ANÁLISIS DEL MARCO TRIBUTARIO DE LOS PAISES MIEMBROS DEL MILA Y SU

EFECTO EN LA NEGOCIACION DE ACCIONES ENTRE PAISES1

Analysis of the MILA’s tax policies and its effect on the negotiation of actions
between countries

Diego Arley Gil Solano2

Institución Universitaria Politécnico Grancolombiano
Bogotá, Colombia

Resumen

El mercado integrado latinoamericano (MILA), conformado por las bolsas de valores de Chile,
México, Perú y Colombia, es una de las iniciativas más significativas en cuanto a la integración
regional a través de un mercado bursátil que apunta no sólo a convertirse en el más grande en
América latina, sino además en una plaza sólida y atractiva en la que es posible negociar títulos de
renta variable, entre otros productos.
Sin embargo, esta integración no se ha dado de la manera esperada debido a las asimetrías
regulatorias existentes entre los mercados que lo integran. El propósito de esta investigación es
analizar las asimetrías tributarias existentes entre los países miembros del MILA y si estas tienen
un efecto en la integración de los mercados; para la investigación se realiza un comparativo de las
tarifas de los impuestos de los diferentes países asociados a la compra y venta de acciones en
personas jurídicas, con base en esta información, se desarrolla un modelo en Excel con el cual se
ejemplifica una inversión hipotética en los distintos mercados que conforman el MILA.

Palabras clave:
Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), Marco tributario, impuestos, inversionista, acciones.

1
Cite este artículo como: Gil-Solano, D. (2020). Análisis del marco tributario de los países miembros del MILA y su
efecto en la negociación de acciones entre países, Revista Punto de Vista, 11 (17), pp. 31-48.
2
Magíster en Negocios Internacionales de la Institución Universitaria Politécnico Grancolombiano. Director de
operaciones Backoffice ICAP. Correo electrónico: dgilsolano@set-icap.co.
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Abstract

The Integrated Latin American Market (In spanish, Mercado Integrado Latinoamericano, MILA) is
a stock Exchange project formed by the local exchanges of Chile, Mexico, Peru and Colombia. It
was conceived to integrate these exchanges thus becoming the region’s largest capital market.
Such integration, nonetheless, has not evolved as expected due to asymmetries present among
the members’ local tax regulations. The purpose of this research document is to analyze such
asymmetries, as well as the way they impact market integration. For this purpose, a comparison
analysis is carried out, of their local tax regulation applicable to purchase and sale of financial
instruments.

Key words:
Latin America integrated market (MILA), tax policy, stock market, investment.

Recepción: 24.07.2020
Aceptación: 07.10.2020

INTRODUCCIÓN

El MILA busca fomentar el crecimiento de la actividad bursátil, ofreciendo una infraestructura eficiente y
competitiva con estándares internacionales, una mejor y mayor exposición de sus mercados y una mayor oferta
de productos y oportunidades para los inversionistas locales y extranjeros. Para el caso colombiano, el MILA
puede dar a conocer más las empresas listadas en la bolsa de valores, para así fortalecer el mercado bursátil local,
es así como el MILA podría ser un medio para el progreso del mercado bursátil colombiano (Lancheros, 2017).

Sin embargo, esta integración no ha alcanzado el potencial que se había proyectado, el MILA es un mercado
bursátil que no es suficientemente conocido, por lo cual para llegar a un mayor número de inversionistas es
necesario mayor promoción de la plataforma y de su funcionamiento, ya que el MILA empezó a operar desde el
año 2011 y aunque ha presentado un crecimiento en el valor negociación año a año, para alcanzar mayores niveles
de negociación en el mercado, se debe ampliar la información al inversionista de su funcionamiento y como puede
operar de una manera sencilla y práctica, así como también una información clara y concisa de la normatividad
sobre los impuestos en los que puede incurrir en la negociación de un activo financiero de las empresas de cada
país integrante del MILA.

Una de las causas de que el mercado no esté alcanzando los resultados estimados, es la asimetría regulatoria
existente entre los países miembros, esto hace que ciertos productos no puedan salir al mercado MILA y en otros
casos limita la posibilidad de que los inversionistas estén con las mismas condiciones al invertir en cualquiera de
los países miembros (Almazán, 2015).

Por este motivo, es importante realizar un análisis de la carga tributaria que los inversionistas tienen al operar en
cada uno de los países miembros del MILA, específicamente la asociada con la compra y venta de acciones de

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personas jurídicas; para ello la investigación realizada se hace desde dos enfoques, el primero de ellos mediante
un análisis comparado de los costos tributarios asociados con las transacciones en acciones y el segundo, es un
enfoque numérico en el cual mediante un caso hipotético se evalúa en términos cuantitativos la carga tributaria
asumida por un inversionista que opere en cada uno de los mercados analizados. El ejercicio simulado se
construye usando variables como la tasa de cambio, inversión inicial, comisión hipotética sobre transacciones de
compra y venta de acciones, periodo de la inversión, valor de la acción, porcentaje de rentabilidad esperada, los
dividendos a repartir para el ejercicio y el monto de la inversión que se supone no supera el 7% de las acciones
emitidas por una misma empresa.

Los resultados indican que la mayor rentabilidad en cuanto a lo que se refiere a dividendos y ganancias de capital
se encuentran en los países de Perú y México, ya que poseen unas bajas tasas de impuestos en comparación con
Colombia y Chile. Sin embargo, en cuanto a los volúmenes de negociación reportados por el MILA, Perú posee
bajos volúmenes de negociación, por lo cual las tasas de impuestos a inversionistas del exterior sobre personas
jurídicas en cuanto a ganancias de capital y dividendos no son acordes con los volúmenes de negociación de
acciones que tienen los países del MILA.

Contextualización del MILA

El MILA es una plataforma bursátil virtual que empezó a operar a partir del año 2011, fue creada sin fusión
corporativa para la integración de las bolsas de valores de los países de Chile, Perú, Colombia y México. La
iniciativa surge con el objetivo de convertirse en el mercado de capitales más grande de Latinoamérica (MILA
Mercado Integrado Latinoamericano, s.f.) a través de las transacciones de las acciones de las empresas que se
encuentran listadas en las bolsas de valores de los países que lo integran. El 30 de mayo del año 2011 se inician las
operaciones del MILA. La primera fase del proyecto, la integración de las bolsas de valores se da a través de un
enrutamiento intermediado, el cual radica en que funcionarios en cada bolsa son los responsables de las órdenes
de compra y venta. Posteriormente se da la segunda fase que tendría por objetivos el acceso directo de
intermediarios, la estandarización de reglas de negociación, la definición de un modelo de compensación y
liquidación transfronterizo (Mila, s.f.)

El mercado integrado latinoamericano en un principio brinda un portafolio de inversión en renta variable, renta
fija, derivados y otros productos sobre más de 600 empresas de estos cuatro países. Más de 60 intermediarios
interconectados, así como la liquidación y compensación, la custodia de valores se encuentra en los mercados de
origen con completa interconexión entre depósitos. El objetivo de los países de Colombia, México, Perú y Chile
es la creación de un mercado integrado de valores que sea atractivo para diferentes tipos de inversionistas
extranjeros y nacionales, para así ser un mercado más sólido y robusto, donde los inversionistas puedan
diversificar sus inversiones de acuerdo con las fortalezas que tienen los países integrantes del MILA en diversos
sectores económicos.

Evolución del MILA

Para dar cuenta de la evolución del proceso de integración se mostrarán los diferentes datos numéricos,
mediante cuadros y estadísticas de cifras relevantes que sustentan el comportamiento y avance del MILA,
posteriormente, se realiza un análisis de las imperfecciones del mercado desde la óptica tributaria.

La capitalización bursátil se entiende básicamente como una medida económica que muestra el valor de una
empresa de acuerdo con el precio del mercado. También se puede entender como el valor de todas las acciones
de una empresa que está cotizando en la bolsa de valores. Por esta razón el tenedor de una acción, es también
propietario de una parte de la empresa, en definitiva, la capitalización bursátil de una empresa, es su valor al
precio del mercado (Academia de Inversión, 2013)

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2015 2016 2017 V absoluta V absoluta V Relativa V Relativa Part Part Part
2015 -2016 2016 -2017 2015 -2016 2016 -2017 % % %
2015 2016 2017
Chile 190.625 209.857 296.286 19.232 86.429 10% 41% 25% 27% 32%
Colombia 88.488 103.770 121.932 15.282 18.162 17% 18% 11% 13% 13%
Perú 90.657 124.044 98.684 33.387 - 25.360 37% -20% 12% 16% 11%
México 401.033 351.687 415.820 - 49.346 64.133 -12% 18% 52% 45% 45%
Total 770.803 789.358 932.722 18.555 143.364 2,4% 18,2% 100% 100% 100%
Tabla 1 Capitalización Bursátil MILA. Fuente: (MILA Mercado Integrado Latinoamericano, 2018)

De acuerdo con la información contenida en la tabla 1 se observa que la capitalización del MILA de los años 2015,
2016 y 2017 se incrementa pues entre 2015 y 2016 varió 2.4% y entre 2016 y 2017 creció 18%. El país que posee una
mayor capitalización bursátil es México con un 45% de la capitalización del MILA para el año 2016 y 2017, Perú es
el país con menor capitalización con un 16% y 11% para el 2016 y 2017 respectivamente, Colombia se ha mantenido
estable con el 13% para el 2016 y 2017 y con un valor de capitalización para el 2017 de $ 121.932 millones de dólares.

Figura 1 Volumen Negociado en el MILA 2018 en millones de US. Fuente: Elaboración propia basado en datos de http://mercadomila.com/datos-
del-mercado/volumenes/

Como se observa en la Figura 1, el mayor volumen de negociación en el año 2018 está dado en las empresas del
país de México representando un 61% del volumen negociado en el MILA, seguido en segundo lugar por Chile con
un 29%, en tercer lugar, Colombia con un 8% y por ultimo Perú con un 2%, esto evidencia que todavía Colombia
tiene mucho por mejorar, ya que su participación es la tercera después de México y Chile en cuanto a volúmenes
de negociación del MILA en este año.

Figura 1 Instrumentos más Negociados por País en el MILA. Fuente: Elaboración propia basado en los datos de
http://mercadomila.com/?s=capitalizacion&lang=es

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De acuerdo con la Figura 2, se presentan las acciones de las empresas con mayor volumen de negociación durante
el año 2018, donde se observan los principales emisores del mercado integrado, para el caso de Chile Falabella
fue la acción más negociada, con los mayores volúmenes tranzados especialmente en los últimos meses del año,
en segundo lugar está la empresa Naf Trac de México, en tercer lugar se encuentra la empresa Ecopetrol, la
empresa más grande del mercado colombiano medida por capitalización bursátil, y la cual registró un volumen
de negociación en el MILA de 3.523.442.814 dólares; finalmente se encuentra el Banco de Crédito del Perú, con
un monto negociado de 480.578.784 dólares.

Emisores en el MILA - Diciembre 2018

Chile 205
Colombia 68
México 140
Perú 225
Total Emisores MILA 638
Tabla 2 Emisores mercado MILA. Fuente: (MILA Mercado Integrado Latinoamericano, 2018)

En la la tabla 2 se encuentra que el mercado de valores colombiano es el mas pequeño en lo que respecta al
numero de emisores que lo conforman. En contraste, el mercado de mayor tamaño por numero de emisores es
el mercado peruano, seguido de cerca por el mercado chileno. Llama la atención que para los mercados
analizados el número de emisores no es un indicador de tamaño de la negociación, debido a que el mercado de
Perú es el que tiene mayor número de emisores, sin embargo, es el que cuenta con menores volúmenes de
negociación.

Si bien es cierto que las estadísticas muestran avances importantes en la integración de los mercados, de acuerdo
con Lancheros (2017) se debe tener una mayor unión de los eslabones de la cadena para que el MILA alcance su
potencial y es necesaria una mayor promoción del mercado integrado entre los inversionistas, ofrecer incentivos
en costos transaccionales y unificación de la información tributaria para que cualquier inversor este bajo las
mismas condiciones en cuanto a carga tributaria, independientemente en qué país del mercado MILA en el que
invierta, la plataforma todavía sigue siendo desconocida para muchos. El mercado necesita para su desarrollo, un
mayor número de inversionistas, ya que de acuerdo con Lancheros (2017) Las ganancias obtenidas por un inversor
en el mercado aumentan con el número de participantes, fortaleciendo el mercado e incrementando la liquidez
de un título, generando mayor número de transacciones. Por su parte, Colombia es el país que presenta mayores
dificultades en cuanto a presentación de información financiera bajo estándares internaciones como NIIF y NIC.

La teoría y la importancia del contexto tributario

Según Modigliani & Merton (1958) una de las mayores imperfecciones de los mercados financieros está
relacionada con la existencia de impuestos, así como costos transaccionales y la asimetría informativa, entre
otros. Para el año de 1963 estos autores propusieron el Teorema de Modigliani-Miller, el cual es la base de las
teorías modernas sobre la estructura del capital, el teorema indica que independientemente del mercado, el valor
de una empresa no se ve afectado por la forma de financiación que tiene la empresa, para su operación, así su
financiación del capital provenga de medios como la emisión de acciones o de algún préstamo, tampoco depende
de la política de repartición de dividendos de la compañía. Sin embargo, según el teorema, con la aparición de los
impuestos corporativos se descompone la estructura de financiación ya que el coste de las deudas se reduce
porque es un gasto que se paga antes del impuesto sobre beneficios (Rivera, 2002).

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Por su parte Fama propuso su teoría sobre los mercados eficientes, de acuerdo con la cual precios de las acciones
y demás valores que se comercializan en los mercados de capitales expresan continuamente toda la información
disponible a través de sus precios. Este fenómeno es provocado por los mismos inversores, ya que es un resultado
de su comportamiento maximizador sobre la base de su conocimiento y sus creencias que les sirven de base para
sus proyecciones en el futuro de cuánto puede subir o bajar el precio de un producto financiero. Así los
inversionistas al realizar operaciones de mercado hacen que los precios se muevan hasta alcanzar que los
retornos esperados ajustados por riesgos sean iguales para todos los activos (Uribe & Ulloa, 2011)

Cualquier movimiento que se dé en el precio de un activo se debe a eventos no conocidos de antemano que
rápidamente son incorporados en los nuevos precios. Por lo cual nadie le puede ganar al mercado. La información
que se da en el mercado puede influir en el alza o baja de un producto financiero: noticias con fines políticos,
proyecciones de crecimiento alcanzadas o no alcanzadas, alianzas comerciales entre empresas o investigaciones
a empresas por malos manejos, todo este tipo de información es de gran importancia para saber si una acción
por ejemplo, va a subir o va a bajar, esto es otro factor importante, que deben tener presente los inversionistas,
para obtener un buen retorno de sus inversiones en activos financieros (Cabieses, 2013).

Markowitz en su artículo Portfolio Selection de 1952 (Franco, Avendaño, & Barbutin, 2011) propuso que mediante
la observación y análisis, sumado con la experiencia y expectativas de inversiones futuras, se podían crear
portafolios de inversión, esta idea es aplicada por muchos expertos en el para el análisis de los activos financieros
a invertir, por ejemplo, para armar un portafolio de acciones del MILA, en las cuales para crear mercado y
dinamismo, el inversionista debe realizar una análisis de los históricos de la acción y gráficos e indicadores del
movimiento del precio de las acciones a través de la observación, aplicando su experiencia y teniendo en cuenta
las expectativas del mercado y proyecciones de las empresas, en sus planes de expansión y crecimiento y qué tan
alcanzables son según lo proyectado (Banco Nacional de Mexico, s.f.).

Tomando lo expuesto por los autores citados anteriormente para un inversionista que comercializa acciones de
cualquiera de las empresas que se encuentran en el mercado MILA, es importante conocer las fechas en las que
se reparten dividendos, así como la estructura de financiamiento de la empresa y sus planes de expansión, la
observación del mercado, la experiencia que tiene el inversionista y las proyecciones de las empresas que emiten
las acciones y el rendimiento de sus acciones, las tasas de impuestos sobre ganancias por dividendos y capital, así
como la carga tributaria que tiene la empresa en el país en el que se realiza la inversión, entre otros factores que
debe considerar un inversionista para realizar una inversión y que son muy importantes y que hacen la diferencia
entre la posible ganancias o perdida que tendrá el inversionista.

En cuanto al efecto de los impuestos, en gran parte de los sistemas occidentales los ingresos recibidos por los
inversores bajo la forma de dividendos son penalizados fiscalmente sobre las ganancias de capital ya que éstas
últimas están sometidas a tipos menores. Los inversionistas deberán analizar muy bien las empresas que tengan
acciones con una elevada razón de reparto de dividendos ya que, los inversores al ver esto desde la rentabilidad
después de impuestos exigirán, para un riesgo dado, rentabilidades antes de impuestos superiores (Universidad
de Oviedo, s.f.)

Añadido a esto, es importante analizar las ventajas y desventajas fiscales, que ofrecen diferentes alternativas
como la retención de beneficios, recompra de acciones frente al reparto de dividendos. Un ejemplo de una
ventaja fiscal es en la retención de beneficios por poder diferirse el pago de impuestos hasta el momento de la
venta de acciones. Así, el inversor paga los mismos impuestos en ambas situaciones, aunque en distintos
momentos de tiempo, por lo que los accionistas preferirán ganancias de capital al permitirles diferir el pago de
impuestos.

Otro ejemplo se da cuando los inversionistas de una tasa de renta elevada, con dividendos gravados a altos tipos
marginales prefieren un escaso o nulo reparto de dividendos, con la esperanza de obtener mayores ganancias de

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capital. Para los inversionistas también es muy importante si las acciones en las que invierten son de empresas
con altos o bajos repartos de dividendos, ya que en acciones de empresas con bajos repartos de dividendos las
deberían adquirir en mayor medida inversionistas con elevados tipos impositivos marginales, por otro lado, las
acciones de empresas con elevados dividendos deberían ser adquiridas por inversores con bajos tipos marginales
(Universidad de Oviedo, s.f.)

En los últimos años, la normatividad tributaria de los países miembros del MILA ha tenido diversos cambios, estos
han impactado directamente a la negociación de acciones en los mercados que lo conforman, adicionalmente,
los países miembros han firmado acuerdos de no doble tributación con el propósito de fomentar el intercambio
de flujos de capital. A continuación, se hace un recuento de los principales ajustes tributarios realizados en los
países que integran el MILA en los últimos años.

Chile

En Chile se realizan modificaciones al sistema de tributación de renta, se realizan ajustes en el IVA principalmente
en operaciones comerciales con inmuebles, se realizan mejoras en la vigencia de la norma general anti-elusión,
se desarrollan beneficios tributarios a la inversión y establecen medidas para el impulso a la productividad la cual
se basa impuestos directos pagados en el exterior para exportadores de servicios, evitando la doble tributación
(Ley No 20.956, 2016).

Colombia

En Colombia se han realizado Reformas tributarias estructurales: Con el impuesto a la renta de personas
naturales: a través de determinación cedular, se incrementa la tarifa máxima para rentas no laborales y de capital,
se gravan dividendos con tasas progresivas. Así mismo, se eliminan los impuestos del IMAS e IMAN. Para el
Impuesto sobre la renta de las empresas: Se unifica la tasa en 34% para 2017 y 33% a partir de 2018 más sobretasa
de 6% (2017) y 4% (2018). Se elimina el impuesto a la riqueza y CREE (Ley 1819, 2016)

Se establece un aumento en la tasa general del IVA (de 16 al 19%), se grava con tasa de 5% la primera venta de
viviendas nuevas de alto valor y tasa reducida del 5% para ciertos productos. Se crea el Monotributo y se establece
como permanente el gravamen a los movimientos financieros; además, se modifica impuestos territoriales y se
establecen incentivos tributarios para las zonas más afectadas por el conflicto armado (Ley 1819, 2016).

México

Se incentivan los beneficios fiscales a la inversión en equipos de alimentación de vehículos eléctricos (tasa del 0
por ciento); tasa del 0 por ciento a la exportación de servicios de tecnologías de información y en proyectos de
promoción del deporte de alto rendimiento. Se determina un sistema de tributación opcional del ISR para las
PYMES (Ley General de Sociedades Mercantiles, 2018)

Perú

Se establece una disminución de la tasa de retención por ganancias de capital enfocado a la enajenación de
inmuebles de 30% a 5%. Se establece un incremento de la tasa del ISR para empresas del 28% a 29.5%. Se disminuye
la tasa de retención a los dividendos: de 6,8 a 5%. Por último, se establece un régimen tributario especial para las
micro y pequeñas empresas (RMT) Fraccionamiento de deudas tributarias de personas naturales y las Pymes
(Decreto Supremo N° 133-2013-EF, 2016)

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Convenios de no doble tributación

País Colombia Perú Chile México

Colombia XX Decisión 578 de 2004 CAN LEY 1261 de 2008(Col) y Dec Supr No Ley 1568 del 2012
232 de2009 (Chi)

Perú Decisión 578 de XX Dec Supr No 297 de 2007 (Chi) y Res Dec Sup Nº 003-
2004 CAN No 27905 de 2004 (Per) 2014-RE (Per)

Chile LEY 1261 de Dec Supr No 297 de 2007 (Chi) y Res XX ORD. N° 3.489, DE
2008(Col) y Dec No 27905 de 2004 (Per) 11.12.2009)
Supr No 232
de2009 (Chi)
México Ley 1568 del Dec Sup Nº 003-2014-RE (Per) ORD. N° 3.489, DE 11.12.2009) XX
2012
Tabla 3 Convenios de no doble tributación. Fuente: Elaboración Propia.

Los tratados de no doble tributación son acuerdos internacionales que se suscriben entre dos o más países, para
impedir que a un contribuyente se le atribuya varias veces gravámenes tributarios por un mismo hecho. No todos
los acuerdos de no doble tributación son iguales, ya que unos acuerdos son aplicables a la totalidad de residentes
del país, como es el caso de los acuerdos de los países el mercado integrado latinoamericano, y otros acuerdos
son aplicado específicamente a ciertos sectores económicos (Tellez, 2016)

El primer convenio de no doble tributación se dio entre Perú y Colombia dentro del marco de la comunidad andina
de naciones, abarca los residentes tanto de Colombia como de Perú se dio hacia el año 2014, el convenio entre
Chile y Colombia de no doble tributación abarca para prevenir la evasión fiscal en relación con el impuesto a la
renta y al patrimonio y su protocolo entre estos países. El convenio con México se dio a raíz de la Alianza del
Pacifico y la creación del Mercado Integrado Latinoamericano para el año 2012.

METODOLOGÍA

El objetivo de la investigación es analizar la carga tributaria para los inversionistas dentro del mercado integrado
latinoamericano y su efecto sobre la compra y venta de acciones. Se inicia con un análisis comparado de las tarifas
de los impuestos de los diferentes países que integran el MILA. Como primer paso se analiza, mediante estudio
descriptivo, la carga tributaria relacionada con cada uno de los impuestos asociados a la compra y venta de
acciones en personas jurídicas, en los cuales el inversionista recibe rentas por concepto de dividendos y ganancias
de capital.

En segunda instancia, con base en el análisis realizado se desarrolla un aplicativo en Excel con el cual se ejemplifica
una inversión hipotética en los distintos mercados que conforman el MILA, en este supuesto, la investigación se
centrara en los inversionistas reconocidos como “personas jurídicas”, ya que son los inversores que más influyen
en los mercados de valores en el mundo por el monto de sus inversiones, las empresas invierten grandes
inyecciones de capital en el mercado accionario y en los mercados financieros en general, por estas razones las
empresas son los inversionistas que le dan una mayor dinamismo al mercado accionario.

Con el desarrollo de la simulación en Excel se pretende visualizar los países con la mayor y menor carga tributaria
en la compra y venta de acciones. El ejemplo realizado se desarrolla bajo los siguientes supuestos:

 La tasa de cambio es el promedio anual de cada país del año 2018, la tasa no tiene variación a lo largo
de la inversión.

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 La inversión inicial se realiza con 100.000 dólares que se convierten a su equivalencia en la moneda de
cada país.
 La comisión hipotética de transacción por compra de acciones estándar es del 0.70%.
 La comisión hipotética de transacción por venta de acciones estándar es del 0.80%.
 El periodo de tiempo para el cálculo de la inversión se realiza a un año (desde 02 de enero de 2018 –
hasta 31 de diciembre de 2018).
 El valor por acción se fija en 20.29 dólares.
 La rentabilidad estimada es del 15% sobre el valor final de Venta del total de las acciones.
 El dividendo por acción es de 1.5usd estándar.
 Se estima que cada operación no superará el 7% de las acciones en circulación de la empresa emisora.

Desarrollo metodológico

En los mercados de valores, más específicamente en las acciones se presentan dos maneras de obtener ganancias
por parte de inversionistas. La primera se da cuando, el precio de venta es mayor al de compra. La segunda,
cuando el accionista recibe los dividendos ocasionados por la distribución de utilidades que realizan las empresas
generalmente cada año. Estas dos formas de obtener ganancias provocan que los inversionistas deban realizar
los pagos fiscales por la enajenación de los productos financieros y por recibir una parte de las utilidades de una
empresa. Añadido a esto, los contribuyentes en cada país que cumplan con ciertos requisitos están obligados a
realizar declaración de renta anualmente por los ingresos que generaron en el año, así los inversionistas que
obtengan buenas ganancias o beneficios obtenidos en operaciones de compra y venta de acciones deben
declarar.

Teniendo esto en cuenta, los países integrantes del MILA tomaron medidas para evitar la doble tributación y
prevenir la evasión de impuestos que se pueden producir en las operaciones comerciales de estos países. De ahí
que sea importante describir las diversas tarifas tributarias que se dan con la compra y venta de acciones entre
los países integrantes del MILA.

Para realizar una adecuada comparación de los impuestos mencionados se efectúa previamente una aclaración
sobre los conceptos de ganancias de capital y ganancias por dividendos como se presenta a continuación. Un
dividendo es un beneficio económico que reparte una compañía entre sus accionistas, de acuerdo a la
participación de estos, sobre el capital social de la empresa, es un derecho económico del dueño de la acción
(Ramirez, 2011). La repartición de los dividendos se puede dar de acuerdo con el ejercicio anual o semestral de la
empresa, en conjunto con la política de repartición de dividendos que posee la empresa.

Para el desarrollo de la metodología se tuvo realizó una revisión de literatura y documentos Web como fuente
principal de información las bolsas de valores de los países del MILA, la página principal de MILA, normatividad
tributaria y datos tributarios relevantes, se tuvieron en cuenta estudios e investigaciones relacionados al
propósito de la presente investigación.

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Análisis normativo

Ganancias por Dividendos

Colombia Reglas aplicables a los dividendos que se repartan con cargo a utilidades generadas a partir del año gravable 2017. Los
dividendos susceptibles de distribuirse como no gravados, a un inversionista de portafolio del exterior, están sujetos
a una tarifa de impuesto sobre renta del 5%. Los dividendos susceptibles de distribuirse como gravados, a un
inversionista de portafolio del exterior, están sujetos a una tarifa de impuesto sobre renta del 25%, más la tarifa del
5%, una vez disminuido el impuesto del 25%. Decreto 2250 de 2017

Chile Tasa de retención del 35%, aplicable para personas jurídicas y naturales (Personas no residentes sin convenio
tributario). De acuerdo con la Ley N°20.780, del 29 de septiembre del 2014. Los contribuyentes del impuesto adicional
que sean residentes de en un país (CDTI) y esté vigente, se acuerda que respecto al impuesto adicional pueda
aplicarse deducción completa del impuesto de Primera Categoría como crédito o alguna norma que otorgue el mismo
efecto tributario. En otras palabras, se pueda imputar el 100% del crédito del impuesto de Primera Categoría contra el
impuesto adicional en virtud del CDTI (suscrito y vigente) entre Chile y el país de residencia del contribuyente, tal
como lo establece el artículo 63 inciso tercero parte final LIR.

México Retención definitiva 10% (tasa según CDI del 0% hasta 10%). Aplicable para personas jurídicas y naturales. Resolución
Miscelánea 2015.
Perú Retención en la fuente de los dividendos percibidos, 2017 – 2018: 8.0% y 2019 en adelante: 9.3%. Aplicable para
personas jurídicas y naturales (no domiciliados). Tasas señaladas en la Ley N° 30296

Tabla 4. Impuestos sobre ganancias por dividendos por país. Fuente: (MILA Mercado Integrado Latinoamericano, 2019)

Para el año 2018, el impuesto de dividendos en Colombia está en el 30%. Esto implica que un inversionista de
portafolio del exterior está sujeto a una tarifa de impuesto sobre renta del 25%, más la tarifa del 5%, y para el
mercado chileno se encuentra a una tasa de retención del 35%, Para el caso de Perú, la tasa el del 8%, para el año
2018, así como del 10% para el caso de México. De esta forma los inversionistas del MILA ven como una clara
ventaja competitiva a los países que tengan unas tasas de retención más bajas sobre dividendos, ya que esto es
importante sobre todo para los inversionistas de largo plazo.

De acuerdo a las tasas de retención de los diferentes tributos de los países, sin duda las ganancias por dividendos
que pagan un menor valor de impuestos, en comparación con los otros tres países, son los dividendos de las
empresas del mercado Peruano, seguido de las empresas del mercado Mexicano, por esta razón, estos dos países
son los que cuentan con las tasas de retención más bajas, entre los países que integran el MILA. De este modo,
no se observa relación entre la tarifa impositiva de dividendos y la integración de los mercados, una muestra de
esta situación es que el mercado peruano tiene la tarifa impositiva más baja y aun así es el mercado con menor
participación en el MILA.

Ganancias por capital

Colombia Tasa del 0% si la venta no supera el 10% de las acciones en circulación de la emisora en el mismo periodo fiscal. 14% de
retención sobre el valor de la venta si esta supera el 10% de las acciones en circulación de la emisora. Si vende más del
10% de las acciones en circulación, se debe presentar una declaración de renta pagando un impuesto de 10% (si la
acción fue poseída por un periodo superior a 2 años o del 17% (si los poseía por menos de dos años) sobre el valor de
la utilidad (precio de venta menos costo). El valor que le haya retenido lo podrá restar del monto a pagar de
impuesto. art. 18-1 ET y articulo 56 de la ley 1819

Chile 0% cuando se trate de enajenación de acciones que cumplan los requisitos del art. 107 LIR y para acciones del
segmento emergente. 35% cuando se trate de acciones sin presencia bursátil. Aplicable para personas jurídicas y
naturales.

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México 10% sobre ganancia real. 0% exentas para personas naturales o jurídicas residentes de países con CDI. Gravadas al 35%:
1. Ganancia por la enajenación de acciones no adquiridas en bolsa mayores al 1% en 24 meses 2. Enajenación de más
del 10% en 24 meses y enajenación del control. Retención 25% sobre monto de la operación.

Perú 0% sobre la ganancia, siempre que en un periodo de 12 meses no se transfiera el 10% de las acciones emitidas y que
estas tengan presencia bursátil. (Exoneración vigente hasta el 31 de diciembre de 2018). • 5% para enajenación de
acciones que no tengan presencia bursátil. Aplicable a personas naturales y jurídicas (no domiciliados). esto de
acuerdo con la Ley 30341

Tabla 5. Impuestos sobre ganancias por capital por país. Fuente: (MILA Mercado Integrado Latinoamericano, 2019)

En cuanto al concepto de ganancias de capital se refiere al beneficio que se obtiene por la venta de un activo
financiero, teniendo en cuenta que el precio de venta sea mayor al precio de compra, en este caso se obtiene una
ganancia de capital, si se da el caso contrario se daría una pérdida del capital (Duque J. , 2017).

Sin embargo, se debe también analizar el caso cuando se reciben ingresos por ganancias de capital, que
básicamente es la diferente entre el precio de adquisición y venta de un activo financiero, en este caso una acción,
ya que cuando las ganancias son por aumento en el precio de la acción y luego, cuando el inversionista vende las
acciones, los impuestos en Colombia son del 0% de retención si la venta no supera el 10% de las acciones en
circulación de la emisora en el mismo periodo fiscal, 14% de retención sobre el valor de la venta si esta supera el
10% de las acciones en circulación de la emisora.

Para el caso de Chile, para personas jurídicas y naturales se les aplica una tasa de retención del 0%, para Perú 0%
sobre la ganancia, siempre que en un periodo de 12 meses no se transfiera el 10% de las acciones emitidas y que
estas tengan presencia bursátil y 5% para enajenación de acciones que no tengan presencia bursátil aplicable a
personas naturales y jurídicas (no domiciliados) y por ultimo México con 0% exentas para personas naturales o
jurídicas residentes de países con CDI o Convenios de doble imposición (MILA Mercado Integrado
Latinoamericano, 2019).

Colombia ha perdido atractivo hacia los inversionistas, debido a las continuas reformas tributarias en los últimos
años, este es un aspecto muy importante y se convierte en un argumento a favor de la simplificación del sistema
tributario para poder lograr un funcionamiento más eficiente y consistente, que genere ventajas competitivas
frente a los países de la región, lo cual generar una mayor confianza para los inversionistas.

Un inversionista que invierte en el mercado MILA, no solo debe considerar las tarifas de los impuestos en cada
país integrante del MILA, ya que al obtener muy buenas ganancias sobre activos financieros en este caso acciones
de algún país del MILA, además el inversionista tiene que declarar renta. Asímismo, se debe tener en cuenta los
convenios de doble tributación existentes o también llamados (CDI), si se tienen deducciones para disminuir la
declaración de renta que son permitidas en cada país, así como los incentivos, descuentos y tiempos de pago de
la declaración de renta, es preciso conocer por parte del inversionista si se puede diferir el impuesto o no, como
se evidencia son diversos los factores que un inversionista deben tener presente, y que para una mayor certeza
por parte del inversionista, sería una buena opción un mayor asesoramiento tributario, para saber dependiendo
de los montos de ganancias obtenidos, ya sea por causa de dividendos o ganancias de capital, la mejor manera
de manejarlo, para no pagar un valor elevado de impuesto de renta.

Para Perú y Colombia la tasa de retención es del 0%, siempre y cuando el inversionista no tenga ninguna venta o
transferencia de más del 10% de las acciones en circulación de una empresa emisora, para el caso de Colombia si
se vende más del 10% de las acciones en circulación, se debe presentar una declaración de renta pagando un
impuesto de 10% (si la acción fue poseída por un periodo superior a 2 años o del 17%, si los poseía por menos de
dos años). Para el caso de Perú 5% para enajenación de acciones que no tengan presencia bursátil.

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Las tarifas que presenta México son Tarifas 10% sobre ganancia real, 0% exentas para personas naturales o
jurídicas residentes de países con CDI. Gravadas al 35%: 1. Ganancia por la enajenación de acciones no adquiridas
en bolsa mayores al 1% en 24 meses 2. Enajenación de más del 10% en 24 meses y enajenación del control, retención
25% sobre monto de la operación. Por otro lado, chile 0% cuando se trate de enajenación de acciones que cumplan
los requisitos del art. 107 LIR y para acciones del segmento emergente. 35% cuando se trate de acciones sin
presencia bursátil, siendo así, aunque todos los países tienen una tarifa del 0% si no superan en comprar más del
10% de acciones en circulación de una empresa emisora, para montos mayores el país con menor tasa de retención
seria Perú, y México podría a tener una retención hasta del 25% por un volumen elevado de acciones y que se
administren en el portafolio por un periodo superior a más de 24 meses.

Lo anterior indica que no hay una relación directa entre las asimetrías tributarias respecto de los volúmenes
negociados y la liquidez del mismo, ya que Perú tiene la tasa de retención más baja respecto a los otros países
que confirman el mercado, no obstante, los volúmenes de negociación de Perú son menores respecto a los demás
países integrantes del MILA.

Análisis numérico

Para cumplir con el objetivo de la investigación se realizó una simulación de compra que se presenta a
continuación:

Casilla Simulación Compra Colombia Variables Metodología Estándar Monto

1 Inversión (Compra) en USD

100.000,00
2 Tasa de Cambio Prom 2018 (COP) tasa promedio año 2018 TRM
2.956,41
3 Equivalencia Inversión| en moneda local Casilla 1 x 2
295.641.101,37
4 Precio por acción Hipotética de compra 20,29 usd $
59.985,58
5 Número de acciones equivalentes al mercado Casilla 6 / casilla 4
local 4.894,036
6 Inversión en Moneda local Casilla 3 - Casilla 7
293.571.613,66
7 (+) Comisión de transacción(compra) 0,7% se aplica a la casilla 3
2.069.487,71
8 (+)Impuestos de Compra(si aplica) N/A
-
9 (=)Total Egresos Compra Suma Casilla 5 +6+ 7
295.641.101,37
10 Ajuste saldo a favor en compra Casilla 3 - Casilla 9
-
11 Simulación Dividendos Variables Metodología Estándar Monto

12 Dividendos Persona Jurídica (USD)

5.505,79
13 Otros ingresos
-
14 Dividendos Anuales usd 1,5% rendimiento por casilla 5
7.341,05
15 (=)Dinero Neto por Dividendos Anuales (COP) Casilla 14 x casilla 2
21.703.174,99
16 (-) Tarifa de Impuesto asociados a los Depende la tarifa de impuesto y si aplica
dividendos 5.425.793,75
17 (=)Dinero neto recibido por Dividendos Casilla 15 - Casilla 16
16.277.381,24

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18 Total Dividendos en US Casilla 17 / casilla 2

5.505,79
19 Rentabilidad Total Persona Jurídica a USD (total venta + total dividendos)
17.714,30

Tabla 4 Ejemplo calculo simulador Excel. Fuente: Elaboración propia

Para la réplica de este ejercicio es fundamental tener presente las tarifas que aplican y no aplican dependiendo
el monto de la inversión en el año, tener claro qué tipo de régimen al que pertenece el inversionista, si es persona
natural o jurídica, así como el listado de los anteriores supuestos mencionados, y teniendo esta información y
datos establecidos se realizan varios análisis en gráficos comparados acerca de las tarifas de los impuestos
relacionadas con cada uno de los impuestos asociados a la compra y venta de acciones en personas jurídicas. Ya
que son los inversores que más influyen en los mercados de valores en el mundo, por el monto de sus inversiones
y de acuerdo con esto se analiza en qué país el inversionista tiene la inversión más rentable, y si esto tiene una
relación con variables como el monto de negociación de cada país dentro del MILA, o el número de emisores de
cada país dentro del MILA.

Perú (PEN) Mexico (MXN) Colombia (COP) Chile (CLP)

$18.962,28
Rend Total Neto

Dividendos)

$18.815,46
(Capital +

$17.714,30

$16.980,20

Figura 2 Rendimientos Netos Totales (Capital & Dividendos en Usd). Fuente: Elaboración propia

Según los resultados en cuanto a utilidades por conceptos de capital y dividendos, se evidencia que Perú obtiene
la mayor rentabilidad Neta según la simulación establecida en un monto de 18.962.28 USD, seguido muy de cerca
por México con una rentabilidad neta de 18.815.46 USD, en tercer lugar, se encuentra Colombia con una
rentabilidad Neta de 17.714.30 USD y por último, Chile con una rentabilidad neta de16.980.20 USD. Esto establece
una diferencia asimétrica en rentabilidad para un inversionista en cuanto a la optimización del portafolio dadas
las tarifas impositivas de los países que conforman el MILA.

En términos de utilidades por conceptos de capital y dividendos (ver figura 3), se evidencia que Perú obtiene el
mayor porcentaje de rentabilidad Neta según la simulación con un 26.16% frente a las rentabilidades de todos los
países, seguido muy de cerca por México con una rentabilidad del 25.96%, en tercer lugar, se encuentra Colombia
con una rentabilidad del 24.44% y por último Chile con una rentabilidad del 23.43%. Con esto se puede observar
que los países del MILA, tienen una diferencia asimétrica en rentabilidad para un inversionista. De acuerdo con
estas cifras la carga tributaria de un país, no necesariamente tiene una repercusión directa sobre el volúmenes
de transacciones sobre las acciones de las empresas de este país, pues Perú tiene la carga más baja con el menor
volumen de negociaciones mientras Chile que es un país con una de las tasas de impuestos más altas, tiene
volúmenes de negociación mucho mayores, por lo cual la carga tributaria no es una barrera para la integración
de los mercados.

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Colombia (COP) Chile (CLP) Mexico (MXN) Perú (PEN)

26,16%
24,44%

25,96%

23,43%

Figura 3 Rendimientos Netos Totales (Capital & Dividendos en %). Fuente: Elaboración propia

Perú (PEN) Mexico (MXN) Colombia (COP) Chile (CLP)

$587,28

$734,11
Total Impuestos $1.835,26

$2.569,37

Figura 4 Impuestos Causados (Dividendos en Usd). Fuente: Elaboración propia

Se observa en la figura 4, de acuerdo a los resultados en cuanto a concepto de impuestos causados por
dividendos, los países con mayor valor de impuestos causados expresados en USD son Chile con 2569.37 USD,
seguido en segundo lugar por Colombia con 1835.26 USD, para el tercer lugar se encuentra México con 734.11
USD y en cuarto lugar Perú con 587.28 USD, como se puede observar entre Perú y México tienen montos similares
por concepto de impuestos, pero para Colombia y Chile que ocupan el tercero y cuarto lugar, se puede observar
una diferencia considerable en cuanto al valor de los impuestos causados.

Colombia (COP) Chile (CLP) Mexico (MXN) Perú (PEN)

12,82% 10,26%

32,05%

44,87%

Figura 5. Impuestos Causados (Dividendos en %) . Fuente: Elaboración propia

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De acuerdo a la figura 5, en cuanto a los resultados por concepto de impuestos sobre dividendos, los países con
mayor peso porcentual de impuestos frente al ejercicio simulado son Chile con un 44.87%, seguido en segundo
lugar por Colombia con un 32.05%, para el tercer lugar se encuentra México con un 12.82% y en cuarto lugar Perú
con un 10.26%, como se observa, los países con mayor porcentaje de impuestos causados son Chile y Colombia ya
que poseen mayores tasas porcentuales en comparación a los países de México y Perú.

CONCLUSIONES

Con la realización de la presente y usando el desarrollo de un aplicativo en Excel se encontró que las tasas de
retención por dividendos que pagan un menor valor de impuestos, son los dividendos de las empresas del
mercado peruano, seguido de las empresas del mercado mexicano, siendo la tarifa de México un 2% más alta que
la de Perú, estos dos países tienen las tasas de retención más bajas, seguidos de Colombia y en último lugar Chile
que es el país con la mayor tasa de retención.

En cuanto a los ingresos por ganancias de capital, las tasas de retención de los países del MILA son del 0% para el
ejercicio simulado, por ende, se le da un mayor valor en cuanto a carga tributaria a las tasas sobre dividendos de
los países del MILA. México posee la mayor capitalización bursátil con un 45% de la capitalización del MILA para
el año 2016 y 2017, Perú con un 16% y 11% para el 2016 y 2017 respectivamente, Colombia con un 13% para el 2016 y
2017. Del volumen de negociación del MILA en el 2018 México representa un 61%, seguido por Chile con un 29%,
en tercer lugar, Colombia con un 8% y por ultimo Perú con un 2%, las acciones de las empresas con mayor volumen
de negociación durante el año 2018, son Falabella de Chile en primer lugar, en segundo lugar está la empresa Naf
Trac de México, en tercer lugar se encuentra la empresa Ecopetrol, y finalmente el Banco de Crédito del Perú, el
mercado de valores colombiano es el mas pequeño en lo que respecta al numero de emisores que lo conforman.

En contraste, el mercado de mayor tamaño por numero de emisores es el mercado peruano, se puede entonces
concluir que aunque peru posee la tasa de retencion mas baja, su volumen de negociacion tambien es el mas bajo
de los paises del MILA, asi como la capitalizacion bursátil y su acción mas negociada fue la del Banco de Crédito
del Perú, que tuvo el valor de negociación más bajo, en caso contrario, Chile que tiene la tasa por impuesto más
alta, tuvo la acción más negociada durante el 2018 en el MILA con la empresa Falabella, así como tiene un volumen
de negociación y de capitalización bursátil superior en gran magnitud al de Perú. El número de emisores no es un
indicador de tamaño de la negociación, ya que Perú es el que tiene mayor número de emisores, sin embargo, es
el que cuenta con menores volúmenes de negociación (MILA Mercado Integrado Latinoamericano, 2018).

Según los economistas (Modigliani & Merton, 1958) una de las mayores imperfecciones de los mercados
financieros está relacionados con la existencia de impuestos, así como costos transaccionales y la asimetría
informativa, entre otros. Los resultados del MILA muestran que la diferencia en las tasas de impuestos no son
determinastes directos en cuanto al volumen de negociacion, la capitalizacion bursatil y las acciones mas
negociadas. De los datos obtenidos mediante el simulador en Excel, las utilidades por conceptos de capital y
dividendos, Perú obtiene la mayor rentabilidad neta con un monto de 18.962.28 USD, seguido muy de cerca por
México con una rentabilidad neta de 18.815.46 USD, en tercer lugar, se encuentra Colombia con una rentabilidad
Neta de 17.714.30 USD y por último, Chile con una rentabilidad neta de16.980.20 USD. Esto establece una
diferencia asimétrica en rentabilidad para un inversionista en cuanto a la optimización del portafolio dadas las
tarifas impositivas de los países que conforman el MILA con estos datos se muestra que la carga tributaria no es
una barrera para la integración de los mercados.

Los países con mayor valor de impuestos causados expresados en USD son Chile con 2569.37 USD, seguido en
segundo lugar por Colombia con 1835.26 USD, para el tercer lugar se encuentra México con 734.11 USD y en cuarto
lugar Perú con 587.28 USD, con esto se ve que Perú y México tienen montos similares por concepto de impuestos,

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pero para Colombia y Chile que ocupan el tercero y cuarto lugar, se puede observar una diferencia considerable
en cuanto al valor de los impuestos causados.

Para finalizar un inversionista que invierte en el mercado MILA, no solo debe considerar las tarifas de los
impuestos de cada país, se pueden obtener muy buenas ganancias sobre activos financieros en este caso
acciones, en el caso de que el inversionista tenga que declarar renta, y para su declaración deberá tener en cuenta
factores como, los convenios de doble tributación existentes o también llamados (CDI), si se tienen deducciones
para disminuir el valor a pagar de la declaración de renta de acuerdo a cada país, así como los incentivos,
descuentos y tiempos de pago de la declaración de renta, es preciso conocer por parte del inversionista si se
puede diferir el impuesto o no, son varios factores que un inversionista deben tener presente, y que para una
mayor certeza por parte del inversionista, sería una buena opción un mayor asesoramiento tributario, para no
pagar un valor elevado de impuesto de renta. Ya que no siempre por un país tener la tasa de impuestos más alta
quiere decir que pague un mayor impuesto, o por un país tener una tasa de impuestos más baja, no significa que
será el que más transacciones y volúmenes de negociación tenga sobre las acciones de las empresas de su país
como se evidencia en la presente investigación.

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