MESTRADO EM

CONTROLO DE GESTÃO
ISCAC|coimbra Elisabete Neves
business school
1. Introdução

Sistema Financeiro e Instituições Financeiras

Alguns fatores de evidencia comum aos sistemas financeiros:
➢ A emissão de ações não constitui a principal fonte de
financiamento das empresas, apesar da sua importância
relativa variar (mais importante nos EUA do que na
Europa).
➢ A emissão de ações e obrigações, em conjunto, e a sua
importância relativa como fonte de financiamento externo
não ultrapassa na maioria dos países os 50%
1. Introdução

Alguns fatores de evidencia comum aos sistemas financeiros:

➢ Os bancos são as instituições financeiras mais importantes
na canalização de recursos, sendo uma parte importante dos
recursos externos das empresas constituídos por
empréstimos bancários.
➢ As instituições e os mercados financeiros são as
instituições mais regulamentadas da economia
➢ As PME têm dificuldade em aceder aos mercados
financeiros para obterem financiamento, sendo utilizada
apenas por grandes empresas
➢ …etc
1. Introdução

Esta evidencia decorre da existência de custos de transação e

dos problemas de informação assimétrica presentes na
maioria dos mercados financeiros e das soluções encontradas
para minorar estes problemas.
I- Custos de Transação e estrutura Financeira

❖ O tempo, esforço e o custo pecuniário associados a uma

transação financeira, isto é, os custos de transação
constituem um problema central nos mercados
financeiros.
1. Introdução

I- Custos de Transação e estrutura Financeira

❖ A existência de custos de transação elevados e o facto

destes custos variarem pouco com a dimensão da
transacção faz com que os pequenos investidores tenham
dificuldade em participar no mercado financeiro.
1. Introdução

I- Custos de Transação e estrutura Financeira

❖ De facto para pequenos montantes de poupança, o valor
das comissões pagas por unidade monetária investida é
muito elevado, o que diminui ou anula o lucro esperado
dos investimentos financeiros.
❖ Acresce ainda que o montante elevado dessas comissões
torna igualmente difícil a diversificação das carteiras pelo
que aumenta a exposição ao risco destes pequenos
investidores.
Para Recordar! Conceito de Diversificação e Risco
1. Introdução

I- Custos de Transação e estrutura Financeira

❖ Esta situação reforça o papel dos intermediários
financeiros, fundamentalmente a banca, na medida em que
estes conseguem reduzir os custos de transação e
consequentemente “melhorar”* o financiamento da
economia, aumentando a eficiência na afetação de
recursos (Margarida Abreu et al.,2007).

(*)-de opinião
1. Introdução

I- Custos de Transacção e estrutura Financeira

❖ Razões que explicam as Vantagens dos intermediários
financeiros

1- Importantes economias de escala

À medida que aumenta o montante (volume) de transacções
permite aos intermediários que movimentam elevados montantes
diminuir fortemente os custos unitários.
1. Introdução

I- Custos de Transacção e estrutura Financeira

❖ Razões que explicam as Vantagens dos intermediários
financeiros
2- Desenvolvimento de conhecimento específico e experiência
Os grandes montantes de fundos que movimentam permitem uma
maior diversificação, diminuindo a exposição ao risco dos
pequenos investidores que para eles canalizam as suas poupanças.
Conseguem igualmente melhores performances por
desenvolverem conhecimentos técnicos específicos à atividade
financeira aumentando a qualidade dos serviços prestados.
1. Introdução

II- Seleção Adversa

❖ Outra característica dos mercados financeiros é a
existência de informação assimétrica, i.e., uma informação
incompleta e desigualmente distribuída entre as partes
contratantes numa transação financeira.
❖ Normalmente uma das partes tem mais informação do que
a outra e esta assimetria de informação dá origem a dois
tipos de problema: seleção adversa (adverse selection) e
risco moral (moral hazard).
1. Introdução

II- Seleção Adversa

❖ Um problema de seleção adversa surge quando o agente
mantêm informação privada antes de ter iniciado uma
relação. MS&PC (2001, p.11).

❖ A seleção adversa é um problema de informação

assimétrica que ocorre antes da transação financeira
1. Introdução

II- Selecção Adversa

❖ Consiste no facto dos mutuários potenciais com maior
probabilidade de produzirem maus resultados (resultados
adversos) serem aqueles que mais recorrem ao crédito e
que maior probabilidade têm de ser seleccionados.
❖ São os investidores mais propensos ao risco que procuram
mais financiamento externo, pois sabem que existe forte
probabilidade do financiamento obtido não vir a ser
reembolsado.
1. Introdução

II- Seleção Adversa

❖ A seleção adversa surge quando as decisões de troca de
um individuo informado dependem das suas informações
privadas de modo que elas afetam de modo adverso os
participantes não informados no mercado. Mas-Collell,
Whinston & Green (1995, p.436).
❖ Nos modelos de seleção adversa há informação imperfeita
referente às características do que está a ser comprado ou
vendido no mercado (trabalho, títulos ou produtos) ou ao
tipo de agente que se deseja contratar e empregar.
1. Introdução

II- Seleção Adversa

❖ A informação é um dos fatores mais importantes para a
obtenção da eficiência do mercado, pois através dela os
agentes podem ajustar os níveis de produção e preços que
levam ao máximo de bem-estar (um ótimo de Pareto).

❖ Quando a informação não é completa, ocorre uma falha

de mercado que resulta em benefício de uma parte em
detrimento da outra. Esse é o caso da informação
assimétrica.
1. Introdução

II- Seleção Adversa

❖ Exemplo : - mercado de saúde – as pessoas, em geral, têm
melhor conhecimento do seu estado de saúde do que as
empresas de planos de saúde.
❖ As pessoas mais velhas, que têm maiores riscos de ficarem
doentes, e as que tem mais problemas médicos, são as que
procuram mais seguros-saúde. Neste caso as empresas, por
terem informação assimétrica, irão majorar os preços do
seguro, o que provoca uma seleção adversa ao inibir a entrada
de pessoas sadias nos plano.
❖ Deste modo, será cada vez maior a participação de idosos e
doentes nos planos, diminuindo, assim, a lucratividade do
sector.
1. Introdução

II- Seleção Adversa

❖ Exemplo : Mercado de crédito – os bancos têm
informação assimétrica em relação às pessoas que pedem
empréstimos, pois existem devedores de menor
responsabilidade ao lado dos mais responsáveis em
relação às suas obrigações contratuais.
❖ O não pagamento causa aumentos da taxa de juros, por
parte dos bancos, que penaliza os devedores responsáveis
também com o seu afastamento.
1. Introdução

II- Risco Moral

❖ É um problema de informação assimétrica que ocorre
depois da transacção financeira.
❖ Consiste no risco do mutuário ter incentivo para se
envolver em actividades indesejáveis (imorais), tornando
mais provável o incumprimento do serviço da dívida ou o
reembolso do capital.
❖ Foi Akerlof (1970) o primeiro a falar do impacto da
informação assimétrica no funcionamento dos mercados.
❖ Mercado automóvel (carros usados)
1. Introdução

II- Risco Moral

❖ Mercado automóvel (carros usados)- o problema dos limões
❖ A informação assimétrica existe porque o vendedor do carro
usado sabe muito mais sobre o carro do que o futuro
comprador.
❖ Uma das consequências da IA é que produtos de qualidades
distintas são vendidos ao mesmo preço porque o comprador
não está devidamente informado sobre a qualidade real do
produto no momento da compra.

❖ Implica predominância de produtos no mercado de baixa qualidade

1. Introdução

II- Risco Moral

❖ Perguntas intrigantes na venda de um automóvel
usado:
❖ Porque razão o mero facto de um automóvel ser de
segunda mão reduz tanto o seu valor?
❖ Por que motivo esse automóvel está a venda?
❖ Porque é que o proprietário resolveu vender o
automóvel?
❖ Será que há algum problema com o automóvel?
❖ Será que o automóvel tem alguns defeitos?
1. Introdução

II- Risco Moral

❖ A disparidade de informação entre comprador e vendedor

no artigo (The market for Lemmons, Quarterly Journal of
Economics em 1970) faz com que o comprador desconfie
do automóvel, e o preço médio de mercado fique muito
baixo; isso, por sua vez, efectivamente tira desse mercado
os veículos de melhor qualidade, prejudicados pelo preço
baixo: a mercadoria de fraca qualidade afasta a mercadoria
boa.
1. Introdução

II- Risco Moral

❖ Da mesma forma, no mercado financeiro, se não for
possível diferenciar entre os bons e os maus emitentes de
títulos assim como os bons dos maus activos financeiros,
o potencial investidor financeiro só está disposto a pagar o
valor médio entre os bons e os maus activos.
❖ Como resultado, os bons títulos, de baixo risco, estão
subavaliados e as empresas de melhor qualidade não têm
incentivo para os emitir.
❖ Por outro lado, os maus títulos, de elevado risco, estão
sobreavaliados e são emitidos imensos.
1. Introdução

II- Risco Moral

❖ Ora como os investidores sabem que a qualidade média

dos títulos é baixa e não estão dispostos a comprar maus
activos financeiros, o mercado não funciona em pleno e
por isso é mais uma ameaça ao seu desenvolvimento.
1. Introdução

FATORES QUE PERMITEM REDUZIR O PROBLEMA DA

ASSIMETRIA DE INFORMAÇÃO
Embora não seja possível resolver completamente o
problema da seleção adversa, há alguns factores que nos
permitem reduzir a assimetria de informação e portanto
diminuir a amplitude do problema nos mercados financeiros:
➢ Existem empresas privadas cuja actividade consiste em
produzir informação sobre a qualidade de outras empresas
e sobre o risco associado aos activos que emitem
(Standard & Poor´s ou Moody´s)…
1. Introdução

FACTORES QUE PERMITEM REDUZIR O PROBLEMA DA

ASSIMETRIA DE INFORMAÇÃO
➢ Note que a produção de informação privada acarreta um novo
problema: o de free-rider ou do passageiro borlista. Se não for
possível privar da informação quem não paga por ela, ninguém estará
disposto a comprar a informação, pois o custo desta não é
compensado por qualquer vantagem relativa.

➢ A microeconomia define o comportamento free rider como sendo

aquele em que um ou mais agentes económicos acabam por usufruir
de um determinado benefício proveniente de um bem, sem que tenha
havido uma contribuição para a obtenção de tal. Veremos mais
adiante os efeitos nas finanças
1. Introdução

FACTORES QUE PERMITEM REDUZIR O PROBLEMA DA

ASSIMETRIA DE INFORMAÇÃO
➢ Uma outra alternativa de diminuir a AI consiste em
produzir legislação com vista a aumentar e melhorar a
informação disponível e que regulamente os mercados no
sentido de tornar o seu funcionamento mais transparente.
➢ Os intermediários financeiros dão também um importante
contributo para minorar o problema da selecção adversa.
1. Introdução

FACTORES QUE PERMITEM REDUZIR O PROBLEMA DA

ASSIMETRIA DE INFORMAÇÃO
➢ Os intermediários financeiros dispõem de conhecimentos
e técnicas adequadas para analisar e produzir informações
sobre a situação e viabilidade das empresas.
➢ Por exemplo, os bancos utilizam essa informação para
seleccionar as melhores aplicações para os fundos que
detêm, i.e, as empresas de menor risco, obtendo maiores
retornos dos empréstimos concedidos.
1. Introdução

Risco Moral no Mercado de Títulos

➢ Resulta da separação existente entre a propriedade, detida

pelos accionistas (os principais), e o controlo das
empresas detido pelos gestores (os agentes que são
nomeados pelos principais).
➢ O problema do principal versus agente decorre do facto
dos gestores poderem actuar no seu próprio benefício e
interesse e deste poder ser diferente do dos accionistas
1. Introdução

Risco Moral no Mercado de Títulos

➢ Os accionistas procuram maximizar o lucro da empresa,
enquanto os gestores podem actuar em função de outros
objectivos como por exemplo, o de aumentar o seu poder,
escolhendo estratégias de desenvolvimento empresarial
que não respondem ao objectivo dos accionistas.
➢ Sendo a assimetria de informação sobre as empresas
muito importante, uma vez que são os gestores quem
melhor conhece as empresas, o problema do principal vs
agente, revela-se fundamental no mercado de títulos.
1. Introdução

As soluções para minorar os problemas de Risco Moral no

Mercado de Títulos:
➢ Realização regular de auditorias ás empresas, informando
os accionistas sobre a evolução da empresa e sua gestão.
➢ Produção de regulamentação governamental com vista a
exigir publicação regular de informação por parte das
empresas, de forma a permitir até avaliação e comparação
da performance e valor das empresas.
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As soluções para minorar os problemas de Risco Moral no

Mercado de Títulos:
➢ Os intermediários financeiros (por exemplo as sociedades
de capital de risco).
➢ O acompanhamento da gestão da empresa é fundamental e
para diminuir o risco moral exigem normalmente
participar nos órgãos de gestão da empresa jovem onde
obtém parte do capital
1. Introdução

Risco Moral no Mercado de Títulos de Dívida:

➢ Aqui o risco moral é menos importante uma vez que ao
proprietário do título de dívida só interessa que o mutuário
tenha capacidade para honrar o serviço da dívida,
independentemente do lucro que realiza, sendo por isso
menos grave uma informação incompleta sobre a gestão
da empresa.
➢ Mas embora menos importante há sempre a possibilidade
da empresa ir á falência e não saldar as suas dívidas e logo
o risco moral também existe.
1. Introdução
1. Introdução

Questão_ que factores podem estar na origem de uma crise

financeira?
Algumas respostas possíveis:
❖ Fracos fundamentais;
❖ Rápida subida das taxas de juro e/ou forte volatilidade das
mesmas (diminui C.Flows porque aumenta os EFF) para
além de apenas os PI mais arriscados conseguirem fazer
face a estes aumentos e são precisamente estes PI os que
têm maior probabilidade de insucesso aumentando os
problemas de selecção adversa.
❖ Globalização, contágio das crises financeiras em regiões e
entre países com proximidade económica.
1. Introdução

Questão_ que factores podem estar na origem de uma crise

financeira?
Algumas respostas possíveis:
❖ Aumento da incerteza, por via da instabilidade política,
falência de uma importante instituição financeira…
❖ Grau de desenvolvimento das economias

❖ Forte queda nos preços do mercado accionista, implica

menor valor das empresas e portanto os mutuantes ficam
inibidos de emprestar dinheiro pois têm menores
garantias…
1. Introdução

Questão_ que factores podem estar na origem de uma crise

financeira?
Algumas respostas possíveis:

…Qualquer que seja a causa na origem de uma “crise

financeira” ou o factor que a desencadeou, ela acontece
quando há um conjunto de choques/perturbações sobre o
sistema financeiro que deterioram o fluxo de informação,
fazendo com que o sistema financeiro deixe de poder
cumprir eficientemente a sua função de canalizador e
recursos…
1. Introdução

Questão de Revisão:

❖ Em que medida é que as assimetrias de informação (ou

falhas de informação ou informação assimétrica) podem
afectar os comportamentos “de óptimo” no mercado?