BiG Outlook 3T 2022

OUTLOOK
3ºTRIMESTRE 2022
BANCO DE INVESTIMENTO GLOBAL
GESTÃO DE ATIVOS E RESEARCH BiG

Disclaimer
Este documento foi preparado exclusivamente para fins informativos, baseando-se em informações disponíveis para o público em geral. Não deve
Esta apresentação é propriedade exclusiva do Banco de Investimento Global, S.A.

entender-se nada do aqui disponibilizado é constante como indicador de que quaisquer resultados serão alcançados. Chama-se particularmente a
atenção para o facto de que os resultados previstos são suscetíveis de alteração em função de modificações que se venham a verificar nos
pressupostos que serviram de base à informação agora disponibilizada. Na sua elaboração, não foram consideradas necessidades específicas de
nenhuma pessoa ou entidade. O BiG poderá disponibilizar informação adicional, caso tal lhe seja expressamente solicitado.
________________________________________________________________________________________
BiG. O banco que entende os seus valores.

ÍNDICE
1. Posicionamento
1.1 Asset Allocation
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.2 Mercado de Taxas de Juro
2.3 Mercado de Ações
2.4 China Play
ÍNDICE
1. Posicionamento
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.4 China Play
POSICIONAMENTO | ASSET ALLOCATION
UNDERWEIGHT NEUTRAL OVERWEIGHT
Classe de Ativos
Ações
Obrigações
Alternativos

Commodities
Liquidez
Ações Geográficas
EUA
Europa
Ásia/ China
LatAm
Temas e Setores
Financeiras Debt
Valor
Crescimento
Quality
Financeiras Equity
Tecnologia Equity
Obrigações Governos
EUA
Europa
Periferia Europa
Emergente
Crédito
IG EUA
IG Europa
HY EUA
HY Europa
Commodities
Commodities Energéticas
Commodities Agrícolas
Commodities Industriais
Minérios/ Ouro
Atualizado a 30/06/2022
VISÕES-CHAVE
MACROECONÓMICO
A última leitura do CPI nos EUA (+8,6%) foi chocante, mas a tendência descendente do core inflation revela-se suportada e foi subestimada;

O mercado desconta que os Bancos Centrais terão sucesso na luta contra a inflação, ainda que a normalização do nível de preços ficará claramente acima do período
pré-Covid (entre 3% a 4%);
Estimativas de crescimento do FED e BCE (+1,7% e 2,8%, respetivamente) ainda nos parecem excessivamente optimistas.
MERCADO DE TAXAS DE JURO
Os crescentes riscos de recessão e a maior alavancagem do Sistema traduz num limite natural das yields sem risco que deverão fechar 2022 relativamente próximas
dos níveis atuais;
No Crédito identificamos valor no segmento de Investment Grade em termos relativos (spread) e absolutos (yield) que já oferece retornos compósitos na ordem de
2,5% e com duração implícita de 4-5 anos.
MERCADO DE AÇÕES
O atual nível de avaliações e o prémio de risco favorável em relação às Obrigações limita uma eventual queda adicional particularmente significativa;
Do ponto de vista temático temos preferência pelo segmento de Qualidade, uma vez que reúne empresas muito robustas ao nível operacional e de Balanço com
maior poder de preços e receitas mais resilientes ao ciclo económico.
ÍNDICE
1. Posicionamento
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.4 China Play
KEY CALLS 1 | OVERWEIGHT BONDS - CORPORATE INVESTMENT GRADE
ATIVOS RELACIONADOS COM O TEMA:

Depois da maior desvalorização dos últimos 40 anos, as obrigações estão de
volta como ativo de risco compensatório;
Yields (~2,5%) no momento mais interessante dos últimos anos e com o carry a Europa ISIN Moeda
ser um interessante buffer para eventuais pontos de maior pressão; ETFs
Xtrackers II EUR Corporate Bond ETF LU0478205379 EUR
Riscos de recessão motivam enviesamento para Investment Grade no crédito, Xtrackers II ESG EUR Corporate Bond ETF LU0484968812 EUR
sendo que spreads a níveis extremados reforçam atratividade do binómio risco- iShares EUR Corporate bond ex-financials IE00B4L5ZG21 EUR
retorno. Amundi EUR Corporate Financials IBOXX LU1681040066 EUR
Fundos
Fidelity Funds - Euro Corporate Bond Fund LU0370787193 EUR
Invesco Euro Corporate Bond E Acc EUR LU0243958393 EUR
BNY Mellon European Credit A EUR IE00B76PJ221 EUR
ATIVOS RELACIONADOS COM O TEMA: Vontobel Fund - Euro Corporate Bond C EUR LU0153585996 EUR
Amundi Funds Euro Corporate Bond - A EUR (C) LU0119099819 EUR
EUA ISIN Moeda Global ISIN Moeda

ETFs ETFs
Amundi Index Prime US Corporates UCITS ETF LU2089239276 EUR Fidelity Sustainable Global Corporate Bond UCITS ETF IE00BM9GRM34 EUR
Amundi Floating Rate USD Corporate UCITS ETF LU1681041031 EUR iShares Global Corporate Bond EUR Hedge UCITS ETF IE00B9M6SJ31 EUR H
Fundos Fundos
Invesco US Inv Grade Corporate Bd E Acc EUR LU1701712769 EUR Capital Group Global Corporate Bond (LUX) B EUR LU1746179370 EUR
Nordea 1 - US Corporate Bond BP EUR LU0458979076 EUR Invesco Global Inv Grade Corp Bd E Acc EUR LU0432616497 EUR
Amundi Funds Pioneer US Corporate Bnd - G EUR H C LU1162498478 EUR H Schroder ISF Global Corporate Bond B Acc LU0106258667 EUR
Invesco US Inv Grade Corporate Bd E Acc EUR Hgd LU1549406186 EUR H BNY Mellon Global Credit H EUR Acc Hdg IE00BYZW4W89 EUR H
Vontobel Fund - Global Corporate Bond H EUR h LU1395536755 EUR H
Schroder ISF Global Corporate Bond EUR Hdg B Acc LU0203348601 EUR H
KEY CALLS 2 | OVERWEIGHT EQUITIES TEMÁTICA QUALITY

Europa ISIN Moeda
Fundos
Eleva European Selection Fund A1 EUR LU1111642408 EUR
Nordea 1 - European Stars Equity E EUR LU1706108062 EUR
Fidelity Funds - European Div A-ACC-EUR LU0353647737 EUR
Empresas muito robustas ao nível operacional e de balanço, com maior pricing EUA ISIN Moeda
power e vendas mais resilientes ao ciclo económico; ETFs
Segmento Quality é historicamente Top Performer no estágio inicial do ciclo de Fidelity US Quality Income ETF IE00BYXVGY31 EUR
iShares Edge MSCI USA Quality IE00BD1F4L37 EUR H
tightening e na conjuntura de alargamento de spreads de crédito. iShares MSCI USA Quality Dividend IE00BKM4H312 EUR
Fundos
Amundi Funds Pioneer US Eq Research Value - C E C LU1894683694 EUR
Invesco US Value Equity A Acc USD LU0607513826 USD
Schroder ISF US Large Cap EUR Hedged B Acc LU0271484411 EUR H
Global ISIN Moeda

Fundos
Schroder ISF QEP Global Quality EUR B Acc LU0323591916 EUR
Amundi Funds Global Eq Sustainable Inc - A2 E C LU1883320993 EUR
DWS Invest ESG Equity Income NC LU1729948221 EUR
Capital Group World Div Growers (LUX) B EUR LU0939073614 EUR
KEY CALLS 3 | OVERWEIGHT EQUITIES US

Mercado ISIN Moeda
ETFs
iShares V plc - iShares S&P 500 EUR Hedged UCITS ETF Acc IE00B3ZW0K18 EUR
iShares NASDAQ 100 UCITS ETF IE00BYVQ9F29 EUR
Métricas de preço regressam para perto de níveis históricos.
iShares Core S&P500 ETF IE0031442068 EUR
Economia norte-americana bastante flexível, i.e., maior capacidade de recuperar Amundi S&P500 ETF LU1681048804 EUR
de recessões. Fundos
Queda acentuada das avaliações conjugado com margens de lucro acima da Schroder ISF US Large Cap EUR B Acc LU0248185513 EUR
média do mercado acionista, tornam sector tecnológico uma oportunidade, Nordea 1 - North American Stars Equity E EUR LU0772958798 EUR
mesmo num cenário de recessão económica. Amundi Funds US Pioneer Fund - C EUR C LU1883872688 EUR
Tecnologia ISIN Moeda

ETFs
iShares S&P500 Information Technology IE00B3WJKG14 EUR
Fundos
Fidelity Funds - Global Technology A-ACC-EUR H LU1841614867 EUR H
Threadneedle (Lux)-Global Technology DEH LU0444972128 EUR
Janus Henderson HF Global Technology Lds A2 EUR LU0572952280 EUR
KEY CALLS 4 | OVERWEIGHT EQUITIES - INFRAESTRUTURA E FINANCEIRAS

INFRAESTRUTURA Financeiras ISIN Moeda
ETFs Financeiras
Exposição a setores estruturais de crescimento para o longo-prazo;
iShares STOXX Europe 600 Banks UCITS ETF DE DE000A0F5UJ7 EUR
Conjugação da tradicional infraestrutura económica (utilities, energia e iShares Euro Stoxx Banks 30-15 DE0006289309 EUR
transporte) com infraestruturas sociais (saúde, educação) e novas dinâmicas iShares S&P US Banks UCITS ETF IE00BD3V0B10 EUR
(comunicação, transacional). Fundos Financeiras
PIMCO GIS Capital Securities Fund IE00BFRSV973 EUR
BlackRock Global Funds - World Financials Fund LU0171305443 EUR
Nordea 1 - European Financial Debt Fund Lu0772944731 EUR
FINANCEIRAS Fidelity Funds - Global Financial Services Fund LU1391767586 EUR
Digitalização, reforma da geração Baby Boom, auge das classes médias nos Infraestrutura ISIN Moeda
países emergentes, aumento do investimento em classes de ativos
alternativos e aumento do investimento orientado a uma maior Fundos Infraestruturas
sustentabilidade serão catalisadores de crescimento para o setor financeiro. DWS Invest Global Infrastructure LU0329760853 EUR
Nordea 1 SICAV - Global Listed Infrastructure Fund LU1948826372 EUR
LeggMason ClearBridge Infrastructure Value Fund IE00BD4GTQ32 EUR
KEY CALLS 5 | REDUZIR EXPOSIÇÃO EQUITY CHINA

Tratando-se de uma das temáticas de investimento favoritas para 2022 numa lógica de suavização de riscos regulatórios e reflação fiscal/monetária, optámos
por reduzir exposição em função do desempenho recente vs riscos idiossincráticos.
O nível de outperformance China Onshore vs SPX é excepcional YTD (+10%) e sobretudo em Junho (+15%), motivando um re-rating em alta muito significativo
das avaliações havendo o risco para uma contração no curto-prazo.
Mantém-se alguma incerteza sobre a direção da gestão pandémica e regulatória que nos leva a remover algum interesse no play de investimento China.
ÍNDICE
1. Posicionamento
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.4 China Play
SINOPSE | ENQUADRAMENTO MACROECONÓMICO
Desaceleração acentuada da atividade em função da dinâmica inflacionária agravada pelo contexto bélico e pelos desiquilíbrios gerados pelo efeito pandémico;

O reequilíbrio das condições entre Oferta e Procura agregada na dinâmica da Inflação determinará se a economia resvala para recessão ou para uma soft
landing sem precedentes. A última leitura do CPI nos EUA (+8,6%) foi chocante, mas a tendência descendente do core inflation revela-se suportada e foi
subestimada.
Restritividade das condições de financiamento já evidencia um efeito negativo sobre a confiança dos agentes económicos e que se repercutirá na quebra mais
significativa do consumo;
O mercado desconta que os Bancos Centrais terão sucesso na luta contra a inflação, ainda que a normalização do nível de preços ficará claramente acima do
período pré-Covid e deverá situar-se no corredor atual dos níveis de inflação estrutural (entre 3% a 4%);
As estimativas de crescimento já revistas em baixa pelo FED e BCE para a Economia Americana (+1,7%) e Europeia (+2,8%) ainda nos parecem excessivamente
optimistas.
E NQUADRAME NTO
CONFLITO REGIONAL ALTERA SIGNIFICATIVAMENTE DINÂMICA DAS PROJEÇÕES ECONÓMICAS
PROJEÇÃO FED (INICIAL 2022 VS ATUAL) PROJEÇÃO BCE (ANTERIOR VS ATUAL)

6 8
5,2
7 6,8
5
6
4
4 5,1
5
PERCENTAGEM
PERCENTAGEM
3 4 3,7
2,6 2,6 3,5
2,2 2,3 2,2
2 2,1 3 2,8 2,8
1,9
2 1,7 1,7 2,1 2,1 2,1 2,1
1,9
2 1,6
1
1
0 0
1º Projeção PIB PIB Actual 1ª Projeção PCE PCE Actual Projeçao PIB Projeçao PIB Projeção PCE Projeção PCE
2022 anterior Actual anterior actual
2022 2023 2024 2022 2023 2024
PCE: O índice PCE é uma medida de inflação utilizada nos EUA que mede a alteração do preço dos bens e serviços adquiridos pelos consumidores.
Fonte: Bloomberg; GA BiG Fonte: Bloomberg; GA BiG

E NQUADRAME NTO
DINÂMICA INFLACIONÁRIA PERSISTE MUITO FORTE NOS EUA E EUROPA
EVOLUÇÃO COMPONENTES INFLAÇÃO MAR/ABR/MAI

EVOLUÇÃO CPI (US VS ZONA EURO)

40%
10
9 35%
8
30%
7
6 25%
PERCENTAGEM
5
20%
4
3 15%
2
10%
1
0 5%
-1
dez/16
dez/17
set/16
set/17
dez/18
mar/17
set/18
dez/19
mar/18
set/19
mar/20
mar/21
mar/22
mar/19
jun/16
jun/17
jun/20
jun/21
jun/18
jun/19
dez/20
dez/21
set/20
set/21
0%
All Items Food Energy All Items Core Serviços ex- Shelter
Energia
US CPI US Core CPI Euro Zone CPI Euro Zone Core CPI
Mar-22 Abr-22 Mai-22

E NQUADRAME NTO
PMIs DESACELERAM VIOLENTAMENTE SOBRETUDO NA VERTENTE DE MANUFATURA
PMI MANUFACTURING VS SERVICES (US VS UE) PMIs MANUFACTURING EUROPA

75 70
70 65
65
60
60
55
55
50
50
45 45
40 40
jan/21 abr/21 jul/21 out/21 jan/22 abr/22 jan/21 abr/21 jul/21 out/21 jan/22 abr/22
PMI Manufacturing US PMI Services US

PMI Manufacturing Alemanha PMI Manufacturing França
PMI Manufacturing UE PMI Services UE PMI Manufacturing Itália PMI Manufacturing Espanha
PMI: Os indicadores PMI medem a direção económica no setor dos serviços e da manufatura. Valores acima de 50 indicam expansão económica e
valores abaixo de 50 indicam contração económica.
E NQUADRAME NTO
A DINÂMICA DOS FATORES DA OFERTA AGREGADA QUE SUPORTAM EM ALTA A INFLAÇÃO
SUBIDA DE PREÇOS IMPULSIONADA PELA PANDEMIA SUBIDA DE PREÇOS IMPULSIONADA PELA GUERRA NA UCRÂNIA

CHINA TO US COAST - SHIPPING COSTS EVOLUÇÃO ÍNDICES COMMODITIES
25 000 200
180
20 000
160
15 000
140
10 000 120
100
5 000
80
0 nov/21 dez/21 jan/22 fev/22 mar/22 abr/22 mai/22
Bloomberg Agricultural Subindex Bloomberg Energy Subindex
China-US Shipping Costs China-US Média Shipping Costs Bloomberg Industrial Metals Subindex

Percentagem
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
Fonte: Bloomberg; GA BiG

EUA
CRESCIMENTO DO SALÁRIO REAL SEMANAL (YOY) NOS
Percentagem
30
35
10
15
0
5
20
25
40
abr/16
jul/16
out/16
jan/17
abr/17
E NQUADRAME NTO
jul/17
out/17
jan/18
abr/18
jul/18
out/18
jan/19
abr/19
jul/19
out/19
jan/20
abr/20
jul/20
MÚLTIPLOS FATORES DA PROCURA AGREGADA SINALIZAM “PICO” PARA INFLAÇÃO
out/20
jan/21
abr/21
jul/21
US PERSONAL SAVINGS % RENDIMENTO DISPONÍVEL
out/21
jan/22
abr/22

Percentagem
30
-10
10
50
60
0
20
40
jan/21

fev/21
mar/21
abr/21
mai/21
jun/21
jul/21
Retail Sales %MoM

ago/21
set/21
out/21
nov/21
dez/21
jan/22
VENDAS A RETALHO EUA (YoY VS MoM)
Retail Sales %YoY

fev/22
mar/22
abr/22
mai/22
500
3 500
4 500
0
1 500
3 000
4 000
1 000
2 500
5 000
2 000
jan/99
jan/00
jan/01
jan/02
jan/03
E NQUADRAME NTO
jan/04
jan/05
jan/06
jan/07
jan/08
jan/09
jan/10
USD MM
jan/11
jan/12
jan/13
jan/14
CRÉDITO CONSUMIDOR EUA
jan/15
jan/16
jan/17
jan/18
REDUÇÃO DO CONSUMO JÁ COMEÇA A SER VISÍVEL E NÍVEL DE ENDIVIDAMENTO PREOCUPA
jan/19
jan/20
jan/21
jan/22

E NQUADRAME NTO
MERCADO DESCONTA DESACELERAÇÃO DA INFLAÇÃO POR DINÂMICAS ESTRUTURAIS

5Y5Y INFLATION SWAP (EUR VS US) EVOLUIÇÃO BREAKEVENS GER vs US
4,0 7,0
3,5
6,0
3,0
5,0
2,5
Percentagem
Percentagem
4,0
2,0
3,0
1,5
2,0
1,0
0,5 1,0
0,0 0,0
5Y5Y Inflation Swap US 5Y5Y Inflation Swap EUR BE GER 2Yr BE GER 10Yr BE US 2Yr BE US 10Yr
5Y5Y Inflation Swap: Expectativa do mercado para a inflação média dos 5 anos após os próximos 5 anos.
Breakevens: Expectativa do mercado para a inflação média durante o período da obrigação.

ÍNDICE
1. Posicionamento
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.4 China Play
SINOPSE | MERCADO TAXAS DE JURO
O price-action do mercado de Obrigações indicia sinais de relativa capitulação, o que resulta do trade-off entre a crescente probabilidade de recessão e a
elevada inflação vigente. A janela de maior restritividade monetária poderá fechar-se até Setembro, período em que a fragilidade macro será evidente;

A menor visibilidade entre o trade-off Recessão-Inflação será o momento pivotal para a alteração da retórica e do curso da política monetária, pelo que
dificilmente o FED conseguirá entregar todos os “hikes” descontados no mercado (FED Funds @3,5% 2022YE);
Os crescentes riscos de recessão e a maior alavancagem do Sistema traduz um cap natural das yields sem risco que deverão fechar 2022 relativamente
próximas dos níveis atuais (US 10Yr 2,9%-3,2% e Ger 10Yr 1,2%-1,5%);
Na dívida Governamental identificamos valor na Periferia (Itália), sobretudo nas maturidades entre 3Yr-7Yr em que a curva está ainda excessivamente inclinada.
Perspectivamos um Bullish steepening mais gradual da curva de Itália até final de 2022 idêntico ao desempenho observado após a reunião de emergência do
BCE;
No Crédito identificamos valor no segmento de Investment Grade em termos relativos (spread) e absolutos (yield) que já oferece retornos compósitos na ordem
de 2,5% e com duração implícita de 4-5 anos;
já revistas em baixa pelo FED e BCE para a Economia Americana (+1,7%) e Europeia (+2,8%) ainda nos parecem excessivamente optimistas.
TAX AS DE JU RO
MERCADO DESCONTA AGRAVAMENTO DA FED FUNDS 3,5%-4% PARA O FINAL DE 2022

EVOLUÇÃO FUTUROS FED FUNDS DEZ/22 EVOLUÇÃO US 10 YR YIELD VS US 10 YR REAL YIELD
4,0
5
3,5
4
3,0
3
2,5
Percentagem
Percentagem
2
2,0
1
1,5
1,0 0
0,5 -1
0,0 -2
US 10 Yr Yield US 10 Yr Real Yield
Fed Funds: Taxa de juro de curto prazo determinada pelo Reserva Federal norte-americana. As taxas de juro de referência impactam
diversas taxas de juro praticadas no mercado monetário;
TAX AS DE JU RO
DINÂMICA DE ENDIVIDAMENTO DA ECONOMIA AMERICANA INVIABILIZA PERSISTENTE
TRAJECTÓRIA DE ENDURECIMENTO MONETÁRIO

FED FUNDS VS PCE YOY EUA FEDERAL DEBT
25
FED FUNDS Upper Bound PCE YoY Index 140
120
20
100
Percentagem
15
USD Biliões
80
10 60
40
5
20
0 0

TAX AS DE JU RO
MOVIMENTO DAS TAXAS DE JURO SEM RISCO AGRAVAM CONDIÇÕES DE FINANCIAMENTO NA
PERIFERIA EUROPEIA…

GERMANY 10 YR YIELD EVOLUÇÃO SPREADS IT/ESP vs GERMANY
700
4,0
ITA-GER Spread
3,5 600 ESP-GER Spread
3,0 ITA-GER Spread Médio
ESP-GER Spread Médio
2,5 500
2,0
Percentagem
Pontos bases
400
1,5
1,0
300
0,5
0,0 200
-0,5
-1,0 100
-1,5
0
Spread: Diferença da yield entre duas obrigações corporativas e obrigações do tesouro com a mesma maturidade

TAX AS DE JU RO
… OBRIGANDO AÇÃO DE EMERGÊNCIA DO BCE. REUNIÃO DE EMERGÊNCIA DO BCE ALIVIOU A
TENSÃO NO MERCADO DE DÍVIDA

Yield Curve Itália vs Alemanha EVOLUÇÃO YIELD CURVE ITA/GER PRÉ-ECB URGÊNCIA
4,5
10 5
4,0
0
3,5
-10 -7
-11 -9
Pontos percentuais
3,0
-20 -15
Percentagem
-16
2,5
-30
2,0
-40
-40
1,5 -50
1,0 -60 -57
-60
0,5 -70 -67 -66
0,0 -80 -75
2Yr 3Yr 5Yr 7Yr 10Yr 30Yr 2Yr 3Yr 5Yr 7Yr 10Yr 30Yr
Yield Curve Itália Yield Curve Alemanha Variação Yield Curve Itália Variação Yield Curve Alemanha
A reunião de emergência permitiu que os spreads entre Itália e

Alemanha recuassem de forma expressiva.

TAX AS DE JU RO
MOVIMENTO DE YIELDS INVIABILIZA PAPEL DE ACTIVOS DE REFÚGIO NOS TRADICIONAIS
PORTFOLIO 60-40

MSCI WORLD VS BLOOMBERG GLOBAL AGGREGATE US TREASURY INDEX VS S&P 500
INDEX BASE 100 = JAN 2022
BASE 100 = JAN 2022
100
100
95 95
90 90
85 85
80 80
75 75
jan/22 fev/22 mar/22 abr/22 mai/22 jun/22 jan/22 fev/22 mar/22 abr/22 mai/22 jun/22
MSCI World Bloomberg Global Aggregate Index Bloomberg US Treasury Index S&P Index
Portfolio 60-40: Estratégia na qual 60% da carteira está investida em ações e 40% em obrigações.

TAX AS DE JU RO
EXEMPLOS DE MOVIMENTO VIOLENTOS DO PREÇO DE DÍVIDA SOBERANA EUROPEIA

EVOLUÇÃO PREÇO OBRIGAÇÃO 30 YR ITÁLIA EVOLUÇÃO PREÇO BOND ÁUSTRIA 2117
105 160
100
140
95 -66%
90 120
Preço €
Preço €
85
100
80 -30%
75 80
70
60
65
YTM Atual 3,8% YTM Atual 2,6%
60 40
jan/22 fev/22 mar/22 abr/22 mai/22 jun/22 jan/22 fev/22 mar/22 abr/22 mai/22 jun/22

TAX AS DE JU RO
MOVIMENTO VIOLENTO DAS TAXAS DE JURO DESTAPA VALOR EM CRÉDITO INVESTMENT GRADE

CRÉDITO IG YIELD TO WORST US vs EUROPA CRÉDITO HY YIELD TO WORST US vs EUROPA
6 Bloomberg Euro-Aggregate Index Bloomberg US High Yield Index
14
Bloomberg US Agg Corporate Index Bloomberg Pan-European High Yield Index
5
12
4
10
Percentagem
Percentagem
3
8
2
6
1
4
0
2
-1
0
Investment Grade: Empresas/países com um rating de crédito de baixo risco, ou seja, igual ou superior a ‘BBB-’ e ‘Baa3’ pela S&P e a Moody’s,
respetivamente;
High Yield: Empresas/países com um rating de crédito de alto risco, ou seja, igual ou inferior a ‘BB+’ e ‘Ba1’ pela S&P e a Moody’s, respetivamente;

ÍNDICE
1. Posicionamento
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.4 China Play
SINOPSE | MERCADO DE AÇÕES
O sentimento do mercado acionista pode manter-se difícil no curto prazo atendendo às recentes quebras sem grande volatilidade e em função da trajetória de
subida das taxas reais. O atual nível de avaliações e o prémio de risco favorável em relação às Obrigações limita um eventual downside adicional
particularmente significativo;

Os lucros das empresas (US e Euro) mantêm-se a níveis historicamente elevados e deverão retrair no próximo trimestre pelo duplo efeito da compressão de
margens (subida de custos de produção) e quebra do topline (retração do consumo). Parte estará já descontado, sendo que em recessão a quebra média do
EPS do S&P 500 ronda os 15%;
O drawdown médio do S&P 500 em períodos de Bear Market é de 28% (vs -21% atual), pelo que um eventual downside adicional significativo deve ser encarado
como uma oportunidade de entrada numa lógica de longo-prazo;
Do ponto de vista temático temos preferência pelo segmento de Quality, uma vez que reúne empresas muito robustas ao nível operacional e de Balanço com
maior pricing power e revenues mais resilientes ao ciclo económico;
Encontramo-nos mais construtivos em Equities US, em particular no segmento Top Tier Growth, uma vez que as avaliações reverteram para a média de 10Yr e
será um dos principais beneficiários caso se concretize a nossa expectativa de undertightening do FED (subida de taxas de juro ficarão abaixo do que já está
atualmente descontado).
ME RC ADO DE AÇ ÕE S
TRAJETÓRIA DE TAXAS REAIS É FATOR PRINCIPAL PARA A EVOLUÇÃO DAS AÇÕES
ERP US (EARNINGS YIELD - US 10 YR YIELD)

S&P 500 VS US 10 YR REAL YIELD (INVERTIDA)

8
Equities over Bonds
5 000 -1,5
6
4 500 -1,0
4
4 000 -0,5
2
Percentagem
Percentagem
Pontos
3 500 0,0
0
3 000 0,5
-2
2 500 1,0 -4
Bonds over Equities
2 000 1,5 -6
jan/15
nov/83
jul/87
jan/93
mar/91
mar/13
mai/00
mai/22
jan/82
set/07
mai/11
mar/80
nov/05
set/96
jul/09
set/18
jul/20
mai/89
jan/04
nov/16
set/85
nov/94
jul/98
mar/02
jan/17 jul/17 jan/18 jul/18 jan/19 jul/19 jan/20 jul/20 jan/21 jul/21 jan/22
S&P 500 US 10 Yr Real Yeld Invertida (drta)

ERP S&P 500 Média ERP S&P 500
ERP: Prémio de risco das ações, i.e., retorno das ações menos a taxa de juro das obrigações do governo a 10 anos.
Fonte: Bloomberg; GA BiG Fonte: Bloomberg; CE Research GA BiG;

Pontos
0
3 000
4 000
1 000
5 000
6 000
2 000
mar/00
mar/01

mar/02
mar/03
mar/04
mar/05
mar/06
S&P 500 Preço

mar/07
mar/08
mar/09
mar/10
mar/11
mar/12
mar/13
mar/14
mar/15
mar/16
mar/17
mar/18
mar/19
S&P 500 VS S&P 500 MARGEM OPERACIONAL
mar/20
S&P 500 Margem Operacional (drta)

mar/21
mar/22
4
8
2
6
0
14
18
12
16
10
Percentagem
USD
150
50
100
250
0
200
mar/00
mar/01
mar/02
mar/03
mar/04
mar/05
mar/06
Fonte: Bloomberg; CE Research GA BiG;
mar/07
mar/08
mar/09
mar/10
mar/11
mar/12
mar/13
EVOLUÇÃO EPS S&P 500
mar/14
mar/15
TRAJETÓRIA DE TAXAS REAIS É FATOR PRINCIPAL PARA A EVOLUÇÃO DAS AÇÕES
mar/16
mar/17
mar/18
mar/19
mar/20
mar/21
mar/22

DESEMPENHO GEOGRÁFICO/SETORIAL EVIDENCIA OPORTUNIDADES VS CICLICIDADE DO MERCADO
EVOLUÇÃO ÍNDICES GEOGRÁFICOS (YTD vs 2Q/22) EVOLUÇÃO SECTORES EUROPA (YTD vs 2Q/22)

3%
12%
-4%
-5%
-1%
-5%
-10% -10%
-8% -7% -9%
-12%
-13%
-16%
-17% -17% -17% -19%
-20% -21%
-22% -26% -26%
-27%
-24% -24%
-31%
-33%
-35%
-29%
Energia Rec. Healthcare Banks Industrials Real Estate Tech Retalho
Básicos
SPX NDX Russell 2000 SXXP NKY MSCI LatAm MSCI China
YTD 2T/22
YTD 2T/22
Fonte: Bloomberg; GA BiG Fonte: Bloomberg; GA BiG;

A TEMÁTICA VALUE vs GROWTH CONTINUA A SUGERIR UPSIDE ADICIONAL NO LONGO PRAZO

MSCI EUROPE VALUE/GROWTH VS GERMANY 10 YR DESCONTO FORWARD P/E VALUE vs GROWTH
PERCENTAGEM 0,9
4,0 1,5
3,5
0,8
3,0 1,3
2,5 MÉDIA
0,7
2,0 1,1
1,5
0,6
1,0 0,9
0,5
0,5
0,0 0,7
-0,5 25% desconto de avaliação vs média

-1,0 0,5 0,4
Germany 10 Yr MSCI Europe Value/MSCI Growth (rhs) Desconto P/E Est. Value/Growth Média

30
35
10
15
0
5
20
25
40
mar/10
set/10
mar/11
set/11

mar/12
set/12
mar/13
set/13
mar/14
set/14
mar/15
MSCI World
set/15
mar/16
set/16
mar/17
set/17
mar/18
MSCI World IT
set/18
mar/19
set/19
MSCI WORLD VS MSCI WORLD IT (P/E AJUSTADO)
mar/20
set/20
mar/21
set/21
mar/22
30
35
10
15
20
25
40
45
mar/10
set/10
mar/11
set/11
mar/12
Fonte: Bloomberg; GA BiG;
set/12
mar/13
set/13
mar/14
set/14
Nasdaq 100 P/E
Stoxx 600 IT P/E
mar/15
set/15
mar/16
set/16
mar/17
set/17
mar/18
set/18
mar/19
PRICE EARNINGS NASDAQ vs STOXX 600 IT
set/19
AVALIAÇÃO DO SETOR TECNOLÓGICO NORMALIZA PARA NÍVEIS DE TENDÊNCIA PRÉ-COVID
Média P/E Nasdaq 100

Média Stoxx 600 IT P/E
mar/20
set/20
mar/21
set/21
mar/22

ÍNDICE
1. Posicionamento
1.2 Key Calls
2. Enquadramento
2.1 Macroeconómico
2.4 China Play
C H INA P L AY
INDICADORES DE ATIVIDADE DA CHINA AFUNDAM MESMO COM “REABERTURA-COVID”
CHINA PMI COMPOSITE CHINA – CRESCIMENTO VENDAS A RETALHO (YoY)

60
40
55
50 30
45 20
Percentagem
40
10
35
0
30
-10
25
20 -20
PMI: Os indicadores PMI medem a direção económica no setor dos serviços e da manufatura. Valores acima de 50 indicam expansão económica e
valores abaixo de 50 indicam contração económica.

C H INA P L AY
REFLAÇÃO MONETÁRIA CONTRÁRIA À TENDÊNCIA MUNDIAL ATUAL COM INFLAÇÃO
“MISTERIOSAMENTE” CONTIDA
CHINA LOAN PRIME RATE CHINA - IMPULSO CRÉDITO VS M2 (%YoY)
CHINA CPI (YoY)

(1 E 5 ANOS)
6
14 China M2 (%YoY) 34
China LPR 1Yr China LPR 5Yr China Credit Impulse (drta)
5,0
5
13 32
4,8
4 4,6 12 30
4,4
Percentagem
Percentagem
Percentagem
3
Percentagem
4,2 11 28
2 4,0
10 26
3,8
1 9 24
3,6
0 3,4
8 22
3,2
-1 3,0 7 20
Loan Prime Rate: taxa de juro cobrada por parte dos bancos comerciais aos clientes com o melhor rating de crédito;
M2: cálculo do fornecimento de dinheiro na economia que inclui todos os elementos do M1 (dinheiro, depósitos, etc.) bem como depósitos de poupança,
títulos do mercado monetário, entre outros instrumentos de elevada liquidez que podem ser convertidos em dinheiro facilmente.
Fonte: Bloomberg; GA BiG Fonte: Bloomberg; GA BiG; Fonte: Bloomberg; GA BiG;

C H INA P L AY
O NOVO “POLICY TRILEMMA” IMPOSSÍVEL DE GERIR PELOS DECISORES CHINESES
Pequim definiu 3 principais objetivos para o país, no entanto, a sua

coexistência será praticamente impossível, o que deverá fazer
com que um dos targets fique pelo caminho…
Objetivos macroecómicos: apesar dos confinamentos e de

alguma desaceleração económica já registada no 1º semestre,
para o ano de 2022 a China antecipa mais um ano de alto
OBJETIVOS POLÍTICA COVID crescimento económico – cerca de 5,5% yoy;
MACROECONÓMICOS ZERO
Política Covid Zero: o país continua apostar numa defesa muito
apertada à pandemia, estabelecido rápidas e severas medidas
restritivas após o aparecimento de casos de Covid-19;
Desalavancagem e Regulação: depois de um ano de 2020

muito afetado pela pandemia, em 2021 o controlo da dívida
económica voltou a ser um dos principais objetivos dos
decisores políticos chineses a par do aumento da regulação
DESAVALANCAGEM & em vários setores de atividade, nomeadamente o tecnológico;
REGULAÇÃO
As decisões tomadas pela China nos últimos meses parecem

indicar que o último objetivo mencionado perdeu alguma
prioridade face aos restantes.
C H INA P L AY
JUNHO MARCA UM RESSALTO ESPETACULAR DOS ATIVOS CHINESES EM ABSOLUTO CONTRACICLO
COM TODO O MUNDO
EVOLUÇÃO P/E CHINA vs EUA EVOLUÇÃO ÍNDICES CHINA vs MUNDO

30
15
25
10 9
20
5 3
15 0
Percentaem
-5
10
-7
-10
5 -11 -10
-15 -13
0 -18
-20
-20
-25
MSCI China P/E Est Média P/E China MSCI China NGD Index MSCI Asia S&P 500
S&P 500 P/E Est Média P/E S&P 500 YTD JUN

Disclaimer
Este documento foi preparado exclusivamente para fins informativos, baseando-se em informações disponíveis para o público em geral. Não deve

entender-se nada do aqui disponibilizado é constante como indicador de que quaisquer resultados serão alcançados. Chama-se particularmente a
atenção para o facto de que os resultados previstos são suscetíveis de alteração em função de modificações que se venham a verificar nos
pressupostos que serviram de base à informação agora disponibilizada. Na sua elaboração, não foram consideradas necessidades específicas de
nenhuma pessoa ou entidade. O BiG poderá disponibilizar informação adicional, caso tal lhe seja expressamente solicitado.
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2022 2023 2024 2022 2023 2024

Fonte: Bloomberg; GA BiG Fonte: Bloomberg; GA BiG

EVOLUÇÃO COMPONENTES INFLAÇÃO MAR/ABR/MAI

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Fonte: Bloomberg; GA BiG Fonte: Bloomberg; GA BiG

PMI MANUFACTURING VS SERVICES (US VS UE) PMIs MANUFACTURING EUROPA

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PMI Manufacturing US PMI Services US

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Bloomberg Agricultural Subindex Bloomberg Energy Subindex

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Retail Sales %MoM

Retail Sales %YoY

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US 10 Yr Yield US 10 Yr Real Yield

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A reunião de emergência permitiu que os spreads entre Itália e

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