00 -2400,00
Ing Antes Impuesto 1600,00 1600,00
Impuesto -240,00 -240,00
Ing desp Impuesto 2860,00 16019,00
Flujo Neto -15838,84 2860,00 16019,00
Flujo de Fondo -15838,84 2600,00 13238,84
VAN 0
Si el precio es mayor que 15838,84 nos conviene vender la parcela.
2-Suponga que Ud, quiere obtener la concesión para instalar un kiosco de

venta de
diarios y revistas en el nuevo aeropuerto de Santiago.
La concesión se otorga por tres años y requiere un pago de US$ 1000 anuales,
al final
de cada periodo. Adicionalmente se requiere hacer una inversión inicial de
US$ 9000.
Según sus estimaciones el kiosco le produciría ingresos anuales por ventas de
US$ 9000
el primer año, lo que aumentaría en US$ 2500 cada año. Los costos de los
diarios y
revistas serían de US$ 3500 el primer año y también aumentaría en US$ 2500
todos los
años. La inversión la debe depreciar completamente y en forma lineal en los
tres años.
La tasa de impuesto a la renta es de un 15%. La tasa de descuento de mercado
es de un
20%.
Al cabo de los tres años se deberá pagar por retirar el kiosco y repintar el
sector (este
gasto también se considera para los efectos de impuesto a la renta)

133
a) Si todo lo financia con capital propio ¿Cuanto es lo máximo que estaría
dispuesto a pagar por el retiro del kiosco para que le convenga el
negocio?
b) ¿Cuál sería dicho valor si la inversión inicial se financia con un
crédito bancario
de US$ 6000 a una tasa del 20% anual y el saldo con capital propio? El
crédito
se paga al final del tercer año y los intereses anualmente.
c) Explique porque, o porque no, hay diferencias en los casos a y b.
a) Calculamos el valor máximo de retiro del kiosco si financiamos todo con

capital
propio.
Con Capital Propio

Flujos 0 1 2
3
Inversión -9000
Depreciación -3000 -3000
-3000
Gastos Fijos -1000 -1000
-1000
Gastos Variables -3500 -6000
-8500
Ingresos 9000 11500
14000
Retiro del kiosko
-10,6
Ut Antes Impuesto 1500 1500
1489
Impuesto -225 -225
-223
Utilidad Neta 1275 1275
1266
Depreciación 3000 3000
3000
Flujo Neto -9000 4275 4275

4266
Flujo de Fondo -9000 3562,5 2968,75

2468,75
VAN 0
El valor máximo de retiro del kiosco es de US$ 10,6 si se financia con

capital
propio.
134
b) Calculamos el valor máximo de retiro del kiosco si financiamos con crédito
bancario y el resto con capital propio.
Con Prestamo
Flujos 0 1 2 3
Inversión -9000
Préstamo 6000
-6000
Intereses -1200 -1200
-1200
Depreciación -3000 -3000
-3000
Gastos Fijos -1000 -1000
-1000
Gastos Variables -3500 -6000
-8500
Ingresos 9000 11500
14000
Retiro del kiosko
-784,41
Ut Antes Impuesto 300 300
-481
Impuesto -45 -45
72
Utilidad Neta 255 255
-409
Depreciación
Flujo Neto -3000 3255 3255

-3409
Flujo de Fondo -3000 2712,5 2260,416667

-1972,800926
VAN 0
El máximo valor de retiro del kiosco es de US$ 781,41 si se financia con

crédito
bancario y capital propio.
c) la diferencia ente ambos casos se explica por que los intereses pagados
por el
crédito son gastos que permiten disminuir los impuestos a pagar. En el caso
del
financiamiento con capital propio, el costo alternativo del capital no se
considera
gasto para los efectos de los impuestos y por lo tanto el monto de impuestos
pagados en mayor.

135
LISTADO DE EJERCICIOS Nº 5: Flujos relevantes – Flujos de caja
1. El doctor Machuca esta pensando dejar su actual trabajo en el hospital, en el

cual gana $ 40000
anuales, para instalar su propia consulta particular. La consulta piensa
instalarla en una oficina de la
cual él es el dueño. Esta oficina la adquirió hace tres años en $150000 y
actualmente la tiene arrendada
en $ 28000 anuales. El pago de las contribuciones son de cargo del propietario y
ascienden a $9000
anuales, los gastos comunes son de $4000 al año y los paga el arrendatario. Para
instalar la consulta, el
doctor deberá contratar una secretaría en $10000 al año, además estima que los
gastos generales de la
consulta serían de $ 8000 anuales. Por otra parte, el doctor debe gastar $4000
anuales en congresos y
cursos para mantenerse actualizado en su especialización. El doctor piensa
cobrar $60 por consulta.
Actualmente el doctor vive en una casa arrendada por la que paga $ 30000 al año.
Suponga que la tasa
de interés del mercado es de 10% anual.
a. ¿Cuántos clientes debe atender mensualmente para que le convenga instalar
la consulta?
b. Suponga que al comunicar la decisión el director del hospital le ofrece
aumentarle el sueldo a
$47000 anuales, y el arrendatario le ofrece comprarle la oficina en
$300000 ¿Cuál debe ser la
cantidad de consultas mensualmente para que le convenga la decisión de
cambiar?
Explique en cada caso su respuesta.
Se compara el caso proyecto (instalar la consulta) y el caso sin proyecto

(seguir trabajando en el
hospital y seguir manteniendo la oficina arrendada)
a) Costos Relevantes del Proyecto

US$
Sueldo Alternativo
40000
Arriendo de la Oficina
26000
Sueldo Secretaria
10000
Gastos Generales Consulta
8000
Gastos Comunes Edificio
4000
Total
90000
Los ingresos deben ser mayores que los costos para que le convenga
instalarse
Ingreso = Numero de Consultas al año* Valor de la consulta

Nº de consultas * 60 = 90000
Nº de consultas = 1500 al año
Nº de consultas por mes = 125

136
b) Se compara el caso proyecto (instalar la consulta) y el caso sin proyecto
(seguir trabajando en
el hospital y vender el departamento)
Costos relevantes del Proyecto

US$
Sueldo Alternativo
47000
Costo alter Oficina (10% 300000)
30000
Sueldo Secretaria
10000
Gastos Generales Consulta
8000
Gastos Comunes Edificio
4000
Contribuciones
9000
Total
108000
Número de consultas al año*60 = 108000
Nº de consultas al año = 1800
Nº de consultas al mes = 150
2. Suponga que Ud está considerando instalar una fábrica de bicicletas, lo que

requiere una inversión
total de U.F 40000. Para esto deberá utilizar ahorros que tiene invertido en
depósitos a plazo, a una
tasa de 10% anual. La fábrica tendrá una capacidad de producción de 600
bicicletas al año, con un
precio de venta de U F 18 por bicicleta. Los insumos y demás costos variables
ascienden a 3 U F por
bicicleta.
a. Determine cuál seria el máximo nivel de los costos fijos anuales para que
el proyecto sea
conveniente.
b. ¿Cuál sería este valor si Ud tiene la opción de invertir su dinero en
Fondos Mutuos, que dan
una renta de 12% anual?
Explique las diferencias.
Costo de Capital
a) 40000 10% 4000
b) 40000 12% 4800
Producción Precio UF
Ingresos 600 18.00 10800
Costo Variable 600 -3.00 -1800
Costo Fijo X
Ingreso Neto = 9000- X

137
Máximo nivel de costo fijo que hace el beneficio igual a 0
Beneficio = Ingreso neto – Costo de Capital = 0
a) 9000 - X – 4000 = 0 X= 5000

b) 9000- X- 4800 = 0 X= 4200
La diferencia se debe al distinto costo alternativo del capital
3. Suponga que Ud quiere instalar un centro de copiado de planos, por un periodo de

3 años, para lo cual
debe arrendar un local comercial. Adicionalmente deber adquirir máquinas que
tienen un costo de U F
600 y al cabo de 3 años su valor residual se estima en U F 300. De acuerdo a su
estimación, el negocio
le dejará un ingreso neto (sin considerar el arriendo del local) de U F 250 cada
año. El local lo puede
arrendar por tres años, pagando el arriendo anualmente, al final de cada año.
Actualmente Ud tiene sus ahorros invertidos en el banco, el cual le paga un
interés anual de 7%. El
mismo banco cobra un interés anual de 12% por los préstamos. Suponga que los
flujos se producen a
final de cada periodo.
a. Si Ud dispone de capital propio suficiente para realizar el negocio ¿Cuál
es el valor máximo
de arriendo para que el negocio resulte conveniente?
b. ¿Cuánto sería este valor si Ud no tiene ahorros y debe recurrir a un
crédito bancario?
Explique las diferencias en los resultados obtenidos.
a) Con Capital Propio

Flujos 0 1 2 3
Inversión -600 300

Ingresos 250 250 250
Gastos fijos -X -X -X
Flujo Neto -600 250-X 250-X 550-X
Flujo de Fondo -600 233,64 – 0.93X 218.35 -0.87X 448.96-

0.816X
7%
VPN = 0 X= 115

138
b) Con Préstamo
Flujos 0 1 2 3
Inversión -600 300

Ingresos 250 250 250
Gastos fijos -X -X -X
Flujo Neto -600 250-X 250-X 550-X
Flujo de Fondo -600 223.22 -0.89X 199.29-0.80 391.48-

0.711X
12%
VPN = 0 X= 89.1
La diferencia entre los 2 máximos costos fijos se produce por la diferencia

entre el costo de capital del
caso con capital propio y el préstamo bancario
4. Un productor agrícola compró un terreno en Pirque hace 3 años en $ 300000 y

plantó manzanos, la
plantación le costó $ 200000. Actualmente exporta manzanas lo que le proporciona
ingresos anuales
de $60000 y costos de cosecha de $20000 anuales. Considerando el nuevo plan
regulador que permite
urbanizar, el productor está interesado en convertir su terreno en una parcela
de agrado y arrendarla.
Para estudiar el negocio contrató un anteproyecto que le costó $ 5000. Según
este estudio, la
construcción de la casa cuesta $130000, corte de lo árboles $ 3000, permisos
municipales $ 2000,
proyecto de arquitectura $ 4000. Además, el valor de las contribuciones que paga
aumenta de $ 2000
a $ 5000. la tasa de interés es de un 10% anual.
¿En cuanto tiene que arrendar la casa para que le convenga el negocio?
Sin proyecto = quedarse exportando

Con proyecto = arrendar la casa
Inversión:
Construcción 130000
Corte de árboles 3000
Permisos 2000
Proyecto 4000
Total 139000
Costo alternativo del capital 139000*10% = 13900
Costos relevantes
Costo de capital 13900

Costo alternativo terreno 40000 (60000-20000)
Variación Contribuciones 3000
Total 56900

139
Si el arriendo es mayor que $ 56900 le conviene hacer el proyecto.
5. Para determinar la viabilidad económica de un proyecto, se determinó que la

inversión necesaria se
compone de los siguientes ítem:
Terrenos $4.000.000
Equipos de planta $15.000.000
Equipos de oficina $4.000.000
Capital de trabajo $6.000.000
Activos nominales $2.000.000
Los activos nominales no incluyen el costo del estudio de viabilidad que fue de
$600.000.
En los equipos de planta se incluye una maquinaria que deberá ser remplazada al
término del año
séptimo y que tiene un valor de $6.000.000. Al término de su vida útil, se
estima que tendrá un valor
de desecho de $2.000.000.
Al décimo año, fecha fijada como periodo de evaluación, la infraestructura
física podría tener un valor
de $12.000.000, los equipos de planta de $6.000.000 y los equipos de oficina de
$300.000.
La reglamentación vigente establece que las tasas de depreciación son las
siguientes:
Construcciones 2,5% anual

Equipos 10% anual
Los activos nominales se amortizan en cinco años.
Se proyectan ingresos anuales de $15.000.000 y costos, sin incluir amortización,

depreciaciones ni
impuestos, por $6.000.000 anuales. Considerando una tasa de impuesto relevante
para la empresa de
un 15%, confecciones el flujo de caja para evaluar el proyecto.
¿Qué tasa de descuento máxima puede exigir para llevar a cabo el proyecto?

140
TEST Nº 7: Flujos de caja con deuda
1-Un proyecto requiere una inversión inicial de US$ 2 millones y entrega flujos de
caja de acuerdo a la
tabla adjunta, por cinco años. La tasa de descuento considerada es de 10%. Debido a
que no se
dispone de los fondos totales para la inversión inicial, es que se ha decidido
recurrir a los bancos.
Luego de un gran recorrido, Banco Bueno decide hacer un préstamo por US$ 600.000,
el cual deberá
ser pagado en amortizaciones iguales en el lapso de 5 años, con un interés anual de
6% sobre saldo
insoluto. Banco Malo decide hacer un préstamo por US$ 600.000, el que se podría
pagar en 4 cuotas
iguales (incluido amortización e interés) de US$181.152. Suponga que se dispone de
los fondos
necesarios para financiar el resto del proyecto con recursos propios. Suponga una
tasa impositiva de
15%.
AÑO 0 1 2 3 4
5
FLUJO -2.000.000 440.000 484.000 532.400 585.640
644.204
a) Calcule la amortización anual del crédito, el interés anual, asumiendo

amortizaciones
iguales e intereses sobre el saldo insoluto (Cuotas NO iguales), para
el crédito ofrecido
por el Banco Bueno.
b) Calcule la amortización anual del crédito, el interés anual (Cuotas
iguales), para el crédito
ofrecido por el Banco Malo.
c) ¿Cuál fuente de financiamiento aceptará?
d) Determine el VAN del proyecto con financiamiento. ¿Que recomendación
haría usted al
inversionista?
e) Al cabo de un año de gestión del proyecto( a fines del año 1), una
firma más grande
realiza una oferta por US$ 1.000.000 por el proyecto. ¿Qué recomendaría
Ud. hacer en
este caso?

141
Flujo Proyecto puro
0 1 2
3 4 5
-2000000 440000 484000
532400 585640 644204
Van Puro (10%) 0.00
6% 0 1 2
3 4 5
Deuda 600000 480000
360000 240000 120000
Amortizacion 120000 120000
120000 120000 120000
Interes 36000 28800
21600 14400 7200
Saldo 600000 480000 360000
240000 120000 0
Cuota 156000 148800
141600 134400 127200
1.06 1.1236
1.191016 1.26247696 1.338225578
Flujo de la deu 0 1 2
3 4 5
Interes 36000 28800
21600 14400 7200
Efecto Tributario 5400 4320
3240 2160 1080
Flujo con Efecto tributario -30600 -24480
-18360 -12240 -6120
Amortización -120000 -120000
-120000 -120000 -120000
Credito 600000
Flujo Deuda 600000 -150600 -144480
-138360 -132240 -126120
-142075.5 -128586.7
-116169.7 -104746.5 -94244.2 -585822.5
VAN deuda (6%) $ 14,177.45
6% $ 14,177.45
8%
8% 0 1 2
3 4 5
Deuda 600000 466848
323044 167736
Amortizacion -$ 133,152.00 -$ 143,804.00 -$
155,308.00 -$ 167,735.00
Interes -48000 -37348
-25844 -13419 0
Saldo 600000 $ 466,848.00 $ 323,044.00 $
167,736.00 $ 1.00
Cuota -$ 181,152.00 -$ 181,152.00 -$
181,152.00 -$ 181,154.00
-$ 181,152.00
1.06 1.1236
1.191016 1.26247696 1.338225578
3 4 5
Interes 48000 37348
25844 13419 0
Efecto Tributario 7200 5602.2
3876.6 2012.85 0
Flujo con Efecto tributario -40800 -31745.8
-21967.4 -11406.15 0
Amortización -$ 133,152.00 -$ 143,804.00 -$
155,308.00 -$ 167,735.00 $ 0.00
Credito 600000
Flujo Deuda 600000 -173952 -175549.8
-177275.4 -179141.15 0
-164105.7 -156238.7
-148843.8 -141896.6 0.0 -611084.8
VAN deuda (8%) $ 16,026.65
8% $ 16,026.53
c) Deuda Banco Malo tiene mejor escudo fiscal, mayor VAN.
d) VAN ajustado= Van Puro + VAN deuda= 0+16,026.53 = 16,026.53
e) VAN (10%) de los flujos 2 en adelante = $

1,760,000.00
Luego NO me conviene vender en 1 millón, por lo menos en $1.76

millones.
2- De acuerdo a los conceptos vistos en clases, explique por qué, o por qué no,
hay
diferencias en los casos a y b de la pregunta anterior. Sea cuidadoso en el uso
del lenguaje,
utilizando los conceptos adecuados.

142
TEST Nº 4
FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS
12 septiembre
2006.
1. Un productor agrícola compró un terreno en Chillán hace 5 años en $500.000 y

plantó perales. La plantación le costó $300.000. actualmente exporta manzanas
lo
que le proporciona ingresos anuales de $80.000 y costos de cosecha de $40.000
anuales. Considerando el nuevo plan regulador que permite urbanizar, el
productor
está interesado en convertir su terreno en una parcela de agrado y arrendarla.
Para
estudiar el negocio, contrató un anteproyecto que le costó $15.000. Según este
estudio, la construcción de la casa cuesta $150.000, el corte de los árboles
$5.000,
los permisos municipales $3.500, y el proyecto de arquitectura $8.000. Además,
el
valor de las contribuciones que paga aumenta de $5.000 a $10.000. La tasa de
interés es de un 11%.
a. ¿En cuánto tiene que arrendar la casa para que le convenga hacer el
negocio?
b. Suponiendo que antes de empezar hay una oferta de compra de la parcela en
lo
mismo que le costó hace 5 años, ¿cómo varía su resultado?
2. Indique la diferencia entre: Costo Hundido, Costo Histórico y Costo Sepultado

143
TEST Nº 5
17
octubre 2006.
1. En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir en Chile

caramelos con sabor a frutas. La información disponible para ayudar a tomar la
decisión
se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres
primeros
años de operación se espera un consumo anual de 15.000 unidades. Para el cuarto
año, y
hasta el séptimo, se espera un consumo de 20.000 unidades y para los tres años
restantes
se espera un consumo del 10% más que parta el periodo siete. El precio óptimo de
venta, según el estudio, sería de $750 la unidad, independientemente de su sabor.
El estudio técnico determinó que los costos variables unitarios serán los
siguientes:
Saborizante $110
Base $130
Azúcar $18
Se han estimado costos fijos por concepto de administración por $3.500.000,

seguros
por $2.330.000 y publicidad por $2.000.000 anuales. Para la operación y puesta en
marcha del proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un
terreno de
$10.000.000, tres máquinas a $1.800.000 cada una y un galpón para la producción y
oficinas por $7.000.000.
Las maquinarias se depreciarán a 13 años y al cabo de 10 años se podrán vender en
$850.000 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 30% al final
del
décimo año. El galpón se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La
inversión en capital de trabajo será equivalente a cuatro meses de costos
variables. Con
los datos anteriores, construya el flujo de caja y evalúe el proyecto utilizando
una tasa
de descuento anual de 12% y 16% por los impuestos.
2. Describa el concepto de valor económico agregado (en fórmula)

144
TEST Nº 6
24 octubre
2006.
1. El gerente de una compañía está estudiando la posibilidad de reemplazar su

actual sistema de compresión en la fabricación de tubos de concreto para
redes
de agua potable. El costo de la nueva maquina es de $110.000 y su vida útil
es
de diez años. Su valor residual es de $30.000. Hacer el reemplazo
produciría
ahorros de costo por $24.000 anuales. Sin embargo, dejaría fuera de uso el
equipo actual, que fue adquirido hace cinco años en $70.000 y que tiene aun
una
vida útil restante de otros cinco años. Su valor residual es de $6.000.
Actualmente podría venderse en $45.000.El método de depreciación utilizado
es
lineal. Si la tasa de impuestos para la empresa es del 15%, elabore el
flujo de
caja para evaluar el proyecto.
2. ¿Cuál es el momento óptimo para iniciar un proyecto?

145
Pauta Examen Formulación y Evaluación de Proyectos
1.- Comente respecto de la veracidad de las siguientes afirmaciones. Señale si son

verdaderas, falsas o
inciertas, justificando sus respuestas. (25 ptos)
a) Si sube la tasa de interés , subirá el peso promedio de los novillos
que se envían al matadero.
Falso, si la tasa sube, convendrá liquidar los novillos antes, luego irán
al matadero con menos
peso.
b) La imitación produce una disminución del VAN, debido al una menor
participación de
mercado, que incluso puede llegar a 0.
Falso, la imitación produce una baja en el precio de venta, hasta que el
VAN del imitador sea 0.
c) El valor de la flexibilidad de Nucor, reside en el hecho que si el VAN
de la primera planta
era positivo, entonces se construirían nuevas plantas.
Falso, el VAN de la primera planta es negativo. El valor de la
flexibilidad de NUCOR reside en
el aprendizaje que obtiene NUCOR en la construcción de la primera planta y
que lo aprovecha
en las siguientes bajando los costos y volviendo el VAN positivo.
d) En la evaluación social, el precio sombra de la bencina es mayor que el
precio de mercado,
debido a que no se han sumado las externalidades y los intangibles que
el consumo de ésta
produce.
Falso, el precio social de la bencina es mas barato que el precio de
mercado, debido a que no se
cobran los diversos impuestos que si debe pagar un proyecto privado.
e) La principal diferencia entre la evaluación social de un proyecto y la
evaluación privada del
mismo, radica en quien es el inversionista. Si es el Estado (gobierno)
se evaluá socialmente y
si es un privado se evaluá privadamente.
Falso, la diferencia no es quien lo hace, sino la óptica con que se
evaluá. La evaluación privada
ve los efectos que tiene para el inversionista y la evaluación social ve
los efectos para el país en
su conjunto.
f) Siempre que un mismo flujo se descuenta a una tasa mayor, el VAN baja.
Es decir, no existe
el caso en el cual al aumentar la tasa de descuento que se aplica a
cierto flujo, el VAN
aumente.
Falso, la mayoría de los proyectos requieren una inversión y luego se
reciben retornos. Pero hay
proyectos en los cuales se recibe un retorno inicial y luego se debe
invertir o pagar. El caso de
las fuentes de financiamiento, o de algunos proyectos, en los cuales uno
reciba el pago y se
compromete a retribuir con gastos. En estos casos , el VAN aumenta al
subir la tasa de
descuento.
g) No existe diferencia entre una decisión bajo riesgo y una decisión bajo
incertidumbre.
Falso, aunque el término incertidumbre se refiere tanto a la situación
general de desconocimiento
del futuro y a la vez, a la situación en que se debe tomar una decisión,
la diferencia a que se
refiere la pregunta tiene que ver con el hecho de poseer o no poseer
información probabilística
acerca de los eventos futuros asociados a cada alternativa. Una decisión
bajo incertidumbre
significa que, aunque se puedan prever o predecir los eventos futuros
posibles, no se sabe cuál es
la distribución de probabilidad asociada a los resultados; esto es, que no
se conocen las

146
probabilidades de cada evento. Por el contrario, cuando se habla de decisiones
bajo riesgo, sí se
puede estimar (con datos históricos o con estimaciones subjetivas) la
distribución de
probabilidad de los eventos; esto es, que se conocen las probabilidades
asociadas a cada evento.
h) Una empresa puede sostener que tiene ventaja competitiva por diferenciación
respecto de su
competencia, si y solo si tiene una manera distinta de ofrecer el producto
o servicio y que
esta diferencia sea percibida por el cliente.
Falso, requiere que además de lo anterior que el cliente esté dispuesto a
pagar por esa diferencia.
i) El Precio Social de la Mano de Obra se estima al 100% en el caso de
profesionales y obreros
especializados, al 85% para mano de obra semicalificada y al 65% para mano
de obra no
calificada.
Falso, se estiman en 100%, 65% y 85%.
j) Según del Sol, en la definición de la frontera del proyecto, recomienda
separar los proyectos
competitivos y combinar los proyectos complementarios.
Falso, ambos deben evaluarse en forma combinada.
2.- (25 Ptos) La empresa Fidetti S.A. debe decidir si instala o no una planta de
pastas en Perú, antes
de que expire su opción otorgada por el gobierno peruano. La empresa no está segura
de la demanda
local que enfrentará, la cual puede ser alta con ventas anuales sobre las 35
toneladas de pastas,
mediana con ventas cercanas a las 20 toneladas y baja con ventas de 5 toneladas.
Los pagos netos en
valor presente para cada estado son MMUS$200, 50, y –70, respectivamente. Las
probabilidades
inicialmente estimadas de que ocurra cada estado son 0.2, 0.3 y 0.5
respectivamente.
a) Dibuje el árbol de decisiones que representa esta situación.

b) Determine la mejor decisión , indicando el valor esperado de la misma
(1) (2) (1)*(2)

Instalar Prob
Benef.netos
alta
0.2 200 40
normal
0.3 50 15
baja
0.5 -70 -35
Valor esperado 20
(1) (2) (1)*(2)
No Instalar Prob
Benef.netos
alta
0.2 0 0
normal
0.3 0 0
baja
0.5 0 0
Valor esperado 0
La decisión correcta es instalar la planta de pastas en Perú. Van Esperado de

20.

147
c) Suponga que es posible contratar un estudio de mercado a un costo de
MMUS$1. El
estudio estima el tipo de demanda que ocurrirá y las probabilidades de los
resultados
posibles son las siguientes:
Que la demanda estimada por Baja Media Alta
Dado que el estudio sea
la demanda actual es
Alta 0.1 0.4 0.5
Media 0.3 0.4 0.3
Baja 0.6 0.3 0.1
Dada la demanda estimada por el estudio, use el teorema de Bayes para calcular
las
probabilidades posteriores relacionadas con el resultado de la demanda real.
Para los cálculos
de las probabilidades use 4 decimales. Ej:0.7317. Para los valores monetarios
use solo 1
decimal, ej: 30.5
Estudio Baja (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)
Alta 0.2 0.1 0.02 0.0488
Normal 0.3 0.3 0.09 0.2195
Baja 0.5 0.6 0.3 0.7317
0.41
Estudio Norma (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)

Alta 0.2 0.4 0.08 0.2286
Normal 0.3 0.4 0.12 0.3429
Baja 0.5 0.3 0.15 0.4286
0.35
Estudio Alta (1) (2) (3)=(1)*(2) (3)=(3)/Sum(3)

Alta 0.2 0.5 0.1 0.4167
Normal 0.3 0.3 0.09 0.3750
Baja 0.5 0.1 0.05 0.2083
0.24
d) Dibuje el árbol de decisiones que incluya la posibilidad de realizar este

estudio,
indicando las probabilidades antes señaladas.

148
e) Determine cual es la mejor decisión. Justifique sus resultados,
registrandolos
adecuadamente en el árbol.
(1) (2) (1)*(2)
Instalar Est.Baja Prob Benef.netos
alta 0.0488 200 9.7600
normal 0.2195 50 10.9750
baja 0.7317 -70 -51.2190
Valor esperado -30.5
(1) (2) (1)*(2)

Instalar Est.Normal Prob Benef.netos
alta 0.2286 200 45.7200
normal 0.3429 50 17.1450
baja 0.4286 -70 -30.0020
Valor esperado 32.9
(1) (2) (1)*(2)

Instalar Est.Alta Prob Benef.netos
alta 0.4167 200 83.3400
normal 0.375 50 18.7500
baja 0.2083 -70 -14.5810
Valor esperado 87.5

3.- (25 Ptos)Un proyecto requiere una inversión inicial de US$ 2 millones y entrega
flujos de caja de
acuerdo a la tabla adjunta, por cinco años. La tasa de descuento considerada es de
10%. Debido a que
no se dispone de los fondos totales para la inversión inicial, es que se ha
decidido recurrir a los bancos.
Luego de un gran recorrido, Banco Bueno decide hacer un préstamo por US$ 600.000,
el cual deberá
ser pagado en amortizaciones iguales en el lapso de 5 años, con un interés anual de
6% sobre saldo
insoluto. Banco Malo decide hacer un préstamo por US$ 600.000, el que se podría
pagar en 4 cuotas
iguales (incluido amortización e interés) de US$181.152. Suponga que se dispone de
los fondos
necesarios para financiar el resto del proyecto con recursos propios. Suponga una
tasa impositiva de
15%.
AÑO 0 1 2 3 4
5
FLUJO -2.000.000 440.000 484.000 532.400 585.640
644.204
a) Calcule la amortización anual del crédito, el interés anual, asumiendo

amortizaciones
iguales e intereses sobre el saldo insoluto (Cuotas NO iguales), para
el crédito ofrecido
por el Banco Bueno.
b) Calcule la amortización anual del crédito, el interés anual (Cuotas
iguales), para el
crédito ofrecido por el Banco Malo.
c) ¿Cuál fuente de financiamiento aceptará?
d) Determine el VAN del proyecto con financiamiento. ¿Que recomendación
haría usted al
inversionista?
e) Al cabo de un año de gestión del proyecto( a fines del año 1), una
firma más grande
realiza una oferta por US$ 1.000.000 por el proyecto. ¿Qué recomendaría
Ud. hacer en
este caso?

150
Flujo Proyecto puro
0 1 2
3 4 5
-2000000 440000 484000
532400 585640 644204
Van Puro (10%) 0.00
6% 0 1 2
3 4 5
Deuda 600000 480000
360000 240000 120000
Amortizacion 120000 120000
120000 120000 120000
Interes 36000 28800
21600 14400 7200
Saldo 600000 480000 360000
240000 120000 0
Cuota 156000 148800
141600 134400 127200
1.06 1.1236
1.191016 1.26247696 1.338225578
3 4 5
Interes 36000 28800
21600 14400 7200
Efecto Tributario 5400 4320
3240 2160 1080
Flujo con Efecto tributario -30600 -24480
-18360 -12240 -6120
Amortización -120000 -120000
-120000 -120000 -120000
Credito 600000
Flujo Deuda 600000 -150600 -144480
-138360 -132240 -126120
-142075.5 -128586.7
-116169.7 -104746.5 -94244.2 -585822.5
VAN deuda (6%) $ 14,177.45
6% $ 14,177.45
8%
8% 0 1 2
3 4 5
Deuda 600000 466848
323044 167736
Amortizacion -$ 133,152.00 -$ 143,804.00 -$
155,308.00 -$ 167,735.00
Interes -48000 -37348
-25844 -13419 0
Saldo 600000 $ 466,848.00 $ 323,044.00 $
167,736.00 $ 1.00
Cuota -$ 181,152.00 -$ 181,152.00 -$
181,152.00 -$ 181,154.00
-$ 181,152.00
1.06 1.1236
1.191016 1.26247696 1.338225578
3 4 5
Interes 48000 37348
25844 13419 0
Efecto Tributario 7200 5602.2
3876.6 2012.85 0
Flujo con Efecto tributario -40800 -31745.8
-21967.4 -11406.15 0
Amortización -$ 133,152.00 -$ 143,804.00 -$
155,308.00 -$ 167,735.00 $ 0.00
Credito 600000
Flujo Deuda 600000 -173952 -175549.8
-177275.4 -179141.15 0
-164105.7 -156238.7
-148843.8 -141896.6 0.0 -611084.8
VAN deuda (8%) $ 16,026.65
8% $ 16,026.53
c) Deuda Banco Malo tiene mejor escudo fiscal, mayor VAN.
d) VAN ajustado= Van Puro + VAN deuda= 0+16,026.53 = 16,026.53
e) VAN (10%) de los flujos 2 en adelante = $

1,760,000.00
Luego NO me conviene vender en 1 millón, por lo menos en $1.76

millones.
5) (25 Ptos) El grupo DBK encomendó a una empresa consultora la realización de un

estudio de
vialidad para la fabricación de envases de lata para bebidas y cervezas.
Los resultados de la investigación estimaron que se podrían vender 20.000 envases
durante los
primeros cuatro años de operación, 28.000 entre el quinto y octavo año y 30.000
unidades a partir del
noveno. Por otra parte, se estimó que el precio más adecuado era de $ 580 la unidad
y que después
del año3 el precio baja a $450 la unidad. El proyecto considera contratar un grupo
de vendedores,
que recibirán el 1 por ciento sobre los ingresos por venta.

151
El estudio técnico ha señalado que para los niveles de producción proyectados
se requiere solventar
como costos variables unitarios las materias primas, mano de obra directa y
otros costos directos por
$75, $25 y $20 respectivamente.
Por otra parte, se han estimado costos fijos de $ 2.500.000.- anuales por
administración y $
500.000.- por un royalty a una empresa norteamericana por el know – how
adquirido durante cinco
años.
Par la operación y puesta en marcha del proyecto, se requerirá una inversión
inicial correspondiente a
dos camiones para la distribución del producto avaluados en $ 3.000.000 cada
uno, dos líneas de
producción independientes a $ 4.500.000 cada una y un galpón cuya inversión
alcanza a los
$8.000.000. Estos activos se depreciarán linealmente en un período de 10 años.
El proyecto requiere una inversión en capital de trabajo equivalente a cuatro
meses de costo variable,
excluyendo comisiones y gastos financieros.
Suponiendo que la tasa exigida por los inversionistas alcanza al 10 por ciento
anual y que la tasa de
impuesto a las utilidades es de 20 por ciento:
a) ¿Cuál es la rentabilidad del proyecto? Horizonte de estudio de 9

años.
FLUJO CON PROYECTO

0 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10
Producción 20000 20000 20000 20000
28000 28000 28000 28000 30000
Precio 580 580 580 450
450 450 450 450 450
Ventas 11600000 11600000 11600000 9000000
12600000 12600000 12600000 12600000 13500000 0
120 Costo Operacional 2400000 2400000 2400000 2400000
3360000 3360000 3360000 3360000 3600000 0
#### Comision Venta 116000 116000 116000 90000
126000 126000 126000 126000 135000 0
Costo Administración 2500000 2500000 2500000 2500000
2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
Royalty 500000 500000 500000 500000
500000
depreciacion 0 2300000 2300000 2300000 2300000
2300000 2300000 2300000 2300000 2300000
Ù.A.I. 3784000 3784000 3784000 1210000
3814000 4314000 4314000 4314000 4965000
20% Impuesto 0 756800 756800 756800 242000
762800 862800 862800 862800 993000
Util. Neta 0 3027200 3027200 3027200 968000
3051200 3451200 3451200 3451200 3972000
depreciacion 0 2300000 2300000 2300000 2300000
2300000 2300000 2300000 2300000 2300000
Inversion 23000000
Capital de trab 800000 0 0 0 320000
0 0 0
80000 -1200000
Valor desecho
2300000
Flujo con Proy -23800000 5327200 5327200 5327200 2948000 5351200 5751200
5751200 5671200 9772000 0
Van 10% $ 7,771,772

TIR 17.2%
b) Los inversionistas no están convencidos de la tasa exigida y

deciden calcularla
considerando que la tasa captación del banco es de 6%, el premio
por riesgo de 8% y el
riesgo no diversificable del sector es de 12,5 % por sobre
promedio de mercado. ¿Cómo
cambian su respuesta?.

152
FLUJO CON PROYECTO
0 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10
Producción 20000 20000 20000 20000 28000
28000 28000 28000 30000
Precio 580 580 580 450 450
450 450 450 450
Ventas 11600000 11600000 11600000 9000000 12600000
12600000 12600000 12600000 13500000 0
120 Costo Operacional 2400000 2400000 2400000 2400000 3360000
3360000 3360000 3360000 3600000 0
#### Comision Venta 116000 116000 116000 90000 126000
126000 126000 126000 135000 0
Costo Administración 2500000 2500000 2500000 2500000 2500000
2500000 2500000 2500000 2500000
Royalty 500000 500000 500000 500000 500000
depreciacion 0 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000
2300000 2300000 2300000 2300000
Ù.A.I. 3784000 3784000 3784000 1210000 3814000
4314000 4314000 4314000 4965000
20% Impuesto 0 756800 756800 756800 242000 762800
862800 862800 862800 993000
Util. Neta 0 3027200 3027200 3027200 968000 3051200
3451200 3451200 3451200 3972000
depreciacion 0 2300000 2300000 2300000 2300000 2300000
2300000 2300000 2300000 2300000
Inversion 23000000
Capital de trab 800000 0 0 0 320000
0 0 0 80000 -1200000
Valor desecho
2300000
Flujo con Proy -23800000 5327200 5327200 5327200 2948000 5351200
5751200 5751200 5671200 9772000 0
Van 15% $ 1,989,447

TIR 17.2% Tasa
libre 6.00%
Premio
8%
Riesgo
12.5%
Capm
15.00%

153
____________________ ____________________
Pauta Examen Formulación y Evaluación de Proyectos

1) (15 pts.) Con respecto a los análisis de sensibilidad en la Evaluación de

proyectos,
señale cuales serían las variables más relevantes con las que debería hacer
sensibilizaciones en los siguientes proyectos:
a) La concesión para la construcción de una carretera

Numero de vehículos que pasaran: Trafico
Costo de Operación (Sueldos de cajeros y operarios, reparaciones de la via
etc.)
Valor de las expropiaciones
Crecimiento del producto
Costo Construcción de la via
b) Una mina de cobre

Precio internacional del cobre
Tipo de cambio
Ley del mineral
Costo de extracción
Tamaño del mineral
c) Una clínica
Numero de pacientes
Arancel Fonasa
Nivel de ingresos
PGB
Competencia
Tasa de ocupación
2) (10Ptos.)
a) Indique en qué consiste cada uno de los métodos para tratar el riesgo.
Explique las
dificultades que se enfrentan al aplicar cada uno de los métodos.
Ajuste a la tasa de descuento
Al Beta del Premio por riesgo
Simulación de montecarlo
b) Si la empresa ya tiene una cartera de proyecto, ¿qué es lo relevante en el

nuevo
proyecto desde el punto de vista de riesgo?

154
Solo el riesgo no diversificable y por ende se debe analizar la covarianza de
los
ingresos relacionados.
3) (10 Ptos).
a) Cual es el momento óptimo para cortar un bosque si usted desea salirse del
negocio
forestal.
Cuando la tasa marginal de crecimiento de la inversión es igual a la alternativa

en el
mercado ( en el caso 5%)
b) Cual es el momento óptimo para cortar un bosque si usted desea continuar en

el
negocio de plantar bosques.
Cuando la tasa interna de retorno se iguala a la tasa marginal de crecimiento,
esto es
cuando la TIR es máxima.
4) (10 Ptos.) Que es lo que diferencia a los flujos de caja del proyecto y del
inversionista.¿
En qué caso conviene evaluar uno u otro? ¿Cuál tiene un mejor valor actual
neto?
5) Analice la siguiente información de 7 proyectos evaluados suponiendo que usted

tiene
una restricción presupuestaria de $4500.
Inversion VAN TIR VAE VAN(perpetuo)
A 1000 307 19,9 70 Este704
detalle
B 300 155 28,6 41 no deja
409ver
los resultados
C 1500 367 16,4 69 que 688
están acá.
D 800 76 12,8 16 157
E 1600 360 17,4 83 826
F 2200 152 12,3 35 349
G 400 133 18,6 25 250
Complete la última columna y luego describa que métodos puede utilizar para
seleccionar
los proyectos que llevará a cabo suponiendo la restricción presupuestaria antes
señalada y
la imposibilidad de poder acceder a financiamiento. Finalmente cual de ellos
recomendaría
y cual es indudablemente el mejor de todos.
PAUTA 5 EP
a.- VAN perpeuo= VAE/i donde i asuma que es 10%
b.- Ordenar por TIR y seleccionar hasta copar el presupuesto
c.- Calcular Ivan, contribución por peso invertido (Inv/Van) , ordenar por Ivan y
selelccionar aquellos que alcance con el presupuesto.
d.- Resolver via programación lineal, Max sumatoria de van sujeto a restricción
de
presupuesto (formulacion)
155
Lo mejor es d, pero puede ser tedioso y si no tengo la herramienta, en ese caso
la mejor de
las demás es IVAN.
6. La esencia de la estrategia es alcanzar un desempeño financiero superior y

sustentable.
a. ¿Qué significa superior y sustentable?
Desempeño financiero, medido en la rentabilidad de largo plazo

Superior, resultado de un posicionamiento sobresaliente
Sustentable, el posicionamiento no puede ser imitado o sustituido en el corto
plazo
Las rentas sustentables se explican por

Ventaja en costo
Ventaja en diferenciación (productos mejores)
b. ¿Cuáles son las amenazas a la sustentación?

Amenazas a la capacidad de generar rentas ( IMITACIÓN y SUSTITUCIÓN)
Amenazas a la capacidad de apropiarse de la renta generada (EXPROPIACIÓN e
INEFICIENCIAS)
7) Una tarde de domingo en la Vega Monumental , mientras la mayoría de los

clientes
estaban , algo molestos, esperando el cargamento de papas provenientes de
Chiloé en el
sur del País, uno de los empleados de la verdulería (JulioVerdura) quedó
meditando
acerca del por qué siempre se producía este fenómeno, a lo cual pudo
determinar que la
carencia de una oferta ordenada y bien administrada, era la causante de
atochamientos y
esperas.
Esto lo motivó a evaluar la posibilidad de adquirir un camión con acoplado

particular
para la entrega oportuna de la mercadería, para lo cual ha puesto la confianza
en usted
para que lo asesore en su desafiante iniciativa. Para ello le ha entregado la
siguiente
información:
Según antecedentes del mercado, el precio por flete sería de $200.000 cada uno
(ida y
vuelta). Para abastecer solamente la demanda local, se tendrá que adquirir un
camión
que deberá recorrer la distancia entre Santiago y Chiloé, estimada en 1200
kilómetros,
dos veces a la semana de ida y de vuelta.
El camión tiene un consumo estimado de 7 Km/L, independiente de si se

encuentra
vacío o cargado. En promedio se ha considerado un valor de $180 el litro de
Diesel.
Se ha estimado un sueldo mensual de $250.000 para el conductor del camión, el

cual
deberá ser cancelado dentro de los 15 primeros días del mes. Sin embargo, será
necesario contar con dos conductores para que, indistintamente, desempeñen la
función
de pioneta cuando sea necesario.
Dadas las especificaciones técnicas del camión, deberá efectuarse un cambio de

neumáticos al final de cada año, considerando que éste usa 24 neumáticos

156
regularmente. Se estima un valor de $35.000 por unidad. Además se considera
que el
camión requerirá un consumo promedio de $408.000 anuales por concepto de
filtros y
lubricantes.
Con respecto al permiso de circulación, se deberá pagar el 1% de su precio de

compra
para el primer año, valor del permiso que irá decreciendo un 10% anual. Este
valor
deberá cancelarse a mediados de año. También se contratará un seguro cuyo
costo será
de $600.000 anuales par cubrirse de daños a terceros, robo y cualquier otro
siniestro, el
cual deberá ser cancelado en cuotas mensuales al primer día del mes.
Para adquirir el camión, este empresario deberá deshacerse de todos los

ahorros de su
vida, para lo cual se sabe que durante 25 años de trabajo ha podido ahorrar el
equivalente a $9.580,3456 al mes (fin de mes) a una tasa del 1% mensual. El
vehículo
deberá comprarse seis meses antes de su operación. Este activo será depreciado
linealmente en 5 años. Se estima que podrá venderse al 50% de su valor de
compra al
final del período de evaluación correspondiente a 6 años.
Además se sabe que, independientemente, de las entregas de mercadería que se

realice a
los clientes durante el mes, se les facturará al final de dicho período. Sin
embargo, los
clientes cancelarán con documentos a 30 días, ingresos que se harán efectivos
un día
después de la fecha de vencimiento.(1er día del tercer mes).
Por último, se sabe que Julio C. Verdura enfrenta un costo alternativo de 12%
anual y
que la tasa de impuesto a las utilidades es de 15% al año. Suponga meses de 4
semanas.
(5 pts)¿Cuál es el valor de compra del camión?
(5 pts)¿A cuánto asciende el monto destinado a capital de trabajo?
(10 pts)¿Cuál es el flujo proyectado del proyecto?
(5 pts)¿Cuál es el valor actual neto del proyecto y cuál es su tasa interna de

retorno?
(2 pts)¿Recomendaría la independencia a este pequeño microempresario?
RESPUESTA en PLAnillA anexo
8. La empresa que el encargó evaluar la factibilidad de un proyecto en el

certamen pasado,
recibió su análisis de sensibilidad y concordó con su apreciación respecto a
que la
variable Unidades de ventas estimada inicialmente en 3.000 unidades para el
primer
año es realmente incidente en el VAN del proyecto. Por esto encargó un nuevo
estudio
de mercado, el cual arrojó una estimación de esa variable mejorada en 10%, es
decir las
ventas estimadas para el primer año son de 3300 unidades. Las condiciones de
las
demás variables son exactamente las mismas, exceptuando que producto de un
nuevo
acuerdo con el Banco, este último se comprometió a prestar el 70% de la
inversión.

157
La empresa utilizó la misma planilla que usted entregó en su informe pasado,
modificando
los parámetros respectivos a las unidades de venta y al crédito. Esta evaluación
tiene una
tasa de descuento real del 12%, una tasa impositiva del 17% anual, donde las
eventuales
pérdidas son posibles de acumular para ahorrar impuestos. La empresa recurre a
usted para
que opine respecto de este resultado y le haga una recomendación.
(Valores en miles
de pesos)
Ítem Año 0 Año 1
Ingresos 4,620
5,038 5,495 5,992 6,535 7,127
Venta de activos
15,000
Valor libro terreno
- 5,000
Costos Variables - 330 -
360 - 392 - 428 - 467 - 509
Costos Fijos - 1,500 -
1,461 - 1,422 - 1,385 - 1,348 - 1,313
Depreciación - 2,500 -
2,070 - 1,719 - 1,432 - 1,197 - 1,003
Valor libro activos
- 6,079
Amortización - 100 -
100 - 100 - 100 - 100 - 100
RAI 190
1,048 1,861 2,647 3,423 8,122
Impto. (17%) -
210 316 450 582 1,381
Resultado 190
837 1,545 2,197 2,841 6,741
Valor libro terreno
5,000
Depreciación 2,500
2,070 1,719 1,432 1,197 1,003
Valor libro activos
6,079
Amortización 100
100 100 100 100 100
Capital de trabajo - 1,848 - 167 -
182 - 199 - 217 - 237 2,851
Flujo - 22,848 2,623
2,825 3,165 3,512 3,901 21,774
VAN - 525
Prestamo del 70% al

7% interes 6 años
cuota= $ 3,355.39 1
2 3 4 5 6
Deuda 15993.6
13757.8 11365.4 8805.6 6066.6 3135.9
Cuota 3355.4
3355.4 3355.4 3355.4 3355.4 3355.4
Interés 1119.6
963.0 795.6 616.4 424.7 219.5
2392.3 2559.8 2739.0 2930.7 3135.9
Ítem Año 0 Año 1

Ingresos
Egresos
Intereses - 1,120 -
963 - 796 - 616 - 425 - 220
Depreciaicon
Utilidad antes de impto - 1,120 -
963 - 796 - 616 - 425 - 220
Impuesto 0 - 190 -
164 - 135 - 105 - 72 - 37
Utiliadad neta - 929 -
799 - 660 - 512 - 352 - 182
Depreciaición -
- - - - -
Inversion
Prestamo 15,994
Amortizacion - 2,236 -
2,392 - 2,560 - 2,739 - 2,931 - 3,136
Valor libro terreno
Depreciación
Valor libro activos
Amortización
Inversión Terreno
Construcciones
Equipamiento
Capital de trabajo - -
- - - - -
Flujo 15,994 - 3,165 -
3,192 - 3,220 - 3,251 - 3,283 - 3,318
VAN 588
deuda
El proyecto no debería realizarse pues se trata de un mal proyecto que solo se

hace bueno
con beneficio tributario, luego es mas conveniente aprovechar el beneficio
tributario en un
buen proyecto. Alternativamente se podría recomendar estudiar las variables que
la
sensibilidad determinó que eran incidentes pero se supone que eso ya se realizó.
justificando sus respuestas.

158
a) Evaluar una decisión utilizando flujos nominales tiene como resultado un
VAN
mayor debido a que los flujos son superiores por el efecto inflacionario.
Falso: Al evaluar el VAN con flujos corrientes o nominales, el resultado será el

mismo.,
puesto que el mismo efecto se corrige con la tasa de descuento nominal.
b) La tasa de descuento depende del tipo de proyecto que se evalúa.
Falso: Un inversionista tiene una misma TREMA pero debe incorporar el nivel de
riesgo
adicional de cada proyecto respecto de un proyecto normal.
c) Realizar una inversión que genera una rentabilidad igual a la tasa de

descuento
implica que el VAN es positivo.
Falso , el VAN es cero.
d) Realizar un proyecto con VAN= -100 significa que el capital inicial del
inversionista se reduciría en dicho monto
Falso, pues perfectamente el VAN –100 puede significar que el capital inicial
del
inversionista creció, pero no lo suficiente como para igualar la mejor
alternativa de
inversión.
e) Siempre es preferible 200 billetes de diez mil pesos hoy que 300 billetes
de diez mil
pesos en 2 años más.
Depende de la tasa de interés o la tasa pertinente.
f) La ventaja competitiva en costos y la ventaja en diferenciación son

mutuamente
excluyentes.
Falso, Walmart es la prueba de una empresa que obtiene ambas ventajas en

algunas
localidades.
g) En nuestro país, los empresarios buscan crear condiciones de mercado mas

competitivas pues es la única manera de mejorar la rentabilidad.
Falso, mientras mas competitiva es una industria o el mercado, menos
sobrenormales
son las rentas.
NOTA: Cada pregunta será corregida a 100 ptos.

Las preguntas se ponderarán en los siguientes porcentajes
1.- 10%
2.- 10%
3.- 10%

159
4.- 10%
5.- 15%
6.- 10%
7.- 20%
8.- 15%
9.- 10%
La nota final se calculara aplicando la escala de 60% de los
objetivos.

Valor del Camion 18000000,01 en el momento de la compra
tasa ahorro 1%
plazo 300
Cuota 9.580
Valor del camion en el periodo 0 19049409,45
Tasa anual de descuento 12%

Tasa semestral de descuent 0,058300524
Capital de trabajo
Mes 1 Mes 2 Mes 3
Ingresos - - 1.600.000
Combustible 493.714 493.714 493.714
Sueldos 500.000 500.000 500.000
Seguros 50.000 50.000 50.000
Filtros y Lubricantes 34.000 34.000 34.000
Deficit - 1.077.714 - 1.077.714 522.286
Acumulado - 1.077.714 - 2.155.429 - 1.633.143

Ventas 19.200.000 19.200.000
19.200.000 19.200.000 19.200.000 19.200.000
Combustible 5.924.571 5.924.571

5.924.571 5.924.571 5.924.571 5.924.571
Sueldo Chofer 6.000.000 6.000.000
6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000
Neumaticos 840.000 840.000
840.000 840.000 840.000 840.000
Lubricantes 408.000 408.000
408.000 408.000 408.000 408.000
Patente 180.000 162.000
145.800 131.220 118.098 106.288
Seguro 600.000 600.000
600.000 600.000 600.000 600.000
Depreciacion 3.600.000 3.600.000
3.600.000 3.600.000 3.600.000 -
Venta camion
9000000,004
Valor libro camion
0
UAI - 1.647.429 1.665.429

1.681.629 1.696.209 1.709.331 14.321.140
Impto 15% 0 247.114 249.814
252.244 254.431 256.400 2.148.171
U neta - 1.400.314 1.415.614

1.429.384 1.441.777 1.452.931 12.172.969
Depreciacion 3.600.000 3.600.000
3.600.000 3.600.000 3.600.000
Valor libro
0
Recup. K de T
2.155.429
Inversion en Camion - 19.049.409

Inversion en K de T. - 2.155.429
Flujo - 21.204.838 5.000.314 5.015.614

5.029.384 5.041.777 5.052.931 14.328.398
1,12 1,12 1,25
1,40 1,57 1,76 1,97
1 2
3 4 5 6
VAN 12,00% $ 4.168.483
TIR - 21.204.838 4464566 3998417
3579816 3204141 2867169 7259212
4.168.483

161
Examen
Profesor Pedro
Silva Riquelme
Periodo Segundo
Semestre 2004
1) (35 ptos) El Directorio de la Compañía Pesquera El Golfo de Manchuria CPGM está

estudiando la posibilidad de
reemplazar su actual sistema de fileteado. La empresa opera en una industria que ti

ene un riesgo 20% menor que el
promedio de mercado. El costo de la nueva máquina es de $150.000 y
su vida útil es de 8 años. Su valor de
salvamento es de 20%. El nuevo sistema de fileteado permite aprovechar de mejor man

era la materia prima utilizada
en la elaboración de harina de pescado de jurel. Esta mejora permite
ahorros de Jurel por $18.650 anuales. Sin
embargo, la adquisición de este nuevo sistema de fileteado dejaría fuera de uso el

equipo actual, que fue adquirido
hace cuatro años en $120.000 y que tiene aún una vida útil restante
de otros cuatro años, momento en el cual su
valor de mercado será de $9.990. Actualmente podría venderse en
$54.000 a la misma empresa proveedora de la
máquina nueva, que estaría dispuesta a darle un crédito por el saldo
a la tasa de mercado. El método de
depreciación utilizado es lineal. CPGM opera en un país donde las empresas rentaron
un 11,25%, donde la tasa de
impuestos para la empresa es del 15%, la tasa de interés al crédito es del 6% y la

tasa de captación es del 5%.
a.
Construya el Flujo del Inversionista, se recomienda hacer los flujos con y sin proy
ectos
b. Indique qué recomendaría Ud. al Directorio de CPGM.
FLUJO INVERSIONISTA
0 1 2 3
4 5 6 7 8
Recomendación:
Venta activo 54000 0 0 0
-9990 0 0 0 -24000

0 0 0 0 -60000
Costos 0 -18650 -18650 -18650
-18650 -18650 -18650 -18650 -18650
depreciacion 0 3750 3750 3750
3750 3750 3750 3750 3750
Intereses 0 5760 5040 4320

3600 2880 2160 1440 720
Utilidad -6000 9140 9860 10580
1310 12020 12740 13460 50180
Impuesto -900 1371 1479 1587
196.5 1803 1911 2019 7527
Util. Neta -5100 7769 8381 8993
1113.5 10217 10829 11441 42653
depreciacion
0 3750 3750 3750
3750 3750 3750 3750 3750
Inversion -150000 0 0 0
120000 0 0 0 0
Préstamo 96000 0 0 0
0 0 0 0 0
Amortizaciones 0 12000 12000 12000

12000 12000 12000 12000 12000

0 0 0 0 -60000
Valor residual
0 0 0 0
0 0 0 0 0
Flujo con Proyecto 900 -481 131 743
112863.5 1967 2579 3191 -25597
VAN apalancado 58,629 No corresponde, sí con tasa apalancada

16.04%
VAN AJUSTADO
54,919 + 3,222 = 58,142
VAN ajustado= 54.972 + 3.222= 58.194
Recomiendo hacer el proyecto puesto que como proyecto puro es un buen
proyecto y recomiendo hacerlo con el
endeudamiento puesto que se aprovecha el beneficio tributario.
Plazo 8 Inicio 1
Prestamo 96000 Tasa 6% Fin 8
1 2 3 4 5
6 7 8
Saldo 96000 84000 72000 60000 48000
36000 24000 12000
Interes 5760 5040 4320 3600 2880
2160 1440 720
Amortizacion 12000 12000 12000 12000 12000
12000 12000 12000
Cuota 17760 17040 16320 15600 14880
14160 13440 12720

162
Examen
Profesor Pedro
Silva Riquelme
Periodo
Segundo Semestre 2004
VAN DE LA DEUDA
0 1 2 3
4 5 6 7 8
Intereses 5760 5040 4320

3600 2880 2160 1440 720
Utilidad 0 -5760 -5040 -4320
-3600 -2880 -2160 -1440 -720
Impuesto 0 -864 -756 -648
-540 -432 -324 -216 -108
Util. Neta 0 -4896 -4284 -3672
-3060 -2448 -1836 -1224 -612
Préstamo 96000
Amortizaciones 12000 12000 12000

12000 12000 12000 12000 12000
Flujo Deuda 96000 -16896 -16284 -15672

-15060 -14448 -13836 -13224 -12612
VAN (6%) 3,222
Tasa Deuda 6% 0 V.Compra V.U

Depr. % Salvam V. Salv Y4 V.Libro Y4 V.Salv Y8 V.Libro Y8
Beta 0.8 Actual 120000 8

15000 54000 60000 9990 0
Rf 5% Nueva 150000 8
18750 20.00% 30000 0
Rm 11.25%
Capm
10% Ahorro de COSTOS 18650
Flujo sin Proyecto
0 1 2 3
4 5 6 7 8
Venta activo
9990 54000
Valor Libro
0 60000
Costos 0 0 0
0 0 0 0 0
depreciacion 15000 15000 15000
15000 15000 15000 15000 15000
Utilidad
0 -15000 -15000 -15000
-5010 -15000 -15000 -15000 -21000
Impuesto 0 -2250 -2250 -2250
-751.5 -2250 -2250 -2250 -3150
Util. Neta 0 -12750 -12750 -12750
-4258.5 -12750 -12750 -12750 -17850
depreciacion 0 15000 15000 15000
15000 15000 15000 15000 15000
Inversion
-120000
Valor Libro
0 60000
Valor Desecho
Flujo sin Proyecto
0 2250 2250 2250
-109258.5 2250 2250 2250 57150
FLUJO CON PROYECTO
0 1 2 3
4 5 6 7 8
Venta activo 54000
30,000
Valor Libro 60000

0
Costos -18650 -18650 -18650
-18650 -18650 -18650 -18650 -18650
depreciacion 18750 18750 18750

18750 18750 18750 18750 18750
Utilidad -6000 -100 -100 -100
-100 -100 -100 -100 29900
Impuesto -900 -15 -15 -15
-15 -15 -15 -15 4485
Util. Neta -5100 -85 -85 -85

-85 -85 -85 -85 25415
depreciacion 0 18750 18750 18750

18750 18750 18750 18750 18750
Inversion -150000
Valor Libro
60000
0
Valor Desecho
Flujo con Proyecto -95100 18665 18665 18665

18665 18665 18665 18665 44165
Flujo Incremental -95100 16415 16415 16415

127923.5 16415 16415 16415 -12985
FLUJO INCREMENTAL
0 1 2 3
4 5 6 7 8
Venta activo 54000 0 0 0
-9990 0 0 0 -24000

0 0 0 0 -60000
Costos 0 -18650 -18650 -18650
-18650 -18650 -18650 -18650 -18650

3750 3750 3750 3750 3750
Utilidad -6000 14900 14900 14900
4910 14900 14900 14900 50900
Impuesto -900 2235 2235 2235
736.5 2235 2235 2235 7635
Util. Neta -5100 12665 12665 12665

4173.5 12665 12665 12665 43265

3750 3750 3750 3750 3750
Inversion -150000 0 0 0
120000 0 0 0 0
Valor Libro
60000 0 0 0
0 0 0 0 -60000
Valor residual 0 0 0 0
0 0 0 0 0
Flujo con Proyecto -95100 16415 16415 16415

127923.5 16415 16415 16415 -12985
VAN (10%) 54,919

163
Examen Formulación y Evaluación de Proyectos
Profesor Pedro Silva Riquelme
Periodo Segundo Semestre 2004
2) (20 puntos).Utilizando el material adjunto al examen respecto de

servicio de giro electrónico inteligente
(GEI) evaluado por el Banco BCI , asumiendo los mismos supuestos del caso expuesto
s en el libro y mostrando el
desarrollo del cálculo.
a)
Calcule el VAN del proyecto GEI del BCI sin imitación, a una tasa de descuento del
10%
∞
q i ( p − c ) − q i0 ∗
( p o − c 0 )
V A N B C I sin im ita cio n = − I + ∑
i =1 1 .1 0 i
I = 1 7 4 .0 0 0
q i 0 = 4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i
p 0 − c 0 = 8 − 1, 5 = 6, 5
q i = 0, 0 7 5 * 1 .0 0 0 .0 0 0 = 7 5 .0 0 0
p − c = 7 , 5 − 0, 7 = 6, 8
∞
7
5 .0 0 0 * (6, 8) − 4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i ∗ (6, 5)
V A N B C I sin im ita cio n = − 1 7 4 .0 0 0 + ∑ i =1
1 .1 0 i
∞
7
5 .0 0 0 * (6, 8) ∞
4 5 .0 0 0 * 0, 8 5 i ∗ (6, 5)
V A N B C I sin im ita cio n = − 1 7 4 .0 0 0 + ∑ i =1
1 .1 0 i
− ∑
i =1 1 .1 0 i
∞
∞
5 1 0 .0 0 0
2 9 2 .5 0 0 * 0, 8 5 i
V A N B C I sin im ita cio n = − 1 7 4 .0 0 0 + ∑
i =1 1 .1 0 i
− ∑i
=1 1 .1 0 i
∞
∞
5 1 0 .0 0 0
2 9 2 .5 0 0
V A N B C I sin im ita cio n = − 1 7 4 .0 0 0 + ∑ i
−∑
i
i =1 1 .1 0 i
= 1 1 .2 9 4
5 1 0 .0 0 0 2 9 2 .5
0 0
V A N B C I sin im ita cio n = − 1 7 4 .0 0 0 + −
0 .1 0 0 .2
9 4
V A N B C I sin im ita cio n = − 1 7 4 .0 0 0 + 5 .1 0 0 .0 0 0 − 9 9
4 .8 9 8
V A N B C I sin im ita cio n = 3 .9 3 1 .1 0 2 = 3, 9 3 m illo n es
b) En el caso de la incorporación de los GEI por el banco BCI ,
recalcule el VAN del banco BCI con imitación,
suponiendo que los demás bancos lo imitarían con un retraso de 2 años. Evalué a una
tasa de descuento del 10%.
∞
qi ( p − c
) − q i0 ∗ ( p o − c 0 )
VAN imitador = − I + ∑
=0
i=3
1.1i − 2
Respuesta: ∞
qi ( p − c ) − q ∗ ( p o − c 0 )
0
∑i=3 1.1
i
i−2
=I
∞
qi ( p − c) −
qi0 ∗ ( p o − c 0 ) I
Dividiendo por (1.1) 2
∑
i =3 1.1
i
= 2
1.1
Luego
q1 ( p − c ) − q10 ∗ ( p o − c 0 ) q
2 ( p − c ) − q20 ∗ ( p o − c 0 ) ∞ qi ( p − c ) − qi0 ∗ ( p o − c 0 )
VAN BCI _ con _ imitacion = − I + +
+∑
1.1
1.12 i =3 1.1i
q1 ( p − c ) − q10 ∗ ( p o − c 0 ) q2 ( p − c ) − q 20 ∗ ( p o −
c 0 ) I
= −I + + 2
+ 2
1.1 1.1
1.1
I (1 − 1.12 ) q1 ( p − c ) − q10 ∗ ( p o − c 0 ) q2 ( p − c ) − q20 ∗
( p o − c 0 )
= + +
= 0.45425 millones
1.12 1.1 1.12

164
Examen Formulación y
Evaluación de Proyectos
Profesor Pedro Silva
Riquelme
Periodo Segundo Semestre
2004
3) (15 puntos). Responda de acuerdo a lo expuesto por el Prof.

Patricio del Sol en su publicación
“Evaluación de decisiones estratégicas”:
a)
¿Cómo se determinan los ingresos de un proyecto en un ambiente con competencia?.
Pp = precio _ del _ proyecto
Pc = precio _ de _ la _ competencia
D = demanda _ total
Bp = Beneficio _ para _ el _ usuario _ del _ proyecto
Bc = Beneficio _ para _ el _ usuario _ de _ la _ competencia
Ingreso = Pr ecio * Volumen = Pp * V
Volumen = V = % _ mercado * de manda _ total )
% mercado = G (Pr opuesta _ proyecto , propuesta _ competencia )
Pr opuestai = F ( Beneficio _ para _ usuarioi , precioi )
Ingreso = P p * G ( F ( Bp , Pp ), F ( Bc , Pc ) * D
b)
¿Qué recurso difícil de imitar origina buena parte de la rentabilidad del proyecto
de CTC de
ofrecer servicios reales de información utilizando las líneas 700? Explique
Resp: La capacidad de cobrar los servicios es el recurso difícil de imitar, clave p

ara el negocio de las
lineas 700. CTC ya lo tenia.
c)
¿Por qué a Merck le podría convenir pagar más, por Banyu, que el valor presente de
los flujos
que obtendría Banyu en la alternativa de no ser adquirida?
Resp: Por la sinergia que producía el tener una cadena de distribución en Japón y u
n laboratorio en
Japón para poder distribuir sus nuevos fármacos en el mercado japonés.
El mayor consumidor de
fármacos per capita.
d) Suponga que una empresa descubre lo que parece ser un negocio

muy rentable y que se
espera que tenga una buena posición competitiva y sostenible
en el tiempo.¿Por qué otras
empresas que también visualizan este posible negocio no lo desarrollarían, a pesar

de ser un
negocio tan rentable?
Resp: Si hay muchas empresas que visualicen o anticipen estas utilidades sobrenorma
les, habrá una
competencia por controlar los recursos especializados necesarios para
realizar el proyecto. Esta
competencia ex ante entre varios puede llegar a reducir o incluso a
puede llegar a eliminar esas
utilidades.
4) (30 puntos)
a)
Si a ud. le encomiendan comparar 2 proyectos de diferente vida útil, que métodos ut
ilizaría
para hacer una recomendación ajustada a las buenas prácticas de evaluación de proye
ctos.
Resp: Calculo de VAE siempre que se pueda suponer la repetición del
proyecto en idénticas
condiciones hasta igualar las vidas útiles. Otra forma alternativa de
corregir el efecto de vidas
útiles diferentes es evaluando ambos proyectos a la vida útil del
proyecto más corto e
incorporando un mayor valor de desecho al proyecto de mayor duración

165
Examen Formulación y
Evaluación de Proyectos
Profesor Pedro Silva
Riquelme
Periodo Segundo
Semestre 2004
b)
Un concepto relevante en evaluación de proyectos es el de vida útil, el cual es apl
icable tanto a
activos como a proyectos. Sin embargo, este concepto puede resultar ambiguo sino se
especifica a que
tipo nos referimos. Explique brevemente a que se refiere cuando se habla de vida út
il contable, vida
útil técnica, vida útil comercial y vida útil económica.
• Contable: supone que los activos serán reemplazados en la
misma cantidad de años en que
pueden ser depreciados tributariamente.
• Técnico. Define el periodo de reemplazo en función de
estándares predeterminado de uso,
que se relacionan con las tasas de fallas u otras.
• Comercial. Determinado en función de alguna variable comercial,
reemplazo de flota por
imagen cada cierto tiempo.
•
Económico: estima el momento óptimo económico de la sustitución, es decir, cuando l
os costos
de continuar con un activo son mayores que los de invertir y operar uno nuevo o al
ternativo.
c) Explique brevemente la diferencia que existe entre los dos
métodos para calcular el valor de
desecho de un proyecto por el método económico. Cuando se debe aplicar uno o el otr
o.
Resp: El valor de desecho económico se calcula como la perpetuidad del flujo gener
ado a partir del
horizonte de estudio en adelante. Existen dos formas, tomar el último flujo caracte
rístico , restarle
un equivalente anual de reinversión para mantener la operatividad a perpetuidad del

proyecto (la
mejor estimación es la depreciación) y se divide por la tasa de descuento. La maner

a alternativa es
dividir un flujo de caja perpetuo por la tasa de descuento,
siempre y cuando el flujo de caja
perpetuo tenga incluido la reinversión o el costo de oportunidad de la reinversión

(VEA).
d) En la evaluación de un proyecto, al incorporar el endeudamiento
a los flujos de caja (con sus
correspondientes amortizaciones e intereses), el VAN del proyecto
sube. Explique brevemente que
error se está cometiendo y sugiera una buena práctica para tratar esta situación.
Resp: Al incluir el flujo del préstamo al flujo del proyecto
puro, se obtiene el flujo del
inversionista. El error más común es descontar el flujo del
inversionista a la tasa del proyecto
financiado con capital propio (Tasa de un inversionista no
apalancado). El efecto es aplicar el
mismo nivel de riesgo a los flujos del proyecto y a los flujos del crédito, sobrees
timando el flujo de
la deuda. Por eso se recomiendan 3 medidas alternativas.
Calculo del VAN ajustado, sumando el VAN del proyecto puro
descontado a la tasa de un
inversionista no apalancado con el VAN de la deuda descontado a la tasa de la deud

a.
Calculo del VAN de flujo del proyecto puro descontado a la tasa WACC
Calculo del VAN del flujo del inversionista descontado a la tasa del inversionista
apalancado con
la misma razón deuda capital.
e)
La teoría señala que un proyecto con VAN positivo debe realizarse. En clase se vie
ron diferentes
situaciones respecto de buenas prácticas que deben aplicarse antes de recomendar qu

e un proyecto se
realice a pesar de tener un VAN positivo. Comente brevemente sobre alguna de estas
prácticas.
Resp: Conciliar el análisis de posicionamiento (VAN) con las consideraciones estrat

égicas, iterar en
ambos análisis hasta que ambos coincidan.
o Por otro lado optimizar el proyecto, optimizar el momento
optimo de invertir, momento
optimo de liquidar, tamaño optimo, localización optima, escala optima, etc.
o Buscar otras alternativas que sean mejores.

166

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Pauta Certamen 1 Formulación y Evaluación de Proyectos

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Participación posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la

Proyección del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la población o

Proyección del monto de las transacciones y del numero de transacciones

b) VP = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Periodo Deuda Cuota Interés Amortización

VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 –1) / ((1,2)10*0,2))

VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Donde X es el número de fotocopias, en esta situación X = 7.500 fotocopias al

Inversión total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 50.000

Costo de Oportunidad anual al 10% es 5.000

Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 479.700

b) Si ya está instalado y vendiendo 7.500 fotocopias a $6,50 cada una, y un

Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0

b) La determinación del tamaño del proyecto afecta solamente sobre el nivel de

Pauta Certamen 1 Formulación y Evaluación de Proyectos

1) Si una franquicia le permite importar sólo un automóvil libre derechos

Falso, preferiré el Jaguar pues siempre tiene un mayor VAN, independiente de la

2) Suponga que a usted se le encomendó evaluar el proyecto REDBANC (proyecto que

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

El mercado total inicial: El alumno debe describir alguna forma de

Participación posible: Encuesta de preferencia , porcentaje de la

Proyección del numero de tarjeta: Usar el crecimiento de la población o

Proyección del monto de las transacciones y del numero de transacciones

En términos reales, es decir relacionado con el poder adquisitivo, el banco cobra

b) VP = C*((1 + i)n – 1) / ((1 + i)n*i)

Periodo Deuda Cuota Interés Amortización

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

VP = 10.000.000 - 2.050.554* ((1,2)10 –1) / ((1,2)10*0,2))

VF15 = 1.403.109,6 * (1,2)15

4) Una persona está interesada en saber si le conviene encarar un negocio de

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Donde X es el número de fotocopias, en esta situación X = 8.000 fotocopias al

Inversión total = Acondicionamiento + capital de trabajo + Estudio = 45.000

Costo de Oportunidad anual al 10% es 4.500

Arriendo fotocopiadora 48.000

Total de Costos es Costo directo +costo de oportunidad = 498.500

b) Si ya está instalado y vendiendo 8.000 fotocopias a $6,50 cada una, y un

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Arriendo fotocopiadota +local+ Sueldo Operario+ Sueldo alternativo= 0

b) La determinación del tamaño del proyecto afecta solamente sobre el nivel de

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

6. La Empresa Regional de Ferrocarriles (EMPREFE) está estudiando la adquisición

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

Los costos de operación y mantenimiento del proyecto se han estimado en US$

La inversión del proyecto es US$ 1.500.000 y el valor residual de los equipos

EMPREFE es una empresa estatal, su tasa de descuento es de 10% y

Se le pide determinar el cambio en la riqueza de RENFE y establecer

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo

VAN = -1.500.000 + 0/(1,1) + 100.000/(1,1^2) + 200.000/(1,1^3)

Sebastián Servoin N. - 2006/Universidad del Desarrollo 15

Pauta Certamen 1 Formulación y Evaluación de Proyectos

Profesor : Pedro Silva Riquelme

1) Un destacado empresario nacional viajó a Estados Unidos para asistir a una

b) VP = C((1 + i)n – 1) / ((1 + i)ni)

b) VP = C((1 + i)n – 1) / ((1 + i)ni)

VP = C((1 + i)n – 1) / ((1 + i)ni)

10.000.000 = C((1,1576)10 – 1) / ((1,1576)100,1576)

15.000.000 = C((1,1576)10 – 1) / ((1,1576)100,1576)