Instrumentos

Financieros
de Largo
Plazo
Francisco Huilipan Carrasco
Magíster en Gestión de Empresas
 • Activo: Conjunto de bienes y derechos
reales y personales sobre los que se
tiene propiedad. Término contable-
financiero con el que se denomina al
conjunto de recursos económicos. La
fórmula contable del activo es: Activo =
Activos Pasivo + Capital Contable .

Financieros • Características:

– Liquidez
– Rentabilidad
– Solvencia
 Activos

Reales Financieros

Rentables No Rentable

Fijo Variable
 Clasificación Instrumentos
Financieros
RENTA VARIABLE RENTA FIJA

• Al momento de la inversión • Los términos y condiciones de

inicial se desconocen los la emisión se conocen desde
fondos que se obtendrán a
cambio el inicio
• Dependen de la evolución de • Se puede calcular
la empresa, su precio en el previamente la rentabilidad
mercado, el contexto • Ej: Obligaciones Negociables y
económico y financiero, etc. Bonos
• Ej: Acciones
Alternativas de Financiamiento según Etapas del Ciclo de Vida
 • Acciones
• Bonos
Instrumentos • American Depositary Receipt
• Eurobono
Financieros • Eurodivisa
Internacionales • Gilts
• London Interbank Offer Rate
 ACCIONES

Desde un punto de vista conceptual las acciones

son instrumentos de renta variable, emitidas por
sociedades anónimas que representan un título de
propiedad sobre una fracción del patrimonio de
la empresa.

Desde el punto de vista del emisor, las acciones son una alternativa de
financiamiento, para conseguir recurso a plazo indefinido, en tanto que
desde el punto de vista del accionista, las acciones son una alternativa
de ahorro a corto, mediano o largo plazo, o bien a plazo indefinido,
según sean las razones que motiven su compra.
 Acciones
• Concepto: Representan un título de propiedad.
Son Nominativas y se transfieren
mediante un traspaso.
Generan Rentabilidad y Control.
• Liquidez: Depende de montos transados, presencia,
rotación.
• Retorno: Dividendos, ganancias de capital.
• Riesgo: Renta variable: emisor y externalidades.
 Acciones Ordinarias

Las acciones ordinarias o comunes son aquellas que

no tienen preferencia alguna, es decir, todos los
accionistas tienen los mismos derechos. Esto
significa que el peso que tiene cada acción es igual
para todos, respecto al cobro de dividendos,
elección de directores, etc.
 TIPOS DE ACCIONES
Acciones Preferentes o preferidas
Las acciones preferidas son aquellas que tienen diferencias en
sus derechos. Generalmente las diferencias se expresan en:
 Preferencias en dividendos
 Preferencias en la liquidación de la empresa
 Citación a Juntas Extraordinarias
 Nominación del Presidente de la empresa (control)
 Convertibilidad en acciones ordinarias
 Elección de directores de la empresa (control)

Nominativas o al Portador, en Chile sólo son permitidas

las primeras, es decir, aquellas emitidas a nombre de un
titular y cuyas transferencias se perfeccionan a través del
aviso firmado de las partes y su actualización en el Registro
de Accionistas.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LAS
PREFERENTES PARA LOS INVERSIONISTAS

VENTAJAS:
• Entregan una ganancia uniforme razonable.
• Son de menor riesgo
• Tienen primera prioridad de pago frente a las acciones comunes en caso
de liquidación de la empresa.
• Pueden tener derechos especiales de toma de decisiones

DESVENTAJAS:
• Sus retornos están limitados y definidos.
• Se pierden las ganancias de efectos que generan gran creación de riqueza
en la empresa emisora, salvo que tengan opción de conversión a
acciones comunes.
• Eventualmente los bonos pueden llegar a rentar más que las preferentes.
LO IMPORTANTE ES UN MERCADO
BURSATIL EFICIENTE...
MERCADO EFICIENTE: cuando los precios reflejan exactamente la
Información disponible y responden rápidamente a la información
nueva tan pronto como se hace disponible.
Existen tres formas de eficiencia de mercado dependiendo de
distintas definiciones de información disponible:
• DE FORMA DEBIL: dice que los precios de los activos reflejan toda la
información de los precios pasados o históricos.
• DE FORMA SEMIFUERTE: establece que los precios reflejan toda
histórica y la información pública disponible.
• DE FORMA FUERTE: sostiene que los precios reflejan toda la
información relevante, incluso la privada (insider information).
 Continuación...
• Normalmente los mercados no son eficientes en sus grados
más fuertes, de modo que si existen oportunidades de
arbitraje y la compra de acciones puede generar retornos
anormales, al menos transitoriamente, hasta que los precios
se ajusten.
• Es decir, es posible que se transen acciones o proyectos a un
precio inferior a su precio eficiente, traspasándose VAN a su
comprador.
• Y los “arreglos “contables que no afectan los flujos de caja
reales sí pueden inflar los precios de las acciones, al menos
hasta que se descubren.
 Pregunta
• ¿Cómo se determina la eficiencia del
mercado?
• ¿Si el mercado no es eficiente, como se
pueden ver perjudicados INVERSIONISTAS o
EMISORES?
• Las AFP dejaron de invertir en 10 empresas
que tenían baja liquidez en el mercado
bursátil. ¿Qué tan importante es este
indicador, como decisión de inversión?
VALORACION
DE ACCIONES
 Ejemplo
• Imagine que hoy piensa en comprar una
acción y venderla el próximo año. De alguna
manera, sabe que la acción valdrá 70 dólares
en ese momento. Ud pronostica que la acción
también pagara un dividendo de 10 dólares
por acción al final del año. ¿Cuánto es lo
máximo que pagaría por esa acción?
 Valoración de Acciones
• El valor de una acción se puede calcular como:
– El valor presente de la suma del dividendo de
finales de periodo, más el precio de la acción a
finales de periodo.

– El valor presente de los dividendos futuros.

 Valoración de Acciones
• Compramos una acción y la mantenemos por un periodo.
• Tenemos el pronostico del dividendo y del precio de final del periodo, y
conocemos el retorno esperado “r” de otro activo de riesgo similar, es
posible determinar el precio de la acción HOY:

DIV1  P1 P1 
DIV2  P2
P0  ¿Cómo obtenemos P1 ?
1 r 1 r
Entonces
T
Divt Pt
Pt 
DIVt 1  Pt 1 
t 1 (1  r )
t

(1  r ) t
1 r
 Valoración de Acciones
• Cuando t → ∞ se tiene que:

Divt
P0  
t 1 (1  r )
t

• Por lo tanto, para el inversionista, el valor de

la acción es igual al valor presente de todos
los dividendos futuros esperados
 Distintos Dividendos
• Podemos simplificar el modelo de valoración de acciones
asumiendo ciertos patrones para el dividendo:
– Crecimiento cero
– Crecimiento constante
– Crecimiento diferencial
Dividendo Crecimiento
Por acción diferencial
g2
Crecimiento
constante
g1

Crecimiento cero

1 2 3 4 Años
 Modelo de Crecimiento CERO
• Dividendos constantes sin crecimiento

Div1
P0 
r
• El valor de las acciones ordinarias seria igual al valor
presente de una perpetuidad de Div1 dólares
descontada a una tasa r.
 Ejemplo Crecimiento Cero
• Suponga que Paradise Company tiene una
política de pagar un dividendo de 10 dólares
por acción al año. Si esta política se mantiene
indefinida, ¿Cuál es el valor de la acción si el
rendimiento requerido es 20%?
 Modelo Crecimiento Constante
• Dividendos crecerán a una tasa constante, pero
una tasa menor que el rendimiento requerido

Div1
P0 
rg
• El modelo de crecimiento constante de la
ecuación, se conoce comúnmente como modelo
Gordon, la cual requiere que r > g
 Ejemplo
• El dividendo de esta empresa crece a una tasa
constante de 10% anual y se le exige un 13%
de rentabilidad, la empresa xx acaba de pagar
un dividendo de 2 dólares por acción. .
– ¿Cuál será el dividendo en el año 5?
– ¿Cuál será el precio de la acción en el año 10?
– ¿Cuál es el precio actual de la acción?
 ¿ De dónde viene g ?
• El análisis de rendimientos viene dado por el
estudio de las utilidades retenidas en el
tiempo y una aproximación es el rendimiento
histórico sobre el capital contable (ROE)
• g = Tasa Retención de Utilidades x ROE
• Factor de crecimiento
 Entonces…
• ¿Cómo se valoriza una acción?

• Si las acciones no cancelan dividendo, ¿las

acciones no deberían tener valor?
 Crecimiento No Constante
• Los dividendos tendrán un comportamiento
diferenciado año tras año, pero se espera a futuro
un dividendo constante.

Div0  (1  g )
P0 
rg
 Ejemplo
• La empresa xx ha crecido a una tasa fenomenal de
30% anual causa de una expansión y ventas
explosivas. Usted cree que la tasa de crecimiento
durará tres años más y que después bajara a 10%
anual. Si luego la tasa de crecimiento permanece a
10% de manera indefinida. ¿Cuál es el valor actual de
la acción?. Los dividendos por acción recién pagados
fueron de $5,0.- y el rendimiento requerido es de
20%.
 Ejemplo 2
• La empresa xx AÑO Div esperado

pronostica el pago de 1 $1,0

2 $2,0
dividendos para los 3 $2,5
siguientes tres años.
• Después del tercer año
el dividendo crecerá a
una tasa constante de
5% anual. El
rendimiento requerido
es de 10%.
 ¿ De dónde viene r ?
• Volvamos a la formula de P0, para el caso de una
perpetuidad con crecimiento:

Div1 Div1
P0  r g
rg P0
• La tasa de rentabilidad esperada por acción se
descompone en dos partes:
– Rendimientos por dividendos
– Tasa de crecimiento de los dividendos
 Ejemplo 1
• La empresa xx espera reportar utilidades por
US$3 millones, y plantea repartir el 40% de las
mismas. Se sabe que el ROE ha sido de 14%,
cifra que se espera continúe en el futuro.
Tiene 2 millones de acciones en circulación y
cada acción se vende en $20. ¿Cuál es el
rendimiento exigido para cada acción?
 Ejemplo 2
• Se espera que Realy Trust pague un dividendo
modesto de $1,00 (acciones ordinarias y
preferentes) por acción durante dos años y luego
$2,00 por acción en los años 3 a 5. Luego, en el
año 6, Realy Trust está planeando pagar un
dividendo de liquidación de $40,00 por acción y
deja de operar
•

– ¿Cuánto vale la acción de esta compañía si el

rendimiento requerido es del 10%?
– ¿Cuál sería la estimación del valor de las acciones
preferentes? Justifique su respuesta
 Acciones Preferentes
• Las acciones preferentes no están sujetas al
crecimiento de los dividendos, por lo tanto:

Divcte
P0 
r

• Pero hay que tener consideración que los pagos

pueden ser mas de una vez al año.
 Ejemplo
• Supongamos que United Airlines tiene
acciones preferentes perpetuas pendientes
que pagan un dividendo trimestral de $0,40. El
rendimiento requerido anual del 12%.
– Calcular el precio de las acciones preferentes.
 Valor Objetivo de la Acción
• El valor objetivo de la acción, es lo que
debería ser el precio de la acción, en un
horizonte temporal de un año, mediante un
análisis económico-financiero.
• Forma de Calcular:
– El valor presente de los dividendos futuros.
 Resumen
• Valoración de Acciones
– El valor de una acción es el valor presente de los flujos
futuros de capital (dividendos), consideramos solo
dividendos, debido a que trabajamos bajo el supuesto de
que la acción se mantiene de manera perpetua, no
vendemos el titulo.
– Crecimiento cero
– Crecimiento constante
– Crecimiento no constante
– Valoración por definición
– Acciones Preferentes
 Resumen
• g = tasa de crecimiento de dividendos
• g = Tasa Retención de Utilidades x ROE
• ROE = Utilidades/Patrimonio
• R = tasa de rendimientos por acción

Div1 Div1
P0  r g
rg P0
• Acciones son una fracción del patrimonio
• Recordar que los precios de las acciones es la suma de un componente
exógeno y endógeno, lamentablemente el componente exógeno es
imposible calcular y complicado estimar.
 Ejercicio
• Actualmente, las acciones ordinarias de Perry Motors
pagan un dividendo anual de $1,80 por acción. El
rendimiento requerido de las acciones ordinarias es
de 12%. Estime el valor de las acciones ordinarias
bajo cada una de las siguientes suposiciones acerca
del dividendo
– Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual 0%.
– Se espera que los dividendos crezcan a una tasa anual de
5% (ambos casos a perpetuidad)
 Ejercicio
• Las acciones ordinarias de Mc Cracken Roofing,
pagaron un dividendo de $1,20 por acción el año
pasado. La compañía espera que las ganancias y los
dividendos crezcan a una tasa de 5% anual durante el
futuro previsible.
– ¿Qué tasa de rendimiento requerido para estas acciones
daría como resultado un precio de $28.- por acción?
– Si McCracken tuvo crecimiento de ganancias y crecimiento
de dividendos a una tasa de 10%, ¿Qué tasa de
rendimiento requerido daría como resultado un precio de
$28 por acción?
 Preguntas
• ¿Por qué el modelo de valorización de Gordon, se asemeja mejor
para valorizar acciones preferentes? Justifique su respuesta.

• Explique de que dependen, en el mercado accionario, los factores

como liquidez, riesgo y rentabilidad. Justifique su respuesta.

• ¿Cuál es la explicación TEÓRICA y no matemática de r > g en la

valorización de acciones? Justifique su respuesta

• ¿Cuál es el efecto de la tasa de crecimiento de los dividendos sobre

el precio actual de la acción? Justifique su respuesta
Valoración de Bonos
 Bonos
• Instrumentos de deuda a largo plazo utilizado
por las empresas y el gobierno para obtener
grandes sumas de dinero.
• Bonos más utilizados, Bonos Corporativos
pagan intereses semestrales a una tasa cupón
establecida. Tienen un vencimiento a 10 a 30
años a un valor nominal o par de US$1.000.-
 Conceptos
• Cupón: Es el pago de interés establecido que se
hace sobre el bono
• Valor nominal: Cantidad principal de un bono
que se reembolsa al final del plazo. También se le
conoce como valor par.
• Tasa cupón: Es el cupón anual dividido entre el
valor nominal de un bono.
• Vencimiento: Fecha especificada en la que se
paga la cantidad principal del bono.
• Rendimiento al vencimiento: Tasa requerida en
el mercado sobre un bono.
 Bonos
• Emisor: Corporaciones
• Emisión y colocación: Oferta pública
• Moneda: Depende del emisor
• Plazo: Depende del emisor
• Intereses: Depende del emisor
• Liquidez: Depende del emisor
• Garantía: Depende del emisor
• Inversionistas: Privados y Públicos
* La Comisión Clasificadora de Riesgo (CCR
 Ejemplo
• La empresa Lake, un importante fabricante de
microprocesadores, ha emitido un bono a 20
años, con una tasa de interés cupón de 9%
anual y un valor nominal de US$1.000.- que
paga intereses semestrales

6 meses 1 año 20 años

T=0 45 45 1.000

90
cterísticas de Bonos
onos Cupón Emitidos sin tasa de cupón (Bonos cero, son con
ero una tasa cupón muy baja) y se deben ofrecer a un
precio mucho más bajo que su valor declarado.
onos Chatarra Deuda clasificada como Ba (Moody´s), BB (S&P) y
Ba2 (Fitch-Ibca). Bonos de alto riesgo con
rendimientos altos
onos de Tasa Tasa se ajusta periódicamente dentro de los limites
ariable establecidos en respuesta a los cambios en
mercados de dinero especificados o en tasa de
mercado de capitales.
ocumentos Vencimientos de 1 a 5 años, se pueden renovar a
orrogables un periodo igual, semejantes a bonos de tasa
variable
onos del Bonos Corporativos, con la particularidad que es
obierno difícil que un país no pueda cumplir con sus
obligaciones y no paga impuesto por dichos bonos.
 Otros tipos de bonos
Bonos Bonos que se basan en algún riesgo especifico
catástrofe como alguna catástrofe o algún hecho inusual.
Certificado de Bono que proporciona al comprador de este titulo,
Acciones el derecho a comprar las acciones de capital de la
empresa a un precio fijo.
Bono sobre Similares a los bonos convencionales, aunque los
ingresos bonos dependen del ingreso de la empresa.
Bono Bono canjeable por un número determinado de
Convertible acciones en cualquier momento antes de la fecha
de vencimiento.
Bono con Bono que permite que el tenedor obligue al emisor
opción de a recomprar el bono a un precio establecido.
rescate
Bono Bullet Bono que no paga intereses durante el tiempo,
hasta el final del periodo más el principal.
 Bonos perpetuos

Otros
Debentures
tipos de
IRF
Pagarés
 Riesgo del Bono
• Riesgo de Tasa de Interés: La posibilidad de
que los cambios de las tasas de interés afecten
de manera adversa el valor de una inversión.
La mayoría de las inversiones pierden valor
cuando la tasa de interés sube y aumentan de
valor cuando esta disminuye.
– A mayor plazo del bono, mayor es el riesgo
– Cuanto más baja sea la tasa cupón, mayor será el
riesgo de la tasa de interés.
 Riesgo Tasa de Interés
Valor del Bono

2000

1000 Bono a 1 año

Bono 30 años

5 10 15 20

Tasa de Rendimiento Requerido

• El precio de un bono refleja el valor presente de los flujos de
efectivo futuros con base en la tasa de rendimiento
requerida (kd).

• Esta tasa de rendimiento requerida depende principalmente

de dos factores:
– La tasa libre de riesgo

– La prima de riesgo del bono

• Las expectativas inflacionarias

• El crecimiento económico

• Las variaciones en la oferta de dinero

• El déficit presupuestario del gobierno

• La prima de riesgo por incumplimiento tiende a ser mayor
cuando el bono es de más largo plazo.

• Esta prima depende fundamentalmente del estado de la

economía, básicamente de su crecimiento.

• También se afecta por las condiciones de la industria y del

emisor.
 Categoría de Riesgo
 Categoría A: Corresponde a instrumentos con una muy
buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada
ante cambios predecibles en el emisor, en la industria a
que éste pertenece y la economía.
 Categoría B: Corresponde a instrumentos con una buena
capacidad de pago del capital e intereses en los términos
y plazos pactados, pero susceptible de ser afectada ante
eventuales cambios en el emisor y en la industria a que
éste pertenece y la economía.
 Categoría de Riesgo
 Categoría C: Corresponde a instrumentos que no tienen una
buena capacidad de pago del capital e intereses ya que ante
eventuales cambios en el emisor, en la industria a que éste
pertenece o en la economía, cuentan con alguna
probabilidad de retardo en el pago o pérdida de los
intereses.
 Categoría D: Corresponde a instrumentos con una
inadecuada capacidad de pago del capital e intereses, por
contar con una alta probabilidad de retardo en los pagos o
pérdida de los intereses y del capital.
 Categoría E: Es asignada a instrumentos cuyo emisor no
presenta información válida y representativa para el período
mínimo exigido y además no gozan de garantías suficientes.
 Clasificadoras de Riesgo
FITCH-IBCA STANDARD & POOR'S I
Aaa Calidad superior AAA La mejor calificación
Aa1 AA+
N
Aa2 Alta calidad AA Calificación alta V
Aa3 AA-
E
A1 A+
A2 Superior al grado medio A Por encima de la media R
A3 A- T
Baa1 BBB+
Baa2 De grado medio BBB Calificación media
I
Baa3 BBB- R
 FITCH-IBCA STANDARD & POOR'S
Ba1 BB+
Ba2 Posee elementos especulativos BB Por debajo de la media especulativa
Ba3 BB-
B1 B+
B2 Le faltan características inversoras B Muy especulativa
B3 B-
CCC+
Caa Riesgo de impago CCC Totalmente especulativa
CCC-
Ca Muy especulativa. Casi seguro CC En proceso de quiebra pero aún
impago de intereses paga intereses
C Impago, con calificación indicativa del
C Muy arriesgado
valor de liquidación relativo.
CI Bonos que no pagan ningún cupón
DDD-D Insolvencia
 Clasificaciones de riesgo
• http://www.datosmacro.com/ratings
Bonos en Chile
¿Quiénes invierten en bonos corporativos en Chile?
 Principalmente los inversionistas institucionales:
o AFP (Administradoras de Fondos de Pensiones)
o CSV (Compañías de Seguros de Vida)
o Fondos Mutuos
Fondos de
FICE
Inversión
Fondos 1%
2%
Mutuos
11%

CSV
Total de Bonos
20%
Corporativos:
 AFP: US$ 4.700 millones (6%)
 CSV: US$ 7.900 millones (34%)
 Fondos Mutuos: US$ 3.200 m.
AFP
66%
 Entonces…
• ¿El riesgo del bono esta incorporado en su
tasa de interés?
• ¿Un bono con alto rendimiento, es atractivo
para el mercado?
• Investigar…como se relaciona Kd con el plazo
del bono
Fundamentos de Valuación
 Valuación de Bonos
• El valor del bono es el valor presente de los pagos que, por
contrato, su emisor esta obligado a hacer, desde el
momento actual hasta que se vence.
– B0= valor del bono en el tiempo cero
– I= Interés anual pagado en dólares
– n= numero de años al vencimiento
– M= Valor nominal del bono
– Kd= Rendimiento requerido de un bono

 1 
1  n
 1  k    1 
B0  I  d
M n
kd  (1  k d ) 
 Ejemplo
• La empresa xx va a emitir un bono con vencimiento a 10 años.
El bono tiene un cupón anual de 80 dólares anuales durante
los próximos 10 años por el interés cupón. Dentro de 10 años,
la empresa pagará 1.000 dólares al propietario del bono. ¿En
cuánto se vendería ese bono?
• Calcular el valor del bono hoy, si se le exige un 8% de
rentabilidad.

1 año 10 años

T=0 100 1.000

 Ejemplo
• Cambio de rentabilidad esperada Kd=10% y
6%.-

– Kd =10%
– Kd = 6%
 k = 8% k = 6% k = 10%

1200
1150
1100
1050
1000
950
900
850
800
0 2 4 6 8 10
 Comportamiento del Valor del Bono
• El valor de un bono en el mercado rara vez es
igual a su valor nominal.
• Si Rendimiento ≠ Tasa cupon
• Rendimiento > Tasa cupon = B0 < Bm
– El bono se vende con un descuento Bm - B0
• Rendimiento < Tasa cupon = B0 > Bm
– El bono se vende con una prima B0 – Bm
 Ejemplo
• El Bono de la empresa “…”, que se vende actualmente a
$1.080, tiene una tasa de interés de cupón de 10% y su valor
nominal es de $1.000.- paga intereses anuales y tiene un
vencimiento a 6 años. ¿Compraría ud el bono si le exige un
9% de rentabilidad?
• Solución:
 Intereses semestrales
• Esto implica:
– Convertir el interés anual, I, en intereses
semestrales dividiendo I entre 2.
– Convertir el número de años al rendimiento, n, al
número de periodos de 6 meses al vencimiento
multiplicando n por 2.
– Convertir el rendimiento anual requerido, kd, a una
tasa semestral dividiendo kd entre 2.
 Ejemplo
• Si el bono de la empresa xx paga intereses
semestralmente y el rendimiento anual requerido
es 12%. El bono paga una tasa cupón anual de 10%
y el valor nominal del bono es de US$1.000.-

– Calcular el valor actual del bono, si su plazo al

vencimiento es a 30 años.
 Efecto Fisher
• Es la relación entre los rendimientos nominales,
rendimientos reales e inflación.
– “que se puede comprar con el dinero, compensado por
inflación”
• Formula:
1 + R = (1 + r) (1 + h)
• R= tasa nominal
• r= tasa real
• h= tasa de inflación
 Ejemplo
• Si los inversionistas requieren una tasa real de
rendimiento de 10% y la tasa de inflación es de 8%,
¿Cuál debe se la tasa nominal aproximada?¿Cual es
la tasa nominal exacta?
• Es una medida alterna de la sensibilidad del precio de los
bonos.

• Mientras mayor sea la duración del bono, mayor será su

sensibilidad ante los cambios en las tasas de interés.

• En el caso de un bono cero cupón su duración siempre será

igual a su plazo de vencimiento.
• Un bono con valor nominal de $1.000, una tasa de cupón de
7%, le restan 3 años al vencimiento, con una tasa de
rendimiento requerida del 9%, tiene una duración:

n
Ct  t 70 1 70  2 1070  3
t 1 1  k 
t
1,091

1,09 2

1,093
DUR  n   2,8 años
Ct 70 70 1070
t 1 1  k t
1,09 1

1,09 2

1,09 3
 Duración
• Cuanto más grande es la “duración” de un activo,
más grande es el porcentaje de cambio del activo
dado un cambio en la tasa de interés. Por lo tanto,
cuanto mayor es la duración de un activo, mayor es
su riesgo de tasa de interés.
• Medida de la sensibilidad de un activo a una
variación de los tipos de interés. También se
entiende como el tiempo necesario en recuperar la
inversión realizada y su costo
 Ejercicio
• De acuerdo a la siguiente información:
– Calcular la mejor alternativa de financiamiento
– Calcular la Duración del bono A y C
– Calcular el efecto Fisher y la tasa real con una inflación de
3% anual

Tasa de Interés Años al Rendimiento

Bono Valor Nominal
Cupón vencimiento Requerido
A 1.000 16% 3 15%
B 1.000 12% 6 10%
C 1.000 14% 3 12%
 Ejercicio
1.El dueño de la compañía le pide a Ud. como administrador
financiero una decisión que puede cambiar el rumbo de la
compañía, y de acuerdo a los siguientes datos

Tasa Años al Rendimiento Pagos de Tasa

Bono M
Real vencimiento Requerido intereses Inflacionaria
A 10,00% 20.000 3 13% Semestral 4,55%
B 9,00% 20.000 4 10% Trimestral 3,03%

• Calcule el riesgo bono A, e intérprete su resultado

• Ud. debe decidir cuál es la mejor alternativa para salvar
la compañía. Justifique su respuesta