VALUATION

VALUATION
O QUE É?
Valuation, antes de qualquer estrutura financeira, é uma percepção de mercado. Isso significa que não há
exatidão no cálculo, pois essas percepções podem ser diferentes, dependendo de quem estamos falando.
É o processo de estimar o valor de uma empresa de forma sistematizada, usando um modelo quantitativo.
Mas, mesmo assim, envolve certa dose de subjetividade no julgamento do empreendedor ao definir
premissas e selecionar fontes de dados. Por isso, a confiabilidade do resultado depende da percepção do
mercado e da lógica embutida nas decisões do empreendedor.
Para uma empresa que está começando, esta terá mais dificuldades para calcular seu valor, por causa da
falta de históricos numéricos e por ter um produto/serviço ainda não consolidado.
Por que é importante?
Compreender o valor real de sua empresa permite que você a conheça melhor, explorando os aspectos que
a valorizam e os que a fazem valer menos. Assim, você pode mitigar essas deficiências ao longo do
tempo.
Outra vantagem é que, sabendo o montante a ser investido e o valor da sua empresa, você consegue
negociar a participação societária do investidor de forma mais justa.
Entender o valor de uma empresa historicamente permite que você tenha uma ideia do comportamento da
empresa ao longo do tempo, o que é fundamental para a construção de estratégias futuras.
Método de cálculo:
Com base no resultado encontrado para o Valuation e o preço atual da ação, os analistas fazem
recomendações de compra ou venda do ativo.
Dentro da metodologia do valuation, existem diversas técnicas de avaliações que podem ser utilizadas
para fazer conjecturas a respeito do valor de uma companhia. Nesse sentido, a mais conhecida entre elas o
Fluxo de Caixa Descontado – FDC.
Dentro dos diversos métodos de avaliação disponíveis estão:
- Fluxo de Caixa Descontado (FDC) ou Discounted Cash Flow (DCF);
- Múltiplos de Mercado;
- Valuation Contábil;
- Valuation de Liquidação;
Fluxo de Caixa Descontado – FCD
O valuation da empresa pode ser feito trazendo para o valor presente os resultados de fluxo de caixa
futuros – esse é o método mais utilizado atualmente, e possui 3 grandes etapas:
1. Estimar o fluxo de caixa (montante recebido menos o montante gasto) da empresa para os próximos
períodos;
Ideal é utilizar como base no mínimo 5 anos e no máximo 10 anos.

2. Definir a taxa de desconto, baseando-se no risco da empresa de acordo com outras oportunidades de
investimento, como a bolsa ou a poupança;
Esse valor, que deve ser maior do a Taxa Selic, precisa estar baseado no risco da empresa conforme
outras possibilidades de investimento disponíveis, como a bolsa de valores, por exemplo.
Aqui começam as divergências: De um lado, muitos analistas sugerem que para calcular a taxa de
desconto, deve-se utilizar o rendimento médio de empresas na Bolsa de Valores. Do outro lado, existem
os analistas que defendem que a média de rendimentos em renda fixa é que deve ser usada.
Para complicar ainda mais, existe uma terceira corrente que defende uma composição mais complicada,
que leva em conta o custo de capital da empresa, além dos riscos médios do setor no qual ela atua.
Diante desse impasse, uma solução interessante e também a mais usada é a base de rendimentos médio da
Bolsa.
3. Trazer os resultados para o valor presente e somá-los.
Companhias menores, startups e empresas ligadas à setores mais dinâmicos como tecnologia, por
exemplo, tendem a exibir resultados com maiores oscilações. Por isso, nesses casos os dados são menos
confiáveis.
Portanto, para obter resultados mais confiáveis a sugestão é diminuir a estimativa de tempo e acrescentar
as taxas de crescimento nas contas de fluxo de caixa para os próximos anos.
Múltiplos de mercado
O Valuation calculado a partir do método de Múltiplos de Mercado permite uma avaliação através da
comparação relativa de indicadores de empresas que atuam em determinado setor.
Entre os valores referenciais mais usados normalmente está o Ebitda ou Lajida que expressa o lucro da
empresa antes dos juros, impostos, depreciação e amortização.
Ebitda é a sigla em inglês para Earnings before interest, taxes, depreciation

and amortization. Em português, “Lucros antes de juros, impostos,
depreciação e amortização” (também conhecida como Lajida). É um indicador
muito utilizado para avaliar empresas de capital aberto.
O Ebitda representa a geração operacional de caixa da companhia, ou

seja, o quanto a empresa gera de recursos apenas em suas
atividades operacionais, sem levar em consideração os efeitos financeiros
e de impostos. Dessa forma, a divulgação do Ebitda é uma forma de o
investidor descobrir qual é a realidade financeira da companhia e
se ela está melhorando sua competitividade e a sua eficiência ano a ano.
Cálculo: Após lucro líquido, somar o imposto de renda (IR) e contribuição social (CSLL), o
resultado financeiro líquido, a depreciação e a amortização.
% EBITDA : EBITDA / RECEITA LÍQUIDA

Apesar de consistir em uma metodologia bastante usada, sobretudo pela facilidade de ser aplicada, o
método de valuation de múltiplos de mercado pode exibir alguns problemas. Isso porque é bastante difícil
encontrar empresas que atuem no mesmo setor e possuam modelo de negócio idêntico.
Nesse sentido, ao usar o modelo de comparação, algumas especificidades podem ser desconsideradas.
Além disso, o modelo não analisa o momento da empresa, mas o período como um todo.
Multiplicador do EBITDA normalmente de 4 a 15 vezes, depende da tendência de mercado
Valuation Contábil
No método de valuation contábil é considerado unicamente a contabilidade da empresa, ou seja, seu

patrimônio líquido.
Contudo, mesmo que haja descontos referentes a depreciação e amortização do período, essa metodologia
costuma ser insuficientes para estabelecer uma valor real de uma empresa.
O ponto fraco do modelo contábil é que ele desconsidera os bens intangíveis de uma empresa incluindo a
marca, patentes, franquias, entre outros.
Valuation de Liquidação
O método de liquidação consiste basicamente em somar todos os ativos e subtrair os passivos. Ele é
usado amplamente quando as empresas em situações em que as empresas estão sendo fechadas, por isso o
termo liquidação.
Outra variável considerada para essa metodologia de cálculo do valuation é o tempo. Nesse caso, os
analistas buscam estimar um curto prazo para calcular por quanto os proprietários podem vender o que
sobrou do patrimônio.
INVESTIDORES DE STARTUPS:
Consideram taxas de desconto altas para defender seu portfólio contra incertezas típicas de startups.
Porque:
- Investir em startups é bastante arriscado devido ao alto nível de incerteza e mortalidade;
- Investidores procuram investir apenas em startups que tenham alto potencial de retorno para que as
“sobreviventes” mais que compensem as perdas das que não tiveram sucesso;
- Assim, investidores consideram taxas de desconto artificialmente elevadas para se assegurar de que cada
startup investida tenha potencial de compensar a perda decorrente de outros investimentos do portfólio.
Exemplo prático (Fonte: NERDCAST – Equity - 2020)
Objetivos em palavras simples:
- Antecipar para o dia de hoje o valor da empresa em torno de 10 anos;
– Muitos empresários enxergam dividendos e não equity/valuation.

- Baseado em resultados + trends (crescimento mercado) = projeção futura
- Existe normalmente o “desconto” no cálculo dos riscos da empresa, ainda desconto de taxa de
juros, e efeito de riscos do país.
- No final das contas, o cálculo é subjetivo mas oferece uma base para análise (para tentar antecipar
as previsões futuras)
- Principalmente na bolsa de valores, é comum para empresas geradoras de caixa a oferta de 10x
valor do EBTIDA.
- Na variação da bolsa por exemplo, varia conforme a percepção de mercado quanto à valuation da
empresa.
Case exemplo:
EMPRESA A = MULTIPLO 10 (PARA EBTIDA)
EMPRESA B = MULTIPLO 6 (PARA EBITDA)
case: EMPRESA A, 100 MM x 10 = 1 BI, EMPRESA B VALE 240MM = EMPRESA “A”

INCORPORA EMPRESA “B”, NA ABSORSÃO O MULTIPLICADOR PASSA A SER DA
EMPRESA MÃE, VALOR DO MULTIPLICADOR AUMENTA SEM MUITO ESFORÇO.
SINERGIA ENTRE EMPRESAS = OBJETIVO ENXUGAR ESTRUTURA DE MKT, TECH,

COMERCIAL, E AINDA, MANTÉM O QUE HÁ DE MELHOR NAS DUAS COMPANHIAS,
CAUSANDO REDUÇÃO DE CUSTOS, RESULTANDO EM INTEGRAÇAO DAS DUAS
EMPRESAS.
GANHO EXPONENCIAL = NOVO MÚLTIPLO + SINERGIA + GANHO NA OPERAÇÃO COM

NOVAS METODOLOGIAS DO CONCORRENTE.
->> EXEMPLO DE QUASE VENDA DA WISE-UP EM 2008, ONDE SÓCIO NÃO CONHECIA
VALUATION, E NÃO CONSEGUIA ENTENDER PORQUE A OFERTA ERA TÃO ATRAENTE
NA ÉPOCA, WIZARD OFERECEU R$ 200 MM NA ÉPOCA, EM CASH. WISE-UP RECUSOU
200 MM, PARA DEPOIS VENDER COM EQUITY MAIS VALORIZADO, PRINCIPALMENTE
FOCANDO NA VENDA PARCIAL PARA CONCORRENTES.
->> EXEMPLO DO RESTAURANTE MADEIRO – COM ABERTURA DE VÁRIOS

RESTAURANTES, OCORRE AUMENTO DE EQUITY COM AUMENTO DE VALOR DE
MERCADO. EMPRESÁRIO TEM MAIS “TRABALHO” COM FRANQUIAS, PORÉM TEM
MAIOR VALOR DE MERCADO DO QUE RESTAURANTES COMUNS – MADEIRO
ATUALMENTE AVALIADO EM VALOR BILIONÁRIO
FÓRMULA PARA AUMENTO DO VALUATION (COMPARTILHADO POR ALGUNS

EMPRESÁRIOS):
ESCALA + MARGEM + RECORRÊNCIA
O que é depósito Escrow?
O depósito Escrow consistirá em garantia para o comprador que poderá se ressarcir dos eventuais

prejuízos decorrentes da inexatidão das informações prestadas pelo vendedor, apuradas mediante
auditoria na empresa objeto de compra.
Nesta fase muitas fusões e aquisições podem não ir adiante quando não houver entre as partes regras
claras, e estipulação de mecanismos capazes de abarcar este tipo de situação, como é o caso do
depósito Escrow.
O depósito Escrow servirá de garantia ao comprador, que poderá exigir a restituição de parte ou da
totalidade do preço, a título de indenização, em razão de contingências previstas no contrato que
venham a ocorrer durante lapso de tempo convencionado pelas partes

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Por que é importante?

Dentro dos diversos métodos de avaliação disponíveis estão:

- Fluxo de Caixa Descontado (FDC) ou Discounted Cash Flow (DCF);

Fluxo de Caixa Descontado – FCD

Ideal é utilizar como base no mínimo 5 anos e no máximo 10 anos.

3. Trazer os resultados para o valor presente e somá-los.

Ebitda é a sigla em inglês para Earnings before interest, taxes, depreciation

O Ebitda representa a geração operacional de caixa da companhia, ou

% EBITDA : EBITDA / RECEITA LÍQUIDA

Multiplicador do EBITDA normalmente de 4 a 15 vezes, depende da tendência de mercado

No método de valuation contábil é considerado unicamente a contabilidade da empresa, ou seja, seu

- Investir em startups é bastante arriscado devido ao alto nível de incerteza e mortalidade;

Exemplo prático (Fonte: NERDCAST – Equity - 2020)

Objetivos em palavras simples:

- Antecipar para o dia de hoje o valor da empresa em torno de 10 anos;

– Muitos empresários enxergam dividendos e não equity/valuation.

EMPRESA A = MULTIPLO 10 (PARA EBTIDA)

EMPRESA B = MULTIPLO 6 (PARA EBITDA)

case: EMPRESA A, 100 MM x 10 = 1 BI, EMPRESA B VALE 240MM = EMPRESA “A”

SINERGIA ENTRE EMPRESAS = OBJETIVO ENXUGAR ESTRUTURA DE MKT, TECH,

GANHO EXPONENCIAL = NOVO MÚLTIPLO + SINERGIA + GANHO NA OPERAÇÃO COM

->> EXEMPLO DO RESTAURANTE MADEIRO – COM ABERTURA DE VÁRIOS

FÓRMULA PARA AUMENTO DO VALUATION (COMPARTILHADO POR ALGUNS

ESCALA + MARGEM + RECORRÊNCIA

O que é depósito Escrow?

O depósito Escrow consistirá em garantia para o comprador que poderá se ressarcir dos eventuais

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