Política Económica G_ADE 2022-23

TEMA 11
LA POLÍTICA MONETARIA Y FINANCIERA
1. Conceptos básicos de la política monetaria y financiera.
2. Los poderes de decisión de la política monetaria: El Banco Central
2.1. La independencia de los Bancos Centrales.
2.2. Las funciones de un Banco Central: El Banco Central Europeo y el Sistema
Europeo de Bancos Centrales.

3. La estrategia de la política monetaria.

3.1. La estrategia convencional de la política monetaria.
3.2. La estrategia de seguimiento directo de la tasa de inflación.
3.3. La política monetaria única del Banco Central Europeo.

4. La instrumentación de la política monetaria y financiera del Eurosistema.

4.1. Instrumentos convencionales de la política monetaria única.
4.2. Instrumentos no convencionales de la política monetaria única.
4.3. Cambios institucionales: Unión Bancaria y Mecanismo Europeo de Estabilidad.

5. Las limitaciones a la eficacia de la política monetaria.

5.1. Limitaciones generales.
5.2. Limitaciones específicas.

1. CONCEPTOS BÁSICOS DE LA POLÍTICA MONETARIA

• Política monetaria: Acción deliberada de las autoridades monetarias (Banco Central)
dirigida a impulsar, frenar o modificar la coyuntura económica mediante cambios en
la cantidad, la disponibilidad o el coste del dinero (tipo de interés), con el fin de
lograr los objetivos básicos de la Pª Ec. (en particular, la estabilidad de precios).
• Política financiera: Conjunto de acciones de las autoridades monetarias (Banco
Central) y financieras (Mº de Economía y otras instituciones) dirigidas a establecer el
marco institucional y jurídico de los intermediarios financieros, de los diferentes
mercados financieros y de los activos financieros que se negocian en ellos. Se trata de
lograr el funcionamiento eficiente y la estabilidad del sistema financiero.
• Mercados financieros: mecanismo o lugar en el que se produce un intercambio de
activos financieros y se determinan su precios, ya sean éstos dinero legal (mercado
monetario) o no lo sean (mercados de capitales: el mercado de valores (Bolsa) y el
mercado de créditos a L/P). También se diferencia entre: mercados primarios (o de
emisión) y mercados secundarios (o de segunda mano).
• Intermediarios financieros: Bancarios (sus pasivos financieros son considerados
dinero y, por tanto, generalmente aceptados como medio de pago) y No bancarios (sus
pasivos no son dinero: títulos, bonos, cédulas, pólizas, etc.).

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 1. CONCEPTOS BÁSICOS DE LA POLÍTICA MONETARIA
Banco Central Europeo (BCE): Es el Banco Central de la Unión Europea y la máxima
autoridad monetaria de la zona del euro (actualmente 19 Estados miembros). 
Se crea el 1/6/1998 por el Tratado de la Unión Europea y desde el 1/1/1999 se encarga de la
definición e instrumentación de la política monetaria del Eurosistema y también de liderar
el Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC). ■
Se financia con aportaciones de fondos de todos los Estados miembros de la UE y tiene
su sede en Fráncfort (Alemania). 
Banco Central Nacional (BCN): Es el Banco Central y la autoridad monetaria de cada
uno de los Estados Miembros de la Unión Europea.
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC): = BCE + BCNs de todos los
Estados Miembros de la Unión Europea (hayan adoptado el euro o no).
Eurosistema: = BCE + BCNs de los Estados Miembros de la UE que han adoptado el
euro como unidad monetaria. 
⇒ El ámbito del Eurosistema será distinto del SEBC mientras haya
Estados Miembros de la Unión Europea que no hayan adoptado el euro como moneda.
Banco de España: Es el Banco Central Nacional (BCN) de España y el supervisor de su
sistema bancario. Está regulado por la Ley 13/1994 de Autonomía del Banco de España.
Desde el 1/1/1999 forma parte del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), y
está sometido a lo dispuesto en el Tratado de la UE y en los Estatutos del SEBC. ■

LA INDEPENDENCIA DE LOS BANCOS CENTRALES

 Relación inversa entre inflación e independencia del BC (Graf-1)
 Relación indiferente entre crecimiento e independencia del BC ( Graf-2)
 Conclusión: La independencia de los BCN lleva a una menor tasa de inflación
porque la actuación del Banco Central en quien se delega la política monetaria es
más anti-inflacionista que la del Gobierno, y sin apenas costes en términos de
crecimiento económico (aunque la crisis actual ha llegado a cuestionar esta idea)■

INDICADORES DEL GRADO DE INDEPENDENCIA DEL BCN

1. Plano normativo: Existencia de una norma jurídica que respalde y proteja la
autonomía en la toma de decisiones frente al Gobierno  Aprobación de una Ley
de Autonomía del Banco Central (Ley 13/1994, de 1 de junio).
2. Plano funcional: Prohibición de financiar directamente cualquier organismo
público, ni siquiera para resolver los desfases transitorios de tesorería.
 Solo podrá adquirir Deuda Pública en el mercado secundario.
3. Plano organizativo: Estabilidad temporal en los mandatos de órganos rectores 
 Gobernador y Subgobernador del BDE: máx. 6 años, no renovables.
 Presidente y Vicepresidente del BCE: máx. 8 años, no renovables.
4. Plano político (personal): los responsables de tomar las decisiones del BC deben
ser políticamente independientes y, tras finalizar su mandato, no podrán ocupar
ningún cargo público o privado vinculado al sector financiero al menos en 2 años.

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ORGANOS RECTORES DEL BANCO CENTRAL EUROPEO ■
Composición Elección Mandato Responsabilidades

Según legislación
Comité Ejecutivo
de cada Estado
Consejo de Decisiones de política
miembro de la
Gobierno ■ zona euro No inferior a 5 monetaria única
Gobernadores años
bancos
(6+19=25)
centrales UEM Reunión: 2 veces al mes en la sede del BCE (Francfort)
Toma de decisiones: mayoría simple y rotación derechos de voto (15)
Presidente Ejecución de la política
monetaria única, de
acuerdo con las
Comité
Vicepresidente Estados miembros decisiones del Consejo
Ejecutivo ■ 8 años no de Gobierno
de la zona euro, de
renovables
común acuerdo
(2+4=6) Gestión diaria del BCE
Otros 4 miembros
Reunión: al menos, 1 vez por semana
Presidente
Seguimiento política
monetaria, cambiaria y
Consejo Vicepresidente
de estabilidad
General ■ financiera de los países
Gobernadores no UEM
(2+28=30) bancos
centrales UE
Existencia: mientras haya Estados que no hayan adoptado el euro.
Consejo de Presidente planificar y ejecutar
Supervisión ■ Vicepresidente 5 años no las tareas de
4 miembros del BCE renovable supervisión del BCE
(2+4+19=25) Supervisores BCN Reunión: 2 veces/mes (MUS – nov./2014)

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 3. LA ESTRATEGIA DE LA POLÍTICA MONETARIA
La estrategia convencional en dos niveles
2º NIVEL 1º NIVEL

Instrumentos Variable operativa Variable monetaria Variable que

que actúa como representa a los
- Coeficiente - Base objetivo intermedio objetivos finales
legal de caja monetaria
- Cantidad de - Empleo
- Crédito al - Liquidez dinero
sistema bancario bancaria - Precios
- Tipo de interés a
- Operaciones de - Tipo de interés a largo plazo - Balanza de
mercado abierto corto plazo pagos
- Crédito bancario
- Otros - Producción
- Tipo de cambio

ESTRATEGIA BASADA EN ARTICULACIÓN DE PM EN 2 NIVELES:

1º NIVEL: Logro de ciertos objetivos finales a través del control de una variable monetaria que
actúa como objetivo intermedio de la Política Monetaria.
2º NIVEL: Regulación de la variable monetaria intermedia mediante el control de una variable
operativa, a través de los instrumentos de Política Monetaria.
⇒ La Estrategia presupone una estrecha relación entre los objetivos últimos y las
variables monetarias (objetivo intermedio), y entre éstas y las variables operativas.

Estrategia de seguimiento directo de la tasa de inflación

(del 1-1-1995 hasta el 31-12-1998)
Factores determinantes: Corto plazo Medio plazo Largo plazo
1. Autonomía del Banco Central (1994). (1 año) (3 años)
2. Entrada en la 3ª fase de la UEM (euro)
Otras políticas económicas
Principios básicos: • Política Rentas: moderación salarial y  costes laborales.
• Política Fiscal:  déficit público.
• Orientación: seguimiento directo del objetivo final. • Política cambiaria: vía SME (banda de fluctuación ±15%).
• Cuantificación: tasa de inflación < 3% en 3 años. • Reforma estructural: liberalización y reforma AA.PP.

Tipo de Tasa de
Variables
transmisoras cambio inflación
(3,5-4%)
Tasa de
Instrumentos Tipos de inflación
primarios interés (<3%)
Operaciones de
Mercado Abierto.

Coeficiente de Caja.
indicadores
IPC, índices de salarios, costes laborales, margen
empresarial, agregados monetarios; crédito, etc.

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 MEDIDAS NO CONVENCIONALES DEL BCE
Ante la crisis financiera, el BCE fue reduciendo los tipos de interés de referencia de
las MRO hasta unos niveles próximos o iguales al 0% (Trampa de la liquidez) ■
 Necesidad de aplicar medidas no convencionales.
1. Efecto Anuncio (Forward Guidance): señalización de la orientación futura de la
política monetaria del BCE como instrumento de comunicación (transparencia)
 influir en las expectativas de los agentes y en las condiciones de los
mercados financieros para aumentar la efectividad de la política monetaria. ■
2. Expansión cualitativa (Qualitative Easing): alteraciones en la composición de
los activos que el BCE tiene en cartera  no varía el tamaño del balance, sino
que cambia su estructura (p.ej.: sustituir reservas de oro por títulos de deuda).
3. Expansión cuantitativa (Quantitative Easing - QE): medida ultraexpansiva que
consiste en la compra directa y masiva de bonos públicos y privados en los
mercados secundarios a cambio de dinero (€), ampliando el balance del BCE ■
 eleva el precio de esos activos y reduce los tipos de interés del dinero, a la vez que
inyecta liquidez en el sistema financiero. ■

Efectos globales de la QE (APP) del BCE: ■

• Sector bancario: aumento del crédito y de la inversión financiera.
• Sector no financiero: aumento de la inversión y del gasto ( demanda agregada).
• BCE: compra de bonos ( activo) y aumento reservas ( pasivo) ⇒ aumento del balance ■
• Tipo de cambio: tendencia a la depreciación del Euro ( X ,↓M) ⇒ Efectos ≈ devaluación.

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MEDIDAS NO CONVENCIONALES DEL BCE
EL Programa de Compras de Activos (APP) ■

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 MEDIDAS NO CONVENCIONALES DEL BCE
Respuestas del BCE a la crisis del Coronavirus (LECTURA-4)

 PEPP: Programa de Compra de Emergencia Pandémica: ■

El 18 de marzo de 2020, el Consejo de Gobierno del BCE anunció un nuevo
programa de compra de activos como respuesta inmediata a la emergencia del
coronavirus que afrontaba la Unión Monetaria Europea. ■
El programa PEPP tenía una dotación inicial de 750.000 mill.€ hasta fines del
2020. En junio de 2020, el BCE amplió esa dotación en 600.000 mill.€ más hasta
fines de junio de 2021; y en diciembre de 2020, decidió aumentarla en otros
500.000 mill.€ hasta marzo de 2022, lo que hace un total de 1.850 mill.€.

 PELTROs: Operaciones de Refinanciación a Largo Plazo de Emergencia

Pandémica: ■
El 30 de abril de 2020, el BCE anunció el lanzamiento de las nuevas Operaciones
de Refinanciación a Largo Plazo de Emergencia Pandémica (PELTRO) para dar
apoyo de liquidez al sistema financiero de la eurozona durante la pandemia. ■
El tipo de interés de las PELTRO era 25 puntos básicos por debajo del tipo
medio aplicado en las operaciones principales de financiación (entonces = 0%).
Inicialmente, se ofertaron 7 PELTRO, de carácter casi mensual, comenzando en
mayo de 2020 y con vencimiento escalonado entre julio y septiembre de 2021.
En diciembre de 2020, el BCE anunció 4 PELTRO adicionales para el año 2021,
de carácter trimestral y plazo de un año, con iguales condiciones de interés.■

CAMBIOS INSTITUCIONALES DE LA POLÍTICA MONETARIA ÚNICA

Unión Bancaria (UB): Establece la responsabilidad de la supervisión, resolución y
financiación bancaria a nivel de la UE y obliga a todos los bancos de la Eurozona a
cumplir las mismas normas ⇒ garantizar que sean los bancos (accionistas) y no los
contribuyentes, los que asuman los riesgos y paguen por las posibles pérdidas.
 Mecanismo Único de Supervisión (MUS): Se ejecuta por el BCE desde nov.2014 y
consiste en la supervisión directa de los bancos de mayor tamaño de la Eurozona.
El resto serán supervisados por los BCN, pero bajo la responsabilidad del BCE.
Está abierto a bancos de Estados miembros que no pertenecen a la eurozona.
 Mecanismo Único de Resolución (MUR): Garantiza que las quiebras bancarias que
puedan suceder dentro de la Unión Bancaria se gestionen eficientemente, con
costes mínimos para el contribuyente y la economía real ⇒ Fondo Único de
Resolución (FUR) de 55.000 mill.€ que aportarán los bancos. Las decisiones las
toma la Junta Única de Resolución (JUR), operativa desde enero 2016. ■
 Sistema Único de Garantía de Depósitos Bancarios: Acuerdo para uniformizar los
sistemas de garantía de depósitos (SGD) y que se irá introduciendo gradualmente
⇒ se pretende salvaguardar una cantidad a los depositantes en caso de que la
entidad bancaria quiebre (En España, hasta 100.000 €/depósito). Sin Aprobación
Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE): se crea en 2010 y sirve para dar
ayudas financieras en forma de préstamos a los Estados que lo soliciten
⇒ Rescate bancario de España (2012): 41.333 mill.€ a devolver entre 2022-2027. 
Deuda actual pendiente = 20.078 mill.€ 

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 CIFRAS DEL RESCATE BANCARIO EN ESPAÑA

LAS LIMITACIONES A LA EFICACIA DE LA POLÍTICA MONETARIA

•Existencia de incertidumbre (s/modelo y efectos)

LIMITACIONES •Retardos temporales (retrasos externos).
GENERALES •Expectativas racionales (comportamiento defensivo).
•Globalización e interdep. económicas (↓Soberanía)

•Carácter asimétrico de la política monetaria.

•Límites institucionales a los tipos de interés y los
problemas de una política monetaria restrictiva:
- Mayor carga financiera de la Deuda Pública.
- Empeora la distribución personal de la renta.
LIMITACIONES - Mayor carga sobre la Bza. de Pagos frente al exterior
ESPECÍFICAS - Incentivos para inversión especulativa (“hot money”).
- Perjudica ciertas actividades productivas (vivienda, etc.)
- Reduce la inversión y perjudica crecimiento y empleo.
- Perjudica a las PYMEs, a la hora de lograr financiación.
•Limitaciones exteriores: Alta mov. K y t/c semifijos.
•Cambios velocidad circ. del dinero: inestable a C/P.

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