Políticamonetaria

1 ÍNDICE Objetivos y marco de trabajo de la política monetaria 3 Objetivos de la política monetaria 3 Objetivo operacional de la tasa de interés 4 Responsables de la política monetaria 5 Conducción de la política monetaria 5 Instrumentos de la política monetaria 5 Estrategias de la toma de decisiones de Banco de México 6 Transmisión de la política monetaria 7 Efectos de la política monetaria en la economía 7 Cambios en la tasa de interés 9 Fluctuaciones del tipo de cambio 10 Déficit público, dinero e inflación 10 La tasa de interés real en el largo plazo 11 Planes de Gasto 11 Cambio en la demanda agregada, PIB real y nivel de precios 12 Banco de México combate la recesión 12 Banco de México combate la inflación 13 Estímulos monetarios extraordinarios 14 Elementos claves de la crisis 14 Las acciones políticas 17 Recuperación persistentemente lenta 18 Estrategias y claridad de la política 19 Bibliografía 21 2 POLÍTICA MONETARIA EN MÉXICO ➤ Objetivos y marco de trabajo de la política monetaria Al hablar de Política Monetaria es preciso mencionar que forma parte de la Política Económica. Esta última, entre otras cosas, se encarga de mantener el crecimiento de la economía de un país, así como de favorecer el empleo y el bienestar de la sociedad. El Banco de México define a la Política Monetaria como el conjunto de acciones que el Banco de México lleva a cabo para influir sobre las tasas de interés y las expectativas inflacionarias del público, a fin de que la evolución de los precios sea congruente con el objetivo de mantener un entorno de inflación baja y estable. La política monetaria determina las condiciones bajo las cuales se proporciona el dinero a la economía. →Objetivo de la política monetaria El objetivo de la Política Monetaria en México es procurar la estabilidad de precios, es decir, controlar la inflación. Esta política la lleva a cabo el Banco Central en los mercados financieros. Como parte del esfuerzo por lograr la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda, el Banco de México ha establecido un esquema de objetivos de inflación en el cual anunciar sus metas específicas de inflación de mediano y largo plazo tiene un papel fundamental. El esquema de objetivos de inflación cuenta con las siguientes funciones: • Define el objetivo de inflación, su rango y el plazo para obtenerla, el cual se debe hacer público. Actualmente, el objetivo es del 3 por ciento, con un rango de variabilidad de más/menos 1 por ciento. • Observa la inflación subyacente. Esta medida de inflación elimina todos los precios de bienes y servicios que afectan a la inflación de manera temporal para así identificar su tendencia. • Analiza todas las causas de la inflación para poder prever su comportamiento en el futuro. Este tipo de análisis los publica en los informes trimestrales y, con base en esto, toma las acciones necesarias. • Comunica de manera transparente información económica relevante, así como las decisiones de Política Monetaria. Publica el calendario con las fechas en las que dará a conocer sus decisiones de Política Monetaria, y diez días hábiles después de cada anuncio, da a conocer la minuta correspondiente a la sesión de la Junta de Gobierno durante la cual se deliberó y tomó la decisión correspondiente. Para que esto funcione y se refuerce la credibilidad de la sociedad en el esquema de objetivos de inflación es necesario que exista la autonomía de la autoridad monetaria y rendición de cuentas, es decir, que exista transparencia y congruencia entre la política fiscal y monetaria. A medida que las perspectivas inflacionarias no se adecúen a las metas establecidas, el Banco de México modificará su política monetaria para inducir un cambio de dirección del proceso inflacionario. Para no desviarse del objetivo de inflación, el Banco de México utiliza una herramienta conocida como “tasa de interés interbancaria a un día” o “tasa de referencia”. La tasa de interés interbancaria a un día 3 es la tasa que anuncia el Banco de México en sus decisiones de política monetaria y todas las tasas en el mercado financiero fluctúan alrededor de ella. →Objetivo operacional de la tasa de interés A pesar de que uno de los objetivos del Banco de México es influir sobre los precios de todos los bienes y servicios de la economía, el Banco Central no puede influir de manera directa en todos estos y para ello, busca variables económicas sobre las que sí puede influir directamente, como las tasas de interés, que además tengan relación con las otras variables que pueden impactar sobre la actividad económica del país y, eventualmente, la inflación. El siguiente gráfico muestra los instrumentos de la política monetaria en México y las variables sobre las cuales el banco de México tiene control y las que no con respecto a la inflación. Podemos ver que el Banco de México es la única institución que puede cubrir los faltantes o retirar los sobrantes de liquidez, pues es el único que puede crear o destruir dinero o base monetaria, por esto mismo puede obligar a los bancos a mantener cierta cantidad de dinero en efectivo en sus cuentas únicas. Así mismo, puede fijar el precio del dinero, es decir, el precio al que crea o retira base monetaria lo cual equivale a fijar la tasa de interés. Entonces, las variables sobre las cuales el banco central puede influir directamente son los saldos de las cuentas corrientes de la banca o las tasas de interés aplicables a las cuentas únicas, que es la tasa objetivo. Para entender mejor de lo que trata el objetivo operacional de la tasa de interés, se debe tomar en cuenta que cuando un banco comercial necesita recursos en efectivo tiene dos opciones: pedir los recursos al Banco central o pedir recursos a otro banco comercial. Si tanto la tasa de interés que maneja el Banco central como la que maneja el otro banco comercial es igual, al banco comercial le es indiferente elegir entre ambas opciones. Si el banco comercial le pide prestado a otro banco comercial, la tasa de interés a la cual se prestan los bancos entre sí se le conoce como tasa de fondeo bancario o tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE). La tasa de fondeo bancario cumple exactamente el mismo papel que la tasa de interés a la que presta el Banco central. Las tasas de interés que establece el Banco central influyen de diversas maneras en la inflación, pues cuando el Banco de México establece cierto nivel para la tasa objetivo se espera que influya en el comportamiento de las variables económicas fuera del control de Banco central, para finalmente impactar en la inflación, esto se explicará con más detalle en el tema Transmisión de la política monetaria. El objetivo operacional de tasa de interés tiene varias ventajas: ● Facilita la comprensión de las acciones de política monetaria y su efectividad. 4 ● Da una mayor estabilidad a las tasas de interés de corto plazo y mayor relevancia de la política monetaria sobre toda la curva de rendimiento. ● Homologa la instrumentación de la política monetaria con la que siguen varios bancos centrales del mundo. →Responsables de la política monetaria La Junta de Gobierno del Banco de México es el organismo que toma las decisiones conforme a la Política Monetaria. Los miembros de ésta son designados por el Presidente de la República y ratificados por la Cámara de Senadores o la Comisión Permanente del Congreso de la Unión. La Junta de Gobierno se integra por un Gobernador y cuatro Subgobernadores, estos pueden ser designados más de una vez si tienen menos de 66 años en la fecha de su nombramiento, entre otros requisitos, y una vez nombrados solo pueden ser removidos si sucede algún impedimento grave que los prevenga de cumplir sus funciones. El periodo de servicio para el Gobernador dura seis años y comienza el primero de enero del cuarto año calendario de cada administración presidencial. Los periodos de servicio para los Subgobernadores duran ocho años y su reemplazo está alternado cada dos, iniciando el primer, tercer y quinto año calendario correspondiente a cada administración presidencial. Las principales decisiones que toma la Junta son autorizar la emisión de billetes y la acuñación de moneda metálica, resolver sobre el otorgamiento de crédito al Gobierno Federal, determinar las políticas y criterios que el Banco de México aplica en sus operaciones y en la regulación que emite, aprobar su reglamento interior, presupuesto condiciones de trabajo, entre otros. ➤ Conducción de la política monetaria El cómo conduce el Banco de México su Política Monetaria depende de la instrumentación o instrumentos que requiera para manejarla y de la toma de decisiones que realiza, es decir de la estrategia que el Banco de México realiza para poder tomar las decisiones acerca de su Política Monetaria. →Instrumentos de la política monetaria De acuerdo con el Banco de México, la instrumentación de la Política Monetaria se refiere a todas las acciones que lleva a cabo el Banco central en los mercados financieros para lograr la estabilidad de precios. Sin embargo, para entender cómo funcionan estos instrumentos o cómo son utilizados dentro de la política monetaria es necesario precisar cómo se distribuye la liquidez en el sistema financiero y de donde se originan los excedentes o faltantes. La liquidez es la suma de los saldos de las cuentas de depósitos de los bancos comerciales. Cuando un banco comercial le solicita un préstamo al Banco central, éste le cobrará de sus reservas bancarias el monto del préstamo solicitado. Dicha operación implica un adeudo del banco comercial con el Banco Central. Si los demás bancos no presentaran movimientos en sus cuentas corrientes, la solicitud del préstamo implicaría una suma de cuentas negativa por lo que se dice que existe un faltante de liquidez, lo cual es equivalente a decir un faltante de dinero. Por el contrario, si el banco comercial vende valores al Banco central, el banco comercial le pagará de sus reservas bancarias el monto vendido. La solicitud de la venta implica una suma de cuentas positivas por lo que se dice que existe un excedente de liquidez o exceso de dinero en el sistema bancario. 5 El Banco de México, como ya se había mencionado, usa sus instrumentos para administrar la cantidad de dinero en circulación y evitar inflaciones altas. Los instrumentos de los que dispone para transmitir su Política Monetaria son muy diversos, y van desde controles directos al crédito y las tasas de interés, hasta mecanismos indirectos como son los encajes legales y las operaciones del Banco Central en el mercado de dinero. Los dos principales instrumentos de la política monetaria son las operaciones de mercado abierto y las facilidades de liquidez. • Operaciones de Mercado Abierto (OMA) Las operaciones de mercado abierto son el principal instrumento que el Banco de México utiliza para administrar la liquidez de corto plazo ya sea inyectando o retirando recursos. Las operaciones para inyectar recursos se hacen a través de subastas de crédito o compra de valores en directo o en reporto, y las operaciones para retirar liquidez mediante subastas de depósitos o venta de valores en directo o en reporto. • Facilidades de liquidez Las facilidades de depósito y de crédito son instrumentos que se utilizan a iniciativa de los bancos y sirven para proveer o retirar liquidez cuando las operaciones de mercado abierto no han sido completamente explotadas. Se utilizan al cierre del día y tienen un costo de penalización para desalentar su uso. La facilidad de crédito permite a un banco disponer de recursos en forma automática para completar sus obligaciones del día. El costo de penalización de estos recursos es de dos veces la tasa de fondeo bancario a plazo de un día. La facilidad de depósito permite a los bancos dejar recursos excedentes en su cuenta única sin recibir ninguna remuneración por los mismos. Además de la demanda de dinero por parte del público, existen otros tipos de operaciones que afectan las cuentas únicas de los bancos en la cuenta del Banco central generando un exceso o déficit de liquidez. Los más comunes son los movimientos en la cuenta que el Gobierno Federal mantiene en el Banco central y los movimientos en las Reservas internacionales. Cuando se trata de proveer o retirar grandes cantidades de liquidez, el Banco de México utiliza instrumentos de mediano y largo plazo conocidos como títulos de deuda y que son emitidos por el Gobierno Federal. →Estrategias de la toma de decisiones de Banco de México Una estrategia se define como el conjunto de reglas que aseguran una decisión óptima en cada momento. En la Política Monetaria, estas acciones están encaminadas a lograr el objetivo final de la estabilidad de precios. Las Políticas de Regulación Monetaria son aquellas políticas que tratan de alcanzar sus objetivos últimos a través de unas variables monetarias intermedias cuyo comportamiento pretenden regular los bancos centrales de manera indirecta, mediante el control de otras variables sometidas a su influencia cercana o directa. Así, cuando el Banco de México establezca su estrategia con el fin de lograr la estabilidad de los precios no podrá influir directamente sobre esta variable, sino que su política de regulación 6 monetaria debe estar enfocada en variables intermedias, relacionadas a la principal, sobre las que sí pueda influir. Con el propósito de cumplir con su mandato principal, el Banco de México adoptó en 2001 un régimen de objetivos de inflación como marco para la conducción de la política monetaria, estableciendo una meta explícita de inflación anual de 3% sobre el INPC 1 en 2003, permitiéndose una variabilidad de más/menos un punto porcentual. Para poder instrumentar las medidas congruentes con la convergencia de la inflación a su meta, resulta relevante que el Banco central evalúe, entre otros factores, el origen de las presiones inflacionarias como parte de su proceso de toma de decisiones (Por ejemplo, cuando la inflación se ve presionada por el lado de la demanda, haciendo que la primera se desvíe de su meta). ➤ Transmisión de la política monetaria Se ha visto que el objetivo del Banco de México es mantener estable el nivel de precios o en otras palabras mantener la inflación anual baja entre el 3±1% y qué es lo que hace el Banco central para mantener la tasa de interés en el nivel que ha establecido. A continuación, se presentan las consecuencias de un cambio en la tasa de interés en el corto y largo plazo y cómo estos acontecimientos conducen al objetivo final de la Política monetaria. →Efectos de la política monetaria en la economía Es importante mencionar que el Banco central no tiene un control directo sobre los precios pues éstos son resultado de la interacción entre la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sólo a través de la política monetaria el Banco central puede influir sobre el proceso de determinación de precios y así cumplir con su meta de inflación. Por esto mismo es importante conocer los efectos que sus acciones tienen sobre la economía en general. El estudio de los canales, a través de los cuales se presentan dichos efectos, se conoce como mecanismo de transmisión de la política monetaria. 1 Índice Nacional de precios al consumidor: es un indicador económico cuya finalidad es la de medir a través del tiempo la variación de los precios de una canasta fija de bienes y servicios representativa del consumo de los hogares. Es calculado por el INEGI. 7 Existen dos etapas del mecanismo de transmisión: 1. En primer lugar, es donde los bancos centrales conducen su política monetaria afectando las condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la economía, ya sea mediante modificantes en algunos rubros del balance del Banco central o con algunas medidas que influyan de manera más directa sobre las tasas de interés. 2. La segunda etapa del mecanismo de transmisión tiene varios elementos y los principales se pueden dividir en cuatro canales para explicar su funcionamiento. a. Canal de Tasas de Interés: Cuando el Banco central induce cambios en las tasas de interés de corto plazo, éstos pueden repercutir en toda la curva de tasas de interés, pues se sabe que las tasas de largo plazo dependen, entre otros factores, de la expectativa que se tenga para las tasas de interés de corto plazo en el futuro. También las tasas de interés nominales a diferentes plazos dependen de las expectativas de inflación que se tenga en sus respectivos tiempos (a mayor expectativa de inflación, mayor tasa de interés nominal). Por lo que, en general, al haber un aumento en las tasas de interés reales se desincentivan los rubros de gasto en la economía. Por un lado, podremos notar que, al aumentar el costo de capital para financiar proyectos, se desincentiva la inversión y por el otro, el aumento en las tasas de interés reales también aumenta el costo de oportunidad de consumo, por lo que éste tiende a disminuir. Estos dos efectos inciden sobre la demanda agregada y eventualmente afecta la inflación. b. Canal de Crédito: Sabemos que un aumento en las tasas de interés disminuye la disponibilidad de crédito en la economía para inversión y consumo. Por lo tanto, como en el canal anterior, tiene dos efectos: En un lado, el aumento en las tasas de interés encarece el costo del crédito y la cantidad demandada del mismo disminuye y, por el otro, la oferta de crédito también puede reducirse, pues el aumento en la TIR puede implicar un mayor riesgo de recuperación de cartera, haciendo que los intermediarios financieros reaccionen, normalmente, racionando el crédito. Estos efectos terminan en una disminución en la demanda agregada y, consecuentemente, en una menor inflación. c. Canal del Tipo de Cambio: El aumento en las tasas de interés suele hacer más atractivos los activos financieros domésticos con relación a los activos financieros extranjeros. Esto puede dar lugar a que se presente una apreciación del tipo de cambio 8 nominal que puede dar lugar a una reasignación del gasto en la economía (el referido ajuste tiende a abaratar las importaciones y a encarecer las exportaciones), por lo que tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente la inflación. Por otro lado, la apreciación del tipo de cambio significa una disminución en el costo de los insumos importados que a su vez se traduce en menores costos para las empresas, lo que afecta de manera favorable a la inflación. d. Canal del Precio de Otros Activos: Un aumento en las tasas de interés tiende a hacer más atractiva la inversión en bonos y disminuye la demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de estas últimas, así como los otros activos puede disminuir. Ante la caída en el valor de mercado de las empresas, éstas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder a diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la realización de nuevos proyectos de inversión. Lo anterior también conduce a una menor demanda agregada y a una disminución en la inflación. e. Canal de expectativas: Las decisiones de política monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca del desempeño futuro de la economía y, en particular, el de los precios. Es precisamente con base en dichas expectativas que los agentes económicos realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su vez, las expectativas de inflación tienen efectos sobre las tasas de interés y éstas sobre la demanda y oferta agregada a través de los canales mencionados anteriormente. Es importante saber que los diferentes canales suelen complementarse entre sí, pues operan de manera simultánea, además de que existen canales adicionales a través de los cuales la política monetaria influye sobre el comportamiento de la inflación, sin embargo, los mencionados arriba son los más relevantes. →Cambios en la tasa de interés Una herramienta importante que tiene el Banco de México para controlar el crecimiento de dinero y por lo tanto a la inflación, es la tasa de interés interbancaria. Como vimos en el cuadro anterior, el primer objetivo de los instrumentos del banco central, para finalmente atacar la inflación, son las tasas de interés a corto plazo, y una de estas es la tasa de interés interbancaria. La Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio (TIIE) es una tasa representativa de las operaciones de crédito entre bancos calculada por el Banco de México. La TIIE se calcula diariamente para plazos de 28, 91 y 182 días por el Banco de México en base a cotizaciones presentadas por las instituciones bancarias mediante un mecanismo diseñado para reflejar las condiciones del mercado de dinero en moneda nacional. Dicho procedimiento requiere cotizaciones de mínimo seis instituciones. La TIIE es usada en México como una tasa de referencia para los préstamos entre bancos y las tasas de interés fluctúan alrededor de esta, por lo que un aumento o disminución de esta tiene un efecto en la misma dirección sobre la tasa de interés real. Una mayor tasa de interés reduce la demanda agregada, desincentivando la inversión, el consumo y aumentando el ahorro de las personas; de esta manera se limita la cantidad de dinero disponible en la economía, con lo que el nivel de precios disminuye. Lo contrario sucede cuando disminuye la tasa de interés; ahora las personas se ven incentivadas a invertir y consumir, ya que tener el dinero en los bancos 9 no es la mejor opción, por lo que la cantidad de dinero disponible en la economía se ve incrementada, lo que hace que el nivel de precios aumente. →Fluctuaciones del tipo de cambio El tipo de cambio responde a los cambios de la tasa de interés de México en relación con las tasas de interés de otros países, es decir, al diferencial de tasas de interés. Cuando el Banco de México aumenta la tasa de fondeo bancario a un día, el diferencial de tasas de interés sube y, siempre que otras cosas permanezcan constantes, el peso mexicano se aprecia. Cuando el Banco de México disminuye la tasa de fondeo bancario a un día, el diferencial de tasas de interés baja y, siempre que otras cosas permanezcan constantes, el peso mexicano se deprecia. No obstante, muchos otros factores distintos al diferencial de tasas de interés influyen sobre el tipo de cambio, por lo que, cuando el Banco de México cambia la tasa de fondeo a un día, el tipo de cambio no suele variar en la misma forma en que lo hace cuando todo lo demás permanece constante. Por lo tanto, aunque la política monetaria influye sobre el tipo de cambio, muchos otros factores también hacen que éste varíe. • Tipo de cambio Con un tipo de cambio flexible, un alza en las tasas de interés puede propiciar una entrada de inversionistas extranjeros en busca de mejores rendimientos, lo que ocasiona que el peso mexicano valga más, es decir que el peso se aprecie. Esta modificación en el tipo de cambio ocasiona que los bienes extranjeros sean más baratos en comparación con los bienes nacionales, disminuyendo la demanda de bienes nacionales y por consiguiente los precios. Adicionalmente, para las empresas que tienen deuda denominada en moneda extranjera o que requieren de materias primas importadas, el abaratamiento del dólar, o cualquier otra moneda extranjera, puede reducir costos si optan por comprar en el extranjero, la demanda de bienes nacionales cae y por tanto la inflación también. →Déficit público, dinero e inflación El déficit fiscal puede causar inflación a través de la demanda y la oferta de dinero en la economía. En México, no existe la posibilidad de que la inflación se vea directamente afectada por la oferta, ya que, si bien el Banco de México puede impactar en la oferta de dinero comprando o vendiendo bonos gubernamentales, la Constitución establece que no habrá autoridad que pueda ordenar a dicha Institución financiamiento. Asimismo, en la Ley del Banco de México se instituye que el Banco central no debe prestar ni adquirir valores del Gobierno Federal excepto bajo condiciones específicas. Por lo anterior, los déficits públicos no son financiados por el Banco de México. Por otro lado, la oferta si puede afectar indirectamente a la inflación, esto sucede cuando el gobierno financia su déficit pidiendo prestado al sector privado. Al hacer esto, el incremento de la demanda por crédito en los mercados financieros provocaría un aumento en la tasa de interés. Para prevenir dicha alza, las autoridades monetarias comprarían bonos, monetizando parte de la deuda, es decir el banco central imprimiría dinero para comprar la deuda, sin embargo, el nivel de dinero en la economía se vería incrementado al igual que la inflación, debido a la relación positiva que ésta guarda con la cantidad de dinero circulante. 10 Por su parte, el nivel de precios puede sufrir un impacto es a través de la demanda de dinero, es decir la cantidad de dinero que las personas desean tener en un tiempo determinado. De esta forma, si el gobierno tiene un déficit presupuestario y las autoridades correspondientes no monetizan la deuda, la tasa de interés subiría, lo que provocaría que los agentes económicos desearan disminuir su cantidad de dinero, llevando a un exceso en la oferta de dinero y por lo tanto a un incremento en la inflación. Finalmente, es importante mencionar que el déficit público, ya sea por la oferta o demanda de dinero, puede ser una amenaza en la estabilidad de precios. →La tasa de interés real en el largo plazo Ya hemos mencionado cómo, al aplicar sus instrumentos, el Banco de México afecta la tasa de interés interbancaria y veremos que ésta repercute en la tasa de interés a largo real de plazo. La demanda y la oferta en el mercado de fondos prestables determinan la tasa de interés real de largo plazo, la cual influye sobre las decisiones de compra. En el largo plazo, la demanda y la oferta en el mercado de fondos prestables dependen únicamente de las decisiones de ahorro e inversión. Sin embargo, en el corto plazo, cuando el nivel de precios no es totalmente flexible, la oferta de fondos prestables depende de la oferta de préstamos bancarios. Los cambios en la tasa de préstamos interbancarios modifican la oferta de préstamos bancarios, lo que a su vez cambia la oferta de fondos prestables y la tasa de interés en el mercado de fondos prestables. Una disminución de la tasa de préstamos interbancarios aumenta la oferta de los préstamos bancarios, incrementa la oferta de fondos prestables y disminuye la tasa de interés real de equilibrio. Un aumento en la tasa de préstamos interbancarios disminuye la oferta de préstamos bancarios, reduce la oferta de fondos prestables y aumenta la tasa de interés real de equilibrio. Al cambiar la tasa de interés real de largo plazo se afectan los planes de compra de bienes y servicios de la sociedad, lo cual es equivalente a decir que afecta los planes de gasto en bienes y servicios. →Planes de gasto Los cambios que realiza el Banco de México al objetivo operacional tienen efectos sobre otras variables, mismos que repercuten en el objetivo de la inflación. A los mecanismos por medio de los cuales las acciones de política monetaria influyen sobre las variables macroeconómicas se les conoce con el nombre de canales de transmisión. Estos canales operan en forma simultánea y suelen estar estrechamente relacionados entre sí. • Ahorro familiar Un aumento en la tasa de fondeo bancario a un día provoca un alza en las tasas de interés de largo plazo, incentiva el ahorro por mejores rendimientos y disminuye el consumo de las familias. Por el contrario, si baja la tasa de fondeo bancario a un día, el ahorro se vuelve menos atractivo y las familias preferirán consumir más. • Crédito e Inversión Un aumento en la tasa objetivo bancario hace menos atractiva la realización de nuevos proyectos de inversión por los mayores costos que implica. Por otro lado, si baja la tasa objetivo, los proyectos de inversión se vuelven más atractivos. 11 • Expectativas Se refiere a los efectos que las decisiones del Banco de México tienen sobre lo que la gente espera que ocurra con los precios y el crecimiento económico. Las expectativas están muy relacionadas con la credibilidad que se tiene del Banco de México para alcanzar su objetivo. Por lo tanto, el efecto ondulatorio que sigue a un cambio en la tasa de fondeo bancario cambia tres componentes del gasto agregado: ahorro, consumo e inversión. →Cambios en la demanda agregada, PIB real y nivel de precios El eslabón final en la cadena de transmisión es un cambio en la demanda agregada y el cambio resultante en el PIB real y el nivel de precios. Al cambiar el PIB real y el nivel de precios en relación con el nivel que habrían tenido si la tasa de interés interbancaria no hubiera cambiado, el Banco de México influye en sus objetivos principales: la tasa de inflación y la brecha de producción. →El Banco de México combate la recesión Si la inflación es baja o está debajo de la tasa objetivo y el PIB real está por debajo de su nivel potencial, el Banco de México lleva a cabo acciones diseñadas para restaurar el pleno empleo. • Mercado de Reservas bancarias Cuando nos encontramos debajo del pleno empleo, el Banco de México busca disminuir la tasa de interés interbancaria, y esto lo realiza ofreciendo reservas a una tasa objetivo, explicaremos brevemente el porqué de esta acción. Supongamos que cierta persona retira inesperadamente los ahorros de su cuenta bancaria para tenerlos en efectivo. Es posible que el banco, al haberlos prestado a otro cliente por medio de un crédito, no tenga disponible el dinero. El banco, para cumplir la petición, tiene varias opciones: pedirle prestado ese dinero a otro banco, al Banco de México o simplemente sobregirar la cuenta que tiene en el Banco de México. Si el banco de nuestro ejemplo le pide prestado al Banco de México, éste, al tener un objetivo para la tasa de interés interbancaria a plazo de un día o tasa objetivo (por ejemplo 4%), le va a prestar el dinero a esa tasa de interés. Al tener la opción de obtener un préstamo al 4%, el banco que necesita los fondos va a estar dispuesto a pagar solamente una tasa alrededor de esta si es que otro banco le ofrece prestarle los fondos en lugar de obtenerlos del Banco de México. De lo anterior, se concluye que el sólo hecho de que el Banco de México ofrezca créditos a una tasa determinada influye en la tasa de interés interbancaria. Entonces, como se vio en el ejemplo anterior, el Banco de México para disminuir tasa de fondos bancarios ofrece reservas a una tasa objetivo, esto en el mercado de reservas bancarias se ve reflejado como un aumento en la oferta hasta llegar a la tasa objetivo. • Mercado de dinero 12 Al tener mayores reservas, los bancos crean depósitos realizando préstamos y la oferta de dinero aumenta. La tasa de interés de corto plazo baja y la cantidad demandada de dinero aumenta. La tasa de interés del mercado de dinero y la tasa de fondos federales se mantienen cerca una de la otra. Lo que mantiene cerca a estas dos tasas de interés es un fuerte efecto sustitución. Los bancos comerciales tienen la opción de decidir cómo mantener sus activos líquidos de corto plazo, y un préstamo de muy corto plazo a otro banco es un sustituto cercano de los valores de corto plazo como los bonos. • Mercado de fondos prestables A largo plazo, un aumento en la oferta de préstamos bancarios se ve compensada por el aumento en el nivel de precios, sin embargo, a corto plazo, con un nivel de precios rígido, un aumento en la oferta de préstamos bancarios incrementa la oferta de fondos prestables dado que este aumento de oferta bajó la tasa de interés de fondos bancarios lo que ofrece una mayor facilidad de adquirir liquidez ante una obligación, por lo que los bancos ofrecen más préstamos. Este movimiento de la oferta de fondos prestables disminuye la tasa de interés real • Mercado de PIB real Recordemos que se tomaron acciones para combatir la recesión por lo que en el mercado de PIB real nos encontramos actualmente en un equilibrio macroeconómico por debajo del pleno empleo a la derecha de la oferta agregada de largo plazo. Un aumento en la oferta de préstamos y una disminución de la tasa de interés real aumentan el gasto planeado agregado. El aumento en el gasto agregado aumenta la demanda agregada y desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, lo cual desencadena un proceso multiplicador. El aumento en el gasto incrementa el ingreso, lo que induce un incremento en el gasto de consumo. La demanda agregada aumenta aún más y su curva se desplaza finalmente hacia la derecha. El nuevo equilibrio está en pleno empleo. El PIB real es igual al PIB potencial. El nivel de precios sube y se estabiliza en ese nivel; por lo tanto, después de un solo ajuste, hay estabilidad de precios. →Banco de México combate la inflación Si la tasa de inflación es demasiado alta y el PIB real está por encima del PIB potencial, el Banco de México realiza acciones diseñadas para disminuir la tasa de inflación y restaurar la estabilidad de precios. • Mercado de reservas bancarias Cuando nos encontramos encima del pleno empleo, el Banco de México busca aumentar la tasa de fondeo bancario, esto lo realiza vendiendo valores y disminuye la oferta de reservas. • Mercado de dinero Con menos reservas, los bancos reducen los depósitos mediante una reducción de los préstamos y con ello la oferta de dinero disminuye. La tasa de interés de corto plazo sube y la cantidad demandada de dinero disminuye. • Mercado de fondos prestables 13 Al contar con menos reservas, lo bancos deben reducir la cantidad de préstamos que realizan para no entrar en riesgo de liquidez, por lo que al disminuir los préstamos la oferta de fondos prestables disminuye y la tasa de interés real aumenta. • Mercado de PIB real Recordemos que el banco central tomó acciones para combatir la inflación estando por encima del pleno empleo, es decir, nos encontramos en un equilibrio macroeconómico a la derecha de la oferta agregada de largo plazo, generando una brecha inflacionaria. El aumento en la tasa de interés de corto plazo, la disminución de la oferta de préstamos bancarios y el aumento en la tasa de interés real disminuyen el gasto planeado agregado. La disminución del gasto agregado reduce la demanda agregada y desplaza la curva de esta misma a la izquierda, lo que desencadena un proceso multiplicador. La disminución del gasto reduce el ingreso, lo cual induce una reducción del gasto de consumo. La demanda agregada disminuye aún más y su curva se desplaza finalmente hacia la izquierda y el PIB real es igual al PIB potencial y nos encontramos en el pleno empleo. El nivel de precios bajo y se estabiliza en ese nivel, así que, después de un sólo ajuste, hay estabilidad de precios. ➤ Estímulos monetarios extraordinarios Durante la crisis financiera y recesión del 2008-2009, el Banco de México incrementó drásticamente la tasa interbancaria, la cual se refleja en las tasas de interés en el corto y largo plazo. Al elevar la tasa interbancaria, el Banco de México lleva a cabo una serie de acciones políticas para hacer que la economía se estimule de nuevo. →Elementos claves de la crisis En enero de 2008, la actividad económica se contrajo debido a la crisis generada en los mercados externos y que repercutió sobre la producción de México por la alta dependencia de la economía mexicana de la estadounidense. En este periodo la inflación comenzó a aumentar por un lado al incremento de los precios internacionales de las materias primas, generando inflación por costos y por otra parte el alza de precios en productos agrícolas; es decir, hubo un choque temporal de oferta. 14 El choque externo temporal en la curva de oferta agregada causa un incremento en la inflación y una reducción en el producto; por otra parte, la recesión reduce la demanda agregada por lo que nos encontramos en el punto 2 de la siguiente gráfica. Posteriormente, la recesión en Estados Unidos repercute sobre el nivel de exportaciones netas y genera una nueva reducción en la demanda agregada (punto 3); luego la oferta agregada de corto plazo se adecua a los nuevos niveles de desempleo y los precios se estabilizan; vemos que la economía se estabiliza llegando al punto 1 nuevamente en el modelo representado en la gráfica. La toma de decisiones de política monetaria se enfocó en contener la inflación, por ello en julio y agosto del 2008 se nota un incremento en las tasas de interés y una reducción de la oferta monetaria por un corto periodo a pesar del comienzo de la recesión en enero del 2008. La tasa interbancaria subió de 7.5% al 8.25%, lo cual se refleja en las tasas de interés de corto y de largo plazo. 15 Comparando ambos plazos la toma de decisiones de los bancos centrales al inicio de sus respectivas recesiones, la Reserva Federal reduce la tasa de interés del 6% desde enero del 2001, hasta el 1% en mayo del 2004 para disminuir los efectos de la recesión, la cual dura 8 meses. En la recesión del 2007, reduce la tasa de interés del 5.25% en julio del mismo año, y las mantuvo cercanas al 0%, oscilando entre el 0% y el 0.25%, ya que consideran que esta tasa llevará a un 6.5% a la tasa de desempleo. Desde el 2008 ha mantenido las tasas de interés entre 1% y el 0%. La limitación de la tasa de interés para impulsar la actividad económica, cuando ha llegado a niveles cercanos a cero, implica la implementación de políticas expansionistas no convencionales que provocan incrementos graduales de la oferta monetaria financiados por deuda. El objetivo de estas políticas es impulsar la demanda agregada. En suma, la toma de decisiones de la Reserva Federal juega un papel importante para impulsar la economía en Estados Unidos cuando se observa una reducción en el producto, y lo hace puntualmente. 16 La crisis financiera del 2007 en Estados Unidos repercute en México hasta enero del 2008; mientras que las tasas de Fondos Federales comienzan a bajar en septiembre del 2007, en México la tasa de fondeo comienza a subir y es hasta marzo del 2009, año y medio después de iniciar la recesión, que México reduce sus tasas de interés como podemos ver en la gráfica de arriba. En esta misma gráfica se muestran las tasas en direcciones opuestas de septiembre del 2007 a marzo del 2009. →Las acciones políticas Durante y después de la gran crisis, México tuvo que idear diferentes medidas en diversas materias con las que haría frente a los impactos (económicos, sociales, etc.) derivados de dicha crisis. Algunas de las acciones tomadas por el Gobierno mexicano fueron: • En materia de política monetaria y financiera, la SHCP y Banxico anunciaron un recorte de las emisiones de deuda de largo plazo, se crearon líneas adicionales de financiamiento de corto plazo para la banca; • En materia de política fiscal, se creó el Programa para Impulsar el Crecimiento y el Empleo (PICE) que consta de lo siguiente: Un estímulo fiscal de 90,300 millones de pesos, equivalente al 0.7% del PIB; una reforma integral de esquema de inversión de PEMEX, construcción de una refinería de petróleo y bajas en aranceles en productos importados de países con los que no se tiene tratados de libre comercio; • En materia cambiaria y de comercio exterior, en 2008 el Banco de México subastó poco más de 12 mil 500 millones de dólares, y tan sólo en enero de 2009 subastó otros 666 millones de dólares; en política laboral y social, se asignó de manera de manera extraordinaria una cantidad de 650 millones de pesos al sistema Nacional de Empleo y Capacitación con la finalidad de aumentar el número de personas con empleo, también se implementó el Acuerdo Nacional a Favor de la Economía Familiar y el Empleo (Apoyó al empleo, a la economía familiar, a la inversión en infraestructura y el mejoramiento de la aplicación del gasto Público); en política 17 sectorial se creó el Fideicomiso México Emprende que otorgaría crédito para financiamiento de hasta 250,000 millones de pesos hasta el 2014. Estas acciones fueron algunas de las que se llevaron a cabo en la República Mexicana, sin embargo, la siguiente tabla contiene un conjunto de políticas diseñadas para contener la crisis y minimizar el impacto de esta sobre la economía de, en general, cualquier nación. ACCIÓN DEPÓSITOS + CAPITAL = RESERVAS + PRÉSTAMOS Y VALORES PROBLEMA ATACADO OPERACIÓN DE MERCADO ABIERTO Liquidez AMPLIACIÓN DEL SEGURO DE DEPÓSITOS Liquidez CRÉDITO PARA VALORES A PLAZO FONDOS PARA DISTRIBUCIONES Y AGENTES DE CRÉDITO PRIMARIO SERVICIO DE FONDOS MUTUALISTAS PARA DAR LIQUIDEZ AL MERCADO DE PAPEL MONEDA COMERCIAL TARP 1 Liquidez CONTABILIDAD DE VALOR JUSTO Solvencia Liquidez Liquidez Liquidez →Recuperación persistentemente lenta Saliendo de la crisis del 2008, México se encontró con diversos problemas. Para 2009, las expectativas pronosticaban un crecimiento escaso de la economía mexicana. Sin embargo, a lo largo de ese año ocurrió la epidemia de la influenza A(H1N1), lo que condujo a expectativas más pesimistas de las pronosticadas. De igual manera se vio afectado el sector turístico, que es uno de los más importantes para el país. Después de caer por segunda vez en 2009, el ritmo de recuperación ahora dependería de la recuperación de Estados Unidos por el nivel de dependencia económica que México tiene hacia ese país, primordialmente por las exportaciones. A pesar de los estímulos monetarios y fiscales extraordinarios, a finales de 2010 la economía estadounidense seguía enfrentando un crecimiento del PIB real y una tasa de desempleo cercana al 10%, lo que significa que su recuperación después de la crisis mantenía un paso lento. Esto se debió a la extrema incertidumbre sobre el futuro, lo que ocasionó 18 una baja persistente en la inversión privada. Por lo tanto, la recuperación de la economía mexicana a finales del 2010 fue persistentemente lenta. →Estrategias y claridad de la política El Banco de México ha tenido un desarrollo en su estructura orgánica y operacional desde 1994 y actualmente se establece bajo el régimen de Objetivos de Inflación (OI). El OI es una estrategia de política monetaria la cual tiene la función de mantener la inflación estable a una meta cuantitativa establecida por el Banco central. El funcionamiento consiste en establecer un objetivo de inflación anual, y el Banco central debe dirigir la tasa de fondeo, o instrumento monetario, hacia el objetivo planteado en las decisiones de política monetaria periódicas. Ya se ha mencionado que Banco de México tiene el objetivo de inflación del 3 con ±1% de variación, cuyo instrumento para lograr el objetivo es la tasa de interés monetaria de corto plazo. Este régimen es acompañado por comunicados periódicos para incrementar la confianza y la credibilidad de las autoridades monetarias, es decir, que exista confianza en que el banco central cumplirá con su objetivo y a su vez, las expectativas de inflación de los agentes económicos se mantendrán alrededor del objetivo. La tasa de interés objetivo se modifica cada vez que la junta del gobierno lo considera necesario. Para establecer la tasa de interés, los bancos centrales establecen una tasa de interés interbancaria, la cual es una tasa de interés que los bancos comerciales utilizan para comprarse y venderse dinero entre ellos. Con esta tasa de interés interbancaria, las tasas de interés comerciales deben mantenerse cerca o en el rango de dicha tasa. El funcionamiento es simplemente que una reducción de la tasa de interés interbancaria, fondeo para México, permite que los bancos comerciales reduzcan las tasas de interés en el mercado de dinero. Al modificar la tasa de interés objetivo los bancos centrales afectan a una serie de variables intermedias, que pueden provocar efectos en la economía. Para ello cuenta con dos herramientas fundamentales: la tasa de interés y las cuentas corrientes que tienen la banca comercial con el banco central. Para enero del 2008, Banxico estableció como objetivo operacional la tasa de fondeo interbancaria, la cual es representativa de la tasa de interés de las operaciones entre los bancos comerciales. Actualmente, para dirigir la tasa de fondeo interbancaria a su objetivo, el Banco de México determina la cantidad de dinero en las cuentas de los bancos, donde establece un monto determinado diariamente con base en las operaciones y poder de mercado de cada banco comercial, si un banco necesita dinero para cubrir sus operaciones diarias lo ideal es que pida dinero al Banco central a una tasa de interés, o que le pida prestado a otro banco, el cual le pueda ofrecer una tasa de interés más baja y que tenga disponibilidad de dinero. Este tipo de negociaciones son las que determinan la tasa de fondeo y que se mantienen cerca del objetivo de tasa de interés que impone un Banco central en sus anuncios. La finalidad de estas operaciones es que las cuentas corrientes permanezcan en cero, que no exista un exceso, ni faltante de liquidez, es decir, que el monto de dinero establecido sea el mismo al inicio y al final del día. El incentivo de un Banco central para que se cumpla este mandato es que, si un banco comercial se queda con más dinero del que debe, no recibirá intereses; en cambio, si no logra terminar el día con el dinero que le corresponde el Banco central le cobrará el doble de la tasa de fondeo. Este 19 procedimiento es conocido como el régimen de saldos diarios, actualmente este procedimiento sigue operativo, pero el objetivo no es la oferta monetaria sino la tasa de interés, debido a que los Bancos centrales han cambiado su herramienta operacional. Después de haber analizado la política monetaria en México, vemos cómo las acciones que ha tomado el Banco de México concuerdan con los supuestos macroeconómicos que hemos estudiado y que los efectos de éstas efectivamente atacan, después de una cadena de canales de transmisión, a la inflación y la brecha de producción. Además, notamos como a lo largo de la historia ha optado por los instrumentos que más se adecuan al país para lograr los objetivos de la política monetaria. Finalmente vemos cómo las decisiones que toma el país para enfrentar a la crisis y la inflación han evolucionado con el paso del tiempo y ciertamente el país ha estado cada vez más preparado para enfrentarlas, claro que, con las continuas innovaciones de los estudios macroeconómicos, México aún tiene espacio para mejorar su política monetaria. 20 BIBLIOGRAFÍA →Banco de México. (22 de abril de 2019). Banxico Educa. Obtenido de http://educa.banxico.org.mx/banco_mexico_banca_central/politica-monetaria-banco-mexi.html →Banco de México. (24 de abril de 2019). Efectos de la Política Monetaria sobre la Economía. Obtenido de http://www.banxico.org.mx/politica-monetaria/d/%7BCE7DEA10-0015-1138- 4A2F-F3580416D34F%7D.pdf →Banco de México. (22 de abril de 2019). Instrumentación de la Política Monetaria a través de un. 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