“Smart Money en el mercado

financiero español”

Valor aportado por los Venture Capital a los Entrepreneurs.

Teoría y evidencia empírica para el caso español.

EXPERIENCIA PROFESIONAL
Tutor: José Eduardo Rodríguez Osés
Autor: Luis Alberto Ruano Marrón
 www.ricari.es
Dtor. Venture Capital
@luisruanomarron
 Accionariado
Iniciativa innovadora ya que su constitución fue en 1990.
Nuestros accionista son:

Gobierno de La Rioja

Actualmente BANKIA

@luisruanomarron
 Antecedentes
Emprendedor ⇒ Empresario
Busca financiación

Proyecto ⇒Startup ⇒ Empresa

Se financia a empresarios y empresas
Smart Money
Asimetría información
Venture Capital / Entrepreneur

@luisruanomarron
 Antecedentes

Colocaros en el papel del

Entrepreneur

Colocaros en el papel del

Financiador
@luisruanomarron
 Financiación Privada
Tipos Salida a Bolsa-
Mdo continuo –
MAB (vueling)

Capital Riesgo
Origen y Semilla,
volumen arranque,
de expansión, CR. Opa exclusión
fondos sustitución (Tavex-Mercapital;
Cortefiel,
Business PP.Reunidos)
Angels
Financiación
3 Fs complementaria
(EEFF, Subv, premios,
Crowdfunding
clientes, etc)

Emprendedor – Promotor – Empresario – Socios fundadores

Estado del proyecto (madurez)

@luisruanomarron
 Agentes
ENTREPRENEUR (emprendedor-empresario)

Financiación Bancaria

Business Angels

Expansión

Sustitución
FINANCIACIÓN
Private MBI/MBO/LBI/LBO
Equity
Reestructuración
Inversor
profesional Refinanciación

Seed Capital
Venture Start up
Capital
Late Stage
@luisruanomarron
 Introducción
Justificación trabajo

Experiencia profesional me planteo las preguntas:

•¿los inversores aportan solo dinero o aportan algo más?
•¿están los entrepreneurs dispuestos aceptar y los inversores
dispuestos a aportar ese plus adicional al dinero?
Busco respuesta en revisión bibliográfica y estudio empírico

Objetivo del trabajo

Entrepreneur ¿está dispuesto a recibir Smart Money o

quiere solo dinero y que le deje tranquilo sin molestar?
Entrepreneur si estoy dispuesto a recibir Smart Money
¿Cómo valoro lo que me puede aportar el inversor?

Inversor ¿considero que solo puedo aportar dinero o

también puedo aportar resto actividades con la inversión?
De lo que como Inversor puede aportar ¿Cómo valoro estos
aspectos para el objetivo de rentabilizar la inversión?
@luisruanomarron
 “Los inversores
privados como fuente
de valor para la
empresa financiada"

@luisruanomarron
 Estudio original, no hay otro que analice empíricamente en España el
Smart Money, ni otros países, ni tantas cuestiones

A ¿Cómo?
ENTREPRENEUR
s Encuesta
Agentes i Inversión
m Aporta Smart
e
Valor Money
t
Valoración
r conceptos
Venture Capital í ¿Cuándo?
a

Venture Capital proporcionan servicios costosos que generan valor e

incrementarán el retorno de sus inversiones (Hellmann y Puri, 2002;
Kaplan y Strombreg, 2004)

@luisruanomarron
 2. Datos sector Venture Capital
EEUU: 0,7-0,8 % sobre PIB
Porcentaje de la inversión del sector del Venture Capital sobre el PIB

Desglose España 2012 Evolución Venture Capital + Private Equity en España

 3. Funcionamiento inversor
¿Dónde aporta valor?

Fund Deal
Raising
Selección Análisis Inversión Seguimiento Desinversión
Flow
•Criterios •Información •Monitorización •OPV
•Sector suministrada por •Aportación valor •Adquisición
•Ubicación Entrepreneur y •Secundary
geográfica recopilada por
•Write-off
inversor
•Importe •Recompra
•Fase proyecto
•Otros

¿Quiénes intervienen en el proceso?

Inversores Gestores Empleados Entrepreneurs

Proporcionan fondos
(AAPP, corporativos,
personas físicas, Business Angels
jurídicas, etc.) @luisruanomarron
 4. Definición Venture Capital
Conceptos Autores
Gomper y Lerner (2001); Hellman y Puri (2000);
Inversor profesional formal Bustos (2013)
Black y Gilson (1998); Bustos (2013); Gompers y
Activamente involucrado Lerner (2001); Hellman y Puri (2000)
Inversión en primeras fases de desarrollo Rosenbusch, et. al (2012); Amit, et. al (1998);
empresas Trujillo y Guzmán (2008)
Botazzi y Da Rin (2002); Huyghebaert y
Inversión en sectores tecnológicos O´Donohoe (2007)
Especialistas en llevar I+D o prototipos al Oehler (2007); Bygrave y Timmons (1992); Engel
mercado, comercializados de ciencia, (2002); Gilson (2002); Zider (1998); Sorenson
impulsando el crecimiento rápido (2001); Hellman y Puri (2002)
Socios temporales Zider (1998); Bustos (2013)
Especializados en alto riesgo con alta Huyghebaert y O´Donohoe (2007); Trujillo y
rentabilidad potencial Guzmán (2008)
Gestores de asimetría información Trujillo y Guzmán (2008)

Vía alternativa financiación empresas jóvenes, tecnológicas, sectores

alto riesgo, alto crecimiento: Asimetría Información.
4. Definición Venture Capital
Acceso a más y Mayor
mejores experiencia
proyectos de conocimiento
inversión especialización

Venture
Capital
Ventaja
competitiva

Mayor
probabilidad de
éxito en
inversiones

Frene a otros inversores-frente a otros Venture Capital:

Ventaja competitiva.
 5. Asimetría Información
Agente no actuará en el mejor interés del principal

Agente Principal
Gestor Inversor

Venture Entrepreneur
Capital
Venture
Entrepreneur Capital

Voluntaria
Asimetría
Involuntaria

Asimetría información existente entre agentes

limita nº operaciones en esta industria
Distinta asimetría en función fase desarrollo compañía
> Asimetría > Coste Información
@luisruanomarron
 Inversor privado
Asimetría de la información
Objetivo empresario Objetivo inversor
•Mantener su medio de vida •Recuperar su inversión
•Generación de patrimonio •Compañía evolucione
•Éxito reputacional adecuadamente según PdN
(reconocer su labor de éxito) presentado por el gestor

Gestor •Reputación profesional y como

Mejora del entorno inversor

captar buenos proyectos

Captar nuevos fondos

Mejora del entorno

Incentivo inversor actuar en su propio interés (patentes, fármacos)

incluso en contra de intereses empresa e inversor
Alineación de intereses: búsqueda del objetivo común
@luisruanomarron
 Preparar la compañía para
disminuir la asimetría de la
información (teoría de la agencia)

(auditoria, patentes, consejos administración,

gestión “profesional”)

Financiador (pacto de socios y proceso de

seguimiento)
La asimetría encarece o imposibilita la inversión
@luisruanomarron
Asimetría Información

@luisruanomarron
 6. Aportación valor
scouting (selección) PREINVERSIÓN
¿Seleccionarán a los mejores?¿evolucionarán mejor?
¿Cuando
aportará
valor? coaching (seguimiento) POSINVERSIÓN
Una vez ha invertido comparten intereses que proyecto salga bien, se
convierten en socios
Cuando inversor invierte envía señal de calidad al mercado (Capital
Reputacional)

Chemmanur, et al.(2011) 21% mejor evolución se debe a

selección y 35% a seguimiento

Hsu(2004) : los Entrepreneurs seleccionarán Venture

Capital que potencialmente pueda aportar más valor.
Descuento 1-14%. Oferta 3 veces más posibilidades

Inversor especializado capaz disminuir asimetría

información y aportará más valor en ambas fases

No todos Venture Capital aportarán el mismo valor

 6. Aportación valor
¿Cuándo aportará más valor
el Venture Capital?
Sapienza, et al. (1996)

Capacidades empresa insuficientes para las necesidades

que se irán generando en evolución negocio

Empresa muestra grandes incertidumbres acerca de cuál es

la mejor estrategia o como implantar estrategia seleccionada

Cuando Venture Capital se muestre a si mismo como capaz

de ofrecer información y ayuda para la empresa

Cuando Venture Capital percibe que sus consejos o sus

aportaciones son tenidos en consideración estará más
motivado para seguir haciéndolo (Lerner, 1995)
Circulo virtuoso
Aportación valor: Como
Venture Capital (Aportación de valor)

Scouting Coaching
F
I
PREINVERSIÓN N
POSINVERSIÓN
A
N
C
I
Motivador Validador Motivador Seguimiento Contactos Expertise Capital
de la A
Mejorar Incentivad Gobernabilid Networki Experiencia reputacional
calidad del C
preparación or ad Gestión ng Consejos Certificador
I
documentac proyecto Alicientes profesionaliz Asesoramie de
O
ión del PdN ación nto transparencia
N

Relación bilateral Entrepreneur (receptividad) / Venture Capital:

a mejor relación > éxito
Entrepreneurs / Empresa
(Recibe aportación de valor)
@luisruanomarron
 Smart Money
Revisión bibliográfica

Estudios investigación cuantitativos para diversos mercados

comparan empresas que reciben financiación (tienen inversor
profesional) con otras comparables:
Ventas/EBITDA/Beneficio/Patentes/Empleo /OPV/Profesionalización

Entrepreneur frente a Smart Money

Teoría el Entrepreneur buscará el mejor Venture Capital

Hacer los deberes

Unos Entrepreneur buscarán habilidades complementarias
Otros manifestarán solo quieren dinero

Conflicto intereses Entrepreneur - Venture Capital

@luisruanomarron
 Smart Money
Entrepreneur frente a Smart Money

B Entrepreneurs / Empresa
ú (Selección inversor)
s E
q n
u v
e
1ª Fase selección Venture Capital
í
d en función criterios inversión
o
a

a d
Rango Fase del Ubicación Sector
p e
inversión proyecto geográfica actividad
o
r s
2ª Fase selección Venture Capital en función
t e
aspectos complementarios que espero obtener
a
ñ
c
a
i Conocimientos Cartera de Experiencia Reputación Cartera de
ó contactos participadas
l
n e
s
Venture Capital
Especialista / Generalista

Teoría el Entrepreneur buscará el mejor Venture Capital ya

que esta financiación supondrá un sobrecoste
@luisruanomarron
 8. Estudio Empírico
Muestra

Entrepreneurs: de empresas españolas que han recibido inversión por parte

de un Venture Capital español en 2011 y 2012.

Profesionales relevantes de Venture Capital que pueden tener una opinión

formada dentro de cada sociedad de inversión que ha invertido en las
empresas seleccionadas. (financiación Venture Capital en 2011 y 2012)

Mercado opaco / identificar uno por uno / Varias oleadas de encuestas /

Alto % de respuestas

Entrepreneurs Profesionales Venture Capital

Ámbito geográfico Empresas Españolas Empresas de inversión españolas
Ámbito temporal Recibido inversión 2011-2012 Realizado inversión 2011-2012
Población inicial 294 empresas 107 profesionales inversión
Encuestas Enviadas 156 107
Encuestas Contestadas 79 (50,64%) 70 (65,42%)
Error muestral 9,64% 7,06%
Nivel de confianza 95,5 % (k = 2)
Diseño muestral Muestreo por criterio o juicio.
Fecha trabajo campo Del 5 de marzo a 12 de junio de 2013
* Nota: Error orientativo, puesto que el muestreo no es probabilístico
8. Estudio Empírico
Resultados

•Análisis de resultados
 8. Estudio Empírico
Resultados
Aportacion dinero

Relacion informal

Inversores

Coinversión

Estratégicos

Experiencia inversor

Sector actividad

Clientes

Relacion formal

Nivel de participación

Financieros

Comerciales

Profesionales

Incentivos equipo gestor

Organizativos

Legal-Fiscal

Inversion fases

Equipo multidisciplinar

Sustituir equipo gestor

Proveedores

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Inversores Entrepreneurs
 8. Estudio Empírico
Frecuencias

- F R E C U E N C I A +
1 2 3 4 5 6 7
x
x
3,39
2,67
Inversores
Entrepreneur

Menos de 1 Una vez al Una vez a la Todos los

Una vez al Dos veces al Dos veces a
vez al cuatrimestre semana días
mes mes la semana
cuatrimestre

Sapienza(1996) Frecuencia de interacción Reino Estados

Venture Capital con Entrepreneur Unido Francia Holanda Unidos
Respuesta del Venture Capital 3,43 2,67 3,06 3,2

España para inversor es del 3,39; Sapienza entre UK y EEUU.

Frecuencia obtenida para España es similar a la obtenida por
Huyghebaert y O´Donohoe (2007) para Irlanda entrono a una vez al mes

Sapienza correlación positiva más frecuencia relación más fluida

Entrepreneurs: frecuencia relación positiva con relación formal e informal
Entrep-Invers.: Correlación positiva entre relación formal e informal
@luisruanomarron
 9. Conclusiones
Entrepreneur Valora conceptos más allá Inversores: Valora conceptos más allá del
del dinero dinero
9 de los 20 conceptos le otorga un valor 18 de los 20 conceptos le otorga un valor
superior a 7,0 superior a 7,0

Más valor a aspectos que menos influyen Más valor a aspectos financieros propios
en gestión de empresa del día a día de su experiencia profesional

Clasificación por importancia para Entrepreneur Clasificación por importancia para inversor
Aportacion dinero 8,80 1 Inversores 8,77 1
Relacion informal 8,56 2 Relacion informal 8,56 2
Inversores 8,42 3 Experiencia inversor 8,54 3
Coinversión 7,78 4 Estratégicos 8,46 4
Estratégicos 7,52 5 Aportacion dinero 8,41 5
Experiencia inversor 7,47 6 Financieros 8,27 6
Sector actividad 7,44 7 Coinversión 8,17 7
Clientes 7,38 8 Nivel de participación 8,14 8
Relacion formal 7,30 9 Relacion formal 8,01 9
Nivel de participación 6,97 10 Inversion fases 7,73 10
Financieros 6,72 11 Sector actividad 7,71 11
Comerciales 6,63 12 Incentivos equipo gestor 7,70 12
Profesionales 6,48 13 Organizativos 7,64 13
Incentivos equipo gestor 6,43 14 Profesionales 7,63 14
Organizativos 5,97 15 Comerciales 7,36 15
Legal-Fiscal 5,80 16 Equipo multidisciplinar 7,19 16
Inversion fases 5,39 17 Clientes 7,11 17
Equipo multidisciplinar 5,18 18 Legal-Fiscal 7,04 18
Sustituir equipo gestor 4,99 19 Sustituir equipo gestor 6,86 19
Proveedores 4,71 20 Proveedores 5,64 20
 Contacto

Luis Ruano Marrón

Vara de Rey 9
Logroño
Telf.: 941-27.39.50
luis@ricari.es
laruano@ricari.es

Gracias por su atención

@luisruanomarron