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    UNIVERSITE CHEIKH ANTA DIOP DE DAKAR Année universitaire 2023/2024

    Faculté des sciences économiques et de gestion Licence 3


    Décisions d’investissement et décisions financières

    Corrigé Exercice d’application 1


    Les flux de fonds (CF) sont calculés à partir des flux de fonds d’exploitation (CFe) et des flux
    de fonds d’investissement (CFi) qui comprennent, outre les dépenses d’investissement
    proprement dites (I), les variations de besoins en fonds de roulement (BFR).
    𝐶𝐹 = 𝐶𝐹𝑒 + 𝐶𝐹𝑖
    - Détermination des CFe :
    On sait que : 𝐶𝐹𝑒 = 𝑀(1 − 𝜏) + 𝐴𝜏
    M étant la marge réalisée sur les dépenses d’exploitation, A les dotations aux
    amortissements, et le 𝜏 le taux d’imposition des bénéfices (𝜏 = 0,25).
    Les calculs sont faits en millions de francs.
    Marge unitaire sur dépenses de production = m
    𝑚 = 2500 − 800 = 1700 𝐹
    Dotations aux amortissements : 𝜏 = 300⁄5 = 60 𝑀𝐹
    D’où l’échéancier des CFe (tableau 1)
    Tableau 1 : Echéancier des flux de fonds d’exploitation
    Date 0 1 2 3 4 5 6 7
    M 51,0 68,0 85,0 110,5 102,0 85,0 51,0
    A 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0 0 0
    CFe 53,25 66 78,75 97,88 91,5 63,75 38,25

    - Détermination des CFi (tableau 2)


    BFR : 2 mois de CAHT, soit 1/6 des variations de CAHT. Comme le BFR doit être constitué
    avant le démarrage des opérations on supposera que l’investissement initial en BFR
    correspondant à l’activité de la première année est fait à t = 0.
    𝐵𝐹𝑅𝑡 = −1⁄6 (𝐶𝐴𝐻𝑇𝑡+1 − 𝐶𝐴𝐻𝑇𝑡 )
    Note : le signe (-) signifie qu’il s’agit d’un emploi de fonds ; le signe (+) d’une ressource.

    Dr. Diallo MC Finance


    Tableau 2 : Echéancier des flux de fonds d’investissement
    Date 0 1 2 3 4 5 6 7
    Quantités 30,0 40,0 50,0 65,0 60,0 50,0 30,0
    CAHT 75,0 100,0 125,0 162,5 150,0 125,0 75,0
    Var CAHT 75,0 25,0 25,0 37,5 -12,5 -25,0 -50,0 -75,0
    Var BFR 12,5 4,17 4,17 6,25 -2,08 -4,17 -8,33 -12,5
    Investissement -300,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 22,5
    CFi -312,5 -4,17 -4,17 -6,25 2,08 4,17 8,33 35,0

    Note : à t = 7, la revente des équipements qui sont totalement amortis, pour 30 MF procure
    une ressource nette d’impôt de 22,5 MF (= 30 × 0,75).
    On obtient donc l’échéancier des flux de fonds globaux du projet (tableau 3)
    Tableau 3 : Echéancier des flux de fonds :
    Date 0 1 2 3 4 5 6 7
    CFe 0,0 53,25 66,0 78,75 97,88 91,5 63,75 38,25
    CFi -312,5 -4,17 -4,17 -6,25 2,08 4,17 8,33 35,0
    CF -312,5 49,08 61,83 72,5 99,96 95,67 72,08 73,25

    VAN à 10,5% des CF = 37,42 millions de francs


    VAN à 13,80% des CF = 0,11 millions francs soit 110 000 F
    VAN à 13,90 des CF = -0,922 millions francs soit -922 000 F
    TRI = 13,81% > CMP = 10,50%
    Délai de récupération : DR = 5 ans 11 mois
    On constate que la valeur actuelle nette calculée au coût du capital est positive (37,42 MF)
    et que le taux interne de rentabilité est de 13,81%. Le projet, selon ces premiers calculs, est
    donc financièrement rentable puisqu’il crée de la richesse.
    Mais le taux d’enrichissement relatif est seulement de 11,97% (37,42/312,5) ce qui est
    relativement faible. Cela est confirmé par le fait que la marge de rentabilité n’est pas trés
    élevée : 13,81% - 10,50% = 3,31%
    En conséquence, la rentabilité in fine n’est pas assurée : une faible modification des
    prévisions pourrait entraîner une VAN négative. En d’autres termes, ce projet est fortement
    risqué : la probabilité d’avoir une VAN négative est loin d’être nulle.
    L’impact de l’amortissement dégressif
    L’amortissement dégressif aura pour conséquence d’augmenter la rentabilité de la VAN du
    projet. En effet, l’économie d’impôt due aux dotations aux amortissements 𝐴𝜏 étant faites
    plus rapidement, la VAN sera plus élevée.

    Dr. Diallo MC Finance


    L’inflation n’aura aucune sur cet impact puisque les dotations aux amortissements sont
    insensibles à la variation des prix.
    Amortissement 1 2 3 4 5
    Linéaire 60,0 60,0 60,0 60,0 60,0
    dégressif 120,0 72,0 43,20 32,40 32,40
    Var A 60,0 12,0 -16,80 -27,60 -27,60
    Economie d’I.S 15,0 3,0 -4,2 -6,9 -6,9
    VAN à 10,5% 11,21

    La VAN des économies d’impôt est égale à : 11,21 MF. On constate donc que
    l’amortissement dégressif est créateur de valeur.

    Dr. Diallo MC Finance

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