Proyecto Quimipac

UNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS
ESPE
Ciencias Económicas Administrativas y del Comercio
Valoración de Empresas
EMPRESA QUIMIPAC S.A.
Integrantes: Arias Leslie

Castro María José
Estrella Katerin
Medina María José
Pardo Ronny
Docente: Economista Galo Acosta
NRC: 4535 Curso: D 209

Marzo – Julio 2019
2
TABLA DE CONTENIDO
TABLA DE CONTENIDO...................................................................................................... 2
ÍNDICE DE FIGURAS............................................................................................................ 5
ÍNDICE DE TABLAS.............................................................................................................. 7
QUIMIPAC S.A. ...................................................................................................................... 9
1. Análisis histórico de la empresa y del sector ................................................................. 9
A. ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO ................................................. 9
A.1. Información general de la Empresa ..................................................................... 9
A.2. Análisis del macroambiente de la empresa ........................................................ 10
A.3. Análisis del microambiente................................................................................ 18
A.4. Análisis del Ambiente Interno ........................................................................... 20
B. Diagnostico Financiero ........................................................................................... 26
B.1. Análisis horizontal y vertical de los estados de resultados y balances generales

26
B.2. Identificación y cálculo directo de los Activos Improductivos ......................... 42
B.3. Análisis de la evolución de los Flujos de las actividades operativas ................. 43
B.4. Análisis de la evolución de las inversiones (Capex) de la empresa ................... 45
B.5. Análisis de la evolución de la financiación de la empresa................................. 50
B.6. Análisis de la Administración del working capital ............................................ 52
B.7. Análisis de las ratios financieros........................................................................ 52
B.8. Fortalezas y debilidades financieras .................................................................. 56
B.9. Factores de riesgo asociados con la empresa y con el negocio .......................... 62
B.10. Ponderación del riesgo del negocio ................................................................... 63
2. Proyecciones de los Flujos Futuros .............................................................................. 65
A. PREVISIÓN ESTRATÉGICA Y COMPETITIVA ............................................ 65
A.1. Misión y visión de la empresa ........................................................................... 65

3
A.2. Estrategia competitiva genérica ......................................................................... 66
A.3. Objetivos de la empresa ..................................................................................... 66
A.4. Estrategias de crecimiento ................................................................................. 67
A.5. Estrategia empresarial ........................................................................................ 67
A.6. Principio y Valores ............................................................................................ 68
A.7. Previsión de la evolución de la economía .......................................................... 69
A.8. Previsión de la evolución del sector................................................................... 71
A.9. Previsión de la participación de mercado de la empresa ................................... 73
B. PREVISIONES FINANCIERAS ........................................................................... 75
B.1. Previsión de varios escenarios: Escenario tendencial, escenario optimista y

escenario pesimista .......................................................................................................... 75
B.2. Premisas de proyección del estado de resultados en el escenario tendencial .... 81
B.3. Proyección detallada del estado de resultados en el escenario tendencial ......... 92
B.4. Cálculo de las inversiones de reposición necesarias para mantener sin menoscabo
la capacidad de producción .............................................................................................. 93
B.5. Cálculo de los incrementos de capital de trabajo neto derivados del aumento de
las operaciones o de los costos de producción ................................................................. 95
B.6. Cálculo de los flujos de Caja libres de la Empresa en el escenario tendencial .. 96
B.7. Cálculo del Valor residual de la empresa. ......................................................... 97
3. Determinación de la tasa de descuento pertinente (Ku) ............................................. 97
4. Actualización de los resultados obtenidos en el proceso de valoración .................... 99
- Actualizar los flujos de caja previstos a su tasa correspondiente ...................... 99
- Cálculo del valor actual del valor residual ....................................................... 100
- Cálculo del valor de las acciones o participaciones ......................................... 101
5. Interpretación de los resultados obtenidos en el proceso de valoración ................. 101
- Comparación del valor obtenido con el valor contable ................................... 101
- Comparación del valor obtenido con empresas similares ................................ 102

4
- Análisis de sensibilidad del valor a cambios en los parámetros fundamentales

102
- Identificación de la creación de valor prevista y justificación estratégica de la

creación del valor prevista (Valor Económico Agregado EVA) ................................... 103
- Conclusiones y recomendaciones .................................................................... 104
- Anexo: informe ejecutivo de la Valuación de la empresa presentado a la Gerencia

General 107
5
ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1. PIB Trimestal .......................................................................................................... 12

Figura 2. Balanza Comercial .................................................................................................. 13
Figura 3. Inflación................................................................................................................... 14
Figura 4. Tasa de desocupacion y de empleo adecuado ......................................................... 15
Figura 5. Organigrama insitucional ........................................................................................ 21
Figura 6. Extracto de la estructura organizacional ................................................................. 22
Figura 7. Participación de los activos corrientes .................................................................... 27
Figura 8. Participación de los activos no corrientes ............................................................... 28
Figura 9. Participación de los pasivos corrientes .................................................................... 29
Figura 10. Participación de pasivos no corrientes .................................................................. 30
Figura 11. Participación de las cuentas de patrimonio ........................................................... 30
Figura 12. Participación de las cuentas de resultados ............................................................. 31
Figura 13. Variación de las cuentas de activo ........................................................................ 35
Figura 14. Variación de las cuentas del pasivo ....................................................................... 36
Figura 15. Variación de las cuentas del patrimonio................................................................ 37
Figura 16. Variación de las cuentas de resultados .................................................................. 37
Figura 17. Evolución de propiedad, planta y equipo .............................................................. 46
Figura 18. Adquisiciones CAPEX .......................................................................................... 47
Figura 19. Porcentaje de participación CAPEX con respecto a los activos totales ................ 48
Figura 20. Porcentaje de participación de CAPEX respecto a las ventas ............................... 49
Figura 21. Distribución del financiamiento ............................................................................ 50
Figura 22. Distribución del pasivo .......................................................................................... 51
Figura 23 Indicador DUPONT 2015 ...................................................................................... 57
Figura 24 Índice DUPONT 2016 ............................................................................................ 58
Figura 27. Composición de la industria manufacturera por actividad 2016 ........................... 71
Figura 28. Divisiones de la sección de Industria Manufacturera ............................................ 72
Figura 29. Valor Agregado Bruto por Actividad Económica ................................................. 73
Figura 30. Mercado de Químicos Petroleros 2013 ................................................................. 74
Figura 31. Mercado de Químicos Petroleros 2013 ................................................................. 75
6
Figura 32. Crecimiento de las ventas históricas ..................................................................... 81

7
ÍNDICE DE TABLAS
Tabla 1. Capital suscrito y pagado.......................................................................................... 10

Tabla 2. Accionistas y su participacion ................................................................................... 10
Tabla 3. Activos Productivos ................................................................................................... 42
Tabla 4. Análisis de la evolución de las actividades operativas ............................................. 43
Tabla 5. Propiedad, planta y equipo ....................................................................................... 47
Tabla 6. Ventas ........................................................................................................................ 49
Tabla 7. Distribucion del financiamiento ................................................................................ 50
Tabla 8. Distirbucion del pasivo ............................................................................................. 51
Tabla 9 Working Capital ......................................................................................................... 52
Tabla 10 Indicadores de liquidez ............................................................................................ 52
Tabla 11 Indicadores de solvencia .......................................................................................... 53
Tabla 12 Indicadores de gestión.............................................................................................. 54
Tabla 13 Indicadores de rentabilidad ..................................................................................... 55
Tabla 14. Ponderación del Riesgo de Negocio ....................................................................... 64
Tabla 15. Proyección del PIB del 2019 al 2021 ...................................................................... 70
Tabla 16. Datos de analisis en las variables ........................................................................... 76
Tabla 17. Matriz de variacion de ventas ................................................................................. 76
Tabla 18. Matriz de variacion del costo de ventas .................................................................. 77
Tabla 19. Matriz de variacion del gasto de ventas .................................................................. 77
Tabla 20. Escenario tendencial ............................................................................................... 78
Tabla 21. Escenario optimista ................................................................................................. 79
Tabla 22. Escenario pestimista................................................................................................ 80
Tabla 23. Ventas históricas 2014 - 2018 ................................................................................. 82
Tabla 24. Tasa de crecimiento tendencial ............................................................................... 84
Tabla 25. Promedio del crecimiento en ventas por producto ................................................. 85
Tabla 26. Proyección de Ventas a través de Regresión Lineal ............................................... 86
Tabla 27. Proyección de ventas en base a los flujos de caja proyectados .............................. 87
Tabla 28. Composición del costo de ventas............................................................................. 87
Tabla 29. Datos históricos de ventas y costo de ventas .......................................................... 88
Tabla 30 Participación del costo de ventas ............................................................................. 88
Tabla 31 Proyección del costo de ventas ................................................................................ 89
8
Tabla 32. Datos históricos gastos administrativos.................................................................. 89

Tabla 33. Participación de los gastos administrativos ........................................................... 90
Tabla 34. Datos históricos de otros ingresos .......................................................................... 90
Tabla 35. Participación de otros ingresos .............................................................................. 90
Tabla 36. Datos históricos de otros gastos ............................................................................. 91
Tabla 37. Participación de otros gastos .................................................................................. 91
Tabla 38. Proyección de inversiones ....................................................................................... 93
Tabla 39. Proyección de depreciación .................................................................................... 94
Tabla 40 Proyección del capital neto de trabajo .................................................................... 95
Tabla 41. Cálculo de la tasa de crecimiento ........................................................................... 97
Tabla 42 Datos históricos para el costo de desapalancamiento ............................................. 98
Tabla 43 Datos para el cálculo del valor residual .................................................................. 99
Tabla 44 Actualización de flujos de caja ............................................................................... 100
Tabla 45 Valor actual del valor residual .............................................................................. 100
Tabla 46 Valor de las acciones o participaciones................................................................. 101
Tabla 47. Comparaciones del valor técnico y contable de la acción .................................... 101
Tabla 48. Análisis de escenarios ........................................................................................... 102
Tabla 49. Análisis de sensibilidad ......................................................................................... 103
Tabla 50 Datos Cálculo EVA ................................................................................................ 103
9
QUIMIPAC S.A.
1. Análisis histórico de la empresa y del sector
A. ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO
A.1. Información general de la Empresa
QUIMIPAC es una compañía fundada en 1972 e inscrita en el Registro mercantil del Cantón
Guayaquil; la compañía es de nacionalidad ecuatoriana y con domicilio en la ciudad de
Guayaquil. Se constituyó bajo la denominación de QUIMIPAC S.A. Se encuentra
representada por el presidente Macdougall Neil Roderick y la Apoderada General Ortega
Villacís Martha; cuenta con 41 empleados en el área de administración, 5 en ventas y 45 en
producción.
Desde su creación se ha convertido en uno de los principales Distribuidores, Representantes

Manufactureros y Compañía de Servicios Comerciales en el país, y en la única que provee con
información especializada. Inicialmente han estado involucrados en la industria del Plástico.
Desde 1980 han diversificado su línea de productos para dirigirla al crecimiento del mercado
y la expectativa de nuevos negocios, buscando cubrir las necesidades de un amplio rango de
industrias en el país.
Actualmente representa y provee servicios a compañías en áreas como la producción de

químicos para las empresas petroleras, poliuretanos y gases refrigerantes. Cuentan con la más
alta tecnología e infraestructura en comunicaciones. Integrado por un equipo calificado,
comprometido con la compañía y con la calidad. QUIMIPAC es una compañía de prestigio
nacional e internacional que provee a los sectores industriales y comerciales de Servicios de
Materiales Especiales (Material Management Services)
10
Disposiciones legales, objeto y social y capital social
La empresa tiene una duración de 130 años a partir de la inscripción de la escritura de

constitución en el Registro Mercantil hasta el 08 de octubre de 2102. Por tanto, su objeto social
son las representaciones, importaciones, exportaciones, elaboración y comercialización de
mercaderías lícitas, productos químicos y los relacionados con las actividades de industrias;
compra y venta de maquinaria y equipos, activos intangibles y la prestación de servicios
integrados.
Capital suscrito y pagado
Tabla 1. Capital suscrito y pagado
Fecha Monto
Capital suscrito y pagado 30 de abril de 2018 US$ 512.632
Capital Autorizado 30 de abril de 2018 US$ 1.025.264
Nota. Fuente: Bolsa de valores Quito, obtenido de
https://www.bolsadequito.com/uploads/mercados/emisores/prospectos/Q-
Z/QUIMIPAC/OBLIGACIONES/QUIMIPAC%20OBL%202018.pdf
Accionistas y su participación
Tabla 2. Accionistas y su participacion
Nº Titular Monto Participación

Macdougall Sean Andrew 170,878.00 33.33%
Macdougall Thomas Hugh Richard 170,877.00 33.33%
Macdougall Neil Roderick 170,877.00 33.33%
Nota. Fuente: Bolsa de valores Quito, obtenido de
A.2. Análisis del macroambiente de la empresa
Factores económicos
El retraso económico se debe a los préstamos con altos intereses realizados por las
autoridades del país y los bajos ingresos que percibe dentro de un año. Detrás de la iniciativa
11
está equilibrar la balanza de divisas y generar empleo de calidad. El presidente Lenin Moreno
presentó el 2 de abril del 2018, las líneas generales de su plan económico. El documento incluye
14 medidas que se tomarán para “reactivar la producción y generar empleo”. El Programa
Económico de Estabilización Fiscal y Reactivación Productiva tiene cuatro ejes y 14 medidas,
entre ellas la reducción del gasto público, nuevos tipos de contratos y no aumentar impuestos.
Moreno manifestó que con el plan se busca “preservar los derechos de las grandes mayorías,
estabilizar la economía del país, reactivar la producción y promover la generación de empleo,
con eficiencia, transparencia y corresponsabilidad”.
Se espera recaudar US $810 millones hasta el 2021 gracias a controles contra la

defraudación fiscal. Generar US $1.037 millones a través de la racionalización de cinco
beneficios tributarios y además generar un incremento temporal de aranceles hasta el techo de
la Organización Mundial del Comercio (OMC).
A continuación, se muestra un gráfico en el que se puede observar la evolución trimestral

del PIB desde 2014 (a precios constantes de 2007), pero presentándose las variaciones de cada
año en puntos porcentuales.
12
Figura 1. PIB Trimestal

Nota. Fuente: Banco Central del Ecuador, obtenido de
https://contenido.bce.fin.ec/docs.php?path=/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/
IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201903.pdf
El Producto Interno Bruto (PIB) en el cuarto trimestre de 2018, a precios constantes mostró
una variación trimestral de (-0,7%) respecto al tercer trimestre de 2018. El parámetro menciona
que la existencia del riesgo soberano se da en el PIB cuando crece al menos 1% cada año y
analizándose desde los precios corrientes el aumento de 1,0563% a pesar de que no se presume
como riesgo, porque es mayor al 1,0% existe una gran deficiencia en los procedimientos u
operaciones realizadas por los funcionarios debido a que no ha incrementado
significativamente.
En cuanto a la Balanza comercial, como se aprecia en la siguiente Figura; desde octubre del
2018 a febrero del 2019 se ha presenciado que las importaciones son mayores a las
exportaciones, por un valor de US $-194,87
13
Figura 2. Balanza Comercial

El quinto parámetro define al déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos cuando

es superior al 3,0% del PIB, en realidad se estima un valor superior generando riesgo soberano.
La Balanza Comercial forma parte de la Balanza de pagos constituida por las importaciones y
exportaciones que realiza el país es un periodo determinado. Sin embargo, no se considera la
prestación de servicios, inversión, ni movimientos de capital; en Ecuador de acuerdo a la Figura
13, sea experimentado un déficit entre los años de estudio, pero para el 2018 el déficit es de
-515 en millones de dólares, como consecuencia de la caída de las exportaciones petroleras y
no petroleras.
La Balanza de pagos se diferencia de la comercial, porque es la relación de importaciones y

exportaciones realizados por Ecuador, es decir, el dinero que las empresas ecuatorianas gastan
14
en otros países y viceversa. Por tanto, para el año 2017 se presentó un déficit de -1.859 millones
de dólares y un crecimiento realmente notorio de 233 millones de dólares para el 2018,
generando un superávit para este último.
Otro importante indicador es la Tasa de inflación, debido a que permite ver el incremento
del precio en un periodo determinado la inflación determina el incremento de los precios como
consecuencia de ciertas disposiciones legales, políticas que tome un Gobierno en busca de la
estabilidad económica o para cubrir cualquier evento. Para el primer trimestre del 2019, a pesar
de que en enero hubo un incremento aproximado de 0,5% para marzo disminuyó hasta -0,21%.
Figura 3. Inflación
El segundo parámetro menciona que si este indicador supera el 10% anual es riesgo
soberano, pero entre el 2017 y 2018 hay (2,35%) p.p. de crecimiento sin afectar al riesgo.
15
Factores tecnológicos
La empresa tiene unas excelentes herramientas tecnológicas de comunicación y para tener

las precauciones respectivas, debe ir renovando de acuerdo a los avances tecnológicos. Sin
embargo, es preferible que el reemplazo sea cada tres años o más para así poder tener los
recursos económicos necesarios.
El acceso a las Tecnologías de la Información Comunicación (TIC) constituye un derecho

de todos los ciudadanos y sobre todo a las empresas para tener más contacto con sus clientes.
Por ello, a través del Ministerio de Telecomunicaciones y de la Sociedad de la Información, se
promueve el desarrollo empresarial con servicios tecnológicos de primera, por medio del
acceso al Internet, dotación de equipamiento en las instalaciones de la organización.
Factores sociales y culturales
Figura 4. Tasa de desocupacion y de empleo adecuado

16
El tercer parámetro describe que se considera como riesgo soberano cuando el desempleo
incrementa en más del 10% anual, pero ha disminuido en 0,9 puntos porcentuales a nivel
nacional; urbano en -0,68; rural con -0,7 p.p.
El principal indicador para entender la situación social y cultural del país es el empleo,
debido a que el incremento de este, indica que existe una buena inversión privada la cual genera
trabaja y mejora la calidad de vida de todos los ciudadanos, disminuye la pobreza y entre otros.
Caso contrario y de acuerdo a la realidad ecuatoriana el desempleo ha incrementado
demostrando que existen muchos factores ya sean internos a las empresas o externos a las
mismas que promueven a que muchas personas se queden sin laborar. Por tanto, incrementa la
pobreza, el índice de Gini empeora y en síntesis disminuirá el consumo de los bienes y servicios
ofertados en el mercado por falta de ingresos percibidos por las personas.
La SENPLADES menciona que el desempleo es consecuencia de “las políticas activas de

empleo que instrumentó el Gobierno Nacional, especialmente en lo relacionado a la inserción
laboral de jóvenes sin experiencia, mujeres y personas con discapacidad y al apoyo financiero
a los emprendimientos productivos por parte de la banca pública” (SENPLADES, 2019)
Factores políticos y legales
Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que genera
incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los precios de
los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo.
Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son

inherentes a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la
compañía lo anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las
condiciones operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la normativa legal del
sector es favorable al presentar incentivos a estas compañías.
17
Actualmente la Superintendencia de Bancos para desarrollar su función de supervisión y

control aplica los parámetros del Manual Único de Supervisión (MUS) y monitoreará el
cumplimiento de las mejores prácticas con una metodología que evalúa el desempeño en los
campos de Gobierno Corporativo, Administración de Riesgos, Evaluación Económico-
Financiera y Cumplimiento Normativo (GREC). Con la aplicación de estas herramientas se
otorgan calificaciones uniformes a cada una de las instituciones, basado también en la
evaluación de sus niveles de exposición al riesgo y los resultados de las inspecciones in situ y
extra situ que se aplican progresivamente, por tanto, no existen deficiencias de control y
supervisión del sistema financiero.
En Ecuador, las tasas de interés más altas se cobran a los microcréditos, oscilando entre el
20% y 26% dependiendo del tipo, esto se debe al alto riesgo que implica concederlos además
de que son más costosos porque implican realizar seguimientos al cliente, así mismo las
entidades financieras especializadas en microcréditos no se fondean con los ahorros de sus
clientes sino con aportes exteriores, lo cual termina aumentando el interés. En conclusión, se
puede decir que las tasas de interés si son altas por tanto si representa una señal de alerta.
Durante el periodo analizado Lenin Moreno se posesiona como presidente de la República

y en su primer año de gobierno varios ministros y secretarios renunciaron a sus cargos, así
mismo cuando se dieron a nuevas medidas económicas muchos representantes de grandes
grupos económicos, cámaras de comercio, medios de comunicación y hasta sectores sindicales
generaron un sin número de críticas; con esto se puede evidenciar que existe una falta de
conceso político entre los diversos actores sociales en nuestro país, lo cual genera que el
establecimiento de nuevas leyes se vuelva más difícil, por ende esto refleja una señal de alerta
de riesgo soberano.
Factores demográficos
Ecuador es un país ubicado estratégicamente para las importaciones de los productos que
oferta la empresa “QUIMIPAC”, con una alta densidad poblacional de Latinoamérica de
aproximadamente 17.233.200 habitantes, quienes son parte de los posibles compradores
directos e indirectos de lo ofertado por la misma. El país está conformado por 4 regiones: Costa,
Sierra, Amazonia y Región Insular y 24 provincias.
18
Factores ecológicos
Hoy en día la concientización ambiental, es el centro de atención de muchas empresas y

especialmente del Gobierno, quienes buscan disminuir las causas agravantes producidas en
contra del medio amiente por beneficios económicos. Por ello, se ha tomado la iniciativa de
cobrar varios servicios ambientales que se encuentra liderada por los gobiernos locales,
buscando la conservación de bosques selvas, áreas verdes dentro de la ciudad, páramos, entre
otros con la contribución de cada ciudadano y sobre todo de las empresas líderes nacionales.
Este es un programa que se centra en el manejo correcto de los recursos naturales, como el
agua, aspectos físicos (suelo), bióticos (flora y fauna), actividades productivas y uso doméstico
de las familias. A pesar de que se busca la diversificación productiva se intenta vincular con la
economía campesina, quien combina diferentes actividades en distintos tiempos y espacios,
siendo un conjunto de actividades (agricultura, ganadería, artesanía, etc.) a lo largo del año
A.3. Análisis del microambiente
Componentes actuales
En el cuarto trimestre de 2019, la producción petrolera diaria del país presentó una tendencia
decreciente comparada con los trimestres anteriores, debido a la venta anticipada del petróleo
como medio de pago del préstamo que se realizó con China.
La Refinería de Esmeraldas procesa el petróleo ecuatoriano con el objetivo de cubrir el

mercado nacional de petróleo, gasolina, diésel y jet fuel, abarcando 102.000 barriles de con
una capacidad real de 110.000 barriles, a causa de la paralización de daños en equipos internos,
existirá una perdida aproximada de US $37 millones, provocando que las empresas que ofertan
este producto o sus derivados experimenten una disminución de las ganancias encareciendo el
producto para cubrir sus gastos empresariales.
Tomando en cuenta que la industria representa una importancia estratégica para el desarrollo
sostenible de las economías nacionales. La Organización Mundial del Trabajo OIT, estima que
19
las industrias mundiales química, farmacéutica, del caucho y de neumáticos emplean

actualmente hasta 20 millones de personas.
Competidores potenciales
La competencia mundial ha cambiado rápidamente el panorama mundial de la producción

y el consumo de productos químicos. El aumento de la competitividad y de la incertidumbre
ha impulsado los procesos de reestructuración, lo que ha tenido importantes consecuencias para
el empleo y los ingresos, la composición del empleo y las condiciones de trabajo en general.
La utilización inapropiada de productos químicos puede ser contraproducente para las personas
y el medio ambiente. Aunque las prácticas de prevención en materia de seguridad y salud en el
trabajo en el sector químico han mejorado en general, siguen suscitando preocupación las
brechas en materia de riesgos entre las grandes y las pequeñas empresas y en particular entre
los trabajadores en plantilla y los trabajadores subcontratados. Además, han surgido nuevos
riesgos profesionales debido a la innovación tecnológica.
Para el caso del sector industrial ecuatoriano se encuentra constituido por alimentos/bebidas,
productos textiles, productos de madera y la fabricación de químicos, caucho y plástico, entre
otros. Este sector depende de los precios de las materias primas y productos terminados, los
cuales se han visto incrementados por las partidas arancelarias.
Dentro de la industria manufacturera e industrial, el segmento de productos químicos

alimenta a varios sectores, donde el uso del producto varía mucho. En el país, los productos
químicos pueden ser utilizados para tratar y elaborar productos o simplemente para ser
comercializados en general. El Consejo Nacional de Control de Sustancias Estupefacientes y
Psicotrópicas (CONSEP) regula a este rubro, estableciendo cuotas de participación y controles
en las empresas. Por otro lado, esta industria requiere de inversión constante para mantener y
renovar los equipos y la maquinaria, lo cual se presenta como una barrera de entrada. El acuerdo
comercial con la Unión Europea (UE), está beneficiando al sector químico industrial
ecuatoriano porque va liberando las salvaguardias para ese bloque, lo cual reduce los costos en
los productos importados. Actualmente, Europa provee el 11% de las materias primas para el
sector industrial ecuatoriano
20
Productos sustitutos
Es complicado definir los productos sustitutos de lo ofertado por la entidad, porque son
realizados específicamente para complementar otros.
Factores ecológicos
La industria química se ocupa de la extracción y procesamiento de las materias primas, tanto

naturales como sintéticas y de su transformación en otras sustancias con características
diferentes de las que tenían originalmente. Su objetivo principal es elaborar un producto de
buena calidad con el costo más bajo posible y tratando de ocasionar el menor daño al medio
ambiente. Las materias primas corresponden a diversos materiales extraídos de la naturaleza
con el fin de fabricar bienes del consumo. Se la puede clasificar según su origen: animal,
vegetal y mineral.
La empresa cuenta con una Política de Gestión Integrada que se basa en calidad, seguridad,
salud, ambiente y conciencia ambiental a través de sus compañías constituidas legalmente a
nivel regional, se dedican continuamente a agregar valor a sus clientes y a generar crecimiento
a su organización y el bienestar de sus familias.
A.4. Análisis del Ambiente Interno
Capacidad directiva y organización
La empresa cuenta con un equipo de funcionarios y directivos que poseen amplia

experiencia y competencias adecuadas relacionadas a sus cargos. La estructura organizacional
de QUIMIPAC se divide principalmente en tres unidades de negocio.
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Organigrama institucional
Junta de accionistas
Presidente
Apoderada
Auditoria
Financiera Asistente legal
Organización y
métodos
Compras, importaciones Sistemas de

Recursos humanos Finanzas información HES
y servidores locales
Bodega y Servicios al Tesorería Ingeniería de

Mantenimiento Mezcla Cobranza Contabilidad Servicio de cambio
Campo Petrolero Doctor
despacho cliente Sistemas industrial y agua
Coordinador
Trabajadora
Rol de pagos
social
Figura 5. Organigrama insitucional

Nota. Fuente: Bolsa de valores Quito, obtenido de https://www.bolsadequito.com/uploads/mercados/emisores/prospectos/Q-
22
Junta General de
Accionistas
Presidente Ejecutivo
CEO
Unidad de Negocios Integrales Petroleros
Unidad de Negocios Industriales Sector

Industrial
Unidad de Negocio Soluciones Integrales

Acueductos y Alcantarillados
Figura 6. Extracto de la estructura organizacional

Nota. Fuente: ICRE del Ecuador, Calificadora de Riesgos S.A.
Los principales ejecutivos son: Mac Dougall Neil Roderick como Presidente Ejecutivo y
Martha Ortega Villacís como Directora General.
Algunos de los principios fundamentales del Gobierno Corporativo que han adoptado son:
Transparencia en la Junta General de Accionistas
Estructura y responsabilidad del directorio de la empresa.
Derecho y trato equitativo a los accionistas y protección a los accionistas minoritarios.
Auditoría y presentación de información financiera y no financiera.
La empresa además cuenta con un Código de Ética y Conducta el mismo que tiene como
propósito preservar y fomentar los valores morales y humanos en todo su personal. Así mismo
cuentan con una Política de Gestión Integrada que se basa principalmente en la calidad,
seguridad, salud y conciencia ambiental.
23
Posición con respecto al riesgo
Como riesgo inherente se puede mencionar al entorno macroeconómico del país, con la
situación económica política y por la creación de leyes y/o reglamentos que pueden afectar en
este caso a los costos de la operación o demanda de clientes. No obstante, la empresa al ser
líder en muchos de los productos que comercializa le permite minimizar el riesgo de alguna
caída en las ventas totales.
Relaciones con terceros
Uno de sus principales proveedores es Hunstman Colombia Ltda., con quien mantienen
relaciones comerciales por medio de contratos, en los mismos se establecen políticas, precios
y condiciones específicas. Así, la empresa mantiene una adecuada posición frente a sus clientes
y proveedores con los que mantiene relaciones a largo plazo.
Capacidad Competitiva
QUIMIPAC es una compañía que cuenta con prestigio nacional e internacional siendo el
proveedor de los sectores industriales y comerciales de Servicios de Materiales Especiales.
Siempre han tratado de diversificar su línea de productos para dirigirla al crecimiento del
mercado y la expectativa de nuevos negocios, buscando satisfacer las necesidades de una gran
cantidad de industrias en el país.
Principales líneas de productos

Petróleos
Poliuretanos
Refrigerantes
Y como valor agregado, la empresa brinda:

Servicio al Cliente.
Asistencia Técnica
Entregas a Domicilio
24
Capacidad Tecnológica/Productiva
Para el desarrollo de sus operaciones, cuentan con una planta y oficinas administrativas. La
planta posee un sofisticado sistema de alarmas y contra incendios además de cámaras de
seguridad y protección anti derrame a través de una piscina de aguas. La planta cuenta con dos
tanques mezcladores cuya capacidad es de 2.640 galones cada uno para realizar las
formulaciones químicas que se envían a los campos petroleros. Además, existen dos galpones
para almacenar materia prima y productos terminados, donde se los clasifica por el grado de
peligro y compatibilidad química. Para realizar el control de calidad a la materia prima local e
importada cuentan con un laboratorio.
La empresa además utiliza 13 sistemas computacionales de gestión integrados para el

manejo y control eficiente de sus operaciones. Estos sistemas estiman proyecciones, controlan
importaciones, compras, inventario y demás operaciones administrativas que realiza la
empresa.
Capacidad del Talento Humano
La empresa cuenta con 97 trabajadores, 40 distribuidos en el área administrativa y en el área

operativa 57, además del total de empleados 4 personas presentan capacidades especiales.
Cada uno de ellos está comprometido en brindar el mejor servicio además de lograr la
optimización de sus procesos. Adicionalmente cuentan con experiencia y alto conocimiento
del mercado ecuatoriano para asegurar la satisfacción de sus clientes.
Por otra parte, debido a que la empresa maneja productos químicos peligrosos e inflamables,
en las bodegas se mantienen hojas de seguridad donde se explica cómo controlar y actuar frente
a un derrame de producto, además los envases contienen una etiqueta de colores donde se indica
la escala de peligro.
La empresa también ofrece servicio médico a todos sus trabajadores y seguro de salud
privado adicionalmente los técnicos del área petrolera en campo cuentan con pólizas de vida.
25
Capacidad Financiera
QUIMIPAC financia sus operaciones por medio de recursos propios, endeudamiento con la
banca tradicional y a través del mercado de valores.
Factores de orden jurídico y fiscal
La empresa se encuentra regulada por varios organismos de control como el Servicio de

Rentas Internas, Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Instituto Ecuatoriano de
Seguridad Social, Ministerio de Relaciones Laborales, Agencia Nacional y Regulación,
Control, Vigilancia Sanitaria, entre otros. Actualmente, la empresa ha presentado certificados
de cumplimiento de sus obligaciones y un certificado del buró de crédito, demostrando que la
compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales
por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos además hasta el momento no ha
mantenido juicios en su contra.
Identificación de los factores generadores de valor
Fortalezas Oportunidades
Marca consolidada en la empresa Crecimiento del mercado en que se
Se enfocan en el cuidado del medio desarrollan.
ambiente. Innovación en tecnología
Se encuentra entre las empresas con mayor
volumen de ventas.
Pertenece al Grupo QUIMIPAC el mismo
que cuenta con más de 47 años de
experiencia brindando servicios
especializados.
Cuenta con varias certificaciones ISO.
Poseen políticas y procedimientos para la
administración de respaldos de bases de
datos.
26
Cuentan con un equipo calificado,

comprometido con la compañía y con la
calidad.
Poseen sistemas tecnológicos integrados
para el desarrollo de sus operaciones.
Identificación de los factores generadores de riesgo
Debilidades Amenazas
Toma de decisiones lenta. Nuevos competidores.
Cambios en la normativa y en el marco
legal en el que se desenvuelve la
empresa.
Promulgación de nuevas medidas
impositivas, incrementos de aranceles,
restricciones de importaciones.
Inestabilidad en el sector petrolero.
B. Diagnostico Financiero
B.1. Análisis horizontal y vertical de los estados de resultados y balances generales
ANÁLISIS VERTICAL
El propósito de este tipo de análisis es determinar el peso o la participación que cada cuenta
tiene dentro del correspondiente estado financiero y por grupo de cuentas: activos, pasivos,
patrimonio, ingresos y gastos.
27
Estado de Situación Financiera
ACTIVOS
Figura 7. Participación de los activos corrientes
Activos Corrientes
3,99%
0,48% 4,12%
Efectivo
3,97%
Inversiones mantenidas al
venc.
Documentos y cuentas por
cobrar
14,20% 23,22%
Documentos y ctas por
cobrar relac.
Inventarios
Activos por impuestos

corrientes 15,23%
7,82%
Gastos pagados por
anticipado
Elaborado por: Los autores
Los activos corrientes que presenta la empresa al 2018 tienen un peso del 73,04% sobre el
total de los activos, así mismo dentro de este subgrupo de cuentas las que mayor porcentaje de
participación son:
Inversiones mantenidas al vencimiento con un peso del 23.22% del total de los activos, esta
cuenta comprende las inversiones que la empresa mantiene en instituciones financieras
nacionales e internacionales como: banco bolivariano, banco Pichincha de panamá, ProduBank
de Panamá y BBP Bank. Su participación se ha mantenido constante desde el 2015.
Documentos y cuentas por cobrar relacionadas con una participación del 15,23% y
corresponde a principalmente a saldos de préstamos solicitados a compañías relacionadas en el
exterior para adquirir capital de trabajo.
28
Inventarios con una participación del 14,20%, principalmente se compone de materia prima,
productos terminados, suministros y materiales, repuestos y herramientas, material de
empaque, importaciones en tránsito, inventario de proveeduría y uniformes, mercancías no
fabricadas por la empresa necesarios para el desarrollo del giro de negocio.
Figura 8. Participación de los activos no corrientes
Activos no Corrientes
0,49%
3,87% 0,29%
Propiedad, planta y equipo
7,95%
Activo intangible
Inversiones en acciones
Cuentas relacionadas LP
Otros activos no corrientes
14,37%
Los activos no corrientes de QUIMIPAC S.A. tiene una participación del 26,96% al 2018,
el mismo subgrupo de cuentas está conformado por:
Inversiones en acciones con un peso del 14,37% sobre el total de los activos, esta comprende
las inversiones que realiza la empresa en acciones de sus subsidiarias ubicadas en otros países.
Cuentas relacionadas a largo plazo con una participación del 7,95%, corresponden a las
cuentas por cobrar accionistas.
29
PASIVOS
Figura 9. Participación de los pasivos corrientes
Pasivos Corrientes
2,46%
0,79%
Deuda corto plazo

8,43%
Documentos y cuentas
por pagar
Impuestos por pagar
Beneficios y otros 41,94%

pasivos de CP
Los pasivos de la empresa presentan al año 2018 una participación del 75,41%, lo que quiere
decir que la empresa se financia o realiza sus operaciones en mayor medida con recursos ajenos.
Es así que, dentro de los pasivos corrientes, la cuenta deuda a corto plazo cuenta con una
participación del 41,94% del total de pasivos y patrimonio, y corresponde a las obligaciones
financieras adquiridas y la emisión de obligaciones en la porción corriente.
Y los documentos y cuentas por pagar con una participación del 8,43% del total de pasivos
y patrimonio; corresponden al valor que la empresa adeuda a sus proveedores tanto locales
como del exterior por concepto de materia prima y productos terminados como: petróleo,
poliuretanos, refrigerantes y adhesivos, mismos que son cancelados dentro de un periodo no
mayor a 60 días y no generan intereses.
30
Figura 10. Participación de pasivos no corrientes
Pasivos no Corrientes
Deuda largo plazo

9,06%
Cuentas por pagar 12,73%
largo plazo
Los pasivos no corrientes tienen un peso del 21,80% con respecto al total de pasivos y
patrimonio, de los cuales el 12,73% abarca las cuentas por pagar a largo plazo y corresponde
al valor que la empresa adeuda a sus proveedores mientras que la deuda a largo plazo
corresponde a la emisión de obligaciones y los préstamos adquiridos en su porción no corriente
o mayor a 360 días.
PATRIMONIO
Figura 11. Participación de las cuentas de patrimonio
Patrimonio
Capital Social
0,00%
3,56% 0,06%
Aporte futura
capitalización
Reservas
20,98%
Utilidades Retenidas

31
El patrimonio dentro del total de pasivos y patrimonio tiene una participación del 24,59%,
esto quiere decir que la empresa opera con poca cantidad de recursos propios.
Estado de Resultados
Figura 12. Participación de las cuentas de resultados
5,23% 1,39% 1,16% 0,24%

Costo de producción y ventas
7,72%
(=) Utilidad Bruta 3,88%
Gastos Administrativos y de
Ventas
(=) Utilidad Operativa
19,19%
Gastos Financieros
76,93%
Otros ingresos
23,07%
(=) Utilidad antes de impuestos
Impuesto a la Renta
UTILIDAD NETA
De los ingresos totales que mantiene la empresa el 79,63% corresponde al costo de

producción y ventas, con respecto a los gastos administrativos estos tienen una participación
del 19,19% sobre los ingresos totales y los gastos financieros el 7.72%.
Por lo que finalmente la utilidad bruta representa tan solo el 0,24% de los ingresos totales
obtenidos en el 2018.
32

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
ANÁLISIS VERTICAL
Periodo: 2015-2018
2015 % Partic. 2016 % Partic. 2017 % Partic. 2018 % Partic.
ACTIVO
Efectivo 181.310,00 1,13% 509.885,00 3,57% 419.352,00 2,99% 594.225,00 4,12%
Inversiones mantenidas al venc. 2.996.278,00 18,73% 3.137.248,00 21,94% 3.273.612,00 23,31% 3.344.927,00 23,22%
Documentos y cuentas por cobrar 4.162.465,00 26,02% 2.124.745,00 14,86% 1.901.193,00 13,54% 1.126.228,00 7,82%
Documentos y ctas. por cobrar relac. 2.593.213,00 16,21% 2.618.075,00 18,31% 2.436.880,00 17,35% 2.193.826,00 15,23%
Inventarios 2.636.824,00 16,48% 1.890.570,00 13,22% 1.988.264,00 14,16% 2.046.371,00 14,20%
Activos por impuestos corrientes 106.396,00 0,67% 321.364,00 2,25% 453.106,00 3,23% 572.047,00 3,97%
Gastos pagados por anticipado 85.840,00 0,54% 71.519,00 0,50% 56.285,00 0,40% 69.112,00 0,48%
Otros activos corrientes 150.714,00 0,94% 324.359,00 2,27% 498.320,00 3,55% 575.273,00 3,99%
Total activo corriente 12.913.040,00 80,71% 10.997.765,00 76,91% 11.027.012,00 78,53% 10.522.009,00 73,04%
Propiedad, planta y equipo 871.628,00 5,45% 823.296,00 5,76% 653.148,00 4,65% 557.656,00 3,87%
Activo intangible 133.805,00 0,84% 101.533,00 0,71% 75.418,00 0,54% 41.385,00 0,29%
Inversiones en acciones 1.664.186,00 10,40% 2.075.195,00 14,51% 2.075.195,00 14,78% 2.070.395,00 14,37%
Cuentas relacionadas LP 377.865,00 2,36% 265.505,00 1,86% 174.595,00 1,24% 1.144.994,00 7,95%
Otros activos no corrientes 38.464,00 0,24% 36.964,00 0,26% 36.964,00 0,26% 69.918,00 0,49%
Total activo no corriente 3.085.948,00 19,29% 3.302.493,00 23,09% 3.015.320,00 21,47% 3.884.348,00 26,96%
TOTAL ACTIVO 15.998.988,00 100% 14.300.258,00 100% 14.042.332,00 100% 14.406.357,00 100%
PASIVO
Deuda corto plazo 4.993.506,00 31,21% 6.022.682,00 42,12% 6.619.643,00 47,14% 6.042.011,00 41,94%
Documentos y cuentas por pagar 3.800.709,00 23,76% 1.555.489,00 10,88% 1.397.786,00 9,95% 1.213.820,00 8,43%
33
Impuestos por pagar 221.868,00 1,39% 242.087,00 1,69% 178.504,00 1,27% 113.610,00 0,79%
Beneficios y otros pasivos de CP 773.739,00 4,84% 537.592,00 3,76% 457.931,00 3,26% 354.131,00 2,46%
Total pasivo corto plazo 9.789.822,00 61,19% 8.357.850,00 58,45% 8.653.864,00 61,63% 7.723.572,00 53,61%
Deuda largo plazo 1.287.724,00 8,05% 817.232,00 5,71% 301.577,00 2,15% 1.305.919,00 9,06%
Cuentas por pagar largo plazo 861.780,00 5,39% 843.434,00 5,90% 995.069,00 7,09% 1.834.026,00 12,73%
Total pasivo largo plazo 2.149.504,00 13,44% 1.660.666,00 11,61% 1.296.646,00 9,23% 3.139.945,00 21,80%
TOTAL PASIVO 11.939.326,00 74,63% 10.018.516,00 70,06% 9.950.510,00 70,86% 10.863.517,00 75,41%
PATRIMONIO
Capital Social 512.632,00 3,20% 512.632,00 3,58% 512.632,00 3,65% 512.632,00 3,56%
Aporte futura capitalización 419.000,00 2,62% 419.000,00 2,93% - 0,00% - 0,00%
Reservas 607.944,00 3,80% 607.944,00 4,25% 607.944,00 4,33% 7.944,00 0,06%
Utilidades Retenidas 2.520.086,00 15,75% 2.742.166,00 19,18% 2.971.246,00 21,16% 3.022.264,00 20,98%
TOTAL PATRIMONIO 4.059.662,00 25,37% 4.281.742,00 29,94% 4.091.822,00 29,14% 3.542.840,00 24,59%
PASIVO Y PATRIMONIO 15.998.988,00 100% 14.300.258,00 100% 14.042.332,00 100% 14.406.357,00 100%
34

ESTADO DE RESULTADOS
ANÁLISIS VERTICAL
Periodo: 2015-2018
2015 % Partic. 2016 % Partic. 2017 % Partic. 2018 % Partic.

Ingresos Operacionales 16.636.864,00 100% 11.499.023,00 100% 10.733.738,00 100% 9.393.803,00 100%
Costo de producción y ventas 13.105.282,00 78,77% 9.143.209,00 79,51% 8.053.650,00 75,03% 7.226.578,00 76,93%
(=) Utilidad Bruta 3.531.582,00 21,23% 2.355.814,00 20,49% 2.680.088,00 24,97% 2.167.225,00 23,07%
Gastos Administrativos 2.460.381,00 14,79% 1.703.701,00 14,82% 2.072.170,00 19,31% 1.802.375,00 19,19%
Depreciación 65.071,00 0,39% 59.824,00 0,52% 51.608,00 0,48% 0,00%
(=) Utilidad Operativa 1.006.130,00 6,05% 592.289,00 5,15% 556.310,00 5,18% 364.850,00 3,88%
Gastos Financieros 668.629,00 4,02% 621.715,00 5,41% 674.430,00 6,28% 725.016,00 7,72%
Otros ingresos 348.959,00 2,10% 434.534,00 3,78% 662.547,00 6,17% 491.074,00 5,23%
Otros gastos 502.565,00 3,02% - 0,00% - 0,00% - 0,00%
(=) Utilidad antes de impuestos 183.895,00 1,11% 405.108,00 3,52% 544.427,00 5,07% 130.908,00 1,39%
Participación Trabajadores 12.514,00 0,08% 60.766,00 0,53% 78.398,00 0,73% - 0,00%
Impuesto a la Renta 174.816,00 1,05% 154.734,00 1,35% 215.178,00 2,00% 108.794,00 1,16%
UTILIDAD NETA (3.435,00) -0,02% 189.608,00 1,65% 250.851,00 2,34% 22.114,00 0,24%
35
ANÁLISIS HORIZONTAL
Este tipo de análisis ayuda a determinar si cada una de las cuentas presentar un crecimiento
o decrecimiento con respecto al año anterior.
Estado de Situación Financiera
ACTIVOS
Figura 13. Variación de las cuentas de activo
ACTIVOS
35,00%
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%
-10,00%
-15,00%
-20,00%
2015-2016 2016-2017 2017-2018
Activo Corrente -14,83% 0,27% -4,58%
Activo no Corriente 7,02% -8,70% 28,82%
Activo Total -10,62% -1,80% 2,59%
De forma global los activos de la empresa han presentado un cambio positivo debido a que
se evidenció un crecimiento del 2,59% con respecto al 2017.
En el subgrupo de activos corrientes se presentaron incrementos en las cuentas de: efectivo

con un 41,70%; en la cuenta activos por impuestos corrientes con un 26.25% debido a que la
empresa incremento sus valores tributarios a favor de la compañía por concepto de retenciones
en la fuente IR y crédito tributario por ISD así mismo en crédito tributario de IVA y se
36
observaron decrecimientos en las cuentas de: documentos y cuentas por cobrar comerciales y
con relacionadas en un 40,76% y 9,97% respectivamente debido a que la empresa debido a la
adecuada gestión de cobranza que ha llevado a cabo la empresa durante este periodo.
En el subgrupo de activos no corrientes se presentaron incrementos en las cuentas de:

relacionadas a largo plazo en un 555.80% debido a que la empresa incremento y otros activos
no corrientes con un 89.15%. Por otra parte, las cuentas que presentaron decrecimientos son:
activos intangibles en un 45.13% y propiedad, planta y equipo en un 14.62% por la baja de los
mismos.
PASIVOS
Figura 14. Variación de las cuentas del pasivo
PASIVOS
160,00%
140,00%
120,00%
100,00%
80,00%
60,00%
40,00%
20,00%
0,00%
-20,00%
-40,00%
2015-2016 2016-2017 2017-2018
Pasivo Corriente -14,63% 3,54% -10,75%
Pasivo no Corriente -22,74% -21,92% 142,16%
Pasivo Total -16,09% -0,68% 9,18%
En el 2018 los pasivos a corto plazo presentaron un panorama de decrecimiento mientras

que todas las cuentas del activo no corriente presentaron un panorama de crecimiento, esto
quiere decir que la empresa en el 2018 decidió endeudarse a largo plazo.
37
PATRIMONIO
Figura 15. Variación de las cuentas del patrimonio
PATRIMONIO
10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%
-10,00%
-15,00%
2015-2016 2016-2017 2017-2018
Utilidades Retenidas 8,81% 8,35% 1,72%
Total Patrimonio 5,47% -4,44% -13,42%
El patrimonio presentó un decrecimiento del 13.42% debido a que la utilidad neta de la

empresa disminuyó.
Estado de Resultados
Figura 16. Variación de las cuentas de resultados
RESULTADOS
150,00%
100,00%
50,00%
0,00%
-50,00%
-100,00%
2015-2016 2016-2017 2017-2018
(=) Utilidad Bruta -33,29% 13,76% -19,14%
(=) Utilidad Operativa -41,13% -6,07% -34,42%
(=) Utilidad antes de impuestos 120,29% 34,39% -75,95%

38
Para el año 2018 QUIMIPAC S.A. presentó un panorama desfavorable dentro de su estado
de resultados debido a que los ingresos operacionales o el total de las ventas disminuyó en un
12.48% y de manera proporcional el costo de ventas en un 10.27%.
Por otra parte, con relación a los gastos los administrativos se redujeron en un 13.02%
mientras que los de tipo financiero se incrementaron en un 7.50%, dando como resultado una
reducción del 91.18% de la utilidad neta con respecto al 2017.
39

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Periodo: 2015-2018
2015-2016 2016-2017 2017-2018

ACTIVO V. Absoluta V. Relativa V. Absoluta V. Relativa V. Absoluta V. Relativa
Efectivo 328.575,00 181,22% (90.533,00) -17,76% 174.873,00 41,70%
Inversiones mantenidas al venc. 140.970,00 4,70% 136.364,00 4,35% 71.315,00 2,18%
Documentos y cuentas por cobrar (2.037.720,00) -48,95% (223.552,00) -10,52% (774.965,00) -40,76%
Documentos y ctas. por cobrar relac. 24.862,00 0,96% (181.195,00) -6,92% (243.054,00) -9,97%
Inventarios (746.254,00) -28,30% 97.694,00 5,17% 58.107,00 2,92%
Activos por impuestos corrientes 214.968,00 202,05% 131.742,00 40,99% 118.941,00 26,25%
Gastos pagados por anticipado (14.321,00) -16,68% (15.234,00) -21,30% 12.827,00 22,79%
Otros activos corrientes 173.645,00 115,21% 173.961,00 53,63% 76.953,00 15,44%
Total activo corriente (1.915.275,00) -14,83% 29.247,00 0,27% (505.003,00) -4,58%
Propiedad, planta y equipo (48.332,00) -5,55% (170.148,00) -20,67% (95.492,00) -14,62%
Activo intangible (32.272,00) -24,12% (26.115,00) -25,72% (34.033,00) -45,13%
Inversiones en acciones 411.009,00 24,70% - 0,00% (4.800,00) -0,23%
Cuentas relacionadas LP (112.360,00) -29,74% (90.910,00) -34,24% 970.399,00 555,80%
Otros activos no corrientes (1.500,00) -3,90% - 0,00% 32.954,00 89,15%
Total activo no corriente 216.545,00 7,02% (287.173,00) -8,70% 869.028,00 28,82%
TOTAL ACTIVO (1.698.730,00) -10,62% (257.926,00) -1,80% 364.025,00 2,59%
PASIVO
Deuda corto plazo 1.029.176,00 20,61% 596.961,00 9,91% (577.632,00) -8,73%
40
Documentos y cuentas por pagar (2.245.220,00) -59,07% (157.703,00) -10,14% (183.966,00) -13,16%
Impuestos por pagar 20.219,00 9,11% (63.583,00) -26,26% (64.894,00) -36,35%
Beneficios y otros pasivos de CP (236.147,00) -30,52% (79.661,00) -14,82% (103.800,00) -22,67%
Total pasivo corto plazo (1.431.972,00) -14,63% 296.014,00 3,54% (930.292,00) -10,75%
Deuda largo plazo (470.492,00) -36,54% (515.655,00) -63,10% 1.004.342,00 333,03%
Cuentas por pagar largo plazo (18.346,00) -2,13% 151.635,00 17,98% 838.957,00 84,31%
Total pasivo largo plazo (488.838,00) -22,74% (364.020,00) -21,92% 1.843.299,00 142,16%
TOTAL PASIVO (1.920.810,00) -16,09% (68.006,00) -0,68% 913.007,00 9,18%
PATRIMONIO
Capital Social - 0,00% - 0,00% - 0,00%
Aporte futura capitalización - 0,00% (419.000,00) -100,00% - 0,00%
Reservas - 0,00% - 0,00% (600.000,00) -98,69%
Utilidades Retenidas 222.080,00 8,81% 229.080,00 8,35% 51.018,00 1,72%
TOTAL PATRIMONIO 222.080,00 5,47% (189.920,00) -4,44% (548.982,00) -13,42%
PASIVO Y PATRIMONIO (1.698.730,00) -10,62% (257.926,00) -1,80% 364.025,00 2,59%
41

ESTADO DE RESULTADOS
Periodo: 2015-2018
2015-2016 2016-2017 2017-2018

V. Absoluta V. Relativa V. Absoluta V. Relativa V. Absoluta V. Relativa
Ingresos Operacionales (5.137.841,00) -30,88% (765.285,00) -6,66% (1.339.935,00) -12,48%
Costo de producción y ventas (3.962.073,00) -30,23% (1.089.559,00) -11,92% (827.072,00) -10,27%
(=) Utilidad Bruta (1.175.768,00) -33,29% 324.274,00 13,76% (512.863,00) -19,14%
Gastos Administrativos (756.680,00) -30,75% 368.469,00 21,63% (269.795,00) -13,02%
Depreciación (5.247,00) -8,06% (8.216,00) -13,73% (51.608,00) -100,00%
(=) Utilidad Operativa (413.841,00) -41,13% (35.979,00) -6,07% (191.460,00) -34,42%
Gastos Financieros (46.914,00) -7,02% 52.715,00 8,48% 50.586,00 7,50%
Otros ingresos 85.575,00 24,52% 228.013,00 52,47% (171.473,00) -25,88%
Otros gastos (502.565,00) -100,00% - 0,00% - 0,00%
(=) Utilidad antes de impuestos 221.213,00 120,29% 139.319,00 34,39% (413.519,00) -75,95%
Participación Trabajadores 48.252,00 385,58% 17.632,00 29,02% (78.398,00) -100,00%
Impuesto a la Renta (20.082,00) -11,49% 60.444,00 39,06% (106.384,00) -49,44%
UTILIDAD NETA 193.043,00 -5619,88% 61.243,00 32,30% (228.737,00) -91,18%
42
B.2. Identificación y cálculo directo de los Activos Improductivos
De acuerdo al prospecto de oferta pública realizada por la casa de valores Advfin S.A. la
empresa QUIMIPAC S.A. no cuenta con activos improductivos al 30 de abril del 2018.
Sin embargo, a continuación, se detalla los activos productivos que mantiene la empresa a
dicha fecha.
Tabla 3. Activos Productivos
ACTIVOS PRODUCTIVOS 2017 abr-18

Efectivo $ 419.352,00 $ 306.224,00
Inversiones mantenidas al vencimiento $ 3.273.612,00 $ 3.620.169,00
Documentos y cuentas por cobrar $ 1.901.193,00 $ 2.137.481,00
Documentos y cuentas por cobrar relacionadas $ 2.436.880,00 $ 1.309.931,00
Inventarios $ 1.988.264,00 $ 1.834.097,00
Activos por impuestos corrientes $ 453.106,00 $ 554.508,00
Gastos pagados por anticipado $ 56.285,00 $ 84.938,00
Otros activos corrientes $ 498.320,00 $ 303.541,00
Propiedad, planta y equipo $ 653.148,00 $ 608.338,00
Activo intangible $ 75.418,00 $ 74.770,00
Inversiones en acciones $ 2.075.195,00 $ 2.075.195,00
Cuentas relacionadas LP $ 174.595,00 $ 1.592.899,00
Otros activos no corrientes $ 36.964,00 $ 262.663,00
TOTAL ACTIVOS PRODUCTIVOS $ 14.042.332,00 $ 14.764.754,00
ACTIVOS IMPRODUCTIVOS $0,00 $0,00
TOTAL ACTIVOS IMPRODUCTIVOS $0,00 $0,00
TOTAL ACTIVOS (Productivos + Improductivos) $14.042.332,00 $14.764.754,00

43
B.3. Análisis de la evolución de los Flujos de las actividades operativas
Tabla 4. Análisis de la evolución de las actividades operativas

2015 2016 2017 2018
Utilidad neta -$ 3.435,00 $ 189.608,00 $ 229.080,00 $ 22.113,24
Depreciación $ 238.223,00 $ 233.398,00 $ 222.158,00 $ 187.963,37
Cambios en cuentas por cobrar -$ 1.630.504,00 $ 1.649.107,00 -$ 95.005,00 $ 571.618,00
Cambio inventario $ 1.259.982,00 $ 745.254,00 -$ 97.694,00 -$ 58.106,86
Cambio en cuentas por pagar $ 646.104,00 -$ 2.589.788,00 -$ 522.696,00 -$ 405.815,00
Cambio en otros activos $ 47.780,00 $ 16.821,00 $ 15.234,00 -$ 1.487,00
Cambio en otros pasivos $ 0,00 -$ 29.099,00 -$ 30.982,00 -$ 332.902,50
Efectivo neto utilizado por las
actividades de operación $ 724.649,00 $ 501.475,00 $ 75.095,00 $ 436.602,91
Fuente: QUIMIPAC S.A.
Análisis
Respecto a la Utilidad Neta es posible señalar que en los últimos años la empresa se ha
logrado recuperar de la pérdida obtenida en 2015, de una forma tal que para 2016 se obtuvo un
superávit mayor en aproximadamente -5.619,88%, situación que continúo repitiéndose para
2017 donde el incremento fue de 20,82%, no obstante, al final de 2018 la ganancia final volvió
disminuir en -91,35%.
En cuanto a la Depreciación se puede deducir con facilidad que, de acuerdo con la

disminución de los valores en cada uno de los años analizados: 2016 el -2,03%, 2017 en -
4,82% y 2018 el -15,39%, la empresa no ha adquirido activos fijos que influyan en su capacidad
productiva ni en el desarrollo de sus procesos, sino que al contrario pretende conservarlos hasta
el final de su vida útil, para aprovecharlos en su totalidad y obtener a larga mejores utilidades
cuando desempeñe su actividad con nuevos activos fijos.
44
Por otro lado, en relación a los cambios en activos y pasivos, como primer lugar se presentan
los Cambios en Cuentas por Cobrar que permiten comprender como la empresa ha decido
optar por una política de ventas diferente sobre cada uno año de los años en cuestión, siendo
2015 y 2017 con una disminución del -105,76%, tiempos clave para la ampliación de ventas a
crédito, de modo que sus clientes encontraron mayores facilidades para adquirir los productos
y servicios que ofertan, mientras que en 2016 y 2018, con un incremento del -201,14% y -
701,67% respectivamente, la mecánica empresarial se enfocó principalmente en la recaudación
de estas ventas a crédito, de forma que se adquirió mayor circulante.
Sin embargo, los Cambios en Inventario demuestran una tendencia decreciente a medida
que transcurre el tiempo, debido principalmente a la falta de recursos económicos para adquirir
materia prima y utilizarla en la fabricación de sus productos, frenando en parte su capacidad
productiva y ocasionando una disminución de -40,85% en 2016, de -113,11% en 2017 y en
2018 de -40,52%, ampliamente enlazada con los resultados obtenidos en la utilidad durante
esos años.
En cambio, los Cambios en las Cuentas por Pagar denotan como la empresa actuó frente
a la pérdida obtenida durante 2015, soportando un fuerte aumento en su financiamiento de
aproximadamente -500,83% para mantener establece su negocio y continuar con normalidad
las actividades de producción en 2016, circunstancia que fue parcialmente cubierta en 2017
donde se presentó una disminución de -79,53% en sus deudas, seguida de un decrecimiento de
-22,36% para 2018, cabe mencionar que estas cargas se derivan tanto de créditos otorgados por
instituciones financieras como de la emisión de obligaciones a través de la bolsa de valores.
Así mismo, otro factor que únicamente presenta reducciones en cada año de estudio son los
Cambios en otros activos debido a la notoria disminución de la demanda sobre los activos
intangibles que comercializa, tal situación comenzó en 2016 con un decrecimiento del -64,79%
en sus ventas, seguido de -9,43% en 2017, para que al final del 2018 se determinara una baja
de -109,76% considerada la más fuerte de todas las reducciones; de tal forma, que se vuelve
indispensable para la empresa considerar estrategias que incentiven el consumo de estos
activos, a fin de no perder la rentabilidad que le proporcionan.
45
También, mediante el análisis horizontal de los Cambios en otros pasivos es posible señalar
que, al ser el primer valor que se revela sobre este elemento después de algunos años en 2016,
la empresa empieza a recurrir nuevamente a financiamiento externo y a depender parcialmente
de él para su desempeño, a tal punto que en 2017 surge un aumento de 6,47% en el mismo y
en 2018 crece en 974,50%, magnitud que puede generar un impacto mayor al ocasionado por
las ganancias del negocio, afectando así la continuidad del mismo por falta de liquidez.
Finalmente, en función de los saldos obtenidos sobre el efectivo neto utilizado por las
actividades de operación, que a lo largo del tiempo disminuyen, específicamente en un -
30,80% durante 2016, en -85,03% para 2017 y que solo aumentan en un 481,40% al final de
2018, se determina que la empresa QUIMIPAC S.A. no es del todo autosuficiente pues necesita
de grandes cantidades de financiamiento para cumplir con todas sus actividades, especialmente
las de inversión o para cubrir la mayoría de sus préstamos a corto plazo.
B.4. Análisis de la evolución de las inversiones (Capex) de la empresa
QUIMIPAC S.A. para continuar participando en el mercado, requiere recursos esenciales y

básicos en la ejecución de su objeto de mercado; por este motivo, todos los activos que posee
y pretende adquirir con el transcurso de los años serán financiados con recursos propios y
ajenos que se ven representados en el pasivo. Recalcando que la rentabilidad de la empresa se
genera cuando los activos son superiores a los pasivos, permitiéndole supervivir en el comercio.
Para poder definir la evolución de las inversiones empresariales de QUIMIPAC S.A., es

importante partir del conocimiento general sobre los activos, exclusivamente propiedad, planta
y equipo; así como el total de los mismos.
Definiendo así: propiedades, planta y equipo son los activos tangibles que posee una
entidad para su uso en la producción o suministro de bienes y servicios, para arrendarlos a
terceros o para propósitos administrativos; se esperan usar durante más de un periodo (NIC
16, pág. 2)
46
Propiedad planta y equipo

$1.200.000,00
$1.052.849,00
$1.000.000,00
$871.629,00
$823.296,00
$800.000,00
Título del eje
$653.148,00
$600.000,00 $557.656,47
$400.000,00
$200.000,00
$-
2014 2015 2016 2017 2018
Título del eje
Figura 17. Evolución de propiedad, planta y equipo

De acuerdo a la Figura anterior se puede apreciar que QUIMIPAC S.A. en el año 2.014
presencio el valor más alto en propiedad, planta y equipo; mismo que ha con el transcurso de
los años ha disminuido significativamente, en aproximadamente en el 50% en comparación
entre el año 2014 y 2018
QUIMIPAC S.A. es una entidad que constantemente se encuentra adquiriendo propiedad,

planta y equipo debido al giro de negocio que es este posee, en busca de mayor eficiencia,
eficacia o en si efectividad en los procesos que se lleva a cabo dentro de la empresa. Por eso,
la compra de bienes de equipo, maquinaria u otros se lo conoce como CAPEX.
47
Adquisiciones CAPEX
$300.000,00
$261.719,00
$250.000,00
$200.000,00 $185.066,00
Dólares
$150.000,00
$100.000,00
$57.003,51 $58.438,96
$52.010,00
$50.000,00
$-
2014 2015 2016 2017 2018
Años
Figura 18. Adquisiciones CAPEX

El CAPEX de QUIMIPAC considerando que son los gastos precisos para afrontar todas las
inversiones necesarias para dar valor a la organización; en la figura anterior se aprecia que en
el año que se adquirió más bienes muebles fue en el 2014 seguido por el 2016, en cambio el
año 2017 presencia un valor mínimo en comparación a los años de estudio.
Tabla 5. Propiedad, planta y equipo

Propiedad planta y equipo
2014 2015 2016 2017 2018
Propiedad planta y equipo $ 1.052.849,00 $ 871.629,00 $ 823.296,00 $ 653.148,00 $ 557.656,47
CAPEX $ 261.719,00 $ 57.003,51 $ 185.066,00 $ 52.010,00 $ 58.438,96
Total Activo $ 1.996.102,00 $ 15.998.988,00 $ 14.300.258,00 $ 14.042.332,00 $ 14.406.355,80
% Participación en total
52,75% 5,45% 5,76% 4,65% 3,87%
de activos
Fuente: QUIMIPAC S.A., 2015 - 2018
48
% Participacion CAPEX respecto a los activos totales
16000000
14000000
12000000
10000000
8000000
6000000
4000000
2000000
0
1 2 3 4 5
Propiedad planta y equipo Propiedad planta y equipo CAPEX Total Activo
Figura 19. Porcentaje de participación CAPEX con respecto a los activos totales
En cuanto a la adquisición de equipamiento se ve reflejada en las ventas debido a que,

mientras mayor inversión exista las ventas por ende incrementaran, proporcionando una
relación directamente proporcional. En la tabla de a continuación, se aprecia que con el pasar
de los años por la poca la venta de los productos que se proporciona se ha visto reflejada en la
importancia de comprar nuevos elementos.
Políticas de Inversión
QUIMIPAC realiza las inversiones en sistemas y equipos que permitan mejoras en

tecnología e infraestructura, que soporten las necesidades de la empresa. Además de las
inversiones realizadas en investigación y desarrollo constantes en nuevas líneas de negocio
rentables que permitan a la compañía continuar expandiéndose y posicionándose en las líneas
ya establecidas a través de la búsqueda de potenciales y nuevos clientes.
49
Tabla 6. Ventas
Ventas
2014 2015 2016 2017 2018 Promedio
Ventas $ 18.722.535,00 $ 16.636.864,00 $ 11.499.022,92 $ 10.779.014,70 $ 9.393.802,45
CAPEX $ 261.719,00 $ 57.003,51 $ 185.066,00 $ 52.010,00 $ 58.438,96
CAPEX
1,398% 0,343% 1,609% 0,483% 0,622% 0,891%
/ Ventas
% Participacion de CAPEX respecto a las ventas

$20.000.000,00
$18.000.000,00
$16.000.000,00
$14.000.000,00
$12.000.000,00
$10.000.000,00
$8.000.000,00
$6.000.000,00
$4.000.000,00
$2.000.000,00
$-
2014 2015 2016 2017 2018
Ventas $18.722.535,00 $16.636.864,00 $11.499.022,92 $10.779.014,70 $9.393.802,45
CAPEX $261.719,00 $57.003,51 $185.066,00 $52.010,00 $58.438,96
Ventas CAPEX
Figura 20. Porcentaje de participación de CAPEX respecto a las ventas

En síntesis, QUIMIPAC S.A. en el periodo 2014 – 2018 ha realizado inversiones en

propiedades, plantas y equipos; mismas que han ido disminuyen significativamente, viéndose
reflejada en los activos y ventas, ya que también se observa su reducción. En el año 2018 se
invirtió en la compra de manera general un valor de $58.438,96, monto inferior limitando así
la producción y en su conjunto la venta.
La entidad no cuenta con una política pre-establecida para destinar un porcentaje de ventas
a la compra y adquisición de inversiones en activos tangibles e intangibles, Sin embargo, el
valor entre los años de análisis no se aprecia mucha variación; sino que ha disminuido limitando
en si su producción y con ello la venta.
50
B.5. Análisis de la evolución de la financiación de la empresa
Se entiende por financiación empresarial, la obtención de recursos económicos y materiales

que permitan pagar o adquirir las inversiones necesarias para su correcto funcionamiento. Por
supuesto, la obtención del recurso monetario procede de la adquisición de una deuda con
terceros, donde se pagará el capital y a más de ello, un interés a favor del prestamista; en cuanto
al plazo para cancelar el total del préstamo puede ser a corto o largo plazo. Profundizando en
el financiamiento a corto plazo es aquella que se devuelve en un año fiscal como máximo,
mientras el de largo plazo se utiliza para mayores inversiones y se devuelve en periodos
superiores.
QUIMIPAC financia sus operaciones a través de recursos propios, endeudamiento con la

banca tradicional y a través del mercado de valores.
Tabla 7. Distribucion del financiamiento

2014 2015 2016 2017 2018
Pasivo $ 12.366.554,00 $ 11.939.326,00 $ 10.018.506,00 $ 9.950.510,00 $ 10.863.517,57
Patrimonio $ 3.994.782,00 $ 4.059.662,00 $ 4.281.742,00 $ 4.091.822,00 $ 3.542.838,23
Total pasivo y patrimonio $ 16.361.336,00 $ 15.998.988,00 $ 14.300.248,00 $ 14.042.332,00 $ 14.406.355,80
Fuente: QUIMIPAC S.A., 2015 – 2018
DISTRIBUCION DEL FINANCIAMIENTO

$18.000.000,00
$16.000.000,00
$14.000.000,00 $3.994.782,00 $4.059.662,00
$12.000.000,00 $4.281.742,00 $4.091.822,00 $3.542.838,23
DÓLARES
$10.000.000,00
$8.000.000,00
$6.000.000,00 $12.366.554,00 $11.939.326,00 $10.863.517,57
$10.018.506,00 $9.950.510,00
$4.000.000,00
$2.000.000,00
$-
2014 2015 2016 2017 2018
AÑOS
Pasivo Patrimonio
Figura 21. Distribución del financiamiento

51
En la figura anterior se aprecia que a la entidad realmente se encuentra financiada con

pasivos, es decir, con préstamos otorgados por terceros.
Dentro del financiamiento con terceros, se compone por pasivos a corto y largo plazo,
manteniendo mayor proporción en el corto plazo, en el periodo de análisis.
Tabla 8. Distirbucion del pasivo

DISTRIBUCIÓN DEL PASIVO
2014 2015 2016 2017 2018
Pasivo corriente $ 9.612.308,00 $ 9.789.824,00 $ 8.357.850,00 $ 8.653.864,00 $ 7.943.062,10
Pasivo no corriente $ 2.754.246,00 $ 2.149.502,00 $ 1.660.656,00 $ 1.296.646,00 $ 2.920.455,47
Total Pasivo $ 12.366.554,00 $ 11.939.326,00 $ 10.018.506,00 $ 9.950.510,00 $ 10.863.517,57
Distribución del Pasivo

$14.000.000,00
$12.000.000,00
$10.000.000,00
$8.000.000,00
Dólares
$6.000.000,00
$4.000.000,00
$2.000.000,00
$-
2014 2015 2016 2017 2018
Años
Pasivo corriente Pasivo no corriente Total Pasivo
Figura 22. Distribución del pasivo

52
B.6. Análisis de la Administración del working capital
Tabla 9 Working Capital

AÑO 2015 2016 2017 2018
Activo corriente 12.913.040,00 10.997.765,00 11.027.012,00 10.150.889,00
Pasivo corriente 9.789.822,00 8.357.850,00 8.653.864,00 9.236.019,00
Capital de trabajo neto 3.123.218,00 2.639.915,00 2.373.148,00 914.870,00
Ventas 16.636.864,00 11.499.023,00 10.733.738,00 3.723.168,00
Ctn/ ventas 18,77% 22,96% 22,11% 24,57%
Análisis
QUIMIPAC S.A. presenta un capital de trabajo positivo en todos los años analizados puesto
que los activos corrientes son mayores a los pasivos a corto plazo, el valor más destacado es
en el año 2015 con un capital de trabajo de 3.123.218,00 USD. La empresa no necesito contraer
una obligación financiera para cubrir con las necesidades operativas de la empresa, reflejando
liquidez y estabilidad para el desarrollo pleno de la actividad económica.
B.7. Análisis de las ratios financieros
Tabla 10 Indicadores de liquidez

Indicadores de liquidez 2015 2016 2017 2018
Capital de trabajo neto
3.123.218,00 2.639.915,00 2.373.148,00 914.870,00
Liquidez corriente
1,32 1,32 1,27 1,36
Prueba ácida
1,05 1,09 1,04 1,10
Análisis
Respecto al capital de trabajo se puede apreciar una disminución conforme los años pasan,
debido a que los pasivos a corto plazo se han incrementado más que el activo corriente y por
ello el valor para realizar correctamente las operaciones de la organización disminuyeron.
53
Por otro lado, en el índice de liquidez se puede observar que la gestión realizada por la
gerencia es adecuada, ya que mantiene este indicador sobre el 1, siendo este la base para
determinar si la empresa presenta o no problemas de liquidez.
Finalmente, en la prueba ácida se vuelve a tomar en cuenta la buena administración realizada

por el personal de la empresa para obtener un valor sobre 1 aun cuando se excluyó del cálculo
los inventarios.
Tabla 11 Indicadores de solvencia
Indicadores de solvencia 2015 2016 2017 2018

Endeudamiento del activo
0,75 0,70 0,71 0,75
Endeudamiento Patrimonial
2,94 2,34 2,43 3,07
Endeudamiento del Activo Fijo
4,66 5,20 6,26 6,35
Apalancamiento
3,94 3,34 3,43 4,07
Apalancamiento financiero
0,72 2,28 3,36 1,46
Análisis
El endeudamiento del activo muestra un elevado grado de independencia de la empresa

frente a sus acreedores, es decir, la capacidad de endeudamiento no es limitada, pues al
contrario representa una estructura financiera sólida y sin riesgos elevados.
Con respecto al endeudamiento patrimonial se puede observar que en los años 2016 y 2017
existió una disminución de este indicador, mientras que para el año 2018 el valor aumentó a
3,07 en donde se muestra un grado considerable de compromiso del patrimonio para con los
acreedores.
54
El endeudamiento del activo fijo de igual manera incrementó moderadamente desde el año
2015 hasta el año 2018 con un valor de 6,35. Esto quiere decir que la totalidad de activo fijo
ha sido cubierto por la empresa sin la necesidad de realizar créditos para la adquisición de los
activos fijos. El apalancamiento muestra variaciones negativas desde el año 2015 hasta el año
2017, sin embargo, en el último año se produjo un incremento. Este indicador muestra la
utilización de recursos de terceros para el desarrollo de los procesos de la entidad.
Finalmente, el apalancamiento financiero muestra un incremento de aproximadamente el

100% en el 2018 respecto al 2015, con un valor de 1,46, esto indica que los fondos ajenos
contribuyen a que la rentabilidad de los fondos propios sea superior a lo que sería si la empresa
no se endeudaría.
Tabla 12 Indicadores de gestión

Indicadores de gestión 2015 2016 2017 2018
Rotación de cartera 2,46 2,42 2,47 2,83
Rotación de activo fijo 19,09 13,97 16,43 16,85
Rotación de ventas 1,04 0,80 0,76 0,65
Periodo medio de cobranza 148,21 150,55 147,52 129,00
Periodo medio de pago 105,85 62,10 63,35 61,31
Impacto gastos administración y ventas 0,15 0,15 0,19 0,19
Impacto de la carga financiera 0,04 0,05 0,06 0,08

Análisis
La rotación de cartera se incrementó en el año 2018 respecto al año 2015, en donde se refleja
que las cuentas por cobrar giran aproximadamente 3 veces, en promedio durante los 365 días
del año. Por otro lado, la rotación de activo fijo muestra un decremento de 19,09 en el año 2015
a 16,85 en el año 2018, pudiendo mencionar que se vendieron 16,85 USD por cada dólar
invertido en los activos fijos de la organización. El siguiente indicador se denomina rotación
55
de ventas y muestra una disminución en los años de análisis, en donde se vende 0,65 USD por
cada unidad monetaria del activo de la empresa.
Con respecto al periodo medio de cobranza se puede observar que existió una disminución
en el año 2018 respecto al año 2015, esta disminución es favorable puesto que determina el
número de días que la empresa tarda en realizar los cobros a los clientes, gracias a una buena
administración, permitiendo mitigar el riesgo de liquidez. El periodo medio de pago de igual
forma disminuyó considerablemente, mostrando deficiencias en las negociaciones con los
proveedores de la empresa, puesto que para el año 2018 el promedio de pago es de apenas 61
días, además, si se considera que el promedio de cobro es mayor, la empresa puede presentar
problemas futuros de liquidez.
El impacto de los gastos de administración y ventas se ha incrementado en 0,04, esto quiere

decir que se incrementaron los gastos tanto de administración como de ventas por motivos
varios, como el incremento de salarios o el reclutamiento de nuevo personal, sin embargo, este
incremento no es considerable, puesto que la variación es mínima. Finalmente, el impacto de
la carga financiera muestra el porcentaje que representa el gasto financiero respecto a las
ventas, en la tabla se puede observar que su aporte es mínimo, con un valor de 0,08 en el 2018
que pese a existir un incremento con respecto al 2015 sigue siendo mínimo su impacto dado
que la empresa no utiliza en gran medida créditos.
Tabla 13 Indicadores de rentabilidad
Indicadores de rentabilidad 2015 2016 2017 2018

-
Rentabilidad neta del activo 0,00 0,01 0,02 0,00
Margen Bruto 0,21 0,20 0,25 0,23
Margen Operacional 0,06 0,05 0,05 0,04

-
Margen neto 0,00 0,02 0,02 0,00
Rentabilidad operacional del patrimonio 0,25 0,14 0,14 0,10

-
Rentabilidad financiera 0,00 0,04 0,06 0,01
56
Análisis
La rentabilidad neta del activo presenta variaciones mínimas en los años de análisis. En el
años 2018 presenta un valor de 0 reflejando un grave problema para la organización ya que los
activos que la empresa dispone no generan una rentabilidad alguna.
Respecto al indicador de margen bruto se puede apreciar en la tabla un mínimo incremento

en el año 2018 respecto al año 2015, con un valor de 0.23 en el año 2018 que refleja deficiencias
en los costos de ventas, dejando una mínima utilidad antes de impuestos, interéses y
participación de trabajadores. El siguiente indicador reacionado al margen operacional de igual
manera es muy bajo, en el año 2018 presenta un valor de 0,04 que es determinado luego de
restar los gastos administrativos y de ventas.
Para complementar este análisis es necesario tomar en cuenta el margen neto, en donde
solamente en los años 2016 y 2017 presentaron valores positivos, sin embargo fueron mínimos
pudiendo mencionar que la administración de la empresa no es adecuada.
Por otro lado la rentabilidad operacional del patrimonio de igual forma presenta valores
mínimos, en el año 2015 el valor fue de 0,25 mientras que los años posteriores fueron menores,
entonces podemos determinar que la rentabilidad de la empresa para con los accionistas es
deficiente, ya que para este cálculo no se toma en cuenta la participación de los trabajadores ni
los impuestos e intereses.
Finalmente la rentabilidad financiera es poco alentadora para la empresa, puesto que en el

año 2018 tiene un valor de 0,01 mostrando una mínima retabilidad para los accionistas de la
empresa luego de tomar en cuenta los interes e impuestos y la participación de trabajadores.
B.8. Fortalezas y debilidades financieras
Antes de establecer las fortalezas y debilidades financieras, se procederá a realizar un análisis

de indicador DUPONT, de los años sujetos al estudio.
57
Activo Fijo
871.628.00 Caja
181.310,00
Total Activos
+
8.002.941,00 Cuentas por Cobrar
Rotación de Activos
/ 4.162.465,00
2.08 Activo Circulante
Ventas 7.131.313
Inventarios
16.636.864,00
Rendimiento de los 2.636.824.00
Capitales Invertidos
*
Otros Activos Circulantes
5,03%
150.714.00
Ventas
16.636.864,00
Ventas
Utilidad en % Venta
/ 16.636.864,00
2,42%
Costo de Ventas
Utilidad antes Impuesto -
13.105.282,00
402.572,00
Gastos Adminis y Finan Gastos Administrativos
16.234.292,00 2.460.381.00
Figura 23 Indicador DUPONT 2015

Gastos Financieros
668.629,00
Activo Fijo 58
823.296,00 Caja
509.885,00
Total Activos
+
/ 2.124.745,00
2.08 Activo Circulante
Ventas 4.849,559,00
Inventarios
11.499.023,00
1.890.570,00
Rendimiento de los
Capitales Invertidos *
0,54%
324.359,00
Ventas
11.499.023,00
Ventas
Utilidad en % Venta
/ 11.499.023,00
0,26%
Costo de Ventas
9.143.209,00
30.398.00
11.468.625 1.703701.00
Figura 24 Índice DUPONT 2016

Gastos Financieros
621.715.00
59
Activo Fijo
653.148.00 Caja
419.352.00
Total Activos
+
5.460.277 Cuentas por Cobrar
/ 1.901.193.00
1,97 Activo Circulante
Ventas 4.807.120.00
Inventarios
10.733.738
*
(1.22%)
498.320.00
Ventas
10.733.738
11.499.023,00 Ventas
Utilidad en % Venta
/ 10.733.738
-0.62%
Costo de Ventas
8.053.650.00
-66.512
10.800.250.00 2.072.170.00

Gastos Financieros
674.430.00
60
Activo Fijo
557.656.00
Caja
594.225.00
Total Activos
+
/ 1.126.228.00
1,92 Activo Circulante
Ventas 4.342.097
Inventarios
9.393.803.00
*
(7,36%)
575.273.00
Ventas
9.393.803.00
11.499.023,00 Ventas
Utilidad en % Venta
/ 9.393.803.00
-3,83%
Costo de Ventas
7.226.578.00
-360.166,00
9.753.96900 1.802.375.00

Gastos Financieros
725.016.00
61
Fortalezas
El sector industrial químico creció para el año 2017 y se estima una expectativa positiva
de crecimiento estable en el mediano y largo plazo.
El costo de ventas a marzo 2018 tuvo una participación del 69,78% menor a la de marzo
2017 que fue de 72,48%, efecto de la optimización de los costos del producto y costos
del servicio.
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que

el capital de trabajo fue siempre positivo en el periodo analizado, alcanzando los USD
2.47 millones al cierre del periodo fiscal y un índice de liquidez de 1,28.
Se presencia recuperaciones positivas alcanzando un ROE del 17.5% y un ROA del

5.18% producto de mejores resultados netos
Debilidades
La estrategia adoptada por la compañía ha tenido como consecuencia una reducción en

las ventas y en los costos asociados a ellas.
Los ingresos de la compañía llegaron a los USD 11.49 millones al cierre del año 2017,
un 30.88% menos a los ingresos registrados para el año antecedente.
A cierre de marzo 2018, la deuda financiera alcanzó el 66,17% de los pasivos totales,
de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 70.40% de los activos de la
compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.
El patrimonio disminuyó en USD 165.21 mil por el decrecimiento del aporte a futuras
capitalizaciones por compensación de créditos a accionistas.
62
El grado de apalancamiento es de 237.86% para el 2018, por cada dólar de patrimonio

la compañía tiene USD 2,38 de deuda con sus acreedores.
B.9. Factores de riesgo asociados con la empresa y con el negocio
Los factores que pudieran eventualmente afectar el desarrollo o la rentabilidad del negocio,
según la evaluación realizada son:
Riesgo del Entorno Económico
Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones

de importaciones u otras políticas gubernamentales que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector petrolero, poliuretano y adherente.
Incremento en los precios de bienes importados, necesarios para procesos de

producción y fabricación de los productos de la empresa
Riesgos de Activos Fijos
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los
cuales los activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
generando pérdidas a la compañía.
Al ser el 13.66% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que

estos sufran daños, por mal manejo, pérdidas u obsolescencias.
Riesgo Crediticio
Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes, si la

empresa no mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza, podría
generar cartera vencida e incobrabilidad
63
Posibilidad de riesgo de deterioro de cartera y por tanto de los activos que respaldan la
Emisión.
Riesgo de Mercado
Posibilidad de que el valor razonable o los flujos futuros de efectivo de un instrumento

financiero que mantiene QUIMIPAC fluctúen debido a los cambios en los precios del
mercado.
Los instrumentos financieros afectados por el riesgo de mercado incluyen las deudas y
préstamos que devengan interés, los depósitos en efectivo, las inversiones financieras
disponibles para la venta y los instrumentos derivados de QUIMIPAC.
Riesgo de Liquidez
La principal fuente de liquidez son los flujos de efectivos provenientes de las

actividades de la compañía, para administrar la liquidez de corto plazo, la compañía se
basa en los flujos de caja proyectados para un periodo de doce meses.
Riesgo de Capitalización
Los objetivos de la compañía a la hora de gestionar capital son salvaguardar la

capacidad del mismo para continuar como un negocio en marcha y así poder
proporcionar rendimiento a los propietarios, así como beneficios para otros tenedores
de instrumentos de patrimonio.
B.10. Ponderación del riesgo del negocio
El análisis presentado a continuación tomará en cuenta los factores de riesgo asociados con
la empresa y el negocio, mismos que serán calificados en una escala del 1 – 4, considerando
que el puntaje 4 = Extremo; 3 = Alto; 2 = Moderado y 1= Bajo.
64
Tabla 14. Ponderación del Riesgo de Negocio
Puntaje Puntaje
Nº Factor Ponderación
(1-4) Ponderado
Riesgo del entorno
1 2 0.22 0,44
económico
2 Riesgo de Activos Fijos 2 0.22 0,44
3 Riesgo Crediticio 1 0.11 0,11
4 Riesgo de Mercado 1 0.11 0,11
5 Riesgo de Liquidez 2 0.22 0,44
6 Riesgo de Capitalización 1 0.11 0,11
9 1 1,67
Elaboración Propia
Fuente. Prospecto de Oferta Pública QUIMIPAC 2018 & Informe de la Calificación del Riesgo
El puntaje ponderado del análisis de riesgos de la compañía es de 1.67%, ubicado dentro de

la escala moderado. Debido principalmente a que, el riesgo de activos fijos se mitiga con
pólizas de seguros que mantienen sobre los activos, además existe un permanente control de
inventarios, evitando de esta forma pérdidas y daños.
Por otro lado, el riesgo crediticio se mitiga mediante la mantención de un seguimiento

continuo de sus políticas de cobro y a través de mantener una aplicación constante de la política
de crédito. También, la compañía no se encuentra expuesta al riesgo del precio de los servicios
y compras de materiales significativamente, la compañía no mantiene obligaciones de deuda a
largo plazo con tasa de interés variable, por ende, la exposición no es significativa. Adicional,
las transacciones efectuadas en una moneda diferente del dólar no constituyen un rubro
importante en las operaciones de la Compañía, por lo tanto, es poco probable la pérdida
originada por este tipo de riesgo.
En cuanto al riesgo de liquidez, la compañía no tiene riesgos significativos de liquidez ya

que históricamente los flujos de efectivos de sus operaciones le han permitido mantener
suficiente efectivo para atender sus obligaciones y sus flujos proyectados demuestran la misma
tendencia.
Finalmente, la política de la compañía es la de financiar todos sus proyectos, de corto y de

largo plazo, principalmente con recursos de terceros, es decir de entidades financieras.
65
CÁLCULO DE Ke
𝑲𝒆 = 𝑻𝒂𝒔𝒂 𝒂𝒄𝒕𝒊𝒗𝒂 𝒓𝒆𝒇𝒆𝒓𝒆𝒏𝒄𝒊𝒂𝒍 𝒅𝒆𝒍 𝒔𝒆𝒄𝒕𝒐𝒓 𝒂 𝒍𝒂𝒓𝒈𝒐 𝒑𝒍𝒂𝒛𝒐 + 𝑷𝒓𝒆𝒎𝒊𝒐 𝒂𝒍 𝑹𝒊𝒆𝒔𝒈𝒐

𝑲𝒆 = 8,95% + 1,67%
𝑲𝒆 = 10,62%
Interpretación
El costo de oportunidad para la empresa será expresado mediante la sumatoria de la tasa

activa referencial del sector a largo plazo (8,95%), más el premio al riesgo (1,67%), misma que
se obtiene a través de la ponderación de los riesgos del negocio. En este sentido, el cálculo de
la Ke es de 10,62% el cual es el rendimiento esperado de la mejor alternativa de inversión con
igual riesgo.
2. Proyecciones de los Flujos Futuros
A. PREVISIÓN ESTRATÉGICA Y COMPETITIVA
A.1. Misión y visión de la empresa
Misión
QUIMIPAC lidera en los sectores de provisión de Productos y Servicios de Materiales

Especiales (Material Management Services) del mercado ecuatoriano; basados en nuestra
experiencia y alto conocimiento del mercado nos enorgullecemos de la calidad de nuestros
procesos, logística, tecnología y prestigio internacional. De esta manera es como alcanzamos
y aseguramos la satisfacción y preferencia de nuestros clientes.
Visión
QUIMIPAC vislumbra un gran potencial de desarrollo en los sectores industriales y

comerciales que requieren Productos y Servicios de materiales especiales (Material
66
Management Services) en el Ecuador por lo que nuestra meta es: Ser reconocidos dentro de los
siguientes cinco años como los líderes dentro de estos sectores de servicios ayudando al
desarrollo de nuestros clientes.
A.2. Estrategia competitiva genérica
Diversificar la línea de productos fabricados con la más alta calidad utilizando tecnología
de punta y una economía de escala, estableciendo una reingeniería en los procesos productivos
y desarrollo de innovaciones en todas las áreas productivas de la organización para brindar al
cliente productos únicos en el mercado.
A.3. Objetivos de la empresa
Incrementar el nivel de ventas de los productos petroleros, poliuretanos, adhesivos,

refrigerantes y agua oxigenada, en un 5% paulatinamente en relación a las ventas
iniciales, a través de la contratación de especialistas en ventas y la negociación con
nuevos centros de distribución localizados en la región litoral del país, en un lapso
de 2 años.
Garantizar la calidad del producto en cuanto a la seguridad y contenido, generando

incrementos paulatinos del 5% en la satisfacción del cliente mediante el soporte y
mantenimiento técnico y el control de la calidad de los suministros implementados
en el producto, en el lapso de 2 años.
Sistematizar los procesos de diseño, ensamblaje y producción que realiza el

personal, generando nuevos protocolos con los que se obtengan mejores resultados,
aprovechando al máximo los tiempos de producción y la reducción del 5% sobre los
recursos necesarios en un lapso de 2 años.
Garantizar que exista un clima laboral adecuado en todas las instalaciones del
negocio, a través de un estudio ergonómico sobre cada uno de los empleados, a fin
67
de analizar los niveles de satisfacción laboral e identificación oportuna de aspectos

que obstaculicen el incremento de los niveles de productividad en un 10%.
Determinar la mejor forma de atender al cliente para satisfacer sus necesidades, a

través de convenios con los mejores proveedores nacionales que brinden sus
productos de manera rápida y eficiente, mejorando los niveles de productividad de
la organización.
A.4. Estrategias de crecimiento
Aprovechar la tecnología para mejorar e innovar la línea de productos y consolidar una

buena posición en el mercado a través del establecimiento de precios exclusivos para el cliente.
Incorporar nuevos canales de distribución en los diversos puntos estratégicos comerciales

del país, incluyendo un canal de ventas online para facilitar y dinamizar la relación con el
cliente.
Captar un nuevo segmento del mercado utilizando herramientas virtuales que permitan
conocer la línea de productos que ofrecemos, y generando nuevos productos que permitan al
cliente tener una mayor satisfacción.
A.5. Estrategia empresarial
Analizar y evaluar periódicamente todas las áreas de la organización, actualizar los

manuales de políticas y procesos para una correcta aplicación y mantener una política de
puertas abiertas, permitiendo una adecuada comunicación entre las mismas.
68
A.6. Principio y Valores
Principios
El grupo QUIMIPAC tiene un Código de Ética y conducta que tiene como propósito
preservar los valores morales y humanos que deben prevalecer en toda persona, ya sea en los
negocios o conducta personal, que afectan su reputación y honestidad. Este código se compone
de seis principios:
Principios de conducta: espera que cada uno de los actos realizados por sus
colaboradores estén apegados a los valores que la compañía considera como imprescindibles,
que son la honestidad, respeto y lealtad para la compañía.
Conducta personal: se refiere a cualquier acto, situación o área del desempeño diario
del empleado, que, aunque no perjudique directamente los negocios de la empresa,
indirectamente si afecta los resultados de ésta.
Conflictos de orden económico: un conflicto de interés existe cuando el deber de

conservar su lealtad comercial a su empresa no se cumple y en cambio aprovecha la ventaja de
su posición en la misma, para obtener ganancias económicas y beneficios personales.
Orígenes del conflicto: los conflictos más comunes de interés generalmente se

presentan cuando un empleado acepta regalos de un valor nominal superior a un tipo de regalo
comúnmente ofrecido por un cliente, subcontratista, proveedor o competidor actual o potencial,
hace negocios personales directa o indirectamente en nombre de la empresa o un cliente.
Invitaciones: se espera que se ejerza la máxima discreción al aceptar y ofrecer

invitaciones.
Regalos: muchos de los regalos y servicios ofrecidos a un empleado se deben a su

posición en la empresa. Como resultado de eso, debe ejercer una gran discreción en aceptar
ofertas de regalo o servicios.
69
Valores
Solidaridad. - Interactuamos responsablemente con nuestros colaboradores, el medio

ambiente y la sociedad en general.
Vocación de Servicio. - Somos proactivos para conocer, entender y satisfacer las

necesidades de nuestros clientes internos y externos.
Trabajo en Equipo. - Unimos esfuerzos y nos comunicamos eficazmente para beneficio

individual y de la compañía.
Compromiso. - Creemos en lo que hacemos y lo hacemos con pasión, integridad y alegría.
Perseverancia. - Mejoramos continuamente para alcanzar competitividad, calidad y

eficiencia.
A.7. Previsión de la evolución de la economía
La evolución económica ecuatoriana a través de los años ha sido proyectada por diferentes
organismos internacionales tales como: La Comisión Económica para América latina y El
Caribe (CEPAL), El Fondo Monetario Internacional (FMI), y El Banco Mundial (BM),
mediante la estimación del crecimiento de diversas variables macroeconómicos, considerando
además la situación política que se desenvuelve en el país; no obstante, como toda valoración
objetiva sobre sucesos que no ocurren todavía, los porcentajes arrojados por las mismas
siempre diferirán unos con otros.
Es así que para el año 2018 aun cuando las proyecciones eran claras respecto a un
crecimiento entre 1% hasta máximo el 2,5%, los resultados provisionales de las Cuentas
Nacionales publicadas por el Banco Central de Ecuador declararon que en realidad el PIB tuvo
un incremento del 1,4%, y en términos corrientes de $ 108.398 millones, debido al desempeño
del sector no petrolero como al gasto del gobierno y los hogares en el consumo de bienes
nacionales.
70
En relación a 2019, la evolución de la economía estimada por la CEPAL señala un

porcentaje de crecimiento de 0,9% en el PIB mientras que el resto de organismo establece hasta
2021 los siguientes valores:
Tabla 15. Proyección del PIB del 2019 al 2021
Producto Interno Bruto

Banco Central de Fondo Monetario
Año Banco Mundial
Ecuador Internacional
2019 2,10% -0,50% 1,60%
2020 2,40% 0,20% 1,00%
2021 2,70% 1,20% 1,20%
Nota. Fuente: Datos adaptados de la “Actualización de la Previsión de Crecimiento
Económico”, de la Cámara de Comercio de Guayaquil, 2017. Recuperado de
http://www.lacamara.org/website/wp-content/uploads/2017/03/APE-015-Proyecciónes-
Macro-rev-2.pdf
Por lo tanto, según las proyecciones del Banco Central de Ecuador, la economía se
incrementará aproximadamente el 30% cada año a partir del 2019, debido entre otras razones
a la recepción de préstamos para el financiamiento de los programas sociales propuestos por el
actual gobierno y el crecimiento de varios sectores productivos; así mismo, de acuerdo al Banco
Mundial, a pesar de que el PIB se contraiga de un 1,60 a 1,00 en 2020, se incrementará en
0,20% el siguiente periodo.
Y conforme a lo dispuesto por el Fondo Monetario Internacional, aun cuando en 2019 resulte
un PIB de -0,50%, en 2020 la economía aumentará a 0,20%, generando mayores probabilidades
de crecimiento para el año 2021 donde aparentemente se posicionaría con 1,20%; además,
respecto a otro indicador macroeconómico conocido como Inflación, el FMI considera que a
lo largo de los años mencionados los precios al consumidor alcanzarán el 0,6% este 2019,
rondará a 1,2% en 2020 y 1,6% para 2021.
Por último, cabe mencionar que, en un intento por mejorar las fuentes de ingreso y la
generación de empleo de calidad, Lenin Moreno implementó en mayo de 2017, una nueva
política económica concentrada en estimular el turismo y fomentar la explotación minera sobre
la hidrocarburífera, para que en 2021 represente un 4% del PIB, con el objetivo de alcanzar el
71
equilibrio de la balanza de divisas y mejorar las debilidades en materia de competencia,

estableciendo reformas por el lado de la oferta.
A.8. Previsión de la evolución del sector
La Empresa QUIMIPAC se desenvuelve en el mercado de creación de químicos para el

proceso de producción del petróleo ecuatoriano, por ende, el sector que se considera afín a su
actividad es el industrial químico, mismo que se enfoca en la extracción, procesamiento y
transformación de materias primas, de origen sintético y natural, a sustancias con diversas
condiciones; y que a lo largo de los años ha sufrido una serie de perfeccionamientos debido a
la importancia de proporcionar productos que además de mantener costos adecuados y reflejar
una alta calidad, establezcan como prioridad principal cuidar del medio ambiente y disminuir
los daños causados durante la operación de maquinaria junto a otros elementos.
Figura 27. Composición de la industria manufacturera por actividad 2016

Nota. Fuente: “Industria Manufacturera: el sector de mayor aporte al PIB”, de EKOS, 2018. Recuperado
de https://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=10182
De acuerdo con la gráfica, en Ecuador esta actividad ha incrementado su importancia dentro

de la industria manufacturera, como se evidencia en 2016, donde ocupa el segundo lugar
72
después de la fabricación de alimentos y bebidas con un 9%, debido a que se involucra en el

tratamiento del producto que genera mayores ingresos con su exportación y cuya producción
el último trimestre del año 2018 alcanzó los 36,98 millones de barriles, cantidad menor en 1,3%
respecto al año 2017 pero mucho mayor en relación al resto de artículo generados dentro del
país y enviados al exterior.
Figura 28. Divisiones de la sección de Industria Manufacturera

Nota. Fuente: Datos de “Estadísticas Macroeconómicas”, del Banco Central del Ecuador, 2018. Recuperado de
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/EstMacro122018.pdf
Por otro lado, a nivel individual es posible identificar que a lo largo del año 2018 tuvo menos
incrementos que decrecimientos durante su desarrollo, en meses específicos como: mayo,
agosto y noviembre, para que al final pudiera obtener un alza entre diciembre del periodo en
mención y enero de 2019, generando expectativas de conservar una tendencia creciente.
73
Figura 29. Valor Agregado Bruto por Actividad Económica

Nota. Fuente: Datos de “Estadísticas Macroeconómicas”, del Banco Central del Ecuador, 2018. Recuperado de
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/EstMacro122018.pdf
Finalmente, la variación en el crecimiento de la industria manufacturera, sin tomar en cuenta

la refinación de petróleo, que se presenta en diciembre de 2018 con un 0,7%, permite entender
que el sector va a seguir creciendo cada año, pero en bajos porcentajes, pues no es la única
actividad productiva que debe potenciarse para obtener progresos a nivel nacional.
A.9. Previsión de la participación de mercado de la empresa

74
La actividad que desempaña la Empresa QUIMIPAC, envuelve tanto a productos como

servicios para la producción del petróleo, por esta razón compite con organizaciones que
brindan operaciones similares a la sociedad como: BAKER, CHAMPION, LIPEQSA,
INTEROC, DICHEM, DES, entre otros, que intervienen en conjunto en un mercado de
químicos petroleros valorado en cerca de 48 millones de dólares, mismo que a lo largo del
tiempo ha demostrado mantener una tendencia creciente dentro de las actividades productivas
ecuatorianas y que en la actualidad no presenta un déficit de abastecimiento de productos
debido a la amplia oferta proporcionada por los entes mencionados.
Mercado Químicos Petroleros 2013
QUIMIPAC
21%
BAKER LIPEQSA
39% 2%
INTEROC
10%
DICHEM
CHAMPION
4%
24%
DES
0%
Figura 30. Mercado de Químicos Petroleros 2013

Nota. Fuente: Datos del “Prospecto de Ofera Pública II Emisión de Obligaciones Quimipac S.A.”, de QUIMIPAC
S.A., 2014. Recuperado de https://www.bolsadequito.com/uploads/mercados/emisores/prospectos/Q-
De tal forma, analizando la participación de QUIMIPAC, es posible entender que al ocupar

la tercera posición en el mercado con un 21%, se convierte en uno de los líderes del mismo,
después de BAKER y CHAMPION que lo controlan en 39% y 24% respectivamente; no
obstante, varias de las marcas que maneja esta empresa respecto a los poliuretanos,
principalmente “Hunstman” son de las más reconocidas y junto a sus refrigerantes encabezan
los números de ventas.
75
Figura 31. Mercado de Químicos Petroleros 2013

Nota. Fuente: Datos del “Prospecto de Ofera Pública II Emisión de Obligaciones Quimipac S.A.”, de QUIMIPAC
S.A., 2014. Recuperado de https://www.bolsadequito.com/uploads/mercados/emisores/prospectos/Q-
Además, en los últimos periodos a pesar de haber sufrido una disminución en sus ventas, el
reconocimiento adquirido desde 2015 y por ende la ganancia que resulta del mismo, le han
permitido mantenerse estable, innovar sus operaciones para mejorar la capacidad productiva e
incrementar aún más el porcentaje de participación que actualmente posee.
B. PREVISIONES FINANCIERAS
B.1. Previsión de varios escenarios: Escenario tendencial, escenario optimista y

escenario pesimista
Los escenarios es una herramienta de análisis prospectivo la cual detalla un conjunto de

perspectivas que pueden suceder a lo largo de la vida del proyecto de inversión considerándose
una serie de variables, manteniéndose el resto constante y así describa una serie de condiciones
o historias futuras de lo que acontecerá. Además, son un conjunto de supuestos sobre los
valores que toman ciertas variables clave de la inversión; recalcando que las variables más
importantes son aquellas que presencian un valor superior como es el caso de: ventas, costo de
ventas y gastos operacionales
En el escenario tendencial, positivo o negativo las variables importantes son aquellas que se
reflejan en la duración del proyecto de inversión, la evolución de ventas o de los gastos de
76
ventas, mismas que pueden verse afectadas por factores externos o internos del mismo, así
como por la evolución de la coyuntura económico.
Escenario tendencial
Escenario con mayor probabilidad de ocurrencia, si las condiciones continúan en la

tendencia que han tenido hasta el momento de su evaluación. Aquí se analiza el pasado de los
acontecimientos y a base de este se proyecta lo que posiblemente pueda ocurrir en el futuro;
cabe mencionar se debe considerar primordialmente las variaciones o cambios experimentados
por las variables.
El cálculo que se aplicara en este escenario es a base del comportamiento de las variables
utilizando el método del incremento porcentual de los valores de cada una relacionándose con
años anteriores, y así se determina la variación de los distintos periodos.
Las variables que se utilizaran a continuación se presentan en las siguientes tablas:
Tabla 16. Datos de analisis en las variables
Gastos de
Año Ventas Costo de ventas
ventas
2015 33.622.687,59 13.105.248,26 495.123,97
2016 11.499.022,92 9.159.877,60 140.504,53
2017 10.779.014,70 8.053.649,71 75.439,73
2018 9.393.802,45 7.226.578,19 56.468,00
Tabla 17. Matriz de variacion de ventas
Ventas en Dólares Americanos (USD)
Año Ventas Tasa de variación

2015 33.622.687,59 0,00%
2016 11.499.022,92 -65,80%
2017 10.779.014,70 -6,26%
77
2018 9.393.802,45 -12,85%

Promedio -21,23%
Tabla 18. Matriz de variacion del costo de ventas
Costo de Ventas en Dólares Americanos (USD)
Año Costo de Ventas Tasa de variación
2015 13.105.248,26 0,00%

2016 9.159.877,60 -30,11%
2017 8.053.649,71 -12,08%
2018 7.226.578,19 -10,27%
Promedio -13,11%
Tabla 19. Matriz de variacion del gasto de ventas
Gastos de ventas Dólares Americanos (USD)
Año Gasto de Ventas Tasa de variación

2015 495.123,97 0,00%
2016 140.504,53 -71,62%
2017 75.439,73 -46,31%
2018 56.468,00 -25,15%
Promedio -35,77%
Posteriormente de haber determinado las tasas de variación en las variables analizadas en

los respectivos periodos, se ha presenciado que a lo largo de los años QUIMIPAC S.A. ha
disminuido sus ventas, costos de venta y por ende el gasto de ventas, con -19,11%; -22,35% y
-71,46% respectivamente con relación al año 2018.
78
Tabla 20. Escenario tendencial
Tasa de Tasa de
Gastos
Tasa de crecimiento Costos crecimiento
Año Ventas proyectados en
variación costos de proyectado gastos de
ventas
ventas ventas
2014 0,00% $ 18.722.535,00 0,00% $ 14.497.302,50 0,00% $ 1.363.456,00

2015 -11,14% $ 16.636.864,00 -9,60% $ 13.105.248,26 -63,69% $ 495.123,97
2016 -30,88% $ 11.499.022,92 -30,11% $ 9.159.877,60 -71,62% $ 140.504,53
2017 -6,26% $ 10.779.014,70 -12,08% $ 8.053.649,71 -46,31% $ 75.439,73
2018 -12,85% $ 9.393.802,45 -10,27% $ 7.226.578,19 -25,15% $ 56.468,00
2019 -12,23% $ 8.245.228,83 -12,41% $ 6.329.704,31 -41,35% $ 33.116,83
2020 -12,23% $ 7.237.090,50 -12,41% $ 5.544.139,36 -41,35% $ 19.422,05
2021 -12,23% $ 6.352.216,54 -12,41% $ 4.856.069,07 -41,35% $ 11.390,47
2022 -12,23% $ 5.575.535,49 -12,41% $ 4.253.393,58 -41,35% $ 6.680,17
2023 -12,23% $ 4.893.818,69 -12,41% $ 3.725.514,76 -41,35% $ 3.917,73
2024 -12,23% $ 4.295.454,92 -12,41% $ 3.263.149,75 -41,35% $ 2.297,63
2025 -12,23% $ 3.770.252,67 -12,41% $ 2.858.167,79 -41,35% $ 1.347,49
2026 -12,23% $ 3.309.266,53 -12,41% $ 2.503.447,20 -41,35% $ 790,27
2027 -12,23% $ 2.904.644,84 -12,41% $ 2.192.750,17 -41,35% $ 463,47
2028 -12,23% $ 2.549.495,96 -12,41% $ 1.920.613,02 -41,35% $ 271,81
Escenario optimista
Escenario ideal o el más deseado por la empresa, contempla que las condiciones
experimente cambios razonables y positivo. Aquí se analiza el pasado de los acontecimientos
y a base de este se proyecta los deseos fundamentales que se espera que sucedan en el futuro
conllevado por los hechos y datos prejuiciosos, con estimaciones en el corto, mediano y largo
plazo.
Para la proyección en un escenario optimista se debe tomar en cuenta las fortalezas y

oportunidades analizadas anteriormente sobre el desempeño y operatividad de QUIMIPAC
S.A. Estas fortalezas se encuentra el ambiente interno y microambiente, en cambio en las
oportunidades son factores externos o macroeconómicos que no han presenciado una señal de
riesgo soberano, como es el caso de: inflación, desempleo, Producto Interno Bruto (PIB) debido
a que se hayan dentro del rango normal indicando que los precios son accesibles a los clientes.
79
El cálculo que se aplicara en este escenario es a base del comportamiento deseado de las
variables utilizando el método del incremento porcentual de los valores de cada una
relacionándose con años anteriores, y así se determina la variación de los distintos periodos;
deseándose que las ventas disminuyan, costos de venta y por ende el gasto de ventas, con -
19,23%; -11,11% y -33,77% respectivamente con relación al año 2018.
Tabla 21. Escenario optimista
Tasa de Tasa de
Gastos
variación costos de proyectado gastos de
ventas
ventas ventas
2014 0,00% $ 18.722.535,00 0,00% $ 14.497.302,50 0,00% $ 1.363.456,00

2015 -11,14% $ 16.636.864,00 -9,60% $ 13.105.248,26 -63,69% $ 495.123,97
2016 -30,88% $ 11.499.022,92 -30,11% $ 9.159.877,60 -71,62% $ 140.504,53
2017 -6,26% $ 10.779.014,70 -12,08% $ 8.053.649,71 -46,31% $ 75.439,73
2018 -12,85% $ 9.393.802,45 -10,27% $ 7.226.578,19 -25,15% $ 56.468,00
2019 -10,23% $ 8.433.104,88 -10,41% $ 6.474.235,87 -39,35% $ 34.246,19
2020 -10,23% $ 7.570.657,18 -10,41% $ 5.800.218,17 -39,35% $ 20.769,31
2021 -10,23% $ 6.796.411,39 -10,41% $ 5.196.370,89 -39,35% $ 12.595,98
2022 -10,23% $ 6.101.347,18 -10,41% $ 4.655.388,75 -39,35% $ 7.639,09
2023 -10,23% $ 5.477.366,70 -10,41% $ 4.170.727,01 -39,35% $ 4.632,89
2024 -10,23% $ 4.917.200,26 -10,41% $ 3.736.522,28 -39,35% $ 2.809,71
2025 -10,23% $ 4.414.321,65 -10,41% $ 3.347.521,60 -39,35% $ 1.704,01
2026 -10,23% $ 3.962.872,08 -10,41% $ 2.999.018,88 -39,35% $ 1.033,43
2027 -10,23% $ 3.557.591,94 -10,41% $ 2.686.797,97 -39,35% $ 626,75
2028 -10,23% $ 3.193.759,51 -10,41% $ 2.407.081,65 -39,35% $ 380,10
Escenario negativo
Escenario donde se toman en cuenta algunas, o todas, las variables que han servido de
referencia para la configuración del escenario tendencial, utilizando valores que mejoran las
previsiones iniciales recogidas en el tendencial. Tratándose en si de un deterioro de la situación
actual de la empresa, pero sin presenciar una situación caótica, debido a que se presencia
factores inesperados y descontrolados.
80
Se discurre las debilidades y amenazas que presencia la organización; en cuanto al primero

son factores y ambientes internos que de un modo u otro no generan un buen resultado en las
operaciones y desempeño; y el segundo referente factores externos y macroeconómicos abarca
todos los elementos que se presencian un riesgo soberano.
De acuerdo a estas proyecciones se estima una disminución aún más significativa en las ventas
a un 23,23% anual, los costos de ventas -15,11%, así también el gasto de operación y de ventas en
un -37,77%, debido a factores externos u otros que influyen o son reconocidos como riesgo
soberano.
Tabla 22. Escenario pestimista
Tasa de Tasa de
Gastos
variación costos de proyectados gastos de
ventas
ventas ventas
2014 0,00% $ 18.722.535,00 0,00% $ 14.497.302,50 0,00% $ 1.363.456,00

2015 -11,14% $ 16.636.864,00 -9,60% $ 13.105.248,26 -63,69% $ 495.123,97
2016 -30,88% $ 11.499.022,92 -30,11% $ 9.159.877,60 -71,62% $ 140.504,53
2017 -6,26% $ 10.779.014,70 -12,08% $ 8.053.649,71 -46,31% $ 75.439,73
2018 -12,85% $ 9.393.802,45 -10,27% $ 7.226.578,19 -25,15% $ 56.468,00
2019 -14,23% $ 8.057.352,78 -14,41% $ 6.185.172,74 -43,35% $ 31.987,47
2020 -14,23% $ 6.911.038,87 -14,41% $ 5.293.841,82 -43,35% $ 18.119,97
2021 -14,23% $ 5.927.810,23 -14,41% $ 4.530.958,54 -43,35% $ 10.264,43
2022 -14,23% $ 5.084.464,84 -14,41% $ 3.878.012,60 -43,35% $ 5.814,50
2023 -14,23% $ 4.361.101,60 -14,41% $ 3.319.161,18 -43,35% $ 3.293,74
2024 -14,23% $ 3.740.650,75 -14,41% $ 2.840.844,55 -43,35% $ 1.865,81
2025 -14,23% $ 3.208.471,00 -14,41% $ 2.431.457,02 -43,35% $ 1.056,93
2026 -14,23% $ 2.752.004,08 -14,41% $ 2.081.065,38 -43,35% $ 598,72
2027 -14,23% $ 2.360.478,40 -14,41% $ 1.781.167,87 -43,35% $ 339,16
2028 -14,23% $ 2.024.654,80 -14,41% $ 1.524.487,89 -43,35% $ 192,12
81
B.2. Premisas de proyección del estado de resultados en el escenario tendencial
B.2.1. Proyección de Ventas
Método de cálculo del crecimiento de las ventas
El cálculo relacionado al crecimiento de las ventas de QUIMIPAC S.A. se realizará tomando

en consideración los datos históricos proporcionados por la empresa en su prospecto de oferta
pública, en base a los cuales además de identificar la tendencia natural de las ventas totales a
disminuir o incrementarse con el tiempo, también se estructurará una ecuación capaz de
proyectar las mismas para años futuros.
De esta forma, es posible constatar mediante el gráfico que la proyección de ventas sigue
una tendencia lineal negativa a medida que transcurre el tiempo
Ventas Anuales en millones de dólares

$20,00 $18,72
$18,00 $16,64
$16,00
$14,00
$12,00 $10,73
$10,00 $11,50
$8,00 $9,39
y = -2,456x + 18,309
$6,00
R² = 0,91984
$4,00
$2,00
$-
2014 2015 2016 2017 2018
Figura 32. Crecimiento de las ventas históricas

Nota. Fuente: Bolsa de Valores Quito
Por lo tanto, se vuelve necesaria aplicar el método estadístico de “regresión lineal” para
determinar su ecuación, puesto que una vez identificado el valor de las incógnitas
(considerando como variable independiente los años y variable dependiente las ventas anuales)
el saldo de las ventas proyectas se obtendrá a partir de la tasa de crecimiento detectada.
82
Tabla 23. Ventas históricas 2014 - 2018

Año X Ventas (Y) XY X2 Y2
2014 0 18,723 0,000 0,000 350,533
2015 1 16,637 16,637 1,000 276,785
2016 2 11,499 22,998 4,000 132,228
2017 3 10,734 32,201 9,000 115,213
2018 4 9,394 37,575 16,000 88,244
TOTAL 10,000 66,986 109,411 30,000 963,003

Fuente: Obtenido de la Bolsa de Valores Quito
Es así que, a partir de los datos proporcionados en la tabla anterior, se generará un sistema
de ecuaciones que permita determinar los valores de a y b en la ecuación presentada a
continuación:
F(𝑥) = 𝑦
Y = 𝑎 + 𝑏𝑥
Ecuación
1. ∑ 𝑦 = 𝑛𝑎 + ∑ 𝑥𝑏
2. ∑ 𝑥𝑦 = ∑ 𝑥𝑎 + ∑ 𝑥 2 𝑏
Remplazo los valores en 1
66,986 = 5a + 10b
Remplazo los valores en 2

109,411 = 10a + 30b
83
Al igualar los valores de la ecuación:
(-2) * 66,986 = (-2) *5a + (-2) *10b

109,411 = 10a + 30b
-24,560594 = 0 + 10b
-24,560594 = 10b
(-24,56/10) = b
-2,4560594 = B
a = 66,986 - 10(-2,46)
5
A = 18,3093114
Por lo que finalmente la ecuación para proyectar las ventas totales es:
y = 18,31 + (-2,46)x
y = 18,31 - 2,46x
De tal forma que, si buscamos conocer la proyección del año 2019, entonces:
Y2019 = 18,31 - 2,46 x 5

Y2019 = 18,31 - 12,280297
Y2019 = 6,03
Correlación
∑ 𝑥𝑦
𝛿=
√∑ 𝑦 2 ∗ ∑ 𝑥 2
109,411
𝛿=
√963,003 ∗ 30,000
𝛿 = 0,64 si hay correlación de variables

84
Regresión
𝛿 ′ = √𝛿
𝛿 ′ = √0,64
𝛿 ′ = 0,80 si se puede confiar en la proyección
En función de los datos históricos estudiados, la proyección de ventas de QUIMIPAC en el

año 2019 es de $ 6,03 millones de dólares y tiene un grado de confianza de 0,64, lo que quiere
decir, que existe una afinidad moderada entra la variable y la proyección, y, por ende, se confía
un 80% en el valor calculado
Por lo tanto, se considera que del año 2018 al año 2019 ha existido un crecimiento del
-35,82%, mismo que se mantendrá como tasa de crecimiento tendencial para los próximos 9
años, debido a que las ventas totales no muestran un comportamiento creciente.
Tabla 24. Tasa de crecimiento tendencial
Año Ventas Tasa de crecimiento

2018 9,393802
2019 6,029014 -35,82%

No obstante, como dato adicional para darnos una idea de la capacidad que tienen las ventas
totales para incrementarse anualmente, es importante reconocer el crecimiento de cada uno de
los productos en el mercado.
85
Tabla 25. Promedio del crecimiento en ventas por producto

Productos 2015 2016 2017
Petróleos $ 11.626.263,00 $ 8.154.051,00 $ 7.462.365,00
Crecimiento -29,87% -8,48%
Poliuretanos $ 3.025.716,00 $ 2.259.265,00 $ 2.281.702,00
Crecimiento -25,33% 0,99%
Refrigerantes $ 1.094.851,00 $ 846.024,00 $ 665.561,00
Seguridad Industrial $ 12.647,00 $ 3.895,00 $ 2.513,00
SAP $ - $ 16.030,00 $ 240.074,00
Crecimiento 100,00% 1397,65%
Otros $ 877.388,00 $ 219.758,00 $ 81.524,00
Crecimiento Promedio -74,95% -62,90%
Total $ 16.636.865,00 $ 11.499.023,00 $ 10.733.739,00
Crecimiento Promedio -30,88% -6,66%

De acuerdo con la tabla anterior, se puede deducir que la cantidad demandada de los
productos ofertados por la organización presenta una disminución promedio de
-18,77%. De los cuales, los petróleos mantienen una reducción promedio en sus adquisiciones
de -19,18%, los poliuretanos de -12,17%, los refrigerantes de -22,03%, la seguridad industrial
en -52,34%, otros artículos de -68,93y únicamente el SAP conserva en promedio un aumento
en su cantidad demanda de 748,83% aproximadamente.
Es así, que la proyección de ventas para 10 años a través del Método Estadístico de
Regresión Lineal otorga los siguientes resultados:
86
Tabla 26. Proyección de Ventas a través de Regresión Lineal

Año Crecimiento Ventas totales
2018 $9.393.802,00
2019 -35,82% $6.029.014,40
2020 -35,82% $3.869.467,83
2021 -35,82% $2.483.454,22
2022 -35,82% $1.593.900,03
2023 -35,82% $1.022.977,30
2024 -35,82% $656.554,70
2025 -35,82% $421.381,86
2026 -35,82% $270.446,12
2027 -35,82% $173.574,40
2028 -35,82% $111.401,39
Fuente: Adaptación de los valores obtenidos en la Bolsa de Valores Quito
Se puede constatar como la tendencia negativa de las ventas totales prevalece con la
aplicación de cualquier método estadístico, debido a que desde la determinación de la ecuación
los datos históricos han conservado una tendencia decreciente.
No obstante, al utilizar los valores determinados en el flujo de caja proyectado por la propia
empresa, es posible verificar como la tendencia se vuelve creciente, aunque en mínimas
cantidades respecto a los millones de dólares que en años anteriores obtenían con la
comercialización de sus productos.
Por lo tanto, se ha decido tomar como tasa de crecimiento constante para la proyección de
las ventas anuales al 2,24%, generada de 2021 a 2022 en los flujos de caja de la empresa,
considerando el supuesto de que mediante la aplicación de estrategias enfocadas a mejorar sus
operaciones comerciales y productivas, tales como: el aumento en el desarrollo de las líneas de
negocio menores y la oferta de una servicio completo (asesoría técnica y desarrollo de sistemas)
en la línea de petróleos, se podrá incrementar de a poco las ventas de acuerdo a la situación
actual del sector que forma parte la entidad y por ende, será posible alcanzar nuevamente
estabilidad económica.
87
Tabla 27. Proyección de ventas en base a los flujos de caja proyectados

Año Crecimiento Ventas totales
2018 $9.393.802,00
2019 1,67% $9.550.688,00
2020 2,44% $9.783.723,00
2021 2,18% $9.996.908,00
2022 2,24% $10.220.754,00
2023 2,24% $10.449.612,25
2024 2,24% $10.683.594,99
2025 2,24% $10.922.816,96
2026 2,24% $11.167.395,47
2027 2,24% $11.417.450,47
2028 2,24% $11.673.104,58
Fuente: Adaptación de los valores obtenidos en la Bolsa de Valores Quito
B.2.2. Proyección del Costo de Ventas
De acuerdo a la actividad que desarrolla la empresa, la composición de su costo de ventas

está dada de la siguiente forma:
Tabla 28. Composición del costo de ventas
Detalle 2016 2017 Marzo 2018

Costo de producto 5.396.360,00 4.703.000,00 1.207.310,00
Gastos indirectos de fabricación y
fletes 727.210,00 708.880,00 172.580,00
Costo de servicio 3.019.640,00 2.641.760,00 654.110,00
Total 9.143.209,00 8.053.650,00 2.034.000,00
Fuente: ICRE del Ecuador S.A. Resumen Calificación Tercera Emisión de Obligaciones (Estados Financieros
marzo 2018)
88
Ventas totales y costo de ventas periodo 2015-2018
Para realizar la proyección se han tomado en cuenta los datos históricos tanto de las ventas
como de su costo.
Tabla 29. Datos históricos de ventas y costo de ventas
Año 2015 2016 2017 2018

Ventas totales 16.366.864,00 11.499.023,00 10.733.738,00 9.393.803,00
Costo de Ventas 13.105.282,00 9.143.209,00 8.053.650,00 7.226.578,00
marzo 2018)
Participación del costo de ventas sobre las ventas totales
Tabla 30 Participación del costo de ventas
Año 2015 2016 2017 2018 Promedio

Ventas totales 100% 100% 100% 100% 100%
Costo de Ventas 80,07% 79,51% 75,03% 76,93% 77,89%
En el año 2016 el costo de ventas tuvo una participación del 79,51% mientras que para el
año 2017, la participación del costo de ventas se redujo al 75,03% debido a la optimización de
costos. Los principales costos que se optimizaron fueron los costos del producto y el costo de
servicios.
Los costos de servicio se redujeron debido a un ajuste realizado a las provisiones por
concepto de desahucio y jubilación patronal mediante estudio actuarial mientras que los costos
de productos se redujeron especialmente en la línea de petróleos debido a que estos están
directamente relacionados a sus ingresos los mismos que se vieron afectados en el 2017 debido
a que se dio una contracción del sector puesto que no existían inversiones que permitan
incentivar la perforación de pozos petroleros.
89
Proyección del costo de ventas
Tabla 31 Proyección del costo de ventas
Costos de
Ventas Tasa de
Año venta
proyectadas crecimiento
proyectados
2018 $ 9.393.803,00 76,93% $7.226.578,00
2019 $ 9.550.688,00 77,89% $7.438.680,94
2020 $ 9.783.723,00 77,89% $7.620.183,36
2021 $ 9.996.908,00 77,89% $7.786.225,35
2022 $ 10.220.754,00 77,89% $7.960.570,80
2023 $ 10.449.612,25 77,89% $8.138.820,10
2024 $ 10.683.594,99 77,89% $8.321.060,69
2025 $ 10.922.816,96 77,89% $8.507.381,91
2026 $ 11.167.395,47 77,89% $8.697.875,15
2027 $ 11.417.450,47 77,89% $8.892.633,83
2028 $ 11.673.104,58 77,89% $ 9.091.753,45
La depreciación que se realiza en QUIMIPAC S.A. va en aumento debido a la adquisición de

nueva maquinaria por parte de los miembros, con la finalidad de incrementar la producción,
aumento
Gastos Administrativos
Ventas totales y gastos administrativos periodo 2015-2018
Tabla 32. Datos históricos gastos administrativos
Año 2015 2016 2017 2018

Ventas totales 16.366.864,00 11.499.023,00 10.733.738,00 9.393.803,00
Gastos Administrativos 2.460.381,00 1.703.701,00 2.072.170,00 1.802.375,00
marzo 2018)
90
Participación de los gastos administrativos sobre las ventas totales
Tabla 33. Participación de los gastos administrativos
Año 2015 2016 2017 2018 Promedio

Ventas totales 100% 100% 100% 100% 100%
Gastos Administrativos 15,03% 14,82% 19,31% 19,19% 17,09%
Otros ingresos
Ventas totales y otros ingresos periodo 2015-2018
Tabla 34. Datos históricos de otros ingresos
Año 2015 2016 2017 2018

Ventas totales 16.366.864,00 11.499.023,00 10.733.738,00 9.393.803,00
Otros ingresos 348.959,00 434.534,00 662.547,00 491.074,00
marzo 2018)
Participación de otros ingresos sobre las ventas totales
Tabla 35. Participación de otros ingresos
Año 2015 2016 2017 2018 Promedio

Ventas totales 100% 100% 100% 100% 100%
Otros ingresos 2,13% 3,78% 6,17% 5,23% 4,33%
91
Otros gastos
Ventas totales y otros gastos periodo 2015-2018
Tabla 36. Datos históricos de otros gastos
Año 2015 2016 2017 2018

Ventas totales 16.366.864,00 11.499.023,00 10.733.738,00 9.393.803,00
Otros gastos 502.565,00 0,00 0,00 0,00
marzo 2018)
Participación de otros gastos sobre las ventas totales
Tabla 37. Participación de otros gastos
Año 2015 2016 2017 2018 Promedio

Ventas totales 100% 100% 100% 100% 100%
Otros gastos 3,07% 0,00% 0,00% 0,00% 0,77%
92
B.3. Proyección detallada del estado de resultados en el escenario tendencial

93
B.4. Cálculo de las inversiones de reposición necesarias para mantener sin menoscabo
la capacidad de producción
Las inversiones realizadas por la empresa en propiedad, planta y equipo, además de activos
intangibles serán proyectados tomando como referencia el promedio de su crecimiento de las
mismas a lo largo de los últimos 5 años 2014, 2015, 2016, 2017 y 2018.
Por otro lado, se considera el crecimiento en datos históricos al igual que el promedio de la
relación entre CAPEX y ventas, debido a que las ventas demuestran la cantidad de inversiones
de reposición que se han realizado a lo largo de los años; tomando en cuenta que, a mayor
volumen de ventas, mayores inversiones de reposición.
Luego de sacar el promedio de las relaciones de los últimos años se determina que las
inversiones de capital disminuido constantemente dando una participación de 0,891% con respecto
a las ventas, durante los años a proyectarse.
Tabla 38. Proyección de inversiones
Inversión
Ventas proyectadas % de CAPEX en las ventas
CAPEX
2019 $ 9.550.688,00 0,89% $85.087,75

2020 $ 9.783.723,00 0,89% $87.163,88
2021 $ 9.996.908,00 0,89% $89.063,16
2022 $10.220.754,00 0,89% $91.057,42
2023 $10.449.612,25 0,89% $93.096,33
2024 $10.683.594,99 0,89% $95.180,90
2025 $10.922.816,96 0,89% $97.312,15
2026 $11.167.395,47 0,89% $99.491,11
2027 $11.417.450,47 0,89% $101.718,87
2028 $11.673.104,58 0,891% $103.996,51
94
Depreciación
La “Depreciación es la distribución sistemática del importe depreciable de un activo a lo

largo de su vida útil” (NIC 16). Según los análisis se ha decidido que la depreciación y
amortización sea el 5% del CAPEX, porcentaje escogido porque las inversiones en reposición
generalmente se dirigen a los Activos Fijos; mismos que cuentan con una larga vida útil y por
ende su depreciación no es alta. Por otro lado, este punto porcentual se refleja en los datos
históricos valores correspondientes al rubro de depreciación y en las notas explicativas a los
Estados Financieros, utilizándose para proyectar.
Tabla 39. Proyección de depreciación

Proyección de la depreciación
Porcentaje
CAPEX Depreciación Valor en libros
de
proyectado Proyectada proyectados
depreciación
2019 $ 658.619,70 5,000% $ 32.930,99 $ 625.688,72
2020 $ 678.501,27 5,000% $ 33.925,06 $ 644.576,20
2021 $ 700.904,67 5,000% $ 35.045,23 $ 665.859,43
2022 $ 725.765,87 5,000% $ 36.288,29 $ 689.477,58
2023 $ 753.040,70 5,000% $ 37.652,03 $ 715.388,66
2024 $ 782.703,02 5,000% $ 39.135,15 $ 743.567,87
2025 $ 814.743,19 5,000% $ 40.737,16 $ 774.006,04
2026 $ 849.166,64 5,000% $ 42.458,33 $ 806.708,31
2027 $ 885.992,76 5,000% $ 44.299,64 $ 841.693,13
2028 $ 925.253,89 5,000% $ 46.262,69 $ 878.991,20

De acuerdo a las proyecciones realizadas en el escenario tendencial y el porcentaje de

depreciación (5%), seleccionado y respaldado, se observa que por la baja cantidad de
inversiones CAPEX existentes en los años proyectados, lógicamente las depreciaciones en los
próximos 10 años también disminuirán.
95
B.5. Cálculo de los incrementos de capital de trabajo neto derivados del aumento de las
operaciones o de los costos de producción
Para realizar el cálculo del incremento de capital de trabajo neto se utilizará la tasa de
crecimiento de la proyección de ventas puesto que existe una relación directa entre las ventas
y el capital de trabajo, si las ventas se incrementan el capital de trabajo también debe aumentar.
Las ventas proyectadas tienen una tasa de crecimiento de 1,67% para el año 2019 mientras que
para los siguientes 9 años la tasa de interés será de 2,24%.
Tabla 40 Proyección del capital neto de trabajo
Incremento de
Año Tasa de incremento CT Capital de trabajo
capital de trabajo
2018 914.870,00 -
2019 1,67% 930.149,25 15.279,25
2020 2,44% 952.844,72 22.695,47
2021 2,18% 973.606,98 20.762,26
2022 2,24% 995.407,53 21.800,54
2023 2,24% 1.017.696,22 22.288,69
2024 2,24% 1.040.483,99 22.787,77
2025 2,24% 1.063.782,01 23.298,02
2026 2,24% 1.087.601,71 23.819,70
2027 2,24% 1.111.954,77 24.353,06
2028 2,24% 1.136.853,13 24.898,36
96
B.6. Cálculo de los flujos de Caja libres de la Empresa en el escenario tendencial

97
B.7. Cálculo del Valor residual de la empresa.
Cálculo de la tasa de crecimiento
La metodología a través de la cual se calcula la tasa de crecimiento (g) de la Empresa

QUIMIPAC S.A. consiste en el promedio de la multiplicación entre el coeficiente de retención
(b) por la rentabilidad sobre el patrimonio, que se obtienen a partir de los datos históricos
expuestos dentro de los Estados Financieros en los años 2016, 2017 y 2018.
Tabla 41. Cálculo de la tasa de crecimiento
2016 2017 2018

Patrimonio (P) $ 4.281.742,00 $ 4.091.822,00 $ 3.542.840,00
Utilidad del ejercicio (UN) $ 189.608,00 $ 250.851,00 $ 22.114,00
Dividendos en efectivo (DIV) $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00
Utilidades Retenidas (UR) $ 189.608,00 $ 250.851,00 $ 22.114,00
Coeficiente de retención (b) 1,00 1,00 1,00
Rentabilidad sobre el patrimonio (UN/P) 0,04 0,06 0,01
Tasa de Crecimiento (g) 0,0443 0,0613 0,0062
Promedio 3,73%
Fuente: Los datos sobre los dividendos en efectivo retenidos por la empresa se obtuvieron de los estados de resultados
de la Empresa QUIMIPAC S.A. presentados en la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros (2016 2017
2018). Documentos online Quimipac S.A. Recuperado de
http://appscvs.supercias.gob.ec/portaldedocumentos/consulta_cia_menu.zul
3. Determinación de la tasa de descuento pertinente (Ku)
La tasa de descuento conocida también como Ku es un costo desapalancamiento de los

recursos, a consecuencia que la entidad no utilizo financiamiento alguno para ejecutar las
operaciones cotidianas de la entidad QUIMIPAC S.A.; Por ello, se calculó se lo realizará con
la siguiente fórmula:
1 + (𝑟𝑓 𝑈𝑆𝐴 + 𝛽𝜇 (𝑃𝑅𝑀𝑈𝑆𝐴 + 𝑃𝑅𝑀𝐸𝐶 )

𝑲𝒖 = ∗ (1 + 𝐹𝐸𝐶 )) − 1
1 + 𝐹𝑈𝑆𝐴
98
Tabla 42 Datos históricos para el costo de desapalancamiento
Nombre del indicador Indicador Valor

Rentabilidad histórica, bonos del tesoro de los EEUU (Damoradan) 𝑟𝑓 𝑈𝑆𝐴 2,686%
Beta desapalancada del sector según (Damoradan) 𝛽𝜇 1,12
Prima de riesgo del mercado en USA, según (Damoradan) 𝑃𝑅𝑀𝑈𝑆𝐴 5,08%
Riesgo pis Ecuador a diciembre de 2018 𝑃𝑅𝑀𝐸𝐶 826
Inflación promedio anual USA (periodo 2007 - 2018) 𝐹𝑈𝑆𝐴 2,54%
Inflación Ecuador (periodo 2007 – 2018) 𝐹𝐸𝐶 2,26%
Fuente: Damoradan (2018). Data archives. Recuperado de:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/dataarchived.html
Banco Central del Ecuador (2018). Riesgo país. Recuperado de
https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=riesgo_pais
World Wide Inflation Data (2018). Inflación de Estados Unidos. Recuperado de https://es.inflation.eu/tasas-de-
inflacion/estados-unidos/inflacion-historica/ipc-inflacion-estados-unidos-2018.aspx
Reemplazando los datos obtenidos de las diferentes fuentes, la formula quedaría así
1 + (0,0254 + 1,12(0,0508 + 0,0826)

𝑲𝒖 = ( ∗ (1 + 0,0226)) − 1
1 + 0,0254
1,1748
𝑲𝒖 = ( ∗ (1,0226)) − 1
1,0254
𝑲𝒖 = 1,1716 − 1
𝑲𝒖 = 0,1716 ∗ 100
𝑲𝒖 = 17,16%
Posteriormente al cálculo respectivo de la tasa de descuento o costo de desapalancamiento

(Ku), se obtuvo un valor de 17,16%
Valor residual
El valor residual de la empresa es calculado al considerar los años proyectados a lo largo del
trabajo y posteriormente, utilizando la información proporcionada por el prospecto de oferta
pública donde se manifiesta que la Empresa QUIMIPAC S.A. tiene una duración de 130 años
a partir de la inscripción de la escritura de constitución en el Registro Mercantil hasta el 08 de
octubre de 2102. Por tanto, se determinará el valor de acuerdo a:
99
𝐹𝐶2028+1 1+𝑔 𝑛
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒓𝒆𝒔𝒊𝒅𝒖𝒂𝒍 = [1 − ( ) ]
𝐾𝑢 − 𝑔 1 + 𝐾𝑢
Tabla 43 Datos para el cálculo del valor residual
Indicador Nombre del indicador Procedencia Valor

𝐹𝐶2028+1 Flujo de caja 2029 De la proyección del flujo de caja $ 256.402,81
𝐾𝑢 Tasa de descuento Costo de desapalancamiento 17,16%
𝑔 Tasa de crecimiento Cálculo del valor residual de la empresa 3,73%
𝑛 Número de años Prospectos sobre los años de vida 73
Cabe denotar que, la entidad se inscribió en el año de 1972 y tiene una duración de 130 años;
se considera que de 1972 a 2019 ha transcurrido 47 años además se realizó una proyección de
10 años. Por tanto, en total los años restantes para la definición de n es 130 - 47 – 10 resultando
73
247.188,43 x (1 + 0,0373) 1 + 0,0373 73

𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒓𝒆𝒔𝒊𝒅𝒖𝒂𝒍 = [1 − ( ) ]
0,1716 − 0,0373 1 + 0,1716
𝑽𝒂𝒍𝒐𝒓 𝒓𝒆𝒔𝒊𝒅𝒖𝒂𝒍 = 1´908.585,61
4. Actualización de los resultados obtenidos en el proceso de valoración
- Actualizar los flujos de caja previstos a su tasa correspondiente

La tasa de descuento con el que se actualizará los flujos de caja de la empresa QUIMIPAC S.
A será la anteriormente calculada “Ku” (unlevered cost of capital) es decir el costo des
apalancado de los recursos.
100
Tabla 44 Actualización de flujos de caja

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
AÑO
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujos de Caja Netos $ 207.336,42 $ 205.351,98 $ 212.254,29 $ 216.433,60 $ 221.279,88 $ 226.234,68 $ 231.300,42 $ 236.479,58 $ 241.774,72 $ 247.188,43
Flujos de Caja Totales $ 207.336,42 $ 205.351,98 $ 212.254,29 $ 216.433,60 $ 221.279,88 $ 226.234,68 $ 231.300,42 $ 236.479,58 $ 241.774,72 $ 247.188,43
Flujos de Caja $
Descontados 176.968,60 $ 149.602,95 $ 131.983,11 $ 114.870,16 $ 100.240,93 $ 87.474,80 $ 76.334,49 $ 66.612,95 $ 58.129,50 $ 50.726,45
Suma de los Flujos de Caja $
Descontados 1.012.943,94
- Cálculo del valor actual del valor residual

Tabla 45 Valor actual del valor residual
Valor Actual del Valor Residual
Valor residual de los FCN, desde el año $
2029 a perpetuidad 1.908.585,61
Tasa de descuento: Ku 17,1600%
$
Valor Actual del Valor Residual 391.667,86

101
- Cálculo del valor de las acciones o participaciones
Tabla 46 Valor de las acciones o participaciones

Concepto valor
Valor de la Empresa sin Deuda (Vsd) 1.404.611,80
Valor Actual del Escudo Fiscal (t.D) 91.071,18
Valor Global de la Empresa (VE) 1.495.682,98
Activos Fuera de explotación (AFE) -
Valor del Pasivo a Corto Plazo -
Valor Actual del Pasivo a Largo Plazo 251.230,84
Valor de rendimiento del Patrimonio(N) 1.244.452,14
Número de acciones en circulación (N) 512.632,00
Valor Técnico de cada acción (Pa) en $ 2,43
5. Interpretación de los resultados obtenidos en el proceso de valoración
- Comparación del valor obtenido con el valor contable
Tabla 47. Comparaciones del valor técnico y contable de la acción
Valor Obtenido Valor Contable

Valor de Rendimiento del $ 1.369.193,86 Valor en libros del $ 3.542.840
Patrimonio Patrimonio (a dic. 2018)
N° de acciones 512.632 N° de acciones 512.632
Valor técnico por acción $ 2.67 Valor en libros por acción $ 6.91
Premio por acción (dólares) = $ -4.24
Premio por acción (%) = -61.36%
Al realizar la comparación entre el valor obtenido a través del proceso de valoración por el
método de flujos de caja descontados y el valor contable tomando en cuenta el valor del
patrimonio se concluye que las acciones de QUIMIPAC S. A se encuentran sobrevaloradas
en $ 4.24 por lo que no resultarán atractivas en el mercado de valores.
102
- Comparación del valor obtenido con empresas similares
De acuerdo a la Clasificación Internacional Industrial Uniforme (CIIU), QUIMIPAC S. A tiene

como actividad principal G4669.11 - Venta al por mayor de productos químicos industriales:
anilina, tinta de impresión, aceites esenciales, gases industriales (oxígeno), pegamento
químico, colorantes, resina sintética, metanol, parafina, aromatizantes y potenciadores del
sabor, soda cáustica, sal industrial, ácidos y sulfuros, derivados de almidón, etcétera.
Con esta información y en base al listado de emisores de la Bolsa de Valores Quito y Guayaquil
se ha determinado que no existe otra empresa de este sector que emita obligaciones de tal forma
que permita realizar una comparación entre el valor obtenido en la valoración de QUIMIPAC
y el valor de la acción de otras empresas.
- Análisis de sensibilidad del valor a cambios en los parámetros fundamentales
Tabla 48. Análisis de escenarios
Resumen del escenario

Escenario Actual Optimista Tendencial Pesimista
Celdas cambiantes:
Tasa de descuento (Ku) 17,16% 9% 17% 21%
Celdas de resultado:
VAN $-2.529.896,06 $-2.122.897,84 $-2.523.781,86 $-2.660.449,45
TIR -7,33% -7,33% -7,33% -7,33%
Relación Costo/Beneficio $0,29 $0,40 $0,29 $0,25
Al realizar el análisis de escenarios, en donde la variable cambiante es la tasa de descuento se

puede determinar que en los tres escenarios el VAN resulta ser negativo, lo que quiere decir
que la empresa no está generando ningún tipo de ganancia. Adicionalmente con este análisis
se puede concluir que el cambio de la tasa de descuento no genera cambios significativos en
los resultados de la empresa por lo que se tienen que revisar otras variables.
103
Tabla 49. Análisis de sensibilidad

Variación
Proyección de la variable Valor esperado Valor crítico
porcentual
Crecimiento de ventas 2,24% 24,69% 1002,23 %
Crecimiento costo de ventas 77,89% 69,56% -10,69 %
Crecimiento gastos operativos 17,09% 8,76% -48,74 %
El análisis de sensibilidad tiene como objetivo determinar las variables más sensibles de la
empresa, para esto se calcula el valor critico de cada una la cual resulta cuando el VAN llega a
cero; es así que la variable más sensible es el porcentaje de crecimiento de las ventas mientas
que la menos sensible es el crecimiento de los gastos operativos.
Así mismo este análisis nos permite conocer el porcentaje de crecimiento de las ventas, costos
de ventas y gastos operativos en el cual la empresa no gana ni pierde (punto de equilibrio).
- Identificación de la creación de valor prevista y justificación estratégica de la

creación del valor prevista (Valor Económico Agregado EVA)
El Valor Económico Agregado EVA, según (Arias David., López Eida., Duque Liliana,
2012) es
Herramienta financiera que podría definirse como el importe que queda una vez que se han
deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del
capital y los impuestos. Es el resultado obtenido una vez que se han cubierto todos los
gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada por parte de los accionistas (pág. 18).
La misma es obtenida mediante el cálculo y aplicación de la siguiente fórmula:
𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − (𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑑𝑒 𝑡𝑟𝑎𝑏𝑎𝑗𝑜 ∗ 𝑐𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙)
Tabla 50 Datos Cálculo EVA
NOPAT (utilidad operacional después de impuestos) $ 370.883,47

Capital de trabajo (working capital) 914.870,00
PASIVO 10.863.517,00 (75,41%)
104
PATRIMONIO 3.542.840,00 (24,59%)

Costo de la deuda 8,26%
Costo de recursos propios 15,16%
COSTO DE CAPITAL 9,96%
𝑪𝒐𝒔𝒕𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 = (%𝑷𝒔 ∗ 𝒄𝒐𝒔𝒕𝒐 𝒅𝒆 𝒅𝒆𝒖𝒅𝒂) + (%𝑷𝒕 ∗ 𝒄𝒐𝒔𝒕𝒐 𝒅𝒆 𝒓 𝒑𝒓𝒐𝒑𝒊𝒐𝒔)

𝑪𝒐𝒔𝒕𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 = (75,41% ∗ 8,26%) + (24,59% ∗ 15,16%)
𝑪𝒐𝒔𝒕𝒐 𝒅𝒆𝒍 𝒄𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 = 𝟗, 𝟗𝟔%
𝑬𝑽𝑨 = 370.883,47 − (914.870,00 ∗ 9,96%)
𝑬𝑽𝑨 = $𝟐𝟕𝟗. 𝟕𝟔𝟐, 𝟒𝟐
Interpretación
Al tener un EVA positivo, es indicio de que la empresa está generando un rendimiento aún
después de descontar todos los gastos en los que incurrió la misma durante el periodo analizado
y haber satisfecho a los accionistas con su porcentaje de utilidades correspondiente. Sin
embargo, hay que considerar que el pasivo posee mayor peso frente al patrimonio, y pudiere
ser indicio de que la empresa no está manejando adecuadamente los objetivos financieros y por
ende los objetivos relacionados con clientes, trabajadores y demás grupos de interés.
- Conclusiones y recomendaciones
Conclusiones
La Empresa QUIMIPAC es una entidad que se dedica a la producción de químicos para las
empresas petroleras, poliuretanos y gases refrigerantes; esta es una actividad sensible y
fluctuante debido a que cualquier variación existente en los factores económicos, políticos,
sociales y ambientales afectará positiva o negativamente en su desarrollo industrial. Cabe
denotar, que hoy en día tanto las iniciativas de varios grupos ambientales, así como la
inestabilidad en el precio del petróleo u otras materias primas para la realización de lo que
ofertan, han generado que la empresa comience a tener bajas en su venta e incluso en la
fabricación de los productos.
105
Es así que, una de las debilidades financieras más notorias de la empresa QUIMIPAC fue que
la estrategia adoptada por la compañía tuvo como consecuencia una reducción notable y
paulatina en las ventas y en los costos asociados a ellas, generando que los ingresos de la misma
llegaran a los USD 11.49 millones al cierre del año 2017, siendo un 30.88% menos a los
ingresos registrados para el año antecedente. Y, luego de la valoración realizada a la empresa
en el lapso de 10 años se pudo evidenciar que este suceso era repetitivo, es decir que las ventas
y por ende los ingresos, disminuían considerablemente, sin embargo, la empresa nunca llegó a
tener pérdidas en sus estados financieros. A pesar de que el sector industrial químico creció y
se estimaba una expectativa positiva de crecimiento estable en el mediano y largo plazo, la
empresa no optó por un buen manejo de su negocio.
La tendencia de crecimiento de las ventas de QUIMIPAC S.A. tomando los valores

establecidos en el flujo de caja proyectado por la misma hasta 2022 reflejan una tasa de
crecimiento positiva y estable en el tiempo de 2,24%, en función del aumento planificado en
el desarrollo de líneas de negocio menores y la venta de nuevos servicios como: asesoría técnica
y desarrollo de sistemas, circunstancia que a larga les permitirá recuperarse de la escasa
demanda obtenida sobre sus productos y servicios en los últimos años y superar parcialmente
a los competidores, del sector industrial químico, que ofertan productos similares en el
mercado.
El valor contable de las acciones en el año 2018 asciende a $ 6.91 mientras que el valor de
la acción obtenido a través de una valoración por el método de flujos de caja descontados se
obtuvo un $2.67 lo que indica que las acciones de QUIMIPAC se han visto sobrevaloradas y
por ende esta situación genera que las mismas no sean tan atractivas para adquirir dentro del
mercado de valores. Así mismo a través de un análisis de sensibilidad y de escenarios se logra
encontrar la causa de que el VAN generado por la empresa sea negativo es decir la empresa no
genera ninguna ganancia, así se puede concluir que la tasa de descuento no influye en dicho
resultado sino más bien el crecimiento de las ventas y los costos siendo así que las ventas deben
incrementar en más del 24% y los costos reducirse en un 10%.
Recomendaciones
106
Analizar la tendencia de las políticas económicas, sociales, culturales u otras en base al

principio de suposición sobre algunas medidas que pueda tomar a nivel de Gobierno y los
grupos protestantes por diferentes aspectos, se debe tomar en cuenta para así aprovechar todos
los factores y dirigir su razón social hacia los fines generales evitando asimismo que la empresa
quiebre con el transcurso del tiempo e incluso se vaya adaptando a los cambios.
Realizar una evaluación previa y oportuna sobre los factores de riesgo asociados con la empresa
y con el negocio considerando todos los riesgos que pudieren eventualmente afectar el
desarrollo o la rentabilidad del negocio, y así lograr optar por estrategias de venta y
comercialización acorde a las necesidades del mismo que favorezcan al incremento de los
mismos y por ende sus ingresos sean sustentables en el mediano y largo plazo y no exista la
posibilidad de considerar la eliminación de líneas de productos de la empresa.
Generar alternativas de negocio o estrategias de respaldo enfocadas a mejorar las operaciones

comerciales y productivas de la entidad, que permitan mantener estabilidad frente a las
diferentes crisis económicas que puedan presentarse tanto en el sector en el que se desenvuelve
la empresa como dentro de la misma, a fin de que las ventas obtenidas considerando el flujo de
caja proyectado en el prospecto de oferta pública conserven su nivel de crecimiento y se
optimicen con el tiempo.
Considerar el análisis de sensibilidad realizado a las ventas, al costo de ventas, así como a los
gastos a fin de tomar decisiones y establecer estrategias para alcanzar los porcentajes
calculados y así poder mejorar los niveles de rentabilidad en la empresa.
107
- Anexo: informe ejecutivo de la Valuación de la empresa presentado a la Gerencia

General
INFORME EJECUTIVO DE LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA QUIMIPAC S.A.
Sra. Martha Ortega Villacís

Directora general de la empresa QUIMIPAC S.A.
Presente. –
Una vez concluida el análisis financiero de la Empresa QUIMIPAC S.A. del periodo 2018;
tomando en cuenta que representa y provee servicios a compañías en áreas como la producción
de químicos para las empresas petroleras, poliuretanos y gases refrigerantes, mediante el uso
de la más alta tecnología e infraestructura en comunicaciones. Se ha evaluado factores
macroeconómicos y microeconómicos e información obtenida de fuentes oficiales y del
informe proveído por la casa de Valores de Quito en los prospectos de oferta pública de años
anteriores. Misma que se encuentra aprobada por el Ente Regulador siendo la Superintendencia
de Compañías, valores y seguros se ha obtenido los siguientes resultados:
De acuerdo a los Estados Financieros de años anteriores, desde el 2012 al 2018, se ha observado
que tiene una tendencia decreciente en su información financiera, exclusivamente en las ventas
por tanto también se reducen los costos de producción de los que la empresa oferta.
El crecimiento estimado del Producto Interno Bruto entre 1,60% a 2,10% para 2019 se
considera al igual una oportunidad de crecimiento para la Empresa QUIMIPAC S.A. que se
desenvuelve en el sector industrial químico y cuya importancia dentro de la industria
manufacturera se ha incrementado debido a su intervención en el tratamiento del petróleo, por
lo tanto, en función de la variación presente en el crecimiento de esa última, se determina que
seguirá desarrollándose cada año pero en bajos porcentajes, puesto que no es la única actividad
productiva que debe potenciarse a nivel nacional; por otro lado, debido a que la oferta de la
empresa envuelve tanto a productos como servicios para la producción del petróleo, la misma
compite con otras 6 organizaciones que brindan operaciones similares a la sociedad en un
108
mercado que a lo largo del tiempo ha demostrado mantener una tendencia positiva y donde
ocupa la tercera posición con un 21%, convirtiéndose en uno de los líderes.
Las debilidades financieras fueron notorias debido a que existió una reducción en las ventas y
costos asociados, generando que los ingresos de la compañía lleguen a USD 11.49 millones al
cierre del año 2017, un 30.88% menos a los ingresos registrados para el año antecedente, todo
esto debido a que la estrategia adoptada por la empresa desfavoreció totalmente su posición en
el mercado. Por otra parte, a cierre de marzo 2018, la deuda financiera alcanzó el 66,17% de
los pasivos totales, de tal manera que los pasivos pasaron a financiar el 70.40% de los activos
de la compañía, apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones financieras.
A pesar de que, el sector industrial químico creció para el año 2017 y se estimaba una
expectativa positiva de crecimiento estable en el mediano y largo plazo, la empresa
QUIMIPAC no obtuvo resultados alentadores para sus años en funcionamiento.
Por otro lado, los factores de riesgos asociados con la empresa y el negocio que pudieren afectar
el desarrollo o la rentabilidad del negocio según la evaluación realizada, arrojaron un puntaje
de 1,67 ubicado dentro de la escala moderado. Debido principalmente a que, la mayoría de
riesgos analizados poseen ciertas medidas de mitigación y control parcial dentro del negocio.
El cálculo relacionado al crecimiento de las ventas de QUIMIPAC S.A. tomando en

consideración los flujos de caja proyectados por la empresa hasta 2022, antes que los datos
históricos debido a que la tendencia resulta negativa con la aplicación de cualquier método
estadístico, arroja una tasa del 2,24% cada año siempre que se ejecuten las estrategias
planificadas para mejorar las operaciones comerciales y productivas, donde se incluye: el
desarrollo de las líneas de negocio menores y la oferta de asesoría técnica y desarrollo de
sistemas en la línea de petróleos.
Las inversiones realizadas por la empresa en propiedad, planta y equipo, además de activos
intangibles serán proyectados tomando como referencia el promedio de su crecimiento de las
mismas a lo largo de los últimos 5 años 2014, 2015, 2016, 2017 y 2018. Por otro lado, se
considera el crecimiento en datos históricos al igual que el promedio de la relación entre
CAPEX y ventas, debido a que las ventas demuestran la cantidad de inversiones de reposición
109
que se han realizado a lo largo de los años; tomando en cuenta que, a mayor volumen de ventas,
mayores inversiones de reposición.
Tras obtener el promedio de las relaciones de los últimos años se determina que las inversiones de
capital disminuido constantemente dando una participación de 0,891% con respecto a las ventas,
durante los años a proyectarse.
La “Depreciación es la distribución sistemática del importe depreciable de un activo a lo largo

de su vida útil” (NIC 16). Según los análisis se ha decidido que la depreciación y amortización
sea el 5% del CAPEX, porcentaje escogido porque las inversiones en reposición generalmente
se dirigen a los Activos Fijos; mismos que cuentan con una larga vida útil y por ende su
depreciación no es alta. Por otro lado, este punto porcentual se refleja en los datos históricos
valores correspondientes al rubro de depreciación y en las notas explicativas a los Estados
Financieros, utilizándose para proyectar.
De acuerdo a las proyecciones realizadas en el escenario tendencial y el porcentaje de

depreciación (5%), seleccionado y respaldado, se observa que por la baja cantidad de
inversiones CAPEX existentes en los años proyectados, lógicamente las depreciaciones en los
próximos 10 años también disminuirán.
Para el estado de resultados proyectado se utilizó un porcentaje de crecimiento en las ventas de

2.24%, en costo de ventas 77.89% y en gastos operativos 17.09% sin embargo con esto valores
se obtuvo un VAN negativo por lo que a través del análisis de sensibilidad se logró determinar
que las ventas deben mantener un crecimiento del 24.69% o más mientras que los costos de
ventas y los gastos operativos deben reducirse en un 8.33%.
En base al proceso de valoración realizada se obtuvo un precio por acción de $2.67 frente a $
6.91 valor que se obtuvo de los registros contables de la empresa, es así que dicho valor se
encuentra sobrevalorado.
Los flujos de caja proyectados para la Empresa QUIMIPAC S.A. desde el año 2019 hasta el
año 2028 no son muy prometedores debido a que la tasa de crecimiento de las ventas es baja
en comparación a la del resto de elementos necesarios para los cálculos, generando bajas
110
utilidades que repercutirán sobre el valor de la empresa, no obstante, su comportamiento se

mantendrá creciente de tal manera que para el año 2028 se obtendrá como resultado $
247.188,43; además se calcula que el valor residual será de $ 1.908.585,61
La tasa de descuento conocida también como Ku es un costo desapalancamiento de los

recursos, a consecuencia que la entidad no utilizo financiamiento alguno para ejecutar las
operaciones cotidianas de la entidad QUIMIPAC S.A.; para el cálculo respectivo de la tasa
respectiva (Ku), se obtuvo un valor de 17.16%.
Finalmente, el Valor Económico Agregado EVA de la empresa QUIMIPAC fue de

$279.762,42 es indicio de que la empresa está generando un rendimiento aún después de
descontar todos los gastos en los que incurrió la misma durante el periodo analizado y haber
satisfecho a los accionistas con su porcentaje de utilidades correspondiente. Sin embargo, hay
que considerar que el pasivo posee mayor peso frente al patrimonio, y pudiere ser indicio de
que la empresa no está manejando adecuadamente los objetivos financieros y por ende los
objetivos relacionados con clientes, trabajadores y demás grupos de interés.
111
- Lista de referencias
Arias David., López Eida., Duque Liliana. (2012). Análsis del Valor Económico Agregado EVA
y Valor Agregado de Mercado para las empresas del sector petrolero que cotizan en
la bolsa de valores de colombia entre2008 y 2011. Medellín: Universidad de Medellín.
Banco Central del Ecuador. (2018). Estadísticas Macroeconómicas. Obtenido de
https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyu
ntura/EstMacro122018.pdf
Cámara de Comercio de Guayaquil. (2017). Actualización de la previsión de crecimiento
económico. Obtenido de http://www.lacamara.org/website/wp-
content/uploads/2017/03/APE-015-Proyecciones-Macro-rev-2.pdf
EKOS. (2018). Industria manufacturera: el sector de mayor aporte al PIB. Obtenido de
https://www.ekosnegocios.com/negocios/verArticuloContenido.aspx?idArt=10182
ICRE del Ecuador. Calificadora de Riesgos S.A. (Marzo de 2018). Resumen Calificación
Tercera Emisión de Obligaciones. Obtenido de
http://www.advfinsa.com/emisiones/233_cal_INFORMEFINALTERCERAEMISI%
C3%93NOBLIGACIONESQUIMIPAC.pdf
NIC 16. (s.f.). 2019.
QUIMIPAC S.A. (2014). Prospecto de Oferta Pública II Emisión de Obligaciones Quimipac
S.A. Obtenido de
Z/QUIMIPAC/OBLIGACIONES/QUIMIPAC%20OBL%202014.pdf.
QUIMIPAC S.A. (2015 - 2018). Estados FInancieros.
SENPLADES. (2019). Desempleo.

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UNIVERSIDAD DE LAS FUERZAS ARMADAS

Ciencias Económicas Administrativas y del Comercio

EMPRESA QUIMIPAC S.A.

Integrantes: Arias Leslie

Docente: Economista Galo Acosta

NRC: 4535 Curso: D 209

QUIMIPAC S.A. ...................................................................................................................... 9

1. Análisis histórico de la empresa y del sector ................................................................. 9

A. ANÁLISIS ESTRATÉGICO Y COMPETITIVO ................................................. 9

A.1. Información general de la Empresa ..................................................................... 9

A.2. Análisis del macroambiente de la empresa ........................................................ 10

A.3. Análisis del microambiente................................................................................ 18

A.4. Análisis del Ambiente Interno ........................................................................... 20

B. Diagnostico Financiero ........................................................................................... 26

B.1. Análisis horizontal y vertical de los estados de resultados y balances generales

B.2. Identificación y cálculo directo de los Activos Improductivos ......................... 42

B.3. Análisis de la evolución de los Flujos de las actividades operativas ................. 43

B.4. Análisis de la evolución de las inversiones (Capex) de la empresa ................... 45

B.5. Análisis de la evolución de la financiación de la empresa................................. 50

B.6. Análisis de la Administración del working capital ............................................ 52

B.7. Análisis de las ratios financieros........................................................................ 52

B.8. Fortalezas y debilidades financieras .................................................................. 56

B.9. Factores de riesgo asociados con la empresa y con el negocio .......................... 62

B.10. Ponderación del riesgo del negocio ................................................................... 63

2. Proyecciones de los Flujos Futuros .............................................................................. 65

A. PREVISIÓN ESTRATÉGICA Y COMPETITIVA ............................................ 65

A.1. Misión y visión de la empresa ........................................................................... 65

A.2. Estrategia competitiva genérica ......................................................................... 66

A.3. Objetivos de la empresa ..................................................................................... 66

A.4. Estrategias de crecimiento ................................................................................. 67

A.5. Estrategia empresarial ........................................................................................ 67

A.6. Principio y Valores ............................................................................................ 68

A.7. Previsión de la evolución de la economía .......................................................... 69

A.8. Previsión de la evolución del sector................................................................... 71

A.9. Previsión de la participación de mercado de la empresa ................................... 73

B. PREVISIONES FINANCIERAS ........................................................................... 75

B.1. Previsión de varios escenarios: Escenario tendencial, escenario optimista y

B.2. Premisas de proyección del estado de resultados en el escenario tendencial .... 81

B.3. Proyección detallada del estado de resultados en el escenario tendencial ......... 92

B.6. Cálculo de los flujos de Caja libres de la Empresa en el escenario tendencial .. 96

B.7. Cálculo del Valor residual de la empresa. ......................................................... 97

3. Determinación de la tasa de descuento pertinente (Ku) ............................................. 97

4. Actualización de los resultados obtenidos en el proceso de valoración .................... 99

- Actualizar los flujos de caja previstos a su tasa correspondiente ...................... 99

- Cálculo del valor actual del valor residual ....................................................... 100

- Cálculo del valor de las acciones o participaciones ......................................... 101

5. Interpretación de los resultados obtenidos en el proceso de valoración ................. 101

- Comparación del valor obtenido con el valor contable ................................... 101

- Comparación del valor obtenido con empresas similares ................................ 102

- Análisis de sensibilidad del valor a cambios en los parámetros fundamentales

- Identificación de la creación de valor prevista y justificación estratégica de la

- Conclusiones y recomendaciones .................................................................... 104

- Anexo: informe ejecutivo de la Valuación de la empresa presentado a la Gerencia

Figura 1. PIB Trimestal .......................................................................................................... 12

Figura 32. Crecimiento de las ventas históricas ..................................................................... 81

Tabla 1. Capital suscrito y pagado.......................................................................................... 10

Tabla 32. Datos históricos gastos administrativos.................................................................. 89

1. Análisis histórico de la empresa y del sector