Plan Maestro Optimizado 2007 – 2036 SEDAPAR S.A. Cap.

Capitulo 7 :

PROYECCIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS E INDICADORES FINANCIEROS

El presente análisis financiero fundamental explica los principales Estados Financieros

proyectados por el modelo integrador y trabajado en el marco de asistencia técnica de
parte de funcionarios de SUNASS; por ello, el nivel de ingresos totales para los periodos
proyectados incluye, según software, ingresos por cargos de conexión además de
ingresos por mora y servicios colaterales.
Para la estimación de los ingresos no se ha considerado la facturación por conexiones a
nuevos usuarios por no estar incluido dentro de las inversiones de la empresa, debido a
que sus costos los asume directamente el usuario al momento de su adquisición. Sin
embargo, el resultado proyectado por el software como ingresos totales si los incluye
para efectos de obtener resultados que balanceen los Estados Financieros.

7.1 ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS

Fuente: modelo de elaboración PMO

112
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Comentarios:

La proyección de los ingresos según el modelo, parte de un año base que es el 2011,
correspondiendo al año 1 el importe de S/.112,806 MM y al quinto año, el importe de
S/. 143,351MM, como consecuencia de las actividades operativas que realiza la
empresa, de los cuales forman parte los ingresos generados por cargos fijos,
facturación de cargo variables e ingresos colaterales. Los ingresos operativos
referidos exclusivamente a venta de servicios propios del giro de la empresa explican
el entre el 83% y 93% para el primer y último año proyectado respectivamente.
Asimismo, el total de ingresos al quinto año experimenta un crecimiento del 27%,
respecto al año 1, es decir 1.3 veces más. Este incremento se explicaría por el
aumento de las metas de cobertura que amplía la base de usuarios, así como una
mayor eficiencia operativa producto de la aplicación de políticas empresariales
orientadas a mejorar niveles de micro medición, continuidad, incorporación de
conexiones inactivas y mejoras en la gestión de cobranza, entre otros.

La mejora en la eficiencia de la empresa se manifiesta también en la reducción de los

costos de Operación y Explotación. Estos costos representan al primero año el 50%
de los ingresos totales y al final del quinto año el 37%; siendo que los costos tienen
un de-crecimiento del 5% o 0.95 veces respecto del primer año.
Los costos administrativos representan el 20% de los ingresos al final del año quinto;
en tanto que al inicio del periodo representan el 22%, tienen un crecimiento del 15.2%
o 1.2 veces más con respecto al primer año. Este comportamiento se explicaría en la
naturaleza de los costos que en su mayoría son fijos, por lo que crecen a un menor
ritmo que los ingresos, que son variables por definición.

La empresa empieza a generar utilidad operativa y utilidad neta desde el primer año,
debido al incremento de ingresos como consecuencia de ajustes tarifarios, mayor
cobertura y optimización de costos operativos, siendo que los resultados operativos
representan el 12.7% y 6.7% de los ingresos tanto al primer y quinto años y los
resultados netos representan el 12.6% y 3.9% de los ingresos tanto al primer y
quinto años
Cabe mencionar que los resultados operativos al quinto año disminuyen en un 32.%
respecto del primer año, como consecuencia de las depreciaciones de nuevas
inversiones fundamentalmente y la utilidad neta al final del quinto año cae en un 61%,
respecto del primer año, también como consecuencia de mayores depreciaciones
además de mayores pagos de Impuesto a la Renta.

7.2 BALANCE GENERAL

113
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Fuente: modelo de elaboración PMO

Comentarios:
Al final del quinto año del Plan Maestro Optimizado, el total activo de la empresa
crece 1.74 veces con respecto al año 1 y 3.7 veces con respecto al año base para
registrar un monto de S/. 1470.64 MM. Los activos no corrientes que representan el
95% del total, tienen un incremento de 1.8 veces respecto al año 1 y 5.4 veces en
relación al año base.
Es importante destacar que este fortalecimiento de los activos y patrimonio de la
empresa es como consecuencia de la incorporación de nuevas plantas de agua
potable y tratamiento de aguas residuales

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En cuanto al activo corriente, debemos señalar que los componentes más relevantes
son las partidas de caja y cuantas por cobrar comerciales, siendo que en el año base
se cuenta con S/. 87.89 MM que representan el 22% del total de activos y al quinto
año representan el 2% del total de activos como consecuencia de la disminución de la
liquidez y crecimiento de los activos de la empresa.

Con respecto al financiamiento de corto plazo, se aprecia un comportamiento estable

como producto de los créditos espontáneos para capital de trabajo y en cuanto a los
créditos de mediano y largo plazo, se tienen los créditos programados que inician en
el año base con S/, 37.57 MM y al quinto año con S/. 26.74 MM,
Al año base, los pasivos totales representan el 55% respecto del Patrimonio y al
quinto año el 13%, esto como consecuencia del fortalecimiento patrimonial que tiene
un crecimiento de 5.12 veces respecto del años base, lo que nuestra mayor solidez y
solvencia de la empresa.

7.4 RATIOS FINANCIEROS

A) Rentabilidad

A.1) Resultados brutos y operativos

El grafico siguiente muestra la evolución de las cuentas de ingresos y utilidades, en

este se puede apreciar la tendencia que siguen estas partidas, donde tanto la utilidad
operativa como neta es positiva desde el primer año.

Gráfica N° 7.4.1 Resultados

160.00
Resultados (S/. 000)
140.00
143.35
120.00 130.77
127.13
100.00 112.81 112.47
80.00
86.20 90.05
60.00
63.58 67.60
40.00 56.79
14.32 13.18
20.00 6.92 9.63
1.65
-
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Ingresos operativos Utilidad bruta Utilidad operativa

Fuente: Estado de Resultados del Modelo PMO

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A.2) Cobertura de intereses

Este indicador muestra que la utilidad operativa de la empresa permite cubrir las
obligaciones de costos financieros, originadas por endeudamientos.
De la tabla siguiente, podemos observar que el nivel de cobertura en el año 1, es
ampliamente holgada y a partir del segundo año baja ostensiblemente, sin embargo,
excepto el año 3, el grado de cobertura es bueno.
Sería importante realizar un benchmarking a nivel de EPSs, para tener una idea más
contundente sobre la cobertura de costos financieros.

Cobertura Gasot financieros

Partidas Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
Utilidad Operativa en S/. 14,321,183.05 6,920,901.24 1,653,678.73 13,178,905.86 9,632,089.73
Costos financieros 4,841.07 1,801,077.09 1,800,800.39 1,800,523.69 1,800,246.98
Cobertura Gasot financieros 2,958.27 3.84 0.92 7.32 5.35
Fuente: Estado de Resultados del Modelo PMO

A.3) ROA

Este indicador muestra la capacidad que tiene la empresa de generar resultados

operativo después de Impuestos respecto al total de inversiones (Activo total), que
son los recursos con que cuenta y utiliza la empresa para realizar sus operaciones.
El ROA, vendría a ser la rentabilidad que genera la gestión de la organización, la cual
se podría comparara con el costo de capital o tasa de rentabilidad mínima adecuada
de retorno.
En nuestro caso, vemos que las tasas que se obtendrían durante el periodo de
vigencia del nuevo PMO, son muy moderadas; esto se explicaría a que se están
incorporando activos importantes tales como las PTAP y las PTARs, lo que hace que
los niveles de rentabilidad no sean muy atractivos.
Se entiende que paulatinamente la empresa estaría utilizando su capacidad máxima
en ambas plantas, sobre todo en la nueva PTAP2, lo que redundará en mayores
márgenes operativos y por ende en la mejora de las tasas de rentabilidad sobre
activos.
Gráfica N° 7.4.2 ROA

ROA
1.4%

1.2% 1.2%
1.0%

0.8%
0.7%
0.6%
0.5%
0.5%
0.4%

0.2%
0.1%
0.0%
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Fuente: Estado de Resultados del Modelo PMO

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A.4) ROE

El ROE, es un indicador que permite mostrar la rentabilidad sobre el aporte de los

dueños de la empresa. En nuestro caso, SEDAPAR, no recibe ningún aporte de los
accionistas y su Patrimonio está constituido por los activos generados producto de
sus inversiones y generación de utilidades, sin embargo, el indicador sirve para dar
aproximaciones de la rentabilidad obtenida sobre su Patrimonio, después de cubrir
sus costos financieros e Impuestos (lo que quedaría como disponibilidad para
accionistas), es una referencia para medir la eficiencia en la gestión.
Cabe mencionar que para el cálculo del indicador, se está considerando como parte
del Patrimonio, las dos Plantas en calidad de donaciones, lo que hace que la
rentabilidad no se vea tan atractiva, pues, los ingresos operativos que generan las
utilidades netas, debería mejorar en el mediano y largo plazo como consecuencia de
la utilización de su capacidad plena.

Gráfica N° 7.4.3 ROE

Fuente: Estado de Resultados del Modelo PMO

B) Gestión

B.1) Liquidez Corriente

Los indicadores de liquidez miden la disponibilidad de fondos de corto plazo para

afrontar el vencimiento de los pasivos corrientes.

La liquidez corriente pasa de 1.33 veces en el año base a 0.7 veces en el quinto año.
Esta situación se explica por la disminución del activo corriente en el año quinto con
respecto al año base en un 48% y el aumento del pasivo corriente del 3% en el quinto
año con relación al año base.

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Gráfica N° 7.4.4 LIQUIDEZ CTE

Liquidez cte
1.40
1.33
1.20
1.13
1.00 1.01
0.84
0.80 0.85
0.67
0.60
0.40
0.20
-
Año Base Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
2011

Fuente: Balance General del Modelo PMO

B.2) Prueba Ácida

La prueba ácida es un indicador financiero utilizado para medir la liquidez de la

empresa o para medir su capacidad de pago.
Se considera de gran importancia que la empresa disponga de los recursos
necesarios en el supuesto que los acreedores exijan los pasivos de un momento a
otro; por lo tanto, la empresa debe garantizar que en una eventualidad así, se
disponga de los recursos sin tener que recurrir a financiamiento adicional,
precisamente para cubrir un pasivo.
Para determinar la disponibilidad de recursos que posee la empresa para cubrir los
pasivos a corto plazo, se recurre a la prueba ácida, la cual determina la capacidad de
pago de la empresa sin la necesidad de realizar sus inventarios.
La prueba ácida excluye los inventarios, por lo que solo se tiene en cuenta la cartera,
el efectivo y algunas inversiones.
La razón por la que se excluyen los inventarios, es porque se supone que la empresa
no debe estar supeditada a la venta de sus inventarios para poder pagar sus deudas.

En ese contexto: el comportamiento de este indicador se muestra en la gráfica

siguiente donde podemos apreciar que ante una eventualidad de cubrir las
obligaciones corrientes, la liquidez proveniente de efectivo y cuentas por cobrar, no
serían suficientes para pagar los pasivos de corto plazo. Es así que en el año base el
indicador muestra un coeficiente de 0.86 y al finalizar el año cinco sería de 0.22.
Es preciso señalar que la empresa no debería mantener efectivo inmovilizado por
cuanto su preocupación es de orientar los recursos provenientes del fondo intangible
a la ejecución de inversiones conforme se prevé en el PMO.

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Gráfica N° 7.4.5 PRUEBA ACIDA

Prueba Ácida
1.00
0.90
0.86
0.80
0.70
0.66
0.60
0.54
0.50
0.40 0.38 0.39
0.30
0.20 0.22
0.10
-
Año Base Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
2011

Fuente: Balance General del Modelo PMO

C) Solvencia

C.1) Endeudamiento corriente

El grado de endeudamiento de la empresa, medido a través de la relación del pasivo

corriente frente al patrimonio, muestra indicadores de 0.40, 0.14, 0.13, 0.09, 0.08 y
0.08 respecto del año base, año durante los años 1,2,3,4,y 5 respectivamente; lo que
evidenciaría que los niveles de endeudamiento no comprometen al Patrimonio de la
empresa. El grado de solvencia es bastante holgado durante el periodo de vigencia
del PMO.

Gráfica N° 7.4.6 SOLVENCIA CTE

Endeudamiento cte
0.45
0.40 0.40
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15 0.14 0.13
0.09 0.08 0.08
0.10
0.05
-
Año Base Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
2011

Fuente: Balance General del Modelo PMO

C.2) Endeudamiento no corriente

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Plan Maestro Optimizado 2007 – 2036 SEDAPAR S.A. Cap. 7

En este caso, vemos el grado de endeudamiento de mediano y largo plazo que tiene
y tendrá la empresa durante los años de vigencia del segundo PMO, siendo que
muestra indicadores que evidencian que la empresa tendría obligaciones que poco
comprometen a su patrimonio; lo que indica que en caso de solicitar o acceder a
créditos de mediano largo plazo, éstas estarían debidamente garantizadas o
respaldadas. El indicador en el año base es de 0.15 y a partir del año 1 se mantiene
casi constante hasta el año 5.

Gráfica N° 7.4.7 SOLVENCIA NO CTE

Endeudamiento no cte
0.16
0.15
0.14
0.12
0.10
0.08
0.06 0.05 0.04
0.04
0.04 0.03 0.02
0.02
-
Año Base Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
2011

Fuente: Balance General del Modelo PMO

D) Estructura de capital
D.1) Estructura de Capital Con donaciones

La Estructura de Capital resulta siendo importante para determinar el Costo de Capital

de la empresa que es útil para realizar evaluaciones económicas financieras, así
como para determinar el valor económico agregado que estaría generando la
empresa.
Observando la gráfica siguiente que incorpora el monto de las plantas de agua
potable y aguas residuales en el patrimonio en calidad de donaciones, vemos que los
niveles porcentuales de endeudamiento de mediano y largo plazo respecto del Capital
de la empresa son de 13, 5, 4,3,2 y 4% para los años base, 1,2,3,4 y 5
respectivamente.

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Gráfica N° 7.4.8 ESTRUCTURA DE CAPITAL (CON DONACIONES)

Estructura de Capital
120%
100%
80% 95% 96% 97% 98% 96%
87%
60%
40%
13%
20% 5% 4% 3% 2% 4%
0%
Año Base Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
2011

Pasivo no cte Patrimonio

Fuente: Balance General del Modelo PMO

D.2) Estructura de capital, sin donaciones

En este caso consideramos la Estructura de Capital sin incluir el monto de las plantas
de agua potable y aguas residuales en el patrimonio en calidad de donaciones y,
podemos observar la gráfica correspondiente que los niveles porcentuales de
endeudamiento de mediano y largo plazo respecto del Capital de la empresa serían
de 13,11,11,10,9 y 17% para los años base, 1,2,3,4 y 5 respectivamente.

Gráfica N° 7.4.9 ESTRUCTURA DE CAPITAL (SIN DONACIONES)

Estructura de Capital
100%

80% 89% 90% 91%

87% 89%
83%
60%

40%
13% 17%
20% 11% 11% 10% 9%

0%
1 2 3 4 5 6

Pasivo no cte Patrimonio

Fuente: Balance General del Modelo PMO

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