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RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACIÓN DE RIESGO

EMISOR: Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. (SILMACA)

DESCRIPCIÓN DE LOS TÍTULOS: Papeles Comerciales al portador; emisiones 2021-I y 2021-II, hasta por un monto de CIEN MIL
MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 100.000.000.000,00) cada una, con base en lo aprobado en la
Asamblea General Extraordinaria de Accionistas celebrada el 24 de febrero de 2021, y lo
acordado por su Junta Directiva en sesión celebrada el 01 de marzo de 2021.

PLAZO DE LOS TÍTULOS: Hasta trescientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS: 100% para financiar requerimientos de capital de trabajo para la realización de las actividades
relativas al objeto social del Emisor.

INFORMACIÓN ANALIZADA: a) Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2017, 2018, 2019 y 2020 auditados por
López, Alegría & Asociados.
b) Entrevistas con Ejecutivos de la empresa.
c) Información sectorial.

RIESGO: A3 La perspectiva de la calificación de largo plazo es estable.

Categoría: “A” Corresponde a aquellos instrumentos con una buena capacidad de pago de
capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante
eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que este pertenece, o en la economía,
solo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado.
Subcategoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo
riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y
plazos pactados. A juicio del calificador, solo en casos extremos, eventuales cambios en la
sociedad emisora, en el sector económico a que esta pertenece o en la marcha de la economía
en general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISIÓN: Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la
Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD
CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar
substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Caracas, 12 de mayo de 2021 Nº DIC-GR-OB/2021

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
• Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. es una empresa dedicada a la comercialización de
productos agrícolas, dispuesta en tres (3) segmentaciones: Harina de maíz precocida, Arroz y Alimentos balanceados
para animales; siendo la “Harina de maíz” el rubro que genera mayores ingresos con una participación del 95% a
diciembre 2020.
• Es propietaria de tres plantas que conforman el complejo SILMACA; una planta de harina, una planta de ABA, una de
procesamiento de aceite y un conjunto de silos, además de una planta procesadora de arroz, desde donde abastecen
el mercado nacional.
• A partir del análisis formulado se evidencia una variación interanual negativa en los ingresos operativos al cierre de
2020 (-57,4%), situación consistente con la tendencia observada durante la serie histórica.
• Expone un margen operativo positivo al cierre de diciembre 2020; el margen EBITDA expone resultados positivos que
reflejan suficiente estabilidad operativa, lo que le ha permitido mantener la consistencia de sus indicadores de
rentabilidad; como resultado de la expansión de los volúmenes comercializados, fundamentada en la diversificación
del portafolio de productos para incluir rubros de alimenticios complementarios.
• Es importante considerar que la empresa es susceptible a los efectos de la coyuntura actual, ocasionada
principalmente por la caída de los precios del petróleo, las restricciones de movilidad y el aumento de las necesidades
de liquidez para solventar la emergencia sanitaria; llevando al deterioro de las actividades productivas y comerciales,
planteando un escenario de decrecimiento económico, lo que afectará la demanda de este sector.
• La posición en moneda extranjera del emisor es notable, lo que constituye un paliativo al servir como resguardo de
sus operaciones con proveedores extranjeros.
• Al cierre de diciembre 2020 el apalancamiento está influenciado por obligaciones con instituciones financieras
nacionales, por lo tanto, dada la contracción del sector bancario, consecuencia directa de las medidas regulatorias
aplicadas como el encaje legal, y las restricciones patrimoniales, la compañía se ha propuesto aumentar el
financiamiento mediante la emisión de deuda en el mercado de capitales con la finalidad de disponer del inventario
necesario para garantizar la continuidad de sus operaciones.
• Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa dada la evolución del escenario económico
actual, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía.
• Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a las presentes
emisiones 2020-I y 2020-II de Papeles Comerciales al portador, hasta por la cantidad de Bs. 100.000.000.000,00 cada
una, de Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A.; La perspectiva de la calificación de largo plazo es
estable.

1. EL EMISOR
1.1 DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO La categoría de alimentos balanceados para
Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de animales (ABA) maneja las líneas porcina, equina,
Cereales, C.A. (SILMACA), es una empresa bovina y avícola. Productos que aportan vitaminas,
agroindustrial, dedicada a la producción y minerales, proteínas, agua, y otros elementos que
comercialización de alimentos, tanto de uso garantizan un buen crecimiento y mantenimiento de
comestible doméstico, como para la alimentación los animales de granja en cada etapa de su
balanceada de animales (ABA). Fue constituida el desarrollo.
26 de octubre de 2006.
Es importante destacar que determinados productos
Las principales propiedades de la compañía están de la marca Doña Goya y Silmaca son elaborados y
ubicadas en el complejo SILMACA, localizado en el comercializados por terceras compañías
estado Guárico, conformado por: la planta de relacionadas o bajo alianzas estratégicas; los
harinas, planta ABA, planta procesadora de aceite, productos de la línea lácteos y jugos, tales como:
planta silos, y demás edificaciones. Adicionalmente, leche, bebidas lácteas, quesos, mantequilla, suero,
cuentan con una planta procesadora de arroz, nata, jugos de frutas, papelón con piña y guayaba
situada en otra zona del estado Guárico, la cual con piña son elaborados y comercializados por la
inició operaciones en el año 2021, ampliando el compañía Sistemas de Mantenimiento de Lácteos,
portafolio de productos. C.A. (Sismalact). De igual forma, la línea de
productos salsas y untables, tales como: Casabe,
La categoría de productos dirigidos al consumo fororo, untables, salsas y condimentos, son
humano está conformada por cuatro líneas de elaborados y comercializados por la compañía
alimentos: harinas Doña Goya, arroz, lácteos y Alimentos Silmaca, C.A.
jugos, y alimentos Silmaca, que incluye productos
como condimentos, salsas, casabe, galletas, azúcar El emisor posee un portafolio compuesto por
lavada, entre otros. múltiples presentaciones, las cuales se agrupan en

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino
una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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las cuatro gamas de productos que se listan a asciende a Bs. 180.000.000.000, dividido en
continuación: 900.000.000 acciones comunes, nominativas no
convertibles al portador, con un valor nominal de Bs.
Alimentos de uso comestible doméstico: 200,00 cada una.
− Harinas Doña Goya: harina precocida de maíz,
y mezcla de harina precocida de maíz blanco y Tabla 1: Composición Accionaria
arroz, obtenida a partir de la molienda del grano Accionistas Nº de Acciones Participación
de maíz. En la Planta Harina se produce la Milenis Daniela Bandrés Pérez 540.000.000 60,0%
harina precocida de maíz bajo la marca Doña Javier José Herrera Ramos 360.000.000 40,0%
Goya, en su versión blanca y amarilla. Total 900.000.000 100,0%
Fuente: SILMACA – Elaboración propia
− Aceite Doña Goya: aceite vegetal comestible
puro de soya. Fabricado en el Complejo
Industrial SILMACA. La Junta Directiva designada para el periodo 2021 -
2025, según Asamblea General Extraordinaria de
− Arroz Doña Goya: recientemente incorporado al
Accionistas celebrada en fecha 20 de diciembre de
portafolio de productos, arroz que es elaborado
2020, está integrada por los directores mencionados
y comercializado por la planta Arroz.
a continuación:
Alimentos balanceados para animales – ABA:
• Milenis Daniela Bandrés Pérez
− Línea para bovinos: adaptada al tipo de crianza
Presidente
de bovinos como vacas lecheras, ganado de
engorde y mantenimiento. • Javier José Herrera Ramos
Vicepresidente
− Línea para porcinos: para cerdos gestantes, de
engorde y en etapas de desarrollo. • José Gregorio Casado Gómez
Director Principal
− Línea avícola: cubre las necesidades de
alimentación para pollos, gallinas ponedoras y • Yonnalys Liendo Ugueto
pollo para consumo de su carne. Los productos Director Principal
pueden ser usados a nivel industrial o para • Pedro Antonio Álvarez Gómez
pequeñas unidades de producción. Director Principal
− Línea para equinos: elaborado a partir de • Maybe De Los Ángeles Tovar Gámez
materia prima nacional e internacional, otorga Director Principal
un alimento balanceado especialmente
diseñado para la nutrición de los equinos. 1.3. ANÁLISIS DEL ENTORNO
Con el inicio de la campaña de vacunación contra el
EVOLUCIÓN HISTÓRICA Covid-19 se vislumbra la reactivación de la actividad
económica global. Para Venezuela el año 2021 será
2006, se funda la compañía, la cual tenía por objeto la
un período en el que se espera que la economía
comercialización de alimentos balanceados para animales
(ABA), con capacidad instalada de 2.000 toneladas mejore levemente; las sanciones comerciales y
métricas (Tm) mensuales en producción de alimentos para financieras acelerarán la apertura del mercado
ganado vacuno, porcino y aviar. interno, la liberalización económica y la privatización
2016, amplía su oferta de productos con la instalación y de empresas públicas, generando oportunidad y
puesta en marcha de una planta de tecnología Italiana, espacios importantes para el sector privado, no
desarrollada por Mill Service, para el procesamiento de obstante, la inflación seguirá siendo un elemento
harina precocida de maíz, con una capacidad de volátil que afectará las características generales del
producción diaria de 150.000 Kilogramos. Esta planta ambiente económico.
permitió también la diversificación a productos con base
en harina de arroz.
2021, comienza la operación de la planta procesadora de Venezuela cierra el 2020 con una recesión de siete
arroz, ubicada en estado Guárico, permitiendo ampliar el años en el cual la economía perdió 95% de su
portafolio de productos, adicionalmente, tiene previsto el tamaño. De acuerdo a la encuesta de Condiciones
inicio de operaciones de la planta productora de aceite de de Vida (ENCOVI), durante el 2020 la economía
soya, la planta productora de cereales y la planta venezolana presentó una caída de 30% del PIB,
productora de snacks. consecuencia del impacto de las medidas de
Fuente: SILMACA – Elaboración propia cuarentena establecidas para contener la pandemia
(Covid-19), así como la volatilidad de los precios del
1.2 ESTRUCTURA Y PROPIEDAD petróleo de los que se depende en gran medida para
El capital social suscrito y pagado de Silos, la estabilidad financiera del país; mientras que el
Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. sector privado se enfrenta a costos crecientes,

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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disminución de la demanda, alta carga impositiva y 1.4 ESTRATEGIA Y POSICIONAMIENTO

acceso limitado a financiamiento. Además, los La actividad económica de SILMACA se puede
nuevos precios de la gasolina afectan drásticamente dividir en dos sectores: principalmente la harina
la dinámica productiva venezolana. precocida de maíz y alimentos balanceados para
animales ABA, con planes concretos de expansión a
En el mes de marzo de 2021 el Índice de Precios al otros rubros alimenticios (arroz). En el sector de la
Consumidor (IPC) tuvo una variación de 16,1%. La harina de maíz, la empresa se encuentra en un
inflación anualizada de marzo 2021 fue de período de redefinición de estrategias competitivas
3.012,2%, teniendo un ritmo menos acelerado que el para poder garantizar un suministro estable de
crecimiento monetario de 31,3% para el mismo materia prima y poder mantener su presencia en el
periodo según cifras publicadas por el BCV; mercado nacional. Estas estrategias incluyen la
manteniendo un escenario de hiperinflación con una estructuración de un contrato de apoyo al sector
profunda crisis que se expresa en la contracción de primario agrícola basado en un “Plan Anual de
la actividad productiva y escasez cíclica de Siembra”, mediante el cual se financia a productores
productos de primera necesidad. primarios (Agro líder), obteniendo retribuciones en
materia prima (semillas, fertilizantes, pesticidas y
En los últimos años el sector agroindustrial nacional maquinarias y equipos necesarios para la siembra
ha estado sujeto a limitaciones que afectan el del maíz).
sistema productivo de las empresas, como fuentes
de financiamiento necesarias para el suministro de Tabla 2. Distribución del ingreso por línea
materias primas y el costo de producción, además Producto Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017
de los altos índices inflacionarios, la disminución del ABA 5,0% 11,5% 6,9% 43,9%
consumo por la pérdida del poder adquisitivo, entre Harina precocida 95,0% 88,5% 93,1% 56,1%
Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0%
otros. Sin embargo, ha sido afectado en menor
Fuente: SILMACA – Elaboración propia
medida por la contingencia actual, ya que el
gobierno ha impuesto como prioridad mantener la
El entorno competitivo en el cual se desenvuelve el
continuidad productiva de estos sectores
emisor es limitado, debido a las categorías de
estratégicos, facilitando la importación de materia
productos que comercializa; por esta razón es
prima, permitiendo libre tránsito y provisión de
importante delimitar el concepto del negocio para
combustible, con el objetivo de garantizar los
identificar correctamente los competidores directos.
suministros necesarios para atenuar los efectos de
La producción nacional de harina precocida de maíz
la crisis generada por el Covid-19.
está concentrada en un reducido grupo de
compañías, entre los principales productos rivales
Estimando la actividad productiva y su
se encuentran: la “Harina PAN” de Alimentos Polar,
comportamiento en los próximos meses, se puede
cuya productora posee cerca del 48% de la
inferir que el rendimiento económico interno se
capacidad instalada en el país. Según afirma la
encamina a un estado de recesión más pronunciado,
gerencia, “Harina Doña Goya” ocupa el segundo
afectando principalmente a los proveedores de
lugar en cuota de mercado, produciendo
productos y servicios, lo cual impacta
actualmente alrededor del 20% del total del sector,
considerablemente las operaciones del emisor. No
el resto está distribuido entre “Harina Juana”,
obstante, este escenario se verá atenuado, por el
“Demasa” y “Lucharepa”, entre otras. Estas
efecto positivo de las modificaciones realizadas
empresas poseen un portafolio de productos
sobre determinados aspectos regulatorios, tales
similares al de SILMACA y tienen presencia en los
como la derogación de la ley de ilícitos cambiarios, y
anaqueles a nivel nacional. En la categoría ABA la
el proceso de flexibilización de los controles de
participación de mercado de SILMACA es cercana al
precios.
15%.
El actual escenario es un reto para Venezuela, ya
En cuanto a la materia prima, el maíz, arroz y sorgo,
que no depende únicamente de la recuperación de
entre otros, constituyen los insumos principales para
su aparato productivo interno, sino de la reactivación
el funcionamiento de la empresa, por lo cual, para
heterogénea del resto de la economía mundial, para
asegurar su suministro, se mantiene una línea de
que se restablezca la demanda petrolera y se
proveedores y productores nacionales que cubren la
puedan retomar las negociaciones con sus
demanda y que garantizan su sostenimiento a través
principales socios comerciales.
del tiempo, fundamentado en una relación de
vínculos comerciales importantes. Adicionalmente,
se requiere una amplia gama de insumos

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complementarios indispensables o consumibles que Por otro lado, los alimentos balanceados para
son utilizados durante todo el proceso de animales (ABA), son adquiridos principalmente por
producción, los mismos no pueden ser sustituidos y empresas agropecuarias nacionales, entre las que
la operatividad se detiene en caso de no estar resaltan: Agropecuaria Leche y Miel, C.A. y el Agro
disponibles. El emisor informa que mantiene Consorcio Orograin, C.A. A diciembre 2020, el
relaciones comerciales con un importante número emisor cuenta con un portafolio moderadamente
de proveedores con una duración media de 5 años, atomizado de clientes al por mayor, los cinco (5)
quienes suministran las materias primas, empaques, principales concentran el 65,0% de los volúmenes
aditivos, servicios de planta y repuestos, con la comercializados, mientras que el 35,0% de la cartera
finalidad de mantener un stock óptimo, por lo que las posee menos de 6,0% de participación.
condiciones de compra con sus suplidores han sido
tradicionalmente estables. Tabla 4. Principales Clientes
Clientes % Ventas
Tabla 3. Principales Proveedores Corp. Única de Serv. Productivos y Alimentarios 30,0%
Proveedores Insumos Agrodistribuidora Don Manuel C.A 15,0%
Corp. Única de Serv. Productivos y Alimentarios Inversiones Cora2 10,0%
Agropecuaria Las Tres Matas, C.A
Alimentos Essagua 10,0%
Corporación Zakef Logística C.A 6,0%
Asogama
Maíz Rafael Azuaje 5,0%
Aprolegua
José Tovar 5,0%
José Rolando Caldera Agropecuaria Las 3 Matas 5,0%
Marlon Stefano Migliore Clientes con menor participación 14,0%
Juan Pablo Garofalo Total 100,0%
Sorgo
Ángel Gerardo De Benedictis Fuente: SILMACA – Elaboración propia
Plásticos y Empaques 2000, C.A
Mat. de La empresa contempla varios proyectos de
Favebol, C.A
empaque expansión para impulsar sus productos, con el
Inversiones Axones 2008, C.A
propósito de seguir diversificando sus líneas de
Corporación Plastiagro, C.A. Sacos
negocio, fortalecer las existentes y así obtener una
Agro-Industrias Los Agricultores, C.A. mayor participación de mercado, fijando como punto
Reparaciones
Taller León Industrial Talinca, C.A. focal la obtención de financiamiento para realizar
Multiservicios Insma, C.A Suministros inversiones sustanciales en expandir su capacidad
Transporte Bracho H.B, C.A. operativa conforme a las necesidades del mercado.
Serv.
Transporte Nicanor Ochoa 2012, C.A Dentro de sus estrategias están:
Transporte
Asoc. Coop. Seco 2003, R.L • Acometer un plan de apoyo para productores
Fuente: SILMACA – Elaboración propia nacionales de maíz, arroz y sorgo con el
propósito de asegurar un volumen considerable
Los productos procesados por la compañía son de materia prima durante la cosecha de cada
comercializados a través de importantes cadenas de año.
distribuidores, automercados y otros • Introducción de nuevos productos al portafolio
comercializadores de alimentos ubicados en zonas (arroz). Además de mantener su participación
estratégicas del territorio nacional, principalmente en en el mercado de Harina y ABA.
los Estados Guárico, Carabobo, Aragua, Miranda, • Registrarse como exportadora de productos
Distrito Capital, Monagas, Anzoátegui, Mérida y nacionales, para dar a conocer la marca en el
Bolívar. Además, distribuye sus productos Doña mercado internacional.
Goya a distintas cooperativas y a entes públicos, • En materia de distribución, la empresa tiene
tales como Productora Venezolana de Alimentos como proyecto continuar su ampliación
(PDVAL). Los principales clientes en el canal harina estratégica en el centro del país que permita
Doña Goya incluyen Corporación Única de Servicios atender de manera más directa a los clientes, al
Productivos y Alimentarios, S.A, igual que continuar fomentando relaciones
Distribuidora El Líder 2018, C.A, Chok Chuo Lam, comerciales con distribuidores que los apoyen
Inversiones y Comercializadora Kukenan, C.A., en dar a conocer aún más sus productos a nivel
Agropecuaria Agrototal, C.A., Inversiones Casa Del nacional.
Llano, C.A.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Tabla 5. Detalle Ventas en Kilogramos

Fortalezas: Producto Dic2020 Dic2019 Dic2018
• Diversificación de portafolio e innovación en ABA 5.009.085 2.684.783
presentaciones por línea de producto. Harina precocida 20.036.338 15.213.771
• Amplios canales de distribución. Total 25.045.423 17.898.554 -
• Acuerdos para el suministro de materias primas con Fuente: SILMACA – Elaboración propia
proveedores locales.
Debilidades: Se observa que la mayor fuente de ingresos de la
• Moderada concentración de proveedores locales lo compañía, al cierre de 2020, está representada por
que incrementa los costos de adquisición de el rubro de “harina precocida” (95%), con el 80% de
insumos. las cantidades comercializadas, seguido en menor
• Cartera de clientes limitada por la capacidad de medida por la línea de “ABA” (5%), réditos que se
producción. sustentan en los distintos programas de mejoras y
• Acceso a fuentes de financiamiento.
actualización operativa implementados durante los
Oportunidades:
últimos años, enfocados en dar prioridad a los
• Desarrollo de nuevas líneas de producto
productos de mayor demanda que permitan
aprovechando capacidad y tecnología instalada.
aprovechar ventajas competitivas y economías de
• Capacidad de asumir mayor participación en el
mercado. escala, sistema que les ha permitido mejorar sus
• Liberación de precios en categorías antes reguladas. indicadores de rentabilidad neta a diciembre 2020,
Amenazas: resultado consecuente con la tendencia creciente
• Contracción de la actividad económica debido a la expuesta durante todo el periodo analizado,
pandemia de Covid-19, escasez de gasolina, entre mostrando un rendimiento de activos (ROA) que
otros. ascendió a 3,1%, y de igual forma un rendimiento del
• Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. patrimonio (ROE) de 3,2%.
• Reducción de la disponibilidad de materia prima.
Fuente: SILMACA – Elaboración propia Tabla 6. Indicadores de Rentabilidad
Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017
2. DESEMPEÑO FINANCIERO Margen Bruto 53,4% 58,2% 41,8% 18,6%
La información económica y financiera está basada Margen Operativo 2,3% 53,7% 17,1% -134,5%
en los estados financieros al 31 de diciembre de los Margen neto 193,7% 67,5% 90,3% 11131,1%
años 2017, 2018, 2019 y 2020 auditados por López, ROA 3,1% 2,6% 0,68% 38,74%
Alegría & Asociados. Toda la información financiera ROE 3,2% 2,7% 0,68% 38,86%
se encuentra elaborada bajo la normativa de la Fuente: SILMACA – Elaboración propia
SUNAVAL.
El emisor presenta un ciclo operativo dinámico, al
2.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD rotar sus cuentas por cobrar (30 días) y pagar (60
Los ingresos ordinarios a diciembre 2020 se días). La naturaleza fundamental del negocio (venta
ubicaron en 10.836.662,1 MMBs.; al comparar con de productos terminados al por mayor) implica la
el cierre de 2019, se estima una disminución de las rotación dinámica y el cobro expedito por dichas
retribuciones totales, que implica una contracción mercancías, reflejando una brecha favorable para el
del 57,4%, como resultado de la coyuntura emisor, ya que posee un rango conveniente de
económica actual y su efecto negativo sobre el poder maniobra para la gestión de sus obligaciones más
adquisitivo de los consumidores locales que influye inmediatas. En contraste, las rotaciones de
de forma directa sobre la demanda, a pesar del inventarios se ubican en un promedio de dos años;
mayor dinamismo de los volúmenes comercializados como resultado de las políticas de
principalmente de la línea de “ABA”, proyectando aprovisionamiento implementadas para gestionar
una expansión media a cierre de 2020 de 87%. Por eficientemente las existencias de productos
otro lado, dentro de la estructura de costos del terminados para su posterior distribución (la
emisor, el costo de ventas corresponde en promedio adquisición de materia prima se aplica como
al 57% de los ingresos, si bien la participación es estrategia para protegerse de la hiperinflación al
representativa, es consecuente a la evolución del realizar compras programadas).
volumen de ventas.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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Tabla 7. Indicadores de Eficiencia compuestos principalmente por obligaciones con

Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 instituciones financieras del país (46,3%). Sin
Días Ctas. por Cobrar 124 24 30 22 embargo, a diciembre 2020, solo financia el 1,7% de
Días Ctas. por Pagar 16 1 22 50 los activos, como consecuencia de la disminución
Días Inventarios 32.229 14.461 55.459 61.046 del apalancamiento bancario con instituciones
Ciclo operativo 32.353 14.485 55.488 61.068 financieras nacionales, causado por las medidas
Ciclo efectivo 32.338 14.484 55.466 61.018 regulatorias aplicadas por el ejecutivo (el encaje
Fuente: SILMACA – Elaboración propia legal, las restricciones patrimoniales y las elevadas
tasas de crédito), situación que conlleva la
2.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ necesidad de buscar mecanismos de financiamiento
La compañía mantiene a diciembre 2020 activos alternos.
corrientes por 461.561.952,1 MMBs., entre los
cuales resaltan los inventarios y en menor medida Tabla 9. Indicadores de Cobertura
las cuentas por cobrar, además del efectivo, que Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017
representan en conjunto el 68,4% del activo total. Es Cobertura Intereses 0,26 54,33 74,57 -
importante aclarar que las cuentas por cobrar EBITDA/Servicio Deuda 0,06 31,25 1,52 (4,05)
vencidas corresponden en su mayoría a clientes con EBITDA/Servicio Deuda CP 0,06 31,25 1,52 (12,49)
larga trayectoria, buenas relaciones comerciales y EBITDA/Servicio Deuda LP 0,24 54,33 71,91 (5,99)
con una experiencia favorable en el proceso de EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,16 (2,45) 1,58 (73,50)
FCO/Servicios Deuda 0,25 1,26 1,92 2,04
cobranza, por lo que la gerencia de la empresa no
Flujo de Caja/Servicio Deuda 0,41 1,12 0,00 0,00
espera pérdidas por montos importantes por cuentas Fuente: SILMACA – Elaboración propia
incobrables. Respecto a los inventarios netos estos
participan en 67,4% del activo y están compuestos Al 31 de diciembre de 2020, la empresa mantiene
por harina precocida y alimentos balanceados para líneas de crédito con solo cuatro (4) instituciones
animales; materia prima y productos terminados; la financieras nacionales, cuyo destino principal es la
gestión financiera se ha enfocado en garantizar el adquisición de materia prima; la tasa del crédito
suministro de los insumos suficientes para llevar a comercial se pactó en 5% anual, de conformidad con
cabo su proceso productivo, lo que le ha permitido lo establecido por el Banco Central de Venezuela
atenuar los efectos de la contracción económica y para los créditos comerciales expresados en Unidad
reducir el riesgo operativo. No obstante, aun de Valor de Crédito Comercial (UVCC), a un plazo
excluyendo las existencias, se cuenta con un de vigencia de 90 días, los préstamos están
margen suficiente proporcionado por el resto de las garantizados con fianzas personales de los
partidas para hacer frente a los pasivos corrientes. accionistas. El plan de aumentar los niveles de
apalancamiento financiero responde a la necesidad
Tabla 8. Indicadores de Liquidez de asegurar el aprovisionamiento de productos e
Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017
insumos, a fin de contar con un abastecimiento
Solvencia Total 60,21 120,17 566,72 339,12
adecuado que permita asegurar la continuidad de
Solvencia Corriente 42,33 783,81 541,61 348,21
sus operaciones, escenario que responde a un
Prueba Ácida 0,84 14,24 0,89 1,25
mayor nivel de costos operativos, y constantes
Activo Circulante/Activos 68,5% 66,8% 67,5% 48,2%
Fuente: SILMACA – Elaboración propia
aumentos en los índices de precios de los productos,
además de la poca disponibilidad de fuentes de
Dentro de los activos no corrientes a diciembre 2020, apalancamiento alternativas.
la partida de mejoras, mobiliarios y equipos es la de
mayor peso, alcanzando la suma de 211.968.563,3 Tabla 10. Indicadores de Endeudamiento
Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017
MMBs.; está compuesta por plantas procesadoras y
Apalancamiento Contable 1,7% 0,8% 0,2% 0,3%
silos, edificaciones, equipos y materiales de
Apalancamiento Financiero 1632,4% 0,03 65,8% 0,0%
producción, vehículos, equipos de cómputo y Pasivo Circulante / Pasivo 97,5% 10,2% 70,6% 46,9%
mobiliario, terrenos, además de obras en proceso, Deuda Financiera / Pasivo 47,2% 0,03 46,8% 39,2%
todos destinados a la actividad comercial de la Fuente: SILMACA – Elaboración propia
empresa para la prestación de servicios y venta de
sus productos. Al analizar los niveles de cobertura, se observa que
a diciembre 2020 el EBITDA presenta resultados
2.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS positivos en cifras consistentes, por lo que a priori se
Los niveles de endeudamiento, en términos presume que su capacidad de cubrir tanto el servicio
constantes, muestran una tendencia creciente, de la deuda como la cobertura de intereses a corto
registrando pasivos por 11.186.668,5 MMBs. plazo es representativa, situación que es cónsona

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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con el comportamiento de esta variable a lo largo de vencimientos de sus obligaciones operativas y

la serie histórica. Para el último cierre, la palanca financieras.
contable se ubica 1,7% con una tendencia estable
en los últimos períodos analizados con relación al 3.4 MERCADO: La emergencia sanitaria mundial ha
patrimonio de la empresa que asciende a afectado al sector empresarial por la paralización de
662.343.870,0 MMBs., lo que evidencia un grado actividades productivas y comerciales, configurando
bajo de exposición al financiar el desarrollo de sus un escenario de contracción de la demanda del
actividades operativas ordinarias con recursos sector. La actividad comercial del emisor está
propios. condicionada al escenario económico, como los
elevados niveles de inflación que aceleran la pérdida
3. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO de poder adquisitivo de los consumidores,
3.1 GESTIÓN: En vista de la volatilidad del entorno impactando directamente en sus ventas y por ende
económico actual, una gestión que garantice niveles en sus ingresos. Pese a ello, SILMACA no ha
razonables de rentabilidad constituye un factor paralizado sus operaciones, siendo su actividad
determinante para asegurar el desarrollo sostenible, concerniente al ramo de productos alimenticios de
y condiciona a que los esfuerzos de la empresa se primera necesidad, como complemento de la dieta
enfoquen en afianzar la continuidad del negocio y del venezolano. Se espera que el desempeño del
amortiguar el impacto en las operaciones producto sector se vea afectado en menor medida, ya que el
de la crisis sanitaria mundial. En el marco de lo gobierno ha impuesto como prioridad mantener la
anterior, a juicio del calificador, SILMACA, C.A. está continuidad productiva de estos sectores
capacitada para gestionar los aspectos del estratégicos.
funcionamiento, tanto en lo referido a la gestión
financiera, como comercial, así lo sustenta su 3.5 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que
apropiada cobertura del servicio de deuda afectan la continuidad de las operaciones, entre los
financiera. cuales resaltan: presiones inflacionarias, medidas
implementadas por el ejecutivo para atenuar los
3.2 RENTABILIDAD: El emisor refleja para la fecha efectos del Covid-19, escasez de gasolina,
de cierre una desmejora relativa respecto a la suministro regular de servicios básicos, seguridad
tendencia expuesta durante la serie en análisis, al jurídica y física de planta, equipos y empleados. Con
mostrar una variación interanual negativa en los el objetivo de mitigar estos factores de riesgo y
ingresos operativos. No obstante, hay que garantizar el desarrollo de sus actividades, la
considerar el efecto que producen sobre los empresa cuenta con pólizas de seguro, contratos de
márgenes, los criterios de contabilización de vigilancia privada, plantas eléctricas y baterías de
beneficios producidos (resultado monetario), que soporte. Es importante mencionar que el emisor ha
representan una variación en los resultados e implementado las directrices de seguridad
impacta de manera importante el rendimiento establecidas por la OMS y el gobierno nacional para
operativo. prevenir la exposición de sus trabajadores al Covid-
19 en su lugar de trabajo.
3.2 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados
presentan resultados positivos, sin embargo, la 3.6 CAMBIARIO: El emisor presenta baja
notable cobertura de los costos asociados tanto de exposición ante variaciones en el régimen
intereses como servicio de la deuda, se debe a la cambiario, al mostrar una posición en moneda
disminución de préstamos bancarios con extranjera actualmente positiva en cifras
instituciones financieras nacionales; situación que importantes, que están representadas en mayor
conlleva la necesidad de buscar mecanismos de proporción por efectivo en caja y bancos, lo que
financiamiento alternativos. constituye un paliativo ante la situación del sector, al
servir como resguardo y garantía de sus
3.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de operaciones.
solvencia total considerable, sus bienes cubren más
que proporcionalmente su pasivo exigible, al igual
que su patrimonio presenta resultados positivos en
cifras notables. Como política de gestión de liquidez,
la compañía evalúa constantemente sus
requerimientos de efectivo, con el fin de mantener
niveles de disponibilidad acordes con los

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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Tabla 11. Posición en Moneda Extranjera (US$) Tabla 12. Indicadores Proyectados
Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017 Dic2023 Dic2022 Dic2021
Tipo de cambio 1.089.058,1 46.620,83 638,18 0,03345
Activos Escenario Base
Efectivo y equivalentes 396.139 4.214.292 10.345 358.654 Cobertura Intereses 5,12 4,27 3,41
Cuentas por cobrar: Cobertura Servicio Deuda 2,32 2,18 2,05
Relacionados 2.569.434 Cobertura FCO 2,94 3,12 3,30
Total Activo en Dólares 2.965.573 4.214.292 10.345 358.654
Pasivos Restricciones Leves
Cuentas por pagar: - - - - Cobertura Intereses 3,41 2,84 2,27
Total pasivos en dólares - - - - Cobertura Servicio Deuda 1,54 1,45 1,36
Total posición neta 2.965.573 4.214.292 10.345 358.654 Cobertura FCO 1,96 2,08 2,20
Fuente: SILMACA – Elaboración propia
Restricciones Graves
4. PROYECCIONES Cobertura Intereses 1,14 0,95 0,76
Siguiendo la metodología de calificación de riesgo Cobertura Servicio Deuda 0,51 0,48 0,45
de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones Cobertura FCO 0,65 0,69 0,73
del comportamiento de Silos, Mantenimiento y Fuente: SILMACA – Elaboración propia
Almacenamiento de Cereales, C.A. bajo tres
escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el 5. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES
emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran Factores futuros que pueden llevar, de forma
ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones individual o en conjunto, a una variación de
Graves: recoge el posible efecto de una desmejora calificación:
significativa de algunas condiciones.

Para la construcción del primer escenario,

considerando el volumen de ventas para el período 5.1 VARIACIÓN POSITIVA
comprendido entre 2021 y 2023, se estiman • Incremento de los márgenes de rentabilidad.
coberturas de gastos financieros de 5,12x, y de • Generación de flujo de caja operativo durante el
servicio de deuda de 2,32x al vencimiento de la periodo.
emisión, además de un indicador de cobertura de • Apalancamiento financiero inferior al resultado
deuda con flujo de caja operativo (FCO) de 2,94x. operativo acumulado de los periodos recientes
de forma sostenida.
Bajo un escenario de restricciones leves, con un
menor crecimiento en las ventas, así como un costo 5.2 VARIACIÓN NEGATIVA
implícito de los fondos más elevado, el emisor • Impacto negativo de las medidas
presenta márgenes ajustados para la cobertura del implementadas para atenuar los efectos
endeudamiento, proyectando a vencimiento para económicos del Covid-19.
gastos y servicio de deuda 3,41x y 1,54x, • Presiones considerables sobre la liquidez.
respectivamente. • Apalancamiento contable superior al resultado
operativo acumulado de los periodos recientes
Considerando condiciones más exigentes, tales de forma sostenida.
como un crecimiento inferior en las ventas anuales, • Política de inversiones y aprovisionamiento
junto con el incremento en 100% de la tasa implícita, superior a la anticipada, que puedan
se reducen severamente los indicadores de comprometer el resultado operativo.
cobertura tanto de gasto como de deuda totalizando
al cierre de 2023: 1,14x y 0,51x, respectivamente. ADVERTENCIA
Este informe de calificación no implica recomendación para
comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la
probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos
sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título,
sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.
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Silos, Mantenimiento y Almacenamiento de Cereales, C.A. (SILMACA)

INDICADORES FINANCIEROS
Expresado bolívares constantes
al 31 de diciembre de 2020

Dic2020 Dic2019 Dic2018 Dic2017

Liquidez y Solvencia
Solvencia 60,21 120,17 566,72 339,12
Solvencia corriente 42,33 783,81 541,61 348,21
Prueba Ácida 0,84 14,24 0,89 1,25
Capital de Trabajo 450.659.098.682.302 434.450.393.018.679 413.201.844.652.157 4.229.414.246.541
Activos circulante / Activo total 68,5% 66,8% 67,5% 48,2%
Días Cuentas por Cobrar 124 24 30 22
Días Cuentas por Pagar 16 1 22 50
Días Inventarios 32.229 14.461 55.459 61.046
Ciclo operativo 32.353 14.485 55.488 61.068
Ciclo efectivo 32.338 14.484 55.466 61.018
Endeudamiento
Pasivo Total / Patrimonio 1,7% 0,8% 0,2% 0,3%
Pasivo Total / Activo Total 1,7% 0,8% 0,2% 0,3%
Pasivo Circulante / Pasivo Total 97,5% 10,2% 70,6% 46,9%
Deuda Financiera / Pasivo Total 47,2% 3,5% 46,8% 39,2%
Deuda Financiera / Patrimonio 0,8% 0,0% 0,1% 0,1%
Deuda Financiera Neta / Patrimonio 0,1% -0,9% 0,1% 0,0%
Gastos Financieros / Utilidad Operativa 654,9% 1,9% 1,3% -
Eficiencia
Crecimiento de las Vtas (%) -57,4% 452,4% 14936,0% -
Ventas Netas / Act. Fijo Neto Promedio (veces) 0,05 0,12 0,05 0,01
Ventas Netas / Total Activo Promedio (veces) 0,02 0,04 0,01 0,00
Costos / Ventas 46,6% 41,8% 58,2% 81,4%
Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) 53,4% 58,2% 41,8% 18,6%
Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) 2,3% 53,7% 17,1% -134,5%
Utilidad Neta / Ventas Netas (%) 193,7% 67,5% 90,3% 11131,1%
Rentabilidad
Margen EBITDA 3,9% 54,7% 17,1% -134,5%
EBITDA 425.654.503.445 13.907.876.338.821 786.056.760.115 -41.196.371.160
Utilidad Neta / Total Activo (ROA) 3,1% 2,6% 0,7% 38,7%
Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) 3,2% 2,7% 0,7% 38,9%
EBITDA / Total Activo Promedio (%) 0,1% 2,2% 0,3% -0,5%
EBITDA / Patrimonio Promedio (%) 0,1% 2,2% 0,3% -0,5%
Costo Implicito de la Deuda 31,5% 135,4% 2,1% -
Cobertura de Deuda
Gastos financieros 1.664.843.650.838 255.999.773.323 10.541.790.793 -
Deuda Financiera Total 5.283.402.449.836 189.049.480.913 506.632.909.018 10.178.762.623
Corto Plazo 5.184.102.449.836 189.049.480.913 506.243.713.531 3.297.338.942
Largo Plazo 99.300.000.000 - 389.195.487 6.881.423.681
Deuda Neta (Deuda - Caja) 927.299.748.650 -5.924.069.606.455 486.936.389.643 560.503.126
Cobertura Intereses 0,26 54,33 74,57 -
EBITDA/Servicio Deuda 0,06 31,25 1,52 -4,05
EBITDA/Servicio Deuda CP 0,06 31,25 1,52 -12,49
EBITDA/Servicio Deuda LP 0,24 54,33 71,91 -5,99
EBITDA/Servicio Deuda Neta 0,16 -2,45 1,58 -73,50
FCO / Servicio Deuda 0,25 1,26 1,92 2,04
Flujo de Caja / Servicio Deuda 0,41 1,12 0,00 0,00

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago
del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. 10