Renta Fija Amv

PARTE I
MERCADO DE
RENTA FIJA
GUÍA DE MERCADOS PARA ASESORES FINANCIEROS
1. Conceptos básicos
Objetivos de aprendizaje
Identificar el mercado de Renta fija y comprender sus características.
Distinguir activos de Renta fija con tasa fija y con tasa variable y com-
prender como se calcula su liquidación.
1.1. Instrumentos de Tasa fija
Los instrumentos de tasa fija hacen referencia a títulos representativos de una

deuda con un pago periódico a una tasa fija sobre el valor nominal de una inver-
Este material es propiedad de AMV, es de consulta gratuita y se encuentra prohibida su venta y uso para fines comerciales
sión y los emisores deben responder por el pago de los rendimientos previamente
establecidos. En esta categoría están las Aceptaciones bancarias, Titularizaciones,
Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS), Títulos de Tesorería (TES), Bonos, Certifica-
dos de Depósito a Término (CDT) y Papeles comerciales.
El inversionista tiene derecho a la devolución del capital bajo unas condiciones

financieras determinadas en el momento de la emisión del título, que son inmodi-
ficables hasta la fecha de vencimiento. Estas inversiones pueden adquirirse en el
momento de la emisión en el mercado primario, o comprarse a otros inversionistas
a través de la Bolsa de Valores en el mercado secundario.
Desde el punto de vista del emisor, los títulos de renta fija constituyen una for-
ma de financiación en la que quien emite (gobierno, empresas, etc.) toma dinero
prestado directamente de parte de los inversionistas. Desde la perspectiva de los
inversionistas, constituyen el derecho de recibir el pago de intereses por los recursos
prestados (cupones), así como la devolución del capital bajo unas condiciones
financieras de la emisión del título y que son inmodificables hasta su fecha de ven-
cimiento.
Estas condiciones caracterizan este tipo de activo financiero y permiten deter-

minar los flujos de caja para precisar la rentabilidad de la inversión en cualquier
momento, lo cual no es posible con los títulos de renta variable. Las principales
características de un título de Renta fija son emisor, valor nominal, plazo o venci-
miento, tasa de interés pactada, frecuencia del pago de los intereses, moneda de
denominación, forma de pago del capital.
11
Los títulos de Renta fija se transfieren de forma nominativa, a la orden y

al portador.
Valores nominativos: se exige la inscripción del tenedor en el registro

que lleve para este efecto el emisor. Por tal razón, solo se reconoce como
tenedor legítimo quien figure, de manera simultá-nea, en el texto del docu-
mento y en el correspondiente registro, por ejemplo, los CDT.
Valores a la orden: únicamente se requiere el endoso para ser transferidos

de tal forma que es tenedor legítimo la persona que ha recibido el valor y
que adicionalmente aparece como endosatario. Se entiende que un valor
puede ser transferido mediante endoso si es expedido a favor de persona
determinada y se agrega la cláusula a la orden, por ejemplo bonos y TES.
Ejemplo
Calcular el valor de giro y la retención en la fuente para un vendedor de CDT

con las siguientes condiciones financieras:
Fecha de emisión: 16/07/2018

Fecha de vencimiento: 16/07/2020
Valor nominal: COP$ 100.000.000
Tasa Nominal Anual Semestre Vencido (TNASV) de 5,00%
Un inversionista lo compra el 19/09/2018 a una rentabilidad del 4,92% Efectivo
Anual.
Paso I. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:
102,500
2,500 2,500 2,500
n=119 n=181 n=184 n=181
16/07/2018 19/09/2018 16/01/2019 16/07/2019 16/01/2020 16/07/2020
1 2 3 4 5 6
Paso II. Establecer el precio de compra, con la fórmula:
VP = VF
n
(1+i E ) 365
Ecuación (1)
12
donde:
VP: Valor par

VF: flujos del título por concepto de intereses y capital
n: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero de
los años bisiestos
iE: Tasa Interna de Retorno de la operación
VP = 2,500 2,500 2,500 102,500

119
(1+0,0492) 365
+ 300
(1+0,0492) 365
+ 484
(1+0,0492) 365
+ 665
(1+0,0492) 365
VP = 2,461159 + 2,403235 + 2,345748 + 93,912151

VP = 101,122% =
Valor de giro: COP$ 101.122.000
Paso III. Calcular Retención en la fuente=(Precio de venta-Precio de compra)*4%
Retención en la fuente =(101.122.000 - 100.000.000)*4%
Retención en la fuente = 1.122.000 * 4% = 44.880
Cálculo de retención en la fuente para títulos vencidos
La BVC liquida la retención en la fuente para títulos vencidos para pape-

les que ingresados en el sistema de registro.
La Bolsa no liquida retención cuando los títulos van por el sistema de ne-
gociación. Quien asume la retención en la fuente en un título vencido es el
cliente vendedor cuando es contribuyente. El porcentaje es del 4% a partir
de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.
La retención en la fuente se aplica según el Decreto 700 de 1997. Los

cálculos y los porcentajes se realizaron con ejemplos vigentes a la fecha
de elaboración de esta guía.
1.2. Instrumentos de Renta fija con tasa

variable (indexados)
Tasa variable o flotante: valor de los intereses solo es conocido en el momento
de su pago y tiene unos puntos adicionales o Spread. Los pagos que recibe un in-
versionista no tienen un valor constante durante la duración establecida. La Tasa
13
cupón se actualiza periódicamente basada en algún indicador que generalmente

es la inflación (IPC) o una tasa de interés de mercado (IBR, DTF).
Spreads sobre los títulos indexados a tasa variable: tasas adicionales del mismo
tipo y periodicidad que el indicador variable.
Ejemplo
IPC (Efectivo anual) + 4% (Efectivo anual)

DTF (Anual Trimestre Anticipado) + 2% (Anual Trimestre Anticipado)
El IPC está determinado con base en una tasa variable. Para los efectos del
pago de los rendimientos, los emisores utilizan como tasa de referencia el IPC incre-
mentado en unos puntos porcentuales, expresada como una Tasa Efectiva Anual.
Para el cálculo de los intereses, se toma el IPC anualizado de los últimos doce (12)
meses conocido al momento en que se inicie el respectivo período de causación
de interés o el vigente al momento del correspondiente pago de los rendimientos.
Este dato oficial es suministrado por el DANE, los cinco primeros días de cada mes.
Para el cálculo de la tasa de interés se utiliza la siguiente fórmula:
Tasa de rendimiento E.A. (%): (1 + IPC% E.A.) * (1 + Margen% E.A.) - 1
Dicha tasa debe convertirse en una tasa nominal equivalente de acuerdo con
la periodicidad de pago de intereses establecidos por el Emisor. La tasa así obteni-
da se aplica al monto de capital.
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) mide la evolución del costo pro-

medio de una canasta de bienes y servicios representativa del consumo
final de los hogares, expresado en relación con un período base. El cálculo
del IPC para Colombia se hace mensualmente en el Departamento Admi-
nistrativo Nacional de Estadística (DANE).
En el mercado colombiano, el pago de intereses para títulos de tasa variable o

indexados se establece con el indicador de inicio del periodo (uso de Tasa Previa) o
con el indicador vigente en la fecha de pago de los intereses (uso de Tasa Actual).
Uso de Tasa Previa o Inicio: los intereses se pagan con el valor de la tasa de refe-
rencia vigente en el periodo de pago anterior al momento del pago. Para valorar
o negociar los flujos posteriores, debe utilizarse el valor del indicador vigente a la
fecha que es el conocido.
14
Uso de Tasa Actual: los intereses se pagan con el valor de la tasa de referencia
vigente en el momento del pago. Para el cálculo de todos los flujos, debe utilizarse
el valor del indicador vigente a la fecha de pago o valoración.
Ejemplo
Descontar un Bono indexado al IPC base de liquidación 360 días, para determi-
nar el precio sucio con las siguientes condiciones financieras:

Paga una tasa IPC + 2,96 puntos Semestre Vencido (SV).
Si un inversionista lo compra el 03/08/2018 a una rentabilidad del 5,23% efectivo

anual, ¿a qué precio lo adquirió?
El emisor paga los rendimientos con el IPC del inicio del período.
IPC del 15/05/2018: 3,13
IPC del 03/08/2018: 3,20 (Aguilar et. als, 2016)
Paso I. Determinar las tasas según las publicadas por el DANE:
Variaciones anuales (12 meses) 2018
Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio
Total IPC 3,68 3,37 3,14 3,13 3,16 3,20
IPC (15 - 05 - 18) → 3,13 →(1+ 0,0313)×(1+ 0,0296) - 1 × 100 = 6,182648

IPC (03- 08 - 18) → 3,20 →(1 + 0,0320) ×(1 + 0,0296) - 1×100 = 6,254720
Tasa Eectiva (TE) Tasa Nominal Anual Tasa Periódica (TP)

Semestre Vencido (TNSV)
6,182648 6,089930 3,044965
6,25472 6,15986 3,079930
15
Uso de tasa actual y previa
Para los títulos indexados al IPC, los emisores determinan los pagos de
rendimientos con el IPC previo o actual según el mes en que se realice la
emisión.
En el ejemplo, el bono fue emitido en mayo y paga sus rendimientos con

tasa previa, entonces se toma el IPC calculado por el DANE en el mes de
abril que aplica para mayo. El emisor paga el primer cupón el 15/11/2018,
3,13 y con el IPC del día de negociación 03/08/2018 se estiman los demás
flujos en 3,20 por ser el conocido.
15/05/2018 03/08/2018 15/11/2018

Con el IPC vigente en
mayo, que es de 3,13% se
pagan los rendimientos en
noviembre. A ese ejemplo
se denomina pago con el

IPC PREVIO
Paso II. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

103,079930
3,044965 3,079930 3,079930
n=104 n=181 n=184 n=181
15/05/2018 03/08/2018 15/11/2018 15/05/2019 15/11/2019 15/05/2020
Paso III. Definir el precio de compra, para lo que se debe utilizar la ecuación (1)
para cada flujo de efectivo:
.
VP = (3,044965 3,079930
+ (1+0,0523) 285
104
3,079930 103,079930
+ (1+0,0523) + (1+ ,0523 ) 650
469
1+0,0523) 365 365 365
365
VP = 3,001056 + 2,959742 + 2,884649 + 94,134210 = 102,979
16
2. Cálculo de instrumentos
Conocer como se calcula el precio limpio, el interés acumulado, el
precio sucio y el valor de giro de un instrumento de renta fija.
Conocer que es un Strip.
Comprender los características de los títulos valores que se negocian
al descuento.
Conocer las características de los títulos valores con Tasa fija y Tasa
variable.
Los principales títulos que se negocian al descuento son los TES Principales, TES
Cupones, TES Corto Plazo, Aceptaciones Bancarias y TIDIS. Se les denomina cero
cupón, su valor futuro es el 100% del valor nominal, se negocian al descuento con
tasa efectiva de negociación.
2.1. Precio y Tasa Interna de Retorno (TIR)

Precio es el precio de mercado del título valor. Para los títulos que se negocian
al descuento es inferior al 100% de su valor nominal.
Tasa Interna de Retorno (TIR) es la Tasa Efectiva Anual que hace que sea igual a
cero el valor actual neto de todos los flujos de efectivo de una determinada inver-
sión. Al considerar que la Tasa es la rentabilidad con que se descuentan los flujos
futuros del título, la Tasa también se conoce como Tasa de descuento. Así mismo,
es la Tasa periódica a la cual una inversión capitaliza sus recursos. Puede utilizarse
como referencia para establecer la tasa de interés máxima a la que es posible
endeudarse para no perder dinero con la inversión. Al considerarse como Tasa de
descuento, permite determinar el valor actual de un pago futuro.
2.2. Títulos negociados por precios sucio

Estos títulos se negocian por precio sucio pues sus condiciones financieras son
complejas para la negociación a través de una Bolsa de Valores. Su valor de giro
se determina, a partir del valor nominal por el precio sucio.
17
Los principales títulos negociados y valorados por precio sucio son: TIDIS, y algu-
nos CDTs cuando el emisor reconoce todos los días de un año bisiesto.
2.3. Títulos al descuento

Son títulos emitidos por debajo de su valor nominal, no reportan cobro de intere-
ses y se reembolsan por su valor nominal en su fecha de vencimiento. Se negocian
en el mercado secundario con tasa efectiva. Su rendimiento está determinado por
la diferencia entre el valor de compra y el valor de venta. Los títulos más negocia-
dos al descuento son Aceptaciones, TES de corto plazo, Principales y Cupones.
Ejemplo:
Se negocia una Aceptación bancaria con las siguientes condiciones financieras:

Fecha de negociación: 20/09/2018

El comisionista la vende a tasa de mercado: 5,22% efectivo anual.
Calcular el precio del título, el valor de giro si la comisión en venta es del 0,200%
sobre el precio, y el valor de giro si la comisión en compra es del 0,400% sobre el
precio.
100,000%
5,22% EA
n = 61
05/06/2018 20/09/2018 20/11/2018
Paso I. Graficar:
donde:
VP: Valor presente

VF: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital
n: Son los días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero
de los años bisiestos.
18
Utilizando la ecuación (1)
VP = 100
61 = 99,153
(1+0,0522) 365
donde:
VP: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital
n: Son los días hasta la recepción del flujo de efectivo.
No se considerará el día 29 de febrero de los años bisiestos
iE: Tasa interna de retorno de la operación
VP = 100.000.000 * 99,153 = $99.153.000
Cálculo de Aceptaciones bancarias
Las Aceptaciones bancarias se originan en una operación comercial de
compra de mercancías, en la cual una entidad financiera que se denomi-
na Aceptante garantiza a un vendedor denominado Beneficiario, el pago
de una letra de cambio girada por el comprador para pagar mercancías
adquiridas.
En el ejemplo se calculó una Aceptación bancaria. Este tipo de títulos

valores son de contenido crediticio a cargo de un comprador de bienes y
un banco las garantiza y queda obligado a pagar al beneficiario dentro del
plazo estipulado. Se negocian al descuento con tasa efectiva con plazo
máximo de 365 días. En Colombia algunos bancos emiten estos papeles.
Para todos los títulos negociados o valorados en el mercado, el precio es infor-

mado con tres decimales, truncando en el tercer decimal. Los días entre la fecha
de negociación y la fecha de vencimiento se descuentan base 365 días debido a
que la tasa de negociación está expresada en esta misma base.
Cálculo de comisiones
La comisión es la retribución que paga un inversionista a un comisionista

de Bolsa para que ejecute una orden de venta o de compra de los valores
negociados. En operaciones de mercado secundario el cobro de la comi-
sión puede realizarse tanto en la compra como en la venta.
19
2.4. Plazo
El plazo es el término establecido por el emisor para la redención de un título va-
lor en el cual se retorna el monto total invertido más el valor correspondiente a los
rendimientos obtenidos por la inversión a lo largo del período.
Adicionalmente el término plazo puede utilizarse en el mercado de Renta fija

para denominar
el período de tiempo designado para realizar cierta operación, puede ser

contado o a plazo, simultánea, Reporto (Repo) o de TTV.
el término determinado por un emisor de títulos de Renta fija para dar cumpli-
miento a las colocaciones realizadas previamente.
2.5. Valor presente

El Valor presente es el valor en términos actuales de una cantidad especifica.

Para un título valor representa el valor en términos actuales de los flujos de efectivo
futuros que generará el titulo. La metodología para determinarlo consiste en des-
contar al momento actual mediante una Tasa Efectiva (TE) todos los flujos de caja
futuros.
∑
n
VFi
VP = n
( 1 + iE ) 365
i=1
Ecuación (2)
donde
VP: Valor presente

VF: Son los flujos del título por concepto de intereses y capital
n: Son los días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de
febrero de los años bisiestos.
El Valor Presente Neto depende de las siguientes variables: la inversión inicial, los
flujos netos de efectivo, la tasa de descuento y el número de periodos que tenga
el título valor.
20
2.6. Títulos de Renta fija a tasa fija y a Tasa

variable
Mediante el Concepto 2007060824-001 del 12 de octubre de 2007 la Superin-
tendencia Financiera de Colombia determinó la diferencia entre los títulos que se
negocian a tasa fija o tasa variable:
“Existe una diferencia entre el concepto de título de renta fija y título a tasa
variable, los títulos de renta fija definidos doctrinalmente pueden señalar un
rendimiento que puede ser de tasa fija o tasa variable. Más allá del marco
de los bonos emitidos por las sociedades comerciales sometidas a inspección
y vigilancia del Estado, pueden emitir esta clase de valores otros agentes, a
efectos de su oferta pública o negociación en sistemas de negociación.
A su vez, se desarrolla el concepto de títulos de deuda en el inciso 2 del Artículo

1.7.2.1 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia Financiera de Colom-
bia, en el cual se indica que los títulos de deuda se entienden como ‘aquellos que
otorguen al titular del respectivo valor o títulos la calidad de acreedor del emisor’.
Por su parte, el Artículo 1.7.3.2.1. de la misma resolución señala que los títulos
de deuda negociables o disponibles para la venta, se valoran de acuerdo con
el procedimiento correspondiente y para la determinación de los rendimientos se
efectúa conforme a la tasa fija o tasa variable de acuerdo con lo siguiente:
1. Valores o títulos de deuda a tasa fija. Los rendimientos para cada fecha de
pago son los que resulten de aplicar al principal la correspondiente tasa pac-
tada en el título o los pagos específicos contractualmente establecidos, se-
gún el caso.
2. Valores o títulos de deuda a tasa variable. Los rendimientos para cada fecha
de pago son los que resulten de aplicar al principal el valor del índice o indica-
dor variable pactado, incrementado o disminuido en los puntos porcentua-
les fijos establecidos en las condiciones faciales del respectivo valor o títulos,
cuando sea del caso.
2.7. Precio limpio

El precio limpio es el valor que se paga por un título sin tener en cuenta los inte-
reses acumulados desde la última fecha de pago de intereses. Es el precio que se
paga por un bono sin sus intereses. Mientras un bono se acerca a su vencimiento,
el precio limpio converge al valor nominal del bono.
21
Los títulos estandarizados como los TES se negocian en los sistemas transaccionales
de la Bolsa de Valores de Colombia y el Banco de la República por precio limpio.
Precio limpio = Precio sucio - Intereses acumulados
2.8. Precio sucio

Es el valor real de un bono incluyendo el valor de los intereses acumulados, valor
que debe girar un comprador de un título valor.
Precio sucio = Precio limpio + Intereses acumulados
2.9. Interés acumulado y valor del Cupón

El interés acumulado corresponde al interés de un bono, acumulado desde
el pago del cupón anterior hasta la fecha de vencimiento o venta del mismo.
El precio que debe pagarse por la compra es el precio limpio más los intereses
acumulados.
Ejemplo
Determinar el precio sucio, precio limpio, interés acumulado y valor de giro de un

TES en pesos, negociado con las siguientes condiciones financieras:

Tasa facial: 10% año vencido
Valor nominal: COP$ 5.000.000.000
El día 19/09/2018 se adquiere con una rentabilidad E.A. del 6,27%
¿Cuánto debe girar el comprador?
Paso I. Graficar para visualizar con mayor facilidad:
110
10 10 10 10 10
57 308 365 365 365 365 365
24/07/2018 19/09/2018 24/07/2019 24/07/2020 24/07/2021 24/07/2022 24/07/2023 24/07/2024
22
Paso II. Determinar el precio de compra; utilizar la ecuación (1):
VP = 10 10 10 10
308
(1+0,0627) 365
+ (1+0,0627) 365
673 + 1038
(1+0,0627) 365
+ 1403
(1+0,0627) 365
10 110
+ 1768
(1+0,0627) 365
+ 2133
(1+0,0627) 365
VP = 9,499784 + 8,939290 + 8,411866 + 7,915561 + 7,448537 + 77,099757
VP = 119,314 * $5.000.000.000 = $5.965.700.000
Procedimiento en la Calculadora. Seleccionar del menú principal la opción

FIN BONO:
Se observa la siguiente pantalla y se ingresa la información como se indica a con-
tinuación:
Después se selecciona la opción OTROS y registrar el valor para RED%. Finalmen-

te, se escoge la opción PRCIO y de esta forma, la calculadora da el Precio limpio
del papel (para calcular el Precio sucio, se suma el dato del campo ACUM en la
calculadora).
R/R
ANUAL
19.092018 24.072024 10 100
TIPO PAG MA CPN% DMDA OTRO
6.27 117.753152 1.561644
TIPO PRCIO ACU
Paso III. Calcular el precio sucio utilizando la siguiente fórmula:
Precio Limpio = Precio Sucio - (( Tasa Cupón

365
)x Días )
Precio Limpio = 119.314 - (( 10
365
)x 57 ) = 117,75
Cálculo de Precio Sucio y Limpio
En el ejemplo se calculó el Precio sucio y a través de él se calculó el valor

de giro, conformado por el precio limpio y la causación lineal de los intere-
ses causados desde el último día de pago hasta la fecha de negociación.
23
Precio limpio es el precio que no incluye los intereses corridos desde el

último cupón, considerándose por separado los intereses corridos hasta la
fecha de liquidación. Para el ejemplo, se toma la tasa facial (10), se divide
sobre el plazo del cupón (365) y se multiplica por los días transcurridos (57)
desde el último pago cupón o fecha de emisión hasta la fecha de negocia-
ción o valoración. Se resta este resultado al precio sucio y se determina el
precio limpio (117,75) (Aguilar et. als. 2016).
La Tasa cupón (tasa nominal, tasa efectiva, Spread para el pago de rendimien-
tos con tasa variable) es la tasa que acepta pagar el emisor de un título valor a
los inversionistas cada período (mensual, trimestral, semestral, anual). El monto pe-
riódico de intereses pagados a los tenedores de los títulos es llamado cupón, y se
calcula multiplicando el valor nominal por la tasa cupón.
2.10. Strip de TES

El Strip de deuda es una separación de un título de Renta fija en varias partes y
cada una se negocia en el mercado secundario. El título principal y sus cupones

pueden ser manejados como un título total y volver a dividirse cuando se requiera.
En Colombia se realiza sobre los TES Tasa fija.
El Depósito Central de Valores del Banco del República (DCV) lleva un registro
individual e independiente para cada uno de los pagos de intereses o cupón aso-
ciados al principal, lo que permite su negociación y circulación de forma individual
o separada al capital.
Cada una de las partes se calcula como un título cero cupón al descuento.
2.11. TES principal

El término TES principal hace referencia al valor nominal, capital o principal que
se paga enteramente a la fecha de vencimiento. Representa el capital o valor
nominal de un título TES, paga al vencimiento, se negocia al descuento con tasa
efectiva, su liquidación se reali-za teniendo en cuenta años de 365 días y son admi-
nistrados por el DCV del Banco de la República.
Ejemplo
Hallar el valor presente de un TES B Principal, con las siguientes condiciones

financieras:
24

El vendedor lo cede a una tasa efectiva del 5,77% (Aguilar et. als., 2016)

100%
n=2120
24/07/2018 02/10/2018 24/07/2024
Paso II. Calcular el Valor presente con la ecuación (1):
Por lo cual, se tiene que:
VP = 100
2.120 = 72,193
(1+0.0577) 365
VP = 72,193 * 1.000.000.000 = $721.930.000
TES principales para el titulo utilizado en el ejemplo, se identifica para su

negociación y valoración con el siguiente Nemotécnico TFIP16240724
2.12. TES cupón

TES cupón es el porcentaje que el inversor recibe con una periodicidad como
cobro de intereses. Se negocian al descuento con tasa efectiva, a través de la Bol-
sa de valores y el sistema de negociación del Banco de la República, su base de
negociación es de 365 días, y se negocia como un título independiente partiendo
de un TES total (principal más cupones).
Ejemplo
Hallar el valor presente de un TES B cupón, con las siguientes condiciones

financieras:
Se compra un cupón de un TES el día 03/10/2018
25

Valor: COP$ 100.000.000
El vendedor lo cede a un precio del 74,447%
Determinar sus tasas efectivas (Aguilar et. als., 2016)
Paso I. Graficar para visualizar con mayor facilidad:
100%
n=2119
24/07/2018 03/10/2018 24/07/2024
Paso II. Determinar la rentabilidad del comprador con la ecuación (5):

Por lo cual, se tiene que la rentabilidad efectiva es:
( 74,447 )
365
100 2.119
RE =( - 1 )x 100 = 5,214
26
3. Títulos de deuda pública
Conocer las características de los Títulos de Endeudamiento So

berano (TES).
Comprender los parámetros y resultados en el cálculo de ope-
raciones con TES.
La Ley 51 de 1990 definió los Títulos de Tesorería o Títulos de Endeudamiento So-

berano (TES) como un mecanismo interno del gobierno nacional para financiar
las operaciones presupuestales y reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro
Nacional (TAN) y los Títulos de Participación. Esta ley dispuso dos tipos de TES:
Los TES Clase A, para cubrir el pasivo existente con el Banco de la República y
para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones del Mercado
Abierto (OMA) a través de Títulos de Participación creados con base en las Resolu-
ciones 28 y 50 de 1986.
Los TES Clase B, destinados a la financiación de la nación (apropiaciones presu-

puestales y operaciones temporales de Tesorería del gobierno nacional) para susti-
tuir a su vencimiento a los TAN y para emitir nuevos títulos reemplazándolos, que se
amorticen o deterioren sin exceder los montos de emisión autorizados.
Además, los TES Clase B cumplen los siguientes objetivos:
Desarrollar y profundizar el mercado de capitales colombiano.
Incentivar el ahorro interno a largo plazo.
Informar el mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.
Generar una curva de rendimientos del mercado de deuda pública.
Atraer inversionistas institucionales.
Los TES Clase B son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones
de Mercado Abierto) del Banco central a partir de 1999. Actualmente se negocian
TES Clase B, tasa fija en pesos, UVR y dólares.
27
El principio fundamental de la desmaterialización de títulos es el de la fungibi-

lidad. En virtud de este principio, los títulos que sean depositados en un depósito
centralizado de valores se entienden como bienes fungibles. Los titulares de regis-
tros que se refieran a valores o derechos que hagan parte de una misma emisión
y que tengan iguales características, son legítimos titulares de tales valores en la
cantidad correspondiente y no de unos valores o derechos especificados indivi-
dualmente.
Por disposición legal, la fungibilidad y la identificación estandarizada de los valo-

res permiten ajustar las cuentas electrónicas donde se realizan las anotaciones a un
sistema de saldos en el cual se agrupan los valores de acuerdo con sus caracterís-
ticas de mismo emisor y condiciones financieras. Se les da un tratamiento de fungi-
bles y se facilita de este modo su negociación y manejo en el mercado de valores.
3.1. TES de corto plazo

De acuerdo con la Resolución 4538 del 30 de diciembre 2013 del Ministerio de
Hacienda y Crédito Público, los TES Clase B que se coloquen en el mercado pri-
mario destinados a financiar operaciones temporales de tesorería, son títulos de

deuda pública interna de la nación, emitidos por el gobierno nacional, de confor-
midad con lo establecido en la Ley 51 de 1990.
Los TES de corto plazo son títulos emitidos a descuento denominados en moneda
legal colombiana. Están conformados únicamente por el principal que se amortiza
al final del plazo (Títulos cero cupón).
Estos títulos son emitidos con plazo igual o inferior a un año y no menor a 30 días.
Son títulos a la orden y libremente negociables en el mercado secundario. La trans-
ferencia de los valores que se encuentran en un Depósito Centralizado de Valores
puede hacerse mediante el simple registro en el Depósito con la previa orden escri-
ta del titular de los títulos o de su mandatario.
El precio de los TES de corto plazo es el valor presente de un título compuesto

únicamente por el principal, equivalente a 100 unidades de valor nominal, descon-
tado a la tasa de rendimiento aprobada en la subasta el día de cumplimiento de
la respectiva oferta. El precio se expresa con tres decimales y es el resultado de la
siguiente expresión matemática:
Precio = 100
n
(1 + ig) 365
Ecuación (3)
28
donde:
Días: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero

de los años bisiestos.
IE: Tasa Interna de Retorno de la operación.
Precio: valor presente de un título con valor nominal de 100 unidades descon-
tado a una tasa de interés (ie).
ie: tasa de rendimiento Efectiva Anual resultante de la subasta (tasa de corte)
con la cual se descuenta el valor del principal de los TES de corto plazo, expre-
sada como porcentaje con tres decimales.
n: número de días que transcurran entre la fecha de cumplimiento de la su-
basta y la de vencimiento del título.
Ejemplo
Calcular el precio de cesión, precio de registro, utilidad generada y retención en

la fuente en la operación sobre un título TES de corto plazo con las siguientes con-
diciones financieras:
Tasa de compra: 5,82% E.A.
Tasa de venta: 5,55% E. A. (Aguilar et. al., 2016)
100%
n = 273
12/06/2018 11/09/2018 11/06/2019
Paso II: Calcular el precio de cesión con la ecuación (1), tomando la tasa de com-
pra (ie) como tasa de mercado:
Por lo cual, se tiene que:
VP = 100 273 = 95,857% = COP$ 958.570.000

(1+0,0582) 365
El precio de cesión del título es 95,857%
29
3.2. Títulos del Banco de la República (TBR)

Según se establece en la Circular Reglamentaria Externa-DODM 332 del Banco
de la República, los TBR se colocan mediante el mecanismo de subasta holandesa.
Por los medios que se considere apropiados, el Banco de la República informa las
condiciones de la subasta de TBR. Las ofertas presentadas se consideran en firme.
En las ofertas se incluye el valor nominal de los títulos que se desean suscribir, la
tasa de interés efectiva anual a la cual se desea suscribir los títulos y si acepta la
adjudicación parcial.
3.3. TES largo plazo - TES Clase B

Los TES Clase B con plazo mayor a un (1) año, -TES largo plazo - son títulos de deu-
da pública interna de la nación, emitidos por el gobierno nacional - Ministerio de
Hacienda y Crédito Público - destinados a financiar operaciones del Presupuesto

General de Nación de conformidad con lo establecido en los Artículos 4 y 5 de la
Ley 51 de 1990.
Los TES largo plazo son emitidos a tasa fija o variable y denominada en moneda
legal colombiana, en dólares de Estados Unidos de América o en Unidades de Va-
lor Real (UVR). Cada TES de largo plazo está conformado por el principal, que se
amortiza al final del plazo, y por uno o varios cupones de intereses anuales, según
corresponda. Se pagan en moneda legal colombiana.
Los TES de largo plazo son emitidos con plazo de uno o más años calendario.
Son títulos a la orden libremente negociables en el mercado secundario y cuan-
do corresponda, los cupones de intereses también son libremente negociables. La
transferencia de los valores que se encuentran en un Depósito Centralizado de Va-
lores puede hacerse mediante el simple registro en el depósito con la previa orden
escrita del titular de los títulos o de su mandatario. Los únicos TES a los cuales puede
realizarse Strip y dividirlos son los tasa fija en pesos dado su prospecto de emisión y
características en el DCV.
En cada emisión, los intereses se calculan desde el día siguiente al inicio del res-
pectivo período y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de
conteo 365/365, que corresponde a años de 365 días, de 12 meses, con el período
de días calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de febrero,
que corresponde a 28 días, incluso para años bisiestos. Cuando el cupón cae en un
día no hábil, el pago de intereses es el día hábil siguiente.
30
El precio de los TES de largo plazo es el valor presente de un título compuesto

por el principal y los cupones de intereses equivalentes a 100 unidades de valor
nominal, descontado a la tasa de rendimiento aprobada en la subasta el día de
cumplimiento de la respectiva oferta.
3.3.1. TES a tasa fija

Según estableció el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en la Resolución
5113 de 2019, los TES a tasa fija son aquellos cuyos pagos de intereses o rendimien-
tos se pactan sobre una tasa fija conocida desde el momento en que se realiza la
inversión. Sus características que permiten diferenciarlos por plazo, por rentabilidad
o por denominación (pesos, dólares o UVR).
3.3.2. TES a tasa variable

Los TES a tasa variable son aquellos cuya rentabilidad depende de un índice de
referencia, de un indicador o Spread, como por ejemplo IPC, y se expresa de la
siguiente forma: IPC + 2,87 puntos, determinando una tasa efectiva.
3.3.3. TES UVR

La UVR es un indicador atado a la inflación que sirve como herramienta de correc-
ción monetaria. Fue creada como propuesta de la Dirección General de Crédito Públi-
co del Ministerio de Hacienda para que las utilidades de los Títulos del Tesoro Nacional
de largo plazo no se depreciaran debido a la inflación y de esta forma proteger a los
inversionistas, garantizando el pago del cupón del bono ajustado al nivel de la inflación.
La UVR nació como un indicador con base 100 el 15 de mayo de 1999. Cuando se
creó, el país se encontraba en medio de la crisis de Unidad de Poder Adquisitivo Cons-
tante (UPAC) que en principio funcionaba igual que la UVR, pero luego fue ligado a la
tasa de los DTF (Depósitos a Término Fijo) causando una crisis financiera que llevó a una
fuerte recesión en 1999. Por esta razón, los encargados de la política económica del
país decidieron usar la UVR principalmente para los préstamos hipotecarios.
La mayor proporción de TES se encuentra emitida en pesos, seguido por los títulos en
UVR, ambos títulos bonos tasa fija pero la UVR varía todos los días con base en la infla-
ción mensual.
31
Las decisiones de inversión deben pasar siempre por el análisis tanto de la curva en
pesos como de aquella en UVR para identificar aspectos como la inflación implícita de
los bonos soberanos.
En cada emisión, los intereses se calculan desde el día siguiente al inicio del respec-
tivo período y hasta el día pactado para su pago, empleando como base de conteo
365/365, que corresponde a años de 365 días, de 12 meses, con el período de días
calendario que corresponda a cada mes, excepto para el mes de febrero, que corres-
ponde a 28 días, incluso para años bisiestos.
En el siguiente ejemplo se observa que el rendimiento total de un TES UVR está dado
por el valor neto obtenido de la tasas de negociación del titulo más el rendimiento neto
obtenido por el cambio en valor de la moneda UVR (MHCP, 2018).
Ejemplo
Proyectar el precio sucio y el valor de giro de un TES en UVR calculando el valor

de giro con la UVR del día de la negociación:

Tasa facial: 3,50 año vencido

Valor nominal: UVR 10.000.000
Tasa de negociación: 3,43% E.A.
El título se negocia el 06/08/2018
Valor de la UVR para este día COP$ 259,6900 (Aguilar et. al., 2016).
103,5
n = 254
17/04/2018 06/08/2018 17/04/2019
Paso II. Establecer el valor de giro, para lo que se debe utilizar la ecuación (1):
VP = 103,5
254
(1+0,0343) 365
VP = 101,099
VP = 10.000.000 x 101,099% x 259.6900 = COP$ 2.625.439,931
32
Cálculo de TES en UVR
La liquidación de estos papeles se realiza con la UVR del día de la valo-

ración o negociación.
Ejemplo
Cálculo de la UVR: hallar la UVR para el día 16 de marzo de 2019:
Se toma el valor de la UVR del día 15 de marzo, COP$ 263,1692 y se multiplica por
la sumatoria de 1 más el valor de la variación del IPC del mes anterior (0,57%) ele-
vado al valor resultante de la división entre, t día de cálculo y d número de días que
hay en el correspondiente mes:
1
263,1692 x (1 + 0,57%) 31 = 263,2175
3.3.4. TES IPC
Son títulos cuya tasa de rendimiento está compuesta por la variación del IPC
más un porcentaje de rendimiento adicional o margen. Se denominan en moneda
legal colombiana, se expiden en múltiplos de COP$ 100.000 y el valor mínimo es de
COP$ 500.000.
3.3.5. TES Global

Los Bonos Globales son instrumentos financieros ofrecidos por la República de
Colombia a los inversionistas y han sido la principal fuente de financiación para
el gobierno. La mayoría de los Bonos Globales se denominan en dólares aunque
existen en euros. Se negocian y registran en la Bolsa de Valores de Colombia. su
cumplimiento es en T+2 y se liquidan con la TRM vigente el día de la negociación.
Ejemplo
Determinar el precio sucio y valor de giro para un Bono de deuda externa - Bono
Global en dólares negociado el 01/08/2018 con las siguientes condiciones financieras:
Valor nominal: USD 500.000

33
Paga una tasa facial de: 7,75% anual vencido

Tasa efectiva de negociación: 5,97
TRM del 01/08/2018: COP$ 2.886,80
El cumplimiento se realiza a T+2 el día 03/08/2018
107,75
7,75 7,75
n = 251 n = 360 n = 360
14/04/2018 03/08/2018 14/04/2019 14/04/2020 14/04/2021
Paso II. Calcular el precio sucio con la ecuación (1):
VP = 7,75 +
7,75 +
107,75
251 611 971
(1+0,0597) 365 (1+0,0597) 365 (1+0,0597) 365
VP = 7,442924 + 7,023614 + 92,149567 = 106,616
VP = USD 500.000 x 106,616% x 2,886.8 = 1.538.895.344
Cálculo de la TRM
La TRM es la cantidad de pesos colombianos por un dólar de Estados

Unidos. Se calcula con base en las operaciones de compra y venta de
divisas entre intermediarios que transan en el mercado cambiario colom-
biano. Actualmente la Superintendencia Financiera de Colombia calcula y
certifica diariamente la TRM.
34
4. Otras clases de títulos de Renta fija:

conceptos y características
Identificar los títulos del mercado de deuda privada en Colombia y

algunos títulos de deuda pública diferentes a TES.
Comprender la liquidación de operaciones realizadas sobre algu-
nos títulos negociados en el mercado de deuda privada y sobre
algunos títulos de deuda pública diferentes a TES.
4.1 CDT
Los Certificados de Depósito a Término (CDT) son títulos valores que emite una
entidad financiera y representan un capital recibido por los clientes y cuya devo-
lución es pactada dentro de un período de tiempo determinado. Un cliente le en-
trega dinero a una entidad financiera por un plazo establecido previamente, para
que al finalizar el mismo, la entidad restituya dicho dinero junto con los intereses.
El plazo de estos títulos no puede ser inferior a un mes. Garantizan una rentabili-
dad con tasa fija o tasa variable (DTF, IPC, IBR) durante el plazo pactado, se nego-
cian con tasa efectiva y son irredimibles antes de su vencimiento, pero es posible
negociarlos antes de su vencimiento sujeto a un descuento en el mercado secun-
dario. El riesgo de invertir en este tipo de valores es menor por ser una inversión de
renta fija conservadora y los rendimientos son menores respecto de otro tipo de
inversiones.
Las entidades financieras que pueden emitir este tipo de títulos son los bancos,
las corporaciones financieras, las compañías de financiamiento comercial y las
cooperativas financieras.
Estas inversiones se encuentran protegidas por el seguro de depósitos adminis-

trado por el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras (Fogafín) que cubre
hasta un monto de COP$ 50.000.000 por depositante y por entidad inscrita (AMV,
2012).
Los rendimientos de los CDT negociados y valorados pueden estar determinados

por una tasa fija en términos nominales o efectivos anuales. Para el cálculo de los
35
intereses, debe convertirse la tasa nominal anual en una periódica. Si es efectiva

anual debe convertirse en una tasa nominal equivalente de acuerdo con la perio-
dicidad de pago de intereses establecidos por cada emisor. La tasa así obtenida
se aplica al monto de capital vigente para el período que representen los corres-
pondientes valores.
Ejemplo
Sobre un CDT emitido con base de liquidación 360 días con un solo flujo, calcular
el precio de cesión con comisión en venta del 0,5% y el IVA sobre comisión del 19%.
Se emite un CDT con:

El emisor paga una tasa facial del 5,0291% Nominal Anual Semestre Vencido
El día 07/09/2018 lo ceden a una Tasa Efectiva del 4,842% (Aguilar et. al., 2016)

100 (capital)+ i
5,0291 (2,514550)
T.N.S.V= ×180=2,514550
360
n = 180 plazo del CDT
n = 89
05/06/2018 07/09/2018 05/12/2018
Paso II. Establecer el precio de cesión con la ecuación (1):
VP = 102,51455089 = 101,339
(1+ 0.04842 )
365
donde ($80.000.000*101.339%)= $81.071.200

Paso III. Calcular la comisión de venta con la fórmula:
Comisión Venta = COP$ 81.071.200 * 0,5% = COP$ 405.356
36
Paso IV. Establecer el IVA sobre comisión en venta con la fórmula:
IVA venta = Comisión venta x 19%
IVA venta = COP$ 405.356 x 19% = COP$ 77.018
Paso VI. Calcular el valor neto de la venta con la fórmula:
Valor neto = Precio de cesión + Comisión venta + IVA sobre comisión
Valor neto + COP$ 81.071.200 + COP$ 405.356 + COP$ 77.018 = COP$ 81.553.574
Cálculo de días pago tasa facial, días y precio. Nemotécnico
En el ejemplo, la tasa facial (pago de rendimientos por parte del emi-

sor) se calculó base 360 días pues el emisor reconoce años de 360 días,
semestres de 180 días, trimestres de 90 días y meses de 30 días. Por norma
para el pago de rendimientos la tasa facial se calcula con seis decimales
y el último se aproxima. La TIR y el precio se informa con tres decimales
truncando al tercero.
Para la negociación y valoración, los días entre los diferentes flujos se

descuentan con base 365 días. Así, entre el 7 de septiembre de 2018 (fe-
cha de negociación) y 5 de diciembre de 2018 (fecha de vencimiento), le
quedan al papel 89 días porque la tasa efectiva de negociación 4,842% es
base 365 días.
El Nemotécnico para su negociación y valoración, que es un código

usado en los sistemas transaccionales y de registro para identificar los tí-
tulos valores, es CDTDVIS0V: CDT (título) DVI (emisor) S (tasa fija simple) 0
(base 360 días) V (vencido).
4.2. Bonos
Los Bonos son valores de renta fija que representan una deuda de la entidad
emisora con los inversionistas que lo adquieren y constituyen una parte proporcio-
nal de un crédito colectivo a cargo del emisor.
37
Principales características de los Bonos:
Son valores de renta fija, en la medida en que sus rendimientos son determi-
nados o determinables desde el momento de su emisión y colocación. No
obstante, pueden tener una parte variable.
Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.
Son valores negociables con un período mínimo de maduración, vencimiento

o redención de un año.
Agentes:
El emisor, quien es el deudor del crédito colectivo representado en los Bonos.
Los inversionistas quienes adquieren estos títulos valores.
El agente estructurador, responsable de la coordinación entre el emisor y el

inversionista, las formas de emisión y de colocación de los títulos.
El agente colocador que es la entidad encargada de recibir los bonos y colo-

car los valores entre el público.
Una vez superada la etapa de emisión y colocación de los bonos:
El agente de pagos quien es representante del emisor para pagar los respec-
tivos capitales junto con los intereses adeudados a los inversionistas.
El agente depositario, la entidad responsable de la custodia y administración

de los títulos.
Las agencias calificadoras quienes evalúan el riesgo crediticio del emisor.
El representante legal de los tenedores de los Bonos, quien defiende los intere-
ses de los inversionistas (BVC, 2008a).
Para este tipo de títulos es importante tener en cuenta los factores de riesgo, los
derechos de los tenedores de los bonos, las obligaciones a cargo de la sociedad
emisora y la calificación de riesgo (documento elaborado por una sociedad que
evalúa el riesgo de la empresa y su capacidad para cumplir con el pago de las
sumas que se ha obligado a pagar, incluyendo los intereses).
De acuerdo con la Guía del Mercado de Valores de la BVC, los siguientes son los
principales tipos de bonos que generalmente se ofrecen y negocian en el mercado:
38
Bonos ordinarios: son aquellos que tienen las características generales de los
Bonos. La emisión establece los activos que garantizan el cumplimiento de sus
obligaciones, en donde el patrimonio del emisor respalda la emisión.
Bonos convertibles en acciones: son redimidos por el emisor entregándole al

inversionista acciones emitidas por el mismo emisor en vez de un capital en
dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio de esa facultad
por parte del tenedor. Los bonos convertibles en acciones son de dos tipos: i)
bonos obligatoriamente convertibles en acciones y ii) bonos facultativamente
convertibles en acciones.
Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en los cua-

les, al momento de maduración o vencimiento, el pago del capital y de los
rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de acciones,
sin que esta decisión dependa del inversionista. Estos valores se denominan
usualmente Boceas.
Los Bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de ac-

ciones como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de su
vencimiento dependen de una decisión unilateral del inversionista.
Según se establece en el Decreto 2555 de 2010, en ambos casos deben exis-
tir las acciones en reserva necesarias por el emisor para la conversión de los
Bonos.
Bonos de riesgo: creados por la Ley 550 de 1999, eran emitidos por empresas
sujetas a acuerdos de reestructuración empresarial y representaban la capi-
talización de pasivos de dichas empresas. Para la emisión y colocación de
las acciones y bonos de riesgo era suficiente su inclusión en el acuerdo del
reglamento de suscripción, por lo cual no se requería trámite o autorización
para su colocación.
En el Decreto 2555 de 2010 se establece que este tipo de títulos deben indicar
claramente que son bonos de riesgo, y que en el prospecto de colocación se
expresen las condiciones del acuerdo de reestructuración y si los bonos tienen
o no calificación de riesgo otorgada por una sociedad calificadora de valo-
res autorizada por la Superintendencia Financiera.
Allí mismo se indica que las entidades emisoras de bonos de riesgo inscritas en
el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) radican trimestralmente en
la Superintendencia Financiera un informe sobre la evolución del acuerdo de
reestructuración, suscrito por el representante legal, el revisor fiscal y el promo-
tor de la entidad.
Bonos subordinados: en caso de liquidación, el cobro de esos bonos por parte

de sus tenedores está subordinado a que el resto de los acreedores comunes
haya cobrado su deuda.
39
Bonos sindicados: los bonos sindicados son emitidos por varios emisores con
sujeción a las siguientes condiciones:
a. Que se suscriba un aval sobre todas las obligaciones resultantes del bono,
o se prevea la solidaridad de todos los emisores sindicados, es decir, que se
pueda cobrar a todos y cada uno de ellos la totalidad del valor del bono.
b. Que se realice un acuerdo escrito entre los emisores sindicados en donde

se establezcan las condiciones básicas de la emisión.
c. Que se confiera la administración de la emisión sindicada a una sola enti-

dad fiduciaria o a un Depósito Centralizado de Valores.
Bonos emitidos por organismos multilaterales: el Decreto 2555 de 2010 esta-

blece que este tipo de procesos debe realizarse obligatoriamente de forma
desmaterializada. Como la emisión de bonos por organismos multilaterales
implica una operación de una persona no residente en Colombia denomina-
da en moneda local y que conlleva a la transferencia de recursos al exterior,
es una operación de cambio la cual, que debe cumplir las disposiciones del
Banco de la República para operaciones del mercado cambiario.
Bonos con opción Call: esta opción permite al emisor rescatar el bono antes
de la fecha de vencimiento, por ejemplo cuando las tasas de interés bajan lo
suficiente como para que sea económicamente viable para el emisor reem-
plazar la emisión existente.
Bonos con opción Put: son bonos con derecho a venta que incluyen la opción
para el tenedor de solicitar la recompra del bono por parte del emisor en una
fecha y precios determinados.
Bonos Bullet: tienen cupones que se componen solo de interés y amortizan el

capital en una sola fecha, el vencimiento. Periódicamente el inversor recibe
pagos de intereses y al vencimiento recibe el valor nominal del bono.
Bonos hipotecarios: creados por la Ley 546 de 1999, son títulos valores de con-
tenido crediticio emitidos por establecimientos de crédito que tienen como
finalidad exclusiva cumplir contratos de crédito para la construcción de vi-
vienda y para su financiación a largo plazo.
Los créditos que obtengan financiación mediante la emisión de bonos hipote-

carios deben estar garantizados con hipotecas de primer grado o primer orden de
prelación que no pueden garantizar ninguna otra obligación; además, no pueden
ser vendidos, cedidos o transferidos de ninguna manera, sometidos a ningún grava-
men, ni utilizados como garantías por el emisor de los respectivos bonos.
No obstante, el establecimiento de crédito emisor puede acordar con otro esta-

blecimiento de crédito que asuma la obligación de pagar los bonos cediendo la
40
correspondiente cartera hipotecaria, siempre y cuando dichas operaciones cuen-

ten con la autorización de la Superintendencia Financiera.
Estructura de Nemotécnicos:
El Nemotécnico de un bono de deuda privada estandarizada consta de doce

(12) campos alfanuméricos.
Ejemplo
BISA1189C15 (Bono ISA, primera emisión del año 18, paga con IPC, serie C, 15
años)
POSICIÓN 1: indica el tipo de título

POSICIÓN 2 a 4: indican el código del emisor
POSICIÓN 5: indica el número de emisión
POSICIÓN 6 y 7: indican el año de emisión de los títulos o de su inscripción en
la Bolsa de Valores de Colombia S.A.
POSICIÓN 8: indica el tipo de rendimiento:
◊ S Tasa Fija Simple
◊ 1: Título indexado a la DTF
◊ 3: Título indexado a la TRM
◊ 7: Título indexado a la UVR
◊ 8: Título indexado al IBR
◊ 9: Título indexado al IPC
POSICIÓN 9: indica la letra que identifica la serie del título
POSICIÓN 10 a 12: indican el plazo en años o en meses de la emisión del título
(BVC, 2018).
La mayoría de los bonos se emiten con tasa facial base de liquidación 365 días,
con criterio de negociación por precio limpio.
4.3. Papeles comerciales

Los papeles comerciales son títulos valores de contenido crediticio emitidos por
empresas comerciales, industriales y de servicios con el propósito de financiar capi-
tal de trabajo. El plazo es superior a quince (15) días e inferior a un (1) año, el monto
de la emisión no puede ser inferior a dos mil (2.000) SMMLV.
Los recursos obtenidos a través de la colocación de los papeles comerciales no

pueden destinarse a la realización de actividades propias de los establecimientos
de crédito y el emisor debe inscribir los valores en la BVC.
41
Existen dos modalidades de emisión:
La emisión única en la cual hay una sola emisión y colocación de los títulos.
La emisión rotativa que permite ofrecer los papeles comerciales las veces que
se requiera.
4.4. Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)

Los Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA) son emitidos por Finagro y tienen
como finalidad cumplir como mecanismo de financiación para el sector agrope-
cuario. Son inversiones obligatorias para los establecimientos de crédito según la
Resolución 3 de 2000 expedida por el Banco de la República.
Estos títulos cumplen además con las siguientes características:
Tabla 1
Títulos de Desarrollo Agropecuario (TDA)
1. Pueden ser de Clase A o B.
2. Tienen un plazo de amortización de un (1) año.
3. Se expiden a la orden y son libremente negociables en el mercado.
4. Son fraccionables a solicitud y a costa del tenedor legítimo.
5. Los rendimientos son pagaderos Trimestre Vencido sobre su valor nominal.
6. Tienen una caducidad de tres (3) años.
7. Solo pueden ser suscritos primariamente por los establecimientos de crédito

obligados a efectuar la inversión.
8. No son prorrogables y con posterioridad a la fecha de su vencimiento no hay lugar

a la causación de rendimiento alguno.
9. La tasa de interés de los TDA Clase A es la DTF Efectiva Anual disminuida en cuatro
puntos porcentuales (DTF-4). Cuando la DTF aplicable sea igual o inferior a 4% no
se reconocen rendimientos sobre los TDA Clase A.
10. La tasa de interés para los TDA Clase B es la DTF Efectiva Anual disminuida en dos
puntos porcentuales (DTF-2). Cuando la DTF aplicable sea igual o inferior a 2%, no
se reconocen rendimientos sobre los TDA Clase B.
11. Para ambas clases de títulos, el rendimiento se determina con base en la tasa DTF
Efectiva Anual vigente en la semana de inicio del correspondiente trimestre del
título y es fijo para ese período (Banco de la República, 2000a).
42
4.5. Títulos de Reducción de Deuda (TRD)

Los Títulos de Reducción de Deuda (TRD) son títulos creados para realizar abonos
sobre los saldos vigentes de las deudas para la financiación de vivienda individual a
largo plazo. De acuerdo con lo previsto en el Artículo 44 de la Ley 546 de 1999 y en
el Decreto 237 de 2000, los TRD tienen las siguientes características y condiciones:
Tabla 2
Títulos de Reducción de Deuda (TRD)
1. Son emitidos por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
2. Son desmaterializados.
3. Son títulos a la orden y libremente negociables en el mercado.
4. Se denominan en UVR.
La cuantía mínima de los títulos es de mil (1.000) UVR y para valores superiores a
5. esta cuantía se adiciona en múltiplos de cien (100) UVR.
6. Tienen como fecha de emisión y colocación el jueves de la segunda semana

monetaria de cada mes calendario. En caso de que tal día sea un día no hábil
bancario, la inversión se realiza el siguiente día hábil bancario.
7. No reconocen intereses remuneratorios.
8. El capital se amortiza en un único pago a su vencimiento, en moneda legal

colombiana, por el equivalente al valor de la UVR vigente el día de su exigibilidad.
9. Tienen un plazo de diez (10) años contados a partir de la fecha de colocación.
10. Pueden ser prepagados cuando las condiciones fiscales así lo permitan. Para el
efecto, el gobierno nacional reglamentará un procedimiento de oferta y
garantizará la participación de todos los tenedores de los títulos.
11. Los TRD se expiden mediante registro en el Depósito Central de Valores DCV y se
administran en forma desmaterializada en el mencionado depósito.
4.6. Títulos de Devolución de Impuestos (TIDIS)

El Ministerio de Hacienda y Crédito Público emite los Títulos de Devolución
de Impuestos (TIDIS) para que la DIAN realice la devolución de impuestos a los
contribuyentes que expresen que han pagado más impuestos de los que debe-
rían haber pagado en un período determinado.
43
Estos títulos se encuentran desmaterializados, tienen una vigencia de un año y

no devengan intereses. Solo sirven para cancelar impuestos o derechos adminis-
trados por la Unidad Administrativa Especial de la Dirección de Impuestos y Adua-
nas Nacionales, Impuestos a la Renta y Complementarios, Ventas, Retención en la
Fuente, Tributos Aduaneros y Timbre y son libremente negociables.
4.7. Titularizaciones
La titularización consiste en la entrega de un activo que un sujeto, denominado
originador realiza a una entidad administradora de un patrimonio autónomo, para
que esta emita valores que representan derechos sobre dichos activos.
Agentes
La persona o las personas que transfieren los bienes o activos base

Originador: del proceso de titularización. Pueden ser las entidades públicas y
privadas extranjeras incluyendo instituciones financieras.
Es la entidad que recauda los recursos provenientes de los valores

emitidos por el patrimonio autónomo y quien se relaciona

jurídicamente con los inversionistas. Tiene la función de solicitar la
autorización correspondiente a la Superintendencia Financiera
Agente de para llevar a cabo la emisión. En el evento de emisiones de valores
manejo: garantizadas, también le compete realizar las respectivas
gestiones judiciales o extrajudiciales para defender los intereses de
los inversionistas. En Colombia pueden actuar como agentes de
manejo las sociedades fiduciarias, las sociedades titularizadoras y
las demás entidades financieras de creación legal autorizadas
para desarrollar contratos de fiducia.
Es la entidad encargada de la conservación, custodia y

administración de los activos titularizados, así como del recaudo y
transferencia al agente de manejo de los flujos provenientes de
Administradora: dichos activos. Esta calidad la puede tener el originador, el agente
de manejo o una entidad distinta. En cualquier caso, la actuación
de la administradora no exonera de responsabilidad al agente de
manejo respecto a la consecución de los fines de la titularización.
Es el conjunto de bienes entregado por el originador, objeto de

Patrimonio
titularización y constituyen un patrimonio separado del patrimonio
autónomo: del agente de manejo y de la administradora.
Es la entidad que en virtud de su objeto social se encuentra

facultada para actuar como suscriptor profesional o Underwriter.
Colocadora: Sin embargo, la colocación de la emisión puede ser efectuada
directamente por el agente de manejo o mediante un contrato
de comisión.
Gráfico 1. Agentes de las Titularizaciones
44
Tipos de valores emitidos en desarrollo de procesos de titularización
Los valores emitidos en desarrollo de estos procesos pueden ser:
Valores corporativos o de participación a través de los cuales el

Valores inversionista adquiere un derecho en el patrimonio conformado
corporativos: por los activos objeto de titularización. De esta forma, el
inversionista participa de las utilidades que genere el patrimonio
autónomo de manera proporcional a sus derechos en el mismo.
Valores de contenido crediticio que confieren a su titular el

derecho a percibir el capital y rendimientos financieros
Valores de predefinidos en el valor. Los activos que integran el patrimonio
contenido autónomo respaldan los derechos que tienen los inversionistas en
virtud de la tenencia de los valores.
Valores mixtos son aquellos que de manera adicional a los

Valores mixtos derechos que confiere un valor de participación pueden ser
amortizables o tener una rentabilidad mínima o un límite máximo
de participación.
Gráfico 2. Valores emitidos en procesos de titularización
Los valores emitidos en desarrollo de procesos de titularización no pueden tener

un período de redención inferior a un año, sin perjuicio de lo cual pueden efectuar-
se amortizaciones parciales de término inferior a un año hasta por el 30% del valor
del capital. No obstante, la Superintendencia Financiera puede autorizar valores
con períodos de redención inferior o con amortizaciones parciales que superen
el porcentaje mencionado cuando las condiciones particulares del proceso así lo
requieran. En todo caso, el plazo máximo de redención de los valores no puede
superar el término del contrato que dio origen a la conformación del patrimonio
autónomo.
4.7.1. ¿Qué es posible titularizar?
Títulos valores.
Cartera inmobiliaria: el activo financiero lo constituyen los créditos hipoteca-

rios que generan el flujo de caja de los activos subyacentes con las cuotas
pagadas por los deudores.
Activos inmobiliarios.
Productos agropecuarios y agroindustriales.
45
Flujos de dinero.
Otros activos (BVC, 2014).
4.8. Bonos pensionales

Los Bonos pensionales son títulos de deuda pública que constituyen recursos des-
tinados a contribuir a la conformación del capital necesario para financiar las pen-
siones de los afiliados del Sistema General de Pensiones, compuesto por el Régimen
de Prima Media con prestación definida (RPM) y el Régimen de Ahorro Individual
con Solidaridad (RAIS).
Los Bonos pensionales son recursos que sirven para el financiamiento de las pen-
siones que otorgan Colpensiones, el Fondo de Previsión Social del Congreso, Eco-
petrol y las Administradoras Privadas del Régimen de Ahorro Individual administra-
do por fondos privados.
Pueden clasificarse en:

Bonos pensionales expedidos por la nación.
Bonos pensionales expedidos por las entidades del sector público que no sean
sustituidas por el fondo de pensiones públicas del nivel nacional.
Bonos pensionales expedidos por las empresas privadas o por las cajas pen-
sionales del sector privado que tenían exclusivamente a su cargo el reconoci-
miento y pago de pensiones.
Tipos de bonos pensionales
Bonos Tipo A: Se emiten a favor de las personas que se trasladen al RAIS.
Para quienes se trasladen al RPM. Se emiten a favor de

Colpensiones por cuenta de los empleados públicos que al entrar
Bonos Tipo B:
en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron al
Instituto de Seguros Sociales (ISS).
Se emiten a favor del Fondo de Previsión del Congreso, por cuenta

Bonos Tipo C: de los afiliados que se trasladaron a dicho fondo al entrar en
vigencia el Sistema General de Pensiones.
Son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan
Bonos Tipo E:
vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.
46
Son los bonos que recibe Colpensiones por los servidores públicos
que le cotizaban al ISS -hoy en día Colpensiones- y cuyo objetivo es
Bonos Tipo T: cubrir el diferencial existente entre las condiciones previstas en los
en vigencia el Sistema General de Pensiones se trasladaron al
Instituto de Seguros Sociales (ISS).
Se emiten a favor GUÍA DE MERCADOS

del Fondo de PrevisiónPARA ASESORES
del Congreso, FINANCIEROS
por cuenta
Bonos Tipo C: de los afiliados que se trasladaron a dicho fondo al entrar en
vigencia el Sistema General de Pensiones.
Son los bonos que recibe Ecopetrol por las personas que se hayan
Bonos Tipo E:
vinculado a Ecopetrol con posterioridad al 31 de marzo de 1994.
Son los bonos que recibe Colpensiones por los servidores públicos
que le cotizaban al ISS -hoy en día Colpensiones- y cuyo objetivo es
Bonos Tipo T: cubrir el diferencial existente entre las condiciones previstas en los
regímenes legales aplicables a los servidores públicos antes de la
entrada en vigencia el Sistema General de Pensiones y el régimen
para los afiliados al ISS, hoy Colpensiones (MHCP, 2009).
Gráfico 3. Tipos de bonos pensionales
4.9. Bonos Fogafín

La Junta Directiva del Banco de la República aprobó la emisión de los bonos
Fogafín con plazos de uno (1) a diez (10) años y tasas de interés de DTF-4 a DTF+2.
La amortización a capital es al vencimiento y los títulos son emitidos a la orden y
administrados por el DCV del Banco de la República.
47
5. Riesgos involucrados en el mercado

de Renta fija
Objetivo de aprendizaje
Identificar los principales riesgos de las inversiones en el mercado

de Renta fija.
En ocasiones se considera que realizar una inversión en renta fija implica un ries-
go nulo. Sin embargo, un inversionista que adquiera un producto en renta fija tiene
que enfrentarse los siguientes riesgos:
Es la probabilidad de variación en el precio y posición de algún

activo ante cambios en las variables macroeconómicas que

determinan el precio de los instrumentos que componen una
Riesgo de cartera de valores. Entre mayor sea la diferencia de los precios que
mercado se registren en el mercado, mayor riesgo tiene la inversión.
La manera para evitar este riesgo es ampliando el abanico de

inversión o ampliando el portafolio.
El riesgo de liquidez se presenta cuando es difícil realizar una venta

debido a bajas negociaciones en el mercado, cuando se ofrece
una inversión a un precio que no es muy atractivo o simplemente
Riesgo de cuando no existe la demanda para liquidarlo. En el momento en
liquidez que se dificulta liquidar esta inversión se presentan perdidas por la
disminución del precio o por la prolongación del tiempo para
cerrar la transacción. Este riesgo también se refleja en la
contraparte cuando no se pueden cumplir las obligaciones
inicialmente pactadas.
Es la probabilidad de que un acreedor no cumpla o retrasen los

pagos que le son atribuibles. Los emisores privados representan un
mayor riesgo que los emisores públicos al momento de honrar sus
Riesgo de compromisos al ser más vulnerables a los eventos
crédito macroeconómicos o del mercado, por ende, ofrecen
rendimientos más altos. Entre los gobiernos también se identifican
diferencias en su capacidad financiera para honrar los
compromisos de sus deudas.
Gráfico 4. Riesgos
48
6. Escala de calificación en títulos de

Renta fija
Identificar las escalas de calificación crediticia para títulos de Ren-

ta fija en Colombia.
Conocer las calificadoras de riesgo autorizadas en Colombia.
Distinguir las calificaciones de riesgo de corto y largo plazo.
Las sociedades calificadoras de riesgos tienen como objeto exclusivo la califica-

ción de valores o riesgos relacionados con la actividad financiera, aseguradora,
bursátil y cualquier otra relativa al manejo, aprovechamiento e inversión de recur-
sos captados del público, según el Título 1 del Libro 22 del Decreto Único 2555.
Los dictámenes u opiniones técnicas que emitan las sociedades calificadoras en

desarrollo de su actividad constituyen una estimación razonable de la capacidad
de pago de las obligaciones a cargo del calificado o del impacto de los riesgos
que está asumiendo el calificado o de la habilidad de administrar inversiones o
portafolios de terceros.
Las calificaciones otorgadas no implican recomendación para comprar, vender

o mantener un valor y en ningún caso constituyen garantía de cumplimiento de las
obligaciones del calificado.
En Colombia existen tres sociedades calificadoras de valores autorizadas y algu-

nas han establecido alianzas con calificadoras internacionales:
Tabla 3
Calificadoras de Riesgo
1. Fitch Ratings Colombia S. A. (www.fitchratings.com.co)
2. BRC Investor Services S. A. (www.brc.com.co)
3. Value and Risk Rating S. A. (www.vriskr.com).
49
Los valores que deben calificarse son:
Tabla 4
Calificadoras de Riesgo
1. Bonos ordinarios emitidos por entidades diferentes a los establecimientos de

crédito o papeles comerciales excepto los emitidos por Fogafín.
2. Bonos ordinarios o de garantía general emitidos por establecimientos de crédito.
3. Bonos emitidos por entidades públicas excepto los emitidos por Fogafín.
4. Valores emitidos como resultado de un proceso de titularización.
Las calificaciones de corto y largo plazo representan la probabilidad de un in-

cumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. Las escalas de
calificación se dividen en grado de inversión o de no inversión. Las de grado de
inversión reflejan la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses y las
calificaciones en grado de no inversión sugieren probabilidad de incumplimiento
de las obligaciones.
6.1. Calificación de títulos de corto plazo
BRC Investor Services S. A.
Esta calificación indica probabilidad de repago oportuno, tanto de capital

como de los intereses en un período de un (1) año o menos. Es numérica antecedi-
da de las iniciales de la compañía BRC.
BRC1+: la escala más alta

En grado de
BRC1
inversión, las
escalas de corto BRC2+
plazo son: BRC2
BRC3: la escala más baja.
BRC4: la escala más alta

En grado de no
BRC5
inversión, las
escalas de corto BRC6: la escala más baja.
plazo son:
Gráfico 5. Escalas de calificación de corto plazo BRC Investor Services S. A.
50
Fitch Ratings Colombia S. A.
Esta calificación indica la capacidad de pago oportuno de los compromisos

financieros respecto de otros emisores o emisiones domésticas. Cuando las carac-
terísticas de la emisión o emisor son particularmente sólidas, se agrega un signo + a
la categoría:
Tabla 5
Escalas de calificación de corto plazo Fitch Ratings.
1. F1+, F: alta calidad crediticia
2. F2: buena calidad crediticia
3. F3: adecuada calidad crediticia
4. B: especulativa
5. C: alto grado de incumplimiento
6.
D: incumplimiento
7. E: calificación suspendida.
Value and Risk Rating S. A.
Para la calificación de deuda a corto plazo, menor o igual a un (1) año es:
Grados de inversión
Para estas categorías, se
VrR 1: nivel alto
utiliza la nomenclatura
VrR 2: nivel bueno
(+) y (-) para otorgar
VrR 3: nivel satisfactorio
una mayor graduación
del riesgo relativo:
VrR 4: nivel que no clasifica

para inversión
Grado de alto riesgo VrR 5: nivel de incumplimiento
VrR 6: nivel sin suficiente
información.
Gráfico 6. Escalas de calificación de corto plazo Value and Risk Rating S. A
51
6.2. Calificación de títulos de largo plazo
BRC Investor Services S. A.
Indica probabilidad de repago oportuno tanto de capital como de los intereses

en un período mayor a un (1) año. Es alfabética con letras mayúsculas.
AAA: la escala más alta

AA+
AA
En grado de inversión, AA-
las escalas de largo A+
plazo son: A
A-
BBB+
BBB
BBB-: la escala más baja
BB+: la escala más alta

BB
BB-
En grado de no B+
inversión, las escalas B
de largo plazo son: B-
CCC
CC: la escala más baja.
D: incumplimiento
E: no se tiene suficiente
información para calificar.
Gráfico 7. Escalas de calificación de largo plazo BRC Investor Services S. A.
Fitch Ratings Colombia S. A.
Esta calificación indica la calidad crediticia respecto de otros emisores

o emisiones:
52
Tabla 6
Escalas de calificación de largo plazo Fitch Ratings Colombia S. A.
1. AAA: la más alta calidad crediticia
2. AA+, AA, AA-: muy alta calidad

crediticia
3. A+, A, A-: alta calidad crediticia
4. BBB+, BBB, BBB-: adecuada calidad

crediticia
5. BB+, BB, BB-: especulativa
6. B+, B, B-: altamente especulativa
7. CCC, CC, C: alto riesgo de

incumplimiento
8. D: incumplimiento
9. E: calificación suspendida.
Value and Risk Rating S. A.
AAA, AA: nivel alto

Grados de inversión
A: nivel bueno
BBB: nivel satisfactorio
BB, B, C: nivel que no clasifica

Grados de no inversión
Corresponde a para inversión
categorías de alto D: nivel de incumplimiento
riesgo o especulativo E: nivel sin suficiente
en las que no existe información.
certeza del repago
oportuno de capital e
intereses.
Gráfico 8. Escalas de calificación de largo plazo Value and Risk Rating S. A
Para las categorías de riesgo entre AA y B, la entidad utiliza la nomenclatura + y -

para otorgar una mayor graduación del riesgo relativo (SFC, 2007).
53
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57

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PARTE I

1.1. Instrumentos de Tasa fija

Los instrumentos de tasa fija hacen referencia a títulos representativos de una

El inversionista tiene derecho a la devolución del capital bajo unas condiciones

Estas condiciones caracterizan este tipo de activo financiero y permiten deter-

Los títulos de Renta fija se transfieren de forma nominativa, a la orden y

Valores nominativos: se exige la inscripción del tenedor en el registro

Valores a la orden: únicamente se requiere el endoso para ser transferidos

Calcular el valor de giro y la retención en la fuente para un vendedor de CDT

con las siguientes condiciones financieras:

 Fecha de emisión: 16/07/2018

Paso I. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

n=119 n=181 n=184 n=181

16/07/2018 19/09/2018 16/01/2019 16/07/2019 16/01/2020 16/07/2020

Paso II. Establecer el precio de compra, con la fórmula:

VP: Valor par

VP = 2,500 2,500 2,500 102,500

VP = 2,461159 + 2,403235 + 2,345748 + 93,912151

Paso III. Calcular Retención en la fuente=(Precio de venta-Precio de compra)*4%

Retención en la fuente =(101.122.000 - 100.000.000)*4%

Cálculo de retención en la fuente para títulos vencidos

La BVC liquida la retención en la fuente para títulos vencidos para pape-

La retención en la fuente se aplica según el Decreto 700 de 1997. Los

1.2. Instrumentos de Renta fija con tasa

cupón se actualiza periódicamente basada en algún indicador que generalmente

IPC (Efectivo anual) + 4% (Efectivo anual)

Para el cálculo de la tasa de interés se utiliza la siguiente fórmula:

Tasa de rendimiento E.A. (%): (1 + IPC% E.A.) * (1 + Margen% E.A.) - 1

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) mide la evolución del costo pro-

En el mercado colombiano, el pago de intereses para títulos de tasa variable o

 Fecha de emisión: 15/05/2018

Si un inversionista lo compra el 03/08/2018 a una rentabilidad del 5,23% efectivo

 IPC del 15/05/2018: 3,13

Paso I. Determinar las tasas según las publicadas por el DANE:

Variaciones anuales (12 meses) 2018

Mes Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio

Total IPC 3,68 3,37 3,14 3,13 3,16 3,20

IPC (15 - 05 - 18) → 3,13 →(1+ 0,0313)×(1+ 0,0296) - 1 × 100 = 6,182648

Tasa Eectiva (TE) Tasa Nominal Anual Tasa Periódica (TP)

6,182648 6,089930 3,044965

6,25472 6,15986 3,079930

Uso de tasa actual y previa

En el ejemplo, el bono fue emitido en mayo y paga sus rendimientos con

15/05/2018 03/08/2018 15/11/2018

se denomina pago con el

Paso II. Graficar para visualizar el ejercicio con mayor facilidad:

n=104 n=181 n=184 n=181

15/05/2018 03/08/2018 15/11/2018 15/05/2019 15/11/2019 15/05/2020

VP = 3,001056 + 2,959742 + 2,884649 + 94,134210 = 102,979

2.1. Precio y Tasa Interna de Retorno (TIR)

2.2. Títulos negociados por precios sucio

2.3. Títulos al descuento

Se negocia una Aceptación bancaria con las siguientes condiciones financieras:

 Valor nominal: COP$ 100.000.000

 Fecha de negociación: 20/09/2018

05/06/2018 20/09/2018 20/11/2018

VP: Valor presente

Utilizando la ecuación (1)

VP = 100.000.000 * 99,153 = $99.153.000

Fecha de emisión: 16/07/2018

Fecha de emisión: 15/05/2018

IPC del 15/05/2018: 3,13

Valor nominal: COP$ 100.000.000

Fecha de negociación: 20/09/2018

el período de tiempo designado para realizar cierta operación, puede ser

VP: Valor presente

Fecha de emisión: 24/07/2008

Fecha de emisión: 24/07/2008

Se compra un cupón de un TES el día 03/10/2018

Fecha de emisión: 24/07/2008

Conocer las características de los Títulos de Endeudamiento So

Desarrollar y profundizar el mercado de capitales colombiano.

Incentivar el ahorro interno a largo plazo.

Informar el mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.

Generar una curva de rendimientos del mercado de deuda pública.

Atraer inversionistas institucionales.

Días: días comprendidos entre cada flujo. No se considera el día 29 de febrero