JC Penney Case Es

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Grupo 2- Valerie Steppel, Mallory Krah, Shana Moore, Dean Bartins, Xavier Engle,
Brandon Naretto
Casos de finanzas
J. C. Penney Company
Introducción
JC Penney se enfrenta a un grave problema de liquidez. Al final de su cuarto
trimestre de 2012, su estructura de capital demostró estar en peligro en
comparación con la estructura de los competidores relativos. El saldo de caja de la
empresa terminó en 930 millones de dólares para el cierre del año 2012, lo que
supone un descenso significativo con respecto a los dos años anteriores. Esto no es
suficiente si se tiene en cuenta que los analistas creíbles habían predicho que la
empresa necesitaría nada menos que
1.000 millones de dólares para operar de forma eficiente. Se espera que el año
fiscal 2013 arroje una pérdida neta de
1.500 millones de dólares. Este déficit de capital lleva a la dirección a decidir si
debe emitir deuda o capital para financiar los fondos adicionales necesarios
para operar.
Análisis
El ratio de corriente de JC Penney es aparentemente saludable a primera vista. Siendo 1
el punto de referencia más bajo para una empresa sana, el ratio actual más bajo de JCP fue de
1,432, lo cual es optimista. Sin embargo, al investigar más a fondo el ratio rápido, una medida
de la liquidez a corto plazo de una empresa, la incapacidad de JCP para tener efectivo queda
expuesta. Desde el primer trimestre de 2011 hasta el cuarto trimestre de 2012, JCP tuvo un
ratio rápido de tendencia mayoritariamente descendente que ya comenzó en un pobre 0,6818.
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
Véase el Anexo 5 para ver los gráficos que detallan esta tendencia a la baja. Este análisis
muestra que JCP es extremadamente ineficiente a la hora de deshacerse de su inventario y se
enfrenta a problemas de liquidez muy por debajo del nivel de la superficie.
Los ratios de apalancamiento revelan una posición financiera cada vez más
débil en los últimos ocho trimestres. JCP comenzó con una relación deuda-capital
del 39,5% en el primer trimestre de 2011 y
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
terminó el cuarto trimestre de 2012 con un 48,5%. Los ratios de cobertura de
intereses también son alarmantes para JCP, ya que una empresa sana debería
tener un ratio de 1,5 o superior. Comenzaron el primer trimestre de 2011 con un
ratio de 2,8 y terminaron el cuarto trimestre de 2012 con un ratio de -13,1. Por
último, la relación entre el efectivo y la deuda disminuyó significativamente a lo
largo de cada trimestre, comenzando con un 5,2% en el primer trimestre de 2011 y
terminando con un -24,9% en el cuarto trimestre de 2012. En base a estos ratios, la
posición financiera de JCP es desfavorable y ha pasado el punto de no retorno. Su
deuda está creciendo y el capital se está reduciendo. Los limitados flujos de caja
están obligando a no pagar los intereses de la deuda y a no poder amortizar los
saldos de la misma de forma significativa.
En los últimos ocho trimestres, la empresa ha gestionado bien sus cuentas de
capital circulante. Apoya esta afirmación el hecho de que cada trimestre tienen un
Capital de Trabajo Neto (NWC) positivo. Esto es, junto con el cambio entre los
trimestres se puede encontrar en el Anexo 5. Aunque JCP tiene un NWC positivo,
muestra un descenso sustancial de un periodo a otro. Al ritmo actual, JCP pronto tendrá
un NWC negativo, lo que conlleva problemas para mantener el flujo de caja y la
capacidad de satisfacer las deudas. Hay algunas soluciones que podrían ayudar a JCP
a generar el flujo de caja necesario. Una posible solución es recurrir al revólver de
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Casos de finanzas
crédito de JCP, que tiene el
1.500 millones de dólares disponibles. Otra solución podría ser acceder al mercado
de deuda o al de acciones. Esta solución probablemente no tendrá mucho éxito
porque la emisión del tipo de deuda que necesita la empresa conllevará una
calificación crediticia que no es de grado de inversión y
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Casos de finanzas
la empresa tendría que emitir más acciones de las que podría haber emitido años
atrás, puesto que el precio de las acciones ya ha bajado considerablemente. Por
último, la empresa podría ajustar su flujo de caja ampliando las cuentas por pagar
y reduciendo las existencias.
El Anexo 3 muestra la declaración de fondos que estima que JCP necesitará una
financiación externa de 1.117 millones de dólares de capital adicional para finales de
2013, con el fin de satisfacer el requisito de saldo de caja de 1.000 millones de dólares.
Para buscar financiación permanente, JCP debería emitir capital. La emisión de deuda
sería muy improbable debido a su calificación crediticia sin grado de inversión.
Moody's, una de las mayores agencias de calificación crediticia, otorgó a JCP una
calificación de Ba3, que muestra un riesgo crediticio sustancial. Además, con el tipo de
cupón del 6%, la empresa tendría dificultades para hacer frente a los pagos de los
cupones con una entrada de efectivo limitada.
Para recibir 1.117 millones de dólares, se emitirán 56 millones de acciones
adicionales al precio actual de mercado, 19,80 dólares. El valor nominal de cada
acción es de 50 céntimos, por lo que con los 56 millones de acciones adicionales
se añadirán 28 millones de dólares a las acciones ordinarias y el resto al
excedente de capital en 2013.
Conclusión
Bill Ackman influyó tanto en el precio de las acciones como en el futuro de la
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
empresa desde su papel activo como accionista. Las decisiones de Bill para la
empresa cambiaron el precio de las acciones de JC Penny. Cuando consiguió que Ron
Johnson (de Apple) fuera el nuevo consejero delegado, el precio de las acciones subió
un 17%. Aunque el precio de las acciones
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
A pesar del optimismo de Ackman, no se puede decir lo mismo de los resultados de
la empresa mientras Ron Johnson era el director general. Sin embargo, Bill tenía en
mente los intereses de los accionistas. Intentó poner a alguien en el puesto de
director general para tratar de dar un giro a la empresa. Intentó, en la medida de
sus posibilidades, crear un cambio en una dirección mejor que le beneficiara a él y
a todos los demás accionistas. Al final, Ron Johnson no fue la elección correcta
para JCPenney. No fue capaz de dar un giro a la empresa y crear beneficios. Su
implementación de un costoso equipo de gestión parece ser un desperdicio de
dinero, ya que no había ninguna ventaja en la gestión que Ron trajo. Además del
equipo de gestión, también tuvo un plan de negocios fallido para deshacerse de las
promociones. Ron pensó que eliminando las promociones y manteniendo los
precios normales de todos los días atraería a más clientes. Este plan de negocio
fracasó teniendo en cuenta que si un competidor bajara sus precios, JCP no tendría
ninguna influencia en los clientes para las ventas especiales propias, lo que
resultaría en una pérdida de clientes a los competidores. En defensa de Ron, se le
puso en una situación difícil en una empresa que estaba en declive y puede que no
haya habido un buen candidato para dar la vuelta a JCPenny, puede que estén
demasiado lejos para recuperar su base de clientes y los beneficios, no importa
quién sea el CEO.
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
¿Qué revelan los ratios de liquidez -actual, rápido y efectivo sobre ventas- sobre la
situación financiera de JCP durante los ocho trimestres que van del primer trimestre
de 2011 al cuarto de 2012? (Las ventas se han reducido de 32.300 millones de
dólares a 12.000 millones en 2014).
El ratio actual de JC Penney es aparentemente saludable a primera vista. El ratio actual engloba
todos los
de los activos corrientes de la empresa frente a sus pasivos corrientes y es una medida de cómo
una empresa puede pagar sus pasivos a corto plazo. Siendo 1 el punto de referencia para una
empresa considerablemente sana, el ratio actual más bajo de JC Penney fue de 1,432, que suele
ser respetable. Sin embargo, al investigar más a fondo con el ratio de rapidez, una medida de la
capacidad de liquidez a corto plazo de una empresa, los detalles aquí pintan una imagen
diferente sobre la eficiencia de la capacidad de JC Penney para tener efectivo real. Esto indica a
cualquier observador lo bien que la empresa puede pagar sus pasivos antes de tener que
explorar otras vías financieras. Desde el primer trimestre de 2011 hasta el cuarto trimestre de
2012, JC Penney tuvo un ratio rápido con tendencia mayoritariamente a la baja que ya comenzó
en un pobre 0,6818. Esto significa, en última instancia, que JC Penney es extremadamente
ineficiente a la hora de deshacerse de su inventario.
● ¿Qué revelan los ratios de apalancamiento -deuda-capital, cobertura de

intereses y efectivo-deuda- sobre la situación financiera de JCP en los ocho
trimestres que van del primer trimestre de 2011 al cuarto de 2012?
Los ratios de apalancamiento revelan una posición financiera cada vez más
débil a lo largo de los ocho trimestres comprendidos entre el primer trimestre
de 2011 y el cuarto de 2012. Comenzaron con una relación deuda-capital del
39,5% en el primer trimestre de 2011 y terminaron en el cuarto trimestre de
2012 con un 48,5%. Los ratios de cobertura de intereses tampoco tenían
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
buena pinta para JC Penney, ya que una empresa sana debería tener un
ratio de 1,5 o superior. Comenzaron el primer trimestre de 2011 con un ratio
de 2,8 y terminaron el cuarto trimestre de 2012 con un ratio de -13,1. Por
último, la relación entre el efectivo y la deuda disminuyó significativamente a
lo largo de cada trimestre, comenzando en el 5,2% en el primer trimestre de
2011
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Brandon Naretto
Casos de finanzas
y terminando en -24,9% en el cuarto trimestre de 2012. Basándose en estos
ratios, la posición financiera de JC Penney era desfavorable y había pasado el
punto de no retorno. Su deuda está creciendo y el capital disminuyendo,
están mostrando que no son capaces de hacer los pagos de intereses de la
deuda, y sus flujos de efectivo han disminuido significativamente lo que les
● ha llevado a no ser capaces de pagar sus crecientes deudas. Shana-
¿Cómo ha gestionado JCP sus cuentas de capital circulante en los últimos
ocho trimestres?(Prueba 5) ¿Existe la oportunidad de exprimir más efectivo
de alguna de estas cuentas? (Solución 1: Ajustar el flujo de caja alargando
las cuentas por pagar y reduciendo las existencias)
En los últimos ocho trimestres la empresa ha gestionado bien sus cuentas
de capital circulante. En apoyo de esta afirmación está el hecho de que cada
trimestre tienen un NWC positivo. Un NWC positivo indica que una empresa
tiene fondos suficientes para cumplir con sus obligaciones financieras
actuales e invertir en otras actividades. Cuanto más alto sea el NWC de una
empresa, mejor. Esto puede considerarse un signo de una empresa bien
gestionada y con potencial de crecimiento. Aunque JC Penney tiene un NWC
positivo, muestra un descenso sustancial de año en año. Esto indica que
pronto JC Penney tendrá un NWC negativo y esto significará que la empresa
tiene problemas para mantener el flujo de caja y poder satisfacer las deudas.
Solución 1: Ajustar el flujo de caja estirando las cuentas por pagar y
reduciendo los inventarios
Solución 2: Apoyarse en la línea de crédito de JC Penney, que cuenta
con 1.500 millones de dólares de crédito disponible
Solución 3: Acceder al mercado de deuda o al de acciones
● Suponga que JCP experimenta una pérdida de ingresos netos de 1.500
millones de dólares para 2013 y que se requiere un saldo de caja de
1.000 millones de dólares para que JCP opere eficientemente. Cree un
estado pro forma de fuentes y usos de fondos para estimar la financiación
externa de JCP necesaria para el final del año 2013. Prepárese para
recomendar si la emisión de deuda o de capital es una mejor opción como
fuente de financiación externa. ¿Cómo reaccionará el precio de las acciones al
anuncio de una oferta de deuda o una emisión de acciones? (JCP tiene un
revólver de 1.500 millones de dólares, que sólo sirve como fuente de fondos a
corto plazo. Así que, para una financiación a más largo plazo/permanente,
● 1
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Casos de finanzas
podrían acceder al mercado de deuda o al de acciones).
¿Qué efecto tuvo Bill Ackman en la empresa? ¿Fueron sus intereses
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Casos de finanzas
¿se alinean adecuadamente con los de los accionistas? ¿Cómo valora las
decisiones del consejo de administración en cuanto a los nombramientos de
directores generales? ¿Fue Ron Johnson la elección correcta como consejero
delegado?
Bill Ackman influyó tanto en el precio de las acciones como en el
futuro de la empresa desde su papel activo como accionista. Las
decisiones de Bill para la empresa cambiaron el precio de las acciones
de JC Penny. Cuando consiguió que Ron fuera el nuevo consejero
delegado, el precio de las acciones subió alrededor de un 17%.
Aunque el precio de las acciones aumentó gracias al optimismo de
Ackman, no se puede decir lo mismo del rendimiento de la empresa
mientras Ron Johnson era el director general.
Bill Ackman sí tuvo en cuenta los intereses de los accionistas (entre los que se
encuentra él mismo) cuando ejerció su participación de control en JC Penny.
Intentó colocar a alguien en el puesto de consejero delegado para intentar dar
un giro a la empresa. Su estilo de inversión es el de un inversor activo que
intenta presionar a la dirección para que tome decisiones que cree que
beneficiarán a los accionistas. Sus anteriores inversiones activas incluyeron
Wendy's, Target y Barnes and Noble. Consideró que JC Penny era la empresa
con más potencial de toda su cartera. Dicho esto, intentó en la medida de sus
posibilidades crear un cambio en una mejor dirección que le beneficiara a él y a
todos los demás accionistas.
· Evaluar las decisiones del Consejo de Administración sobre los
nombramientos de directores generales
i. Alta rotación de directores generales
ii. Los nombramientos de los directores generales afectaron
negativamente a la empresa, ya que ninguno de ellos pudo
dar un giro a la empresa
iii. El rápido cambio de directores generales no permitía la
continuidad de las decisiones empresariales
iv. La alta rotación de los CEOs inquieta a los inversores
v. No es bueno para los accionistas
vi. El consejo de administración de JC Penny parecía desesperado al
pasar por varios directores generales en poco tiempo. Intentaron ir
de CEO en CEO para tratar de encontrar uno que encajara. Todo
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Casos de finanzas
este cambio creó mucha incertidumbre para el destino de JC
Penny y preocupó a los accionistas.
· Al final, Ron Johnson no fue la elección correcta para JCPenney. No fue
capaz de dar un giro a la empresa y crear beneficios. Su implementación
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un costoso equipo de gestión parece un desperdicio de dinero, ya que no
había ninguna ventaja en la gestión que trajo Ron. Además del equipo de
gestión, también tenía un plan de negocio fallido para deshacerse de las
promociones. Ron pensó que eliminando las promociones y manteniendo los
precios normales de todos los días atraería a más clientes. Este plan de
negocio fracasó teniendo en cuenta que si un competidor bajara sus precios,
JCP no tendría ninguna influencia en los clientes para las ventas especiales
propias, lo que resultaría en una pérdida de clientes a los competidores. En
defensa de Ron se puso en una situación difícil en una empresa que estaba
en el declive y puede haber sido ningún buen candidato para realmente
cambiar JCPenny, que puede ser demasiado lejos de traer de vuelta su base
de clientes y los beneficios no importa quién es el CEO.
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JC Penney se enfrenta a un grave problema de liquidez. Al final de su cuarto

trimestre de 2012, su estructura de capital demostró estar en peligro en

comparación con la estructura de los competidores relativos. El saldo de caja de la

empresa necesitaría nada menos que

1.500 millones de dólares. Este déficit de capital lleva a la dirección a decidir si

El ratio de corriente de JC Penney es aparentemente saludable a primera vista. Siendo 1

ratio rápido de tendencia mayoritariamente descendente que ya comenzó en un pobre 0,6818.

muestra que JCP es extremadamente ineficiente a la hora de deshacerse de su inventario y se

enfrenta a problemas de liquidez muy por debajo del nivel de la superficie.

del 39,5% en el primer trimestre de 2011 y

tener un ratio de 1,5 o superior. Comenzaron el primer trimestre de 2011 con un

último, la relación entre el efectivo y la deuda disminuyó significativamente a lo

largo de cada trimestre, comenzando con un 5,2% en el primer trimestre de 2011 y

terminando con un -24,9% en el cuarto trimestre de 2012. En base a estos ratios, la

posición financiera de JCP es desfavorable y ha pasado el punto de no retorno. Su

están obligando a no pagar los intereses de la deuda y a no poder amortizar los

saldos de la misma de forma significativa.

En los últimos ocho trimestres, la empresa ha gestionado bien sus cuentas de

trimestres se puede encontrar en el Anexo 5. Aunque JCP tiene un NWC positivo,

un NWC negativo, lo que conlleva problemas para mantener el flujo de caja y la

a generar el flujo de caja necesario. Una posible solución es recurrir al revólver de

de deuda o al de acciones. Esta solución probablemente no tendrá mucho éxito

calificación crediticia que no es de grado de inversión y

atrás, puesto que el precio de las acciones ya ha bajado considerablemente. Por

y reduciendo las existencias.

financiación externa de 1.117 millones de dólares de capital adicional para finales de

sería muy improbable debido a su calificación crediticia sin grado de inversión.

cupones con una entrada de efectivo limitada.

Para recibir 1.117 millones de dólares, se emitirán 56 millones de acciones

adicionales al precio actual de mercado, 19,80 dólares. El valor nominal de cada

acción es de 50 céntimos, por lo que con los 56 millones de acciones adicionales

se añadirán 28 millones de dólares a las acciones ordinarias y el resto al

excedente de capital en 2013.

Bill Ackman influyó tanto en el precio de las acciones como en el futuro de la

un 17%. Aunque el precio de las acciones

mente los intereses de los accionistas. Intentó poner a alguien en el puesto de

director general para tratar de dar un giro a la empresa. Intentó, en la medida de

sus posibilidades, crear un cambio en una dirección mejor que le beneficiara a él y

para JCPenney. No fue capaz de dar un giro a la empresa y crear beneficios. Su

implementación de un costoso equipo de gestión parece ser un desperdicio de

promociones. Ron pensó que eliminando las promociones y manteniendo los

resultaría en una pérdida de clientes a los competidores. En defensa de Ron, se le

demasiado lejos para recuperar su base de clientes y los beneficios, no importa

quién sea el CEO.

● ¿Qué revelan los ratios de apalancamiento -deuda-capital, cobertura de

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