PROYECTOS - Temas 9 - 14

MATEMATICAS FINANCIERAS
Ing Luis Orihuela Salazar

INTRODUCCION
• En un nuevo proyecto denominado Estudio de Viabilidad, es necesario

fijar unos principios económicos para que las conclusiones que se
obtengan puedan ser comparables y objetivas.
• Si se trata de comparar dos o mas alternativas para un proyecto industrial
de producción y, en cada una de las alternativas, se escogen diferentes
criterios de diseños económicos
• Puede que resulte más favorable aquella alternativa que no lo es por
multitud de razones, bien porque las horas anuales de producción son
distintas, bien porque las tasas de descuento consideradas no son las
mismas, bien porque el cálculo de los costos de inversión y explotación se
hicieron de forma diferente, etc. etc. etc.
Principios económicos : Matemáticas Financieras
Un estudio de alternativas, debe comparar las soluciones desde tres puntos de
vista fundamentales:
1. Económico: costos de inversión, producción y comparación puramente
económica, desde diferentes perspectivas.
2. Técnico: En sus dos variantes, aquella que se traduce en costos tangibles y

aquella que no se puede traducir en costos y se debe recurrir al análisis de
intangibles.
3. Medioambiental: También en las dos mismas variantes, una económica, a

través de la valoración de las emisiones a que da lugar, y, otra, desde la
valoración de intangibles.
• De lo indicado, se deduce que, las herramientas de matemática financiera y los

criterios empleados, son esenciales para poder realizar el análisis de alternativas
de forma uniforme y objetiva.
MATEMÁTICAS FINANCIERAS
• Está comprobado que el dinero pierde su valor en el tiempo, por ejemplo,
una cantidad determinada que se recibe en el futuro perderá su valor,
debido a la inflación y la subsecuente pérdida del valor adquisitivo.
• La matemática financiera es una área de las matemáticas aplicadas que

abarca el estudio de las herramientas de cálculo que permiten determinar
el valor del dinero en el tiempo en una operación financiera.
• La matemática financiera nos hace posible conocer el valor equivalente de

un capital presente en relación con otro capital futuro.
• Es decir, que mediante sus cálculos es posible conocer el valor del dinero
en el tiempo.
Objetivos de las Matemáticas Financieras
OBJETIVO GENERAL
• Deducir y determinar los conceptos de valor del dinero en el tiempo y para la
evaluación de proyectos de inversión
OBJETIVOS ESPECÍFICOS
• Determinar la variación cuantitativa del dinero en el tiempo, mediante el
estudio de las Operaciones Financieras
• Estudiar y analizar todas aquellas operaciones y planteamientos en los
cuales intervienen el Capital, Interés, Tiempo y Tasa.
El valor del dinero en el tiempo
• El uso del dinero no es gratuito, como tampoco lo es el de cualquier activo
(una casa, un automóvil) y tampoco es el de un servicio (luz, agua, teléfono,
entre otros).
• Por tanto, el usuario del dinero, activos o servicios, debe satisfacer los
deseos de utilidad de quien los proporcionan .
• En el caso del dinero, esta utilidad se mide en unidades monetarias, la cual

unida al capital en uso hace que éste cambie el valor del dinero con el
tiempo.
• Esto se debe a que el capital, gracias al tiempo genera intereses.

• Las matemáticas financieras se centra en el estudio del valor del dinero en
el tiempo, combinando el capital, la tasa y el tiempo para obtener un
rendimiento o interés, a través de métodos de evaluación que permiten
tomar decisiones de inversión.
• Es una herramienta auxiliar de la ciencia política, ya que la apoya en el

estudio y resolución de problemas económicos y auxilian a esta disciplina
en la toma de decisiones de inversión, presupuesto, ajustes económicos.
• En un proyecto de inversión, para la toma de decisiones existen varios

modelos matemáticos, pero se debe tener en cuenta el valor futuro, el
periodo de recuperación, valor presente neto, tasa interna de rendimiento.
• Es un concepto basado en la premisa de que un inversor prefiere recibir un pago
de una suma fija de dinero hoy, en lugar de recibir el mismo monto en una fecha
futura pero queda igual si no lo tocas ni lo usas ni pides prestado.
• Si se recibe hoy una suma de dinero, se puede obtener interés sobre ese dinero.
Adicionalmente, debido al efecto de inflación (si esta es positiva), en el futuro
esa misma suma de dinero perderá poder de compra.
• Todas las fórmulas relacionadas con este concepto están basadas en la misma
fórmula básica, el valor presente de una suma futura de dinero, descontada al
presente.
• Por ejemplo, una suma F a ser recibida dentro de un año debe ser descontada
(a una tasa apropiada r) para obtener el valor presente, P
El principio básico de las Matemáticas Financieras
• Es el de la preferencia por la liquidez, según el cual a igualdad de cantidad
de bienes, aquellos bienes más cercanos en el tiempo son preferidos a los
disponibles en momentos más lejanos.
• Esta preferencia por la liquidez tiene un precio, se le conoce como interés.
• El interés es el precio por el uso del dinero durante un período de tiempo.
• El interés se mide como un porcentaje sobre el bien o dinero prestado, por

ello es conocido como tipo de interés (o también como tanto de interés).
Existen tres motivos que influyen en la exigencia de un interés por el uso del
dinero:
• Por falta de liquidez: el capital tiene un costo de oportunidad en la medida
que podría ser invertido en cualquier tipo de actividad que produjese un
rendimiento durante ese tiempo en que está siendo prestado.
• Por el riesgo que se asume, ya que por distintos motivos podría no

recuperarse el dinero prestado, y
• Cuando existe inflación, por la depreciación del valor del dinero

• Por lo anterior, se puede concretar que la cuantía de la compensación

económica por el uso del dinero dependerá de tres variables:
- La cantidad de capital invertido
- El tiempo que dura la operación de inversión
- El tipo de interés al que se acuerda la operación de inversión
• La cuantía de la compensación económica por el uso del dinero será tanto

mayor cuanto mayor sea el importe de capital invertido, mayor sea el plazo
pactado, o mayor sea el tipo de interés acordado para la operación.
Capital Financiero
• Es el valor de todo bien económico en el instante de tiempo en el que es
disponible.
• Por tanto, un bien o un capital (C) disponible en un momento concreto del

tiempo (t) constituye un capital financiero.
• Un mismo bien económico disponible en dos momentos del tiempo

diferentes constituye dos capitales financieros diferentes, y será preferido
aquel más cercano en el tiempo.
Equivalencia Financiera
• Dos capitales en dos momentos dados del tiempo son equivalentes cuando
al propietario de dichos capitales financieros le resulte indiferente una
situación o la otra.
• Si a un inversor le resulta indiferente recibir hoy 10 000 soles a recibir 10

500 soles dentro de un año, entonces diremos que ambos capitales
financieros (10 000; 0) y (10 500; 1) son financieramente equivalentes.
• Dos capitales financieros cualesquiera, C1 con vencimiento en t1 y C2 con

vencimiento en t2, son financieramente equivalentes cuando se está de
acuerdo en intercambiar uno por otro ya que los dos capitales financieros
son indiferentes (están en equilibrio financiero).
Operación Financiera
• Es un intercambio temporal de capitales financieros de acuerdo a las leyes
financieras.
• Es el intercambio de capitales equivalentes en diferentes momentos de tiempo.
• Para que una operación financiera se realice es necesario:

- Que a las dos partes implicadas en la operación (deudor y acreedor)
las cuantías que entregan y reciben les resulten equivalentes.
- Es necesario además que las dos partes (deudor y acreedor) estén de
acuerdo en la forma de cuantificar los capitales de los que se parte y a los
que finalmente se llega.
• Esto implica elegir un método matemático que permita calcular los intereses de la
operación.
LEYES FINANCIERAS
• Es el acuerdo al que llegan las partes que intervienen en una operación
financiera sobre el modelo que se va a emplear para valorar el dinero en el
tiempo.
• Son métodos matemáticos que permiten cuantificar los intereses del

aplazamiento y/o anticipación de un capital en el tiempo
• Dependiendo de la ley financiera acordada se deberá utilizar una fórmula

matemática u otra para valorar el dinero en el tiempo.
Valorando el dinero en el tiempo
• Valorar el dinero en el tiempo también es conocido como “mover” el dinero

a lo largo del tiempo.
• Existen dos tipos de movimientos a lo largo del tiempo:
- Mover el dinero hacia el futuro, es decir, aplazar el dinero y
valorarlo en un momento de tiempo posterior recibe el nombre de
capitalizar o diferir.
- Mover el dinero hacia atrás, es decir, anticipar el dinero y valorarlo
en un momento de tiempo anterior recibe el nombre de descontar o
actualizar.
CAPITALIZACIÓN Y DESCUENTO SIMPLES
1. Interés Simple
• Es una operación financiera donde los intereses se calculan siempre sólo
sobre el principal.
• La fórmula del interés simple dependerá directamente del capital, del tipo de
interés pactado, y tiempo.
Interés simple (i) = Capital (c) x Tipo de Interés (r) x Tiempo (t)
Es decir: i = c x r x t
• El tipo de interés (r) y el tiempo (t) tienen que ser homogéneos.
• Si el tipo de interés (r) es un tanto anual, hay que expresar el tiempo en

número de años o como una fracción de año.
1. Interés Simple
El tipo de interés de una operación de interés simple es el 5% anual:

• Si la duración es 3 años, t = 3
• Si la duración es 18 meses, t = 18 / 12 = 1,5
• Si la duración es 1 año, t = 1
• Si la duración es 6 meses, t = 6 / 12 = 0,5
• Si la duración es 1 día, t = 1 / 365

1. Interés Simple: Ejemplos
• Préstamo de S/10 000 a devolver dentro de 10 meses. Calcular el interés

simple si el tipo de interés pactado es del 6% anual.
Interés simple = c x r x t = S/10 000 x 0,06 x (10/12) = S/500
• Préstamo de S/50.000 a devolver dentro de 4 años. Determinar el interés

simple si el tipo de interés anual pactado es del 7,5%.
Interés simple = c x r x t = S/50.000 x 0,075 x 4 = S/15.000
• Calcular el interés simple de un préstamo de S/1 000 000 a un día si el tipo de

interés anual pactado es del 8%.
Interés simple = c x r x t = S/1 000 000 x 0,08 x (1/365) = S/219,18
Capitalización Simple
• Implica aplazar el dinero y valorarlo en un momento de tiempo posterior

usando la ley financiera del interés simple.
• Si tenemos un capital (Co) que queremos capitalizar con una capitalización

simple, es decir queremos valorarlo en otro momento posterior (C1)
mediante la ley financiera de interés simple, la diferencia entre las dos
valoraciones del capital (C0 y C1) será el interés simple de la operación.
Es decir que: C1 = C0 + i
Sustituyendo el interés simple (i) por su fórmula: C1 = Co + (Co x r x t)
Operando: C1 = Co x (1 + (r x t))
EJEMPLOS
1. Calcular el saldo final dentro de 1 mes de una cuenta corriente que ofrece un
interés simple anual del 3% si el saldo inicial de la cuenta es de S/75 000.
• C1 = C0 x (1 + (r x t))
• C1 = S/75 000 x (1 + (0,03 x (1/12))) = S/75 187,5
2. Calcular la cantidad a devolver al banco por un préstamo a 3 meses a un

interés simple anual del 6,5% si el importe solicitado es de S/100.000.
C1 = C0 x (1 + (r x t))
C1 = S/100 000 x (1 + (0,065 x (3/12))) = S/101 625
El importe de los intereses será: I = C1 - C0= S/101.625 – S/100 000 = S/1 625
Descuento Simple
• El descuento simple implica adelantar el dinero y valorarlo en un momento de
tiempo previo usando la ley financiera del interés simple.
• Análogamente a lo visto en la capitalización simple, si tenemos un capital (C1)

que queremos descontar con un descuento simple, es decir queremos valorarlo
en otro momento anterior (Co) mediante la ley financiera de interés simple, la
diferencia entre las dos valoraciones del capital (Co y C1) será el interés simple
de la operación.
De la capitalización simple: C1 = C0 x (1 + (r x t))
Por lo que: Co = C1 / (1 + (r x t))
• El caso más común de uso del descuento simple es en el descuento bancario

(por ejemplo letras de cambio o pagarés) o en descuento asociado a cualquier
otro producto bancario de similares características (por ejemplo el “factoring”).
Ejemplos
1. Calcular el importe que nos entregará hoy el banco si descontamos una letra de
S/100 000 con vencimiento en 90 días al 6% de interés simple anual.
C0 = C1 / (1 + (r x t))
C0 = S/100 000 / (1 + (0,06 x (90/365))) = S/ 98.542,12
2. Siguiendo con el ejemplo anterior del descuento de una letra, calcular el importe
que nos entregará hoy el banco si descontamos una letra de S/100.000 con
vencimiento en 90 días al 6% de interés simple anual pero usando el año
comercial.
C0 = C1 / (1 + (r x t))
C0 = S/100 000 / (1 + (0,06 x (90/360))) = S/98 522,17
La cantidad que percibimos ahora (S/98 522,17) es inferior a la que percibíamos

usando el año natural (98 542,12), lo que quiere decir que los intereses retenidos
por el banco son superiores.
Ejemplos
3. continuando con el ejemplo anterior del descuento de una letra, calcular el
importe que nos entregará hoy el banco si realizamos un descuento comercial de
una letra de S/100 000 con vencimiento en 90 días al 6% de interés simple anual
(utilización del año comercial).
La liquidación que nos realizaría el banco sería:
Importe letra: S/100 000
Interés: S/100 000 x 0,06 x (90/360) = S/1 500
Liquido: S/100 000 – S/1 500 = S/ 98 500
La cantidad que percibimos usando descuento comercial y simultáneamente año

comercial (S/ 98 500) es la cantidad más baja de todas las calculadas, lo que
quiere decir que los intereses totales retenidos por el banco son los máximos.
CAPITALIZACIÓN Y DESCUENTO COMPUESTOS
2. Interés Compuesto
• Las operaciones financieras en las que aplica el interés compuesto serán
aquellas en las que los intereses se calculan sobre el principal y sobre los
intereses generados en períodos anteriores.
• El interés compuesto asume que los intereses son productivos, es decir, los
intereses son capaces de producir a su vez más intereses en el futuro.
• La inclusión del interés compuesto en las fórmulas de cálculo es algo más

compleja que en el caso del interés simple.
2. Interés Compuesto
• Pasamos a ver su formulación básica analizando el capital final al aplicar el
Interés compuesto después varios períodos:
Periodo Capital final
0 C0
1 Co x (1 + r)
2 Co x (1 + r) + r x (C0 x (1 + r)) = C0 x (1 + r)2
3 Co x (1 + r)2 + r x (C0 x (1 + r) 2) = C0 x (1 + r)3
4 Co x (1 + r)3 + r x (C0 x (1 + r) 3) = C0 x (1 + r)4
t… = Co x (1 + r)t
• Es decir, la expresión de interés compuesto (1 + r)t será la que nos permita

multiplicando o dividiendo realizar capitalización compuesta o actualización
compuesta. La expresión (1 + r)t es llamado FACTOR DE CAPITALIZACION
Capitalización Compuesta
• La capitalización compuesta implica aplazar el dinero y valorarlo en un momento
de tiempo posterior usando la ley financiera del interés compuesto.
• Si tenemos un capital (C0) que queremos capitalizar con una capitalización

compuesta, es decir queremos valorarlo en otro momento posterior (C1)
mediante la ley financiera de interés compuesto, deberemos multiplicar el capital
inicial (C0) por la expresión del interés compuesto [(1 + r)t].
• Es decir que: C1 = C0 x (1 + r)t

• El caso más común de uso de la capitalización compuesta es en la
determinación de los costos financieros de los préstamos a más de un año (se
explicará el motivo al ver las diferencias entre el interés simple y compuesto).
Ejercicios
1. Calcular la cantidad a devolver al banco por un préstamo a 3 años a un interés
compuesto anual del 6,5% si el importe solicitado es de S/100 000.
C1 = C0 x (1 + r)t
C1 = S/100 000 x (1 + 0,065)3 = S/120 794,96
2. Calcular el interés de un préstamo a 3 meses a un interés compuesto anual del

6% si el importe solicitado es de S/400 000.
• Interés compuesto = C1 - C0 = C0x (1 + r)t - C0 = C0 x ((1 + r)t- 1)
• Interés compuesto = S/400.000 x ((1 + 0,06)3/12 - 1) = S/5 869,54

Capitalización Compuesta
• Es muy común que varíe el tipo de interés durante la duración de una operación.
En ese caso no se puede utilizar la expresión (1 + r)t directamente, habrá que
ajustar la fórmula para considerar los diferentes tipos de interés vigentes durante
la operación.
• Calcular la cantidad a devolver al banco por un préstamo a 5 años a un interés

compuesto anual del 6,5% los tres primeros años y del 5,5% los dos últimos años
si el importe solicitado es de S/100000.
C1 = C0 x (1 + r1)3 x (1 + r2)2
• C1 = S/100.000 x (1 + 0,055)3 x (1 + 0,055)2 = S/134.447,81

Descuento Compuesto
• Implica adelantar el dinero y valorarlo en un momento de tiempo previo usando la
ley financiera del interés compuesto.
• Si tenemos un capital (C1) que queremos descontar con un descuento

compuesto, es decir queremos valorarlo en otro momento anterior (C0) mediante
la ley financiera de interés compuesto, deberemos dividir el capital (C1) por la
expresión del interés compuesto [(1 + r)t ]. Por lo que: C0= C1 / (1 + r) t
• Los casos más comunes de uso del descuento compuesto son:
• En la determinación del valor actual de rentas futuras.
• En el cálculo de valores netos del efecto inflación.
Ejemplos
1. Calcular el valor actual de una renta que se recibirá dentro de 4 años por
importe de S/500 000 si el tipo de interés de descuento compuesto es del 5%.
C0 = C1 / (1 + r)t
C0 = S/500 000 / (1 + 0,05)4 = S/411.351,24
2. Un empleado recibe una bonificación pagadera a su jubilación (65 años) por

parte de su empresa de S/100.000. Calcular el valor actual de esa bonificación si
sabemos que el empleado tiene hoy 35 años y la tasa de esperada de inflación a
largo plazo es del 2,5%.
• C0 = C1 / (1 + r)t
• C0 = €100.000 / (1 + 0,025)30 = S/47.674,27
Ejemplos
3. El salario mínimo mensual pactado en un convenio colectivo se ha fijado en
S/900 para el próximo año y de S/925 para el siguiente.
Si la inflación esperada en los dos próximos años será del 3% anual,
determinar el valor neto por el efecto de inflación a la fecha de hoy, del salario
fijado para el primer y segundo año de convenio.
C0 = C1 / (1 + r)t
Salario mínimo mensual efecto de inflación primer año del convenio:
C0 = S/900 / (1 + 0,03) = S/873,79
Salario mínimo mensual deflactado segundo año del convenio:

C0 = S/925 / (1 + 0,03)2 = S/871,90
Diferencia entre Interés Simple y Compuesto
La siguiente tabla muestra las diferencias entre el interés simple y el interés
compuesto para distintos meses de un capital de S/100.000 a un interés del 5%
anual.
Meses Interés simple Interés compuesto Diferencia
1 417 407 9
2 833 816 17
3 1.250 1.227 23
4 1.667 1.640 27
5 2.083 2.054 30
6 2.500 2.470 30
7 2.917 2.887 30
8 3.333 3.306 27
9 3.750 3.727 23
10 4.167 4.150 17
11 4.583 4.574 9
12 5 000 5 000 0
Diferencia entre Interés Simple y Compuesto
Meses Int simple Int compuesto Diferencia

12 5.000 5.000 0
13 5.417 5.428 -11
14 5.833 5.857 -24
15 6.250 6.289 -39
16 6.667 6.722 -55
17 7.083 7.156 -73
18 7.500 7.593 -93
19 7.917 8.031 -115
20 8.333 8.471 -138
21 8.750 8.913 -163
22 9.167 9.357 -190
23 9.583 9.803 -219
24 10.000 10.250 -250
ANÁLISIS
• Fórmulas aplicadas:
• Interés simple = S/100.000 x 0,05 x (t/12)
• Interés compuesto = S/100.000 x ((1 + 0,05)t/12 - 1)
Analizando los datos de la tabla podemos llegar a las siguientes conclusiones sobre
las diferencias que se producen al aplicar el interés simple y el interés compuesto:
• Es indiferente usar el interés simple o el interés compuesto para una operación a
un año ya que los dos sistemas de cálculo de intereses coinciden.
• Para operaciones financieras a menos de un año el interés simple es superior al
interés compuesto.
• Los bancos lo imponen como ley de cálculo para operaciones de préstamo a
menos de un año: préstamos bancarios a corto plazo, pólizas de crédito,
descubiertos en cuenta, o descuento de efectos.
ANÁLISIS
• Para operaciones financieras a más de un año el interés simple es inferior al
interés compuesto.
• Los bancos lo utilizan como ley de cálculo para operaciones de préstamo a

más de un año: préstamos bancarios a largo plazo, hipotecas, etc.
• Lo normal es además combinar el interés compuesto para la operación a largo

plazo con capitalizaciones frecuentes (normalmente mensuales) para
maximizar el importe total de los intereses de la operación.
FACTORES DE CAPITALIZACION Y
AMORTIZACION
Ing. Luis A Orihuela Salazar

DEDUCCIÓN DE FORMULAS DE INTERES
• Es necesario previamente familiarizarnos con la terminología y enunciados de

los conceptos matemáticos básicos.
• Estas técnicas y métodos se tratan ampliamente en la Ingeniería económica
• La Ingeniería económica nos muestra el camino que nos facilita realizar

comparaciones económicas para seleccionar y tomar decisiones que
involucran la eficiencia financiera en la asignación de recursos
• Las deducciones que se va a presentar se refieren a situaciones corrientes

del interés capitalizable anualmente o periódicamente y con pagos igualmente
anuales.
DEDUCCION DE FORMULAS DE INTERES
Para las formulaciones indicadas se van a emplear los símbolos siguientes:
• P = Capital o valor presente o actual
• I = tasa de interés anual
• n = Número de periodos de interés anual
• A = Un pago o desembolso anual uniforme de una serie de pagos o
desembolsos iguales, que tienen lugar al final de cada periodo anual de
intereses
• F = Valor o suma futura de n periodos anuales de intereses, que será igual
al monto capitalizado de un capital o valor actual P, o también igual a la
suma de los pagos o desembolsos A capitalizados en una serie de pagos
1. Deducción de las fórmulas y factores de capitalización de un solo pago
• Se trata de determinar la fórmula de una cantidad que se ha acumulado (F)

de una inversión (P) mantenida por n años y que el interés se ha
capitalizado una vez por año.
• Cuando decimos que el interés se ha capitalizado, nos referimos que estos

intereses ganan interés
La expresión (1+i) n se le conoce como factor de capitalización de un solo pago y
se indica también como:
(F/P, i%, n)
Este factor nos sirve para para hallar el monto F capitalizada a interés compuesto
con un capital actual P
La ecuación (1) se puede expresar así:

F= P (F/P, i%, n) (2)
Esta ecuación (2) se emplea para calcular la cantidad o valor presente que se
tiene que invertir durante n periodos a una tasa de interés i% para acumular o
capitalizar una cantidad F.
2. Determinación del factor de valor actual o presente de un desembolso
Utilizando la fórmula (1), hallamos el valor de P.

P = F (1/(1+i) n (3)
La expresión (1/(1+i) n se le conoce como Factor del valor actual o presente de
un pago y se le simboliza así
(P/F, i%, n)
Este factor se emplea para encontrar el valor actual o presente P de una

cantidad o monto futuro F después de n años a una tasa de interés i, entonces,
esta ecuación (3) se representa de la siguiente manera:
P = F (P/F, i%, n) (4)

3. Determinación del Factor de capitalización o valor futuro de
una serie de pagos iguales (ANUALIDADES)
• El término “ANUALIDAD” se emplea para indicar el pago de una suma fija a
intervalos de tiempos iguales, no necesariamente corresponde a un año, sino
también puede ser menores a este.
• “A” representa cada uno de los pagos y desembolsos iguales de la serie y que
se llama anualidad.
• Este factor es para determinar la equivalencia en el futuro de una serie

uniforme de pagos de flujo de efectivo A .
• Esta variable representará el flujo neto al final del periodo la cual tiene lugar
durante n intervalos de tiempos iguales.
Tener en cuenta que la última A en el tiempo tendrá lugar en n, punto que este
flujo de efectivo NO producirá ningún interés.
En cambio, la penúltima A produce intereses durante un periodo, por consiguiente,

su equivalencia en el tiempo es A (1 + i).
La fórmula es la siguiente: F = A ((1 + i) n – 1 / i ) (5)
Al factor (1 + i) n – 1 / i se le denomina factor de capitalización o valor futuro de

una serie de pagos o desembolsos iguales; también se le llama factor de
anualidades.
Se le representa de la siguiente manera: (F/A, i%, n). Con este factor se
determina la cantidad acumulada futura F, al final del año n, de una serie de pagos
o desembolsos iguales de valor A.
La ecuación 5, se puede representar de la siguiente manera:
F = A (F/A, i%, n) (6)
4. Determinación
del factor de amortización de una serie de pagos
o desembolsos iguales: (Factor de amortización constante)
• Partiendo de la ecuación (5) hallamos el valor de A.
A = F (i/ (1 + i) n – 1) (7)
• La expresión (i/ (1 + i) n – 1) se llama factor de amortización de una serie de
pagos iguales o factor de amortización constante y se le simboliza por:
(A/F, i%, n)
• Este factor nos ayuda a determinar el valor necesario A de cada pago o
desembolso de fin de año o periodo, que es necesario pagar o desembolsar,
para así acumular al final del periodo n, una cantidad y monto futuro F.
• Así, la expresión (7), se puede representar de la siguiente forma:
A = F (A/F, i%, n) (8)
4. Determinación del factor de amortización de una serie de pagos
o desembolsos iguales: (Factor de amortización constante)
• Resumiendo: Este factor, es aquel por el cual debe multiplicarse una cantidad
futura F para encontrar los depósitos de fondo de amortización que harán que
aquella se acumule.
• Este factor también es conocido como fondo de amortización, que viene a ser la
cantidad que se va a cumulando mediante pagos periódicos que devengan
interés y que se emplean principalmente con el objeto de pagar una deuda a su
vencimiento o también hacer frente a futuros compromisos
Amortización
• Es el proceso a través del cual se extingue gradualmente una deuda por
medio de una serie de pagos periódicos al acreedor.
• Cada pago incluye el interés sobre la deuda pendiente y un pago parcial
sobre el principal o capital
Diferencia clave entre el fondo de amortización y la amortización
• El fondo de amortización es una inversión que reserva fondos para satisfacer
una necesidad de inversión futura
• La amortización son cuotas periódicas de un instrumento de deuda como un
préstamo o una hipoteca.
• Amortización es también el término utilizado para el tratamiento contable del
registro de agotamiento de activos intangibles.
5. Deducción de las fórmulas y factores de valor presente o
actual de una serie de pagos iguales
• Para determinar la equivalencia en el tiempo cero de estos flujos al final de

cada periodo durante n periodos o años, se procede a partir de la fórmula y
factor de capitalización o valor futuro de una serie de pagos o desembolsos
iguales.
• De la fórmula (5) F = A ((1 + i)n – 1 / i ), reemplazamos F por P (1 + i) n
P (1 +i) n = A ((1 + i)n – 1 / i)

Despejando se tiene que:
P = A ((1 +i) n -1 / i (1 +i) n) (9)
5. Deducción de las fórmulas y factores de valor presente o
actual de una serie de pagos iguales
• El factor (1 +i) n -1 / i (1 +i) n se llama factor del valor presente o actual
de una serie de pagos o desembolsos iguales
• También se le conoce como valor del factor actual de una renta

temporal constante.
• A este factor se le representa por el siguiente símbolo (P /A, i%, n) y se

le emplea para encontrar el valor presente o actual de una serie de
pagos o desembolsos anuales iguales.
• La ecuación (9) puede representarse según:
P = A (P /A, i%, n) (10)

6. Deducción de la formula y factor de recuperación de capital.
De la fórmula (9) del valor presente o actual de una serie de pagos o

desembolsos iguales, se tiene que:
A = P (i (1 + i) n / (1 +I) n – 1 (11)
El factor i (1 + i) n / (1 +I) n – 1 se le conoce como factor de recuperacion de

capital.
Al factor indicado se le representa por el siguiente símbolo: (A/P, i%, n).
Este factor permite encontrar los pagos A al final del periodo o año, o la renta
constante que suministrará una cantidad de valor presente o actual P, a una tasa
de Interés i.
6. Deducción de la formula y factor de recuperación de capital.
En otras palabras, servira para hallar la cantidad constante que se recibiria (o

pagaría) al término de cada periodo o año y por el lapso de n periodos o
años, o nos prestan una cantidad P en el tiempo cero.
La ecuación (11) se convierte de acuerdo a la siguiente expresión
A = P (A/P, i%, n) (12)

Aplicación de los factores de capitalización y
amortización en la equivalencia del dinero
Si debemos comparar dos o más alternativas diferentes en el tiempo, ya
sea un ingreso o desembolso de un monto de dinero, se debe determinar
el valor de intercambio para que al momento de realizarlo nos sea
indiferente el monto al recibir.
• Ejemplo: tenemos que el valor presente o actual de S/. 450 000 de hoy,
es equivalente a S/. 994 815, si la separación de esos montos es de 7
años y si tasa de interés es del 12% anual.
• Esta es una equivalencia, para quien estime conveniente una tasa del
12%, como una tasa bastante satisfactoria; por consiguiente, le será
completamente indiferente pagar hoy dia S/. 450 000 o S/. 994 815
dentro de 7 años
Aplicación de los factores de capitalización y
amortización en la equivalencia del dinero
Debemos agregar que, existen tres elementos importantes en
la equivalencia del dinero:
• La cantidad de dinero
• El momento que se reciba o se entrega la cantidad de dinero
• La tasa de Interés
Representación gráfica de un crédito
• En finanzas, es de gran utilidad representar una operación crediticia en forma
gráfica, por cuanto permite entender el planteamiento del problema y visualizar
la solución. El diagrama base se construye así:
1. Una línea horizontal, la cual representa el horizonte de la operación (tiempo).
2. Una flecha hacia arriba al comienzo de la línea horizontal que representa la

entrada del dinero al deudor.
3. Unas flechas iguales en tamaño hacia abajo de la línea horizontal, las cuales
representan los pagos periódicos del dinero recibido en préstamo.
• Nota: cuando la gráfica es para representar un préstamo otorgado por una
entidad financiera, el sentido de las flechas es, al contrario.
Ejemplos de aplicación
1. Un emprendedor desea adquirir una máquina de soldar para su taller de
fabricación de artículos de metal.
Que cantidad de dinero tendrá que depositar en su cuenta de ahorro que paga el
10% de interés y así poder acumular al final del quinto año S/10 000?
solución:
El primer paso es discriminar y separar los datos que contamos en el
enunciado del problema.
F = S/. 10 000
I = 10%
n = 5 años
P=?
Con estos datos pasamos a elaborar el diagrama del flujo de caja respectiva
El valor que deseamos hallar es el valor presente que depositando en una
cuenta de ahorros a una tasa del 10% y por el término de cinco años se
obtenga una cantidad igual a S/. 1 000.
La formula a emplear es P = F (P/F, i%, n)
Reemplazando valores en la expresión dada, se tiene que:
P = 10 000 ( P/F, 10%, 5).
Obtenemos el valor numérico del factor valor presente de un solo pago, de
las tablas de los factores de interes
P = 10 000 (0.6209) = S/. 6 209
El emprendedor tendría que depositar ahora, la cantidad de S/ 6 209
2. Si el mismo emprendedor, está depositando en su cuenta de ahorro que
paga el 15% anual, S/. 1 000 durante 5 años ¡
¿Que cantidad se acumularía al final del año 10, si el primer deposito lo hizo
al final del año 1?
Solución:
Hallando los datos que el contenido del problema nos proporciona
A = S/.1 000 anual durante 5 años

i = 15%
n = 10 años
F=?
F1 = ? F=?
Primero, debemos encontrar el valor de F1 en el año 5, y para ello debemos

emplear la formula (6) del factor (F/A de capitalización de una serie de pagos
iguales: F = A (F/A, i%, n).
Reemplazando valores: F1 = 1 000 (F/A, 15%, 5)
Para encontrar F en el año 10, empleamos la formula (2) F= P (F/P, i%, n)
Para este caso vamos a considerar que el valor obtenido F1, corresponde al
año 5, ya que, para fines de cálculo, al año 5 le correspondería ser el año 0,
donde se halla el valor presente seria F1 y deseamos hallar el valor futuro de
esa cantidad en el año 5, que corresponde al año 10 del diagrama original.
Entonces, según lo analizado, tendríamos que reemplazando en la
fórmula (2)
F = F1 (F/P, 15%, 5) y a su vez reemplazando en esta expresión el valor

de F1, se tendría que:
F = 1 000 (F/A, 15%, 5) (F/P, 15%, 5)
Obteniendo los valores numéricos de los factores F/A, y F/P de las tablas
de factores de interés y reemplazando en la expresión anterior, se tiene:
F = 1 000 x 6.7424 x 2. 0114 -------🡪 F = S/.13 561
Luego, la cantidad que se acumularía al final del año 10 seria: S/. 13 561
Tarea: Este problema igualmente se puede solucionar de otra manera.
Encontrando el VP en el año 0 de los 5 depósitos anuales empleando el
factor del VP de una serie de pagos iguales y con este valor hallar el
valor futuro F en el año 10.
Ejemplo 3
Cual es el interés que ganaría un minero artesanal, si va invertir en un
proyecto que requiere de una inversión inicial de S/. 10 000 y que
producirá S/. 20 144 al término de la vida del proyecto que es de 5
años?
Solución
Hallando los datos que el problema nos proporciona:
P = S/. 10 000
F = S/. 20 144
n = 5 años
i=?
S/10 000
En este caso deseamos conocer que tasa de interés ganaría en la inversión
efectuada. Para ello, utilizamos indistintamente las fórmulas (2) o (4) de los
factores de capitalización de un solo pago y del valor presente o actual de un
solo pago. Emplearemos este último (4), para este caso : P = F (P/F, i%, n)
Reemplazando valores en esta expresión, se tiene que:
10 000 = 20 144 (P = F (P/F, i%, n)

P/F, i%, n) = 10 000 / 20 144 = 0.49964
Según tablas de los factores de interes vemos que este valor que se ha
calculado para 5 años, esta entre 15% y 18%.
Realizando la interpolacion lineal, hallamos que es 15.04%, para fines
practicos la respuesta es 15%.
Ejercicios propuestos
1. Un corredor de bolsa deposita S/.300 000 en ahorros en una entidad bancaria,

la que le paga 15% semestral.
¿Si este desea retirar cantidades iguales al final de cada semestre durante 10
años, cuál sería la cantidad que debería retirar semestralmente?
2. Un ahorrista desea conocer qué cantidad uniforme de dinero deben depositar

al final de cada año y por el transcurso de 7 años consecutivos, con el fin de
acumular una suma futura igual a S/. 40 000, y que la misma gane una tasa de
interes del 5% anual
Que entendemos por equivalencia del dinero en el tiempo
• El concepto del valor del dinero en el tiempo nos dice que una cantidad
de flujo Efectivo pueden ser trasladado a cantidades equivalentes en
cualquier punto de la escala del tiempo.
• Los factores de interés o capitalización desarrollado anteriormente nos
permitirán calcular los valores en diferentes tiempos, sea esta una
cantidad o de un flujo o serie de pagos o desembolsos.
• El Significado de equivalencia en relación al valor de intercambio es de
esencial importancia en la Ingeniería Económica
• La comprobación de la equivalencia lo vamos a demostrar a través del
ejemplo siguiente, y que además nos va a permitir corroborar que el valor
de diferentes alternativas no se puede ver únicamente en base a simple
numeración de ingreso y desembolsos futuros.
Un propietario pone en venta su casa en S/.780 000 al contado.
Un interesado le dice que el podría pagar al contado el precio ofertado, pero le
pregunta que si no le convendría que le pagase en cinco partes anuales iguales
de S/. 230 000, durante los 5 años siguientes.
El propietario, le contesta que va a estudiar su oferta y que le avisara al

siguiente dia.
Asimismo, el propietario ha hipotecado unos terrenos agrícolas y está pagando

una tasa de interés del 15% anual, así que decidió hacer la evaluación
correspondiente para tomar una decisión sobre la oferta de compra de la casa
que le hicieron.
En el cuadro que se mostrará se señalan las alternativas de pago.

Alternativas
FIN DE AÑO Pago al contado A (S/.) Pago Anual B (S/.)
0 780 000 0.0000
1 -------------------- 230 000
2 --------------------- 230 000
3 ------------------- 230 000
4 --------------------- 230 000
5 -------------------- 230 000
Pagos ingresos totales 780 000 1 150 000
Conociendo que el dinero tiene su valor en el tiempo, vemos que el estudio
superficial de ingresos y pagos no mostrará cuál de las dos alternativas es la
más conveniente
Sería una ligereza decir que la alternativa B sería la más conveniente, solo
por el hecho de que con ésta se obtendrá S/. 1 150 000 y con la A,
únicamente S/. 780 000, ello sería correcto si la tasa de interés sería igual a
cero.
Lo que hará el dueño será determinar la equivalencia de ambas alternativas

y para ello va a utilizar las fórmulas de los factores de interés.
Como el dueño está pagando una tasa de interés del 15% por la hipoteca,
puede emplear la fórmula del factor (P/A) de valor presente o actual de una
serie de pagos iguales, y así determinar el valor equivalente para la
alternativa B, así encontrará el valor actual y equivalente de las 5 cuotas
anuales de S/. 230 000 cada una.
P = 230 000 (P/A, 15%, 5) P = 230 000 x 3.35216

P = S/.770 997
El monto de S/. 770 997 es equivalente a los 5 pagos futuros de S/230 000
anuales cada uno y es comparable con la alternativa A: S/.780.000.
Por lo tanto el propietario puede comparar sobre una base equivalente y

puede tomar una decisión que lo más conveniente es, no aceptar los pagos
fraccionados, sino vender al contado
1.Perfil de una inversión y Perfil de un
Crédito.
2.Tipos de interés (Simple y
compuesto)
3.Igualdad de Fisher y el efecto de la
inflación
4.Valor futuro, valor presente y valor
presente neto
1. Perfil de un crédito
ִCrédito: Significa obtener un flujo de
dinero hoy, que será pagado en cuotas en
el futuro.
ִCaracterísticas:
– Tasa de interés
– Plazo
– Cuotas
T
1. Perfil de una Inversión
ִInversión: Desembolsar hoy una suma de
dinero, esperando retornos futuros.
ִCaracterísticas:
– Tasa de descuento
– Duración del proyecto
– Flujos
T
Valor del dinero en el tiempo
ִSupongamos que estamos en un mundo donde no
existe inflación y se nos plantea la posibilidad de elegir
$ 100 hoy o $ 100 mañana ¿Qué preferimos?
ִLa respuesta $ 100 hoy, ya que existe un interés que
puede ser ganado sobre esos $ 100, es decir depositar
eso en el un banco y al cabo de un año recibir los 100
más un interés.
ִSupongamos la tasa es del 10%. Dos alternativas:
Guardar los 100 en una caja fuerte al cabo de 1 año
tengo los mismos 100.
Depositar los 100 al cabo de un año tengo 110.
Valor del dinero en el tiempo
ִValor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o
principal al final del período analizado.
ִInterés: Es el rendimiento o costo de un capital
colocado o prestado a un tiempo determinado.
ִSi definimos:
r = tasa de interés
P = Monto invertido
ִInvierto Po hoy
ִAl cabo de un año obtengo:
P1 = Po + r * Po
ִQué pasa si esto lo queremos invertir a más de un
período?
2. Tipos de interés: simple y compuesto
ִInterés simple: Es el interés que se paga (o gana) sólo
sobre la cantidad original que se invierte. De otra
forma es aquel que no considera reinversión de los
intereses ganados en períodos intermedios.
ִSupongamos que Po = $100 y r = 10%
ִP1 = Po + r * Po = 110
ִP2 = P1 + r * Po Observemos que sólo calculamos
intereses sobre el principal.
ִP2 = Po + r * Po + r * Po = Po + 2 * r * Po = 120
ִPara n períodos:
ִPn = Po + n * r * Po ==> Pn = Po * (1 + n * r)
Interés Compuesto
ִInterés Compuesto: Significa que el interés ganado
sobre el capital invertido se añade al principal. Se gana
interés sobre el interés. De otra forma se asume
reinversión de los intereses en periodos intermedios.
ִSupongamos que Po = $100 y r = 10%
ִP1 = Po + r * Po = Po (1+r) =110
ִP2 = P1 + r * P1 Intereses sobre capital más
intereses.
ִP2 = Po (1+r) + r*(Po (1+r) )= = 121
ִP2 = Po (1+r) (1+r) = Po (1+r)2
ִPara n períodos:
ִPn = Pn-1 + r * Pn-1 ==> Pn = Po * (1 + r)n
Interés Compuesto -
Intervalos
Interés Compuesto versus Simple

350
300
250
Dólares
200
on interé s compuesto
Crecimiento c Descontando
@10%
150
100
50
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Años
Interés Simple Interés Compuesto @10%

3. Igualdad de Fischer y efecto de la
Inflación
ִLa inflación es el aumento sostenido y generalizado del
nivel de precios.
ִQue las papas suban un 10% significa necesariamente
que hubo inflación?
ִLa respuesta es no ya que la inflación se mide a través
de indices IPC en chile que mide la evolución de los
precios de una canasta promedio de bienes y servicios.
ִPor lo tanto la variación del IPC no significa que todos
los bienes y servicios de esta canasta varíe en el
mismo porcentaje.
ִPor otro lado el IPC no es el precio de la canasta.
Inflación y poder adquisitivo del dinero
ִSi existe inflación los pesos de hoy no comprarán las
mismas cosas que en un año más.
ִ$ 1000/ Po = Cantidad física = Xo
ִ$ 1000/P1 = Cantidad física = X1
– Xo > X1
ִEsos $ 1000 nominalmente son iguales, en términos

reales no lo son. No tienen el mismo poder adquisitivo
Tasa de interés real
ִUna tasa de interés real es aquella que denota un
aumento del poder adquisitivo. Esto es, conservando el
poder adquisitivo del dinero, existe un incremento en
el monto a pagar ( o cobrar).
ִEl ejemplo clásico es el de las tasas en UF + X% o

tasas reflejadas como IPC + X%.
ִEsto significa que al cabo de una año el dinero debiera

tener el mismo poder adquisitivo que el dinero que
invertí.
Tasa de interés nominal
ִUna tasa de interés nominal es aquella que denota un
crecimiento en el monto de dinero, sin ajustar la
moneda por inflación. Así la tasa de interés nominal no
necesariamente significa un incremento en el poder
adquisitivo
ִEl ejemplo típico son los depósitos en pesos a 30 días

de los bancos o los créditos en pesos.
ִSi hacemos un depósito por $ 1000 al 15% de interés

anual en un año debiera recibir $ 1.150 ¿Significa esto
que seré $150 más rico al cabo de un año?
Tasa de interés real v/s nominal
ִEn equilibrio el banco debiera ser indiferente entre
prestar a tasas reales o nominales, siempre y cuando
las tasas nominales incluyan las expectativas de
inflación.
ִAsí surge la “Igualdad de Fisher”:
• (1 + i) = (1 + r) * (1 + π)
• donde: i = tasa de interés nominal
r = tasa de interés real
π = inflación esperada
Tasa de interés real v/s nominal
ִEjemplo: En que banco me conviene depositar 500
U.M. ¿en el que ofrece 20% de interés anual o el que
ofrece UF + 5% anual?.
ִSi ambas rindieran lo mismo:
500 (1+i) = 500 (1+r)(1+ π)
(1+ π) = (1+i) / (1+r) = 1,2 / 1,05 => π = 14,3%
ִLuego, si la inflación esperada es mayor que
14,3% anual, conviene la alternativa de UF más
5% anual
4. Valor Presente y Valor Futuro
P
n
0
F
P = F /(1+i)n Valor Presente

(“Descontar”)
5. Valor Presente y Valor Futuro
P
n
0
F
F = P *(1+i)n Valor Futuro

(“Capitalizar”)
¿Qué ocurre si tengo varios flujos futuros?: Necesitamos
tener una métrica única para comparar el valor de los
activos.
El concepto de valor presente neto aparece como una
respuesta a esta necesidad.
Ejemplo:Usted enfrenta dos alternativas:
Proyecto inmobiliario (supongamos libre de riesgo)
$700
$200 $300
0 1 2 3
-$1000
Bonos del Gobierno $1060

$60 $60
0 1 2 3
-$1000
Para poder comparar las dos alternativas de inversión
debemos resumir ambos flujos de caja a un sólo valor.
Si definimos valor presente neto igual a:
T
Ct
VPN = ∑
t = 0 (1+ r )
t
Podemos calcular el valor presente de ambos flujos

suponiendo una tasa de descuento anual igual a 6%.
VPN@6% (proyecto inmobiliario) = $64
VPN@6% (bono del gobierno) = $0
Es decir, preferiríamos el proyecto inmobiliario frente a
invertir en bonos del gobierno.
VALOR PRESENTE Y FUTURO
Las empresas invierten en distintos activos reales
Activos pueden ser de diferentes tipos:
ִActivos tangibles o físicos (maquinaria, edificios)
ִActivos intangibles (contratos de gestión, Patentes)
ִActivos financieros (acciones, bonos)
Objetivo de la decisión de inversión es encontrar
activos cuyo valor supere su costo.
Dado lo anterior surge la necesidad de valorar
adecuadamente los activos.
Si existe un buen mercado para un activo el valor
será exactamente su precio de mercado.
Supongamos invierto hoy $ 350.000 y que esa
inversión al cabo de un año la podré vender en $
400.000.
La pregunta a resolver es si esos $ 400.000
dentro de un año son mayores que los $ 350.000
que he invertido hoy.
PRIMER PRINCIPIO FINANCIERO:

ִ“Un dólar hoy vale más que un dólar mañana bajo la
premisa de que hoy puedo invertir ese dólar para
generar intereses”.
De acuerdo a lo anterior los $ 400.000 dentro de un
año son menos de $ 400.000 hoy.
r = Tasa de descuento
Tasa mínima
Costo de oportunidad del capital
Rentabilidad mínima exigida
Costo de capital…etc
Costo de oportunidad: Rentabilidad a la que se

renuncia al invertir en un proyecto.
SEGUNDO PRINCIPIO FINANCIERO:

ִ“Un dólar seguro vale más que uno con riesgo”
No todas las inversiones tienen el mismo riesgo.

Ejemplos:
ִBonos del tesoro
ִConstrucción de oficinas
ִPerforación de un pozo de petróleo
En principio a mayor riesgo mayor es la rentabilidad

exigida
Más adelante se discutirá el problema del riesgo y

como éste afecta el valor de los activos.
COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN ES LA
TASA ESPERADA DE RENTABILIDAD
DEMANDADA POR LOS
INVERSIONISTAS EN ACTIVOS SUJETOS
AL MISMO RIESGO DEL PROYECTO.
COSTO DE OPORTUNIDAD
FUENTES HABITUALES DE CONFUSIÓN
ִReconociendo variación en los flujos se

descuenta a la tasa libre de riesgo.
ִAsumir que la tasa de descuento es

equivalente a la tasa a la cual puedo
endeudarme.
Anualidades con cuotas iguales
P
n
0
A A A A
P = A * [{(1+i)n-1}/{i*(1+i)n}]
Factor de Rec.
A=P* [{i*(1+i)n}/{(1+i)n-1}] del Capital
Anualidades con cuotas iguales
P
n
0
A A A A
Ver ejemplo en A = Amortización

+ Intereses
http://www.bancafacil.cl
Perpetuidades
P
8
0
A A A A
P=A/i
A=P*i
LOS ESTADOS FINANCIEROS PARA MEDIR LA
SALUD DE UNA EMPRESA
Ing. Luis Orihuela Salazar

Los Estados Financieros como medida de la salud
financiera de una empresa
• Los tres estados financieros ofrecen tres perspectivas distintas
del desempeño financiero de su empresa, cuentan tres historias
diferentes, pero nos quieren decir, cómo está la empresa en
términos financieros.
LOS ESTADOS FINANCIEROS
1. Estado de resultados: (Estado de pérdidas y ganancias): indica cuanta
utilidad o perdida ha generado una empresa en un periodo de tiempo: un
mes, un trimestre, o en un año
2. El balance: Muestra la posición financiera de una empresa en un punto
especifico de tiempo. Es decir, es una fotografía de la situacion financiera
de la empresa, de sus activos, pasivos y patrimonio, en un dia determinado
3. El estado de flujo de caja: Señala de donde viene el efectivo de la
empresa y hacia dónde va; en otras palabras, el flujo de caja que entra,
atraviesa y sale de la empresa
LOS ESTADOS FINANCIEROS
Los Estados financieros (EEFF) nos dice lo siguiente:
- Cuanta utilidad está generando la empresa

- Donde gasto su dinero, y
- El tamaño de sus deudas
• Como interpretan uds todos estos números entregados por los estados?,
ejemplo: ¿la utilidad de la empresa es grande o pequeña?, el nivel de la
deuda es saludable o no?
• El análisis de razones proporciona un medio para tener las informaciones

de los tres estados EEFF
Ratios financieros y económicos
• Los balances contables que se deducen de la contabilidad muestran la
realidad económica y financiera de la empresa.
• Hay que analizarlos para saber si la rentabilidad que indican y la proporción

de los distintos recursos económicos que reflejan son los adecuados o, por
el contrario, susceptibles de mejora.
• Este análisis se lleva a cabo desde un punto de vista financiero y desde un

punto de vista económico, y cada uno se realiza mediante la aplicación de
una serie de ratios.
Ratios financieros y económicos
• [Una ratio es una razón, una relación entre dos magnitudes y se
“expresa” mediante una fórmula].
• Tenemos, pues, las ratios financieras (también llamados

indicadores financieros) y los ratios económicos
Diferencia: Ratios financieros y económicos
• En los ratios económicos estudia la rentabilidad del negocio, cómo
la empresa utiliza eficientemente sus activos en relación a la gestión
de sus operaciones de los datos contenidos en el estado de
resultados.
∙ En los ratios financieras se estudian los recursos propios y ajenos

con los que se financia la empresa (dinero propio y dinero ajeno que
tiene que devolver). Se calcula sobre los datos del balance general
Diferencia: Ratios financieros y económicos
• En el análisis económico se valoran aspectos como por ejemplo el
margen bruto que se obtiene sobre las ventas, la rentabilidad de los
activos o la rotación del activo circulante,
• En el análisis financiero se determina, el nivel de endeudamiento o su

grado de solvencia de la empresa.
• En conjunto, se trata de valorar si los medios de los que dispone la

entidad son los adecuados y si se están gestionando de la manera más
óptima.
Los ratios financieros
• Ponen en relación varias partidas del balance de la empresa con el fin de
determinar si el nivel y naturaleza de su endeudamiento es el adecuado
teniendo en cuenta la clase y el importe de los activos de los que dispone.
• Los ratios financieros, también llamados razones financieras, son cocientes

que permiten comparar la situación financiera de la empresa con valores
óptimos o promedios del sector.
• No son más que una fracción en que el numerador y denominador son

partidas contables obtenidas de las cuentas anuales
Razones operativas
1. Rotación de activos. Muestra la eficiencia con la que la empresa usa sus
activos. Para calcularlo se divide los ingresos por el total de los activos.
Mientras más alto el número, mejor
2. Días por cuentas por cobrar. nos dice cuanto tiempo se demora
realmente una empresa en cobrar lo que le deben.
Una empresa que tarda 45 días para recaudar sus cuentas por cobrar
necesitara mucho mas capital de trabajo que una que se demora cuatro
días. Hay diferentes métodos para calcularlo. Una forma es dividir las
cuentas por cobrar al final del periodo por los ingresos diarios
Formula: ventas netas / Cuentas por cobrar comerciales

Razones operativas
3. Días cuentas por pagar.
• Este indicador dice, cuantos días se demora una empresa en pagar a sus
proveedores. Mientras más se demore, más tiempo la empresa tendra
para trabajar con el efectivo.
• Hay diferentes métodos para calcular. Una forma es dividir las cuentas por
pagar al final del periodo por el costo de los bienes vendidos diariamente.
Razones operativas
4. Dias inventario.
• Este indicador nos dice cuanto tarda una empresa para vender el
inventario promedio disponible en un periodo determinado de tiempo.
• Mientras más tiempo en vender sus inventarios, menor será el efectivo

de la empresa y mayor será la probabilidad de que no se venda el
inventario en su valor total.
Para calcularlo se divide el inventario promedio por el costo de los

bienes vendidos diariamente.
Razones operativas
5. Margen de utilidad bruta.
Es una razón que mide el porcentaje de utilidad bruta en relación con los
ingresos. Refleja la rentabilidad de los productos o servicios de las empresas.
Se calcula dividiendo la utilidad bruta por la facturación.
6. Margen de utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT por sus

siglas en inglés)
Muchos analistas usan este indicador conocido también como margen

operativo, para ver cuan rentable son las actividades operativas de una
empresa. Para calcularlo se divide la utilidad operativa por la facturación.
RAZONES DE LIQUIDEZ
• Se refiere a la capacidad de una empresa para cumplir con sus obligaciones
financieras, incluyendo deudas, sueldos y salarios, paga a proveedores, etc, etc
1. Razón de circulante. Nos dice cuan solvente es una empresa. Se le conoce

también en las entidades crediticias como la razón bancaria.
• En términos generales, a mayor razón, mejor es la situacion financiera de la
empresa.
• Una empresa que tiene3.2 millones de soles en activos circulantes y 1.2 millones
de soles en pasivo circulante, tendría una ratio del circulante de 2.7 a 1. Para
calcula la razón de circulante, se divide el activo circulante total entre el pasivo
circulante total.
2. Razón de liquidez inmediata
• Mide la razón de los activos de una empresa que puede liquidarse
rápidamente y usarse para pagar deudas.
• Ignora el inventario que puede ser difícil de liquidar.
• Se llama también razón de prueba acida, porque mide la capacidad de una

empresa de hacerse cargo simultáneamente de sus pasivos.
• Para calcularlo se divide el activo circulante menos el inventario por el pasivo

circulante
3. Ratio de apalancamiento financiero
• Consiste en recurrir al endeudamiento para aumentar la cantidad que se va a
destinar a una inversión con la finalidad de aumentar su rendimiento total.
• Funciona como «multiplicador» de beneficios: por ejemplo, si yo invierto 10.000

soles en una operación por la que voy a obtener un rendimiento de 1.000 soles,
si invierto 30.000 ganaré 3.000 menos los intereses que tenga que pagar por
ese préstamo de 20.000 soles.
• Pero no es oro todo lo que reluce, claro…. Recurrir al apalancamiento financiero

conlleva un alto grado de riesgo.
4. Ratio de Tesorería
• Este indicador analiza la solvencia más inmediata de la empresa, porque
determina la capacidad que tiene para liquidar sus deudas a corto plazo
sólo con sus bienes más líquidos: los que integran el activo corriente, pero
sin tener en cuenta las existencias.
• La fórmula para calcular el ratio de tesorería es la siguiente:
Ratio de tesorería = Disponible + Realizable / Pasivo corriente.
• Para no tener problemas de tesorería el valor del ratio debe rondar el 1.
• Disponible: el dinero, el líquido de la compañía.

• Realizable: los bienes y derechos que con rapidez se pueden transformar en
dinero, así como los deudores, clientes e inversiones financieras a corto plazo.
• Pasivo corriente: obligaciones y deudas que vencen a corto plazo.
5. Ratio de endeudamiento
• Indica la proporción de financiación ajena que posee la empresa frente a su
patrimonio.
• Gracias al análisis del ratio de endeudamiento podemos saber nuestra
dependencia de la financiación ajena y balancear nuestras cuentas para
reducir o aumentar esta fuente de financiación.
• Es uno de las ratios financieros más utilizados porque la información que
ofrece es muy importante a la hora de calibrar la “salud financiera” de la
empresa.
• Determina la proporción que existe entre el importe total de las deudas de la
empresa y el valor de su patrimonio neto.
5. Ratio de endeudamiento
• Esta ratio no contempla las inversiones.
• Se centra en la estructura financiera de la empresa. En cuanto al cálculo,

se puede hacer sobre la cuantía total o neta, como al largo o al corto
plazo.
• Cuando el resultado es mayor que uno, indica que las deudas superan a
los recursos propios, mientras que si es inferior a uno indica lo contrario.
• Por encima de esa cifra se considera que el endeudamiento es excesivo,

por lo que, dependiendo del sector en el que se mueva la empresa, puede
incluso resultar nocivo para su salud económica.
5. Ratio de endeudamiento: Explicación
Para situarnos partiremos de dos ideas básicas que son bastante obvias:
• 5.1.- Todo lo que una empresa tiene (su activo) lo puede conseguir de una de
las siguientes formas: con sus recursos propios (patrimonio neto) o mediante
recursos ajenos (pasivo), pero de una forma u otra tiene que pagarlo, eso es
evidente….
• 5.2.- La inmensa mayoría de las empresas cuenta, en mayor o menor medida,

con fuentes de financiación ajena, es decir, deudas que tiene que pagar:
podrán ser a corto plazo o a largo plazo, para financiar inversiones o para
cubrir determinaos gastos corrientes, procedentes de entidades bancarias o
no, …. Pero deudas, al fin y al cabo.
5. Ratio de endeudamiento: Ejemplo
• Se constituye una sociedad y los socios aportan 90 000 soles que tienen en el
banco. Van a comprar una maquina que cuesta 80 000 soles. Para no gastar
todo el dinero en esa inversión deciden pedir un préstamo al banco por importe
de 50 000 soles.
• ¿Ha sido esta buena decisión? O ¿sería financieramente más beneficioso pedir
un préstamo por más importe y no invertir tantos recursos propios? O al
contrario: ¿sería más adecuado pedir un préstamo más pequeño aunque eso
implique disminuir el dinero de la entidad?
• La ratio de endeudamiento es el que nos proporciona la respuesta a estas
preguntas.
5. Ratio de endeudamiento: Ejemplo
• Fórmula para calcularlo
Ratio de endeudamiento = Pasivo / Patrimonio Neto
• Esta fórmula expresa las cantidades en tanto por uno. Si se prefiere un resultado
expresado en tanto por ciento sólo hay que multiplicarlo por 100.
• Se trata de dividir el importe del pasivo total de la entidad por el monto de su

patrimonio neto.
5. Ratio de endeudamiento: Interpretación
• El ratio de endeudamiento indica cuantos soles de financiación ajena tiene la empresa
por cada sol de financiación propia.
• Señala el porcentaje que supone el importe total de las deudas de la empresa respecto
a sus recursos propios.
• Ejemplo, un ratio de endeudamiento del 55% indica: que por cada 55 soles
de financiación ajena, la empresa cuenta con 100 soles de financiación propia
(expresado en tanto por uno: por cada 0,55 soles de financiación ajena 1 sol de
financiación propia)
• Un resultado de 2 supone que por cada 2 soles de deuda la entidad cuenta con 1 sol de
fondos propios, es decir, el monto del pasivo es un 200% del patrimonio neto.
6. Fondo de maniobra
• También denominado capital de trabajo, capital circulante, capital corriente, fondo
de rotación o capital de rotación, en inglés working capital),
• Es un ratio que pone de manifiesto el grado de solvencia de la entidad y su

resultado indica la diferencia entre dos valores: el activo corriente y el pasivo
corriente.
• Hay dos fórmulas diferentes, aunque el resultado es el mismo aplicando una u

otra:
• Fondo de maniobra = Activo corriente – Pasivo corriente
• Fondo de maniobra = (Patrimonio Neto + Pasivo no corriente) – Activo no
corriente
Interpretación del fondo de maniobra
Fondo de maniobra positivo

• Un fondo de maniobra positivo indica que el importe del activo corriente es
superior al del pasivo corriente, es decir, que parte del activo corriente está
financiado con recursos permanentes.
• Esta situación es la ideal porque va a permitir a la empresa hacer frente al pago

de sus deudas que vencen a corto plazo y también acometer algunas
inversiones.
• Hay que señalar que un fondo de maniobra excesivamente alto, puede indicar
un elevado importe de fondos ociosos que podrían generar más rentabilidad si
estuvieran invertidos adecuadamente.
Interpretación del fondo de maniobra
Fondo de maniobra negativo

• Un fondo de maniobra negativo indica que el importe del activo corriente es
inferior al del pasivo corriente, es decir, que la entidad no cuenta con bienes
líquidos suficientes para hacer frente a sus obligaciones a corto plazo.
• Refleja un claro problema de solvencia que será mayor cuanto más alto sea el
importe negativo.
• Se trata de una situación de desequilibrio financiero, ya que los activos
corrientes son inferiores que el pasivo.
• La empresa podría tener, por lo tanto, problemas para pagar deudas y podría
declararse en suspensión de pagos.
Cuadro: Formulas, interpretación y valores óptimos de las ratios financieras
RATIO FORMULA INTERPRETACION VALORES OPTIMOS
Ratio de Pasivo/patrimonio neto S/ de pasivo por cada S/ de

Pat Neto
endeudamiento 0.40 – 0.60
R. Solvencia Activo / pasivo S/ de activo por cada S/ de
pasivo
Cercano a 1.50
R. Liquidez Activo corriente / pasivo corriente S/ activo corriente por cada
S/ pasivo C
En torno a 1,00
R. Tesorería Disponible Realizable /Pasivo S/ disponible + realizable por
cada S/ de pasivo corriente
Corriente En torno a 1,00
R. Apalancamiento (Activo/Fondos Propios) Resultado superior a 1: es

rentable. Inferior a 1: No
Financiero x(BAT/BAIT)* Superior a 1
interesa apalancarse
Fondo de Maniobra Activo corriente – Pasivo Es el activo financiada con Depende de la entidad
recursos permanentes
corriente
• *BAT: Beneficios antes de impuestos
• *(BAIT o EBIT por sus siglas en inglés): El Beneficio Antes de Intereses e

Impuestos es un ratio contable que calcula los resultados de la producción
de la empresa teniendo en cuenta los ingresos y sus gastos de producción y
operativos, pero sin los gastos financieros ni los impuestos de beneficios.
Caso práctico 1
• La empresa “Atlántico, S.L.” ha iniciado su actividad económica al principio

del año y quiere conocer si la composición de su patrimonio está lo
suficientemente equilibrada o si existen algunos puntos susceptibles de
mejora.
• El balance de situación que presenta al cierre del ejercicio es el siguiente:

Activo no corriente 89 000 Patrimonio Neto 60 000
Maquinaria 26 000 Capital social 33 000
Mobiliario 15 000 Resultado del ejercicio 27 000
Elementos de transp 48 000
Activo corriente 91 000 Pasivo no corriente 28 000
Existencias 25 000 Deudas a largo plazo 28 000
Clientes 29 000
Inv. financieras a C.P. 13 000 Pasivo Corriente 92 000
Bancos 24 000 Proveedores 52 000
Acreedores 40 000
Total Activo 180 000 Total, Patrimo. Neto y Pasivo 180 000
Cálculos
• Aplicando las principales ratios financieros al balance anterior, los resultados son
los siguientes:
• 1.- Ratio de endeudamiento:
Pasivo/Patrimonio Neto120.000 / 60.000 = 2
Por cada 2 soles de pasivo hay 1 sol de patrimonio neto.
Valor recomendado:
Entre 0,40 y 0,60 soles de pasivo por cada sol de patrimonio neto.
2.- Ratio de solvencia
• Activo / Pasivo 180 000 / 120 000 = 1,50
• Por cada 1,50 soles de activo la empresa cuenta con 1 sol de pasivo.
• Valor recomendado = En torno a 1,50

3.- Ratio de liquidez
• Activo Corriente / Pasivo Corriente
91 000 / 92 000 = 0,98
• Por cada 0,98 soles de activo corriente la empresa tiene 1 sol de deuda
que vence a corto plazo.
• Valor recomendado = En torno a 1

4.- Ratio de tesorería
• Disponible + Realizable / Pasivo corriente
(24.000 + 42.000) / 92.000 = 0,71
• Con cada 0,71 sol de activos más líquidos “Atlántico S.L.” tiene
que hacer frente a 1 sol de deuda que vence a corto plazo.
• Valor recomendado = En torno a 1.

Resultados de los distintos indicadores agrupados en el siguiente cuadro:
RATIOS Valor recomendado Atlantico SA Valoración
R. Endeudamiento Entre 0.40 a 0.60 2.0 Alto nivel de

endeudamiento en
proporción a los fondos
propios
Ratio de solvencia En torno a 1,50 1.5 Adecuado

Ratio de liquidez En torno a 1 0.98 Adecuado
Ratio de Tesorería En torno a 1 0.71 Activos líquidos por debajo
del nivel necesario para
hacer frente a la deuda a
corto plazo
Interpretación de la situación financiera de la entidad:
• A primera vista se observa que el nivel de endeudamiento de la empresa es
bastante alto en comparación con los fondos propios con los que cuenta.
• Al ser este su primer año de actividad y haber obtenido ya 27.000 soles de

beneficio es posible que durante el siguiente ejercicio la situación se revierta si se
sigue la misma trayectoria en los resultados (al aumentar la partida de
“beneficios” se incrementa la de “patrimonio neto”).
• Paralelamente a esto, el monto global de la deuda sí que guarda una correcta

relación con el importe total del activo porque el ratio de solvencia está en su
nivel óptimo.
Interpretación de la situación financiera de la entidad
• Analizando más concretamente las características de la deuda observamos que

en lo que se refiere a su distribución entre el corto y el largo plazo:
• Por una parte, la proporción entre el activo corriente y el pasivo corriente es

correcta. (ver ratio de liquidez: 0.98------ 98%
• Pero, por otra parte, el importe de sus activos más líquidos (el dinero y aquellos
otros elementos que puede, se pueden convertir en dinero de una forma rápida)
es bajo teniendo en cuenta la deuda a la que tiene que hacer frente la entidad en
un plazo inferior al año. Esto puede ocasionar problemas de tesorería.(0.71)
Interpretación de la situación financiera de la entidad
• Podríamos concluir señalando que, si realmente existen esos problemas de
liquidez inmediata, tal vez con una aportación de efectivo por parte de los
socios se podrían solucionar (al contar con más dinero al contado) y, a la
vez, minorar algo la distorsión que plantea el ratio de endeudamiento (al
aumentar la partida de patrimonio).
• Esta medida podría ser suficiente siempre y cuando las previsiones de

obtención de beneficios se mantengan.
Caso práctico 2
• Tres socios van a constituir una sociedad que se llamará “FUNDICOM, S.A.” para
la fundición y comercialización de piezas de aleación de cobre.
• El planteamiento es el siguiente:
- Van a adquirir el derecho de traspaso de una fundición que está cerrado y

cuyo precio asciende a 200.000 dólares.
- El precio de los equipos y maquinarias que hay que comprar inicialmente es

de 40.000 dólares. Y habrá que pagarla en un plazo de 6 meses a contar
desde la apertura del local.
Caso práctico 2
∙ Necesitan disponer de 60.000 dólares como capital de trabajo en la cuenta
del banco para poder hacer frente a los gastos iniciales y tener cierto
remanente hasta que despeguen las ventas.
• Por lo tanto, para el montante total necesitan 300 000 dólares. Y su intención
es conseguirlos de la siguiente forma:
- Parte con aportaciones de los socios al capital de la sociedad.
- Parte con un préstamo a largo plazo de una entidad bancaria.

Caso práctico 2
• Es muy importante para los socios que la proporción existente entre las
aportaciones que hagan y la financiación ajena total sea la adecuada desde
un punto de vista financiero.
• Teniendo esto en cuenta se pide: calcular el importe de los fondos propios y

de los fondos ajenos que más convenga a la entidad en términos generales.
Solución
• De las principales ratios financieros que ya hemos visto, el que debemos
aplicar en este ejemplo o caso práctico es el de endeudamiento porque su
resultado es el que indica si el importe de la deuda con la que cuenta la
empresa es el más correcto teniendo en cuenta su capital propio.
• Ya sabemos que:
• Ratio de endeudamiento = Pasivo / Patrimonio neto
• Y que su valor debe estar entre 0,40 y 0,60.

Solución
• Aplicando este ratio al caso concreto obtendríamos los siguientes valores:
∙ Pasivo: 100.000 dolares
∙ Patrimonio neto: 200.000 dolares
∙ Total pasivo y patrimonio neto: 300.000 dolares (igual al activo total)
• De esta forma, el índice de endeudamiento de la entidad sería
• (100.000 / 200.000) = 0,50, justo dentro del valor que la doctrina económica
entiende como más ventajosa.
ADMINISTRACION FINACIERA
I.- INTRODUCCION A LA
ADMINISTRACION FINANCIERA
● DEFINICION DE ADMINISTRACION FINANCIERA
● OBJETIVO DE LA EMPRESA
● ORGANIZACIÓN DE LA FUNCION DE LA
● PRINCIPALES DECISIONES FINANCIERAS

DEFINICION DE ADMINISTRACION
FINANCIERA
● Es una rama de las ciencias de la administración dedicada

al análisis y el mejoramiento de las decisiones de inversión
monetaria que realizan las empresas, así como de las
herramientas disponibles para evaluarlas.
● Es la planificación de los recursos económicos, para
determinar cuáles son las fuentes de dinero más
conveniente, y asumir los compromisos económicos de
corto, mediano y largo plazo de la empresa, reduciendo
riesgos e incrementando el valor de la organización.
DEFINICION DE ADMINISTRACION
FINANCIERA
● La empresa es una entidad que realiza una actividad
encaminada a un fin socioeconómico
● La que logre una mayor armonía y coordinación de

las factores y recursos productivos disfrutara de una
mejor posición económica y financiera.
ANALISIS DE LA SITUACION FINANCIERA
DE LA EMPRESA (ESTUDIOS DE POSICION
FINANCIERA)
●
● solvencia
● liquidez
● rentabilidad
SOLVENCIA
Capacidad de pago que tiene una empresa para que

pueda cumplir con sus obligaciones
Permite conocer :
● si los recursos con que cuenta son suficientes para
cubrir las deudas
● el monto de capital de trabajo y adecuación del
mismo
● si los plazos de pago que otorgan están
relacionados con los que conceden
SOLVENCIA
● si los valores realizables de inmediato alcanzan a

cubrir las obligaciones o que proporción guardan
entre si
● si se desperdician recursos en lugar de canalizarlos a

fines productivos.
LIQUIDEZ
● Desarrollo equilibrado y continuo de la actividad

● Su análisis determina si la empresa esta en condiciones de
hacer frente a sus obligaciones futuras (largo plazo).
es una situacion de crédito futuro

LIQUIDEZ
La capacidad de crédito esta determinada por :

● la proporción en que las utilidades han sido generadas
por inversión propia o ajena
● la proporción de capital propio y ajeno invertido en la
compra de los activos de la empresa
● la existencia de sobreinversión en algunos activos
(conversión en efectivo)
RENTABILIDAD
● Capacidad de la empresa para generar utilidades

su análisis proporciona la siguiente información :
– capacidad del activo fijo para generar bienes
– si las utilidades obtenidas son adecuadas para el

capital del negocio
– si los resultados obtenidos por ventas son los

convenientes
RENTABILIDAD
● Permite medir la eficiencia general de la dirección
de la empresa
- condiciones de ventas a crédito .

- una sobreinversión de cuentas por cobrar puede ser
consecuencia de: demasiada libertad para otorgar crédito
RENTABILIDAD
● FALTA DE REGISTROS ADECUADOS QUE MUESTREN LA
ANTIGÜEDAD DEL CREDITO
● FALTA DE ACTIVIDAD DEL AREA DE COBRANZA
2.- DE LA ROTACION DE MERCANCIAS E INVENTARIOS. UN

MOVIMIENTO MUY LENTO PUEDE ACARREAR A UNA ALTA
INVERSION EN INVENTARIOS
● MALA CALIDAD DE LA MERCANCIA COMPRADA O
PRODUCIDA
● FALTA DE PLANEACION EN CONPRAS O PRODUCCION
RENTABILIDAD
● POLITICAS DE VENTAS CARENTES DE DE COMPETITIVIDAD
● SOBREINVERSION
● 3.- DE LA PROPORCION QUE GUARDAN LOS COSTOS DE LOS

GASTOS EN RELACION CON LAS VENTAS
● EL FUNCIONAMIENTO DE LA PRODUCCION EN RELACION

CON SU CAPACIDAD INSTALADA
● LA FUNCION DEL VENDEDOR
● LA ADMINISTRACION
● EL FINANCIAMIENTO
CONCLUSIONES
● El análisis financiero debe ser integral

● El análisis financiero permite la toma de decisiones
en otras áreas
OBJETIVOS DE LA EMPRESA
La empresa es un organismo social integrado por

elementos humanos, técnicos, materiales, e
inmateriales, cuyos objetivos naturales son:
●ofrecer bienes y servicios y obtener utilidades
CLASIFICACION DE LA EMPRESA
TAMAÑO ORIGEN
● MICROEMPRESAS ● NACIONALES
● PEQUEÑAS EMPRESAS ● EXTRANJERAS
● MEDIANAS ● MIXTAS
EMPRESAS
● GRANDES EMPRESAS
ELEMENTOS QUE FORMAN LA
EMPRESA
BIENES MATERIALES RECURSOS HUMANOS

● EDIFICIOS ● OBREROS
● INSTALACIONES ● SUPERVISORES
● EQUIPOS Y ● TECNICOS
HERRAMIENTAS ● ALTOS EJECUTIVOS
● MATERIAS PRIMAS ● DIRECTORES
● DINERO
SISTEMAS
PRODUCCION
ORGANIZACION
OBJETIVOS COMERCIALES
COMPRENDEN LA DEFINICION DE LOS
BIENES Y SERVICIOS QUE OFRECE: QUE
VENDE? A QUIEN LO VENDE?, COMO LO
VENDE? ETC
OBJETIVOS TECNICOS
● LOS PROPOSITOS DE DESARROLLO
DE LOS METODOS DE TRABAJO,
PROCESOS, EQUIPOS, SISTEMAS
ADMINISTRATIVOS, ETC.
● COMO LOS VA A DESARROLLAR

OBJETIVOS FINANCIEROS
● QUE CANTIDAD DE RECURSOS HA DE
MANEJAR, COMO ESTARAN
ASIGNADOS ENTRE LOS DIVERSOS
RENGLONES DEL ACTIVO Y COMO
LOS VA A OBTENER
DETERMINACION DE LOS
OBJETIVOS
● TODA EMPRESA DEBE DEFINIR SUS OBJETIVOS,
ASI COMO LOS MEDIOS PARA ALCANZARLOS,
TALES COMO POLITICAS, SISTEMA Y
PROCEDIMIENTOS
● LA FIJACION DE OBJETIVOS ES UNA LABOR
COMPLEJA
● LA DEFINICION DE OBJETIVOS ES EL PUNTO DE
PARTIDA PARA LA PLANEACION
● LOS OBJETIVOS DEBEN SER CONGRUENTES CON
LA ORGANIZACION
DETERMINACION DE LOS
OBJETIVOS
OBJETIVOS QUE DEBE PERSEGUIR UNA
EMPRESA :
● SUPERVIVENCIA Y CRECIMIENTO
● OBTENCION DE UTILIDADES
● IMAGEN DE PRESTIGIO
● ACEPTACION SOCIAL
● SATISFACCCION DE LAS NECESIDADES
COLECTIVAS
DETERMINACION DE LAS METAS
● Fijar claramente las metas que pretende la administración
financiera
● planear el crecimiento de la empresa
● captar los recursos necesarios para que la empresa opere en

forma eficiente
● asignar dichos recursos de acuerdo con los planes y

necesidades de la empresa
● lograr el optimo aprovechamiento de los recursos financieros
● minimizar la incertidumbre de la inversion

( riesgo)
OBJETIVOS Y METAS FINANCIERAS
N
o.
OBJETIVO META
1 supervivencia y crecimiento planear el crecimiento de la

empresa
optimo aprovechamiento de
los recursos financieros
2 obtención de utilidades captar recursos necesarios

para que la empresa opere en
forma eficiente
asignar recursos de acuerdo

con los planes y necesidades
de la empresa
OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA
DE UNA EMPRESA
LA ADMINISTRACION FINANCIERA ES UNA

FASE DE LA ADMINISTRACION INTEGRAL
● OPTIMIZAR EL PATRIMONIO ( PARA ELLO SE REQUIERE

CAPTAR FONDOS Y RECURSOS)
– POR APORTACIONES
– POR PRESTAMOS
DE UNA EMPRESA
● COORDINAR
– EL CAPITAL DE TRABAJO
– LAS INVERSIONES
– LOS RESULTADOS
DE UNA EMPRESA
● RECOPILAR
– ESTUDIAR E INTERPRETAR LOS DATOS E INFORMACION

DEL PASADO MEDIANTE EL ANALISIS FINANCIERO ,
PARA EVALUAR EL DESEMPEÑO COMO EL FUTURO
FINANCIERO DE LA EMPRESA.
CONCLUSIONES
LA FINALIDAD ULTIMA DEL OBJETIVO
FINANCIERO DE LA EMPRESA ES:
ALCANZAR LA PRODUCTIVIDAD OPTIMA DEL USO DE DINERO
● OPTIMIZAR EL PATRIMONIO DE LA EMPRESA
● CAPTAR FONDOS Y RECURSOS FINANCIEROS
● COORDINAR EL CAPITAL DE TRABAJO
● COORDINAR INVERSIONES
● COORDINAR RESULTADOS
● REALIZAR ANALISIS FINANCIEROS
● APLICAR PLANEACION FINANCIERA
● APLICAR CONTROLES FINANCIEROS
CONCEPTOS DE
ADMINISTRACION
FINANCIERA
DEFINICION:
Es una parte de la ciencia de administración de empresas que
estudia y analiza como las organizaciones con fines de lucro
pueden optimizar:
 Adquisición de activos y operaciones con el mayor

rendimiento.
 Financiamiento de las inversiones y operaciones con el

menor costo posible (definiendo cuando y como devolver a los
acreedores, retribuir a los inversores en dinero y en bienes de
capital).
 La administración de activos de la organización..”
Maximizar la riqueza del inversor y minimizar el riesgo de

resultados desfavorables.
LA INVERSION
TEMAS QUE ESTUDIA

FINANCIAMIENTO
Y ANALIZA
ADM. DE
ACTIVOS
CALIDAD DE LAS DECISIONES
GRADO DE
ENDEUDAMIENTO
LIQUIDEZ
APALANCAMIENTO
CAPAC. ADM.
RENTABILIDAD
ACTIVOS
FUNCIONES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO
1.- Establecer el importe de recursos que la empresa requiere

para operar un periodo
Financiar Financiar
Financiar
operaciones Prestamos y
inversiones
retribuir Prop
Desem/ Devol
Operaciones
Prestamos
Inversión adic
e intereses
/ retiro
Pago
dividendos
Devolución de
PRESUPUESTO PRESUPUESTO
capital
Recuperacion
ECONOMICO FINANCIERO
De cartera
2.- Priorizar recursos a destinar entre activos y operaciones

OPERACIONES INVERSIONES
Mat. Prima Proyectos nuevos
Salarios RENTABILIDAD Mejoras
Servicios Construcciones
Mantenimiento Adq. Activos
Bs. perecederos
FINANCIAMIENTO
Pago a terceros
Intereses
Capital
3.- Determinar fuentes efectivas de financiamiento para un

periodo determinado
Crédito
CP y LP Aporte Propio
Negociado/espontáneo
$
Acciones comunes
Con/sin garantía Acciones preferentes
Retención utilidades
Costo Real
TEORIA COSTO CAPITAL Y COSO

DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
ANALISIS DE INDIFERENCIA ENTRE GANANCIAS

EN DINERO Y GANANCIAS DE CAPITAL
4.- Administración de activos de la empresa
Competencia específica del administrador con la

corresponsabilidad de toda la empresa. Instrumento índices
financieros.
5.- Evaluación y control de la posición financiera
Conocimiento del riesgo, liquidez, endeudamiento, rentabilidad,

apalancamiento, como base para la toma decisiones de las
funciones enunciadas.
HERRAMIENTAS DEL ADMINISTRADOR
FINANCIERO
INVERSIONES
INGRESOS PAGO
OPERATIVOS PRESTAMOS
I.-
PRESUPUESTO
ECONOMICO Y
FINANCIERO
COSTOS GTS
OPERATIVOS DIVIDENDOS
DESEMBOLSO APORTES
PRESTAMOS DE CAPITAL
CORTO Y LARGO PLAZO

FINANCIERO
II.-
ANALISIS DE
RENTABILIDAD
Rentabilidad
Rentabilidad Proy. Futuras
Contable EF Valores actuales
III.-
TECNICAS
COSTO
CAPITAL
Modelo valoración Costo promedio

CAPITAL activos de capital ponderado capital
ASSET CAPM WACC WEIGHTED
PRICING AVERAGE
MODEL COST OF
CAPITAL
FINANCIERO
Ganancias
de capital o
incremento PN
IV.-
POLITICA DE
DIVIDENDOS
Rendimiento en
Dinero o pago
dividendos
FINANCIERO
Indices o ratios
financieros
V.-
PRESUPUESTO
DIAGNOSTICO Análisis de
POSICION
+ ECONOMICO Y
tendencias FINANCIERO
FINANCIERA
Análisis de
estructura
DECISIONES
GERENCIALES
OBJETIVO DE LAS FINANZAS
Decisiones en inversiones (Presupuesto de capital)
 Significativa
 Beneficios futuros (rendimiento – riesgo)
 Irreversible
Decisiones de financiamiento (Estructura de Capital)
 Mejor mezcla de financiamiento y composición de capital.
Decisiones sobre los dividendos (Política de dividendos)

TOMA DE DECISIONES
Cualidades de la toma de decisiones :
a) Oportunidad, que sean adoptadas en el momento adecuado,

sin precipitaciones y sin demoras inconvenientes.
b) Calidad, que hayan sido analizadas suficientemente para

tener en cuenta los elementos de juicio precisos y limitar al
máximo las posibilidades de cometer errores.
c) Pertinencia, que se refieran a los objetivos y dirigidos a

suprimir obstáculos que impidan su logro.
TOMA DE DECISIONES - CONCEPTOS
 Certidumbre: Conocemos nuestro objetivo y tenemos
información exacta, medida y confiable acerca del resultado de
cada una de las alternativas que consideremos.
 Riesgo: Se produce el riego siempre que no somos capaces

de preveer con certeza el resultado de alguna alternativa, pero
contamos con suficiente información como para preveer la
probabilidad que tenga para llevarnos a un estado de cosas
deseado.
 Incertidumbre: Bajo condiciones de incertidumbre es poco lo

que se sabe de las alternativas o de sus resultados.
Turbulencia : Bajo condiciones de certeza, riesgo e

incertidumbre, el objetivo final esta siempre claro, pero bajo
condiciones de turbulencia incluso el objetivo puede ser poco
claro.
La turbulencia también tiene lugar cuando el ambiente mismo

cambia con velocidad o es de hecho incierto.
TOMA DE DECISIONES - CONTEXTOS
Contextos donde se toma decisiones :
 Bajo Certidumbre: Conocemos nuestro objetivo y tenemos

información exacta, medida y confiable acerca del resultado de
cada una de las alternativas que consideremos.
 Bajo Riesgo: Se produce el riesgo siempre que no somos

capaces de prever con certeza el resultado de alguna alternativa,
pero contamos con suficiente información como para prever la
probabilidad que tenga para llevarnos a un estado de cosas
deseado.
 Bajo Incertidumbre: Es poco lo que se sabe de las alternativas

o de sus resultados.
TOMA DE DECISIONES - INCERTIDUMBRE
 Criterio de Laplace : Igual probabilidad a todos los estados.

 Maximin : El máximo valor de la utilidad mínima de cada
evento.
 Maximax : La máxima utilidad de cada evento.
 Minimax: El mínimo valor de las utilidades máximas.
Ejemplo:
Evento A B C D
Util. Max 100 110 120 100

Util. Min 30 40 20 10
TOMA DE DECISIONES - CONTINUOS
ESQUEMA CON TRES DIMENSIONES

METODO CIENTIFICO PARA LA
TOMA DE DECISIONES
1.- Análisis
- Reconocer que existe un problema
- Definir el problema y especificar los datos
adicionales necesarios.
- Obtener y analizar los datos.
2.- Decisión
- Proponer diferentes opciones.
- Seleccionar la mejor
3.- Instrumentación
- Poner en marcha la opción seleccionada.
- Realizar el seguimiento para controlar el plan
PROCESO DE OPTIMIZACION
ESCENARIO
FUTURO
Optimizar TECNICAS Y
la decisión HERRAMIENTAS
FACTOR
HUMANO
ANALISIS CUANTITATIVO
DECISIONES FINANCIERAS
 Análisis del punto de equilibrio: Es una técnica

ampliamente utilizada en la toma de decisiones financieras
que permite determinar si el volumen particular de ventas dará
como resultado pérdidas o ganancias.
 Rendimiento sobre la inversión (ROI) : Sirve para medir la

productividad de los activos. Mediante el calculo de las
ganancias como porcentaje del capital invertido.
 Análisis marginal : Se ocupa de los costos adicionales de

una decisión en particular más que del costo promedio.
 Teoría de las restricciones: Se ocupa de hacer mas con lo

mismo, identificando cuellos de botella.
ANALISIS CUANTITATIVO
DECISIONES FINANCIERAS
 Teoría de los juegos se usa para ayudar a los responsables
de tomar las decisiones a licitar contratos, negociar acuerdos
laborales, desarrollar planes de expansión y tomar un
sinnúmero de otras decisiones.
La teoría de los juegos utiliza modelos matemáticos para

analizar los resultados de toma de decisiones si todas las
partes actúan de manera racional.
 Programación lineal : utiliza técnicas gráficas o algebraicas

para solucionar en forma óptima los dilemas de la distribución
de los recursos.
 Teoría de las colas: Si una decisión implica equilibrar el costo

de tener una línea en espera contra el costo del servicio de
mantener dicha línea, ésta puede facilitarse con la teoría de
las colas
¿ QUE ES LA INFORMACION?
“ La información es un conocimiento bajo una forma

comunicable, es todo aquello que disminuye la
incertidumbre.”
“Es un conjunto de datos con algun significado, es un

reductor de incertidumbre.”
Requisitos:
Pertinencia
Confiabilidad
UTILIDAD Claridad
Comparabilidad
Oportunidad
Esquema de Sistemas de información

¿CUAL ES EL FIN ULTIMO DE UNA
ORGANIZACIONES?
Las organizaciones basan En un mundo excesivamente

sus actividad en: competitivo, que hay que
controlar.
 Obtención de ganancias,
 Satisfacer las necesidades de
los clientes,
 Crecimiento de mercado,
 Anticipar y actuar ante los
 Desarrollo exitoso de movimientos de la
negociaciones competencia,
 Ejecución de inversiones,  Investigar y desarrollar
opciones más eficientes,
 Prestación de servicios
públicos y el desempeño de  Brindar productos y servicios
una función de la mayor calidad posible
gubernamental.
ELABORACION Y EVALUACION DE
PROYECTOS METALURGICOS
PRINCIPIOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Ing Luis Alfredo Orihuela Salazar
INTRODUCCION
• Como ya sabemos, administrar significa planear, organizar, dirigir y
controlar nuestros recursos con el fin de llegar a los objetivos y a nuestras
metas.
• Pues bien, el dinero es otro recurso empresarial.
• Muchos lo consideran quizá el más importante, pero, si yo soy

mercadólogo y no me interesa la contabilidad ¿por qué debo molestarme
en hacer números?
El personal de todas las áreas funcionales de una empresa (contabilidad,
administración, marketing, operaciones, etc.) deben de tener un conocimiento
básico de la función de administración financiera, para que pueda cuantificar las
consecuencias de sus acciones.
Aún si no es de tu interés ser financiero - tu área de gusto es la producción,

mercadotecnia o recursos humanos - es importante interpretar tus propias
operaciones desde el punto de vista financiero, para “valorizarlas” desde un
punto de vista económico.
Todos los gerentes de una empresa, sin importar la descripción de sus
puestos, normalmente tienen que dar una justificación financiera de los
recursos que necesitan para realizar su trabajo.
- Si eres gerente de producción estarás actualizando nuevos proceso de

manufactura
- Si eres gerente de recursos humanos deberás contratar empleados
- Si eres mercadólogo estarás negociando un presupuesto de publicidad
La comprensión de los aspectos financieros de tus acciones te ayudará a

obtener los recursos que necesitas para tener éxito en tus labores
¿Qué son las finanzas?
• Las empresas requieren de recursos humanos materiales o financieros,
sean pequeñas, medianas o grandes.
• Las finanzas se definen como la ciencia de administrar los intereses

monetarios.
• Es una rama de la economía que estudia la obtención y uso eficaz del
capital a través del tiempo.
¿Para qué sirven las finanzas?
• Ayudan al personal de las empresas y organizaciones a pensar en una

buena inversión que genere beneficios económicos.
• Las finanzas estará orientado a los recursos financieros, por cuanto el

dinero es un recurso para adquirir activos, cancelar obligaciones
inmediatas y a largo plazo.
Objetivo
• Obtener, utilizar e incrementar los recursos monetarios a través

del tiempo
• Maximizar el valor de la empresa y por lo tanto, la riqueza de
sus accionistas.
• Significado de Maximizar el valor de la empresa: operarla a
favor de sus propietarios o accionistas.
Áreas de las finanzas
a) Mercados Financieros. Instituciones financieras: bancos, financieras,

compañías de seguros, mutualistas y casas de valores.
b) Inversiones.
∙ Consultorías, en las cuales se dedican a asesorar a los inversionistas
individuales sobre la mejor manera de invertir sus fondos.
c)Administración Financiera.
Es la más amplia de las tres áreas y la que ofrece el mayor número

de oportunidades de empleo en empresas y negocios: empresas industriales,
comerciales y de servicios, tanto del sector privado como del estado.
•
EFICIENCIA ADMINISTRATIVA
• Para lograr una eficiencia administrativa, es necesario

- Fijar objetivos y políticas de la empresa por parte de los accionistas:
Los accionistas confieren deberes y responsabilidades al personal
administrativo como, delegación de autoridad orientada a elevar al
máximo los intereses de los dueños mediante la maximización de los
recursos disponibles y de capital invertido.
• Los administradores financieros al ver que sus empresas tienen buen éxito,
deben velar por los trabajadores, proveedores, acreedores y
especialmente por los clientes, que son los que influyen de manera muy
significativa sobre el valor de la empresa.
Relación de las finanzas con la Economía
• El conocimiento teórico de la ciencia económica es fundamental para el trabajo
del analista financiero.
• Las actividades de las empresas están influenciadas por el entorno

económico, no solamente del país donde están ubicadas, sino también del
contexto internacional.
• El conocimiento de la situación económica del país y de las tendencias de la

economía mundial, ayudará al gerente financiero para la toma de decisiones.
Las finanzas y la Contabilidad financiera
• La contabilidad financiera tiene principal interés en los aspectos históricos
de la información externa,
• Suministra información financiera a personal externo a la empresa, tales

como inversionistas, acreedores y gobierno.
• Para proteger a este personal, la contabilidad financiera está regida por

los llamados principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA)
Finanzas y la Contabilidad administrativa
• La contabilidad administrativa está en el suministro de información interna
para los encargados de la planeación y control de las operaciones de la
empresa que toman diferentes decisiones, administrativas.
• Debido a su utilización interna, la contabilidad administrativa no está sujeta a

los PCGA
Necesidad de fondos
• Toda empresa cuando necesita fondos para financiar el activo y con ello poder
continuar con las operaciones normales, se enfrenta ante el dilema de
seleccionar entre dos tipos básicos de financiamiento, el interno y el externo.
1. FINANCIAMIENTO INTERNO:
a. Utilidades retenidas.
Cuando una empresa tiene utilidades, puede tomar la decisión de separar parte
de ellas o su totalidad para invertirlas en las operaciones.
b. Emisión de acciones.
En la sociedad anónima, las aportaciones de los socios son captadas mediante
la emisión de acciones, las mismas que pueden ser comunes o preferentes.
Necesidad de fondos
• 2. FINANCIAMIENTO EXTERNO:
a. A corto plazo
Por instituciones de crédito.
Las operaciones que se pueden realizar con este tipo de entidades para
obtener fondos a corto plazo, entre otras, son las siguientes:
• Préstamos directos
• Descuento de documentos: pagarés, recibos que conllevan un vencimiento
• Préstamos secundarios: los prestamistas compran y venden préstamos con
inversores y otros prestamistas. Proporciona acceso a liquidez
Necesidad de fondos
Otras fuentes.
• Anticipo de clientes
• Cuentas de proveedores
b. A largo plazo
Por instituciones de crédito.
• El destino de estos créditos se orienta en especial a robustecer el activo fijo de
las industrias y generalmente están respaldadas por garantía hipotecaria y/o
prendaria.
LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD
• La liquidez es la cualidad de los activos de ser convertidos en dinero
efectivo de forma inmediata sin una pérdida importante de su valor.
• La liquidez suele ser el dinero, de manera que suelen ser los billetes,
monedas, depósitos bancarios a la vista o dinero bancario
• La liquidez en la empresa es especialmente importante para conocer la
cantidad de dinero al que puede acceder la empresa, sobre todo cuando
el crédito es escaso o cuando se necesita abordar algunos pagos.
LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD
• Solvencia: Es la capacidad de pagar deudas a largo plazo, la cual se
mide por la relación que hay entre los activos y los pasivos de la
empresa.
• Rentabilidad: Es la medida de la productividad. En términos simples, la
rentabilidad es la diferencia entre lo que recibes y lo que inviertes.
• Es la capacidad del negocio para generar beneficios a partir de sus
actividades productivas o comerciales, e incide directamente en la
solvencia.
Liquidez vs Rentabilidad: ¿qué conviene más?
• Si cuentas con dinero que no necesitarás en el corto plazo deberás
invertir en proyectos con alta rentabilidad, de lo contrario apuesta por
proyectos con alta liquidez.
• La liquidez y la rentabilidad son dos objetivos financieros que no
necesariamente se contraponen, sino que son el ideal de todo
inversionista.
• Además, ambos factores se utilizan comúnmente para evaluar una

inversión financiera. Sin embargo, como veremos la relación entre
ambos conceptos es inversamente proporcional. Pero, primero,
precisemos ambos conceptos.
• La salud financiera de la empresa se basa en que pueda generar utilidades a
partir de su producción o sus ventas, lo cual significa que es técnicamente
solvente.
• Si estas no son suficientes para pagar lo que debe, estaría cayendo en una
insolvencia que podría subsanar mediante financiamiento o vendiendo activos
fijos.
• Si la venta de los activos fijos reportara una pérdida sustancial debido a la
urgencia de contar con liquidez, eso podría afectar a la rentabilidad futura y
volver efectivamente insolvente a la organización.
• Entender la diferencia entre estos conceptos y la manera en que se relacionan
es esencial para que se tomen las decisiones financieras favorables para la
empresa tanto a corto como a largo plazo.
• La liquidez es la capacidad de pago para cumplir con las obligaciones, deudas
o compromisos a corto plazo.
• La rentabilidad es la medida de la productividad. Es la diferencia entre lo que

recibes y lo que inviertes.
• La relación entre la rentabilidad y la liquidez es inversa.
• Aquellas inversiones que poseen una mayor liquidez tendrán una menor
rentabilidad y viceversa
• En una empresa, mientras los problemas de liquidez deben resolverse en el

corto plazo, los de rentabilidad nos permiten plantear soluciones a largo plazo
mediante estrategias de estructura de costos, incremento de volúmenes de
venta, entre otros.
Entonces, ¿qué conviene más?
Dependerá del perfil como inversor.
Si dispones de una cantidad de dinero estático en una cuenta de ahorro, al que

no vas a echar de menos en el corto plazo, debes apostar por aquellas
inversiones que ofrezcan una alta rentabilidad, asumiendo una menor liquidez.
En caso contrario, si es un dinero que vas a llegar a necesitar por cualquier

motivo en el corto o mediano plazo, es mejor apostar por inversiones que
ofrezcan una mayor liquidez asumiendo menor rentabilidad.
ÁMBITO FINANCIERO
• En este ámbito se han situado la evaluación de la solvencia, de la
rentabilidad y de la liquidez, las variables clave de un análisis financiero
clásico.
• De esta cuenta, tanto en el mundo de la supervisión como en el de la
gestión, la solvencia, la rentabilidad y la liquidez son junto al riesgo los
elementos clave en la evaluación de la situación actual y de las
perspectivas futuras de una entidad financiera.
ÁMBITO FINANCIERO
• El análisis de la solvencia, de la rentabilidad y de la liquidez constituyen el
núcleo del análisis financiero tradicional
• Debe complementarse en un entorno más actualizado, con el análisis del
nivel de riesgo de la actividad financiera, para poder tener así una visión
completa de conjunto y poder realizar una supervisión efectiva basada en
riesgos.
ANÁLISIS PARA LA
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
Ing Luis Alfredo Orihuela Salazar
Correo: lorihuelas@unmsm.edu.pe
INTRODUCCION
• En el mundo empresarial, es importante identificar una serie de conceptos
que dan forma al negocio y que se vuelven factores determinantes al
momento de valorar el impacto que tiene la misma en la industria al proyectar
el desempeño, rentabilidad y oportunidades de realizar un proyecto de
inversión. El costo de capital es uno de ellos.
• Facilita a los empresarios una noción más centralizada sobre:
- posibles riesgos económicos
- nivel de compromiso adquirido en un proyecto de inversión
- prospección de nuevas oportunidades de negocio y
- evaluar su actual estado económico e identificar posibles riesgos
financieros.
¿QUÉ ES EL COSTO DE CAPITAL?
• Es el costo de invertir en un proyecto o en un bien.
• Es el porcentaje de devolución de la pérdida por rechazar un proyecto y aceptar

otro.
• La meta es siempre aceptar el proyecto con el costo de capital más bajo, lo que
propicia un retorno de inversión más alto.
• El mejor modo de calcular el costo de oportunidad del capital es comparar el

retorno de la inversión en dos proyectos diferentes.
• Determina los costos de los dos proyectos de inversión. El costo es el precio

pagado
EJEMPLO
• Se está decidiendo entre un proyecto de construir un puente de peaje y un
proyecto de comprar un barco. El puente de peaje costará U$S20.000.
El barco costará U$S75.000.
• Determina el valor de mercado actual o el precio de compra para el bien o el
proyecto.
• Este es el monto que razonablemente puedes esperar que sea pagado en el
mercado.
• Contrata un agente o valuador si el bien se negocia en un intercambio nacional
como el mercado de valores.
• También debes revisar las ventas para comparar inversiones.
El valuador estima que el valor del puente después de que se termine será
U$S150.000.
El barco bajará su valor a U$S30.000; sin embargo, el valor asociado con el
nombre de marca con el mercado de los barcos tiene un valor de mercado de
U$S120.000.
Determinamos el retorno de la inversión (ROI) para el primer proyecto de
inversión: ROI = (Beneficio – Inversión) / Inversión
Para el puente: ROI = (U$S150.000 - 20.000) / U$S20.000
= U$S130.000 / U$S20.000 = 6.5 x 100 = 650% ROI.
Para el barco ROI = (U$S150.000 - U$S75.000) / U$S75.000
= U$S75.000 / U$S75.000 = 1 x 100 = 100% ROI.
• Se determina el costo de oportunidad de aceptar un proyecto sobre otro.
• El costo de oportunidad es la diferencia entre el ROI para el primer

proyecto y el ROI para el segundo proyecto.
• Por ejemplo, el costo de oportunidad de comprar el barco sobre el puente

es 650%-100% = 550%.
• El puente es la mejor oportunidad de inversión.

¿Cómo funciona y afecta el costo de capital a las empresas?
• Es un índice que determina el valor de una empresa en el mercado, destacando
el rendimiento que debe obtener para permanecer inalterable.
∙ Brinda un panorama general de la situación económica de la compañía con

respecto a sus fondos ajenos y al costo implícito de las ampliaciones del capital.
∙ Permite valorar las oportunidades de nuevas inversiones.
∙ Es necesario conocer grado de riesgo comercial y financiero, imposiciones

tributarias e impuestos, y el nivel de oferta y demanda por recursos de
financiamiento.
COSTO DE OPORTUNIDAD
Es el costo de la alternativa a la que renunciamos cuando tomamos una
determinada decisión, incluyendo los beneficios que podríamos haber obtenido
de haber escogido la opción alternativa.
En nuestra vida tenemos que tomar decisiones constantemente para cualquier

asunto, más si estos están relacionados con el dinero.
Por ejemplo, imaginemos que tenemos 100 soles y tenemos varias

alternativas para gastarlos (ir al cine, dar un paseo por el parque y ahorrarlos,
cenar fuera…),
El costo de oportunidad va a ser el beneficio que nos podría reportar la

alternativa a las que hemos renunciado, fundamentalmente la de mayor valor.
La teoría sobre el coste de oportunidad nos dice que:
Si hemos elegido ir a ver una película, siguiendo con el ejemplo anterior, y
mientras la estamos viendo no nos gusta, pensando económicamente es
mejor irse del cine y aprovechar el tiempo disfrutando otra de las
alternativas, ya que el dinero gastado en el cine no lo vamos a recuperar, es
dinero que ya está gastado. Pero yéndonos, al menos podremos
aprovechar el tiempo en hacer otra cosa, como dar un paseo por el parque.
El coste de oportunidad se utiliza en el ámbito financiero y económico como

una buena forma de evaluar y cuantificar inversiones cuando tenemos
varias alternativas posibles y unos recursos limitados.
En el campo empresarial el coste de oportunidad es una de las mejores
formas de seleccionar inversiones, no por la rentabilidad a corto y medio
plazo, sino sobre todo porque el coste de oportunidad se basa en la
rentabilidad futura (beneficios aportados) que podrá reportar cada inversión.
El coste de oportunidad en finanzas

En finanzas empresariales, el llamado coste de oportunidad de la estructura
económica y financiera, hace referencia a los recursos que podríamos ganar
si pusiéramos a trabajar todo nuestro dinero.
Por ejemplo, el dinero que tengamos en el banco en una cuenta sin
remuneración, podríamos tenerlo en un depósito al 3%, este 3% sobre el total
de nuestro dinero sería el coste de oportunidad.
El Costo de Oportunidad de Capital (COK)
Es aquel que los interesados en invertir en un proyecto o una empresa exigen
como la mínima rentabilidad para su participación.
Esta tiene como referencia la rentabilidad y riesgo similar de otras opciones de

inversión.
Se le conoce también como “Tasa de Descuento” o “Tasa mínima de Retorno o

Interés”.
En otras palabras, es el costo que tienes por no invertir tu dinero en la

oportunidad que se te presenta actualmente, o el interés que hubieras ganado de
haber invertido en la mejor opción o negocio alternativo
Generalmente, la tasa mínima de retorno es utilizada en los procesos para la toma
de decisiones.
Es entonces importante que se tenga presente que, para calcular o determinar la

tasa de descuento, se tome en consideración el porcentaje de riesgo y el número de
oportunidades que se tenga para invertir un capital.
El costo de oportunidad de una decisión económica que tiene varias alternativas, es

el valor de la mejor opción no realizada.
Es decir que hace referencia a lo que una persona deja de ganar o de disfrutar,
cuando elije una alternativa entre varias disponibles.
Ejemplo 1: ¿Voy al trabajo caminando o en taxi?
Si voy caminando, no voy a pagar dinero, sin embargo, desde el punto de vista
del costo de oportunidad no puedo afirmar que el costo es cero, debido a que
debo tener en cuenta que ir caminando me tomará un tiempo.
Si ir caminando al trabajo me toma 30 minutos, mientras que ir en taxi me toma

10 minutos, el costo de oportunidad de ir caminando al trabajo expresado en
tiempo será 20 minutos.
Si considero que caminar me reporta un beneficio a la salud, el costo de

oportunidad de ir en taxi está representado por la suma de lo mejor que
pudiera haber hecho con el dinero que me cobró el taxista, mas los beneficios
para la salud que dejé de recibir por no ir caminando.
Ejemplo 2
Si tenemos S/100 000 y queremos invertirlos, imaginemos que podemos
implementar un taller mecánico o invertir en 12.500 acciones de una
empresa minera, que cotizan a S/8 en la Bolsa.
Puesto que no entendemos mucho de mercados financieros, decidimos
implementar el taller, que al cabo de 2 años nos reporta S/20 000 de
beneficio, mientras que en esos mismos dos años las acciones de esa
empresa minera han subido a S/11. En este caso el costo de oportunidad
sería:
Beneficios Taller: S/20 000
Beneficios acciones mineras (desechada): (11-8) x 12.500: S/37 500
Coste de oportunidad: 37.500-20.000: S/17.500.
Ejemplo 3
Otro ejemplo de coste de oportunidad, es al que se enfrenta un estudiante la
hora de escoger si estudiar o trabajar.
Supongamos que cuando termina la carrera puede escoger entre realizar un
máster de dos años o trabajar en la tienda de su tío, donde le ofrecen 1250
soles al mes.
Si decide estudiar en lugar de trabajar, el coste de oportunidad de realizar el
máster de 2 años en vez de trabajar es de S/30 000, el costo de los 1250
soles al mes durante dos años.
Ejemplo 4
• Supongamos que tenemos una casa de nuestra propiedad, que no habitamos
y no debemos pagar impuestos por la misma.
• Tenemos dos opciones alternativas: alquilar la casa a un tercero por $1000

mensuales, o bien no alquilarla.
• En el segundo caso, no recibiremos ingresos, pero esto no significa que el

costo de no alquilar la casa sea nulo, porque dejamos de recibir $1000
mensuales.
• En este caso, el costo de oportunidad de no alquilar la casa vendrá

representado por $1000 mensuales, menos los costos que se puedan originar
por alquilar la casa, como puede ser el deterioro de la misma por su uso, el
tiempo que insume buscar inquilinos, etc.
TASA DE DESCUENTO
• Es el costo de capital que se aplica para determinar el valor presente de un
pago futuro.
• La tasa de descuento es muy utilizada a la hora de evaluar proyectos de
inversión.
• Nos indica cuánto vale ahora el dinero que recibiremos en una fecha posterior.
• La tasa de interés sirve para aumentar el valor (o añadir intereses) en el dinero
actual.
• La tasa de descuento, por el contrario, resta valor al dinero futuro cuando se
traslada al presente.
• La tasa de descuento es positiva porque, aunque exista la promesa de recibir
dinero en el futuro, no hay certeza total de que eso sucederá.
• Por esa razón, cuánto más lejano está el dinero que vamos a recibir, menos
valdrá en el presente.
Ejemplo
Imaginemos un bono de una empresa, se vende en 90 y al final de año nos
pagan 100. Por lo tanto, la tasa de descuento sería de (100-90) /100, es decir,
un 10%.
Supongamos ahora que realizamos una inversión de 1 000 soles y en los

próximos cuatro años, a final de cada año recibiremos 400 soles.
La tasa de descuento que utilizaremos para calcular el valor de los flujos será
10%. Nuestro esquema de flujo de caja sin descontar será:
-1000 /400 /400 /400 /400
Para calcular el valor de los ingresos de cada uno de los periodos tendremos en
cuenta el año en que los recibimos:
El año 1 recibimos 400 soles, que descontados al año de la inversión (año cero)
valen 363,63 soles. Descontando todos los flujos de caja, obtenemos el
siguiente esquema de flujos descontados:
-1000 / 363,64 / 330,58 / 300,53 /273,2
Como podemos ver, cuanto más tarde recibimos el dinero, menor es su valor.
¿Cómo determinar la tasa de descuento para un proyecto?
• Se basa en las matemáticas financieras y se considera el principio de descuento,
donde los flujos futuros, se tiene que llevar a un equivalente al día de hoy.
• El componente que hace la equivalencia se le denomina “Interés”
• El Interés se compone de dos factores que son los claves para considerar en
cualquier proyecto
1. Al evaluar proyectos, se evalúan flujos futuros, el valor nominal de los flujos

se mantienen, no así el poder adquisitivo por la pérdida de valor en el tiempo,
este concepto, se le denomina “Inflación”, que se mide por el índice de precios al
consumidor (IPC),
2. El segundo componente se denomina “Costo de Oportunidad”, que es una
alternativa de invertir en un proyecto de similares características y que pueda
hacer cambiar de decisión.
¿Cómo determinar la tasa de descuento para un proyecto?
Ejemplo
• Usted que quiere invertir en una empresa que se dedica a la minería
• El costo de oportunidad en este caso podría ser la rentabilidad de una
empresa que cotiza en la BVL dado que es un proyecto similar
• Si el porcentaje de rentabilidad en la BVL fue del 12,8%, esta sería la tasa de
costo de oportunidad
• Como el dinero pierde valor, se necesita también tener la inflación, que en el
caso de nuestro país fue de 3.75%
• Para este ejemplo, la tasa de descuento más representativa para el proyecto,
sería el 16,55%.
• Como se observa, las tasas de descuento se emplean para calcular el dinero
futuro, pero con un valor de descuento.
Ejemplo:
• Partiendo de un interés del 10% supongamos que se invierten 10 000
soles y se reciben al final de cada año 4.000 soles.
• Calculemos el flujo de caja con la tasa de descuento por 3 años:
Año 1= 4000 / (1+0,1) = 3 636
Año 2= 4000 / ( 1+0,1)2= 3 305
Año 3= 4000 / ( 1+0,1)3= 3 005
De esta manera podemos observar que a medida que pasa el tiempo
menor será el valor del dinero.
Tipos de recursos financieros
• Recursos Propios: las aportaciones del inversor (capital). Al

invertir con recursos propios, debemos esperar la rentabilidad
que dejarían de ganar por no disponer de los fondos a otra
inversión alternativa.
∙ Recursos Ajenos: las aportaciones de los acreedores (deuda,
préstamos bancarios, etc).
• Para calcular el coste de los recursos totales, antes deben
analizar la proporción que tiene cada uno de dichos recursos en el
proyecto y su coste.
Proyecto financiado con fondos propios y ajenos
• En este caso financian la inversión con recursos propios y con recursos
ajenos -mediante un préstamo bancario-.
• Para hallar el costo de capital se debe calcular el coste medio
ponderado entre recursos propios y recursos ajenos
• El Cálculo del coste de capital se compone de:
- Calcular el coste de recursos propios y la influencia sobre la financiación
total.
- Calcular el coste de la deuda y la influencia sobre la financiación ajena
dentro de la financiación total
• En base a ambos cálculos, se calcula el Coste promedio Ponderado del
Capital (CPPC) llamado también WACC
Qué es el Weighted Average Cost of Capital (WACC)
El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC)
• su acrónimo en inglés de WACC por Weighted Average Cost of Capital, es el costo
de las fuentes de capital, que se utilizaron en financiar los activos de la firma (deuda
y capital (equity.))
• La generación de valor de la firma, está estrechamente ligada al WACC, pues, la
riqueza del accionista, la misma que está atada al valor de la firma, se incrementa sí
y sólo sí, la rentabilidad que arroja esta, es superior a lo que costaron los recursos
que se utilizaron para financiar, es decir, si excede el WACC
• Es la valla de rentabilidad que la firma debe superar para crear valor para los
accionistas.
Para obtenerlo recurriremos a un ejemplo para explicar cómo se halla.
Supongamos que tenemos a la empresa AA que tiene el ESF siguiente:
Tal como se observa, la empresa ha financiado sus activos ($100) con una
mezcla de deuda ($60) y equity ($40).
Supongamos, también, que el costo de estas fuentes de financiamiento es de
10% para el pasivo (tasa de interés) y de 15% para el equity (el famoso costo
de oportunidad del capital mejor conocido como COK).
Antes, vale la pena recordar que significa el COK: es la tasa de rentabilidad
mínima que los accionistas quieren obtener por haber invertido en la firma y
corresponde a la rentabilidad que están dejando de ganar (y de ahí el término
costo de oportunidad) por invertir en otra empresa de similar riesgo.
Ahora bien, el WACC, es el promedio ponderado del costo de la deuda y del
COK. En términos matemáticos, entonces, se hallaría así:
Formalmente, la fórmula es la siguiente:
• Sin embargo, vale la pena preguntarse si 12% es el verdadero WACC de AA.
• En realidad, la parte matemática está correcta; sin embargo, financieramente,

falta considerar el impacto del escudo fiscal de los intereses (EFI).
• El EFI, reduce el impuesto a la renta que paga la firma al considerar el gasto

financiero como gasto deducible.
• Menor renta imponible, se traduce en menores tributos a pagar.
• Como se incluye este factor en la fórmula?: Se incorpora el efecto fiscal de los

intereses, lo que implica multiplicar el componente de la tasa de interés (i) por el
factor (1 – tax), donde tax representa la tasa de impuesto a la renta.(IR)
Entonces, la fórmula del WACC sería como sigue:
Por lo tanto, asumiendo que el impuesto a la renta es 30%, el WACC de

AA sería de 10.20%, tal como puede verse a continuación:
• La reducción de 12% a 10.20%, se explica por la menor salida de caja, la
misma que le representa a la empresa la reducción del impuesto a la
renta, por incluir a los intereses como gastos deducibles.
• Perfecto, ya hallamos el WACC
• Pero ¿qué significa? Pues que la firma AA, tiene que rendir no menos de
10.20%, es decir, que debe superar esa valla de rentabilidad para crear
valor para los accionistas.
Proyecto financiado solo con fondos ajenos
• Si se financia el proyecto de inversión con el 100% con recursos ajenos,
la tasa de descuento corresponderá al costo del préstamo bancario
• Este costo significa el tipo de interés más los gastos bancarios llamado
Tasa Anual Equivalente (TAE) también definido como el “costo de la
deuda”.
• Al calcular el costo de recursos financieros hay que tomar en cuenta el
valor de la tasa de descuento.
• Se trata del riesgo en cada una de las inversiones la analizada y la de
referencia, debiendo incluir en la tasa de descuento con el fin que los
flujos de caja de los proyectos de inversión tengan similitud.
En caso que la nueva inversión analizada tenga mayor nivel de riesgo que
la inversión de referencia, significa una mayor exigencia de rentabilidad a la
nueva inversión, y por lo tanto hay que elevar la tasa de descuento.
Una solución es incluir una prima de riesgo a la tasa de descuento, así la
prima será más alta a mayor riesgo.
Suponga el proyecto de inversión ante la inversión a comparar, para ello se
hará uso de la siguiente fórmula:
Tasa descuento = Rentabilidad mínima exigida + Diferencial por riesgo (o coste
de los recursos)
Componentes de la tasa de descuento
• La Rentabilidad mínima exigida es igual al Costo de los recursos
exigidos a los beneficios futuros
• Es decir una rentabilidad similar a los componentes del costo de
los recursos utilizados:
1. coste de capital
2. coste de oportunidad
3. coste de la deuda.
1. coste de capital
• Es el costo en el que se incurre en una empresa con el fin de
financiar los proyectos de inversión de los recursos financieros que
se tienen.
• Este elemento es fundamental para determinar el valor de la
empresa.
• Su fórmula es:
Ke (costo capital) = Rf (tasa libre de riesgo) + BI (retorno de
mercado) (Rm - Rf)-prima de la empresa.
2. El coste de oportunidad
• Es cuando se dedica un recurso a un uso determinado, es decir

este costo está vinculado a aquello a lo que un agente
económico renuncia al elegir algo
• Es el costo de una inversión que no se realiza, esto se calcula a
partir de una utilidad que se espera según recursos invertidos.
3. El costo de la deuda
• Es el costo de una empresa con el fin de desarrollar su actividad o proyecto
de inversión a través de una financiación que puede ser con créditos, emisión
de la deuda o préstamos.
• Para calcular el Kd, el inversor deberá localizar el gasto financiero de dicha

compañía en la cuenta de perdidas y ganancias posteriormente, deberá
localizar las deudas totales del año anterior y del mismo año en el Balance de
la sociedad
• Su formula es:
.
TASA MÍNIMA ACEPTABLE DE RENDIMIENTO - TAMAR
CASO DE UN CAPITAL QUE PROVIENE DE VARIAS FUENTES
Supongamos el siguiente escenario:
Para llevar a cabo un proyecto, una empresa requiere un capital de 200
millones (UM)
Los inversionistas aportan 50%, otras empresas el 25% y una Institución
financiera el resto.
El TMAR de cada uno es:
Inversionistas: 3.5% inflación + 12% premio al riesgo + (0.035 x 0.12) = 16%
Otras Empresas: 3.5% inflación + 14% premio al riesgo + (0.035 x 0.14) = 18%
Institución Financiera : 10%
ANÁLISIS
Las TMAR de los inversionistas y de las otras empresas son casi similares, ya que
consideran la inversión desde un punto de vista privado.
Mediante un pronóstico y otros elementos ellos han calculado que el índice

inflacionario promedio en ese período será de 3.5%
El premio al riesgo de las otras empresas es ligeramente mayor (en 2 puntos

porcentuales) que el premio exigido por los inversionistas mayoritarios, lo cual es
normal, ya que el financiamiento privado es más costoso que el bancario.
La TMAR de la Institución Financiera es baja, ya que es simplemente la tasa de

interés que cobra la institución por un préstamo para proyectos de inversión (tasa
preferencial)
Con estos datos se puede calcular la TMAR del capital total, la cual se obtiene con
una ponderación del porcentaje de aportación y la TMAR exigida por cada uno
ACCIONISTAS APORTACIÓN (%) TMAR PONDERACIÓN
Inversionistas 0.50 x 0.16 0.08

Otras empresas 0.25 x 0.18 0.045
Institución Financiera 0.25 x 0.10 0.025
TMAR GLOBAL MIXTO 0.15

La TMAR del capital total (200 millones U.M) es de 15%.
¿Esto qué significa?
Significa, que es el rendimiento mínimo que deberá ganar la empresa
para pagar:
− El 16% de interés sobre los 100 millones (UM) aportado por los
inversionistas mayoritarios
− El 18% de interés sobre los 50 millones (UM) aportado por las otras
empresas
− El 10% de interés sobre los 50 millones (UM) aportado por las
Instituciones financieras
Si el rendimiento de esta empresa no fuera el 15% (el mínimo que puede
ganar para operar) no alcanzaría a cubrir ni el pago de intereses a los otros
accionistas, ni su propio TMAR.
Por eso se llama Tasa mínima aceptable de rendimiento.
CONCLUSIÓN
Cuando hay una mezcla de capital (capital mixto) para formar una empresa,
debe calcularse la TMAR de esa empresa con el promedio ponderado de las
aportaciones porcentuales y la TMAR exigidas en forma individual
UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS
ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERÍA
METALÚRGICA
ELABORACIÓN Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

METALÚRGICOS
ING. LUIS ORIHUELA SALAZAR

PROYECTOS: DEFINICIONES
A) Toda actividad que van desde la intención o
pensamiento de ejecutar algo hasta el termino
de su ejecución y su puesta en marcha.
B) Es toda actividad que permite materializar un
plan de desarrollo
C) Es una actividad de cualquier naturaleza, que
requiere para su realización del uso o consumo
de algunos recursos escasos o al menos
limitados.
PROYECTO DE INVERSION
• Es un documento guía para la toma de
decisiones de inversión para la ampliación
de una empresa, o para una nueva unidad
de producción.
• En caso de resultar viable el proyecto,
éste documento se convierte en un plan
que guía la realización de la futura
empresa.
PROYECTO DE INVERSIÓN
• OBJETIVO
- Medir el efecto del flujo de caja para que
pueda ser evaluado, y con ello, determinar
la rentabilidad de la inversión proyectada.
FORMULACIÓN DE UN
Todo proyecto de inversión debe responder
a las siguientes preguntas:
• MERCADO: ¿Qué producir, qué calidad,
que cantidad, a qué precio?
• TAMAÑO: ¿Cuánto producir, cuánto usar
de cada factor de producción?
• LOCALIZACIÓN: ¿Dónde producir?
• TECNOLOGÍA: ¿Cómo y con qué producir
FORMULACIÓN DE UN
• INVERSIÓN: ¿Cuánto costará instalar el
proyecto?
• COSTOS E INGRESOS: ¿A qué costo
producir?, qué beneficios retribuirá?
• FINANCIACIÓN: ¿Quiénes lo financiarán?
¿en qué condiciones?
• EVALUACIÓN: ¿Se justifica hacerlo? ¿Es
rentable?
• Cinco son los estudios particulares que
deben realizarse para evaluar un
proyecto:
a) Viabilidad comercial
b) Técnica
c) Legal
d) Organizacional
e) Financiera
• Privado: Cuando persigue como finalidad

básica la obtención de un beneficio
económico.
• Social: Cuando persigue como finalidad
básica generar empleos, aprovechar
recursos o contribuir en las metas
nacionales de desarrollo.
IMPORTANCIA DE LOS
PROYECTOS
• Mejorar la calidad de vida de la población ya
sea nacional, regional, local
• El desarrollo económico y social dependerá de:
a) Tamaño del proyecto en relación con las
dimensiones económicas del sistema en que se
inserta
b) La naturaleza de sus insumos y de su
producto en función de la economía nacional,
regional o local.
ETAPAS DE UN PROYECTO DE
INVERSION
• Identificación de la idea
Decidir la realización de un análisis que
asegure la existencia de una alternativa
factible.
• Realización del perfil
Formulación escrita que permite evaluar la
factibilidad de la idea.
• Anteproyecto o prefactibilidad
Invertir en estudios que permitan una
decisión definitiva.
ETAPAS DE UN PROYECTO DE
INVERSION
• Factibilidad
Definir la aceptación o rechazo del proyecto. En
el primer caso, se toman medidas para su
ejecución.
• Proyecto definitivo o diseño final de
ingeniería
Por último, la preparación de un proyecto
requiere muchas veces cuantiosas inversiones
en sus estudios, inversiones que crecen en
razón directa con su grado de detalle y
profundidad.
RIESGO
• Posibilidad de que los resultados reales difieran
de los esperados o de que algún evento
desfavorable suceda.
• Riesgo Operativo: Estaremos en capacidad de
cubrir los costos de operación?.
• Riesgo Financiero: Se cubrirán los costos
financieros?.
• Riesgo Total: Posibilidad de que la empresa no
pueda cubrir los costos, tanto de operación
como financieros".
COSTO E INCERTIDUMBRE EN UN
• Es vital hacer una programación de los

costos durante el proceso de formulación
del proyecto
• Según se avanza en las etapas de la
formulación del proyecto se reduce el
grado de incertidumbre en la factibilidad
de llevar a cabo éste.
RIESGO y SENSIBILIZACIÓN EN UN
• Riesgo y Sensibilización se complementan y

ayudan para tomar la decisión de aprobar o
rechazar un proyecto.
• Riesgo: Incorpora la variable del riesgo para
medir proyectos sobre la certeza de su
ocurrencia o no de flujos de fondos
• Sensibilización: Mide los rangos de variabilidad
de resultados de la evaluación ante cambios en
los valores de las variables que no se pueden
controlar
ESTUDIO DE PROYECTOS
• Distingue dos grandes etapas:
1. Preparación: Define el efecto en el
flujo de ingresos y egresos monetarios
del proyecto.
2. Evaluación: Busca determinar la
rentabilidad de la inversión en el
proyecto
PREPARACIÓN DEL PROYECTO
• Se caracteriza por recopilar información a

través de los siguientes estudios:
a) Mercado
b) Ingeniería
c) organización y ejecución
d) Financiero
ESTUDIO DE MERCADO
• Es el estudio de la demanda de bienes y/o
servicios
• Trata de determinar cuánto se puede
vender y a qué precio, especificando las
características del producto.
• Aborda los problemas de comercialización
y todo lo que se necesite para posesionar
el producto en el mercado
INGENIERÍA DEL PROYECTO
• Es la descripción técnica del proyecto
• Comprende las investigaciones técnicas,
selección de los procesos de fabricación
• Especificaciones técnicas de los equipos.
• Cantidad y calidad de los insumos
• Diagramas de circulación, montaje de
equipos, programas de trabajo
ORGANIZACIÓN Y EJECUCIÓN
• Se propone cómo resolver los problemas

relativos a:
- la constitución legal de la empresa
- Arreglos administrativos
- Formación del personal técnico y
administrativo
- Tipos y formas de organización
FINANZAS
• Es el arte y la ciencia de administrar el dinero
• El ser humano está rodeado por conceptos
financieros: el empresario, el bodeguero, el
agricultor, el padre de familia
• Todos piensan en términos de rentabilidad,
precios, costos, negocios, buenos malos y
regulares.
• Cada persona tiene su política de consumo,
crédito, inversiones y ahorro.
ÁREAS DE LAS FINANZAS
1. Gerencia financiera: Empleo eficiente
de los recursos financieros
2. Mercados financieros: conversión de
recursos financieros en recursos
económicos, o lo que es lo mismo
conversión de ahorros en inversión
3. Inversión financiera: adquisición y
asignación eficientes de los recursos
financieros.
Administrador Financiero
• Planifica los fondos necesarios para el
funcionamiento de un negocio.
• Responsabilidades
– Adquirir fondos al costo mínimo
– Evaluar programas y proyectos
– Controlar el uso del activo para maximizar la
ganancia neta o sea (maximizar la función:
ganancia neta = ingresos – costos)
ESTUDIO FINANCIERO
OBJETIVO:
• Analizar la viabilidad financiera de un
proyecto.
• Sistematizar la información de ventas,
inversión, gastos analizando su
financiamiento con lo cual se está en
condiciones de efectuar su evaluación.
EL DILEMA ENTRE RIESGO Y
BENEFICIO
- Mientras más ganancia espera un
inversionista, más riesgo está
dispuesto a correr
- Los inversionistas para un nivel dado
de riesgo buscan maximizar su
rendimiento
- Para un nivel dado de retorno buscan
minimizar el riesgo.
• Es preferible tener una cantidad de dinero

ahora que la misma en el futuro.
• El dueño de un recurso financiero se le
tiene que pagar algo para que prescinda
de ese recurso
• En el caso del ahorrista, es la tasa de
interés, en el caso del inversionista la tasa
de rendimiento o de retorno.
COSTO DEL DINERO
• Considerando que el dinero a lo largo del
tiempo no mantiene el mismo valor (por la
inflación), las instituciones financieras
dedicadas al negocio del dinero,
determinan un precio para el dinero, que
es la tasa de interés, por tal motivo es
conveniente tener en cuenta los siguientes
conceptos:
COSTO DEL DINERO
• Interés (I)
Es la utilidad que genera un determinado capital
• Tasa de Interés (i)
Es la relación entre el interés y el capital que lo generó
donde P, es el capital inicial
• Tasa de Interés Simple o Nominal
Es aquella tasa, donde los intereses no se capitalizan,
es decir que los intereses de diferentes periodos, se
determinan en función del capital inicial
• Tasa de Interés Efectiva (TIE)
Es aquella tasa en la cual los intereses se capitalizan,
es decir que los intereses se van sumando al capital
inicial, para el cálculo de los nuevos intereses.
REGLA DE FINANCIAMIENTO
• A largo plazo maximizar la ganancia neta
ganancia neta = ingresos - costos.
• Las inversiones a largo plazo se deben
financiar con fondos a largo plazo, las
inversiones a corto plazo con fondos a
corto plazo.
• Preferimos tener dinero en efectivo, pero
sacrificamos liquidez con la esperanza de
ganar interés o utilidades.
• El ciclo de los negocios
- El inversionista prudente no debe esperar que
la economía seguirá siempre igual.
- El nivel de los negocios de una empresa
puede variar debido a fuerzas económicas
locales, regionales, nacionales o mundiales.
- Algunos se ven favorecidos en tiempos de
bonanzas y otros prosperan en tiempos de
dificultad.
• Apalancamiento (uso de deuda)
- El buen empleo de fondos adquiridos por
deuda sirve para aumentar las utilidades
de una empresa o inversionista.
- Un inversionista que recibe fondos
prestados al 15%, y los invierte en un
negocio que rinde 25%, está aumentando
sus propias ganancias con el buen uso de
recursos de otro.
• Diversificación eficiente
- El inversionista prudente diversifica su
inversión total, repartiendo sus recursos
entre varias inversiones distintas.
- El efecto de diversificar es distribuir el
riesgo y así reducir el riesgo total.
COSTOS DE OPORTUNIDAD
• Es la tasa de rendimiento sobre la mejor

alternativa de inversión disponible.
• Es el rendimiento más elevado que no se
ganará si los fondos se invierten en un
proyecto en particular.
• Considerar que siempre hay varias
opciones de inversión.
FINANCIAMIENTO
• Determinada la inversión para llevar a
cabo un proyecto, la pregunta que nos
planteamos es ¿dónde consigo recursos
financieros para financiar el proyecto?.
• El financiamiento óptimo para un proyecto
de inversión se podrá lograrse conociendo
todas las fuentes de financiamiento
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
• Fuentes Internas
Es el uso de recursos propios o autogenerados,
así tenemos: el aporte de socios, utilidades no
distribuidas, incorporar a nuevos socios, etc.
• Fuentes Externas
Es el uso de recursos de terceros, es decir
endeudamiento, así tenemos: préstamo
bancario, crédito con proveedores, leasing,
prestamistas, etc
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
• Ejemplo:
• Una inversión determinada de $ 43 100
será financiada de la siguiente manera:
- Aporte de Socios 45%
(0.45) (43 100) = $19 395
- Préstamo Bancario 55%
(.55) (43 100) = $23 705
Total $43 100
RATIOS FINANCIEROS
Permiten determinar la eficiencia en el
manejo de los recursos del negocio.
Estos son:
• Rentabilidad
• Liquidez
• Solvencia
RENTABILIDAD
• Es una relación porcentual que dice
cuanto se obtiene a través del tiempo por
cada unidad de recurso invertido.
• Sus parámetros son: ventas, total de
activos, activo fijos, patrimonio neto y
capital
• Otros lo definen simplemente como la
relación entre los ingresos y los costos.
RENTABILIDAD ECONÓMICA
• Es el motor del negocio y corresponde al
rendimiento operativo de la empresa.
• Se mide por la relación entre la utilidad
operativa, antes de intereses e impuestos,
y el activo o la inversión operativa".
RENTABILIDAD FINANCIERA
• Es la rentabilidad del negocio desde el
punto de vista del accionista
• Cuánto se obtiene sobre el capital propio
después de descontar el pago de la carga
financiera.
• Rentabilidad total: Relación entre la
utilidad neta y el capital total.
LIQUIDEZ
• Capacidad de una empresa de enfrentar

deudas en el corto plazo, conforme estas
se vencen.
• Están relacionados con la política de
créditos, tanto en compras como en
ventas.
SOLVENCIA
• Capacidad de endeudamiento de la
empresa.
• Es el respaldo con que cuentan en activos
fijos para garantizar sus pasivos.
• Analiza las deudas de la empresa tanto en
el corto y largo plazo
• Indica la proporción del patrimonio
comprometido con sus deudas
CONTENIDO DE LA
EVALUACIÓN DEL PROYECTO
1. Resumen ejecutivo: Información del
negocio: ¿qué, cuánto, cómo, dónde,
cuánto producir, cuánto invertir, cuál es
la rentabilidad?.
2. ESTUDIO DE MERCADO Y COSTOS:
Estimación de la demanda, estimación
competitiva del proyecto, entorno macro
económico
CONTENIDO DE LA
EVALUACIÓN DEL PROYECTO
3. Producción, operación y Localización
4. Flujo de Caja del Proyecto: Flujo de caja
económico, flujo de caja financiero y
estados financieros proyectados
5. Análisis de Sensibilidad: Por variables,
por escenarios (pesimista, optimista)
6. Marco Administrativo, organización
7. Marco Legal y anexos
ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN
• Compra de nuevo equipo o nuevos

medios de producción
• Sustitución de medios de producción ya
existentes
• Elección entre fabricar, alquilar o comprar
• Cierre temporal o cierre definitivo
• Añadir o eliminar un producto en la gama
de producción
ESTADOS FINANCIEROS Y LAS
FINANZAS
• Los estados financieros básicos son:
- El Balance General
- El Estado de Resultados y
- El Flujo de Caja
• La contabilidad refleja la historia de lo que
ha sucedido en un período determinado
• Las finanzas mira al futuro.
Balance General
• Nos permite conocer la situación
financiera de la empresa en un momento
determinado: el Balance nos dice lo que
tiene la empresa y lo que debe.
• Muestra la situación financiera de una
empresa, en una fecha determinada.
• Contiene información sobre los activos,
pasivos y patrimonio.
Balance General
• El Balance se compone de dos columnas:
el Activo (columna de la izquierda) y el
Pasivo (columna de la derecha) más
patrimonio.
• En el Activo se recogen los destinos de los
fondos (dónde está el dinero) y en el
Pasivo los orígenes (de dónde viene el
dinero).
Balance General
• Por ejemplo: Si una empresa pide un
crédito a un banco para comprar un
camión, el crédito del banco irá en el
Pasivo (es el origen de los fondos que
entran en la empresa), mientras que el
camión irá en el Activo (es el destino que
se le ha dado al dinero que ha entrado en
la empresa).
Estado de Pérdidas y Ganancias
(Estado de Resultados)
• Muestra el resultado neto de las
operaciones de una Empresa, durante el
periodo contable.
• Recoge el beneficio o pérdida que obtiene
la empresa a lo largo de su ejercicio
económico (normalmente de un año).
• Elementos: ingresos, costos, gastos
administrativos, impuestos, otros
Balance General y Estado de
resultados
• El Balance General es una "foto" de la empresa
en un momento determinado
• El Estado de Resultados es una "película" de la
actividad de la empresa en un período
• Ambos están interrelacionados, su nexo
principal consiste en la última línea de el Estado
de Resultados (aquella que recoge el beneficio o
pérdida), que también se refleja en el Balance,
incrementando los fondos propios (si fueron
beneficios) o disminuyéndolos (si fueron
pérdidas).
Flujo de Caja (Cash Low)
• Es un estado de cuenta que resume las
entradas y salidas efectivas de dinero a lo
largo de la vida útil del proyecto.
• Permite determinar la rentabilidad de la
inversión.
• Se trabaja bajo el supuesto de que todas
las operaciones se realizan o se cierran al
final del período en que se proyecta que
ocurrirán
FLUJO DE CAJA Y ESTADOS DE
RESULTADOS
• Diferencias entre el flujo de caja y el
Estado de Resultados (E/PG)
a) En el E/PG los ingresos, costos y
gastos se reconocen a medida que se
ganan o se incurre en ellos, al margen de
si se han pagado o no, en el FC se
registra cuando realmente se ha
producido el ingreso o pago en efectivo
RESULTADOS
b) En el ER la utilidad neta incluye el
efecto de la depreciación o amortización
de los activos del proyecto; en el FC se
considera de una manera indirecta, a
través del IR.
• El IR a pagar es calculado a través de la
utilidad obtenida en el ER
RESULTADOS
• Cabe la siguiente pregunta: ¿Porqué se utiliza el
FC y no la utilidad neta contable para realizar la
evaluación económica?
• Respuesta: Para la evaluación de un proyecto
resulta relevante conocer las cantidades
efectivas que el inversionista podría retirar del
negocio sin alterar el funcionamiento del mismo,
y no la utilidad estimada que no permite conocer
la disponibilidad efectiva de dinero.
TIPOS DE FLUJO DE CAJA
• Flujo de Caja Económico:

- Determina la rentabilidad del proyecto
financiado por el capital propio del
inversionista
Flujo de Caja Financiero
- Evalúa la bondad de las fuentes de
financiamiento (préstamos por el sistema
financiero)
ESTUDIO ECONÓMICO
FINANCIERO
• ANÁLISIS ECONÓMICO: Toma como base
conceptos de economía, contabilidad y finanzas
• OBJETIVO
- Determinar monto de recursos para realizar un
proyecto
- Determinar costo total para la operación de la
planta (Adm – producción – ventas)
- Escoger la mejor alternativa de un proyecto al
mínimo costo y al máximo beneficio
ESTRUCTURA DE LAS
INVERSIONES
INVERSIÓN FIJA:
• Es el patrimonio físico o capital fijo de la
empresa que se incorpora a la nueva
unidad de producción hasta su extinción
vía depreciación o liquidación
- Bienes tangibles: terrenos, obras físicas
maquinarias, equipos
- Bienes Intangibles: patentes, gastos de
organización, servicios, investigación
ESTRUCTURA DE LAS
INVERSIONES
CAPITAL DE TRABAJO:
• Es el conjunto de recursos reales y financieros
que forma parte del patrimonio del proyecto, que
son utilizados como activos corrientes para la
operación normal de la planta durante un ciclo
productivo.
• Ciclo productivo: proceso que se inicia con el
primer desembolso para cancelar los insumos y
termina cuando se venden los insumos
transformados en productos terminados (Nassir)
ESTRUCTURA DE LAS
INVERSIONES
CAPITAL DE TRABAJO
• La cuantía de recursos a ser usado
depende de la capacidad instalada de
la planta.
• Su objetivo es complementar el ciclo
productivo, sin ello no funciona:
materia prima, pago a personal, dar
créditos, etc.
ESQUEMA DEL CAPITAL DE
TRABAJO
• EXISTENCIAS: Inventarios, materiales
diversos, materia prima, productos en
proceso y productos terminados.
• DISPONIBLES: Caja, Bancos y cuasi
dinero (créditos a corto plazo)
• EXIGIBLES: Cuentas por cobrar, crédito a
proveedores
INVERSIÓN
I. Inversión Fija
a. Tangible
- Terreno
- Construcción
- Maquinarias y equipos
- Muebles y enseres
- Accesorios
- Otros
Total
b. Intangible
- Gastos de Estudios
- Gastos de constitución
- Patente
- Promoción
- Otros
Total
II. Capital de Trabajo

a. Efectivo
b. Insumos
Total
INVERSIÓN TOTAL
Ejemplo Resuelto
Considerando la siguiente información, determinar la inversión necesaria para
implementar un proyecto relacionado a la industria metalúrgica, y elaborar los anexos
INVERSIÓN
I. Inversión Fija
a. Tangible
- Terreno
$ 12,500
- Construcción
$ 7,500
- Máquina. y equip. (anexo 01)
$ 6,800
- Muebles y enseres (anexo 02)
$ 2,450
- Accesorios (Anexo 03)
$ 1,500
- Otros
-------
Total
$ 30,750
b. Intangible
- Gastos de Estudios
$ 1,850
- Gastos de constitución
$ 850
- Patente
$ 150
- Promoción
$ 200
- Otros
----
Total
$ 3,050
II. Capital de Trabajo
a. Efectivo
$ 6,500
b. Insumos (anexo 04)
$ 2,800
Total
$ 9,300
ANEXOS
• Los anexos son cuadros adicionales que
nos proporcionan una información
detallada de ciertos rubros, de tal manera
que se justifique del porque se han
consignado ciertas cifras en el cuadro de
la inversión.
• A continuación mostraremos un ejemplo
con el rubro de Maquinarias y Equipos.
Cantidad Concepto C/U Importe
Maq. cortadora. $ 350 $ 1,005

03
Maq. estamp. $ 450 $ 2,700
06
Maq. Filetead. $ 290 $ 580
02
Maq. punzón. $ 190 $ 380
02
Maq. dobladora. $ 230 $ 690
03
Otros ----- $ 1,445
Total $ 6,800
RESUMEN
• Invertir es gastar en la adquisición de
recursos para la implementación de una
nueva unidad de producción que, en un
tiempo va a permitir tener flujo de
beneficios.
• Todo inversionista trata de maximizar
beneficios asignando recursos financieros
que le asegure mayor acumulación de
capital
RESUMEN
• El capital de trabajo no se deprecia, se
mantiene a través del tiempo,
recuperándose totalmente al final de la
vida útil del proyecto
• Toda inversión tiene como objetivo
presentar en términos monetarios el valor
de los recursos asignados al proyecto en
la etapa de estudio
RESUMEN
• Las inversiones casi siempre se realizan
en dos grupos bien definidos: Inversión fija
y capital de trabajo.
• Toda inversión se destina en la compra de
bienes ya sea tangible o intangible para
incrementar el capital fijo, con los cuales
producirá bienes y servicios durante la
vida útil del proyecto.
EVALUACIÓN DE PROYECTOS
• Trata de establecer si el proyecto en

mención es viable
• Establece si es rentable o no
• Si va a generar ganancias o pérdidas para
los inversionistas.
• Para evaluar los proyectos de inversión
existen instrumentos de evaluación, que
determinará si el proyecto es rentable o no
COSTO DE CAPITAL
• Es el precio que se paga por los fondos
requeridos para cubrir la inversión
• La tasa de descuento es el tipo de interés
utilizado para convertir una inversión futura en
una cantidad actual.
• Tasa de descuento: Coeficiente matemático
utilizado para calcular el valor actual de una
renta o capital futuro.
• Este coeficiente es función del tipo de interés y
del número de años de descuento
COSTO DE CAPITAL
• El costo de la deuda, por principio, es más
económico que el del patrimonio en razón de
que nadie se endeudaría a una tasa superior a
la que espera percibir por su propia inversión.
• El costo de capital propio se puede expresar
como el retorno mínimo de beneficios que se
puede obtener en proyectos financiados con
capital propio. Es el TMAR (tasa mínima
atractiva de rendimiento)
COSTO DE CAPITAL
• Una forma de evaluar un proyecto es
seleccionar una tasa representativa del
costo de capital propio y aplicarla en el
descuento del flujo neto para el
inversionista.
• El procedimiento más usado es evaluar el
flujo de proyecto a la tasa de costo de
capital de la empresa.
INDICADORES DE
RENTABILIDAD
• Para evaluar proyectos de inversión es
necesario utilizar criterios para conocer las
ventajas y desventajas al realizar la inversión.
• Estos criterios son los indicadores hacen posible
determinar la rentabilidad de un proyecto a partir
del flujo de caja proyectado
• Permite decidir entre dos o más opciones antes
de tomar una decisión
INDICADORES DE
RENTABILIDAD
• Son utilizados para decidir entre dos o
más alternativas, estudiar la decisión de
postergar o no una inversión.
• Todo inversionista debe tener presente los
criterios de inversión y dentro de ella debe
usar dos o más indicadores de evaluación
que permita evaluar costos y beneficios.
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
• Este concepto se basa en el valor del

dinero en el tiempo
• Es el valor actual de los beneficios netos
que genera el proyecto.
• La tasa con la que se descuenta el VAN
es el costo de oportunidad del capital
(COK)
VALOR ACTUAL NETO (VAN)
• El COK es la rentabilidad que estaría
ganando el dinero de utilizarlo en la mejor
alternativa de inversión.
• El COK representa un costo adicional a
cualquier proyecto, pues castiga
(disminuye) los beneficios y los costos
futuros debido al tiempo que tiene que
transcurrir para que se hagan efectivos
VAN: CRITERIOS DE DECISIÓN
• VAN > 0: Indica que se obtendrá una
ganancia respecto a la inversión en la
mejor alternativa. Se recomienda realizar
la inversión del proyecto.
• VAN = 0: Para el inversionista es
indiferente realizar la inversión en el
proyecto
• VAN < 0: El proyecto no resultará mejor
que su alternativa.
VENTAJAS DEL VAN
– El VAN es un indicador que toma en

cuenta el valor del dinero en el tiempo
es decir, considera el costo de
oportunidad del capital del
inversionista.
– En el caso de proyectos mutuamente
excluyentes, el VAN permite
seleccionar eficazmente cual de ellos
realizar.
DESVENTAJAS DEL VAN
• Para su aplicación es preciso obtener la tasa

de actualización: el COK del inversionista.
• Es difícil contar con toda la información
necesaria del mercado para determinar el
costo de oportunidad, lo que puede llevar a
valores inflados o subvaluados del VAN.
• El VAN es muchas veces mal entendido, ya
que no es una tasa sino un valor absoluto.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Es una tasa porcentual que indica la

rentabilidad promedio anual que genera el
capital invertido en el proyecto
• Es la tasa que resulta de igualar a cero el
valor actual neto (VAN) del flujo de caja.
• Si un proyecto es rentable, la TIR deberá
ser mayor que la tasa COK (costo de
oportunidad del capital)
TIR: CRITERIOS DE DECISIÓN
• TIR > COK: El rendimiento sobre el capital que
el proyecta genera es superior al mínimo
aceptable para la realización del proyecto. El
proyecto debe aceptarse
• TIR= COK: El rendimiento sobre el capital que el
proyecto genera es igual al interés que recibiría
al invertir dicho capital en la mejor alternativa.
Para el inversionista es indiferente invertir en el
proyecto, ambos generan igual rentabilidad.
• TIR< COK: El proyecto se rechaza pues su
rendimiento es menor al de la mejor alternativa
Interpretación de la TIR
• Máximo costo al cual un inversionista

podría tomar prestado dinero para
financiar la totalidad de un proyecto y
ser capaz de repagar tanto el capital
como los intereses del financiamiento
con su producción, sin perder dinero
DIFERENCIA ENTRE EL VAN Y
LA TIR
• La TIR mide la rentabilidad promedio del
proyecto (promedio de las tasas de
retorno de todos los años que dura el
proyecto)
• El VAN mide la rentabilidad del
inversionista, que no solo incluye la
rentabilidad del proyecto mismo, sino
también la que se obtendría en la mejor
alternativa (costo de oportunidad)
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA
TIR
• VENTAJAS: La TIR nos brinda un porcentaje de
rentabilidad por lo que es fácilmente
comprensible
• DESVENTAJAS:
a) La TIR no se usa en proyectos mutuamente
excluyentes.
b) Un mismo proyecto puede tener diferentes
tasas de retorno porque existen muchas
soluciones (TIR múltiple). En este caso, no se
usa este indicador ya que no se sabría cuál tasa
utilizar para elegir el proyecto.
Relación Costo – Beneficio
Es un indicador que permite hallar la relación

existente entre el valor actual de los ingresos
y el valor actual de los costos del proyecto
(incluida la inversión)
• Es el cociente que resulta de dividir ambos
valores actuales
• Si el índice es mayor que cero se acepta el
proyecto, en caso contrario se rechaza.
B/C: CRITERIOS DE DECISIÓN
• B/C > 1: Nos indica que el VP de los flujos de beneficios
es mayor al VP de los flujos de los costos. El proyecto
se realiza por que se está obteniendo un beneficio
adicional a la mejor alternativa
• B/C = 1: El VA de los beneficios será igual al VA de los
costos. Para el inversionista será indiferente realizar o
no el proyecto, pues le brinda la misma rentabilidad que
su mejor alternativa de inversión.
• B/C < 1: El VA de los costos es mayor al VA de los
beneficios. El proyecto no se realiza ya que la mejor
alternativa ofrece una mayor rentabilidad que la del
proyecto (de otro modo la TIR es menor al COK
PROYECTOS METALÚRGICOS
MÉTODO DEL VALOR PRESENTE Y DE LA

TASA INTERNA DE RETORNO
Ing. Luis A. Orihuela Salazar
1. Método del valor presente - VP
• En esta parte vamos a mostrar en forma práctica las bondades y aplicaciones
del método del valor presente (VP) en el estudio, análisis, y evaluación de
proyectos de inversión.
• Este método del VP, es el más versátil y comprensivo que se utilizan en la

evaluación de alternativas de proyectos de inversión.
• Después de la práctica que se obtenga en la aplicación de los diferentes

métodos para evaluar los proyectos de inversión, se llegara a la conclusión
que el método del valor presente (VP) , podría ser el método más versátil y
comprensivo de los métodos que se utilizan en la evaluación de alternativas
de proyectos de inversión
Aplicación múltiple del método de Valor Presente
• Ya se ha visto que toda oportunidad de inversión nos es mostrada a través

de ingresos y salidas o desembolsos que traerá consigo, si ponemos en
práctica o materializamos la oportunidad que se presenta.
• Para determinar los ingresos y salida o desembolsos de dinero futuro se

hace uso del flujo de caja o de efectivo y lo que se trata es transformarlo en
dinero presente, mediante una tasa de descuento.
• El método de valor presente es uno de los criterios económicos más usados

en el estudio, análisis y evaluación de los proyectos de inversión.
Aplicación múltiple del método de Valor Presente
• Se trata de determinar la equivalencia en el tiempo cero de los flujos de efectivo
o caja futuros que generaría un proyecto y hacer la comparación de esta
equivalencia con el gasto o desembolso inicial.
• Cuando la equivalencia de los flujos de efectivo futuros es mayor que el

desembolso inicial, es que se recomienda que el proyecto sea aceptado.
• Hay muchos autores que al valor presente (VP) lo denominan VPN o VAN
• Debemos dejar establecido que, cuando el flujo de efectivo o caja involucra

únicamente desembolsos, omitiremos el signo negativo de estos.
Para obtener el valor presente de la laminadora A, reemplazamos valores de la
siguiente expresión:
VPA = 100 000 + 10 000 (P/A,15%,10) – 12 000 (P/F, 15%,10)
VPA = 100 000 + 10 000 (5.01877) – 12 000 (0.2472)
VPA = S/. 147,222
Para obtener el valor presente de la laminadora B, reemplazamos valores de la
siguiente expresión
VPB = 150 000 + 7 000 (P/A, 15%, 10) – 15 000 (P/F, 15%, 10)
VPB = 150 000 + 7 000 (5.01877) – 15 000 (0.2472)
VPB = S/.181 423
Luego se tiene que VPA < VPB; se deberá seleccionar la laminadora A .

2. El dueño de una empresa está ampliando su planta y para ello considera
adquirir un horno de inducción de mayor capacidad. En el mercado se le
presentan dos alternativas con los siguientes datos
Horno A Horno B
Costo inicial S/. 12 000 (A) S/. 23 000 (B)
Costo anual de operación S/. 4 500 (Q) S/. 2 100 (R)
Valor de salvamento S/. 1 700 (S) S/. 2 300 (T)
Costo de oportunidad 10% 10%
Vida útil años 3 5
Determinar qué horno de inducción debería seleccionarse en base a una
comparación del método del VP
Solución
Considerando que ambas máquinas tienen vida útil diferentes, estas se deben
comparar sobre un periodo de vida útil igual al mínimo común múltiplo de la vida útil
de ellas, la misma que es de 15 años, para este caso.
Elaboramos el diagrama de flujo de caja de cada una de las alternativas de inversión.
Las letras entre paréntesis que siguen a las cantidades, tanto en los datos del
problema, como en los diagramas sirven para identificar las operaciones que se
hacen
Hallando el VP del horno A (VPA)
Para obtener el valor presente de las reinversiones del costo inicial (A) y valor de
salvamento (S) se utilizará la fórmula del factor presente o actual de un solo pago F
(P/F, i%, n).
Para la serie de pagos iguales Q, se empleará la fórmula del factor de valor presente
de una serie de pagos iguales A (P/A, i%, n)
Reemplazando valores numéricos correspondientes, se tiene que:
VPA = 12 000 + 4 500 (P/A, 10%, 15) + 12 000 ((P/F, 10%, 3) + (P/F, 10%, 6) +
(P/F, 10%, 9) + (P/F, 10%, 12)) – 1 700 ((P/F, 10%, 3) + (P/F, 10%, 6) + (P/F, 10%, 9)
+ (P/F, 10%, 12) + (P/F, 10%, 15))
Reemplazando factores según tabla:
VPA = 12 000 + 4 500 x 7.60608 + 12 000 (0.7513 + 0.5645 + 0.4241) – 1 700

(0.7513 + 0.5645 + 0.4241 + 0.3186 + 0.2394) ---🡪 VPA = S/. 67 023
De igual forma, determinaremos el VP del horno B (VPB)
VPB = 23 000 + 2 100 (P/A, 10%, 15) + 23 000 ((P/F, 10%, 5) + 23 000 (P/F, 10%, 10))
– 2 300 ((P/F, 10%, 5) + (P/F.10%, 10) + (P/F.10%, 15))
Reemplazando según tablas de factores
VPB = 23 000 + 2 100 x 7.60608 + 23 000 (0.6209 + 0.3855) – 2 300 (0.6209 +

0.3855 + 0.2394) ----🡪 VPB = S/. 59 255
Comparando los hornos A y B, se elige el horno B, por tener menor VP

3. La compañía Metales industriales está considerando adquirir una máquina.
Se ha presentado un vendedor ofreciendo dos tipos de máquinas.
La máquina A tiene un costo inicial de S/15 000, un costo anual de mantenimiento y

operación de S/.3 000 y un valor de salvamento de S/.3 000.
La máquina B tiene un costo inicial de S/.22 000, un costo anual de S/1 500 y un
valor de salvamento de S/.5 000.
Si ambas máquinas tienen una vida útil de 10 años, determine que máquina debe
seleccionarse en base a sus valores presentes, utilizando un costo de oportunidad
de 12%.
4. Se está considerando seleccionar dos máquinas que tienen los siguientes
costos, para un proceso de producción continua
Maquina A Maquina B
Costo inicial S/. 62 000 S/.77 000
Costo anual de operación S/. 15 000 S/.21 000
Valor de salvamento S/. 8 000 S/.10 000
Vida útil 4 años 6 años
Con un costo de oportunidad del 15%, determine qué alternativa debe

seleccionarse con base a un análisis del valor presente
5. Una compañía minera desea reemplazar en su planta de beneficio de
minerales una bomba que actualmente está utilizando.
Esta bomba tiene gastos de operación y mantenimiento de S/.5 000 anuales,
además la compañía puede mantener la bomba por 5 años más, al final de los
cuales tendrá un valor de salvamento de cero.
La bomba actual puede ser tomada en cuenta de una nueva. Si la compra de la
bomba nueva se realiza, se obtiene una bonificación de S/.2 500 por la bomba
vieja.
El costo inicial de la bomba nueva es de S/.12 000, su vida económica es de 5
años, su valor de rescate después de 5 años de uso se estima en S/.4 000 y los
gastos de operación y mantenimiento se espera que sean del orden de S/. 2 000
al año.
Si la TMAR es de 20%, que alternativa seleccionaría?
6. Las estimaciones de costos e ingresos de una empresa son los siguientes:
Determinar si es una empresa deseable mediante:

a. Comparación de valores actuales
b. Comparación de tasa interna de retorno con el COK del 15% y 25%
Hallando el VAN25% para una COK del 25%
VAN25% = -1 200 + 600 (P/F, 25%, 1) + 500 (P/F, 25%, 2) + 550 (P/F, 25%, 3)
VAN25% = - S/.118. 00. Para un COK del 25%, la empresa no es deseable
b. Comparación de tasas de rendimiento. Para este caso obtendremos la TIR
correspondiente. Para ello, utilizaremos la fórmula de la TIR
Reemplazando valores:
0 = -1 200 + 600 (P/F, i%, 1) + 500 (P/F, i%, 2) + 550 (P/F, i%, 3)
Realizando cálculo por iteración, (interpolando) se tiene que:
TIR = 18.16%
Para una COK del 15%, se tiene que TIR > COK, por consiguiente, la empresa
es deseable.
Para el caso de un COK de 25%, se tiene que TIR< COK, no se elegiría
2. Método para el cálculo de la tasa interna de retorno (TIR)
• TIR: La TIR es un porcentaje que mide la viabilidad de un proyecto o

empresa, determinando la rentabilidad de los cobros y pagos actualizados
generados por una inversión.
• La TIR transforma la rentabilidad de la empresa en un porcentaje o tasa de
rentabilidad, el cual es comparable a las tasas de rentabilidad de una inversión
de bajo riesgo, y de esta forma permite saber cuál de las alternativas es más
rentable. Si la rentabilidad del proyecto es menor, no es conveniente invertir.
• Para calcular la TIR, se hace a través de tanteos o aproximaciones.
• A TENER EN CUENTA: La TIR, es una expresión que iguala cantidades
presentes de dinero a cantidades futuras del dinero, cuando la tasa de interes es
mayor que cero.
Ejemplo: A un inversor le informan que existe una buena oportunidad de un
negocio, que consiste en invertir, hoy dia S/.8 000, para recibir S/.4 000 dentro de
cuatro años, y al final del año cinco recibiría S/.12 000.
La ecuación para hallar la tasa interés que ganaría, se determina igualando la

cantidad que él invierte hoy dia, con las cantidades que recibiría en el futuro.
Pero para ello se necesita encontrar su actual valor presente, mediante la
siguiente igualdad:
8 000 = 4 000 (P/F, i%, 4) + 12 000 (P/F, i%, 5)
0 = - 8 000 + 4 000 (P/F, i%, 4) + 12 000 (P/F, i%, 5)
Luego, se debe calcular el valor de i%, que satisfaga esta igualdad. El valor de i%,
se obtendrá a través de un proceso de aproximación y error
Ejemplo de comparación entre VAN y TIR
El siguiente gráfico muestra la relación que existe entre el VAN y la TIR.
Podemos observar que existen tantos VAN para un proyecto como tasas de
descuento se empleen. En relación a la TIR, el gráfico muestra que sólo existe
una tasa, sin embargo, no es siempre así, depende de la estructura de los flujos
de caja de la inversión. A continuación, queda explicado
Inversiones simples* Ambos métodos coinciden en la decisión de aceptación o
rechazo del proyecto.
* Inversión simple es toda aquella que tenga la siguiente estructura: desembolso
inicial negativo y flujos netos de caja positivos.
Las inversiones simples siempre tienen una única TIR positiva
Inversiones no simples* Los conflictos de decisión pueden surgir incluso en la

aceptación o rechazo de la inversión.
*Se entiende por inversión no simple a aquella que su desembolso inicial es

negativo y alguno de sus flujos netos de caja también.
Inversión simple
inversiones no simples
Diferentes casos que podemos encontrarnos cuando analizamos inversiones, que
dependerán de la naturaleza de las mismas, sean simples o no simples.
Primer caso: tanto el VAN como la TIR dan los mismos resultados de decisión y
de jerarquización de las inversiones (inversiones simples)
PERIODO 0 1 2
A - 1000 (S/) 1 500 (S/.) 1 300 (S/.)
B - 2 000 3 300 4 200
COK 10%
VANA = S/.2 264.46 VANB = S/. 4 471.07
TIR = 144% TIR = 149%

Conclusiones: ambos métodos establecen que los proyectos son rentables y
que el proyecto B es preferible al A.
Segundo caso: tanto el VAN como la TIR dan los mismos resultados de
decisión, pero no coinciden al ordenar las inversiones (inversiones simples)
VANA = S/.12 518.20 VANB = S/.15 171.98

TIR = 247% TIR = 151%
Conclusiones: los dos criterios muestran que las inversiones son rentables,
pero discrepan a la hora de jerarquizar las inversiones. Según el VAN, B es
más rentable que A, sin embargo, por el criterio de la TIR elegimos en primer
lugar A que tiene una TIR mayor que B.
Tercer caso: proyectos con más de una TIR (inversión no simple)
Periodo 0 1 2
A -900 1 900 -1 000
Para un COK = 10%
VANA = S/.0.83 TIRA = 0% y 11%
Conclusiones: ¿qué significa que el proyecto tengan dos TIR? Dos valores hacen
que el VAN sea cero, lo que genera problemas en la aplicación del criterio de la
TIR para analizar la inversión, ya que no se sabe que TIR usar como referencia
para compararla con la tasa de descuento (COK).
No olvidemos que la regla de decisión es:
TIR > COK aceptar inversión
TIR = COK indiferente
TIR < COK rechazar inversión
El signo de los flujos netos de caja cambia más de una vez.
7. Se puede comprar una mina de plata por S/.190 000.
Tomando como base la producción estimada se prevé ingresos anuales de S/.28
000 durante 15 años. Se estima que, pasado ese tiempo, la mina carece de valor
alguno. ¿Cuál es la tasa interna de retorno anual esperada?
Se debería comprar la mina si la tasa mínima atractiva de retorno fuera del 15%
8. Un torno especial fue diseñado y fabricado por S/.75 000.

Se estimaba que el torno ahorraría S/.10 500 anuales, en costos de producción,
durante 20 años.
Cual es la tasa interna de retorno esperada, con valor de salvamento cero al final
de los veinte años?
Solución al problema 8: Torno especial
Para el caso que se hubiese utilizado el torno por 20 años, se elabora el
diagrama de flujo de caja correspondiente
Considerando el ahorro como ganancia y empleando la fórmula de la TIR,

reemplazamos valores y se tiene:
0 = - 75 000 + 10 500 (P/A, i%, 20)
(P/A, i%, 20) = 75 000 /10 500 = 7.14286
Recurriendo a tablas de los factores de interés compuesto, se tiene que el interés i
estaría entre 12% y 15%
Para i = 12% se obtiene: + 3 429 donde nos está indicando que nos encontramos
en el lado positivo.
La siguiente aproximación lo realizamos con i = 15% y obtenemos i = - 9 277, que
nos indica que este valor es un poco alto y que, para hallar el valor de i, debemos
interpolar.
Efectuado la interpolación obtenemos i = 12.8%
Luego la tasa interna de retorno (TIR) esperada es 12.8%
3. Principios de equivalencia
• Se ha visto que el dinero debe incrementarse o transformarse en el tiempo.
• Así, una misma cantidad de dinero debe tener diferentes representaciones a lo largo
de un horizonte temporal, donde todas estas formas representan el mismo valor y
son, por lo tanto, equivalentes.
• Por ejemplo, supongamos que nuestra mejor alternativa de inversión nos representa
un COK de 10% mensual en el siguiente flujo
A la pregunta ¿Qué preferimos, 100 hoy

día o 110 dentro de un mes o 121 dentro
de 2 meses o 133.1 dentro de 3 meses? La
respuesta sería:
• Cualquiera de ellas nos da lo mismo, pues invirtiendo a nuestro COK
podemos obtener los mismos montos antes mencionados.
• Por lo tanto, dado que esas cantidades de dinero no son indiferentes unas
en relación a las otras, podemos afirmar que son equivalentes, es decir
que tiene el mismo valor para nosotros y por ello son intercambiables.
• Por lo tanto: una cantidad de dinero C, su valor actual VA(C) y su valor

futuro VF(C) son EQUIVALENTES.
• Es de suma importancia saber cómo se transforma el dinero en el tiempo,

pues solo así podremos estar en capacidad de evaluar cuánto ganamos o
perdemos en una operación financiera
• Matemáticamente lo podemos enunciar de la siguiente manera: dos capitales o
flujos son equivalentes a una misma tasa de interés si los valores actuales o
valores futuros respectivos son iguales.
• En una alternativa de inversión, la tasa a la cual son equivalentes los ingresos

con los egresos se denomina tasa de retorno de la inversión o tasa de
rentabilidad de la inversión (TIR)
• En el caso de una alternativa de financiamiento, la tasa a la cual son equivalentes

los ingresos con los egresos se denomina tasa costo del crédito (TCC)
• La TCC para el deudor es la TIR del acreedor (tasa costo de oportunidad), pues
lo que es una operación de financiamiento para el deudor es una operación de
inversión para el acreedor.
EJEMPLOS DE APLICACIÓN
1. Hallar el equivalente de dos capitales de S/.1 500 cada uno, dentro de 2 y 4
meses respectivamente, si el dinero se valora a una tasa del 5% mensual
Solución:
El equivalente actual de ambos capitales será igual a la suma de los
equivalentes de cada uno Kp = 1 500 / (1.05) + 1 500 / (1.05)2
Kp = 2 789.12
Análisis: Si el dinero se valora al 5% mensual,
en términos económicos da lo mismo recibir S/.2
789.12 hoy dia que recibir ambos capitales de
S/. 1 500 en las fechas señaladas. En este
sentido, podemos afirmar que ambos flujos
tienen igual valor, es decir son intercambiables
Ejercicio 1.
Con la finalidad de obtener S/.1 000 y S/. 2 000 dentro de uno y dos meses
respectivamente, cuánto estaría dispuesto a invertir hoy, si su COK es 5%
mensual?
Ejercicio 2.
Por un préstamo una persona se compromete a realizar 2 pagos de S/.2 000 cada
uno dentro de uno y tres meses respectivamente. Llegada la fecha de vencimiento
del primer pago (es decir, pasado un mes) el deudor no dispone de efectivo para
cumplir con el primer desembolso; su embargo, ofrece cancelar el total de la deuda
un mes más adelante.
Si el prestamista valora el dinero al 4% mensual, pues se dedica a prestar dinero a
esa tasa, determinar a) el mínimo pago que estará dispuesto a recibir y b)
determinar el préstamo.
Ejercicio 3
Por un préstamo de S/.10 000 una persona debe pagar a su acreedor S/.4 650 y
S/.6390 dentro de uno y dos meses respectivamente. Llegada la fecha del primer
pago, el deudor no cumple con su obligación y plantea a su acreedor cancelar el
préstamo con dos pagos iguales dentro de 30 y 60 días respectivamente.
¿De cuánto deberán ser como mínimo estos pagos para que acepte el acreedor?
Ejercicio 4
Un deudor tiene que desembolsar S/.1 000 hoy dia y S/.1 000 dentro de un mes
con la finalidad de cancelar una deuda concertada al 5% mensual. Dada la crisis
económica actual desea pagar S/.500 hoy y S/.500 dentro de un mes y cancelar
el saldo de la deuda 2 meses más tarde con un pago único.
Calcular este pago único de modo que no se perjudiquen los intereses del
acreedor
Solución
Si el acreedor recibe los pagos inicialmente pactados y los vuelve a prestar a la
misma tasa, al final de 3 meses tendría un monto total igual a VF
VF = 1 000 (1.05)3 + 1 000 (1.05)2 = 2 260.13

Para que el acreedor no vea perjudicado sus intereses, el monto a obtener al
final del mes 3 con el refinanciamiento deberá ser también S/.2 260.13
Si se asume que los pagos que recibe el acreedor serán prestados a la misma tasa:
2 260.13 = 500 (1.05)3 + 500 (1.05)2 + X

X = 1 130.07
S/.1 130.07 debería ser el pago único a realizar.
Si en lugar de trabajar con valores futuros se trabaja con valores actuales el
resultado sería el mismo.
Si en lugar de trabajar con valores futuros se trabaja con valores actuales el
resultado sería el mismo.
En general, la condición que debe cumplirse en un refinanciamiento en el caso de
trabajar con el valor actual es la siguiente:
VA (PAGOS PACTADOS) = VA (PAGOS REFINANCIADOS)
En el caso de trabajar con el valor futuro, la condición seria la siguiente:

VF (PAGOS PACTADOS) = VF (PAGOS REFINANCIADOS)
En el caso de un crédito, la tasa que hace equivalente los ingresos con los
pagos, es la tasa costo de crédito, también llamada TASA INTERNA DE
RETORNO o TIR del acreedor
Comparación entre distintos
Criterios de decisión
(VAN, TIR y PRI)
Por: Pablo Lledó

Master of Science en Evaluación de Proyectos (University of York)
Project Management Professional (PMP certified by the PMI)
Profesor internacional de ADEN
Profesor de la Universidad de California (Irvine Extension)
Socio Fundador de MasConsulting (www.masconsulting.com.ar)
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COMPARACION ENTRE DISTINTOS CRITERIOS DE DECISIÓN
INDICE
COMPARACION ENTRE VAN, PRI Y TIR .............................................. 3
I. INTRODUCCION.................................................................................... 3
II. VALOR ACTUAL NETO ......................................................................... 4
1. No existen restricciones de capital ...............................................................................4
2. Existen restricciones de capital.......................................................................................4
3. Proyectos mutuamente excluyentes ............................................................................4
III. PERIDODO DE RECUPERO DE LA INVERSION........................ 5
IV. TASA INTERNA DE RETORNO ....................................................... 6
1. Invertir cuando TIR > i.........................................................................................................6
2. Invertir cuando TIR < i.........................................................................................................7
3. Proyectos mutuamente excluyentes ............................................................................7
4. Proyectos donde existe más de una TIR ....................................................................8
5. Proyectos que no tienen TIR.............................................................................................8
V. CONCLUSIONES .................................................................................... 9
Pág. 2 de 9
COMPARACION ENTRE VAN, PRI y TIR
I. INTRODUCCION
El objeto de esta nota técnica es comparar algunas reglas de decisión

generalmente utilizadas para decidir cuando un proyecto de inversión debe
llevarse a cabo o no. Estas reglas de decisión son el valor actual neto
(VAN), el periodo de recupero de la inversión (PRI) y la tasa interna de
retorno (TIR).
En primer lugar es necesario definir estos indicadores aclarando que no se

explicarán en detalle porque se asume que el lector ya está familiarizado
con estos términos.
1) VAN = BN1 + BN2 + ....... + BNn - I , donde

(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n
BNi: beneficio neto (ingresos menos egresos) del periodo i

I: inversión inicial
i: tasa de descuento (costo de oportunidad del capital)
2) PRI = cuanto tiempo debe transcurrir (ej.: años) para que la

acumulación de beneficios netos alcancen a cubrir la inversión inicial. En
otros términos:
T
Σ BNn = I ,
n=1
donde T es el número de periodos necesarios para recuperar la inversión.
3) TIR = es aquella tasa de descuento que hace el VAN igual a cero. En

términos matemáticos:
VAN = BN1 + BN2 + ....... + BNn - I = 0 , por lo tanto

(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)n
BN1 + BN2 + ....... + BNn = I

(1+TIR)1 (1+TIR)2 (1+TIR)n
En los próximos capítulos se explicará cuál es la regla de decisión a utilizar

para evaluar la viabilidad económica de un proyecto de inversión. En el
capítulo II el criterio del VAN será explicado para los casos en que existe y
no existe restricción de capital, como así también para el caso de proyectos
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sustitutos entre sí. Luego, en el capítulo III se analizará la regla del PRI y se
la comparará con el VAN. En el capítulo IV se definirá el criterio de la TIR y
se lo comparará con el del VAN. Finalmente, en el capítulo V se arribará a
las conclusiones.
II. VALOR ACTUAL NETO
1. No existen restricciones de capital
Por un lado, si no existen restricciones de fondos para invertir, la regla de

decisión del VAN dice que todo proyecto de inversión deberá llevarse a cabo
cuando el VAN es positivo (VAN > 0).
Utilizando el ejemplo de la Tabla adjunta

Proyecto Inversión VAN
y suponiendo que todos los proyectos
A 100 100
B 50 indicados tienen igual duración y riesgo,
80
C 30 la adopción de este criterio de decisión
30
D 20 implicaría que los proyectos A, B, C y D
20
E 60 deberían llevarse a cabo. Por lo tanto, el
-20
monto total a invertir en estos cuatro
Nota: los valores son millones de pesos
proyectos ascendería a $200 millones.
2. Existen restricciones de capital
Por otro lado, cuando existen restricciones de capital para financiar

proyectos, ya sea por falta de capital propio y/o ajeno, el criterio que dice
que hay que ejecutar todos los proyectos con VAN>0 ya no es aplicable. Por
ejemplo, siguiendo con el ejemplo de la tabla anterior, si sólo disponemos
de $100 millones para invertir, vamos a tener que elegir entre realizar el
proyecto A o realizar los proyectos B,C y D. En este caso en particular, la
segunda alternativa, invertir en los proyectos B,C,D, es lo más conveniente,
ya que el VAN de los tres proyectos en conjunto asciende a $130m mientras
que el VAN de A por sí solo es solamente de $100m.
3. Proyectos mutuamente excluyentes
Se dice que dos proyectos son mutuamente excluyentes cuando la

realización de uno de ellos no permite llevar a cabo el otro. Este sería el
caso, por ejemplo, del proyecto de construcción de un hotel donde una
alternativa es construirlo con hormigón elaborado y otra alternativa sería
armarlo con cemento en seco. Si a cada una de estas alternativas se las
considera como proyectos individuales, la implementación de uno implica
que no se puede ejecutar el otro.
En el caso de proyectos sustitutos entre sí, la regla de decisión para invertir

será elegir aquella alternativa de mayor VAN. Siguiendo con nuestro
Pág. 4 de 9
ejemplo, si todos los proyectos fueran sustitutos entre sí, la mejor opción
será invertir en el proyecto A por ser la más redituable (VAN=100m). Por
ejemplo, cuando se lleva a cabo el proyecto A en lugar del B el inversor es
$20m más rico ($100 - $80); o si se eligiera el proyecto C en lugar del A el
inversor sería $70m más pobre ($30m - $100m); y así se podría continuar
el análisis para las demás alternativas. Esto explica porqué la mejor opción
es invertir en el proyecto A.
III. PERIDODO DE RECUPERO DE LA INVERSION
Este criterio de decisión dice que la inversión en un proyecto deberá ser

recuperada al cabo de T periodos (años, meses, días). El valor que se fije
para T es arbitrario y depende exclusivamente de las características de cada
proyecto y de cada inversor en particular.
Por ejemplo, en la Tabla a continuación se puede observar que si el inversor

quisiera recuperar la inversión en un año (PRI = 1) sólo llevaría a cabo el
proyecto B. Sin embargo, el proyecto B tiene un VAN<0, por lo tanto sería
una mala decisión económica invertir en el mismo. Se puede ver claramente
que el criterio de decisión del PRI puede llevar a elegir proyectos que no se
llevarían a cabo si se aplicara la regla del VAN.
1
Proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 PRI VAN (i=10%)
A -5.000 2.000 3.000 3.000 2 1.551
B -5.000 5.000 0 0 1 -455
C -5.000 4.000 1.000 5.000 2 3.219
Además, siguiendo con el mismo ejemplo, la regla del PRI nos está
indicando que los proyectos A y C son igual de atractivos porque en ambos
se recupera la inversión en 2 años. Sin embargo, si ambos proyectos fueran
mutuamente excluyentes entre sí, el criterio del VAN nos está indicando que
el proyecto C es mejor que A. Por lo tanto, también en este caso, la regla
del PRI se contradice con la regla del VAN.
Como hemos visto, la regla del PRI no siempre da la misma recomendación

que la regla del VAN. Por ende, si se utiliza solamente la regla del PRI para
decidir que tipo de inversión se debe llevar a cabo, se podrían cometer
errores, ya que esta regla podría decir que es bueno invertir en un proyecto
no rentable como el B; o invertir en un proyecto que no sea el mejor
(invertir en A en lugar de C). Resumiendo, es preferible utilizar la regla del
VAN en lugar del PRI para llevar a cabo decisiones de inversión.
1
En realidad, es más apropiado calcular el PRI teniendo en cuenta el valor actual del flujo de fondos, en
lugar de utilizar su valor nominal. Sin embargo, aunque se utilice el PRI con flujos descontados, las
conclusiones a las que se arriba son las mismas que con el PRI que utiliza valores nominales.
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IV. TASA INTERNA DE RETORNO
La regla de la TIR no es siempre igual ya que depende de cuál es la

estructura del flujo de fondos del proyecto. Por ejemplo, si un proyecto
tiene flujos de fondos negativos al inicio (inversión) y positivos en los
periodos subsiguientes, el criterio de la TIR dice que se debe invertir en
aquellos proyectos que tengan una TIR > i . Por otro lado, si un proyecto
tiene flujos de fondos positivos al inicio (ej: pedir un préstamo) y negativos
en los otros periodos (ej: devolución del préstamo), la regla de la TIR dice
que se debe invertir en el proyecto si la TIR < i .
Además, el criterio de la TIR no debería ser utilizado cuando:

¾ se quiera comparar entre distintos proyectos mutuamente
excluyentes
¾ el proyecto tiene múltiples TIR
¾ no existe TIR
A continuación se explicará la regla de decisión de la TIR mediante la

utilización de ejemplos. Para los cinco casos que se van a utilizar el
supuesto es que no existe restricción de fondos para invertir.
1. Invertir cuando TIR > i
Para analizar este caso Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

supongamos un proyecto con FBN -5.000 1.000 3.000 4.000
la siguiente estructura de
flujo de beneficios netos (FBN).
Como se puede observar, el proyecto tiene un flujo de fondos negativo

al inicio del proyecto (-$5.000 en el año 0) y valores positivos para los
demás periodos ($1.000, $3.000 y $4.000, a fines del año1, 2 y 3
respectivamente). Si se calcula el VAN de este flujo de fondos para distintas
tasas de descuento (i), se obtendrá una relación negativa entre el VAN e i.
En otras palabras, en este tipo de proyectos el VAN disminuye cuando
aumenta i.
En proyectos con una $3.500

$3.000
estructura de flujos de fondos
$2.500
de este tipo, el criterio de la
$2.000
TIR es el siguiente: "llevar a
$1.500
cabo el proyecto cuando la TIR=22%
VAN
$1.000
TIR sea superior a la tasa de
$500
descuento", o sea TIR>i . $0
-$500 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
Este criterio nos llevaría a la -$1.000
misma recomendación que el i
del VAN ya que cuando TIR>i
también se da que VAN>0.
Pág. 6 de 9
2. Invertir cuando TIR < i
Supongamos ahora que el Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

FBN 5.000 -2.000 -3.000 -500
proyecto consiste en, por
ejemplo, tomar un préstamo $2.000
con una estructura de flujo de $1.500

fondos como la siguiente.
$1.000
TIR=6%
VAN
En este proyecto existe un flujo $500
positivo al comienzo (me $0

otorgan $5.000) y todos flujos 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
-$500
negativos para los periodos
subsiguientes (devolución del -$1.000
préstamo). Si se calcula el VAN i
de este proyecto para distintas

tasas de i, se obtiene que hay una relación positiva entre VAN e i.
Cuando los proyectos tienen esta estructura de fondos, la regla de decisión

para evaluar la inversión es la siguiente: "invertir cuando la TIR sea menor
que la tasa de descuento", o sea TIR<i.
Una vez más, si se sigue este criterio de decisión la recomendación será

igual que el VAN, ya que cuando TIR<i también se da que VAN>0.
Por lo tanto, si se aplica en forma apropiada la regla de la TIR, o sea TIR> i

o TIR<i según como sea la estructura del flujo de fondos del proyecto en
particular, el criterio de decisión para llevar a cabo o no una inversión será
el mismo que si se utiliza el criterio del VAN>0.
3. Proyectos mutuamente excluyentes
Cuando los proyectos son Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 TIR

Proyecto A -$5.000 $1.000 $3.000 $4.000 22%
mutuamente excluyentes, Projecto B -$4.000 $500 $5.000 $1.000 27%
la regla de decisión de la
TIR no sirve para elegir al
$3.500 VAN(A) > VAN (B) VAN(B) > VAN(A)
mejor proyecto. En otras
$3.000
palabras, en este caso, no A
se puede decir que el $2.500
proyecto con la mayor TIR $2.000 B
es el que debería llevarse a $1.500 TIR (B) = 27%
VAN
cabo.
$1.000
$500
Por ejemplo, si tenemos dos
proyectos como los de la $0
tabla, se puede observar 0% 5% 10% 12% 15% 20% 25% 30%
-$500
que el proyecto B es el de -$1.000
mayor TIR (27%). i
TIR (A) = 22%
Pág. 7 de 9
Sin embargo, como se puede observar en el gráfico el proyecto B tiene un
VAN superior al de A sólo cuando i>12%.
Para tasas de descuento inferiores al 12% (i<12%) se observa que el VAN

del proyecto A supera al de B.
En este caso particular, cuando i<12% el criterio de elegir el proyecto con

mayor TIR sería contrario al del VAN.
Por ende, si los proyectos son mutuamente excluyentes, la regla de elegir el

proyecto de mayor TIR no debería ser utilizada para seleccionar entre
proyectos. En su lugar debería utilizarse el criterio de seleccionar aquel
proyecto de mayor VAN.
4. Proyectos donde existe más de una TIR
Supongamos un proyecto que tiene Año 0 Año 1 Año 2

un FBN como el de la siguiente tabla. FBN -900 1.900 -1.000
Si graficamos el VAN de este proyecto para distintas tasas de descuento, se

observa que en este caso particular el proyecto tiene dos TIR. En otras
palabras el VAN del proyecto es igual a cero para una tasa de descuento de
0% u 11%.
En este caso no sería posible
aplicar el criterio de la TIR $3
ya que no estaría claro cual $2

de ambas TIR es la que se
$1
debe usar como referencia
para comparar con la tasa de $0
10%
12%
14%
16%
18%
20%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
descuento (i).
VAN
-$1
-$2
Este caso de proyectos con
TIR1=0% TIR2=11%
múltiples TIR se puede dar -$3
cuando el flujo de fondos del -$4
proyecto cambia de signo
-$5
más de una vez.
i
Una vez más, para proyectos

con esta estructura de flujo de fondos, es recomendable aplicar el criterio
del VAN para decidir si invertir o no.
5. Proyectos que no tienen TIR
Por último, podría darse el caso en que Año 0 Año 1 Año 2

FBN 1.000 -3.000 2.500
un proyecto no tenga TIR. Por ejemplo,
este sería el caso del proyecto que se presenta a continuación.
Pág. 8 de 9
Si el proyecto no tiene TIR, es obvio que será imposible utilizar este criterio
para decidir si invertir o no en el mismo.
$600
$500
$400
VAN
$300
$200
$100
$0
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
24%
27%
30%
33%
36%
i
V. CONCLUSIONES
Cuando los proyectos son independientes entre sí, el criterio del VAN dice
que deben llevarse a cabo todos aquellos cuyo VAN sea positivo. Por otro
lado, si los proyectos son mutuamente excluyentes, se debe elegir el que
tenga mayor VAN.
Por su parte, el PRI no es un buen indicador para seleccionar las mejores

inversiones y a veces podría llevar a elegir inversiones que no son
económicamente rentables.
En el caso de proyectos independientes que tienen una única TIR, este

criterio de decisión nos daría la misma recomendación que el VAN. Sin
embargo, es muy importante tener en claro que el criterio de la TIR varía
según cual sea la estructura de fondos del proyecto. Para proyectos con
flujos de fondos negativos al inicio y luego flujos positivos, el criterio de
decisión es invertir en aquellos proyectos cuya TIR sea superior a la tasa de
descuento. Mientras que si la estructura del flujo de fondos es la inversa, o
sea primero flujos positivos y luego negativos, el criterio de decisión será el
de invertir en aquellos proyectos cuya TIR sea inferior a la tasa de
descuento.
Si los proyectos son mutuamente excluyentes, el criterio de elegir aquel

proyecto de mayor TIR podría ser contrapuesto al criterio del VAN. En estos
casos, debería utilizarse el VAN como criterio de selección entre proyectos,
o sea, elegir aquel proyecto de mayor VAN.
Por último, se puede concluir que por lo general el mejor indicador para
decidir que proyectos deben llevarse a cabo es el del VAN: "invertir en
aquellos proyectos que tengan VAN positivo" o "seleccionar aquel
proyecto de mayor VAN"
Pág. 9 de 9
ELABORACION Y EVALUACION DE PROYECTOS
METALURGICOS
PRACTICA
EJERCICIOS DESARROLLADOS Y PROPUESTOS
EVALUACION DE PROYECTOS
Ing. Luis Alfredo Orihuela Salazar
VALOR ACTUAL NETO (VAN) – VALOR PRESENTE (VPN)
• Algunos autores lo llaman VPN
• Cuando el flujo de efectivo (Cash Flow) involucre únicamente

desembolsos, se omitirá el signo negativo de estos.
• Para evaluar proyectos individuales, cuando el VAN>0 significara una

ganancia (beneficio) mayor que la tasa de retorno establecida.
•
• Si el VAN<0 significara perdida neta a determinada tasa de retorno
Ejemplo:
Consideremos los siguientes datos de dos máquinas laminadoras, cuyos costos
son:
Laminadora A Laminadora B
Costo inicial $100 000 $150 000
Costo anual de operación 10 000 7 000
Valor de salvamento 12 000 15 000
Tasa de interes 15% 15%
Vida útil 10 años 10 años
¿Qué laminadora decidimos?
Hallamos el Valor Presente de la laminadora A
VPLA = 100 000 + 10 000 (P/A, 15%, 10) – 12 000 (P/F, 15%, 10)
Según tablas financieras el factor: ((P/A, 15%, 10) = 5.01877 y de (P/F, 15%, 10) = 0.2472
Reemplazando se tiene la siguiente expresión:
VPLA = 100 000 + 10 000(5.01877) – 12 000 (0.2472) = $147 222
Siguiendo el mimo criterio, hallamos el VP de la laminadora B

Según tablas financieras el factor: (P/A, 15%, 10) = 5.01877 y de (P/F, 15%, 10) = 0.2472
VPLB = 100 000 + 7 000 (P/A, 15%, 10) – 15 000 (P/F, 15%, 10)
VPLB = 100 000 + 7 000(5.01877) – 15 000 (0.2472) = $181 423
Vemos que VPLA < VPLB, se selecciona la laminadora A

Ejercicio 1
Una empresa fabricante de menajes de cocina, está considerando invertir en
una prensa de embutido de 150 TM. Para ello está evaluando dos prensas.
La prensa de embutido A tiene un costo inicial de $15 000 dolares, su
costo anual de mantenimiento y operación es de $ 3 000 dolares, su valor
de salvamento de $3 000 dolares.
La prensa de embutido B tiene un costo de $22 000, su costo anual de
mantenimiento y operación es de $1 150, su valor de salvamento es de $
5 000 dolares.
Las dos prensas tienen una vida útil de 10 años. Que maquina debe
seleccionar la empresa, en base a su valor presente, tomando un 12% de
tasa de interes?
5.650 0.3220
VPeA = 1 500 + 3 000 (P/A, 12%, 10) – 3 000 (P/F, 12%, 10)
VPeA = 1 500 + 16 950 – 966 ---- VPeA = $ 30985
VPeB = 22 000 + 1 500 (P/A, 12%, 10) – 5 000 (P/F, 12%, 10)
VPeB = 22 000 + 8 475 – 1610 -------- VPeB = $28 865
VPeA = $ 30 985
VPeB = $28 865
VPB< VPA, se elige la prensa B
Ejercicio 2
Una empresa elabora varios productos para la industria metal mecánica. La
gerencia no está conforme con su producto X, por lo que está pensando
eliminarlo de su línea de producción. Se ha preparado la siguiente información
Venta anuales S/ 310 000

CV anual S/. 240 000
CF S/. 30 000
El equipo utilizado tiene un valor de S/. 100 000 con una vida útil de 5 años.
Si el COK es 20%, el impuesto a la renta (IR) 30%, determine la decisión si
es posible vender el equipo actualmente en S/. 60 000
SOLUCION
Primera alternativa: mantener el producto. ¿Que pasa si se mantiene el producto?
Para decidir la eliminación del producto, se analiza los ingresos y egresos
E/P-G
Periodo 1 – 5 (S/.)
Ventas 310 000
CV 240 000
CF 30 000
Depreciación 20 000
Utilidad antes de Imp 20 000
30 % IR 6 000
Utilidad neta 14 000
Flujo de Caja del producto X
Ventas 310 000
CV 240 000
CF 30 000
Impuesto 6 000
Utilidad antes de Imp 20 000
FCE 34 000
VP = 34 000(P/A, 20%, 5)
VP = 34 000 (2.998) ----------- S/.101 680
Valor presente de los beneficios = S/ 101 680
Análisis:
Si se elimina el producto el equipo se vendería en S/.60 000.
El valor en libros es de S/. 100 000, hay una pérdida de S/. 40 000
Venta de equipo 60 000
Ahorro Imp por perdida 40 000 x 0.3 12 000
Beneficio neto 72 000
Ambos generan beneficios, el mayor se da cuando se mantiene el
producto.
Por lo tanto, conviene mantener el equipo
Ejercicio 3
Un inversionista desea realizar un proyecto para la fabricación de piezas en
Zamak, para ello desea analizar los siguientes datos:
Activos fijos S/. 100 000 depreciable en 5 años
Capital de trabajo S/. 20 000
Las utilidades antes de impuesto son:
Año 1 2 3 4
UTAI 30 000 40 000 40 000 30 000
La tasa de impuesto a la renta es de 40%
a. Elaborar el flujo de caja economico
b. Hallar la tasa de rendimiento que hace rentable el proyecto
Ejercicio 4
Una compañía de beneficio de minerales desea reemplazar una bomba que
actualmente está utilizando en su proceso de filtrado.
Esta bomba tiene gastos de operación y mantenimiento de $5 000 dolares
anuales, además puede trabajar 5 años más al final de los cuales su valor
de salvamento es cero. La bomba actual puede ser tomada a cuenta de una
nueva.
Si la compra de la bomba nueva se realiza se obtiene una bonificación de $
2 500 por la bomba vieja.
El precio de la bomba nueva es de $12 000, su vida útil es de 12 años, y su
valor de rescate después de los 5 años de uso se estima en $4 000, sus
gastos de operación y mantenimiento se espera que sean de $2 000 anual.
Si la TAMAR es de 20% Que alternativa tomaría?
Ejercicio 5
Las estimaciones de ingresos y costos de un proyecto son las siguiente
Fin de año Ingresos ($) Costos ($)
0 (1 200)
1 700 (100)
2 700 (200)
3 800 (250)
Determinar si es un proyecto viable mediante

a Comparación del VAN con COK del 15% y el 25%
b Comparación de tasas de rendimiento con COK del 15% y el 25%
Ejercicio 6
Se puede comprar una mina de plata por $190 000.
Tomando como base una producción estimada se prevé un ingreso anual
de $28 000 durante 15 años.
Se estima que pasado ese tiempo carecerá de valor alguno.
a. ¿Cuál es la TIR anual esperada?
b. Se debería comprar la mina si la COK fuese 15%?
SOLUCION
Empleando la ecuacion del VAN = 0 = TIR
0 = - 190 000 + 28 000(P/A, i%, ¡%)
(P/A, i%, 15) = 190 000/28 000 = 6.7857
Según tabla financiera: i está comprendido entre 12% y 15%
12% 6.8086
i 6.7857
15% 5.8473
Interpolando, se tiene que TIR = 12.08%
La TIR de esta inversión es del 12.08%
Si el COK es del 15%, entonces TIR < COK
Decisión: No comprar la mina
Ejercicio 7
Un torno especial fue diseñado y construido por $75 000.
Se estimaba que el torno ahorraría $ 10 500 anuales en costos de producción
durante 20 años.
¿Cuál es la TIR esperada con valor de salvamento cero al final de los 20

años?
En realidad, el torno se utilizó durante 6 años y fue vendido por $ 20 000.
¿Cuál es la tasa real de rendimiento?

Ejercicio 8
Los siguientes ingresos y egresos describen una alternativa futura para una
línea de producción de una empresa metal mecánica.
Año Ingreso Egreso
Soles soles
0 --------- (6 000)
1 1 600 600
2 2 000 500
3 2 800 400
4 3 200 200
Considerar una COK del 12%. Se desea saber si se puede materializar esta
alternativa de inversión. Sustente su respuesta
Organización y gestión de
proyectos
Pablo Martínez de Anguita

Tema 5: Teorías de la
decisión en proyectos
Lección 1: Criterios
financieros de selección
de alternativas
Índice de la clase
• Conceptos de:
– flujo de caja
– Actualización del dinero
• Criterios financieros
– Valor Actualizado Neto
– Relación coste/beneficio
– Pay back o período de retorno
– Tasa Interna de rendimiento
• Análisis de sensibilidad
1
El flujo de caja
• Cada alternativa puede ser considerada como un
inversión, en la que los parámetros que la definen
son:
– el pago de la inversión (K), o pago que se debe
realizar para que el proyecto empiece a funcionar,
– la vida del proyecto o acción planificada, (n), o número
de años durante los cuales la inversión estará
funcionando y generando beneficios
– los flujos de caja (Rj) generado por el proyecto a lo
largo de su vida. Es la diferencia en cada año j entre
los cobros Cj y los pagos Pj.
• Rj = Cj - Pj
Diagrama simplificado de flujos de caja. En el año 0 se realiza

un inversión de 8 unidades monetarias, del año 2 al n-3 se cobran
anualmente 3 unidades y se gastan 4, lo cual deja un flujo de caja
negativo de -1 unidad anual, el año n-2 solo hay cobros que
generan un flujo de caja de 5, el n-1 de 4 y el último año de vida
del proyecto, año n unos ingresos de 6.
2
Actualización del flujo de fondos
• Para comparar unidades monetarias no homogéneas- que se
efectúan en distintos años - es necesario ponerlas en
unidades comparables, es decir del mismo año.
• Para ello se utiliza “el precio del dinero” o “tasa de interés”.

Éste adquiere el valor “i” que significa la preferencia en el
tiempo que tenemos del dinero.
• Por ejemplo, si 100 unidades monetarias a fecha de hoy son

igualmente preferibles 105 el año que viene, la tasa de interés
sería el ratio de indeferencia entre un valor en el presente y
otro en el futuro o i = (105-100)/100 = 5% de tasa de interés.
• Si dicha preferencia se mantiene con los años el dinero Q

crece teóricamente de forma anual como Q*(1+i)j con j el
número de años que pasa desde la inversión. Para
homogenizar unidades podemos traer todos los flujos de caja
al presente según Rj/(1+i)j, lo cual se denomina en
terminología financiera actualizarlos.
Los criterios de evaluación de

inversiones son:
1. El valor actual neto (VAN)

2. La relación beneficio/costo o payback
3. El plazo de recuperación
4. La tasa interna de rendimiento o TIR
3
1.- El Valor Actual Neto
• El principal criterio financiero es el valor actual neto o

VAN. Define el valor actualizado en el presente de cada
alternativa a partir de los flujos de caja a lo largo de los
años de vida del proyecto, considerada la preferencia
que existe del dinero a lo largo del tiempo:
n
VAN = ∑ (1+ ij) j − K
R
j =1
• Si la inversión se realizara a lo largo de varios años

entonces ésta debería también retrotraerse quedando la
fórmula del VAN como:
n n
VAN = ∑ (1+ i ) j − ∑ (1+Kji ) j
Rj
j =1 j =1
2.- Relación coste/ beneficio

El criterio VAN es un índice que mide la rentabilidad absoluta de
una inversión.
Una inversión puede tener un alto valor y sin embargo no ser
preferible a otra que pueda generar mayores beneficios en
relación con la inversión realizada.
De ahí que sea necesario construir un índice que mida la
rentabilidad relativa de la inversión dividiendo el VAN generado
por su pago de inversión. Esto es la relación beneficio/inversión
o relación beneficio/coste
n Kj
– Q = VAN/K ó Q = VAN / ∑
j =0 (1 + i ) j
4
3.- El plazo de recuperación
• También llamado “payback”.
• Es el plazo de recuperación de una inversión o
número de años que transcurren desde el inicio
del proyecto hasta que la suma de los cobros
actualizados se hace igual a la sume de los
pagos actualizados.
• En dicho momento en VAN de la inversión es
igual a 0.
Años 0 1 2 …n
Flujos de caja -K0 -K0 -K1(1+i)-1 -K0 -∑ (j=1,2)Kj(1+i)-2 + …

actualizado y +R1(1+i)-1 +∑(j=1,2)R j(1+i)-2
acumulados
Ejemplo de inversión
• Sea un proyecto A cuyo pago de
inversión es de 6.000.000 euros y
que genera unos flujos de caja de
3.000.000 de pesetas anuales a lo
largo de sus tres años de vida. Si el
tipo de interés fuera del 11% el
VAN obtenido sería:
3.000.000 3.000.000 3.000.000

VAN = + + − 6.000.000
1 + 0,11 (1 + 0,11) 2 (1 + 0,11)3
Q= 1.332.000/6.000.000 = 0,222
Años 0 1 2 3 4 5 6 7 …
Flujos de caja actualizados y -14 -11,3 -8,86 -6,68 -4,69 -2,91 -1,30 0,139 …
acumulados
5
4.- Tasa interna de rendimiento
• Cuando se plantea la inversión como un préstamo de un agente
económico (inversor) hacia un ente abstracto (el proyecto de
inversión), éste debe devolver al primero al final de cada año y
durante n años de vida que tenga el proyecto las anualidades o
flujos de caja R1, R2, .. Rn.
• A partir de estos retornos se puede calcular el tipo de interés que

obtiene el prestamista (inversor) por su préstamo de K unidades
monetarias.
• Se define λ como la Tasa Interna de Rendimiento (TIR) o eficiencia

marginal del capital.
– Es un interés determinado exclusivamente por las variables
internas del proyecto y no por ninguna exógena al mismo.
El concepto de Tasa Interna de Rendimiento se puede

simplificar diciendo que la TIR hace 0 a la VAN.
d.- Tasa interna de rendimiento

• Una inversión es viable cuando su TIR excede
del tipo de interés i al cual el inversor puede
obtener recursos financieros. Si λ >i la inversión
es viable pues genera más intereses que el
dinero si permaneciera en el banco, si λ<i el
proyecto no es viable
• Ejemplo de tasa interna de rendimiento: Si un
proyecto que cuesta 2.000.000€ genera un flujo
de caja de 1.000.000 anuales en tres años de
vida, su TIR es:
1.000.000 1.000.000 1.000.000

2.000.000 = + + ; λ = 0,24
1+ λ (1 + λ )2 (1 + λ )3
6
Modo práctico de calcular los criterios financieros
El análisis de sensibilidad de
los criterios financieros
• Los modelos descritos se basan en algunas
simplificaciones:
– Los cobros y pagos se suponen en un momento
concreto e idéntico del año,
– se trabaja con previsiones por lo que ni el pago de la
inversión, ni los flujos de caja o la vida de la alternativa
coincidirá absolutamente con el modelo propuesto,
– por último los tipos de interés suelen ser muy
cambiantes.
• Esto implica que los modelos pueden ser mejorados
mediante un análisis de sensibilidades para ver la
evolución de los modelos ante cambios en parámetros
fundamentales.
7
El análisis de sensibilidad de
los criterios financieros
• Este análisis consiste en determinar la
influencia que tienen las posibles variaciones de
los valores de los parámetros que definen la
inversión ( pago de la inversión, vida del
proyecto etc.. ) sobre el VAN, el TIR…
• Se puede ejemplificar la importancia de este
tipo de análisis de un modo sencillo:
– Si la alternativa seleccionada es destinar un territorio
a las plantaciones agrícolas, un cambio de precios
del producto podría modificar todo el análisis.
• Para ello es bueno ampliar el análisis de las
siguientes maneras:
Análisis de sensibilidad
• Establecer los valores límites de los parámetros que
caracterizan el proyecto, de manera que resulten
compatibles con la viabilidad de la inversión.
– Partiendo del último ejemplo se buscaría una Kmáxima, o los flujos
mínimos de caja para cada año Rj min que mantuviera el VAN, el
TIR o el resto de parámetros financieros dentro de los márgenes
previamente considerados aceptables.
• Establecer a priori un posible campo de variación para
los distintos parámetros y estudiar los máximos y
mínimos (y su rentabilidad) que puede alcanzar la
inversión.
– Para ello se establece un cuadro con variaciones de
parámetros, lo óptimo sería asignar una probabilidad a cada
suceso y obtener una esperanza matemática de cada uno de los
índices de rentabilidad, si bien eso no suele ser posible.
8
2ª parte
Análisis económico
ambientales aplicado a
proyectos
Organización y gestión de
proyecto
Pablo Martínez de Anguita
Aplicación de los métodos a la

toma de decisión en análisis
coste beneficio (1)
Objetivos
• Se pretende averiguar el beneficio
económico neto total para la sociedad.
• Se busca la solución “económicamente
eficiente”, no la socialmente más
aceptable ni la ambientalmente mejor.
9
¿Qué es valorar
económicamente algo?
LOS VALORES ECONOMICO

NO EXISTEN EN EL VACÍO
VALORAR ES COMPARAR
¿qué son las externalidades?

• Los costes externos o externalidades, son
los costes que no repercuten en los costes
y beneficios del empresario pero si
suponen un coste para la sociedad.
• Estos efectos se pueden clasificar como:
– medioambientales
– socioeconómicos
10
¿ por qué estimar valores
ambientales?
• Ajustar presupuestos oficiales para
decisiones de restauración y protección
• Justificar dichos presupuestos en términos
económicos, fiscales, contables y públicos
• Demostrar la eficiencia de s sus
inversiones Establecer curvas de
demanda
• No siempre es el método adecuado:
• Especies en peligro, seguridad...
Conceptos básicos y
dificultades
• Existen denominados “fallos de mercado”
– El precio de la gasolina no refleja su polución
• Los ecosistemas dan servicios como bienes públicos
¿cuánta gente puede acceder a un área recreativa?
• Muchos de estos servicios tienen externalidades
Un río contaminado produce daños aguas abajo
• Los derechos de propiedad no están definidos
¿Quien es el dueño de la peca marina?
• La valoración ambiental ayuda a estimar los
beneficios económicos perdidos/ganados
11
Medir monetariamente ecosistemas
• En economía las medidas se basan en:
– lo que quiere la gente como individuos
– Este valor se mide como lo que están
dispuestos a dar a cambio del valor
querido
• Noción de willingness to pay
– No se requiere un mercado real
• No necesariamente es una medida de
la importancia objetiva de algo
– Libertad y falta de conocimiento
Beneficios de la valoración
ambiental
• Justificar y asignar el gasto público
• Tomar en consideración valores públicos
• Incrementar la participación pública
• Comparar beneficios de diferentes proyectos
• Priorizar proyectos de conservación
• Maximizar los beneficios ambientales/gasto
• Internalizar las externalidades:
– Fijar precios/ incrementos de precio en los recursos a
fin de protegerlos
12
Otras medidas no monetarias
• La medición monetaria no es la única
• Se puede utilizar métodos de decisiones basados
en “ rankings” de beneficios ambientales
• Estos indicadores no monetarios pueden ser más
fáciles de construir y aplicar
• Dos lecciones:
– A veces se gasta mucho dinero en valoraciones
ambientales cuyos resultados no son significativos
– Sin justificación económica se pueden tomar medidas
impopulares
Conceptos básicos
• “Economizar” la naturaleza es criticable
• Es una aproximación basada en valorar:
– Funciones de ecosistemas: Procesos que
contribuyen al automantenimiento del
ecosistema: ciclo del carbono, habitat
silvestre...
– Beneficios de ecosistemas: Beneficios que
resultan de dicho funcionamiento: comida,
paisaje,
• Las funciones son “neutrales”. Los beneficios
son medibles: dan valor directo a la sociedad.
13
Valores económico-ambientales
• Valores de uso o ACTIVO:
– Derivados del actual uso de un bien o servicio
– Pueden ser directos (caza, madera...) o indirectos
(via TV, input para pesca: algas)
• VALORES PASIVOS
• Valores de opción:
– Valor que se da por la posibilidad de usarlo en el
futuro: (preservar la opción de visitar Copán)
• Valor de existencia:
– Valor que se otorga al saber que será disfrutado por
generaciones futuras o seguirá existiendo*
Tipos de valores económicos

Valor económico total de un bosque
VALORES DE USO ACTIVO VALORES DE USO
PASIVO
Valores de uso Valores de uso futuro Valores de existencia

Valores de opción
Directos Indirectos Ordinarios Quasi-opción
.Madera Fijación de Valores Positivos (+) La utilidad la obtiene el

Pasto carbono positivos (+) individuo del mero
Recreo Ciclo de o conocimiento de la existencia
Caza nuitrientes NEgativos (-) y continuidad del recurso
.Micro-clima
: Control de la
erosión
:
14
Métodos de estimación de
valores monetarios
• PREFERENCIA REVELADA (El mercado)
• Métodos : * precio de mercado *de la productividad
*precios hedónicos *del coste de viaje
• EVIDENCIA CIRCUNSTANCIAL (Imputaciones)
(p.e.:dinero que a pagar por evitar huracán=precio protección)
• Métodos: *coste evitado *coste de remplazo
costes sustitutivos
• DISPOSIÓN A PAGAR (Encuestas)
• preguntas sobre un hipotético escenario o hipótesis alternativas
• Métodos: *valoración contingente *alternativas contingentes
origen de las externalidades

• En una economía de mercado, el empresario decide
que y cuanto produce de un determinado producto,
teniendo en cuenta solamente el coste de
producción, el coste de operación y materias primas,
son los llamados costes privados.
• Externalidades son todos los costes o beneficios
que recaen sobre la sociedad y el ambiente a
consecuencia de una actividad económica que
no están introducidos en la estructura del precio
del producto que los ocasiona.
15
Externalidades positivas y
negativas
• La fabricación de un coche da puestos
de trabajo, (beneficio socioeconómico),
pero ese coche, lo que contamina en su
periodo de vida y el residuo que deja
cuando expira, es la parte negativa,
negativa para la salud de la sociedad y
para el medioambiente.
• Los costes positivos y negativos de este
coche no están incluidos en el precio y
es muy difícil hacerlo
Las externalidades en la
energía
Las externalidades son muy importantes
para las energías renovables, ya que si
aplicamos estas externalidades en el precio
del kWh producido por medio de una
fuente renovable, es más barato que
producida por un medio tradicional de una
fuente no renovable.
16
Las externalidades en la
energía
Producción electrica
Con aerogenerador Con central térmica
La energía producida deja residuos en el medio
La energía producida es limpia
ambiente
Produce puestos de trabajo Produce puestos de trabajo
Tiene un impacto medioambiental alto, ya que
en el caso de cierre de la central, quedarían las
Tiene un impacto medioambiental medio, ya
edificaciones, ya que es muy caro la total
que si se decide quitar el aerogenerador,
desmantelación de las instalaciones, sobretodo
solamente quedarían los cimientos.
teniendo en cuenta que no se pueden
aprovechar para otra central.
Como medir externalidades

• Considerar los efectos de un ciclo de combustible
adicional a los existentes efectos incrementales.
• Analizar del ciclo del combustible completo:
• Extracción de la materia prima
• Generación de electricidad
• Desmantelamiento de la planta
• Analizar la ruta de impacto desde la actividad que
da origen a una carga o consecuencia, hasta la
obtención del daño o beneficio producido de una
forma incremental. Usar la "función daño" que
relaciona la cantidad de contaminantes con el coste
del daño a la sociedad:
17
Características de la
metodología
• Científicamente aceptada.
• Transparente en sus etapas.
• Técnicamente ponderadas.
• Ecuánime en las evaluaciones.
• Utilizable por políticos y gestores.
• Adecuada para internalizar los costes
externos.
Etapas de la metodología
• Caracterización de la tecnología e identificación y
cuantificación de las cargas de la central
• Cálculo de las concentraciones de los contaminantes
en el área de estudio prefijada con modelos de
dispersión atmosférica
• Estudio de la distribución de la población, uso y
distribución de tierra,agua y ecosistemas naturales,
• Cálculo del impacto físico a partir de las funciones
dosis respuesta que relacionen la dosis recibida y el
efecto producido en función del daño
• Valoración económica de estos efectos producidos
18
Valoración económica de los
efectos (i)
• Los efectos pueden ser socioeconómicos o
ambientales
• Socioeconómicos:
• Creación de empleo
• Reducción de subsidios
• Incremento en la demanda de bienes de consumo
• Reducción de movimientos migratorios internos
• Seguridad en el suministro de energía
Valoración económica de los

efectos (ii)
• Medioambientales
• Efecto de la contaminación en la salud
• Efecto de la contaminación en la producción agrícola
• Efecto de la contaminación en los bosques
• Efecto de la contaminación en piscifactorías
• Efecto de contaminación en ecosistemas salvajes
• Impacto de los efluentes en agua/sistemas acuáticos
• Calentamiento global por emisión de CO2/otros gases
• Accidentes ocupacionales/con repercusión pública
• Efectos de la contaminación sobre los edificios
• Alteración de zonas recreacionales y culturales
19
Dificultades y progresos
• Es muy difícil de cuantificar de forma
precisa estas externalidades, ya que se
basan generalmente en resultados
experimentales obtenidos por métodos
estadísticos.
• En 1991 en EEUU y la UE comenzó a
establecerse una metodología aplicable a
todos los países integrantes, para dar un
valor económico a las externalidades de
los diferentes ciclos de combustible.
Externalidades en la política
europea
• UE apuesta para que las externalidades se
consideren:
• El tratado de Maastricht considera el desarrollo sostenible el principal
objetivo de la UE. Requiere indicadores: el estudio de las
externalidades puede ser muy importante.
• La comunicación "Instrucciones sobre Indicadores Medioambientales
y Contabilidad Nacional Verde" dentro de los Sistemas de
Integración de Información Medioambiental Económica (1994),
establece una acción específica para mejorar la metodología de
evaluación de las externalidades
• En el 5º Programa de Acción Medioambiental "Hacia la
Sostenibilidad" (1992) indica la necesidad de su valoración
• La Agencia Europea del Medioambiente debe valorar las
extenalidades medioambientales
20
Aplicación de los métodos a
los proyectos
• 1.- Especificar la política o acción a evaluar
lugar, tiempo, personas afectadas...
• 2.- Describir y cuantificar los efectos de la política
o el proyecto
encontrar/ hacer estudios de los posibles efectos
• 3.- Estimar los beneficios y costes sociales
– Usar los métodos según los valores (uso/no activo)
• 4.- Comparar los beneficios y los costes
– Comparar en presente (descontar futuro:tasa social)
21
UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DEL
ESTADO DE HIDALGO
Instituto de Ciencias Económico

Administrativas
– Área Académica: Administración
– Materia: Evaluación de Proyectos de

Inversión
– Tema: Análisis de Sensibilidad
– Profesor(a): Lucía Irma Montiel

Espinosa
– Periodo: Enero- Junio 2019

Resumen
El análisis de sensibilidad es un modelo en el que
los valores de las variables que se utilizan para la
evaluación de proyectos puede tener desviaciones
con efectos de consideración en la medición de
sus resultados.
La evaluación del proyecto será sensible a las

variaciones de uno o más parámetros sí, al incluir
estas variaciones en el criterio de evaluación
empleado, la decisión inicial cambia.
• Palabras clave: Modelo, Análisis de

sensibilidad, Variables
Abstract:
The sensitivity analysis is a model in which the
values of the variables that are used for the
evaluation of projects can have deviations with
considerable effects in the measurement of their
results.
The evaluation of the project will be sensitive to

the variations of one or more parameters. Yes, by
including these variations in the evaluation
criteria used, the initial decision changes.
Keywords: Model, Sensitivity analysis, Variables

Objetivo General
• Analizar la metodología de la
evaluación de proyectos a través del
Análisis de Sensibilidad.
Objetivos Específicos
• Identificar el concepto de Análisis de

Sensibilidad.
• Identificar la necesidad de evaluar en
diversos escenarios.
• Identificar los pasos para la creación de
escenarios.
Concepto de sensibilidad
• Se denomina análisis de sensibilidad

(AS) al procedimiento por medio del
cual se puede determinar cuánto
afecta (cuán sensible es) la TIR ante
los cambios en determinadas
variables del proyecto. (Baca Urbina,
2016)
Elementos para la sensibilidad
• El proyecto tiene gran cantidad de

variables, tales como: ingresos,
volumen de producción, tasas,
importes financiados, entre otros.
• El proyecto tiene gran cantidad de
variables, tales como: ingresos,
volumen de producción, tasas,
importes financiados, entre otros.
• Las variables dentro de la evaluación
de proyectos, van determinando el
nivel de utilidades esperadas.
• Las variables pueden ser
dependientes e independientes.
Asimismo las variables pueden ser:
Variables controlables: Factores sobre los

que se tiene poder de decisión
• Ejemplos: Volúmenes de venta, cantidad de unidades a
producir.
Variables no controlables: Factores sobre los

cuales sólo se pueden realizar estimaciones.
• Ejemplos: Entorno político, económico, legal.
Tipos de Análisis de Sensibilidad
Unidimensional Multidimensional
ó Por escenarios
Cuando se
presentan Cuando existen
cambios en una mas variables que
sola variable se modifican
Clasificación de los modelos
financieros
• Según la forma de cuantificar las variables.
Modelos determinísticos: Supone que conoce con

certeza el valor de las variables de entrada y por lo tanto
les asigna valores subjetivos, ya que la certeza en la
estimación de sucesos futuros no es posible.
•.
Modelos probabilísticos: En este tipo de modelos se re

conoce que no se conoce con certeza el valor que las
variables de entrada tendrían en el futuro, pero si se
conocen los rangos dentro de los cuales se ubicarán.
•.
1. Análisis de sensibilidad de valor:

Busca medir el efecto de una variable de
entrada (independiente) sobre una
variable de salida (dependiente).
Entre mayor sea el impacto que
provoquen los cambios en las entradas,
sobre los resultados del modelo, mayor
será la sensibilidad del resultado a esa
variable.
2. Análisis de sensibilidad de rango.

Busca conocer cual es el nivel de entrada
requerido en un parámetro para lograr un
nivel deseado de un resultado.
Genera información sobre el nivel de
riesgo que se asume al tomar una
decisión, ya que el modelo parte de
valores actuales y supuestos y busca
otros para cumplir con una condición
2. Análisis de sensibilidad de rango.

Para efectuar el análisis de sensibilidad
de rango en un modelo financiero
desarrollado en Excel, se utilizan “buscar
objetivo” como herramienta principal.
https://www.google.com/search?q=analisis+de+sensibilidad+buscar+objetivo+excel&client=firefox-b-
d&source=lnms&tbm=isch&sa=X&ved=0ahUKEwimw5TV_YPjAhXqAZ0JHTWGDLcQ_AUIESgC&biw=1536&bih=750&dpr
=1.25#imgrc=a-ydO3-WsEo4CM:
Creación de escenarios
Pasos para elaborar un análisis de escenarios
3. Establecer
2. Identificar los 4. Estimar los
cuales son las
posible estados valores que
1. Lanzar una variables de
que se pueden tendrán las
hipótesis entrada del
presentar si se
sobre algún cumple la
modelo que se variables de
suceso futuro. hipótesis, estos
verán afectadas entrada en
son los
según los cada uno de
escenarios.
escenarios los escenarios
identificados.
Referencias Bibliográficas
• Baca Urbina, G. (2016). Evaluación de
proyectos. Ciudad de México: McGraw-Hill
Education, 8va. ed.
• Gutiérrez, J. (2016). Modelos financieros

con Excel 2013. Bogotá: Ecoe Ediciones,
primera ed.
• Padilla, M. C. (2011). Formulación y

evaluación de proyectos. Bogotá: Ecoe
Ediciones, primera ed.
PROYECTOS
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
Análisis de sensibilidad de un proyecto de inversión
• A todos nos gustaría muchas veces tener esa bola mágica que nos
permitiera adelantarnos a los acontecimientos y saber qué pasaría si...
• Un análisis de sensibilidad no hace otra cosa sino tratar de suplir a esa

bola que no existe, respondiendo a ese «qué pasaría si» respecto a nuestro
proyecto de inversión.
▪ ¿Qué pasaría si vendiera un 10% más?
▪ ¿Qué pasaría si mis costes variables se redujeran en un 5%?
▪ ¿Qué pasaría si en lugar de 100 tuviera que invertir 10000?

• El proceso de análisis de un proyecto de inversión parte desde el momento 0, de
una serie de hipótesis y planteamientos que son, a la vez, la base y el talón de
Aquiles del propio análisis planteado.
• Porque si la viabilidad o no de un proyecto depende del escenario sobre el que se

realizo las proyecciones, cualquier desviación respecto a ese escenario de partida
debería hacer, a priori, inválido el análisis en sí mismo.
• Esto no es realmente así, desde el momento en que un analista debería a la hora

de plantear sus hipótesis, definir aquellas que sean lo suficientemente realistas en
base a la información histórica y a los propios conocimientos del sector tanto del
analista como de otros expertos en el proyecto específico de que se trate.
• Yo no podría decir que voy a tener unas ventas diarias de 500 soles para unos
costos variables de 200 soles, “porque sí”.
• Si hago esa afirmación, dentro de un proceso lógico y profesional, lo hago (o
debería) en base a unos conocimientos, informaciones y datos históricos que me
sirven como base de partida.
• Ello no impide, obviamente, que incluso el mejor análisis realizado por la persona
más experta en un determinado sector de actividad acabe por tener desviaciones.
• Y es que la realidad siempre supera las expectativas, en una u otra dirección.
• Ocurren imprevistos que no tendrían necesariamente que estar planificados y
cuyos impactos pueden afectar totalmente al análisis y previsiones realizados.
Definición de análisis de sensibilidad
• Un análisis de sensibilidad parte del conocimiento que tenemos de que, por
mucho que sepamos, nos informemos, analicemos y extrapolemos, existen
márgenes de desviación para cada una de las variables implicadas y
debemos estar preparados o, al menos, informados, para el evento de que
ocurran.
• Un análisis de sensibilidad mide la susceptibilidad o respuesta de nuestro
proyecto de inversión ante modificaciones en una variable determinada de
la cual depende directa o indirectamente el proyecto.
• Partiendo de un modelo y unas variables de partida dadas, un análisis de
sensibilidad consiste en examinar cómo varían el modelo y sus resultados,
ante un cambio en una variable concreta.
Definición de análisis de sensibilidad
• Ante el modelo financiero planteado, con un resultado esperado A, «¿Cómo afecta
un incremento de las ventas de un 10%?«
• Tendremos una serie de variables directamente relacionadas que se verán
impactadas y otras que no se verán impactadas por este incremento de las ventas
de un 10%. Ello nos llevará a un nuevo resultado B.
• ¿Y una caída de ventas del 10%? Nuevamente, tendremos un nuevo escenario
con un resultado C.
• El decisor final deberá conocer, antes de tomar su decisión de inversión, lo que
puede ocurrir en un escenario A (entendiendo que el escenario de partida es el
que consideramos más probable), así como ante posibles variaciones de ±10%
sobre el nivel de ventas.
• De esta forma, sabrá cómo de sensible es su proyecto de inversión ante
variaciones en el nivel de ventas y tomará decisiones en consecuencia.
Análisis de sensibilidad vs. análisis de escenarios
• Es importante no confundir el análisis de sensibilidad con el análisis de
escenarios ya que, aunque son similares hasta cierto punto, existen
algunas diferencias claves
Análisis de sensibilidad
• Se utiliza para comprender el efecto de un conjunto de variables

independientes en alguna variable dependiente en ciertas condiciones
específicas.
• El análisis incluye todas las variables que tienen un impacto en el resultado

final.
• El análisis aislará cada una de ellas para concluir registrando todos los
posibles resultados.
Análisis de sensibilidad vs. análisis de escenarios
• Un análisis de sensibilidad mide cómo responde un proyecto de inversión

a variaciones en una determinada variable.
• Si consideramos todas las alternativas que se pueden dar sobre todas las
variables que afectan a un proyecto, podremos tener miles de análisis
combinados posibles sobre la mesa.
Análisis de sensibilidad vs Análisis de escenarios
• El análisis de escenarios nos permite estudiar el comportamiento de
nuestro modelo ante distintos marcos contextuales que combinan
diferentes variables.
• Requiere que el analista financiero describa un escenario específico en
detalle.
• Se realiza para analizar situaciones que implican transformaciones
importantes, como un cambio en el mercado global o un cambio
importante en el negocio.
• En cada caso, distintas variables se combinan para dar lugar a cada uno
de ellos: caída/incremento de ventas; incremento /caída de costes;
variación del nivel de impuestos; mayor/menor necesidad de inversión;
etc.
• Generalmente, se trabajan pocos escenarios (3-4) que combinen entornos
“límite”:
- escenario pesimista
- escenario probable
- escenario optimista.
• En función del sector y conocimientos que tengamos del mismo, puede

surgir algún otro “nivel”, pero no deberíamos trabajar al tiempo muchos
más, ya que cada escenario supone un análisis completo en si mismo.
• De la foto conjunta escenario pesimista / escenario probable / escenario
optimista, deberíamos ser capaces de sacar todas las conclusiones
necesarias para apoyar nuestra decisión de inversión.
• En todo caso tanto el modelo financiero en si, como los análisis de

sensibilidad y escenarios, no tienen otro objetivo que apoyar a tomar una
decisión fundamentada y racional.
• No nos ahoguemos en análisis y escenarios ni caigamos en la parálisis por

el análisis.
Análisis de múltiples escenarios: Método Montecarlo
• Un modelo avanzado de análisis de escenarios es el análisis por el método
Montecarlo.
• El método Montecarlo es un sistema basado en modelos estadísticos donde,
asignando una función estadística o de probabilidad a cada una de las
variables del modelo, realiza miles de simulaciones simultáneas para darnos
un resultado estadístico medio probable.
• Ejemplo, la posibilidad de desastres atmosféricos que puedan afectar a
nuestro proyecto de inversión, termina por darnos un dato estimado medio de
los valores de referencia que indiquemos.
• En nuestro caso, nos daría el valor para nuestro proyecto de inversión
considerando la probabilidad de ocurrencia de cada una de las variables
consideradas.
¿Cómo hacer un análisis de sensibilidad?
• El análisis de sensibilidad nos muestra cómo varía el valor del proyecto
ante cambios en alguna de las variables clave.
• ¿Cuán firme es nuestra evaluación de un proyecto? El análisis de

sensibilidad ilustra cómo varía el valor del proyecto ante cambios en
alguna de sus variables clave, manteniendo el valor de las demás
constante.
• Este análisis se hace una variable a la vez y supone independencia entre

las distintas variables que influencian el valor de un proyecto.
¿Cómo hacer un análisis de sensibilidad?
• El primer paso consiste en identificar las principales variables que afectan
el valor del proyecto y que están fuera de nuestro control o pudieron ser
estimadas de forma imprecisa.
• Luego, para cada una de estas variables, se deben buscar escenarios
positivos y negativos que sean razonables y bien fundamentados.
• Es decir, encontrar los mejores y peores valores que podrían tomar las
variables en la práctica.
• Finalmente se calcula el valor del proyecto en cada uno de estos
escenarios usando el método del VAN.
Ejemplo 1
Supongamos que una tienda vende un producto con un margen de $5 000 y el
estudio de mercado de la empresa estima que se venderán entre 10 000 y 13 000
unidades anuales, con un número esperado de 12 000 unidades.
El contrato de alquiler fija un precio de 50 millones (MM) al año durante los primeros
5 años y luego se renegocia para los siguientes 5 años.
Por contrato el alza de precio está limitada a un máximo de 20%, pero se espera que
suba solo un 10%.
Suponiendo que no hay otras fuentes de flujos de caja incrementales, una tasa de
descuento del 10% y un horizonte de evaluación de 10 años, con el método del VAN
obtenemos que el valor esperado del proyecto es:
Donde el valor esperado del flujo incremental es:
$10 MM (= 5.000*12.000 – 50 MM) para los años 1 al 5 y
$5 MM (= 5.000*12.000 – 50MM*(1+10%)) para los años 6 al 10.
Para sensibilizar el valor del proyecto debemos buscar valores optimistas y

pesimistas para cada variable relevante y luego estimar el VAN en cada
caso.
Para las unidades vendidas se utilizaran los rangos del estudio de mercado,
estableciendo un valor optimista de $13.000 (con lo que obtenemos un VAN de
$80,4 MM) y uno pesimista de $10.000 (VAN de –$11,8MM).
VAN
Valor optimista 13 000 MM 80.4 MM
Valor pesimista 10 000 MM -11.8 MM
Para el precio de arriendo en los últimos 5 años se puede tomar como valor
optimista que se mantenga el precio (VAN de 37,9 MM) y como valor pesimista,
el aumento de 20% que el contrato de arriendo establece como máximo (VAN
de 61,4 MM).
Sobre la base de los valores antes calculados, el resultado del análisis de
sensibilidad se muestra en la siguiente tabla:
Variable modificada Caso pesimista Caso esperado Caso optimista
Unidades vendidas -11,8 MM 49,7 MM 80,4 MM
Valor arriendo 37,9 MM 49,7 MM 61,4 MM

Conclusiones
Para este proyecto la correcta estimación de las unidades vendidas es más
relevante que el valor del arriendo, ya que las unidades vendidas afectan más
fuertemente el VAN del proyecto.
Más aún, en el peor escenario de unidades vendidas el proyecto deja de ser
rentable, teniendo VAN negativo.
Ejemplo 2
Para realizar un análisis de sensibilidad, centrado en los aspectos financieros, se
calculan los flujos de caja y el VAN de una inversión.
A continuación, variamos uno de los factores, como las ventas, los costes o
cualquier otro y vemos qué sucede con el nuevo VAN.
Después solo hay que calcular la variación en porcentaje de uno a otro.
La fórmula podría ser esta que se muestra a continuación:
En primer lugar, se plantean opciones en función de los posibles escenarios futuros.
Estas se analizan con los datos que conocemos y los que van a ir variando.
Normalmente estos están relacionados con la producción, los costes o las ventas.
∙ Ventajas Es fácil de aplicar y de entender estas variaciones porcentuales en las
diferentes situaciones que se produzcan.
∙ Inconvenientes:
- Estudia los cambios de una sola variable cada vez.
- No utiliza distribuciones de probabilidad en el análisis del VAN o del TIR, algo
que sí hace el análisis de escenarios.
- Esto limita en gran medida la capacidad predictiva de esta técnica.
La inversión del ejemplo es una maquinaría nueva.
Los flujos de caja representan las dos opciones, el VANa y el VANn.
Las diferencias entre los flujos de caja se dan por variaciones en las ventas debidas
a dos posibles escenarios, por ejemplo, en función de una campaña publicitaria.
Podemos observar que en el primer caso el VAN es de 564.29 unidades
monetarias (u.m.) en el segundo de 648.61 u.m.
Por tanto, la sensibilidad de VAN es del 14,94% y positivo.
Ante esos cambios en las ventas, se produciría un incremento del VAN de
casi el 15%.
Por tanto, parece que esa campaña puede ser eficaz.
Sensibilidad del VAN = (648.61 – 564.29 / 564.29) x 100 = 14.94 %

Al hacer cualquier análisis económico proyectado al futuro, siempre hay un
elemento de incertidumbre asociado a las alternativas que se estudian y es
precisamente esa falta de certeza lo que hace que la toma de decisiones sea
bastante difícil
Con el objeto de facilitar la toma de decisiones dentro de la empresa, debe

efectuarse un análisis de sensibilidad, el cual indicará las variables que más
afectan el resultado económico de un proyecto y cuáles son las variables que
tienen poca incidencia en el resultado final.
• En un proyecto individual, la sensibilidad debe hacerse con respecto al
parámetro más incierto: la demanda.
• Se aconseja estimar también la posibilidad de modificaciones en costos e
inversión.
• Por ello es importante determinar qué tan sensible es la Tasa Interna de

Retorno (TIR), el Valor Actual Neto (VAN), y el periodo de retorno (PR) con
respecto a la demanda, a los costes y a la inversión necesaria.
• A continuación, se muestran los resultados obtenidos al modificar las

variables:
VARIACIÓN VAN 8% TIR PR
DEMANDA 20% 1.371.146 € 18 4,8
10% 942.893 € 16 5,5
0% 514.641 € 13 6,3
-10% 86.388 € 9 7,2
-20% -341.865 € 4 8,6
COSTES 20% -11.682.082 € -71 35

10% -5.583.721 € -25 20
0% 514.641 € 13 6,3
-10% 6.613.002 € 58 1,8
-20% 12.711.363 € 99 0,5
INVERSIÓN 20% 120.806 € 9 7,2

10% 317.723 € 11 6,7
0% 514.641 € 13 6,3
-10% 711.558 € 15 5,7
-20% 908.475 € 18 5,2
Tal y como se ha podido observar en la tabla anterior, el costo es la
variable que más afecta a la rentabilidad y viabilidad del proyecto.
Sin embargo, la incertidumbre en nuestro caso no es el coste ni la

inversión, sino la demanda.
Por ello, no existe un gran riesgo en el proyecto.

• El VAN se ve afectado principalmente por el costo.
• El aumentar un 10%, los costos supondrían la pérdida de rentabilidad del

proyecto, con un VAN negativo de más de cinco millones de euros.
• Sin embargo, este hecho es improbable ya que los gastos de la empresa

son principalmente debidos al personal (55%), y en todos los cálculos
hechos en la situación inicial ya se les había incrementado anualmente el
2% a todos los costos, por lo que parece improbable un incremento del
10%.
Por otra parte, observamos que una reducción del 10% de la demanda no
pone el peligro la rentabilidad del proyecto, y el aumento de hasta un 20% de
la inversión tampoco.
De todas formas, al calcular la demanda de los próximos años, se ha hecho

desde un punto de vista muy conservador.
Por lo que como mucho podríamos esperar una reducción del 10% de la
demanda con respecto a la calculada en un principio.
20% 10% 0% -10% -20%
DEMANDA 18 16 13 9 4
COSTO -71 -25 13 58 99
INVERSIÓN 9 11 13 15 18
%
VARIACIÓN
La TIR en cambio no disminuye por debajo del 4% tras una variación negativa del
20% de la demanda, o por debajo del 9% tras una inversión un 20% superior.
Sin embargo, de nuevo, un incremento del coste supondría una TIR

completamente negativa.
La evolución del periodo de retorno según los diferentes escenarios.
En este caso, la variación de la inversión es la que menos afecta, y el costo el
que más afecta, llegando incluso a suponer un periodo de retorno infinito en el
caso de que se produjera un aumento del costo.
Ejemplo
Una empresa está evaluando invertir en activos fijos la suma de S/.100 000 y en
capital de trabajo S/.20 000. La vida del activo se estima en 5 años, en los cuales
se depreciarán totalmente.
La proyección de la demanda es
Periodo 1 2 3 4 5
Demanda ud 10 000 10 000 12 000 12 000 12 000
El precio de venta unitario es de S/.9.00 y los costos unitarios son:

materia prima S/1.20, mano de obra S/.0.60.
Los costos fijos sin considerar la depreciación es S/.45 000 por periodo.
Si la tasa del impuesto es de (IR) 30% y el costo de oportunidad es de 10%,
evalúe el proyecto y realice el análisis de sensibilidad.

Solución
Hallamos la rentabilidad del proyecto según
las consideraciones del escenario base:
CV unitario:
Materia prima 1.20
Mano de obra 0.60
Total 1.80
ESTADO DE RESULTADOS
1 2 3 4 5
Ingresos 90 000 90 000 108 000 108 000 108 000
Egresos
CV total 18 000 18 000 21 600 21 600 21 600
Depreciación 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Costo Fijo 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000
UtAI 7 000 7 000 22 000 22 000 22 000
IR (30%) 2 100 2 100 6 600 6 600 6 600
UT Neta 4 900 4 900 15 400 15 400 15 400
FLUJO DE CAJA
0 1 2 3 4 5
Ingresos
Ventas 90 000 90 000 108 000 108 000 108 000
VR Kpw 20 000
Egresos
Inv (120 000)
CV total 18 000 18 000 21 600 21 600 21 600
CF 45 000 45 000 45 000 45 000 45 000
IR 2 100 2 100 6 600 6 600 6 600
FCN (120 000) 24 900 24 900 34 800 34 800 34 800
VAN (10%) = 7 525.9 TIR = .12.12 % TIR> COK

En el escenario base el rendimiento (TIR) es mayor al costo de oportunidad
(COK)
1. Análisis de Sensibilidad
a. Precio
PRECIO VAN
9.3 16 349.8
9.0 7 525
8.74 0
8.7 - -1297
El valor del VAN es muy sensible ante una variación en el precio, por lo tanto,
el precio no debe ser mayor a 8.74 para que conserve la viabilidad
b. Materia prima
M PRIMA VAN
1.40 1 643.31
1.38 2 231.6
1.20 7 525.93
1.00 13 408.5
Permaneciendo constante los demás factores, un aumento del costo de la

materia prima en un 15% reduce el valor del VAN en un 70.3% respecto al
escenario base.
c. Costo Fijo
CF VAN
42 000 15 486.6
45 000 7 525.9
47 836.2 0
Para que el proyecto siga siendo rentable, el valor del CF no debe ser
superior a S/.47 836.2, permaneciendo las otras variables constantes
Si se reduce el CF en un 6.7% el VAN se vera afectado en un 105.8%
2. Análisis de escenarios
V. Actual V. Optimista V. Pesimista

Materia Prima 1.2 1.0 1.4
Precio 9.0 9.3 8.7
Costo Fijo 45 000 42 000 48 000
VAN (10%) 7 525.9 30 193.0 -1 5141.2
Para el ejemplo que nos ocupa, si se desea obtener una tasa de rendimiento (TIR)
del 15%, ¿cuál debería ser el precio del producto permaneciendo constante las
demás variables?
El resultado es que el precio debe ser de S/.9.35 para un TIR del 15%

PROYECTOS - Temas 9 - 14

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MATEMATICAS FINANCIERAS

Ing Luis Orihuela Salazar

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2. Técnico: En sus dos variantes, aquella que se traduce en costos tangibles y

3. Medioambiental: También en las dos mismas variantes, una económica, a

• De lo indicado, se deduce que, las herramientas de matemática financiera y los

• La matemática financiera es una área de las matemáticas aplicadas que

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• En el caso del dinero, esta utilidad se mide en unidades monetarias, la cual

• Esto se debe a que el capital, gracias al tiempo genera intereses.

• Es una herramienta auxiliar de la ciencia política, ya que la apoya en el

• En un proyecto de inversión, para la toma de decisiones existen varios

• Esta preferencia por la liquidez tiene un precio, se le conoce como interés.

• El interés es el precio por el uso del dinero durante un período de tiempo.

• El interés se mide como un porcentaje sobre el bien o dinero prestado, por

• Por el riesgo que se asume, ya que por distintos motivos podría no

• Cuando existe inflación, por la depreciación del valor del dinero

• Por lo anterior, se puede concretar que la cuantía de la compensación

• La cuantía de la compensación económica por el uso del dinero será tanto

• Por tanto, un bien o un capital (C) disponible en un momento concreto del

• Un mismo bien económico disponible en dos momentos del tiempo

• Si a un inversor le resulta indiferente recibir hoy 10 000 soles a recibir 10

• Dos capitales financieros cualesquiera, C1 con vencimiento en t1 y C2 con

• Es el intercambio de capitales equivalentes en diferentes momentos de tiempo.

• Para que una operación financiera se realice es necesario:

• Son métodos matemáticos que permiten cuantificar los intereses del

• Dependiendo de la ley financiera acordada se deberá utilizar una fórmula

• Valorar el dinero en el tiempo también es conocido como “mover” el dinero

• El tipo de interés (r) y el tiempo (t) tienen que ser homogéneos.

• Si el tipo de interés (r) es un tanto anual, hay que expresar el tiempo en

El tipo de interés de una operación de interés simple es el 5% anual:

• Si la duración es 18 meses, t = 18 / 12 = 1,5

• Si la duración es 6 meses, t = 6 / 12 = 0,5

• Si la duración es 1 día, t = 1 / 365

• Préstamo de S/10 000 a devolver dentro de 10 meses. Calcular el interés

• Préstamo de S/50.000 a devolver dentro de 4 años. Determinar el interés

• Calcular el interés simple de un préstamo de S/1 000 000 a un día si el tipo de

• Implica aplazar el dinero y valorarlo en un momento de tiempo posterior

• Si tenemos un capital (Co) que queremos capitalizar con una capitalización

2. Calcular la cantidad a devolver al banco por un préstamo a 3 meses a un

• Análogamente a lo visto en la capitalización simple, si tenemos un capital (C1)

• El caso más común de uso del descuento simple es en el descuento bancario

La cantidad que percibimos ahora (S/98 522,17) es inferior a la que percibíamos

La cantidad que percibimos usando descuento comercial y simultáneamente año

• La inclusión del interés compuesto en las fórmulas de cálculo es algo más

• Es decir, la expresión de interés compuesto (1 + r)t será la que nos permita

• Si tenemos un capital (C0) que queremos capitalizar con una capitalización

• Es decir que: C1 = C0 x (1 + r)t

C1 = S/100 000 x (1 + 0,065)3 = S/120 794,96

2. Calcular el interés de un préstamo a 3 meses a un interés compuesto anual del

• Interés compuesto = S/400.000 x ((1 + 0,06)3/12 - 1) = S/5 869,54

• Calcular la cantidad a devolver al banco por un préstamo a 5 años a un interés

• C1 = S/100.000 x (1 + 0,055)3 x (1 + 0,055)2 = S/134.447,81

• Si tenemos un capital (C1) que queremos descontar con un descuento

2. Un empleado recibe una bonificación pagadera a su jubilación (65 años) por

Salario mínimo mensual deflactado segundo año del convenio:

Meses Int simple Int compuesto Diferencia

• Los bancos lo utilizan como ley de cálculo para operaciones de préstamo a