ESTADO DE RESULTADOS Y PROYECCIÓN AL 2020

BASE MONETARIA Y M3

¿SE DEBE DOLARIZAR LA ECONOMÍA?

JULIÁN PRIETO
JULIÁN MONROY
 INDICE
ESTADO DE RESULTADOS Y PROYECCIÓN AL 2020
BASE MONETARIA
M3
SOMBREADO 4
SOMBREADO 5
ANEXOS
  Observado a junio Variaciones anuales
  2019 2020Absoluta Porcentual
I. Total ingresos (A + B + C) 5.958 8.194 2.23637,5
A. Ingresos monetarios 5.784 8.040 2.25639,0
1 Intereses y rendimiento 5.769 7.772 2.00334,7
Reservas internacionales 5.175 6.083 90717,5 1
Operaciones de otros títulos deuda pública o privada 0 234 234n.a.
2
Portafolio de inversión de regulación monetaria (TES) 309 573 26485,4
Operaciones activas de regulación monetaria (repos) 284 156 -128-45,1
Operaciones de regulación cambiaria 0 726 726n.a. 3
2 Diferencias en cambio 6 268 2624.517,0
3 Otros ingresos monetarios 9 0 -9-98,9
B. Monetaria metálica emitida 62 44 -18-28,7
C. Ingresos corporativos 112 110 -2-1,8

“Los ingresos observados durante el 2020 se explican principalmente por los siguientes factores”

1. El rendimiento de las reservas internacionales, superior en COP 907 mm con respecto al 2019.
2. El rendimiento de los títulos en moneda nacional, el cual fue de COP 808 mm (COP 573 mm por TES y COP 234 mm por
títulos deuda privada), mayor en COP 498 mm con respecto al 2019, en los casos tanto de los TES como de los títulos de
deuda privada, el crecimiento se debió a los mayores saldos, producto de las compras del banco este año.
3. Las operaciones de regulación cambiaria, las cuales crecieron debido a las diferenciales de las tasas de cambio en algunos
contratos forward (NDF) a favor del banco por (COP 712 mm) y SWAPS realizadas en marzo y vencidas en mayo pasado (COP
14 mm).
1

El rendimiento de las reservas internacionales ascendió a (COP 6.083 mm) (en dicho rendimiento destaca
la valoración por cambios en precio por COP 4.029 mm, de lo cual COP 2.978 mm corresponden a
rendimientos realizados), el cual fue superior en (COP 907 mm) al resultado del 2019. Lo anterior fue
producto de la caída de las tasas de interés de los bonos del gobierno de los Estados Unidos durante lo
corrido del año, lo que ocasionó una valorización de los activos del portafolio de reservas internacionales y un
aumento en el precio internacional del oro.
 Observado a junio Variaciones anuales
2019 2020Absoluta Porcentual
II. Total gastos (A + B + C + D) 1.085 1.260 175 16,1
A. Gastos monetarios 697 840 143 20,5
1 Intereses y rendimiento 608 753 144 23,7
Depósitos remunerado al Gobierno Nacional 606 449 -158 -26,0
Depósitos de operaciones pasivas de regulación monetaria 2 55 53 2.236,7 1
Operaciones de regulación cambiaria 0 249 249 n.a.
2 Gastos de administración y manejo de fondos en el exterior 15 22 7 42,4
3 Comisión de compromiso de crédito fléxible con el FMI 41 49 7 17,4
4 Diferencias en cambio 31 16 -16 -50,0
5 Otros gastos monetarios 0 0 0 17,9
B. Billetes y monedas 78 85 7 9,4
C. Gastos corporativos 310 335 25 8,1
1 Gastos de personal 205 215 10 5,1
2 Gastos generales 56 56 0 -0,7
3 otros corporativos 49 64 15 30,2 2
Disponibilidad presupuestal flexible 0 0 0 n.a.
D. Gastos pensionados 0 0 0 n.a.
III. Resultado del ejercicio (I - II) 4.873 6.934 2.061 42,3

“En cuanto a los egresos”

1. La remuneración de los depósitos del GOV. Fue de (COP 158 mm), inferior en comparación al mes 2019, resultado de un
menor saldo promedio y de una menor tasa de remuneración.
“En cuanto a los egresos corporativos”
2. Estos ascendieron a COP 335 mm, con un incremento anual de COP 25 mm (8,1%, equivalente a 4,4% términos reales), de
los cuales: I) los gastos de personal [COP 215 mm] ^ 5,1% anual (1,5% real); II) los gastos generales [COP 56 mm] registraron v
-0,7% (-4,1% real), y III) los otros gastos corporativos [COP 64 mm] presentaron ^ 30,2% (25,7% reales).
 La reducción en los gastos generales obedeció, a la disminución de egresos
relacionados con la actividad cultural y de divulgación del Banco, de
encuestas y estudios especiales, y de mantenimientos, reparaciones y
adecuaciones, debido a la emergencia del Covid-19.

El crecimiento del rubro “otros gastos corporativos” obedeció principalmente a la donación de la

Casa Bolívar en la ciudad de Cartagena a Mincultura, a la administración del Fondo de Ahorro y
Estabilización (Fideicomiso FAE) y al mayor gasto por concepto de contribuciones y
afiliaciones.
Por otra parte, las pérdidas en la valoración de algunos contratos forward (NDF), que
presentaron diferenciales de tasas con resultados negativos para el Banco, junto con el componente
forward de las operaciones swaps realizadas en marzo pasado, ascendieron a COP 249 mm
(COP 136 mm y COP 113 mm, respectivamente).
 PROYECCIÓN 2020

“PARA EL 2020 SE PROYECTO UNA UTILIDAD DE COP 7089 MM, SIMILAR AL

RESULTADO EN 2019 (COP 7149 MM)”, esto sería producto de ingresos que se
estiman en [COP 9381 mm] y de egresos estimados en [COP 2292 mm].
 PROYECCIONES “I´S”
1) Al igual que en el cierre del mes de junio de 2020, se prevé que los principales componentes de los
ingresos sean el rendimiento de las reservas internacionales, el rendimiento de los títulos en moneda
nacional en poder del Banco (TES y deuda privada) y la utilidad por las operaciones de regulación
cambiaria.

2) Se proyectan rendimientos de reservas internacionales por COP 6.245 mm, resultado principalmente de la
valoración de las reservas internacionales por cambio en precios, producto de la caída de las tasas de
interés de los bonos, en los que se encuentra invertido el portafolio de reservas y del aumento en el precio
internacional del oro (La proyección supone que el precio internacional del oro al cierre de diciembre de
2020 es igual al observado a finales de junio del mismo año).

3) Los ingresos por intereses de títulos en moneda nacional en poder del Banco se estiman en COP 1.472 mm
(COP 1.141 mm en TES y COP 331 mm en títulos de deuda privada), superiores al 2019, resultado de las
compras realizadas por parte del Banco.

4) La utilidad de las operaciones de regulación cambiaria se proyecta en COP 759 mm que, como se
mencionó, la mayor parte corresponde a operaciones vencidas al cierre de junio de 2020.
 PROYECCIÓN 2020

Se estima que los principales componentes de los egresos sean la

remuneración de los depósitos del Gobierno y los gastos corporativos.
 PROYECCIONES “G’S”

1) La remuneración de los depósitos del gobierno se proyecta en COP 815 mm, inferior en COP 414 mm
frente a la observada en 2019, como resultado tanto del menor saldo promedio como de la menor tasa
de interés de remuneración.

2) Los costos por emisión y puesta en circulación de especies monetarias se proyectan en COP 251 mm
(Incluye los gastos de distribución y divulgación) y los gastos corporativos en COP 725 mm, con
incrementos anuales de 7,6% y de 12,7%, respectivamente. El incremento de este último rubro
obedece principalmente a “otros gastos corporativos”, por las mismas razones descritas para el
comportamiento del primer semestre de 2020.

3) En el caso de las operaciones de regulación cambiaria, se estiman pérdidas por COP 230 mm,
producto principalmente del resultado ya realizado en algunos contratos NDF que arrojaron
diferenciales de tasa con resultados negativos para el Banco y del componente forward de las
operaciones swaps realizadas en marzo pasado, cuyo resultado registró una pérdida por COP 113 mm.
 BASE MONETARIA Y M3

Los M’s son agregados monetarios, los cuales son un conjunto de activos financieros que cumplen las
funciones del dinero en la economía y a su vez sirven como un medio de pago o como depósitos de valor (las
cifras se presentan de acuerdo a la información financiera recibida por los establecimientos de créditos).

M1: Efectivo + depósito de cuenta corriente.

M2: M1 + cuasidineros, no incluye ni los CDT’s del Banco de la república ni CDT’s emitidos por Findeter en el
marco de la resolución 1318 de 2020.

M3: Efectivo + total de depósitos en poder del público, incluyendo depósitos restringidos, no incluyen los
CDT’s o los bonos emitidos por el Banco de la república o Findeter, en el marco de la resolución 1318 de
2020.
La preferencia por liquidez y las medidas que tomó la J.D. del Banco de la república para suministrar liquidez a la economía se reflejaron en
el comportamiento de los agregados monetarios en el primer semestre del año, específicamente a partir de marzo.

Al cierre de junio la base monetaria se ubicó en COP 114.940 mm, con un crecimiento anual del 20,4% (17,8% real), encima del registrado
en los primeros dos meses del año [cierre de enero crec. anual fue del 13,4% (9,4% real) y de Febrero fue del 13,7% (9,6% real)].
En niveles, la base monetaria tuvo un incremento de COP 13.334 mm entre el cierre de febrero, antes del inicio de la crisis financiera, y el
cierre de junio [frente al cierre de diciembre 2019, la base monetaria aumentó COP 2.486 (COP 6.604 mm el efectivo y disminuyó COP
4.118 mm la reserva bancaria)].
 PUNTO DE VISTA DE LA OFERTA CONTRACCIONISTA
EXPANSIONISTA
“Medidas tomadas por el banco de la república para “El principal factor contraccionista fue el incremento de los
suministrar liquidez a la economía constituyen la mayor depósitos del gobierno en el banco por (COP 13.705 mm),
fuente de expansión de la base monetaria”. de los cuales COP 14.863 mm se explican por la venta de
1. Compra de títulos privados y públicos (^COP 11.504 divisas al banco y los recursos de las utilidades del 2019,
mm). por lo que no implicaron una menor disponibilidad de
2. Compra de divisas al gobierno (^COP 7.865 mm), que recursos en la economía.
impactarán la base monetaria en la medida que el
gobierno no realice pagos.
3. En Marzo el banco entregó al gobierno las utilidades del
2019 (^COP 6.998 mm).
4. Las operaciones de liquidez, al cierre de Junio fueron
superiores a las de Febrero (^COP 8.362 mm).
 PUNTO DE VISTA DE LA DEMANDA
“tanto el efectivo en poder del público como la
reserva bancaria se aceleraron de forma
significativa a partir de marzo”.

1. El crecimiento del efectivo alcanzó el 33,4%

(30,5% en términos reales) al cierre de Junio.

2. Para la reserva bancaria, el súbito aumento de los

depósitos a la vista (cuyo coeficiente de encaje es
mayor que el de los depósitos a plazo), implicó un
incremento considerable en la reserva requerida.
Además, en los momentos de mayor volatilidad de
los mercados, los establecimientos de crédito
incrementaron su exceso de reserva (o reserva
voluntaria).
El fuerte aumento del efectivo en poder
del público, junto con el incremento
significativo de los depósitos en los
establecimientos de crédito a partir de
marzo, se reflejaron en el M3. Este
agregado se aceleró de forma sustancial
y a finales de junio mostró una variación
anual de 17,6% (15,1% en términos
reales).
 PARA REDUCIR ESTE EFECTO
SOBRE LA DEMANDA
Hubo una reducción en los coeficientes de
encaje que estableció la JDBR el 14 de abril y
que tenían efecto sobre las disponibilidades
desde mitad de mayo, lo que compenso en
buena medida estos efectos,
al generar una disminución de cerca del 30%
en la reserva requerida. Además, poco a
poco se ha reducido el sobreencaje. Con esto,
a partir de mediados de mayo el crecimiento
de la reserva bancaria bajó notablemente.
 OPINIÓN: ¿DEBE DOLARIZARSE LA
ECONOMÍA COLOMBIANA?
Si bien la dolarización de una economía genera la presencia de una moneda fuerte para que los ahorros de las
personas sean seguros, es un ancla para que los malos gobiernos no afecten de mala manera las finanzas
públicas y genera un incremento en los salarios de los empleados, no se debe dolarizar la economía colombiana,
particularmente debido a que los países que recurrieron a dicha acción lo hicieron como último recurso tras ser
afectados por crisis como la hiperinflación que dejaron a sus monedas nacionales inservibles y emigraron al
dólar, otros factores para no considerar la dolarización en Colombia como una opción a considerar son:
1. Los costos de vida de la población aumentan con la dolarización.
2. Los pagos de los salarios públicos ya no dependerían de los gobiernos.
3. La transición del peso al dólar generaría efectos sociales y económicos, como la depreciación de la moneda
nacional justo antes del cambio, por lo que los ahorros de las familias desaparecerían, ya que se intentarían
cambiar a dólares los ahorros y muchos no podrían hacer el cambio antes de que la moneda pierda valor.
4. Al utilizar una moneda como el dólar se puede importar a un precio más barato, pero encarece las
exportaciones.
SOMBREADO 4 COMPORTAMIENTO RECIENTE DE LA DEMANDA DE EFECTIVO

Conforme a la Constitución Política y la Ley 31 de 1992, el Banco de la República ejerce, en forma

exclusiva, la función estatal de emitir la moneda legal colombiana.
 1. CANALES DE PROVISIÓN DE EFECTIVO

1. Los bancos comerciales, a través de retiros contra su cuenta de depósito (CUD) en el Banco
de la República o por operaciones de cambio. Las solicitudes de los bancos representan un
92,7%.
2. Las ventanillas de atención al público del Banco de la República en Bogotá y en las
sucursales que cuentan con servicio de tesorería, mediante las cuales se suministran billetes
de baja denominación (COP 2.000 y COP 5.000) y moneda metálica a través de operaciones
de cambio al comercio, peajes y empresas de transporte, entre otros. Estas operaciones
representan un 2,8%.
3. Los Centros Complementarios de Efectivo (CCE), que operan en quince ciudades, en algunas
de las cuales no hay sucursal del Banco. Este canal representa en promedio un 4,5%.
 2. EVOLUCIÓN DEL EFECTIVO EN CIRCULACIÓN

El efectivo en circulación es el resultado neto entre el efectivo que el Banco de la República

suministra a los agentes económicos por los canales ya descritos y el que recibe, bien sea por las
consignaciones de las entidades financieras en sus cuentas de depósito en el Banco de la República o
por las operaciones de cambio.
EN 2019 EL VALOR DEL EFECTIVO EN SE PUEDE OBSERVAR EL COMPORTAMIENTO DEL
CIRCULACIÓN CERRÓ EN COP 91,7 BILLONES VALOR MENSUAL DEL EFECTIVO EN CIRCULACIÓN
(97% BILLETES Y 3% MONEDA METÁLICA), CON DE LOS AÑOS 2018 Y 2019, EN DONDE SE
UNA TASA DE CRECIMIENTO NOMINAL ANUAL EVIDENCIA QUE EN EL ÚLTIMO TRIMESTRE DEL AÑO
DEL 13,6% CON RESPECTO A 2018. AUMENTA LA CIRCULACIÓN POR LA TEMPORADA
Desde el mes de marzo se presenta un incremento importante y sostenido de la demanda de
efectivo, de forma tal que el saldo en circulación a cierre de junio fue de COP 99,1 billones, cifra
que representa un incremento del 8,1% del valor observado al cierre de 2019 (COP 91,7 b) y del
27,5% con respecto al cierre de junio de 2019 (COP 77,7 b).
En el primer semestre de 2020 el Banco
suministró COP 19,7 billones en billetes a la
economía, cifra que representa una variación
del 62% frente a lo observado en igual período
del año anterior (COP 12,2 billones). Los
meses de marzo, abril y mayo de 2020
registran los mayores incrementos en la
demanda de efectivo
Compara la composición en número de piezas de la circulación de billetes por
denominación al cierre de junio de 2019 y de 2020 y sus respectivas participaciones.
Se destaca el incremento del número de piezas del billete de COP50 mil, cuya
participación pasó de 47,5% a 51,6%.
SOMBREADO 5 PARTICIPACIÓN DEL
BANCO DE LA REPÚBLICA EN EL
BANCO DE PAGOS
INTERNACIONALES
La Ley 1484 del 12 de diciembre de 2011 autorizó la incorporación del Banco de la República
como accionista del Banco de Pagos Internacionales (BPI). De acuerdo con la autorización
conferida, el Banco suscribió 3.000 acciones del BPI por un valor de 65.712.000 derechos
especiales de giro (DEG), equivalente a USD100.978.710, las cuales se mantienen registradas a
su costo de adquisición en DEG en el rubro “aportes en organismos y entidades internacionales”.
Ante esto, el 30 de junio de 2020 la Junta de De esta manera, la totalidad de las utilidades
Gobernadores del BPI decidió no pagar correspondientes al período 2019-2020 se
dividendos a ninguno de sus miembros para el destinarán al Fondo General de Reserva y al
período 2019-2020. En su lugar, y siempre y Fondo Libre de Reserva del BPI.
cuando las condiciones financieras mejoren, se
pagaría un dividendo suplementario para el
período 2020-2021 compensando el no pago
de dividendos de este año.
Desde 2019, el Banco de la República hace Además, desde abril el BPI empezó a publicar
parte del Grupo de Gobernanza en Bancos la serie BIS Bulletins.
Centrales del BPI (CBGG, por su sigla en
inglés), cuyo objetivo es compartir y la serie FSI Briefs , en la que se publican un
experiencias en torno al diseño, operación y conjunto de notas breves sobre temas
gestión de los bancos centrales, buscando regulatorios y de supervisión
promover las mejores prácticas en estas
instituciones.
El Banco participa en estos grupos mediante el De igual forma, el Banco es miembro del Grupo
Consejo Consultivo para las Américas (CCA), el Consultivo de Directores de Operaciones (CGDO), una
cual está conformado por los gobernadores de red de representantes de los bancos centrales
los bancos centrales del continente americano responsables de las operaciones de banca central, y del
miembros del BPI Grupo Consultivo de Directores de Estabilidad
Financiera (CGDFS, por su sigla en inglés). En febrero
de 2020 este Grupo publicó el reporte Stress Testing in
Latin America: a Comparison of Approaches and
Methodologies, proyecto de cooperación técnica que
fue liderado por el Banco de la República.
ANEXO POLÍTICAS DE
ADMINISTRACIÓN DEL
PORTAFOLIO DE
INVERSIÓN DE LAS
RESERVAS
INTERNACIONALES
De acuerdo con las recomendaciones de buenas prácticas, la administración de las reservas
internacionales debe realizarse con base en criterios de liquidez, gestión de riesgos y
rentabilidad.
1. contar con suficiente liquidez en moneda extranjera.
2. tener políticas estrictas para la gestión de los diferentes riesgos que enfrentan las
operaciones.
3. generar retornos razonables ajustados por riesgo, sujetos a la liquidez y otras restricciones
de riesgo.
 1. POLÍTICAS DE GESTIÓN DE RIESGO

Riesgo de liquidez: se invierte en activos financieros que cuentan con demanda permanente en
el mercado secundario y se divide el portafolio en tramos.
Riesgo de mercado: se invierte en un limitado grupo de activos elegibles y con límites estrictos
de inversión para la duración, la duración de margen, la composición cambiaria y la composición
por sectores del portafolio.
Riesgo crediticio: solamente se invierte en activos que cuenten con altas calificaciones
crediticias, dado que estas inversiones tienen una baja probabilidad de incumplimiento en sus
pagos.
Riesgo cambiario: el impacto del riesgo cambiario se mitiga a través de la cuenta patrimonial
“ajuste de cambio” de que trata el numeral 4 del artículo 62 del Decreto 2520 de 1993
(Estatutos del Banco de la República).
Riesgo de contraparte: para mitigar el riesgo de contraparte, las operaciones se liquidan
mediante mecanismos pago contra entrega, se requiere que las contrapartes para la negociación
de renta fija sean creadoras de mercado y que las contrapartes para la negociación de divisas
cuenten con altas calificaciones crediticias.
2. TRAMOS DEL PORTAFOLIO DE INVERSIÓN
El tramo de corto plazo tiene como propósito cubrir las necesidades potenciales de liquidez de
las reservas en doce meses. En la actualidad este tramo está conformado por el capital de
trabajo y un portafolio pasivo.
A junio de 2020 el valor del tramo de corto plazo era USD37.601,3 m, de los cuales USD 1.482,0
m corresponden al capital de trabajo y USD36.119,3 m al portafolio pasivo.
El tramo de mediano plazo busca aumentar la rentabilidad esperada de las reservas
internacionales en el largo plazo, preservando un portafolio conservador, con un perfil de
rentabilidad esperado superior al del tramo de corto plazo y al de su índice de referencia.
A junio de 2020 el valor del tramo de mediano plazo ascendía a USD16.541,3 m.
El último tramo corresponde a las inversiones de las reservas internacionales en oro físico
certificado que se puede negociar fácilmente en mercados internacionales.
A junio de 2020 el valor de mercado del oro en las reservas ascendía a USD237,3 m.
 3. ÍNDICES DE REFERENCIA
Para administrar el Portafolio de Inversión de las reservas, el Banco de la República define
portafolios teóricos o índices de referencia para los tramos de corto y mediano plazo. Se
construyen índices diferentes para cada uno de estos tramos, con el fin de reflejar sus objetivos
de inversión.
Para construir el índice del tramo de corto plazo se determina, en primer lugar, una composición
cambiaria objetivo. Una vez definida la composición cambiaria, se busca el portafolio que
maximiza la rentabilidad ajustada por riesgo y que cumple con las restricciones de pérdida
definidas para este tramo.
A junio de 2020 la composición cambiaria del
Las restricciones de pérdida definidas para el
índice del tramo de corto plazo era 82% tramo de corto plazo son:
dólares de los Estados Unidos, 9% dólares
australianos, 5% dólares canadienses, 1% 1. tener retornos positivos en un horizonte de
dólares neozelandeses, 2% coronas noruegas y doce meses con un 95% de confianza,
1% won coreano. excluyendo el efecto cambiario.
2. que el valor esperado de una posible pérdida
en un horizonte de doce meses no supere
1% del valor del tramo.
 A JUNIO DE 2020 LOS ÍNDICES DE REFERENCIA
DEFINIDOS PARA AMBOS TRAMOS TIENEN UN NIVEL
DE RIESGO DE MERCADO BAJO, CON UNA DURACIÓN
EFECTIVA DEL ÍNDICE DEL TRAMO DE CORTO PLAZO
DE 0,93 Y DEL TRAMO DE MEDIANO PLAZO DE 1,77.

Para la construcción del índice del tramo de

mediano plazo se sigue un procedimiento
similar con dos diferencias fundamentales:
1. no se impone una restricción de
composición cambiaria.
2. las restricciones de pérdida se definen
sobre un horizonte más largo.
 4. PROGRAMA DE ADMINISTRACIÓN EXTERNA
El Banco de la República gestiona directamente el tramo de corto plazo, una porción del tramo
de mediano plazo y el tramo del oro. El resto de los recursos del tramo de mediano plazo es
gestionado por administradores externos de portafolios. Al finalizar junio de 2020 la porción del
portafolio de inversión administrada internamente corresponde a USD40.139,3 m (73,81% del
portafolio de inversión), mientras que el programa de administración externa ascendía a
USD14.240,7 m (26,19% del portafolio de inversión).