Highlights from  
“Margin of Safety – by  
Seth Klarman” 
 
 
Compiled by  –  
Priyank Kothari 
www.priyankkothari.blogspot.com 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Sr.No.  Table of Contents  Page No 
  Where Most Investors Stumble   
Chapter 1.  Speculators & Unsuccessful Investors  3 ‐ 5 
     
     
     
     
     
     
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
  
 
Where Most Investors Stumble 
Chapter 1 ‐ Speculators & Unsuccessful Investors 
 
Investing vs Speculation 
"Mark Twain said that there are two times in mans life when he should not speculate: when he cant afford 
it and when he can" 
Investors 

• To  Investors stocks represent fractional ownership of underlying businesses and bonds represent 
loans to those businesses. 
• Investors believe that  over  long  term  Security  prices  reflect  the  fundamental  developments 
involving the underlying businesses. Investors in stocks thus expect to profit in at atleast one of the 
three  possibe  ways:1) 'from  free  cash  flow  generated  by  the  underlying  business,  which 
eventually  will  be  be  reflected  in  a  higher  share  price  or  distributed  as  dividends;  2)  from  an 
increase in the multiple that investors are willing to pay for the underlying business as reflected 
in a higher share price or  3)by narrowing of the gap between share price and underlying business 
value.' 

Speculators 

• Speculators buy and sell securities based on whether they believe those securities will next rise or 
fall in price. 
• Their judgement regarding future price movements is based not on fundamentals but on prediction 
of the behavior of others. 
• They buy securities because they 'act' well and sell when they cant. 
• Speculators are obsessed with predicting ‐ guessing ‐ the direction of stock prices. 
• The culture is wide spread through more media, more interaction of market people, more cocktail 
party's etc. 

Many of the so called "Investment Professionals" are actually speculators much of the time because of the 
way they define their mission, pursuing short term trading profits from predictions of market fluctuations 
rather than long term investment profits based on business fundamentals. 
 
 The Essence of Speculation 
"There is the old story about the market craze in sardine trading when the sardines disappeared from their 
traditional waters in Moneterey, California.  The Commodity traders bid them up and the price of a can of 
sardines soared. One day a buyer decided to treat himself to an expensive meal and actually opened a can 
and tasted the sardines. He immediately became ill and told the seller the sardines were no good. The seller 
said, "You dont understand, these are not eating sardines, they are trading sardines". 
 
Like sardines traders, many financial market participants are attracted to speculation, never bothering to 
taste  the  sardines  they  are  trading.  Speculation  forces  people  to  move  along  with  the  crowd  that  going 
against it. There is comfort in consensus those in majority gain confidence from their very number. 
Today  knowingly  or  unknowingly  many  financial  market  participants  have  become  speculators. 
They don't realize that they are playing the "Great Fool Game". Buyers are always hoping that there will be 
a greater fool who will buy it from him at higher than his cost price. 
 
Investment & Speculation 
Klarman  says  that  a  point  of  clear  difference  between  Investment  and  Speculation  is  that  Investment 
throws  out  Cash  flow  for  the  benefit  of  the  owners,  speculation  do  not.  The  return  to  the  owners  of 
speculation s depends on the vagaries of the market and its movement. 
 
The Difference between Successful and Unsuccessful Investors 
Successful Investors tend to be unemotional, allowing the greed and fear of others to play into their hands. 
Klarman says that there two perspective in which people look at Mr.Market.  
For Speculators: 

• They look at Mr. Market for Investment guidance. The daily movements of Mr. Market are used as 
data  to  make  Buy  or  Sell  decisions.  Mr.  Markets  upmove  is  taken as  positive  factor  for  the  stock 
and  participants  rush  to  buy  more as  if  they  knew  more  than  they  actually  knew while  in  case  if 
Mr.Market  moves  down,  they  rush  to  sell  their  holdings,  ignoring  their assessment of  the 
underlying value of the business. 
• For  Speculators,  Mr.Market  is  person  who  directs  them  their  trend  or  their  direction  of  doing 
investment.  
• The reality is that Mr.Market knows nothing, as it is a product of collective action of thousands of 
buyers and sellers who themselves are not always motivated by investment fundamentals. 

For Investors: 

• The  other  view  is  they way  Investors  look  at  Mr.  Market.  For  them  it  is  a  platform  to  fulfill  their 
dreams of searching bargains which fetch them good returns over long term. Mr.Market sets prices 
of various business, where investors if finds value shall go ahead and Buy it and if he finds no value 
than shall keep quite and let Mr. Market do its activity on daily basis.  
• Value investors ‐ who buy at a discount from underlying value are in a position to take advantage of 
Mr. Markets irrationality. 

Emotional  Investors  and  speculators  inevitably  lose money,  investors  who  take  the  advantage  of  Mr. 
Markets periodic irrationality, by contrast, have good chance of enjoying long term success. 
To avoid the day to day market vagaries one needs to focus as Investor and not let the daily price move 
have any control on their emotions which are directly linked to their portfolios. But one cannot also ignore 
the markets ‐ ignoring a source of Investment opportunities would obviously be a mistake but one must 
think of them self and not let Mr. Market to direct its decisions. 
Security prices reflect business reality or reflect short term variations in supply and demand. Klarman has 
made a very interesting differentiating point in realizing the value of a business. Mr. Market irrationality at 
times  gives  great  bargain  and  also  gives  great  valuation  to  sell  at  extreme  prices.  Security  prices 
sometimes fluctuate not based on any apparent changes in reality, but on changes in investor perception. 
The  only  explanation  for  the  price  rise  or  fall  was  that  investors  were  suddenly  willing  to  pay  high  ore 
willing to exit before someone else does it. Most day to day price fluctuations are due to supply demand 
variations rather than from fundamental changes. 
 
Unsuccessful Investors and their costly Emotions 
Unsuccessful Investors  are  dominated  by  emotions.  They  respond  with  greed  and  fear  to  market 
fluctuations. People who act responsibly and deliberately most of the time but when it comes to Investing 
they  go  totally  opposite.  While  buying  a  single  camera  or  TV,  they  might  take  days  and  check  lot  of 
available  options  with  their  functions  etc,  while  in  investing  similar  amount,  they  spend  very  less  time, 
they  buying  decisions  are  majority  times  based  on  tips  from  their  friends  or  some  other  market 
participants.  Rationality  that  is  applied  in  buying  an  electronic  product,  is  absent  when  it  comes  to 
investing. 
Greed can cause investors to shift their focus away from the achievement of long term investment goals in 
favor of short term speculation. High levels of greed sometimes cause new era thinking to be introduced 
by market participants to justify buying or holding overvalued securities. In short run resisting the mania is 
not  only psychologically but  also  financially  difficult  as  the participants make  a  lot  of  money, at  least on 
paper. 
 
The search for an Investment Formula 
Investors  across  the  world  always  keep  searching  for  the  Holy  grail,  the  attempt  to  find  a  successful 
investment formula.  It  is  human  nature  to  find  simple  solutions  to  problems.  Most  investment  formulas 
project the recent past into the future. The experience in the recent bull and bear run and the successful 
strategy in that run is considered as a holy grail in judging the next investment run. 
Investors  would  be  much  better  off  to  redirect  the  time and  effort  committed  to devising  formulas  into 
fundamental analysis of specific investment opportunities. 
 
Conclusion 
The Financial markets offer many temptations to vulnerable investors. It is easy to do the wrong thing to 
speculate  rather  than  invest.  Emotions  lies  dangerously  close  to  the  surface  of  the  investors  and  can  be 
particularly  intense  when  market  prices  move  dramatically  in  either  direction.  It  is  crucial  that  investors 
understand  the  difference  between  speculating  and  investing  and  learn  to  take  the  advantage  of  the 
opportunities presented by Mr.Market.