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O que são Small Caps e Por que Investir nelas?

Antes de saber quais são as 3 Small Caps, não deixe de conferir este breve
resumo, pois trata-se da parte mais importante deste documento.

O que são? Small Caps são empresas de menor capitalização:

Capitalização da empresa = Total de ações x preço ação

Por serem empresas menores, é bastante comum que sejam ações que
não são acompanhadas de perto por grandes bancos ou corretoras e
raramente fazem parte das carteiras dos grandes fundos de investimento.

Essa falta de acompanhamento acaba por trazer uma baixa liquidez para
as ações, porém espera-se (mas não se pode garantir) potenciais retornos
superiores à média de mercado.

Vejamos o desempenho do índice Ibovespa e Small Caps nos últimos 5

anos.

Notem que, entre 2016 e 2021, as ações Small Caps tiveram retornos
superiores ao Ibovespa em apenas duas janelas: 2017 e 2019, entretanto,
os retornos foram tão superiores que, no acumulado do período, as ações
Small Caps apresentaram um retorno de 180,21% frente a 141,80% do
Ibovespa.

Calma, pois nem tudo são flores. Ao mesmo tempo que empresas menores
podem apresentar melhores retornos, elas também possuem maiores
riscos, dentre eles: (i) oscilação das cotações – podendo apresentar grandes
distorções de cotação no curto prazo; (ii) baixa liquidez – dificuldade em
operar grandes volumes financeiros; e (iii) incertezas – negócios menores
são mais sensíveis à economia e podem demorar mais para darem certo.

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Dito isso, cabe lembrar que comprar ações consiste em tornar-se sócio
de um negócio, e não comprar um bilhete premiado. Assim, é de extrema
importância acompanhar periodicamente os resultados e monitorar a
evolução trimestre após trimestre, só assim poderemos nos tornar sócios
das melhores empresas.

E, no fundo, nós sabemos que empresas com resultados crescentes, cedo

ou tarde, terão suas ações valorizadas na bolsa de valores.

2020 e 2021 foram anos do “quase”

Após um 2020 de fortes emoções, a esperança de um ano melhor ficou

para 2021, o ano da vacinação, da reabertura e da recuperação. Em 2021,
tivemos um ano de altos e baixos; começamos o ano otimistas, porém
rapidamente o avanço da Covid-19 e as novas medidas de restrição em
março/21 e abril/21 fizeram com que a retomada fosse mais lenta.

Ao longo do ano, o combo “macroeconomia pior + antecipação das

eleições” fez com que o juros subissem a partir de jul/21 e tirassem um
pouco do fluxo da Bolsa de valores, que migrou para a renda fixa.

Fonte: Bloomberg
Em branco: Juros Em Azul: Ibovespa Em laranja: Small Caps

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2022, ano de eleição

O ano de 2022 deve seguir tão agitado quanto 2021; o mercado ainda
espera uma crescente de juros que pode encerrar o ano próximo a 11%.
Ainda, estamos em um ano eleitoral, então é de se esperar que, conforme
o tempo passe, as discussões políticas ganhem cada vez mais o noticiário
e influenciem as cotações na bolsa.

Devemos ser sábios para separarmos ruídos de sinal, ou seja, sabermos

diferenciar o que é um movimento pontual do que é uma mudança
estrutural do cenário.

A tarefa não é fácil, contudo nos concentraremos em analisar os resultados

e as variáveis que os impactam para tentarmos buscar as melhores
oportunidades da bolsa.

Pois bem, como filtrar essas oportunidades? Vejo muitos investidores

partindo para IPOs ou empresas mais conhecidas da bolsa, deixando
diversas empresas de menor notoriedade em segundo plano.

É justamente aí que mora a oportunidade: trago para vocês 3 Small Caps

com bom potencial de crescimento para os próximos trimestres.

Panvel (PNVL3)

A Panvel (PNVL3) é uma rede de farmácias, sendo

hoje a 5ª maior do Brasil e a maior na região
Sul do país. A Companhia faz parte do Grupo
Dimed, que tem três pilares de negócios: (i) rede
de farmácias Panvel; (ii) distribuidora de medicamentos e produtos de
Higiene e Beleza e (iii) o laboratório Lifar.

A rede conta com quase 500 lojas distribuídas nos estados do Rio Grande
do Sul, Santa Catarina, Paraná e São Paulo. Para abastecer toda a logística
de entrega, a Panvel tem dois centros de distribuição (RS e SP) e 5 mini
CD/Dark store (3 no RS, 1 no PR e 1 em SP).

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 Fonte: Panvel

Setor em consolidação
Diferentemente do que é observado nos EUA, o mercado de varejo
farmacêutico brasileiro está dividido entre farmácias independentes
(farmácias de bairro ou pequenas redes) e farmácias de grande rede, que
são consolidadoras de mercado na região em que atuam.

A pandemia trouxe efeitos colaterais positivos para o setor, principalmente

no início. Com toda a incerteza quanto a Covid-19 e seus efeitos, vimos
um movimento peculiar no comportamento das pessoas: com medo
de ficarem doentes e sem possibilidade de se tratar, muitas acabaram
optando por estocar remédios, o que se traduziu em um pico de vendas
para as empresas em 2020. Soma-se a isso a resiliência apresentada pelo
setor, uma vez que as farmácias, com exceção às presentes em shopping,
tiveram permissão para permanecerem abertas durante todo o tempo de
lockdown.

Assim, entendo que o setor deve se beneficiar de dois movimentos: (i)

longevidade maior da população e (ii) consumidores mais zelosos em
relação à saúde.

Obviamente, apenas as boas empresas poderão surfar essa tendência.

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Oportunidades para Panvel
(i) Crescimento orgânico: a empresa pretende seguir seu plano de expansão
e abrir 65 novas lojas em 2022, o que representaria um acréscimo de
12% a/a, totalizando, então, 603 lojas. Do total de lojas previstas para
serem abertas em 2022, 50% já foram prospectadas, demonstrando que
a Companhia inicia o ano com metade do plano já encaminhado. Ainda,
há a possibilidade de crescimento de faturamento nas lojas “maduras”,
ou seja, lojas que já atingiram um voo de cruzeiro em termos de venda.
A perspectiva é que a Panvel siga seu plano de expansão, que até então
tem entregado bons resultados.

(ii) Melhoria de indicadores operacionais: atualmente, a venda média por

loja da Panvel é de R$517 mil/mês, apresentando um CAGR (compound
annual growth rate – crescimento anual médio) de 7%. Apesar do
crescimento consistente nos últimos 10 anos, ainda vemos potencial de
melhorias nos números, que podem alcançar cifras na casa de R$700 mil/
mês, crescimento potencial de 35%.

Tais melhorias devem ser impulsionadas por um mix de produtos mais

rentável, parcerias com planos de saúde, utilização de CRM (Customer
relationship management/Gestão de relacionamento com o cliente) e
oferta de serviços dentro das farmácias.

Fonte: Panvel

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Pontos de atenção
Antes de batermos o martelo, precisamos falar dos riscos envolvidos ao
investir nas ações da Panvel. Como o pilar de crescimento da Companhia
passa, basicamente, por expansão de lojas, os principais riscos se
concentram em:

(i) abrir e operar, com êxito, novas lojas: dada a estratégia (crescimento
via abertura de lojas), a demanda crescente de recursos para ampliar e
rodar a operação pode impactar adversamente os negócios da Companhia;

(ii) concentração geográfica na região Sul: como a empresa tem forte

presença na região Sul do país, invariavelmente a Panvel encontra-
se indiretamente ligada à economia local. Logo, situações econômicas
desfavoráveis podem afetar os negócios da empresa;

(iii) shopping centers: atualmente, cerca de 10% das lojas da Panvel

encontram-se dentro de shopping centers, que foram bastante impactados
durante a pandemia. Logo, parte da receita ainda pode ser comprometida
por conta desse modelo de negócio.

Desempenho Financeiro

Receita e Margem Bruta

A Panvel, com longo histórico de execução, vem entregando um crescimento

anual médio de receitas de 9,85% a.a. pelos últimos 20 anos e 8,92% a.a.
pelos últimos 10 anos. Além do crescimento de receita, a Companhia está
conseguindo aumentar sua rentabilidade. Em 2000, a margem bruta era
de 17,55%, passando para 21,53% em 2010 (+3,98 p.p.) e encerrando os 9M21
em 30,69%, crescimento de 9,16 pontos percentuais frente a 2010 e 13,14
p.p. em relação a 2000.

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 Fonte: Bloomberg

EBITDA
Assim como a margem bruta, o EBITDA está em ascensão. Podemos
observar que a Companhia tem sido bastante disciplinada na gestão de
custos e despesas, o que lhe tem permitido ver seu EBITDA (nominal e
percentual) subir consistentemente ao longo dos últimos anos.

A combinação de aumento de vendas por loja com melhor mix deve se

traduzir em ganho de margem bruta que, consequentemente, deve ser
traduzida em ganho de margem EBITDA.

Fonte: Bloomberg

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A Panvel negocia a 8,6x EBITDA dos
últimos 12 meses (linha marrom),
enquanto vê seu EBITDA crescer,
em média, 15% a.a., o que significa
dizer que, ao manter o ritmo, a
Empresa poderá dobrar seu EBITDA
a cada 5 anos.

Fonte: Bloomberg

É claro, rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura,

porém vemos o management entregando resultados consistentes há
mais de 20 anos sem fazer grandes promessas ao mercado, pelo contrário,
sendo extremamente conservadores em suas projeções.

Esses fatores nos dão confiança e segurança quanto à capacidade de

entrega de bons resultados à frente. Apesar da entrega de resultados
e melhora dos números, as ações da Panvel caíram nos últimos meses,
nos dando oportunidade de comprar uma excelente empresa por preços
razoáveis.

Em azul: EBITDA acumulado 12 meses; em verde: o preço das ações. Notem

como no longo prazo as linhas de resultado (azul) andam juntas com as
de preço (verde).

Compre Panvel (PNVL3).

Alper Consultoria de Seguros (APER3)

A Alper (APER3) é uma consultoria especializada

em gestão de seguros corporativos, benefícios,
massificados, seguro auto e transporte, com atuação
em todo o país nos mais diversos segmentos,
como saúde, odontológico, auto, frotas, garantia,
responsabilidade civil, riscos de engenharia, massificados e seguros de
alto risco.

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A receita da Companhia é oriunda das comissões recebidas na
comercialização das apólices por parte das seguradoras e operadoras de
planos de saúde.

Histórico

A Alper, antiga Brasil Insurance, foi fundada em 2008, como uma holding
de corretoras que seria a base do processo para ganhar escala nesse
mercado e, assim, encontrar oportunidades de cross-selling, promovendo
a redução dos custos operacionais.

Durante o período de 2008 a 2014, a Empresa adquiriu mais de 50

empresas e, em determinado momento, identificou que os objetivos do
modelo de negócio não estavam sendo refletidos nem alcançados com a
sua operação.

Em 2015, o management iniciou um processo de reestruturação visando

revisitar as corretoras adquiridas, bem como a estratégia de integração
desses negócios ao grupo. Em 2018, após uma reestruturação bem-
sucedida, o nome da Companhia foi alterado para Alper Consultoria em
Seguros.

Dias atuais

A reestruturação deixou marcas nos resultados, que vêm melhorando

ano após ano. A margem EBITDA, que chegou a ser negativa logo após a
reestruturação, vem subindo consistentemente e encerrou os 9 primeiros
meses de 2021 em 18,3%, crescimento de 2,40 p.p. na comparação anual.

O EBITDA Ajustado, por sua vez, cresceu 50,8% a/a, frente a 31,5% da receita,
mostrando a eficiência da companhia na gestão de custos e ampliação
dos resultados.

Fonte: Alper | Elaboração: Nord Research

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Oportunidades
O modelo e a estratégia da Alper seguem os mesmos: alavancagem operacional
e consolidação setorial. A principal diferença é que, após os erros do passado,
a Companhia criou uma expertise maior e hoje consegue colocar para dentro
empresas que contribuem positivamente para o negócio.

Prova disso é que a Companhia tem conseguido angariar novos contratos,

aumentar suas parcerias, além de ampliar o leque de aquisições para as receitas
em todas as divisões que atua. Apenas em 2021, a Alper realizou parcerias
com a Caixa, AgroGalaxy (AGXY3) e Cosan (CSAN3). No campo de aquisições, os
destaques do ano foram: Ô Benefits, C6 Seg e JDM.

Resiliência na crise. Com 60% das receitas oriundas da divisão de Benefícios e

Previdência – cuja receita é recorrente – vemos a Alper com menos elasticidade
em seus resultados, o que pode ser bastante interessante em um ano eleitoral.

Riscos

Antes de investir nas ações da Alper, é importante estar atento aos riscos, que
podem ser separados em duas frentes: (i) negócio e (ii) liquidez.

O principal risco para o negócio da Alper, hoje, é o risco de execução,

principalmente na aquisição de novas empresas, que foi justamente o que
deu dor de cabeça no passado. Dados recentes nos mostram que esse risco
parece estar devidamente controlado.

Do ponto de vista de ações, a sua baixa liquidez – volume médio de 2,08

milhões ao dia – é um ponto de atenção e que deve trazer grandes variações
durante o pregão, principalmente em um ano eleitoral.

Porém, como o nosso foco é encontrar boas empresas para nos tornarmos
sócios, vamos nos atentar aos fundamentos, que seguem positivos e com boas
perspectivas futuras.

As ações devem “chacoalhar” ao longo do ano, mas enquanto os fundamentos

estiverem positivos, estaremos comprados!

Por isso, Compre Alper (APER3).

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Hermes Pardini (PARD3)
Com mais de 60 anos de história, a Hermes
Pardini é uma das maiores empresas no
setor de Medicina Diagnóstica do Brasil. A
Companhia tem suas atividades divididas
em duas frentes:

• PSC (patient service centers ou unidades de atendimento): unidades

de atendimento que oferecem aos clientes finais a coleta de amostras
para exames de análises clínicas, exames de imagem e vacinas.
• Lab-to-Lab (L2L ou apoio): oferecem exames de análises clínicas
especializadas para outras empresas do setor de saúde, como
laboratórios, consultórios, clínicas e hospitais.

Crescimento… Para se manter à frente da competição, Pardini busca

ganhar mais escala e ganhos de custos com tecnologia. Como resultado,
ela tem apresentado bons resultados nos últimos anos.

Entre 2017 e 2020, a Companhia observou um crescimento anual médio

de 9,9% em Receita Bruta e 7,2% EBITDA, conseguindo manter a margem
bruta na casa dos 20%.
Nos nove primeiros meses de 2021, o EBITDA foi de R$379 milhões,
crescimento de 49,3% a/a, com expansão de 5,40 p.p. em margem.

Fonte: Hermes Pardini | Elaboração: Nord Research

...de maneira rentável. O ROIC (Return On Invested Capital), que

é basicamente o valor gerado aos acionistas, vem aumentando
significativamente nos últimos trimestres. A diferença (quanto maior,
melhor), que já foi de 9,5 p.p. em mar/20, hoje está em 19,4 p.p.,
demonstrando a capacidade da Companhia de crescer gerando valor.

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 Fonte: Hermes Pardini

Riscos

Os principais riscos ao investir em Pardini são:

(i) novas tecnologias: não se atentar a novas tecnologias pode fazer com
que a Companhia perca competitividade e eficiência, o que certamente
impactaria os resultados; e

(ii) planos de saúde: por ter alta representatividade de planos de saúde

em seus negócios (aproximadamente 35%), eventuais pressões em repasse
e/ou preços podem afetar resultados e margens.

Oportunidades

(i) Crescimento orgânico: a empresa quer dar continuidade ao processo de

aumento de receitas (via mais exames) e à diluição dos custos. O L2L é um
dos principais catalisadores de crescimento orgânico, pois os pequenos
laboratórios/consultórios não são capazes de arcar com os custos fixos,
o que os faz buscar um parceiro (Pardini) que consegue concentrar os
pedidos e diluir os custos.

(ii) Crescimento inorgânico: além da parte orgânica, a Pardini segue

em busca de turbinar o crescimento via M&As. Nos últimos anos, foram
investidos mais de R$650 milhões em 15 aquisições. Para os próximos 5
anos, a meta da Empresa é fazer mais 20 aquisições – o que lhe permitiria
aumentar ainda mais sua escala e crescimento.

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Pardini negocia a 5,6x EBITDA e 10,5x Lucros, patamares razoavelmente baixos
para uma empresa que cresce EBITDA (linha azul claro) a uma taxa de dois
dígitos.

Fonte: Bloomberg

Não foi só a Covid-19. Pardini se beneficiou bastante com exames PCR para
Covid-19 em 2021, entretanto, ao analisarmos os resultados mais recentes
(3T21), podemos observar crescimento de receitas mesmo desconsiderando os
exames de PCR. No acumulado dos nove meses, a receita apresentada foi 49,3%
maior do que no mesmo período de 2020 e 47,4% em relação a 2019, período
pré-pandemia.

Podemos ver que a Companhia tem conseguido crescer consistentemente ano

após ano, enquanto o mercado ainda segue um pouco cético em relação ao
seu real potencial de crescimento.

Vejo Pardini com boa oportunidade de investimento a preços convidativos.

Compre Hermes Pardini (PARD3).

Nord Small Caps

Essas são as minhas 3 principais apostas para os próximos trimestres, seguindo
a nossa estratégia de buscar investir em empresas com: i) boas perspectivas
futuras; ii) bem-posicionadas e com situação financeira saudável; e iii) valuations
que ofereçam razoável margem de segurança no preço de entrada.

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O ano de 2022 será bastante volátil, muitas coisas devem acontecer ao
longo do ano, estamos apenas começando.

Por fim, mais importante do que ter 3 nomes para investir, é poder
contar com o acompanhamento diário do analista, ter acesso ao canal
do Telegram com informações diárias e ter um chat exclusivo para tirar
dúvidas sobre qualquer assunto de maneira individualizada.

Se você está preparado para uma jornada com nomes pouco triviais, mas
que têm potencial de crescimento no longo prazo, tenho certeza de que
você se identificará com a carteira do Nord Small Caps.

Espero você na área do assinante!

Forte abraço,

André Zonaro, CNPI-P

Em observância à Resolução CVM nº 20/2021, o Analista André Zonaro declara:

1. Que é o responsável principal pelo conteúdo do presente Relatório de Análise;
2. Que as recomendações constantes no presente Relatório de Análise refletem única e exclusiva-
mente suas opiniões pessoais e foram elaboradas de forma independente, inclusive com relação
NOSSA CENTRAL DE AJUDA
à Nord Research;
3. Que é detentor de valores mobiliários mencionados neste Relatório de Análise — a saber, BEEF3
Em observância à Resolução CVM nº 20/2021, a Nord Research esclarece:
1. Que oferece produtos contendo recomendações de investimento pautadas por diferentes es- CONHEÇA A NOSSA PLATAFORMA
tratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa forma, é possível que um mesmo valor
mobiliário encontre recomendações distintas em diferentes produtos por nós oferecidos. As
indicações do presente Relatório de Análise, portanto, devem ser sempre consideradas no con-
texto da estratégia que o norteia.

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