Moneda y banca

Capítulo 15: Herramientas de la política monetaria

En los capítulos que describen la estructura del Sistema de la Reserva Federal

y el proceso de la oferta monetaria, mencionamos tres herramientas de política
que sirven para manipular la oferta de dinero y las tasas de interés: las
operaciones de mercado abierto, las cuales afectan la cantidad de las reservas
y la base monetaria; los cambios en las reservas solicitadas en préstamo, que
afectan la base monetaria; y los cambios en los requerimientos de reservas, los
cuales afectan el multiplicador monetario. Puesto que el uso de estas
herramientas de política por parte de la Fed tiene un efecto tan importante
sobre las tasas de interés y sobre la actividad económica, es importante
comprender la forma en la que las maneja en la práctica y qué tan
relativamente útil es cada herramienta.

En años recientes, la Reserva Federal ha concentrado cada vez más la atención

en la tasa de fondos federales (la tasa de interés sobre los préstamos nocturnos
de reservas entre un banco y otro) como el indicador primordial de la postura
de la política monetaria. Desde febrero de 1994, la Fed anuncia el objetivo de
la tasa de fondos federales fijado en cada reunión del Comité Federal de
Mercado Abierto (FOMC). Este anuncio es ansiosamente esperado por los
participantes de mercado porque afecta no sólo a las tasas de interés, sino a
toda la economía. De este modo, para entender cabalmente la forma en la que
las herramientas de la Fed se usan en la conducción de la política monetaria,
debemos comprender no solamente su efecto sobre la oferta monetaria, sino
también sus efectos directos sobre la tasa de fondos federales.
-El mercado de reservas y la tasa de fondos federales

En el capítulo 13 vimos cómo afectan al balance general de la Fed y al monto

de las reservas las operaciones de mercado abierto y los préstamos
descontados (los cambios en las reservas solicitadas en préstamo). El mercado
de la reservas es el ámbito donde se determina la tasa de los fondos federales,
por lo que procederemos a realizar un análisis de la oferta y la demanda de
este mercado que nos permitirá comprender la manera en que las tres
herramientas de la política monetaria, en conjunto, afectan la tasa de los
fondos federales.

La oferta y la demanda en el mercado de reserva

s El análisis del mercado de reservas procede de una forma similar al análisis

del mercado de bonos que realizamos en el capítulo 5. Derivamos una curva
de oferta y demanda para las reservas. Luego, el equilibrio del mercado, en el
que la cantidad de reservas demandadas iguala la cantidad de reservas
suministradas, determina la tasa de fondos federales, la tasa de interés que se
carga sobre los préstamos a partir de estas reservas.

Curva de demanda.; Para defi nir la curva de demanda de reservas

necesitamos saber qué le sucede a la cantidad de reservas demandadas,
manteniendo constante todo lo demás, conforme cambia la tasa de los fondos
federales. Recuerde lo expuesto en el capítulo 14: el monto de las reservas se
divide en dos componentes: 1. reservas requeridas, las cuales son iguales a la
razón de reservas requeridas multiplicada por el monto de los depósitos sobre
los cuales se requieren las reservas, y 2. exceso de reservas, las reservas
adicionales que los bancos optan por mantener. De esta forma, la cantidad de
reservas demandadas es igual a las reservas requeridas más la cantidad de
exceso de reservas demandadas. El exceso de reservas son un seguro contra
los fl ujos de salida por depósitos y el costo de mantenerlas es su costo de
oportunidad, la tasa de interés que podría haberse ganado al prestar
externamente estas reservas, lo que equivale a la tasa de los fondos federales.

Curva de oferta; La oferta de reservas, Rs, se divide en dos componentes: el

monto de las reservas que son suministradas por las operaciones de mercado
abierto de la Fed, denominadas reservas no solicitadas en préstamo
(nonborrowed reserves, NBR) y el monto de la reservas solicitadas en
préstamo a la Fed, llamadas reservas solicitadas en préstamo (borrowed
reserves, BR). El principal costo de las solicitudes de préstamo provenientes
de la Fed es la tasa de interés que carga sobre estos préstamos, la tasa de
descuento (i d). Puesto que la solicitud de fondos federales en préstamo a otros
bancos es un sustituto de la solicitud de préstamos (la obtención de préstamos
descontados) a la Fed, si la tasa de fondos federales i ff es inferior a la tasa de
descuento, entonces f los bancos no solicitarán fondos en préstamo y la
reservas tomadas en préstamo serán de cero porque el hecho de solicitar
préstamos en el mercado de fondos federales será más económico.

Equilibrio de mercado; El equilibrio de mercado ocurre cuando la cantidad

de reservas demandadas es igual a la cantidad ofrecida Rs = Rd, o sea, en la
intersección de la curva de demanda Rd y la curva de oferta Rs , en el punto 1,
con una tasa de equilibrio de fondos federales de i* ff. Cuando la tasa de
fondos federales está por arriba de la tasa de equilibrio al nivel de i 2 ff hay
más f reservas ofrecidas que demandadas (exceso de oferta) y la tasa de
fondos federales disminuye a i* ff, como lo muestra la fecha descendente.
Cuando la tasa de fondos federales está por debajo de la tasa de equilibrio al
nivel de i 1 ff , hay más reservas demandadas que ofrecidas (exceso de
demanda) y, por lo tanto, la tasa de fondos federales aumenta como lo muestra
la fecha ascendente. (Observe que la fi gura 1 se dibujó de tal modo que i d se
encuentra por arriba de i* ff porque la f Reserva Federal mantiene ahora la
tasa de descuento sustancialmente por arriba de la tasa para los fondos
federales establecida como meta.)

-Cómo afectan los cambios en las herramientas de la política monetaria a

la tasa de fondos federales

Ahora que entendemos cómo se determina la tasa de fondos federales,

examinaremos la manera en que los cambios en las tres herramientas de la
política monetaria operaciones de mercado abierto, préstamos descontados y
requerimientos de reservas afectan al mercado de reservas y a la tasa de
equilibrio de los fondos federales.

Operaciones de mercado abierto; Ya hemos visto que una compra de

mercado abierto conduce a una mayor cantidad de reservas ofrecidas; esto se
aplica a cualquier tasa determinada de fondos federales a causa del monto más
alto de las reservas no solicitadas en préstamo, el cual aumenta de NBR1 a
NBR2. Por lo tanto, una compra de mercado abierto cambia la curva de oferta
a la derecha de Rs 1 a Rs 2 y desplaza el equilibrio del punto 1 al punto 2,
disminuyendo la tasa de los fondos federales de i 1 ff ai 2 ff (véase la fi gura
2). El mismo razonamiento implica que una f venta de mercado abierto
disminuye la cantidad ofrecida de reservas no tomadas en préstamo, desplaza
la curva de oferta a la izquierda y ocasiona que la tasa de fondos federales
aumente. El resultado es que una compra de mercado abierto ocasiona que la
tasa de fondos federales disminuya, mientras que una venta hace que aumente.
Concesión de préstamos descontados; El efecto de un cambio en la tasa de
descuento depende de si la curva de demanda intersecta a la curva de oferta en
su sección vertical versus su sección horizontal.

Requerimientos de reservas; Cuando la razón de reservas requeridas

aumenta, las reservas requeridas se incrementan y, por ende, la cantidad de
reservas demandadas aumenta para cualquier tasa de interés determinada. Por
lo tanto, un incremento en la razón de reservas requeridas desplaza la curva de
la demanda a la derecha de Rd 1 a Rd 2 en la fi gura 4, desplaza el equilibrio
del punto 1 al punto 2 y a la vez aumenta la tasa de fondos federales de i 1 ff a
i 2 ff. El resultado es que cuando la Fed aumenta los requerimientos de
reservas, la tasa de fondos federales se incrementa.

-operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto son la herramienta más importante de la

política monetaria porque son los principales determinantes de los cambios en
las tasas de interés y en la base monetaria, la principal fuente de fluctuaciones
en la oferta de dinero. Las compras de mercado abierto amplían las reservas y
la base monetaria, incrementando con ello la oferta de dinero y disminuyendo
las tasas de interés a corto plazo. Las ventas de mercado abierto contraen las
reservas y la base monetaria, disminuyendo la oferta de dinero y aumentando
las tasas de interés a corto plazo. Luego de que en el capítulo 13 estudiamos
los factores que influyen en las reservas y en la base monetaria, podemos
examinar cómo conduce la Reserva Federal las operaciones de mercado
abierto con el objetivo de controlar las tasas de interés a corto plazo y la oferta
de dinero.

Un día en la mesa de negociaciones

El administrador de las operaciones nacionales de mercado abierto supervisa a
los analistas y a los negociantes que ejecutan las compras y las ventas de
valores con miras a lograr la meta de la tasa de fondos federales. Para predecir
el comportamiento del mercado de fondos federales durante ese día, su
jornada de trabajo y la de su personal de apoyo empiezan con la revisión del
desarrollo del mercado de fondos federales durante el día anterior y con una
actualización del monto real de reservas en el sistema bancario la jornada
previa. Ya entrada la mañana, el personal de apoyo emite reportes
actualizados que contienen pronósticos detallados sobre algunos de los
factores a corto plazo que afectan la oferta y la demanda de reservas (los
cuales se exponen en el capítulo 13). Por ejemplo, si se predice que la
flotación disminuirá porque el buen clima por toda la nación está acelerando la
entrega de cheques, el administrador de las operaciones nacionales de
mercado abierto sabe que tendrá que realizar una operación defensiva (en este
caso, una compra de valores) para compensar la disminución esperada en las
reservas y en la base monetaria como resultado del decremento en la flotación.
Sin embargo, si la predicción indica que los depósitos de la Tesorería con la
Fed disminuirán, se necesitará una operación defensiva de mercado abierto
para compensar el incremento esperado en las reservas. El reporte también
predice el cambio en las tenencias de moneda circulante por parte del público.
Si se espera que aumenten las tenencias de moneda circulante, entonces, como
vimos en los capítulos 13 y 14, las reservas disminuyen y se necesita una
compra de mercado abierto para volver a aumentarlas.

-Ventajas de las operaciones de mercado abierto

Las operaciones de mercado abierto tienen ciertas ventajas sobre las demás
herramientas de la política monetaria.
 Las operaciones de mercado abierto ocurren por iniciativa de la Fed,
que tiene control total sobre su volumen. Este control no se encuentra,
por ejemplo, en las operaciones descontadas, en las cuales la Fed puede
motivar o desmotivar a los bancos para que soliciten en préstamo
reservas alterando la tasa de descuento, pero no puede controlar
directamente el volumen de la reservas solicitadas en préstamo.
 Las operaciones de mercado abierto son flexibles y precisas; se pueden
usar en cualquier medida. Indistintamente de qué tan pequeño sea un
cambio que se desee en las reservas o cuál sea la base monetaria que se
pretenda, las operaciones de mercado abierto lo pueden lograr con una
pequeña compra o venta de valores.
 Las operaciones de mercado abierto se pueden revertir con facilidad. Si
se comete un error en la realización de una operación, la Fed puede
revertirlo en forma inmediata. Si ésta decide que la tasa de fondos
federales es demasiado baja porque ha hecho demasiadas compras de
mercado abierto, inmediatamente corrige la situación realizando ventas
de mercado abierto.
 Las operaciones de mercado abierto se pueden ejecutar rápidamente; no
implican demoras administrativas. Cuando la Fed decide que quiere
cambiar la base monetaria o las reservas, simplemente establece
pedidos con los negociantes de valores y las negociaciones se ejecutan
de inmediato.