2020 EEUROMED Cours Zineb Fassi Fihri Droit Des Marches Et Instruments Financiers
2020 EEUROMED Cours Zineb Fassi Fihri Droit Des Marches Et Instruments Financiers
2020 EEUROMED Cours Zineb Fassi Fihri Droit Des Marches Et Instruments Financiers
FINANCIERS / 2019
POLYCOPIE/DAF/DMIF
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EUROMED/ Pr :ZINEB FASSI FIHRI /M2 /MASTER : DROIT DES AFFAIRES ET FINANCIER / DROIT DES MARCHES ET INSTRUMENTS
FINANCIERS / 2019
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FINANCIERS / 2019
"La Bourse des Valeurs est un Marché réglementé…, sur lequel sont
publiquement négociées les Valeurs Mobilières" ( 1).
Cette définition reste valable, cependant, sous l'influence de facteurs que nous
évoquerons, la législation la plus récente s'emploie à développer et à préciser les
éléments constitutifs des marchés financiers ( 2).
Le terme "Bourse" tend à disparaître des textes officiels pour être remplacé par
celui de Marché organisé ou réglementé.
La reconnaissance officielle d'un Marché réglementé et le maintien de cette
reconnaissance implique la mise en œuvre de procédures de surveillance appropriées
par l'entreprise de marché agrée qui l'organise, et l'exercice d'un contrôle externe par
une autorité du tutelle en l'occurrence l’Autorité des valeurs mobilières -AMMC-.
Que pourrait-on dire de ces Valeurs Mobilières dont le développement ne fait
que commencer ? Posée il y a un siècle, cette question prémonitoire, rappelée en
exergue de ce polycopié continue à nous interpeller.
Catégorie juridique apparemment bien établie, le concept de Valeur Mobilière
connaît depuis une vingtaine d'années une érosion progressive sous l'irrésistible poussée
de l'innovation financière et de l'expansion des Marchés Financiers. ( 3)
1
-Art 1, Dahir portant loi n°1-93-211 du 21 septembre 1993 relatif à la bourse des valeurs mobilières modifié et
complété par les lois n°34-96, 29-00, 52-01.
2
-H. de Vauplane et J. P. Bornet, Droit des marchés financiers, 3éd, Paris, Litec, 2001, n°334 .
3
-Bonneau TH, la Diversification des valeurs mobilières et ses implications en droit de sociétés, rev.trim.dr.comm,
1998.
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-B -OPPETIT- La notion de valeur mobilière, Banque et Droit, n° Hors série, 2006.
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-Frédérique Nisard, les titres négociables -Thèse.Paris 2000, p44
2
-"Ordonnance du 24 juin 2004 portant réforme des valeurs mobilières, France.
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- L’action est un titre négociable émis par les sociétés par actions, qui représente une fraction du capital social et
constate le droit de l'associé dans la société
2
-l’obligation il s’agit d’un titre de créance négociable représentant la part d’un emprunt émis par les entreprises
privées mais également par les entreprises publiques ou encore par l’Etat.
3
-Art 262- loi 17-95 L 20 -05 sur les nouvelles des sociétés.
4
-Azzedine Berrada-les nouveaux marchés des capitaux, ED SECA, 1994, p236
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-Art 2 -Loi 17-95 L 20- 05 sur les nouvelles lois des sociétés
2
-Art 264 Loi 17-95 /L 20-05 sur les nouvelles lois des sociétés.
3
- Art 257-loi 17-95 L 20-05 sur les S.A.
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En France, toutes ces catégories d’actions que nous venons de citer, ont été
substituées par les actions de préférences ; une sorte d’unification des différentes
catégories d’actions des valeurs mobilières 1 .
2/- La Réglementation des Obligations en Droit Commun
Les obligations sont des titres négociables, qui dans une même émission
confèrent les mêmes droits de créance pour une même valeur nominale ( 2) sur les
nouvelles lois sur les sociétés.
Les obligations peuvent avoir des avantages et des inconvénients, ces avantages sont :
-Pour la société émettrice :
-Les obligations évitent les augmentations de capital
-l’emprunt obligatoire est plus commode et parfois moins onéreux qu’un crédit
bancaire ;
-L’indépendance de la société est plus facile à sauvegarder face à de multiples
obligataires qu’en présence d’un créancier unique.
-Pour les obligataires : -Ils perçoivent un intérêt payé à jour fixe.
-Ils sont assurés de retrouver leurs capitaux.
S’agissant des inconvénients des obligations :
-du point de vue de la société : les obligations grèvent le fonctionnement financier de la
société puisque les intérêts doivent être même si l’exercice social a été déficitaire.
-Du point de vue des obligataires, les obligations, dû moins les obligations ordinaires,
ne leur offrent aucune protection contre la dépréciation de la monnaie.
Les modalités d’émission :
Les conditions préalables exigées des sociétés : l’émission d’obligations est
réservée aux sociétés anonymes remplissant les deux conditions d’émission (art 293) :
-Elles doivent avoir deux années d’existence et clôturé deux exercices dont les
états de synthèse ont été approuvés par les actionnaires. Cette condition permet aux
souscripteurs éventuels d’apprécier la situation financière de la société.
-Le capital social doit être entièrement libéré.
Des conditions supplémentaires peuvent être applicables aux sociétés faisant
appel public à l’épargne ( 3).
La société émettrice doit établir une note d’information, visée par l’AMMC et
publiée dans un journal d’annonces légales devant comporter des informations
afférentes, notamment, à l’organisation de la société émettrice, à sa situation financière
et à l’évolution de son activité, ainsi qu’aux caractéristiques et à l’objet de l’opération
envisagée.
La note est alors remise à toute personne dont la souscription est sollicitée et est
tenue à la disposition du public au siège de la personne morale émettrice et dans tous
les établissements chargés de recueillir les souscriptions, et en cas d’introduction des
obligations en bourse, au siège de la bourse des valeurs.
Les conditions de réalisation de l’émission :
L’émission d’obligations ordinaires est décidée par l’assemblée générale
ordinaire des actionnaires ( 4) ; Mais « cette assemblée peut déléguer au conseil
d’administration ou au directoire les pouvoirs nécessaires pour procéder, dans un délai
de cinq ans, à une ou plusieurs émissions d’obligations et en arrêter les modalités ».
1
-La Réforme des Valeurs Mobilières en France, www-ordonnance du 24 juin 2004.
2
-Article 292 , Loi 17-95 L 20 -05 sur Les Sociétés Anonymes.
3 -ART 297-Loi 17-95 / L 20 -05 / L 78 – 12/ L 20 - 09 sur les Nouvelles Lois des Sociétés.
4
Article 292 Loi 17-95 L 20- 05 sur les Sociétés.
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Dans les sociétés ayant pour objet principal d’émettre des emprunts obligataires
destinés au financement des prêts qu’elles consentent, le conseil ou le directoire est
habilité de plein droit pour émettre ces emprunts ; outre ses attributions de plein droit
ou par délégation, le conseil d’administration ou le directoire une fois l’émission
décidée, est chargé de réaliser l’émission des obligations.
Dans le contrat d’émission : la valeur nominale est librement fixée par la société
émettrice, mais elle ne peut pas être inférieure à 50 dirhams( 1). Le montant de
l’emprunt obligataire doit être entièrement souscrit lors de l’émission ( 2) ; le
contrat d’emprunt fixe la date de remboursement. La société ne peut imposer le
remboursement anticipé des obligations, sauf clause contraire stipulée dans le
contrat d’émission ( 3). la loi L 20- 05 /L 78-12 a procédé à l’abaissement de la
valeur nominale de 100 à 50DH voir à 10 dirhams pour les sociétés dont les
titres sont inscrits à la cote de la bourse des valeurs ( 4). Le résultat ,une
meilleure liquidité des titres cotés en bourse et une dynamisation au niveau du
marché boursier dont les transactions s’avèrent particulièrement difficile pour la
petite épargne.
S’agissant du prix d’émission : ainsi pour rendre l’émission attrayante, dans la
pratique ( 5), le contrat d’émission peut prévoir un prix d’émission inférieur à la
valeur nominale et une valeur de remboursement supérieure ou égale à cette
valeur nominale, on parle dans ce cas d’émission au dessous du pair. L’emprunt
obligataire peut être garanti. Dans ce cas, la garantie doit être représentée soit
par une sûreté réelle, soit par un engagement de l’Etat ou d’une personne morale
autorisée par l’état à cet effet, l’émission d’obligations garanties par une sûreté
réelle doit être préalablement autorisé par les autorités compétentes en vue
d’inscrire la sûreté, selon la procédure.
En vigueur, au profit de la masse des obligataires concurrent le montant de l’emprunt
projeté. La radiation, la réduction ou le cantonnement de l’inscription ne pourra être
obtenu que par mainlevée du mandataire de la masse ou par division du présent du
tribunal du siège de la société, statuant au référé (article 296).
En France, l’ordonnance du 24 juin 2004 portant réforme du régime des valeurs
mobilières a touché également les obligations; parmi ces innovations :
De fait de l’émission d’obligations ordinaires (c'est-à-dire qui ne donnent pas
accès au capital de la société) est désormais de la compétence du conseil
d’administration ou du directoire, sauf si les statuts réservent ce pouvoir à l’assemblée
générale où si celle –ci décide de l’exercer ( 6) ; le conseil d’administration ou le
directoire peut donc librement opter entre l’emprunt bancaire et l’emprunt obligataire
(avant l’ordonnance, seule l’assemblée générale avait compétence pour autoriser
l’émission d’obligations). L’assemblée garde toutefois la possibilité de se réserver le
pouvoir d’émettre des obligations et les statuts peuvent également expressément le lui
attribuer.
Le conseil d’administration ou le directoire peut déléguer à un ou plusieurs de
ses membres, au directeur général ou, en accord avec ce dernier, à un ou plusieurs
1
-Article 292 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés
2
-Article 298 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
3
-Article 313 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
4
-Art 246 de la loi 17-95 /L 20- 05« le montant nominal de l’action nominal ne peut être inférieur à cinquante (50)
dirhams. Toutefois, pour les sociétés dont les titres sont inscris à la cote de la bourse des valeurs, le minimum du
montant nominal est fixé à dix (10) dirham ».
5
- ARTEMIS-Cabinet juridique et fiscal-le régime des valeurs mobilières -séminaire, 2005-p: 114.
6
-ART L-228-40 du code de commerce –France-.
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-Article 299, loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
2
-Article 301, loi 17-95 L 20- 05 sur les sociétés
3
-Article 303, loi 17-95 L 20- 05 sur les sociétés.
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-Article 307 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
2
-Article 308-Loi 17-95 L 20- 05 sur les sociétés.
3
-Article 309 loi 17-95 L 20- 05 sur les sociétés.
4 -Le Règlement Général de la bourse
5 -Entretien qui nous a été accordé par le PDG de la société de bourse -ICF AL WASSIT-.
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- Op.cit, ARTEMIS-Cabinet juridique et fiscal-le régime des valeurs mobilières -séminaire, 2005-p:51
2
-A .SQUALLI- cours du Droit commercial, Valeurs mobilières, collection Droit des affaires et Droit économique,
ED 2002-2003.
3
-ART-285-Loi 17-95 L 20 05 sur les nouvelles des sociétés.
4
-Article 282 loi 17-95 L 20- 05 sur les sociétés.
5
Article 287 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
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-Article 283 loi 17-95 L - 05 sur les sociétés.
2
-Op.cit, ART-286-Loi 17-95/L 20 -05 .
3
-Op.cit A.SQUALLI- -cours du droit commercial. Valeurs Mobilières .Collection Droit des affaires et Droit
économique, ED 2002-2003
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-Art 319 AL 3 « toutefois à la condition que les actions de la société soient inscrites à la cote de la bourse des
valeurs, le contrat d’émission peut prévoir…….un ajustement des bases de conversion fixés à l’origine, pour tenir
compte des incidences des émissions, incorporations ou distributions, dans les conditions et selon des modalités de
calcul qui seront contrôlées par le CDVM »
2
-ART 316, Loi 17-95 L 20- 05 sur les nouvelles lois des sociétés.
3
-ART 317.Loi 17-95 L 20- 05 sur les nouvelles lois des sociétés.
4
-ART 319 AL 2 Loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
5
-Article 321 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
6
-Article 321 loi 17-95 L 20 -05 sur les sociétés.
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Les actions reçues donnent droit aux dividendes versés au titre de l’exercice au
cours duquel la conversion a été demandée.
A l’expiration de la période d’option, les obligations dont la conversion n’a pas
été demandée deviennent des obligations ordinaires.
En France, il y a eu une protection des titulaires de valeurs mobilières
composées, ainsi l’ordonnance regroupe l’ensemble des valeurs mobilières complexes
ou composées dans une catégorie juridique unique dénommée « valeurs mobilières
donnant accès au capital ou donnant droit à l’attribution de titres de créance » en unifie
le régime et supprime les catégories spécifiques antérieurs
En France également , on trouve d’autres catégories d’actions de valeurs
mobilières composées à savoir : les obligations avec bon de souscription ; les bons de
souscription autonome ; les obligations remboursables en actions( 1).
Cependant, il y a eu une protection des titulaires de valeurs mobilières composées, ainsi
l’ordonnance regroupe l’ensemble des valeurs mobilières complexes ou composées
dans une catégorie juridique unique dénommée « valeurs mobilières donnant accès au
capital ou donnant droit à l’attribution de titres de créance » en unifie le régime et
supprime les catégories spécifiques antérieurs.
Au Maroc ?cependant, à côté des valeurs mobilières classiques, on trouve une
nouvelle catégorie de valeurs Mobilières.
1
-IBID A.SQUALLI. Le cours du Droit commercial - les valeurs mobilières –collection Droit des affaires et Droit
économique ED 2002-2003.
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D’origine Anglo saxonne, les OPCVM, on les appelle encore investissements trusts
sont des fonds qui ont pour objet, exclusif, moyennant rémunération, les
investissements en valeurs mobilières et en liquidités d’avoir confiés par de nombreux
petits, moyens ou grands capitalistes dans le but de leur procurer un rendement aussi
élevé que possible ou une plus-value intéressante ou une combinaison de ces deux
objectifs, tout en procédant à une répartition judicieuse des risques et à une
diversification des placements dans des conditions techniques et financières supérieures
à celles généralement rencontrées dans une gestion directe isolée ( 1).
La surveillance des OPCVM s’impose donc à plus d’un titre. L’épargnant doit
disposer d’une information substantielle sur l’identité de chaque fonds, une information
fiable et constamment renouvelée sur le niveau d’exposition aux risques par le
gestionnaire de produits visés. La protection du public dépend en outre de la
surveillance des réseaux de sa distribution ( 2) et des moyens mis en œuvre pour
prévenir les conflits d’intérêts.
De ses titres, s’adresser à un établissement financier de son choix mais ce
mandat personnalisé doit porter sur des avoirs importants dont ne disposent pas les
petits épargnants.Les OPCVM ont bénéficié d’une réglementation qui accroît leur
rentabilité ces dernières années et sont soumis au contrôle accru du gendarme de la
bourse
1 –La réglementation des OPCVM
Les OPCVM sont, du point de vue économique, de véritables intermédiaires financiers
soumis à un régime juridique particulier en raison de leur spécificité , c’est la circulaire
du CDVM n° 10/01 relative aux règles prudentielles régissant l’activité de ces
organismes de placement collectif en valeurs mobilières-.
Ces organismes sont dés lors l’objet d’un dispositif de contrôle prudentiel de la part du
CDVM/AMMC (II). Le caractère public de la sollicitation de l’épargne justifie
l’existence d’un important statut de droit public portant sur les conditions de leur
constitution et de leur fonctionnement ainsi que sur la manière dont sont diffusés les
parts de ces organismes, ce qui influence leur rentabilité (I).
a- Croissance Exponentielle des OPCVM
Au Maroc, Les OPCVM sont institués par le dahir portant loi n°1-93-213 du 21
septembre 1993, les OPCVM ont fait partie de la première mouture de textes ayant
1
- Gallais-H.Amonno.G –sicav, fonds commun de placement, les OPCVM en France ,2éd, coll. que sais-je, valeurs
.mobilières, coll. que sais-je ? Paris PUF, 1987
2
- G-canto, « l’offre d’OPCVM : gérer le foisonnement » banque, n° 563 oct 1995, p. 54.
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réformé le marché financier Marocain. Mais à la différence des autres intervenants, les
OPCVM jouent un rôle de canalisation de l'épargne et de son investissement en actifs
financiers. La création, la gestion et l'organisation des différentes catégories d'OPCVM
sont régies par la loi et contrôlées par le CDVM /AMMC.
En dix ans d’existence que de chemin parcouru, le lancement des cinq premiers
fonds grands publics , en 1995 a été accompagné, la même année, par la création, de
l’ASFIM, association qui veille à la collecte et la diffusion de l’information du secteur,
et dont les membres visent le développement de leur métier.
En 1996, le premier OPCVM islamique a vu le jour, ainsi que le premier
OPCVM institutionnel.1997 a été l’année de la création du premier « fonds de fonds »,
et surtout, c’était l’année de dépassement du seuil des dix milliards de dirhams d’actifs
gérés par les OPCVM.
Les nouveautés ne se sont pas arrêtées, même en période de crise de la bourse
de casablanca. En 1998, le premier OPCVM profilé est né, et en 1999, on a assisté à la
création des premiers « fonds indiciels » et « fonds à capital garanti ».
En 2000, le premier OPCVM spécialisé dans les petites capitalisations a été
lancé, suivi, une année plus tard, par les premiers fonds à but lucratif.
Les actifs gérés ont dépassé en 2002 le seuil des 50 milliards de dirhams, puis celui de
80 milliards en 2004.Aujourd’hui, les OPCVM gèrent un actif net qui dépasse les 95
milliards de dirhams .le métier de la gestion collective s’est enrichi en 2005 par le
premier palmarès des OPCVM.
Sur les 183 OPVCM que compte le marché, seuls 45 sont investis en actions
alors que 35 sont diversifiés. La plus grosse part est investie en obligations et gère prés
de 70% des actifs. En effet, la part des actions cotées détenus par les OPCVM dans la
capitalisation boursière à fin 2005 ne représentait que 2,60%.
Les 183 OPCVM sont gérés par onze sociétés de gestion d’après le rapport du
CDVM 2004.
Cependant ; on a pu constater d’ailleurs comme les analystes financiers, parmi
les résultas réalisés par l’ASFIM ( 1)en 10 ans d’existence .il y a d’abord la
mobilisation extraordinaire de l’épargne au service de l’économie du pays. La
deuxième réalisation a trait à l’apprentissage des épargnants ; parce que l’ASFIM
intervient au niveau du marché financier à travers des produits plus faciles et plus
sécurisés dans la mesure ou ils sont gérés par des professionnels qui assurent une plus
grande liquidité et une plus grande diversité des risques. Dans la gestion collective ; elle
contribue non seulement dans la canalisation d’une partie importante de l’épargne ;
mais aussi en tant qu’outil pédagogique entre les épargnants et le marché financier de
façon générale.
Il y eu une réduction de la commission prélevée sur les OPCVM ; c’est que le
régulateur ; le CDVM /AMMC en l’occurrence se finance à partir du marché et non
pas à travers le budget de l’Etat .ce sont donc les différentes activités qui financent le
régulateur .l’objectif de celui-ci est de couvrir toutes ses charges ; puisqu’il assure un
service performant et doit avoir les moyens de transmission automatique et couvrir tous
ces projets d’investissement et de développement. Apparemment, Il n’a pas pour
vocation de gagner de l’argent ni de constituer des réserves. Et à partir du moment ou
l’activité connaît un essor ; la base sur laquelle est calculée la commission est
importante. Naturellement ; le premier réflexe du régulateur est de réduire cette
1
-Association des sociétés et de gestion de fonds d’investissement marocain
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-Les OPCVM et la mobilisation de l’épargne, université des sciences juridiques économiques et sociales- Mémoire
DESA –Casablanca, 1999, pp57.
2
-Essai d’analyse des facteurs internes du développement de l’investissement en titres d’OPCVM au Maroc, Salwa
Sehrani, , Thése-Faculté des sciences juridiques économiques et sociales, Rabat ; p206.1999 ASFIM est considérée
comme un véhicule important de collecte de l’épargne. En plus ; avec les développements réglementaires futurs et la
possibilité d’avoir des produits de couverture ; cela permettra d’avoir des OPCVM avec des performances garanties.
Ce qui est moins enclin a prendre des risques. C’est une autre cible d’épargne qui va arriver encore une fois sur le
marché financier. Donc ; la gestion collective va jouer davantage ce rôle pédagogique d’initiation au marché
financier de manière générale, d’après les hauts responsables du CDVM /AMMC :
« La profession a toujours fait preuve d’innovation et ; qui dit innovation ; dit des produits qui répondent aux
besoins. Maintenant ; il est difficile de répondre à l’ensemble des besoins parce que nous n’avons pas des outils en
place…. ; mais avec l’installation le marché à terme permettra d’avoir des produits encore plus innovants et qui
répondent à une plus large population et à des besoins différenciés »(2).
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-
Les OPCVM diversifiés sont libres d'acquérir toutes natures de titres
(actions, obligations…) pourvu qu'ils respectent les règles prudentielles
prévues par les textes.
Ainsi, l’industrie collective a été placée ces dernières années sous le signe de
l’innovation, particulièrement en ce qui concerne la création de produits monétaires.
Aussi, avons –nous vu l’apparition des OPCVM indiciels, des OPCVM profilés, pour
répondre à des besoins plus accrus de la clientèle, des OPCVM socialement
responsables, ainsi que le développement de l’industrie des OPCVM dédiés ( 1).
En France, où la prolifération des titres en tout genre est spectaculaire, l'autorité du
marché financier (AMF) exige que les OPCVM se situent dans une grille établie en
fonction d’un indicateur du risque assumé.
En Belgique, d’après le rapport annuel de la commission bancaire et financière -CBF-
le nombre des OPC belges s’élevait à 422 unités en ce compromis les fonds d’épargne
-pension, plusieurs milliers de compartiments » sont offerts au choix des investisseurs
(2).
Cependant pour la modernisation des OPCVM, un accord de coopération a été
signé en 2005 avec l’association française de gestion constitue le dernier événement en
date dans la vie des OPCVM. Il porte sur plusieurs thèmes, dont les principaux sont
l’échange d’informations, de publications et d’expériences, le développement de la
connaissance des produits de gestion d’épargne et la promotion des conditions
d’exercice du métier.
L’objectif étant de protéger et d’assurer le meilleur service aux investisseurs. La
promotion des normes de gouvernement d’entreprise dans les sociétés faisant l’objet
d’investissement, la collaboration en matière de formation professionnelle ainsi que
l’organisation commune de conférences fait aussi partie des objectifs visés par cet
accord.
A travers ce nouvel accord, l’ASFIM et l’AFG entendent renforcer les liens
communs et mettre l’accent sur les aspects pratiques de l’accord, notamment les
1
-OPCVM des niches inexploitées, la vie éco, 30 fév 2006. le Marché Marocain de la gestion collective est certes
moins développé que le marché français, mais il faut dire qu’il a connu, malgré cette courte existence, des avancées
remarquables par rapport à la réalité économique marocaine et à la maturité de notre système financier. Preuve en
est, le nombre des OPCVM en activité s’élève aujourd’hui comme on l’avait déjà mentionnée à 183 et bientôt plus
d’après les analystes financiers .de grands pas ont été faits en matière de réglementation, de respect des règles
éthiques du métier et de création de produits adaptés. Mais les professionnels du marché sont conscients qu’il reste
beaucoup à faire, notamment en matière de vulgarisation de ces instruments de placement auprès du grand public, et
sur un plan plus général, en matière de modernisation du marché financier dans sa globalité.
Forte de ces acquis, l’industrie des OPCVM s’est de manière volontaire, soumise à l’appréciation des agences
internationales spécialisées dans le domaine. Ainsi, la quasi-totalité des sociétés de gestion ont obtenu pour le calcul
de leur performance, ce qui a hissé la place casablancaise aux standards internationaux et l’a démarquée de facto de
celle des pays de taille comparable.
En terme de créativité, la place a été très innovante et plusieurs catégories de fonds ont vu le jour (monétaires,
indiciels, éthiques,…) -qu’on déjà signalé-le bilan des dix années passées est très positif, ce qui nous laisse envisager
les années à venir avec confiance et sérénité.
2
- Commission bancaire et financière CBF, Belge, rapport annuel 2002-2003, pp. 175.
le marché marocain de la gestion collective est certes moins développé que le marché français, mais il faut dire qu’il
a connu, malgré cette courte existence, des avancées remarquables par rapport à la réalité économique marocaine et à
la maturité de notre système financier. Preuve en est, le nombre des OPCVM en activité s’élève aujourd’hui comme
on l’avait déjà mentionnée à 183 et bientôt plus d’après les analystes financiers .de grands pas ont été faits en
matière de réglementation, de respect des règles éthiques du métier et de création de produits adaptés. Mais les
professionnels du marché sont conscients qu’il reste beaucoup à faire, notamment en matière de vulgarisation de ces
instruments de placement auprès du grand public, et sur un plan plus général, en matière de modernisation du marché
financier dans sa globalité.
En terme de créativité, la place a été très innovante et plusieurs catégories de fonds ont vu le jour (monétaires,
indiciels, éthiques,…) -qu’on déjà signalé-le bilan des dix années passées est très positif, ce qui nous laisse envisager
les années à venir avec confiance et sérénité.
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FINANCIERS / 2019
séminaires de formation des plans d’action devront donner lieu à des engagements
communs et spécifiques pour chaque partie, en matière de transfert d’informations et de
documents de différentes utilités, d’assistance technique 1et de conduite de missions
ponctuelles ( 2).
« Conscients que l’industrie des OPCVM occupe, dans les économies modernes,
une place centrale » ( 3), ainsi l’ensemble des partenaires, attelleront à développer
davantage le marché par l’innovation et la transparence. Cependant l’accord avec des
homologues français (déjà citée) va dans ce sens. A travers cet accord, nous nous
espérons capitaliser sur l’expérience française afin d’importer et adapter les manières
de faire tant sur le plan de la technicité que sur le plan de l’organisation.
Durant cette décade, l’ASFIM a agi activement auprès des régulateurs du
marché pour donner à leur activité ses titres de noblesse. Ainsi une courbe des taux a
été mise en place pour valoriser les OPCVM obligations et monétaires, qui constituent
plus de 90% des actifs sous gestion l’ASFIM participe, en collaboration avec le
CDVM/AMMC, à la rédaction des moutures définitives des différentes dispositions
réglementaires régissant l’activité pour le comte de tiers.
Quant à la catégorie « obligations moyen et long terme », son actif net a affiché
une variation annuelle positive de plus de 45% avec un milliards de dirhams. Une
performance qui s’explique d’abord par une détente des taux d’intérêt qui a profité le
plus à la partie moyenne et longue de la courbe des taux.
En d’autres mots « les investisseurs institutionnels se sont positionnés sur des
maturités à moyen et long terme pour bénéficier de l’appréciation de la valeur des
obligations suite à la baisse des taux ».( 4) .rappelons à cet effet,la corrélation négative
entre le taux d’intérêt et le cours d’une obligation. S’agissant des OPCVM « obligations
court terme » qui garantissent une rémunération ne dépassant pas 4%, ils se sont
adjugés un actif net en croissance de 7,8%à 7,06 milliards de dirhams. Les monétaires,
eux, ont le vent en poupe. Bien que le gain reste limité à moins
3%leur actif a grimpé de 31,64 % sur une année pour se situer à 23,09 milliards de
dirhams ( 5).
1
2 La coopération française en matière financière, l’économiste, 2005
3 -les changements des années à venir sur les OPCVM, Amine Zine, Délégué général de l’ASFIM, la vie éco 24 fév.
2006, pp 39.
4 -Entretien- Sentissi gérant de portefeuille à BMCI, à la vie éco ,2006.
5 -2006, une belle année pour les OPCVM, le matin du Sahara et du Maghreb, 20nov 2006.
20
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1 -Wagner Y, L’avenir des OPCVM de droit luxembourgeois,in notes financiers de la banque générale de
Luxembourg ,n° 32 mars avril ,pp7-13
2 -K.leynen, la transparence des fonds communs de placement, L’écho 17 janvier, 1995.
3
-TitresetbourseTomeI.Lesvaleursmobilières,Josephantoine-Marie-claireCapiauhuart Deboek.université.1999, p168
4
- Rapport annuel du CDVM ,2004 .
21
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1
- Voy ,Article 98 du Dahir portant loi n° 1-93-213 du 21 Septembre 1993 relatif aux organismes de placement
collectifs en Valeurs Mobilières..
2
- Article 100 du Dahir portant loi n° 1-93-213 du 21 Septembre 1993 relatif aux organismes de placement collectifs
en Valeurs Mobilières.
3
-Voire, Art 103 du Dahir portant loi n° 1-93-213 du 21 septembre 1993 relatif aux OPCVM.
4
-Voire, Art 101 du Dahir portant loi n° 1-93-213 du 21 septembre 1993 relatif aux OPCVM.
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1
-Définition proposée par l’article de presse sous l’intitulé « les fonds de titrisation »,la vie économique, 2 mars pp 254.
2
-Les Fonds de Titrisation", La vie économique, 2 mars 2005, p: 45.
3
-Article 14 de la loi 1-93-211 relative à la bourse des valeurs. L'élargissement concerne également les créances
correspondant aux revenus actuels ou futures des exploitants de concessions ou licences d'exploitation de services
publics… Ce qui ouvre la possibilité à des opérateurs comme l'OCP, l'ONE, l'ONCF, la RAM, Autoroutes du Maroc,
Maroc Telecom, Meditelecom, Lydec, Redal… de profiter des possibilités offertes par la titrisation.
L'élargissement concerne également les créances correspondant aux revenus actuels ou futures des exploitants de
concessions ou licences d'exploitation de services publics… Ce qui ouvre la possibilité à des opérateurs comme
l'OCP, l'ONE, l'ONCF, la RAM, Autoroutes du Maroc, Maroc Telecom, Meditelecom, Lydec, Redal… de profiter
des possibilités offertes par la titrisation.
Le fait que la créance ne soit pas garantie par une hypothèque n'enlève rien à la sécurité des parts puisque le
mécanisme de la titrisation offre un niveau de couverture bien plus sécurisant".affirment les spécialistes ( 3).Ainsi,
cette réforme se résume par ces points :
-Un fonds de placement qui n'est plus immuable :
Contrairement à la loi actuelle qui considère le fonds de titrisation comme un instrument immuable, le projet de loi
introduit trois notions qui le débarrassent de ce caractère handicapant et le rendent évolutif. Un FPCT (fonts de
placement commun en titrisation) déjà constitué pourra en effet être rechargé en achetant de nouvelles créances qu'il
financera par l'émission de nouvelles parts.
-Une possibilité de rechargement :
Il sera possible d'alimenter le fonds en nouvelles créances en cours de vie. Ce qui évitera la constitution d'un
nouveau FPCT à l'occasion de chaque nouvelle acquisition de créances. Donc, de réduire les délais et les coûts de
structuration (documents juridiques, notes d'information, arrangement…).
-L'émission de parts en continu :
Une telle démarche facilitera le placement des parts puisque ce dernier sera étalé dans le temps même après la
constitution, les volumes pouvant être dimensionnés en fonction des possibilités de placement. Cela permettra
également d'assurer une plus grande liquidité des fonds à travers le mécanisme d'assimilation.
-La compartimentation :
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Elle rend possible la constitution de FPCT à des compartiments isolés des uns des autres. Chaque part d'un
compartiment sera adossée aux actifs attribués à ce compartiment, selon des règles de gestion spécifiques et connues
à l'avance.
-Des contraintes juridiques levées :
Il est évident que le transfert de la propriété des créances et des sûretés et accessoires y afférents constitue l'élément
fondamental de toute opération de titrisation. Mais les procédures actuelles de prénotation et d’inscription sont
considérées comme lourde. "Les responsables de la conservation foncière sont du même avis. D'ailleurs, ils ont tout
fait pour lever cette contrainte ( 3); affirme un juriste qui a suivi de très près le processus de concertation .
Comme ce qui se passe ailleurs, la simple signature du bordereau de cession par l'établissement cédant aura pour
effet de garantir le transfert en faveur du FPCT et, à partir de ce moment-là, toute opération sur la créance sera
réalisée au nom du FPCT et dans l'intérêt des porteurs de parts. Cela ne se fera pas au détriment de la sécurité ni de la
validité juridique. Au contraire, c'est une mesure qui a pour avantage de réduire les délais et coûts de constitution de
FPCT et de favoriser ainsi le recours à la titrisation.
-Des investisseurs mieux protégés :
Le niveau de protection des porteurs de parts de FPCT. Dès l'adoption du texte, ces fonds devront être constitués par
une société de gestion dûment agréée par le CDVM /AMMC et un établissement dépositaire. "L'introduction des
principes d'agrément et de séparation des fonctions de gestionnaire et dépositaire vient corriger, soyons clairs, une
aberration dans la loi actuelle et mettre la réglementation marocaine en ligne avec les standards internationaux en la
matière"(3).
Le dépositaire aura la charge de conserver les actifs du FPCT, y compris sa trésorerie, et devra également vérifier la
conformité des décisions de la société de gestion à la loi et aux dispositions du FPCT. Il devra également notifier au
CDVM/AMMC toute irrégularité constatée.
-Possibilité d'émettre des parts au porteur :
L'obligation d'émettre, sous la forme nominative, les parts de FPCT ne supportant pas en priorité le risque de
défaillance des débiteurs, sera abandonnée. L'objectif étant de les rendre plus liquides.
Ce n'est pas le cas des parts spécifiques qui continueront à être émises sous cette forme.
-Ouverture des souscriptions aux personnes physiques :
Les personnes physiques auront la possibilité de souscrire aux FPCT. Mais cette ouverture n'est possible que dans le cas
de FPCT constituée en vue d'acquérir exclusivement des créances saines. Ils ne pourront pas souscrire aux parts
spécifiques, plus risquées (3).
-Des FPCT qui pourront s'endetter :
Ils pourront avoir recours à l'emprunt pour financer un besoin temporaire de liquidité ou pour constituer un substitut
de garantie, afin de couvrir les risques de défaillance des débiteurs des créances. Mais cela se fera dans des limites
fixées par l'administration.
-Rehaussement synthétique de portefeuille de créances :
Il sera possible de constituer un FPCT dans le but unique d'acquérir le risque de crédit relatif à des portefeuilles de
créances immobilières ou commerciales, sans avoir à acquérir les créances elles-mêmes.
-Elargissement de gamme :
La loi donne aux FPCT la possibilité de diversifier la gamme d'instruments de placement de trésorerie. Il leur sera
possible en effet de placer des liquidités dans des comptes à terme ou à vue rémunérés, des certificats de dépôts ou
encore des parts des OPCVM monétaires ( 3).
-cependant il y a eu un contrôle accru de la part du CDVM / AMMC sur la titrisation :
"Les assouplissements de la loi ne doivent pas se faire au détriment des intérêts des porteurs de parts et autres
intervenants du processus de titrisation. C'est pour cela que le projet de loi soumet l'activité à des règles rigoureuses
de contrôle opérationnel et prudentiel" ( 3), Le CDVM/AMMC aura naturellement la responsabilité de cette mission
de surveillance, au même titre que pour les autres compartiments du marché des capitaux. Outre l'agrément de la
société de gestion du FPCT, il veillera au grain en matière de moyens techniques et financiers de cette société,
d'expérience de ses dirigeants, de répartition de son capital, de sécurisation contre d'éventuels conflits d'intérêts entre
elle et les cédants…
1
2
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2
- C’est à dire sans augmenter ni leur fonds propres, ni leur taux d’endettement.
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Le rôle fondamental du C.D.V.M. / AMMC est de donner l'impulsion à tous les acteurs
du marché boursier. Tout en s'assurant de son contrôle, son action vise à détecter et
éventuellement, à identifier tout abus ou excès au niveau du comportement des acteurs
du marché boursier, dans l'exercice ou, à l'occasion, de l'exercice de leur activité.
1-Article40 du Dahir portant loi du 21 septembre 1993 relatif à la bourse des valeurs, modifié et complété par la loi
n° 35-95,29-00,52-01.
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En effet, l’ Autorité des valeurs mobilières en tant qu'autorité du marché peut être
consulté et, le cas échéant, faire des recommandations ces dernières n'ont cependant pas
un caractère obligatoire, leurs destinataires sont libres de les suivre ou de ne pas les
appliquer ( 1).
Ce pouvoir de recommandation est différent de celui que pratique l'AMF en
France qui, en fait, commente les dispositions légales et réglementaires dans les
matières où l'autorité ne dispose que d'un contrôle a posteriori 2.
Ce pouvoir de saisine n'est pas un pouvoir d'interpréter des textes, mais il concerne
toute opération susceptible d'entrer dans le champ de compétence réglementaire de
l'AMF.
Cette procédure de consultation est limitée aux personnes faisant appel public à
l'épargne et aux personnes qui, en raison de leur activité professionnelle, interviennent
dans les opérations sur des titres placés par appel public à l'épargne ( 3).
b- Le pouvoir de sanction
L AMMC a très souvent fait usage à un pouvoir d'investigation que ce soit pour
instruire efficacement des plaintes et des réclamations ou pour s'assurer que ses
instructions ont été bien respectées ( 4). Il multiplie, dans l'exercice En faisant appliquer
les nombreuses lois réglementaires de police élaborées par l'autorité publique, son
intervention reste dénué de tout pouvoir coercitif. Se trouve, de la sorte, posé le contenu
de ce pouvoir qu'il faudrait présenter.
-Le Pouvoir de Sanction : rétablissement de l’ ordre Boursier
Au Maroc , les missions de contrôle et de surveillance habilitent l’AMMC à mettre en
œuvre divers moyens d'intervention dans le but de vérifier si les sociétés de bourse ainsi
que les entreprises qui animent le marché boursier se conforment à la réglementation en
vigueur en respectant la transparence et l'équité du marché boursier.
Son intervention dans le secteur boursier où l'épargne du public est en jeu. Se
manifeste par des enquêtes d'investigations pouvant déboucher sur de sanctions aussi
multiples que variées comme l'avertissement, la mise en demeure ,sévérité, l'injonction
de blâme, ces sanctions se distinguent selon le degré de gravité et de l'importance de
l'infraction commise ( 5).
La méthode des constatations ressortit aux techniques de l'enquête. Dans la
recherche des infractions telles que l'information privilégiée, l'information trompeuse,
l'enquêteur s'efforce d'établir l'existence même de l'infraction. Cette enquête se déroule
dans un cadre fixé par le législateur ainsi que les conditions dans lesquelles doivent se
développer les différentes étapes de la recherche.
Les inspecteurs assermentés et dûment commissionnés, agissant dans ce cadre,
sont chargés de mener les enquêtes( 6).de son contrôle, les enquêtes qu'il diligente de sa
1 -IBID, L'intervention de l'état dans le secteur boursier, Faculté des sciences juridiques économiques et sociales,
Casablanca, Mémoire DESA , 1999, p: 214.
Le pouvoir de consultation qu'exerce le département des affaires juridiques au sein du Conseil déontologique des
valeurs mobilières s'approche sensiblement de la pratique du "Ruling" développée par la sécurities exchange
commission (SEC) aux Etats-Unis, et développée également par l’AMF connue sous la procédure du "Rescrit
financier". Cette procédure permet aux professionnels d'obtenir de l'AMF une prise de position préalable, dans une
matière relevant de son pouvoir réglementaire. Elle a pour objet d'assurer une plus grande sécurité juridique de leurs
opérations vis-à-vis des pouvoirs que l'AMF est susceptible d'exercer à leur encontre (injonction -saisine).
3 IBID, l’intervention de l’état dans le marché boursier, Faculté des sciences juridiques économiques et sociales de
frauduleuses,une première le CDVM/AMMC dénonce les pratiques frauduleuses lors des OPV.
5 -IBID, Intervention de l’état dans le secteur boursier, Faculté des sciences juridiques économiques et sociales,
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FINANCIERS / 2019
propre initiative et procède à des vérifications à la suite des plaintes qui lui
parviennent .
Les pouvoirs d'investigation que le législateur reconnaît à l AMMC comportent
aussi bien le droit d'accéder à tous les locaux à usage professionnel que d'y opérer des
perquisitions, de se faire communiquer toutes pièces et documents que le conseil 1juge
nécessaire et en obtenir copies ( 2).
Les conclusions de l'enquête peuvent se réduire, théoriquement, à quatre
situations :
-qu'aucun manquement ou délit n'a été commis, dans ce cas, il ne sanctionne pas
et ne transmet pas le dossier au procureur du Roi.
- décide de prononcer, de son chef, une sanction administrative s'il estime que
les faits constatés constituent un manquement à des règlements, ou ayant eu pour effet
de fausser le fonctionnement et la marche du marché. Les infractions ainsi relevées sont
punissables de sanction administrative ou disciplinaire et le dossier de l'enquête ne sera
pas transmis au procureur du Roi.
- peut décider de transmettre le dossier au procureur du Roi si les faits relevés
ressortent d'une qualification pénale, comme par exemple, ceux qui consistent en des
pratiques contraires aux dispositions légales et réglementaires.
- prononce une sanction pécuniaire et transmette le dossier au procureur du Roi,
s'il estime que les agissements en cause recouvrent à la fois des infractions aux
règlements et des infractions pénales.
-L’ Autorité détient, toutefois, la faculté de faire retirer les agréments ou les
autorisations qu'elle délivre et ce, en guise de sanction disciplinaire. Cependant, ce
pouvoir ne lui disciplinaire. Cependant, ce pouvoir ne lui appartient pas, en propre,
puisque il doit proposer au ministre des finances le retrait de l'agrément à une société de
bourse, comme il peut rejeter, en la motivant, une opération d'appel public à l'épargne
lorsque la note d'information établie par l'émetteur n'est pas conforme aux dispositions
légales et réglementaires en vigueur ( 3). Quant à celles qui ne respectent pas les règles
de fonctionnement……
Tel par exemple. L'horodatage des ordres de la clientèle où qui ne transmettent
pas les ordres, avec diligence, conformément aux dispositions de la loi, au-delà des
mesures qui peuvent être prises et au-delà des enquêtes effectuées par les agents
dûment assermentés, l’AMMC peut également adresser aux dirigeants d'une société de
bourse un avertissement, une mise en demeure ou même un blâme. En quoi donc ces
sanctions ?
-L'avertissement
C'est le moyen par l'autorité du marché pour mettre publiquement en garde
l'organisme coupable de négligence ou de pratique abusive. L'avertissement a pour
objet de l'inviter fermement et solennellement à se mettre à l'avenir, en conformité avec
la loi, et à se conformer aux règles de bonne conduite.
L’AM.MC peut adresser un avertissement ou un blâme aux sociétés de bourse
qui, par exemple, ne sont pas respectueuses des règles prudentielles ou même qui ne
respectent pas un certain nombre de dispositions prévues dans l'article 69 du dahir
portant loi relatif à la Bourse des valeurs modifié et complété.
2008 5 3 -
2010 2 8 1
2014 4 8 1
2016 5 3 -
2018 5 3 1
1-IBID –l’intervention de l’état dans le marché boursier ; Mémoire, Faculté des sciences juridiques économiques et
sociales de Casablanca, p 101.
30
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FINANCIERS / 2019
1 -Les Délits d’initiés, Interview, Al yahyaoui, secrétaire général de l’AMDAM , la vie éco 2006.
2
Les faits ? Un analyste de la banque d’affaires Merril Lynch et un employé d’une autre banque d’affaires,Goldman
Sachs,avaient obtenu d’une manière illégale des informations sur de futures opérations de fusions concernant
différentes entreprises cotées et ont investi dans ces titres avant la hausse de leurs cours. Les informations leur
31
EUROMED/ Pr :ZINEB FASSI FIHRI /M2 /MASTER : DROIT DES AFFAIRES ET FINANCIER / DROIT DES MARCHES ET INSTRUMENTS
FINANCIERS / 2019
avaient été communiquées par deux personnes qui travaillaient dans une imprimerie chargée d’éditer un magasine
contenant une liste exclusive des opérations de fusions- acquisitions à la bourse de New York..
Le plus gros coup des cinq conspirateurs a eu lieu au deuxième semestre 2005 ,ils avaient investi sur les actions
Reebok avant l’annonce de son acquisition par Adidas, ce qui leur a permis de gagner plus de 2 millions de dollars.
Ils auraient également spéculé sur au moins six autres opérations, dont celle concernant Procter § Gamble et Gillette
,et auraient même vendu des informations en Europe (2).
32
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FINANCIERS / 2019
1
- La réforme du système financier : Impact sur l’efficience de la bourse des valeurs de Casablanca, Thèse, Mazouz
2000,pp 116.
2
-site// www.cdvm.gov .ma –les circulaires sur les infractions boursières.
33
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FINANCIERS / 2019
des titres", supportait en permanence le risque de ne pas être livré des titres qu'il a
achetés.
En plus, le circuit de livraison (à l'époque organisé et administré par la bourse)
étant déconnecté de celui du règlement (dans les livres de la banque central") il était
quasiment Impossible d'établir la conditionnalité entre le règlement des espèces et la
livraison des titres.
- Enfin, les règles régissant tes relations entre les intervenants dans le système de
dénouement étaient peu, ou pas, formalisées. Un protocole de place posait les règles
que les différents acteurs devaient respecter, mais son caractère contractuel n'était pas
suffisent pour faire respecter toutes les dispositions du protocole.
D'ailleurs, les instruments d'intervention en cas de défaillance d'un intervenant
étaient soit inexistants soit jamais appliqués.
Dans ces conditions les limites du système étaient rapidement atteintes dès lors
que les volumes des échanges commençaient à croître. Un phénomène très répandu à
l'époque était devenu quasi structurel : les suspens.
Le suspens est le qualificatif qui désigne qu'une opération négociée en bourse n'a
pas donné lieu au règlement des espèces et à la livraison des titres dans le délai normal
de dénouement. Il arrivait que pendant des périodes seules 30% des transactions étaient
en moyenne dénouées dans le délai de place (J+5).
En outre, le coût du suspens (coût de remplacement, coût d'opportunité, perte de
capital.) était en général5 totalement supporté par la partie non défaillante.
Pour combler les insuffisances qui prévalaient avant sa réforme; le système de
règlement -livraison a connu une réfection complète de son mode de fonctionnement.
------------- -Le dispositif de règlement -livraison actuel : les règles qui assurent un
dénouement sécurisé
En mars 2002 un nouveau dispositif est lancé. Sa conception repose sur une série
de règles qui apportent la sécurité nécessaire à la chaîne de traitement des titres.
Son infrastructure technique et ses aspects fonctionnels sont pour l'essentiel issus
du modèle français Relit, les principales règles qu'il a adoptées sont considérées comme
des normes ( 1) internationales, vérifiées dans les places financières les plus évoluées.
Cependant, Aucune place financière ne peut subsister si elle ne dispose pas d'un
système fiable de dénouement des transactions. Le processus de règlement –livraison
est la phase au cours de laquelle s'opèrent le paiement des sommes dues et la "livraison"
des instruments financiers de l'organisme compensateur. C'est le règlement de la
position nette ou vendeuse concernant tel ou tel instrument financier qui résulte du
mécanisme de compensation multilatérale. L'organisme compensateur agissant comme
contrepartie centrale garantit la bonne fin de ce processus et peut, en coordination avec
les organismes de règlement livraison, fournir un service annexe de liquidité par un
système de prêts et emprunts de titres en vue de conjurer "tout effet de chaîne dans les
défaillances".
L'importance grandissante des titres dématérialisés conduit nécessairement à
assurer des services de conservation.
Dans le même temps que le règlement des positions monétaires effectué par
virement électronique des fonds, les instruments financiers sont livrés par la voie
d'inscription en compte dans les livres de l'organisme de règlement livraison.
La tenue du compte conservation ou du compte stocks par opposition au compte
des flux d'espèces liés à des opérations sur des instruments financiers consiste donc non
1
-Pour éviter le risque d’un défaut de livraison lors d’un achat fait par la bourse, cette dernière exige de tout vendeur
potentiel une attestation de propriété des titres qu’il souhaite vendre, produite par le dépositaire central .
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FINANCIERS / 2019
Le rôle d'un dépositaire central est d'autant plus important qu'une place adopte un
régime de titres dématérialisés. En régime de titres vifs, son rôle est limité à la
conservation physique des valeurs mobilières existant sous forme de papier. Lorsque la
circulation scripturale des titres est généralisée, le dépositaire central doit gérer un
risque nouveau : la création ou la destruction artificielle des titres.
A cette fin, le dépositaire central doit s'assurer en permanence de la parfaite
étanchéité comptable, c'est à dire la concordance stricte entre le solde du compte titres
d'un émetteur et l'agrégation des soldes des détenteurs desdits titres. Pour cela, le
dépositaire central administre et gère les comptes titres de ses affiliés (banques, sociétés
de bourse, émetteurs) qui sont eux même des dépositaires de leurs propres clients.
Cette fonction de teneur de comptes de stocks de titres est complétée par l'activité
de dénouement des flux de transactions entre dépositaires et intermédiaires, titulaires de
comptes titres dans les livres du dépositaire central et de comptes espèces gérées par la
banque centrale.
Le dépositaire central jouit de différentes attributions, dont on peut les relater
comme suivants : La loi 35-96 du 9 janvier 1997 qui a assigné à Maroclear les
principales missions suivantes :
1
- Ex Ancien, Directeur de la BVC-Bencheïkh, lors d'une conférence de presse dans les locaux de la bourse
libération 3 Fév. 2003.
36
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FINANCIERS / 2019
-le Dépôt : Pour toute valeur nouvellement admise, les titres au porteur matériellement
crées sont obligatoirement déposés auprès de Maroclear. Après contrôle de leur
validité, les dépôts donnent lieu à ouverture de comptes courants au profit des
établissements déposants et à inscription en comptes en leur faveur. Les formules
physiques déposées ne peuvent plus être récupérés.
-le Règlement / livraison : Le dénouement des opérations selon le principe du
règlement contre livraison garantit la simultanéité de la livraison des titres avec le
paiement des espèces et s'organise aujourd'hui autour de deux filières: le marché de gré
à gré et la bourse des valeurs.
Dans la configuration qui a prévalu jusqu'au moins de mars 2002, des entités
différentes prenaient en charge les deux composantes du processus de dénouement:
Maroclear dénouait uniquement les titres tandis que pour sa part, la bourse de
Casablanca ordonnançait les règlements espèces correspondants, au moyen
d'instruction adressées directement à Bank Al Maghrib.
Au terme d'une longue période de préparation, d'adaptation des intervenants, de
mise en place de l'infrastructure technique nécessaire et d'intégration des procédures
opérationnelles, le règlement contre livraison simultané a finalement démarré le 27
mars 2002.
Pour schématiser, l'organisation retenue repose sur les principes essentiels suivants:
-Les sociétés de bourse désormais directement impliquées dans le processus de
dénouement des négociations qu'elles exécutent;
-toutes les diligences post-négociation, en l'occurrence les confirmations entre
sociétés de bourse et établissements dépositaires sont réalisées à travers l'infrastructure
mise en place par Maroclear, à l'intérieur d'un cycle de trois jours;
-les deux volets du dénouement (livraison des titres et règlement des espèces)
sont centralisés par une seule et même entité, à savoir Maroclear.
-Le risque de contrepartie est désormais éliminé du fait que toute défaillance en
titre entraîne la mise en suspens du règlement espèces correspondants et inversement;
-un système de garantie géré par la banque de Casablanca permet de couvrir les
risques de défaillance des sociétés de bourse et d'opérer des rachats automatiques en cas
de suspens;
-Enfin, une convention sociétés de bourse /établissements dépositaires clarifie
les obligations et responsabilité des parties prenantes aux transactions de bourse et
prévoir un cadre pour le règlement de leurs différends.
Avec le règlement contre livraison, Maroclear se trouve désormais au carrefour
d'un réseau très dense d’échanges télématiques de flux d'informations à travers lequel il
interagit avec la bourse de Casablanca, Bank Al maghrib, les sociétés de bourse et les
établissements dépositaires durant toute la phase post-négociation.
-Administration : Maroclear fournit à ses affiliés des services liés à la réalisation des
opérations sur titres. Il participe ainsi à la gestion de tous les évènements pouvant
affecter la vie d'une valeur (paiement de dividendes ou d'intérêts, remboursement,
attribution, souscription, fusion, échange…).
-Conservation : La détention des titres se fait sous forme scripturale. En tant que
dépositaire central, Maroclear garantit à tout moment, et par valeur admise, l'égalité
parfaite entre le nombre de titres émis et le total des avoirs de ses affiliés teneurs de
comptes-titres inscrits dans ses livres.
-Codification : Le législateur a conféré au Dépositaire central marocain le rôle
"d'agence nationale de codification".Maroclear attribue en conséquence les codes qui
permettent l'identification unique des valeurs admises à ses opérations.
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1 -Maroclear, les chantiers 2006-2007, Economie et Entreprise, Spécial Finances pp 2, Déc. 2006.
2 -X-APPARI /MILLINUEM : système de dénouement qui lie les affiliées avec Maroclear
3 -Entretien qui nous a été accordée par le responsable des opérations techniques de Maroclear M. Slaoui.
4 -La BVMAC est une instance internationale émanant de la communauté Economique et monétaire de l’Afrique
centrale (CEMAC) qui regroupe les 6 pays suivants : Cameroun, Centre afrique, Congo, Gabon, Guinée Equatoriale,
Tchad.
5
Art-8 Loi 35-96 relative à La création d'un dépositaire central.
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FINANCIERS / 2019
Des enquêtes peuvent être ouvertes auprès du dépositaire central ou des teneurs
de comptes, à la recherche des infractions, un agent assermenté ou spécialement
commissionné à cet effet par le CDVM/AMMC . Il peut obtenir communication de tout
rapport effectué par des conseillers externes. Le cas échéant, le CDVM/AMMC peut
commanditer un audit à ses frais.
Pour l’injonction ;le CDVM/AMMC , outre son contrôle effectué, il peut
adresser une mise en garde, au dépositaire central s'il ne se conforme pas aux
dispositions prévues par les articles 34-36-38 et 39 de loi 35-96 qui fût modifié et
complétée par la loi 43-02; si cette mise en garde est restée sans effet, le CDVM
/AMMC peut adresser au dépositaire central une injonction à l'effet de prendre toutes
mesures destinées à redresser la situation dans un délai qu'il fixe; si cette injonction est
restée sans effet à l'expiration, le CDVM /AMMC propose, sur la base d'un rapport
circonstancié, au ministre chargé des finances de requérir du conseil d'administration du
dépositaire central la suspension d'un ou de plusieurs directeurs de ce dernier.
Une autre injonction est prononcé par le CDVM /AMMC au dépositaire central
à l'effet de prendre toutes mesures destinées à redresser la situation dans un délai qu'il
fixe, le CDVM saisit le ministre chargé des finances aux fins de requérir du conseil
d'administration du dépositaire central la suspension d'un ou plusieurs directeurs de
Maroclear.
Mais sur le plan pratique, les contrôles du CDVM/AMMC sont très rares, et pour les
sanctions, il n’y en pas eu aucune ou bien même des blâmes pour le personnel de
Maroclear (1).
1
- Entretien accordée par le responsable de Maroclear Slaoui.
2
-Règlement général du dépositaire central.
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FINANCIERS / 2019
C’est ces phases qu’on va relater qui constituent la procédure de la négociation des
valeurs mobilières sur le marché boursier :
1 - Eléments constitutifs d'un ordre de bourse
La compréhension du fonctionnement du marché organisé et réglementé conduit
à s'interroger d'abord sur la portée précise des ordres d'achat ou de vente donnés à un
intermédiaire financier. Il n'est pas rare qu'un investisseur soit surpris, faute d'une
connaissance élémentaire des règles et des usages, par la manière dont ses instructions
ont été suivies.
Pour le contenu: tout ordre de bourse doit comprendre des données
indispensable, le sens de la transaction, achat ou vente, l'identifiant de l'instrument
financier….)
La désignation de la valeur, objet de la transaction, est faite selon l'intitulé repris
à la cote: le nom et la nature de la valeur (actions, emprunts, de l'état, obligations de
sociétés…) avec éventuellement son numéro de code.
Ces précisions ne sont pas superflues en raison de la grande variété des valeurs
traitées. Un titre se négocie en principe à l'unité. Pour les obligations qui sont cotées en
pourcentage, l'ordre n'est pas donné en nombre de titres mais en valeur nominale. Il
n'est pas indifférent de préciser pour certains ordres le marché sur lequel l'ordre doit
être exécuté.
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FINANCIERS / 2019
Pour la durée de validité. Il s'agit d'un élément important, on peut stipuler par exemple:
"Valable jour" ou ordre exécutable au cours de la seule séance qui suit sa transmission,
"Valable à date fixe ou jusqu'à une certaine date ou à révocation" ( 1).
Un ordre donné sans durée de validité est considéré comme valable "pour le jour
de la négociation".
Lorsque survient un évènement pouvant affecter l'émetteur d'un titre ou qui est
de nature à avoir "une influence notable" sur le cours du titre, les ordres en attente
d'exécution dans le carnet d'ordres central sont annulés.
-Différents types d'ordres
La société gestionnaire a mis en place différents types d'ordres, mais sur le
marché boursier les ordres les plus utilisées ce sont les ordres ( 2):
-Au prix du marché: vous obtenez le meilleur prix disponible lors de votre arrivé
sur le marché; l'exécution peut être partielle le reliquat sera alors traité comme un ordre
à cours limité mais le prix n'est pas maîtrisé.
-Ordre a prix limité: permet de maîtriser le prix d'exécution l'exécution peut être
partielle, c'est l'ordre le plus classique.
- La liquidé des valeurs et mode de cotation
La bourse de Casablanca a mis en place un nouveau système de cotation. Les
techniques de cotation qui étaient en vigueur n'offraient pas la transparence et la
liquidité nécessaires.
En effet, les négociateurs n'ont pas l'habitude de dévoiler la totalité des ordres
qui figurent sur leurs carnets ce qui peut se traduire par le manque de transparence et
d'une vision approfondie sur la valeur réelle de l'offre et de la demande. De même la
globalisation et la compensation des ordres pratiques qui étaient courantes, ne
permettait pas de différencier l'attribution des titres entre les donneurs d'ordre en cas
d'exécution (on ne distinguait pas entre 1 er et 2ème venu qui a donné l'ordre à la société
de bourse, c'est pour cela qu'on a mis en place le système d'hordotage).
Enfin, le système d'enregistrement des transactions qui était essentiellement
manuel ne pourrait pas faire face au volume d'activité toujours grandissant sans
impliquer un risque d'erreur important.
Cette situation a requit la mise en place d'un système de cotation électronique
pour remplacer le système de la criée. Ainsi, le système de cotation électronique permet
d'éliminer les risques d'erreurs, d'assurer une transparence, une rapidité du traitement
des ordres et une plus grande fiabilité.
En effet, la procédure de cotation doit permettre une rencontre optimale de
l'offre et de la demande de titres. Le cours d'équilibre doit permettre de satisfaire un
maximum d'opérateurs .
Le modèle retenu pour l'organisation de marché, des valeurs mobilières est celui
d'un marché centralisé et dirigé par les ordres, et ce en vue d'assurer un maximum de
transparence et de liquidité. Le choix adopté par la SBVC est d'adopter au départ une
cotation au fixing ou multifixing et en fonction de leurs liquidités, des valeurs pourront
être traités en continu( 3).
-Cotation au Fixing :Il s'agit de collecter tous les ordres d'achat et de vente transmis
par les sociétés de bourse et de les confronter pour déterminer le cours qui permet de
maximiser les échanges.
1
-Règlement Général de la Bourse des Valeurs de Casablanca.
2
-Ibid, "Le règlement général de la bourse des valeurs de casablanca.
3
-les groupes de cotation,le guide de la bourse,le supplément de la vie économique,26 janv 2007.
41
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C'est un mode de cotation réservé aux valeurs peu liquides et aux lignes
secondaires ( 1).
-Cotation au Multifixing : un mode de cotation réservé aux valeurs moyennement
liquides, plusieurs fixings par séance de bourse (deux actuellement).
-Cotation en Continu:Un mode de cotation réservé aux valeurs liquides.
Cependant depuis 2005, la bourse de Casablanca a défini de nouvelles horaires de
cotation .ainsi, la séance de bourse démarre à 9 h 00 et se termine à 15 h 00.elle est
composée de trois phases : la pré -ouverture, l’ouverture et la clôture et ce, quelque soit
le mode de cotation.
Phase de pré -ouverture : les ordres introduits par les sociétés de bourse sont
automatiquement enregistrés dans la feuille de marché, sans provoquer de transactions
.ils peuvent être modifiés ou annulés. Ces ordres sont classés en respectant deus règles
de priorité : le prix (prix de marché ou prix limité) puis le temps (tous les ordres sont
horodatés).
Un cours théorique d’ouverture est calculé et diffusé en permanence par le système
électronique,à chaque fois qu’un ordre est introduit ,modifié ou annulé.
Pour la Phase d’ouverture : la confrontation de tous les ordres en présence sur la feuille
de marché permet de dégager un cours d’ouverture. Pendant cette phase, il n’est plus
possible d’introduire, d’annuler ou de modifier un ordre.
Pour les valeurs cotées au fixing, il y aura un seul cours par journée, pour celles
cotées au multifixing il y aura au maximum trois cours par journée. Quand aux valeurs
traités au continu, l’introduction de tout nouvel ordre, pendant la séance, peut
provoquer immédiatement une ou plusieurs cours peuvent être dégagées par jour et par
valeur, et ce jusqu'à la pré-clôture de la séance.
Phase de pré-clôture :à l’issue de cette phase,durant laquelle les ordres peuvent
être introduits sans qu’il y ait de transaction,un fixing de clôture est calculé pour chaque
valeur traitée,qui sera le cours de référence de la séance suivante.
Pour chaque transaction réalisée par une société de bourse, celle-ci reçoit
automatiquement un message d’exécution lui indiquant la quantité de titres exécutée, le
cours d’exécution et l’identité de sa contrepartie.
Les variations maximales des cours autorisées pendant une même séance sont
calculées à partir du cours de référence. Le seuil fixé par la bourse de Casablanca est de
l’ordre de 6% à la hausse et à la baisse( 2).
Lorsque l’état des offres et des demandes conduit au franchissement des seuils
fixés par la bourse, celle –ci réserve la cotation de la valeur jusqu’a la séance de bourse
suivante.
Cependant en 2007, la bourse de Casablanca lancera la dernière version du
nouveau système de cotation, dont les performances techniques sont dignes des plus
grandes bourses du monde et qui épouse parfaitement le modèle de marché appliqué par
Euronext( 3).
La Modernisation des techniques boursières rendrait l’image de la SBVC
transparente et susciterait la confiance des investisseurs nationaux et
internationaux,loin des années moroses qui se situent avant l’année 2000.
1
-Le cumul des ordres de même sens et avec la même limite de prix.
2
-La Séance de bourse, le guide de la bourse, le supplément de la vie économique,26 janv. 2007.
1
-M-C. DENAYER, "L'unicité de prix", Bull. Joly, Bourse et produits financiers Mai-Juin, 1993-p: 267.
2
- F. Peltier, marchés financiers et droit commun,, N° 172 et s.
43
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1
-oLa séance de bourse, la vie économique 28 avril 2006.
44
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1
-Organisation du Marché et Techniques Boursières, Responsable de cotation et compensation à la bourse,
séminaire, M.Tanouti, 2004.
2
-Euronext- une bourse qui réunit trois pays européens: France, Belgique, Hollande.
3
- Entretien accordé par Mouad Tanouti, Responsable du service bourse au sein du CDVM/AMMC.
45
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1
-Le Clearing et le Netting-notions fondamentales-Rev-Banq 1993/3, p: 221 et s.
2
- Vauplane et J-B-Bornet-,Le Global Netting. J.C.P, 2001/42; p: 1669
46
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Or
D
ire
dr
1
D SDB1
es Solde = -220
2
D SDB2 V
A
3 2
1
3 Solde = + 150
1D SDB3
0
0
A
4 6
2 S 7 S
0
A
A D 0 D
3 B B
6
V 1 2
S 1 S
5
0
0
A D 5 D
B 0 B
3 2
1
- Seules sont garanties les opérations initiées sur le marché central. Le marché de blocs étant un marché de gré à gré
l’intermédiaire choisit lui-même sa contrepartie et assume par conséquent le risque de défaillance de celle -ci.
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Les flux d'ordres reçus par les sociétés de bourse de la part de leurs dépositaires
sont acheminés vers le marché pour exécution. Les transactions réalisées sont ensuite
récupérées par le système de compensation qui procède au calcul des positions nettes( 1
): c'est la compensation dite de premier niveau.
A l'issue de ce premier traitement, chaque intermédiaire se trouve soit en position
acheteuse, soit en position vendeuse sur chacun des titres qu'il a traités pour la séance
de traitement donnée.
Un deuxième traitement, consiste à affecter à chaque intermédiaire sa contrepartie
qui va recevoir les titres contre le règlement ces espèces ou inversement. Un algorithme
d'optimisation permet de réduire au maximum les flux de règlement-livraison. C'est la
compensation de deuxième niveau.
Esp Ti Esp Ti
èce tre èce tre
s s s s
Positions
Esp Ti Esp Ti
Positions Esp vendeuses
èce Titr
tre èce
Esp tre
Titr
Acheteusesèce ses
s ses èces
s Titr s Titr
Esp es Esp es
èce èce
s s
1
- Pour simplifier la lecture du schéma 1 nous exposons uniquement la partie titres. Concernant la partie espèces, le
raisonnement est identique. La position nette espèces se dégage en procédant à soustraire le produit des ventes des
charges des achats selon la formulation : espèces à recevoir moins espèces à verser.
2
-"La novation est un processus d'amendement d'un contrat entre deux parties qui prévoit l'intermédiation d'une
tierce partie en tant que débiteur et créditeur. Le contrat amendé est alors compensé de manière à ce que le contrat
initial entre les deux parties soit exécuté et que les obligations attenantes soient éteintes
3
- Karyotis C. Les systèmes de règlement-livraison de titres européens- Vers l’unification des marchés revue Banque
Edition, 2003.
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se doter des moyens de couverture qu'il peut utiliser en cas d'intervention pour la
résolution d'une défaillance.
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DEFALLI
Contributio Contributio
n régulière n initiale
ANCE
Risque de Risque de
négociation liquidation
50
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1 - Dénouement de la société de bourse avant que la bourse ne déclenche le rachat ou revente des titres.
2 - Hormis les modalités de mise en œuvre (délais, prix…) le mécanisme de revente de titres pour résoudre un défaut
de règlement est identique à celui du rachat.
3 - Pour éviter le risque d’un défaut de livraison lors d’un rachat fait par la bourse, cette dernière exige de tout
vendeur potentiel une attestation de propriété des titres qu’il souhaite vendre, produite par le dépositaire central.
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-- La filière Ajustement
L’instruction d'exécution d'un ordre donné par le client à son dépositaire est
d'abord acheminée vers une société de bourse qui assure l’intermédiation. Une relation
s'établie donc entre le dépositaire, qui gère le compte titres et espèces du client, et
l'intermédiaire qui se charge d'exécuter l'ordre sur le marché ( 1).
La fonction d'ajustement consiste à assurer l'accord des deux parties sur les termes
des transactions à dénouer, après avoir exécuté les ordres sur le marché.
Cet accord est impératif pour garantir une parfaite concordance entre les termes
de la transaction et les prélèvements que le collecteur d'ordres va effectuer sur le
compte de son client.
Les outils et délais pour réaliser ce rapprochement sont normalisés afin que soit
respecté le délai de dénouement de place. Tous les flux d'information sont générés et
transmis de façon électronique ce qui minimise au maximum les erreurs de traitement,
En cas de désaccord, un deuxième rapprochement peut être réalisé en transitant par un
système dit d'appariement.
-- La filière dénouement
mouvement de titres ou d'espèces doit être précédé d'un contrôle de provision. En outre,
le dépositaire central doit s'assurer du respect de la règle de la simultanéité entre le
règlement et la livraison, Ainsi un dépositaire en position de livraison '' doit disposer
d'une provision de titres suffisantes et, réciproquement, un dépositaire en position
acheteuse doit justifier. Une provision espèces qui couvre ses engagements. En outre,
chaque livraison de titres est tributaire du règlement des espèces et inversement.
une garantie de bonne fin telles eue décrites plus haut, le phénomène des suspens a
complètement disparu de la place au point que la bourse de Casablanca ne s'est jamais
trouvée dans la nécessité de déclencher une procédure de rachat ou de liquidation des
positions d'une société de bourse, Ce constat confirme l'avancée significative qu'a
connue la bourse de Casablanca en matière de sécurisation des transactions.
le dispositif actuel, une nouvelle piste de développement peut être explorée. Il s'agit de
la mise en place d'un marché de prêt-emprunt de titres. Ce dernier apporte une plus
grande fluidité au système en permettant de réduire le risque de rupture de chaîne par la
possibilité d'acquérir temporairement des titres à moindre coût. Une réflexion est déjà
lancée dans ce sens ( 1).
l’ouverture du Marché Boursier à un effet positif sur son efficience, si les modes de
négociation, de cotation, d’exécution des transactions peuvent être différents, aucune
place financière ne pourrait prendre le risque de perdre la confiance des investisseurs
en négligeant les mécanismes dé sécurisation.
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1
-ART 18-Loi 26-03 relatif aux Offres Publiques sur le Marché Boursier.
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1
-op cit, Juliette Pilverdier – Le marché boursier- Economica , pp 98. 2002 .
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lui permettant de veiller au bon déroulement des opérations en lui conférant le pouvoir
de sanctionner .le non respect des dispositions de la loi sur les offres publiques, peut
ainsi entraîner des sanctions aussi bien disciplinaires que pénales qui peuvent aller de 2
mois à un 1 an de prison et /d’une amende de 50 000 à 1 million de dirhams.
Pendant la période d'option, les ordres de vente ou d'échange des titres sont
révocables. La société gestionnaire assure la centralisation des ordres et publie le
résultat de l'offre : réussite ou échec. Concernant la négociation, pendant la période de
l'offre concernant les OPA, OPE et les OPR les titres de la société visée ne sont pas
admis sur le marché de blocs.
Au cours de notre analyse, nous avons pu apporter des cas pratiques, illustrant les offres
publiques comme techniques de négociation des valeurs mobilières.
1
L'offre publique d'achat, La vie économique 7 avril, 2006.
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L'objectif cible en terme de rentabilité financière (Return on equity) du nouveau groupe est de 15% pour
la banque et de 20% pour les métiers para bancaires /banque en rythme de croisière.
Offre publique d'achat.
BCM offre aux actionnaires Wafabank d'acquérir leurs actions Wafabank au prix de 825
Dirhams par action.
Offre publique d'échange:
BCM offre aux actionnaires Wafabank d'échanger leurs actions Wafabank selon une parité de 7
actions BCM à émettre contre 8 actions Wafabank présentées.
-Renseignements relatifs aux titres à émettre dans le cadre de OPE
Nombre : variable selon les résultats de l'offre publique d'échange avec un maximum de 5.650 432
actions BCM
Modalités de l'augmentation de capital: Augmentation de capital social par voie d'apport en nature de la
société Wafabank et réservée aux actionnaires de Wafabank dans le cadre d'une offre publique d'échange.
Les actions à créer seront entièrement libérées et attribuées aux apporteurs en rémunération de
leur apport.
Les actions nouvelles seront dès la date de réalisation définitive de l'augmentation de capital,
entièrement assimilables aux actions anciennes.
Prix d'émission: 950Dh
-Prime d'apport: 8.50 Dh, la prime d'apport globale découlant de l'augmentation de capital sera inscrite à
un compte spécial au passif du bilan sur lequel porteraient les droits des actionnaires anciens et nouveaux
et qui pourrait recevoir toute affectation décidée par l'assemblée générale.
-Date de jouissance: 1er janvier 2004 et ce quelle que soit la date de réalisation de l'augmentation de
capital.
-Date d'émission: 28 mai 2004 (Réunion de la seconde AGE ratifiant l'augmentation de capital et
modifiant les statuts de BCM)
Forme: Nominative
-Valeurs nominale: 100Dh
Date de cotation prévue: 02 juin 2004
-Libellé des actions à la cote: BCM 3ème ligne
Dénomination du secteur à la bourse: Banques
-Régime de négociabilité des actions: Fixing
Droits attachés aux actions émises: Les titres créés jouiront des mêmes droits que les actions anciennes et
seront soumises à toutes les dispositions des statuts et aux décisions des Assemblées Générales.
-Calendrier de l'opération OPA-OPE
25 février 2004: Dépôt par BCM au CDVM/AMMC du dossier de présentation de l'opération
27 février 2004: Recevabilité de l'offre par le CDVM dans un communiqué de presse paru le 1 er mars
2004.
19 avril 2004: obtention du Visa de la Note d'Information par le CDVM prévue au courant de la semaine.
26 avril 2004: Date d'ouverture de l'offre
26 avril au 10 mai 2004: durée de l'offre
10 mai 2004: date de clôture de l'offre
18 mai 2004: Annonce des résultats de l'OPA et enregistrement de l'opération
21 mai 2004: Règlement livraison des titres issus de l'OPA
28 mais 2004: Réunion de la seconde AGE ratifiant l'augmentation de capital et modifiant les statuts de
BCM
31 mai 2004: Annonce de la cotation des nouvelles actions issues de l'augmentation de capital.
2 juin 2004: Cotation des nouvelles actions
7 juin 2004: Règlement livraison des titres issus de l'OPE.
-Aspects juridiques liés à l'offre publique d'achat et l'offre publique d'échange
20 février 2004: Conseil d'administration de la Banque Commerciale du Maroc:
-Arrêté des comptes 2003 et proposition d'affectation des résultats,
-Proposition d'une augmentation de capital par apport en nature des titres reçus dans l'OPE,-Convocation
d'une première AGE (Suivie d'une seconde AGE) décidant du principe d'une augmentation de capital
par rapport en nature liée à l'OPE et décidant les principes et les modalités de l'OPA,
-Fixation de l'ordre du jour de ces assemblées,
-Fixation des termes des rapports du conseil à ces assemblées,
-Délégation des pouvoirs au Président pour convoquer ces assemblées,
-Délégation des pouvoirs nécessaires au président pour établir et signer tous les documents.
5 mars 2004: Tenue du conseil d'administration de Wafabank.
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12 avril 2004: AGO en AGE et BCM décidant l'augmentation de capital en apports en nature selon la
proposition du conseil d'administration de BCM et désignant un commissaire aux rapports.
18 mai 2004: Obtention du rapport des commissaire aux apports.
28 mai 2004: Réunion de la seconde AGE ratifiant l'augmentation de capital et modifiant les statuts de
BCM.
-La note d'information
La note d'information a été préparé par Attijari finances Corp, en sa qualité de Banque Conseil
conformément aux modalités fixées par la circulaire du CDVM en cours de validation, prise en
application des dispositions de l'article 14 du Dahir portant loi n° 1-93-212 du 21 septembre 1993 relatif
au CDVM et aux information exigées des personnes morales faisant appel public à l'épargne.
d'après le cas pratique de l'offre publique d'achat et de vente de la BCM sur les titres de Wafabanak on
peut relever les éléments suivants:
-OPA/OPE lancée par la BCM sur les titres de Wafabank est considérée comme une "offre
amicale" vu le soutien apporté par les actionnaires institutionnels de Wafabank.
-L'offre publique BCM/Wafabank est destinée, à acquérir la totalité du capital dans l'optique de
réaliser une fusion ultérieure des deux entités pour devenir N° 1 des banques au Maroc.
-C'est une OPA/OPE considérée comme une offre exemplaire à 100% aucun avis défavorable
n'a été émis ou n'a été déconseillé d'apporter les titres à l'offre mixte de la part d'aucun département de
recherche ou d'une société de bourse ( 1).
-Les actionnaires minoritaires n'ont pas été lésés pendant le projet d'offre publique, une prime de
15% a été attribuée par rapport à la moyenne des cours de Wafabank sur une période antérieure à la
signature du contrat d'acquisition, ces minoritaires se sont vu finalement proposer une prime plus
intéressante (2).
-Le public dans sa globalité, a pu bénéficier d'une transparence totale à tous les niveaux et tout
au long de la procédure de rapprochement des deux entités BCM/Wafabank.
La BCM ne s'est pas arrêté en se limitant simplement à la prise de contrôle de Wafabank son
objectif ultime était d'arrivé à la fusion avec Wafabank.
Que rapportera la fusion avec le Wafabank aux actionnaires de la BCM ? C’est la question que
se posait le marché avec tous ses analystes, investisseurs et autres intermédiaires. En première estimation,
il y aurait jusqu'à 1,2 milliard au profit des actionnaires de la BCM, la bourse avait régit positivement
avec de fortes performances pour les trois titres de WAfabank, wafa assurance et banque commerciale au
Maroc.
La fusion a des effets de synergie pour les deux entités BCM et wafabank pour créer la
première banque au Maroc sous la dénomination "Attijari Wafabank.
- Objectifs de l’offre
Cette opération s’inscrit dans le cadre de la stratégie de développement de Sophia Invest
Holding portant sur l’ensemble du Maghreb et sur l’Afrique francophone, ainsi que dans la politique de
recentrage du recenbtrage du périmètre géographique d’activité de MIBS Infrastructure et services et de
IB Group.
1
-Rachid Tlemçani ex -ADG, d'Attijari finance Corp, Le conseiller et coordinateur global de
l'opération OPA/OPE, BCM/Wafabank, la vie économique-30 avril, 2004, p: 57.
2
-Hassan Kettani, président de l'AMDAM, Association Marocaine pour la défense des
actionnaires minoritaires.
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Le management de Sophia Invest Holding entend consolider la position de IB Maroc.Com sur le marché
marocain et étendre ses activités à l’intermational ; principalement en Afrique et au Moyen Orient où
Sophia Invest Holding envisage de faire bénéficier la société des bases d’implantation dont elle dispose à
travers son actionariat, notamment la société Blue systems à Dubaï et entreprise Business Solutions au
Sénégal.
- Structure de l’offre
Aucun seuil de renonciation n’est envisagé par Sophia Invest Holding dans le cadre de cette
opération. Sophia Invest Holding s’engage à acquérir de manière ferme et irrévocable la totalité des
actions apportées par les actionnaires de IB Maroc.
- Jouissance1- Nombre de titres visés par l’OPA :
L’OPA portera sur la totalité des actions formant le capital social de IB Maroc hormis celles
déjà détenues par Invest Holding, soit 225.274 actions. Le montant global de l’opération se situe dans la
fourchette [0-38,4 Millions de Dirhams].
- Prix de l’offre :
Sophia Inverst Holding offre aux actionnaires de IB Maroc.Com d’acquérir leurs actions IB
Maroc.Com au prix de 200 Dirhams.
- Se des actions objets de l’offre :
La date de jouissance des actions est fixée au 1er avril 2006.
- Calendrier de l’opération
Le calendrier de l’opération se présente comme suit :
Délai Etapes
Ordre Dépôt du dossier complet au CDVM/AMMC
Emission de l’avis d’approbation de la bourse de Casablanca sur l’OPA
17 octobre 2006 Réception de la note d’information visée par le CDVM/AMMC
18 octobre 2006 Publication de l’avis au Bulletin de la cote
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La société Sophia Invest Holding, est une SARL d’Associé Unique, constituée le 25 juillet
2006. Selon les statuts de la société, celle-ci n’a pas d’obligation d’avoir un commissaire aux comptes
tant que son chiffre d’affaires ne dépasse pas 50 MDH.
- Les commissaires aux comptes de IB Maroc :
Les cabinets d’audit KPMG et Asmoun associés ont certifié les comptes des exercices 2004,
2005, 2006 et ils ont approuvé les états de synthèses du groupe qui reflète une image sincère et fidèle.
- Conseiller et intermédiaires financiers
Conseiller et coordinateur global BCP Bank
Organisme chargé de l’intermédiation IFC Al Wassit
Etablissement assurant le service financier de l’émetteur BCP Bank
Nous estimons que cette opération s’inscrit dans le cadre de la nouvelle stratégie de développement
portant sur le Maghreb et l‘Afrique, ainsi que dans la politique de recentrage du périmètre géographique
d’activité des infrastructures et services.
Ainsi SOPHIA INVEST HOLDING a lorgné , à travers une offre publique d’achat visant les
actions de la société IB MAROC.com cette opération s’inscrit dans le cadre de la stratégie de
développement de Sophia Invest Holding portant notamment sur l’ensemble du Maghreb et sur l’Afrique
francophone. La démarche participe aussi d’une politique de recentrage du périmètre géographique
d’activité de IB Maroc .COM sur le marché marocain et étendre ses activités à l’international,
principalement en Afrique et au Moyen-Orient ou Sophia Invest holding envisage de faire bénéficier la
société des bases d’implantation dont elle dispose à travers son actionnariat, notamment la société Blue
système à Dubai et entreprise Business solution au sénégal.
A cet effet, sophia invest holding étudie,actuellement,les stratégies adéquates
Pour intégrer dans le périmètre de IB maroc.com les activités réalisées en Libye (actuellement en phase
de prospection) et au Sénégal par les autres sociétés détenues par Abdellatif Hadef ( 1).
Concernant les modalités de financement des titres à acquérir dans le cadre de l’OPA, le nombre de titres
concernés par la présente OPA s’établit à 192.21..sur la base d’un prix de 200DH, le montant maximum
de l’opération s’établit à environ 38,4MDH.afin de financer l’acquisition des titres, Sophia Invest
Holding envisage de recourir à un emprunt bancaire de 25MDH, le reste étant couvert par ses fonds
propres. a noter qu’au 15 août 2006 ,Sophia Invest Holding détenait directement 53,96% du capital et
64,21% des droits de vote de la société IB Maroc .com, société anonyme de droit marocain au capital de
41.748.600DH.
Cette participation a été acquise le 10 août 2006 sur le marché des blocs de la bourse de Casablanca au
prix unitaire de 154 DH. En fonction du nombre d’actions apportés à l’OPA par les actionnaires de IB
maroc.com qu’elle détient et ceux qu’elle pourra acquérir dans le cadre de l’OPA. Selon le CDVM
« dans le cas ou le résultat de l’OPA est inférieur à 100% Sophia Invest holding n’envisage pas de
continuer à acquérir des actions IB. Maroc durant les 12 mois à venir" ( 2).
Echec de l’OPA de Sophia Invest sur IB maroc.com
La publication des résultas de l’OPA lancée par Sophia Invest sont assez significatifs du peu
d’intérêt accordé à cette opération par les actionnaires de IB Maroc.
En effet l’opération avait pour but,conformément à la loi,de racheter aux actionnaires le solde
des actions que ne détenait pas encore Sophia Invest qui avait acquis auprès d’IB Group 225 274 actions
soit 53.96% du capital durant le mois d’août
Les titres visés par l’opération représentaient donc 46.04% du capital soit 192 212 actions
précisément. Seul 11 604 titres soit 2.78% du capital ont été apportés par 4 souscripteurs ce qui s’avère
être un relatif échec, surtout qu’on sait que parmi ces 4 souscripteurs le PDG d’IB Maroc, M.Hadef a
apporté les 2.52% du capital qu’il détenait directement soit au alentour de 10.500 actions.
Donc à peine 1100 titres ont été réalisés vraiment acquis auprès des actionnaires de la société, ce qui
pourrait s’expliquer par une certaine confiance dans l’avenir de l’entreprise qui ne serait pas reflété par le
prix proposé dans cette opération(3).
Il es vrai que la société met actuellement en œuvre une politique de conquête de marchés
étrangers en Afrique du nord et au moyen orient ou la société envisage de bénéficier des bases
d’implantation dont dispose Sophia Invest à travers son actionnariat, notamment la société Blue Systems
à Dubaï et entreprise Business au sénégal.
1
-Entretien ,Directeur Général de IB MAROC ,la vie éco,2006.
2
-IB Group cède sa participation dans IB Maroc à une Holding marocaine,Finances
news,2006.
3
-Les résultas de l’OPA de sophia invest sur IB Maroc , www. Le reporter .ma, 2006.
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FINANCIERS / 2019
A cet effet les dirigeants d’IB MAROC étudieraient les stratégies adéquates pour intégrer dans le
périmètre de la société les activités futures en Libye et au sénégal.
De plus la société évolue sur un marché e pleine évolution au Maroc avec le fort développement
des NTIC et la généralisation de l’accès Internet auprès des particuliers et des entreprises ce qui devrait
permettre de créer de nouveaux débouchés aux travers la création de sites marchands de commerce par
exemple.
La politique du Maroc en matière d’offshoring devrait donner un coup de fouet à l’activité d’IB MAROC
ave la délocalisation de centre d’appel au Maroc et de services de gestion administrative nécessitant
d’importants besoins en matière de stockage et de sécurisation de données.
A noter également que la séparation de la société du groupe IB -MAROC devrait générer un
certain montant d’économie avec le non renouvellement de la convention d’assistance en matière de
gestion commerciale, administrative financière, montant qui s’est élève à 5.226 millions de dirhams.
En date du 18 mai 2006, le Ministère des Affaires Economiques Générales représentant l'autorité de
la concurrence a autorisé le projet de concentration économique entre dans Cadre légal de l'OPA.
- Autorisations et avis de recevabilité
En date du 18Mai 2006,le ministre des Affaires Economiques Générales représentant l’autorité de la
concurrence le projet de concentration économique entre les sociétés Sonasid et Arcelor à travers la
société "Nouvelles Sidérurgies Industrielles" qui est appelée à contrôler le capital de la Sonasid.
En conséquence du franchissement à la hausse du seuil de 40% des droits de vote de Sonasid par NSI,
celle-ci a l'obligation de déposer une Offre Publique d'Achat (OPA), conformément aux dispositions du
dahir n° 1-04-21 du 1er rabii I 1425 (21 avril 2004) portant promulgation de la loi n° 26-03 relative aux
offres publiques sur le marché boursier, et de l'arrêté du Ministre des Finances et de la Privatisation n°
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1874-04 du 11 ramadan 1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son
détenteur à procéder à une offre publique d'achat.
-Objectifs de l'offre:
Dans le cadre du partenariat 50-50 entre SNI et les Investisseurs Qualifiés (MAMDA – MCMA, Axa
Assurances Maroc, RMA-Watanya, CIMR, et Attijariwafa bank) d'une part, et Arcelor, d'autre part, un
pacte d'actionnaires a été conclu le 31 mai 2006 sur l'ensemble NSI – Sonasid. Conformément, à ce pacte
la gouvernance de Sonasid est structurée par un conseil d'administration et sur la base des quatre points
suivants:
Parité égale du nombre de représentants aux Conseils d'Administration de NSI et de Sonasid;
Nomination des Présidents de NSI et de Sonasid alternativement par Arcelor et SNI;
Nomination du directeur général de Sonasid par Arcelor;
Accord des deux parties (Arcelor et SNI) sur les décisions de diversification en dehors du
périmètre actuel de Sonasid; sur certaines décisions d'assemblées générales de Sonasid
(changement de statut, fusion, dissolution, augmentation de capital non justifiée par la situation
financière de Sonasid).
- Calendrier de l'opération
Le calendrier de l'opération se présente comme suit:
Lundi 27 février 2006 : Demande de suspension de cours par SNI et Arcelor
Lundi 27 février 2006 : Prise d'effet de la suspension de cours
Vendredi 3 mars 2006 : Signature des accords liant Arcelor, SNI et les autres actionnaires de référence de
Sonasid
Lundi 6 mars 2006 : Publication d'un communiqué de presse
Mardi 15 mars 2006 : Convocation de l'AGO de NSI en vue de la désignation d'un commissaire aux
apports
Vendredi 31 mars 2006 : AGO de NSI en vue de la désignation d'un commissaire aux apports.
Vendredi 12 mai 2006 : Convocation de l'AGM de NSI par le Conseil d'administration de Sonasid.
Mercredi 31 mai 2006 : Tenue du Conseil d'Administration de Sonasid
Mercredi 31 mai 2006 : Tenue de l'AGM de NSI
Mercredi 31 mai 2006 : Augmentation de Capital de NSI.
Vendredi 14 juillet 2006 : Visa de la Note d'Information par le CDVM/AMMC
Lundi 24 Juillet 2006 : Ouverture de l'OPA
Vendredi 28 juillet 2006 : Clôture de l'OPA
Mardi 11 août 2006 : Annonce des résultats de l'OPA et enregistrement des transactions
Vendredi 11 août 2006 : Règlement / livraison
-Conseiller et intermédiaire financier : Attijari finances corps.
-Calendrier de l'opération
05/07/2006 : Réception du dossier complet
13/07/2006 : Emission de l'avis d'approbation de la Bourse de Casablanca sur l'OPA
14/07/2006 : Réception de la Note d'information visée par le CDVM/AMMC
17/07/2006 : Publication de l'avis au Bulletin de la cote
24/07/2006 : Ouverture de la durée de l'Offre Publique d'Achat
28/07/2006 : Clôture de la durée de l'Offre Publique d'Achat
31/07/2006 : Réception des fichiers des ordres d'apports de titres par la Bourse de Casablanca
01/08/2006 : Centralisation et consolidation des ordres d'apports de titres par la Bourse de Casablanca
02/08/2006 : Traitement des ordres d'apports de titres
03/08/2006 : Envoi d'un état récapitulatif des ordres d'apports de titres au CDVM/AMMC
04/08/2006 : Suite du CDVM /AMMC sur l'OPA (positive ou sans suite)
04/08/2006 : Annonce, au Bulletin de la cote, dans le cas où le CDVM /AMMC déclarerait l'opération
sans suite
07/08/2006 : Remise, par la Bourse de Casablanca, des résultats l'Offre Publique d'Achat à Attijari
Intermédiation.
08/08/2006 : Annonce des résultats de l'OPA
Enregistrement des transactions relatives à l'OPA
11/08/2006 : Règlement / livraison des titres objet e l'OPA
15/08/2006 : Prélèvement des commissions de centralisation et d'enregistrement
-Date de règlement / livraison
Les opérations de règlement / livraison auront lieu concomitamment le vendredi 11 août 2006.
-Les conseillers juridiques
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Les cabines juridiques NACRI § associés et UGGC ont attesté que la note d’information de
SNI/SONASID est conforme aux dispositions statutaires conformes à la législation marocaine en droit
des sociétés.
-Le conseiller financier
ATTIJARI FINANCES CORP a dirigé l’opération OPA- SONASD/ SNI
Le numéro un national de l’acier, la Sonasid fait l’objet d’une OPA légal des
nouvelles sidérurgies industrielles (NSI) .en ayant regroupé plus de 40% des actions
dans le cadre de rapprochement entre ses actionnaires de référence, la nouvelle société
était tenu de présenter une OPA comme le prévoient les textes réglementant la bourse.
La NSI est composée d’actions émanant de la SNI, d’Arcelor et des institutions qui
constituent le noyau dur de l’actionnariat( 1).
Cette OPA se fera aux mêmes conditions que celles des transferts de titres Sonasid à la
société holding par Arcelor, la SNI, et les actionnaires de référence (quand on a déjà
citée à la note d’information).
La direction d’Attijariwafa Bank qui a piloté cette opération d’OPA.Il y a eu ensuite
une suspension du cours de Sonasid à la cote de la bourse de casablanca.
« Cette OPA se fera au mêmes conditions que celles des transferts de titres Sonasid à la
société holding par Arcelor, la SNI, et les autres actionnaires de référence, soit 1.350
MAD par action, et ce sous réserve de la décision de recevabilité de l’offre par le
CDVM /AMMC »
La question se pose également de savoir si l’intérêt des actionnaires minoritaires
sera ou non conservé .là également, on se veut rassurant. car les actionnaires
minoritaires sont libres d’apporter ou non les actions à l’OPA,en second lieu,NSI
n’envisage pas de radier la Sonasid de la cote même si elle réunit à ce niveau-là aussi,il
semble que oui. Dans la mesure ou Arcelor sera un vecteur de développement pour la
Sonasid. Ce qui se manifeste par un apport de nouvelles technologies, de savoir –faire
et de renforcement de sa position de leader sur le segment des produits d’aciers longs
au carbonate. Au niveau emploi, les salariés de la Sonasid n’ont aucun souci à se
faire. » Cette opération n’a aucune conséquence sur la Sonasid » ( 2).
Cependant cette opération est jugée par les analystes financiers que « L’OPA n’étant
pas stratégique, l’impact sera neutre » ( 3) .
Il y a eu un partenariat stratégique entre Arcelor et SNI
Luxembourg/casablanca, le 6 mars 2006-en date, Arcelor ,la société nationale
d’investissement (SNI ,Maroc) et les actionnaires de référence de Sonasid Mamda-
Mcma, Axa Assurance, RMA-Watanya, CIMR et AttijariwafaBank) ont conclu un
accord de partenariat stratégique pour le développement de la Sonasid (Société
Nationale de sidérurgie).l’objectif principal de l’accord est de consolider et de
développer la position de la Sonasid sur le marché boursier et de la faire bénéficier de
transferts de technologie et des compétences d’Arcelor dans le secteur des produits
longs au carbon. Arcelor et la SNI ont également convenu d’étudier ensemble la
1
-Sonasid : la SNI lance son OPA légale, la nouvelle tribune, 2006.
2
-un responsable Attijariwafa BankCorp, la vie éco12 juin 2006.
3
-L’analyse d’un spécialiste financier, l’économiste ,2006.
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1
-Faire bénificier la Sonasid de son Know –How :Arcelor conclut un accord stratégique avec la
SNI..,le matin du Sahara et du maghreh,mars 2006.
2
-Arcelor renforce sa présence dans Sonasid au Maroc, l’économiste, 2006
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FINANCIERS / 2019
du 11 Ramadan 1425 (25 octobre 2004) fixant le pourcentage des droits de vote qui oblige son détenteur
à procéder à une offre publique d’achat.
-Prix de l’offre :
La CDG offre aux actionnaires des CIH d’acquérir leurs actions CIH au prix de cinquante (50) dirhams
par action ;
Valeur nominale : MAD 100 ;
Date de jouissance : Les actions visée par l’offre portent jouissance au 1er janvier 2005 ;
Syndicat de placement et intermédiaires financiers :
Conseiller financier et Coordinateur global de l’opération : Caisse de dépôt et de gestion.
Garant irrévocable : Caisse de dépôt et de gestion.
Syndicat de placement : - Safabourse, Chef de file.
- Calendrier de l’opération :
21/11/2005 : Réception de la recevabilité du CDVM
29/11/2005 : Réception du dossier complet
01/12/2005 : Emission de lavis d’approbation de la bourse de Casablanca sur l’Opa.
02/12/2005 : Réception de la note d’information visée par le CDVM
05/12/2005 : Publication de l’avis au bulletin de la cote
12/12/2005 : Ouverture de l’OPA
16/12/2005 : Clôture de l’OPA
19/12/2005 à 10h00 : Réception des fichiers de souscriptions des membres du syndicats de
placement par la bourse de Casablanca.
19/12/2005 : Centralisation et consolidation des souscriptions par la bourse de Casablanca.
20/12/2005 : Traitement des souscriptions pour l’allocation.
20/12/2005 : Envoi d’un état récapitulatif des souscriptions au CDVM.
21/12/2005 à 12h00 : Suite du CDVM sur l’OPA (positive sans suite).
21/12/2005 : Annonce, au bulletin de la cote, dans le cas où le CDVM déclare l’opération sans
suite.
21/12/2005 à 16h00 : Remise des allocations de titres aux membres du syndicat de placement.
22/12/2005 : - Annonce des résultats de l’Opa.
- Enregistrement des transactions relatives à l’OPA.
27/12/2005 : Règlement / Livraison des titres objet de l’OPA.
28/12/2005 : Prélèvement des commissions de centralisation et d’enregistrement.
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1
-Président Directeur général de la CDG
2
- Président Directeur Général de Banque Centrale Populaire.
3
-Alioua, Président directeur général du crédit immobilier et hôtelier-CIH -.
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comparables boursiers, appliquée à un échantillon de 5 banques cotées et par référence à des multiples
d'actif net, de crédits et de dépôts, fait ressortir un prix unitaire de 26,1 Dhs.
Enfin, la moyenne des cours boursiers du CIH sur une période de 12 mois valorisant le titre à 57,8
Dhs. C'est la loi n° 26-03 relative aux offres publiques qui oblige la CDG à lancer une OPA sur le CIH
après être montée à 57,55% dans le capital, au risque de perdre ses droits de vote. "La CDG lance cette
OPA certainement pour ne pas perdre ses droits de vote, en conformité avec la loi", constate un trader.
D'autant que le groupe annonce "qu'il n'a pas l'intention de procéder à la radiation du titre CIH de la
cote".
Stratégie payante pour la CDG, cette opération n'est que la suite d'une stratégie que peu ont vu
venir et qui s'avérera, à coup sûr, payante à long terme. Elle débute par la prise de contrôle de
SofacCrédit et se poursuivra par le dénouement de l'affaire BNDE. "A l'époque, on a qualifié la CDG de
pompier de l'Etat", fait remarquer un observateur. Une opération dont la Caisse tirera profit en montant
dans le capital de Maroc Leasing et en récupérant sa société de Bourse, ce qui lui permet de monter une
banque d'affaires puisqu'elle dispose déjà d'une société de gestion, de plusieurs fonds de capital-risque,
de fonds de titrisation… tout pour faire un holding financier regroupant crédit à la consommation,
leasing, assurance, banque d'affaires, banque commerciale. Un mastodonte étatique qui peut, à terme,
faire de l'ombre aux deux holding ONA et BMCE (1)
L’offre publique de vente (OPV) qui est une offre publique faite par des
actionnaires à tous les épargnants qui le souhaitent, de leur vendre des actions d'une
société selon des conditions précises de quantité et de prix.
L'opération une fois conclue est généralement suivie de l'introduction en bourse
desdits actions.
Le projet d'offre publique est déposé par l'initiateur auprès du CDVM, il doit
comporter, entre autres, les objectifs et intentions de l'initiateur, le prix ou la fourchette
de prix auxquels l'initiateur offre de céder les titres, le nombre de titres offerts.
Le projet d'offre publique doit être accompagné de la note d'information dont le
contenu doit respecter un modèle-type établi par le CDVM.
Dès la publication par le CDVM de l'avis de recevabilité, l'initiateur ou son
mandataire transmet à la bourse de Casablanca le projet de calendrier de l'offre qui sera
examiné par cette dernière au regard des caractéristiques de l'opération et des délais de
sa réalisation.
La bourse donne à l'initiateur son avis d'approbation sur le projet de calendrier
de l'opération préalablement à l'obtention du visa du CDVM.
A la réception de la note d'information visée par le CDVM, la bourse de
Casablanca publie un avis précisant le calendrier et la teneur de l'offre publique ainsi
que les modalités pratiques de centralisation des ordres d'allocation et de dénouement.
La note d'information visée par le CDVM doit être publiée dans un journal
d'annonces légales, remise ou adressée à toute personne dont la souscription est
sollicitée, tenue à la disposition du public au siège de la personne morale émettrice et
dans tous les établissements chargés de recueillir les souscriptions, elle est également
tenue à la disposition du public au siège de la bourse.
Comment y participer ?
1
-L’offre dérisoire de la CDG à CIH, le journal ,2005
70
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FINANCIERS / 2019
Les personnes qui désirent participer à une offre publique transmettent leurs
ordres aux membres du syndicat de placement jusqu'au jour de clôture de l'offre. Ces
ordres peuvent être révoqués à tout moment jusqu'au jour de clôture de l'offre publique.
La bourse de Casablanca centralise les ordres d'achat transmis par les sociétés
de bourse, contrôle les souscriptions, assure l'allocation des titres, génère les
transactions et garantit leur dénouement.
La bourse de Casablanca a enregistré 5 offres publiques de vente entre 2004 et
2005, dont 2 privatisations, pour un montant total levé de plus de 10 milliards de DH.
-Cadre de l'opération
Le conseil d'administration de AttijariWafa bank tenu en date du 9 mars 2005 a approuvé le
principe d'une participation du personnel du groupe au capital de Attijariwafa bank à travers un
programme de cession d'actions. Par ailleurs, le conseil d'administration a conféré au comité stratégique
les pouvoirs pour mettre en place et fixer les modalités de cette opération.
L'Assemblée générale ordinaire de Attijariwafa bank tenue en date du 26 mai 2005 a ratifié la
décision du conseil d'administration dans sa délibération en date du 09 mars 2005 de proposer aux
salariés du groupe attijariwafa bank, un programme de participation à son capital.
-Objectifs de l'opération
Les objectifs de la participation des salariés au capital d'Attijariwafa bank, se déclinent de la
manière suivante:
Motivation du personnel et amélioration de la compétitivité par l'adhésion des salariés au
projet de développement d'Attijariwafa bank et leur intéressement au résultat de l'entreprise;
Promotion de l'image sociale d’Attijariwafa bank auprès du personnel par la possibilité
offerte d'accéder au statut d'actionnaire et par l'octroi d'aides financières pour l'acquisition
des actions de la société;
Constitution d'un actionnariat fidèle et stable au sein du capital d'Attijariwafa- bank.
La certification des comptes:
Le cabinet d'audit -Price Water House- a audité les comptes de la BCM pour les exercices 2002,
2003, 2004. Le cabinet -Price Water House- a certifié les comptes de Wafa bank pour les exercices 2002,
2003, 2004. Il y a eu ensuite une certification sur des comptes consolidés sur les deux banques de la part
des deux cabinets d'audit –déjà citée- pour l'exercice 2003.
-Caractéristiques de l'opération
Nature des titres : -Actions
Nombre : -Formule Classique: 100 000 actions
-Formule Plus: 92 994 actions
Prix de cession -Formule Classique: 850 dirhams par action
-Formule Plus: 945 Dirhams par action
Date de jouissance 1er janvier 2005
Forme Nominative
Valeur nominale 100 DH
Libération des titres: Les actions cédées sont entièrement libérées et libres de toute engagement.
Droit préférentiel de souscription : Néant
Régime de négociabilité des actions : Les titres cédés ne seront pas négociables pendant une
durée de 5 ans. La cession des titres devra respecter les conditions fixées dans le cadre de cette OPV,
notamment celles relatives au recours au prêt de financement pour l'acquisition des actions.
Droits attachés aux actions acquise: Les titres crées jouiront des mêmes droits que les actions anciennes
et seront soumises à toutes les dispositions des statuts et aux décisions des Assemblées Générales.
Le calendrier- OPV
4 août 2005 : obtention du visa de la note d'information par le CDVM/AMMC
5 septembre 2005 : Publication au bulletin de la cote de l'avis d'approbation de l' OPV
12 septembre 2005 : Ouverture de la période de souscription
26 septembre 2005 : Clôture de la période de souscription
28 septembre 2005 : Réception des souscriptions par la bourse (à 12h00)
29 septembre 2005 : Centralisation des souscriptions par la bourse
71
EUROMED/ Pr :ZINEB FASSI FIHRI /M2 /MASTER : DROIT DES AFFAIRES ET FINANCIER / DROIT DES MARCHES ET INSTRUMENTS
FINANCIERS / 2019
1
-l’OPV D’Attijariwafabank, entretien du DG du groupe Attijariwafabank,l’économiste,2005.
2
-Interview accordée par Boubker Jai directeur général du groupe Attijariwafa bank,
l’économiste, 2005.
3
-op.cit, Interview accordée par le Directeur Général du Groupe Attijariwafa bank,
l’économiste, 2005
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-la société devra rédiger un contrat privé avec chaque salarié, absence d'homogénéité et coûts
importants.
Sur le régime fiscal
-Pour le salarié bénéficiaire de l'option :
L'avantage consenti par la société à ses salariés est constitué par la différence entre la valeur de
l'action à la date de l'attribution de l'option et le prix payé par le salarié au moment de la levée (c'est-à-
dire le prix de l'exercice)( 1).
Ainsi l'avantage qui aurait dû normalement être considéré comme un complément de salaire est
ventilé, en abondement exonéré de l'IGR est une plus value d'acquisition dont l'imposition sera différée
jusqu'au moment de la cession des titres sous réserve de deux conditions:
-L'abondement exonéré ne doit pas dépasser 10% de la valeur de l'action à la date de l'attribution
de l'option;
-La cession des actions acquises par le salarié ne doit pas intervenir au cours d'une période
d'indisponibilité de cinq ans qui court à compter de la date d'attribution de l'option, sans que le délai
écoulé entre la date de la levée de l'option et la date de la dite cession puisse être inférieur à trois ans.
-Le traitement fiscal des profits et moins-values de cession.
Les profits réalisés, dans ou hors période d'indisponibilité, lors de la cession des actions
résultant de la différence entre le prix de cession et la valeur des dites actions à la date de la levée de
l'option est imposable à l'IGR au titre des profits des capitaux mobiliers .
-pour la société émettrice:
Sont considérées comme charges déductibles pour la détermination du résultat imposable de la
société émettrice notamment:
-Les frais engagés par la société pour le rachat de ses propres actions ou pour l'augmentation de
capital,
-Les charges supportées par la société lors de la levée de l'option par ses salariés.
Cependant les inconvénients du régime fiscal ( 2):
contraintes rigides des délais
pénalités importantes si la cession intervient au cours de la période d'indisponibilité
mode de calcul favorable.
B- la fidélisation du capital humain du groupe BMCE
- Cadre de l’opération :
Autorisation du conseil d’administration de BMCE BANK
Le Conseil d’Administration de BMCE Bank, réuni le 11 mars 2005, a approuvé et autorisé les
caractéristiques de l’Offre Publique de Vente, a autorisé l’octroi de la Garantie du Prix de Vente et a
délégué tous pouvoirs à cet effet à Monsieur le Président Othman Benjelloun et à Monsieur Brahim
Benjellon Touimi et Abdeljélil Ayed, en leur qualité d’Administrateurs Directeurs Généraux, agissant
ensemble ou individuellkement , avec faculté de sub-délégation.
- Objectifs de l’opération :
Au vu du succès de l’OPV réalisée en Février 2003, et dans le cadre de sa politique
d’encouragement de l’actionnariat des salariés et de renforcement de l’appartenance des membres du
personnel au Groupe BMCE, BMCE Bank, a décidé de mettre en place un nouveau Programme de
Participation de Capital « le Programme » comprenant :
- une offre publique de vente réservée exclusivement aux membres du personnel éligibles ;
- un financement, sous forme de prêt à des conditions préférentielles ci-après, « le Prêt », au
profit des membres du personnel éligibles, auquel ces derniers peuvent avoir recours, à leur
convenance, afin de financer tout ou partie des actions à acquérir dans le cadre de l’offre
publique de vente ;
- une garantie du prix de vente dans les conditions fixées ci-après.
1
-Cette décote est appelée abondement .
2
-"Les stocks –options en Droit marocain -Etat des lieux- conférence Artémis αUGGC du 5
juillet 2005.
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- Intermédiaire financier :
Le conseiller coordinateur global de l’opération et chef du placement est BMCE capital bourse.
Les souscriptions seront recueillies auprès du réseau d’agences de BMCE Bank et de la direction des
relations humaines des entités désignées du groupe BMCE pour leur personnel respectif.
-Le calendrier de l’opération
16 mai 2005 - Remise aux salariés bénéficiaires d’un dossier comprenant :
- Une copie de la note d’information visée par le CDVM ;
- Un exemplaire de l’ordre d’achat ;
- Un exemplaire du « Règlement du programme de participation au
capital » ;
- Ouverture de la période de l’offre publique de vente.
20 mai 2005 - Clôture de la période de l’offre publique de vente
Du 20 au 23 mai 2005 - Centralisation et Allocation définitive des actions
24 mai 2005 - Enregistrement de l’opération en bourse
27 mai 2005 - Dénouement de l’opération en bourse
-Dividendes
Les dividendes dont bénéficieront, le cas échéant, les membres du personnel sur les actions
acquises au moyen du prêt, ne leur seront pas versés et resteront bloqués pendant toute la durée du
programme dans un compte rémunéré au jour le jour au taux moyen pondéré « TMP » publié par Bank
Al Maghrib sur Reuters.
A l’expiration de la durée du programme, les dividendes serviront en priorité et rembourser le montant du
principal du prêt et les intérêts y afférents, le surplus devant être, le cas échéant, versé aux salariés.
L’opération de l’OPV de la BMCE est une opération qui est considérée comme
réussie, les salariés étaient en euphorie : c’est le jak-pot.
En 2002, Commerz-bank, l’un des actionnaires stratégiques de BMCE Bank
avec 15% du capital, est en mauvaise posture. ce grand groupe allemand,et un des
géants mondiaux du métier,décide ,dans un réflexe de survie,de céder la plupart de ses
participations non stratégiques à l’étranger .les 15% du capital de BMCE Bank sont sur
la liste. Le pacte d’actionnaires donnait naturellement le droit de préemption au
bénéfice des entités du groupe appartenant à Othman Benjelloun( 1). Mais finance.Com,
à l’époque trop engagé dans un programme d’acquisitions industrielles, n’avait pas le
cash nécessaire pour racheter la totalité des actions mises en vente par
Commerzbank.BMCE Bank devait entrer en jeu pour détenir ses propres actions, mais
elle ne pouvait dépasser le seuil de 10% en auto-contrôle imposé par la loi ( 2).
Un arrangement a été trouvé avec Commerzbank pour céder les titres en deux
temps.10% en 2003 et 5%en 2004.et ce sont les salariés de la banque BMCE qui ont
devenu actionnaires de leur banque, la vente de ces parts au personnel a été bénéfique
1
-PDG du groupe BMCE.
2
-le succès de L’OPV du personnel, www.le reporter .ma ,2006
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au lieu de tomber dans les mains d’une partie tierce,d’autant plus que la surliquidité qui
caractérisait l’ensemble du système bancaire à l’époque permettait de financer
l’acquisition à crédit à un taux plus intéressant que le coût d’une trésorerie oisive.
Les résultats étaient étonnants malgré la réticence de certains analystes
financiers ; Les salariés du groupe ont obtenu le jackpot avec une joie extrême.
L’offre publique de vente d’actions BMCE réservé au personnel a été retenu
comme véhicule approprié pour concrétiser cette volonté .il semble qu’au-delà de
l’aspect monétaire et financier que ce genre d’offres représente, il s’agit d’installer une
culture de motivation du personnel par l’intéressement, qui puisse permettre au salarié
actionnaire de considérer naturellement que le destin de l’institution dans laquelle il
œuvre est également entre ses mains.
La réussite de l’opération de février 2003 a conduit au lancement d’une seconde
offre en Mai 2005, ainsi, l’engouement en 2005 a été qualitativement, aussi fort et
qualitativement plus affirmé, en effet, la population éligible s’est retrouvé plus
importante qu’en 2003.le personnel auquel étaient offertes 629.ooo actions environ, soit
3,96% du capital, a souscrit à 525 dirhams l’action. Il doit pareillement garder son
portefeuille boursier jusqu'à l’achèvement du dit programme soit jusqu'à fin de
décembre 2008, avec l’option d’en revendre un premier tiers en Mai 2007 un deuxième
tiers en Mai 2008, puis le reliquat à la fin de décembre de l’année suivante.
l’actionnariat salarié devient un axe fondamental de la stratégie globale de
motivation des ressources humaines, elle se résume dans la confiance que manifeste les
membres du personnel de la banque et de ses filiales du présent et de l’avenir de
l’institution.
Le cours de l'action BMCE a franchi, la barre des 1000 DH à la Bourse de
Casablanca, clôturant à 1002 DH, dans un volume d'échange de près de 302 034 titres.
Le lundi 20 février 2006, l'Offre Publique de Vente (OPV) du personnel du
Groupe BMCE a connu un grand succès. Les salariés ont pu céder la deuxième moitié
des parts allouées lors de cette séance à un prix de 1.000 DHS par action. Il est à
rappeler que les actions leur avaient été proposées à 400 DH par action. Cela représente
en moyenne une année de salaire net de plus-value. Le dénouement d'une partie de la
deuxième OPV est prévu pour mai 2007. Réalisée le 10 mai 2005, la deuxième OPV a
été réservée exclusivement aux membres du personnel du Groupe, elle portait sur un
montant de 330,14 millions de DH, correspondant à 628 841 actions au prix unitaire de
525 DH.
Depuis le début de cette année, le cours du titre BMCE est, en effet, en hausse de
+33,6%, dépassant les performances de l'indice boursier (+ 28,2%). En un an, le titre
BMCE a marqué une progression de près de +95%, depuis un niveau de 515 DH
enregistré en févier 2004. Le management de la BMCE explique que cette performance
historique a coïncidé avec la date où les membres du personnel du Groupe avaient la
possibilité de vendre la moitié du portefeuille d'actions BMCE qu'ils avaient souscrit
aux termes d'une Offre Publique de Vente qui leur avait été réservée en février 2003 au
cours garanti de 400 DH et financée à crédit. Pour fêter l'événement, le Président de la
BMCE Bank, Othman Benjelloun a rassemblé au sein de la Salle des Marchés de
l'institution les responsables de la Banque, se félicitant de la culture d'appartenance à
l'entreprise qui se développe au sein de la banque. Il a déclaré: "au-delà de ces aspects
monétaires, je suis heureux de voir désormais installée dans notre culture d'entreprise,
l'idée que le destin de la Banque est entre les mains de chacun des collaborateurs qui y
oeuvrent, non seulement, à la prospérité de l'institution, mais également, à l'essor de
leur propre patrimoine".
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1
-l’actionnariat-salarié, la vie éco.2005.
2
-Op.cit, l’actionnariat-salarié , la vie éco.2005
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d'attribution? Est-il possible de vendre ses actions à tout moment? La garantie du cours
est-elle obligatoire? Qu'en est-il du prix de vente: l'entreprise doit-elle obligatoirement
accorder une remise par rapport au cours en Bourse? Quels sont les frais relatifs à
l'achat de ces actions et quelle fiscalité leur est appliquée? Autant de questions
auxquelles nous essayerons de répondre dans ce travail.
Il faut d'abord savoir que le cadre légal au Maroc est sommaire. Il se résume en
quelques articles insérés ici et là, sans former un texte dédié. Epars, ils ne s'inscrivent
nullement dans une stratégie globale de développement de l'épargne salariale à l'instar
de ce qui se pratique ailleurs.
Partant, nos réponses s'inspirent énormément de la pratique. Dans la plupart des
notes d'information émises à l'occasion de ces opérations et visées par le
CDVM/AMMC , les mêmes objectifs reviennent à chaque fois: "inscrire la
participation des salariés au capital dans une stratégie globale de motivation de ses
ressources humaines à travers un intéressement régulier à ses performances"; une sorte
de promotion de l'image sociale de l'entreprise auprès du personnel par la possibilité
offerte d'accéder au statut d'actionnaire et par l'octroi d'aides financières pour
l'acquisition des actions de la société et la constitution d'un actionnariat fidèle et stable
au sein du capital.
Quant aux bénéficiaires de ces opérations, si certaines entreprises réservent les
actions uniquement à leur top management, d'autres associent l'ensemble du personnel
et n'imposent qu'une condition logique de titularisation ou d'un minimum d'ancienneté.
Et c'est plutôt cette orientation qui a prévalu ces derniers temps.
Nous estimons que ,les entreprises ne sont pas obligées d'accorder une décote par
rapport au prix normal de l'action mais, jusque-là, toutes l'ont fait. Il faut dire qu'il s'agit
d'un cadeau plutôt conventionnel et considéré par les bénéficiaires comme un effort
minimum déployé par les propriétaires. La décote varie généralement entre 5 et 20%,
sachant que la loi ne l'exonère de l'impôt que dans la limite de 10%.
Dans le cas des institutions et des grands groupes, un deuxième effort est
consenti. On accorde des prêts à des conditions très avantageuses aux salariés qui
désirent souscrire à l'OPV et devenir ainsi actionnaires de leur entreprise. Dans le cas
d'Attijariwafa bank, ce taux s'est élevé à 2,5% TTC l'an. La banque a même offert des
actions gratuites au-delà d'un seuil de titres achetées.
Il semble que peu d'entreprises offrent une garantie du cours ,un autre cadeau,
moins fréquent celui-là, est la garantie du cours, et BMCE Bank s'est distinguée à deux
reprises en l'accordant à ses salariés lors de ses deux OPV. Concrètement, la banque
s'engage à garantir un prix minimum de revente pour toutes les actions acquises dans le
cadre de l'OPV. La garantie est mise en œuvre au cas où le cours de l'action au moment
de la cession serait inférieur à un minimum garanti. Mais elle reste soumise à certaines
conditions. Dans le cas de BMCE Bank, les salariés doivent détenir la totalité des
actions acquises pendant une durée minimum de 2 ans; les deux tiers pendant une durée
minimum de 3 ans et le tiers pendant une durée minimum de 3 ans et demi et doivent
céder le reliquat avant fin décembre 2008. Ceci étant dit, BMCE Bank garantit le cours
en cas de décès du salarié: les ayants droit pourront en profiter, sans restrictions quant
aux durées de détention minimales.
Autre élément, les frais sont pris en charge par l'employeur .Mais dans tous les
cas, les salariés ne sont pas libres de vendre leurs actions à tout moment. La loi les
oblige à les détenir pendant au moins cinq ans pour bénéficier de l'avantage fiscal, mais
elle a tout de même, à l'instar de ce qui se pratique ailleurs, accordé des dérogations à
l'occasion d'un certain nombre d’évènements.
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1
-(différence entre la valeur de l'action et le prix de cession au salarié )
2
-opcit, l’actionnariat-salarié , la vie éco.2005
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1
-l’intéressement des salariés, l’économiste, 2005
2
-L'offre publique de retrait- la vie économique, 21 avril 2006.
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