La Financiación de Una Economía Abierta

LA FINANCIACIÓN DE UNA ECONOMÍABIERTA
DESDE LA CONTABILIDAD NACIONAL

En esta nota se pretende explicar cómo es la financiación de una economía abierta a
partir de la Contabilidad Nacional. Para poder entenderla se precisa conocer cuál
es el papel del sector exterior a partir de la balanza de pagos.
Espero que esta explicación sirva para entender un poco mejor cómo funciona la
economía de un país, en la práctica.
¿Cómo se financia la inversión? ¿Cómo se financió el boom inmobiliario en España?

Para responder a estas dos preguntas vamos a explicar la ecuación macroeconómica
de una economía abierta.
Hay una identidad macroeconómica básica que demuestra que la inversión de un

país se financia con el ahorro. Por tanto, cualquier país puede financiar su inversión
(I) con tres tipos de ahorro: a) el ahorro privado (S) que lo generan familias y
empresas; b) el ahorro público que es el superávit fiscal del sector público (T-G) y
3) con el ahorro de los extranjeros, es decir, el que procede del exterior (que se puede
cuantificar en el superávit de la cuenta financiera de la balanza de pagos).
O lo que es lo mismo:
Inversión nacional = Ahorro privado + Ahorro público + Ahorro procedente del

exterior
Si el sector público tiene equilibrio fiscal (déficit cero), quiere decir que no ahorra
nada. Por tanto, la inversión se financiará con la entrada neta de capitales (superávit
de la cuenta financiera de la balanza de pagos) y/o con el ahorro privado.
Si el sector público tiene déficit esto significa que su ahorro es negativo. Est implica
que o bien el sector privado o el sector exterior o los dos deben financiar la inversión
y también el desahorro público.
Como se desarrolla en el 6º Manual de Balanza de Pagos del FMI (2009), el saldo

de la cuenta financiera de la balanza de pagos es idénticamente igual y de signo
contrario al saldo por cuenta corriente más cuenta de capital. Anote el lector que en
la balanza de capitales no se apuntan los movimientos de capitales. Los movimientos
internacionales de capitales se contabilizan en la cuenta financiera.
Se suele decir que un país tiene durante un año un déficit de balanza de pagos
cuando tiene un déficit por cuenta corriente más cuenta de capital. O lo que es lo
mismo que durante ese año ha tenido un superávit en su cuenta financiera.
El ahorro doméstico o ahorro nacional es igual a la suma de los ahorros del sector
privado (S) y sector público (T-G). Si un país invierte más
que su ahorro doméstico (privado y público) tendrá necesariamente un déficit del
sector exterior (superávit de la cuenta financiera). Se entiende por déficit exterior a
la suma de los saldos de la balanza por cuenta corriente más el saldo de la balanza
de capital.
En relación con lo anterior, España financió toda la inversión que supuso la burbuja
inmobiliaria (1997-2007) con un enorme déficit del sector exterior. En 2007, cuando
la vivienda había alcanzado su pico de precios, entonces estalló la crisis inmobiliaria
española (2008-2013), que provocó una importante crisis económica, social e
institucional.
Veamos a continuación, con algunos ejemplos, cómo funciona la financiación de

una economía abierta.
Primer ejemplo.
Si un país puede tener un déficit entre ahorro privado e inversión privada (S < I)
y el sector exterior estuviera en equilibrio entonces se produciría un superávit de
igual cuantía (que el déficit privado) en el sector público (T>G ).
Segundo ejemplo.
Cuando el desequilibrio se encuentra en el sector exterior (M>X) hay que considerar

que ese déficit es un superávit para otro(s) pais(es). Si el sector público esta en
equilibrio, pero el ahorro privado (S) es inferior a las inversiones domesticas (I)
estas inversiones se han financiado por el superávit del resto del mundo frente a
nuestra economía. Es decir, el superávit de la cuenta corriente más la cuenta de
capital de los países extranjeros les permite exportar ahorro. Los extranjeros
tienen un superávit de ahorro nacional frente a sus inversiones nacionales. O lo que
es lo mismo el exceso de ahorros de otro(s) país(es) está financiado el exceso de
nuestras inversiones que no se pueden financiar con los ahorros domésticos.
Desde el punto de vista de la contabilidad nacional, el sector exterior con el que

tenemos el déficit también ha suministrado su financiación – nos ha suministrado
los ahorros externos necesarios para financiar el déficit de la balanza por cuenta
corriente + cuenta de capital y que en los libros de texto denominan XN negativas
o exceso de importaciones respecto a nuestras exportaciones.
Algunas identidades macroeconómicas básicas para explicar la financiación de

una economía abierta.
PIB = C+I+G+X-M
PIB + R = C+I+G+X-M+R
PNB = C+I+G+X-M+R
PNN = C + IN + G +X – M +R
RNN-T+TC = RD, en la que RN es la Renta Nacional Neta de un país tras tener en

cuenta las amortizaciones y la renta neta de los factores; T son los impuestos directos
(IRPF, IS, Impuesto sobre el Patrimonio e Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones,
así como las Contribuciones a la Seguridad Social); TC engloba las transferencias
netas corrientes, que incluye las transferencias del Estado (prestaciones sociales), así
como las del exterior (ayudas de la Unión Europea) y los beneficios no distribuidos
y reservas de las empresas.
RD = C+ S
RNN = C+S+T-TC
RNN = PNN
C+S+T-TC = C+IN+G+X-M+R
C+S+T = C+IN+G+X-M+R+TC
(S-IN) + (T-G) = S c/c+ S c/k = S c/f
I N = S + (T-G) – S c/c+ S c/k
Pero como el S c/c+ S c/k = -S c/f. Si esto es así entonces:
I N = S + (T-G) + S c/f
Es decir:
Inversión nacional = Ahorro privado + Ahorro público + Ahorro procedente del

exterior
La suma de los saldos de la cuenta corriente y de la cuenta de capital S c/c+ S c/k es

igual pero de signo contrario que el saldo de la cuenta financiera.
Y también:
Superávit de ahorro privado (S-I) + Superávit de ahorro público (T-G) = superávit

de la cuenta corriente + cuenta de capital = salida neta de capitales (déficit de la
cuenta financiera).
Abreviaturas
X = Exportaciones de bienes y servicios.
M = Importaciones de bienes y servicios.
TC = Saldo neto de Transferencias (internacionales) sin contrapartida (incluye las

transferencias corrientes y las de capital).
T = Impuestos netos = Impuestos – Transferencias del Estado
R = Saldo neto de las rentas exteriores de capital y trabajo (r.f.nacionales en el

exterior – r.f.extranjeros en el país).
RD = Rentas disponible.
S = Ahorro privado
I = Inversión
IN = Inversión neta
S C/F = Saldo de la cuenta financiera (5º manual de la balanza de pagos). La

cuenta financiera es la antigua cuenta de capital (que aparecía en el 4º manual de
la balanza de pagos)
Por simplificar, en este caso se supone que la cuenta de capital solo incluye
transferencias sin contrapartida.

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DESDE LA CONTABILIDAD NACIONAL

¿Cómo se financia la inversión? ¿Cómo se financió el boom inmobiliario en España?

Hay una identidad macroeconómica básica que demuestra que la inversión de un

Inversión nacional = Ahorro privado + Ahorro público + Ahorro procedente del

Como se desarrolla en el 6º Manual de Balanza de Pagos del FMI (2009), el saldo

Veamos a continuación, con algunos ejemplos, cómo funciona la financiación de

Cuando el desequilibrio se encuentra en el sector exterior (M>X) hay que considerar

Desde el punto de vista de la contabilidad nacional, el sector exterior con el que

Algunas identidades macroeconómicas básicas para explicar la financiación de

RNN-T+TC = RD, en la que RN es la Renta Nacional Neta de un país tras tener en

(S-IN) + (T-G) = S c/c+ S c/k = S c/f

I N = S + (T-G) – S c/c+ S c/k

Pero como el S c/c+ S c/k = -S c/f. Si esto es así entonces:

Inversión nacional = Ahorro privado + Ahorro público + Ahorro procedente del

La suma de los saldos de la cuenta corriente y de la cuenta de capital S c/c+ S c/k es

Superávit de ahorro privado (S-I) + Superávit de ahorro público (T-G) = superávit

X = Exportaciones de bienes y servicios.

M = Importaciones de bienes y servicios.

TC = Saldo neto de Transferencias (internacionales) sin contrapartida (incluye las

T = Impuestos netos = Impuestos – Transferencias del Estado

R = Saldo neto de las rentas exteriores de capital y trabajo (r.f.nacionales en el

S C/F = Saldo de la cuenta financiera (5º manual de la balanza de pagos). La

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