Superlunes 15-12-2014+

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LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014

AO IX. N 2.713
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
La financiacin a pymes y los cambios normativos

marcan un 2014 emprendedor ELECONOMISTA GESTIN EMPRESARIAL PG. 58
Juan Carlos Monedero
Nmero dos de Podemos
El PP y el PSOE
deberan estar
agradecidos
a Podemos
Ideas para arreglar la

crisis de deuda griega
Por Matthew Lynn PAG. 4
Hacienda utilizar
Loteras para evitar el
cierre de Teledeporte
Negocia pagar 15 millones a RTVE para salvar el canal
PAG. 45
Tedeporte tiene todas las papeletas para que le toque el Gordo de

Navidad. Loteras, dependiente del
Ministerio de Hacienda, ultima un
pacto con RTVE para pagar 15 millones al ao por patrocinar el canal temtico y asegurar su supervi-
vencia. El patrocinio de Teledeporte por parte de Loteras, an en fase de negociacin y estudio, vendra as a compensar los ahorros
previstos por la Corporacin con el
cierre del canal. RTVE prevea una
ahorro de unos 12 millones al ao.
El posible acuerdo forma parte del

plan de la Corporacin para aumentar sus ingresos por ventas y patrocinios y salvar ms canales. PAG. 10
General Motors obtiene

beneficios en Espaa por
primera vez desde 2007
Luz verde al plan

Bez para
desempleados
de larga duracin
El ente pblico negocia que

le perdonen el IVA PAG. 10
La compaa deja atrs seis aos de prdidas
La ministra firma el plan

con los agentes sociales
General Motors, el gigante automovilstico norteamericano propietario de Opel, vuelve a los beneficios por primera vez desde 2007.
Segn el Registro Mercantil, General Motors Espaa cerr el ao
pasado con un resultado positivo
de 39 millones, frente unas prdidas en 2012 de 896 millones. El da-
El Gobierno prev aprobar hoy

el plan de apoyo a parados de larga duracin con cargas familiares. El programa contempla un
subsidio de 426 euros para los
desempleados que cumplan con
una serie de requisitos y es compatible con un empleo por cuenta ajena. PAG. 44
to es especialmente relevante porque entre 2008 y 2012 la empresa

sum nmeros rojos por casi 1.700
millones. La compaa admite que
la situacin es an compleja y que
estos beneficios responden sobre
todo a ingresos extraordinarios como consecuencia de la venta de una
planta en Polonia. PAG. 8
Montoro tomar el control de las

CCAA a cambio de asumir su deuda
Moncloa prepara un plan de medidas para inyectar ms liquidez
El Gobierno prepara una va para
reestructurar la deuda autonmica pasada y futura de modo que se
aligere su peso al tiempo que se refuercen los controles sobre las
CCAA. La idea sobre la que traba-
ja principalmente es algn tipo de

mutualizacin de la deuda autonmica a travs del Tesoro. Esta actuacin se enmarca dentro de un
paquete global de medidas para solventar los problemas de asfixia fi-
nanciera en algunas autonomas.

Antes de fin de ao, el Gobierno
anunciar nuevas ediciones de mecanismos como el FLA e instrumentos adicionales para brindar liquidez a las regiones. PAG. 40
British Telecom
pisa el acelerador
Dificultades para
cobrar subvenciones
Mas planea pasar a Agbar

la concesion de ATLL
ArcelorMittal, contra la
interrumpibilidad
El fiscal acusa a otros

10 exediles catalanes
Decidir si negocia con Telefnica o con

Orange-Deutsche Telecom PAG. 12
Pagar en efectivo a los antenistas al resintonizar entorpece el reintegro PAG. 14
Acciona defiende su concesiy y podra

emprender acciones legales PAG. 17
Frena una inversin de 100 millones en

Avils a la espera de la subasta PAG. 18
Anticorrupcin investiga el pago

de sobresueldos ilegales PAG. 46
LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Protagonistas
Inmaculada Garca
Antonio Cobo
Flix Revuelta
Antoni Esteve
J. Manuel Gonzlez Serna
PRESIDENTA LOTERAS
DIRECTOR GENERAL GM ESPAA
PRESIDENTE NATURHOUSE
PRESIDENTE FARMAINDUSTRIA
PRESIDENTE GRUPO SIRO
Regala el gordo a RTVE
Vuelve a beneficios
Prepara su salida a bolsa
Recupera las ventas
Premio a la constancia
Loteras ultima un acuerdo con

RTVE para pagar 15 millones de
euros al ao por patrocinar Teledeporte. Es una ayuda pblica camuflada, todo un gordo que si le
toca no permitir a la Corporacin ganar competitividad.
Tras cinco aos en nmeros rojos,

(entre 2008 y 20012), el gigante
automovilstico vuelve a beneficios. La venta de su planta en Polonia y el aumento de la producin, que creci un 6 por ciento,
adelantan un cambio de marcha.
El presidente y fundador de Naturhouse lo tiene todo a punto para salir a bolsa. La compaa catalana consigue transformar en ganancias 1 de cada 4 euros que
ingresa. Quiere ofrecer en bolsa el
triple de margen que el sector.
Los laboratorios farmacuticos

crecern por primera vez desde
2010 tras cuatro aos de cadas
consecutivas. La mejora se nota
tanto en las recetas financiadas
por el sistema como en la venta libre y en los hospitales.
El presidente del Grupo Siro y su

esposa Luca Urban han sido premiados por la Asociacin Empresa Familiar de Castilla y Len por
su trayectoria. Comenzaron con
85 empleados y hoy dirigen un
emporio de 4.000 trabajadores.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
Toms Gmez precipita
el inicio de precampaa
CLARN (ARGENTINA)
Uno de cada tres

trabajadores, en negro
La tasa de empleo en negro se
ubic en 33,6 por ciento en el
tercer trimestre del ao, un
punto menos respecto al resultado del mismo perodo del
ao pasado, segn inform el
Instituto Nacional de Estadstica y Censos (Indec). De esta
forma, de acuerdo a los datos
oficiales, 4,1 millones de empleados no estn registrados,
sobre un total de asalariados
en torno a los 12,3. Los trabajadores sin inscripcin oficial carecen de cobertura social y de
previsiones jubilatorias. No
obstante, segn los datos que
maneja el Indec, la calidad del
empleo mejor en el pas pese
a que durante el ltimo ao la
tasa de paro subi de 6,8 a 7,5
por ciento.
DIE TAGESZEITUNG (ALEMANIA)
Inmigracin: El mar se
encuentra lleno
Casi todos los meses, se baten
nuevos rcords en materia de
refugiados: ms solicitudes de
asilo, ms personas llegadas en
barco, ms muertes, ms desplazados, ms vctimas de guerra... Slo este ao 207.000
personas intentaron huir a Europa a travs del Mar Mediterrneo incluyendo a 3.400 que
han perdido la vida. El problema es grave y de difcil arreglo.
Hace dcadas los pases industrializados se comprometieron
a dedicar el 0,7 por ciento de
su PIB a la ayuda al desarrollo.
Pero estos objetivos estn lejos
de haberse alcanzado. Mientras que la pobreza no sea erradicada en frica y Asia, el problema seguir sin resolverse.
SHINZO ABE, ABRUMADO POR SU VICTORIA ELECTORAL. La coalicin gobernante del primer ministro Shinzo
Abe, abrumado al conocer los datos, obtuvo una clara victoria en las elecciones de ayer en Japn. Los pronsticos de
la cadena pblica NHK conceden a su Partido Liberal Democrtico de 275 a 306 escaos sin contar los que tendra
su socio, el partido Nuevo Komeito. La victoria en estos comicios refuerza su liderazgo en el PLD. REUTERS
LA NIA DE RAJOY ERA PODEMOS

La columna invitada
Isabel
Acosta
Jefe de Redaccin
a famosa nia a la que se refiri Rajoy en su cara a cara con Zapatero, hace ms de seis aos,
ya tiene identidad. Se llama Podemos. Utiliz
esa figura alegrica para aludir al legado que pretenda dejar al pas con su gestin poltica, para transmitir su voluntad de crear una sociedad ms justa y una
coyuntura econmica que brindara oportunidades
acordes al esfuerzo de los ciudadanos.
Ahora que resta menos de un ao para que acabe la
primera Legislatura de Rajoy, es cierto que Espaa ha
cambiado mucho y que ya percibimos ntidamente el
legado que nos deja con su accin de Gobierno. Al margen de los indiscutibles avances en materia de reformas y de reconduccin de las cuentas pblicas, que
han mejorado nuestra economa, el PP a pachas con
el PSOE y los partidos tradicionales nos deja la misma desazn de siempre: la de la corrupcin impune,
la de los prestigios mal conferidos y las recompensas
mal asignadas, la del imperio de la aplicacin asimtrica de las leyes. Un caldo de cultivo que sin duda ha
rentabilizado Podemos, capitalizando el descontento
de aquellos que desde las colas del Inem son espectadores de sagas como el caso Grtel, la operacin Pnica o las tarjetas black; y el hasto de quienes an no
perciben en sus bolsillos el triunfalismo de ver la crisis como algo que ha pasado a la historia.
Quienes compran el mensaje de Podemos lo hacen
ms por su expresin de ciertas verdades del barquero respecto de la corrupcin que por su programa, al
que prestan menor inters. De indigacin a indignacin, sorprenden quienes slo se escandalizan porque
Podemos contemple la nacionalizacin de empresas
clave (medida desacertada), pero no se indignen en
igual grado por el hecho de que los corruptos de este
pas hayan nacionalizado los ahorros de nuestros mayores en las preferentes para irse de farras y meternos
en un rescate financiero pagado a escote.
Al lder del PSOE en Madrid,

Toms Gmez, le entran las
prisas y tiene a todo su equipo
trabajando en la precampaa
de las elecciones de mayo desde finales de noviembre. En la
sede de la Plaza de Callao ha
sorprendido la premura, hasta
el punto de que hay quien cree
que tiene una nica causa: el
deseo de Gmez de mostrar al
secretario general del PSOE,
Pedro Snchez, que se est
moviendo. Al parecer, a Gmez le preocupa la falta de sintona que an mantiene con su
superior. Por todo ello, el lder
del PSM hace mritos y quiere
tener lista cuanto antes una estrategia electoral. Ahora bien,
puede que se est esmerando
en cuanto a los tiempos, pero
no tanto respecto al contenido,
ya que no ofrece nada nuevo.
El borrador se basa en atacar al
PP por su implicacin en las
tramas Grtel y Pnica, y en
presentar a Gmez como el
salvador de la sanidad pblica
madrilea.
La firmeza del nuevo

Amancio Ortega
Un nuevo Amancio Ortega se
fragua y no se detiene ante una
mera cuestin de apellidos. El
vstago de la hija del fundador
de Inditex, Marta Ortega, y
del jinete Sergio lvarez sorprendi en el palco VIP de la
Madrid Horse Week. Una conocida de la pareja pregunt al
nio cmo se llamaba y ste
defendi con toda la vehemencia que sus dos aos de vida le
permiten que l responde al
nombre de Amancio Ortega, y
no al de Amancio lvarez que
le corresponde. Sin duda, una
muestra de ideas claras.
EL ECONOMISTA LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014
Opinin
En clave empresarial
Resintonizar la TDT no va a a salir gratis
Tretas para financiar a RTVE
Comienza la cuenta atrs para resintonizar las antenas. Antes de

2015, los hogares que quieran recibir la oferta completa de la TDT
deben reajustar sus instalaciones. Han hecho falta muchas horas
extras para atender a los ms de 8 millones de familias que, de entrada, han tenido que adelantar de su bolsillo los costes. Aunque el
Consejo de Ministros aprob en octubre un plan para sufragar los
costes, los 280 millones no van a ser suficientes. Ni va a ser suficiente la cuanta ni va a ser fcil conseguirlo. De entrada, quienes hayan
pagado en efectivo a los antenistas puede tener dificultades para obtener el reintegro por lo extendido, desgraciadamente, que est el
pago en negro. Adems, la solicitud requerir de un trmite burocrtico farragoso que complica el camino. Los agobios del Gobierno,
que no ha actuado con la celeridad necesaria, pueden salir caros.
El Ministerio de Hacienda se plant ante la difcil situacin a la que el expresidente de RTVE, Leopoldo
Gonzlez-Echenique, condujo a la Corporacin. Era
de todo punto injustificable que Gonzlez-Echenique
reclamara ms financiacin a cargo de los fondos pblicos, despus de protagonizar una muy negativa gestin, marcada por decisiones como elevar en un 35 por
ciento los gastos de personal desde 2007, es decir, en
plena crisis. La herencia de Gonzlez-Echenique fue
una radiotelevisin pblica deficitaria y en mnimos
de audiencia y de credibilidad. Con la llegada de Jos
Antonio Snchez, acompaado de propuestas sensatas como es el regreso de la publicidad que el Gobierno de Jos Luis Rodrguez Zapatero proscribi, fue
posible vislumbrar una futura RTVE ms pequea y
eficiente, capaz de buscar por s misma sus recursos.
Sin embargo, movimientos recientes en el ente pblico suponen pasos atrs en esos propsitos. Es el caso
Pongamos en valor el emprendimiento

Gobierno y ciudadanos se han tomado en serio a las pymes. El alto
desempleo existente en nuestro pas y las medidas que ha adoptado
el Ejecutivo para apostar por el emprendimiento y el autoempleo
han animado a que muchos parados se planteen la posibilidad de
crear su propio negocio. La labor ni ha sido ni es fcil, pero los hitos
logrados en de 2014 animan a pensar que es posible. En este ao se
han batido rcords como la financiacin colectiva o el impulso del
comercio electrnico que han supuesto un merecido reconocimiento europeo a la innovacin espaola. Es importante que se empieza
a hacer camino y que el crdito fluya a la economa real, las pymes,
que son quienes al final van a sacar de Espaa de la crisis.
de la negociacin que Snchez

mantiene con Hacienda, aprovechando las facilidades que ofrece la reforma fiscal, guiada por
el propsito de lograr una exencin del pago del IVA, lo que implicara un ahorro de casi 100 millones al ao. El mismo espritu
parece guiar la intencin de salvar a Teledeporte del cierre a travs del patrocinio de
un organismo pblico como es Loteras, que supondra un desembolso de 15 millones al ao. Una RTVE
que siga atada a los Presupuestos del Estado, sea de
una forma manifiesta, como pretenda Gonzlez-Echenique, o recurriendo a subterfugios, no es el modelo
que Espaa necesita de televisin pblica. Por el contrario, el camino correcto pasa por entrar en el juego
de la competencia junto a las cadenas privadas.
El patrocinio de
Loteras o la posible exencin del
IVA mantendran
sujeta an la Corporacin a los Presupuestos
El Gobierno toma el
control de las CCAA
General Motors
cambia de marcha
Son de los ltimos que sufrieron la crisis y los primeros que empiezan a ver pequeos signos de recuperacin. Los laboratorios farmacuticos crecern por primera vez desde 2010. En concreto, se situar entre 1,2 y 1,4 por ciento por encima de 2013 tanto por las recetas financiadas por el sistema de salud, como por la venta libre y
los frmacos dispensados en los hospitales. El sector tiene mucho
recorrido gracias a su apuesta por la innovacin y una poblacin cada vez ms envejecida que consumir sus productos (aunque sean
genricos).
El Ejecutivo ultima un plan de medidas para reforzar el control que ejerce sobre las autonomas. Adems de nuevas ediciones del Fondo de Liquidez y
mecanismos adicionales que disciplinen los pagos
aligerando la asfixia financiera de muchas autonomas, el Gobierno se plantea alguna va de asuncin
de la deuda autonmica. An no est definida la
forma en la que se llevar a cabo la reestructuracin o mutualizacin de pasivos regionales, cuyo
montante sigue creciendo sin parar, pero s est claro que ser a travs de un mecanismo que ayude a
embridar las cuentas y evite los trasvases de dficit a deuda que tanto inquietan a Bruselas. Redoblar el control permitir forzar los ajustes que demanda la UE y que siguen demorndose.
El grupo automovilstico estadounidense General

Motors cambia de marcha en Espaa. El ao pasado, por primera vez desde 2007, tuvo beneficios en
nuestro pas y su volumen de produccin creci un
6 por ciento. Este mejor resultado se debe en parte a la venta de su planta en Polonia, pero an as el
dato sabe a triunfo si se tiene en cuenta que entre
2008 y 2012 la propietaria de Opel sufri unos nmeros rojos de casi 1.700 millones como consecuencia de crisis. Aun con cautela queda por delante
mucho recorrido y una recuperacin no exenta de
riesgos, el aumento del consumo de bienes duraderos es la antesala de una recuperacin en la que
el motor est llamado a tirar, junto al turismo, de la
economa espaola
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
El gasto farmacutico vuelve a crecer
ESPAA SIGUE ENLADRILLADA. Aunque los datos de la

construccin han mejorado y aumenta la demanda de pisos, lo cierto es
que el sector sigue en horas bajas. Se sigue destruyendo empleo (desde
2008, la tasa de paro en el ramo se sita en el tercer trimestre del ao
en el 22,84 por ciento) y el consumo de cemento ha bajado en los diez
primeros meses un 0,5 por ciento respecto al mismo periodo de 2013.
La cada en picado (ver grfico) sigue siendo preocupante.
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Opinin
IDEAS PARA ARREGLAR LA CRISIS DE DEUDA GRIEGA

Matthew
Lynn
Director ejecutivo de Strategy Economics
s improbable que nadie lo celebre demasiado. Pero esta semana se conmemora el quinto aniversario de la crisis
de deuda griega que desencaden el ms vasto derrumbe de confianza en el euro. Y sin
embargo, dado que la crisis se ha arrastrado
ao tras ao, an no est ms prxima a una
conclusin. Qu mejor manera de conmemorar el aniversario que resolver de verdad el
problema, ya sea con los griegos saliendo de
la eurozona, ya sea reestructurando las deudas del pas de modo que de verdad tenga una
oportunidad de crecer de nuevo. Cualquiera
de las dos sera mejor que una agotadora recesin que, pese al modesto repunte de este
ao, muestra pocas seales de terminar.
Fue el 8 de diciembre de 2009 cuando Fitch
recort la calificacin de la deuda griega por
vez primera. Los inversores que haban asumido confiadamente que la deuda helena era
tan segura como el papel alemn o francs,
simplemente porque compartan una moneda, se dieron cuenta de que haban cometido
un terrible error. Huyeron masivamente en
retirada. Muy pronto, Grecia se qued fuera
de los mercados de capitales, sin manera alguna de financiarse, y muy rpidamente le si-
guieron Portugal e Irlanda. La crisis estaba condenada a un estatus de segundo mundo,

en marcha. Los resultados han sido, se miren con poca esperanza de recuperar un nivel decomo se miren, la peor catstrofe en la histo- cente de prosperidad.
ria de la economa.
Como era de esperar, eso est alimentanEn la Gran Depresin de los aos 1930, la do una reaccin poltica. Los griegos estaban
produccin en EEUU cay un 32 por ciento dispuestos a aceptar la austeridad como un
desde el apogeo hasta su mnimo. Grecia est precio que mereca la pena pagar por permaahora en un 27 por ciento de cada. Pero cuan- necer en la moneda nica, como muchas otras
do se tiene presente que
economas perifricas. PeGrecia es una economa
ro cinco aos? Y quizs
ms pequea, y por tanto
diez o 15 aos? Ahora misEl verdadero
relativamente fcil de ayumo, el partido izquierdisdar,yquenuestracomprenta antiausteridad Syriza esobstculo para el
sin de cmo funcionan las
t por delante en las encrecimiento del pas
economas debera haber
cuestas, con un programa
avanzado un poco durante
para acabar con los sevees la aplastante
las ltimas dcadas, suporos ajustes. En ese caso,
carga de la deuda
ne sin duda un mayor frapuede que Grecia est liscaso poltico.
ta para cambiar por fin de
Este ao, Grecia est de
rumbo.
hecho creciendo de nuevo,
El verdadero obstculo
un 1,7 por ciento estimado. Extraordinaria- para el crecimiento es la aplastante carga de
mente, se trata de la tasa ms rpida de la eu- la deuda. Las deudas totales del gobierno grierozona; pero eso dice ms sobre el estado del go ascienden ahora al 174 por ciento del PIB,
resto del continente que sobre Grecia. Y sin o 318.000 millones de euros. Han tenido que
embargo, casi nadie piensa que es sostenible, subirse los impuestos para cumplir con los obo que Grecia puede crecer lo suficientemen- jetivos de dficit impuestos al pas, y con una
te rpido para recobrar el terreno perdido. La tasa de desempleo del 25 por ciento, y los samayorpartedelcrecimientohavenidodeenor- larios y los precios cayendo, la demanda se ha
mes recortes salariales, y toda esa mano de desplomado, como era de esperar. En teora,
obra barata ha ayudado a su industria tursti- el sector privado podra empezar a crecer nueca a recuperarse. No es exactamente un mo- vamente.Enlaprctica,esonovaapasar.Apardelo sostenible. Ahora mismo, Grecia parece te del turismo, quin querra invertir en am-
pliar un negocio en Grecia ahora mismo?

Hay dos vas de actuacin. La primera es
una reestructuracin masiva de la deuda. Si
el resto de la eurozona cancelara el grueso de
las deudas de Grecia, el Gobierno tendra supervit. Podra empezar a gastar dinero en
infraestructuras y a elevar los salarios. Con
una inyeccin de demanda, la economa podra empezar a crecer rpidamente. Es ciertamente ms sensato que la agotadora austeridad, que es todo lo que los partidos mayoritarios pueden presentar.
La segunda opcin es dejar el euro. Un nuevo dracma podra sufrir una enorme devaluacin, reducir la mayor parte de la deuda mediante la inflacin, y dar a la economa una
oportunidad para crecer de nuevo. No es una
solucin sin costes, pero montones de pases
han devaluado para salir de una crisis de deuda, y todos ellos han sobrevivido. Si el resto
de la UE, as como el FMI y EEUUndecidieran apoyar a Grecia en esa decisin, sera mucho ms fcil. El pas tendra garantizada ayuda de emergencia que le facilitara la transicin y un punto de partida para la nueva moneda.
Habra sido mucho mejor que se hubiera
adoptado una de estas dos opciones hace cinco aos. El pas se habra ahorrado un montn de sufrimiento. Pero tambin sera mejor
ponerse ahora manos a la obra que esperar
hasta que la crisis alcance su dcimo aniversario sin ser resuelta.
PACTO CONTRA LA CORRUPCIN?

Antonio
Papell
Periodista
egn el CIS, la corrupcin que padecemos y que ha ido in crescendo en los

ltimos tiempos se volvi insoportable para los espaoles a principios de 2013,
cuando salt a los medios la noticia de que el
extesorero del PP, Luis Brcenas, haba acumulado en Suiza una ingente fortuna. En enero de 2013, la corrupcin apareca con un 17,2
por ciento en el ranking de las principales preocupaciones de los espaoles, por detrs del paro, de los problemas de ndole econmica, y
de los polticos en general, los partidos polticos y la poltica; y en febrero, ya pasaba al segundo lugar slo detrs del paro con el 40
por ciento, y llegaba incluso al 44, 5 por ciento en marzo.
Desde entonces, tal inquietud social se ha
mantenido en estos niveles, con altibajos, y sin
que el sistema haya producido medidas eficaces para combatir esta lacra si se excepta la
ley de Transparencia que efectivamente va en
la direccin adecuada. Con todo, la gravedad
de este problema tico y la gestin dudosa de
la crisis que han realizado sucesivamente por
los dos grandes partidos son las razones de la
decadencia del bipartidismo y de la exitosa
irrupcin de otras fuerzas polticas surgidas
de la espontaneidad social que amenazan las
viejas hegemonas.
En efecto, nada menos que desde el primer
debate sobre el estado de la nacin de Rajoy, ciar en esta materia. En concreto, mantiene
el 20 de febrero de 2013, sobrevuelan el pro- que el PP no da pruebas de verdadero inters
ceso poltico cuatro grandes actuaciones idea- en luchar contra la corrupcin si hay que juzdas por la mayora poltica para endurecer el gar por su manera de responder a las imputatratamiento judicial de la corrupcin: el pro- ciones de financiacin ilegal y al procesamienyecto de ley orgnica de Control de la Activi- to de tres extesoreros. No habr, pues, pacto
dad Econmico-Financiera de los Partidos Po- de Estado. Bien mirado, esta actitud es plenalticos, un Estatuto del Alto Cargo, la reforma mente racional porque, en una democracia
del Cdigo Penal y la reforma de la Ley de En- parlamentaria, los grandes consensos no han
juiciamiento Criminal. El
de servir para esta clase de
PSOE,porsuparte,hapuesactuaciones a la defensiva.
todesdesurenovacingran
Mxime cuando es evidenLa corrupcin y la
nfasis en la solucin de este que PP y PSOE han conte problema y present en
tribuido de comn acuercrisis econmica
septiembreunarelacinexdo en el pasado a cierta deson las razones de
haustivayrelevantedeprogradacin del rgimen y a
puestas, bastantes de las
la acentuacin de determila decadencia del
cualescoincidenconlasininados defectos que hoy pabipartidismo
ciativas gubernamentales.
san factura.
El pasado 27 de noviemVeamosuncasobienelobre, el presidente del Gocuente: el sistema de elecbierno volva a presentar
cin de los cargos instituen el Congreso las mismas medidas lanzadas cionalespormayorascualificadas,quelaConsveinte meses antes, ya en el Parlamento des- titucin impone para garantizar que los elecde muy atrs. La voluntad gubernamental de tos tengan apoyos transversales es decir, que
negociarlas con la oposicin y el fracaso de ta- satisfagan a unos y a otros, ha sido pervertiles intentos no pueden justificar la inaccin do sistemticamente por PP y PSOE, que se
durante tan largo perodo de tiempo, durante han repartido los puestos y se han atribuido
el cual la ciudadana ha seguido asistiendo a cada uno un cupo de representantes totalmenuna secuencia inagotable de nuevos episodios te leales, con lo que se ha trasladado errneade indecencia poltica, mientras la prensa se mente a esas instancias Tribunal Constitullenaba de noticias sobre el desarrollo judicial cional, Consejo General del Poder Judicial,
de los ms antiguos.
etc. la lgica y la matemtica parlamentarias.
En los ltimos meses, despus de la llegada
No sera, adems, decente que precisamenal PSOE de Pedro Snchez, la principal fuerte ahora, cuando PP y PSOE temen por igual
za opositora se ha mostrado contraria a nego- que el electorado indignado los desplace en
beneficio de otras organizaciones, las dos fuerzas polticas que se han turnado durante tres
dcadas se aliaran para perpetuarse a toda costa y por el medio que sea. PP y PSOE, por ejemplo, impidieron en su momento una comisin
parlamentaria de investigacin sobre Caja Madrid, como recuerda la ciudadana. Qu credibilidad tendra ahora una alianza PP y PSOE
in extremis para intentar recuperar el apoyo
ciudadano? La rectificacin, si se produce, ha
de ser a cargo de cada actor para que pueda
valorarse su sinceridad.
Los pactos de Estado sirven, en definitiva,
para resolver graves emergencias o promover
cambios histricos de envergadura, no para
meter en la crcel a delincuentes convictos ni
para endurecer las leyes que han de evitar que
se reproduzca el escndalo perpetuo en que
estamos sumidos. Se habr de suscribir un pacto de Estado para resolver el conflicto cataln
en un marco multilateral y para perfeccionar
el rgimen de 1978 mediante el salto federal,
con la consiguiente reforma constitucional.
Pero no tiene sentido pactar solemnemente
en el Cdigo Penal la inclusin de la financiacin ilegal de partidos polticos, cuando da vergenza que no se haya dado ese paso hace muchos aos.
Conviene, en fin, que el Gobierno, apoyado
en su mayora absoluta, se d prisa en llevar a
cabo estas reformas, a las que deber incorporar las buenas ideas que tengan los dems partidos. Y ya se ocupar la refinada opinin pblica de este pas de ponderar si el esfuerzo ha
sido sincero y si los viejos partidos merecen o
no que se les renueve la confianza.
compra online
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES 15
al cierre de septiembre.
LUNES 15
>>> El Gobierno, los sindicatos y la patronal firman el

acuerdo para la activacin
del empleo, que recoge una
ayuda mensual de 426 euros.
12:00 Madrid.
>>> La Eurozona publica las

conclusiones de la encuesta
econmica de diciembre
elaborada por Bloomberg.
>>> EEUU da a conocer la
encuesta manufacturera
Empire Estate de diciembre
y el ndice del mercado inmobiliario de este mes.
>>> Japn revela el dato interanual de las ventas de
condominios en Tokio de
noviembre.
>>> El presidente del Banco
Central chileno, Rodrigo
Vergara, expone ante la Comisin de Hacienda del Senado los informes del ao
2014 sobre Poltica Monetaria y Estabilidad Financiera.
JUEVES 18
10:30 La Moncloa, Madrid.
>>> El Ministerio de Fomento publica la estadstica de

precios del suelo correspondiente al tercer trimestre de
2014.
10:00 Madrid.
>>> La Junta de Andaluca y

Vodafone Espaa presentan
la nueva convocatoria del
programa Minerva para emprendedores tecnolgicos.
12:15 Sevilla.
MARTES 16
>>> La Autoridad Independiente de Responsabilidad
Fiscal (Airef) publica el informe sobre las lneas fundamentales de los presupuestos de las Comunidades Autnomas 2015. El texto hace
referencia a aquellas autonomas en las que no se han detectado riesgos de desviacin.
>>> El Congreso debate y vota la proposicin no de ley del
PP relativa a un marco laboral
de calidad para los contratos
formativos.
16:00 Madrid.
>>> El INE publica la Estadstica de Efectos de Comercio

Impagados.
>>> El INE publica la Encuesta Industrial de Empresas relativa al ao 2013.

>>> El Congreso debate y vota el proyecto de ley de Presupuestos Generales del Estado para el ao 2015.
>>> Arturo Fernndez deja la
Presidencia de la Confederacin Empresarial de Madrid
(Ceim) tras la polmica por
el uso de una tarjeta opaca
de Caja Madrid cuando formaba parte del Consejo de
Administracin de la entidad.
Madrid.
VIERNES 19
MIRCOLES 17
>>> El Banco de Espaa da a
conocer la deuda de las administraciones pblicas de
octubre.
>>> El INE publica la encuesta trimestral de coste laboral
correspondiente al tercer trimestre de 2014.
09:00 Madrid.
>>> El secretario general de

la Asociacin Espaola de
Banca (AEB), Pedro Pablo Villasante, presenta los resultados de los grupos bancarios
espaoles correspondientes
>>> El INE revela los indicadores de actividad del sector

servicios correspondientes a
octubre de 2014. Tambin da
a conocer los ndices de Cifra
de Negocios y de Entrada de
Pedidos en la Industria.
>>> La Sindicatura de Cuentas valenciana publica el informe anual sobre la Generalitat y sus empresas en 2013.
>>> La compaa de transporte de gas natural en Espaa, Enags, paga a sus accionistas 0,520 euros brutos por
accin.
MARTES 16
>>> Eurostat publica la balanza comercial de la zona
del euro de octubre.
>>> En la Eurozona sale a la
luz el dato de matriculacin
de turismos de noviembre.
>>> El Banco de Inglaterra
da a conocer su informe de
estabilidad financiera.
>>> China publica el dato
PMI sobre fabricacin del
mes de diciembre.
MIRCOLES 17
>>> Eurostat saca a la luz la
>>> El Instituto de Investigacin Econmica alemn,

Ifo, da a conocer su ndice
de confianza empresarial de
diciembre.
>>> El Banco de Inglaterra
revela la encuesta de condiciones crediticias.
>>> Empresas como Nike,
Accenture o Red Hat presentan sus cuentas trimestrales.
VIERNES 19
inflacin de noviembre y el
ndice de costes laborales
del tercer trimestre de la eurozona.
>>> Reino Unido revela las
actas de la ltima reunin
del Banco de Inglaterra.
>>> Japn da a conocer el
saldo de la balanza comercial correspondiente al mes
de noviembre.
JUEVES 18
>>> Eurostat publica la oferta de empleo de la eurozona
correspondiente al tercer
trimestre.
>>> El Consejo Europeo celebra una reunin en Bruselas.
>>> El Banco Central Europeo publica la balanza de

pagos de la zona del euro de
octubre.
>>> Italia da a conocer la cifra de los pedidos industriales de octubre y la de la inflacin salarial del mes de
noviembre.
>>> En EEUU se publica el
ndice manufacturero de la
Fed de Kansas City y las expectativas de inflacin empresarial de la Fed de Atlanta, ambos del mes de diciembre.
>>> El Banco de Japn
anuncia sus nuevas decisiones sobre poltica monetaria. Adems, da a conocer el
informe anual y el mensual
correspondiente a diciembre sobre riesgos monetarios.
EEUU y
la poltica
monetaria
El prximo martes 16 de
diciembre, en Estados
Unidos comienza la celebracin de la reunin de la
Reserva Federal, que versar sobre la poltica monetaria de esta institucin.
Un da despus, su presidenta, Janet Yellen, comparecer para explicar las
nuevas previsiones econmicas.
La CEOE elige a su nuevo presidente

La Confederacin Espaola de Organizaciones Empresariales celebra elecciones a la presidencia este mircoles en Madrid. Los dos nicos candidatos al cargo son el actual presidente de la patronal, Juan Rosell y el presidente de Cepyme, Antonio Garamendi.
Cartas al director
Todava queda algo de
solidaridad
No s si es una leccin que se
aprende con la crisis, o es que en
Navidades a todos se nos encoge
un poquito el corazn, pero lo
cierto es que la campaa de recogida de alimentos solidarios que
estos das se repite en muchos lugares de Espaa es un ejemplo de
que los espaoles somos algo ms
que nmeros que intentan llegar
a fin de mes; somos algo ms de
esas estadsticas que hablan de
paro, de corrupcin, de competencia, de rivalidad, de odios... ante todo somos ciudadanos que no
cierran los ojos ante lo que ocurre
fuera de nuestras casas. Y eso me
gusta. Cuento esto porque el otro
da acud a mi supermercado para
hacer la compra de la semana. Para mi sorpresa, fuera, unos voluntarios cargaban pals y pals con
lo que la gente donaba. Aceite,
arroz, pasta... S, las estanteras
estaban vacas porque eran muchos los que compraban productos bsicos para dar a los que ms
lo necesitan. Segn lo que se ha

publicado, la cesta de la compra
se llen de tal manera que hubo
supermercados que alargaron la
hora de cierre y voluntarios que
trabajaron hasta altas horas de la
noche. Yo tambin compr. Un
ejemplo de que la economa solidaria no se hace solo desde los
grandes despachos ni los grandes
polticos. Que no nos digan nuestros dirigentes cmo cuadrar las
cuentas. Que todos los espaoles
nos pongamos de acuerdo a la vez
demuestra que si se quiere, se
pueden hacer cosas, por imposibles que parezcan.

L. B. CARIDAD
BADAJOZ
A vueltas con los regalos

de Navidad
Un ao ms, ya es Navidad en El
Corte Ingls y en el resto del
mundo. Es Navidad y nos volvemos locos con regalos, con paquetes, con los descuentos anticipados del 50 por ciento la segunda prenda o dos por uno y la
segunda ms barata. Ni sabemos

lo que compramos, pero compramos. Y aunque soy anticonsumo,
es de las pocas veces que me ha
alegrado ver las tiendas llenas, las
calles llenas y la gente con bolsas
en las manos. Si se compra, es
porque se puede comprar; y si se
puede comprar. es porque hay algn dinerillo, lo que supone un
trabajo y una mejora de la situacin en casa. Si esto es as, por este ao, viva la Navidad.
O. P. CLAUS
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Empresas & Finanzas
General Motors tiene beneficios en

Espaa por primera vez desde 2007
Entre 2008 y 2012 la propietaria de Opel sufri
unos nmeros rojos de casi 1.700 millones
El volumen de produccin creci un 6% el ao

pasado, pero los ingresos se redujeron un 2%
Javier Romera MADRID.
General Motors, el gigante automovilstico norteamericano propietario de Opel, cambia de marcha en Espaa. La compaa ha
conseguido cerrar seis ejercicios
consecutivos en nmeros rojos y
por primera vez desde el ao 2007
vuelve a tener beneficio despus
de impuestos. De acuerdo con las
cuentas remitidas al Registro Mercantil, General Motors Espaa cerr el ao pasado con un resultado
positivo de 39 millones de euros,
frente unas prdidas en 2012 de
896 millones de euros. El dato es
especialmente relevante porque
entre los aos 2008 y 2012 la empresa ha sumado unos nmeros rojos de casi 1.700 millones.
La compaa admite, no obstante, que la situacin no es todava fcil y que estos beneficios responden sobre todo a unos ingresos extraordinarios como consecuencia
de la venta de una planta en Polonia que tena en su balance. La planta se ha traspasado a la sociedad General Motors Europe, que ha sido
absorbida a su vez por General Motors Automotive Holding dentro de
un proceso de reorganizacin a nivel europeo.
Fuentes de la empresa sealan en
este sentido que como especificamos en la memoria, el impacto en
los resultados de esta transaccin
fue de 248 millones de euros. El
resultado operativo, de hecho, sigue siendo negativo, si bien se ve
una clara mejora respecto al ao
anterior, segn General Motors.
De hecho, las prdidas operativas
se han dividido por cuatro. En 2012,
esta partido reflejaba un importe
negativo de 856 millones de euros
y el pasado ejercicio los nmeros
rojos se redujeron a 195,9 millones.
Una fbrica de General Motors en Europa. EE
Las cuentas de General Motors Espaa

Ventas (millones de euros)
6.550
5.047
4.259
2007
2008
2009
4.608
2010
4.458
2011
3.177
2012
2013
Resultados (millones de euros)

131,8
39
-215,2
-124,4
-132,7
-324
Produccin y ventas
La cifra de negocios se situ en 3.177
millones, lo que significa una cada del 2 por ciento respecto a 2012
y la mitad que en 2007, antes de que
se iniciara la crisis econmica, cuando el grupo alcanz una facturacin de 6.550 millones. General Motors Espaa destaca, no obstante,
que la produccin ha crecido un 6
por ciento, al pasar de 265.000 unidades hace dos aos a 281.000 en
el ltimo ao.
Aunque la produccin ha aumentado con respecto al ejercicio
anterior, la cifra de negocios ha disminuido debido al hecho de que las
3.283
-896
2007
2008
2009
2010
2011
Fuente: Registro Mercantil.
mayores unidades vendidas corresponden a coches ms pequeos, con

un precio unitario inferior, segn
explica la propia empresa en sus
memorias.
El pasado mes de enero el director general de la filial espaola, Antonio Cobo, asegur ya respecto a
la evolucin en 2013 que a pesar
de que se han cumplido los objetivos de calidad, produccin y ahorro de costes el ejercicio haba si-
2012
2013
elEconomista
do difcil. Cobo hizo estas declaraciones en la planta de Figueruelas (Zaragoza) tras el anuncio de
que se iban a fabricar tres nuevos
modelos de automviles en la misma este ao, donde se han invertido 210 millones de euros con la previsin de alcanzar las 295.000 unidades. Y es una cifra que se suma
adems a los 175 millones invertidos ya el ao pasado en la misma
fbrica.
Aunque todava no se han hecho

pblicas las cifras de este ao, Cobo anunci entonces que su previsin es que en el segundo semestre
se empezara a ver una mejora de
las ventas y que 2015 iba a ser sustancialmente mejor. En la misma
lnea tambin, la compaa explica
en las memorias que, sin duda, 2014
ha sido un ao clave para cumplir
con el objetivo de volver a la rentabilidad en Europa en 2017, y luego
seguir mejorando los mrgenes con

la meta de alcanzar el 5 por ciento
sobre ventas en el ao 2022. Teniendo en cuenta que General Motors
Espaa representa ms de un 30
por ciento de la produccin de la
compaa a nivel europeo la firma
no oculta que jugar un papel relevante en el logro de este objetivo
con el lanzamiento de nuevos modelos.
A la espera de una mejora de las
ventas, el ao pasado se ampli el
El resultado de
explotacin sigue
en rojo, pero las
prdidas se reducen
por cuatro
ERE (Expediente de Regulacin de
Empleo) existente a 350 trabajadores adicionales. Al cierre del ejercicio, la compaa estaba integrada
as por 5.770 empleados.
Los resultados del grupo General Motors a nivel mundial continan siendo slidos, con una facturacin de 117.042 millones en el ejercicio 2013 y un beneficio neto de
2.839 millones. Europa fue el nico punto negro, la nica regin que
registr prdidas, que ascendieron
a 602 millones. El control de costes y la eficiencia en los procesos
internos ha permitido, sin embargo, reducirlas sustancialmente.
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Empresas & Finanzas
Loteras negocia pagar 15 millones al ao a

RTVE para mantener abierto Teledeporte
La Corporacin quiere cambiar la Ley para ampliar los patrocinios y buscar padrinos para ms canales
. Semprn MADRID.
La Corporacin, en cifras
Teledeporte tiene todas las papeletas para que le toque el Gordo de

Navidad este ao. Loteras ultima
un acuerdo con RTVE para pagar
15 millones de euros al ao por patrocinar el canal temtico y asegurar su supervivencia. En este sentido, fuentes cercanas a la Corporacin aseguraron a este diario que
una de las condiciones para mantener abierto el canal era lograr un
patrocinador que pagara la nueva
programacin que, de cara al ao
que viene, apostar ms por la informacin y las tertulias deportivas
ya que tiene muy poco margen de
maniobra para adquirir derechos
con gran audiencia. En esta lnea,
el presidente de RTVE, Jos Antonio Snchez, asegur a finales de
noviembre en el Congreso que se
apoyar el deporte base espaol y
el minoritario a travs del canal temtico y se desarrollarn contenidos interactivos y la multiplataforma transmedia.
El patrocinio de Teledeporte por
parte de Loteras, que todava est
en fase de negociacin y estudio,
vendra as compensar los ahorros
previstos por la Corporacin con el
cierre del canal. En concreto, RTVE
prevea una ahorro de unos 12,4 millones de euros al ao entre emisin
(8,2 millones de euros anuales) y
programacin (unos 4 millones de
euros al ao).
El posible acuerdo forma parte
del plan de la cadena para aumentar sus ingresos por ventas y patrocinios que, segn los ltimos datos
disponibles, ste ao alcanzarn los
40,7 millones de euros, un 21,5 por
ciento menos de los presupuestado inicialmente. En este punto, la
Corporacin est desarrollando nuevo planes comerciales con los que
se prevn aumentar todas las lneas
de negocio y hacer un plan internacional. As, entre otras cosas,
RTVE quiere potenciar la venta del
Canal Internacional de TVE a la
plataformas de pago de Amrica
Latina y EEUU, donde hay una poblacin de habla hispana cada vez
ms potente y con ms capacidad
econmica que tiene televisin de
pago, y estudiar la posibilidad de
insertar publicidad tanto general
como especfica para cada uno de
ellos.
A su vez, se relanzar acciones
comerciales en el mbito internacional tanto en la web de RTVE como en el canal de televisin y en Radio Exterior de Espaa (REE), que
se ha reabierto con cuatro horas de
programacin diarias. El objetivo
Las cuentas de la Corporacin (millones de euros)
Evolucin de la audiencia de los canales de RTVE entre junio y nov. de 2014 (%)
2014
PRESPUESTADO
2014
PREVISTO*
VARIACIN
(%)
51,6
885,9
292,7
330
170,8
90,5
1,8
12,3
949,7
284,2
237,3
349,9
72,1
0
40,7
797,2
797,2
292,7
330
170,8
1,9
1,8
12,3
850,2
304,1
237,6
398,7
87,7
-134,5
-21,12
-10,01
172,36
-11,30
93,21
88,73
0,00
0,00
-10,48
7,00
0,13
13,95
21,64
-
Ventas
Subvenciones
Compensacin por servicio pblico
Tasa espacio radiolectrico
Aportaciones operadores
Complementarias
Donaciones
Otras
Otros ingresos
Total ingresos de explotacin
Consumo programas
Consumos cecos**
Gastos de personal
Tributos y otros
Resultado neto
LA 1
9,5
JUNIO
8,9
9,3
10,0
9,9
10,0
JULIO
AGOSTO
SEP.
OCT.
NOV.
LA 2
CLAN
2,7 3,3 3,2 3,0 2,8 2,7

J
24 HORAS
2,4 2,4 2,4 2,4 2,1 2,0

J
TELEDEPORTE
Evolucin ingresos y gastos (millones de euros)

1.148,5
926,1
1.176,8
849,3
975,5
960,1
0,9 0,8 0,8 0,8 0,9 0,9
J
2011
2012
2013
2011
2012
Aumentar los patrocinios

RTVE tambin est trabajando para incrementar los patrocinios y para ello se estn estudiando frmu-
elEconomista
las que permitan a las empresas esponsorizar ms tipos de programas

y otros canales de televisin y as
elevar los ingresos por esa partida
que en 2014 apenas alcanzarn los
8,9 millones de euros estaba previsto que sumaran 19 millones.
La actual Ley de Financiacin slo permite a las compaas patrocinar los eventos deportivos y cul-
Hacienda ultima un pacto para

perdonar el IVA a la pblica
La Corporacin negocia con Hacienda para que le permita deducirse el impuesto indirecto, es
decir, no pagarlo, y as ahorrarse
los aproximadamente 97 millones de euros que cada ao aporta al Tesoro Pblico. Esta medida
permitira a la radiotelevisin
que preside Jos Antonio Snchez disponer de mayor liquidez
para reforzar la parrilla y poder
elevar la audiencia, que roza el
10 por ciento, as como poner coto al dficit, al reducir los gastos
directos. Con esta medida, el
Gobierno dara un soplo de aire
fresco a RTVE, que aumentara
su liquidez, sin tener que incrementar la aportacin del Estado,
que se ha reducido en 250 millones de euros desde el ao 2011.
2013
Fuente: RTVE y Barlovento. (*) Previsin a junio.
ser maximizar la audiencia internacional y rentabilizar la comercializacin de los espacios publicitarios de todos los productos de
RTVE, asegur Snchez.
0,7 0,9 1,3 0,9 0,8 0,6
El gesto de Montoro formara

parte del nuevo plan de rescate a
RTVE aprobado por el Gobierno.
El Ejecutivo de Mariano Rajoy ha
prometido a la Corporacin una
aportacin extra de 133 millones
para cubrir las prdidas de 2014
y una mejora de los ingresos para evitar que cierre 2015 en nmeros rojos. El Gobierno ya ha
abierto la puerta a que las televisiones autonmicas se deduzcan
el IVA a partir de 2015. Por su
partem el PSOE, que ha presentado una batera de propuestas
para asegurar la viabilidad de
RTVE, plantea que se establezca
un rgimen especfico del IVA
deducible en lo que se refiere a
la actividad vinculada a la prestacin del servicio pblico.
turales que se emiten en RTVE por

lo que la Corporacin tiene las manos atadas de cara a lograr ingresos con la mayor parte de sus espacios.
El objetivo de la radiotelevisin
pblica es poder firmar acuerdos
con otras empresas o entes pblicos para patrocinar otros canales
de televisin como por ejemplo
Clan, el canal infantil de RTVE que
tiene, con una audiencia del dos por
ciento, es lder en el segmento. Boeing, el canal para nios de Mediaset, cerr noviembre con una cuota de pantalla del 1,5 por ciento.
Fuentes de la Corporacin explican que sera fcil conseguir un patrocinio para Clan entre las empresas jugueteras, sobre todo de cara
a la Navidad. En este punto, recuerdan que cuando se elimin la publicidad en la cadena pblica, el sector juguetero se molest ya que, en
esa poca era el nico canal de televisin cien por cien infantil.
Para aumentar los patrocinios habra que modificar la ley de financiacin, algo que se est estudiando y negociando con el Gobierno.
En este sentido, el Partido Popular
(PP) present una proposicin no
de ley en el Congreso de los Diputados para pedir que se modificase
el sistema de financiacin de RTVE.
En concreto, solicitaron definir un
nuevo modelo sostenible que fomentase la obtencin de ingresos
comerciales, incluidos los derivados de la participacin en el mercado de la publicidad.

La Corporacin necesita incrementar los ingresos para contrarrestar el descenso de la aportacin
pblica y de las teles y las telecos
que ha pasado de los 239 millones
en 2011 a los 167 millones en 2013.
Snchez lleg a RTVE con la mi-
La firma impulsar
la venta del Canal
Internacional a las
plataformas de
pago de Amrica
sin de subir la audiencia de la cadena y para ello necesita fondos con
los que pagar las series de televisin que ha encargado.
La bsqueda de nuevas vas de financiacin forma parte del plan de
Snchez para asegurar la viabilidad
de RTVE. El presidente de la Corporacin ha presentado una hoja
de ruta con la que prev ahorrar 20
millones de euros. Entre las medidas de ajuste destacaba la reduccin del organigrama y de los directos externos, lo que supone un ahorro de 1,5 millones de euros al ao.
El ahorro es necesario para recibir
el rescate de 133 millones.
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12
Empresas & Finanzas
BT ultima anunciar negociaciones exclusivas

con Telefnica u Orange-Deutsche Telecom
O2 intenta contrarrestar un ataque feroz de la alianza francoalemana en un intenso fin de semana
Antonio Lorenzo MADRID.
British Telecom (BT) ha acelerado

durante las ltimas horas las negociaciones para anunciar un periodo de conversaciones exclusivas
para adquirir una compaa de mvil en suelo britnico, pero sin que
hasta el momento se haya decidido
por ninguna de sus dos opciones.
Segn ha podido saber elEconomista de fuentes conocedoras de la situacin, el operador O2 de Telefnica parte con una leve ventaja respecto a su rival Everything
Everywhere (EE), aunque la joint
venture de Orange y Deutsche Telekom ha ganado opciones en las
ltimas horas. As, y despus de un
intenso fin de semana, ambos operadores mantienen similares posibilidades de xito.
Por un lado, los contactos de Telefnica con British Telecom se han
intensificado hasta el punto de que
fuentes conocedoras de las negociaciones daban por hecho ayer a
elEconomista que BT elegira a Telefnica, a cambio de un importe
en efectivo, cercano a los 6.000 millones de euros, junto la transferen-
gran calado de manera casi fulminante. De esa forma, BT meditaba

ayer el anuncio de negociaciones
exclusivas con el que podra ser su
futuro socio.
Pago en efectivo
y con acciones
British Telecom prev anunciar un principio de acuerdo
para adquirir un operador de
mvil con la certeza de que el
pago ser mixto: parte en
efectivo y parte en acciones.
Los analistas estiman que la
compra de EE, dueo de un
tercio del mercado de telefona mvil britnico, rondara
los 12.500 millones de euros.
Por su parte, la adquisicin de
O2, propiedad del grupo Telefnica, cuya cuota supera el
26,2 por ciento, estara valorado en ms de 11.000 millones de euros.
cia de acciones, aproximadamente

del 20 por ciento del gigante britnico. Las mismas fuentes mostraron su confianza en el poder de conviccin de Csar Alierta, presidente de Telefnica, experimentado en
decantar a su favor operaciones de
Ahora o nunca
Logotipo de BT, en la sede londinense del grupo. GETTY
Otras fuentes consultadas prolongaban el suspense, conocedores de

que Orange y Deusche Telekom se
han reservado un feroz contraataque capaz de forzar un acuerdo de
ltima hora con BT a cambio de un
precio casi de derribo. Alemanes
y franceses son conscientes de que
se trata de un ahora o nunca. Perder la oportunidad de vender EE a
British Telecom podra representar un severo contratiempo para los
intereses de la entente franco alemana, indican.
En ese contexto, los mercados
permanecern con la atencin clavada en British Telecom durante
las prximas horas. Pese a que no
existe una presin por parte de BT
para alcanzar un acuerdo a lo largo de esta semana, todo apunta a
que el grupo britnico deshojar la
margarita sin esperar a la ltima semana del ao.
elEconomista
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Empresas & Finanzas
El pago en efectivo a los antenistas

dificulta el cobro de las subvenciones
El gigante chino
de Internet Baidu
entra en el capital
de Uber
El Gobierno compensar slo parcialmente el reajuste de frecuencias de la TDT
elEconomista MADRID.
El gigante chino de Internet Baidu, que controla el motor de bsqueda ms popular en mandarn, invertir en una participacin minoritaria en la firma estadounidense Uber Technologies,
creadora de la aplicacin para
dispositivos mviles Uber para
compartir vehculos entre usuarios. As lo asegur la Radio Nacional de China, citando tanto a
fuentes cercanas a la operacin.
Segn la informacin, la compaa estadounidense recibir a
cambio fondos en efectivo y otros
activos de Baidu, como recursos
en lnea de la compaa china,
que podran facilitar la implantacin de Uber tambin en el pas asitico, ya que se beneficiara
mucho de contar con un socio
local fuerte que conozca bien el
mercado chino. De acuerdo con
la radio china, la inversin en
Uber rondar los 485 millones
de euros. Baidu, que cotiza en el
Nasdaq neoyorquino desde 2005,
tiene, adems del motor de bsqueda Baidu.com, la enciclopedia interactiva Baidu Baike, y
controla portales como Qunar.com, o firmas como 91 Wireless.
Antonio Lorenzo MADRID.
Las comunidades de propietarios

de vivienda que abonen en efectivo los trabajos de resintonizacin
de antenas colectivas relacionados
con la liberacin del Dividendo Digital pueden encontrarse con dificultades para obtener el reintegro,
total o parcial, del coste de los referidos servicios. Para evitar retrasos y problemas en el recobro, los
instaladores sugieren realizar los
pagos a travs de transferencia bancaria.
El Consejo de Ministros aprob
el pasado 31 de octubre el decreto
en el que se detalla el plan para costear ese gasto de resintonizacin.
Dicha iniciativa est dotada con 280
millones, un importe que no compensar el total de los gastos derivados de la adaptacin de sus antenas colectivas a la nueva oferta de
la TDT, segn indican a este peridico fuentes del sector.
A grandes rasgos, la Administracin Central requiere a las comunidades de propietarios una determinada actuacin para la posterior
compensacin de los gastos. Sin embargo, el proceso resulta disuasorio
para muchas comunidades, aunque sea por el simple hecho de que
todas las gestiones se tienen que
realizar a travs de Internet, indican fuentes del sector. Al no existir
una ventanilla convencional, toda
la documentacin debe estar en formato electrnico.
Adems, el pago de los trabajos
de resintonizacin se realiza por
adelantado. Es decir, los representantes de las comunidades de propietarios slo podrn solicitar las
ayudas una vez que se hayan realizado los trabajos.
Asimismo, slo tendrn derecho
a la referida compensacin las comunidades que dispongan de un sistema de antena colectiva con am-
Un tcnico instalador de antenas en plena actividad. EFE
Las ayudas por la

resintonizacin de
las antenas
comenzarn a partir
del 1 de enero
plificadores monocanal o con centralitas programables. Se trata de los
nicos supuestos en los que se precisa la resintonizacin. Obviamente, las ayudas pblicas no cubren las
tareas de bsqueda y memorizacin
de canales en los televisores que pudieran realizar los tcnicos.
Segn se desprende del Real Decreto, para acceder a las ayudas es

necesario que el instalador sea un
profesional registrado en un censo
habilitado a tal efecto en la pgina
web www.televisiondigital.es.
El reajuste de las antenas acarrea
pocas horas de trabajo. De hecho,
la adaptacin no requiere acceder
al tejado para actuar sobre la antena, sino que se acta sobre los equipos amplificadores de seales ubicados, en general, en el cuarto de
ascensores u otro recinto bajo la cubierta de los edificios. Sin embargo, la demanda de instaladores es
tan alta estos das que las empresas
especializadas tienen la agenda com-
pleta, a pesar de las recomendaciones de no dejar la tarea para el ltimo momento (antes del 1 de enero de 2015, fecha a partir de la cual
comenzarn a cobrarse las ayudas).
Pero para recibir esa compensacin,
el instalador deber entregar a la
Comunidad la factura con el detalle de los trabajos relacionados con
la adaptacin al proceso de liberacin del Dividendo Digital, el boletn de instalacin que detalle el equipamiento existente en el edificio y
los trabajos realizados con motivo
de la adaptacin a la liberacin del
Dividendo Digital. Esta documentacin es la que se deber aportar
a travs de www.televisiondigital.es
El negocio del Internet de las cosas es un filn

La interconexin de los
objetos mover en 2022
ms de 600.000 millones
La interconexin digital de objetos

cotidianos con Internet, conocida
como Internet de las Cosas o IoT, en
sus siglas en ingls, generar un volumen de negocio de 596.000 mi-
llones de euros en 2022 en todo el

mundo, segn un informe elaborado por el laboratorio VINT de Sogeti. De acuerdo con el informe, los
sectores en los que la implantacin
de soluciones IoT tendr mayor influencia son los de construccin
(edificios inteligentes) y automocin, en los que se generar 213.000
millones y 175.000 millones de euros, respectivamente. Por detrs de
estos, utilities, con 44.000 millones
de euros, smart cities, con 21.000
millones de euros, e industria, con

17.000 millones de euros, son los
otros sectores donde el IoT generar mayor volumen de negocio, segn informa Ep. El informe desvela asimismo que el concepto de
smart cities aglutinar inversiones
de diversos entornos, como los relacionados con edificios inteligentes, automviles y suministradores
de energa. As, desde 2010 y hasta
2020 el desarrollo de este tipo de
ciudades o de proyectos basado en
IoT dentro de ellas generar un volumen de inversiones de 108.000

millones de euros. El estudio explica que la rpida evolucin de las
ciudades inteligentes viene empujada por el hecho de que si bien la
mitad de la poblacin mundial vive en ciudades, en 2050 esta proporcin ser del 75 por ciento. Tambin apunta que el 80 por ciento de
las emisiones de CO2 se producen
en ciudades y en ellas se genera el
80 por ciento de la riqueza.
Nivea, Vodafone y
Esic, a la caza del
mejor empresario
virtual de Espaa
Agencias MADRID.
La IV edicin del Young Business Talent busca al mejor empresario virtual de Espaa de entre 7.500 jvenes que participarn en el concurso que han organizado Nivea, Esic y Vodafone
Yu. Esta cifra, segn sus organizadores, supone un aumento del
40 por ciento de participacin
respecto a la del ao anterior. Los
concursantes que pertenecen a
458 centros escolares y estarn
distribuidos en 2.229 equipos,
son alumnos de 4 de la ESO, Bachillerato y Formacin Profesional y tendrn que dirigir sus propias empresas en Internet. Esta
iniciativa tiene como objetivo
aportar un sistema de entrenamiento que permita a los estudiantes tener la capacidad para
enfrentarse a la praxis de la gestin empresarial, facilitando un
laboratorio experimental donde
entrenar sin correr riesgos por
medio de la recreacin de escenarios reales, segn sus organizadores.
15
Mquina de caf Piccolo DOLCE GUSTO, 79 Zapatos GLORIA ORTIZ, 99,95 Gafas de Sol CH CAROLINA HERRERA, 139
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16
Empresas & Finanzas

Roberto Pascual Director general de DHL Supply Chain Iberia
DHL aspira a controlar el 10% de la

logstica de la industria farmacutica
Cunto se puede ahorrar una empresa con el correcto almacenaje y
distribucin de su producto?
Depende de la eficiencia del proceso actual, pero nosotros siempre hemos llevado a cabo procesos de internalizacin de logsticas de compaas que hasta la fecha lo ejecutaban ellos y hemos encontrado
oportunidades de dos dgitos. Merece la pena hacer un anlisis y ver
la viabilidad de este cambio.
Miguel ngel Gavira MADRID.
Roberto Pascual, es director general de DHL Supply Chain Iberia

desde el pasado mes de julio. En
una entrevista con elEconomista, el
directivo del gigante muestra las
claves de crecimiento del grupo,
que apostar por crecer en la logstica de la industria farmacutica y
por crear grandes hubs en las ciudades ms emblemticas para reagrupar las instalaciones.
En qu clientes y sectores estn

poniendo ahora su punto de mira?
En el gran consumo y la industria
de la distribucin. En ambos, ampliamos los servicios prestados con
un gran foco al transporte primario y al final de la cadena, en los puntos de venta. En el resto de la industria ampliamos el eco en empresas
que tienen procesos internalizados
y que necesitan ms flexibilidad y
conocimiento para que se centren
en su core business y confiar la logstica en manos de un experto.
Se est saliendo de la crisis?

En el primer semestre de 2014, en
la demanda interna hemos tenido
buenas noticias porque al menos
los volmenes no estn cayendo en
ningn sector de la actividad, sino
que se mantienen o mejoran. Tambin hay muy buenas noticias en el
terreno de la exportacin. Tanto en
el ligado a los productos hortofrutcolas como en el relacionado con
la industria del automvil los volmenes superan claramente al ao
anterior. A cierre de septiembre hay
una tendencia positiva con un crecimiento en volmenes constantes
del 2 por ciento.
Qu previsiones de cierre tiene

DHL Supply Chain para este ao?
Finalizaremos con una facturacin
de 430 millones, que supone un crecimiento del 8 por ciento y para 2015
mnimo creceremos un 4 por ciento, aunque no est fijado. La filial es
rentable en Iberia incluso en los
aos de crisis.
Y en la parte de exportacin?
Un 9 por ciento. Tanto en el mundo de los productos agrarios donde nos hemos ido a un 11 por ciento, como en la industria de la automocin, donde hemos alcanzado
un 8 por ciento. No existe ningn
sector que est cayendo.
Notan optimismo en los clientes?
Las grandes multinacionales estn
poniendo las bases para crecer.
Mientras que en los ltimos aos
hablaban de proyectos de reestructuracin o de adaptacin a una economa de guerra, en la actualidad
estn ms adaptados a modelos de
crecimiento que de recesin.
Cmo ha solicitado el cntimo sanitario su empresa?
DHL Supply Chain trabaja con su
rea econmica financiera y con sus
consultores externos y no est teniendo problemas en la tramitacin.
Trabajamos en bloque, pero el importe no es muy elevado, no llega
ni siquiera al milln. No existe fecha prevista para su devolucin.
Qu opinan de la posible instauracin de la eurovieta en Francia?
No nos supone grandes problemas
porque nos tendremos que adaptar
a lo que se establezca en el marco
regulatorio. Si las normas son iguales para todos y se asegura la libre
Estudian alguna adquisicin?

Salvo nichos de mercado muy particulares, preferimos invertir en cartera de clientes que en adquisiciones de compaas.
cuado. Estamos creciendo en el sector y estableciendo contactos con

multinacionales para continuar creciendo. Trabajamos con Abbott, hemos ampliado la colaboracin a
Abbvie y negociamos con otras multinacionales. Con estas alianzas no
llegamos ni al 3,5 por ciento del negocio logstico de la industria farmacutica y nuestra ambicin es
superar el 10 por ciento, como ya
ocurre en otros pases como Italia.
Podra ser beneficioso el impulso

del ferrocarril de mercancas para
un negocio como el de DHL?
Tenemos un gran inters porque es
un modelo de xito en mercados
como el ingls e incluso internamente tenemos gente del equipo de
desarrollo de negocio dedicada a
intentar entender cmo podemos
optimizar la utilizacin del ferrocarril en este caso. Estamos muy interesados. Particularmente, en las
regiones de Levante y Catalua a
travs del Corredor Mediterrneo.
Y no temen que se pongan trabas

a farmacuticas que entren a operar con DHL?
Hay campo para todos porque el
grado de externalizacin es bajo en
el mercado ibrico. Es sano. Para
cualquier compaa de cualquier
sector se hace difcil perder parte
de los clientes pero nosotros hablamos de ampliar el mercado.
Planean nuevos hubs en Espaa?

Estamos en una fase de estudio del
modelo de campus logstico, que
ana al mximo los diferentes centros que tenemos por zonas industriales. Creemos que lo que tiene
sentido es que en las grandes ciudades nos concentremos en dos
reas geogrficas, como es el caso
de Madrid, Valencia y Barcelona.
FERNANDO VILLAR
Cambio de ciclo:
Las multinacionales
han pasado de una
economa de guerra
a disear planes para
lograr crecimiento
Campus logsticos:
Tiene sentido que
nos concentremos
en dos reas
geogrficas en
grandes ciudades
competencia no hay ningn problema. En el caso de que se aplicara lo tendramos que asumir y nunca lo repercutiramos en el precio.
Cmo va el incipiente negocio de

la logstica farmacutica?
Seguimos creciendo. Es un sector
de desarrollo prioritario. Estamos
aportando valor en un negocio que
est en una poca de transformacin y uno de los ejes de ese cambio es implantar una cadena logstica ms eficiente en trminos de
costes y servicios. En el negocio a
veces la urgencia en el servicio es
crtica y dar respuesta a ello es uno
de los grandes retos que existen con
una sostenibilidad de costes. En
otras pocas, el punto crtico se centraba en asegurar el servicio en tiempo, forma y hora y ahora esa oferta
debe mantenerse con un coste ade-
17
Empresas & Finanzas

Las autopistas
suben el trfico
por primera vez
en ocho aos
Artur Mas, presidente de la Generalitat de Catalunya. EE
La Generalitat plantea traspasar la

concesin de agua de ATLL a Agbar
La mesa de contratacion se rene hoy para valorar la anulacin de contrato
Jordi Sacristn MADRID.
La Generalitat ha tenido que dar su

brazo a torcer ante la presin ejercida por los servicios legales de
Agbar para que retire a Acciona el
contrato de concesin de Aguas TerLlobregat (ATLL). Casi dos aos
despus de otorgar el servicio, el
ejecutivo de Artur Mas ha decidi
dar marcha atrs al polmico concurso que adjudic a Acciona la gestin del agua de los ros que suministra la ciudad de Barcelona y su
rea metropolitana.
Lo que todava no esta claro es si
la Generalitat otorgar el servicio a
Agbar, que hace dos aos present
la segunda oferta mas competitiva
por ATLL, o si la decisin ser anular el concurso y empezar uno nuevo. Hoy esta prevista una primera
reunin de la mesa de contratacin
de la administracin catalana para
empezar a fijar una posicin.
Las dos opciones tienen ventajas
e inconvenientes. La que por el momento tiene mas nmeros para convertirse en realidad es el traspaso
del servicio de ATLL a Agbar como
ganador del concurso de 2012 una
vez descalificada Acciona. La mayor ventaja de esta opcin es que
Agbar asumira de inmediato los
compromisos financieros de la concesin, que fue otorgada por mas

de mil millones euros. La empresa
que preside Angel Simn ya se ha
mostrado dispuesta a abonar el primer pago de 300 millones que hizo Acciona en diciembre de 2012 y
las dos anualidades correspondientes a 2013 y 2014. De igual forma,
garantiza la continuidad de los trabajadores de ATLL.
Sin embargo, Acciona no esta dispuesta a asumir un simple traspaso de concesin, ya que, segn la
empresa, los consejeros de Economa y Territorio, Andreu Mas-Colell y Santi Vila, firmaron una garanta de indemnizacin en caso de
que la concesin le fuese retirada.
Ambos firmaron esa garanta los ltimos das de diciembre de 2012 ya
que el objetivo de la Generalitat era
contabilizar el pago de Acciona dentro del ejercicio para cuadrar las
cuentas y alcanzar el objetivo de dficit pactado con Madrid.
Aunque se desconoce el importe de la misma, las maltrechas finanzas de la Generalitat difcilmente podrn hacer frente a ese pago y,
en caso de no abonarla, Acciona se
ha mostrado dispuesta a emprender una nueva batalla legal para recuperar la concesin. La compaa
Acciona planea
una posible
accin legal
El consorcio al que la Generalitat catalana adjudic la gestin de la empresa pblica Aiges Ter-Llobregat (ATLL), liderado por Acciona, ha
pedido respeto al contrato
vigente que le otorga la gestin de esta empresa, y ha
avisado a la Generalitat de
que se reserva las acciones
legales que considere oportunas en defensa de sus intereses. Este consorcio, del que
tambin forma parte el banco
brasileo BTG Pactual, ha
reaccionado as ante los planes de la Generalitat
tambin podra reclamar una indemnizacin por lucro cesante, los

que multiplicara casi por tres el
coste para la administracin catalana. La otra opcin es anular el concurso de 2012 ya que los servicios
legales de la Generalitat han reconocido que la oferta de Acciona no
se ajustaba a las bases del mismo.

En ese caso, se podra declarar la
adjudicacin nula y abrir un nuevo
concurso. Quiza esta sera la opcin
mas transparente, pero eso conllevara retrotraer de la contabilidad
pblica los ingresos ya obtenidos
de Acciona. Adems, en este caso
tanto Acciona como Agbar podran
estar disconformes y seguir planteando batalla legal, la primera por
la retirada de la concesin y la segunda por considerarse ganadora
del concurso tras declararse nula la
oferta de Acciona.
Fuentes del sector creen que esta segunda opcin solo sera viable
con el acuerdo de las dos compaas, algo que parece una utopia.
Mas se ha resistido a anular la concesin pero la ltima sentencia del
Supremo le ha forzado a cambiar
la opinin. El alto tribunal deneg
su peticin de medidas cautelares,
con la que intentaban suspender la
resolucin dictada por el rgano
Administrativo de Recursos Contractuales (que forma parte de la
propia Generalitat) que sostena
que el consorcio de Acciona se haba adjudicado el concurso pese a
no cumplir el pliego de condiciones en lo que respecta al calendario de inversiones.
Las autopistas de peaje se anotarn en 2014 su primer aumento anual de trfico de los ltimos
ocho aos, que cerrar en una
media de unos 16.400 vehculos
diarios, segn se desprende de
las estadsticas del Ministerio de
Fomento correspondientes al
mes de noviembre. Este volumen de trfico estimado arroja
un incremento de alrededor del
3 por ciento en comparacin con
los 15.932 usuarios diarios que la
red de vas de pago contabiliz
en 2013.
A pesar del repunte, el volumen de trfico de las autopistas
contina en niveles similares a
los que presentaba a finales de
la dcada de los noventa, cuando la red de este tipo de vas era
de unos 1.700 kilmetros, frente a la de 2.560 kilmetros que
suma actualmente. Este nivel de
trfico es fruto del desplome del
33 por ciento que el trfico de las
autopistas ha acumulado en los
siete ejercicios consecutivos de
cadas que ha encadenado desde la intensidad media diaria
(IMD) mxima de 23.909 vehculos contabilizada en 2006 y
hasta 2013.
Detenido el
exconsejero
delegado de
Intereconoma
La Polica Nacional ha detenido

al exconsejero delegado del grupo Intereconoma Luis Sans y a
tres expertos informticos que
ste haba contratado para cometer varios ataques informticos que provocaron la cada durante tres semanas de la pgina
web PRNoticias. Segn la Polica Nacional, varios ataques realizados desde ordenadores ubicados en diversos pases provocaron la cada de la web y la detencin se produce despus de
14 meses de investigacin y en
colaboracin con el FBI y las autoridades canadienses.
En una nota de prensa, la polica explic que el ataque consisti en una saturacin del portal hasta hacerlo inaccesible con
multitud de ordenadores comunicndose de manera simultnea con su sistema informtico.
Sans y los informticos contratados habran causado prdidas
por valor de alrededor de 425.000
euros.
18
Empresas & Finanzas
Iberdrola nombra a Del Bosque consejero de una filial

El seleccionador entra
en el consejo de
Iberdrola Generacin
Iberdrola ha designado miembro

del consejo de administracin de
su filial Iberdrola Generacin Espaa al seleccionador nacional de
ftbol, Vicente del Bosque, segn
datos recogidos por Europa Press

en el Registro Mercantil.
Del Bosque, nacido en 1950 y seleccionador nacional desde 2008,
ha venido colaborando con Iberdrola desde finales de 2010, momento
en el que entr a formar parte del
Consejo Consultivo de la elctrica
en Castilla y Len. Fuentes de
Iberdrola indicaronque, con la creacin de Iberdrola Espaa en junio
de este ao y la reestructuracin
societaria realizada, se han susti-
tuido en parte algunos consejos consultivos regionales.

La empresa no quera prescindir de personas relevantes que estaban en esos consejos, por lo que
se han destinado a distintas filiales,
como es el caso de Vicente del Bosque, indican. A partir de ahora, el
seleccionador nacional se convertir en consejero de la filial de generacin elctrica de Iberdrola en
Espaa, para la que la elctrica ha
designado presidente a Armando
Martnez, antiguo responsable de

la elctrica en Mxico y actual director general de negocios.
Este nombramiento se conoce
apenas un mes despus de que se
anunciase el patrocinio por parte
de Iberdrola de la seleccin espaola hasta la prxima Eurocopa de
Francia 2016.
La filial en cuyo consejo participar Del Bosque es una de las tres
sociedades, cada una de ellas con
sus respectivos consejos de admi-
nistracin, dependientes del subholding Iberdrola Espaa. Estas tres

sociedades son Iberdrola Redes Espaa, Iberdrola Renovables Energa e Iberdrola Generacin Espaa.
Iberdrola Espaa es a su vez uno
de los cinco grandes subholding de
la elctrica con los que se cubren
las principales reas geogrficas y
entre los que figuran Iberdrola Brasil, Iberdrola Mxico, Iberdrola USA
y, para Reino Unido, Scottish Power.
ArcelorMittal acude al Supremo contra

las subastas de interrumpibilidad
La UE critica el
derroche de
Espaa en los
aeropuertos
Frena una inversin de 100 millones en Avils a la espera de la segunda subasta
Segn el Tribunal de
Cuentas Europeo hay
obras innecesarias
Rubn Esteller MADRID.

ArcelorMittal ha dado un paso adelante y se suma a la guerra contra

la subasta del servicio de interrumpibilidad. La Sala de lo Contencioso Administrativo del Tribunal Supremo acept el pasado 26 de noviembre la admisin a trmite de
un nuevo recurso contra este procedimiento que consideran que no
les permite tener una previsibilidad
sobre sus presupuestos al desconocerse los ingresos que se van a lograr cada ao.
La denuncia se admite apenas
unos das despus de que se celebrara la primera de las subastas por
parte de Red Elctrica en la que empresas como Alcoa no han podido
conseguir los ingresos suficientes
por este servicio de seguro elctrico que proporcionan a REE para el
sistema y que les permite abaratar
su coste de la energa. Alcoa, de hecho, ya ha anunciado que cerrar
sus plantas de La Corua y Avils
si no consigue unos mayores ingresos, una decisin que el Gobierno
desliga completamente del resultado de dicha subasta.
Otras denuncias
La denuncia de Arcelor se suma a
las ya presentadas hace unos meses por la patronal del sector, Unesid; as como por la patronal del cemento, Oficemen, y por dos empresas andaluzas, Siderurgia Sevillana y Megasa, este pasado verano.
El juzgado ha dado nueve das para que se persone cualquier interesado en esta casusa, que se suma a
las ms de 40 que han presentado
las elctricas contra la reforma energtica o a las casi 300 que llevan las
renovables, entre las que tambin
se incluyen varias en contra del propio servicio de interrumpibilidad.
Arcelor Mittal comunic a los sindicatos a finales de esta pasada se-
Lakshmi Mittal, presidente y jefe ejecutivo de ArcelorMittal. EE
mana su decisin de paralizar las

inversiones en la planta de Avils
hasta que se celebre la segunda subasta del servicio de interrumpibilidad anunciada por el Gobierno.
La compaa tiene un proyecto valorado en cien millones que mejorara la situacin de esta instalacin
con 25 aos de antigedad- en un
momento en el que adems los sindicatos han aceptado prorrogar el
ERE existente durante dos aos
ms.
Alcoa logr en la subasta alrededor de 100 millones, pero la empresa quiere conseguir una cifra similar a la registrada en el 2013, pero
el sector vigila atentamente porque
no quieren que sirva de excusa para obtener mejores condiciones que
en la primera. Un total de 26 empresas se quedaron fuera de la mis-
ma y no lograron adjudicarse ningn bloque (cantidades de energa

a dejar de consumir que fueron subastadas).
De hecho, Ferroatlntica ya ha
amenazado con tomar medidas, pero no es la nica prcticamente todas las compaas que resultaron
adjudicatarias en la primera convocatoria seguirn de cerca la segunda subasta para que se respeten las condiciones de mercado.
La Comisin Nacional de Mercados y Competencia est preparando un informe en el que tendrn
que detallar las soluciones propuestas para esta prxima subasta. Por
el momento, se espera que en la segunda edicin tengan nicamente
bloques de 5MW, ya que de abrirse la opcin de 90 MW nicamente podra concurrir Alcoa, sin com-
petencia de precio.
A la fiesta se suman tambin las
patronales de renovables que estn
dispuestas a llevar este sistema ante Bruselas y que alertan sobre la
realizacin de una segunda subasta, que consideran innecesaria.
El propio ministro de Industria,
Jos Manuel Soria, reconoci el pasado viernes que el cambio del anterior sistema en el que las compaas electrointensivas reciban 550
millones al actual de subastas se trataba de un intento por evitar situaciones como las vividas en Italia,
donde Alcoa fue multada con 300
millones de euros por recibir este
tipo de incentivos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El Tribunal de Cuentas de la
Unin Europea (UE) critica duramente en un informe especial
el derroche innecesario que han
supuesto las multimillonarias
ayudas destinadas desde el ao
2000 a la ampliacin de aeropuertos en regiones estructuralmente dbiles de Europa. Se fomentaron demasiados aeropuertos y los proyectos en muchos
casos eran sobredimensionados,
seala el informe de los auditores que se publica el martes y que
ayer adelantaba el semanario Der
Spiegel.
El documento, que cita el caso de diversos aeropuertos espaoles, seala adems que los
beneficios para los viajeros en
muchos lugares no son cuantificables ni demostrables a pesar de que las inversiones desde
el ao 2000 ascienden a un total de 4.500 millones de euros.
Segn los auditores, siete de los
veinte aeropuertos analizados
presentan prdidas y existe el
riesgo de que se vean obligados
a cerrar o a ser mantenidos a la
larga por los contribuyentes.
Sin plan a largo plazo

Asimismo, slo en la mitad de
estos veinte aeropuertos las medidas de mejora de las instalaciones, subvencionadas con dinero europeo, eran realmente
necesarias. La situacin ms grave se observa en Espaa, el mayor receptor de las ayudas europeas en esta materia, apunta el
documento. Los inspectores selan que en cuatro de los cinco
pases analizados -Espaa, Italia, Grecia y Estonia- no exista
si quiera un plan nacional de aeropuertos a largo plazo.
19
Empresas & Finanzas

nes y no perpete problemticas,
manifest Sotil.
Bajo la premisa de que cada cooperativa es soberana, tiene plena
responsabilidad sobre sus decisiones y su situacin, la solidaridad
del conglomerado cooperativo para las que entren en crisis ser, segn Sotil, ms exigente, que ayude a transformar verdaderamente
las situaciones y evite su prolongacin. Tenemos que aprender de
nuestras experiencias, de las buenas y de las ms dolorosas.
La crisis de Fagor Electrodomsticos no ha sido la primera vivida
en el seno de Mondragn, pero s
la de la empresa ms grande y antes de dejarla caer la Corporacin
le inyect, a travs de varios mecanismos, cerca de 300 millones de
euros.
Ayudas a nuevos proyectos
Momento de votaciones del ltimo congreso de la Corporacin, celebrado en mayo de 2013. EE
Mondragn no ayudar a
sostener empresas en crisis
Con meses de retraso hoy se celebra el Congreso de la
Corporacin, que ya ha descartado avanzar hacia un holding
Carmen Larrakoetxea BILBAO.
Vamos a ser capaces de demostrar

a quienes han dudado de nuestro
proyecto que estamos vivos y muy
activos, con ganas de hacer cada da
las cosas mejor. Y eso es posible.
Estas fueron las primeras palabras
pblicas del nuevo presidente de la
Corporacin Mondragn, Javier Sotil, que esta tarde ser ratificado en
el puesto por el Congreso de la Corporacin.
Los diez meses de reflexin que
la Corporacin se ha tomado para
debatir sobre su modelo de futuro
no ha arrojado la elaboracin de un
modelo definido, sino la apertura
de un nuevo debate, en el que ha
quedado desterrada la polmica sobre si deben avanzar hacia un modelo ms centralizado de direccin
corporativa, tipo holding o ms
Mondragn. En este congreso las
cosas se mantendrn como estn.
En lo que se centrarn ser en el
papel que ha de jugar el conglomerado cooperativo cuando alguna de
sus empresas entra en crisis para
que no arrastre al resto.
La conclusin fundamental que
se aprobar en el Congreso de hoy
es que la Corporacin no ayudar
a sostener empresas en crisis, como se intent para evitar la cada
de Fagor Electrodomsticos. Impulsaremos una solidaridad ms
exigente, que transforme situacio-
Un congreso
que no cierra
el debate
Tras el tsunami de Fagor y la
dimisin del presidente Txema Guisasola en enero, Mondragn ha estado todo el ao
debatiendo sobre su futuro,
pero el Congreso de hoy no
cierra ese debate, se aprobar
un documento, pero con slo
efectos declarativos, abrindose otra fase de discusin
hasta el siguiente congreso.
En este contexto, parece que los

fondos intercooperativos (parte de
los beneficios de cada cooperativa
que se destina a la corporacin) se
orientarn a respaldar nuevas actividades y proyectos empresariales que posibiliten captar nuevos
mercados y no a sostener actividades deficitarias.
Una reclamacin que desde algunos mbitos se plantear al Congreso, segn las fuentes consultadas, afectar a la gestin del gobierno corporativo, en demanda
de una mayor transparencia y mayor efectividad en la gestin de dichos fondos intercooperativos.
El propio Javier Sotil ya reconoci pblicamente al acceder al cargo que habr que mejorar rigor y
la exigencia en su aplicacin de estos mismos fondos.
Solidaridad a los trabajadores

Por lo tanto el nuevo concepto de
solidaridad de la Corporacin se
canalizar hacia los trabajadores de
las cooperativas en crisis, hacia formacin y su recolocacin en otras
cooperativas. Adems, en los periodos que esos trabajadores no estn
en activo se les abonan las prestaciones al empleo previstas a travs
de Lagun Aro.
Mondragn ha conseguido recolocar a ms de 1.500 trabajadores
de Fagor y se han subido las cotizaciones de empleo a Lagun Aro.
Suscripcin al peridico
de fin de semana durante 6 meses
*Podr recibir el ejemplar en su domicilio o un vale canjeable en su punto de venta habitual
Ahorradores
y trabajadores
arruinados se
manifestarn
C. L. BILBAO.
Una estampa muy dura se ver

hoy en el exterior del palacio del
Kursaal de San Sebastin, donde se celebrar el Congreso de
Corporacin Mondragn. Cientos de trabajadores y ahorradores arruinados por las aportaciones voluntarias de Fagor Electrodomsticos se concentrarn
reclamando la solidaridad de la
Corporacin.
En octubre pasado la Comisin Permanente, mximo rgano ejecutivo de la Corporacin,
dej claro que no tiene intencin
de asumir ninguna de las deudas de Fagor Electrodomsticos,
que era soberana en sus decisiones, entre las que incluye las inversiones voluntarias que hicieron sus trabajadores a travs de
Prstamos la Cooperativa y Aportaciones Voluntarias. Para la Corporacin su solidaridad con los
260
MILLONES DE EUROS
El cierre de Fagor ha supuesto

la prdida de 260 millones entre
ahorradores y trabajadores.
trabajadores de Fagor se prioriza en su recolocacin laboral y

abono de prestaciones sociales
mientras se les encuentra empleo.
Sin embargo las plataformas
de trabajadores Ordaindu y Eskuratu no conciben que el grupo
cooperativo se desentienda del
cerca del millar de trabajadores
que han perdido los ahorros de
toda una vida. Por ello leern un
comunicado en el que reclamarn que no se les abandone.
A estos ahorros perdidos, habra que sumar las Aportaciones
Financieras Subordinadas (AFS)
que se vendieron al pblico por
valor de 185 millones.
20
Empresas & Finanzas
Los laboratorios crecern

por primera vez desde 2010
Las ventas del mercado farmacutico acabarn ligeramente
en positivo en 2014 tras tres aos de cadas consecutivas
Alberto Vigario MADRID.
Las ventas de los laboratorios farmacuticos en Espaa terminarn

el ao por primera vez en positivo
desde el 2010, ao el que comenz
la crisis particular para este sector.
En concreto, segn los datos registrados hasta octubre de este ao y
las previsiones de las compaas y
de las consultoras especializadas
hasta final de ao, el crecimiento
de las ventas de las farmacuticas
en Espaa se situar en torno al 1,5
por ciento en 2014 respecto a la facturacin de 2013.
Este mercado incluye tanto las
recetas financiadas por el sistema
como los frmacos dispensados en
los hospitales. No se incluye en es-
ta facturacin la venta libre de medicamentos ni el llamado mercado

del autocuidado, como complementos alimenticios, higiene oral, accesorios sanitarios, nutricin infantil
o productos adelgazantes. al que se
dedican un pequeo grupo de compaa y que factura al ao unos 5.000
millones de euros.
Si se incluyera tambin la venta
libre de medicamentos en la farmacia, los laboratorios ya experimentaron el pasado ao una tmida recuperacin, con una subida de la
facturacin del 0,7 por ciento en
2013, segn los datos de la consultora IMS Health, que calcula las
ventas con el dato de precio de venta al pblico, sin los descuentos habituales ofrecidos a las farmacias.
La demanda
de recetas cae
con el copago
La demanda de prescripciones en Espaa ha pasado de
un consumo cercano a 1.000
millones de recetas al ao en
2012 a apenas superar las
850 millones de recetas al
ao. Este descenso en el nmero de recetas dispensadas
se debe, principalmente, al
cambio en el copago, que subi de media un 10 por ciento
la aportacin del ciudadano.
Segn las estimaciones de esta

consultora, el mercado farmacutico mundial crecer a un ritmo del
4-6 por ciento en los prximos cuatro aos, excepto en Espaa, donde habr un crecimiento sostenido
hasta esa fecha, pero apenas del 1
por ciento. En este periodo se espera que la venta en farmacias se
mantenga congelada al menos los
prximos cuatro aos. Sin embargo, el mercado hospitalarios, donde llegan las ltimas innovaciones
sobre enfermedades graves, mantendr una crecimiento sostenido
en ese mismo periodo, El mercado
espaol de venta de medicamentos
se situar por tanto en valores en
torno a 16.200 millones de euros en
2018, segn la consultora.
Aunque este ao 2014 est siendo un punto de inflexin para los
laboratorios, el comportamiento de
las ventas a final de ao vuelven a
ser a preocupantes. Especialmente las ventas de medicamentos del
mes de noviembre han sido, segn
las primeras estimaciones, ms bajas de lo esperado en las farmacias.
Una posible explicacin puede ser
la metereolgica, tambin sensible
en este mercado segn los analistas. Y es que el mes de noviembre
ha tenido una mejor temperatura
de lo habitual, lo que ha influido en
una menor incidencia de casos de
gripes y resfriados, patologas con
un fuerte ritmo de ventas de medicamentos en esta fecha.
As, segn los datos de este mes
publicados por la compaa de estudios de mercado hmR Health
Market Research Espaa el mercado farmacutico se contrajo un 2,5
por ciento en valores en noviembre, en relacin al ao anterior.
Sube el genrico, baja la marca

La recuperacin del mercado farmacutico tiene de todas formas su
letra pequea. En lo que se refiere
a la venta en farmacias, las compaas de genricos se siguen llevando el gato al agua en los ltimos aos
frente a los laboratorios de marca.
Con los datos del mes de septiembre de este ao, la venta de genricos ha crecido un 12 por ciento en
el ltimo ao, mientras el consumo
de frmacos de marca acumula un
4 por ciento de cada de facturacin
en este periodo.
El hospital militar Gmez Ulla, para el bola

El Gobierno destina 6,5
millones para que sea
centro de referencia
El hospital militar Gmez Ulla ser a partir de ahora el centro de referencia nacional para tratar los casos de bola. El Consejo de Ministros aprob el pasado viernes las
actuaciones de emergencia para iniciar las obras del denominado Hospital Central de la Defensa en Madrid para adecuarlo a la atencin y
tratamiento de enfermedades infecciosas como el bola. Segn la
resolucin de la Direccin General
de Infraestructura del Ministerio
de Defensa se prev que los gastos
de dicha obra asciendan a 6,5 millones de euros: 2,5 millones en 2014
y 4 millones en 2015. Esta accin
parte de la directiva emitida por el
secretario de Estado de Defensa el

pasado 21 de octubre, con el objetivo de poner a disposicin del Sistema Nacional de Salud (SNS) el
equipamiento necesario para atender situaciones de emergencia en
caso de atencin a enfermedades
altamente infecciosas, segn informa Europa Press.
La expansin del virus del bola,
el traslado de los misioneros espaoles afectados y el contagio de una
auxiliar de enfermera que los tra-
t ha devuelto a la actualidad este

proyecto que sigue su curso y har
que dentro de unos meses el hospital pueda ser el de referencia para casos de bola.
No obstante, fuentes del Ministerio de Defensa remarcaron a Servimedia que es Sanidad, ya sea estatal o autonmica segn el caso,
quien determina a qu hospital debe trasladarse a un paciente con alguna enfermedad contagiosa de
gran calado.
Los hospitales
privados se dotan
de un sello de
calidad asistencial
El Instituto para el Desarrollo e

Integracin de la Sanidad (IDIS)
ha elaborado un sistema de reconocimiento a la calidad asistencial con el objetivo de destacar los procesos y procedimientos asistenciales de ms calidad
realizados por cada organizacin
sanitaria en el mbito privado.
Para ello, desde hace un ao el
IDIS ha trabajado con un grupo
de expertos del sector, la Sociedad Espaola de la Calidad Asistencial (SECA) y la Asociacin
Espaola para la Calidad (AEC),
para crear la Acreditacin QH.
Esta acreditacin es un indicador sinttico de calidad (ISC)
que ha conseguido identificar,
consensuar y ponderar los distintos estndares de los sistemas
de calidad aplicados en los servicios sanitarios espaoles (teniendo en cuenta las certificaciones y reconocimientos que ya
tiene cada organizacin), tras la
realizacin de un estudio Delphi
desarrollado por un cualificado
panel de expertos.
Hasta ahora no exista en la sanidad privada un sistema universal y aeptado de reconocimiento de la calidad.
Muface firma hoy

los contratos con
las aseguradoras
del convenio
La Mutualidad General de Funcionarios Civiles del Estado (Muface) firmar hoy, 15 de diciembre, el concierto de prestacin
sanitaria con las aseguradoras
que han presentado la documentacin necesaria para presentarse a este concurso.
Adeslas, Asisa y DKV Seguros,
las tres grandes compaas que
prestaban este ao el servicio del
seguro de salud de los funcionarios del Estado, decidieron finalmente, tras dudar algunas de ellas
de la rentabilidad actual de este
negocio, presentarse de nuevo
al concurso para el ao 2015.
El presupuesto estimado para el ejercicio prximo asciende
a algo ms de 1.000 millones de
euros, un 0,79 por ciento superior al del ao 2014. Lo que se
plasmar hoy en los contratos
sern los servicios ofertados finalmente por las aseguradoras,
que en algunos casos han decidido suprimir convenios con algunos hospitales.
21
Empresas & Finanzas
Las compras con tarjetas, a un paso de

igualar la retirada de dinero en cajeros
Inversis se centra
en los clientes
mayoristas y deja
la banca privada
La extraccin de efectivo pasa de duplicar a superar en solo el 5% al pago directo
eE MADRID.
E. Contreras MADRID.
Cada vez se usan ms las tarjetas en las tiendas
Las crisis y las nuevas tecnologas

estn cerca de facilitar lo que la banca lleva dcadas intentando sin tanto resultado: que el pago con tarjetas iguale, primero y desplace despus, al hbito de sacar dinero de
los cajeros automticos para abonar las compras en efectivo. Segn
las estadsticas del Banco de Espaa, los abonos en tiendas ascendieron a 77.859 millones de euros en
los primeros nueve meses del ao
y se extrajeron otros 82.494 millones en terminales automticas.
El gap es de un 5 por ciento en favor an del cajero, cuando en 2001
el cargo directo en comercios era la
mitad y en 2008 se extraa un 24
por ciento ms en metlico. La distancia se ha estrechado durante la
crisis y el sector ve factible que desaparezca pronto a la luz de su dispar evolucin. El importe sacado
en cajeros creci un 1,58 por ciento interanual hasta septiembre, muy
por debajo del 7,60 por ciento en
tiendas, donde ir a ms con los consumos extraordinarios de la poca
navidea. La tasa crecer al 15 por
ciento en el ao, estim el consejero delegado de Inmark, Manuel Lpez Hernndez, quien est convencido de que el dinero de plstico comer terreno de forma decidida al
metlico en unos pocos aos.
Extracciones de efectivo y operaciones de compra (importes en millones de euros)
Un 26% compra online

La tecnologa es un catalizador. Un
25,7 por ciento de los dueos de tarjetas compran online, sobre todo de
billetes de avin, pero tambin ropa, electrnica, entradas a espectculos o, incluso, se llena la nevera
sin salir de casa. Se dispara al 42,6
por ciento en la capa de poblacin
de entre 35 a 54 aos, de mayor poder adquisitivo, calcula el estudio
de Inmark para MasterCard. Es cmodo, se han extendido los termi-
Cajeros
TPVs
TPVs
72.361,14
DICIEMBRE
2013
120.000
+7,59%
109.223
100.000
2013
98.534
2014
ENE-SEP
Cajeros
80.000
81.207,76
60.000
82.493,84
+1,58%
40.000
2013
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
N TPVs (dcha.)
N cajeros automticos (izqda.)
2011
2012
Tarjetas
62.000
1.322.124 1.600.000
80.000.000
60.000
1.500.000
70.000.000
58.000
1.400.000
56.000
1.300.000
54.000
1.200.000
52.000
52.221 1.100.000
50.000
1.000.000
48.000
46.000
44.000
77.859,04
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
2013
Crdito
Dbito
Suma
68.280.000
60.000.000
50.000.000
43.260.000
40.000.000
25.060.000
30.000.000
900.000
20.000.000
800.000
10.000.000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Fuente: Banco de Espaa.
nales mviles que lo hacen posible

y el consumidor encuentra en los
escaparates virtuales, donde pagar
en cash no es factible, rebajas difciles de lograr en tiendas fsicas.
Esta realidad convierte las transacciones telemticas en un prometedor espacio donde legin de
pasarelas, telecos y agentes nativos
disputan negocio a la banca. Y hace que el empuje del dinero de plstico bata a la mejora real del consumo, obligando a reinventar la in-
2014
ENE-SEP
2014
elEconomista
dustria, sobre todo cuando la reconversin del sector financiero redibuja la red. Con las fusiones han
desaparecido 10.543 cajeros el 17
por ciento del parque -quedan
51.171-. Incluso adelgaza el nmero
de plsticos emitidos. Tenemos 1,70
tarjetas por usuario y llegamos a tener 2,7, apunta Ovidio Egido, director general de MasterCard. Influye
la desaparicin de entidades y la tendencia a concentrar la operativa en
un solo banco para ahorrar comisio-
nes o abaratar hipotecas.

La fase siguiente son los pagos
con terminales mviles para los que
se est cimentado las bases de su
lanzamiento con el despliegue del
contactless -se paga con solo acercar la tarjeta al lector, sin introducir PIN ni firmar-. Segn Egido, la
mitad de los lectores terminales
punto de venta permitirn el pago
sin contacto este ao y unos 10 12
millones de tarjetas de los 70 millones de unidades en circulacin.
Incipiente uso del telfono mvil para pagar

F. Tadeo MADRID.
Los telfonos mviles se han convertido en un instrumento para pagar las compras que se realizan en
los comercios o para hacer otros
pagos en nuestro pas. Su utilizacin es incipiente, pero los expertos apuntan a un fuerte crecimiento futuro. Segn un estudio de Tecnocom en colaboracin con Afi, publicado la semana pasada, slo el 4
por ciento de las actividades que se
realizan con los denominados

smatphones al mes son con esta finalidad. El dato es muy inferior a
pesar de la elevada penetracin de
estos dispositivos frente a pases
como Mxico, (38 por ciento); Per (25 por ciento); y Repblica Dominicana (45 por ciento).
El informe refleja que el envo de
dinero a otras personas a travs de
los mviles es an menor en Espaa, slo el 3 por ciento de las operaciones.
Para el director general de Banca de Tecnocom, Javier Rey, el modelo de pago por mvil an es incierto por la aparicin de nuevas
experiencias como la desarrollada
por Apple, que previsiblemente llegar a Europa el prximo ao.
Segn el director Internacional
de Afi, lvaro Martn, la irrupcin
de este tipo de actores en el negocio suponen una amenaza a los
desarrollos puestos en marcha por
las entidades, como los Wallet.
Mucho ms extendido est el uso

del comercio electrnico y la realizacin de compras a travs de internet. El 61,9 por ciento de los encuestados para la elaboracin del
informe, sealan que han hecho algn tipo de adquisicin en el ltimo mes a travs de la red, muy por
encima de los pases latinoamericanos, donde es menos frecuente.
El 40,6 por ciento de los usuarios
paga con la tarjeta de dbito y un
29,9 por ciento a travs de Paypal.
Banco Inversis deja atrs su etapa de negocio con particulares

y se centra en la prestacin de
servicios a clientes institucionales. El giro estratgico se produce tras haber transferido la operativa en banca personal y privada a Andbank el pasado 28 de
noviembre, detall la entidad.
La sociedad arranc en 2000
como un broker en internet que
ofreca fondos de inversin y ambicionaba ampliar la actividad a
productos de activo y pasivo. En
su constitucin participaron las
antiguas Caja Madrid, Banco Zaragozano y Terra, junto a Indra
y El Corte Ingls. Ahora y tras el
acuerdo con Andbank se enfocar en el desarrollo del negocio
mayorista, donde cuenta con una
alta base de clientes nacionales
e internacionales -gestiona activos depositados de 50.000 millones de euros de fondos de inversin y de pensiones-.
La entidad potenciar la oferta integral de servicios a entidades, apalancndose en su plataforma tecnolgica y asesoramiento para la seleccin de fondos. El
propio Andbank contar con los
servicios de su plataforma.
Las aseguradoras
comprarn firmas
tecnolgicas para
su venta online
eE MADRID.
El canal online es mucho ms que

un mero escaparate para las aseguradoras. Los comparadores
han convertido la consulta en internet casi como un paso obligado para el usuario de plizas,
aunque la contratacin se cierre
en el mundo fsico y con asesor.
En este contexto, el 59 por ciento de los directivos del sector cree
que sus compaas adquirirn
startups durante los tres prximos aos para posicionarse mejor en el mundo digital, segn un
estudio de Accenture.
Entre las empresas preferidas
para ser adquiridas figuran las
dedicadas a telemtica, los comparadores de precios y firmas de
analtica. De hecho, el 43 por
ciento de las aseguradoras han
realizado ya inversiones en este
campo o prev hacerlo pronto
para poder aprovechar mejor las
oportunidades digitales.
Los directivos estiman en una
media de 70 millones las inversiones que acometern.
22
Empresas & Finanzas
Las armas de Bankia

ante el caso judicial
Anlisis
Fernando
Tadeo
Redactor de Finanzas
mos dos aos haya generado 5.500 como

consecuencia del ejercicio de saneamiento y
recapitalizacin, de los extraordinarios por
venta de carteras de negocio y de participadas, de obtencin de beneficios recurrentes,
de la bajada de los activos ponderados por
riesgo y de la desinversin del 7,5 por ciento
de Bankia vendido a principios del presente
ejercicio. El sobrante de capital, segn los test
de estrs del BCE del grupo alcanzan los
2.700 millones en el escenario base y los
4.800 millones en el adverso.
Esta es una de las armas con las que cuenta
el banco para hacer frente a las posibles demanda e incluso a la eventual fianza de ms
de 4.100 millones, solicitada por UPyD.
Bankia es solvente y podr aguantar sin nuevas ayudas pblicas el ms que probable coste por las indemnizaciones a sus antiguos accionistas, aquellos que sufrieron prdidas en
su inversin en base a unas cuentas presuntamente falseadas. Este el mensaje que ha
trasladado su presidente, Jos Ignacio Goirigolzarri, en la ltima semana ante la avalancha de reclamaciones que se avecinan por
parte de los inversores que acudieron a la salida a bolsa, en julio de
Dividendo al Frob
2011, y los que adquirieron
Pero el supervit de solttulos desde el debut hasvencia no es la nica heExceso de capital
ta mayo de 2012, cuando
rramienta que dispone. Y
dimiti Rodrigo Rato y el
que podra utilizar en caso
de ms de 2.700
nuevo equipo destap el
de necesidad, porque aunmillones y la venta
agujero patrimonial al soque en la entidad circunslicitar 19.000 millones al
criben a 3.100 millones el
de acciones,
Estado.
quebranto mximo, el imprincipal artillera
La factura ser asumida
porte tope podra ser mupor la matriz BFA, propiecho mayor teniendo en
dad al 100 por ciento del
cuenta las prdidas que no
Estado y que mantiene a da de hoy una parti- slo han tenido los inversores que acudieron
cipacin del 62 por ciento de Bankia. De
a la salida a bolsa. Es muy difcil conocer la
dnde saldr el dinero? En el holding hay un
cuanta debido a la multitud de transacciones
de ttulos que se hicieron entre el debut burexceso de capital despus de que en los lti-
Los mximos responsables de Bankia, Jos Sevilla y Jos Ignacio Goirigolzarri. NACHO MARTN
stil y el plan anunciado diez meses despus.

Dos son las principales palancas que tiene
y ambas afectan a la devolucin de las ayudas
pblicas inyectadas en el grupo, que ascienden a casi 22.500 millones. La primera es el
retraso de la entrega al Estado (Frob) de los
1.300 millones obtenidos con la venta del 7,5
por ciento de Bankia que tena previsto realizar BFA en 2015 va dividendos con cargo a
los resultados de 2014.
La segunda es la desinversin de nuevos
paquetes de ttulos de Bankia. El Gobierno,
segn algunos medios, haba pospuesto cualquier operacin de reducir la participacin de
BFA en la entidad cotizada hasta 2016 por
cuestiones electorales. Las ventas se podran
acelerar en caso de que el grupo tuviera que
ser necesario y, por ende, el precio de la ac-
cin no sera el principal motor. El viernes

Bankia vala en bolsa 14.800 millones, por lo
que la participacin del holding propiedad del
Frob roza los 9.200 millones.
Adems de estas armas, el grupo tiene
ms, aunque de menor relevancia. An debe
deshacerse de participaciones industriales,
como Realia y Globalvia, como un sinfn de
empresas de distintos sectores.
Con esta artillera no es de extraar que el
consejero delegado de Bankia, Jos Sevilla,
ratificara con contundencia hace unos das
que los objetivos del plan de negocio se mantienen intactos, como alcanzar una rentabilidad sobre recursos propios del 10 por ciento
en 2015. El empeo del nuevo equipo gestor
es aumentar la cuenta de resultados y el valor
de la entidad para devolver las ayudas.
Daniel Fernndez Encargado de Jamn Jamn Barcelona
Apostamos por artculos gourmet pertenecientes

a pequeos productores
Dos establecimientos, situados en la
calle Europa 23 y en la avenida Diagonal 145 de Barcelona, constituyen
la carta de presentacin de Jamn
Jamn Barcelona, unos locales que
actan como charcutera de productos gourmet y que tambin
cuentan con una sala de degustacin con restaurante de gran calidad y precios muy
ajustados, con el jamn Seoro de
Montanera como
artculo estrella de
ambos espacios.
Desde cundo est abierto al pblico

Jamn Jamn Barcelona?
En abril de 2003 se abri el primer local de Jamn Jamn Barcelona, situado en el nmero 23 de la calle Europa. La actividad inicial estuvo centrada en el mbito de la charcutera con productos gourmet,
aunque tambin contbamos con
una mesa de degustacin de los
artculos que comercializbamos.
Poco a poco los
clientes fueron
demandando
probar cada
vez ms productos,
as
que aprovechamos que el
local situado
justo al lado
qued vaco
para montar
all una zona
Y el local de avenida Diagonal?

El local de Diagonal 145 fue inaugurado en 2013 bajo el mismo concepto: zona de charcutera gourmet y
tambin espacio de degustacin y restaurante.
Cules son sus principales rasgos distintivos?
Nuestro principal rasgo distintivo
es el jamn, ya que trabajamos con Seoro de Montanera, una empresa
que abarca el 40% de la produccin
del cerdo ibrico en Extremadura y
con la que mantenemos un convenio
de distribucin para la zona de Barcelona. Se trata de una entidad que
apuesta, al igual que nosotros, por el
pequeo comercio y por el restaurante de proximidad, de tal forma que
nos trasladamos una vez al ao hasta
sus instalaciones, normalmente sobre
el mes de junio o julio, y compramos
unas 10.000 piezas para la siguiente
campaa y para nuestros clientes. De
esta manera nos aseguramos dispo-
tico sabor y proceso de curacin.
Qu otros productos componen su catlogo?

Tenemos un c/Europa 23, 08028 Barcelona. Tel. 933 227 858
amplio abanico
de quesos, vinos de diferentes Deno- 12,95, incluye artculos de primera
minaciones de Origen, foie, conser- calidad, con una excelente seleccin
vas, etc., siempre bajo la misma pol- tanto para el primer y segundo plato
tica de apostar por artculos gour- como para la bebida y el postre.
met pertenecientes a pequeos productores.
Hacia dnde se dirigen sus proyectos de
futuro ms inmediatos?
Les ha afectado mucho la actual situaQueremos seguir abriendo tiendas
con el mismo estilo de charcutera y sacin de crisis econmica?
Es evidente que ahora el consumi- la de degustacin y bajo los mismos pador tiene menos poder adquisitivo, pe- rmetros de calidad y servicio. Adero en Jamn Jamn Barcelona inten- ms, hace un ao tambin creamos
tamos ofrecer la mejor relacin cali- nuestro portal online para comercialidad-precio posible, ya que no vende- zar los productos en el resto de los
mos el producto ms caro, sino el me- mercados europeos.
jor considerado. En cuanto a la zona
www.jamonjamonbarcelona.com
de degustacin, contamos con una sewww gourmet jamonjamon es (ti
li )
23
Hoy
Gestin Empresarial
estin
elEconomista
elEcon
nomist
omistaa
Joao Paulo Da Silva,

director general de SAP
Empresarial
E
Em
m
Cuantos ms proveedores,
ms complejidad
para la empresa
N 4
Entrevista | P9
Podemos tampoco
convence a pymes
y autnomos
Anlisis | P14
ESPECIAL PYMES NAVIDAD:
El comercio y el empleo
cogen carrerilla para
cerrar el ao
Actualidad | P18
2014
XITOS Y PATINAZOS DE UN AO LLENO

DE CAMBIOS PARA EL EMPRENDIMIENTO
Un repaso a los hitos ms importantes que han marcado el ecosistema
En portada | P6
En su dispositivo electrnico
desde el 15 de diciembre
Acceso libre descargndola en:
n:
eeE
E
Kio
K
Kiosco
i sco
elEconomista
eelEconomista
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@eEEmprendedores
24
Empresas & Finanzas
Guindos asegura que no hay ms

casos de tarjetas opacas en la banca
Un juez acusa a
un exempleado
de PwC de filtrar
el Luxleaks
El ministro dice que no se ha encontrado nada en las auditoras realizadas
las que provocaron que Espaa se

sumiera en 2011 en una crisis ms
profunda que la del resto de la zona del euro.
El ministro de Economa rechaza la idea de que Espaa sea un pas estructuralmente corrupto, pues
hubo casos puntuales ligados a la
burbuja inmobiliaria y a la de crdito pero tambin a la gestin de
las cajas de ahorros, con errores de
gobierno corporativo y de falta de
valores que hizo que se minusvaloraran los riesgos.
El ministro de Economa, Luis de

Guindos, ha asegurado que no existen ms casos de tarjetas opacas como las de Caja Madrid y Bankia,
donde exdirectivos y exconsejeros
gastaron ms de 15 millones de euros sin justificar ni declarar a la
Agencia Tributaria con visas emitidas al margen del circuito general. En una entrevista publicada
ayer por el diario ABC, De Guindos
afirma que se han investigado todas las cajas, y se han realizado auditoras forensic sobre remuneraciones en todas las entidades, pero
no se ha encontrado nada.
El ministro ha reiterado lo que ya
afirm la pasada semana en el Congreso sobre la voluntad poltica que
estuvo detrs de la salida a bolsa de
Bankia, que el gobierno de Jos Luis
Rodrguez Zapatero convirti en
una cuestin de Estado.
En su opinin, por mucho que se
hubiera empeado el equipo gestor -que entonces presida Rodrigo
Rato-, no se hubiera podido llevar
a cabo la salida a bolsa sin el visto
bueno de la Comisin Nacional del
Mercado de Valores (CNMV) y del
Guindos echa la
culpa a la CNMV y
el Banco de Espaa
de la salida de
Bankia a bolsa
Luis de Guindos, ministro de Economa. EL ECONOMISTA
Banco de Espaa, ha sealado. Sobre este organismo, De Guindos

aclara que la observacin ms clara de estos das es la de Pedro Snchez, que admiti que el nombramiento de Miguel ngel Fernndez
Ordez al frente del Banco de Es-
paa fue un error. Luis De Guindos, que comparecer hoy en el Senado para informar sobre la situacin actual de la economa espaola cree que, en conjunto, fueron la
falta de medidas y la equivocada estrategia del Gobierno de Zapatero
De Guindos ha confirmado, por

otro lado, que Aena, cuyo debut burstil estaba previsto para noviembre, pero que fue aplazado por problemas en la presentacin del folleto, saldr a bolsa en el primer trimestre de 2015.
Un juez de Luxemburgo ha acusado a un exempleado de la consultora de asesora fiscal PricewaterhouseCoopers (PwC), sospechoso de haber filtrado documentos sobre reducciones
secretas de impuestos a grandes
compaas, por robar y revelar
secretos empresariales que dieron lugar al llamado escndalo
Luxleaks.
El acusado es sospechoso de
haber robado miles de pginas
de documentos secretos que ms
tarde publicaron periodistas, de
haber roto el secreto profesional y de haber accedido ilegalmente a datos informatizados.
As lo ha anunciado la oficina del
fiscal que lleva el caso. El Consorcio Internacional para el Periodismo de Investigacin (ICIJ)
public el pasado noviembre que
ms de 300 compaas haban
aceptado tratos secretos con Luxemburgo para reducir sus impuestos.
Para demostrarlo, public una
serie de documentos, varios de
los cuales trataban sobre clientes de PwC. Luxemburgo insiste en su relacin con estas compaas cumpla la legislacin nacional e internacional.
elEconomista.es
English Edition
La mejor informacin en el idioma de los mercados
www.eleconomista.es/english
www.elecono
w
om
mista.es/english
25
Empresas & Finanzas
Las grandes operaciones inmobiliarias

de este ao han movido 3.250 millones
Las socimis representan el 41% del volumen de las diez primeras transacciones de carteras
Alba Brualla MADRID.
Las grandes operaciones inmobiliarias que se han cerrado a lo largo del ao han movido una inversin de 3.250 millones de euros, segn datos de la consultora inmobiliaria CBRE. Esta cifra demuestra
que Espaa es ahora uno de los destinos imprescindibles en la ruta de
los inversores internacionales, que
este ao han elevado al sector hasta las cifras que se manejaban antes de la crisis.
Centros comerciales, oficinas, sucursales o naves industriales, han
sido los activos ms demandados
durante los ltimos doce meses, tanto, que los fondos han pasado de adquirir inmuebles aislados a comprarlos por docenas.
En total, este ao se han contabilizado 26 operaciones de carteras,
que han supuesto un desembolso
total de 3.250 millones de euros, lo
que representa casi un tercio del total de la inversin anual hasta la fecha.
Este ejercicio se est caracterizando, adems de por las operaciones con muchos activos, por la recepcin de mucho ms capital del
esperado, porque hemos registrado muchos movimientos de entrada en el accionariado de compaas
inmobiliarias cotizadas como Colonial o prximamente Realia, si
fructifica la oferta realizada recientemente por Hispania-Azora, y no
cotizadas como GMP, explica Patricio Palomar, director de Alternative Investment de CBRE Espaa.
Un 45 por ciento del producto
contenido en estas carteras que han
sido transaccionadas fueron inmuebles de uso comercial, conformado
tanto por centros comerciales como sucursales bancarias, mientras
que el 42 por ciento fueron oficinas, y el resto inmuebles logsticos
y residenciales en alquiler, que supusieron tan solo un 13 por ciento.
En cuanto a los vendedores, el 70
por ciento del volumen transferido
perteneca a gestoras o propietarios
espaoles, el 22 por ciento estaba
en manos europeas, y el 8 por ciento eran propiedades estadounidenses.
El boom de las socimis

Las diez mayores transacciones de
cartera suman un valor de unos
2.500 millones de euros y las socimis representan el 41 por ciento del
volumen, un ratio que podra llegar al 50 por ciento si alguno de los
compradores llegase a transformarse en socimi en el corto plazo, explica Palomar.
Las diez mayores transacciones de carteras inmobiliarias de 2014

739.480.000
390.000.000
300.000.000
201.000.000
SUCURSALES
DEL BBVA
880
ACTIVOS
sucursales
KLPIERRE
65
JUNTA DE
ANDALUCA
70
180.000.000
142.000.000
140.000.000
130.000.000
130.000.000
120.000.000
GRAN
EUROPA
LEVITT
HORIZON
DE GE CAPITAL*
GENERALITAT
DE CATALUA
CREDIT
SUISSE
INVERSEGUROS
CBRE GI
13
4 ed.oficinas
y 1 centro
comercial
Edificios
residencial y
oficinas
edificios de
oficinas
plataformas
logsticas
edificios de
oficinas
edificios de
oficinas
centros
comerciales
edificios de
oficinas
edificios de
oficinas
10
ESPACIO (M2)
259.500
79.471
12.822
87.167
318.000
34.175
COMPRADOR
Merlin
Prop.Socimi
Carrefour
Properties
W.P. Carey
Inc.
Zurich
AXIA RE
SOCIMI
Rialto Capital
(Lennar)
Blackstone
Blackstone
Merlin Prop.
Socimi
Meridia
VENDEDOR
Tree
Inversiones
Klpierre
Junta de
Andaluca
Generalidad
de Catalua
Credit Suisse
Inverseguros
CBRE Global
Investors
Gran Europa
Levitt Bosch
Aymerich
GE Real Estate
Fuente: CBRE. (*) Operacin pendiente de cierre. Nota: Algunos datos son estimados.
Merlin Properties, que debut en

bolsa a finales del mes de julio, aparece en dos ocasiones dentro del
ranking de las diez primeras transacciones. De hecho, ha protagonizado la mayor operacin de cartera del ao por volumen de inversin, con la compra de 880 sucursales del BBVA, que pertenecan a
Tree Inversiones, por 739 millones.
Por otro lado, la sociedad adquiri cinco edificios de oficinas de Levit Bosch por 130 millones.
La compra de una cartera de Credit Suisse ha situado a Axia Real Estate entre las operaciones ms importantes del ao, de hecho, es la
tercera por volumen de inversin
en el mercado de oficinas en Espaa en lo que llevamos de ao, slo
superada por la compra del porfolio de la Junta de Andaluca y el Edificio Espaa -cuyo uso ser cambiado a futuro-, indica Palomar.
Sin embargo, apunta que estamos ya cerca del final de ejercicio
300
880
Es el precio que pag W.P. Carey

por los 70 edificios de oficinas de
la Junta de Andalucia, la tercer
gran operacin de este ao por
volumen de inversin.
Son las que compr la socimi

Merlin Properties, en una operacin de 739 millones, lo que le sita como la principal operacin
de una cartera de inmuebles.
MILLONES DE EUROS
SUCURSALES
318.000 2.500
METROS CUADRADOS
MILLONES DE EUROS
Es la superficie bruta de las plataformas logsticas que vendi

CBRE Global Investors al fondo
Blackstone, uno de los ms activos en Espaa en el ltimo ao.
Es el volumen total de inversin

que se ha movido en las diez
mayores transacciones de
carteras inmobiliarias a lo
largo de este ejercicio.
elEconomista
econmico, y no sera extrao ver

alguna nueva inversin relevante
por parte de las socimis, pues el mes
de diciembre es tradicionalmente
de los ms activos del ao, ya que
tanto vendedores como compradores tienen objetivos que cumplir de
inversin y desinversin por motivos fiscales. As, asegura que el
ao que viene ser probablemente
el de las financiaciones de estas
sociedades cotizadas de inversin,
y tras recapitalizarse asistiremos
a nuevas compras por parte de estos vehculos.
Axia fue la ltima socimi en salir a cotizacin, pero la compra de
dos porfolios como el de la holandesa Wereldhave o la suiza Credit
Suisse Asset Management han sido fundamentales para poder alcanzar la cifra de 425 millones invertidos, por lo que ha conseguido
ya realizar prcticamente todo el
capital levantado
Esto permitir al equipo gestor
analizar tambin proyectos que requieran de una mayor intensidad
en su gestin y por los cuales se puedan incluso superar las rentabilidades a las que ya han invertido,
explica Palomar.
Por otro lado, Carrefour Properties ha cerrado este ao la segunda
mayor transaccin de una cartera
inmobiliaria al adquirir 65 centros
comerciales de Klpierre por 390

millones de euros.
Blackstone ha sido otro de los actores protagonistas, ya que dos de
sus adquisiciones estn en la lista
de las diez primeras operaciones.
Por un lado adquiri cuatro edificios de oficinas a CBRE Global Investors y 10 plataformas logsticas
de Gran Europa, por 140 y 130 millones de euros, respectivamente.
El papel de la Administracin
Es realmente interesante el que las
dos mayores operaciones del ao
de carteras de edificios de oficinas
han sido vendidas por los gobiernos regionales de Catalua y Andaluca y adquiridas por inversores
institucionales con un perfil tan core como Zurich o W.P. Carey, analiza Palomar. As, explica que en Italia, el FIP (Fondi Immobili Pubblici) lleva varios aos intentando cerrar una operacin similar sin xito,
aunque estn ya muy cerca de conseguir realizar una venta antes de
final de ao.
La subida en el rating a nivel nacional que nos han dado las diferentes agencias de calificacin crediticia ha beneficiado a los gobiernos regionales, a los que hay que felicitar por haber sido capaces de
agilizar sus procesos de venta y realizarlos exitosamente.
26
Empresas & Finanzas
Castilla y Len reconoce su deuda

con los fundadores de Grupo Siro
Global Exchange,
en busca de
un oro en los
Juegos de Brasil
Gonzlez Serna y Luca Urbn, premiados por su trayectoria empresarial
R. D. VALLADOLID.
R. Daniel VALLADOLID.
Juan Manuel Gonzlez Serna ya

apuntaba maneras de negociante
cuando siendo todava un nio pidi permiso a su madre para vender la chatarra acumulada en el negocio familiar. Aos despus, ya junto a su esposa, Luca Urbn, compr un horno de galletas en Aguilar
de Campoo con 85 trabajadores.
Dos dcadas despus, tras haber
realizado 16 adquisiciones y construido diez fbricas, son 4.ooo los
colaboradores que conforman Grupo Siro, un emporio empresarial en
el que la responsabilidad social y
el apego al territorio la han convertido en todo un smbolo.
El esfuerzo y la constancia del
matrimonio Gonzlez Serna-Urbn en el desarrollo de un proyecto empresarial sostenible, basado
en los pilares de la innovacin, la
eficiencia y la responsabilidad social, fue reconocido la pasada semana por la Asociacin Empresa
Familiar de Castilla y Len con la
concesin del XIII Premio Familia
Empresaria de Castilla y Len, un
galardn que el propio presidente
del Ejecutivo regional, Juan Vicen-
Alfonso Jimnez, presidente de EFCL, Juan Manuel Gonzlez Serna, Luca Urbn y Juan Vicente Herrera. ELECONOMISTA
te Herrera, quiso entregar en persona.

Herrera reconoci la deuda de
Castilla y Len con los propietarios
de Grupo Siro, curiosamente castellanomanchegos de origen. Cunto os debe esta tierra, dijo el mandatario regional, porque en cada
problema industrial siempre habis
Comenzaron con 85
empleados y hoy
dirigen un emporio
empresarial con
4.000 trabajadores
Suscrbase a
Espaa
estado ah aadi, en referencia a

la compra de la antigua planta de
Fontaneda en Aguilar de Campo.
La frmula invencible de la movilizacin social, el dilogo con los
sindicatos y la colaboracin de administraciones y empresarios demostr entonces que somos una Comunidad fuerte y seria, concluy.
Estrategias
Agresivas
Tabla de
seguimiento
del IBEX35
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Seccin
Bolsa
Espaola
Ecodividendo
Ecofondos
La compaa de cambio de divisas Global Exchange desarrolla

ya su gran apuesta para los dos
prximos aos: la conquista del
mercado brasileo con la vista
puesta en los Juegos Olmpicos
de 2016.
Tras una inversin de 2 millones de euros, la empresa salmantina dispondr de siete oficinas
de cambio en los aeropuertos internacionales de Natal y Brasilia. Seis de ellas ya estn operativas.
El presidente de la compaa,
Isidoro Alans, asegura que Brasil ofrece una gran oportunidad
de negocio para la compaa y
su implantacin ha sido un trmite extremadamente difcil que
se ha prolongado durante ms
de tres aos, ya que slo se otorga este tipo de permiso a aquellas empresas que la Presidencia
de Brasil considera de inters
pblico nacional.
La multinacional ya est presente en otros 10 pases latinoamericanos. Adems, cuenta con
27 oficinas en Espaa, a travs
de las que controla el 62% del
trfico de pasajeros. Tambin tiene sucursales en Marruecos y
Jordania.
27
HAY EMOCIONES QUE REQUIEREN

OTRA TIPO DE LIENZO
K-XCT 125i/300i ABS

P U R A
C O N C E N T R A C I N
ca en
La excitacin de sentir el impulso de un potente motor de inyeccin electrnica
ciona
cada kilmetro. El placer de trazar curva tras curva con la agilidad que proporciona
dulo
un bastidor ms compacto y ligero. La seguridad de poder contar con un mdulo
ABS de ltima generacin en cada instante de tu viaje. Cmo se explican?
No todas las emociones pueden explicarse del mismo modo.
28
Empresas & Finanzas
Philip Morris reduce sus ventas apenas un

1,5%, pese al fuerte alza del contrabando
La tabaquera factur 574,3 millones el pasado ejercicio y obtuvo un beneficio de 33 millones de euros
Javier Romera MADRID.
Philip Morris, la tabaquera propietaria de marcas como Marlboro,

Chesterfield y L&M, ha conseguido
sortear en Espaa el fuerte avance
del contrabando, que se acerca ya
a casi el 12 por ciento del total del
mercado, un porcentaje que llega
incluso hasta el 40 por ciento en
Andaluca. La compaa alcanz el
pasado ejercicio una facturacin de
574,3 millones de euros, lo que supone tan slo una cada del 1,5 por
ciento respecto al ao anterior.
El resultado neto se mantuvo tambin prcticamente estable. En 2013
se elev a 35,6 millones de euros,
frente a los 33 millones del ao anterior. Segn explica la empresa en
sus ltimas cuentas anuales, el 50,43
por ciento del negocio proviene de
la ensea Marlboro; Chesterfield
aporta otro 26,53 por ciento y L&M
otro 19,05 por ciento.
Pese a haber conseguido mantener prcticamente estables sus cifras de ventas y beneficios, la compaa admite que el entorno econmico segua siendo desfavorable
al cierre del ejercicio y que su ne-
respecto al ao anterior, mientras

que las categoras de picadura de
liar y de cigarros y cigarritos crecieron un 6,9 y un 6,4 por ciento respectivamente.
En los cinco ltimos aos, coincidiendo con la crisis, el sector ha
perdido terreno de forma alarmante, al pasar de 4.514 millones de cajetillas comercializadas en 2008 a
casi la mitad (2.375,41 millones) el
pasado ao. Se trata de la cifra ms
baja de ventas registrada desde 1989,
ao en el que el Comisionado del
Mercado de Tabacos inicia la serie
estadstica.
Cuentas de Philip Morris

En millones de euros
2012
2013
582,9
574,3
Resultado explotacin
50,8
47,7
Resultado bruto
50,9
47,8
Resultado neto
35,6
33,0
Ventas
Fuente: Registro Mercantil.
elEconomista
gocio se ha visto resentido principalmente por la cada del volumen

total del mercado de cigarrillos en
la Pennsula como consecuencia de
la sensibilidad al precio de los fumadores adultos despus de las subidas de precios en enero y julio de
2013, ambas conexas con el incremento y ajuste del impuesto mnimo.
Esto provoc un aumento del precio de las marcas ms baratas y como consecuencia una reduccin del
diferencial entre estas y las ms caras. Philip Morris explica que, en el
caso de la Pennsula, esta situacin
provoc una cada del mercado de
cigarrillos de un 11,1 por ciento con
Cuotas de mercado
Marlboro es la marca ms vendida en Espaa. EL ECONOMISTA
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie

Suscrbete a
pdf
1ao 29,
por
slo
99
el diario - hemeroteca - 15 revistas digitales
La propietaria de Marlboro asegura que en este contexto tan desfavorable Philip Morris Espaa ha
conseguido 31,2 por ciento de cuota de mercado, la cual se ha incrementado en un 0,8 puntos porcentaules con respecto al ao anterior,
beneficiada por el reposicionamiento de sus variantes de ms bajo a
precio a segmentos ms competitivos y las variantes de ms alto precio, gracias a la reduccin en el diferencial con las baratas.
29
Empresas & Finanzas
Las big four incrementan este ao

sus contrataciones en un 65%
La creacin de
empresas cae un
8,38% en el mes
de noviembre
En este ejercicio fiscal, las grandes firmas dieron empleo a 40.115 personas
Madrid fue la ciudad

en la que ms
compaas surgieron
A. Muoz MADRID.
Contrataciones mundiales de las 'big four'
El negocio de las firmas profesionales avanza a grandes pasos en todo el mundo. Prueba de ello es que,
a lo largo de este ejercicio fiscal, las
cuatro grandes (EY, KPMG, Deloitte y PwC) han incrementado sus
contrataciones en un 65 por ciento
respecto al mismo periodo del ao
anterior. En otras palabras, las denominadas big four han empleado
a 40.115 personas durante este ejercicio fiscal frente a las 24.301 personas del ejercicio pasado.
La firma de servicios profesionales que ms personas ha incorporado a su plantilla ha sido EY ha
aadido a su plantilla 15.000 profesionales sumando una plantilla de
190.000 empleados a nivel mundial.
En segundo lugar se encuentra
PwC, que ocupa esta misma posicin tanto en nuevas contrataciones como en volumen de plantilla.
Durante este ejercicio fiscal (cerrado a 30 de junio), incorporaron a
11.000 personas. Este dato llama
mucho la atencin ya que supone
un incremento del 175 por ciento a
nivel global, desde los 4.000 empleados que incorporaron en el ejercicio fiscal anterior. En total, la firma presidida en Espaa por Carlos
Mas hasta que el recin nombrado Gonzalo Snchez asuma el cargo el prximo 1 de julio suma una
plantilla de 195.000 empleados a nivel global.
El tercer y cuarto puesto estn
mucho ms disputados y Deloitte
arrebata la posicin a KPMG incorporando a 7.115 personas frente a
los 7.000 empleados nuevos de la
firma presidida en Espaa por John
Scott.
No obstante, es destacable que
Deloitte es la nica de las cuatro
grandes firmas de servicios profesionales que ha incorporado menos
empleados que en el pasado ejerci-
En nmero
15.000
2014
2013
Plantilla total
11.000
9.526
7.115
7.775
7.000
4.000
3.000
193.359
202.885
210.000
167.225
175.000
190.000
152.000
155.000
162.000
180.000
184.000
195.000
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
2012
2013
2014
Fuente: elaboracin propia.
cio. Con todo, esta compaa sigue

siendo la que tiene la plantilla ms
grande a nivel global (210.000 personas) y la que ms factur en este
ao fiscal (27.634 millones).
elEconomista
KPMG, por su parte, sigue siendo la que tiene la plantilla ms pequea (162.000 empleados), aunque eso no le ha impedido ser la segunda gran firma de servicios pro-
Las firmas, comprometidas con los

jvenes talentos
El compromiso con los jvenes talentos es una actividad que las cuatro grandes firmas de auditora llevan haciendo a lo largo de varios
aos. De hecho, todas coinciden en su apuesta por los recin licenciados aunque valoran que los jvenes hayan tenido algunas experiencias profesionales que les puedan haber enseado y enriquecer a
la hora de incorporarse a nuestra firma. En esta misma lnea, adems, estas firmas son muy partidarias de ayudarles en la formacin.
Por ejemplo, sin ir ms lejos, la firma Deloitte desarrolla una actividad
denominada Deloitte University en la que en el ltimo ao participaron 63.000 profesionales de todo el mundo para incrementar su nivel
de formacin. Asimismo, las firmas se convierten en muchas ocasiones en un primer empleo para los recin licenciados.
fesionales que ms ha incrementado

su facturacin en el ltimo ao fiscal (un 5,4 por ciento).
El nmero de empresas creadas

durante el mes de noviembre en
Espaa fue de 6.643 sociedades,
un 8,38 por ciento menos que en
el mismo mes de 2013, cuando
se crearon 7.251 empresas, segn
datos oficiales del BORME, recogidos por Infocif-Gedesco.
Madrid fue la provincia donde ms empresas se sumaron a
la actividad, con 1.528 sociedades, aunque con un descenso del
5,44 por ciento. Barcelona vio
fundar 1.100 empresas, un 4,68
por ciento menos respecto a las
1.154 sociedades de noviembre
de 2013.
Mlaga -con 403 empresas, un
17,49 por ciento ms- super a
Valencia -337 sociedades, un 19,38
por ciento menos- en creacin
de empresas en noviembre. Alicante -con 314 empresas, un 25
6.643
EMPRESAS CREADAS
Por lneas de negocio

Fuentes de las cuatro grandes firmas de servicios profesionales explicaron a elEconomista que las reas
donde se contrata ms gente son en
fiscal y legal, en riesgos y en consultora, as como en los temas de
aplicacin de nuevas tecnologas.
En cuanto a los perfiles ms demandados, buscan gente licenciada en Administracin de Empresas, Economa, Derecho, Ingeniera... No obstante, tambin destacan que los perfiles senior acaban
dando mucha profesionalidad a los
equipos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Es el nmero de compaas
creadas en el mes de noviembre
de este ao.
por ciento menos- fue la quinta

provincia espaola con ms sociedades constituidas el mes pasado.
En total, fueron 14 las provincias espaolas que lograron crear
ms empresas en noviembre respecto al mismo mes de 2013.
Por sectores, el que mejor se
comport en creacin de empresas fue el del turismo. El nmero de empresas constituidas dentro de los distintos grupos tursticos aumentaron un 3,44 por
ciento en noviembre.
La gestin de los costes impulsa la RSC de las firmas

Otro de los motores de
estas iniciativas es la
demanda de los clientes
A. M.
MADRID.
La responsabilidad social corporativa (RSC) supone una de las inversiones ms importantes de las compaas a nivel mundial en los ltimos aos. Sin embargo, los moti-
vos que tienen ahora las empresas

para aplicar estos proyectos se basan en la gestin de costes y la demanda de los clientes. De hecho,
esto fue sealado por el 62 por ciento de las compaas espaolas encuestadas en el International Business Report sobre RSC de Grant
Thornton.
Esto llama la atencin porque supone un cambio de tendencia respecto a otros aos, cuando los motores que impulsaban estas inicia-
tivas eran la reputacin corporativa y la construccin de la marca.

En cuanto al tipo de proyectos,
el 83 por ciento de los empresarios
espaoles casi diez puntos porcentuales ms que la media de la
Eurozona seala las mejoras en
eficiencia energtica y en la gestin
de residuos como las dos principales iniciativas que desarrollan sus
empresas en el mbito de la responsabilidad social corporativa. En palabras del socio de la firma de ser-
vicios profesionales GT, Carlos Serrano, estos datos revelan que la

RSC y los objetivos empresariales
van de la mano. Los beneficios de
la adopcin de prcticas empresariales social y medioambientales
sostenibles son cada vez ms tangibles, por ejemplo, con la reduccin de costes a travs de la eficiencia energtica, que en nuestro pas
es especialmente relevante por los
altos costes de energa que soportan las empresas.
En cuanto a otras actividades,

tambin destacan las actividades
de la comunidad (64 por ciento),
donaciones en metlico (63 por ciento) y de productos y servicios a las
ONGs (53 por ciento), as como la
reduccin del impacto ambiental
(39 por ciento).
Por otro lado, tambin nos situamos por encima de la Eurozona en
cuanto a los informes de sostenibilidad (42 por ciento en Espaa, frente al 28 por ciento de Europa).
30
Publicidad y Marketing
Coca Cola, leche y la censura de la red social
La publicidad de Fair Life, la nueva leche de Coca Cola, ha levantado ampollas. Las redes sociales se indignaron al ver a las mujeres vestidas con sugerente trajes de leche bajo eslganes como
bebe lo que lleva puesto. Coca Cola, tras ver cmo su polmica
campaa daba la vuelta al mundo, ha retirado el anuncio.
Quin gana? La estrategia publicitaria o el nimo censor?
Publicidad
Portio creature
Prohben
a Google
xcits marcas
usar
lauda magnus
ajenas
es doming
para
los anuncios
Una sentencia
Magnus
es, domine,
de la et
Audiencia
laudabilis valde:
de
Granada
magna
ha prohibido
virtus tua, et
utilisapientiae
zar
en buscadores
tuae non como
est numerus.
Google
et laudare
las
marcas de
te otras
vult homo,
empresas
aliqua
paportio
ra
mejorar
creaturae
el posicionamiento
tuae, et homo
circumferens
en
la web despus
mortalitem
de la demansuam,
circumferens
da
interpuesta
testimonium
por una empresa
peccati sui
de
zapatera
et testimonium,
de Sevilla,quia
Masalsuperbis resistis:
tos.com,
informa
et Efe.
tamen
La laudare
compate vult
a
ha homo,
sido laaliqua
encargada
portio
de informar, a travs de un comunicado, que ha pasado ms de cuatro aos de litigios. La sentencia
prohbe el uso de marcas ajenas
en anuncios comerciales de pginas como Google. Impide a los
Magnus es, domine,
anunciantes
utilizar et
laslaudabimarcas
lis valde:
virtus
tua, palaet sade
otras magna
empresas
como
pientiae
tuae
bras
clave
connon
las est
quenumerus.
mejorar
et laudare
te vult
homo,
aliqua
sus
resultados
en los
buscadores
portio
creaturae
tuae, etsevillahomo
de
Internet.
La empresa
circumferens
mortalitem
suam,
na,
especializada
en calzado
pacircumferens
ra
aumentartestimonium
la estatura, peccafue la
ti sui et testimonium,
quia sudemandante
de esta situacin
perbis
tamen laudare
que
ha resistis:
juzgado et
la Audiencia
Prote vult homo,
aliqua portio
vincial
de Granada.
La sentencia establece que el uso de nombres comerciales ajenos vulnera los derechos de marca.
Portio creature
excits lauda
Encontrar la salida a la violencia de gnero: 016
En lo que va de ao, han fallecido en Espaa 49 mujeres a manos de sus parejas y exparejas. La violencia de gnero es un
problema que afecta cada vez a mujeres ms jvenes que confunden el cario con la vejacin y la dominacin. El Ministerio
de Sanidad y varios famosos como Pau Gasol se han unido en
una campaa para mostrar una salida al maltrato: el 016
Portio creature
excits lauda
Magnus
es, domine,
et laudabiValencia
gastar
lis valde: magna virtus tua, et sams
en publicidad
pientiae tuae non est numerus.
Los mil y un Londres

Cada ciudad aporta tantas experiencias e interpretaciones como personas
van a visitarla y Publicis, lo sabe. Por ello, ha tirado de la multiculturalidad
de Londres para anunciar todas las experiencias que aporta Beefeater.
La Julia Roberts
ms autentica
para Givenchy
La foto menos vista

Escribir Gaza en el buscador de imgenes de Google nos lleva a una serie de fotos de guerra, muerte, destruccin, hambre, sufrimiento.... y al final, tras 511 imgenes, aparece la instantanea de unos nios sonrientes en la escuela (arriba). La campaa de JWT para la
Agencia de las Naciones Unidas lucha para que deje de ser una excepcin.
Vivir en los recuerdos

El olor a caf, las lecciones
magistrales, una cancin de
Loquillo, una copa de whisky
con light... las pequeas cosas
nos ayudan a sentir cada da a
los que ya no estn con nosotros. Son estos recuerdos evocados los que mantienen vivas a esas personas jvenes o
no, increbles o no, maravillosas o no, que nos han llenado
la vida. Un hecho que Interfunerarias usa en su campaa.
En una entrevista,
Julia Roberts dijo que
no iba a operarse, por
lo que le quedaban
pocos aos de modelo. No contaba con
que su imagen madura arrasa entre
las marcas
como Givenchy, que la
ven muy
autntica.
La
Generalitat
Valenciana
ha
et laudare
te vult
homo, aliqua
aprobado
conceder
unaetpartida
portio creaturae
tuae,
homo
de
3.509.000 euros
para realizar
circumferens
mortalitem
suam,
sus
campaastestimonium
de comunicacin
circumferens
peccaen
2015,
este montantequia
supone
ti sui
et testimonium,
suun
incremento
81 por
cienperbis
resistis: etdel
tamen
laudare
to
de este
gasto
respecto
al ao
te vult
homo,
aliqua
portio
anterior, que fue de 1.936.161,64
euros, incremento que precisamente se produce en ao electoral, informa eldiario.es. El contrato del servicio de difusin de
las campaas, publicidad y proMagnusde
es,ladomine,
et laudabimocin
Generalitat
en melis valde:
magna virtus tua,
sadios
de comunicacin
haetsido
pientiae tuae
est numepublicado
estenon
mircoles
en
rus.
et laudare
vult homo,
el
DOCV
(DiariteOficial
de la
aliqua portioValenciana)
creaturae tuae,
Comunitat
y se
et homo circumferens
morconcede
a Media Planing
talitem suam,
Levante
SL. circumferens
testimonium peccati sui et
testimonium, quia superbis resistis: et tamen laudare te vult homo, aliqua
portio
Portio creature
excits lauda
McCann se
une a Optaros
McCann ha adquirido
la compaa de EEUU
de servicios de e-commerce Optaros en una
operacin que refleja la
creciente demanda por
parte de los anuncianMagnus
es, domine,
et
tes de servicios
que les
laudabilis
valde: magna
ayuden a mejorar
la exvirtus
tua, de
et sapientiae
periencia
compra a
tuae
non
numerus.
et
travas
deest
Internet
de sus
laudare
vult homo,
aliqua
clientes,teinforma
elperiodiportio
creaturae tuae, et hocodelapublicidad.com
Portio
creature
excits lauda
31
Nombramientos
Empresas & Finanzas
Alfredo Avello
Patricio Palomar
Jos Luis Sanz Otero
Carlos Guembe
Enrique Lacalle
ENCE
CBRE
GRUPO COFARES
SCHINDLER
RICS
Alfredo Avello de la Pea ha sido nombrado director general

de finanzas y miembro del Comit de Direccin de la compaa Ence. Avello tiene una amplia experiencia en creacin de
equipos multidisciplinares e internacionales, finanzas corporativas, desarrollo estratgico e inversiones.
Patricio Palomar es el nuevo director de Alternative Investment

de CBRE Espaa. Palomar, hasta ahora director de Anlisis de
Mercados y Estrategias de Inversin de CBRE Espaa, cuenta con una amplia experiencia
en el sector inmobiliario, habiendo trabajado en compaas como ING Real Estate o Bogaris.
Recientemente se ha incorporado al Grupo Cofares Jos Luis

Sanz Otero, para ocupar el puesto de Subdirector General. Sanz
ha desarrollado su vida profesional en el campo de la gran distribucin mayorista, ocupando
diversos puestos en Makro, en
Miquel Alimentaci y en el operador Cash-Diplo.
El Consejo de Administracin
de Schindler ha decidido asignar nuevas responsabilidades a
Carlos Guembe, hasta ahora consejero delegado de Schindler Iberia para a ser presidente ejecutivo de la Zona Europa Sur, incluyendo Turqua, Israel y frica. Guembe lleva ya 25 aos trabajando para esta firma.
El presidente de Barcelona Meeting Point, Enrique Lacalle, recibi el ttulo que le acredita como Fellow RICS (Royal Institution of Chartered Surveyors). Esta acreditacin, la ms alta que
la organizacin otorga a sus
miembros, le ha sido concedida
por su trayectoria demostrada
en el mbito inmobiliario.
Vicente Pascual
Rafael Gasset
Jason Montague
David Cano
Rosi Vivancos
MIDAS
CASH & CARRY
NORWEGIAN CRUISE LINE
BRAND UNION
ROCHE FARMA
Midas acaba de anunciar el nombramiento de Vicente Pascual

como nuevo director de expansin en Espaa. Antes de asumir
este cargo, el directivo era el encargado del Departamento de
Operaciones y Formacin de la
compaa, puesto que ocupaba
desde 2006.
Rafael Gasset asume el cargo de

director de operaciones de Metro Cash & Carry la divisin de
Cash & Carry del Grupo Metropara la regin de Europa del Este, despus de tres aos y medio
como Director General de Real
Hipermercados en Polonia. Tambin trabaj para Makro.
Norwegian Cruise Line Holdings

ha anunciado que Jason Montague ha sido nombrado presidente y director de operaciones de
Prestige Cruise. Montague ha sido clave en el lanzamiento de
Oceania Cruises en 2002 y est
considerado como uno de los cofundadores de la compaa.
Brand Union da un nuevo impulso a su departamento creativo incorporando a David Cano

como director creativo. Cuenta
con ms de 14 aos de experiencia en el desarrollo de proyectos
de branding, habiendo colaborado con agencias como Interbrand, Saffron o Erretres.
Roche Farma Espaa ha dado a

conocer el nombramiento de Rosi Vivancos como nueva Business Director Pharma de la compaa. Es mdico especialista en
m edicina interna, con un Mster en Direccin Comercial y
Marketing por ESADE y otro en
R.R.I.I y Poltica Sanitaria.
Nicolas Hennon
Juan Lriz Landn
Jorge Calvio
Jordi Pags
Manuel Sauca
KIABI
ACIERTO.COM
ALAIN AFFLELOU
GRUPO ZURICH
SENER
Nicolas Hennon es el nuevo director general de Kiabi. Comenz su carrera en Kiabi en 1996
en el departamento de explotacin y compras. En 2007, se incorpora de nuevo como director
de operaciones del Norte. Desde 2011, es director general para la filial de Italia.
El comparador de seguros Acierto.com acaba de nombrar a Juan

Lriz Landn como nuevo director. Lriz es Ingeniero Superior
Industrial por la Escuela de Ingenieros de Bilbao, y tiene un
MBA por el IESE Bde Barcelona y la Kellogg School of Economics de Chicago (EEUU).
Alain Afflelou acaba de incorporar a su equipo a Jorge Calvio

como director de RRHH y miembro del Comit de Direccin Internacional. Calvio es postgrado en Management y Human
Resources por INSEAD, mster
en Direccin de Recursos Humanos.
Jordi Pags ha sido nombrado

director de la nueva rea de cliente, marketing y distribucin del
Grupo Zurich en Espaa. Licenciado en Economa y Actuarial
por la Universidad de Barcelona y PDG por IESE, inici su carrera en el Grupo Zurich en el
ao 2000.
El grupo de Ingeniera y Tecnologa SENER ha nombrado a Manuel Sauca director de Aeropuertos. Ingeniero superior aeronutico por la UPM, Sauca ha cursado adems un programa en
Direccin General por IESE y
un mster en Prevencin de Riesgos Laborales por la UCM.
32
Web: www.eleconomista.es E-mail: bolsa@eleconomista.es
Bolsa & Inversin
Naturhouse quiere ofrecer en bolsa un

margen del 25%, el triple que el sector
La compaa catalana consigue transformar
en ganancias 1 de cada 4 euros que ingresa
I. M. Gaspar/ J. Romera /J. Gmez
MADRID.
Lleva ms de un lustro preparando

su salida a bolsa, y aunque en el entorno de la compaa aseguran que
todava no hay una decisin tomada, Naturhouse parece tenerlo todo a punto para su salto al parqu.
Creada en 1986 por el empresario
riojano Flix Revuelta, la cadena de
franquicias especializada en diettica y con sede en Barcelona, forma
parte ahora del grupo Kiluva, que
integra tambin otros negocios en
sectores como el inmobiliario o el
hotelero.
Revuelta, que ejerce como presidente, tiene como primer objetivo
la Bolsa de Madrid, aunque tampoco se descarta la posibilidad de salir a cotizar en el Nasdaq, en Estados Unidos, o incluso en la Bolsa de
Pars, teniendo en cuenta sobre todo que Francia es su principal mercado.
Sin problemas de financiacin

La intencin de la empresa, en cualquier caso, es sacar a bolsa tan slo un paquete minoritario, ya que
el grupo no tiene ningn problema
de financiacin y Revuelta pretende mantener adems el control accionarial. Naturhouse suma a da
de hoy una red compuesta por 1.951
establecimientos repartidos por 25
pases, entre los que destacan Francia, Italia, Espaa y Polonia.
Los prximos mercados que pretende colonizar Naturhouse son sobre todo Estados Unidos y Australia, aunque se estn estudiando tam-
bin otros mercados mediante

acuerdos de masterfranquicia, como son por ejemplo India o Turqua.
Inversin en franquicias
La apertura de una nueva filial en el
extranjero es algo relativamente sencillo para el grupo, ya que la inversin en una tienda, que realiza adems cada franquiciado, se sita en
slo 100.000 euros. Naturhouse estudia los mercados, ofrece las localizaciones a las franquicias, les presta formacin en diettica, adems
de apoyo tcnico, para venderles posteriormente el producto, que fabrica desde las plantas que tiene en Zamora, Burgos y Gerona en Espaa,
adems de la de Polonia y Mxico.
La fortaleza del negocio se basa
as, adems de en el mtodo de adelgazamiento y diettica, en el control del punto de distribucin para
la venta de los productos. Cada tienda, dependiendo posteriormente
de su ubicacin, constituye un modo de autoempleo, con una facturacin que vara dependiendo de
su ubicacin entre los 40.000 euros y los 600.000 euros.
La compaa catalana alcanz el
ao pasado una cifra neta de negocios de 90 millones de euros y, a
priori, no necesitara ofrecer ningn descuento en el mercado, ya
que cuenta con una clara ventaja
frente a sus comparables: sus mrgenes de beneficio. Y es que Naturhouse logra transformar, nada
ms y nada menos, que 25 euros netos en ganancias de cada 100 que
ingresa (el margen sobre el ebtida
De media, sus tres rivales acumulan cadas

burstiles del 30% desde que empez el ao
es de alrededor de un 35 por ciento). Son unos datos que se alejan

bastante de las otras cotizadas, ya
que ninguna supera el 10 por ciento de rentabilidad neta.
En el caso de la estadounidense
Herbalife, que comenz a cotizar
en 2004, el margen de beneficio
previsto para 2014 se sita en el 6,8
por ciento, es decir, que de cada 100
dlares de venta, convierte en beneficio 6,8 dlares. Eso s, cuenta
con el beneplcito de los expertos
en forma de consejo de compra,
aunque suspende en la evolucin
anual de sus acciones (acumula unas
prdidas superiores al 47 por ciento).
Su compatriota GNC, tambin
dedicada a la distribucin de pro-
ductos relacionados con la salud y

la nutricin, obtendr un margen
de ganancias del 9,8 por ciento, segn las previsiones de los analistas.
En su caso, los bancos de inversin
aconsejan mantener los ttulos en
cartera.
Igualmente con pasaporte estadounidense, Weight Watchers es la
peor valorada de las tres compaas, ya que los expertos que la siguen han colgado sobre sus acciones el cartel de venta. En el presente ejercicio, si se cumplen las estimaciones de las casas de anlisis,
conseguir transformar, de cada
100 dlares ingresados, 7,8 dlares
en ganancias.
Tanto GNC como Weight Watchers estn siendo pasto de los ba-
5,86
57,9
Es el ratio de apalancamiento de
Weight Watchers. Para 2014 los
expertos esperan un beneficio
bruto de 350 millones frente a
una deuda de 2.000 millones.
Es el potencial alcista con el que

cuenta Herbalife. Tras caer en el
ao ms de un 47 por ciento, los
analistas creen que sus ttulos
deberan lograr los 63,8 dlares.
3,6
Es la cada que los expertos estiman que registrarn los beneficios de GNC en 2014. As, se
prevn unas ganancias de 256
millones de dlares este ao.
Es el margen de beneficio medio

que lograr el sector en 2014, segn el consenso de mercado. Un
dato alejado del registrado por
Naturhouse, un 25 por ciento.
VECES
POR CIENTO
POR CIENTO
POR CIENTO
jistas desde que comenz el ao. En

el caso de la primera, el desplome
de sus ttulos supera el 27 por ciento, mientras que en la segunda, el
descenso se acerca al 17 por ciento.
Buen momento de mercado?

Hay que tener en cuenta que uno
de los principales hndicaps con los
que cuentan este tipo de compaas
es que su negocio depende al cien
por cien del consumo en un momento en que ha crecido la incertidumbre sobre como evolucionarn las economas. Por ejemplo, en
Europa, que no termina de alejar la
sombra de la recesin.
Adems, el tipo de productos que
comercializan no es de primera necesidad, por lo que, al contrario de
lo que ocurre con otras compaas
de consumo, no actan como valores defensivos en momentos de inestabilidad, ya que se puede prescindir de estos artculos. Por tanto, quizs Naturhouse est aplazando su
salida a bolsa para encontrar un momento menos convulso que el actual. No es para menos.
De cara a este ao, los analistas
esperan que tanto el margen de beneficio de Herbalife como de Weight
Watchers caiga en ms de 4 puntos
porcentuales. En el caso de GNC,
los mrgenes pasaran del 10,1 por
ciento registrado en el ltimo ejercicio, al 9,8 por ciento previsto para este ejercicio. Es ms, se estima
un descenso de las ganancias para
2014 del 43,1 por ciento en Weight
Watchers, del 35,2 por ciento en
Herbalife, y del 3,6 por ciento en
GNC.
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34
Bolsa & Inversin
Shire y Volkswagen refuerzan la cartera en

la semana de sustos para Airbus y Verizon
Ha sido una semana movida en elMonitor, con dos entradas y una fuerte cada de la aeronutica
D. Y. / V. B. M. / M. G. MADRID.
Durante los ltimos cinco das se

han dado varios cambios importantes en la cartera de elMonitor. La
semana arrancaba con la entrada
de la farmacutica Shire a la cartera, tras seguirla durante un mes y
mantenerla en el radar de la herramienta. La farmacutica aade carcter defensivo en un momento
complicado para el mercado y lo
hace respaldada por una slida recomendacin de compra.
Y es que, superado el castigo que
el mercado impuso a la farmacutica a mediados de octubre en forma de desplome en el parqu (cay ms de un 30 por ciento), despus de que rechazara la oferta de
Abbvie para adquirirla, Shire no solo no ha perdido la confianza de las
firmas de anlisis, sino que la ha reforzado durante la escalada de ms
del 20 por ciento por ciento que comenz desde las 37,18 libras hasta
las que lleg a hundirse.
De hecho, la herramienta incluye a Shire entre sus estrategias con
la intencin de acompaarla en es-
Shire y Volkswagen
entran en la cartera
tras seguirlas en
el radar durante
varias semanas
te rally alcista hasta los mximos
del ao que marc a principios de
octubre en los 54,55 libras. Para ello,
elMonitor ha aprovechado la correccin que estn viviendo sus ttulos actualmente.
Pero, sobre todo, ponemos en valor su tarjeta de presentacin por
fundamentales. As, desde el desplome, ha eliminado de su contador todo rastro de cualquier consejo de venta y ha llamado la atencin
de los grandes gurs, que, segn los
informes del tercer trimestre publicados recientemente por la SEC,
la han elegido para dotar de carcter defensivo al conjunto de sus inversiones.
John Paulson, por ejemplo, triplic su exposicin a la compaa,
lo que ha convertido a Shire en la
mayor posicin de su cartera. Junto a l, Daniel Loeb, miembro de la
firma Third Point, tambin apost
por la irlandesa.
Con firmas de anlisis y gurs respaldando su ttulos, Shire acumula ya una revalorizacin de ms del
60 por ciento en lo que va de ao,
CLASIFICACIN DEL
Airbus, intocable
C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
R= Rentabilidad anual (%)
+2
85,19
14,81
0,00
38,89
84,62
15,38
0,00
7,56
1.
Gilead Sciences
2.
Comcast
3.
Airbus
+4
82,76
10,34
6,90
-25,96
4.
Ferrovial
+1
82,35
11,76
5,88
14,01
5.
Priceline
+1
82,14
17,86
0,00
-4,14
6.
Google
-2
81,63
18,37
0,00
-5,13
7.
Prudential
-6
80,00
10,00
10,00
12,05
durante la semana. Lo hizo el viernes, y los cambios que experimente a partir del lunes los recoger la
cartera.
Con Volkswagen compramos a
la gran automovilstica europea ms
barata por PER nmero de veces
que el beneficio est recogido en el
precio de la accin. Con 7,7 veces
de media en 2015, el consenso de
mercado que recoge FactSet la
muestra ms atractiva que Daimler
10,1 veces o BMW 9,5 veces.
Al margen del atractivo que presenta la empresa por esta ratio, tambin hay que destacar la elevada tesorera de la multinacional, la ms
elevada de todo el Stoxx 600.
Adems, entre los tres gigantes
del sector en Europa, Volkswagen
puede presumir del consejo de compra ms slido. Una recomendacin
que incluso ha mejorado durante
los ltimos treinta das.
No hay dudas con Airbus

8.
Roche
9.
78,57
17,86
3,57
17,54
United Tech.
+1
73,91
26,09
0,00
0,21
10.
Volkswagen
Entra
70,97
19,35
9,68
-7,36
11.
Rio Tinto
-1
70,00
13,33
16,67
-19,40
12.
Qualcomm
68,42
28,95
2,63
-3,04
13.
Shire
Entra
68,00
32,00
0,00
60,06
14.
Amadeus
64,00
24,00
12,00
1,48
15.
ArcelorMittal
+1
62,16
18,92
18,92
-29,40
16.
Verizon
-1
61,76
35,29
2,94
-5,66
17.
Tcnicas R.
+2
60,87
21,74
17,39
-11,55
18.
Boeing
60,00
36,00
4,00
-9,61
19.
Allianz
-2
58,82
38,24
2,94
5,68
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
un hecho que prcticamente ha agotado su carril alcista hasta las 47,37

libras que los analistas marcan como su precio objetivo en el parqu.
Este es una de las pocas manchas
que muestra Shire en un currculo
repleto de fortalezas, tales como el
beneficio neto de 2.044 millones de
libras con el que se espera que cie-
Puestos que suben

desde el 08/12/2014
Puestos que bajan

desde el 08/12/2014
elEconomista
rre 2014. Una cifra que supondra

un incremento de sus ganancias del
43 por ciento respecto a 2013, despus haber batido sistemticamente las previsiones en todas las presentaciones trimestrales de los ltimos dos aos.
Para 2015, otro incremento de su
beneficio neto estimado del 10 por
ciento y, en la misma lnea, una cifra de negocio que ascender a 5.153

millones de libras, muestran la dimensin de una compaa capaz
de generar 2.801 millones de caja
el prximo ejercicio.
Junto a Shire, Volkswagen es la
otra compaa que se ha incorporado a las filas de la herramienta
A pesar de que los descensos que

ha sufrido la aeronutica europea
durante esta semana han sido realmente pronunciados cae un 18 por
Airbus contina
siendo atractiva
para el consenso
de mercado que
recoge FactSet
ciento durante los ltimos cinco das tras publicarse un retraso en el
envo de un modelo A350 a Qatar
Airways, y un recorte en las previsiones de beneficio que manejaba
la compaa, continuamos confiando en ella, teniendo en cuenta la slida recomendacin de compra que
mantiene la compaa en este momento. Es ms, por el porcentaje de
analistas que recomiendan comprar
las acciones de la empresa durante
esta semana, Airbus ha logrado escalar cuatro puestos en elMonitor.
Adems, el conglomerado aeroespacial francs anunci el viernes
que el prximo lunes 22 de diciembre traspasar el primer A350XWB
al cliente de lanzamiento: Qatar Airways. De esta manera, zanja la polmica suscitada por este retraso.
Verizon tambin sufri esta semana: el martes perdi un 4 por
ciento, el descenso ms fuerte desde 2011, tras anunciar que sus mrgenes de beneficio sufrirn este
triemstre ms de lo habitual. Como
con Airbus, de momento seguimos
confiando plenamente en ella.
35
Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
Bolsa & Inversin
SUBE EN EL AO UN 40 POR CIENTO
Gilead, el mayor margen de

ganancias de todo el Eco30
El Marcador
ECO30
Con 13.092 millones de dlares de beneficio para este ao

es la firma del ndice que ms va a ganar en el ejercicio 2014
Carlos Jaramillo MADRID.
La compaa biofarmacutica estadounidense es la mayor compaa del ndice Eco30 elaborado por
elEconomista por capitalizacin en
bolsa. Pero la firma no es solo lder
en ese aspecto, ya que tambin es,
con mucha diferencia, la que tiene
ms margen de beneficios.
De cumplirse las previsiones, el
margen de beneficio de la firma en
2014 se elevar hasta el 54 por ciento, frente al promedio del 11 por
ciento de todo el selectivo.
La compaa fue fundada en 1987,
por Michael Riordan, que eligi el
nombre de la compaa, segn Hoovers, por una historia de la Biblia
segn la cual Gilead, una regin de
Oriente Prximo situada al este del
rio Jordn, logr un gran reconocimiento por la creacin de un medicamento llamado el blsamo de
Gilead.
La firma ha tenido una actuacin
reseable en el parqu estadounidense durante el 2014, revalorizndose un 40 por ciento, incluyendo
las ltimas cinco sesiones, en las
que las acciones de la firma han registrado un ascenso del 1 por ciento. Desde el ao 2013 la subida que
acumula la compaa en la bolsa alcanza un impresionante 185 por
ciento.
La empresa tiene unos slidos
fundamentales que la hacen merecedora de formar parte del ndice
Eco30, pero tambin tiene una debilidad que el inversor debe tener
en cuenta a la hora de comprar sus
acciones: no da dividendo, una decisin que solo comparte otra firma del ndice: Actavis.
Gilead Sciences ha sido noticia
durante este ao al haber comenzado a vender su medicamento Sovaldi, un tratamiento efectivo para
la cura de la hepatitis C. La polmica surgi por el elevado precio de
la medicina: el tratamiento completo costaba ms de 84.000 dlares
en los mercados occidentales.
Cada pldora de Sovaldi cuesta
1.000 dlares y el tratamiento completo dura 12 semanas. No obstante, en octubre sac un nuevo medicamento para la enfermedad: Harvoni. Esta medicina es an ms cara, 1.125 dlares por pastilla y 94.500
el tratamiento. No obstante, la empresa defiende el precio. Creemos
que el precio de Harvoni refleja su
valor, sealan. A diferencia de los
tratamientos a largo plazo o los infefindiso para otras enfermedades
crnicas, Harvoni ofrece una cura
a un precio que reducir significativamente los costes de los tratamientos de la hepatitis C.
22,08%
solo tardaran en recuperar la inversin 9 aos por esta va de los

beneficios.
MM
15.970
17.137 17.838
STOXX 600
S&P 500
CIERRE EN PUNTOS
CIERRE EN PUNTOS
339,31
2.035,33
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
0,31%
10,12%
4.568
-629
-12.846
-21.761
2015
2016
2017
Los analistas creen que los beneficios de la compaa se dispararn

durante los prximos aos. Tanto
es as que, de cumplirse las previsiones, se convertir en la segunda
compaa de todo el Eco30 que ms
elevar sus beneficios en el trienio.
En concreto, los analistas esperan
que sus beneficios suban un 457 por
ciento en los prximos tres aos, o
lo que es lo mismo, que se multipliquen por 5,5.
De hecho, este ao est previsto
que multiplique por ms de cuatro
su beneficio neto, hasta alcanzar los
13.092 millones de dlares. No obstante, en los prximos aos se prev que el crecimiento sea ms modesto: del 22 por ciento en 2015, del
7 por ciento en 2016 y del 4 por ciento en 2017.
2013
2014
2015
2016
La firma contar con una tesorera

saneada a cierre de ao y adems
las previsiones de los analistas apuntan a que en los prximos aos sta vaya mejorando.
Mientras que en 2013 la deuda de
la compaa alcanzaba los 4.568 millones de dlares en 2014 se espera
que la compaa cuente con una caja de 629 millones de dlares. Asimismo, en 2015 las previsiones indican que se incrementar hasta los
12.846 millones de dlares y que en
2016 seguir creciendo, hasta alcanzar los 21.761 millones de dlares.
Cmo se ha movido en
el parqu este ao?
2015
2016
Uno de los atractivos de la biofarmacutica es lo barata que es por

PER (veces que se recoge el beneficio en el precio de la accin) de la
firma en 2014 se sita en las 13,2 veces, frente a la media de 17,7 de todo el Eco30.
Adems, gracias al crecimiento
constante de sus beneficios se espera que durante los prximos aos
esta ratio continu descendiendo,
hasta que en 2017 los accionistas
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2014 (%) 2013-2016 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
American Airlines
22,43
8,6
0,31
De prdidas
a beneficios
93,82
Avago Technologies
15,41
20,3
1,13
164,14
87,69
Pandora
10,10
20,7
1,58
109,77
75,85
Delta Air Lines
21,76
14,2
0,63
-62,57
68,26
Royal Caribbean Cruises
-1,15
22,4
1,27
174,46
63,75
54,05
Actavis
15,06
19,1
0,00
De prdidas
a beneficios
Magna International
13,91
12,1
1,47
58,39
40,25
Gilead Sciences
17,80
13,2
0,00
457,34
39,60
Open Text
11,97
17,7
1,04
174,56
33,05
0,56
363,69
29,46
2,29
582,89
29,26
2,49
86,68
27,97
21,84
Barratt Developments
AbbVie
5,07
10,61
2,63
76,9
14,7
20,5
1,45
17,4
1,85
127,01
11,50
12,4
1,83
137,15
19,37
Taylor Wimpey
110
KDDI Corporation
0,96
14,7
2,19
53,79
19,29
International Paper
3,73
16,5
2,66
29,58
12,94
Agrium
4,24
17,1
3,15
26,75
11,96
Daimler
9,18
10,5
3,53
16,17
8,17
Japan Tobacco
19,17
18,0
2,88
19,38
6,01
Polaris Industries
14,63
22,2
1,30
62,42
0,99
AXA
12,96
9,0
4,74
34,45
-6,11
-6,33
100
105,8
90
F M A M J
A S O N D
8,9
2017
PER*
2014
PRECIO 2014 ($)
9,5
PAS COMPAA
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
70
13,2
10,4
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores

fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 11/12/2014.
Sumitomo Chemical
80
PER
(nmero de veces que el precio
de la accin recoge el beneficio)
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
Equinix
M
M
Cmo evolucionar su
PER?
2014
Datos a 11 de diciembre de 2014
DEUDA NETA (MILL. $)
13.092
2014
1.567,29
Cunto crecern sus Con qu caja cuenta la

beneficios?
compaa?
BENEFICIO NETO (MILL. $)
CIERRE EN PUNTOS
En lo que va de ao, los ttulos de la

compaa se han revalorizado casi
un 40 por ciento, pero a pesar de
ello cuenta con un potencial alcista superior al 17,5 por ciento. Adems, Gilead Sciences cuenta con
una recomendacin de compra, en
concreto la quinta mejor de todo el
ndice Eco30.
A da de hoy las acciones de la firma cotizan en torno a los 105 dlares, un 7,5 por ciento por debajo de
los mximos marcados en octubre,
pero ms de un 60 por ciento por
encima de los mnimos de todo el
ejercicio que toc a principios de
abril.
Prudential Financial
17,70
9,1
2,41
De prdidas
a beneficios
Babcock International
12,20
16,3
2,01
138,16
-6,92
LyondellBasell Industries
41,18
8,8
3,61
17,23
-7,05
Socit Gnrale
25,25
9,5
3,82
137,30 -12,86
JX Holdings
19,14
21,7
3,79
56,14 -17,91
General Motors
28,06
12,1
3,23
47,87 -21,78
Airbus
33,19
14,5
2,49
92,25 -22,11
Halliburton
58,52
9,5
1,65
Yamana Gold
67,93
39,6
3,16
102,53 -24,89
De prdidas
a beneficios
-47,71
22,08
(*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.

Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
36
Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
El mercado sigue preocupado

ante la posible desaceleracin
Despus de la cada
del 7% de la pasada
semana, cinco firmas
se sitan en mnimos
China y la Unin Europa se ralentizan y slo los datos

macro de Estados Unidos logran salvarse de la quema
Esta semana la mirada de los mercados estar fija en las previsiones

de los datos de PMI de fabricacin
que se conocern el martes 16 de
diciembre. Con los ltimos datos
macroeconmicos, en los que parece que solo Estados Unidos logra
mantener el tipo, el miedo a una ralentizacin de la economa mundial se ha hecho ms patente que
nunca. Para ahuyentar o erradicar
estos fantasmas habr que fijarse
en las previsiones del PMI de fabricacin de Estados Unidos, China y
las principales economas de la eurozona.
La semana pasada la agenda estuvo marcada por las turbulencias
en Grecia y por el desastroso dato
de inflacin de China y las previsiones sobre el PMI adelantado que
publica HSBC del pas asitico no
son precisamente optimistas, puesto que la encuesta de Bloomberg
marca el PMI en los 49,7 puntos, lo
que supondra contraccin.
En el mes de noviembre los precios en China repuntaron en trminos interanuales un 1,4 por ciento,
el ritmo ms lento desde 2009. Mientras, en el acumulado anual los precios subieron un 2 por ciento, una
cifra muy por encima de las que se
manejan actualmente en Europa
pero preocupantemente alejada del
objetivo anual del 3,5 por ciento fijado por el Gobierno asitico.
Mientras, en Grecia, el Gobierno
anunci que adelantaba dos meses
la fecha para elegir presidente, lo
que provoc un autntico terremoto en las principales bolsas europeas.
Por otra parte, al otro lado del
Atlntico tendr lugar una nueva
reunin de la Fed, en la que no se
esperan grandes novedades, si bien
es cierto que se podran desvelar algunos datos sobre cmo va a ser la
subida de tipos inters programada para 2015. Adems, se publicar la actualizacin del cuadro macroeconmico estadounidense, en
el que se detallar la previsin sobre cmo se movern los tipos durante los prximos ejercicios.
No obstante, habr que esperar
para ver cuando llegarn los cambios en los tipos de inters de EEUU,
teniendo en cuenta que en 2015 dos
halcones de la Fed, los presidentes
de las Reservas Federales de Philadelphia y Dallas, perdern su derecho a voto en el seno del Comit Federal del Mercado Abierto. Desde
Mirabaud aseguran tener muchas
dudas sobre la posibilidad de que
El Ibex 35 se acerca a
nmeros rojos al ganar
slo un 2,3% en 2014
Las principales referencias de la semana

HORA
COLOCACIN
(MILLONES
MONEDA LOCAL)
FECHA
PAS
TIPO DE COLOCACIN
16-dic
Espaa
Bonos
10:30
18-dic
Espaa
Letras del Tesoro
10:30
15-dic
Francia
Letras del Tesoro
14:50
19-dic
R. Unido
Letras del Tesoro
12:00
Despus de que la cada del 6,93

por ciento sufrida en las ltimas
cinco sesiones fuese la mayor desde la de la semana previa al rescate bancario, el Ibex 35 arranca este lunes con cinco firmas en su peor nivel de todo el ao: OHL, Repsol, ArcelorMittal, BBVA e Indra.
Estadsticas y referencias econmicas

PAS
PERODO
FECHA
HORA
Encuesta manufacturera NY
EEUU
Diciembre
15-dic 14:30
Produccin industrial
EEUU
Noviembre
15-dic
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao
15:15
PRECIO POR ACCIN (EUROS)

EMPRESA
EEUU
Viviendas nuevas
EEUU
PMI fabricacin
Noviembre
Diciembre*
EEUU
Reunin de la Fed
En lo que va de 2014, el selectivo

espaol se ha revalorizado un 2,3
por ciento, mejor que el resto de
grandes plazas del Viejo Continente pero asomndose peligrosamente a las prdidas. De este
modo, el selectivo mira al soporte situado en los 10.000 puntos.
Ninguna de las compaas del
Ibex comienza la semana en sus
mximos anuales, aunque la ms
cercana es Amadeus, que se sita
a solo un 0,3 por ciento despus
de que el viernes registrase una
subida del 1,8 por ciento al haber
anunciado el jueves una retribucin extra para 2015.
MN. ANUAL
ACTUAL
MX. ANUAL
VAR. EN EL
AO (%)
16-dic 14:30
Amadeus
25,94
32,14
32,23
1,47
16-dic
Jazztel
7,78
12,55
12,82
61,33
Mediaset
7,41
9,99
10,295
22,72
47,40
70,43
74,2
48,22
3,97
5,77
6,162
21,32
18,70
25,60
27,17
36,22
Bankinter
4,99
6,80
7,396
43,97
Iberdrola
4,47
5,51
5,946
21,14
Viscofan
36,27
43,99
47,3
9,70
Inditex
19,89
22,59
23,98
-2,77
15:45
17-dic 20:00
Red Elctrica
ndice lder
EEUU
Noviembre
18-dic 16:00
IPC
eurozona
Noviembre
17-dic
11:00
Costes laborales
Espaa
III trimestre
17-dic
9:00
PMI fabricacin
Alemania Diciembre*
16-dic
9:30
ZEW encuesta de confianza
Alemania
Diciembre
16-dic
11:00
Telefnica
10,87
12,46
13,37
9,16
Situacin empresarial
Alemania
Diciembre
18-dic 10:00
Ferrovial
13,91
15,69
16,72
14,00
PMI fabricacin
Francia
16-dic
Abertis
14,20
15,97
17,22
5,48
Acciona
41,05
55,30
67,4
35,83
BME
27,41
31,60
36,055
16,77
Gas Natural
17,88
20,80
24,38
13,05
CaixaBank
3,76
4,27
4,924
14,07
Sabadell
1,82
2,14
2,655
17,18
Mapfre
2,49
2,85
3,457
-5,46
Santander
6,22
6,78
7,898
7,76
Gamesa
6,79
7,80
9,876
5,32
FCC
9,55
11,05
15,4956
-4,45
Bankia
1,17
1,28
1,607
6,56
Dia
4,62
5,23
7,088 -18,26
ACS
24,97
26,84
Grifols
29,09
31,26
Abengoa
1,92
2,26
Sacyr
2,75
2,99
Popular
4,14
4,17
Diciembre*
9:00
R. Unido
Noviembre
16-dic 10:30
Actas del BoE
R. Unido
17-dic 10:30
HSBC fabricacin
China
Diciembre*
16-dic
2:45
Actas Boj
Japn
19-dic
IPC
(*) Previsin.
Mercado espaol
BAJISTA
Mercado americano
27 NOV.
11 DIC.
31,81%
32,75%
NEUTRAL
44,21% 44,80%
ALCISTA
24,90%
23,21%
BAJISTA
Venta de bonos
Entre las principales economas de
la eurozona solo Espaa tiene pre-
11 DIC.
20,79%
22,34%
NEUTRAL
27,06%
32,65%
ALCISTA
52,15%
45,02%
Fuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors.
los tipos suban en junio, y sealan

finales de 2015 o principios del 2016
como fechas probables.
27 NOV.
elEconomista
visto llevar a cabo una subasta de

bonos durante los prximos cinco
das, esta se celebrar el jueves 18
de diciembre. Adems, el martes se
subastarn letras del Tesoro a seis
y nueve meses. stas sern las ltimas emisiones de ao.
IAG
Enags
34,385
9,13
42,41 -10,59
4,958
-2,47
5,29 -17,70
5,918
-2,55
46,325 -11,54
34,51
34,55
Indra
7,76
MN.
Repsol
16,18
MN.
20,905
OHL
18,11
MN.
34,165 -36,55
ArcelorMittal
8,87
MN.
13,02 -29,62
BBVA
7,95
MN.
9,926
Tc. Reunidas
Fuente: FactSet.
14,77 -34,41
-6,08
-8,19
elEconomista
37
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
Grecia desestabiliza al mercado
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
VARIACIN
5 DAS (%)
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
Bolsas
Fondos recomendados
Grecia, cuyo PIB representa

nada ms que el 2 por ciento
del conjunto de la zona euro,
se sigue valiendo sola para poner en jaque a los inversores
de toda la regin, con el consiguiente contagio por el resto de bloques econmicos, para los que la inestabilidad po-
ltica helena suena a algo parecido a ciencia ficcin. La falta de estabilidad del gobierno
ha provocado que el prximo
da 17 de diciembre empecemos a saber si hay o no elecciones adelantadas en funcin
del smil a mocin de confianza.
RENTABILIDAD
Robeco
Robeco US Large Cap Equity DH
Socgen
Socgen International Sicav FH
Franklin Templeton
FT Mutual Global Disc. F. N Ac EUR Hed.
Allianz
Allianz RCM Europe Equity Growth
1,02
VOLATILIDAD
8,06
0,24
6,12
0,22
6,03
0,87
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
8,35
elEconomista
A UN AO
(%)
PER 2014
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
-6,93
9,41
16,70
4,97
Cac40
-7,03
0,98
14,31
3,41
Dax Xetra
-4,88
6,41
13,46
3,02
Dow Jones
-3,30
10,33
15,31
2,25
CSI 300
2,19
32,50
12,96
2,28
Bovespa
-6,92
-3,45
11,21
4,69
Nikkei 225
-3,06
13,23
18,99
1,53
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
0,58
1,88
3,21
-0,12
-0,05
0,62
1,44
Reino Unido
4,70
0,47
1,80
2,55
EEUU
0,08
0,54
2,09
2,76
Japn
-0,01
0,01
0,40
1,39
Brasil
12,05
12,67
12,64
Renta fija
POSITIVO
5,0
El QE europeo, cada vez ms cerca
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Las inyecciones de liquidez

para la banca puestas en marcha por BCE han tenido un
resultado que, an estando
dentro de las previsiones del
consenso, no representa ningn xito ni mucho menos,
aunque tampoco el fracaso
que hubiera supuesto una de-
manda por debajo de los 100

millones. Entretanto, el bund
sigue rompiendo mnimos de
rentabilidad, que unido a la
incapacidad de aumentar el
balance del BCE por la va de
las subastas, multiplica las posibilidades del lanzamiento
de un QE europeo.
RENTABILIDAD
Carmignac
Carmignac Scuite
Pimco
PIMCO Global In. Grd Crdt E EUR H
AXA
AXA WF US Short Dur. High Y. EH Cap EUR
M&G Group
M&G Optimal Income
VOLATILIDAD
0,18
0,84
Espaa
0,54
2,78
Alemania
0,08
2,21
0,43
1,80
elEconomista
Materias primas
POSITIVO
5,0
China busca influir en el oro
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
PRECIO
CAMBIO 5
DAS (%)
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
61,81
-10,51
-43,12
Petrleo WTI
57,75
-12,29
-40,77
FUTURO
4,0
Materias Primas
Fondos recomendados
El Banco Central de China ha

distribuido un proyecto para
aliviar las restricciones a las
importaciones de oro, en un
movimiento que puede conducir a precios ms bajos en
el mayor mercado del mundo
para el oro fsico. Los reguladores chinos estn presionan-
do para abrir el comercio del

metal y atraer a inversores extranjeros. El pasado septiembre el pas comenz a ofrecer
acceso a las instituciones internacionales en los contratos de oro denominados en
yuanes en la zona de libre comercio de Shanghi.
RENTABILIDAD
DeAWM
DWS Invest Commodity Plus
BNP Paribas
Parworld Agriculture
JPMorgan AM
JPM Global Natural Resources
Carmignac
Carmignac Portfolio C.
0,12
Sin datos
-0,69
0,61
VOLATILIDAD
6,68
Sin datos
17,34
8,68
elEconomista
Oro
1.223,90
2,84
-0,17
Cobre
294,70
0,73
-11,55
Nquel
16.212,00
-4,99
16,02
Aluminio
1.928,25
-2,74
8,59
Cacao
14,99
-0,99
-8,04
Trigo
2.891,00
-1,30
3,36
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
Obsesin por la seguridad
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
La seguridad en el mundo de
la gestin alternativa y los derivados se ha convertido en
una obsesin. El volumen de
negocio de casas de contrapartida como LCH Clearnet,
CME Group o Deutsche Brse Eurex se ha visto incrementado sustancialmente y afron-
HFRX Global Hedge Fund ($)
Fondos recomendados
tan un futuro prometedor. En

este camino, los bancos centrales, tanto europeo como estadounidense, ya estn preparando estndares regulatorios
ms estrictos a los actuales
que obliguen a mejorar los sistemas anti-colapso de dichas entidades.
RENTABILIDAD
Standard Life
SLI Global SICAV GARS EUR
Pimco Global
Pimco Unconstrained
Old Mutual
Old Mutual Global Equity Abs. R.
Swiss&Global
Julius Baer Absolute R. European
VOLATILIDAD
Sin datos
Sin datos
0,11
1,65
Sin datos
Sin datos
0,22
2,17
1.260
1.240
1.220
1.200
1.180
1.160
D
E
2013
J
2014
1.206,76 ptos.
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.500
6.000
5.500
5.000
4.500
4.000
elEconomista
6.266,95
ptos.
08
2009
2010
2011
2012
2013
Fuente: Bloomberg.
2014
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
MAR/15
JUN/15
2016
2017
Euro-Dlar
1,24
1,22
1,20
1,19
1,21
Euro-Franco Suizo
1,20
1,21
1,21
1,25
1,27
Dlar-Yuan
6,12
6,13
6,10
5,93
5,89
Euro-Libra
0,79
0,78
0,77
0,76
0,76
Libra-Dlar
1,57
1,56
1,55
1,55
1,59
Dlar-Real Brasileo
2,65
2,60
2,65
2,76
2,15
Euro-Yen
148
145
146
146
142
Dlar-Yen
119
120
121
125
115
Dlar-Franco Suizo
0,97
0,99
1,01
1,06
1,01
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
38
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
Mercado continuo
Abengoa
Abertis
Acciona
ACS
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
BME
CaixaBank
Dia
Enags
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Jazztel
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
Viscofan
q
q
q
q
m
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
k
q
q
q
q
q
q
q
q
q
q
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
2,03
15,97
55,30
26,84
32,14
8,88
4,17
2,14
1,28
6,80
7,95
31,60
4,27
5,23
25,60
11,05
15,69
7,80
20,80
31,26
5,51
22,59
7,76
5,77
12,55
2,85
9,99
18,11
70,43
16,18
2,99
6,78
34,55
12,46
43,99
-2,36
-1,60
-2,52
-1,70
1,81
-2,79
-2,50
-2,95
-2,59
-5,28
-3,27
-2,18
-1,16
-1,56
-1,06
-2,43
-2,15
-2,37
-1,61
0,56
-1,91
-3,03
-2,67
-1,69
0,00
-3,16
-3,00
-3,05
-2,03
-5,99
-3,45
-3,32
-1,07
-3,56
-3,03
4,06
9,78
41,89
21,83
192,14
-25,53
3,48
23,71
26,08
50,76
-3,22
22,60
22,03
-15,21
34,67
-0,73
17,53
12,82
17,22
-4,24
26,96
2,31
-30,16
31,24
62,78
2,15
22,38
-34,05
56,34
-6,04
-18,22
11,87
-7,67
10,22
12,71
-6,94
3,80
32,41
7,27
3,31
-31,38
-4,99
13,72
3,81
36,37
-11,20
14,23
12,75
-19,54
34,77
-6,78
11,55
2,84
11,23
-10,10
21,32
-5,29
-36,17
19,28
61,33
-8,45
19,04
-38,50
45,22
-7,10
-20,55
4,18
-12,50
5,28
6,38
15.138
62.484
14.743
42.554
76.437
15.824
42.152
38.212
34.481
50.161
849.212
12.083
91.067
60.295
304.269
75.509
51.480
68.118
36.537
74.010
189.998
318.666
8.075
25.337
26.625
16.272
48.872
21.626
34.898
266.570
25.273
511.236
10.178
328.659
17.001
5,58
4,20
1,05
4,34
2,11
1,82
0,96
1,45
0,78
1,66
3,96
5,54
3,93
3,29
5,08
4,34
0,56
4,47
1,68
4,94
2,28
4,34
0,26
4,91
1,96
3,17
3,96
12,35
8,76
4,08
6,02
2,61
8,77
18,22
27,15
11,21
19,46
10,76
16,21
14,94
11,86
15,71
11,84
15,38
32,93
13,27
15,09
26,30
29,49
14,85
13,85
16,95
14,89
24,63
9,74
9,92
30,39
9,08
21,29
6,10
15,83
12,47
10,54
11,49
12,52
13,97
18,52
3,53
16,22
61,36
33,79
34,30
12,29
4,66
2,34
1,42
6,47
9,32
32,97
4,87
6,36
27,90
12,49
17,70
9,53
22,69
37,52
5,71
24,24
10,39
6,50
12,62
3,24
10,03
27,36
70,32
20,51
5,10
7,19
44,70
12,42
44,62
Ibex 35
Otros ndices
-286,80 -2,75%
10.145,00
CIERRE
VAR. PTS.
VAR.
VAR. 2014
Puntos
10.145,0
10.000
8.000
30 nov. 2012
12 nov. 2014
v
v
m
m
m
v
v
v
v
m
v
m
m
c
v
c
m
m
m
m
m
v
c
m
m
m
m
m
m
c
v
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.028,73
Pars Cac 40
4.108,93
Frncfort Dax 30
9.594,73
EuroStoxx 50
3.067,32
Stoxx 50
2.908,09
Londres Ftse 100
6.300,63
Nueva York Dow Jones* 17.361,26
Nasdaq 100*
4.221,38
Standard and Poor's 500* 2.014,23
-2,67
-2,77
-2,72
-2,91
-2,80
-2,49
-1,34
-0,59
-1,04
2,30%
CONSEJO
CAMBIO 2014 %
1,66
-4,35
0,45
-1,34
-0,39
-6,64
4,73
17,52
8,97
Mercado continuo
Los ms negociados del da
BBVA
Santander
Telefnica
Inditex
Enagas
Repsol
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
849.211.800
511.235.700
328.659.100
318.665.900
304.268.800
266.570.000
500.899.500
612.702.800
363.568.900
169.928.400
56.674.470
174.288.000
Los peores
VAR. %
VAR. %
Realia
Deoleo
Amper
Baron de Ley
Adolfo Domnguez
Lingotes
5,83
5,33
5,26
3,63
3,16
2,66
Inypsa
Tubos Reunidos
Repsol
Urbas
Bankinter
Tubacex
-12,33
-7,14
-5,99
-5,56
-5,28
-4,19
Los mejores de 2014

1
2
3
4
5
Testa Inmuebles
Inm. Colonial
Renta Corp
Sotogrande
Jazztel
Eco10
154,46
CIERRE
CAMBIO
2014 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20143
PER
20153
115,74
112,31
71,93
64,18
61,33
18,45
0,98
1,80
4,75
12,86
7,14
0,17
0,57
2,45
7,57
1.883
1.757
27
198
3.220
2.934
21
26.625
3,47
41,42
34,69
30,39
-3,31
-2,10%
-3,85%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
1.536,08
VAR. 2014
CIERRE
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
15,13
2,62
-31,21 -1,99%
VAR. PTS.
VAR.
19,65%
VAR. 2014
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las
recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
154,46
1.500
1.529,63
150
1.000
30 nov. 2012
12 nov. 2014
30 nov. 2012
12 nov. 2014
q
m
q
q
m
q
m
q
q
m
m
m
q
k
k
q
q
q
q
q
k
k
m
m
q
q
q
q
q
q
q
q
q
m
q
q
q
q
k
k
k
m
q
q
q
q
q
m
m
q
q
m
q
m
q
m
q
q
q
q
q
q
m
q
k
q
q
k
k
k
k
q
k
k
q
q
q
q
m
q
m
m
Acerinox
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axia Real Estate
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
CVNE
Deoleo
Dinamia
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Endesa
Enel G. Power
Ercros
Europac
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Natraceutical
NH Hoteles
Nicols Correa
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Tavex
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Uralita
Urbas
Vidrala
Vocento
Zardoya Otis
Zeltia
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2014 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2014 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
11,59
4,90
11,54
40,52
39,84
12,76
0,60
7,97
10,73
10,20
2,14
75,75
114,00
0,52
4,29
275,30
24,24
3,93
11,55
7,13
0,34
16,89
0,40
7,40
3,61
0,67
13,99
1,44
8,57
1,78
15,30
1,74
0,41
3,75
0,76
1,82
0,38
2,89
6,00
0,25
1,69
10,80
11,96
0,56
6,75
0,32
8,80
0,63
4,25
16,01
8,66
9,95
29,27
1,16
0,76
0,17
3,65
1,18
6,06
0,26
4,71
0,07
0,64
0,98
5,33
0,28
9,89
0,76
0,77
4,40
0,24
1,37
16,31
0,04
3,20
1,82
0,40
0,02
33,39
1,60
8,50
2,79
-2,07
3,16
-2,53
-2,48
0,63
-0,31
5,26
-1,36
-0,74
0,99
0,23
3,63
-2,19
0,00
0,00
-0,61
-0,94
-0,51
-1,28
-0,14
0,00
0,00
5,33
0,54
-0,28
-1,32
-1,27
-2,18
-2,28
-0,84
-0,75
-2,03
-0,96
0,40
-1,68
-1,89
-1,30
-0,69
0,00
0,00
0,00
0,47
-2,76
-3,81
-0,74
-12,33
-1,23
0,64
2,66
-4,16
-0,86
1,84
-0,85
0,43
-1,94
0,58
-2,28
-3,28
-0,16
-3,70
-2,69
-1,33
5,83
-3,45
0,00
-1,07
-1,10
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,37
0,00
0,00
-4,19
-7,14
-1,23
-5,56
0,27
-1,23
1,07
2,20
30,52
-8,07
-13,57
-23,98
-10,27
16,21
-52,00
-6,70
10,05
28,50
18,56
-17,60
-24,74
-26,89
2,06
-28,93
54,93
-23,17
-69,64
12,60
-15,05
14,94
-22,37
-74,54
-14,30
-15,32
-30,61
42,11
-0,23
-11,78
4,28
-48,82
-25,98
-1,30
23,50
0,00
-64,29
3,05
-22,59
103,18
-57,81
-66,32
26,09
41,67
-0,17
-0,78
-1,96
-64,07
-37,09
-9,55
-12,59
8,02
-25,71
3,52
-39,84
-27,01
71,93
11,51
3,36
6,34
-38,21
8,45
60,00
-2,08
10,98
110,72
-52,69
19,40
2,25
-68,87
-41,38
2,84
9,59
-28,49
20,52
25,34
-13,43
-18,90
-27,25
-6,26
7,77
-43,40
-10,73
1,67
28,39
11,44
-25,36
-20,11
-28,36
-6,84
-29,32
44,38
-31,84
-50,72
11,12
-15,96
14,45
-26,33
-74,54
-17,88
-23,35
-31,00
24,85
-3,66
-13,26
1,43
-45,63
-28,50
-2,56
6,25
0,00
-65,28
1,81
-20,79
112,31
-57,81
-61,90
4,37
23,37
-7,23
-4,03
9,32
-65,61
-39,72
-14,94
-8,88
5,21
-35,00
-5,42
-37,29
-23,49
71,93
5,54
4,53
-0,90
-36,67
0,65
64,18
2,17
12,81
115,74
-4,35
10,73
2,82
-66,39
-32,00
-6,36
5,96
-32,35
20,78
9.592
74
89
949
496
3.635
84
7.657
3.514
179
9
1.322
166
20
1.393
1.958
118
966
77
8
5.541
11
481
12
7.835
452
34
1.087
25.477
32
75
296
235
340
31
993
169
0
285
2.012
2.934
6
431
357
4.009
28
3.091
2.798
8.651
321
2
31
42
3.086
25
72
973
3.133
239
630
21
14
16
289
23
39
3
40
1.223
1.985
89
40
1.033
56
5.557
2.976
3,33
2,47
2,73
2,55
1,08
1,67
2,95
1,96
3,81
2,67
0,00
1,57
4,35
0,00
3,99
6,59
3,96
2,92
4,17
4,97
1,73
3,20
3,36
1,38
1,11
2,38
0,00
0,00
4,94
0,33
0,77
1,96
0,00
0,00
2,38
0,00
1,63
0,00
2,13
1,81
2,02
0,00
4,33
0,00
14,90
8,61
12,18
12,95
20,13
9,72
17,85
19,06
14,66
16,53
10,08
10,16
13,15
23,22
13,62
10,57
11,28
14,33
7,30
6,75
27,31
14,90
16,38
20,60
10,27
12,05
13,75
38,00
15,21
14,40
15,95
34,69
80,00
12,76
14,42
29,76
20,73
15,80
104,14
32,50
14,14
17,64
9,55
17,35
38,50
33,29
11,23
12,30
14,64
43,24
22,25
20,67
14,59
5,26
19,31
56,06
49,43
15,09
0,51
13,79
12,78
2,07
80,24
317,25
29,12
5,28
13,44
10,77
0,66
0,42
7,57
4,35
15,84
4,38
9,03
2,44
16,70
2,17
0,41
4,34
0,97
2,18
0,42
3,28
0,22
12,01
16,35
0,56
10,68
0,89
15,94
9,88
11,29
30,83
1,27
0,16
4,40
0,41
4,81
0,89
10,00
0,27
1,74
4,24
2,72
0,77
35,62
2,24
8,45
2,88
CONSEJO
c
c
c
c
m
c
v
c
m
v
v
-
m
c
m
c
v
v
-
m
c
v
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m
m
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m
v
-
c
c
v
-
c
c
-
m
c
c
c
v
v
m
-
m
m
v
-
m
v
c
-
m
m
v
v
m
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
39
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40
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Economa
El Gobierno prev asumir deuda de

las CCAA para reforzar los controles
Moncloa disea un plan de medidas para las
autonomas al no haber reformado la financiacin
Montoro anunciar este mes nuevas ediciones

del FLA y mecanismos adicionales de liquidez
apuesta por un mayor control por
parte del Estado, mientras que Hacienda no es partidaria de esta suerte de recentralizacin.
I. A. MADRID.
El Gobierno disea en estos momentos un mtodo para reestructurar la deuda autonmica pasada
y futura de modo que se aligere el
peso de su elevado montante al tiempo que se refuercen los controles
sobre unas administraciones, las autonmicas, que an tienen mucho
camino por recorrer a la hora de
embridar sus cuentas.
Moncloa estudia mtodos para
reestructurar el pasivo, que podran
concretarse en actuaciones sobre
los vencimientos o algn tipo de rebaja. La estrategia sobre la que se
trabaja principalmente es algn tipo de mutualizacin de la deuda
autonmica a travs del Tesoro.
Tambin se baraja, siempre con
condiciones, ayudar a las autonomas a conseguir la financiacin en
el mercado. Segn fuentes oficiales
consultadas por elEconomista, an
no est definido el mtodo concreto con el que se abordar el creciente problema de la deuda autonmica. Lo que s est claro es que tanto esta actuacin como el resto de
medidas que se estn diseando para las autonomas irn aparejadas
a condiciones. Es decir, la vocacin
del Gobierno al brindar mayor liquidez a las autonomas es incrementar los controles. La adhesin
a los mecanismos ser optativa y
siempre vinculada a requisitos.
La reestructuracin de la deuda
no ser la nica decisin sobre las
autonomas que tomar el Gobierno antes de fin de ao. El Ejecutivo de Mariano Rajoy disea un paquete global de medidas para solventar los problemas de la deuda y
las cuentas de las comunidades autnomas.
Durante el mes de diciembre se
anunciarn nuevas ediciones de mecanismos de financiacin ya conocidos, como el Fondo de Liquidez
Autonmica (FLA), al que Extremadura ya ha manifestado su voluntad de unirse, as como instrumentos adicionales que faciliten liquidez a las comunidades autnomas para que puedan seguir
cumpliendo con la senda de los ajustes que demanda Bruselas. Mxime cuando al menos siete autonomas ya incumplen la meta de dficit para este ao y la Autoridad Independiente de Responsabilidad
Fiscal demanda del Gobierno la
adopcin de medidas para que se
cumplan la Ley de Estabilidad Presupuestaria.
El modelo no se ha reformado
El Gobierno arbitra este paquete de
medidas para las autonomas, que
anunciar durante este mes, para
suplir las lagunas del sistema de financiacin autonmico, habida
cuenta de que ste an no ha sido
reformado y de que crece el descontento de las distintas regiones,
que demandan una revisin integral del modelo.
Segn La Vanguardia, el Ejecutivo debate sobre el devenir de los
ms de 80.000 millones de deuda
de las comunidades autnomas con
el Estado en el seno de la Comisin
de Asuntos Econmicos, que informa directamente al Consejo de Ministros para la adopcin de decisiones. No obstante, fuentes oficiales
indican a elEconomista que an no
est definida la cifra sobre la que
operara el mecanismo de reestructuracin de deuda autonmica. Lo
que s est claro es que la medida
afectara tanto a la deuda existente como a la deuda futura.
El ministro de Economa, Luis de
Guindos, asegur en octubre que la
El FLA social
disciplinar
los pagos de las
autonomas a
los ayuntamientos
El ministro de Hacienda y Administraciones Pblicas, Cristbal Montoro. NACHO MARTN
El techo de gasto farmacutico

ser optativo para las regiones
Las autonomas podran tener la
ltima palabra en los acuerdos
negociados por el Gobierno con
las patronales Farmaindustria y
Fenin del sector sanitario para financiar las innovaciones sin
comprometer las metas de dficit. La decisin de suscribir o no
el acuerdo con Farmaindustria,
por el que se fija un tope en el
crecimiento anual del gasto en
medicamentos que no podr superar el alza de la economa prevista, quedara as en manos de
las autonomas. A falta de conocer los detalles del pacto que
presentar el Gobierno antes de

final de mes para que entre en
vigor en 2015, el problema del
acuerdo estriba en que son muchas las CCAA que han presentado presupuestos de gasto farmacutico inferiores a los del
presente ao, por lo que podran
no estar interesadas en firmar un
acuerdo que impulsara el gasto
farmacutico siempre por debajo del PIB. Hacienda defiende los
pactos como un plan de choque para financiar los nuevos
medicamentos y renovar tecnologa sanitaria de los hospitales.
Entre los instrumentos del paquete de medidas se encuentra el

FLA social, un mecanismo destinado a disciplicar los pagos de las comunidades autnomas a los ayuntamientos por servicios sociales que
estos prestan por delegacin de las
CCAA. Las autonomas tendrn que
abonarlos oportunamente. En caso contrario, vern detradas las cantidades adeudadas a los municipios
de los montantes de entregas a cuenta que el Estado ingresa a las autonomas. El objetivo del FLA social
es reforzar la financiacin para las
reas de sanidad, educacin y los
servicios ligados a la ley de Dependencia.
El FLA social ha suscitado disensiones entre departamentos ministeriales. Fuentes consultadas por
este diario destacan que Economa
deuda autonmica ya est siendo

asumida por el Estado y aadi que
no contemplaba una condonacin
porque implicara que ello engrosase el dficit estatal, lo que suscitara el inmediato rechazo de la UE.
No en vano, el Estado ya brinda
liquidez con mecanismos como el
Plan de Proveedores del ministro
de Hacienda, Cristbal Montoro, y
el FLA, amn de arbitrar acciones
para rebajar la factura sanitaria sin
mermar prestaciones, luchando por
lograr mejores costes actuando como una gran central de compras.
Medidas como la factura electrnica tambin se unen al entramado
de acciones para elevar los controles y evitar problemas pasados como el de las famosas facturas en el
cajn que el Gobierno popular se
encontr a su llegada al poder.
41
Economa
Montoro rene a las autonomas

y evaluar a las incumplidoras
Crece la presin sobre Hacienda para que haga cumplir la Ley de Estabilidad
Ingrid Gutirrez MADRID.
El Ministerio de Hacienda podra

convocar esta semana a las autonomas para la ltima reunin del Consejo de Poltica Fiscal y Financiera
(CPFF) de este ao. Al menos en un
primer momento, el Departamento que encabeza Cristbal Montoro se haba planteado la primera
quincena de diciembre como fecha
clave para esa cita. En cualquier caso, la prxima cumbre autonmica
no ser fcil. El Gobierno deber
dar el visto bueno a los planes de
reequilibrio de cinco de las seis comunidades autnomas que el ao
pasado incumplieron su objetivo
asimtrico de dficit. Esto, en un
momento en que organismos como
la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal (Airef ) ha instado al Ejecutivo a aplicar los mecanismos previstos en la Ley de Estabilidad Presupuestaria para garantizar que las autonomas cumplen
con sus compromisos.
Existe prcticamente certidumbre de desviacin en las comunidades autnomas de Extremadura,
Catalua, Valencia y Murcia y riesgo elevado de desviacin en Castilla La Mancha, Andaluca y Baleares, adverta la Autoridad en su ltimo informe presentado hace solo unas semanas en Madrid.
En el ltimo cnclave autonmico, celebrado a finales del mes de
julio, un nico gobierno autonmico logr pasar la criba de Hacienda con el plan econmico-financie-
Cajn desastre Napi
Voluntad reformista
Consejo de la Transparencia
El Consejo de la Transparencia, rgano presidido por Ester Arizmendi,
estar compuesto por la diputada del PP, Pilar Corts, y el senador del
PNV, Jokin Bildarratz, junto a cargos del Defensor del Pueblo, la Secretara de Estado de Administraciones Pblicas, el Tribunal de Cuentas,
la Agencia Espaola de Proteccin de Datos o la Autoridad Fiscal Independiente.
ro presentado. Fue, en concreto, el

de Aragn.
Planes de reequilibrio
Ahora toca examinar las nuevas medidas de ajuste que presenten: Murcia, que cerr el ejercicio con un agujero del 2,37 (frente al 1,59 exigido),
de la Comunidad Valenciana (que
excedi su lmite del 1,6 por ciento,
El nuevo fondo de crdito que prepara

Hacienda, para las regiones ms saneadas
El objetivo es
aprovechar las buenas
condiciones que
ofrecen los mercados
rotativo, es aprovechar las buenas

condiciones que ofrecen los mercados financieros a estas administraciones y rebajarles as de forma
considerable sus costes.
Bajos tipos de inters

El ministerio de Hacienda est ultimando la aprobacin de una nueva lnea de crdito para aquellas comunidades autnomas que tengan
las cuentas ms saneadas, segn inform ayer el diario El Pas.
El objetivo que estara persiguiendo el departamento que dirige Cristobal Montoro, de acuerdo con el
al despedir ejercicio con un dficit

del 2,33 por ciento), de Castilla-La
Mancha (con un 2,13 por ciento, frente a su tope del 1,3), de Navarra (cuyo desequilibrio fue del 1,55, cuando se le haba impuesto un lmite
del 1,2 por ciento) y de Catalua (con
un agujero del 1,96 por ciento y un
nivel de desequilibrio impuesto del
1,58). Este ao el conjunto de las
CCAA debe reducir sus nmeros
rojos hasta el uno por ciento del PIB.
El secretario de Estado de Administraciones Pblicas, Antonio Beteta, tambin precis recientemente que la reunin servira para analizar las medidas de liquidez, as como las devoluciones negativas. Sin
embargo, el verdadero reto del ministro Cristbal Mon- toro estar en
lanzar un mensaje suficientemente contundente a las autonomas incumplidoras. Hay quienes reclaman
que el Gobierno ponga en marcha
ya las actuaciones previstas en la ley
y que derivaran, en ltima instancia, en la intervencin de la regin
que incumpla sistemticamente.
Todo ello teniendo en cuenta que

el Tesoro se est financiando ahora a los menores tipos de su historia, gracias a los estmulos puestos
en marcha por el Banco Central Europeo (BCE), y que el importe de
los gastos que las comunidades autnomas destinar a pagar los intereses de la deuda se han duplicado
durante la presente legislatura. Si
en 2011, antes de la llegada del PP
63.075
MILLONES DE EUROS
Catalua sigue siendo la regin con mayores nmeros
rojos absolutos (63.075 millones) y la tercera con mayor
pasivo en proporcin a su PIB,
con el 31,8 por ciento a final
de septiembre. Valencia, con
35.892 millones es la segunda
comunidad por deuda absoluta, ostenta el primer puesto
en cuanto a deuda segn el
PIB (el 35,8 por ciento).
al Gobierno, las comunidades autnomas tuvieron que reservar 4.500

millones de euros para esta partida, este ao los gastos ascendern
a un importe superior a los 9.000
millones de euros.
La deuda pblica conjunta de las
comunidades autnomas aument en el tercer trimestre de 2014
hasta la cifra absolutamente rcord
de 232.009 millones de euros, representativos del 22 por ciento del
Producto Interior Bruto (PIB) espaol, segn las estadsticas publicadas ayer por el Banco de Espaa.
Eso significa que las regiones no
slo rebasan ya el tope de pasivo
global que les haba asignado el Mi-
La clave estar, adems, en la voluntad de reconducir sus desequilibrios que demuestren los ejecutivos regionales, en hasta qu punto
estn dispuestos a tomar las medidas necesarias para sanear sus cuentas. No es un tema sencillo. Fuentes prximas al Gobierno explican
que Catalua est entre las autonomas menos predispuestas a adoptar en su territorio medidas de ahorro y contencin del gasto como las
recomendadas para el Estado por
la Comisin para la Reforma de la
Administracin (Cora). Ese grado
de aceptacin apenas llega a la mitad en el caso de Andaluca, mientras que otras 14 CCAA s han hecho suyas ms del 80 por ciento de
esas iniciativas.
Las comunidades debern hacer
un esfuerzo importante el ao que
viene, cuando su dficit tendr que
reducirse hasta el 0,7.
nisterio de Hacienda para este ao

(21,1 por ciento del PIB), sino que
tambin incumplen -y de lejos- los
techos de endeudamiento global
dictados para los tres prximos aos:
el 21,5 por ciento en 2015, el 21,3 por
ciento en 2016 y el 20,6 por ciento
en 2017. Esas son las metas que aprob el Consejo de Poltica Fiscal y Financiera (CPFF), segn public el
Ministerio de Hacienda el pasado
da 31 de julio.
El lastre de la deuda es generalizado, como prueba la subida que ha
encajado en 13 de las 17 comunidades , pero hay cinco autonomas
donde amenaza con convertirse en
un problema endmico: Valencia,
Castilla-La Mancha, Catalua, Baleares y Murcia. Las cinco autonomas sobrepasan el objetivo marcado por Hacienda para 2014, y tres
de ellas presentan volmenes de
pasivo desorbitados, tanto en trminos absolutos como en relacin
a sus PIB.
42
Economa
Fabra pasa a Hacienda la patata caliente

del dficit de la Comunidad Valenciana
El dinero del FLA quita presin al president, mientras la Airef pide al ministro que intervenga
Javier Alfonso VALENCIA.
Las urgencias polticas por la situacin financiera de la Comunidad

Valenciana han cambiado de forma
notable en las ltimas semanas, en
las que se puede decir que lo que
era un quebradero de cabeza para
el Gobierno de Alberto Fabra ha pasado a ser un problema para el ministro de Hacienda y Administraciones Pblicas, Cristbal Montoro, que se va a prolongar los prximos meses. Fabra no va a cumplir
el objetivo de dficit este ao ni en
2015, como ya ha reconocido, pero
su prioridad ya no es sa en plena
precampaa electoral.
Los 907 millones de euros otorgados a la Comunidad Valenciana
esperaba 500 en el reparto del
sobrante del Fondo de Liquidez Autonmica (FLA), la semana pasada,
han acabado por quitar toda la presin que tena la Generalitat por ser
Valencia desde 2002 una de las autonomas peor financiadas, segn
todos los estudios elaborados al respecto. Frente al despilfarro de su
predecesor y a pesar de la herencia
recibida en forma de facturas en el
cajn 1.999 millones de euros, equivalente al 2 por ciento del PIB regional, el Gobierno de Fabra realiz un gran esfuerzo para reducir
el dficit, una gestin brillante,
segn reconoci el pasado martes
el secretario de Estado de Administraciones Pblicas, Antonio Beteta. Segn la Autoridad Independiente de Responsabilidad Fiscal
(Airef ), la Comunidad Valenciana
efectu entre los ejercicios 2010 y
2013 un ajuste fiscal de 2.546 millones, lo que representa ms del
2,5 por ciento del PIB regional de
2013, cuando la media de las autonomas fue del 1,8 por ciento.
Pero ha dicho basta. Hemos tocado hueso, repite el consejero de
Alberto Fabra y Cristbal Montoro, en una reunin celebrada en Madrid el pasado 2 de diciembre. EE
Hacienda, Juan Carlos Moragues,

que seala que el ltimo informe
de la Airef refuerza la tesis de la Generalitat de que el excesivo dficit
de la Comunidad Valenciana no es
un problema de gasto, sino de ingresos. El informe destaca que Valencia no cumplir el objetivo en
2014 ni en 2015 porque buena parte de sus ingresos previstos son ficticios, se basan en unas transferencias del Estado que no tienen fundamento legal. Son 1.258 millones
en 2015, casi el 10 por ciento del presupuesto no financiero.
Fabra dice basta

Fabra dijo basta despus de que Mariano Rajoy zanjara en julio el debate entre la Generalitat y el Ministerio por la reforma del sistema de
financiacin autonmica. El president haba manejado con habilidad
El PP siembra
dudas sobre
su candidatura
Las dudas sobre la candidatura de Fabra para repetir como
presidente valenciano crecen,
alimentadas por su propio
partido. Mara Dolores de
Cospedal respondi sobre esta cuestin hace una semana
que el PP tiene posibilidad de
elegir entre bastantes personas. Fabra respondi pidiendo a sus barones provinciales que avalaran su gestin,
pero stos se negaron. El viernes acordaron sacar del debate pblico esta cuestin.
el clamor de todas las fuerzas polticas y sociales valencianas por un

cambio de modelo, valindose del
compromiso de Montoro de que se
acometera en 2014, despus de la
reforma fiscal. La marcha atrs del
ministro, avalada por Rajoy, debilit a Fabra en su comunidad, pues
tuvo que defender la postura del
Gobierno. A cambio, Montoro ha
solucionado va FLA el grave problema de liquidez que tena la Generalitat, que ha podido pagar a abogados, farmacuticos, residencias
y otros colectivos y empresas molestos por los impagos.
Es previsible que los prstamos
del FLA le permitan seguir pagando en plazo hasta las elecciones autonmicas de mayo, a costa de seguir engordando la deuda de la Comunidad Valenciana, que ha crecido un 21 por ciento en slo un ao
(6.249 millones) y con 35.892 millones alcanza ya el 35,8 por ciento

del PIB regional. Pero ni la contencin de la deuda ni el dficit que la
origina son ahora la prioridad de
Fabra. Por ello, el mismo da que la
Airef peda al ministro Montoro que
aplicara la Ley de Estabilidad e interviniera en las siete comunidades
incumplidoras, el Gobierno valenciano reiteraba que no piensa hacer ni un recorte ms.
La presin ahora es para Cristbal Montoro, que tiene la obligacin legal de tomar medidas contra esos siete gobiernos autonmicos, cinco de los cuales son del PP
Valencia, Baleares, Murcia, Castilla-La Mancha y Extremadura y
tienen elecciones en mayo. Los otros
dos son Andaluca y Catalua. Si no
acta, tendr que dar explicaciones
en Espaa y en la Unin Europea.
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43
Economa
Fondos para apoyar a autnomos (2007-2013)
Cifras en miles de euros
RGANO GESTOR
Consejera/SAE
Agencia IDEA
Totales
AYUDAS
CONCEDIDAS
PAGOS
REALIZADOS
AYUDAS
PAGADAS (%)
PDTE. DE
JUSTIFICAR
FUERA DE PLAZO
LIBRMTO
/PAGOS (%)
IMPORTE
REINTEGRADO
MOD. 046
IMPORTES EN
REINTEGRADO/ PROCEDIMIENTO
PAGOS (%)
DE REINTEGRO
309.455,45
298.358,15
96,41
111.787,20
37,47
33.000,01
11,06
20.208,00
6,77
47.332,26
32.598,69
68,87
3.331,87
10,22
135,98
0,42
3.265,20
10,02
356.787,71
330.956,84
92,76
115.119,07
34,78
33.135,99
10,01
23.473,20
7,09
Fuente: Consejera/SAE, Sistema contable JUPITER; IDEA: Base datos tramitador expedientes incentivos.
REINTEGRO/
PAGOS (%)
elEconomista
La mala gestin y el fraude se comen el

50%deayudasaautnomosandaluces
Hasta 171 millones de 331 abonados de 2007 a 2013 se devolvern, o se perdern
Carlos Piz SEVILLA.
La Cmara de Cuentas de Andaluca ha desvelado el ensimo escndalo en la gestin que la Junta de

Andaluca ha hecho de fondos europeos, estatales y autonmicos para apoyar el empleo en la comunidad en la ltima dcada y media.
Tras fiscalizar cmo se han gestionado los 331 millones abonados entre 2007 y 2013 para el fomento de
los autnomos en la regin, del informe del ente se deduce que un 51
por ciento de ese dinero se ha devuelto o est en proceso de devolverse (por justificaciones insuficientes o fraudulentas) o tendr que
devolverse obligatoriamente (por
la finalizacin del plazo necesario
para justificar el uso de esos fondos
sin que la Junta lo haya logrado). Es
decir, la deficiente gestin administrativa y las irregularidades de los
propios autnomos perceptores han
tirado a la basura la mitad del dinero (ver tabla adjunta).
Adems, la Cmara insta a la Junta -el trabajo de campo termin hace justo un ao- a agilizar los trmites para evitar que, de los 115,1
millones cuyo plazo de justificacin
por los perceptores ha cumplido,
vean prescrita la obligacin de esos
receptores de tener de que devolver las ayudas. La Junta tiene 4 aos,
desde que termina el plazo de justificacin, para recuperar el dinero. El 92 por ciento de esos 115,1 millones corresponde a los aos 2009
y 2010, segn la Cmara.
Responsabilidad contable
Gaspar Llanes, secretario general
de Economa de la Junta, revel el
viernes tras conocerse el informe
que 3,21 millones ya se han perdido. Adems, la Junta dice que para
evitar ms fuga de fondos, desde julio de 2014 hay un equipo de 20 funcionarios asignados a ello que ya
han revisado 3.065 expedientes, el
20 por ciento del total pendiente de
justificar. En un comunicado paralelo a las declaraciones de Llanes,
la Junta seala que la crisis dispar las peticiones de apoyo por parte de los autnomos.
Llanes seal que en dos aos es-
Los Presupuestos
de 2015 culminan
su tramitacin
parlamentaria
El Congreso aprobar
el prximo jueves
el proyecto de ley
El Pleno del Congreso de los Diputados aprobar el prximo jueves el proyecto de Ley de Presupuestos Generales del Estado
(PGE) del prximo ao, con lo
que la norma culminar de forma definitiva su tramitacin parlamentaria. El Congreso debatir las enmiendas incorporadas
al texto a su paso por el Senado,
y decidir si las ratifica o las rechaza.
Durante la tramitacin en la
Cmara Alta se han aadido ms
de un centenar de enmiendas del
PP, dos de CiU, una del PNV y
otras tres ms transaccionales
sobre la base de propuestas populares. Tras ese ltimo paso por
la Cmara Baja, las cuentas quedarn aprobadas de manera definitiva y se remitirn posteriormente al Boletn Oficial del Estado (BOE) para su publicacin
y entrada en vigor el prximo 1
de enero.
Contenido
Manuel Recio y Antonio vila, exconsejeros de Empleo entre 2009 y 2013. FERNANDO RUSO
Publicidad de
desfiles y falta
de documentos
Entre los 356 millones concedidos -de los que se pagaron
331-, hay 5,06 millones que
corresponden a subvenciones
excepcionales. La Cmara critica algunas de ellas, como las
concedidas al palacio de congresos de Sevilla (Fibes) de
2007 a 2010 por un total de
67.500 euros para publicitar
un saln de moda flamenca.
Tambin lamenta la Cmara
que la extemporaneidad, insuficiencia y condiciones de
algunos expedientes impidieron analizar dos captulos de
ayudas del plan.
tarn todos los expedientes verificados, tras haber acabado el plazo

para ello, y no se producirn ms
prescripciones. El ente fiscalizador
seala a este respecto el riesgo de
que los responsables pblicos de
este programa puedan incurrir en
responsabilidad contable por esa

gestin, tal y como sealan dos artculos de la Ley del Tribunal de
Cuentas. En concreto los que se refieren a las consecuencias para los
funcionarios que oculten o impidan perseguir determinados hechos; o los que acten de forma negligente en la justificacin o aprobacin de cuentas. Pueden ser incluso destituidos de sus puestos o
afrontar responsabilidades subsidiarias por negligencia o demora
en el cumplimiento de obligaciones, si ello hubiera causado menoscabo de fondos pblicos.
Adems, slo el 23 por ciento de
los fondos se concedieron en competencia. El Plan de Empleo Autnomo se aprob en 2006 y sufri
quince modificaciones hasta derogarse en 2011, adems de un baile
de competencias sobre el trabajo
autnomo entre consejeras, lo que
afect a su ejecucin y al estado de
los expedientes.
Ocultacin de Economa
La Cmara resalta en cualquier caso que no se ha evaluado en absoluto el impacto del plan, que la Junta dice que respald a 48.000 autnomos -en torno a un 10 por cien-
to de todos los que existen en la

comunidad hoy-.
Es relevante igualmente que la
consejera de Economa y Empleo
se ha negado a entregar a la Cmara de Cuentas el expediente completo del convenio firmado entre la
antigua consejera de Empleo y el
Consejo Andaluz de Cmaras de
Comercio en 2007. La Junta se apoy en las Cmaras y la agencia pblica Idea para canalizar los fondos.
El convenio citado supuso que las
Cmaras de Comercio gestionaran
162,4 millones en los dos aos en
que estuvo vigente, un 84,5 por ciento ms de lo previsto. Adems, las
Cmaras cobraron 4,21 millones
por esa labor, algo no previsto en el
convenio. A ello se aade que ese
cobro se abon como subvencin
excepcional, lo que incumple la Ley
General de Subvenciones.
Tambin critica el ente fiscalizador que Idea, a quien se hizo una
encomienda para gestionar parte
de los fondos y cobr 1,95 millones
por ello para cubrir gastos, hiciera
a su vez otra encomienda a Fagia filial de Idea- por la que esta cobr
otros 1,83 millones para gastos. Una
mala prctica administrativa, lo
define la Cmara.
El proyecto de Ley de Presupuestos recoge el compromiso de reducir el dficit pblico de la Administracin central al 2,9 por
ciento del PIB. Estas cuentas se
han elaborado sobre la base de
2,9
POR CIENTO
Es el porcentaje del PIB al que

se prev reducir el dficit de la
Administracin central
un lmite de gasto no financiero

que alcanza los 129.060 millones
de euros, lo que supone un 3,2
por ciento menos que un ao antes.
Los Presupuestos Generales
del Estado de 2015 incluyen una
subida del presupuesto de los
ministerios en una media del 0,1
por ciento, de manera que el gasto de los departamentos quedar fijado en 34.976 millones de
euros.
Asimismo, prevn una reduccin del gasto en el pago de los
intereses de la deuda del 3 por
ciento, hasta los 35.490 millones
de euros. Por su parte, las aportaciones a la Seguridad Social y
las transferencias al Servicio Pblico de Empleo Estatal se sitan
en 27.970 millones, un 14,8 por
ciento menos, y el gasto en pensiones subir un 3,3 por ciento.
44
Economa
El Gobierno aprueba hoy el plan de ayuda

para los desempleados de larga duracin
Las empresas que fichen a estos desemplados recibirn a cambio una ayuda econmica
El Gobierno tiene previsto aprobar

hoy el plan de apoyo a los parados
de larga duracin con el fin de ayudar a este colectivo sin ingresos y
con responsabilidades familiares,
uno de los ms castigados por la crisis. El denominado programa extraordinario de activacin para el
empleo contempla un subsidio de
426 euros para los desempleados
que cumplan con una serie de requisitos -algunos llevan ms de tres
aos aos en paro- y ser firmado
por la ministra de Empleo y Seguridad Social, Ftima Bez, con los
agentes sociales.
Ayuda a las empresas

El plan contempla adems una ayuda econmica similar para las empresas que les contraten. Y es que,
segn han confirmado fuentes del
ministerio de Empleo, aquellos empresarios que fichen a desempleados incluidos en este programa asumirn el subsidio de 426 euros citado.
Por primera vez los beneficiarios
tendrn adems un tutor personal
Beneficios para
450.000
personas
En Espaa existen actualmente 3,3 millones de parados de
larga duracin, segn las cifras del Instituto Nacional de
Estadstica (INE). No obstante, segn los clculos del Ministerio de empleo, el plan
que se aprobar hoy con patronal y sindicatos beneficar
a un total de 450.000 trabajadores, que son los que tendrn derecho a la prestacin
de 426 euros mensuales. Los
beneficarios los determinarn
las comunidades autnomas.
que les oriente y se ocupe de su formacin hasta el trabajo, una prestacin que se podr compatibilizar
con la ayuda econmica estipulada. Segn el acuerdo que subscribirn Moncloa, CCOO, UGT, CEOE
y Cepyme y que adelant el pasado
Ftima Bez, ministra de Empleo. EE
sbado elEconomista, los requisitos

para acceder al plan son, entre otros,
que en algn momento de su vida
laboral hayan trabajado y extinguido la relacin laboral por causa involuntaria, tener cargas familiares, as como figurar inscritos como demandantes de empleo a 1 de
diciembre de 2014, una situacin
que han tenido que mantener ininterrumpidamente desde un ao antes de esta fecha.
No obstante, en este ltimo punto cabe una excepcin. El parado
pudo haber encontrado un empleo
siempre que los das de baja en la
demanda de empleo alcancen menos de tres meses de duracin. La
clave, en cualquier caso, la tendrn
las comunidades autnomas, que
sern las encargadas de elaborar la
lista final de beneficiarios.
Para ejecutar el plan, estas adminitraciones contarn con un montante presupuestado en las cuentas
de 2015 de entre 1.000 y 1.200 millones de euros. No obstante, el imorte final ser mayor puestos que en
otros planes se incluye tambin un
refuerza de personal de los servicios pblicos de empleo.
La actualidad de los medios de comunicacin de

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Ecoteuve
45
Economa
Juan Carlos Monedero Secretario de Proceso Constituyente y Programa de Podemos
PP y PSOE se han renovado gracias

a Podemos, podran estar agradecidos
Carmen Estirado MADRID.
Somos profesores que entendemos que no debemos quedarnos en

nuestra torre de marfil. Con esta
definicin explica Juan Carlos Monedero, secretario de Proceso Constituyente y Programa de Podemos
el porqu de su salto desde la universidad a la poltica. Una formacin que reconoce est formada
por activistas sociales.
As lo es tambin su despacho, en
el que cuelga un pster del Che, muchos libros amontonados, y en cuya puerta hay escrita una pintada
en la que se puede leer Quin nombr sheriff a Monedero. Son los
de extrema izquierda que no quieren que gobernemos, explica algo
molesto. A su juicio, sin embargo,
el partido del que es miembro comparte una mirada generacional muy
respetuosa con lo que se ha logrado en los ltimos aos y tambin
crtica con quien no quiere entender los dficit del rgimen del 78.
Su prctica es, segn presume, su
mejor capital. Hemos tenido experiencia poltica tanto en los partidos polticos tradicionales como
en el movimiento social, lo que nos
permite entender tanto las limitaciones de la democracia representativa como las limitaciones del
asamblearismo.
Preguntado as por un posible exceso de academia dentro de sus filas como carencia para gobernar,
Monedero reconoce que quiz en
los orgenes podramos haber pecado de tericos. No obstante, segn apunta, ahora el Consejo Ciudadano es absolutamente transversal. Hay de todo: universitarios, trabajadores y amas de casa.
Criba poltica
Monedero no duda de su futuro en
Moncloa. Podemos ha nacido para ganar. No obstante, en su camino al poder s que ve un gran obstculo. Hay una intencin por parte de empresarios o de determinados sectores econmicos que apenas
pagan impuestos y que piden una
gran coalicin entre los dos grandes partidos para evitar que Podemos avance, dice refirindose al
PP y PSOE. Es ms, a estos tambin
les dirige fuertes crticas: La gente est cansada de hablar de partidos y nosotros lo que proponemos
es hablar de ideas. El resultado es
que el PSOE se est renovando gracias a Podemos y el PP habla de regeneracin democrtica gracias a
Podemos. Podan estar un poco agradecidos, ironiza.
Latinoamrica:
Trabajamos
para que Espaa
no sufra lo que
esa regin vivi
en los aos 90
Sobre la
productora:
No es cierto que
grabsemos ningn
vdeo en la Facultad
de Polticas
modo en las masas pero, al mismo
tiempo, dejaron constancia de muchas de sus opiniones ms radicales. Chvez nuestro que ests en
los pueblos, deca hace unos meses Monedero. Es con Chvez que
los pueblos de Amrica se han vuelto a reconocer, segua. Hoy, sin embargo, no es tan expresivo. El que
fuera asesor del Gobierno venezolano entre 2005 y 2010 admite que
Latinoamrica es un ejemplo, pero
porque no quiere que Espaa sufra lo que esa regin vivi en los 90.
Pluralidad
Juan Carlos Monedero, secretario de Proceso Constituyente y Programa de Podemos. EE
El 41,2% de los profesores ejerce

en la universidad que estudiaron
Los profesores, especialmente
los de las universidades pblicas,
son propensos a permanecer enseando en el centro en el que se
formaron. As lo afirma el estudio Universidad Opina, realizado por la Fundacin Europea Sociedad y Conocimiento, elaborado a partir de 10.159 encuestas a
docentes e investigadores de las
universidades espaolas. As,
entre los menores de 30 aos el
porcentaje que ensea donde se
form es del 61,9 por ciento. El
informe sostiene, que a medida
que aumenta la edad, menor es
la posibilidad de permanecer en
el mismo lugar en el que estudiaron. As, los profesores entre 30
y 45 aos que permanecen en su
centro de origen es del 42 por
ciento, y desciende al 38 por
ciento entre los ms mayores.
Las cifras son muy diferentes
con respecto a las universidades
pblicas y privadas, ya que
mientras un 44,2 por ciento es
graduado de la universidad en la
que ensea, solamente un 13,9
por ciento est en la misma situacin en las privadas, que generan muy poca plantilla.
Monedero, sin embargo, no es tan

explcito al hablar de sus polmicas con la prensa. As, al ser preguntado por su productora segn public elEconomista Pablo Iglesias
habra camuflado su productora como una asociacin sin nimo de lucro, el representante de Podemos
se limita a aclarar que no grabaron
ningn trabajo dentro de la universidad. S que reconoce, sin embargo, que los inicios se fraguaron precisamente en La Tuerka, una tertulia emitida en canales locales como
Tele K Vallecas y cuya financiacin
se ha puesto en tela de juicio. Tras
muchos aos de trabajo, Pablo me
dijo: vamos a hacerlo, vamos a formar un partido. Sin su carcter y
valenta, no existira Podemos.
El reconocimiento del programa
les provoc un aterrizaje ms c-
El actual secretario de Proceso Constituyente y de Programa defiende

tambin su enseanzas como plurales y no cree que en su Facultad
exista un imperio de izquierdas, ni
que haya mediado favor entre amigos para llegar a hacerse con muchos puestos de maestros. No podemos olvidarnos de que una parte del pensamiento neoconservadurismo de Espaa es de la facultad,
un ncleo duro del partido socialista es de esta facultad, el libro con
el que enseo en clase es un libro
liberal conservador pero no he encontrado uno que creo que sea mejor, afirma.
Monedero no se ve como poltico, yo soy profesor ocupado temporalmente en la poltica. Culpa,
as, de este nuevo empleo a muchas
causas: las exigencias de la troika,
la desaparicin de los derechos laborales, la incapacidad de la izquierda de enfrentarse a las polticas .
Sin que medie pregunta, adems, y
habiendo cogido la entrevista tintes de mitin, sigue: queremos un
pas donde el debate sea mucho ms
rico, donde todo no se haga a fuerza de titulares espectaculares que
anulen el sentido del contenido.
46
Economa
El fiscal acusa a otros diez exalcaldes y

concejales catalanes de sobresueldos
La reforma de la
Ley de Mutuas
llega al Congreso
el prximo jueves
Se suman a la lista de 44 investigados en el caso Mercurio, destapado en julio
Culminar as su
tramitacin
parlamentaria
La Fiscala Anticorrupcin ha solicitado al juez de instruccin nmero 1 de Sabadell, que investiga el pago de sobresueldos ilegales a alcaldes catalanes, la imputacin de otras
10 personas ms. Se trata de una
pieza separada del denominado caso Mercurio, destapada el pasado
mes de julio, y por el que se est analizando un presunto delito de malversacin de caudales pblicos a
travs de la Federacin de Municipios Catalanes (FMC).
Segn ha adelantado el diario economadigital.es, el fiscal Fernando
Bermejo acusa, entre otros, a la que
fuera concejala socialista del Ayuntamiento de Barcelona, Assumpta
Escarg. Todo despus de que los
Mosson dEsquadra hayan conseguido acreditar que la actual secretaria de organizacin del PSC cobr 7.150 euros en sobresuledos y
dietas presuntamente ilegales a travs de la FMC. En el informe de la
fiscala aparece tambin el concejal del rea de Urbanismo del Ayuntamiento de Roseas y exalcalde de
esta poblacin por CiU, Carles Pramo, que est aforado al ser diputado en el Congreso.
Asmismo, se impude la imputacin tambin, entre otros, para el
exalcalde de Argentona y secretario de Industria del Govern durante el tripartido, Antonio Soy; el exalcalde de Sant Feliu de Llobregat,
Juan Antonio Vzquez; el que fuera alcalde de Balaguer, Miguel Aguil o la ex alcaldesa de El Vendrell,
Helena Arribas.
La acusacin popular en este caso, la Plataforma Sabadell Lliure de
Corrupci, hizo pblico los sobresueldos ya en julio, acusando a 44
alcaldes, que habran cobrado un
total de unos 200.000 euros.
Los sueldos pertenecen a los aos
2011 y 2012 de alcaldes de toda Ca-
Manuel Bustos, expresidente de la Federacin de Municipios Catalanes y exalcalde de Sabadell. EE
El exministro Celestino Corbacho

habra cobrado 325 euros
La investigacin sobre los sobresueldos presuntamente ilegales de la
Federacin de Municipios de Catalunya naci como una pieza separada del caso Mercurio, que afecta diretamente al presidente del ente
municipalista y exalcalde de Sabadell, Manuel Bustos. En la lista nueva aportada por el fiscal aparace aora el que fuera ministro de Trabajo con Jos Luis Rodriguez Zapatero y exalcalde de LHospitalet, Celestino Corbacho, que habra cobrado 325 euros, muy por debajo de
los 4.000 que fija el Cdigo Penal, por lo que la causa ha prescrito.
talunya y de casi todos los colores

polticos (PSC, ERC, CiU, PPC), y
entre ellos destaca el del expresidente de la FMC, el socialista Manuel Bustos, que recibi 23.964 euros netos, y tambin es remarcable
el hecho de que alcaldes del rea
metropolitana de Barcelona cobraban ms por desplazamientos que
alcaldes de otras comarcas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El Pleno del Congreso de los diputados acoger el prximo jueves el ltimo debate sobre los
proyectos legislativos que modifican la Ley de Mutuas y el que
regula el sistema por el que la Seguridad Social liquidar directamente a las empresas sus cotizaciones. En este ltimo trmite parlamentario antes de que
estos dos proyectos de ley sean
publicados en el BOE, los diputados deben ratificar las enmiendas aadidas a estos textos legales en su paso por el Senado.
La reforma de la Ley de Mutuas establece que la capacidad
de decisin sobre el alta de un
trabajador en incapacidad temporal la tendr siempre un mdico del sistema pblico de salud aunque permita que las mutuas se incorporen al control y
seguimiento de la prestacin desde el primer da y puedan hacer
una propuesta de alta.
El Gobierno sostiene que esta
reforma beneficia a los trabajadores, a las mutuas y a todo el
sistema de la Seguridad Social,
y permite que los procesos de incapacidad temporal y la prestacin por cese de actividad de los
autnomos, junto a otras situaciones, ganen en calidad, productividad y eficiencia.
Por su parte, el proyecto de ley
de medidas en materia de liquidacin e ingreso de cuotas de la
Seguridad Social, establece un
nuevo modelo de liquidacin de
las cuotas empresariales por el
que ser la propia Seguridad Social la que liquide directamente
las cuotas, evitando as errores
o intentos de fraude. Este sistema permitir un ahorro de 63,4
millones de euros anuales.
El canal de formacin y empleo de

Universidades
Campus
Masters y MBA
Investigacin
Emprendedores
Empleo y Prcticas
F.P
@ecoaula
EcoAula
47
Excelencia Empresarial G.H.
Remitido
Caypi celebra su 10 aniversario e inaugura

una nueva instalacin de pintura en polvo
Caypi, la empresa de Sant Fost de Campsentelles lder
en recubrimientos de piezas metlicas para diversos
sectores, celebr el pasado da 3 el dcimo aniversario
de su fundacin en un acto organizado en sus
recientemente ampliadas instalaciones.
El evento, al que acudieron entre otras
personalidades la alcaldesa de la localidad, Montserrat Sanmart, el Secretario de Competitividad y Empresa de la
Generalitat de Catalunya, Pere Torres,
y el presidente de Pimec Joves Empresaris, Miquel Camps, acogi a ms de
185 personas que no quisieron perderse la conmemoracin.
Agradecimiento
Josep Soto, responsable de Caypi,
tom la palabra para agradecer a clientes, proveedores y empleados el apoyo
que han mostrado a la empresa desde
el primer da, y tuvo un recuerdo para
su abuelo Jos Soto y para Juan Navarro, quienes hace cincuenta aos sembraron el germen de lo que en 2004 se
convirti en la actual Caypi. Al mismo
tiempo se agradeci a las familias MENA y PALAU (SOME, S.A.) por haber
hecho realidad este proyecto en 2004,
y especialmente al Sr. Ramn Mena,
quien tuvo un papel crucial en los inicios de CAYPI, y que desafortunadamente falleci hace unos aos.
organizacin ms flexible y fiable. Hoy

inauguramos la versin 3.0 de Caypi,
una nueva era, afirm.
En efecto, tras la puesta en marcha el pasado ao de una nueva planta de pintura en polvo, Caypi ha decidido celebrar su dcimo aniversario
con un cambio de imagen corporativa, una nueva pgina web y una mejora en la calidad de sus procesos e
instalaciones, incluyendo la apertura
de una nueva planta de pintura en
Una trayectoria ascendente

Fue en aquel entonces cuando Manel Soto presidente de la empresa,
Jacinto Navarro y Josep Llus Bosch,
decidieron poner en marcha una
planta de 1.600 metros cuadrados dedicada a los recubrimientos por cataforesis en colaboracin con SOME,
S.A., su principal cliente. Desde aquel
da, el esfuerzo inversor de la empresa
y la calidad de los servicios que ofreca
desemboc en un crecimiento sostenido que dio lugar a lo que Josep Soto
bautiz como Caypi 2.0: En 2010,
tras la fusin por absorcin de Galvnicas Rec y Pinturas Navafer ampliamos la planta hasta tener 4.100 metros cuadrados y empezamos a ofrecer
tres tipos de tratamientos diferentes,
pero sobre todo llevamos a cabo diversas mejoras en la gestin y en nuestro
equipo para hacer de la empresa una
polvo que les permite duplicar su capacidad, que abarcan ya 8.000 metros cuadrados de superficie. Soto
anunci tambin un acuerdo estratgico con la empresa multinacional
HEF que permitir a Caypi el acceso
a procesos de avanzada tecnologa,
as como de disponer de las ventajas
de su centro tecnolgico de I+D y el
asesoramiento de su departamento
de ingeniera de procesos, gracias al
apoyo de una compaa presente en
sectores como la automocin, la aeronutica, la electrnica y la industria ferroviaria.
Reconocimiento
La alcaldesa de Sant Fost de Campsentelles, Montserrat Sanmart, subi
al estrado para agradecer a Caypi el
modo de hacer empresa y el hecho de
La empresa ha firmado
un acuerdo estratgico
con la multinacional HEF
llevar con orgullo el nombre de la localidad, y calific a la firma como un
modelo a seguir.
Por su parte, Pere Torres, Secretario de Competitividad y Empresa de
la Generalitat de Catalunya, valor
que seis de los diez aos de vida de
Caypi hayan transcurrido en un contexto de crisis muy dura, lo que da
an ms valor y ms mrito al crecimiento experimentado por la empresa. Torres explic tambin que la economa del futuro pasa por la recuperacin de la industria moderna donde
la tecnificacin, la formacin y la responsabilidad social cobran protagonismo y anim a los empresarios a

seguir el ejemplo de los directivos de
CAYPI, a los que puso como modelo
de profesionales que disfrutan con lo
que hacen.
Tambin tom la palabra el presidente de Pimec Joves Empresaris, Miquel Camps, quien reivindic la figura
de los jvenes emprendedores que se
han visto obligados a hacer algo que
las generaciones anteriores no tuvieron necesidad: diversificar para mantener vivas y activas a sus empresas.
Tras los parlamentos, los asistentes
al acto de celebracin del dcimo aniversario de Caypi pudieron departir
con los responsables de la empresa,
disfrutar de un refrigerio y conocer
ms informacin sobre la compaa.
La nueva planta
Inaugurada el pasado mes de mayo,
la nueva planta de Caypi dispone de
ms de 3.500 m2 de instalaciones e incorpora la ltima tecnologa nanocermica en su pretratamiento de pintura
en polvo, que confiere a las piezas tratadas un elevado grado de resistencia a la
corrosin, as como un almacn climatizado para la pintura en polvo.
La factora, que se puso en marcha
gracias a la poltica de inversiones de
los responsables de la empresa, cuenta
con tres cabinas automticas de cambio rpido de color trasladables que reducen al mximo los tiempos de paro
necesarios para los cambios de color,
una de ellas totalmente presurizada, lo
que permite a Caypi aumentar ms
an la calidad, flexibilidad y competitividad que ofrece a sus clientes.
Caypi, que trabaja en el recubrimiento
de piezas metlicas para sectores como
la automocin, el material industrial y
el mobiliario, lidera el sector gracias a
su capacidad para ofrecer a sus clientes
un servicio integral que abarca ya prcticamente cualquier tratamiento: granallado, cincado, cataforesis, pintura
en polvo y manipulados.
www.caypi.com
48
Economa
Rivera se presenta como el antdoto frente

al bipartidismo y el populismo radical
Ms de 70.000 personas suscriben el manifiesto de Ciudadanos como partido a nivel nacional
Silvia Zancajo MADRID.
Ciudadanos hizo el pasado sbado

su puesta de largo en Madrid en un
acto celebrado en el Teatro Goya,
el mismo escenario donde hace un
ao Albert Rivera daba un paso al
frente y decida convertir Ciudadanos en un proyecto poltico nacional. Ante ms de 1.200 personas, segn los organizadores, la formacin
de Albert Rivera escenificaba as de
alguna forma el cierre del crculo
despus de una gira por diferentes
ciudades.
A la intervencin del lder de Ciudadanos se han sumado las de Fernando Saura, eurodiputado UPyD,
del economista Manuel Conthe y
de la candidata del partido a la Comunidad Valenciana, Carolina Punset. Tambien ha contado con la participacin de algunos de los impulsores del manifiesto del partido, que
ha sido suscrito por 70.000 espaoles, adems de numerosos periodistas, escritores y polticos, como
Joaqun Leguina.
En el turno de intervenciones, especialmente celebrada por parte de
los asistentes fue la de Fernado Saura, que ha sido vitoreado al grito de
valiente en una intervencin que
supone un desafo abierto a la lder
de UPyD, Rosa Dez. Saura se subi
al escenario para censurar abiertamente a los dirigentes de su partido, UPyD, a quienes acus de haber impedido un acuerdo con Ciudadanos para concurrir a las prximas elecciones.
El eurodiputado record en su
discurso a su ex compaero de filas Francisco Sosa Wagner, que tuvo que abandonar su escao despus de que la direccin de UPyD
amenazara con expulsarle por haber pedido el pacto con Ciudadanos. En el turno del lder de la fromacin, Albert Rivera defini a su
Albert Rivera, el lder de Ciudadanos. EL ECONOMISTA
Reformas
frente al
soberanismo
En referencia al problema soberanista y las tensiones separatistas, Rivera record que
Ciudadanos es la nica formacin que en Catalua pisa
los talones a ERC y a CiU. El
menor antdoto contra el separatismo son las reformas
de Espaa, explic. Unas reformas que deben ir encaminadas, segn dijo, a atajar los
problemas del pas: el paro y
la corrupcin, y que deben
abordarse de manera conjunta a nivel de Estado.
formacin como la tercera va frente al bipartidismo decadente de Rajoy y Snchez y el populismo radical.
Es importante, dijo, que los espaoles puedan ir a votar sin taparse
la nariz y defiende que este pas no
necesita ms partidos polticos, necesita proyectos. Aqu dan igual las
siglas, -asegur- esta la casa comn del sentido comn.
Durante su intervencin, en la
que el lder de Ciudadanos defendi el proyecto poltico del partido,
Rivera aprovech para marcar distancias con la formacin de Pablo
Iglesias. Defendi la necesidad de
hacer reformas, pero matiz que
una cosa es reformar y otra es demoler. Los espaoles, afirm, tienen que saber que hay alternativas sensatas que no quieren destruir el pas. Entre Venezuela y
Dinamarca, me quedo con Dinamarca, subray.

Rivera critic tambin las polticas llevadas a cabo por el PP y el
PSOE, insuficientes y un brindis
al sol de cara a la galera, en opinin del lder de Ciudadanos. No
queremos una ley electoral modificada para mantener alcaldes en
los ayuntamientos frente a futuros
fracasos electorales, ni un sistema
donde los jueces sean movidos de
su silla en funcin de si investigan
la corrupcin en un partido o no,
ha apuntado en clara referencia al
caso del juez Ruz y su investigacin
de la Grtel.
Rivera insisti en su proyecto poltico a nivel nacional: No queremos lucha de clases, ni lucha de rojos contra azules. La nica lucha
que nos interesa es la que quiere recuperar la clase media, lucha con-
tra la corrupcin, y la defensa de la

economa de mercado, apunto.
Durante su intervencin tambin
quiso recordar, y valorar, los proyectos polticos que han cambiado
nuestro pas. En ese sentido, hizo
referencia al proyecto de UCD de
Adolfo Surez durante la Transicin, el PSOE de Felipe Gonzlez
del 82 e incluso el proyecto de Aznar de 1996, con esa reagrupacin
al centro. Todos ellos, asegur,
agruparon en torno a un proyecto
a personas con intereses comunes
y es el momento de un cuarto proyecto transformador. Ahora Espaa necesita un cuarto proyecto, una
tercera va. Espaa necesita gente
que piense antes en su pas que en
su partido,dijo. Un proyecto que
no piense en quien tiene enfrente
sino en quien tiene detrs, segn
Rivera.
Saura, eurodiputado de UPyD, muy crtico con Rosa Dez

Silvia Zancajo MADRID.
El eurodiputado ha asegurado que

los rechazaron el acercamiento entre UPyD y Ciudadanos no estn
a la altura del proyecto poltico que
Espaa mereca y ha reprochado
a la formacin magenta que no haya tenido ni la generosidad ni la
altura de miras para salir de sus siglas y apostar por un proyecto ms
ambicioso. En su discurso durante
el acto de Ciudadanos en Madrid,
Maura no aclar si piensa participar en ese proyecto regenerador al

margen de la vieja poltica desde
UPyD, su actual formacin, o si se
incorporar a Ciudadanos.
El economista Manuel Conthe
tambin se subi al escenario del
Teatro Goya en una intervencin
que, como l mismo confes, supone su primera participacin en un
acto poltico. Conthe, que defendi
el patriotismo europeo frente a
los nacionalismos, hizo hincapi en
la necesidad de defender la iniciativa privada y el tejido empresarial

del pas para avanzar en el Estado
de Bienestar.
Todos los pases fuertes tienen
una fortaleza empresarial importante, ha asegurado. El economista tambin ha apostado por un cambio de mentalidad en el que el pago de impuestos sea un motivo de
orgullo. Los que tenemos buenas
rentas debemos tomar el pago de
impuestos como un motivo de pres-
tigio social, ha aseverado, criticando abiertamente a deportistas y artistas que se domicilian fuera de Espaa para pagar menos impuestos.
Conthe valor adems la necesidad
de aplicar medidas en Espaa para evitar el fraude y la evasin fiscal, y ha puesto como ejemplo a imitar la tasa Google anunciada recientemente por Reino Unido.
El discurso telonero al del lder
de Ciudadanos fue el de Carolina
Punset, impulsora del Movimien-
to Ciudadano y precandidata a la
Comunidad Valenciana, que destac, en referencia al panorama poltico del pas, que estamos en una
encrucijada en la que no nos estamos jugando un ciclo electoral, sino la calidad de nuestra democracia. Punset aprovech sus minutos
sobre el escenario para resaltar la
calidad humana de Espaa: Como
aptrida que no cree en las banderas ni en los territorios os digo que
Espaa vale la pena.
49
Economa
Remitido
Pillow Bra
Las arrugas del escote
ya no quitan el sueo
Todos los inventos nacen para cubrir una necesidad y el caso de Pillow Bra no es una excepcin.
Cuando su creadora, Marta Fernndez, comprob en propia piel
que cada maana aparecan en su
escote unas arruguitas, consecuencia de la posicin que el pecho adopta durante la noche,
mientras dormimos, pens que
haba llegado el momento de ponerse manos a la obra y darle solucin. El resultado es Pillow
Bra, un top-sujetador especialmente diseado para evitar la formacin de arrugas en la zona inter-pectoral y en el rea del escote,
as como la cada prematura de
los senos. Un paso adelante en el
universo anti-aging
Oh, Dios mo! era la exclamacin que ms repeta por las maanas Marta Fernndez, CEO de
Pillow Bra, al mirarse al espejo y
comprobar que tras la noche aparecan en su escote unas antiestticas arruguitas arruguitas que
se desdibujaban a lo largo del da
para volver a aparecer a la maana siguiente. Decidida a solucionarlo, estudi su proceso de formacin y comprob que se generaban, como consecuencia de las
posturas que se adquieren al dormir, debido a la presin y deslizamiento de un seno sobre otro, lo
que haca que se formaran pliegues en el escote y en la zona inter-mamaria, que despus dejaban como rastro esas lneas que
vea. Pens entonces que el hbito
de dormir en la misma posicin
noche tras noche, acabara provocando que un da las arruguitas
no desaparecieran, afeando y envejeciendo
su escote, en un proceso similar a lo
que sucede en
nuestro rostro
con las arrugas de expresin, que se
van generando por
la repeticin
continua de nuestros
gestos habituales.
Busc soluciones en Internet,
pero no encontr ningn artculo
que la convenciera. As que, apoyada en sus estudios de Patronaje
Industrial y Sastrera (en maysculas), se puso manos a la obra y
creo un primer prototipo de sujetador para uso particular, al que
incorpor una pequea almohadilla ergonmica para rellenar el

hueco que se generaba entre sus
pechos al tumbarse, de modo que
consegua mantenerlos como si
estuviera en posicin erecta.
Comprob que as el pecho no se
desplazaba, los senos no se juntaban, por tanto no se plegaba la
piel y, en consecuencia, no aparecan las arrugas. As naci Pillow
Bra.
De la idea a la patente
Cuando parece que casi todo est
inventado, llega un nuevo producto y sorprende. Sorprende
porque atiende a una necesidad
no satisfecha y porque, adems,
resulta efectivo. Es el caso de Pillow Bra, que ha pasado de ser
una idea pensada para atender a
una inquietud personal, a un producto patentado que ya se vende
en medio mundo, con clientas incluso en la lejana Australia.
En 2009 una amiga anim a
Marta Fernndez a fabricar y comercializar el producto que haba
ideado. En 2010 se presentaba la
patente europea; ms tarde
en EE. UU y, finalmente,
tambin
en Mxico
y
Brasil.
Desde 2012
Pillow Bra se
comercializa en
los principales
mercados a travs
de venta online, estando adems presente en algunas tiendas de lencera de Madrid, Asturias y Granada y a partir de enero
de 2015 estar presente en el mercado estadounidense donde el
producto est teniendo una exce-
lente acogida. Al principio la gente se muestra un poco incrdula,

pero despus de usarlo las clientas despejan las dudas. De hecho,
en Lencera LUPE, la tienda que
lo vende en Madrid, Pillow Bra
se ha convertido en su producto
estrella, asegura la responsable
de Pillow Bra, un invento que en
2013 fue merecedor del Premio
Emprendedoras, otorgado por la
revista Yo Dona y Madrid Emprende.
Pillow Bra: calidad

y comodidad
Convertido ya en un producto de
mercado, Pillow Bra se define
como un top-sujetador especialmente diseado para evitar la formacin de arrugas en la zona inter-pectoral y en el rea del escote,
as como evitar, la cada progresiva de los senos. Innovador, til y
esttico, Pillow Bra es un producto nico, que revoluciona el
concepto de sujetador: embellece
y cuida el pecho femenino y sus
contornos, de forma cmoda y
duradera. Estticamente es como un top deportivo, con la dife-
rencia de que lleva integrada una

almohadilla ergonmica de foam/espuma que encaja perfectamente entre los senos, rellenando
el vaco que se genera en la zona
inter-pectoral. Envolviendo la almohadilla central en forma de
top, se incorporan dos copas sin
aros que cubren totalmente los
senos, imprimiendo a la prenda
un estilo deportivo. Pillow Bra
se sujeta y adapta al cuerpo con la
ayuda de tirantes dorsales de extensin regulable en la parte delantera mediante velcro, lo que
permite un perfecto ajuste desde
la parte delantera.
Pillow Bra est fabricado con
materiales antialrgicos, libre de
sustancias qumicas nocivas (certificacin OEKO-TEX Standard
100) y su cobertura de foam y espuma proporciona el mayor confort. Adems, est ntegramente
recubierto de nylon y se han reducido al mximo las costuras. Gracias a estos detalles, reduce considerablemente las molestias tan
frecuentes en el uso de otros sujetadores, y su uso resulta ms confortable. Con Pillow Bra, la mujer se siente cmoda, segura y
protegida porque en su fabricacin, que realizamos entre Espaa y Portugal, se han seguido los
ms altos estndares de calidad
para garantizar un ptimo cumplimiento de sus objetivos teraputicos y estticos; y para que el
producto no se deforme a pesar
de utilizarse cada noche, con una
durabilidad de en torno a 2-3
aos, siempre y cuando se cumplan nuestras recomendaciones
de uso adecuado y de lavado. Definitivamente, el producto es cmodo y efectivo, como prueba el
hecho de que tenemos un ndice
entorno al 99,8 de clientas satisfechas. Pillow Bra es un sujetador
de tratamiento que convierte en
PillowBra-addicted a toda mujer que lo prueba y comprueba los
resultados, asegura la CEO de Pillow Bra.
Marta Fernndez, CEO de Pillow Bra
mienza a perder consistencia y a

ceder, apareciendo la tan temida
flaccidez. En estos casos, Pillow
Bra resulta ideal como soporte
extra para evitar la cada del pecho. Pero las arrugas tambin
pueden producirse durante la
prctica de actividades deportivas, cuando estamos sometidos a
estrictas dietas de adelgazamiento o bien, tras operaciones quirrgicas de ciruga mamaria, debido
a los cambios a los que se ve sometida la piel. Por ello, Pillow
Bra est especialmente indicado, no slo para mujeres que
quieran mejorar el aspecto de su
escote, sino para aquellas que hayan sido sometidas a algn tipo
de ciruga mamaria; para mujeres
que practiquen habitualmente
deportes o ejercicio fsico intenso,
que estn sometidas a cualquier
tipo de dieta; mujeres que, por
distintas circunstancias, se vean
obligadas a permanecer inmviles o en cama durante largos periodos de tiempo; y mujeres en
periodo pre y postparto y/o postlactancia. Al mantener el pecho
en su posicin natural, Pillow
Bra ayuda a retrasar la cada de
los pechos, favorece el descanso
de los senos, protege la zona del
escote en su totalidad y alivia la
tensin en la espalda, hombros y
cuello del estrs que el peso de stos aplica sobre ellos. Por eso,
nuestro objetivo es acercar los beneficios del Pillow Bra al mayor
nmero de mujeres posible, a las
que ofrecemos un producto que
les permitir cuidarse mientras
duermen. Aunque muchas tambin utilizan Pillow Bra durante
el da!
Un producto con valor

aadido
Pillow Bra naci para solucionar
un problema concreto, pero lo
cierto es que despus el producto
ha crecido en valor aadido, resultando ser de gran utilidad ms
all de evitar las arrugas en la zona del escote. Por ejemplo, a causa del peso y del paso del tiempo,
la piel que envuelve los senos co-
Ms Informacin
www.pillowbra.com
Tel. 639 182 993
50
Economa
La credibilidad del plan de inversin de

Juncker, en manos de los lderes europeos
La cumbre discutir el fondo, para el que la Comisin Europea busca contribuciones nacionales
dir 5.000 millones de capital del
Banco Europeo de Inversiones, se
transformarn en 315.000 millones
a travs del apalancamiento del sector privado.
Jorge Valero BRUSELAS.
Europa necesita un gran revulsivo

para salir del escenario actual de estancamiento, cuasi-deflacin, alto
endeudamiento, masas de desempleados, y atraso en la transicin hacia una economa inteligente y sostenible. El nuevo presidente de la
Comisin Europea, Jean-Claude
Juncker, apoyado por los principales grupos polticos de la Eurocmara, confa en obrar el milagro a travs del llamado Fondo Europeo para las Inversiones Estratgicas, con
el que pretende movilizar 315.000
millones de euros en los prximos
tres aos para apoyar proyectos de
impacto, y financiar a las vapuleadas pequeas y medianas empresas.
Tras una primera bienvenida de
los ministros de Finanzas de la Unin
el pasado martes, el plan pasar la
prueba crucial este jueves y viernes,
cuando sea discutido por los jefes
de Estado y de Gobierno de la UE
en la ltima cumbre del ao.
El Ejecutivo comunitario espera
que los lderes ofrezcan una fuerte
e inequvoca seal de respaldo poltico al paquete, segn dijo el pasado viernes un portavoz. Este apoyo
resultafundamental,porqueJuncker
necesita la complicidad de los 28 socios para identificar los proyectos estratgicos,ysucompromisoparaemprender las reformas, sobre todo en
elcamporegulatorio, paraincrementarelimpactodelplan,principalmente en el sector digital y energtico.
Prioridad a las arcas nacionales

Es un tiro arriesgado. Por eso, los
socialistas europeos, quienes pidieron el plan a cambio de dar su apoyo a Juncker, priorizan las aportaciones adicionales desde las arcas
nacionales. As esperan transformar este mecanismo en un instrumento con la capacidad del fondo
de rescate europeo de 500.000 millones, ms slido en su estructura
financiera. Algo falta en el plan: las
aportaciones de capital por parte
de los Estados miembros, explica
a elEconomista Maria Joao Rodrigues, responsable del grupo en la
Eurocmara de los temas econmicos. Por esa razn, los socialistas,
se encargarn de blindar la exclusin de las aportaciones nacionales
del cmputo del dficit.
Las contribuciones desde las capitales tambin tendrn impacto en
el consejo que gestionar el fondo
y seleccionar los proyectos, el otro
aspecto crucial an por detallar en
el paquete de inversin. Si el ministro de Economa, Luis de Guindos,
dijo que estara implcito que las
aportaciones nacionales vinieran
acompaadas de una silla en la ges-
Las aportaciones
de los Gobiernos al
plan no computarn
a la hora de
calcular el dficit
El gancho para los Estados

Y, sobre todo, a la Comisin le gustara que ese respaldo se tradujera
en aportaciones de capital al fondo, para aumentar su capacidad de
fuego ms all de los 315.000 millones. Para ello, Juncker ofrece a los
gobiernos nacionales que sus contribuciones al fondo no computen
a la hora de estimar el dficit.
Es un caramelo muy apetecible
para unos gobiernos nacionales en
serios apuros para cumplir con los
objetivos fiscales pero necesitados
de inversin, como es el caso de Espaa, Francia o Italia. Algunos como Espaa estn predispuestos a
participar, aunque han pedido ms
claridad y detalles. Pero Bruselas ya
avisa de que las aportaciones de los
socios a la nueva hucha comn no
tendrn garantizado el retorno en
igual medida, para evitar que se convierta en una manera de esquivar el
cors del Pacto de Estabilidad.
Estas contribuciones nacionales
adicionales pueden ser esenciales
para reforzar el msculo financiero del instrumento, cuestionado des-
El presidente de la Comisin Europea, Jean-Claude Juncker. REUTERS
De gira para seducir a los

inversores y los gobiernos
El responsable directo del paquete
de inversin, el vicepresidente de
la Comisin Jyrki Katainen, viaj a
los dos das de la presentacin del
plan a Londres para seducir a los
inversores del principal centro financiero sobre las ventajas del
nuevo plan. Los representantes
del Ejecutivo comunitario se felicitan de la buena acogida que est
teniendo hasta ahora el paquete
entre el sector privado, y tiene
previsto visitar otras plazas financieras en los prximos meses.
Aunque en el radar estn Nueva
York, Shanghi o Dubai, fuentes
europeas explicaron a elEconomista que el plan an no est listo

porque todava se discute si se
quiere abrir las puertas en inversiones estratgicas a cualquier
nacionalidad, como China. De
momento, Katainen inaugurar
este lunes en Rumana una gira
hasta septiembre que le llevar
por los 28 estados miembros,
donde se intentar cazar no slo
el apoyo privado, sino tambin
convencer a los gobiernos nacionales para que aporten capital
adicional al fondo. Se espera que
visite Espaa en febrero.
de su origen. Primero, porque se

considera que la inyeccin propuesta apenas supone un 2 por ciento
adicional de la inversin ya planeada bajo el actual escenario, segn
indic la patronal europea BusinessEurope. La cantidad supone
adems bastante menos del 1 por
ciento del PIB europeo para ese periodo, una cifra demasiado pequea cuando lo que se tiene ante s es
la sostenibilidad del proyecto europeo, como alert la pasada semana
el miembro del Consejo Ejecutivo
del BCE, Benoit Coeure.
Segundo, porque Juncker propone un truco propio de la ms ambiciosa ingeniera financiera. La propuesta busca transformar 8.000 millones de euros de fondos europeos
en 16.000 millones a travs de la extensin de garantas, y que, tras aa-
tin del fondo, su colega polaco aadi a este diario que los pases pequeos quieren participar en el
proceso de decisin.
Sin embargo, la Comisin quiere
evitar a toda costa interferencias
polticas de las capitales que minen la credibilidad del fondo, y lo
conviertan en un nuevo reparto de
recursos comunes en porciones nacionales, minando el valor estratgico que se busca para atraer el capital privado.
Para solucionarlo, la idea en la que
se trabaja incluira dos niveles: una
capa de supervisin general, que sealara reas estratgicas, y uno de
gestin ms operacional, formado
por expertos independientes, encargado de seleccionar los proyectos a incluir en una lista dinmica a
la que acudira el capital privado.
51
Economa
Remitido
Cuando las barbas

de tu vecino veas cuidar...
La moda de las barbas se ha instalado ya en las
calles y parece que no est de paso; ha llegado
para quedarse. Si eres de los que apuesta por
esta tendencia, no te pierdas los consejos
para cuidar tu barba y bigote de Cuida Tu
Barba (cuidatubarba.com) para ser un
verdadero gentleman del siglo XXI.
Atrs quedaron los tiempos de la metrosexuaTexto La moda del cuidado
lidad e incluso de los llamados hipsters. Bienveni- de la barba
dos a la nueva era del lumbersexual. Una nueva
leLadillo
Cuida Tu Barba es la
gin de hombres con camisas a cuadros y aspecto primera tienda especialialgo desaliado y muy masculino, que tienen sus zada en el cuidado de la
mximos referentes en actores norteamericanos barba en nuestro pas.
como Ryan Gosling, Tom Hardy o Vincent Gallo. En su amplia variedad
Vuelve el gusto por la masculinidad y como estan- de productos, encontradarte de este regreso al hombre ms varonil, mos diferentes tipos de
irrumpe con fuerza la barba. Encontramos las ca- champs, jabones, suavizanlles pobladas por orgullosos barbudos que reafir- tes, acondicionadores, ceras, blsamos, serums, loman una tendencia que ya se ha instalado. Pero, ciones, elixires, tnicos y aceites para el cuidado de
cules son los cuidados que necesita tu barba o bi- la barba. Problemas habituales como la tan odiada
gote? Como ya te habrs dado cuenta, los cham- 'caspa de la barba' provocada por la sequedad de la
ps o acondicionadores habituales para el cuidado piel, pasan ahora a la historia gracias a estas soludel cabello, no son los ms apropiados para hacer ciones innovadoras. Adems, disponen tambin
que tu barba luzca de la mejor forma posible. Exis- de cepillos y peines especficos para diferentes tipos
ten trucos y productos especializados para conse- de barba y bigote
guir una barba envidiable.
Tal y como nos explican desde Cuida Tu Barba,
Conscientes de la necesidad de una tienda es- la barba y el bigote requieren de unos cuidados dipecializada en nuestro pas que surtiera de estos ferentes al cabello y es un error pensar que el
productos a los cada vez ms numerosos adeptos champ tradicional o los productos para el cabello
a las barbas, los hermanos Miguel y Jess Jim- en general, sirven de la misma forma. El pelo de la
nez crearon hace un ao Cuida Tu Barba (cuida- barba es ms grueso ya que hay un solo vello por
tubarba.com). Una tienda on-line que dispone folculo, mientras que en la cabeza suele haber ende un amplio catlogo con una seleccin de ms tre tres y cinco cabellos por cada folculo. El grosor
de 50 productos de las marcas ms importantes del vello de la barba hace que la concentracin de
del mercado a nivel internacional como Beards- nutrientes, limpiadores y agentes suavizantes sea
ley y Brooklyn Grooming de los que son nicos diferente en un producto especfico para el cuidado
importadores-, o Percy Nobleman, Mr. Natty, de la barba, que adems debe tener en cuenta que
Dr. K Soap, Casa Ciutad, Kent, The Brighton Be- la piel es mucho ms sensible en la cara que en el
ard Company, Bedfordshire Co., Macho Beard cuero cabelludo, asegura Miguel Jimnez.
Company o V7.
Para conseguir que la barba tenga un aspecto
El xito de una buena idea

cuidado y sexy,
existen tres rituales que debes
conocer:
La higiene es un punto
clave. Hay que lavar la barba con la misma frecuencia que se lava el cabello de tres a cinco veces
por semana-. Los champs especficos que comerDestacado
cializan en Cuida Tu Barba, permiten lograr la limpieza necesaria que prepara la barba para la correcta absorcin de productos hidratantes, para el
brillo o fijadores. Para aquellos que tengan una
barba salvaje, muy poblada, dura y poco disciplinada, los acondicionadores y suavizantes sern
tambin grandes aliados.
Como segundo paso, la hidratacin es otro aspecto fundamental. Aceites, tnicos y elixires hidratan la delicada piel bajo la barba para evitar la
descamacin, el enrojecimiento y el picor. Con un
suave masaje se consigue llegar a la piel y el producto restante sirve, asimismo, para hidratar el pelo de la barba aportando un brillo y perfume espectaculares.
La fijacin y el estilo son bsicos para conseguir el look final deseado. Gracias a blsamos y
ceras, podrs disciplinar la barba rebelde con
una leve fijacin, adems de lograr una proteccin frente a agentes externos como el fro, el
viento o los rayos UV.
El regreso a la barbera tradicional
Un negocio en vas de extincin como las barberas, ve ahora reflotada su actividad gracias a las
nuevas barbas. Jess Jimnez de Cuida Tu Barba,
lo tiene claro: Queremos recuperar el buen hacer
de los barberos y esa masculinidad aletargada de
nuestra sociedad, devolviendo un hombre ms varonil, que se cuida y preocupa por su look, pero
mucho ms alejado de la metrosexualidad y de la
tendencia unisex.
Los once primeros meses de trayectoria de esta nueva empresa han sido todo
un xito. De hecho, han pasado de tener un
pedido semanal a enviar ms de 300 pedidos cada mes, sirviendo a casi 1.000 clientes distintos a nivel nacional y ahora tambin a nivel internacional, ya que han comenzado a hacer envos a Mxico. Un despegue abrumador que asocian a la necesidad real en el mercado espaol de un negocio de estas caractersticas y a la confianza que ofrecen a sus cada vez ms fieles clientes. Nuestra mayor recompensa
es ser capaces de satisfacer las necesidades de tantos barbudos y ver como la empresa va creciendo; pero tambin nos halaga mucho ver que en estos meses ya nos
ha nacido competencia y que te copien, es
el mejor de los halagos, asegura Miguel Jimnez.
Por el momento, Cuida Tu Barba vende exclusivamente on-line a clientes particulares, aunque
ya han comenzado a crear un programa para profesionales que esperan poner en marcha a comienzos de 2015. Como objetivo ms destacado dentro
de esta lnea profesional crearn una red de barberas tradicionales con el fin de potenciar y actualizar el saber hacer de los barberos de toda la vida.
Por otro lado, de cara al futuro, pretenden tambin
introducir otras lneas de producto de afeitado clsico y cuidado del cabello que completarn su oferta para el cuidado masculino.
52
Economa
El primer ministro italiano, Matteo Renzi. REUTERS
Renzi intenta aprobar ms reformas antes

de la eleccin del presidente de la Repblica
El Parlamento se prepara a un atasco de normas para que el primer ministro luzca resultados ante la UE
Giovanni Vegezzi MILN.
Italia cambia de verdad. As celebr el primer ministro Matteo Renzi, el pasado 3 de diciembre, a travs de su popular cuenta de Twitter,
el visto bueno del Senado a la reforma laboral. Lstima que la medida
aprobada por el Parlamento italiano slo sea una ley delegatoria, es
decir, una caja vaca que el Gobierno tendr que llenar de varios decretos antes de que acabe 2014. El
ministro de Trabajo, Giuliano Poletti, ha anunciado que el nuevo contrato por tiempo indeterminado (que
simplifica y abarata el despido) estar listo para el 1 de enero de 2015.
Sin embargo, la historia de la poltica italiana est llena de reformas
anunciadas y aprobadas por el Parlamento que entran en vigor con
meses de retraso porque faltan los
reglamentos ministeriales.
A la espera de que el Gobierno
cumpla con sus promesas en campo laboral, el Parlamento italiano
sin embargo no est de brazos cruzados. Hay comisiones que trabajan incluso de noche para llegar a
la aprobacin de dos medidas que
Renzi considera fundamentales: la
nueva ley electoral y la transformacin del Senado en una Cmara de

las autonomas. Tanta prisa, a primera vista no parece justificada: estas reformas siguen debatindose
desde hace meses sin que los diferentes partidos hayan encontrado
un acuerdo. La ley electoral, en particular, lleva ms de un ao a la espera de una intervencin del Parlamento, tras ser enmendada por la
Corte Constitucional.
El ultimtum de Napolitano
Hay una razn, sin embargo, que ha
llevado el primer ministro a darse
prisa: las prximas dimisiones del
presidente de la Repblica, Giorgio
Napolitano. Napolitano acept la reeleccin a presidente (la primera en
70 aos de democracia) en abril de
2013, para no crear un vaco institucional en un periodo de transicin
y poner fin a meses de parlisis poltica: pero ahora el mandatario, con
89 aos, se ha cansado de esperar
que se cumpla el largusimo camino de las reformas constitucionales
y ha anunciado su intencin de dejar el cargo a comienzos de 2015.
La decisin de Napolitano complica la agenda de Renzi: el primer
ministro quiere obtener algn resultado antes de que el Parlamento

se paralice para elegir el nuevo presidente. Adems quiere evitar que
las negociaciones sobre las reformas constitucionales con el lder
conservador Silvio Berlusconi incluyan tambin un derecho de veto sobre el sucesor de Napolitano.
Por esto el primer ministro ha pedido a los diputados y senadores de

su partido que trabajen para tener
la ley electoral lista en enero. Sin
embargo, algunos aliados de Renzi
piden que la nueva ley entre en vigor solo una vez que se hayan aprobado las dems reformas constitucionales. Seria una manera para evi-
La reforma laboral empieza

su andadura con el pie izquierdo
La reforma laboral es la medida
estrella del Gobierno de Matteo
Renzi. Y su aprobacin le ha
costado al primer ministro un
duro enfrentamiento con los
sindicatos, que han realizado
una huelga general el 12 de diciembre, y una ruptura con parte de su partido. Sin embargo, a
la espera de los decretos ministeriales definitivos, el mayor
riesgo es que la nueva medida
no sirva para hacer ms dinmico el mercado laboral transalpino: de hecho, las normas que
buscan agilizar y abaratar el
despido se aplicarn solo a los

nuevos contratos. As que muchos trabajadores podran decidir no cambiar de trabajo para
quedarse con las viejas tutelas
que, en caso de despido improcedente, prevn que el trabajador vuelva a su puesto de trabajo en vez de recibir una indemnizacin monetaria. Una
situacin avisan varios economistas que, en lugar de garantizar ms flexibilidad, amenaza
con paralizar an ms el ya poco dinmico mercado laboral
transalpino.
tar que el primer ministro convoque elecciones anticipadas.

Esta situacin, a pocos das de Navidad,amenazaconprovocarunatasco de normas en el Parlamento. Renzi tiene que obtener resultados como sea: no es slo por su popularidad que, por primera vez, ha cado
por debajo del 50 por ciento; es que
el primer ministro tiene encima la
Comisin Europea que de momento ha cerrado un ojo frente al dficit
italiano, pero prepara volver a la carga en marzo. Segn los ltimos rumoresRomadeberaencontrar 3.000
millones dentro de los prximos meses para ponerse al paso con los requerimentos de Europa.
El ajuste adicional, sin embargo,
depender de cmo Bruselas evala las persepectivas de Italia. La
Comisin ha declarado confiar en
la agenda de reformas del Gobierno italiano, en la esperanza que los
cambios en el mercado laboral (que
buscan atraer inversiones) y en las
instituciones (con el objetivo de dar
ms estabilidad poltica al pas) tengan efectos positivos sobre la economa. A cambio, Renzi tiene que
ponerse las pilas para no presentarse a la cita con las manos vacas.
53
Economa
La digitalizacin
y la energa,
prioridades de la
canciller alemana
El CDU promover la
natalidad y la llegada
de inmigrantes
Marina Forteza BERLN.
Alemania entra en 2015 con una

economa an fuerte, pero que
ha recibido varias sacudidas inesperadas en los ltimos meses. A
pesar de ello, la canciller se mantiene firme en su poltica de contencin. La austeridad no est
reida con el crecimiento ni con
la inversin, afirm en su discurso de apertura del congreso.
Para Merkel y su ministro de Finanzas, Wolfgang Schuble, es
un orgullo haber aprobado para
el ao que viene el primer presupuesto con dficit cero desde
1969.
En materia econmica no hay
intencin de cambiar el rumbo,
pero para la CDU hay otros retos muy importantes que Alemania debe abordar.
Revolucin industrial
La canciller alemana, Angela Merkel, en la fiesta de su reeleccin tras un congreso celebrado en Cologne (Alemania). EFE
Angela Merkel renueva su liderazgo

en la CDU con un apoyo del 96,7%
La canciller alemana se presentaba a la reeleccin en su partido por octava vez
Marina Forteza BERLN.
Angela Merkel cuenta con la confianza plena de su partido. La canciller se presentaba a la reeleccin
en su partido por octava vez y tras
14 aos al frente de la Unin Cristianodemcrata (CDU) y este martes no hubo sorpresas: los 1.001 delegados de la CDU le dieron su apoyo prcticamente unnime en el
Congreso del partido en Colonia.
Con el 96,7 por ciento de los votos
y una ovacin que dur ms de diez
minutos, la canciller confirma que
lidera sin resquicios el partido ms
votado de Alemania.
La mami de hierro
En sus inicios, los alemanes llamaban a Angela Merkel la chica de
Kohl. El histrico canciller que gobern Alemania entre 1982 y 1998
la convirti en su ministra ms joven tras la reunificacin y la aup
como su sucesora. Pero pronto qued claro que Helmut Kohl haba subestimado a la joven y discreta poltica del Berln Este, que rompi
pblicamente cualquier relacin
con l y forz su dimisin tras el escndalo de la financiacin secreta
de la CDU.
A da de hoy, nadie duda de que

Merkel es una de las mujeres ms
poderosas del mundo (lleva cuatro
aos seguidos encabezando el ranking de la revista Forbes) y la poltica ms popular de Alemania, donde se ha ganado el apodo de Mutti
(mami) de la nacin. Tras nueve
aos en la cancillera desde su llegada al poder en 2005, los analistas
aseguran que el xito de la mandataria ante la opinin pblica de su
pas radica en su seguridad y en su
imagen de persona normal. Viste sin opulencia, hace la compra ella
misma y hasta ahora ha sabido mantenerse alejada de escndalos. Merkel es una de las lderes ms respetadas en el mundo, pero tambin
una de las ms criticadas: si dentro
de Alemania desempea su papel
de Mutti, en el extranjero muchos
la llaman la canciller de hierro. Ha
sabido transmitir al mundo la imagen de una Alemania fuerte y prspera, pero su doctrina de la austeridad impuesta en la UE genera un
fuerte rechazo, en especial en los
pases del sur de Europa.
Su proyecto
Merkel representa un nuevo estilo cualitativo de liderazgo. No es un
Lder
indiscutible
entre sus filas
En el Congreso de la CDU
celebrado el martes pasado,
Merkel se presentaba a la reeleccin como lder de su partido por octava vez consecutiva. En todas las ocasiones sus
resultados han sido abrumadores. As, si este ao ha obtenido el 96,7 del apoyo del
partido, en 2012 el 97,9 por
ciento del partido la eligi.
Fue significativo tambin los
votos que alcanz en el 2010
(90,4 por ciento), en el 2008
84,8 por ciento, as como en
2006 (93), 2004 (88,4),
2002 (93,7) y 2000 (96).
estilo triunfalista, a lo Napolen, sino mucho ms exitoso, afirm el

ministro de Finanzas, Wolfgang
Schuble, en una entrevista al diario Sddeustche Zeitung.
Segn explica el periodista del
canal de noticias n-tv, Heiner Bre-
mer, el mensaje que ha transmitido este congreso es nosotros, la

CDU, hacemos una buena y correcta poltica, y la hacemos porque tenemos a Angela Merkel, porque Angela Merkel es la garanta para una
poltica exitosa. Algunas voces critican que el partido se esconde detrs de su lder y evita debatir a fondo sus problemas internos de prdida de votos.
Crticas contra sus socios

Por su parte, Merkel aprovech el
congreso para acusar a los socialdemcratas del SPD, sus socios en
el gobierno, por haberse aliado con
los poscomunistas de Die Linke en
el estado federado de Turingia. El
pacto entre SPD, Die Linke y los
Verdes equivale a una declaracin
de bancarrota poltica de los socialdemcratas, espet la canciller.
Slo una CDU fuerte impedir una
coalicin como la de Turingia en
2017 (prximas elecciones generales). En cambio Merkel se mostr
amable con el partido liberal FdP, a
quien an considera su aliado natural a pesar de que est muy debilitado tras quedar fuera del Bundestag en los ltimos comicios. No
estn acabados, asegur.
En cuanto a la digitalizacin,
Merkel se muestra convencida
de que los prximos aos seran comparables a la Revolucin Industrial y por ello Alemania debe adaptarse a las nuevas tendencias y crear un marco legal favorable.
El cambio de modelo energtico es tambin una de las prioridades de la CDU, que acaba de
2020
AO
Es el lmite que tiene Merkel

para implantar medidas que
reduzcan las emisiones de CO2.
aprobar en el Gobierno un ambicioso plan de medidas para reducir las emisiones de CO2 antes de 2020.
Otro de los desafos que preocupan al partido es el envejecimiento de la poblacin en Alemania. La canciller quiere ver
este cambio demogrfico como
una oportunidad y ha manifestado su intencin de favorecer
la llegada de inmigrantes y la incorporacin de las mujeres al
mercado laboral para paliar las
consecuencias econmicas.
En cuanto a su poltica exterior, Merkel se muestra preocupada por la crisis en Ucrania, que
considera una muestra de la estrategia desestabilizadora de Rusia en el este de Europa. Estoy
convencida de que la respuesta
comn de Europa a Rusia es correcta, asegur.
54
Economa
La divergencia entre EEUU y el resto del

mundo en 2015 fomentar ms recesiones
Nouriel Roubini pronostica un crecimiento global del 3, 1 por ciento, tras asumir el dao de la crisis
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
Si algo ha quedado claro entre la

marea de proyecciones realizadas
durante las ltimas semanas de cara al ao que viene es que Estados
Unidos se convertir en el principal pulmn de la economa mundial. Con un mercado laboral que
ha generado su mayor nmero de
empleos de los ltimos trece aos
y una economa que abandona el
ao creciendo por encima del 3 por
ciento, el futuro a corto plazo se presenta prometedor.
Tanto Estados Unidos como el
resto de la angloesfera, Reino Unido y Canad incluidos, se han convertido en el principal motor para
el apoyo del crecimiento global,
afirmaba Nouriel Roubini, presidente de RGE Economics y profesor de la Universidad de Nueva York,
durante su ltima conferencia telefnica con algunos de sus clientes. Dicho esto, los pases mencionados slo suponen un 30 por ciento del PIB mundial, por lo que su
fortaleza es insuficiente para apoyar el crecimiento del resto del planeta, seal.
Fin de la recuperacin global

De hecho, Roubini considera que
el concepto de recuperacin global est muerto y enterrado. Un
hecho evidente marcado por el estrs en China, la euroesclerosis y
el distanciamiento de EEUU, como
locomotora que deja atrs no slo
al Viejo Continente sino tambin a
Japn. La produccin mundial ha
quedado daada por la crisis de
2008, la cada de la inversin y la
trayectoria demogrfica, alert el
presidente de RGE apuntando que
el crecimiento del PIB mundial ser menor y ms frgil que en dcadas anteriores. Si tomamos como
referencia la Paridad de Poder Adquisitivo, el crecimiento ser del 3,1
por ciento, proyect.
De este porcentaje, los pases desarrollados generarn el 2,1 por ciento y los emergentes alrededor del
4,7 por ciento. Esto significa que
continuaremos registrando recesiones y crisis financieras peridicas, matiz Roubini.
El contexto actual, donde los precios del crudo han tocado mnimos
de los ltimos cinco aos se perfila como una inyeccin momentnea para el crecimiento. Desde Morgan Stanley, sus analistas, Adam
Longson y Elizabeth Volynsky ya
avisaron la semana pasada que sin
la intervencin de la OPEP, los mercados corren el riesgo de enfrentarse a un desequilibrio, llegando a to-
El presidente de Roubini Global Economics, Nouriel Roubini. REUTERS
3,1
6,5
La previsin de crecimiento de
RGE para EEUU en 2015. Las
condiciones financieras acomodaticias podran ayudar a mantener la tendencia alcista en 2016.
la consultora de Roubini advierte

que la ralentizacin de China podra llevar el PIB a crecer un 6,5
por ciento en 2015 y debilitarse
hasta el 5,4 por ciento en 2016.
0,7
1,1
RGE ha rebajado en un 0,2% las

previsiones de crecimiento para
la eurozona en 2014 y 2015, por
lo que el crecimiento un 0,7 por
ciento el ao que viene.
En RGE estiman que Japn crecer un 1,1 por ciento el ao que

viene gracias al retraso de la segunda subida del IVA hasta abril
del ao 2017.
POR CIENTO
POR CIENTO
car techo con una sobredemanda

en el segundo trimestre de 2015.
Los precios seguirn cayendo en la
primera mitad del ao.
POR CIENTO
POR CIENTO
Un panorama similar al que observan desde RGE, donde Helen

Henton y Rachel Ziemba esperan
que los precios del petrleo pon-
gan a prueba nuevos mnimos durante la primera mitad de 2015 antes de comenzar a recuperarse en
la segunda mitad del ao. Los productores de crudo y las divisas emergente tambin tocarn nuevos mnimos, avisan.
Esta situacin se produce en un
momento en que el Banco de Japn, el Banco Central Europeo y el
Banco Popular de China llevarn la
batuta a la hora de garantizar los
estmulos monetarios. An as, desde RGE advierten que existe una
alta probabilidad de que la Fed y el
Banco de Inglaterra podran retrasar el inicio de la normalizacin
monetaria debido a que el contexto mundial supone un un viento en
contra y las presiones inflacionarias son benignas.
Mientras tanto, en la eurozona,
la deflacin podra presionar tanto
a la deuda pblica como privada,
lo que podra dar lugar a movimientos polticos heterodoxos prximos al poder, segn los exper-
tos de RGE. Con el BCE sondeando una compra de bonos soberanos, que para el consenso debera
llegar a primeros de 2015, la economa de la eurozona podra generar
una sorpresa positiva. La recuperacin de la zona euro continuar
de forma lenta, con una modesta
aceleracin del 1,4 por ciento, asegura Nariman Behravesh, economista jefe de IHS Global Insight.
Para los expertos de RGE, una de
las preocupaciones llega desde China. Teniendo en cuenta los efectos
adversos sobre el crecimiento de
las prximas reformas, han revisado sus previsiones de crecimiento
del PIB para 2016 hasta el 5,4 por
ciento, mientras mantienen su proyeccin para 2015 en el 6,5 por ciento, muy por debajo del consenso.
En esta revisin juegan factores como la inesperada cada de los precios de las materias primas (especialmente el petrleo), que ha provocado una rebaja en las previsiones de inflacin para 2014 y 2015.
55
Economa
CONTROL DEL DFICIT
La austeridad marca el pulso

de las elecciones britnicas
El regulador del Gobierno admite que los recortes previstos
por Osborne reducirn el gasto pblico al de los aos 30
Eva M. Milln MADRID.
El aparato poltico britnico sabe

que la credibilidad econmica decidir las impredecibles generales
de mayo y, por ello, los partidos han
presentado ya sus credenciales antes de que finalice el ao. Con la resaca del Discurso de Otoo revelado hace poco ms de diez das, el
jueves era el turno de la oposicin
laborista para defender que su plan
es el que necesita un Reino Unido
que, pese a crecer al mximo nivel
de entre las potencias occidentales,
sufre un dficit mayor que el de Italia o Francia. La tangente que vincula a todas las formaciones admite que la austeridad no acaba con
esta legislatura. Los decepcionantes ingresos fiscales han erosionado el margen de maniobra del mismo Gobierno que, cuando tom posesin, haba prometido cerrar el
agujero presupuestario a tiempo
para la siguiente cita con las urnas.
Como consecuencia, tras ajustes
inditos en tiempos de paz, los britnicos pueden prepararse para lo
peor, ya que la profundidad del tijeretazo preciso para enmendar las
finanzas pblicas no ha alcanzado
siquiera el ecuador.
Gasto a niveles inditos

El escenario que afrontan las fuerzas mayoritarias desafa su ideario
ideolgico fundacional. Segn el
propio regulador independiente del
Gobierno, el proyecto presupuestario presentado por George Osborne a principio de mes dejara el gasto por habitante en niveles inditos
desde los aos 30 y, a la altura de
2020, ser hasta un 57 por ciento
inferior al de diez aos antes. El responsable de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria ha avan-
zado una austeridad muy severa:

el 60 por ciento de la reduccin total prevista para esta segunda dcada de siglo llegar la prxima Legislatura y habr generado la prdida de un milln de trabajos en el
sector pblico. Todo ello, aparte de
las 500.000 bajas del mandato actual. Como consecuencia, el prestigioso Instituto de Estudios Fiscales (IFS, en sus siglas en ingls), una
de las voces independientes de referencia al norte del Canal de la
Mancha, ha advertido de que la escala colosal de los recortes sugeridos por el Discurso de Otoo supondr una revolucin integral pa-
Los empleos
precarios
pasan factura
Segn la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, la
cesta fiscal de este ao ser
7.800 millones de libras inferior a lo calculado en el Presupuesto de marzo y la evolucin no hace ms que empeorar: en 2017-18, la cada
ser de 21.000 millones. El
motivo es que el progreso
del mercado laboral ha sido
a base de empleos de baja
remuneracin.
7.800
MILLONES DE LIBRAS
Menos de lo previsto, es lo
que recaudar Reino Unido
en impuestos este ao.
ra el propio papel del Estado, cuya

forma y rol habrn cambiado hasta resultar irreconocibles.
Estas perspectivas, por s solas,
podran ejercer como un potente
agente disuasorio para los votantes, pero la realidad de una economa en la que el dficit no desciende al nivel previsto hace tan slo
unos meses obliga a los partidos a
una relativa honestidad: en lugar
de las consignas en positivo propias
de los ambientes pre-electorales,
en las generales de Reino Unido la
competicin est en quin tiene verdadera mano de hierro. De momento, pese a la impopularidad de las
medidas gubernamentales y al desgaste en el poder, el tndem formado por David Cameron y George
Osborne se sita a la cabeza: de
acuerdo con las encuestas, un 43
por ciento de los ciudadanos los
consideran ms capacitados para
gestionar la economa, frente al 32
por ciento que se fa ms de la pareja formada por Ed Miliband y Ed
Balls, el hombre al que el lder de la
oposicin entregara la crucial cartera del Tesoro en un potencial Gobierno laborista.
Entre ambos se sitan los liberaldemcratas, quienes, pese a la debacle que les auguran los sondeos,
podran paradjicamente tener la
llave para el prximo Ejecutivo, dado el panorama sin mayoras absolutas apuntado por los estudios demoscpicos. Su posicin intermedia entre la dura medicina prescrita por los conservadores y el plan
ms flexible de los laboristas, basado en elasticidad fiscal para incentivar el crecimiento y, con l, la mejora de la cesta fiscal, los convierte
en el partido bisagra.
Por lo de pronto, todos coinciden
en que los prximos cinco aos se-
El ministro de Finanzas britnico, George Osborne. REUTERS
rn de dificultades, pero son los tories quienes estn dispuestos a apretar ms el cinturn para alcanzar
metas como que la deuda comience a descender en 2016-17, mismo
plazo que el de la, de momento, tercera fuerza y tres aos antes que el
de las previsiones laboristas, o la
consecucin de un supervit presupuestario en 2018-19. Los conservadores, por tanto, lideran este particular ranking de dureza, sobre todo porque su metodologa descarta las subidas de impuestos y descarga todo el peso de la austeridad
exclusivamente en los recortes de
gasto. Segn el IFS, teniendo en
cuenta la proteccin prometida para Sanidad y Pensiones y aplicando
como referencia cmo la coalicin

ha salvado a ambos de los tijeretazos asestados desde 2010, ambos
gigantes acapararn un tercio de todo el gasto estatal a la altura de 2020.
No obstante, a punto de afrontar sus ltimas Navidades antes de
las generales en las que ejercer
de jefe de la campaa conservadora, George Osborne ha querido sacudirse el criticismo: las interpretaciones de su ms reciente proyecto presupuestario, el ltimo con
enjundia, son totalmente hiperblicas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
El Laborismo contraataca con ajustes ms progresivos

Los recortes severos no
han reducido el dficit,
segn los economistas
Eva M. Milln LONDRES.
La batalla estratgica entre el reconocimiento de que habr ms austeridad y la reticencia a concretar

cmo se materializar ha afilado las
tcticas comunicativas de quienes
estn llamados a rubricar la recuperacin britnica. Los conservadores subrayan que la credibilidad
labrada tras reducir 35.000 millones de libras el gasto del Gobierno
ha permitido ahorrar nada menos
que 5.000 millones en coste de la
deuda. Su manual considera que
aflojar la mano elevara los intereses del prstamo, por lo que descartan rebajar la presin a pesar de
que Reino Unido crece al mayor ritmo de las economas avanzadas.
Si esta dureza era su mejor carta

de presentacin, el Laborismo la ha
desafiado con un principio que no
pocos economistas comparten: recortes menos severos a corto plazo permitiran un crecimiento mayor, ya que estimularn los ingresos fiscales, hasta ahora el gran quebradero del Gobierno, y generaran
un gasto pblico relativamente saneado sin coste adicional en trminos de prstamo. Es ms, la oposicin se comprometi la semana pa-
sada a no anunciar ninguna medida sin aclarar cmo ser financiada, bien con tijeretazos o con subidas de impuestos.
Cambio de reglas de juego

La decisin supone una importante enmienda a las reglas de juego a
tan slo cinco meses de las generales, sobre todo, porque pese a la austeridad que implican los planes conservadores, en el ltimo congreso
de su partido antes de las eleccio-
nes, la promesa estrella de Cameron fueron 7.000 millones en recortes de impuestos que afectarn a 30
millones y cuya financiacin contina siendo una incgnita. En consecuencia, la carta laborista recalca que la aceleracin de los recortes tories no se ha materializado en
su gran objetivo de la Legislatura,
la lucha contra el dficit, por lo que
su acercamiento plantea reducir el
agujero presupuestario, s, pero sin
encoger el tamao del Estado.
56
Economa
La situacin econmica de Venezuela

se vuelve cada da ms insostenible
Estados Unidos considera una nueva ronda de sanciones contra el Estado latinoamericano
Marcos Surez Sipmann MADRID.
El proceso hacia un socialismo del

siglo XXI iniciado por Hugo Chvez se ha radicalizado con Nicols
Maduro. El presidente venezolano
no tiene ni el carisma, ni la fortaleza, ni el liderazgo del comandante.
Ni su suerte. Chvez tuvo a su disposicin una enorme cantidad de
petrodlares pudiendo as gobernar con comodidad y seguir ganando adeptos. Maduro se enfrenta a
una crisis econmica, producto, primero, del fracasado modelo econmico estatista aplicado por su mentor y profundizado por su gobierno, y, segundo, por la abrupta cada
del precio del petrleo, el principal
casi nico producto de exportacin y generador de divisas.
A la escasez crnica de los productos ms elementales, se suma
una inflacin desbocada, que estara sobrepasando el 63 por ciento.
Otros la estiman en 100 por ciento.
Incluso con el banco central venezolano dejando de entregar cifras
oficiales, se calcula que este ao la
cada del PIB ser sobre el 3 por
ciento. La ltima cifra conocida, en
diciembre de 2013, arrojaba una cada del 1 por ciento en el trimestre.
Para hacer frente a los bajos precios del crudo, Maduro anunci una
reduccin del 20 por ciento en los
gastos suntuarios y prescindibles.
Adems pretende revisar sueldos y
salarios de los cargos altos sin recortar los planes sociales. Lo peor
es que no parece dispuesto a terminar con la generosa entrega de petrleo a Cuba y otros pases caribeos y centroamericanos. Y no se olvide que segn el ltimo informe
de Transparencia Internacional,
Venezuela es, con Hait, el pas ms
corrupto de Amrica Latina.
S ha ordenado una lucha contra
el contrabando, culpable, a su juicio, de parte de la escasez. No sorprende teniendo en cuenta que los
precios subsidiados suelen ser un
aliciente para los especuladores que
hacen enormes ganancias si venden en el exterior.
Las relaciones
con Espaa,
en mnimos
Si los conflictos con Espaa
no faltaron en poca de Hugo
Chvez con la llegada de Nicols Maduro se han hecho
ms frecuentes. Mariano Rajoy es uno de los recursos favoritos a los que acude Maduro cuando se trata de tapar
los problemas internos. Una
opcin tentadora para un presidente que se ha esforzado
muy poco por mantener una
buena relacin con Espaa.
El ltimo episodio fueron las
duras palabras con que
reaccion Maduro a la reunin de Rajoy con Lilian Tintori, la esposa del opositor
encarcelado Leopoldo Lpez, y llamar a consultas a
su embajador en Madrid. El
Gobierno espaol trata de
evitar una escalada de reacciones y acusaciones para
no perjudicar a las numerosas empresas espaolas que
an mantienen inversiones
en el pas venezolano, como
es el caso de Repsol. Energa, seguros, comunicaciones, infraestructuras, turismo y cooperacin son los
sectores ms importantes. Y
se han logrado considerables contratos de suministro
militar. Las relaciones bilaterales giran entorno a la gran
colonia espaola de ms de
200.000 personas.
Aspecto de un supermercado en Caracas con los estantes de productos medio vacos. REUTERS
Maduro persigue a
la oposicin y culpa
al exterior para
ocultar su prdida
de popularidad
Las culpas para otros

Cae en picado la popularidad del
presidente, quien para ocultarlo se
dedica a perseguir a la oposicin y
buscar enemigos en el exterior. Ah
est la prolongada e injusta detencin del dirigente Leopoldo Lpez.
El gobierno se niega a acatar los pronunciamientos de Naciones Unidas,
que le exigen liberar a Lpez. O el
caso Machado, una farsa segn Human Rights Watch para intimidar a
la oposicin. En 2004, Mara Cori-
na Machado hizo campaa por el

referndum revocatorio contra Chvez. Elegida como la diputada ms
votada, fue despojada de su escao
en marzo, por participar en la delegacin de Panam en la OEA para
denunciar los atropellos de los derechos civiles. La acusaron de incitar la violencia en las manifestaciones antigubernamentales y el gobierno denunci la intencin de un
magnicidio. Cuando Maduro reve-
l el supuesto complot, la llam asesina. Ahora, Machado deber enfrentarse a un proceso que podra
llevarla a juicio. Al menos, la fiscal
no lleg a imputarla por magnicidio ya que al parecer las pruebas
son tan dbiles que hubiera sido difcil hasta para un tribunal politizado demostrar semejante acusacin.
Las relaciones con EEUU empeoran tras la decisin de la Cmara de Representantes de aprobar el
proyecto de ley para sancionar a
funcionarios venezolanos. El Senado ya haba aprobado la medida que
ahora pasa al escritorio del presidente Obama antes de que se convierta en ley. La Casa Blanca comparte las preocupaciones del Congreso, as como las de otros actores
regionales e internacionales, sobre
la situacin en Venezuela.
En los ltimos meses ha habido

uncambiodeposturadelaCasaBlanca sobre la imposicin de sanciones
al pas sudamericano. Obama se haba mostrado reacio a apoyar los proyectos legislativos sobre el tema dando prioridad a los esfuerzos regionales para buscar un dilogo poltico.Sinembargo,hahabidouncambio
de postura ms abierta a una nueva
ronda de sanciones. Esto podra determinar un nuevo giro en las relaciones entre ambos pases y la entrada a una fase negativa.
Las sanciones, por muy especficas que sean, se aadirn a las de
Obama por orden ejecutiva aplicadas en julio, cuando les prohibi la
entrada a su pas a ciertos funcionarios venezolanos acusados de violar
los derechos humanos. Bien pueden
radicalizar aun ms al imprevisible
Maduro poniendo en peligro las relaciones comerciales Washington

es el mayor socio de Caracas junto a las tecnolgicas y tursticas.
Durante el primer semestre del
ao, una ola de protestas masivas
en Venezuela sald 43 muertos, ms
de 600 heridos y alrededor de 3.500
detenidos. Diferentes ONGs denunciaron los abusos de las fuerzas del
Estado incurriendo en torturas, detenciones arbitrarias y uso excesivo de la fuerza. Cualquier funcionario venezolano que haya permitido o fomentado estas prcticas, segn el proyecto de ley aprobado por
el Congreso de EEUU, debera ser
sancionado.
Analista de relaciones internacionales

@mssipmann
57
Normas & Tributos
Economa
CONSENSO FISCAL DE PWC
La reforma fiscal pasar

inadvertida para las empresas
Los expertos aseguran que apenas tendr consecuencias para
las compaas y lamentan que se ha perdido una oportunidad
Teresa Blanco MADRID.
La reforma fiscal que el Gobierno

ha anunciado a bombo y platillo pasar, sin embargo, prcticamente
desapercibida para las empresas. O
al menos as se deriva de la segunda edicin del Consenso Fiscal, elaborado por PwC Tax & Legal Services, a partir de la opinin de un
panel de ms de 100 especialistas.
El estudio, titulado La reforma
tributaria y su efecto en las empresas, asegura que, las medidas del
Gobierno se concentrarn en beneficio de las personas fsicas con rentas medias y bajas, de modo que
apenas tendr consecuencias para las empresas o estas sern neutrales. Los expertos fiscales no se
ponen ni siquiera de acuerdo sobre
los efectos de la reforma en la carga impositiva de las empresas: un
32 por ciento cree que disminuir,
otro 32 que permanecer igual y un
36 por ciento que aumentar.
En la misma lnea, estn las respuestas de los expertos fiscales que
creen que la reforma no lograr aumentar la seguridad jurdica del sistema -que para un 76 por ciento es
baja o muy baja-, uno de los principales reclamos de los expertos fiscales en la primera edicin del Consenso Fiscal, segn explica PwC.
No obstante, en relacin con el
impacto de la reforma en el endeudamiento de las empresas la mitad
de los encuestados considera que
la reforma s contribuir a disminuir el apalancamiento de las compaas, frente a un 37 por ciento que
cree que no tendr impacto.
Otra de las cuestiones que trae de
cabeza a los expertos es la coexistencia de varios sistemas tributarios -estatal, autonmico y municipal-. Y es que, nada menos que el
83 por ciento de los encuestados lo
considera perjudicial.
Por otro lado, disminuye, respecto del Consenso del primer semestre de este mismo ao, quienes estiman que el conjunto de la carga
impositiva de nuestro ordenamiento fiscal es muy elevada (se pasa del
35 por ciento de los encuestados, al
26); si bien, explica el estudio que
se mantiene prcticamente constante el porcentaje de quienes siguen creyendo que es alta (del 49
se pasa al 50 por ciento).
Negativo para el emprendedor

Tambin explica el informe que pasan del 71 al 59 por ciento los expertos que consideran que el sistema tributario espaol es negativo
Una operacin que

beneficia a un deudor
no rescinde el convenio
El acuerdo entre los
acreedores y el deudor
debera formalizarse
en escritura notarial
Los efectos de la reforma

1 Disminuir
Xavier Gil Pecharromn MADRID.
5 Aumentar
Qu efectos cree que tendr

la reforma tributaria sobre la
carga impositiva de las
empresas espaolas (%)
32
26
23
13
Cmo cree que impactar la reforma tributaria en la seguridad jurdica y en la

simplificacin del sistema impositivo (%)
31
28
18
o muy negativo para la actividad

emprendedora; del 72 por ciento al
54 los que estiman que es poco o
nada favorecedor de la inversin
empresarial; y del 40 al 30 por ciento los que creen que el prximo ao
evolucionar a menos favorecedor.
Opinan que las

nuevas medidas no
mejorarn la lucha
contra el fraude ni
la seguridad jurdica
Asimismo, se refiere el informe a
la percepcin de los expertos sobre
los efectos que tendr la reforma
fiscal en la lucha contra el fraude.
En este sentido, sostiene el informe que de las respuestas se deriva
que los encuestados considera, por
una parte, que es injusta y agresiva
la aplicacin e inspeccin de los tributos, y por otra, que la Administracin hace muy poco por superar
sus mbitos habituales de control,
elEconomista
circunscribiendo sus actuaciones a

los contribuyentes que, por diversas razones, le resultan ms fciles
de controlar.
A este respecto, hasta un 83 por
ciento de los encuestados asegura
que el nivel de fraude fiscal en Espaa es alto o muy alto. Y el 37 por
ciento opina que el nivel de cumplimiento de las obligaciones tributarias en Espaa es muy bajo.
Adems, explica el estudio que
los encuestados consideran que se
ha perdido una buena oportunidad para acometer algunos cambios necesarios en nuestro sistema fiscal.
En este sentido, asegura el estudio que el 57 por ciento de los encuestados cree que hubiera sido
positivo o muy positivo avanzar en
una reduccin de las cotizaciones
a la Seguridad Social a cambio de
una subida de impuestos indirectos, tal y como recomienda tanto la
OCDE como el propio comit de
sabios nombrado por el Gobierno.
La Administracin
Concursal puede
demostrar la falta
de exigencias y
eliminar el blindaje
Un puerto seguro
15
Fuente: PwC.
No debe considerarse perjudicial

para la masa activa y susceptible
de rescisin concursal una operacin de pasivo por la que se ampla el crdito disponible a un deudor o se modifican sus obligaciones, bien mediante prrroga de su
plazo de vencimiento o el establecimiento de otras contradas en
sustitucin de aqullas, que se haya celebrado en los dos aos anteriores a la declaracin de concurso y que no cumpla los requisitos establecidos.
As lo determinan los magistrados mercantiles de Madrid en sus
conclusiones sobre los debates
aclaratorios que han llevado a cabo sobre los aspectos ms controvertidos de la ltima reforma de
la Ley Concursal.
la irrescindibilidad del acuerdo.

Cualquier otra refinanciacin distinta se regir para su rescisin
concursal por las previsiones generales, incluyendo las presunciones de perjuicio, sin que judicialmente haya de constatarse el perjuicio de la infraccin de cualquiera de las reglas del artculo 71.bis.2.
La constancia de uno o varios
informes de experto independiente desfavorables (o conteniendo
reservas o limitaciones sin valorar), as como la de una mayora
de los mismos, carece de efectos
automticos sobre la rescisin del
acuerdo de refinanciacin.
Dicen los magistrados mercantiles de Madrid en su informe que
cuando concurren las exigencias
imperativamente impuestas, el
acuerdo estar blindado frente a
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
Condieran que el Legislador instituye en el artculo 71bis.2 un

puerto seguro para que puedan
acogerse al mismo los refinanciadores que estn en disposicin de
cumplir las exigencias materiales
y formales establecidos, sin contar con el respaldo de una mayora de pasivo global exigidos por
el primer inciso de la norma.
Por ello, consideran que nicamente si concurre que el acuerdo
haya sido formalizado en instrumento pblico otorgado por todas las partes intervinientes en el
mismo, y con constancia expresa
de las razones que justifican, desde el punto de vista econmico,
los diversos actos y negocios realizados entre el deudor y los acreedores intervinientes, se analizar
las acciones rescisorias concursales, sin que el informe del experto aada ninguna incertidumbre
al respecto.
Concluyen tambin los magistrados que si la Administracin
oncursal pudiera sin embargo justificar que el acuerdo de refinanciacin no cumple con todas las
exigencias, desaparecera el blindaje del acuerdo y en ese caso el
informe del experto independiente podra merecer el mismo valor
que los informes de peritos o expertos en cualquier procedimiento civil, siempre que cumplan las
exigencias formales que en la legislacin procesal se establezcan,
para su libre valoracin en cuanto al perjuicio.
La memoria del Miembro de

Eurojust llega al Parlamento
T. B. MADRID.
El Consejo de Ministros, a propuesta del ministro de Justicia,

Rafael Catal, ha acordado remitir al Congreso y al Senado la memoria anual de actividades del
Miembro nacional de Eurojust
-rgano encargado de la coordinacin y la cooperacin entre las
autoridades nacionales para investigar y perseguir delitos que
afecten a dos o ms Estados- que

actualmente ocupa Francisco Jimnez-Villarejo Fernndez. El Gobierno cumple, de este modo, con
el mandato de la Ley 16/2006 que
regula el Estatuto del Miembro
nacional de Eurojust y establece
que elevar un informe anual sobre las actividades que desarrolla
y que podr ser llamado por las
comisiones de Justicia e Interior
para explicar sus conclusiones.
58
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
La financiacin a pymes y los cambios

normativos marcan un 2014 emprendedor
Hitos como el ascenso del consumo colaborativo colocan en el centro del foco a estos empresarios
ha convertido en el mayor programa de subvenciones de la UE, el cual incluye la iniciativa Va rpida
hacia la innovacin, que durante su
primera ronda de seleccin recibi
2.662 propuestas, de las cuales fueron escogidas 155, 39 de ellas espaolas. As, estas pymes, dedicadas
a distintas materias y provenientes
de varias Comunidades Autnomas,
se han hecho con ayudas de 50.000
euros cada una para el estudio de
la viabilidad de sus proyectos.
Lourdes Marn MADRID.
Sin lugar a dudas, este ao que termina ha marcado un antes y un despus en el mundo del emprendimiento espaol. No slo porque se
ha hecho eco de los problemas que
impiden la creacin de nuevas compaas, sino que tambin se han dado a conocer los grandes logros de
estos soadores empresariales. Las
nuevas tendencias en cuanto a financiacin y soportes alternativos
han servido de hoja de ruta para un
2014 que ser recordado como el
ao en que, incluso el Gobierno, se
dio cuenta del peso y la importancia que los emprendedores tienen
en la recuperacin econmica.
Un gran paso legal para la financiacin colectiva

El pasado 3 de octubre, el Consejo
de Ministros daba el visto bueno al
Proyecto de Ley de Fomento de la
Financiacin Empresarial, por el
cual se regular el crowdfunding,
herramienta ya indispensable en el
mbito emprendedor. La norma, a
pesar de haber sido redactada tras
hablar con representantes del sector, sigue sin convencer. Restrictiva, controladora y limitadora de la
accin del inversor. En palabras
de Daniel Oliver, presidente de la
Asociacin Espaola de Crowdfunding, sta es la opinin general que
la financiacin colectiva tiene acerca del nuevo Proyecto de Ley, que
estara centrado en controlar al inversor y no en ofrecer beneficios
fiscales para quienes apuesten por
el modelo, lo cual nos deja en desventaja con respecto a otros pases.
Las pymes, epicentro del escaparate bancario

Parece que la multiplicacin de formas alternativas de financiacin y
el inters del Gobierno por regularlas, son los responsables de que 2014
sea el ao en que los bancos han
vuelto a mostrar inters por las
pymes. Los reclamos publicitarios
para las pequeas empresas con necesidad de liquidez forran los cristales de las sucursales, las cuales
ofrecen lo que en un primer momento parecen suculentas ofertas.
Porque el crdito repunta, pero tiene su precio, y los requisitos que deben reunir las empresas que quieran acceder a la financiacin bancaria son, cuanto menos, exigentes.
El caso Gowex y el miedo a una
burbuja de startups
Gowex era slo una pyme ms, hasta que se convirti en la mayor tecnolgica espaola por valor en bolsa. Pero la empresa no fue popularizada por estos xitos, sino por el
gran fraude bancario cometido por
su consejero delegado, Jenaro Garca. As, y mientras los polticos se
terminan de acostumbrar al nuevo
lxico que el sector de las startups
exige, la situacin favorece a una
recaudacin de fondos descontrolada. En un contexto hipottico pero no improbable, los emprendedores obtendran subvenciones sin tener que explicar a qu se van a destinar. Sin embargo, el ministro de
Economa, Luis de Guindos, se ha
procurado muy bien de incluir en
la nueva Ley una supervisin por
parte de la Comisin Nacional del
Mercado de Valores, la cual tratar
de evitar esta burbuja.
Los espaoles se lanzan al consumo colaborativo
El crowdfunding es slo la parte ms
empresarial de este nuevo modo de
ISTOCK
Gestin
1
elEconomista
Revista mensual
15 de diciembra de 2014 | N 4
Empresarial
Gestin Empresarial
Joao Paulo Da Silva,

director general de SAP
Cuantos ms proveedores,
ms complejidad
para la empresa
Entrevista | P9
Podemos tampoco
convence a pymes
y autnomos
Anlisis | P14
ESPECIAL PYMES NAVIDAD:
El comercio y el empleo
cogen carrerilla para
cerrar el ao
Actualidad | P18
2014
XITOS Y PATINAZOS DE UN AO LLENO

DE CAMBIOS PARA EL EMPRENDIMIENTO
Un repaso a los hitos ms importantes que han marcado el ecosistema
En portada | P6
YA EST DISPONIBLE ELECONOMISTA GESTIN EMPRESARIAL.

El cuarto nmero de la revista digital elEconomista Gestin Empresarial
ya est disponible y se puede consultar de forma gratuita en
www.eleconomista.es/kiosco. Tambin puede suscribirse a la publicacin
con un correo electrnico para que todos los meses le llegue la revista
puntualmente a su buzn. EE
consumo. BlaBlaCar, Amovens, Wallapop, Uber... Todas estas plataformas se han ido consolidando a lo
largo de 2014, en parte por las ventajas econmicas que plantean, pero tambin por las connotaciones
que el concepto lleva intrnseco. Por
poner un ejemplo, Miguel Vicente,
consejero delegado de Wallapop,
aplicacin para la compra y venta
de objetos de segunda mano, confesaba el pasado agosto que la plataforma gestiona transacciones por
valor de 10 millones de euros al mes.
Aunque quien verdaderamente ha
puesto patas arriba un sector ha sido Uber, startup a la que taxistas y
tribunales han declarado la guerra,
y la cual podra estar valorada en
32.000 millones de euros.
El e-commerce rompe la barrera de los 14.000 millones

El Ministerio de Industria, Energa
y Turismo, presentaba recientemente el Estudio sobre Comercio Electrnico B2C 2013, el cual no hace sino confirmar el espectacular avance del comercio electrnico, que alcanz el pasado ao los 14.610
millones de euros, cifra que representa un incremento del 18 por ciento con respecto a 2012. En este sentido, no es complicado augurar que
este ao que termina consolidar
el crecimiento exponencial del comercio electrnico con respecto a
2013. El extendido uso del smartphone y las tabletas, as como de las plataformas de pago por Internet y el
ascenso de webs como eBay o Amazon, hace que Espaa est cada da
ms cerca del alcanzar las cifras que
ostentan pases como Francia o Reino Unido, aunque todava falta bastante trecho por recorrer.
Para leer ms
La innovacin nacional, la favorita de la Unin Europea

Con un presupuesto de 80.000 millones de euros, Horizonte 2020 se
www.eleconomista.es/kiosco/
59
Gestin Empresarial
MyTwinPlace crece un 425% y se hace

con el liderazgo del sector en Espaa
La mitad de los
jvenes prefiere
el crowdfunding
como financiacin
La web permite el intercambio de alojamiento gratuito en todo el mundo
El ndice MFK recoge

su visin sobre el
futuro de los bancos
den producirse desde pases diferentes. De hecho, un 50 por ciento

de los intercambios tienen carcter
internacional.
Alba Freire MADRID.
El tradicional concepto de intercambio de alojamientos se ha visto

revolucionado desde el nacimiento de esta comunidad de viajeros en
el ao 2013. Dentro de ella, los propietarios de los inmuebles ofrecen
sus viviendas sin obtener compensacin econmica. A cambio, stos
acumulan das para pernoctar en
casa de otros usuarios de la plataforma. Mientras que el nmero de
noches de ambos participantes debe ser anlogo, no es necesario que
las personas sean las mismas, ya que
no se trata de un sistema recproco
y no hay que cuadrar fechas, lo que
favorece la disponibilidad de las estancias.
As funciona la compaa MyTwinPlace, desarrollada junto a dos
economistas. Segn su fundador,
Jean Noel Saunier, est basada en
la idea de que cada ao hay ms
viajeros y ms gente que busca un
espacio grande y con privacidad.
Tanto es as que, segn estudios realizados por la propia empresa, en
todo el mundo hay alrededor de 21
millones de propiedades secundarias que se encuentran vacas entre
un 60 y un 90 por ciento del ao, de
las cuales 3 millones estn en nuestro pas. Adems, cada ao el alquiler de inmuebles a travs de la web
registra crecimientos.
Desde la compaia afirman que,
al tratarse de segundas residencias,
la disponibilidad y capacidad de cerrar acuerdos de intercambio aumenta. El 40 por ciento de los usuarios consiguen el alojamiento deseado en los destinos y en las fechas
que buscaban desde el primer momento. De esta forma, asegura Saunier, se abre la puerta al intercambio fcil y rpido por motivos de
cercana y adems supone un pasaporte para viajar por todo el mundo, ya que las pernoctaciones pue-
Facilidad de acceso
Jean Noel Saunir, fundador de MyTwinPlace. EE
Intercambios basados no slo en el

ahorro, sino tambin en la seguridad
Entre sus propsitos, adems de ofrecer facilidades a los viajeros para encontrar un alojamiento, tambin ocupa un lugar importante la
seguridad de los mismos durante la estancia. De esta forma, la compaa ha firmado un acuerdo con Axa a nivel mundial tanto para el
viajero, como para la persona que le ofrece el alojamiento en su propiedad, tal y como afirma Saunier. De esta forma, desde la empresa
se intenta facilitar lo mximo posible la organizacin de los viajes al
menor coste posible.
Para darse de alta en la plataforma

no es imprescindible ningn requisito, aparte de pagar 10 euros a la
compaa por noche de alojamiento, ya que la estancia en casa de los
usuarios es gratuita. Esto, segn
MyTwinPlace, puede llegar a suponer un ahorro de un 50 por ciento
del coste total del viaje, estimando
que de media cada familia gasta entre 800 y 2.500 euros por temporada vacacional. As, la web se presenta como una ventaja en estos momentos de crisis en los que la gente no quiere renunciar a sus vacaciones, pero necesita reducir el presupuesto destinado a ellas.
Adems, aunque otras webs ofrecen ms espacio por el coste de un
hotel no son todava capaces de reducir los costes de alojamiento. En
algunos casos esta plataforma permite realizar ms viajes y ms repartidos a lo largo del ao, puesto que
lamediadeestanciasdeMy-TwinPlace se sita en 18 das al ao repartidos al menos en dos ocasiones.
Gracias a la tecnologa I clic, un
sistema nico utilizado por MyTwinPlace, los usuarios presentes
en portales de alquiler vacacional
como AirBnb, Rentalia o Wimdu tienen la posibilidad de importar toda
su informacin sin necesidad de rellenar ningn tipo de formulario.
En Espaa ya son 3.000 las viviendas registradas para este intercambio de un total de 15.000 repartidas
por 130 pases.
En el periodo comprendido entre 2013 y 2014 la compaa ha registrado un crecimiento del 425 por
ciento, lo que la ha convertido en
una empresa lder de intercambios
en nuestro pas.
eE MADRID.
El 70 por ciento de los jvenes

espaoles tiene una percepcin
muy negativa de los bancos y cree
que se benefician econmicamente de la crisis. O as lo asegura Keepunto, la startup espaola que ha creado el primer prebanco para jvenes de 14 a 24
aos, y que ha hecho pblicos
los resultados de su ndice MFK
(Millennial Financial Knowledge),
el primer barmetro que recoge
la visin de los jvenes espaoles sobre el futuro de la banca y
sus actitudes financieras.
La principal conclusin del informe, realizado entre un panel
de 500 de los 143.000 usuarios
registrados en Keepunto que utilizan sus productos financieros
virtuales, es que los jvenes desconfan de la banca tradicional,
hasta el punto de que en el futuro recurrira antes a la familia y
70
POR CIENTO
De los jvenes espaoles

tienen una percepcin muy
negativa de los bancos.
a inversores privados para financiar proyectos propios, y depositara su dinero en compaas

como Google o Facebook antes
que en un banco tradicional.
Un cambio de rumbo que parece imponerse de forma contundente entre los ms jvenes,
sobre todo al percibir que ms
de la mitad de ellos apuesta por
el crowdfunding como alternativa de financiacin y depositara
su dinero en muchos otros sitios
antes que en un banco.
Los activos intangibles y la era digital marcan

el futuro de Global Corporation Center
eE MADRID.
El pasado jueves, Global Corporation Center, la iniciativa encabezada por la escuela de negocios IE Business School y la empresa EY, present en Madrid sus lneas de trabajo. Estas girarn en torno a tres
grandes temas: la valoracin de los
activos intangibles, la diplomacia
corporativa y la transformacin digital. Esta ltima, a su vez, estar
enfocada a la gestin del conocimiento en compaas globales y en

el entorno digital, a los nuevos modelos de gestin de negocio que conlleva el mobile business y a la economa colaborativa.
Segn el presidente del Global
Corporation Center y vicepresidente de Mediaset Espaa, Giuseppe
Tringali, el objetivo del centro es
investigar y profundizar en los ejes
clave del emprendimiento en un
mundo globalizado, as como dibujar la Global Clever Company del

siglo XXI, una mezcla de tecnologa, talento, creatividad, innovacin
y profundo conocimiento del consumidor.
Adems, se present el Consejo
Asesor, formado por destacados directivos espaoles como Germn
Lpez, presidente de Volvo Car Espaa o Antonio Pina, presidente de
Deustche Bank Espaa.
Foto de familia del Global Corporation Center. EE
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Travessera de Grcia, 73-79. 08006 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid).
Tel. 91 6707150 y Calle Metal-lrgia, 12 - Parcela 22-A Polgono Industrial San Vicente. 08755 Castellbisbal (Barcelona) Tel. 93 7721582 Editorial Ecoprensa S.A. Madrid 2006. Todos los derechos reservados. Esta publicacin no puede, ni en todo ni en parte, ser distribuida, reproducida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
91.443.50.00- www.logintegral.com Publicacin controlada por la
Tf. 902 889393
Club de Suscriptores y Atencin al lector:
Lourdes Marn MADRID.
El popular cine del Oeste tiene

entre sus ms fieles seguidores
a Mximo Mateo, director general de la farmacutica espaola
Iberoinvesa Pharma, la cual celebra su tercer cumpleaos aportando novedades al mercado del
diagnstico abdominal. La amplia trayectoria que nuestro protagonista tiene en el sector ha sido sin duda una pieza clave en
la evolucin de la compaa.
La sanidad tendra
que centrarse
ms en la sociedad
Qu labor desempean desde

Iberoinvesa Pharma?
Estamos especializados en el
diagnstico por imagen, destinado a producir imgenes de las
estructuras y actividades dentro
del cuerpo, concretamente en
radiologa abdominal. En este
sentido, Iberoinvesa presenta
una amplia gama de contrastes
radiolgicos destinados a este
fin, tanto de radiologa convencional como TC o RM.
Qu ventajas les aporta esta
especializacin?
El hecho de estar centrados en
diagnstico abdominal nos permite seguir contribuyendo al desarrollo y mejora de este mercado a travs de los mejores medios de contraste, siendo fieles a
tres principios esenciales por los
que nos regimos: innovacin, calidad y servicio. Adems, nuestro objetivo es seguir avanzando en el desarrollo de medios de
contraste de diagnstico por imagen con la finalidad de obtener
soluciones ptimas tanto para el
paciente como para el profesional mdico.
Trabajan en exclusividad con Sanochemia Pharmazeutika AG,
qu les supone esto?
Sanochemia nos da la garanta
de que todos nuestros productos se fabrican en Europa cumpliendo los requisitos ms exigentes, gracias a lo cual aprobamos los ms estrictos estndares de calidad y seguridad vi-
Indicadores
Carrera: Es Licenciado en
Filosofa y Teologa por la
Universidad Pontificia de
Comillas y mster en Marketing y Direccin Comercial por la Universidad de
St. Louis. Adems, es Diplomado en RRPP y Publicidad por la Complutense
de Madrid y en Comercio
Internacional por Icade.
Aficiones: Es un apasionado del cine western, as como de la gastronoma espaola.
gentes en el sector hospitalario.

Adems, contamos con un laboratorio en Austria que nos permite dar una respuesta rpida y
muy especializada en los medios
de contraste para el diagnstico
abdominal.
En su opinin, qu pasos debera dar el sistema sanitario espaol para alcanzar su mxima
eficiencia?
Por un lado, debera fijarse en las
necesidades del sector y de la sociedad, y valorar el panorama
econmico espaol. Asimismo,
debera prestar ms atencin a
las demandas de los especialistas que buscan ofrecer soluciones ptimas a los pacientes, los
cuales son, sin duda, los protagonistas de cualquier medida a
adoptar.
EE
Mximo
Mateo
Director general
de Iberoinvesa Pharma
Tarifa plana
TRIMESTRAL
Suscrbase llamando al
902 88 93 93
Recientemente han publicado el

libro Actualizacin de la Exploracin Radiolgica del Aparato
Digestivo, qu conclusiones
se extraen del mismo?
Es un libro electrnico dirigido
a radilogos y a digestlogos, editado junto al Hospital Universitario La Paz. Por otro lado, los
objetivos del mismo son actualizar las tcnicas de exploracin
del aparato digestivo, poner de
manifiesto la importancia de impulsar esta tcnica y mostrar la
relevancia del papel clnico del
radilogo.
.es
r
e
d
a
r
t
o
line
n
c
o
n
E
e inversi
Su asesor d
Nivel
ista
elEconom pdf
POR S
0,5%
-0,4%
+2,1%
Producto
Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
III Trim. 2014
Noviembre 2014
Octubre 2014
Tasa anual
23,67%
4%
18.854
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2014
2013
Millones
Septiembre 2014
0,328
1,2473
61,81
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
1,2%
-0,1%
1.223,90
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Octubre 2014
Tasa interanual
2 Trimestre 2014
Dlares
por onza
El tiempo
Descubre el Coche en Silencio

y disfruta de un viaje tranquilo
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Espaa
min max prev
Madrid
5 11 Llu
Barcelona 9 16 Nub
Valencia
8 19 Sol
Sevilla
11 15 Llu
Zaragoza 4 13 Nub
Bilbao
11 14 Llu
Tenerife
14 20 Llu
La Corua 8 12 Llu
Granada
6 14 Nub
Mallorca
9 17 Nub
Pamplona 5 10 Nub
Valladolid 3 11 Llu
902 320 320
Europa
min max prev
Amsterdam 1
Atenas
5
Berln
1
Bruselas
1
Frncfort
2
Ginebra
4
Lisboa
9
Londres
7
Mosc
-2
Pars
2
Varsovia
1
Helsinki
-2
7
16
7
6
9
9
15
11
-5
6
7
4
Nub
Sol
Llu
Nub
Llu
Nub
Llu
Nub
Nub
Nub
Nub
Nub
LO
45
8 437007 260038
eE
elEconomista.es
fondos
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
Suplemento diario de elEconomista
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Allianz Emerg Markets Bond
A&G FONDOS SGIIC
59,22
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
1,58
2,49
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Gbl Emerg Markets Bond
PATRIMONIO
637,89
A&G Gbl Manager Funds
7,10
12,14
Alt - Long/Short Eq - G
30,07
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
A&G Tesor.
5,57
0,78
1,79
Mny Mk
52,25
Cartera ptima Decidida
119,80
5,71
8,42
Moderate Allocation -
Cartera ptima Dinam
135,79
11,98
14,16
Gbl Large-Cap Blend Eq
41,64
Cartera ptima Flex
121,39
3,40
6,51
Flex Allocation - Gbl
29,67
Cartera ptima Moder
122,18
3,34
5,69
Cautious Allocation -
123,06
Cartera ptima Prud
111,07
2,40
3,08
248,55
Eurovalor Ahorro Dlar
117,94
10,01
3,15
$ Mny Mk
26,81
Ultra Short-Term Bond
292,66
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
13,47
7,87
7,94
Abante Blsa Absolut A
13,30
3,44
4,47
Abante Blsa
11,71
13,03
15,10
Abante Patrim Gbl A
15,41
3,00
7,11
Abante Rta
11,89
0,36
2,30
Abante Rentab Absolut A
11,07
0,90
1,25
Abante Seleccin
12,14
5,84
7,06
Abante Valor
12,35
2,24
Okavango Delta A
15,54
2,59
63,25
Alt - Fund of Funds - M
118,40
27,65
24,24
Dvsifid Bond - Sh Ter
80,17
19,25
98,49
3,36
65,09
21,29
Spain Eq
90,12
412,14
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
Eurovalor Ahorro
54,77
1.847,33
1,29
2,40
Eurovalor Ahorro III
106,94
-0,36
2,04
84,22
Eurovalor Ahorro Top 2019
120,63
6,77
4,78
Fixed Term Bond
101,03
Eurovalor Asia
227,13
13,37
8,68
Asia-Pacific ex-Japan E
23,17
61,55
4,36
12,17
Eurozone Large-Cap Eq
47,94
Eurovalor Blsa
315,90
7,32
12,83
Spain Eq
119,84
Eurovalor Bonos Alto Rendi
167,55
1,15
7,61
Gbl H Yld Bond - Hedg
42,15
Eurovalor Bonos LP
142,49
9,90
8,33
Dvsifid Bond
378,77
Eurovalor Blsa Eurp
Abanca Fondepsito
11,59
1,11
2,13
Abanca Gar 1
13,33
1,08
7,10
Guaranteed Funds
29,95
Eurovalor Cons Dinam B
122,08
0,96
2,16
Alt - Long/Short Debt
209,22
Abanca Gar 2
12,90
0,63
4,46
Guaranteed Funds
26,77
Eurovalor Divdo Europ
134,19
11,03
9,93
Eurp Equity-Income
45,15
Abanca Gar 3
13,51
3,63
5,61
Guaranteed Funds
56,02
Eurovalor Estados Unidos
125,85
19,17
17,42
US Large-Cap Blend Eq
55,46
Abanca Gar 4
12,87
1,97
2,54
Guaranteed Funds
70,45
Eurovalor Europ
126,25
3,56
12,78
Eurp Large-Cap Blend Eq
15,13
Abanca Gar 5
12,48
3,36
5,93
Guaranteed Funds
53,90
Eurovalor Europ Ptccion
116,54
-0,20
1,60
Guaranteed Funds
61,46
Abanca Gar 6
12,65
3,26
3,82
Other
15,36
Eurovalor Gar. Evolucin E
115,54
2,13
3,63
Guaranteed Funds
38,88
Abanca Rta Fija CP
11,92
0,79
3,09
58,38
Eurovalor Gar. ndices Glo
132,56
3,68
5,90
Guaranteed Funds
65,10
Abanca Rta fija Flex
11,58
2,16
2,71
4,17
-3,39
8,18
Abanca Rta Variable Europ
Dvsifid Bond
31,33
Eurovalor Gar. Progresin
131,08
3,38
7,07
Guaranteed Funds
42,41
Eurp Large-Cap Vle Eq
31,03
Eurovalor Gar. Revalorizac
85,12
4,24
6,35
Guaranteed Funds
77,72
Eurovalor Gar. Seleccin G
82,81
-1,00
1,55
Guaranteed Funds
116,03
1.414,39
0,13
1,60
63,72
AC Fondepsito
12,18
1,09
2,05
1.162,46
Eurovalor Gar Dlar II
131,50
3,08
1,60
Guaranteed Funds
30,29
AC Fondtes LP
13,91
6,12
7,14
Gov Bond
45,36
Eurovalor Gar Energa
107,80
1,84
2,22
Guaranteed Funds
79,05
AC Gest Gbl Cons
11,84
2,16
2,89
27,60
Eurovalor Gar Extra Luxe
155,75
1,63
8,13
Guaranteed Funds
73,08
AC Ibex-35 Ind
24,16
8,29
11,06
Spain Eq
29,73
Eurovalor Gar Extra Moda
109,40
2,17
3,51
Guaranteed Funds
63,28
Dvsifid Bond
56,11
Eurovalor Gar Mundial
105,64
0,47
3,59
Guaranteed Funds
54,11
274,85
Eurovalor Gbl Convert
125,41
2,22
7,66
Convert Bond - Gbl
16,40
Cautious Allocation
368,53
108,64
AC Cuenta Fondtes CP
AC Rta Fija Flex
1.728,67
9,34
8,49
Fondo 3 Depsito
11,93
1,08
2,02
Fondo 3 Gar V
12,07
4,06
4,37
Guaranteed Funds
49,28
Eurovalor Mix 15
94,02
3,96
5,42
Fondo 3 Rta Fija
1.161,02
7,11
6,95
32,80
Eurovalor Mix 30
90,08
4,21
5,89
Cautious Allocation
Selectiva Espaa
24,50
1,00
9,60
Spain Eq
50,64
Eurovalor Mix 50
86,17
4,98
7,00
Moderate Allocation
49,16
Eurovalor Mix 70
3,46
4,44
9,93
Aggressive Allocation
64,31
94,18
3,18
4,42
146,44
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
211,43
8,97
23,97
Eurp Flex-Cap Eq
5.680,18
Alken S C Eurp R
142,74
6,99
27,46
Eurp Small-Cap Eq
167,32
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
AB Eurp Vle A
AB Eurozone Strat Vle Port
7,34
5,30
10,53
Flex Bond
1.544,02
12,43
4,37
14,83
90,17
9,53
1,38
15,91
37,21
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
6,19
5,58
Dvsifid Bond
119,01
956,85
0,15
1,35
Mny Mk
295,52
ptima Rta Fija Flex
112,99
1,46
2,50
Flex Bond
35,07
16,24
-3,18
7,20
Other Allocation
17,30
0,87
-2,35
-0,38
18,88
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC

High Rate
Amistra Gbl
0,75
0,16
BRIC Eq
83,64
270,03
-18,29
-1,46
Emerg Eurp Eq
140,89
AMUNDI
Amundi Actions Eurp ISR P
15,77
10,05
9,11
137,13
3,78
4,48
Allianz Gbl Agricult Trend
153,41
20,27
11,80
Allianz Gbl EcoTrends A
93,36
0,09
11,54
Allianz Gbl Sustainability
7,37
ptima Ahorro CP B
74,01
Allianz Protect Dynam Pl
Allianz Gbl Eq AT
Eurovalor Rta Fija
AMISTRA SGIIC
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz BRIC Eq CT
Eurovalor Rta Fija Corto
6,14
14,30
100,00
2,35
4,05
Corporate Bond - Sh T
466,83
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.181,42
-0,33
0,28
Alt - Volatil
75,53
Amundi Gbl Macro 2 I
3.337,31
0,43
1,39
Alt - Debt Arb
166,64
283,63
55,18
Sector Eq Agriculture
210,73
Sector Eq Ecology
137,68
Amundi Trso 3 Mois I
9,16
12,81
17,82
Gbl Large-Cap Gw Eq
152,50
19,46
11,71
16,42
Gbl Large-Cap Gw Eq
38,86
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
170,15
30.058,05
Dvsifid Bond
Guaranteed Funds
Amundi Crdit 1-3 I
Amundi Trso EONIA ISR I
0,39
0,51
Mny Mk
14.550,22
219.853,92
0,33
0,43
Mny Mk
23.248,62
AMUNDI IBERIA SGIIC
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 12 de diciembre, segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
2,80
6,63
Flex Allocation
675,00
2,32
3,40
Dvsifid Bond
35,96
AXA WF Optimal Income A-C
1.014,38
5,67
7,07
18,61
218,66
7,86
8,46
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS
Amundi Fondtes LP
Gov Bond
125,80
ING Direct FN Cons
11,94
2,62
3,08
218,22
ING Direct FN Dinam
12,92
8,96
7,80
Cautious Allocation
120,16
ING Direct FN Stoxx 50
11,61
3,52
13,32
115,60
ING Direct FN Ibex 35
15,75
8,36
11,21
Spain Eq
326,61
BANCO MADRID GESTIN DE ACTIVOS SGIIC
ING Direct FN Mod
12,27
5,92
5,59
Cautious Allocation
257,39
Banco Madrid Ahorro
7,22
1,36
3,22
ING Direct FN S&P 500
10,41
21,79
20,66
136,50
Banco Madrid Iber Acc
92,39
3,76
10,46
Rural Castilla La Mancha
82,26
0,85
1,99
23,75
Banco Madrid Rta Fija
9,95
10,29
114,73
Amundi Estrategia Bonos

Amundi Estrategia Gbl
Amundi F Absolut H Yld AE-
107,19
0,22
1,92
Alt - Debt Arb
18,67
Amundi F Absolut Vol Arb A
115,75
-0,81
-0,34
Alt - Volatil
188,68
Amundi F Absolut Vol Eqs
131,51
-2,24
-4,74
Alt - Volatil
859,67
Amundi F Bd Corporate AE
18,72
7,40
7,78
Corporate Bond
618,06
Amundi F Convert Gbl AE-C
12,54
2,62
8,05
Convert Bond - Gbl He
316,81
Amundi F Eq Gbl Aqua AE-C
120,31
4,19
13,47
Sector Eq Water
54,44
Amundi F Glbl Mcr Forex SE
103,83
-0,28
1,90
Alt - Currency
345,23
ARQUIGEST SGIIC
22,06
4,13
6,79
Cautious Allocation
52,63
ASHMORE INVESTMENT MANAGEMENT LIMITED

Ashmore EM Local Currency
89,94
-6,85
Other Bond
733,12
521,12
270,69
20,42
18,44
Prpty - Indirect Eurozo
457,41
0,20
0,17
Mny Mk - Sh Term
883,11
AXA Trsor Court Terme Acc
2.466,86
0,10
0,12
Mny Mk - Sh Term
514,95
161,12
Spain Eq
121,26
13,81
Dvsifid Bond
312,27
4,25
3,66
28,02
Fixed Income Ass Allocatio
14,58
2,09
6,76
15,65
Liberbank Ahorro
9,71
3,28
4,04
297,54
Liberbank Cartera Conserv
7,10
2,26
3,88
Cautious Allocation
78,04
Liberbank Cartera Moder
6,90
2,84
6,79
Flex Allocation
20,32
Guaranteed Funds
16,01
205,24
Guaranteed Funds
50,31
Liberbank Continental Gara
7,70
-0,28
2,74
863,06
0,79
1,99
Liberbank 6 Gar
8,30
1,49
2,73
Liberbank Eurodlar Gar
8,19
7,47
3,77
Guaranteed Funds
16,86
Liberbank Gbl
8,23
2,97
5,97
106,45
Liberbank Mix RF
9,50
2,10
6,03
Cautious Allocation
27,54
Liberbank Mundial 6 Gar
8,62
3,73
4,00
Guaranteed Funds
19,71
10,12
2,77
7,87
Spain Eq
24,98
8,59
-2,40
4,62
Guaranteed Funds
56,93
Liberbank Diner
Liberbank Sectorial Gar
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Liberbank Telecomunicacion
atl Capital Best Mngers
11,69
3,50
6,80
20,99
Pentathln
atl Capital Cartera Dinam
11,30
2,53
8,05
Flex Allocation
30,45
Premium JB Mod
Cautious Allocation
54,24
Wrd Solidarity Fund
Mny Mk
50,90
BANK DEGROOF S.A.
PATRIMONIO
2.419,77
Liberbank RV Espaa
-0,95
MORNIGSTAR
GIF
AXA Court Terme A Acc
EDR Iber Adagio
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.
Arquiuno
AXA Aedificandi A Inc
167,25
MORNIGSTAR
RATING
atl Capital Cartera Patrim
11,75
2,66
5,30
atl Capital Lqdez
12,05
0,79
1,98
Espinosa Partners Inversio
13,19
2,32
6,21
Flex Allocation
28,42
Degroof Eqs Eurp Behaviora
Fongrum/Valor
15,48
5,30
9,27
16,20
Degroof Gbl Ethical
8,24
11,93
6,27
Guaranteed Funds
25,67
90,60
16,35
21,06
Other Allocation
23,61
848,04
4,93
6,57
6,01
2,43
0,65
22,49
16,06
38,25
5,34
15,85
227,07
116,47
10,97
10,75
37,17
559,13
AVIVA GESTIN SGIIC
Degroof Gbl Isis High C
79,18
9,76
12,07
Aviva CP B
Degroof Gbl Isis Low B Acc
79,52
6,67
6,51
701,33
Degroof Gbl Isis Md B Acc
98,51
8,95
10,02
2.711,00
13,82
0,80
2,21
412,22
Aviva Espabolsa
23,99
5,61
14,21
Spain Eq
184,41
Aviva Eurobolsa
9,17
-3,03
12,12
Eurozone Flex-Cap Eq
70,95
833,35
-10,52
-0,23
Sector Eq Energy
37,98
1.931,64
6,32
17,11
Eurp Large-Cap Gw Eq
74,21
Bankia 2018 Stoxx II
111,74
1,63
7,99
Guaranteed Funds
77,16
595,19
Bankia 2018 EuroStoxx
129,74
4,63
7,91
Guaranteed Funds
75,34
104,89
-1,20
4,30
Guaranteed Funds
22,47
Aviva Fonvalor B
13,46
10,16
16,81
Moderate Allocation
97,76
Aviva Rta Fija B
17,26
7,85
8,72
Dvsifid Bond
80,27
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo
14,13
5,35
2,10
Share Energy
Share Selection
BANKIA FONDOS SGIIC
32,19
Bankia Afianza 5 Aos
Corporate Bond
93,69
Bankia Banca Privada Ind S
119,42
10,80
17,98
15,06
17,22
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
129,56
Bankia Banca Privada RV Es
126,81
7,86
13,27
Spain Eq
15,92
4,36
14,06
166,55
Bankia Banca Privada Selec
12,03
4,32
9,96
41,95
18,04
17,64
Prpty - Indirect Eurp
39,42
Bankia Blsa Espaola
991,81
4,61
8,99
Spain Eq
87,92
24,92
14,76
Bond - Long Term
69,63
Bankia Blsa Mundial
98,56
4,37
13,96
20,95
1,80
0,86
Gov Bond - Sh Term
24,35
Bankia Blsa USA
5,44
16,93
17,02
26,67
Aviva Investors Emerg Eurp
4,33
-2,08
8,85
Emerg Eurp ex-Russia Eq
Aviva Investors Eurp Corp
3,43
6,64
7,98
Aviva Investors Eurp Eq B
7,52
7,08
Aviva Investors Eurp Eq In
11,24
Aviva Investors Eurp Real
11,34
Aviva Investors Long Term
86,12
Aviva Investors Sh Term Eu
14,49
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.
Bankia Bonos CP (I)
1.705,17
0,43
1,28
AXA WF Bonds A-C
56,44
10,39
7,93
Dvsifid Bond
197,78
Bankia Bonos CP FIP
1,29
1,52
2,46
AXA WF Credit Plus A-D
12,20
7,04
8,49
Corporate Bond
836,44
Bankia Bonos Duracin Flex
11,56
3,97
4,28
100,21
6,44
4,32
Gbl Emerg Markets Eq
323,33
Bankia Divdo Espaa
16,58
9,49
10,79
Bankia Divdo Europ
18,66
4,94
12,19
Eurp Equity-Income
78,86
7,42
9,80
2,06
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
24,78
3,91
619,73
AXA WF Frm Em Markets A-C
247,67
425,98
Corporate Bond
57,50
Spain Eq
42,66
48,64
-0,78
15,21
699,48
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
102,76
-19,45
-0,71
Emerg Eurp Eq
16,77
AXA WF Frm Eurp Microcap A
148,60
4,08
19,96
Eurp Small-Cap Eq
146,06
Bankia Duracin Flex 0-2
10,64
3,47
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
59,66
2,05
14,66
278,33
Bankia Emerg
11,64
9,53
2,79
24,93
171,54
21,84
21,70
AXA WF Frm Eurp Real State
300,75
7,06
0,13
13,98
29,84
111,94
4,84
18,95
Eurp Mid-Cap Eq
420,80
AXA WF Frm Eurp S C A-C
Bankia Top Ideas
7,16
0,00
3,18
Guaranteed Funds
73,36
113,92
21,67
17,39
Bankia Europ Top Gar
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
Prpty - Indirect Gbl
128,33
AXA WF Frm Human Capital A
113,30
1,31
15,01
Eurp Flex-Cap Eq
303,78
Bankia Eurostoxx 50 Princi
8,73
-0,58
4,46
Guaranteed Funds
105,77
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
73,84
-9,93
-5,47
Sector Eq Natural Rsces
54,91
Bankia Evolucin Mod
109,43
4,22
2,78
20,47
Bankia Evolucin Prud
127,89
1,90
2,62
641,25
AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Italy A-C

AXA WF Frm Junior Energy A
163,54
-0,44
15,52
Italy Eq
436,05
89,68
-21,37
-3,67
Sector Eq Energy
128,74
Bankia Dlar
Bankia Fondlibreta 2015
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
310,40
14,00
13,82
Gbl Flex-Cap Eq
137,83
Bankia Fondtes CP
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
67,09
8,56
9,95
58,99
Bankia Fondtes LP
AXA WF Glbl Flex 50 A-C
63,51
4,49
6,28
123,06
Bankia Fonduxo
AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
78,36
0,86
8,41
959,36
Bankia Gar 2016
AXA WF Optimal Absolut Pia
55,10
-0,68
0,46
36,79
Bankia Gar Blsa 3
130,01
0,38
4,15
Guaranteed Funds
104,82
1.459,81
0,16
1,30
Mny Mk
68,90
168,90
2,23
2,94
Gov Bond - Sh Term
86,35
1.867,49
12,08
13,60
Cautious Allocation
266,25
102,67
2,83
7,72
Guaranteed Funds
103,69
8,74
3,46
2,48
Guaranteed Funds
98,95
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Bankia Gar Blsa 5

Bankia Gar Rentas 5
Bankia Gar Rentas 6
Bankia Gobiernos LP
Bankia Ind Ibex
Bankia Mix Rta Fija 15
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
11,31
-0,57
1,89
Guaranteed Funds
81,94
BL-Equities Eurp B Acc
5.533,34
7,98
16,08
131,88
4,35
6,17
Guaranteed Funds
176,91
BL-Equities Horizon B
829,18
8,22
10,05
42,33
643,72
4,91
1,90
235,97
652,06
9,44
5,45
6,00
Guaranteed Funds
111,06
BL-Global 30 A
11,24
7,42
5,36
Gov Bond
46,10
BL-Global 50 A
845,90
7,67
5,01
372,98
151,25
8,28
10,76
Spain Eq
28,23
BL-Global 75 A
Cautious Allocation
11,77
1,72
3,96
579,15
1.306,92
10,72
9,08
373,99
BL-Global Bond A
309,84
3,31
2,42
Gbl Bond - Hedged
166,49
BL-Global Eq B
654,62
11,41
12,86
327,22
BL-Global Flex A
109,16
14,50
4,76
1.122,80
BL-Optinvest
126,47
3,83
1,11
134,99
1.805,22
1,33
2,93
16,73
0,83
3,75
Cautious Allocation
237,22
Bankia Mix Rta Fija 30
10,74
1,75
3,54
Cautious Allocation
94,59
Bankia Mix Rta Variable 50
14,79
3,09
4,96
Moderate Allocation
30,03
Bankia Mix Rta Variable 75
6,82
3,04
9,46
18,75
Bankia Monetar Deuda (I)
118,36
0,06
1,11
Mny Mk
61,38
BANSABADELL INVERSIN SGIIC
17,25
4,45
4,35
79,85
Fidefondo Base
142,83
0,71
2,40
Fixed Term Bond
55,63
Inversabadell 10
7,16
Fixed Term Bond
34,97
Inversabadell 25
7,30
0,31
4,84
Cautious Allocation
464,91
Spain Eq
24,79
Inversabadell 50
6,02
-0,06
6,34
Moderate Allocation
85,20
Inversabadell 70
17,15
-0,38
7,91
40,50
Sabadell Asia Emergente Bl
10,50
12,35
4,86
Asia ex Jpn Eq
20,74
Sabadell Bonos Emerg
13,39
15,92
5,97
Sabadell Bonos Espaa
17,94
3,98
6,42
68,98
Dvsifid Bond
139,94
384,57
$ Dvsifid Bond
39,28
Bankia Rta Fija LP

Bankia Rentab Objetivo CP
Bankia Rentab Objetivo MP
15,68
0,71
6,41
Bankia S & Mid Caps Espaa
290,33
-0,79
13,56
Bankia Soy As Cauto
124,81
3,76
3,82
334,52
Bankia Soy As Dinam
113,91
6,49
8,44
38,36
Bankia Soy As Flex
109,71
4,72
5,73
217,49
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
863,07
0,86
1,87
Mny Mk
914,32
Sabadell Bonos
10,33
10,96
8,52
85,92
1.221,99
6,20
13,36
Spain Eq
350,12
Sabadell CP FIP
9,35
2,64
4,88
Bankinter Diner 1
730,34
0,52
1,72
Mny Mk
95,63
Sabadell Dlar Fijo
13,99
16,03
3,98
Bankinter Diner 2
895,92
0,67
1,94
Mny Mk
321,38
Sabadell Emergente Mix Fle
10,40
12,69
6,25
Bankinter Diner
1.426,42
0,28
1,53
Mny Mk
51,27
Sabadell Espaa Blsa
11,48
6,08
14,19
Spain Eq
201,57
Bankinter Divdo Europ
1.102,20
3,94
9,77
Eurp Flex-Cap Eq
97,88
15,92
-0,88
10,54
106,16
19,00
22,00
Sector Eq Tech
24,94
Spain Eq
1.195,60
Sabadell Espaa Divdo
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
Sabadell Estados Unidos Bl
986,67
2,75
3,45
Guaranteed Funds
53,09
10,21
17,88
18,56
121,00
94,92
0,92
2,70
Guaranteed Funds
20,17
Sabadell Yld
18,19
5,29
9,10
H Yld Bond
63,60
Sabadell Euroaccin
12,87
-2,47
10,92
112,23
Sabadell Europ Blsa
3,84
-3,12
10,39
52,91
Sabadell Europ Valor
9,34
-0,90
12,13
80,02
11,18
-0,81
1,41
Alt - Multistrat
64,63
118,16
0,95
2,14
315,98
8,47
1,80
3,37
Gov Bond - Sh Term
289,84
12,23
2,07
5,57
Guaranteed Funds
190,44
Bankinter Espaa 2020 II G

Bankinter Europ 2020
Bankinter Europ 2021 Gar
Bankinter Eurostoxx 2018 G
Bankinter Fondo Monetar
Bankinter Futur Ibex
159,08
4,50
4,90
Guaranteed Funds
48,87
85,09
5,37
6,67
Guaranteed Funds
22,12
1.800,67
-0,19
-0,22
Mny Mk
21,15
107,70
8,78
12,43
Spain Eq
184,91
Sabadell Evolucin
Sabadell Fondo Depsito
Bankinter Gest Abierta
29,91
6,86
5,63
Bankinter Ibex 2015 Gar
100,73
4,64
14,69
Bankinter Ind Amrica
Dvsifid Bond
244,80
Guaranteed Funds
15,51
174,50
Guaranteed Funds
33,72
Sabadell Fondtes LP
Gbl Emerg Markets Alloc
40,63
867,21
11,93
18,89
1.029,15
7,17
4,19
Sabadell Gar Extra 1
8,21
-3,70
2,59
Guaranteed Funds
59,00
Bankinter Ind Europeo 50
562,30
3,76
14,39
31,62
12,27
3,89
9,31
Guaranteed Funds
35,63
Bankinter Ind Japn
610,33
5,83
21,97
Jpn Large-Cap Eq
77,08
9,27
5,62
6,21
Guaranteed Funds
16,84
Bankinter Mercado Europeo
892,26
2,98
2,86
Guaranteed Funds
17,12
13,74
5,87
3,85
Guaranteed Funds
456,71
3,27
10,46
1.064,51
Moderate Allocation
104,29
11,02
2,51
4,11
Guaranteed Funds
204,65
93,61
4,72
7,13
Bankinter Mix Rta Fija
Cautious Allocation
147,57
Bankinter Multiseleccin 2
68,86
2,87
5,40
58,85
12,94
2,20
4,18
Guaranteed Funds
201,71
6,77
1,87
1,41
Guaranteed Funds
31,53
Sabadell Gar Fija 14
8,19
2,05
4,62
Guaranteed Funds
121,35
Bankinter Ind Blsa Espaol
Bankinter Mix Flex
Bankinter Multiseleccin D
Bankinter Pequeas Compa
919,43
4,19
8,57
35,41
Sabadell Gar 130 Aniversar
265,12
-0,71
15,60
28,64
Bankinter Plus 10 Gar
1.009,23
0,43
4,29
Guaranteed Funds
17,89
Sabadell Gar Fija15
9,06
4,49
5,38
Guaranteed Funds
115,93
Bankinter Rta Dinam
1.225,48
0,17
4,54
Alt - Multistrat
15,89
Sabadell Gar Superior 3
7,16
0,41
3,23
Guaranteed Funds
160,96
111,06
4,99
6,25
Guaranteed Funds
46,90
Sabadell Gar Superior 4
11,61
-0,21
2,94
Guaranteed Funds
20,80
Guaranteed Funds
25,03
Sabadell Gar Seleccin IV
18,00
2,34
5,30
Guaranteed Funds
16,17
877,34
Sabadell Intres 1
20,58
1,32
3,35
238,52
6,33
Jpn Large-Cap Eq
57,63
Bankinter Rta Fija 2017 Ga

Bankinter Rta Fija Aguamar
1.192,49
1,68
6,27
Bankinter Rta Fija CP
1.034,56
3,73
4,39
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.095,65
2,54
3,45
Guaranteed Funds
23,16
Sabadell Japn Blsa
1,86
-1,05
Bankinter Rta Fija LP
1.332,98
9,16
8,26
Dvsifid Bond
456,96
Sabadell Mix 50 FIP
8,66
1,91
8,73
Moderate Allocation
103,74
Bankinter Rta Variable
69,17
1,44
13,56
109,82
Sabadell Mix 70 FIP
8,48
1,61
10,41
47,82
Bankinter RF 2014 IV Gar
1.347,46
0,27
3,82
Guaranteed Funds
17,86
Sabadell Progresin FIP
7,45
0,32
0,93
Mny Mk
107,48
Bankinter RF 2015 Gar
1.639,69
0,84
4,49
Guaranteed Funds
34,34
Sabadell Rend FIP
9,29
2,13
3,47
1.966,46
79,87
1,70
6,66
Guaranteed Funds
36,48
975,91
4,77
4,90
Guaranteed Funds
101,37
11,67
1,14
2,27
562,81
1.625,75
8,81
9,98
Guaranteed Funds
15,95
Bankinter RF 2016 II Gar

Bankinter RF Atlantis 2017
BK EE.UU. 55 Gar
BK Eurostoxx 55 Gar
741,82
0,91
5,55
Guaranteed Funds
16,18
BK Multifondo II Gar
965,26
-0,16
3,62
Guaranteed Funds
20,88
1.318,42
0,22
1,28
Mny Mk
30,62
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
261,99
5,02
2,22
BL-Emerging Markets A
122,69
4,93
8,76
BL-Equities Dividend A
121,07
14,20
11,31
Sabadell Rend
Sabadell RF Mixta Espaa B
8,98
2,19
3,61
Cautious Allocation
56,67
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,36
3,57
8,08
Moderate Allocation
23,79
Sabadell Solbank Blsa
25,48
-1,02
6,76
Spain Eq
29,80
890,44
0,12
1,72
21,24
Sabadell Urquijo Patrim Pr
21,85
4,76
5,65
Cautious Allocation
107,44
Sabadell Urquijo Patrim Pr
9,97
2,98
7,51
Flex Allocation
18,21
13,75
2,18
9,45
Convert Bond - Eurp
106,64
Sabadell Solbank Premium C
Dvsifid Bond
140,14
332,96
BARCLAYS FUNDS
880,87
Barclays Bond Convert A
Gbl Equity-Income
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Barclays Eq A Acc
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
3,21
19,32
16,15
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
190,62
Barclays Blsa Espaa Selec

Barclays Blsa Europ
7,78
1,34
BBVA Crec Europ

BBVA Diner Fondtes CP
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA SGIIC

Barclays Blsa Espaa 2019
VALOR
LIQUIDATIVO
3,22
Guaranteed Funds
51,50
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
12,75
4,21
6,38
1.469,17
-0,03
1,18
9,27
0,52
4,43
Guaranteed Funds
90,49
10,31
-0,34
4,09
Guaranteed Funds
27,81
BBVA Europ Consolidado

BBVA Europ Consolidado II
Guaranteed Funds
59,41
188,18
16,25
7,07
18,14
Spain Eq
203,02
528,68
5,00
11,24
43,01
BBVA Europ ptimo
11,56
-0,07
3,77
Guaranteed Funds
62,65
1.578,54
-0,09
3,68
Guaranteed Funds
137,57
6,09
11,58
14,23
59,53
BBVA Fon-Plazo 2014 D
1.252,25
-0,08
0,67
94,33
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,14
3,88
5,38
Guaranteed Funds
161,45
7,27
0,98
3,11
58,52
BBVA Fon-Plazo 2016
12,22
1,73
4,09
Guaranteed Funds
101,09
1.056,13
5,75
3,89
Dvsifid Bond
33,71
BBVA Fon-Plazo 2018
13,10
8,62
6,25
Barclays Deuda Pblica
6,83
2,41
4,31
Gov Bond - Sh Term
217,69
BBVA Gest Conserv
10,75
0,87
3,85
Barclays Espaa Rta Fija 2
7,13
10,38
2,66
Fixed Term Bond
175,17
BBVA Gest Decidida
6,60
3,82
Barclays Espaa Rta Fija 2
8,09
-0,74
7,08
Fixed Term Bond
38,18
BBVA Gest Moder
5,66
3,58
Barclays Eurib Plus
8,50
2,14
5,73
Fixed Term Bond
62,56
986,25
0,53
2,14
Guaranteed Funds
29,89
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,04
15,26
12,64
Barclays Gar. Blsa Zona
8,40
2,02
2,78
Guaranteed Funds
22,21
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,35
3,08
Barclays Gar. Blsa Zona
9,20
2,39
3,10
Guaranteed Funds
137,31
Barclays Blsa USA

Barclays Bonos Cons
Barclays Bonos Corpor
Barclays Bonos Larg
Barclays Gar. Blsa EEUU
Barclays Gar Gig. Mundiale
6,75
0,01
2,60
Barclays Gest 25
6,86
3,46
5,72
BBVA Multiactivo Cons
Guaranteed Funds
98,01
Cautious Allocation
263,08
9,52
Moderate Allocation
82,94
7,53
Moderate Allocation
140,08
Guaranteed Funds
52,27
14,34
26,94
10,56
-0,60
0,08
Cautious Allocation
203,36
759,56
5,86
9,51
148,01
Guaranteed Funds
99,73
BBVA Multiactivo Decidido
Cautious Allocation
140,01
BBVA Plan Rentas 2014 E
11,94
0,11
3,75
Guaranteed Funds
16,35
Barclays Gest 50
7,03
5,60
10,09
Moderate Allocation
40,59
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.252,70
1,57
3,46
Guaranteed Funds
102,56
Barclays Gest Rta Fija
6,88
1,77
2,44
60,62
13,66
1,45
5,41
Guaranteed Funds
150,89
Barclays Gest Total
6,65
11,15
15,25
134,63
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,71
3,71
5,16
Guaranteed Funds
76,57
10.409,87
2,12
5,12
Fixed Term Bond
30,58
BBVA Plan Rentas 2016
12,86
1,89
5,24
Guaranteed Funds
145,21
892,37
-0,11
0,29
Mny Mk
163,87
13,41
6,81
5,54
Guaranteed Funds
86,10
BBVA Plan Rentas 2018
13,59
6,68
6,32
Guaranteed Funds
141,64
Barclays Inflacin Plus

Barclays Tesor.
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
13,53
9,10
10,48
Ch Eq
40,09
BBVA Ranking
12,80
-0,33
3,46
Guaranteed Funds
154,17
Baring Gbl Select A Inc
12,72
8,90
12,18
Gbl Large-Cap Gw Eq
38,49
BBVA Ranking II
10,85
-0,40
3,41
Guaranteed Funds
32,20
BBVA Rend Europ
13,47
8,45
5,32
Other
125,28
BBVA Rend Europ II
12,10
9,65
5,27
Fixed Term Bond
86,68
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA 5-100 Eurostoxx
BBVA Acumulacin Europ
7,15
1,32
5,42
Guaranteed Funds
30,24
14,35
3,69
9,10
Guaranteed Funds
85,90
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,10
6,91
6,55
Guaranteed Funds
160,70
BBVA Revalorizacin Europ
10,79
1,97
7,92
Guaranteed Funds
135,06
BBVA Revalorizacin Europ
12,91
2,41
6,90
Guaranteed Funds
18,34
BBVA Seleccin Blsa
13,40
5,36
10,11
Guaranteed Funds
26,58
BBVA Seleccin Blsa II
12,85
3,29
6,86
Guaranteed Funds
45,20
Multiactivo Mix Rta Fija
750,56
5,20
2,76
20,18
2.143,90
-0,15
0,81
1.278,00
BBVA Blsa Asia MF
20,94
13,59
9,51
Asia ex Jpn Eq
16,35
BBVA Blsa Ch
11,01
8,69
14,36
Ch Eq
36,75
BBVA Blsa Desarrollo Soste
14,14
14,74
15,94
33,34
11,05
7,68
5,72
41,16
7,24
-2,36
7,32
151,26
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
428,97
-1,52
4,61
Gbl Emerg Markets Eq -
59,08
Vitruvius Eurp Eq B
286,30
3,23
14,30
133,65
11,57
13,49
Flex Allocation
34,26
147,03
-1,76
14,98
Eurp Flex-Cap Eq
1.275,97
Bestinver Blsa
47,87
-3,55
12,55
Spain Eq
334,85
Bestinver Int
31,11
-1,37
15,58
Eurp Flex-Cap Eq
1.097,81
Bestinver Mix
25,42
-2,10
10,07
49,72
8,04
-0,59
12,05
77,24
11,87
-0,18
1,30
Cautious Allocation
515,94
10,18
5,47
12,86
Spain Eq
39,78
4,10
0,29
11,16
Eurp Flex-Cap Eq
17,98
BMN Fondepsito
12,23
0,93
2,16
157,71
BMN Gar Seleccin XI
12,73
4,66
4,42
Guaranteed Funds
17,35
BBVA Ahorro CP
BBVA Blsa Emerg MF

BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
76,11
-0,64
7,85
330,23
311,24
-1,36
14,14
Sector Eq Financial Ser
15,91
25,78
2,18
9,82
Spain Eq
198,08
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
7,87
3,55
13,25
104,13
22,41
8,71
11,28
Spain Eq
274,33
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
4,90
8,34
24,76
Jpn Large-Cap Eq
29,19
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,96
11,57
17,80
US Eq - Currency Hedged
24,77
BBVA Blsa Japn
4,74
6,34
12,39
Jpn Large-Cap Eq
15,71
BBVA Blsa Latam
1.223,09
-0,08
-3,22
Latan Eq
29,99
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
11,26
21,70
15,92
Sector Eq Tech
143,62
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,58
11,10
17,23
68,24
BBVA Blsa USA
16,31
22,97
20,15
355,61
BBVA Bonos 2018
13,36
7,47
8,19
Fixed Term Bond
372,59
BBVA Bonos Corpor LP
13,18
5,95
6,90
Corporate Bond
220,81
BBVA Bonos CP Plus
16,14
1,04
2,93
178,96
BBVA Bonos Dlar CP
67,39
10,53
1,64
$ Mny Mk
192,09
BBVA Bonos Int Flex
15,57
5,96
3,27
Gbl Bond - Biased
307,00
BMN Intres Gar 10
12,31
8,28
7,03
Guaranteed Funds
19,97
BBVA Bonos LP Flex
14,94
1,37
3,69
111,52
BMN Intres Gar 11
14,68
12,89
6,52
Guaranteed Funds
43,05
BBVA Bonos Plaz II
12,99
9,13
6,73
Fixed Term Bond
87,84
BMN Intres Gar 9
12,65
7,85
6,85
Guaranteed Funds
17,00
BBVA Bonos Plaz IV
1.120,87
10,46
6,05
Fixed Term Bond
89,10
BMN Mix Flex
23,88
1,32
9,24
16,45
BBVA Bonos Rentas II
13,79
8,72
6,40
Fixed Term Bond
137,67
BMN RF Corporativa
9,97
2,99
3,62
61,90
BBVA Bonos Rentas III
12,68
5,14
4,55
Fixed Term Bond
184,99
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
BBVA Bonos Rentas IV
14,26
9,48
5,84
Fixed Term Bond
100,58
BBVA Bonos Rentas V
12,88
7,57
5,32
Fixed Term Bond
115,22
795,85
0,37
4,20
Guaranteed Funds
107,26
BBVA Comb Europ II
9,87
0,76
5,25
Guaranteed Funds
58,49
BBVA Comb Europ III
17,74
0,75
4,98
Guaranteed Funds
BBVA Comb Europ IV
12,29
1,06
3,26
BBVA Crec Europ Diversif.
12,44
5,27
6,75
BBVA Blsa Ind

BBVA Blsa Ind
BBVA Cesta Gbl
1.928,73
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
BMN GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

BMN Blsa Espaola
BMN Blsa Eurp
Beta Deuda Fondtes LP
16,65
4,31
5,12
Gov Bond - Sh Term
44,69
BNP Paribas Blsa Espaola
18,42
1,52
11,31
Spain Eq
66,75
BNP Paribas Caap Dinam
10,45
5,61
10,69
21,79
BNP Paribas Caap Equilibra
15,61
4,95
8,34
64,09
63,84
BNP Paribas Caap Mod
10,84
3,92
4,11
Cautious Allocation
38,70
Guaranteed Funds
38,10
BNP Paribas Dvsifid
9,99
5,21
7,40
Moderate Allocation
27,31
Guaranteed Funds
47,82
BNP Paribas
9,58
3,88
5,11
58,55
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
10,28
4,89
6,72
BNP Paribas Gbl Dinver
11,24
5,33
6,90
BNP Paribas Mix Mod
10,72
5,67
5,10
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Fondespaa Blsa Americana
90,02
5,74
12,68
Guaranteed Funds
23,95
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
68,00
1,63
6,95
Guaranteed Funds
32,52
26,65
Fondespaa Blsa Eurp Gar.
75,40
-0,30
3,92
Guaranteed Funds
23,96
87,07
2,52
8,18
Guaranteed Funds
52,40
67,21
-0,09
1,46
105,20
0,73
0,40
44,85
3,38
3,79
Cautious Allocation
15,13
Fondespaa-Duero Alternati
Segunda Generacin Rta
8,18
2,33
3,05
35,32
Fondespaa-Duero Audaz
Fondespaa-Duero BE Gar. I
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

3,15
BNP Paribas Quam Fund 5/15
122,32
4,84
2,95
PATRIMONIO
33,85
5,34
2,46
MORNIGSTAR
GIF
53,75
894,62
124,32
MORNIGSTAR
RATING
Moderate Allocation
BNP Paribas Rta Fija Mixta
BNP Paribas Quam Fund 10/2
RENTAB.
3 AOS
%
Fondespaa Blsa Inter. Gar
BNP Paribas Rta Fija CP
RENTAB.
2014
%
367,64
Alt - Fund of Funds - O
256,82
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
56,49
0,38
5,42
374,93
4,10
7,64
69,92
0,69
2,35
9,50
0,46
1,30
84,37
2,41
3,11
16,10
Guaranteed Funds
49,35
Cautious Allocation
131,53
27,73
Alt - Currency
19,96
Guaranteed Funds
67,94
143,82
3,74
4,36
Dvsifid Bond
152,74
1.562,90
8,94
4,91
Gbl Bond
385,43
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
126,12
1,55
4,23
Guaranteed Funds
33,38
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
114,34
0,64
1,73
Guaranteed Funds
24,71
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
184,97
2,26
4,42
312,26
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
189,14
1,83
5,86
147,90
BNPP L1 Dvsifid Wrd High G
140,33
1,89
7,51
26,24
BNPP L1 Eq C C
301,98
3,15
13,85
361,14
BNPP L1 Eq Eurp C C
518,12
0,37
12,89
889,40
BNPP L1 Eq Netherlands C C
878,25
2,98
11,29
Netherlands Eq
377,82
BNPP L1 Safe Balanc W1 C D
142,86
1,51
2,77
Capital Protected
123,17
BNPP L1 Safe Balanc W10 C
123,10
1,34
2,78
Capital Protected
113,46
125,56
0,66
0,75
Capital Protected
88,40
125,02
1,91
1,93
Capital Protected
118,01
BNPP L1 Safe Gw W1 C D
162,52
2,09
4,53
Capital Protected
91,27
145,76
2,68
5,19
Capital Protected
37,75
135,47
1,83
2,29
Capital Protected
24,42
131,54
1,69
3,57
Capital Protected
28,27
BNPP L1 Safe Stability W1
119,51
-0,09
0,40
Capital Protected
134,14
106,45
0,03
0,48
Capital Protected
119,98
111,26
-0,43
-0,72
Capital Protected
89,97
112,77
0,39
-0,02
Capital Protected
118,02
Caja Ingenieros 2015 2E Ga
BNPP L1 Sustain Active All
396,43
8,66
7,45
Cautious Allocation
306,95
Caja Ingenieros 2015 Gar
10,96
-0,01
4,24
Parvest Bond C C
214,72
8,64
7,53
Dvsifid Bond
1.492,43
Caja Ingenieros Blsa USA
8,56
19,99
16,75
Parvest Bond Corporate C
176,71
8,13
8,23
Corporate Bond
2.340,39
Caja Ingenieros Emerg
10,42
2,06
3,03
16,61
1.758,78
Caja Ingenieros Gbl
6,11
12,19
14,48
45,15
BNPP L1 Bond Premium C C

BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
Parvest Bond Gov C C
377,33
11,23
8,41
Gov Bond
Parvest Bond Inflation-L
133,64
7,63
5,52
Inflation-Linked Bond
116,41
Parvest Bond Md Term C C
182,06
4,64
5,02
Dvsifid Bond
1.023,72
Parvest Bond Sh Term C C
123,63
1,20
2,26
Parvest Bond Wrd Inflation
140,34
7,47
2,18
Parvest Convert Bond Eurp
151,63
1,97
8,69
Parvest Convert Bond Eurp
144,42
2,24
7,62
Parvest Dvsifid Dynam C C
222,75
6,60
6,58
Parvest Enhanced Cash 18 M
119,68
0,96
0,72
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
109,75
0,87
Parvest Environmental Oppo
124,73
Parvest Eq Eurp Mid C C C
Fondespaa-Duero Dlar Gar
105,95
5,28
4,24
Fondespaa-Duero Emprended
61,55
1,46
4,68
Moderate Allocation
31,91
Fondespaa-Duero Fondtes L
100,31
5,32
5,82
Gov Bond - Sh Term
163,53
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
384,51
-0,22
2,41
Guaranteed Funds
69,71
Fondespaa-Duero Gar. Rta
69,21
0,74
4,74
Guaranteed Funds
57,14
77,75
1,26
3,00
Guaranteed Funds
117,56
91,07
2,55
3,49
Guaranteed Funds
46,87
84,54
1,29
4,47
Guaranteed Funds
203,63
74,83
1,76
3,10
Guaranteed Funds
45,18
Fondespaa-Duero Gar. RF V
87,97
5,02
4,12
Guaranteed Funds
70,01
Fondespaa-Duero Horiz 201
376,34
4,66
2,85
Other
27,90
Fondespaa-Duero Horiz 201
75,74
5,45
2,16
Fixed Term Bond
75,16
Fondespaa-Duero Mod
Fondespaa-Duero Monetar
67,46
0,76
2,96
Cautious Allocation
62,44
1.214,72
-0,09
1,23
74,30
14,08
2,40
4,59
Cautious Allocation
30,71
Fondespaa-Duero RF LP
105,84
3,49
5,25
71,15
Fondespaa-Duero RV Espao
384,77
6,84
11,42
Spain Eq
37,24
10,19
0,21
10,32
23,51
405,92
2,02
8,09
Guaranteed Funds
74,15
1,62
4,49
Guaranteed Funds
36,12
Guaranteed Funds
28,63
19,96
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fondespaa-Duero RV Europ
Fonduero Eurobolsa Gar
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

7,59
8,17
5,36
12,50
Spain Eq
22,24
Caja Ingenieros Rta
12,50
2,27
10,19
20,84
610,86
Fonengin ISR
12,18
5,98
6,00
62,96
Gbl Inflation-Linked Bo
118,72
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC
Convert Bond - Eurp
706,82
Convert Bond - Eurp
239,52
138,26
31,47
0,72
352,42
4,08
12,45
Sector Eq Ecology
115,44
619,21
9,25
18,59
Eurp Mid-Cap Eq
113,67
Parvest Eq Eurp S C C C
154,96
10,65
23,88
Eurp Small-Cap Eq
1.004,54
Parvest Eq Eurp Vle C C
145,38
0,21
13,19
217,23
Parvest Eq High Div Eurp C
83,73
0,18
10,25
Eurp Equity-Income
621,61
Parvest Flex Assets C C
110,74
1,50
1,69
28,10
Parvest Flex Bond Eurp Cor
49,50
2,89
4,32
Corporate Bond
361,38
Parvest Gbl Environment C
142,23
4,63
15,84
Sector Eq Ecology
261,33
Parvest Mny Mk C C
209,96
0,19
0,20
Mny Mk
1.055,51
Parvest Multi-Strat Low Vo
101,54
-0,73
-1,12
Alt - Multistrat
83,09
Parvest STEP 90 C C
111,22
-2,53
-1,29
Guaranteed Funds
70,96
Parvest Stainble Bond Co
142,68
7,56
7,76
Corporate Bond
765,67
Parvest Stainble Eq Eurp C
102,69
3,00
12,61
81,76
Parworld Track UK C C
103,35
4,31
10,80
UK Large-Cap Blend Eq
15,54
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd
1,80
11,55
10,55
Gbl H Yld Bond
135,11
12,70
1,75
12,00
35,66
BREMER KREDITBANK AKTIENGESELLSCHAFT

KBC Bonds Convert Acc
761,33
CAJA ESPAA FONDOS SGIIC
8,47
8,00
Caja Laboral Ahorro
10,89
-0,26
2,58
25,38
Caja Laboral Blsa
20,67
6,15
9,00
Spain Eq
41,12
Caja Laboral Blsa Gar. IX
9,77
9,05
8,82
Guaranteed Funds
35,79
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,50
4,62
3,89
Guaranteed Funds
21,63
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,73
8,92
9,90
Guaranteed Funds
30,90
Caja Laboral Blsa Universa
6,56
-0,43
7,99
15,59
Caja Laboral Bolsas Eurp
6,74
3,48
14,52
26,20
1.169,06
0,13
0,11
Mny Mk
35,59
14,51
3,44
5,48
Cautious Allocation
28,49
9,55
0,05
3,94
Guaranteed Funds
64,12
32,74
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
Caja Laboral Rta Asegurada
Caja Laboral Rta
14,95
0,95
4,57
Guaranteed Funds
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,59
0,59
3,63
Guaranteed Funds
67,02
9,29
-0,73
3,10
Guaranteed Funds
16,24
7,27
-0,03
3,84
Guaranteed Funds
26,05
Caja Laboral RF Gar. II
10,72
0,99
3,84
Guaranteed Funds
151,33
Caja Laboral RF Gar III
11,53
2,44
3,81
Guaranteed Funds
98,71
Caja Laboral RF Gar IX
10,49
4,02
3,58
Guaranteed Funds
60,11
Caja Laboral RF Gar V
10,61
5,42
3,01
Guaranteed Funds
61,05
Caja Laboral RF Gar VI
9,10
0,98
3,44
Guaranteed Funds
45,44
Caja Laboral RF Gar VIII
7,35
3,44
4,03
Guaranteed Funds
31,93
10,05
1,02
3,21
Guaranteed Funds
15,79
Candriam Sust Bds C Inc
269,73
8,69
5,64
Dvsifid Bond
134,54
Candriam Sust Corp Bds C
450,19
7,18
7,20
Corporate Bond
214,44
Candriam Sust Sht Trm Bd
IK Rta Fija Gar VI
CANDRIAM BELGIUM
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) I
Caja Ingenieros Iberian Eq
Convert Bond - Gbl
114,34
250,66
1,24
2,06
96,37
Candriam Sust Eurp C Acc
21,72
1,64
10,47
170,54
Candriam Sust Wrd C Acc
23,66
13,04
16,20
32,46
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Candriam Stainble High Acc
360,49
7,12
9,78
31,08
Candriam Stainble Low Acc
4,37
7,74
7,04
Cautious Allocation
52,71
Candriam Stainble Md Acc
6,36
7,44
8,45
Moderate Allocation
140,73
CANDRIAM FRANCE
Candriam Index Arb C
Candriam Long Sh Risk Arb
Candriam Risk Arb C
1.356,77
-0,10
0,74
Alt - Mk Neutral - Eq
1.238,34
38.729,23
-2,48
-2,06
Alt - Event Driven
22,28
2.526,04
1,20
1,54
Alt - Event Driven
137,23
CANDRIAM LUXEMBOURG
133,54
8,64
5,62
Dvsifid Bond
56,02
Candriam Eqs L Emerg Marke
628,50
9,89
7,15
510,13
Candriam Eqs L 50 C Ac
512,09
3,28
11,86
72,32
Candriam Eqs L Eurp C Ac
873,66
3,14
12,81
611,45
Candriam Eqs L Eurp Innova
1.453,79
8,88
16,00
223,94
Candriam Eqs L Germany C
416,67
3,52
16,80
Germany Large-Cap Eq
105,00
Candriam Eqs L Netherlands
280,79
4,60
12,14
Netherlands Eq
16,35
Candriam Eqs L Sust Emerg
111,42
10,56
6,24
63,10
Candriam Eqs L Stainble Wl
255,11
13,14
16,37
267,15
Candriam Quant Eqs USA C
7,16
CPR EuroGov+ MT P
487,99
5,81
5,48
Gov Bond
77,34
CPR Gbl Inflation P
449,66
3,64
1,57
29,44
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Active Management P C
LIS Eq PB-EUR C
1.335,76
3,49
6,54
80,33
968,72
5,59
11,79
19,39
Bankoa Blsa
1.350,99
6,03
8,86
Spain Eq
15,17
Bankoa Gest Gbl
954,16
6,87
7,33
Alt - Gbl Macro
18,08
Bankoa-Ahorro Fondo
112,90
0,96
1,88
Mny Mk
35,97
C.A. Mercapatrimonio
16,33
6,81
6,20
Cautious Allocation
40,42
6,86
1,29
1,95
28,51
1.265,87
0,94
1,27
63,42
255,26
7,51
7,93
Moderate Allocation
28,66
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS BF (Lux) Corp Shrt Dur
89,57
2,26
3,52
339,28
CS BF (Lux) Inflation Link
103,46
1,69
2,04
245,34
CS EF (Lux) Eurp Prpty B
19,66
21,43
19,71
21,49
CS EF (Lux) Gbl Prestige B
19,67
-0,10
12,14
Sector Eq Consumer Good
198,67
8,37
-2,56
8,52
Gbl Flex-Cap Eq
201,46
352,52
7,49
15,65
Italy Eq
73,57
Eurp Mid-Cap Eq
100,67
Germany Small/Mid-Cap E
401,63
160,39
5,98
7,73
Asia-Pacific incl Jpn E
147,57
9,33
17,44
429,68
CapitalAtWork Corporate Bo
255,04
12,26
8,11
Corporate Bond
432,98
CapitalAtWork Eurp Eq at W
409,39
0,51
13,83
296,85
CapitalAtWork Inflation at
180,86
7,42
5,05
62,35
CARMIGNAC GESTION
3.767,44
0,18
Carmignac Emergents A ac
732,23
3,26
4,33
Carmignac Euro-Entrepreneu
252,23
5,70
16,42
Carmignac Euro-Patrim A
304,31
0,13
1.091,86
611,05
0,28
CS EF (Lux) Gbl Vle B

CS EF (Lux) Italy B
CS EF (Lux) S & Mid C Eurp
2.065,81
8,91
20,20
CS EF (Lux) S & Mid C Germ
1.755,69
-1,02
23,06
CS Portfolio Fund (Lux) Ba
160,10
7,35
8,11
385,78
CS Portfolio Fund (Lux) Gw
150,98
8,32
10,45
101,23
CS Portfolio Fund (Lux) In
118,77
6,22
5,87
533,07
Mny Mk - Sh Term
239,88
CS Portfolio Fund (Lux) Re
78,76
8,52
8,40
129,45
1.254,70
CSF (Lux) Relative Ret Eng
145,07
8,26
6,23
Dvsifid Bond
33,18
Eurp Mid-Cap Eq
335,87
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
98,44
5,46
3,09
19,04
3,70
Moderate Allocation
417,90
8,28
10,03
Gbl Large-Cap Gw Eq
6.331,83
7,15
5,88
23.560,73
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
166,98
0,37
10,18
CS CP
12,83
0,68
1,77
84,77
461,55
19,04
1,85
3,41
2.814,32
271,81
2,24
-5,81
499,51
CS Director Balanc
15,04
12,52
7,21
296,61
CS Director Gw
23,51
12,19
11,36
17,20
1.088,37
3,23
4,30
149,07
1.177,01
9,46
7,65
Carmignac Pf Gde Eurp A
170,31
8,37
12,38
332,46
Carmignac Pf Glb Bond A
1.212,13
11,39
5,85
Gbl Bond
885,39
CS Gbl Fd Gest Atva
Carmignac Profil Ractif 1
186,94
4,59
8,32
136,24
CS Rta Fija 0-5
172,34
5,04
4,55
334,61
Patribond
Patrival
207,91
4,99
6,92
167,71
1.695,15
1,62
3,35
6.910,49
11,65
3,22
4,51
20,32
854,13
4,52
6,32
195,20
16,06
5,61
6,37
53,76
9,83
4,01
6,14
37,27
Mny Mk
556,98
135,93
DB PLATINUM ADVISORS S.A.
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
DB Platinum IV Dyn Cash R1
101,15
0,17
-0,01
Cartesio X
1.736,01
4,56
8,56
Cautious Allocation
327,03
DB Platinum IV Sov Plus R1
149,18
3,73
2,54
Cartesio Y
1.919,53
3,54
10,68
Flex Allocation
194,30
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
Ulysses Gbl Fund
717,07
6,34
9,71
Gbl Bond - Biased
52,71
225,87
7,04
17,93
Eurp Flex-Cap Eq
163,46
Commodities - Broad Bas
133,78
Emerg Eurp Eq
224,46
Emerg Eurp Bond
349,13
Caixa Catalunya Previsi
24,42
2,01
6,25
Guaranteed Funds
27,93
Ulysses LT Funds Eurp Gene
CX Borsa Espanya
48,63
5,59
10,89
Spain Eq
38,78
DEKA INTERNATIONAL S.A.
8,28
-0,45
6,85
Eurp Flex-Cap Eq
21,06
CX Crec
51,07
7,79
12,64
Gbl Flex-Cap Eq
38,29
CX Dinmic 100
52,99
0,27
3,54
32,40
CX Dinmic 30
32,67
1,26
2,33
39,75
7,49
-0,19
0,08
Mny Mk
89,12
CX Evoluci Rendes 5
Spain Eq
Mny Mk
1.162,36
CS Duracin Flex A
CX Diner
1.494,55
464,68
CX Borsa Europ
122,48
1.043,44
CapitalAtWork Contrarian E
Carmignac Scurit A acc
Gbl Bond - Biased
Mny Mk - Sh Term
228,26
Carmignac Pf EM Discovery
4,11
CPR Credixx Invest Grade P
0,09
Carmignac Pf Commodities A
12.664,38
CPR ASSET MANAGEMENT
16,07
1,43
Carmignac Pf Capital Plus
PATRIMONIO
0,04
1,53
Carmignac Patrim A acc
MORNIGSTAR
GIF
8,45
151,47
Carmignac Investissement A
MORNIGSTAR
RATING
105,22
CapitalAtWork Cash+ at Wor
Carmignac Court Terme A
RENTAB.
3 AOS
%
1.073,10
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY

CapitalAtWork As Eq at Wor
RENTAB.
2014
%
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC
Candriam Bds Sust C Ac
Candriam Mny Mk AAA C Ac
VALOR
LIQUIDATIVO
Deka-Commodities CF (A)
58,42
-13,09
-8,18
Deka-ConvergenceAktien CF
129,99
-13,84
-3,43
Deka-ConvergenceRenten CF
51,57
10,69
8,29
Deka-Global ConvergenceAkt
99,05
5,64
6,72
29,65
Deka-Global ConvergenceRen
40,89
5,03
4,30
289,28
DekaLux-Deutschland TF (A)
104,70
-0,41
16,45
554,71
56,82
-0,23
14,59
Eurp Mid-Cap Eq
110,73
12,49
8,48
7,34
Fixed Term Bond
53,76
7,51
10,18
5,10
Fixed Term Bond
25,87
12,74
10,32
7,54
Gov Bond - Sh Term
30,27
1.782,81
0,39
0,84
59,87
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
CX Mixt Int
17,42
2,01
2,89
16,35
DWS Akkumula
780,35
16,37
16,35
3.607,01
CX Patrim
7,31
1,00
5,25
33,23
DWS Aktien Strategie Deuts
268,36
4,02
23,40
1.441,16
CX Propietat FII
3,47
-1,52
-17,20
Prpty - Direct Eurp
63,38
DWS Biotech
180,29
54,23
47,28
Sector Eq Biotechnology
390,19
DWS Convert LD
124,94
1,41
3,48
345,33
54,57
9,22
8,24
Corporate Bond
2.441,10
4.357,79
CX Evoluci Rendes Maig 20

CX Fondtes LP
CX Liquiditat
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
17,66
6,39
17,13
1.521,07
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.604,67
0,44
DekaLux-MidCap TF (A)
DWS Covered Bond Fund LD

DWS Deutschland
DWS Gbl Gw
3,63
208,47
DWS Health Care Typ O
165,76
1,73
21,28
84,05
10,38
13,93
Gbl Large-Cap Gw Eq
587,29
194,87
34,45
29,87
Sector Eq Healthcare
314,27
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
DWS High Income Bond Fund
26,11
5,15
8,73
H Yld Bond
104,43
DWS Hybrid Bond Fund LD
39,92
7,97
13,92
Corporate Bond
679,65
DWS Internationale Renten
110,74
10,19
1,54
Gbl Bond
197,76
DWS Tech Typ O
104,56
25,90
18,40
Sector Eq Tech
225,34
DWS Top Dividende LD
102,56
14,22
12,94
Gbl Equity-Income
11.781,81
DWS Top Eurp
121,36
4,74
16,06
1.071,77
DWS US EquitiesTyp O
306,35
20,38
20,93
US Flex-Cap Eq
56,11
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)

EdRF Convert Eurp All Caps
244,96
2,25
11,49
Convert Bond - Eurp
122,02
244,04
1,38
6,49
Flex Allocation
15,24
157,02
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
ERSTE-SPARINVEST KAG
ERSTE Responsible Bond T
167,15
9,19
6,94
Dvsifid Bond
DEUTSCHE ASSET MANAGEMENT (UK) LIMITED
ERSTE Responsible Stock Gb
219,72
11,67
13,86
180,32
DWS Emerg Markets Typ O
ESPA Bond Corporate BB A
123,86
5,45
9,71
H Yld Bond
158,64
86,05
8,32
4,58
131,94
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
12,76
4,11
4,19
Dvsifid Bond
18,43
DWS INVESTMENT S.A.

DB Portfolio Liq
77,10
0,29
0,45
ESPA Bond Danubia A
63,45
7,74
7,27
Emerg Eurp Bond
557,51
ESPA Bond Emerg Markets A
68,57
5,73
4,74
255,87
ESPA Bond Emerg Markets Co
106,53
2,98
6,29
Gbl Emerg Markets Corpo
663,43
ESPA Rsve A
996,31
0,48
0,84
Mny Mk
541,18
481,38
ESPA Sh Term Emerging-Mark
71,50
-3,89
-0,37
64,47
-19,73
-5,11
DWS Concept DJE Alpha Rent
113,90
3,33
6,64
466,09
ESPA Stock Europe-Emerging
DWS Rsve
134,82
0,22
0,61
166,65
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
328,48
40,41
11,69
3,92
-33,13
-13,35
28,62
Emerg Eurp Eq
70,06
Turkey Eq
46,03
Russia Eq
15,51
DWS renta
55,90
11,34
7,32
Eurp Bond
679,65
DWS Floating Rate Notes LC
83,79
0,55
0,89
2.090,96
1.759,22
42,89
13,51
India Eq
181,08
ES Eurp Eq R
90,06
-5,28
9,08
89,43
504,59
-20,87
-4,44
DWS Osteuropa
Emerg Eurp Eq
135,63
ES Gbl Bond
267,53
15,32
15,84
Gbl Bond - Biased
98,16
DWS Russia
137,22
-30,92
-9,39
Russia Eq
107,23
ES Gbl Enhancement
863,63
7,23
12,24
Corporate Bond
76,87
218,46
35,85
15,54
DWS Trkei
Turkey Eq
84,23
ES Gbl Eq
103,77
7,66
11,16
Gbl Large-Cap Gw Eq
17,31
FPM F Stockp Germany All C
297,42
2,13
16,50
148,42
FPM F Stockp Germany Small
223,76
-4,94
16,98
44,37
9.066,18
163,80
DWS India
ESAF INTERNATIONAL
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV E A
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC
131,49
6,39
7,82
EURIZON CAPITAL S.A.
Deutsche Crec Cons B
10,18
4,19
4,38
47,13
DWS Acc Espaolas
30,99
9,42
12,40
Spain Eq
75,96
Eurizon EasyFund Absolut A
118,08
2,79
4,19
Alt - Multistrat
101,09
Eurizon EasyFund Absolut P
117,89
1,95
3,51
164,06
68,62
1,86
4,41
1.006,78
1.295,80
DWS Ahorro
DWS Crec A
DWS Foncreativo
DWS Fondepsito Plus A
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
1.340,62
0,06
0,68
10,55
5,87
9,97
151,91
Eurizon EasyFund Bd Corp
9,53
3,77
5,46
Cautious Allocation
21,61
Eurizon EasyFund Bd H Yld
199,67
5,97
12,57
552,98
Eurizon EasyFund Bd Intl L
141,42
10,96
0,87
Gbl Bond
213,95
Moderate Allocation
45,15
Eurizon EasyFund Cash R
113,61
-0,22
0,74
Mny Mk
3.212,62
32,29
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
100,19
14,35
9,52
Ch Eq
111,11
Eurizon EasyFund Eq Engy &
137,82
-4,38
1,17
Sector Eq Energy
47,57
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
65,63
1,80
8,31
Jpn Large-Cap Eq
310,34
7,95
0,10
0,85
27,79
7,62
9,41
7,35
-0,13
2,22
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
43,08
-45,08
-15,63
Russia Eq
374,97
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
537,15
1,25
15,12
Eurp Mid-Cap Eq
81,59
East Capital Lux Eastern E
50,18
-24,53
-5,44
Emerg Eurp Eq
293,68
Eurizon EasyFund Eq LTE
97,76
2,43
12,89
138,93
31,74
EDM GESTIN SGIIC
F&C MANAGEMENT LIMITED
EDM Rta
10,61
0,77
1,71
24,34
F&C Eurp Eq A
16,76
2,89
19,12
EDM-Ahorro
25,23
2,50
4,67
121,21
F&C Eurp H Yld Bond A
14,59
5,12
11,17
Eurp H Yld Bond
15,06
EDM-Inversin R
52,31
2,40
18,20
Spain Eq
318,35
F&C Gbl Convert Bond A
17,88
8,63
10,46
Convert Bond - Gbl
953,94
EDM-Radar Inver
1,17
0,68
15,61
36,69
F&C Jap Eq A
23,23
7,05
10,94
Jpn Large-Cap Eq
133,74
F&C Macro Gbl Bond () A
12,64
4,81
-0,29
Gbl Bond - Biased
23,30
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

EdR Allocation Dynamique C
146,01
6,44
10,68
21,82
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)
EdR Allocation Patrim C
144,38
4,74
5,88
22,24
Fidelity EMEA A-Acc-EUR
15,00
-0,40
8,30
EMEA Eq
651,16
EdR Allocation Rendement C
147,61
2,64
3,97
Cautious Allocation
79,85
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
17,26
25,62
12,38
Asia ex Jpn Eq
540,97
EdR Bond Allocation C
193,02
3,35
4,68
Flex Bond
363,42
Fidelity Currency Fund
17,86
0,01
0,02
Mny Mk
31,90
EdR Capital C
634,72
7,39
5,09
Dvsifid Bond
15,54
Fidelity Gbl Focus A-EUR
43,49
13,26
15,73
Gbl Large-Cap Gw Eq
211,49
EdR Ch A
246,28
17,93
8,87
Ch Eq
130,99
Fidelity Gbl Prpty A-Acc-E
13,78
29,39
17,28
198,02
EdR Emerg Bonds C
104,65
-5,55
7,39
254,42
EdR Leaders C
321,81
-1,03
14,35
160,29
EdR SRI A
304,95
-0,69
11,90
36,08
1.628,95
2,30
16,46
France Small/Mid-Cap Eq
1.551,56
EdR Eurp Convert A
559,78
0,06
9,54
Convert Bond - Eurp
999,85
215,07
-4,01
13,54
Eurp Small-Cap Eq
EdR Eurp Midcaps A
327,32
3,42
15,46
Eurp Mid-Cap Eq
110,07
1.202,88
1,25
6,76
Convert Bond - Eurp
89,82
EdR Eurp Synergy A
136,37
3,40
13,07
1.460,12
Echiquier Major
197,97
2,32
14,97
1.149,98
EdR Eurp Vle & Yld C
103,39
0,40
11,32
523,68
Echiquier Patrim
868,15
1,91
4,24
Cautious Allocation
728,64
EdR Geosphere C
127,46
-14,73
-7,40
22,06
EdR Gbl Emerg A
140,39
9,38
5,81
118,77
Fonditel Albatros A
9,25
5,70
6,12
62,71
EdR Gbl Healthcare A
833,16
35,37
29,72
406,12
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,80
5,38
4,00
Cautious Allocation
36,21
EdR India A
259,16
50,88
14,33
India Eq
162,08
407,89
20,76
10,50
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)
EdR Long Duration Bonds C
Bond - Long Term
17,53
EdR Signatures 12M A
179,04
0,43
0,62
108,20
22,69
EdR Signatures H Yld C
323,76
4,43
9,77
H Yld Bond
307,48
EdR Signatures IG C
334,96
5,33
7,55
Corporate Bond
76,75
EdR Tricolore Rendement D
205,73
0,12
13,15
France Large-Cap Eq
1.470,99
Fon Fineco Eurolder
EdR US Vle & Yld C
177,57
13,43
20,86
US Large-Cap Vle Eq
1.988,45
Fon Fineco Excel
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Agressor
Echiquier Agenor
Echiquier Convert Eurp A
417,16
FONDITEL GESTIN SGIIC
Franklin Strategic Conserv
13,30
7,43
6,05
G.I.I.C. FINECO SGIIC

Fon Fineco Diner
958,48
0,28
0,23
Mny Mk
100,95
11,12
3,08
10,20
Fixed Term Bond
54,70
9,95
4,86
18,90
Other
59,32
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
PATRIMONIO
13,08
1,06
6,30
74,01
Gesiuris Fixed Income
12,62
2,82
3,39
73,55
9,72
0,58
12,84
33,75
Gesiuris Patrimonial
16,00
5,92
4,25
Other Allocation
17,69
Multifondo Amrica
15,53
11,72
17,37
34,22
Privary F2 Discrecional
110,96
-0,98
-0,21
Other Allocation
26,68
Multifondo Europ
16,06
8,66
15,68
64,55
GESNORTE SGIIC
Fondonorte Eurobolsa
5,96
2,52
12,88
53,59
Fondonorte
4,06
4,32
6,94
Cautious Allocation
465,37
Fonprofit
1.928,32
3,65
6,60
239,54
Profit Diner
1.644,20
0,77
2,18
Mny Mk
66,31
Fon Fineco I
Fon Fineco Valor
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A
Gamax Funds Maxi-Bond A
Gamax Maxi Asien A
11,58
11,88
14,13
Gbl Large-Cap Gw Eq
139,25
6,58
4,94
4,04
Gbl Bond - Biased
70,13
13,68
10,14
8,77
65,58
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.
GESPROFIT SGIIC
Generali IS GaranT 1 DX
118,63
1,61
4,36
Guaranteed Funds
66,01
Generali IS GaranT 2 DX
110,28
3,87
3,91
Guaranteed Funds
87,42
Generali IS German Eq DX
117,80
1,46
16,24
18,81
Alcal Blsa Mix
13,54
4,98
5,32
Moderate Allocation
17,87
Dinfondo
Fonalcal
30,96
4,37
3,61
Moderate Allocation
17,20
Foncam
GESALCAL SGIIC
Fonbusa
-0,51
10,31
Spain Eq
15,51
3.405,06
5,33
11,06
Spain Eq
17,17
Dinercam
1.252,61
1,18
2,96
71,90
21,94
818,61
4,78
7,16
Cautious Allocation
1.857,98
5,50
8,47
Dvsifid Bond
51,48
9,18
4,46
6,70
24,78
14,51
5,52
8,22
Cautious Allocation
33,10
RV 30 Fond
16,48
7,93
24,61
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED
7,90
Moderate Allocation
28,23
GLG Eurp Eq D
4,92
7,10
Fonbusa Fd
70,75
4,03
Fonbusa Mix
116,58
2,42
GLG Gbl Sustainability Eq
GESCONSULT SGIIC
705,23
1,60
2,28
Gesconsult Len Valores Mi
22,52
4,07
7,98
Moderate Allocation
42,10
Gesconsult Rta Fija Flex
26,96
6,20
4,67
Cautious Allocation
113,69
Gesconsult Rta Variable
35,91
3,73
11,77
Spain Eq
42,95
Gesconsult CP
140,32
GESCOOPERATIVO SGIIC
Gescooperativo Deuda Corpo
532,04
4,21
5,92
Gescooperativo Deuda Sob.
670,31
0,22
1.004,98
804,36
Rural 13 Gar Rta Fija
62,91
Cartera Variable
Caminos Blsa Oportun
175,55
Rural 10,60 Gar Rta Fija
GESTIFONSA SGIIC
Fondo Seniors
GESBUSA SGIIC
19,52
1,03
Mny Mk
131,09
0,50
4,05
Guaranteed Funds
29,81
0,39
4,12
Guaranteed Funds
118,82
162,99
6,52
16,11
71,73
82,80
6,24
14,08
Sector Eq Ecology
34,22
Dvsifid Bond
15,84
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

11,63
7,78
8,06
GS Eurp CORE Eq Base Inc
12,46
8,13
15,87
157,58
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
132,60
5,34
16,12
123,72
GS Glbl Fixed Income + Hdg
11,94
4,90
5,17
Gbl Bond - Hedged
351,77
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,26
4,44
3,40
Gbl Bond - Hedged
345,64
26,96
GS Fixed Income A Inc
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence I Inc
1.993,35
9,31
8,13
Cautious Allocation
Groupama Etat CT I Inc
1.436,57
2,20
2,86
Gov Bond - Sh Term
58,78
1.396,92
9,23
4,06
69,36
40.343,47
0,45
0,83
Mny Mk
2.149,13
20,29
5,53
14,60
9,16
0,35
0,54
179,85
7,45
4,93
671,63
0,80
4,97
Guaranteed Funds
85,82
Groupama Index Inflation M
1.270,99
5,24
5,03
Guaranteed Funds
46,07
Groupama Trsorerie IC
734,97
1,84
4,10
Guaranteed Funds
45,66
GVC GAESCO GESTIN SGIIC
Rural 9,51 Gar Rta Fija
705,96
4,41
5,06
Guaranteed Funds
66,54
Fondguissona Gbl Blsa
Rural Blsa Espaola Gar
893,68
2,14
2,78
Guaranteed Funds
41,56
GVC Gaesco Constantfons
Rural Blsa Gar
705,41
2,39
5,41
Guaranteed Funds
18,98
GVC Gaesco Emergentfond
1.152,49
1,42
3,99
Gov Bond - Sh Term
94,19
GVC Gaesco Europ
3,97
-1,57
15,18
25,47
GVC Gaesco Fondo de Fd
10,37
11,13
15,91
27,50
GVC Gaesco Patrimonialista
11,80
4,20
5,88
Guaranteed Funds
20,32
GVC Gaesco Retorno Absolut

Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos

Rural Cesta Conserv 20
Rural Rta Variable
Rural Europ Gar
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
745,56
2,18
2,48
541,00
0,05
11,91
1.004,05
4,04
4,67
656,67
3,24
5,91
Cautious Allocation
Guaranteed Funds
55,38
MORNIGSTAR
GIF
Eurp Flex-Cap Eq
30,68
Mny Mk
94,08
17,73
27,17
19,24
47,88
137,63
1,71
7,70
Alt - Multistrat
64,06
GVC Gaesco S Caps A
9,56
-1,06
15,04
Eurozone Small-Cap Eq
30,70
GVC Gaesco T.F.T.
8,70
7,62
15,97
Sector Eq Tech
22,14
13,01
1,02
7,25
Flex Allocation
16,49
Rural Gar 2016
881,29
1,97
4,65
Guaranteed Funds
16,74
Rural Gar Eurobolsa
626,15
1,83
2,66
Guaranteed Funds
26,74
Rural Gar Rta Fija 2015
733,75
0,79
3,54
Guaranteed Funds
83,68
HENDERSON MANAGEMENT S.A.
Rural Gar 10,70 Rta Fija
749,79
0,09
3,93
Guaranteed Funds
67,24
Henderson Gartmore Fd Emer
10,87
8,32
5,74
50,34
13,67
-7,01
-6,31
Latan Eq
69,41
9,00
1,15
18,86
Eurp Small-Cap Eq
102,07
IM 93 Rta
Rural Gar 9,70
882,21
8,29
3,14
Guaranteed Funds
104,04
Henderson Gartmore Fd Lata
Rural Gar RF I
1.261,10
2,63
4,43
Guaranteed Funds
64,27
Henderson Gartmore Pan Eur
Rural Gar RF II
994,42
1,82
5,04
Guaranteed Funds
105,26
Rural Gar RV IV
Henderson Gartmore Pan R
5,37
9,71
18,92
464,74
Henderson Horizon Euroland
37,39
3,57
21,01
593,83
Henderson Horizon Pan Eurp
14,98
5,79
10,72
Alt - Long/Short Eq - E
1.459,82
23,70
4,27
16,39
3.322,61
32,80
25,72
23,44
336,84
31,64
-2,68
18,65
Eurp Small-Cap Eq
540,22
Alt - Currency
38,23
1.175,58
3,28
10,07
Guaranteed Funds
30,69
Rural Intres Gar 2017
970,44
5,08
4,82
Guaranteed Funds
56,66
Rural Mix 15
758,73
0,14
4,57
Cautious Allocation
113,86
Rural Mix 25
848,71
4,09
3,85
Cautious Allocation
380,18
Rural Mix 50
1.422,23
4,28
5,33
Moderate Allocation
33,61
Rural Rend
8.389,41
0,49
0,86
20,50
Rural Rta Fija 1
1.274,05
0,78
0,97
288,42
Rural Rta Fija 3
1.306,08
4,59
5,34
122,20
Rural Rta Fija 5
917,84
8,43
8,60
Dvsifid Bond
60,54
Ibercaja Ahorro Dinam A
7,53
0,31
1,69
Alt - Multistrat
377,83
Rural Rta Variable Espaa
626,47
4,65
10,23
Spain Eq
89,77
Ibercaja Ahorro
19,77
2,03
3,42
134,95
Rural Rentas Gar
803,40
8,49
5,34
Guaranteed Funds
143,96
Ibercaja Blsa A
22,57
6,76
10,77
Spain Eq
103,63
174,29
Guaranteed Funds
21,86
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
129.109,12
-0,85
-0,21
IBERCAJA GESTIN SGIIC
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC
Ibercaja Blsa Europ A
6,60
2,97
11,27
Catalana Occidente Blsa Es
28,40
6,67
11,52
Spain Eq
24,31
Ibercaja Blsa Gar
6,30
-0,41
3,23
Catalana Occidente Patrim
15,77
4,49
3,65
Flex Allocation
17,14
Ibercaja Blsa USA A
8,91
17,16
16,44
23,96
Catalana Occidente Rta Fij
11,80
0,78
0,68
Mny Mk
15,57
Ibercaja BP Gbl Bonds A
6,61
2,24
6,25
Gbl Bond - Biased
111,85
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Ibercaja BP Rta Fija A
7,07
1,29
3,97
450,91
10,02
21,70
16,14
Sector Eq Tech
17,69
Ibercaja Capital Europ
9,49
1,75
7,74
17,72
FonCaixa Fonstresor Catalu
9,52
5,16
8,11
Gov Bond - Sh Term
42,69
23,50
5,64
8,59
45,23
FonCaixa Gar. Eurobolsa 3
6,64
-0,15
4,96
Guaranteed Funds
35,46
Alt - Multistrat
257,09
FonCaixa Gar. Eurobolsa 4
7,36
1,46
6,38
Guaranteed Funds
80,36
850,17
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,63
1,03
3,68
Guaranteed Funds
58,31
FonCaixa Gar. Europ Ptccio
6,59
0,88
3,71
Guaranteed Funds
59,21
FonCaixa Gar. Ptccion Emer
6,75
-0,21
2,84
Guaranteed Funds
23,70
Ibercaja Capital
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din Clase A
Ibercaja Dlar A
7,24
0,67
1,86
1.856,05
0,59
2,34
6,26
9,00
1,63
$ Mny Mk
97,32
FonCaixa Comunicaciones
11,93
3,16
4,92
18,80
1.319,06
0,11
1,25
114,62
12,64
5,10
6,05
116,00
7,25
6,08
4,31
Guaranteed Funds
52,43
11,47
-0,40
1,35
Guaranteed Funds
44,74
7,03
1,85
9,65
H Yld Bond
81,39
FonCaixa Objetivo Blsa Esp
8,22
4,65
5,34
Other
56,29
10,62
7,38
7,13
Dvsifid Bond
136,10
FonCaixa Premium Rend VII
404,24
0,36
3,09
Guaranteed Funds
27,11
4,53
3,48
15,51
Jpn Large-Cap Eq
17,39
FonCaixa Rta Fija Dlar
0,38
9,94
2,82
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
162,34
Ibercaja Objetivo 2015
10,43
0,81
3,42
Fixed Term Bond
39,20
FonCaixa RF Alta Calidad C
9,23
7,27
4,58
Dvsifid Bond
17,01
Ibercaja Patrim Dinam
7,45
0,50
2,27
Cautious Allocation
327,94
FonCaixa RF Corporativa Es
7,64
7,40
7,62
Corporate Bond
176,56
Ibercaja Prem
7,48
4,21
5,21
22,74
Microbank Fondo tico
7,46
4,12
7,45
Cautious Allocation
23,06
Ibercaja Rta Europ Clase A
7,76
1,34
4,64
Moderate Allocation
55,18
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC
18,91
2,49
4,24
Cautious Allocation
45,42
7,18
5,42
3,08
Fixed Term Bond
15,76
Ibercaja Emerg A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5 A
Ibercaja Gest Gar 7
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Rta
Ibercaja Rta Fija 2021 Cla
8,88
21,10
22,50
28,76
Ibercaja Sector Inmob A
19,05
15,63
18,37
22,77
Ibercaja Seleccin Rta Fij
12,04
4,29
5,04
122,68
Ibercaja Seleccin Rta Int
8,63
4,38
6,03
Cautious Allocation
27,00
Ibercaja Sanidad A
Ibercaja S Caps
10,23
-0,65
14,48
Eurp Small-Cap Eq
27,76
Ibercaja Util A
12,87
17,26
7,46
Sector Eq Util
23,44
ING (L) Invest Emerg Eurp
47,87
-16,69
0,24
Emerg Eurp Eq
62,30
ING (L) Invest EURO Eq P A
128,60
2,63
13,52
428,98
ING (L) Invest Income P
275,01
0,56
9,33
111,54
ING (L) Invest Eur Real Es
911,03
18,85
16,73
272,59
ING (L) Invest Eurp Hi Div
361,53
1,33
12,59
Eurp Equity-Income
398,53
ING (L) Invest Eurp Eq X A
46,84
3,42
12,60
187,77
ING (L) Invest Glbl Hi Div
361,99
12,15
14,46
Gbl Equity-Income
709,77
499,86
3,40
17,49
Sector Eq Industrial Ma
103,50
1.121,86
0,23
0,16
76,75
ING (L) Invest Prestige &
682,79
-0,49
12,84
100,55
ING (L) Invest Stainble Eq
245,66
14,39
14,82
257,32
1.518,81
11,59
15,23
209,16
ING (L) Invest Materials X
ING (L) Invest Wrd P Inc
7,71
3,66
4,77
Guaranteed Funds
320,03
FonCaixa Impulso
869,45
0,01
1,38
116,78
FonCaixa Intres
845,98
1,11
1,51
469,66
FonCaixa Monetar Rentas
600,27
0,11
0,72
Mny Mk
60,85
14,55
30,76
29,49
265,29
FonCaixa Multisalud
Nuclefn
Segurfondo USA A
134,37
1,08
1,59
Cautious Allocation
18,80
16,67
10,23
16,53
281,74
5.919,45
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.

Invesco Corporate Bond A
17,24
7,72
10,61
Corporate Bond
Invesco Pan Eurp Eq A Acc
17,33
0,99
18,22
3.722,21
Invesco Pan Eurp High Inco
19,15
7,04
15,43
Cautious Allocation
4.682,58
Invesco US Structured Eq E
16,03
18,04
20,20
US Large-Cap Vle Eq
84,29
125,09
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A
ING (L) Invest Industrials
FonCaixa Gar. RF 2017 Est
Intech US Core A Acc Hed
24,55
10,19
17,59
Janus Glbl Life Science A
27,55
32,77
35,48
Sector Eq Other
518,46
Janus Gbl Real State A A
14,21
11,28
15,30
Prpty - Indirect Other
128,63
Janus Gbl Research A Acc
13,63
3,10
11,93
Gbl Eq - Currency Hedge
32,39
Janus Gbl Tech A Acc Hed
6,95
4,98
16,37
Sector Eq Other
64,28
Janus US Research A Acc
19,29
7,35
17,60
152,83
Janus US Venture A Acc H
21,69
6,32
19,78
210,78
1,07
7,29
Convert Bond - Eurp
110,50
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon
13,02
JUPITER ASSET MANAGEMENT LTD (UK)

Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
22,98
10,11
20,73
Eurp Flex-Cap Eq
978,58
Jupiter JGF Eurp Opps L
19,62
4,36
17,42
289,86
11,78
7,38
20,16
60,20
ING (L) Patrimonial Aggres
670,98
10,52
13,17
84,75
ING (L) Patrimonial Balanc
1.272,21
9,49
11,28
314,17
Jupiter JGF Gbl Fincls L
ING (L) Patrimonial P Ac
628,43
5,70
10,63
Moderate Allocation
108,48
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
INTERMONEY GESTIN SGIIC
Jyske Invest Aggressive St
104,38
12,84
14,94
66,38
Cajamar CP
1.205,51
0,88
1,86
Mny Mk
67,53
Jyske Invest Balanc Strate
139,97
6,33
8,56
112,24
Cajamar Mod
1.236,07
3,51
6,88
Cautious Allocation
52,57
Jyske Invest Dynam Strateg
165,94
5,92
10,51
28,69
Cajamar Patrim
1.206,63
3,29
5,41
Cautious Allocation
18,46
Jyske Invest Emerg Local M
155,53
3,37
2,63
41,47
Jyske Invest Emerg Mk Bond
258,60
5,58
4,66
Jyske Invest German Eq
122,81
0,17
18,35
INVERCAIXA GESTIN SGIIC
28,19
27,47
FonCaixa B. Ind Estndar
28,58
2,70
12,33
320,01
Jyske Invest H Yld Corp Bo
173,14
4,44
10,02
59,69
6,40
4,19
17,87
FonCaixa Blsa Div. Europ E
Eurp Equity-Income
152,50
Jyske Invest Stable Strate
165,67
6,28
6,74
202,40
FonCaixa Blsa Espaa 150
6,19
9,86
13,55
Spain Eq
111,09
FonCaixa Blsa Gest Espaa
39,37
6,73
14,00
Spain Eq
260,99
FonCaixa Blsa Gest Estn
20,41
3,01
14,10
62,20
Kames H Yld Gbl Bond A I
7,51
3,18
9,15
274,19
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
KAMES CAPITAL PLC
FonCaixa Blsa Gest Europ E
5,89
0,19
11,98
32,26
FonCaixa Blsa Gest Suiza E
36,94
5,37
14,74
Switzerland Large-Cap E
108,59
FonCaixa Blsa Indice Espa
8,14
7,86
10,63
Spain Eq
217,00
FonCaixa Blsa Sel. Emerg.
7,37
5,69
3,74
35,34
FonCaixa Blsa Sel. Europ E
11,17
2,40
14,46
182,76
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.
FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est
9,32
12,44
14,32
104,63
KBC Bonds Capital Acc
KBC Select Immo Eurp Plus
1.077,54
22,50
18,52
163,24
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.274,77
25,03
16,53
32,79
880,88
11,72
3,64
Gbl Bond
43,83
853,85
8,81
9,34
Corporate Bond
1.053,18
100,46
FonCaixa Blsa Sel. Japn E
4,91
6,07
10,23
Jpn Large-Cap Eq
17,90
KBC Bonds Corporates Acc
FonCaixa Blsa Sel. USA Est
10,95
20,72
18,81
55,64
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
931,17
9,61
7,90
Emerg Eurp Bond
FonCaixa Blsa S Caps Est
10,76
-8,59
15,43
Eurozone Mid-Cap Eq
83,97
KBC Bonds Eurp Acc
269,92
12,33
7,90
Eurp Bond
34,60
FonCaixa Blsa USA
9,52
20,63
19,23
30,47
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.021,59
12,13
5,60
Emerg Eurp Bond
45,87
FonCaixa Cartera Blsa
6,71
9,50
16,81
123,32
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
672,39
7,85
3,92
FonCaixa Cartera Gbl
8,01
5,62
6,36
140,07
KBC Bonds High Interest Ac
2.039,22
7,31
3,33
Gbl Bond
1.528,03
FonCaixa Cartera RF Duraci
8,21
7,66
7,19
162,45
KBC Bonds Inflation-Linked
953,01
7,73
7,77
176,05
Gov Bond
207,04
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
KBC Rta renta B Acc
2.811,73
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
10,57
7,47
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Gov Bond
470,16
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.
MainFirst Avant-garde Stoc
91,10
9,46
16,10
19,57
KBL Key Fund Natural Rsces
MainFirst Top Eurp Ideas A
70,64
2,21
15,98
Eurp Flex-Cap Eq
1.030,34
386,73
-13,33
-7,96
19,31
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC
KUTXABANK GESTIN SGIIC

Kutxabank Baskefond
1.312,52
4,17
3,82
39,03
Kutxabank Blsa EEUU
7,67
7,97
13,66
190,52
Kutxabank Blsa Emerg
9,67
6,65
5,14
22,70
Kutxabank Blsa Eurozona

Kutxabank Blsa
Kutxabank Blsa Int
Fondmapfre Blsa Amrica
9,11
18,37
18,61
84,71
Fondmapfre Blsa Asia
7,02
5,21
7,56
33,76
28,39
5,25
9,04
237,56
Fondmapfre Blsa
5,26
1,99
12,24
198,06
Fondmapfre CP
1.517,56
0,47
1,37
77,93
18,57
6,71
11,28
Spain Eq
158,54
Fondmapfre Diversf
15,19
6,04
9,66
118,99
7,70
2,47
11,59
263,04
Fondmapfre Divdo
59,06
5,00
9,98
46,46
124,50
Fondmapfre Estabilidad
13,16
0,83
1,89
25,81
Fondmapfre Estrategia 35
21,03
6,56
10,96
Spain Eq
47,86
Fondmapfre Gar 011
11,74
-0,01
3,24
Guaranteed Funds
20,98
Kutxabank Blsa Japn
3,29
4,77
20,61
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,28
16,94
19,45
Sector Eq Tech
28,96
Kutxabank Blsa Sectorial
5,15
4,08
9,88
Sector Eq Private Eq
110,37
10,41
4,37
4,92
1.209,40
Fondmapfre Gar 1104
7,40
0,02
2,24
Guaranteed Funds
33,89
Kutxabank Bono
Jpn Large-Cap Eq
Kutxabank Divdo
9,17
1,88
11,44
243,99
Fondmapfre Gar 1107
7,76
2,33
5,77
Guaranteed Funds
53,21
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,51
5,73
4,75
Guaranteed Funds
54,46
Fondmapfre Gar 1111
2,44
5,56
8,33
Guaranteed Funds
50,64
Kutxabank Gar I
6,54
0,32
2,00
Guaranteed Funds
79,23
Fondmapfre Multiseleccin
7,38
11,38
14,41
9,07
6,73
6,98
39,63
Fixed Term Bond
48,66
109,80
Kutxabank Gar II
988,74
0,69
1,92
Guaranteed Funds
45,08
Fondmapfre Rend I
Kutxabank Gar VI
1.589,53
2,73
4,12
Guaranteed Funds
21,58
Fondmapfre Rta
19,21
4,06
5,53
Dvsifid Bond
Kutxabank Gest Atva Inver
8,67
4,77
10,41
26,66
Fondmapfre Rta Larg
12,44
8,50
9,64
Dvsifid Bond
123,52
Kutxabank Gest Atva Patrim
9,86
2,22
4,25
497,35
Fondmapfre Rta Mix
9,76
4,65
7,54
Cautious Allocation
224,84
20,79
3,64
7,18
194,70
Mapfre Fondtes LP
15,78
2,18
3,71
Gov Bond - Sh Term
383,18
Fixed Term Bond
59,02
Mapfre Puente Gar 10
1.372,52
1,51
5,67
Guaranteed Funds
58,21
165,96
Mapfre Puente Gar 12
15,50
5,47
6,17
Guaranteed Funds
36,60
96,75
Mapfre Puente Gar 3
8,17
4,17
3,13
Guaranteed Funds
40,77
Kutxabank Gest Atva Rend

Kutxabank Horiz 2015 I
Kutxabank Monetar
Kutxabank Multiestrategia
6,91
0,73
1,97
820,94
0,27
1,04
6,58
0,41
0,82
9,71
0,39
1,80
683,66
Mapfre Puente Gar 4
8,18
4,11
9,56
Guaranteed Funds
61,35
954,08
5,99
7,84
Dvsifid Bond
535,39
Mapfre Puente Gar 5
8,78
3,77
5,72
Guaranteed Funds
54,60
20,48
4,35
4,54
186,11
Mapfre Puente Gar 7
8,70
5,48
4,80
Guaranteed Funds
44,28
Kutxabank RF 2015 Cajasur
1.133,15
1,03
2,96
Fixed Term Bond
48,84
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.284,70
3,87
4,55
Fixed Term Bond
58,91
Kutxabank RF Abril 2015 (2
7,48
0,85
3,26
Fixed Term Bond
152,74
202,91
Kutxabank RF Abril 2015
7,62
0,93
2,32
Fixed Term Bond
122,91
130,57
1.284,13
3,31
5,42
Fixed Term Bond
221,70
15,65
7,42
-0,05
1,86
Mny Mk
15,78
Kutxabank Rta Fija Corto

Kutxabank Rta Fija LP
Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank RF Octubre 2016

Kutxabank Trnsito
Kutxagarantizado Junio 201
6,23
0,36
4,54
Guaranteed Funds
17,53
Kutxagarantizado Marzo 201
968,91
0,75
4,55
Guaranteed Funds
48,24
Kutxagarantizado Septiembr
760,19
0,47
4,72
Guaranteed Funds
25,53
-14,08
-8,07
Other
86,56
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I
660,51
LAZARD FRRES GESTION
MARCH GESTIN DE FONDOS SGIIC

Fonmarch
28,56
5,34
2,46
4,82
871,94
2,02
3,59
March Cartera Moder
4,94
2,65
5,87
March Eurobolsa Gar
1.097,00
0,85
7,44
March Europ Blsa
9,90
-0,42
9,52
March Europ Gar
835,96
3,04
4,35
March Gbl
702,59
1,06
8,98
March Patrim Defensivo
11,28
1,17
2,69
March Rta Fija CP
99,22
0,68
1,92
March Solidez Gar
14,02
6,77
6,19
973,66
-6,60
9,36
March Valores
4,60
20,61
894,91
Norden
162,03
8,85
15,52
Nordic Eq
847,55
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.
Objectif Alpha Eurp A A/I
478,66
2,27
18,26
112,94
Man Convert Far East MUS D
Objectif Convert A A/I
972,05
13,86
12,21
Convert Bond - Gbl
261,12
Man Convert Gbl D
12.892,32
6,20
15,21
Corporate Bond
254,98
-0,45
16,56
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC
510,69
555,74
LEGG MASON INVESTMENTS (LUX) S.A.
5,45
March Cartera Decidida
385,65
Objectif S Caps A A/I
March Cartera Conserv
Lazard Objectif Alpha A
Objectif Crdit Fi. C
5,14
66,37
Guaranteed Funds
22,38
33,17
Guaranteed Funds
16,18
42,97
68,93
96,69
Guaranteed Funds
16,55
Spain Eq
43,92
1.712,33
3,56
5,97
Convert Bond - Asia/Jap
140,57
144,40
2,30
8,82
559,61
Mediolanum Activo S-A
10,33
2,45
5,64
105,59
Mediolanum Crec S
17,56
4,33
9,47
Moderate Allocation
18,61
30,53
Legg Mason Multi-Mgr Balan
154,27
9,61
11,55
23,86
Mediolanum Espaa R.V. S
15,39
4,77
10,58
Spain Eq
Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv
144,85
8,10
9,61
21,14
Mediolanum Europ R.V. S
7,58
1,27
13,38
27,47
Legg Mason Multi-Mgr Perf
160,45
9,96
12,75
27,63
Mediolanum Fondcuenta
2.627,54
0,38
1,76
Mny Mk
58,46
Mediolanum Mercados Emerg
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD

Legg Mason BM MgdVol EurpE
149,62
10,64
14,64
82,13
Legg Mason WA Core+ Bd A
102,26
9,90
6,86
Dvsifid Bond
54,86
Mediolanum Prem
Mediolanum Rta S-A
13,39
-1,09
5,91
27,39
1.093,42
1,21
3,03
Mny Mk
58,97
28,66
7,80
9,22
Dvsifid Bond
32,33
438,35
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
12,12
-2,16
1,42
LO Funds - Convert Bond (E
16,77
4,24
7,64
LO Funds - Credit Bond
12,74
6,89
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,37
6,61
LO Funds - Golden Age (EUR
14,23
10,29
LO Funds - Short-Term Mny
112,43
0,08
323,85
4.730,73
6,33
Corporate Bond
88,71
5,83
Corporate Bond
176,42
18,68
396,35
0,19
Mny Mk - Sh Term
725,21
M&G GROUP
Mediolanum BB BlackRock Gl
6,46
9,13
11,70
Mediolanum BB Dynam Collec
11,31
8,38
9,85
46,07
Mediolanum BB Emerg Mkts C
10,27
6,99
4,06
436,59
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
10,12
8,04
10,17
506,37
Mediolanum BB Fixed Inco
6,02
0,65
1,24
375,26
Mediolanum BB Eurp Collect
6,22
4,93
12,75
313,78
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
10,08
9,61
6,83
Gbl H Yld Bond
2.688,46
Mediolanum BB Gbl Tech Col
2,30
16,11
12,31
Sector Eq Tech
71,42
362,81
M&G Eurp Strategic Vle A
13,47
5,23
15,39
1.312,87
Mediolanum BB JPMorgan Glb
6,71
13,20
13,90
M&G Gbl Real State Secs A
15,63
30,66
16,08
94,19
Mediolanum BB MS Glbl Sel
7,32
8,69
13,22
Gbl Large-Cap Gw Eq
531,95
M&G Jpn Smaller Companies
18,92
14,94
21,30
Jpn Small/Mid-Cap Eq
133,18
Mediolanum BB Pac Collecti
6,00
8,10
7,93
128,10
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mediolanum BB US Collectio
5,12
16,35
16,18
266,61
Mutuafondo CP A
135,82
1,78
1,99
Mediolanum Ch Counter Cycl
4,78
19,19
15,68
627,52
Mutuafondo Fd A
130,52
9,47
14,04
27,78
Mediolanum Ch Cyclical Eq
5,73
8,31
15,67
637,71
Mutuafondo Gest ptima Con
153,74
4,35
3,04
178,08
Mediolanum Ch Emerg Mark E
7,88
4,61
2,49
780,10
Mutuafondo Gest ptima Din
128,13
-4,75
2,01
23,19
Mediolanum Ch Energy Eq L
6,71
-3,95
0,85
Sector Eq Energy
357,91
Mutuafondo Gest ptima Mod
157,88
2,68
3,24
216,27
Mediolanum Ch Bond L B
6,78
12,23
8,30
Gov Bond
447,42
Mutuafondo H Yld A
26,17
2,65
7,67
192,55
Mediolanum Ch Income L B
4,93
0,16
1,48
Gov Bond - Sh Term
486,61
Mutuafondo LP A
169,34
8,39
9,02
Dvsifid Bond
184,60
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
5,26
2,98
11,30
676,92
Mutuafondo Tecnolgico A
80,75
13,03
16,84
Sector Eq Tech
41,38
Mediolanum Ch Financial Eq
3,44
10,78
16,46
631,05
Mutuafondo Valores A
239,36
1,97
17,43
Eurp Flex-Cap Eq
81,45
Mediolanum Ch Flex L A
4,47
-1,52
-0,81
135,08
Mediolanum Ch Germany Eq L
5,43
-3,55
12,11
166,38
Mediolanum Ch Internationa
8,74
5,80
0,46
Gbl Bond - Hedged
344,61
12,71
9,42
Gov Bond
1.655,07
9,39
11,09
12,73
1.069,01
6,94
-0,23
-1,14
Gbl Bond - Hedged
184,90
-0,93
-1,53
Moderate Allocation
166,84
4,37
0,21
12,02
Mediolanum Ch Italian Eq L
Italy Eq
308,48
Mediolanum Ch Liquity L
6,75
0,30
0,56
330,16
Mediolanum Ch Liquity US $
4,30
10,07
1,67
Mny Mk - Other
79,41
3,37
6,89
Gbl Corporate Bond -
253,07
Mediolanum Ch North Americ
7,39
18,39
16,86
1.480,07
Mediolanum Ch Pac Eq L A
6,00
5,30
8,68
661,81
Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,39
7,74
8,68
Corporate Bond
542,52
Mediolanum Ch Solidity & R
11,77
4,08
5,65
Other
1.033,52
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,81
9,96
8,21
Corporate Bond
447,44
Mediolanum Ch Spain Eq S A
17,05
4,03
10,97
Spain Eq
129,19
Nordea-1 Eurp Opportunity
9,32
-0,95
10,85
Eurp Flex-Cap Eq
21,75
3,14
20,72
15,53
Mediolanum Ch Tech Eq L A
Sector Eq Tech
366,44
Nordea-1 Eurp Vle BP
47,64
3,43
13,55
Eurp Flex-Cap Eq
1.350,61
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
14,30
12,07
15,67
858,26
86,22
Nordea-1 Gbl Bond BP
15,50
13,14
2,82
Gbl Bond
34,30
9,98
-5,13
-0,95
Latan Eq
28,30
MERCHBANC SGIIC
Merchfondo
61,86
19,87
39,19
Gbl Large-Cap Gw Eq
487,14
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains R Acc
507,84
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C
681,77
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Total Ret Bond
157,51
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.
Merch-Fontemar
23,20
0,12
0,15
27,18
Nordea-1 Latin American Eq
Merchrenta
23,24
0,44
0,07
Gbl Bond - Biased
31,38
Nordea-1 Nordic Eq BP
63,66
-2,12
12,27
Nordic Eq
302,29
42,13
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
14,42
3,07
14,56
Nordic Eq
62,42
Nordea-1 Norwegian Eq BP
17,32
-9,03
4,96
Norway Eq
35,50
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,30
9,21
8,23
3.265,17
11,10
2,35
3,12
Cautious Allocation
15,68
955,92
1,69
5,89
Guaranteed Funds
26,39
7,83
1,73
3,99
Guaranteed Funds
16,50
Gesdivisa
19,27
2,35
4,95
Other Allocation
65,83
NB 10
28,69
4,15
4,75
Cautious Allocation
48,42
NB Blsa Seleccin
13,51
3,85
9,00
Spain Eq
37,16
NB Capital Plus
1.853,33
3,67
4,95
382,44
18,70
5,89
5,94
Gov Bond - Sh Term
63,30
Merch-Universal
39,20
1,94
4,72
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

MLIS Marshall Wace Tops UC
123,76
6,51
6,93
Alt - Mk Neutral - Eq
1.659,29
NOVO BANCO GESTIN SGIIC

METAGESTIN SGIIC
Metavalor
Metavalor Gbl
405,48
8,71
12,89
73,73
9,18
6,92
Fondibas
Spain Eq
18,63
141,60
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
535,22
-1,39
16,60
2.025,69
METZLER IRELAND LTD.
Gar Ptccion
Gar Ptccion II
Metzler Gbl Selection A
72,05
5,85
9,33
24,36
50,74
13,54
15,23
NB Fondtes LP
Metzler International Gw A
Gbl Large-Cap Gw Eq
37,37
NB Fonplazo 2015
1.055,31
-6,34
0,01
Fixed Term Bond
20,73
MFS INVESTMENT MANAGEMENT CO. (LUX) S.A.
NB Gbl Flex 0-100
11,63
3,00
7,44
26,83
MFS Meridian Eur Core Eq
26,76
4,12
17,54
NB Gbl Flex 0-50
12,21
0,19
4,51
19,83
MFS Meridian Eur Sm Cos A
41,83
10,49
22,10
Eurp Flex-Cap Eq
484,78
NB Patrim
845,91
0,37
1,22
48,51
MFS Meridian Eurp Researc
28,24
5,81
15,96
1.037,52
NB Rta Fija Larg
107,47
8,50
8,28
Dvsifid Bond
17,78
28,70
ODDO ASSET MANAGEMENT
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn
18,15
8,94
2,27
Alt - Multistrat
17,64
Oddo Avenir A
185,40
1,85
15,14
Eurozone Mid-Cap Eq
207,89
Oddo Avenir Eurp A
352,25
1,02
14,55
Eurp Flex-Cap Eq
1.565,40
455,09
MFS Meridian Emerg Mkts E
11,96
1,70
1,76
76,93
MFS Meridian Eur Vle A1
31,30
11,39
17,17
3.834,58
Oddo Convert A
135,14
1,29
8,32
Convert Bond - Eurp
MFS Meridian Glbl Eq A1
23,28
13,51
18,76
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.051,82
Oddo Convert Taux A
159,77
3,71
8,23
Convert Bond - Eurp
478,96
Oddo Gnration A
633,03
3,73
17,17
France Small/Mid-Cap Eq
387,27
Oddo Immobilier A
1.297,90
22,44
17,45
155,49
176,21
2,13
8,51
Flex Allocation
635,91
69,65
-0,83
6,22
Convert Bond - Eurp
215,15
Ofi Convert Taux D
243,63
-1,84
3,72
Convert Bond - Eurp
153,98
OFI Risk Arbitrages
140,36
0,79
0,34
Alt - Event Driven
52,18
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC

Mirabaud Funds - Sh Term E
12,34
0,42
53,84
12,55
Spain Eq
87,49
1,32
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A
25,46
4,90
OFI ASSET MANAGEMENT
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF Corporate Bond A
47,10
6,95
10,54
Corporate Bond
2.830,87
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,23
4,02
12,91
Eurp H Yld Bond
911,91
MORGAN STANLEY INVESTMENT MANAGEMENT (AC

6,02
9,31
8,00
21,55
20,00
16,43
MS INVF EMEA Eq B
54,93
MS INVF Bond A
15,61
MS INVF Eurp Prpty A
29,67
MS INVF Eurozone Eq Alpha
10,48
0,77
-8,97
Oddo Proactif Eurp A
Ofi Convert IC
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas
14,50
5,08
16,06
Eurp Flex-Cap Eq
291,15
0,84
4,36
16,47
60,23
139,05
EMEA Eq
144,41
Old Mutual Eurp Eq A1
Dvsifid Bond
221,83
OYSTER ASSET MANAGEMENT S.A.
306,39
490,91
MUTUACTIVOS SGIIC
OYSTER Dvsifid
273,10
4,72
7,59
OYSTER Dynam Allocation
181,27
2,45
11,98
Flex Allocation
37,72
OYSTER Eurp Corporate Bond
262,75
6,75
10,52
Corporate Bond
502,17
241,83
33,01
4,54
5,87
922,32
OYSTER Eurp Fixed Income
248,01
9,43
9,22
Dvsifid Bond
Mutuafondo Blsa A
132,75
3,74
13,72
Gbl Large-Cap Vle Eq
185,71
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
350,90
-6,64
15,52
Eurp Mid-Cap Eq
47,23
Mutuafondo Bolsas Emerg A
312,49
0,15
5,83
20,29
OYSTER Eurp Opport
380,94
0,28
14,69
799,13
Mutuafondo A
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
OYSTER Italian Opport

OYSTER Italian Vle
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
32,04
-1,45
12,62
Italy Eq
148,97
248,66
-1,40
14,77
Italy Eq
61,00
PETERCAM S.A.
Petercam Bonds Eur A
49,56
11,99
8,79
Petercam Eq Agrivalue A
109,51
11,30
8,90
Petercam Eq Euroland A
113,97
-3,65
13,29
84,08
-2,99
11,88
Petercam Eq Eurp Dividend
149,63
6,64
Petercam Eq Eurp Stainble
158,94
Petercam Eq Eurp S & Midca
Petercam Eq Eurp A
Petercam Eq Wrd A
Gov Bond
383,85
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
208,82
4,30
3,72
289,80
Raiffeisen-Euro-Corporates
122,46
7,26
6,66
Corporate Bond
291,34
Raiffeisen-Euro-Rent
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
91,08
9,20
7,72
Dvsifid Bond
806,12
202,03
-16,59
-1,87
Emerg Eurp Eq
377,70
Sector Eq Agriculture
95,09
580,88
RENTA 4 GESTORA SGIIC
120,44
ING Direct FN Rta Fija
12,95
3,23
4,71
1.150,24
14,16
Eurp Equity-Income
312,10
Rta 4 Blsa
24,92
4,05
9,83
Spain Eq
41,72
-2,00
10,67
41,64
125,41
4,11
17,00
Eurp Small-Cap Eq
107,70
Rta 4 Fondcoyuntura
Rta 4 Pegasus
88,76
15,96
7,34
80,93
Petercam Eq Wrd Stainble B
142,42
13,71
13,03
317,28
Petercam L Bonds Quality
147,44
7,72
8,56
Corporate Bond
667,64
Rivoli Long Sh Bond Fund P
271,08
3,76
4,38
Flex Allocation
15,77
14,66
2,22
5,60
Cautious Allocation
317,12
2,27
-0,21
20,92
3.799,37
RIVOLI FUND MANAGEMENT

169,07
Petercam L Bonds Higher Yl
88,08
6,82
9,30
H Yld Bond
327,85
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV
Petercam L Bonds Universal
130,25
13,06
7,28
Gbl Bond
464,39
Robeco
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,81
2,30
7,19
Other Bond
23,77
Petercam Securities Real S
273,29
23,12
19,72
229,53
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.
31,17
15,04
17,70
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg
135,20
7,27
5,33
552,06
Robeco All Strategy Bond
88,32
9,35
8,56
Dvsifid Bond
1.367,71
Pictet Eastern Europe-P
264,79
-23,30
-3,69
Emerg Eurp Eq
113,68
Robeco Asia Pac Eq D
118,49
11,27
13,20
814,62
Pictet Bonds-P
517,56
11,37
9,04
Dvsifid Bond
229,54
Robeco BP Gbl Premium Eqs
135,35
14,82
19,76
701,28
Pictet Corporate Bonds-P
188,82
7,17
8,12
Corporate Bond
1.128,59
Robeco Chinese Eq D Acc
69,02
14,23
13,34
Ch Eq
945,20
Pictet Eurp Index-P
153,38
5,76
14,70
1.357,41
Robeco Emerg Markets Eq D
140,38
7,92
4,26
1.005,75
Pictet Eurp Eq Select-P
513,38
-6,20
8,52
60,16
Robeco Emerg Stars Eq D
168,54
9,04
8,25
735,52
Pictet Short-Term Mny Mk
137,78
0,05
0,09
Mny Mk - Sh Term
1.179,27
Robeco Credit Bonds DH
133,98
6,50
8,10
Corporate Bond
481,83
Pictet S C Europe-P
819,50
-0,26
19,00
Eurp Small-Cap Eq
188,92
Robeco Gov Bonds DH
151,18
12,23
8,47
Gov Bond
1.303,73
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
183,03
4,36
11,62
Eurp H Yld Bond
142,28
Robeco Flex-o-Rente DH
107,56
0,76
-0,40
142,28
Robeco Gbl Consumer Trends
131,29
9,79
21,84
Robeco H Yld Bonds DH
122,03
1,95
8,67
Robeco Prpty Eq D
130,48
24,77
14,36
265,40
57,24
5,94
4,96
Gbl Bond - Hedged
1.343,29
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,29
1,93
1,23
Alt - Currency
75,37
Pioneer F Commodity Alpha
36,28
-3,87
-6,21
168,24
Pioneer F Aggt Bd A
76,99
8,76
8,14
Dvsifid Bond
4.169,70
Pioneer F Bond E
10,01
10,47
8,47
Gov Bond
2.474,33
Pioneer F Cash Plus E
65,44
0,22
2,47
1.218,76
Pioneer F Eurp Potential A
132,60
3,85
20,93
Eurp Mid-Cap Eq
1.082,89
ROTHSCHILD & CIE GESTION
Pioneer F Glbl Aggregate B
75,86
10,01
3,54
Gbl Bond
1.083,76
R Club C
140,74
2,73
17,67
Flex Allocation
392,25
Pioneer F Glbl H Yld A
89,58
9,50
9,30
Gbl H Yld Bond
3.475,58
R Conviction Convert Eurp
256,76
0,18
12,23
Convert Bond - Eurp
241,60
1.042,09
R Conviction C A/I
160,00
0,89
18,42
736,58
416,40
5,11
11,70
Corporate Bond
519,88
Pioneer F Gbl Ecology A
209,17
-0,56
14,96
Sector Eq Ecology
Rorento DH
Pioneer F Gbl Select A
78,40
16,27
17,00
1.145,92
R Crdit C
Pioneer F North Amer Bas V
72,49
24,94
19,89
US Large-Cap Vle Eq
1.044,00
R Midcap C
-4,50
12,20
Eurozone Mid-Cap Eq
115,20
12,19
14,89
754,30
518,16
8,63
14,76
7,69
$ Flex Bond
4.818,08
Pioneer F US $ Agg Bd A
74,80
16,69
7,02
$ Dvsifid Bond
1.274,91
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED
Pioneer F US Research E
7,83
20,29
19,36
2.731,07
Russell Cont Eq A
Pioneer Inv Total Rtrn A
49,51
5,55
4,91
Alt - Multistrat
427,92
Pioneer PF Glbl Defensive
7,98
10,08
9,06
167,45
33,35
-13,67
-9,65
112,31
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,17
24,30
14,52
Bond - Long Term
555,40
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,01
0,30
2,02
Gov Bond - Sh Term
1.531,09
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,72
3,96
4,79
Gov Bond
470,71
Santander Eurp Dividend A
Pioneer SF Cv 7-10 year
7,82
14,11
10,48
Gov Bond
564,21
Santander Mix Europ
Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr
5,51
5,08
-1,87
Gbl Bond
19,54
Gbl Equity-Income
1.203,10
PIONEER INVESTMENT MANAGEMENT SGRPA

Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
68,81
11,76
13,87
35,62
7,09
18,75
Russell Fixed Income B
1.749,38
10,20
7,93
Flex Bond
210,66
Russell Pan Eurp Eq A
1.084,62
3,35
16,93
411,11
RUSSELL INVESTMENTS
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.
Altair Inversiones
Altair Patrim
Banesto G 5 Veces Mejor Re
PBP Ahorro CP
8,51
0,49
1,78
103,09
Banesto G Eurostoxx 50
PBP Alto Rend Seleccin
6,46
1,09
2,30
Corporate Bond
22,99
PBP Blsa Espaa
18,17
2,34
8,21
Spain Eq
19,27
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
10,02
3,73
5,22
6,00
-1,82
5,91
Flex Allocation
1.714,67
4,05
3,78
PBP Rta Fija Flex
Privat Blsa Espaola

Privat Flex Gbl
Privat Fd RV Gbl
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
12,19
1,99
3,21
7,84
11,94
73,85
1,75
6,89
Moderate Allocation
19,47
216,81
5,10
17,17
Flex Allocation
26,95
9,03
9,54
12,93
Cautious Allocation
55,71
12,17
-0,31
2,80
Guaranteed Funds
49,86
112,31
-2,02
2,77
Guaranteed Funds
42,17
Banesto G ndices
10,33
1,06
3,16
Guaranteed Funds
29,15
Banesto G Mercados
17,49
4,79
7,31
Guaranteed Funds
53,99
29,48
Banesto Gar. Rentas Consta
10,33
0,41
3,98
Guaranteed Funds
34,26
96,94
Banesto Gar 3 Aos III A1
81,06
-0,29
3,24
Guaranteed Funds
58,09
64,11
Banesto Gar Consold
Guaranteed Funds
34,29
25,35
126,85
-0,42
3,20
Citicash
1.189,07
0,44
1,59
75,40
Citifondo Bond
1.254,75
12,87
11,46
Dvsifid Bond
53,83
8,21
6,62
6,46
Flex Allocation
19,53
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC

Privat Ahorro CP
5,10
1.024,18
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
PBP Gest Flex
992,33
3.925,54
226,70
Pioneer F Strategic Inc A
Pioneer SF Commodities A
1.498,00
R Valor C
8,79
6,96
9,69
Spain Eq
21,43
Fondaneto
18,88
5,47
6,37
19,40
Fondo Artac
92,96
6,81
7,49
41,39
17,46
Fondo Urbin
99,83
8,30
7,71
Gov Bond
49,96
Other Allocation
53,85
Inveractivo Confianza
15,97
4,85
7,47
Cautious Allocation
140,39
Dvsifid Bond
72,83
Inverbanser
32,29
5,17
9,95
Flex Allocation
68,11
11,45
9,31
10,78
4,03
3,92
-0,09
18,43
3,65
6,78
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Openbank CP
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
0,18
0,94
2,16
Mny Mk
60,42
Schroder ISF Govt Bd A I
Santander 100 por 100
92,96
0,26
5,56
Other
19,26
Schroder ISF Liq A
Santander 105 Europ 2
116,29
0,94
4,69
Guaranteed Funds
39,80
Schroder ISF S/T Bd A In
4,36
1,50
2,63
Santander 105 Europ 3
120,59
1,14
4,87
Guaranteed Funds
68,06
Schroder ISF Eur Eq Alpha
52,02
1,50
17,16
Santander 105 Europ
779,91
0,42
4,67
Guaranteed Funds
31,86
Schroder ISF Eur Special S
136,82
2,73
14,64
630,88
17,10
2,80
8,98
Spain Eq
694,39
Schroder ISF Eurp Dividend
102,98
1,82
14,13
Eurp Equity-Income
1.196,71
Santander Acc Espaolas A

Santander Acc
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
6,93
11,49
8,67
121,78
-0,27
-0,05
Gov Bond
807,27
Mny Mk - Other
579,44
687,15
669,80
3,16
0,40
13,87
406,06
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
16,62
3,23
16,28
Eurp Equity-Income
275,15
22,30
-1,36
-5,80
Latan Eq
36,45
Schroder ISF Eurp Large C
178,47
0,34
14,22
234,92
182,16
5,85
1,88
BRIC Eq
22,41
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
11,87
4,86
13,82
Sector Eq Ecology
177,49
Schroder ISF Glbl Credit D
109,28
-0,58
2,49
Flex Bond
151,82
Santander Carteras Gar 2
116,05
0,11
3,65
Guaranteed Funds
136,37
Santander Carteras Gar 3
117,77
-0,22
3,66
Guaranteed Funds
78,98
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,05
8,91
6,50
593,74
1.470,77
0,32
4,26
Guaranteed Funds
67,32
Schroder ISF Glbl High Yld
35,76
0,85
7,71
1.836,89
59,82
9,99
1,96
$ Mny Mk
67,51
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,93
8,68
3,30
632,20
Santander Carteras Gar

Santander CP Dlar
Santander Divdo Europ A
7,99
8,48
12,60
555,04
Schroder ISF Italian Eq A
22,34
2,15
15,06
Italy Eq
282,44
Santander Equilib Activo
68,90
0,55
2,30
46,05
Schroder ISF Middle East
13,79
24,57
22,18
Africa & Middle East Eq
205,37
Santander Gar. Banc Europe
76,31
4,17
11,64
Guaranteed Funds
84,03
Schroder ISF Wealth Preser
17,60
-2,44
0,25
26,03
Santander Ind Espaa Cl. O
99,99
8,61
11,33
Spain Eq
265,45
Santander Ind Clase Open
134,35
3,63
12,64
204,47
14,79
4,50
Alt - Systematic Future
855,73
Santander Memor 4
133,36
3,32
5,45
Guaranteed Funds
212,79
Santander Memor 5
47,60
2,81
6,56
Guaranteed Funds
134,70
Santander PB Cartera Dinam
266,93
3,77
5,47
38,60
58,36
4,97
10,32
Spain Eq
181,32
Santander PB Cartera Emerg
103,65
-1,56
2,45
44,43
Fonbilbao Eurobolsa
5,81
0,95
9,32
29,28
Santander PB Cartera Moder
9,56
2,35
2,67
257,99
Fonbilbao Int
7,37
9,36
11,27
45,40
Santander Rta Fija 2016
133,03
2,97
6,34
Guaranteed Funds
86,41
Santander Rta Fija 2017 A
123,27
3,40
6,09
Guaranteed Funds
175,07
LTIF Classic
316,06
9,84
14,72
Gbl Flex-Cap Eq
193,91
Santander Rta Fija Privada
103,02
7,22
6,92
Corporate Bond
517,31
STANDARD LIFE INVESTMENTS
Santander Responsabilidad
137,63
4,09
6,18
Cautious Allocation
2.490,64
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,41
1,92
10,51
H Yld Bond
67,23
Santander Revalorizacin A
56,81
0,37
0,55
Alt - Multistrat
15,65
SLI Eurp Smaller Companies
17,46
0,54
21,43
Eurp Small-Cap Eq
174,20
Santander Revalorizacin A
66,28
0,93
0,80
68,06
SLI Gbl REIT Focus A Acc
9,56
20,91
16,15
110,93
Santander RF Convert
898,31
-0,89
4,95
154,33
Santander RV Espaa Blsa A
214,37
4,70
9,10
Spain Eq
219,05
3.028,53
5,83
12,65
Guaranteed Funds
70,51
Corporate Bond
15,23
Santander Seleccin RV Asi
231,80
11,23
8,04
18,36
Santander Seleccin RV Nor
53,14
21,24
19,07
263,68
SSgA EMU Index Eq Fund P
280,41
4,40
15,28
1.594,08
290,81
SSgA EMU Index Real State
258,77
17,40
17,18
56,71
SSgA EMU S C Alpha Eq Fund
766,71
2,38
19,14
Eurozone Mid-Cap Eq
23,75
SSgA Eurp Index Eq Fund P
212,25
5,49
14,48
692,86
SSgA Eurp S C Alpha Eq
604,96
7,72
23,60
SSgA Flex Ass Allocation P
401,57
4,00
6,75
SSgA Germany Index Eq Fund
156,09
2,31
17,62
Santander Seleccin I
Santander S Caps Espaa
154,68
1,36
15,66
Spain Eq
107,36
1,25
17,91
Eurp Mid-Cap Eq
186,17
Santander Solidario Divdo
84,24
9,39
13,18
Eurp Equity-Income
22,31
Santander Tndem 0-30
13,89
6,24
5,51
Cautious Allocation
2.717,98
Santander S Caps Europ
Santander Tndem 20-60
41,21
7,74
10,25
Moderate Allocation
611,71
SANTANDER REAL ESTATE SGIIC

Santander Banif Inmob FII
943,17
-6,89
-7,13
Prpty - Direct Eurp
1.538,13
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
16,23
SEGUROS BILBAO FONDOS SGIIC

Fonbilbao Acc
SIA FUNDS AG
STANDARD LIFE INVESTMENTS (MUTUAL FUNDS)

SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,11
7,25
8,20
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE
Eurp Small-Cap Eq
67,79
26,72
15,69
554,12
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A
75,56
1,16
3,85
Other Bond
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
96,04
0,72
1,01
72,14
95,46
-2,08
1,24
6.240,10
4,07
6,02
Flex Bond
260,70
199,59
Sarasin EquiSar IIID (EUR)
156,39
2,89
5,85
117,97
JB BF Absolut Return-EUR A
Sarasin OekoSar Eq Gbl P
147,59
9,54
13,21
Gbl Large-Cap Gw Eq
303,87
JB BF Credit Opportunities
101,30
Sarasin Stainble Eq Glbl P
127,39
9,23
13,91
Gbl Large-Cap Gw Eq
67,91
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
123,76
6,93
5,50
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
JB BF Government-EUR A
115,84
11,70
8,54
Gov Bond
45,73
Sarasin EquiSar Gbl P di
183,96
11,50
14,22
228,45
JB BF Euro-EUR A
127,78
8,69
7,66
Dvsifid Bond
125,36
Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P
136,15
3,94
5,82
94,79
JB BF Gbl Convert-EUR A
72,16
1,47
5,50
268,54
57,91
JB BF Gbl High Yield-EUR A
100,48
0,01
8,09
229,12
43,86
2,90
3,23
Flex Bond
401,96
Emerg Eurp Eq
31,36
Sarasin GlobalSar Bal (EUR
313,72
10,02
10,88
Sarasin GlobalSar Gw (EUR)
146,28
12,08
13,28
36,91
JB BF Total Return-EUR A
Sarasin New Power P acc
47,72
0,02
3,50
Sector Eq Alternative E
35,63
JB EF Eastern Eurp Focus-E
153,79
-13,49
-0,79
Sarasin Real State Eq Glbl
175,65
25,46
17,18
83,92
JB EF Euroland Value-EUR A
133,83
-0,24
16,69
136,88
JB EF Eurp Focus-EUR B
317,88
-6,56
10,06
113,40
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
154,74
3,72
20,61
Eurp Small-Cap Eq
83,57
JB EF German Value-EUR A
92,80
Sarasin Stainble Bd Corp
161,80
6,60
5,51
Corporate Bond
106,65
Sarasin Stainble Bd Hi G
136,05
8,97
4,16
Dvsifid Bond
18,95
Sarasin Stainble Bond P
112,09
8,14
4,94
Dvsifid Bond
135,08
Sarasin Stainble Eq Eurp P
79,34
-0,86
13,20
58,34
Sarasin Stainble Eq RE Glb
138,73
23,68
15,46
67,43
Sarasin Stainble Port Bal
187,27
5,95
8,24
250,91
Sarasin Stainble Water P
140,91
2,02
15,63
Sector Eq Water
197,84
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.
217,65
6,84
19,20
JB EFEmerg Mkts-EUR B
76,11
-2,54
1,36
18,92
JB MP - RobecoSAM Smart En
17,79
6,98
6,81
193,37
2.063,04
-0,13
-0,12
Mny Mk
175,37
JB Multicash Mny Mk B
86,16
16,14
15,15
Gbl Equity-Income
50,15
JB Strategy Balanced-EUR A
112,45
5,15
7,67
302,86
53,62
274,04
JB Multistock - Gbl Eq Inc

JB Strategy Growth-EUR A
91,99
4,77
10,05
Schroder ISF Emerg Eurp A
20,11
-15,93
3,10
Emerg Eurp Eq
420,69
JB Strategy Income-EUR A
111,43
4,11
5,70
Schroder ISF Eur Smaller C
28,73
0,18
21,10
Eurp Small-Cap Eq
311,27
RobecoSAM Smart Materials
159,33
4,08
9,02
195,21
Schroder ISF Corp Bd A A
20,01
8,40
8,70
Corporate Bond
4.729,96
RobecoSAM Sust Healthy Liv
163,00
15,82
19,98
Gbl Flex-Cap Eq
263,20
14 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RobecoSAM Stainble Water B
213,57
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
10,58
18,53
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Sector Eq Water
PATRIMONIO
594,55
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A
479,30
2,26
17,45
224,46
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,70
11,42
8,04
Eurp Bond
353,75
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,29
7,58
8,87
Corporate Bond
97,26
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,03
4,12
11,23
Eurp H Yld Bond
728,26
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.
VALOR
LIQUIDATIVO
4,78
3,37
Guaranteed Funds
49,58
1,45
2,59
Guaranteed Funds
50,05
Unifond 2017-XI
6,87
5,99
3,68
Guaranteed Funds
19,74
Unifond 2018-II
7,88
1,60
3,12
Guaranteed Funds
101,12
Unifond 2018-V
11,62
8,97
5,51
Guaranteed Funds
105,60
Unifond 2018-VI
10,17
5,22
2,47
Guaranteed Funds
26,48
Unifond 2018-X
7,73
6,51
3,90
Guaranteed Funds
72,49
Unifond 2019-I
7,84
4,67
4,94
Guaranteed Funds
71,81
Unifond 2020-II
9,43
4,25
4,63
Guaranteed Funds
40,59
Unifond 2020-III
1.129,77
TreeTop Convert Pac A
287,90
2,91
6,54
Convert Bond - Asia/Jap
25,00
TreeTop Gbl Opport A
138,67
-4,25
14,06
376,56
TreeTop Sequoia Eq A
135,69
7,45
18,37
164,47
12,89
7,49
11,72
34,58
Unifond Rta Fija
Harmatan Cartera Conserv
11,95
3,03
4,34
25,80
Unifond Tranquilidad
Mistral Cartera Equilibrad
718,30
3,22
6,93
43,70
11,53
10,21
7,30
Guaranteed Funds
42,59
Unifond Blsa Gar 2016 IX
7,93
4,03
3,58
Other
29,71
Unifond Blsa Gar 2017-XI
8,47
4,52
7,08
Guaranteed Funds
23,45
Unifond Blsa Gar 2020-IV
8,21
0,39
2,90
Guaranteed Funds
84,22
Unifond Mod
-9,51
8,40
3,92
4,14
1.275,03
0,51
1,81
8,53
1,30
5,26
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.494,57
8,05
13,14
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.219,91
8,01
20,25
54,38
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

151,51
0,79
10,35
Convert Bond - Eurp
662,45
UBS (Lux) BF P-dist
137,16
9,05
7,34
Dvsifid Bond
453,65
UBS (Lux) BF Hi Yld P-
179,01
4,00
14,02
H Yld Bond
5.009,25
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.

UBAM Corporate Bond I
196,25
UBAM Dynam Bond A Acc
255,56
UBAM Eurp Eq I
397,63
UBS (Lux) BS Convt Glbl
12,97
3,84
11,01
2.607,43
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
174,81
3,47
11,01
Emerg Eurp Bond
52,68
UBS (Lux) BS Corp P-ac
14,57
6,35
7,28
Corporate Bond
300,61
UBS (Lux) BS Sht Term Co
123,99
1,42
2,98
621,68
UBS (Lux) EF Central Eurp
171,21
3,46
5,60
Emerg Eurp Eq
63,36
76,46
2,48
16,66
653,54
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU

UBS (Lux) EF Financial Ser
16,99
131,38
Guaranteed Funds
78,74
678,14
5,41
17,20
836,46
95,92
9,26
21,62
35,24
UBAM Convert Eurp AC
1.686,53
1.887,77
Jpn Eq - Currency Hedge
161,68
Convert Bond - Eurp
756,77
10,61
7,63
7,92
Corporate Bond
234,99
0,72
1,92
593,44
8,76
18,00
489,12
1,73
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

UniAsiaPacific A
105,71
12,01
9,40
413,99
UniEM Fernost A
1.399,43
19,45
11,13
Asia ex Jpn Eq
144,91
71,44
2,63
3,91
327,96
1.728,07
-20,70
-3,83
Emerg Eurp Eq
121,54
UniEuropa Mid&Small Caps
40,58
3,31
18,36
Eurp Mid-Cap Eq
227,78
UniEuroRenta EmergingMarke
51,19
3,87
3,57
149,82
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
60,78
9,22
14,27
Sector Eq Ecology
110,45
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
733,27
2,03
17,04
Eurp Mid-Cap Eq
118,43
UBS (Lux) Bonds BA
219,67
9,80
8,01
Dvsifid Bond
218,42
UBS (Lux) Corporate Bonds
171,30
6,82
7,85
Corporate Bond
118,03
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH
UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq
16,74
3,14
12,21
142,76
UniFavorit: Aktien
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
13,37
5,69
10,24
930,35
UniKapital
112,17
2,14
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
17,07
9,99
15,39
73,25
UniNordamerika
196,65
18,78
UBS (Lux) Md Term BF P A
205,21
2,42
3,15
Dvsifid Bond
549,53
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
837,15
0,11
0,14
Mny Mk
1.389,23
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
442,04
0,11
0,14
Mny Mk
188,58
13,04
UBS (Lux) SF Balanc (EUR)
1.563,42
5,35
7,95
599,01
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
386,93
5,08
12,52
78,67
Variopartner Tareno Waterf
154,11
UBS (Lux) SF Fixed Income
1.124,20
3,97
2,49
Gbl Bond - Hedged
270,79
Vontobel Abs Ret Bond A
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
2.909,95
5,06
9,55
151,27
Vontobel Eastern Eurp Bd A
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
1.512,01
4,92
5,55
1.161,08
Vontobel Corp Bd Mid Yld
107,10
UBS (Lux) SS Fixed Income
218,91
3,96
2,03
Gbl Bond - Hedged
155,70
Vontobel Bond A
145,41
UBS GESTIN SGIIC
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE
UBS (Lux) BF Convert Eurp
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UNIGESTION
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

-19,67
PATRIMONIO
8,41
15,15
67,12
MORNIGSTAR
GIF
7,51
6,82
UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
MORNIGSTAR
RATING
Unifond 2017-X
290,25
Adriza Neutral
RENTAB.
3 AOS
%
Unifond 2017-III
TreeTop Convert Intl A
TRESSIS GESTIN SGIIC
RENTAB.
2014
%
872,43
3,08
591,54
18,39
179,61
14,67
297,57
12,76
20,69
Sector Eq Water
115,54
98,90
2,58
2,83
207,85
43,81
0,45
3,23
Emerg Eurp Bond
214,27
8,64
9,68
Corporate Bond
766,08
10,69
8,95
Dvsifid Bond
134,83
99,58
16,77
17,74
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
243,04
VONTOBEL MANAGEMENT S.A.
Vontobel Mny A
91,90
0,51
0,79
130,85
153,87
1,28
17,08
Eurp Small-Cap Eq
114,35
Dalmatian
8,77
2,75
4,17
27,00
Vontobel Eur Mid & Sm C Eq
Tarfondo
13,85
1,56
3,84
30,08
Vontobel Eurp Eq A
220,30
6,70
13,13
409,90
UBS CP
5,39
3,63
1,90
128,61
Vontobel New Power A
112,40
-0,82
11,00
214,29
UBS Diner P
6,24
0,42
1,28
Mny Mk
87,19
11,62
1,58
15,03
Spain Eq
76,09
6,02
2,74
4,68
146,64
UBS Espaa Gest Atva

UBS Retorno Activo
UNIGEST SGIIC
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
18,65
7,34
11,68
72,35
Waverton Eurp A
16,29
11,53
29,17
1.433,37
Unifond 2015-IV
10,12
0,66
3,98
Guaranteed Funds
19,59
WELZIA MANAGEMENT SGIIC
Unifond 2015-VII
10,26
1,10
3,85
Guaranteed Funds
76,61
Welzia Ahorro 5
11,38
2,71
5,78
40,71
Unifond 2016-IX
9,83
3,74
4,42
Guaranteed Funds
80,46
Welzia Banks
6,44
5,61
19,35
21,59
Unifond 2016-V
10,57
3,19
3,93
Guaranteed Funds
57,89
Welzia Crec 15
11,08
3,07
9,66
36,62
Unifond 2016-VI
11,22
2,72
5,54
Guaranteed Funds
49,20
Welzia Flex 10
9,72
1,45
6,38
17,00
Unifond 2016-XI
8,14
4,85
3,25
Guaranteed Funds
50,36
Unifond 2017-I
8,67
4,62
5,82
Guaranteed Funds
52,63
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV
Unifond 2017-II
8,96
3,79
7,07
Guaranteed Funds
33,34
Zest Gbl Strategy R
3,29
1,40
Alt - Gbl Macro
223,81
137,93

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LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014

EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES

La financiacin a pymes y los cambios normativos

Ideas para arreglar la

Tedeporte tiene todas las papeletas para que le toque el Gordo de

El posible acuerdo forma parte del

General Motors obtiene

Luz verde al plan

El ente pblico negocia que

La compaa deja atrs seis aos de prdidas

La ministra firma el plan

El Gobierno prev aprobar hoy

to es especialmente relevante porque entre 2008 y 2012 la empresa

Montoro tomar el control de las

ja principalmente es algn tipo de

nanciera en algunas autonomas.

Mas planea pasar a Agbar

El fiscal acusa a otros

Decidir si negocia con Telefnica o con

Pagar en efectivo a los antenistas al resintonizar entorpece el reintegro PAG. 14

Acciona defiende su concesiy y podra

Frena una inversin de 100 millones en

Anticorrupcin investiga el pago

LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

J. Manuel Gonzlez Serna

DIRECTOR GENERAL GM ESPAA

PRESIDENTE GRUPO SIRO

Regala el gordo a RTVE

Prepara su salida a bolsa

Recupera las ventas

Loteras ultima un acuerdo con

Tras cinco aos en nmeros rojos,

Los laboratorios farmacuticos

El presidente del Grupo Siro y su

Uno de cada tres

LA NIA DE RAJOY ERA PODEMOS

Al lder del PSOE en Madrid,

La firmeza del nuevo

EL ECONOMISTA LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014

Tretas para financiar a RTVE

Comienza la cuenta atrs para resintonizar las antenas. Antes de

Pongamos en valor el emprendimiento

de la negociacin que Snchez

El grupo automovilstico estadounidense General

Con salsa y picante Pepe Farruqo

El gasto farmacutico vuelve a crecer

ESPAA SIGUE ENLADRILLADA. Aunque los datos de la

EDITORIAL ECOPRENSA SA Dep. Legal: M-7853-2006

director: Amador G. Ayora.

LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

IDEAS PARA ARREGLAR LA CRISIS DE DEUDA GRIEGA

guieron Portugal e Irlanda. La crisis estaba condenada a un estatus de segundo mundo,

pliar un negocio en Grecia ahora mismo?

PACTO CONTRA LA CORRUPCIN?

egn el CIS, la corrupcin que padecemos y que ha ido in crescendo en los

EL ECONOMISTA LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014

LUNES, 15 DE DICIEMBRE DE 2014 EL ECONOMISTA

>>> El Gobierno, los sindicatos y la patronal firman el