MASTER FINANCE ET BANQUE

LA GESTION DU
PORTEFEUILLE
INTERNATIONAL
Realiser par : Encadré par :
Farouq Asmaa Mr. Maarouf
Idbak Redwane
Zakani Hanae
Salki Abdeljabar
INTRODUCTION
 Définitions
PLAN
comparaison : portefeuille
domestique , international

Les styles de gestion

Modéle MARKOWITZ

Le MEDAF
 Modéle APT
PLAN
Diversification internationale du
portefeuille

Les mesures de performance d’un

portefeuille

conclusion

Travail empirique
 DÉFINITION DU PORTEFEUILLE

PORTEFEUILLE PORTEFEUILLE
DOMESTIQUE INTERNATIONAL

Un portefeuille domestique est un Un portefeuille international est un

ensemble d’investissements ensemble d’investissements
constitué uniquement d’actifs diversifiés comprenant des actifs
financiers émis dans le pays de financiers provenant de plusieurs
résidence de l’investisseur, tels que pays, permettant à l’investisseur de
bénéficier des opportunités
des actions ou obligations locales.
économiques mondiales.
COMPARAISON ENTRE LES DEUX
 LES STYLES DE GESTION
DU PORTEFEUILLE

GESTION PASSIVE GESTION ACTIVE GESTION ALTERNATIVE

•Objectif : • Objectif : •"Les hedge funds visent

réplication d’un indice de Surperformer un indice de une performance
référence(benchmark) référence ( Benchmark ) indépendante du marché en
•Réplication : • Nécessite : utilisant des stratégies
-pure -Une meilleur information spécifiques pour générer des
-Par echantillonnage -Un bon timing gains, peu importe si le
-Des analyses de qualité marché monte ou baisse."
 MODÈLE MARKOWITZ

un modèle d'allocations d'actifs

visant à optimiser le couple
rendement / risque d'un
portefeuille boursier.

son article fondateur intitulé "Portfolio Selection",

publié en 1952 dans le Journal of Finance.
FORMULES DE LA THÉORIE MODERNE
DU PORTEFEUILLE DE MARKOWITZ

Le rendement d’un portefeuille Le risque du portefeuille

LA FRONTIÈRE
EFFICIENTE
 LES HYPOTHÉSE DU MODÈLE

Hypothèses sur le comportement et la méthode

1 rationnelle de choix des investisseurs

Hypothèses sur les actifs et les marchés

2 financiers
 Tous les individus prennent des décisions de manière rationnelle,
H1 cherchant toujours à maximiser leurs bénéfices attendus.

La décision d’un investisseur est basée uniquement sur deux

Hypothèses sur le H2 facteurs : le rendement prévu, qui mesure la rentabilité, et la
variance ou l’écart type, qui mesure le risque.

comportement et la
méthode rationnelle H3
Si deux portefeuilles ont le même risque, l’investisseur
choisira celui avec le rendement attendu le plus élevé.

de choix des Face à deux portefeuilles avec le même rendement attendu,

investisseurs H4 l’investisseur optera pour celui présentant le moindre risque, car

les investisseurs ont naturellement une aversion pour le risque.

Les courbes d'indifférence montrent les combinaisons de risque et de

H5 rentabilité offrant le même niveau de satisfaction à l’investisseur. Plus
elles sont à gauche et en haut, plus les bénéfices attendus sont
élevés.
 On part du principe que les marchés financiers sont
H1 parfaits

Tous les investisseurs planifient sur la même durée, soit

H2 une période. Ils achètent un portefeuille d’actifs spécifique

Hypothèses sur les au début de cette période et le revendent à son terme.

actifs et les Sur les marchés financiers, on échange des actifs risqués
H3 et leurs combinaisons, sans considérer l'existence d'actifs

marchés financiers totalement sans risque.

Les titres bénéficient d’une liquidité immédiate à la

H4 fin de la période de référence.

H5 Les ventes à découvert ne sont pas autorisées.

LES LIMITES DU MODÈLE MARKOWITZ

HYPOTHÈSES
DÉPENDANCE AUX
SIMPLIFICATRICES
DONNÉES HISTORIQUES
IRRÉALISTES

PAS D'ADAPTATION AUX

ABSENCE DE FACTEURS
RISQUES SPÉCIFIQUES À
ADDITIONNELS
L’ENTREPRISE
LE MEDAF

Le MEDAF est un modèle

d'évaluation des actifs financiers,
également appelé CAPM (Capital
Asset Pricing Model)
 MEDAFI

Dans le MEDAF de Solnik, les rendements

attendus des actifs financiers sont exprimés en
fonction d’un portefeuille mondial et des
risques associés.

"An equilibrium model of the international capital market",

publié en 1974 dans le Journal of Economic Theory.
 FORMULES DE MEDAF

avec :
E(R actif): rentabilité espérée de l'actif financier
Rf: taux sans risque = Obligation d'Etat ou Livret A
Bactif: Beta de l'actif financier = C'est le rapport de la covariance de la rentabilité de l'actif avec celle du
marché à la variance de la rentabilité du marché. Il est également possible de prendre le Beta historique de
la valeur ce qui permettra d'avoir la rentabilité historique de l'actif.
E(RM): rentabilité espérée du marché : Rentabilité historique du marché de référence (l'indice par
exemple)
REPRÉSENTATION GRAPHIQUE DU
MODÈLE DU MEDAF
EVALUATION ET DÉCOMPOSITION DU RISQUE

LE RISQUE TOTAL S’ÉCRIT:

.
LA DÉCOMPOSITION DU RISQUE TOTAL

.
 Coûts de transaction nulles (pas de commissions,
H1 pas de spreads)

Pas de frais supplémentaire lié à la vente à

H2 découvert
Hypothéses du
MEDAF H3
Forte aversion au risque et rationalité des
investisseurs

Investisseurs ayant le même horizon

H4 d'investissement

H5 Risque contrôlé par la diversification

 H6 Tous les actifs peuvent être échangés

H7 Emprunts illimités au taux sans risque

Hypothéses du
MEDAF
Efficience dans la diffusion de l'information auprès
H8 des investisseurs

H9 Concurrence parfaite sur les marchés

H10 Possibilité de divisés les actifs en actifs de plus petites

tailles
 LES LIMITES DU MEDAF

HYPOTHÈSES NÉGLIGE CERTAINS

SIMPLIFICATRICES RISQUES

NE TIENT PAS COMPTE

LA STABILITÉ DE ΒETA DES ANOMALIES DE
MARCHÉ
 MODÈLE APT

Le modèle APT Créé par Stephen Ross est un

modèle d'évaluation par arbitrage qui
incorpore des facteurs macroéconomiques
pour mieux estimer l'espérance de rentabilité
du marché, et des facteurs spécifiques liés aux
entreprises. En revanche, l'irrationalité
potentielle des investisseurs n'est pas prise en
compte. Le modèle d'évaluation par arbitrage
est en concurrence directe avec le modèle du
MEDAF
Stephen Ross (1944-2017) un économiste américain renommé,
principalement connu pour ses contributions fondamentales à la
finance et à l'économie
LE MODÉLE APT
 EXEMPLE
Deux facteurs systématiques utilisés afin d'estimer le rendement de notre portefeuille :
La variation du PIB
La variation de l'inflation
 LES HYPOTHÉSES DE APT

Les opportunités d'arbitrages ne sont pas durables dans le temps. Si

un actif est plus rentable pour un même niveau de risque, le modèle
estime que l'arbitrage entre les deux actifs interviendra.

Il est possible de modéliser la rentabilité espérée d'une action par une

fonction linéaire de différents facteurs macro-économiques ou propres au
secteur de la valeur, pondérés selon leur impact sur l'action par un
coefficient beta spécifique.
 LES LIMITES DU MODÉLE
APT

L'INFLUENCE D'UN
IDENTIFICATION DES LA COMPLEXITÉ DES
FACTEUR SUR UN ACTIF
FACTEURS CALCULS
ÉVOLUE DANS LE
TEMPS
La Différence entre APT et le MEDAF
 DIVERSIFICATION DES
PORTEFEUILLE INTERNATIONAL

La diversification internationale des portefeuilles vise à

réduire le risque en investissant dans divers marchés
mondiaux, ce qui permet de minimiser les pertes
potentielles tout en offrant des opportunités de
rendement
DIVERSIFICATION DES PORTEFEUILLE
INTERNATIONAL

Volatilité corrélation
 LES ÉTAPES DE LA DIVERSIFICATION
INTERNATIONALE DES PORTEFEUILLES

1. 2. 3.

Analyse des objectifs Étude des marchés Choix des classes d’actifs
financiers et de la internationaux internationaux
tolérance au risque
 LES ÉTAPES DE LA DIVERSIFICATION
INTERNATIONALE DES PORTEFEUILLES

4. 5. 6.

Évaluation des risques Allocation stratégique Suivi et rééquilibrage du

spécifiques au marché des actifs portefeuille
étranger
LES MESURES DE
PERFORMANCE D’UN
PORTEFEUILLE
 RATIO DE SHARPE

Le ratio de Sharpe est une valeur définie par le prix Nobel

William Sharpe permettant d’évaluer la performance d’un
investissement en tenant compte du risque pris.
 FORMULE DE CALCULE

• R : Rendement du portefeuille (ce qu’il rapporte).

• r : Taux sans risque (ce qu’on peut gagner sans risque).
• s : Volatilité (les variations du portefeuille).
 Rendements ajustés au
risque

IMPORTANCE
DE RATIO DE Équilibre risque-rendement

SHARPE
Impact de la diversification
 LES LIMITES

Hypothèse de Dépendance aux données Sensibilité au taux sans

distribution normale historiques risque
 RATIO DE TREYNOR

Le ratio de Treynor, proposé par Jack Treynor, mesure la

performance ajustée au risque d’un investissement en
évaluant sa capacité à générer des rendements
excédentaires par unité de risque systématique.
FORMULE DE CALCULE

• Tp : Ratio de Treynor
• Rp : Rentabilité du portefeuille
• Rf : Taux sans risque
• βp : Bêta du portefeuille
IMPORTANCE POUR LES INVESTISSEURS

Rendements ajustés au risque : Évalue si un investissement

1 génère des rendements excédentaires compensant le risque pris

Prise de décision éclairée : Permet de comparer les caractéristiques

2 risque/rendement des différentes options d’investissement en fonction des
préférences des investisseurs.
 LES LIMITES

1 2
Ignorance du risque non
Sensibilité au bêta
systématique

Ne prend en compte que le risque

Dépend fortement du bêta, qui peut
systématique, laissant de côté le
être imprécis ou affecté par les
risque spécifique à un
changements du marché.
investissement.
 ALPHA DE JENSEN
L’alpha de Jensen mesure la surperformance d’un
portefeuille ou d’un actif par rapport à sa performance
théorique prévue par le MEDAF (Modèle d’Évaluation des
Actifs Financiers). Il évalue l’écart entre le rendement
espéré réel et le rendement attendu sur la Security Market
Line (SML).
 FORMULE DE CALCULE

αp : Alpha de Jensen
E(Rp) : Rendement espéré du portefeuille
R0 : Taux sans risque
βp : Bêta du portefeuille
E(Rm) : Rendement attendu du marché
 LIMITES ET CRITIQUES

Hypothèses du modèle Relation risque-

de marché rendement non linéaire

L’alpha repose sur le CAPM, qui suppose la Le CAPM présume une relation linéaire
rationalité des investisseurs, l’efficience entre le risque (bêta) et le rendement
des marchés, et une distribution normale attendu, ce qui n’est pas toujours vrai. La
des rendements. Ces hypothèses sont volatilité extrême, la liquidité, ou les
souvent invalides en réalité, notamment effets de levier peuvent introduire des
lors de bulles ou krachs boursiers. non-linéarités qui biaisent les calculs
d’alpha
MERCI POUR VOTRE
ATTENTION