Macroeconomia Teoria

OPCIÓN UNIVERSITARIA
UNIVERSIDAD NACIONAL DE FORMOSA

Facultad de Administración, Economía y Negocios
Apuntes de Macroeconomía
Elaboración: Prof. Titular Lic. Olga I. Comello de Cabrera
Revisión: Prof. Asociada Lic. Susana Gelman
Formosa. Año 2001
BOLILLA 1
INTRODUCCIÓN
1.1.-Introducción a la Macroeconomía. Resultados macroeconómicos. La inflación. El

desempleo. El crecimiento.
1.2 Déficit público. Desequilibrio externo. Tipo de cambio. La instrumentación de las políticas
macroeconómicas.
1.3 La formalización de los mecanismos macroeconómicos: los modelos como base de
análisis. Concepto y clasificación de variables, ecuaciones y modelos.
1.4. Indicadores económicos. Producto Bruto Interno. Renta. Gasto.
1.1-INTRODUCCIÓN A LA MACROECONOMÍA. RESULTADOS

MACROECONÓMICOS. LA INFLACIÓN. EL DESEMPLEO. EL CRECIMIENTO.
• Repaso De Conceptos
Economía: la economía es el estudio de la manera en que las sociedades se organizan para

administrar y utilizar los recursos escasos para producir mercancías valiosas y distribuirlas
entre los diferentes grupos, atento a que las necesidades son ilimitadas y crecientes, en número,
conforme el desarrollo de las sociedades.
O bien podemos decir que la economía estudia el modo en que eligen los individuos, las
empresas, el estado y otras entidades de nuestra sociedad y en que esas elecciones determinan
la manera en que se utilizan los recursos que esta tiene. El término escasez ocupa un lugar
destacado en economía: las elecciones son importantes porque los recursos son escasos.
El hecho de que haya que elegir se aplica tanto a la economía en su conjunto como a cada
persona. Los individuos, las familias, el estado y las empresas toman de alguna manera
decisiones que determinan conjuntamente cómo se utilizan los recursos limitados de la
economía, entre los cuales se encuentran la tierra, el trabajo, las maquinas, el petróleo y otros
recursos naturales.
Los economistas reducen estas cuestiones a cuatro preguntas básicas que se refieren al modo
en que funcionan las economías.
1 ¿ qué se produce y en que cantidad?

2 ¿ cómo se producen estos bienes?
3 ¿ para quién se producen estos bienes?
4 ¿ quién toma las decisiones económicas y por medio de que procedimiento?
Otro concepto que conviene recordar es el de residente, ya que será utilizado de manera
específica en el punto correspondiente a Contabilidad Social.
Residente: Un agente es clasificado como residente según dos criterios: el territorio
económico y el centro de interés. Se dirá que una unidad económica es residente, si tiene su
centro de interés en el territorio económico del país.
El territorio económico de un país está configurado de la siguiente manera:
 El territorio geográfico.
 El espacio aéreo nacional, las aguas territoriales y la plataforma continental sobre los cuales
el país ejerce derechos exclusivos.
 Los enclaves situados en otros países (embajadas, consulados, etc.). se excluyen del
territorio económico de un país los enclaves extranjeros.
 Además, las naves y aeronaves nacionales que realizan viajes internacionales y los
yacimientos situados en aguas internacionales, pero que son explotados por agentes
residentes.
En cuanto al centro de interés de una unidad económica, es el territorio económico donde

desarrolla sus actividades económicas por un período superior a un año.
En cuanto a las personas físicas, se considera residentes a quienes se ausentan del país por un
tiempo no superior al año (turistas, estudiantes, tripulación de naves, empresarios, etc.) y a los
miembros del cuerpo diplomático en ejercicio de sus funciones.
Introducción a la macroeconomía. Las ramas de la economía: microeconomía y

macroeconomía
La economía es una extensa disciplina. Para comprender incluso el desarrollo de una única
industria, como la del automóvil, es necesaria estudiarla desde distintas perspectivas.
La microeconomía : (micro: viene del griego y significa pequeño) centra la atención en la

conducta de las unidades - las empresas, las familias y los individuos- que integran la
economía. Se ocupa del modo en que las unidades toman decisiones y de los elementos que
influyen en esas decisiones.
La macroeconomía: ( del griego macro: significa grande) examina la conducta de la

economía en su conjunto, en concreto, la conducta de indicadores agregados como la tasa de
desempleo, la inflación y el crecimiento económico, así como la balanza comercial, entre
otros.
Las cifras agregadas no nos dicen qué está haciendo una empresa o una economía domestica,
sino qué está ocurriendo en total o en promedio.
La macroeconomía se nutre del vasto conjunto de datos que se recopila en la mayoría de los
países para lograr explicar las tendencias globales de la economía: el campo de la
macroeconomía moderna sólo surgió realmente en la década de los treinta, cuando los
economistas comenzaron a reunir y publicar el inmenso volumen de datos estadísticos que se
utilizan para describir el comportamiento económico agregado.
De estos datos, lo más importante son las Cuentas Nacionales, que registran los niveles
agregados del Producto, el Ingreso, el Ahorro, el Consumo y la Inversión en la economía. Un
conocimiento preciso de las Cuentas Nacionales constituye la columna vertebral del análisis
macroeconómico moderno.
La macroeconomía moderna se sustenta en los fundamentos de la microeconomía, que es el

estudio de las decisiones individuales de las empresas y las familias que interactúan en el
mercado.
La macroeconomía explica el comportamiento global mediante la agregación, que no significa

sumar sino utilizar promedios ponderados.
Es importante recordar que estas perspectivas económicas no son más que dos maneras de
examinar lo mismo. La microeconomía es una visión de la economía de abajo hacia arriba y la
macroeconomía es una visión de arriba hacia abajo.
La conducta de la economía en su conjunto depende de la conducta de las unidades que la

integran; por ejemplo la tasa global de desempleo, es en parte, el resultado de las decisiones
de empleo de miles de empresas que forman la economía.
La tasa de inflación es el resultado de miles de decisiones sobre los precios que deben
cobrarse. Al disponerse a estudiar el cambio global de los precios, los macroeconomistas
examinarán el promedio de los miles de cambios individuales. Para hacerlo, construirán y
analizarán un índice especial de precios, esto es, un promedio ponderado de los precios
individuales, con el fin de medir la magnitud global de los cambios de los precios en la
economía.
La tasa de crecimiento económico es determinada por miles de decisiones sobre la inversión, la

investigación y el desarrollo de nuevos productos.
El enfoque básico de la macroeconomía es pues, la observación de las tendencias globales de

la economía más que las tendencias que afectan a determinadas empresas comerciales,
trabajadores o regiones de la economía.
En ese sentido, definimos la macroeconomía como el estudio agregativo de la actividad

económica. Se ocupa de las magnitudes globales con miras a determinar las condiciones de
desarrollo y equilibrio del sistema económico. Elaborando medidas sintetizadas de la actividad
económica – el Producto Bruto Interno, la tasa de Ahorro o el Índice de Precios al
Consumidor- se obtienen los “grandes parámetros” de los cambios y las tendencias.
Estas medidas macroeconómicas globales constituyen la información básica que le permite a

los macroeconomistas concentrarse en los cambios dominantes en la economía más que en las
influencias particulares que actúan sobre sectores específicos de la economía.
La macroeconomía busca una visión general de la economía, que no se vea empantanada por
excesivos detalles de sectores particulares o empresas individuales. Así, por su naturaleza, se
centra en las cuestiones centrales de la vida económica.
¿Qué factores hacen que un país se enriquezca o empobrezca en un cierto período de tiempo?
¿Cuánto ahorran los ciudadanos de un determinado país con vistas al futuro? ¿Por qué la
mayor parte de los precios tendió a subir con rapidez durante gran parte de la década pasada
en Argentina, mientras que ellos aumentaban muy lentamente o casi nada en Suiza? ¿Qué
determina el valor del dólar estadounidense frente al yen japonés?. Estos son los tipos de
preguntas que estudia la macroeconomía.
Otro de los temas que perduran en la macroeconomía desde sus albores es que las políticas de
gobierno y, en particular, las políticas monetarias y fiscales afectan en forma sustancial las
tendencias globales de la economía.
La mayoría de los macroeconomistas están de acuerdo que los cambios en la política fiscal
del gobierno y en la política monetaria del Banco Central ejercen efectos profundos y, en gran
medida, predecibles sobre la tendencia global de la producción, los precios, el comercio
internacional y el empleo.
Así, a partir de la medición y evolución del Producto Bruto Interno, se determina la tasa de
crecimiento de la economía; un importante objetivo de la macroeconomía actual es elevar la
tasa de crecimiento de la economía, que junto con el mantenimiento del pleno empleo y de la
estabilidad de precios, constituye una de las principales preocupaciones de los
macroeconomistas.
Para que una economía compita eficazmente y crezca a un ritmo rápido, debe utilizar los
recursos de modo eficiente e invertir a fin de aumentar su potencial productivo.
Resumiendo, la macroeconomía moderna procede mediante tres pasos esenciales:
1- La macroeconomía trata de comprender y expresar a nivel teórico, los procesos de decisión

de las empresas individuales y las familias mediante la modelización.
2- La macroeconomía pretende explicar el comportamiento global de la economía mediante la

agregación. El comportamiento de la empresa o familia típica “agrega” de alguna manera
apropiada, a fin de predecir el comportamiento global de la economía.
3- Los economistas buscan el contenido empírico de la teoría reuniendo y analizando datos
macroeconómicos reales. Estos datos pueden usarse para verificar la validez de una
relación teórica propuesta, o para medir en términos cuantitativos una relación o explicar
la historia de la economía, o para respaldar alguna predicción relativa a su curso futuro.
Breve reseña histórica: las raíces de la macroeconomía contemporánea
La macroeconomía moderna tiene sus orígenes en la gran depresión, catastrófico

acontecimiento que entrañó casi diez años de elevadísimo desempleo y subutilización de
recursos en los países occidentales.
El grupo de economistas dominante antes de la gran depresión, y conocido con el nombre de

economistas clásicos, admitía que la economía podía pasar por breves períodos de desempleo,
pero creía que las fuerzas de mercado restablecían rápidamente el pleno empleo.
Pensaban que el modelo competitivo básico constituía, en conjunto, una buena descripción de
la economía: los precios y los salarios eran lo suficientemente flexibles como para que los
mercados de productos y de trabajo permanecieran en equilibrio, (es decir para que la oferta
sea igual a la demanda) la mayor parte del tiempo.
Las recomendaciones de los economistas clásicos se resumían en la expresión francesa laissez

faire. Había que evitar la intervención del estado; las fuerzas del mercado harían la tarea de
guiar a la economía.
Las ideas y aportes fundamentales de los economistas clásicos pueden resumirse así:
- Para los clásicos existe una estructura social integrada por trabajadores, capitalistas y
terratenientes. Adam Smith se refirió a la “renta” de la tierra, salario del trabajo y beneficio
del capital. Para el economista inglés, David Ricardo, precisamente el problema de la
economía política era determinar las leyes que regulaban la distribución del ingreso.
- El agente fundamental de la producción es el trabajo, y solamente él es el que crea riquezas;

el costo de la producción es medido en términos del tiempo de trabajo utilizado, que se refleja
en el valor de los bienes.
- Si bien los clásicos hablan del camino hacia una situación estacionaria, es claro que a esa
meta se tiende a través de procesos diferentes, con la guía de la mano invisible, funcionando
como un mecanismo que obedece leyes de la naturaleza.
- Solamente David Ricardo profundizó el tema de la distribución de los ingresos entre los
grupos sociales, pero tenía una visión pesimista acerca de la posibilidad de crecimiento.
- La división del trabajo es para Adam Smith la base del adelanto tecnológico y de ella
depende la extensión de los mercados. La división del trabajo se ve facilitada por la tarea en la
fábrica y este tipo de organización demuestra la ventaja del sistema fabril.
- Los problemas de la macroeconomía no ocuparon mayormente la atención de los clásicos.

Su enfoque puede decirse que es preferentemente un análisis desde la oferta.
- En cuanto sistema, dada la existencia de leyes naturales que gobernaban el funcionamiento de

la economía y la guía de la mano indivisible, toda interferencia por el estado o por los
particulares era indeseable. Sobre ese punto se apoyaría la doctrina del liberalismo económico.
Críticas al capitalismo y a la escuela clásica
Al promediar el siglo XIX, las economías europeas ofrecían un ambiguo panorama de

progreso e innovaciones continuadas, frente a la difusión de la miseria de amplios sectores de
la población. Por otra parte, el crecimiento era quebrado periódicamente por crisis (paros y
depresiones).
En consecuencia, parecía razonable que muchos se preguntaran si este era el resultado del
orden espontáneo de juego de las leyes naturales y de la mano invisible. Más aun ¿sería posible
permanecer neutral ante tantas injusticias?
Así comenzó el ataque al capitalismo y a la escuela clásica que aparecía como el sostén
intelectual, por su pesimismo y su pasividad.
También se critican las mismas instituciones del liberalismo desde distintos ángulos:
a) político, por el resurgir y la renovación del nacionalismo, contra la tradición de corte

universal;
b) del comercio libre para la nación más adelantada y por el proteccionismo ejercido por las
nuevas naciones industriales ( Alemania y EEUU);
c) económico, las fallas del orden natural requerían la acción compensadora del
intervencionismo.
En cuanto a la ciencia económica en si, la reforma interna resultará posible por el aporte que
realizaran los marginalistas y por las críticas crecientes provenientes del campo de las
doctrinas y las políticas económicas de distintas orientaciones.
Los neóclasicos (1870-1930)
La tradición neoclásica se desarrolla vigorosamente desde 1871 hasta fines del siglo XIX y
domina el panorama teórico de las décadas del siguiente; cabe mencionarse entre sus
precursores a Antonie Cournot, francés (1801-1877) y Hernan Gossen, alemán (1811-1858).
Suelen incluirse entre los neoclásicos a los economistas ingleses: Jevons, Marshall y Pigou -
que forman la escuela de Cambridge - y Francis Edgewort en Oxford. Los principales aportes
neoclásicos son:
- El énfasis del análisis se coloca en los agentes del proceso económico, pues ellos son los
que hacen y toman las decisiones, es decir los productores y los consumidores.
- Si los agentes económicos son consumidores y productores, la relación entre ellos se expresa
en términos de oferta y demanda de bienes y servicios respectivamente.
- Las características anteriores conforman una teoría que explica los hechos económicos, por la
acción de agentes o unidades individuales, es decir, es una teoría fundamentalmente
microeconómica y, en particular basada en la teoría del precio.
- Las acciones de los agentes se orientan por el deseo de maximización: los productores de su
beneficio y los consumidores de su utilidad
- La escuela neoclásica no es, sin embargo absolutamente homogénea, pues pueden

distinguirse tres orientaciones: el grupo Walrasiano de Lausanne destacando el tema del
equilibrio general que hace uso del instrumental matemático en forma intensa pero descuida la
explicación económica; el grupo del equilibrio parcial, escuela de Cambridge o Marshallianos
que combina el marginalismo especulativo con el uso de pruebas empíricas y el grupo
austriaco o de la escuela de Viena más puramente marginalista.
En el siglo XX, al fin de la primera guerra mundial 1914 - 1918, se recopiló y sistematizó los
datos agregados de la década del 20, y se destacaron los economistas Simón Kuznets, A.
Leontieff y Richard Stone
La gran depresión y Keynes: la profundidad y duración de la gran depresión hicieron
tambalear la confianza en esas ideas. El economista británico John Maynard Keynes , lanzo la
moderna disciplina de la macroeconomía con su libro La teoría general de la ocupación,
el interés y el dinero, publicado en 1936, en el cual explicaba por qué las economías podían
pasar por largos períodos de pérdida de producción y de desempleo.
Sostenía, en concreto, que el mercado de trabajo podía estar en desequilibrio, con desempleo,
durante largos períodos de tiempo, que la oferta de trabajo podía ser superior a la demanda, en
cuyo caso había desempleo.
Keynes sostenía además, que los gobiernos debían utilizar la política fiscal, es decir la política
que influye en el nivel del gasto público y de impuestos, para sacar a la economía de las
recesiones económicas.
Keynes ha sido uno de los pensadores más influyentes del siglo XX, y sus trabajos han dado
origen a varias escuelas que comparten el nombre de Keynesianas. Estas escuelas tienen en
común la idea de que la economía puede tener, por razones diversas, mano de obra
desempleada y recursos subutilizados durante largos períodos de tiempo y que en estas
circunstancias la intervención del estado puede aliviar los males de la economía.
Mientras que la segunda guerra mundial trajo consigo una expansión económica, la pos guerra
brindo la oportunidad de poner a prueba algunas de las ideas de Keynes.
Históricamente la mayoría de las guerras han ido seguidas de recesiones económicas, al

disminuir el gasto publico que se había realizando durante la guerra. Pero, bajando los
impuestos rápidamente y estimulando la economía de otras formas, los gobiernos podían
prevenir una gran recesión inmediatamente después de la guerra.
En los veinte años siguientes se aplicó la economía keynesiana con más o menos confianza
para ayudar a las economías a recuperarse de las recesiones económicas.
A menudo se cita el año 1963 como el mayor apogeo de la teoría económica keynesiana: el
presidente Kennedy la defendió abiertamente, bajando los impuestos para estimular la
economía, confiando en que la población, al tener más dinero en el bolsillo, gastaría más y el
incremento del gasto reactivaría la economía. Las predicciones de la economía keynesiana se
confirmaron.
En los años cincuenta y sesenta, período que se caracterizó en su mayor parte por un elevado
nivel de empleo y unos precios estables, los macroeconomistas pasaron a prestar más
atención al crecimiento económico. Durante esos años se desarrollaron las teorías básicas
del crecimiento, en las que Robert Solow, desempeñó un papel capital por el que más tarde se
le concedió el premio Nóbel.
La Ciencia Económica
La economía es una ciencia social: estudia el problema social de la elección desde el punto de
vista científico, lo que significa que se basa en una exploración sistemática del problema de la
elección, que implica tanto la formulación de teorías como el examen de datos.
Una teoría consiste en un conjunto de supuestos (o hipótesis) y de conclusiones extraídas a
partir de esos supuestos. Las teorías son ejercicios lógicos: si los supuestos son correctos…
entonces se siguen los resultados. por ej.: si todos los titulados universitarios tienen
mayores posibilidades de conseguir trabajo y Elena es titulada universitaria, entonces, tiene
mayores posibilidades de conseguir trabajo que los no titulados.
Los economistas hacen predicciones con sus teorías. Pueden utilizar una teoría para predecir
qué ocurrirá si sube un impuesto, si se suprime alguna reglamentación o si se limitan las
importaciones de automóviles extranjeros. Las predicciones de una teoría son del tipo: “ si
sube un impuesto y si el mercado es competitivo, disminuir la producción y subirán los
precios”.
Resultados macroeconómicos. La inflación. El desempleo y el crecimiento
• El nivel de actividad económica
Para analizar el nivel de actividad económica, debe centrarse el estudio en las

macrovariables más relevantes, que permitirán establecer objetivos concretos y diseñar la
política macroeconómica.
La Política macroeconómica está integrada por el conjunto de medidas gubernamentales

destinada a influir en la marcha de la economía en su conjunto.
Cuando los macroeconomistas examinan una economía, lo primero que observan son tres
indicadores básicos. El primero es la producción agregada y su tasa de crecimiento. El
segundo es la tasa de desempleo, es decir la proporción de trabajadores de la economía que no
están ocupados y están buscando trabajo. Y el tercero es la tasa de inflación, es decir la tasa a
la que aumenta el precio medio de un conjunto de bienes de la economía con el paso del
tiempo.
En el cuadro siguiente podemos observar la evolución de la economía Argentina para el

período 1989-1999.
Cuadro Nº1.
Rubro 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
*
PBI total (tasa variación

respecto año anterior) -6,9 1,8 10,6 9,6 5,7 5,8 -2,8 5,5 8,1 3,9 -3,9
Tasa de desempleo - - 6,0 7,0 9,3 12,2 16,6 17,3 13,7 12,4 13,8
Tasa de inflación 4.923,8 1.343,9 84,0 17,5 7,4 3,9 1,6 0,1 0,3 0,7 -1,8
Fuente:FIDE con datos del INDEC. BLANCHARD y PÉREZ Henri. Macroeconomía. Teoría y política económica con
aplicaciones a América Latina. Ed. Prentice Hall. Buenos Aires. Argentina 2000.
PBI total: a precios de mercado. Variación % con respecto al período anterior.
Tasa de desocupación abierta (en % de la PEA)
Tasa de Inflación : Indice de precios al consumidor (variación con respecto al promedio del año anterior.
* GELMAN, Susana. Los interrogantes de la política económica argentina. Año 2000.
Haciendo una síntesis del comportamiento de las principales variables macroeconómicas para
el período 1989- 1998, podemos concluir lo siguiente:
La economía argentina de los ‘80 se caracterizó por una alta inflación, bajo crecimiento
económico, desmonetización y elevados desequilibrios gemelos (déficit público y de la
balanza de cuenta corriente), en un contexto internacional de altas tasas de interés y escasos
1
flujos de capitales.
1989, Argentina se enfrenta a un fuerte proceso hiperinflacionario, la tasa de inflación fue de

4.923,8 %; en tanto que la tasa de crecimiento del PBI, respecto al año anterior, fue negativa
alcanzando un valor de -6,9 %. Otro dato significativo es el del monto de las Reservas
Monetarias del BCRA, que en divisas -a junio de 1989- solamente alcanzaban a doscientos
millones de dólares, que es como decir cero; si bien es cierto que las reservas en oro sumaban
1.500 millones de dólares.(Llach, Juan.”Argentina, otro siglo, otra Argentina).
Entre 1991 y 1999, las características de la economía argentina (con la Ley de Convertibilidad,
la apertura de la economía, la desregulación y las privatizaciones) fueron la reducción de la
participación del Estado en la economía y el desmantelamiento de los principales instrumentos
del modelo de sustitución de importaciones de la pos - guerra. Dichos instrumentos,
juntamente con el proceso de integración del Mercosur, modelaron la dinámica de la
macroeconomía y de los perfiles productivos del país.
1991, se pone en marcha el “Plan de Convertibilidad”, cuyo objetivo era no sólo terminar
con la inflación, sino además provocar fuertes cambios estructurales. Por ley se establece la
paridad peso- dólar ; un peso: un dólar (en realidad existe una pequeña banda de flotación,
tema sobre el cual nos extenderemos en la unidad pertinente).
1991, es un año que se caracteriza por la estabilidad de los precios y alto crecimiento del
Producto Bruto Interno, de un 10,6%. Tal crecimiento se dio a partir del aumento del
Consumo Interno -el “Boom del Consumo”-, que se vio favorecido por la estabilidad
económica y el fácil acceso al crédito para consumo; hasta dicho año el Consumo estaba
parado por la falta de crédito. La tasa de inflación descendió al 84% respecto del año anterior.
En 1992 desciende el Consumo, el crédito estaba agotado y los sueldos y salarios estaban
congelados. En 1992-1993 y parte de 1994 el crecimiento de la economía estaba centrado en
la Inversión; la misma se vio favorecida por la “apertura económica” que se da en forma
concomitante con la ley de Convertibilidad.
La apertura económica coincide con aranceles a la Importación nulos, que favoreció la

importación de bienes de capital; y es también uno de los factores que reduce el nivel de
empleo en el mercado formal.
En 1995 la tasa de crecimiento del PBI desciende, pasando a ser negativa, del
- 2,8 %, lo cual está ligado a la crisis mejicana, del “tequila”, que influyó en todos los
sectores, presentándose un período recesivo que sigue a dicha crisis financiera mejicana. Para
este año la tasa de desempleo asciende al 16,6% y la tasa de inflación es del 1,6%.
1
Lic.GELMAN, Susana, ya citado.
En el año 1996, el PBI aumentó el 5,5%, comienza una fuerte reactivación de la economía que
continúa hasta el segundo trimestre de 1998. No obstante el aumento de la actividad
económica, la tasa de desempleo trepa al 17,3%.
En el último trimestre de 1998, la economía entra en una fase recesiva ya que impactó en los
sectores productivos el efecto de la crisis asiática, que continuó luego con la devaluación rusa;
para este año la tasa de variación del PBI –respecto del año anterior- pasa del 8,1% para 1997
al 3,9% para 1998; no obstante la tasa de desempleo desciende al 12,4%, dado –entre otras
razones- la implementación de distintos planes de empleo (Plan Trabajar), en forma conjunta,
por el Gobierno Nacional y los Gobiernos Provinciales.
En 1999, se produce la crisis de Brasil que tuvo gran impacto en la Argentina, donde el PBI
bajó cerca del 4% y el desempleo llegó a valores aproximados al 16%.
El cuadro Nº: 2 expresa la composición de la Oferta y Demanda Agregada para 1999,

observándose que la participación de la Inversión Bruta Interna es del 18%, cifra muy escasa
para un país que necesita salir de la recesión y con un fuerte endeudamiento externo que exige
2
la entrada de capitales a través de inversiones directas.
Cuadro Nº 2
OFERTA y DEMANDA GLOBALES en % - año 1999-
OFERTA GLOBAL 100
PRODUCTO BRUTO INTERNO 89

IMPORTACIONES 11
DEMANDA GLOBAL 100
CONSUMO PRIVADO 62
CONSUMO PUBLICO 11
INVERSION BRUTO INTERNA 18
EXPORTACIONES 9
Fuente: Ministerio de Economía de la Nación
♦ La estabilidad económica
Uno de los principales objetivos de política macroeconómica es el logro de la estabilidad

económica, es decir eliminar la Inflación.
Analizando la variación del nivel general de precios, se determina la tasa de inflación.

Recordemos que la inflación, es el crecimiento sostenido y generalizado del nivel general de
precios, en tanto que la deflación, lo inverso.
No hay inflación si solo sube el precio de un bien, hay inflación si sube el precio de la mayoría
de los bienes. La tasa de inflación, es la tasa a la que aumenta el nivel general de precios.
Volviendo al Cuadro Nº: 1, en nuestro país, entre 1989 y principios de 1990, se produjo un
proceso hiperinflacionario, que fue controlado de manera exitosa con el Plan de
2
Lic.GELMAN, ya citado.
Convertibilidad. La tasa de inflación desde 1990 presentó una tendencia decreciente y en 1996
se observa el pico más bajo de la serie analizada; si se compara con los quince años anteriores
a la Convertibilidad, la inflación nunca había sido menor que el 80%. Por lo tanto esta medida
implementada fue muy poderosa para controlar la inflación.
♦ La desocupación o desempleo
La desocupación o desempleo es uno de los principales objetivos macroeconómicos. El

mantenimiento del pleno empleo – en general- tiene prioridad en la lista de objetivos de
política económica que se fijan los gobiernos. Todo el que quiera y pueda trabajar debe poder
encontrar un empleo remunerado.
Para un economista el desempleo representa la subutilización de recursos: no están trabajando

productivamente algunas personas que quieren y pueden trabajar.
El desempleo se mide a partir de la tasa de desempleo, que es la relación existente entre el

numero de desempleados y la población económicamente activa, conformada por los ocupados
y desocupados que integran la P.E.A..-
Volviendo al Cuadro Nº: 1 y en relación con la tasa de desempleo, la misma fue aumentando
en los años analizados a pesar de la expansión de la actividad. El nivel de empleo experimentó
una contracción (aumento del desempleo) y un cambio de composición. La contracción afectó
principalmente los empleos plenos y la caída fue compensada con un incremento de la
subocupación.
A partir de la abrupta apertura y la desregulación, la reducción de trabajadores del mercado

formal fue elevándose. Este fenómeno encuentra su expresión en cierres de firmas que no
pudieron hacer frente a la competencia externa, y por otro lado, el rápido crecimiento de la
productividad de empresas que logran permanecer en el mercado.
Adicionalmente, se privatizan las empresas estatales y se reducen los planteles de la

administración pública. Todos estos factores contribuyeron a que la tasa de desempleo fuera
creciente durante el período bajo análisis.
Sintetizando, en este período -1989- 1998-, la tasa de actividad (% entre la PEA y Pob. Total)
presentó una tendencia creciente; sin embargo, la tasa de desempleo (% entre desempleados y
PEA) fue aumentando durante este período; el valor más alto de la serie correspondió a mayo
de 1995 y fue del 18,4%. Este nivel máximo se debido en parte a crisis de México (Efecto
Tequila), el cual provocó una gran recesión en Argentina. Luego, esta última presentó una
recuperación aunque en el segundo semestre del 98 se observa una contracción del PIB que se
agudiza con la devaluación de Brasil en enero de 1.999
El cuadro Nº: 3, presenta los indicadores del mercado laboral, según los datos de la EPH del
INDEC, en las ondas de Octubre de 1991 y de 1999, observándose el crecimiento de la tasa de
desempleo o desocupación (Población desocupada/PEA), de la tasa de subocupación
(Población subocupada/PEA) y la disminución de la tasa de empleo (Población
ocupada/Población urbana total), tres situaciones no deseadas y que indican el gran número de
habitantes con problemas de empleo, ya sea por estar desocupados o subocupados.
Lo positivo, es el aumento de la tasa de actividad (PEA/Población urbana total), que se logra a
3
través de una incorporación al mercado de trabajo, especialmente de mujeres.
Cuadro N°: 3
INDICADORES DEL MERCADO LABORAL EN ARGENTINA (en %)
Total del país – Aglomerados Urbanos encuestados
Oct./91 Oct./99
Tasa de Desocupación 6,0 13,8
Tasa de Actividad 39,5 42,7
Tasa de Empleo 37,1 36,8
Tasa de Subocupación 7,9 14,3
Octubre de 1999 (en miles)
Población Ocupada 12.229

Pob. Desocupada 1.958
PEA 14.187
Fuente: INDEC.
♦ Crecimiento económico
Para que la economía crezca debe aumentar su Producto Bruto Interno, pero también deben
hacerlo de manera adecuada todos los componentes del gasto. Además debe crecer el PBI por
encima del crecimiento de la población a fin de que aumente la riqueza por habitante.
La definición de la “tasa de crecimiento anual” está dada por la tasa anual de crecimiento
del PBI:
Tasa de crecimiento anual = PBI t - PIBt-1 x 100
PBI t-1
Donde el numerador representa el crecimiento del PBI en el período t, y el denominador, el

PBI existente en el período anterior.
Con respecto a la tasa de crecimiento del PBI, para Argentina, en el cuadro Nº1, podemos
diferenciar tres etapas: la primera, que comprende desde 1991 hasta 1994, tiene una
característica de sostenida expansión del producto; la segunda, cuando se origina el efecto
4
tequila, en el último trimestre de 1995 y principios de 1996 , en la cual se ve afectado el
crecimiento, presentándose un período recesivo que sigue a la crisis financiera mejicana; por
último, la tercera etapa, que llega hasta 1998, se caracterizó por una fuerte reactivación, pero
en 1998 vuelve a verse afectado el crecimiento. En el último trimestre de 1998 impactó en los
sectores productivos el efecto de la crisis asiática, que continuó luego con la devaluación rusa.
En 1999, se produjo la crisis de Brasil que tuvo gran impacto en la Argentina, donde el PBI
bajó cerca del 4% y el desempleo llegó a valores aproximados al 16%.
Un análisis más detallado en el Cuadro Nº: 4, nos permite observar la evolución del PBI, total,
por sectores y per cápita, de la economía de la Argentina, para el período 1994-1999 fue:
3
Lic. GELMAN, ya citado.
4
BLANCHARD O. Y PEREZ ENRRI D.: Macroeconomía Ed. Prentice Hall. Buenos Aires. 2000
Cuadro Nº: 4
Rubro 1994 1995 1996 1997 1998 1ºTr.1999 2ºTr.1999
PBI total (tasa variación
respecto año anterior) 5,8 -2,8 5,5 8,1 3,9 -3,0 -4,9
PBI total per cápita 4,3 -4,3 4,0 6,5 2,4 -4,4 -5,9
PBI agropecuario 7,8 5,7 -1,6 0,2 10,9 -0,1 s/i
PBI industria 4,5 -7,2 6,5 9,2 1,6 -7,5 s/i
PBI total (**) 257.440 258.032 272.150 292.859 298.131 s/i s/i
(**) en millones de dólares corrientes

s/i: sin información
Fuente: FIDE, con datos de fuentes oficiales y privadas: BLANCHARD y PÉREZ Henri. Bibliografía citada
A la tasa de crecimiento del PBI debemos compararla con la tasa de crecimiento de la

Población. De esta manera hallamos la “tasa de crecimiento del PBI per cápita”:
Tasa de crecimiento anual pc = ( PIBt – PIBt-1) x 100 - (Pobt – Pobt-1) x 100

PIB t-1 Pob t-1
Tasa de crecimiento anual pc = ( ∆ PIBt x 100) – ( ∆ Pobl. X 100)

PIB t-1
Pobl. t-1
Para Argentina, la tasa de crecimiento anual de la población es aproximadamente 1,5 %. Esto

implica que cualquier tasa de crecimiento del PBI inferior al 1,5% anual significará una tasa
negativa de crecimiento del PBI per cápita.
Es necesario a los fines del análisis estructural, comparar la tasa de crecimiento anual del
PBI con la tasa de crecimiento anual de todos los componentes del Gasto: el Consumo, la
Inversión, las Exportaciones y las Importaciones.
Con referencia al Consumo, si la tasa de crecimiento anual del Consumo es mayor que la del
PBI, significa normalmente una redistribución progresiva del Ingreso, y al mismo tiempo, una
baja en el Ahorro. En este caso, la economía está priorizando el bienestar presente, el consumo
presente. Lo opuesto significará una redistribución regresiva del Ingreso, y un aumento del
ahorro, es decir, se prioriza el bienestar futuro.
Referente a la Inversión, si la tasa de crecimiento anual de la Inversión, es mayor que la del

PBI, la economía le da prioridad al crecimiento y bienestar futuro.
A través del “coeficiente Inversión /PBI”, que indica la relación porcentual entre estas dos
variables
CI / PBI = I / PBI x 100
Este coeficiente debe compararse con la depreciación o la pérdida del acervo o stock de
capital en cada período:
I / PBI x 100 > / < Depreciación / PBI x 100

El coeficiente de depreciación, para Argentina contemporánea, es del orden del 15%, cualquier
valor I /PBI inferior al 15% indica una Inversión Neta negativa. Es decir, la economía crea,
por período, menos capital que el que consume, lo cual afecta negativamente la creación futura
de riqueza.
En cuanto a las tasas de crecimiento de las Exportaciones y las Importaciones, si son

mayores que la del PBI, implicarán un proceso de “apertura económica”, ya que aumentará
el peso de las variables externas sobre las internas. En el caso contrario, la economía tenderá a
cerrarse.
Con referencia al Sector externo, el Grado de Apertura de la Economía, GAE, se refiere a

la comparación de las exportaciones y las importaciones con el PBI. tenemos:
GAE = X / PBI x 100
Nos indica qué participación tienen las Exportaciones en la Demanda Global. Un GAE alto,
como el que existe en nuestro país en 1930 (25%), indicaba que la economía estaba integrada
al resto del mundo. Un GAE bajo, como el existente en la actualidad (6%), indica lo contrario.
Una economía cerrada tiene muchos problemas desde el punto de vista de la fijación de sus
precios internos, lo que afecta su eficiencia internacional.
De manera similar puede expresarse el coeficiente de importación, (CM) :
CM = M / PBI x 100
Normalmente los valores del GAE y del CM son similares, por cuanto un país tiende a tener en
el mediano y largo plazo su Balanza Comercial equilibrada. De no ser así (como ejemplo, en
nuestro país en los últimos años), es aconsejable calcular un GAE modificado, que combine
los valores de ambas variables:
X+M
2
GAE’ = x 100
PBI
1.2- DEFICIT PUBLICO. DESEQUILIBRIO EXTERNO. TIPO DE CAMBIO E

INSTRUMENTACION DE LA POLITICA MACROECONOMICA
♦ Déficit Público
Las decisiones del Gobierno en materia de Gasto Público e Impuestos se plasman en el

Presupuesto del Sector Público (abreviadamente, Presupuesto Público). Es una descripción de
sus planes de Gasto y Financiación.
El Presupuesto Público refleja los bienes y servicios que el Estado comprará durante el
ejercicio en cuestión, las transferencias que realizará y los Ingresos fiscales que obtendrá para
hacer frente a los distintos gastos.
Cuando los Ingresos del Estado son superiores a sus Gastos se habla de Superávit
Presupuestario. Por lo general, sin embargo, los Ingresos Públicos no son suficientes para
cubrir todos los Gastos del Estado, lo normal es encontrar el Presupuesto Público en situación
de Déficit.
El Déficit Público, medido como la diferencia entre los Gastos Públicos y los Ingresos
Públicos es un indicador del grado de equilibrio o desequilibrio de la actuación del Sector
Público. Según cual sea la cuantía del Déficit Público, así serán las Necesidades de
Financiación de las Administraciones Públicas.
Déficit Presupuestario = Ingresos Públicos - Gastos Públicos
En el gráfico siguiente vemos cómo se relaciona el Presupuesto Público con el Ingreso.

Suponiendo que los Impuestos (T) son proporcionales al Ingreso y que el Gasto Público (G)
es autónomo, cuanto mayor es el Ingreso menor es el Déficit o mayor es el Superávit.
G, T
T= tY
Presupuesto Superávit
Equilibrado Público
G<T G = Go
G>T
0 Ingreso (Y)
El Presupuesto Público: Déficit y Superávit
En el cuadro siguiente podemos ver la evolución del Presupuesto Público, de Argentina, para
1991 a 1998; los valores están expresados en miles de millones de pesos y a precios corrientes.
Cuadro Nº: 5
SECTOR PÚBLICO NACIONAL NO FINANCIERO
Movimiento de fondos. Base Caja
Concepto 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
Total Recursos 9.3 29.8 40.2 50.8 51.1 50.3 47.7 54.5
Recursos Corrientes 9.1 27.5 38.3 50.1 50.3 49.0 46.9 53.8
Recursos de Capital 0.2 2.3 1.9 0.7 3.9 1.3 0.8 0.7
Total Erogaciones 11.9 32.3 39.6 48.0 51.4 51.6 53.0 58.9
Erogaciones Corrientes 10.6 29.3 37.8 44.2 47.5 48.4 49.4 55.1
Erogaciones de Capital 1.3 3.0 1.8 3.8 3.9 3.2 3.6 3.8
Superávit Total -2.8 -2.5 0.6 2.8 -0.3 -1.3 -5.3 -4-4
Fuente: CEPAL en Buenos Aires. PROPATTO, Juan Carlos Aldo. El Sistema de Cuentas Nacionales.
Ed. Macchi. Buenos Aires .ARGENTINA. 1999
El saldo presupuestario deficitario, es una constante estructural de nuestro país, no sólo a nivel
nacional, sino también provincial y municipal, es uno de los llamados déficit gemelo y es
considerado uno de los principales limitantes del crecimiento económico.
En el período 1991-1999, los gastos públicos se duplicaron, en términos reales, y aunque

crecieron los ingresos éstos no compensaron el aumento de los gastos producidos, con
excepción de los años 1992 y 1993. Los ingresos no provinieron exclusivamente de una
mejor y mayor recaudación, sino, fundamentalmente de las privatizaciones. Es así, que los
déficits fiscales anuales se conjugaron con financiamiento interno y externo, ya que por la Ley
5
de Convertibilidad no puede haber emisión espúrea.
♦ Desequilibrio externo
Los desequilibrios en las transacciones con el resto del mundo son otra variable clave de la
política macroeconómica.
Cuando se analiza el Sector Externo, se evalúan: la Balanza de Pagos; la Balanza Comercial, la

Balanza de Servicios Reales y Renta de la Inversión (Balanza de Servicios Financieros) –que
conforman la Balanza por Cuenta Corriente-, y la Balanza por Cuenta Capital y sus
proyecciones; como así también el tipo de cambio.
Este sector también interactúa con los demás sectores de la economía e influye tanto en el
sector público como en el privado. Un déficit o superávit externo genera alteraciones en todas
las demás variables monetarias y reales.
Las relaciones de un país con el resto del mundo se registran en la Balanza de Pagos. Es un
error bastante común hablar del “déficit de la balanza de pagos”, ésta al ser un instrumento
contable, siempre está en equilibrio, por ello lo que interesa es el saldo de determinados grupos
de transacciones, es decir el saldo de la Balanza por Cuenta Corriente y el de la Balanza por
Cuenta de Capital.
La cuestión fundamental de los pagos internacionales es muy sencilla: los individuos y las
empresas tienen que pagar lo que compran en el extranjero.
Por lo tanto, un déficit en el saldo de la Balanza por Cuenta Corriente, es decir cuando las
importaciones son mayores que las exportaciones, implica que el país en cuestión está
absorbiendo más recursos de los que produce, y el déficit debe compensarse vendiendo activos
o pidiendo prestado créditos exteriores.
Estas ventas de activos o créditos implican que el país está incurriendo en un superávit en el
saldo de la Balanza por Cuenta de Capital..
Por lo tanto, cualquier déficit de la cuenta corriente ha de financiarse necesariamente por

medio de una entrada compensatoria de capital.
Déficit de cuenta corriente + entrada neta de capital = 0
Un déficit por Cuenta Corriente puede ser financiado por los residentes privados vendiendo
activos en el extranjero, es decir pidiendo préstamos exteriores, o por el Estado, que reduce sus
reservas de divisas, vendiendo divisas en el mercado de divisas.
El aumento en las Reservas Oficiales también se denomina Superávit de la Balanza de Pagos.

En la nueva presentación de la Balanza de Pagos, el aumento de las Reservas se presenta con
signo negativo y la disminución con signo positivo.
5
Lic.GELMAN, Susana. “Los interrogantes de la política económica argentina”- año 2000-
Saldos positivos de Cuenta Corriente y de Capital = Superávit la Balanza de Pagos =
aumento de las Reservas (signo negativo)
Si tanto la cuenta corriente como la cuenta de capital privado muestra un déficit, la balanza de
pagos también muestra un déficit, es decir el Banco Central está perdiendo reservas. Por el
contrario si el resultado es un superávit aumentan las reservas.
En nuestro país, el sector externo es otro de los sectores que presenta estrangulamientos
estructurales que no favorecen el crecimiento económico.
El siguiente cuadro presenta la estimación de la Balanza de Pagos del año 1999 y se observa
que el déficit de cuenta corriente asciende a 12.155 millones de dólares y que la Sub-balanza
de Rentas es la que más contribuye a ello con un saldo negativo de 7.847. Este déficit de la
Balanza de Cuenta Corriente representa el 4,7% del PIB de 1999, que sumado al saldo
presupuestario público negativo del 3%, hace un total de casi 8% del PIB que debe dedicarse a
6
estos déficit gemelos.
ESTIMACION DEL BALANCE DE PAGOS

Millones de u$s – año 1999
Cuenta Corriente -12.155
Mercancías -829
• Exportaciones fob 23.315
• Importaciones fob 24.144
Servicios Reales -3.970
Rentas -7.847
Transf. Ctes. 492
Cuenta Capital Y Financiera 14.388
Errores y Omisiones -1.033
Variación Reservas Internacionales (+) -1.200
Fuente: Ministerio de Economía – Nación
Al no poder conjugarse el déficit de la Cuenta Corriente con Reservas Internacionales, el país

debe recurrir a la financiación externa. Es así, que el saldo de la Balanza de la Cuenta Capital y
Financiera ha arrojado un superávit de 14.388 millones de dólares que ha compensado el
déficit de la Cuenta Corriente y ha incrementado las Reservas Internacionales en
1.200millones de dólares, que por razones contables aparecen en el Cuadro con signo
negativo.
Respecto al endeudamiento externo, la estimación de la Deuda Externa a fines de diciembre de

1.999 alcanzó la cifra récord de 144.657 millones de dólares, es decir el 52% del PIB. Esta
Deuda Externa corresponde al Sector Público no Financiero y BCRA en un 59%, al Sector
Privado no Financiero el 25% y el Sector Financiero (sin BCRA) EL 16%.
ESTIMACIÓN DE DEUDA EXTERNA. – Diciembre/99

(en millones de dólares)
Total de Deuda Externa (52% de PIB) 144.657
6
Lic. Gelman ya citado
S Público no Financiero y BCRA 84.805
S. Privado no Financiero 36.224
S. Financiero (sin BCRA) 23.628
Deuda a Dic. / 91 66.780 millones de dólares

Fuente: Ministerio de Economía de la Nación
Lo notable de la evolución de la Deuda Externa, es que en diciembre de 1991 alcanzaba los

66.780 millones de dólares y al mismo mes de 1999 llegaba a 144.657 millones de dólares que
representa un incremento del 117%, a una tasa de crecimiento anual acumulativa del 10,1%
7
contra el crecimiento del PIB del 2,9%.
♦ Tipo de Cambio
a) Los tipos de cambio nominales

b) Los tipos de cambio reales
a) Los tipos de cambios nominales, entre las monedas se expresan de dos formas: 1) el
número de unidades de la moneda extranjera que recibimos a cambio de una unidad de la
moneda nacional, o 2) el número de unidades de la moneda nacional que podemos obtener
a cambio de una unidad de la moneda extranjera. Por ejemplo, en diciembre de 1995 el
tipo de cambio nominal entre el dólar y la moneda alemana, el marco alemán (DM), se
expresaba de la forma siguiente: DM: 1,43 por U$S: 1 o, en otras palabras Dólar: 0,70 por
DM: 1.
Se define el Tipo de Cambio Nominal como el número de unidades de la moneda nacional

que podemos obtener por una unidad de la moneda extranjera, o, en otras palabras, el
precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional; lo representamos por
medio de e. Por ejemplo, cuando observamos el tipo de cambio entre Alemania y EEUU
desde el punto de vista de este último país (por lo que la moneda nacional es el dólar), e
8
representa el número de dólares que pueden obtenerse por DM: 1 .
Los tipos de cambio entre las monedas extranjeras y el dólar varían todos los días; de
hecho, cada minuto. Estas variaciones se denominan apreciaciones nominales o
depreciaciones nominales (apreciaciones o depreciaciones para abreviar). Una apreciación
de la moneda nacional es una subida de precio de la moneda nacional expresado en una
moneda extranjera. Dado que, según nuestra definición, el tipo de cambio es el precio de la
moneda extranjera expresado en la moneda nacional, una apreciación corresponde a una
reducción del tipo de cambio, e.
Consideremos el caso del peso argentino y del dólar (desde el punto de vista de Argentina),
una apreciación del peso argentino significa que su valor sube expresado en dólares. En
7
Lic. Gelman ya citado
8
BLANCHARD O Y PEREZ ENRRI D ya citado.
otras palabras el dólar vale menos pesos argentinos, lo cual equivale a decir que el tipo de
cambio ha bajado.
Asimismo una depreciación del peso argentino, significa que el peso está bajando
expresado en dólares y, por lo tanto, corresponde a un aumento e. En otras palabras, el
dólar vale más pesos argentinos, lo cual equivale a decir que el tipo de cambio ha subido.
En el caso de países como el nuestro, con tipo de cambio fijo, la expresión que corresponde
sería revaluaciones cuando ocurren reducciones del tipo de cambio (apreciación) y
devaluaciones en lugar de depreciación cuando ocurren subidas del tipo de cambio.
En la Argentina, con la Ley de Convertibilidad la relación nominal del tipo de cambio es de

uno a uno, es decir, un peso = un dólar. En las décadas del 70 y 80, la Argentina tenía lo que
se denomina devaluaciones periódicas de su moneda respecto del dólar.
b) Los tipos de cambio reales, ¿cómo calculamos el tipo de cambio real entre Alemania y
EE.UU. ?; supongamos que Alemania sólo produjera un bien, por ejemplo, automóviles
Mercedes y que EE.UU. también produjera. Solamente un bien, por ejemplo automóviles
Cadillac Seville.
Sería fácil calcular el tipo de cambio real, es decir el precio de los bienes alemanes
expresados en bienes norteamericanos. En Alemania, el precio de un Mercedes es de DM
100.000. El primer paso consistiría en convertir este precio a dólares. Un marco vale 0,70
dólares, por lo que el precio de un Mercedes en dólares es 100.000/0,70 igual a 70.000
dólares.
El segundo paso sería calcular el cociente entre el precio del Mercedes en dólares y el
precio del Cadillac en dólares. En EE.UU., el precio de un Cadillac es de 41.000 dólares.
Por lo tanto el precio de un Mercedes expresado en Cadillac, es decir el tipo de cambio real
entre EE.UU. y Alemania, sería 70.000 dólares / 41.000 dólares que es igual a 1,71 (tipo de
cambio real) .
Precio de los bienes Precio de los bienes Tipo de

alemanes en DM alemanes en dólares cambio real
Px e Px
Precio de los bienes R = e Px

norteamericanos en dólares P
P
Concluyendo, el tipo de cambio real, R, es el cociente entre los precios extranjeros, Px, y los
interiores, P, expresados en la misma moneda, la moneda nacional. El tipo de cambio real
mide la competitividad de un país en el comercio internacional. Dicho de otro modo, el poder
adquisitivo relativo de dos monedas se mide por medio del tipo de cambio real.
Si el tipo de cambio real, R, es igual a uno, las monedas cumplen la paridad del poder
adquisitivo.
En cambio, si un tipo de cambio real, R, es superior a uno, significa que los bienes extranjeros
son más caros que los bienes interiores. Manteniéndose todo lo demás constante significa que
los individuos tanto nacionales como extranjeros probablemente desviarán parte de su gasto a
los bienes producidos en el país. Lo contrario ocurre cuando el tipo de cambio real, R, es
menor que uno.
♦ La instrumentación de la Política Macroeconómica
Como vimos, la macroeconomía, para analizar el funcionamiento de la economía, se centra en

el estudio de una serie de variables clave que le permiten establecer objetivos concretos y
diseñar la política macroeconómica.
La política macroeconómica está integrada por el conjunto de medidas gubernamentales

destinadas a influir sobre la marcha de la economía en su conjunto. Los objetivos últimos de
la política económica suelen ser:: la inflación, el desempleo, el crecimiento, el déficit público,
el desequilibrio exterior, los tipos de cambio y los tipos de interés.
La política macroeconómica se preocupa no sólo por los valores que alcanzan las variables
citadas, sino también por su evolución en relación con la dinámica seguida por estas mismas
variables en otros países. Lógicamente, la coordinación de la política macroeconómica de una
economía, cuando esta forma parte de un Mercado Común o de una Unión Económica
adquiere una importancia fundamental.
La política macroeconómica se lleva a cabo fundamentalmente a través de cuatro tipos de

políticas: la política monetaria, la política fiscal, la política cambiaria y la política de oferta.
Las autoridades económicas para alcanzar los objetivos deseados actúan sobre un conjunto de
variables denominadas Instrumentos de política, entre los que cabe destacar los tipos
impositivos, el Gasto Público, la cantidad de dinero y los tipos de interés.
1.3- LA FORMALIZACIÓN DE LOS MECANISMOS MACROECONÓMICOS: LOS

MODELOS COMO BASE DE ANÁLISIS. CONCEPTO Y CLASIFICACIÓN DE
VARIABLES, ECUACIONES Y MODELOS.
♦ Concepto y clasificación de variables, ecuaciones y modelos.
• Modelos
Otro concepto para referirse a la teoría económica es el modelo. Para comprender cómo
utilizan los economistas los modelos, consideramos el caso de un fabricante moderno de
automóviles que está tratando de diseñar un nuevo modelo de automóvil que es sumamente
caro construirlo.
En lugar de crear un coche completamente desarrollado acorde con la concepción que tiene
cada ingeniero o diseñador de cómo le gustaría que fuera éste, la empresa utiliza modelos. Los
diseñadores pueden utilizar un modelo de plástico para estudiar la forma general del vehículo
y valorar las reacciones a la estética del automóvil. Los ingenieros pueden utilizar un modelo
de ordenador para estudiar la resistencia del aire, a partir del cual pueden calcular el consumo
de combustible.
Al igual que los ingenieros construyen modelos diferentes, para estudiar una determinada
característica de un automóvil, así también los economistas construyen modelos de las
economías - con palabras y ecuaciones- para describir las características de la economía a la
que se refieren.
Un modelo económico puede describir una relación general (“cuando aumenta el ingreso
aumenta el numero de automóviles comprados”), una relación cuantitativa (“cuando el
ingreso aumenta un 10%, el numero de automóviles comprados incrementa, en promedio, un
12%) o realizar una predicción general ( “una subida del impuesto sobre la nafta reduce la
demanda de automóviles”).
Vale decir, los modelos resumen, generalmente en términos matemáticos, las relaciones
entre las variables económicas.
O bien, podemos definir los modelos económicos como una representación simplificada y
en términos matemáticos de una realidad económica.
Todo modelo debe ser: preciso, eficaz y realista.

Los modelos se representan a través de ecuaciones. Las ecuaciones establecen las relaciones,
que se consideran relevantes, entre las distintas variables, constantes y parámetros.
• Variable
Cabe recordar que la variable, es toda medida representativa de alguna magnitud económica
cuyos valores son cambiantes en el tiempo. Ej. el PBI, la tasa de interés, las exportaciones,
etc..
Los parámetros, son aquellas constantes que asumen un valor para un tiempo y lugar
determinado.
En cuanto a las constantes, no modifican su valor, los que permanecen fijos en un tiempo y
lugar determinado.
Los modelos tienen dos tipos de variables: variables exógenas y variables endógenas.
Las variables exógenas provienen del exterior del modelo –constituyen los insumos del
modelo-. Las variables endógenas provienen del interior del modelo –constituyen la
producción del modelo-.
En otras palabras, las variables exógenas están fijas cuando ingresan al modelo, mientras que
las endógenas se determinan dentro del mismo. El objetivo de un modelo es mostrar en qué
forma afectan las variables exógenas a las endógenas.
Variables exógenas Modelo
En la figura que antecede podemos visualizar cómo trabajan los modelos.

Los modelos son teorías simplificadas que muestran las relaciones claves entre las variables
económicas. Las variables exógenas son las que provienen del exterior del modelo. Las
endógenas son aquellas que el modelo explica. El modelo muestra de qué manera afecta a las
variables endógenas un cambio en una de las variables exógenas.
Por ejemplo, consideremos en qué forma desarrollará un economista un modelo del mercado
de naranjas. Se supone que la cantidad demandada de naranjas demandada por los
consumidores, Qd, depende del precio de las naranjas en el período t , Pn t, del precio de las
manzanas en el período t, Pmt, -bien sustituto- y del ingreso de los consumidores, Y. Esta
relación se expresa en la ecuación:
Qd = D ( Pnt, Pm t, Y)
De manera similar se supone que la cantidad de naranjas provista por los oferentes, Qo,
depende del precio de la naranja en el período t y de las condiciones climáticas en el mismo
período, Ct.
Por lo tanto: Qo = S ( Pnt, Ct)
Por último se asume que el precio de la naranja se ajusta para equilibrar la oferta y la demanda:
Qd = Qo
Estas tres ecuaciones conforman un modelo del mercado de naranjas.
En este caso las variables del modelo están referidas al período corriente, t; estamos hablando
de variables sin rezago, referidas al período actual. El análisis es estático, ya que está referido
a una situación de equilibrio en determinado período t.
Cuando se comparan dos situaciones de equilibrio hablamos del análisis estático

comparativo.
Prosiguiendo nuestro modelo, podemos ilustrarlo gráficamente:
Pnt
$ Oferta
E
precio de
equilibrio
Demanda
0
cantidad de Q
equilibrio
- Mercado de naranjas
El modelo económico más famoso es el de la Oferta y Demanda de un bien o de un servicio –
en este caso naranjas- . El análisis es estático. Nos muestra la determinación del precio de
equilibrio de la naranja, la que se produce en el punto E, donde se interceptan las curvas de
Oferta y Demanda de dicho bien.
Este modelo tiene tres variables exógenas: el precio de la manzana, Pmt, el ingreso de los
demandantes, Y, y el clima, C. el modelo no intenta explicarlo sino que las toma como
variables determinadas. Las variables endógenas son el precio de la naranja y la cantidad de
naranja comercializada. Estas son las variables que intenta explicar el modelo.
Veamos qué sucede con nuestro modelo si se modifica alguna de las variables exógenas, por
ejemplo, supongamos que disminuye el ingreso, Y, de los demandantes. Significará una
disminución de la demanda de naranjas y por lo tanto un traslado de la curva hacia la
izquierda. Estaremos ante una nueva situación de equilibrio E’, donde han disminuído las
cantidades negociadas y el precio de equilibrio. La comparación de las dos situaciones de
equilibrio se corresponde a un análisis de estática comparativa.
En tanto que un análisis dinámico, cuando analizamos cómo se comportan las variables en el
intervalo existente entre una situación de equilibrio y otra. Se analizan los valores que asumen
a lo largo del tiempo transcurrido entre uno y otro momento. Las variables están referidas a
distintos períodos de tiempo; ej. cuando están referidas a un período anterior, t-1, estamos en la
presencia de variables con rezago .
Gráficamente:
Pnt
$ Oferta
E
Pe
E’
Pe’
Demanda
0 qe’ qe Q
Mercado de naranjas: una disminución en el ingreso de los demandantes.
El modelo muestra de qué forma un cambio en una de las variables exógenas afecta a ambas
variables endógenas.
Al igual que todos los modelos, este modelo del mercado de naranjas considera supuestos
simplistas. No toma en cuenta una serie de factores como la ubicación de los negocios, las
preferencias de los consumidores, supone que el precio de las naranjas es el mismo para cada
expendedor, etc., no refleja la realidad en su totalidad.
Todo depende del objetivo que tengamos. Si nos interesa determinar el precio en función de
las variables descrita, es posible que el modelo simple sirva a tal efecto. Los modelos no
pueden mostrar toda la realidad, ya que ello es imposible, además, si nos interesa la realidad
económica, sería superfluo que en nuestra pretensión de describir un fenómeno
incorporáramos otros que carecieran de interés para nuestros propósitos.
La simplificación es una parte necesaria en la construcción de un modelo útil. Debe

determinarse cuáles son las variables relevantes, se debe obrar con cuidado y sentido común.
Clasificación de las ecuaciones
Recordamos que una ecuación, en general, expresa las interrelaciones funcionales existentes
entre variables afectadas por parámetros.
Un modelo puede estar conformado por una ecuación o por un sistema de ecuaciones.
Las ecuaciones pueden ser:
 Ecuaciones de comportamiento o de conducta: muestran el comportamiento de los

agentes económicos cuando se presentan variaciones en los valores de alguna variable.
Ej. la ecuación: C = Co + c Yd, donde Co, es el Consumo autónomo y c, es la

propensión marginal a consumir, para 0> c <1, es la expresión de la función consumo
keynesiana. Nos muestra cómo reaccionan o cómo se comportan los consumidores ante un
cambio de una unidad adicional en su ingreso disponible.
 Ecuaciones institucionales o legales: son aquellas ecuaciones que nos muestran cómo
cambia el valor de una variable, cuando se modifica alguna disposición legal o
institucional. Por ejemplo que aumente la tasa impositiva:
Sea T = t Y donde T son los impuestos, que en este caso son inducidos, es decir
están en función del ingreso disponible, Y, y t es la tasa impositiva, entonces al
modificarse t, se modifica el valor de la variable T.
 Ecuaciones técnicas o tecnológicas: expresan las condiciones en que se lleva a cabo un

proceso técnico o de fabricación.
Por ejemplo, la ecuación o modelo de producción de Coob Douglas :
α ( 1 - α) µ
P=AK L e
Donde A y α son parámetros. e, es una constante; µ es una variable aleatoria; P es la

Producción; L, la fuerza laboral empleada y K el capital invertido.
Esta función expresa el resultado del proceso técnico de la producción., dados la fuerza
laboral y el capital invertido.
 Ecuaciones de definición o identidades: expresan la identidad cuantitativa entre

magnitudes económicas. Se cumplen para cualquier valor de las variables que intervienen.
Ejemplo, la ecuación cuantitativa, es una tautología o identidad que se cumple por

definición: M V = P T
 Ecuaciones de equilibrio: son aquellas igualdades que resultan de una condición

impuesta.
Ejemplo: las condiciones de equilibrio del modelo de equilibrio macroeconómico

keynesiano:
Filtraciones = Gastos compensatorios
S+T+M=I+G+X para el caso de una economía abierta, con

sector público donde existen impuestos y gastos públicos.
Y
Oferta global = Demanda global
Es decir : Y=C+I+G+X-M
Clasificación de las variables
• En el ejemplo dado, hemos introducido la clasificación de las variables en: exógenas y

endógenas, con y sin rezago. Reiterando que las variables endógenas son las explicadas
por el modelo y las exógenas que son las provenientes del exterior del modelo, constituyen
un “insumo” del mismo.
Las predeterminadas son las variables endógenas con rezago y exógenas con y sin rezago
• Se denomina variables observables a aquellas variables que pueden conocerse u

observarse; de hecho, las variables endógenas y exógenas son observables. En tanto que
las no observables, también denominadas aleatorias, tienen por objeto explicar todas
aquellas causas que no han sido incorporadas en la formulación del modelo porque no han
podido medirse o valorarse; ya sea debido a la formulación incompleta de la teoría, por el
proceso de simplificación, problemas de agregación u otros.
• También pueden ser nominales o reales. Las nominales están expresadas a valores
corrientes, al valor que asumen en cada período t. Las variables son reales o están
expresadas a valores constantes, cuando se ha depurado de las nominales el efecto de la
inflación.
Así el PBI nominal, o a precios corrientes, da cuenta del monto al que ascendió el
Producto Bruto Interno en un momento determinado a los precios vigentes o corrientes
referido al mismo período, estará informando acerca del mismo monto de bienes y
servicios producidos, pero valuados a los precios vigentes en un período elegido, que se
toma como base, de manera de quitar la influencia inflacionaria.
• También pueden clasificarse en variables flujos y variables stock. Las variables flujo
aluden a fenómenos que podemos representar a través de una corriente: requieren por tanto,
la expresión de sus magnitudes dentro de una unidad de tiempo; asumen distintos valores a
lo largo del intervalo de tiempo elegido, por ejemplo: el comportamiento del Consumo
durante 1998. En cambio las variables stock se refieren a un dato acopiado a una fecha
determinado. Ejemplo: el stock de capital fijo, del país, al 31-12-98.
• A su vez, conforme el tipo de valoración pueden clasificarse en variables ex post o ex

antes. Son ex post cuando los valores que adoptan las variables son ya conocidos porque
ya se han producido. En tanto que son ex antes, cuando los valores son estimados,
pensados o planeados; es decir todavía no han ocurrido.
• Teniendo en cuenta el intervalo de tiempo en que son valoradas, pueden ser de corto plazo
o de largo plazo. De corto plazo cuando asumen su valor dentro de un período de tiempo
no mayor a un año. Cuando el intervalo es mayor a 1 año, se consideran de largo plazo.
Clasificación de los modelos
Conforme a lo expresado con anterioridad, los modelos pueden ser clasificados :
1- Según el dominio de la investigación.

2- Según su construcción lógica empírica.
3- Según sus fines.
1- Según el dominio de la investigación, pueden clasificarse:
 Conforme al objeto de estudio, en microeconómicos y macroeconómicos.
Los modelos serán microeconómicos si el objeto de estudio formalizado pertenece al

campo de la microeconomía. Serán macroeconómicos en el caso de que pretendan
explicar fenómenos correspondientes al conjunto de la economía.
Objeto de estudio de nuestra materia, son los modelos macroeconómicos que comienzan,
por lo general con la hipótesis simple de que existe una empresa o una familia
representativa, esto es, una especie de empresa o familia promedio en la economía.
Utilizando las herramientas de la microeconomía, la macroeconomía estudia entonces
cómo se comporta y se comportará esta empresa o esta familia típica ante una variedad de
circunstancia económicas.
Las variables claves de la economía, como los precios, el producto, el consumo y otras, se
llevan así al nivel agregado; los economistas pueden deducir entonces múltiples relaciones
entre estos datos agregados, mediante los cuales tratan de explicar los nexos de las
variables macroeconómicas claves.
 Según el número de ecuaciones que los conformen pueden ser: uniecuacionales cuando
están formados por una sola ecuación, o multiecuacionales si se expresan a través de más
de una ecuación.
 Los modelos serán abiertos o cerrados, según intervengan o no las relaciones con el
exterior.
 Según su comportamiento en el tiempo, serán estáticos, referidos a un momento del

tiempo, son atemporales o históricos. Serán dinámicos cuando representan una realidad
económica que se produzca en un intervalo de tiempo, ya sea en el campo discreto o
continuo.
2- Según su construcción lógico- empírica, podemos clasificarlos:
 De acuerdo a la ley matemática de correspondencia entre las variables serán lineales o no

lineales.
 Conforme a como son formulados los modelos pueden ser matemáticos o econométricos.
Serán matemáticos, cuando su formulación es relativamente restringida al empleo de
símbolos matemáticos. O bien pueden ser econométricos cuando son construídos sobre la
base de datos estadísticos extraídos de la realidad, y se procura explicar hasta qué punto la
representan.
 Conforme admita una o infinitas soluciones será completo o incompleto.
 Según la especificación probabilística serán deterministas o aleatorios.
4- Según sus fines, pueden clasificarse:
 Conforme describan una realidad económica, serán descriptivos.

 Si pronostican el comportamiento futuro, serán predictivos.
 A su vez, si sirven para explicar la realidad económica, serán explicativos.
 Cuando se utilizan para adoptar medidas políticas ya sea a nivel de empresas o gobiernos,
serán de decisión.
1.4 Indicadores económicos: P.B.I. Renta. Gasto
• Introducción
Vimos que la Macroeconomía estudia el funcionamiento de la economía en su conjunto. Para

llevar a cabo este estudio se utiliza el método de la agregación.
Mediante ciertos supuestos que permiten la unión de los comportamientos individuales de los
agentes económicos, se construyen variables agregadas o macrovariables y –con la
incorporación de distintas hipótesis- se establecen relaciones entre ellas. De esta forma se
construyen los modelos que explican el funcionamiento de una economía hipotética.
Por ello es necesario proporcionar una definición precisa de las magnitudes agregadas o
macrovariables y establecer las relaciones puramente contables que existen entre ellas.
• Los indicadores económicos: Producción, Renta (Ingreso) y Gasto
La idea básica que utiliza la Contabilidad Nacional para medir los resultados agregados de la
actividad productiva es que la economía, durante un período de tiempo, realiza una actividad
cuyos resultados pueden ser considerados bajo tres puntos de vista distintos pero
equivalentes:
- Desde la perspectiva de la Producción.

- Desde la perspectiva de la Demanda que existe de ella ó del
Gasto.
- y desde la óptica de la Distribución del Producto entre los
propietarios de los factores de producción.
En esto se fundamenta la identidad contable entre el Producto Nacional (PN), la Demanda o

el Gasto Nacional (DN ó GN) y el Ingreso – Renta Nacional (YN).
PBI: Las empresas producen bienes y servicios, finales, en un período determinado, cuyo total
constituye el Producto o Producto Bruto Interno, PBI, de un país.
YN: La producción requiere de los factores de producción, cuyos propietarios son retribuídos
por los servicios proporcionados. Genera así Ingresos (Y), que constituye el Ingreso Nacional,
YN..
Gasto o Demanda: Cuando el Producto del país es vendido, la gente (bienes de consumo) o
las empresas (bienes de capital) gastan dinero en adquirirlo, siendo el valor del Gasto (G) ó
Demanda (D) la cuantía requerida para adquirir el Producto del país. Esto obviamente en una
economía cerrada, sin sector público y bajo el supuesto que no hay depreciaciones, ni
beneficios no distribuídos.
Si todavía hubiera Producción de bienes y servicios finales sin vender, se considera que las
empresas se compran a sí mismas, en forma de Inversión en Existencias.
Debido a esta regla contable que incluye a las existencias en el gasto de Inversión, el Producto
es idéntico al Gasto o Demanda.
Si la economía es abierta y con sector público:
Gasto o Demanda Global: es la suma del Consumo público y privado, el Gasto Público, la
Inversión y las Exportaciones Netas.
Bibliografía:
BLANCHARD O. y PEREZ ENRRI D.: Macroeconomía. Teoría y Política Económica con

aplicaciones a América Latina.1° Edición – Prentice Hall- Buenos Aires. 2000. Cap.1 y 2
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición – McGraw Hill
– Madrid – 1998. Cap. 1.
MOCHON, F : Introducción a la Macroeconomía. Mc Graw Hill- Madrid - 1998 Cap. 1
PARKIN, M : Macroeconomía. Addison Weslwy Longman – México –1998. Cap. 22 y 23
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Economía. 16 edición. McGraw Hill. Madrid 1998. Cap. 20 y
21
FISCHER, S. DORNBUSCH, R SCHMALENSEE, R: Economía – 2° Edición – McGraw Hill
– Madrid – 1998. Cap. 23 y 24
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Macroeconomía. 15 edición – McGraw Hill – Madrid – 1996.
Cap. 22.
Lic.GELMAN, Susana. “Los interrogantes de la política económica argentina”- año 2000-
Elaboración: Prof. Titular Lic. Olga I. Comello de Cabrera
Revisión: Prof. Invitada Lic. Susana Gelman
Formosa. Año 2001.
BOLILLA 2
LA CONTABILIDAD NACIONAL: PRINCIPALES SISTEMAS I
2.1 La contabilidad Social. Conceptos básicos.

2.2 Medición de la Actividad económica. Distintos métodos.
2.3 Sistema de Contabilidad Estandard
LA CONTABILIDAD NACIONAL: PRINCIPALES SISTEMAS I
2.1 La contabilidad Social. Conceptos básicos.
LA CONTABILIDAD SOCIAL
♦ Introducción
La actividad económica de un país es una empresa colectiva muy compleja que incluye un sinnúmero
de actividades que se desarrollan de manera simultánea. Si en un momento determinado, efectuáramos
un corte transversal de este tipo de actividad, nos encontraríamos con incontables procesos
interelacionados y superpuestos.
Al mismo tiempo, se producen bienes y servicios, se compran y venden otros, algunos más se
consumen, etc.. La producción de cada sector y rama de actividad depende de la producción de
muchos otros que son los que le brindan las materias primas y que demandarán sus productos
terminados.
Cada fase del proceso productivo (producción, distribución, circulación y consumo) depende – a su
vez- de todas las demás. Si alguna de ellas se detuviera se paralizaría el sistema en su conjunto (por
ejemplo, si la circulación se detuviese, se paralizaría la producción).
La macroeconomía se ocupa, en última instancia, de la determinación de la producción total de la

economía, del nivel de precios, del nivel de empleo, de los tipos de interés y de las demás
“macrovariables”.
Para comprender totalmente la determinación de esas variables también tenemos que comprender qué
son y cómo se miden en la práctica, tarea que le corresponde la Contabilidad Social o Nacional
(actualmente es aceptado Contabilidad Nacional).
La Contabilidad Social o Nacional no sólo es útil para proporcionarnos estimaciones periódicas de las
macrovariables, sino además, porque constituye el marco conceptual para describir las relaciones entre
tres variables macroeconómicas clave: la producción, el Ingreso (renta) y el gasto.
♦ Origen de la Contabilidad Social
La Contabilidad Social tiene su origen en Inglaterra en el siglo XVII Y XVIII, especialmente con
William PETTY, que en 1665 en su obra “Verbum Sapienti” calcula la riqueza o el patrimonio
nacional de Inglaterra.
Años más tarde, en 1696, Gregory KING –aritmético y político- realiza un cálculo similar,
computando además la población de Inglaterra (5.500 millones de habitantes). Posteriormente, publica
otra obra cuyo principal aporte es la información que proporcionó sobre el “flujo de renta” de una
nación en comparación con su “riqueza”.
Medio siglo después, en 1758, un médico francés, Francoise QUESNAY construyó el Tableau
Economique –la Tabla Económica- , la misma consistía en un cuadro de doble entrada que
representaba la corriente de gastos y productos entre las tres clases en que dividió la sociedad: los
propietarios de la tierra, los agricultores-empresarios (clase productiva) y todos los demás individuos
(clase estéril). No obstante que trabajó con agregados funcionales (clases sociales), y no con agregados
sectoriales, su gran mérito consistió en el instrumento de análisis aportado.
A partir de la primera guerra mundial se iniciaron trabajos estadísticos más consistentes y continuos,
aunque no demasiado sistemáticos.
Luego de la gran crisis económica de 1930, y con el afianzamiento de las ideas keynesianas, se dio
gran impulso al estudio de los problemas macroeconómicos, con lo cual surgió la necesidad de
analizar en qué forma se vinculaban las distintas partes de la economía.
Esta actividad no sólo fue descriptiva, sino que pretendió ser además, una guía muy importante en el
papel ordenador que el Estado debía jugar en la actividad económica.
A partir de entonces se desarrollaron y perfeccionaron los sistemas de cuentas nacionales, que

complementaban la información de la “Matriz Insumo-Producto”, cuyas ideas básicas fueran
desarrolladas por el economista W. LEONTIEFF en la década de 1920.
En los Estados Unidos es donde se hicieron los primeros intentos para establecer un sistema de cuentas
nacionales, aprovechando los trabajos de Simón KUZNETS. Para 1940, a inicios de su entrada a la
contienda bélica, habían completado un sistema Producto-Ingreso, cuya aplicación facilitó la
resolución de algunos problemas económicos que surgieron como consecuencia de su participación en
la Segunda Guerra Mundial.
Pero el avance más importante fue realizado por Richard STONE, - premio Nobel de economía en
1984- quien percibió la Contabilidad Nacional como un sistema, más que como un conjunto aislado
de estimaciones.
Consiste en “una presentación comprensiva, ordenada y consistente de los hechos de la vida

económica, en la que los conceptos, las definiciones y clasificaciones adoptados se presten a la
medición efectiva y correspondan a aquellos que aparecen en la teoría económica y, de esta manera
pueden ser usados en el análisis económico”.
En 1953 se concreta el primer sistema de Cuentas Nacionales, elaborado por un conjunto de

profesionales dirigido por Richard STONE y publicado por las Naciones Unidas. Sistema que desde
entonces es objeto de periódicas revisiones, la última en 1993.
♦ Objeto y definición
La Contabilidad Social o Nacional, tiene como objeto describir el proceso de producción,

distribución y uso de los bienes y servicios dentro de una sociedad determinada. A través de ella se
pretende reflejar, lo más fielmente posible, la actividad económica realizada en un período.
Es decir, la Contabilidad Nacional tiene como principal objetivo representar los aspectos económicos
de una sociedad y el circuito del que son objeto los recursos reales y monetarios de un determinado
período, que generalmente es el año calendario.
En ese sentido se define la Contabilidad social o Nacional, como el registro estadístico y sistemático
de los hechos o transacciones económicas vinculadas con la producción, la distribución, la
acumulación y el financiamiento; efectuadas en un país en un período de tiempo determinado,
generalmente un año, entre los residentes de un país y entre éstos y los del resto del mundo.
♦ Metodología utilizada
Para que la Contabilidad Nacional cumpla sus objetivos, se recopilan gran número de datos
estadísticos y se estiman otros, los que deben sistematizarse, procesarse e interpretarse.
Estas tareas ocupan el tiempo de muchos técnicos y profesionales pertenecientes a distintas

dependencias de la Administración Pública.
Los datos de la Contabilidad Nacional deben entenderse –en general- como aproximados y parciales,
lo cual se explica por la complejidad del objeto a estudiar.
En este sentido, el concepto de “contabilidad” a nivel macroeconómico es cualitativamente diferente

del empleado a nivel microeconómico o de la unidad productiva. En él se opera, en muchos casos,
sobre la base de “muestras estadísticas”, y por “inferencia”, se arriba a la conformación del “universo”
total.
La aproximación a la realidad económica concreta depende –entonces- de varios aspectos:
a) La elección de una metodología correcta, que comprenda todos los aspectos de cada variable
estudiada.
b) La veracidad de los datos estadísticos obtenidos en las fuentes; y
c) La elección de un método correcto de aproximación de la muestra al “universo” económico.
Todos estos aspectos deben tomarse en cuenta al utilizar un concepto de contabilidad social o nacional.
Los mismos pueden tener imprecisiones o errores que nos induzcan a una apreciación errónea de la
realidad.
♦ Utilidad de la Contabilidad Nacional
Considerando su aspecto lado positivo, y justificando decisivamente la importancia de la Contabilidad

Nacional, se encuentra su incalculable aporte a la comprensión histórica y a la prospección de la
actividad económica.
A nivel de investigación o análisis –macroeconómico- la Contabilidad Nacional presenta –entre otras-

las siguientes ventajas:
- Se constituye en una ineludible fuente de información. Nos permite obtener y seleccionar la
información estadística a los efectos del análisis de la economía de un país o de determinados
hechos económicos. Sobre todo en países como el nuestro, en vías de desarrollo, conforma un
antecedente indispensable a la hora de elaborar –racionalmente- estrategias de desarrollo y
programación económica.
- Se constituye en una herramienta indispensable para la construcción de modelos econométricos,

al proporcionar una descripción cuantitativa de las relaciones intersectoriales de una economía,
para un determinado período de tiempo.
- Permite contabilizar los datos en Sistemas consistentes, de manera tal que reflejen las principales
relaciones intersectoriales existentes en una economía.
- Posibilita el registro sistemático, consistente y continuo de las macrovariables.
- La información que provee se torna necesaria a los fines de efectuar predicciones, por lo que
conforma el herramental indispensable a los fines de la planificación no sólo económica, sino
social, política, monetaria y fiscal.
Sin la Contabilidad Nacional , y a través de los distintos sistemas que la conforman, sería imposible
responder, por ejemplo a interrogantes tales como: grado de apertura que tiene nuestra economía hacia
el resto del mundo, peso relativo de cada sector respecto al Producto Bruto Interno, evolución de la
Renta o Ingreso per cápita, tasa de inflación, etc.-
La Política Económica, se basa en las valoraciones de la Contabilidad Nacional y se enuncia

teniendo como referencia la evolución pretendida y ocurrida en los datos de la Contabilidad
Nacional.
♦ Sistemas que conforman la Contabilidad Nacional
Los Sistemas de Contabilidad Nacional se podrían clasificar:
 Los que miden la Producción, que son el Sistema de Cuentas Nacionales y la Matriz Insumo-
Producto.
 Los que miden el Proceso Financiero, conformado por el Sistema de Fluir de Fondos y la
Balanza Internacional de Pagos o Balance de Pagos.
 Los que miden la riqueza nacional de un país, que son los Balances Nacionales.
♦ Elementos de la Contabilidad Nacional
Los elementos de la Contabilidad Nacional son: 1- los sujetos de la actividad económica; 2- los objetos
económicos; y 3- las Transacciones.
1- Los sujetos de la actividad económica: los agentes económicos utilizados en un Sistema de

Contabilidad Nacional son los agentes (o unidades) residentes. ( El concepto de residente se amplía
en el primer punto de esta Bolilla: repaso de conceptos).
2- Los objetos de la actividad económica: son los bienes físicos, financieros o servicios que dan
origen a las transacciones económicas.
3- Las Transacciones: son operaciones mediante las cuales los objetos económicos se trasladan de
una entidad a otra.
♦ Problemas que se presentan
Los principales problemas que presenta el Sistema de Contabilidad Nacional son los siguientes:
1. En cuanto a la selección y medición de las transacciones: en la práctica los esquemas contables

están orientados a obtener un número reducido de conceptos macroeconómicos; excluyéndose por
ende una gran variedad de transacciones que no están relacionadas con tales conceptos.
Así por ejemplo, hubo una marcada tendencia de excluir aquellas transacciones no productivas o
movimientos financieros, vale decir aquellas que no están asociadas directamente con el proceso
productivo, pero que tienen repercusiones significativas en el proceso económico y en el
comportamiento de las entidades; es el caso de la determinación del Ingreso personal disponible de
las familias, donde se incluyen ingresos de capital y otras transferencias y se excluyen ciertos
ingresos que provienen de actividades productivas.
2. La confiabilidad de los datos: los datos brindados por la Contabilidad Nacional son de
confiabilidad variable, en virtud de la problemática a reflejar y de las deficiencias existentes en la
base estadística. Un claro ejemplo lo constituyen los datos correspondientes a las empresas y
familias, donde las fuentes de información se encuentran muy dispersas, y, en muchos casos la
información no existe. Es el caso de las pequeñas empresas familiares – no registradas -; además
existen muchas actividades cuyo destino final es el “autoconsumo”. Estas actividades se estiman
sobre la base de indicadores indirectos (Población Económicamente Activa, censos de producción,
etc.) o sobre la base del muestreo.
A lo anterior se suma la actividad económica no declarada expresamente “en negro”, generalmente
por razones impositivas y las actividades ilegales. Lo que nos lleva al concepto de economía
sumergida o en la sombra que en algunos países suele representar el 25% del PBI y que –por lo
general- por cuestiones éticas la mayoría de los países no la registran.
3. Las distorsiones que acarrea la inflación: otro problema importante a resolver en la

Contabilidad Nacional es el que ocasiona la inflación. En general se opera definiendo las
cantidades físicas correspondientes a cada concepto, las que se transforman a valores monetarios
con el precio correspondiente al año Base.
4. El período de registración: la Contabilidad Nacional adopta el principio de lo devengado. Es

decir, se adopta el criterio de la contabilidad privada que consiste en registrar la obligación en el
momento en que se contrae la obligación, sin esperar que se haya pagado y en algunos casos, sin
que se haya recepcionado las mercaderías.
Esta complicación aparece especialmente en aquellas transacciones efectuadas con residentes de

otros países.
5. Inestabilidad del organismo de cálculo y de las estadísticas compiladas: existió en el pasado

una multiplicidad de organismos nacionales e internacionales públicos y privados dedicados al
cálculo y compilación de las Cuentas Nacionales. Además, las estadísticas compiladas no
correspondían a una tarea constante, con metodología estable, sino a impulsos que cubrían
variables y períodos, a veces incoherentes y superpuestos, y a sucesivas revisiones de los mismos
datos.
Si bien esto ha sucedido, es necesario aclarar que la metodología para el cálculo de las Cuentas
Nacionales es una realidad en constante cambio y no sólo para nuestro país.
6. El problema de la consolidación: lo anterior significa que la Contabilidad Nacional posee un

valor cualitativamente distinto al del de la contabilidad de la empresa. En especial, los valores de la
Contabilidad Nacional no se originan en la consolidación de los valores de todas las unidades
económicas individuales, como frecuentemente se cree. No obstante pese a las aproximaciones y
simplificaciones que todo ello implica, no deja de ser un elemento de suma importancia en la
explicación de la situación económica coyuntural y en la programación de la actividad
económica futura.
No obstante las desventajas que presenta el Sistema de Contabilidad Nacional son mayores las
ventajas que las desventajas.
2.2 - Medición de la Actividad económica. Distintos métodos.
♦ Introducción
Vimos que la Macroeconomía estudia el funcionamiento de la economía en su conjunto. Para llevar a

cabo este estudio se utiliza el método de la agregación.
Mediante ciertos supuestos que permiten la unión de los comportamientos individuales de los agentes
económicos, se construyen variables agregadas o macrovariables y –con la incorporación de distintas
hipótesis- se establecen relaciones entre ellas. De esta forma se construyen los modelos que explican el
funcionamiento de una economía hipotética.
Por ello es necesario proporcionar una definición precisa de las magnitudes agregadas o
macrovariables y establecer las relaciones puramente contables que existen entre ellas.
♦ La medición de la actividad económica: Producción, Ingreso y Gasto
La idea básica que utiliza la Contabilidad Nacional para medir los resultados agregados de la actividad
productiva es que la economía, durante un período de tiempo, realiza una actividad cuyos resultados
pueden ser considerados bajo tres puntos de vista distintos pero equivalentes:
- Desde la perspectiva de la Producción.

- Desde la perspectiva de la Demanda que existe de ella ó del
Gasto.
- y desde la óptica de la Distribución del Producto entre los
propietarios de los factores de producción.
En esto se fundamenta la identidad contable entre el Producto Nacional (PN), la Demanda o el

Gasto Nacional (DN ó GN) y el Ingreso –Renta- Nacional (YN).
Las empresas producen bienes y servicios, finales, en un período determinado, cuyo total constituye el
Producto de un país. La producción requiere de los factores de producción, cuyos propietarios son
retribuidos por los servicios proporcionados. Genera así Ingresos (Y).
Cuando el Producto del país es vendido, la gente (bienes de consumo) o las empresas (bienes de
capital) gastan dinero en adquirirlo, siendo el valor del Gasto (G) ó Demanda (D) la cuantía requerida
para adquirir el Producto del país. Esto obviamente en una economía cerrada, sin sector público y bajo
el supuesto que no hay depreciaciones, ni beneficios no distribuídos.
Si todavía hubiera Producción de bienes y servicios finales sin vender, se considera que las empresas
se compran a sí mismas, en forma de Inversión en Existencias. Debido a esta regla contable que
incluye a las existencias en el gasto de Inversión, el Producto es idéntico al Gasto o Demanda.
Para percibir la identidad entre Producto Nacional (PN) y el Ingreso Nacional (YN), consideramos una
economía en la que el Ingreso Nacional de un período se compone solamente de sueldos y salarios
(W) y de los Beneficios (B) generados durante ese período, por tanto:
YN = W + B (1)
Si se define el Beneficio como la diferencia entre el Producto Nacional y el resto de los componentes
del Ingreso Nacional –los sueldos y salarios en este caso- , se tiene:
B = PN – W (2)
Sustituyendo B en (1) por su valor en (2):
YN = W + ( PN – W ) ⎭ YN = PN
Por lo tanto, debido a que en la Contabilidad Nacional se define el Beneficio de forma residual como
diferencia entre la Producción final (PN) y el resto de los componentes del Ingreso, el Producto
Nacional y el Ingreso Nacional son Idénticos.
Las tres perspectivas, desde las que pueden considerarse los resultados de la actividad productiva, dan
lugar a los tres métodos para calcular el flujo de la producción final (PN) registrado en una economía
en un período.
Ellos son:
1- el método de la Producción ,
2- el método del Ingreso, y
3- el método del Gasto.
A los efectos del cálculo del Producto, debe tenerse en cuenta:
 El método a utilizar será acorde con la información disponible.

 Los valores deben estar expresados en unidades monetarias, a fin de lograr una medida
homogénea.
 No todas las actividades logran registrarse.
 Debe establecerse la sectorización de la economía por rama de actividad; es decir agrupados en:
los sectores que producen Bienes, el Sector Primario y el Sector Secundario, y por el que produce
servicios, que es el Sector Terciario.
El Sector Primario, abarca las actividades provenientes de los recursos naturales, tales como
ganadería, silvicultura, caza y pesca y explotación de minas y canteras.
El Sector Secundario abarca las actividades de transformación de insumos, provenientes del

Sector Primario, comprendiendo las industrias manufactureras, la construcción , la electricidad, gas
y agua. Este es el sector que dinamiza la economía.
y el Sector Terciario, que comprende los servicios –reales y financieros- conformado por el
comercio, hotelería, servicios financieros, seguros, transporte, comunicaciones y almacenamiento,
además de los servicios profesionales y comunales.
 La medición del Producto: los tres métodos
1 - El método de la Producción o por el flujo de la producción, el que a su vez puede efectuarse de

dos formas: por la sumatoria de los bienes y servicios finales; o por la sumatoria del Valor Agregado
por cada sector de la economía.
Dentro de este método, una de las formas de cálculo es por el Valor Agregado. A tal fin se define la
Producción como el conjunto de bienes y servicios que se producen en un país, surge de sumar el
valor de los bienes y servicios finales obtenidos por cada sector o actividad.
El valor de los bienes finales de cada sector de actividad, a su vez, puede desagregarse en dos partes
bien diferenciadas: los insumos o bienes de consumo intermedio que el sector adquirió para realizar
su producción, y el Valor Agregado, lo que el mismo sector adicionó a estos insumos en el proceso
productivo.
O bien, podemos expresar que el Valor Agregado por cada sector de la economía es la diferencia
entre el Valor de venta de su Producción y los Insumos o Bienes Intermedios que utilizó dicho sector
para producirlos.
Valor Agregado por el sector j = Valor de la Producción j – Insumos j
VA j = V. Pcción. j – Insumos j
En tanto que el Valor Agregado para toda la economía, que es equivalente al Producto Nacional, será
la sumatoria de los Valores Agregados por los distintos sectores que componen esa economía, al costo
de los factores, para un período determinado.
n
VA =  VA j
1
donde j, es el sector y n, el número de sectores de la economía. Siendo:
VA = PN pm son valores equivalentes
Dentro del método de la producción, otra forma de calcular el Producto Nacional es mediante la
sumatoria de los Bienes y Servicios finales, a precios de mercado, producidos por la economía, los que
están expresados en unidades monetarias, para un período determinado. Así:
PN pm =  Bs. Y Ss. Finales
Cabe recordar que los bienes y servicios finales son los que llegan al consumidor, a precios de
mercado, vale decir al precio que pagan los consumidores. Son los bienes y servicios que satisfacen de
manera directa las necesidades.
2 - El método del Ingreso o por el flujo del Ingreso, o del Costo de los factores, calcula el
Producto por la sumatoria de las remuneraciones percibidas por los factores de la producción; bajo el
supuesto que las familias son las propietarias de los factores de la producción, por lo que son las que
perciben tales ingresos.
Así, las empresas deben pagar la remuneración que recibe el factor Trabajo o Mano de Obra son los
sueldos y salarios (W); las rentas o alquileres son las retribuciones percibidas por los Recursos
Naturales (Tierra) o por edificios; y los Beneficios que se pagan al Capital y al empresario.
Estos costos que pagan las empresas, constituyen los Ingresos que perciben las familias. Midiendo el
flujo anual de estos Ingresos se obtiene el Ingreso Nacional, a costo de factores, que es equivalente al
Producto Nacional a costo de factores. De modo tal que:
YN cf = PN cf = sueldos y salarios + Beneficios + Intereses + Alquileres

+ Rentas
Si existieran depreciaciones y la economía fuera abierta, el Ingreso Nacional Neto a costo de factores,
(YNNcf), o Ingreso Nacional, (YN), sería equivalente al Producto Nacional Neto a costo de factores,
(PNNcf).
YN = YNN cf = PNN cf son valores equivalentes
3 - El método del Gasto o por el flujo del Gasto, mide el producto en términos de las categorías de
gasto (o demanda) necesario, que realizan las familias o el Sector Público –en bienes de consumo- y el
que efectúan las empresas y el Sector Público -en bienes de Inversión- para adquirir la producción
final total de un período determinado, valuado a precios de mercado; considerando una economía
cerrada y con sector público. Siempre suponiendo que no hay depreciaciones, tenemos que:
Producto Nacional pm = Gasto o Demanda Nacional = Consumo de las familias + Consumo del
Sector Público + Inversión Privada + Inversión Pública + Gasto Público
Haciendo: Consumo = al Consumo de las familias más Consumo del Sector Público
é Inversión = a la suma de la Inversión privada más la Pública, expresamos:
PNpm = GN = DN = C + I + G
Si incorporamos el sector externo deben tenerse en cuenta las importaciones (M) y las exportaciones
X, tendremos:
PN pm = GN = DN = C + I + G + X - M
Podemos obtener la Oferta Nacional o Global pasando al primer miembro las importaciones:
Oferta Nacional o Global = PN pm + M

y
Demanda Nacional o Global = C + I + G + X
♦ Las identidades básicas
Conforme los métodos de valuación del Producto, podemos establecer las siguientes identidades:
PNN = PNB – Depreciaciones

El Producto Nacional Neto se obtiene por diferencia entre el Producto Nacional Bruto y las
Depreciaciones.
El Producto Nacional Bruto, PNB, es el valor de lo producido por factores residentes en el país
dentro como fuera de las fronteras. El Producto Interno Bruto, PIB, es el valor de lo producido por
residentes y no residentes en el interior de las fronteras.
PIB = PNB - Ingreso de los factores nacionales obtenidos en el extranjero + el Ingreso de los
factores extranjeros obtenidos en el interior de las Fronteras
El conjunto de remuneraciones de los factores residentes en el país por su actividad productiva:
YN = remuneración de los asalariados + Excedente Neto de explotación (Beneficios) + Intereses

+ Alquileres + Rentas
A partir del YN podemos obtener el Ingreso Disponible. Al YN debemos restarle aquellas

remuneraciones “ganadas” por participar en el proceso productivo y “no cobradas”, como: Beneficios
no Distribuidos, aportes y contribuciones patronales; y sumarle aquellos ingresos “no ganados”, por
no haber participado en el proceso productivo pero que sí “se cobraron”, tales como: jubilaciones,
transferencias, becas, seguros de desempleo, etc.; hasta aquí hemos hallado el valor del Ingreso
Personal, YP.
Para obtener el Ingreso Disponible, YD, al Ingreso Personal deben restárseles los aportes personales a
la seguridad social y los Impuestos Directos.
A fines de simplificar, los aportes a la Seguridad Social se consideran incluidos dentro de Impuestos
Directos; en tanto que en Transferencias incluimos todos aquellos Ingresos “no ganados” pero
“cobrados”, por lo que tenemos:
YD = YN – Beneficios no Distribuidos – Ahorro de las empresas –

Impuestos Directos + Intereses de la Deuda Pública
+Transferencias.
A su vez, este Ingreso que les queda a las familias “disponible”, pueden destinarlo al Consumo, C, o al
Ahorro, S, es decir:
YD = C + S
Desde la perspectiva del Gasto:
PIB = GIB = Consumo ( C) + Inversión Bruta (B) + Gasto Público (G ) + Exportaciones (X) –
Importaciones ( M)
PNB = GNB = Consumo (C ) + Inversión Bruta (IB) + Gasto Público (G) + Exportaciones (X) –
Importaciones (M) + Ingresos Netos de los Factores Nacionales en el exterior y de los no
residentes en el país (REX)
A su vez, partiendo de la equivalencia entre el Producto y el Ingreso, podemos obtener el valor del
Ingreso Nacional, si contamos con los datos del Producto, es decir:
YN = YNN cf = PNN cf = PNN pm – Impuestos Indirectos + Subsidios
RESUMEN
Relaciones en una economía cerrada:
 Producción Bruta = Utilización Intermedia + Gasto ó Demanda Final.

ó
 Producción Bruta (Pcción. B) = Utilización Intermedia + Producto Bruto Interno a precios de
mercado.
 Gasto ó Demanda Final (GF ó DF)= Producto Bruto Interno a precios de mercado.
 Producto Bruto Interno a precios de mercado (PBIpm) = Consumo de las familias + Consumo del
Gobierno + Gasto Público + Formación Bruta de Capital Fijo
 Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF)= Formación Neta de Capital Fijo (Inversión Neta) +
Consumo de Capital Fijo (Depreciación o Reposición)
 Producto Neto Interno a precios de mercado (PBIpm) = Consumo Final + Gasto Público +
Inversión Neta de Capital Fijo
Utilizaremos el concepto de: Depreciación por el de Consumo de Capital fijo, al que estamos más
habituados.
Además dado que el Ingreso Nacional (YN), es el Ingreso Nacional Neto a costo de factores (YNNcf),
y en este caso, como la economía es cerrada, no hay transacciones unilaterales desde y hacia el
exterior –no hay saldo REX- el Ingreso Nacional coincide con el Ingreso Neto a costo de los factores
– o de los factores- , por lo que utilizaremos el concepto de Ingreso Nacional (YN).
 Depreciación (D) = Consumo de Capital Fijo = Reposición
 Ingreso Nacional (YN) = Ingreso Neto de los factores (YNcf) = Ingreso Nacional Neto a costos de
factores (YNNcf)
.
 Producción Bruta = Utilización Intermedia + Ingreso Nacional + Depreciación + Impuestos
Indirectos Netos de Subsidios.
 Excedente Bruto de Explotación (EBE)= Depreciación + Ingresos Capital empresario (utilidades,

etc.)
 Excedente Bruto de Explotación (EBE) = Producción Bruta – Utilización Intermedia-

Remuneración de empleados – Impuestos indirectos – subsidios.
 Producto Bruto Interno a precios de mercado (PBIpm) = Ingreso Nacional + Depreciación + Gasto
Público + Impuestos indirectos menos subsidios.
 Consumo final + Formación Bruta de Capital fijo (Inversión Bruta de Capital fijo) = Ingreso
Nacional + Depreciación + Impuestos Indirectos - Subsidios
 Producto Neto a precios de mercado (PNpm)= Ingreso Nacional + Impuestos Indirectos -

Subsidios
 Producción Bruta – Utilización Intermedia = Producto Bruto a precios de mercado = Valor

Agregado Bruto a precios de mercado
 Valor Agregado Bruto a precios de mercado (VABpm) = Ingreso Nacional + Depreciaciones +
Impuestos Indirectos menos Subsidios
 Valor Agregado Bruto según remuneración de los factores (VABcf) = Ingreso Neto de los factores
(Ingreso Nacional) + Depreciaciones
 Valor Agregado Neto según remuneración de los factores (VANcf): Ingreso Neto de los factores
(Ingreso Nacional)
 Producto Bruto Interno a precios de mercado o Gasto Final (PBIpm ó GF) = Valor agregado a
precios de mercado
 Producto Neto Interno a precios de mercado (PNIpm) = Valor Agregado Neto a precios de
mercado
PRINCIPALES RELACIONES DEL PRODUCTO, INGRESO Y GASTO EN UNA

ECONOMÍA CERRADA.
 LA OFERTA Y DEMANDA GLOBAL
1 - La Oferta y Demanda Global Interna
En una economía cerrada la Oferta Global Interna es el resultado del esfuerzo del país para producir, lo
cual se denomina Producto Bruto Interno, o sea:
Oferta Global = Producto Bruto Interno a precios de mercado
A su vez, los usos alternativos de los Bienes y Servicios producidos constituyen la Demanda Global
Interna:
Demanda Global Interna = Consumo final + Inversión Bruta Interna
De lo expuesto, se deduce que:
Oferta Global Interna = Demanda Global Interna
2 – La oferta y demanda global total
En una economía abierta, la Oferta Global está constituida por la Oferta interna y por la externa.
Esta última corresponde la las importaciones, o sea el flujo de Bienes y Servicios que proceden de
otras áreas del mundo:
Oferta global total = Oferta global interna + Oferta global externa
Oferta Global Total = Producto Bruto Interno + Importaciones
Por su parte, la demanda global está integrada por los usos internos de Bienes y Servicios a los que se
le adicionan las exportaciones.
Demanda global total = Consumo final + Inversión Bruta Interna +

Gasto público + Exportaciones
Si relacionamos las partidas que componen la oferta y la demanda global, resulta la siguiente igualdad:
Oferta Global total = Demanda global total

y
Producto Bruto Interno + Importaciones = Consumo final + Inversión
Bruta Interna + Gasto Público + Exportaciones
 EL PRODUCTO BRUTO INTERNO
Sobre la base de la igualdad anterior, podemos determinar el Producto Bruto Interno si pasamos al otro
miembro:
Producto Bruto Interno a precios de mercado (PBIpm) = Consumo final + Inversión Bruta Interna +
Gasto Público + Exportaciones – Importaciones
A la diferencia entre Exportaciones e Importaciones, la denominamos saldo de la balanza comercial.
Producto Bruto Interno a precios de mercado (PBIpm) = Consumo final nacional + Consumo final
Importado + Inversión Bruta Nacional + Inversión Bruta Importada + gasto público + Saldo de la
Balanza Comercial
LA REMUNERACION NETA DE FACTORES AL RESTO DEL MUNDO
La actividad productiva de un país requiere para su funcionamiento la utilización de activos físicos y

financieros y activos no físicos como ser el uso de patentes, derechos de autor, etc., de los que puede
ser titular otro agente económico.
En los casos en que el titular de esos activos sea del exterior, puede dar lugar a la transferencia de
rentas al resto del mundo. Con igual criterio, si un agente del país tiene inversiones en otros países,
puede traer sus rendimientos al país de origen. Estas acciones dan lugar a transacciones (ingresos y
egresos) de los que resulta una cifra neta, con el signo que corresponde, que debe reflejarse en las
Cuentas Nacionales.
Dichas transacciones se agregan en la cuenta Remuneración neta de factores al resto del mundo o
Saldo REX, que se utiliza para ajustar el total del Producto e Ingreso y da lugar al concepto de
Producto e Ingreso Nacional.
Este ajuste toma significación en los países en desarrollo, ya que en la remuneración neta de factores al
exterior se incluyen los pagos por intereses de la Deuda Externa, por lo cual el Producto e Ingreso
Nacional realmente, se verá disminuido en dicha magnitud.
DETERMINACION DEL PRODUCTO E INGRESO NACIONAL
El concepto de nacional surge de ajustar el Producto e Ingreso Bruto Interno por la Remuneración
Neta de factores al Resto del Mundo ó Saldo REX :
Producto Bruto Nacional (PBN) = Producto Bruto Interno a precios de mercado + Saldo REX
También:
Producto Bruto Nacional (PBN) = Consumo final + Inversión Bruta Interna + Gasto Nacional + Saldo
Análogamente:
Ingreso Bruto Nacional a precios de mercado (YBNpm) = Remuneración de empleados (sueldos y

salarios) + Excedente Bruto de Explotación (Beneficios) + Impuestos Indirectos menos Subsidio +
Saldo REX
En resúmen:
Producto Bruto Nacional a precios de mercado (PBNpm) = Ingreso Bruto Nacional a precios de
mercado
A continuación , en los cuadros siguientes, se sintetizan los tres métodos utilizados para la medición
del Producto:
PRODUCTO E INGRESO BRUTO INTERNO –a precios de mercado-
GASTO CORRPTE.
PRODUCTO BRUTO ⇒ AL PRODUCTO BRUTO ⇒ INGRESO
INTERNO INTERNO INTERNO
S Remuneración
Sectores
PRO D U C T Consumo de
pr o du c privado y Asalariados
O R ES del
to r es
de Gobierno
mercancías Retribución a
los Recursos
Naturales
Gasto Público Retribución del

Sectores de Capital y
Servicios Inversión gestión
Bruta del
Interna Empresario
Impuestos
Indi- rectos
Exportaciones menos
Impuestos In-
Menos Subsidios
directos menos
Importaciones
Subsidios
PRODUCTO BRUTO NACIONAL –a precios corrientes-

Agropecuario, Electricidad, gas, agua y
silvicultura, caza y servicios sanitarios.
pesca. Explotación de Transporte
minas y canteras. Comunicaciones
Industrias Comercio
manufactureras. Bancos, Seguros y
Construcción propiedad de vivienda
Serv. gubernamentales
SECTORES SECTORES
PRODUCTORES PRODUCTORES
DE MERCANCIAS DE SERVICIOS
PRODUCTO IMPUESTOS
BRUTO INDIRECTOS
INTERNO Netos de
a precios de − SUBSIDIOS
mercado
PRODUCTO Ingreso neto

BRUTO de factores
INTERNO  del exterior
a costo de SALDO REX
factores
PRODUCTO BRUTO NACIONAL

a costo de factores
INGRESO BRUTO NACIONAL

REMUNERACION SUPERAVIT
DE LOS BRUTO DE
ASALARIADOS
- jornales y sueldos  EXPLOTACION
Y
- aportes patronales RETRIBUCION A
y contribuciones LOS RECURSOS
NATURALES
INGRESO IMPUESTOS
BRUTO INDIRECTOS
INTERNO NETOS DE
de los factores SUBSIDIOS
INGRESO
BRUTO
INTERNO
 SALDO
a precios de REX
mercado
INGRESO BRUTO NACIONAL

COMPONENTES DE LA INVERSION
Construcciones Pública y privada
Inversión Bruta
Fija Equipo durable Equipos de trans-
de producción porte, máquinas,
herramientas
Inversión
Bruta
Interna - de Productos Terminados
Variación de
Existencias - de Productos en proceso
- de Materias Primas
2.3 Sistema de Contabilidad Estandard
♦ Introducción
A través del tiempo, los estudios cuyo fin era la medición de la actividad económica de un país,
(parciales en un inicio y con más profundidad a posteriori), hacían referencia a la Renta Nacional, al
Ingreso o Producto Nacional, a la Contabilidad Social, a la Contabilidad Económica, a las Cuentas
Sociales o bien a la Contabilidad Standard.
En la actualidad se acepta el uso de Sistema de Contabilidad Nacional y más específicamente el de

Sistema de Cuentas Nacionales, como comprensivo de los distintos campos de investigación que nos
ilustran acerca del funcionamiento de la economía de un país.
♦ Los límites a la producción: la Frontera de la Producción
El Sistema de Cuentas Nacionales de las Naciones Unidas, que es seguido por los países con
economías de mercado considera dentro del ámbito de la producción de bienes y servicios, las
transacciones destinadas para la venta en el mercado. Estas transacciones son reales y bilaterales,
tanto efectivas como imputadas.
Son reales porque comprende la transacción de un bien o la prestación de un servicio; bilaterales,

porque hay una contraprestación, ejemplo: la compra de mercaderías con el pago correspondiente. En
tanto que son efectivas, cuando intervienen dos entidades, como lo es la compraventa de bienes; e
imputadas cuando interviene una sola entidad, como lo es la producción de subsistencia o para
autoconsumo.
Como vimos en la unidad anterior, en principio se incluyen las transacciones legales. Sin embargo las
ilegales (contrabando, narcotráfico, etc.) no se excluyen por razones teóricas, sino por una cuestión de
ética, o bien por las dificultades que implica contar con tales datos.
Si bien las transacciones que pasan por el mercado constituyen la mayor parte respecto del total, se
incluyen también las imputadas, que son aquellas que por diversos motivos no son objeto de
comercialización, pero que es necesario computarlas para completar los bienes y servicios a
disposición de la población.
Nos referimos especialmente a las actividades agropecuarias, que destinan o bien gran parte o toda la
producción al autoconsumo. También la construcción de viviendas u otros bienes de capital por cuenta
propia; el pago de remuneraciones a los asalariados en especie; los servicios prestados por las
viviendas ocupadas por sus propios dueños, etc .
Existen algunas actividades que quedan fuera de los límites de la producción y son los procesos de
transformación y de servicios que se realizan dentro de las unidades familiares, pero sin remuneración,
como es el trabajo del ama de casa u otros miembros de la familia en tareas de limpieza, huerta, etc.;
en el supuesto de que estos servicios fueran remunerados, tales como los domésticos, deben ser
registrados.
Conforme lo expresado, definimos a la Frontera de la Producción, como una línea envolvente de

todas las actividades productivas e improductivas que se producen en una economía. Aquellas
actividades que atraviesan esa línea envolvente corresponden a actividades productivas y son todas las
transacciones que se computan en el cálculo del Producto.
El cálculo del Producto puede presentarse de distintas formas:
1. A través de un Diagrama de Flujos.

2. A través de un Sistema de Cuentas.
3. A través de Matrices (Insumo-Producto).
4. A través de Ecuaciones.
♦ A través de un Diagrama de Flujos
En su conjunto, el Sistema de Cuentas Nacionales intenta reflejar mediante un diagrama de flujos:

los flujos reales , (referidos a unidades físicas de bienes o prestación de servicios) y los financieros o
monetarios, (donde operan instrumentos financieros), que se producen entre las unidades económicas
fundamentales: empresas, familias, gobierno y resto del mundo, en un período de tiempo determinado.
En el Anexo adjunto se amplía, a manera de repaso, el Esquema de Flujo circular del Ingreso,
partiendo de una economía muy sencilla, cerrada, con dos sectores, empresas y familias, hasta ir
ampliando el modelo, incorporando más variables y sectores, hasta llegar a un diagrama de flujos para
una economía abierta, el cual se explica a continuación.
- Supongamos una economía, con los sectores: familias, empresas, Gobierno y Sector externo,
es decir, que mantiene relaciones con el exterior; y que además el ahorro de las familias se
canaliza a través del Mercado Financiero, hacia las empresas permitiendo que éstas
inviertan:
Al Diagrama de flujos correspondiente a una economía cerrada, explicado en el Anexo, se añaden
ahora los flujos que se derivan de las importaciones y exportaciones de bienes y servicios. Para
simplificar, se supone que las empresas son las únicas que participan del comercio exterior.
Las identidades básicas que se derivan de los flujos de ingresos y pagos que aparecen en el esquema,
al cual se incorpora el resto del mundo o sector externo, son las siguientes:
Flujos de ingreso Flujos de Pagos

Familias : Y + Tr = C + S + TD
Yp - TD = C+S
Yd = C+ S
Flujos de ingreso Flujos de Pagos
Empresas: C+I+G+X = Y+M
Demanda Global = Oferta Global
Sector Público:
T + DP = G + Tr
Mercados financiero : S = I + DP + XN
Sector Externo: XN + M = X
Los flujos que corresponden a las relaciones entre las familias, el sector público y las empresa no se
ven alteradas, por lo que el esquema queda redefinido de la siguiente manera:
-$- Ingresos (Y)

Transferencias (Tr) - $ -
Impuestos (T) -$ -
(G) Empresas
(S) Mercados (DP) Sector Público
Familias -$- Financieros - $- GASTO
FCONSUMO -$- PRODUCCIÓN
AHORRO PUBLICO
Impuestos (T)
Inversión (I) -$-
Consumo (C) -$-
Importaciones (M)
Préstamo Neto Sector -$-
(XN) Externo Exporta iones (X)
-$- -$-
- Flujos de Ingresos en una economía abierta con sector público
De los flujos de ingresos y pagos de las empresas se obtiene la identidad entre producción y gasto en
una economía abierta. La producción y el Ingreso del período es igual a la suma del gasto de Consumo
(C) de las familias, los bienes de Capital (I) adquiridos por las empresas, el gasto público (G) y el
gasto neto (X-M), las exportaciones netas (XN), realizado por los residentes en el extranjero sobre el
producto obtenido por las empresas durante el período:
Y = C + I + G + (X – M)
De los ingresos y pagos del exterior se obtiene, bajo los supuestos enunciados la definición del saldo
de la balanza por Cuenta Corriente:
Saldo de la Balanza Comercial = XN = ( X – M )
En tanto que el saldo de la Balanza en Cuenta Corriente, viene dado por:
XN = (X – M) + - Saldo REX
Cuando este saldo es positivo, es decir cuando el valor de las Exportaciones (X) supera al de las
Importaciones (M), el país está realizando un préstamo neto al extranjero, lo que viene representado
por el flujo de pagos que sale del mercado financiero y se dirige al sector externo.
Este saldo de la balanza Comercial se puede expresar como la diferencia entre el Producto Nacional y
el gasto de los residentes:
XN = Y – C – I – G
Sumando y restando los impuestos y las transferencias en el segundo miembro tenemos:
XN = ( Y – T + Tr – C ) – I + ( T – Tr – G )
(S) ( - DP )
De lo anterior se obtiene:
XN = ( S – I ) + ( T – Tr – G )
Vale decir, el saldo de la balanza por Cuenta Corriente, es igual a la diferencia entre el ahorro y la
inversión privados, más el superávit del sector público (-DP).
La Inversión Externa, puede ser negativa o positiva, resultado del saldo de la Balanza Comercial y la
de Cuenta Corriente:
Inversión Externa: Ix = X – M (+-) REX
En tanto que la Inversión Total, estará financiada en parte con Ahorro Interno y con Ahorro Externo es
decir:
Inversión Total: Inversión Interna + Inversión Externa

IT = Ii + (X-M) (+-) REX
La Inversión Total es menor que la Inversión Interna cuando la Inversión Externa es negativa .
Ocurre cuando las Importaciones superan a las Exportaciones o bien cuando el Saldo de Remesas,
(saldo REX), es negativo.
La identidad básica que relaciona la capacidad o necesidad de financiación de los distintos sectores de
la economía, privado, público y exterior se puede obtener, también cuando se agregan los flujos de
ingresos y pagos de las familias, las empresas, el sector público y el sector externo.
Y + Tr + C + I + G + X + T + DP + XN + M = C + S + T + Y + M + G + Tr + X
De donde: ( S – I ) = ( G + Tr – T ) + XN
A partir del mercado financiero, que es el encargado de enlazar los flujos de necesidades y
capacidades de financiación, puede obtenerse la misma identidad. Esta indica el exceso de ahorro
sobre la inversión que tenga el sector privado es capaz de financiar el déficit público (DP) y el
préstamo neto al extranjero (XN).
 El Sistema de Cuentas Nacionales
El Sistema de Cuentas Nacionales o Cuentas Standard: su definición, coincide con la

Contabilidad Social, es decir: es el registro estadístico y sistemático de los hechos económicos
acaecidos en un país y en un período de tiempo determinado, generalmente un año.
O bien decimos que el Sistema de Cuentas Nacionales o Contabilidad Standard intenta reflejar las
vinculaciones que se establecen entre distintos entes representativos de la actividad económica de un
país. Se definen estos entes, (familias, gobierno, resto del mundo, etc.), y luego se trata de establecer el
flujo de ingresos que circula entre ellos.
En síntesis, el Sistema de Cuentas Nacionales o Cuentas Standard clasifica sistemáticamente la

actividad económica de un país.
Es materia de las Cuentas Nacionales el estudio y construcción de esquemas contables, que se

proponen por elaboración y presentación de datos la presentación ordenada por distintos períodos de
registros que abarquen todo el proceso económico, en sus aspectos reales y financieros.
El objetivo del sistema es saber de qué forma se han vinculado los diversos entes, a fin de sacar
conclusiones prospectivas para la política económica.
Las Naciones Unidas, en el año 1953, propuso una metodología para computar la actividad económica
de un país, metodología que fue utilizada por la mayoría de los países capitalistas y que fuera
actualizada en 1970; aconsejando a los países miembros la utilización de una metodología común, a
los fines de permitir las comparaciones espaciales.
Para comprender el alcance de dichas Cuentas Nacionales o Standard, cabe señalar las principales
características del sistema:
 Esencialmente se trata de registros estadísticos descriptivos, que en su conjunto se extienden a todo

el proceso económico.
 Se presentan principalmente en forma de series estadísticas, cuadros o tablas.

 Utiliza el sistema de partida doble, en la que cada corriente de ingresos se contabiliza en dos
cuentas simultáneamente. Finalmente se determina, para cada cuenta, un balance de ingresos y de
egresos.
 Su interés radica en la continuidad, pudiendo la periodicidad ser trimestral, anual o quinquenal. De

excepción, son los estudios decenales.
 Referente al área de registración, las mediciones pueden referirse a la nación en su conjunto o

jurisdicciones menores.
- El Sistema de Cuentas Nacionales argentino: 1950-1975
El Sistema de Cuentas Nacionales vigente en nuestro país desde 1.950 a 1975, tiene dos
particularidades importantes:
a) ha sido el único reconocido por el sistema estadístico argentino; y
b) tiene un gran valor heurístico para razonar acerca de su trascendencia y posibilidades.
Este sistema fue compilado por el Banco Central de la República Argentina, y la metodología utilizada
guarda correspondencia con las especificaciones internacionales que recomienda Naciones Unidas.
El Sistema de Cuentas Nacionales está compuesto por cuatro Cuentas, que a su vez lo integran seis
Subcuentas o Cuentas; cada una de ellas representa un aspecto diferente de la estructura económica.
Las cuentas tienen un Debe y un Haber que suman totales iguales. El Debe y el Haber se encuentran
compuestos por partidas. Cada partida se registra simultáneamente en dos cuentas, en virtud de que
representa un flujo de fondos entre dos tipos de unidades económicas.
Las cuentas se clasifican en:
1. Cuentas de Producción o Explotación: comprende las estimaciones básicas del Ingreso (Y) y
Producto (P), teniendo en cuenta todas las entradas y salidas, es decir los Ingresos y Gastos
relacionados con la actividad productiva. En esta categoría consideramos la Cuenta Ingreso y la
Cuenta Producto.
2. Cuentas de Apropiación y Consumo: abarca todos los Gastos (G) e Ingresos (Y) provenientes de
la actividad productiva y no productiva. En esta categoría tenemos la Cuenta Familias y la
Cuenta Gobierno.
3. Cuenta Resto del Mundo: donde se registran las transacciones desde el punto de vista de todos
los países que mantienen relación con nuestro país. La cuenta se denomina Sector Externo o
Resto del Mundo.
4. Cuenta Formación o Acumulación de Capital: donde se incluyen todas las Transacciones de

Activo y Pasivo de todas las unidades económicas. A esta cuenta se la suele denominar Cuenta
Ahorro-Inversión. Nos indica cómo se financia la Inversión Bruta Interna a partir del Ahorro
Interno y del Ahorro Externo.
A partir de estas cuatro cuentas, se registran todas las Transacciones de un país.
A continuación, analizaremos la metodología de registración y las partidas componentes de cada una

de las cuentas que conforman estos cuatro rubros o Cuentas:
La cuenta correspondiente al Producto o Producto Interno representa la totalidad de la economía,

comprendiendo el conjunto del Producto Bruto Interno a precios de mercado y los Gastos totales del
mismo.
La cuenta correspondiente al Ingreso Nacional, registra el cálculo del producto teniendo en cuenta
las retribuciones que perciben los factores de producción.
Las cuentas correspondientes a Familias, Gobierno y Resto del Mundo, representas los ingresos y
egresos de dichas unidades económicas.
La cuenta Ahorro e Inversión representa el mercado financiero, expresa la identidad entre el Ahorro y
la Inversión.
- Las partidas componentes
Pasaremos a describir cada cuenta, discriminando las partidas que la componen:
 Cuentas Producto Interno e Ingreso Nacional
También suele presentarse como la Cuenta Ingreso- Producto, de manera tal que en el Debe se
registra el Producto según el método del Ingreso y en el Haber el Producto conforme el método del
Gasto. Es decir:
INGRESO (Y) Y - PTO PRODUCTO (P)

Ingreso Nacional Neto a costo de Producto Bruto Interno a precios de
factores (YNNcf) mercado (PBIpm)
 Remuneración de asalariados de parte  Gastos de Consumo Privado.

de las empresas y del Estado.  Gastos de Consumo del Gobierno.
(Incluidos los aportes patronales y las  Sueldos y Salarios pagados por el
contribuciones sociales). Estado. (Incluidos los aportes
 Ingresos obtenidos por propietarios y patronales y contribuciones sociales).
titulares de empresas (Beneficios,  Inversión Bruta Interna Fija., incluye
Utilidades). la Inversión Fija Pública y Privada.
 Intereses percibidos por las familias  Variación de Existencias. ( positiva o
 Alquileres y rentas cobradas por las negativa).
familias.  Exportaciones de mercaderías y
 Impuestos directos de las sociedades servicios.
anónimas.  Importaciones de mercaderías y
 Ingresos del Gobierno procedentes de servicios (menos).
sus propiedades.
 Intereses de la Deuda Pública (menos)
YN = YNNcf = PNN cf
Más Impuestos Indirectos Netos de
Subsidios
Depreciaciones
Retribuciones a los factores
girados al exterior
SUB TOTAL , más:

 Ahorro de las empresas (Se),lo
hallamos por diferencia entre el
PBIpm y el SUB TOTAL obtenido.
Producto Bruto Interno pm (PBIpm)
Producto Bruto Interno pm (PBIpm)
La cuenta Ingresos, registrada en el Debe representa la identidad entre el Ingreso Nacional Neto a
costo de factores (YNNcf) y el Producto Nacional Neto a costo de factores.
Se han discriminado los Ingresos en virtud de los factores de la producción que los reciben: Trabajo,
Recursos Naturales, Gobierno, Capital y
Capacidad Empresarial. Debe incluirse además, las retribuciones a los factores productivos giradas al
exterior.
Si no se cuenta con el dato Ahorro de las empresas (Se), ( o Ingreso Neto de Pequeñas Empresas),
puede obtenerse por diferencia entre el Producto Bruto Interno a Precios de Mercado (Haber) y el
Subtotal que obtenemos luego de efectuar los ajustes en el Ingreso (Debe), dado que es la actividad de
las pequeñas empresa no registradas , de las que ya hiciéramos referencia.
A su vez se deben efectuar ciertos ajustes, a fin de llegar al Producto Bruto Interno a precios de
mercado. De esta manera para pasar de Neto a Bruto se deben suman las Depreciaciones; para pasar
de costo de factores (cf) a precios de mercado (pm), se deben sumar los Impuestos Indirectos Netos
de Subsidios.
La cuenta Producto, registrada en el Haber discrimina el Producto Bruto Interno, a precios de

mercado, conforme el destino que se ha dado a los bienes y servicios finales: Consumo (privado y
público); la Inversión (Inversión Bruta fija y Variación de Existencias); como Gasto del sector
público, se incluyen los sueldos y salarios que éste abona – conjuntamente con los aportes y
contribuciones a la seguridad social correspondientes; las Exportaciones y las Importaciones, estas
últimas se registran con signo negativo.
 Cuenta
Familias
Esta cuenta registra los ingresos y la forma en que los gastan. Las partidas componentes se indican a
continuación:
Gastos Familias Ingresos

 Gastos de Consumo (C).  Remuneración Neta de Asalariados
 Aportes Personales Jubilatorios. (pagadas por el Estado y las empresas).
 Impuestos Directos.  Ingresos obtenidos por propietarios y
 Otras transferencias al Gobierno. titulares de empresas (de los
Beneficios, se computan únicamente
los Distribuidos)
TOTAL GASTOS  Transferencias recibidas por el
más Gobierno (Becas, Jubilaciones, etc ).
 Alquileres y rentas cobrados por las
Ahorro de las familias (Sf ) –Ingresos familias.
menos Gastos – Negativo o Positivo  Intereses cobrados por las familias.
 Ingresos recibidos del exterior.
Debe y Haber son sumas iguales TOTAL INGRESOS

En el Haber de la cuenta figuran los Ingresos que obtienen las familias., en su calidad de propietarias
de los factores de la producción.
Los mismos corresponden, básicamente, a la retribución neta correspondiente al Trabajo: sueldos y

salarios netos; y a los derivados de la propiedad de Recursos Naturales: alquileres y rentas; del Capital
y la Capacidad Empresarial: Intereses y Beneficios Distribuidos.
Deben agregarse los ingresos que reciben las familias de parte del Estado, sin contraprestación, como
las becas, seguros de desempleo, jubilaciones, pensiones u otro tipo de trasferencias de esta índole.
Además se debe incluir todo ingreso recibido por las familias provenientes del exterior.
El Debe de la cuenta nos indica en qué forma gastan sus Ingresos las familias: consumen, pagan
impuestos directos y aportes jubilatorios personales; transfieren de varias formas, Ingresos al
Gobierno: ejemplo, donaciones.
La diferencia entre los Ingresos y los Gastos nos dará el Ahorro de las familias (Sf), el que será
positivo o negativo, de modo tal que al adicionarlo al Gasto Total, (con el signo pertinente), ambas
sumas, Ingresos y Gastos Totales, serán iguales.
 Cuenta Gobierno
Esta cuenta representa los Ingresos y Gastos del Sector Público por todo concepto. Los ingresos del
Sector Público son discriminados, esencialmente, en ingresos tributarios y no tributarios.
Los primeros a los efectos de las Cuentas Nacionales, se separan en Impuestos Directos e Indirectos.
Los no Tributarios se desagregan entre los provenientes de las propiedades y empresas del Estado, los
aportes y contribuciones patronales y personales que recibe de las empresas (privadas y públicas) y de
las familias; transferencias que recibe de las familias y otros.
Los gastos se separan en gastos de Consumo, Transferencias a las Familias (jubilaciones, pensiones,
becas, seguros de desempleo, otros) y a las empresas; pago de sueldos y salarios a las familias
(incluidos aportes y contribuciones personales) y otros egresos. Las partidas son las siguientes:
Gastos Gobierno Ingresos
 Gastos de Consumo.  Ingresos procedentes de sus

Sueldos y salarios (incluidos aportes y propiedades y empresas.
contribuciones patronales) pagados  Impuestos Indirectos.
por el Estado.  Impuestos Directos de familias
 Transferencias a las familias. Impuestos Directos de Sociedades
 Subsidios pagados a las empresas Anónimas.
 Intereses de la Deuda Pública  Aportes Jubilatorios Patronales y
Personales y Contribuciones Sociales.
TOTAL GASTOS  Otras Transferencias de las familias.
Más
Ahorro del Estado (SG) ó Déficit
Público (DP), positivo o negativo.
Debe y Haber , dan sumas TOTAL INGRESOS

iguales
La diferencia entre los Ingresos y los Gastos da como resultado el Ahorro del Gobierno (SG) o Déficit
Público (DP), que puede ser negativo o positivo; al adicionarlo al Gasto Total (con el signo
correspondiente) dará un monto equivalente al Total de Ingresos.
 Cuenta Sector Externo o Resto del Mundo
En esta cuenta se agrupan los movimientos de fondos, por todo concepto, entre el país y el Resto del
Mundo; considerando que quien registra es la “unidad económica” Resto del Mundo.
En el Debe se registran las partidas que corresponden a los motivos por los cuales salen fondos del
Resto del Mundo: nuestras exportaciones (X), que Resto del Mundo debe pagar; los Giros o Remesas
que Resto del mundo debe efectuar a los factores productivos residentes en nuestro país; y la Salida de
Capitales de riesgo y préstamo.
En el Haber se registra la entrada de fondos, a la cuenta Resto del Mundo, que corresponden a los
pagos que debemos efectuar por nuestras importaciones (M) de bienes y servicios; la remisión de
fondos a los factores productivos al exterior a los factores no residentes; y la entrada de Capitales de
riesgo y préstamo. Las partidas son:
Egresos (X) Resto del Mundo Ingresos (M)
 Exportaciones de mercaderías y  Importaciones de mercaderías y

servicios (X). servicios (M).
 Remesas recibidas del exterior por  Giros o Remesas remitidos al exterior a
factores residentes factores residentes.
 Salida de Capitales de riesgo y  Entrada de Capitales de riesgo y
préstamo préstamo
TOTAL EGRESOS
Más Ahorro Externo (Sx), que es la
diferencia entre Ingresos y E-
gresos –Positivo o Negativo-
TOTAL INGRESOS
Debe y Haber , dan sumas iguales
Si no consideramos la entrada y salidas de Capitales de riesgo y préstamos, obtenemos el Saldo en
Cuenta Corriente, correspondiente a la Balanza de
Pagos, que es la suma algebraica del Saldo de la Balanza Comercial (XN) y el saldo de Remesas
(Saldo REX).
Considerando además, el Ingreso y Egreso de Capitales y Préstamos, obtendríamos el Saldo de la

Balanza Internacional de Pagos.
 Cuenta Formación de Capital o Cuenta Ahorro-Inversión
Esta Cuenta refleja la Inversión realizada en la economía y el origen de los fondos utilizados, es decir
la forma en que se financió dicha Inversión.
Las partidas del Debe registran la Inversión en bienes nuevos de Capital realizados, (Inversión Bruta
Interna Fija), y Variación de Existencias, (VE), la diferencia, (positiva o negativa); de la suma de
ambas se obtiene la Inversión Bruta Interna (IBI).
Las partidas del Haber, reflejan la asignación para cubrir la reposición de los Bienes de Capital, las
Depreciaciones; los Beneficios no Distribuidos; y el Ahorro de cada una de las unidades
económicas: el Ahorro de las Empresas (Se), el Ahorro de las Familias (Sf), el Ahorro del Gobierno
(Sg) y el Ahorro del Resto del Mundo (Sx).
Es decir , se registra el Ahorro Interno (Depreciaciones, Beneficios no Distribuidos, Se, Sf, y el Sg y

el Ahorro externo (Sx).
La suma del Ahorro Interno y Externo nos da el Ahorro Bruto Interno, que está financiando a la
Inversión Bruta Interna. Ambos valores son iguales.
Las partidas son las siguientes:
Inversión Formación de Capital Ahorro

 Inversión Bruta Interna Fija  Depreciaciones
 Variación de Existencias (+ o - )  Beneficios No Distribuidos
 Ahorro de las empresas (Se)
 Ahorro de las familias (Sf)
 Ahorro del Resto del Mundo (Sx)
Inversión Bruta Interna (IBI) Ahorro Bruto Interno (SBI)

Debe y Haber, son sumas iguales
Hemos detallado las partidas que se registran en cada cuenta. Cabe aclarar que por la forma de
construcción del Sistema de Cuentas, no solamente queda saldado el sistema, en su conjunto, sino
también cada cuenta individualmente.
METODOLOGIA PARA LA OBTENCION DEL VALOR DE LAS CUENTAS NACIONALES

EN ARGENTINA
La metodología indica una selección de la información, en virtud de la disponibilidad de datos y la
evidente necesidad de trabajar con un número finito de fuentes.
El Sistema de Contabilidad Nacional trabaja con una óptica sectorial, en el sentido de que compila los
datos sobre la base de una apertura que obvia la localización regional de cada actividad.
Parte de la base empírica, por medio de los datos obtenidos en forma directa, por muestro o por
inferencia. Los datos de la base empírica son agrupados por afinidad productiva en categorías de
creciente amplitud conceptual: el “grupo”, la “agrupación”, “la división” y “la Gran División”,
conforme podemos esquematizar:
La Gran División
División
Agrupación
Grupo
Base empírica
Las grandes divisiones en el sistema de Cuentas Nacionales vigente en nuestro país son nueve, y las
divisiones, treintaiuna.
Para cada una de las grandes divisiones, sobre la base del proceso de agregación, la metodología del
sistema de Cuentas nacionales especifica la manera de hallar los valores correspondientes a la
Producción y el Producto.
GRAN DIVISION Nº de Divisiones

Nº Nombre
1 Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca 3

2 Explotación de Minas y Canteras 4
3 Industrias Manufactureras 9
4 Electricidad, Gas y Agua 2
5 Construcción 1
6 Comercio al por mayor y menor, restaurantes y
hoteles 3
7 Transporte, almacenamiento y Comunicaciones 2
8 Establecimientos Financieros, Seguros y Bienes
Inmuebles 3
9 Servicios Comunales, Sociales y Personales 4
A fin de compilar los valores de la producción, como regla general se procede de la siguiente manera:
a) Se seleccionan para la categoría inferior “el grupo”, los tipos de actividades significativas
componentes, sobre la base de su producción física y su valor.
b) Se identifican los canales de información en las unidades productivas y/o comercializadoras. Las
informaciones pueden provenir de dependencias del Sector Público y/o entidades privadas
(cámaras empresariales, por ejemplo).
c) Se define la producción física sobre la base de los datos empíricos y/o la proyección de los datos
censales, y/o se infiere de otras variables significativas.
d) Sobre la base de c) y d) se define el valor de la producción a precios corrientes. La resultante es la

llamada Producción Bruta a precios de mercado; y
e) Para definir el valor de la Producción a precios constantes, se multiplican los valores de c) por el
conjunto de precios del período base.
Posteriormente se procede a calcular los consumos intermedios, tomándose en cuenta todas las
compras de materia prima, los gastos de mantenimiento, los seguros, etc., necesarios para realizar la
producción. Los importes correspondientes a los mismos se obtienen mediante información directa y/o
muestreo y/o proyección de datos censales y/o inferencia de datos. La metodología del Banco Central
indica los medios utilizados en cada caso.
Por diferencia entre la producción bruta a precio de mercado y los consumos intermedios, se arriba a la
determinación del Producto Bruto interno a precios de mercado.
BIBLIOGRAFIA:
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición – McGraw Hill – Madrid – 1998.
Cap. 2.
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Macroeconomía. 15 edición – McGraw Hill – Madrid – 1996. Cap. 22.
MONTEVERDE, E. Conceptos e interpretación de las Cuentas Nacionales. Ediciones Macchi- Buenos Aires –
1994
PROPATTO, Juan Carlos A.: El sistema de Cuentas Nacionales. Ediciones Macchi. Bs As 1.999.-
Elaboración: Prof. Titular Lic. Olga Comello de Cabrera
Revisión: Prof. Invitada, Lic. Susana Gelman
Bolilla 3
La Contabilidad Nacional: Principales Sistemas II
3.1 Contabilidad del Fluir de Fondos.

3.2 El Modelo de Insumo-Producto
3.3 De las identidades de la Contabilidad Nacional a las condiciones de equilibrio.
La Contabilidad Nacional: Principales Sistemas II
3.1.-La Contabilidad del Fluir de fondos: concepto y tipo de registración
La Contabilidad del Fluir de Fondos o Flujos de Fondos conforma un sistema de investigación in-
tegrante de las cuentas nacionales que centra su interés en la desagregación de las transacciones
financieras. Analiza todas las actividades o transacciones financieras.
Los estudios sobre la economía real que hemos visto, y cuantifican los agregados finales –que registran
las Cuentas Nacionales- y sólo incluyen las transacciones financieras cuando son contrapartida de las
transacciones reales de los sectores. De modo tal que no se registran, en las Cuentas Nacionales: las
operaciones de compraventa de acciones, los depósitos bancarios, créditos y obligaciones, etc.
Todos estos movimientos financieros se captan a través de la Contabilidad del Fluir de Fondos o Flujo
de Fondos. Por lo que, el objetivo principal de la misma, es la registración de las transacciones que
impliquen movimiento de dinero; en consecuencia, no considera necesario que estas transacciones
atraviesen la Frontera de Producción. Reiterando, la Contabilidad del Fluir de Fondos, registra: la
compraventa de acciones, bonos o títulos; la compraventa de bienes de segunda mano; las hipotecas;
préstamos; créditos, etc.
Asimismo, en el caso de los salarios en especie, que no implican transacciones en dinero, no se registra
en la Contabilidad del Fluir de Fondos.
La Contabilidad del Fluir de Fondos pone énfasis, conforme lo señalado, en la inversión financiera
neta, que se obtiene como diferencia entre la adquisición neta de activos financieros y la emisión neta
de pasivos. Las cuentas registran los siguientes conceptos:
- Adquisición neta de activos financieros: conformado por el valor neto de los cambios entre dos
períodos de oro, dinero legal y otros créditos contra (deudas de) terceros, que pertenecen a un
agente económico.
- Emisión neta de pasivos: variación neta entre dos períodos de los créditos contra (deudas de) un
agente económico pertenecientes a terceros.
- Inversión financiera neta: denominada “préstamo neto”, en el manual de Naciones Unidas, es la
diferencia entre las adquisiciones netas de activos financieros por los agentes de las transacciones
y su emisión neta de pasivos.
• Las recomendaciones de Naciones Unidas
Las Naciones Unidas, no ha presentado la metodología sistemática para este sistema de Contabilidad
Sistema de Cuentas Nacionales, se ocupa de las transacciones financieras y al efecto desarrolla cuen-
tas para cada uno de los sectores institucionales de su plan de cuentas tal como:
- Cuenta de Financiación de Capital: este modelo de cuenta abarca en forma completa las partidas
que representan fuentes y usos de la acumulación bruta y su financiamiento, a la vez que establece
la desagregación de las partidas de la cuenta Préstamo Neto (inversión financiera). Las principa-
les partidas son:
USOS FUENTES
Formación Bruta de K fijo Ahorro
Aumento de existencias
Compras netas de tierras y terrenos Consumo de K fijo
Compras netas de activos no físicos Transferencias de Capital
PRESTAMO NETO
ACUMULACION BRUTA PRESTAMO NETO

(desagregación de partidas)
ADQUISICION NETA DE ACTI- = EMISION NETA DE PASIVOS

VOS FINANCIEROS MAS PRESTAMO NETO
En las Fuentes de la acumulación del capital se observa la cuenta transferencias de capital, que repre-
sentan las transferencias sin contrapartida que se destinan a la formación de capital u otras formas de
acumulación.
Préstamo neto es la diferencia entre la Adquisición neta de Activos financieros y la Emisión neta de
pasivos, representa la inversión financiera.
Cabe señalar, que la mayoría de los países registran las transacciones financieras de distintas maneras,
no permitiendo en muchos casos, la comparación entre distintos países.
• Contabilidad del Fluir de Fondos: algunos trabajos realizados
Los estudios en países latinoamericanos son relativamente recientes y en países desarrollados se re-
montan a fines de la Segunda Guerra Mundial. Uno de los pioneros fue Morris COPELAND, de los
Estados Unidos, quien demostró la posibilidad de su cómputo por grandes sectores y un número im-
portante de partidas.
El Fondo de la Reserva Federal de Estados Unidos utilizó las experiencias de COPELAND e inició la
publicación regular de cuentas a partir de 1955. En la actualidad EEUU registra el Fluir de Fondos,
cuya fuente importante de datos es la Reserva Federal de EEUU (autoridad monetaria máxima).
En países de América se verifica un lento avance en la confección de estos trabajos.
• Argentina: antecedentes
En nuestro país se efectuó una publicación para el período 1970-1976, e incluía cuatro sectores y las
partidas básicas. Tenía la particularidad de captar los datos principalmente a través de las estadísticas
bancarias, monetarias, mercado de capitales, etc, prescindiendo de la agregación sectorial de datos de
empresas, excepto el sector bancario.
Otra experiencia la efectuó el INDEC, quien efectuó un trabajo para sociedades anónimas para los
años 1972-1973; se tomaron datos de mas de 3000 empresas que representaban el 16% del PBI a pre-
cios de mercado. Los cuadros contenían: el balance General; Estado de Resultados; Cuenta de Pro-
ducción; Cuenta de Ingresos y Gastos y Cuenta de Financiación de Capital.
Con posterioridad el BCRA desarrolló una investigación con el propósito de comprobar la factibilidad
de integrar el sistema de cuentas completo para el sector institucional de sociedades no financieras, a
partir de una muestra representativa de empresas privadas y públicas.
Actualmente, el BCRA, es el encargado de confeccionar un sistema de cuentas que procura mostrar la

naturaleza e interdependencia entre los procesos financieros y no financieros de la economía. Este
sistema procura medir la compra y venta de Activos existentes, cubriendo todas las transacciones que
se hacen mediante dinero y/o crédito. Se diferencia de las Cuentas Nacionales, porque no hay un sis-
tema unificado como el Sistema de Cuentas Nacionales.
Recordamos que mientras el Sistema de Cuentas Nacionales mide todas las transacciones de bienes y
servicios finales, el Sistema de Fluir o Flujos de Fondos, se diferencia del mismo porque:
1. No existe un sistema unificado como el Sistema de Cuentas nacionales.
2. En tanto que el Sistema de Cuentas Nacionales mide todas las transacciones de bienes y servicios
finales; la Contabilidad del Fluir de Fondos trata de mostrar los procesos financieros, es decir,
trata de medir de qué modo se financia esta actividad económica desarrollada cuyo valor puede
obtenerse de las Cuentas Nacionales. El Flujo de Fondos es complemento de las Cuentas Nacio-
nales.
3.2.-EL MODELO INSUMO- PRODUCTO
• Introducción
Hemos visto que el Sistema de Cuentas Nacionales descripto, en sus partes componentes y en su me-
todología, implica una validez relativa de los guarismos obtenidos por el mismo, tanto desde el punto
de vista descriptivo como normativo.
Asimismo, el Sistema de Cuentas Nacionales nos da una visión incompleta del sistema económico.
Nos dice cuánto ingresó y de qué fuente lo reciben las distintas unidades de observación, y cómo lo
gastan, atendiendo a los grandes agregados; consumo, inversión, impuestos, etc.-
En la agregación, se pierde la identificación de las unidades significativas que componen a los agrega-
dos funcionales. En el caso de las empresas, las consideramos a todas como una unidad, sin considerar
las características de la actividad productiva que realizan, incluyendo dentro del mismo agregado, las
empresas agropecuarias, las mineras, industriales, de servicios etc. Lo propio ocurre con las familias,
ya que no se tiene en cuenta de qué sector de la producción provienen sus ingresos, ni en qué tipo de
bienes de consumo gastan los mismos.
Vale decir nos da una visión parcializada de la economía, ya que parecería que el país produce un solo
bien, que es en parte consumido y en parte, invertido.
A fin de zanjar esta y otras dificultades, y de lograr una descripción más completa de la realidad eco-
nómica, los economistas han tratado, desde hace años, describir con precisión los flujos de bienes eco-
nómicos que se producen entre los distintos sectores de la actividad productiva. La idea, intuitivamente
correcta era que:
a) En un período, todos los sectores productivos se compran y venden, simultáneamente, incluso a sí
mismos;
b) Algunos sectores, están más ligados entre sí, atendiendo al volumen de sus compras y ventas;
c) Los “balances” de productos entre distintos sectores podrían tener cualquier signo (deficitario o
superavitario);
d) Según b) y c) la variación de los precios relativos sectoriales podría pasar inadvertida o tener resul-
tados catastróficos.
• Antecedentes Históricos
El primer economista que atinó a dar una enunciación científica a estas apreciaciones intuitivas fue
Francois Quesnay, quien a mediados del siglo XVIII, creó un instrumento analítico que llamó “Tabla
económica”.
La misma consistía en un cuadro de doble entrada que representaba la corriente de gastos y productos
entre las tres clases en que dividió la sociedad: los propietarios de la tierra, los agricultores-
empresarios (clase productora) y todos los demás individuos (clase estéril). Trabajó con agregados
funcionales (las clases sociales) y no con agregados sectoriales; pero su gran mérito fue el instrumento
de análisis aportado.
Durante todo el siglo pasado, la Tabla económica fue utilizada en forma esporádica, dado la carencia o
insuficiencia del sistema estadístico y las concepciones vigentes acerca del ordenamiento natural y
eficiente del sistema económico.
Luego de la gran crisis económica de 1930, y con el afianzamiento de las ideas keynesianas, se dio
gran impulso al estudio de los problemas macroeconómicos, con lo cual surgió la necesidad de analizar
en qué forma se vinculaban las distintas partes componentes de una economía.
En 1936, Wasily Leontieff , economista ruso que emigra a Estados Unidos de América, publicó sus
primeros trabajos cuantificados sobre relaciones productivas intersectoriales, siguiendo una metodo-
logía “insumo- producto” e inspirado en el modelo matemático de León Walras (1874).
Leontief consideraba que los economistas de su tiempo se interesaban especialmente por el equilibrio
parcial de los mercados, en un contexto estático, y comenzaban a investigar la dinámica en el tiempo
de estos problemas.
A través del análisis insumo-producto, Leontief modelizó el equilibrio general estático, ya que en su
opinión la dinamización del equilibrio general, estaba muy alejada de las posibilidades investigadoras
de los economistas en términos de teoría y datos.
Tinbergen (1937), buscando soluciones para una salida a la Depresión de los Países Bajos indepen-
diente de la situación mundial, desarrolla un modelo econométrico, expresado mediante ecuaciones,
anual y utilizó series históricas para la estimación de los coeficientes. Tinbergen estaba empezando a
diseñar un enfoque cuantitativo del equilibrio general macroeconómico, con una primera aproximación
a la dinamización del modelo.
Ambos, Leontief y Tinbergen tenían como meta elaborar un modelo cuantificado dinámico del sis-
tema económico que permitiese comprender los mecanismos, interpretar los acontecimientos, identifi-
car los acontecimientos, identificar las tendencias, simular las políticas económicas y proponer instru-
mentos de gestión óptima del sistema; no obstante los enfoques metodológicos iniciales eran distintos.
Tinberger se situaba en un nivel agregado, macroeconómico, coyuntural y de corto plazo. Leontieff

analizó el equilibrio general, partiendo del análisis microeconómico, estático y de largo plazo; esbo-
zando las ideas básicas de la “Matriz de Insumo-Producto”.
El mayor auge alcanzado por este modelo Insumo-Producto, desarrollado por Leontieff, fue en la épo-
ca de la Segunda Guerra Mundial, en que se analiza la incidencia que iba a tener, sobre la economía de
EEUU la incorporación de este país en el conflicto de la Segunda Guerra Mundial. Se analizó el paso
de una economía de paz a una economía de guerra y posteriormente el pase de una economía de guerra
a una de paz.
Leontieff, cae en desgracia por las críticas del entonces Senador Mecart, quien sostenía que Leontieff
era un espía de Rusia (Mecartismo).
• El modelo insumo producto: La Matriz Insumo-Producto
La matriz de Insumo-Producto es una tabla de doble entrada, cuyo objetivo es describir de qué mane-
ra se vinculan entre sí los distintos sectores de la actividad económica.
Conforma un cuadro de n filas por n columnas. Se denomina de Insumo-Producto porque en este

cuadro nos interesa analizar qué bienes intermedios (insumos) se compran, para producir qué bienes
finales (productos).
Las dos dimensiones (o entradas) de la tabla, pueden entenderse partiendo de las dos ecuaciones que
las definen conceptualmente el significado de la matriz. De esta manera cada columna representa, la
ecuación de costos, vale decir lo que un sector económico “compra” para obtener su producción;
comprará tanto insumos como servicios del trabajo y del capital (por ejemplo), que es equivalente al
Valor Agregado por el sector.
La presentación de la matriz o cuadro insumo producto seria:
VENTAS
Utilización Intermedia Demanda Final Producción
DF
C Sectores 1 2 n Σ (C + I + X) Xj
O
M 1 x11 x12 x1n Σx1n Y1 X1
P
R 2 x21 x22 x2n Σx2n Y2 X2
A
S n xn1 xn2 x2n Σxnn Yn Xn
Σxij + M
ΣVAj
Producción (Xj)
Como vemos, la tabla o matriz insumo-producto está dividida en n sectores, por ejemplo, el sector
Primario (agropecuario y minero); el sector Secundario (industrial y de la construcción); el sector ter-
ciario (comercial y de servicios); etc. El cuadro se ha armado de tal manera que en los dos sentidos se
arriba, como resultado final, al valor bruto de la producción por sector.
En el sentido horizontal o de las filas, se analiza cómo vende un sector la producción.
.En el sentido vertical o de las columnas, los costos en que incurre el sector, ya sea comprando insu-
mos, nacionales o importados y contratando servicios, que equivale al Valor Agregado por el sector.
Ecuación de costos: Producción = Insumos + Valor Agregado
Simbolizando: Xj = Σ xij + Vaj , si la economía es cerrada.

Xj = Σ xij + Vaj + M, si la economía es abierta.
Siendo Xj : la producción del sector j;

Σ xij: los insumos que el sector j, compra a su propio sector y a los demás sectores ;
Vaj: el valor que agrega el sector j, para producir Xj.
M: el valor de las importaciones
Las filas nos muestran, la ecuación de balance, es decir las ventas de la producción, Xj, la que puede
ser vendida o demandada para dos fines: a otras empresas para que éstas la incorporen en sus produc-
tos, lo cual constituye las ventas intermedias o demanda intermedia; y las ventas a los consumidores
finales, es decir las ventas finales o demanda final; lo que puede expresarse como:
Ecuación de balance: Producción = Ventas Intermedias + Ventas Finales
Simbolizando: Xj = Σ xij + Yj
Siendo Xj: la producción del sector j;

Σxij, la utilización intermedia, las ventas que el sector i efectúa a su propio sector y a los de-
más sectores;
Yj, constituye la demanda final (o ventas finales). Si se trata de una economía cerrada, será
igual al Consumo más la Inversión; si se trata de una economía abierta deberemos agregar las ex-
portaciones.
Cada uno de los componentes de la primera ecuación es idéntico a su correspondiente a la segunda; no

obstante que en el desarrollo de la matriz, cada uno de ellos se desagrega en distintos componentes.
• La tabla o matriz Insumo-Producto.: un ejemplo de aplicación
Previo a desarrollar el modelo Insumo-Producto, desarrollaremos un sencillo ejemplo. Partimos de un

esquema de relaciones entre distintos sectores de la economía, que será de gran utilidad para visualizar
la estructura productiva, y también precisar el significado de algunas variables macroeconómicas fun-
damentales y las relaciones entre ellas.
Se abandona el supuesto de que toda la producción puede incluirse en un único sector (sector empre-
sas) y se considera a la economía dividida en un número “n” de ramas o sectores productivos.
Supongamos una economía dividida en tres sectores Ej: agropecuario, industrial y de servicios. Cada
uno de estos sectores está integrado por un número de empresas que en su conjunto llevan a cabo pro-
cesos productivos para la elaboración de bienes y servicios. Estos bienes, pueden clasificarse en dos
categorías:
a) Bienes Intermedios o Insumos.

b) Bienes Finales.
Cabe recordar que los bienes intermedios o Insumos son bienes que no satisfacen directamente necesi-
dades de consumo ni inversión. Para poder hacerlo, es necesario transformarlos, es decir, agregarles
valor por medio del trabajo humano. En esta categoría entran las materias primas y los productos se-
mielaborados.
Los bienes finales no requieren de ulterior agregado de valor, pues su estado actual los hace idóneos
para cumplir sus fines; pueden ser de Consumo o de Inversión.
La producción de cada sector estará integrada, en parte por producción intermedia y en parte por pro-
ducción final. La producción Intermedia será absorbida por los diferentes sectores productivos, los
cuales continuarán trabajando sobre ella (agregándole valor) a fin de transformarla en Producción Fi-
nal.
La Producción Final, será absorbida por los demandantes que concurren al mercado respectivo en bus-
ca de los bienes que satisfacen sus necesidades de Consumo e Inversión. Analizaremos el Cuadro o
Tabla Insumo-Producto:
SECTOR Valor Bru-

Utilización Intermedia Demanda Final to Produc-
ción
I II III Total C I Total
I 50 100 150 300 150 50 200 500
II 100 300 200 600 200 200 400 1000
III 100 200 150 450 150 - 150 600
TOTAL 250 600 500 1350 500 250 750 2100
V.Agr. 250 400 100 750
V.Br.Pn. 500 1000 600 2100
Cada una de las filas nos indica las ventas de cada sector, a sí mismo y a los demás sectores, es decir,
el destino de la Producción Bruta, ya sea para la utilización intermedia o para la demanda final. Si el
modelo es abierto la demanda final incorporará, además del Consumo y la Inversión, a las Exportacio-
nes.
Cada columna nos indica las compras de insumos, nacionales o importados, más la participación de los
factores de producción, Valor Agregado, necesarios para elaborar la Producción Bruta de cada sector.
Analizando la fila correspondiente al sector I, agropecuario, observamos que el mismo vende al propio
sector por 50, ejemplo: alimentación para el ganado; al sector II por 100, ejemplo: madera para fabri-
car muebles; y al sector III por 150, ejemplo: carbón para calefacción oficinas. Además de productos
para la demanda final por 200, con destino al Consumo 150 y 50 con destino a la Inversión. Todo ello
totaliza una Producción Bruta de 500 que se descompone: Ventas de Insumos o Utilización Intermedia,
300 y Ventas finales o Demanda final, 200.-
En la fila correspondiente a TOTAL, se consignan las sumas de las distintas columnas. Cada columna
representa las compras de insumos por parte de cada sector. Así, el sector I compró insumos por 250.
Pero sabemos que el valor Bruto de la Producción del sector I es de 500, lo cual implica que este sector
I adquirió insumos por 250 y los transformó en Bienes que totalizan 500. Los restantes 250, (500-250),
constituyen pel Valor Agregado por el sector I al proceso productivo.
Como vimos, el Valor Agregado por un sector productivo es la diferencia entre el Valor Bruto de la
Producción de cada sector y los insumos que el mismo adquirió. Por lo que, el Valor Agregado de la
economía será igual a la diferencia entre el Valor Bruto de la Producción Total y los Insumos.
• Los supuestos del modelo o matriz insumo- producto
Los tres supuestos básicos del modelo son:
1. Se trabaja con una hipótesis de homogeneidad, es decir, que se considera que para producir un
bien se requiere proporciones fijas y conocidas de insumos.
2. Se aplica la hipótesis de proporcionalidad, la función de producción supuesta para producir un

bien, es lineal; en consecuencia, la cantidad de insumos requeridos variará proporcionalmente con
la producción total de cada sector.
3. El tercer supuesto es el de tecnología constante, se supone que no se han de producir cambios

tecnológicos que afecten la estructura y composición de los insumos.
• Clasificación del modelo insumo-producto
- El modelo es lineal, todas sus ecuaciones son lineales.

- Será cerrado o abierto, conforme la economía no tenga o tenga relación con el resto del mundo o
sector externo; si es abierto, como vimos, se incluirán en la matriz las importaciones y las exporta-
ciones.
- El modelo será micro o macroeconómico, según esté referido a una empresa o a la economía en su
conjunto.
- Es multiecuacional, ya que existen n ecuaciones.
- Demostraremos que el modelo es completo, dado que el número de ecuaciones coincide con el
número de incógnitas.
- Este modelo es estático, que puede ser atemporal o histórico; pero en realidad siempre se lo fecha,
por lo que es histórico.
- Cumple con los fines que requiere un modelo, por cuanto:
1º- describe una realidad,
2º- explica y permite predecir el comportamiento futuro de las
variables,
3º- ayuda a tomar decisiones al empresario (modelo
microeconómico) y al Gobierno (macroeconómico)
• Utilidad del cuadro Insumo-Producto
La tabla o matriz insumo producto, está referida a un país y a un período. Supongamos que representa
las operaciones realizadas por los sectores productivos de Argentina para 1997. De esta forma, nos está
describiendo qué vinculaciones se establecieron, en ese tiempo y lugar, entre los distintos
La tabla o matriz Insumo-Producto, constituye un valioso aporte, porque , entre otras razones:
1. Nos permite visualizar claramente un conjunto de relaciones entre magnitudes económicas
fundamentales, tanto a nivel global como a nivel sectorial. Además provee información sobre la
estructura productiva de la economía.
2. Este enfoque conceptual es complementario del enfoque del sistema de cuentas nacionales ya
que, en este último, en ningún momento aparecen desagregados los insumos y el Valor Agregado
por rama de actividad. De allí su valioso aporte al describir las relaciones intersectoriales. Com-
plementa la información que brinda las Cuentas Nacionales.
3. Podemos inferir cuestiones como la composición de la producción por sectores, la estructura
de las relaciones entre sectores productivos, la proporción del Valor Agregado sectorial respecto a
la producción del sector, etc.-
4. Permite predecir comportamientos futuros de las variables involucradas y formular, en conse-
cuencia, programas de acción.
5. Permite analizar la movilización de factores, es decir la estructura de los distintos factores de la
producción que intervienen en el proceso productivo.
6. Colabora con la planificación del desarrollo económico, tanto nacional como provincial o re-
gional.
7. Permite conocer la estructura de las necesidades de importación que requiere cada proceso
productivo.
En lo referente a la relación del modelo Insumo-Producto, con la Contabilidad del Fluir de Fondos, la
misma es nula; recordando que en la Contabilidad del Fluir de Fondos se registran las operaciones
financieras y aquí nos estamos refiriendo a bienes y servicios finales y no los monetarios.
Cabe señalar, además, que la matriz insumo-producto será más valiosa, cuanto mayor es la desagrega-
ción sectorial que incluye. En el caso de nuestro país, la matriz realizada en 1963 contenía un total de
24 sectores; pero en otros países, que cuentan con un sistema estadístico y de cálculo más avanzado,
las matrices tienen cientos de sectores.
• La matriz de requerimientos directos o de coeficientes técnicos
A partir de la tabla o matriz Insumo-Producto, obtenemos la matriz de requerimientos directos o de

coeficientes técnicos. Sus elementos los coeficientes técnicos o requerimientos directos, aij, no son
expresados en magnitudes absolutas, sino mediante coeficientes.
Para un cuadro Insumo-Producto correspondiente a una economía con n sectores productivos tenemos
n x n coeficientes técnicos o de requerimientos directos:
(1) aij = xij / Xj para j, i : 1,2,.....,n
Donde xij representa las ventas de insumos del sector i al sector j.

En tanto que Xj, representa el Valor Bruto de la Producción del sector j.
Es decir, que los coeficientes aij indican la proporción (tanto por uno) que representan los insumos
provenientes del sector i en la producción del sector j.
Continuando con nuestro ejemplo anterior, los coeficientes aij son 9, (3x3). Estando la Matriz de co-
eficientes Técnicos o Requerimientos Directos, A, conformada de la siguiente manera:
Reemplazando por los valores correspondientes:

a11 a12 a13 a11=x11/X1 ; a12=x12/X2 ; a13=x13/X3
A = a21 a22 a23 a21=x21/X1; a22=x22/X2; a23=x23/X3
a31 a32 a33 a31=x31/X1; a32=x32/X2; a33=x33/X3
Que es la Matriz de Coeficientes Técnicos o de Requerimientos Directo
0,10 0,10 0,25 a11=50/500; a12=100/1000 ; a13=150/600
A= 0,20 0,30 0,33 a21=100/500; a22=300/1000; a23=200/600
0,20 0,20 0,25 a31=100/500; a32=200/1000; a33=150/600

La Matriz de Requerimientos Directos provee información muy importante respecto a la estructura del
sistema productivo. Los valores de la misma, los coeficientes aij, por ser magnitudes relativas, pueden
interpretarse con mayor facilidad que los valores absolutos contenidos en la matriz Insumo-Producto
original.
De la lectura de la matriz A, se pueden inferir los eslabonamientos existentes entre los distintos secto-
res; la proporción de la producción sectorial que corresponden a Insumos y la que corresponde a Va-
lor Agregado.
Siguiendo con el ejemplo, podemos ver que en el sector III, el 83% de la Producción Bruta del sector
corresponde a insumos (a13+a23+a33 = 0,25+0,33+0,25 =0,83) y solo un 17% al Valor Agregado.
Esto indica que el sector III posee fuertes eslabonamientos con el resto del sistema productivo.
Adicionalmente, en la medida en que los coeficientes aij permanezcan más o menos fijos, podemos
inferir que, si quisiéramos aumentar la Producción Bruta del sector III en 100, sería necesario aumen-
tar fuertemente la producción de los otros sectores, pues en caso contrario el sector enfrentaría dificul-
tades para expandir su producción (“cuellos de botella”). Por otra parte, el aumento de la producción
de los sectores proveedores de insumos requerirá una respuesta de los demás sectores productivos.
Resumiendo, una compleja red de relaciones entre los sectores productivos surge de la información
suministrada por la matriz o tabla Insumo-Producto y más específicamente, por la matriz de Coeficien-
tes Técnicos o de Requerimientos Directos.
• Las proyecciones de la Demanda Final. Su planteo
Una importante aplicación del análisis Insumo-Producto, consiste en la evaluación del impacto de los
cambios en los volúmenes de producción de un sector determinado sobre el resto de los sectores. Es un
problema de Programación Económica.
Vale decir, la aplicación más importante de la matriz Insumo-Producto es que permite efectuar proyec-
ciones de la evolución de la economía, partiendo de una tabla ya construida para un período determi-
nado.
La metodología de trabajo consiste en fijar hipótesis de crecimiento de la economía, expresadas en

cambios en la Demanda Final de determinados sectores; es decir, que los cambios en la Demanda
son compatibles con la tasa esperada de crecimiento global.
En base a los nuevos datos de la Demanda Final, el objetivo es determinar primeramente los nuevos
Valores Brutos de Producción de todos los sectores, que resultan de las modificaciones en la Deman-
da Final y a su vez, reconstruir totalmente la Tabla, ya que sufrirán alteraciones las relaciones intersec-
toriales. Los pasos a seguir son:
a) Relacionar en el modelo original, la Producción Bruta de cada sector con la Demanda Final del
sector.
b) Reconstruir la Tabla original en base a las relaciones obtenidas en el punto anterior.
c) Proyectar las nuevas Demandas Finales sectoriales.
d) Determinar los nuevos Valores Brutos de Producción que resulten de modificar las Demandas Fi-
nales.
e) Recomponer las relaciones intersectoriales, en forma coherente con los cambios registrados en c) y
d).
• Forma en que repercuten los cambios en la Demanda Final
El hecho de aumentar la Demanda Final de algún sector, significará en forma inmediata un aumento
del Valor Bruto de la Producción de ese sector; lo que a su vez implicará nuevas necesidades de pro-
ducción de ese sector y de los restantes. Esta operatoria de cambios que se producen nos alerta acerca
de la magnitud del problema a resolver.
En otras palabras, en virtud de las relaciones intersectoriales, la modificación de la Demanda Final de

un sector, requiere reacomodamientos de toda la economía.
• El modelo Insumo-Producto: su aplicación
El modelo Insumo-Producto nos permite cuantificar los cambios necesarios en la producción de cada
sector para atender ciertos cambios esperados en la Demanda Final de uno o más sectores.
En el ejemplo visto, la Demanda Final del Sector I era 200; la del sector II era 400; y la del sector III,
150. Si el sector I estimara un aumento en la Demanda Final de 100 –llevándola a 300- ¿qué cambios
deben producirse en los volúmenes de producción de la economía?.
Una aparente respuesta inmediata sería que el volumen de producción del sector I aumentará en 100 (y
que pase de 500 a 600); pero como vimos esto no es suficiente, pues el sector I requiere insumos de los
demás sectores y estos últimos deberán por tanto adaptarse convenientemente.
La solución surge de un sencillo modelo matemático:
Sean: Yj: la Demanda Final del sector j ;

Xj: la Producción Bruta del sector j ;
Xij: las ventas intermedias del sector i al sector j ;
Sabemos que:
n
Xj = Σ xij + Yj para j = 1,2,....,n
j=1
Es decir, la Producción Bruta de cada sector se compone de las ventas de Insumos de dicho sector
(hacia el resto de los sectores y hacia el propio sector) y de las Ventas Finales.
Habiendo definido los Coeficientes Técnicos:
a ij = xij / X j para i, j : 1,2,....,n
Resulta despejando:
n n
x ij = a ij . Xj ; Σ x ij = Σ a ij . Xj
j =1 j =1
Recordemos que el Valor de la Producción Bruta del sector j, es la suma de la Utilización Intermedia
más la Demanda Final de su producción, es decir:
n
Xj = Σ x ij + Y j
j =1
Esta expresión le corresponde a un sistema de n ecuaciones, una para cada sector i .
Si suponemos conocidos los valores de aij dados un conjunto de valores de Yj; el sistema de ecuacio-
nes tiene como incógnitas a xij.
Por lo tanto, dadas ciertas condiciones que deben verificarse en la matriz de coeficientes o requeri-
mientos directos A = [ aij ] para i,j:1,2,....n; Existe un único conjunto de valores de xij, que sur-
gen del sistema de ecuaciones de referencia.
Todo cambio en uno o más de los valores de Yj, (j: 1,2,....,n), provocará una modificación de los pa-
rámetros del sistema dando lugar a una modificación del conjunto solución Xj, j:1,2,....,n.
En nuestro ejemplo partimos del siguiente sistema:
X1 = ( a11 . X1 + a12 .X2 + a13 . X3 ) + Y1

X2 = ( a21 . X1 + a22 .X2 + a23 . X3 ) + Y2
X3 = ( a31 . X1 + a32 .X2 + a33 . X3 ) + Y3
Que es un sistema de tres ecuaciones con tres incógnitas. Con los datos de la matriz A:
X1 =( 0,10. X1 + 0,10.X2 + 0,25.X3 )+ Y1

X2 =( 0,20. X1 + 0,30.X2 + 0,33.X3 )+ Y2
X3 =( 0,20. X1 + 0,20.X2 + 0,25.X3 )+ Y3
X1 =[ 0,10(500) + 0,10 (1000) + 0,25(600) ]+ 200

X2 =[ 0,20(500) + 0,30 (1000) + 0,33(600) ]+ 400
X3 =[ 0,20(500) + 0,20 (1000) + 0,25(600) ]+ 150
Si la Demanda Final del sector I aumenta en 100, pasando de 200 a 300, el sistema se modificaría de la
siguiente manera:
X1 =( 0,10. X1 + 0,10.X2 + 0,25.X3 )+ 300

X2 =( 0,20. X1 + 0,30.X2 + 0,33.X3 )+ 400
X3 =( 0,20. X1 + 0,20.X2 + 0,25.X3 )+ 150
Este último sistema solo difiere del anterior en la primera ecuación. No obstante, todo el conjunto de
valores Xj, que surge de la solución del nuevo sistema resultará afectado, adoptando Xj nuevos valo-
res.
Dado este sistema de ecuaciones que puede expresarse matricialmente:
X=AX+Y
Donde X = ( X1,X2,.....,Xn)
| a11 a12.....a1n |
A= | . |
| . |
| an1 an2....ann | ; la Matriz de coeficientes técnicos o requerimientos directos.
y, Y j = ( Y1,Y2,.....,Yn)
Para despejar el vector de incógnitas X, efectuaremos el traspaso de términos:

X – AX = Y
X(I–A)=Y
Si la matriz (I – A) –denominada matriz de Leontieff- , es invertible, la solución del sistema será:
-1
X=(I–A) . Y
Este sistema expresa de manera sencilla la vinculación existente entre vectores de Demanda Final (Y)
y vectores de Producción Bruta (X), supuestos fijos los coeficientes de requerimientos directos e indi-
rectos.
• La matriz de requerimientos directos e indirectos
-1
La matriz ( I – A ) se denomina matriz de requerimientos directos e indirectos. Los elementos, Aij,
expresan las relaciones existentes entre la Producción Bruta del sector j y la Demanda Final del sector
j; incluyendo el efecto primario de la demanda no sólo sobre el sector j, sino también los sucesivos
reacomodamientos que se han de producir en el conjunto de los sectores productivos. Es decir:
Aij = ∆ Xj / ∆ Yj
La matriz está compuesta por coeficientes que, en sí mismos, nos indican los efectos originarios y de-
rivados de un aumento de producción de los Bienes Finales de un sector sobre los insumos de todos
los sectores.
Matemáticamente, el nuevo cuadro se obtiene mediante la inversión de la matriz originaria. El méto-

do consiste en suponer que aumenta la producción de un sector en $1 y verificar, en sucesivas ruedas,
cómo repercuten sus requerimientos sobre todos los sectores.
• Síntesis del Modelo Insumo-Producto
1) Tabla, Cuadro o Matriz Insumo-Producto.

2) Se encuentran los Coeficientes Técnicos o Requerimientos Directos, aij, que son los elementos
de la Matriz de Requerimientos Directos A, conformándose dicha matriz: A = [aij ].
3) Se obtiene la matriz (I – A), matriz de Leontieff. -1
4) Se obtiene la inversa de la matriz de Leontieff: (I – A ) ; siendo sus componentes, los Aij, los co-
eficientes de requerimientos directos e indirectos.
5) Utilización de la información obtenida.
A modo de recordatorio, cabe señalar los pasos a seguir para la obtención de la inversa de la matriz
de Leontieff (I – A):
a) Obtener la diferencia entre la matriz Identidad,(I), y la matriz de Coeficientes Técnicos ,(A), que es
la denominada Matriz de Leontieff, (I-A).
b) Hallar el determinante, es decir el valor numérico de la matriz: |Determinante|.
c) Hallar la traspuesta de la matriz de Leontieff: (I –A)’. Que consiste en cambiar o conmutar filas
por columnas.
d) Hallar la adjunta de la matriz traspuesta: Adjunta ( I – A )’.
e) Obtener la inversa de ( I – A), es decir:
-1
( I – A ) = Adjunta ( I – A )’
|determinante|
Que es la Matriz de Requerimientos Directos e Indirectos por unidad de Demanda Final.

f) Verificar si los valores obtenidos son los correctos:
- Si se desea verificar que la matriz hallada es la correcta se procede de la siguiente manera:
-1
(I–A) .(I–A)=I
Si el resultado es la Matriz Identidad, cuyo valor numérico es 1, significa que la Matriz de Requeri-
mientos Directos e Indirectos es la CORRECTA.
- A través del sistema de ecuaciones, se verifica si los coeficientes hallados

en e), los Aij, son correctos. Se reemplaza el valor hallado en el sistema de ecuaciones:
X1 = A11 .Y1 + A12. Y2 +,......+ A1n .Yn

X2 = A21 .Y1 + A22. Y2 +,......+ A2n .Yn
.
Xn = An1 .Y1 + An2. Y2 +,......+ Ann .Yn
1
3.3.- De las identidades de la Contabilidad Nacional a las condiciones de equilibrio.
La identidades de la contabilidad nacional que se analizaron en la unidad anterior se cumplen siempre

por definición. En este sentido, el flujo de productos finales o gasto tota es por definición igual al co-
sto o conjunto de ingresos obtenidos por los factores por su participación en el producto total.
El hecho de que el gasto realizado sea por definición el output producido no quiere decir que los planes
de todos los agentes se vean siempre cumplidos.
♦ Las identidades ahorro-inversión
El análisis de la relación ahorro-inversión, nos permite además, propiciar la distinción entre magnitu-
des medidas o realizadas y planeadas; el mismo se efectuará para los casos de economía cerrada y
abierta, excluyendo o no al sector público.
- La identidad ahorro-inversión en una economía cerrada sin sector público:
Como vimos en el punto 2.2 de la unidad 2 –La medición de la actividad económica-, el Producto Na-
cional medido por el Método del Gasto y por el Método del Ingreso coinciden, consecuentemente las
definiciones dadas del PNN en las identidades, que representan la medición del producto por los cita-
dos métodos, tienen que ser idénticas:
Consumo + Inversión Neta = Producto Nacional Neto= Consumo + Ahorro Neto
1
MOCHON, Francisco. Introducción a la Macroeconomía. Cap 1- Mc Graw Hill. ESPAÑA- 1998
El Gasto Nacional, en bienes de consumo y de inversión es equivalente al Ingreso Nacional, el cual al
ser al economía cerrada y sin sector público, es idéntico al Ingresos Disponible, el que se destina al
consumo y al ahorro.
Simplificando (Consumo) se obtiene la identidad entre Inversión Neta y Ahorro Neto:
IN = SN (1)
A su vez, si se toman las definiciones dadas del Producto Nacional Bruto (PNN + Depreciaciones),
será:
Consumo + Inversión Bruta =Producto Nacional Bruto = Consumo + Ahorro Bruto
Simplificando (consumo), se obtiene la igualdad:
Inversión Bruta = Ahorro Bruto (2)
(1) y (2) son identidades de la Contabilidad Nacional y se cumplen por definición.

Cuando la relación entre la inversión y el ahorro no se establece en términos contables sino económi-
cos o planeados, la relación no se formula como una identidad sino como una condición de equilibrio.
♦ La Identidad Ahorro –Inversión (Filtraciones- Gastos Compensatarios)
- En Una Economía Cerrada Con Sector Público
Igualando las dos definiciones del PNNpm en una economía cerrada sin sector público, identidades.
PNNpm = C + IN + G PNNpm = C + SN + T´
Resulta :
C + IN + G = PNNpm = C + SN + T’
Donde : T´ es el conjunto de impuestos netos del pago de subvenciones y transferencias.
Simplificando y ordenando términos y teniendo en cuenta que la diferencia entre el gasto público (G) y
2
los impuestos (T¨) representan el déficit público, tendremos:
IN + (G – T´) = SN
Esta identidad nos dice que el ahorro neto privado debe financiar no sólo la inversión privada, sino
también el déficit público.
- En Una Economía Abierta Con Sector Público
2
En el caso el sector público no experimente déficit, sino superávit, la identidad se escribiría:
IN = SN + (T¨ - G )
Donde (T´ – G) denota el ahorro público.

La necesaria identidad del PNN según ambos métodos de medición, por el lado del gasto y por el lado
de la renta, concretada en las definiciones.
PNNpm = C + IN + G + X - M PNNpm = C + SN + T´ - TRt
3
Resulta:
C + IN + G + X – M + RRN – RRE = PNNpm = C + SN +T´ - TRE
Siendo:
RRN: Rentas Recibidas por los factores productivos en el territorio Nacional.

RRE: Rentas recibidas por factores de producción residentes en el extranjero.
TRE: Transferencias corrientes netas percibidas por las familias del Resto del Mundo.
Operando y teniendo en cuenta que el saldo de la balanza por cuenta corriente viene dado por:
SBCC = X – M + RNN – REE + TRE
Por lo tanto:
IN + ( G – T) + SBCC = SN
Así pues, de la identidad ahorro - inversión en una economía abierta se deduce que el ahorro privado
debe financiar la inversión privada el déficit del sector público y el saldo de las transacciones con el
exterior. (Ya visto al tratar el Déficit Público en la Unidad 1)
♦ La Ecuación De Equilibrio De La Economía.
La última identidad puede transformarse en la llamada ecuación de equilibrio de la economía. Para

simplificar la exposición vamos a introducir los siguientes supuestos:
1. El saldo de la balanza por cuenta corriente viene dado únicamente por la diferencia entre exporta-
ciones e importaciones, esto es:
SBCC = X - M
2. Por lo que respecta a la Inversión y el Ahorro, es indiferente expresarlos en términos netos o brutos
y, por tanto, hablaremos únicamente de inversión (1) y de ahorro (S):
Con estos supuestos, la identidad IN + (G – t´) + SBCC = SN; podemos expresarla como:
3
Si el producto nacional lo expresamos en términos brutos, las expresiones que deben ser idénticas son:
C + IB + G + X - M + RRN – RRE = PNNpm = C + SB + T + TRe
Recurriendo de nuevo a la definición del saldo de la balanza por cuenta corriente y simplificando, se obtiene:
IB + ( G – T ) + SBCC = SB
I + G – T´+ X – M = S
Ordenando términos, resulta:
I + G + X = S + T´ + M
ó bien:
I + G + X+ Tr = S + T + M
La identidad anterior es una identidad contable, y como tal, siempre se cumple por definición.
♦ Entradas y Salidas
El flujo circular podrá seguir indefinidamente sin variación en la medida en que el conjunto de “inyec-
ciones” o “entradas” al flujo circular sea igual al conjunto de “salidas” o deducciones”.
Se denomina salida a toda renta que no se reintegra al flujo circular, mientras que entrada es una adi-
ción a la renta de las empresas que no proviene del gasto de los consumidores. Así en el esquema del
flujo circular de la renta en una economía sencilla las entradas son: la inversión que realizan las em-
presas, los gastos del sector público y la demanda de exportaciones realizada por otros países.
Por otro lado, las salidas son el ahorro de las familias, los impuestos establecidos por el sector público
y las importaciones de bines y servicios.
Cualquiera que sea el destino posterior del dinero, los consumidores, al ahorrar, retiran una porción de
la renta del flujo circular, por lo que dicha porción constituirá una salida. Cuando las empresas no re-
parten beneficios a los accionistas, sino que los detienen para gastarlos al cabo del tiempo, también
sustraen una parte de la renta del flujo circular.
El gasto en inversión se considera como una entrada al flujo circular, pues el dinero gastado en inver-
siones va a parar, como ingreso, a aquellas empresas que venden bienes de inversión y, de ahí, como
renta a las economías domésticas que prestan sus servicios a estas empresas. Estas rentas, sin embargo,
no provienen directamente del gasto de los consumidores en bienes y servicios, sino d ciertas empre-
sas.
Asimismo, los impuestos, cualquiera que sea el destino posterior del dinero, sustraen fondos del flujo
circular de la renta, fondos que no quedan libres para ser entregados a las economías domésticas, por
lo que representan una salida.
Los gastos del sector público, por el contrario, cualquiera que sea el tipo de gasto efectuado, se consi-
deran como una entrada al flujo circular de la renta, pues no proceden directamente de los gastos de los
consumidores y/o empresas.
Las importaciones, por su parte, también constituyen una salida del flujo circular, pues crean rentas
para empresas extranjeras productoras y no para las nacionales, por lo que sustraen fondos del flujo
circular. Las exportaciones, por su parte, también constituyen una salida del flujo circular de la renta
del país que las realiza, en cuanto que representan un aumento de las rentas de los productores nacio-
nales que no proceden de variación alguna en los gastos de las unidades nacionales.
♦ El flujo circular y la ecuación de equilibrio de la economía
Desde un punto de vista contable, es decir, ex post o realizado, las entradas son iguales a las salidas y,
en este sentido, la expresión [I + G + X = S + T´ + M ]es una identidad, de forma que lo detraído del
flujo de la renta debe ser por definición igual a lo que se ha incorporado, Sin embargo, desde un punto
de vista económico, la expresión anterior no es una identidad, sino una ecuación, la denominada ecua-
ción de equilibrio de la economía.
Si se supone que el volumen de entradas es independiente del volumen de salidas, esto significa que
tanto las salidas como las entradas pueden variar separadamente, sin que incidan de forma automática
las unas sobre las otras.
La consecuencia de esta hipótesis es que pueden originarse alteraciones en el flujo circular, debido a
cambios en las entradas y en las salidas.
Resulta obvio que las salidas tienden a reducir el flujo circular y las entradas a aumentarlo, de forma
que éste aumentará o disminuirá según que el volumen de entradas sea respectivamente superior o in-
ferior al volumen de salidas. Si se sustrae más de lo que entra, el flujo de renta irá disminuyendo,
mientras que si entra más de lo que se sustrae, el volumen de flujo que circula aumentará. El flujo de la
renta únicamente permanecerá invariable cuando las corrientes de entradas y salidas sean iguales.
El nivel de equilibrio de la producción de la economía puede mantenerse invariable si las salidas tota-
les, cualquiera que sea su causa, son exactamente compensadas por las entradas totales, sea cual fuere
su origen. Lo interesante es la relación entre ambas.
Si las salidas o deducciones son superiores a las entradas o inyecciones planeadas, habrá una presión
descendente sobre el flujo circular, pues el gasto total, incluidas las entradas, es menos que el producto
total, que tiene que ser igual al valor planeado de la producción. Si, por el contrario, las entradas supe-
ran a las salidas, habrá una presión ascendente, pues el gasto planeado excederá la producción. Si el
total de entradas es igual al total de salidas, no habrá ningún tipo de presión sobre los precios y/o la
producción real.
Así pues, la condición de equilibrio para que el flujo circular de renta permanezca invariable en el
tiempo es que el volumen de entradas sea igual al de salidas. En cualquier caso, debe reiterarse que
contablemente, esto es, ex post, las entradas serán iguales alas salidas, pero, sin embargo, la economía
solo está en equilibrio cuando las entradas ex ante, o planeadas, sean iguales a las salidas.
ANEXO
Principales Identidades de la Contabilidad Nacional
Identidades de la Contabilidad Nacional.
1.- PNBpm = PNBcf + Ti – Sb

2.- PNNcf = PNBcf – D
3. PIB = PNB – RRN + RRE
4. RNB = YB = PNBcf
5. RNN = Y = PNNcf
6. IB = IN + D
7. RP = Y – Bnd -TB – Css + Ti
8. RPD = Yd = RP – Td
9. RPD = Yd = C + S
- Identidad del Ingreso Nacional
10. PIBpm + M = C + I + G + X
- Ecuación de equilibrio de la economía
11. S + T +M = I + G +
Dond
e:
PNBpm Producto Nacional bruto a precios de mercado IN Inversión Neta

PNBcf Producto Nacional bruto a costo de factores RP Renta Personal
Ti Sb Impuestos Indirectos Bnd Beneficios no Distribuidos
PNNcf Subvenciones Tb Impuestos sobre Beneficios
PNBcf Producto Nacional Neto a costo de factores Css Aportes a la Seguridad Social
D Renta de los residentes nacionales Tf Transferencias
PIB Depreciación RPD Renta Personal Disponible
RRN Producto Interior Bruto Yd Ingreso Disponible
Renta de los residentes nacionales obtenida en el Td Impuestos Directos
RRE extranjero C Consumo
Renta de los residentes extranjeros obtenida en el S Ahorro
RNB territorio nacional M Importaciones
RNN Renta Nacional Bruta I Inversiones
IB Renta Nacional Neta G Gasto Público
Inversión Bruta X Exportaciones
Bibliografía:
GELMAN, Susana Lic. Notas de Cátedra, año 1997.

PROPATTO, Juan C., El sistema de cuentas nacionales. Ed. Macchi.1999
MONTEVERDE, Ernesto. Concepto e Interpretación de Cuentas Nacionales. Ediciones Macchi.1994.-
DEMARCO, Gustavo. Manual de Economía. Facultad de Ciencias Económicas-Universidad Nacional de
Córdoba DERNBURG Y MC DOUGALL. Macroeconomía. Edic. Revista de Derecho Privado
FERRUCCI, Ricardo J. – Instrumental para el estudio de la Economía Argentina. Ediciones
Macchi. SACHS Y LARRAIN. Macroeconomía en la economía global. Prentice Hall.
LE ROY MILLER, Roger. Macroeconomía Moderna. Harla.
BELZUNEGUI, CABRERIZO, PADILLA. Macroeconomic. Mc.Graw Hill. DORNSBURGH Y
FISCHER. Macroeconomía. Mc Graw Hill.
MOCHON, Francisco. Introducción a la Macroeconomía. Cap 1- Mc Graw Hill. ESPAÑA- 1998
Elaboración: Prof. titular Olga I. Comello de Cabrera
Revisión: Lic. Susana Gelman
Bolilla 4
La Determinación de la Renta Nacional I
4.1 Introducción al equilibrio en el mercado de bienes. Oferta y demanda agregada.

4.2 Función Consumo. Función Ahorro. Propensión media y marginal al consumo y al ahorro.
4.3 La determinación de la renta de equilibrio de una economía cerrada sin sector público, a través de
la igualdad ahorro e inversión y de la oferta y demanda agregada.
4.4 El multiplicador de la inversión. Representación gráfica. La paradoja de la frugalidad.
La Determinación de la Renta Nacional I
Introducción: la teoría clásica
La macroeconomía tiene sus orígenes en la Gran Depresión, catastrófico acontecimiento que entrañó
casi diez años de elevadísimo paro y subutilización de los recursos en los países occidentales.
Previo analizar el modelo keynesiano de equilibrio macroeconómico, es conveniente recordar los pos-
tulados que daban sustento a la teoría clásica, que se presenta como teoría a partir de la publicación,
en 1776, de la obra de Adam SMITH: “Acerca de la naturaleza y causa de la riqueza de las Nacio-
nes”
En el libro de SMITH es manifiesto que su base filosófica es la creencia en la bondad del orden natu-
ral y su preferencia por la eliminación de las limitaciones y trabas. El sistema económico debía acer-
carse al orden natural, pero el “gran arquitecto” necesitaba participación de los hombres a través de la
política económica, que allanaría el camino y no podía confiarse en los gobiernos (según él, ineficien-
tes), industriales o terratenientes (también con intereses en pugna).
No debe olvidarse que otro libro de SMITH “La teoría de los sentimientos morales” se ocupaba de la
conducta humana, que decía era movida por el amor de sí mismo, la simpatía, el deseo de ser libre, el
sentido de la propiedad, el hábito de trabajo y la tendencia al cambio de las cosas. El hombre en liber-
tad así, busca su provecho, el bien común y siempre es guiado por “la mano invisible”.
El libro y el mensaje de SMITH llegan en el momento oportuno: el mundo inglés y europeo deseaba
oír precisamente eso. El empresario industrial que surgía con la revolución industrial necesitaba estos
argumentos, para que desaparecieran los antiguos recelos sociales contra el comercio y se estableciera
claramente que el comercio era una actividad digna y no pecaminosa ni estéril y que la intervención
del Estado (o del rey) no era necesaria, ni creaba mejores condiciones.
El pensamiento de SMITH es una alabanza a la libertad económica, el orden, la prosperidad, se impo-

nen por sí mismos en condiciones de competencia, y siempre que no existan coacciones o intervencio-
nes. Además, ante los desequilibrios, cree que los precios reaccionan; si hay exceso de Oferta, los pre-
cios bajan, y ello resta estímulo a la producción y viceversa. Como el equilibrio se realiza por sí, el
orden natural resultante de la acción de “la mano invisible” es justo y, por lo tanto, es perjudicial la
intervención (es decir, la alteración de esas condiciones naturales) de los gremios, del Estado y de los
monopolistas.
La teoría clásica se conoce a través de un conjunto de leyes que explican una realidad económica, te-
niendo como base el pensamiento económico filosófico, liberal, basado en los siguientes supuestos:
a) El mercado es perfectamente competitivo; el modelo, es el correspondiente al de competencia

perfecta.
b) No intervención del Estado en la economía.
c) No existían rigideces institucionales, como sindicatos.
d) Se utiliza como supuesto simplificador la cláusula Céteris Paribus, que significa: “suponiendo
que todo lo demás permanezca constante”.
e) Equilibrio permanente de los mercados con pleno empleo de los factores.
f) Los salarios y los precios se suponen flexibles a la alza o a la baja.
g) De existir desempleo (paro) el mismo era voluntario.
Es decir, para los clásicos, la economía se regía, al igual que la naturaleza, por las leyes naturales; por
lo cual sostenían que no era necesario que el Estado interviniera en los mercados. Podría suceder que
en el corto plazo los mercados se encontraran en desequilibrio, pero la flexibilidad de los precios y
salarios garantizaban el retorno al equilibrio permanente con pleno empleo de los factores, en el mer-
cado de bienes y en el mercado laboral.
En tanto que el equilibrio en el mercado de activos, ahorro e inversión, estaba garantizado por la tasa
de interés; habida cuenta que para los clásicos, tanto el ahorro como la inversión estaban en función
de la tasa de interés.
A partir del supuesto, de desempleo o paro voluntario, podemos analizar los distintos mercados:
Mercado de trabajo: para los clásicos el mercado de trabajo es siempre competitivo, los sujetos eco-
nómicos no se guían en la toma de sus decisiones económicas por el valor nominal de las variables,
sino por su valor real y el equilibrio siempre se consigue a través de la completa flexibilidad de pre-
cios y salarios monetarios.
Tanto la Oferta como la Demanda de Trabajo están en función directa e inversa del salario real, W/P.
el salario real, es la relación existente entre el salario monetario o nominal, W, y el Nivel General de
Precios, P, obteniéndose el poder adquisitivo del salario monetario.
Por su parte, si se registran excesos de Oferta el salario real cae instantáneamente, y se eleva con los
excesos de demanda, de modo que se produce un vaciado continuo del mercado.
Cuando la Oferta de Trabajo agregada, N’, es igual a la Demanda de Trabajo agregada, N, el Mercado
de Trabajo está en equilibrio. En el gráfico, el equilibrio ocurrirá en (W/P)*, que es el pleno empleo,
en el sentido preciso de que todos los que desean trabajar al salario (W/P)* pueden encontrar trabajo;
siendo N* el nivel de ocupación de pleno empleo.
El mercado de trabajo, según los clásicos era entonces:
N: demanda de Mano de Obra ; N = f (W/P), función inversa.
N’: oferta de Mano de Obra; N’ = f (W/P), función directa.
(W/P)
N’
- Equilibrio en el mercado de Trabajo.
(W/P)* E
N
0
N* = N = N’ FL Oferta y Demanda de Mano de Obra
Este concepto de pleno empleo en el mercado de trabajo, no implica que toda la fuerza laboral, (FL),
de la economía esté ocupada. Solo significa que, bajo los supuestos de que el trabajo es homogéneo y
el mercado perfecto, el desempleo tiene un carácter voluntario, porque el salario real vigente es dema-
siado reducido para estimular a una proporción de los trabajadores a trabajar en el proceso de trabajo.
Es decir, no necesariamente N = N’ para decir que hay pleno empleo de los factores de producción.
Dentro del desempleo, tenemos el desempleo voluntario y el involuntario.

El desempleo voluntario, comprende a los desempleados, que perteneciendo a la Población Económi-
camente Activa, no quieren trabajar a los salarios existentes.
En tanto que el involuntario, comprende a los trabajadores desocupados, pertenecientes a la Población

Económicamente Activa, que desean trabajar y no encuentran trabajo.
Para los clásicos, entonces, sólo existía el desempleo voluntario. La igualdad entre Oferta y Demanda
de Mano de Obra debía cumplirse; N’ tendía a igualarse a N. esta tendencia se encontraba limitada
por el desempleo voluntario.
Cabe señalar que aún cuando exista el 1 ó 2% de desempleo voluntario hay equilibrio.
Mercado de Bienes: está reflejado en la famosa “Ley de Say”, que define el equilibrio económico co-
mo: “Toda Oferta crea su propia Demanda”; si en algún momento no se da, este desequilibrio era
parcial, pues las fuerzas del mercado iban a lograr equilibrar nuevamente la Oferta y la Demanda.
Y P OA
Y* Eo Y
0 N* N 0 Y* Y
- La función de producción. – La Oferta Agregada clásica.
Para los clásicos la economía estaba produciendo con pleno empleo de los recursos. El nivel de pleno
empleo, N*, determina el nivel de la producción de pleno empleo, Y*. N*, se determina en el mercado
de trabajo, conforme vimos en el punto anterior.
El agente de la producción es el trabajo, y solamente él es el que crea riquezas; el costo de la produc-

ción es medido en función del tiempo del trabajo utilizado, que se refleja en el valor de los bienes. El
centro del desarrollo teórico es la visión desde el lado de la Oferta: los costos de producción son las
variables que predominan en la determinación del precio.
Mercado Monetario: se basaban en la Teoría Cuantitativa donde:
MV = P T
V, la Velocidad de Circulación del Dinero. Se consideraba constante.
P, el Nivel General de Precios.
T, el número de transacciones de la economía. Dado que el nivel de producción
se encontraba en su nivel potencial o máximo, T era fijo.
Es una Tautología ya que en ambos miembros se define lo mismo.
MV = PT
Donde MV, es la Oferta Monetaria, y PT, es la Demanda Monetaria.
A partir de la versión clásica o rígida de la Teoría Cuantitativa, se fundamenta la explicación mone-

tarista de la Inflación. La misma plantea que al ser V constante y T fija; toda variación de la Oferta
Monetaria, provoca una variación en igual proporción y sentido en el Nivel General de Precios.
• JOHN MAYNARD KEYNES Y EL ANÁLISIS MACROECONÓMICO
Los postulados de la Teoría Clásica fueron válidos hasta la Gran Depresión de la década de 1920, en
que no se cumplía el equilibrio permanente con pleno empleo de los recursos; había graves problemas
de desempleo masivo, y no era precisamente involuntario; a su vez el nivel de producción se encon-
traba muy por debajo del nivel potencial; la Mano Invisible no aparecía.
En 1936, con la aparición de la obra de John Maynard Keynes: “La Teoría General de la Ocupación,
el interés y el empleo”, se inicia el análisis macroeconómico. Tenía como principal objetivo poder
conocer el comportamiento de la economía global.
Según Keynes, el Ingreso Nacional y la ocupación, dependen del gasto de la comunidad; el Ingreso
depende, a su vez, de los gastos de Inversión (pública y privada).
Por su parte, el gasto de los consumidores depende del Consumo y de la Inversión, con lo cual estable-
ce la relación básica: Y = C + I. También distingue entre el acto de ahorrar y de invertir; y define el
ahorro como la parte del Ingreso que no es consumida, es decir: S = Y – C.
La llamada “revolución keynesiana”, agregó una muy importante dimensión al análisis económico,
pues integra la teoría monetaria (variable interés) a la teoría macroeconómica (determinación del In-
greso Global, el Consumo, la Inversión, y nivel de ocupación).
La teoría keynesiana partía de postulados totalmente distintos a los de la teoría clásica, a saber:
a) El estado tiene que intervenir en la actividad económica de los pueblos.
b) El nivel del Ingreso o Renta potencial se supone constante, debido a que la capacidad productiva
de una economía cambia muy poco de año en año.
c) La economía logra el equilibrio pero con desempleo; no necesariamente tiene que haber pleno
empleo de los factores de la producción. Para Keynes existía tanto el desempleo voluntario como
involuntario.
d) Suponía, además, a diferencia de los clásicos, que los salarios eran rígidos y no flexibles.
e) El tipo de interés y el nivel general de precios son constantes.

f) Acepta como dados la estructura social y el nivel tecnológico.
g) Sostiene como supuesto, la presencia de la ley sicológica básica, implícita en su análisis de las
propensiones al Consumo y al Ahorro.
El modelo keynesiano incorporaba, además, supuestos microeconómicos, referidos a las empresas:
h) Las empresas producen por debajo de su capacidad normal.
i) Supone que las curvas de costos de las empresas y por lo tanto su oferta es horizontal. Los sala-
rios son rígidos a corto plazo. La producción de las empresas se determina por la demanda y sus
precios no fluctúan.
j)
Nivel
General de
Precios
(P)
Po Oferta agregada keynesiana
Demanda Agregada
Y (Producto)
0 Y efectivo Y o Renta Nacional Potencial
- El Y o Renta Nacional se determina por la demanda total o agregada.
El aporte de Keynes llegaba en el momento oportuno: la crisis de la década.
La “revolución keynesiana” dio aliento a una nueva generación para desarrollar instrumentos concep-
tuales y metodológicos; los estudios a fines de la década del ’30 y de la siguiente se encaminaron a
través de dos grandes vertientes: una ofrecía la perspectiva monetaria en la que se situaba el mismo
Keynes y en la que Richard Khan (1905-1989) introduce el multiplicador como instrumento de análi-
sis; y la otra destaca los aspectos reales y se basa en los estudios de Michal Kalecki (1899-1970), con
aportes también importantes para la consideración del problema de desempleo, el ahorro y la distribu-
ción del Ingreso; Joan Robinson (1903-1983) en el Reino Unido; Lawrence Klein (1920…) y Alvin
Hansen (1887-1975 )en los Estados Unidos.
• PRIMERA COMPARACIÓN EN LA MACROECONOMÍA: CLÁSICOS Y KEYNESIA-

NOS
La macroeconomía keynesiana fue la visión aceptada como ortodoxa, desde la publicación de su obra
en 1936, hasta mediados de la década del ’70.
Esta orientación tuvo críticos y también defensores: la discusión se centró en señalar la falta de funda-
mentos microeconómicos en la macroeconomía keynesiana, y en el tratamiento de varios temas prácti-
cos como la inflación, la racionalidad de las expectativas, y el supuesto de optimización de los agentes
económicos, y el tema del mercado de trabajo. Respecto a este último punto se resumen a continuación
las posiciones:
CLASICOS KEYNESIANOS
1. todos los precios incluyendo los sala- 1. Los precios y los salarios no son
rios, son flexibles en los casos en que inflexibles, pero no se mueven de
no se presentan interferencias, regu- manera tal que “limpien” el mer-
laciones, acciones sindicales o mono- cado de trabajo, pues hay casos de
polios. La implicancia es que, en tal desempleo voluntario. La curva de
caso, la curva de Oferta Agregada es oferta agregada adopta esta forma:
vertical.
Precios Oferta
Precios Oferta Nominales agregada
Nominales agregada
0 Producto
0 Producto Nivel de
Nivel de pleno empleo
pleno empleo
Es decir, que la curva tiene un seg-
2. Piensan en términos individuales mento creciente a niveles menores
el producto de las empresas, es de- que el pleno empleo. Como el análisis
cir, no en forma agregada o del con- discrimina entre el nivel de pleno
sumidor individual (en la teoría del empleo y el de desempleo, Keynes
valor); sin embargo, su teoría mone- habló de “una Teoría General”.
taria es de carácter agregado.
2. La Teoría tiene carácter macro
(producción agregada) y también
micro (agentes individuales). Pero
el lado real y el lado monetario de
la economía se presentan al mismo
nivel, cerrando así la brecha.
• LA DETERMINACIÓN DEL INGRESO DE EQUILIBIO: EL FLUJO CIRCULAR DEL

INGRESO O DE LA RENTA
Se define el flujo circular de la Renta o del Ingreso, como los flujos de Gastos en producción y en
servicios de los factores que tienen lugar ente las empresas y las familias.
Una Inyección (entrada) en el flujo circular es Ingreso (Y) percibido , o por las empresas o por las fa-
milias, que no proviene del Gasto de la otra.
Una Filtración (salida) es Ingreso percibido, o por las empresas o por las familias, que no pasa al otro
grupo mediante la compra de Bienes y Servicios.
El flujo circular del Ingreso o de la Renta
Familias
Servicios de Salarios Pago de Bienes

Factores Alquileres Bienes y y
Intereses Servicios Servicios
Beneficios adquiridos
Empresas
En el modelo del flujo circular del Ingreso o de la Renta, se supone que solamente se producen Bienes
de Consumo e Inversión; que se distribuyen los beneficios y que las familias ahorran y las empresas
invierten.
No hay razón alguna por la cual un cambio en el deseo de Ahorro de las familias deba corresponder
automáticamente con un cambio en los deseos de Inversión de las empresas y viceversa.
• LOS EFECTOS DEL AHORRO Y LA INVERSIÓN
Dado que el Ahorro, S, es detraído del flujo circular, ejerce una fuerza contractiva del flujo. El Aho-
rro, es Ingreso, Y, recibido por las familias que no vuelve a las empresas a través de gastos de Consu-
mo. Es una filtración o salida de Gasto del flujo circular entre las familias y las empresas.
El Gasto en Inversión, I, genera Ingresos para las empresas que producen bienes de capital y para los
factores que éstas emplean. Este Ingreso, Y, no proviene del Gasto de las familias y, por lo tanto, la
Inversión, provoca una Inyección o entrada, en el flujo circular del ingreso.
Dado que la Inversión es una inyección en el flujo circular del Ingreso ejerce una fuerza expansiva en
este flujo, compensando la filtración generada por el ahorro.
- Ahorro S
Familias
Pago a Pago a
Factores empresas
+ Inversión I
Empresas
El Ahorro es una salida del flujo circular, y la Inversión una entrada al flujo circular entre empresas
y familias.
• DEMANDA TOTAL: EL GASTO O DEMANDA AGREGADA PLANEADA O DESEADA
Se mantiene el supuesto que la Producción Total viene determinada por la Demanda Total o Global
para comprar esa producción.
Suponemos dos elementos de la Demanda Total: el Consumo y la Inversión.
Gasto o Demanda Agregada: se refiere a la cantidad de Bienes y Servicios que todas las unidades de
gasto de la economía desean adquirir.
GA = DA = DG = C + I
Debe distinguirse el Gasto Autónomo del Gasto Inducido.
El Gasto autónomo es el flujo de gasto que no viene influido por ninguna variable que intenta explicar
la teoría económica, no varía con el Ingreso, implica que es constante.
El Gasto inducido, es el flujo de gasto que viene explicado o está relacionado con el Ingreso nacional,
YN; implica que varía con el Ingreso.
• EL MODELO DE EQUILIBRIO MACROECONÓMICO KEYNESIANO
El modelo de equilibrio macroeconómico Keynesiano, supone las siguientes ecuaciones (bajo los su-
puestos de economía cerrada, Inversión autónoma y que todos los Beneficios son distribuidos):
Sintéticamente:
1) Y = C + S
2) C = Co + c Yd
3) S = - Co + (1-c) Yd
4) I = Io
Y las siguientes condiciones de equilibrio:
1º. La Oferta Global es igual a la Demanda Global.
2º. Las Filtraciones son iguales a los Gastos Compensatorios.

En este caso, dado los supuestos iniciales, de economía cerrada y sin sector externo, será:
S=I
A continuación pasaremos a analizar detalladamente cada una de las ecuaciones:
1) Y = C + S;
El Ingreso, Y, se consume o se ahorra.

C: Consumo; S: Ahorro
Tanto el Ahorro como el Consumo funciones crecientes del Ingreso. Es decir ambos aumentan con el
aumento del Ingreso.
Es importante señalar la diferencia existente con la teoría clásica respecto de la función Ahorro. Para
los clásicos tanto el Ahorro como la Inversión eran funciones directa e inversa del tipo de interés. El
tipo de interés era flexible (a la alta y a la baja) y garantizaba el equilibrio en el Mercado de Capitales.
i
S (i)
i* E
I (i)
0 S=I S,I
- Teoría clásica: equilibrio en el mercado de capitales
2) C = Co + c Yd; la función Consumo, donde:
- Co: Consumo autónomo;

- c: Propensión Marginal a consumir = ∆C / ∆ Yd ;
- Yd: Ingreso disponible, que es igual al YN , al Y, dado que se distribuyen los Beneficios y no hay
Estado, por lo que no hay Transferencias, ni Impuestos.
Se supone que la función Consumo es lineal, por lo tanto, la pendiente, que es la Propensión Marginal
a Consumir, c, será constante y el modelo supone que varía entre cero y uno.
La Propensión Marginal a Consumir, nos indica la variación del Consumo ante la variación de una
unidad del Ingreso, está basada en la llamada Ley fundamental sicológica de Keynes: El Consumo
aumenta a medida que aumenta el Ingreso, pero lo hace en una proporción menor.
0<c<1
Además, la Propensión Marginal a Consumir, tiene la característica de que como la función Consu-
mo es lineal y la pendiente de la recta, es constante, la Propensión Marginal a Consumir también es
constante o fija en los diferentes niveles de Ingreso.
En cuanto a la Propensión Media a Consumir, C/Y, en términos absolutos, indica que parte del Ingre-
so, se consume, no es fija, varía a los diferentes niveles de Consumo.
>1
Podemos tener diferentes niveles: PmeC ,(C / Y ) =1
<1
C
OG = O A
PmeC > 1
PMeC = 1 C = Co + c Y
PMeC >1
Co
0 Y* Y (Producto)
-La función consumo keynesiana.
Veamos un ejemplo. Sea la función Consumo:
C = 50 + 0,8 Y
Y los siguientes datos, correspondientes al Y. Se solicita se calcule el valor del Consumo para cada
nivel de Y. El valor del Ahorro; de la PMgC y de la PmeC.
Ingreso Consumo Ahorro PmgC PmeC

0
100
150
200
250
300
350
3) S = - Co + (1-c) Yd; la función Ahorro, donde:

* - Co: desahorro autónomo;
* - (1-c): Propensión Marginal a Ahorrar = ∆ S / ∆Yd, varía entre o y 1
La función Ahorro también se supone lineal. Keynes definía el Ahorro como la parte del Ingreso que
no era consumida, se ahorraba. Por lo que la deducción de la expresión algebraica del Ahorro parte de:
S = Y – C; reemplazando el Consumo por la ecuación correspondiente tenemos:
S = Y – (Co + c Yd); donde: S = Y (1 – c) – Co
Consumo OG
C S (+) C = Co + c Y
C=Y
S = - Co + (1-c) Y
Co S (-) S (+)
45º
0 Yo Y (Producto)
Ahorro S (-)
- Co
- La función Consumo y Ahorro keynesiana
4) I = Io, la Inversión no es inducida sino que se supone autónoma.
Vale decir, la Inversión mantiene el mismo valor, constante, a cualquier nivel de ingreso. Por lo tanto
la función Inversión será perfectamente elástica, asumiendo el valor, Io, en la ordenada al origen.
I
Io I = Io
0 Y (Producto)
- Función Inversión.
Las condiciones que deben cumplimentarse para el equilibrio:
1º) Oferta Global o Agregada = Demanda Global o Agregada

OG = DG
Siendo : Y = OG ; y DG = C + I
Nos dice que la Producción efectiva (real),Ye, en equilibrio, será igual al Gasto Agregado. Si la Pro-
ducción Real es menos de lo que los sujetos están dispuestos a comprar, las empresas aumentarán la
producción.
Partiendo entonces de OG = DG, podemos determinar, algebraicamente, el Ingreso de equilibrio, Ye,

de la siguiente manera:
Y=C+I
Y = Co + c Y + Io
Y – cY = Co + Io
Y (1 –c) = Co + Io
Ye = 1 / (1-c) . Co + Io
Demanda OG
Global DG=C+I
OG = DG
C
Co+Io
Co
0 Yo Ye Y (Producto)
- El equilibrio macroeconómico keynesiano. 1º condición: OG = DG.

La segunda condición que debe cumplirse para la determinación del equilibrio es:
2º) Filtraciones = Gastos Compensatorios; ó

Ahorro = Inversión
S=I
Es otra forma de expresar la misma condición de equilibrio. Sabemos por definición que todo el In-
greso es consumido o ahorrado:
Y=C+S
Sabemos que hay dos clases de Gasto, en Consumo ó en Inversión. Es decir:
Y=C+I
Por lo tanto en la condición de equilibrio tendremos:
C+S=C+I
Es decir: S = I
Para determinar algebraicamente el Ye, procedemos:
- Co + (1-c) Y = Io
Y (1-c) = Co + Io
Ye = 1 / (1-c) . Co + Io
Ahorro
Inversión
S = –Co + (1-c) Y
Io I = Io
0
Yo Ye Y, Producto
-Co
- Equilibrio macroeconómico: S = I.
Para todos los niveles del YN, en los que las dos curvas no coinciden el Ahorro deseado es desigual a
la Inversión deseada (o planeada).
Retomando entonces, la condición, Filtraciones = Gasto Compensatorio, recordamos que el Ahorro,

siendo una salida o filtración, ejerce una fuerza contractiva en el flujo circular del Ingreso, mientras
que la Inversión, siendo una entrada o inyección, ejerce una fuerza expansiva, compensando la filtra-
ción.
El equilibrio se da cuando la fuerza contractiva ejercida por el Ahorro se ve contrarrestada por la fuer-
za expansiva de la Inversión.
Concluimos entonces que el Ingreso de equilibrio, Ye, se da cuando los demandantes están dispuestos
a comprar exactamente lo que se produce. El Gasto o Demanda deseada es igual al Ingreso efectivo o
real , o de forma equivalente, cuando la fuerza contractiva ejercida por el Ahorro es exactamente igual
a la fuerza expansiva ejercida por la Inversión.
OG
Demanda
Global
DG=C+I
OG = DG
C
Co+Io
Co
S
S,I
S=I
Io I = Io
- El equilibrio macroeconómico. Las dos condiciones: OG = DG y S = I .
Ambas condiciones:1) OG = DG y 2) S = I, se cumplen para un mismo nivel de Ye. No hay motivo

para que se de una igualdad entre el Ahorro y la Inversión, para cualquier nivel del Ingreso elegido
aleatoriamente, pero cuando no son iguales, en una economía con dos sectores, el Ingreso Nacional,
YN, cambiará hasta que se produzca la igualdad.
• La Variación de Existencias no Planeadas

Siguiendo con el análisis, si la producción efectivamente realizada excede de lo que la gente desea
comprar, las empresas deberán reducir su producción para evitar una acumulación sin fin de productos
(stock de productos no vendidos).
DG OG
DG = C + I
C
Co + I
Y
Co DG DG
Y
0
Yo Ye Y1 Y
- La variación de las existencias no planeadas o no deseadas.
En el gráfico podemos observar que si la economía se encuentra produciendo en el nivel Yo, a la iz-
quierda del nivel de equilibrio, Ye, la Demanda Global o Agregada será mayor que la Oferta Global, Y,
por lo que esa economía estará consumiendo stock, habrá una variación de existencia no deseadas ne-
gativa. La economía demanda más de lo que se produce, por lo que la tendencia será el aumento de la
producción, consecuentemente del empleo y el Ingreso; la economía tenderá hacia Ye.
Por otra parte, si la economía se encuentra produciendo en Y1, es decir, a la derecha del equilibrio, Ye,
significa que se está produciendo por encima de la Demanda Global; la Oferta Global es mayor que la
Demanda Global; la economía estará acumulando existencias no deseadas, habrá una variación positi-
va de existencias, por lo que la tendencia será la reducción de la producción, consecuentemente la re-
ducción del empleo y del Ingreso. La economía se moverá hacia Ye.
• La Demanda Efectiva: Los Baches Inflacionarios O Deflacionarios
En el análisis hasta aquí realizado, no se ha considerado si la situación de equilibrio a la que se arribó,

mediante las dos condiciones, correspondía al nivel de pleno empleo de los factores.
Conforme los postulados de la teoría keynesiana, vimos que para Keynes, a diferencia de los clásicos,
la economía lograba el equilibrio pero no necesariamente era coincidente con el nivel de Ingreso (o
Producto) potencial o de pleno empleo de los factores de producción.
El punto donde se logra el equilibrio, que no coincide con el de plano empleo, se denomina “Punto de
Demanda Efectiva”. La Oferta Global ajustada a la Demanda Global no significa que todas las posibi-
lidades de producción de la sociedad estén siendo movilizadas.
En realidad, entre la Oferta Global de equilibrio y el empleo total de los factores puede haber una con-
siderable distancia, que da lugar a los llamados baches o brechas inflacionarias o deflacionarias.
Supongamos que una economía esta operando en un régimen de pleno empleo. Si algo así ocurriese
¿cuáles serían las repercusiones reales de una nueva Inversión?.
Simplemente en una situación como ésta el proceso multiplicativo apenas desencadenaría una eleva-
ción del nivel general de precios, sin incremento real de la producción y del YN.
El efecto multiplicador generaría una ruptura entre la producción real y el Ingreso Monetario, de mane-
ra que se presentaría un bache o brecha inflacionario entre el punto equivalente al empleo pleno de
los factores y el correspondiente a la Demanda Global Potencial (de pleno empleo).
En otras palabras, la expansión de la capacidad adquisitiva de la sociedad, medida en términos de los
Ingresos Monetarios generados por la nueva Inversión, no tendría un crecimiento correspondiente al de
la Oferta Global Real para atender al probable incremento de la Demanda Agregada; se establecería un
verdadero bache, provocando un alza generalizada de los precios sin ninguna multiplicación efectiva
de la producción agregada.
Analicemos gráficamente, supongamos que la situación de pleno empleo es Y* y que por una decisión
del Gobierno la Inversión aumenta, la Demanda Global es ahora D’G. La Demanda es mayor que la
Oferta Global de pleno empleo; al existir pleno empleo de los recursos, el oferente no puede hacer
frente a esa Demanda D’G; habrá aumentos generales y progresivos de precios, resultantes de un ex-
cesivo e inflacionario poder adquisitivo. Es decir, esa Demanda insatisfecha es satisfecha a mayor pre-
cio y se produce una Brecha o Bache Inflacionaria.
Bache Inflacionario
DG OG
D’G
E’
DG
E Bache Deflacionario
45º
0 Y1 Y* Y2 Y (Producto)
- La demanda efectiva: brecha o bache inflacionario o deflacionario
Cuando estamos en E’, la Oferta es mayor que la Demanda Y2 tenderá a Y*. En situación de brecha
inflacionaria, la Producción como el empleo tienden a reducirse.
Cuando la Demanda es mayor que la Oferta, en situación de brecha inflacionaria con desempleo,
tanto la producción como el desempleo tenderán hacia la situación de Pleno Empleo.
En el gráfico, sería estar a la izquierda de Y1 y ubicados en DG; o bien estar situados a la izquierda
de Y* y ubicados en D’G. Al ser la Demanda mayor que la Oferta, la economía no está produciendo
todo lo que se demanda, se están consumiendo existencias, existe una variación negativa de existen-
cias, no planeada.
Por lo tanto, los oferentes se verán incentivados a aumentar la Producción, pueden hacerlo ya que exis-
ten recursos desempleados, por ende aumentará el empleo y el Ingreso y se tenderá al nivel de Pleno
Empleo, Y*.
Supongamos que nos encontramos en la curva de Demanda DG, entre Y1 y Y*, no se produjo el au-
mento de precios, ¿qué hace la Oferta para incentivar la Demanda?, disminuye el precio y se produce
lo que se denomina brecha o bache deflacionario, se ha incentivado el aumento de la Demanda dis-
minuyendo los precios.
Por lo tanto, cuando la Oferta Global es mayor que la Demanda Global, DG, en la situación de Y1, a la
izquierda del nivel de Pleno Empleo, Y*, existen recursos desempleados, se produce la brecha defla-
cionaria, esto hará que el nivel de Producción, de empleo y por ende del Y, crezcan, Y1 tenderá hacia
Y*.
A continuación y retomando los valores dados y obtenidos en el ejercicio propuesto en la página 13,
suponga que la Inversión autónoma es de 200, determine entonces a través de una tabla, en forma al-
gebraica y en forma gráfica el Ingreso de equilibrio, Ye.
Ingreso Consumo Ahorro PmgC PmeC D.Global

0
100
150
200
250
300
350
EL MULTIPLICADOR
• Los cambios en la Inversión Planeada o Deseada: el proceso multiplicador. Los efectos direc-
tos e indirectos.
Conforme el modelo de equilibrio general, macroeconómico keynesiano sencillo, hemos visto cómo
puede alcanzar la economía el equilibrio por debajo del nivel de pleno empleo. También, a través de
los gráficos se puede mostrar cómo puede cambiar la actividad económica, con movimientos periódi-
cos en la economía, del auge a la recesión y a la inversa. Durante el ciclo económico la Inversión es
muy inestable.
Una de las ideas fundamentales del análisis del Ingreso y de la Demanda Global se hallan en que los
factores que desplazan la curva de Demanda Global o Agregada producen un efecto compuesto en la
producción. Vamos a considerar qué sucede si la Inversión deseada o planeada se incrementa.
Equilibrio general Macroeconómico, modelo keynesiano sencillo: El multiplicdor de la Inversión.
Supongamos
DG
que las expectativas de los empresarios con respecto al futuro son más optimistas y que
OG D’G =( Co+Io+∆I )+ cY
basándose en ello, planean una mEay’ or Inversión en
DG = (Co +Io) + c Y
E
Co+Io+∆I
∆I
Co+Io
0 Ye ∆Y Ye’ Y (Producto)
planta y equipos, bienes de capital. Así, el efecto de un aumento de la Inversión, ∆I, que desplaza la
curva de Demanda Global en sentido ascendente, provoca una variación mayor de la producción, con-
forme podemos observar en el gráfico que antecede.
Para ver porqué la producción, el nivel de empleo y por ende el nivel Ingreso de equilibrio aumentan
en una cuantía superior a la del aumento directo de la Inversión, analizaremos una economía en la que
la Inversión ha aumentado en 2.000 millones de pesos.
Gráficamente podemos observar que cuando se agrega el incremento de la Inversión deseada o planea-
da, la Demanda Global se desplaza hacia arriba, en este caso, sería en la cuantía de los 2.000 millones
de pesos, desde DG hasta D’G. El nuevo equilibrio tiene lugar en E’, cuando el Producto, o Ingreso, es
igual a la Demanda Global; vale decir, cuando la nueva curva de Demanda Global corta a la recta de
45º en E’.
En el gráfico podemos notar algo muy importante, el Ingreso, o producto, de equilibrio se ha incre-
mentado en una cuantía superior al incremento de la Inversión. La explicación reside en que a medida
que las empresas edifican más fábricas y encargan más equipos, se generan más empleos, que a su vez
generan más Ingresos para las familias. Siguiendo el ejemplo, veremos que un aumento de la Inversión
de 2.000 millones de pesos, generó un aumento del Producto, e Ingreso, de equilibrio de 10.000 millo-
nes de pesos.
Los propietarios de los factores de producción, las familias, al aumentar sus Ingresos, incrementan sus
gastos de Consumo. De tal manera que la economía no sólo produce más bienes de Capital, sino tam-
bién más bienes de Consumo. Estos nuevos bienes de Consumo son adquiridos por los consumidores
dado el incremento de sus Ingresos.
Volviendo al ejemplo, supondremos que la Propensión Marginal a Consumir, c, es 0,8. En el cuadro

siguiente podremos observar el efecto inicial o efecto directo que provoca el nuevo gasto de Inversión
en la producción, la que aumentará en 2.000 millones de pesos, ya que las empresas compran Bienes
de Capital y que hace que el Producto, y el Ingreso, de equilibrio se incremente en 2.000 millones de
pesos.
No obstante, este es el principio, ya que el mayor valor de la producción, los 2.000 millones de pesos,
se distribuyen entre los propietarios de los factores de la producción, como Ingreso, (ya sea en forma
de salarios, beneficios, alquileres o intereses), habida cuenta el mayor nivel de empleo que generó el
incremento de la producción. Se inicia por lo tanto una “segunda etapa”, que conforma los efectos
indirectos del multiplicador sobre el Consumo.
Teniendo en cuenta que suponemos que no existe el sector Gobierno, (no hay Impuestos, ni Transfe-
rencias, ni Subsidios), los consumidores gastarán la mayor parte de este incremento en su Ingreso dis-
ponible; lo cual dependerá del valor de la Propensión Marginal a Consumir.
Dado que suponemos que la Propensión Marginal a Consumir es 0,8, el Consumo aumentará, en una
segunda vuelta en: c. Y; es decir, 0,8 . 2000 = 1.600 millones de pesos. Por lo que el segundo efecto
provoca un aumento de la producción de 1.600 millones de pesos, y, por lo tanto del Ingreso, el cual
provoca a su vez, un nuevo aumento del Consumo en la tercera vuelta de 0,8 . 1.600 = 1.280 millones
de pesos.
Este nuevo aumento del Consumo provoca el consiguiente aumento de la producción, del nivel de em-
pleo, y del nivel Ingreso, de equilibrio; el aumento del Ingreso provocará en otra vuelta un nuevo au-
mento del Consumo de 0,8 . 1.280 = 1.024, y así sucesivamente.
En este ejemplo, si se sumaran todos los aumentos, el aumento de la Inversión de 2.000 millones de
pesos provocará un aumento del nivel de la producción, y del Ingreso, de equilibrio de 10.000
millones de pesos.
Efectos directos e indirectos de un aumento de la Inversión de 2.000 millones de pesos.

Millones $
Efectos sobre el Producto e Ingreso de equilibrio
Efecto Inicial o directo 2.000
Segunda etapa o efectos Indirectos
Segundo efecto o vuelta 1.600

Tercer efecto o vuelta 1.280
Cuarto efecto o vuelta 1.024
Quinto efecto o vuelta 819
Sexto efecto o vuelta 655
Suma del séptimo y demás efectos 2.622
AUMENTO TOTAL 10.000
Cabe aclarar, que el proceso multiplicador también funciona en sentido contrario. De la misma manera
que un aumento de la Inversión, provoca un aumento multiplicado de la producción y del Ingreso; una
disminución de la Inversión provoca una reducción multiplicada de la producción y del Ingreso.
Si en nuestro ejemplo ocurriera una disminución de la Inversión por un valor de 2.000 millones de
pesos, con una PMgC de 0,8, la producción, y el Ingreso disminuirá en 10.000 millones de pesos.
• El multiplicador
La relación ante cualquier variación de la Inversión y la variación final resultante de la producción y el

Ingreso, se denomina multiplicador de la Inversión, o simplemente multiplicador. Una variación de
la Inversión provoca una variación de la producción, y del Ingreso, que es un múltiplo del aumento
inicial.
El multiplicador, k, es el coeficiente por el cual se multiplica la variación de la Inversión para obtener

la variación del Ingreso.
k. ∆I = ∆ Y
El multiplicador, que denotaremos por k, tiene una forma matemática sencilla. Es simplemente uno,
sobre la diferencia de uno menos la Propensión Marginal a Consumir, c; o sea:
k =1 / ( 1-c )
El multiplicador, k, es en definitiva, igual al recíproco de la pendiente de la función Ahorro, S, que es

la propensión Marginal a Ahorrar, (1-c).
k = 1 / PMg S
O bien podemos expresarlo como: k=∆Y/∆I
Podemos deducir el multiplicador partiendo de la ecuación: Y = C + I
es decir; Y = Co + c Y + Io
Si se produce un aumento de la Inversión, ∆I, tendremos:
∆ Y = Co + c ∆ Y + ∆ Io
∆ Y - c ∆ Y = ∆ Io
de donde: ∆ Y ( 1 – c ) = ∆ Io
Por lo tanto, la variación del Ingreso, ante la variación unitaria de la Inversión, vale decir el multipli-
cador k, será:
∆ Y / ∆ Io = 1 / ( 1 – c) = k
Veamos que ocurre con el nivel del Ingreso de equilibrio, si se produce un cambio en la Inversión.
Partimos entonces de la situación de equilibrio:
Ye = 1 / (1 – c) . Io + Co
La ecuación relaciona el equilibrio del Ingreso con el tamaño del Gasto Autónomo, (Io, Co), y con la
pendiente de la función Consumo, la Propensión Marginal a Consumir, c; por lo tanto la variación en
el nivel equilibrio del Ingreso, debe ser igual a la variación Inversión, multiplicado por el recíproco de
la Propensión Marginal a Ahorrar, (1-c).
∆ Y = ∆ I . ( 1 / 1 –c )
El multiplicador predice la magnitud del cambio en el nivel de Ingreso, que se produce por desplaza-
mientos en el Gasto autónomo.
Mide la magnitud de las oscilaciones del nivel de Ingreso de equilibrio que acompañan a los despla-
zamientos del Gasto autónomo.
Habiendo determinado la variación que experimentará el nivel de Ingreso, podemos determinar el nue-
vo nivel del Ingreso de equilibrio, que será:
Y’e = Ye + ∆ Y
El multiplicador puede expresarse, indistintamente como:
k= 1 / (1 – c); k = ∆Y / ∆ I ; k = 1 / PMgS
• El multiplicador y la Propensión Marginal a Consumir
El multiplicador es mayor cuanto mayor es la Propensión Marginal a Consumir, c. En nuestro

ejemplo, la PMgC, c , es 0,8, por lo que el multiplicador será: k =1 / (1 - 0,8) = 5. Lo que significa
que ante un incremento inicial de la Inversión de $1, el incremento de la producción y el Ingreso, será
5 veces dicho valor, es decir de $5.
Si c, fuera 0,9 el multiplicador sería k =1 / (1 - 0,9) =10. Es decir, por cada $1 de aumento de la Inver-
sión, se generarán $10 de aumento de la producción y el Ingreso de equilibrio, (con el consecuente
aumento del nivel de empleo).
Lo cual nos indica que cuando mayor es la Propensión Marginal a Consumir,

(1 – c ) es menor y por lo tanto el multiplicador, k = 1 / ( 1 - c), será mayor.
Sabiendo que la Propensión Marginal a Consumir es la pendiente de la función Consumo, podemos

afirmar que cuanto más inclinada es la curva de Demanda Global, cuya pendiente es también c, mayor
es el aumento de la producción y del Ingreso resultante de un desplazamiento de la curva motivado, en
este caso, por un aumento de la Inversión.
Gráficamente podemos comparar dos situaciones donde en el primer caso la Propensión Marginal a
Consumir, c, es menor que en el segundo, por lo que la curva de Demanda Global será más aplanada:
DG OG DG OG D’G
E’
E’ D’G DG
DG E
E
∆I
∆I
0 ∆Y Ingreso ( Pto) 0 ∆Y Ingreso ( Pto)
S,I S S,I
S
E’ E’
I +∆ I E I +∆ I E
I I
0 0
Ye Ye’ Y Ye Ye’ Y
El multiplicador: efectos directos e indirectos.

Como podemos observar, cuando mayor es la pendiente de la Demanda Global, es decir, cuando ma-
yor sea c, ante similar variación en la Inversión, mayor será el efecto multiplicador de la Inversión,
sobre el nivel de la producción y del Ingreso, como podemos observar en el segundo gráfico, respecto
del primero.
• El valor del multiplicador
Vemos entonces la estrecha relación que existe entre el valor de la Propensión Marginal a Consumir y
el valor del multiplicador. El modelo Keynesiano supone una función Consumo lineal, por lo que c, es
constante a lo largo del recorrido de la misma y puede asumir valores entre cero y uno: 0 < c < 1.
En un extremo hipotético, si c vale cero, todo el Ingreso se ahorraría, el valor del multiplicador será
uno, únicamente operará el efecto inicial del aumento de la inversión, el aumento del Ingreso será igual
al aumento de la Inversión. En el otro extremo, si el valor de c, fuera uno, todo el Ingreso se consu-
miese, el multiplicador tendería a infinito.
Sintetizando:
Si c = 0 ⇒ k = 1 ; ∆ Y = ∆ I
Si c = 1 ⇒ K ∞; ∆Y ∞
Si c, está cercano a 1 ⇒ > será k
Vale decir, el multiplicador alcanza su valor mínimo cuando la PMgC se acerca a cero y k vale uno.
En cambio el multiplicador se acerca a su valor máximo cuando la PMgC tiende a uno y k tiende a
infinito.
En los países subdesarrollados donde el Producto per Cápita es bajo, la Propensión Marginal a Consu-
mir es prácticamente 1 y por lo tanto el efecto multiplicador es mayor.
• La Paradoja de la Frugalidad
El crecimiento de los países depende de una manera fundamental del Ahorro y la Inversión. Pero ¿se
beneficia necesariamente la economía de un mayor Ahorro?.
Keynes sostenía que cuando los individuos intentan ahorrar más, eso no quiere decir que el país en su
conjunto ahorre más. El profesor Samuelson analiza esta “paradoja de la frugalidad”; lo hace a partir
de una economía hipotética donde no hay ni Gasto Público ni Impuestos.
Supone que el Gobierno consigue convencer a la población de que ahorre una parte mayor de su Ingre-
so. En este caso, la curva de Ahorro, S, se desplazará en sentido ascendente y , a su vez la función
Consumo, C, se desplazará en sentido descendente.
Se verá qué efecto produce en el modelo Keynesiano este aumento de la frugalidad.
S, I
S1
G So
E1 Eo
I = Io
0 A
Y1 Yo Ype Y (Producto)
21
La Paradoja de la Frugalidad: en una economía con desempleo, un aumento en el deseo de ahorrar no
aumenta el Ahorro de equilibrio. A su vez, origina un descenso del Ingreso de equilibrio.
Supongamos que la gente se vuelve más austera, y que ahorra más a partir de cualquier nivel de Ingre- so,
ejemplo: Yo. Esto da lugar a que la función de Ahorro, So, se desplace hacia arriba, hacia S1.
Consideremos lo que le sucede al Ingreso, y al Producto, inicial, Yo, en una economía con desempleo. La
evasión hacia el Ahorro (AG) supera ahora la inyección en forma de Inversión planeada (AEo). Con lo
cual el nivel de Ingreso, y el Producto, disminuye hasta su nuevo equilibrio, Y1, donde se igua- lan otra
vez el ahorro y la Inversión planeada.
En este sencillo caso, en que la Inversión planeada es autónoma, el incremento en el deseo de ahorrar no
ha tenido ningún efecto sobre la cantidad de equilibrio de Ahorro o Inversión. La cantidad ahorrada e
invertida es la misma que antes, en Yo.
El único efecto es una disminución en el nivel de producción de equilibrio. Porque cuando el Ahorro
planeado es mayor que la Inversión planeada, el Ingreso tiene que disminuir – y de una forma multipli-
cada- hasta que el público se sienta lo suficientemente pobre como para desear ahorrar solamente la
cantidad de Inversión planeada.
Bibliografía:
Cap.9.
FISCHER, S. DORNBUSCH, R SCHMALENSEE, R: Economía – 2° Edición – McGraw Hill – Madrid – 1998.
Cap. 25
MASSIA, J. V y Otros: Introducción a la Macroeconomía. Mc Graw Hill. Madrid 1998. Cap 3
PARKIN, M : Macroeconomía. Addison Weslwy Longman – México –1998. Cap. 24 y 25
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Economía. 16 edición. McGraw Hill. Madrid 1998. Cap. 22 y 24
NOTAS DE CÁTEDRA- Año: 2001
22

APUNTES DE MACROECONOMÍA
Elaboración: Prof. titular Lic. Olga Comello de Cabrera
Revisión: Prof. invitada Lic. Susana Gelman
Bolilla 5.- La Determinación de la Renta Nacional II

5.1 El Sector Público y la Determinación de la Renta. El multiplicador del gasto público.
5.2 Transferencias e impuestos autónomos (cuantía fija) e inducidos (proporcionales). Multiplicadores.
5.3 El multiplicador del presupuesto equilibrado. Presupuesto público y la política fiscal. Estabilizadores
automáticos. Financiación del déficit público.
5.4 La determinación de la renta de equilibrio en una economía abierta. El multiplicador de una economía
abierta.
Bolilla 5
5.1 El Sector Público y la Determinación de la Renta. El multiplicador del gasto público.
♦ El Multiplicador
- Los cambios en la Inversión Planeada o Deseada: el proceso multiplicador. Los efectos directos e
indirectos.
Conforme el modelo de equilibrio general, macroeconómico keynesiano sencillo, hemos visto cómo puede
alcanzar la economía el equilibrio por debajo del nivel de pleno empleo. También, a través de los gráficos
se puede mostrar cómo puede cambiar la actividad económica, con movimientos periódicos en la
economía, del auge a la recesión y a la inversa. Durante el ciclo económico la Inversión es muy inestable.
Una de las ideas fundamentales del análisis del Ingreso y de la Demanda Global se hallan en que los
factores que desplazan la curva de Demanda Global o Agregada producen un efecto compuesto en la
producción. Vamos a considerar qué sucede si la Inversión deseada o planeada se incrementa.
Equilibrio general Macroeconómico, modelo keynesiano sencillo: El multiplicador de la Inversión.
DG OG D’G =( Co+Io+∆I )+ cY
E’
DG = (Co +Io) + c Y
Co + Io + ∆I E
∆I
Co
0 Ye ∆Y Ye’ Y (Producto)
Supongamos que las expectativas de los empresarios con respecto al futuro son más optimistas y que en
base a ello, planean una mayor Inversión en planta y equipos, bienes de capital. Así, el efecto de un
aumento de la Inversión, ∆I, que desplaza la curva de Demanda Global en sentido ascendente, provoca
una variación mayor de la producción, conforme podemos observar en el gráfico que antecede.
Para ver porqué la producción, el nivel de empleo y por ende el nivel Ingreso de equilibrio aumentan en
una cuantía superior a la del aumento directo de la Inversión, analizaremos una economía en la que la
Inversión ha aumentado en 2.000 millones de pesos.
Gráficamente podemos observar que cuando se agrega el incremento de la Inversión deseada o planeada,
la Demanda Global se desplaza hacia arriba, en este caso, sería en la cuantía de los 2.000 millones de
pesos, desde DG hasta D’G. El nuevo equilibrio tiene lugar en E’, cuando el Producto, o Ingreso, es igual
a la Demanda Global; vale decir, cuando la nueva curva de Demanda Global corta a la recta de 45º en E’.
En el gráfico podemos notar algo muy importante, el Ingreso, o producto, de equilibrio se ha incrementado
en una cuantía superior al incremento de la Inversión. La explicación reside en que a medida que las
empresas edifican más fábricas y encargan más equipos, se generan más empleos, que a su vez generan
más Ingresos para las familias. Siguiendo el ejemplo, veremos que un aumento de la Inversión de 2.000
millones de pesos, generó un aumento del Producto, e Ingreso, de equilibrio de 10.000 millones de pesos.
Los propietarios de los factores de producción, las familias, al aumentar sus Ingresos, incrementan sus
gastos de Consumo. De tal manera que la economía no sólo produce más bienes de Capital, sino también
más bienes de Consumo. Estos nuevos bienes de Consumo son adquiridos por los consumidores dado el
incremento de sus Ingresos.
Volviendo al ejemplo, supondremos que la Propensión Marginal a Consumir, c, es 0,8. En el cuadro

siguiente podremos observar el efecto inicial o efecto directo que provoca el nuevo gasto de Inversión en
la producción, la que aumentará en 2.000 millones de pesos, ya que las empresas compran Bienes de
Capital y que hace que el Producto, y el Ingreso, de equilibrio se incremente en 2.000 millones de pesos.
No obstante, este es el principio, ya que el mayor valor de la producción , los 2.000 millones de pesos, se
distribuyen entre los propietarios de los factores de la producción, como Ingreso, (ya sea en forma de
salarios, beneficios, alquileres o intereses), habida cuenta el mayor nivel de empleo que generó el
incremento de la producción. Se inicia por lo tanto una “segunda etapa”, que conforma los efectos
indirectos del multiplicador sobre el Consumo.
Teniendo en cuenta que suponemos que no existe el sector Gobierno, (no hay Impuestos, ni
Transferencias, ni Subsidios), los consumidores gastarán la mayor parte de este incremento en su Ingreso
disponible; lo cual dependerá del valor de la Propensión Marginal a Consumir.
Dado que suponemos que la Propensión Marginal a Consumir es 0,8, el Consumo aumentará, en una
segunda vuelta en: c. Y; es decir, 0,8 . 2000 = 1.600 millones de pesos. Por lo que el segundo efecto
provoca un aumento de la producción de 1.600 millones de pesos, y, por lo tanto del Ingreso, el cual
provoca a su vez, un nuevo aumento del Consumo en la tercera vuelta de 0,8 . 1.600 = 1.280 millones de
pesos.
Este nuevo aumento del Consumo provoca el consiguiente aumento de la producción, del nivel de empleo,
y del nivel Ingreso, de equilibrio; el aumento del Ingreso provocará en otra vuelta un nuevo aumento del
Consumo de 0,8 . 1.280 = 1.024, y así sucesivamente.
En este ejemplo, si se sumaran todos los aumentos, el aumento de la Inversión de 2.000 millones de pesos
provocará un aumento del nivel de la producción, y del Ingreso, de equilibrio de 10.000 millones de pesos.
Efectos directos e indirectos de un aumento de la Inversión

de 2.000 millones de pesos.
Millones $
Efectos sobre el Producto e Ingreso de equilibrio
Efecto Inicial o directo 2.000
Segunda etapa o efectos Indirectos

Segundo efecto o vuelta 1.600
Tercer efecto o vuelta 1.280
Cuarto efecto o vuelta 1.024
Quinto efecto o vuelta 819
Sexto efecto o vuelta 655
Suma del séptimo y demás efectos 2.622
AUMENTO TOTAL 10.000
Cabe aclarar, que el proceso multiplicador también funciona en sentido contrario. De la misma manera
que un aumento de la Inversión, provoca un aumento multiplicado de la producción y del Ingreso; una
disminución de la Inversión provoca una reducción multiplicada de la producción y del Ingreso.
Si en nuestro ejemplo ocurriera una disminución de la Inversión por un valor de 2.000 millones de pesos,
con una PMgC de 0,8, la producción, y el Ingreso disminuirá en 10.000 millones de pesos.
♦ El multiplicador
La relación ante cualquier variación de la Inversión y la variación final resultante de la producción y el
Ingreso, se denomina multiplicador de la Inversión, o simplemente multiplicador. Un variación de la
Inversión provoca una variación de la producción, y del Ingreso, que es un múltiplo del aumento inicial.
El multiplicador, k, es el coeficiente por el cual se multiplica la variación de la Inversión para obtener la

variación del Ingreso.
k. ∆I = ∆ Y
El multiplicador, que denotaremos por k, tiene una forma matemática sencilla. Es simplemente uno, sobre
la diferencia de uno menos la Propensión Marginal a Consumir, c; o sea:
k =1 / ( 1-c )
El multiplicador, k, es en definitiva, igual al recíproco de la pendiente de la función Ahorro, S, que es la

propensión Marginal a Ahorrar, (1-c).
k = 1 / PMg S O bien podemos expresarlo como: k=∆Y/∆I
Podemos deducir el multiplicador partiendo de la ecuación: Y = C + I
es decir; Y = Co + c Y + Io
Si se produce un aumento de la Inversión, ∆I, tendremos:
∆ Y = Co + c ∆ Y + ∆ Io
∆ Y - c ∆ Y = ∆ Io
de donde: ∆ Y ( 1 – c ) = ∆ Io
Por lo tanto, la variación del Ingreso, ante la variación unitaria de la Inversión, vale decir el multiplicador
k, será:
∆ Y / ∆ Io = 1 / ( 1 – c) = k
Veamos que ocurre con el nivel del Ingreso de equilibrio, si se produce un cambio en la Inversión.
Partimos entonces de la situación de equilibrio:
Ye = 1 / (1 – c) . Io + Co
La ecuación relaciona el equilibrio del Ingreso con el tamaño del Gasto Autónomo, (Io, Co), y con la
pendiente de la función Consumo, la Propensión Marginal a Consumir, c; por lo tanto la variación en el
nivel equilibrio del Ingreso, debe ser igual a la variación Inversión, multiplicado por el recíproco de la
Propensión Marginal a Ahorrar, (1-c).
∆ Y = ∆ I . ( 1 / 1 –c )
El multiplicador predice la magnitud del cambio en el nivel de Ingreso, que se produce por
desplazamientos en el Gasto autónomo.
Mide la magnitud de las oscilaciones del nivel de Ingreso de equilibrio que acompañan a los
desplazamientos del Gasto autónomo.
Habiendo determinado la variación que experimentará el nivel de Ingreso, podemos determinar el nuevo
nivel del Ingreso de equilibrio, que será:
Y’e = Ye + ∆ Y
El multiplicador puede expresarse, indistintamente como:
k= 1 / (1 – c); k = ∆Y / ∆ I ; k = 1 / PMgS
♦ El multiplicador y la Propensión Marginal a Consumir
El multiplicador es mayor cuanto mayor es la Propensión Marginal a Consumir, c. En nuestro ejemplo,

la PMgC, c , es 0,8, por lo que el multiplicador será: k =1 / (1 - 0,8) = 5. Lo que significa que ante un
incremento inicial de la Inversión de $1, el incremento de la producción y el Ingreso, será 5 veces dicho
valor, es decir de $5.
Si c, fuera 0,9 el multiplicador sería k =1 / (1 - 0,9) =10. Es decir, por cada $1 de aumento de la Inversión,
se generarán $10 de aumento de la producción y el Ingreso de equilibrio, (con el consecuente aumento del
nivel de empleo).
Lo cual nos indica que cuanto mayor es la Propensión Marginal a Consumir, (1 – c ) es menor y por lo
tanto el multiplicador, k = 1 / ( 1 - c), será mayor.
Sabiendo que la Propensión Marginal a Consumir es la pendiente de la función Consumo, podemos

afirmar que cuanto más inclinada es la curva de Demanda Global, cuya pendiente es también c, mayor es
el aumento de la producción y del Ingreso resultante de un desplazamiento de la curva motivado, en este
caso, por un aumento de la Inversión.
Gráficamente podemos comparar dos situaciones donde en el primer caso la Propensión Marginal a
Consumir, c, es menor que en el segundo, por lo que la curva de Demanda Global será más aplanada:
DG OG DG OG D’G
E’
E’ D’G DG
DG E
E
∆I
∆I
0 ∆Y Ingreso ( Pto) 0 ∆Y Ingreso ( Pto)
S,I S S,I
S
E’ E’
I +∆ I E I +∆ I E
I I
0 0
Ye Ye’ Y Ye Ye’ Y
El multiplicador: efectos directos e indirectos.

Como podemos observar, cuanto mayor es la pendiente de la Demanda Global, es decir, cuanto mayor sea
c, ante similar variación en la Inversión, mayor será el efecto multiplicador de la Inversión, sobre el nivel
de la producción y del Ingreso, como podemos observar en el segundo gráfico, respecto del primero.
♦ El valor del multiplicador
Vemos entonces la estrecha relación que existe entre el valor de la Propensión Marginal a Consumir y el
valor del multiplicador. El modelo Keynesiano supone una función Consumo lineal, por lo que c, es
constante a lo largo del recorrido de la misma y puede asumir valores entre cero y uno : 0 < c < 1 .
En un extremo hipotético, si c vale cero, todo el Ingreso se ahorraría, el valor del multiplicador será uno,
únicamente operará el efecto inicial del aumento de la inversión, el aumento del Ingreso será igual al
aumento de la Inversión. En el otro extremo, si el valor de c, fuera uno, todo el Ingreso se consumiría, el
multiplicador tendería a infinito.
Sintetizando:
Si c = 0 ⇒ k = 1 ; ∆ Y = ∆ I
Si c = 1 ⇒ K ∞; ∆Y ∞
Si c, está cercano a 1 ⇒ > será k
Vale decir, el multiplicador alcanza su valor mínimo cuando la PMgC se acerca a cero y k vale uno.
En cambio el multiplicador se acerca a su valor máximo cuando la PMgC tiende a uno y k tiende a
infinito.
En los países subdesarrollados donde el Producto per Cápita es bajo, la Propensión Marginal a Consumir
es prácticamente 1 y por lo tanto el efecto multiplicador es mayor.
- El Sector Público: los multiplicadores de la política fiscal
El Gasto Público
Introducimos al modelo de equilibrio macroeconómico al Sector Público. Hasta ahora habíamos supuesto
que no existía el sector Gobierno y por lo tanto no había Gasto Público, G, ni impuestos, T.
El Sector Público o Gobierno puede usar dos instrumentos principales para regular la Demanda Global: la
política fiscal y la política monetaria.
Analizaremos en primer término la incidencia de la política fiscal en el nivel de actividad económica.
Se produce un cambio en la política fiscal cuando el Gobierno cambia su programa de Gasto o cuando
altera los tipos impositivos.
Supondremos que el Gasto Público es autónomo, es decir G = Go, pero que no existen Transferencias, es
decir Tr = 0 . El Gasto Público pasa a ser un componente de la Demanda Global:
Demanda Global = DG = C + Io + Go
Planteamos nuevamente las ecuaciones que conforman el modelo macroeconómico keynesiano, con el
agregado del Gasto Público:
1) Y = C + I + G
Dado que tanto la Inversión como el Gasto son autónomos, será:
Y = C + Io + Go
2) C = Co + c Yd
Como no hay Transferencias ni impuestos, el Ingreso disponible, Yd, es igual al Ingreso Nacional, Y;
considerando además que mantenemos el supuesto de economía cerrada.
3) G = Go
4) I = Io
Las condiciones de equilibrio:
1º: OG = DG
Y = Co + cY + Io + Go
Y (1-c) = Co + Io + Go
Por lo tanto:
Ye = 1 / (1-c) . (co + Io + Go)
2º: Filtraciones = Gastos Compensatorios
S = Io + Go
Reemplazando:
- Co + (1-c) Y = Io + Go
(1 –c ) Y = Co + Io + Go
por lo que el Ingreso de equilibrio será:
Ye = 1 / ( 1 – c) . (Co + Io + Go)
Siendo el multiplicador del Gasto Público, kG:
KG = 1 / ( 1 – c )
Como vemos es igual al multiplicador de la Inversión, kI. Esto se debe a que en ambos casos , la
Inversión y el Gasto Público, son componentes autónomos de la Demanda Global.
Deducimos el mismo a partir de un incremento del Gasto Público, ∆ G. Tendremos:
∆Y= c∆Y+∆G
∆Y(1–c)= ∆G
∆ Y / ∆ G = 1 / ( 1-c )
El multiplicador del Gasto Público:
∆ Y / ∆ G = 1 / ( 1 – c ) = KG
KG ∆ G = ∆ Y
El multiplicador es el coeficiente por el cual se multiplica la variación del Gasto (∆ G) para hallar la
variación del Ingreso (∆ Y).
El multiplicador del Gasto es idéntico al multiplicador de la Inversión. En este sentido cabe señalar que el
proceso multiplicador opera con el Gasto Público de la misma manera que lo hace con la Inversión . es
decir, el proceso es similar al que ocasiona el incremento de la Inversión.
Gráficamente el Gasto Público es agregado verticalmente a las curvas correspondientes a las funciones de
Consumo e Inversión, obteniendo de esta manera la curva de Demanda Global.
DG OG
E’ D’G =( Co+Io+Go+∆Go)+ cY
C
F DG = ( Co +Io +Go) + c Y
E C+I= (Co+Io)+cY
(Co+Io+Go+ ∆Go
+∆Go ) A Brecha deflacionaria o recesiva
( Co+Io+Go)
(Co+Io)
45º
0 Yo Ye ∆Go Ye’ Y (Producto)

Nivel Potencial o de Pleno empleo
Brecha de Producto
El equilibrio macroeconómico con Gasto Público, en una economía cerrada con Inversión autónoma.
Sin Gasto Público, el equilibrio estaría en A, con Gasto Público el equilibrio se sitúa en E. El incremento
del Ingreso, y del Producto, de Yo a Ye, es un múltiplo del valor del Gasto Público, dado que los Ingresos
de las familias se incrementan generando mayor Consumo, mayor producción, mayor empleo.
Suponiendo que en la situación de equilibrio E, se corresponda con un nivel de desempleo muy

importante; el Ingreso, y el Producto de equilibrio está muy lejos del nivel potencial o de pleno empleo.
Existe una Brecha de Producto, que es la diferencia entre el Producto real o efectivo y el Producto
Potencial o de pleno empleo.
A pesar del Gasto Público, la Demanda Global está por debajo de lo necesario para alcanzar el pleno
empleo. Esto fue lo que sucedió en la Gran Depresión de los años treinta. En el gráficos estamos con un
nivel de Ingreso, y de Producto, Ye, donde el punto de equilibrio E está lejos, a la izquierda del nivel de
Ingreso o Producto Potencial o de pleno empleo, Ye’.
Para alcanzar el pleno empleo, el Gasto Público, Go, deberá incrementarse en la cuantía de CF, importe
de la brecha deflacionaria o recesiva. CF, la brecha recesiva, es la distancia vertical entre la línea de
Demanda Global, DG, (línea continua), y la línea de 45º, OG, medida en el nivel de Ingreso o Producto de
pleno empleo.
Por lo tanto, si queremos que la economía alcance el pleno empleo, la Demanda Global debe seguir
creciendo. Una forma de conseguirlo es aumentando el Gasto Público en la cuantía de la brecha
deflacionaria o recesiva, medida en el nivel de pleno empleo.
Gráficamente, para conseguir el pleno empleo, la función de Demanda Global debe moverse hacia arriba
en la medida de la brecha recesiva, es decir en CF. Por lo que CF, será el importe del nuevo Gasto
Público necesario para conseguir el pleno empleo. Llegamos así a la primera y más importante regla de
política fiscal:
Aumentando sus compras en bienes y servicios, el Gasto Público, en la misma medida

que el importe de la brecha recesiva, el Estado puede eliminar la brecha y dirigir la
economía hacia el pleno empleo.
En resumen, cuando el Estado aumenta su Gasto, el proceso multiplicador actúa una vez más. Debido al
multiplicador, la brecha del Producto, Yo-Ye, es mayor que la brecha recesiva, CF.
5.2 Transferencias e impuestos autónomos (cuantía fija) e inducidos (proporcionales).

Multiplicadores.
- Los Impuestos
El Gasto Público es sólo una parte de la política fiscal, siendo la otra los Impuestos. Aunque los impuestos
no son directamente un componente de la Demanda Global, afectan indirectamente a ésta. Cuando las
familias pagan impuestos, tienen menos Ingresos disponibles y por lo tanto consumen menos. Es decir, el
Consumo, componente de la Demanda Global se ve reducido.
♦ Un impuesto autónomo o fijo
Para introducir las complicaciones de los impuestos una por una, comenzaremos con un supuesto irreal:
que los Impuestos, T, son autónomos o fijos, es decir T = To. Esto es, que el Estado recauda una cantidad
fija, digamos 100.000 millones de pesos en impuestos, independientemente del volumen del Ingreso o
Producto Nacional.
La forma en que el impuesto afecta al Consumo se observa en el siguiente cuadro:
Ingresos antes
de Impuestos
El impuesto 80.000 millones

Reduce el Ingreso Por lo tanto el C menos Consumo
Disponible en Yd el resultado es
100.000 millones
de pesos
S 20.000 millo-
Ingresos después nes menos Ahorro
de impuestos
Un impuesto reduce el Consumo: si la PMgC es de 0,8 un impuesto de 100.000 millones de pesos reduce
el Consumo en 80.000 millones y el Ahorro en 20.000 millones.
Después de pagado el impuesto, las familias tienen 100.000 millones de pesos menos de Ingreso
disponible, Yd. Como consecuencia de ello su Consumo disminuye conforme la PMgC; si ésta es de 0,8,
se consumen 80.000 millones de pesos menos. También se ahorran 20.000 millones de pesos menos. Es
decir, la disminución de 100.000 millones de pesos en el Yd se refleja en una disminución del Ahorro de
20.000 millones de pesos y del Consumo de 80.000 millones de pesos.
Esta reducción de 80.000 millones de pesos en el Consumo está representada en el gráfico siguiente:
C1
A C2
80.000 milones
B
45º
0 Yo Y (Producto)
Efecto de un impuesto fijo por valor de 100.000 millones de pesos.
El punto B de la función de Consumo C2, después de Impuestos, está 80.000 millones de pesos por debajo
de A. de igual manera cualquier otro punto de la función de Consumo original también se mueve hacia
abajo en 80.000 millones de pesos. La nueva función de Consumo después de impuestos es paralela a la
original pero 80.000 millones de pesos más baja. En general:
Un impuesto autónomo o fijo (constante), T = To, origina un desplazamiento hacia

debajo de la función de Consumo en una cantidad igual al producto del impuesto por
la PMgC, c.
Cuando se aumentan los impuestos y la función Consumo se desplaza hacia abajo, la Demanda Global
también se desplaza hacia abajo. Es decir, cuando la Demanda Global es demasiada alta y los precios
están creciendo, un aumento de loe impuestos es la política adecuada. Al contrario, un recorte en los
impuestos supone una política de estímulo; la reducción de los impuestos incrementará el Ingreso
disponible y desplazará la función Consumo y la Demanda Global hacia arriba.
Replanteamos las condiciones de equilibrio, introduciendo los impuestos autónomos, To, a saber:
1º. Y = C + Io + Go
el impuesto actúa sobre el Ingreso disponible, es decir actúa a través de la función Consumo. ya no se da
más la igualdad Y = Yd. El Ingreso disponible será: Yd = Y + Tr + T ; en este caso suponemos que las
transferencias, Tr, son nulas; únicamente el estado aplica impuestos autónomos, To. Debemos redefinir la
función Consumo, la que será:
C = Co + c ( Y – To)
C = Co + cY – cTo; el Consumo disminuye en la cuantía cTo.
Entonces:
Y = Co + cY – c To + Io + Go
Y – c Y = - c To . ( Io + Go)
Ye = - c To/ (1-c) . ( Io + Go)
Siendo KTo = - c / ( 1- c); el multiplicador del impuesto autónomo, To.
KTo = -c / ( 1 – c )
Es distinto al multiplicador del Gasto Público. Podemos deducir el mismo a partir de un incremento de
los impuestos autónomos, ∆ To.
Partimos de la ecuación:
Y = Co + cY – c To + Io + Go
∆ Y = c ∆ Y – c ∆ To
∆ Y - c ∆ Y = - c ∆ To
∆ Y ( 1 – c) = - c ∆ To
∆ Y / ∆ To = -c / ( 1 – c ) = K To
KTo ∆ To = ∆ Y
El multiplicador es el coeficiente por el cual se multiplica la variación del impuesto , ∆ To , para hallar la
variación del Ingreso, ∆ Y.
Volviendo a considerar la introducción de un impuesto autónomo, analizamos la segunda condición de

equilibrio, que será:
2º. Filtraciones = Gastos compensatorios
S + To = Io + Go
Aquí debemos redefinir la función Ahorro, dado el impuesto autónomo que afecta sobre el nivel de
Ingreso disponible, reduciendo por lo tanto el Ahorro que es una función directa (al igual que el Consumo)
del Ingreso disponible. Por lo que:
S = - Co + ( 1-c) (Y – To)
Por lo que:
-Co + ( 1 –c) (Y – To) + To = Io + Go
Al valorizar las funciones debe mantenerse la igualdad: Filtraciones = Gastos compensatorios.
♦ Un impuesto proporcional o inducido
Analizaremos la aplicación de un impuesto proporcional o inducido, es decir un impuesto que es un

porcentaje constante, t, del Ingreso, siendo t el tipo impositivo.
Vimos que un impuesto autónomo desplaza la función Consumo y la Demanda Global hacia abajo en una
cantidad constante. Sin embargo, con un impuesto proporcional los efectos son diferentes. Si el Producto
Nacional se duplica, las recaudaciones de impuestos también lo harán y los efectos depresivos sobre la
función Consumo también son dobles.
Un impuesto proporcional, t Y, tiene dos importantes efectos:
1. Hace disminuir la función Consumo. Desde este punto de vista, un impuesto proporcional es similar
a uno fijo
2. Hace más plana la función Consumo que en una economía sin impuestos. Desde este punto de vista
un impuesto proporcional es diferente a un impuesto fijo (un impuesto autónomo o fijo no afecta la
pendiente de la función Consumo).
K C1 (antes del impuesto)

E C2 (con un impuesto proporcional)
B
0 Yo Y1 Y (Pto.)
Un impuesto proporcional: su efecto sobre el Consumo.
Cuando se establece un impuesto proporcional, la función Consumo gira en sentido de las agujas del reloj
alrededor del punto A. cuanto mayor es el tipo impositivo, t, más gira la función de Consumo, más
aplanada se vuelve.
El sistema de ecuaciones será:
Y=C+I+G
I = Io ; G = Go ; Tr = 0
T = To + t Y; la función impuesto tiene un componente autónomo, To, y un componente inducido, tY.

Planteamos las condiciones de equilibrio:
1º. OG = DG
Y=C+I+G
C = Co + c Yd
Debemos redefinir la función Consumo:
C = Co + c [ Y – ( To + t Y ) ]
C = Co + cY – c To – ct Y
Por lo que:
Y = Co + c Y – cTo – c t Y + Io + Go
Y – c Y + c t Y = Co + Io + Go + cTo
Y ( 1 – c + c t) = Co + Io + Go - cTo
Ye = 1 / ( 1 – c + c t ) . Co + Io + Go - c To
El multiplicador del impuesto, cuando tiene una componente autónoma y otra inducida es por lo tanto:
K To,t = -c / ( 1 – c + c t )
♦ Las Transferencias Corrientes
Hasta ahora hemos supuesto que las Transferencias del Estado hacia las familias son nulas, Tr = 0.
Incorporamos al modelo las Transferencias como autónomas o fijas, T = Tro .
Actúan sobre el Consumo, de manera opuesta a los Impuestos autónomos, siendo el multiplicador de las
Transferencias autónomas idéntico al de los Impuestos autónomos pero con signo opuesto:
K Tro = c / ( 1 – c)
La incorporación a la Demanda Global o el incremento de las Transferencias (autónomas) aumentan

directamente la Demanda Global en una cuantía igual a cTro, a través del aumento del Consumo en esa
cantidad.
Representamos gráficamente la segunda condición de equilibrio:
S+To
Io+Go+Tro
S1 + To
So + To
E1 Io + Go+Tr1
Eo Io + Go +Tro
0
Yo Y1 Y (Pto)
Un incremento de las Transferencias, Tro á Tr1.

Un aumento de las Transferencias no sólo afecta al Consumo, también incrementa el nivel de Ahorro,
dado que aumenta la componente autónoma de la función ahorro.
Por lo tanto se deberán redefinir la función Consumo y la función ahorro, incorporando la Transferencia
Autónoma o bien aumentando las mismas, habida cuenta que el Ingreso disponible será:
Yd = ( Y + Tro – T )
5.3 El multiplicador del presupuesto equilibrado. Presupuesto público y la política fiscal.

Estabilizadores automáticos. Financiación del déficit público.
♦ Tesis del Presupuesto equilibrado
El Presupuesto de Equilibrio es aquella situación en la cual el Estado en sus tres niveles (Nacional,
Provincial, Municipal) se encuentra en una situación donde los Gastos o Erogaciones es coinciden con los
Ingresos provenientes de la recaudación impositiva (suponiendo que toda la recaudación proviene de
Impuestos).
Para los Clásicos, cuando existía el Presupuesto Equilibrado y aumentaban en igual monto los Gastos y
los Impuestos, en igual proporción, el nivel o monto del Presupuesto permanece equilibrado pero en un
monto mayor; se pasaba a montos mayores tanto de Gastos como de Impuestos; no obstante el nivel de
actividad económica no sufría variaciones, no se modificaba el nivel de Ingreso, por ende de Producción y
de empleo.
Sin embargo, la moderna teoría keynesiana no coincide con los Clásicos al aumentar los Gastos y los
Impuestos en la misma proporción:
1º - Nos encontramos ante un Presupuesto Equilibrado de un monto mayor.
2º - El nivel de actividad económica varía en una cuantía igual a una vez la variación del Gasto. Esto
debido a que el efecto multiplicador del Gasto es mayor que el efecto multiplicador del Impuesto.
∆Y=∆G-∆T
El efecto de dicha política sobre el nivel de Ingreso, viene dado por el impacto conjunto de la variación
del Gasto Público y de los Impuestos.
Ej: si el Gasto aumenta en 10, al igual que los Impuestos y la PMgC = 0,8
∆ Y = KG . ∆ G = 1 / ( 1 – c) . . ∆ G = 1 / ( 1 – 0,8) . 10 = 50 = ∆ Y
En tanto que el aumento del Impuesto provocará una disminución en el nivel de Ingreso, que será igual al
multiplicador del Impuesto por la variación de los Impuestos.
∆ Y = KT . ∆ T = - c / ( 1 – c) . ∆ T = - 0,8 / ( 1 – 0,8) . 10 = - 40 = ∇ Y
∆ Y = ∆ G - ∆ T = 50 – 40 = 10 = . ∆ G
3º - Todo aumento del Gasto acompañado de un aumento similar en los Impuestos, si se está en situación
de equilibrio con desempleo, provoca un aumento del nivel de ocupación y en la Demanda Global. Si se
está en pleno empleo no ocurre lo mismo, sino que provoca inflación.
♦ La financiación del Gasto Público y la eficacia del multiplicador
Para conseguir la plena eficacia del multiplicador es esencial que para financiar el nuevo Gasto
Público los impuestos no sean aumentados. Veremos que un incremento en los impuestos originaría un
traslado de Ingresos desde las familias al Sector Público, dado que actúa sobre el Consumo.
De allí que cuando el Gasto Público es financiado con Impuestos, el incremento de la Demanda Global
que opera por un aumento del Gasto Público, será menor dado la disminución del Consumo.
Lo anterior permite deducir una conclusión clave de la política keynesiana: durante una depresión, cuando
se necesita un gran aumento del Gasto Público para restablecer el pleno empleo, el Gasto Público no
debería estar limitado por la recaudación de impuestos. El Gasto Público debería ser aumentado sin
crecer los impuestos. Pero si los Impuestos no aumentan ¿ cómo financiará el Estado su Gasto?. La
respuesta es pidiendo prestado, es decir aumentando la Deuda Pública. Durante una depresión el déficit
público es inadecuado. Al contrario estimulará el Gasto Público y reducirá el desempleo.
En otros momentos, cuando la Demanda Global es excesiva, la economía está en pleno empleo y los
precios están subiendo. La política apropiada del Estado es la de mantener el Gasto dentro de ciertos
límites. Permaneciendo el Gasto en niveles bajos, el Estado puede reducir las presiones inflacionistas.
5.4 La determinación de la renta de equilibrio en una economía abierta. El multiplicador de una

economía abierta.
♦ El Sector Externo y la disminución de La Renta. Multiplicadores
Hemos incorporado el Sector Público, incorporamos ahora el Sector Externo.
Las exportaciones: X = Xo, están dadas por la Demanda de nuestros productos por parte del Resto del
Mundo, es exógena, autónoma, depende del Resto del Mundo si compran o no nuestros Productos.
Xo X = Xo
0 Y (Pto.)
Las exportaciones
M = Mo + mY , las importaciones tienen una componente autónoma, Mo, que no depende de ninguna
variable económica y una componente inducida, mY, donde m es la Propensión Marginal a Importar, es la
pendiente de la función Importaciones:
m = PMgM = ∆ M / ∆ Y
M M= Mo + m Yd
Mo
0 Y ( Pto.)
Las Importaciones: tienen una componente autónoma y una inducida.
Planteamos las condiciones de equilibrio:
1º- OG = DG
Y=C+I+G+X–M
C = Co + c Yd
I = Io
G = Go
T = To
X = Xo
M = Mo + m Yd
Redefinimos la función Consumo y la función Importaciones, dado que suponemos la existencia de

Impuestos:
C = Co + c (Y – To)
C = Co + c Y – c To
M = Mo + m ( Y – To)
M = Mo + m Y – m To
Y = Co + c Y – c To + Io + Go + Xo – Mo - mY + mTo
Ye = 1 / ( 1- c + m ) . ( Co – c To + Io + Go + Xo – Mo + m To)
Siendo el multiplicador del Sector externo o de una economía abierta,

Kx:
Kx = 1 / ( 1 – c + m )
2º- Filtraciones = Gastos Compensatorios
S+T+M=I+G+X
Al igual que hicimos con la función Consumo debemos redefinir la función Ahorro.
S = - Co + ( 1- c) ( Y – To)
S = - Co + (1 – c) Y – (1-c) To
Y e = 1 / ( 1 – c + m ) . ( Co – c To + Io + Go + Xo – Mo + m To)
Gráficamente:
DG OG
DG
S+T+M
E
I+G+X
0
Ye Y (Pto.)
El equilibrio macroeconómico en una economía abierta.

BIBLIOGRAFIA
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición – McGraw Hill – Madrid –
1998. Cap.9.
FISCHER, S. DORNBUSCH, R SCHMALENSEE, R: Economía – 2° Edición – McGraw Hill – Madrid –
1998. Cap. 28
MASSIA, J. V. y Otros: Introducción a la Macroeconomía – McGraw Hill – Madrid- 1998.
Cap 4
PARKIN, M : Macroeconomía. Addison Weslwy Longman – México –1998. Cap. 26
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Economía. 16 edición – McGraw Hill – Madrid – 1998. Cap. 24 y 31

Apuntes de MACROECONOMIA
Elaboración: Prof. Titular Lic. Olga Comello de Cabrera
Revisión: Lic. Susana Gelman
FORMOSA, año 2001.-
Bolilla 6 Consumo e Inversión

6.1 La función consumo: John Maynard Keynes. Simón Kuznets. Irving Fischer y la opción intertemporal.
6.2 Franco Modigliani y la Hipótesis del Ciclo de Vida. Milton Friedman y la Hipótesis del Ingreso
Permanente.
6.3 Inversión: concepto y categorías. La decisión a invertir. La eficacia marginal del capital. Valor Actual.
La demanda de inversión. Representación gráfica.
6.4 Inversión en capital fijo. Inversión en viviendas. Inversión en existencias. El acelerador y la q de
Tobin.
Bibliografía
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición – McGraw Hill – Madrid –

1998. Cap. 13 y 14.
MANKIW, N. G.: Macroeconomía – Ediciones Macchi – Buenos Aires – 1998. Cap 15 y 17.
BACA URBINA. Evaluación de proyectos. Cap 5 Ed Mc Graw Hill.2001-MEJICO
6.1 La función consumo: John Maynard Keynes. Simón Kuznets. Irving Fischer y la opción
intertemporal
¿Cómo deciden los individuos cuánto van consumir de su ingreso hoy y cuanto van a ahorrar para el
futuro
Esta es una pregunta microeconómica porque se refiere al comportamiento de tomadores de decisiones

individuales. Sin embargo, la respuesta es crucial para la macroeconomía, porque estas decisiones acerca
del consumo afectan la forma en que se comporta la economía como un todo, tanto en el largo como en el
corto plazo.
Al estudiar la demanda agregada, vimos que la decisión sobre el consumo es crucial para el análisis a
corto plazo. Como el consumo constituye las dos terceras partes del PBN, las fluctuaciones del consumo
son un elemento clave para las reactivaciones y las recesiones.
Hemos visto que el Consumo es un función del ingreso disponible: C = C (Y - T). Esta aproximación nos
permitió desarrollar modelos simples para el análisis a corto y a largo plazo. Pero esta función consumo es
demasiado simple para brindar una explicación completa del comportamiento del consumidor.
Necesitamos una teoría más sofisticada del consumidor que ayude a pulir nuestro análisis. En esta bolilla
examinaremos la función consumo en detalle y desarrollaremos una explicación más completa de qué es
lo que determina al consumo agregado.
Como la macroeconomía comenzó como un área de estudio, muchos economistas escribieron acerca de la
teoría del comportamiento del consumidor y surgieron formas alternativas de interpretar los datos sobre
consumo e ingreso. Examinaremos distintas las teorías del comportamiento del consumidor desarrolladas
por John Maynard Keynes, Irving Fisher, Franco Modigliani y Milton Friedman que brindan un panorama
general de los diversos enfoques para explicar el consumo.
♦ John Maynard Keynes y la Función Consumo
Comenzamos nuestro estudio del consumo con la Teoría General de John Maynard Keynes, publicada en
1936. Keynes consideró la función consumo como elemento central de su teoría de las fluctuaciones
económicas, y a partir de ese momento, desempeñó un papel clave en el análisis macroeconómico. Uno de
los primeros seguidores de Keynes, Alvin Hansen, escribió que “el gran aporte de la Teoría General de
Keynes fue la formulación clara y especifica de la función Consumo. Esto es un aporte a las herramientas
del análisis económico que hizo época, análogo e incluso más importante que el descubrimiento de
Marshall de la función demanda”
Consideremos lo que pensaba Keynes acerca de la función consumo y luego veremos que enigmas
surgieron cuando sus ideas se confrontaron con los datos.
Actualmente, los economistas que estudian el consumo se basan en técnicas sofisticadas para el análisis de
los datos. Con la ayuda de computadoras, analizan datos agregados sobre el comportamiento de la
economía general desde las cuentas nacionales y analizan datos detallados acerca del comportamiento de
los individuos a partir de encuestas.
Como Keynes escribió en la década del ’30, no contaba con la ventaja de esos datos ni con las
computadoras necesarias para analizar esos vastos grupos de datos. En vez de basarse en el análisis
estadístico, Keynes formuló postulados acerca de la función consumo en base a la introspección y a la
experiencia personal.
Lo primero y más importante es que Keynes postuló que la propensión marginal al consumo, la cantidad
consumida por cada dólar adicional de ingreso, se encuentra entre cero y uno. Escribió que “la ley
psicológica fundamental, de la que podemos depender confiadamente, es que los hombres están
dispuestos, como norma y en promedio, a incrementar su consumo a medida que se incrementa su ingreso,
pero no en la cantidad en que se incrementa el mismo”.
La propensión marginal al consumo fue crucial en las recomendaciones de políticas de Keynes acerca de
cómo tratar el desempleo masivo. El poder de la política fiscal para influir sobre la economía, según lo
expresan los multiplicadores de la política fiscal, surge de la relación entre el ingreso y el consumo.
En segundo lugar, Keynes planteó que la relación entre el consumo y el ingreso, llamada propensión
media al consumo, disminuye a medida que el ingreso aumenta. Creía que el ahorro era un lujo, por lo
tanto esperaba que el rico ahorrara una mayo proporción de su ingreso que el pobre. Aunque no fue
esencial par el propio análisis de Keynes, el postulado de una propensión media al consumo decreciente se
convirtió en una parte central de la economía keynesiana de los primeros tiempos.
Tercero, Keynes pensó que el ingreso es el determinante primario del consumo y creyó que la tasa de
interés no tiene un papel importante. Este postulado contrastaba totalmente con las creencias de los
economistas clásicos sostuvieron que un tasa de interés más elevada alentaba el ahorro y desalentaba el
consumo.
Keynes admitió que la tasa de interés podía tener influencia sobre el consumo como un asunto de teoría
económica. Sin embargo escribió que “la principal conclusión que nos sugiere la experiencia, creo, es que
la influencia a corto plazo de la tasa de interés sobre el gasto individual respecto de un ingreso dado es
secundaria y relativamente inmaterial”
Sobre la base de estos tres postulados, la función consumo keynesiana se escribe a menudo de la siguiente
manera.
C= Co + cY
Co > 0; 0<c<1
Donde: C : es el consumo
Y : el ingreso disponible
Co : es una constante llamada consumo autónomo y
c : la propensión marginal al consumo.
Esta función consumo se grafica con una linea recta.
Observe que esta función consumo muestra las tres propiedades que postulaba Keynes. Cumple con la
primera propiedad de keynes porque la propensión marginal al consumo, c, está entre cero y uno, de tal
modo que un mayor ingreso lleva a un mayor consumo y también a un mayor ahorro. Esta función
consumo también cumple con una segunda propiedad de Keynes debido a que la propensión media al
consumo es:
PMeC = C = Co + c
Y Y
A medida que Y sube, Co/Y disminuye, así como disminuye la propensión media al consumo C/Y.
(observe que, debido a que la propensión media al consumo es C/Y, igual a la pendiente de la línea trazada
desde el origen hasta un punto en la función consumo.
En el gráfico siguiente podemos ver que la PMeC disminuye a media que el ingreso aumenta. Y,
finalmente, esta función consumo cumple con la tercera propiedad de Keynes y que la tasa de Interés no se
incluye en la ecuación como un determinante del consumo.
La función Consumo Keynesiana
C = Co + c Y
C
PMeC< 1
Co PMeC = 1
PMeC> 1
0 Y
La figura muestra una función consumo con tres propiedades que postuló Keynes:
1) La propensión marginal al consumo c está entre cero y uno.
2) La propensión media al consumo disminuye a medida que el ingreso aumenta.
3) El consumo está determinado por el Ingreso corriente.
Además, Keynes clasificó los determinantes no relacionados con el Ingreso disponible en:
9 factores subjetivos (psicológicos), y
9 factores objetivos (riqueza, crédito a plazos y distribución del ingreso).
Pero especuló que estos determinantes no relacionados con el ingreso tenían una importancia mínima en la
explicación del consumo a corto plazo. Estudios de datos de corte transversal del de los hogares respaldó
el comportamiento hipotético de Keynes: 1) el ahorro de los hogares se explicaba en gran parte por el
ingreso; 2) los hogares con altos ingresos tendían al ahorro y los de bajos ingresos tendían al desahorro.
La relación no proporcional del consumo y el ingreso disponibles señalaba que los mayores niveles de
ingresos agregados se relacionarían con una tasa de ahorro nacional más alta, es decir, la propensión
promedio al consumo (PmeC) disminuiría según aumentara el ingreso.
1
♦ Simón Kuznets: Estancamiento secular y el enigma del Consumo
La función consumo keynesiana, tuvo éxito al principio pero generó dos dudas, ambas concernientes al
postulado de la Propensión Media a Consumir decreciente a medida que aumenta el Ingreso.
La primera surgió de la predicción formulada por algunos economistas durante la Segunda Guerra
Mundial, quienes razonaron que, como los Ingresos de la economía aumentaban con el tiempo, los
individuos consumirían una fracción cada vez menor de sus Ingresos. Temían que no hubiera una
cantidad suficiente de proyectos de inversión rentables para absorber todo este ahorro. De ser así, el bajo
Consumo llevaría a una adecuada Demanda de Bienes y Servicios, lo que daría como resultado una
depresión, una vez que cesara la Demanda del Gobierno en tiempos de guerra. En otras palabras, en base
a la Función Consumo de Keynes estos economistas formularon la hipótesis de que la economía
experimentaría lo que llamaron “un estancamiento secular”, una gran depresión con duración indefinida.
No obstante, el fin de la Segunda Guerra Mundial no trajo aparejado otra depresión; a su vez el
incremento de los Ingresos no generaron un aumento en la tasa de ahorro, de manera que el postulado
keynesiano de la Propensión Media a Consumir decreciente no se verificaba.
La segunda duda provino de una serie de datos sobre el Consumo e Ingreso de EE.UU., para la década del
’40, armados por el economista Simón KUZNETS, quien descubrió que la relación entre el Consumo y el
Ingreso era notablemente estable de una década a la otra, a pesar de significativos incrementos del Ingreso
en el período analizado; por lo que no se cumplía el postulado keynesiano de la Propensión Media a
Consumir decreciente, para el largo plazo.
Vale decir, la Propensión Media a Consumir constante durante períodos prolongados, presentó un enigma
que motivó gran parte del trabajo subsiguiente sobre el Consumo: la existencia de dos funciones de
Consumo, la función Consumo Keynesiana que se verifica para series de corto plazo; en tanto que para
series de largo plazo la Función Consumo parecía tener una PMeC constante. En la gráfica siguiente
podemos observar ambas funciones:
1
MANKIW, Gregory. Bibliografía citada. Cap.5.-
C Función consumo de largo plazo
(P.Me.C. Constante)
Función Consumo de corto plazo

(P.Me.C. decreciente)
0 Ingreso
El enigma del Consumo
Correspondió a Franco MODIGLIANI y Milton FRIEDMAN, en la década del ’50, dar explicaciones
para estos hallazgos aparentemente contradictorios. Tanto la Hipótesis del Ciclo Vital de Modigliani como
la Hipótesis de la Renta Permanente de Friedman, se basaron en la teoría del comportamiento del
consumidor propuesta mucho antes por Irving FISHER.
♦ Irving Fisher y la opción intertemporal.
- la opción intertemporal
El economista Irving FISHER desarrolló el modelo donde se analiza la racionalidad de los consumidores
en cuanto a sus elecciones de Consumo y de Ahorro, ya que consideran el futuro al hacer sus elecciones
intertemporales. Cabe recordar que en el análisis del equilibrio del consumidor, visto en Principios de
Economía, el individuo se encuentra con una restricción para gastar, es decir con una restricción
presupuestaria, el Ingreso monetario que tiene para gastar, dadas sus preferencias y el precio de los
bienes.
En el modelo de FISHER, esta restricción presupuestaria es intertemporal, dado que la decisión pasa por
cuánto consumir hoy versus cuánto ahorrar para el futuro. Se analiza la decisión que debe tomar un
consumidor que vive durante dos períodos: el primer período representa la juventud del consumidor y el
segundo, representa su vejez.
Se examina la forma en que el Ingreso del consumidor en los dos períodos restringe el consumo en el
mismo tiempo. En el primer período, el Ahorro es igual al Ingreso no consumido en dicho período:
S 1 = Y 1 – C1
Siendo:
S1 = Ahorro del período 1
Y1 = Ingreso del período 1
C1 = Consumo del período 1
En el segundo período el Consumo es igual al Ahorro acumulado, en el primer período, incluyendo el

interés ganado sobre dicho Ahorro, más el Ingreso del segundo período:
C2 = (1 + r) S1 + Y2
Siendo:
C2 = Consumo del período 2
r = tasa de interés real
Y2 = Ingreso del período 2
Estas dos ecuaciones aún se aplican si el consumidor se endeuda en vez de ahorrar en el primer período.
La variable S representa tanto al Ahorro como al Préstamo. Si el Consumo para el primer período es
menor que el Ingreso de dicho período, entonces el consumidor está ahorrando, y S es mayor que cero. Si
el Consumo para el período uno excede al Ingreso de dicho período, el consumidor se está endeudando, y
S es menor que cero. Para simplificar, se supone que la tasa de interés para el préstamo es la misma que
para el Ahorro.
La forma estándar de expresar la restricción intertemporal del consumidor, se expresa mediante la
2
ecuación que relaciona el Consumo y el Ingreso en los dos períodos :
C1 + C2 = Y 1 + Y 2
1+r 1+r
9 Si la tasa de interés es cero, la restricción presupuestaria dice que el Consumo Total en los dos
períodos es igual al Ingreso Total en el mismo lapso.
9 Si la tasa de interés es mayor a cero, se realiza un descuento al Consumo futuro y al Ingreso futuro que
consiste en un factor (1+r). Este descuento surge del interés ganado en el ahorro.
9 Si el consumidor gana intereses sobre el Ingreso corriente ahorrado, el Ingreso futuro tiene menor
valor que el Ingreso corriente.
9 El factor 1 /1+r es la cantidad de Consumo del primer período que el consumidor debe perder para
obtener una unidad de Consumo del segundo período.
A continuación se grafica la restricción presupuestaria; se distinguen tres puntos:
- En el punto A, el Consumo del primer período es Y1, y el del segundo período es Y2, y por lo tanto, no
hay Ahorro ni préstamo entre ambos períodos.
- En el punto B, el consumidor no consume durante el primer período y ahorra todo su Ingreso, por lo
tanto el Consumo del segundo período es: [ (1 + r) Y1].
- En el punto C, el consumidor planea no consumir durante el segundo período, por lo tanto el Consumo
del período 1 es: Y1 + [Y2 / (1+ r) ].
- Habría otras combinaciones intermedias, todos los puntos de B hasta C son posibles.
- También son posibles, pero no eficientes, las combinaciones por debajo de la restricción
presupuestaria, ya que puede descartar parte de su Ingreso.
C2
[ (1 + r) Y1]+Y2 B
Consumo del segundo período
Restricción presupuestaria del

consumidor
Y2 A
C
0 Y1 Y1 + [Y2 / (1+ r) ] C1
Consumo del primer período
Restricción presupuestaria del consumidor
El gráfico muestra las combinaciones de Consumo que puede elegir el consumidor para el primero y
segundo períodos de Consumo. Si elige puntos entre A y B consume menos que su Ingreso en el primer
período y ahorra el resto para el segundo período. Si elige puntos entre A y C consume más que su
Ingreso en el primer período y se endeuda para compensar la diferencia.
- Preferencias del consumidor.
Recordamos aquí la Teoría de la Utilidad del Consumidor, visto en Principios de Economía, la que desde
el enfoque ordinal presenta las preferencias del consumidor mediante el mapa de curvas de indiferencia.
De manera similar en el modelo de FISHER, se representan las preferencias del consumo en ambos
períodos con curvas de indiferencia.
Una curva de indiferencia muestra las combinaciones del Consumo en el primero y segundo períodos que
hacen que el consumidor esté satisfecho.
2
Op. Citado en 2, página 493 y ss.
C2

Y*
X* * Z
I2
W * I1
0 C1
Preferencias del consumidor
En el gráfico, las preferencias del consumidor en el primero y en el segundo períodos de Consumo se

representan a través de curvas de indiferencia. Una curva de indiferencia brinda la combinación de
Consumo que satisface al consumidor en ambos períodos. Se prefieren las curvas más elevadas a las más
bajas. El consumidor obtiene igual satisfacción en los puntos W, X e Y, pero prefiere el punto Z antes
que los puntos W, X o Y.
- Optimización
El consumidor la optimización cuando alcanza la curva de indiferencia más alta dada la restricción
presupuestaria. Gráficamente, sería en el punto “O”, (por Optimo), que es el punto de tangencia de la
restricción presupuestaria y la curva de indiferencia más alta que puede alcanzar dada su restricción. Es la
mejor combinación disponible para el consumidor en los dos períodos.
En dicho punto, la pendiente de la curva de indiferencia, Tasa marginal de Sustitución (TMS), es igual a la
pendiente de la línea de presupuesto, 1+r.
C2
I4
I3
I2
I1
0 C1
El óptimo del consumidor
El consumidor logra su mayor nivel de satisfacción eligiendo el punto de restricción presupuestaria que se
encuentre en la curva de indiferencia más alta. En el óptimo, la curva de indiferencia es una tangente
respecto de la restricción presupuestaria.
6.2 Franco Modigliani y la Hipótesis del Ciclo de Vida. Milton Friedman y la Hipótesis del Ingreso
Permanente.
♦ La Hipótesis o Teoría del Ciclo Vital
En la década del ’50, Franco MODIGLIANI y sus colaboradores Albert ANDO y Richard BRUMBERG
utilizaron el modelo del comportamiento del consumidor de Irving FISHER para estudiar la función
Consumo. Siendo uno de sus objetivos el de resolver “el enigma del consumo”, vale decir, encontrar una
explicación a los aparentes conflictos entre la función Consumo keynesiana y los datos de corto y largo
plazo del Consumo en EE.UU.
Según el modelo de FISHER, el Consumo depende del Ingreso de una persona en el curso de su vida.
Modigliani enfatizó que el Ingreso varía durante la vida de una persona y que el ahorro le permite a los
consumidores mover el Ingreso de las épocas de la vida en el que el mismo es alto a aquellas en la que es
bajo. La interpretación del comportamiento del consumidor creó la base para su “Hipótesis del Ciclo
Vital”.
La Hipótesis del Ciclo Vital considera que los individuos planifican el Consumo y el Ahorro para un largo
período con el fin de asignar el primero de la mejor manera posible a lo largo de toda su vida. Según esta
teoría, el Ahorro se debe principalmente al deseo de los individuos de poder consumir durante la vejez. A
su vez, considera una serie de factores inesperados que afectan a la tasa de ahorro de la economía; entre
otros, la estructura de la población por edades como un determinante importante de la conducta del
Consumo y del Ahorro.
Presenta al Consumo como función de la riqueza real, WR, y de la Renta o Ingreso del Trabajo, YL, con
sus correspondientes PMgC del Trabajo, c, y la de la riqueza, a, es decir:
C = a WR + c YL
Para cualquier valor dado de la riqueza, estamos ante una función convencional de Consumo; a WR, no es
un valor fijo sino que depende del nivel de riqueza. Este modelo del Ciclo Vital del comportamiento del
consumidor puede resolver el enigma del Consumo. Podemos deducir la PmeC, ( partiendo de la función
Consumo), siendo:
C / Y = a ( WR / YL) + c
Debido a que la riqueza no varía en forma proporcional al Ingreso de una persona a otra, o de un año a
otro, habría que confirmar que un Ingreso elevado implica una Propensión Media al Consumo baja (según
datos en el corto plazo). Pero, en el largo plazo, la riqueza y el Ingreso crecen juntos, lo cual significa
una relación constante WR/YL y, por lo tanto, una PMeC constante.
Expresado de otro modo, para cualquier nivel dado de riqueza, la función Consumo del Ciclo Vital se
presenta es similar a la función Consumo keynesiana. Pero esta función se mantiene solamente en el
corto plazo. En el largo plazo, a medida que se incrementa la riqueza, la función de Consumo se desplaza
hacia arriba. Este desplazamiento evita que la PmeC disminuya a medida que se incrementa el Ingreso.
De esta forma MODIGLIANI concilió los estudios aparentemente conflictivos de la función Consumo.
Gráficamente:
C
o
n
s C
u La Hipótesis del Ciclo Vital expresa
m que el Consumo depende tanto de
o la riqueza como del Ingreso. El
aWR valor que asume el Consumo en la
ordenada al origen depende de la
riqueza.
0
Ingreso o R e n t a Y
La función Consumo del ciclo Vital para el corto plazo.
C
C
o C’
n
s C
u
aWR'
m
o Si el Consumo depende de la
aWR riqueza, entonces un incremento
de la riqueza desplaza la función
Consumo hacia arriba.
0
Ingreso o R e n t a Y
Las variaciones de la riqueza desplazan la función Consumo para el largo plazo
Consideremos el caso de una persona que espera vivir VT años, trabajar y percibir un Ingreso anual YL
durante VA años y permanecer jubilado (VT – VA) años. El año 1 es el primer año de trabajo. El análisis
de efectúa bajo ciertos supuestos:
9 Se prescindirá de la incertidumbre sobre la esperanza de vida o sobre la duración de su vida laboral.
9 La persona no nace con riqueza.
9 Se supone que el individuo prefiere mantener un flujo uniforme o regular de consumo: el perfil
preferido es consumir todos los períodos cantidades iguales.
9 Los ahorros no rinden intereses.
9 Los precios se mantienen constantes.
9 De lo que resulta que el Ahorro actual se convierte en su totalidad en posibilidades futuras de
Consumo.
Conforme estos supuestos caben las preguntas: 1) ¿cuáles son las posibilidades de Consumo del
individuo a lo largo de toda su vida?; 2) ¿ cómo decidirá distribuir el individuo su Consumo a lo largo
de toda su vida?.
1) La cantidad que consume una persona a lo largo de toda su vida no puede ser superior al Ingreso que
recibe durante su vida laboral, a menos que nazca con riqueza, lo cual no se ha supuesto. Por lo tanto
lo que puede gastar una persona, como máximo, durante toda su vida será: (YL . VA).
2) Dado el supuesto de Consumo uniforme durante toda su vida, esto implica que el Consumo no
depende del Ingreso o Renta obtenido cada año (que es cero, durante la jubilación), sino del Ingreso o
Renta obtenido a lo largo de toda la vida. Al ser el Consumo de toda la vida igual al Ingreso
percibido durante toda la vida, el nivel planeado de Consumo, C, que es el mismo en todos los
períodos multiplicado por el número de años de vida, VT, es igual al Ingreso obtenido a lo largo de
toda la vida:
C . VT = YL . VA
Dividiendo ambos miembros por VT, tenemos el Consumo anual planeado, C, que es proporcional al
Ingreso del Trabajo:
C = VA/ VT . YL; que es la fórmula general.
Siendo la PMg C = VA / VT , que es el factor de proporcionalidad de la ecuación es VA /VT, la

proporción de la vida dedicada al trabajo. Por lo tanto, la ecuación establece que en cada año de la Vida
Laboral o Activa se consume una parte del Ingreso del trabajo, que es igual a la parte de la Vida Total
correspondiente a la Vida Laboral o Activa.
Conforme se ha supuesto el consumo es constante a lo largo de toda la vida. Durante la vida laboral, que
dura VT años, el individuo ahorra, acumulando activos. Al final, comienza a vivir de estos activos,
desahorrando durante los (VT – VA) años restantes de tal forma que los activos son exactamente iguales a
cero al final de su vida.
Según la teoría del ciclo vital la PMC a partir de la renta permanente es alta. En tanto que la PMC a
partir de la renta transitoria y de la riqueza deben ser muy bajas. Gráficamente:
WR máx
Activos
YL
Ahorro
C
Consumo desahorro
0 VA VT edad
La renta obtenida a lo largo de toda la vida, el consumo, el ahorro y la riqueza en el modelo del ciclo
vital.
Si el consumidor equilibra el Consumo durante su vida, ahorrará y acumulará riqueza durante sus años de
trabajo, para desahorrar y disminuir su riqueza durante su jubilación. El modelo del Ciclo Vital implica
que el Ahorro varía en una forma predecible en la vida de una persona. Si la persona comienza su vida
adulta sin riqueza, la acumulará durante sus años de trabajo y luego la disminuirá durante sus años de
jubilación. Una implicancia clave del modelo es que los jóvenes que trabajan ahorran mientras que las
personas de edad que están jubiladas desahorran.
Ejemplo: supongamos que una persona comienza a trabajar a los 20 años, dado que el año 1 es el primer
año de su vida laboral, es como que empieza a vivir a los 20 años; tiene intención de trabajar hasta los 65,
muere a los 80 años; por lo que su vida laboral, VA, es de 45 años (65 –20) y el número de años de vida,
VT, es de 60 (80 –20). Su renta laboral anual, YL, es de $30.000.
Los recursos con que cuenta durante toda su vida son la renta anual multiplicada por los años de vida
laboral:
VA = 65 – 20 = 45
En este ejemplo, $30.000 x 45= $1.350.000
El reparto de los recursos con que cuenta durante toda su vida a lo largo del número de años de vida (VT =
80 – 20= 60) le permite gozar de un consumo final, uniforme a lo largo de toda su vida, será de:
C = 1.350.000 / 60 = $22.500 = VA / VT . YL= 45/60 . 30.000 = 0,75 . 30.000
En este ejemplo, el individuo consume 0,75 del Ingreso o Renta Laboral cada año que trabaja. ¿Cuál es la
razón?. La razón es que 0,75 es la parte de su vida que dedica a trabajar. Ahorra una cuarta parte del
Ingreso o Renta anual para consumir durante la cuarta parte de su vida que permanecerá jubilado.
♦ La Teoría de la Renta Permanente
La teoría del Consumo basada en la renta permanente sostiene, al igual que la hipótesis del ciclo vital, que
el consumo no está relacionado con la renta de cada año, sino con una estimación a más largo plazo de la
renta, lo que Milton Friedman, llama “Renta permanente”.
La renta permanente es la tasa constante de consumo que podría mantener una persona durante el resto de
su vida, dado el nivel actual de riqueza y la renta que percibe actualmente y que percibirá en el futuro. En
su versión más sencilla, sostiene que el consumo es proporcional a la renta permanente:
C = c Yp
Según la hipótesis del ciclo vital y de la renta permanente, el consumo debe ser más uniforme que la renta,
ya que el gasto a partir de la renta transitoria se reparte a lo largo de muchos años.
Se ha verificado que las oscilaciones breves realmente grandes de la renta sólo provocan una leve
respuesta del consumo. En cambio, la función tradicional de consumo predice que las grandes y breves
fluctuaciones de la renta deben ir acompañadas de grandes y breves fluctuaciones del consumo.
Es probable que los hogares suavicen el consumo durante un ciclo económico en la misma forma en que
lo hacen con los gastos durante un período de pagos. Por consiguiente, el consumo corriente no es una
función del ingreso corriente sino del esperado.
De acuerdo con la hipótesis del Ingreso Permanente, el ingreso corriente, Y, consiste en componentes
permanentes, Yp, y transitorios Yt, es decir:
Y = Yp + Yt
El ingreso permanente es el que los hogares esperan recibir durante un período extenso de tiempo,
mientras que el ingreso transitorio consiste en cualquier incremento ó disminución inesperados del
ingreso permanente.
La hipótesis del Ingreso Permanente es consistente con los datos de corte transversal y las series de
tiempo. Los hogares de ingresos más altos son ahorradores porque su ingreso corriente incluye
componentes transitorios positivos, mientras que el ingreso transitorio es más probale que sea negativo
para hogares que no ahorran, de menores ingresos.
Cuando se relaciona el Consumo con el Ingreso Permanente, existe una relación proporcional fija a pesar
de la distribución del Ingreso Permanente. Sin embargo, cuando erróneamente se relaciona el consumo
con el Ingreso Corriente se obtiene una relación no proporcional puesto que el ingreso corriente puede
incluir un componente transitorio positivo o negativo. Friedman utilizó las expectativas adaptables para
llegar a estimaciones del ingreso permanente, siendo Yp un promedio ponderado del ingreso permanente
del período actual y del anterior.
Por ejemplo, al aplicar una ponderación de δ al ingreso actual y de (1 – δ) al ingreso permanente del
período anterior, se obtiene:
Yp = δ (Y) + (1 – δ) Yp – 1.
Donde δ es una fracción e Yp – 1 , es el Ingreso del año anterior. La ecuación muestra el Ingreso o Renta
Permanente como una “media ponderada” de este año y del anterior.
Para comprender la ecuación veamos un ejemplo: supongamos que δ = 0,6; que el Ingreso de este año
fuera Y = $25.000 y que el del año anterior fuera Yp – 1= $24.000. El valor del Ingreso o Renta
Permanente sería Yp = $ 24.600; es decir:
Yp = 0,6 . $25.000 + 0,4 . $24.000
Por lo tanto, el Ingreso o Renta Permanente es una media de los dos niveles de renta. El que se aproxime
más a la Renta o Ingreso de este año al del año pasado, depende del peso δ que se de al Ingreso de este
año. Es evidente que en el caso extremo, en el que δ es igual a 1, el Ingreso Permanente es igual al
Ingreso de este año.
Deben distinguirse ciertos rasgos especiales de esta ecuación:
9 Si Y = Yp – 1, si el Ingreso de este año es igual al del anterior, el Ingreso o Renta Permanente es igual
a la Renta obtenida este año y el año anterior. Lo que garantiza que una persona que ganara siempre la
misma Renta o Ingreso, esperaría ganarla en el futuro.
9 Si el Ingreso aumenta este año en comparación con el año anterior, el Ingreso o Renta Permanente
aumenta en una cuantía menor que el Ingreso de cada año. La razón se halla en que el individuo no
sabe si el aumento del Ingreso de este año es permanente; al no saberlo, conjetura que se mantendrá
una parte de ese aumento pero no todo.
Retomando la expresión sencilla del Consumo como función del Ingreso o Renta Permanente, C = c Yp,
y reemplazando el Yp por su ecuación podemos reformular la expresión de la función Consumo:
C = c Yp = c δ Y + c (1 – δ) Yp – 1.
La Propensión Marginal a Consumir a partir del Ingreso de este año, Y, es simplemente: c δ, que es la
Propensión Media a Consumir a largo plazo, c. Por lo tanto, la Hipótesis de la Renta Permanente implica
que existe una diferencia entre la PMgC de corto plazo y la PMgC ( igual a la PMeC) de largo plazo.
Como vimos, la razón por la cual la PMgC de corto plazo es menor, se debe a que cuando aumenta el
Ingreso de cada año, el individuo no está seguro de que se mantendrá ese aumento en el Ingreso. No
obstante, si resulta que el aumento es permanente, el Ingreso del período siguiente es igual que el de éste,
por lo que esa persona adaptará total
En el gráfico siguiente se muestra la influencia de un aumento persistente de Ingreso.
C C = cY
C
o
n E’’ C = cδY + c (1-δ) Y’
s
u C = cδY + c (1-δ) Yo
m C(1 - δ ) Y’ E
E’
o E’’’
C(1- δ ) Yo
Y’’ Yo Y’ Y
Ingreso o R e n t a
Influencia de un aumento persistente del Ingreso en el Consumo
Las funciones de Consumo a corto plazo, tienen una PMgC de c. La posición de la función de Consumo
a corto plazo depende del nivel de Ingreso del período anterior. La función de Consumo a largo plazo es
la línea recta que va desde el origen y tiene una PmeC y PMgC igual a c. Cuando aumenta el nivel de
Ingreso de Yo a Y’, el Consumo sólo aumenta de E a E’, a corto plazo. Pero al permanecer el Ingreso en
Y’, la función de Consumo a corto plazo, se desplaza en sentido ascendente y el Consumo aumenta al
punto E’’, ya que los consumidores se dan cuenta de que su Ingreso o Renta Permanente ha variado.
La hipótesis de la Renta o Ingreso Permanente tiene, al igual que la del Ciclo Vital, algunas implicaciones
inesperadas e interesantes. Por ejemplo, en el caso de una persona cuyo Ingreso sea muy inestable, el
valor δ sería bajo, mientras que el de una cuyo Ingreso sea más estable, sería más alto. Eso significa en la
ecuación, que la PMgC a corto plazo de una persona cuyo Ingreso sea sumamente variable será
relativamente baja, ya que la PMgC a corto plazo es co, Friedman ha mostrado que los hechos confirman
esta implicación. Por ejemplo, los agricultores tienen Ingresos sumamente variables y una baja PMgC a
partir del Ingreso de cada año.
6.3 Inversión: concepto y categorías. La decisión a invertir. La eficacia marginal del capital. Valor
Actual. La demanda de inversión. Representación gráfica.
El gasto de Inversión constituye un tema fundamental para el macroeconomista por dos razones:
- En el corto plazo, las fluctuaciones de la Demanda Global determinan el grado de utilización de los
recursos y, por ello, asimismo el nivel de Ingreso Nacional. Una elevación en el gasto de Inversión
incrementa el Ingreso Nacional porque incrementa la Demanda Global y el nivel de empleo de los
recursos existentes.
- A largo plazo, la Inversión hace que el stock de Capital aumente y , de este modo, sube el Ingreso
Nacional Potencial ( nivel de pleno empleo).
Por ello, las fluctuaciones de la Inversión explican en gran parte las oscilaciones del PBI en el ciclo
económico y contribuye a determinar la evolución a largo plazo del crecimiento y de la productividad de
la economía.
En macroeconomía, la Inversión es el flujo de gasto que aumenta el stock físico de capital.El stock es el
valor monetario de todos los edificios, maquinarias y existencias de un determinado momento del
tiempo.Tanto el PBI como la Inversión se refieren a los flujos del Gasto.
La Inversión es la cantidad que gastan las empresas para aumentar el stock de capital a lo largo de un
período de tiempo. El stock de capital es el resultado de Inversiones realizadas en el pasado y siempre
está disminuyendo a consecuencia de la depreciación, por lo que es necesario realizar gastos en inversión
simplemente para evitar que disminuya el stock de capital.
La otra distinción se refiere a los componentes del Gasto de Inversión. Desagregamos la Inversión en tres
categoría:
9 Inversión Fija de las Empresas: maquinarias, equipos, estructuras como fábricas, etc..-
9 Inversión residencial, constituye principalmente la inversión en viviendas.
9 La Inversión en existencias, consiste en aumentar las existencias.
♦ La decisión a invertir. La eficacia marginal del capital. Valor Actual.
3
- Introducción: Métodos de evaluación que toman en cuenta el valor del dinero a través del tiempo.
El estudio de la evaluación económica es la parte final de toda la secuencia de análisis de la factibilidad de

un proyecto de inversión. Si no han existido contratiempos, se sabrá hasta este punto que existe un
mercado potencial atractivo; se habrán determinado un lugar óptimo para la localización del proyecto y
el tamaño más adecuado para este último, de acuerdo con las restricciones del medio; se conocerá y
dominará el proceso de producción, así como todos los costos en que se incurrirá en la etapa productiva;
además, se habrá calculado la inversión necesaria para llevar a cabo el proyecto.
Sin embargo, a pesar de conocer incluso las utilidades probables del proyecto durante los primeros cinco
años de operación, aún no se habrá demostrado que la inversión propuesta será económicamente rentable.
En este momento, surge el problema sobre el método de análisis que se empleará para comprobar la
rentabilidad económica del proyecto de inversión. Se sabe que el dinero disminuye su valor real con el
paso del tiempo, a una tasa aproximadamente igual al nivel de inflación vigente. Lo cual implica que el
método de análisis empleado deberá tomar en cuenta este cambio del valor real del dinero a través del
tiempo.
Para entender la base de funcionamiento de los métodos de análisis, se describe brevemente la misma.
Supongamos que depositamos una determinada cantidad de dinero (P) en un banco, ejemplo: $10.000, en
la misma forma que se invierte cierta cantidad en una empresa ($!0.000). Denotamos a la cantidad con P,
en alusión al valor Presente o Actual, en el año 0; es decir, la cantidad de dinero que se deposita o se
invierte en la empresa, en el momento de iniciar el período de estudio o tiempo cero (to).
Estos $10.000, después de cierto tiempo de estar depositados en el banco o invertidos en la empresa,
deberá generar una ganancia a cierto porcentaje de la inversión inicial P. Si denominamos i , a la tasa de
ganancia o interés y n, al número de períodos en que este dinero gana la tasa de interés i, n sería el
número de períodos capitalizables.
Con estos datos, la forma en que crecería el dinero depositado en un banco, sin retirar los intereses o
ganancias generados, sería:
En el primer período de capitalización (n = 1), generalmente un año, denominando F (futuro) a la cantidad

acumulada en ese futuro:
1
F1 = P + Pi = P ( 1 + i) = P (1 + i )
En el ejemplo, suponiendo i = 10%:

1
F1 = 10.000 + 10.000 . 0,10 = 10.000 (1 + 0,10) = 10.000 ( 1 + 0,10) = 11.000
El valor Futuro de $10.000, al finalizar el primer período es $11.000.
En el período n = 2, la cantidad acumulada hacia el fin de año sin retirar la primera ganancia, P.i, sería la
cantidad acumulada en el primer período (P + P.i), más esa misma cantidad multiplicada por el interés
que se gana por período:
2 2 2
F2 = P + P.i + (P+ P . i) i = P + P i + Pi + P i = P ( 1 + 2 i + i ) = F2 + P (1 + i)
En el ejemplo:
2
F2 = 10.000 ( 1 + 0,10) = 12.100
Siguiendo el mismo razonamiento para encontrar F1 y F2 (sin que se hayan retirado los intereses), la
cantidad acumulada en un futuro, después de n períodos de capitalización, se expresa:
3
BACA URBINA. Evaluación de proyectos. Cap 5 Ed Mc Graw Hill.2001-MEJICO
n
Fn = P (1 + i )
Vimos en el ejemplo que si depositamos $10.000, a un año al 10% de interés, al final del año tendremos
$11.000. Si se comprara algún bien al principio de año por $10.000 (una fotocopiadora), al final de ese
año sólo se podrá adquirir la misma fotocopiadora, si se tiene $11.000. Por lo que, las comparaciones de
dinero en el tiempo deben hacerse en términos del valor adquisitivo real o de su equivalencia en distintos
momentos, no con base en su valor nominal.
Supongamos otro ejemplo: una persona pide prestados $1.000 y ofrece pagar $1.200 dentro de un año. Si
se sabe que la tasa de inflación en el próximo año será de 20% y se despeja P , de la fórmula anterior:
P= F = 1.200 = 1.000
n 1
(1 + i ) ( 1+ 0,2)
El resultado indica que si se acepta hacer el préstamo en esas condiciones, no se estará generando nada
sobre el valor real del dinero, ya que sólo será reintegrada una cantidad exactamente equivalente al dinero
prestado. Por lo anterior, se concluye que siempre que se hagan comparaciones de dinero a través del
tiempo deben hacerse en un solo instante, usualmente el tiempo cero o presente o actual; y, siempre
deberá tomarse una tasa de interés, pues ésta modifica el valor del dinero conforme transcurre el tiempo.
- Valor Actual Neto (VAN). Definición. Ventajas y desventajas
El Valor Actual Neto (VAN), es el valor monetario que resulta de restar la suma de los Rendimientos o
Flujos Netos de Caja, descontados a una tasa de interés, a la Inversión inicial.
Podemos representar los Rendimientos Netos (RN) o Flujos Netos de Caja (FN), por medio de un
diagrama. Suponiendo que el horizonte del proyecto, n, es de 5 años, la representación será:
RN1 RN2 RN3 RN4 RN5 + VR
0 1 2 3 4 5 n: años
I
RN: Rendimiento Neto
VR: Valor de Recupero de la Inversión
Diagrama de flujos netos de caja
Dividimos la línea horizontal en tantos segmentos como períodos tenga el proyecto. Representamos los
Flujos Netos de Caja o Rendimientos Netos del proyecto, con una flecha hacia arriba, que nos indica que
los flujos son positivos. Los desembolsos o flujos negativos se expresan con una flecha hacia abajo. En
este caso, el único desembolso es la inversión inicial, (I), en el tiempo cero, aunque podría darse el caso en
que en un determinado año hubiera pérdida y entonces aparecería en el diagrama de flujos una flecha
hacia abajo.
Los Rendimientos Netos de la Inversión, para los distintos períodos que componen el horizonte del
proyecto, se calculan deduciendo a los Ingresos esperados de la Inversión, para cada período, los Egresos
o Costos correspondientes. Cabe indicar, que en el último año debe incorporarse como un Ingreso más, el
Valor de Recupero o Venta del Capital que conformó la Inversión.
Cuando se hacen los cálculos para pasar, en forma equivalente, dinero del presente al futuro, se utiliza una
tasa de interés, i, o de crecimiento del dinero; pero, cuando se quieren pasar cantidades futuras al
presente, como en este caso, se usa una tasa de descuento, llamada así porque descuenta el valor del
dinero en el futuro a su equivalente en el presente, y a los flujos traídos al tiempo cero se los llama flujos
descontados.
La definición ya tiene sentido. Sumar los flujos descontados en el presente y restar la inversión inicial
equivale a comparar todas las ganancias esperadas contra todos los desembolsos necesarios para producir
esas ganancias, en términos de su valor equivalente en este momento o tiempo cero.
Es claro que para aceptar un proyecto las ganancias deberán ser mayores que los desembolsos, lo cual dará
por resultado que el Valor Actual Neto (VAN) sea mayor que cero. Para calcular el VAN se utiliza el
costo de capital, la tasa de mercado, o la Tasa mínima Aceptable de Rendimiento.
Supongamos que aplicamos la tasa de mercado, a la misma le podemos aumentar unos puntos para
incorporar el riesgo, o bien, si no lo hemos hecho, adicionarle la tasa de inflación esperada para los
próximos 5 años.
Si el VAN = 0, significa que la eficiencia marginal del capital, lo que reditúa cada peso invertido en
Capital, es igual que la tasa de descuento utilizada, la tasa de interés de mercado a la que hemos
descontados los flujos netos para llevarlos al Valor Presente. Los beneficios alcanzan tan sólo a cubrir los
costos de oportunidad de una inversión alternativa; el proyecto está rindiendo lo mismo que una
colocación bancaria o en títulos a ese tipo de interés, pero sin mayor riesgo. Por lo que es indiferente la
ejecución del proyecto o escoger las alternativas.
Si el VAN > 0, sin importar cuánto supere a cero este valor, esto sólo implica una ganancia extra después
de ganar la tasa de interés aplicada a lo largo del período considerado, para descontar los Rendimientos
Netos. El proyecto está rindiendo más que otra inversión alternativa, plazos fijos o títulos, con un
rendimiento igual a esa tasa de descuento utilizada; es decir, arroja un beneficio aún después de cubrir el
costo de oportunidad de las alternativas de inversión.
Obviamente, si el VAN es < 0, no se estarían cubriendo los desembolsos, la suma de Rendimientos Netos,
descontados, sería menor que la Inversión inicial, que no se descuenta porque se realiza en el momento
cero. En este caso, se rechaza el proyecto.
La ecuación para calcular el VAN para un período de 5 años es:
VAN i = - I + RN1 + RN2 + RN3 + RN4 + RN5 + VR

1 2 3 4 5
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
Como puede observarse en la fórmula, el valor del VAN, es inversamente proporcional a la tasa de interés
utilizada para descontar los Flujos Netos, i. Si se pidiera un gran rendimiento a la Inversión, una i muy
alta, mayor que la de mercado, el VAN fácilmente se volverá negativo, y en este caso se rechazaría el
proyecto.
La relación entre el VAN y la tasa de interés o de descuento, i, puede representarse gráficamente:
VAN
VAN = 0
0
Tasa de descuento (i)
VAN< 0
VAN vs i
Tanto en la ecuación como en la gráfica, podemos observar que ha medida que aumenta la tasa de
descuento, i, aplicada en el cálculo del VAN, éste disminuye hasta volverse cero y negativo.
Como conclusiones generales acerca del uso del VAN como método de análisis, es posible enunciar:
¾ Se interpreta fácilmente sus resultados en términos monetarios.

¾ Supone una reinversión total de todas las ganancias anuales, lo cual no sucede en la mayoría de las
empresas.
¾ Su valor depende exclusivamente de la tasa de descuento, i, aplicada.
¾ Los criterios de evaluación son : si el VAN > 0, se acepta el proyecto. Si el VAN = 0, es
4
indiferente. Si el VAN < 0, se rechaza el proyecto.
.
- La eficiencia marginal del capital (emc) o Tasa Interna de Retorno (TIR) y la decisión de invertir.
4
Según Baca Urbina –citado- si el VAN = 0 debe aceptarse el proyecto.
El empresario se decide a realizar la inversión teniendo en cuenta las expectativas de que con la misma va
a obtener un beneficio y considera dentro de esas expectativas dos tipos de costos:
- Costo del bien de Capital que va a adquirir.

- Costo de Oportunidad, que es aquel que surge de considerar la tasa de interés que ha de pagar por el
uso del dinero ajeno que ha de pedir prestado para adquirir el bien de Capital, o el interés que dejará de
percibir al utilizar fondos propios y no prestar los mismos.
El empresario decide realizar la Inversión con una tasa de interés llamada eficacia o eficiencia marginal
del Capital (r ) o Tasa Interna de Retorno (TIR) . Es una tasa que mide el rendimiento del último peso
invertido en un bien de Capital.
Esta es la tasa de descuento que actualiza los rendimientos esperados del bien de Capital.
La Eficacia Marginal del Capital o Tasa Interna de Retorno (TIR), r, es la tasa de descuento por la cual
el VAN es igual a cero.
Para el caso en que tenemos solamente un período, el cálculo de la Eficacia Marginal del Capital, r, o TIR,
es simple. Por ejemplo: se invierte en una máquina que vale $10.000, siendo su vida útil de 1 año. El
rendimiento esperado de la Inversión es $12.000; la tasa de interés del mercado es del 20%:
Valor Actual Rendimiento = R1 = 12.000 = 10.000

(1 + i ) ( 1 + 0,20)
Recordamos que r = Rendimiento / Precio del K = 10.000 / 10.000=1

(indiferente) . El Valor Actual del Rendimiento es igual al valor Actual del Capital. Le es indiferente
invertir o no invertir.
Si calculamos r :
10.000 = 12.000 / 1 + r
1 + r = 12.000 / 10.000
1 + r = 1,2
r = 1,2 - 1= 0.2 ; r = 0.2 . 100= 20 % ¸ Por lo que r = i
- Hacer el cálculo para i = 25 % y para i =15 % y comparar r con i, para ver si le conviene o no
invertir.
Veamos el caso en que sean más de dos períodos, por ejemplo, n= 5 años; retomamos la ecuación del
VAN:
VAN i = - I + FN1 + FN2 + FN3 + FN4 + FN5 + VS

1 2 3 4 5
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )
Supongamos que el VAN arrojó un valor positivo, > 0, esto significa que se obtienen ganancias a lo largo
de los 5 años de estudio cubriendo el costo de oportunidad o rendimiento esperado de la inversión
alternativa, al tipo de interés previsto o de mercado, i, más un beneficio o ganancia extra. Es decir, el
proyecto está redituando a una tasa mayor que la tasa de mercado utilizada para descontar los Flujos
Netos.
En este caso diremos que la Eficiencia Marginal del Capital, EMC, o Tasa Interna de Retorno, TIR, es
mayor que la tasa de mercado, i, que se utilizó como tasa de descuento al calcular el VAN. Con este dato
se acepta el proyecto, pero ahora interesa conocer cuál es el valor real del rendimiento del dinero en esa
inversión.
Para saber el valor de la EMC o TIR, se retoma la ecuación del VAN y se deja como incógnita la tasa de
descuento, i. Se determina por medio de tanteos (prueba y error), hasta que la se encuentre la “i” que
iguale la suma de los flujos descontados a la inversión inicial, es decir hacer variar la “i” de la ecuación
del VAN hasta que se iguale a cero.
VAN TIR = - I + FN1 + FN2 + FN3 + FN4 + FN5 + VS = 0
1 2 3 4 5
(1 + TIR ) 1 +TIR ) (1 + TIR ) (1 + TIR ) (1 + TIR )
Se le llama tasa interna de rendimiento o de retorno porque supone que el dinero porque supone que el
dinero que se gana año con año se reinvierte en su totalidad. Es decir, se trata de la tasa de rendimiento
generada en su totalidad en el interior de la empresa por medio de la reinversión.
Con el criterio de aceptación que emplea el método de la EMC o TIR, r : si ésta es mayor que la tasa de
mercado, utilizada para calcular el VAN, se acepta el proyecto; es decir, si el rendimiento de la empresa
es mayor que el mínimo fijado como aceptable, la inversión es económicamente rentable.
El método de la TIR tiene una desventaja metodológica. Cuando los Flujos Netos de Caja son diferentes
cada año, el único método de cálculo es el uso de la ecuación del VAN, la cual es un polinomio de grado
cinco. La obtención de las raíces de este polinomio (solución de la ecuación para obtener i ) está regida
por la regla de los signos de Descartes, la cual dice que :” el número de raíces positivas (valores de i en el
caso de la TIR), no debe exceder el número de cambios de signos en la serie de coeficientes: -I y FN1,
FN2, ......., FNn”. Esto implica necesariamente que el número de cambios de signo es, por fuerza, un límite
superior para el número de valores de i.
Por un lado, si no hay cambios de signo, no es posible encontrar una i (TIR), y esto indicaría que existen
ganancias sin haber inversión. Cuando hay un solo cambio de signo, hay sólo una raíz de i, lo que
equivale a que hay una inversión (signo negativo) y cinco coeficientes (FN) con signo positivo
(ganancias); en esta forma, se encuentra un solo valor de la TIR.
Pero cuando existen dos cambios de signo en los coeficientes, se pueden encontrar dos raíces de i (TIR).
Esto equivale a que existe una inversión inicial (primer cambio de signo) y en cualquiera de los años de
operación de la empresa existe una pérdida, lo cual provocaría que su flujo neto aparecería como negativo
y provocará un segundo cambio de signo en el polinomio, y esto, a su vez ocasionaría la obtención de dos
TIR, lo cual no tiene significado económico.
En la operación práctica de una empresa se da el caso de que exista una pérdida en determinado período.
En esta situación se recomienda no usar la TIR como método de evaluación y, en cambio, usar el VAN
que no presenta esta desventaja.
La tasa r ( rendimiento esperado) debe ser comparada con la tasa de interés del mercado, i, ( lo que nos
rendiría el capital si lo impusiéramos a plazo fijo, el costo de oportunidad). Pueden darse distintas
situaciones:
Si r es ig ual a i , es erente invertir o no.

Si r es mindif ayor que nviene invertir.
Si r es mi , le co enor que conviene invertir.
i , no le
%
r
I
0 Inversión
Razones:
1º) r toma en cuenta los rendimientos sobre el precio del bien de Capital.
La tasa r es igual al: Rendimiento/Precio del K- (I).
Aumentan los precios, disminuye r .
En competencia perfecta: cuando aumenta en demasía la demanda del bien, el precio del mismo
aumenta, permaneciendo constante los rendimientos, eso implica que disminuye la eficacia Marginal del
Capital.
La tasa r disminuye cuando aumenta la inversión.
2º) r ligada a la Ley de rendimientos Decrecientes: cuando a determinados factores fijos se le incorpora
otros factores variables, el resultado – la producción – disminuye en términos marginales.
La tasa r disminuye: Rendimientos/ Precio del Capital

- Cuando los rendimientos disminuyen -
3º) r ligada con el precio del bien de consumo que produce la empresa: si se incorporan máquinas,
aumenta la cantidad de bienes y para poder vender bajan sus precios, en consecuencia los rendimientos
son menores.
6.4 Inversión en capital fijo. Inversión en viviendas. Inversión en existencias. El acelerador y la q de

Tobin.
♦ Inversión Fija y en Existencias
Cuando los economistas hacen referencia a la Inversión, tratan acerca de la ampliación de la capacidad
productiva.
En este análisis se considerarán los dos componentes básicos de la inversión. Mencionamos el primero, el
cual de refiere a una empresa que compra equipo o maquinaria. Este recibe el nombre de bien de capital o
bien duradero para el productor. Es un bien que se compra para emplearse con el fin de producir otros
bienes y servicios. La compra de equipos y fábricas –bienes de capital- se denomina Inversión Fija.
La Inversión Fija puede considerarse como una actividad que emplea recursos en tal forma que permitan
mayor producción y por ende mayor consumo futuro. Cuando una empresa compra equipo nuevo o
establece una fábrica nueva, está invirtiendo, aumentando su capacidad para producir en el futuro.
Las personas comunes suelen relacionar el concepto de inversión con la compra de acciones, títulos o
bonos; para nuestros fines, tales transacciones representan la transferencia de propiedad de activos,
denominados acciones y bonos. Por eso se debe tener presente que inversión en economía se refiere solo a
las ampliaciones de la capacidad productiva.
El otro tipo de inversión se relaciona con el cambio en inventarios de materias primas y bienes
terminados. Las empresas no venden inmediatamente todos sus productos al consumidor. Parte de este
producto final se mantiene en inventario en espera de ser vendido. Las empresas mantienen inventarios
para satisfacer pedidos futuros previstos de sus productos.
Cuando una empresa aumenta la cantidad de inventarios de productos terminados que tiene realiza lo que
suele llamarse inversión en Inventarios o en Existencias.
Los inventarios constan de todos los bienes terminados en existencia, productos en proceso y materias
primas.
La razón por la que se considera un cambio en inventarios como un tipo de inversión radica en el hecho de
que un aumento de tales inventarios proporciona mayores posibilidades de consumo futuras. Por
consiguiente cuando la inversión en inventarios es cero, la empresa no adiciona ni sustrae del acervo total
de bienes o materia prima de existencia. Así pues, si la empresa mantiene la misma cantidad de
inventarios en todo el año, la inversión en inventarios ha sido cero.
Por lo tanto la Inversión Total puede señalarse:
Inversión Total = Inversión fija + Inversión en inventario o en existencias.
♦ Determinantes de la Inversión
Como vimos, la inversión se define como gastos en instalaciones y equipos de capital nuevos y cambios
en los inventarios o existencias de las empresas e inversión residencial.
De momento, nos concentraremos en la inversión por parte de las empresas, que es la mayor de las fuentes
de gasto de inversión.
¿Porqué invierten las empresas? La respuesta es que las decisiones de Inversión de los empresarios se
basa en situaciones subjetivas muy variables de la forma como se presenta el futuro económico. En última
instancia, las empresas compran bienes de capital cuando esperan obtener con ello un beneficio, es decir,
unos ingresos mayores que los costos de la Inversión. Esta sencilla afirmación contiene tres elementos
esenciales para comprender la Inversión: Los Ingresos, los Costos y las Expectativas.
Los Ingresos: una inversión genera a la empresa unos ingresos adicionales, si le ayuda a vender más. Eso
induce a pensar que un determinante muy importante de la Inversión es el Nivel Global de la Producción
( o PBI). Cuando las fábricas permanecen ociosas las empresas tienen relativamente poca necesidad
de construir mas, por lo que la inversión es baja. En términos mas generales, la inversión depende de
los ingresos que genere la situación de la actividad económica global. Algunos estudios sugieren que
las fluctuaciones de la producción dominan sobre las variaciones de la Inversión a lo largo del
ciclo económico. Un ejemplo reciente de gran influencia de la producción, ocurrió en la recesión
económica de 1979-1982 (EE.UU.), período en el que la producción experimentó una gran reducción y
la inversión disminuyó un 22%.
Una importante teoría sobre la conducta de la inversión es EL PRINCIPIO DEL ACELERADOR, en su

versión sencilla, según el cual la tasa de inversión depende principalmente de la tasa de variación de la
producción. Es decir, la inversión es alta cuando la producción crece, mientras que es baja (o incluso
puede registrarse una inversión neta negativa) cuando la producción disminuye.
Acelerador: A siendo : A . ∆ Y = I. Neta
A = I. Neta / ∆ Y (relación K / Pto.)
Supuestos:
- Relación técnica entre la Demanda Final y la demanda de equipo de K ó Inversión Neta.
- La Demanda de equipos de K (I. Neta) fluctúa más violentamente que la Demanda de Bienes
de Consumo.
- La técnica es constante y existe pleno empleo de los factores.
En síntesis, el sencillo modelo del acelerador se basaba en la idea de que las empresas instalan nuevo
capital cuando necesitan producir más. Por lo tanto, las empresas invertirían si esperaran que la
producción fuera a variar, pero en caso contrario no realizarían una Inversión Neta. Si las empresas creen
que la demanda de sus productos va a aumentar en un futuro cercano, estarán más dispuestos a invertir
hoy, a fin de poder hacer frente a este aumento previsto de la demanda.
Un importante determinante del nivel de demanda global es el Ingreso Nacional. Sobre esta base otra
forma de expresar el principio del acelerador es: la Inversión se duplica a sí misma, el aumento de la
producción a que da lugar la Inversión genera aún más inversión.
Como el cociente entre el Capital y la Producción anual de la economía es bastante alto – alrededor de 2-
( A ) , Ej.: si una empresa se enfrenta a un nivel de demanda que, valorado a los precios actuales,
será mayor en $10 millones, deseará invertir hoy alrededor de $20 millones más en planta y equipos, con
el fin de hacer frente plenamente a esta demanda esperada.
Inversión Neta = A . ∆ Y; 2 . $10 = $ 20 mill. = Inversión Neta
♦ La Interacción del Acelerador y el Multiplicador
Siguiendo con el ejemplo, los $20 millones que aumenta la Inversión, generarán un aumento mucho
mayor de la producción; si el multiplicador de la inversión es 5, la producción aumentará en 100 millones
de pesos.
Pero si la empresa espera que este aumento de la producción de $100 millones sea permanente, querrá
aumentar la Inversión en $200 millones, conforme el acelerador de la Inversión, lo que provocará – vía
multiplicador- un aumento de la producción de $1000 millones y así sucesivamente. La economía entra en
una espiral ascendente, como un automóvil que va cada vez más de prisa, hasta que acaba encontrándose
con limitaciones impuestas por el trabajo y el capital.
En definitiva, cuando aumenta el ingreso (Y) o nivel de actividad económica o consumo, se requiere una
determinada inversión, aumenta la Inversión Neta. Por lo que se necesita un determinado aumento de la
producción a tasas crecientes a los fines de requerir Inversión Neta.
El sencillo modelo del Acelerador explica razonablemente bien los datos, pero se considera insuficiente ya
que no tiene en cuenta los costos de invertir. Esto es corregido por el Modelo del Acelerador Flexible o
Hipótesis del Ajuste Gradual, que plantea que la demanda de K de la empresa – el stock de K deseado-
depende del Costo de alquiler del capital y del nivel de producción esperado.
Los Costos: otro determinante importante del nivel de inversión son los costos. Como los bienes de
inversión duran muchos años, calcular los costos de inversión
Es algo más complicado en este caso que en el de otras mercancías como el carbón y el trigo. Cuando un
bien comprado dura muchos años, debemos calcular el costo del capital en función del tipo de interés de
los créditos.
Para comprenderlo obsérvese que los inversores suelen obtener los fondos necesarios para comprar bienes
de capital pidiendo préstamos (por ej., solicitando un crédito hipotecario o acudiendo al mercado de
bonos) ¿cuál es el costo del préstamo?, es el tipo de interés de los fondos prestados. Recuérdese que el
tipo de interés es el precio que se paga por el dinero prestado durante un período de tiempo; por ejemplo,
podríamos tener que pagar un 13% por un préstamo de $1000 a un año. En el caso de una familia que
compra una vivienda, el tipo de interés es el tipo hipotecario.
El estado a veces utiliza la política fiscal para influir en la inversión en sectores específicos. En concreto,
los impuestos del estado afectan al costo de la inversión.
El tratamiento fiscal de los diferentes sectores o incluso de los diferentes países, influye profundamente
en el comportamiento de las empresas maximizadoras del beneficio en relación con la inversión.
Las Expectativas: el tercer elemento determinante de la inversión lo constituyen las expectativas y la

confianza de los empresarios. La inversión es sobre todo una apuesta sobre el futuro, una apuesta a que el
rendimiento de una inversión será mayor que los costos. Las expectativas intervienen de una manera
importante en la determinación de la función Inversión. Si las empresas temen que empeoren las
condiciones económicas se mostrarán reacias a invertir.
Por el contrario, cuando las empresas creen que se producirá una acusada recuperación en un futuro
inmediato, comienzan a hacer planes para expandir sus plantas.
Así pues, las decisiones de inversión penden del hilo de las expectativas y predicciones sobre los futuros
acontecimientos. Por ello, las empresas dedican muchas energías a analizar las inversiones y a tratar de
reducir la incertidumbre sobre sus inversiones. Podemos resumir nuestro análisis de las fuerzas que
subyacen a las decisiones de inversiones de la forma siguiente: las empresas invierten para obtener
beneficios.
Dado que los bienes de capital duran muchos años, la decisión de invertir depende:
a) De la demanda de producción generada por la nueva inversión,
b) de los tipos de interés y de los impuestos que influyen en los costos de inversión y
c) de la expectativa de los empresarios sobre la situación de la economía
♦ El Tipo de Interés : La Función de Inversión Planeada
Como vimos, parece razonable suponer que el costo de obtener fondos de Inversión para realizar gastos de
Inversión es un importante determinante de la Inversión. Siempre que una empresa ingresa al mercado de
crédito para obtener capital monetario para gastos de Inversión, debe pagar la TASA DE INTERES DEL
MERCADO. Cuanto mayor sea la tasa de interés, mayor será el costo para dicha empresa de emprender
una inversión cualquiera.
Así una tasa de interés relativamente mayor o menor a menudo será el factor decisivo respecto si se
emprende o no el proyecto.
De allí que no debería sorprendernos que la función Inversión se presente como una relación inversa entre
la tasa de interés y la cantidad de Inversión Planeada.
La Inversión Planeada se indica sobre una base anual, ya que representa un flujo y no un activo. La
función Inversión tiene pendiente decreciente.
En el gráfico de relacionan la Tasa de Interés y la de Inversión Planeada.- ceteris paribus los demás
factores-:
Tasa de interés Inversión Planeada
(% anual) (mill.dól./año)
16 176
14 200
13 226
12 250
11 275
10 300
%
16
mayor es el número de oportunidades
de inversión que serán rentables y, por
lo tanto, mayor es el gasto de inversión
que la empresa deseará efectuar.
I
0 300 Inversión
La Inversión: es función inversa del tipo de interés
Como vimos, existen otros determinantes de la Inversión Planeada, si estos varían – permaneciendo
constante la tasa de interés- entonces se desplazará la curva de Inversión. En tanto que si varía la tasa de
interés –ceteris paribus lo demás- nos movemos sobre la curva de Inversión, no hay desplazamiento.
Resumiendo podemos clasificar los factores que influyen en la Inversión – incluyendo los mencionados -
en: Endógenos o Económicos y Exógenos o No Económicos.
Dentro de los factores endógenos o “económicos” tenemos:
- La tasa de interés.
- El nivel de actividad económica.
- El costo de los nuevos bienes de capital.
- Innovación y tecnología.
- Impuestos sobre las empresas.
- Estabilidad económica.
- Estabilidad de Precios.
- Financiamiento propio
- Estructura de mercado.
- La tasa de interés, como vimos influye en forma negativa. La Inversión es una función inversa de la
tasa de interés;
I : f(i), es una función inversa: si sube la tasa de interés la Inversión baja y a la inversa.
Dado que la tasa de interés mide el costo de los fondos utilizados para financiar la Inversión, un aumento
de la tasa de interés trae aparejado que menos proyectos de inversión sean rentables y, por lo tanto deriva
en una disminución en la demanda de inversión.
Los economistas distinguen entre la tasa de interés nominal y la tasa de interés real. La distinción
surge durante períodos de inflación o deflación, es decir, cuando los precios no son estables.
La tasa de interés nominal es la tasa de interés en el sentido que generalmente se da al término: la tasa
de interés que los inversores pagan para obtener préstamos en dinero.
La tasa de interés real es la tasa de interés nominal corregida por los efectos de la inflación. La tasa de
interés real mide el verdadero costo del endeudamiento. La tasa de interés real es la diferencia entre
la tasa de interés nominal y la tasa de inflación.
Por lo que es razonable esperar que la Inversión dependa de la tasa de interés real y no de la tasa nominal.
I : f ( r)
En el caso en que el Ahorro esté positivamente con la tasa de interés. Una relación positiva tiene lugar si
una tasa de interés más elevada induce a la gente a consumir menos y ahorrar más.
El Ahorro, (S), es una función directa de la tasa de interés. S: f(i), directa. Si aumenta la tasa de interés el
Ahorro aumenta.
i (%)
S
0 S=I S, I
Si el ahorro depende de la tasa de interés, un desplazamiento hacia fuera de la curva de inversión eleva la
tasa de interés y el nivel de inversión. La tasa de interés más alta induce a la gente a ahorrar más, lo que a
su vez permite que la inversión aumente.
Gráficamente:
i S (i)
I’
I
0 I=S Inversión, Ahorro
Un aumento de la Inversión deseada cuando el Ahorro depende

- El nivel de actividad económica, donde la inversión deja de ser autónoma, para ser inducida. Es decir,
la función Inversión es función del nivel de Ingreso:
I = Iº + d Y
Donde d: es la Propensión Marginal a Invertir; d : ∆ I / ∆ Y = 1 / k
La PMgI es el cambio que se produce en la Inversión ante un cambio adicional de una unidad de Ingreso,
es en definitiva la inversa d
el Multiplicador de la inversión.. Cuando la Inversión es Autónoma: k = 1 / ( 1-c ) , donde c ,es la
propensión Marginal a Consumir – el multiplicador ya visto-.
Cuando la Inversión es Autónoma más Inducida, tenemos el Supermultiplicador K * = 1 / ( 1 – c – d

), donde d, es la propensión Marginal a Invertir; donde K * es mayor que k.
Retomando el modelo de equilibrio macroeconómico Keynesiano, sin sector público ni externo,

introducimos la nueva función de Inversión:
Y =C+I
C = Co + c Y donde c: es la propensión Marginal a Consumir
I = Io + d Y y d : es la propensión Marginal a Invertir
La 1º condición de equilibrio: OG = DG,
Siendo, OG = Y y DG = C + I
Y = Co + c Y + Io + d Y
Ye = Co + Io ó bien Ye = 1 . ( Co + Io )
(1 -c - d) (1- c- d)
donde 1 / (1 – c – d ) es K *, el supermultiplicador y K * > k
Ejemplo:
C = 100 + 0,75 Y
I = 50 + 0,15 Y es decir c = 0,75 y d = 0,15
Ye = ( 50 + 100 ) . 1 = 10 K * = 10
( 1 - 0,75 – 0,15)
En tanto que el multiplicador K, en el caso que la Inversión sea autónoma, sería:
K = 1 = 4
( 1 - 0,75 )
k* > k ; 10 > 4
Cuando la Inversión es Autónoma, el multiplicador es k.
Cuando la Inversión es Autónoma más Inducida el multiplicador es K*.
- Costo de nuevos bienes de Capital, si el costo de plantas y equipos nuevos aumentara súbitamente (en
relación con el precio al cual puede venderse la producción), puede cambiar las decisiones de los
empresarios con respecto a la cantidad que estos debieran invertir.
De hecho se esperaría que la función inversión se desplazara hacia la izquierda. Lo contrario ocurriría si
hubiera una caída brusca imprevista en el costo relativo del capital.
- Innovación y Tecnología; por lo general, podría esperarse que los adelantos de la tecnología e
innovaciones productivas actuales desplazan a la función Inversión hacia la derecha, ya que ambas cosas
estimularían la demanda de bienes de consumo adicionales. En otras palabras, se observará un incremento
en la demanda de bienes de capital; la inversión planeada se desplazará hacia la derecha.
– Impuestos sobre las empresas; los empresarios calculan las tasas de rendimiento de las inversiones en
función de las utilidades previstas después de impuestos. Si se incrementan las tasas impositivas –ceteris
paribus- cabe suponer, desplazamiento hacia la izquierda de la función de Inversión.
- Estabilidad de precios; los cambios en el nivel de precios son indeseables, en la medida en que dan
lugar a que el mecanismo de precios asigne recursos de manera menos eficiente y / o menos equitativa.
Esto tiende a ser más probable cuando la inflación es no anticipada que cuando es anticipada. Se invierte
donde no hay inflación. Ej. en 1989 no hubo Inversión.
- Financiamiento propio; las empresas de todos los tamaños sólo recurren en un grado limitado a la
financiación de los bancos, a los mercados de bonos y a las acciones.
Para financiar la inversión, se basan por lo contrario, en los Beneficios no Distribuidos, que son los
beneficios que no reparten entre los accionistas. Generalmente, en las pequeñas empresas los beneficios
no distribuidos representan más del 50% de los ingresos.
Para la Decisión de Inversión, estos hechos sugieren que existe una estrecha relación entre los ingresos
de las empresas y sus decisiones de Inversión.
Si las empresas no pueden conseguir fácilmente recursos financieros exteriores cuando los necesita, la
cantidad de activos con que cuenta afectan su capacidad de invertir. Eso implica que el determinante
financiero de las decisiones de inversión no es solamente el costo del Capital, sino su Balance.
A las empresas se le raciona el acceso a las fuentes de financiación. Se raciona el crédito por el riesgo de
que el prestatario no devuelva el crédito al prestamista. Por Ej. por quiebra.
- Estructura del mercado; en competencia perfecta para seguir en el mercado tendrá que realizar la
Inversión; es decir tiene que invertir. En el Monopolio, el empresario puede elegir en realizar o no la
Inversión, puede o no invertir.
Dentro de los Factores Exógenos o “no económicos”; es decir aquellos factores no económicos que
influyen sobre el monto de la inversión a través de la decisión de invertir del empresario, podemos citar –
entre otros- :
- Estabilidad política
- Catástrofe en zona montañosa o inundaciones
- Aumento de la Población (crecimiento vegetativo)
- Gustos y hábito
♦ Inversión Residencial o en Viviendas
Es un tipo de Inversión que analiza la vivienda que se adquiere para vivir o alquilar. La vivienda es un
activo que se distingue por su larga duración. La inversión en viviendas nuevas es una proporción muy
pequeña del parque existente.
La Inversión en viviendas consiste en la construcción de viviendas unifamiliares o multifamiliares, tiene

en cuenta los siguientes elementos:
1- El número de viviendas que existen en el mercado y es el que determina el precio de equilibrio

de dichas viviendas.
2- El precio de esta vivienda determina el monto de la Inversión.
Número de viviendas (stock) Æ Precio Æ Inversión en viviendas
La teoría de la Inversión en viviendas, considera el stock existente de viviendas. La vivienda se

considera uno de los muchos activos que puede tener una persona
que posea riqueza.
El mercado de viviendas, al igual que otros mercados tiene como elementos:
- Una función demanda de viviendas cuya cantidad guarda relación inversa con el
precio de la vivienda.
- Una función Oferta de viviendas, cuya cantidad guarda relación directa con el precio
de la vivienda.
Ov
Pv
Pv
Pv
Pv*
Dv
0
V* viviendas qv
qv
Stock de Viviendas (a) Oferta de viviendas (b)
Gráfico: El Mercado de la Vivienda determina el precio de la vivienda como activo y la tasa de

Inversión en vivienda.
Panel (a): La Demanda del stock de viviendas es Dv. Cuanto más bajo es el precio de la vivienda
mayor es la cantidad demandada.
La posición de la curva de demanda depende a su vez de determinadas variables económicas:
1º- de la riqueza de los individuos. Cuanto más ricos son los individuos, más viviendas desean tener, por
lo tanto un aumento de la riqueza de los individuos desplazaría la curva de demanda hacia la derecha.
2º- La demanda de vivienda como activo depende del rendimiento real de otros activos (bonos). Si los
rendimientos son bajos la vivienda parece un activo relativamente atractivo para tener riqueza. Una
disminución del rendimiento de otros activos (bonos o acciones) desplaza la curva de demanda hacia la
derecha.
3º- La demanda del stock de vivienda depende del rendimiento real neto generado por la posesión de
viviendas.
El rendimiento bruto, consiste en el alquiler, antes de tener en cuenta los costos.

Los costos serían los intereses hipotecarios, los impuestos sobre bienes inmobiliarios y la depreciación.
Estos costos se deducen del Rendimiento Bruto y una vez tenidos en cuenta los impuestos se obtiene el
Rendimiento Neto.
Un aumento del rendimiento neto de la vivienda hace que la vivienda sea un activo más atractivo para
tener vivienda y desplaza la demanda hacia la derecha.
El precio de la vivienda depende de la interacción de esta demanda conla oferta del stock de viviendas
existente. En un momento cualquiera, la oferta del stock es fija, es decir hay un determinado stock de
viviendas que no puede alterarse rápidamente.
El precio de equilibrio de la vivienda como activo Pv*, se encuentra en el punto de intersección de las
curvas de Oferta y Demanda (precio de mercado).
Panel (b) : la curva de oferta de vivienda, Ov, se denomina Oferta – flujo, ya que representa el flujo de
vivienda de nueva construcción que entra en el mercado en un determinado período. En cambio la curva
de stock, representa la cantidad total de viviendas que hay en el mercado en un determinado momento.
Dado el precio de la vivienda Pv*, fijado en el mercado de este activo, los constructores ofrecen la
cantidad qv*.-
Cuanto más alto es el precio, mayor es la oferta de nuevas viviendas. Por lo tanto, la oferta de nuevas
viviendas no es nada más que la Inversión Bruta en vivienda, es decir los incrementos totales del stock de
viviendas.
Como el stock existente en viviendas es tan grande en relación con la tasa de inversión en vivienda, la
Oferta actual de vivienda no influye en el precio de la vivienda en el corto plazo. Sin embargo, conforme
transcurre el tiempo y la nueva construcción aumenta el stock de viviendas, desplaza el stock de viviendas
(panel a) hacia la derecha.
Como los constructores tienen que realizar gastos antes de vender su producto, necesitan recursos
financieros durante la construcción. A menudo consiguen créditos hipotecarios para obtener fondos
necesarios.
Por lo tanto, la posición de la curva de Oferta de vivienda depende del tipo de interés hipotecario, así
como la cantidad de créditos que concedan las instituciones hipotecarias.
Podemos establecer la relación con la q de tobin .

Asimismo, para comprar una casa y construírla el individuo que no tiene fondos propios toma un monto,
comprometiéndose pagar interés por el uso del dinero ajeno más la devolución del capital (k)
P = C1 + C2 + ………....+. Cn .
2 n
(1 + i) ( 1 + i ) (1 + i )
P: monto del préstamo.
C1, C2,….,Cn: desembolso anual constante en dinero que se necesita para pagar interés más las cuotas de
amortización del k prestado en un período de n años.
i. : tasa de interés estipulada.
La suma anual que se necesita para pagar intereses y cuota de amortización aumenta a medida que
aumenta la tasa de interés, por lo que la demanda de viviendas está relacionada negativamente con la tasa
de interés (tanto nominal como real) .
Por lo tanto la política monetaria influye en la construcción de viviendas en parte, porque la mayoría de
las viviendas se compran con créditos hipotecarios, con un período de amortización muy largo, 20 o 30
años, que se devuelve en cuotas mensuales fijas hasta su vencimiento.
Así la cuota mensual que se paga, se duplica aproximadamente cuando se duplica el tipo de interés. Por lo
tanto un componente esencial del costo de poseer una vivienda aumenta proporcionalmente con el tipo de
interés.
El crédito hipotecario convencional obliga al propietario a pagar una cantidad fija todos los meses hasta
amortizarlo. Aunque el tipo de interès sólo suba porque ha aumentado la tasa esperada de inflación y por
lo tanto el tipo real es constante, aumentan las cuotas que debe pagar actualmente el prestatario, pero la
inflación aún no se ha producido.
Pero las cantidades reales que tiene que pagar hoy el prestatario aumenta cuando sube la tasa de interés
nominal, incluso aunque no suba la real, esto significa que las cuotas mensuales reales son más altas
cuando sube la tasa de interés nominal, por lo que la tasa de interés nominal y real influyen en la demanda
de viviendas.
♦ Inversion en Existencias
Las existencias son las materias primas, los bienes que se utilizan en el proceso de producción y los bienes
terminados que tienen las empresas en previsión de las ventas de las ventas de productos.
Varias son las razones por las cuales se invierte en existencias. Cabe recordar que existen dos tipos de
Inversiones en Existencias : Inversión Voluntaria e Inversión Involuntaria.
Inversión Voluntaria en Existencias:las empresas tienen existencias por varias razones:

9 Los vendedores tienen existencias para satisfacer la demanda futura de bienes, ya que estos no pueden
fabricarse u obtenerse inmediatamente para satisfacer la demanda; deben prevenir el agotamiento de
existencias ante un aumento inesperado de la demanda.
9 Es menos costoso para las empresas pedir grandes cantidades de bienes nuevos, a menudo, que
pequeñas cantidades.
9 Los productores deben tener existencias para estabilizar la producción, dado que es costoso alterar el
nivel de producción.
9 Algunas existencias constituyen una parte inevitable del proceso.
El cociente entre las existencias y las ventas finales anuales, ha ido descendiendo, en promedio, las
empresas tienen existencias inferiores a tres meses de sus ventas finales.
El cociente que desean las empresas entre las existencias y los bienes finales, además de depender del
nivel de ventas, depende del tipo de interés, ya que es dinero inmovilizado, por lo que disminuyen las
existencias cuando aumenta el tipo de interés.
Es decir, la Inversión en existencias, al igual que los otros tipos de Inversión, depende o es función inversa
Relacionado con la inversión en existencia, el Principio de Aceleración o la Teoría del Acelerador, explica
porqué se produce una Inversión en Existencia.
Principio del Acelerador: Β . ∆ Ventas = Existencias
Donde: Β=Existencias/Ventas ;
Siendo: Β = Acelerador
La Inversión Involuntaria o imprevista en existencia: puede deberse a :
- Si las ventas son inesperadamente bajas, las empresas tienen existencias no deseadas.
- La inversion en existencias involuntario es el resultado de una demanda agregada inesperadamente baja.
A medida que avanzan las recesiones, la demanda disminuye y las empresas acumulan existencias
involuntariamente.
El método just in time para gestionar existencias: las técnicas de gestión (Japón) basadas en el método just
in time ponen énfasis en la sincronización de los oferentes y los usuarios de materia prima, implica tener
pocas existencias, por lo que la producción es “poco intensiva en existencias”.
A continuación graficaremos el equilibrio macroeconómico keynesiano sencillo, considerando la

Inversión Inducida.
O.G
E C+I=( Io + Co) + [( c + d) Yd] =D.G.
C,I
C
I = Io + d Yd
S
Co + Io
Co
Io
o
Ye Y (Pto.)
-Co
Equilibrio macroeconómico keynesiano: economía cerrada, sin sector público con inversión inducida.
La Demanda Global = Consumo + Inversión, no es paralela a la función Consumo debido a que la

Inversión no es Autónoma, sino Inducida. La Inversión va creciendo a medida que el Y aumenta.
♦ La Q de Tobin
James Tobin, premio Nobel de economía, explica la relación funcional que existe entre las fluctuaciones
de la Inversión (I) y las variaciones que se producen en las Bolsas de Valores, entendiendo por tal aquel
lugar , no necesariamente físico, donde se realiza la compraventa de acciones,, títulos; muchas veces
denominadas bolsas donde el nombre de Mercado de Capitales es el mejor.
En este mercado de capitales se puede observar los incentivos que se presentan y que ayudan al
empresario a decidir una inversión (I) en equipo de Capital.
Este incentivo sucede cuando en el mercado de Capital sus acciones presentan valores altos.
La q = Valor de mercado del Capital Instalado

Costo de Reposición del Cap. Instalado
El Valor de Mercado del Capital Instalado: ya sea de una economía a nivel macroeconómico, o a nivel
microeconómico – una empresa – se encuentra valuado a a los precios que determina el mercado de
Capital.
Los que se determinan de acuerdo a la cotización en las bolsas, de las acciones.
El Costo de Reposición del Capital Instalado : cuánto cuesta hoy, es decir, a precios de hoy, la reposición
del capital instalado, cuánto le costaría a un inversor comprar la empresa o acciones.
Pueden darse distintas situaciones:
9 Cuando q es > que 1, la cotización en bolsa de las acciones es mayor que lo que le costaría reponer
la empresa o máquinas. Le conviene Invertir.
9 Cuando q es < que 1, es decir la cotización en bolsa de las acciones es menor que lo que le costaría
reponer las máquinas. No Invierte.
No es lo definitivo o decisivo, pero ayuda a tomar decisiones.
Bibliografía: - Lic. Susana GELMAN – Año 1997-Notas de cátedra

de Macroeconomía.
- SACHS-LARRAIN. “Macroeconomía en la economía global”.Edic.Prentice Hall
- DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición –
McGraw Hill – Madrid – 1998. Cap. 13 y 14.
- MANKIW, N. G.: Macroeconomía – Ediciones Macchi – Buenos Aires – 1998. Cap
15 y 17.
- BACA URBINA. Evaluación de proyectos. Cap 5 Ed Mc Graw Hill.2001-MEJICO
Bolilla 7 Mercado Monetario
7.1 Los mercados financieros: dinero y bonos. Funciones del dinero

7.2 Oferta monetaria y base monetaria. Funciones y objetivos del BCRA
7.3 Instrumentos de control de la oferta monetaria. Multiplicador del dinero
7.4 Demanda monetaria. Motivos por los cuales se demanda dinero. Diversas teorías sobre la demanda de
dinero.
Bibliografía:
Cap. 15 y 16.
MANKIW, N. G.: Macroeconomía – Ediciones Macchi – Buenos Aires – 1998. Cap 18.
Lic. GELMAN Susana.- Notas de Cátedra. Año 1997
SACHS Y LARRAIN- Macroeconomía en la Economía Global- Edic. Prentice Hall. México 1994.-
PARKIN, M : Macroeconomía. Addison Weslwy Longman – México –1998. Cap. 17 y 18.
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Economía. 16 edición. McGraw Hill. Madrid, 1998. Cap. 25 y 26
Bolilla 7
7. Mercado Monetario
7.1 Los mercados financieros: dinero y bonos. Funciones del dinero
♦ Introducción
Previo desarrollar los temas específicos, haremos un breve repaso acerca del dinero: Definición, funciones
y características.
El dinero puede definirse como un medio de cambio generalmente aceptado, es decir, como cualquier cosa
que se acepte a cambio de bienes y servicios. En términos más informales, el dinero es lo que se acepta
generalmente en los intercambios, antiguamente se utilizaba ganado, te, cacao, seda o monedas de oro,
según los lugares.
El concepto de dinero fue variando con el tiempo; antes el dinero era el medio de pago generalmente
aceptado en los intercambios, pero con una característica de que no rendía intereses.
Por lo tanto la suma del efectivo y los depósitos a la vista (que no rendían intereses) fue la definición
aceptada de dinero durante mucho tiempo. Este agregado se conoce actualmente como M1, el dinero para
transacciones.
Sin embargo, durante la década de 1980 surgió una creciente gama de activos contra los que pueden
extenderse cheques, lo que ha obligado a revisar continuamente la frontera entre los activos que forman
parte de la definición de dinero y los que son meramente activos financieros y no dinero propiamente
dicho.
Es importante no sólo conceptualmente, sino también para evaluar cuál es la magnitud que debe controlar
el Banco Central. Así, otro concepto de dinero en sentido amplio, es el llamado M2, comprende los
activos que no son inmediatamente líquidos, como las cuentas de ahorro y otros activos similares que son
sustitutivos muy cercanos del dinero, además de M1.
M2 también es llamado a veces “dinero como activo” o “cuasi-dinero”.
Existen muchas otras definiciones técnicas del dinero, pero el principal concepto monetario de dinero es
el dinero para transacciones, M1 que comprende los activos que pueden utilizarse directamente,
inmediatamente y sin restricciones para efectuar pagos. Estos activos son líquidos.
Un activo es liquido si puede utilizarse de una manera inmediata, cómoda y barata para efectuar un pago.
M1 es el agregado que más se ajusta a la definición tradicional de dinero como medio de pago.
♦ Funciones y características del dinero

Cuatro de las funciones más importantes del dinero son:
- Medio de cambio.
- Depósito o reserva de Valor.
- Unidad de Cuenta.
- Patrón de Pagos Diferidos.
Medio de Cambio: vimos que allí donde no existía el dinero, los bienes debían intercambiarse mediante
trueque, es decir, por intercambio directo de un bien por otro. Los ejemplos de las dificultades que entraña
el trueque son interminables, como la doble coincidencia de deseos o necesidades en los intercambios, ya
que los deseos de las personas debían ser idénticos para que se pudiera hacer el intercambio.
Por ejemplo, si no existiera el dinero, el hombre que vende entradas de cine tendría que encontrar un
comprador que tuviera bienes (el traje) que éste quisiera comprar, mientras que al mismo tiempo, la mujer
que vende trajes tendría que encontrar un comprador que tuviera bienes (entradas de cine) que ella
quisiera comprar.
Otro de los problemas sería la valoración de las innumerables ( y crecientes en número) transacciones
que impone toda economía moderna; ya que toda economía moderna se caracteriza por un alto grado de
especialización. Como resultado de ello, la mayor parte de lo que cada uno produce es consumido por los
demás. Esto requiere un mecanismo más eficiente para el intercambio de bienes que el proporcionado por
el trueque: el dinero.
Para que el dinero sea un medio de cambio eficiente, debe poseer las siguientes características:
1. Debe ser fácilmente aceptado, ya que si alguien debe tomar dinero a cambio de lo que quiere vender,
necesita saber que los demás aceptarán a su vez ese dinero a cambio de lo que ese alguien quiera
comprar. Esta es la característica fundamental que debe tener el dinero;
2. Debe ser de fácil transporte, lo cual requiere que tenga un valor muy alto con relación a su peso (de
otra manera, su transporte sería muy incómodo);
3. Debe ser divisible, ya que el dinero que únicamente se presenta con un gran valor no es útil para
operaciones de valor reducido;
4. No debe ser fácilmente falsificable, pues si el dinero puede ser fabricado por cualquiera, perderá
rápidamente su valor. Estas cuatro características se encuentran prácticamente en cualquier tipo de
dinero moderno.
Depósito o reserva de valor: no todos los bienes, y prácticamente ningún servicio, pueden ser
almacenados para satisfacer futuras necesidades.
Sin embargo, el dinero nos permite acumular poder adquisitivo: podemos vender bienes hoy y guardar el
dinero para adquirir bienes y servicios en el futuro.
Para que ese dinero sea un depósito o reserva de valor satisfactorio, debe tener un valor estable en
términos de las cosas que se pueden adquirir con él. Si los precios son estables, una cantidad dada de
dinero “almacenada” permitirá adquirir, cuando se utilice en el futuro, la misma cantidad de bienes y
servicios que hubiese podido adquirir inicialmente. Si los precios varían con frecuencia, el poder
adquisitivo de una cantidad de dinero acumulada a lo largo del tiempo estará variando.
Unidad de Cuenta: los precios se miden en unidad de cuenta y también las cuentas. La unidad monetaria –
el peso- es la unidad de cuenta. Los precios se expresan en pesos ($).
Además el dinero puede usarse para fines puramente contables, sin necesidad de que exista físicamente.
Por ejemplo, una comuna puede decir que cada individuo tiene a su disposición una cantidad dada de
pesos al mes y establecer un crédito de la única tienda del pueblo por esa cantidad de pesos para cada
individuo.
Se pondría precios a los bienes, y las compras serían registradas en los libros de la tienda, dejando a cada
individuo comprar lo que quisiera hasta agotar la cantidad de pesos que se le asignó. Este dinero no
existiría más que como anotaciones de los libros de la tienda, pero serviría como satisfactoria unidad de
cuenta. En definitiva se utiliza el dinero para conocer el valor de los bienes.
En muchos países que tienen una elevada inflación, los dólares se convierten en unidad de cuenta, aunque
la moneda local continúe sirviendo de medio de cambio.
Patrón de pagos diferidos o poder cancelativo de deudas: A veces se distingue esta cuarta función, aunque
sea una implicación de las tres anteriores. Esta función consiste en que un pago a realizar en el futuro es
estipulado, en términos de dinero, de la misma forma que un pago a realizar hoy. Aquí el dinero cumple la
función de unidad de cuenta con la dimensión adicional del tiempo.
Cuando existe hiperinflación, entendiendo por tal cuando el aumento de los precios supera el 50%
mensual, el dinero no cumple estas funciones: deja de servir como unidad de cuenta Ej. Como ocurrió en
nuestro país en la hiperinflación que los precios se expresaban en dólares, en la mayoría de los productos.
Tampoco tiene poder cancelativo de deudas, ni sirve como depósito o reserva de valor. No cumple la
función de medio de cambio, la moneda extranjera reemplaza a la moneda nacional.
Cabe aclarar que no es esencial que el patrón de pagos diferidos sea la unidad monetaria. Así, el pago final
de un préstamo puede depender de la evolución del nivel de precios en lugar de fijarse en pesos. Se
conoce con el nombre de préstamo indexado.
Asimismo debe destacarse que muchos activos desempeñan la función de reserva o depósito de valor.
7.2- Oferta monetaria y base monetaria. Funciones y objetivos del BCRA
♦ Mercado Monetario
El mercado monetario denominado también mercado financiero o mercado de activos, es el mercado

donde se intercambian dinero, bonos, acciones, vivienda y otros tipos de riqueza. Existe una gran variedad
de activos que se intercambian diariamente en un enorme volumen en los mercados.
Dentro de los activos que conforman a estos mercados financieros no todos tienen la posibilidad de ser
vendidos o transformados en dinero con la misma facilidad; como vimos, esa mayor o menor facilidad de
los activos de convertirse en dinero se llama liquidez.
El activo de mayor grado de liquidez es el dinero, le sigue bonos (fácilmente convertibles en dinero),
tercero los títulos públicos y acciones. Hemos visto que existe una relación definida entre el tipo de interés
o de rendimiento de un activo y el valor de mercado de dicho activo. Por lo que el tipo de interés
determina la oferta y demanda de los diferentes activos rentables.
Un poseedor de riqueza que tiene depósitos en cuenta corriente y efectivo en caja – en exceso de lo que él
desearía tener para sus distintos propósitos- tratará de sustituir esos depósitos y ese efectivo en otros
activos rentables. Un aumento de la oferta de dinero, permaneciendo constante todo lo demás, implica que
el tipo de interés debe disminuir. En consecuencia, el problema de la determinación de los tipos de
interés puede ser considerado tanto en términos de oferta y demanda de títulos como en términos de oferta
y demanda de dinero.
Ahora bien, la oferta y demanda de diferentes tipos de activos rentables no estará en equilibrio a menos
que el mercado monetario esté en equilibrio, es decir cuando la oferta y demanda de dinero se igualen;
cuando M = L; siendo M = Oferta Monetaria y L = Demanda Monetaria.
♦ Los Intermediarios Financieros
En el proceso de financiación de toda economía aparece un grupo de oferentes de recursos financieros y

otro de demandantes, y un conjunto de instituciones que intermedian entre unos y otros. Los primeros
son aquellos sujetos económicos que dados sus ingresos y sus planes de consumo, ahorro e inversión
aparecen con capacidad de financiación, mientras que los demandantes son aquellos sujetos de cuyos
planes se desprende una necesidad de financiación.
Los intermediarios financieros emiten obligaciones financieras (tales como depósitos a la vista) para
adquirir fondos del público y posteriormente ofrecerlos a las empresas o individuos del sector público.
El sistema financiero nace como respuesta a una demanda de recursos para fines productivos y consumo,
y está apoyado en un soporte institucional que se concreta en una serie de intermediarios especializados.
- Los servicios que ofrecen los intermediarios financieros

Los intermediarios financieros se han especializado en actuar entre los clientes. Estos pueden agruparse en
tres categorías: personas ordinarias, empresas y sector público. Los principales servicios que ofrecen a
estos clientes son:
• Como propietarios: la posibilidad de guardar su dinero en un sitio seguro y de obtener unos intereses
por los ahorros depositados en las instituciones financieras.
• Como prestamistas: ofrecen la posibilidad a sus clientes de pedir prestado dinero para financiar sus
gastos, tanto de consumo como de inversión.
• Como transferidores de dinero: ofrecen a los clientes la posibilidad de pagar cuentas, de obtener dinero
de otros sitios y de enviar dinero de unos individuos a otros.
Los intermediarios financieros tratan de obtener beneficios y lo hacen cobrando por los servicios que
ofrecen, y prestando dinero a unas tasas de interés más elevadas que las que pagan por los depósitos que
reciben de sus clientes.
♦ Oferta Monetaria y Base Monetaria
-La Oferta Monetaria: los componentes
La oferta monetaria, M1, se define como la suma total de los billetes en circulación y los depósitos
bancarios – o en cuenta corriente- , es decir excluidos de estos últimos los depósitos en caja de ahorro,
poseídos por el público. Esto significa, en efecto que la oferta monetaria está constituida por el “stock” de
activos líquidos que no rinden interés poseídos por el público; la cantidad total de efectivo –monedas y
billetes- más depósitos a la vista .
M1 =oferta monetaria
M1 = efectivo + depósitos en cuenta corriente
Los depósitos en cuenta corriente, no devengan interés y pueden ser extraídos mediante cheque o a través
de cajeros automáticos. M1, comprende los activos que pueden utilizarse directamente, inmediatamente y
sin restricciones para efectuar pagos. Como vimos M1, es el agregado que más se ajusta a la definición
tradicional de dinero.
- Si a M1 le sumamos los depósitos que si devenguen interés, como los depósitos a plazo fijo o depósitos
en caja de ahorro tenemos:
M2 = M1 + depósitos a plazo fijo + depósitos en caja de ahorro

M2 comprende además de M1, a los activos que no son inmediatamente líquidos.
- Si a M2 le sumamos otros activos financieros, como las aceptaciones bancarias, que son títulos o
documentos que representan las relaciones entre entidades bancarias y el B.C.R.A., tenemos:
M3 = M2 + aceptaciones bancarias
M3, incluye los activos que casi no vemos ninguno de nosotros, a saber, los grandes depósitos negociables
y los negocios de recompra. Estos son propiedad de grandes empresas o de personas muy ricas. (consultar
Anexo)
M4 = M3 + títulos
La Oferta Monetaria está formada principalmente por los depósitos bancarios, que no son controlados
directamente por el Banco Central. Prescindimos de la distinción entre varios tipos de depósitos ( y, por lo
tanto, de la distinción entre los diferentes M) y consideraremos el proceso de la oferta monetaria como si
solo hubiera una clase uniforme de depósitos, D. utilizando esta simplificación, la Oferta está formada por
el efectivo, E, y los depósitos: M=E+D
Tanto la conducta del público como la de los bancos afectan a la oferta monetaria. La demanda de efectivo
por parte del público afecta al efectivo, E, y su demanda de depósitos, D. Los bancos desempeñan un
importante papel, porque los depósitos, D, son una deuda que tienen los bancos para con sus clientes. Y,
naturalmente, el banco central ejerce una influencia (la más importante) en la determinación de la oferta
monetaria. Las interacciones del público, los bancos y el banco central determinan la oferta monetaria.
Se resume la conducta del público, los bancos y el banco central en el proceso de la oferta monetaria por
medio de tres variables: el cociente entre el efectivo y los depósitos, el coeficiente de caja o reservas y la
cantidad de dinero de alta potencia o base monetaria.
- El cociente entre el efectivo y los depósitos.
La cantidad de efectivo en relación con los depósitos depende de los hábitos del público. El cociente entre
el efectivo y los depósitos, depende del costo de obtener efectivo y de la facilidad para conseguirlo; por
ejemplo, si hay un cajero cerca, el público llevará, en promedio, menos efectivo, ya que los costos de
quedarse sin dinero son más bajos. El cociente entre el efectivo y los depósitos tiene un enorme carácter;
es más alto alrededor de las Navidades.
- El cociente entre las reservas y los depósitos
Las reservas bancarias están formadas por los billetes y las monedas que se encuentran en en los bancos y
por los depósitos que estos tienen en el banco central. Los bancos tienen reservas para: 1) satisfacer las
demandas de efectivo de sus clientes y 2) para hacer frente a los pagos que estos realizan mediante
cheques que se depositan en otros bancos.
Los bancos tienen que mantener reservas en forma de billetes y monedas porque sus clientes tienen
derecho a obtener al instante el dinero que tienen depositado. Tienen cuentas en el Banco Central
principalmente para efectuarse pagos entre ellos.
Así, cuando pagamos a una persona con un cheque girado contra nuestra cuenta bancaria, cheque que ella
deposita en su banco, nuestro banco le paga transfiriendo el dinero de la cuenta que tiene en el Banco
Central a la cuenta que tiene el otro en el Banco Central. Los bancos también pueden utilizar los depósitos
que tienen en el Banco Central para obtener efectivo; este lo envía entonces en un camión blindado.
Es decir, las reservas bancarias, son aquella parte de los depósitos que los bancos deben guardar y no
prestar. El sistema bancario en su totalidad recibe depósitos y no puede prestar ese monto, presta una
suma menor determinada por las reservas que son de dos tipos:
1. Reservas legales: determinada por la autoridad bancaria, BCRA, que fija un coeficiente llamado
encaje legal o efectivo mínimo, es la fracción de los depósitos que los bancos deben mantener como
reservas. Esta tasa no se fija por Ley, sino que varía en función de la política monetaria que se quiere
aplicar.
- Si la política monetaria es expansiva, la tasa de efectivo mínimo es baja: pueden prestar más.
- Si la política monetaria es restrictiva, la tasa de efectivo mínimo es alta.
En la actualidad, la tasa de efectivo mínimo es del 17%, es decir que de cada $100 se puede prestar $80.
2. Reservas técnicas o exceso de Reservas: los bancos pueden tener, si lo desean, un exceso de reservas,
es decir más reservas de las exigidas. El problema económico que ha de resolver el banco para decidir
la cantidad de reservas que debe tener, es similar al problema de una persona que ha de decidir cuánto
dinero debe demandar por precaución. Es decir, el banco tiene que comparar el costo de tener más
reservas con su beneficio.
- La Base Monetaria o Dinero de Alta Potencia
La Base Monetaria constituye contablemente el Pasivo del BCRA. Si denominamos circulante en poder
del público – el efectivo que tienen los individuos y empresas- Cp, y si le agregamos el circulante en
poder de las entidades financieras – el dinero que poseen los bancos- Cf, y consideramos la circulación
monetaria como suma de ambos, que no es otra cosa que la cantidad de dinero emitido por el BCRA, que
se encuentra disponible,( es decir, no están en las arcas de dicho banco), tendremos la cantidad de dinero
emitido por los bancos, más los depósitos de las entidades financieras que tienen en el BCRA = Base
Monetaria (BM).
Circulación Monetaria = Cp + Cf
Base Monetaria = BM = Cp + Cf + Df
La base monetaria es el pasivo del BCRA, comprende el circulante en poder del público más el
circulante en poder de los bancos más los depósitos de los bancos en el BCRA.
El control de la base monetaria por parte del Banco Central es la principal vía a través de la cual este
determina la oferta monetaria.
Analizando el balance del Banco Central, se puede ver cómo afectan sus operaciones a la cantidad de
dinero de alta potencia en circulación. Se crea dinero de alta potencia cuando el Banco Central adquiere
activos y los paga creando pasivos. Las dos clases principales de pasivos o usos de la base son el efectivo
y los depósitos bancarios en el Banco Central.
La compra de activos, como por ej. la compra de bonos del Estado en el mercado abierto aumenta la Base
Monetaria, así, si el Banco Central paga el bono girando un cheque contra sí mismo, está creando dinero
de alta potencia. El Banco Central puede crear dinero de alta potencia simplemente comprando activos,
como bonos del Estado, y pagándolos con su pasivo.
A veces el Banco Central compra o vende divisas en un intento de influir en el tipo de cambio. Estas
compras y ventas de divisas –intervención en el mercado de divisas- afecta a la base. A su vez, si el Banco
Central paga con su propio pasivo el oro o divisas que compra. Por lo tanto las operaciones en el mercado
de divisas afectan a la base.
Balance del Banco Central:
ACTIVO PASIVO
Oro, divisas y otros activos externos Circulación Monetaria

Créditos al Gobierno Nacional Depósitos
- Valores Públicos - Depósitos de entidades financieras
- Bonos Consolidados del Tesoro Nacional - Depósitos del Gobierno Nacional
- Recursos devengados sobre créditos al
Gobierno Nacional Depósitos del Gobierno Nacional en
moneda extranjera
Financiamiento externo al Gobierno Nacional
- Deudas de entidades financieras Otras obligaciones con el Gobierno
- Deudas de ent. financ. intervenidas Nacional
- Deudas de ent. fin. en liquidación
- Recursos devengados sobre deudas del Organismos Internacionales
sistema financiero del país - Fondo Monetario Internacional
Otras cuentas del Activo Otras obligaciones en moneda extranjera
Otras cuentas del Pasivo

73 - Instrumentos de control de la oferta monetaria. Multiplicador del dinero
♦ El Sistema Financiero Argentino
El sistema financiero está integrado por un conjunto de intermediarios financieros. Se destacan dos
categorías fundamentales: 1) los bancarios, que tienen capacidad para crear dinero y 2) los no bancarios,
que no tienen capacidad para crearlos. Los primeros son aquellos cuyos activos financieros son aceptados
con generalidad como medios de pago, es decir, son dinero. Los intermediarios financieros no bancarios
se caracterizan por emitir activos financieros (pasivos para ellos) que no son dinero en sentido estricto. En
el esquema siguiente se presenta la relación entre los distintos intermediarios financieros:
• Intermediarios
financieros
Banco Central
Bancos Oficiales
Bancos Privados Sistema
Caja Nacional de Bancario S
Ahorro y Seguro Sistema I
S
• Intermedia- Monetario T
rios que E
crean dinero M
Compañías financieras A
Otras Instituciones Cajas de Crédito
Crediticias Sociedades de ahorro F
Y Préstamo I
N
A
N
Mercado de valores C
Fondos comunes de inversión I
• Otros Inter- Fondos de jubilaciones y pensiones E
mediarios Compañías de seguros R
financieros Sociedades emisoras de tarjetas de crédito O
♦ El Sistema Financiero Argentino
- Intermediarios financieros bancarios
Los intermediarios financieros bancarios son el Banco Central, la Banca Oficial y Privada, las Cajas de
Ahorros, las Compañías Financieras, las Sociedades de Ahorro y Préstamos y las Cajas de Crédito.
- El Banco Central
El Banco Central es un caso atípico de Intermediario Financiero, pues no suele trabajar con particulares ni
empresas. El Banco Central concede financiación al resto del mundo, al sector público y a otros
intermediarios financieros. Al comprar divisas concede financiación al sector exterior , ya que estos son
depósitos en moneda extranjera emitida por bancos de otros países. Al sector público lo financia
concediéndole créditos a la Tesorería y adquiriendo deuda pública, que posteriormente compra y vende
según las necesidades de la política monetaria. También otorga créditos a otros intermediarios financieros
bancarios mediante créditos especiales. Los pasivos financieros que emite para financiar estas inversiones
son la moneda metálica y los billetes de curso legal. En sentido estricto, los billetes y monedas son
emitidos por la Casa de la Moneda, y el Banco Central se limita a ponerlos en circulación. Asimismo
admite depósitos de los intermediarios financieros y del sector público.
- La banca oficial y privada
Los bancos, tal como se ha señalado, mantienen parte de sus fondos en efectivo y otros se destinan a
conceder financiación al sector privado – esto es, particulares y empresas- mediante préstamos y
adquisición de obligaciones, y al sector público. La financiación al sector publico se instrumenta mediante
la compra obligatoria o voluntaria de títulos públicos, de renta fija a corto (letras de Tesorería) o a largo
plazo (deuda pública). La financiación la obtienen a partir de los depósitos del público y con la emisión
de títulos de renta fija o variable.
- Las Cajas de Ahorros
Dada la actual tendencia a la universalización que amplía cada vez más el abanico de operaciones que
legalmente puede hacer cada tipo de intermediario financiero, las Cajas de Ahorro en particular tienden a
equipararse a los bancos.
En cualquier caso están especializadas en la captación de fondos de los pequeños ahorristas a través de
depósitos de ahorros instrumentados mediante libretas. La relativa estabilidad de sus pasivos les permite
conceder préstamos a largo plazo en mayor proporción que la banca.
En Argentina, la única institución que figura bajo este rótulo es la Caja Nacional de Ahorro y Seguro, en
manos del Estado Nacional.
- Las compañias financieras
Las compañías financieras no están autorizadas a recibir depósitos en cuenta corriente o a la vista. En
cambio, pueden recibir depósitos a plazo.
Los fondos recibidos de los depositantes pueden ser utilizados para conceder préstamos personales,
invertidos transitoriamente en colocaciones fácilmente liquidables o en valores mobiliarios.
- Las cajas de crédito
Suelen ser creadas por cooperativas. Reciben depósitos a plazo y prestan sus fondos a pequeñas empresas
y productores, profesionales, artesanos, empleados, obreros, particulares y entidades de bien público.
♦ La Política Monetaria
En toda economía se persiguen unos globales o macroeconómicos que se consideran deseables para el
funcionamiento de un sistema, como son la estabilidad de precios, la disminución del desempleo y el
crecimiento económico. La política monetaria es una de las opciones que tiene el gobierno para intervenir
sobre la actividad económica.
La política monetaria es el conjunto de actuaciones que lleva a cabo el Banco Central para controlar la
cantidad de dinero y los tipos de interés y, en general, las condiciones de crédito.
La política monetaria pretende influir sobre la actividad económica actuando sobre el gasto total de la
economía y, en particular, sobre el consumo de las familias y la inversión de las empresas. Dado que el
gasto está relacionado con la cantidad de dinero existente en la economía y con las condiciones de crédito,
fundamentalmente la tasa de interés, el Banco Central procura controlar ambas variables.
Banco Central
Sistema Bancario
Oferta Monetaria
Tasa de Condiciones
Interés crediticias
Demanda Agregada
- Consumo
- Inversión
Producción real Empleo Inflación

La política monetaria en acción: Esquemáticamente, se reflejan las fases mediante las cuales la política
monetaria incide sobre la actividad económica. Los efectos sobre la demanda agregada dependerán de la
sensibilidad de los gastos de consumo y de inversión ante las alteraciones de la tasa de interés. La
incidencia sobre la producción, el empleo y los precios dependerán, entre otros factores, de la situación de
la economía.
Los gobiernos, a través del Ministerio de Economía, normalmente fijan metas macroeconómicas a
alcanzar (crecimiento del PBI, estabilidad económica, reducción del desempleo, etc.). A partir de esas
previsiones el Banco Central debe estimar que cantidad de dinero debe existir en la economía para lograr
los objetivos que se pretende alcanzar.
La política monetaria puede ser de dos tipos:
- Política monetaria restrictiva: engloba un conjunto de medidas tendientes a reducir el crecimiento

de la cantidad de dinero y a encarecer los préstamos (elevar la tasa de interés.
- Política monetaria expansiva: está formada por aquellas medidas tendientes a acelerar el
crecimiento de la cantidad de dinero y a abaratar los préstamos (bajar la tasa de interés).
♦ Los Instrumentos de La Política Monetaria
El Banco Central no puede influir directamente sobre la tase de interés ni sobre la cantidad de dinero, sino
que los hace a través de: la emisión monetaria, los encajes legales o tasa de efectivo mínimo, las
operaciones de mercado abierto y de redescuento.
1- Emisión monetaria: cuando el Banco Central emite dinero legal o primario y lo pone en circulación,
está creando oferta monetaria, aumenta la cantidad de monedas y billetes en circulación. La Ley
23.928, de Convertibilidad, aprobada por el Congreso de la Nación en marzo de 1991, estableció la
paridad peso- dólar (entre 1 y 10.000 australes) a partir del 1 de enero de 1992, a fin de restablecer la
confianza pública del signo monetario.
La Ley de Convertibilidad obliga al Banco Central a conservar reservas en oro y divisas equivalentes
al dinero en circulación. Sólo puede emitir moneda nacional para comprar las monedas extranjeras que
los particulares desean venderle.
2- La tasa de efectivo mínimo o encaje legal (r): como se señalara, el encaje o reserva legal, es el
porcentaje sobre el total de depósitos que las entidades financieras han de cubrir en efectivo o en
forma de depósitos en el Banco Central.
Este porcentaje lo decide el Banco Central y han de cumplirlo obligatoriamente todas las entidades
financieras. Si se eleva el encaje, la cantidad de dinero de que disponen esas entidades para prestar a
sus clientes disminuirá y es de esperar que se produzca una elevación de las tasas de interés. Al
contrario ocurrirá se el Banco Central reduce ese coeficiente.
Ha de quedar claro que el Banco Central no obliga ni a elevar ni a reducir la tasa de interés, sino que
utiliza unos instrumentos, como los encajes, para alcanzar sus objetivos.
3- Las operaciones de mercado abierto: otro procedimiento para manipular la cantidad de dinero son las
operaciones de mercado abierto.
Las operaciones de mercado abierto son la compra y la venta de títulos públicos por parte del Banco
Central.
Si el Banco Central considera que debe aumentar la cantidad de dinero y no cree oportuno bajar el
efectivo mínimo, una posibilidad es comprar Letras de Tesorería u otros títulos públicos, a las
instituciones financieras y a los particulares. De esta forma, el Banco Central se queda con los títulos y
paga su valor a sus antiguos poseedores. Ello implica que la cantidad de dinero en la economía
aumenta, que era el objetivo perseguido.
Si lo que pretende es reducir la cantidad de dinero, lo que hará será vender títulos a las instituciones
financieras, de forma que se reducirá la cantidad de dinero en circulación.
Así, el Banco Central realiza operaciones de mercado abierto instrumentadas, con deuda pública a
través de su compra (inyección de liquidez) o venta (drenaje de liquidez). Con estas intervenciones el
Banco Central realiza el ajuste de las tasas de interés a corto plazo y de la liquidez que necesitan las
entidades de crédito, para el cumplimiento del efectivo mínimo.
4- Los redescuentos: son préstamos que concede el Banco Central a las entidades bancarias para cubrir
deficiencias transitorias de caja. Mediante redescuentos el Banco Central suministra dinero con
garantías reales a los bancos por plazos cortos para que estos puedan cubrir sus deficiencias de
efectivo mínimo.
Son operaciones que realizan en primer término las entidades bancarias, descontando a sus clientes
documentos de terceros, entregándoles por los mismos el monto equivalente en dinero y cobrándole
una tasa de interés, esa entidad bancaria a su vez, redescuenta dicho documento en el BCRA y el
BCRA le cobra una tasa de redescuento. Si la tasa de redescuento es alta la entidad bancaria no va a
redescontar, tampoco le va a descontar el documento.
Por el contrario, si la tasa de redescuento es baja, se va a realizar la operación y hay aumento de la
oferta monetaria.
♦ El Banco Central de la Republica Argentina
El BCRA fue creado en 1935 y nace como una institución mixta, de capitales privado y público.
En el año 1946 se nacionaliza el BCRA, convirtiéndose en una entidad pública (hoy continúa
siéndolo). Es la máxima autoridad monetaria, encargado de:
• Fijar la política monetaria y cambiaria del país.

• Custodiar y administrar las reservas internacionales.
• Es el agente financiero del gobierno nacional.
• Es el banco de bancos
• Es el único autorizado de emitir dinero.
♦ La Política Monetaria Argentina
A partir del Régimen de Convertibilidad establecido en 1991, el objetivo último de la política monetaria
en nuestro país es la preservación del valor del signo monetario. A tal efecto, el Banco Central debe
asegurar que todo peso en circulación tenga su equivalente respaldo de un dólar en sus arcas.
Para ello la autoridad monetaria fija los objetivos intermedios (expansión monetaria o nivel de la tasa de
interés) de modo de alcanzar aquella meta, actuando sobre los instrumentos a su alcance.
Esquemáticamente:
• Encajes Oferta Moetaria

• Operaciones de (M1)
mercado abierto Estabilidad
• Redescuentos Tasade interés Monetaria
Instrumentos Objetivos Objetivos
Intermedios Ultimos
Esquema: Instrumentos de política monetaria en Argentina.
♦ Los Efectos de la Politica Monetaria
Aunque la conveniencia de emplear la política monetaria es un tema en cierto modo controvertido, las
razones principales que pueden justificar el recurso a dicha política son las siguientes:
1- Efectos sobre la demanda agregada: un aumento en la oferta monetaria hará descender la tasa de
interés e incidirá positivamente en la demanda agregada o global, ya que se incrementará el gasto de
consumo, pues los individuos se verán estimulados a pedir prestado dinero para comprar coches,
casas, etc. Y otro tanto ocurrirá con el gasto de inversión, porque a las empresas les resultará más
barato financiar sus inversiones. El aumento de la demanda agregada fomentará el crecimiento de la
economía y contribuirá a reducir el desempleo. Paralelamente, una reducción de la cantidad de dinero
hará descender la demanda agregada, con lo que las importaciones también descenderán y la inflación
se reducirá.
2- Efectos sobre la inflación: los economistas llamados monetaristas sostienen que la inflación es causada
por un aumento excesivo de la oferta monetaria. Por ello, el control del crecimiento de la oferta
monetaria – según esta postura- es un factor clave para contener el aumento de los precios.
3- Efectos sobre la cotización del peso: unas tasas de interés elevadas incentivarán la entrada de capital
extranjero en la Argentina. Para poder invertir en el territorio argentino habrá que comprar pesos y el
aumento de la demanda de éstos tenderá a elevar la cotización del peso respecto a otras monedas.
♦ Mecanismo de creación de dinero bancario: el multiplicador
Nuevos depósitos
Reservas legales Préstamos
Reservas técnicas
Nuevos depósitos Retenido por

efectivo mínimo
Reservas Préstamos
Reservas legales: fijadas por el B.C.R.A. (17%)

Reservas técnicas: cada entidad bancaria determina cuál es el monto mínimo a retener.
Los bancos reciben depósitos de sus clientes y conceden préstamos a las familias y a las empresas.
El volumen de los préstamos concedidos es superior al de los depósitos que mantienen sus clientes. El
porcentaje que representan las reservas que mantienen los bancos en sus cajas en relación con el total de
depósitos suele ser entre un 10 y 20%. En cualquier caso, es el Banco Central el que fija el porcentaje que
deben mantener los bancos como reservas para garantizar los depósitos de los clientes.
El dinero bancario está constituido por los depósitos en los bancos, cajas de ahorro, compañías financieras
o cajas de crédito.
Ejemplo: el B.C.R.A., emite –dinero legal o primario- por un valor de 1000 millones de pesos. Se supone
que la exigencia de efectivo mínimo, r, es del 20%. Se supone además que el público no retiene dinero en
efectivo, sino que lo depositan en su totalidad. Los bancos efectúan, sobre los depósitos, la reserva legal
correspondiente – no hay reserva técnica- y el resto lo otorgan en préstamos.
Veremos a continuación, que un incremento de M, de 1000 millones de pesos, que ingresan como nuevos
depósitos al Sistema Bancario, generan depósitos finales por un valor que es k veces el depósito inicial
(siendo k= 1/r, el multiplicador del dinero bancario). Es decir:
Depósitos finales = 1/ r . Depósito Inicial

BANCO DEPOSITOS RESERVA PRESTAMOS
(Mill.$) LEGAL
A 1.000 200 800
B 800 160 640
C 640 128 512

. . . .
. . . .
. . . .
D.F.=5000 1.000 4000
7.4 - Demanda monetaria. Motivos por los cuales se demanda dinero. Diversas teorías sobre la
demanda de dinero.
♦ La Demanda Monetaria: La Teoría
La Demanda de Dinero o Demanda Monetaria, es una demanda de saldos reales. El público tiene dinero
por su poder adquisitivo, por la cantidad de bienes que puede comprar con él. No le interesan sus
tenencias nominales de dinero, es decir la cantidad de pesos que posea. De lo anterior surgen dos
implicaciones:
La demanda real de dinero no varía cuando sube el nivel de precios y no varía ninguna de las variables
reales, como el tipo de interés, el ingreso real y la riqueza real.
Es decir, la demanda nominal de dinero aumenta en proporción al aumento del nivel de precios, dadas las
variables reales nombradas.
♦ La Demanda Monetaria: Motivos por los cuales se demanda dinero
La forma más simple de estudiar la demanda monetaria consiste en dividirla en tres motivos, que
corresponden a los tres famosos motivos de Keynes para tener dinero, a saber:
- motivo transacción,
- motivo precaución y
- motivo especulación.
El motivo transacción ( Lt ): los saldos monetarios se mantienen con el propósito de hacer transacciones.
Se demanda dinero para realizar pagos regulares por la adquisición de bienes y servicios. Todos los meses
efectuamos toda una variedad de pagos por el alquiler o un crédito hipotecario, por los alimentos, el
periódico y otras compras.
¿ Cuánto dinero desea tener una persona para financiar estas compras?
Si los ingresos y los gastos estuviesen siempre perfectamente sincronizados no habría necesidad de tales
saldos. Sin embargo, dado que lo normal es que una persona cobre cada mes o cada semana y que efectúe
desembolsos durante ese período, dicha persona debe mantener un saldo ocioso para transacciones.
Un individuo que cobra un determinado monto al principio del mes y que realiza gastos de consumo por
un monto X, a un ritmo uniforme durante el mes, puede mantener ( por ej.) normalmente un saldo medio
de la mitad de sus gastos mensuales, o sea, X/ 2 del monto consumido.
Si su ingreso aumenta en ∆Y , sus gastos de consumo aumentarán en c ∆Y unidades monetarias (siendo c

la propensión marginal a consumir), de forma que el saldo medio habrá de ser ahora de (Co + c ∆ Y ) / 2.
Por otra parte, si el nivel de precios se duplica, también habrá de duplicarse el saldo medio.
Las mismas consideraciones se aplican a una empresa, dado que ni los ingresos ni los pagos de ninguna
empresa están sincronizados en la vida real, tanto una empresa como cualquier otra deberán mantener
saldos monetarios. Cuando los clientes pagan, los saldos monetarios de una empresa aumentan y cuando
la empresa salda sus cuentas, sus saldos monetarios disminuyen.
Podemos concluir que, dada la forma en que los pagos y los cobros están repartidos en el tiempo, las
empresas y las familias necesitan mantener saldos monetarios para hacer frente a sus pagos. La cantidad
de dinero que el público desea poseer para transacciones se denomina demanda de dinero para
transacciones.
La magnitud de esta demanda depende básicamente del ingreso monetario del demandante. Si los ingresos
y gastos de una persona se duplican, entonces mantendrá aproximadamente el doble de saldos monetarios
que antes.
De la misma manera, del volumen de negocio de una empresa se duplica, ésta necesitará mantener
mayores saldos de efectivo para hacer frente al mayor volumen de pagos que deberá realizar ahora.
Por lo tanto, la demanda de dinero para transacciones del público o por el motivo transacción ( Lt ), está
positivamente relacionada con el nivel de Ingreso Nacional a precios corrientes o a valor nominal (Ingreso
Monetario).
Así, la demanda de saldos monetarios, Lt , conforme lo expresado , es en promedio, la mitad del Ingreso
Nominal percibido. A su vez, una persona que tiene un nivel de Y más alto, tiene proporcionalmente
menos dinero.
- Motivo transacción:
L t = Lt (Y) , es una función directa del Ingreso. A > Ingreso, (Y),

> demanda de dinero Lt (Y) a retener por el motivo transacción.-
d Lt / d Y > 0 , pendiente positiva
Si bien el Ingreso Monetario es el principal determinante de la demanda de dinero de transacciones,

existen otros factores que influyen en la demanda por este motivo: las prácticas de pago – semanales,
mensuales, etc. -.
Es posible que el tipo de interés sea , en cierta medida, un factor que influye en la demanda de dinero para
transacciones. Supongamos que un individuo planea gastar toda su renta de manera uniforme a lo largo
del mes.
Del Ingreso Monetario ( X pesos ) que recibe una persona por su trabajo a principio del mes, las tres
cuartas partes del Y estarán ociosas durante la primera semana; la mitad de dicha suma estará ociosa
durante ociosa durante las primeras dos semanas; por último, una cuarta parte estará ociosa durante las
cuatro semanas ( se supone que el mes tiene cuatro semanas).
Si a dicho Ingreso lo tuviera en caja de ahorros, el depósito rendiría un interés mensual i. No rendiría nada
como efectivo. Por lo que hay una disyuntiva entre la cantidad de intereses que pierde una persona por
tener dinero y los costos y la incomodidad de tener una pequeña cantidad de dinero.
Ese costo puede ser el tiempo de un individuo o un costo explícito pagado a otra persona por realizar una
transferencia entre el efectivo y la cuenta de ahorros. Cuando se eleva el tipo de interés, también se
elevará el número óptimo de transacciones. Esto significa que la demanda de dinero para transacciones
disminuye cuando aumenta el tipo de interés.
Pero a los efectos del análisis teórico consideraremos el principal factor determinante de la demanda de
dinero para transacciones, que es el Ingreso.
El motivo precaución (Lp): se trata de la demanda de dinero para hacer frente a contingencias imprevistas.
Esta demanda tiene su origen en el hecho de que los individuos no saben con certeza cuántos pagos
querrán o tendrán que efectuar, por lo que tanto los individuos como las empresas retienen dinero para
hacer frente a algún acontecimiento imprevisto, no necesariamente malo. Ej: en las empresas para
despidos; las familias por vacaciones o prever para enfermedades, etc..- La demanda de dinero por motivo
precaución, Lp, también es función directa del Ingreso Nominal o Monetario.
- Motivo Precaución:
Lp = Lp (Y) , función directa del Y
d Lp / d Y > 0 - pendiente positiva -
Cabe aclarar que lo mismo que la demanda para transacciones, existe alguna relación entre la demanda
por el motivo precaución y el tipo de interés. Un aumento del tipo de interés hace tentador el depósito en
caja de ahorro, que el individuo está dispuesto a asumir un riesgo ligeramente mayor en forma de un
menor saldo de precaución a cambio del interés que ganará por el depósito.
Por lo que la demanda de dinero por el motivo precaución, disminuye cuando aumenta el tipo de interés.
♦ Demanda Monetaria de Transacciones o Transaccional
Si sumamos ambas demandas, por motivo transacción y por motivo precaución, tenemos:
- Motivo Transaccional
Lt = Lt + Lp
Lt = Lt (Y) + Lp (Y)
Lt = Lt (Y) , función directa de Y

Gráficamente:
Lt
Bisectriz de 45º
0 Lt
Demanda de dinero de transacciones o transaccional
La demanda de dinero para transacciones y la demanda precautoria ponen énfasis en la función del dinero
como medio de cambio, pues ambas se refieren a la necesidad de tener dinero para efectuar pagos. Las dos
teorías son muy relevantes para la definición de dinero M1, aunque la demanda por el motivo precaución
puede explicar parte de los depósitos en caja de ahorro y otros activos relativamente líquidos que forman
parte de M2.
♦ Elasticidad
La Elasticidad- Ingreso de la demanda de dinero transaccional, es decir por los motivos transacción y
precaución, mide la variación porcentual que experimenta la demanda de dinero ante la variación
porcentual del Ingreso Monetario.
∆ % Lt
E ( Lt , Y ) =
∆ %Y
E ( Lt, Y ) = ∆ Lt / ∆ Y . Y / Lt < 1 , Inelástica
Motivo especulación ( Le ): la teoría de Keynes del motivo especulación para mantener saldos
monetarios se publicó en 1.936. Hace referencia a la cantidad de dinero mantenida, además de la necesaria
para satisfacer los motivos transacción y precaución.
La función que determina el deseo de mantener saldos monetarios se denomina, a veces, función de
preferencia de liquidez, según la terminología de Keynes. Normalmente se denomina función demanda de
dinero.
Cuando las economías domésticas y las empresas deciden qué cantidad de sus activos monetarios
mantendrán en forma de dinero en lugar de bonos, se dice que están ejerciendo su preferencia de liquidez.
La preferencia de liquidez se refiere al deseo de mantener riqueza en forma de dinero en lugar de en

forma de activos rentables.
Keynes supuso que cada tenedor de riqueza tiene una expectativa sobre el tipo de interés normal, es
decir el tipo que se espera esté vigente, en término medio, en un futuro cercano.
Dado que el precio de los bonos está relacionado negativamente con los tipos de interés, un tipo de interés
esperado implica un precio de los bonos esperado. El individuo mantendrá su riqueza en forma de dinero o
de bonos dependiendo de la relación entre el tipo de interés esperado y el tipo actualmente vigente.
Cuando el tipo de interés es muy bajo, el precio de los bonos es muy alto. En consecuencia, a costa de un
desembolso relativamente grande, sólo puede obtenerse un pequeño rendimiento. En tal situación la
compra de un bono no puede considerarse como un negocio muy atractivo. Además, si anteriormente el
tipo de interés era alto, pero descendió después a un nivel tan bajo que ya no se espera que baje más, las
expectativas se inclinarán hacia una elevación futura del tipo de interés. Cualquiera que poseyese un bono
en el momento de subir dicho tipo de interés, sufriría una pérdida de capital.
En consecuencia, habrá una expectativa general de que el tipo de interés se elevará, habrá una preferencia
por la liquidez.
Dado que poseyendo efectivo no se sufren pérdidas de capital (excepto cuando se eleva el nivel de
precios), puede producirse una situación en que los individuos prefieren mantener efectivo a invertir en
activos rentables, haciendo esto con la expectativa de que en el futuro el tipo de interés habrá de ser más
alto que en el presente y podrán hacer así un mejor negocio en fecha posterior.
El motivo especulación lleva a las familias y a las empresas a incrementar sus tenencias de dinero hasta
que la reducción del riesgo conseguida por la última unidad monetaria añadida se iguala (desde el punto
de vista de los tenedores de riqueza) al costo en términos del interés de esa unidad monetaria al que se
renuncia.
Supongamos que sólo existen dos clases de bonos – a corto y a largo plazo – y supongamos también que
la cartera de un individuo está compuesta en una parte por bonos a largo plazo, en otra parte por bonos a
corto plazo y, finalmente, por algo de efectivo.
El inversor preferiría poseer solamente bonos a largo plazo, porque proporcionan una mayor ganancia
pero esto viene compensado por su mayor riesgo. Por tanto solamente una parte de su cartera estará
compuesta de bonos a largo plazo. Si el tipo de interés se eleva, el interés que pierde como consecuencia
de mantener dinero en efectivo será mayor.
El inversor vencerá en parte su temor al riesgo y , por tanto, sustituirá bonos a corto plazo por bonos a
largo plazo y dinero efectivo por bonos a corto plazo. Si el tipo de interés disminuye, la ganancia que
proporcionan los bonos a largo plazo ya no compensa el riesgo, al mismo tiempo que la pérdida de interés
debida a la posesión de efectivo y bonos a corto plazo se hace relativamente pequeña.
En consecuencia, al disminuir el tipo de interés los inversores tenderán a ajustar la composición de su

cartera en el sentido de aumentar la liquidez. Por lo que la demanda de dinero por el motivo especulación
es función inversa del tipo de interés.
Le = Le ( i ), función inversa del tipo de interés

d Le < 0 , pendiente negativa
d i
Gráficamente:
i
%
Le
0 Le
Demanda de dinero por motivo especulación
Ejemplo: El Costo de los Bonos es de $100, con un rendimiento de $10. Siempre paga $10.
Po = $100
Po--------------- 100%
$10--------------$10/ $100 . 100 = 10%
Costo Rend. i
$100---------$10-----------10%
$90-----------$10-----------11%
Le conviene comprar bonos, porque el precio de los bonos es bajo ($90) y el interés es alto i = 11%, se
desprende del dinero.
Supongamos que el Costo de los bonos suba:
Costo Rend. i
$100--------- $10--------10%
$110---------$10--------- 9%
El precio de los bonos es alto ($110) y el interés es bajo, i = 9%, retiene dinero.
Por lo que verificamos que la demanda de dinero por el motivo especulación, es una función inversa del
tipo de interés. Le = Le (i), función inversa, tiene pendiente negativa.
♦ La Demanda Monetaria Total
En una economía nos interesa conocer la demanda monetaria total, que es la suma de las demandas
por el motivo transacción, el motivo precaución y el motivo especulación:
L = Lt (Y) + Lp (Y) + Le(i)
L = L (Y, i )
La demanda monetaria total está relacionada directamente con el Y – por los motivos transacción y
precaución – e inversamente con el tipo de interés – por el motivo especulación -.
♦ Cambios en la demanda monetaria total
La demanda total de dinero L (Y,i) es función de dos variables: el Y y el tipo de interés, por lo que para
graficarla deberíamos hacerlo en un plano tridimensional , lo cual no es posible en el plano
unidimensional. Por lo tanto, consideramos en primer término la variación del Y, permaneciendo
constante i y en segundo término la variación de i, permaneciendo constante el Y.
1º- Variación del Y: Si varía el Y – aumento o disminución – permaneciendo constante el tipo de

interés, así un aumento del nivel de Y provoca un aumento de la demanda monetaria total , puesto que
varía la demanda por el motivo transacción y por el motivo precaución.
Gráficamente: Varía el Y, permaneciendo constante el tipo de interés en “io”

i
Y1
Y2
io
Un aumento del Ingreso de Y1 a Y2,
aumenta la demanda total de dinero, de L1
a L2, dado que aumenta la demanda de
dinero por el motivo transacción y por el
i* motivo precaución, permaneciendo
constante el “i”.
0
L1 L2 L
Demanda Total de Dinero
Cuando el tipo de interés es tan bajo como i*, se llega al “caso keynesiano”, donde la demanda monetaria
se hace infinitamente elástica, es la zona que Keynes denominó “trampa de liquidez”.
2º- Variación del “i”: si varía el tipo de interés, permaneciendo constante el Y, varía la demanda
monetaria total, porque varía la demanda de dinero por el motivo especulación, que como vimos es
función inversa del tipo de interés. En este caso nos movemos sobre la curva de demanda monetaria total,
no hay traslado de la curva.
Gráficamente: Varía el tipo de interés, permaneciendo constante el Y.
io
i’o
L
0 L1 L2 L
La demanda de dinero total cambia por el motivo especulación.
1- Variación del Y y del “i”: en este caso la demanda monetaria total, varía por los motivos
Y1 cción, precaución y especulación. Gráficamente:
transa
Y2
i
Y3
io Analizamos lo que ocurre con la

demanda de dinero total cuando varía el
Y, de Y1 a Y2, de Y2 a Y3 para por ej.
Un tipo de interés de “io”. Luego
i’o analizamos a su vez los cambios que se
producen al descender el tipo de interés a
“i’o”, para los distintos niveles de Y.
0 L
L1 L2 L3
La demanda monetaria total: variación de Y e “i”.
♦ La Demanda De Dinero Y La Inflación Elevada
Hasta ahora considerábamos una economía sin inflación, es decir con estabilidad de precios .
Incorporamos a esta economía la variación de precios. Como vimos al inicio, la demanda de dinero es
una demanda de saldos reales. El público tiene dinero por su poder adquisitivo, por la cantidad de bienes
que puede comprar con él.
Los saldos reales constituyen el valor de las tenencias de dinero, medido éste en función de su poder de
compra o adquisitivo.
Saldos reales de dinero = Saldos nominales de dinero . 100

Nivel General de Precios
La demanda de saldos reales depende del costo alternativo de tener dinero. Este costo se mide
normalmente en función del rendimiento de otros activos, como los títulos públicos, bonos, fondos de
inversión en el mercado de dinero, etc.. Pero existe otro margen de sustitución; las familias o las empresas
pueden tener su riqueza no sólo en activos financieros, sino también en activos reales: alimentos,
viviendas o maquinaria. Este margen de sustitución es especialmente importante en los países en los que
la inflación es muy elevada (Argentina, 1.989) y los mercados de capitales no funcionan
satisfactoriamente. En este caso es muy posible, que el rendimiento de bienes sea aún mayor que el de los
activos financieros.
En el caso de Argentina, en los años ochenta el primer plano le correspondió a la hiperinflación, cabe
citar al respecto al economista Stiglist Joseph., Página 1037, de su libro Economía:”... La economía
argentina fue como una casa de locos durante la mayor parte de los años ochenta, ya que tuvo tasa medias
de inflación del 450%, rematadas por un brote inflacionista del 20.000% en los doce meses anteriores a
los inicios de 1990. En este clima, el principal objetivo de la actividad económica era evitar que la
inflación lo devorara todo....”
En una economía donde los Precios varían, los saldos nominales también varían. Algunas veces, la
variación de precios influyen de distinta manera sobre la demanda monetaria o sobre la economía.
♦ Diversas Teorías sobre la Demanda De Dinero
- La Teoría Cuantitativa del Dinero: versión Clásica
¿Qué es lo que determina el nivel medio de todos los precios?. La teoría cuantitativa del dinero, en su
versión clásica o rígida, establece que los cambios en el nivel de precios son proporcionales a los cambios
en la cantidad de dinero. Así, si la cantidad de dinero se duplica, lo mismo ocurrirá con el nivel de precios.
Una forma de exponer la teoría cuantitativa del dinero es a través de la llamada ecuación de intercambio,
o ecuación de cambios que hizo famosa Irving Fisher. De hecho no es una ecuación sino una identidad,
es decir, que es verdadera por definición. La ecuación incluye cuatro elementos:
- y : es el Ingreso Nacional Real, o sea el volumen físico de producción. Para los clásicos, la
producción “y” se encontraba en su nivel potencial, es decir de pleno empleo de los recursos.
- T : el número de transacciones en una economía, en un período dado, cantidad de bienes cambiados
por dinero en un período dado. Al ser “y” constante, T también lo es.
- P : es el nivel general de precios. Así PT es el valor monetario de las Transacciones.
- M: es la cantidad de dinero o sea la Oferta monetaria. Es decir la cantidad de dinero –stock- en poder
del público, en un momento dado.
- V: es la velocidad de circulación, es decir, el número medio de veces que la unidad monetaria típica
debe cambiar de manos para realizar todas las transacciones implicadas en la producción y venta del
Producto Nacional.
En la versión clásica V es constante, lo que implica la negación –por parte de los clásicos- de la demanda
de dinero por el motivo especulación, ya que según ellos, no se retenía dinero ocioso, sino que se
demandaba el necesario para efectuar las transacciones más el necesario por el motivo precaución. Se
define como:
V≡ PT/M
es decir el cociente entre el valor monetario de las Transacciones y la cantidad nominal de dinero, M..
Establecemos la ecuación de cambios, también denominada ecuación de Fisher :
MV=Py o MV =PT Ecuación de Fisher
Establece que la cantidad de dinero multiplicada por la velocidad de circulación, V, debe ser igual al valor
monetario del Ingreso, Py . Es decir relaciona el Nivel General de Precios con la cantidad de dinero.
Existen dos versiones:
1- Versión rígida: La ecuación cuantitativa se convirtió en la teoría cuantitativa del dinero clásica, versión
rígida, cuando se afirmó que tanto V, la Velocidad-Ingreso del dinero, como “y”, el nivel de producción
en unidades, eran fijos, por lo que el volumen de transacciones también lo es.
Se consideró que la producción real era fija porque la economía se encontraba en el nivel de pleno empleo
y se supuso que la velocidad no variaba mucho (ninguno de estos supuestos se cumplen en la realidad). Si
tanto V como T, son fijos, el Nivel General de Precios, P, es proporcional a la cantidad de dinero, M. Por
lo tanto la Teoría Cuantitativa Clásica era una teoría del Nivel General de Precios y de la Inflación.
Sintetizando: la Teoría Cuantitativa Clásica es la proposición de que el Nivel General de Precios es

proporcional a la cantidad de dinero, M:
P=V.M/T
Si se produjera un aumento de M –oferta monetaria-, al haber mayor liquidez, más dinero en el mercado
se produciría un descenso de la tasa de interés:
∆ M ⇒ ∇ i ⇒ ∆ I ⇒ ∆ Y ⇒ ∆T⇒ ∆ P
Los precios aumentan porque existe presión de la demanda
P = P ( M ) La relación entre el nivel general de Precios y la Oferta

Monetaria es directa y proporcional. Si aumenta M en un 10%, aumentarán los Precios en un 10%.
2 - Versión menos rígida: en la versión menos rígida de la Teoría Cuantitativa del Dinero, V e “y”, ( y
por ende T), se consideran constantes, pero se abandona el supuesto de pleno empleo de los factores de
producción. Por lo que un aumento de la Oferta Monetaria, generan un aumento menos que proporcional
en el Nivel General de Precios.
Se mantiene la relación directa entre M y P pero ya no es proporcional, dado que no existe pleno empleo
de los factores la producción no está en su nivel potencial, por lo que un aumento de M, generara un
aumento del PBI, en términos reales, por lo tanto un aumento de T y un aumento en los precios en una
proporción menor al aumento de M.
∆ M ⇒ ∇ i ⇒ ∆ I ⇒ ∆ Y y T, hasta alcanzar el pleno empleo ⇒ ∆ P
P =P (M) La relación es directa pero no proporcional.
Aumenta la oferta monetaria, M, los Precios aumentan pero en menor proporción.

- La Teoría de Alfred Marshall
Marshall, expone su teoría en 1920, indica por primera vez que hay un equilibrio en el mercado monetario
- cuando se iguala la oferta monetaria con la demanda monetaria -, es decir:
M=L M: oferta monetaria y L: demanda monetaria
La segunda diferencia, con la ecuación de Fisher, es que no considera todos los bienes, sino solo los
bienes de Demanda Final, es decir toma el concepto de P.B.I..-
Así, la ecuación de intercambio pasa de ser una identidad, a una teoría definida en dos etapas.
La ecuación utilizada por Marshall:
M V* = P* y ecuación de Marshall o de Cambridge.
Donde P*: es el promedio de los precios de los bienes de Demanda Final.

y : es la cantidad, en unidad física, de los bienes finales de consumo y de capital.
V*: es la velocidad de circulación del Ingreso, la velocidad con que circula el dinero para cubrir solo las
transacciones de bienes finales.
P*y: representa el valor de la producción de los bienes de demanda final.
Se define V, la velocidad de circulación del dinero, independientemente de P, “y” y M; por lo que , para
definir V, independientemente de las demás , se divide por V la ecuación cuantitativa:
M V* / V* = P* y / V * , es decir M = P* y / V*
Se define luego k como 1 / V*, y sustituimos en la ecuación: M = k P* y
Sigue siendo una identidad. – k se definió como la inversa de V*. Este valor, k, nos da la proporción del
Ingreso Nacional mantenida en saldos monetarios en la economía. Vale decir:
k = M / P*y
Ejemplo: supongamos que el Y.N. es de 10.000 millones de pesos y la cantidad de dinero, M, es de 2.000
millones de pesos, entonces la velocidad de circulación será de 10 /2 = 5, en tanto que k (la inversa de
V*) será 2 /10 = 0,2. Esto indica que la cantidad de saldos monetarios en manos del público es de 1 /5
(20%) del valor monetario del Ingreso Nacional.
- k : indica la cantidad de saldos monetarios poseída por el público - ex post –en términos de la
proporción “ P*y “ .
Para exponer la Teoría de Marshall , se define k - ex ante – como la proporción de P*y que los
individuos desean mantener en saldos monetarios. La demanda monetaria o demanda de dinero, L, es la
cantidad de saldos monetarios que el público desea mantener. Es decir:
L = k P* y
Esta ecuación nos dice que la demanda de saldos monetarios es una proporción k del valor del
Ingreso Nacional Monetario o Nominal, P*y. Es la fracción o proporción del ingreso que se quiere
retener como dinero o como saldo ocioso por los motivos transacción o precaución.
Así la condición de equilibrio del mercado monetario:
M= L, será M = k P* y
- La Teoría Moderna: La Preferencia a la Liquidez.
Como ya expusiéramos, cuando hablamos del Motivo Especulación, en 1936 John Maynard Keynes en
su “Teoría General”, analizó el motivo que lleva a las empresas y familias a mantener más dinero como
reacción frente a riesgos inherentes a un precio fluctuante de los bonos, le llamó motivo especulación. El
análisis moderno de este motivo se debe al profesor, de la Universidad de Yale , James Tobin. Tobin hizo
un trabajo pionero sobre selección de cartera, que abrió un área de investigación sobre este y otros
problemas relacionados.
Esta teoría llamada de Preferencia de Liquidez, se refiere al deseo de mantener riqueza en forma de
dinero en lugar de en forma de activos rentables.
Se diferencia en un todo respecto de la Teoría Clásica, pero al igual que la Teoría de Marshall presenta el
equilibrio en el mercado monetario, igualando:
M=L
Donde M: oferta monetaria y L: demanda monetaria
- Pero, a diferencia de Marshall, la demanda monetaria no se conforma solo por los motivos transacción y
precaución, sino que se incorpora el tercer motivo: especulación.
M = L ( y, i )
Reemplazando, M = k y + Le
- Supone que la oferta monetaria, M, es autónoma, únicamente puede variar por decisión de la
autoridad monetaria (BCRA), pero no está influenciada por la tasa de interés.
M = Mo fija
- Supone la cláusula Ceteris Paribus, es decir su utilización respecto al Nivel General de Precios (no
hay inflación), los precios no varían, en tanto que la velocidad de circulación del dinero, V , en el corto
plazo no varía, permaneciendo además constante el Producto o Ingreso.
El supuesto de que permanecen fijos el Nivel General de Precios, el Producto e Ingreso y la Velocidad de
Circulación, nos indica que la Demanda Monetaria baja con esas condiciones. La demanda monetaria
varía, cuando se producen variaciones en la tasa de interés.
i Mo M’o
Trampa de Liquidez
i*
0
M=L
La trampa de Liquidez: indica que la demanda monetaria por el motivo especulación,
es perfectamente elástica respecto de la tasa de interés, en otras palabras que
infinitésimas variaciones de la tasa de interés, producen variaciones infinitas en la
demanda por motivo especulación. Se denomina trampa de liquidez, porque la tasa de
interés, no puede bajar más de i*, porque lleva implícito los riesgos, costos de banco,
etc..- Vale decir, cuando el tipo de interés llegue i*, se llega al caso keynesiano –
trampa de liquidez- donde la demanda monetaria se hace infinitamente elástica. Un
aumento de la Oferta monetaria a M’o no produce ninguna disminución de la tasa de
interés.
Anexo Bolilla 7.
A continuación enumeraremos los componentes de los agregados monetarios, según su

grado de liquidez, comenzando por los más líquidos:
Los componentes de los agregados monetarios:
1. Efectivo: monedas y billetes en circulación.

2. Depósitos a la vista: cuentas corrientes no portadoras de intereses en los bancos
comerciales, excluidos los depósitos de otros bancos, es Estado y los gobiernos extranjeros.
3. Cheques de viaje: cheques emitidos por instituciones no bancarias ( como American
Express. Los cheques de viaje emitidos por los bancos se incluyen en los depósitos a la
vista.
4. Otros depósitos a la vista: cuentas corrientes portadoras de intereses, incluidas las
cuentas Now (orden negociable de retirada, se parece totalmente a un cheque) y las ATS
( transferencias automáticas de caja de
ahorro).
5. Compromisos de recompra a 1 día: transacción en la cual el banco pide un préstamo a un
cliente no bancario vendiéndole un título (por ejemplo una Letra del Tesoro) hoy y
prometiendo volver a comprarlo a un precio fijo mañana. De esta manera el banco puede
utilizar la cantidad prestada durante un día.
6. Eurodólares a 1 día: depósitos que rinden intereses y vencen al día siguiente. Se mantienen
en las sucursales de los bancos de Estados Unidos en el Caribe.
7. Participaciones de fondos de inversión en el mercado de dinero: depósitos a la vista
portadores de intereses en fondos de inversión que invierten en activos de corto plazo.
Algunas pertenecen a Instituciones; éstas no se incluyen en M2, pero sí en M3.
8. Cuentas de depósito en el mercado de dinero: (en Estados Unidos) gestionadas por los
bancos, con la ventaja de que están aseguradas hasta 100.000 dólares.
9. Depósitos de ahorro: depósitos en los bancos y otras instituciones de ahorro que no son
transferibles mediante
cheques y que a menudo se anotan en libretas que mantiene el depositante.
10. Pequeños depósitos a plazo: depósitos portadores de intereses que tienen una fecha de
vencimiento específica.
Hasta entonces sólo puede utilizarse si se paga una sanción. Son pequeños porque son
inferiores a 100.000
dólares
11. Otros: depósitos a plazo de gran denominación. Portadores de intereses y superior a 100.000
dólares. Acuerdos de recompra a plazo y otros depósitos de eurodólares.
Aceptaciones bancarias: obligaciones de los bancos de pagar una determinada cantidad en un
determinado plazo. Se utilizan principalmente en el comercio internacional.
Fuente : Federal reserve bulletin de United States
Bolilla 8 El Modelo IS- LM
8.1 Equilibrio en el mercado de bienes. Deducción analítica y gráfica de la Curva IS.

Pendiente y desplazamientos de IS
8.2 Equilibrio en el mercado financiero. Deducción analítica y gráfica de la Curva LM.
8.3 El Equilibrio conjunto de los mercados de bienes y dinero. Esquema IS-LM y
multiplicadores.
8.4 Políticas monetarias y fiscales en el esquema IS-LM
Bibliografía:
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición –

McGraw Hill – Madrid – 1998. Cap. 10 y 11.
y 5.
MANKIW, N. G.: Macroeconomía – Ediciones Macchi – Buenos Aires – 1998. Cap 9 y
10.
MASSIA, J. V. y Otros: Introducción a la Macroeconomía – McGraw Hill – Madrid-
1998. Cap 8.
Lic. GELMAN. Susana .Notas de Cátedra, año 1997.-
DERNBURG y MC DOUGALL. Macroeconomía. Ed Revista de Derecho Privado.-
SACHS Y LARRAIN. Macroeconomía en la Economía Global. Prentice Hall.-
BEKER Y MOCHON. Economía. Ed.Mc.Graw Hill.
BELZUNEGUI, CABRERIZO, PADILLA. Macroeconomía Ed.Mc.Graw Hill.-
Bolilla 8 El Modelo IS- LM
8.1 Equilibrio en el mercado de bienes. Deducción analítica y gráfica de la Curva

IS. Pendiente y desplazamientos de IS
♦ El dinero, el tipo de interés y el Ingreso
El modelo IS LM, no implica una ruptura con el modelo sencillo ingreso-gasto, sino una
generalización mediante la introducción de nuevas variables. El aspecto básico que
tratan es el mismo. Ambos muestran que, en equilibrio el nivel de producción (ingreso)
se iguala a la demanda global de bienes, OG = DG. En el modelo IS-LM se introduce el
tipo de interés como determinante de la demanda de inversión, por lo que se tiene que
ampliar el modelo simple y dar entrada al análisis del mercado de activos financieros.
El modelo IS-LM constituye el núcleo de la macroeconomía moderna. Amplía el

modelo de equilibrio macroeconómico ya visto, introduciendo la tasa de interés entre
los determinantes de la demanda global. A simple vista, no parecería una ampliación tan
importante, sin embargo no es así, ya que tenemos que preguntarnos qué determina el
tipo de interés. Esa pregunta nos obliga a ampliar el modelo para incluír los mercados
de activos financieros o mercado monetario y a estudiar la interdependencia de los
mercados de bienes y activos. Los tipos de interés y el ingreso (i, Y), son determinados
conjuntamente por el equilibrio de los mercados de bienes y de activos.
♦ ¿Cuáles son los fines del modelo IS-LM?
La introducción del mercado de activos (monetario) y de los tipos de interés tiene tres
importantes fines:
1. La ampliación muestra cómo funciona la política monetaria.
2. Hasta ahora hemos analizado el mercado de bienes. Al introducir el mercado
monetario, se analiza de una manera mas exhaustiva el efecto de la política fiscal y
se introduce la política monetaria.
3. Incluso cuando las variaciones del tipo de interés solo reduzcan los efectos
expansivos de la política fiscal, producen un importante efecto secundario. La
composición de la demanda global entre el gasto de consumo e inversión depende
del tipo de interés. La subida del tipo de interés reduce la demanda global
principalmente al reducir la inversión. Por lo tanto una política fiscal expansiva
tiende a elevar el consumo a través del multiplicador, pero tiende a reducir la
inversión, ya que eleva los tipos de interés. Como la tasa de inversión afecta el
crecimiento de la economía, este efecto secundario de la expansión fiscal es una
cuestión delicada e importante en la elaboración de la política económica.
El modelo también nos ayuda a comprender el funcionamiento de la economía.
La estructura del modelo IS-LM
Ingreso
Mercados de activos Mercado de bienes

Mercado Mercado Demanda Global
de dinero de producción
bonos
Demanda Demanda
Oferta Oferta
Tipos de interés
Política Política
Monetaria Fiscal
La estructura del modelo IS-LM: el modelo IS-LM pone énfasis en la

interdependencia de los mercados de bienes y activos.
El modelo IS-LM introduce la influencia del tipo de interés en el gasto y, por lo tanto,
en el Ingreso y la dependencia de los mercados de activos con respecto al Ingreso. Un
aumento del Ingreso eleva la demanda de dinero y, por lo tanto, los tipos de interés.
Una subida de los tipos de interés reduce el gasto y, por lo tanto, el ingreso. El gasto, los
tipos de interés y el ingreso son determinados conjuntamente por el equilibrio de los
mercados de bienes y de activos.
♦ Equilibrio general de los mercados de bienes y monetario
Hemos visto que un cambio en la oferta monetaria, M, afectará el tipo de interés, tanto
directamente, a través del impacto inicial, como indirectamente, a través de los cambios
inducidos en la inversión y el ingreso. En el mercado de productos finales puede tener
lugar la misma clase de reacciones. Así, un avance tecnológico desplazaría hacia la
derecha la función demanda de inversión, ocasionando un cambio en el nivel de ingreso,
Y.
Pero un aumento de la inversión, al aumentar a su vez el nivel de ingreso, conduce a un

aumento en la cantidad de dinero retenida por los motivos transacción y precaución.
Siendo constante la cantidad de dinero, M, un aumento de los saldos retenidos por los
dos motivos citados sólo es posible mediante la reducción de la cantidad de dinero
retenida por el motivo especulación por parte de los poseedores de riqueza (incluidos
los bancos), para lo cual es necesario que aumente la tasa de interés. Pero esto significa
que la inversión, y por lo tanto, el ingreso disminuirán, dando lugar a otra fase de la
cadena de reacciones y acciones descrita.
Evidentemente, estos razonamientos nos servirán para introducir un modelo que nos de
la solución del equilibrio final, incluso aunque dicho modelo no nos describa el proceso
mediante el cual se alcanza dicho equilibrio.
Para simplificar, suponemos primeramente, que no existe el sector gobierno, por lo que
no existen ni ingresos ni gastos públicos y suponemos además, que la economía es
cerrada, no existe sector externo (no hay importaciones ni exportaciones). Bajo estas
condiciones, el equilibrio del mercado de productos finales requiere que la inversión
planeada y el ahorro sean iguales; o bien que la oferta global sea igual a la demanda
global.
En su forma general, la función ahorro puede expresarse, como la porción del ingreso
que no se consume, es decir:
S = Y – C ( Y)
Donde S: ahorro; Y: ingreso y C: consumo.
A su vez, la función demanda de inversión: I = I ( i )
Una de las condiciones de equilibrio en el mercado del producto o de bienes, es que la

Inversión Planeada sea igual al Ahorro Planeado:
I ( i) = Y - C ( Y )
Esta condición establece que, para un tipo de interés arbitrario, existe algún nivel (o
niveles) del Ingreso, Y, en el cual la inversión y el ahorro serán iguales. Esta relación,
entre el tipo de interés y el nivel de ingreso se denomina función IS (función de
inversión- ahorro).
El equilibrio en el mercado monetario, suponiendo que la demanda por el motivo

especulación depende del tipo de interés y la demanda transaccional (por los motivos
transacción y precaución) expresada en términos reales, depende del nivel de ingreso
real, requiere que:
M/p = m = Lt (Y) + Le (i)
Siendo M/P = m: la oferta monetaria en términos reales; Lt (Y ): la demanda

transaccional de dinero y Le (i): la demanda de dinero por el motivo especulación.
Dada la oferta monetaria en términos reales, m, habrá algún nivel (o niveles) de ingreso
real que se corresponda (n) con un determinado tipo de interés. A esta relación la
llamaremos función LM (función de oferta-demanda monetaria)
La condición de equilibrio en ambos mercados es una función de dos variables, el tipo

de interés y el nivel de ingreso. Por tanto, será posible resolver el sistema formado por
las dos ecuaciones, obteniendo así la solución de equilibrio final para el tipo de interés y
el nivel de ingreso. La comprensión de este modelo se facilita, mediante un conjunto de
sencillos diagramas, que describen el proceso mediante el cual se alcanza la solución.
♦ Breve descripción del modelo IS- LM
- El modelo IS-LM es un sencillo modelo que integra el mercado monetario (activos)

con el mercado real (producto o bienes).
- El modelo IS-LM muestra las combinaciones de Ingreso Nacional real y tipo de
interés que alcanzan el equilibrio simultáneo en los mercados de bienes y activos.
Geométricamente es la intersección de las curvas IS-LM.
Gráficamente:
LM
i(%)
ie
IS
0
Ye
YN real
Equilibrio en el modelo IS-LM.

Algebraicamente es la solución al sistema de ecuaciones simultáneas formado por las
condiciones de equilibrio de los mercados de bienes y activos.
♦ Derivación gráfica de las funciones IS- LM
Para deducir la curva IS (y LM) geométricamente, partimos del llamado diagrama en

cuatro cuadrantes. Este diagrama mide cantidades positivas en cuatro direcciones
distintas, desde un origen común. La ventaja es que pueden representarse en un
diagrama cuatro relaciones distintas, pero relacionadas.
♦ Mercado de Bienes: La función IS
En el diagrama en cuatro cuadrantes, presentado a continuación, se representa en el

primer cuadrante la demanda de inversión, I = I ( i ). En el eje vertical medimos el tipo
de interés y el nivel de inversión en el horizontal. En el segundo cuadrante se representa
el equilibrio entre la inversión y el ahorro, que debe ser una recta que parte desde el
origen formando un ángulo de 45º, porque el ahorro debe ser igual a la inversión, en
equilibrio. La función ahorro se representa en el tercer cuadrante. En este caso, a modo
de ejemplo, supondremos que el ahorro es nulo para un nivel de Y de $100 (miles de
millones) y que la propensión marginal a ahorrar es 0,5. Tenemos las siguientes
funciones:
S = - 50 + 0,5 Y
I = ( i – 0,05) / - 0,0004
La condición de equilibrio, en el mercado de bienes requiere:
I=S
( i – 0,05) / -0,0004 = -50 + 0,5 Y
( i – 0,05) = ( - 0,0004 x –50) + ( - 0,0004 x 0,5 Y)
( i – 0,05 ) = 0,02 - 0,0002 Y
por lo que:
i = 0,07 – 0,0002 Y
Esta ecuación es la función IS.
Puede expresarse de otra manera:
0,07 – 0,0002 Y = i
- 0,0002 Y = - 0,07 + i
Y = - 0,07 + i / - 0,0002 = - 0,07 / - 0,0002 + 1/ - 0,0002 i
De donde:
Y = 350 – 5000 i
que es también la función IS.
. Confeccionamos la siguiente tabla, para distintos tipos de interés:
i ( %) Y S I
2 250 75 75
3 200 50 50
4 150 25 25
5 100 0 0
♦ Determinación de IS en el diagrama de los cuatro cuadrantes
Partiendo de un tipo de interés arbitrario, ej. Del 3%, la inversión, representada en el

cuadrante 1, será de $50 (mil millones), el ingreso para ese tipo de interés sera de
$200(mil millones) y el ahorro, obviamente, al ser un punto de la curva IS, deberá se
igual a la inversión
Partiendo de un interés del 3%, se observa en el cuadrante I que la inversión es de $50

(mil millones). En el cuadrante II observamos que el ahorro, S, también debe ser de
$50(mil millones). En el cuadrante III la función ahorro indica que, para que se ahorren
$50(mil millones) el nivel del ingreso tendrá que ser de $200 (mil millones).
Por último, en el cuadrante IV obtenemos el punto de equilibrio del mercado de bienes,

esto es, cuando el tipo de interés es de 3%, el nivel de Y en el cual la inversión planeada
y el ahorro planeado son iguales es de $200 (mil millones).
Si el tipo de interés es del 4%, el nivel de la inversión desciende a $25 (mil millones) y,
por tanto, el nivel de Y debe ser de $150 (mil millones).
Si utilizamos reiteradamente este procedimiento de seleccionar arbitrariamente un tipo

de interés, determinando el nivel de Y correspondiente, podremos obtener la función IS,
tal como se ha representado en el cuadrante IV.
Esta curva es simplemente la representación gráfica de la condición de equilibrio en el

mercado de bienes y muestra el nivel de ingreso, Y, en que se producirá la igualdad
entre la inversión planeada y el ahorro a diferentes tipos de interés posibles.
Evidentemente también podemos interpretar la función IS, como la función de demanda

total de bienes y servicios con respecto al tipo de interés.
Equilibrio en el mercado de bienes
(en miles de millones de $)
S III S II
100 -Ingreso y Ahorro Equilibrio I - S

S (Y)
75 - 75 -
50 - 50
25 - 25 -
-
0 . . . . . . 0 .
100 150 200 250 Y 25 50 75 I
i (%) IV i (%)
4 4 I
Equilibrio en el mdo. Demanda de
De bienes Inversión
3 - 3-
2 - 2 -
1 - IS 1-
I (i)
0 100 150 200 250 Y 0 25 50 75 100 125 I
En definitiva, la curva IS está conformada por todas las combinaciones posibles del
tipo de interés y el Y, donde el ahorro es igual a la inversión o bien, donde la demanda
global coincide con la oferta global.
♦ La Pendiente de la Curva IS
¿ qué determina la pendiente o inclinación de la curva IS?
La curva IS se inclina negativamente, porque cuando aumenta la tasa de interés se

reduce el nivel de inversión, disminuye la demanda global y por ende el Ingreso de
equilibrio, Ye.
¿Cuánto es de negativa la pendiente de IS?
La inclinación de IS dependerá de la elasticidad de la inversión respecto del tipo de

interés y del multiplicador de la inversión – o sea de la PMgC- .
E ( I, i) = ∆ I / I = ∆I/∆i . i/I
∆ i/i
k = 1 / ( 1 – c ) = 1 / ( 1 – PMgC )
9 Supongamos que la inversión sea muy elástica respecto del tipo de interés, de modo
que cuanto mayor sea el coeficiente del tipo de interés, más plana será IS, tendrá
menor pendiente.
9 A su vez, mientras menor sea k, en el caso de una PMgC mayor, y además la
inversión no sea muy elástica respecto a los cambios de los tipos de interés, mayor
será la pendiente de IS.
9 Si en el mercado de bienes no hay relación entre la inversión y el tipo de interés, la
elasticidad de la inversión respecto al interés es igual a cero, IS es vertical,
perfectamente inelástica.
i(%) IS
Cuando IS es perfectamente inelástica:
el mercado de bienes determina por sí
solo, el nivel de Ye: la intersección de
Is con la abcisa determina Ye. El
mercado de bienes no se ve afectado
por las variaciones del tipo de interés:
alteraciones de i, no afectan Ye.
0
Ye Y
9 Si la elasticidad de la inversión, respecto el tipo de interés, es muy alta tendiente a

infinito, IS pasa a ser perfectamente elástica, es decir horizontal.
i(%)
ie IS
0 Y
La pendiente de IS es una función del multiplicador k o de la PMgC y la elasticidad de

la inversión respecto al tipo de interés. La magnitud de la pendiente depende de estas
dos magnitudes; sin embargo, la elasticidad tiene mayor peso que el multiplicador, k, en
la determinación de la pendiente. Dado que la pendiente de la curva depende del
multiplicador, la política fiscal puede influir en dicha pendiente. El tipo impositivo
influye en el multiplicador k : una subida del primero reduce el segundo. Por lo tanto
cuanto más alto sea el tipo impositivo, más inclinada será la curva IS.
♦ Desplazamientos de la Curva IS: La posición de la curva IS
¿ Cuál es la posición de la curva IS ?
Los cambios autónomos en el gasto (cambios en las constantes Io y Co ). La curva IS

puede desplazarse hacia la izquierda o hacia la derecha se se produce un cambio en el
nivel del gasto autónomo (no depende de otra variable), como por ej. Consumo
autónomo, Inversión autónoma. La magnitud del desplazamiento está regida por el
cambio autónomo en el gasto y el valor del multiplicador del Gasto.
Gráficamente:
i(%)
k .∆I donde k : es el multiplicador del
io Gasto = 1 / ( 1 – c )
c : PMg Consumir
IS’
IS
0
Yo Y1 Y
∆ Y
Un incremento de la inversión autónoma, desplaza la curva de inversión hacia la

derecha mediante ∆I . Si se mantiene constante la tasa de interés en io, la curva IS se
desplaza hacia la derecha mediante k .∆ I.
Es decir, un incremento del gasto autónomo da lugar a un desplazamiento hacia la

derecha de la curva IS, indicando un mayor nivel de YN de equilibrio asociado a cada
tipo de interés. Un descenso del gasto autónomo la desplaza hacia la izquierda.
Un incremento del gasto público no afecta a la pendiente de la función IS, pero sí a su

posición, ya que la desplaza paralelamente hacia la derecha por la cuantía: k .∆ G .
Un incremento de la tasa impositiva, t, sobre el ingreso, deja a disposición del
consumidor una menor proporción de cada unidad adicional de ingreso .
En consecuencia, se consume una proporción menor de cada unidad adicional de

ingreso. La demanda global disminuye y además su pendiente se hace menor. Al
aumentar el tipo impositivo, disminuye k, y , por lo tanto, el valor absoluto de la
pendiente aumenta.
¿ Qué ocurre se aumenta el gasto público –G- y los impuestos autónomos –T-?
- La curva IS se desplaza hacia la derecha cuando aumenta el gasto público.

- La curva IS se desplaza hacia la izquierda cuando aumentan los impuestos, T.
Ejemplo: - supongamos que el gasto público se incrementa en 10, vía el

multiplicador el ingreso aumentará:
∆Y=k .∆G, si la PMgC = 0,8 entonces k = 1/ (1- c ) = 5
∆ Y = 5 . 10 = 50
- Supongamos que los impuestos se incrementan en 10. Entonces:
Kt = - c / ( 1 – c ), la variación del Y será ∆Y = Kt ∆ T
- 40 = - 4 . 10
Aumentó tanto el gasto como los impuestos en 10 – teoría del presupuesto equilibrado-
por lo que el ingreso, Y, aumenta en una vez lo que aumenta el gasto. ∆ Y = 10.
¿ Qué sucede cuando existen posiciones fuera de la curva IS?
9 Cuando la economía se sitúa fuera de la curva IS, actúan fuerzas que empujan al YN
en dirección de la curva.
En cualquier punto a la izquierda de la curva IS, si se está por debajo de IS, significa
que la demanda global es mayor que la oferta global y por lo tanto no hay equilibrio. El
YN aumentará como indica la flecha hacia la derecha . En cualquier punto a la derecha
de la curva IS, por arriba de IS, la oferta global es mayor que la demanda global,
tampoco hay equilibrio, de modo que el YN tendrá que disminuir, como se muestra con
la flecha hacia la izquierda.
9 Solo hay equilibrio en el mercado de bienes cuando estamos situados en la curva IS.
Gráficamente:
i (%)
OG > DG
DG > OG
IS
0 Y
La curva IS y el YN de equilibrio.
8.2- Equilibrio en el mercado financiero. Deducción analítica y gráfica de la Curva
LM.
♦ Mercado monetario: la funciòn LM
- Introducción
Previo a considerar la derivación de la curva LM, en el diagrama de los cuatro

cuadrantes, cabe recordar algunos conceptos vistos en la unidad anterior y enunciar los
supuestos con que trabajaremos.
Así, vimos que la demanda real de dinero o demanda de saldos reales, es igual al
cociente entre la demanda nominal de dinero y el nivel general de precios:
Demanda real de dinero = Demanda nominal de dinero

o demanda de saldos reales Nivel General de Precios
La demanda de dinero es la demanda de saldos reales porque los particulares tienen

dinero por lo que pueden comprar con él. Cuanto más alto es el Nivel General de
Precios, más saldos nominales ha de tener una persona para comprar una determinada
cantidad de bienes. Si se duplica el nivel de precios, ha de tener el doble de saldos
nominales para poder comprar la misma cantidad de bienes.
♦ La demanda de saldos reales o demanda monetaria (real) total
La demanda de saldos reales o demanda monetaria (real) total es función de dos

variables, el nivel de ingreso real –relación directa- y el tipo de interés –relación
inversa-. Ya que como hemos visto, se demanda dinero por los motivos transacción,
precaución y especulación. Es decir:
L = Lt + Le
Lt: demanda de dinero transaccional, que denominaremos m1.

Le: demanda de dinero por el motivo especulación, que denominaremos m2.
Puede expresarse: L = k y – h i demanda de saldos reales, donde k y h >0.
Los parámetros k y h, reflejan la sensibilidad de la demanda de saldos reales al nivel de

Ingreso y al tipo de interés, respectivamente.
La función de demanda de saldos reales, implica que, dado el nivel de ingreso, la
cantidad demandada es una función decreciente del tipo de interés.
Gráficamente:
i (%) L1 L2 La demanda de saldos reales se ha
k∆Y trazado en función de los tipos de
interés. Cuanto más alto sea éste,
menor es la cantidad demandada de
saldos reales. Un aumento del Y
eleva la demanda de dinero, lo que
se representa por medio de un
desplazamiento de la curva de
demanda de dinero hacia la
derecha.
0 L
♦ La oferta monetaria (M)
Para estudiar el equilibrio del mercado monetario, tenemos que indicar cómo se
determina la oferta monetaria. La cantidad nominal de dinero M, es controlada por el
BCRA; consideramos que está dada y es igual a Mo y si consideramos que el Nivel
General de Precios es constante (no hay inflación) , vamos a tener una oferta monetaria
real constante:
M /NG P = Mo / P = mo oferta monetaria real constante
NGP =P : constante, no hay variación y M está dada.
♦ Mercado monetario: la función LM
Para que el mercado monetario esté en equilibrio, debe cumplirse que la demanda
monetaria y la oferta monetaria se igualen:
L=M
Dada una oferta monetaria real constante, existen combinaciones de ingreso y del tipo
de interés – pares ordenados ( Y, i)- para las que el mercado monetario está en
equilibrio. Todas estas combinaciones de equilibrio conforman la curva LM. Tenemos:
L ( Y, i) demanda monetaria total o de saldos reales.
L = m, es decir L = m ( Y, i )
m ( Y, i ) = m1 ( Y ) + m2 ( i)
Siendo, m2: demanda real de dinero por motivo especulación

m1: demanda real de dinero por motivo transacción
La condición de equilibrio: M / P ó mo = m ( Y, i )
Ejemplo:
Suponemos que tenemos las siguientes funciones:
m2 = ( i – 0,04) / - 0,0004
m1= 0,5 Y
M / P = m o = $125 (mil millones).
Siendo, m2: demanda real de dinero por motivo especulación

m1: demanda real de dinero por motivo transacción
M: oferta monetaria , es autónoma.
M / P: oferta monetaria real, es constante.
En equlibrio:
M /P = m ( Y, i )
M / P = m1 + m2
125 = 0,5 Y + ( i – 0,04 / - 0,0004 )
125 = 0,5 Y + ( 1 i ) - ( 0,04 / - 0,0004)

- 0,0004
125 = 0,5 Y – 2500 i + 100
125 –100 –0,5 Y = -2500 i
25 – 0,5 Y = - 2500 i
25 / - 2500 – ( 0,5 / - 2500) Y = i por lo tanto:
Ecuación de la función LM
- 0,01 + 0,0002 Y = i
Ó bien puede expresarse:
Y = ( 1 / 0,0002 ) i + 0,01 / 0,0002 por lo que:
Ecuación de la función LM
Y = 5000 i + 50
Cualquiera de las dos fórmulas me determina la función LM. Al igual que hicimos para
IS.
Confeccionamos la tabla para distintos tipo de interés.
i (%) M/P m1 m2 m= m1+m2 Y

4 125 125 0 125 150
3 125 100 25 125 200
2 125 75 50 125 150
1 125 50 75 125 100
♦ Determinaciòn de LM en el diagrama de los cuatro cuadrantes
A partir del diagrama en los cuatro cuadrantes, para la determinación del equilibrio
monetario, podemos utilizar idéntico procedimiento. Representamos en el primer
cuadrante, la demanda de dinero por el motivo especulación, Le = L (i), que
denominaremos m2, en relación al tipo de interés.
Dado las funciones supuestas, los individuos distribuyen su cartera de forma que
cuando, por ejemplo, el tipo de interés es del 3% la demanda de dinero por el motivo
especulación, m2 es de $25 (mil millones). Si el tipo de interés es el 2%, la demanda es
de $50 (mil millones); si es el 1%, $75 (mil millones), y si es del 0%, de $100(mil
millones)o más.
El cuadrante II muestra cómo una determinada oferta monetaria se descompone en

saldos para transacciones, que denominaremos m1,y saldos especulativos, m2 . Si la
demanda de transacciones es de $100 (mil millones), no quedan más que $25 (mil
millones) para propósitos especulativos. Si la demanda de transacciones es $75 (mil
millones), lo que resta para la especulación es $50 (mil millones).
En el cuadrante III se supone que la demanda de transacciones es proporcional al nivel

de ingreso en la relación 1 a 2. Finalmente en el cuadrante IV se representa el tipo de
interés, consistente con un equilibrio monetario, en relación con el nivel de ingreso, Y.
Comenzando con un tipo de interés del 3%, observamos en el cuadrante I, que el

público desea retener con propósitos especulativos, $25 (mil millones) en efectivo y
depósitos ociosos. En el cuadrante II vemos que los restantes $100 (mil millones) se
retienen con el propósito de llevar a cabo transacciones.
Pero el cuadrante III indica que los $100 (mil millones en dinero para transacciones se
corresponden con un ingreso de $200(mil millones). Ubicándonos en el cuadrante IV,
observamos que el nivel de Y en que se produce el equilibrio monetario, siendo la oferta
monetaria $125 (mil millones) y el tipo de interés el 3%, es de $ 200 (mil millones).
Si partimos de un tipo de interés del 2% , el público deseará mantener con propósitos

especulativos, saldos ociosos por un monto de $50 (mil millones). Esto implica que la
cantidad disponible para transacciones será de $75 (mil millones) , a la que corresponde
un nivel de ingreso de $150 (mil millones).
Aplicando reiteradamente este proceso de selección arbitraria de un tipo de interés,

determinando el nivel de ingreso que es consistente con el equilibrio monetario a cada
tipo de interés, puede trazarse en el cuadrante IV la curva conocida como la función
LM.
Equilibrio Monetario
(miles de millones$)
m1 m1
125 125
100 III 100 - II
Demanda de Oferta
75 - 75 - Monetaria
Transacciones M / P = m1 + m2
50 - 50 -
25 - 25 -
0 . . . . . 0 .
50 100 150 200 250 Y 25 50 75 100 125 m2
i ( %) i (%)
4- IV 4- I
Equilibrio monetario LM Demanda especulativa
3- 3
2- 2
1 1-
. . . . . 0 . . . . .
0 5 0 100 150 200 250 Y 25 50 75 100 125 m2
Aunque la función LM sugiere que el equilibrio monetario es consistente con varios

tipos de interés, y aunque de la función IS parezca deducirse otro tanto, pero referido al
equilibrio en el mercado de bienes, solo existe un tipo de interés y un nivel de ingreso
consistente con ambos equilibrios a la vez.
♦ La Pendiente de la Curva LM
La curva LM está formada por todas las combinaciones de (Y, i ) que hacen que se de el
equilibrio entre la oferta y demanda de dinero. La pendiente de la curva es positiva.
Veamos ¿cuál es el comportamiento económico que se esconde tras esta pendiente?.
Partiendo de un punto de la curva, que da lugar a una situación de equilibrio,
supongamos que aumenta el YN. Sabemos que un aumento del Y provoca un aumento
en la cantidad demandada de dinero. Pero la oferta monetaria está fija en un nivel Mo.
Así la demanda de dinero debe igualarse a una oferta de dinero que no ha variado, la
cantidad demandada debe reducirse a través del incremento del tipo de interés. Esto
debido a que el incremento del YN implica que se demandará más dinero por los
motivos transacción y precaución. Las empresas y las familias intentan incrementar sus
tenencias de saldos monetarios vendiendo bonos. Pero la oferta de dinero y la de bonos
son fijas, por lo que los intentos de vender bonos conducen a que el precio de los
mismos disminuya. Esto significa un incremento del tipo de interés. Mientras el tipo de
interés aumenta, se demanda menos dinero por motivos especulativos. El equilibrio se
restablece cuando el incremento de la demanda de dinero por motivo transacciones,
debido al incremento del YN, compensa la caída de la demanda debido al incremento
del tipo de interés. De lo cual se deduce:
1. Si se debe mantener un equilibrio entre la demanda de dinero y su oferta fija, un

incremento del YN debe ir acompañado de un incremento del tipo de interés.
2. El mecanismo por el cual se llega a esto, es el intento de vender bonos para
incrementar las tenencias de dinero, lo cual lleva a un incremento de la tasa de
interés.
¿De qué depende la mayor o menor pendiente – inclinación- de la curva LM?
La mayor o menor inclinación depende de dos elasticidades:
E (m1,Y) elasticidad de la demanda transaccional respecto del Y.
E (m2, i ) elasticidad de la demanda especulativa respecto del i
Se ha comprobado que cuanto mayor es la primera y menor la segunda, mayor será la

pendiente de la curva LM, más inelástica será LM.
Si bien las dos elasticidades influyen, hay un sesgo a favor de E ( m2, i ). Si la

elasticidad de m2 con respecto a la tasa de interés tiende a cero, LM es más vertical -
perfectamente inelástica -.
Si la elasticidad m2 respecto a la tasa de interésa tiende a infinito LM tiende a ser
horizontal- perfectamente elástica -.
♦ Desplazamientos de la Curva LM
¿Qué ocurre con la curva LM si la oferta monetaria real cambia?
Si la oferta monetaria real se incrementa, provoca un desplazamiento hacia la derecha

de la curva LM, lo cual implica un exceso de oferta monetaria, que puede ser eliminado
por combinaciones adecuadas de reducciones del tipo de interés e incrementos del
ingreso nacional.
Gráficamente:
i(%)
LMo
A LM1
io B
i2 D
i1 C
0
Y0 Y2 Y1 Y real
Un desplazamiento de la curva LM: la curva inicial es LMo. La economía se halla en

el punto A con un ingreso nacional, Yo y un tipo de interés io. Supongamos que la
cantidad real de dinero se incremente, ya sea porque se incrementa M o porque P
disminuye, llevando LM hasta LM1. En A existe ahora un exceso de oferta de dinero.
El equilibrio puede restablecerse mediante un incremento del YN hasta Y1. Esto llevaría
a la economía hasta el punto B, dando lugar a un aumento de la demanda de dinero
suficiente para absorber el incremento de la oferta.
El equilibrio también podría restablecerse mediante una reducción del tipo de interés
hasta i1. Esto colocaría a la economía en el punto C, originando una expansión de la
demanda de dinero suficiente para absorber el incremento de la oferta.
Estos son los dos cambios que hacen recaer todo el ajuste en sólo una de las variables.
Una adecuada combinación de los cambios en las dos variables también cumplirá la
tarea. Por ejemplo, una reducción del tipo de interés hasta i2, y una elevación del
ingreso hasta Y2, situarían a la economía en el punto D. Esto restablece el equilibrio de
cartera incrementando la cantidad demandada de dinero, en parte a través del aumento
del Y y en parte a través de la reducción del tipo de interés.
En el caso de una política restrictiva, que disminuya la oferta monetaria, LM se

desplazaría hacia la izquierda.
¿ Qué sucede cuando la economía está fuera de la curva LM ?
Vimos que, a lo largo de la curva LM, la cantidad de dinero demandada es igual a la

cantidad ofrecida (que es fija). Cualquier punto que se encuentre por debajo de la curva,
significa que la cantidad de dinero demandada es superior a su oferta. El intento de
vender bonos reduce su precio, lo que significa un incremento en el tipo de interés. Esto
empuja a la economía hacia la curva LM, como indica la flecha que apunta hacia arriba.
Veamos el gráfico:
i (%)
L < mo
LM (L = M / P)
L > mo
0
Y real
Por encima de la curva LM existe un exceso de oferta de dinero. El intento de comprar

bonos con el exceso de tenencias de dinero eleva su precio, lo que significa una
reducción de los tipos de interés. Esto empuja a la economía hacia la curva LM, tal
como muestra la flecha hacia abajo.
8.3- El Equilibrio conjunto de los mercados de bienes y dinero. Esquema IS-LM y

multiplicadores.
♦ Equilibrio de los Mercados de Bienes (IS) y de Activos (LM)
Sólo existe un tipo de interés ( i ) y un nivel de ingreso ( Y ) de equilibrio, donde se

encuentran en equilibrio, simultáneamente, el mercado de bienes y el mercado de
activos. El equilibrio tiene lugar en la intersección de las curvas IS y LM, punto que
indica el Y y el tipo de interés para los cuales los mercados de bienes y de activos están
simultáneamente en equilibrio.
Las dos ecuaciones del modelo IS-LM son:
Y = C (Y- T) + I (i) + G
M / P = L ( i, Y )
El modelo considera la Política Fiscal, G y T, la Política Monetaria, M, y el Nivel de

Precios, P, como variables exógenas. Dadas estas variables, la curva IS representa las
combinaciones (i,Y) que satisfacen la condición de equilibrio en el Mercado de Bienes.
La curva LM representa las combinaciones (i,Y) que satisfacen la condición de
equilibrio en el Mercado Monetario.
Al igualar ambas ecuaciones, intersección de ambas curvas, se obtiene el tipo de interés
y el nivel de Ingreso (i, Y) para los cuales se da el equilibrio simultáneo en el Mercado
de Bienes y en el Mercado Monetario o de Activos.
gráficamente:
i (%)
LM
E
ie
IS
0
Ye Y ($)
Modelo IS-LM : equilibrio en el mercado de bienes y en el Mercado Monetario
La intersección entre las curvas IS y LM representa el equilibrio simultáneo del

Mercado de Bienes y del Mercado Monetario.
Retomamos las ecuaciones de IS y LM obtenidas oportunamente:
Y = 350 – 5.000 i Y = 50 + 5000 i

IS LM
i = 0,07 – 0,002 Y i = - 0,01 + 0,0002 Y
Obtenemos el nivel de Y y de i para los cuales se encuentran en equilibrio,

simultáneamente, el mercado de bienes y el mercado de activos:
El equilibrio requiere que IS = LM.
0,07 – 0,0002 Y = - 0,01 + 0,0002Y
0,07 + 0,01 = 0,0004 Y
0,08 / 0,0004 = Y , por lo que: Ye = 200
Determinaremos el tipo de interés que corresponde a ese nivel de ingreso de 200:
350 – 5000 i = 50 + 5000 i
350 – 50 = 5000 i + 5000 i

ie = 0,03
300 / 10.000 = i , por lo que:
S = I = 50
m1 = 100
m2 = 25
gráficamente:
i (%)
LM
E
ie = 3
IS
0
Ye = 200 Y ($)
Modelo IS-LM : equilibrio en el mercado de bienes y de activos.
Los economistas utilizan el modelo IS-LM para analizar los efectos, a corto plazo, de
los cambios de políticas y otros hechos sobre el Ingreso Nacional.
8.4 Políticas monetarias y fiscales en el esquema IS-LM
♦ Política Fiscal y Política Monetaria
A partir del modelo IS-LM ya desarrollado, mostraremos cómo funciona la política

monetaria y la política fiscal. Se trata de dos principales instrumentos de la política
macroeconómica a los que pueden recurrir los gobiernos para que la economía crezca a
una tasa razonable con una baja inflación. Son los instrumentos que utilizan los
gobiernos para tratar de acortar las recesiones e impedir que se descontrolen las
expansiones.
Como lo muestra el diagrama siguiente, inicialmente la política fiscal influye en el

mercado de bienes y la monetaria principalmente en el de activos. Pero como los
mercados de bienes y de activos están estrechamente relacionados, tanto la política
monetaria como la fiscal influyen en el nivel de producción y en los tipos de interés.
INGRESO
Mercado de Activos Mercado de bienes
Mercado Mercado
de dinero de bonos
Demanda Global
Demanda Demanda producción
Oferta Oferta
Tipos de interés
Política Política
monetaria fiscal
Los mercados de bienes y activos están estrechamente relacionados, tanto la política

monetaria como la fiscal influyen en el nivel de producción y los tipos de interés.
♦ Política fiscal y monetaria
Vimos que a partir del modelo IS-LM, que parte de ciertos supuestos, se determina el
tipo de interés y el ingreso de equilibrio en una economía que opera en condiciones de
precios constantes (sin inflación). Además no se analiza si tal situación es aceptada por
la sociedad, es decir valorada desde el punto de vista de la sociedad.
A través del uso de la política económica es factibles modificar determinadas variables,

ya sea mediante el uso de instrumentos fiscales o monetarios tendientes a modificar la
posición de IS y de LM.
Veremos una síntesis de todas las políticas que inciden sobre las variables reales
(mercado de bienes) : Producción, nivel de empleo y a las variables componentes de la
demanda global y así como a las políticas que inciden sobre las variables monetarias
(mercado monetario): tasa de interés, nivel de precios, oferta y demanda monetaria.
De acuerdo a la política que implemente un gobierno se clasificará en fiscal o

monetaria:
a) Política fiscal: cuando el gobierno aplica una política que afecta el nivel de
impuestos, el nivel de gasto público o el nivel de un componente de la demanda
global afectados por la variación de los impuestos, estamos en presencia de una
política fiscal que tiende a alterar la posición de IS. Puede ser:
9 política fiscal expansiva: cuando provoca aumento en el nivel de actividad
económica, (y), vía aumento del gasto público, o disminución de impuestos que
afecta directa o indirectamente al consumo o exportaciones.
9 política fiscal restrictiva: tiene como resultado final la disminución en el nivel

de actividad económica a través de la disminución del gasto público o aumento de
los impuestos, que incide en forma negativa, directa o indirectamente, sobre el
valor del consumo, la inversión o cualquier otro componente de la demanda
global.
b) Política monetaria: consiste en cambiar la cantidad nominal de dinero existente en

una economía; la misma se manifiesta en traslados de la curva LM.
La política monetaria la lleva a cabo el BCRA , que es la autoridad monetaria, pero no

tiene una independencia absoluta, actúa en coordinación con el Ministerio de Economía,
ambos están íntimamente ligados, pero es el BCRA el responsable de implementar la
olítica monetaria, que al igual que la fiscal, puede ser restrictiva o expansiva.
9 política monetaria expansiva: es cuando implementa medidas que aumentan la

oferta monetaria, como consecuencia disminuye la tasa de interés y, según las
teorías monetaristas, provoca aumento en el Nivel General de Precios. Al
disminuir el tipo de interés se incrementa la inversión, por ende la demanda global
y la producción.
9 política monetaria restrictiva: implica una disminución de la oferta monetaria con

el objeto de restringir el nivel de actividad económica a través de un aumento de la
tasa de interés y a partir de allí una disminución de la inversión y
consecuentemente de la demanda global y de la producción.
♦ La Politica Monetaria y el Mecanismo Transmision
- La Política monetaria
La política monetaria actúa aumentando o disminuyendo oferta monetaria (E + D), y a

través de ella actúa sobre el tipo de interés, aumentándolo o disminuyéndolo; como
consecuencia tiene efectos sobre el nivel de la actividad económica, el nivel de
producción, el nivel de Y, el nivel de empleo, el nivel de Gasto. Así un aumento de la
oferta monetaria, eleva el nivel de producción al reducir los tipos de interés. política
monetaria.
El Banco Central dirige la política monetaria implementando medidas que afectan la

tasa de interés: por medio de las operaciones en el mercado abierto, la regulación de la
tasa de efectivo mínimo o encaje legal, el manejo del redescuento y la emisión de dinero
primario (sujeto a las prescripciones de la Ley de Convertibilidad).
En una operación de mercado abierto, el Banco Central compra bonos a cambio de

dinero, aumentando así la cantidad de dinero, o vende bonos a cambio de dinero
pagados por los compradores de los bonos, reduciendo así la cantidad de dinero.
Tenemos el caso de una compra de bonos en el mercado abierto. El Banco Central paga
el bono que compra con dinero que puede crear, es útil imaginar que el Banco Central
imprime dinero con el que compra los bonos, incluso aunque no sea estrictamente
exacto.
♦ Política monetaria expansiva: compra de bonos en el mercado abierto
Cuando el Banco Central compra bonos, reduce la cantidad de bonos que hay en el
mercado, por lo que tiende a subir su precio o a reducir su rendimiento (i). El público
solo estará dispuesto a tener una proporción menor de su riqueza en bonos y una
proporción mayor en dinero si baja el tipo de interés.
La figura siguiente muestra gráficamente como funciona una compra de mercado

abierto. El punto inicial de equilibrio, E, se encuentra en la curva inicial LM, que
corresponde a una oferta monetaria real, M /P, consideramos ahora una compra del
Banco Central en el mercado abierto. Esta aumenta la cantidad nominal de dinero y,
dado el nivel general de precios, P, la cantidad real de dinero, mo. Como consecuencia
la curva LM se desplaza a LM’.
LM
i(%) L M’
m ( ∆ M/P)
Donde m es el
E multiplicador del dinero
io bancario, como ya vimos:
m = 1 +e / r + e
i’o E' siendo e : E / D y

E : efectivo mantenido
por el público.
IS D: depósitos.
r: coeficiente de reservas
o exigencia de efectivo
E1 mínimo.
0 Yo Y’o Y
Ingreso-producción
La política monetaria expansiva: un aumento de la cantidad real de dinero desplaza

la curva LM hacia la derecha.
Los mercados de activos se ajustan inmediatamente y los tipos de interés descienden

entre los puntos E y E1. la bajada de los tipos de interés estimula la inversión y el gasto
del ingreso, aumentan hasta que se alcanza un nuevo equilibrio en el punto E’. Una vez
realizados todos los ajustes, un aumento de la cantidad real de dinero eleva el Ingreso de
equilibrio y reduce los tipos de interés de equilibrio.
Por lo tanto el nuevo equilibrio se encuentra en el punto E’, con un tipo de interés más
bajo y un nivel de Y más alto. El nivel de ingreso de equilibrio aumenta porque la
compra en el mercado abierto reduce el tipo de interés y eleva así el gasto de inversión.
Consideremos a continuación el proceso de ajuste y la expansión monetaria. En el punto
inicial del equilibrio, E , el aumento de la oferta monetaria crea un exceso de oferta de
dinero al que se ajusta el público tratando de comprar otros activos. En el proceso,
suben los precios de los activos y disminuyen los rendimientos.
De acuerdo con nuestro supuesto de que los mercados de activos se ajustan
rápidamente, nos desplazamos inmediatamente al punto E1, en el que se vacía el
mercado de dinero y en el que el público está dispuesto a tener la mayor cantidad real de
dinero porque el tipo de interés ha bajado lo suficiente.
Sin embargo, en el punto E1, hay un exceso de demanda de bienes. La baja del tipo de
interés, dado el nivel inicial de ingreso, Yo, ha elevado la demanda global y está
provocando una reducción de las existencias. Como consecuencia, aumenta la
producción y comenzamos a desplazarnos en el sentido ascendente a lo largo de la curva
LM’.
¿ porqué sube el tipo de interés en el proceso de ajuste? : porque el aumento de la

producción eleva la demanda de dinero y este aumento de la demanda de dinero debe
frenarse con una subida de los tipos de interés.
Por lo tanto, el aumento de la cantidad de dinero provoca, en primer lugar, una

disminución de los tipos de interés, ya que el público ajusta su cartera y a continuación,
eleva la demanda global como consecuencia de dicha disminución.
♦ El mecanismo de transmisión
Se denomina así al proceso por el que los cambios de la política monetaria afectan a la
demanda global , consta de dos pasos esenciales.
En primer lugar, un aumento de los saldos reales provoca un desequilibrio en las

carteras, es decir, al tipo de interés y nivel de ingreso existentes, el público tiene más
dinero del que desea, lo que lleva a los tenedores de cartera a intentar reducir su
tenencia de dinero comprando otro activo y alterando así los precios y rendimientos de
los activos (bonos). En otras palabras la variación de la oferta monetaria altera los tipos
de interés.
La segunda fase del proceso de transmisión se produce cuando la variación de los tipos
de interés afectan a la demanda global.
Estas dos fases del proceso de transmisión aparecen en caso todos los análisis de las
influencias de las variaciones de la oferta monetaria en la economía. Los detalles del
análisis a menudo varían: unos análisis tienen más de dos activos y más de un tipo de
interés; otros incluyen la influencia de los tipos de interés en otra categoría de la
demanda, en particular, el consumo y el gasto de las administraciones locales.
El cuadro siguiente resume las fases del mecanismo de transmisión.

Hay dos nexos fundamentales entre la variación de los saldos reales y su influencia
última en el Ingreso. En primer lugar la variación de los saldos reales, al introducir un
equilibrio en la cartera, debe alterar los tipos de interés.
En segundo lugar, la variación de los tipos de interés debe alterar la demanda global.
Las variaciones de la cantidad real de dinero afectan al nivel de producción de la
economía, a través de estos dos nexos. Pero ese resultado implica inmediatamente lo
siguiente: si los desequilibrios de la cartera no alteran significativamente los tipos de
interés – cualquiera que sea la razón- o si el gasto no responde a las variaciones de los
tipos de interés, no existe la relación entre el dinero y la producción.
Nos referimos a la sensibilidad de la demanda global – en lugar del gasto de inversión-

al tipo de interés, porque la demanda de consumo también puede responder al tipo de
interés. Una subida de los tipos de interés puede elevar el ahorro y reducir el consumo,
dado el nivel de ingreso. Empíricamente, ha sido difícil aislar una influencia del tipo de
interés en el consumo.
EL MECANISMO DE TRANSMISION
( 1) (2) (3) (4)
Variación de la Los ajustes de las El gasto se ajusta La producción se

oferta monetaria carteras provocan a la variación de ajusta a la
Real. (M/P). una variación de los los tipos de variación de la
precios de los interés. demanda global.
activos y de los
tipos de interés.
♦ La política monetaria expansiva: su efectividad
La efectividad de la política monetaria, es decir el efecto de una variación de la Oferta

Monetaria real - efecto transmisión- sobre el nivel de actividad económica - sobre el Y-
dependerá de la zona en que la curva IS corte a la curva LM:
1- Si IS corta a LM en la zona del caso Keynesiano o trampa de liquidez donde LM

es perfectamente elástica, horizontal, situación en la que el público está dispuesto, dado
el tipo de interés, a mantener cualquier cantidad de dinero que se ofrezca. El aumento de
la oferta monetaria , no afectará en absoluto al nivel de Y.
En este caso los poseedores de riqueza están dispuestos a vender sus bonos y retener
saldos ociosos por el motivo especulación, el interés permanece inalterado y por lo tanto
la Inversión no es estimulada, por lo que el nivel de actividad económica permanece
también inalterado.
Si prevalece la perfecta elasticidad de la demanda monetaria respecto de la tasa de

interés la política monetaria es totalmente ineficaz para producir cambio alguno en el
nivel de actividad económica (Y); o bien si LM es perfectamente elástica (horizontal)
las variaciones de la cantidad de dinero no la desplazan, no alterándose el nivel de Y.
En el gráfico podemos observar que cuando IS corta a LM en el "Caso Keynesiano",

el nivel de Y no se alterará permaneciendo en Y1.
En la trampa de liquidez la política monetaria no puede influir sobre el tipo de interés ni
sobre el nivel de ingreso. la política monetaria es ineficaz. no actúa el mecanismo de
transmisión.
2- Si IS corta a LM en el caso Clásico ocurre exactamente lo contrario, LM es

perfectamente inelástica (vertical) ya que la demanda monetaria por el motivo
especulación es perfectamente inelástica respecto al tipo de interés o directamente no
existe; por lo tanto, al aumentar la demanda monetaria por el motivo transacción,
aumentará el consumo, la inversión dado el incremento operado en el Y.
Podemos observar en el gráfico que al desplazarse LM, de LM1 a LM2, genera un

incremento del nivel de Y, de la actividad económica, de Y1 a Y2. El incremento del Y
estará dado por :
∆ Y = m ∆ (M / P)
donde m = 1 + e / r + e , es el multiplicador del dinero bancario ya visto.
Cuando LM es vertical, una determinada variación en la cantidad de dinero

produce un efecto máximo en el nivel de ingreso, Y.
Por lo tanto en el "caso clásico", cuando LM es vertical, la política monetaria produce
un efecto máximo sobre el nivel de Y , por lo que la política monetaria es eficaz. el
efecto transmisión opera totalmente.
3- Si IS corta a LM en la zona del "caso intermedio", el aumento de la oferta

monetaria, provoca un traslado de LM hacia la derecha que logra producir un aumento
en el Y, pero por una cuantía menor que en el caso clásico. el mecanismo de transmisión
opera en forma parcial. En el caso intermedio la política monetaria es parcialmente
eficaz.
i(%)
i’3 LM1 LM2
Caso Clásico
i3
IS3
i’2
Caso Keynesiano Caso Intermedio
i2
i1
IS1 IS2
0
Y1 Y2 Y2’ Y3 Y3’ Y, Producto
- Nivel de activ. económica-
La eficacia de la política monetaria expansiva: dependerá de la zona en que IS corte a

LM.
♦ Política monetaria expansiva y restrictiva: resumen de conceptos
La política monetaria expansiva, puede implementarse a través de las siguientes

acciones y su consiguiente resultado:
9 compra de bonos en el mercado abierto. De ello resulta un incremento en las
reservas y por ende de la oferta monetaria y del tipo de interés y una suba del precio
de los bonos, como vimos:
M = 1 +e / r +e . BM
r: coeficiente de efectivo mínimo o reserva legal, y

e: Efectivo/ Depósitos, coeficiente de efectivo retenido por el público.
Siendo BM = Efectivo + Reservas
La reducción del tipo de interés incrementa el gasto en inversión, ocasionando una

expansión múltiple en la producción, el ingreso y el empleo.
9 Reducción de la tasa de descuento. Produce el mismo efecto anterior, es decir el

incremento de las reservas y de la oferta monetaria y consecuentemente una
disminución del tipo de interés, un aumento de la inversión, la producción, el
ingreso y el empleo.
9 Reducción de los requerimientos de reservas o coeficiente de reserva legal. Se

incrementa el efecto multiplicador del dinero bancario, por lo que se incrementará la
cantidad de dinero que hay en la economía (M) y se reducirá el tipo de interés.- el
gasto de inversión se elevará, también lo hará la producción, el ingreso y el empleo.
La política monetaria restrictiva, tendrá los resultados contrarios. Actúa utilizando los
siguientes instrumentos:
- venta de bonos en el mercado abierto.

- Incremento en la tasa de descuento.
- Incremento en los requerimientos de efectivo mínimo o reserva legal.
En los dos primeros casos se produce una disminución de las Reservas y

consecuentemente disminución de la oferta monetaria, suba del tipo de interés,
disminución del gasto de inversión, de la producción, el ingreso y el empleo.
En el caso de la suba del encaje legal o exigencia de efectivo mínimo, se reducirá el
multiplicador del dinero bancario, disminuyendo la oferta monetaria, sube el tipo de
interés, disminuye el gasto de inversión, la producción y el empleo.
Gráficamente:
Restrictiva Expansiva
i(%) i(%)
i1 i1
io io
i2 i2
0 M1/Po Mo/Po M2/Po M/Po,L 0 I1 Io I2 I
Política monetaria: expansiva y restrictiva Demanda de Inversión
♦ La Política Fiscal y el Efecto Expulsión
- La política fiscal expansiva
Los cambios de la política fiscal desplazan la curva IS, que es la curva que describe el
equilibrio en el mercado del producto o de bienes. Cabe recordar que esta curva tiene
pendiente negativa porque una reducción del tipo de interés eleva el gasto de inversión,
aumentando así la demanda global y el nivel de producción con los que el mercado de
bienes se encuentra en equilibrio. Así, concretamente una política fiscal expansiva
(aumento del gasto público o reducción de los impuestos) desplaza la curva IS hacia la
derecha.
Una expansión fiscal, una aumento del gasto público, eleva el Y y los tipo de interés de
equilibrio. Cuando los tipos de interés no varían, un aumento del gasto público eleva el
nivel de la demanda global. Para hacer frente a este aumento de la demanda de bienes,
debe aumentar la producción, lo que se muestra por un desplazamiento de la curva IS.
A continuación vemos gráficamente los efectos de un aumento del gasto público:

i(%) LM
i’ E’
KG es el multiplicador del gasto
autónomo, suponiendo que los
io E E” impuestos son proporcionales al Y:
KG ∆G KG : 1 / ( 1 – c + t )
Siendo:
IS IS’ c: propensión marginal a consumir
t : tipo impositivo
0 Yo Y’o Y” Y
Política fiscal expansiva: Los efectos de un aumento del gasto público
Un aumento del gasto público eleva la demanda global en todos los niveles del tipos de
interés, por lo que la curva IS se desplaza hacia la derecha hacia IS’. En el punto E,
ahora hay exceso de demanda de bienes. Aumenta la producción y con ella los tipos de
interés, ya que el aumento del Y eleva la demanda de dinero. El nuevo equilibrio se
encuentra en el punto E’. El aumento del Y (Y’o – Yo) es menor que la cantidad que
indica el sencillo multiplicador ( Y” – Yo), ya que la subida de los tipos de interés
expulsa algún gasto de inversión.
Por ejemplo, si el gasto público aumenta en 1.000 y el multiplicador es 2, el ingreso de

equilibrio debe aumentar en 2.000 en todos los niveles del tipo de interés. Por lo tanto la
curva IS se desplaza hacia la derecha en 2.000.
Si la economía se encuentra inicialmente en el punto E y el gasto público aumenta

1.000, nos desplazaríamos al punto E”, el mercado de bienes se halla en equilibrio en el
sentido de que la oferta global es igual a la demanda global. Pero ello no ocurre en el
mercado de activos. El Y ha aumentado, por lo que la cantidad demandada de dinero es
mayor. Como hay un exceso de demanda de saldos reales, sube el tipo de interés.
El gasto de inversión planeado por las empresas disminuye al subir los tipos de interés,
por lo que desciende la demanda global. Por lo que el ajuste completo, teniendo en
cuenta el efecto expansivo del incremento del gasto público y los efectos
amortiguadores que produce la suba del tipo de interés en el gasto privado, se da
en el punto E’, allí se vacía tanto el mercado de bienes como el de activos. Es el único
punto en el que el gasto planeado es igual al ingreso (OG=DG) y, al mismo tiempo, la
cantidad demandada de saldos reales es igual a la cantidad real de dinero ( M/P=L).
Por lo tanto E’ es el nuevo punto de equilibrio.
♦ El efecto expulsión
Existe un efecto expulsión cuando una política fiscal expansiva provoca un aumento
de los tipos de interés y reduce así el gasto privado especialmente el de inversión –
expulsa inversión privada -.
Si comparamos E’ con el equilibrio inicial, observamos que el incremento del gasto

público eleva tanto el Y como el tipo de interés. Pero es importante comparar los puntos
E” y E’, resulta evidente que el ajuste de los tipos de interés y su influencia en la
demanda global (a través de la inversión) amortiguan el efecto expansivo del
incremento del gasto público. El Y, en lugar de aumentar al nivel Y”, sólo aumenta al
nivel Y’o.
El grado en que los ajustes del tipo de interés amortiguan el aumento de la producción
provocado por el incremento del gasto público, es decir la magnitud del efecto
expulsión, depende de la elasticidad de las curvas IS y LM y del multiplicador del
gasto.
EL EFECTO EXPULSION
(1) (2) (3) (4)
Aumento del gasto Eleva la demanda Aumenta la El aumento del
público (no global para todos los producción, aumenta tipo de interés
financiado con niveles de interés. IS el Y y los tipos de expulsa algún
impuestos) se desplaza hacia la interés, ya que gasto de inversión
derecha.(exceso de aumentó la demanda privada, conforme
demanda de Bienes de dinero. la zona en que IS
en la situación inicial) corte a LM.
La política fiscal expansiva: su efectividad
La efectividad de la política fiscal expansiva, sobre el nivel de actividad económica,

dependerá de la magnitud del efecto expulsión. El mismo va a depender de la zona
donde IS corte a LM: caso keynesiano, caso clásico y caso intermedio.
Caso Keynesiano: a un tipo de interés muy bajo tenemos la denominada zona de

trampa de liquidez o caso keynesiano. Significa que la demanda monetaria varía
infinitamente ante infinitésimas variaciones del tipo de interés y el tipo de interés no
puede bajar más por cuanto tiene que cubrir costos e incertidumbre.
Por lo tanto, al ser LM perfectamente elástica al tipo de interés vigente (constante) un

incremento del gasto desplazará IS hacia la derecha provocando un incremento del Y
que será equivalente a la cuantía del multiplicador por la variación del gasto: ∆ Y = K G
. ∆ G , esto bajo el supuesto de que el incremento del gasto no estará financiado con
impuestos, y como la oferta monetaria es fija, los fondos se obtienen tomando dinero
prestado del público (empréstito) . Estamos en presencia de una política fiscal pura y
por lo tanto eficaz.
El tipo de interés no varía al variar el gasto público y, por lo tanto, no disminuye el
gasto de inversión. No se amortiguan los efectos que produce el incremento del gasto
público sobre el Y, no hay efecto expulsión.
En otras palabras, si la demanda de dinero es muy sensible al tipo de interés, de tal

forma que si LM es horizontal (o casi horizontal), los cambios de la política fiscal
producen un efecto relativamente grande en la producción. La política fiscal es
eficaz.
Caso Clásico: cuando LM es perfectamente inelástica (vertical), hay un único nivel de

Y en el que el mercado monetario se encuentra en equilibrio; la demanda monetaria no
se ve afectada por el tipo de interés, ya que no existe la demanda de dinero por el
motivo especulación, solamente se demanda dinero por los motivos precaución y
transacción.
Estamos en la zona del caso clásico, donde la política fiscal expansiva no tiene ningún
efecto sobre el nivel de actividad económica, el Y permanece inalterado en Y3. El
desplazamiento de IS provocado por un incremento del gasto público, no tiene ningún
efecto sobre el Y y por el contrario, produce una elevación del tipo de interés, de i3 a
i’3.
Un aumento del gasto público no influye en el nivel de Ye y sólo eleva el tipo de

interés. Pero si el gasto público es mayor y la producción, Y, no varía, el gasto privado
debe experimentar una reducción compensatoria. La elevación del tipo de interés
expulsa o desplaza el gasto privado (especialmente el de inversión) en una cantidad
igual al aumento del gasto público.
En la zona del caso clásico, donde LM es perfectamente inelástica, la política fiscal

expansiva es totalmente ineficaz, ya que el nivel de actividad económica permanece
constante, en Y3, y lo que aumenta es el tipo de interés, expulsando al gasto de
inversión privado por la suba del tipo de interés. Se produce un efecto expulsión total.
Caso Intermedio: si nos ubicamos en la zona del caso intermedio, una política fiscal
expansiva (ejemplo: un aumento del gasto público, siempre bajo el supuesto que no se
financia con impuestos), provoca un traslado a la derecha de IS. El nivel de actividad
económica y por ende el nivel de Y se incrementará, pero en una cuantía menor que en
el caso keynesiano, ya que para conseguir el financiamiento a través de un empréstito
(bonos o títulos públicos) el gobierno ofrece mayor interés, disminuyendo de este modo
la inversión y se amortigua, de esta manera, el efecto del aumento del gasto público en
el Y.
Parte de la inversión privada es expulsada por la suba del tipo de interés que provocó el
incremento del gasto público. La política fiscal es parcialmente eficaz. Se produce
un efecto expulsión parcial.
. i (%) LM
i’3 Caso clásico
i3 IS’3
IS3
Caso Keynesiano
i ‘2 Caso Intermedio
i2
I S’2
io IS 2
IS1 IS’1
0 Y1 Y’1 Y2 Y’2 Y3 Y
-actividad económica-
La eficacia de la política fiscal expansiva: dependerá de donde corte IS a LM.
♦ La financiación de un incremento del gasto público: sus efectos
Analizaremos los efectos de una política expansiva, aumento del gasto público, sobre
las variables relevantes del modelo IS-LM, es decir sobre el interés, la inversión, el
ingreso. Los efectos van a diferir conforme sean las alternativas de financiamiento:
a) el incremento del gasto se financia con impuestos autónomos: ∆G =∆ T. Por la

teoría del presupuesto equilibrado, sabemos que dicha medida va a originar un
incremento de la demanda global de una cuantía igual a una vez el aumento del
gasto, ya que el multiplicador del gasto público es mayor que el multiplicador de los
impuestos . Si el interés (y la Inversión) se mantuviesen constantes, el aumento
provocado por la demanda de bienes y el nivel de ingreso sería: ∆ Y = ∆ G = ∆ T.
i(%)
LM
i1 E1 ∆Y=∆G=∆T
Eo A
io
IS1
ISo
0 Yo Y1 Y’o Y
El incremento del Gasto se financia con Impuestos autónomos

Gráficamente a cada tipo de interés, la IS se desplaza a la derecha en una cuantía igual
al incremento del gasto público y de los impuestos y se pasaría del punto Eo al punto A,
donde el incremento del ingreso es igual al incremento del gasto y de los impuestos.
Pero ahora la economía no va a situarse en el punto A. El motivo está en que a medida

que se incrementa la demanda global, la producción y el ingreso aumentan y por ende,
aumenta la demanda de dinero por el motivo transacción.
Se genera un exceso de demanda en el mercado de dinero que induce a una suba del tipo
de interés de equilibrio de i0 a i1 (la gente trata de conseguir esa mayor cantidad de
dinero requerida para financiar transacciones vendiendo bonos). La cotización de los
bonos descenderá (baja el precio) y sube el tipo de interés a i1. La subida de los tipos de
interés disminuirá la cantidad demandada de dinero hasta igualarse a la oferta
monetaria.
L (i, Y1)
i(% L(i,Yo)
(M/Po) Donde L(i,Y) es la función
de Demanda Monetaria
Total. Se expresa como
i1 E’ ∆L = k ∆ Y función directa de Y e
inversa de i.
L=kY–hi
E M: es la Oferta monetaria,
io está dada.
i* L(i,Y) Po: el Nivel General de
Precios, constantes.
Se grafica L(i,Y) para i
0 L = M/Po l,M/Po variable y Y dado.
El equilibrio en el mercado monetario
Al aumentar el interés ( de i0 a i1) disminuye la demanda de inversión en el mercado de

bienes y, por eso, el ingreso de la nueva situación de equilibrio, Y1, es menor que Y’o.
Hay un efecto desplazamiento que modifica el teorema de presupuesto equilibrado. El
incremento del ingreso de equilibrio es ahora menor que el aumento del gasto y de los
impuestos.
b) El incremento del gasto público se financia mediante un préstamo del Banco

Central: en este caso aumenta la oferta monetaria y la IS se desplazará hacia la
derecha en la cuantía KG ∆G, ya que ahora estamos dejando inalterado el tipo
impositivo y el aumento del gasto origina, a cada tipo de interés, un efecto
multiplicador sobre la demanda global y el ingreso: ∆ Y = K G ∆ G.
Además y como consecuencia del aumento de la oferta monetaria generado por

préstamos del Banco Central, la LM va a desplazarse hacia abajo, ya que el aumento
de la oferta monetaria (M1 > Mo) cambia la posición de LM.
Si tanto LM como IS se desplazan hacia la derecha, el efecto sobre el tipo de interés
queda indeterminado. Dependerá de la magnitud relativa del desplazamiento de
ambas curvas.
Supongamos que se desplazan en igual cuantía tal que queda inalterado i =io:
En el gráfico siguiente podemos observar que se pasa de Eo a E1. Al no variar el tipo

de interés, la inversión permanece inalterada y no existe efecto desplazamiento.
i (%) LMo LM1
Eo E1
io
IS1
ISo
0
Yo Y1 Y
El aumento del Gasto Público se financia mediante un Préstamo del Banco Central
El aumento del gasto así financiado recupera toda la eficacia para modificar el nivel de
ingreso de equilibrio. La variación del ingreso será igual a la cuantía del multiplicador
del gasto por el incremento del gasto público y no existe efecto expulsión o
desplazamiento.
¿qué ocurre en el mercado de dinero?
i( %) M0/Po M1/Po
io
L(Yo) L(Y1)
0 L, M/Po
Al aumentar el ingreso de Yo a Y1, aumenta la demanda de dinero por el motivo

transaccional . Pero como consecuencia de este préstamo del Banco Central, aumenta
también la oferta monetaria, de tal forma que el tipo de interés no varía, permaneciendo
en io.
La política monetaria expansiva ha financiado la política fiscal expansiva e impedido la

suba del tipo de interés, así el aumento del ingreso es relativamente elevado comparado
con las situaciones en que la oferta monetaria no se expanda.
c) El incremento del gasto público se financia mediante la venta de títulos de la

deuda pública a las familias: la oferta monetaria no varía. El sector público
obtiene dinero de las economías privadas (a cambio de venderle títulos), pero lo
inyecta de nuevo al realizar el gasto público. Este es el mecanismo de financiación
al que nos referimos implícitamente cuando analizamos los efectos de un
incremento del gasto público, en el modelo IS-LM, que carece de repercusiones
sobre las ofertas monetarias.
Los efectos de un incremento del gasto financiado de esta forma son ya conocidos;
al aumentar el gasto, se produce en el mercado de bienes un exceso de demanda que
se manifiesta en una desacumulación no deseada de existencias. Los empresarios
aumentan la producción y el ingreso y parte de estos aumentos del ingreso (los que
no se ahorran y no son absorbidos por el gobierno en forma de impuestos)
aumentan la demanda de consumo. Es el proceso multiplicador.
El tipo de interés no variará, el aumento del gasto producirá un aumento de la

demanda y del ingreso en la cuantía igual al multiplicador del gasto por el
incremento del gasto.
i(%) LM
i1 E1
io Eo E’o
0 Yo Y1 Y’o Y
∆Y = KG ∆G
El aumento del Gasto Público es financiado mediante la emisión de Títulos de la

Deuda Pública
En el gráfico, la economía pasará de Eo a E’o. Pero en realidad no va a alcanzarse E’o,

ya que a medida que aumenta el ingreso, aumenta la demanda de dinero para
transacciones y , dada la oferta monetaria, se requiere una subida del tipo de interés para
equilibrar el mercado monetario.
Al subir el tipo de interés, disminuye la inversión y por eso la situación final de
equilibrio es E1, el nivel de ingreso es Y1 < Yo. El ingreso aumentó en una cuantía
menor que el multiplicador del gasto por el aumento del gasto.
♦ La eficacia de la política monetaria y fiscal: cuadro síntesis
Clase Provoca Nivel de Nivel de C , I, X Tasa de Precios

Política Y empleo (D.G.) interés P
i
Expansiva ∆G ; ∇T + + + + ? + ? +
Política fiscal
Restrictiva ∇G; ∆T _ _ _ _ ? _ ? _
Expansiva ∆M + ? + ? + ? + _ +
Política
monetaria
Restrictiva ∇M _ ? _ ? _ ? _ + _
♦ La política fiscal y monetaria en forma simultánea
La aplicación de la política fiscal y monetaria en forma simultánea va a tener diferentes

efectos según sean las políticas expansivas o restrictivas:
a) aumento del nivel de ingreso manteniendo constante el tipo de interés: en el caso

de un incremento en el gasto público, política fiscal expansiva, vimos que el aumento de
la demanda global trae aparejado un incremento del Y, este a su vez afecta
positivamente la demanda de dinero (por el motivo transaccional), que en condiciones
de oferta monetaria real fija estimula una suba del tipo de interés.
Por el contrario, si se aplica la política monetaria, a través de un incremento de la oferta

de dinero, se produce una disminución del tipo de interés, y por esta vía se estimula la
demanda de inversión, generando un incremento de la demanda global y por ende, de la
actividad económica, Y. :produce en ambos casos un aumento en el nivel de Y, no
sucediendo lo mismo con la tasa de interés, dado que sube como resultado de una
política fiscal expansiva y disminuye como consecuencia de la política monetaria que
aumenta la cantidad de dinero u oferta monetaria..
El empleo de la política fiscal y monetaria en forma conjunta y simultánea, es una

alternativa capaz de neutralizar el efecto de las mismas sobre el tipo de interés. Por
lo tanto, si se desea compensar las presiones que sobre el tipo de interés genera un
incremento del gasto público (siempre que no se financie con impuestos) es necesario
implementar una adecuada expansión de la oferta monetaria. Como vimos , la eficacia
de ambas políticas, va a depender de la zona en que IS corte a LM. Podemos ver, en el
siguiente gráfico, los efectos de ambas políticas, siempre que la economía no se
encuentre en el caso clásico o en la trampa de la liquidez:
Inicialmente, el incremento del
gasto público genera un
i(%) LM LM’ desplazamiento de IS a IS’, el
i’o equilibrio pasa de E a E’, dado el
E E’ tipo de interés que se mantiene
io fija en io. El tipo de interés
debería subir por encima de io,
pero una adecuada expansión de
i1 IS’ la oferta monetaria, haría
descender la tasa de interés por
IS debajo de io. Por lo que ambos
efectos sobre el tipo de interés se
compensan, manteniéndose el
0 interés en io. El nivel de Y pasó
Yo Y’o Y1 Y de Yo a Y’o.
La política fiscal y monetaria en forma simultánea: expansión del Y con tipo de

interés fijo.
b)mantener constante el nivel de ingreso, aumentando la Inversión (disminuyendo
i): Como vimos en el caso anterior, un único instrumento de política económica no va a
ser capaz de conseguir ambos objetivos. Así un aumento de la oferta monetaria,
consigue disminuir el tipo de interés pero aumenta el nivel de ingreso.
Por su parte, una política fiscal restrictiva, (reducción del Gasto, de las Transferencias o
aumento del tipo impositivo) también consigue disminuir el tipo de interés, pero a costa
de disminuir el nivel de ingreso.
En este caso, al igual que en el anterior, necesitamos combinar la política fiscal con la
monetaria para conseguir los objetivos propuestos.
La política económica mixta adecuada consiste en llevar a cabo simultáneamente una

política monetaria expansiva y una política fiscal restrictiva; como consecuencia, el
nivel de ingreso se mantendrá constante y el tipo de interés disminuirá, lo que
significará un aumento del nivel de inversión.
Gráficamente:
i(%) LMo
La aplicación simultánea de
LM1 una política monetaria
expansiva y una política fiscal
io restrictiva, produce como
efecto final, una disminución
del tipo de interés, y por ende
i1 ISo un incremento de la inversión,
mientras que el nivel de Y se
IS1 mantiene constante.
0
Yo Y
Ahora bien, la elección del gobierno entre utilizar una política fiscal y una monetaria
como instrumentos de estabilización es un tema importante y controvertido . un criterio
de decisión es la flexibilidad y rapidez en aplicarse estas medidas y como surten efecto.
RESUMEN: INFLUENCIA DE LA POLITICA ECONOMICA EN

EL INGRESO Y LOS TIPOS DE INTERES
Política Ingreso de equilibrio Tipo de interés de equilibrio
Expansión monetaria + −
Expansión fiscal + +
Existe una enorme diferencia en el modo en que influyen la política fiscal y la

monetaria sobre la demanda global. La política monetaria actúa estimulando los
componentes de la demanda global sensibles a los tipos de interés, principalmente el
gasto de inversión.
La política fiscal actúa, por el contrario, de una manera que depende exactamente de los
bienes que compre el Estado y de los impuestos y transferencias que altere. Podría
tratarse de las compras de bienes y servicios por parte del Estado, como el gasto
destinado a defensa, o de una reducción del impuesto sobre las ganancias de las
empresas, o del impuesto sobre el valor agregado.
Todas las medidas afectan el nivel de demanda global y provocan un aumento de la

producción, pero la composición de ese aumento de la producción depende de la medida
concreta. Un incremento del gasto público eleva el gasto de consumo, junto con las
compras del estado. Una reducción del impuesto sobre los ingresos, produce un efecto
directo en el gasto de consumo. Un subsidio a la inversión, eleva el gasto de inversión.
♦ Sintesis y Evaluación del Modelo IS-LM
9 El modelo IS-LM convierte al tipo de interés en una variable endógena y predice

que, cuando hay shocks de gasto, el Ingreso Nacional y los tipos de interés se
moverán en la misma dirección, mientras que, cuando se trata de shocks monetarios,
el Ingreso Nacional y los tipos de interés variarán en sentidos contrarios.
9 El modelo IS-LM explica el efecto crowding-out; un shock expansivo originará

subidas en los tipos de interés, reduciendo el gasto sensible a la inversión y
atenuando, así, los efectos expansivos del shock inicial.
9 Una implicación de este efecto, es el hecho de que un incremento del gasto público
encaminado a llevar a la economía a su nivel de producto potencial, originará un
desplazamiento en el gasto total desde el sector privado hacia el sector público.
9 El funcionamiento del modelo bajo el impacto de shocks monetarios se explica por

el mecanismo de transmisión. Una perturbación monetaria que cree en exceso de
oferta de dinero fuerza a los tipos de interés a la baja, incrementando el gasto
sensible al tipo de interés y, por lo tanto incrementando el YN de equilibrio. Una
perturbación monetaria que crea exceso de demanda de dinero tiene efectos
opuestos.
Gráficamente:
( 1) LM
i
%
E
(2)
(4)
(3) IS
0
Panel 1 YN real
Equilibrio en el modelo IS-LM: el equilibrio tiene lugar en la intersección de las

curvas IS y LM (punto E).
Las curvas IS y LM se cortan en E, que indica el YN y el tipo de interés para los cuales
los mercados de bienes y activos están simultáneamente en equilibrio. Las dos curvas
dividen la figura en cuatro sectores.
Las flechas del panel (1) indican la dirección de las presiones sobre el tipo de interés y
el Ingreso.
Las relaciones en el panel (2) – gráfico siguiente- muestran los desequilibrios que dan
lugar las flechas del panel (1). En el sector (1) el Gasto Deseado es menor que el Y, por
lo que el Y cae. También la Demanda de dinero es menor que su oferta, por lo que
también caen los tipos de interés. En el sector (2) el Gasto Deseado supera el Y, por lo
que este último sube. Pero la demanda de dinero es menor que su oferta, de modo que
los tipos de interés caen.
En el sector (3) el Gasto deseado excede el Y, por lo que este aumenta. Pero la
demanda de dinero supera su oferta, por lo que los tipos de interés también suben.
Finalmente en el sector (4), el Gasto Deseado queda por debajo del Y, de modo que el Y
baja. Sin embargo aquí la demanda de dinero excede a su oferta por lo que los tipos de
interés suben.
Gráficamente:
i
% (1)
DG < Y LM
L < M /P
(2) E (4)
DG < Y
DG >Y
L > M/P
L < M/P
(3) DG
>Y
L > M/P
IS
0
YN rea
Panel 2
Existen fuertes críticas contra su supuesta simplificación y crudeza. Sin embargo puede
observarse que este modelo es una versión prototipo del lado de la demanda de la mayoría
de modelos econométricos. La mayoría de estos modelos son elaboraciones del modelo IS-LM
básicos, que sigue siendo un prototipo intelectual de los modelos más detallados de gasto-
activos del lado de la demanda de la economía.
241
Revisión: Prof. invitada Lic. Susana Gelman
Bolilla 9
Demanda y Oferta Agregada
9.1- El modelo de la oferta y demanda agregada. Demanda agregada: componentes y el papel

del tipo de interés. La demanda agregada y el nivel de precios.
9.2- La oferta agregada y el equilibrio macroeconómico.
9.3 La curva de oferta agregada en el modelo clásico y en el modelo keynesiano.
Bibliografía:
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición – McGraw Hill –
Madrid – 1998. Cap. 5.
MANKIW, N. G.: Macroeconomía – Ediciones Macchi – Buenos Aires – 1998. Cap 8.
MASSIA, J. V. y Otros: Introducción a la Macroeconomía – McGraw Hill – Madrid- 1998. Cap
9.
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Economía. 16 edición – McGraw Hill – Madrid – 1998. Cap. 29
Bolilla 9
Demanda y Oferta Agregada
9.1- El modelo de la oferta y demanda agregada. Demanda agregada: componentes y el
1
papel del tipo de interés. La demanda agregada y el nivel de precios.
♦ Introducción
El modelo de Oferta y Demanda agregadas probablemente sea el modelo macroeconómico más

utilizado. Es de utilidad para analizar las variables macroeconómicas como: la inflación, el
desempleo, el crecimiento y, en general, el papel que desempeña la política económica.
La Demanda Agregada de una economía, en un período dado, está determinada por el Gasto
Total en Consumo privado, Gasto Público, Inversión y Exportaciones Netas. La curva de
Demanda Agregada recoge la relación existente entre el Nivel General de Precios de la economía
y el nivel de Gasto Agregado o Demanda de todos los bienes y servicios de la economía.
Conforme aumenta el Nivel General de Precios, el Gasto Agregado será menor. La Demanda
242
Agregada viene representada por el Modelo IS-LM, con la diferencia de que ahora los precios se
consideran variables.
La relación inversa entre el Nivel General de Precios (P) y la cantidad demandada de Bienes
(DA), constituye la función de Demanda Agregada que se deriva del modelo IS LM.
1
243
con un stock determinado de dinero y de otros activos financieros disminuye. Además, un Nivel
General de Precios creciente hará que los Bienes y Servicios sean menos competitivos en los
mercados internacionales y, por tanto, la Demanda exterior neta disminuirá.
Por su parte, la Oferta Agregada se define como la cantidad total de Bienes y Servicios que se
ofrecen a la venta a los diferentes Precios medios posibles. Si bien hay consenso entre los
economistas con respecto a la función de Demanda Agregada, existe una dicotomía considerable
en relación a la forma de la función de Oferta Agregada.
♦ El modelo de la oferta y demanda agregada.
En el Modelo macroeconómico Keynesiano visto anteriormente, y en el vocabulario económico

se suele denominar genéricamente Modelos del Multiplicador, se supone que el Nivel General de
Precios se mantiene constante y la Producción se determina únicamente a partir de la Demanda o
Gasto Agregado. Por su parte, el modelo de Oferta y Demanda Agregada es el modelo
macroeconómico básico para estudiar la determinación de la producción y el Nivel General de
Precios.
Con el objeto de acercar los modelos teóricos a la realidad, se supondrá que los Precios varían, lo
cual permitirá analizar posteriormente las causas y las consecuencias de los procesos
inflacionarios. Asimismo, junto a la Demanda Agregada se introducirá las condiciones de Oferta
de la economía, es decir, las condiciones de Costos, a través de la función de Oferta Agregada.
De forma genérica, cabe afirmar que las políticas estabilizadoras que elevan la Demanda
Agregada no pueden aumentar la Producción indefinidamente, dado que los Recursos de la
economía son limitados. Por ello resulta necesario combinar el análisis de la Demanda Agregada
con el estudio del Nivel de Producción que las empresas están dispuestas a ofrecer.
El análisis conjunto de la Oferta y la Demanda Agregada permite estudiar cómo se ajustan los
precios y la Producción en una economía en la que se supone que los salarios y los Precios
muestran distintos grados de flexibilidad.
El análisis de la Demanda Agregada implica el estudio de los Mercados de Bienes y de Activos.

El estudio de la Oferta Agregada exige analizar la relación entre el mercado de trabajo y el nivel
de Producción. De esta forma, al estudiar conjuntamente la Oferta y la Demanda Agregada, se
considerará las relaciones que existen entre el Mercado de Bienes, el Mercado de Activos y el
Mercado de Trabajo, conforme el esquema siguiente:
La interacción de la demanda agregada y la oferta agregada
Factores Mercado Factores
determinantes de la de bienes determinantes de la
Demanda Agregada Oferta Agregada
• Factores
• Política fiscal Mercado Mercado productivos
• Política monetaria de dinero de • Tecnología
• Sector exterior Trabajo • Impuestos y
subvenciones
P P
Demanda Oferta
Agregada Agregada
0 Y 0 Y
P
Oferta
agregada
Interacción entre los
Mercados de dinero,
Bienes y factores
Demanda
agregada
0 Y
Empleo
Producción Nivel General de

real Precios
♦ Demanda agregada: componentes y el papel del tipo de interés.
- Los componentes de la Demanda Agregada
Conforme vimos en el modelo macroeconómico keynesiano, la Demanda Global o Agregada, o

Gasto Agregado tiene cuatro componentes: Consumo, Inversión, Gasto Público y Exportaciones
Netas.
Se ha supuesto que el Consumo sea una función directa del Ingreso Disponible, y desde la
perspectiva de la Demanda Global o Agregada, el análisis se centra en los determinantes del
Consumo en términos reales. En Inversión, o Inversión Bruta Interna, se incluye la Inversión
Bruta Fija o de Capital fijo (maquinarias, equipos, etc.) y la Inversión en Existencias o Variación
de Existencias.
Hemos visto que entre los principales determinantes de la Inversión cabe citar:
9 El Costo del capital, determinado por el tipo de interés, la política impositiva y otras
condiciones financieras.
9 El nivel de Ingreso.
9 Las expectativas sobre el futuro.
En consecuencia, el Gobierno puede incidir sobre el nivel de Inversión a través de la política

económica, mediante la instrumentación de la política monetaria o fiscal, conforme vimos
anteriormente.
En lo referente al Gasto Público en Bienes y Servicios, tercer componente de la Demanda

Agregada, su nivel viene determinado directamente por las decisiones del Gobierno en esa
materia. El último componente de la Demanda Agregada las Exportaciones Netas, (X- M), las
Exportaciones dependen del Nivel de Ingreso del exterior y del tipo de cambio real; en cuanto a
las Importaciones, las mismas dependen en forma del Ingreso interno y del tipo de cambio real.
- La Demanda de Inversión y el papel de los tipos de interés
En la Bolilla 6, al analizar la Inversión y la decisión a invertir, por parte de una empresa, hemos
visto que el costo de obtener fondos o préstamos para efectuar gastos de Inversión, el tipo de
interés, es un importante determinante de la Inversión. Siempre que una empresa ingresa al
mercado de crédito para obtener capital monetario para gastos de Inversión, debe pagar la tasa de
interés del mercado. Cuanto mayor sea la tasa de interés, mayor será el costo para dicha empresa
de emprender una inversión cualquiera.
i (%)
Cuanto más bajo es el tipo de interés,

mayor es el número de oportunidades
de inversión que serán rentables y, por
lo tanto, mayor es el gasto de inversión
I que la empresa deseará efectuar.
0 Inversión ($)
La Inversión: es función inversa del tipo de interés
Una tasa de interés relativamente mayor o menor, a menudo será el factor decisivo respecto si se
emprende o no el proyecto; de allí que la función Inversión se presente como una relación inversa
entre la tasa de interés y la cantidad de Inversión Planeada. La empresa invertirá, y obtendrá
ganancias en la medida en que la tasa de interés de mercado, i, sea mayor que la Eficiencia
Marginal del Capital (EMC) o tasa de rendimiento esperado, r.
La tasa r (rendimiento esperado) debe ser comparada con la tasa de interés del mercado, i, ( lo
que nos rendiría el capital si lo impusiéramos a plazo fijo, el costo de oportunidad). Pueden darse
distintas situaciones:
Si r es igual a i, es indiferente invertir o no.

Si r es mayor que i, le conviene invertir.
Si r es menor que i, no le conviene invertir.
Por lo tanto, a medida que se reduce la tasa de interés, habrá un mayor número de proyectos que
resultan rentables, y que, en consecuencia pueden ser llevados a cabo por las empresas, por lo que
la Demanda de Inversión aumenta.
- La Trampa de la Liquidez
Hemos visto que la Demanda Monetaria Total o de saldos reales, se formula a partir de los
motivos por los que se demanda dinero; para los clásicos, éstos eran el motivo precaución y el
motivo transacción, los que hacen a la Demanda Transaccional de dinero, como una función
directa del Ingreso. Keynes, además de estos motivos introduce uno nuevo, el motivo
especulación, lo que hace a la Demanda Especulativa, formulada como una función inversa al
tipo de interés. Esto debido a que se considera al dinero como un activo alternativo a los bonos y
las acciones, por lo que el dinero, en parte, se demanda para especular y, en consecuencia, la
Demanda de Dinero es función del Ingreso y del Tipo de interés.
Vimos que si el tipo de interés es elevado, los individuos tratarán de mantener la mínima cantidad
posible de dinero y colocarán el resto en activos financieros que produzcan interés. La inversa, si
el tipo de interés es bajo, el público estará más dispuesto a inmovilizar una parte de su
patrimonio en forma de dinero. Recordemos que cuando el tipo de interés es muy reducido, el
público estará más dispuesto a inmovilizar una parte de su patrimonio en forma de dinero; puede
desear no tener bonos, dado el riesgo de una pérdida de capital que conlleva la tenencia de los
mismos, cuando se eleve la tasa de interés, situada en un nivel anormalmente muy bajo; esto se
debe a que cuando aumente la tasa de interés, los precios de los bonos descenderán, ocasionando
a los tenedores de bonos pérdidas de capital.
Analicemos el caso de una economía, que se encuentre en un ciclo recesivo, una depresión
profunda y que el tipo de interés sea muy bajo. Supongamos que nos situamos en el tramo de la
curva de demanda llamado caso keynesiano o trampa de la liquidez, ya visto. Si el gobierno
decide aplicar una política monetaria expansiva, aumentando la Oferta Monetaria, a los efectos de
reducir el tipo de interés, por debajo de i*, no lo conseguirá. Ya que el público no está dispuesto
a arriesgarse a mantener bonos. Al no comprar activos, el tipo de interés no se alterará. El dinero
adicional cae en la trampa de la liquidez, es decir en el tramo perfectamente elástico.
Gráficamente:
i (%) M/Po M’/Po
Eo E1
i* L (i, Y)
0 L, M
La trampa de la liquidez: si la curva de demanda tuviese un tramo perfectamente elástico,

aumentos en la Oferta Monetaria no hará descender el tipo de interés.
En estas condiciones, la política monetaria expansiva será ineficaz, puesto que el impacto de la
expansión de la Oferta Monetaria sobre el tipo de interés es nulo.
♦ La Demanda Agregada y el Nivel General de Precios
Conforme los componentes de la Demanda Agregada, analizaremos cómo varía la Demanda real
de Bienes cuando varía el Nivel General de Precios, sin que se altere la cantidad de Dinero u
Oferta Monetaria, M.
Partimos inicialmente de un nivel dado de Precios, utilizando el modelo IS LM determinamos el

nivel de Ingreso e interés en el que los mercados de Bienes y de Activos se encuentra en
equilibrio.
Gráficamente:
LM’
i(%) LM
E1
i1
Eo
io
IS
0 Y1 Yo
YN real
Equilibrio en el modelo IS-LM.
Nivel Gral.
de Precios
P1 E1
Po Eo
DA
0 Y1 Yo Producto real
La curva de demanda agregada: el panel superior nos muestra las curvas IS LM, dado un nivel
de precios, Po, y una determinada Oferta Monetaria real (M/Po). El equilibrio de la economía se
encuentra en el punto E, para i=io e Y = Yo.
Suponiendo que se produce una suba en el Nivel general de Precios, de P0 a P1. Dada la Oferta
nominal de dinero, el aumento de los precios, reduce el poder adquisitivo del dinero o, lo que es
lo mismo, se reduce la cantidad real de dinero. La curva LM se traslada hacia arriba, dado que
se reduce la Oferta Monetaria real, el tipo de interés sube de io a i1, en tanto que el nivel de
Ingreso se reduce de Yo a Y1. El equilibrio pasa de Eo a E1.
En el panel inferior, se registra que para el nivel de Precios Po el Ingreso de equilibrio es Y=Yo.
Cuando ascienden los Precios, de Po a P1, lo que nos determina el equilibrio en E1, en tanto que
el Ingreso de equilibrio es ahora Y = Y1. Considerando los diferentes niveles de Precios y los
distintos niveles de Ingresos, obtenemos la curva de Demanda Agregada, DA.
Analizando la suba de Precios en el mercado monetario, podemos observar, gráficamente, cómo

la Oferta real Monetaria, M/P, se traslada hacia la izquierda, desde M/Po hasta M/P1, y su
incidencia sobre la tasa de interés y por ende sobre la demanda de Inversión, en el mercado de
Bienes.
M/ P1 M/ Po
i (%) i (%)
E1
i1 E1 i1
Eo Eo
io io I (i )
0 M, L 0 I1 Io
Efectos de una política monetaria restrictiva La demanda de Inversión
Al desplazarse hacia la izquierda la Oferta real de dinero, se produce un exceso de demanda de

dinero que ocasiona una suba del tipo de interés, de io a i1, desplazándose el equilibrio de
mercado de Eo a E1, se ha producido un movimiento sobre la curva de demanda.. La suba del
tipo de interés genera una disminución de la demanda de Inversión, de Io a I1 y por ende
disminuirá la Demanda Agregada.
Si para cada nivel de Ingreso desciende la demanda de bienes, deberá descender el nivel de
producción, Oferta Agregada, para que la Demanda Agregada sea igual a la Oferta Agregada. El
Ingreso de equilibrio pasará de Yo a Y1. Gráficamente:
Nivel Gral.
Precios
P1 E1
Po Eo
0 Y1 Yo Producto real
La curva de demanda agregada: muestra para los distintos niveles de Precios, el nivel de Ingreso
o Producción de equilibrio para el que la Gasto planeado es igual al Ingreso y el mercado
monetario está en equilibrio.
La pendiente decreciente de la curva de Demanda Agregada muestra la relación inversa entre el

Gasto de equilibrio y el nivel de Precios; esto se debe al efecto de la variación del Nivel General
de Precios sobre la Oferta Monetaria real. Ceteris paribus lo demás, si la Oferta Monetaria se
reducción de la Demanda Agregada. A la inversa, una reducción de los Precios provocará una
disminución del tipo de interés y un aumento de la Demanda Agregada, consecuentemente
aumentará el Gasto y el Ingreso o Producción de equilibrio.
9.1 La oferta agregada y el equilibrio macroeconómico.
Vimos que cuando se producen variaciones en el Nivel General de Precios se generan

movimientos sobre la curva de Demanda Agregada, generando cambios en el nivel de equilibrio
del Ingreso.
Volviendo al esquema inicial donde se muestra la interacción entre la Oferta y Demanda

Agregada, observamos que el lado de la Oferta de la economía relaciona el mercado de bienes y
el de factores, en particular, el mercado de Trabajo.
Al hablar de Oferta nos referimos a los procesos productivos mediante los que las empresas
deciden el volumen de producción que ofrecerán al mercado y cómo se determinan los precios de
mercado. La Oferta Agregada hace referencia al output total que las empresas de un determinado
país están dispuestas a producir y vender a lo largo de un período determinado, generalmente un
año, a los distintos niveles de precios ceteris paribus los demás factores.
El factor determinante de la Oferta Agregada es la capacidad potencial de la economía para

producir. En un momento dado y dado el estado de la tecnología, el potencial productivo de una
economía viene dado por la cantidad disponible de factores productivos: tierra o recursos
naturales, trabajo y capital. La combinación de tales factores con la tecnología disponible
permite alcanzar un nivel determinado de producto de forma sostenida. Conforme se viera en
Principios de Economía, la función de Producción o Producto Total relaciona las cantidades de
factores productivos requeridas y la cantidad de ouput o bienes alcanzables, que puede obtenerse.
También hemos visto las decisiones de las empresas relacionadas con la cantidad de bienes y
servicios que están dispuestos a ofrecer a los distintos precios de mercado, como asimismo la
relación existente entre el mercado de estos bienes y servicios y el mercado de factores. Esta
relación entre el mercado de bienes y el mercado de factores dan lugar a la curva de Oferta
Agregada.
Recordamos que se suponía que las familias son las propietarias de los factores productivos y que
las empresas contratan a los mismos para producir bienes y servicios; por lo que, la demanda de
factores es una demanda derivada. A su vez, al analizar la función Oferta de las empresas, vimos
que uno de los factores determinante, además del precio del bien, es el Precio de los factores que
determinan el Costo de Producción y a partir de allí, se determina el Precio de venta de los
productos.
Una de las reglas básicas para empezar a producir es la Regla de Cierre, que establece que la
empresa va a comenzar a producir siempre y cuando el Precio sea mayor que el Costo Medio
Variable. Conforme vimos, la curva de oferta del productor individual, que actúa en un mercado
perfectamente competitivo, es el tramo ascendente del Costo Marginal, a partir de Costo Variable
Medio (punto de cierre), ya que va a producir en el nivel en que el Costo Marginal sea igual al
Ingreso Marginal (que en competencia perfecta es igual precio); esto suponiendo una función de
Producción de corto plazo sujeta a rendimientos decrecientes del factor variable (Mano de Obra);
como consecuencia, un aumento de la producción de la economía va asociado a un incremento de
los costos y, por ende de los precios.
Vimos además, que la Oferta de Mercado se obtenía a partir de la suma horizontal de las distintas
cantidades ofrecidas en forma individual (Ofertas individuales), a los distintos precios de
mercado (Unidad 6 y 7 de Principios de Economía).
A corto plazo muchos costos son inflexibles y las empresas sólo logran aumentar la producción si
simultáneamente aumentan los precios. Esta es la razón por la que la pendiente de la Oferta
Agregada, OA, es positiva, ya que aumentos de ouput van asociados con aumento de los precios.
Gráficamente.
Nivel Gral. OA
de precios
0 Y (Producto real)
La Oferta Agregada: al aumentar la producción, se incrementan los costos y los precios suben.
Por ello, la curva de Oferta Agregada tiene pendiente positiva.
La curva de Oferta Agregada muestra el nivel de producción a que están dispuestas a ofrecer las
empresas para cada nivel de precios.
♦ Los desplazamientos de la curva de Oferta Agregada
Cuando varía el Nivel General de Precios, se producen movimientos sobre la curva de Oferta
Agregada; cuando varía alguno de los determinantes de la Oferta, los inputs o factores
productivos, la tecnología y los salarios y demás precios de los factores productivos, ceteris
paribus el Nivel General de Precios y lo demás, se producen desplazamientos de la curva de
Oferta Agregada.
La disponibilidad de los factores productivos y una determinada tecnología, que se supone

eficiente, determina las posibilidades máximas de producción de una economía. .Si se produce un
incremento de los factores de producción permite aumentar el ouput o producto potencial de una
economía y en consecuencia, habrá un traslado de la curva de Oferta Agregada hacia la derecha.
Cabe recordar el concepto de producto o renta potencial, como la cantidad máxima de Producto
Nacional que una economía puede alcanzar en un período dado de tiempo, manteniendo un Nivel
de Precios estable. El Producto Potencial viene determinado por la capacidad productiva
instalada, la tecnología que incorpora el Capital y la situación del Mercado de Trabajo.
Si se produce una mejora en la Tecnología empleada en el proceso de producción incide de forma

las posibilidades de producción lo que implica un traslado hacia la derecha de la curva de Oferta
Agregada.
En términos gráficos, el Producto Potencial se representa por una recta, perfectamente inelástica
(vertical), al nivel de la máxima cantidad de Producto Nacional que la economía puede alcanzar,
Yp.
Nivel Gral.
de Precios Producto o Renta Potencial
Insuficiencia Sobreproducción
de Demanda
0 Yp Y
El Producto Potencial
Posiciones a la izquierda del nivel potencial, Yp, significan que la Demanda es insuficiente, en
tanto que posiciones a la derecha de Yp implican sobreproducción.
La Oferta Agregada depende también de los salarios y del precio de los demás factores
productivos. En el caso de que se produjera una disminución de los salarios nominales, se
reducirán los costos de producción, lo que, dado un Producto Potencial, implica que la cantidad
ofrecida sea mayor para todo nivel de Precios. Otro tanto sucederá si se reduce el precio de
cualquier otro imputs, de modo que puede afirmarse que toda reducción en el precio de los
imputs implica que la curva de Oferta Agregada se desplazará hacia la derecha. Ocurre la
inversa si se incrementan los salarios o el precio de otro imputs.
Gráficamente:
Nivel Gral. OA OA’

de precios
Producto
Potencial
0 Yp Y’p Y (Producto real)
Desplazamiento de la curva de Demanda Agregada: un incremento del Producto Potencial de Yp

a Y’p, derivado de una mejora tecnológica, genera un desplazamiento de la curva de Oferta
Agregada hacia la derecha, desde OA hasta OA’.
Producto Potencial
Nivel Gral. OA’ OA
de precios
0 Yp Y (Producto real)
Desplazamiento de la curva de Demanda Agregada: un aumento de los costos de producción

hace que la curva de Oferta Agregada se desplace hacia arriba, desde OA hasta OA’.
256
El Mercado de Trabajo y El Desempleo
Un nivel de empleo determinado será de pleno empleo cuando todos

aquellos que deseen trabajar al nivel del salario real de equilibrio pue-
dan hacerlo.
En la realidad lo normal es que un determinado porcentaje de la po-
blación en edad de trabajar esté desempleada. A este porcentaje de
personas desocupadas respecto al total de la población activa se cono-
ce como tasa de desempleo o tasa de paro.
La tasa de desempleo = Número de parados X 100

Población Activa
La tasa de desempleo puede variar por dos razones:

1.- Porque se altera la población activa, es decir los que están en edad
de trabajar están empleados o están activamente buscando empleo.
2.- Porque las personas que entran y salen del fondo de desempleados
lo hacen a un ritmo diferente.
 El componente cíclico de desempleo: Durante las recesiones, la tasa

de desempleo aumenta, y en las fases de recuperación y expansión di-
minuye. Cuando mayor es la expansión, y más elevada es la tasa de
crecimiento de la producción, mayor es la reducción de desempleo.
LA LEY DE OKUN
Esta ley recoge la idea de que la tasa de desempleo disminuye cuando

la producción aumenta rápidamente y establece una relación cuantita-
tiva entre la brecha del PIB, esto es la diferencia entre el PIB potencial
257
y el PIB actual y la Tasa de Paro.
258
Brecha del PIB = PIB pleno empleo - PIB x 100 = α (u -u)
PIB pleno empleo
Donde: u y u son la tasa natural de paro y la tasa de paro corriente, res-

pectivamente y α es un parámetro cuya valor aproximado es 3. El PIB
está medido en términos reales.
Significado económico de esta ley:
1.- Si la tasa de paro u, coincide con la natural => PIB real coincide
con el PIB pe
2.- Por cada punto porcentual que discrepe l tasa de paro de la natural,
la brecha del PIB es del 3%. Este es el coste del desempleo en térmi-
nos de pérdida de la producción real.
3.- Por cada punto porcentual que aumente la tasa de paro, la brecha
del PIB aumenta entres puntos porcentuales
DESEMPLEO FRICCIONAL
Incluso en pleno empleo habrá un cierto número de trabadores que no
esté ocupados, debido a aspectos inevitables del funcionamiento de
una economía de mercado. A este tipo de desempleo se le denomina
friccional y refleja un proceso normal de búsqueda de trabajo.
Desempleo Friccional: es le que engloba a aquellos trabajadores que

abandonan sus puestos de trabajo antiguos para buscar otros mejores, a
los que son despedidos y están buscando un nuevo empleo, y a los nue-
vos miembros de la fuerza laboral mientras buscan su primer trabajo
DESEMPLEO ESTRUCTURAL
La renovación tecnológica y la automatización hacen que, dadas las

nuevas condiciones de la producción, la capacitación y experiencia de
ciertos trabajadores no sean ya las deseadas.
259
El desempleo estructural se debe a desajustes entre la cualificación o la
localización de la fuerza de trabajo y la cualificación o localización re-
querida por el empleador.
Este a diferencia del friccional no se puede considerar que sea transito-

rio, por lo que caben solo dos opciones: enfrentarse a un prolongado
período de desempleo o cambiar de ocupación.
DESEMPLEO CLÁSICO
El desempleo clásico o voluntario surge porque los trabajadores de-

sean una remuneración superior al valor atribuible a su PMg
Esta basada en el carácter automático del ajuste del sistema económico
en la hipotética flexibilidad de los salarios nominales, de forma que,
cuando tal flexibilidad no se producía surgía el desempleo.
En este sentido, el desempleo se debe, en última instancia, a una polí-
tica de salarios inadecuada, ya que éstos no se ajustan a los cambios en
la función de demanda real de mano de obra.
W/P Ol
(W/P)1
(W/P) e
Dl
o
L1 Le Empleo
260
DESEMPLEO KEYNESIANO
El modelo keynesiano postula que el desempleo por encima del fric-
cional es involuntario y se debe a que el nivel de la demanda agregada
es insuficiente.
Una demanda agregada insuficiente determina una subutilización de la
capacidad productiva y, consecuentemente, un bajo nivel de empleo.
Por lo que la posición Keynesiana, mantiene que la variable clave es el

nivel de la demanda agregada de la economía y , en su manejo, me-
diante los instrumentos apropiados de política macroeconómica
Las Modernas Teorías Del Mercado De Trabajo
1.- El modelo de búsqueda de empleo
Este modelo ofrece una justificación macroeconómica del desempleo

friccional. De acuerdo a esta hipótesis tanto los trabajadores como los
empleos están altamente diferenciados, de forma que un trabajador
desempleado requiere un cierto tiempo para encontrar el empleo que
mejor se ajusta a sus características personales.
El individuo que actúe racionalmente evaluará sus costos y sus benefi-
cios esperados derivados de obtener un empleo mejor, y mejor remu-
nerado. Como resultado de este cálculo dejará de buscar empleo, es
decir, dejará invertir en la búsqueda en el momento en que el COSTO
de seguir buscando empleo iguale a los BENEFICIOS esperados de la
búsqueda.
2.- El Modelo Neoclásico de Expectativas
En principio una alteración en la demanda y en los precios no debería

originar otra cosa que un cambio en los salarios nominales en el mis-
mo porcentaje.
261
La clave de este modelo radica en suponer que los individuos actúan
racionalmente y reaccionan ante las variables reales, esto es, ajustadas
por la tasa esperada de inflación, de forma que si hacen los ajustes co-
rrectamente la tasa de desempleo resultante será la tasa de desempleo
natural.
La tasa natural de desempleo es la tasa a la que las previsiones sobre

los salarios están equilibradas de forma que no presionan a la alza
ni a la baja a la tasa de inflación. Es equivalente a la tasa de desem-
pleo a largo plazo.
3.- Las Teorías de los contratos implícitos y la de los Salarios de

eficiencia
Ambas teorías ofrecen una explicación de porqué las empresas propi-
cian la rigidez salarial.
La teoría de los contratos implícitos defiende que las relaciones entre
el empresario y los trabajadores se rigen no solo por el contrato for-
mal, sino por un conjunto de entendimientos que se han sido consoli-
dando con el paso del tiempo entre la empresa y los trabajadores y que
se conoce con el nombre de contratos implícitos.
Las empresas actúan como si tuviera con sus trabajadores un contrato

que garantiza el salario. Durante las fases de recesión, la empresa paga
un salario superior al que necesitaría pagar en comparación a los abo-
nados por otras empresas, pero a cambio, en las fases alcistas del ciclo
los trabajadores permanecen en la empresa aunque perciban un salario
inferior al que podrían conseguir en otras empresas
La teoría de los salarios de eficiencia
La noción de salario de eficiencia puede establecerse diciendo que da-

das las dificultades para apreciar y controlar la calidad de la mano de
obra, se recurren al nivel y a la relativa constancia del salario real para
262
incidir positivamente sobre la productividad. Se argumenta que ante la
dificultad para obtener información sobre la productividad de los tra-
bajadores las empresas ofrecen un salario relativamente elevado, pues
esto le otorga una probabilidad más alta de contratar a un buen em-
pleado.
En otras palabras, según esta teoría, los salarios no bajan porque las
empresas creen que obtienen más beneficios pagando un salario supe-
rior al que igualaría la oferta y la demanda de trabajo.
Para elaborar esta teoría, la hipótesis de partida es que la productividad
depende de los salarios ya que estos afectan a la calidad de la mano de
obra al nivel de esfuerzo y a la tasa de rotación laboral
La inflación concepto, tipos y causas.
La inflación surge cuando las empresas elevan los precios en respuesta

a las demandas de las economías domésticas de más bienes de lo que
pueden producirse, dada una situación de pleno empleo
Sin embargo en el mundo real, frecuentemente hay inflación simultá-

neamente con un elevado desempleo ∴ no basta con el análisis de la
demanda, sino que deben considerarse también otros factores.
Definición: La inflación es el crecimiento generalizado y continuo

de los precios de los bienes y servicios de una economía.
Dicho de otra forma es el aumento continuo en NGP, el cual se expre-

sa mediante índices.
Como un índice de precios no puede comprender todos los bienes exis-
tentes en una economía, debe elegirse un conjunto que se considere
representativo del total. De los índices que pueden tomarse para repre-
sentar el NGP, los más utilizados son el IPC y el deflactor del PIB.
263
a)El IPC representa el costo de una cesta de bienes y servicios consu-
mida por una economía doméstica representativa.
La inflación, medida por el IPC, es la tasa de variación porcentual
que experimente este índice en el período de tiempo considerado.
Refleja como se ha encarecido la vida, pues indica el dinero que hace

falta para mantener el nivel de vida anterior.
IPC 2000 – IPC 1999
Inflación en 2000 = x 100 =
IPC 1999
b) Un deflactor es un índice de precios con el que se convierte una

cantidad “nominal” en otra “real”
El deflactor del PBI es el cociente entre el PBI Nominal y el PBI Real
expresado en forma de índice.
PBI nominal
Deflactor del PBI = X 100
PBI real
A partir del deflactor del PBI, la tasa de inflación se calcula como la

variación porcentual anual.
264
Deflactor 2000 - Deflactor 1999
Tasa de inflación 2000 =
Deflactor 1999
El deflactor del PIB utiliza como ponderaciones del índice de precios

la participación de los diferentes bienes en el valor de la producción
del año corriente.
El IPC, sin embargo utiliza como ponderaciones la participación de los
diferentes bienes y el presupuesto de la unidad familiar representativa
correspondiente al año base.
265
Teorías Tradicionales de la Inflación
 Inflación de demanda
Para algunos autores el factor clave para explicar el crecimiento de los
precios reside en la evolución de la demanda agregada. Si lo distintos
sectores de la economía planean, en su conjunto, unos gastos que supe-
ran la capacidad de producción de la economía, esos planes no podrán
cumplirse de la forma en que fueron proyectados.
En realidad una expansión de la demanda no tiene necesariamente que
reflejarse en una elevación de los precios. En una economía abierta
puede que este incremento se satisfaga por medio de un crecimiento de
las importaciones. Esta posibilidad dependerá de la capacidad del país
en cuestión para soportar y financiar el consiguiente déficit exterior.
En cualquier caso esta situación no puede mantenerse de forma indefi-
nida llegará un momento en el que se agotarán las reservas internacio-
nales y también la capacidad de recurrir a la financiación exterior.
Los monetaristas defienden que la causa que explica el comportamiento

de la demanda agregada y, por tanto, de los precios, es el aumento de la
cantidad de dinero.
OA
Nivel
de SI la curva de OA es comple-
Precios tamente rígida, un incremento
P1 de la cantidad de dinero origi-
nará un desplazamiento de la
Po curva de DA, desde DAo a
DA 1 DA 1, de forma que el nivel de
DAo precios pasará de Po a P1.-
0 Ype (Y)
Los Keynesianos afirman que la incidencia sobre los precios de un incre-
mento de la DA dependerá de la situación de la economía, esto es, del nivel
de recursos desempleados.
Ype Un desplazamiento de la DA
Nivel
por un política expansiva,
de OA
Precios excepto para niveles de pro-
ducción notablemente infe-
P1 riores al potencial, implica
Po
DA 1 un aumento de la producción
Dao desde Yo a Y1 y de los pre-
ciosos de Po a
0 Yo Ype Y1 Producción
 Inflación De Costos: explica el aumento de los precios a partir del

incremento de los salarios y demás componentes de los costos de pro-
ducción.
Pe del Pto = Costo Laboral Unitario X Costo de Capital
(p) (lW) K (lW)
Los precios dependen de tres factores: del salario monetario (W), de la
inversa de la productividad del trabajo (L) y del margen establecido
para cubrir los costos de K.Y será más alto, ceteris paribus, cuando:
• mayor sea la cantidad de trabajo necesaria por unidad de producto
o lo que es lo mismo cuanto menor la productividad del trabajo
• mayor es el salario monetario W
• más alto sea el margen K sobre los costos laborales para cubrir el
costo del capital.
OA1
OAo
Cuando se incrementan los
costos de producción la OA
se desplaza hacia la izquier-
P1 da esto determina una re-
Po ducción de la producción y
un aumento de los precios
DA
0 Y1 Yo Producción
Tasa de Tasa de
• El mark-up y la espiral P – :Tasa de ∆φ = ∆W - ∆Productiv.
W
• La espiral salarios - salarios
• Otros Elementos del Costo: El Costo del Capital
• Consideraciones Internacionales: Inflación Importada
 Inflación Estructural: Las bases de la inflación descansan en el

sistema productivo social. Ciertas rigideces estructurales e institucio-
nales básicas y profundamente enraizadas son en última instancia la
causa de las presiones inflacionistas. La oferta de productos interme-
dios, como la de bienes de capital y de productos alimenticios es rígi-
da, por lo que la incrementarse su demanda con el desarrollo general
de la economía aumentan los precios.
El Carácter Dinámico de la Inflación
Costes: ∆ Remuneraciones de
Keynesianos: ∆ DA los Factores Productivos
Monetaristas: ∆ OM (M) Estructuralistas: Rigideces del

sistema productivo
OA1
Nivel Nivel
de P OA de OAo
P
E1
P1 P1 E1
Po Eo Po Eo
DA 1
DAo
DA
0 Yo Y1 Producción 0 Y1 Yo Y
Una inflación de demanda, desplaza hacia la derecha la curva de DA,
provoca un aumento de los precios y de la producción. Una inflación
de costos, desplaza hacia la izquierda la curva de OA provoca un au-
mento de los precios y una reducción del producto total.
En una perspectiva dinámica, las inflaciones de demanda y de costes

se presentan como las fases de un único proceso, en el que, si bien la
inflación de demanda ocasiona unos incrementos temporales en la pro-
ducción y el empleo, en una perspectiva de más largo plazo, estos
efectos desaparecerán al menos parcialmente, como consecuencia de
los ajustes salariales.
 Las expectativas inflacionistas incorporadas en los

comportamientos de los agentes económicos dificultan la lucha contra
la inflación
LOS EFECTOS DEL PARO Y LAS POLÍTICAS CONTRA EL
DESEMPLEO
Cuando existen recursos ociosos la producción potencial de los

mismos se pierde para siempre. Por tanto, un primer costo para la
sociedad son los recursos no producidos, al tener un cierto volu-
men de mano de obra sin ocupar.
Pero los costos más graves del desempleo son para quienes lo sufren
directamente. Afortunadamente los seguros de desempleo se encuen-
tran en buena medida generalizado. Sin embargo el seguro no es mas
que eso y no impiden que las catástrofes ocurran, ni evitan las pérdi-
das de recursos reales, solo mitigan sus efectos distribuyendo parte de
los costos del mal entre los cotizantes, (población activa, empresas y
sector público) en vez de dejar que caigan exclusivamente sobre lo
afectados.
EL DESEMPLEO DE LARGA DURACIÓN
La gravedad del desempleo se debe a que suele haber unos grupos

identificables de personas que permanecen desempleados largos
períodos de tiempo.
El desempleo de larga duración, es aquel igual o superior a seis
meses y tiene consecuencias más graves, sobre el individuo y su
familia que el desempleo de corta duración.
Cuando el desempleo perdura un largo período de tiempo puede

tener consecuencias degradantes para quien se ve obligado a per-
manecer desocupado. El impacto desmoralizador que supone ver-
se sin posibilidad de tener una ocupación lleva consigo un costo
psicológico muy difícil de cuantificar.
Internacionalmente se ha observado que en períodos de recesión el
porcentaje de personas en situación de desempleo prolongado au-
menta de forma significativa.
 Los Grupos Especialmente Afectado por el Desempleo
Teorías basadas en la segmentación del mercado de trabajo, des-

mostaron que determinados sectores sufren con mayor intensidad
el desempleo. Los grupos que se ven especialmente afectados por el
desempleo son los jóvenes, las mujeres, lo mayores de cincuenta
años y las personas con reducida cualificación
POLÍTICAS PARA COMBATIR EL DESEMPLEO.
Para tratar de reducir el desempleo cabe apelar a dos tipos de po-

líticas unas encaminadas a incidir sobre la demanda y otras orien-
tadas a propiciar reformas estructurales y a lograr un funciona-
miento más eficiente del mercado de trabajo.
Las primeras se pueden instrumentar mediante políticas moneta-
rias o fiscales y su efectividad a corto plazo, está condicionada por
la posición de la economía con relación al producto potencial. Con-
forme más cerca se esté del producto potencia, menor será su efec-
to sobre el desempleo y mayor el impacto inflacionista.
Las segundas se concretan en reformas estructurales y en la libe-

ralización del mercado de trabajo. Estas tienen un enfoque micro,
y lo que pretenden es reforzar la competitividad y flexibilidad de
la economía. En lo referente al mercado de trabajo, las medidas
debe orientarse a eliminar, en el mayor grado posible, las rigideces
del mercado y a incentivar la movilidad funcional y geográfica de
los trabajadores.
 Las políticas encaminadas fa flexibilizar el
funcionamiento del mercado de trabajo vía reformas
estructurales e institucionales, suelen ser las más
efectivas.
FACULTAD DE ADMINISTRACION, ECONOMIA Y NEGOCIOS
APUNTES DE MACROECONOMIA
Bolilla 11 Análisis de una Economía Abierta.
11.1 Las Relaciones económicas internacionales y balanza de pagos: concepto y

estructura.
11.2 Mercado de Divisas y Tipos de cambio. Financiamiento del Comercio Internacional.
11.3 Proceso de integración regional. La gestión de la economía global.
11.4 El Modelo IS-LM en una Economía Abierta
11.5 Movilidad Perfecta e Imperfecta del Capital. Modelo de Mundell - Fleming
Bibliografía:
DORNBUSCH, R, FISCHER, S., STARTZ, R: Macroeconomía – 7° Edición – McGraw

Hill – Madrid – 1998. Cap. 12.
FISCHER, S. DORNBUSCH, R SCHMALENSEE, R: Economía – 2° Edición – McGraw
Hill – Madrid – 1998. Cap. 37 y 38
MOCHON, F : Introducción a la Macroeconomía. Mc Graw Hill- Madrid - 1998 Cap. 7 y
10
MASSIA, J. V. y Otros: Introducción a la Macroeconomía – McGraw Hill – Madrid-
1998. Cap 12.
PARKIN, M : Macroeconomía. Addison Weslwy Longman – México –1998. Cap. 35 y 36.
ª
SAMUELSON-NORDHAUS: Economía. 16 edición – McGraw Hill – Madrid – 1998.
Cap. 34, 35 y 36.
NOTAS DE CÁTEDRA
BOLILLA 11
11.1 Las Relaciones económicas internacionales y balanza de pagos:

concepto y estructura.
Cuando está a punto de concluir el siglo XX las economías están cada vez mas
interelacionadas y la idea de que nos encaminamos hacia una economía global es objeto de
una creciente aceptación. Los factores económicos exteriores ya influyen poderosamente
en las economías y la política económica de los países grandes, como los Estados Unidos,
ejercen una influencia aún mayor en las economías de los países emergentes, como el
nuestro.
La internacionalización de la economía o la globalización, conlleva a que la acumulación

de capital supere el marco de la economía nacional; miles de millones de dólares se
trasladan entre los distintos países del mundo y las decisiones de cada país se encuentran
vinculadas a la de los otros países, el comercio internacional, dentro de una tendencia de
apertura económica, ha alcanzado un desarrollo decisivo. En consecuencia, esta
globalización, centra su poder en el comercio de bienes y servicios por un lado y en los
capitales o finanzas internacionales por el otro.
Por ello, los temas macroeconómicos deben ser enfocados desde la perspectiva de la
economía global, más que desde la economía de un país tomado aisladamente. Todas las
economías del mundo se interconectan o interactúan a través de los mercados
Este proceso de globalización, ejerce influencia en la toma de decisiones económicas por
parte de las autoridades que tienen a su cargo la política económica de un país, deben
necesariamente responder al entorno económico internacional. Por esa razón, el análisis
macroeconómico debe poner énfasis a este nuevo contexto internacional. En la actualidad,
los países resultan cada vez más interdependientes, las expansiones o recesiones que
experimenta uno de ellos se propaga a los demás a través de los flujos comerciales y
obviamente a través de los flujos de capitales (efecto de la crisis mexicana y de la crisis de
los países asiáticos).
Nos interesa analizar las relaciones claves entre las economías abiertas, es decir, las
economías que comercian entre sí. Deben analizarse con detalle los aspectos
internacionales de la macroeconomía.
Cualquier economía está relacionada con el resto del mundo a través de dos grandes vías:
el comercio (de bienes y servicios) y las finanzas. La primera significa que una parte de
la producción de nuestro país se exporta a otros, mientras que algunos bienes que se
consumen o invierten en nuestro país son producidos por otros e importados. El hecho de
que la economía norteamericana crezca o entre en una recesión es fundamental para
nuestro país, México e incluso para Japón, y el hecho de que otros países industriales
adopten una política fiscal expansiva o restrictiva es importante para la economía
norteamericana.
Un endurecimiento de la política monetaria de un país grande, por ejemplo: Estados

Unidos, que eleve los tipos de interés, no solo afecta a los tipos de interés de todo el
mundo, sino que también altera el valor del dólar en relación con otras monedas, y, por lo
tanto, afecta la competitividad de Estados Unidos y al comercio y al PBI mundiales. Las
variaciones del tipo de interés de cualquier país significativo altera inmediatamente los
tipos de cambio o tipos de interés de otro país.
♦ El comercio internacional: causas que lo motivan

El principio por excelencia que explica el comercio internacional es la especialización. los
países tienden a especializarse en la producción y exportación de aquellos productos en los
que posee mayor ventaja frente a los demás países. La especialización da lugar a un
incremento de la productividad y tiende a elevar el nivel de vida de la población y es este
principio rector el que se aplica al comercio internacional y a las finanzas internacionales.
Podemos citar además, las causas generales que determinan el comercio internacional:
a) las condiciones visibles de producción: los países presentan diferencias climáticas,

existen praderas útiles, riquezas en el suelo (minerales, petróleo, etc.), lo que determina
que alguno de los países posea o no esas riquezas.
b) La existencia de costos decrecientes: el comercio internacional existe cuando hay
rendimientos crecientes a escala o costos decrecientes al producir en gran escala
(rendimientos de escala).
c) Diferencias en la estructura de gustos de los consumidores: aunque las condiciones
de producción fueran similares en todos los países, se daría lo mismo el comercio
internacional, ya que se presentan diferencias en los gustos, ya sea por idiosincrasia,
costumbres, diferentes pautas culturales.
Sin embargo, además de las causas enumeradas, existe un principio mas esencial que
determina el comercio internacional: el principio de la ventaja comparativa, que fuera
formulado por el economista David RICARDO , en el año 1817, también denominado
principio de ventaja.
En su libro “Principios de economía política y retribución”- cap.7- expresa: “ que el
patrón mas eficiente y productivo de especialización es que los países se dediquen a
aquellas actividades en las que tengan, en términos relativos y comparativos mas
eficiencia que otro.” Fue el primero que desarrolló la teoría de los Costos Comparativos
defendiendo que cada país debería especializarse en aquellos productos que tuvieran un
costo comparativo más bajo e importar aquellos cuyo costo comparativo fuese más
elevado. Esta es la base de la política de libre comercio de Ricardo para los bienes
manufacturados.
Según esta política cada país debe dedicar su capital y trabajo a aquellas producciones que
le resulten más beneficiosas. De esta forma se distribuye el trabajo con la mayor eficiencia
y aumenta al mismo tiempo la cantidad total de bienes, lo que contribuye al bienestar
general. La teoría de los costos comparativos armoniza los intereses de los distintos países
en los asuntos internacionales.
♦ El comercio internacional: sus logros

El comercio internacional o sector externo es muy importante en la economía de cualquier
país contemporáneo, a través del mismo los países logran:
a) Colocar sus productos primarios, cuya oferta, sobre la base de aptitudes naturales,
excede las posibilidades del consumo interno.
b) Colocar manufacturas producidas con economías de escala, que serían imposibles de
lograr sobre la base de la extensión del mercado interno.
c) Obtener del exterior bienes de consumo y de capital que, por condicionantes naturales,
por nivel de desarrollo económico o por ser antieconómicos, no se producen en el
propio país.
d) Incorporar en procesos nacionales tecnología y procesos desarrollados en el exterior.
e) Intercambiar servicios y factores de producción, entre otras cosas.
a) Desde el origen de la civilización, los países comerciaron. La gran importancia del

comercio mundial es, sin embargo, mucho más reciente: data del siglo pasado y se ha
profundizado desde mediados del mismo.
Durante mucho tiempo los economistas han discutido acerca de las causas que originaban
el comercio entre las diferentes naciones. La incidencia del sector externo en la economía
de un país puede ser mayor o menor; en general, este nivel se debe vincular con dos
factores básicos:
a) las características naturales de su espacio geográfico;
b) el grado de desarrollo económico alcanzado por el país.
El sector externo plantea problemas complejos a la teoría económica y a la economía
aplicada, que estas deben resolver.
En primer lugar, se encuentra el problema de describir con exactitud las vinculaciones que
se establecen entre el país y el resto del mundo. La Balanza Internacional de Pagos, es el
instrumento más importante en este sentido, y se puede afirmar que es una “fotografía” del
estado del sector externo en un momento dado. Otros instrumentos importantes son el
análisis estructural del comercio exterior y los índices que pueden construirse sobre la base
del mismo.
En segundo lugar, se encuentra la necesidad de normar el sector externo, a fin de orientarlo
según los designios de la política económica. Dentro de los problemas que se deben
resolver están:
a) mantener una adecuada disponibilidad de divisas que facilite un contacto fluido y
permanente con el resto del mundo;
b) orientar la cantidad y la calidad de los bienes y servicios a comerciar, según las
necesidades del desarrollo económico interno.
Dentro de los instrumentos utilizados en este sentido deben mencionarse la política

cambiaria, la política arancelaria, la política comercial, etc..-
El sector externo de un país tiene una relación muy intensa con el desarrollo del mercado
interno, en diferentes aspectos. Así, desde el punto de vista del mercado de bienes:
a) las exportaciones de un país son función, entre otros usos, de los “bienes disponibles
para exportación”, o sea, de aquel remanente que resulta de restar a la producción
interna el consumo y la inversión;
b) inversamente, la producción interna depende en alguna medida de insumos, productos
y factores de la producción importados ( “necesidad de importación”).
c) Además, existen en la economía, bienes “transables”, cuyos precios internos son
función de los precios internacionales.
Desde el punto de vista del mercado de divisas, esta relación también es intensa. Muy en
general, puede afirmarse que las divisas son una mercancía más (en el caso de nuestro país
particularmente escasa), y el conducto a través del cual la economía interna debe lograr un
equilibrio con el resto del mundo
♦ EL SISTEMA CONTABLE DE LA BALANZA DE PAGOS
- El sector externo: su importancia

El Comercio Internacional en el mundo, en el contexto de la globalización de la
economía, se ha tornado sumamente importante, por cuanto no existe un país, en la
actualidad, que se autoabastezca; vale decir, los países necesitan vender o colocar sus
productos a los fines de adquirir aquellos que no son producidos por ellos.
El Comercio exterior es un proceso de integración que ha surgido ya en la época del

Mercantilismo, donde la noción de riqueza y poderío del Estado, estaba asociada a la
cantidad de oro y plata que tenían en sus arcas, como asimismo a la cantidad de mercancías
que exportaban. En aquel entonces, se le signaba toda la importancia a la que hoy se
denomina Balanza Comercial. Interesaba exportar.
En el siglo XVII, los Fisiócratas, con su famosa teoría del “laisez faire, laisez passe”,
(dejar hacer, dejar pasar), sostenían que las tareas eran las que producían riqueza y que el
resto de las actividades cumplían su función dentro del proceso productivo.
Más adelante, a fines del siglo XVII, Adam SMITH, en su obra “Las riquezas de las
Naciones”, considerado base fundamental de la escuela clásica, se refirió al comercio
exterior, ligado a las riquezas de los distintos países. Critica a los mercantilistas,
sosteniendo que un país rico era aquel que mayor cantidad de bienes producía (no el oro y
la plata) y comenzó a analizar la conveniencia o no de exportar (no sólo exportar
cantidad).
En el siglo XIX, el economista clásico David RICARDO, presenta su teoría de los costos
comparativos, 1800, según la cual, el desarrollo de los países estaba ligado fuertemente al
comercio exterior, ya que cada país debía producir aquellos bienes para los que era apto.
Por ejemplo, Inglaterra era un país que contaba con recursos para producir tanto telas como
vinos. Portugal contaba con recursos más aptos para producir vinos.
Por lo que David RICARDO expresaba, que Inglaterra debía dedicarse a producir tela y
Portugal vino.
En 1880, Argentina, enmarcada en un modelo agroexportador, lleva a la práctica esta

teoría.
Esta teoría de los costos comparativos, se complementó, mucho tiempo después,1900, con
la teoría de la División del Trabajo.
Los economistas clásicos, basaban sus pensamientos en el liberalismo económico, en la

libertad de los mercados, para los cuales también regían las leyes naturales. Sobre esta
base, propugnaban la no intervención del Estado en la economía. Ya que el mercado era
guiado por “una mano invisible”, que garantizaba en forma permanente el equilibrio de
los mercados con pleno empleo y máxima producción; gracias al libre juego de la Oferta y
la Demanda y a la flexibilidad de los precios y salarios que garantizaban este equilibrio.
La “Gran Depresión” de la década de 1920, que trajo consigo las grandes caídas de la
producción y la gran desocupación, no sólo en Europa, sino además en América, echó por
tierra los postulados en los cuales se sustentaba la doctrina clásica. A nivel del comercio
exterior, surge el proteccionismo.
Con el proteccionismo, cada país comienza a implementar políticas proteccionistas, es

decir comienzan a proteger su producción y a presentar cierto rechazo a las adquisiciones
de otros países.
En 1930, Argentina, inserta en este contexto mundial, inicia una nueva etapa, de
industrialización o sustitución de importaciones. Argentina se convierte en productora
de bienes, provenientes de la industria pesada, dinámica, básica, en contra de la industria
liviana, que es intensiva de mano de obra y no de capital (mano de obra no calificada).
Ejemplo: se inicia la producción de alimentos, como resultado del proceso de sustitución
de importaciones.
En 1970, vuelve el liberalismo, ya no se habla de costos comparativos, se habla de costos

competitivos.
La importancia del sector externo, para una economía, puede medirse a través de un
sistema: la Balanza o Balance Internacional de Pagos.
- La Balanza o Balance Internacional de Pagos
La Balanza Internacional de Pagos de un país, es el documento contable que registra
sistemáticamente todas las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar, durante
cierto período, entre los residentes del país y los del resto del mundo.
Residente, es todo aquel agente económico, cualquiera sea su nacionalidad, que tiene su
centro de interés en el país. Existen organismos internacionales que no son residentes de
ningún país, ejemplo: el Fondo Monetario Internacional, no es considerado residente de
Washington.
Las embajadas, son residentes del país de origen. Ejemplo: la embajada de Argentina en
Uruguay es no residente para Uruguay; en el Uruguay se registra.
La mecánica de registración de las operaciones del sector externo es similar a la de un libro

diario en la contabilidad de una empresa. En este caso la “empresa”, está constituida por
los residentes en el país, y lo registrado en su libro diario, por las operaciones que realiza
con los no residentes.
La Balanza de Pagos es el “balance general” de la empresa al fin del período contable

considerado. La balanza de pagos es “ex post”, se contabilizan las operaciones ya
realizadas en dólares.-
En cuanto a su relación con el Sistema de Cuentas Nacionales, cabe recordar que dentro
del sistema, existe una cuenta: Resto del Mundo o Sector Externo, que se registra desde el
punto de vista del Resto del Mundo. En tanto que en la Balanza de Pagos , Resto del
Mundo se registra desde el punto de vista de Argentina.
- Estructura de la Balanza de Pagos

La estructura de la Balanza de Pagos ha sido redefinida. Se divide, al igual que antes, en
dos Balanzas: la Balanza en Cuenta Corriente y la Balanza de Capital y Financiera.
Han sido eliminados el rubro Errores y Omisiones y el Financiamiento, o transacciones
“bajo la línea”.
La Balanza de Cuenta Corriente a su vez está conformada por el rubro mercancías –

Balanza Comercial -; la Balanza de Servicios Reales; el rubro Renta de la Inversión
(antes Balanza de Servicios Financieros); y el rubro transferencias corrientes. La
suma algebraica de los mencionados rubros y balanzas determinan el saldo de la Balanza
de Cuenta Corriente.
La Balanza de Capital y Financiera comprende: el Sector Bancario; el Sector Público
no Financiero y otros Movimientos de Capital.
La nueva estructura de la Balanza de Pagos, es la siguiente:
BALANZA EN CUENTA CORRIENTE
Mercancías
- Exportaciones FOB
- Importaciones FOB
Balanza de Servicios Reales
- Exportaciones Servicios Reales
- Importaciones Servicios Reales
Renta de la Inversión
- Intereses Ganados
- Intereses Pagados
- Utilidades y Dividendos
Estructura Transferencias Corrientes
de la
Balanza BALANZA CUENTA CAPITAL y FINANCIERA
de
Pagos I. Sector Bancario
- B.C.R.A.
- Otras Entidades Financieras
II. Sector Público no financiero
- Gobierno Nacional
- Gobierno Provinciales
- Empresas
- Otras
III. Sector Privado no Financiero
IV. Otros Movimientos de Capital
Variación Neta de Reservas Internacionales
• Balanza en Cuenta Corriente o de Cuenta Corriente, se la denomina así porque

agrupa todas las transacciones que generan renta en el país o en el exterior durante el
período corriente, o afectan al ingreso disponible en el período, como ocurre con las
transferencias. Como vimos se divide en:
- Mercancías (Balanza Comercial): registra el valor de las compras y ventas de

bienes entre residentes y no residentes. - Bajo el rubro Mercancías se registran
transacciones reales, cuyo resultado es la transferencia de bienes entre residentes y no
residentes. El importe consignado en el débito de este rubro significa entrada de
mercancías, Importaciones. El crédito significa salida de mercancías, Exportaciones.
Las exportaciones al igual que las importaciones se valúan F.O.B.; recordamos
que anteriormente las importaciones se valuaban C.I.F. (incluían el valor del seguro
y flete).
- Balanza de servicios reales: es la que registra las operaciones internacionales que

reportan ingresos por los servicios reales prestados por los residentes del país a los del
resto del mundo, y las que implican pagos por servicios recibidos.
El débito significa entrada, importaciones o compra, de servicios reales a no
residentes. El crédito significa salida, exportaciones o venta, de servicios reales a no
residentes. Se incluyen el transporte y los seguros comerciales ligados a las
importaciones o exportaciones de mercancía, el turismo y los viajes.
- Renta de la Inversión - antes Balanza de servicios financieros- : registra el valor

del ingreso de inversión- los ingresos o pagos internacionales correspondientes a
beneficios, intereses, utilidades y dividendos por inversiones en activos reales o
financieros efectuadas fuera del país de residencia, los derechos de autor, los ingresos
o pagos por la explotación internacional de patentes o marcas, la asistencia técnica y
otros servicios. El importe consignado en el débito de este rubro significa
importaciones de servicios financieros, en tanto que el crédito significa exportaciones
de servicios financieros.
Cabe señalar que en este rubro o cuenta, y en la partida “intereses”, se registran los
pagos que nuestro país efectúa – en divisas- por intereses de la deuda externa.
- Transferencias corrientes: agrupa las transacciones privadas o públicas, de bienes o

servicios, con el exterior que no implica contrapartida (remesas de emigrantes o
donaciones intergubernamentales, por ejemplo).
A la suma de las sub-balanzas: mercancías, de servicios reales, de servicios

financieros (renta de la Inversión) y de transferencias, se le denomina Balanza de
Cuenta Corriente, porque agrupa todas las transacciones que generan renta en el país
o en el exterior durante el período corriente, o afectan al ingreso disponible en el
período, como ocurre con las transferencias.
• La Balanza Cuenta Capital y Financiera: recoge todas las transacciones que

modifican la posición acreedora o deudora del país frente a exterior. Las que implican
un aumento de la posición deudora del país que elabora la balanza o una disminución
de la posición acreedora, se denominan importaciones de capital (obtención de
créditos, aumento de las inversiones del exterior, disminución de las inversiones en el
exterior, reducción de las reservas de divisas, etc). Las exportaciones de capital son
operaciones de sentido contrario, que aumentan la posición acreedora o disminuyen la
posición deudora.
La Balanza de Capital y financiera representa la variación en los activos y pasivos

que se produjo durante el período considerado, como consecuencia de las
transacciones en mercancías y servicios (reales y financieros), y de las transferencias
corrientes. Por esa razón, el saldo de este rubro es igual a la suma algebraica de los
rubros anteriores. El débito de la cuenta significa la entrada de divisas u oro, o bien
una baja del endeudamiento con los no residentes. El crédito, en cambio, la salida de
divisas u oro, o bien, el aumento del endeudamiento con los no residentes.
Se desagrega en Sector Bancario, que incluye las operaciones o movimiento de

capitales efectuados por el B.C.R.A. y Otras Entidades Financieras. En Sector Público
no financiero, registrando las operaciones del Gobierno Nacional, provinciales,
empresas y otros; en Sector Privado no financiero y Otros movimientos de Capitales.
Cabe recordar que en las anteriores presentaciones de la balanza de pagos, y según la
metodología del Fondo Monetario Internacional (FMI), se separaba la cuenta
capital de la variación de reservas internacionales y el financiamiento. De esta
manera, la cuenta capital representaba la contrapartida de las operaciones reales del
período, mientras que la variación de reservas internacionales y el financiamiento
nos indicaban el movimiento de divisas o endeudamiento, cuya finalidad era financiar
el déficit o compensar el superávit externo.
Por último, el ajuste o cierre de la Balanza de Pagos viene dado por la Variación de las
Reservas Internacionales:
• Variación de Reservas Internacionales: los cambios en las Reservas en poder del

Banco Central son el resultado de las transacciones que el país realiza con el exterior y
que se registran en los rubros enumerados.
Puesto que todas las demás transacciones implican ingresos y egresos de divisas, las
variaciones de reservas aparecen, junto a los movimientos de capitales
compensatorios, como rubros equilibradores cuando se presentan discrepancias entre
los ingresos y egresos de divisas originados por el resto de las operaciones.
♦ LOS MOVIMIENTOS DE CAPITALES: SU CLASIFICACIÓN
Es importante distinguir los movimientos de Capitales, según sean reales o financieros o

especulativos.
Los movimientos de capitales reales, comprenden básicamente los fondos destinados al
extranjero. Este tipo de movimiento de capitales se asocia a las empresas multinacionales
(o transnacionales) de sector productivo, que radican capitales en un país determinado con
el objeto de realizar en dicho país emprendimientos productivos.
En otras palabras, se trata de movimientos de divisas que tienen como finalidad la

instalación de fábricas, departamentos comerciales, filiales, etc.; o la ampliación de la
capacidad productiva preexistente. Se denominan inversiones directas o capitales de
riesgo a estos flujos de capitales.
Los movimientos de capitales financieros o inversiones especulativas, por su parte,

consisten en el ingreso o egreso de divisas que se genera entre el país y el exterior como
consecuencia de las diferencias entre los rendimientos de los activos financieros
internos y externos. Integran este concepto los préstamos tomados por residentes
nacionales en el exterior, los depósitos efectuados por extranjeros en el sistema financiero
nacional, y los depósitos que realizan los argentinos en instituciones financieras de otros
países.
A su vez en relación al movimiento de capitales, es importante efectuar una segunda

distinción entre capitales autónomos –o no compensatorios- y capitales
compensatorios.
Los movimientos de capitales autónomos, son aquellos que se vinculan directamente al

proceso productivo, operaciones comerciales o financieras, pero que no se originan en la
situación de reservas de divisas del Banco Central. Cuando una empresa extranjera se
localiza en el país, ello no responde a una necesidad de divisas que el Banco Central
experimente en el corto plazo, sino a cuestiones de más largo plazo originadas (o
vinculadas en forma indirecta) en inversiones productivas. Así las inversiones directas
son típicos ejercicios de movimientos de capitales autónomos.
También se consideran movimientos de capitales autónomos los préstamos tomados del

exterior para financiar proyectos de inversión específicos, tanto públicos como privados.
Los depósitos que los particulares realizan en bancos del exterior tampoco se originan en
problemas relativos a la situación de reservas del Banco Central y por lo tanto constituyen
ejemplos adicionales de movimientos de capitales autónomos.
Los movimientos de capitales compensatorios (o no autónomos), están referidos a los

préstamos que solicita el gobierno al FMI u otro organismo internacional para contrarrestar
una deficiencia de corto plazo en la situación de reservas, o para hacer frente a la escasez
de divisas en relación a las necesidades de pagos externos.
De esta manera podemos establecer que todos los movimientos de capitales reales se
consideran de carácter autónomo. En tanto que los movimientos de capitales financieros
serán compensatorios cuando se trate de préstamos solicitados por el gobierno nacional a
través del Banco Central a instituciones financieras del exterior (FMI) para atender
dificultades de pagos externos o para recomponer la situación de reservas. Todos los otros
movimientos de capital se consideran autónomos.
♦ EL SECTOR EXTERNO Y LA BALANZA DE PAGOS: CONCLUSIONES
Como sabemos, el sector externo es muy importante para la mayoría de las naciones en la
actualidad, ya que, a través de él, tienen la posibilidad de complementar su actividad
interna, mediante los respectivos flujos de mercancías y de factores productivos. En el caso
de nuestro país, la importancia del sector externo se afirmó a partir de 1860 con
características diferenciadas en cuanto a su estructura, y así a continuado hasta la
actualidad.
El sector externo plantea a la ciencia económica dos tipos de problemas: en primer lugar,
describir adecuadamente las vinculaciones del país con el resto del mundo, y en segundo
término, normarlas, a fin de que se adapten a la estrategia interna de desarrollo. Dentro de
los instrumentos descriptivos se encuentra la balanza de pagos.
La Balanza de Pagos opera como resumen de una contabilidad económica entre los
residentes y los no residentes de un país, y registra sus operaciones por un sistema de
partida doble, como si fuera el sistema contable de una empresa privada.
Está compuesta por las cuentas y subcuentas que fueron mencionadas y analizadas.
Cabe aclarar, que la Balanza de Pagos no puede ser deficitaria ni superavitaria. Es un error
bastante común hablar del “déficit de la balanza de pagos”. Esta expresión es incorrecta, ya
que la balanza de pagos, como todo sistema de partida doble está siempre saldada.
empresas tienen que pagar lo que compran en el extranjero. Si una persona gasta en
cantidad superior a su ingreso, ha de financiar el déficit vendiendo activos o pidiendo
prestado créditos exteriores. Estas ventas de activos o créditos implican que el país está
incurriendo en un superávit por cuenta de capital. Por lo tanto, cualquier déficit de la
cuenta corriente ha de financiarse necesariamente por medio de una entrada
compensatoria de capital.
A menudo resulta útil dividir la cuenta capital en dos partes independientes:

1) las transacciones del sector privado del país, y
2) las transacciones oficiales de reservas, que corresponden a las actividades del Banco
Central.
Un déficit por cuenta corriente puede ser financiado por los residentes privados vendiendo
activos en el extranjero, es decir pidiendo préstamos exteriores, o por el Estado, que
reduce sus reservas de divisas, vendiendo divisas en el mercado de divisas.
El aumento en las Reservas Oficiales también se denomina Superávit de la Balanza de

Pagos. En la nueva presentación de la Balanza de Pagos, el aumento de las Reservas
se presenta con signo negativo y la disminución con signo positivo.
Saldos positivos de Cuenta Corriente y de Capital = Superávit la Balanza de Pagos =

aumento de las Reservas (signo negativo)
Si tanto la cuenta corriente como la cuenta de capital privado muestra un déficit, la balanza
de pagos también muestra un déficit, es decir el Banco Central está perdiendo reservas Por
el contrario si el resultado es un superávit aumentan las reservas.
♦ EL SECTOR EXTERNO ARGENTINO
- El Sector Externo
El comportamiento del sector externo, y mas específicamente, de la balanza comercial se
mide a través de los términos de intercambio.
En el caso concreto de Argentina, siguiendo a Ricardo FERRUCCI, su incorporación

vigorosa en el comercio mundial es posterior a la unificación nacional (1860); se han
podido distinguir claramente dos etapas:
a) desde 1860 hasta 1930, signada por el denominado “modelo agroexportador”.

Durante ese período el país se especializó en la producción primaria para el mercado
interno y para la exportación. El país exportaba principalmente cereales y carnes, y con
su producto importaba manufacturas.
Este tipo desarrollo de mercado interno se correspondía con la situación del comercio
internacional, en el que predominaba la “división internacional del trabajo”. Dentro de
este esquema los precios internacionales de los productos primarios eran buenos y la
demanda era sostenida, lo cual hacía posible realizar el nivel de importaciones
suficiente para expandir la economía nacional. El sector dinámico fue el agropecuario
pampeano, que produjo orientado hacia el mercado mundial.
Durante este período, la Argentina fue un país pujante, que creció por sesenta años a
tasas del 6% anual acumulativo, que extendió y diversificó su aparato productivo,
atrayendo de manera importante factores de la producción del resto del mundo. Se
integra al mercado mundial como país proveedor de materias primas (cereales y carnes).
b) desde 1930 hasta la actualidad, caracterizada por la “industrialización sustitutiva

de importaciones”. Cuando la situación internacional se transformó (luego de la crisis
de 1930), se hizo necesario plantearse otro tipo de desarrollo del mercado interno; se
produjo una caída de la demanda internacionales y de los precios internacionales. La
llamada “industrialización sustitutiva de importaciones” que, a su vez significó una
transformación en lo ofrecido y en lo demandado en el mercado externo, mediante la
utilización de políticas económicas – instrumentos cambiarios y/o arancelarios- que
favorecían el abastecimiento interno de los bienes industriales respecto de los cuales el
país tenía un déficit de producción.
Este segundo período muestra un cambio radical de la economía mundial y de

Argentina. el comercio mundial se había reducido drásticamente. El vínculo de las
naciones pasa de “exportación de mercancías” a “exportación de capitales y
tecnología”, manejados los mercados mundiales por los países más desarrollados e
integrados. Es decir se caracterizó por la extensión del sector industrial en un contexto
de cierre de la economía hacia el resto del mundo.
El único camino viable para el desarrollo del país era su integración económica y la
profundización de su industrialización.
La instauración de la CEPAL -Comisión Económica para América Latina- en 1948 ha

significado una modificación sustancial en el pensamiento económico latinoamericano
relacionado con el desarrollo económico, y dio base de sustentación a una filosofía
económica de raíces keynesianas, que pretendió adaptar los postulados de la ciencia
económica originada en los países desarrollados, a los países de esta región.
Según el Dr.Raúl Prebisch, uno de sus inspiradores, la idea primera y subyacente de la

CEPAL, fue la necesidad de la industrialización para poder, a través de ella, reducir la
vulnerabilidad de las economías latinoamericanas, y permitir a la “periferia la apropiación
del fruto de su progreso técnico”. La protección aduanera era un requisito básico para
obtener esta industrialización, y la misma tenía un contenido especial en los países
subdesarrollados.
Hasta no hace mucho tiempo, la economía de varios países subdesarrollados dependía en

gran medida de sus ingresos externos provenientes de la venta de algunos productos
primarios exportables.
El problema por cierto, no ha desaparecido.
- los Terminos de Intercambio

Los Términos de Intercambio, TI, representan el precio de las exportaciones de un país
relativo al precio de sus importaciones:
TI = PX / P M
Como los países exportan múltiples bienes, se debe interpretar PX como un índice de
precios para todos los bienes de exportación. Lo mismo se aplica a PM.
Un aspecto crucial de las variaciones de los términos de intercambio es que ellas causan
efectos ingreso para el país, efectos que son del mismo tipo que un cambio en el producto
nacional.
Un alza de los Términos de Intercambio significa que PX ha subido con relación a PM.
Con la misma cantidad física de exportaciones, el país ahora puede importar una mayor
cantidad de bienes. El ingreso real del país aumenta debido a la mayor disponibilidad de
importaciones.
Por el contrario, una baja o deterioro de los Términos de Intercambio significa que PX ha
disminuido en relación a PM. Vale decir, con la misma cantidad física de exportaciones, el
país ahora puede importar una menor cantidad de bienes. El ingreso real del país
disminuye debido a la menor disponibilidad de importaciones. De manera que si:
¾ que 1 significa que los PX han aumentado en relación con PM.
T.I. = P X = que 1 significa que los PX variaron en igual

PM proporción que los PM.
< 1 el coef. De los I.P. de las M es > que el

Hay deterioro de los Términos de Intercambio.
El deterioro de los Términos de Intercambio se da casi siempre en los países en vías de

subdesarrollado, en países emergentes, donde su capacidad de compra externa se ha ido
deteriorando progresivamente.
Países emergentes: son países no desarrollados que emergen al mercado común como
receptores de capitales. La tasa que van a pagar va a depender de si son o no países
riesgosos. Esta relacionada, entre otros, con el nivel de endeudamiento del país.
♦ El Comercio Internacional y el Mercado de Divisas

La diferencia principal entre el comercio nacional y el internacional se debe a que dentro
de un país el intercambio se realiza en la misma moneda, mientras que en el comercio
internacional cada país tiene su moneda propia. La heterogeneidad de las monedas de los
diferentes países hace más complejas las relaciones económicas internacionales, pues surge
el problema del cambio de las mismas.
Una empresa que ofrece bienes y servicios a un cliente en otros países requerirá que se le
pague en moneda de su propio país. Así, una empresa argentina que venda sus productos
en Paraguay y deseará que se le pague en pesos, mientras que una empresa norteamericana
que venda en la Argentina pedirá que se le pague en dólares.
En consecuencia, resulta que los compradores en los mercados internacionales necesitan

obtener monedas de los países a los cuales desean comprar bienes y servicios.
Por lo tanto, un sistema desarrollado de comercio internacional sólo puede funcionar si hay
un mercado donde una moneda se pueda intercambiar por otra. Esta es la tarea que debe
desarrollar el mercado de divisas o de cambios.
Así, los mercados de divisas son los mercados en los que se compran y venden monedas
de los diferentes países.
En el mercado de divisas de la Argentina, las familias argentinas adquieren monedas

extranjeras para atender pagos en el extranjero, como, por ejemplo, financiar la realización
de estudios superiores fuera del país. Por otro lado, las familias extranjeras que desean
pasar sus vacaciones en la Argentina o las empresas extranjeras que llevan a cabo
importaciones de productos procedentes de nuestro país ponen sus monedas en venta para
comprar los pesos que se necesitan. Este tipo de transacciones determina el precio o tipo de
cambio del peso frente a las monedas extranjeras.
Es decir, toda transacción que se realice con el exterior tiene la particularidad de poseer
dos unidades monetarias de referencia: la de nuestro país y la del país que nos compra,
vende, envía o recibe capitales; esto implica la aparición de una transacción de monedas
paralela a la transacción de bienes, servicios y/o capitales.
El término divisa hace referencia a cualquier moneda extranjera (dólar.

Para comprar bienes o servicios del exterior es necesario poseer divisas por lo que los
importadores deberán recurrir a un mercado en el cual puedan intercambiar la moneda
local que poseen por las divisas que necesitan. Lo opuesto ocurre con los exportadores, que
reciben divisas a fin de hacerse de moneda local que necesitan para operar dentro del país.
Por lo que recurre al mercado de divisas demandando pesos y ofreciendo dólares.
El tipo de cambio es el precio que se fija para cada unidad de divisa, expresado en
unidades de moneda local, pesos. Así, si decimos que un dólar puede intercambiarse por
$1, este precio resulta ser el “tipo de cambio”; hay que entregar un peso para obtener dólar.
¿quiénes ofrecen y quiénes demandan divisas?
Al igual que un bien cualquiera, la oferta de divisas es una función que expresa las
cantidades que los oferentes están dispuestos a vender a los diferentes precios (tipo de
cambio).
Ofrecen divisas:
- los exportadores, que las reciben en pago de bienes y servicios que venden al exterior;
- los empresarios del exterior que realizan inversiones directas en el país (radican
capitales orientados al sector productivo);
- los agentes del exterior que colocan fondos en el sistema financiero local (inversiones
financieras);
- los agentes nacionales que toman préstamos en la banca internacional.
La oferta de divisas guarda relación directa con el tipo de cambios, así, cuanto más alto el
tipo de cambio, mayores serán los incentivos de los exportadores para vender en el
exterior.
Demandan divisas:
- los importadores, que deben pagar con divisas los bienes y servicios que adquieren del
exterior;
- los empresarios nacionales, que realizan inversiones directas en el exterior;
- los agentes nacionales que realizan inversiones financieras en el exterior;
- las filiales de empresas extranjeras que, estando localizadas en el país, envían las
utilidades o dividendos a la casa matriz en el exterior.
La demanda de divisas mantiene una relación inversa con el tipo de cambio.
♦ Depreciación y valorización de una moneda

Cuando sube el precio en pesos de una unidad de moneda extranjera, ejemplo cuando el
tipo de cambio pasa de 0,98 pesos por dólar a 1,02 pesos por dólar, decimos que el precio
se ha depreciado o devaluado. Por el contrario, cuando baja, se dice que se ha apreciado
o valorizado.
Una devaluación de la moneda nacional hace que nuestros bienes sean más baratos en el
extranjero, y que los bienes extranjeros sean más caros en el mercado nacional. Por tanto,
tiende a elevar las exportaciones y a reducir las importaciones.
• Sistema de tipos de cambio

Un sistema de tipos de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco
Central en el mercado de divisas.
Analizaremos cómo financian los bancos centrales los déficit o los superávit de la balanza
de pagos realizando transacciones oficiales o poniendo los medios para financiarlos.
Distinguimos dos sistemas opuestos de tipos de cambio:
1. Tipo de cambio fijo

2. Tipo de cambio flexible o fluctuantes.
1. Tipo de cambio fijo: es el determinado por la autoridad monetaria, es ex ante (porque

se conoce). La intervención de la autoridad monetaria en el mercado de cambios, es total.
El Banco Central mantiene reservas (en divisas) para venderlas cuando desee intervenir en
el mercado de divisas. La intervención es la compra o venta de divisas por parte del Banco
Central.
¿de qué depende el grado de intervención del Banco Central en sistema de tipos de cambio
fijos?
Los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro sistema de mantenimiento de
precios, como los del mercado agrícola.
Dada la demanda y la oferta del mercado, el organismo encargado de fijar el precio tiene
que satisfacer el exceso de demanda o absorber el exceso de oferta. Para poder
mantener fijo el precio (el tipo de cambio), evidentemente es necesario tener divisas con el
fin de cambiarlas por la moneda nacional.
Por lo tanto, en la medida en que el Banco Central tenga las reservas necesarias, puede
continuar interviniendo en los mercados de divisas para mantener constante el tipo de
cambio. Sintetizando, si la oferta y demanda de divisas no coinciden, se compensa, al ser
fijo el tipo de cambios, con reservas (cuando se demandan más dólares que los que se
ofrecen)
En la Argentina, el tipo de cambio es fijo por Ley de Convertibilidad a partir del 01/01/92
se estableció la paridad $1 = u$s 1, sin embargo existe una pequeña banda de flotación
entre el piso vendedor más bajo al cual puede llegar el dólar y el valor más alto, techo, que
puede alcanzar ( 0,98- 1,02); es decir, el valor de la moneda puede variar dentro de una
estrecha banda de 1 o 2 por ciento a cada lado del tipo o paridad fijado por el Banco
Central.
2. tipo de cambio flexible: también denominado flotante o fluctuante, es aquel

determinado en el mercado de cambios, por el libre juego de la oferta y la demanda;
puede ser de dos tipos:
- Flotación limpia , si el tipo de cambio fluctúa libremente sin intervención del BCRA. El
estado deja actuar libremente la oferta y la demanda de divisas.
Tipo de
cambio
(peso/dólar) Oferta de divisas
superávit
1,2
1,0
0,8
déficit Demanda de divisas
0 cantidad de divisa -dólares-

comercializada
Mercado cambiario libre
Analizando el mercado de divisas, vemos que al tipo de cambio de un peso por dólar el
mercado está en equilibrio. Cuando el peso se devalúa, pasando a valer 1,2 pesos por dólar,
habrá un superávit de divisas, esto es, un exceso de ingresos por exportaciones, de forma
que el tipo de cambio del peso frente al dólar, es decir, la cantidad de pesos necesarios para
comprar un dólar tendrá que disminuir, esto es, a valorizarse, hasta el punto en que la
oferta y la demanda se equilibren.
Si el peso se valoriza hasta cotizarse 0,80 pesos por dólar, surgirá un déficit de divisas.
Esto es, el gasto en importaciones y demás transacciones es mayor que los ingresos por
exportaciones y tendrá lugar un exceso de demanda de divisas. Esto provocará un alza del
tipo de cambio, esto es, una devaluación del peso y el equilibrio se restablecerá.
- flotación sucia o dirigida : el tipo de cambio es fijado libremente por el mercado pero
influye el Banco Central. El Estado deja actuar libremente la oferta y demanda de divisas,
dentro de ciertas “cotas”, pasadas las cuales el Banco Central ofrece o demanda divisas
para impedir el ascenso o el descenso, respectivamente, fuera de los límites prefijados
tipo de
cambio Od
(peso/dólar) O’d O”d
TCA
TC
TCB D”d
D’d
Dd
0 Q cantidad de divisas – dólares-

comercializadas
Mercado cambiario con “flotación sucia”
Partiendo de una posición inicial, en la que el tipo de cambio es TC y la cantidad, Q , el

Banco Central fija una cota superior , TCA, y otra inferior, TCB, dentro de los cuales se
permite la flotación. Si la demanda inicial se modifica y pasa a D’d y amenaza con sacar el
tipo de cambio por encima de la franja de flotación, el Estado ofrece divisas, pasa de Ov a
O’v, a fin de que el tipo de cambio se normalice.
En el otro extremo, una oferta excesiva, la oferta pasa de Od a O”d, el estado demanda
divisas, de Dd a D”d.
♦ El tipo de cambio real

El tipo de cambio real es el cociente entre los precios extranjeros y los nacionales,
expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un país en el comercio
internacional. El tipo de cambio real se define de la forma siguiente:
Tipo de cambio real = R = e Pf

P
Donde P y Pf son los niveles de precios internos y externos respectivamente y, e, es el

precio de las monedas extranjeras expresado en nuestra moneda.
El numerador expresa los precios extranjeros medidos en nuestra moneda; como el nivel
interior de precios, expresado en este caso en moneda nacional, se encuentra en el
denominador, el tipo de cambio real expresa los precios externos en relación con los
internos.
Una subida del tipo de cambio real, o sea, una depreciación real, significa que los
bienes extranjeros se han encarecido en relación con los nacionales.
Ceteris paribus todo lo demás, implica que los consumidores- tanto nacionales como
extranjeros – probablemente alterarán en parte su gasto a favor de los bienes nacionales.
En ese caso, suele decirse que ha aumentado la competitividad de nuestros productos. En
cambio, una disminución de R, es decir, una apreciación real, significa que nuestros bienes
se han encarecido relativamente, o sea, que hemos perdido competitividad
11.4- El Modelo IS-LM en una Economía Abierta
♦ El Comercio De Bienes, El Equilibrio del Mercado y la Balanza

Comercial
Una vez que conocemos los conceptos básicos del comercio y las finanzas internacionales,
podemos estudiar la influencia del comercio de bienes en el nivel de ingreso y la influencia
de algunas perturbaciones tanto en el ingreso, Y, como en la balanza comercial – cuenta
corriente-. No se incluye de momento la cuenta de capital por lo que la cuenta corriente y
la balanza de pagos son iguales.
Introduciremos el comercio exterior en el modelo IS-LM. Suponemos que el nivel de

precios está dado (no hay inflación) y que se ofrece la producción que se demanda. La
introducción del comercio exterior modifica el análisis de la demanda global.
♦ El gasto interior y el gasto de bienes interiores

En una economía abierta, una parte de la producción interior se vende a extranjeros (se
exporta) y una parte del gasto de los residentes nacionales se destina a bienes extranjeros
(importaciones), por lo que tenemos que modificar la curva IS.
La modificación más importante es que la producción interior ya no depende del gasto o

demanda interior, sino del gasto en bienes interiores. Una parte del gasto de los residentes
nacionales (demanda global) se destina a importaciones, por ejemplo a comprar cerveza
importada. En cambio, la demanda de bienes interiores comprende las exportaciones, o sea
la demanda exterior, junto con una parte del gasto de los residentes nacionales.
Partimos de las siguientes ecuaciones:
Gasto de los residentes nacionales = A = C + I + G
Gastos en bienes interiores = A + XN = ( C + I + G ) + ( X – M)
Y = ( C + I + G) + XN
donde X es el nivel de exportaciones, y M representa las importaciones; XN: es el

superávit comercial ( de bienes y servicios).- Mantenemos la definición de gasto o
demanda de los residentes nacionales : (C+ I+ G).
El gasto o demanda en bienes interiores es el gasto total de los residentes nacionales

menos su gasto en importaciones más la demanda exterior, o sea las exportaciones. Dado
que las exportaciones menos las importaciones es el superávit comercial, o sea, las
exportaciones netas (XN), el gasto o demanda en bienes interiores es el gasto de los
residentes nacionales más el superávit comercial.
Volvemos a nuestro modelo de determinación del ingreso. Suponemos que el gasto o

demanda interior depende del tipo de interés, i, y del ingreso, Y , por lo que podemos
formular la siguiente expresión:
A = A ( Y, i)
♦ Las exportaciones netas
Las exportaciones netas, es decir la diferencia entre las exportaciones y las importaciones,
dependen de nuestro ingreso, Y, que influye en el gasto en importaciones; del ingreso
extranjero, Yf, que influye en la demanda extranjera de nuestras exportaciones, y del tipo
de cambio real, R, definido anteriormente.
Un aumento de R, es decir, una depreciación o devaluación real, mejora nuestra balanza

comercial al aumentar la demanda de bienes interiores y disminuir la de bienes extranjeros:
XN = X ( Yf, R) – M ( Y, R) = XN (Y, Yf, R)
Podemos formular inmediatamente tres importantes resultados:

1. Yf, un incremento de la renta exterior, ceteris paribus las otras variables, mejora las
exportaciones netas del país que se analiza, mejora la balanza comercial, y como
consecuencia aumenta la demanda agregada de ese país.
2. Una depreciación real de la moneda del país, mejora su cuenta corriente (saldo
comercial) y por lo tanto aumenta la demanda global.
3. Un crecimiento del Y del país analizado, aumenta el gasto en importaciones y por lo
tanto empeora el valor de las exportaciones netas, es decir la balanza comercial.
XN
0 Y
XN (Yf,Y,R)
Este gráfico contiene a las exportaciones netas (XN) es una función de pendiente negativa,
es decir decreciente dado que a medida que crece la renta interior aumentan las
importaciones y disminuyen las exportaciones netas, la pendiente de la curva será más
pronunciada (vertical) cuanto mayor sea la PMgM.
Si se hubiera producido un incremento en la renta exterior esto dará lugar a una variación
exógena de las exportaciones y en consecuencia, se producirá un traslado a la derecha y
hacia arriba de la curva de las XN.
Lo mismo se puede afirmar sobre una depreciación real ya que esta eleva las XN y traslada
la curva hacia la derecha.
Por el contrario una disminución de la renta exterior o una apreciación traslada XN hacia la
izquierda y hacia abajo, dado que al reducirse las exportaciones y aumentar las M produce
una disminución de las XN para el nivel de renta.
♦ Equilibrio en el mercado de bienes

La curva IS para una economía abierta incorpora las exportaciones netas como
componente de la demanda global de tal modo que IS va a estar determinada por :
IS Y = A(Y,i) + XN (Y, Yf,R)
Esta función IS nos dice que el nivel de equilibrio de la renta es función de cuatro
variables: renta interior, Yf, tasa de interés, i, renta exterior, Y, tipo de cambio real,
R.
A continuación se analiza lo siguiente:
IS’
i LM
IS E’
Aumenta Y
0 Yo Y1 Y
xn
E’
0 Yo Y1 Y
XN XN’
En el gráfico observamos: los efectos que se producen cuando aumenta la renta del
exterior, Yf, producido por una reducción de los impuestos o un aumento de los gastos
públicos. La consecuencia es un aumento de la demanda externa de nuestros productos,
aumentan las exportaciones netas a cada nivel de Y, lo que provoca un
desplazamiento de IS a IS’ el nuevo equilibrio es Y1, concluyendo que un aumento de la
renta externa provoca un aumento de la renta interior.
En el segundo gráfico se representa el efecto citado en las exportaciones netas, estas se han
incrementado a consecuencia de un incremento de las exportaciones originando un
desplazamiento a la derecha de XN.
De forma similar se puede demostrar que una depreciación real del tipo de cambio
traslada a la derecha la curva XN, también traslada a la derecha la curva IS cuya moneda
se ha depreciado, provocando un incremento de la renta de equilibrio.
Conclusión:
1. Un aumento en el gasto interior (aumento del gasto),Y; de la renta extranjera (Yf)
y una depreciación del tipo de cambio real dan lugar a un incremento de la renta
interior., IS y XN se desplazan a la derecha.
2. A su vez, un aumento del gasto interior provoca una disminución de las XN, se
adquieren más bienes importados.
∆ A ⇒ ∇ XN
3. mientras un aumento en la renta exterior produce un incremento de las exportaciones

netas
Se supone que no hay movilidad de capitales.
♦ La balanza de pagos y los flujos de capital

Introducimos el papel de los flujos de capital en un modelo en el que suponemos que el
país ha de pagar un determinado precio por las importaciones y tiene una determinada
demanda de exportaciones.
- Se supone además, que el tipo de interés mundial, if, es decir el tipo de interés vigente en
los mercados de capitales externos, está dado.
- Por otra parte, al ser perfecta la movilidad del capital, éste entra en el país considerado
a una tas ilimitada si la tasa de interés interna es superior a la tasa de interés externa. En
cambio, si el tipo de interés interno, es menor que el tipo de interés externo, habrá salidas
ilimitadas, fugas, de capital.
- Se supone que no hay riesgos de que varíe el tipo de cambio.
- En cuanto a la balanza de pagos: el superávit de la balanza de pagos, BP, es igual al

superávit comercial, XN, más el superávit por cuenta capital, FC:
BP = XN ( Y, Yf, R) + FC ( i – if)
La balanza comercial es función del ingreso interno y extranjero y del tipo de cambio real
y la cuenta de capital es función de la diferencia entre los tipos de interés.
Un aumento del ingreso, Y, empeora la balanza comercial y una subida del tipo de interés
con respecto al tipo de interés externo, atrae capital extranjero, por lo que mejora la cuenta
capital.
Por consiguiente, cuando aumenta el ingreso, Y, incluso la más mínima subida de los
tipos de interés es suficiente para mantener en equilibrio la balanza de pagos. El
déficit comercial se financiaría por medio de una entrada de capital.
♦ Los dilemas de la política económica: equilibrio interior y exterior
La posibilidad de financiar un déficit por cuenta corriente por medio de flujos de capitales
es extraordinariamente importante. La política económica plantea frecuentemente algunos
dilemas a los países, es decir una política destinada a resolver un problema, empeora otro.
En concreto a veces existe un conflicto entre el objetivo de equilibrio exterior e
interior.
Existe equilibrio exterior cuando la balanza de pagos está casi equilibrada. De lo contrario
el Banco Central está perdiendo reservas, algo que no quiere hacer permanentemente.
Existe equilibrio interior cuando la producción se encuentra en el nivel de pleno empleo.
Además los países deben mantener el equilibrio interior o sea el pleno empleo.
El objetivo de mantener el equilibrio de la balanza de pagos se denomina equilibrio
externo o exterior: es un objetivo deseable en la política económica, porque de lo
contrario el Banco Central estaría perdiendo reservas.
Además del equilibrio externo, los países desean también mantener un equilibrio interno
o interior entre el mercado de bienes (IS) y el mercado de los activos (LM) y más aún el
objetivo que el equilibrio interno coincida con el pleno empleo.
En la figura siguiente mostramos la curva SB=0 basada en la ecuación anterior, a lo largo

de cual la balanza de pagos está equilibrada. El supuesto clave –perfecta movilidad de
capital- se refleja en la forma de la curva representada. Sólo podemos alcanzar el
equilibrio exterior cuando el tipo de interés interno es igual al tipo de interés mundial
o externo. Si el tipo de interés interno, i, es mas alto que el externo, if, se registra un
enorme superávit en la cuenta capital y en la balanza de pagos; y si son más bajos, un
déficit ilimitado.
Por lo tanto, la curva SB=0 debe ser plana en el nivel del tipo de interés mundial o
externo. Los puntos situados por arriba corresponden a un superávit y los puntos situados
por debajo a un déficit. También se ha graficado el nivel de producción de pleno empleo
Y*. El punto E es el único punto en el que se alcanza tanto el equilibrio interior como
exterior.
Así, el punto E1, corresponde a un caso de desempleo y un déficit de la balanza de pagos.

El E2, corresponde a un caso de déficit y de exceso de empleo.
i
E4 E3
Superávit superávit
Desempleo exceso de empleo
if E SB=0
E1 E2
Déficit Déficit
0 Y* Y
El equilibrio interior y exterior en un sistema de tipos de cambio fijos: se alcanza el

pleno empleo en un nivel de producción (Ye). Por lo tanto la curva de equilibrio interior
es la línea recta vertical correspondiente a Ye. A lo largo de la curva SB es igual a cero,
la Balanza de pagos se encuentra en equilibrio. los puntos situados por encima de dicha
curva corresponden a superávit de la balanza de pagos y los puntos situados por debajo a
déficit.
Cuando el capital es perfectamente móvil, la balanza de pagos solo puede estar en

equilibrio cuando nuestros tipos de interés son iguales a los tipos de interés externos. Por lo
tanto, la curva SB=0 es plana en el nivel de los tipos de interés mundiales.
Podemos analizar los dilemas de la política monetaria por medio de los cuatro cuadrantes.
Como podemos observar en E1, hay un déficit en la balanza de pagos y desempleo. Una
política monetaria expansiva resolvería el problema del desempleo, pero empeoraría la
balanza de pagos, lo que plantearía un dilema a los responsables de la política económica.
La presencia de un flujo de capital sensible a los tipos de interés sugiere cuál es la solución
al dilema: si el país pudiera encontrar alguna manera de subir el tipo de interés podría
financiar el déficit comercia.
Esto significa que habría que utilizar tanto la política monetaria como la fiscal para
conseguir simultáneamente el equilibrio exterior e interior.
Cada uno de los puntos de la figura anterior puede concebirse como una intersección de
una curva IS y LM. Hay que desplazar las curvas pero ¿cómo?. El modo en que se realice
el ajuste depende fundamentalmente del sistema de tipos de cambio.
♦ EL MODELO DE MUNDELL FEMING: LA MOVILIDAD PERFECTA DE

CAPITAL, EN UN PAÍS CHICO, CON UN SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
FIJOS
El análisis que amplía el modelo convencional IS-LM a la economía abierta en la que el

capital es perfectamente móvil es el modelo de Mundell Fleming. Robert Mundell,
profesor de la Universidad de Columbia y Marcus Fleming , que era investigador del
Fondo Monetario Internacional, desarrollaron este análisis en la década de 1.960, mucho
antes de que se adoptara un sistema de tipos de cambios flexibles.
La formulación inicial del modelo permite comprender cómo funciona la política
económica cuando el capital es muy móvil.
Cuando el capital es perfectamente móvil, la más mínima diferencia entre los tipos de
interés provoca enormes flujos de capital. Por lo tanto cuando el capital es
perfectamente móvil y hay un sistema de tipos de cambios fijos, los bancos centrales no
pueden seguir una política monetaria independiente.
Supongamos un país chico, que desea subir los tipos de interés. Inmediatamente, los
tenedores de carteras de todo el mundo transfieren su riqueza para aprovecharse del nuevo
tipo. Como consecuencia de la enorme entrada de capital, la balanza de pagos muestra un
gigantesco superávit; los extranjeros tratan de comprar activos interiores, tendiendo a
provocar una apreciación del tipo de cambio y obligando al Banco Central a intervenir
para mantenerlo constante. Compra el dinero extranjero a cambio del dinero nacional. Esta
intervención provoca un aumento de la cantidad de dinero nacional. Como consecuencia se
invierte la contracción monetaria inicial. El proceso concluye, cuando los tipos de interés
interiores bajan y vuelven de nuevo al nivel inicial.
Por lo tanto, en un país chico, con un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad
perfecta del capital, el país no puede seguir una política monetaria independiente. Los
tipos de interés no pueden alejarse de los vigentes en los mercados mundiales. El
intento de seguir una política monetaria independiente provoca flujos de capital y
obliga a intervenir hasta que los tipos de interés vuelven a ser iguales a los vigentes en
el mercado mundial.
El cuadro siguiente muestra los pasos del razonamiento:
LOS DESEQUILIBRIOS DE LA BALANZA DE PAGOS, LA INTERVENCION

Y LA OFERTA MONETARIA EN UN PAIS CHICO, CON UN SISTEMA
DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL
1. contracción monetaria
2. Subida de los tipos de interés.
3. Entrada de capital, superávit de la balanza de pagos.
4. Presiones para que se aprecie la moneda.
5. Intervención vendiendo moneda nacional y comprando moneda extranjera.
6. La expansión monetaria provocada por la intervención reduce el tipo de interés.
7. Vuelta a los tipos de interés, la cantidad de dinero y la balanza de pagos iniciales.
En el cuadro visualizamos los pasos del razonamiento. El compromiso de mantener un

tipo de cambio fijo corresponde al paso 5. Al tender a apreciarse el tipo de cambio porque
los extranjeros están tratando de comprar moneda nacional, el banco central tiene que
suministrarla.
De la misma manera que en una operación de mercado abierto el banco central compra y
vende bonos a cambio de dinero, así en una intervención en el mercado de divisas las
autoridades monetarias compran y venden monedas extranjeras a cambio de la moneda
nacional.
Por lo tanto la oferta monetaria está relacionada con la balanza de pagos. Los
superávit implican una expansión monetaria automática; los déficit una contracción
monetaria.
♦ Una expansión monetaria

Analizaremos el modelo IS-LM para una economía abierta, con movilidad perfecta de
capital, por lo que SB = 0 es una línea horizontal, y un sistema de tipos de cambio fijo,
para un país chico.
La balanza de pagos del país solo puede estar en equilibrio cuando el tipo de interés es
igual al extranjero, i = if. A cualquier otro tipo de interés, los flujos de capital son tan
grandes que la balanza de pagos no puede estar en equilibrio y el banco central tiene que
intervenir para mantener el tipo de cambio. Esta intervención desplaza la curva LM.
Examinaremos el caso de una expansión monetaria que parte del equilibrio inicial E. La
curva LM se desplaza hacia la derecha y la economía se traslada al punto E’. Pero en ese
punto hay un gran déficit en la balanza de pagos y, por lo tanto presiones para que se
deprecie el tipo de cambio. El Banco Central debe intervenir vendiendo divisas a cambio
de moneda nacional. Por lo tanto disminuye la oferta de moneda nacional, por lo que la
curva LM se desplaza de nuevo hacia la izquierda. El proceso continúa hasta que se
restablece el equilibrio inicial en el punto E.
De hecho, cuando el capital es perfectamente móvil, la economía nunca llega ni siquiera al

punto E’. La respuesta de los flujos de capital es tan grande y rápida que el Banco Central
se ve obligado a dar marcha atrás en la expansión inicial de la cantidad de dinero tan
pronto como lo intenta. En cambio, cualquier intento de contraer la cantidad de dinero
provocaría inmediatamente enormes pérdidas de reservas, obligando a aumentar la
cantidad de dinero y a volver al equilibrio inicial.
Gráficamente:
i(%) LM LM’
E
i =if SB = 0
E’
0 Y
Una expansión monetaria en un país chico, con un sistema de tipos de cambio fijos y
perfecta movilidad del capital. Cuando el capital es perfectamente móvil, la balanza de
pagos sólo puede encontrarse en equilibrio al tipo de interés i=if. Bastaría con que el tipo
de interés fuera algo más alto para que hubiera una enorme entrada de capital; si fuera más
bajo, habría una salida de capital.
Una expansión monetaria que baja los tipos de interés al punto E’ provoca presiones a la
baja sobre el tipo de cambio. Las autoridades monetarias deben intervenir, vendiendo
divisas y comprando moneda nacional hasta que la curva LM vuelve a desplazarse a su
posición inicial.
♦ Una expansión fiscal

En un sistema de tipos de cambio fijos y perfecta movilidad del capital, una expansión
fiscal es, por el contrario sumamente eficaz si la oferta monetaria no varía inicialmente,
una expansión fiscal desplaza la curva IS hacia la derecha, tendiendo a elevar tanto el tipo
de interés como el nivel de ingreso.
La subida del tipo de interés provoca una entrada de capital que genera una apreciación del
tipo de cambio. Para mantener el tipo de cambio, el Banco Central tiene que aumentar la
oferta monetaria, por lo que se eleva aún más el ingreso, Y. Se restablece el equilibrio
cuando la oferta monetaria ha aumentado lo suficiente para devolver el tipo de interés a un
nivel inicial, i=if .
En este caso, con una oferta monetaria endógena, el tipo de interés se mantiene constante,
en realidad fijo, y se aplica el multiplicador keynesiano sencillo correspondiente a una
expansión fiscal.
Expansión fiscal: ∆ G; ∇ T; ∆ M = 0
.
i (%) LM LM’
E’
i >if
E E”
i=if BP = 0
i < if
IS’
IS
0 Yo Y1 Y2 Y
Una expansión fiscal en un país chico, con un sistema de tipos de cambio fijos y
movilidad perfecta de capital.
Si se produce una expansión fiscal, IS se desplaza hacia la derecha a IS’, previamente

habrá equilibrio interno y externo en el punto E y ahora el equilibrio interno será en E’,
observándose que el tipo de interés interno, i, es mayor que el internacional, lo que provoca
una entrada importante de capital determinando una BP con superávit.
Los inversores externos presionan para apreciar el tipo de cambio, ante lo cual el Banco
Central interviene comprando divisas y vendiendo moneda nacional para mantener fijo el
tipo de cambio; esto hace que se incremente la oferta monetaria en moneda nacional lo
cual hace que LM se desplace hacia la derecha a LM’.
Este aumento de la oferta monetaria provoca un nuevo aumento del nivel de ingreso, pero
reduce el tipo de interés hasta el punto en que el tipo de interés interno se iguala al externo,
lográndose en E” tanto el equilibrio interno como externo, por lo que podemos decir que la
política fiscal expansiva es efectiva para provocar un aumento en el nivel de actividad
económica (teniendo en cuenta que los precios están dados).
♦ EL MODELO DE MUNDELL FLEMING: LA MOVILIDAD PERFECTA DE

CAPITAL, EN UN PAÍS CHICO, CON UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO
FLEXIBLE
Se utiliza el modelo de Mundell Fleming para ver cómo funciona la política monetaria y
fiscal en una economía cuyos tipos de cambio son totalmente flexibles y el capital es
perfectamente móvil, para un país chico. Se supone que los precios interiores se mantienen
fijos, incluso aunque el tipo de cambio sea flexible.
En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, el Banco Central no interviene en el

mercado de divisas. El tipo de cambio debe ajustarse para vaciar el mercado, de tal manera
que se equilibren la demanda y la oferta de divisas.
En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, la ausencia de intervención

implica que la balanza de pagos está equilibrada. Los déficit de cuenta corriente
(XN< 0) deben financiarse por medio de entradas de capital privado; un superávit
por cuenta capital es contrarrestado con salidas de capital. Los ajustes del tipo de
cambio garantizan que la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capital es cero.
Los tipos de cambio totalmente flexibles tienen una segunda implicancia: el Banco Central
puede fijar como desee la oferta monetaria. Como no tiene obligación de intervenir, deja de
existir una relación entre la balanza de pagos y la oferta monetaria.
La movilidad perfecta de capital implica que sólo hay un tipo de interés al que la balanza
de pagos está equilibrada : i = if ; a cualquier otro tipo de interés, los flujos de capital son
tan grandes que la balanza de pagos no puede estar equilibrada.
Esta idea se representa en el gráfico siguiente por medio de la línea recta i = if.
i(%)
Apreciación
i = if
Depreciación
IS
0
Y
0La influencia de los tipos de cambio en la demanda global.
La ecuación: Y = A ( Y, i) + XN ( Y, Yf, R) , nos recuerda que el tipo de cambio real
es un determinante de la demanda global y, por lo tanto sus variaciones desplazan la curva
IS.
Dados los precios internos y externos, P y Pf, una depreciación aumenta la

competitividad de nuestro país, mejora las exportaciones netas y, por lo tanto
desplaza la curva IS hacia la derecha. En cambio, una apreciación real encarece
relativamente nuestros bienes y, por lo tanto empeora nuestra balanza comercial y
reduce la demanda de nuestros bienes, por lo que la curva IS se desplaza hacia la
izquierda.
La flechas de la figura relacionan la demanda global con el tipo de interés. Si el tipo de

interés interno fuera superior al mundial o externo, las entradas de capital provocarían una
apreciación de nuestra monedas. En cualquier punto situado por encima de i =if, el tipo de
cambio se aprecia, nuestros bienes se encarecen relativamente y la demanda global
disminuye. Por lo tanto IS se desplaza hacia la izquierda.
En cambio cualquier punto situado por debajo de i =if corresponde a una depreciación, una
mejora de la competitividad y un aumento de la demanda. Por lo tanto, la curva IS se
desplaza hacia la derecha
Por lo tanto, cuando el capital es perfectamente móvil y los tipos de cambio son
flexibles, en un país chico, los flujos de capital influyen poderosamente en la
demanda. Si el tipo de interés interno baja con respecto al tipo exterior, if, se
producen salidas de capital que provocan una depreciación del tipo de cambio, un
aumento de la competitividad, y, por lo tanto, un incremento de la demanda de
nuestros bienes, lo que se representa por un desplazamiento de IS hacia la derecha.
En cambio, si el tipo de interés interno es mayor que el tipo de interés externo, if, las
entradas de capital provocan una apreciación, una pérdida de competitividad y una
disminución de la demanda de nuestros bienes, lo que se representa por medio de un
desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda.
♦ El ajuste ante una perturbación real
a) Un aumento de las exportaciones. Es decir analizaremos cómo afectan al nivel de

producción, al tipo de interés y al tipo de cambio un aumento exógeno de la demanda
mundial de nuestros bienes.
Retomamos las ecuaciones:
Y = A ( Y, i) + XN ( Y, Yf, R )
BP = XN ( Y, Yf, R ) + FC ( i – if)
i = if
suponemos que el punto inicial de equilibrio es el E, del gráfico siguiente,

observamos que el aumento de la demanda extranjera, de las exportaciones, implica
un exceso de demanda de nuestros bienes. Al tipo de interés, tipo de cambio y nivel de
producción iniciales, ahora la demanda de nuestros bienes es superior a la oferta. Para
que el mercado de bienes se encuentre en equilibrio al tipo de interés y tipo de cambio
iniciales, es necesario elevar el nivel de producción. Por lo tanto la curva IS se
desplaza hacia la derecha a IS’.
Examinemos por un momento el punto E”, en el cual se vacían los mercados de
bienes y dinero. En este caso, la producción ha aumentado para satisfacer el aumento
de la demanda. El incremento del ingreso, Y, ha elevado la demanda de dinero y, por
lo tanto, los tipos de interés de equilibrio.
De hecho, nunca alcanzaríamos ese punto. La tendencia de la economía a avanzar en

ese sentido provocará una apreciación del tipo de cambio que nos llevará al equilibrio
inicial E.
i (%)
LM
E’
E
if SB = 0
IS’
IS
0 Yo Y
Producción
Efectos de un aumento de la demanda de exportaciones: un aumento de la

demanda extranjera de nuestros bienes al tipo de cambio y al tipo de interés iniciales
del punto E crea un exceso de demanda de bienes, la curva IS se desplaza hacia la
derecha hacia IS’ y los mercados de bienes y de dinero se encuentran ahora en
equilibrio en el punto E’.
Pero en ese punto el tipo de interés interno es superior al externo, if. Tiende a entrar
capital en el país en respuesta a la subida del tipo de interés y el superávit resultante
de la balanza de pagos provoca una apreciación de la moneda. La apreciación
significa que disminuye la competitividad del país.
La curva IS comienza a retornar a su posición anterior como consecuencia de la

apreciación y el proceso continúa hasta que se alcanza la posición inicial de equilibrio
en el punto E. Al final el aumento de las exportaciones (o la expansión fiscal) no
altera la producción. Provoca simplemente una apreciación de la moneda, y por
lo tanto, una variación compensatoria de las exportaciones netas.
b) Una expansión fiscal. El análisis anterior es útil no sólo para el caso de un aumento
de las exportaciones sino también en el de otras perturbaciones como una expansión
fiscal.
Una reducción de los impuestos o un aumento del gasto público elevan la demanda
de la misma manera que un aumento de las exportaciones. una vez más, la tendencia
de los tipos de interés a subir da lugar a una apreciación y, por lo tanto, a un descenso
de las exportaciones y un aumento de las importaciones. Por ende, se produce en este
caso un efecto expulsión total. Este efecto expulsión no se debe a que la subida de los
tipos de interés reduzca la inversión, sino a que la apreciación del tipo de cambio
reduce las exportaciones netas.
Conclusión: las perturbaciones reales de la demanda no afectan a la producción

de equilibrio cuando los tipos de cambio son flexibles y el capital es
perfectamente móvil. Produce una apreciación compensatoria del tipo de cambio
y altera la composición de la demanda interior a favor de los bienes extranjeros y
en detrimento de los nacionales.
En cambio en un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta de capital,

vimos que una expansión fiscal es sumamente eficaz para elevar la producción de
equilibrio.
♦ El ajuste ante una variación de la cantidad de dinero
Analizaremos una política monetaria expansiva, aumento de la cantidad de dinero,

y veremos que en un sistema de tipos de cambio flexibles provoca un aumento del
ingreso y una depreciación del tipo de cambio.
Partimos del siguiente gráfico:
i(%)
LM
LM’
E
E”
i = if BP = 0
E’
IS IS’
0 Yo Y’ Y
Producción
Partimos inicialmente del punto E y consideramos el caso de un aumento de la

cantidad monetaria de dinero, M. Como los precios están dados, aumenta la cantidad
real de dinero, M/P. En el punto E hay un exceso de oferta de saldos reales. Para
restablecer el equilibrio, los tipos de interés tendrían que ser más bajos o el ingreso,
Y, tendría que ser mayor. Por lo tanto la curva LM se desplaza hacia la derecha a
LM’.
¿La economía se encuentra en equilibrio en el punto E’?
En ese punto, los mercados de bienes y de dinero se encuentran en equilibrio (al tipo
de cambio inicial), pero los tipos de interés han bajado respecto a los mundiales. Por
lo tanto las salidas de capital presionan sobre el tipo de cambio y provocan una
depreciación.
Esta depreciación causada por la salida de capital eleva los precios de las
importaciones, aumenta la competitividad de nuestros bienes y eleva la demanda de
nuestra producción.
La curva IS se desplaza hacia la derecha hasta que la depreciación del tipo de cambio
ha elevado la demanda y la producción hasta el nivel indicado por el punto E”.este es
el único punto en que el mercado de bienes y dinero sólo se encuentra en un
equilibrio compatible con el tipo de interés mundial. Por consiguiente, los tipos
de cambio y los pecios relativos y, por lo tanto la demanda, ya no tienden a
variar.
Conclusión: en un sistema de tipos de cambio flexibles una expansión monetaria

provoca un aumento de la producción y una depreciación del tipo de cambio. El
Banco Central no interviene, por lo que el aumento de la cantidad monetaria de
dinero no se “invierte” en el mercado de divisas. El tipo de cambio se deprecia y
la producción aumenta realmente, dado el supuesto de los precios fijos.
En un sistema de tipos de cambio fijos, las autoridades monetarias no pueden
controlar la cantidad nominal de dinero y el intento de aumentar el dinero
provoca meramente una pérdida de reservas y una inversión del aumento de la
cantidad de dinero. La política monetaria no puede influir en la producción.
EFECTOS DE LA POLITICA MONETARIA Y FISCAL CUANDO

EL CAPITAL ES PERFECTAMENTE MOVIL
Tipo de cambio fijo Tipo de cambio flexible
Expansión Monetaria
No varía la producción; las pér- Aumento de la producción;

didas de reservas son iguales al mejora la balanza comercial;
aumento de dinero. depreciación del tipo de cam-
bio.
Expansión fiscal
Aumento de la producción; em- La producción no varía; re-

peoramiento de la balanza co- ducción de las exportaciones
mercial. netas ; apreciación del tipo
de cambio.
FACULTAD DE ADMINISTRACION, ECONOMIA Y NEGOCIOS
APUNTES DE MACROECONOMIA
BOLILLA 12
ECONOMIA ABIERTA: LAS RELACIONES INTERNACIONALES
Cuando está a punto de concluir el siglo XX las economías están cada vez mas
interelacionadas y la idea de que nos encaminamos hacia una economía global es objeto de
una creciente aceptación. Los factores económicos exteriores ya influyen poderosamente en
las economías y la política económica de los países grandes , como los Estados Unidos,
ejercen una influencia aún mayor en las economías de los países emergentes, como el nuestro.
La internalización de la economía o la globalización, conlleva a que la acumulación de

capital supere el marco de la economía nacional; miles de millones de dólares se trasladan
entre los distintos países del mundo y las decisiones de cada país se encuentran vinculadas a
la de los otros países, el comercio internacional, dentro de una tendencia de apertura
económica, ha alcanzado un desarrollo decisivo. En consecuencia, esta globalización, centra
su poder en el comercio de bienes y servicios por un lado y en los capitales o finanzas
internacionales por el otro.
Por ello, los temas macroeconómicos deben ser enfocados desde la perspectiva de la
economía global, más que desde la economía de un país tomado aisladamente. Todas las
economías del mundo se interconectan o interactúan a través de los mercados
internacionales de bienes y servicios y capital.
Este proceso de globalización, ejerce influencia en la toma de decisiones económicas por

parte de las autoridades que tienen a su cargo la política económica de un país, deben
necesariamente responder al entorno económico internacional. Por esa razón, el análisis
macroeconómico debe poner énfasis a este nuevo contexto internacional. En la actualidad, los
países resultan cada vez más interdependientes, las expansiones o recesiones que experimenta
uno de ellos se propaga a los demás a través de los flujos comerciales y obviamente a través
de los flujos de capitales (efecto de la crisis mexicana y de la crisis de los países asiáticos).
Nos interesa analizar las relaciones claves entre las economías abiertas, es decir, las
economías que comercian entre sí. Deben analizarse con detalle los aspectos internacionales
de la macroeconomía.
Cualquier economía está relacionada con el resto del mundo a través de dos grandes vías: el
comercio (de bienes y servicios) y las finanzas. La primera significa que una parte de la
producción de nuestro país se exporta a otros, mientras que algunos bienes que se consumen o
invierten en nuestro país son producidos por otros e importados. El hecho de que la economía
norteamericana crezca o entre en una recesión es fundamental para nuestro país, México e
incluso para Japón, y el hecho de que otros países industriales adopten una política fiscal
expansiva o restrictiva es importante para la economía norteamericana.
Un endurecimiento de la política monetaria de un país grande , por ejemplo: Estados Unidos,
que eleve los tipos de interés, no solo afecta a los tipos de interés de todo el mundo, sino que
también altera el valor del dólar en relación con otras monedas, y, por lo tanto, afecta la
competitividad de Estados Unidos y al comercio y al PBI mundiales. Las variaciones del tipo
de interés de cualquier país significativo altera inmediatamente los tipos de cambio o tipos de
interés de otro país.
El comercio internacional: causas que lo motivan
El principio por excelencia que explica el comercio internacional es la especialización. los

países tienden a especializarse en la producción y exportación de aquellos productos en los
que posee mayor ventaja frente a los demás países. La especialización da lugar a un
incremento de la productividad y tiende a elevar el nivel de vida de la población y es este
principio rector el que se aplica al comercio internacional y a las finanzas internacionales.
Podemos citar además, las causas generales que determinan el comercio internacional:
a) las condiciones visibles de producción: los países presentan diferencias climáticas,

existen praderas útiles, riquezas en el suelo (minerales, petróleo, etc.), lo que determina
que alguno de los países posea o no esas riquezas.
b) La existencia de costos decrecientes: el comercio internacional existe cuando hay
rendimientos crecientes a escala o costos decrecientes al producir en gran escala
(rendimientos de escala).
c) Diferencias en la estructura de gustos de los consumidores: aunque las condiciones de
producción fueran similares en todos los países, se daría lo mismo el comercio
internacional, ya que se presentan diferencias en los gustos, ya sea por idiosincrasia,
costumbres, diferentes pautas culturales.
Sin embargo, además de las causas enumeradas, existe un principio mas esencial que
determina el comercio internacional: el principio de la ventaja comparativa, que fuera
formulado por el economista David RICARDO , en el año 1817, también denominado
principio de ventaja.
En su libro “Principios de economía política y retribución”- cap.7- expresa: “ que el patrón
mas eficiente y productivo de especialización es que los países se dediquen a aquellas
actividades en las que tengan, en términos relativos y comparativos mas eficiencia que
otro.” Fue el primero que desarrolló la teoría de los Costos Comparativos defendiendo que
cada país debería especializarse en aquellos productos que tuvieran un costo comparativo más
bajo e importar aquellos cuyo costo comparativo fuese más elevado. Esta es la base de la
política de libre comercio de Ricardo para los bienes manufacturados.
Según esta política cada país debe dedicar su capital y trabajo a aquellas producciones que le
resulten más beneficiosas. De esta forma se distribuye el trabajo con la mayor eficiencia y
aumenta al mismo tiempo la cantidad total de bienes, lo que contribuye al bienestar general.
La teoría de los costos comparativos armoniza los intereses de los distintos países en los
asuntos internacionales.
El comercio internacional: sus logros
El comercio internacional o sector externo es muy importante en la economía de cualquier

país contemporáneo, a través del mismo los países logran:
a) Colocar sus productos primarios, cuya oferta, sobre la base de aptitudes naturales, excede
las posibilidades del consumo interno.
b) Colocar manufacturas producidas con economías de escala, que serían imposibles de
lograr sobre la base de la extensión del mercado interno.
c) Obtener del exterior bienes de consumo y de capital que, por condicionantes naturales, por
nivel de desarrollo económico o por ser antieconómicos, no se producen en el propio país.
d) Incorporar en procesos nacionales tecnología y procesos desarrollados en el exterior.
e) Intercambiar servicios y factores de producción, entre otras cosas.
Desde el origen de la civilización, los países comerciaron. La gran importancia del comercio
mundial es, sin embargo, mucho mas reciente: data del siglo pasado y se ha profundizado
desde mediados del mismo. En el caso concreto de Argentina, su incorporación vigorosa en
el comercio mundial es posterior a la unificación nacional (1860); se han podido distinguir
claramente dos etapas:
a) desde 1860 hasta 1930, signada por el denominado “modelo agroexportador”. Durante
ese período el país se especializó en la producción primaria para el mercado interno y para
la exportación. El país exportaba principalmente cereales y carnes, y con su producto
importaba manufacturas.
Este tipo desarrollo de mercado interno se correspondía con la situación del comercio
internacional, en el que predominaba la “división internacional del trabajo”. Dentro de
este esquema los precios internacionales de los productos primarios eran buenos y la
demanda era sostenida, lo cual hacía posible realizar el nivel de importaciones suficiente
para expandir la economía nacional.
b) desde 1930 hasta la actualidad, caracterizada por la “industrialización sustitutiva de

importaciones”. Cuando la situación internacional se transformó (luego de la crisis de
1930), se hizo necesario plantearse otro tipo de desarrollo del mercado interno; se produjo
una caída de la demanda internacionales y de los precios internacionales. La llamada
“industrialización sustitutiva de importaciones” que, a su vez significó una transformación
en lo ofrecido y en lo demandado en el mercado externo, mediante la utilización de
políticas económicas – instrumentos cambiarios y/o arancelarios- que favorecían el
abastecimiento interno de los bienes industriales respecto de los cuales el país tenía un
déficit de producción..
Durante mucho tiempo los economistas han discutido acerca de las causas que originaban el
comercio entre las diferentes naciones. La incidencia del sector externo en la economía de un
país puede ser mayor o menor; en general, este nivel se debe vincular con dos factores
básicos:
a) las características naturales de su espacio geográfico;
b) el grado de desarrollo económico alcanzado por el país.
El sector externo plantea problemas complejos a la teoría económica y a la economía
aplicada, que estas deben resolver.
En primer lugar, se encuentra el problema de describir con exactitud las vinculaciones que se
establecen entre el país y el resto del mundo. La Balanza Internacional de Pagos, es el
instrumento más importante en este sentido, y se puede afirmar que es una “fotografía” del
estado del sector externo en un momento dado. Otros instrumentos importantes son el análisis
estructural del comercio exterior y los índices que pueden construirse sobre la base del
mismo.
En segundo lugar, se encuentra la necesidad de normar el sector externo, a fin de orientarlo
según los designios de la política económica. Dentro de los problemas que se deben resolver
están:
a) mantener una adecuada disponibilidad de divisas que facilite un contacto fluido y
permanente con el resto del mundo;
b) orientar la cantidad y la calidad de los bienes y servicios a comerciar, según las
necesidades del desarrollo económico interno.
Dentro de los instrumentos utilizados en este sentido deben mencionarse la política cambiaria,
la política arancelaria, la política comercial, etc..-
El sector externo de un país tiene una relación muy intensa con el desarrollo del mercado
interno, en diferentes aspectos. Así, desde el punto de vista del mercado de bienes:
a) las exportaciones de un país son función, entre otros usos, de los “bienes disponibles para
exportación”, o sea, de aquel remanente que resulta de restar a la producción interna el
consumo y la inversión;
b) inversamente, la producción interna depende en alguna medida de insumos, productos y
factores de la producción importados ( “necesidad de importación”).
c) Además, existen en la economía, bienes “transables”, cuyos precios internos son función
de los precios internacionales.
Desde el punto de vista del mercado de divisas, esta relación también es intensa. Muy en
general, puede afirmarse que las divisas son una mercancía más (en el caso de nuestro país
particularmente escasa), y el conducto a través del cual la economía interna debe lograr un
equilibrio con el resto del mundo
La balanza de pagos.
La balanza de pagos de un país, es el documento contable que registra sistemàticamente todas

las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar, durante cierto período, entre los
residentes del país y los del resto del mundo.
La balanza de pagos opera como resumen de una contabilidad económica entre los residentes
y los no residentes de un país, y registra sus operaciones por un sistema de partida doble,
como si fuera el sistema contable de una empresa privada.

diario en la contabilidad de una empresa. En este caso la “empresa”, está constituida por los
residentes en el país, y lo registrado en su libro diario, por las operaciones que realiza con los
no residentes.
Cabe recordar que residente, es todo aquel, cualquiera sea su nacionalidad, que tiene su centro
de interés en el país.
La balanza de pagos es el “balance general” de la empresa al fin del período contable

considerado. La balanza de pagos es “ex post”, se contabilizan las operaciones ya realizadas
en dólares.-
Las grandes cuentas o los rubros de la balanza de pagos son tres: mercancías y servicios,
transferencias unilaterales y capital y oro monetario. Se agrega un cuarto rubro, errores y
omisiones, a fin de balancear las posibles diferencias que puedan surgir por la forma de
compilación de las tres primeras.
Por lo general los sub-grupos de estas transacciones internacionales tienen un saldo neto
deudor o acreedor, clasificados para medir la balanza comercial de un país, la balanza de
mercancías y servicios, la balanza de cuenta corriente, la de cuenta capital y las operaciones
de reservas oficiales.
Las transacciones de reservas oficiales consisten en movimientos de reservas internacionales

por parte de los gobiernos y agencias oficiales para ajustar los desequilibrios de la balanza
provenientes de cuenta corriente y de capital.
Si bien este es un tema ya visto, dado su importancia, se incorpora con mayor detalle en el
Anexo al final de la unidad.
El sector externo y la balanza de pagos: conclusiones
Según analizamos, el sector externo es muy importante para la mayoría de las naciones en la
actualidad, ya que, a través de él, tienen la posibilidad de complementar su actividad interna,
mediante los respectivos flujos de mercancías y de factores productivos. En el caso de nuestro
país, la importancia del sector externo se afirmó a partir de 1860 con características
diferenciadas en cuanto a su estructura, y así a continuado hasta la actualidad.
El sector externo plantea a la ciencia económica dos tipos de problemas: en primer lugar,
describir adecuadamente las vinculaciones del país con el resto del mundo, y en segundo
término, normarlas, a fin de que se adapten a la estrategia interna de desarrollo. Dentro de los
instrumentos descriptivos se encuentra la balanza de pagos.
Las transacciones de reservas oficiales consisten en movimientos de reservas internacionales

por parte de los gobiernos y agencias oficiales p
Está compuesta por las cuentas y subcuentas que fueron mencionadas y analizadas .
Cabe aclarar, que la balanza de pagos no puede ser deficitaria ni superavitaria. Es un error
bastante común hablar del “déficit de la balanza de pagos”. Esta expresión es incorrecta, ya
que la balanza de pagos, como todo sistema de partida doble está siempre saldado.
empresas tienen que pagar lo que compran en el extranjero. Si una persona gasta en cantidad
superior a su ingreso, ha de financiar el déficit vendiendo activos o pidiendo prestado créditos
exteriores. Estas ventas de activos o créditos implican que el país está incurriendo en un
superávit por cuenta de capital.
Por lo tanto, cualquier déficit de la cuenta corriente ha de financiarse necesariamente

por medio de una entrada compensatoria de capital.
A menudo resulta útil dividir la cuenta capital en dos partes independientes :1) las
transacciones del sector privado del país y 2) las transacciones oficiales de reservas, que
corresponden a las actividades del Banco Central. Un déficit por cuenta corriente puede ser
financiado por los residentes privados vendiendo activos en el extranjero, es decir pidiendo
préstamos exteriores, o por el Estado, que reduce sus reservas de divisas, vendiendo divisas
en el mercado de divisas.
El aumento en las reservas oficiales también se denomina superávit de la balanza de

pagos:
Saldos positivos de cuenta corriente y de capital = superávit la balanza de
pagos = aumento de las reservas = superávit por cuenta corriente + entrada neta de
capital privado
Si tanto la cuenta corriente como la cuenta de capital privado muestra un déficit, la balanza de
pagos también muestra un déficit, es decir el Banco Central está perdiendo reservas Por el
contrario si el resultado es un superávit aumentan las reservas.
A continuación se transcribe la balanza de pagos de Argentina, año 1992, a fin de observar la

estructura de la misma:
Cuenta importe
1. Corriente - 8.361
- mercancías - 2.637
- servicios reales - 1.118
- servicios financieros - 4-574
- transferencias unilaterales - 32
2. Capital 6.722
- sector público - 5.395

- sector privado 12.117
3. Errores y omisiones - 57
4. Variación de reserva internacionales netas - 1.696
5. Financiamiento del balance de pagos 1.696
- activos de reserva - 3.826

- operaciones del BCRA - 382
- operaciones del gobierno nacional y del sector
público no financiero 5.884
Argentina: balance de pagos (cuentas componentes e importes en 1992) (en millones de

dólares)
El cuadro se presenta dividido en dos partes.la superior es el balance de pagos propiamente

dicho, en el que están incorporadas todas las cuentas y operaciones que representan
movimientos “no compensatorios”. Esto significa todos los movimientos de divisas y el
endeudamiento que surgen de operaciones reales, tanto de bienes o servicios, como de
capitales.
Como resultado de todas esas operaciones, existirá un faltante o un sobrante de divisas que el
cuadro representa a través del saldo positivo o negativo de la cuenta “Variación de Reservas
internacionales netas”.
La parte inferior del cuadro, llamada “Financiamiento del balance de pagos”, representa los
“Movimientos de capitales compensatorios”, necesarios para hacer frente a la “Variación de
reservas internacionales netas”. O sea que indica, de qué manera se financiaron el faltante o el
sobrante de la parte superior.
EL COMERCIO INTERNACIONAL Y EL MERCADO DE DIVISAS
La diferencia principal entre el comercio nacional y el internacional se debe a que dentro de

un país el intercambio se realiza en la misma moneda, mientras que en el comercio
internacional cada país tiene su moneda propia. La heterogeneidad de las monedas de los
diferentes países hace más complejas las relaciones económicas internacionales, pues surge el
problema del cambio de las mismas.
Una empresa que ofrece bienes y servicios a un cliente en otros países requerirá que se le
pague en moneda de su propio país. Así, una empresa argentina que venda sus productos en
Paraguay y deseará que se le pague en pesos, mientras que una empresa norteamericana que
venda en la Argentina pedirá que se le pague en dólares.
En consecuencia, resulta que los compradores en los mercados internacionales necesitan

obtener monedas de los países a los cuales desean comprar bienes y servicios.
Por lo tanto, un sistema desarrollado de comercio internacional sólo puede funcionar si hay un
mercado donde una moneda se pueda intercambiar por otra. Esta es la tarea que debe
desarrollar el mercado de divisas o de cambios.
Así, los mercados de divisas son los mercados en los que se compran y venden monedas de
los diferentes países.
En el mercado de divisas de la Argentina, las familias argentinas adquieren monedas

extranjeras para atender pagos en el extranjero, como, por ejemplo, financiar la realización de
estudios superiores fuera del país. Por otro lado, las familias extranjeras que desean pasar sus
vacaciones en la Argentina o las empresas extranjeras que llevan a cabo importaciones de
productos procedentes de nuestro país ponen sus monedas en venta para comprar los pesos
que se necesitan. Este tipo de transacciones determinan el precio o tipo de cambio del peso
frente a las monedas extranjeras.
Es decir, toda transacción que se realice con el exterior tiene la particularidad de poseer dos
unidades monetarias de referencia: la de nuestro país y la del país que nos compra, vende,
envía o recibe capitales; esto implica la aparición de una transacción de monedas paralela a la
transacción de bienes, servicios y/o capitales.
El término divisa hace referencia a cualquier moneda extranjera (dólar).

Para comprar bienes o servicios del exterior es necesario poseer divisas por lo que los
importadores deberán recurrir a un mercado en el cual puedan intercambiar la moneda local
que poseen por las divisas que necesitan. Lo opuesto ocurre con los exportadores, que reciben
divisas a fin de hacerse de moneda local que necesitan para operar dentro del país. Por lo que
recurre al mercado de divisas demandando pesos y ofreciendo dólares.
El tipo de cambio es el precio que se fija para cada unidad de divisa, expresado en unidades
de moneda local, pesos. Así, si decimos que un dólar puede intercambiarse por $1, este precio
resulta ser el “tipo de cambio”; hay que entregar un peso para obtener dólar.
¿quiénes ofrecen y quiénes demandan divisas?
Al igual que un bien cualquiera, la oferta de divisas es una función que expresa las cantidades
que los oferentes están dispuestos a vender a los diferentes precios (tipo de cambio).
Ofrecen divisas:
- los exportadores, que las reciben en pago de bienes y servicios que venden al exterior;
- los empresarios del exterior que realizan inversiones directas en el país (radican
capitales orientados al sector productivo);
- los agentes del exterior que colocan fondos en el sistema financiero local (inversiones
financieras);
- los agentes nacionales que toman préstamos en la banca internacional.
La oferta de divisas guarda relación directa con el tipo de cambios, así, cuanto más alto el tipo
de cambio, mayores serán los incentivos de los exportadores para vender en el exterior.
Demandan divisas:
- los importadores, que deben pagar con divisas los bienes y servicios que adquieren del
exterior;
- los empresarios nacionales, que realizan inversiones directas en el exterior;
- los agentes nacionales que realizan inversiones financieras en el exterior;
- las filiales de empresas extranjeras que, estando localizadas en el país, envían las
utilidades o dividendos a la casa matriz en el exterior.
La demanda de divisas mantiene una relación inversa con el tipo de cambio.
Depreciación y valorización de una moneda
Cuando sube el precio en pesos de una unidad de moneda extranjera, ejemplo cuando el tipo
de cambio pasa de 0,98 pesos por dólar a 1,02 pesos por dólar, decimos que el precio se ha
depreciado o devaluado. Por el contrario, cuando baja, se dice que se ha apreciado o
valorizado.
Una devaluación de la moneda nacional hace que nuestros bienes sean más baratos en el
extranjero, y que los bienes extranjeros sean más caros en el mercado nacional. Por tanto,
tiende a elevar las exportaciones y a reducir las importaciones.
Sistema de tipos de cambio

Un sistema de tipos de cambio es un conjunto de reglas que describen el papel del Banco
Central en el mercado de divisas.
Analizaremos cómo financian los bancos centrales los déficit o los superávit de la balanza de
pagos realizando transacciones oficiales o poniendo los medios para financiarlos.
Distinguimos dos sistemas opuestos de tipos de cambio:
1. Tipo de cambio fijo

2. Tipo de cambio flexible o fluctuantes.
1. Tipo de cambio fijo: es el determinado por la autoridad monetaria, es ex ante (porque se

conoce). La intervención de la autoridad monetaria en el mercado de cambios, es total.
El Banco Central mantiene reservas (en divisas) para venderlas cuando desee intervenir en el
mercado de divisas. La intervención es la compra o venta de divisas por parte del Banco
Central.
¿de qué depende el grado de intervención del Banco Central en sistema de tipos de cambio
fijos?
Los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro sistema de mantenimiento de
precios, como los del mercado agrícola. Dada la demanda y la oferta del mercado, el
organismo encargado de fijar el precio tiene que satisfacer el exceso de demanda o absorber el
exceso de oferta. Para poder mantener fijo el precio (el tipo de cambio), evidentemente es
necesario tener divisas con el fin de cambiarlas por la moneda nacional. Por lo tanto, en la
medida en que el Banco Central tenga las reservas necesarias, puede continuar interviniendo
en los mercados de divisas para mantener constante el tipo de cambio. Sintetizando, si la
oferta y demanda de divisas no coinciden, se compensa, al ser fijo el tipo de cambios, con
reservas (cuando se demandan más dólares que los que se ofrecen)
En la Argentina, el tipo de cambio es fijo por Ley de Convertibilidad a partir del 01/01/92 se
estableció la paridad $1 = U$A 1, sin embargo existe una pequeña banda de flotación entre
el piso vendedor más bajo al cual puede llegar el dólar y el valor más alto , techo, que puede
alcanzar ( 0,98- 1,02); es decir, el valor de la moneda puede variar dentro de una estrecha
banda de 1 o 2 por ciento a cada lado del tipo o paridad fijado por el Banco Central.
2. tipo de cambio flexible: también denominado flotante o fluctuante, es aquel determinado

en el mercado de cambios, por el libre juego de la oferta y la demanda; puede ser de dos
tipos:
- Flotación limpia , si el tipo de cambio fluctúa libremente sin intervención del BCRA. El
estado deja actuar libremente la oferta y la demanda de divisas.
Tipo de
cambio
(peso/dólar) Oferta de divisas
superávit
1,2
1,0
0,8
déficit Demanda de divisas
0 cantidad de divisa -dólares-

comercializada
Mercado cambiario libre
Analizando el mercado de divisas, vemos que al tipo de cambio de un peso por dólar el
mercado está en equilibrio. Cuando el peso se devalúa, pasando a valer 1,2 pesos por dólar,
habrá un superávit de divisas, esto es, un exceso de ingresos por exportaciones, de forma que
el tipo de cambio del peso frente al dólar, es decir, la cantidad de pesos necesarios para
comprar un dólar tendrá que disminuir, esto es, a valorizarse, hasta el punto en que la oferta y
la demanda se equilibren.
Si el peso se valoriza hasta cotizarse 0,80 pesos por dólar, surgirá un déficit de divisas. Esto
es, el gasto en importaciones y demás transacciones es mayor que los ingresos por
exportaciones y tendrá lugar un exceso de demanda de divisas. Esto provocará un alza del tipo
de cambio, esto es, una devaluación del peso y el equilibrio se restablecerá.
- flotación sucia o dirigida : el tipo de cambio es fijado libremente por el mercado pero
influye el Banco Central. El Estado deja actuar libremente la oferta y demanda de divisas,
dentro de ciertas “cotas”, pasadas las cuales el Banco Central ofrece o demanda divisas
para impedir el ascenso o el descenso, respectivamente, fuera de los límites prefijados
tipo de
cambio Od
(peso/dólar) O’d O”d
TCA
TC
TCB D”d
D’d
Dd
0 Q cantidad de divisas – dólares-

comercializadas
Mercado cambiario con “flotación sucia”
Partiendo de una posición inicial, en la que el tipo de cambio es TC y la cantidad , Q , el

Banco Central fija una cota superior , TCA, y otra inferior, TCB, dentro de los cuales se
permite la flotación. Si la demanda inicial se modifica y pasa a D’d y amenaza con sacar el
tipo de cambio por encima de la franja de flotación, el Estado ofrece divisas, pasa de Ov a
O’v, a fin de que el tipo de cambio se normalice.
En el otro extremo, una oferta excesiva, la oferta pasa de O a O”, el estado demanda divisas,
de Dd a D”d.
El tipo de cambio real
El tipo de cambio real es el cociente entre los precios extranjeros y los nacionales,
expresados en la misma moneda. Mide la competitividad de un país en el comercio
internacional. El tipo de cambio real se define de la forma siguiente:
Tipo de cambio real = R = e Pf

P
Donde P y Pf son los niveles de precios de nuestro país y del extranjero respectivamente y e
es el precio de las monedas extranjeras expresado en nuestra moneda.
El numerador expresa los precios extranjeros medidos en nuestra moneda; como el nivel
interior de precios, expresado en este caso en nuestra moneda, se encuentra en el
denominador, el tipo de cambio real expresa los precios extranjeros en relación con los
interiores.
Una subida del tipo de cambio real, o sea, una depreciación real, significa que los bienes
extranjeros se han encarecido en relación con los nacionales.
Ceteris paribus todo lo demás, implica que los consumidores- tanto nacionales como
extranjeros – probablemente alterarán en parte su gasto a favor de los bienes nacionales. En
ese caso, suele decirse que ha aumentado la competitividad de nuestros productos. En cambio,
una disminución de R, es decir, una apreciación real, significa que nuestros bienes se han
encarecido relativamente, o sea, que hemos perdido competitividad
.
EL COMERCIO DE BIENES, EL EQUILIBRIO DEL MERCADO Y LA BALANZA
COMERCIAL
Una vez que conocemos los conceptos básicos del comercio y las finanzas internacionales,
podemos estudiar la influencia del comercio de bienes en el nivel de ingreso y la influencia de
algunas perturbaciones tanto en el ingreso, Y, como en la balanza comercial – cuenta
corriente-. No se incluye de momento la cuenta de capital por lo que la cuenta corriente y la
balanza de pagos son iguales.
Introduciremos el comercio exterior en el modelo IS-LM. Suponemos que el nivel de precios

está dado (no hay inflación) y que se ofrece la producción que se demanda. La introducción
del comercio exterior modifica el análisis de la demanda global.
El gasto interior y el gasto de bienes interiores

En una economía abierta, una parte de la producción interior se vende a extranjeros (se
exporta) y una parte del gasto de los residentes nacionales se destina a bienes extranjeros
(importaciones), por lo que tenemos que modificar la curva IS.
La modificación más importante es que la producción interior ya no depende del gasto o

demanda interior, sino del gasto en bienes interiores. Una parte del gasto de los residentes
nacionales (demanda global) se destina a importaciones, por ejemplo a comprar cerveza
importada. En cambio, la demanda de bienes interiores comprende las exportaciones, o sea la
demanda exterior, junto con una parte del gasto de los residentes nacionales.
Partimos de las siguientes ecuaciones:
Gasto de los residentes nacionales = A = C + I + G
Gastos en bienes interiores = A + XN = ( C + I + G ) + ( X – M)
Y = ( C + I + G) + XN
donde X es el nivel de exportaciones, y M representa las importaciones; XN: es el superávit

comercial ( de bienes y servicios).- Mantenemos la definición de gasto o demanda de los
residentes nacionales : (C+ I+ G).
El gasto o demanda en bienes interiores es el gasto total de los residentes nacionales menos
su gasto en importaciones más la demanda exterior, o sea las exportaciones. Dado que las
exportaciones menos las importaciones es el superávit comercial, o sea, las exportaciones
netas (XN), el gasto o demanda en bienes interiores es el gasto de los residentes
nacionales más el superávit comercial.
Volvemos a nuestro modelo de determinación del ingreso. Suponemos que el gasto o

demanda interior depende del tipo de interés, i, y del ingreso, Y , por lo que podemos
formular la siguiente expresión:
A = A ( Y, i)
Las exportaciones netas
Las exportaciones netas, es decir la diferencia entre las exportaciones y las importaciones,
dependen de nuestro ingreso, Y, que influye en el gasto en importaciones; del ingreso
extranjero, Yf, que influye en la demanda extranjera de nuestras exportaciones, y del tipo de
cambio real, R, definido anteriormente.
Un aumento de R, es decir, una depreciación o devaluación real, mejora nuestra balanza

comercial al aumentar la demanda de bienes interiores y disminuir la de bienes extranjeros:
XN = X ( Yf, R) – M ( Y, R) = XN (Y, Yf, R)
Podemos formular inmediatamente tres importantes resultados:
1. Yf, un incremento de la renta exterior , ceteris paribus las otras variables, mejora las
exportaciones netas del país que se analiza, mejora la balanza comercial, y como
consecuencia aumenta la demanda agregada de ese país.
2. Una depreciación real de la moneda del país, mejora su cuenta corriente (saldo
comercial) y por lo tanto aumenta la demanda global.
3. Un crecimiento del Y del país analizado, aumenta el gasto en importaciones y por lo
tanto empeora el valor de las exportaciones netas, es decir la balanza comercial.
XN
0 Y
XN (Yf,Y,R)
Este gráfico contiene a las exportaciones netas (XN) es una función de pendiente negativa, es
decir decreciente dado que a medida que crece la renta interior aumentan las importaciones y
disminuyen las exportaciones netas, la pendiente de la curva será más pronunciada (vertical)
cuanto mayor sea la PMgM.
Si se hubiera producido un incremento en la renta exterior esto dará lugar a una variación
exógena de las exportaciones y en consecuencia, se producirá un traslado a la derecha y hacia
arriba de la curva de las XN.
Lo mismo se puede afirmar sobre una depreciación real ya que esta eleva las XN y traslada la
curva hacia la derecha.
Por el contrario una disminución de la renta exterior o una apreciación traslada XN hacia la
izquierda y hacia abajo, dado que al reducirse las exportaciones y aumentar las M produce
una disminución de las XN para el nivel de renta.
Equilibrio en el mercado de bienes

La curva IS para una economía abierta incorpora las exportaciones netas como componente
de la demanda global de tal modo que IS va a estar determinada por :
IS Y = A(Y,i) + XN (Y, Yf,R)
Esta función IS nos dice que el nivel de equilibrio de la renta es función de cuatro variables:
renta interior, Yf, tasa de interés, i, renta exterior, Y, tipo de cambio real, R.
A continuación se analiza lo siguiente:
IS’
i LM
IS E’
Aumenta Y
0 Yo Y1 Y
xn
E’
0 E Y1 Y
Yo
XN XN’
En el gráfico observamos: los efectos que se producen cuando aumenta la renta del
exterior, Yf, producido por una reducción de los impuestos o un aumento de los gastos
públicos. La consecuencia es un aumento de la demanda externa de nuestros productos,
aumentan las exportaciones netas a cada nivel de Y, lo que provoca un desplazamiento
de IS a IS’ el nuevo equilibrio es Y1, concluyendo que un aumento de la renta externa
provoca un aumento de la renta interior.
En el segundo gráfico se representa el efecto citado en las exportaciones netas, estas se han
incrementado a consecuencia de un incremento de las exportaciones originando un
desplazamiento a la derecha de XN.
De forma similar se puede demostrar que una depreciación real del tipo de cambio traslada a
la derecha la curva XN, también traslada a la derecha la curva IS cuya moneda se ha
depreciado, provocando un incremento de la renta de equilibrio.
Conclusión:
1. Un aumento en el gasto interior (aumento del gasto),Y; de la renta extranjera (Yf) y
una depreciación del tipo de cambio real dan lugar a un incremento de la renta interior.,
IS y XN se desplazan a la derecha.
2. A su vez, un aumento del gasto interior provoca una disminución de las XN, se
adquieren más bienes importados.
∆ A ⇒ ∇ XN
3. mientras un aumento en la renta exterior produce un incremento de las exportaciones
netas
Se supone que no hay movilidad de capitales.
La balanza de pagos y los flujos de capital
Introducimos el papel de los flujos de capital en un modelo en el que suponemos que el país
ha de pagar un determinado precio por las importaciones y tiene una determinada demanda de
exportaciones.
- Se supone además, que el tipo de interés mundial, if, es decir el tipo de interés vigente en los
mercados de capitales externos, está dado.
- Por otra parte, al ser perfecta la movilidad del capital, éste entra en el país considerado a
una tas ilimitada si la tasa de interés interna es superior a la tasa de interés externa. En
cambio, si el tipo de interés interno, es menor que el tipo de interés externo, habrá salidas
ilimitadas, fugas, de capital.
- Se supone que no hay riesgos de que varíe el tipo de cambio.
- En cuanto a la balanza de pagos: el superávit de la balanza de pagos, BP, es igual al

superávit comercial, XN, más el superávit por cuenta capital, FC:
BP = XN ( Y, Yf, R) + FC ( i – if)
La balanza comercial es función del ingreso interno y extranjero y del tipo de cambio real y la
cuenta de capital es función de la diferencia entre los tipos de interés.
Un aumento del ingreso, Y, empeora la balanza comercial y una subida del tipo de interés con
respecto al tipo de interés externo, atrae capital extranjero, por lo que mejora la cuenta capital.
Por consiguiente, cuando aumenta el ingreso, Y, incluso la más mínima subida de los
tipos de interés es suficiente para mantener en equilibrio la balanza de pagos. El déficit
comercial se financiaría por medio de una entrada de capital.
Los dilemas de la política económica: equilibrio interior y exterior
La posibilidad de financiar un déficit por cuenta corriente por medio de flujos de capitales es
extraordinariamente importante. La política económica plantea frecuentemente algunos
dilemas a los países, es decir una política destinada a resolver un problema, empeora otro. En
concreto a veces existe un conflicto entre el objetivo de equilibrio exterior e interior.
Existe equilibrio exterior cuando la balanza de pagos está casi equilibrada. De lo contrario el
Banco Central está perdiendo reservas, algo que no quiere hacer permanentemente. Existe
equilibrio interior cuando la producción se encuentra en el nivel de pleno empleo. Además los
países deben mantener el equilibrio interior o sea el pleno empleo.
El objetivo de mantener el equilibrio de la balanza de pagos se denomina equilibrio externo
o exterior: es un objetivo deseable en la política económica, porque de lo contrario el Banco
Central estaría perdiendo reservas.
Además del equilibrio externo, los países desean también mantener un equilibrio interno o
interior entre el mercado de bienes (IS) y el mercado de los activos (LM) y más aún el
objetivo que el equilibrio interno coincida con el pleno empleo.
En la figura siguiente mostramos la curva SB=0 basada en la ecuación anterior, a lo largo de
cual la balanza de pagos está equilibrada. El supuesto clave –perfecta movilidad de capital-
se refleja en la forma de la curva representada. Sólo podemos alcanzar el equilibrio exterior
cuando el tipo de interés interno es igual al tipo de interés mundial o externo. Si el tipo
de interés interno, i, es mas alto que el externo, if, se registra un enorme superávit en la
cuenta capital y en la balanza de pagos; y si son más bajos, un déficit ilimitado.
Por lo tanto, la curva SB=0 debe ser plana en el nivel del tipo de interés mundial o
externo. Los puntos situados por arriba corresponden a un superávit y los puntos situados por
debajo a un déficit. También se ha graficado el nivel de producción de pleno empleo Y*. El
punto E es el único punto en el que se alcanza tanto el equilibrio interior como exterior.
Así, el punto E1, corresponde a un caso de desempleo y un déficit de la balanza de pagos. El
E2, corresponde a un caso de déficit y de exceso de empleo.
i
E1 E3
Superávit superávit
if E SB=0
E1 E2
Déficit Déficit
0 Y* Y
El equilibrio interior y exterior en un sistema de tipos de cambio fijos: se alcanza el pleno

empleo en un nivel de producción (Ye). Por lo tanto la curva de equilibrio interior es la línea
recta vertical correspondiente a Ye. A lo largo de la curva SB es igual a cero, la Balanza de
pagos se encuentra en equilibrio. los puntos situados por encima de dicha curva corresponden
a superávit de la balanza de pagos y los puntos situados por debajo a déficit. Cuando el
capital es perfectamente móvil, la balanza de pagos solo puede estar en equilibrio cuando
nuestros tipos de interés son iguales a los tipos de interés externos. Por lo tanto, la curva
SB=0 es plana en el nivel de los tipos de interés mundiales.
Podemos analizar los dilemas de la política monetaria por medio de los cuatro cuadrantes.
Como podemos observar en E1, hay un déficit en la balanza de pagos y desempleo. Una
política monetaria expansiva resolvería el problema del desempleo, pero empeoraría la
balanza de pagos, lo que plantearía un dilema a los responsables de la política económica. La
presencia de un flujo de capital sensible a los tipos de interés sugiere cuál es la solución al
dilema: si el país pudiera encontrar alguna manera de subir el tipo de interés podría financiar
el déficit comercia.
Esto significa que habría que utilizar tanto la política monetaria como la fiscal para
conseguir simultáneamente el equilibrio exterior e interior.
Cada uno de los puntos de la figura anterior puede concebirse como una intersección de una
curva IS y LM. Hay que desplazar las curvas pero ¿cómo?. El modo en que se realice el
ajuste depende fundamentalmente del sistema de tipos de cambio.
EL MODELO DE MUNDELL FEMING: LA MOVILIDAD PERFECTA DE

CAPITAL, EN UN PAÍS CHICO, CON UN SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO FIJOS
El análisis que amplía el modelo convencional IS-LM a la economía abierta en la que el

capital es perfectamente móvil es el modelo de Mundell Feming. Robert Mundell, profesor
de la Universidad de Columbia y Marcus Fleming , que era investigador del Fondo
Monetario Internacional, desarrollaron este análisis en la década de 1.960, mucho antes de
que se adoptara un sistema de tipos de cambios flexibles.
La formulación inicial del modelo permite comprender cómo funciona la política económica
cuando el capital es muy móvil.
Cuando el capital es perfectamente móvil, la más mínima diferencia entre los tipos de
interés provoca enormes flujos de capital. Por lo tanto cuando el capital es perfectamente
móvil y hay un sistema de tipos de cambios fijos, los bancos centrales no pueden seguir una
política monetaria independiente.
Supongamos un país chico, que desea subir los tipos de interés. Inmediatamente, los
tenedores de carteras de todo el mundo transfieren su riqueza para aprovecharse del nuevo
tipo. Como consecuencia de la enorme entrada de capital, la balanza de pagos muestra un
gigantesco superávit; los extranjeros tratan de comprar activos interiores, tendiendo a
provocar una apreciación del tipo de cambio y obligando al Banco Central a intervenir para
mantenerlo constante. Compra el dinero extranjero a cambio del dinero nacional. Esta
intervención provoca un aumento de la cantidad de dinero nacional. Como consecuencia se
invierte la contraccción monetaria inicial. El proceso concluye, cuando los tipos de interés
interiores bajan y vuelven de nuevo al nivel inicial.
Por lo tanto, en un país chico, con un sistema de tipos de cambio fijos y

movilidad perfecta del capital, el país no puede seguir una política
monetaria independiente. Los tipos de interés no pueden alejarse de los
vigentes en los mercados mundiales. El intento de seguir una política
monetaria independiente provoca flujos de capital y obliga a intervenir
hasta que los tipos de interés vuelven a ser iguales a los vigentes en el
mercado mundial.
El cuadro siguiente muestra los pasos del razonamiento:

LOS DESEQUILIBRIOS DE LA BALANZA DE PAGOS, LA INTERVENCION
Y LA OFERTA MONETARIA EN UN PAIS CHICO, CON UN SISTEMA
DE TIPOS DE CAMBIO FIJOS Y MOVILIDAD PERFECTA DE CAPITAL
1. contracción monetaria
2. Subida de los tipos de interés.
3. Entrada de capital, superávit de la balanza de pagos.
4. Presiones para que se aprecie la moneda.
5. Intervención vendiendo moneda nacional y comprando moneda extranjera.
6. La expansión monetaria provocada por la intervención reduce el tipo de interés.
7. Vuelta a los tipos de interés, la cantidad de dinero y la balanza de pagos iniciales.
En el cuadro visualizamos los pasos del razonamiento. El compromiso de mantener un

tipo de cambio fijo corresponde al paso 5. Al tender a apreciarse el tipo de cambio porque los
extranjeros están tratando de comprar moneda nacional, el banco central tiene que
suministrarla. De la misma manera que en una operación de mercado abierto el banco central
compra y vende bonos a cambio de dinero, así en una intervención en el mercado de divisas
las autoridades monetarias compran y venden monedas extranjeras a cambio de la moneda
nacional.
Por lo tanto la oferta monetaria está relacionada con la balanza de pagos. Los superávit
implican una expansión monetaria automática; los déficit una contracción monetaria.
Una expansión monetaria

Analizaremos el modelo IS-LM para una economía abierta, con movilidad perfecta de
capital, por lo que SB = 0 es una línea horizontal, y un sistema de tipos de cambio fijo, para
un país chico.
La balanza de pagos del país solo puede estar en equilibrio cuando el tipo de interés es igual
al extranjero, i = if. A cualquier otro tipo de interés, los flujos de capital son tan grandes que
la balanza de pagos no puede estar en equilibrio y el banco central tiene que intervenir para
mantener el tipo de cambio. Esta intervención desplaza la curva LM.
Examinaremos el caso de una expansión monetaria que parte del equilibrio inicial E. La curva
LM se desplaza hacia la derecha y la economía se traslada al punto E’. Pero en ese punto hay
un gran déficit en la balanza de pagos y, por lo tanto presiones para que se deprecie el tipo
de cambio. El Banco Central debe intervenir vendiendo divisas a cambio de moneda nacional.
Por lo tanto disminuye la oferta de moneda nacional, por lo que la curva LM se desplaza de
nuevo hacia la izquierda. El proceso continúa hasta que se restablece el equilibrio inicial en el
punto E.
De hecho, cuando el capital es perfectamente móvil, la economía nunca llega ni siquiera al

punto E’. La respuesta de los flujos de capital es tan grande y rápida que el Banco Central se
ve obligado a dar marcha atrás en la expansión inicial de la cantidad de dinero tan pronto
como lo intenta. En cambio, cualquier intento de contraer la cantidad de dinero provocaría
inmediatamente enormes pérdidas de reservas, obligando a aumentar la cantidad de dinero y a
volver al equilibrio inicial.
Gráficamente:
i(%) LM LM’
E
i =if SB = 0
E’
0 Y
Una expansión monetaria en un país chico, con un sistema de tipos de cambio fijos y
perfecta movilidad del capital. Cuando el capital es perfectamente móvil, la balanza de
pagos sólo puede encontrarse en equilibrio al tipo de interés i=if. Bastaría con que el tipo de
interés fuera algo más alto para que hubiera una enorme entrada de capital; si fuera más bajo,
habría una salida de capital. Una expansión monetaria que baja los tipos de interés al punto E’
provoca presiones a la baja sobre el tipo de cambio. Las autoridades monetarias deben
intervenir, vendiendo divisas y comprando moneda nacional hasta que la curva LM vuelve a
desplazarse a su posición inicial.
Una expansión fiscal
En un sistema de tipos de cambio fijos y perfecta movilidad del capital, una expansión fiscal
es, por el contrario sumamente eficaz si la oferta monetaria no varía inicialmente, una
expansión fiscal desplaza la curva IS hacia la derecha, tendiendo a elevar tanto el tipo de
interés como el nivel de ingreso.
La subida del tipo de interés provoca una entrada de capital que genera una apreciación del
tipo de cambio. Para mantener el tipo de cambio, el Banco Central tiene que aumentar la
oferta monetaria, por lo que se eleva aún más el ingreso, Y. Se restablece el equilibrio cuando
la oferta monetaria ha aumentado lo suficiente para devolver el tipo de interés a un nivel
inicial , i=if .
En este caso , con una oferta monetaria endógena, el tipo de interés se mantiene constante, en
realidad fijo, y se aplica el multiplicador keynesiano sencillo correspondiente a una expansión
fiscal.
Expansión fiscal: ∆ G; ∇ T; ∆ M = 0
.
i (%) LM LM’
E’
i >if
E E”
i=if BP = 0
i < if
IS’
IS
0 Yo Y1 Y2 Y
Una expansión fiscal en un país chico, con un sistema de tipos de cambio fijos y
movilidad perfecta de capital.
Si se produce una expansión fiscal, IS se desplaza hacia la derecha a IS’, previamente

habrá equilibrio interno y externo en el punto E y ahora el equilibrio interno será en E’,
observándose que el tipo de interés interno, i, es mayor que el internacional, lo que provoca
una entrada importante de capital determinando una BP con superávit.
Los inversores externos presionan para apreciar el tipo de cambio, ante lo cual el Banco
Central interviene comprando divisas y vendiendo moneda nacional para mantener fijo el tipo
de cambio; esto hace que se incremente la oferta monetaria en moneda nacional lo cual hace
que LM se desplace hacia la derecha a LM’.
Este aumento de la oferta monetaria provoca un nuevo aumento del nivel de ingreso, pero
reduce el tipo de interés hasta el punto en que el tipo de interés interno se iguala al externo,
lográndose en E” tanto el equilibrio interno como externo, por lo que podemos decir que la
política fiscal expansiva es efectiva para provocar un aumento en el nivel de actividad
económica (teniendo en cuenta que los precios están dados).
EL MODELO DE MUNDELL FLEMING: LA MOVILIDAD PERFECTA DE

CAPITAL, EN UN PAÍS CHICO, CON UN SISTEMA DE TIPOS DE CAMBIO
FLEXIBLE
Se utiliza el modelo de Mundell Fleming para ver cómo funciona la política monetaria y fiscal
en una economía cuyos tipos de cambio son totalmente flexibles y el capital es perfectamente
móvil, para un país chico. Se supone que los precios interiores se mantienen fijos, incluso
aunque el tipo de cambio sea flexible.
En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, el Banco Central no interviene en el

mercado de divisas. El tipo de cambio debe ajustarse para vaciar el mercado, de tal manera
que se equilibren la demanda y la oferta de divisas.
En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, la ausencia de
intervención implica que la balanza de pagos está equilibrada. Los déficit
de cuenta corriente (XN< 0) deben financiarse por medio de entradas de
capital privado; un superávit por cuenta capital es contrarrestado con
salidas de capital. Los ajustes del tipo de cambio garantizan que la suma de
la cuenta corriente y la cuenta de capital es cero.
Los tipos de cambio totalmente flexibles tienen una segunda implicancia: el Banco Central
puede fijar como desee la oferta monetaria. Como no tiene obligación de intervenir, deja de
existir una relación entre la balanza de pagos y la oferta monetaria.
La movilidad perfecta de capital implica que sólo hay un tipo de interés al que la balanza de
pagos está equilibrada : i = if ; a cualquier otro tipo de interés, los flujos de capital son tan
grandes que la balanza de pagos no puede estar equilibrada.
Esta idea se representa en el gráfico siguiente por medio de la línea recta i = if.
i(%)
Apreciación
i = if
Depreciación
IS
0
Y
La influencia de los tipos de cambio en la demanda global.
La ecuación: Y = A ( Y, i) + XN ( Y, Yf, R) , nos recuerda que el tipo de cambio real es

un determinante de la demanda global y, por lo tanto sus variaciones desplazan la curva IS.
Dados los precios internos y externos, P y Pf, una depreciación aumenta la

competitividad de nuestro país, mejora las exportaciones netas y, por lo
tanto desplaza la curva IS hacia la derecha. En cambio, una apreciación
real encarece relativamente nuestros bienes y, por lo tanto empeora nuestra
balanza comercial y reduce la demanda de nuestros bienes, por lo que la
curva IS se desplaza hacia la izquierda.
La flechas de la figura relacionan la demanda global con el tipo de interés. Si el tipo de interés
interno fuera superior al mundial o externo, las entradas de capital provocarían una
apreciación de nuestra monedas. En cualquier punto situado por encima de i =if, el tipo de
cambio se aprecia, nuestros bienes se encarecen relativamente y la demanda global
disminuye. Por lo tanto IS se desplaza hacia la izquierda.
En cambio cualquier punto situado por debajo de i =if corresponde a una depreciación, una
mejora de la competitividad y un aumento de la demanda. Por lo tanto, la curva IS se desplaza
hacia la derecha
Por lo tanto, cuando el capital es perfectamente móvil y los tipos de cambio

son flexibles, en un país chico, los flujos de capital influyen poderosamente
en la demanda. Si el tipo de interés interno baja con respecto al tipo
exterior, if, se producen salidas de capital que provocan una depreciación
del tipo de cambio, un aumento de la competitividad, y, por lo tanto, un
incremento de la demanda de nuestros bienes, lo que se representa por un
desplazamiento de IS hacia la derecha. En cambio, si el tipo de interés
interno es mayor que el tipo de interés externo, if, las entradas de capital
provocan una apreciación, una pérdida de competitividad y una
disminución de la demanda de nuestros bienes, lo que se representa por
medio de un desplazamiento de la curva IS hacia la izquierda.
El ajuste ante una perturbación real
a) Un aumento de las exportaciones. Es decir analizaremos cómo afectan al nivel de

producción, al tipo de interés y al tipo de cambio un aumento exógeno de la demanda
mundial de nuestros bienes.
Retomamos las ecuaciones:
Y = A ( Y, i) + XN ( Y, Yf, R )
BP = XN ( Y, Yf, R ) + FC ( i – if)
i = if
suponemos que el punto inicial de equilibrio es el E, del gráfico siguiente, observamos

que el aumento de la demanda extranjera, de las exportaciones, implica un exceso de
demanda de nuestros bienes. Al tipo de interés, tipo de cambio y nivel de producción
iniciales, ahora la demanda de nuestros bienes es superior a la oferta. Para que el
mercado de bienes se encuentre en equilibrio al tipo de interés y tipo de cambio iniciales,
es necesario elevar el nivel de producción. Por lo tanto la curva IS se desplaza hacia la
derecha a IS’.
Examinemos por un momento el punto E”, en el cual se vacían los mercados de bienes y
dinero. En este caso, la producción ha aumentado para satisfacer el aumento de la
demanda. El incremento del ingreso, Y, ha elevado la demanda de dinero y, por lo tanto,
los tipos de interés de equilibrio.
De hecho, nunca alcanzaríamos ese punto. La tendencia de la economía a avanzar en ese

sentido provocará una apreciación del tipo de cambio que nos llevará al equilibrio inicial
E.
i (%)
LM
E’
E
if SB = 0
IS’
IS
0 Yo Y
Producción
Efectos de un aumento de la demanda de exportaciones: un aumento de la demanda

extranjera de nuestros bienes al tipo de cambio y al tipo de interés iniciales del punto E
crea un exceso de demanda de bienes . la curva IS se desplaza hacia la derecha hacia IS’
y los mercados de bienes y de dinero se encuentran ahora en equilibrio en el punto E’.
Pero en ese punto el tipo de interés interno es superior al externo, if. Tiende a entrar
capital en el país en respuesta a la subida del tipo de interés y el superávit resultante de la
balanza de pagos provoca una apreciación de la moneda. La apreciación significa que
disminuye la competitividad del país.
La curva IS comienza a retornar a su posición anterior como consecuencia de la

apreciación y el proceso continúa hasta que se alcanza la posición inicial de equilibrio en
el punto E. Al final el aumento de las exportaciones (o la expansión fiscal) no altera
la producción. Provoca simplemente una apreciación de la moneda, y por lo tanto,
una variación compensatoria de las exportaciones netas.
b) Una expansión fiscal. El análisis anterior es útil no sólo para el caso de un aumento
de las exportaciones sino también en el de otras perturbaciones como una expansión
fiscal.
Una reducción de los impuestos o un aumento del gasto público elevan la demanda de
la misma manera que un aumento de las exportaciones. una vez más, la tendencia de los
tipos de interés a subir da lugar a una apreciación y, por lo tanto, a un descenso de las
exportaciones y un aumento de las importaciones. Por ende, se produce en este caso un
efecto expulsión total. Este efecto expulsión no se debe a que la subida de los tipos de
interés reduzca la inversión, sino a que la apreciación del tipo de cambio reduce las
exportaciones netas.
Conclusión: las perturbaciones reales de la demanda no afectan a la

producción de equilibrio cuando los tipos de cambio son flexibles y el
capital es perfectamente móvil. Produce una apreciación compensatoria
del tipo de cambio y altera la composición de la demanda interior a
favor de los bienes extranjeros y en detrimento de los nacionales.
En cambio en un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta
de capital, vimos que una expansión fiscal es sumamente eficaz para
elevar la producción de equilibrio.
El ajuste ante una variación de la cantidad de dinero
Analizaremos una política monetaria expansiva, aumento de la cantidad de dinero, y

veremos que en un sistema de tipos de cambio flexibles provoca un aumento del ingreso
y una depreciación del tipo de cambio.
Partimos del siguiente gráfico:

i(%)
LM
LM’
E
E”
i = if BP = 0
E’
IS IS’
0 Yo Y’ Y
Producción
Partimos inicialmente del punto E y consideramos el caso de un aumento de la cantidad

monetaria de dinero, M. Como los precios están dados, aumenta la cantidad real de
dinero, M/P. En el punto E hay un exceso de oferta de saldos reales. Para restablecer el
equilibrio, los tipos de interés tendrían que ser más bajos o el ingreso, Y, tendría que ser
mayor. Por lo tanto la curva LM se desplaza hacia la derecha a LM’.
¿La economía se encuentra en equilibrio en el punto E’?
En ese punto, los mercados de bienes y de dinero se encuentran en equilibrio (al tipo de
cambio inicial), pero los tipos de interés han bajado respecto a los mundiales. Por lo tanto
las salidas de capital presionan sobre el tipo de cambio y provocan una depreciación.
Esta depreciación causada por la salida de capital eleva los precios de las importaciones,
aumenta la competitividad de nuestros bienes y eleva la demanda de nuestra producción.
La curva IS se desplaza hacia la derecha hasta que la depreciación del tipo de cambio ha
elevado la demanda y la producción hasta el nivel indicado por el punto E”.este es el
único punto en que el mercado de bienes y dinero sólo se encuentra en un equilibrio
compatible con el tipo de interés mundial. Por consiguiente, los tipos de cambio y
los pecios relativos y, por lo tanto la demanda, ya no tienden a variar.
Conclusión: en un sistema de tipos de cambio flexibles una expansión

monetaria provoca un aumento de la producción y una depreciación del
tipo de cambio. El Banco Central no interviene, por lo que el aumento
de la cantidad monetaria de dinero no se “invierte” en el mercado de
divisas. El tipo de cambio se deprecia y la producción aumenta
realmente, dado el supuesto de los precios fijos.
En un sistema de tipos de cambio fijos, las autoridades monetarias no
pueden controlar la cantidad nominal de dinero y el intento de
aumentar el dinero provoca meramente una pérdida de reservas y una
inversión del aumento de la cantidad de dinero. La política monetaria
no puede influir en la producción.
EFECTOS DE LA POLITICA MONETARIA Y FISCAL CUANDO

EL CAPITAL ES PERFECTAMENTE MOVIL
Tipo de cambio fijo Tipo de cambio flexible
Expansión Monetaria
No varía la producción; las pér- Aumento de la producción;

didas de reservas son iguales al mejora la balanza comercial;
aumento de dinero. depreciación del tipo de cam-
bio.
Expansión fiscal
Aumento de la producción; em- La producción no varía; re-

peoramiento de la balanza co- ducción de las exportaciones
mercial. netas ; apreciación del tipo
de cambio.
ANEXO BOLILLA 12.
LA BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos de un país, es el documento contable que registra sistemàticamente todas

las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar, durante cierto período, entre los
residentes del país y los del resto del mundo.

diario en la contabilidad de una empresa. En este caso la “empresa”, está constituida por los
residentes en el país, y lo registrado en su libro diario, por las operaciones que realiza con los
no residentes.
Cabe recordar que residente, es todo aquel, cualquiera sea su nacionalidad, que tiene su centro
de interés en el país.
La balanza de pagos es el “balance general” de la empresa al fin del período contable

considerado. La balanza de pagos es “ex post”, se contabilizan las operaciones ya realizadas
en dólares.-
Las grandes cuentas o los rubros de la balanza de pagos son tres: mercancías y servicios,
transferencias unilaterales y capital y oro monetario. Se agrega un cuarto rubro, errores y
omisiones, a fin de balancear las posibles diferencias que puedan surgir por la forma de
compilación de las tres primeras.
Bajo el rubro mercancías y servicios se registran transacciones reales, cuyo resultado es la

transferencia de bienes entre residentes y no residentes. El importe consignado en el débito de
este rubro significa entrada de mercancías (importaciones) y entrada (o compra) de servicios a
no residentes. El crédito significa salida de mercancías (exportaciones) y salida (o venta) de
servicios a no residentes. Los servicios pueden ser reales o financieros.
- Las transferencias unilaterales representan operaciones con bienes, servicios o activos

financieros que no poseen una contraprestación económica. El caso típico son las donaciones.
El débito significa la salida de las donaciones y el crédito su entrada.
- El rubro capital y oro monetario representa la variación en los activos y pasivos que se
produjo durante el período considerado, como consecuencia de las transacciones en
mercancías y servicios y de las transferencias unilaterales. Por esa razón, el saldo de este
rubro es igual (salvo errores y omisiones) a la suma algebraica de los dos rubros anteriores.
El débito de la cuenta significa la entrada de divisas u oro, o bien una baja del endeudamiento
con los no residentes. El crédito, en cambio, la salida de divisas u oro, o bien, el aumento del
endeudamiento con los no residentes.
- En las presentaciones actuales de la balanza de pagos, y según la metodología del FMI, se

separa la cuenta capital de la variación de reservas internacionales y el financiamiento. De
esta manera, la cuenta capital representa la contrapartida de las operaciones reales del
período, mientras que la variación de reservas internacionales y el financiamiento nos
indican el movimiento de divisas o endeudamiento, cuya finalidad es financiar el déficit o
compensar el superávit externo.
Para facilitar su análisis, las transacciones registradas en la balanza de pagos, aparecen
agrupadas, de acuerdo con su carácter, en diferentes sub-balanzas.
Estructura de la balanza de pagos:
I) Balanza por Cuenta corriente

- Sub balanza comercial o Mercancía: X y M
- Sub balanza de servicios : Servicios: reales y
Estructura de
financieros
la balanza de
- Sub balanza de Transferencias: transacciones
pagos
unilaterales
II) Balanza por Cuenta capital

III) Errores y omisiones
IV) Variación neta de reservas internacionales
V) Financiamiento de la balanza de pagos
I. balanza por cuenta corriente o de cuenta corriente, se la denomina así porque

agrupa todas las transacciones que generan renta en el país o en el exterior durante el
período corriente, o afectan al ingreso disponible en el período, como ocurre con las
transferencias. Agrupa a tres sub balanzas, la suma algebraica de las tres determinan el
saldo de la :
• Sub - balanza comercial o mercancías: registra el valor de las compras y ventas de

bienes entre residentes y no residentes. Como exportaciones del período se toman
aquellas mercancías embarcadas en el tiempo comprendido por éste. Las
exportaciones se valúan F.O.B., mientras que las importaciones se valúan C.I.F. (
o sea las primeras no incluyen el valor del seguro y flete y las segundas sí)
.
• Sub - balanza de servicios es la que registra las operaciones internacionales que

reportan ingresos por los servicios prestados por los residentes del país a los del resto
del mundo, y las que implican pagos por servicios recibidos. En ella se incluyen el
transporte y los seguros comerciales ligados a las importaciones o exportaciones de
mercancía, el turismo y los viajes. Registra, además, el valor del ingreso de inversión-
los ingresos o pagos internacionales correspondientes a beneficios, intereses y
dividendos por inversiones en activos reales o financieros efectuadas fuera del país de
residencia-, los derechos de autor, los ingresos o pagos por la explotación internacional
de patentes o marcas, la asistencia técnica y otros servicios.
Cabe señalar que en esta sub cuenta, y en el rubro “intereses”, se registran los pagos
que nuestro país efectúa – en divisas- por intereses de la deuda externa.
• Sub - balanza de transferencias agrupa las transacciones privadas o públicas con ekl
exterior que no implica contrapartida (remesas de emigrantes o donaciones
intergubernamentales, por ejemplo). A la suma de las tres sub-balanzas, comercial, de
servicios y de transferencias, se le denomina balanza por cuenta corriente o de
cuenta corriente, porque agrupa todas las transacciones que generan renta en el país o
en el exterior durante el período corriente, o afectan al ingreso disponible en el período,
como ocurre con las transferencias.
II. La balanza por cuenta Capital o de capitales, recoge todas las transacciones que
modifican la posición acreedora o deudora del país frente a exterior. Las que implican
un aumento de la posición deudora del país que elabora la balanza o una disminución
de la posición acreedora, se denominan importaciones de capital (obtención de
créditos, aumento de las inversiones del exterior, disminución de las inversiones en el
exterior, reducción de las reservas de divisas, etc). las exportaciones de capital son
operaciones de sentido contrario, que aumentan la posición acreedora o disminuyen la
posición deudora.
Consiste en la entrada o salida de capitales del país reales o financieros.
• Los movimientos de capitales reales comprenden básicamente los fondos destinados

extranjero. Este tipo de movimiento de capitales se asocia a las empresas
multinacionales (o trasnacionales) de sector productivo, que radican capitales en un
país determinado con el objeto de realizar en dicho país emprendimientos productivos.
En otras palabras, se trata de movimientos de divisas que tienen como finalidad la
instalación de fábricas, departamentos comerciales, filiales, etc.; o la ampliación de la
capacidad productiva preexistente. Se denominan inversiones directas o capitales de
riesgo a estos flujos de capitales.
• Los movimientos de capitales financieros o inversiones especulativas, por su parte,

consisten en el ingreso o egreso de divisas que se genera entre el país y el exterior
como consecuencia de las diferencias entre los rendimientos de los activos financieros
internos y externos. Integran este concepto los préstamos tomados por residentes
nacionales en el exterior, los depósitos efectuados por extranjeros en el sistema
financiero nacional, y los depósitos que realizan los argentinos en instituciones
financieras de otros países.
En relación al movimiento de capitales, es importante efectuar una segunda distinción

entre capitales autónomos –o no compensatorios- y capitales compensatorios.
a) Los movimientos de capitales autónomos son aquellos que se vinculan directamente

al proceso productivo, a operaciones comerciales o financieras, pero que no se
originan en la situación de reservas de divisas del Banco Central. Cuando una
empresa extranjera se localiza en el país, ello no responde a una necesidad de divisas
que el Banco Central experimente en el corto plazo, sino a cuestiones de más largo
plazo originadas (o vinculadas en forma indirecta) en inversiones productivas. Así las
inversiones directas son típicos ejercicios de movimientos de capitales autónomos.
También se consideran movimientos de capitales autónomos los préstamos tomados

del exterior para financiar proyectos de inversión específicos, tanto públicos como
privados. Los depósitos que los particulares realizan en bancos del exterior tampoco
se originan en problemas relativos a la situación de reservas del Banco Central y por
lo tanto constituyen ejemplos adicionales de movimientos de capitales autónomos.
b) Los movimientos de capitales compensatorios (o no autónomos) están referidos a

los préstamos que solicita el gobierno al FMI u otro organismo internacional para
contrarrestar una deficiencia de corto plazo en la situación de reservas, o para hacer frente a
la escasez de divisas en relación a las necesidades de pagos externos.
De esta manera podemos establecer que todos los movimientos de capitales reales se
consideran de carácter autónomo. En tanto que los movimientos de capitales
financieros serán compensatorios cuando se trate de préstamos solicitados por el gobierno
nacional a través del Banco Central a instituciones financieras del exterior (FMI) para
atender dificultades de pagos externos o para recomponer la situación de reservas. Todos los
otros movimientos de capital se consideran autónomos.
III. Errores y omisiones: esta cuenta soluciona las incongruencias que pueden originarse al tomar
datos de fuentes dispersas y contradictorias. Por otra parte, su valor es escaso.
IV. Variación neta de reservas internacionales: los cambios en las reservas en poder del
Banco Central son el resultado de las transacciones que el país realiza con el exterior y
que se registran en los rubros enumerados. Puesto que todas las demás transacciones
implican ingresos y egresos de divisas, las variaciones de reservas aparecen, junto a
los movimientos de capitales compensatorios, como rubros equilibradores cuando se
presentan discrepancias entre los ingresos y egresos de divisas originados por el resto de las
operaciones.
V. El financiamiento de la balanza de pagos: representa los movimientos de capitales

compensatorios necesarios para hacer frente a la variación de reservas
internacionales netas. Deben distinguirse las transacciones que se efectúan con
independencia de la situación de reservas del Banco Central, de aquellas que surgen como
mecanismos compensatorio (financiamiento). Las primeras se denominan “transacciones
sobre la línea”, corresponden a los movimientos de divisas y el endeudamiento que
surgen de operaciones reales- movimiento de capitales
autónomos- y las segundas “transacciones bajo la línea”, indica de qué manera se
financiaron el faltante o el sobrante de la parte superior. Los movimientos de capitales
compensatorios – financiamiento de la Balanza de Pagos- y las variaciones netas de reservas
se incluyen en la categoría de transacciones bajo la línea.

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Tasa de crecimiento anual pc = ( PIBt – PIBt-1) x 100 - (Pobt – Pobt-1) x 100

Tasa de crecimiento anual pc = ( ∆ PIBt x 100) – ( ∆ Pobl. X 100)

Para Argentina, la tasa de crecimiento anual de la población es aproximadamente 1,5 %. Esto