CUARTO TRIMESTRE 2018, NÚMERO 1071 VOLUMEN XCIII

LA MARCHA DE LA ECONOMÍA

· Entorno global 2019: actividad aun positiva y riesgos que prevalecen

· Actividad productiva en México: desaceleración y mayor vulnerabilidad
· Mercados financieros locales: un fin de año difícil que se prolongará en el
2019

NOTAS DE INVESTIGACIÓN
· Nuevo Aeropuerto en CDMX: ¿en vísperas del “error de octubre”?
· Aranceles a China en Estados Unidos: ¿oportunidad para México?
· El Presupuesto 2019: cuadrando el circulo, al menos por ahora

ENCUESTA CITIBANAMEX

INDICADORES DE ACTIVIDAD PRODUCTIVA

PRONÓSTICOS
 Examen de la situación
económica de México
ESTUDIOS ECONÓMICOS

CUARTO TRIMESTRE 2018 •NÚMERO 1071• VOLUMEN XCIII

Índice

103 La Marcha de la Economía

103 Resumen ejecutivo

104 Entorno global 2019: actividad aun positiva y riesgos que prevalecen

105 Actividad productiva en México: desaceleracion y mayor vulnerabilidad

106 Mercados financieros locales: un fin de año difícil que se prolongará en el 2019

109 Notas de Investigación

109 Nuevo Aeropuerto en CDMX: ¿en vísperas del “error de octubre”?

115 Aranceles a China en Estados Unidos: ¿oportunidad para México?

127 El Presupuesto 2019: cuadrando el circulo, al menos por ahora

132 Encuesta Citibanamex

136 Indicadores de Actividad Productiva

137 Pronósticos

Titular de la Reserva: Banco Nacional de México, S. A.

 www.banamex.com

EXAMEN DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA Coordinación Económica: Sergio Kurczyn Visite las publicaciones, notas e indicadores
DE MÉXICO, revista trimestral. Bañuelos, Sergio Luna Martínez. de Estudios Económicos en:
Editor responsable: Alberto Gómez Alcalá. Colaboradores: Adrián de la Garza Treviño, www.banamex.com
Número de Certificado de Reserva otorgado Sergio Kurczyn Bañuelos, Sergio Luna
por el Instituto Nacional del Derecho de Martínez, Sonia Machain Miranda, Myriam
Autor: 04-2001-070616500100-102. Titular
Rubalcava Rosales, Luis Valdez Villalba,
de la Reserva: Banco Nacional de México,
Arturo Vieyra Fernández.
S.A. Domicilio de la Publicación: Actuario
Diseño: Alejandra Bautista Pérez
Roberto Medellín 800 piso 3 Sur, Colonia
Santa Fe, C.P. 01210, Ciudad de México.
E-mail: alejandra.bautista@citibanamex.com

28
La marcha de la Economía 1

Sergio Kurczyn
Director | +52-55-2226-6396| sergio.kurczyn@citibanamex.com

RESUMEN EJECUTIVO Estimamos que la normalización En un entorno global complejo,

de la política monetaria se en el 2018 las variables
El 2018 termina, a nivel mundial, proseguirá, con la Fed subiendo financieras en México se
como un buen año en términos la tasa de corto plazo a 3%. Sin comportaron de manera
de actividad productiva y de embargo, consideramos que ya desfavorable. Además del
cierta turbulencia en el terreno las tasas largas se mantendrán entorno externo, la desconfianza
financiero. en sus niveles actuales. de los participantes en los
mercados en el nuevo gobierno
Nuestra perspectiva para el La economía mexicana en el
subió de forma significativa.
2019 mantiene como elevados 2018 habría crecido de forma
los riesgos de proteccionismo, similar a un año antes, 2.1%, y El escenario central es que la
aunque nuestro escenario más por debajo de su promedio pérdida de confianza en el
probable es que, aunque se histórico, a pesar de múltiples gobierno no se recuperará
implementen nuevas medidas incertidumbres asociadas a fácilmente, aunque ya no habría
proteccionistas, éstas no factores globales y locales. un deterioro adicional. Así, el
banco central mantendrá
escalarán de forma significativa. Para el 2019 estimamos que elevadas las tasas de interés
Anticipamos un crecimiento del habrá una desaceleración mayor todo el año, en 8.25% la de un
PIB mundial marginalmente debido a la incertidumbre día. Mientras que el tipo de
menos dinámico que en el 2018: provocada por las políticas del cambio se mantendrá débil en
3.1% vs 3.2%. Para EUA, nos gobierno entrante así como niveles cercanos a los 21 pesos
mantenemos optimistas, y también por el impacto de las por dólar.
anticipamos un crecimiento de elevadas tasas de interés
2.8%, similar al del año previo. locales. Así, anticipamos una
desaceleración hacia un 1.7%
en el 2019.

1 Elaborada con la información disponible al 20 de diciembre del 2018.

103
ENTORNO GLOBAL 2019: afectaron: la normalización de la con China, se mantuvo a pesar de
ACTIVIDAD AUN POSITIVA Y política monetaria en EUA se reflejó todo en un ámbito limitado y afectó
en alzas en sus tasas de interés; los poco a la economía mundial, aunque
RIESGOS QUE PREVALECEN
riesgos de proteccionismo mundial (y presionó, como ya se mencionó, a
El 2018 termina, a nivel mundial, el creciente conflicto entre EUA y los mercados financieros.
como un buen año en términos de China) afectaron sobre a los países
en desarrollo cuyos modelos de Así, las bolsas de la mayoría de los
actividad productiva y de cierta países mostraron caídas en el año, y
turbulencia en el terreno financiero, crecimiento están más basados en el
comercio externo; también en el caso de los países en
así como de múltiples riesgos desarrollo, mayores a 10% en
económicos y políticos. La relacionado con lo anterior, los
precios de los commodities moneda local y al doble en términos
perspectiva es que el 2019 también de dólares, dada la depreciación
sea casi tan bueno en actividad mantuvieron una tendencia a la baja
(con extraordinaria volatilidad, en el continua de sus monedas.
productiva, aunque con riesgos Igualmente, el riesgo crediticio de los
crecientes de desaceleración, lo que caso del petróleo). Además, varios
riesgos locales políticos y mercados emergentes subió durante
impactará a los mercados
económicos impactaron a los al año.
financieros.
mercados emergentes: Argentina,
Nuestra perspectiva para el 2019
Estimamos que avance del PIB Brasil, Turquía, Sudáfrica, Rusia,
mantiene como elevados los riesgos
mundial en el 2018 habrá sido de China, e incluso México.
de proteccionismo, aunque nuestro
3.2% (3.8% si se ponderan los
En los países desarrollados, aunque escenario más probable es que,
países por el tipo de cambio de
la bolsa americana resistió muy bien aunque se implementen nuevas
paridad de poder de compra), similar
la mayor parte del año, con una medidas proteccionistas, éstas no
al del año previo, y el mejor desde el
tendencia ascendente, desde escalarán de forma significativa. Así,
2011. Los países desarrollados
noviembre mostró una importante anticipamos un crecimiento del PIB
avanzan 2.3%, de forma similar al
corrección, ligada a sus valuaciones, marginalmente menos dinámico que
año previo, aunque su composición
en el contexto de preocupaciones en el 2018: 3.1% vs 3.2% (3.6% y
cambia en mucho, con EUA
sobre el crecimiento futuro de esa 3.8% al ponderar por un tipo de
repuntando, mientras que Japón y
economía. Esto último se expresó en cambio de paridad de poder de
Europa se desaceleran. En el caso
un retraimiento de las tasas largas compra, respectivamente). Para los
americano, la reforma fiscal, dado
en ese país al finalizar el año, y más países desarrollados estimamos un
que estuvo financiada a través de la
recientemente, en un 2.0% (vs 2.3% en el 2018), con
ampliación de su déficit, llevó a uno
pronunciamiento de la Reserva Japón mejorando su crecimiento y
de los mayores crecimientos de la
Federal con una perspectiva de que Europa disminuyéndolo
década, 2.9%, muy por arriba de su
ya está muy cerca el fin del ciclo moderadamente. Para EUA, nos
dinamismo de largo plazo (menor o
alcista de tasas de interés, después mantenemos optimistas, y
igual a 2%). Por su parte, los países
de haber subido a 2.5% la tasa de anticipamos un crecimiento de 2.8%,
en desarrollo crecen en este año
referencia. similar al del año previo. En nuestra
4.6%, también con el mismo
perspectiva, la desaceleración de
dinamismo que en 2018, con China
El avance del proteccionismo en el EUA se observará al final del 2019, y
con una desaceleración marginal,
2018, reflejado en el sobre todo en los años posteriores,
Brasil consolidando su salida de la
posicionamiento americano respecto cuando se termina el impacto
recesión y Argentina como de los
a la renegociación del Tratado de positivo de la reforma fiscal.
muy pocos países cuyo PIB cae.
Libre Comercio con México y
Canadá, los aranceles al acero y Los países en desarrollo crecerían
Los mercados financieros mostraron
aluminio, el boicot creciente a la 4.5% en el 2019, tasa similar al de
una turbulencia generalizada en los
Organización Mundial de Comercio, este año que termina. Destacaría la
últimos meses, aunque en el caso de
la amenaza de poner en los mayor desaceleración de China, de
los países en desarrollo, la debilidad
próximos meses un arancel 6.6% en el 2018 a 6.2%, la caída en
de los precios de sus activos
generalizado a las importaciones de una recesión de Turquía (de 3% a -
financieros se mostró a lo largo de
autos, y sobre todo en el conflicto 3.3%) y la continuación de la
todo el año. Varios factores los

104
recesión en Argentina, aunque a lo anterior y al proceso de producción. Mientras que el sector
menos severa (-2.2% a 0%). normalización de la política de comercio y servicios mostraron un
monetaria en EUA, al impacto de las buen desempeño, al igual que el
Estimamos que la normalización de elevadas tasas de interés nominales sector agropecuario y la
la política monetaria se proseguirá, y reales locales. Así, después de un manufactura, la construcción se ha
con la Fed subiendo la tasa de corto avance del PIB de 2.1% que desacelerado de manera importante
plazo en medio punto porcentual, a estimamos para el 2018, y el sector de la minería, incluido su
3%. Sin embargo, dado que anticipamos una desaceleración principal componente, la extracción
estimamos que ese ciclo alcista está hacia un 1.7% en el 2019 (véanse los de petróleo y gas, continúa en
por llegar a su fin, que en el horizonte pronósticos completos al final de picada.
en que actúa la política monetaria (al esta revista).
menos doce meses), el PIB En suma, la incertidumbre ligada a la
americano ya se desacelerará, El crecimiento promedio en los tres renegociación del TLCAN, y
consideramos que ya las tasas primeros trimestres del año ha sido paralelamente a las elecciones
largas se mantendrán en sus niveles de 2.1%, y así estimamos que presidenciales, en el contexto de
actuales (la tasa a 10 años, hoy en terminará el año. El componente de turbulencia en los mercados
2.8%, se mantendría por abajo del la demanda agregada con mayor emergentes, sólo se reflejó
2.9% todo el año). No obstante, en la dinamismo ha sido el de parcialmente en la actividad
zona euro, su Banco Central exportaciones, liderados por el productiva. Paradójicamente, fue el
comenzará paulatinamente en la sector automotriz (autos y sector externo y en particular las
segunda parte del año a subir su autopartes). El consumo privado ha exportaciones hacia EUA, los que
tasa de referencia (una vez que ya mostrado fuerte estabilidad, con lideraron el crecimiento.
terminó su ciclo de compra de avances medio punto porcentual
bonos). Así, las condiciones superiores al del PIB. Cabe notar La perspectiva productiva para el
financieras en los países que en el tercer trimestre, a pesar del 2019 parte de un entorno financiero
desarrollados serán menos laxas repunte en el optimismo provocado complicado, que contribuye a la
que en años previos. Para el caso de por el resultado de las elecciones incertidumbre: con una bolsa de
los mercados financieros de los presidenciales, no se reflejó en un valores débil y riesgos inflacionarios,
países en desarrollo, debe tomarse repunte en el consumo privado, el crediticios y de depreciación
en cuenta que ya tuvieron fuertes cual mostró cierta desaceleración. cambiaria en ascenso. Ello se refleja
correcciones a la baja en el 2018, y en elevadas tasas de interés, lo que
que los desequilibrios mostrados por La inversión, que había estado en terminará por repercutir
varios de los países más débiles, se fuerte recesión durante la mayor negativamente en las decisiones de
han tendido a ajustar. parte de los dos años previos, inversión y consumo. Aunque la
repuntó el primer semestre de este confianza del consumidor es
ACTIVIDAD PRODUCTIVA EN año y recientemente muestra elevada, la de los empresarios,
MÉXICO: DESACELERACIÓN Y nuevamente señales de debilidad. después de un repunte importante a
Lo que cambió mucho fue su raíz de la elección presidencial,
MAYOR VULNERABILIDAD
composición: mientras que en 2016- decae en los últimos meses (de
La economía mexicana en el 2018 17 la inversión privada mantuvo un acuerdo al índice de confianza
moderado ritmo de crecimiento y es empresarial de INEGI). Además,
habría crecido de forma similar a un
año antes, y por debajo de su la pública la que se desplomó, en continuará la incertidumbre ligada al
promedio histórico, a pesar de este año el repunte provino de la tipo de gobierno que será el del
múltiples incertidumbres asociadas a pública mientras que la privada nuevo Presidente. Así como la
factores globales y locales. Para el muestra un ritmo más bajo y cercano política monetaria coadyuvará a
a cero en los últimos meses. frenar el crecimiento económico del
2019 estimamos que habrá una
desaceleración mayor debido a la 2019, la política fiscal no la
La heterogeneidad del crecimiento compensará, dado que los
incertidumbre provocada por los mostrado por los componentes de la
discursos y políticas del gobierno márgenes de maniobra son
demanda citados también se reflejó limitados, debido a los elevados
entrante así como también, asociado en los componentes por el lado de la niveles de deuda pública: la promesa

105
del gobierno es que no aumentará el desfavorable. Además del entorno México. Destaca que el paquete
déficit fiscal sino que sólo se de alzas de tasas de interés en EUA, fiscal presentado es sensato (véase
reestructura el gasto público. y la reciente corrección de las bolsas el artículo al respecto en esta revista)
en EUA, la desconfianza de los y sólo ligeramente optimista. Se
En contraposición a determinantes participantes en los mercados en el mantienen las metas fiscales que ya
que se comportarían de forma nuevo gobierno subió de forma habían sido proyectadas para el
desfavorable para la dinámica del significativa. El beneficio de la duda 2019 por el gobierno previo en los
mercado interno, el mercado externo con que se recibió al nuevo gobierno, Pre-Criterios al inicio de este año.
seguirá siendo el factor más expresado en un rally en mercados
dinámico, e incluso se podría financieros, se desvaneció a partir de En contraposición, han aumentado
acelerar: aunque el crecimiento de la decisión de cancelar el los riesgos de un proceso de
nuestro principal mercado de aeropuerto, como lo preveíamos en desinstitucionalización del país, de
exportación, EUA, se desaceleraría una nota, que ahora reproducimos políticas que combatirán y/o
marginalmente, habría una mayor en esta revista (lo que llamamos “el ignorarán los aspectos positivos de
competitividad de las exportaciones error de octubre”). Tal decisión fue la política económica actual y
mexicanas debido a la debilidad del seguida de otros pronunciamientos y debilitarán la autonomía de
peso, así como a que los aranceles anuncios que han generado organismos reguladores y de la
de EUA a las importaciones chinas nerviosismo creciente sobre el tipo propia Hacienda. El discurso
representan una ventaja para las de gobierno que será el de AMLO. inaugural del Presidente fue
exportaciones mexicanas que implacable en sus críticas al modelo
compiten en muchos de los sectores El tipo de cambio se ha depreciado económico de las últimas décadas, y
con aquéllas (véase el artículo al recientemente de forma significativa, aunque prometió cambiarlo, no
respecto en esta revista). Es cierto y en perspectiva histórica, se estableció las líneas concretas de
que la incertidumbre sobre el nuevo mantiene en un nivel ello. Aunque en el caso de la reforma
tratado de libre comercio no se extraordinariamente débil. Los energética, la cancelación ya
desvaneció totalmente a pesar de precios de las acciones, en pesos, anunciada de las rondas petroleras y
que fue firmada por los dirigentes de bajaron también de forma dramática el aplazamiento de los farm-outs y
los tres países: falta la ratificación desde octubre. La depreciación del de incluso una subasta de energía
por parte de los congresos de cada peso no ha sido mayor debido a la limpia, auguran menores influjos de
país, y en el caso de EUA, hay cierto política monetaria, a costa de subir capital y un debilitamiento mayor de
riesgo de que los representantes las tasas de interés de forma muy la producción de petróleo y gas en
demócratas en la Cámara opongan significativa. los años venideros
cierta resistencia a aprobarlo, pero
estimamos que finalmente sí lo Para el 2019, el entorno político local Nuestro escenario central es que la
aprobarán. será decisivo. Las señales políticas y pérdida de confianza en el gobierno
económicas del gobierno entrante no se recuperará fácilmente, aunque
MERCADOS FINANCIEROS son contradictorias y preocupantes. ya no habría un deterioro adicional.
LOCALES: UN FIN DE AÑO DIFÍCIL Por un lado, parece haber cierto Así, el banco central mantendrá
pragmatismo y moderación, en línea elevadas las tasas de interés todo el
QUE SE PROLONGARÁ EN EL
con cuatro importantes compromisos año, en 8.25% la de un día. Mientras
2019 que ha asumido: apoyo al libre que el tipo de cambio se mantendrá
comercio (renegociación de débil en niveles cercanos a los 21
En un entorno global complejo, las TLCAN), disciplina fiscal, un pesos por dólar.
variables financieras en México se gabinete pro-mercado en Hacienda y
comportaron, sobre todo en los respeto a la autonomía de Banco de
últimos meses del 2018, de manera

106
Gráfica 1. EUA: Tasas de Interés Gráfica 2. Bolsas

% Índice 1ro. enero 2018 =100

3.3
110

3.0 105

100
2.7
95
2.4
90
2.1 85

1.8 80
E 18 F M A M J J A S O N D E18 F M A M J J J A O N D
10 años 2años México S&P Emergentes

Fuente: Citibanamex con datos de Bloomberg. Fuente: Citibanamex con datos de Bloomberg.

Gráfica 3. PIB Gráfica 4. Demanda

% %
12
6
5 8
4
4
3
2 0
1
-4
0
-8
-1
E16 A J O E17 A J O E18 A J O
1T 15 3T 1T 16 3T 1T 17 3T 1T 18 3T
PIB trim anualizada PIB Anual Inversión Consumo Exportaciones Manufactureras

Fuente: Citibanamex con datos de INEGI Fuente: Citibanamex con datos de INEGI.

Gráfica 5. Producción Industrial Gráfica 6. Confianza del Consumidor

Crecimiento anual, % Índice

44
4 42
40
-1
38
36
-6
34
-11 32
30
-16
E16 A J O E17 A J O E18 A J O 28
E 15 J E 16 J E 17 J E 18 J N
Minería Construcción Manufacturas

Fuente: Citibanamex con datos de INEGI. Fuente: Citibanamex con datos de INEGI.

107
Gráfica 7. Confianza de Empresarios Gráfica 8. Mercado Laboral Formal

Índice Crecimiento anual, %

5
52
4
49 3
2
46
1
43 0
-1
40 -2
-3
37
E17 M M J S N E18 M M J S
E16 J E17 J E18 J
Manufacturas Construcción Comercio Empleo IMSS Salario Real

Fuente: Citibanamex con datos de INEGI. Fuente: Citibanamex con datos de IMSS e INEGI.

Gráfica 9. Tipo de Cambio Gráfica 10. Tipo de Cambio Real

Índice enero 2018=100 Índice septiembre 2018 =19 pesos por dólar
118 26
114 Depreciación 24
110 22

106 20

102 18

98 16
14
94
12
90
E18 F M A M J J A S O N D 10
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18
Mercados Emergentes México

Fuente: Citibanamex con datos de Bloomberg. Fuente: Citibanamex con datos de BIS.

Gráfica 11. Inflación Gráfica 12. Tasas de Interés

Variación anual, % %
7.0 9.2

6.0
8.7
5.0

4.0 8.2

3.0 7.7

2.0
E M M J S N E M M J S N E M M J S N 7.2
16 17 18 E18 F M A M J J A S O N D
General Subyacente 2 años Tasa 1 día( Banxico) 10 años

Fuente: Citibanamex con datos de INEGI. Fuente: Citibanamex con datos de Bloomberg.

108
 Notas de Investigación

Nuevo Aeropuerto en CDMX: ¿en vísperas del “error de octubre”?*

Ernesto Revilla Sergio Luna

Director | +1 (212) 816-2621| ernesto.revilla@citi.com Director | +52-55-2226-6799| sergio1.luna@citibanamex.com

Sergio Kurczyn Adrián de la Garza

Director | +52-55-2226-6396| sergio.kurczyn@citibanamex.com Director | +52-55-2262-9559 | adrian.delagarza@citi.com

Nydia Iglesias
Subdirectora | +52-55-2226-6397| nydia.iglesias@citibanamex.com

Creemos que el anuncio de AMLO resultado sustancialmente más

en realidad reflejará su preferencia incierto en torno a la consulta
personal como resultado de la pública de AMLO sobre cómo
consulta pública: aún estimamos resolver el problema de
La administración de AMLO va a
que optará por la continuación del sobrecapacidad en el aeropuerto
enfrentar su primera prueba incluso
proyecto actual. Sin embargo, su de la Ciudad de México: ¿continuar
antes de entrar oficialmente en
opinión sobre el NAICM ha con la construcción vigente del
funciones: confrontará la credibilidad
cambiado a través del tiempo, por Nuevo Aeropuerto Internacional de
del Estado mexicano ante
lo que consideramos que el la Ciudad de México (NAICM) en
inversionistas privados contra la
resultado estará muy cerrado. Texcoco? ¿o cancelar el proyecto
voluntad de su base electoral en
y sustituirlo con una opción
relación con el Nuevo Aeropuerto Pensamos que el impacto alternativa? Sin dejar de lado la
Internacional de la Ciudad de México económico y financiero de la gran relevancia del NAICM para
(NAICM). cancelación del actual proyecto del las perspectivas de la economía
NAICM sería significativo tanto en mexicana, la decisión que AMLO
el corto como en el largo plazo, lo está por tomar será aún más
Lo que está en juego es el destino de
que nos llevaría a hacer una importante. En particular, proveerá
una obra de infraestructura de gran
revisión negativa de nuestro a los mexicanos y a los mercados
relevancia, la cual tiene ya un avance
escenario macroeconómico. de señales significativa sobre: 1.
de más de 30% y para la cual se ha ya
las capacidades de estadista y el
asegurado cerca del 70% de sus
Las consultas públicas (ya sean estilo de gobernar del nuevo
requerimientos financieros. En
propiamente referenda o presidente; 2. la manera como se
contraste, aunque hay margen de
esquemas menos estructurados) diseñará la política pública en
mejora para el proyecto actual del
podrían convertirse en un recurso México a partir del 1º de diciembre
NAICM, la alternativa de AMLO carece
frecuente y controversial bajo la cuando AMLO tome posesión; y 3.
de fundamento, en el mejor de los
administración de AMLO. cuál de los grupos dentro del
casos.
equipo de gobierno de AMLO, el de
los moderados o el de los políticos
En una consulta popular, los I. INTRODUCCIÓN populistas, está ganando mayor
mexicanos elegirán entre la influencia sobre él.
continuación del proyecto actual del La administración de AMLO va a
NAICM o la adopción de un proyecto enfrentar su primera gran Los participantes en el mercado
alternativo, y AMLO considera que el prueba incluso antes de entrar siguen buscando señales
resultado de dicha consulta será oficialmente en funciones. El respecto de qué esperar de la
vinculante. domingo 28 de octubre, los administración de AMLO. El
seguidores de la política brasileña periodo de transición después de
estarán esperando la confirmación la elección del 1º de julio ha sido
de la victoria ampliamente inusual, particularmente dado el
anticipada de Bolsonaro en las alto perfil que ha tenido la
urnas. En contraste, aquéllos que administración entrante,
dan seguimiento a México se proveyendo un flujo constante de
encontrarán a la espera de un planes y opiniones sobre gran
*Publicada como Nota Especial el 22 de octubre del 2018.
109
variedad de temas, por parte tanto elementos presentan para el tienden a ser mucho más lentas
de AMLO como de los principales tráfico de aviones. De los pocos pero, una vez que los planes están
miembros de su equipo de sitios posibles, y después de listos y empieza la construcción, el
transición y gabinete propuesto. numerosos estudios técnicos proyecto toma velocidad. Esa es la
No obstante, las decisiones publicados en las últimas décadas, etapa en la que se encuentra ahora
concretas —señales que los Texcoco ha figurado el NAICM. Los costos totales
inversionistas buscan como guía recurrentemente como la estimados ascienden actualmente
dado que ofrecen mayor claridad alternativa más viable. Sin a 13.3 miles de millones de dólares
sobre lo que está por venir— han embargo, debido en parte a (mmd). Por efecto de la
sido pocas. Ha habido algunas consideraciones políticas y de depreciación del peso, entre otros
señales tranquilizadoras para los costos, los problemas de factores, el costo en pesos se ha
mercados: la composición de su saturación del aeropuerto se incrementado sustantivamente
equipo macroeconómico y el perfil atendieron originalmente respecto del estimado original, lo
del jefe de la oficina de Presidencia construyendo una segunda cual le ha valido muchas críticas.
constituyen, en ambos casos, terminal área a mediados de los Sin embargo, es importante
elecciones pro-mercado; el años 2000s, lo que incrementó la señalar que el factor más
respaldo de AMLO al acuerdo capacidad del aeropuerto de 24 a significativo sobre el incremento en
alcanzado con los gobiernos de 32 millones de pasajeros al año y a costos ha sido la expansión del
Estados Unidos y Canadá sobre el 365,000 operaciones anuales 2. A proyecto original para enfrentar
TLCAN; y la nominación de pesar de las restricciones una demanda mayor a la que se
Jonathan Heath a la Junta del evidentes, aun con dos terminales, estimaba en un principio. Ahora los
Banco de México, como sustituto el aeropuerto ha operado más allá planes contemplan una terminal
del subgobernador saliente, de su capacidad óptima por varios aérea de mayor tamaño que lo
Manuel Ramos Francia. En nuestra años, lo que ha llevado a la inicialmente proyectado, lo que
opinión, todas estas decisiones emisión de boletines de alerta por aumentó la capacidad estimada
fueron cuidadosa y parte de la administración del del nuevo aeropuerto en su
responsablemente asumidas, lo AICM desde al menos 2014 y primera etapa de 55 a 70 millones
cual hace que la retórica y la reportes de pasajeros y de pasajeros por año, y de 508,000
discusión alrededor del tema del operaciones anuales que exceden a 634,000 toneladas de carga al
aeropuerto resulten especialmente 45 millones y 450,000 vuelos, año 5. Desde luego, un proyecto de
sorprendentes. respectivamente 3. esta envergadura requiere un
esquema complejo de
Lo que está en juego es el financiamiento que debe diseñarse
II. ¿QUÉ ESTÁ EN JUEGO?
destino de un proyecto de e implementarse con mucho
infraestructura de gran cuidado. La administración del
Hace tiempo que se requiere una
envergadura que muestra ya un NAICM ha venido trabajando en
inversión de gran escala en la
avance mayor a 30% y que ha ello desde hace varios años y
infraestructura aeroportuaria del
asegurado cerca de 70% de los cerca de 9 mmd (cerca de 70% de
área metropolitana de la Ciudad
recursos financieros necesarios los costos estimados totales) ya
de México. México ha evaluado
para su construcción. El NAICM han sido financiados de la
activamente las distintas maneras
reporta que el avance del proyecto siguiente manera: a) 5.6 mmd en
de expandir su capacidad
era de 32.15% al 30 de septiembre deuda emitida; b) 1.4 mmd en una
aeroportuaria en la capital del país
de 2018 (medido de acuerdo a colocación de una FIBRA-E; c) un
desde hace décadas, una tarea
estándares internacionales, lo cual préstamo de Banobras por 0.9
que no resulta fácil por muchas
incluye los estudios de factibilidad, mmd; y d) recursos que provienen
razones como la alta densidad
la planeación, el diseño, la de los presupuestos de egresos
poblacional en la región, la
construcción y las etapas de federales de los últimos años,
accidentada orografía con
pruebas) 4. Este progreso no es desde 2014, por un total de
múltiples montañas y volcanes
alrededor de la ciudad, y las lineal, dado que las primeras fases
complicaciones que todos estos

2 Portal electrónico del Aeropuerto Internacional de la 3 IMCO (2018) Nuevo Aeropuerto Internacional de la 4 Portal electrónico del Nuevo Aeropuerto Internacional
Ciudad de México, https://www.aicm.com.mx. Ciudad de México, un proyecto indispensable: riesgos y de la Ciudad de México, http://www.aeropuerto.gob.mx.
oportunidades. 5 IMCO (2018) ibid.

110
1.3mmd 6. La fuente de ingresos contempla que provenga de tarifas terrestre y la monetización de
que respalda las obligaciones de uso del aeropuerto, una tierras del AICM, entre otros
financieras del proyecto es el colocación adicional de una (ver gráfica 13).
cobro de tarifas de pasajeros del FIBRA-E, y otros recursos
aeropuerto actual 7. Además, el como concesiones de transporte
30% que resta por financiar se

Gráfica 13. Situación Financiera

(Mxn miles de Millones)

Deuda TUA (emitida)

Banobras

119 20 30 28 88 FIBRA E
Margen por
variación Presupuesto de Egresos de
de costos la Federación
Recursos por fondear

TUA interconexión
11 32 65 20 Nueva Fibra E

Otras Fuentes

0 50 100 150 200 250 300 350

En contraste, aun si por supuesto NAICM. Ahora, sólo en términos de México a Santa Lucía, que se
que hay margen para mejorar el capacidad esperada, la alternativa localiza a 60 km del centro de la
proyecto actual del NAICM, la de AMLO aparece insuficiente para Ciudad de México, y a Toluca, a 70
alternativa que presentó el equipo satisfacer la demanda de 68 millones km del centro de la capital. Lo
de AMLO carece de fundamento de pasajeros al año que se espera anterior no significa que el NAICM no
en el mejor de los casos. Como se arriben a la Ciudad de México por presente problemas. Por ejemplo,
discute con mayor detalle más aire para 2025. Esto se debe a que aun cuando el proyecto parece ser
adelante, la alternativa de AMLO los tres sitios propuestos para operar un parteaguas en términos de
contempla mejorar el aeropuerto simultáneamente comparten el transparencia para los proyectos
actual de la Ciudad de México, mismo espacio aéreo y, por públicos de infraestructura en el
construir dos pistas en la base militar consiguiente, no podrían realizar país, existen riesgos de corrupción y
de Santa Lucía y modernizar el operaciones simultáneas. Los pocos hay amplias posibilidades para
aeropuerto en Toluca. Ninguna de estudios que comparan las dos mejorar los procesos actuales. 8 En
esas opciones individuales ha sido alternativas -realizados todo caso, la consulta pública
estudiada a profundidad, eso llevaría recientemente tanto por organizada por AMLO le pedirá a
tiempo. Por ejemplo, a MITRE -la organizaciones internacionales población evaluar un proyecto ya en
autoridad líder a nivel mundial en como locales, como MITRE y el construcción después de más de 20
esta materia- le tomó casi tres años Colegio Nacional de Ingenieros- años de planeación contra una
sólo confirmar la factibilidad de favorecen a Texcoco. alternativa cuya factibilidad no se ha
cambiar la orientación de las pistas Adicionalmente, aún hay muchos probado y que, hasta ahora, no
en Texcoco de lo originalmente detalles por investigar. Un ejemplo parece ofrecer la capacidad
previsto a lo que hoy contempla el es el transporte de la Ciudad de necesaria para satisfacer la

6 La empresa GACM -dueña del aeropuerto actual, su NAICM. Los datos en dólares aquí presentados podrían 7 Futuras tarifas a pasajeros, una vez que el NAICM

compañía de servicios, y NAICM- está constituida como variar ligeramente de los mencionados en otros inicie operaciones también son propiedad de GACM.
una compañía de propiedad mayoritariamente pública documentos debido a variaciones del tipo de cambio y a 8 Ver referencia de la nota de pie de página 3.

durante todo el período (50 años) de la concesión del efectos de redondeo.

111
demanda previsible a largo plazo de III. ¿SERÁ REALMENTE UNA Esta consulta no será un
la Ciudad de México. referendum constitucional, pero
DECISIÓN DEL “PUEBLO” Y NO AMLO la considerará
Pensamos que la objeción de DE AMLO? vinculatoria. Constará de dos
AMLO al NAICM tiene que ver partes: una encuesta nacional y
principalmente con su costo y, en AMLO parece haber cambiado una votación voluntaria que se
particular, con la percepción de de opinión sobre el NAICM… o ofrecerá en 538 municipios (de los
que requerirá mayores recursos quizá no. AMLO se opuso al 2,458 que integran el país) con
fiscales. Este fue uno de los NAICM desde que éste fue 1,073 puntos de votación. Este
principales mensajes que nos originalmente presentado en el proceso no cumple con ninguno de
llevamos de nuestra reunión plenaria 2014. Su oposición se basaba en los requisitos que definen a una
de consejeros de 2018, en donde los altos costos -que a su vez se consulta popular
AMLO aceptó abiertamente la traducen en oportunidades para la constitucionalmente vinculatoria
posibilidad de que el proyecto corrupción- y en los potenciales (de acuerdo al artículo 35
NAICM fuese completado bajo un impactos ambientales. La constitucional, las consultas
esquema de concesión al sector asociación al tema de corrupción populares deben realizarse de
privado. Ello también coincide con su convirtió al NAICM en una muletilla manera concurrente con una
reciente crítica en referencia a que el de la campaña presidencial. elección federal, deben ser
NAICM aún requeriría recursos Luego, poco antes de la elección organizadas y sus resultados
fiscales por cerca de 80 mil millones de julio, AMLO reaccionó a una computados por la autoridad
de pesos (80 mmp), provenientes del conferencia de prensa organizada electoral nacional; el tema
presupuesto de egresos del por Carlos Slim sobre la consultado y el fraseo de la
gobierno federal. En nuestra opinión, importancia de concluir el pregunta deben ser aprobados por
existe confusión con las cifras: al tipo megaproyecto del NAICM y, por la Suprema Corte y la participación
de cambio actual, 80 mmp equivalen primera vez sugirió que en lugar de debe alcanzar al menos 40%). La
a 4.2 mmd, cifra cercana al total cancelarlo podría quizá dejar que consulta de AMLO tendrá un
necesario para completar la totalidad fuesen los privados quienes lo carácter privado y será organizada
del proyecto del NAICM (4.4 mmd). concluyeran bajo un esquema de y computada por una fundación
Ciertamente, ésta es una opción concesión que ya no involucrara partisana a partir de recursos
que, en caso de llevarla a cabo, haría recursos públicos. La agresiva voluntarios. Su costo esperado es
que la mezcla entre recursos fiscales respuesta de algunas voces al de 1.5 millones de pesos, que será
y financiamiento fuera de 43% y interior de sus bases lo llevó a financiado mediante donaciones
57%, respectivamente. A partir de recurrir a una oferta diferente, un voluntarias de legisladores
nuestro análisis de las cifras esquema que él ha usado en el federales y otras contribuciones y
financieras del proyecto, pasado: que sea la gente quien nada en el ejercicio será
entendemos que la idea es que la decida. Como jefe de gobierno de escrutable. Sobre la encuesta
mezcla sea de 10% y 90%, la Ciudad de México, y también nacional, no se han proporcionado
respectivamente, lo que implicaría como presidente nacional de su detalles metodológicos. Nuestra
que los recursos por 1.3 mmd que ya partido, AMLO ha usado única referencia son las encuestas
invirtió el gobierno federal mecanismos de consulta directa publicadas sobre este tema en los
representan la totalidad de egresos para decidir entre opciones de últimos cuatro meses, la mayoría
fiscales requeridos. Este nivel de naturaleza distinta, pero, de las cuales sugiere que la
apalancamiento es posible debido a nuevamente, ésta será la primera mayoría de los mexicanos
dos factores: a) la rentabilidad, vez que utilice este método para preferiría que se completara el
considerando que la tasa interna de ofrecer cancelar un proyecto proyecto del NAICM (ver la tabla
retorno del proyecto se estima mayor público en marcha, uno largamente 1). AMLO ha dicho que estará
a 13%, y b) la fortaleza del colateral. estudiado y que involucra satisfecho con el resultado de esta
Por ejemplo, en 2T18 los cobros numerosos contratos legales y consulta incluso si sólo participa
netos a pasajeros fueron de 123.3 cantidades significativas de capital menos de 1% del electorado
millones de dólares (md) vs. servicio privado. nacional. De hecho, recientemente
de deuda equivalente a 86.7 md, una mencionó que, aunque solo
razón de cobertura de 1.42. votasen 100 mil personas “eso

112
será mejor que dejar a una sola divergencia entre los resultados de prevalecerá sobre la encuesta y
persona decidir”. 9 También la encuesta y la consulta, si que los resultados serán
mencionó que, aunque no anticipa llegara a presentarse, la consulta vinculatorios para su gobierno.

Cuadro 1. Encuestas publicadas sobre preferencia entre el NAICM y Santa Lucía

Tipo Casos Empresa Fecha Texcoco Santa Lucía NS/NC

Vivienda 1000 Consulta 20 al 22 jul 54 29 16
Vivienda 800 Parametría 25 al 29 agosto 45 51 4
Telefónica 450 Financiero 23 al 25 agosto 56 28 16
Telefónica Parámetro 26 y 26 agosto 56 25 19
Vivienda 1000 Consulta 7 al 9 sept 42 19 39
Vivienda 1000 GEA-ISA De 8 a 10 sept 38 23 38
telefónica 450 Financiero 20 al 22 sept 64 23 13
Vivienda 2000 Spin 22 y 25 sept 56 35 9
Vivienda 1000 Consulta 29 sept a 1 oct 39 17 44
telefónica 450 Financiero 5 y 6 octubre 59 26 15
Fuente: Citibanamex con información de las casas encuestadoras mencionadas.

Se pedirá a los mexicanos que Nieto y construir una narrativa a la gente y que él está dispuesto
decidan si el proyecto NAICM favor de su opción alternativa. a cumplir la voluntad popular
debe continuar o si debe ser incluso en contra de sus
sustituido por otro alternativo. preferencias personales. Sin
IV. ESCENARIOS: ENTRE LA embargo, aun ese resultado
La pregunta de la consulta será:
ESPADA Y LA PARED dejará un rastro de
Dada la saturación del Aeropuerto
Internacional de la Ciudad de preocupación porque podría
México, ¿cuál opción piensa usted ¿Cuáles son entonces los dejarle a él la impresión de que
que sea mejor para el país? A) resultados posibles de la saga del el uso de consultas populares
Reacondicionar el actual NAICM? para definir temas importantes
es políticamente deseable.
aeropuerto de la Ciudad de México
y el de Toluca y construir dos Creemos que el escenario más La cancelación es menos
pistas en la base aérea de Santa probable -y más positivo- es probable, aunque su
Lucía, o B) Continuar con la la continuación del Proyecto probabilidad se ha
construcción del nuevo aeropuerto actual, aunque recientemente incrementado. Si AMLO
en Texcoco y dejar de usar el se ha ido volviendo un anuncia que como resultado de
actual Aeropuerto Internacional de pronóstico reservado: la consulta cancelará el NAICM,
la Ciudad de México. En el anverso creemos que, concluida la la historia se complica. Ahí se
consulta, AMLO anunciará que abrirían aún dos posibles cursos
de los votos se presentan algunos
la mayoría popular decidió de acción:
argumentos en pro y en contra de
continuar con el NAICM en
cada opción. En general, el
Texcoco. Esto querría decir que
ejercicio de consulta parece un AMLO está persuadido de la
esfuerzo por parte del grupo más o Pese al resultado de la
racionalidad económica de esta consulta, AMLO decide
populista al interior del equipo de opción y/o que está consciente
AMLO, para desacreditar el NAICM continuar con Texcoco
de los crecientes costos argumentando que nueva
como parte del legado de Peña económicos, financieros y información de carácter
políticos de suspenderlo. Podrá
técnico revela que Santa
argumentar que fue decisión de
Lucía no es viable. Esto

9 Notimex, octubre 16, 2018.

113
 traería costos políticos c) se intensificará la percepción en sin una evaluación de los pros y los
relevantes para el presidente los mercados de que la contras (incluyendo los
electo, pero reduciría la Administración AMLO tomará financieros). El proceso sería
probabilidad de recurrir a decisiones públicas de forma intrincado tanto legal como
consultas populares en el discrecional y populista: la financieramente, pero es viable.
futuro. Estimamos que la inversión privada enfrentaría un Las preocupaciones en materia de
probabilidad de este ambiente económico y legal más competencia económica y sobre la
escenario es muy baja; incierto hacia el futuro; transparencia de la operación
o El Proyecto NAICM en -sobre cómo recuperar los 1.3
Texcoco se cancela y se d) finalmente, las variables mmd ya invertidos, por ejemplo-
sustituye por el de Santa financieras se verían impactadas. serían importantes.
Lucía. En este caso, las
implicaciones varían Adicionalmente, debe destacarse En todo caso, creemos que el
dependiendo de las que la cancelación del NAICM resultado de la consulta será
condiciones de la cancelación, activaría diversos convenios que, indicativo de la forma en que
básicamente de si el gobierno básicamente, garantizan a los AMLO usará este tipo de
respeta las condiciones de tenedores de bonos que esquemas de democracia
cancelación establecidas en mantendrán el flujo de ingresos directa para tomar decisiones de
los contratos existentes y proveniente de los cargos a política pública en el futuro. Los
cubre las multas o no. En lo pasajeros, lo cual limitaría referenda y otras formas de
que sigue, asumimos que los severamente la disponibilidad de democracia directa son
contratos se respetan. recursos para financiar Santa instrumentos útiles para tomar
Lucia o cualquier otro proyecto decisiones en diversos lugares del
Estimamos que los impactos alternativo. Esto, junto con el mundo. Pero su representatividad
financieros y económicos de la mayor perfil que ha tomado el y su utilidad como mecanismos
cancelación del NAICM serían discurso anti-Texcoco informativos para involucrar a la
significativos en el corto y recientemente, ha inyectado sociedad en decisiones de carácter
mediano plazos. Ello nos llevaría nerviosismo a los mercados, público tienden a estar claramente
a revisar negativamente Nuestra aunque estamos concientes de regulados en los contextos
perspectiva macroeconómica. que esto se relaciona también con democráticos más sólidos y menos
Los costos previsibles pueden otras declaraciones negativas de en los regímenes más
agruparse en distintas categorías: AMLO y su futuro gabinete (sobre personalistas. El uso discrecional
temas energéticos, por ejemplo). de consultas en estos últimos
a) el costo en productividad de En este nuevo contexto, si se puede convertirse en una
cancelar la única opción viable materializa la cancelación del estrategia para legitimar
para expandir la capacidad NAICM, nosotros procederíamos a decisiones y/o preferencias
aeroportuaria de la zona revisar negativamente nuestra unilaterales del líder, evitando la
metropolitana de la Ciudad de perspectiva macroeconómica. potencial oposición de los pesos y
México; contrapesos institucionales. AMLO
Si el NAICM continúa, el ha expresado su intención de usar
b) las multas financieras 10 y la proyecto podría pasar de un consultas populares durante su
pérdida del capital ya invertido: esquema público/privado a otro Administración para decidir sobre
según algunos cálculos, éste de concesión. La preocupación de temas como el futuro de las
alcanza los 120 mil millones de AMLO respecto al uso de recursos reformas energética y educativa,
pesos (cerca de 6.3 mmd; 0.5% del públicos para el nuevo aeropuerto sobre una potencial reforma fiscal,
PIB), incluyendo más 1.3 mmd de podría conducir a la revisión de las la revocación de su mandato
recursos públicos ya bases financieras del Proyecto en presidencial y la estrategia que su
devengados; 11 el corto y mediano plazos. Él ya gobierno adoptará en materia de
mencionó esta posibilidad, aunque seguridad pública.

Los esquemas actuales de financiamiento del NAICM

10 los vehículos del Master Limited Partnership) consideran 11IMCO (2018) Nuevo Aeropuerto Internacional de la
mediante bonos y la FIBRA E (de manera semejante a cláusulas para acelerar el repago en casos como éste. Ciudad de México, un proyecto indispensable: riesgos y
oportunidades.

114
Notas de Investigación

Aranceles a China en Estados Unidos: ¿oportunidad para México?*

Arturo Vieyra
Subdirector | +52-55-2262-9555| arturo.vieyrafernandez@citibanamex.com

Las tensiones comerciales entre China en el mercado de importaciones En este sentido, dada la fuerte
Estados Unidos y China han de Estados Unidos, con montos similitud entre lo exportado por México
aumentado. Estados Unidos ha significativos y preponderancia de y China, y las ventajas comparativas
impuesto aranceles a las mercado de ambos países, el importantes que los exportadores
importaciones provenientes del país potencial de mercado para los mexicanos han desarrollado bajo el
asiático hasta por 250 mil millones de productos mexicanos es significativo y modelo de comercio internacional a la
dólares. asciende a 125 mmd. luz del antiguo TLCAN, consideramos
que la reciente guerra comercial entre
La decisión de imponer aranceles a Este monto representa la mitad de los los estados Unidos y China, abre una
China abre una venta de oportunidad montos afectados por los aranceles a ventana de oportunidad para los
para los productos, especialmente las importaciones chinas. Además, exportadores mexicanos. El sector
manufacturas, de algunos países que identificamos que 100 mmd tienen un automotriz es crucial para el comercio
son competencia directa con China en alto potencial de mercado adicional regional: de 1 billón de dólares de
el mercado de las importaciones de para los productos mexicanos. comercio regional en 2017, el 20%
Estados Unidos, particularmente involucró el complejo automotriz, lo
algunos países asiáticos y México. que implica una relación comercio /
Nuestro estimado de un alto potencial
PIB de este sector muy superior al
de mercado, está sujeto a los
nivel del agregado nacional: 122% y
El objetivo del presente trabajo radica supuestos de que China no es capaz
117% para Estados Unidos y México,
en establecer cuál es el incremento de absorber el impacto de los
respectivamente. De ahí la idea de que
potencial en el mercado de las aranceles, y, por tanto, de reducir sus
al ajustar el complejo automotriz es
importaciones de Estados Unidos que precios y, no considera los
posible modificar el tamaño de la
se deriva de la imposición de productores locales de Estados
balanza comercial general.
aranceles a los productos Unidos. Por lo tanto, se sobrevalora el
provenientes de China. potencial adicional de mercado para
las exportaciones mexicanas, aunque
Bajo los criterios de competencia el cálculo realizado si permite una
efectiva de comercio de México y valoración importante del mismo.

* Publicada como Nota Especial el 5 de noviembre del 2018.

115
UNA GUERRA COMERCIAL importaciones chinas. Se impone administración del presidente Trump
una tarifa de 10%, que entró en vigor contra el gigante asiático, después
RECIENTE
a partir del 24 de septiembre hasta el de un primero que afectó 50 mmd y
final del año, y aumentará al 25% el que entró en vigor en junio. Así, de
Las tensiones comerciales entre 1 de enero. momento 12, las medidas
Estados Unidos y China han proteccionistas de Estados Unidos
aumentado hasta alcanzar un clímax Existe la posibilidad de llegar a un contra China implican la aplicación
realmente adverso para el buen acuerdo antes de aumentar las de aranceles en aproximadamente
desempeño del comercio en todo el tarifas del 10%. Sin embargo, 250 mmd.
mundo. Bajo el razonamiento de que también existe un riesgo importante
China no ha estado dispuesta a de que las tensiones comerciales Una de las razones que motivaron
cambiar sus prácticas comerciales persistan, en cuyo caso esta agresiva política proteccionista
“desleales”, y a brindar un trato justo esperaríamos que los aranceles se por parte del presidente Trump, es el
y recíproco a las compañías eleven hasta 25%. Como tal, las abultado déficit comercial de
estadounidenses, el presidente tensiones comerciales empeorarán Estados Unidos con China que
Trump ordenó a la United States antes de que mejoren. asciende a 376 mmd anuales, nivel
Trade Representative (USTR) que para la autoridad
imponer aranceles por Esta imposición de aranceles norteamericana es inaceptable y, en
aproximadamente 200 mil millones constituye el segundo paquete de consecuencia, tiene que equilibrarse
de dólares (mmd) a las gravámenes impuesto por la (gráfica 14).

Gráfica 14. EUA: déficit comercial, principales países

Déficit comercial, % del total

62

14 12 11
3

-2 -3
China Alemania México Japón Corea Canadá Reino
Unido

Fuente: Citibanamex con datos Departamento de Comercio de EUA.

12 El presidente Trump agregó que si China toma aranceles de inmediato por aproximadamente 267 mmd
represalias, entonces los Estados Unidos aplicarán de importaciones adicionales.

116
NUEVOS MERCADOS PARA locales de Estados Unidos y/o el de las importaciones de Estados
resto de la oferta importada distinta Unidos que se deriva de la
OTROS PARTICIPANTES
de China 13. imposición de aranceles a los
productos provenientes de China.
A pesar de la imposición de ¿UNA OPORTUNIDAD PARA LOS
aranceles dirigida a disminuir el MIDIENDO LA POSIBLE
déficit comercial con China, no existe PRODUCTOS MEXICANOS?
una garantía de que el déficit AMPLIACIÓN DE MERCADO PARA
comercial pueda reducirse en la Algunos analistas ya han anticipado MÉXICO
magnitud que marcan las medidas que la decisión de imponer aranceles
proteccionistas. a China abre una venta de En principio, el margen para
oportunidad para los productos, establecer el mercado potencial es
El arancel impuesto no es especialmente manufacturas, de muy amplio. México y China son los
generalizado –como en el caso de algunos países que son principales proveedores de
los gravámenes dirigidos a las competencia directa con China en el productos manufactureros
importaciones de aluminio y el mercado de las importaciones de importados en Estados unidos.
acero-, solo está dirigido a los Estados Unidos, particularmente Ambos países han fortalecido su
productos chinos. Con ello, la posible algunos países asiáticos y México 14. posición con participaciones de
disminución de la oferta de mercado con 22% China y 13%
productos chinos puede desplazarse El objetivo del presente trabajo
México, es decir, más de una tercera
hacia los demás oferentes, radica en establecer con cuál es el
parte de las importaciones
básicamente, los productores incremento potencial en el mercado
(gráfica 15).

Gráfica 15. Participación de mercado importaciones totales de EUA

%
24
22
20
18
16
14
12
10
8
6
4
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18
México China Japón Canadá

Fuente: Citibanamex con datos Departamento de Comercio de EUA.

Asimismo, es considerable el nuestras estimaciones 15, afecta un provenientes del país asiático
impacto de los aranceles impuestos poco menos de la mitad de las (cuadro 2).
a China, pues de acuerdo con importaciones de Estados Unidos

13 Ello bajo el supuesto de que el incremento en el Ver Johana Chua at al.: Assessing Spillovers from the
14 15Nuestras estimaciones están basadas en los flujos de
arancel no pueda absorberse por los propios US-China “Tariff War”, Citi Research Economics comercio durante 2017 reportados por el Departamento
productores chinos. de Comercio de los Estados Unidos.

117
Cuadro 2. Importaciones de Estados Unidos por origen 2017

Miles de millones de No de fracciones

dólares arancelarias TOTALES MÉXICO CHINA OTROS
IMPORTACIONES TOTALES 2,339.7 314.3 505.5 1,520.0

Monto y número de fracciones arancelarias con imposición de aranceles a las importaciones Chinas

TOTAL 6642 1,482.5 245.3 236.2 1,001.0

16 mmd 282 109.3 16.8 14.1 78.5
34 mmd 815 463.4 89.6 32.3 341.5
200 mmd 5545 909.8 139.0 189.8 581.0

Fuente: elaborado por Citibanamex con base en información de la USTR y el Departamento de Comercio de EUA.

De acuerdo con la información de la factores que no necesariamente Unidos desde México y China,
USTR, son 6642 fracciones las responden a condiciones de consideramos además que
afectas por los aranceles 16. El mercado. tengan un monto significativo.
universo de importaciones Para tal efecto, tomamos solo
provenientes de China calculado que Bajo estas consideraciones, hemos aquellas fracciones cuyo monto
se afecta por la imposición de tratado de acotar el universo de las total importado por fracción sea
aranceles asciende 236 mmd, y de fracciones afectadas por el arancel mayor a los 53 millones de
manera muy general representa el bajo tres criterios fundamentales: dólares 17.
mercado potencial que se expande
Existencia efectiva de Preponderancia de mercado.
para los competidores de China en el
comercio. Ubicar las fracciones Como tercer criterio, en adición
mercado norteamericano.
arancelarias bajo las cuales a los puntos anteriores,
Evidentemente se trata de una cifra Estados Unidos realiza acotamos el mercado potencial
bastante agregada y poco precisa importaciones provenientes considerando solo aquellas
para evaluar el posible potencial tanto de México como de China, fracciones en donde la
adicional de mercado para las independientemente de si participación de mercado de
exportaciones mexicanas. Tratar de también se realizan compras tanto México como de China
encontrar la dimensión adecuada de foráneas desde otros países. supera el 5% cada uno.
este potencial requiere ubicar las Con ello se garantiza que
realmente las exportaciones Con estos tres criterios se pretende
ventajas comparativas que entre las
mexicanas tienen un espectro acotar con la mayor precisión posible
naciones pueden ser reveladas por
real de competencia. la expansión potencial de mercado
el flujo del comercio de mercancías.
para las exportaciones mexicanas
En este sentido, el intercambio de Monto significativo de hacia Estados Unidos. La gráfica 16
bienes refleja costos relativos y comercio. Asimismo, resume los pasos de este proceso de
también diferencias y/o similitudes garantizando que existen selección.
que existen entre los países –en este importaciones de Estados
caso México y China-, además de

16
Cada fracción arancelaria representa por lo importado por fracción arancelaria de todas importación cuyo monto total importado fuera
general un tipo de producto en el Sistema las fracciones en dónde México y China menor a los 53 millones de dólares.
Armonizado participan en el mercado de las importaciones
17
La estimación de 53 millones de dólares de EUA. Es decir, se descontaron como
resulta de tomar la mediana del valor mercado potencial las fracciones de

118
Gráfica 16. Determinación del mercado potencial para las exportaciones mexicanas derivado de la imposición de aranceles a China

Miles de millones de dólares de importacioes de Estados Unidos por país

Totales 2,340 Importaciones

China 505 totales
México 314

Totales 1,482 Afectadas por la

China 236 imposición de
México 245 aranceles

Totales 1,201 Con participación de

China 223 México y/o China con
monto por fracción
México 214 mayor a 53 millones

POTENCIAL DE MERCADO OBJETIVO

Totales 451 Participación de
China 125 mercado por
fracción de México y
México 119 China mayor a 5%

Fuente: elaborado por Citibanamex con base en información de la USTR y el Departamento de Comercio de EUA.

Como puede apreciarse en el exportado por China, es decir, que son de interés, de tal forma que,
diagrama anterior, bajo los criterios además de la preponderancia de a mayor monto, mayor es el
de coexistencia efectiva de comercio mercado de ambas economías potencial de mercado para las
de México y China en el mercado de arriba apuntada, el hecho de que los exportaciones mexicanas. El cuadro
importaciones de Estados Unidos, montos en el mercado potencial 3 resume esta evaluación.
con competencia significativa y sean similares puede ser un
preponderancia de mercado de indicativo de una fuerte competencia Si bien por construcción, en el
ambos países, el potencial de entre ambas economías lo que, segmento con potencial de mercado
mercado para los productos frente a la imposición de aranceles a para las exportaciones mexicanas es
mexicanos es significativo y China, abre ventajas para los el cuarto cuartil con los montos de
asciende a 125 mmd, que productos mexicanos. importación más altos y, por tanto, es
representan casi la mitad de los el que presenta mayor potencial,
montos afectados por los aranceles El monto estimado como posible llaman la atención tres hechos:
a las importaciones chinas y dos mercado potencial de 125 mmd se
quintas partes de las exportaciones asocia con 613 fracciones (1) la cuarta parte de las
mexicanas a Estados Unidos arancelarias de las 6642 que dio a fracciones concentra el 80%
durante el 2017. conocer la USTR a las que se de los montos de
aplicará aranceles en las importación china con alto
Llama la atención la confluencia importaciones chinas. A fin de potencial de mercado (100
entre las importaciones provenientes evaluar a su interior el potencial de mmd de los 125 mmd
de China y las de México, pues el esta última selección, clasificamos identificados); y,
monto de lo exportado por México en cuartiles y por monto de las
(119 mmd) es muy similar a lo importaciones las 613 fracciones

119
Cuadro 3. Determinación del mercado potencial para las exportaciones mexicanas derivado de la imposición de aranceles a China
MONTO POR
Miles de millones de dólares TOTALES FRACCION MÉXICO CHINA OTROS
ARANCELARIA*
CON POTENCIAL DE MERCADO **
Fracciones afectadas por la imposición de aranceles a China

10 64 2 3 5
BAJO
0.4 0.7 0.6 0.3
25 156 5 6 13
MEDIO BAJO
1.1 1.7 1.2 0.9
61 381 13 16 32
MEDIO ALTO
2.6 4.2 3.1 2.1
354 2,174 98 100 156
ALTO
15.1 31.2 19.8 10.3
SUBTOTAL 451 119 125 207
19.3 37.8 24.7 13.6
SIN POTENCIAL DE MERCADO
Sin participación de Mexico y China 256 29 7 220
11.0 9.3 1.4 14.5
Montos menores a 53 md 25 2 6 17
1.1 0.7 1.2 1.1
Participaciones de mercado de MX y CH menores al 5% 750 95 98 557
32.1 30.2 19.4 36.7
SUBTOTAL 1,482 245 236 1,001
63.4 78.1 46.7 65.9

Importaciones sin afectación de Arancel a China 857 69 269 519

36.6 21.9 53.3 34.1
TOTAL IMPORTACIONES 2,340 314 505 1,520
* Millones de dólares
**Los números en azul e itálicas corresponden a la participación en las importaciones totales de Estados Unidos

Fuente: elaborado por Citibanamex con base en información de la USTR y el Departamento de Comercio de EUA.

(2) esta proporción es potencial representa el 38% de partida 18 arancelaria los

prácticamente la misma para de los envíos a ese país, es principales segmentos en dónde se
las exportaciones decir, se trata –como más ubica la posible expansión de
mexicanas, lo que refuerza adelante detallamos- de mercado con alto potencial para los
la percepción de una clara segmentos productivos productos mexicanos (equivalente a
confluencia entre las donde los exportadores 100 mmd de importaciones
provenientes de China). Es
exportaciones entre ambas mexicanos han desarrollado
interesante que la participación de
naciones y, por tanto, de una ventajas comparativas y una
mercado conjunta de México y China
ventana de oportunidad para sólida posición de mercado. en este segmento es de 55%, lo que
los envíos mexicanos. de nueva cuenta refuerza la idea de
¿EN DÓNDE SE UBICA ESTE una fuerte competencia entre ambas
(3) Asimismo, desde el ángulo POTENCIAL DE MERCADO PARA naciones, que como se observa en el
de las exportaciones cuadro citado, tiende a concentrarse
MÉXICO?
mexicanas hacia Estados en productos manufacturados con
Unidos, el segmento fuerte contenido tecnológico.
De manera más explícita en el
ubicado como con un alto cuadro 4 hemos sintetizado a nivel

18 Presentamos en el Anexo 1 el detalle de las 163 tienen un potencial de mercado alto para las
fracciones arancelarias que conforme a nuestro análisis exportaciones mexicanas.

120
Cuadro 4. Partidas arancelarias con alto potencial de mercado para las exportaciones mexicanas
Millones de dólares PARTICIPACIÓN DE MDO
IMPORTACIONES
PARTIDA DESCRIPCIÓN TOTALES MÉX ICO CHINA OTROS
8517 APARATO ELECTRICO TELEFONIA O TELEGRAFIA 49,506 20.16 48.24 31.59
8708 PARTES Y ACCESORIOS DE VEHICULOS AUTOMOVILES DE LAS PARTIDAS 43,775 33.67 18.20 48.13
8471 MAQUINAS AUTOMATIC.P/PROCESAMIENTO DE DATOS 29,910 63.56 23.41 13.02
8537 CUADRO,PANEL, CONSOLA,ARMARIO DEMAS SOPORTES 10,293 39.30 15.46 45.25
9401 ASIENTOS Y SUS PARTES 9,706 8.82 63.53 27.65
8542 CIRCUITO INTEGRADO Y MICROESTRUCTURAS ELECTRONICAS 9,500 14.83 8.35 76.82
9403 LOS DEMAS MUEBLES Y SUS PARTES 9,469 6.90 43.88 49.22
8413 BOMBAS P/LIQUIDOS, ELEVADORES DE LIQUIDOS 8,772 19.75 20.82 59.43
8536 APARATO CORTE, SECCIONADOR HASTA 1000 VOLTS 8,556 27.89 24.25 47.87
8504 TRANSFORMADOR ELECTRICO, RECTIFICADORES 8,236 11.54 44.47 44.00
8481 ARTICULO GRIFERIA, CALDERAS, CUBAS INCLUIDAS VALVULAS 8,215 21.44 18.99 59.57
8418 REFRIGERADORES,CONGELADORES Y APARATOS P/PRODUCCION DE FRIO 7,936 53.13 18.74 28.13
8409 PARTES IDENTIFICABLES COMO DESTINADAS(PRINC.PART.8407-8408) 7,299 27.00 12.13 60.87
8544 HILOS CABLES, DEMAS CONDUCTORES AISLADOS 6,999 35.59 42.47 21.94
3923 ARTICULOS PARA EL TRANSPORTE O ENVASADO, DE PLASTICO 6,734 10.59 33.54 55.87
8431 PARTES IDENTIFICABLES, DESTINA. A LAS MAQUI.PART.8425 A 8430 6,484 14.61 20.97 64.42
8421 CENTRIFUGADORAS,APARATOS PARA FILTRAR LIQUIDOS O GASES 5,884 19.34 19.42 61.25
8414 BOMBAS DE AIRE O DE VACIO, COMPRESORES DE AIRE U OTROS GASES 5,589 20.15 22.34 57.51
8543 APARATOS ELECTR. CON FUNCION PROPIA 5,535 30.69 37.33 31.98
8501 GENERADOR ELECTRICO, NO GRUPO ELECTROGENOS 4,959 34.25 26.36 39.39
8512 APARATO ELECTRICO ALUMBRADO O SEALIZACION 4,957 35.41 20.50 44.09
9405 APARATOS DE ALUMBRADO;ANUNCIOS,LETREROS,PLACAS INDICADORAS L 4,875 42.05 45.29 12.66
8483 ARBOL DE TRANSMISION, MANIVELAS, COJINETE, ENGRANAJES 4,239 10.63 18.44 70.94
9031 INSTRUMENTO MEDIDA O CONTROL NO EXPRESADOS 4,196 5.88 11.92 82.20
8525 APARATO EMISIOR DE RADIOTELEGRAFIA 4,194 7.41 44.79 47.80
9032 INSTRUMENTO REGULACION CTRL AUTOMATICO 4,072 29.79 18.52 51.69
7326 LAS DEMAS MANUFACTURAS DE HIERRO O ACERO 3,784 14.94 35.84 49.21
8428 LAS DEMAS MAQUINAS O APARATOS DE ELEVACION,CARGA Y DESCARGA 3,570 20.34 6.51 73.15
8526 APARATOS DE RADAR, RADIONAVEGACION 3,432 31.38 16.54 52.07
8527 RECEPTOR DE RADIOTELEFONIA, RADIOTELEGRAFIA 3,108 47.40 16.45 36.15
8302 GUARNICIONES,HERRAJES Y ART.SIMIL.DE METAL COMUN, P/MUEBLES 2,955 16.74 36.50 46.76
8411 TURBORREACTORES, TURBOPROPULSORES Y DEMAS TURBINAS DE GAS 2,918 16.38 6.51 77.11
9018 INTRUMENTO Y APARATO MEDICINA CIRUGIA ODONTOLOGIA 2,674 17.48 14.90 67.62
4016 LAS DEMAS MANUFACTURAS DE CAUCHO VULCANIZADO SIN ENDURECER 2,600 18.78 17.34 63.88
8511 APARATO Y DISPOSITIVO ELECTRICO ENCENDIDO 2,414 46.67 12.61 40.73
8443 MAQUINAS Y APARATOS P/IMPRIMIR(CHORRO A TINTA(EXCEP.8471) 2,347 12.58 29.03 58.39
8538 PARTE DESTINADAS A LAS PARTIDAS 8535 A 8537 2,310 29.79 21.34 48.87
8507 ACUMULADOR ELECTRICO, INCLUIDO SEPARADORES 2,252 39.02 17.04 43.95
8531 APARATO ELEC. SEALIZACION ACUSTICA O VISUAL 2,172 13.72 45.60 40.69
8479 MAQUINAS CON FUNCION PROPIA NOCOMPRENDIDOS EN OTRA PARTE 2,143 12.40 9.92 77.68
7308 CONSTRUCCIONES Y SUS PARTES, DE HIERRO O ACERO 2,072 13.38 36.53 50.10
8412 LOS DEMAS MOTORES Y MAQUINAS MOTRICES 2,071 11.75 37.61 50.64
8419 APARATOS P/TRATAMIENTO DE MATERIAS CON CAMBIO DE TEMPERATURA 1,809 7.95 16.56 75.49
6810 MANUFACTURAS DE CEMENTO,HORMIGON O PIEDRA ARTIFICIAL 1,793 5.80 55.48 38.72
8716 REMOLQUES Y SEMIRREMOLQUES; SUS PARTES 1,765 71.02 18.35 10.62
8503 PARTE DESTINADA MAQUINA PARTIDA 8501 O 8502 1,605 15.06 30.18 54.77
1704 ARTICULOS DE CONFITERIA SIN CACAO(INCLUIDO CHOCOLATE BLANCO) 1,580 33.72 7.71 58.57
7616 LAS DEMAS MANUFACTURAS DE ALUMINIO 1,563 17.74 41.39 40.88
4819 CAJAS, SACOS, BOLSITAS Y DEMAS ENVASES DE PAPEL O CARTON 1,510 8.20 39.18 52.62
8415 MAQUINAS P/ACONDIC.DE AIRE C/VENTILADOR A MOTOR Y DISPOSITI. 1,483 54.17 24.29 21.54
9029 LOS DEMAS CONTADORES,TAXIMETRO,PODOMETROS 1,412 73.21 5.24 21.55
8703 COCHES DE TURISMO Y DEMAS VEHICULOS 1,310 56.29 16.37 27.34
9026 INSTRUMENTO MEDIDA CONTROL DE CAUDAL, NIVEL 1,280 37.77 10.64 51.59
8482 RODAMIENTOS DE BOLA, DE RODILLO O DE AGUJAS 1,161 5.09 28.04 66.88
9013 DISPOSITIVO CRISTAL LIQUIDO NO EXPR.OTRA PARTE 1,124 58.44 26.10 15.46
8516 CALENTADOR ELECTR.AGUA INSTANTANEO O ACUMULACION 1,080 16.23 42.89 40.88
8541 DIODOS, TRANSISTORES Y DISPOSITIVOS SIMILARES 1,067 27.53 19.37 53.09
3824 PRODUCTOS QUIMICOS Y PREPARACIONES DE LA INDUSTRIA QUIMICA 1,043 5.83 11.00 83.17
7010 DAMAJUANAS,BOTELLAS,FRASCOS,ENVASES, DE VIDRIO 997 29.08 33.19 37.73
3920 LAS DEMAS PLACAS, DE PLASTICO NO CELULAR Y SIN REFUERZO 808 20.39 7.57 72.04
8424 APARATOS MECANICOS P/PROYECTAR O PULVERIZAR MAT. LIQUI/POLVO 805 10.24 35.58 54.17
8301 CANDADOS,CERRADURAS Y CERROJOS DE METAL COMUN, LLAVES/METAL 794 57.99 8.58 33.43
8518 MICROFONOS Y SOPORTES, ALTAVOCES 774 38.15 35.73 26.12
9404 SOMIERES.ARTICULOS DE CAMA 757 8.61 86.04 5.35
7610 CONSTRUCCIONES Y SUS PARTES, DE ALUMINIO (EXCEP.PART.9406) 747 15.88 9.86 74.26
3925 ARTICULOS PARA LA CONSTRUCCION, DE PLASTICO 703 12.26 23.22 64.51
3906 POLIMEROS ACRILICOS EN FORMAS PRIMARIAS 700 5.37 8.07 86.56
4409 MADERA PERFILDA LONGITUDINALMENTE 695 11.97 10.16 77.86
3919 PLACAS, LAMINAS, HOJAS Y DEMAS FORMAS PLANAS, DE PLASTICO 655 8.96 23.80 67.23
6505 SOMBREROS Y DEMAS TOCADOS, DE PUNTO U OTRO, EN PIEZA 612 10.61 51.99 37.40
TOTAL 354,347 98,184 100,097 156,066

Fuente: elaborado por Citibanamex con base en información de la USTR y el Departamento de Comercio de EUA.

121
UN CORTE POR SECTOR chinas de 72 sectores económicos El mismo caso es para las
son afectadas por los aranceles exportaciones mexicanas. Incluso,
PRODUCTIVO: UNA
impuestos a las 613 fracciones dentro del total importado por estas
OPORTUNIDAD PARA LAS arancelarias. Mismos sectores que fracciones manufactureras, la
MANUFACTURAS presentan oportunidad para las participación conjunta de las
exportaciones mexicanas. importaciones provenientes de
Tomando la correspondencia entre México y China es del 54%.
El cuadro 5 apunta el detalle de la
la clasificación de las fracciones del
agrupación por sector. Resulta Al interior de la manufactura, es clara
sistema armonizado de comercio
evidente la relevancia del sector la preponderancia de sectores como
exterior y su correspondencia a las
manufacturero en el que se los electrónicos, eléctricos y en
ramas NAICS (North American
incorpora prácticamente la totalidad general de alta tecnología donde
Industry Classification System),
de las exportaciones chinas hacia México ha desarrollado ventajas
agrupamos para obtener las
Estados Unidos que hemos comparativas importantes en el
fracciones afectadas por el arancel a
clasificado como potencialmente ámbito del comercio exterior con
nivel de sector. De dicha agrupación
factibles de aprovecharse frente a la Estados Unidos.
se tiene que las exportaciones
imposición de aranceles (125 mmd).

Cuadro 5. Importaciones de Estados Unidos

Potencial de mercado por sector para las exportaciones mexicanas

TOTALES Participación de Mercado

Participación
millones de
MÉXICO CHINA Conjunta MX-
dólares
SCIAN DESCRIPCIÓN CH
AGRICULTURA 1,008 12.5 27.7 40.2
1111 Cultivo de semillas oleaginosas, leguminosas y cereales 116 5.9 13.3 19.2
1112 Cultivo de hortalizas 280 8.0 48.5 56.5
1119 Otros cultivos 488 16.4 23.5 39.9
1121 Explotación de bovinos 45 25.0 11.5 36.5
1141 Pesca 78 7.0 10.1 17.1
MANUFACTURAS 448,762 26.4 27.7 54.2
3113 Elaboración de azúcares, chocolates, dulces y similares 1,580 33.7 7.7 41.4
3114 Conservación de frutas, verduras, guisos y otros alimentos preparados 1,516 34.2 14.5 48.8
3116 Matanza, empacado y procesamiento de carne de ganado, aves y otros animales comestibles 250 26.5 28.5 55.0
3118 Elaboración de productos de panadería y tortillas 483 7.1 13.6 20.6
3119 Otras industrias alimentarias 414 15.1 14.2 29.3
3122 Industria del tabaco 420 33.7 6.9 40.5
3132 Fabricación de telas 1,008 27.6 18.0 45.6
3133 Acabado de productos textiles y fabricación de telas recubiertas 213 8.1 34.7 42.8
3141 Confección de alfombras, blancos y similares 216 13.9 19.2 33.1
3149 Fabricación de otros productos textiles, excepto prendas de vestir 345 14.9 49.8 64.7
3159 Confección de accesorios de vestir y otras prendas de vestir no clasificados en otra parte 713 11.5 53.7 65.2
3161 Curtido y acabado de cuero y piel 164 7.7 10.3 18.0
3169 Fabricación de otros productos de cuero, piel y materiales sucedáneos 850 13.3 52.9 66.1
3219 Fabricación de otros productos de madera 1,627 12.4 19.3 31.8
3221 Fabricación de pulpa, papel y cartón 552 16.6 10.3 26.9
3222 Fabricación de productos de cartón y papel 4,486 13.5 32.4 45.8
3231 Impresión e industrias conexas 578 24.4 43.0 67.4
3251 Fabricación de productos químicos básicos 3,135 12.1 17.1 29.2
3252 Fabricación de resinas y hules sintéticos, y fibras químicas 2,136 8.9 16.4 25.3
3253 Fabricación de fertilizantes, pesticidas y otros agroquímicos 205 13.6 27.5 41.2
3255 Fabricación de pinturas, recubrimientos y adhesivos 193 10.6 8.6 19.2
3256 Fabricación de jabones, limpiadores y preparaciones de tocador 2,067 21.1 17.7 38.9
3259 Fabricación de otros productos químicos 2,447 13.5 28.5 41.9
3261 Fabricación de productos de plástico 11,318 12.9 26.6 39.5
3262 Fabricación de productos de hule 3,443 20.1 24.8 44.8
3271 Fabricación de productos a base de arcillas y minerales refractarios 2,227 24.9 20.0 44.8
3272 Fabricación de vidrio y productos de vidrio 2,923 26.4 26.3 52.7
3279 Fabricación de otros productos a base de minerales no metálicos 2,702 11.2 42.9 54.1
3311 Industria básica del hierro y del acero 3,831 15.0 35.6 50.6
3313 Industria básica del aluminio 121 26.0 12.3 38.2
3314 Industrias de metales no ferrosos, excepto aluminio 1,163 27.6 11.2 38.8
3315 Moldeo por fundición de piezas metálicas 643 12.7 51.0 63.7
3321 F b i ió d d t táli f j d t l d 557 20 0 22 8 42 8

122
 3321 Fabricación de productos metálicos forjados y troquelados 557 20.0 22.8 42.8
3322 Fabricación de herramientas de mano sin motor y utensilios de cocina metálicos 641 14.0 42.1 56.2
3323 Fabricación de estructuras metálicas y productos de herrería 4,004 14.4 26.4 40.7
3324 Fabricación de calderas, tanques y envases metálicos 2,844 11.5 23.8 35.3
3325 Fabricación de herrajes y cerraduras 2,214 29.8 40.6 70.4
3326 Fabricación de alambre, productos de alambre y resortes 1,014 28.2 34.4 62.6
3327 Maquinado de piezas metálicas y fabricación de tornillos 332 6.2 28.2 34.4
3329 Fabricación de otros productos metálicos 16,081 18.7 24.1 42.8
3331 Fabricación de maquinaria y equipo agropecuario, para la construcción y para la industria extractiva 12,534 24.6 13.7 38.3
3332 Fabricación de maquinaria y equipo para las industrias manufactureras, excepto la metalmecánica 1,005 7.6 15.0 22.6
3333 Fabricación de maquinaria y equipo para el comercio y los servicios 4,253 22.2 29.0 51.2
3334 Fabricación de equipo de aire acondicionado, calefacción, y de refrigeración industrial y comercial 12,286 33.9 21.6 55.5
3335 Fabricación de maquinaria y equipo para la industria metalmecánica 230 13.1 17.5 30.6
3336 Fabricación de motores de combustión interna, turbinas y transmisiones 12,411 18.8 19.0 37.8
3339 Fabricación de otra maquinaria y equipo para la industria en general 23,902 15.5 22.9 38.5
3341 Fabricación de computadoras y equipo periférico 30,539 62.4 23.9 86.3
3342 Fabricación de equipo de comunicación 8,096 15.8 41.3 57.1
3343 Fabricación de equipo de audio y de video 4,963 38.8 26.8 65.5
3344 Fabricación de componentes electrónicos 68,833 19.4 39.9 59.3
3345 Fabricación de instrumentos de medición, control, navegación, y equipo médico electrónico 21,761 26.5 16.7 43.2
3351 Fabricación de accesorios de iluminación 6,579 34.4 50.0 84.4
3352 Fabricación de aparatos eléctricos de uso doméstico 8,517 43.9 27.4 71.3
3353 Fabricación de equipo de generación y distribución de energía eléctrica 26,587 33.5 18.7 52.2
3359 Fabricación de otros equipos y accesorios eléctricos 28,339 27.6 35.0 62.5
3362 Fabricación de carrocerías y remolques 1,765 71.0 18.4 89.4
3363 Fabricación de partes para vehículos automotores 67,509 31.5 19.1 50.6
3364 Fabricación de equipo aeroespacial 175 9.2 19.3 28.5
3365 Fabricación de equipo ferroviario 370 26.4 31.5 57.8
3366 Fabricación de embarcaciones 63 5.8 55.2 61.0
3369 Fabricación de otro equipo de transporte 1,310 56.3 16.4 72.7
3371 Fabricación de muebles, excepto de oficina y estantería 15,613 7.1 57.7 64.8
3372 Fabricación de muebles de oficina y estantería 3,893 11.3 37.6 48.9
3379 Fabricación de colchones, persianas y cortineros 985 11.3 81.7 93.0
3391 Fabricación de equipo no electrónico y material desechable de uso médico, dental y para laboratorio, y artículos oftálmicos 823 19.4 37.2 56.7
3399 Otras industrias manufactureras 3,770 20.7 16.1 36.8
9000 Otras sin clasificar 812 6.4 36.7 43.1
Participación de mercado 26.4 27.7 54.1
TOTAL millones de dólares 450,582 118,818 125,006 206,758

CONCLUSIONES China no es capaz de absorber valoración importante del mismo. En

el impacto de los aranceles, y este sentido, dada la fuerte similitud
Del análisis de las cifras de por tanto, de reducir sus precios, entre lo exportado por México y
importaciones de Estados Unidos se y, China, y las ventajas comparativas
desprende una clara ventaja importantes que los exportadores
No consideramos a los
adicional para las exportaciones mexicanos han desarrollado a la luz
productores locales de Estados
mexicanas. del modelo de comercio
Unidos, los cuales, deberían ser
internacional con el antiguo TLCAN,
los beneficiarios directos de las
Si bien nuestro estimado de un alto consideramos que la reciente guerra
medidas adoptadas por la
potencial de mercado adicional de comercial entre los estados Unidos y
presidencia de Trump.
100 mmd representa una buena China, abre una ventana de
oportunidad para los exportadores A pesar de estos supuestos, que oportunidad para los exporadores
mexicanos, debe tenerse muy en evidentemente sobrevaloran el mexicanos.
cuenta que esta estimación se potencial adicional de mercado para
realiza suponiendo dos hechos las exportaciones mexicanas, el
fundamentales: cálculo realizado sí permite una

123
Anexo 1
Fracciones arancelarias con alto potencial de mercado para las exportaciones mexicanas
(con descripción en inglés desde su fuente original)
Millones de dólares PARTICIPACIÓN DE MDO
IMPORTACIONES
FRACCIÓN DESCRIPCIÓN TOTALES MÉXICO CHINA OTROS
85176200
M achines for the reception, conversion and transmission or regeneration of voice, images or other data, including switching and routing appa 47,633 19.97 48.15 31.88
84715001
Processing units other than those of subheading 8471.41 and 8471.49, nesoi 23,418 74.67 18.84 6.49
87082950
Pts. & access. of bodies for mtr. vehicles of headings 8701 to 8705, nesoi 12,820 36.95 10.81 52.24
85371091
Other boards, panels, consoles, desks, cabinets, etc., equipped with apparatus for electric control, for a voltage not exceeding 1,000, nesi 10,293 39.30 15.46 45.25
85423900
Electronic integrated circuits, NESOI 8,245 9.04 8.56 82.41
87089981
Pts. & access., nesoi, of motor vehicles of 8701, nesoi, and 8702-8705 8,062 33.46 15.65 50.89
94036080
F urniture (o/than seats & o/than of 9402) of wooden (o/than bentwood) nesoi 5,858 5.80 46.68 47.52
85044095
Static converters (for example, rectifiers), nesoi 5,169 11.38 44.31 44.31
84818090
T aps, cocks, valves & similar appliances for pipes, boiler shells, tanks, vats or the like, other than hand operated, nesi 4,946 30.56 7.99 61.45
87083050
Pts. & access. of mtr. vehicles of 8701, nesoi, and 8702-8705, brakes and servo-brakes & pts thereof 4,929 30.59 30.94 38.47
85437099
Other machinery in this subheading 4,872 33.71 30.68 35.61
84181000
C ombined refrigerator-freezers, fitted with separate external doors, electric or other 4,847 62.56 12.55 24.90
84099150
Parts nesi, used solely or principally with spark-ignition internal-combustion piston engines for vehicles of head 8701.20, 8702-8704 4,219 34.89 5.76 59.34
87089968
Pts. & access. of motor vehicles of 8701, nesoi, and 8702-8705, pts. for power trains nesoi 4,139 35.15 6.14 58.71
73269086
Iron or steel, articles, nesoi 3,784 14.94 35.84 49.21
87087045
Pts. & access. of mtr. vehic. of 8701, nesoi, and of 8702-8705, road wheels 3,476 21.01 62.42 16.57
85444290
Insulated electric conductors nesi, for a voltage not exceeding 1,000 V, fitted with connectors, nesoi 3,264 32.47 43.40 24.13
90328960 Automatic regulating or controlling instruments and apparatus, nesi 3,121 25.98 10.77 63.26
85272140
R adiobroadcast receivers not operable w/o external power source, for motor veh., combined with sound recording/reproducing apparatus, nesi 3,108 47.40 16.45 36.15
94016160
Seats (o/than chairs) nesoi, w/wooden frames, upholstered 3,103 6.82 74.97 18.21
94051060
C handeliers and other electric ceiling or wall lighting fixtures (o/than used for public spaces), of base metal (o/than brass) 3,042 49.89 40.87 9.24
84314990
Parts suitable for use solely or principally with the machinery of heading 8429 or 8430, nesi 2,923 15.76 22.94 61.30
84119990
Parts of gas turbines nesi, other than those of subheading 8411.99.10 2,918 16.38 6.51 77.11
85269100
R adio navigational aid apparatus, other than radar 2,811 26.75 15.41 57.84
84139190
Parts of pumps, nesi 2,694 7.33 30.26 62.42
87089475
Pts. & access., nesoi, of motor vehicles of 8701, nesoi, and 8702-8705, parts of steering wheels/columns/boxes, nesoi 2,675 37.38 8.68 53.95
84289002
M achinery for lifting, handling, loading or unloading, nesi 2,643 24.65 6.69 68.67
90318080
M easuring and checking instruments, appliances and machines, nesoi 2,637 5.38 12.36 82.26
85122020
Electrical lighting equipment of a kind used for motor vehicles or cycles other than bicycles 2,583 34.23 19.50 46.27
85258030
T elevision cameras, nesi 2,470 6.84 38.75 54.42
84819090
Parts of taps, cocks, valves and similar appliances for pipes, boiler shells, tanks, vats or the like, nesi 2,432 7.06 27.58 65.37
94016140
C hairs nesoi, w/wooden frames (o/than teak), upholstered 2,411 6.28 59.60 34.12
85365090
Switches nesoi, for switching or making connections to or in electrical circuits, for a voltage not exceeding 1,000 V 2,375 32.87 20.28 46.85
87088065
Pts. & access. of motor vehicles of 8701, nesoi, and 8702-8705, pts. for suspension systems nesoi 2,351 18.69 19.41 61.90
84439920
Parts of printer units of subheading 8443.32.10 specified in additional U.S. note 2 to this chapter 2,347 12.58 29.03 58.39
39232100
Sacks and bags (including cones) for the conveyance or packing of goods, of polymers of ethylene 2,267 9.79 36.12 54.09

84799094
Parts of machines and mechanical appliances hav ing indiv idual functions, not specidied or included elsew here in chapter 84, nesoi 2,143 12.40 9.92 77.68
73089095
Iron or steel, structures (ex cluding prefab structures of 9406) and parts of structures, nesoi 2,072 13.38 36.53 50.10
84129090
Parts for engines of heading 8412 other than hy drojet engines for marine propulsion 2,071 11.75 37.61 50.64
85366940
C onnectors: coax ial, cy lindrical multicontact, rack and panel, printed circuit, ribbon or flat cable, for a v oltage not ex ceeding 1,000 V 2,029 27.05 26.26 46.69
84133090
F uel, lubricating or cooling medium pumps for internal-combustion piston engines, not fitted w ith a measuring dev ice, nesi 2,028 28.85 14.19 56.96
90181995
Electro-diagnostic apparatus nesi, and parts and accessories thereof nesi 2,027 19.43 16.47 64.10
84717050
ADP magnetic disk driv e storage units, disk dia. n/ov 21 cm, nesoi, not entered w ith the rest of a sy stem 1,987 31.56 29.57 38.87
84718010
C ontrol or adapter units for automatic data processing machines not entered w ith rest of a sy stem 1,970 5.25 59.27 35.48
84143080
C ompressors of a kind used in refrigerating equipment (incl. air conditioning) ex ceeding 1/4 horsepow er 1,894 28.67 16.00 55.34
85176900
Other apparatus for transmission or reception of v oice, images or other data, including apparatus for communication in a w ired or w ireless n 1,874 25.01 50.59 24.39
83023030
Iron or steel, aluminum or zinc mountings, fittings and similar articles nesoi, suitable for motor v ehicles, and base metal parts thereof 1,841 17.81 21.29 60.90

124
94054060
Electric lamps and lighting fix tures nesoi, of base metal (o/than brass) 1,834 29.05 52.61 18.34
68109900
Articles of cement (other than tiles, flagstones, bricks and similar arts.), of concrete or artificial stone, nesoi 1,793 5.80 55.48 38.72
94019050
Parts of seats (o/than of 9402) nesoi, o/than of cane etc, rubber or plastics or of w ood 1,767 13.67 47.58 38.75
87163900
T railers and semi-trailers, not mech. propelled, nesoi, for the transport of goods 1,765 71.02 18.35 10.62
84145965
Other fans, nesi 1,725 17.20 38.21 44.59
94039080
Parts of furniture (o/than seats or o/than of 9402) nesoi 1,696 8.05 51.60 40.35
87089450
Pts. & access. of mtr. v ehic. of 8701, nesoi, and 8702-8705, steering w heels, steering columns and steering box es 1,676 63.97 6.38 29.65
84213980
F iltering or purify ing machinery and apparatus for gases, other than intake air filters for internal combustion engines or cataly tic conv . 1,674 29.48 17.76 52.76
84313900
Parts suitable for use solely or principally w ith the machinery of heading 8428, nesi 1,621 11.48 12.64 75.88
85030095
Other parts, nesi, suitable for use solely or principally w ith the machines in heading 8501 or 8502 1,605 15.06 30.18 54.77
17049035
Sugar confections or sw eetmeats ready for consumption, not containing cocoa, other than candied nuts or cough drops 1,580 33.72 7.71 58.57
85444220
Insulated electric conductors nesi, used for telecommuncations, for a v oltage not ex ceeding 1,000 V, fitted w ith connectors 1,578 12.67 76.55 10.78
84135000
R eciprocating positiv e displacement pumps for liquids, not fitted w ith a measuring dev ice, nesi 1,565 30.81 14.45 54.74
76169951
Aluminum, articles, nesoi 1,563 17.74 41.39 40.88
85389081
Other parts nesi, suitable for use solely or principally w ith the apparatus of heading 8535, 8536 or 8537 1,537 23.13 19.05 57.83
84186901
R efrigerating or freezing equipment nesi 1,524 38.84 29.89 31.27
39239000
Articles nesoi, for the conv ey ance or packing of goods, of plastics 1,493 13.53 34.91 51.56
84158201
Air conditioning machines incorporating a refrigerating unit, nesoi 1,483 54.17 24.29 21.54
85044085
Static conv erters (for ex ample, rectifiers) for telecommunication apparatus 1,462 9.20 63.85 26.95

90292040
Speedometers and tachometers, other than bicy cle speedometers 1,412 73.21 5.24 21.55
84219900
Parts for filtering or purify ing machinery or apparatus for liquids or gases 1,405 8.43 21.04 70.53
85071000
Lead-acid storage batteries of a kind used for starting piston engines 1,395 45.40 5.59 49.01
94017100
Seats nesoi, w /metal frame (o/than of heading 9402), upholstered 1,384 7.24 64.55 28.21
85312000
Indicator panels incorporating liquid cry stal dev ices (LCD's) or light emitting diodes (LED's) 1,380 5.57 44.13 50.30
94039070
Parts of furniture (o/than seats or o/than of 9402), of w ood 1,314 11.14 28.08 60.78
84137020
C entrifugal pumps for liquids, not fitted w ith a measuring dev ice, nesi 1,311 22.29 25.96 51.76
87032101
M otor v ehicles to transport persons, w /spark-ign. IC recip. piston engine, w /cy l capacity <= 1, 000 cc 1,310 56.29 16.37 27.34
85011040
Electric motors of an output of under 18.65 W, other than sy nchronous v alued not ov er $4 each 1,309 20.65 23.52 55.83
90262040
Electrical instruments and apparatus for measuring or checking the pressure of liquids or gases 1,280 37.77 10.64 51.59
84099991
Parts nesi, used solely or principally w ith the engines of heading 8408, for v ehicles of heading 8701.20, 8702, 8703, 8704 1,269 20.29 17.20 62.52
85423300
Amplifiers 1,254 52.89 7.03 40.07
85114000
Starter motors and dual purpose starter-generators 1,233 36.11 15.40 48.49
84149041
Parts of air or gas compressors, nesoi 1,228 11.56 17.86 70.57
85013140
DC motors, nesi, of an output ex ceeding 74.6 W but not ex ceeding 735 W 1,182 47.39 22.92 29.69
85115000
Generators nesi, of a kind used in conjunction w ith spark-ignition or compression-ignition internal-combustion engines 1,181 57.69 9.69 32.62
84839050
Parts of gearing, gear box es and other speed changers 1,176 6.86 20.61 72.52
84136000
R otary positiv e displacement pumps for liquids, not fitted w ith a measuring dev ice, nesi 1,176 14.99 13.38 71.63
85447000
Optical fiber cables made up of indiv idually sheathed fibers 1,173 53.04 24.16 22.81
84821050
Ball bearings other than ball bearings w ith integral shafts 1,161 5.09 28.04 66.88
87088016
Pts. & access. of mtr. v ehic. of 8701, nesoi, and of 8702-8705, suspension shock absorbers (o/than McPherson struts) 1,148 48.37 9.82 41.81
84312000
Parts suitable for use solely or principally w ith the machinery of heading 8427 1,145 19.78 29.68 50.54
84212100
M achinery and apparatus for filtering or purify ing w ater 1,130 14.16 29.65 56.19
90138070
Liquid cry stal and other optical flat panel display s other than for articles of heading 8528, nesoi 1,124 58.44 26.10 15.46
84195050
Heat ex change units, nesoi 1,119 8.88 16.26 74.86
83024160
Iron or steel, aluminum or zinc mountings, fittings & similar articles, nesoi, suitable for buildings, & base metal pts thereof 1,113 14.97 61.65 23.38
85166040
Electrothermic cooking stov es, ranges and ov ens (ex cluding microw av e ov ens) of a kind used for domestic purposes 1,080 16.23 42.89 40.88
85412900
T ransistors, other than photosensitiv e transistors, w ith a dissipation rating of 1 W or more 1,067 27.53 19.37 53.09
85362000
Automatic circuit breakers, for a v oltage not ex ceeding 1,000 V 1,052 43.74 5.66 50.60
38249992
C hemical products and preparations and residual products of the chemical or allied industries, nesoi 1,043 5.83 11.00 83.17
94013080
Seats nesoi, sw iv el w /v ariable height adjustment & other than w /w ooden frame (o/than of heading 9402) 1,042 14.53 64.23 21.24
84717090
ADP storage units other than magnetic disk driv e units, nesoi, not entered w ith the rest of a sy stem 1,032 55.53 18.00 26.46
39231090
Other box es, cases, crates and similar articles for the conv ey ance or packing of goods, of plastics 1,024 7.58 27.17 65.25
87085089
Pts. & access. of motor v ehicles of 8703, parts, nesoi, of driv e ax les w /different. (w heth or not w /oth transm components) 1,001 22.86 10.10 67.04
70109050
Glass carboy s, bottles, jars, pots, flasks, & other containers for conv ey ance/packing of goods (w /w o closures) & preserv ing jars, nesoi 997 29.08 33.19 37.73
39233000
C arboy s, bottles, flasks and similar articles for the conv ey ance or packing of goods, of plastics 989 6.86 34.63 58.51
40169350
Gaskets, w ashers and other seals, of noncellular v ulcanized rubber other than hard rubber, not for use in automotiv e goods in C87 984 16.41 18.40 65.19
85444930
Insulated electric conductors nesi, of copper, for a v oltage not ex ceeding 1,000 V, not fitted w ith connectors 984 61.86 6.61 31.53
85255030
T ransmission apparatus for telev ision, nesoi 980 9.52 53.22 37.26
84099999
Parts nesi, used solely or principally w ith compression-ignition internal-combustion piston engines of heading 8407 or 8408, nesi 977 13.42 17.37 69.21
85122040
Electrical v isual signaling equipment of a kind used for motor v ehicles or cy cles other than bicy cles 963 45.40 13.21 41.39
39235000
Stoppers, lids, caps and other closures, of plastics 961 14.93 31.03 54.04
90321000
Automatic thermostats 951 42.31 43.96 13.73
85014040
AC motors, nesi, single-phase, ex ceeding 74.6 W but not ex ceeding 735 W 934 46.31 43.33 10.36
85369040
Electrical terminals, electrical splicers and electrical couplings, w afer probers, for a v oltage not ex ceeding 1,000 V 928 21.06 15.79 63.15

125
 p p g p g g
84283900
C ontinuous-action elev ators and conv ey ors, for goods or materials, nesi 927 8.07 5.98 85.94
40169310
Gaskets, w ashers and other seals, of noncellular v ulcanized rubber other than hard rubber , for use in automotiv e goods in C87 925 30.05 9.81 60.14
84212900
F iltering or purify ing machinery and apparatus for liquids, nesi 900 15.30 10.43 74.27
84189980
Parts for refrigerators, freezers and other refrigerating or freezing equipment, electric or other, nesi; parts for heat pumps, nesi 887 39.02 24.78 36.20
85044040
Electrical speed driv e controllers for electric motors (static conv erters) 879 13.58 29.74 56.68
48192000
F olding cartons, box es and cases of noncorrugated paper or paperboard 878 9.04 24.31 66.66
90314990
Other optical measuring or checking instruments, appliances and machines, nesoi 875 6.74 14.21 79.05
85072080
Lead-acid storage batteries other than of a kind used for starting piston engines or as the primary source of pow er for electric v ehicles 858 28.63 35.66 35.71
84833080
Bearing housings nesi; plain shaft bearings 858 14.88 19.63 65.49
85011060
Electric motors of an output of 18.65 W or more but not ex ceeding 37.5 W 839 28.23 24.87 46.91
84818050
T aps, cocks, v alv es & similar appliances for pipes, boiler shells, tanks, v ats or the like, hand operated, not copper, iron or steel, nesi 838 9.33 59.02 31.65
84099199
Parts nesi, used solely or principally w ith spark-ignition internal-combustion piston engines of heading 8407, nesi 834 13.18 30.53 56.29
84831050
T ransmission shafts and cranks other than camshafts and crankshafts 811 9.73 21.82 68.45
39202000
N onadhesiv e plates, sheets, film, foil and strip, noncellular, not reinforced or combined w ith other materials, of poly mers of propy lene 808 20.39 7.57 72.04
84249090
Parts of mechanical appliances for projecting, dispersing or spray ing liquids or pow ders, fire ex tinguishers and similar machines, nesi 805 10.24 35.58 54.17
84719000
M agnetic or optical readers, nesoi; machines for transcribing data on data media in coded form and machines for processing such data, nesoi 803 14.56 37.87 47.57
84314380
Parts for boring or sinking machinery of 8430.41 or 8430.49, nesi 794 9.28 18.18 72.54
83012000
Base metal locks, of a kind used on motor v ehicles 794 57.99 8.58 33.43
85369085
Other electrical apparatus nesi, for sw itching or making connections to or in electrical circuits, for a v oltage not ex ceeding 1,000 V, nesoi 793 19.37 24.47 56.16
85311000
Electric burglar or fire alarms and similar apparatus 792 27.91 48.15 23.94
84212300
Oil or fuel filters for internal combustion engines 775 29.43 15.55 55.02
85184020
Audio-frequency electric amplifiers, other than for use as repeaters in line telephony 774 38.15 35.73 26.12
85389060
M olded parts nesi, suitable for use solely or principally w ith the apparatus of heading 8535, 8536 or 8537 773 43.05 25.89 31.06
87089375
Pts. & access. of mtr. v ehic. of 8701, nesoi, and 8702-8705, pts. of clutches 773 7.08 9.24 83.68
94042100
M attresses, of cellular rubber or plastics, w hether or not cov ered 757 8.61 86.04 5.35
76109000
Aluminum, structures and parts of structures, nesoi; aluminum plates, rods, profiles, tubes and the like prepared for use in structures 747 15.88 9.86 74.26

Fuente: Elaborado por Citibanamex con base en información de la USTR y el Departamento de Comercio de EUA.

126
Notas de Investigación

El Presupuesto 2019: cuadrando el circulo, al menos por ahora

Ernesto Revilla Dirk Willer

Director | +1 (212) 816-2621| ernesto.revilla@citi.com Director | +1-212-723-1016| dirk.willer@citi.com

Sergio Luna Julia Bladinieres

Director | +52-55-2226-6799| sergio1.luna@citibnamex.com Asesor | +52-55-1226-3875| julia.bladinieres@citibanamex.com

La propuesta del presupuesto 2019 La credibilidad del presupuesto El presupuesto es una sorpresa
muestra un escenario macro depende de un factor incierto: todo positiva para el mercado. No obstante,
razonable y una estrategia dependerá de la capacidad de con los mercados emergentes
responsable de planeación macro. El ejecución de la nueva administración. generalmente bajo presión y los
presupuesto muestra una discusión El gobierno está emprendiendo una efectos estacionales sobre el peso
prudente de finanzas públicas y reorientación histórica del gasto mexicano jugando en contra hacia
desarrollos macro para 2019 y hacia público al reducir: (1) los presupuestos finales de septiembre, no validaríamos
adelante. de los organismos autónomos; (2) ningún episodio de fortaleza cambiaria
transferencias a gobiernos hacia el cierre del año. En cuanto a
El lado de los ingresos se ve bien, con subnacionales; (3) costos tasas, somos más positivos, pues el
el considerando de puesta en vigor de administrativos del gobierno federal; y recorte de IVA y el cambio en el marco
la reducción de impuestos en la (4) una modificación significativa del de fijación de precios de la gasolina
frontera. La reducción en tasas no gasto en programas y subsidios ayudarán en el combate a la inflación.
ocurre por medio de un cambio en las gubernamentales.
leyes fiscales sino a través de un
decreto presidencial. En términos de los impactos fiscales
sobre la actividad productiva en 2019,
el efecto esperado sería ligeramente
restrictivo, con un sesgo a la baja.

* Publicada como Nota Oportuna el 18 de diciembre del 2018.

127
La propuesta del presupuesto 2019 y tendencias macro para 2019 y hacia principales números, será bien recibido
muestra pronósticos macro adelante. En un sentido, el documento se por el mercado, a nuestro parecer. Aun si
razonables y una estrategia de lee como cualquiera de administraciones el crecimiento esperado está ligeramente
planeación macro responsable; sin previas, con un énfasis en la por arriba del esperado por el consenso,
embargo, la credibilidad de este responsabilidad fiscal y la defensa de los o hay un ligero sesgo a la baja en la
presupuesto depende de una principales rasgos del “neoliberalismo” producción de petróleo, no hay mucho
reorientación drástica del gasto (responsabilidad fiscal, autonomía de que desaprobar en el marco macro.
público en México. Como se esperaba, Banxico, libre comercio, competencia en Como veremos más adelante, la mayor
el presupuesto 2019 de México se ve el sistema financiero) que AMLO tanto parte de los cambios tienen lugar en el
bien en el papel, con un escenario macro criticó en su discurso de toma de lado del gasto, y las preguntas están en
para 2019 razonable (ver cuadro 6), un posesión. Esto no es quizá una sorpresa torno a las implicaciones del presupuesto
superávit primario de 1.0% del PIB y un dado que el primer presupuesto de una para la eficiencia del sector público (que
déficit amplio (RFSP) de 2.5% del PIB. El administración entrante se hace con un es un proceso de largo plazo), más que
documento de planeación macro, los componente importante de ejercicios en el lado de un rápido deterioro fiscal.
Criterios Generales, muestra, una previos. En cualquier caso, este Se espera que el presupuesto se
discusión prudente de finanzas publicas presupuesto, en su enfoque y sus apruebe en aproximadamente una
semana.

Cuadro 6. El marco macroeconómico en el Presupuesto 2019 es razonable y cercano al consenso

Marco Macroeconómico 2019

Presupuesto Encuesta
SHCP Citibanamex 1/
PIB real, crecimiento anual % 2 1.9
Inflación, % anual 3.4 3.9
MXN/USD, fin de periodo 20 20.6
Tasa de interés (Cetes 28), fin de periodo % 8.3 8.3
Producción de petróleo (mbd) 1.85 1.82
Precio del petróleo (dpb) 55 52

1/ Mediana de la Encuesta Citibanamex de Ex pectativ as; Citi Research para las v ariables relacionadas con petróleo.

Fuente: Citi Research y SHCP.

El lado del gasto se ve bien, con el número que puede parecer alto dada una fiscal adicional que le viene bien al
considerando de la puesta en vigor de expectativa de crecimiento real del PIB Secretario Urzúa. Sobre el IVA y el
la reducción de impuestos en la de 2.0% para el 2019. No obstante, la impuesto sobre la renta, el gobierno va
frontera. Las proyecciones de gasto mayoría del incremento está asociada a ciertamente a reducir el IVA en la zona
(cuadro 7) se ven razonables en lo la expectativa de recaudación del de la frontera desde 16% al 8% y la tasa
general, con la única discusión quizá impuesto a la gasolina (un aumento del impuesto sobre la renta a personas
sobre qué tan optimistas son las anual real de 23% en esta categoría de morales del 30% al 20%, y se asume que
correspondientes a ingresos tributarios impuesto especial), dado un pronóstico ello tendrá un costo de 42.2 mmp (19.6
(tanto el ingreso tributario petrolero como de precios de petróleo bajos y un precio mmp de IVA y 22.6 mmp de impuesto
el no petrolero están en línea con las estable de la gasolina al público. Esto es sobre la renta), comparado con nuestro
expectativas). Para 2019, los ingresos importante pues el cambio reciente en la cálculo de 120 mmp. No obstante, la
tributarios se estiman con un aumento de perspectiva de precios del petróleo, junto reducción en tasas no ocurre por medio
3.8% a tasa anual en términos reales en con la promesa de AMLO de mantener de una modificación en las leyes
comparación con las cifras fiscales los precios de las gasolinas constantes tributarias, sino a través de un decreto
finalmente esperadas para 2018, un en términos reales, implica algún ingreso presidencial. La idea es que habrá una

128
serie notable de prerrequisitos para juzgar si el costo está subestimado o no. pues el argumento de la medida en la
lograr beneficiarse de las tasas más Otro obstáculo potencial importante en la documentación enviada al Congreso
reducidas, y esto debería limitar su aprobación de esta medida será si los tiene que ver con el impacto de la
costo, pero aún necesitamos ver dicho contribuyentes en el resto del país inseguridad sobre la actividad regional,
decreto (que no era público todavía al generan controversias legales sobre un un argumento que puede aplicar a otras
momento de escribir estas líneas) para trato diferenciado a la frontera norte, regiones del país.

Cuadro 7. Ingresos por Suministro de Bienes y Servicios de Empresas Comerciales

Cambio
Miles de millones de pesos % PIB % real
2018 2019 2018 2019

Ingresos 5,106 5,274 21.7 21.1 -0.5

Petroleros 996 1,045 4.2 4.2 1.0
No petroleros 4,110 4,229 17.5 17.0 -0.9
Tributarios 3,048 3,288 12.9 13.2 3.8
No tributarios 248 120 1.1 0.5 -53.3
Organismos y Empresas 1/ 813 822 3.5 3.3 -2.8

Gasto 5,573 5,778 23.7 23.2 -0.2

Programable 4,031 4,087 17.1 16.4 -2.4
No programable 1,542 1,692 6.5 6.8 5.6
Costo financiero 630 749 2.7 3.0 14.4
Participaciones 849 914 3.6 3.7 3.7
Adefas y otros 63 28 0.3 0.1 -57.2

Balance (467) (504) -2.0 -2.0 3.9

RFSP (588) (629) -2.5 -2.5 3.9
Balance primario 164 246 0.7 1.0 44.2

1/ Excluye a Pemex (CFE, IMSS, ISSSTE).

Fuente: SHCP y Citi Research. Para 2018, estimación para el cierre del año.

Los nuevos proyectos de la gobiernos subnacionales; (3) los costos discrecional de las transferencias a los
administración AMLO se pudieron administrativos del gobierno federal; y (4) estados, pero los otros dos canales de
incluir como resultado de una modificando significativamente del gasto transferencias (ramos 28 y 33) no se
reorientación histórica del gasto en programas y subsidios del gobierno. reducen y no se propone ningún cambio
público en México. La mayor parte de la Las gráficas 17 y 18 muestran la a la ley de coordinación fiscal.
actividad en el presupuesto 2019 ocurre magnitud de algunos de estos cambios. Finalmente, algunas secretarías
en el lado del gasto. Dada la restricción Los organismos autónomos, por enfrentan reducciones considerables en
en los ingresos y el objetivo de lograr un ejemplo, los poderes legislativo y judicial, su gasto, que van desde -32.1% en
superávit primario de 1.0% del PIB, el además de 8 instituciones adicionales de Medio Ambiente; -28.5% en Agricultura;
techo presupuestal es evidentemente reciente creación en México 19 enfrentan -24.4% en Comunicaciones y
apretado. Con el propósito de hacer un recorte anual de 17.7% en términos Transportes; -15.9% en la Oficina
espacio para acomodar el equivalente a reales en sus presupuestos (lo que sin Presidencial; -9.0% en la Secretaria de
1.0% del PIB en programas prioritarios duda, reavivará la discusión en el ataque Gobernación; -8.8% en Relaciones
para la administración AMLO (Cuadro 8), a su autonomía dados estos recortes Exteriores, entre otras. Las secretarías
el gobierno emprende una reorientación presupuestales). Sobre las que incrementan su presupuesto son las
histórica del gasto público, al reducir: (1) transferencias a gobiernos asociadas a los programas nuevos de
el presupuesto de los organismos subnacionales, como se esperaba el AMLO en el cuadro 8.
autónomos; (2) las transferencias a los ramo 23 se reduce, que es la parte

Estos incluyen: Instituto Nacional Electoral, Comisión

19 de Competencia Económica, Instituto Nacional de Datos Personales, Instituto Federal de
Nacional de los Derechos Humanos, Comisión Federal Transparencia, Acceso a la Información y Protección de Telecomunicaciones, etc.

129
 Cuadro 8. Los proyectos prioritarios de AMLO para 2019

Proyectos Prioritarios de AMLO para 2019

(Miles de millones de pesos)

2019
Concepto
Programas sociales 169.6
Jóvenes Construyendo el Futuro 44.3
Pensión para adultos mayores 100.0
Pensión para personas con discapacidad permanente 7.0
Beca universal para estudiantes de educación media superior 17.3
Universidades para el bienestar Benito Juárez 1.0

Infraestructura 44.0
Internet para Todos 0.6
Tren Maya 6.0
Corredor Transístmico 0.9
Caminos rurales 2.5
Modernización y rehabilitación de infraestructrura aeroportuaria 18.0
Colonias Marginadas 8.0
Plan de Reconstrucción 8.0

Programas agropecuarios 35.0

Precios de garantía a productos alimentarios básicos 6.0
Crédito ganadero a la palabra 4.0
Sembrando Vida 15.0
Fertilizantes 1.0
Producción para el Bienestar 9.0

Otros 3.0
Apoyo a PYMES 3.0

Subtotal 251.6
% PIB 1.0

Fuente: Citi Research y SHCP.

Gráfica 17. El gobierno se está embarcando en una Gráfica 18. Hay recortes significativos en algunas secretarias
una reorientación histórica de gasto público ...

%, real Gasto 2019 vs 2018 %, real Gasto 2019 vs 2018

25 Energí a 961
14.1 Trabajo y Previsión Social 932
15 7.1 8
4.4 4.3 Turismo
5 Bienest ar
Defensa Nacional
-5 Educación Pública
-15 Economía
Oficina de la Presidencia
-25 -17.7
SHCP
Total

CFE

PEMEX
Poderes y Entes

Administrativos

IMSS/ISSSTE

Comunicaciones y Transportes
Autónomos

Agricult ura y Desarrollo Rural

Ramos

Comisión Reguladora de Energía

Medio Ambiente y Recursos Naturales

-40 -20 0 20 40 60 80 100 120

Fuente: SHCP. Fuente: SHCP.

130
La credibilidad de este presupuesto reciben, parece que por ahora esta alcanzaría aproximadamente 2.7% del
depende de una interrogante: todo administración puede cumplir con ambas PIB, que es todavía una cifra baja; si en
estará en función de la capacidad de demandas. Es importante tener en el agregado el presupuesto 2019 se
ejecución del nuevo gobierno. Por una mente que este presupuesto aún hereda beneficia de una inercia positiva de las
parte, es importante recordar que el muchas de las trayectorias fiscales tendencias fiscales en el 2018, en lo que
gobierno mexicano ya había puesto en anteriormente planeadas (por ejemplo, la a la inversión pública se refiere, no
marcha un proceso significativo de de mantener un superávit primario cambiaría de forma radical el
consolidación fiscal durante los últimos equilibrado y unos RFSP de 2.5% con el desempeño decepcionante de la
dos años, así que el punto de partida de propósito de estabilizar la razón de inversión pública en años recientes. En
donde parte el nuevo gobierno ya es un deuda pública), y que la mayoría de los este sentido, la propuesta de
presupuesto apretado, lo que hace que programas de AMLO están incluidos en presupuesto refuerza nuestra visión de
las reducciones adicionales propuestas una forma reducida —empiezan que el gasto de gobierno y la inversión
sean más difíciles/menos creíbles dado pequeños para crecer más adelante y fija bruta serán los componentes más
el contexto. Las consideraciones de atender a la totalidad de su población débiles de la demanda agregada en el
eficiencia serán la siguiente objetivo—. En años posteriores se 2019. Incluso, los riesgos de
preocupación sobre el sector público en tendrán que contemplar ingresos implementación implican un sesgo a la
México, aunque tomarán tiempo en adicionales para acomodar un gasto baja para esta visión.
manifestarse. Por otra parte, AMLO y fiscal creciente 21. En cualquier caso,
Morena tienen ciertamente un nivel de mientras que el escenario base es El presupuesto es una sorpresa
poder y control del sector público deterioro fiscal bajo la administración positiva para el mercado. El consenso
mexicano en todos los niveles de AMLO en el mediano plazo, por ahora del mercado esperaba números sólidos
gobierno en una magnitud que no se ha parece que no será una preocupación macro en el agregado, junto con
visto en el país en décadas. Este hecho inicial al menos durante la primera mitad promesas de gasto de cerca del 2% del
hará más fácil una reorientación tan del 2019. PIB, financiadas con supuestos
significativa del gasto público que en el cuestionables sobre recortes de gasto.
pasado. El juicio sobre este presupuesto En términos de los impactos sobre la Con promesas de gasto dentro de los
es un juicio sobre la capacidad del actividad económica en 2019, el proyectos prioritarios propuestos ahora
gobierno para ejecutar los recortes de efecto esperado sería ligeramente representando solo 1% del PIB, el
gasto. restrictivo, con un sesgo a la baja. presupuesto se ha vuelto más creíble.
Dado que el objetivo es un superávit Más aun, las agencias calificadoras se
El presupuesto es una victoria para primario ligeramente mayor al de 2018, mantendrán satisfechas por al menos la
los moderados, sin duda. Sin la política fiscal propuesta para 2019 primera mitad del año, pues tomaría un
embargo, la puerta está abierta para sería ligeramente más restrictiva en el desliz fiscal sustancial para generar
un futuro descontrol en el gasto agregado. Más aún, la reasignación riesgos de descensos en la calificación
público. Después de la decisión sobre el significativa de gasto entre distintos soberana. Ello quizá también implica que
aeropuerto (que por cierto no se renglones no debería alterar los cualquier revisión de calificación a
menciona en ninguna forma en el multiplicadores fiscales pues en lo PEMEX al menos tomará más tiempo de
documento de planeación general estos cambios son lo que se anticipaba. Sin embargo, con
macroeconómica que describe la comparativamente pequeños. Por los mercados emergentes en general
evolución de las variables macro en el ejemplo, de los renglones que se bajo presión, y los factores estacionales
2018 y los prospectos a futuro 20) hubo detallan en el Cuadro 8, solamente 44 del peso mexicano en contra durante la
dudas significativas sobre la posición del mmp representan inversión pública en última parte de diciembre, no
ala moderada dentro del gabinete de infraestructura (esto es, solo el 17.5% de validaríamos ninguna fortaleza del peso
AMLO. Este presupuesto muestra que los recursos reasignados). PEMEX y hacia el cierre del 2018. Sobre tasas
aún tienen ascendencia, y hasta ahora CFE ciertamente experimentarán un somos más positivos, pues el recorte de
han ganado la discusión sobre cómo aumento significativo en recursos (27% y IVA y el cambio en el marco del precio
acomodar los programas de AMLO bajo 34% respectivamente, contra el de la gasolina deben ayudar a la batalla
un marco de responsabilidad fiscal. Dada presupuesto aprobado en el 2018) pero contra la inflación.
la resistencia de la economía mexicana y aun con estos recursos adicionales, el
la fortaleza de los fundamentales que monto total de inversión pública a PIB

20 El hecho de que hay asignaciones presupuestales Ciudad de México por medio de la TUA continuaría obstante, esta es nuestra interpretación pues
iniciales para la propuesta alternativa de Santa Lucía y siendo usado para servir a esos bonos que el gobierno ciertamente, no hay claridad sobre este tema.
no hay mención de costos fiscales asociados a la mexicano no recompre, que sería la razón por la que 21 En el documento de Criterios se menciona que una

cancelación de Texcoco nos llevan a suponer que el flujo dicho flujo no puede usarse para respaldar la reforma fiscal progresiva tendrá lugar en la segunda
de ingresos generados por el aeropuerto actual de la construcción del aeropuerto de Santa Lucia. No mitad de la administración de AMLO.

131
 Encuesta Citibanamex

Encuesta Citibanamex de expectativas, 19 de diciembre del 2018

Sonia Machain Luis Valdez

Asesor Especialista | +52-55-2262-9547| sonia.alicia.machainmiranda@citbanamex.com Asesor | +52-55-2226-6323 | luis.valdezvillalba@citibanamex.com

La amplia mayoría de los peso-dólar concluya el año en en 0.39% mensual, que implica
participantes en la última 20.30 desde una mediana una tasa anual de 3.60%,
Encuesta Citibanamex de anterior de 20.20. Para el cierre ligeramente por debajo de la
Expectativas espera un de 2019, el peso prácticamente tasa anual registrada en el mes
incremento de 25pb por parte se mantuvo sin cambio en un anterior (3.63%). Así, la inflación
de Banxico este jueves. Más nivel de 20.60, desde el 20.63 no subyacente implícita en estos
precisamente, 18 de 21 anterior. pronósticos se situaría en 8.75%
participantes señalaron que la anual, por arriba del 8.69%
tasa objetivo terminará el año en El consenso prevé que la registrado un mes antes.
8.25%, en comparación con el inflación general anual se
8% actual. Asimismo, todos sitúe en alrededor de 4.8% en Se incrementan las
excepto uno de los participantes la primera mitad de diciembre. expectativas de la inflación
que respondieron a la pregunta Se anticipa para el INPC de la general y subyacente para
sobre cuándo será el siguiente primera quincena de diciembre 2018 y 2019 a 4.73% y 4.00%,
movimiento en la tasa de un incremento de 0.37% respectivamente, desde 4.50%
referencia dijeron que tendría quincenal, que implica una tasa y 3.90%. Mientras tanto, las
lugar mañana, y todos ellos anual de 4.80%, por debajo de la expectativas para la inflación
indicaron que sería un de 4.87% observada en la subyacente al cierre de 2018 y
incremento de 25pb. En lo que quincena previa. La inflación 2019 se mantienen sin cambio
concierne a las expectativas subyacente se anticipa en 0.32% en 3.60% y 3.50%,
para el cierre de 2019, la quincenal de acuerdo a la respectivamente.
mediana para la tasa de mediana de las expectativas,
referencia permanece en 8.25%, que implica una tasa anual de En lo que concierne a las
con 5 participantes que anticipan 3.53%, también por debajo de la expectativas de crecimiento,
al menos un aumento más de tasa anual registrada en la la mediana de los pronósticos
25pb, mientras que 8 y 8 de ellos quincena previa (3.64%). permanece estable para 2018
esperan que dicha tasa se en 2.1%, mientras que para
ubique en 8 y 8.25%, Para todo diciembre, el 2019 disminuye a 1.8% desde
respectivamente, al cierre del consenso prevé que la 1.9% en la encuesta previa.
año. inflación general anual se
sitúe en niveles cercanos a
A pesar de la reciente 4.7%. Para la inflación general
apreciación del peso, el se anticipan niveles de 0.60%
consenso ajustó su mensual y 4.73% anual, este
expectativa de tipo de cambio último prácticamente sin cambio
para el cierre de 2018 hacia un respecto al 4.72% anual
peso más débil. Ahora el observado en noviembre. La
consenso anticipa que la paridad inflación subyacente se anticipa

Esta nota es una traducción libre realizada por el analista del texto original publicado en Citivelocity con el nombre “Mexico Economics Flash: Citibanamex
Survey”.

132
 ENCUESTA DE EXPECTATIVAS DE ANALISTAS DE MERCADOS FINANCIEROS
Cuadro 9. Expectativas de Inflación

Porcentaje
Inflación
Subyacente Subyacente
1a. Q Diciembre Subyacente Promedio
Participantes 1a. Q Diciembre 2018 2019 Subyacente 2019
Diciembre 2018 2018 anual
Diciembre 2018
2020-2024
Actinver 0.53 0.42 0.70 0.45 4.83 3.67 4.10 3.50 3.70
BAML 0.51 0.32 0.55 0.44 4.67 3.66 3.90 3.60 3.20
Banorte 0.27 0.26 0.56 0.30 4.68 3.51 3.50 3.50 3.50
Barclays 0.35 0.29 0.55 0.40 4.67 3.61 3.80 3.80 3.50
BBVA Bancomer 0.29 0.30 0.48 0.35 4.60 3.56 3.50 3.30 3.50
BNP-Paribas 0.57 0.32 0.71 0.31 4.84 3.52 4.00 3.50 3.50
Citibanamex 0.37 0.31 0.60 0.38 4.73 3.59 4.00 3.90 3.60
CIBanco 0.35 0.32 0.48 0.39 4.60 3.60 4.05 3.50 4.00
Credit Suisse 0.44 0.37 0.69 0.41 4.82 3.62 4.10 3.80 3.80
Finamex 0.48 0.32 0.59 0.45 4.72 3.67 3.75 3.50 3.50
Grupo Bursamétrica 0.36 0.33 0.60 0.38 4.73 3.60 4.05 3.20 3.51
Invex 0.35 0.32 0.62 0.35 4.75 3.56 3.80 3.40 -
Itaú BBA 0.30 0.29 0.48 0.37 4.60 3.58 3.80 3.70 3.30
JP Morgan 0.29 0.32 0.46 0.31 4.58 3.52 3.90 3.30 3.50
MONEX 0.32 0.32 0.56 0.35 4.68 3.56 4.00 3.50 3.50
Multiva 0.65 0.32 0.80 0.30 4.93 3.51 3.75 3.60 3.75
Pro Asset Management 0.39 0.40 0.63 0.47 4.76 3.69 4.21 3.65 3.65
Prognosis 0.37 0.37 0.65 0.41 4.78 3.62 3.70 3.40 3.60
Santander 0.33 0.39 0.63 0.47 4.76 3.69 4.00 3.70 3.90
Scotiabank 0.41 0.37 0.67 0.40 4.80 3.61 4.34 3.79 3.84
Vector 0.43 0.42 0.66 0.50 4.79 3.72 4.00 3.80 3.90
Promedio 0.40 0.34 0.60 0.39 4.73 3.60 3.92 3.57 3.64
Mediana 0.37 0.32 0.60 0.39 4.73 3.60 4.00 3.50 3.56
Dispersión 0.10 0.04 0.09 0.06 0.09 0.06 0.21 0.19 0.23
Anterior Promedio - - 0.54 0.40 4.55 3.62 3.89 3.57 3.56
Anterior Mediana - - 0.51 0.37 4.50 3.60 3.90 3.50 3.52
Máximo 0.65 0.42 0.80 0.50 4.93 3.72 4.34 3.90 4.00
Dmax
Actinver /
Multiva Multiva Vector Multiva Vector Scotiabank Citibanamex CIBanco
Vector

Mínimo 0.27 0.26 0.46 0.30 4.58 3.51 3.50 3.20 3.20
Dmin Banorte /
Banorte / Banorte /
Banorte Banorte JP Morgan JP Morgan BBVA Grupo Bursamétrica BAML
Multiva Multiva
Bancomer
0 Fuente: Citibanamex.

Fuente: Citibanamex.

133
Cuadro 10. Expectativas Variables Financieras y PIB

Tasa de Tasa de Nivel del Tipo Nivel del Tipo

Próximo Magnitud y Fondeo Fondeo de Cambio de Cambio
Participantes PIB 2018 PIB 2019
movimiento Dirección Bancario 2018 Bancario 2019 2018 2019
Cierre Cierre Cierre Cierre
Actinver dic-18 0.25 8.25 8.00 20.30 20.80 2.1 1.8
BAML dic-18 0.25 8.25 8.25 21.00 21.50 2.0 2.0
Banorte dic-18 0.25 8.25 8.25 20.50 22.50 2.1 1.8
Barclays dic-18 0.25 8.25 8.25 20.50 22.25 2.1 1.8
BBVA Bancomer dic-18 0.25 8.25 8.00 20.30 20.60 1.9 2.0
BNP-Paribas mar-20 -0.25 8.00 8.00 20.00 19.60 2.3 2.0
Citibanamex dic-18 0.25 8.25 8.25 20.40 20.80 2.1 1.7
CIBanco dic-18 0.25 8.25 8.50 20.40 20.80 2.1 1.8
Credit Suisse dic-18 0.25 8.25 8.25 20.20 - 2.1 1.2
Finamex dic-18 0.25 8.25 8.00 20.40 19.80 2.1 1.6
Grupo Bursamétrica - - 8.00 8.00 20.20 19.97 2.2 1.6
Invex - - 8.00 8.00 20.00 19.80 2.1 2.1
Itaú BBA dic-18 0.25 8.25 8.50 20.20 20.00 2.0 1.7
JP Morgan dic-18 0.25 8.25 8.75 20.00 20.75 2.0 1.9
MONEX dic-18 0.25 8.25 8.25 20.00 20.00 2.1 1.7
Multiva dic-18 0.25 8.25 8.00 20.50 20.50 2.0 1.8
Pro Asset Management dic-18 0.25 8.25 8.25 20.50 - 2.1 2.0
Prognosis dic-18 0.25 8.25 8.25 20.00 20.00 2.1 1.8
Santander dic-18 0.25 8.25 8.50 20.50 21.00 2.1 1.8
Scotiabank Mexico dic-18 0.25 8.25 8.50 20.49 21.89 2.0 1.6
Vector dic-18 0.25 8.25 8.00 20.20 19.10 2.2 2.0
Promedio ene-19 0.22 8.21 8.23 20.31 20.61 2.1 1.8
Mediana dic-18 0.25 8.25 8.25 20.30 20.60 2.1 1.8
Dispersión 0.11 0.09 0.22 0.25 0.92 0.09 0.20
Anterior Promedio dic-18 0.25 8.18 8.20 20.15 20.57 2.1 1.9
Anterior Mediana dic-18 0.25 8.25 8.25 20.20 20.63 2.1 1.9
Máximo mar-20 0.25 8.25 8.75 21.00 22.50 2.30 2.10
Dmax BNP Paribas Varios Varios JP Morgan BAML Banorte BNP Paribas Invex
Mínimo dic-18 -0.25 8.00 8.00 20.00 19.10 1.90 1.20
Dmin
BNP Paribas /
Invex / JP BBVA
Varios BNP Paribas BNP Paribas Varios Vector Credit Suisse
Morgan / Monex Bancomer
/ Prognosis

Fuente: Citibanamex.

134
Gráfica 19. Inflación General (Mediana) Gráfica 20. Inflación Subyacente (Mediana)

% %
5.0 3.9
4.73
4.8 3.8
4.6 3.7 3.60
4.4 3.6
4.2 3.50
4.00 3.5
4.0 3.4
3.8
3.3
3.6
3.2
3.4
3.1
3.2
3.0 3.0
1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1E 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1E 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D
18 18
2019 2018
2019 2018

Fuente: Citibanamex. Fuente: Citibanamex.

Gráfica 21. % de Participantes Divididos por Tipo de Expectativa Gráfica 22. Tasa de Fondeo Bancario (Mediana)
de Movimiento en Política Monetaria

Recorte 25 PB %
5% 8.5 8.25
8.25
Sin 8.0
especificar
cambios 7.5
18%
7.0

Incremento 25
6.5
PB
77%
6.0
1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1E 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D
18
2019 2018

Fuente: Citibanamex. Fuente: Citibanamex.

Gráfica 23. Tipo de Cambio (Mediana) Gráfica 24. PIB (Mediana)

% %
22 2.6
2.5
21 20.60 2.4
20.30 2.3
20
2.2 2.1
2.1
19
2.0
18 1.9
1.8 1.8
17 1.7
1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1E 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D 1E 1F 1M 1A 1M 1J 1J 1A 1S 1O 1N 1D
18 18
2018 2019 2018 2019

Fuente: Citibanamex. Fuente: Citibanamex.

135
Indicadores de Actividad Productiva

nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 nov-17 dic-17 ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18
Mercado Interno

Inv ersión -4.5 -0.4 4.0 5.1 -4.1 10.6 0.7 1.2 5.0 -2.4 -0.9 -1.4 4.2 1.3 0.2 -0.8 -1.5 1.1 -0.3 0.8 -2.9 0.8

Construcción -6.1 9.1 7.2 11.0 -4.9 12.4 0.0 0.4 6.0 -2.9 -3.2 -1.8 5.1 0.3 -0.2 -2.7 -0.7 -0.1 1.5 0.2 -2.6 0.9

Maquinaria nacional -8.4 -15.7 -2.8 -1.7 -5.4 1.1 3.0 -2.5 -5.1 -13.0 -5.0 -4.2 -0.1 1.9 4.5 1.0 4.5 0.2 0.8 3.7 -2.2 0.2

Maquinaria importada 1.8 1.9 12.4 12.0 -2.3 22.9 2.8 3.4 15.0 3.9 3.2 1.0 4.2 1.4 2.4 -0.5 -1.0 -0.9 0.0 4.0 -1.9 0.7

Indicador mensual del Consumo Priv ado 2.4 0.9 3.3 1.9 1.3 4.5 2.6 1.5 2.9 2.6 1.7 0.6 1.3 -1.1 0.1 1.0 -0.6 0.8 0.0 0.3 0.5 0.5

Confianza del Consumidor 5.7 3.3 22.9 8.2 1.9 2.3 1.7 2.9 18.4 17.4 14.0 16.7 13.1 1.4 -1.2 -1.3 -0.6 0.2 2.4 1.1 1.0 14.3 -0.2 -1.8 1.1 -1.6

Empresas comerciales (INEGI)

Al por menor -1.5 -2.0 0.5 1.2 1.2 3.3 2.5 3.7 4.2 3.9 4.1 -0.3 -0.3 0.7 1.5 1.0 -0.8 1.0 -0.1 0.7 -0.3 1.0

Al por may or 2.0 -6.4 -1.9 -1.4 -5.8 3.3 6.5 5.0 6.0 3.6 2.1 3.6 -4.6 2.4 -0.2 -0.8 0.1 2.8 1.7 -1.9 0.6 -0.2
1
Ventas menudeo de Autos (AMIA) -8.5 -17.6 -11.5 -7.2 -13.4 -4.6 -6.8 -6.0 -6.2 -5.5 -1.5
2
ANTAD -1.2 -1.9 -1.6 -0.5 4.6 -4.5 1.1 3.1 -0.01 0.10 1.03

Mercado Ex terno
Ex portaciones 9.2 8.4 12.5 11.9 9.4 17.4 10.9 5.5 14.2 10.1 11.95 12.628 5.6 1.6 -2.4 4.0 2.9 -2.7 0.1 -0.5 0.2 3.8 0.9 0.3

Petróleo crudo 48.3 58.9 29.5 48.8 56.8 65.3 83.4 51.1 38.0 48.3 46.6 13.3 13.6 20.3 -9.5 4.4 -5.5 5.0 -6.1 -2.5 4.1 -1.1 0.4 -6.7
Precio mezcla (dlls/brr) 53.2 54.1 57.7 56.6 55.6 58.1 64.1 64.8 63.6 66.3 68.95 74.09 60.07

Manufacturas 7.5 5.3 10.5 10.5 7.5 14.9 7.8 3.5 13.1 8.5 10.5 13.2 4.6 -0.5 -1.8 4.5 3.2 -3.3 0.4 0.0 0.3 3.5 1.2 -1.5
1
Autos 11.6 9.3 9.0 17.9 16.8 19.9 5.5 5.9 16.4 11.8 17.8 14.5 3.9 -0.6 -4.8 9.7 4.1 -4.0 -6.6 6.5 1.8 1.8 6.0 -4.0

Importaciones 8.2 8.4 14.1 11.6 4.5 21.4 11.5 8.0 17.6 9.4 6.4 13.7 1.4 4.6 -2.8 2.2 3.2 -2.4 1.7 0.2 0.0 2.7 -1.0 0.3

Intermedias 7.3 7.6 13.1 10.7 4.6 20.0 11.7 7.5 16.5 8.4 7.0 13.1 2.0 3.9 -3.0 1.9 3.9 -2.8 2.5 -0.4 -0.5 3.5 -0.6 -0.3
De capital 6.1 4.1 17.8 19.4 2.3 25.8 9.1 9.8 23.5 9.3 9.1 18.6 0.2 3.6 2.5 3.1 -0.5 -1.0 -0.4 2.3 3.5 -1.5 -0.2 1.9

De consumo 14.6 16.0 16.9 12.1 5.5 26.1 12.6 9.4 19.7 15.0 1.8 13.2 -0.8 9.6 -5.7 3.1 1.7 -0.8 -1.0 2.5 0.3 1.7 -3.8 2.7

Balanza comercial (md) 407.9 -2.8 -4419.8 930.0 1713.3 -289.1 -1587 -897 -2889 -2590.5 -193.91 -2936.0 -89.2 851.0 -16.5 -54.9 22.2 16.8 92.2 22.1 -0.7 -18.9 -52.0 137.2

Producción
IGAE 1.6 1.1 2.0 2.2 -0.7 4.5 2.2 1.2 3.4 1.8 2.1 0.7 0.7 -0.5 0.6 0.5 -0.6 0.5 -0.1 0.5 0.0 0.4

Industria -1.3 -0.4 0.8 0.6 -3.9 3.7 0.2 0.3 1.3 0.3 1.8 1.0 -1.86 -1.40 1.31 -2.67 4.62 -4.85 4.65 -0.39 -0.13 0.99 -1.75 1.80

Manufacturas 2.4 -0.3 0.9 0.5 -2.7 5.1 2.7 2.1 2.4 2.2 2.4 2.5 0.45 0.08 -1.1 0.95 2.11 -2.64 1.97 0.13 -0.09 0.26 1.48 -2.24

Construcción -5.5 3.8 4.6 4.7 -3.9 6.6 0.0 0.9 4.6 -1.9 -0.5 1.4 -2.18 4.94 0.37 0.18 -1.07 -0.68 -1.17 0.66 1.30 -2.82 1.27 0.06

Serv icios 2.6 1.8 2.8 2.7 0.6 4.9 2.9 1.9 4.5 2.5 2.3 0.3 0.1 0.0 0.3 -0.2 2.0 -0.8 -0.9 0.0 0.3 0.5

Agricultura 14.7 14.7 14.0 14.2 15.7 15.0 15.7 12.0 3.6 3.6 4.0 5.1 -4.9 2.1 -1.3 1.8 -1.2 2.3 -4.6 3.5 -1.2 0.3

Producción autos
1 9.8 8.5 6.1 6.2 -10.9 0.3 3.9 0.8 -3.7 4.0

Mercado Laboral

Empleo
Manufacturas 3.1 2.9 3.0 3.0 2.8 3.2 3.257 3.0 2.6 2.7 2.6 0.2 0.0 0.4 0.3 0.3 0.1 0.3 0.2 0.1 0.3 0.2

Comercio

Al por menor 0.3 1.1 1.0 2.3 2.4 3.0 2.0 1.3 1.7 1.3 1.5 0.03 0.35 0.01 0.95 -0.21 0.07 -0.21 -0.64 0.86 0.07 0.28

Al por may or 1.8 2.8 1.6 2.2 2.6 2.8 3.9 4.1 4.3 4.0 2.9 0.18 0.32 0.07 0.46 0.27 0.20 0.69 1.85 -1.14 0.11 -0.58

Formal IMSS
3y7 4.3 4.3 4.5 4.5 4.2 4.5 4.5 4.0 4.1 4.0 3.9 3.7 0.3 0.2 0.5 0.4 0.4 0.2 0.5 -0.1 0.5 0.3 0.2 0.2

Desempleo

Tasa de desocupación abierta nacional

4 3.4 3.1 3.4 3.2 2.9 3.4 3.2 3.4 3.5 3.5 3.6 3.2 3.5 3.4 3.4 3.3 3.3 3.4 3.2 3.4 3.4 3.3 3.3 3.2
5
Salarios reales

Manufacturas 1.6 -1.2 0.9 0.8 0.1 1.7 3.0 -0.9 1.3 2.0 -1.1 0.5 0.1 -0.2 0.5 0.1 0.0 0.3 -0.4 -0.2 0.6 -0.3

Comercio
Al por menor 1.6 -2.5 -1.1 0.1 0.2 1.0 0.1 0.8 0.6 1.4 0.3 7.2 -7.2 0.6 -0.1 -0.8 0.1 -0.4 0.5 0.1 0.3 -0.2

Al por may or 8.3 -2.8 -0.2 -1.5 0.4 -2.1 0.7 -2.2 -0.5 0.9 -1.5 0.2 -1.1 0.1 0.7 0.3 0.6 -1.9 2.2 -0.5 -0.1 0.6

IMSS -1.2 -1.6 -1.2 -0.3983 0.1 0.9 1.2 0.9 1.1 1.1 1.0 0.8
6
Contractuales 5.1 5.3 4.7 5.5 5.47 4.59 6.05 4.54 6.10 5.99 5.79

1.Medida en unidades; 2.Mismas tiendas a tasa real anual; 3.Se refiere al empleo del IMSS de permanentes y eventuales urbanos 4.Porcentaje de la PEA; 5.Remuneraciones
reales por persona; 6.Incrementos nominales; 7.Estimaciones Banamex de la serie desestacionalizada.

Fuente: Banamex, con datos de INEGI, AMIA, ANPACT, ANTAD, BANXICO, STPS e IMSS.

136
Pronósticos

INFLACION, TIPO DE CAMBIO, ACTIVIDAD PRODUCTIVA Y UDIS

Actividad Económica (IGAE) UDI'S
Inflación general Inflación subyacente Tipo de cambio Var anual, Var men, Var anual, Día 11 de Día 26 de
Var men, % Var anual, % Var men, % Var anual, % Peso/dólar (Fp) %* %* %** cada mes cada mes
ene-18 0.53 5.55 0.28 4.56 18.60 0.9 -0.5 2.0 5.95 5.97
feb-18 0.38 5.34 0.49 4.27 18.84 2.2 0.6 2.2 5.98 6.00
mar-18 0.32 5.04 0.33 4.02 18.80 2.4 0.5 -0.7 5.98 6.02
abr-18 -0.34 4.55 0.15 3.71 18.71 1.4 -0.6 4.5 6.01 6.03
may-18 -0.16 4.51 0.26 3.69 19.91 2.2 0.5 2.2 6.01 6.01
jun-18 0.39 4.65 0.23 3.62 19.91 1.5 -0.1 1.2 6.00 6.01
jul-18 0.54 4.81 0.29 3.63 18.65 2.9 0.5 3.4 6.02 6.03
ago-18 0.58 4.90 0.25 3.63 19.09 1.9 0.0 1.8 6.05 6.06
sep-18 0.42 5.02 0.32 3.67 18.72 3.2 0.4 2.1 6.09 6.10
oct-18 0.52 4.90 0.31 3.73 20.05 1.6 0.0 2.0 6.12 6.12
nov-18 0.85 4.72 0.25 3.63 20.37 1.8 0.2 2.0 6.15 6.16
dic-18 0.60 4.73 0.38 3.59 20.40 1.5 0.2 1.9 6.19 6.18
ene-19 0.48 4.68 0.45 3.76 20.43 2.0 0.0 1.8 6.20 6.22
feb-19 0.33 4.62 0.46 3.73 20.47 1.6 0.2 1.8 6.23 6.25
mar-19 0.42 4.72 0.38 3.78 20.50 1.5 0.4 0.7 6.26 6.26
abr-19 -0.11 4.96 0.26 3.90 20.57 2.1 0.0 2.9 6.28 6.29
may-19 -0.28 4.83 0.26 3.90 20.63 1.8 0.2 1.6 6.28 6.28
jun-19 0.16 4.60 0.28 3.94 20.70 2.0 0.1 1.0 6.26 6.26
jul-19 0.32 4.38 0.28 3.93 20.73 1.6 0.1 2.4 6.21 6.27
ago-19 0.29 4.08 0.21 3.90 20.77 1.3 -0.2 1.0 6.29 6.29
sep-19 0.48 4.13 0.32 3.90 20.80 1.7 0.8 2.4 6.31 6.32
oct-19 0.57 4.19 0.29 3.88 20.80 1.7 -0.3 1.9 6.34 6.34
nov-19 0.80 4.14 0.24 3.87 20.80 1.7 0.2 1.3 6.37 6.38
dic-19 0.47 4.00 0.41 3.90 20.80 2.1 0.7 2.6 6.43 6.43
Inflación general Inflación subyacente Tipo de cambio PIB
Var anual, % (prom) Var anual, % (prom) Peso/dolar (prom)Var anual, % Var trim*** Var anual** Promedio Promedio
IT 2018 5.31 4.29 18.75 2.1 4.3 1.2 5.97 5.99
IIT 2018 4.57 3.67 19.51 1.6 -0.4 2.6 6.01 6.02
IIIT 2018 4.91 3.64 18.82 2.6 3.4 2.5 6.05 6.07
IVT 2018 4.78 3.65 20.27 1.9 0.5 2.0 6.15 6.15
IT 2019 4.67 3.76 20.47 1.4 2.2 1.9 6.23 6.24
IIT 2019 4.80 3.91 20.63 2.0 2.0 1.8 6.27 6.28
IIIT 2019 4.20 3.91 20.77 1.6 1.8 1.4 6.27 6.29
IVT 2019 4.11 3.88 20.80 1.9 1.5 1.8 6.38 6.38
Inflación general Inflación subyacente Tipo de cambio
PIB
Var anual, % Var anual, % Peso/dólar
Fp Prom Fp Prom Fp Prom Var anual, %
2018 4.73 4.89 3.59 3.81 20.40 19.34 2.1
2019 4.00 4.44 3.90 3.87 20.80 20.67 1.7
* Serie desestacionalizada. ** Serie sin ajustar *** Serie desestacionalizada, anualizada.
Observado Pronóstico
p / Pronóstico.
Fuente: Citibanamex con datos de INEGI y Banxico.

137
 Pronósticos

TASAS DE INTERÉS
Tasa de Política
Monetaria TIIE 1 mes 3 meses 6 meses 1 año 2 años 5 años 10 años
%. Fp %. Fp %. Fp %. Fp %. Fp %. Fp %. Fp %. Fp %. Fp
ene-18 7.25 7.66 7.24 7.43 7.62 7.68 7.43 7.44 7.62
feb-18 7.50 7.83 7.46 7.64 7.77 7.80 7.59 7.53 7.63
mar-18 7.50 7.85 7.46 7.65 7.70 7.73 7.30 7.22 7.33
abr-18 7.50 7.85 7.51 7.64 7.67 7.66 7.27 7.37 7.49
may-18 7.50 7.86 7.51 7.71 7.84 7.95 7.66 7.81 7.81
jun-18 7.75 8.10 7.75 7.90 7.99 8.06 7.69 7.71 7.62
jul-18 7.75 8.10 7.74 7.92 8.00 8.15 7.81 7.75 7.76
ago-18 7.75 8.11 7.73 7.90 8.02 8.12 7.86 7.87 7.92
sep-18 7.75 8.12 7.67 7.89 7.99 8.06 7.73 7.77 7.94
oct-18 7.75 8.18 7.79 8.09 8.19 8.38 8.61 8.73 8.74
nov-18 8.00 8.33 8.02 8.23 8.43 8.53 8.53 8.94 9.16
dic-18 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.58 8.83 9.05
ene-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.61 8.85 9.09
feb-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.64 8.88 9.14
mar-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.67 8.91 9.18
abr-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.70 8.93 9.23
may-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.73 8.96 9.28
jun-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.77 8.99 9.32
jul-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.80 9.02 9.37
ago-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.83 9.04 9.42
sep-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.86 9.07 9.46
oct-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.89 9.10 9.51
nov-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.92 9.12 9.55
dic-19 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.95 9.15 9.60
Tasa de Política TIIE 1 mes 3 mesese 6 meses 1 año 2 años 5 años 10 años
Monetaria % (prom) % (prom) % (prom) % (prom) % (prom) % (prom) % (prom) % (prom) % (prom)
IT 2018 7.42 7.78 7.39 7.57 7.70 7.74 7.44 7.39 7.53
IIT 2018 7.58 7.94 7.59 7.75 7.83 7.89 7.54 7.63 7.64
IIIT 2018 7.75 8.11 7.71 7.90 8.00 8.11 7.80 7.80 7.88
IVT 2018 8.00 8.36 8.03 8.24 8.38 8.51 8.57 8.83 8.98
IT 2019 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.64 8.88 9.14
IIT 2019 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.73 8.96 9.28
IIIT 2019 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.83 9.04 9.42
IVT 2019 8.25 8.57 8.27 8.41 8.52 8.63 8.92 9.12 9.55
Tasa de Política TIIE 1 mes 3 mesese 6 meses 1 año 2 años 5 años 10 años
Monetaria % (prom) % % % % % % % %
Fp Prom Fp Prom Fp Prom Fp Prom Fp Prom Fp Prom Fp Prom Fp Prom Fp Prom
2018 8.25 7.73 8.57 8.05 8.27 7.68 8.41 7.87 8.52 7.98 8.63 8.06 8.58 7.84 8.83 7.91 9.05 8.01
2019 8.25 8.25 8.57 8.57 8.27 8.27 8.41 8.41 8.52 8.52 8.63 8.63 8.95 8.78 9.15 9.00 9.60 9.35
M-Bono de 2 años con vencimiento en diciembre de 2017, M-Bono de 5 años con vencimiento en junio de 2021 y M-Bono de 10
Observado Pronóstico
Fuente: Citibanamex con datos de Banxico y Bloomberg.

138
Pronósticos

ANUALES
Concepto 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018p 2019p
Inflación y Variables Financieras
Tasa de Cetes a 28 días (% )
Promedio anual 4.42 4.25 4.29 3.80 3.00 3.00 4.17 6.71 7.68 8.27
Fin de periodo* 4.38 4.34 4.05 3.27 2.64 3.02 5.81 7.22 8.27 8.27
Bono a 10 años
Promedio anual 6.93 6.83 5.70 5.67 6.01 5.95 6.22 7.19 7.99 9.35
Fin de periodo* 6.95 6.51 5.38 6.45 5.84 6.28 7.44 7.66 9.05 9.60
Tipo de cambio (pesos por dólar)
Promedio anual 12.67 12.48 13.15 12.83 13.37 15.98 18.70 18.88 19.34 20.67
Fin de periodo* 12.34 13.94 12.85 13.01 14.75 17.21 20.73 19.66 20.40 20.80
Inflación al consumidor
Promedio anual 4.16 3.41 4.11 3.81 4.02 2.72 2.82 6.04 4.89 4.44
Fin de periodo* 4.40 3.82 3.57 3.97 4.08 2.13 3.36 6.77 4.73 4.00
Inflación Subyacente
Promedio anual 3.89 3.21 3.42 2.72 3.18 2.36 2.97 4.68 3.81 3.87
Fin de periodo* 3.58 3.35 2.90 2.78 3.24 2.41 3.44 4.87 3.59 3.90
Crédito Vigente de Banca Comercial al Sector Privado (var. real anual, % ) 4.0 12.1 7.8 5.9 3.9 12.3 11.2 5.1 6.3 7.6
Agregado Monetario Amplio (variación real anual, % ) 8.0 11.4 10.6 4.6 7.5 4.1 4.6 1.0 5.0 7.5
Sector real
Producción
PIB (variación real anual, % ) 5.1 4.0 3.6 1.4 2.8 3.3 2.9 2.0 2.1 1.7
PIB nominal (miles de millones de pesos) 13,282 14,550 15,818 16,277 17,474 18,551 20,116 21,785 23,389 24,839
PIB (miles de millones dólares) 1,052 1,171 1,202 1,275 1,314 1,170 1,076 1,155 1,230 1,226
Actividad industrial (variación real anual, % ) 4.6 3.4 2.8 (0.2) 2.6 1.2 0.4 (0.3) 0.7 1.1
Manufacturas (variación real anual, % ) 8.5 4.6 3.9 0.5 4.0 3.0 1.6 2.8 2.1 2.1
Construcción (variación real anual, % ) 0.8 4.0 2.4 (1.6) 2.7 2.4 1.9 (0.9) 1.3 1.6
Producción Petróleo (millones de barriles diarios) 0.8 4.0 2.55 2.52 2.43 2.27 2.15 1.95 1.85 1.82
Demanda Interna 1.2 3.2
Ventas menudeo (variación real anual % ) 2.4 3.5 4.1 1.1 2.7 5.1 8.7 1.3 3.0 3.4
Consumo privado (variación real anual, % ) 2.3 1.8 2.1 2.7 3.8 3.0 3.0 3.0
Inversión fija bruta (variación real anual, % ) 1.3 7.8 4.9 (3.4) 3.1 5.0 1.1 (1.5) 2.8 2.5
Mercado Laboral
Tasa de desempleo (% de la PEA) 5.4 5.2 4.9 4.9 4.8 4.4 3.9 3.4 3.3 3.4
Empleo IMSS (prom. anual, mill. de trab.) 14.4 15.0 15.9 16.4 17.0 17.7 18.4 19.2 20.0 20.7
crecimiento anual (% ) 3.8 4.3 4.6 3.5 3.5 4.3 3.8 4.4 4.1 3.7
Nuevos empleos (promedio anual, miles de trab.) 521 623 702 553 581 733 677 802 794 744
Masa salarial (variación real promedio anual, % ) 2.6 5.2 4.7 3.6 4.0 5.8 4.8 3.2 4.6 3.9
Salario Real (variación promedio anual, % ) (0.9) 0.8 0.0 0.1 0.4 1.4 0.9 (1.2) 0.5 0.2
Sector Externo
Cuenta corriente (miles de millones de dólares) (4.4) (12.8) (18.7) (31.2) (24.6) (30.3) (23.9) (19.5) (23.3) (19.7)
% del PIB (0.4) (1.1) (1.6) (2.4) (1.9) (2.6) (2.2) (1.7) (1.9) (1.6)
Balanza comercial (mmd) (3.0) (1.4) 0.3 (0.9) (2.8) (14.6) (13.1) (11.0) (12.5) (11.4)
Exportaciones (mmd) 298.5 349.4 371.4 380.7 397.6 381.0 374.3 409.8 453.7 487.9
crecimiento anual (% ) 17.1 6.1 2.5 4.4 (4.2) (1.8) 9.5 10.7 7.5
Importaciones (mmd) 301.5 350.8 371.2 381.6 400.4 395.6 387.4 420.8 466.2 499.3
crecimiento anual (% ) 16.4 5.7 2.8 4.9 (1.2) (2.1) 8.6 10.8 7.1
Remesas Familiares (var. anual, % )
Dólares (0.0) 7.0 (1.6) (0.6) 6.0 4.8 8.9 12.2 9.8 4.0
Precio petróleo mezcla mexicana (Prom.anual, d/b) 72.3 101.1 101.9 98.8 87.6 44.0 36.0 46.0 61.0 52.0
Inversión Extranjera Directa (mmd) 22.6 23.7 21.7 48.5 28.7 34.9 29.8 29.7 29.3 28.9
Deuda Externa Total (mmd) 247.9 298.0 345.9 396.8 427.3 418.3 414.6 450.5 479.1 505.3
Reservas Internacionales (mmd) 113.6 142.5 163.5 176.5 193.2 176.7 176.5 172.8 174.8 178.3
Sector Público
Balance público (% del PIB) (2.8) (2.4) (2.5) (2.3) (3.1) (3.4) (2.5) (1.1) (2.0) (2.5)
Balance público amplio, RFSP (% del PIB) (3.4) (2.7) (3.7) (3.7) (4.5) (4.0) (2.8) (1.1) (2.5) (3.0)
Deuda pública amplia (% del PIB) 1 34.6 37.5 37.2 40.0 42.6 46.6 48.7 46.0 46.3 47.4
EUA
PIB (variación real anual, % ) 3.0 1.6 2.2 1.7 2.4 2.6 1.5 2.3 3.0 2.8
Producción manufacturera (variación real anual, % ) 6.1 3.4 2.6 0.9 1.2 0.1 0.0 1.4 2.3 2.1
Inflación al consumidor CPI (promedio, % ) 1.6 3.2 2.1 1.5 1.6 0.1 1.2 1.7 1.9 2.0
Tasa de corto plazo (promedio, % ) 0.25 0.25 0.25 0.25 0.25 0.26 0.51 1.19 1.94 2.60
Tasa 10 años (promedio, % ) 3.21 2.76 1.79 2.34 2.53 2.15 1.80 2.45 2.60 2.90
Yen/Dólar (promedio) 87 80 80 98 106 121 109 111 109 109
Dólar/Euro (promedio) 1.32 1.39 1.29 1.33 1.33 1.11 1.11 1.13 1.26 1.26
e/ estimado; p / pronóstico.
* Promedio diciembre.
1
Cálculo realizado con elpromedio del PIB de cada año.
Fuente: Citibanamex con datos de Banxico, INEGI, SHCP y estimaciones propias.

139
Pronósticos

INTERNACIONALES
Porcentaje
Crecimiento del PIB Inflación Promedio Tasas de Interés de Corto Plazo
2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
1
Global 3.2 3.1 3.0 2.9 2.9 2.9 2.7 2.4 2.5 2.4 2.4 2.3 2.7 3.1 3.0 3.1 3.1 3.2
2
Global 3.8 3.6 3.6 3.9 3.9 4.0 3.2 3.3 3.2 3.1 3.1 2.8 3.9 4.4 4.2 4.6 4.4 4.3
Países Industriales 2.3 2.0 1.7 1.6 1.5 1.5 1.8 1.2 1.6 1.7 1.8 1.8 1.0 1.4 1.7 1.9 2.1 2.2
Estados Unidos 2.9 2.8 2.0 1.8 1.6 1.8 2.0 1.1 1.8 2.0 2.0 2.0 1.9 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0
Japón 0.8 1.1 0.4 0.5 0.7 0.7 1.0 0.7 1.1 0.8 0.9 0.9 -0.1 -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
Zona Euro 1.9 1.5 1.6 1.6 1.5 1.4 1.7 1.3 1.5 1.7 1.9 1.8 0.0 0.0 0.4 0.9 1.4 1.5
Canadá 2.1 1.8 2.0 1.8 1.7 1.7 2.3 1.5 1.8 1.8 1.8 2.0 1.4 2.1 2.5 2.5 2.5 2.5
Australia 3.0 2.7 2.7 2.5 2.3 2.4 1.9 1.9 2.2 2.4 2.5 2.4 1.5 1.5 1.7 2.5 2.9 2.4
Nuev a Zelandia 2.6 2.9 2.8 3.3 3.2 2.9 1.6 1.9 2.0 2.1 2.0 2.2 1.8 1.9 2.4 2.9 3.3 2.6
Alemania 1.6 1.6 1.8 1.9 1.8 1.6 1.9 1.4 1.5 1.8 2.0 1.9
Francia 1.6 1.6 1.7 1.6 1.4 1.5 2.1 1.4 1.7 2.0 1.9 1.7
Italia 0.9 0.2 0.7 0.7 0.6 0.5 1.3 0.8 1.1 1.4 1.6 1.6
España 2.5 2.2 2.1 1.9 1.8 1.7 1.8 1.3 1.6 1.6 1.7 1.7
Grecia 2.2 1.8 1.5 1.5 1.4 1.3 0.8 1.1 1.2 1.4 1.6 1.7
Irlanda 5.9 2.5 2.8 3.1 2.8 3.3 0.7 0.4 0.7 1.1 1.5 1.6
Portugal 2.1 1.8 1.6 1.5 1.4 1.4 1.2 1.1 1.5 1.6 1.8 1.8
Holanda 2.6 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 1.6 2.3 1.9 1.8 1.5 1.5
Bélgica 1.5 1.5 1.4 1.5 1.4 1.2 2.4 2.0 1.7 1.8 1.8 1.7
Noruega 2.4 2.3 1.7 1.5 1.5 1.5 2.7 2.1 1.9 1.7 1.6 1.5 0.6 1.0 1.5 2.0 2.5 2.5
Suecia 2.3 1.8 1.8 1.7 1.7 1.5 2.1 1.9 2.0 2.0 1.9 1.9 -0.5 -0.2 0.2 0.7 1.2 1.7
Suiza 2.6 1.5 1.7 1.6 1.6 1.6 0.9 0.5 0.6 0.7 1.0 1.3 -0.8 -0.7 -0.3 0.3 0.8 1.3
Reino Unido 1.2 1.2 1.9 1.5 1.5 1.3 2.5 1.9 1.8 1.8 1.7 1.5 0.6 1.0 1.5 2.0 2.4 2.5
Mercados Emergentes 4.6 4.5 4.6 4.6 4.6 4.5 3.9 4.1 3.6 3.3 3.2 2.8 5.0 5.2 4.9 4.7 4.5 4.4
China 6.6 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 3.4 3.4 3.4 3.3 3.2 3.0
Taiw án 2.6 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 1.4 1.3 1.4 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 1.5 1.8 2.1 2.4
India 7.3 7.5 7.7 8.1 8.5 8.6 3.7 4.0 4.2 4.0 4.5 4.3 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5
Indonesia 5.1 5.0 4.9 5.1 5.0 4.9 3.2 3.9 4.0 3.8 3.9 3.5 5.3 5.9 5.1 5.5 5.6 5.3
Corea 2.7 2.4 2.2 2.2 2.1 2.1 1.6 1.8 1.6 1.6 1.5 1.4 1.6 1.8 1.6 1.3 1.0 1.0
República Checa 3.0 2.9 2.8 2.8 2.6 2.4 2.1 2.2 1.7 1.9 2.2 1.9 1.1 2.1 2.5 2.9 3.0 3.0
Hungría 4.6 3.6 3.1 2.8 2.7 2.4 2.9 3.1 3.3 3.5 3.2 3.4 0.9 0.9 1.5 1.9 2.5 3.1
Polonia 5.0 4.1 3.9 3.3 3.2 3.1 1.7 2.3 2.8 2.4 2.3 2.3 1.5 1.5 2.1 2.3 2.3 2.3
Rumania 4.2 3.7 3.6 ND ND ND 4.7 3.5 3.5 ND ND ND 2.4 3.2 4.4 ND ND ND
Rusia 1.8 1.5 2.4 2.3 2.5 2.5 2.9 5.1 4.1 4.0 4.0 4.0 7.4 7.7 7.0 7.0 7.0 7.0
Turquía 3.0 -3.3 2.2 3.4 3.6 3.6 16.3 21.2 16.2 12.7 12.0 10.9 17.7 25.0 19.3 15.6 14.9 14.1
Egipto 5.5 5.5 5.1 4.7 4.8 5 15.2 17.4 13.8 12.3 10.8 0.5 17 16.75 13.61 13.63 11.9 10.67
Nigeria 1.9 2.4 3.6 3.9 4.1 5.0 12.1 12.0 12.0 12.0 11.7 8.9 11.1 10.7 12.5 11.0 10.5 9.5
Sudáfrica 0.8 1.4 2.0 2.8 2.6 ND 4.7 5.1 5.4 5.5 5.5 NA 6.5 6.7 7.2 7.3 7.3 NA
Argentina -2.0 0.0 3.0 2.5 3.0 3.0 34.2 38.8 23.2 19.0 15.0 11.0 44.4 46.5 30.5 24.5 19.0 15.0
Brasil 1.4 2.2 2.0 2.0 2.0 2.0 3.7 3.9 4.1 3.9 3.8 3.8 6.6 6.5 7.4 8.3 8.3 8.3
Méx ico 2.1 1.7 2.0 2.2 2.3 2.4 4.9 4.2 4.0 4.2 4.3 4.2 7.7 8.3 7.8 7.2 7.0 7.0
1. Los países se ponderan con tipo de cambio de mercado. 2. Los países se ponderan con el tipo de cambio de paridad de poder de compra.
Fuente: Citi / Banamex.

140
Pronósticos

INTERNACIONALES
Porcentaje
Cuenta Corriente (% del PIB) Balance Fiscal (% del PIB) Deuda Pública Bruta (% del PIB)3
2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2022p
1
Global 0.3 0.2 0.0 -0.1 -0.2 -0.8 -2.6 -3.1 -3.1 -3.1 -3.1 -3.1 85 86 86 87 86 85
2
Global 0.3 0.1 -0.1 -0.6 -0.7 -0.7 -2.8 -3.1 -3.1 -3.4 -3.4 -3.2 78 79 78 77 77 77
Países Industriales 0.1 0.0 -0.2 -0.3 -0.4 -1.6 -2.8 -3.5 -3.3 -3.4 -3.5 -3.5 107 109 109 109 109 109
Estados Unidos -2.5 -3.0 -3.6 -3.7 -3.8 -3.7 -4.7 -6.1 -6.0 -6.5 -6.9 -6.6 106 108 110 111 114 115
Japón 3.6 4.1 4.3 3.8 3.5 3.0 -4.1 -4.3 -3.9 -3.5 -3.0 -2.6 240 241 241 242 244 245
Zona Euro 3.1 3.2 3.2 3.1 2.9 ND -0.8 -1.1 -1.0 -1.1 -1.1 -1.0 85 84 82 81 79 77
Canadá -2.4 -1.9 -2.0 -2.2 -2.4 -3.2 -0.8 -0.8 -0.7 -0.6 -0.5 -0.4 89 87 84 82 80 78
Australia -2.2 -2.3 -2.6 -2.6 -3.1 -3.7 -0.6 -0.3 0.1 0.5 0.7 0.4 37 38 37 35 34 32
Nuev a Zelandia -2.5 -3.2 -3.6 -3.9 -4.1 -3.8 1.1 0.7 1.2 1.2 1.7 1.5 34 31 31 29 29 29
Alemania 7.6 6.7 6.3 5.9 5.5 5.0 1.3 0.5 0.4 0.2 0.3 0.4 60 58 55 53 50 49
Francia -0.5 -0.4 -0.4 -0.3 -0.3 -0.2 -2.9 -3.1 -2.2 -2.0 -1.7 -1.6 98 98 97 96 95 94
Italia 2.6 2.4 2.3 2.1 2.0 1.9 -1.9 -2.7 -2.7 -2.6 -2.5 -2.5 131 132 132 132 132 131
España 0.5 1.1 1.2 1.3 1.4 1.4 -2.8 -2.2 -2.1 -2.0 -2.0 -1.9 97 95 94 93 92 92
Grecia -2.7 -2.4 -2.2 -2.0 -1.9 -1.7 0.6 0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.3 183 180 175 170 165 160
Irlanda 12.3 9.2 8.5 7.9 7.5 7.1 -0.1 0.0 0.3 0.5 1.1 1.5 66 65 61 59 56 54
Portugal 0.4 0.6 0.8 0.9 0.9 1.0 -0.7 -0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.3 121 118 116 115 113 111
Holanda 9.2 8.6 8.5 8.3 8.2 8.2 1.0 0.7 0.6 0.4 0.1 -0.1 53 51 48 46 45 44
Bélgica 0.3 0.6 0.5 0.6 0.8 0.7 -1.0 -1.0 -0.9 -0.9 -1.0 -1.2 101 98 96 94 92 91
Noruega 4.0 5.7 8.1 5.4 5.1 5.8 7.0 7.8 8.2 8.5 8.9 9.3 ND ND ND ND ND ND
Suecia 3.4 3.8 4.0 4.1 4.0 4.0 0.7 0.7 0.4 0.5 0.4 0.4 40 38 37 36 35 35
Suiza 10.7 9.8 9.0 8.2 7.4 6.6 0.8 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 28 27 26 25 24 24
Reino Unido -3.2 -2.7 -2.5 -2.4 -2.4 -2.5 -1.5 -1.7 -1.7 -1.6 -1.6 -1.6 85 84 82 81 80 79
Mercados Emergentes 0.7 0.5 0.3 0.1 0.1 0.1 -2.5 -2.6 -2.7 -2.7 -2.7 -2.5 55 56 57 58 58 57
China 0.2 -0.1 -0.1 0.0 0.1 0.1 -2.6 -3.0 -2.9 -2.8 -2.7 -2.6 69 72 72 73 73 73
Taiw án 13.0 12.5 12.0 9.6 9.1 8.7 -0.3 -0.5 -0.8 -0.8 -0.8 -0.8 35 35 35 37 37 38
India -2.7 -2.0 -1.8 -1.7 -1.3 -1.0 -5.8 -5.6 -5.2 -5.0 -5.0 -5.0 72 70 67 65 63 61
Indonesia -3 -2.6 -2.2 -2.5 -2.1 -2.5 -1.9 -1.9 -1.7 -1.6 -1.5 -1.5 28 27 27 27 26 26
Corea 4.5 4.1 3.5 3.5 3.2 3.0 1.8 0.6 -0.5 -1.9 -2.1 -1.5 38 39 41 43 45 47
República Checa 0.5 0.4 1.5 0.5 0.0 -0.4 1.4 0.8 0.9 0.9 1.0 0.9 31 29 27 25 22 22
Hungría 1.4 0.8 1.3 1.9 2.2 2.1 -2.2 -1.9 -1.8 -2.0 -2.4 -2.2 72 69 67 64 62 60
Polonia -0.6 -1.1 -1.2 -1.0 -0.7 -0.5 -0.6 -0.8 -1.0 -1.2 -1.4 -1.7 47 44 43 42 41 41
Rumania -4.2 -4.0 -3.5 ND ND ND -3.3 -3.5 -3.2 ND ND ND ND ND ND ND ND ND
Rusia 6.7 3.9 3.1 2.1 1.7 1.8 2.5 1.9 1.1 0.8 0.8 0.8 17 18 18 19 20 21
Turquía -4.0 -2.4 -3.7 -3.8 -3.9 -3.5 -2.4 -3.7 -4.1 -3.7 -3.9 -3.9 31 35 37 37 37 38
Egipto -2.4 -2.1 -1.3 -1.4 -1.6 -2.3 -8.3 -7.7 -6.8 -6.1 -5.6 -5.1 68 60 54 49 45 45
Nigeria 3.4 2.8 0.5 -0.4 -0.6 -0.7 -1.4 -2.0 -1.8 -1.6 -1.5 -1.5 ND ND ND ND ND ND
Sudáfrica -3.2 -3.1 -3.1 -3.0 -3.0 ND -4.0 -4.3 -4.3 -4.2 -4.2 ND 57 59 61 61 61 ND
Argentina -5.0 -2.3 -3.0 -2.5 -2.5 -2.5 -5.2 -3.4 -2.2 -2.0 -1.9 -1.8 65 72 66 65 64 63
Brasil -0.8 -1.4 -1.7 -2.0 -2.2 -2.5 -7.1 -6.2 -6.7 -6.3 -5.9 -5.3 77 78 79 80 81 82
Méx ico -1.8 -1.6 -1.7 -1.8 -1.7 -1.8 -2.5 -3.0 -3.0 -3.5 -3.5 -3.5 53 55 55 57 58 58
1. Los países se ponderan con tipo de cambio de mercado. 2. Los países se ponderan con el tipo de cambio de paridad de poder de compra.
Nota: Las cifras de deuda y el déficit estadounidenses son solamente del gobierno federal. Las cifras de todos los otros países son de deudas y déficits de los
gobiernos generales.
Fuente: Citi / Banamex.

141
Pronósticos

INTERNACIONALES
Variables Financieras
Tasa de interés 10 años Tipo de cambio vs. Dólar* Tipo de cambio vs. Euro
2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p 2016p 2017p 2018p 2019p 2020p 2021p
Países Industriales
Estados Unidos 2.80 2.85 2.85 2.85 2.85 2.85 NA NA NA NA NA NA 1.18 1.18 1.27 1.33 1.37 1.41
Japón 0.08 0.17 0.30 0.40 0.50 0.50 111 108 98 92 89 85 130 127 125 123 121 120
Zona Euro 0.52 0.61 0.96 1.11 1.23 1.13 1.18 1.18 1.27 1.33 1.37 1.41 NA NA NA NA NA NA
Canadá 2.27 2.45 2.60 2.60 2.60 2.60 0.97 0.95 0.96 0.98 0.99 0.99 1.53 1.53 1.56 1.56 1.55 1.54
Australia 2.43 2.35 2.56 3.01 3.25 2.78 0.74 0.71 0.75 0.77 0.78 0.79 1.59 1.66 1.70 1.72 1.76 1.79
Nuev a Zelandia 2.95 2.79 3.38 3.50 3.50 3.44 0.69 0.68 0.67 0.68 0.68 0.69 1.71 1.73 1.89 1.97 2.00 2.04
Alemania 0.52 0.61 0.95 1.07 1.20 1.10
Francia 0.81 1.08 1.42 1.54 1.67 1.57
Italia 2.70 3.71 4.05 4.17 4.30 4.20
España 1.48 1.91 2.25 2.37 2.50 2.40
Irlanda 1.20 1.26 1.60 1.72 1.85 1.75
Portugal 1.91 2.21 2.55 2.67 2.75 2.60
Holanda 0.54 0.75 1.09 1.21 1.34 1.24
Bélgica 0.73 1.16 1.50 1.62 1.75 1.65
Noruega 1.85 2.10 2.25 2.40 2.60 2.60 8.13 7.89 7.14 6.60 6.14 5.72 9.56 9.30 9.06 8.77 8.43 8.09
Suecia 0.66 0.73 1.25 1.50 1.75 1.75 8.77 8.54 7.61 6.97 6.49 6.05 10.31 10.07 9.66 9.26 8.91 8.56
Suiza 0.01 0.23 0.39 0.51 0.64 0.54 0.98 0.98 0.94 0.92 0.92 0.92 1.15 1.16 1.19 1.23 1.26 1.30
Reino Unido 1.43 1.64 2.05 2.25 2.50 2.75 1.32 1.32 1.44 1.53 1.60 1.67 0.89 0.89 0.88 0.87 0.86 0.85
Mercados Emergentes
China 3.47 3.20 3.25 3.25 3.25 3.25 6.66 6.93 6.70 6.46 6.26 6.07 7.83 8.18 8.50 8.59 8.59 8.58
Taiw án 0.94 1.03 1.15 1.40 1.70 2.00 30.23 30.90 30.48 30.01 29.57 29.14 35.54 36.43 38.67 39.88 40.57 41.22
India 7.70 7.30 7.40 7.50 7.50 7.50 69.20 69.20 71.10 72.70 73.70 74.70 81.40 81.60 90.20 96.60 101.10 105.60
Indonesia NA NA NA NA NA NA 14336 14206 14687 14923 14956 14989 16851 16749 18632 19835 20521 21199
Corea 2.28 2.08 1.93 1.73 1.60 1.53 1065 1008 1000 975 970 970 1252 1188 1269 1296 1331 1372
República Checa 2.00 2.56 2.55 2.43 2.49 3.02 21.90 21.70 19.50 18.20 17.40 16.60 25.70 25.60 24.80 24.30 23.90 23.50
Hungría 3.09 3.82 4.04 4.14 4.34 4.53 274 274 259 249 243 236 322 324 328 331 333 334
Romania NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA
Rusia 7.88 7.73 7.43 7.43 7.43 7.43 63.30 66.10 68.70 70.50 71.10 71.80 74.40 77.90 87.10 93.60 97.60 101.50
Turquía 17.60 17.50 15.00 14.00 13.75 13.50 4.98 6.23 6.72 7.03 7.36 7.69 5.85 7.35 8.53 9.34 10.10 10.87
Sudáfrica 8.62 9.04 8.67 8.63 8.60 NA 13.47 13.94 13.86 13.77 13.65 13.54 15.83 16.44 17.58 18.30 18.73 19.15
Argentina NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA
Brazil 7.92 7.25 8.13 9.00 9.00 9.00 3.77 3.77 3.68 3.66 3.68 3.69 4.44 4.44 4.66 4.87 5.05 5.23
Mex ico 8.15 9.35 9.14 8.58 8.35 8.33 19.30 20.70 20.90 21.00 21.10 21.20 22.70 24.40 26.60 28.00 29.00 30.00
*Por dólar, excepto Zona Euro, Australia, Nueva Zelanda, Reino Unido. Para China usamos tasa de bono 5a.
Fuente: Citi / Banamex.

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 Sergio Luna Martínez Sergio Kurczyn Bañuelos
sergio1.luna@citibanamex.com sergio.kurczyn@citibanamex.com

Adrián de la Garza Sonia Machain Miranda

adrian.delagarza@citi.com sonia.alicia.machainmiranda@citibanamex.com

Guillermina Rodríguez Licea Myriam Rubalcava Rosales

guillermina.rodriguezlicea@banamex.com myriam.rubalcava@citibanamex.com

Luis Valdez Villalba Arturo Vieyra Fernández

luis.valdezvillalba@citibanamex.com arturo.vieyrafernandez@citibanamex.com

Las estimaciones, pronósticos o proyecciones referidos en esta publicación se realizan tomando en cuenta, entre otras cosas, el comportamiento histórico de diversas variables
tanto económicas como financieras de origen nacional e internacional y los supuestos para su comportamiento futuro. Estos supuestos toman el escenario internacional
propuesto, principalmente de las publicaciones mensuales “Global Economic Outlook and Strategy” y “Emerging Markets Economic Outlook and Strategy” publicados por Citi
Research en la plataforma de Citivelocity así como sus posibles actualizaciones publicadas en la misma plataforma. Para el escenario local, nuestros estimados consideran
principalmente la información publicada en la tabla “Pronósticos Anuales” y “Pronósticos Macroeconómicos” de nuestra publicación semanal “Perspectiva Semanal” así como
sus actualizaciones publicadas por nuestra dirección.

Nota Legal
El presente reporte ha sido elaborado por analistas miembros del Departamento de Estudios Económicos y Sociopolíticos de Banco Nacional de México, S.A,
integrante del Grupo Financiero Banamex que lo suscribe, con base en información de acceso público no verificada de forma independiente por parte de Grupo
Financiero Citibanamex, S.A. de C.V. En este reporte se incluyen opiniones y/o juicios personales del analista que lo suscribe, a la fecha del reporte, los que no
necesariamente representan, reflejan, expresan, divulgan o resumen el punto de vista, opinión o postura de Grupo Financiero Citibanamex, S.A. de C.V. respecto
de los temas o asuntos tratados o previstos en el presente. Asimismo, la información contenida en este reporte se considera veraz y precisa. No obstante lo
anterior, Grupo Financiero Citibanamex, S.A. de C.V. no asume responsabilidad alguna respecto de su veracidad, precisión, exactitud e integridad, ni de las
opiniones y/o juicios personales del analista que se incluyen en el presente reporte. Las opiniones y cotizaciones contenidas en el presente reporte corresponden
a la fecha de este texto y están sujetas a cambios sin previo aviso como resultado de la volatilidad del mercado o por cualquier otra razón. El presente reporte
tiene carácter únicamente informativo y Grupo Financiero Citibanamex, S.A. de C.V. no asume responsabilidad alguna por el contenido del mismo. Las opiniones
y cotizaciones de mercado aquí contenidas y los criterios utilizados para la elaboración de este reporte no deben interpretarse como una oferta de venta o compra
de valores, asesoría o recomendación, promesa o contrato alguno para realizar operación alguna. Grupo Financiero Citibanamex, S.A. de C.V. no asume
compromiso u otorga garantía alguna, ya sea expresa o tácitamente, acerca de ninguna de las opiniones aquí contenidas, por ello, Grupo Financiero Citibanamex,
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cualquier otra naturaleza), así como los aspectos legales y fiscales asociados a la operación de que se trate, y determinar con base en dicha evaluación si es
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distribución o transmisión por cualquier medio a aquellos países y jurisdicciones en los que la difusión del presente reporte se encuentre restringida o prohibida
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sean valores objeto de este reporte de análisis. El análisis contenido en el presente reporte refleja exclusivamente el punto de vista de los analistas responsables
de su elaboración, a su vez, estos últimos no perciben compensación alguna de personas distintas a Grupo Financiero Citibanamex, S.A. de C.V. o personas
morales que pertenezcan al mismo Grupo financiero. El presente reporte tiene como destinatarios a clientes, autoridades gubernamentales, miembros de la
academia, prensa y público en general. El presente reporte, en adición a otros elaborados por nuestra Dirección, se encuentra disponible en
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