Le document présente une introduction aux marchés financiers et à l'évaluation d'entreprise. Il contient des informations sur le financement par actions, les intervenants du marché financier, les styles d'investissement et quelques principes de finance.
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Topics in Financial Analysis
Msc CCF Automne 2023
INTRODUCTION Marc Effgen, CFA, CPA mce@clartan.com
25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 1
TFA - I • Introduction aux marchés des capitaux • Introduction à l’évaluation d’entreprise • Conclusion
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Introduction aux marchés des capitaux
A. Financement par action
B. Intervenants sur le marché financier C. Styles d’investissement D. Quelques principes de finance
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Equity financing • Qu’est ce qu’une action? • Qu’est ce que le fait d’être coté en bourse implique pour une société? • Pourquoi être coté en bourse? – Pression des investisseurs à mettre une valeur «officielle» sur leur bien – «Management incentives» – Stabilité du capital
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Caractéristiques des actions • Pour l’émetteur – Source de financement
• Pour l’actionnaire – Séparation Propriété/management – Contrôle • Actionnaires élisent les membres du conseil d’administration qui choisit le management – Droit au flux résiduel (BN) • Pas de droit légal au dividende, mais le BN non distribué appartient aux actionnaires – Titre de propriété à responsabilité limitée • Actionnaires engagés à concurrence du montant investi – Dernier ayant droit économique de la société – Droit préemptif (droits de maintenir le pourcentage détenu de l’entreprise – Droit de transfert
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La vie agitée d’une action… • Offre initiale de placement - IPO • Trading («bid-ask») • «Dividend payment» • «Stock splits» • «Stock lending» • «Share buybacks» • «Treasury stocks» • «Retired» • «Exchanged» • «Acquired»
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Capital Actions • Autorisé Selon les statuts de la société • Emis Nombre d’actions émises • En circulation Nombre d actions émises - Nombre d’actions rachetés (stock buyback) • Flottant Nombre d’actions en circulation - Participations stratégiques
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Bourses et Indices • Première bourse organisée à Anvers – But est le financement des expéditions de la East India Company
-> qui dit première bourse, dit premier krach:
1632 en Hollande. Le cours des bulbes de tulipes s’effondrent le 1er octobre après avoir atteint des sommets.
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25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 9 Bourses et Indices • Indices boursiers – But: décrit le comportement d’un ensemble de titres – Permet: Mesurer la performance d’un secteur Benchmark -> construction de portefeuille Indicateur avancé du cycle économique «Price»/ « Market weighted»
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Indices boursiers - Actions Indices # titres Methode Année DJ Industrials 30 Price-wtd 1896 S&P 500 500 Cap-wtd 1957 Nasdaq 2663 Cap-wtd 1971
Toppix 1716 Cap-wtd 1968 25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 11 Intervenants du secteur de l’asset management • Société: management et responsable des relations d’investisseurs – Reportent les résultats et expliquent la stratégie • Banquiers d’affaires (Capital markets) – IPO, augmentation de capital, M&A,.. • Sell-side analysts – Spécialistes sectoriels analysant et recommandant des sociétés – Lien entre les sociétés et les investisseurs • Buy-side analysts – Spécialistes sectoriels travaillant pour le fund/portfolio manager • Portfolio/fund manager – Sélectionne les investissements • Investisseurs – «Mutual funds» – «Pension funds» – Individus 25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 12 Styles d’investisseurs • Active vs passive • Bottom up ou top down – Top down -> approche macro économique – Bottom up -> approche micro économique • Value, growth, dividend • Small vs large capitalisation • Fondamentaux, techniques, quant,… 25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 13 Styles d’investisseurs MSCI Europe Small Cap / MSCI Europe Large Cap
Quelques principes de finance moderne • Time value of money • Risk diversification • Risk adjusted returns • Efficient Capital markets
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Quelques principes de finance moderne • Time value of money «a bird in the hand is worth two in the bush»
-> Need to discount cash flows!
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Quelques principes de finance moderne • Risk diversification Risque total= risque systémique + risque intrinsèque
-> «Modern finance theory» = risque intrinsèque
peut être diversifié! Ne compte pas dans un portefeuille global correctement diversifié
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Quelques principes de finance moderne • «Risk adjusted returns»
RISK ↑ FAIR VALUE ↓
CASH FLOW UP ↑ FAIR VALUE ↑
TIME TO CF ↑ FAIR VALUE ↓
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Quelques principes de finance moderne Efficient Capital markets • Prix actuel d’une action reflète toutes les informations disponibles sur la place et ces informations sont connus au même moment par l’ensemble des acteurs. • Hypothèse de travail qui est mis à mal par différentes observations empiriques: – Saisonnalité – Effet janvier – Effet début de semaine – Anticipations de M&A – Bulles spéculatives – Phases de lune…
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Efficient Capital markets?
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Efficient Capital markets?
Janes & Dichev
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AGENDA • Introduction aux marchés des capitaux • Introduction à l’évaluation d’entreprise • Conclusion
Evaluation d’entreprise Ce n’est qu’une estimation! Jugement par rapport au futur qui est par définition incertain à c’est NORMAL de ne pas être à l’aise!
Afin d’améliorer l’évaluation, primordial de comprendre:
Environnement Economique
Environnement Externe
Environnement Interne
But de l'évaluation
Cela permet de comprendre les risques et de ce fait améliore la valorisation
Environnement externe COMPREHENSION DE LA SOCIETE Une évaluation est inutile si vous ne faites pas un travail de compréhension en amont pour comprendre comment la société crée ou détruit de la valeur! • Produits/Services • SWOT analysis • Clients • Avantages compétitifs (5 • Fournisseurs forces de Porter) • Exposition géo. • Ou sera la société dans 5 • Contrats ans? • Est-ce que le niveau de • Base de coûts croissance et les marges sont soutenables?
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Swot vs 5 forces de Porter Analyse SWOT 5 Forces de Porter
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Swot vs 5 forces de Porter Growth of Net Sales 10%
2016 Acquisition by 2017 Google for 2018 $ 2,1bn 2019
-50,00% 0,00% 50,00% 100,00% 150,00% 200,00%
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Swot vs 5 forces de porter
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5 forces de Porter Exemple GEBERIT
• FAIBLE: Accès aux plombiers est clé et Geberit est une
Nouveaux entrants marque reconnue en Europe et en Asie
Pouvoir de négociation • FAIBLE: Nombreux fournisseurs
des fournisseurs Pouvoir de négociation • MOYEN: Manque de plombiers (clients) est important des clients • MOYEN: FAIBLE dans la tuyauterie / ELEVEE, dans la partie Produits de substitution céramique /FORTE concurrence dans la rénovation pour d’autres thématiques
INTENSITE DE LA • FAIBLE - MOYENNE. Faible dans la tuyauterie /
CONCURRENCE Moyenne dans le secteur céramique
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SWOT Exemple GEBERIT
S • Leader européen • Excellent management • Forte marque et meilleure R&D
W • Pénurie de plombiers • Forte exposition au marché résidentiel Suisse et Allemand • Marché Nord américain très différent
O • Roll out des « shower toilets »
• Thématique de la gestion de l’eau
• Ralentissement marché allemand
T • • • Hausse des prix des matières premières Force du Franc Suisse Focus sur les pompes à chaleurs 25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 48 Swot / 5 forces de Porter: Exemple GEBERIT
• Management? • Top management (CEO, CFO,...) • Expérience, éducation, • Rémunération? Sont ils actionnaires? • Qui surveille le management?
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25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 53 Environnement Interne
• Management? • Qui surveille le management? • Board of directors • Régulateurs, gouvernements • Agences de notations • Analystes financiers
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25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 55 Environnement Interne Qui sont les autres actionnaires ? • Profil de l’actionnariat • Actionnaires institutionnels • Fondateurs • Cross holding • Droits de votes différents • Société familiale • Gouvernement • Actionnaires activistes
fonction des besoins! 25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 62 Méthodes d’évaluation • Asset Based valuations • Simple – Historical Book value • Basé sur le passé • Très dépendant des normes – Net asset value comptables – Net replacement value • Comment calculer la valeur de – Break up value remplacement
• Flow based valuations • Très orienté vers le futur
– Discounted Dividend models • Comment prédire ce qui va se passer – Discounted free cash flow dans 20 ans • Flexible, bons pour faire des analyses – Economic value added de scenarii – CFROI/CROCI • Fastidieux • Comparative valuations – P/E • Comparaison n’est pas raison – P/Book, P/Sales • Facile (trop?) – EV/EBITDA • Rapide – P/CF • Utilisation répandue – EV Sales
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AGENDA • Introduction aux marchés des capitaux • Introduction à l’évaluation d’entreprise • Conclusion
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La clé est la compréhension de la société
-> TOUT LE MONDE A LES MÊMES OUTILS
INFORMATIQUES + TECHNIQUE,… LA COMPREHENSION DE LA SOCIETE, DE L’ENVIRONMENT ECONOMIQUE,…EST LA CLE D’UN BON «INVESTMENT CASE»
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Théorie vs réalité I !! Une évaluation est toujours subjective!!
Cours action= f(valeur intrinsèque)
+/- facteurs liées à l offre et la demande
Autres facteurs qui influencent le prix d’une action:
- Primes de contrôle, «discount d’illiquidité» - anticipations - saisonnalité, spéculation - facteurs de marchés
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Evaluation = Estimation Toute évaluation sera : A) BIAISEE: - choix de la société analysée - tendance à être plus + que – (incentives, relations avec les entreprises,…) - Management sont habituellement + - consensus
Le biais se manifeste au niveau de l’input, «postvaluation tinkering» (stock 25
et valo 15) et par des facteurs qualitatifs
B) INCERTAINE - incertitudes liées aux estimés - incertitudes liées aux spécificités de l’entreprise - Incertitudes liés à l’environnement macro-économique
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En conclusion • Il existe différentes techniques d’évaluations • Leur utilisation dépend de cas en cas, d’où l’importance des études de cas • Même si les techniques sont respectées, il n’existe pas de solution unique
NO ONE IS RIGHT FOR LONG IN FINANCE
La vérité d’aujourd’hui n’est pas celle de demain 25.09.2023 TFA - I - 2023 - Marc C. Effgen 68 If everyone thinks you have a good idea, you’re too late!!! Paul Hawken
There is nothing so dangerous as the pursuit of a
rational investment policy in an irrational world John Maynard Keynes
