Vatoractén de empresas Fernando Jaramilo Betancur Objetivo general ¥ Presentar los aspectos més importantes acerca de lo que implica la estructuracién y desarrollo del objetivo basico financiero en las organizaciones empresariales. Objetivos especificos ¥ + Conocer los distintos conceptos de empresa y sus objetivos. + Identificar las diferentes clases de objetivos que se pueden alcanzar en las ‘empresas. + Establecer las diferenciaciones entre maximizar las utilidades © maximizar la riqueza. + Conocer los efectos del riesgo en el objetivo bisico financiero. + Identificar cémo se desarrolla el objetivo basico financiero en entidades dis- tintas a la anénima, + Diferenciar el problema de agencia y el control de la empresa asi como la manera de resolverio. + Desarrollar el concepto de Gerencia Financiera y su incidencia en el objetivo basico financiero. AHORA EMPEZAMOS LOS ASPECTOS FUNDAMENTALES DE LA VALORACION Objetivo basico financiero v Siempre ha existido la desprevenida tendencia a pensar que el principal objetivo financiero es la maximizacién de utilidades. Esta es une posicién equivocada puesto que se identifica un conjunto de limitaciones que hacen no viable el objetivo. Es el caso de que sélo tiene en cuenta el corto plazo sin considerar la continuidad, la per- ‘manencia en el mercado que a largo plazo debe lograrla empresa. Indudablemente, el analisis debe ser mas profundo para obtener las debidas conclusiones. Por tanto, el presente capitulo se dedicara a estudiar el objetivo financiero mas representativo para las organizaciones. Esto necesariamente implica todo un proceso de evaluacién tanto de las condiciones internas como externas a la firma. Iniciamos la discusién con el concepto de empresa y los objetives organizacionales, ya que interpretar a la empresa es importante, puesto que en la mayoria de las veces influye, la manera1 objetive bisico financiero como se orienta el negocio y, ademas, es esencial en la definicién de un objetivo general que sirva de base para trazar el horizonte de la firma: Posteriormente, como resultado de los cambios ocurtidos en el entarno, indicamos que las decisiones no se toman en condiciones de certeza y, por tanto, los resultados también son probables. De ahi que no se puede perder la visién del riesgo que in- volucra la consecucién del abjetivo bésico financiero. Este riesgo tiene muy distintas Interpretaciones y presentaciones en la organizacién. Resultan expresiones muy co- nocidas como el riesgo operative, el riesgo financiero, el riesgo total, el coeficiente beta, la calificacién de riesgos, entre otros, que de una u otra forma incielen con su presencia en la consecucién del objetivo. Indudablemente, dados los comentarios anteriores, es importante resaltar el interés, de la funcion financiera en sus decisiones basicas, como es el caso de la adquisicion de activos con la debida financiacién o la gestion de los mismos como una meta global que busca el incremente de valor. E5 decir, para lograr aumentar el valor, la funcién financiera orienta sus decisiones hacia tres grandes areas: las decisiones de inversi6n, financiacién y distribucién de utilidades. Las tres decisiones se enmmarcan en un proceso de generacién de flujos de caja libre y, por lo tanto, de valor. Para ello, es prefrequisito fundamental definir el objetivo de las organizaciones. Por lo tanto, tratamos de definir el objetivo basico financiero, ya sea a través de la maximizacion de utilidades 0 de la maximizacién de la riqueza. A manera de conclusion, ese obje- tivo esta constituido por la maximizacién de la riqueza del accionista. Directamente relacionado con el pérrafo anterior se encuentra la definicién del ob- jetivo cuando sea una empresa distinta a la sociedad anénima y, especialmente, si la empresa no se encuentra inscrita en la Bolsa de Valores, de ahi que no cotice ni realice operaciones en el mercado bursatil. Aunque esto no es realmente un proble- ma grave para expresar el objetivo bésico financiero. Por lo tanto, se sefalan algunas maneras de disefiar e interpretar dicho objetivo en el capitulo, De manera complementaria, es tratado un tema de manifiesta importancia en la tl- tima década, que analiza con detalle el conflicto originado entre administradores y asaciados (duefios de los negocios). Hecho que se centra en estudiar el efecto en la definici6n y logro del objetivo basico financiero. Esto es lo que constituye el llamado Problema de Agencia en las empresas para concretar todo en la nueva visién de la gerencia financiera ‘CONSULTE: ee ae eres 1. JARAMILLO B,, Fernando. Reestructuracién y valoracién de empresas. Institucién UniversitariaValoracion de empresas Fermanda Jara Bstancur MET COMERSAEE) | Sos El objetivo en ls éreas de la organizacion En las circunstancias actuales, las organizaciones estén involucrando nuevos enfo- ques para una mejor gestion. Gestidn que tiende hacia la optimizacién. Induda- blemente, esto es de significativa importancia, puesto que en condiciones de crisis se constituyen en la mejor respuesta al entorno y a las necesidades internas. Para ‘asumir esta situacién las empresas se estructuran de una manera funcional, por pro- cesos 0 de cualquier otra menera, de acuerdo a condiciones que les permitan operar ccon los mejores resultados. Pensamiento funcional ¥ on el criterio funcional se enfatiza en las reas basicas que aparentemente se en- cuentran en toda organizacion. En este caso las teorias hacen referencia divisiones funcionales como: Talento Humano, Mercadeo y Ventas, Operaciones, Sistemas de Informacién y Finanzas, entre otras, En raz6n de ella cada funcidn establece su pro- pio objetivo. Estos se deben constituir en el soporte y complemento del objetivo general de la organizacién. En el cuadro No.l es presentado lo que podria ser un objetivo empresarial (para toda la firma) y los objetivos segun la dependencia res- pectiva, Las caracteristicas de dicho cuadro se manifiestan hacia la generacién deVeloractén de empresas Femanda Jaramillo Betancur valor y un crecimiento sostenible de la empresa y las funciones especificas, es decir, Talento Humano, Mercadeo y Ventas, Operaciones, Finanzas, Sisternas de Informa cién, expresan sus abjetivos bajo el mismo criterio. Por ejemplo, Finanzas sefala generar valor en la empresa y sus filiales Por procesos ¥ En este caso la organizacion parte del criterio de que la empresa se puede estructu- rar por grandes procesos donde cada equipo participa en el logro de los objetivos de acuerde con los requerimientos que se planteen. Tradicionalmente, en un cuadro de mando integral se establece un gran objetivo, luego se disefian objetivos por perspectiva y, finalmente se estructuran objetivos especificos para cada perspectiva En el cuadro No. 2 se presenta una ilustracién. Ccuacro No.1: Los obfetivos con un punto de vista funcional y __) ‘OBJETIVO EMPRESARIAL: Fstablecer los lineamientos para que las decisiones de inversién, financiacién y distibucién de utllidades converjan hacia la generacién de valor y un crecimiento sostenido dela empresa, Talento humane Enfocar el capital humane y el desarrollo de las competencias empresariales hacia los ob- Jetives de la orgenizacion, Mercadeo y ventas Superar las expectativas de los clientes con criterias de rentablidad y aportar a la soste ribiidad det mercado para aumentar el creci- miento de la empresa Operaciones ‘Adaptar la organizacién para cumplir con los retos empresariales especificamente en cuan- te 0 productividad y eficiencia, Sistemas de informacion Disefar un sistema de informacion que permi- ta verficar lor resultades de lat accionas em: presariales y el proceso de creacién de valor Finanzas ‘Generar valor en Ia empresa y aus fala: Estos enfoques son muy importantes por los efectos que generan en el desarrollo y crecimiento de la organizacién. Ahora, es importante centrarnos en el objetivo basico financiero (OBF). 101 objetivo basico financero CCuadro No. 2: Objetivor empresariale:y por parpactiva Un crecimiento sostenido y rentable. ‘OBJETIVO EMPRESARIAL: Establecer los lineemientos financleros para que las antiguas y nue- vas inversiones, incluyende las filales, azeguren la permanente generacion de valor a través de PERSPECTIVA oBsETIVo “Financiere ‘Generar valor e la empresa y ss filles, 2. Clientes ymercadeo Superar las expectativas de los clientes con cri- tetios de rentabilidad y aportar ala sostenbil dad del mercado para aummentar el crecimiento dela empresa. 43. Productividad, eficiencia y ‘prendizaje organizacional ‘Adaptar la organizacién para cumplir con los rotor empresariale: expecticamente en cu nto a productividas y efieiencia, 4. Desarrollo del talento humane El objetivo Eniceniin) émaximizar las utilidad émaximizar la riqueza? La empresa > y sus objetivos (COB1ET0 BAsICO™ ~_FINANCIERO Enfocar el capital humane y al desarrollo de Jas competencias enpresarales hacia los ob- nciero, es?, »| _ Objetivos posibles El objetivo basico fnanciero, imaximizar utlidades?, umaximizar riqueza? Elabjetiv en las areas, de la organizacion Ya se ha visto cémo los objetivos de las diferentes funciones apuntan directamente hacia un grupo especifico de personas: los consumidores en el caso de mercado y la produccién, los trabajadores en el caso del drea personal, los clientes internos y externes y los flujos de caja con respecto a finanzas, entre otros. Pero el punto importante es que respaldan al objetivo principal del negocio. Sin embargo, nues- tro trabajo debe orientarse hacia el rea financiera. Es decir, cabe ahora preguntar, thacia dénde debe apuntar el objetivo financiero? La respuesta a esta pregunta nos ayudard a acercamos a la estructuracién de dicho objetivo,Valoracién de empresas Fernanda Jaramillo Betancur No cabe dude que los accionistas 0 socios de la empresa son el grupo hacia e! cual debe apuntar el objetivo financiero*. Pero, jen qué términos? {Qué debe sucederle al accionista para que este objetivo se alcance? Indudablemente, que le genere ren- tabilidad, En términos mis concretos, que produzca valor 0 riqueza. La funcién financiera debe orientar una gestién eficiente del flujo de caja, lo cual implica la existencia de algun abjetivo meta en las organizaciones, debido a que el criterio de verificacién sobre una decisién financiera (si es 0 no eficiente) se tie- ne que realizar de acuerdo con algun estindar. Aunque es posible expresar varios objetivos, en este capitulo asumimos que la meta de las empresas es maximizar la riqueza de sus actuales duerios 0 asociados’. Aunque se puede discutir la equiva- lencia entre riqueza y valor, en el texto es aceptado el uso de ambos conceptos para expresar la misma idea. La Gerencia Financiera de una empresa toma decisiones por cuenta de las accionis- tas de la misma. Conociendo esto, en lugar de mencionar posibles objetivos para la funcién financiera lo que se necesita en realidad es contestar una pregunta funda- mental, desde el punto de vista de los accionistas: cual es la decisién més acertada? Si se supone que los accionistas compran acciones porque buscan obtener utilida- des 0 generar riqueza, la respuesta es obvia. Por lo tanto, las decisiones correctas aumentan el valor de las acciones y las decisiones incorrectas disminuyen el valor de las mismas. De estas observaciones se desprende que la Gerencia Financiera actue de acuerdo con los intereses de los accionistas al tomar decisiones que incre mentan el valor de las acciones. Por tanto, el objetivo adecuado para la Gerencia Financiera puede expresarse ast: “El objetivo es maximizar el valor presente de la accién’, que en otros terminas significa incrementar el valor o riqueza del accionista. Entonces, esto im- plica que el abjetivo “maximizacién de utilidades’, que ha sido considerado como el objetivo basico financiero en periods anteriores, en el dia de hoy pierde validez, dado que en la medida en que se somete a la critica profunda es encontrado como menos viable. El andlisis del parrafo anterior permite el planteamiento de una serie de inquietu- des como: Se refiere a las utilidades de este afio?, zse refiere a las utilidades en dos afios? Si es asi, actividades como definir el mantenimiento en las instalaciones operativas, permitir que bajen las existencias de inventarios y otras medidas para reducir costos a corto plazo tenderan a aumentar las utilidades actuales 0 futuras, pero estas acciones no son necesariamente deseables bajo un criterio estratégico de valor. 6 Ibid. 7. VAN HORNE, James C. WACHOWICZ. Fundamentes de administracin financiera. Editorial Pren tee Hall, 1998. 10* Edicién, México. Pagina 3 siguientes. 22El objetivo Basico tinanclero Por otro lado. el objetivo de maximizar utilidades quiz se refiere a alguna clase de utilidades "a largo plazo” © "promedio’, pero atin sigue siendo paco claro su signifi- cado. Adicionalmente, existen varias razones para hacerle observaciones criticas. En primer lugar, ¢se refiere éste algo a cémo maximizar la utilidad neta © maximizar las Utilidades por accion? En las proximas capitulos, con mas detalle y como resultado de este estudio, se sefiala que las cifras 0 indicadores financieros suelen tener poco que ver con lo que es bueno 0 malo para la empresa. En segundo lugar, {qué se quiere decir con el largo plazo? Tal como comenté en una ocasién un famoso economista: ja largo plazo todos estamos muertos! Concretando, este objetivo no menciona cual es el comportamiento apropiado entre las utilidades actuales y futuras, El objetivo de maximizar utilidades no es operacionalmente significative por varias razones que resumimos en este aparte: 1. _ Es ambiguo y limitado en términos de las opciones que ofrece entre cursos alternativos de accién, 2. Ignora los beneficios cualitativos asociades con los diversos cursos de ac- cion. 3. Ignore el comportamiento dindmico que existe en las organizaciones de nuestros dias. 4. Elefecto dilucién que resulta de la emisién de acciones y que afecta el poder de los pequefios accionistas, haciendo cada vez mas débil su posician ante la empresa. 5. La toma de decisiones en el presente y para un periodo de corto plazo, cuan- do los efectos futuros son nocivos. Si bien se puede decir que maximizar las utilidades no es el objetivo financiero ade- cuadio de las empresas, tampoco se pretende afirmar que aquellas nada tienen que ver con él, Por el contrario, las utilidades conforman uno de los elamentas que hacen que se aumnente el valor de mercado de la accién (o de la propiedad de un socio), ero entendidas éstas como consecuencia de una estrategia planificada a largo pla- zoy en este sentido se puede afirmar més bien que el objetivo basico financiero es la maximizacién de la utilidad a largo plazo de la empresa, lo que desde el punto de vista financiero es similar a la maximizacién de la riqueza, Observando lo anterior, la meta de maximizar el valor de las acciones evita los pro- bblemas relacionados. Es decir, para el objetivo de maximizar valor no existe ambi- gledad en el criterio y no hay un problema de corto plazo frente a largo plazo. Se expresa explicitamente que la meta es maximizar el valor actual de la accion. Ahora, dado que el objetivo de la gerencia financiera es maximizar el valor de la accidn, es necesario aprender a Identificar las inversiones y estructura de financlamiento que representan efectos favorables sobre el valor de la accidn. Esto es precisamente lo que se ha estudiado. De hecho, las finanzas corporativas sé definen como el estudio de la relacién que existe entre las decisiones de negocios y el valor de la accién en el negocio; es decir, el objetivo basico financiero es un estudio de este campo del co- capitutotValoracion de empresas Femando Jaramillo Betancur nocimiento, puesto que la participacién en la propiedad de una sociedad anénima se demuestra mediante el precio de mercado por accién de la empresa, que a su vez es Un reflajo de las decisiones de inversidn, financiamiento y distribucién de utilidades. La idea es que el éxito de una decisién de negocios debe ser juzgade porel efecto que, en ultima instancia, tiene sobre el precio de la accién. Veamos algunas ilustraciones. ILUSTRACION No. 1: El objetivo basico financiero de negocios Presente el objetivo basico financiero de empresas del medio y del entorno inter- nacional, SOLUCION En primer lugar, caracterizamos una empresa colombiana integrante de uno de los Grupos industriales mAs fuertes, que es el Grupo Empresarial Antioquefio; luego uno de los bancos que ha tenido alto crecimiento, especialmente, en la década de 11990: es el BBVA de Espafia y finalmente. el abjetivo planteado por The Quaker Gats Company en el afo de 1994. La Compania Nacional de Chocolates 5.A.*, empresa del Grupo Empresarial Antio- quefio de Colombia, en su disefia estratégico plantea precisamente los siguientes elementos: \Visién: “Proporcionar calidad de vida al consumidor con alimentos que satisfagan sus aspiraciones de bienestar, nutricién, diversién y placer’ Misién: "Centrados en la satisfaccién del consumidor, buscamos generarle valor a nuestros accionistas y bienestar a nuestros colaboradores y a la comunidad, Para logrario, enfocamos nuestra actividad empresarial en los negocios de posicionando mareas lideres y apoyadas en una destacada distribucién nacional & internacional. Sustentamos lo anterior en el talento humano, el conocimiento, la Innavacion y los altos niveles de servicio a clientes y consumidores’ Entre los valores establecidos por la empresa aparecen los siguientes: “Somos integros y honrados. Vivimos con rectitud y somos caherentes en lo que pensamos. decimas y hacemos’ “Somos respensables y cumplimes las normas. Asumimos responsabilidades en forma consciente y acatamos las normas de sana canvivencia social, familiar y laboral” 8. Pagina WES de la Compania Nacional de Chacolates de Colombia, 2004. 14El objetivo basco financiero: “Tenemes vocacién de servicio. Vivimos en permanente disposicién de ayudar y servir alos demas’. ivimos la calidad integral. Entendemos que solo brindanda lo mejor de noso- tros lograremos la excelencia. Somos personas comprometidas y responsables en la sociedad, en la familia y en el trabajo" “Actuamos con responsabilidad social. Estamos comprometidos y participamos en la construccién de una sociedad mejor, de la cual formamos parte. Buscamos el bien comin y el pragreso permanente” jomos leales. Somos fieles a unos principios y a una filosofia que busca el bien comin. Estamos comprometidos con una empresa que nos brinda un trabajo digni ficante, honesto y remunerativo Figura No. 1: El Desarollo estratégico de La Compafila Nacional Chocolates S.A. ¥ Crecimienta rentable Crecimiento Oo _selmereade ~CRECIENTE GENERACION — DE VALOR Innovacion NN Satistaceién de clientes vy consumidores Desarrollo de nuestra gente Objetivos estratégicos: En la figura No. 1 se observa la expresién de las objetivos estratégicos de la Compaftia Nacional de Chocolates S.A. que estan centrados en la generacién de valor EI BBVA® (Banco Bilbao Vizcaya Argentaria). BBVA es un grupo financiero global, de gran dimensién y elevada solvencia, con una solida posician en el mercado espariol y una franquicia lider en Latinoamérica. Un grupo que ‘mira de cerca el futur’. Decidido a creary aprovechar nuevas opor tunidades, preparado para los retos del mercado global. Un camino que asegura el majiana, Las ventajas competitivas de un. gran equipo, encaminado a obtener los mejores resultados, Las 85.000 personas que conforman el grupo BBVA atienden a 35 millones de clien- tes en 35 paises a través de una red de 7.000 oficinas, y gestionan 430 mil millones 9. Pagina WER de la BBVAValoracién de empresas Femando Jaramillo Betancur de euros con la maxima excelencia y responsabilidad individual, en provecho de la organizacién, los clientes, los accionistas y la sociedad. ¥ un objetivo comun: unir todas las fortalezas para establecer relaciones duraderas con clientes cada dia més satisfechos. Precisamente, Francisco Gonzalez sefiala: “Nuestra responsabilidad es preservar el patrimonio de nuestros accionistas y la coherencia del proyecto BBVA” 21 Diciem- bre 2004, Finalmente, se encuentra el planteamiento de la multinacional Quaker: “Nuestro ob- Jetivo es maximizar el valor para tos accionistas sobre el largo plazo” En el objetivo, aunque se asume la directriz mencionada, individualmente se insiste en la medida de largo plazo. Se intenta entonces, a través del capitulo, explicar cada una de estas limitaciones. Simulténeamente se cuestiona que el contenido empirico de la meta de maximizar Utilidades no se modifique con los cambios estructurales de las empresas ante dis- tintos tipos de asociados 0 en el caso de la transicién de un solo propietario @ un grupo de asociados, quienes pueden no estar motivados por la misma meta. Consulte otras ventajas y limitaciones de los objetivos financieros mencionados. En resumen, maximizar las utilidades de la empresa no siempre significa un Sptimo retorno hacia los accionistas. Las utilidacles se deben enmarcar en el tiempo, pues no es lo mismo ofrecer un volumen de ganancia en un afio dado, que hacerlo en sumas menores pero con cabertura de varios periodos. El valor que los accionistas le asignan al dinero en el tiempo los llevard a preferir una u otra alternativa. Tampoco se puede desconocer el riesgo que implica la expectativa de utilidades futuras y que, entre mayor sea el riesgo més grande seré la exigencia de rentabiliclad del accio- nista. EI mayor nivel de utilidades puede lograrse incluso emitiendo mAs acciones para que contablemente se eleven las ganancias al decrecer los pasivos, pero esto puede implicar que la utilidad por acci6n se vea disminuida. Asimismo, el que exista Utilidades no obliga a su conversién autamatica en dividendos, ni a que se distribu- yan a los duenos. Maximizar utilidades implica maximizar el pago de impuestos, lo cual puede no ser del interés de los accionistas. Tampoco interesa la maximizacion de utilidades cuando ella significa pérdida en la participacién del mercado. Recortar el presupuesto de mercadeo, 0 el de investigacién y desarrollo, puede canducir a 10. The Quaker Oats Company, 1938 Anual Report 16El objetivo basico financiero: mejorar las utilidades, pero sacrificando la capacidad competitiva de la empresa y *deteriorando” su posicién de mercado. Mientras, a la luz del valor un aprovecha- miento de las utilidades puede ocasionar ventajas interesantes. Ubicéndonos en mercado de valor, si dicho mercado es eficiente, los compradores de accianes perciben el valor de la accién con base en el conocimiento que logran de la empresa. Es decir, el mercado bursatil asigna un valor consensual a la accién, basindose en el dividendo actual y en lo que espera que sea el crecimiento poten: cial futuro de acuerdo con la imagen que la empresa haya logrado transmitir. Ast las cosas, el precio de la accién refleja de algtin modo las expectativas futuras y su ascenso 0 descenso evaltia el éxito de la administracién. Cuando el mercado es im- perfacta y el valor de la accién es sélo una herramienta para mermar el patrimonio de las socios en busca de ventajas tributarias, hay que acudir a otros indicadores para medir el resultado de la gestién. Las utilidades distribuidas sueten ser el obje tivo més buscado, pero tienen su limitacién en el tiempo y en el riesgo. A lo largo del texto es propuesto que se midan las utilidades futuras distribuibles por medio de flujos de caja descontados, obteniéndose asi la rentabilidad que los accionistas logran sobre lo que tienen invertido y, ademds, utilizando el analisis de sensibiliclad para evaluar los riesgos que se corren. ACTIVIDAD: Consuite en varias empresas colombianas el objetivo bisico financier vy haga un analisis de los mismos Sin embargo, con esta meta la gerencia financiera puede continuar mostrando incre- mentos en la distribucién de las utilidades, pero sélo si emite acciones y usa los flujos de caja para invertir en activos financieras, como es el caso de los bonos de tesoreria. Para la mayor parte de las empresas, esto resultaria en una disminucién de las utili- dades de cada propietario de una accién, esto es, las utilidades por accién caerfan, puesto que la rentabilidad de los bones no podra ser superior al casto que se asume en la distribucién de la utilidad. Igualmente, maximizar las utilidades no involucra el riesgo o la incertidumbre en el posible flujo de utilidades que estirnamos. ILUSTRACION No. 2: El objetivo de maximizacién La empresa Osorio quiere introducir un novedoso producto al mercado y pretende maximizar su utilidad, ¢qué puede hacer la firma Osorio para lograr el objetivo? Qué pasaria en el caso de maximizar el valor? SOLUCION La empresa puede recurrir al uso de mano de obra barata no calificada, disminuir los costes de mantenimiento y el control de calidad, determinar altos precios de venta para el producto, con una limitada prestacién de servicios de postventa, entre otras.Valoracién de empres Es posible que esta estrategia genere altas utilidades al principio, pero sino se tiene en cuenta que la mano de obra no calificada genera ineficiencia y deteriora la cali- dad, que las maquinas sufren mayor deterioro si no se les mantiene adecuadamente, que el producto tiene un ciclo de vida y que ademas pueden surgir sustitutos, el fracaso no se dejara esperar’. En el caso de la maximizacién del valor haria del cum- plimiento de esas actividades una forma completamente inversa, de tal manera que no contribuya al lagro del abjetivo de maximizar el valor. ISTRACION No. 3: El objetivo de maximizacion Una empresa que tradicionalmente ha abastecido al mercado con varios productos yen cualquier momento decide abandonar algunos de ellos por dedicarse a produ- Cir solamente los mas rentables. Con la decision alcanzaria la empresa la maximiza- cién de las utilidacies?, y {Cual seria el valor? SOLUCION La empresa posiblemente mejoraria las utilidades a corto plazo, pero puede abrir la posibilidad de que la competencia, aprovechando el vacio que presenta el mercado no atendido con los productos menos rentables, comience a conquistar a los demas clientes de la empresa, lo que a largo plazo implicaria una dificil situacién para ésta. © podria acurrir lo contrario y la empresa obtendria muy buenos resultados. Direc- tamente involucrada con los casos anteriores, se encuentra la politica de distribucion de las utilidades. Puesto que los dividendos estén en concordancia con la politica especialmente, en el largo plazo y con las situaciones mencionadas, es muy dificil que las utilidades tomen en cuenta cualquier tipo de dividendo que pueda pagar la empresa a largo plazo. Lo que se quiere seflalar es que la abtencidn de las utilidades debe obedecer mas a una estrategia planificada a largo plazo que a la explotacion in- controlada de las diferentes oportunidades que el mercade le brinda a la empresa en el corto plazo. Si esto es asi entonces debemos ubicar el abjetivo basico financiero en el plano del largo plazo. Precisamente, el consultor empresarial Oscar Len Garcia, en su texto Administracién financiera, fundamentos y aplicaciones, presenta un ejemplo bien interesante para explicar esta situacién:"Supongamos el caso de un negocio que consiste en explotar una vaca lechera, El duefio, como es légico, obtiene su utilidad de la leche que ésta produce. Pero, jes el abjetivo financiero principal lograr sola- mente la méxima produccién de leche? Si se analiza esta situacion desde el punto de ‘vista del largo plazo podemos darnos cuenta de que la vaca produce crias y, en forma posterior, puede utilizarse para productos cdmnicos. Sin embargo, se daria un fenéme- ho que no es propiamente un aumento de las utilidades sino mas bien un medio para que éstas se incrementen en el tiempo y cuyo tinico beneficiado, desde el punto de vista financiero, es el uefio. Dicho fenémeno se llama ‘aumento de la riqueza’! AL GARCIA S. Oscar Ledn, Administracidn financiera. Fundamentes y aplicaciones. Editorial Une. Disefto Grifico. 1993. Cal. Colombia. Pagina 2 asEl abbjativa biéeice financiera Apoyados en lo anterior entonces, insistimos nuevamente en definir el OBJETIVO BASICO FINANCIERO coma la maximizacién de la riqueza del accionista, que en atros términos no es mds que la maximizacién del vator de la empresa”. Pero con esto no se quiere decir que el accionista se beneficie del cumplimiento de este objetivo a costa del sacrificio de otros grupos interesados en el negocio, que fueron mencio- nados en un aparte anterior, Por el contrario, si el valor de la empresa aumenta es porque en todos sus aspectos procesales come funcionales se estén logrando los objetivos; hay permanencia en el mercado, crecimiento de éste, eficiencia en la pro- duccién, satisfaccién del personal, del cliente, entre otras. Ahora bien, ;cmo puede determinar un accionista si su riqueza est aumentando? Una primera respuesta en el caso de que la empresa cotice en bolsa es el valor de la accién en el mercado. Si aquella aumenta, entonces también lo hace su riqueza. Claro que ésta es una respuesta muy simple, por los mismos.comportamientos que se originan en el mer- cado de valores, pero es una forma de explicar la riqueza. Ahora, en el caso de una empresa que no cotice en bolsa, habria que medir el crecimiento con otros criterios, Y, {cuales son los otros factores que hacen que el walor de la accion en el mercado aumenter* Es decir, ademas de la utilidad, qué hace que haya inversionistas dis- puestas a comprar 0 a vender sus acciones en el mercado de valores? Mencionemos algunos factores que se destacan por su importancia. Entre ellos se encuentran: el sistema politico global, la politica de distribucién de utilidades, el tipo de actividad que desarrolla la empresa, las perspectivas futuras del negocio, el medio ambiente, la cultura, la tecnologia, el orden puiblico, la situacién dela empresa, el interés de los conglamerados por adquirir empresas, entre otras. El sistema politico global. El sistema politico global viene variando paulatinamen- te. Los cambios en los paises donde se centra el poder ocasionan impacto en las demas comunidades del mundo. Es decir, las decisiones politicas de Estados Unidos que tengan impacto sobre el propio Estados Unidos 0 sobre las paises latinoame- ricanos 0 sobre los paises Europes, afectaran las decisiones de los empresarios, especialmente en el campo de las finanzas. Por lo tanto, existe un proceso de im- poner el poder politico a través de medios como el militar, tecnolégico, econémico, entre otros. De ahi que encontremos paises que tienen un poder impactante sobre los demés paises. Es el caso de Estados Unidos, Inglaterra, China, Jap6n, Alemania, entre otros. Esto implica que al momento de tomar dacisiones debemos concebir la orientacién de los paises que concentran el poder politico. Necesariamente, ese entomo tiene una incidencia importante sobre el precia de mercado de la acci6n, sobretodo cuando existen altos grades de dependencia en un mercado. Es el caso de Colombia con Venezuela, en el que cualquier decisién politica de uno de los dos incide inmediatamente en el comportamiento de los mismos. La politica de distribucién de utilidades. Muy intimamente ligada con Ia utilidad esta su politica de distribucidn. Puesto que los accionistas se integran en va 12. id. 13. Bi ‘capitulo tValoracién ce empres grupos, especialmente aquellos a los que no les interesan los dividendos sino el incremento de la rentabilidad y otros que, preocupados por la liquide, esperan que se les paguen dividendos. Con respecto al Ultimo grupo, una empresa puedie gene- rar muchas utilidades pero pagar pocos dividendos y esto puede que no interese mucho a este tipo de inversionista que busca un beneficio rapido, es decir, liquidez con la posesidn de las accianes, por lo que si la perspectiva futura es una baja en el monto del dividendo ellos estaran dispuestos mas bien a venderlas, haciendo po- siblemente que su valor de mereadio disminuya. El anlisis también se puede hacer con el primer grupo. El tipo de actividad que desarrolia la empresa. £! tipo de actividad que desarrolla la empresa es otro factor importantisimo, ya que tiene una relacion directa con el Fiesgo. Por ejemplo, no es igual el riesgo que se corre con la pasesion de una empro- sa de alimentos que con las acciones de una siderurgica. Si abservamos la catizacion de las principales acciones en la bolsa, podemos encontrar cémo, casi siempre, las més valorizadas pertenecen a sectores tales como alimentos y bebidas, cementeras yen general aquellas que se dedican a la produccién 0 comercializacion de articulos de primera necesidad o muy demandados. Basta con analizar el informe de la Bolsa de Valores de Colambia™, a julio 2 de 1997 y 2009, encontramos lo siguiente: Cuadro No, 3: Precio dees acciones ¥ J laa de Valores de Colombia PRECIO EMPRESA 1997 2009 Nacional de Chocolates 39.750 $2200 ‘Suramerieana de Seguros 32.200 24500 Cementos Argos 5.760 10580 Bancolombia 2.060 19.260 Ba) 5.340 15920 Banco de Bogota 6.800 32.000 SA 6.200 1740 ‘Fuente: Periodico 8 Colombiana y Revista Porafolfe, thas de ano ‘Ahora bien, la demanda obviamente depende de! ambiente econémico en el que se desenwuelven las empresas. Si el andlisis se dirige a las empresas de Internet en- contramos que éstas tuvieron una gran dinamica en los primeros anos y después se 14. La Bolsa de Valores de Colombia (BVC),Inic6 actividades en 2002. Antes existian tres Bolsas de Volores: Bogotd, Medellin y Occidente, Se ha tamado entonces un precio promedio. 20