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https://www.esan.edu.pe/conexion-esan

Breve análisis de los Derivados

de Crédito en el Mercado Bursátil
guatemalteco
A brief analysis of Credit Derivatives in the
Guatemalan stock market.

Recibido: 06/11/2023
Carlos Enrique Izaguirre Velásquez
Aceptado: 28/05/2024
Publicado: 05/07/2024
Ingeniero Industrial
Mtro. en Energía y Ambiente
Estudiante actual Doctorado Economía y Finanzas
izacarl.ci@gmail.com

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Resumen
Los productos financieros derivados, que abarcan desde contratos a plazo sencillos hasta
productos con una variedad de opciones de compra y pago, están adquiriendo una importancia cada
vez mayor en los mercados financieros a nivel mundial. Dichos derivados otorgan a los inversores
la habilidad de gestionar y transferir el riesgo asociado con la eventualidad de un incumplimiento
financiero por parte de un deudor. Estos ya se están implementando en numerosos mercados
emergentes y, conforme el sector financiero se profundiza y estabiliza, su uso indudablemente se
incrementará. El presente estudio suministra información fundamental acerca de los distintos tipos de
derivados que se negocian o intercambian, datos referentes al mercado guatemalteco de valores y un
ejemplo de cómo se valoran estos productos, así como su registro contable y tratamiento estadístico.
Palabras clave
Prima, crédito, opciones, mercados, intermediarios, valores, acciones, bonos, contratos.

Abstract
Financial derivative products, which range from simple forward contracts to products with
a variety of purchase and payment options, are increasingly gaining importance in global financial
markets. These derivatives provide investors with the ability to manage and transfer risk associated
with the eventuality of a debtor's financial default. They are already being implemented in numerous
emerging markets and, as the financial sector deepens and stabilizes, their use will undoubtedly
increase. This study provides fundamental information about the different types of derivatives that are
traded or exchanged, data related to the Guatemalan stock market, and an example of how these
products are valued, as well as their accounting record and statistical treatment.

Key words
Premium, Credit, options, Markets, Brokers, securities, Stocks, Bonds, Contracts.

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Introducción bursátil establecido y de importancia

económica a nivel global. Por consiguiente,
este artículo tiene como finalidad informar
Al final de la Segunda Guerra
a los lectores interesados sobre qué es
Mundial, con la caída del Tercer Reich,
un derivado financiero y cómo se operan
Europa comenzó a respirar el aire fresco
tanto en mercados organizados como no
de la paz. La economía, los mercados, las
organizados.
industrias y las actividades comerciales en
general comenzaron a reactivarse. Este
contexto de crecimiento económico en los Desarrollo del estudio
países desarrollados facilitó un progreso
excepcional para la humanidad. Fue en este
El mercado bancario y de capitales:
momento cuando Estados Unidos innovó
el primero se caracteriza por ser el consorcio
con la creación de instrumentos financieros,
de unidades financieras disponibles en un
como cartas de crédito, seguros de bonos,
país, en Guatemala, por ejemplo: Banco
conocidos como derivados, con el propósito
G&T, Banco Industrial, Banrural, etcétera.
de establecer el mercado de activos más
Estas entidades, a través de diferentes
importante del mundo.
practicas controladas, reciben depósitos
Un derivado financiero es un y otorgan créditos, a diferentes tasas de
producto cuyo valor está sujeto al precio interés por las cuales generan ganancias
de otro activo. Estos instrumentos son particulares y beneficios a sus cuentas
frecuentemente considerados volátiles o de habientes. Mientras que los mercados de
alto riesgo, ya que su valor varía en función capitales, manejan las transacciones de
de los precios de los activos subyacentes, activos financieros o valores de unidades
que pueden ser productos agrícolas, económicas que pueden emitir, valorizar y
metalúrgicos, divisas, acciones, índices negociar la compra venta de los mismos. La
bursátiles, bonos y demás. Bolsa de Valores Nacional (BVN) tiene como
Guatemala está limitada en este fin proveer para oferentes y demandantes
sentido ya que no posee un mercado los servicios eficientes para la negociación

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de valores, mercancías y productos de crédito, títulos de deuda y algunos no

financieros. En este mercado, se pueden financieros como metales, joyas y productos
manejar: emisión de acciones, emisión de energéticos.
valores, activos y manejo de bonos del
tesoro nacional.
Los Derivados financieros más
Mercado no organizado (Over the
frecuentes son los siguientes:
counter): es un mercado extrabursátil,
sin una ubicación específica. Una de sus
principales características es que no existen Swaps
las normas y reglamentos de intercambio.
Todas son definidas libremente por sus
Son contratos de intercambio cuya
partes y éstas asumen parte del riesgo
función es que una persona o empresa
del cumplimiento o no cumplimiento de los
canjee sus obligaciones a tipo de cambio
términos que se ejecuten. En Guatemala
fijo por las obligaciones a tipo de cambio
no hay ninguna entidad de regule el
flotante; o intercambia sus obligaciones en
mercado de derivados OTC y dentro
libras por las obligaciones en otra en pesos.
de sus transacciones más comunes se
Así, hay un número casi inimaginable de
pueden encontrar el intercambio comercial
permutas y combinaciones.
de títulos de acciones, bonos, riesgos

Fuente: https://www.ieb.es/tiempo-de-conceptos-que-es-un-swap/

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Credit Default Swap (CDS) Opciones

Es un contrato por el cual una parte Las opciones otorgan a su poseedor

(el comprador de protección) paga una el derecho de comprar o vender un activo a
prima periódica a otra parte (el vendedor de un precio fijo, en un momento específico en
protección), a cambio de una compensación el futuro. Si el tenedor de la opción no desea
en caso de que el emisor de un activo de ejercerla, no está obligado a hacerlo.
referencia (como un bono) entre en default o
sufra otro evento de crédito especificado. El
CDS es el derivado de crédito más conocido
Opciones de venta (put)
y utilizado.
Cuando el derecho que se adquiere
es para vender, la opción se conoce como
Contrato de futuros
PUT. Al hablar de este tipo de opción, lo
que se adquiere es un derecho de venta. El
Es un contrato cuya función es fijar derecho de venta, es decir, la opción PUT,
el precio actual del activo de referencia se asegura mediante lo que es denominado
para ser pagado y entregado en una fecha como prima, o precio de la opción.
futura. Estos instrumentos sirven para cubrir
riesgos, ya sea de tipo de interés, de tipo
de cambio, o de variación de precios. En la
Opción de compra (call)
negociación de futuros, tanto el comprador
como el vendedor están obligados a Cuando el derecho que se adquiere
intercambiar el activo subyacente. El activo es de comprar. La opción se conoce como
subyacente debe tener la característica de CALL. Cuando se habla de este tipo de
tener y ser de una cantidad, calidad, plazo, opción, lo que se pretende es asegurar el
lugar de entrega y forma de liquidación precio de una compra, y este derecho de
estandarizado. Sin embargo, su precio es opción de compra lleva inmerso lo que es
negociable.

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denominado como prima o precio de la acciones para satisfacer su obligación, por

opción. lo que aumenta el número total de acciones
emitidas. Ejercitar una opción de compra
requiere sólo que el emisor del mismo
Opciones americanas y entregue una acción ya emitida para librarse
europeas de la obligación.

Una opción americana permite a

Modelos de valuación
su titular ejercitar la opción de compra o
de venta del activo subyacente en o antes
de la fecha de vencimiento. Las opciones Es imperativo conocer los

europeas permiten el ejercicio de la opción procedimientos para hacer análisis

sólo en la fecha de vencimiento. Las cuantitativo al momento de valorar el

opciones americanas permiten mayor campo beneficio y el riesgo de un derivado de

de acción que las europeas y generalmente crédito.

son más caras.

Valuar un derivado implica determinar

el valor presente de los flujos de efectivo
Warrant
futuros esperados del instrumento. Hay
varios métodos utilizados para valuar,
Los warrants son esencialmente dependiendo del tipo de instrumento y las
opciones que dan el derecho, más no la características específicas del mercado. A
obligación, de comprar acciones emitidas continuación, se presentan algunos de los
por una empresa. Una diferencia importante métodos más comunes para valuar swaps,
entre las opciones de compra y los warrants especialmente swaps de tasas de interés,
es que el precio de este último requiere que contratos de futuros, opciones.
la empresa emita una nueva emisión de

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1. Método de la Curva de Tasas 2. Método de Monte Carlo

de Descuento (Discounted
Cash Flow, DCF) Este método es útil para swaps más
complejos o cuando las tasas de interés son
altamente volátiles.
Este es el método más básico y
comúnmente utilizado para valuar swaps de
tasas de interés. Pasos:
1. Definir el modelo de tasas de interés: Por

Pasos: ejemplo, el modelo de Vasicek, el modelo

de Hull-White, etc.
1. Identificar los flujos de efectivo del swap:
dividir los pagos fijos y flotantes en 2. Simular múltiples trayectorias de tasas

función de las fechas de pago. de interés: Generar un gran número

de trayectorias simuladas utilizando el
2. Obtener la curva de tasas de descuento:
modelo de tasas de interés seleccionado.
usar la curva de tasas de interés actuales
para descontar los flujos de efectivo 3. Calcular los flujos de efectivo: para cada

futuros. trayectoria, calcular los flujos de efectivo

del swap.
3. Calcular el valor presente de los flujos
de efectivo fijos y flotantes utilizando las 4. Descontar los flujos de efectivo: descontar

tasas de descuento apropiadas. los flujos de efectivo a su valor presente

utilizando la tasa libre de riesgo.
4. Determinar el valor neto del swap: restar
el valor presente de los pagos flotantes 5. Promediar los resultados: promediar

del valor presente de los pagos fijos (o los valores presentes de todas las

viceversa). trayectorias simuladas para obtener el

valor esperado del swap.

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3. Método de Ajuste de Spread 4. Método de la Curva de Tasas

de Crédito (Credit Spread a Futuro (Forward Rate Curve)
Adjustment)
Este método se utiliza para swaps

Este método se utiliza cuando hay un donde las tasas flotantes son determinadas

riesgo de crédito significativo asociado con en función de las tasas a futuro.

uno de las contrapartes del swap.

Pasos:
Pasos: 1. Construir la curva de tasas a futuro: usar

1. Obtener los spreads de crédito: datos de mercado para construir la curva

determinar los spreads de crédito de tasas a futuro.

actuales de las contrapartes. 2. Calcular los flujos de efectivo a futuro:

2. Ajustar la curva de tasas de descuento: usar la curva de tasas a futuro para

ajustar la curva de tasas de descuento determinar los pagos flotantes.

con los spreads de crédito para reflejar el 3. Descontar los flujos de efectivo: descontar
riesgo de crédito. los flujos de efectivo a su valor presente

3. Calcular los flujos de efectivo ajustados: utilizando la curva de tasas de descuento.

calcular los flujos de efectivo del swap y 4. Determinar el valor neto del swap:
descontarlos usando la curva ajustada. calcular el valor presente de los pagos

4. Determinar el valor neto del swap: flotantes y fijos para obtener el valor del

calcular el valor presente de los flujos de swap.

efectivo ajustados para obtener el valor

del swap.

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5. Método del Valor de Mercado Análisis cuantitativo

(Mark-to-Market)
Ejemplo de valuación mediante el

Este método se utiliza para valorar método de la curva de tasas a futuro.

swaps basados en sus precios de mercado Supuesto: el cliente A desea adquirir

actuales. un contrato «X» a futuros, considerando
que el corredor de bolsa le indica que este
contrato el día de hoy posee un valor de
Pasos:
inversión de Q 10,0000.00 y le promete
1. Obtener el precio de mercado del swap:
poder liquidarse a un valor de Q 16,500.00
usar precios de mercado disponibles o
en un tiempo de 10 años ¿Según el análisis
cotizaciones de mercado para determinar
de contratos a futuro cual sería la mejor
el valor del swap.
decisión? Considerando una tasa libre de
2. Ajustar el valor de mercado: realizar riesgo del 4%.
ajustes si es necesario, para reflejar las
condiciones específicas del swap, como
el riesgo de crédito o cambios en las
tasas de interés.

Inicio del análisis y tabulación de datos.

Tabla 1
Datos
Activo Acciones subycentes X
Precio spot Q 10,000.00
Tasa Libre de riesgo 4%
Precio ejecucion a futuro Q 16,500.00
Tiempo de vencimiento 10 años
Fuente: Elaboración propia.
T ( a ños) 1 2 3 4 5
Precio Futuro 10408.1 10832.9 11275 11735.1 12214
6 7 8 9 10
12712.5 13231.3 13771.3 14333.3 14918.2
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Datos
Para valorar un futuro, se utiliza la Donde:
siguiente ecuación.
Activo Acciones subycentes X
F representan el valor futuro

Precio spot Q S representa en precio spot

10,000.00
Tasa Libre
F =S *de
e riesgo 4%
rT
0 0 r representa la tasa riesgo

Precio ejecucion a futuro Q T representa el tiempo de16,500.00

ejecución

Tiempo de vencimiento 10 años

Tabla 2

T ( a ños) 1 2 3 4 5
Precio Futuro 10408.1 10832.9 11275 11735.1 12214
Datos
6 7 8 9 10
Activo Acciones subycentes X
12712.5 13231.3 13771.3 14333.3 14918.2
Precio spot Q 10,000.00
Tasa Elaboración
Fuente: Libre de riesgo
propia. 4%
Precio ejecucion a futuro Q 16,500.00
Tiempo de vencimiento 10 años
Dado el análisis del valor de la representa al valor del activo a través del
acción subyacente en el tiempo, se puede tiempo.
T ( a ños) 1 2 3 4 5
determinar la siguiente10408.1
Precio Futuro
gráfica,
6
donde
10832.9
7
se
11275 11735.1
8 9
12214
10
12712.5 13231.3 13771.3 14333.3 14918.2

Gráfica 1

Fuente: Elaboración propia.

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Discusión de resultados no organizados, lo que limita su

reglamentación y cumplimiento.

El contrato de futuros sobre las 3. El método más adecuado para valuar

acciones de la empresa X tiene un valor un derivado de crédito depende de

teórico de Q 10,000.00 según el método sus variables y condiciones, como la

de la curva de tasas al futuro. Si el precio volatilidad y el riesgo de incumplimiento.

de mercado es Q 16,500, el contrato 4. Considerar utilizar el método de tasa

está sobrevalorado en Q 1,581.80. Esta a futuro para el análisis de contrato
información puede ser útil para decidir si de futuros, es una opción fácil de
comprar o vender el contrato de futuros en implementar que no requiere estudios
función de las expectativas del mercado y la avanzados y da resultados prácticos que
estrategia de inversión. fácilmente pueden orientarle a tomar una

Este ejemplo asume que no hay mejor inversión.

costos por oportunidad, inflación anual,

ni dividendos. En la práctica, puede ser
Recomendaciones
necesario ajustar el modelo para tener en
cuenta estos factores.
1. El análisis estadístico para valuar
instrumentos de crédito es mucho
Conclusiones más sencillo a través de softwares
especializados como Statista, pero es

1. Los derivados de crédito pueden importante conocer su fundamento para

utilizarse para implementar una cobertura la correcta toma de decisiones.

de riesgo de pagos y especular acerca de 2. Para impulsar el mercado bursátil

su valor futuro. guatemalteco es de vital importancia la

2. Los derivados financieros que se implementación de educación financiera,

comercializan en el mercado OTC regulaciones claras y transparentes que

guatemalteco, operan como mercados puedan facilitar el acceso de oferentes

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y demandantes en una plataforma que bursátiles podría hacer más atractiva

ofrezca diversificación de productos y su participación en mercados grandes y
confiabilidad. captar inversiones del extranjero.

3. Considerar establecer alianzas

estratégicas con otros mercados

Referencias

Cabanellas de las Cuevas, G. (2009). Mercado de Capitales. Editorial

Heliasta, S.R.L.

Hernández Hernández, F. G. (2003). Los Contratos de Futuros.

Ediciones Pirámide, S.A. (1a. Edición).

Hull, J. C. (2006). Options, futures, and other derivatives. Pearson

Education.

Miller, M. H. (1999). Los Mercados de Derivados. (1a. Edición).

Tosi, R. & otros. (2010). Mercado de Capitales, Manual para no

especialistas. Editorial Temas.

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