Valaccbonos 2021

APUNTES FINANZAS 2 Prof: Javier Rivera Araya
Doctor © Ciencias Empresariales

UNIVERSIDAD DE CADIZ
Valuación Financiera de Acciones y Bonos
El objetivo del Administrador financiero es “Maximizar el valor de la acción de la

empresa en el mercado”, sin embargo, el valor de una acción no es una variable
controlable por el Administrador financiero, ya que es el resultado de la oferta y la
demanda por el titulo en el mercado de valores.
Esquemáticamente se puede representar:
Valor de la Empresa en el Mercado

Valor de la accion :
: Numero de acciones en circulacion
El valor de la acción es una apreciación del valor de la Empresa que hace el mercado
dividido en un determinado número de acciones.
El valor de la empresa, en términos financieros, es posible definirlo como el valor actual

de los flujos futuros actualizados a una determinada tasa.
n
Valor Empresa ∑ Ft
t¿0 ( 1+ r )t
Los flujos futuros (Ft) dependen, al igual que la tasa de actualización r de las
decisiones de inversión, financiamiento y dividendos
Por lo tanto una decisión va a ser mala o buena, si no maximiza o si maximiza el valor de
la empresa respectivamente.
Si existen 2 decisiones buenas, la mejor será aquella que aumente mas el valor de la
empresa.
Las decisiones de inversión y financiamiento se reflejan en los flujos futuros y en las
tasas, es decir, en el valor de la empresa. La idea no es maximizar la utilidad (medida
en terminos contables), sino maximizar el Valor de la EMPRESA, ya que esta valuación
considera el riesgo (al considerar la maximización de la utilidad, este no se toma en
cuenta ya que la utilidad es un valor presente).
Las decisiones financieras (inversión, financiamiento, dividendos) son diferentes del

objetivo del administrador financiero. El objetivo del Administrador Financiero es
maximizar el valor actual de los flujos futuros de fondos, con ello, lo que caracteriza la
evaluación de las decisiones son los flujos de fondos.
Así una decisión tiene efecto sólo si modifica los flujos de fondos (Si existe una
corriente de efectivo ( $)).
Hoy
este es el final del año 0

T= 0
No se conoce que cambios puede provocar una decisión en el futuro por lo que significa
decidir con información desconocida.
Para evaluar el resultado de la decisión se hace a través del comportamiento de los

flujos de fondos. Para ello hay que llevar todos los flujos al tiempo cero y actualizarlos
al momento presente (0).
Sin embargo sus equivalencias al momento presente no son iguales ya que los flujos de
fondos son variables aleatorias de las cuales estimamos su valor esperado por lo que
mientras más incierto sea el flujo menos calidad tiene ya que tiene una mayor
variabilidad.
Al tomar decisiones, el resultado de la decisión es desconocido. El momento actual es el

momento cero y el tiempo hacia el futuro generalmente se mide en años. Siempre se
habla del futuro.
No se conoce que cambios puede provocar una decisión en el futuro, esto significa
decidir con información desconocida.
Para evaluar el resultado de la decisión es necesario hacerlo a través del

comportamiento de los flujos de fondos. Para ello hay que tomar los flujos futuros y
actualizarlos al momento presente (0)
Sin embargo sus equivalencias al momento presente no son iguales: mientras más
incierto sea el flujo menos calidad tiene.
Con relación al financiamiento, las empresas se pueden financiar a través de la emisión

de bonos o de la emisión de acciones.
Las acciones y bonos, se pueden interpretar como promesas escritas en un papel.

Prometen entregar fondos después de un tiempo (Principal) y en el ínter tanto pagan
intereses.
Por esa promesa de entrega de fondos en el futuro, los inversionistas se comprometen
a pagar un determinado monto.
Bonos u Obligaciones( En General instrumentos de renta Fija)
Bonos
Un bono, es una promesa de pago efectuada por una empresa (Sociedad

Anónima Abierta) llamada emisora donde esta, se compromete a pagar un
interés en forma periódica y el valor total de la obligación al vencimiento
de la misma. La tasa de interés estipulada en la emisión, es la tasa de
rendimiento nominal del mismo.
Instrumentos de renta fija:
Son aquellos activos inmobiliarios emitidos en forma seriada por empresas públicas o
privadas, con el fin de financiar inversiones. Su característica principal es que junto a
su valor de emisión va explícita a una tasa de interés fija, la cual es pagada
periódicamente junto con la parte de capital correspondiente, hasta el plazo de
duración de un instrumento. Estos instrumentos generalmente tienen un valor nominal.
El inversionista al adquirirlos, gana la tasa estipulada en el titulo, siempre que lo compre

al valor nominal.
Sin embargo, cuando el precio de adquisición del titulo, es diferente al valor nominal, la
tasa de rentabilidad que entrega el bono, también es diferente. En este caso, la tasa de
rentabilidad es la TIR que permite igualar la inversión inicial con los flujos futuros que
la inversión genera.
El cálculo de la tasa de rendimiento requerida de una obligación, es decir, su
rendimiento hasta el vencimiento, se basa en la idea de que el valor teórico de cualquier
activo está dado por el valor actualizado de los flujos de fondos que promete generar
en el futuro. Para calcular dicho rendimiento se deberá conocer el precio de mercado
de la obligación en cuestión al día de hoy (P 0), el que se conseguirá observando la última
cotización del mismo en cualquier periódico financiero. También se deberá conocer
cuáles van a ser sus pagos por intereses (el cupón, Q), cuándo se van a producir
(anualmente, semestralmente, etc.) y su precio de reembolso al final de su vida (P n),
todo ello vendrá señalado en el folleto explicativo de la emisión de los bonos. De esta
manera el rendimiento hasta el vencimiento (k) vendrá dado por la siguiente expresión
matemática:
Q Q Q+Pn
P0 = + +…+
(1+k ) (1+k )2 (1+k )n
Asi, vamos a definir el “valor par” de un titulo como el valor actual de los intereses
no amortizados traidos a valor presente a la tasa nominal del bono.
Ejemplo: Una S.A. emite bonos de 500U.F. cada uno, a cinco años plazo a una tasa
del 10% anual.
Este instrumento promete lo siguiente:
Periodo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Interés periodo 50 50 50 50 50
Pago Bono 500
Al momento de la emisión, su valor par es de 500 U.F.

¿Cuál es el valor par del bono cuando han transcurrido 2 años?
Ahora, lo que el bono promete, son tres pagos de 50 U.F. mas un pago de 500 U.F.,
por lo que el valor actual de esos flujos a la tasa nominal (10 % ) se puede calcular de la
siguiente manera:
50 50 550
Valor Bono= + +
( 1+0,1) ( 1+ 0,1)2 ( 1+0,1)3
Por lo que resolviendo la ecuación, da un valor par del bono de 500 U.F.
¿Qué sucede si el valor de mercado de un bono es diferente al valor par?
Por ejemplo, supongamos que una obligación tiene un valor nominal de 10.000
pesos, además proporciona el 13% de interés anual pagadero a fin de año y a la que le
restan cinco años para llegara su vencimiento o madurez, está valorada en el mercado a
principios de año a 8.800 pesos. Su rendimiento desde dicho momento hasta su
vencimiento sería calculado igualando el precio de mercado a los flujos de caja (cupones
y precio de reembolso) actualizados:

1 .300 1 .300 1. 300 1. 300 1. 300 10. 000

8 . 800= + + + + +
( 1+k ) ( 1+k ) ( 1+k ) ( 1+ k ) ( 1+k )5 ( 1+ k )5
2 3 4
Despejando k se obtiene un valor de 16.73%, que es superior a la tasa nominal del
bono.
De manera inversa, es posible determinar el valor del bono (valor a pagar por el
inversionista) considerando la rentabilidad que ofrece el mercado para instrumentos
similares.
Ejemplo: Una empresa emite un bono a cinco años con cupones anuales a una tasa
del 10% .El valor nominal del bono es de 1.000 U.F. La promesa de pago es de un monto
de intereses de 100 U.F anuales y un valor de rescate al fin de los cinco años es de
1.000 U.F.
Desarrollo
Periodo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Interes periodo 100 100 100 100 100
Pago Bono 1.000
Supongamos que el mercado para instrumentos similares ofrece un TIR de
15%.Entonces, para determinar el valor a pagar por un inversionistas por el citado
instrumento, debemos aplicar la formula siguiente:

Q Q Q+Pn
P0 = + +…+
(1+k ) (1+k )2 (1+k )n
P0 =valor a pagar por el inversionista.
K= Tasa que ofrece el mercado para instrumentos del mismo nivel de riesgo .En este
caso un 15%
Reemplazando con los valores del problema:
100 100 100 100 1 .100

Valor Bono= + + + +
( 1+ 0 .15 ) ( 1+0 . 15)2 ( 1+0 . 15)3 ( 1+0 . 15)4 ( 1+ 0. 15 )5
Calculando el valor de los flujos, tenemos que el valor a pagar por un inversionista por el
bono es de: 832,392245 U.F.
O sea, la cotización del bono es bajo la par.
Supongamos ahora, que el mercado para instrumentos similares, ofrece una tasa del 7%.
En este caso, la mecánica de calculo es exactamente la misma o sea:
Q Q Q+Pn
P0 = + +…+
(1+k ) (1+k )2 (1+k )n
Reemplazando los valores:

100 100 100 100 1. 100
Valor Bono= + + + +
( 1+ 0 .07 ) (1+ 0. 07 )2 ( 1+ 0 .07 )3 ( 1+0 . 07 )4 ( 1+0 . 07)5
Calculando el valor de los flujos, tenemos que el valor a pagar por un inversionista por el
bono es de: 1.123,005923
O sea, la cotización del bono es sobre la par.
Valuación de instrumentos de renta variable (Acciones de Sociedades anónimas

Abiertas que cotizan en el mercado)
El precio de la acción puede ser expresado analíticamente como la suma

actualizada de los dividendos esperados futuros de la firma traídos a valor presente a
la tasa de ganancia requerida por el accionista.
n
Dt
Po=∑ t
t=1 (1+ Ke )
Donde:
Po = Cotización acción en el período cero (hoy)
D1 = Dividendos esperados en el período t.
Ke = Costo de capital del patrimonio o tasa de ganancia requerida por
los accionistas que tiene incorporada las primas por riesgo operacional y
financiero evaluadas considerando el grado de aversión al riesgo del
inversionista.
Este modelo puede ser simplificado si se considera que los dividendos esperados
futuros son constantes e iguales a un valor, Do luego:
∞ D0 D0
Ρ0 =∑ =
t=1 (1+Ke)
1 Ke
Despejando el costo de capital del patrimonio se obtiene lo que comúnmente es
conocido como razón ganancia – precio:
D0
Ke=
P0
Una segunda simplificación que se puede realizar para obtener el costo de capital
es suponer que los dividendos esperados crecen a una tasa esperada constante g. Bajo
esta situación el modelo de flujo de caja queda representado por, si sólo si Ke > g:
1 1
∞ D 0 (1+ g) D ( 1+ g)
P0 = ∑ 1
= o
t=1 (1+ Ke) Ke−g
Reordenando términos, el costo de capital del patrimonio se obtiene a través de la
siguiente relación:
D 0 (1+ g )+ g
Ke=
Po
Una de las dificultades principales de este modelo es la estimación de la tasa
esperada de crecimiento g, la cual se puede obtener mediante proyecciones del
crecimiento histórico de la firma considerando utilidades, ventas, dividendos etc..
Una tercera y última expresión se puede realizar para obtener el costo de
capital, al suponer que los dividendos esperados no crecen a una tasa esperada
constante g, sino por medio de fases de crecimiento, es decir, pasando por una tasa de
crecimiento por encima de lo normal a una tasa que se considera normal. Bajo esta
situación el modelo de flujos de caja queda representado por:
1 t
n
D 1 ( 1+G)1 m
D 1 [ 1+ ( g−1 ) ] P
D 1 [ 1+ g ( g−2 ) ]
PO =∑ + ∑ + ∑
t=1 (1+ ke )1 t =n+1 ( 1+ Ke )1 t=m +1 (1+ Ke )1
Por consiguiente, el precio de la acción es la suma ponderada de la suma de los
valores actuales de los dividendos futuros en cada una de las fases del crecimiento:
Po = PV (fase 1) + PV (fase 2 ) + ......... + PV (fase II)

Naturalmente es dificultoso solucionar una situación con crecimiento de fases
múltiples, utilizando la tasa de rendimiento que iguale la corriente de dividendos
futuros esperados con el precio de mercado actual. Pero con el apoyo computacional
esta dificultosa situación se resuelve fácilmente.
Una situación particular, se produce con la valuación de las acciones preferentes (en
Chile existen este tipo de acciones, pero no se especifica preferencia en cuanto a los
dividendos.
Las acciones preferentes (llamadas así porque sus propietarios tienen
preferencia en el cobro de dividendos y a la hora de liquidar la compañía sobre el resto
de los accionistas) son un tipo de activo financiero que se encuentra entre las
obligaciones y las acciones ordinarias. Se parecen a las primeras en cuanto pagan un
dividendo constante, mientras que son semejantes a las segundas en cuanto que el
dividendo no es deducible fiscalmente, no es obligatorio pagarlo si hay pérdidas y en
que su vida a priori es ilimitada (aunque algunas emisiones pueden ser amortizadas
anticipadamente).
Su costo viene dado por la relación existente entre el dividendo a pagar a la
acción preferente y el precio de mercado de dicha acción. A este último habrá que
detraerle los costos de emisión.
div
k p=
P
Así, por ejemplo, si una empresa emitió acciones preferentes con un valor de
$5.000, a las que promete pagar un dividendo del 10% y cuyo precio de mercado es de
$4.700, el costo de una nueva emisión sería el siguiente sabiendo que el banco cobra un
500
K p= = 10. 87 %
4 . 700−100
2% del valor nominal por concepto de gastos de emisión:
Mientras que la tasa de rendimiento requerida por los accionistas preferentes
sería algo inferior: 5004.700=10.64%. Si el precio de mercado no estuviese disponible
se debería utilizar el rendimiento de emisiones de una calidad semejante. El costo de
las acciones preferentes es mayor que el de las deudas (puesto que tienen un riesgo
mayor y sus dividendos no son deducibles fiscalmente) y menor que el de las acciones
ordinarias (dado que su riesgo es menor).
Estimar el costo de los recursos financieros propios
El costo de las acciones ordinarias es la tasa mínima de rendimiento ( Ke) que la
empresa ha de obtener sobre la parte de cada proyecto de inversión financiada con
capital propio, a fin de conservar sin cambio la cotización de las acciones.
De todos los costos del financiamiento de la compañía éste será el mayor, debido a
que es el que tiene un mayor riesgo asociado. No se debe olvidar que los propietarios de
las acciones ordinarias además de tener derechos de voto, se reparten los beneficios y
los riesgos asociados con la empresa, de tal manera que si la compañía tiene pérdidas
ellos no recibirán nada a cambio de la inversión (e incluso el valor de mercado de sus
acciones descenderá). Por otra parte, aunque los accionistas no pueden perder más que
su inversión original, pueden obtener importantes rendimientos si los dividendos o el
precio de sus acciones aumentan.
Valoración en función de la relación entre el precio de la acción y los
dividendos esperados
Según el modelo de Gordon de valoración de acciones desarrollado en el siguiente
capítulo, el precio de una acción puede obtenerse a través de la siguiente expresión:
n
Di Pn
P0 = ∑ i
+
i=1 (1+ k ) ( 1+k )n
A partir de esta fórmula se podría llegar a obtener el valor de k; para lo cual es
necesario realizar algunos supuestos.
 En el primer caso, si se considera que los dividendos esperados constantes,
supongamos igual a D, el precio de la acción viene dado por:

D
P0 =
k
Luego, k0 se puede obtener a través de un simple despeje:
D
K=
P0
 En el caso que los dividendos crezcan a una tasa constante igual a g, el precio
teórico de la acción se calcula con la siguiente fórmula:

D0
P0 =
k−g
Nuevamente, se puede obtener el valor de k a través de la fórmula de P 0:
D0
k= +g
P0
GENERALIDADES ACERCA DE LOS INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA
Las necesidades financieras de mediano y largo plazo de una empresa no siempre son
satisfechas por aportes de los propietarios, optándose al financiamiento vía terceros, a
cambio de una retribución expresada a una tasa de interés. La deuda que la empresa
adquiere puede ser de dos tipos:
1. Directo con el acreedor (negocia directamente con la persona o Institución

emisora).
2. Directo con el público (oferta pública).
Esta última alternativa es la que más nos interesa, ya que estos instrumentos son
comprados por una grana cantidad de personas e instituciones. Pueden ser emitidos por
el estado y empresas privadas, para obtener recursos que permitan el financiamiento
de actividades productivas y de obras de infraestructura.
Al igual que las acciones, los instrumentos renta fija representa una alternativa de
obtención de recursos para el emisor, diferenciándose en el grado de compromiso.
Acciones se obtienen recursos sin tener que devolver el capital interés, como es el caso
de los instrumentos a renta fija.
Instrumentos de renta fija:
Son aquellos activos inmobiliarios emitidos en forma seriada por empresas públicas o
privadas, con el fin de financiar inversiones. Su característica principal es que junto a
su valor de emisión va explícita a una tasa de interés fija, la cual es pagada
periódicamente junto con la parte de capital correspondiente, hasta el plazo de
duración de un instrumento. Estos instrumentos generalmente son adquiridos a un valor
nominal.
Tasa de rentabilidad del inversionista:
Este gana la tasa estipulada en el título siempre que haya sido adquirido a valor nominal.
La tasa de rentabilidad es distinta cuando el precio de adquisición del título es
diferente a la emisión del título. Por lo tanto, hay una tasa interna de nominal, cuando
es pactada en moneda corriente y no reajustable.
Característica del funcionamiento bursátil de los IRF en la Bolsa de Comercio de

Santiago:
Su cotización oficial obliga a la empresa emisora del título a estar inscrita en la BOLSA
DE COMERCIO DE SANTIAGO. Se transan de acuerdo al sistema de remates,
inscribiendo previamente las compras y ventas. Formas de pago:
1. Pagada el mismo día de la transacción.

2. Operación liquidada al día siguiente de materializada la transacción.
3. Operación liquidada al día siguiente hábil bursátil.
Pago Capital:
Los IRF son en realidad préstamos que el inversionista hace a una institución emisora,
pagándole ésta periódicamente cuotas de capital e intereses al vencimiento de título, al
inversionista las cuales se denominan AMORTIZACIONES. En nuestro país existen
distintos tipos de amortización:
1. Amortización ordinaria: Son pagos programados previamente y conocidos por el

inversionista.
 Amortización ordinaria directa: El emisor paga una parte de capital más los
intereses convenidos.
 Amortización ordinaria indirecta: Se efectúa mediante la compra o rescate de
instrumentos o por sorteos al valor par, por el máximo igual al fondo de amortización
de un determinado período (letras hipotecarias).
2. Amortización extraordinaria: Corresponde a pagos anticipados que la entidad
emisora realiza (letras hipotecarias).
Aspectos prácticos de su cotización en bolsa:
Los IRF se cotizan en bolsa en porcentaje de su valor par. Este sistema permite:
a) Comparar la tasa de emisión con el retorno efectivo hasta el vencimiento. Hay tres
casos:
1. Si el instrumento es cotizado sobre el par (retorno efectivo < tasa emisión).
2. Si es cotizado a la par (retorno efectivo igual tasa de emisión).
3. Si es cotizado bajo el par (retorno efectivo > tasa de emisión).
b) Evaluar una probable ganancia o pérdida de capital ante el prepago del emisor. Se
dan tres situaciones.
1. Si el instrumento es adquirido sobre la par, el prepago por parte del emisor a la par,
implicará tasa de retorno efectiva será inferior al momento de adquisición (pérdida
de capital).
2. Si el título fue adquirido a la par, el prepago del emisor a la par no provocaran
pérdida ni ganancia de capital.
3. Si el instrumento es adquirido bajo la par, el prepago del emisor a la par, provocará
ganancia de capital elevando la tasa de retorno efectiva al momento de la compra.
c) Evaluar una probable ganancia o pérdida si se desea liquidar la inversión

anticipadamente. Hay tres situaciones:
1. Si el precio de venta > que el de compra, habrá ganancia de capital (TIR efectiva >
que la estimada al momento de compra).
2. Si el precio de venta es similar al de compra no habrá ni ganancias ni pérdidas de
capital (TIR efectiva y estimada serán idénticas).
3. Si el precio de venta es menor que el de compra habrá pérdidas de capital (TIR
efectiva < estimada al momento de compra).
Los instrumentos cotizados en bolsa y los motivos de su emisión:
Otra característica de la emisión de los IRF corresponde a la necesidad de obtener

recursos, producto desequilibrios presupuestarios o bien la necesidad de modificar
plazos de pago, reemplazando compromisos de corto plazo por obligaciones a mediano o
largo plazo. Dentro de los IRF emitidos por el Estado, se encuentran los siguientes
títulos públicos:
 Emitidos por el Banco Central de Chile.
Bonos Car, Pagarés para Instituciones de previsión social, Pagarés dólar
preferencial, Pagarés al Portador del Banco Central de Chile, Pagarés Capítulos
Dieciocho y Diecinueve, Pagarés de tasas flotantes, Pagarés reajustables del Banco
Central de Chile con pago de cupones, Pagarés compra de cartera.
 Emitidos por Tesorería General de la República:
Bonos de Reforma Agraria y Pagarés reajustables de Tesorerías.
 Emitidos por antiguas Cajas de Previsión Social y el Instituto de Normalización
Previsional:
Bonos de reconocimiento.
Dentro de los IRF emitidos por la empresa privadas (Bancos y Financieras), se

encuentran los siguientes títulos privados:
Debentures, Letras de Crédito hipotecarias, Bonos Bancarios y Bonos de Leasing.
Identificación de los IRF a través de la liquidez, retorno y riesgo:
a) LIQUIDEZ: Todos los IRF son emitidos en forma seriada, de acuerdo a ciertas
características comunes de tasas de interés, plazo, fecha de emisión o vencimiento,
etc. Un problema que presentan estos instrumentos es su agrupación en series, ya
que no hay normas específicas para esta situación, utilizándose múltiples criterios
para agruparlos. En cambio las letras hipotecarias si se encuentran reglamentadas
para agruparlas en series. La situación anterior, produce dificultad para cuantificar
la liquidez de los instrumentos, debido a los distintos criterios para seriarlos.
b) RETORNOS: La evaluación de los IRF se realiza a través de la revisión de la TIR.
En Chile, los IRF son reajustables, debido a que la TIR ocupada es la real y anual. La
medición de la rentabilidad varía según la decisión de mantener la inversión hasta el
vencimiento, o bien liquidarla anticipadamente (rendimiento variable).
c) RIESGO: Los instrumentos emitidos por el Estado siempre han sido considerados
más seguros que aquellos emitidos por el sector privado, siendo la diferencia los
retornos exigidos de uno u otro. Cuando el estado actúa como emisor, se entiende
que posee una capacidad de pago superior que cualquier empresa privada, pero con
un retorno menor. Las empresas privadas como emisores ofrecen ciertas garantías
que permiten compensar el diferencial del riesgo, otorgando un retorno mayor.
Además del riesgo del emisor existen otros riesgos asociados que dice relación con el
prepago por parte del emisor.
Los IRF son una alternativa menos riesgosa que las acciones, pues de por medio existe
un compromiso, en caso de no cumplirse puede liquidarse al emisor.
Normas de seguridad de los títulos:
Junto con la solicitud de inscripción en el registro de valores deberán señalarse las

medidas de seguridad utilizadas, estas son:
Tipos de papel utilizados, sellos de agua, lugar de impresión, peso del papel, etc. Se
deberá adjuntar un facsímil de título, remitiéndolos el emisor a la Superintendencia,
Agentes colocadores y Bolsas de Valores en donde el instrumento sea inscrito.
Costos de emitir un instrumento de deuda:

 Gastos de Carácter General: Escritura Pública de un abogado que los asesore.

 Representante provisorio de los tenedores del instrumento: Trabajan por
honorarios. Esta función es realizada por un Banco o Institución Financiera.
 Banco Pagador: Tiene la función de cancelar periódicamente los flujos de dinero
establecidos en el instrumento. También al mismo tiempo puede ser representante
provisorio de los tenedores del instrumento de la misma institución.
 Publicaciones en la prensa: Existe la obligatoriedad de informar al público, por
prensa escrita, de los aspectos de mayor relevancia respecto de la emisión y
características de ésta.
 Prospecto de la emisión: Este generalmente es realizado por una Agencia de Valores,
Corredores de bolsa o Empresas de asesorías financieras.
 Derechos bursátiles: La venta de los títulos emitidos, a través de la Bolsa de
Comercio de Santiago está afectada a derecho de transacción.
 Clasificación del riesgo: La ley establece la clasificación obligatoria de los títulos de
oferta pública, debiendo contratar por lo menos dos clasificaciones distintas.
 Confección de título bajo normas de seguridad: La confección de los títulos
originales, que serán entregados a los futuros inversionistas, deben ser impresos
siguiendo las pautas dictadas por la Superintendencia de Valores y Seguro.
Bonos:
Conceptualmente, el bono es un título de crédito seriado y al portador que se emite en

masa. Tiene un valor nominal, que se cancela al vencimiento del documento, y una tasa
explícita de interés que se aplica a éste valor nominal, determinando los pagos
periódicos de interés que se deben efectuar. En general, se caracterizan por las series
en que está dividida la emisión, el monto de ésta, el tipo de amortización y el plazo de
colocación. Respecto a la valorización, se realiza mediante el cálculo del valor par, el
que se contrasta con el valor de compra para determinar el valor porcentual del
instrumento.
En la actualidad, en nuestro país, es el Estado a través del Banco Central y la Tesorería

General de la República, quien emite bonos, al igual que las sociedades anónimas, sin
embargo, son potenciales emisores de bonos, todas las empresas legalmente
constituidas, el único requisito es que actúen como sociedades anónimas abiertas para
fines de fiscalización e información.
Los principales tipos de bonos que existen son:
 Convertibles: Pueden ser transformados en capital, convirtiendo el equivalente del

bono en acciones.
 Cero cupón: La totalidad de la amortización de capital e intereses se cancela en una
única cuota al vencimiento del documento.
 De descuento: Se realizan pagos periódicos por los intereses devengados,
amortizando el total del capital en una sola cuota al vencimiento del bono.
 Rescatables: Aquí el emisor se reserva el derecho de retirarlos de circulación en
una fecha anterior a la originalmente establecida. Esta característica debe ser
difundida en forma previa a su colocación.
 Subordinados: Presentan algún grado de jerarquización en el pago respecto de
otros cuando la sociedad cae en insolvencia.
 Con fondo de amortización: El emisor se obliga a realizar rescates periódicos, con lo
cual sólo una pequeña fracción de ellos cumple su período de maduración.
 Hipotecarios: Se encuentran garantizados por un activo específico, que
corresponde a un bien raíz, el que en caso de insolvencia del emisor es liquidado y
con el producto de la venta, cancelada la emisión de bonos.
Cuando una sociedad decide emitir bonos al mercado, no tiene la certeza de hacerlo a la
misma tasa de emisión, por esto se generan colocaciones bajo la par y sobre la par, lo
que afecta los ingresos presupuestados por la empresa. En materia de garantías, las
garantías generales siempre están presentes por el sólo hecho de contraer deudas, en
tanto, las garantías especiales están destinadas a cubrir préstamos en forma
específica.
La legislación vigente, exige que se indique el destino de los fondos en el prospecto de

emisión respectivo, de manera tal que el inversionista esté en condiciones de evaluar la
emisión.
Respecto a la emisión de bonos, primero que nada, el emisor debe presentar junto con la
solicitud de inscripción, dos clasificaciones de riesgo de los títulos a inscribir.
Paralelamente, deberá enviar, también a la superintendencia de valores y seguros, una
carta firmada por el representante legal de la empresa, acompañada de: la escritura de
emisión, el prospecto de emisión, antecedentes adicionales, y el acta de reunión de
directorio.
LETRA HIPOTECARIA
Es una forma de financiamiento a largo plazo, y consiste en la obtención de préstamos

mediante la constitución de hipotecas. Esta operación se hace a través de una
institución bancaria cuando como intermediario entre el deudor y el acreedor.
Características: (Letras hipotecarias).
 Son emitidas por bancos, sociedades, financieras y por el Servicio de la Vivienda y

Urbanismo.
 Se emiten para financiar la construcción de viviendas y para financiar proyectos de
inversión.
 Las unidades básicas de transacción de estos instrumentos son: la Unidad de
Fomento, el índice de valor promedio.
 En cuanto a la amortización puede ser: Ordinaria, y corresponde a pagos regulares
de servicio o extraordinarios, que corresponde al pago anticipado de la inversión por
parte del emisor.
 La liquidez de estos instrumentos pueden ser:
a) Inmediata.
b) Periódica por parcialidades.
c) Periódica.
 La letra de crédito puede ser utilizado como:
a) Inversión permanente o transitoria a diferentes plazos.
b) Como garantía para la obtención de crédito.
c) Como medio de pago.
INSTRUMENTO DE INTERMEDIACION FINANCIERA
Son papeles representativos de obligaciones principalmente de corto plazo. Estos se

emiten para financiar la gestión de corto plazo del emisor y para operar como un
instrumento de regulación monetaria. Estos instrumentos son emitidos por el Banco
Central de Chile para regular la oferta monetaria en el corto plazo, por Bancos y
Empresas privadas, para financiar operaciones de capital de trabajo.
Estos pueden ser clasificados en títulos públicos y privados. Pertenecen a la primera

categoría los Pagarés descontables y reajustables del Banco Central de Chile, que como
su nombre lo indica son emitidos por éstos, para regular la oferta monetaria a través de
operaciones de mercado abierto, además pertenecen los Pagarés descontables de
Tesorería, los que son emitidos por la Tesorería General de la República con el objeto
de obtener financiamiento para la gestión operacional del organismo.
Pertenecen a la segunda categoría los Pagarés de Instituciones financieras, los que son
emitidos por instituciones bancarias y sociedades financieras a fin de obtener recursos
para el financiamiento de corto plazo del emisor, como también así los efectos de
comercio, los que se conocen como pagarés de empresas o brokers. Son documentos
especialmente emitidos por la Superintendencia de Valores y Seguros cuyo propósito es
captar dinero directamente del pública que permite financiar la operación de corto
plazo de emisor.

Valaccbonos 2021

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APUNTES FINANZAS 2 Prof: Javier Rivera Araya

Doctor © Ciencias Empresariales

Valuación Financiera de Acciones y Bonos

El objetivo del Administrador financiero es “Maximizar el valor de la acción de la

Esquemáticamente se puede representar:

Valor de la Empresa en el Mercado

El valor de la empresa, en términos financieros, es posible definirlo como el valor actual

Las decisiones financieras (inversión, financiamiento, dividendos) son diferentes del

este es el final del año 0

Para evaluar el resultado de la decisión se hace a través del comportamiento de los

Al tomar decisiones, el resultado de la decisión es desconocido. El momento actual es el

Para evaluar el resultado de la decisión es necesario hacerlo a través del

Con relación al financiamiento, las empresas se pueden financiar a través de la emisión

Las acciones y bonos, se pueden interpretar como promesas escritas en un papel.

Bonos u Obligaciones( En General instrumentos de renta Fija)

Un bono, es una promesa de pago efectuada por una empresa (Sociedad

El inversionista al adquirirlos, gana la tasa estipulada en el titulo, siempre que lo compre

El cálculo de la tasa de rendimiento requerida de una obligación, es decir, su

rendimiento hasta el vencimiento, se basa en la idea de que el valor teórico de cualquier

en el futuro. Para calcular dicho rendimiento se deberá conocer el precio de mercado

de la obligación en cuestión al día de hoy (P 0), el que se conseguirá observando la última

cotización del mismo en cualquier periódico financiero. También se deberá conocer

(anualmente, semestralmente, etc.) y su precio de reembolso al final de su vida (P n),

Periodo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Al momento de la emisión, su valor par es de 500 U.F.

¿Qué sucede si el valor de mercado de un bono es diferente al valor par?

principios de año a 8.800 pesos. Su rendimiento desde dicho momento hasta su

y precio de reembolso) actualizados:

1 .300 1 .300 1. 300 1. 300 1. 300 10. 000

Despejando k se obtiene un valor de 16.73%, que es superior a la tasa nominal del

inversionista) considerando la rentabilidad que ofrece el mercado para instrumentos

Periodo Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Supongamos que el mercado para instrumentos similares ofrece un TIR de

15%.Entonces, para determinar el valor a pagar por un inversionistas por el citado

instrumento, debemos aplicar la formula siguiente:

P0 =valor a pagar por el inversionista.

Reemplazando con los valores del problema:

100 100 100 100 1 .100

bono es de: 832,392245 U.F.

O sea, la cotización del bono es bajo la par.

En este caso, la mecánica de calculo es exactamente la misma o sea:

Reemplazando los valores:

bono es de: 1.123,005923

O sea, la cotización del bono es sobre la par.

Valuación de instrumentos de renta variable (Acciones de Sociedades anónimas

El precio de la acción puede ser expresado analíticamente como la suma

Po = Cotización acción en el período cero (hoy)

D1 = Dividendos esperados en el período t.

Ke = Costo de capital del patrimonio o tasa de ganancia requerida por

financiero evaluadas considerando el grado de aversión al riesgo del

futuros son constantes e iguales a un valor, Do luego:

Despejando el costo de capital del patrimonio se obtiene lo que comúnmente es

conocido como razón ganancia – precio:

Una de las dificultades principales de este modelo es la estimación de la tasa

esperada de crecimiento g, la cual se puede obtener mediante proyecciones del

crecimiento histórico de la firma considerando utilidades, ventas, dividendos etc..

Una tercera y última expresión se puede realizar para obtener el costo de

situación el modelo de flujos de caja queda representado por:

Por consiguiente, el precio de la acción es la suma ponderada de la suma de los