Ecole Nationale de Commerce et de Gestion (Tanger)

Série de TD n°2 de D.I.F

Enseignant : Abdelhamid NECHAD
Cas I :

Année 1 2 3 4 5
Cash-flow 192 279 452 477 1378

(Se rapporter à l’exercice 6 de la série de TD n°1)M. Bachir a présenté le projet à M. Grégoire. Celui-
ci souhaite savoir si l’investissement propose une bonne rentabilité économique. Habituellement M.
Grégoire considère qu’un projet est rentable S’il rapporte au moins 12%. M. Bachir souhaite mettre en
œuvre l’ensemble des critères utilisés couramment. Il a relevé dans les dossiers que les critères
suivants ont été utilisés par l’entreprise pour des projets précédents :

- Le délai de récupération du capital investi ;

- La valeur actuelle nette ;

- L’indice de profitabilité.

- Le TIR. (par tâtonnement : 22%, 26%)

Il se propose de les valoriser avant de définir éventuellement ce qu’il jugera le plus pertinent.

1) Quelle est la valeur de chacun des critères de choix envisagés par le directeur financier ?
2) Comment analyser, selon chaque critère la rentabilité du projet ?

N.B : Investissement initial= 1236

Taux d’actualisation : 12%

Cas 2 :

L’entreprise Grégoire a fait réaliser une étude sur un ensemble de projets d’investissement qu’elle
envisage de réaliser. Les résultats obtenus ont été regroupé dans le tableau suivant.

Projet A Projet B Projet C

Capital investi 500000 800000 600000
DRCI 3 ans et 5 mois 3 ans et 8 mois 4 ans et 5 mois
VAN +90000 +120000 +114000
IP 1,18 1,15 1,19
TIR 15,4% 14,6% 16%
1) Quel est le projet à retenir selon chacun des critères
2) Comment le décideur va-t-il finalement choisir entre les trois projets ?

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Cas 3 : Entreprise MICTA : Flux net de trésorerie et crières de choix

La société MICTA désire diversifier sa production en fabriquant un produit nouveau A. Pour cela, elle
hésite entre deux matériels M1 et M2 qui ont des durées de vie équivalentes de 5 ans. Le premier est
un matériel d’occasion (amorti selon le mode linéaire) et le second est un matériel neuf
(amortissement dégressif (coefficient 1,75)).

Ci-dessous le tableau d’amortissement correspondant au M2

Année 1 2 3 4 5
Amortissement 105000 68250 44362 41194 41194

Quoi qu’il arrive, ces matériels permettent d’assurer la production envisagée.

Cependant, il est à prévoir que le matériel M1 obligera l’entreprise à des dépenses d’entretien.

L’étude menée par la direction financière a permis de réunir les informations suivantes :

1) Eléments relatifs aux produit A

Prix de vente unitaire de A 8 euros

Coût de fabrication unitaire variable 5 euros
Volume prévisionnel des ventes Année 1 20000
Année 2 50000
Année 3 80000
Année 4 100000
Année 5 100000

2) Eléments relatifs aux machines M1 etM 2

M1 M2
Prix d’achat HT 200000 300000
Valeur résiduelle au bout de 5 Nulle Nulle
ans
Dépenses d’entretien Année 1 10000
Année 2 30000
Année 3 40000
Année 4 40000
Année 5 40000

3) Eléments divers
Le taux de l’IS est de 1/3
Le BFR nécessaire à cette nouvelle activité est supposé nul.
Les calculs seront arrondis à l’euro le plus proche.

Questions :

1) Pour chacun des deux projets, évaluez les flux nets de trésorerie

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 2) Calculez la VAN (actualisation au taux de 12%)
3) Déterminer le TIR pour chaque projet

Par tâtonnement :

Projet A : 43%, 46%

Projet B : 33%, 37%

CAS 4 : SA Ourdo : Prise en compte du BFR et d’une valeur résiduelle-critères de choix

La société Ourdo Bénéficie d’une solide expérience dans le domaine de l’équipement et du vêtement
pour les nouveaux nés. Elle connaît un succès grandissant depuis plusieurs années.

En 20N+1, Elle va devoir à nouveau augmenter ses capacités de production. Pour cela, elle envisage la
réalisation de deux projets :

Projet A L’investissement serait de 225000 euros (amortissable en linéaire sur 8 ans). Il

permettrait d’augmenter le chiffre d’affaire à 275000 euros par an et les charges
annuelles supplémentaires totales ( y compris l’amortissement) s’élèveraient à 187500
euros.
Le supplément de besoin en fonds de roulement nécessaire s’élèverait à 25000 euros.
Il serait restitué au bout de 5 ans.
La valeur résiduelle de l’investissement serait égale à 18000.
Projet B L’investissement serait de 275000 euros (amortissable en linéaire sur 8 ans). Il
permettrait d’augmenter le chiffre d’affaire à 300000 euros par an les trois premières
années, puis de 187500 euros les deux dernières.
Les charges annuelles supplémentaires totales (y compris l’amortissement)
s’élèveraient à 225000 euros pendant les trois premières années, puis à 150000 euros
les deux dernières.
Le supplément de besoin en fonds de roulement nécessaire s’élèverait à 20000 euros.
Il serait restitué au bout de 5 ans.
La valeur résiduelle de l’investissement serait égal à 16000 euros.

Le taux de l’IS est de 33,33%. La durée retenue pour l’étude est de 5 ans. Les calculs sont arrondis à
l’euro le plus proche.

Questions :

1) Evaluez les flux nets de trésorerie pour chacun des projets.

2) Calculez la VAN (actualisation au taux de 12%) de chaque projet.
3) Déterminez le TIR de chaque projet. Par tâtonnement (23% et 24%)
4) Concluez.

Cas 5 : Société PhamaCom : Investissement de remplacement

La société pharmacom fabrique et vend des produits pharmaceutiques. Son directeur financier étudie
les avantages qu’il y aurait à remplacer quatre machines à emballer au début de l’exercice 20N+1.

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A la fin de l’exercice 20N, les quatre machines en question, d’une valeur unitaire d’origine de 300000
euros HT, auront toutes été mises en service depuis 5 ans et auront été amorites de 50% de leur valeur
sur la base d’une durée de vie estimée à 10 ans.

L’étude menée en direction des fournisseurs potentiels des nouvelles machines permet de considérer
que les quatre machines pourraient être remplacé par deux machines dont le rendement global serait
égal à l’équipement actuel, tout en proposant un fonctionnement plus économique.

Le directeur technique de l’usine estime que les machines actuelles peuvent servir encore 5 ans, mais
cela entrainerait chaque année des frais d’entretien très importants.

Chaque machine pourrait être vendue actuellement au prix de 2000 euros HT.

Le coût des deux nouvelles machines a été estimé comme suit :

- Prix d’achat unitaire : 450000 euros ;

- Le coût d’exploitation (entretien inclut et hors amortissement) : 85000 euros par an sur les 5
premières années (par machine).

Les prévisions suivantes ont été faites sur les cinq prochaines années :

20N+1 20N+2 20N+3 20N+4 20N+5

Marge sur 595000 610000 640000 655000 685000
coût variable

Les nouvelles machines seront amorties selon le mode linéaire sur 5 ans. Elles auront alors une valeur
résiduelle de 5000 euros chacune.

Le taux de l’IS est de 1/3

Le besoin en fond de roulement nécessaire est sans changement.

Le prix de cession des machines anciennes sera encaissé au même moment que l’acquisition des
machines nouvelles.

Les incidences fiscales de la cession des machines anciennes seront négligées.

Les calculs seront arrondis à l’euro le plus proche.

La direction générale exige un rendement minimum de 20%.

Question :

1) Evaluez les flux nets de trésorerie pour une durée de vie du projet de remplacement estimée à
5 ans.
2) Calculez la VAN (actualisation au taux de 12%) du projet.
3) Déterminez le TIR du projet.
4) Concluez.

Cas 6 : Entreprise Régiro : Flux nets de trésorerie- Variation du BFR- valeur résiduelle

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Vous êtes adjoint (e) au directeur financier de l’entreprise Régiro, Située dans le Doubs, qui propose à
ses clients toute documentation professionnelle dans le secteur de l’informatique. Pour répondre à une
demande qui semble très forte, elle envisage de proposer un accès par internet à sa documentation.

Les utilisateurs se verraient proposer un abonnement mensuel qui permettrait un accès illimité à
l’ensemble de la documentation disponible.

Pour cela l’entreprise Régiro doit réaliser des investissements matériels qui ont été évalués à 3200000
euros. De plus, il faut prévoir un besoin en fonds de roulement égal à 36 jours du chiffre d‘affaires. Il
doit être constitué avant que ne débute le projet et ajusté pour chaque exercice à la fin de l’exercice
précédent. Ce besoin en fond de roulement est totalement récupéré en fin de vie du projet.

Les investissements matériels seront amortis sur 8 ans selon le mode linéaire et leur valeur résiduelle
au bout de 5 ans est estimée égale à leur valeur comptable nette. Vous êtes chargé(e) de l’étude du
projet.

Les prévisions relatives à l’exploitation sont les suivantes :

20N+1 20N+2 20N+3 20N+4 20N+5

Prix de vente HT d’un 25 25 25 25 25
abonnement mensuel
Quantité 22000 55000 88000 90000 92000
prévisionnelle
d’abonnement
Marge sur coût 28% du chiffre d’affaires
variable
Coûts fixes hors 1210000 3640000 4800000 4800000 4800000
amortissement

Les calculs seront arrondis à l’euro le plus proche.

L’impôt sera calculé au taux de 33,1/3%. Les pertes éventuelles d’exploitation viennent en déduction
du bénéfice imposable réalisé dans les autres activités.

Le directeur financier de cette entreprise considère que le critère le plus significatif est la VAN du
projet. Actuellement il attend une rentabilité de 15%.

Questions :

1) Evaluez les flux nets de trésorerie générés par ce projet.

2) Dites si le projet est rentable selon les critères du directeur financier.
3) Calculez le TIR de ce projet.

Cas 7 : Club- Océan : Critère de choix d’investissement :

Pour développer ses activités dans le tourisme, l’entreprise Club-Océan envisage l’ouverture d’un
nouveau village de vacances.

Elle a deux projets possibles pour lesquels une étude a donné les résultats suivants :

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6
 Village Acapulco Village Upsala
Flux net Année 1 752000 Année 1 708000
d’exploitation Année 2 860000 Année 2 924000
Année 3 890000 Année 3 950000
Année 4 844000 Année 4 784000
Coût d’acquisition 2380000 2420000

Compte tenu des moyens financiers dont cette entreprise dispose actuellement, les deux projets sont
concurrents. Le plus rentable des deux sera réalisé.

Après quatre années d’exploitation, les investissements réalisés auraient une valeur résiduelle nulle.

Du fait des caractéristiques de cette activité, les besoins en fond de roulement seraient nul. En effet, les
clients doivent payer leur séjour au moment de leur réservation.

Pour ses projets d’investissement, l’entreprise Club Océan retient un taux d’actualisation de 13%.

L’impôt sera calculé au taux de 33,1/3%.

Questions :

1) Pour ce projet, déterminer les critères de choix suivants :

- Délai de récupération du capital ;
- Valeur actuelle nette ;
- Indice de profitabilité ;
- Taux interne de rentabilité.
2) Dans une note interne à l’intention des décideurs, commentez les résultats obtenus et indiquez
notamment le projet qui doit être retenu.