Net Present Value

FN1 FN 2 FNn
NPV=-I0 + + + ... +
(1 + r ) (1 + r )
1 2
(1 + r ) n
-I0 =Initial Investment

FN=Cash Flow

r-Discount Rate

T-time

Net Present Value(NPV) is a formula used to determine the present value of an

investment by the discounted sum of all cash flows received from the project. The
formula for the discounted sum of all cash flows can be rewritten as

T
FN i
NPV   I 0 + 
i 1 1 + r  i
When a company or investor takes on a project or investment, it is important to calculate
an estimate of how profitable the project or investment will be. In the formula, the -C0 is
the initial investment, which is a negative cash flow showing that money is going out as
opposed to coming in. Considering that the money going out is subtracted from the
discounted sum of cash flows coming in, the net present value would need to be positive
in order to be considered a valuable investment.

Present Value

FN1
PV 
1 + r  n
FN1 =cash flow at period 1
r-rate of return
n-number of periods

Present Value (PV) is a formula used in Finance that calculates the present day value of
an amount that is received at a future date. The premise of the equation is that there is
"time value of money".
Time value of money is the concept that receiving something today is worth more than
receiving the same item at a future date. The presumption is that it is preferable to receive
$100 today than it is to receive the same amount one year from today, but what if the
choice is between $100 present day or $106 a year from today? A formula is needed to
provide a quantifiable comparison between an amount today and an amount at a future
time, in terms of its present day value.
The Present Value formula has a broad range of uses and may be applied to various areas
of finance including corporate finance, banking finance, and investment finance. Apart
from the various areas of finance that present value analysis is used, the formula is also
used as a component of other financial formulas.

Future Value
FV  I 0 x 1 + r 
n

I0 =cash flow at period 0

r-rate of return
n-number of periods

Future Value (FV) is a formula used in finance to calculate the value of a cash flow at a
later date than originally received. This idea that an amount today is worth a different
amount than at a future time is based on the time value of money.
The time value of money is the concept that an amount received earlier is worth more
than if the same amount is received at a later time. For example, if one was offered $100
today or $100 five years from now, the idea is that it is better to receive this amount
today. The opportunity cost for not having this amount in an investment or savings is
quantified using the future value formula. If one wanted to determine what amount they
would like to receive one year from now in lieu of receiving $100 today, the individual
would use the future value formula. See example at the bottom of the page.
The future value formula also looks at the effect of compounding. Earning .5% per month
is not the same as earning 6% per year, assuming that the monthly earnings are
reinvested. As the months continue along, the next month's earnings will make additional
monies on the earnings from the prior months. For example, if one earns interest of $40
in month one, the next month will earn interest on the original balance plus the $40 from
the previous month. This is known as compound interest.
Use of Future Value
The future value formula is used in essentially all areas of finance. In many
circumstances, the future value formula is incorporated into other formulas. As one
example, an annuity in the form of regular deposits in an interest account would be the
sum of the future value of each deposit. Banking, investments, corporate finance all may
use the future value formula is some fashion.

The Payback Period represents the amount of time that it takes for a Capital
Budgeting project to recover its initial cost. The use of the Payback Period as a Capital
Budgeting decision rule specifies that all independent projects with a Payback Period less
than a specified number of years should be accepted. When choosing among mutually
exclusive projects, the project with the quickest payback is preferred.

The calculation of the Payback Period is best illustrated with an example. Consider
Capital Budgeting project A which yields the following cash flows over its five year life.
 Cash
Year
Flow
0 -1000
1 500
2 400
3 200
4 200
5 100

To begin the calculation of the Payback Period for project A let's add an additional
column to the above table which represents the Net Cash Flow (NCF) for the project in
each year.

Cumulativ
Cash
Year e Cash
Flow
Flow

1 500 500
2 400 900
3 200 1100
4 200 1300
5 100 1400

Notice that after two years the Cumulative Cash Flow is (500 + 400 = 900) while after
three years is (500 + 400 + 200 = 1100). Thus the Payback Period, or breakeven point,
occurs sometime during the third year. If we assume that the cash flows occur regularly
over the course of the year, the Payback Period can be computed.

Thus, the Payback Period for project A can be computed as follows:

Payback Period = 2 + (100 x 12)/(400) = 2 years and 3 months

Thus, the project will recoup its initial investment in 2 years and 3 months.

As a decision rule, the Payback Period suffers from several flaws. For instance, it ignores
the Time Value of Money, does not consider all of the project's cash flows, and the
accept/reject criterion is arbitrary.
Internal Rate of Return

The Internal Rate of Return (IRR) of a Capital Budgeting project is the discount rate at
which the Net Present Value (NPV) of a project equals zero. The IRR decision rule
specifies that allindependent projects with an IRR greater than the cost of capital should
be accepted. When choosing among mutually exclusive projects, the project with the
highest IRR should be selected (as long as the IRR is greater than the cost of capital).

where

 CFt = the cash flow at time t and

The determination of the IRR for a project, generally, involves trial and error or a
numerical technique. Fortunately, financial calculators greatly simplify this process.

The example below illustrates the determination of IRR. Consider Capital Budgeting
projects A and B which yield the following cash flows over their five year lives. The cost
of capital for both projects is 10%.

Project A Project B
Cash Cash
Year
Flow Flow
0 $-1000 $-1000
1 500 100
2 400 200
3 200 200
4 200 400
5 100 700

Internal Rate of Return

Project A:
 Project B:

Thus, if Projects A snd B are independent projects then both projects should be accepted
since their IRRs are greater than the cost of capital. On the other hand, if they are
mutually exclusive projects then Project A should be chosen since it has the higher IRR.

Capital Budgeting Equations

Net Present Value

(NPV):

Internal Rate of
Return (IRR):

Payback Period:

Applications:

Application 1
To achieve an investment objective was allocated 140 mil. lei for a period d = 3
years with the next rescheduling of the investment:
Year 1 .............. 30 mil. Lei
Year 2 ............... 50 mil. Lei
Year 3 ............... 60 mil. Lei
The effective operation time is 10 years and the discount rate is b = 15%. It
provided to obtain a benefit of 25 mil. lei annually. Compute the updated investment and
benefit at three times m0, m1, m2, and the economic return on investment.
Solution
m0-the time of the investment beggining;
m1 –time commissioning of the investment objective;
m2 – time decommissioning of investment objective.

Tabel 2.2
Indicators Value (mil. Updated value (mil. lei)
lei)
 Investment 140 m0 m1 m2
1 30
2 50 103,34 157,16 635,82
3 60
Benefit 25 - 125,41 506,65

d
Iactm0  �I h x (1 + b) =30(1,15)-1 +50(1,15)-2 + 60(1,15)-3 =103,34 mil. lei
h

n 1
Iactm1 =(1+b)d xIactm0 = (1,15)3 x 103,34= 157,16 mil. lei

Iactm2 =(1+b)De xIactm1 =(1,15)10 x 157,16=635,82 mil. lei

(1 + b) De  1 (1,15)10  1
B act
m1
 Bh  25 =125,41 mil. lei
b(1 + b) De 0,15(1,15)10

Bactm2= (1+b)De x Bactm1=(1,15)10 x 125,41=506,65 mil.lei

m1
Bact 125, 41
React m1  m1  x100  79, 79%
I act 157,16

m2
Bact
React m2  m 2  React
m1
 79, 79%
I act

Application2

An investment objective is provided to execute with a rescheduling of the

investment of 200 mil. lei in the first year and 250 mil. lei in the second year, at a
discount rate of 40%, knowing the profit which is obtained in each year (since the third
year) and an operation time = 10 years. Compute the economic return on investment.
Solution

Tabel 2.3
h 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Total
Ih 200 250 450
(mil.lei)
Bh 210 450 500 500 480 430 420 410 400 390 4170
(mil.lei)
(1+b)-h 0,71 0,51 0,36 0,26 0,19 0,13 0,09 0,07 0,05 0,04 0,02 0,01
Iact 142 128 270
(mil.lei)
Bact - - 75,6 117 95 65 41,4 30,1 21 16,4 10 7 478,5
(mil.lei)
 Bact 478,5
React    1  0, 772  77, 2%
I act 270

Etapele selectării unui proiect de investiţii

1. Determinarea costului proiectului-cuprinde toate costurile care urmează să
fie suportate în perioada iniţială;
2. Previzionarea fluxurilor de numerar estimate ca rezultând în urma
proiectului;
3. Evaluarea gradului de risc al proiectului pentru care echipa managerială are
nevoie de informaţii cu privire la fluxurile de numerar posibil a fi generate în fiecare an
din durata de viaţă a proiectului ca şi de determinarea şanselor de apariţie;
4. Determinarea costului capitalului sau a ratei de actualizare care urmează a
fi folosită pentru evaluarea proiectului-se face în funcţie de gradul de risc al proiectului:
b=[(1+rdob) + (1+rrisc) + (1+rinflatie)]-1
5. Actualizarea fluxurilor de numerar –care sunt exprimate toate ca valoare
prezentă pentru a se obţine o estimare a valorii pentru firmă, la momentul prezent a
activelor la care se referă proiectul respectiv;
6. Compararea valorii prezente a fluxurilor de numerar estimate cu costurile
necesare pentru realizarea acestui proiect şi luarea deciziei de acceptare sau respingere a
proiectului. Dacă valoarea prezentă a activelor la care se referă proiectul depăşeşte costul
proiectului atunci proiectul trebuie acceptat. În caz contrar trebuie respins.
Utilizarea metodei valorii actualizate nete (VNA) în alegerea unui proiect de
investiţii
FN1 FN 2 FNn
NPV=-I0 + + + ... +
(1 + r ) (1 + r )
1 2
(1 + r ) n
n
FNt
NPV=-I0 + �
i 1 (1 + r )
t

unde: I0 –valoarea investiţiei iniţiale la momentul actual;

FNt –fluxul de numerar care apare la momentul t;
r-rata de actualizare aplicabilă proiectului;
n-durata de viaţă a proiectului
Steps of selecting an investment project
1. Determine the project cost which includes all costs to be incurred in the initial period;
2. Projected of the cash flows expected to result from the project;
3. Evaluation of the risk of the project for which the management team needs information
about possible cash flows to be generated every year in the life cycle of the project as
well as determining the chances of occurrence;
4. Determine the cost of capital or discount rate to be used for project evaluation is based
on the risk of the project:
b > [ rdob + rrisc + rinflatie]
5. Updating the cash flows;
6. Comparing of the present value of cash flows with the estimated costs for the project
and the decision to accept or reject the project. If the present value of the assets referred
the project exceeds the cost of the project then the project should be accepted. Otherwise
it must be rejected.
Using net present value (NPV) in choosing an investment project
FN1 FN 2 FNn
NPV=-I0 + + + ... +
(1 + r ) (1 + r )
1 2
(1 + r ) n
n
FNt
NPV=-I0 + �
i 1 (1 + r )
t

where: I0 - the value of the initial investment at the present time;

FNt - the cash flow that occurs at time t;
r-the discount rate applicable to the project;
n- the lifetime of the project

PROBLEMA NR. 3
Compania X S.A. ia în considertare achziţionarea unui nou echipament de producţie
care costă 300 mil. lei şi care va duce la creşterea profiturilor firmei de-a lungul unei
perioade de 4 ani cu o valoare anuală de 100 mil. lei. Costul capitalului pentru acest
proiect este de 10%. Determinaţi dacă proiectul este acceptabil şi dacă poate fi realizat de
către firmă.
Rezolvare
Se calculează NPV considerând că I0=300 mil. lei iar valoarea anuală a creşterii
profitului de 100 mil. lei reprezintă fluxurile de numerar asociate echipamentului. Aceste
fluxuri de numerar vor fi actualizate la 10%, care reprezintă costul capitalului aplicabil
acestui proiect.

Fig. 2.3 Calcul VNA

100 100 100 100

sau NPV=-300+ + + +  +16,98 >0
(1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1) 4
1 2 3

deci proiectul poate fi acceptat

 PROBLEMA NR. 4
Compania X S.A. ia în considerare achziţionarea unui alt echipament de producţie
care costă I0 = 250 mil. lei şi are o durată de viaţă de numai 3 ani, iar fluxurile de numerar
generate de acest echipament pe durata sa de viaţă sunt de 95 mil. lei anual. Care este
NPV în acest caz, conşiderând că costul capitalului este 10%.
Rezolvare
95 95 95
NPV=-250+ + +  13, 75 <0
(1 + 0,1) (1 + 0,1) (1 + 0,1)3
1 2

deci proiectul nu poate fi acceptat

Factorii care influenţează NPV

1. Valoarea investiţei iniţiale
Cu cât investiţia iniţială I0 asociatǎ unui proiect este mai mare, cu atât NPV este mai
micǎ;
Cu cât investiţia iniţială I0 asociatǎ unui proiect este mai micǎ, cu atât NPV este mai
mare.

PROBLEMA NR. 5
Compania X S.A are ca obiect de activitate publicarea de cărţi şi manuale şcolare alb-
negru. Firma trebuie sǎ achiziţioneze echipamente necesare pentru editarea color, iar
furnizorul este dispus să le vândă la preţul de 300 mil.lei. Prin achiziţionarea acestor
echipamente se estimează că profiturile firmei vor creşte timp de 5 ani, astfel:
Rezolvare

Tabel 2.4
Anul 1 2 3 4 5
Creşterea 100 80 60 40 20
profiturilor
(mil.lei)

Pentru a determina dacă proiectul este acceptabil sau nu se va calcula VNA la o rată
de actualizare de 10%.

100 80 60 40 20
NPV  300 + + 2 + 3 + 4 + 5  58,16 mil. lei
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

NPV <0 preţul de vânzare > decât ceea ce echipamentul urmează să genereze în
viitor, deci firma nu poate accepta proiectul
Considerând că extinderea pe piaţă a cărţilor color este vitală pentru întreprindere,
managerul departamentului de marketing au căutat alţi furnizori care oferă aceste
echipamente la o investiţie iniţială I0 = 240 mil. lei
100 80 60 40 20
NPV  240 + + 2 + 3 + 4 + 5  +1,84 mil. Lei
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
NPV >0 se poate achiziţiona echipamentul

2. Valoarea fluxurilor de numerar generate de proiect

Cu cât fluxurile de numerar generate de proiect sunt mai mari, cu atât NPV este mai
mare;
Cu cât fluxurile de numerar generate de proiect sunt mai mici, cu atât NPV este mai
mic.

PROBLEMA NR. 6
Revizuind estimările cu privire la creşterea profiturilor pe o perioadă de 5 ani ca
urmare a pătrunderii companiei pe piaţa cărţilor color, s-a ajuns la concluzia că acestea
vor fi mai mari cu 25% anual. Ştiind că rata de actualizare este 10% se pune întrebarea
dacă firma poate plăti 300 mil.lei pentru achiziţionarea echipamentelor.
Rezolvare
Tabel 2.5
Anul 1 2 3 4 5
Creşterea 125 100 75 50 25
profiturilor
(mil.lei)

125 100 75 50 25
NPV  300 + + 2 + 3 + 4 + 5  +2,3 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1

Creştera fluxurilor de numerar duce la creşterea NPV de la -58,16 la 2,3 mil.lei

Dar dacă creştera profiturilor estimată de 25% este prea mare şi o creştere de
10% este mai potrivită, ce se întâmplă pentru un preţ al echipamentelor de 300 mil.lei sau
de 240 mil.lei?

Tabel 2.6
Anul 1 2 3 4 5
Creşterea 110 88 66 44 22
profiturilor
(mil.lei)

110 88 66 44 22
NPV  300 + + 2 + 3 + 4 + 5  33,97 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
Se observă că datorită creşterii fluxurilor de numerar, faţă de varianta iniţială, VNA creşte
de la -58,16 mil.lei la -33,97 mil.lei, dar proiectul nu este nici în acest caz acceptabil.
110 88 66 44 22
NPV  240 + + 2 + 3 + 4 + 5  +26,03 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
la un preţ mai mic VNA devine pozitivă proiectul este acceptabil

3. Situarea în timp a fluxurilor de numerar

Cu cât fluxurile de numerar sunt generate mai repede, valoarea lor fiind aceiaşi, cu atât
NPV este mai mare;
Cu cât fluxurile de numerar sunt generate mai târziu, cu atât NPV este mai mic.

PROBLEMA NR. 7
Firma a achiziţionat echipamente pentru editarea cărţilor color cu 240 mil.lei şi doreşte să
achiziţioneze un dispozitiv special cu care ar obţine rezultate mai bune la editare şi care
costă 70 mil.lei, iar managerul de distribuţie estimează că vânzările vor creşte pe o
perioadă de 4 ani astfel:

Rezolvare
Tabel 2.7
Anul 1 2 3 4
Creşterea 35 30 25 20
vânzărilor I
(mil.lei)

Dar directorul general crede că vânzările vor creşte mai puţin în primii 2 ani şi mai mult
în următorii pe măsură ce consumatorii vor aprecia produsele oferie de firmă.

Tabel 2.8
Anul 1 2 3 4
Creşterea 20 25 30 35
vânzărilor II
(mil.lei)

35 30 25 20
NPVI  70 + + + +  +19,05 mil.lei
1,1 1,12 1,13 1,14
20 25 30 35
NPV II  70 + + 2 + 3 + 4  +15,29 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1

NPV >0 pentru ambele cazuri, dar NPV I > NPV II datorită faptului că
fluxurile de numerar, mai mari, apar mai târziu în cazul II, iar cele cu valori mai mici apar
mai repede.

4.Durata de viaţă a proiectului

Cu cât durata de viaţă a proiectului este mai mare iar fluxurile de numerar sunt
toate>0, cu atât NPV este mai mare;
Cu cât durata de viaţă a proiectului este mai mică iar fluxurile de numerar sunt
toate>0, cu atât NPV este mai mică.

PROBLEMA NR. 8
Directorul general al companiei X S.A nu este convins că estimările iniţiale cu
privire la creşterea vânzărilor generate de achiziţionarea dispozitivului de 70 mil.lei
sunt corecte şi apelează la un expert. Considerând că estimarea expertului este corectă, ar
putea firma să achiziţioneze dispozitivul de 70 mil.lei, la o rată de actualizare de 10%?
Rezolvare

Tabel 2.9
Anul 1 2 3 4
Creşterea 20 25 30 35
vânzărilor
după estimarea
iniţială I
(mil.lei)
Creşterea 20 25 30 0
vânzărilor
după estimarea
expertului II
(mil.lei)

20 25 30 35
NPVI  70 + + 2 + 3 + 4  +15,29 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1
20 25 30
NPV II  70 + + 2 + 3  8,62 mil.lei
1,1 1,1 1,1
Concluzie: Când estimările se fac cu privire la valoarea fluxurilor de numerar şi la durata
de viaţă a proiectului, trebuie să se procedeze cu multă atenţie, deoarece orice modificare
în plus sau în minus a duratei de viaţă, poate transforma un proiect dintr-unul acceptabil
în unul inacceptabil şi invers.

PROBLEMA NR. 9
Consultând un alt expert, estimările privind creşterea vânzărilor asociate proiectului
pentru achiziţia dispozitivului de 70 mil.lei au fost următoarele:
Tabel 2.10
Anul 1 2 3 4 5
Creşterea 20 25 30 35 20
vânzărilor
(mil.lei)

Ce se întâmplă în acest caz cu valoarea NPV?

Rezolvare
20 25 30 35 20
NPV  70 + + 2 + 3 + 4 + 5  +27,21 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1 1,1
NPV >0 deci proiectul este realizabil
Concluzie: Mărind durata de viaţă a proiectului de la 4 ani la 5 ani şi având un flux de
numerar >0 în anul 5, NPV creşte de la +15,29 mil.lei la +27,2 mil.lei.

5. Rata de actualizare a proiectului

Cu cât rata de actualizare este mai mare, cu atât NPV va fi mai mică;
Cu cât rata de actualizare este mai mică, cu atât NPV va fi mai mare.

PROBLEMA NR. 10
Să se calculeze NPV la o rată de actualizare de 1%, 5%, 10%, 15%, pentru a
stabili care este relaţia dintre NPV şi rata de actualizare, cunoscând fluxurile de numerar
generate de proiect.
Tabel 2.11
Anul 0 1 2 3 4
Flux de -200 50 70 45 80
numerar
(mil.lei)
Rezolvare
Se calculează NPV pentru fiecare rată de actualizare:
50 70 45 80
NPV1%  200 + + 2
+ 3
+  +38,68 mil.lei
1,01 1,01 1,01 1,014
50 70 45 80
NPV5%  200 + + 2
+ 3
+  +15,8 mil.lei
1,05 1,05 1,05 1,05 4

50 70 45 80
NPV10%  200 + + 2 + 3 + 4  8,24 mil.lei
1,1 1,1 1,1 1,1
50 70 45 80
NPV15%  200 + + 2
+ 3
+  28,26 mil.lei
1,15 1,15 1,15 1,15 4

Fig.2.4 Calculul grafic al ratei de actualizare

 Din grafic rezultă că proiectul are NPV>0 pentru rate de actualizare<8% şi NPV
<0 pentru rate de actualizare>8%. Prin urmare, proiectul va fi acceptabil pentru rate de
actualizare până la 8%.

Temă:Calculaţi NPV la următoarele rate de actualizare: 10%, 20%, 30% pentru

următorul proiect şi trasaţi profilul NPV.
Tabel 2.12
Anul 0 1 2 3
Flux de -100 75000 45000 30.000
numerar
(mil.lei)

Selectarea proiectelor prin aplicarea NPV

i) pentru proiecte independente;

ii) pentru proiecte reciproc exclusive;
iii) pentru proiecte reciproc exclusive care presupun numai costuri;
iiv) pentru proiecte cu durate diferite de viaţă.

i) Aplicarea NPV pentru proiecte independente

Pentru un set de proiecte independente, vor fi acceptate toate acele proiecte pentru
care NPV ≥0 şi vor fi respinse toate proiectele pentru care NPV <0.

PROBLEMA NR. 11
Compania X S.A. are în vedere realizarea mai multor proiecte: ALFA, BETA,
GAMA, cunoscând fluxurile de numerar estimate pe 4 ani şi investiţia iniţială de 100
mil.lei. Compania dispune de suma de 300 mil.lei necesară pentru realizarea celor trei
proiecte, iar costul capitalului (rata de actualizare) pentru cele trei proiecte este 10%.
Care sunt proiectele care ar putea fi realizate?
Tabel 2.13
Anul/Proiect 0 1 2 3 4
ALFA -100 25 25 25 25
(mil.lei)
BETA -100 35 35 30 30
(mil.lei)
GAMA -100 35 40 45 50
(mil.lei)
Rezolvare
25 25 25 25
NPV ALFA  100 + + 2
+ 3
+  20,75 mil.lei
1,01 1,01 1,01 1,014
35 35 30 30
NPVBETA  100 + + 2
+ 3
+  +3,77 mil.lei
1,01 1,01 1,01 1,014
35 40 45 50
NPV1GAMA  100 + + 2
+ 3
+  +32,84 mil.lei
1,01 1,01 1,01 1,014
 NPV >0 pentru BETA şi GAMA deci compania le poate accepta pe amândouă.

ii) Aplicarea NPV pentru proiecte reciproc exclusive

Pentru proiecte reciproc exclusive, va fi selectat proiectul care are NPV cea mai
mare şi pozitivă.
Deoarece firma nu poate realiza toate cele 3 proiecte, va trebui să aleagă pe cel
care are NPV >0 şi cu cea mai mare valoare.

PROBLEMA NR. 12
Având în vedere datele de la problema anterioară, selectaţi care din proiectele
reciproc exclusive va fi selectat.
Rezolvare
Tabel 2.14
Proiectul VNA la o rată de actualizare de 10%
ALFA -20,75
(mil.lei)
BETA +3,77
(mil.lei)
GAMA +32,84
(mil.lei)

Deci firma va selecta proiectul GAMA, deoarece NPV >0 şi are valoarea cea mai mare.

PROBLEMA NR. 13
Compania Y S.A., specializată în producerea de iahturi şi nave de agrement, ia în
discuţie pentru anul următor realizarea uneia dintre următoarele nave: MERCUR,
SATURN, JUPITER, VENUS cunoscând fluxurile de numerar estimate pe 3 ani şi
investiţia iniţială de 250 mil.lei. Cunoscând costul capitalului (rata de actualizare) de
15%. Care este proiectul pe care ar trebui să îi selecteze firma ştiind că ele sunt reciproc
exclusive?
Tabel 2.15
Anul/Proiect 0 1 2 3
MERCUR -250 200 100 50
(mil.lei)
SATURN -250 150 100 60
(mil.lei)
JUPITER -250 100 200 300
(mil.lei)
VENUS -250 125 125 125
(mil.lei)
Rezolvare
200 100 50
NPV MERCUR  250 + + 2
+  +32,4 mil.lei
1,15 1,15 1,153
150 100 60
NPV SATURN  250 + + 2
+  4,5 mil.lei
1,15 1,15 1,15 3
 100 200 300
NPV JUPITER  250 + + 2
+  +185,44 mil.lei
1,15 1,15 1,15 3
125 125 125
NPVVENUS  250 + + 2
+  +35,4 mil.lei
1,15 1,15 1,15 3
Deci firma va selecta proiectul JUPITER deoarece are NPV >0 şi are valoarea cea mai
mare.
Dacă toate proiectele au NPV negativ, atunci nu se poate selecta nici unul deoarece
aceasta ar fi echivalent cu a reduce valoarea firmei pe piaţă.

iii) Aplicarea NPV pentru proiecte reciproc exclusive care au asociate numai costuri
O situaţie aparte are loc atunci când o companie trebuie să ia o decizie privind
achiziţionarea unui activ fix dintr-un set de alte active, toate producând acelaşi lucru, dar
având costuri de funcţionare diferite. În acest caz metoda NPV ne ajută să luăm decizia
corectă.

PROBLEMA NR. 14
Compania Z S.A. trebuie să achiziţioneze un echipament pentru crearea de efecte
speciale pentru producerea de afişe publicitare. Pe piaţă există 2 echipamente A şi B care
diferă din punct de vedere al costurilor de achiziţie şi al costurilor de funcţionare pe
durata lor de viaţă de 3 ani. Echipamentul A costă 150 mil.lei şi funcţionarea sa costă
anual 40 mil.lei anual, iar echipamentul B costă 100 mil.lei şi funcţionarea sa costă anual
60 mil.lei anual. La un cost al capitalului de 6%, care ar trebui să fie echipamentul
cumpărat?
Rezolvare
Echipamentele sunt reciproc excluşive
40 40 40
NPV A  +150 + + +  +256,92 mil.lei
1,06 1,06 2 1,06 3
60 60 60
NPV B  +100 + + 2
+  +260,38 mil.lei
1,06 1,06 1,06 3
NPVA >NPVB deci se va selecta echipamentul cu costurile cele mai mici (echipamentul
A)
Un alt element esential în evaluarea proiectelor îl reprezintă raportul dintre veniturile nete
actualizate şi costurile actualizate cumulate.

PROBLEMA NR. 15
Un proiect necesită fonduri de investiţii de 150 mil.lei cu o durată de executare a
lucrărilor de investiţii de 3 ani. Eşalonarea lucrărilor de investiţii se realizează astfel: 30
mil.lei îm anul I, 45 mil.lei în anul II, 75 mil.lei îm anul III. Durata de exploatare
eficientă este de 10 ani. Costurile anuale de exploatare pe cei 10 ani CE h fără cotele de
amortizare şi respectiv, veniturile încasate din vânzarea produselor Vh sunt cele prevăzute
în tabel:
Tabel 2.16
h 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
CEh 105 135 128 128 129 130 132 132 132 135
Vh 102 142 173 175 180 180 177 173 171 165
Calculul se face pentru o rată de actualizare de b=10%.
Rezolvare

Tabel2.17
(mil.lei)
Anul Venit Investiţia Cheltuieli Cheltuieli (1+b)- Cheltuieli Venituri
h
(h) (Vh) (Ih) exploatare totale totale totale
(CEh) (Kh= Ih+ actualizate actualizate
CEh) (Khact) (Vhact)
1 - 30 - 30 0,909 27,27 -
2 - 45 - 45 0,826 37,17 -
3 - 75 - 75 0,751 56,32 -
4 102 - 105 105 0,683 71,71 69,67
5 142 - 135 135 0,62 83,7 88,04
6 143 - 128 128 0,564 72,19 97,57
7 175 - 128 128 0,513 65,66 89,77
8 180 - 129 129 0,466 60,11 83,88
9 180 - 130 130 0,424 55,12 76,32
10 177 - 132 132 0,385 50,82 68,14
11 173 - 132 132 0,350 44,2 60,55
12 171 - 132 132 0,318 41,97 54,37
13 165 - 135 132 0,289 39,01 47,68
Total 1638 150 1286 1136 - 705,26 736

NPV= Vhact- Khact=736-705,26=30,74 mil.lei>0

d De d De
NPV   I h 1 + b  +  CFh 1 + b  =  [ I h 1 + b   CE 1 + b 
h h h h
+ h ]+
h 1 h d h 1 h  d +1
De

 V 1 + b 
h
h
h  d +1
d
unde:   I h 1 + b 
h
-investiţia actualizată cumulată Ihact
h 1
De

 CF 1 + b 
h
h -fluxul de numerar (cash-flow) actualizat cumulat CFhact
hd

CFact =Vhact -CEhact

De De
Vhact=  V h 1 + b 
h  d +1
h
; CEhact =  CE 1 + b 
h  d +1
h
h

PROBLEMA NR. 16
Un proiect necesită fonduri de investiţii de 220 mil.lei cu o durată de executare a
lucrărilor de investiţii de 2 ani. Eşalonarea lucrărilor de investiţii se realizează astfel: 150
mil.lei îm anul I, 170 mil.lei în anul II. Durata de exploatare eficientă este de 10 ani.
Profitul brut pe cei 10 ani PBh şi cotele de amortizare Ah sunt cele prevăzute în tabelul de
mai jos. Calculaţi cash-flow-ul actualizat, investiţia actualizată şi venitul net actualizat
cumulat. Calculul se face pentru o rată de actualizare de b=40%.
Rezolvare

Tabel2.18
(mil.lei)
Anul Profit Amortiz Cash- Investiţia (1+b)-h Investiţia Cash-flow
(h) brut area flow (Ih) actualizată actualizat
(PBh) (Ah) (CFh= cumulată cumulat
PBh +Ah) (Ih’) (CFh’)
1 - - - 150 0,714 107,15 -
2 - - - 170 0,51 86,7 -
3 120 32 152 - 0,364 - 55,49
4 144 32 176 - 0,26 - 45,76
5 160 32 192 - 0,186 - 35,71
6 160 32 192 - 0,133 - 25,53
7 160 32 192 - 0,95 - 18,24
8 152 32 184 - 0,68 - 12,54
9 152 32 184 - 0,035 - 6,44
10 152 32 184 - 0,025 - 4,6
11 152 32 184 - 0,018 - 3,31
12 152 32 184 - 0,013 - 2,39
Total X X X 220 - 193,85 209,98

2 12
NPV    I + '
h  CF h
'
= -193,85 + 209,98= +16,13 mil.lei
h 1 h  d +1

Alte tehnici de evaluare a proiectelor

b) Metoda ratei interne de rentabilitate RIR

RIR este acea rată pentru care proiectul are o valoare actualizată netă egală cu zero.
NPV
RIR=bmin + (bmax -bmin)
NPV + NPV
b se alege astfel:
pentru bmin trebuie să rezulte un NPV>0
pentru bmax trebuie să rezulte un NPV<0
bmin şi bmax se obţin prin încercări

De d De
NPV   V h 1 + b 
h  d +1
h
  I h 1 + b 
h 1
h
  CE 1 + b 
h  d +1
h
h

unde: Vh –veniturile obiectivului de investiţii proiectat obţinute în anul h;

 CEh –cheltuielile de exploatare ale anului h;
Ih –investiţia;
d-durata de execuţie;
De –durata de exploatare.
Condiţia de eficienţă: NPV>0; b>rd + ri + rr
unde: rd –rata dobânzii; ri –rata inflaţiei; rr –rata de risc.

PROBLEMA NR. 17
Un proiect necesită fonduri de investiţii de 420 mil.lei cu o durată de executare a
lucrărilor de investiţii de 3 ani. Eşalonarea lucrărilor de investiţii se realizează astfel: 60
mil.lei în anul I, 240 mil.lei în anul II şi 120 mil.lei în anul III. Durata de exploatare
eficientă este de 10 ani. Cheltuielile de exploatare, veniturile şi fluxul de numerar pe cei
10 ani sunt cele prevăzute în tabelul de mai jos. Calculaţi cash-flow-ul actualizat, RIR şi
venitul net actualizat cumulat. Calculul se face pentru o rată de actualizare de b=20%.

Rezolvare
Tabel 2.19
(mil.lei)
Anul Cheltu Venituri Cash- Investiţia (1+b)-h Investiţia Cash-flow
(h) ieli (Vh) flow (Ih) actualizată actualizat
exploa (CFh= cumulată cumulat
tare Vh -CEh) (Ih’) (CFh’)
(CEh)

1 - - - 60 0,833 107,15
2 - - - 240 0,694 86,7
3 - - - 120 0,578 69,36
4 120 216 96 - 0,482 - 46,28
5 132 288 156 - 0,401 - 62,56
6 150 336 186 - 0,334 - 62,12
7 150 336 186 - 0,261 - 48,54
8 150 336 186 - 0,217 - 40,36
9 150 336 186 - 0,181 - 33,66
10 150 336 186 - 0,150 - 27,9
11 150 336 186 - 0,125 - 23,15
12 150 336 186 - 0,104 - 19,34
13 150 336 186 0,087 16,18
Total X X X X - 263,21 380,09

NPV= 380,09-263,21=116,88 mil.lei

RIR se calculează pentru bmin =25% şi bmax =30%
Tabel 2.20 (mil.lei)
Anul Cheltuie Venituri Cash-flow Investiţ
(h) li (Vh) (CFh= Vh ia b=0,25 b=0,3
exploata -CEh) (Ih)
re (1+b)-h NPV (1+b)-h NPV-
(CEh)

1 - - - 60 0,800 -48 0,769 -46,14

2 - - - 240 0,640 -153,6 0,591 -141,8
3 - - - 120 0,512 -61,44 0,456 -54,72
4 120 216 96 - 0,409 39,26 0,350 +33,6
5 132 288 156 - 0,327 51,01 0,261 +41,9
6 150 336 186 - 0,263 48,91 0,207 +38,5
7 150 336 186 - 0,210 39,06 0,159 +29,6
8 150 336 186 - 0,175 32,55 0,122 +22,7
9 150 336 186 - 0,140 26,04 0,093 +17,3
10 150 336 186 - 0,112 20,83 0,071 +13,2
11 150 336 186 - 0,09 16,74 0,054 +10
12 150 336 186 - 0,072 13,39 0,041 +7,62
13 150 336 186 0,067 12,46 0,031 +5,77
Total X X X X X +37,21 X -24,25

37,21
RIR=0,25 + (0,3-0,25) 37,21 + 24,25  0,2802  28,02%

Condiţia de eficienţă este RIR≥ rd + ri + rr

 Fig.2.5 Calculul grafic al ratei interne de rentabilitate (RIR)

c) Metoda indicelui de profitabilitate IP

De
CFh

IP h  d +1 (1 + b) cand investitia se face intr-un an
h

I0

PVbenefits
IP= cand invetitia se face esalonat pe mai multi ani
PV cos ts

PROBLEMA NR.18
Se cunoaşte investiţia realizată şi fluxul de numerar obţinut conform tabelului

Tabel 2.21 mil.lei

Anul 0 Anul 1 Anul 2
-120 +80 +80
Rezolvare
80 80
NPV  120 + +  120 + 138,84  +18,84 mil. Lei
1,1 1,12
138,84
IP=  1,16 >1, deci se poate selecta proiectul
120

PROBLEMA NR.19
Apreciaţi următoarele proiecte din punct de vedere al indecului de profitabilitate, pentru
care se cunosc fluxurile de numerar.

Tabel 2.22 mil.lei

Proiect/An 0 1 2 3
A -100 30 50 70
B -100 49 49 49
C -100 30 30 40
Rezolvare
30 50 70
Proiect A: NPV  100 + + 2 + 3  +121,19 mil. lei
1,1 1,1 1,1
121,19
IP=  1,21 >1
100
49 49 49
Proiect B: NPV  100 + + 2 + 3  +121,86 mil. Lei
1,1 1,1 1,1
121,86
IP=  1,22 >1
100
30 30 40
Proiect C: VNA  100 + + 2 + 3  +82,12 mil. Lei
1,1 1,1 1,1
 82,12
IP=  0,82 <1
100
Se acceptă proiectele A şi B

d) Metoda perioadei de recuperare T

PROBLEMA NR.20
Se cunoaşte valoarea investiţiei I0 =2500 mil.lei şi fluxurile de numerar anuale conform
tabelului:

Tabel 2.23 mil.lei

Anul Fluxuri de numerar anuale Fluxuri de numerar cumulat
1 400 400
2 500 900
3 600 1500
4 500 2000
5 400 2400
6 800 3200

Se cere să se calculeze perioada maximă acceptabilă de recuperare a investiţiei.

Rezolvare
100x12
Trecuperare=5 ani+  5 ani şi 3 luni
400

Dacă 400 mil lei…………..12 luni

atunci 100 mil. lei.............x
unde x=suma ce mai trebuie recuperată după 5 ani, în care se recuperează 2400 mil.lei

PROBLEMA NR.21
Se cunosc fluxurile de numerar anuale pentru 3 proiecte: A, B, C, conform tabel 2.24 şi se
cere să se calculeze perioada de recuperare a investiţiei pentru fiecare proiect.
Tabel 2.24 mil.lei
Proiect/An Fluxuri de numerar
0 1 2 3 4
A -5000 1000 1000 3000 0
B -1000 0 1000 2000 3000
C -5000 1000 1000 3000 5000
Perioada de recuperare folosită de firmă este 2 ani, se pune întrebarea care sunt proiectele
pe care le va accepta conform acestei metode?
Dar dacă perioada de recuperare este de 3 ani? La un cost al capitalului de 10%, care din
aceste proiecte au NPV>0
Rezolvare
Tabel 2.25
Proiect Investiţie Perioada de VNA la 10%
recuperare (ani) (mil.lei)
A -5000 3 -1010,5
 B -1000 2 3378,1
C -5000 3 2404,55

1000 1000 3000

NPV A  5000 + + +  1010,5 mil.lei
1,1 1,12 1,13
1000 2000 3000
NPVB  1000 + + +  +3378,1 mil.lei
1,12 1,13 1,14
1000 1000 3000 5000
NPVC  5000 + + + +  +2404,55 mil.lei
1,1 1,12 1,13 1,14
-din perspective NPV, proiectul A nu poate fi selectat;
-dacă perioada maximă de recuperare este de 2 ani, atunci va fi selectat doar proiectul B;
- dacă perioada maximă de recuperare este de 3 ani, atunci vor fi selectate toate
proiectele.

PROBLEMA NR.22
It gives the following table:
Table 2.26 thousands lei
Year Project A Project B
0 -100 -100
1 40 50
2 40 50
3 40 50
4 40 0
Se cere:
a) If the required return (cost of capital) would be 11% for both projects, which of
them may be accept?
b) We suppose that the two projects are mutually exclusive. Which of them would be
selected and why?
c) At the same cost of capital of 11%, which is the profitability index for the two
projects?
d) Which is the accepted project taken into account the profitability index method?
e) If the firm use a playback period of 2 years, which is the accepted project?
Solution
40 40 40 40
NPV A  100 + + 2
+ 3
+  +24,09 thousands lei
1,11 1,11 1,11 1,11 4
50 50 50
NPV B  100 + + +  +22,18 thousands lei
1,111 1,11 2 1,11 3
a) NPVB <NPVA , so the project A will be selected;
b) Project A will be selected because NPV is positive and it has the highest value;
124,097
c) IPA=  1,24
100
122,12
IPB=  1,22
100
d) IPA> IPB , so the project A will be selected;

e)
Tabel 2.27a Tabel 2.27b
Project B Cumulative
cash flow
50 50
50 100
50 150
0 -

20x12
TA =2 years+  2 years and 6 months
40
TB =2 years
TB < TA , so the project B will be selected
Application:
1. Find the IRR of the project with the following cash flows.

0 1 2 3 4 5 6 7

$-1400 $200 $100 $0 $100 $100 $300 $700

a. -3,93%
b. – 1,63%
c. 1,31%
d. 4,02%

2. Find the IRR of the project with the following cash flows

0 1 2 3 4 5 6 7

$-1200 $300 $400 $200 $0 $100 $100 $200

a. -4,69%
b. – 2,41%
c. 0,34
d. 2,55%

3. Find the Payback Period for the project with the following cash flows.

0 1 2 3 4 5

$-1300 $0 $500 $500 $300 $300

 a. 0,09 years
b. 2,18 years
c. 4 years
d. 4,54 years

4. Find the NPV of the project with the following cash flows if the cost of capital is 21%.

0 1 2 3 4 5 6

$-1300 $400 $500 $200 $200 $400 $100

a. $-238.67
b. $-235.64
c. $-229.74
d. $-223.85

5. Find the IRR of the project with the following cash flows
0 1 2 3 4 5

$-1200 $200 $400 $400 $100 $300

a. 3.27%
b. 5.5%
c. 7.91%
d. 9.53%

6. Find the IRR of the project with the following cash flows.

0 1 2 3 4 5 6 7
$-1400 $500 $100 $100 $200 $400 $400 $500

a. 9.37%
b. 11.58%
c. 12.62%
d. 16.61%

7. Find the IRR of the project with the following cash flows

0 1 2 3 4 5

$-1100 $0 $100 $100 $100 $900

a. -2.3%
b. -0.27%
c. 1.96%
d. 3.45%

8. Find the IRR of the project with the following cash flows.

0 1 2 3 4 5 6 7

$-1400 $100 $300 $400 $400 $400 $0 $300

a. 2.56%
b. 6.51%
c. 8.18%
d. 9.58%

9. Find the IRR of the project with the following cash flows.

0 1 2 3 4 5 6

$-1500 $400 $300 $0 $0 $100 $800

a. -0.88%
b. 1.67%
c. 2.9%
d. 6.36%

10. Find the NPV of the project with the following cash flows if the cost of capital is
14%.

0 1 2 3 4 5 6 7

$-1400 $0 $200 $200 $400 $400 $400 $400

a. $-343.72
b. $-327.96
c. $-324.44
d. $-317.88