CURSO : ADMINISTRACION FINANCIERA.

: 14
SESIÓN : Proyectos de presupuesto de Capital. Evaluación
VAN y TIR.
TEMA
ESCUELA DE
ADMINISTRACIÓN
2021- I
CRITERIOS PARA MEDIR LA CONVENIENCIA DE LOS
PROYECTOS

TASA DE DESCUENTO O COSTO DE CAPITAL:

Debe corresponder a la rentabilidad exigida por el inversionista a los

recursos involucrados, porque renuncia al uso alternativo de esos
fondos en proyectos con niveles de riesgo similares.

En definitiva la tasa de descuento o costo de capital debe reflejar el costo

de oportunidad de los recursos invertidos en un proyecto.
 Criterios de evaluación de inversiones

Los criterios más comúnmente utilizados son:

1- Valor Actual Neto (VAN) y

2- Tasa Interna de Retorno (TIR)

Ambos criterios se apoyan en el flujo de fondos para

decidir sobre la conveniencia de la inversión a realizar.
 Valor Actual Neto (VAN)
El VPN es la cantidad de dinero equivalente en términos financieros, al
conjunto de pagos y cobros que representan el FF de la inversión –
equivalentes para la TCC-.
Generalmente el VPN se calcula al momento del desembolso inicial de
la inversión, o sea al momento 0.
 Valor Actual Neto (VAN)

VAN = - Io + FF1 + FF2 +......+ FFn

------------- ----------- ---------
(1 + i) (1 + i)2 (1 + i)n

FFj es el flujo de fondos determinado para cada período e Io es la

inversión inicial.
Según este criterio, la inversión es conveniente si su VPN>0, lo que
significa que la suma de cobros actualizados supera a la de pagos;
siempre actualizando a la tasa de costo de capital i.
 Valor Actual Neto (VAN)
Ejemplo: Se conocen una serie de pagos y cobros que genera el
proyecto. Además se tienen datos de la inversión inicial necesaria. La
tasa de descuento o Tasa de Costo de Capital (TCC) es de 10% anual.

Año Inversión Cobros Pagos FF

0 500.000
1 600.000 250.000 350.000
2 700.000 300.000 400.000
 Valor Actual Neto (VAN)
Ejemplo:

VAN = - 500.000 + 350.000 + 400.000 148.760,33

--------------------- ------------------ =

(1 + 0,1) (1 + 0,1)2

En virtud del resultado obtenido, el proyecto propone un beneficio

neto valorado en el momento 0 que supera la inversión en $
148.760,33, con lo cual se entiende conveniente su realización.
EJEMPLO:
SUPONGA UN PROYECTO CON UNA INVERSIÓN INICIAL DE $ 12.000.000
FLUJOS NETOS DE FONDOS POR:
-$ 2.000.000; $ 3.000.000; $ 5.000.000; $ 7.000.000 Y $ 9.000.000 EN LOS AÑOS 1, 2, 3, 4 Y
5 RESPECTIVAMENTE.
CON UNA TASA DE COSTO DE OPORTUNIDAD DEL 8 % ANUAL.

VAN(8%)= - 12.000.000 - 2.000.000 + 3.000.000 + 5.000.000 + 7.000.000 + 9.000.000

1,08 1,082 1,083 1,084 1,085

VAN = $ 3.959.784
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

1. Se supone que los flujos netos de fondos son valores conocidos desde el
momento inicial, esto significa que se ignora que los directivos podrían
alterar los flujos, al adaptar la gestión del proyecto a los escenarios
imperantes en el mercado durante todo el horizonte de evaluación. Esta
flexibilidad podría crear valor para el proyecto, pero que el método del van
no lo puede capturar.
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

2. Acá el VAN está suponiendo que la tasa de descuento, como costo de capital,
es conocida y constante para todo el horizonte de evaluación, dependiendo
sólo del riesgo del proyecto, lo que se traduce en un riesgo constante, lo que
no siempre se cumple, puesto que el riesgo depende de la vida que le quede al
proyecto y de su rentabilidad. Luego, en realidad, la tasa de descuento debería
variar con el tiempo y es incierta.
OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

3. Se supone que se reinvierten en el proyecto todos los beneficios periódicos

obtenidos, lo cual no necesariamente ocurre en la realidad.

OBSERVACIONES AL MÉTODO DEL VAN:

4. Si el van es positivo, va a mostrar cuánto más gana el inversionista por sobre

lo que deseaba ganar.
Si el van es cero, entonces el inversionista gana sólo lo que deseaba ganar.

Si el van es negativo, va a mostrar cuánto le faltó al proyecto para que el

inversionista ganara lo que deseaba, no necesariamente significa pérdidas.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
La TIR de una inversión es aquella para la cual el VPN de la misma se
hace cero, o sea es aquella tasa para la cual se igualan el valor
presente de los cobros con el valor presente de los pagos. Es la tasa
que refleja la rentabilidad promedio de la inversión.

0 = -Io + FF1 + FF2 +......+ FFn

------------- ----------- -----------
(1 + r) (1 + r)2 (1 + r)n

r = TIR
 Tasa Interna de Retorno (TIR)

De acuerdo a este criterio, si:

• r > i Conviene Invertir

•r=i Es indiferente

• r <i No conviene invertir.

 Tasa Interna de Retorno (TIR)
Ejemplo:

0 = - 500.000 + 350.000 + 400.000

------------------ --------------------- = 19%
(1 + r) (1 + r)2

Como la TIR es mayor que la Tasa de Costo de Capital

(TCC) utilizada, entonces la inversión es conveniente.
 Van & TIR
Analizando únicamente un proyecto, ambos
criterios concluyen en el mismo sentido, o sea, si
el VAN es positivo, la TIR es superior a la TCC. Con
esto, si para un criterio es viable, para el otro
también lo será.
 VAN y TIR situaciones conflictivas
• Cuando se estudia más de un proyecto, no siempre se
dará la coincidencia de las conclusiones. Esto se debe a
dos causas:

1. El tamaño de la inversión inicial y,

2. La distribución temporal de los flujos de fondos.
 Limitaciones del VAN
Analizando el VPN se puede ver que el mismo
presenta dos claras limitantes:

A- no considera los diferentes desembolsos iniciales y,

B- No tiene en cuenta la duración de los proyectos.
 VAN – Desembolsos iniciales
El VAN es la ganancia actualizada pero de todo el
proyecto. O sea, no es una ganancia por período, sino
de la totalidad.
A su vez es una ganancia que se corresponde con todos
los fondos aplicados y no por unidad monetaria invertida.
Ejemplo del VAN de proyectos con diferente desembolso
inicial.
 VAN – Desembolsos iniciales
Tiempo/Proyecto A B
0 (20.000) (10.000.000)
1 12.000 4.025.106
2 12.000 4.025.106
3 12.000 4.025.106
VAN (10%) 9.842,22 9.842,22

Ambos proyectos presentan la misma ganancia actualizada,

con lo cual serían indiferentes según este criterio. Pero el
proyecto A requiere 9.980.000 menos con lo cual parece
razonable inclinarnos por ese proyecto.
 VAN – Desembolsos iniciales
Si teníamos la disponibilidad para hacer cualquiera de los dos proyectos,
deberíamos preguntarnos que haríamos con los 9.980.000 de diferencia de
inversión.

En ese caso tendría que existir un proyecto C.

Entonces para optar en función de los fondos, se preferiría el B, solo si:

el VAN (B) > VAN (A) + VAN (C)

 VAN – Desembolsos iniciales
En síntesis:

Si dos proyectos A y B tienen diferentes desembolsos

iniciales, solo se puede comparar el VAN de ellos
cuando la diferencia de inversión puede ser aplicada en
otra opción (C) a la Tasa de Costo de Capital (o sea con
una VAN nulo).
 VAN – Diferentes duraciones
El VPN es la ganancia en n períodos y no por período. Además es
una ganancia de todos los fondos aplicados y no una ganancia por
unidad monetaria invertida.
Tiempo/Proyecto A B
0 (50.000) (50.000)
1 18.000 32.876
2 18.000 32.876
3 18.000 0
VAN (10%) 7.057,5 7.057,5
 VAN – Diferentes duraciones
Si bien ambos proyectos ofrecen el mismo VAN, con lo
cual serían indiferentes, seguramente se optaría por el
proyecto B, dónde la duración es inferior que en el A.

Igual que en el caso anterior, el gran tema implícito en los

dos puntos tiene que ver con cual es la aplicación que se
da a los fondos liberados en cada año. Tiene que ver con
cómo se invierten esos fondos.
Máximo VAN, máxima TIR
Situaciones conflictivas • iF se denomina tasa de Fisher y
es aquella tasa a la cual los VAN
de los dos proyectos se igualan.

• Entonces:

• Si 0 < i < iF, entonces VANA >

VANB, A es más conveniente.
• Si 0 = iF, entonces VANA = VANB,
son indiferentes.
• Si 0 > iF, entonces VANA < VANB, B
es preferible.
 Situaciones conflictivas
• En síntesis:

Cuando la Tasa de Costo de Capital (TCC) toma valores

menores a la tasa de Fisher (con i < iF) los criterios VAN y
TIR no coinciden en sus conclusiones, ya que por
máximo VAN es preferible A y por máxima TIR es B.
 Supuestos implícitos en VAN y TIR
El criterio del VAN supone que los fondos “liberados”
se reinvierten a la Tasa de Costo de Capital (TCC), en
tanto la TIR supone que los fondos “liberados” se
reinvierten a la misma TIR.

Siendo conservadores, el primero de los dos criterios

se adecua más a la realidad, ya que en contadas
ocasiones la TIR representa la tasa a la cual se
reinvierten los fondos “liberados” del proyecto.
 Otros criterios de evaluación
Período de repago

El período de repago o período de recuperación de la

inversión, determina el número de períodos necesarios
para recuperar la inversión inicial. El valor obtenido
complementa a los demás indicadores y se debe cotejar
con el plazo deseado por los inversores.
 Otros criterios de evaluación
Período de repago

Se debe descontar a la inversión inicial los flujos de cada

año, hasta ver (suponiendo uniformidad en la generación
al interior del período) cuanto tiempo es necesario para
cubrir la inversión.

Otra versión de este indicador, se llama Período de

Repago Ajustado por el Ciclo, se analiza el mismo
problema pero con los flujos actualizados al momento 0.
 Otros criterios de evaluación
Relación Beneficio Costo (RBC)
It
Sumatoriat ----
(1+i)t
RBC = --------------------------------
Et
Sumatoriat ---- + I0
(1+i)t
 Otros criterios de evaluación
RBC
Este indicador no es otra cosa que una descomposición del
VAN, dónde en el numerador se presentan todos los ingresos
brutos actualizados al momento 0 y en el denominador todos
los egresos actualizados al momento 0, sumando la inversión
inicial.
Si el Van es 0, es directo suponer que el numerador y el
denominador deben ser iguales, con lo cual la RBC es igual a 1.

Si el VAN > 0, entonces RBC > 1 y,

Si el VAN < 0, entonces RBC < 1
 Análisis de sensibilidad
El análisis de sensibilidad es la primera aproximación a la incorporación del
riesgo aunque en escenarios estáticos.

En todo el análisis del proyecto, para cada variable se adoptó un valor

único y se hicieron supuestos simplificadores. En el análisis de sensibilidad
se pueden generar tantos escenarios como combinaciones de las variables
se logren y se pueden levantar los supuestos propuestos con el fin de
analizar que ocurre con el flujo de fondos y los indicadores de rentabilidad
en otras situaciones que no sean la adoptada como base, o “más
probable”.

Dado que el conocimiento del futuro no es perfecto, el análisis bajo

condiciones de certeza debe dar paso a la incertidumbre en relación al
futuro.
 Análisis de sensibilidad, ejercicio
Variables

Evolución prevista al cierre de cada año

Variable / Año 1 2 3

Dólar 19.0 21.0 22.5

Variación del IPC 7% 6,5% 6%
Tasa de variación de las ventas 30% 10% 10%
Margen de contribución 35% 35% 35%
Variación del IMS 12% 7% 6%

Supuestos:
1- Los ingresos son en dólares.
2- Los costos en pesos evolucionan con el IPC, excepto los salarios que lo
hacen con el IMS.
3- La tasa de variación prevista de las ventas surge del estudio de mercado.
 FLUJO DE FONDOS

Variable / Año 1 2 3

Ingresos (en US$) 1,250,000 1,345,000 1,430,000

Ingresos en $ 23,750,000 28,245,000 32,175,000

Análisis de sensibilidad Costo variable (por margen) 15,437,500 18,359,250 20,913,750

del ejercicio Flujo primario en $ 8,312,500 9,885,750 11,261,250

Costos Fijos en US$ 80,000 90,000 95,000

Costos Fijos en US$ a $ 1,520,000 1,890,000 2,137,500
Salarios en $ 5,100,000 5,457,000 5,784,420
Otros costos en $ 800,000 852,000 903,120

Costos Fijos Totales 7,420,000 8,199,000 8,825,040

Depreciación 300,000 300,000 300,000

Flujo de Fondos Antes de Impuestos 592,500 1,386,750 2,136,210

IRAE (25%) 148,125 346,688 534,053

Flujo de Fondos después de Impuestos 444,375 1,040,063 1,602,158

Inversión en US$ 150,000

Inversión en $ 2,850,000

Flujo de Fondos Neto - 2,850,000 444,375 1,040,063 1,602,158

Flujo de Fondos Acumulado 444,375 1,484,438 3,086,595

 Análisis de sensibilidad, ejercicio
Resultados del análisis:

1-Los primeros resultados muestran un flujo de fondos positivo todos los años,

2- Asumiendo una TCC de 10%, el VAN es negativo en $ 382.742,

3- La TIR es de 3%, inferior a la TCC.

Conclusión: A la luz de los indicadores expuestos, el proyecto no sería

recomendable, al menos en este período tan corto de tiempo de tres años.
 Análisis de sensibilidad, ejercicio
Sensibilidades propuestas:

1- El IPC sube 8% todos los años, en consecuencia el IMS aumenta 12% todos los años porque
el sindicato reclama incrementar el poder de compra.
2- El dólar del inicio es de $ 22,5 por $ 1, no de $ 19. Asimismo se asume una devaluación del
5% en cada uno de los siguientes años.
3- La tasa de variación prevista de las ventas surge del estudio de mercado.

Resultados:
1-El VAN pasaría a ser de $ 564.023,
2- La TIR es de 19%.

En conclusión, si los parámetros se modificaran en este sentido, el proyecto se transformaría

en viable, ya que es muy sensible a la variación del dólar porque sus ingresos están en esa
moneda.
 Ejercicio clase práctica
• De acuerdo a los datos que serán proporcionados sobre un
proyecto concreto se solicita:
• Determinar la ganancia unitaria por artículo vendido y el margen
sobre costos y sobre ventas,
• En función de las ventas previstas determinar el ingreso de cada
mes del primer año y de los cinco años, si se vende la mitad al
contado y la mitad a crédito y se cobra a 30 días la venta crédito,
• Con los datos anteriores, determinar el costo de ventas mensual
y de cada año.
 Ejercicio clase práctica
• De acuerdo a los datos que serán proporcionados sobre un proyecto
concreto se solicita:
• Con los datos de los bienes de uso se solicita determinar la
amortización mensual y anual.
• Agregando los datos de los costos fijos, y con los datos anteriores, se
plantea:
• Elaborar el flujo de fondos,
• Calcular VAN y TIR, considerando un costo de capital de 8%,
• Calcular el Punto de equilibrio económico y financiero para cada
año.
• Simular que las ventas son un 20% inferiores a las actuales.
Calcular el Flujo de Fondos y los indicadores VAN y TIR.
 Datos
VENTAS
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
ORDEN DE LOS MESES ene-09 feb-09 mar-09 abr-09 may-09 jun-09 jul-09 ago-09 sep-09 oct-09 nov-09 dic-09

VENTA TOTAL PROY. 90.000,0 110.000,0 105.000,0 125.000,0 95.000,0 110.000,0 150.000,0 160.000,0 145.000,0 135.000,0 120.000,0 140.000,0

2009 2010 2011 2012 2013

Variación ventas 5,0% 10,0% -4,0% 10,0%

• Para el margen del producto:

• El precio de venta es de $ 300.
• Se utilizan materiales A y B, que cuestan $ 150 y $ 200 respectivamente y de
los que se aplica un 50% del A y un 30% del B para hacer una unidad de
producto,
• Se dedican 1 hora de trabajo de un “Encargado” y 1 hora de un “Vendedor
de plaza”, cuyos sueldos nominales mensuales según el Consejo de Salarios
es de $ 10.478 para el primero y $ 10.811 el segundo.
 1

Costos Fijos e Inversión GTS DE VTS Y MARKETING

PROMOCION Y PU BLICIDAD
ene-09

Bien de uso Valor Valor residual Vida útil P u blicida d escr it a 2.000,0

Equipo A 8.000,0 500,0 5,0 GTS DE ADM. Y GENERALES 1

Equipo B 150.000,0 10.000,0 10,0 ene-09
PC 7.000,0 1.000,0 3,0 COSTOS FIJOS
Alqu iler es 5.000,0
Mobiliario 30.000,0 5.000,0 10,0 Sa la r ios 8.000,0
Ben eficios Socia les
Total 19 5 .0 0 0,0 1 6.5 00 ,0 BP S 3.100,0
Con su m o Agu a 400,0
Con su m o E n er gía 500,0
Teléfon ia fija 700,0
Capital de trabajo Teléfon ia m óvil 300,0
Con exión ba n da a n ch a 500,0
P a peler ia y E n víos 300,0
Materiales 10.000,0 Ma n t en im ien t o de equ ipos 500,0
Efectivo 15.000,0 Im pu est os 1.600,0
Ot r os ga st os 1.000,0
Im pr evist os (5% de los cost os) 1.195,0
Total CT 2 5 .0 0 0,0
S ubtotal Costos Fijos 25.095,0

• Los costos fijos son todos los meses iguales y aumentan por
IPC en los años siguientes. El IPC crecería 7% en 2009 y 5%
en los años siguientes.
Flujo de Fondos FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO DE LA INVERSIÓN GLOBAL
Expresado en Pesos corrientes

Inicio 2008-2009 2009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 Residual

ENTRADAS TOTALES DE EFECTIVO - - - - - - -
Ingresos por ventas
Otros ingresos
SALIDAS TOTALES DE EFECTIVO - - - - - - -
Aumento de activos fijos
Aumento de capital de trabajo neto
Costos de operación
Costos de comercialización
Impuesto a la renta
Dividendos
FLUJO DE EFECTIVO NETO - - - - - - -
FLUJO DE EFECTIVO NETO ACUMULADO - - - - - - -
Valor actual neto - - - - - - -
Valor actual neto acumulado - - - - - - -

VALOR ACTUAL NETO al 8% -

TASA INTERNA DE RETORNO
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION al 0.00% años
PERIODO DE RECUPERACION DINAMICO al 8% años
RAZON VAN/INVERSION
Solución
VENTA CONTADO 742,500.0 779,625.0 857,587.5 823,284.0 905,612.4

VENTA CRÉDITO 742,500.0 779,625.0 857,587.5 823,284.0 905,612.4

COBRANZA 672,500.0 784,656.3 851,090.6 826,142.6 898,751.7

INGRESOS TOTALES 1,415,000.0 1,564,281.3 1,708,678.1 1,649,426.6 1,804,364.1

Cuadro de bienes de uso

Bien de uso Va lor Val or residua l Vida ú ti l Am or ti za ci ón anu al Am ort ización mensual

Equipo A 8.000,0 500,0 5,0 1.500,0 125,0

Equipo B 150.000,0 10.000,0 10,0 14.000,0 1.166,7
PC 7.000,0 1.000,0 3,0 2.000,0 166,7
Mobiliario 30.000,0 5.000,0 10,0 2.500,0 208,3

Total 195.000,0 16.500,0 20.000,0 1.666,7

 MAR G E N

Solución In sumos
A
Costo u nitario

150.0
Can tida d

0.5
Costo aplicado

75.0
% s/costo

29.0%
B 200.0 0.3 60.0 23.2%

S u btota l 135.0 52.2%

Horas de trabajo

A 43.7 1.0 43.7 16.9%

B 45.0 1.0 45.0 17.4%

S u btota l 88.7 34.3%

Envíos 35.0 1.0 35.0 13.5%

Tota l 258.7 100.0%

Precio de venta 300.0

Gana ncia unita ria 41.3

Margen sobre cos to 16.0%

Margen sobre ve ntas 13.8%

G rupo N º 7 “Indus tria Q uímic a , del medic amento, farma c éutic a , de c ombus tible y a fines ”,
S ubg rupo N ° 07 “Medic a mentos de us o V eterinario”

C O S T O DE VE NT A

Años 2009 2010 2011 2012 2013

Costo de venta 1,280,585.6 1,344,614.9 1,479,076.4 1,419,913.3 1,561,904.7

Solución
FLUJO DE EFECTIVO DESCONTADO DE LA INVERSIÓN GLOBAL
Expresado en Pesos corrientes

Inicio 2008-2009 2009-2010 2010-2011 2011-2012 2012-2013 Residual

ENTRADAS TOTALES DE EFECTIVO - 1,415,000 1,564,281 1,708,678 1,649,427 1,804,364 16,500
Ingresos por ventas 1,415,000 1,564,281 1,708,678 1,649,427 1,804,364
Otros ingresos 16,500
SALIDAS TOTALES DE EFECTIVO 220,000 1,581,726 1,666,835 1,817,407 1,775,161 1,934,914 -
Aumento de activos fijos 195,000
Aumento de capital de trabajo neto 25,000
Costos de operación - 281,940 301,676 316,760 332,598 349,227
Costos de comercialización - 1,280,586 1,344,615 1,479,076 1,419,913 1,561,905
Impuesto a la renta - 19,200 20,544 21,571 22,650 23,782
Dividendos
FLUJO DE EFECTIVO NETO (220,000) (166,726) (102,553) (108,729) (125,734) (130,550) 16,500
FLUJO DE EFECTIVO NETO ACUMULADO (220,000) (386,726) (489,279) (598,008) (723,742) (854,292) (837,792)
Valor actual neto - 220,000 - 154,376 - 87,923 - 86,313 - 92,418 - 88,850 8,914
Valor actual neto acumulado - 220,000 - 374,376 - 462,299 - 548,611 - 641,030 - 729,880 - 720,965

VALOR ACTUAL NETO al 8% - 720,965

TASA INTERNA DE RETORNO #¡NUM!
PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION al 0.00% años
PERIODO DE RECUPERACION DINAMICO al 8% años
RAZON VAN/INVERSION -369.73%
Solución
PUNTO DE EQUILIBRIO

2009 2010 2011 2012 2013

Costos Fijos 301,140 322,220 338,331 355,247 373,010

Depreciación 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000
Gastos Financieros

Margen de contribución 13.8% 13.8% 13.8% 13.8% 13.8%

Punto de equilibrio económico 2,332,971 2,486,109 2,603,150 2,726,043 2,855,080

Punto de equilibrio financiero 2,187,678 2,340,816 2,457,857 2,580,749 2,709,787

Ventas 1,485,000 141,120 141,120 141,120 141,120