Finanzas II

UNIVERSIDAD TECNOLGICA DEL PER
Vicerrectorado de Investigacin

FINANZAS II
TINS Bsicos

CONTABILIDAD

TEXTOS DE INSTRUCCIN BSICOS (TINS) / UTP

Lima - Per

Finanzas II
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FINANZAS II
Desarrollo y Edicin : Vicerrectorado de Investigacin
Elaboracin del TINS : Mg. CPC Vctor Vinces Yacila
Diseo y Diagramacin : Julia Saldaa Balandra
Soporte acadmico : Instituto de Investigacin
Produccin : Imprenta Grupo IDAT

Queda prohibida cualquier forma de reproduccin, venta, comunicacin pblica y
transformacin de esta obra.
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El presente material contiene una compilacin de obras de Finanzas
publicadas lcitamente, resmenes de los temas a cargo del profesor;
constituye un material auxiliar de enseanza para ser empleado en el
desarrollo de las clases en nuestra institucin.

ste material es de uso exclusivo de los alumnos y docentes de la
Universidad Tecnolgica del Per, preparado para fines didcticos en
aplicacin del Artculo 41 inc. C y el Art. 43 inc. A., del Decreto
Legislativo 822, Ley sobre Derechos de Autor.
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Presentacin

En el campo de desarrollo de textos de instruccin TINS, el presente trabajo
comprende aspectos del segmento de las Finanzas, relacionadas con la funcin
financiera de la empresa, contenido en el espacio econmico financiero de su
entorno, en el horizonte de toma de decisiones e interrelaciones econmicas
financieras.

En el mundo en el que se desenvuelven actualmente, las operaciones de orden
econmico financiero, cobra mayor relevancia el conocimiento de las Finanzas, no
slo en un enfoque determinstico sino tambin en trminos de abordaje en
condiciones de riesgo e incertidumbre.

Conviene advertir, que en el orbe econmico globalizado se vienen introduciendo
cambios frecuentes debido a nuevas intersecciones de espacios econmicos, no
slo por el efecto de diversidad de culturas de carcter econmico, tecnolgico,
comercio, produccin y otros que van creando nuevos conceptos, nuevos
productos, nuevos trminos de carcter burstil, nuevos horizontes financieros
informatizados.

Un despliegue jams experimentado por el ensanchamiento ilimitado del comercio
internacional, viene creando una nueva acronia de frases y trminos idiomticos,
en paralelo al uso de nuevos enfoques tcnicos y herramientas de la creciente
teora de las Finanzas, decantado en el continuo cambio de las teoras de
administracin y la aplicacin de recursos de las telecomunicaciones y la
informtica y otros aspectos de orden cultural econmico.

En este aspecto se ha elaborado el presente texto de instruccin denominado
TINS, compuesto con temas selectos acopiados de la cantera de conocimientos
de la materia de Finanzas.

Presenta una estructura temtica ordenada didcticamente para el abordaje del
Curso de Finanzas II, segn el sillabus pertinente, lograda meritoriamente por el
profesor C.P.C. Vctor Vinces Yacila, quien trabajando acuciosamente, ha logrado
una recopilacin temtica, segn la siguiente estructura:

Unidad I: La funcin financiera en la empresa.
Unidad II: La toma de decisiones financieras mediante herramientas modernas.
Unidad III: Introduccin a las finanzas en una economa de inflacin.
Unidad IV: La planeacin financiera en la empresa.
Unidad V: Elaboracin del presupuesto del capital.
Unidad VI: Decisiones financieras a largo plazo.
Unidad VII: La CONASEV.
Unidad VIII: Principales fuentes de financiamiento empresarial
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Unidad IX: Las finanzas y el nuevo milenio.
Unidad X: Cartera o portafolio de inversiones.

Al cierre de estas lneas el reconocimiento institucional al profesor C.P.C. Vctor
Vinces Yacila por su destacada labor en la preparacin del presente texto.

Ing. Lucio H. Huamn Ureta
Vicerrectorado de Investigacin
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ndice

Unidad I
La Funcin Financiera en la Empresa ............................................................. 11
Funciones de la Gerencia Financiera .............................................................. 13
Relacin: costos volumen utilidad.............................................................. 15
Los presupuestos ............................................................................................. 17
Caso: Gloria SAA ............................................................................................. 18

Unidad II
La Toma de Decisiones Financieras mediante Herramientas Modernas ....... 19
El modelo de decisiones .................................................................................. 23
Los sistemas polticos y econmicos............................................................... 25
Costo del capital y poltica de estructura de capital ........................................ 39

Unidad III
Introduccin a las Finanzas en una economa en inflacin............................. 43
Ajustes por inflacin en los estados financieros.............................................. 51
Teora del ajuste del Estado de Ganancias y Prdidas................................... 77

Unidad IV
La Planeacin Financiera en la Empresa ........................................................ 79
Casustica......................................................................................................... 81
Punto de equilibrio............................................................................................ 86
Apalancamiento................................................................................................ 89

Unidad V
Elaboracin del presupuesto del capital .......................................................... 97
Riesgo de capital .............................................................................................. 106

Unidad VI
Decisiones financieras a largo plazo ............................................................... 117
Costo de capital ................................................................................................ 119
Pronstico financiero........................................................................................ 121
Presupuesto de capitales, su estructura y costos de financiamiento.............. 123

Unidad VII
La CONASEV................................................................................................... 143
Mercado de productos...................................................................................... 145
Ley del Mercado de Valores DL N861............................................................ 151
Ley de Fondos de Inversin y sus Sociedades Administradoras N 862........ 176

Unidad VIII
Principales fuentes de financiamiento empresarial ......................................... 191
Fondos mutuos................................................................................................. 193
La Titulacin ..................................................................................................... 206
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El sistema bancario en el Per ........................................................................ 213
Arrendamiento financiero ................................................................................. 216
Mercado de reporte con valores representativos de deuda............................ 219
Casos................................................................................................................ 226

Unidad IX
Las finanzas y el nuevo milenio ....................................................................... 233
El intercambio en el mundo global ................................................................... 237
Declogo del inversionista en la bolsa de valores........................................... 246
Principios de buen gobierno para las sociedades peruanas........................... 247
Caso: BBVA...................................................................................................... 259

Unidad X
Cartera o portafolio de inversiones .................................................................. 267
La toma de decisiones empresariales menos onerosa acorde a las polticas
de la empresa................................................................................................... 269
Estrategias de inversin................................................................................... 282
Casos de ofertas pblicas primarias de instrumentos financieros .................. 289
Operatividad de la oferta pblica primaria de valores ..................................... 346

Glosario de trminos financieros...................................................................... 347

Bibliografa........................................................................................................ 365

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Distribucin Temtica

Clase
N
Tema Semana Horas
1 Unidad I 1 5
2 Unidad 2 2 5
3 Unidad 2 3 5
4 Unidad 3 4 5
5 Unidad 4 5 5
6 Unidad 4 6 5
7 Unidad 5 7 5
8 Unidad 5 8 5
9 Unidad 5 y Reforzamiento 9 5
10 E X A M E N P A R C I A L 10 2
11 Unidad 6 11 5
12 Unidad 7 12 5
13 Unidad 8 13 5
14 Unidad 8 14 5
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Clase
N
Tema Semana Horas
15 Unidad 9 15 5
16 Unidad 10 16 5
17 Unidad 10 17 5
18 Repaso y Reforzamiento 18 5
19 E X A M E N F I N A L 19 2

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UNIDAD I
La Funcin Financiera en la Empresa

RESUMEN
La presente unidad acadmica abarca la gestin financiera que ejecuta la Gerencia
Financiera y de Administracin, resaltando las principales funciones, priorizando
las que estn ligadas a la actividad econmica de la empresa.

Trata sobre los objetivos, reas relacionadas, anlisis y planeacin financiera:
anlisis de estados financieros, fuentes y usos de fondos, anlisis vertical,
horizontal y razones financieras.

As mismo, tambin trata sobre la Misin y su otro lado la Visin, finalidad de la
gerencia financiera, estrategias. Se podr apreciar el grfico de la Funcin
Financiera y sus actividades, tales como: Planeamiento financiero, obtencin de
fondos, asignacin de fondos, control financiero, como asimismo de los
presupuestos, sus objetivos, tipos, ejecucin presupuestal, y sus organizaciones de
la gerencia financiera.

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UNIDAD I
La Funcin Financiera en la Empresa

LA GERENCIA FINANCIERA
La gerencia financiera se encarga de la eficiente administracin del capital de
trabajo dentro de un equilibrio de los criterios de riesgo y rentabilidad; adems de
orientar la estrategia financiera para garantizar la disponibilidad de fuentes de
financiacin y proporcionar el debido registro de las operaciones como
herramientas de control de la gestin de la Empresa.

El objeto de la Gerencia Financiera y Administrativa es el manejo ptimo de los
recursos humanos, financieros y fsicos que hacen parte de las organizaciones a
travs de las reas de Contabilidad, Presupuesto y Tesorera, Servicios
Administrativos y Recursos Humanos.

FUNCIONES
Supervisin y revisin de Estados Financieros.
Elaboracin del presupuesto de ingresos y egresos.
Supervisin funcional, del Departamento de Contabilidad.
Revisin de presupuestos de personal enviados por cada una de las
Gerencias, revisin de planillas de AFP, Declaraciones de IGV, Declaracin
de Renta.
Control de los ingresos y egresos provenientes de actividades conexas o de
asesora que proporciona la empresa. Revisin semanal de pagos
pendientes, control de cheques y saldos bancarios, planillas de sueldos a
empleados y otras funciones anlogas al giro empresarial.
Colaboracin con todas las unidades cuando sea requerido y toda funcin de
tipo Econmica-Financiera que sea encomendada.
La Gerencia Financiera y el Departamento de Contabilidad proporcionan
servicios a los diferentes departamentos y reas administrativas de la
empresa, as como a los proveedores o instituciones que brindan servicios a
la empresa.
Emisin y entrega de constancias de trabajo, sueldo y renta al personal
administrativo y ejecutivo.
Emisin y entrega de quejas a proveedores.
Gestin y pago de honorarios y sueldos al personal administrativo y ejecutivo.
Toda informacin que sea requerida. de tipo econmica- financiera de
nuestra organizacin
Supervisar la elaboracin de los Estados Financieros bsicos y dems
reportes de inters de la empresa.

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AREAS RELACIONADAS
El rea de Contabilidad
El rea de Presupuesto
La funcin principal de Recursos Humanos
La gestin Financiera

OBJETIVOS
Posicin en el Mercado
Innovacin
Productividad
Recursos Fsicos y Financieros
Actuacin y desarrollo gerencial
Actuacin y actitud del trabajador
Responsabilidad Social
Tradicionalmente la Gerencia Financiera estaba restringida al registro de las
transacciones, a la produccin de informacin y procurar medios para el pago
de deudas lo cual su funcin se ampli a:
La obtencin de recursos a corto, mediano y largo plazo.
Determinar la totalidad de los fondos requeridos por la firma
Asignar estos recursos de manera adecuada y eficaz
Obtener la combinacin adecuada de recursos financieros y fondos.

CLASIFICACION
De inversin
De Administracin
De Financiacin
De pago de dividendos

ANALISIS Y PLANEACION FINANCIERA
Se estudian los mtodos de anlisis y control de gestin financiera:
Anlisis de Estados Financieros
Anlisis de fuentes y usos de fondos
Anlisis vertical, horizontal y razones financieras

MISION Y VISION
MISION: Administrar en forma eficiente y eficaz todo el recurso humano y
tcnico para optimizar la obtencin y custodia de los fondos que se generen.
VISION: Llegar a sistematizar los procesos de gestin financiera para
volverlos confiables, comprobables y giles que eleven la calidad en el
servicio que se ofrece.

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CUL ES LA FUNCIN DE LA GERENCIA FINANCIERA EN LA PRCTICA?
La gestin financiera est ntimamente relacionada con la toma de decisiones
relativas al tamao y composicin de los activos, al nivel y estructura de la
financiacin y a la poltica de dividendos enfocndose en dos factores primordiales
como la maximizacin del beneficio y la maximizacin de la riqueza, para lograr
estos objetivos una de las herramientas ms utilizadas para que la gestin
financiera sea realmente eficaz es la planificacin financiera, el objetivo final de
esta planificacin es un plan financiero en el que se detalla y describe la tctica
financiera de la empresa, adems se hacen previsiones al futuro basados en los
diferentes estados contables y financieros de la misma.

FINALIDAD DE LA GERENCIA FINANCIERA
Debe ser un sistema de registro sobre las operaciones econmico-financieras y de
informacin para la adopcin de decisiones al mismo tiempo que, en tanto las
transacciones realizadas por responsables determinados, constituye una
herramienta insustituible de control interno y un referente ineludible para la
auditora externa.

GERENCIA FINANCIERA ESTRATEGICA
Gerenciar estratgicamente los recursos financieros significan aplicar con eficacia
en oportunidades de negocios que maximicen los resultados (rentabilidad, valor de
la empresa).

Para gerenciar eficazmente estos recursos, el empresario deber disponer de
informaciones financieras reales as como la capacidad de anlisis para tomar la
decisin correcta. Entre otras informaciones que el empresario deber disponer
para una correcta toma de decisiones sern:

Clculo de los Costos.
Clculo del precio de venta
Clculo del punto de equilibrio
Flujo de caja
Elaboracin de Presupuestos

RELACIN: COSTOS -VOLUMEN -UTILIDAD
El empresario, debe tener como funcin indispensable la PLANEACIN, para que
de esta manera se pueda proporcionar a su negocio, una informacin adecuada y
til para evaluar en forma conveniente las posibilidades de obtener utilidades en el
futuro y que su empresa adquiera el mayor valor posible y de esa manera se
fortalezca.

En esta actividad se necesita disear acciones a corto y largo plazo que permitan
alcanzar los objetivos que se desean en un perodo de tiempo determinado. La
manera ms frecuente de medir el xito de un negocio es en trminos de la
ganancia neta o utilidad depende de tres factores bsicos independientes entre s:

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El precio de venta del producto.
Los costos de fabricacin y de distribucin del producto. y
El volumen de ventas.

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LOS PRESUPUESTOS
Son documentos administrativos dentro de la funcin de planificacin, que se
computan por anticipado para proyectar en trminos monetarios los ingresos y
gastos e inversiones relacionados con el cumplimiento de determinadas funciones
de la empresa, dirigidas todo hacia el logro de objetivos prefijados.

OBJETIVOS DEL PRESUPUESTO
Determinar los datos para planificar en trminos de costos, niveles de
produccin y los ingresos provenientes de esta.
Poner en conocimiento a quienes toman decisiones de las posibles
desviaciones con respecto a la planificacin.
Desarrollar un punto de apoyo responsable con respecto a la planificacin.

TIPOS DE PRESUPUESTO
a) Presupuesto financiero
Presupuesto de efectivo o flujo de caja
Balance general presupuestado
b) Presupuesto econmico
Presupuesto de ingresos
Presupuesto de gastos
Estado de resultados presupuestados

El Flujo de Caja
Herramienta financiera que nos permite visualizas el disponible y/o faltante
de efectivos a una fecha determinada.
Mide la capacidad de pago de una empresa.
Alerta necesidades de financiamiento.
Establece estndares para el control posterior.
Registra ingresos y egresos de efectivo reflejando movimientos de operacin,
inversin y financiamiento.

Preparacin del flujo de caja
Definir moneda. Soles, dlares (prever la posible inflacin y devaluacin).
Pronosticar ventas y cobranzas a conciencia, consecuencia de estrategia de
mercado.
Establecer recursos y pagos necesarios para lograr pronsticos.
Establecer todos los gastos operativos que tenga la empresa.
Registrar todas las deudas contradas y reflejar en el flujo el pago de servicio
de la deuda.
Establecer endeudamiento por concretar, para las necesidades operativas y
de inversin, adecuando el flujo de caja al ciclo del negocio.
Guardar coherencia del flujo de caja proyectado con los otros estados
contables proyectados.

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Gloria SAA.
EJECUCIN PRESUPUESTARIA
-expresado en 000 de nuevos soles-
Correspondiente al 1er trimestre 2008

V a r i a c i n
C o n c e p t os Presupuestado Realizado + -

I n g r e s o s:
Cobranzas a clientes por
ventas al crdito 500000,000 500000,000
Ventas al contado 2,500000,000 2,400000,000 -100000,000
Intereses sobre crditos 1000, 000 1000,000
------------------------------------------------------------------------
Total Ingresos 3,001000,000 2,901000,000 -100000,000

E g r e s o s:
Pago a proveedores 2,000000,000 2,000000,000
Comisiones por ventas 200,000 200,000
Sueldos al personal 99800,000 99800,000
Asesora integral 2000,000 2200,000 + 200,000
------------------------------------------------------------------------
Total egresos 2,102000,000 2,102200,000 + 200,000

Saldo prximo periodo negativo.899000,000 798800,000 99800,000

ORGANIGRAMA GERENCIA FINANCIERA

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UNIDAD II
La Toma de Decisiones Financieras mediante las
Herramientas Modernas

Abarca la toma de decisiones estratgicas a nivel corporativo. El modelo de
decisiones, marco de anlisis del proceso de toma de decisiones en las grandes
organizaciones. Asimismo el sistema poltico y econmico, trata sobre costo
promedio de capital de la empresa base en valores ponderados en libros.
Caractersticas de la divisin, tipos de divisin. Como lograr que funcionen la toma
de decisiones en grupos. Contempla un glosario que ser de mucho apoyo para el
estudiante de finanzas. Trata sobre el costo de capital, poltica y su estructura.

Finalmente se aprecia un grfico sobre fuentes de financiamiento empresarial
donde podemos analizar las principales de ellas.

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UNIDAD II
La Toma de Decisiones Financieras mediante las
Herramientas Modernas

La toma de decisiones estratgicas se presenta a nivel corporativo, a nivel de
unidad de negocio y a nivel funcional. Al trmino de esta regresin se encuentran
los planes operativos para poner en prcticas la estrategia. Esto hace que la
administracin estratgica sea ms especializada. Casi no es posible imaginar un
campo de mayor trascendencia para el humano que el de la toma de decisiones.
Tenemos un problema cuando no sabemos cmo seguir. Una vez que tenemos un
problema, hay que tomar una decisin (incluyendo la de no hacer nada). Elegimos
una alternativa que nos parezca suficientemente racional que nos permita mas o
menos maximizar el valor esperado luego de resuelta nuestra accin. Emitimos en
conjunto un plan de control, que nos una en la toma de decisiones, incluyendo
decisiones relacionadas con modificar ese plan de control. Demostramos nuestra
inteligencia en este proceso en funcionamiento.

Un tpico bastante poco conocido es el papel de la inteligencia en la resolucin de
problemas, de la toma de decisiones, del planeamiento de un control. Randall
Beer nos muestra en detalle la toma de decisiones cclicas y encadenadas de un
invertebrado cuya red neuronal es plenamente conocida. Aprendemos muchsimo
de este enfoque neuroetolgico: cual es el primitivo origen de nuestra conducta. Le
falta la contribucin de la memoria y de la creatividad, que no estn provistas por la
red neural.

El anlisis de Esther Tenle referido al control motriz infantil es muy ilustrativo. Es
importante la tecnologa de las redes neuronales empleadas en tantsimas
aplicaciones, entre ellas la que ahora nos ocupa de la toma de decisiones. Desde
la poca de las perceptoras se han aplicado redes artificiales en la toma de
decisiones y la resolucin de problemas con la intencin de volver automtico el
proceso. Se consigue introducir la habilidad de la toma de decisiones en la red de
una forma para nada trivial.

Quizs ello imite de lejos la forma como las redes neuronales hmedas del cerebro
se auto organizan para aprender por ejemplos memorizados y para combinar
posibilidades ya no memorizadas, sino nuevas. El razonamiento basado en casos
es el fludo resultado de aprendizajes emergentes de la infancia. La capacidad
combinatoria, la expresin o el control de los sentimientos tambin tienen la misma
historia durante la infancia. Es nocin habitual que a esto le atribuya una altsima
trascendencia. La maquinaria de la neo corteza cerebral est fuertemente asociada
con estas tareas. Lo cual no quita saber, como se sabe, que numerosos sistemas
subcorticales tambin colaboran en los procesos de integracin y de simbolizacin
de muy alto nivel.

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La toma de decisiones es tambin una ciencia aplicada que ha adquirido notable
importancia y es el tema bsico de la Investigacin Operativa. Muchas personas
todava estn bajo el cautiverio de la tutela auto contrado. La tutela es la
incapacidad de la persona de tomar sus propias decisiones. Y es auto contrada
cuando su causa no es la falta de razn sino la falta de resolucin y coraje para
usarla sin desear que nos diga que hacer alguna otra persona. Suprate! "!Ten
coraje para usar tu propia razn!" Era el lema en el Siglo de las Luces.

Mediante la lucha y el sufrimiento del Siglo de las luces, apareci "el individuo".
Los seres humanos finalmente ganaron su libertad natural para pensar por si
mismos. Sin embargo, esto ha sido una gran carga de responsabilidad para
muchos. Ha habido demasiados fracasos. Las personas renuncian rpidamente a
su libertad natural frente a cualquier culto a cambio de una vida fcil.

La buena toma de decisiones permite vivir mejor. Nos otorga algo de control sobre
nuestras vidas. De hecho, muchas de las frustraciones que sufrimos con nosotros
mismos se deben a no poder usar la propia mente para entender el problema de
decisin, y el coraje para actuar en consecuencia. Una mala decisin puede
obligarnos a tomar otra mala decisin, como dijo Harry Truman: "Toda mala
decisin que tomo va seguida de otra mala decisin". Las decisiones racionales
generalmente se toman sin darnos cuenta, quizs de manera inconsciente,
podemos comenzar el proceso de consideracin. Lo mejor es aprender el proceso
de toma de decisiones para decisiones complejas, importantes y crticas. Las
decisiones crticas son aquellas que no pueden ni deben ser objetivos incorrectos,
debemos preguntarnos: que es lo ms importante que estoy tratando de lograr en
este caso?.

El estilo y las caractersticas del decisor se pueden clasificar en: el pensador el
cowboy (repentino e intransigente), Maquiavlico (el fin justifica los medios), el
historiador (como lo hicieron otros), el cauteloso (incluso nervioso), etc. El objeto
de este sitio es convertirlo a usted en un mejor decisor, intentando ensearle el
proceso de toma de decisiones:

1. Cul es la meta que usted desea alcanzar?. Elija la meta que satisfaga sus
"valores". Los valores deben expresarse en escala numrica y mensurable.
Esto es necesario para hallar las jerarquas entre los valores.
2. Averige cual es el conjunto de cursos de accin posibles que puede tomar y
luego rena informacin confiable sobre cada uno de ellos. La informacin
objetiva sobre los cursos de accin tambin puede expandir su conjunto de
alternativas. Cuantas ms alternativas desarrolle, mejores decisiones podr
tomar. Debe convertirse en una persona creativa para expandir su conjunto
de alternativas. Pablo Picasso se dio cuenta de esto y dijo: " Todos los seres
humanos nacen con el mismo potencial de creatividad. La mayora lo
derrochan en millones de cosas superfluas. Yo invierto el mismo en una sola
cosa: mi arte". Las alternativas de decisiones creativas son originales,
relevantes y prcticas.
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3. Prediga el resultado de cada curso de accin individual mirando hacia el
futuro.
4. Elija la mejor alternativa que tenga el menor riesgo involucrado en llegar a la
meta.
5. Implemente su decisin. Su decisin no significa nada a menos que la ponga
en accin.

Las decisiones son el corazn del xito y, a veces, hay momentos crticos en
que pueden presentar dificultad, perplejidad y exasperacin. Este sitio ayuda y
orienta a tomar buenas decisiones estratgicas, que sean eficaces, usando un
proceso eficiente y sistemtico de toma de decisiones.

Un gerente debe tomar muchas decisiones. Algunas de ellas son decisiones de
rutina o intrascendentes mientras que otras tienen una repercusin drstica en las
operaciones de la empresa donde trabaja. Algunas de estas decisiones podrn
involucrar la ganancia o prdida de grandes sumas de dinero o el cumplimiento o
incumplimiento de la misin y las metas de la empresa. En este mundo cada vez
mas complejo, la dificultad de las tareas de los decisores aumenta da a da. El
decisor (una persona que tiene un problema) debe responder con rapidez a los
acontecimientos que parecen ocurrir a un ritmo cada vez ms veloz. Adems, un
decisor debe asimilar a su decisin un conjunto de opciones y consecuencias que
muchas veces resulta desconcertantes.

Con frecuencia, las decisiones de rutina se toman rpidamente, quizs
inconscientemente, sin necesidad de elaborar un proceso detallado de
consideracin. Sin embargo, cuando las decisiones son complejas, crticas o
importantes, es necesario tomarse el tiempo para decidir sistemticamente. Las
decisiones crticas son las que no pueden ni deben salir mal o fracasar. Uno debe
confiar en el propio juicio y aceptar la responsabilidad. Existe una tendencia a
buscar chivos expiatorios o transferir responsabilidades.

EL MODELO DE DECISIONES
El modelo de decisiones ms simple que tiene solo dos alternativas se denomina
Maniquesmo, adaptado por Zaratita y luego adoptado por otras religiones
organizadas. El Maniquesmo es el concepto de dualidad que divide todo lo que
forma parte del universo en dos alternativas distintas o dos polos opuestos, como
por ejemplo el bien y el mal, blanco y negro, da y noche, mente (o alma) y cuerpo,
etc. Este concepto de dualidad fue un modelo suficiente de la realidad para aquella
poca para que el mundo fuera manejable y calculable. Sin embargo, hoy en da
sabemos con certeza que todo cambia y todo tiene un amplio espectro continuo.
No existen los opuestos en la naturaleza. Debemos ver el mundo a travs de los
ojos de nuestra mente vivida; de lo contrario, no comprendemos bien las ideas
complejas. El oficio del directivo conlleva la toma de decisiones con un cierto
grado de riesgo econmico en un marco estratgico definido por la propia empresa
y en un entorno econmico-social predeterminado. La idoneidad de estas
decisiones estar en funcin de la preparacin, experiencia, personalidad e
informacin que posea el directivo.
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LA EXPERIENCIA EN LA TOMA DE DECISIONES
En la toma de decisiones la experiencia es un elemento clave puesto que las
decisiones deben tomarse sobre una realidad altamente compleja debido al
enorme nmero de variables que entran en juego. La acumulacin de experiencia
es larga y costosa. Si consideramos que cuando mas se aprende es como
consecuencia de los propios errores, el alcanzar un elevado nivel de experiencia
en el mundo empresarial puede llegar a tener un coste terriblemente alto. La
consecuencia inmediata es que toda la experiencia que pueda ganarse sin los
efectos que pudieran derivarse de una decisin errnea o, simplemente de una
decisin no ptima, ser bien recibida y ms econmica, sea cual sea su coste.

Asimismo pues, la utilizacin del simulador RB permite avanzar y acortar el largo y
costoso proceso de acumulacin de experiencia. El programa que les ofrecemos
aborda la problemtica de la optimizacin en la toma de decisiones en un entorno
empresarial complejo que simula la realidad y en que el directivo debe tomar
decisiones sobre marketing, produccin, logstica, personal y finanzas, que llevaran
a su empresa al xito o fracaso en competencia con otras empresas. La utilizacin
del simulador permite la acumulacin de experiencia sin los amargos sinsabores de
los errores y las rectificaciones.

MARCO DE ANALISIS DEL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES EN LAS
GRANDES ORGANIZACIONES.
El anlisis econmico tradicional tiende a analizar las actuaciones de la empresa
como el resultado de una decisin unitaria, mientras que el teorema de la
organizacin reconoce que en las grandes corporaciones el proceso de toma de
decisiones suele estar descentralizado y que estas no dependen solo del objetivo
de maximizacin de beneficios o ganancias, sino tambin de su estructura
organizativa. Por ello, la toma de decisiones en las grandes empresas suele tener
en cuenta la necesidad de limitarse a obtener beneficios satisfactorios, sin
necesidad de maximizarlos, debido a la obligacin de conjugar los diversos
objetivos de las distintas partes que componen la organizacin. Cuando las
decisiones se adoptan de forma colectiva solo se suelen tener en cuenta todos los
objetivos de la empresa y no solo el de maximizacin de beneficios, pero tambin
suelen ser mas lentas (una caracterstica fundamental de las empresas japonesas).
El teorema de la organizacin est relacionada con el teorema de la empresa.

LA TOMA DE DECISIONES EN LA TEORIA DE DECISION
En el Teorema de Decisin, estudio formal sobre la toma de decisiones. Los
estudios de casos reales, que se sirven de la inspeccin y los experimentos, se
denominan teorema descriptivo de decisin; los estudios de la toma de decisiones
racionales, que utilizan la lgica y la estadstica, se llama teorema preceptivo de
decisin. Estos estudios se hacen mas complicados cuando hay ms de un
individuo, cuando los resultados de diversas opciones no se conocen con exactitud
y cuando las probabilidades de los distintos resultados son desconocidas. El
teorema de decisin comparte caractersticas con la teorema de juegos, aunque en
la teorema de decisin el _adversario_ es la realidad en vez de otro jugador o
jugadores.
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LOS SISTEMAS POLITICOS Y ECONOMICOS
Los sistemas polticos deben favorecer la participacin ciudadana en la toma de
decisiones, en especial las relativas a actividades que afectan a sus vidas; los ricos
deben adoptar estilos de vida que no se salgan del marco de los recursos
ecolgicos del planeta; y el tamao y crecimiento de la poblacin deben estar en
armona con la cambiante capacidad productiva del ecosistema.

El desarrollo sostenible no es, sin embargo, un estado inmutable de armona, sino
un proceso de cambio. ste est ya en marcha en el campo del desarrollo agrcola,
donde la transicin hacia la agricultura sostenible esta mejorando la produccin de
alimentos, en especial en el caso de los pobres, adems de proteger el medio
ambiente. En todo caso, lo que quedaba claro era que la incorporacin de
consideraciones econmicas y ecolgicas a la planificacin del desarrollo
requerirme toda una revolucin en la toma de decisiones econmicas. Permitir la
participacin de los trabajadores en la toma de decisiones y en la organizacin de
la actividad implica darles informacin adicional y consultarles sobre cmo deben
desarrollarse estas actividades. La prohibicin de los mercados y la centralizacin
de la toma de decisiones econmicas pretendan maximizar el uso de los recursos
destinados a la industria.

El presupuesto de un negocio suele utilizarse como herramienta para la toma de
decisiones sobre la gestin y el crecimiento de la actividad de la empresa.

LA TOMA DE DECISIONES EN LA EMPRESA PBLICA
Lo que en la prctica caracteriza o diferencia a una empresa pblica de otra
privada es su relacin con los poderes pblicos. A diferencia de la empresa
privada, la empresa pblica no busca la maximizacin de los beneficios, las ventas
o la cuota de mercado, sino que busca el inters general de la colectividad a la que
pertenece, aunque este inters pueda, en ocasiones, ir en contra de los objetivos
anteriores que rigen la actuacin de la empresa privada. Por ello, el proceso de
toma de decisiones de la empresa pblica difiere de aquellas que pertenecen al
sector privado en tanto en cuanto el poder de iniciativa parte del Estado, que lo
ejerce estableciendo sus objetivos y controlando su actividad; el poder de gestin
pertenece a las propias empresas, que lo llevan a cabo a travs de sus propios
rganos aunque, a menudo, los directivos y administradores son nombrados por el
Gobierno. Es frecuente tambin que los trabajadores y los usuarios, mediante las
asociaciones de consumidores, estn representados en los rganos decisores.

TABZ EN TOMA DE DECISIONES
Es sabido que en investigacin operativa el uso de modelos computacionales de
toma de decisiones siempre se interpreta como auxiliar del ser humano, que debe
completar el anlisis con los aportes que la mquina es incapaz de ponderar, dado
que es muy difcil - sin imposible - programarla para ello. Hay decisiones que el
humano no debieran dejar que una computadora sin supervisar recomendara como
ptima y mecnicamente la aplicar en situaciones reales. Lo mas peligroso
aparece cuando las decisiones rozan o se introducen en el campo de lo moral, o
sea cuando son decisiones morales. Uno se siente perplejo por los "temas
Finanzas II
26
morales, metafsicos y de relaciones humanas" a cargo de maquinas -
seguramente todos quienes toman decisiones como parte de su trabajo comparten
la preocupacin, sobre la cual las posturas son claras. Con optimismo, las
conjeturas que hace el humano aplicando el teorema computacional para explicar
el fenmeno de la cognicin tienen base suficiente y con ellas es ms fcil
comprender el posible funcionamiento cerebral, ya que es una excelente metfora.
La toma de decisiones es fundamental para cualquier actividad humana. En este
sentido, somos todos tomadores de decisiones. Sin embargo, tomar una 'buena'
decisin empieza con un proceso de razonamiento, constante y focalizado, que
incluye muchas disciplinas. Esta pgina web ofrece informacin sobre Ciencias de
las Decisiones y una introduccin a las Ciencias Administrativas e Investigacin de
Operaciones. Describe modelos determinativos y probabilsticas, listas de libros
sobre toma de decisin estratgica y acceder a otros Web-sites relacionados con el
tema. Frederich, Antonio. (1989) Manual de toma de decisiones. 2.

TOMA DE DECISIONES

Casustica
Datos:
* Costos de la deuda 3.19 % (pasivos no corrientes)
* Costo de acciones preferentes 5.16 % ( accionistas preferenciales)
* Costo de acciones comunes 8.88 % ( accionistas comunes)
* Costo de supervit 8.69 % ( utilidades)

Utilizando estos costos y las ponderaciones apropiadas de valor en libros, se
establece el costo promedio del capital de la empresa cero, tal como se calcula en
el anexo 1. El costo promedio de capital que se obtiene como base en las
ponderaciones del valor en libros es de 6.410 % . Los valores en libros de la
columna 1 del anexo 1 se toman de la parte inferior del pasivo del balance de la
empresa cero.

Teniendo en cuenta el Costo de Capital de 6.410 % , la empresa debe aceptar
todos los proyectos cuya tasa interna de rendimiento o retorno (TIR) sea mayor a
6.410 % , cuyo valor presente neto que se descuente a 6.410 % sea mayor a cero
o cuya razn de costo beneficio calculada con una tasa de descuento de 6.410 %
sea mayor a 1.

Finanzas II
27
ANEXO 1.- Costo promedio de capital de la empresa Cero con bases en Valores
ponderados en libros y en los valores que se utilizan en el Clculo.

Fuente de Capital
(1) Valor en libros (2) % del valor (3) Costo % de (4) Costo ponderado%
total en libros la fuente de capital de capital
(4) =2 x 3.

Pasivos no corrientes S/. 15000, 30 3.19 0.957
Acciones preferenciales 10000, 20 5.16 1.032
Acciones comunes 20000, 40 8.88 3.552
Resultado econmico 5000, 10 8.69 0.869
50000 100 6.410

Conclusiones
1.- Determinado el Costo Ponderado en 6.410 % la decisin financiera es
aceptar los proyectos con tasas de rendimiento (TIR) mayor a 6.410 %
2.- O cuyo valor presente neto que se descuente a 6.410 % sea mayor a cero,
y/ o,
3.- Cuya razn de costo-beneficio calculada con una tasa de descuento de
6.410 % sea mayor a 1

Caracterstica De La Decisin
Existen cinco caractersticas de las decisiones:
1. Efectos futuros: Tiene que ver con la medida en que los compromisos
relacionados con la decisin afectar el futuro. Una decisin que tiene una
influencia a largo plazo, puede ser considerada una decisin de alto nivel,
mientras que una decisin con efectos a corto plazo puede ser tomada a un
nivel muy inferior.
2. Reversibilidad: Se refiere a la velocidad con que una decisin puede
revertirse y la dificultad que implica hacer este cambio. Si revertir es difcil,
se recomienda tomar la decisin a un nivel alto; pero si revertir es fcil, se
requiere tomar la decisin a un nivel bajo.
3. Impacto: Esta caracterstica se refiere a la medida en que otras reas o
actividades se ven afectadas. Si el impacto es extensivo, es indicado tomar
la decisin a un nivel alto; un impacto nico se asocia con una decisin
tomada a un nivel bajo.
4. Calidad: Este factor se refiere a las relaciones laborales, valores ticos,
consideraciones legales, principios bsicos de conducta, imagen de la
compaa, etc. Si muchos de estos factores estn involucrados, se requiere
tomar la decisin a un nivel alto; si solo algunos factores son relevantes, se
recomienda tomar la decisin a un nivel bajo.
5. Periodicidad: Este elemento responde a la pregunta de si una decisin se
toma frecuente o excepcionalmente. Una decisin excepcional es una
decisin de alto nivel, mientras que una decisin que se toma
frecuentemente es una decisin de nivel bajo.

Finanzas II
28
Pasos en el proceso de la toma de decisiones
a. Determinar la necesidad de una decisin: El proceso de toma de
decisiones comienza con el reconocimiento de la necesidad de tomar una
decisin, el mismo lo genera un problema o una disparidad entre cierto
estado deseado y la condicin real del momento.
b. Identificar los criterios de decisin: Una vez determinada la necesidad
de tomar una decisin, se deben identificar los criterios que sean
importantes para la misma. Vamos a considerar un ejemplo.
"Una persona piensa adquirir un automvil , los criterios de decisin de un
comprador tpico sern: precio, modelo, dos o ms puertas, tamao
nacional o importado, equipo opcional, color, etc. Estos criterios reflejan lo
que el comprador piensa que es relevante. Existen personas para quienes
es irrelevante que sea nuevo o usado; lo importante es que cumpla sus
expectativas de marca, tamao, imagen, etc., y se encuentre dentro del
presupuesto del que disponen. Para el otro comprador lo realmente
importante es que sea nuevo, despreciando el tamao, marca, prestigio,
etc."
c. Asignar peso a los criterios: Los criterios enumerados en el paso previo
no tienen mayor importancia. Es necesario ponderar cada uno de ellos y
priorizar su importancia en la decisin. Cuando el comprador del automvil
se pone a ponderar los criterios, da prioridad a lo que por su importancia
condiciona completamente la decisin: precio y tamao. Si el vehculo
elegido tiene los dems criterios ( color, puerta, equipo opcional, etc.), pero
rebasa el importe de lo que dispone para su adquisicin o es de menor
tamao al que se precisa por el uso que se le va a dar, entonces nos
encontramos con que los dems criterios son relevantes en base a otros de
importancia trascendental.
d. Desarrollar todas las alternativas: Es la base de la toma de decisiones y
no es ms que desplegar las alternativas. El tomador de la decisin tiene
que confeccionar una lista de todas las alternativas posibles y que podran
utilizarse para resolver el problema.
e. Evaluar las alternativas: Una vez identificadas las alternativas, el tomador
de las decisiones tiene que evaluar de manera crtica cada una de ellas.
Las ventajas y desventajas de cada alternativa resultan evidentes cuando
son comparadas. La evaluacin de cada alternativa se efecta analizndola
con respecto al criterio ponderado.
f. Seleccionar la mejor alternativa (Toma de decisiones): Una vez
seleccionada la mejor alternativa se llega al final del proceso de la toma de
decisiones, en el proceso racional. Esta seleccin es bastante simple. El
tomador de decisiones solo tiene que escoger la alternativa que tuvo la
calificacin ms alta en el paso nmero cinco. El ejemplo nos dara como
resultado la compra de un Mercedes, con mnimas diferencias con otras
marcas.
El tomador de decisiones debe ser totalmente objetivo y lgico a la hora de
tomarlas, tiene que tener una meta clara y todas las acciones en el proceso
de toma de decisiones llevan de manera consistente a la seleccin de
aquellas alternativas que maximizarn la meta.
Finanzas II
29
Tipos De Decisiones
Las decisiones, pueden estar divididas en dos categoras.

a. Decisin Programada: Son programadas en la medida que son repetitivas
y rutinarias, as mismo en la medida que se ha desarrollado un mtodo
definitivo para poder manejarlas. Al estar el problema bien estructurado, el
mando no tiene necesidad de pasar por el trabajo y gasto de realizar un
proceso completo de decisin.

Estas decisiones programadas cuentan con unas guas o procedimientos (
pasos secuenciales para resolver un problema) , unas reglas que
garanticen consistencias en las disciplinas y con un alto nivel de justicia ,
aparte de una poltica, que son las directrices para canalizar el pensamiento
del mando en una direccin concreta.

b. Decisin no Programada: "La reestructuracin de una organizacin" o
"cerrar una divisin no rentable", son ejemplos de decisiones no
programadas, Tambin "la creacin de una estrategia de mercado para un
nuevo producto".

Toma de decisiones en condiciones de certeza, incertidumbre y riesgo
Prcticamente todas las decisiones se toman en un ambiente de cierta
incertidumbre. Sin embargo, el grado vara de una certeza relativa a una gran
incertidumbre. En la toma de decisiones existen ciertos riesgos implcitos.

En una situacin donde existe certeza, las personas estn razonablemente
seguras sobre lo que ocurrir cuando tomen una decisin, cuentan con informacin
que se considera confiable y se conocen las relaciones de causa y efecto. Por otra
parte en una situacin de incertidumbre, las personas slo tienen una base de
datos muy deficiente. No saben si estos son o no confiables y tienen mucha
inseguridad sobre los posibles cambios que pueda sufrir la situacin. Ms an, no
pueden evaluar las interacciones de las diferentes variables, por ejemplo una
empresa que decide ampliar sus operaciones a otro pas quizs sepa poco sobre la
cultura, las leyes, el ambiente econmico y las polticas de esa nacin. La situacin
poltica suele ser tan voltil que ni siquiera los expertos pueden predecir un posible
cambio en las mismas. En una situacin de riesgo, quizs se cuente con
informacin basada en hechos, pero la misma puede resultar incompleta. Para
mejorar la toma de decisiones se puede estimar las probabilidades objetivas de un
resultado, al utilizar, por ejemplo modelos matemticos. Por otra parte se puede
usar la probabilidad subjetiva, basada en el juicio y la experiencia.
Afortunadamente se cuenta con varias herramientas que ayudan a los
administradores a tomar decisiones ms eficaces.

Distinguir las bases cuantitativas y cualitativas para la toma de decisiones
La gama de tcnicas se extiende desde las corazonadas en un extremo hasta los
anlisis matemticos complejos en el extremo opuesto.
Desde el punto de vista prctico no existe ni una tcnica mejor ni una combinacin
Finanzas II
30
que deba utilizarse en todas las circunstancia. La seleccin es individual y por lo
general est dictada por los antecedentes y conocimientos del gerente y por los
recursos disponibles.

Bases no cuantitativas: Los medios no cuantitativos son tiles, no solo para los
problemas que se refieren a los objetivos, si no tambin para los problemas que
tratan con los medios de alcanzar los objetivos. En aplicacin, las bases no
cuantitativas son en alto grado personales, ampliamente conocidas y estn
consideradas por muchos como la manera natural de tomar una decisin; existen
cuatro bases: intuicin, hechos, experiencias y opiniones consideradas.

Bases cuantitativas: Esta es la habilidad de emplear tcnicas presentadas como
mtodos cuantitativos o investigacin de operaciones, como pueden ser la
programacin lineal, teora de lneas de espera y modelos de inventarios. Esta
herramienta ayuda a los mandos a tomar decisiones efectivas, pero es muy
importante no olvidar que las habilidades cuantitativas no deben, ni pueden
reemplazar al buen juicio, en el proceso de la toma de decisiones.

Disponen de numerosos medios diferentes que implican mediciones. El desarrollo
y la aplicacin de tcnicas cuantitativas aumentaron a mediados de la dcada de
1940. Este impulso se debi principalmente al mejoramiento en las mediciones, a
la disponibilidad de las computadoras, al inters incrementado en las matemticas
aplicadas y al deseo de mtodos ms lgicos para los problemas administrativos
corrientes

En su mayor parte cuando se emplean mtodos cuantitativos para la toma de
decisiones, el nfasis est en los medios, o en la mejor manera de alcanzar el
objetivo estipulado.

El resultado final o meta por lo general es dado, por ejemplo como:
Minimizar el costo para las actividades.
Maximizar el rendimiento total para la compaa.

Opiniones consideradas: Esta base particular se distingue por el uso de la lgica
detrs de la decisin lgica que es explicativa y que se deriva de un cuidadoso
anlisis de la situacin, adems existe cuantificacin de la decisin tentativa. Para
hacer esto se renen estadsticas y se relacionan las decisiones. En este anlisis
nos involucramos con ciertas teoras o tcnicas que a continuacin nombraremos:

Programacin Lineal: Es una tcnica de decisin que ayuda a determinar la
combinacin ptima de recursos limitados para resolver problemas y alcanzar los
objetivos organizacionales.

Finanzas II
31
Para que sea aplicable, la Programacin Lineal debe reunir los siguientes
requisitos:
a. Tiene que optimizarse un objetivo.
b. Las variables o fuerzas que afectan los resultados poseen relaciones
directas o en lnea recta.
c. Hay obstculos o restricciones sobre las relaciones de las variables.

Sin las restricciones de la Programacin Lineal incluyen la maximizacin de la
produccin, minimizar los costos de distribucin y determinar los niveles ptimos
del inventario.

Teora de Juegos: La teora de los juegos fue desarrollada por los cientficos
Neumann y Morgenster. Esta implica el uso de la estrategia de mnimo pensar; se
determina el curso de accin que causar a la compaera A, el mnimo de
molestias y puede seguirse siempre y cuando sus competidores ejecuten la accin
mas astuta posible para ello. En esta forma la planeacin de la compaa A se
hace ms beneficiosa para la compaa B. Pueden ser un tanto limitado y en
consecuencia la decisin se basar en antecedentes demasiado estrechos,
tambin es posible exagerar la tradicional y mantener un estatus que sea
demasiado rgido.

Aunque por lo general se les considera a manera de auxiliar en el entrenamiento
administrativo, los juegos de los negocios pueden considerarse como un tipo de
tcnica cuantitativa para la toma de decisiones. Las decisiones se expresan en
trminos cuantitativos, tales como un determinado nmero de ventas obtenidas,
unidades compradas, etc. El juego proporciona al gerente, prctica, conocimiento y
la oportunidad de mejorar las acciones administrativas.

La Tcnica Montecarlo: Es un mtodo simplificado de simulacin, pero tambin
incluye factores de probabilidad. La simulacin es guiada por un muestreo al azar
para tomar en cuenta la probabilidad de que el evento suceda.

El muestreo al azar se usa para simular sucesos naturales con el fin de determinar
la probabilidad de los eventos bajo estudio. Se emplea una tabla de nmeros al
azar para obtener la muestra al azar. El Montecarlo es un medio de tanteo para ver
que sucedera cuando ciertos eventos, normales y anormales, se presenten. Este
enfoque es productivo y dice lo que probablemente suceder en los eventos reales
sin analizar los eventos comprobables existentes. Las aplicaciones posibles son
muy numerosas. Pueden usarse para resolver problemas con estas preguntas
tpicas:

Cul es la probabilidad de un evento o combinacin de eventos, que
ocurran en un proceso dado?
Qu decisin debe tomarse en base a las alternativas posibles?

Finanzas II
32
Lneas de espera ( Filas ):
Se presentan problemas administrativos debido a:
a. Se hace esperar a empleados, mquinas o materiales debido a
instalaciones insuficientes para manejarlos de inmediato.
b. Ocurre la utilizacin de las instalaciones a menos del mximo a causa de la
secuencia de la llegada de recursos que emplean las instalaciones.

Hay prdidas de tiempo, mano de obra no utilizada y costos excesivos causados
por las lneas de espera o filas. Minimizar estas prdidas es el objetivo de esta
tcnica.

Las filas estn relacionadas con el flujo; Ejemplo: el material que espera ser
procesado por una mquina, los aviones que dan crculos sobre un aeropuerto en
espera de instrucciones, incluyen el flujo de la combinacin y de los materiales.

Bases cualitativas: Sin lugar a dudas existen ciertas cualidades que hacen que
los tomadores de decisin sean buenos o malos. Las cualidades que tienen mayor
importancia a la hora de analizar al tomador de las decisiones son:

Experiencia: Es lgico suponer que la habilidad de un mando para tomar
decisiones crece con la experiencia. El concepto veterana en una organizacin
con aquellos individuos que tienen el mayor tiempo de servicio, se funda en el valor
de la experiencia y por lo tanto reciben un mayor salario. Cuando se selecciona a
un candidato para algn puesto de la organizacin, la experiencia es un captulo de
gran importancia a la hora de la decisin. Los xitos o errores pasados conforman
la base para la accin futura; se supone que los errores previos son potencial de
menores errores futuros. As mismo, suponemos que los xitos logrados en pocas
anteriores sern repetidos. La experiencia tiene un importantsimo papel en la toma
de decisiones, ya sea para las situaciones mal estructuradas o nuevas.

Buen juicio y la intuicin: Se utiliza el trmino juicio para referirnos a la habilidad
de evaluar informacin de forma inteligente. Est constituido por el sentido comn,
la madurez, la habilidad de razonamiento y la experiencia del tomador de
decisiones, adems de que ste mejora con la edad y la experiencia. La toma de
decisiones basada en la intuicin se caracteriza por el uso de corazonadas
internas, a las " agallas " de la persona que llega a una decisin. Las sugerencias,
influencias, preferencias y formato psicolgico del individuo que decide desempea
una parte de mucha importancia; el elemento subjetivo es vital. El buen juicio se
demuestra a travs de ciertas habilidades para percibir informacin importante,
sopesar su importancia y evaluarlas, es muy probable que el tomador de
decisiones est influido inconscientemente por los conocimientos, entrenamiento y
antecedentes pasados. Por lo general el tomador de decisiones por intuicin o
buen juicio es un activista, no conserva un patrn fijo de decisiones, se mueve muy
rpido, cuestiona incisivamente las situaciones y encuentra soluciones nicas a
problemas difciles.

Finanzas II
33
Hechos:
Una decisin debe estar basada en hechos adecuados, se halla con amplitud
aceptada. Cuando se usan hechos la decisin tiene sus races, por decirlo as en
datos objetivos, esto implica que las premisas sobre las cuales est basada la
decisin son slidas e intensamente aplicables a la situacin en particular.

La informacin como herramienta de la administracin ha adquirido una elevada
condicin. Las actividades en esta rea estn bien definidas y utilizan tcnicas y
equipos sofisticados en gran manera. La informacin completa y objetiva es un
ideal que debe buscarse, pero que pocas veces se logra con frecuencia. Un
gerente se ve obligado a tomar una decisin sin todos los hechos que podra
considerar adecuados.

Cuando procedemos a aplicar los hechos en su perspectiva correcta, aplicando los
pasos adecuados y extrayendo la informacin esencial, introduce la subjetividad
del tomador de decisiones y requiere habilidad, entrenamiento y destreza,
totalmente aparte de la sencilla reunin de todos lo hechos disponibles, por lo
general se requiere imaginacin, experiencia y convicciones para interpretar los
hechos en su propia perspectiva y usarlos con ventajas.

Creatividad: La creatividad designa la habilidad del tomador de decisiones para
combinar o asociar ideas de manera nica para lograr un resultado nuevo y til. El
tomador de decisiones creativo es capaz de captar y entender el problema de
manera ms amplia, an de ver las consecuencias que otros pasan por alto, sin
embargo el mayor valor de la creatividad est en el desarrollo de alternativas.

Otras Consideraciones Cualitativas

El cientfico de administracin no es el decisor.
El decisor debe incorporar al modelo analtico del cientfico de administracin otras
perspectivas necesarias tales como aspectos organizacionales, ambientales,
conflictivos, histricos, dinmicos y psicolgicos del problema. Por ejemplo, saber
como eliminar cualquier barrera "invisible" (tambin denominadas "Murallas
Chinas") entre los distintos departamentos de una organizacin.

Al describir la realidad, debe tener cuidado de no intercalar sus propios deseos.
Por ejemplo, describir la naturaleza como si tuviera rasgos humanos es un proceso
de diseo de modelos denominado "falacia pattica". Se comprob que hasta lo
que nosotros podemos descubrir, la naturaleza es indiferente a nuestros valores y
slo puede ser entendida ignorando nuestras nociones de lo bueno y lo malo. El
Universo puede tener un objetivo, pero nada de lo que conocemos indica que dicho
objetivo tenga alguna similitud con los nuestros.

Establecer relaciones entre la toma de decisiones y el rol de la gerencia
Categoras De Personas Que Toman Decisiones. Segn Edward Spanger y Max
Niemeyer, en su publicacin Types of Men (Tipos de Hombres), sostienen que
Finanzas II
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algunas personas que toman decisiones son tan predecibles en su forma de
solucionar un problema que se pueden categorizar de la siguiente manera:

La Economista, que slo est interesada en lo que es til y prctico.
La Esttica, cuyos ms importantes valores se encuentra en la armona y la
individualidad, la pompa y el poder.
La Terica, interesada en el descubrimiento de la verdad por s misma; en
la diversidad y la racionalidad.
La Social, que ama a la gente, considera las personas como fines y es
amable, simptica y poco egosta.
La Poltica, que se interesa ante todo por el poder, la influencia o el
renombre.
La Religiosa, cuyo valor ms importante es la mayor experiencia espiritual,
la cual es absolutamente satisfactoria para ella; es una faceta que busca la
experiencia a travs de la propia negacin y dedicacin.

Importancia de la toma de decisiones en grupo

Si bien el supervisor casi siempre toma las decisiones solo, hay ocasiones en que
debe aprovechar la ventaja de contar con su grupo de subordinados para tomar
ciertas decisiones.

La toma de decisiones en las organizaciones modernas son realizadas en grupo o
comits de trabajo, quedan individualizadas en el momento en que las mismas
pasan a formar parte de las bien estructuradas o estndar.

Finanzas II
35
Esta decisiones individuales o grupales tienen cada una de ellas sus ventajas y
desventajas, que influyen de manera determinante en el rol de la gerencia de
nuestras organizaciones.

Vamos analizar las ventajas y desventajas del trabajo en grupo o comits:
Ventajas:

Informacin y conocimiento ms completos: Lgicamente un grupo logra
recopilar ms informacin, teniendo acceso a ms fuentes informativas que
un solo individuo, independiente de la educacin y de la experiencia de
este. Por lo tanto los grupos pueden ofrecer mayores aportes, tanto en la
cantidad como en la diversidad para la Toma de decisiones.
Incrementar la aceptacin de una solucin o bien la variedad de puntos de
vista: Muchas decisiones fracasan despus de elegida una opinin, debido
a que un sector de gente no la acepta como una solucin posible, cada uno
de sus integrantes tiene un punto de vista propio que difiere, en cierta
medida, del de los dems, como resultado, la cantidad y tipos de opciones
son mayores que los del individuo que trabaja solo. La participacin en
grupo facilita una amplia discusin y una aceptacin ms participativa, es
posible que haya divergencias en los acuerdos, pero se plantea y permite
su discusin para cuando ya sea aceptada, sea un compromiso de todo un
conjunto.

Es difcil que los asistentes al grupo de discusin ataquen o dificulten una decisin
que ellos ayudaron a desarrollar. Las decisiones grupales incrementan la
aceptacin de la solucin final y facilitan su instrumentacin.

Incrementan la Legitimidad: Los mtodos democrticos son aceptados por
todos los componentes de la sociedad. Cuando el proceso es grupal,
intervienen todos los aditamentos de los ideales democrticos. Si el
tomador de decisiones no consulta a otros antes de tomar una de ellas, el
hecho del poder que tiene no le exime de quedar como una persona
autoritaria y arbitraria.

Las decisiones grupales no tienen la varita mgica de la perfeccin, pero
sin lugar a dudas son las menos peligrosas y por lo tanto las que tienen un
menor nivel de error.

Reduccin de los problemas de comunicacin: Puesto que el grupo
participa en la toma de decisin, todos sus integrantes estn conscientes
de la situacin, por lo general la puesta en marcha de la solucin se realiza
sin tropiezos. Las preguntas, las objeciones y los obstculos a los que
normalmente se enfrenta la implantacin de una decisin, con frecuencia
desaparecen, cuando esta ltima es resultado de la participacin del grupo.

Finanzas II
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Desventajas:
Requieren mucho tiempo: El reunir al grupo toma su tiempo, pero con una
buena organizacin, las reuniones estarn programadas de antemano en
un espacio de tiempo oportuno (vara de acuerdo a la organizacin y no
debe ser menor de dos semanas). El resultado es que los grupos
consumen ms tiempo en alcanzar una decisin a diferencia de un solo
individuo.
Presiones de aceptacin: Si bien se supone que todos los miembros del
grupo deben sentirse libre para expresar sus opiniones, sugerencias y
recomendaciones, no deja de ser cierto que a veces existe cierta presin
para que todo el mundo se rena y acate el consenso general, llamado con
frecuencia "Pensamiento grupal". Esta presin puede provocar que el grupo
pase por alto un consejo o sugerencia positiva de algunos de los presentes.
Se presiona a los inconformes para que se ajusten y adhieran a la opinin
de la mayora.

En los grupos existen presiones sociales. El deseo de los miembros del grupo de
ser aceptados y por lo tanto ser protagonistas, puede resultar en un intercambio de
pareceres condicionado a deseos de una demostracin de un liderazgo.
Finalmente se llegar a un mismo resultado que necesariamente debe ser
aceptado por todos para tener validez.

Responsabilidad ambigua: Los miembros de un grupo tienen que compartir
la responsabilidad, por lo tanto la individualidad se diluye, dndole un gran
valor a los resultados.
El Compromiso: En ciertas ocasiones el grupo se estanca y se muestra
incapaz de llegar a un acuerdo sobre qu soluciones recomendar.
Obligados a tomar una decisin, se alienta a los miembros a llegar a un
compromiso o a darse por vencidos, aceptando una versin diferente de su
solucin. Este inconveniente es muy usual cuando el grupo se subdivide en
grupos ms pequeos, cada uno de los cuales apoya una solucin
diferente.

Cmo lograr que funcione la toma de decisiones en grupo?
La toma de decisiones en grupo puede utilizarse con mucha eficiencia si el
supervisor maneja la situacin como debe ser. Uno de los factores ms
importantes consiste en ganarse el apoyo de los miembros del grupo; sealndoles
el valor de sus aportes en la solucin del problema. Un segundo enfoque muy til
consiste en dar a cada integrante del grupo elementos especficos en que pensar y
trabajar, para que pueda reconocer sus aportes; tambin crear un entorno donde
las personas puedan expresarse abierta y francamente y que estimule tanto los
aportes creativos como las discusiones sobre las fallas o los errores en que podra
incurrirse. Esto ltimo es de especial importancia para evitar el surgimiento del
Pensamiento Grupal.

La gerencia debe tomar decisiones difciles y eso hace imposible hacer felices a
todos.
Finanzas II
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Momentos como ste agregan nuevas tensiones y demandas a todos en la
empresa. La gerencia tiene que tomar decisiones difciles y medidas poco
populares. Esto no es nada fcil ni agradable. Adems, eso no demuestra que la
gerencia sea vil e insensible

Observar a una gran empresa pasar por una gran transicin y cambio es como
observar a los participantes de un juego de cartas. Algunos ganan, algunos pierden
y otros empatan. Como el repartidor de cartas, la gerencia debe "trabajar para el
bien" de la organizacin, asumiendo que en el proceso, algunas personas sern
ms golpeadas que otras. Si usted fuera la persona a cargo enfrentara el mismo
dilema. Es fcil sentarse a criticar la manera en que la alta gerencia hace las
cosas. Tambin es fcil acusar a la gerencia de no preocuparse por la gente.
Cuando a uno no le gusta lo que est sucediendo, la tendencia natural es buscar a
alguien a quien culpar.

Pero en lugar de sealar a sus superiores, considere la posibilidad de que ellos
slo estn haciendo lo que deben hacer. Es muy comn preocuparse
profundamente por los dems, y an as, no poderles dar todo lo que quieren.
"Manejar una compaa es fcil cuando no se sabe cmo, pero muy difcil cuando
se sabe".

Price Pritchett
Un Gerente tiene que familiarizarse con el circuito bsico de toma de las
decisiones y sus ingredientes. Una vez reconocidos estos ingredientes bsicos,
debe prestarse atencin al carcter de quien toma la decisin, tanto
individualmente como en grupo. Debido a que la mayora de las decisiones tienen
efecto sobre la gente, el Gerente no puede ignorar la influencia de las relaciones
humanas en una decisin, especialmente cuando se selecciona una tcnica para
tomarla. La representacin en diagrama de un problema dado puede tomar
diferentes formas y puede ser una ayuda invaluable para reunir y mostrar el
problema en particular o los parmetros de la decisin. Un conocimiento bsico de
las teoras de las probabilidades y de la estadstica ayudar en la presentacin
grfica de esta informacin.

Sin embargo, una vez que se haya procesado toda la informacin y al mismo
tiempo comprendido cules son los ladrillos bsicos para la construccin de la
toma de decisiones, an se requiere un ingrediente ms para que un Gerente tome
las decisiones acertadas. La persona que no desee correr riesgos nunca tendr
xito como Gerente. Un Gerente debe tener el buen juicio para saber que tanta
informacin debe recoger, la inteligencia para dirigir la informacin y, lo ms
importante de todo, el valor para tomar la decisin que se requiere cuando sta
conlleva un riesgo. La cualidad personal del valor para aceptar la responsabilidad
de una decisin ( sea sta buena o mala) separa a las personas ordinarias de
quienes toman decisiones excelentes.

Finanzas II
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GLOSARIO
Administradores: Personas que llevan a cabo la tarea y las funciones de
administrar, en cualquier nivel y en cualquier tipo de empresa.
Comit: Grupo de personas a las que, en conjunto, se les encomienda
algn asunto con fines de informacin, asesora, intercambio de ideas o
tomas de decisiones.

Comunicacin: Transferencia de informacin de una persona a otra,
siempre que el receptor la comprenda.

Creatividad: Capacidad para desarrollar nuevos conceptos, ideas y
soluciones a problemas.

Eficacia: Consecucin de objetivos; logro de los efectos deseados.

Eficiencia: Logro de los fines con la menor cantidad de recursos; el logro
de objetivos al menor costo u otras consecuencias no deseadas.
Estrategia: Determinacin del propsito (o la misin) y los objetivos bsicos
a largo plazo de una empresa y adopcin de cursos de accin y asignacin
de los recursos necesarios para lograr estos propsitos.
Investigacin de operaciones: Uso de modelos matemticos para reflejar
las variables y las restricciones en una situacin y su efecto sobre una
meta seleccionada, normalmente se basa en el empleo de modelos de
optimizacin; la aplicacin del mtodo cientfico a una situacin
problemtica con la idea de proporcionar una base cuantitativa para llegar
a una solucin ptima en trminos de las metas buscadas.

Liderazgo: Influencia, arte o proceso de influir sobre las personas para que
se esfuercen en forma voluntaria y con entusiasmo para el logro de las
metas del grupo.

Microcomputadora: Equipo ms pequeo que la minicomputadora; puede
ser una computadora de escritorio, para el hogar, personal, porttil o una
computadora para un sistema para negocios pequeos.

Misin: Funcin o tarea bsica de una empresa o dependencia o de
alguno de sus departamentos

Objetivos: Fines hacia los que se dirige la actividad; puntos finales de la
planeacin.

Organizacin: Concepto utilizado en diversas formas, como por ejemplo 1)
sistemas o patrn de cualquier grupo de relaciones en cualquier clase de
operacin, 2) la empresa en s misma, 3) cooperacin de dos o ms
personas, 4) la conducta de los integrantes de un grupo y 5) la estructura
intencional de papeles en una empresa "formalmente organizada".
Finanzas II
39
Polticas: Declaraciones o interpretaciones generales que guan el
pensamiento durante la toma de decisiones; la esencia de las polticas es
la existencia de cierto grado de discrecionalidad para guiar la toma de
decisiones.
Premisas de planeacin o de planificacin: Suposiciones de planeacin,
ambiente esperado en el que operarn los planes; pueden ser pronsticos
del ambiente planeacin o polticas bsicas y planes existentes que
influirn sobre cualquier plan determinado.

Procedimientos: Planes que establecen un mtodo para manejar las
actividades futuras. Son series cronolgicas de acciones requeridas, guas
para la accin, no para el pensamiento, que detallan la forma exacta en
que se deben realizar ciertas actividades.

Productividad: Razn produccin-insumos en un periodo, tomando en
cuenta debidamente la calidad.

Reglas: Normas que dictan la accin o la abstencin, pero que no permiten
la discrecionalidad; por ejemplo, "definitivamente, no fumar".

Responsabilidad: Obligacin que los subordinados le deben a sus
superiores con respecto al ejercicio de la autoridad que les fue delegada
como una forma para lograr los resultados esperados.
Retroalimentacin: Entrada de informacin a un sistema que transmite
mensajes de la operacin del sistema para sealar si ste opera como se
plane; informacin relacionada con cualquier tipo de operacin planeada,
dirigida a la persona responsable de su evaluacin.

Supervisor: Igual que gerente, pero por lo general este nombre se aplica a
gerentes del nivel inferior, o de primera lnea, de la administracin.

COSTO DEL CAPITAL Y POLITICA DE ESTRUCTURA DE CAPITAL
Se entiende por Costo de Capital, al pago de inters por usufructuar dinero o
fondos financiados, para orientarlos a las operaciones normales de las
organizaciones lucrativas.

Es lo que le cuesta a las empresas pagar por el crdito del dinero al no haberlo
generado internamente, en forma suficiente. Ante la determinacin de recurrir a
fuentes de financiamiento externas, estas deben ser destinadas a inversiones que
permitan pagar adecuadamente los intereses, generar rentabilidades a fin de
cumplir con las obligaciones y repartir dividendos a los accionistas.

La Gerencia de Administracin y Finanzas, es donde debe cumplir un rol muy
importante, tomar en consideracin las polticas aprobadas por el Directorio de su
empresa necesitada de financiamiento, dichas polticas seran las siguientes:
Finanzas II
40

* Fondos frescos requeridos,
* Periodo de obtencin de fondos,
* Tasa % de inters anual costo financiero-
* Plazo de pago: uno, dos o ms aos de amortizacin
* Garantas requeridas

Finanzas II
41

Finanzas II
42

Finanzas II
43
UNIDAD III
Introduccin a las Finanzas en una Economa en
Inflacin

Abarca los objetivos de la inflacin, de tal manera que nos permite discernir la
situacin monetaria en cifras antes y despus de la inflacin, as como el proceso
de ajustes de la inflacin en los estados financieros: Balance General, Ganancias y
Prdidas, etc.

Se desarrolla una casustica, donde figura la empresa Karinto SAA (Balance
General al 31 de diciembre del 2004, antes y despus de la inflacin)
permitindonos discernir las partidas monetarias, estan sujetas a ajustarlas y
determinar el Resultado por Exposicin por la Inflacin (REI).

As mismo se adjunta un cuestionario referido a ajustes por inflacin en los estados
financieros, donde el estudiante deber preguntarse y responder a cada
interrogante.

Finanzas II
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Finanzas II
45
UNIDAD III
Introduccin a las Finanzas en una Economa en
Inflacin

OBJETIVOS
1. Discernir el concepto de inflacin en la economa de las empresas y de las
personal.
2. El estudiante ser capaz de determina y analizar el impacto de la inflacin en
las estructuras de inversin, financiacin segn el balance general de las
empresas.
3. Analizar el impacto de la inflacin en la estructuras de ingresos
operacionales y gastos de la empresa, segn el estado de Ganancias y
Prdidas.
4. El estudiante ser capaz de aplicar la metodologa de ajustes de
inflacin a las partidas no monetarias del balance general, estado de
ganancias y prdidas, estado de cambios en la situacin financiera, como en
el estado de flujo de efectivo.
5. El estudiante ser capaz de discernir el resultado por efecto de la inflacin,
conocido como REI

IMPACTO DE LA INFLACIN EN LOS ESTADOS FINANCIEROS

Caso 1. Empresa Karinto SAA
Balance General al 31 de diciembre del 2004
expresado en miles de nuevos soles
(con una cuenta en activos, otra en pasivos y otra en el patrimonio)

Activo S/. P a s i v o S/.
Existencias 3000, Proveedores 1200,
Patrimonio
______ Capital social 1800,
Total activo 3000, Total pasivo y pat. 3000,

Primer procedimiento:
Ajuste de las partidas no monetarias
Cuentas: S/. FCM 31.12..04
Ajuste Saldos actualizados
Existencias 3000, 1.06 S/.180, S/. 3180,

Capital social 1800, 1.06 108, 1908,
Ganancia monetaria 72, 180,

Finanzas II
46

Caso 2. Karinto SAA
Balance General ajustado al 31 de diciembre del 2004
Expresado en miles de nuevos soles

Activo Actualizado Pasivo Actualizado
Existencias S/.3180, Proveedores S/. 1200,
Patrimonio
Capital social 1908,
Ganancia monetaria 72,nota 1
Total activo 3180, Total pas. Y pat. 3180,

Nota 1. El importe de S/72, nuevos soles, imputado en el patrimonio, representa
una ganancia monetaria, al mantener la empresa una posicin monetaria Neta
pasiva durante el ejercicio contable del 2004.

Segundo procedimiento:
Ajuste de partidas monetarias al 31 de diciembre del 2004 ( Karinto)

Cuentas: S/. FCM Ajuste Saldos actualizados
Proveedores 1200, 1.06 S/. 72, S/. 1272,

Karinto SAA.
Balance General ajustado al 31 de diciembre del 2004
-expresado en miles de nuevos soles-
Activo Valor histrico Pasivo Actualizado
Existencia S/. 3000, Proveedores S/.1272,
Patrimonio
Prdida monetaria ( 72,)

Comentarios
La prdida monetaria de S/72, constituye PERDIDA DE PODER ADQUISITIVO de
los derechos de los proveedores (de 3ros) y beneficio para los accionistas de
Karinto SAA

Finanzas II
47
DEMOSTRACION DE LAS PARTIDAS NO MONETARIA Y PARTIDAS
MONETARIAS

Karinto SAA
Balance General al 31 de diciembre del 2004

A c t i v o S/. P a s i v o S/.
Existencias 3000, Proveedores 1272,
Prdida del poder
Adquisitivo de la moneda ( 72,)
Total pasivo 1200,
P a t r i m o n i o
Total activo 3000. Total pasivo y patrim. 3000.

Notas:
N 1.- Resultado por exposicin a la inflacin-REI-

Cuentas del activo: S/. Cuentas del pasivo y patrimonio:
Existencias 3180, Proveedores S/.1200,
Resultado por exposicin
a la inflacin ( 72,)
Total activo 3180, Total pasivo y patrimonio 3180,

IMPACTO DE LA INFLACIN EN LOS ESTADOS FINANCIEROS DE LAS
EMPRESAS

Caso N 2. Comercial Rojas SAC
Balance General histrico al 31 de diciembre del 2004

Activo Pasivo
Caja y bancos 1000, Proveedores 1200,
Clientes 500, Otras cuentas por pagar 800,
Existencias 3000,
Total activo corriente 4500, Total pasivo corriente 2000,

Activo no corriente Pasivo no corriente
Inmueb, maq. y equipo 4600, Letras por pagar L/P. 800,
Depreciacin (600,) Otras cuentas por pagar 200,
Neto 4000,

Finanzas II
48
Total activo no corriente 4000, Total pasivo no corriente 1000,
Patrimonio:
Reserva legal 550,
Resultado del ejercicio 2050,
Total patrimonio 5500,

Ajuste de las partidas no monetarias

C u e n t a s : S/. FCM AL AJUSTE S A L D O S
31.12.04 S/. S/- AJUSTADOS
Existencias 3000, 1.06 180, 3180,
Inm.maq. y equipo 4600, 1.06 276, 4876,
7600, 456, 8056,

Dep.inm.maq. y eq. ( 600,) 1.06 ( 36,) ( 636, )
Letras por pagar ( 800,) 1.06 ( 48,) ( 848, )
Otras Ctas.por pagar ( 200,) 1.06 ( 12,) ( 212, )
Capital social (2900,) 1.06 (174,) (3074, )
Reserva legal ( 550,) 1.06 ( 33,) ( 583, )
Resultados acum. (2050,) 1.06 (123,) (2173,)
7100, 426, 7526
Ganancias monetaria 30,
456,

Comercial Rojas SAC
Balance General Ajustado al 31 de diciembre de 2004
expresado en miles de nuevos soles

Activo: Pasivo:
Clientes 500, Otras cuentas por pagar 800,
Existencias 3180, Total pasivo corriente 2000,
Total activo corriente 4680, Letras por pagar L/P 848,
Inm.maq. y equipo 4876, Otras cuentas por pagar 212,
Depreciacin (636,) Total pasivo no corriente 1060,
Neto 4240, Total pasivo 3060,
Total activo no cte. 4240, Patrimonio:
Reserva legal 583,

Resultados acumulados 2173,

Ganancias monetaria 30, (1)
Total activo 8920, Total pasivo, patrimonio 8920,
Finanzas II
49
Comentarios
Nota 1.- El importe de S/.30, registrado en el patrimonio, representa GANANCIA
MONETARIA, al mantenerse una posicin monetaria neta pasiva durante el
ejercicio econmico del 2004.

Segundo procedimiento
Ajuste4 de las partidas monetarias:
Cuentas : S/. FCM AL Ajuste Saldos 31.12.04
Actualizados
s/. s/.
Caja y bancos 1000, 1.06 60, 1060,
Clientes 500, 1.06 30, 530,
Proveedores (1200,) 1.06 (72,) (1.272,)
Otras ctas, por pagar ( 800,) 1.06 (48, ) (848,)
( 500,) (30, ) (530,)

Comercial Rojas SAC
Balance General Ajustado al 31 de diciembre 2004

A c t i v o: P a s i v o:
Clientes 530, Otras ctas. Por pagar 848,
Inm.maq. y equipo 4600, Otras ctas. por pagar L/P 200,

Depreciacin ( 600,) Total pasivo no cte. 1000,
Patrimonio:
Reserva legal 550,
Resultados acumulados 2050,
Prdida monetaria ( 30,)

Comentarios
La prdida monetaria de S/72, constituye PRDIDA DE PODER ADQUISITIVO de
los derechos de los proveedores con los cuales Comercial Rojas SAC intercambia
transacciones crediticias al proveerles mercaderas al crdito , con beneficio a los
accionistas de Comercial Rojas SAC.

Finanzas II
50
Demostracin de las partidas monetarias

Comercial Rojas SAC
Balance General al 31 de diciembre de 2004
A c t i v o P a s i v o
Clientes 530, Otras cta. por paga 848, 2120,
Existencias 3000, Prdida de poder adquisit. (30,)
Total activo corriente 4590. Pasivo corriente 2090,
Inm. maq y equipo 4600, Letras por pagar L/P 800,
Depreciacin ( 600,) Otras ctas. Por pagar 200.
Total activo no corriente 4000, Total pasivo no cte. 1000, 1000,
Total pasivo 3090,

Patrimonio:
Capital Social 2900,
Reserva legal 550,
Resultado del ejercicio 2050,

Nota 1 Resultado por Exposicin a la Inflacin REI-

Cuentas del Activo: Cuentas del Pasivo y Patrimonio:
Caja y bancos S/. 1000, Proveedores S/. 1200,
Clientes 500, Otras ctas. por pagar 800,
Inm. Maq. Y Equipo 4876, Otras ctas. por pagar L/P 212,
Depreciacin ( 636,) Total pasivo no corriente 1060,
Patrimonio:
Reserva legal 583,
Resultados Acumulados 2173,
Ganancia monetaria 30,

Finanzas II
51
AJUSTES POR INFLACION EN LOS ESTADOS FINANCIEROS
Anlisis e interpretacin de los Estados Financieros

I. ANLISIS E INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS

1.- Qu es un estado financiero?
Es un documento cuyo fin es proporcionar informacin de la situacin
financiera de la empresa para apoyar la toma de decisiones.
2.- Qu es la situacin financiera en la empresa?
Es la situacin que se tiene de acuerdo a los resultados obtenidos una
vez que se han realizado las operaciones a una fecha o periodo.
3.- Cul es el punto de contacto entre el estado de situacin
financiera con el estado de resultados?
El punto de contacto es la utilidad o prdida obtenida del ejercicio.
4.- Qu estados financieros conoces?
El estado de resultados (ganancias y prdidas), el estado de costos de
produccin, de cambios en el patrimonio neto, flujo de efectivo y el
estado de cambios en la situacin financiera.
5.- Cmo se determina el costo de ventas?
Inventario Inicial
+ Compras
= Disponible
- Inventario Final
= Costo de ventas
6.- Cmo se determina el costo de produccin y de lo vendido?
El costo de lo vendido muestra el costo de produccin o adquisicin,
segn sea la empresa de transformacin o comercializadora, de los
artculos vendidos que generaron los ingresos reportados en el rengln
de ventas.
7.- Qu diferencia hay entre el costo de produccin y el costo de
ventas?
El costo de produccin lo determina una empresa que se dedica a la
fabricacin y el costo de ventas una empresa comercializadora.
8.- Por qu la depreciacin es una cuenta que se presenta en el
estado de resultados?
Porque es un gasto de operacin, como los gastos indirectos y se
refieren a los gastos del periodo (mes).
9.- A qu se refiere la cuenta de otros gastos y otros productos?
Contiene otras operaciones no habituales de la actividad como lo son la
utilidad o prdida del activo.
10.- Dentro del balance general en el activo diferido encontramos el
concepto de gasto de constitucin A qu se refiere?
Es un gasto pagado por anticipado y se refiere a los gastos notariales
para constituir la empresa.
11.- A qu se refiere el pasivo a largo plazo? ..Es el pasivo fijo
Finanzas II
52
12.- En el estado de prdidas y ganancias en el concepto de gastos
financieros encontramos los gastos de situacin financiera A qu
se refiere y que abarcan estos?
Son comisiones bancarias, el banco cobra el servicio de transferir
dinero de una localidad a otra.
13.- A qu se refiere el trmino de traspaso a la reserva legal?
Se llama reserva porque es una provisin realizada por la empresa
para hacer frente a imprevistos y es legal porque esta prevista por la
Ley General de Sociedades Mercantiles y el 5% de sus utilidades son
para crear o incrementar la reserva, esto slo cuando hay utilidades.
14.- Qu son las utilidades acumuladas?
Son las actividades que se van reuniendo de ejercicio en ejercicio y se
encuentran pendientes de aplicar.
15.- Qu son los dividendos?
Son las utilidades que se reparten a los accionistas.
16.- Qu significa la vida til de un bien?
Es el tiempo de duracin en que un bien estando en buen estado rinda
servicios, esta duracin de uso la establece la ley, como ejemplo
podemos citar el costo de maquinaria donde la vida til es de 10 aos y
la depreciacin legal es igual al 10% anual.
17.- Puede variarse a criterio la vida til de un bien, aumentar o
disminuir?
Si puede variarse, pero para aumentar la tasa hay que pedir
autorizacin.
18.- Le conviene a la empresa disminuir la tasa de depreciacin?
No, porque es una deduccin fiscal y como tal disminuye la base del
impuesto.
19.- En qu momento inicia la depreciacin contable?
La depreciacin inicia en el momento de usar el bien, teniendo hasta un
ao para aplicar la depreciacin, ya que de otra forma se pierde el
derecho de aplicarla.

II.- LA INFLACIN
20.- Qu es la inflacin?
La inflacin se produce cuando la cantidad de dinero aumenta ms
rpidamente que la de los bienes y servicios; cuanto mayor es el
incremento de la cantidad de dinero por unidad de produccin, la tasa
de inflacin es ms alta.
El contino incremento en precios, derivados de un incremento en la
cantidad de dinero y crdito en circulacin respecto a los bienes
disponibles. La inflacin es una enfermedad, peligrosa y a veces fatal,
que si no se remedia a tiempo puede destruir a una sociedad.
21.- Establezca la diferencia entre valor real y valor nominal de dinero.
El valor nominal es el que aparece inscrito en los documentos
mercantiles y ttulos valor, mientras que el valor real es el equivalente
que tiene en dinero en el momento presente un ingreso o gasto que se
realizar en el futuro.
Finanzas II
53
22.- Cmo se relaciona la inflacin con la informacin contable?
Los contadores buscan dar una opinin sobre estados financieros que
reflejen una situacin cercana a la realidad del momento en que se
vive, situacin que se acrecienta cuando se atraviesa por una poca de
notoria inflacin, lo que motiva que los datos que generalmente se
proporcionan en los estados financieros, son con cifras histricas que
se distorsionan con dicha inflacin.
Los efectos producidos por la inflacin no son reflejados en los estados
financieros tradicionales, lo cual provoca una informacin fuera de la
realidad, dando lugar a una errnea toma de decisiones.
Por otra parte en febrero de 1980 apareci el Boletn B-7, titulado
"Revelacin de los Efectos de la Inflacin en la Informacin Financiera".
Dicho Boletn sirvi de base para determinar su aplicacin prctica y de
ah establecer en forma definitiva y estricta en junio de 1983 la
aplicacin del Boletn B-10, titulado "Reconocimiento de los Efectos de
la Inflacin en la Informacin Financiera".
23.- Qu significa reexpresin?
Actualizar la informacin contenida en los estados financieros que
contienen partida que su valor se ve afectado por la inflacin y
muestran informacin errnea la cual se tiene que actualizar para
conocer el valor real de estos conceptos.
La aplicacin del Boletn B-10 es obligatoria y nos menciona que slo
algunas cuentas son viables a ser modificados, es decir, su aplicacin
es parcial.
24.- Para qu sirve la reexpresin?
Para observar la partida doble, o sea, es una "Cuenta Transitoria" que
al finalizar todo el proceso de la actualizacin deber quedar saldada
para poder elaborar los estados financieros bsicos.
25.- De acuerdo con el Colegio de Contadores Pblicos menciona las
dos formas para llevar a cabo la reexpresin.
a) El Mtodo de Ajuste por Cambios en el Nivel General de
Precios.
Consiste en corregir la unidad de medida empleada por la
contabilidad tradicional, utilizando pesos constantes en vez de
pesos nominales.
b) El Mtodo de Actualizacin de Costos Especficos, llamado
tambin Valores de Reposicin.
Este se funda en la medicin de valores que se generan en el
presente, en lugar de valores provocados por intercambios
realizados en el pasado.
26.- Qu son las partidas monetarias y no monetarias?
Partidas Monetarias.
Son aqullas que estn pactadas en unidades monetarias fijas y que a
futuro se convertirn en flujo de efectivo (entradas y salidas) y por
consecuencia en un entorno inflacionario se modifica su poder
adquisitivo, estas partidas a su vez se dividen por su naturaleza en dos
categoras:
Finanzas II
54
Partidas monetarias del activo (caja y bancos, inversiones de renta
fija, clientes)
Partidas monetarias del pasivo (proveedores, acreedores diversos)
Partidas No Monetarias.
Tienen como caracterstica la de incrementar su valor nominal ms o
menos en forma paralela a las tasas de inflacin.
Se dispondr de ellos mediante uso, consumo, venta, liquidacin y
aplicacin a resultados.
Como ejemplo de partidas no monetarias se encuentran los
inventarios, activos fijos tangibles, terrenos, edificios, maquinaria
y equipo, equipo de reparto.
27.- Por qu se debe actualizar las partidas no monetarias de los
estados financieros y por qu las partidas monetarias no se deben
actualizar?
Las partidas monetarias precisamente por estar pactadas en
cantidades fijas "No se actualizan", ocasionan una prdida del poder
adquisitivo cuando son partidas monetarias del activo, la
explicacin es sencilla: al convertirse en efectivo estas partidas
contendrn un poder de compra menor, situacin inversa que se
aprecia en las partidas monetarias del pasivo, las cuales se amortizan,
o sea, se extinguen esos pasivos con unidades monetarias con un
poder adquisitivo menor, obtenindose una utilidad.
28.- Qu es el factor de actualizacin y cmo se calcula?
Es el factor que se utiliza para actualizar los valores de los bienes que
por el transcurso del tiempo y con motivo de los cambios de precios en
el pas han variado y se aplicarn los factores que a continuacin se
mencionan.
Para calcular la modificacin en el valor de los bienes y operaciones en
un periodo se utilizar el factor de ajuste que corresponda a lo
siguiente:
a) Cuando el periodo sea de un mes, se utilizar el factor de ajuste
mensual que se obtendr restando la unidad del cociente que
resulte de dividir el ndice nacional de precios al consumidor del
mes de que se trate, entre el mencionado ndice del mes
inmediato anterior.
b) Cuando el periodo sea mayor de un mes se utilizar el factor de
ajuste que se obtendr restando la unidad del cociente que
resulte de dividir el ndice nacional de precios al consumidor del
mes ms reciente del perodo, entre el citado ndice
correspondiente al mes ms antiguo de dicho periodo.
29.- Qu se debe tomar en cuenta para elegir los mtodos anteriores?
La actualizacin de cuentas podr ser efectuada a travs de cualquiera
de los mtodos:
a)Cambios en el nivel general de precios y
b)Valores especficos o de reposicin.
El uso de ellos ser a eleccin de la empresa que quiera re-expresar
las cifras.
Finanzas II
55
De sus estados financieros, tomando en cuenta que la adopcin del
mtodo ser basada en la relacin Costo-beneficio y muy
particularmente en que la informacin que se proporcione este ms
apegada a la realidad.

30.- En qu consiste el mtodo de Costos Especficos?
Se funda en la medicin de valores que se generan en el presente, en
lugar de valores provocados por intercambios realizados en el pasado.
Es tambin llamado valores de reposicin, se entiende por valor de
reposicin el costo en que incurrir la empresa en la fecha del balance
para adquirir o producir un artculo igual al que integra su inventario.
31.- Cmo se clasifica la informacin financiera para efectos de la
reexpresin?Se clasifica en:
a. De operacin
b. De financiamiento
c. De inversin
32.- Qu es el efecto monetario de la primera actualizacin?
El efecto monetario favorable del periodo se llevar a los resultados
hasta por un importe igual al del costo financiero neto formado por los
intereses y las fluctuaciones cambiarias y, en general, todos los
conceptos que se agrupan dentro de la cuenta de gastos y productos
financieros. El excedente, en su caso, se llevar al capital contable.
Prevalecen las dems disposiciones del B-10 referentes a este
concepto, que establecen, que el efecto monetario desfavorable del
periodo debe cargarse ntegramente a los resultados, y que, en los
casos en que el costo financiero neto sea acreedor, no se reconocer
en el estado de resultados importe alguno por concepto de efecto
monetario desfavorable.
33.- Qu es la posicin monetaria?
Indica la forma en que la Estructura Financiera de un negocio se ver
afectada en funcin de la inflacin. Se consideran tres tipos principales:
a)Posicin larga o activa
b)Posicin corta o pasiva
c)Posicin monetaria nivelada
34.- Dnde se coloca el efecto monetario dentro del balance?
El efecto monetario desfavorable del periodo debe cargarse
ntegramente a los resultados, y que, en los casos en que el costo
financiero neto sea acreedor, no se reconocer en el estado de
resultados importe alguno por concepto de efecto monetario
desfavorable.
35.- Qu le conviene ms a la empresa tener pasivos o activos
monetarios?
Le conviene ms tener pasivos monetarios porque son los que
absorben el efecto de la inflacin y por lo tanto la empresa
posiblemente tenga un resultado favorable por posicin monetaria.
36.- Cmo se actualizan los inventarios si stos se controlan por
precios promedio?
Finanzas II
56
El monto de la actualizacin ser la diferencia entre el costo histrico a
nuevos soles nominales y el valor actualizado. En caso de existir
inventarios previamente re-expresados, el monto a comparar contra el
nuevo valor ser el actualizado anterior.
La actualizacin de los inventarios se puede hacer mediante los
siguientes mtodos:
a) Mtodo de ajuste al costo histrico por cambios en el nivel
general de precios.
Con ste mtodo el costo histrico de los inventarios se expresa en
nuevos soles de poder adquisitivo a la fecha del balance, mediante
el uso de un factor derivado del ndice General de Precios al
Consumidor.
b) Mtodo de actualizacin de costos especficos.
Se entiende por valor de reposicin el costo en que incurrira la
empresa en la Fecha del balance para adquirir o producir un
artculo igual al que integra su inventario.
Para efectos prcticos, ste se puede determinar por cualquiera de los
siguientes medios, cuando stos sean representativos del mercado:
a) Determinacin del inventario por PEPS.
b) Valuacin del inventario al precio de la ltima compra
efectuada en el ejercicio.
c) Valuacin del inventario al costo estndar cuando ste sea
representativo.
d) Emplear ndices especficos para los inventarios.
e) Emplear costo de reposicin cuando stos sean sustancialmente
diferentes al precio de la ltima compra efectuada en el ejercicio.
37.- Cada cundo se realiza la actividad subsiguiente?
Puede ser semanal, mensual, semestral o anual, es decir, de acuerdo a
la periodicidad con que se presente la informacin. Se actualizan por la
inflacin. Otra puede ser de acuerdo a las polticas financieras de la
empresa, ya que stas estarn establecidas en funcin de los fines que
persigue la misma, por lo tanto habr que apegarse a lo establecido en
dichas polticas financieras y realizarlas segn se indique en stas.
38.- Qu se observa en las actualizaciones de un mes, en cuanto a su
valor histrico y actualizado?
Lo que se observa en las actualizaciones de un mes es bsicamente el
incremento de su valor por efecto inflacionario.
39.- Cul es la secuencia de la reexpresin?
La secuencia es actualizar las cifras histricas de un ejercicio a valor
presente por efectos de la inflacin.
Con el objeto de facilitar la reexpresin mensual de los estados
financieros ser necesario establecer la metodologa que debemos de
seguir pasa a paso de la siguiente manera:
Para efectos de llevar a cabo la reexpresin mensual de los estados
financieros.
a) Es indispensable que los mismos hayan sido previamente re-
expresados en el ltimo ejercicio inmediato anterior, con el objeto
Finanzas II
57
de contar con las cifras bases de las cuales partiremos para realizar
la reexpresin mensual.
b) Es necesario con los efectos financieros histricos
correspondientes a los meses por los cuales se llevar a cabo la
reexpresin de los estados financieros. As como de los
movimientos histricos existentes durante dichos perodos.
c) De los estados financieros antes comentados clasificaremos sus
partidas no monetarias y no monetarias, pues de su acertada
clasificacin depender en mucho el xito de la reexpresin.
d) Se determinar el resultado por posicin monetaria correspondiente
al perodo.
e) Se actualiza el inventario final que se presente en le estado de
posicin financiera relativo al mes de la actualizacin, para lo cual
habremos de cancelar la actualizacin del inventario inicial
realizada en el perodo inmediato anterior.
f) Se procede a calcular la actualizacin del costo de ventas mismo
que deber estar expresado, en cuanto a las partidas que lo
integran, a pesos del mes a que se refiere la reexpresin.
g) El activo fijo, la depreciacin acumulada y la depreciacin del
perodo que va a resultados se expresarn de acuerdo con el
mtodo de reexpresin elegido. La actualizacin del capital
contable se realizar en funcin de las partidas integrantes con
dicho concepto y de los movimientos existentes en el perodo de
reexpresin.

Se salda la cuenta de correccin por reexpresin y se realiza la hoja de
trabajo en la que se concentran los movimientos histricos del mes, as
como los ajustes derivados con motivo de la reexpresin, para
finalmente presentar los estados financieros se-expresados.

h) Con el objeto de sistematizar la reexpresin mensual de los estados
financieros se propone que la misma se realice a travs de las
siguientes cdulas:

CEDULA E-1: Cdula para la determinacin del resultado por posicin monetaria
del perodo.
CEDULA E-2: Cdula para la actualizacin del inventario y la determinacin del
costo de ventas.
CEDULA E-3: Cdula para la actualizacin de las partidas no monetarias (excepto
inventario).
CEDULA E-4: Cdula para la actualizacin de la depreciacin del perodo.
CEDULA E-5

Hoja de trabajo mensual. Estas mismas cdulas se repetirn mensualmente para
cada uno de los meses del ejercicio, para lo cual nicamente cambiaremos la
inicial del mes de que se trate en el nombre de la cdula.
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Apuntes del alumno:

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UNIDAD IV
La Planeacin Financiera

La presente unidad acadmica est referida a la planeacin financiera, herramienta
empresarial de mucha importancia que permite prevenir o anticiparse a los posibles
hechos del quehacer empresarial.

Trata esta herramienta de cmo controlar en forma eficiente los fondos y recursos
financieras y su destino para obtener mejor rentabilidad, tomando como referencia
al instrumento de la planeacin financiera.

La casustica que se propone nos da luces claras de la previsin financiera de toda
organizacin moderna, de tal manera que se adelanta a prevenir problemas
financieros, econmicos, inversiones eficaces, entre otros.

Trata sobre el punto de equilibrio y casustica al respecto, como el apalancamiento
y los tipos. Los casos prcticos de apalancamiento operativo y apalancamiento
financiero.

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UNIDAD IV
La Planeacin Financiera

Estimacin de varias necesidades de carcter empresarial que se formulan acorde
a los objetivos, intereses, y polticas aprobadas por el Directorio con la finalidad de
ser eficientes, eficaces para la maximizacin de los resultados de toda
organizacin .

Para que sirve a las empresas la aplicacin de la planeacin empresarial?

Le sirve para lo siguiente:
1.- Controlar en forma eficiente los fondos y recursos financieros con que cuenta
la empresa.
2.- Precisar el importe de las inversiones y financiaciones que requiere la
empresa.
3.- Controlar adecuadamente el efectivo para no pasar por situaciones de
iliquidez.
4.- Determinar que tipos de productos, mercaderas o servicios, la empresa
deber ofertar en el mercado local o exterior.
5.- Determinar los puntos dbiles y fuerte frente a la competencia.
6.- Asignar las funciones y responsabilidades de cada gerencia.
7.- Determinar el plan de expansin de la empresa.
8.- Determinar el objetivo principal de la empresa, y cuales son los medios que
se utilizara para lograrlos.
9.- Determinar el nivel mnimo de ventas o servicios que la empresa debe
alcanzar, aplicando el punto de equilibrio.

PLANEACIN EMPRESARIAL, sus principales variables:
* Tipo de empresa y los fondos o recursos financieros.
* Determinacin de responsabilidad de cada gerencia.
* Estudios de los productos o servicios a ofertar.
* Determinacin de la inversin a realizar.
* Estrategia de ventas.
* Estados financieros proyectados.

C A S U S T I C A
La Distribuidora AKO S.A. segn la Gerencia Financiera, solicita al Contador de la
empresa, prepare los Estados Financieros Proyectados para el 2do. Semestre del
ao 2006, para lo cual le proporciona la siguiente informacin:

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AKO S.AC
Balance General al 31 de Diciembre del 2006

ACTIVOS: $ PASIVO Y PATRIMONIO:
Caja y bancos 3850, Cuentas por pagar Soc. 8702,
Clientes 6150, Deudas a largo plazo 500,
Existencias 6000, PATRIMONIO:
Terrenos 1202, Capital 50000,
Mobiliario 52000, Reservas
4800,
Depreciacin - 5200, 46800, Total Patrimonio 54800,
Total Activo 64002, Total Pasivo y Patrimonio 64002,

Informacin adicional:
1. Los precios y costos van a permanecer constantes.
2. Las ventas seran en un 75 % al crdito y el 25 % al contado.
3. La ventas al crdito, se cobrarn de la siguiente manera:
*60 % en el mes siguiente a la venta
*30 % en el segundo mes
*10 % en el tercer mes.
4. La ventas presentes y estimadas son:
Meses: Ao $
Abril 2006 6000, Setiembre 2006 8000,
Mayo 6500, Octubre 2006 7000,
Junio 5000, Noviembre 2006 8500,
Julio 7000, Diciembre 2006 8000,
Agosto 8000, Enero 2007 9000,

5. Las compras de mercaderas son el 80% de las ventas netas y la empresa
pagar segn las ventas proyectadas de cada mes en el mes
inmediatamente anterior, la mercaderas se recepcionan un mes antes de las
ventas.
6. Sueldos:
Julio $ 6000, Agosto 1400,
Setiembre 1300, Octubre 1200,
Noviembre 1200, Diciembre 1500,

7. Alquiler del local donde funciona la empresa:
Se paga $300, al mes.
8. La depreciacin es del 10 % anual.
9. Pago de inters sobre prstamo a largo plazo de $26, que ser pagado a
partir del mes de octubre del 2006.
10. Los pagos a cuenta del I. R son el 3 % de los ingresos mensuales del 2006
que se provisiona y paga en cada mes.
11. Se efecta un incremento de capital social en el mes de diciembre $10000,
12. La empresa tiene a junio del 2006, un saldo en caja de $3850, y debe
disponer de $1000, como nivel mnimo deseado, se pueden obtener
Finanzas II
83
prstamos en mltiples de $500 mensuales con un inters del 6 % anual, el
inters deber pagarse el primer da del mes siguiente a aquel en el cual fue
otorgado el crdito.
13. Las cuentas por pagar comerciales al inicio, las deudas a largo plazo y las
reservas permanecen invariables.

Se solicita:
1. Formular el presupuesto de Caja Julio a Diciembre del 2006
2. Formule el Balance General Proyectado y el Estado de Ganancias y Prdidas
al 31.12. 2006.

Solucin
P.1 PRESUPUESTO DE VENTAS

DETALLE JUL AGO SET OCT NOV DIC
75 % crdito 5,625 6,000 6,000 5,250 6,375 6,000
25 % contador 1,875 2,000 2,000 1,750 2,125 2,000
Total 7,500 8,000 8,000 7,000 8,500 8,000

P.2 PRESUPUESTO DE COBRANZAS
Contado 1,875 2,000 2,000 1,750 2,125 2,000
Crdito:
60% a 30 ds 2,250 3,375 3,600 3,600 3,150 3,825
30% a 60 ds1,462.501,1251.687.50 1,800 1,800 1,575
10% a 90 ds450.00 487.50 375.00 562.50 600 600

P.3 PRESUPUESTO DE COMPRAS
DETALLE JUL AGO SET OCT NOV DIC ENE
Ventas 7,500 8,000 8,000 7,000 8,500 8,000 9,000
Compras 80 % 6,000 6,400 6,400 5,600 6,800 6,400 7,200
Total 6,400 6,400 5,600 6,800 6,400 7,200

P.4 PRESUPUESTO DE CAJA DE JULIO A DICIEMBRE DEL 2006.

INGRESOS
Saldo inicial 3,850.- 1,462.50 1,110.- 1,327.50 1,499.- 1,483.-
Ventas cobros-6,037.50 6,987.50 7,662.50 7,712.50 7,675.- 8,000.-
Aumento capital 10,000.-
TOTAL INGRESOS
9,887.50 8,450.- 8,772.50 9,040.- 9,174.- 19,483.-

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EGRESOS
Compras 6,400.- 6,400.- 5,600.- 6,800.- 6,400.- 7,200.-
Alquileres 300.- 300.- 300.- 300.- 300.- 300.-
Impuesto a la Renta225.- 240.- 240.- 210.- 255.- 240.-
Sueldos 1,500.- 1,400.- 1,300.- 1,200.- 1,200.- 1,500.-
TOTAL EGRESOS8,425.- 8,340.- 7,440.- 8,510.- 8,155.- 9,240.-
Caja mnima 1,000.- 1,000.- 1,000.- 1,000.- 1,000.- 1,000.-
TOTAL 9,425.- 9,340.- 8,400.- 8,510.- 9,155.- 10,240.-
Exceso (dficit) 462.50 (890.-) 332.50 (470.-) 19.- 9,243.-
Prstamo 1,000.- 1,000.- 500.- (2,500.-)
Intereses ( 5.-) (5) + (26) (36) ( 2.5 +36 )
SALDO FINAL1,462.50 1,110.- 1,327.50 1,499.- 1,483.- 7,704.50

AKO S . A .C
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS PROYECTADO
del 01.07 del 2007 al 31 de diciembre del 2007-

Ventas S/. 47,000.-
Costo de ventas - 37,600- Utilidad bruta
9,400.-
Gastos:
Depreciacin - 2,600.-
Sueldos - 8,100.-
Alquileres - 1,800.-
Intereses financieros - 110.50
TOTAL GASTOS 12,610.50
Prdida proyectada - 3,210.50

AKO S. A. C
BALANCE GENERAL PROYECTADO AL 31 DE DICIEMBRE 2007

ACTIVO: s/. PASIVO Y PATRIMONIO: s/.
Caja y bancos 7,704.50 Cuentas por pagar 8,702.-
Cuentas por cobrar 9,075.- Deudas a largo plazo 500.-
Existencias 7,200.- Total pasivo 9,202.-
Pagos a cuenta
Imp. Renta 1,410.- Patrimonio:
Terrenos 1,202.- Capital 60,000.-
Muebles y enseres 52,000.- Reservas 4,800.-
Depreciacin - 7,800. Prdida Proyectada - 3,210.50
Total Patrimonio 61,589.50
Total Activo 70,791,50 Total Pasivo y Patrimonio 70,791.50

Finanzas II
85
Anexo N 1 Intereses Financieros Anexo N 2 Depreciacin
Estn formados por los siguientes Costo del activo S/. 52,000.-
intereses de: Depreciacin 10 % anual
Marzo S/. 5.- s/. 5.- es decir S/. 5,200.-
Abril 5.- + 26.- 31.- Depreciacin en 6 meses 2,600.-
Mayo 36.- 36.-
Junio 2.5 + 36.- 38.50
Total intereses 110.50

COMENTARIOS AL PRESUPUESTO DE CAJA DEL CASO AKO S.A.C.
1) Si proyectamos ventas al contado , debemos considerar pagos por compras
al contado, con la finalidad de evitar una LIQUIDEZ ARTIFICIAL, es decir, si
compramos al crdito y vendemos al contado generamos liquidez artificial.
2) Si proyectamos ventas a plazos se debe considerar un inters mayor al que
pagamos por financiarnos por compras al crdito, ese mayor margen
permitir generar utilidades y liquidez para la empresa.
3) Planifique no tener dinero ocioso, si lo tiene prevea pagar los pasivos ms
costosos, como son las deudas en moneda fuerte o aprovechar los
descuentos por pronto pago de los proveedores.
4) Cuando planifique otorgar prstamos, exija garantas, que adems de
protegerlo contra posibles cuentas incobrables puedan servirle para efectuar
operaciones de FACTORING, o como garantas cuando se pretenda solicitar
crditos.

Sugerencia.- Entre varias opciones de inversin que le deben generar igual
rentabilidad, escoja siempre la que mayor rentabilidad genere para la empresa.

EN CONCLUSIN
Se debe tener en cuenta la siguiente pregunta:

Si el negocio es tan rentable, porque no tenemos competencia?

No ser que estamos vendiendo nuestras mercaderas por debajo de los costos y
lo cual arrojamos prdidas favoreciendo de esta manera a la competencia y a su
vez nuestra realidad nos indica que no somos tan buenos ni que nuestros
productos son tan rentables, sino que nuestros costos fueron determinados de
manera incorrecta.

Finanzas II
86
PUNTO DE EQUILIBRIO
En la operacin de un negocio se pueden evaluar las utilidades para conocer las
ganancias o prdidas. El punto de equilibrio es el nivel operativo (de produccin y
ventas) de una empresa en que no se tienen ni ganancias ni prdidas, en otras
palabras los ingresos son iguales a los egresos. Es importante conocer el punto de
equilibrio porque si se opera por debajo del mismo se tienen prdidas y si se opera
por arriba, ganancias.
Al punto de equilibrio tambin se le conoce como anlisis Costo - Volumen. El
clculo del punto de equilibrio es de gran utilidad cuando se desea evaluar
alternativas para aumentar la capacidad productiva o cambios en los precios o
costos de algn producto.

De la misma manera en que las utilidades se deben evaluar, el punto de equilibrio
permite conocer no solo el rango en el que se est operando (sea de ganancias o
prdidas), sino tambin conocer a qu distancia relativa del mismo se encuentra la
condicin de una empresa, para as poder medir el riesgo de pasar de un estado
de ganancias a uno de prdidas.

Casustica Punto de Equilibrio

I. Planteamiento General del Problema
El anlisis del Punto de Equilibrio es un mtodo de Planeacin Financiera, que
tiene por objeto, proyectar el nivel de ventas netas que necesita una empresa, para
no perder, no ganar.

Sin embargo, nunca nos hemos preguntado si esta tcnica toma en consideracin
o est implcito en ella el hecho de que, una vez determinado el punto de equilibrio,
la operacin productiva o de servicio se efecta con la eficiencia requerida.

Para ejemplificar lo anterior, veamos el siguiente ejemplo: Supongamos un
Restaurante con capacidad de 20 mesas (80 clientes) y que en el mismo se
produce una venta promedio mensual de S/ 30 000.00 , en cuyo perodo son
ocupadas unas 300 mesas.

El costo fijo de la instalacin es de unos S/5 000.00 mensuales y el costo variable
alcanza los S/ 18 000.00 cada mes. La pregunta a responder es: Cul debe ser
el por ciento de ocupacin del Restaurante para alcanzar el Punto de Equilibrio?

A continuacin se presenta la aplicacin de la tcnica del Punto de Equilibrio, as
como el Estado de Resultados que se elabora a partir de la informacin resultante.

Venta Promedio Mensual = S/. 30, 000.00
Mesas Ocupadas en el Mes = 300
Costo Variable Mensual = S/. 18,000.00
Costo Fijo = S/. 5,000.00

Finanzas II
87
Costo Fijos Totales
Precio Venta Por Mesa - Costo Variables Por Mesa
Margen de Contribucin

ESTADO DE RESULTADOS
Ventas Netas (100.00 x 125) S/. .12, 500.00
Costo Variable (60.00 x 125) 7 500.00
Costo Fijo 5 000.00
Costo Total 12 500.00
Utilidad 0.00

La literatura sobre el tema nos dira que: a partir de un nivel de venta superior a los
S/ 12 500.00 , el restaurante obtendr utilidad ello significa que con slo el
0.416666666 (42%) de las ventas actuales se alcanzara el punto de equilibrio.

II. Punto de Equilibrio
El anlisis del punto de equilibrio es aplicable a cualquiera de las divisiones o
unidades de la organizacin que tengan debidamente diferenciados los costos. Es
pues, requisito indispensable la definicin de cuales son los costos fijos y los
costos variables de la organizacin en cuestin, lo cual no hacen muchas veces las
mismas, ya que no piden la informacin de esta forma.

En ocasiones, y para algunos casos, resulta difcil establecer una lnea divisoria
exacta entre estos costos, en cuyo caso se hace necesaria la aplicacin de
mtodos especficos para separar los mismos.

El tema establece tres variantes para la determinacin del Punto de Equilibrio:

A) METODO DE LA ECUACION
Ventas Netas Costos Variables Totales Costos Fijos Totales =
Punto Equilibrio

B) METODO DEL INDICE - MARGEN DE CONTRIBUCION
Tambin denominado punto de equilibrio global o en Valor.
Esta variante surge debido a que en la mayora de las organizaciones,
ofertan una diversidad de productos y servicios, y por tanto, se formula el
Punto de Equilibrio en trminos de valor y no en unidades fsicas.
Finanzas II
88
Para ello se requiere calcular el ndice del Margen de Contribucin, que
es el cociente del Costo Variable Total entre las Ventas Netas.
Este ndice habra que actualizarlo con frecuencia, cada vez que ocurran
cambios importantes en esos factores.

C) MTODO GRFICO
A partir del grfico donde en el eje de las abscisas se representan las
cantidades de unidades y en el eje de las ordenadas los importes
correspondientes a los costos fijos, costos totales y las ventas netas, se
puede derivar el punto de equilibrio, a partir del punto donde se interceptan
las ventas netas con los costos totales.

La eficiencia en las operaciones. Lo que nosotros queremos.
Operar con eficiencia es el deseo a que todo empresario aspira para su
organizacin, alcanzar esta categora resulta, en ocasiones, un dolor de cabeza,
debido a los diversos factores que pueden incidir en la misma.

Comparaciones de los resultados del perodo con lo presupuestado para esa
etapa, en los indicadores ingresos, costos, gastos y utilidades. Similar comparacin
pero para un perodo similar anterior. La comparacin de los resultados de la
actividad que realiza la empresa con otras del mismo sector.

Un anlisis preliminar de la tabla anterior permite asegurar que el establecimiento
no oper con la eficiencia requerida, tanto respecto a igual perodo del ao anterior
como en relacin con el presupuesto

Finanzas II
89
En el primer caso, igual perodo del ao anterior, se puede observar que, a pesar
de que las ventas se incrementan en un 1,3%, tanto los aumentos de los costos
variables, 3,3%, como de los costos fijos, 6,7%, superan al de las ventas y como
consecuencia, las utilidades caen en un 4,5%.

En comparacin a lo presupuestado, se aprecia una situacin similar, agravada por
el hecho de que en el establecimiento en cuestin no se logra alcanzar la meta de
ventas netas que se propuso.

Por otra parte, la prctica muestra que en ocasiones, los administradores encubren
la ineficiencia de sus negocios a partir de alcanzar altos volmenes de ventas.

Apreciacin
El presente artculo realiza un anlisis entre la aplicacin de una tcnica de
planeacin financiera, que es el punto de equilibrio y su compatibilidad con la
eficiencia empresarial que se espera, emplendose para ello ejemplos, en los que
se determina el punto de equilibrio y su comparacin con la eficiencia mostrada a
travs de un Estado de Resultados en una organizacin, resultando que la
determinacin del punto de equilibrio no garantiza la eficiencia de las operaciones.

El documento recorre de manera breve y sinttica las caractersticas
fundamentales de la aplicacin de la tcnica del punto de equilibrio as como de las
consideraciones necesarias para considerar como eficiente las operaciones que
lleva a cabo una organizacin en su nivel ms elemental.

El Anlisis culmina con un desenlace, tal vez, no esperado, pero que se corrobora
a partir del ejemplo que se expone, y aunque el mismo corresponde a datos
hipotticos, se puede efectuar una investigacin con datos reales y podr verificar
que, en efecto, calcular el punto de equilibrio- no garantiza la eficiencia de las
operaciones de una instalacin; slo brinda el volumen de ventas netas necesarias
para que en la operacin no se gane ni se pierda.

APALANCAMIENTO
Se denomina apalancamiento a un incremento de los beneficios y de la rentabilidad
financiera superior al que cabra esperar. El incremento del apalancamiento
tambin aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad
o mayor exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

Tipos de apalancamiento:

Apalancamiento operativo
Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no
dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un
incremento de los costos variables, pero no de los costos fijos, por lo que el
crecimiento de los costos totales es menor que el de los ingresos, con lo que el
beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el
apalancamiento (por ser todos los costos variables).
Finanzas II
90

El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la tasa
de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.

El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza
para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la
tecnologa. Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si
hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y se
compra mayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del
mercado.

Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital
inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.

Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce, que habr un
cambio ms que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El Grado de
Apalancamiento Operativo (DOL por sus siglas en ingls: Degree of Operative
Leverage), de alguna manera, es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de la
utilidad operativa de la empresa ante una variacin en las ventas o produccin.

Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:
[EC1]:

Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.

Otras frmulas alternativas derivadas de [EC1]:
[EC2.0]:

En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.
[EC2.1]:

En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.

Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. Q
EQ
son unidades con
las que se logra el equilibrio (ver Anlisis de Punto de Equilibrio).

FC son costos fijos (fixed costs en ingls). VC son costos variables (variable costs
en ingls). P es el precio por unidad. V son los costos variables por unidad. S
ventas/produccin en unidades monetarias (e.j: Dlares)

Apalancamiento financiero
Se deriva de utilizar endeudamiento para financiar una inversin. Esta deuda
genera un coste financiero (intereses), pero si la inversin genera un ingreso mayor
a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.

Finanzas II
91
Un ejemplo de la utilidad de este concepto se ha encontrado en la especulacin
experimentada por el mercado de la vivienda. Los inversores adquieren una
vivienda, pagan una pequea parte y el resto lo financian a intereses muy bajos (en
torno al 4% anual). Al cabo de pocos meses, la vivienda se ha revalorizado
enormemente.

Por ejemplo, se adquiere una vivienda por 100.000 euros, se pagan 20.000 euros
y los 80.000 restantes se financian mediante hipoteca. Al ao, se vende la vivienda
en 150.000 euros y se devuelve la hipoteca, pagando de intereses 3.000 euros. Si
se hubiese adquirido la vivienda exclusivamente con fondos propios, la rentabilidad
hubiera sido del 50% -se obtienen 50.000 euros de beneficio- (incremento del valor
del activo), pero al financiar 80.000 euros, a los 20.000 aportados se le obtienen
47.000 euros (150.000 - 80.000 - 3.000 - 20.000) de beneficio, es decir, una
rentabilidad de ms del 200%. Y quedan otros 80.000 euros para otras inversiones.

Igual ocurre con la empresa: al no financiarse toda la inversin con fondos propios,
el beneficio que se recibe en funcin de lo invertido es mayor (siempre que el
activo genere ms ingresos que el coste de los intereses), y por lo tanto la
rentabilidad tambin. A cambio, existe un coste mayor en la operacin (el tipo de
inters), que incrementa el riesgo de que finalmente haya beneficio. Adems, al
aumentar el endeudamiento, hay mayor riesgo de insolvencia. Por ltimo, aumenta
la incertidumbre, pues no se conoce realmente la futura evolucin de las rentas
generadas por los activos.

En su expresin matemtica, el apalancamiento financiero relaciona la rentabilidad
de la inversin (ROI, o rentabilidad econmica) con la rentabilidad de los recursos
propios (ROE o rentabilidad financiera), y puede aproximarse desde un punto de
vista aditivo y desde un punto de vista multiplicativo:

ROE = ROI x L
ROE = ROI + L

Anlisis de Equilibrio Indiferencia [UPA-UAII]
Tendremos que se trata de un anlisis de indiferencia, cuando el nivel de UAII
produce el mismo nivel de utilidades por accin (UPA), esto para ms de dos
estructuras de capital.

En cambio, se tratar de un anlisis de equilibrio al tratar con el efecto que causan
diversas alternativas de financiamiento sobre las utilidades por accin (UPA).

Frmula
[ECX+1] Muestra una ecuacin general para despejar la UPA. Ntese que el uso
de sta resultar ambiguo, ya que como se ver, hay distintas alternativas de
financiamiento y cada una llevar consigo una configuracin especial derivada de
esta ecuacin.
[ECX+1]:

Finanzas II
92
Leyenda:
UAII Utilidad Antes de Impuestos e Intereses
I Intereses pagaderos anualmente
t Tasa de impuesto
DP Dividendos Preferentes anuales
NA Nmero de Acciones comunes

Al financiarse con Acciones comunes, no habr que lidiar con Dividendos
preferentes pagados anualmente (PD), y tampoco con intereses; as que se
desincorpora de [ECX+1].

[ECX+COM]:

Al financiarse con Acciones preferentes, no habr que lidiar con los intereses
pagaderos anualmente; entonces:
[ECX+PREF]:

Y por ltimo, al financiar con Deuda, no habr que lidiar con Dividendos
preferentes:
[ECX+DEU]:

Grfica UAII-UPA]

Ejemplo prctico
Grado de apalancamiento financiero (GAF)
Indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por accin UPA ante una
variacin en el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio porcentual de las
UAII causado por las UPA. Sus siglas en ingls son DFL (Degree of Financial
Leverage).

GAF a UAII de X unidades monetarias. [EC3.0]:

GAF a EBIT de X unidades monetarias (derivada de [EC3.0]). [EC3.1]:

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UNIDAD V
Elaboracin del Presupuesto de Capital

Trata de los mtodos de flujo de efectivo discontinuo (FED) y sus mtodos y los
pasos a seguir para su elaboracin. As tambin se estudia el mtodo de
recuperacin, mtodo de tasas de rendimiento contable; como tambin el periodo
de recuperacin de la inversin.

Se estudia el riesgo y sus tipos, la forma de determinar la estructura ptima de
capital a fin que la empresa funcione como un engranaje de manera consistente y
optimizante.

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UNIDAD V
Elaboracin Del Presupuesto De Capital

Mtodos de Flujo de Efectivo Descontado (FED):
Mide los ingresos y egresos de efectivo de un proyecto como si ocurrieran en un
solo punto en el tiempo, de manera que puedan compararse apropiadamente. El
mtodo de flujo de efectivo descontado reconoce que el uso del dinero tiene un
costo de oportunidad, intereses a los que se renuncia. Puesto que este mtodo
pondera explcita y rutinariamente el valor del dinero en el tiempo, generalmente es
el mejor mtodo (de mayor alcance) en decisiones a largo plazo.

El FED se enfoca en ingresos y egresos de efectivo en lugar de ingreso de
operacin como se utiliza en contabilidad acumulativa convencional. Se invierte el
efectivo ahora con la esperanza de recibir una mayor cantidad de efectivo en el
futuro.

Existen dos mtodos FED principales:
a) Valor Presente neto (VPN)
b) Tasa Interna de Rendimiento (TIR)

La tasa necesaria de recuperacin (TNR), que es la tasa mnima aceptable de
recuperacin en una inversin, se utiliza para calcular el VPN y se emplea como
punto de comparacin al trabajar con la TIR.

La TNR es la recuperacin que la organizacin podra esperar recibir en otro lado
para una inversin de riesgo comparable. A esta tasa tambin se le llama tasa de
descuento, costo de capital, o costo (de oportunidad) de capital.

Mtodo del Valor Presente Neto: El Valor Presente Neto (VPN), es un mtodo FED
para calcular la utilidad o prdida monetaria neta esperada de un proyecto, al
descontar todos los ingresos y egresos futuros de un efectivo al punto actual en el
tiempo, utilizando la tasa requerida de recuperacin.

nicamente son aceptables aquellos proyectos que tienen valor presente neto
positivo porque el reembolso de estos proyectos excede el costo de capital (el
reembolso obtenible al invertir el capital en otro lado). Se prefieren los proyectos
con VPN mayores a proyectos con VPN menores, si las dems cosas son iguales.

El uso de este mtodo, implica los siguientes pasos:

1. Desarrollar un esquema de los ingresos y egresos relevantes de efectivo.
Ayuda al que toma las decisiones a organizar los datos sistemticamente.
2. Escoger la tabla correcta de inters compuesto. Para obtener el factor de
descuento apropiado.
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3. Sumar los valores presentes para determinar el valor presente neto. Si la
suma es cero o positivo, los aspectos financieros del proyecto indican que se
debe aceptar. Su tasa de rendimiento esperada es igual o excede a la tasa
requerida de recuperacin. Si el total es negativo, el aspecto financiero
indica que el proyecto es indeseable. Su tasa de recuperacin esperada est
por debajo de la tasa requerida de recuperacin.

Mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR):
Es la tasa de descuento en la que el valor actual de los ingresos esperados de
efectivo de un proyecto iguala al valor presente de los egresos esperados en
efectivo del proyecto. Esto es, TIR es la tasa de descuento que hace que
VPN=$0.

En ocasiones la TIR se denomina Tasa de Recuperacin Ajustada al Tiempo.

Cmo se determina la tasa de descuento?
En la mayora de los casos, la gente que resuelve problemas de presupuestacin
de capital tiene una calculadora o una computadora programada para proporcionar
la tasa interna de rendimiento. Sin calculadora o un programa de computadora, un
enfoque de clculos al tanteo puede proporcionar la respuesta.

Se acepta un proyecto si la TIR excede la tasa necesaria de recuperacin (el costo
de oportunidad del capital). Si la TIR iguala al costo de oportunidad del capital, el
VPN = $0. Si la TIR es menor que el costo de oportunidad del capital, el VPN es
negativo. Se prefieren los proyectos con TIR ms elevadas a proyectos con TIR
inferiores, si todas las dems cosas son iguales.

Mtodo de Recuperacin:
El mtodo de recuperacin mide el tiempo necesario para recuperar, en forma de
ingresos netos de efectivo, las unidades monetarias netas invertidas en un
proyecto. Al igual que VPN y TIR, el mtodo de recuperacin no distingue las
fuentes de ingresos de efectivo (operaciones, venta de equipo, o recuperacin de
capital de trabajo).

A continuacin se presenta el clculo de recuperacin:
Inversin Inicial Neta
Recuperacin= Aumento Uniforme en el Flujo Anual de Efectivo

Conforme al mtodo de recuperacin, las empresas con frecuencia escogen un
periodo de corte. Son aceptables todos aquellos proyectos que tienen un periodo
de recuperacin menor al de corte. Se rechazan aquellos que tengan un periodo de
recuperacin ms all del de corte. El mtodo de recuperacin destaca la liquidez,
que a menudo es un factor importante en las decisiones de negocios. Los
administradores prefieren proyectos con periodos de recuperacin ms cortos (con
ms liquidez) a proyectos con periodos de recuperacin ms largos, si todas las
otras cosas son iguales.
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Los proyectos con periodos de recuperacin ms cortos dan a la compaa mayor
flexibilidad, porque los fondos para otros proyectos estn disponibles ms pronto.
Asimismo, los administradores tienen menos confianza en las proyecciones de flujo
de efectivo que se alejan mucho en el futuro. Mientras ms rpida sea la
recuperacin, ms seguros pueden sentirse los administradores de que sus
proyecciones estn enfocadas correctamente.

Los partidarios del mtodo de recuperacin alegan que es una medicin prctica
(1) cuando no es crucial la precisin en las estimaciones de rentabilidad y se
necesita una filtracin preliminar de muchas propuestas; y, (2) cuando los flujos de
efectivo predichos para aos posteriores son muy inciertos.

Dos desventajas del mtodo de recuperacin son: (1) se olvida el valor del dinero
en el tiempo; y, (2) se olvida la rentabilidad del proyecto.

Mtodo de Tasa de Rendimiento Contable:
El mtodo de tasa de Rendimiento Contable (TRC), es una medida contable de
ingreso dividida entre una unidad contable de inversin. Tambin se le llama tasa
contable de rendimiento acumulativo. Los partidarios de este mtodo prefieren
proyectos con tasas de rendimiento contable ms elevada, en lugar de ms bajas,
si todas las otras cosos son iguales.

A menudo, el denominador es la inversin inicial neta del proyecto:
Aumento en el ingreso de operacin anual promedio esperado
Tasa de rendimiento contable = Inversin Inicial Neta

En ocasiones, se expresa el denominador como el aumento promedio en la
inversin, en lugar del aumento inicial neto.

El nombre de mtodo de tasa de rendimiento contable no es universal. Los
sinnimos son: mtodo de valor en libros, mtodo de tasa de recuperacin de
activos, y mtodo contable de recuperacin de inversin. Los clculos de la TRC
concuerdan muy de cerca con la forma en que se calculan el ingreso de operacin
y la inversin requerida de acuerdo con la contabilidad acumulativa.

La TRC es sencilla y fcil de comprender. A diferencia del mtodo de
recuperacin, el mtodo TRC toma en cuenta la rentabilidad. Sin embargo, a
diferencia del mtodo VPN, el mtodo TRC no descuenta las unidades monetarias
futuras a una tasa mayor que las unidades monetarias actuales. La TRC pasa por
alto el valor del dinero en el tiempo. Trata a las unidades monetarias futuras como
iguales a las unidades monetarias actuales

Periodo de recuperacin de la inversin - PRI
El periodo de recuperacin de la inversin - PRI - es uno de los mtodos que en el
corto plazo puede tener el favoritismo de algunas personas a la hora de evaluar
sus proyectos de inversin. Por su facilidad de clculo y aplicacin, el Periodo de
Recuperacin de la Inversin es considerado un indicador que mide tanto la
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liquidez del proyecto como tambin el riesgo relativo pues permite anticipar los
eventos en el corto plazo.
Es importante anotar que este indicador es un instrumento financiero que al igual
que el Valor Presente Neto y la Tasa Interna de Retorno, permite optimizar el
proceso de toma de decisiones. En qu consiste el PRI? Es un instrumento que
permite medir el plazo de tiempo que se requiere para que los flujos netos de
efectivo de una inversin recuperen su costo o inversin inicial.

Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular los
FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del estado
de resultados del proyecto. La inversin inicial supone los diferentes desembolsos
que har la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (ao cero). Por ser
desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado de FNE.

Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes rubros
con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o prdida
neta), la depreciacin, las amortizaciones de activos diferidos y las provisiones.
Estos resultados se suman entre s y su resultado, positivo o negativo ser el flujo
neto de efectivo de cada periodo proyectado.

IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las
provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno de
efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades operacionales de
una empresa. Esta es la razn por la cual se deben sumar en el estado de flujo
neto de efectivo.
La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A

CONCEPTO Per 0 Per 1 Per 2 Per 3 Per 4 Per 5
Resultado del ejercicio 30 150 165 90 400
+ Depreciacin 100 100 100 100 100
+Amortizacin de
diferidos
40 30 20 10
+ Provisiones 30 20 15
- Inversin Inicial -1.000
FLUJO NETO DE
EFECTIVO
-1.000 200 300 300 200 500

CALCULO DEL PRI
Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de inversin
inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes FNE (datos
en miles):
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CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo
hasta llegar a cubrir el monto de la inversin. Para el proyecto A el periodo de
recuperacin de la inversin se logra en el periodo 4: (200+300+300+200=1.000).
Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:

CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3, su
sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin inicial,
$1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperacin se encuentra entre los
periodos 2 y 3.

Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:
Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (2)
Calcule el costo no recuperado al principio del ao dos: 1.000 - 900 = 100.
Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la inversin
inicial asciende a $1.000
Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del ao siguiente (3), 300:
100300 = 0.33
Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (2) el valor calculado en
el paso anterior (0.33)
El periodo de recuperacin de la inversin, para este proyecto y de acuerdo a
sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 perodos.

ANLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo 4
mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja ver
que entre ms corto sea el periodo de recuperacin mejor ser para los
inversionistas, por tal razn si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la
mejor decisin sera el proyecto (B).

CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIN?
Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperacin de la inversin,
es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin de los flujos
netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse en das, semanas, meses o
aos. Para el caso especfico de nuestro ejemplo y si suponemos que la unidad de
tiempo utilizada en la proyeccin son meses de 30 das, el periodo de recuperacin
para 2.33 equivaldra a: 2 meses + 10 das aproximadamente.
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MESES DAS
2 30 X 0.33
2 9.9

Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a aos, el 2.33 significara 2 aos + 3
meses + 29 das aproximadamente.

Aos Meses Das
2 12 x 0.33
2 3.96
2 3 30 * 0.96
2 3 28.8

Tambin es posible calcular el PRI descontado. Se sigue el mismo procedimiento
tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a su tasa de
oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en cuenta la tasa de
financiacin del proyecto. Las principales desventajas que presenta este indicador
son las siguientes: Ignora los flujos netos de efectivo ms all del periodo de
recuperacin; sesga los proyectos a largo plazo que pueden ser ms rentables
que los proyectos a corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no
se aplica una tasa de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden
inducir a los inversionistas a tomar decisiones equivocadas.

VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Representa el valor actualizado o presente del flujo neto de fondos de un
proyecto en su vida til de operacin
Aceptacin o rechazo:
VAN > O
VAN = O
VAN < O

CALCULO DEL VAN
2
(1 )
m
t
n
t o
NB
VAN Io
i
=

+

VAN = Bno BN1(fi) + ... + BNn (fn) - Io
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TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Tasa de rendimiento real, masa de retorno efectivo
Mide valor de proyecto frente al costo de oportunidad de la inversin.
Considerando valor de dinero en el tiempo
Consiste en encontrar un tipo de inters, con el consiga que el valor actual
neto (VAN9 sea igual O

CALCULO DEL TIR
n
VAN = Bt Ct = O
t=o (1 + r)n
n
VAN = BNt = O
t=o (1 + r)n

R = Tasa interna de retorno
Bt = Beneficio Bruto en el periodo t
Ct = Costo en el periodo t
BNT = Beneficio Neto en el periodo t
t = Periodo de Tiempo
n = Nmero de periodo

INTERPRETACIN DE LA TIR
1) r > i, inters que genera proyecto, superior a inters mnimo aceptable de
capital bancario Aceptable
2) r = 1, inters que genera proyecto, igual a inters mnimo aceptable
Indiferente
3) r < 1, costo de oportunidad del capital inferior a costo de capital bancario
no ejecucin del proyecto

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RAZON BENEFICIO COSTO
- Parecido al VAN
- Cociente de dividir la sumatoria () beneficios entre sumatoria () costos
actualizados a un inters fijo.

CALCULO BENEFICIO COSTO
n
VAN = Bt Ct = O
t=o (1 + r)n
n
VAN = BNt = O
t=o (1 + r)n

Donde:
Bt = Beneficio Bruto en el periodo t Ct = Costo en el periodo t
i = Tasa de rendimiento n = Nmero de periodos

B/C = (B1) (f1) + ......... + (Bt) (ft)
(C1) (f1) + ........+ (Ct) (ft)

INTERPRETACION B/C
1) B/C > 1, valora de beneficios superiores a costos del proyecto aceptar
proyecto
2) BC=1, Beneficios del proyecto, iguales a costos aceptar o rechazar
(ajustes)
3) B/C < 1, Beneficios son inferiores a costos desechar proyecto

RIESGO FINANCIERO EMPRESARIAL
La necesidad de entender los riesgos y las oportunidades es ineludible cuando se
trata de alcanzar el progreso de cualquier empresa. Proporcionarle direccin
estratgica a un negocio, significa entender qu genera la creacin de valor y qu
la destruye.

Esto alternativamente significa que la bsqueda de oportunidades debe exigir
comprensin de los riesgos a tomar y de los riesgos a evitar. Por lo tanto, el
crecimiento de cualquier negocio exige la evaluacin del riesgo y la aceptacin del
riesgo implcito.

La capacidad de un negocio de prosperar al afrontar los riesgos, al mismo tiempo
que responde a acontecimientos imprevistos, buenos o malos, es un indicador
excelente de su capacidad para competir. Sin embargo, la exposicin al riesgo es
cada vez mayor, ms compleja, diversa y dinmica. Esto se ha generado en gran
parte por los rpidos cambios en la tecnologa, la velocidad de la comunicacin, la
globalizacin de los negocios y las fluctuaciones en los tipos de cambio dentro de
los mercados financieros.

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RIESGO
Riesgo es la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados o
posibilidad de que algn evento desfavorable ocurra, se puede clasificar como:

Riesgo Operativo: "Es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos
de operacin".
Riesgo Financiero: "Es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos
de financieros".
Riesgo Empresarial: "Posibilidad de que la empresa no pueda cubrir los costos,
tanto de operacin como financieros".

Hay otras formas de clasificar el riesgo:
Riesgo Sistemtico (No Diversificable o Inevitable): Afecta a los rendimientos
de todos los valores de la misma forma. no existe forma alguna para proteger los
portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer el grado en que los
rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes. por
ejemplo una decisin poltica afecta a todos los ttulos por igual. el grado de riesgo
sistemtico .

Riesgo No Sistemtico (Diversificable o Evitable): Este riesgo se deriva de la
variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos en
el rendimiento del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la
diversificacin

RIESGO FINANCIERO
Cotidianamente los administradores deben tiene que proteger su empresa de los
riesgos financieros a que esta se ve sometida. En el caso de la empresa los
riesgos financieros a los que est sometida son los siguientes:

De no pago. Cuando se vende un producto o servicio puede encontrarse con que
los clientes no cumplen adecuadamente con los pagos y plazos establecidos, bien
porqu no quiere o no puede.

De variacin en el tipo de inters. Este se presenta cuando ante la contratacin
de una determinada financiacin o inversin se asume un riesgo de variacin en el
tipo de inters, donde en funcin del tipo de operacin y de la variacin soportada
se encontrar ante una situacin ms favorable o desfavorable.

Riesgo pas. La empresa tan slo se ve sometida a este riesgo cuando tiene que
realizar una transaccin comercial con determinados pases, y viene dado como
consecuencia del bloqueo de los pagos exteriores de dicho pas. Los objetivos
bsicos en la poltica financiera de cualquier ente debe ser analizada con prelacin
en las medidas que en un momento posibilitar la toma de decisiones para
minimizar el riesgo futuro de crisis empresariales.

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RIESGO EMPRESARIAL
Los actuales modelos organizacionales y su estructura de informacin presentan
algunas deficiencias en cuanto a la medicin y valoracin sobre el riesgo de
obtencin del beneficio empresarial, dificultando as la toma de decisiones de los
responsables y usuarios de esta informacin, repercutiendo directamente con la
entrada de recursos por medio de nuevos inversores de capital.

Por ende se hace necesario disear las herramientas necesarias para que las
empresas presenten la informacin referente al riesgo que se asume por tomar o
no una decisin productiva o financiera, esto basado en el principio referente al real
origen de los riesgos, incorporando informacin sobre las distintas reas operativas
de la empresa y tambin sobre el entorno en el que la entidad desarrolla su
actividad, analizando separada y conjuntamente los riesgos operativos, financieros,
estratgicos y ambientales. En este caso nos centraremos en el manejo del riesgo
financiero.

RIESGO FINANCIERO
Definimos riesgo como la proximidad de un dao o peligro. Desde un punto de
vista econmico lo definimos como probabilidad de la prdida financiera que el
inversor debe valorar al colocar sus fondos lquidos.

Con ello limitamos su definicin tan slo a los eventos negativos, que supongan la
presencia de una prdida patrimonial con sacrificio de activos o asuncin de
deudas. Desde otro punto de vista el concepto de riesgo, financiero o no, puede
ser entendido como la incertidumbre o aleatoriedad en la obtencin de un resultado
seguro en las diferentes actividades desarrolladas. En esta definicin damos
cabida no slo a las prdidas, sino tambin a los potenciales beneficios y
oportunidades que el entorno y su relacin con el entorno nos ofrece.

Categora de riesgos financieros Dada la amplitud del concepto de riesgo
efectuar una enumeracin de los diferentes componentes sobre los que el mismo
se fundamenta resulta de cierta complejidad; intentando efectuar un esfuerzo de
sntesis podemos distinguir:

Riesgo de mercado, el cual incluye una triple categora, asumiendo que se hace
referencia no slo a las prdidas latentes, sino tambin a las ganancias
potenciales:
(i) Riesgo de tasa de cambio, consistente en que el valor de un
instrumento financiero pueda fluctuar como consecuencia de
variaciones en las cotizaciones de las monedas.
(ii) Riesgo de valor razonable de tipo de inters, consistente en el
hecho de que el valor de un instrumento financiero pueda fluctuar
como consecuencia de cambios en las tasas de inters en el
mercado
(iii) Riesgo de precio, consistente en el hecho de que el valor de un
instrumento financiero pueda fluctuar como consecuencia de
Finanzas II
109
cambios en los precios de mercado, ya estn causados por factores
especficos del ttulo en particular o a su emisor, ya por factores
inherentes al mercado en el que se contrata estos productos.

Riesgo de crdito, surgido del que hecho de que una de las partes del
instrumento financiero deje de cumplir con sus obligaciones y produzca, en la otra
parte, una prdida financiera.

Riesgo de liquidez o de financiacin, consistente en el hecho de que la empresa
se encuentre ante dificultades al obtener los fondos con los que cumplir los
compromisos asociados con los instrumentos financieros. Igualmente puede ser
entendido como la incapacidad para vender un activo rpidamente y obtener del
mismo un importe prximo a su valor razonable. Riesgo de flujos de efectivo de
tipos de inters, o riesgo derivado del hecho de que los flujos de caja futuros
puedan fluctuar como consecuencia de cambios en los tipos de inters de
referencia.

MANEJO DEL RIESGO FINANCIERO
Uno de los sistemas de control de riesgo financiero es la utilizacin de derivados y
futuros.

Derivados. Un producto derivado es cualquier contrato cuyo precio dependa o
derive de otro activo principal, al que se le llama comnmente activo subyacente.
La operativa en derivados permite neutralizar el riesgo de precio o de mercado. En
un principio los subyacentes eran bienes fsicos, principalmente bienes agrcolas o
ganaderos, es decir, materias primas. Hoy en da existen subyacentes muy
variados como metales, petrleo, energa elctrica y tambin activos financieros.

Tipos de productos derivados
Contrato de futuros. Un contrato de futuro es un contrato de compraventa,
aplazado en el tiempo, donde hoy se pacta el activo a intercambiar, la cantidad, el
precio y la fecha futura en que se llevar a cabo la transaccin. Los futuros se
negocian siempre en mercados organizados.

Tanto el comprador como el vendedor de futuros aceptan unas obligaciones, frente
a las expectativas de mercado que tiene cada uno. El comprador recibe el activo
subyacente, a cambio de pagar el precio pactado en la fecha de vencimiento. El
comprador espera obtener beneficios cuando suba el precio del activo subyacente
por encima del precio del futuro, ya que al tener la obligacin de comprar ms
barato que en el mercado y prdidas cuando el precio del activo subyacente se
sita por debajo del futuro.

Mientras que el vendedor al entregar el activo subyacente, a cambio de recibir el
precio pactado en la fecha de vencimiento espera obtener beneficios cuando baje
el precio del activo subyacente por debajo del precio del futuro

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Contrato de opciones
Las opciones - Son contratos de compraventa sobre futuros por el cual su
comprador adquiere el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender cierta
cantidad de un activo subyacente a un precio determinado, en una fecha futura o a
su vencimiento. A cambio de ese derecho, el comprador de la opcin abona al
vendedor una prima. Los tipos de opciones son:

Warrants: Son valores negociables en Bolsa , stos valores que dan derecho a
comprar o vender un activo en unas condiciones preestablecidas. Otorgan a su
tenedor el derecho, pero no la obligacin a comprar (call warrant) o vender (put
warrant) una cantidad determinada de un activo(activo subyacente) a un precio
prefijado (precio de ejercicio o strike) a lo largo de toda la vida del warrant o a su
vencimiento.

Para adquirir ese derecho, el comprador debe pagar el precio del warrant, tambin
llamado prima. La cotizacin de un warrant representa en todo momento el precio a
pagar por adquirir ese derecho.

Call Warrant Derecho a comprar
Put Warrant Derecho a vender

Los warrants se compran y se venden en Bolsa como las acciones. Para comprar o
vender un warrant slo es necesario contactar con su intermediario financiero, que
se encargar de posicionar su orden en el mercado.

En el mercado hay disponibles cientos de warrants para su negociacin, por lo que
es importante seleccionar el warrant adecuado respecto al activo subyacente
seleccionado. Los warrants no slo se diferencian por sus precios, sino que su
potencial de desarrollo y actuacin es tambin muy diferente segn sean sus
periodos de vencimiento y sus precios de ejercicio. Conocer con detalle todas las
caractersticas del warrant sobre el que se quiere invertir, as como el rgimen
fiscal aplicable a estos activos.

Estructura de capital y apalancamiento
El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la emisin de nuevos
instrumentos de capital contable. La estructura de capital fijada como meta es la
mezcla de deudas, acciones preferentes e instrumentos de capital contable con la
cual la empresa planea financiar sus inversiones. Esta poltica de estructura de
capital implica una Inter compensacin entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar
una mayor cantidad de deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y
si el endeudamiento ms alto conduce a una tasa ms alta de rendimiento
esperada.

La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo
del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio
de las acciones. Mientras ms grande sea el riesgo de la empresa ms baja su
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111
razn ptima de endeudamiento. Existen 4 factores fundamentales que influyen
sobre las sea decisiones de estructura de capital:

a) riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras ms alto sea
el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de endeudamiento.
b) Posicin fiscal de la empresa, el inters es deducible, lo cual disminuye el
costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser
ventajosa.
c) Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en trminos razonables.
d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin.

Riesgo comercial
El riesgo comercial denota el nivel de riesgo de las operaciones de la empresa
cuando no usa deudas. Es el riesgo que se asocia con la proyecciones de los
riesgos futuros de una empresa sobre los activos o de los rendimientos sobre el
capital contable (ROE) si la empresa no usa deudas.

El riesgo comercial depende de muchos factores:
Variabilidad de la demanda, si son constantes las ventas el riesgo ser ms bajo
Variabilidad del precio de ventas, mayor riesgo si el mercado es voltil

Variabilidad de los precios de los insumos, cuando estos son inciertos

Capacidad para ajustarse a los precios de los productos como resultado de los
cambios en los precios de los insumos
Grado en el cual los costos son fijos, apalancamiento operativo

Riesgo financiero
Es el riesgo adicional que asumen los accionistas comunes como resultado de las
decisiones de la empresa de usar deudas. El apalancamiento financiero se refiere
al uso de valores de renta fija. El uso de deudas concentra el riesgo comercial de la
empresa sobre sus accionistas.

Forma de determinar la estructura ptima de capital. Siempre se debe elegir la
opcin que permita maximizar el costo de las acciones, ya sea con deudas o con
capital contable.

Efectos del apalancamiento financiero EBIT / EPS. Los cambios en el uso de
deudas provocan variaciones en las utilidades por accin y en el precio de las
mismas. Entre ms alto sea el porcentaje de deudas, ms riesgosa ser la deuda y
ms lata ser la tasa de inters que carguen los prestamistas.

Anlisis de indiferencia de las utilidades por accin, es el nivel de ventas en el cual
las utilidades por accin sern las mismas ya sea que la empresa use un
financiamiento por medio de deudas o de acciones de capital comn.

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El efecto de la estructura de capital sobre los precios de las acciones y el costo de
capital, la estructura ptima de capital es aquella que maximiza el precio de las
acciones, lo cual exige una razn de endeudamiento que sea inferior a aquella que
maximice las utilidades por accin esperadas.

La prima del riesgo comercial no depende del nivel de endeudamiento, sin
embargo la prima de riesgo financiero vara dependiendo del nivel de
endeudamiento, entre ms alto sea el nivel de deudas, mayor ser la prima para el
riesgo financiero.

Grado de apalancamiento (DOL)
Apalancamiento operativo, el cual es el cambio porcentual en las utilidades antes
de intereses e impuestos que resulta de un cambio porcentual dado en las ventas.
El apalancamiento operativo afecta a las utilidades antes de intereses e impuestos
(EBIT).
Donde:
DOL es el grado de apalancamiento operativo
Q son las unidades iniciales de produccin
P es el precio promedio de venta por unidad de produccin
V es el costo variable por unidad
F costos fijos en operacin
S ventas iniciales en pesos
VC costo total variable

DOL = cambio porcentual en EBIT = EBIT

Cambio porcentual en ventas Q
DOL es un nmero ndice, que mide el efecto de un cambio en las ventas sobre el
ingreso en operacin o sobre EBIT.

DOL = grado de apalancamiento operativo en el punto = Q (P - V)
Q(P-V)-F

O basndose en las ventas en $ y no en unidades
= S - VC
S-VC-F

Cuando una empresa opera a un nivel cercano de su punto de equilibrio, el grado
de apalancamiento operativo (DOL) ser alto grado de apalancamiento financiero
(DFL)

Es el grado en el cual se utilizan los valores de renta fija (deudas y acciones
preferentes)

El apalancamiento financiero afecta a las utilidades despus de intereses e
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impuestos o a las utilidades disponibles para los accionistas comunes. El
apalancamiento financiero inicia cuando el apalancamiento operativo termina,
afectando las utilidades por accin resultantes de los cambios en los niveles de
ventas.

Se define como el cambio porcentual en las utilidades disponibles por accin para
los accionistas comunes que resulta de un cambio porcentual determinado en las
utilidades antes de intereses e impuestos (EBIT).

EBIT = Q(P-V) F

Utilidades por accin = EPS = {(EBIT-I)(1-T)} / N

Donde I es el inters pagado

T es la tasa fiscal corporativa
N nmero de acciones en circulacin
El apalancamiento financiero = DFL = EBIT

EBIT I

Forma de combinar el apalancamiento financiero y operativo en el grado de
apalancamiento total(DTL), que es el cambio porcentual en utilidades por accin
producido por un cambio porcentual determinado en las ventas, el DTL muestra los
efectos del apalancamiento operativo.

DTL = (DOL)(DFL) = Q (P - V) = S - VC

Q(P-V)-F-I S-VC-F I

Anlisis de liquidez y del flujo de efectivo
La razn de rotacin de intereses, la cual mide la capacidad de una empresa para
satisfacer sus obligaciones anuales de intereses, las cuales se calculan dividiendo
las utilidades antes de intereses e impuestos entre los cargos por intereses.

Teora de la estructura de capital se ha desarrollado a travs de la teora del nter
compensacin beneficio fiscal/costo de quiebra y la teora del sealamiento.

Teora de la Inter compensacin
Debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una
empresa aumentar continuamente a medida que use ms deudas y su valor se
ver maximizado al financiarse casi totalmente con deudas, ya que no hay costos
de corretaje, no hay impuestos personales, los inversionistas pueden solicitar
fondos en prstamo a la misma tasa que las corporaciones, los inversionistas
tienen la misma informacin que la administracin acerca de las oportunidades
futuras de inversin de la empresa, toda la deuda de la empresa carece de riesgo,
el EBIT no se ve afectado por el uso de deudas.
Finanzas II
114

Teora del sealamiento
Informacin simtrica, es la situacin en donde los inversionistas y los
administradores tienen informacin idntica acerca de los proyectos de la empresa.

La capacidad para solicitar fondos en prstamo a un costo razonable cuando
representan buenas oportunidades de inversin; las empresas frecuentemente
usan una menor cantidad de deudas que las que especfica la estructura ptima de
capital para asegurarse de que podrn obtener capital en deuda ms tarde si as o
necesitan.

Estructura de capital y fusiones
La empresa adquiriente emite instrumentos de endeudamiento y los usa para
adquirir las acciones de la empresa que pretende comprar, las nuevas deudas
cambian en forma efectiva la estructura de capital de la empresa y el incremento
en valor que resulta del uso de las deudas es suficiente para cubrir la prima
ofrecida por las acciones y producir an una utilidad para la compaa adquiriente.

Factores que influyen en la estructura de capital
Estabilidad en las ventas permiten un mayor apalancamiento
Estructura de los activos, se pueden utilizar como garanta colateral

Apalancamiento operativo, con un menor grado de apalancamiento operativo
estar en mejores condiciones de emplear un apalancamiento financiero

Tasa de crecimiento, a rpido crecimiento deben basarse en el capital contable
externo. Rentabilidad, mientras ms rentables menos utilizan los instrumentos de
deuda.

Impuestos, los intereses son un gasto deducible y las deducciones son muy
valiosas para las empresas con altas tasas fiscales, mientras ms lata sea la tasa
fiscal mayores ventajas tendrn las deudas.

Control
Actitudes de la administracin, ejerce su propio juicio acerca de la estructura de
capital ms adecuada de forma conservadora o arriesgada

Actitudes de los prestamistas y de las agencias de evaluacin, influyen sobre las
decisiones de la estructura financiera.

Condiciones de mercado, influye debido a las acciones y bonos se someten a
cambios en el corto y largo plazo.

Condicin interna de la empresa
Flexibilidad financiera, mantener la capacidad adecuada para la solicitud de fondos
de reserva
Finanzas II
115

Razn del inters ganado TIE, proporciona una medida de que tan seguras son las
deudas y que tan vulnerable es de un peligro financiero. Las razones de TIE
dependen de 3 factores: a ) el porcentaje de deudas, b) la tasa de inters sobre la
deuda y c) la rentabilidad de la compaa.
Finanzas II
116

Finanzas II
117
UNIDAD VI
Decisiones Financieras a Largo Plazo

Financiar a largo plazo significa, cuando la organizacin me ha generado los
fondos y recursos financieros suficientes durante un determinado periodo, vase
en la necesidad de recurrir a fuentes financieras ajenas con determinados costos,
y para que ello se justifique la gerencia financiera tiene que planificar rentabilidad
sobre dicho financiamiento ms del 60% del costo de la financiacin.

Trata sobre el pronstico financiero, presupuesto de capitales, su estructura de
financiamiento, su importancia, etapas de presupuesto de capitales.

Se apreciar la grfica Deuda Total / Capital Total y la estructura de fuentes
propias y fuentes ajenas. Se estudia la poltica de dividendos y los objetivos de las
polticas de dividendos.

Finanzas II
118
Finanzas II
119
UNIDAD VI
Decisiones Financieras a Largo Plazo

Se recurre al financiamiento de largo plazo cuando la empresa no ha generado sus
propios fondos y recursos financieros durante su gestin econmica. Un
financiamiento de largo plazo se determina en base a las polticas de
financiamiento que aprueba el directorio de cada unidad econmica, de tal manera
que la gerencia financiera y la Gerencia General efectuaran de manera minuciosa
una serie de opciones y tomar la fuente financiera mas adecuada a los objetivos de
la empresa, tratando que el costo de financiamiento no logre superar a la tasa
interna de retorno.

Por ejemplo, una empresa textil requiere 2 millones de dlares de financiamiento
para invertirlo en su propio giro para la compra de materias primas cuyo costo
financiero en dlares es del 12%.

La gerencia financiera deber efectuar un estudio y formular fuentes de
financiamiento tales como:
- banca nacional a un 13% de inters
- banca latinoamericana a un 13% de inters
- proveedores nacionales a un 30% materias primas al crdito
- proveedores exteriores a un 12% materias primas al crdito
-
La decisin ms conveniente de acuerdo a las polticas de la empresa sera
formalizar un contrato con la fuerte de financiamiento exterior (proveedores) por ser
la mas econmica y conveniente a los intereses de la empresa.

COSTO DE CAPITAL
Decisiones Financieras a largo plazo. Costo de Capital. polticas de
estructura de capital. Poltica de Dividendos. Alternativas de Financiamiento
a largo plazo. Decisiones financieras a largo plazo.

Es la tasa de descuento (K) que se usa en presupuestos de capital y determina
que la empresa acepte proyecto que aumente su valor. La aceptacin o aprobacin
de proyectos que generen utilidades rentables- equivalentes exactamente al costo
del capital y que no vara o modifica el valor de la empresa.

Otra definicin, es la tasa de descuento (K) ajustada al riesgo que se emplear
calcular el valor presente neto de un proyecto

Su determinacin: Se determina por el costo de los diferentes tipos de deuda y las
acciones de capital.

Clasificacin
Presentamos la siguiente clasificacin:

Finanzas II
120
Costo de Emisin.- Son los costos relacionados con la preparacin, suscripcin,
consulta y venta de una nueva emisin de valores-se amortizan.
Costo de Oportunidad.- Es el rendimiento que recibira una empresa con una
mejor inversin, se presenta en un perodo determinado-costo de prstamo o el
ahorro que represente el pago de una deuda pendiente.
Costos Fijos.- Se determinan o identifican por el tiempo permanente que involucra
el proceso de la produccin o actividad de la empresa.
Costo Marginal del Capital.- Es el exceso de fondos para un determinado tipo de
financiamiento al elevar el costo del financiamiento, aumentando en consecuencia
el costo ponderado del capital en todas las sumas a financiar.
Costos semivariables.- Son los costos que se fijan hasta cierto lmite de volumen
y son modificables a un nivel diferente cuando se excede dicho volumen.
Costos variables.- Son los costos que varan directamente con las ventas de la
empresa en funcin con el volumen de produccin y no del tiempo.

Existen tres puntos importantes que debemos considerar cuando se determina el
COSTO DE CAPITAL de determinado proyecto a saber:

1) El riesgo de un proyecto particular puede ser distinto al de los activos
actuales de la empresa.
2) El costo capital deber reflejar solo el RIESGO DEL PROYECTO
relacionado con el mercado (su BETA B), y
3) El riesgo importante al calcular el COSTO DE CAPITAL del proyecto es el
de los flujos de efectivo y no el de los instrumentos financieros (acciones,
bonos) que emite la empresa para financiar el proyecto.

CALCULO DEL COSTO TOTAL DEL CAPITAL
El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital para
evaluar alternativas de inversin es Incrementar el costo promedio de capital
utilizando como base costos histricos o marginales.

Costo promedio de capital.- Se determina ponderando el costo de cada tipo
especfico de capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de
capital que se utilice. Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de
capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones marginales
consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se espera
utilizar al financiar un determinado proyecto.

Ponderaciones histricas.- Se basa en la suposicin de que la composicin
existente de fondos de la empresa (es decir estructura de capital) es ptima y en
consecuencia se debe sostener en el futuro, se pueden utilizar dos tipos de
ponderaciones histricas: ponderaciones de valor en libros y ponderaciones de
valor en el mercado.

Finanzas II
121
Ponderaciones de valor en libros.- Supone que se consigue nuevo financiamiento
utilizando exactamente la misma proporcin de cada tipo de financiamiento que la
empresa tenga actualmente en su estructura de capital.

PRONSTICO FINANCIERO

Antecedentes
Las finanzas, consideradas durante mucho tiempo como parte de la economa,
surgieron como un campo de estudios independiente a principios de este siglo. En
su origen se relacionaron solamente con los documentos, instituciones y aspectos
de procedimiento de los mercados de capital. Con la dcada del 20, las
innovaciones tecnolgicas y las nuevas industrias provocaron la necesidad de
mayor cantidad de fondos, impulsando el estudio de las finanzas para destacar la
liquidez y el financiamiento de las empresas. La atencin se centr ms bien en el
funcionamiento externo que en la administracin interna. Hacia fines de la dcada
se intensific el inters en los valores, en especial las acciones comunes,
convirtiendo al banquero inversionista en una figura de especial importancia para el
estudio de las finanzas corporativas del perodo.

La depresin de los 30 oblig a centrar el estudio de las finanzas en los aspectos
defensivos de la supervivencia, la preservacin de liquidez, las quiebras, las
liquidaciones y reorganizaciones. Las tendencias conservadoras dominaban,
dando mayor importancia a que la empresa mantuviera una slida estructura
financiera. Los abusos cometidos con el endeudamiento, en especial las deudas
relacionadas con las empresas tenedoras de servicios pblicos, quedaron al
descubierto al desplomarse muchas empresas. Estos fracasos, junto con la forma
fraudulenta en que fueron tratados numerosos inversionistas, hicieron crecer la
demanda de regulaciones. stas incrementaron la informacin financiera que las
empresas deban dar a conocer, y esto a su vez hizo que el anlisis financiero
fuera ms amplio, ya que el analista poda comparar las condiciones financieras y
el desempeo de diversas empresas.

Durante la dcada del 40 las finanzas siguieron el enfoque tradicional que se haba
desarrollado durante las dcadas anteriores. Se analizaba la empresa desde el
punto de vista de alguien ajeno a ella, como pudiera ser un inversionista, pero sin
poner nfasis en la toma de decisiones.

A mediados de la dcada del 50 adquirieron importancia el presupuesto de capital
y las consideraciones relacionadas con el mismo. Nuevos mtodos y tcnicas para
seleccionar los proyectos de inversin de capital condujeron a un marco para la
distribucin eficiente del capital dentro de la empresa. El administrador financiero
ahora tena a su cargo los fondos totales asignados a los activos y la distribucin
del capital a los activos individuales sobre la base de un criterio de aceptacin
apropiado y objetivo.

Posteriormente aparecieron sistemas complejos de informacin aplicados a las
finanzas, lo que posibilit la realizacin de anlisis financieros ms disciplinados y
Finanzas II
122
provechosos. La era electrnica afect profundamente los medios que emplean las
empresas para realizar sus operaciones bancarias, pagar sus cuentas, cobrar el
dinero que se les debe, transferir efectivo, determinar estrategias financieras,
manejar el riesgo cambiario, etc. Se idearon modelos de valuacin para utilizarse
en la toma de decisiones financieras.

Lo ms destacado de la dcada del 60 fue el desarrollo de la teora del portafolio
(Markowitz 1960, posteriormente perfeccionada por Sharpe, Lintner, Fama y
otros) y su aplicacin ulterior a la administracin financiera. Esta teora explica que
el riesgo de un activo individual no debe ser juzgado sobre la base de las posibles
desviaciones del rendimiento que se espera, sino en relacin con su contribucin
marginal al riesgo global de un portafolio de activos. Segn el grado de correlacin
de este activo con los dems que componen el portafolio, el activo ser ms o
menos riesgoso.

En la dcada de 1970 empezaron a aplicarse el modelo de fijacin de precios de
los activos de capital de Sharpe para valuar los activos financieros. El modelo
insinuaba que parte del riesgo de la empresa no tena importancia para los
inversionistas de la empresa, ya que se poda diluir en los portafolios de las
acciones en su poder. Tambin provoc que se centrara an ms la atencin sobre
las imperfecciones del mercado cuando se juzgaba la seleccin de los activos
realizada por la empresa, el financiamiento y los dividendos. Tambin durante esta
dcada, Black y Scholes formularon el modelo de fijacin de precios de opciones
para la evaluacin relativa de los derechos financieros. La existencia de un
mercado de opciones permite al inversionista establecer una posicin protegida y
sin riesgos comprando acciones y, al mismo tiempo, estableciendo opciones sobre
las acciones. En mercados financieros eficientes el rendimiento producido por una
posicin de este tipo debe ser una tasa libre de riesgos. Si esto es cierto, sera
posible establecer frmulas exactas para valuar distintos tipos de opciones.

En la dcada de 1980, ha habido importantes avances en la valuacin de las
empresas en un mundo donde reina la incertidumbre. Se le ha colocado una
creciente atencin al efecto que las imperfecciones del mercado tienen sobre el
valor. La informacin econmica permite obtener una mejor comprensin del
comportamiento que en el mercado tienen los documentos financieros. La nocin
de un mercado incompleto, donde los deseos de los inversionistas de tipos
particulares de valores no se satisfacen, coloca a la empresa en el papel de llevar
a cabo la comercializacin de tipos especiales de derechos financieros.

En los aos 90, las finanzas han tenido una funcin vital y estratgica en las
empresas. El gerente de finanzas se ha convertido en parte activa: la generacin
de la riqueza. Para determinar si genera riqueza debe conocerse quienes aportan
el capital que la empresa requiere para tener utilidades. Esta se convierte en la
base del costo de la oportunidad, con respecto al cual se juzgar el producto, la
inversin y las decisiones de operacin.

Finanzas II
123
Otra realidad de los 90 es la globalizacin de las finanzas. A medida que se
integran los mercados financieros mundiales en forma creciente, el administrador
de finanzas debe buscar el mejor precio de las fronteras nacionales y a menudo
con divisas y otras barreras-.

Los factores externos influyen cada da ms en el administrador financiero:
desregulacin de servicios financieros, competencia entre los proveedores de
capital y los proveedores de servicios financieros, volatilidad de las tasas de inters
y de inflacin, variabilidad de los tipos de cambio de divisas, reformas impositivas,
incertidumbre econmica mundial, problemas de financiamiento externo, excesos
especulativos y los problemas ticos de ciertos negocios financieros.

En resumen, el estudio de las finanzas evolucion desde el estudio descriptivo de
su primera poca, hasta las teoras normativas los anlisis rigurosos actuales. Han
dejado de ser un campo preocupado fundamentalmente por la obtencin de fondos
para abarcar la administracin de activos, la asignacin de capital y la valuacin de
empresas en un mercado global.

PRESUPUESTO DE CAPITALES, SU ESTRUCTURA Y COSTOS DE
FINANCIAMIENTO

1.- PRESUPUESTO DE CAPITALES
El trmino capital se refiere a los activos fijos que se usan para la produccin,
mientras que presupuesto es un plan que presenta en forma detallada los flujos de
entrada y salida correspondientes a algn periodo futuro.

El presupuesto de capital es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos
y la preparacin del presupuesto de capital alude a la totalidad del proceso
referente al anlisis de los proyectos, as como a la decisin de si deberan
incluirse dentro del presupuesto de capital.

IMPORTANCIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Numerosos factores se combinan para hacer que el presupuesto de capital sea tal
vez la decisin ms importante con la cual tiene que tratar la administracin
financiera. Adems todos los departamentos de una empresa produccin,
mercadotecnia, etc.- son afectados vitalmente por las decisiones de presupuesto
de capital; por lo tanto, todos los ejecutivos, sin importar su responsabilidad
primaria, deben estar enterados de la forma en que se toman las decisiones de
presupuesto de capital, como son los siguientes:

Efectos a Largo Plazo.- El hecho de que los resultados se extiendan durante un
perodo prolongado significa que quien toma las decisiones pierde cierta
flexibilidad. La empresa debe incurrir en un compromiso hacia el futuro. Por ejem.,
la compra de un activo que tenga una vida econmica de diez aos requiere un
prolongado perodo de espera antes que puedan conocerse los resultados finales
de accin.
Finanzas II
124
La expansin de activos se relaciona fundamentalmente con las ventas futuras
esperada. Una decisin para comprar o para construir un activo fijo que tenga una
vida esperada de cinco aos comprende un pronstico implcito de ventas a cinco
aos. En efecto, la vida econmica de un activo comprado exige la preparacin de
un pronstico implcito que abarque un periodo igual a la duracin de vida
econmica del activo. En consecuencia, el fracaso en un pronstico exacto
producir una sobreinversin o una infrainversin en activos fijos.

Un pronstico errneo de requerimientos de activos puede acarrear serias
consecuencias. Si la empresa ha invertido demasiado en activos, incurrir
innecesariamente en fuertes gastos. Si no ha invertido la cantidad suficiente en
activos fijos, pueden surgir dos graves problemas: Primero, el equipo de la
empresa puede no ser lo suficientemente moderno para capacitarla a que
produzca en forma competitiva, y segundo, si tiene una capacidad inadecuada,
puede perder una parte de su participacin en el mercado y ceder a sus empresas
rivales. Para volver a capturar a los clientes perdidos generalmente se requieren
fuertes gastos de ventas, reducciones de precio, mejoramientos en los productos,
etc.

Forma de Programar la Disponibilidad de los Activos de Capital.- Se debe
programar adecuadamente la disponibilidad de activos de capital a fin de que se
pueda disponer de ellos en el momento correcto. Un buen presupuesto de capital,
mejorar la programacin de las adquisiciones de activos y la calidad de los activos
adquiriros. Las empresas no ordenan los bienes de capital sino cuando ven que
las ventas empiezan a presionar la capacidad. Tales casos ocurren en forma
simultnea en muchas empresas. Cuando se reciben pedidos de gran magnitud,
los fabricantes de bienes de capital van de una situacin de capacidad ociosa a
una en que no pueden satisfacer todos los pedidos. En consecuencia, se
acumulan numerosos pedidos en espera. Y como los bienes de capital
comprenden un periodo prolongado para su produccin, se tiene un lapso de
espera relativamente largo antes de que estos bienes de capital estn disponibles,
con la consecuente calidad que producen los pedidos de urgencia.

Aumento de Fondos.- Otra razn que justifica la importancia del presupuesto de
capital es la expansin de activos, que por lo general comprende gastos
sustanciales. Antes que una empresa gaste una fuerte cantidad de dinero, debe
hacer planes adecuados las fuertes cantidades de fondos no se pueden obtener
en forma automtica. Una empresa que contemple un programa importante de
gastos de capital tal vez necesite ajustar su financiamiento con varios aos de
anticipacin para asegurarse que podr conseguir los fondos requeridos para la
expansin.

Finanzas II
125
ETAPAS DE PRESUPUESTO DE CAPITALES

Etapa 1: Etapa de Identificacin. Para distinguir cuales proyectos de
desembolsos de capital lograrn los objetivos organizacionales. Un ejemplo podra
ser: Mejorar la productividad de X departamento y el proyecto de desembolso de
capital que se identifica es la compra de nueva maquinaria.

Etapa 2: Etapa de Bsqueda. Explorar varias posibilidades de inversin para el
desembolso de capital que lograran las metas organizacionales. Sobre el ejemplo
anterior: Considerar varias alternativas de maquinaria para el mejoramiento de la
productividad y para descartar algunas de esas alternativas. Se evaluarn otras
con mayor profundidad en la etapa de recopilacin de la informacin.

Etapa 3: Etapa de Recopilacin de la Informacin. Para considerar las
consecuencias de inversiones alternativas de capital. Las consecuencias de los
desembolsos de capital pueden ser cuantitativas y cualitativas.

Los factores cuantitativos son resultados que se miden en trminos numricos.
Pueden expresarse algunos factores cuantitativos en trminos financieros. Otros
factores cuantitativos son no financieros, esto es, puede medrseles
numricamente pero son difciles de expresar en trminos financieros. Por ejem.
el tiempo de capacitacin en determinada maquinaria es un factor cuantitativo no
financiero.

Los factores cualitativos son resultados que no pueden medirse en trminos
numricos, y, por tanto tambin son difciles de expresar en trminos financieros.
Por ejem.: la calidad de la maquinaria, la seguridad de los empleados, la
capacidad de produccin, entre otros. Los presupuestos de capital enfatizan
factores financieros cuantitativos. Pero tambin son importantes los factores no
financieros cuantitativos, as como los factores no financieros cualitativos con un
enfoque financiero.

Las encuestas indican que los administradores estadounidenses y japoneses
consideran que tanto los factores financieros como no financieros son importantes
en las decisiones de inversin de capital. Los cinco factores ms importantes que
citan son: proyecciones sobre las ventas, costos unitarios variables en la
fabricacin, margen de contribucin (todos factores financieros); y mejor calidad y
tiempo de entrega (ambos factores no financieros).

Etapa 4: Etapa de Seleccin. Seleccionar los proyectos para su implantacin.
Determinacin del mtodo para analizar los resultados anticipados de las
decisiones de presupuestacin de capital que pueden cuantificarse en trminos
financieros:

Finanzas II
126
Flujo de efectivo descontado (tanto valor presente neto como tasa interna de
rendimiento)
Recuperacin (tanto tradicional como recuperacin para sacar de apuros)
Tasa de rendimiento contable .

Tanto el valor presente neto como el de tasa interna de rendimiento reconocen
explcitamente el valor del dinero en el tiempo como factor crtico en las decisiones
que afectan largos periodos. En este anlisis slo se incluyen formalmente los
resultados proyectados cuantificados en trminos financieros. Despus se
reevalan las conclusiones alcanzadas sobre la base de anlisis cuantitativo,
tomando en cuenta las consideraciones cualitativas. Sin embargo, puesto que los
factores cualitativos son parte del anlisis formal, los administradores deben
ejercer su propio juicio respecto al peso que darn a los factores cualitativos al
tomar decisiones sobre presupuestacin de capital.

Etapa 5: Etapa Financiera. Obtencin de fondos para el proyecto. Las fuentes
de financiamiento incluyen efectivo generado internamente (dentro de la
organizacin) y el mercado de capitales (acciones y bonos). Con frecuencia el
financiamiento es una responsabilidad funcional de la tesorera de una
organizacin.

Etapa 6: Etapa de Implantacin y Control. Poner al proyecto en movimiento y
realizar el seguimiento de su desempeo. En algunos casos el seguimiento puede
incluir una auditoria posterior a la decisin, donde se comparan las proyecciones
hechas en el momento que se seleccion un proyecto con los resultados reales.
Para proporcionar una retroalimentacin efectiva, un sistema de costeo debe
verificar los ingresos y costos del proyecto a travs de los periodos. Los sistemas
de costeo que tienen un enfoque exclusivo de periodo-por-periodo, no logran
identificar los costos del proyecto a travs de mltiples periodos.

Este anlisis es slo un enfoque sobre los aspectos de decisiones de inversin
financiera del la presupuestacin de capital. Sin embargo, ms all de los
nmeros, es frecuente que sea fundamental en la aceptacin o rechazo de los
proyectos la capacidad de los administradores individuales para vender sus
propios proyectos al cuerpo directivo de la empresa. La mayora de los proyectos
de presupuestacin de capital tienen un horizonte de muchos aos. Los costos
que son fijos para periodos cortos, por lo general pueden cambiar con horizontes
de periodos en plazos ms largos.

2.- ESTRUCTURA DE CAPITAL Y APALANCAMIENTO FINANCIERO
2.1 ESTRUCTURA DE CAPITAL
Concepto: Combinacin de las diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo
de una empresa. El apalancamiento financiero se ve disminuido gracias a la
emisin de nuevos instrumentos de capital contable.

Finanzas II
127
La estructura de capital fijada como meta es la mezcla de deudas, acciones
preferentes e instrumentos de capital contable con la cual la empresa planea
financiar sus inversiones. Esta poltica de estructura de capital implica una Inter
compensacin entre el riesgo y el rendimiento, ya que usar una mayor cantidad de
deudas aumenta el riesgo de las utilidades de la empresa y si el endeudamiento
ms alto conduce a una tasa ms alta de rendimiento esperada.

Deuda Total
Capital Total

La estructura de capital ptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo
del negocio de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el precio
de las acciones. Mientras ms grande sea el riesgo de la empresa ms baja su
razn ptima de endeudamiento.

Existen 4 factores fundamentales que influyen sobre las sea decisiones de
estructura de capital:
a) Riesgo de negocio de la empresa, si no usara deudas, mientras ms alto sea
el riesgo del negocio, ms baja ser su razn ptima de endeudamiento.
Finanzas II
128
b) Posicin fiscal de la empresa, el inters es deducible, lo cual disminuye el
costo efectivo de las deudas. Si tiene una tasa fiscal baja la deuda no ser
ventajosa.
c) Flexibilidad fiscal o la capacidad de obtener capital en trminos razonables.
d) Actitudes conservadoras o agresivas de la administracin.

Ratios de Estructura:
1) El ratio mas amplio de este grupo es el que mide la relacin entre la deuda
total, sin hacer distincin entre el corto y largo plazo y el capital total:
Ejemplo: La empresa ABC SAC presenta la siguiente informacin:

Pasivo Circulante 26000
Deuda a Largo Plazo 11000
Total Pasivo 37000
Fondos Propios 27000
Total Patrimonio 64000

Ratio Deuda Total/Capital Total 0.578125

Ratio Deuda Total/Capital Total = 0.578

La deuda representa el 57,8% de los recursos totales de ABC SAC. Una estructura
en torno al 60% de deuda frente al 40% de recursos propios, suele ser bastante
frecuente en la mayora de las empresas. Por cada S/. 1.00 del total del
Patrimonio, S/. 0.58 esta dada por inversin externa

2) El siguiente a estudiar es el denominado ratio de endeudamiento: L, que
mide la relacin entre la deuda total, y los capitales propios:

Con los mismos datos de la empresa ABC SAC

L = 37000/27000 = 1.37037037
Finanzas II
129

Su significado es que, ABC SAC tom prestado S/. 1,37 por cada unidad de
capital propio.

2.1 APALANCAMIENTO FINANCIERO

a) Concepto de apalancamiento financiero:
El apalancamiento financiero implica la inclusin en la estructura de capital de la
empresa de deuda. Es decir, el apalancamiento financiero se refiere al nivel en que
la empresa se apoya en deuda. Ningn acreedor presta a una empresa si sta no
tiene suficientes recursos propios que le garanticen la devolucin del capital
prestado. Es por ello, que podemos considerar todo proceso de endeudamiento
como una forma de explotar los propios recursos.

Ejemplo:
Supongamos dos sociedades X e Y con un total de activos de S/. 1.000,000 La
primera se endeuda en la proporcin de 40% de recursos ajenos por 60% de
fondos propios, y la segunda no se endeuda en absoluto, el 100% de sus recursos
son propios. El coste de la deuda es el 10% de inters anual. Y la tasa impositiva
del 30% y la utilidad bruta es de S/. 200,000

Utilidad Bruta: S/. 200,000

Deuda
Fondos
Propios
Intereses Impuestos
Beneficio
Neto
60% de
intereses
Rendimiento
del Activo
Rendimiento
de Fondos
Propios
X 400,000 600,000 40,000 48,000 112,000 24,000 13,6 19
Y 1,000,000 60,000 140,000 14.0 14

La empresa X, que se endeuda, paga por intereses, lo que hace que liquide menos
impuestos que la empresa Y que no se endeuda, aunque finalmente el beneficio
neto de X es inferior al de Y. Sin embargo, 112,000 + 24000, es decir el beneficio
neto de X mas el volumen de gastos financieros no deducibles y efectivamente
soportados por la empresa, da 136,000 casi igual que el beneficio neto de Y. Ello
hace que obtengan una cifra de rendimiento o rentabilidad sobre sus activos totales
del 13,6% (136,000/1000,000) y 14% (140,000/ 1.000,000)

Pero el endeudarse tiene alguna implicacin positiva sobre los rendimientos de los
fondos propios, 112,000 de beneficio entre 600,000 . de capital propio da una
rentabilidad del 19% superior al 14% que obtiene Y, que es coincidente,
Finanzas II
130
necesariamente, con el rendimientos de sus activos totales. Este mayor
rendimiento se debe al hecho de aquellos accionistas de X se benefician del
exceso de rendimiento de sus activos, el 14%, sobre el costo de la deuda que es
del 10%.

3.- COSTOS DE CAPITALES
La aplicacin ms importante del costo de capital es el presupuesto de capital,
adems de que sirve para determinar la decisin o de comprar o arrendar, par el
reembolso de bonos y en las decisiones de uso de deudas o capital contable.

Es posible financiar totalmente una empresa con fondos de capital contable, los
cuales deben ser iguales al rendimiento requerido sobre el capital contable de la
compaa, adems deben de considerar su costo de capital de las diversas fuentes
de fondos a largo plazo (acciones preferentes o deuda a largo plazo)y no solo el
capital contable de la empresa. El promedio ponderado del costo de capital se
calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que
usar, independientemente del financiamiento especfico para un proyecto.

Los componentes de capital es el tipo de capital que utilizan las empresas para
obtener fondos (deudas, acciones preferentes y de capital contable comn),
cualquier incremento en Los activos se refleja en cualquiera de estos componentes
de capital. Los componentes del capital son a) el capital contable externo obtenido
mediante la emisin de acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas,
b) capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas, c) las acciones
preferentes y d) costo de la deuda antes y despus de impuestos.

El costo de la deuda despus de impuestos es la tasa de inters sobre la deuda
nueva y se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo de capital.

Costos componentes de la deuda despus de impuestos = tasa de inters
ahorros en impuestos (el inters es deducible), se utiliza por que el valor de las
acciones depende de los flujos de efectivo despus de impuestos.

El costo componente de las acciones preferentes tambin se utiliza para calcular el
promedio ponderado del costo de capital, es la tasa de rendimiento que los
inversionistas requieren y es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio
neto de la emisin o el precio que la empresa recibir despus de deducir los
costos de flotacin. El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento
requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les
asigna un costo de capital por los costos de oportunidad, la ser retenidas la
empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganaran con
inversiones alternativas. Se utilizan 3 mtodos para calcular el costo de las
utilidades retenidas (enfoque del CAPM, el enfoque del rendimiento de los bonos
ms la prima del riesgo y el enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF):

El enfoque del CAPM, modelo de valuacin de activos de capital,

Finanzas II
131
1 Se calcula la tasa de riesgo, kRF, la cual se toma de los bonos de la
Tesorera a corto plazo (30 das)
2 Se calcula el coeficiente beta de la accin bi y se utiliza como ndice del
riesgo de la accin
3 Calcule la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado o sobre una
accin promedio kM
4 Sustituya los valores en la ecuacin de CAPM:

ks = kRF + (kM kRF) bi

El enfoque del rendimiento de los bonos ms la prima del riesgo, regularmente
para determinar el costo de capital contable comn de una empresa se aade una
prima de riesgo de entre 3 y 5 puntos porcentuales a la tasa de inters sobre la
deuda a largo plazo de la empresa. El enfoque del rendimiento en dividendos ms
la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF), Po = .D1 Ks - g

Donde g es la ganancia de capital
Ks = k = .D1 + g esperada Po

Costo de las acciones comunes de emisin reciente o del capital contable
externo ke
Se basa en el costo de las utilidades retenidas, pero se incrementa a causa de los
costos de flotacin, cul debe ser el costo de las nuevas acciones comunes

k = .D1 + g Po (1-F)

F = costo porcentual de flotacin que es resultante de la misin de nuevas
acciones comunes , as Po (1-F) es el precio neto por accin que recibe
una compaa.

Promedio ponderado del costo de capital o costo del capital compuesto
WACC
La estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones preferentes y capital
contable comn que conduce a la maximizacin del precio de sus acciones a
travs de la estructura ptima de capital financindose para mantener sus metas.
Las deudas, acciones preferentes y capital contable comn y los costos
componentes del capital forman el promedio ponderado del costo de capital.

WACC = Wdkd (1 T) +Wp kp + wsks

El costo marginal de capital MCC
Es el costo de obtener otra unidad ms de ese mismo artculo, es el costo del
ltimo dlar de capital nuevo que obtiene la empresa y el costo marginal
Finanzas II
132
aumentar a medida que se obtenga ms y ms capital durante un periodo
determinado.

WACC= funcin de deudas X tasa de inters X (1 T) + fraccin de acciones
preferentes X costo de las acciones preferentes + fraccin del capital contable
comn X costo del capital contable comn. Cada dlar que obtenga la empresa
estar formado por deudas a largo plazo, acciones preferentes y capital contable
comn y el costo de cada dlar adicional ser de 10%. El punto de ruptura ocurrir
siempre que aumente el costo de uno de los componentes de capital.

Punto de ruptura = monto total de cierto capital de costo ms bajo de cierto tipo
Fraccin de este tipo de capital dentro de la estructura de capital. La secuencia
ms sencilla para calcular un programa de costos marginal de capital es:

1. Determine los puntos donde ocurrirn los puntos de ruptura y realice una
lista(con la formula anterior) y donde aumente el costo de los componentes
de capital
2. Determine el costo de capital para cada componente en los intervalos entre
los puntos de ruptura
3. Calcule el promedio ponderado de cada componente para obtener los WACC
de cada intervalo, el WACC es constante pero aumenta en cada punto de
ruptura.

Forma de combinar el costo marginal de capital (MCC) y los programas de
oportunidades de inversin. Si utilizamos el MCC se puede encontrar el costo de
capital que permitir determinar los valores presentes netos de los proyectos
(presupuesto de capital)

Los programas de oportunidades de inversin se muestran grficamente ordena en
funcin de sus tasas de rendimiento de cada proyecto.

reas problemticas del costo de capital
Fondos generados por la depreciacin, los flujos que se generan pueden ser
reinvertidos o remitidos a los inversionistas (accionistas y acreedores). El costo de
estos fondos pueden ser iguales al promedio ponderado del costo de capital en el
intervalo en el cual el capital proviene de las utilidades retenidas y deudas de bajo
costo.

Empresas privadas, funciona de manera diferente el costo de capital para las
empresas que no cotizan en bolsa, ya que los impuestos tambin son diferentes.
Negocios pequeos, son difciles de estimar su capital contable.
Problemas de medicin. Costo de capital para proyectos con diferentes niveles de
riesgo. Pesos de la estructura de capital.

El costo de capital que se debe usar en la toma de decisiones de presupuesto de
capital es el promedio ponderado de los diversos tipos de capital que utilice la
Finanzas II
133
empresa. El costo componente de las deudas es el costo despus de impuestos de
las deudas nuevas.

POLITICAS DE DIVIDENDOS
El objetivo ms importante de toda empresa es impulsar el bienestar econmico y
social mediante una adecuada inversin del capital a aquellas inversiones que
arrojen el mximo rendimiento.

Toda empresa, ya sea pblica o privada, para poder realizar sus actividades
requiere de recursos financieros (dinero), ya sea para desarrollar sus funciones
actuales o ampliarlas, as como el inicio de nuevos proyectos que impliquen
inversin. Cualquiera que sea el caso, "los medios por los cuales las personas
fsicas o morales se hacen llegar recursos financieros en su proceso de operacin,
creacin o expansin, en lo interno o externo, a corto, mediano y largo plazo, se le
conoce como fuentes de financiamientos".

El financiamiento interno inicial es a menudo necesario en etapas muy tempranas
del desarrollo de la empresa, cuando el empresario todava est implementado el
producto o concepto de negocios y cuando la mayor parte de los activos de la firma
son intangibles.

1.- Tipos de Poltica de Dividendo
La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber
seguirse siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La poltica
debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar el
beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente
financiamiento.

Dividendos: Son utilidades que se pagan a los accionistas como retribucin de su
inversin. Hay tres fechas importantes en el proceso de dividendos:
Fecha de declaracin: La asamblea de accionistas declara el dividendo (es
la nica que tiene esa facultad).
Fecha de registro: Es la que define el periodo de antigedad de los
accionistas para reclamar dividendos.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques.

2.- Tipos de Dividendos
La razn de Pago: Que se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por
accin de la empresa entre sus utilidades por accin, indica el porcentaje
por unidad monetaria percibida que se distribuye a los accionistas en forma
de dividendos. Uno de los inconvenientes de esta poltica es que si las
utilidades de la compaa decaen, o si ocurre una prdida en un periodo
dado, los dividendos pueden resultar bajos o incluso nulos.
Poltica de dividendos regulares: Se basa en el pago de un dividendo fijo
en cada periodo. Esta poltica proporciona a los accionistas informacin
generalmente positiva, indicando que la empresa se desempea
correctamente, con lo que se reduce al mnimo toda incertidumbre.
Finanzas II
134
Poltica de dividendos regulares bajos y adicionales: Algunas
empresas establecen una poltica de dividendos regulares bajos y
adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo, complementado
con un dividendo adicional, cuando as utilidades lo justifican.
Dividendos en acciones: Un dividendo en acciones es el pago de
dividendos en forma de acciones a los propietarios existentes. Las
empresas recurren a menudo a este tipo de dividendo como una forma de
reemplazo o adicin de los dividendos en efectivo. Aunque los dividendos
en acciones no tienen un valor real, los acciones pueden concebirlos como
algo de valor que les ha sido proporcionados y que antes no tenan.

Aspectos Contables: En el sentido contable el pago de un dividendo en acciones
significa un cambio entre las cuentas de capital, en vez de una utilizacin de
fondos.

Punto de Vista de los Accionistas: El accionista que recibe un dividendo en
acciones no recibe en realidad nada de valor.

Divisiones de Acciones: Las divisiones de acciones tienen un efecto
sobre el precio de las acciones de una empresa similar al de los dividendos
en acciones. La divisin de acciones es un mtodo comnmente empleado
para reducir el precio de mercado de las acciones de la empresa mediante
el incremento en el nmero de acciones detentadas por cada accionista.
Las empresas suelen creer que el precio de sus acciones es demasiado
alto, y que una reduccin en el precio de mercado harn ms dinmicas las
transacciones.

Objetivo de Las Polticas de Dividendos:
Maximizacin de la riqueza de los propietarios de la empresa.
Adquisicin de financiamiento suficiente.

3.- Factores que Influyen en las Polticas de Dividendo:
Comprenden las restricciones legales, contractuales e internas, las perspectivas de
crecimiento de la empresa, las consideraciones y, por ltimo, las consideraciones
de mercado.
Restricciones legales. En la mayora de los pases se prohben a las
corporaciones el pago de cuales quiera parte del capital legal en formas de
dividendos., tal capital legal se mide por el valor contable de las acciones
comunes.
Restricciones Contractuales. A menudo la capital de la empresa para pagar
dividendos en efectivo se ve restringida por ciertas provisiones en un
acuerdo de prstamo.
Restricciones Internas. La capacidad de la empresa para distribuir
dividendos se ve a menudo restringida por la cantidad de efectivos en
exceso disponible.
Finanzas II
135
Perspectivas de Crecimientos. Los requerimientos financieros de la
organizacin de negocios guardan una relacin directa con el grado de
expansin o adquisicin de activos proyectados.
Consideraciones de los Propietarios. Al establecer una poltica de
dividendos, el objetivo primero de la empresa debe ser el de maximizar el
beneficio de los propietarios.
Consideraciones de Mercado. Debido a que el beneficio de los propietarios
de una empresa se refleja en el precio de mercados de las acciones, se
deber conocer la probabilidad de respuesta del mercado respecto de
ciertos tipos de polticas al formular una poltica de dividendo adecuada.

4.- Estabilidad de las Polticas de Dividendos y su Razn Fundamental
La razn fundamental para la estabilidad de las polticas de dividendos se
corresponde a la razn financiera. La razn financiera garantiza a la organizacin
la previsin de los recursos monetarios requeridos para el ptimo desempeo de
sus actividades.

5.- Pagos de Dividendos
Los flujos de efectivo de una empresa y las necesidades de inversin pueden ser
demasiado voltiles para que establezca un dividendo regular muy alto. Sin
embargo puede desear una alta razn de pagos de dividendos para distribuir los
fondos que no son necesarios para la reinversin.

Procedimiento pago de dividendos en efectivo
El pago de dividendos en efectivo a los tenedores de acciones de las
corporaciones es decidido por la junta directiva. Los directores suelen realizar
juntas trimestrales o semestrales a fin de evaluar el desempeo financiero de la
empresa durante el perodo anterior, as como obtener una perspectiva de cuantos
y en que forma habrn de pagarse los dividendos. Debe establecerse, la fecha de
pago.

6.- Preferencia en la Adquisicin de Nuevas Acciones
Derecho de prioridad. Con un derecho de prioridad, los accionistas comunes
actuales tiene el derecho de conservar su propiedad proporcional en la
corporacin. Si sta emite acciones comunes adicionales se les debe conceder el
derecho de suscribir las nuevas acciones para que puedan mantener su inters
prorrata en la compaa.

7.- Posibilidades de Nuevo Capital a Travs del Ingreso de Nuevos Socios
Como fuente de financiamiento, la emisin de nuevo capital social comn y
consecuentemente la incorporacin de recursos frescos a la empresa es muy
importante, ya que se logran los siguientes elementos financiamientos:

Se solidifica la estructura financiera de la empresa, pues se incorporan
nuevos recursos cuya contra partida es el capital social.
Se reduce el nivel de apalancamiento, pues los nuevos recursos no
provienen de pasivos, sino del capital social.
Finanzas II
136
Se reduce el costo financiero (intereses a cargo) al no contratar nuevos
pasivos.
Se reduce la carga financiera al no impactar al flujo de efectivo de la
empresa con amortizaciones peridicas de capital e intereses tal y como se
generara con un pasivo.
Los nuevos accionistas pueden ser incorporados a la administracin de la
empresa, lo que ejercera presiones para profesionalizar y hacer ms
eficiente su administracin, adems de tener nuevas "fuentes" de ideas y
tecnologas.

Los Inconvenientes principales de una nueva emisin de acciones se resumen en
dos importantes puntos:

Los recursos obtenidos son ms caros que los provenientes de fuentes de
pasivos, ya que los dividendos (costo de capital recibido) no son deducibles
de impuestos, tal y como son los intereses pagados por los pasivos.
Se reduce el rendimiento de la inversin de accionistas con los recursos
provenientes del capital en relacin con recursos provenientes del pasivo.

Para que la emisin de acciones sea una fuente de financiamiento, se requiere que
sean colocadas por medio de una oferta primaria de acciones, sea esta pblica o
privada.

Alternativa de financiamiento a largo plazo se explica con precisin en el tema
denominado Decisiones Financiera a largo plazo de acuerdo a las polticas de
directorio de cada empresa.

La planeacin financiera y los procesos de control se encuentran ntimamente
relacionados con la planeacin estratgica. La planeacin y control financiero
implican el empleo de proyecciones que tomen como base las normas y el
desarrollo de un proceso de retroalimentacin y de ajuste para incrementar el
desempeo. Los resultados que se obtienen de la proyeccin de todos estos
elementos de costos se reflejan en el estado de resultados presupuestado.

Las ventas anticipadas permiten considerar los diversos tipos de inversiones que
se necesitan para elaborar los productos. Estas inversiones, ms el balance
general, proporcionan los datos necesarios para desarrollar la columna de los
activos del balance general. Estos activos deben ser financiados, pero tambin se
requiere de un anlisis de flujo de efectivo. El flujo de efectivo de la empresa juega
un papel muy importante, pues, cuando es neto y positivo indicar que la empresa
tiene un financiamiento suficiente. En caso contrario, ameritara un financiamiento
adicional. Esto significa que el flujo de efectivo es el elemento esencial para los
pronsticos financieros porque partiendo de l se realizarn las proyecciones en
miras a lograr el objetivo o meta final de toda empresa: "LA RENTABILIDAD".

El tema a desarrollar en esta oportunidad es el de los "PRONSTICOS
FINANCIEROS"; su importancia y las tcnicas a utilizar para planificar las
Finanzas II
137
inversiones a mediano y largo plazo en una organizacin. Tambin destacaremos
el papel fundamental que juegan los flujos de efectivos o de caja en el proceso de
pronstico financiero.

PRONSTICO FINANCIERO
Se define con esta expresin a la accin de emitir un enunciado sobre lo que es
probable que ocurra en el futuro, en el campo de las finanzas, basndose en
anlisis y en consideraciones de juicio.

Existen dos (2) caractersticas o condiciones inherentes a los pronsticos, primero,
se refieren siempre a eventos que se realizaran en un momento especfico en el
futuro; por lo que un cambio de ese momento especfico, generalmente altera el
pronstico. Y en segundo lugar, siempre hay cierto grado de incertidumbre en los
pronsticos; si hubiera certeza sobre las circunstancias que existirn en un tiempo
dado, la preparacin de un pronstico seria trivial.

Clasificacin de los pronsticos
Existen diferentes criterios para clasificar los mtodos de pronstico, para efectos
de este trabajo se utiliza la clasificacin propuesta por Riggs (1993), quien los
ordena en subjetivos o de opiniones, histricos y causales.

Mtodos subjetivos o de opiniones
Son aquellos mtodos basados en las opiniones de "especialistas" del rea a
pronosticar, los cuales pueden ser internos o externos a la empresa. Los juicios de
estos especialistas tienen ms probabilidades de acierto si se fundamentan en
hechos. Para lo cual se apoyan en informacin inherente a su rea de
competencia. Existen diferentes mtodos formales para obtener informacin de
expertos sin embargo los mas usados son: las encuestas entre los consumidores,
opiniones de los agentes de ventas y distribuidores, puntos de vista de los
ejecutivos, pruebas en el mercado y mtodos Delfos.

Mtodos histricos: Son aquellos que se basan en eventos pasados, con lo cual
se minimiza la intranquilidad relacionada con el hecho de basarse solo en
opiniones personales. Corresponde, al que realiza el pronstico, interpretarlos.

Mtodos causales: Son los pronsticos basados en las causas que determinan
los acontecimientos. Los mtodos causales ms empleados son: el modelo de
correlacin, el economtrico y el anlisis de sensibilidad.

TCNICAS DE PRONSTICO Y FLUJO DE CAJA
Cualquier pronstico acerca de los requerimientos financieros implica: determinar
que cantidad de dinero necesitar la empresa durante un periodo especfico,
determinar que cantidad de dinero generar la empresa internamente durante el
mismo periodo y sustraer los fondos generados de los fondos requeridos para
determinar los requerimientos financieros externos.

Finanzas II
138
Es posible obtener un buen panorama de las operaciones de una Empresa a travs
de tres estados financieros claves: el balance general, el estado de resultados y el
estado de flujo de efectivo.

Flujo de Caja o Efectivo
El flujo de efectivo proveniente de las actividades operativas, como: efectivo
recibidos de los clientes, efectivos pagados a proveedores y empleados, otros
ingresos netos, intereses pagados e impuestos sobre ingresos pagados, da como
resultado el efectivo neto proporcionado para las actividades operativas.

Del flujo de efectivo proveniente de las actividades de inversin, se sustraen los
gastos de capital, dando como resultado el efectivo neto usado en las actividades
de inversin. Esto, menos los fondos provenientes de la emisin de deudas a largo
plazo y dividendos pagados, resulta el incremento neto de efectivo y equivalentes
de efectivo del inicio y del final de ao. (Ver Figura N 1).

La preparacin del pronstico financiero, generalmente comienza con un
pronstico de las ventas de la empresa; tanto en trminos de unidades como de
dlares, para varios periodos futuros.

Para pronsticos financieros se emplearn dos enfoques bsicos: el mtodo de
porcentaje de ventas y el mtodo de regresin lineal.

Mtodo de Porcentaje de Ventas
Partiendo del hecho de que el volumen de las ventas de una Empresa es un buen
predictor de la inversin requerida en activos, decimos que, los pronsticos de
ventas son la primera etapa que se debe cubrir para pronosticar requerimientos
financieros.

El mtodo de pronstico de porcentaje de ventas es una metodologa bsica que
combina dos perspectivas de estudio: el enfoque de arriba hacia abajo y el enfoque
de abajo hacia arriba.

Finanzas II
139

Fig. N 1: Flujo de Efectivo
Finanzas II
140
Enfoque de arriba hacia abajo
Consiste en analizar el contexto de la industria desde el mbito mundial al de la
empresa, para lo cual se cubren las siguientes fases:

o Pronstico de la Economa Mundial
o Pronstico de la Economa Nacional
o Pronstico del volumen de ventas de las Industrias Clientes
o Pronstico de la participacin en el mercado de la Empresa, en cada una
de las industrias en las cuales participa.
o Conversin de los pronsticos de la participacin en el mercado en un
pronstico de ventas para la empresa.

Enfoque de abajo hacia arriba
En este caso el enfoque de anlisis parte de las diferentes unidades de produccin
hasta consolidar un estudio general de la empresa, Las fases que se desarrollan
son:

o Disponer que cada departamento de produccin analice las tendencias
de los patrones de ventas
o Considerar la publicidad y dems programas promocionales que
puedan afectar el nivel de ventas
o Ordenar que cada unidad de la empresa elabore pronsticos para su
rea de producto-mercado.
o Los pronsticos de los segmentos se debern consolidar dentro de un
pronstico general de la empresa.

Cuando se aplica esta metodologa, se logran dos pronsticos de ventas. Uno de
ellos se basa en la economa general y en las tendencias de la industria, mientras
que el otro, es realizado por los administradores que permanecen cerca del
mercado. La combinacin de ambos pronsticos da como resultado un pronstico
general globalmente aceptado.

Este pronstico se convierte en la premisa bsica de planeacin de la empresa y
de muchas otras actividades y responsabilidades en la organizacin.

Estudio de los estados financieros
Esta fase est respaldada por la relacin lgica existente entre las ventas y el
comportamiento de las partidas individuales de activos. Es decir, para poder
realizar ventas una empresa debe tener una cierta inversin en planta y equipos
que le permitan producir bienes. Se debe contar con suficiente inventario de
produccin en proceso y de productos terminados para estar en condiciones de
realizar ventas. Cuando se vende, generalmente transcurre un cierto intervalo de
tiempo antes de recibir dicho pago, generando "cuentas por cobrar". Las
inversiones en activos y en inventarios agilizan las ventas, mientras que la
inversin de cuentas por cobrar las retrasa. Tambin es necesario tomar en cuenta
si las relaciones entre las ventas y la partida de balance general indican una buena
administracin o si tal relacin es ptima en algn sentido.
Finanzas II
141

Anlisis de fondos adicionales o externos necesarios
Aunque la mayora de los pronsticos de requerimientos de capital de las
empresas se elaboran mediante la construccin de estados de resultados y
balances generales proforma, en ocasiones se utiliza la frmula siguiente:

Frmula:
Fondos
adicionales
necesarios
=
Incremento
requerido en
Activos
_
Incremento
espontneo en
pasivos
_
Incremento en
Utilidades
retenidas
FAN = (A*/S)S - (L*/S) S - (L*/S) S

De esta frmula, se pueden deducir los siguientes aspectos:
o Cada partida de activos debe aumentar en proporcin directa a los
incrementos de ventas.
o Las cuentas de pasivos designadas tambin crecen a la misma tasa que las
ventas
o El margen de utilidad es constante.

Obviamente estos supuestos no siempre se mantienen. Por lo tanto, la frmula no
siempre produce resultados confiables. En consecuencia, se usa para obtener
principalmente un pronstico aproximado y sencillo de los requerimientos
financieros; y como un complemento para el mtodo de balance general
proyectado. (Ver fig. N2)

Fig. N 2

Efecto de la Inflacin
Tambin podramos investigar la influencia de algunos factores, como por ejemplo,
el efecto que tendra un incremento de la tasa de inflacin. Esto se aplica al
Finanzas II
142
porcentaje de crecimiento de ventas que debe ser financiado externamente
(Fondos Adicionales Necesarios-FAN)

Ecuacin:
%FAN =
I c (1+g)b
g
=
I cb(1+g)
g

Ejemplo:
Si una empresa se encontrara en una industria que creciera a la misma tasa de la
economa como un todo y mantuviera su participacin en el mercado dentro de su
industria, tambin crecera en un 6 o 7% anual. Observemos cules seran las
implicaciones para los requerimientos de financiamiento externo. Con una tasa de
crecimiento del 6%, el porcentaje de incremento de ventas que tuviera que ser
financiado externamente sera el siguiente:

%FAN= 0.5 0.05 (1.06)(0.6) = 0.50 0.53 = - 0.03 = - 3%
0.06

Con un crecimiento del 7%:
%FAN= 0.5 0.05 (1.07)(0.6) = 0.50 0.46 = 0.04 = 4%
0.07

Por lo tanto, con una tasa de crecimiento del 6%, el porcentaje de financiamiento
externo a crecimiento de ventas sera de un 3% negativo. En otras palabras, la
empresa tendra un exceso de fondos que podra usar para aumentar los
dividendos o para incrementar su inversin en valores negociables. Con una tasa
de crecimiento del 7%, la empresa tendra un requerimiento de financiamiento
externo del 4% del incremento de las ventas.

Mtodo de Regresin Lineal
El mtodo de regresin lineal calcula las relaciones promedios a lo largo de un
periodo de tiempo por lo que no depende tanto de los datos actuales de un punto
en particular del tiempo y es generalmente ms exacto si se proyecta una tasa de
crecimiento considerable o si el periodo de pronostico abarca varios aos.

Este mtodo, tambin conocido como "diagrama de esparcimiento", difiere del
mtodo de porcentaje de ventas, principalmente que no supone que la lnea de
relacin pasa a travs del origen. En su forma ms sencilla, el mtodo de diagrama
de esparcimiento implica que se calcule la razn entre las ventas y la partida
relevante del balance a dos puntos en el tiempo. La regresin lineal se puede usar
para pronosticar los requerimientos de activos en aquellas situaciones en que no
puede esperarse que los activos crezcan a la misma tasa que las ventas.

Finanzas II
143
UNIDAD VII
La Comisin Nacional Supervisora de
Empresas y Valores
(CONASEV)

Se estudia las funciones de la CONASEV y cmo rgano rector del mercado de
valores, el estudiante de finanzas no debe dejar de estudiarlas.

Se estudiar el mercado de productos, la bolsa de productos, marco legal, sus
objetivos y sus ventajas.

El impacto de las bolsas de productos en la economa, como casustica podemos
apreciar como la intermediacin obtiene mayor rentabilidad que el producto, el
ahorro va de 30% a 40%.

Trata sobre la ley de mercado de valores, decreto legislativo n861, en el se
aprecia todo lo concerniente al mercado de valores, como sistema.

As mismo se adjunta la ley de fondos de inversin y sus sociedades
administrativas, decreto legislativo n862.

Finanzas II
144
Finanzas II
145
UNIDAD VII
La Comisin Nacional Supervisora de
Empresas y Valores
(CONASEV)

La CONASEV es una Institucin Pblica del sector Economa y Finanzas cuya
finalidad es promover el Mercado de Valores, velar por el adecuado manejo de las
empresas y normar la contabilidad de las mismas. En este sentido tenemos que la
CONASEV tiene entre otras funciones:

1. Estudiar promover y reglamentar el Mercado de Valores, as como supervisar
a las personas jurdicas y entidades que intervienen en dicho mercado, lo
cual incluye las Bolsas de Valores, as como a las Sociedades Agentes y las
empresas.
2. Velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta formacin
de los precios en ellos y la proteccin de los inversionistas, procurando la
difusin de toda la informacin necesaria para tales propsitos.
3. Supervisar a las personas jurdicas organizadas de acuerdo a la Ley General
de Sociedades, requirindoles para ello la presentacin regular de sus
Estados Financieros.
4. Reglamentar y controlar a las empresas administradoras de fondos mutuos
de inversin en valores.
5. Reglamentar y controlar a las empresas clasificadoras de riesgo.
6. Reglamentar y controlar las empresas de fondos colectivos.
7. Las empresas bancarias, financieras y de seguros, sujetas a la supervisin
de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS), lo estn tambin a la
CONASEV, por la funcin que desempeen como intermediarias del Mercado
de Valores.

MERCADO DE PRODUCTOS

I.- INTRODUCCIN
El mercado de productos como mecanismo de financiacin y concertacin de
precios transparentes determinados por la Oferta y la Demanda donde concurren
personas jurdicas que ofrecen productos y bienes y otras demandantes de la
misma con la orientacin tcnica y legal de las empresas corredoras de compra y
venta de bienes y servicios.

Es el nico mecanismo donde se precisar el real precio de los bienes y servicios
que se concretan en el recinto de la Bolsa de Productos donde actan el Director
de Bolsa o Rueda (Arbitro) y los operadores oficiales que representan a las
Sociedades Corredoras.

Nuestra nica Bolsa de Productos es relativamente joven que data su origen en el
ao 1994 para luego con la reglamentacin de Operaciones de Rueda de
Finanzas II
146
Productos en 1997 comienza a organizarse y a incrementar la credibilidad y
confianza del pblico en general y de manera especial de las personas jurdicas,
siendo el principal participante en este mecanismo el Estado (Comprador), caso del
PRONAA.

II.- CONCEPCIN DE LA BOLSA DE PRODUCTOS
Es un mecanismo financiero donde concurren al recinto de la Bolsa de Productos
personas jurdicas, compradores y vendedores de bienes y servicios para concertar
precios va las sociedades corredoras de compra y venta de productos y cuyos
precios son regulados por la oferta y demanda acorde con la reglamentacin por
parte de CONASEV.

III.- MARCO LEGAL
La Bolsa de Productos se rige por la Ley No. 26361 de Setiembre de 1994 por la
Resolucin CONASEV No. 82297 EF/99.10 de fecha 16 de diciembre de 1997
que aprueba el Reglamento de Operaciones de Rueda de Productos de la Bolsa de
Productos de Lima.

IV.- OBJETIVOS DE LA BOLSA DE PRODUCTOS

4.1. General
Evidenciar un mercado transparente o real de los precios de los bienes y servicios
que se concretan en la Bolsa de Productos bajo la supervisin de rueda del
Director del mismo nombre.

4.2 Especficos
Apertura de variedad de productos y servicios competitivos segn calidad,
tamao, garanta, etc.
Mejoran los precios de los productos determinados por la oferta y la
demanda.
Eliminar la intermediacin y abaratar los precios de los productos y
bienes que se transen en la bolsa.
Eliminar las coimas por transacciones en efectivo al Estado como
principal comprador del pas.
Mejor bienestar de las familias que podrn organizarse como sociedades
de consumo, Colegios Profesionales, Sindicatos, cooperativas, etc.
Mayor consumo y reactivacin directa de los sectores productivos del
pas.
Incremento de puestos de trabajo y mayor captacin de impuestos.

V.- VENTAJAS DE LA BOLSA DE PRODUCTOS
SEGURIDAD
TRANSPARENCIA
ALTERNATIVA DE FINANCIAMIENTO
AMPLIO MERCADO

Finanzas II
147
VI.- CARACTERSTICAS
Precio voltil
Fcil almacenamiento
Sin intervencin estatal en los precios, produccin y
comercializaciones.
Oferta y Demanda ningn grupo ejerce control.
Ausencia de monopolio u oligopolio en la formacin de
Precios
Productos agrupados en lotes uniformes por: calidad, cantidad,
envases, etc.

Acceso ilimitado a la informacin

VII.- IMPACTO DE LA BOLSA DE PRODUCTOS EN LA ECONOMA
Los productos que se negocian en los mercados de los distritos del pas
experimentan un proceso de intermediacin que por etapas encarecen el precio de
los mismos e inclusive crea sobreprecios por acciones econmicas o financieras
incorrectas en perjuicio del consumidor y por ende, del productor de bienes y
servicios al organizarse como persona jurdica.

Como es posible que determinado organismo pblico antes de integrarse a la
Bolsa de Productos adquiri segn su Plan de Alimentos por decir, 10 toneladas de
alimentos a S/. 1,000000,000; pero luego de ingresar al mecanismo de la Bolsa de
Productos la misma cantidad de alimentos adquiridos solo se desembolsaron
S/.650000,000; la diferencia de S/. 350000,000 se explica como sigue:

Eliminacin de hasta tres intermediarios (intermediacin).
Eliminacin de coimas.
Mejora y determinacin de los precios de los productos y servicios al ser
transparentes (oferta y demanda).
Otro caso de los tantos existentes en la economa familiar es el producto
pescado fresco. (cojinova)
Al pescador se le paga por kilo de S/. 1.00 a S/. 2.50 por parte de las
cmaras congeladoras (Primer Intermediario).
Las cmaras congeladoras lo venden a un segundo intermediario
mayorista.
Este segundo intermediario mayorista lo vende a los intermediarios de los
mercados y supermercados que es el 3er. intermediario.
Finalmente, los mercados distritales o supermercados (El ltimo
intermediario) lo venden al consumidor que son las familias, restaurantes,
cevicheras, etc. entre S/. 13.00 a S/. 22.00 por kilo de pescado...

Finanzas II
148
APRECIACIONES:
Por lo Tanto:
El precio por kilo de Cojinova del 3er. Intermediario (Mercados) que es de S/. 12.00
frente al del pescador S/. 2.50 se determina una diferencia de S/. 9.50 que va en
detrimento del consumidor-familia.

No tomaremos como base la poblacin del pas que somos 30 millones de
habitantes, pero si la PEA que es de 1400,000 personas activas que de alguna
forma consumen este alimento.

Por mes la PEA de 14000,000 o consumen 3 veces cojinova por mes en un
estimado de dos kilos determinndose:

Al mes:
3 veces x 2 kilos = 6 kilos por persona.
14000,000 x 6 kilos = 84000,0000 kilos

Y que en realidad 500 grs. es filete y el resto es esqueleto.

En S/. 84000,000 x S/. 12 = S/. 1,008000,000

Al ao:
S/.1,008000,000 x 12 meses = S/.12,096000,000

COMPARACIN Y DETERMINACIN DEL IMPACTO

1. ECONMICO Y SOCIAL ANUAL
Precio intermediario mercados: S/. 12,096000,000

PRECIO PAGADO AL PESCADOR
Por cada kilo S/. 2.50.

Al mes: 3 veces por 2 kilos al mes = 6 kilos por persona.
14000,000 x 6 kilos = 84000,000 kilos.

En S/. :84000,000 kilos x S/. 2.50 por kilo.. S/. 210000,000

Al ao: S/.210000,000 x 12 meses = - 2,520000,000

Utilidades de los intermediarios en conjunto S/. 9,576000,000
Graficando se obtiene:

Intermediario Mercados captan fondos por S/. 12,096000,000

Pescador capta S/. 2,599200,000

Finanzas II
149
Como puede apreciarse existen S/. 9,576000,000 US$ 3.192000,000 que
estaran en juego en la economa familiar si es que los PESCADORES se
organizaran como instituciones con personera jurdica (cooperativas,
corporaciones, asociaciones, empresas, etc.) recursos que permitiran que se
oriente al consumo de otros bienes y servicios con el efecto de bienestar en
conjunto de las familias y por ende, habra mayor consumo en otras lneas de
productos con incremento de impuesto en favor del fisco y creacin de nuevos
puestos de trabajo.

Slo el ejemplo verdico de este producto habra que imaginarse la de otros que
ingresaran a la Bolsa de Productos en beneficios de las economas de las familias
debidamente organizadas, lo que evidenciara miles de millones de Nuevos Soles
que serviran para equilibrar el Presupuesto General de la Repblica.

Otros productos de gran consumo, lo son el arroz, la papa, etc. Con un kilo de
arroz de calidad intermedia, es consumido por una familia de cinco miembros en
tres das.

Por lo Tanto:
a) 1 Kilo de arroz lo consume en 3 das, al mes 30 kilos, al ao 360 kilos.
b) 15000,000 de personas (50 % del pas) puede consumir al ao:
360 kilos de arroz ------- 1 familia de 5 miembros
X------ 3000,000 de familias de 5 miembros = 1,080000,000 kls. Arroz.
c) Clculos de precio ltimo intermediario (mercados..)
1,080000,000 klos de arroz a
S/.3.= S/.3,240000,000 US$
1,080,000,000 kilos de arroz a S/.1.
= Menus . 1,080000,000

UTILIDAD DE LOS INTERMEDIARIOS EN SU CONJUNTO
2,160000,000 720000,000 3

COMPARACIN Y DETERMINACIN DEL IMPACTO ECONMICO SOCIAL
ANUAL

* Precio de venta intermediario final (mercados) S/.
(1,080000,000 kilos de arroz por S/.3.00) 3,240000,000
* Precio de venta del productor a intermediarios
S/.1.= x kilo 1,080000,000

Utilidades de los intermediarios en conjunto S/. 2,160000,000
US$ 720000,000 de d.a tipo cambio por d.a S/3.=

Como puede apreciarse dicho proceso de comercializacin sin la intervencin de la
Bolsa de Productos determinar utilidades para la intermediacin de S/. 2,160000
lo que constituye encarecimiento de los precios de los productos. Sin embargo, se
reflejara todo lo contrario, al negociarse en la Bolsa de Productos.
Finanzas II
150

APRECIACIONES:
Las diferencias son obvias y precisas, comparando el precio de S/. 3.00 por kilo de
arroz que es el del distribuidor final (mercados, distritales, y supermercados) en
relacin al precio por kilo de arroz del productor que es S/ 1.00 se determinar la
diferencia por kilo de S/. 2.00 que arroja la suma importante de S/. 2,160000,0000
en perjuicio de las familias consumidoras.

Finanzas II
151
LEY DEL MERCADO DE VALORES

Decreto Legislativo N 861
Ttulo I
Disposiciones Preliminares y Definiciones

Artculo 1.- Finalidad y Alcances de la Ley.- La finalidad de la presente ley es
promover el desarrollo ordenado y la transparencia del mercado de valores, as
como la adecuada proteccin del inversionista.

Quedan comprendidas en la presente ley las ofertas pblicas de valores mobiliarios
y sus emisores, los valores de oferta pblica, los agentes de intermediacin, las
bolsas de valores, las instituciones de compensacin y liquidacin de valores, las
sociedades titulizadoras, los fondos mutuos de inversin en valores, los fondos de
inversin y, en general, los dems participantes en el mercado de valores, as
como el organismo de supervisin y control. Salvo mencin expresa en contrario,
sus disposiciones no alcanzan a las ofertas privadas de valores.

Artculo 2.- Ambito Territorial de Aplicacin.- Los preceptos de esta ley, salvo
las excepciones que ella contempla, se aplican a todos los valores mobiliarios que
se oferten o negocien en el territorio nacional.

Artculo 3.- Valores Mobiliarios.- Son valores mobiliarios aquellos emitidos en
forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares derechos
crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de participacin en el capital, el
patrimonio o las utilidades del emisor.

Para los efectos de esta ley, las negociaciones de derechos e ndices referidos a
valores mobiliarios se equiparan a tales valores.

Cualquier limitacin a la libre transmisibilidad de los valores mobiliarios contenida
en el estatuto o en el contrato de emisin respectivo, carece de efectos jurdicos.

Artculo 4.- Oferta Pblica.- Es oferta pblica de valores mobiliarios la invitacin,
adecuadamente difundida, que una o ms personas naturales o jurdicas dirigen al
pblico en general, o a determinados segmentos de ste, para realizar cualquier
acto jurdico referido a la colocacin, adquisicin o disposicin de valores
mobiliarios.

Artculo 7.- Control y Supervisin.- La Comisin Nacional Supervisora de
Empresas y Valores (CONASEV) es la institucin pblica encargada de la
supervisin y el control del cumplimiento de esta ley.

La nombrada institucin est facultada para, cindose a las normas del derecho
comn y a los principios generales del derecho, interpretar administrativamente los

Se estudiaran los principales artculos

Finanzas II
152
alcances de las disposiciones legales relativas a las materias que en esta ley se
aborda. Lo est asimismo para dictar los reglamentos correspondientes.

A menos que haya indicacin expresa en contrario, las facultades que esta ley
otorga a CONASEV, se ejercen por su Directorio.

TITULO II
Transparencia del Mercado
Capitulo I Principios generales

Artculo 12.- Transparencia de las Operaciones.- Est prohibido todo acto,
omisin, prctica o conducta que atente contra la integridad o transparencia del
mercado.

En este marco, se encuentra prohibido:
...
b) Efectuar transacciones o inducir a la compra o venta de valores por medio
de cualquier acto, prctica o mecanismo engaoso o fraudulento.

Captulo II
El Registro Pblico del Mercado de Valores
Sub-Captulo I
Disposiciones Generales

Artculo 13.- Finalidad.- El Registro es aquel en el cual se inscriben los valores,
los programas de emisin de valores, los fondos mutuos, fondos de inversin y los
participantes del mercado de valores que sealen la presente ley y los respectivos
reglamentos, con la finalidad de poner a disposicin del pblico la informacin
necesaria para la toma de decisiones de los inversionistas y lograr la transparencia
en el mercado.

Las personas jurdicas inscritas en el Registro y el emisor de valores inscritos estn
obligados a presentar la informacin que la presente ley y otras disposiciones de
carcter general establezcan, siendo responsables por la veracidad de dicha
informacin.

Sub-Captulo II
Inscripcin en el Registro

Artculo 17.- Obligacin de Inscripcin.- En el Registro se inscriben
obligatoriamente los valores de oferta pblica y los programas de emisin de
valores, sin que para ello se requiera autorizacin administrativa previa.

Es facultativa la inscripcin de los valores que no han de ser objeto de oferta
pblica, en cuyo caso el emisor se somete a todas las obligaciones que emanan de
la presente ley.

Finanzas II
153
Artculo 18.- Inscripcin del Valor o Programa de Emisin.- Para la inscripcin
de un valor o de un programa de emisin de valores en el Registro se debe
presentar a CONASEV los documentos donde consten sus caractersticas, las del
emisor y, en su caso, los derechos y obligaciones de sus titulares.

Con excepcin de lo establecido en el artculo 23, la inscripcin de un determinado
valor del emisor acarrea automticamente la de todos los valores de la misma
clase que haya emitido.

Artculo 19.- Procedimiento.- La inscripcin del valor o del programa, slo est
supeditada al cumplimiento de los requisitos sealados en el artculo precedente,
sin que proceda el examen de la situacin econmico-financiera del emisor.

Artculo 20.- Plazo para la Inscripcin.- El plazo del que dispone CONASEV para
inscribir en el Registro un valor o un programa es de treinta (30) das contados
desde la fecha de presentacin de la solicitud. El mencionado plazo se extiende en
tantos das como demore el peticionario en absolver las observaciones que, por
una sola vez, le formule CONASEV, referidas al suministro de informacin omitida
o a su adecuacin a las normas generales establecidas para tal efecto.

Satisfechas por el emisor las demandas a que se refiere el prrafo anterior, y aun
cuando no se hubiese cumplido el plazo sealado precedentemente, CONASEV
dispone de cinco (5) das para efectuar la inscripcin.

Artculo 21.- Plazo Especial.- Tratndose de emisores que hayan emitido por
oferta pblica valores de la misma clase durante los ltimos doce (12) meses y
siempre que en dicho perodo no hayan sido sancionados por CONASEV por falta
grave o muy grave, el plazo a que se refiere el primer prrafo del artculo anterior
no exceder de siete (7) das.

Artculo 22.- Efectos de la Inscripcin.- La inscripcin de un valor en el Registro
no implica la certificacin sobre su bondad, la solvencia del emisor, ni sobre los
riesgos del valor o de la oferta.

Sub-Captulo III
Obligacin de Informar

Artculo 28.- Hechos de Importancia.- El registro de un determinado valor o
programa de emisin acarrea para su emisor la obligacin de informar a
CONASEV y, en su caso, a la bolsa respectiva o entidad responsable de la
conduccin del mecanismo centralizado, de los hechos de importancia sobre s
mismo, el valor y la oferta que de ste se haga, as como la de divulgar tales
hechos en forma veraz, suficiente y oportuna. La informacin debe ser
proporcionada a dichas instituciones y divulgada tan pronto como el hecho ocurra o
el emisor tome conocimiento del mismo, segn sea el caso.

Finanzas II
154
La importancia de un hecho se mide por el grado de influencia que pueda ejercer
sobre un inversionista sensato para modificar su decisin de invertir o no en el
valor.

Artculo 29.- Informacin Financiera.- Lo dispuesto en el artculo anterior no
releva al emisor de la entrega oportuna a CONASEV y, en su caso, a la bolsa
respectiva o entidad responsable de la conduccin del mecanismo centralizado, de
la informacin que una u otra le requieran y, necesariamente, la que se indica
seguidamente:

a) Sus estados e indicadores financieros, con la informacin mnima que de
modo general seale CONASEV, con una periodicidad no mayor al trimestre;
y,
b) Su memoria anual, con la informacin mnima que de modo general
establezca CONASEV.

Estos documentos debern estar a disposicin de los tenedores de los valores en
la sede social del emisor.

Ttulo III
Ofertas Pblicas de Valores
Captulo I
Disposiciones Generales

Artculo 49.- Obligacin de Inscripcin.- Las ofertas pblicas de valores
requieren la previa inscripcin de los mismos en el Registro, salvo cuando se trate
de valores emitidos por el Banco Central de Reserva y por el Gobierno Central, as
como la excepcin contemplada en el artculo 66.

La emisin y la negociacin de valores por el Gobierno Central, Gobiernos
Regionales, Gobiernos Locales y el Banco Central de Reserva se sujetan a las
disposiciones que contenga la respectiva norma legal autoritativa.

Artculo 50.- Intermediario.- En las ofertas pblicas de valores es obligatoria la
intervencin de un agente de intermediacin, salvo en los casos contemplados en
los artculos 63 y 127 y en la colocacin primaria de certificados de participacin de
los fondos mutuos y los fondos de inversin.

Artculo 51.- Obligacin del Emisor.- Los emisores con valores inscritos en el
Registro se sujetan a las siguientes normas:

a) Los directores y gerentes estn prohibidos de recibir en prstamo dinero o
bienes de la sociedad, o usar en provecho propio, o de quienes tengan con
ellos vinculacin, los bienes, servicios o crditos de la sociedad, sin contar
con autorizacin del Directorio;
Finanzas II
155
b) Los directores y gerentes estn prohibidos de valerse del cargo para, por
cualquier otro medio y con perjuicio del inters social, obtener ventajas
indebidas para s o para personas con las que tengan vinculacin; y,
c) Para la celebracin de actos o contratos en los que tenga inters alguno de
sus directores, gerentes o accionistas que representen ms del diez por
ciento (10%) del capital de la sociedad, as como sus cnyuges o parientes
hasta el primer grado de consanguinidad, se requiere la aprobacin del
Directorio.

Los beneficios que se perciban con infraccin de lo establecido en este artculo
deben ser derivados a la sociedad, sin que ello obste a la correspondiente
reclamacin de daos y perjuicios, ni a la interposicin de las acciones penales a
que hubiere lugar.

Artculo 52.- Suspensin de la Oferta.- Cuando medie alguna circunstancia que,
a su juicio, pueda afectar el inters de los inversionistas, CONASEV puede
disponer la suspensin de la oferta pblica de un valor determinado, hasta que se
subsane dicha deficiencia.

Captulo II
Oferta Pblica Primaria

Artculo 53.- Oferta Pblica Primaria.- Es oferta pblica primaria de valores la
oferta pblica de nuevos valores que efectan las personas jurdicas.
Artculo 54.- Requisitos para la Inscripcin del Valor.- Para la inscripcin en el
Registro de un valor que ser objeto de oferta pblica primaria, se debe presentar
a CONASEV lo siguiente:

a) Comunicacin del representante legal del emisor, con el contenido y
formalidades que CONASEV establezca;
b) Documentos referentes al acuerdo de emisin, donde consten las
caractersticas de los valores a ser emitidos y los deberes y derechos de sus
titulares;
c) El proyecto de prospecto informativo sobre la emisin; y,
d) Los estados financieros auditados del emisor, con sus notas explicativas y el
respectivo dictamen, correspondientes a los dos ltimos aos, cuando el
perodo de constitucin lo permita.

Asimismo, el emisor debe obtener la clasificacin de riesgo del valor, cuando
corresponda.

Artculo 55.- Excepciones.- Sin perjuicio de lo expresado en el artculo anterior,
CONASEV, mediante disposiciones de carcter general, puede exceptuar en todo
o en parte del cumplimiento de los requisitos establecidos en el artculo anterior
respecto de determinadas categoras de colocaciones. A tal fin, toma en cuenta la
naturaleza del emisor, los valores a emitirse, la cuanta de la emisin, el nmero de
Finanzas II
156
los inversionistas a los que sta va dirigida, las especiales caractersticas que
revistan u otras circunstancias que estime justificadas.

Artculo 56.- Prospecto Informativo.- El prospecto informativo deber contener
toda la informacin necesaria para la toma de decisiones por parte de los
inversionistas.

El prospecto informativo debe contener como mnimo lo siguiente:
a) Las caractersticas de los valores, as como los derechos y obligaciones que
otorgan a su titular;
b) Las clusulas relevantes del contrato de emisin o del estatuto para el
inversionista;
c) Los factores que signifiquen un riesgo para las expectativas de los
inversionistas;
d) Nombre y firma de las personas responsables de la elaboracin del
prospecto informativo: entidad estructuradora o su representante, en su caso,
as como del principal funcionario administrativo, legal, contable y de finanzas
del emisor;
e) Los estados financieros auditados del emisor, con sus notas explicativas y el
respectivo dictamen, correspondientes a los dos ltimos aos, cuando el
perodo de constitucin lo permita;
f) El detalle de las garantas de la emisin, cuando corresponda;
g) El procedimiento a seguir para la colocacin de los valores; y,
h) La informacin complementaria que determine CONASEV mediante
disposiciones de carcter general.

Artculo 57.- Publicidad Preliminar.- Luego de iniciado el trmite a que se refiere
el artculo 54, el emisor u ofertante, bajo responsabilidad, podr promover la oferta
con sujecin a las disposiciones de carcter general que establezca CONASEV
respecto a la precolocacin o pre-venta, en su caso.

Artculo 58.- Obligacin de Entregar el Prospecto.- Es prohibida la colocacin o
venta de valores de oferta pblica que no est precedida de la entrega del
correspondiente prospecto informativo al potencial suscriptor o adquirente. El
prospecto debe ser distribuido gratuitamente.

Un ejemplar del prospecto informativo deber ser entregado a CONASEV antes del
inicio de la colocacin.

Durante la vigencia de la colocacin de la oferta pblica, el emisor u ofertante se
encuentra obligado a mantener actualizado el prospecto informativo. Toda
modificacin del prospecto que se efecte deber ser presentada a CONASEV
previamente a su entrega a los inversionistas.

Artculo 59.- Aceptacin.- La suscripcin o adquisicin de valores presupone la
aceptacin por el suscriptor o comprador de todos los trminos y condiciones de la
oferta, tal como aparecen en el respectivo prospecto informativo.
Finanzas II
157

Artculo 60.- Responsabilidad por el Contenido del Prospecto.- Son
solidariamente responsables con el emisor u ofertante, las personas a que se
refiere el inciso:

d) del artculo 56, respecto al mbito de su competencia profesional y/o
funcional, frente a los inversionistas, por las inexactitudes u omisiones del
prospecto y no podrn oponer a stos, hechos o derechos, derivados de las
auditorias o de los documentos que, conforme a dicho artculo, deben figurar
en el prospecto informativo.

Artculo 61.- Plazo de Colocacin.- La colocacin deber efectuarse en un plazo
no mayor de nueve (9) meses desde la fecha de inscripcin del valor en el
Registro, prorrogable hasta por un perodo mximo de nueve (9) meses, a peticin
de parte.

Artculo 62.- Impedimento para Oferta Pblica.- El emisor u ofertante no podr
efectuar oferta pblica de valores cuando hubiere incumplido las obligaciones de
informacin a que se refieren los artculos 28 al 33, en tanto no regularice tal
situacin.

Artculo 63.- Excepcin del Intermediario.- Los emisores podrn colocar
directamente los instrumentos de corto plazo que emitan mediante oferta pblica.
Asimismo, las empresas sujetas al control y supervisin de la Superintendencia
pueden colocar directamente los valores no accionarios de su propia emisin
cuando la Ley General lo autorice.

Ttulo IV
Valores Mobiliarios Ttulo IV
Valores Mobiliarios
Captulo I
Normas Generales

Artculo 80.- Forma de Representacin.- Los valores pueden ser representados
por anotaciones en cuenta o por medio de ttulos, independientemente que se trate
de valores objeto de oferta pblica o privada. Cualquiera fuera su forma de
representacin confieren los mismos derechos y obligaciones a sus titulares.

Artculo 81.- Ejecucin de Valores Representativos de Deuda.- Los valores de
oferta pblica representativos de deuda constituyen ttulos de ejecucin sin que se
requiera su protesto. Tratndose de valores representados por anotaciones en
cuenta, tal condicin recae en el certificado a que se refiere el artculo 216.

Artculo 82.- Letras y Pagars.- En la emisin de letras y pagars, emitidos y
colocados tanto por oferta pblica como privada, cualquiera sea su plazo, no se
aplican las disposiciones relativas a la emisin de obligaciones contenidas en la
Ley de Sociedades.
Finanzas II
158
Captulo II
Acciones

Artculo 83.- Acciones Inscritas.- Las acciones inscritas en el Registro deben
tambin estarlo en alguna rueda de bolsa. Tratndose de ofertas pblicas primarias
de acciones, la referida inscripcin no ser exigible durante el proceso de
colocacin.

Artculo 84.- Acciones en Cartera.- Siempre que as lo acuerde la Junta General
de Accionistas, con el qurum y la mayora necesarios para modificar el estatuto,
las sociedades annimas cuyas acciones representativas del capital social se
negocien en rueda de bolsa podrn temporalmente:

a) Mantener en cartera acciones no suscritas de propia emisin. El importe
representado por dichas acciones no podr llevarse al capital hasta que las
acciones sean suscritas por terceros; y,
b) Adquirir y mantener en cartera acciones de propia emisin con cargo a las
utilidades y reservas de libre disposicin, siempre que el importe de estas
acciones se refleje en una reserva hasta que sean amortizadas o
enajenadas. Mientras se mantengan en poder de la sociedad, quedan en
suspenso los derechos de estas acciones, las que no se computan para
establecer el qurum y las mayoras que sealan la ley y el estatuto.

Dicho acuerdo deber ser informado como hecho de importancia. El total de las
acciones de propia emisin mantenidas en cartera no podr exceder del diez por
ciento (10%) del capital social.

Artculo 85.- Sociedades con Acciones Inscritas.- Las sociedades cuyas
acciones representativas del capital social se encuentren inscritas en el Registro
estn sujetas, adems, a las siguientes disposiciones:

a) Debern contar con una poltica de dividendos aprobada por la Junta General
de Accionistas, que fije expresamente los criterios para la distribucin de
utilidades. El establecimiento de dicha poltica y su modificacin, de ser el
caso, deber ser informado por lo menos treinta (30) das antes de su
aplicacin, constituyen hechos de importancia y son de obligatorio
cumplimiento, salvo causas de fuerza mayor debidamente acreditadas;
b) No podrn acordar para sus directores una participacin en las utilidades
netas del ejercicio econmico por encima de seis por ciento (6%), salvo que
tal circunstancia se divulgue como hecho de importancia dentro del primer
mes del respectivo ejercicio econmico; y,
c) Entre la fecha de corte o ltimo da de negociacin de la accin con derecho
a suscripcin de nuevos valores o algn otro beneficio y el acuerdo societario
que lo determine, deber mediar un plazo mnimo de diez (10) das. La fecha
de corte o ltimo da de negociacin de la accin con derecho a suscripcin
de nuevos valores o algn otro beneficio, se fijar al menos cinco (5) das
antes de la fecha de entrega.
Finanzas II
159

Captulo III
Bonos

Artculo 86.- Definicin.- La oferta pblica de valores representativos de deuda a
plazo mayor a un ao slo puede efectuarse mediante bonos, sujetndose a lo
dispuesto en la presente ley y a las disposiciones sobre emisin de obligaciones
contenidas en la Ley de Sociedades. Pueden emitir bonos de acuerdo a dichas
disposiciones incluso las personas jurdicas de derecho privado distintas a las
sociedades annimas.

Lo dispuesto en el primer prrafo no es de aplicacin a las empresas bancarias o
financieras. La emisin de bonos u otros valores representativos de deuda a plazo
mayor a un ao por tales empresas se sujetar a lo sealado en la Ley General.

Artculo 87.- Representante de los Obligacionistas.- Toda emisin de bonos,
incluidos los de arrendamiento financiero, requiere de la designacin del
representante de los obligacionistas.

Slo las empresas bancarias, financieras o las sociedades agentes podrn ser
designadas como representantes de los obligacionistas. No podr designarse
como representante de los obligacionistas al emisor, ni a las personas con las que
tenga vinculacin.

Artculo 88.- Contenido del Contrato de Emisin.- El contrato de emisin
celebrado por el emisor y el representante de los obligacionistas consigna los
derechos y deberes de stos, as como los de los futuros obligacionistas.

Tratndose de oferta pblica primaria, el contrato de emisin debe contener
adems de lo sealado en la Ley de Sociedades, cuando menos, lo siguiente:

a) Las caractersticas de la emisin concernientes a:
i. Importe total, series y cupones;
ii. Valor nominal, plazos, perodo de gracia, tasa de inters, primas si las
hubiere y tasa de reajuste del valor nominal, de acuerdo a lo
establecido en el artculo 1235 del Cdigo Civil, si fuere el caso;
iii. Sorteos, rescates y garantas, si las hubiere; y,
iv. Descripcin de los aspectos relevantes del programa de emisin a que
pertenecen los valores, de ser el caso.
b) Restricciones al actuar del emisor y responsabilidades que le corresponde
asumir en salvaguarda de los intereses de los obligacionistas, tales como:
i. El suministro continuo de informacin relativa a su marcha econmico-
financiera y a cambios en su administracin;
ii. La conservacin y la sustitucin de los activos afectados en garanta
exclusiva de los obligacionistas;
iii. El derecho de los obligacionistas a disponer inspecciones y auditorias;
Finanzas II
160
iv. El procedimiento para la eleccin del representante de los
obligacionistas; y,
v. Los deberes y responsabilidades que recaen sobre el representante de
los obligacionistas;
c) Las disposiciones sobre el arbitraje de los conflictos entre la sociedad, los
obligacionistas y el representante de los obligacionistas, que provengan o se
relacionen con las obligaciones y derechos que se derivan de los trminos de
la emisin, de la Ley de Sociedades o de la presente ley, de acuerdo a lo
previsto en el Ttulo XII; y,
d) Toda otra informacin que establezca CONASEV mediante disposiciones de
carcter general.

El contrato de emisin elevado a escritura pblica, da mrito para su inscripcin en
los Registros Pblicos.

Artculo 89.- Rescate Anticipado.- Si en la oferta pblica se hubiere previsto el
rescate anticipado de los bonos, el procedimiento debe proveer un trato equitativo
en esa materia para todos los obligacionistas.

Artculo 90.- Garantas.- En la emisin, adems de las garantas contempladas en
la Ley de Sociedades, podr constituirse carta fianza bancaria, depsito bancario,
certificado bancario en moneda extranjera depositado en una institucin financiera
del pas, pliza de caucin de empresas de seguros y otras que se establezcan
mediante disposiciones de carcter general.

Para la inscripcin o registro de estas garantas no es necesario individualizar a los
obligacionistas y basta que se consigne el nombre del representante de stos. El
custodio o depositario de las garantas, en su caso, no podr tener vinculacin con
el emisor.

Artculo 91.- Nuevas Emisiones.- No puede ofertarse nuevas emisiones de
obligaciones en tanto no se haya colocado la emisin anterior en un porcentaje a
ser determinado por CONASEV, o cancelado el saldo pendiente de colocacin.

Lo dispuesto en el prrafo anterior no obsta que se coloquen simultneamente
emisiones de valores inscritos en un mismo acto, integren o no un programa de
emisin.

Artculo 92.- Deberes del Representante de los Obligacionistas.- El
representante de los obligacionistas debe actuar en el ejercicio de sus funciones
con la diligencia de un ordenado comerciante, cuidando de los intereses de los
obligacionistas como de los propios.

Son funciones del representante de los obligacionistas, sin perjuicio de las
establecidas en la Ley de Sociedades, las que le asignen el contrato de emisin y
la Asamblea de Obligacionistas y, en especial, las siguientes:

Finanzas II
161
a) Velar por el cumplimiento de los compromisos asumidos por el emisor frente
a los obligacionistas;
b) Verificar que las garantas de la emisin hayan sido debidamente
constituidas;
c) Comprobar la existencia y el valor de los bienes afectados en garanta y
cuidar que se encuentren debidamente asegurados, al menos por un monto
proporcional al importe de las obligaciones en circulacin; y,
d) Iniciar y proseguir arbitrajes, acciones judiciales y extrajudiciales, en especial
las que tengan por objeto procurar el pago de los intereses o el capital
adeudados, la ejecucin de las garantas, la conversin de las obligaciones y
practicar los actos de conservacin. Para tal efecto, sin que se requiera
otorgamiento de poder, representa a los obligacionistas con las facultades a
que se refieren los artculos 74 y 75 del Cdigo Procesal Civil, salvo a
aquellos que expresamente revoquen la representacin.

El representante de los obligacionistas no se podr apartar de su encargo hasta
que la Asamblea de Obligacionistas designe a su sustituto, salvo que hubiere
transcurrido un plazo de treinta (30) das de notificada la renuncia, acordada la
remocin o producida la causa que origine el cese de sus funciones y no se
hubiera designado al referido sustituto.

Es nula cualquier estipulacin destinada a limitar las funciones del representante
de los obligacionistas o su responsabilidad frente a los obligacionistas.

Artculo 93.- Deber de Reserva.- El representante de los obligacionistas debe
mantener reserva total de cuanto llegue a conocer por razn de su gestin, salvo
que la revelacin fuere absolutamente necesaria para el mejor cumplimiento de sus
funciones.

Artculo 94.- Modificaciones del Contrato de Emisin.- Corresponde a la
Asamblea de Obligacionistas pronunciarse sobre la anticipacin o la prrroga del
plazo establecido para la redencin de las obligaciones o su conversin en
acciones cuando no hubiera sido prevista en el contrato de emisin y, en general,
sobre toda modificacin de las condiciones de emisin.

Artculo 95.- Bonos Convertibles.- Podr emitirse, para su colocacin por oferta
pblica o privada, bonos convertibles en acciones, siempre que la Junta determine
las bases y las modalidades de la conversin y acuerde aumentar el capital en la
cuanta necesaria.

Artculo 96.- Procedimiento de Conversin.- Los obligacionistas podrn solicitar
en cualquier momento la conversin de acuerdo al procedimiento y plazo
establecidos en el contrato de emisin o determinados por la Junta.

Los administradores emitirn las acciones correspondientes dentro de los tres (3)
meses siguientes a la fecha en que se comunic el ejercicio del derecho de
conversin a la sociedad. El aumento de capital se inscribir en el Registro
Finanzas II
162
Mercantil por el mrito de la declaracin con firma legalizada notarialmente que
efecten los administradores.

En el aumento de capital resultante de la conversin no existe el derecho de
preferencia.

Artculo 97.- Reduccin y Aumento de Capital.- En tanto existan bonos
convertibles, no se podr acordar una reduccin de capital que implique la
devolucin de aportes a los accionistas o la condonacin de los dividendos pasivos
a no ser que se ofrezca previamente a los obligacionistas la posibilidad de realizar
la conversin antes de dicha reduccin o que la operacin sea aprobada por la
totalidad de los obligacionistas.

Mientras existan bonos convertibles, si se produce un aumento de capital con
cargo a utilidades o reservas o se reduce el capital por prdidas, se deber
modificar la relacin de cambio de los bonos por acciones en proporcin a la
cuanta del aumento o la reduccin, de forma tal que afecte de igual manera a los
accionistas y a los obligacionistas. Asimismo, en los casos de aumento de capital
por nuevos aportes se deber efectuar el respectivo ajuste en la frmula de
conversin de bonos convertibles en acciones.

Captulo IV
Instrumentos de Corto Plazo

Artculo 98.- Oferta Pblica de Instrumentos de Corto Plazo.- Los instrumentos
de corto plazo son valores representativos de deuda emitidos a plazos no mayores
de un ao y pueden ser emitidos mediante ttulos o anotaciones en cuenta. Pueden
utilizarse como instrumentos de corto plazo los pagars, letras de cambio u otros
valores representativos de deuda que determine CONASEV, la cual, asimismo,
podr establecer las caractersticas de estos ltimos, pudiendo exceptuarlos de los
requisitos previstos en la Ley de Sociedades u otras normas que resulten
aplicables.

En caso de endoso de los pagars y las letras de cambio objeto de oferta pblica,
no existe responsabilidad para el endosante.

De estar representados por anotaciones en cuenta, debern transferirse del modo
previsto para los ttulos nominativos y se rigen adicionalmente por lo dispuesto en
el Captulo I del Ttulo VIII de la presente ley.

En los casos que corresponda, ser de aplicacin lo dispuesto en el ltimo prrafo
del artculo 88 a los instrumentos de corto plazo que se emitan por oferta pblica.

Artculo 99.- Renovacin o Prrroga.- En ningn caso la prrroga o renovacin
de los instrumentos de corto plazo podrn exceder de un ao, contado a partir de
la fecha de su emisin.

Finanzas II
163
Artculo 100.- Emisiones de Bancos y Entidades Financieras.- Para la emisin
de instrumentos de corto plazo los bancos y dems entidades financieras que
operen en el pas se sujetarn a las disposiciones de la Ley General.

Ttulo X
Empresas Clasificadoras
Captulo II
Procedimientos de Clasificacin

Artculo 280.- Clasificacin Obligatoria y Facultativa.- Las personas jurdicas
que emitan por oferta pblica valores representativos de deuda deben contratar los
servicios de cuando menos dos (2) clasificadoras, independientes entre s, para
que efecten la clasificacin permanente de esos valores. Asimismo, debern
clasificarse los valores representativos de deuda cuando sean objeto de oferta
pblica secundaria. En los dems casos, la clasificacin de riesgo es facultativa.
CONASEV, cuando lo estime conveniente, puede designar una de las
clasificadoras de que trata el prrafo anterior.

Las empresas que hayan clasificado voluntariamente valores o instrumentos objeto
de oferta pblica, slo podrn suspender dichos procesos una vez transcurridos
seis (6) meses contados desde que el emisor haya comunicado tal intencin a
CONASEV y al pblico en general por medio de un aviso publicado en el Diario
Oficial y en el medio de informacin de las bolsas o entidad responsable de la
conduccin del mecanismo centralizado, cuando corresponda.

Artculo 281.- Emisores Relacionados.- Una clasificadora no puede asumir la
clasificacin de los valores de un determinado emisor cuando est relacionada con
l o tenga inters en ste de acuerdo a lo establecido en el presente captulo. Se
considera que una clasificadora est relacionada o tiene inters en un emisor
cuando uno o ms de sus accionistas o socios se halle comprendido en lo
establecido en los artculos 283 y 284.

Artculo 286.- Criterios para la Clasificacin.- La clasificacin de un valor se
efecta en funcin de:

a) La solvencia del emisor;
b) La variabilidad de los resultados econmicos del emisor;
c) La probabilidad de que las obligaciones que el emisor ha puesto en
circulacin resulten impagas;
d) Las caractersticas del valor;
e) La liquidez del valor;
f) La informacin disponible a los fines de la clasificacin; y,
g) Los dems criterios que, de manera general, determine CONASEV.
Finanzas II
164

Ttulo XI
Normas Especiales Relativas a Procesos de Titulizacin
Captulo I
Normas Generales

Artculo 291.- Concepto.- Titulizacin es el proceso mediante el cual se constituye
un patrimonio cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos
conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio.
Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al referido patrimonio y la
emisin de los respectivos valores.

Artculo 292.- Trminos.- Para efectos de las normas relativas a procesos de
titulizacin contenidas en la presente ley, se entender por:

a) Activos: Los recursos lquidos y toda clase de bienes y derechos;
b) Activos Crediticios: Los derechos incorporados o no en valores que confieren
a su titular el derecho a percibir sumas de dinero;
c) Mejorador: La persona que otorgue garantas adicionales para el pago de los
derechos que confieren los valores emitidos en virtud de procesos de
titulizacin;
d) Originador: La persona en inters de la cual se conforma un patrimonio de
propsito exclusivo y que se obliga a transferir los activos que lo integrarn;
e) Patrimonio de propsito exclusivo: El que sirve de respaldo al pago de los
derechos incorporados en valores mobiliarios emitidos en un proceso de
titulizacin;
f) Respaldo: La garanta o fuente de recursos para el pago de los derechos que
confieren los valores emitidos en procesos de titulizacin; y,
g) Servidor: La persona que ejecuta el cobro de las prestaciones relativas a los
activos integrantes de un patrimonio de propsito exclusivo.

Artculo 293.- Normas Aplicables y Rgimen de Control.- Las disposiciones del
presente Ttulo establecen normas a las que deben sujetarse las personas que
efecten actos dentro de procesos de titulizacin.

En los casos en que un proceso de titulizacin se efecte en forma parcial en el
territorio nacional, las normas contenidas en el presente ttulo sern, salvo pacto en
contrario, de aplicacin exclusiva a los actos que se efecten en el pas.

Corresponde a CONASEV ejercer el control y la supervisin de las personas
naturales y jurdicas que intervengan en los procesos de titulizacin. El referido
organismo pblico se encuentra, asimismo, facultado a emitir las normas a que
debern sujetar su intervencin las personas mencionadas.

Artculo 294.- Patrimonios de Propsito Exclusivo.- La titulizacin puede ser
desarrollada a partir de los siguientes patrimonios de propsito exclusivo:

Finanzas II
165
a) Patrimonios fideicometidos, mediante fideicomisos de titulizacin;
b) Patrimonios de sociedades de propsito especial; y,
c) Otros que resulten idneos, segn establezca CONASEV mediante
disposiciones de carcter general.

Captulo II
Activos a Titulizar y su Transferencia a los Patrimonios de Propsito
Exclusivo

Artculo 295.- Activos que pueden ser Titulizados.- Con el objeto de integrar
patrimonios de propsito exclusivo, pueden ser transferidos todos aquellos activos
y la esperanza incierta a que hace referencia el artculo 1409 del Cdigo Civil,
sobre los que su titular pueda disponer libremente.

CONASEV se encuentra facultada para establecer, mediante disposiciones de
carcter general, limitaciones a la utilizacin de determinadas categoras de
activos.

Artculo 296.- Transferencia de Activos.- La transferencia de activos a los
patrimonios de propsito exclusivo se efecta a travs de los actos jurdicos que
correspondan de acuerdo a su naturaleza. Tratndose de cesin, sta puede
efectuarse en un acto nico, individualizndose cada activo con indicacin de sus
caractersticas. En este caso, con la publicacin de la relacin de activos cedidos
en el Diario Oficial se entiende cumplido el requisito de la comunicacin al deudor
que establece el artculo 1215 del Cdigo Civil. Puede tambin el deudor del activo
aceptar la cesin por anticipado, en tal supuesto, la misma surtir efectos desde
que se efecte.

Artculo 297.- Transferencia por Personas Sujetas a Supervisin y Control
Especial.- Las personas jurdicas sujetas a un rgimen de control y supervisin
especial de algn organismo pblico, debern sujetarse a las reglas que ste
establezca para la enajenacin de conjuntos de activos destinados a procesos de
titulizacin.

Artculo 298.- Proteccin a los Inversionistas.- No podr declararse la nulidad,
por simulacin, la anulacin, ni la ineficacia por fraude del acto por el cual una o
ms personas naturales o jurdicas constituyen un patrimonio de propsito
exclusivo y se obligan a transferir activos para que se incorporen en dicho
patrimonio, cuando pudiera derivar en un perjuicio para quienes hubieren suscrito o
adquirido los valores por oferta pblica, o que, habindolos suscrito o adquirido en
virtud de una negociacin privada, hubieren obrado de buena fe y pudieran sufrir
un perjuicio.

Por tal motivo, no son de aplicacin al acto a que se refiere el artculo anterior las
disposiciones que establecen la nulidad de los actos celebrados por una persona
en proceso de reestructuracin, liquidacin extrajudicial o declarada en quiebra,
Finanzas II
166
contenidas en las normas relativas a la reestructuracin patrimonial de las
empresas en los supuestos sealados en el prrafo anterior.

Del mismo modo, en relacin al acto a que se refiere el primer prrafo del presente
artculo, la persona o personas obligadas a transferir los activos no podrn, salvo
pacto en contrario, solicitar la rescisin por lesin, la resolucin o reduccin de su
prestacin por excesiva onerosidad de la misma, ni la resolucin por
incumplimiento del adquirente del pago de la prestacin debida en los supuestos
all sealados.

Queda a salvo el derecho del transferente o de los terceros a ejercer las acciones
civiles, administrativas o penales que correspondan.

Captulo III
Constitucin de Patrimonios de Propsito Exclusivo
Sub-Captulo I
Fideicomiso de Titulizacin

Artculo 301.- Fideicomiso de Titulizacin.- En el fideicomiso de titulizacin una
persona, denominada fideicomitente, se obliga a efectuar la transferencia fiduciaria
de un conjunto de activos en favor del fiduciario para la constitucin de un
patrimonio autnomo, denominado patrimonio fideicometido, sujeto al dominio
fiduciario de ste ltimo y afecto a la finalidad especfica de servir de respaldo a los
derechos incorporados en valores, cuya suscripcin o adquisicin concede a su
titular la calidad de fideicomisario. nicamente las sociedades titulizadoras a que
se refiere el artculo siguiente, salvo los supuestos de excepcin que establezca
CONASEV mediante disposiciones de carcter general, pueden ejercer las
funciones propias del fiduciario en los fideicomisos de titulizacin.

La sociedad titulizadora, mediante acto unilateral, puede tambin constituir
patrimonios fideicometidos. En virtud de dicho acto, la sociedad se obliga a
efectuar la transferencia fiduciaria de un conjunto de activos para la constitucin de
un patrimonio fideicometido sujeto a su dominio fiduciario, reuniendo en tal
supuesto, las calidades de fideicomitente y fiduciario. Dichos activos y los frutos y
rentas que se deriven de ellos, no podrn regresar al patrimonio de la sociedad
titulizadora hasta que se hubiere cumplido con la finalidad para la que fue
constituido el fideicomiso, salvo que se hubiere pactado en modo distinto.

La sociedad titulizadora puede tener bajo su dominio a uno o ms patrimonios
fideicometidos.

Artculo 302.- Sociedades Titulizadoras.- La Sociedad Titulizadora es la
sociedad annima de duracin indefinida cuyo objeto exclusivo es desempear la
funcin de fiduciario en procesos de titulizacin, pudiendo adems dedicarse a la
adquisicin de activos con la finalidad de constituir patrimonios fideicometidos que
respalden la emisin de valores mobiliarios.

Finanzas II
167
Las sociedades titulizadoras deben incluir en su denominacin social la expresin
"Sociedad Titulizadora".

Artculo 304.- Factor Fiduciario y Comisin Administradora.- Por cada
fideicomiso la sociedad titulizadora designa una persona, denominada factor
fiduciario, quien asume personalmente su conduccin.

Adicionalmente, cuando las circunstancias lo requieran, la sociedad titulizadora
designa una comisin administradora a cuyas decisiones se somete el factor
fiduciario. La sociedad titulizadora ser solidariamente responsable con los
miembros de la comisin administradora por los actos que se practiquen en
ejecucin de sus decisiones respecto al patrimonio fideicometido.

Si la existencia de la comisin administradora u rgano equivalente, hubiere sido
prevista en el acto constitutivo a instancias del fideicomitente, la responsabilidad
solidaria de que trata el prrafo anterior es asumida por ste y no por la sociedad
titulizadora.

Artculo 306.- Obligaciones Especiales.- En virtud del fideicomiso la sociedad
titulizadora tiene, adems de las sealadas en el acto constitutivo y en la Ley
General, las siguientes obligaciones:

a) Mantener los activos fideicometidos separados de los que integren su
patrimonio y de los que corresponden a otros patrimonios fideicometidos;
b) Convocar a junta de fideicomisarios, cuando lo soliciten los que representen
al menos la quinta parte de los derechos respaldados por el patrimonio
fideicometido; o para solicitar instrucciones cuando as lo exijan las
circunstancias;
c) Cumplir sus funciones de acuerdo con los trminos establecidos en el acto
constitutivo;
d) Elaborar estados financieros propios y de cada patrimonio bajo su
administracin, con la periodicidad y requisitos que establezca CONASEV;
e) Las dems que establezca CONASEV.

Artculo 307.- Supervisin y Control.- Las sociedades titulizadoras se encuentran
sujetas al control y supervisin de CONASEV, deben contar con autorizacin de
organizacin y de funcionamiento expedido por el mencionado organismo pblico,
e inscribirse en el Registro.

De tratarse de subsidiarias de personas jurdicas sujetas a un rgimen especial de
control y supervisin de algn organismo pblico distinto a CONASEV,
corresponder a dicho organismo la expedicin de la autorizacin de organizacin
correspondiente.

Corresponde a los citados organismos establecer los requisitos que debern
cumplirse a efectos de obtener las autorizaciones a que se refiere el presente
artculo.
Finanzas II
168

Artculo 308.- Acto Constitutivo del Fideicomiso.- El acto constitutivo del
fideicomiso, salvo los supuestos de excepcin que establezca CONASEV mediante
disposiciones de carcter general, deber constar en escritura pblica, no
pudiendo ser modificado sin el previo consentimiento del fideicomisario.

La escritura pblica deber sealar cuando menos:
a) La finalidad especfica para la cual se constituye el fideicomiso, que no podr
ser otra que la de servir de respaldo de una emisin de valores mobiliarios;
b) La individualizacin de los activos objeto de transferencia, con indicacin de
si se encuentran en el patrimonio del transferente o si, por el contrario, se
trata de activos ajenos o futuros; en estos ltimos supuestos se deber
indicar la parte que asume el riesgo de su adquisicin o existencia.
Asimismo, se deber indicar si los activos se encuentran sujetos a
gravmenes, embargos o son materia de controversia o litigio judicial, arbitral
o administrativo.
En caso de no resultar posible tal individualizacin a la fecha de la
celebracin del fideicomiso, constar la descripcin de los requisitos y
caractersticas que debern reunir los activos;
c) Modo y plazo de transferencia de los activos que integrarn el patrimonio
fideicometido;
d) Denominacin del patrimonio fideicometido;
e) Los derechos, obligaciones y facultades del fideicomitente, de la sociedad
titulizadora y del fideicomisario, con determinacin de:
i. Los trminos y condiciones de la emisin de los valores a los que servir
de respaldo, en especial lo relativo al derecho de voz y voto entre las
diferentes series o clases de valores que se emitan, as como al interior
de stas;
ii. La facultad de la sociedad titulizadora de delegar determinadas funciones
en el fideicomitente o terceros, as como las limitaciones a sus facultades
de disposicin y administracin en relacin a los activos que integran el
patrimonio fideicometido;
iii. Causales y facultades de decidir la remocin de la sociedad titulizadora;
y,
iv. Facultades y procedimiento para la eleccin del fiduciario sustituto en
caso de renuncia, liquidacin o remocin de la sociedad titulizadora;
f) Garantas adicionales que hubiera establecido el fideicomitente, la sociedad
titulizadora o terceros, o, en su caso, las que se debern constituir en
ejercicio del dominio fiduciario;
g) Condiciones o plazos, pudiendo ste ltimo ser indeterminado;
h) El destino de los activos a la finalizacin del fideicomiso; y,
i) Otros que establezca CONASEV.

Artculo 309.- Inscripcin.- Cuando los valores vayan a ser objeto de oferta
pblica, salvo los supuestos de excepcin que establezca CONASEV mediante
disposiciones de carcter general, el acto constitutivo deber ser inscrito en los
Registros Pblicos.
Finanzas II
169

En relacin a cada fideicomiso se deber inscribir en el Registro Pblico que
corresponda, dentro del plazo de 30 das del otorgamiento de la escritura pblica,
adems del acto constitutivo:

a) Las modificaciones que se introdujeran al mismo;
b) Las garantas y dems pactos relativos a los derechos que otorga el
fideicomiso;
c) El nombramiento de las personas que ejerzan el dominio fiduciario en
representacin de la sociedad titulizadora;
d) La extincin del fideicomiso; y,
e) Las dems que se establezcan mediante disposiciones de carcter general.

Artculo 310.- Patrimonio Fideicometido.- El acto constitutivo, una vez cumplida
la forma establecida, genera un patrimonio autnomo, distinto al patrimonio propio
de la sociedad titulizadora, del fideicomitente, del fideicomisario y de la persona
designada como destinatario de los activos remanentes del fideicomiso. Sobre
dicho patrimonio la sociedad titulizadora ejerce el dominio fiduciario a que se
refiere el artculo 313.

Artculo 311.- Intangibilidad del Patrimonio Fideicometido.- Los activos que
integran el patrimonio fideicometido no se encuentran afectos al pago de las
obligaciones y responsabilidades de las personas sealadas en el artculo anterior.

No obstante, los acreedores del destinatario de los activos remanentes pueden
ejercer sus derechos sobre ellos una vez que, habiendo finalizado el fideicomiso,
hubieren sido puestos a su disposicin en el modo y plazo establecido en el acto
constitutivo.

Artculo 312.- Responsabilidad del Patrimonio Fideicometido.- Los activos que
integran el patrimonio fideicometido se encuentran afectos al pago de las
obligaciones y responsabilidades que la sociedad titulizadora contraiga en ejercicio
del dominio fiduciario a que se refiere el artculo siguiente, por los actos que
efecte para el cumplimiento de la finalidad para la que fue constituido el
fideicomiso y, en general, de acuerdo con lo establecido en el acto constitutivo.

No se encuentran afectos a dicho pago, salvo pacto en contrario, los activos que
integran el patrimonio propio de la sociedad titulizadora, del fideicomitente, del
fideicomisario y del destinatario del remanente.

Artculo 313.- Dominio Fiduciario.- Sobre el patrimonio fideicometido la sociedad
titulizadora ejerce un dominio fiduciario, el mismo que le confiere plenas
potestades, incluidas las de administracin, uso, disposicin y reivindicacin sobre
los activos que integran el patrimonio fideicometido, las mismas que son ejercidas
con arreglo a la finalidad para la que fue constituido el fideicomiso y con
observancia de las limitaciones que se hubieren establecido en el acto constitutivo.

Finanzas II
170
El dominio fiduciario sobre los activos y sus garantas surte efectos frente a
terceros desde que la transferencia fiduciaria de los activos y garantas inscribibles
sea anotada en el registro pblico correspondiente y, en los casos de activos y
garantas de otra clase, desde que queda perfeccionada, sea con la tradicin, el
endoso u otro requisito exigido por la ley de acuerdo a su naturaleza.

Los registros y dems instrumentos en los que consten los actos que se efecten
en virtud del dominio fiduciario debern expresar dicha circunstancia, con
indicacin del patrimonio fideicometido correspondiente. Si as resultara del acto
constitutivo, lo dispuesto en el prrafo anterior es de aplicacin a los otros activos
adquiridos con los frutos de los activos fideicometidos o con el producto de actos
de disposicin sobre ellos.

Artculo 314.- Emisin de Valores Mobiliarios.- Atendiendo a lo dispuesto en el
acto constitutivo del fideicomiso, la sociedad titulizadora emite valores libremente
transferibles representativos de derechos respaldados en el patrimonio
fideicometido. Tales valores confieren a su titular la calidad de fideicomisario.

Los derechos a que se refiere el prrafo anterior pueden ser de las siguientes
clases:

a) De contenido crediticio, en los que el principal y los intereses sern pagados
con los recursos provenientes del patrimonio fideicometido;
b) De participacin, en los que se confiere a su titular una parte alcuota de los
recursos provenientes del patrimonio fideicometido;
c) Otros, segn disponga CONASEV mediante disposiciones de carcter
general.

Pueden emitirse valores en los que se combinen los derechos a que se refieren los
incisos anteriores. El patrimonio fideicometido podr, asimismo, respaldar valores
representativos de derechos de crdito emitidos por terceras personas si as se
hubiere establecido en el acto constitutivo.

Un patrimonio fideicometido puede respaldar diferentes clases de valores. Cuando
se emiten series al interior de cada clase, los valores que integran cada serie
debern conferir iguales derechos, pudiendo establecerse diferencias en los
derechos conferidos entre distintas series. De no establecerse series, los valores al
interior de una misma clase deben conferir iguales derechos.

Los valores pueden ser emitidos en forma nominativa o al portador y les son de
aplicacin, en lo que corresponda, las disposiciones relativas a los ttulos valores
que establece la Ley N 16587 y sus modificatorias. Cuando se encuentren
representados por anotaciones en cuenta ser de aplicacin lo dispuesto por el
Ttulo VIII de la presente ley.

Finanzas II
171
Cuando se encuentren representados mediante ttulos, el ttulo deber expresar la
informacin que seale CONASEV. Pueden emitirse ttulos que representen uno o
ms valores.

nicamente en los fideicomisos de titulizacin pueden emitirse valores mobiliarios
respaldados con patrimonios fideicometidos.

Artculo 315- Supervisin y Control.- El control y la supervisin de CONASEV
se efectan exclusivamente en relacin a los patrimonios fideicometidos cuyos
valores sean objeto de oferta pblica.

Artculo 316.- Nulidad de Estipulacin Contraria a la Celebracin de Juntas de
Fideicomisarios.- En el fideicomiso de titulizacin en el que se haga oferta pblica
de los valores es nula la estipulacin contraria a la obligacin de celebrar juntas a
que se refiere el artculo 340 de la Ley General.

Los acuerdos relativos a la remocin y a la aceptacin de la renuncia de la
sociedad titulizadora, cuando corresponda, a la designacin de representantes y
procuradores, as como los relativos a las modificaciones de las clusulas del
fideicomiso debern adoptarse por fideicomisarios que representen por lo menos la
mayora absoluta de los derechos conferidos por los valores emitidos.

A falta de representante designado, o negativa de la sociedad titulizadora,
CONASEV, a solicitud de titulares que representen al menos la quinta parte de los
derechos respaldados por el patrimonio fideicometido puede efectuar la
convocatoria a junta de fideicomisarios.

La sociedad titulizadora que tuviera la calidad de fideicomisario se encontrar
impedida de ejercer el derecho de voto. Asimismo, las personas que tengan
vinculacin con ella se encuentran impedidas de ejercer su derecho de voto
cuando se trate de aprobar cuestiones en los que tengan intereses en conflicto con
la calidad de tales.

Artculo 317.- Cesacin del Dominio Fiduciario.- El dominio fiduciario de una
sociedad titulizadora cesa por:
a) Renuncia;
b) Ingresar en proceso de disolucin y liquidacin; y,
c) Remocin.

En dichos supuestos, la sociedad titulizadora, o quien tenga a cargo su liquidacin,
se encuentra obligada a transferir los activos del patrimonio fideicometido al
fiduciario reemplazante, otorgando los instrumentos y contribuyendo a las
inscripciones regstrales que corresponda.

Transcurrido el plazo que se fije va reglamentaria sin que se hubiere designado a
la persona que asumir el dominio fiduciario del patrimonio fideicometido, dicha
designacin corresponder a CONASEV.
Finanzas II
172
La designacin nicamente puede recaer en otra sociedad titulizadora. En los
casos que medien circunstancias excepcionales la designacin puede recaer en
una empresa bancaria, previa autorizacin de CONASEV.

Artculo 318.- Renuncia.- La renuncia de la sociedad titulizadora nicamente
proceder con la aprobacin del fideicomisario y del fideicomitente. En todos los
casos, la renuncia surtir efectos desde la transferencia del patrimonio
fideicometido al nuevo fiduciario. Es nulo todo pacto contrario a lo dispuesto en el
presente artculo.

Artculo 319.- Disolucin y Liquidacin.- La disolucin y liquidacin de la
Sociedad Titulizadora slo afectar a su patrimonio propio y no a los patrimonios
fideicometidos que se encontraren bajo su dominio.

Cuando una sociedad titulizadora ingresa en proceso de disolucin y liquidacin,
corresponde a CONASEV designar a la o las personas que ejercern la funcin de
liquidador. Por el valor de los activos perdidos o no identificables del patrimonio
fideicometido, se tiene sobre la masa, hasta por el importe de la responsabilidad de
la sociedad titulizadora, un crdito que deber ser pagado antes de proceder al
pago de los otros de acuerdo al orden de preferencia establecido en la ley.

Artculo 320.- Remocin.- La facultad de las partes de decidir la remocin de la
sociedad titulizadora se sujeta a lo establecido en el acto constitutivo. De no mediar
facultad otorgada a los fideicomisarios, o acuerdo de las partes facultadas para
decidir la remocin, sta puede ser determinada por CONASEV, de oficio o a
peticin de parte, en los casos en que se hubiere comprobado la existencia de dolo
o culpa grave.

La solicitud de remocin ante CONASEV podr ser solicitada por los
fideicomitentes, los fideicomisarios que representen al menos la quinta parte de los
derechos respaldados por el patrimonio fideicometido, o cualquiera que contara
con inters legtimo en los casos en que stos no lo hicieran.

Artculo 321.- Insolvencia del Patrimonio Fideicometido.- En caso de
insolvencia del patrimonio fideicometido, de no haberse previsto un mecanismo
alternativo que salvaguarde los derechos de las partes intervinientes y de los
terceros facultados de acuerdo a lo dispuesto por la presente ley a hacer cobro de
sus derechos con el patrimonio fideicometido, se deber seguir, en lo pertinente,
las disposiciones establecidas en las normas relativas a la reestructuracin
patrimonial de las empresas.

Cuando un patrimonio fideicometido ingrese en proceso de disolucin y liquidacin,
corresponde a CONASEV designar a la o las personas que ejercern la funcin de
liquidador.

Finanzas II
173
La disolucin y liquidacin del patrimonio fideicometido no afecta al patrimonio
propio de la sociedad titulizadora ni a los otros patrimonios sobre los que ejerza
dominio fiduciario.

Artculo 322.- Destino de los Activos a la Extincin del Fideicomiso.- Una vez
producida la extincin del fideicomiso por cumplimiento de su finalidad, el fiduciario
estar obligado a entregar los activos fideicometidos al destinatario del remanente
del patrimonio extinguido, otorgando los instrumentos y contribuyendo a las
inscripciones registrales que corresponda.

Artculo 323.- Normas Complementarias.- El fideicomiso de titulizacin se rige en
forma supletoria, en lo que resulte pertinente, por las disposiciones relativas al
fideicomiso contenidas en la Ley General. Para tal efecto, las referencias a "banco"
o "banco fiduciario", y "Superintendencia" debern entenderse efectuadas a la
sociedad titulizadora y a CONASEV, respectivamente.

No son aplicables a los fideicomisos de titulizacin las normas contenidas en los
artculos 315, primer prrafo, 317, prrafos segundo, tercero y cuarto, 321, prrafos
segundo, tercero y cuarto, 325, 328, 329, 330, 331, segundo prrafo, 332 inciso h),
333, 336, 337, inciso b), 340, ltimo prrafo, 342, incisos a) y c), 343, 344, incisos
a) segunda parte, e) e i) y 350, ltimo prrafo de la Ley General.

Captulo IV
De la Oferta de Valores Respaldados en los Patrimonios de Propsito
Exclusivo

Artculo 333.- Normas aplicables a la oferta pblica de los valores.- Los
valores respaldados por los patrimonios de propsito exclusivo pueden ser objeto
de oferta pblica u oferta privada.

Cuando los valores vayan a ser objeto de oferta pblica se deber seguir lo
establecido en el Ttulo III de la presente ley. Son asimismo de aplicacin las
dems normas relativas a la oferta pblica de valores mobiliarios.

Artculo 334.- Normas especiales en la emisin de ttulos de deuda.- No es de
aplicacin a la emisin de ttulos representativos de deuda respaldados por
patrimonios de propsito exclusivo las disposiciones de los artculos 89 y 91 de la
presente ley.

Artculo 335.- Subordinacin de la prestacin debida.- En relacin a los valores
respaldados por un patrimonio de propsito exclusivo, cuando as se hubiere
acordado, es posible subordinar el pago de la prestacin debida a sus titulares al
previo pago de otra obligacin presente o futura respaldada por el mismo
patrimonio de propsito exclusivo.

La subordinacin a que se refiere el prrafo anterior mantiene su vigencia en caso
de liquidacin del patrimonio de propsito exclusivo.
Finanzas II
174

Artculo 336.- Disposiciones sobre patrimonios y agentes en la titulizacin.-
Las disposiciones contenidas en la presente ley relativas a los emisores de valores
son de aplicacin, en los casos que corresponda, a los patrimonios de propsito
exclusivo, al servidor, al originador y al mejorador.

Corresponde a CONASEV dictar las normas correspondientes para la debida
aplicacin de lo dispuesto en el presente artculo.

Artculo 337.- Rgimen de clasificacin de riesgo.- Para los fines de la
clasificacin de riesgo de los valores mobiliarios emitidos dentro de un proceso de
titulizacin, las clasificadoras debern efectuar la clasificacin en anlisis del
patrimonio de propsito exclusivo que les sirve de respaldo, as como la calidad de
la estructura de titulizacin empleada, con sujecin a lo que disponga CONASEV
mediante disposiciones de carcter general.

Artculo 338.- Incompatibilidad en la clasificacin de riesgo.- Sin perjuicio de lo
dispuesto en el Ttulo X de la presente ley, una clasificadora no puede asumir la
clasificacin de los valores emitidos dentro de un proceso de titulizacin cuando se
la considere relacionada o tenga inters con el originador o el mejorador.

De igual manera, los miembros del Comit de Clasificacin, los gerentes y
funcionarios responsables de la conduccin de los estudios de clasificacin, que
tengan inters o estn relacionados con tales personas, deben abstenerse de
participar en el correspondiente proceso de clasificacin.

A dicho fin, CONASEV mediante disposiciones de carcter general dispondr los
supuestos en los que se considere que la clasificadora est relacionada o tenga
inters en el originador o el mejorador.

Artculo 339.- Obligacin de mantener actualizada la clasificacin de riesgo.-
Atendiendo a la estructura de titulizacin empleada, las clasificadoras contratadas
deben mantener actualizados los anlisis de las actividades y de la situacin
financiera del originador, el emisor y el mejorador, segn corresponda, valindose
para ello de la informacin indispensable, pblica o reservada, guardando en su
caso la confidencialidad debida.

Finanzas II
175
Ttulo XIII
De las Sanciones

Artculo 342.- Sujetos Pasibles de Sancin.- Son sujetos pasibles de sancin las
personas comprendidas en el mbito de aplicacin de esta ley, que incurran en
infracciones a las disposiciones de la misma y a las disposiciones de carcter
general dictadas por CONASEV. Las referidas infracciones prescriben a los tres (3)
aos de cometidas.

DISPOSICIONES FINALES
DECIMOSEXTA.- Las entidades bancarias podrn emitir valores representativos
de derechos sobre acciones, bonos y en general otros valores emitidos por
personas jurdicas constituidas en el exterior, los mismos que tendrn el carcter
de valores mobiliarios de acuerdo con la definicin establecida en el artculo 3 de
la presente ley.

Asimismo, las entidades bancarias y financieras debern constituir subsidiarias a
fin de:

a) Actuar como sociedades agentes;
b) Establecer y administrar programas de fondos mutuos y fondos de inversin;
y,
c) Ejercer las funciones de fiduciario en fideicomiso de titulizacin mediante
sociedades titulizadoras.

Finanzas II
176

LEY DE FONDOS DE INVERSION Y SUS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS
Decreto Legislativo N 862
Publicado el 22/10/1996

EL PRESIDENTE DE LA REPUBLICA
CONSIDERANDO:
Que, el Congreso de la Repblica, mediante las Leyes N 26648 y 26665 ha
delegado facultades al Poder Ejecutivo para legislar, entre otras materias, sobre
desarrollo del mercado de capitales;

Que, es necesario la creacin de mecanismos que coadyuven al crecimiento del
mercado de valores y dinamicen el proceso de ahorro-inversin;

Que, uno de los objetivos del Gobierno es promover el desarrollo econmico del
pas a travs de la creacin de vehculos de financiamiento empresarial;

Con el voto aprobatorio del Consejo de Ministros; y,
Con cargo de dar cuenta al Congreso de la Repblica;
Ha dado el Decreto Legislativo siguiente :

CAPITULO I
NORMAS GENERALES
SUBCAPITULO I
DE LOS FONDOS DE INVERSION
Artculo 1 CONCEPTO DE FONDO DE INVERSION- MODIFICADO POR LEY
N 27641

CONCORDANCIA
DLG 00861-1996 Artculo 1
RC 0079-1997-EF/94 Artculo 43

Fondo de Inversin es un patrimonio autnomo integrado por aportes de personas
naturales y jurdicas para su inversin en instrumentos, operaciones financieras y
dems activos, bajo la gestin de una sociedad annima denominada Sociedad
Administradora de Fondos de Inversin, por cuenta y riesgo de los participes del
Fondo. En adelante toda mencin a 'sociedad administradora' deber entenderse
referida a sociedad administradora de fondos de inversin, asimismo, toda mencin
al 'fondo' deber entenderse referida a fondo de inversin. Estos Fondos tambin
pueden ser administrados por las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos
de Inversin en Valores a las que se refiere la Ley del Mercado de Valores.

CONCORDANCIA
DL 26126-1992 Artculo 2
RC 0094-1998-EF/94 Artculo 2
Finanzas II
177
Artculo 2 .- CUOTAS DE LOS FONDOS DE INVERSION (MODIFICADO POR
D.LEG. N 1046)
El patrimonio del Fondo est dividido en cuotas que se representan en certificados
de participacin. Los certificados de participacin son transferibles y pueden
adoptar la forma de ttulos o anotaciones en cuenta. En el caso de cuotas
representadas por ttulos fsicos, quienes figuren en el Registro de Partcipes a
cargo de la sociedad sern considerados como propietarios, y si estas estuvieren
representadas mediante anotaciones en cuenta se reputar propietario a quien
figure como titular en el registro contable a cargo de la Institucin de Compensacin
y Liquidacin de Valores.

Los Certificados de Participacin pueden ser colocados por oferta pblica o privada.
Puede emitirse, respecto de un mismo fondo, cuotas agrupadas en clases con
distintos contenidos de derechos, previa autorizacin de la CONASEV. Asimismo,
podrn emitirse series diferenciadas siempre que las cuotas al interior de cada
serie, tengan igual valor y caractersticas, sujetndose a las normas que emita
CONASEV.

Artculo 3 CARACTERIZACION DE LOS FONDOS DE INVERSION-
MODIFICADO POR LEY N 27641
Los Fondos son de capital cerrado. Se caracterizan porque su nmero de cuotas es
fijo. Dichas cuotas no son susceptibles de rescate antes de la liquidacin del Fondo,
salvo que se trate de reembolsos derivados del ejercicio del derecho de separacin
del de Fondo que corresponde a los partcipes, de acuerdo con las condiciones que
para el efecto hayan sido previstas en las normas de carcter general que dicte
CONASEV. Corresponde a la Asamblea General de Partcipes acordar que se
efecten nuevas aportaciones o se aumente el nmero de cuotas.

Artculo 4 EL FUNCIONAMIENTO Y OPERACIONES DE CADA FONDO-
El funcionamiento y las operaciones de cada Fondo se sujetarn a la presente ley,
al reglamento de la materia, a su reglamento de participacin y al contrato suscrito
con el partcipe.

Artculo 5 CALIFICACION DE PARTICIPE-INCISO A ) MODIFICADO POR LEY
N 27641
La calidad de partcipe en los Fondos se adquiere por:
a) Suscripcin de Certificados de Participacin, en el momento en que la sociedad
administradora recibe el aporte del inversionista. Este aporte deber ser
efectuado en efectivo o en bienes no dinerarios, debiendo regirse en este ltimo
caso por las disposiciones de carcter general que dicte CONASEV;
b) Adquisicin de Certificados de Participacin; y,
c) Adjudicacin de Certificados de Participacin en copropiedad, sucesin por
causa de muerte u otras formas permitidas por las leyes.

Artculo 6 COPROPIEDAD DE LOS CERTIFICADOS DE PARTICIPACION
Cuando un Certificado de Participacin pertenezca en copropiedad a ms de una
Finanzas II
178
persona, sus titulares debern designar a una para que los represente frente a la
sociedad administradora.

Artculo 7 TRANSFERENCIA DE LOS CERTIFICADOS DE PARTICIPACION
(MODIFICAFO MEDIANTE D.LEG. 1046)
La transferencia de los Certificados de Participacin no surte efectos contra la
sociedad administradora mientras no le sea comunicada por escrito, ni contra
terceros, en tanto no se haya anotado en el registro de partcipes que deber llevar
la sociedad administradora o en el registro contable a cargo de la Institucin de
Compensacin y Liquidacin de Valores. Por el hecho de suscribir el traspaso, el
cesionario acepta todas las normas que rigen al fondo.

La sociedad administradora est obligada a inscribir, sin trmite alguno, las
transferencias que se le soliciten.

Artculo 8 TRANSFERENCIA DE CERTIFICADO DE PARTICIPACION-
DEROGADO POR LEY 27649
La transferencia de Certificado de Participacin de un fondo mutuo se efecta de
acuerdo a las normas reglamentarias que se establezcan.

La transferencia no surte efectos contra la sociedad administradora mientras no le
sea comunicada por escrito, ni contra terceros, en tanto no se haya anotado en el
registro de partcipes que debe llevar la sociedad administradora.

La sociedad administradora est obligada a inscribir, sin trmite alguno, las
transferencias que se le soliciten con arreglo a lo establecido en este artculo.

Artculo 9 REGLAMENTO INTERNO DE LOS FONDOS- INCISO Q)
El Reglamento Interno de los Fondos debe contener, entre otros, lo siguiente:
a) Denominacin del Fondo, especificando si sus Certificados de Participacin son
colocados por oferta pblica o privada;
b) El plazo de duracin del Fondo;
c) La poltica de inversiones, incluyendo su grado de diversificacin y/o de
especializacin, considerando, entre otros, los niveles de riesgo;
d) Los planes para la colocacin de los Certificados de Participacin que se
emitan ;
e) Los procedimientos de valorizacin de su patrimonio;
f) Los criterios que servirn de base para la distribucin de los beneficios
obtenidos por el Fondo;
g) Las comisiones que percibir la sociedad administradora y los gastos que sern
asumidos por la sociedad administradora y por el Fondo;
h) La informacin que se entregar a los partcipes, en particular sobre la
valorizacin de las cuotas, su periodicidad y los medios de comunicacin a
travs de los cuales se divulgar;
i) Normas para la suscripcin y negociacin de las cuotas;
j) Mecanismos a ser utilizados en caso de presentarse discordias entre la
Finanzas II
179
sociedad administradora y los partcipes;
k) Las atribuciones de la Asamblea General de Partcipes, qurum necesario para
su convocatoria y adopcin de acuerdos y, de ser el caso, las funciones del
Comit de Vigilancia, as como la forma de eleccin y remocin de sus
miembros;
l) Las polticas y lmites a cumplir en cuanto a la concentracin y participacin de
sus partcipes;
m) Criterios de seleccin y renovacin de la auditora del Fondo o de los Fondos, y
de la propia sociedad administradora;
n) Procedimiento para su modificacin;
o) Poltica de incremento de aportaciones y normas para la determinacin de su
monto y condiciones, as como, el derecho de preferencia que corresponda a
los titulares de cuotas para suscribir las nuevas;
p) Poltica de endeudamiento;
q) Normas respecto a las operaciones del Fondo con activos de personas
vinculadas o relacionadas a la sociedad administradora y las de stas con
cuotas del Fondo.
r) Procedimiento para la transferencia de la administracin del fondo, su
disolucin y liquidacin; y,
s) Otros derechos y obligaciones de la sociedad administradora y de los
partcipes.

Artculo 10 INVERSIONES DE LOS RECURSOS DEL FONDO- MODIFICADO
POR LEY N 27641
Las inversiones de los recursos de los Fondos podrn efectuarse en todo tipo de
bienes y derechos segn lo que se establezca en la presente Ley, el reglamento de
la materia y en sus reglamentos de participacin.

Artculo 11 ASAMBLEA GENERAL DE PARTICIPES- MODIFICADO POR LEY
N 27641
Los Fondos deben constituir una Asamblea General de Partcipes, la cual podr ser
ordinaria y extraordinaria. Son funciones de sta:
a) Asamblea Ordinaria, que se celebra una vez al ao dentro de los primeros
cuatro meses del ejercicio:
i. Aprobar los Estados Financieros del Fondo;
ii. Elegir y remover a los miembros del Comit de Vigilancia y fijar su
retribucin, cuando corresponda; y,
iii. Tratar cualquier otro asunto, incluso los que fueran de competencia de la
Asamblea Extraordinaria, cuando se hubiesen consignado en la
convocatoria.
b) Asamblea Extraordinaria, que se celebra cuando lo exijan las necesidades del
Fondo a solicitud del porcentaje de partcipes que seale el Reglamento Interno
o la Asamblea Ordinaria:
i. Aprobar las modificaciones, que proponga la sociedad administradora, al
reglamento de participacin del Fondo;
ii. Designar a los Auditores Externos del Fondo;
iii. Determinar, cuando corresponda, a propuesta de la sociedad
Finanzas II
180
administradora, las condiciones de las nuevas emisiones de cuotas, fijando
el monto a emitir y el plazo de colocacin de stas;
iv. En caso de disolucin de la sociedad administradora u otra circunstancia
grave que pueda afectar los derechos de los partcipes, acordar la
transferencia de la administracin a otra sociedad administradora o la
disolucin del Fondo y aprobar el balance final;
v. En caso de disolucin del Fondo, establecer el procedimiento de liquidacin,
designar al liquidador, fijar sus atribuciones y retribucin; y,
vi. Resolver los dems asuntos que la ley o el reglamento de participacin
establezca.

SUBCAPITULO II
DE LAS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS

Artculo 12 .- CONCEPTO DE SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE
FONDOS DE INVERSION ( MODIFICADO POR D-LEG N 1046)

CONCORDANCIA
RC 0079-1997-EF/94 Artculo 43
Son sociedades administradoras de Fondos de Inversin las sociedades annimas
que tienen como objeto social la administracin de uno o ms fondos de inversin.

Corresponde a CONASEV autorizar la organizacin y funcionamiento de la
sociedad administradora as como ejercer la supervisin de sta, en tanto tenga
como fin administrar fondos de inversin cuyos certificados de participacin se
colocarn por oferta pblica. Las sociedades administradoras que se encuentran
bajo el mbito de competencia de CONASEV podrn adicionalmente administrar
fondos mutuos de inversin en valores y fondos de inversin de oferta privada
siempre que se sometan a la regulacin que respecto de tales fondos, apruebe
dicha entidad. CONASEV podr crear un rgimen simplificado para los fondos que
tales sociedades administren flexibilizando los requisitos que establezcan las
normas que por Ley, les son aplicables. Asimismo, las sociedades administradoras
de fondos de inversin bajo la competencia de CONASEV podrn realizar
actividades complementarias a su objeto social siempre que medie autorizacin de
CONASEV.

Las sociedades administradoras de fondos de inversin que no tengan como fin
administrar fondos de inversin cuyos certificados de participacin se colocarn por
oferta pblica y que por lo tanto no se encuentren bajo la competencia de
CONASEV, debern difundir a los destinatarios de dichas ofertas que respecto de
ellas, CONASEV no ejerce supervisin alguna y por tanto la gestin de dichos
fondos, la informacin que brindan a tales personas y los dems servicios que les
prestan son de exclusiva responsabilidad de la sociedad gestora.

Artculo 13 CAPITAL SUSCRITO Y PAGADO-MODIFICADO POR LEY N
27641
El capital suscrito y pagado de las sociedades administradoras es de setecientos
Finanzas II
181
cincuenta mil nuevos soles (Si. 750 000,OO). No obstante lo anterior, el patrimonio
neto de la sociedad administradora no podr ser inferior a 0,75'/0 de la suma de los
patrimonios de los fondos mutuos y fondos de inversin bajo su administracin.

Adicionalmente, mediante normas de carcter general CONASEV podr establecer
un lmite mximo al patrimonio mnimo exigible a las sociedades administradoras en
funcin a las caractersticas de los Fondos administrados y a la situacin del
mercado.

Artculo 13-A (INCORPORADO POR LEY 27641) .- Las sociedades
administradoras debern constituir una garanta en favor de CONASEV. en
respaldo de los compromisos contrados con los partcipes a su cargo, por un
monto no inferior al porcentaje que mediante norma de carcter general establezca
CONASEV en funcin del patrimonio neto administrado de cada Fondo de
inversin.

La garanta a que alude el prrafo anterior tiene carcter intangible y no puede ser
objeto de medida judicial o gravamen. Dicha garanta podr adoptar las siguientes
modalidades:
a) Depsito bancario a la orden de CONASEV;
b) Carta fianza bancaria en favor de CONASEV; y,
c) Pliza de caucin emitida por empresas de seguros en favor de CONASEV.

CONASEV podr exigir una garanta por montos mayores en razn del volumen y
naturaleza de los Fondos de inversin, o de otras circunstancias fundamentadas.
Artculo 13-B (INCORPORADO POR LEY 27641).- La garanta podr ser
ejecutada por CONASEV, cuando durante la gestin de cualquiera de los Fondos
de inversin, la sociedad administradora incurra en alguna de las siguientes
causales:
a) Incumplir las obligaciones contradas con los partcipes, segn lo dispuesto en
las normas legales vigentes;
b) Incurrir en dolo o negligencia en el desarrollo de sus actividades que ocasione
perjuicio al Fondo de inversin;
c) Ingresar la sociedad administradora o Fondo de inversin en proceso de
liquidacin, a fin de pagar a los liquidadores, cuando la sociedad administradora
no pueda hacer frente a sus gastos;
d) Hacer efectivos los activos del Fondo de inversin que se encuentren gravados,
durante un proceso de liquidacin; y,
e) Otros que establezca CONASEV.

De ejecutarse total o parcialmente la garanta, la sociedad administradora queda
obligada a su inmediata reposicin, de acuerdo a las disposiciones de carcter
general que dicte CONASEV.

Artculo 13-C ( INCORPORADO POR LEY 27641).- La garanta de que trata el
artculo 13-A debe mantenerse hasta que transcurran seis (6) meses del cese de
las actividades de la sociedad administradora o hasta que sean resueltas por
Finanzas II
182
sentencia ejecutoriada las acciones judiciales que, dentro de dicho plazo, hubieren
interpuesto contra ella los beneficiarios de tal garanta. Estos sern condenados
necesariamente con costas en el caso de que no fuese acogida su pretensin.

Artculo 14 ADMINISTRACION DE FONDOS POR PARTE DE LA SOCIEDAD
ADMINISTRADORA- MODIFICADO POR LEY N 27641
La sociedad administradora podr administrar ms de un Fondo. Los patrimonios
de cada uno de los Fondos son independientes entre si y con 1 respecto al de la

La contabilidad y el registro de las operaciones de la sociedad administradora as
como el de cada Fondo que administre deben llevarse separadamente de
conformidad con las normas generales que establezca CONASEV. Dicha
contabilidad esta sujeta al examen y revisin de sociedades auditoras.

Artculo 15 ADMINISTRACION DE CADA FONDO
Para la administracin de cada Fondo, la sociedad administradora debe contar con
un Comit de Inversiones, integrado por no menos de tres (3) personas naturales.
Dicho Comit tiene a su cargo las decisiones de inversin del Fondo. Un mismo
Comit de Inversiones puede desempear funciones respecto de ms de un fondo
mutuo o fondo de inversin administrado por la misma sociedad administradora
encargada de su administracin.

Artculo 16 IMPEDIMENTOS PARA SER MIEMBROS DEL COMITE DE
INVERSIONES
No pueden ser fundadores, directores, gerentes, representantes de sociedades
administradoras, miembros del Comit de Vigilancia o del Comit de Inversiones
cuando corresponda:
a) Los impedidos por las leyes;
b) Los directores, asesores, funcionarios y dems trabajadores de CONASEV, sus
cnyuges y sus parientes hasta el segundo grado de consanguinidad y primero
de afinidad;
c) Quienes hayan sido condenados por un delito;
d) Quienes hayan sido declarados en quiebra, aunque se haya sobresedo el
procedimiento; y,
e) Quienes hayan sido sancionados administrativamente por actos de mala
gestin, por la Superintendencia de Banca y Seguros, CONASEV o la
Superintendencia de Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones,
cuando hubieren desempeado el cargo de directores, gerentes, o
representantes de una empresa sujeta a su control o supervisin.

Artculo 17 . PROHIBICIONES ( INC B Y ULTIMO PARRAFO MODIFICADO
POR LA LEY N 27641)
La sociedad administradora, sus directores, gerentes, accionistas con una
participacin superior al diez por ciento (10%) del capital, los miembros del Comit
de Inversiones, as como toda persona que participe en las decisiones de inversin
de los Fondos o que en razn de s u cargo o posicin tenga acceso a informacin
Finanzas II
183
sobre las decisiones de inversin de los Fondos. estn prohibidas de:
a) Adquirir, arrendar, usufructuar, utilizar o explotar, en forma directa o indirecta,
bienes o derechos de los Fondos que administren, ni arrendar o ceder en
cualquier forma a ttulo oneroso, los bienes o derechos de la sociedad al Fondo
bajo su administracin;
b) Dar prstamos a dichos Fondos, excepto que aquellos participes que no estn
vinculados a la Administradora ni a la entidad o persona que otorgara el
prstamo hayan previamente autorizado el mismo as como sus condiciones.
c) Recibir prstamos o garantas con cargo a los recursos de los Fondos;
d) Efectuar cobros directa o indirectamente al Fondo, por cualquier servicio
prestado no autorizado; y,
e) Ser accionista, director, gerente o miembro del Comit de Inversiones de otra

La sociedad administradora estar obligada a indemnizar a los Fondos bajo su
administracin por los perjuicios que ella o cualquiera de sus dependientes o
personas que le presten servicios le causaren, como consecuencia de la ejecucin
u omisin, segn corresponda, de cualquiera de las prohibiciones contenidas en la
presente Ley, el reglamento de participacin y las normas de carcter general
dictadas por CONASEV, tratndose de Fondos cuyas cuotas son colocadas por
oferta pblica. Las personas que hubieren participado sern solidariamente
responsables del reembolso por el dao ocasionado.

Artculo 18 REQUERIMIENTOS DE INFORMACION (MODIFICADO MDIANTE
D.LEG. 1046)
La sociedad administradora autorizada por CONASEV, que administre fondos
cuyas cuotas han sido colocadas o negociadas por oferta privada deber informar a
CONASEV el monto de su patrimonio y el de los fondos que administre, sin
perjuicio de lo dispuesto en el artculo 12.

Por excepcin, cuando CONASEV encuentre indicios de la formulacin de ofertas
pblicas que no cumplan con las disposiciones previstas en la presente Ley, podr
requerir informacin a los fines de determinar su naturaleza y si se encuentra o no
bajo su competencia. De comprobarse que se hubieran efectuado ofertas pblicas
sin observar la normatividad aplicable, ser sancionada conforme a la Ley de
Mercado de Valores.

CAPITULO II
NORMAS COMPLEMENTARIAS A LOS FONDOS DE INVERSIN COLOCADOS
POR OFERTA PBLICA Y A SUS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS
SUBCAPITULO I
OFERTA PUBLICA DE LOS FONDOS DE INVERSION

Artculo 19 DISPOSICIONES LEGALES RESPECTO DE LA COLOCACION DE
CERTIFICADOS POR OFERTA PUBLICA
Los Fondos cuyos Certificados de Participacin sean colocados o negociados
mediante oferta pblica deben cumplir con las disposiciones legales anteriores y las
Finanzas II
184
establecidas en el presente Captulo. En caso de conflicto se aplican las ltimas.
Sin perjuicio de lo dispuesto anteriormente, el funcionamiento y las operaciones de
dichos Fondos se sujetan adicionalmente a las normas de carcter general que
dicte CONASEV.

Artculo 20 CERTIFICADOS DE PARTICIPACION- MODIFICADO POR LEY N
27641
Los certificados de participacin que emitan las sociedades administradoras por
cuenta de los Fondos podrn inscribirse en un mecanismo centralizado de
negociacin, si as estuviese previsto en el reglamento de participacin, de acuerdo
a las normas de carcter general que dicte CONASEV.

Artculo 21 COLOCACIN DE CUOTAS (MODIFCADO POR D.LEG. 1046)
Las sociedades administradoras podrn realizar la promocin para la colocacin de
cuotas del Fondo, previa a su inscripcin en CONASEV, siempre que mencionen en
forma destacada que el Fondo an no ha sido inscrito en CONASEV y que su
colocacin se iniciar con posterioridad a su inscripcin

Artculo 22 INICIO DE LAS ACTIVIDADES DE UN FONDO- MODIFICADO POR
LEY N 27641
Para que la sociedad administradora d inicio a las actividades de un Fondo, debe
cumplir lo siguiente :
a) Estar inscrita en el Registro Publico del Mercado de Valores, sea como
sociedad administradora de Fondos de Inversin o de Fondos Mutuos de
Inversin en Valores; y,
b) El patrimonio neto del Fondo deber alcanzar el monto mnimo establecido en
su Reglamento de Participacin.

Si luego de iniciadas las actividades del Fondo el patrimonio neto del mismo
descendiera por debajo del mnimo indicado por la sociedad administradora en el
reglamento de participacin, CONASEV se pronunciar determinando la liquidacin
del Fondo u otra medida, la cual se adoptar previa evaluacin de las
caractersticas particulares de cada caso.

Artculo 23 INSCRIPCION DE CADA FONDO EN EL REGISTRO- PRIMER
PARRAFO MODIFICADO POR LA LEY N 27641

CONCORDANCIA
RC 0079-1997-EF/94 Artculo 23 Prrafo 1
A los fines de la inscripcin de cada Fondo en el Registro Pblico del Mercado de
Valores, la sociedad presentar a CONASEV el reglamento de participacin del
Fondo y el modelo del contrato entre ella y los partcipes.

CONCORDANCIA
La inscripcin se efectuar en un plazo no mayor de veinte (20) das tiles desde la
presentacin de la solicitud. Por una sola vez, CONASEV podr formular
Finanzas II
185
observaciones, en cuyo caso se suspender el plazo hasta que las mismas sean
subsanadas, disponiendo en tal circunstancia, CONASEV de un plazo de cinco (5)
das tiles para inscribir al Fondo.

La inscripcin de que trata el presente artculo se efectuar simultneamente con la
autorizacin de funcionamiento de la sociedad administradora, cuando
corresponda.

Artculo 24 EXCESOS DE INVERSION-MODIFICADO POR LEY N 27641
Los excesos de inversin, as como las inversiones no previstas en la poltica de
inversiones del Fondo de inversin por causas no atribuibles a la Sociedad
Administradora debern subsanarse de acuerdo a las condiciones que para el
efecto acuerde la asamblea de partcipes. Mediante disposiciones de carcter
general CONASEV dictara normas para una adecuada transparencia y proteccin a
los inversionistas, as como para establecer las condiciones de subsanacin, en
caso de que no se produzca acuerdo en la asamblea de partcipes.

Los excesos de inversin as como las inversiones no previstas en la poltica de
inversiones del Fondo de inversin, que se produzcan por causas atribuibles a la
Sociedad Administradora, debern subsanarse en un plazo que no exceda de seis
(6) meses, de acuerdo a las disposiciones de carcter general que dicte
CONASEV.

Artculo 25 PROSPECTO DE COLOCACION-MODIFICADO POR LEY N 27641
La colocacin de cuotas debe estar precedida de la entrega del reglamento de
participacin, el mismo que debe mantenerse actualizado.

Artculo 26 CUSTODIA DE LOS CERTIFICADOS DE PARTICIPACION
Los ttulos o documentos representativos de los activos en los que se inviertan los
recursos del Fondo debern ser entregados por la sociedad administradora a una
entidad autorizada a prestar servicios de custodia.
Sin perjuicio de lo sealado precedentemente, la sociedad administradora podr
llevar la custodia de los Certificados de Participacin que emita.

Artculo 27 .- INVERSIONES DE LOS RECURSOS DEL FONDO ( INCISOS A),
C), I), J) Y EL ULTIMO PARRAFO MODIFICADO POR LEY N 27641)
Las inversiones de los recursos del Fondo podrn efectuarse en:
a) Valores mobiliarios;
b) Valores mobiliarios emitidos o garantizados por el Estado, negociados en el
Per o en el extranjero;
c) Instrumentos financieros no inscritos en el Registro Pblico del Mercado de
valores:
d) Depsitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o
en moneda extranjera, as como instrumentos representativos de stos;
e) Depsitos en entidades bancarias o financieras del exterior, as como
instrumentos representativos de stos;
f) Instrumentos financieros emitidos por Gobiernos, Bancos Centrales, y otras
Finanzas II
186
personas jurdicas de derecho pblico o de derecho privado extranjeras ;
g) Certificados de Participacin de Fondos Mutuos de Inversin en Valores;
h) Inmuebles ubicados en el Per, y derechos sobre ellos ;
i) Operaciones de arrendamiento, en calidad de locador o arrendatario, asumiendo
el Fondo los mismos derechos y obligaciones que corresponden al locador o
arrendatario, segn sea su caso, a travs de la sociedad administradora;
j) Instrumentos derivados, operaciones de reporte, operaciones de pacto; y,
k) Otros valores, activos u operaciones que determine CONASEV mediante
normas de carcter general.
Las inversiones en los activos a que se refieren los incisos c), e), f), i) y j) estarn
sujetos a las normas de carcter general que dicte CONASEV.

Artculo 28 .- PARTICIPE ( MODIFICADO POR D.LEG N 1046)
Ninguna persona natural o jurdica podr ser partcipe, directa o indirectamente, de
ms de un tercio del patrimonio neto de un Fondo de Inversin, salvo que se trate
de fundadores y de inversionistas institucionales, segn lo establecido en la Ley del
Mercado de Valores, cuyo lmite ser el establecido en el respectivo Reglamento de
Participacin.

Cuando el exceso se produzca por causas no imputables al partcipe, su
regularizacin en cuanto a condiciones y plazos ser normada por CONASEV

Artculo 29 INVERSIONES DE LOS FONDOS- MODIFICADO POR LEY N
27641
Las inversiones de los Fondos deben sujetarse a los criterios de diversificacin que
se establezca en el respectivo reglamento de participacin.

Mediante normas de carcter general CONACEV podr establecer los criterios de
diversificacin en funcin a las caractersticas particulares de cada Fondo.

Artculo 30 EMISION DE OBLIGACIONES CON CARGO A LOS RECURSOS
DEL FONDOS- MODIFICADO POR LEY N 27641
La sociedad administradora de un Fondo podr emitir obligaciones y recibir
prstamos a favor del Fondo, con cargo a los recursos de ste, siempre que medie
autorizacin expresa del Comit de vigilancia. facultado para este efecto por la
Asamblea de Partcipes. Igual criterio regir para los casos en que se otorguen
garantas especficas en respaldo de dichas obligaciones o prstamos.

Si la emisin de obligaciones es realizada mediante oferta pblica y supera el
patrimonio del Fondo, deber constituir garantas especficas de acuerdo a lo
establecido en el Artculo 90 de la Ley del Mercado de Valores. Si dicha emisin se
realiza mediante oferta privada, deber sujetarse a lo dispuesto en el Artculo 307
de la Ley General de Sociedades.

Artculo 31 PROHIBICIONES EN LAS INVERSIONES QUE SE EFECTUEN
CON LOS RECURSOS DE LOS FONDOS- INCISO A) MODIFICADO POR LEY N
27641
Finanzas II
187
En las inversiones que las sociedades administradoras efecten con los recursos
de los Fondos estn prohibidas de:
a) Otorgar garantas, salvo aquellas que establezca CONASEV mediante normas
de carcter general;
b) Realizar operaciones activas de crdito o anticipos, salvo que medie
autorizacin expresa de su Comit de Vigilancia o se trate de valores emitidos o
garantizados por empresas bancarias o financieras, o por el Estado; y,
c) Invertir en acciones de sociedades administradoras de Fondos Mutuos y/o
Fondos de Inversin, administradoras privadas de fondos de pensiones,
sociedades agentes de bolsa, sociedades intermediarias y otros Fondos
administrados por la misma sociedad administradora.

Artculo 32 BIENES Y DERECHOS QUE INTEGREN LOS ACTIVOS DE LOS
FONDOS- ULTIMO PARRAFO MODIFICADO POR LEY N 27641
Los bienes y derechos que integren los activos de los fondos no podrn estar
afectos a gravmenes, medidas cautelares o prohibiciones de cualquier naturaleza,
salvo que se trate de garantas otorgadas que surjan de las operaciones propias de
los fondos.

En todo caso, dichos gravmenes y prohibiciones, as como los pasivos exigibles
que mantenga el Fondo, no podrn exceder de los lmites establecidos por
CONASEV mediante disposiciones de carcter general.

Artculo 33 COMITE DE VIGILANCIA- MODIFICADO POR LEY N 27641
El Comit de Vigilancia estar integrado por no menos de tres (3) ni ms de seis (6)
personas. No pueden formar parte de dicho rgano los accionistas, directores y
gerentes de la sociedad administradora, sus cnyuges y parientes hasta el segundo
grado de consanguinidad y primero de afinidad, as como las personas vinculadas a
ellos. Un mismo Comit de Vigilancia puede desempear funciones respecto de
ms de un Fondo de Inversin administrado por la misma sociedad administradora
encargada de su administracin

Artculo 34 FUNCIONES DEL COMITE DE VIGILANCIA- INCISOS A, C Y E
MODIFICADOS POR LEY N 27641
Corresponde al Comit de Vigilancia:
a) Vigilar que la sociedad administradora cumpla, respecto del Fondo con lo
dispuesto en la Ley, el reglamento de participacin y los trminos de
colocacin;
b) Verificar que la informacin proporcionada a los partcipes sea veraz y
oportuna;
c) Verificar las acciones seguidas respecto a las observaciones y
recomendaciones de los auditores externos del Fondo;
d) Convocar a Asamblea General, para dar cuenta de su gestin y cuando, en
ejercicio de sus funciones, lo considere necesario; y,
e) Las dems que se establezcan en el reglamento de participacin o le delegue la
Asamblea General.

Finanzas II
188
Artculo 35 FUNCIONES DEL COMITE DE VIGILANCIA
El Comit de Vigilancia deber desempear sus funciones con diligencia, lealtad e
imparcialidad, otorgando siempre prioridad absoluta al inters del partcipe del
fondo. Sus funciones son indelegables.

SUBCAPITULO II
DE LAS SOCIEDADES ADMINISTADORAS

Artculo 36 INSCRIPCION DE LAS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS
Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin a ser colocados por oferta
pblica deben inscribirse en el Registro Pblico del Mercado de Valores.

Mediante norma de carcter general, CONASEV establecer los requisitos para la
autorizacin de organizacin, funcionamiento y adecuacin de las que hayan
venido administrando nicamente Fondos de Inversin colocados mediante oferta
privada.

Artculo 37 DEROGADO POR EL ARTCULO 2 DEL D.LEG. N 1046
Artculo 38 NOMBRAMIENTO DE INTERVENTORES PARA LAS SOCIEDADES
ADMINISTRADORAS
CONASEV puede, de oficio o a solicitud de la Asamblea General o Comit de
Vigilancia, nombrar uno o ms interventores para las sociedades administradoras,
en los siguientes supuestos:
a) Cuando uno o ms Fondos administrados confronten una situacin que, a juicio
de CONASEV pueda acarrear perjuicio para sus partcipes; y,
b) Cuando la sociedad administradora incurra en infracciones graves a la ley y
normas de carcter general dictadas por CONASEV.

Los interventores deben adoptar las medidas necesarias para obtener la
recuperacin de los Fondos, y, de ser el caso, su reorganizacin y transferencia a
otra sociedad administradora. Corresponde a CONASEV autorizar dicha
transferencia con sujecin a las normas de carcter general que dicte.

Artculo 39 FACULTADES DE LOS INTERVENTORES Y MODALIDADES DE
LA INTERVENCION
Corresponde a CONASEV establecer mediante normas de carcter general las
facultades de los interventores y modalidades de la intervencin, pudiendo
suspender las facultades del Directorio y Gerentes, cuando la situacin lo amerite.

Artculo 40 PROCESO DE DISOLUCION Y LIQUIDACION ( MODIFICADO POR
EL D.LEG 1046)
Cuando la sociedad administradora, ingrese en proceso de disolucin y liquidacin,
corresponde a CONASEV, autorizar la transferencia del Fondo a otra sociedad
administradora o la liquidacin del mismo, previo acuerdo de la Asamblea General
de partcipes. Excepcionalmente, CONASEV podr autorizar a la sociedad
administradora para que practique la liquidacin de los Fondos bajo su
administracin o designe a sus liquidadores.
Finanzas II
189
DISPOSICIN FINAL
PRIMERA.-
Son de aplicacin supletoria a la presente ley.
a) La Ley del Mercado de Valores;
b) La Ley General de Sociedades;
c) El Cdigo de Comercio y la Ley de Ttulos - Valores;
d) Los Usos burstiles y mercantiles;
e) La Ley General de Instituciones Bancarias, Financieras y de Seguros;
f) Los Cdigos Civil y Procesal Civil; y,
g) El Cdigo Penal.

SEGUNDA-
Los montos que se indican en la presente ley son de valor constante y se actualizan
anualmente, al cierre de cada ejercicio en funcin al ndice de Precios al por Mayor
para Lima Metropolitana que publica peridicamente el INEI. Se considera como
base del referido ndice, el nmero arrojado para el mes de enero de 1996.

TERCERA.-
La presente ley entrar en vigencia 45 das tiles posteriores a la fecha de su
publicacin en el Diario Oficial.

ANEXO(S):
EXPOSICION DE MOTIVOS
FE DE ERRATAS

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190

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191

UNIDAD VIII
Principales Fuentes de Financiacin Empresarial

Trata sobre el estudio de las principales fuentes financieras propias y ajenas, tales
como:

- Capital (aporte de los accionistas)
- Proveedores nacionales y/o exterior
- Oferta pblica provisora de acciones
- Oferta pblica provisora de bonos
- Factoring y casustica
- Arrendamiento financiero. Clases
- Fondos mutuos de inversin
- Mercado de reporte con valores representativos de deudas
- Titulacin de activos y su transferencia a los patrimonios su propsito
exclusivo, apreciaremos las ventajas y desventajas, finalidad de cada
fuente financiera

Trata tambin el sistema bancario en el Per, sus funciones bsicas, sus
instrumentos, etc.

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192
-
Finanzas II
193
UNIDAD VIII
Principales Fuentes de Financiacin Empresarial

Las principales fuentes de financiamiento que utilizan las empresas con fines de
lucro son las de fondos y recursos financieros ajenos, es decir de corto, mediano y
largo plazo (pasivos corrientes y pasivo no corriente). Ello se puede visualizar e la
estructura del Balance General de cualquier empresa como son: sobregiros
bancarios, cuentas por pagar comerciales de corto, mediano y largo plazo,
arrendamiento financiero entre otras, lo que se le conoce como financiamiento
externo o ajeno.

Es necesario precisar que las empresas recurren al financiamiento de corto,
mediano y largo plazo externo, cuando la gerencia financiera no ha logrado obtener
suficientes fondos y recursos financieros para las operaciones normales de la
organizacin.

Las fuentes de financiamiento propia o interna corresponden a la estructura
patrimonial como son los aportes o capital de los accionistas, capital adicional,
acciones de inversin entre otras. Esto quiere decir que cuando la empresa tiene
fuentes de financiacin propia es que las ha generado en forma eficaz debido a
una buena gestin econmica con rentabilidades propias del giro.

FONDOS MUTUOS

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Caso Leasing Financiero
Valor del bien: 100 000
Valor residual: 0
T.A.E en % 10
I.V.A en % 18
Cuotas MENSUALES
Perodos 24
Cuota a Pagar 4 558.28

PERIODO
PAGO
ACUMULADO
I.G.V. INTERESES AMORTIZACION
CAPITAL
PENDIENTE
1 4558.28 820.49 0 4558.28 95441.72
2 9116.55 1640.98 761.07 3797.21 91644.51
3 13674.83 2461.47 730.79 3827.49 87817.03
4 18233.1 3281.96 700.27 3858.01 83959.02
5 22791.38 4102.45 669.5 3888.77 80070.24
6 27349.65 4922.94 638.49 3919.78 76150.46
7 31907.93 5743.43 607.23 3951.04 72199.42
8 36466.2 6563.92 575.73 3982.55 68216.87
9 41024.48 7384.41 543.97 4014.3 64202.56
10 45582.75 8204.9 511.96 4046.32 60156.25
11 50141.03 9025.39 479.69 4078.58 56077.67
12 54699.31 9845.87 447.17 4111.1 51966.56
13 59257.58 10666.36 414.39 4143.89 47822.68
14 63815.86 11486.85 381.34 4176.93 43645.75
15 68374.13 12307.34 348.04 4210.24 39435.51
16 72932.41 13127.83 314.46 4243.81 35191.7
17 77490.68 13948.32 280.62 4277.65 30914.05
18 82048.96 14768.81 246.51 4311.76 26602.28
19 86607.23 15589.3 212.13 4346.15 22256.14
20 91165.51 16409.79 177.47 4380.8 17875.34
21 95723.78 17230.28 142.54 4415.74 13459.6
22 100282.06 18050.77 107.33 4450.95 9008.65
23 104840.34 18871.26 71.84 4486.44 4522.21
24 109398.61 19691.75 36.06 4522.21 0

TOTALES: 109 398.61 19 691.75 9 398.61 100 000

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EL SISTEMA BANCARIO EN EL PER

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216
ARRENDAMIENTO FINANCIERO

INTRODUCCIN

El leasing financiero, tambin conocido como arrendamiento financiero o
arrendamiento con opcin a compra, es un contrato mercantil que celebra una
empresa locadora (arrendadora) para el uso de un bien mueble o inmueble por la
arrendataria, a cambio de pagos peridicos que pueden ser por adelantado o al
vencimiento y con opcin a favor de la arrendataria para comprar dichos bienes por
un valor previamente pactado.

EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO

Mediante este contrato le leasing financiero, la empresa arrendadora, banco o
sociedad de arrendamiento financiero, adquiere de un tercero determinados bienes
que otra empresa ha elegido con anterioridad, habindose acordado previamente
el precio y la forma de pago. La empresa arrendadora entrega el bien para su uso
durante un tiempo establecido, llamado periodo irrevocable, que generalmente
coincide con la vida til probable del activo, siendo todos los gastos, seguros y
riesgos por cuenta del arrendatario.

Las normas contables del arrendamiento financiero estn regidas por la NIC
(Norma Internacional de Contabilidad) N17 Tratamiento Contable de los
Contratos de Arrendamiento, el FASB (Financial Accounting Standard Borrad)
N13 Contabilizacin de los Arriendos y por la ley del Impuesto a la Renta.

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219

MERCADO DE REPORTE CON VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA
En los ltimos aos, como consecuencia de los cambios experimentados en
nuestra economa, el mercado de valores representativos de deuda ha registrado
un importante crecimiento convirtindose en una fuente de financiamiento
alternativa para el sector empresarial por los beneficios que ofrece, principalmente
el relativo bajo costo de financiamiento y la ausencia de garantas especficas.

Asimismo, los inversionistas han encontrado en estos valores una interesante y
segura alternativa para la colocacin de sus recursos, obteniendo mayores
rendimientos a los otorgados por otros instrumentos financieros.

1.- QUE ES UNA OPERACION DE REPORTE?
La operacin de reporte es aquella que comprende una venta de valores, a ser
liquidada dentro del plazo establecido para las operaciones al contado o a plazo, y
una simultnea compra a ser liquidada dentro del plazo pactado, por la misma
cantidad y especie de valores y a un precio determinado.

2.- CUALES SON LAS VENTAJAS DE REALIZAR UNA OPERACION DE
REPORTE CON VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA?
Las operaciones de reporte con instrumentos de deuda ofrecen las siguientes
ventajas

Obtencin de recursos monetarios
Permiten a los poseedores de valores de representativos de deuda,
utilizarlos para la obtencin de financiamiento a travs de un mecanismo
muy gil, seguro y sin mayores requerimientos de garanta, en particular, si
se considera que actualmente muchos de ellos los mantienen inmovilizados
has su vencimiento ante el riesgo de no poder recomprarlos en el mercado.
Alternativas adicionales de inversin
Permiten a los inversionistas contar con una alternativa interesante para la
colocacin de sus recursos a tasas de inters pactadas libremente en el
mercado y a plazos muy cortos.
Mayor liquidez
Contribuyen a dinamizar el mercado de instrumentos de deuda,
aumentando el nivel de liquidez de estos valores y propiciando la formacin
de precios reales en condiciones de mercado.
Esta caracterstica es muy importante si se considera que estas
operaciones tenderan a realizarse a plazos muy cortos.

3.- QUIENES PARTICIPAN EN UNA OPERACION DE REPORTE CON
VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA?
La realizacin de estas operaciones implica la existencia de un demandante de
recursos monetarios, poseedor de valores, quien al participar en estas operaciones
recibe el nombre de Reportado. Asimismo, el inversionista que posee tales
recursos y los aplica mediante una operacin de reporte con la finalidad de obtener
una rentabilidad predeterminada, es denominado Reportante.
Finanzas II
220

4.- A TRAVES DE QUE SISTEMA SE PUEDEN REALIZAR ESTAS
OPERACIONES?
Las operaciones de reporte con valores representativos de deuda pueden
realizarse en la Rueda de Bolsa previa inscripcin del valor.

La negociacin se realiza exclusivamente a travs del sistema de Negociacin
Electrnica ELEX. Para ello, el sistema ofrece un mdulo que le permite al
intermediario, de una manera amigable, ingresar y aplicar propuestas, adems de
contar con diversa informacin sobre las emisiones de valores de representativos
de deuda vigentes en el mercado.

5.- QUE MODALIDADES DE OPERACION DE REPORTE CON VALORES
REPRESENTATIVOS DE DEUDA EXISTEN?
Las operaciones de reporte con valores representativos de deuda pueden ser de
tres tipos:

Reporte en Nuevos Soles
Es aquella realizada en moneda nacional. Las partes intervinientes pactan
la tasa de rendimiento esperada (TRE) en dicha moneda.
Se pueden realizar operaciones con valores expresados en dlares
norteamericanos en cuyo caso se utiliza el tipo de cambio del da,
informado por la Agencia Reuters al inicio de la negociacin.
Reporte en dlares Norteamericanos
Es aquella realizada en dlares norteamericanos. Las partes intervinientes
pactan la tasa de rendimiento esperada (TRE) en dicha moneda.
Se puede realizar operaciones con valores expresados en moneda
nacional, en cuyo caso se utiliza el tipo de cambio del da, informado por la
Agencia Reuters al inicio de la negociacin.

Se podrn realizar operaciones de reporte secundario con valores representativos
de deuda previa autorizacin del Consejo Directivo.

6.- QUE VALORES PUEDEN SER NEGOCIADOS EN UN REPORTE CON
VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA?
Los valores representativos de deuda con los cuales se pueden efectuar
operaciones de reporte son:
Bonos
- Del Estado
- Corporativos
- Convertibles
- Arrendamiento Financiero
- Subordinados
- Producto de la Titulizacin de Activos
Letras Hipotecarias
Certificados de Depsito
Otros que apruebe el Consejo Directivo de la BVL
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221

Los valores susceptibles aceptados como principal son aquellos emitidos por el
Gobierno o con calificacin de riesgo BBB(-) o superior otorgada por una
calificadora independiente, y o su equivalente publicada por la Superintendencia de
AFPs.

7.- QUE VARIABLES SE PACTAN EN UN REPORTE CON VALORES
REPRESENTATIVOS DE DEUDA?
Las variables que se pactan en una operacin de reporte son las siguientes:

8.- QUE METODOLOGIA SE SIGUE PARA LA REALIZACION DE
OPERACIONES DE REPORTE CON VALORES REPRESENTATIVOS DE
DEUDA?
A continuacin se presenta la metodologa a seguir para la realizacin de
operaciones de reporte con valores representativos de deuda:

Las variables que se pactan en una operacin de reporte son las siguientes:

Determinacin de la rentabilidad del Reportante: TRE
Las partes intervinientes pactan en el mercado la tasa de rendimiento
esperada (TRE) expresada como tasa efectiva mensual. A esta tasa o su
equivalente, segn corresponda, se descuentan los flujos futuros asociados
al valor negociado en la operacin de reporte.
Los intervinientes pactan la TRE de acuerdo a sus expectativas sobre la
evolucin futura de las tasas de inters.
Plazo del reporte
Las partes intervinientes pactan el plazo de la operacin de reporte el que
no puede exceder los 360 das de calendario.
Asimismo, en ningn caso el plazo de vencimiento de la operacin de
reporte puede ser mayor que el plazo de redencin del valor transado.
Clculo de los intereses corridos
Se denominan intereses corridos al monto de intereses generados desde el
ltimo pago de cupn, o de ser el caso desde la fecha de emisin o
colocacin del ttulo, hasta la fecha de realizacin del reporte.
Dichos intereses, son calculados por separado (no se incluyen en el precio)
e incorporados en el monto de la operacin al contado y al plazo.
Cuando se trate de emisiones con tasas variables, los intereses corridos a
la fecha de la operacin al contado debern ser calculados considerando la
respectiva tasa de inters que incorpore la evolucin de las variables
registradas en esta tasa hasta el da de la operacin. El monto de estos
intereses debe ser ingresado por los intermediarios al Sistema de
Negociacin Electrnica ELEX.
Para el clculo de los intereses corridos a la fecha de la operacin a plazo,
se podr considerar para el perodo comprendido entre la fecha de la
operacin al contado y la operacin al contado y la operacin a plazo, la
tasa de inters vigente en la fecha de realizacin del reporte. El monto de
Finanzas II
222
estos intereses corridos tambin debe ser ingresado por los intermediarios
al Sistema de Negociacin Electrnica ELEX.
Clculo del Monto de la Operacin
El monto de la operacin al contado es equivalente al valor actual de los
flujos futuros asociados al valor negociado. Este, monto incorpora los
intereses corridos del ttulo desde la fecha del ltimo cupn hasta la fecha
de la operacin al contado.
Los flujos futuros que son actualizados son desconectados a la tasa de
rendimiento esperada (TRE) pactada al realizar el reporte.
Clculo del Precio de la Operacin al Contado
El precio de la operacin al contado se obtiene como resultado de
descontar del valor actual el monto de los interese corridos del valor actual
el monto de los intereses corridos a la fecha de la operacin y dividir dicho
resultado entre el monto nominal del ttulo.
Conviene sealar, que en cualquier momento durante la vigencia de un
ttulo, el precio equivalente a la tasa pagada por el emisor es 100%. El
precio estar sobre la par cuando la tasa de rendimiento esperada sea
menor a la tasa pagada por el emisor del ttulo, y bajo la par, cuando la
tasa de rendimiento esperada sea mayor que la tasa de la emisin.
Asimismo, el precio tender a 100% a medida que se acerque el
vencimiento del ttulo.
Clculo del Monto a Plazo
El monto a plazo de la operacin de reporte ser el monto al contado
multiplicado por la TRE del perodo pactada por los participantes
Clculo del Saldo por Liquidar
Los cupones que venzan durante el transcurso del reporte podrn ser
tratados, a opcin del reportante, como sigue:
- Retirados de CAVALI en la fecha en que el emisor pag el cupn,
considerndolos como parte de pago del reporte; o
- No retirados y depositados hasta el vencimiento en la cuenta de
ahorros que, para tal efecto, designe CAVALI en un banco del sistema.
a.- Caso de cupones vencidos que son utilizados con amortizacin
parcial de la deuda a plazo. En la fecha en que los cupones sean
retirados de a CAVALI, sta calcular el saldo pendiente del
reporte, deduciendo del monto a plazo el valor de los cupones a
dicha fecha, capitalizados por la TRE hasta la fecha de vencimiento
del reporte.
b.- Caso de cupones vencidos que NO son utilizados como
amortizacin parcial de la deuda a plazo
El importe de los cupones ser depositado en una cuenta bancaria
de CAVALI hasta el vencimiento del reporte.
Al vencimiento, CAVALI calcular el saldo pendiente por liquidar del
reportado, que ser el monto a plazo menos el importe de los
cupones incluidos los intereses bancarios generados.
Clculo del Precio de la Operacin
a.- Sin cupones vencidos durante la vigencia del reporte
Finanzas II
223
El precio a plazo ser calculado descontndole al monto a plazo (en
este caso dicho monto equivale al valor actual) los intereses corridos
desde la fecha del ltimo cupn hasta la fecha de la operacin a plazo y
dividindolo entre el monto nominal del ttulo a la fecha de la operacin.
b.- Con cupones vencidos durante la vigencia del reporte
El precio a plazo se calcular descontndole al valor actual los cupones
vencidos durante la vigencia del reporte, as como los intereses
corridos desde la fecha de vencimiento de la operacin y dividindolo
entre el monto nominal del ttulo a la fecha de la operacin.

9.- CUAL ES EL MARGEN DE GARANTIA SOLICITADO EN UN REPORTE
CON VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA?
Los valores negociados como principal quedarn como margen de garanta del
reportante de la operacin. Las condiciones para la constitucin y reposicin de
margen de garanta del reportado sern establecidas por la Bolsa de Valores de
Lima.

Los valores negociados son transferidos a nombre del comitente reportante,
mantenindose prendados como garanta de la operacin hasta la liquidacin de la
operacin a plazo, momento en el que se levanta la prenda y se transfiere al
reportado.

10.- QU MODALIDADES DE LIQUIDACIN EXISTEN EN UN REPORTE
CON VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA?
La liquidacin de fondos de la operacin al contado (FL1) y a plazo (FL2) que
integra la operacin de reporte con valores de representativos de deuda es
pactada entre los participantes y puede ser:

Directa entre las Sociedades Agentes o Agentes de Bolsa o a travs de la
CAVALI ICLV S.A..
En moneda nacional o en moneda extranjera, aplicndose de ser el caso, el
tipo de cambio del da, anunciado por la Agencia Reuters al inicio de la
negociacin.

Para el caso de la liquidacin de la operacin al contado (FL1) losa participantes
pueden pactar adicionalmente el da de liquidacin, el mismo que puede ser para
hoy = PH, para el da siguiente (Para Maana = PM) o en dos das.

Con relacin a la liquidacin de valores, sta se realiza necesariamente a travs
CAVALI ICLV S.A., mediante la entrega de los valores negociados por parte del
intermediario reportado en la fecha de liquidacin pactada.

11.- QUE SUCEDE EN CASO DE INCUMPLIMIENTOS EN LA ENTREGA DE
VALORES O FONDOS?
La sociedad afectada puede optar por el abandono de la operacin o la ejecucin
forzosa, de acuerdo al Reglamento de Operaciones en Rueda de la Bolsa de
Valores de Lima (Resolucin Conasev No. 021-99-EF/94.10):
Finanzas II
224

En el caso que se produzca un incumplimiento en la operacin de contado, la
operacin de reporte quedar sin efecto extinguindose las obligaciones de las
sociedades intervinientes.

12.- QU PROCEDIMIENTOS SE SIGUEN CUANDO SE PRODUCE UNA
REDUCCIN ANTICIPADA, SORTEO O RESCATE DEL VALOR
INVOLUCRADO EN LA OPERACIN DE REPORTE?
De producirse la redencin anticipada, sorteo o rescate de los valores involucrados
en la operacin de reporte, los fondos respectivos sern mantenidos en CAVALI a
favor del reportante hasta el vencimiento de la operacin, cuando su pago hubiera
sido realizado por CAVALI a solicitud del emisor. En caso contrario, se solicitar al
emisor que los retenga a favor del reportante hasta el vencimiento de la operacin.
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225

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226
Caso 01

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Finanzas II
228

Caso 02

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229

Solucionario Examen Final

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230

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231
Caso 03

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232

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233
UNIDAD IX
Las finanzas en el nuevo milenio

Trata sobre la globalizacin y las negociaciones tan adelantadas como
consecuencia del avance vertiginoso de la tecnologa de punta y por ende las
finanzas se adecuan a dichos adelantos sin dejar de resaltar el intercambio en el
mundo global, sus tendencias, los nuevos enfoques en las finanzas, como tambin
los escenarios de creacin de valor.

Por otro lado se estudia la contabilidad estratgica, nuevas herramientas para el
siglo XXI, el valor econmico aadido EVA.

Se adjunta el declogo del movimiento en la Bolsa de Valores, donde nos indica
ser cautelosos antes de invertir en la bolsa de valores. Podemos apreciar el tema
importante de principios de buen gobierno para las sociedades peruanas, para lo
cual presentamos al respecto un caso prctico de BBVA Gobierno Corporativo.
La importancia de gobernar bien aprecindose principios corporativos del grupo
BBVA, su sistemas y objetivos, etc.

Finanzas II
234
Finanzas II
235
UNIDAD IX
Las finanzas en el nuevo milenio

En primer lugar
Se tratara el impacto de la globalizacin en aspecto financiero; la
internacionalizacin de la economa, y los nuevos retos que plantea el mundo
global para la inversin extranjera en los pases emergentes.

En segundo lugar, trataremos los nuevos enfoques de las finanzas; la creacin de
valor, la denominada contabilidad estratgica, el valor econmico (VEA) y lo que
este cambio implica para la gerencia del futuro.

Y por ltimo, presentaremos las tendencias financieras de mayor relevancia, y
vigencia en el siglo XXI y el reto que implica el adaptarse a este nuevo contacto.

I.- Nuevo orden econmico financiero mundial: Globalizacin y finanzas.
La globalizacin conocida tambin como mundializacin de la economa, es el
fenmeno donde las cosas pasan a tener una concepcin y percepcin mundial.
Implica la difusin de los patrones de referencia, al margen del contexto local o
domstico el efecto de los acontecimientos polticos, sociales y econmicos se
internacionaliza.

La globalizacin tiene varias acepciones; hay una globalizacin de las finanzas
donde lo que sucede en un determinado centro financiero en el mundo tiene sus
implicancias en cualquier otro pas por alejado que est. Mensaje el cual fue claro
con motivo de la crisis asitica; lo que ocurre en un extremo del mundo afecta
irremediablemente a todos los pases.

Por otro lado, la globalizacin financiera ha llevado a perder de referencia
cuando el capital es nacional, extranjero. De acuerdo a un inters de la
Cmara de Comercio de Santiago; la inversin chilena en el Per, a setiembre del
ao pasado no vino directamente de Chile, sino de los denominados Centros
Offshore, o parasos fiscales: Araba, Panam, Bahanas, Islas Caimn; en done
mediante una cuenta cifrada, muchas veces es imposibles saber quin es el
verdadero propietario del capital. En algunos casos se sealaba que era inversin
chilena y encontrbamos que era capital peruano con fondos puestos en el exterior
o viceversa. Esta es una de las peculiaridades del fenmeno de la globalizacin
financiera, lleva a perder la referencia de donde viene o procede el capital que
fluye en el mundo.

Existe una globalizacin en la cultura en los hbitos de consumo, algunos la
denominan la Mac Donaldnizacin de la economa; que es la difusin de los
patrones de consumo a nivel mundial, como la comi9da al paso-fast food-

Finanzas II
236
La globalizacin en las comunicaciones tambin es un hecho; hoy es posible
en tiempo real saber que sucede en el mundo mediante la televisin por cable.
Hay una globalizacin de los mercados, ya no podemos actuar
empresarialmente slo en nuestro mercado local; y tambin hay una globalizacin
de las percepciones sobre lo que implica el mantenimiento del medio ambiente.

Existe la globalizacin de la produccin. A manera de referencia: Toyota en
Tailandia fabrica los paneles del piso, las lmparas, el eje de levas; en Malasia: la
caja de cambios, los amortiguadores, luces intermitentes; en Indonesia: el motor;
en Filipinas: la transmisin, y las partes del estampado; se coordina mediante la
oficina de services en Singapur y lo comercializa Mitsui en Japn ante el mundo. El
algodn que se cosecha en Egipto, se hila en Turqua, se covierte en tela en India,
con las indicaciones de los centros de diseo en Italia y es transformado en
prenda en Taiwn, para ser destinando a los clientes en el mundo.

Hoy en da con la nueva economa mundial difcilmente un vehculo o una
computadora son fabricados en un solo pas y los componentes son importados del
exterior. La tendencia es marcado a descomponer lo que se denomina la cadena
de valor de una industria o sector a nivel internacional; de acuerdo a las
ventajas y desventajas que se tiene en cada lugar con una estrategia del mercado
global.

En este nuevo contexto de alianzas estratgicas con la denominada economa red
donde los productos pasan a ser hechos en el mundo Made in Word, la pregunta
que surge es ...cuanto sentido tiene hablar de industria nacional o de industria
extranjera... , en realidad que es radicalmente diferente a la de aos atrs.

Tenemos tambin una globalizacin poltica que va con el respeto a la democracia
y a las instituciones y un surgimiento de los denominados estados de regin, a la
par que una prdida de relevancia del estado nacin convencional. Asimismo la
globalizacin de las percepciones mundializa los valores de la ecologa y respeto
por el medio ambiente. Pero ante la globalizacin; veamos...QUE SOMOS ANTE
EL MUNDO...

Amrica Latina representa slo el 3.3 por ciento del comercio mundial; hemos ido
perdiendo participacin en el mercado mundial, somos la 33va. Parte del comercio
mundial. El Per ante el mundo es a su vez la 33va. Parte del comercio de
Amrica Latina, es decir representa el 0.09 por ciento del comercio mundial. Esto
es importante para ubicarnos en el contexto de la globalizacin el cual plantea todo
un reto, y tambin oportunidades para los agentes pequeos.

Algunas dimensiones en lo que se denomina la vieja economa; los sectores
clsicos; siderrgicos, automotriz, financiero, entre otros. A manera de referencia,
el valor en bolsa de General Electric es de 450 mil millones de dlares, el de IBM
es de 208 mil millones de dlares y el de Procter Y Gamble es de 123 mil millones
de dlares.

Finanzas II
237
Veamos las empresas de la denominada nueva economa; antes de la cada de
Microsoft, cuya prdida de valor ha sido alrededor de un 20), la cotizacin en bolsa
de Microsoft era de alrededor de 508 mil millones de dlares, Amrica On Line 118
mil millones de dlares y Yahoo, 85 mil millones de dlares. Vale la pena comentar
que toda la capitalizacin del mercado peruano en la bolsa de valores est
alrededor de los 25 mi millones de dlares y las reservas del pas en el orden de
los 36 mil millones de dlares.

El PBI en Amrica Latina es en Brasil 773 mil millones de dlares, Mxico 348 mil
millones de dlares, Chile 73,3 mil millones de dlares, y Per con un PBI de 80.1
mil millones de dlares.

Manuel Castells, socilogo espaol habla de la economa informacional, la mezcla
del desarrollo de la tecnologa de la informacin con la globalizacin. En
informacional porque la productividad y competitividad de las unidades o agentes
de esta economa-empresas, regiones o naciones- dependen fundamentalmente
de su capacidad para generar, procesar y aplicar con eficacia la informacin
basada en el conocimiento. Es global porque la produccin, el consumo y
circulacin, as como sus componentes-capital, mano de obra, materias primas,
gestin, informacin, tecnologa, mercados- estn organizados a escala global,
materias primas, gestin, informacin basada en el conocimiento. Es global
porque la produccin, el consumo y la circulacin, as como sus componentes
capital, mano de obra, materias primas, gestin, informacin, tecnologa,
mercados- estn organizados a escala global.

Los factores de desarrollo de la nueva economa son: la tecnologa, la
globalizacin y los intangibles.

En la nueva economa; las autopistas de la informacin, redes globales,
tecnologa de redes, portales de Internet, presentan toda una revolucin digital que
est provocando cambios en la organizacin del trabajo, las empresas en
telecomunicaciones, ingeniera, banca, y los sectores vinculados a Internet.

El intercambio en el mundo global.-
Consolidacin de lo que se denomina la triada de la economa mundial, 68 % de
la inversin extranjera directa se concentra en tres bloques econmicos o mega
economas: Estados Unidos, Unin Europea y Japn, el 5 % de la poblacin
mundial concentras ms del 30 % de la produccin en el mundo.

EL INTERCAMBIO EN EL MUNDO GLOBAL

Tendencias
1.- Consolidacin y formacin de zonas de comercio alrededor de la triada
Segn el Informe sobre el Desarrollo Humano publicado por el Programa de las
Naciones Unidas para el Desarrollo-PNUD- 1999: el quinto de la poblacin
mundial de los pases ricos disfruta del 82 por ciento de la ampliacin del comercio
Finanzas II
238
de exportacin y el 68 por ciento de la inversin extranjera directa, en tanto que el
quinto inferior cuenta con apenas algo mas del 1 por ciento , situacin la cual
evidencia una creciente marginalizacin de muchos pases ante la economa
global, entre los que se benefician de las oportunidades de la economa mundial y
los que no lo hacen.

Por otro lado, el fenmeno de la transnacionalizacin de la economa es un hecho;
las mil transnacionales ms importantes representan las 4!5 partes de produccin
del mundo y tienen un nivel de venta superior a los 33 pases mas desarrollados.
Tienen el 35 por ciento de la produccin mundial, el 40 por ciento del comercio
mundial, y el 80 por ciento de la transferencia tecnolgica.

2.- Marcada divisin de la economa mundial
3.- Buena parte del Comercio Mundial se explica por las transaccionales y
por el comercio interno entre filiales y casas matrices.

Inversin Extranjera Directa: Participacin de transnacionales:
*Pases desarrollados 71.5 por ciento *Produccin mundial 35 por ciento
*Pases emergentes y *Comercio mundial 40 por ciento
Europa del Este 28.5 por ciento *Transferencia tecnolgica
Mundial 80 por ciento.

Las grandes transnacionales tienen ventas superiores al PBI de muchos pases, lo
Cual ha hecho obsoletos muchos del sistema legal y poltico en que operaban los
pases en el siglo XXI e incluso se habla del fin del estado nacin.

La tendencia en el comercio mundial a un cambio de lo que significa la generacin
del Valor Agregado es un hecho. En los ltimos aos la exportacin de materias
primas y productos con bajo contenido tecnolgico ha ido perdiendo relevancia.
Cada vez la participacin de lo que son productos con tecnologa y valor agregado
es mayor. Desde 1976 hasta 1996 los recursos naturales, han bajado su
participacin en el comercio mundial; esto ha dado origen a la denominada
economa del conocimiento. Hoy en da se habla de mentefactura ms
que de manufactura, que involucra a los muchos trabajadores del conocimiento.

4.- Tendencia creciente al aumento del comercio mundial de productos de
alto valor agregado y de servicios.

COMERCIO INTERNACIONAL: por nivel de concentracin tecnolgica 1996
A.- Explotacin de Recursos naturales: productos primarios 45 por ciento
B.- Varios 1 por ciento
C.- Bajo contenido tecnolgico 18 por ciento
D.- Mediano contenido tecnolgico 32 por ciento
E.- Alto contenido tecnolgico 4 por ciento

Finanzas II
239
Hoy en da hay un cambio en el paradigma de las ventajas comparativas, basadas
en recursos naturales, y hemos pasado a las denominadas ventajas competitivas.
Este nuevo orden plantea retos para nosotros. Hoy en da hay la amenaza de un
turismo virtual: la cadena Disney Word tiene programado hacer un Machu Picchu
sinttico o artificial para el 2012; el maz mediante un proceso de mutacin
gentica tiene un valor nutritivo adicional y es resistente a sus propias plagas. Ms
del 20 % del queso que se consume en el mercado americano es producido en
forma sinttica, al margen del ciclo biolgico de la vaca. La biotecnologa nos trae
toda una caja de sorpresas, para el futuro y debemos dar pie a lo que hoy se llama
la imagaenera o ingeniera de la imaginacin.

La Inversin extranjera directa: tendencias y caractersticas:
Con la globalizacin la inversin extranjera directa cobra una gran importancia
para los pases. La inversin extranjera permite generar: flujos de produccin, de
transferencia tecnolgica y tener el acceso a mercados; que de otra manera seria
difcil de lograr en la nueva economa mundial.

A pesa de las condiciones adversas de las crisis financieras; asitica, rusa y
brasilea. Amrica Latina es una regin relativamente favorecida; la inversin
extranjera directa en el ao 1999 con respecto a 1998 aument en 17 %, pero gran
parte de esta inversin 72 % de la misma se encuentra concentrada en Brasil,
Mxico, Chile y Argentina.

En 1998, el 3 % de la inversin que vino a los pases de la Asociacin
Latinoamericana de Integracin ALADI- lleg al Per, y al ao 1999 estamos
hablando del 2 %. Cifra que al ao 2000 tuvo que ser ajustada dada la actual
incertidumbre poltica que sin duda afect el flujo de la inversin extranjera. Este
constituye uno de los retos ms importantes a futuro: Cmo recuperamos y
ubicarnos favorablemente en Amrica Latina? para lograr tener nuevamente el
flujo de inversiones de los 90 s.

Sobre los principales inversionistas en la regin; Estados Unidos es el principal,
Europa tiene una fuerte presencia con Espaa, el gran ausente es Japn y hay
algunos inversionistas Latino Americanos principalmente de: Mxico, Chile.

En la inversin extranjera directa, cules son los factores de decisin,
influencia que marca la diferencia en el mercado mundial? Cules son las
barreras a la inversin en los mercados emergentes?.
El primer factor que se seala es la inestabilidad poltica; segn el 89 % de los
encuestados, despus viene el riesgo financiero, la infraestructura legal, la
burocracia, el control de cambios, etc. Sin duda, la inestabilidad poltica es la
variable ms relevante.

II .- LOS NUEVOS ENFOQUES DE LAS FINANZAS.-
Ante la globalizacin imperante en donde prima la competitividad las empresas
tienen necesidad de recurrir a nuevas herramientas en el campo financiero. Es as
Finanzas II
240
que surgen los nuevos enfoques de las finanzas: creacin de valor, contabilidad
estratgica y valor econmico aadido-VEA-

Hablemos sobre el nuevo enfoque de la creacin de valor; que vincula las finanzas
y la estrategia empresarial; si hacemos algo de historia; las finanzas en los aos
60, tenan un fuerte nfasis operativo. Era la poca del anlisis del flujo de caja y el
valor descontado de los proyectos y por otro lado la estrategia empresarial estaba
en sus inicios con el desarrollo de la curva de experiencia.

LOS NUEVOS ENFOQUES DE LAS FINANZAS
En los aos 70 se plante, la matriz de crecimiento/participacin del Boston
Consulting y en las finanzas , se desarroll la gestin de cartera con el enfoque de
los mercados eficientes. Posteriormente, en los aos 80 surge la teora de la
ventaja competitiva de Porter, sin duda el Keynes de la estrategia, quin elabor el
nuevo enfoque de cadena de valor. Por otro lado, en las finanzas, el nfasis fue
puesto en inversiones en valor: compras hostiles y compras apalancadas para el
mercado norteamericano. Pero cada una de estas actividades marchaban por su
lado, las finanzas con un sesgo marcadamente numrico y la estrategia por otro.
La crtica era que finanzas no tena idea de la concepcin global del negocio y
planeamiento estratgico, haca planes y programas, apero independientemente de
lo que se hubiera hecho, se hubiera llevado a cabo lo mismo.

En los aos 90 surge la gran innovacin; el planeamiento estratgico basado en el
valor.

Por primera vez finanzas y estrategia se integran con una concepcin integral del
negocio. En el enfoque convencional de utilidades, los datos son histricos;
despus que los hechos suceden o se dan en el negocio la contabilidad tradicional
nos dice ex pists que: El negocio creci, se estabiliz y finalmente nos avisa
que el negocio termin. Esto era algo anlogo a manejar un carro, mirando slo el
espejo retrovisor.

Finanzas II
241
ESCENARIOS DE CREACIN DE VALOR

Situacin Creacin Situacin Situacin
Actual de valor 1 2

Por ciento Por ciento Por ciento Por ciento
Crecimiento ventas 16 16 30
Margen operativo 13 13 12 12
Valor empresa usS 25,5 27,3 23,0 23,0

A diferencia de lo anterior, el enfoque de creacin de valor proporciona un enfoque
de visin de futuro. Bajo este nuevo enfoque, el valor empresarial es creado por el
flujo de caja actualizado y no por las convenciones basadas en las utilidades
contables del pasado.

En creacin de valor lo que prima ya no son las utilidades del negocio, ya que
podemos dar utilidades descapitalizando la empresa a futuro; ahorrando costos o
reduciendo aquellos elementos que justamente nos van a dar la competitividad.
Bajo el nuevo enfoque de creacin de valor, las cosas se miran con el flujo de
caja libre que significa ingresos a futuro y cunto implica esto en moneda de
hoy.

Se habla de nuevos elementos, de la red de valor del accionista dejando de lado el
enfoque convencional basado en estados financieros. En la red de valor del
accionista hablamos de los impulsadores de valor, es decir los factores que afectan
la creacin de valor del negocio:

*vida til,
*crecimiento de ventas,
*inversiones,
*todos los componentes del flujo de caja libre.

La administracin se aboca a una administracin de creacin de valor. Los
gerentes son creadores de valor, hay otra filosofa, otra mstica en la razn de ser
de los negocios ya no es una gerencia convencional abocada simplemente a la
reduccin de costos.

LA RED DE VALOR
Objetivo de La empresa Creacin de valor del accionista
Componentes de la Valuacin Creacin de valor Tasa de descuento
Deuda del accionista -CPPC- -td-
Impulsadores De valor Duracin del:
*crecimiento de ventas
*Inversin en Costo de crecimiento
*margen de utilidad
Finanzas II
242
Capital de trabajo
Capital de valor operativa
*Incremento de capital fijo
*Tasa de impuestos de los ingresos.

Decisiones Gerenciales
Operacin Inversin Financiamiento
Todos los procesos de reconversin empresarial: ventas, adquisiciones, joint
venture, alianzas estratgicas, fusiones, reestructuraciones, privatizaciones, tienen
que ser miradas bajo el nuevo enfoque de creacin de valor. El tema de las
alianzas, las fusiones, y de la gestin empresarial tambin tienen que ser vistos
bajo el enfoque de creacin de valor del negocio.

Asimismo las estrategias se tienen que integrar con la valorizacin del negocio y el
flujo de caja libre, slo si las estrategias crean valor, son bienvenidas, y se
implementan; sino hay que reformularlas. Las estrategias no pueden
implementarse en los negocios merced a un enunciado cualitativo; tiene que haber
algo concreto, un elemento de referencia que nos permita que al aumentar las
ventas, al invertir en tecnologa vamos a crear valor en el negocio. De otra
manera quedamos en un enunciado genrico y no se concreta la estrategia
empresarial.

Asimismo el pentgono de la reestructuracin empresarial de Mc Kinsey, es una de
las mayores innovaciones en consultora. Se visualiza el proceso de
reestructuracin empresarial con la creacin de valor del negocio; el valor del
mercado en bolsa, el de la compaa como est, y el valor con mejoras internas, y
externas, nos da el valor ptimo de reestructurado. Esto permite contar con un
esquema de referencia, una brjula para ver en qu direccin vamos a emprender
la re-estructuracin empresarial siempre y cuando cree valor para la empresa.

EL PENTGONO DE LA REESTRUCTURACIN EMPRESARIAL DE Mc Kinsey
Valor mercado actual
Capital actual 1

Compaa tal
como est 2

Oportunidades
Estratgicas 5
operativas

Valor potencial:
Mejoras internas 3
Oportunidades, compras 4

valor potencial:
ventas mejoras externas
Finanzas II
243

En contabilidad, tambin hubo cambios, qued atrs el enfoque de Anthony -
1956- el de Hornearen -1972-=. Se ha dejado atrs la contabilidad del simple
registro de datos para trasladarnos a una contabilidad estratgica. Kaplan y
Jonson, profesores de Harvard, refieren que la contabilidad administrativa tiene las
siguientes limitaciones:

*No slo deja de proporcionar a los gerentes informacin pertinente APRA la toma
de decisiones, sino lo ms crtico es el hecho de que desva la atencin de los
factores importantes para el manejo del negocio. Falta en proveer los costos
precisos de los productos; los denominados gastos generales son distribuidos
segn criterios simplistas y arbitrarios. Este costeo distorsionado origina una
serie de subsidios cruzados, llevando muchas veces a incentivar la venta del
producto menos rentable y a dejar de lado la venta del ms rentable. La
contabilidad estratgica tiene innovaciones : el costo ya no sirve para fijar el precio
de venta, tenemos que hablar del costo meta u objetivo denominado el target
cost.

LA CONTABILIDAD ESTRATGICA
Nuevas herramientas para el siglo XXI

*El enfoque del costo, meta y objetivo: Target Cost.
*El costo del no uso de los recursos.
*Administracin basada en actividades.-abm-
*El presupuesto flexible basado en actividades.
*El enfoque de la cadena de valor.
*Costos en funcin del ciclo de vida.
*Anlisis del costo de la actividad.
*Anlisis del costo del competidor,
*Anlisis del valor econmico.
*Costo de metas-objetivos- y mediciones no financieras.
*Sistemas de control estratgico el tablero de control BCS-

Hay nuevos concepto como el Costo del no uso de los recursos, cunto implica
para un hotel tener un auditorio cerrado durante el da?
Usualmente en las empresas nos abocamos a ver el costo de lo usado pero no el
costo del no uso de los recursos disponibles. Nos trasladamos a una
administracin basada en actividades.-Activity Base Management-, ya que los
gerentes tienen que dejar de ser los reductores de costos del pasado; los gerentes
hoy en da son administradores de valor. Aquellas actividades que no generan
valor tenemos que eliminarlas y las actividades que generan hay que potenciarlas
e invertir ms. Las polticas convencionales de simple reduccin de costos, sin
tener en claro el porque o a dnde vamos muchas veces nos lleva a perder
competitividad.

Tenemos otras innovaciones:
Finanzas II
244
*el costo en funcin del ciclo de vida del producto.
*el costo de calidad, cul es el costo de no tener una eficiencia adecuada en los
servicios que damos? cunto significa para un restaurante un cliente que se retira
insastifecho por el servicio? cunto implica el paciente que se retira de una
clnica totalmente descontento? Usualmente estos costos permanecen
ocultos y no se dan a conocer, es el denominado costo de calidad.

En cuanto al costo meta u objetivo, denominado el target cost vale la pena
comentar que el pasado, el costeo consista en calcular el gasto en mano de obra y
materia prima y los gastos generales (asignados de acuerdo a alguna medida
arbitraria), y aadir a la suma un margen que usualmente no tomaba en cuenta a la
competencia. Cualquier elemento que implicaba valor agregado (simple adicin de
costos ) resultaba siendo rentable, pues por el contexto vigente en aquel entonces,
de todas maneras el consumidor resultaba comprando el producto. El precio se
estableca una vez calculado el costo. Hoy, por el contrario, lo pertinente es
averiguar a cunto se puede vender el producto parta en funcin a ello ajustar los
costos.

Este ltimo criterio es el de Target Cost (costo meta) de los japoneses. Al
respecto, Robin Cooper, profesor de Harvard, seala: Nos inclinamos a desarrollar
el modelo de un producto, determinar lo que va a costar y luego nos preguntamos
si podemos venderlo a ese precio. Los japoneses lo hacen al revs. Dicen Se
debe vender a X. Trabajemos hacia atrs para asegurarnos que podemos hacerlo
Nunca he visto una empresa estadonunidense hacer esto con la misma intensidad
-1- El costo meta es un costo planeado o proyectado. Es una herramienta de la
gerencia para reducir los costos totales de un producto con la ayuda de todos los
departamentos: produccin, ingeniera, investigacin y desarrollo, marketing y
contabilidad. -2- En otras palabras, el costo meta es un proceso mediante el cual
a partir de los precios del producto en el mercado se determina los costos objetivos
o permitidos de cada etapa componte. De esta manera se puede desarrollar un
producto y hacerlo competitivo.

Valor econmico aadido -EVA-
- Es una herramienta potencial de rendimiento y motivacin para los gerentes y
empleados.
- Mide el valor aadido a la unidad de negocios durante un proceso dado.
- Es superior a otros tipos de mediciones contables, como las utilidades del
perodo, el rendimiento sobre la inversin operativa, ROI.
- Es completamente compatible con la Creacin de Valor.
- La combinacin del ABC y el VEA proveen un contexto potencial para
motivar y evaluar el rendimiento gerencial

Otra de las innovaciones es el enfoque de Valor Econmico Aadido EVA- La
idea a grandes rasgos del valor econmico aadido es : agregar el costo de capital
de los activos comprometidos en el negocio. Veamos un ejemplo sencillo, dos
empresas: a. A. Busck que tiene una utilidad de 1,139 millones de d.a, al restar
el costo de capital de los activos, se reduce a 235 millones de d.a y la otra
Finanzas II
245
empresa Sprigel, con una utilidad de 119 millones de d.a, pasa a constituirse en
una prdida de 59 millones de d.a

Estas son las tres herramientas de soporte de las finanzas con las cuales estamos
al siglo XXI. Utilidad despus de impuestos MENOS Costo de Capital = E.V.A

A. Busck
1,756 millones d.a Utilidad Operativa 11.3% CPP Propio 67 y 18.3 x ciento
Deuda 33 y 5.2 x ciento
- 617 millones d.a Impuestos x 8, USS Capital
1,139 904, USS EVA Positivo
Menos Igual 235

Sprigel
188 millones d.a Utilidad Operativa 11.1 x ciento CPP Propio 33 y 18.3 x ciento
Deuda 67 y 5,2 x ciento
- 69 millones d.a impuestos x 1.6, USS Capital
119 188, USS EVA Negativo
Menos Igual - 59

1. Citado por Worthy, Ford S. Japans secret weapn2. En: Fotune, New York, Aug. 12,
1991.
2. Michiharu Sakurai, Target costing and how to use it. En: Brinker, Barry J. Ed-
Emerging practices in cost management. Boston: Warren, Gorham y Lamont, 1990.

Finanzas II
246
DECLOGO DEL I NVERSI ONI STA EN LA BOLSA DE

Finanzas II
247
PRINCIPIOS DE BUEN GOBIERNO PARA LAS SOCIEDADES PERUANAS
JULIO 2002AS
El Gobierno Corporativo es el sistema por el cual las sociedades son dirigidas y
controladas. La estructura del gobierno corporativo especifica la distribucin de los
derechos y responsabilidades entre los diferentes participantes de la sociedad,
tales como el directorio, los gerentes, los accionistas y otros agentes econmicos
que mantengan algn inters en la empresa. El Gobierno Corporativo tambin
provee la estructura a travs de la cual se establecen los objetivos de la empresa,
los medios para alcanzar estos objetivos, as como la forma de hacer un
seguimiento a su desempeo (Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmico OCDE)3

Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas

Conformacin del Comit:
Presidencia: Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores(CONASEV)
Integrantes: Ministerio de Economa y Finanzas, Superintendencia de Banca y
Seguros (SBS), Bolsa de Valores de Lima (BVL),Asociacin de Bancos-ASBANC-
Confederacin Nacional de Instituciones, Empresariales Privadas (CONFIEP)
Asociacin de Empresas Promotoras del Mercado de Capitales(PROCAPITALES)
Centro de Estudios de Mercados de Capitales y Financiero (MC&F).

INTRODUCCIN
El buen gobierno corporativo est cobrando cada vez ms importancia en el mbito
local e internacional debido a su reconocimiento como un valioso medio para
alcanzar mercados ms confiables y eficientes. En los ltimos aos se han
establecido principios de adhesin voluntaria, realizado acuciosos estudios e
implementado una serie de reformas legislativas, a fin de incentivar el desarrollo de
buenas prcticas de gobierno corporativo.

De esta manera, se ha reconocido el impacto directo y significativo que la
implementacin de dichas prcticas tienen en el valor, solidez y eficiencia de las
empresas, y por tanto en el desarrollo econmico y bienestar general de los
pases. El gobierno corporativo explica las reglas y los procedimientos para tomar
decisiones en asuntos como el trato equitativo de los accionistas, el manejo de los
conflictos de inters, la estructura de capital, los esquemas de remuneracin e
incentivos de la administracin, las adquisiciones de control, la revelacin de
informacin, la influencia de inversionistas institucionales, entre otros, que afectan
el proceso a travs del cual las rentas de la sociedad son distribuidas.

Los inversionistas consideran cada vez ms la aplicacin de prcticas de buen
gobierno como un elemento de suma importancia para preservar el valor real de
sus inversiones en el largo plazo, en la medida que conlleva a eliminar la
informacin desigual entre quienes administran la empresa y sus inversionistas.

Refuerza este objetivo la existencia de un adecuado marco legal y prcticas de
supervisin eficientes que velen por la existencia de mercados transparentes que
Finanzas II
248
garanticen la proteccin del inversionista. El Per no es ajeno a los avances y
discusiones realizadas en torno al buen gobierno corporativo de las sociedades. A
lo largo de los aos, el marco regulador se ha venido adaptando a estas
tendencias, concentrando esfuerzos en lograr que las empresas peruanas
alcancen estndares internacionales y puedan ofrecer mayor confianza a los
inversionistas nacionales y extranjeros, en especial al accionista minoritario.

En esta direccin, se conform un comit de alto nivel, con la participacin del
sector pblico y privado, para establecer principios de buen gobierno corporativo
aplicables a las empresas peruanas. Para ello se recogieron los Principios de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE), aprobados
en abril de 1999. Dado que estos ltimos gozan de reconocimiento mundial,
habindose constituido en punto de referencia en la elaboracin de reformas y
recomendaciones aplicables a diversas estructuras societarias a nivel
internacional, se consider conveniente mantener en lo posible su estructura y
contenido. Sin embargo, se realizaron ciertos cambios tomando en cuenta las
caractersticas de las empresas peruanas, su estructura accionara y el marco legal
en que se desarrollan.

Los presentes Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas se
debern constituir en una gua para las empresas, de tal modo que su
implementacin evidencie una clara capacidad de autodeterminacin y
autorregulacin, promovindose de esta manera una cultura de buenas prcticas
de gobierno corporativo. Asimismo, sern un marco referencial para que los
diferentes grupos de inters puedan medir el grado de adhesin de las empresas
peruanas a dichos principios.

PRINCIPIOS DE BUEN GOBIERNOPARA LAS SOCIEDADES PERUANAS
Los principios que a continuacin se exponen pueden aplicarse a todas las
sociedades, ya sea para aquellas cuyos valores se encuentran inscritos en el
Registro Pblico del Mercado de Valores o para aquellas que no, reconociendo que
existen ciertos principios que solamente son de aplicacin a las primeras.

I. LOS DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS

El marco del gobierno de las sociedades debe proteger los derechos de los
accionistas.

A. Los derechos bsicos de los accionistas incluyen el derecho a: 1) que se
estipule los mtodos de registro de la propiedad y se lleve debidamente la
matrcula de acciones; 2) traspasar o transferir las acciones, as como recibir
oportunamente los certificados de suscripcin preferente y las acciones suscritas
en los casos de aumento de capital; 3) recabar informacin relevante sobre la
sociedad de manera oportuna; 4) participar y votar en las Juntas Generales de
Accionistas; 5) designar a los miembros del Directorio; y 6) participar en los
beneficios de la sociedad y fijar una poltica de dividendos que establezca
expresamente los criterios para la distribucin de utilidades.
Finanzas II
249
B. Los accionistas tienen derecho a participar y a estar lo suficientemente
informados sobre las decisiones que acarrean cambios fundamentales en la
sociedad, tales como: 1) enmiendas a los estatutos, las escrituras de constitucin u
otros documentos de gobierno de la sociedad; 2) la autorizacin para la emisin de
nuevas acciones; y 3) transacciones extraordinarias, como reorganizaciones
societarias y la venta o contratos sobre partes sustanciales del activo social, o
cualquier otra transaccin que derive o puedan derivar en la venta de la compaa.

C. Los accionistas deben contar con la posibilidad de participar de forma efectiva y
votar en las Juntas Generales de Accionistas, debiendo ser informados acerca del
reglamento, incluido el proceso de votacin, que rige las Juntas Generales de
Accionistas.

1. Se debe proporcionar a los accionistas informacin suficiente y con la
debida anticipacin, concerniente a la fecha, lugar y agenda de estas
Juntas Generales, adems de una informacin detallada sobre las
cuestiones a tratar en las mismas.
No se debe incorporar en la agenda asuntos genricos, debindose
precisar los puntos a tratar de modo que se discuta cada tema por
separado, facilitando su anlisis y evitando la resolucin conjunta de
temas respecto de los cuales se puede tener una opinin diferente.

El lugar de celebracin de las Juntas Generales se debe fijar de modo
que se facilite la asistencia de los accionistas a las mismas.

2. Los accionistas deben contar con la oportunidad de introducir puntos a
debatir, dentro de un lmite razonable, en la agenda de las Juntas
Generales.
Los temas que se introduzcan en la agenda deben ser de inters social y
propio de la competencia legal o estatutaria de la Junta. El Directorio no
debe denegar esta clase de solicitudes sin comunicar al accionista un
motivo razonable.

3. Los accionistas deben contar con la oportunidad de solicitar con
anterioridad a la Junta General o durante el curso de la misma los
informes o aclaraciones que estimen necesarios acerca de los puntos de
la agenda.

4. Se debe permitir a los accionistas votar personalmente o por delegacin,
confiriendo el mismo valor y efecto a los votos emitidos de una u otra
forma.

i) El estatuto no debe imponer lmites a la facultad que todo accionista con
derecho a participar en las Juntas Generales pueda hacerse representar
por la persona que designe.

Finanzas II
250
ii) Quienes soliciten poderes de representacin para la Junta General,
deben informar a los accionistas sobre los temas respecto de los cuales
ejercern el poder y el sentido del voto que adoptarn, incluyendo toda la
informacin relevante.

D. Se deben revelar las estructuras o convenios de capital que permitan a
ciertos accionistas ejercer un control desproporcionado en contraposicin a
su participacin accionara.

E. Los mercados de control societario deben funcionar de una manera eficiente
y transparente.

1. La informacin relativa a la adquisicin de control corporativo y las
transacciones extraordinarias deben comunicarse de forma directa y clara
para que los inversores entiendan sus derechos. Las transacciones
deben realizarse con precios transparentes y en condiciones justas y
equitativas a fin de proteger los derechos de todos los accionistas de
acuerdo con su categora.

2. Los mecanismos antiabsorcin no se deben emplear para eximir a la
direccin de sus responsabilidades.

3. En caso de producirse una Oferta Pblica de Adquisicin, los accionistas
de la empresa debern tener el derecho a participar en la prima que un
tercero pague por adquirir el control de la sociedad.
La administracin de la sociedad emisora deber actuar con neutralidad y
no adoptar medidas de proteccin contra ofertas de adquisicin salvo que
cuente con autorizacin expresa de la Junta General.

La transferencia de control debe incluir la adecuada revelacin de los
criterios de valorizacin que sustentan cualquier oferta. Para este efecto,
la administracin de la sociedad objetivo debe establecer los mecanismos
que permitan a los titulares de acciones u otros valores susceptibles de
suscribir o adquirir, tomar conocimiento de la oferta pblica de
adquisicin y las condiciones planteadas por el oferente y adoptar una
decisin adecuadamente razonada

F. Los accionistas, incluidos los inversores institucionales, deben tomar en
cuenta los costos y beneficios derivados del ejercicio de su derecho de voto.

G. Se debe asegurar, en caso exclusin de un valor del Registro Pblico del
Mercado de Valores, que aquellos inversionistas que se consideren
afectados por dicho acto, puedan desprenderse de sus valores y venderlos
en condiciones razonables antes que la sociedad sea retirada del mecanismo
de negociacin.

Finanzas II
251
H. Se debe propiciar que las discrepancias que se susciten entre la sociedad y
sus accionistas se resuelvan mediante el sometimiento de dichas
controversias al mecanismo del arbitraje, pudindose establecer, para tal fin,
un convenio arbitral obligatorio en el estatuto de la sociedad.

II. TRATAMIENTO EQUITATIVO DE LOS ACCIONISTAS

El marco del gobierno societario debe asegurar un trato equitativo para todos los
accionistas, incluidos los minoritarios y los extranjeros. Todo accionista debe contar
con la posibilidad de obtener reparacin efectiva por la violacin de sus derechos.

A. Todo accionista de la misma categora debe ser tratado con equidad.

1. Sea cual sea su categora, todo accionista debe tener los mismos
derechos de voto. Todos los inversores deben tener acceso a
informacin acerca de los derechos de voto asociados a todos los tipos
de acciones antes de adquirirlas. Cualquier cambio de los derechos de
voto debe estipularse mediante votacin de los accionistas.

La sociedad debe procurar, en lo posible, la convergencia hacia un solo
tipo o clase de accin, tendiendo a emitir acciones con derecho a voto
(acciones ordinarias) y mantener la menor variedad de acciones sin
derecho a voto (acciones preferentes o acciones de inversin). En ese
sentido, es recomendable que la sociedad emisora de acciones de
inversin u otros valores accionarios sin derecho a voto, ofrezca a sus
tenedores la oportunidad de canjearlos por acciones ordinarias con
derecho a voto o que prevean esta posibilidad al momento de su emisin.

Estos procesos de intercambio deben ser voluntarios, considerar a la
totalidad de los accionistas de la respectiva clase, realizarse en
condiciones razonables y respetar los derechos de los dems accionistas
de la sociedad, sean ordinarios o no.

2. Las entidades depositarias de las acciones deben emitir los votos de
acuerdo con la voluntad expresada por el propietario nominal de las
acciones.

3. Los procesos y procedimientos de las Juntas Generales de Accionistas
deben permitir el trato equitativo de todos los accionistas. Los procesos
de la compaa no deben hacer excesivamente difcil o costosa la
emisin de votos.

B. Se debe elegir un nmero suficiente de directores capaces de ejercer un
juicio independiente, en asuntos donde haya potencialmente conflictos de
intereses, pudindose, para tal efecto, tomar en consideracin la
participacin de los accionistas carentes de control.

Finanzas II
252
Los directores independientes son aquellos seleccionados por su prestigio
profesional y que no se encuentran vinculados con la administracin de la
sociedad ni con el grupo de control de la misma.

C. No se debe realizar transacciones con informacin privilegiada ni
negociaciones abusivas por cuenta propia o de terceros.

D. Se les debe exigir a los miembros del Directorio y a la Gerencia que revelen
cualquier inters material en transacciones o cuestiones que afecten a la
sociedad.

III. LA FUNCION DE LOS GRUPOS DE INTERES EN EL GOBIERNO DE LAS
SOCIEDADES
El marco del gobierno de las sociedades debe reconocer los derechos de los
grupos de inters estipulados por ley y alentar una cooperacin activa entre las
sociedades y estas entidades en la creacin de riqueza, empleo y empresas
financieramente slidas.

A. El marco del gobierno societario debe asegurar que se respeten los
derechos de los grupos de inters estipulados por ley, tales como
trabajadores, proveedores, y acreedores.

B. Donde los derechos de los grupos de inters estn protegidos por ley,
toda entidad debe contar con la posibilidad de obtener reparacin efectiva
por la violacin de sus derechos.

C. El marco del gobierno societario debe permitir mecanismos que
incrementen la participacin activa de los grupos de inters.

D. Donde los grupos de inters formen parte del proceso del gobierno
societario, deben tener acceso a informacin relevante.

IV. COMUNICACIN Y TRANSPARENCIA INFORMATIVA

El marco del gobierno de las sociedades debe asegurar que se presenta la
informacin de manera precisa y de modo regular acerca de todas las cuestiones
materiales referentes a la sociedad, incluidos los resultados, la situacin financiera,
la propiedad y el gobierno corporativo.

A. La comunicacin incluye, aunque no se limita a, una informacin
material sobre:

1. Los resultados financieros y de explotacin de la empresa.
2. Los objetivos de la empresa.
3. La participacin mayoritaria y los derechos de voto.
Finanzas II
253
4. Los miembros del Directorio y los ejecutivos principales y sus
remuneraciones.
5. Los factores de riesgo material previsibles y las acciones tomadas para
reducir su impacto.
6. Las cuestiones materiales referentes a los empleados y otros grupos de
inters.
7. Las estructuras y polticas de gobierno.
8. Los hechos de importancia referidos a la sociedad emisora, el valor y la
oferta que de ste se haga.
9. Los grupos econmicos.

La informacin material comprende aquella que podra influir en las
decisiones econmicas de los usuarios de la misma.

B. Se debe preparar, auditar y presentar la informacin siguiendo los estndares
contables y de auditoria ms exigentes, incluyendo una descripcin de los
riesgos financieros y no financieros significativos que la empresa enfrenta.

C. Una sociedad auditora o auditor que guarde independencia en relacin a la
persona jurdica o patrimonio auditado, debe realizar cuando menos una
auditoria anual que permita la preparacin y presentacin externa y objetiva
de los estados financieros.

Si bien, por lo general las auditorias externas estn enfocadas a dictaminar
informacin financiera, stas tambin pueden referirse a dictmenes o
informes especializados en los siguientes aspectos: peritajes contables,
auditorias operativas, auditorias de sistemas, evaluacin de proyectos,
evaluacin o implantacin de sistemas de costos, auditoria tributaria,
tasaciones para ajustes de activos, evaluacin de cartera, inventarios, u
otros servicios especiales.

Es recomendable que estas asesoras sean realizadas por auditores distintos
o, en caso las realicen los mismos auditores, ello no afecte la independencia
de su opinin. La sociedad debe revelar todas las auditorias e informes
especializados que realice el auditor.

Se debe informar respecto a todos los servicios que la sociedad auditora o
auditor presta a la sociedad, especificndose el porcentaje que representa
cada uno, y su participacin en los ingresos de la sociedad auditora o
auditor.

D. Los canales de divulgacin de informacin deben permitir a los usuarios un
acceso a la informacin justo, regular y con un coste razonable, y teniendo
en cuenta lo siguiente:

Finanzas II
254
1. Todos los accionistas deben tener acceso a la informacin por igual;
debiendo la informacin revelada a un accionista o a un tercero, ser
puesta a disposicin de todos los accionistas.

2. La atencin de los pedidos particulares de informacin solicitados por los
accionistas, los inversionistas en general o los grupos de inters
relacionados con la sociedad, debe hacerse a travs de una instancia y/o
personal responsable designado al efecto.

3. Los casos de duda sobre el carcter confidencial de la informacin
solicitada por los accionistas o por los grupos de inters relacionados con
la sociedad deben ser resueltos. Los criterios deben ser adoptados por el
Directorio y ratificados por la Junta General, as como incluidos en el
estatuto o reglamento interno de la sociedad. En todo caso la revelacin
de informacin no debe poner en peligro la posicin competitiva de la
empresa ni ser susceptible de afectar el normal desarrollo de las
actividades de la misma.

E. Se debe informar un determinado hecho o negociacin, que fuese asignado
anteriormente como reservado, cuando haya cesado el carcter confidencial
del mismo y su divulgacin ya no pueda acarrear algn perjuicio a la
sociedad.

F. La sociedad debe contar con auditoria interna. El auditor interno, en el
ejercicio de sus funciones, debe guardar relacin de independencia
profesional respecto de la sociedad que lo contrata. Debe actuar observando
los mismos principios de diligencia, lealtad y reserva que se exigen al
Directorio y la Gerencia.

Las funciones principales de los auditores internos, que sean reconocidas de
manera explcita, deben procurar abarcar los siguientes aspectos:

1. Evaluacin permanente de toda la informacin generada o registrada por
la actividad desarrollada por la sociedad, de modo que sea confiable y
guarde sujecin con la normativa.
2. Asegurar la fortaleza del control interno contable.
3. Presentar a las reas correspondientes las observaciones del caso y
proponer las medidas necesarias a fin de evitar errores y prevenir
contingencias.
4. Disear y conducir la poltica integral del control interno de la sociedad.
5. Mantener informado al Directorio y a la Gerencia General, por escrito, de
los asuntos o materias crticas del control interno sobre las que debe
tomarse atencin o conocimiento, as como de las acciones tomadas
sobre toda recomendacin que haya presentado en el perodo que
informa

Finanzas II
255
V. LAS RESPONSABILIDADES DEL DIRECTORIO
El marco del gobierno de las sociedades debe estipular las directrices estratgicas
de la compaa, un control eficaz de la direccin por parte del Directorio y la
responsabilidad del Directorio hacia la empresa y sus accionistas.

A. Los miembros del Directorio deben desempear su labor de buena fe, con la
diligencia, cuidado y reserva debidos, velando siempre por los mejores
intereses de la empresa y de sus accionistas, contando con una informacin
completa.
B. Cuando las decisiones del Directorio pudiesen afectar a los distintos grupos
de accionistas de forma dispar, el Directorio debe actuar con todos los
accionistas de forma justa.
C. El Directorio debe tener en cuenta en todo momento los intereses de los
grupos de inters, asegurando siempre el cumplimiento de la ley.
D. El Directorio debe realizar ciertas funciones claves, a saber:

1. Evaluar, aprobar y dirigir la estrategia corporativa; establecer los objetivos
y metas as como los planes de accin principales, la poltica de
seguimiento, control y manejo de riesgos, los presupuestos anuales y los
planes de negocios; controlar la implementacin de los mismos; y
supervisar los principales gastos, inversiones, adquisiciones y
enajenaciones.
2. Seleccionar, controlar y, cuando se haga necesario, sustituir a los
ejecutivos principales, as como fijar su retribucin.
3. Evaluar la remuneracin de los ejecutivos principales y de los miembros
del Directorio, asegurndose que el procedimiento para elegir a los
directores sea formal y transparente.
4. Realizar el seguimiento y control de los posibles conflictos de intereses
entre la administracin, los miembros del Directorio y los accionistas,
incluidos el uso fraudulento de activos corporativos y el abuso en
transacciones entre partes interesadas.
5. Velar por la integridad de los sistemas de contabilidad y de los estados
financieros de la sociedad, incluida una auditoria independiente, y la
existencia de los debidos sistemas de control, en particular, control de
riesgos financieros y no financieros y cumplimiento de la ley.
6. Supervisar la efectividad de las prcticas de gobierno de acuerdo con las
cuales opera, realizando cambios a medida que se hagan necesarios.
7. Supervisar la poltica de informacin.

E. El Directorio debe ser capaz de ejercer, con independencia de la
administracin, un juicio objetivo sobre asuntos corporativos. Para ello se
debe tener en cuenta que:

1. El Directorio podr conformar rganos especiales de acuerdo a las
necesidades y dimensin de la sociedad, en especial aqulla que asuma
la funcin de auditoria. Asimismo, estos rganos especiales podrn
Finanzas II
256
referirse, entre otras, a las funciones de nombramiento, retribucin,
control y planeamiento.

Estos rganos especiales se constituirn al interior del Directorio como
mecanismos de apoyo y debern estar compuestos preferentemente por
directores independientes, a fin de tomar decisiones imparciales en
cuestiones donde puedan surgir conflictos de intereses.

2. Los miembros del Directorio deben dedicarle el tiempo suficiente a sus
responsabilidades.

El Directorio se reunir con una periodicidad que asegure el seguimiento
adecuado y permanente de los asuntos de la sociedad, y que se
encuentre en relacin directa con el inters social de la misma.

Utiliza los medios tecnolgicos que la ley permite cuando no resultan
posibles las reuniones presenciales entre sus miembros.

3. El nmero de miembros del Directorio de una sociedad debe asegurar
pluralidad de opiniones al interior del mismo, de modo que las decisiones
que en l se adopten sean consecuencia de una apropiada deliberacin,
observando siempre los mejores intereses de la empresa y de los
accionistas.

F. Los miembros del Directorio deben tener acceso a una informacin precisa y
relevante, de forma regular, con el fin de llevar a cabo sus responsabilidades.

La informacin referida a los asuntos a tratar en cada sesin, debe
encontrase a disposicin de los directores con una anticipacin que les
permita su revisin, salvo que se traten de asuntos estratgicos que
demanden confidencialidad, en cuyo caso ser necesario establecer los
mecanismos que permita a los directores evaluar adecuadamente dichos
asuntos.

Siguiendo polticas claramente establecidas y definidas, el Directorio decide
la contratacin de los servicios de asesora especializada que requiera la
sociedad para la toma de decisiones.

G. Las remuneraciones de los directores deben fijarse en relacin directa con la
dedicacin y experiencia profesional de los mismos, debiendo ser la
moderacin la premisa principal al fijar dichas retribuciones. Los referidos
honorarios debern generar incentivos a fin de alinear los intereses de los
directores con los de los accionistas.

H. La operatividad del Directorio debe considerar que:

Finanzas II
257
1. Los nuevos directores deben ser instruidos sobre sus facultades y
responsabilidades, as como sobre las caractersticas y estructura
organizativa de la sociedad.

2. Los directores titulares deben informar a los directores suplentes y a los
alternos respecto a los asuntos tratados en las sesiones de Directorio, a
fin de que su posible intervencin no obstaculice la normal marcha de las
decisiones del rgano, considerando que los mismos pueden suplir
alguna vacancia, ausencia o impedimento, en cualquier momento.
Asimismo, los directores suplentes y alternos debern informar a los
directores titulares que sustituyeron en forma transitoria, respecto a las
sesiones en las que participaron.

3. Se debe establecer los procedimientos que el Directorio sigue en la
eleccin de uno o ms reemplazantes, si no hubiera directores suplentes
y se produjese la vacancia de uno o ms directores, a fin de completar su
nmero por el perodo que an resta, cuando no exista disposicin de un
tratamiento distinto en el estatuto.

I. Las funciones del Presidente del Directorio, Presidente Ejecutivo de ser el
caso, as como del Gerente General deben estar claramente delimitadas en
el estatuto o en el reglamento interno de la sociedad con el fin de evitar
duplicidad de funciones y posibles conflictos.

La estructura orgnica de la sociedad debe evitar la concentracin de
funciones, atribuciones y responsabilidades en las personas del Directorio,
del Presidente Ejecutivo de ser el caso, del Gerente General y de otros
funcionarios con cargos gerenciales.

Con respecto a las funciones, atribuciones y responsabilidades de la
Gerencia General se debe considerar que:

1. La Gerencia debe contar con autonoma suficiente para desarrollar sus
funciones adecuadamente dentro de los lineamientos que designe el
Directorio.
2. La Gerencia debe actuar bajo los mismos principios de diligencia, lealtad
y reserva, que tiene el Directorio.
3. El Gerente General debe cumplir con la poltica aprobada de entrega de
informacin al Directorio o a los directores a ttulo individual, sin perjuicio
de las responsabilidades que establezca el estatuto.
4. La Gerencia General debe respetar los poderes y roles de los dems
gerentes de tal manera que no haya una concentracin de los mismos.
5. Es recomendable que la Gerencia reciba, al menos, parte de su
retribucin en funcin a los resultados de la empresa, de manera que se
asegure el cumplimiento de su objetivo de maximizar el valor de la
empresa a favor de los accionistas.

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258
VI. SOCIEDADES NO INSCRITAS EN EL REGISTRO PBLICO DEL
MERCADO DE VALORES
Todos los principios y prcticas descritas en los captulos anteriores, en lo
pertinente, son aplicables a las sociedades no inscritas en el Registro Pblico del
Mercado de Valores, incluyendo a las sociedades annimas cerradas.

Es importante destacar respecto a las sociedades no inscritas en el Registro
Pblico del Mercado de Valores que:

1. El Directorio debe sesionar regularmente, sin descartar la participacin de
directores independientes que, adems de sus conocimientos y experiencia,
contribuyan con un punto de vista imparcial.
2. La sociedad debe contar con una estructura organizacional lgica y alineada
con sus objetivos, en la que sea clara la lnea de mando y el proceso de toma
de decisiones. A su vez, debe contar con una Gerencia profesional
remunerada de acuerdo con los estndares del medio. Las polticas de
contratacin y sucesin deben ser claras y adecuadamente comunicadas.
3. Es recomendable la aplicacin de estndares de suministro de informacin
como el que se aplica a las sociedades inscritas en el Registro Pblico del
Mercado de Valores. Asimismo, debe existir una poltica clara sobre el
manejo y difusin de la informacin respecto a la marcha de la sociedad.

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UNIDAD X
Cartera o portafolio de inversiones

Se estudia las estrategias de inversin, como la toma de decisiones
empresariales de tal manera que acorde al costo financiero menos oneroso de las
inversiones (propuesta como polticas del directorio).

Deber tenerse en cuenta las tasas de inters e inflacin, entorno burstil,
rentabilidades y riesgos esperados.

Debemos considerar fortalezas de la empresa y las distintas operaciones para
llevar a cabo la inversin con costos menos onerosos o mayores rentabilidades
durante determinado periodo. As mismo veremos la conformacin del portafolio,
etc.

Finanzas II
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Finanzas II
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UNIDAD X
Cartera o portafolio de inversiones

LA TOMA DE DECISIONES EMPRESARIALES MENOS ONEROSA ACORDE A
LAS POLITICAS DE LA EMPRESA

ESTRATEGIAS DE INVERSIN

Summary
Una inversin en una de sus definiciones ms simple, es una forma de utilizar el
dinero con el fin de obtener ms dinero (www.supervalores.gov.co). Obviamente,
obtener ms dinero de la manera ms eficiente no es tan sencillo como parece; el
estudio de las inversiones nos debe adentrar en el anlisis de un gran nmero de
variables : inflacin, tasa de cambio , tasas de inters y ciclo econmico, entre
otras.

Se pretende entonces mediante este informe simular el trabajo de los financistas
encargados de recomendar donde invertir el dinero. Se realizar una distribucin
del trabajo en dos partes, en la primera parte, que llamaremos- antes de invertir,
se intenta abarcar los tpicos o tips que se deben considerar con antelacin al
momento de realizar cualquier buena inversin. Para este aparte ser de vital
importancia la asesora de los expertos, para lo cual slo es necesario ojear las
direcciones electrnicas de organizaciones como Su valor, Corfivalle,
Infofinanciera, Dinero y Superintendencia de Valores, entre otras. Tambin aqu se
intentar dilucidar el actual entorno macroeconmico y burstil, pues como se ver
ms adelante ser de crucial consideracin en el instante de elegir donde poner la
plata. En la segunda parte definiremos la estrategia de inversin y se asignar el
valor de cada uno de los activos.

1. ANTES DE INVERTIR
Cuando se decide invertir lo optimo es buscar ayuda profesional (comisionistas de
bolsa, fondos de inversin, etc..). Hoy en da, obtener este tipo de ayuda resulta
bien sencillo, slo se debe recurrir al internet, a un buen motor de bsqueda e
incluir las palabras estrategias de inversin o cmo invertir y aparece un buen
nmero de paginas relacionadas con el tema. Con esta informacin se procurar
realizar anlisis previo que permita vaticinar que invertiremos nuestro dinero en
opciones con gran posibilidad de generar provechosas retribuciones a un riego
mnimo.

1.1 Atributos de una buena inversin (Realizado con base informacin del
juego Bolsa Millonaria)

Seguridad:
Se relaciona con el mayor o menor riesgo de recuperar la inversin y los intereses
pactados. Se deben considerar bsicamente 4 riesgos:
Finanzas II
270
Riesgo inflacin: Es la posible prdida de valor adquisitivo de la moneda. Riesgo
tasa de cambio: Se refiere al efecto que pueden causar las variaciones de la divisa
en las inversiones elegidas. Riesgo tasas de inters: Se entiende por la probable
disminucin de ingresos futuros ante cambios en esta variable. Riesgo emisor: Se
explica como el nivel de capacidad de pago por parte de la entidad oferente del
titulo valor. Nuestro estudio deber entonces comprender cual es el
comportamiento y expectativas de la inflacin y las tasas de inters y de cambio,
asimismo de evaluar la solidez de cada entidad calculando unos indicadores
financieros bsicos.

Rentabilidad:
La rentabilidad depende de los rendimientos generados por la posesin de
determinado activo financiero. Este concepto esta estrechamente relacionado con
el riesgo, pues entre mayor sea el riesgo que un inversionista perciba se traducir
directamente en el exigimiento de un mayor nivel de rentabilidad.

La rentabilidad tambin se asocia con el tiempo: mas tiempo = mayor tasa de
retorno; esto obedece a que el tomador del titulo no dispondr del dinero en un
espacio de tiempo mayor.

Liquidez:
La liquidez es un indicador de la facilidad que tiene determinado activo para ser
transformado en dinero fsico. Se dice tambin que un titulo tiene liquidez cuando
puede ser fcilmente vendido, o bien, cuando la fecha de vencimiento es cercana.
En la segunda parte de este trabajo analizaremos cuales sern nuestras
decisiones en torno a estos tres aspectos.

A la hora de invertir... son varias las alternativas, incluso la idea es acceder a
varias de ellas, es decir, no poner todos los huevos en la misma canasta. La
filosofa, por as decirlo, en la conformacin de un portafolio de inversiones es la de
distribuir el riesgo asegurando los rendimientos; que no es ms que elegir activos
financieros con tasas de retorno relativamente altas, asumiendo el riesgo implcito,
y sopesarlo con otros ttulos de mayor respaldo y por ende menor retribucin.

Dentro de las opciones podemos escoger ttulos de Renta Fija y de renta variable.
Dependiendo de nuestro perfil como inversionistas, la asignacin de nuestros
recursos variar en forma considerable. Por tal razn, se deber tratar de
establecer cual es nuestro nivel de aversin al riesgo. Para conocer cual es la
escala de tolerancia al riesgo se realizaran los cuestionamientos pertinentes en el
momento de definir la estrategia de inversin. Es oportuno tambin reflexionar
sobre los tipos de inversionista que existen:

Existen tres tipos de inversionistas, dependiendo del nivel de tolerancia al riesgo,
los hay arriesgados, conservadores y moderados. La caracterstica principal del
primer perfil es la preferencia por ttulos de renta variable: acciones y divisas. La
segunda categora abarca a aquellos inversionistas que no quieren correr riesgos;
dentro de sus opciones se encuentran los papeles de RF: TES, CDT, bonos y
Finanzas II
271
fondos de inversin. El tercer tpico hace referencia a aquellos que evalan la
posibilidad de conformar una cartera intermedia: sin mucho riesgo pero con
esperanzas de retorno superiores a las del mercado. Podremos esclarecer sobre
cual es nuestro perfil analizando las condiciones de mercado existentes en el
momento.

Es tiempo entonces de seguir adelante con la que parece ser la gua que ofrecen
los expertos; despus de echar un vistazo a lo elemental, se debe continuar con la
evaluacin del entorno.

1.2 Entorno Macroeconmico
Es indiscutible que las bolsas de valores son el termmetro de una economa, y
como tal, cualquier variable que afecte, ya sea positiva o negativamente al pas, es
seguro que va a repercutir sobre las negociaciones de las diferentes alternativas de
inversin. Es as como el ambiente poltico, social y econmico, especialmente
variables como: las tasas de inters (DTF), el dlar (TRM), el crecimiento
econmico (PIB), la inflacin (IPC) y el desempleo, tienen una gran importancia
antes de tomar cualquier decisin de inversin.

Como va la economa
Es evidente que la senda de crecimiento por la que vena atravesando la economa
no sigue su misma tendencia. La cada en sectores como el industrial, transportes
y construccin han llevado inclusive a que el gobierno cambie su meta de
crecimiento, pasndola de 4% a 2.4% anual. La razn ms elemental podra
atribuirse al alto nivel de desempleo que no permite que el consumo no se reactive.

Fuentes de crecimiento: SUVALOR
Pero el desempleo tambin es una causa de una serie de sucesos que han
debilitado la economa y no permite que esta crezca a tasas aceptables para
generar empleo. Por un lado se encuentra el elevado dficit fiscal, incrementado a
lo largo de los noventa. Este hecho es uno de los principales gestores de la crisis
vivida por nuestro pas en 1999 y de la que an no se logra salir sostenidamente.
Se puede destacar que el gasto pblico se increment hasta llegar a niveles
mayores del 35% del PIB en 1999 y a partir de 1995 se comenz a presentar un
desface entre ingresos y gastos; dficit que en 1999 alcanza el 10% del PIB. Esta
situacin empez con la constitucin de 1991, con la creacin de entidades como
la Fiscala y Procuradura entre otras. Luego, al gobierno de Samper se le atribuye
haber querido subsanar su mala imagen poltica con un elevado gasto pblico e
incremento desmedido de la burocracia. El elevado dficit obliga a este gobierno a
financiarse en el mercado interno presionando las tasas de inters al alza y
restndole capacidad al sector privado para realizar inversiones productivas.
Recibi el gobierno de Pastrana una economa chueca, cuyo ajuste requera de
sacrificios en trminos de empleo. El acuerdo con el FMI obliga a poner la casa en
orden y a reestructurar las instituciones con la consecuencia obvia: mayor
desempleo.

Finanzas II
272
Aunque no todo es culpa del dficit fiscal, las crisis internacionales(Asia, Rusia y
Brasil) y la poltica de restriccin monetaria impuesta por el Banco de la Repblica
en 1998 para defender la banda cambiaria tambin fueron aspectos que ayudaron
al declive.

Sin embargo, el 2000 fue el ao de la recuperacin: el PIB anual creci en 2.8%, la
industria creca a niveles mayores al 10% y la inflacin se situ de nuevo en un
dgito, pero el desempleo sigui aumentando y se ubic en una tasa cercana al
20%. A partir del segundo semestre de este ao los crecimientos han ido
disminuyendo; el conflicto armado, las crisis de economas emergentes, las
seales de recesin de USA y el precio del petrleo a la baja han sido factores que
explican tal acontecimiento.

Lo importante de haber hecho esta breve resea es identificar el origen de la crisis
y explicar a grandes rasgos porque nuestra economa aun no despega.

Que nos espera
El punto favorable que se puede destacar es el comportamiento que viene
presentando la inflacin, permitiendo que se ubique en 8.02% anual en agosto del
ao en curso y en niveles cercanos al 6% ao corrido(enero-agosto), lo que
permite asegurar que la meta propuesta por el Banco de la Repblica se cumplir.
Los positivos mrgenes que muestra la inflacin le han permitido al Banco de la
Repblica mantener una poltica expansiva y reducir en varias ocasiones las tasas
de inters de intervencin, reduccin que se traslad a las tasas interbancaria y
DTF. Su valor pronostica que al final del ao la DTF se ubicar en 13.8%.

Tasas de inters e Inflacin. Fuente: SUVALOR
La tasa de cambio, segn varios analistas, presenta expectativas devaluacionistas;
la continua cada de las tasas de inters (pueden llevar a incrementos de la divisa
para evitar fuga de capitales), la poltica de dinamizar las exportaciones
manteniendo la competitividad en trminos de intercambio, la crisis gaucha y el
reciente atentado a USA pueden ser las causas de una posible depreciacin de la
moneda local frente al dlar. Sin embargo, los agentes no quieren especular con la
divisa, pues el Tesoro General de la Nacin cuenta con ms de US$1.000 millones
que posiblemente sern monetizados. Su valor pronostica una tasa de cambio de
$2.430 por dlar para fin de ao y una devaluacin del 9% anual; por su parte el
Banco de la Repblica proyecta una devaluacin del 8% y una serie de analistas
consultados por Dinero esperan que en promedio la tasa cierre en $2.450.

TRM. Fuente Banco de la Repblica.
Para la economa en general el clima no parece estar muy claro, el actual atentado
perpetrado en Estados Unidos puede traer consecuencias funestas para el
comercio con esa Nacin, pues ms del 50% de la exportaciones colombianas son
dirigidas a ese Estado. Adicionalmente, el gobierno de Hugo Chvez ha anunciado
restricciones comerciales para varios productos importados por los venezolanos.
Por otro lado, la incertidumbre que genera la etapa preelectoral, en el sentido del
rumbo que puedan tomar las conversaciones de paz, plantea cierto grado de recelo
Finanzas II
273
de los inversionistas; tal situacin sumada a las altsimas tasas de colocacin, no
permiten dar luces claras para el tema del empleo. Habr que esperar que pasa
con la reforma laboral propuesta por el gobierno.

Concluyendo...la economa no despega, el desempleo sigue elevado, se prevn
coletazos internacionales y el conflicto armado no presenta soluciones de corto
plazo. Se espera sin embargo tasas de inters bajas, al igual que la inflacin y una
devaluacin relativamente sostenible.

Entorno Burstil
Luego de haber unido las tres bolsas de valores del pas en julio de este ao, el
mercado de capitales no bancario no parece tener el volumen de negociaciones
que se pronosticaba, aunque este hacho puede atribuirse al actual estado de la
economa.

Por teora se debe suponer que el mercado de acciones debera ser ms dinmico.
Como consecuencia de la cada de las tasas de inters los inversionistas optan por
desplazar sus recursos hacia la renta variable, pero esto no ocurre en Colombia.
La tasa de participacin del mercado de renta variable en la Bolsa de Valores de
Colombia no supera en promedio el 1% (ver grfica); el pedazo grande de la torta
se lo lleva el mercado de renta fija (deuda pblica+privada) con niveles que oscilan
entre el 70% y el 85% del total de las transacciones. El segundo lugar es para el
mercado de divisas con tasas cercanas al 20%.

La preferencia de los inversionistas en el mercado de renta fija en las ltimas
ruedas no ha mostrado una clara seal sobre que ttulos pesan ms. Como se
puede observar en la grfica anterior, el porcentaje de participacin de los ttulos
ms transados muestra cierto grado de competencia, aunque se logra visualizar
como a finales de agosto la primaca de los CDT se hace mas evidente, seguido
por los TES y TESUSD, pasando luego por los bonos ordinarios y por ltimo los
bonos de deuda pblica.

La superioridad que presentan los CDT podra deberse a que se trata de ttulos
altamente transables y de gran aceptacin en el mercado financiero; ahora bien, la
fuerza que han ganado los TES se explica con el hecho de que son ttulos de
riesgo cero y las tasas que reconocen no estn muy alejadas de las de mercado.
Tambin hay que reconocer que la inmensa mayora de colombianos slo
ahorramos en el corto plazo, y la renta fija se acomoda a esta inclinacin.

Concluyendo... A pesar de las bajas tasas de inters, la renta fija sigue ganando
terreno, destacndose con mayores participaciones los CDT, TES y TESUSD y en
segundo lugar los dlares.

Finanzas II
274
En la seleccin de una apropiada estrategia de inversin, es necesario indicar muy
claramente los objetivos, el horizonte de tiempo y la tolerancia al riesgo de su
inversin.
Objetivos de la inversin (tomado del texto Inversiones. Kolb)
Conociendo el hecho de que el inversionista est en una posicin constante de
tratar de asegurar altas utilidades sobre la inversin al mismo tiempo que trata de
controlar la exposicin al riesgo, la meta de la inversin se puede expresar de la
siguiente forma: Para un determinado nivel de riesgo, asegurar el rendimiento
esperado ms alto posible. O, Para una determinada tasa de rendimiento
requerida, asegurar el rendimiento con el menor riesgo posible.

Horizonte de la inversin (tomado del juego Bolsa Millonaria)
Se debe identificar el plazo de duracin de la inversin: corto o largo plazo?, para
lo cual se recomienda considerar los siguientes cuestionamientos: Cundo se
necesitar el dinero?, Cundo quiero gastar el dinero?, En que lo quiero utilizar?.

Tolerancia al riesgo
Calcular la capacidad de tolerancia al riesgo hacindose las siguientes preguntas:
en que posicin financiera se encuentra usted?, Que edad tiene?, cual es su flujo
de caja?, de donde proviene el dinero de la inversin?.

Dando respuesta a estos planteamientos y en orden de importancia, con la
asignacin de recursos se procurar asegurar un rendimiento con el menor riesgo
posible, ser una inversin de corto plazo(2 meses), lo cual nos indica, segn la
teora, que debemos optar por activos financieros emitidos por entidades slidas y
fcilmente transables, que le otorguen al portafolio un grado de liquidez altamente
aceptable.

Rentabilidad y riesgo esperados.

Recomendaciones De Inversin (Suvalor)
Algunas Precisiones
- Diversificacin: No poner todos los huevos en la misma canasta.
- Tolerancia al Riesgo: No todos los activos son para todo el mundo.
- No siempre el activo que se espera sea el ms rentable es el ms aconsejable
(Ojo!, las proyecciones son riesgosas).

Conformacin del portafolio
Dada la actual coyuntura econmica y el tipo de inversin que se realizara,
seremos inversionistas conservadores con un alta preferencia por la renta fija
expresada en TES y CDT de entidades de buena calidad crediticia; por otro lado,
los fondos le otorgan liquidez a nuestro portafolio, pues se trata de inversiones a la
vista(liquidez inmediata), por lo que tambin ocuparan un lugar importante y
dejaremos como ltima opcin la divisa norteamericana, que sin embargo no se
quedar con el mnimo de asignacin: el dlar probablemente suba.

Finanzas II
275
Nuestra inclinacin por los ttulos de deuda pblica es obvia: 65% del total
asignado para renta fija; la razn?, el mercado de TES y TESUSD en Colombia es
cada vez ms dinmico, transado y por ende ttulos de gran liquidez, no en vano el
gobierno ha podido colocar hasta junio de 2001 una suma de $7.8 billones en TES.
Adicionalmente, se trata de ttulos de cero riesgo. Respecto a los TES en dlares,
durante el primer trimestre del ao los inversionistas estuvieron muy concentrados
en la adquisicin de deuda pblica externa. Ahora esta tendencia podra tomar ms
fuerza teniendo en cuenta que las tasas de inters locales estn en niveles poco
atractivos. En este orden de ideas pareciera ms atractivo adquirir deuda del
Gobierno expresada en dlares. Un punto a tener en cuenta en esta decisin es la
brecha que existe entre los TES y los bonos externos de Colombia. Por ejemplo los
bonos de mayo de 2006 tienen un rendimiento del 9,40% anual.

Si a esta inversin se le suma una devaluacin del 8,00% en el prximo ao o una
cobertura a 360 das por igual porcentaje, la rentabilidad obtenida es 300 pb(3%)
mayor que en moneda local, ya que se estara comparando un TES de julio de
2006 al 15,10%E.A. frente a un bono externo de junio del mismo ao al
18,15%E.A. La pregunta en este punto es, nuevamente, a qu le apuesta el
mercado, a la inflacin o a la devaluacin?. (www.suvalor.com).

La decisin sobre los CDT se fundamenta en el auge que estos activos vienen
tomando en las ltimas ruedas, la eleccin de los emisores se basa, en orden de
importancia, por la rentabilidad de los ttulos, la fecha de vencimiento y por su
solidez en el corto plazo.

Finalmente, optamos por un bono del sector privado, pues como se vio en el
anlisis del mercado burstil, estos muestran un mejor desempeo que los bonos
de deuda pblica; adems, la rentabilidad es mayor y la fecha de vencimiento ms
corta. Las entidades seleccionadas corresponden en su totalidad al sector
financiero: Colmena, Leasing de Occidente, Davivienda y Corficolombiana. Esta
determinacin obedece a dos razones, primero: son los mayores oferentes de
activos financieros en la BVC, y segundo: el sector ha venido acumulando
utilidades a lo largo del ao.

Resultados del sistema financiero
Durante el primer semestre del ao, el sistema financiero registr utilidades por
$234.397 millones, luego de haber presentado prdidas al mismo periodo el ao
pasado por $1 billn.

Esta situacin se explica fundamentalmente por el menor peso de las provisiones
netas, como consecuencia de las recuperaciones de las provisiones en la medida
que la economa se ha venido recuperando, y los menores costos operativos a
travs de la reduccin en los gastos administrativos.

Adicionalmente, a raz de la menor demanda de crdito que viene experimentando
el sistema financiero durante los ltimos dos aos y el mayor riesgo crediticio que
representa para la banca prestar para algunos sectores, los ingresos diferentes a
Finanzas II
276
intereses por cartera ganaron participacin dentro del total de ingresos, el cual
pas en los ltimos dos aos del 21.9% al 35.6%. De esta manera la banca viene
diversificando las fuentes de ingresos con rubros como la valoracin de inversiones
y servicios financieros.

Si bien el nivel de utilidades, comparativamente, ha disminuido, se puede observar
un crecimiento de indicadores importantes en la buena gestin de una entidad
crediticia. Por ejemplo, la cartera de crditos ha crecido 18.33%, las CxP 8.22% y
los depsitos 3.03%, lo que deja ver que sus mrgenes de captacin han
aumentado. Por otro lado, y siguiendo con la tendencia que muestra la banca de
diversificar su negocio, las inversiones se incrementaron en 7.11%. Como ltimo
aspecto a destacar, se visualiza como el patrimonio sube a tasas mayores que los
activos, otorgndole a la entidad una solvencia substancial.

Esta relacin nos indica que de $100 millones que capta Davivienda, $40 millones
son mediante CDT; indicador bastante significativo si se tiene en cuenta que se
trata de una entidad bancaria donde sus posibilidades de recoger dinero por parte
del pblico son diversas(Cuentas de ahorro y corriente, por ejemplo).

La rentabilidad del patrimonio muestra la tasa de retorno sobre la inversin que los
ejecutivos de la empresa han en relacin con el capital que se les ha confiado.
Pero a veces, la formula puede conducir a conclusiones errneas. Por ejemplo,
una empresa de baja calidad puede lograr una alta rentabilidad del patrimonio
mostrando una utilidad con una cifra baja. Por esta razn, tambin se recomienda
calcular la rentabilidad del activo.(Tomado de Como entender a Wall Street).

La rentabilidad del activo muestra la tasa de retorno que los ejecutivos logran con
la operacin del negocio. Generalmente, la RA debe ser menor que la RP, pues el
riesgo de la operacin del negocio debe ser cubierta por la ganancia producida
sobre el capital.

Indica el porcentaje de la empresa que pertenece a los dueos. En otras palabras
quiere decir: es la parte de los activos que proviene de recursos propios de los
accionistas. Para el caso de Davivienda representa un porcentaje que va con el
promedio de las entidades financieras.

Davivienda posee como smbolo LA CASITA ROJA, que dentro de sus mltiples y
significativas connotaciones : Hogar, Familia, Calidez, Seguridad, Proteccin,
Unin, Felicidad, Alegra, Solidez, ha logrado que sea identificada y reconocida con
mucho cario por todos los colombianos.

DAVIVIENDA es una entidad de intermediacin y servicios financieros,
orientada a los individuos y familias, especializada en la promocin
del ahorro y la financiacin de vivienda. Procura el liderazgo dentro del sector
financiero con imagen, rentabilidad y participacin en el mercado, con base en
innovacin, mayor eficiencia en sus operaciones y mejor calidad de los productos
ofrecidos a sus clientes. Cuenta con un equipo de funcionarios motivados y
Finanzas II
277
capacitados, que disfrutan de un agradable ambiente de trabajo y que estn
apoyados por modernos y eficientes recursos fsicos y tecnolgicos.

DAVIVIENDA, como parte del Grupo Bolvar, cooperar y compartir
habilidades y negocios con las dems empresas que lo conforman,
para lograr sinergia en los resultados del conjunto. Calificacin de calidad crediticia
en el corto plazo: DP1+, emisiones con la ms alta certeza de pago oportuno. La
liquidez a corto plazo, factores de proteccin y acceso a fuentes alternas de
recursos son excelentes.

Leasing de Occidente
Antes de realizar el anlisis de esta organizacin, es pertinente indicar que la
referencia terica y el significado de los indicadores han sido explicados en la parte
anterior (Anlisis de Davivienda), por lo que nuestro paso por la descripcin de los
indicadores correspondientes al resto de entidades, ser ms somero.

Es realmente significativo el desempeo que presenta Leasing de Occidente en el
mejoramiento de sus utilidades, tanto operacionales como netas. Adicionalmente,
indicadores como las inversiones, cartera, depsitos y CDT tambin han subido
considerablemente. Igualmente notable es el comportamiento de los costos y la
reduccin de los pasivos, lo que permite vislumbrar un proceso de reestructuracin
importante en el interior de la organizacin. Sin embargo, el punto desfavorable se
encuentra en la cada de los activos y del patrimonio. Aun as consideramos que la
mayora de sus indicadores presentan una mejora fundamental.

En este caso, esta relacin no nos puede decir mucho, pues por ser una Compaa
de Financiamiento Comercial especializada en Leasing, slo se le permite captar a
travs de CDT.

Aqu se puede asegurar que la entidad, operacionalmente, no esta siendo
productiva, sin embargo los accionistas estn logrando tasas de retorno
relativamente aceptables sobre sus inversiones iniciales.

Es un porcentaje bastante similar al resto de entidades del sistema financiero. Por
tal razn, aceptable para nuestra decisin de inversin. Imagen corporativa
(Tomado de www.leasingdeoccidente.com.co) Leasing de Occidente forma parte
de la Organizacin Luis Carlos Sarmiento Angulo. Naci el 6 de agosto de 1981
para dar respuesta oportuna a las necesidades de reconversin de la empresa
colombiana. Tradicionalmente, Leasing de Occidente ha ocupado una posicin de
liderazgo, no slo por su solidez, su volumen de operaciones y su rentabilidad sino
por el servicio que ofrece a sus clientes y el constante desarrollo de nuevos
productos para satisfacer las necesidades de los diferentes sectores de la
economa. Leasing de Occidente tiene ms de 16 aos de experiencia en "estar
cerca", cerca de las empresas y de las personas que, como usted, trabajan para ir
siempre adelante. Somos una entidad financiera donde sus metas y objetivos
marcan la pauta. Una empresa flexible, que disea sus productos y servicios de
Finanzas II
278
manera que se adecuen verdaderamente a sus necesidades. Leasing de
Occidente est formado por un grupo de personas con mente abierta, que escucha
sus ideas e inquietudes para recomendarle las mejores alternativas de leasing,
crdito e inversin. Una compaa con la infraestructura y la solidez necesarias
para apoyarlo en sus proyectos y llevarlos a cabo. Calificacin de calidad crediticia
en el corto plazo: BRC2+, es la tercera categora de los grados de inversin. Indica
que, aunque existe un nivel de certeza alto en relacin con el repago oportuno de
capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1.

Fondos de Valores
Para esta parte de la inversin asignamos la suma de $19.200.000, equivalente al
12% del total de renta fija. Se distribuir en dos fondos: Surenta 30 y Esparta. Se
trata de fondos altamente rentables y de un respaldo significativo.

Los $19.200 se distribuirn en montos iguales para cada fondo.
Surenta 30:
Valor de la unidad = 2.049,84
Valor a invertir = $9.600.000
Unidades compradas = Valor inversin = 4.683,29
Valor unidad
Esparta:
Valor unidad

Es claro que se trata de una entidad excelente, sus indicadores as lo demuestran.
El punto que se debera analizar es el elevado incremento de los pasivos, pero
esto puede deberse a la mayor captacin de recursos (CxP).

Este dato nos muestra que el grado de respuesta de capital de la empresa es
cercano a la mitad del valor de los activos. Imagen Corporativa (Tomado de
www.suvalor.com) La compaa Suramericana de Valores S.A., SUVALOR, fue
creada en mayo de 1991 en Medelln (Colombia) por empresas de reconocido
liderazgo y trayectoria en los sectores financiero, bancario y de seguros.
Actualmente sus principales accionistas son empresas del Grupo Suramericana de
Seguros: la Corporacin Financiera Nacional y Suramericana S.A.,
CORFINSURA (94,5%) e Inversiones C.F.N.S. Ltda. (5,4%.)

Un gran respaldo, varios aos de excelentes resultados, un equipo de personas
altamente calificadas y una filosofa orientada al servicio, hacen de SUVALOR una
compaa con proyeccin en los mercados nacionales y extranjeros. Calificacin
de calidad crediticia en el corto plazo: DP1+, la ms alta calificacin. Prcticamente
el riesgo de faltar con el pago es nulo.

Finanzas II
279

Serfinco
Si bien todas las entidades emisoras de ttulos valores deben entregar sus estados
financieros a la Superintendencia de Valores, no fue posible encontrar esta
informacin para realizar los anlisis correspondientes. No obstante, optamos por
este fondo por una alta expectativa de tasas de retorno mayores a la de los otros
fondos de similares caractersticas.

Contamos con una impecable trayectoria de 40 aos y con un gran historial de
servicio, gracias al cual nuestros clientes progresan financieramente.
Pertenecemos al grupo de fundadores de la Bolsa de Medelln. Ofrecemos
productos y servicios de alta calidad mediante el desarrollo de conocimientos
especializados, una amplia experiencia en esta actividad y un mayor compromiso
para con nuestros clientes.

FORTALEZAS
Contamos con una importante mezcla de nuestros ingresos, tanto por
segmento de clientes (personas naturales, entidades financieras, sector
empresarial y sector pblico), como por productos (Fondos de valores, renta
fija, renta variable).
La mayora de nuestros socios trabajan en la misma compaa, lo cual
garantiza estabilidad en el grupo de trabajo y compromiso con el desarrollo y
buen desempeo de la empresa en el largo plazo.
Al ser una compaa independiente, garantizamos objetividad a la hora de
hacerle recomendaciones de inversin a nuestros clientes. Por ello, nuestro
nico compromiso es con ellos, no con la venta de productos y ttulos de un
determinado grupo financiero.
Contribuimos con el progreso de nuestros clientes como nica forma de
cimentar nuestro propio fortalecimiento.
Creemos que la innovacin y el apoyo tecnolgico as como la capacitacin
de nuestro personal son factores claves para servir a la comunidad.
Hemos hecho de la excelencia en el servicio la base para una atencin
personalizada.
Gozamos de uno de los porcentajes de renovacin ms altos en nuestra
industria.
Tenemos el privilegio de servir y asesorar a ms de cinco mil (5.000) clientes.
Estamos especializados en el segmento de personas naturales as como en
compaas del sector real.
Los activos bajo nuestra administracin superan los trescientos mil millones
de pesos (PS$300.000) millones. Durante el ao anterior, realizamos
compraventa de ttulos por ms de tres billones de pesos.
Contamos con 90 empleados especialmente capacitados para atender y
asesorar a nuestros clientes.

Finanzas II
280
Inversin en dlares
La justificacin en esta parte del trabajo fue tenida en cuenta cuando se defini la
estrategia de inversin. Por tal razn, slo se enunciar el monto a invertir y la
cantidad de dlares adquiridos.

TRM 14 de septiembre de 2001 = 2.341,14
Cantidad de dlares comprados = Valor a invertir = 13.668,56
TRM
Fuentes de crecimiento: SUVALOR
Pero el desempleo tambin es una causa de una serie de sucesos que han
debilitado la economa y no permite que esta crezca a tasas aceptables para
generar empleo. Por un lado se encuentra el elevado dficit fiscal, incrementado a
lo largo de los noventa. Este hecho es uno de los principales gestores de la crisis
vivida por nuestro pas en 1999 y de la que an no se logra salir sostenidamente.
Se puede destacar que el gasto pblico se increment hasta llegar a niveles
mayores del 35% del PIB en 1999 y a partir de 1995 se comenz a presentar un
desface entre ingresos y gastos; dficit que en 1999 alcanza el 10% del PIB. Esta
situacin empez con la constitucin de 1991, con la creacin de entidades como
la Fiscala y Procuradura entre otras. Luego, al gobierno de Samper se le atribuye
haber querido subsanar su mala imagen poltica con un elevado gasto pblico e
incremento desmedido de la burocracia. El elevado dficit obliga a este gobierno a
financiarse en el mercado interno presionando las tasas de inters al alza y
restndole capacidad al sector privado para realizar inversiones productivas.
Recibi el gobierno de Pastrana una economa chueca, cuyo ajuste requera de
sacrificios en trminos de empleo. El acuerdo con el FMI obliga a poner la casa en
orden y a reestructurar las instituciones con la consecuencia obvia: mayor
desempleo.

Aunque no todo es culpa del dficit fiscal, las crisis internacionales(Asia, Rusia y
Brasil) y la poltica de restriccin monetaria impuesta por el Banco de la Repblica
en 1998 para defender la banda cambiaria tambin fueron aspectos que ayudaron
al declive.

Sin embargo, el 2000 fue el ao de la recuperacin: el PIB anual creci en 2.8%, la
industria creca a niveles mayores al 10% y la inflacin se situ de nuevo en un
dgito, pero el desempleo sigui aumentando y se ubic en una tasa cercana al
20%. A partir del segundo semestre de este ao los crecimientos han ido
disminuyendo; el conflicto armado, las crisis de economas emergentes, las
seales de recesin de USA y el precio del petrleo a la baja han sido factores que
explican tal acontecimiento.

Lo importante de haber hecho esta breve resea es identificar el origen de la crisis
y explicar a grandes rasgos porque nuestra economa aun no despega.

Finanzas II
281
Que nos espera
El punto favorable que se puede destacar es el comportamiento que viene
presentando la inflacin, permitiendo que se ubique en 8.02% anual en agosto del
ao en curso y en niveles cercanos al 6% ao corrido(enero-agosto), lo que
permite asegurar que la meta propuesta por el Banco de la Repblica se cumplir.
Los positivos mrgenes que muestra la inflacin le han permitido al Banco de la
Repblica mantener una poltica expansiva y reducir en varias ocasiones las tasas
de inters de intervencin, reduccin que se traslad a las tasas interbancaria y
DTF. Suvalor pronostica que al final del ao la DTF se ubicar en 13.8%.

Tasas de inters e Inflacin. Fuente: SUVALOR
La tasa de cambio, segn varios analistas, presenta expectativas devaluacionistas;
la continua cada de las tasas de inters (pueden llevar a incrementos de la divisa
para evitar fuga de capitales), la poltica de dinamizar las exportaciones anteniendo
la competitividad en trminos de intercambio, la crisis gaucha y el reciente atentado
a USA pueden ser las causas de una posible depreciacin de la moneda local
frente al dlar. Sin embargo, los agentes no quieren especular con la divisa, pues
el Tesoro General de la Nacin cuenta con ms de US$1.000 millones que
posiblemente sern monetizados. Suvalor pronostica una tasa de cambio de
$2.430 por dlar para fin de ao y una devaluacin del 9% anual; por su parte el
Banco de la Repblica proyecta una devaluacin del 8% y una serie de analistas
consultados por Dinero esperan que en promedio la tasa cierre en $2.450.

TRM. Fuente Banco de la Repblica.
Para la economa en general el clima no parece estar muy claro, el actual atentado
perpetrado en Estados Unidos puede traer consecuencias funestas para el
comercio con esa Nacin, pues ms del 50% de la exportaciones colombianas son
dirigidas a ese Estado. Adicionalmente, el gobierno de Hugo Chvez ha anunciado
restricciones comerciales para varios productos importados por los venezolanos.
Por otro lado, la incertidumbre que genera la etapa preelectoral, en el sentido del
rumbo que puedan tomar las conversaciones de paz, plantea cierto grado de recelo
de los inversionistas; tal situacin sumada a las altsimas tasas de colocacin, no
permiten dar luces claras para el tema del empleo. Habr que esperar que pasa
con la reforma laboral propuesta por el gobierno.

Concluyendo...la economa no despega, el desempleo sigue elevado, se prevn
coletazos internacionales y el conflicto armado no presenta soluciones de corto
plazo. Se espera sin embargo tasas de inters bajas, al igual que la inflacin y una
devaluacin relativamente sostenible.

Entorno Burstil
Luego de haber unido las tres bolsas de valores del pas en julio de este ao, el
mercado de capitales no bancario no parece tener el volumen de negociaciones
que se pronosticaba, aunque este hacho puede atribuirse al actual estado de la
economa.

Finanzas II
282
Por teora se debe suponer que el mercado de acciones debera ser ms dinmico.
Como consecuencia de la cada de las tasas de inters los inversionistas optan por
desplazar sus recursos hacia la renta variable, pero esto no ocurre en Colombia.
La tasa de participacin del mercado de renta variable en la Bolsa de Valores de
Colombia no supera en promedio el 1% (ver grfica); el pedazo grande de la torta
se lo lleva el mercado de renta fija (deuda pblica+privada) con niveles que oscilan
entre el 70% y el 85% del total de las transacciones. El segundo lugar es para el
mercado de divisas con tasas cercanas al 20%.

Grficos realizados con base en datos de la BVC.

La preferencia de los inversionistas en el mercado de renta fija en las ltimas
ruedas no ha mostrado una clara seal sobre que ttulos pesan ms. Como se
puede observar en la grfica anterior, el porcentaje de participacin de los ttulos
ms transados muestra cierto grado de competencia, aunque se logra visualizar
como a finales de agosto la primaca de los CDT se hace mas evidente, seguido
por los TES y TESUSD, pasando luego por los bonos ordinarios y por ltimo los
bonos de deuda pblica.

La superioridad que presentan los CDT podra deberse a que se trata de ttulos
altamente transables y de gran aceptacin en el mercado financiero; ahora bien, la
fuerza que han ganado los TES se explica con el hecho de que son ttulos de
riesgo cero y las tasas que reconocen no estn muy alejadas de las de mercado.
Tambin hay que reconocer que la inmensa mayora de colombianos slo
ahorramos en el corto plazo, y la renta fija se acomoda a esta inclinacin.

Concluyendo... A pesar de las bajas tasas de inters, la renta fija sigue ganando
terreno, destacndose con mayores participaciones los CDT, TES y TESUSD y en
segundo lugar los dlares.

En la seleccin de una apropiada estrategia de inversin, es necesario indicar muy
claramente los objetivos, el horizonte de tiempo y la tolerancia al riesgo de su
inversin.

Objetivos de la inversin (tomado del texto Inversiones. Kolb)
Conociendo el hecho de que el inversionista est en una posicin constante de
tratar de asegurar altas utilidades sobre la inversin al mismo tiempo que trata de
controlar la exposicin al riesgo, la meta de la inversin se puede expresar de la
siguiente forma: Para un determinado nivel de riesgo, asegurar el rendimiento
esperado ms alto posible. O, Para una determinada tasa de rendimiento
requerida, asegurar el rendimiento con el menor riesgo posible.

Horizonte de la inversin (tomado del juego Bolsa Millonaria)
Se debe identificar el plazo de duracin de la inversin: corto o largo plazo?, para
lo cual se recomienda considerar los siguientes cuestionamientos: Cundo se
necesitar el dinero?, Cundo quiero gastar el dinero?, En que lo quiero utilizar?.
Finanzas II
283

Tolerancia al riesgo
Calcular la capacidad de tolerancia al riesgo hacindose las siguientes preguntas:
en que posicin financiera se encuentra usted?, Que edad tiene?, cual es su flujo
de caja?, de donde proviene el dinero de la inversin?.

Dando respuesta a estos planteamientos y en orden de importancia, con la
asignacin de recursos se procurar asegurar un rendimiento con el menor riesgo
posible, ser una inversin de corto plazo(2 meses), lo cual nos indica, segn la
teora, que debemos optar por activos financieros emitidos por entidades slidas y
fcilmente transables, que le otorguen al portafolio un grado de liquidez altamente
aceptable.

Portafolio recomendado por SUVALOR para el 2001.
Rentabilidad y riesgo esperados.

Recomendaciones De Inversin (Suvalor)
Algunas Precisiones
- Diversificacin: No poner todos los huevos en la misma canasta.
- Tolerancia al Riesgo: No todos los activos son para todo el mundo.
- No siempre el activo que se espera sea el ms rentable es el ms aconsejable
(Ojo!, las proyecciones son riesgosas).

Conformacin del portafolio
Dada la actual coyuntura econmica y el tipo de inversin que se realizara,
seremos inversionistas conservadores con un alta preferencia por la renta fija
expresada en TES y CDT de entidades de buena calidad crediticia; por otro lado,
los fondos le otorgan liquidez a nuestro portafolio, pues se trata de inversiones a la
vista(liquidez inmediata), por lo que tambin ocuparan un lugar importante y
dejaremos como ltima opcin la divisa norteamericana, que sin embargo no se
quedar con el mnimo de asignacin: el dlar probablemente suba.

Nuestra inclinacin por los ttulos de deuda pblica es obvia: 65% del total
asignado para renta fija; la razn?, el mercado de TES y TESUSD en Colombia es
cada vez ms dinmico, transado y por ende ttulos de gran liquidez, no en vano el
gobierno ha podido colocar hasta junio de 2001 una suma de $7.8 billones en TES.
Adicionalmente, se trata de ttulos de cero riesgo.

Respecto a los TES en dlares, durante el primer trimestre del ao los
inversionistas estuvieron muy concentrados en la adquisicin de deuda pblica
externa. Ahora esta tendencia podra tomar ms fuerza teniendo en cuenta que las
tasas de inters locales estn en niveles poco atractivos. En este orden de ideas
pareciera ms atractivo adquirir deuda del Gobierno expresada en dlares. Un
punto a tener en cuenta en esta decisin es la brecha que existe entre los TES y
los bonos externos de Colombia. Por ejemplo los bonos de mayo de 2006 tienen
un rendimiento del 9,40% anual.

Finanzas II
284
Si a esta inversin se le suma una devaluacin del 8,00% en el prximo ao o una
cobertura a 360 das por igual porcentaje, la rentabilidad obtenida es 300 pb(3%)
mayor que en moneda local, ya que se estara comparando un TES de julio de
2006 al 15,10%E.A. frente a un bono externo de junio del mismo ao al
18,15%E.A. La pregunta en este punto es, nuevamente, a qu le apuesta el
mercado, a la inflacin o a la devaluacin?. (www.suvalor.com).

La decisin sobre los CDT se fundamenta en el auge que estos activos vienen
tomando en las ltimas ruedas, la eleccin de los emisores se basa, en orden de
importancia, por la rentabilidad de los ttulos, la fecha de vencimiento y por su
solidez en el corto plazo.

Finalmente, optamos por un bono del sector privado, pues como se vio en el
anlisis del mercado burstil, estos muestran un mejor desempeo que los bonos
de deuda pblica; adems, la rentabilidad es mayor y la fecha de vencimiento ms
corta.

Las entidades seleccionadas corresponden en su totalidad al sector financiero:
Colmena, Leasing de Occidente, Davivienda y Corficolombiana. Esta
determinacin obedece a dos razones, primero: son los mayores oferentes de
activos financieros en la BVC, y segundo: el sector ha venido acumulando
utilidades a lo largo del ao.

Resultados del sistema financiero
Durante el primer semestre del ao, el sistema financiero registr utilidades por
$234.397 millones, luego de haber presentado prdidas al mismo periodo el ao
pasado por $1 billn. Esta situacin se explica fundamentalmente por el menor
peso de las provisiones netas, como consecuencia de las recuperaciones de las
provisiones en la medida que la economa se ha venido recuperando, y los
menores costos operativos a travs de la reduccin en los gastos administrativos.

Adicionalmente, a raz de la menor demanda de crdito que viene experimentando
el sistema financiero durante los ltimos dos aos y el mayor riesgo crediticio que
representa para la banca prestar para algunos sectores, los ingresos diferentes a
intereses por cartera ganaron participacin dentro del total de ingresos, el cual
pas en los ltimos dos aos del 21.9% al 35.6%. De esta manera la banca viene
diversificando las fuentes de ingresos con rubros como la valoracin de inversiones
y servicios financieros.

Esta relacin nos indica que de $100 millones que capta Davivienda, $40 millones
son mediante CDT; indicador bastante significativo si se tiene en cuenta que se
trata de una entidad bancaria donde sus posibilidades de recoger dinero por parte
del pblico son diversas(Cuentas de ahorro y corriente, por ejemplo).

La rentabilidad del patrimonio muestra la tasa de retorno sobre la inversin que los
ejecutivos de la empresa han en relacin con el capital que se les ha confiado.
Pero a veces, la formula puede conducir a conclusiones errneas. Por ejemplo,
Finanzas II
285
una empresa de baja calidad puede lograr una alta rentabilidad del patrimonio
mostrando una utilidad con una cifra baja. Por esta razn, tambin se recomienda
calcular la rentabilidad del activo.(Tomado de Como entender a Wall Street).

La rentabilidad del activo muestra la tasa de retorno que los ejecutivos logran con
la operacin del negocio. Generalmente, la RA debe ser menor que la RP, pues el
riesgo de la operacin del negocio debe ser cubierta por la ganancia producida
sobre el capital.

Indica el porcentaje de la empresa que pertenece a los dueos. En otras palabras
quiere decir: es la parte de los activos que proviene de recursos propios de los
accionistas. Para el caso de Davivienda representa un porcentaje que va con el
promedio de las entidades financieras. Imagen Corporativa.(Tomado de
www.davivienda.com)

Leasing de Occidente forma parte de la Organizacin Luis Carlos Sarmiento
Angulo. Naci el 6 de agosto de 1981 para dar respuesta oportuna a las
necesidades de reconversin de la empresa colombiana.

Tradicionalmente, Leasing de Occidente ha ocupado una posicin de liderazgo, no
slo por su solidez, su volumen de operaciones y su rentabilidad sino por el
servicio que ofrece a sus clientes y el constante desarrollo de nuevos productos
para satisfacer las necesidades de los diferentes sectores de la economa.

Leasing de Occidente tiene ms de 16 aos de experiencia en "estar cerca", cerca
de las empresas y de las personas que, como usted, trabajan para ir siempre
adelante.

Somos una entidad financiera donde sus metas y objetivos marcan la pauta. Una
empresa flexible, que disea sus productos y servicios de manera que se adecuen
verdaderamente a sus necesidades.

Leasing de Occidente est formado por un grupo de personas con mente abierta,
que escucha sus ideas e inquietudes para recomendarle las mejores alternativas
de leasing, crdito e inversin. Una compaa con la infraestructura y la solidez
necesarias para apoyarlo en sus proyectos y llevarlos a cabo.

Calificacin de calidad crediticia en el corto plazo: BRC2+, es la tercera categora
de los grados de inversin. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en
relacin con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como
para las emisiones calificadas en 1.

Si bien es una entidad que presenta crecimiento en indicadores claves como
activos, inversiones, cartera y depsitos; muestra un deterioro en el nivel de
utilidades operacionales y una mejora mnima en las utilidades netas, que aun
siguen siendo perdidas altamente significativas. Sin embargo, recientemente
recibi una capitalizacin por $1.000 millones.
Finanzas II
286

La decisin de inversin se fundament en la rentabilidad que ofreca el ttulo
(15.14%) y en los das al vencimiento (88).

Se entiende como un nivel elevado de captaciones a travs de CDT.

Se entiende por esta relacin que de $100 millones que Coficolombiana tiene
valorado en activos, $12 millones pertenecen a los dueos. Imagen corporativa.
(Tomado de www.corficolombiana.com)
La Corporacin Financiera Colombiana S.A., CORFICOLOMBIANA S.A.., es la
primera corporacin financiera creada en Colombia, desarrollando sus actividades
de manera continua durante ms de 40 aos, su fundacin data del ao 1959.
Durante el ao de 1.999 llev a cabo el proceso de fusin con tres corporaciones
financieras, a saber Corporacin Financiera de los Andes, la Corporacin
Financiera Santander e Indufinanciera, logrando organizar y optimizar los recursos
adquiridos, conformando una infraestructura operativa, fsica, organizacional y
comercial muy eficiente. Es importante resaltar que las dos primera corporaciones
enunciadas haban realizado recientemente procesos similares con otras entidades
del mismo sector: Corfiboyac, Corfes, Corfiprogreso y Corfitolima.

Entre el ao 1999 y el 2.000 recibe una importante capitalizacin de ms de 30,000
millones de pesos, proceso por medio del cual se fortaleci el patrimonio de la
entidad, y contribuy para continuar ejecutando su actividad con una amplia
solidez. Hoy en da sus principales accionistas son: Banco de Bogot 66% y el
Banco de Occidente 26%. Corficolombiana S.A. pertenece al GRUPO AVAL que es
una de las cuatro organizaciones econmicas ms importantes del pas, con
inversiones en diversos sectores de la economa. Calificacin de calidad crediticia
en el corto plazo: DP1, emisiones con muy alta certeza en el pago oportuno. Los
factores de liquidez y proteccin son muy buenos y los riesgos insignificantes.

Lo que nos indica este dato es que casi la totalidad de los activos pertenecen a los
accionistas, punto favorable si se tiene en cuenta que le puede dar un sentido de
pertenencia significativo al manejo de la compaa. Finalizamos indicando que no
se pudo realizar un anlisis ms concienzudo debido a la falta de informacin.

Fondos de Valores
Para esta parte de la inversin asignamos la suma de $19.200.000, equivalente al
12% del total de renta fija. Se distribuir en dos fondos: Surenta 30 y Esparta. Se
trata de fondos altamente rentables y de un respaldo significativo. Los $19.200 se
distribuirn en montos iguales para cada fondo.

Surenta 30:
Valor unidad
Esparta:
Finanzas II
287
Valor unidad

Es claro que se trata de una entidad excelente, sus indicadores as lo demuestran.
El punto que se debera analizar es el elevado incremento de los pasivos, pero
esto puede deberse a la mayor captacin de recursos (CxP).

Es realmente positivo el hecho de que esta entidad este obteniendo niveles de
rentabilidad cercanos a las tasas de mercado. Aunque, en este caso la RP es
inferior a la RA.

Este dato nos muestra que el grado de respuesta de capital de la empresa es
cercano a la mitad del valor de los activos. Imagen Corporativa (Tomado de
www.suvalor.com)

La compaa Suramericana de Valores S.A., SUVALOR, fue creada en mayo de
1991 en Medelln (Colombia) por empresas de reconocido liderazgo y trayectoria
en los sectores financiero, bancario y de seguros. Actualmente sus principales
accionistas son empresas del Grupo Suramericana de Seguros: la Corporacin
Financiera Nacional y Suramericana S.A., CORFINSURA (94,5%) e Inversiones
C.F.N.S. Ltda. (5,4%.)

Un gran respaldo, varios aos de excelentes resultados, un equipo de personas
altamente calificadas y una filosofa orientada al servicio, hacen de SUVALOR una
compaa con proyeccin en los mercados nacionales y extranjeros.

Calificacin de calidad crediticia en el corto plazo: DP1+, la ms alta calificacin.
Prcticamente el riesgo de faltar con el pago es nulo.

Serfinco
Si bien todas las entidades emisoras de ttulos valores deben entregar sus estados
financieros a la Superintendencia de Valores, no fue posible encontrar esta
informacin para realizar los anlisis correspondientes. No obstante, optamos por
este fondo por una alta expectativa de tasas de retorno mayores a la de los otros
fondos de similares caractersticas. Imagen corporativa (Tomado de
www.serfinco.com)

Contamos con una impecable trayectoria de 40 aos y con un gran historial de
servicio, gracias al cual nuestros clientes progresan financieramente.
Pertenecemos al grupo de fundadores de la Bolsa de Medelln. Ofrecemos
productos y servicios de alta calidad mediante el desarrollo de conocimientos
especializados, una amplia experiencia en esta actividad y un mayor compromiso
para con nuestros clientes.

Finanzas II
288
FORTALEZAS
Contamos con una importante mezcla de nuestros ingresos, tanto por
segmento de clientes (personas naturales, entidades financieras, sector
empresarial y sector pblico), como por productos (Fondos de valores, renta
fija, renta variable).
La mayora de nuestros socios trabajan en la misma compaa, lo cual
garantiza estabilidad en el grupo de trabajo y compromiso con el desarrollo y
buen desempeo de la empresa en el largo plazo.
Al ser una compaa independiente, garantizamos objetividad a la hora de
hacerle recomendaciones de inversin a nuestros clientes. Por ello, nuestro
nico compromiso es con ellos, no con la venta de productos y ttulos de un
determinado grupo financiero.
Contribuimos con el progreso de nuestros clientes como nica forma de
cimentar nuestro propio fortalecimiento.
Creemos que la innovacin y el apoyo tecnolgico as como la capacitacin
de nuestro personal son factores claves para servir a la comunidad.
Hemos hecho de la excelencia en el servicio la base para una atencin
personalizada.
Gozamos de uno de los porcentajes de renovacin ms altos en nuestra
industria.
Tenemos el privilegio de servir y asesorar a ms de cinco mil (5.000) clientes.
Estamos especializados en el segmento de personas naturales as como en
compaas del sector real.
Los activos bajo nuestra administracin superan los trescientos mil millones
de pesos (PS$300.000) millones. Durante el ao anterior, realizamos
compraventa de ttulos por ms de tres billones de pesos.
Contamos con 90 empleados especialmente capacitados para atender y
asesorar a nuestros clientes.

Inversin en dlares
La justificacin en esta parte del trabajo fue tenida en cuenta cuando se defini la
estrategia de inversin. Por tal razn, slo se enunciar el monto a invertir y la
cantidad de dlares adquiridos.

TRM 14 de septiembre de 2001 = 2.341,14
Cantidad de dlares comprados = Valor a invertir = 13.668,56
TRM

Finanzas II
289

Casos de
Ofertas Pblicas
Primarias de
Instrumentos Financieros
Finanzas II
290
CASO 01
EMISIN DE ACCIONES DE GRAA Y MONTERO

Quiero agradecer a la CONASEV por habernos invitado para exponer la
experiencia de Graa y Montero en la salida al mercado de capitales. He
estructurado la presentacin bsicamente en cinco puntos : el primero es una
introduccin muy rpida en los trminos indicativos de la oferta para situar de qu
se trat la oferta de Graa y Montero, la razn por la cual se hizo una oferta de
acciones al mercado, los aspectos a considerar de esta oferta de acciones y las
conclusiones a las cuales podemos llegar despus de esta experiencia.

Antes de entrar directamente a los trminos equitativos de la oferta, quiero
explicarles que Graa y Montero es un Grupo Empresarial que tiene 64 aos, y su
actividad en s son los servicios de ingeniera y construccin.

En los trminos equitativos de la oferta se ofrecieron hasta 35 millones de
acciones, los cuales se han colocado ntegramente. Hay 223 millones de acciones
en circulacin; hay una oferta secundaria de 9 millones de acciones, que quiere
decir que algunos accionistas que estaban ya en el grupo quisieron vender
pequeas participaciones. Se colocaron el 22 de agosto, y su nominacin en la
Bolsa es GRAMON C1, y estn totalmente desmaterializadas. El 100 por ciento de
las acciones se encuentran en CAVALI, es decir que no hay ttulos fsicos sino que
estn bajo la supervisin de CAVALI.

La razn por la que hemos hecho esa oferta. Esta exposicin la he dividido en dos
partes, una parte es la historia de Graa y Montero y otra es el futuro, qu pudimos
observar que se acercaba, el cual nos haca pensar en esta emisin. En cuanto al
pasado, podemos decir que el Grupo ha tenido un crecimiento anual durante los
ltimos 12 aos del 30 por ciento, lo cual es un punto importante y atractivo para el
mercado. Lo otro, le llamamos un back log como le llamamos a todos los pedidos
que estamos sirviendo, que estbamos construyendo o que bamos a construir, y
ya tenamos indicaciones, cuando salimos al mercado eran 357 millones, hoy en
da son 422, esto representa ms de 1,4 veces las ventas actuales. Obviamente, al
ver esto, implicaba ya un esfuerzo financiero importante para las empresas el
soportar el crecimiento de un 30 por ciento y por otro lado financiar el crecimiento
Finanzas II
291
que se vena, los accionistas que existan no tenan la capacidad para sostener el
aumento de capitales de 23 millones de dlares que fue lo que se realiz.

Tambin tenemos un crecimiento de los resultados. El crecimiento en los ltimos
10 aos fue del 30 por ciento, este es un mensaje importante para el mercado, hay
una historia de rentabilidad en el grupo, lo cual tambin hace atractiva la emisin.

Obviamente, esta rentabilidad es la que se vena utilizando para financiar el
crecimiento en el grupo. Qu esperbamos del futuro, qu veamos que se
vena?, se vea que haban servicios insuficientes en el pas, haba una estructura
insuficiente para el desarrollo que se da, el crecimiento econmico conocido por
todos, el proceso de privatizaciones que se vena dando y que fue tan importante el
ao 1994 y 1995, y el inicio de las concesiones en infraestructura, que es otro
punto al cual estamos ntimamente vinculados, que nos hace pensar en las
necesidades de capital, entonces la perspectiva de crecimiento ya era importante y
ya habamos hecho inversiones en el proceso de privatizacin, en Telefnica, en
EDEGEL, en La Pampilla, ya nos haba demandado capital para invertir.

Lo que se vena, por ejemplo en el sector minero, sabemos todos que este es el
gran potencial que se tiene en el pas, aproximadamente el 19 por ciento del rea
que se ha explotado recin y los proyectos futuros que bordean los 10 mil millones
de inversin, y donde obviamente vamos a estar presentes. En el sector petrolero
tambin estamos participando a travs de una empresa que tiene lotes de
produccin y una empresa que tiene equipos de perforacin, tenemos 330 millones
de barriles como pas y hay 3 mil millones de reservas probables por explotar. En
el gas slo se viene explotando el 2 por ciento; el Proyecto de Camisea es un
proyecto que va a impactar tremendamente en el desarrollo econmico.

En cuanto a vivienda, que es un sector al cual estamos directamente vinculados,
sabemos que hay un dficit que todos los aos se dice que es de un milln, pero
todos sabemos que debe ser mucho ms de eso. La construccin de viviendas 24
mil, y sabemos que 3,9 por ciento de las colocaciones del sector financiero est en
el sector vivienda, es decir que no hay casi nada. En Chile, tomndolo como un
benchmarking hay un 22 por ciento, es decir que ac hay un potencial de
crecimiento muy fuerte y en el que nosotros vamos a estar presentes.

Podemos ver tambin que en el sector de carreteras somos uno de los pases que
tenemos menos carreteras pavimentadas en Latinoamrica. En el sector de
consumo de energa, estamos a un tercio del consumo per cpita de Chile, y en las
comunicaciones, por ejemplo tenemos el caso de Telefnica que es un caso
interesante, pero el caso de Telefnica es un indicador claro para nosotros, porque
cuando se privatiz tena 2,7 lneas por cada 100 habitantes, hoy da tiene 6,5; esa
es una clara seal del crecimiento que existe en este tipo de empresas de
comunicaciones.

Cmo estaban los indicadores financieros?, cuando nosotros bamos a salir al
mercado tenamos un capital social de 188 millones de soles, un ratio de liquidez,
Finanzas II
292
del activo corriente y pasivo corriente de 1,04, de endeudamiento y apalancamiento
de 1, y haba una cobertura de gasto financiero de tres veces. No son ratios
crticos, pero son ratios los cuales bamos a esperar para emitir recin cuando se
diera el crecimiento, iba a ser tarde y nos iba a permitir atacar esa oportunidad
adecuadamente, y lo que queramos era estar preparados, actualmente nuestros
indicadores lo dicen. Despus de levantar los 23 millones de dlares de capital
tenemos un ndice de liquidez apropiado, tenemos un endeudamiento por debajo
de 1, y tenemos una cobertura de intereses de casi 4 veces. Esto obviamente es
importante porque nos deja en una situacin cmoda para poder aprovechar las
oportunidades y hacer las inversiones en crecimiento que necesitamos, es trabajar
obviamente sin la preocupacin del crdito que se vence y que hay que renovar, y
por lo que en algunos momentos las instituciones financieras comienzan a pedir
parte del capital para seguir creciendo.

Pero por otra parte, hay que medir bien estos indicadores; todos sabemos que el
capital es la fuente de financiamiento ms cara, y la del crdito obviamente la ms
barata, y esta, creo, que es la parte ms importante de la presentacin, en la que
podemos ver qu es lo que pas. Lo primero, hay un tema que yo le he llamado
Cultura Interna. Les puedo decir que en Graa y Montero, a la que todos conocen
como una empresa seria y viable, y no de ahora sino que tiene historia en ese
sentido, ha habido un cambio de cultura interna, el proceso de decisiones, el
proceso de informacin, el cmo hacer las operaciones, ya no slo estamos en
casa, en casa no solamente estamos los que vivimos all sino que tambin estn
los que vienen de afuera y que son los inversionistas, entonces tiene que haber
plena confiabilidad y confidencialidad en la informacin, y este es un proceso que
se inici antes de la salida al mercado y es un proceso que seguimos trabajando.

Ver que las decisiones sean profesionales y que no se mezclen con decisiones
familiares, es un proceso que muchas empresas familiares sufren y les preocupa a
la hora de tomar una decisin. Bueno, nosotros tomamos la decisin hace muchos
aos de interrumpir cualquier proceso de este tipo que hubiera, y por ms pequea
que sea cualquier decisin, no se puede aceptar el que haya una tendencia que no
sea profesional.

Esto obviamente implic profesionalizar a fondo los cuadros ejecutivos de Graa y
Montero; el cuadro ejecutivo de Graa y Montero tiene un promedio de estar
trabajando en el grupo de ms de 12 13 aos, y hay gente que yo dira de una
buena edad promedio, esto es un proceso de culturizacin.

Definitivamente entramos a un Proceso de Informacin Financiera Contable,
siempre uno tiene Informacin Financiera confiable, pero tambin hay que ir a
recabarla y estar seguros de que todo lo que se registra se registra
adecuadamente para el auditor, no slo para nosotros, sino tambin porque estos
Estados Financieros van a ir al mercado y van a haber entidades como CONASEV
que van a revisar los estados financieros a fondo, y tambin van a estar los
inversionistas, los nuevos accionistas que tambin quieren ir recibiendo la
informacin, los agentes de bolsa, los bancos de inversin, los analistas que son
Finanzas II
293
gente que entran muy a fondo en los estados financieros de manera que hay que
tenerlos de manera slida y consistente.

Asimismo, hay un punto que se ha mencionado antes, y es el del auditor de
reconocido prestigio. Esto lo nico que da es confianza al inversionista, que no sea
un auditor que est en casa y que no es conocido. En este caso, nosotros
cambiamos por un auditor de una firma de auditoria internacional para darle
confianza al mercado, y este es un cambio que no se hizo en el ltimo ao. Antes
de salir al mercado, hicimos el cambio de auditores cuatro aos antes, entonces
haba tres estados financieros presentados por esta firma. Creo que este es un
punto bastante importante para otorgar transparencia y confianza en el mercado.

La parte del planeamiento financiero es un ejercicio que ahora tenemos que hacer
todos, ms ahora que antes, antes no se poda hacer proyecciones en el Per a
largo plazo, y hoy da si se pueden hacer. Yo dira que un perodo mnimo para
proyectar la empresa es cinco aos, proyectar estados financieros completos,
flujos de caja, presentar todo lo que es balances, estados de ganancias y prdidas,
las inversiones, y presentarlo como un sustento; la proyeccin financiera es la que
sirve para sentarse con el Banco de Inversin, que es el que va a evaluar al Grupo
y el que va a proponer un valor. Este es un proceso en el que uno se sienta con el
Banco a sustentar valores, y tambin en el caso peruano interviene la calificadora
de valores, que supongo califica a la empresa. El riesgo de la empresa es un punto
en el que nosotros tenemos dudas, pero el hecho es que hay
que hacerlo, se hace y tambin se le sustenta.

El plano de las proyecciones no es fcil, implica una serie de decisiones
estratgicas de las gerencias del grupo, como por ejemplo, hay que fijar una
poltica de dividendos, hay que fijar una poltica de endeudamiento, de estructuras
financieras. Todo eso hay que fijarlo y seguirlo porque eso es lo ms importante, e
implica un proceso de revisin interna de una serie de medidas y decisiones
estratgicas que hay que llevar adelante y sopesar correctamente para mandar un
mensaje adecuado al mercado.

Hay un punto, el banco de inversin, que tambin es importante porque el banco
de inversin es el que lo acompaa a uno durante todo este proceso. La seleccin
es una seleccin delicada, el banco de inversin no tiene por qu ser el banco
comercial, el banco que otorga los crditos, esta es una especializacin, es un
banco de inversin que tiene que ver con los conocimientos en el mercado,
experiencia de emisin, debe tener acceso a los mercados. En nuestro caso,
salimos a provincias, y se capt una parte importante; casi un tercio de la
colocacin fue en provincias : Trujillo, Chiclayo, Ica, Arequipa, etc. Asimismo, en
nuestro caso tenemos la facilidad de que trabajamos con todo el Per, por lo cual
el nombre se conoca y los inversionistas tomaron posiciones en la colocacin.
Entonces, para esto obviamente se requiere un banco que tenga llegada a ese
nivel. Para decidir con que banco trabajar hay que ver hasta donde se quiere
llegar, y fijarse si la experiencia que tiene el banco es la experiencia que se est
Finanzas II
294
buscando. Como repito, un banco especializado en crditos, no puede hacer una
emisin de este tipo.

Obviamente, aparte de esto, est el punto de que fuimos a provincias; estuvimos
haciendo presentaciones a inversionistas institucionales, seguros, etc., a todos los
cuales se les expuso cual era nuestra historia, los planes que tenamos y por qu
hacamos la emisin de capital.

El otro punto importante que habra que agregar ac es el tema del plazo. Antes
mencion que nosotros preparamos los estados financieros con una compaa
internacional tres aos atrs, pero no solamente los estados financieros, sino que
tomamos una serie de decisiones internas. Fue empezar a enfocar todo desde un
punto de vista muy transparente; fue todo un proceso que iniciamos varios aos
antes. Por lo tanto, evidentemente es un proceso que forma parte de la cultura
interna.

Independientemente de ese proceso, yo dira que el proceso de la emisin en s
dur seis meses, muchas veces se habla de cuatro meses, pero nosotros lo
hicimos relativamente rpido porque venamos preparando proyecciones de una
serie de temas vinculados a la salida casi un ao y medio antes. No obstante,
pensar que el proceso poda durar menos de seis meses era correr el riesgo de no
llegar a las metas y de no cumplir con los planes dispuestos para el mercado.
Nosotros salimos en agosto, y empezamos el trabajo a fines de mayo, pero ya
haba habido un trabajo previo.

Qu factores se pueden apreciar en la emisin?, por ejemplo, hay un factor que
yo considero positivo, y es el factor de "ordenar la casa". Hay una mayor exigencia
interna a todo nivel, hoy da no se permiten operaciones que no sean claramente
establecidas y formalmente hechas. Yo dira que hoy en da el profesionalismo es
nuestra bandera y que es lo que nos empuja a la emisin : un profesionalismo
antes de salir, durante la emisin y despus de la misma. En cuanto a la
transparencia del proceso, esta es indudable, es algo que no se puede poner en
duda.

En lo que respecta a operaciones de financiamiento, puedo decir que obviamente
esto facilita el que estemos en el mercado. El que se emita informacin al mercado,
que haya seguimiento, que haya analistas, todo eso hace que la empresa se
conozca, y facilita la emisin porque se conoce el riesgo, y la administracin o la
gerencia tiene un punto importante que resolver; tambin permite salir ms rpido.
El hecho de estar en Bolsa y que ya se conozca tanto por las instituciones de
supervisin como por las instituciones de inversin hace que sea ms rpida la
emisin, pues la calificadora y los inversionistas nos conocen, y esto aligera el
proceso. Definitivamente, hay un menor costo de financiamiento, al poco tiempo
que salimos se nos acercaron bancos para ofrecernos tasas menores por el
simple hecho de ser pblicos.

Finanzas II
295
El otro punto es que el mercado asigna un valor, ya no hay el hecho de que se
puede discutir o conversar sobre el valor, porque el mercado fija un valor y facilita
las transacciones con empresas extranjeras. Esto significa que al estar en el
mercado, en bolsa, las empresas extranjeras que vienen lo miran distinto, lo miran
con ms confianza, miran a la empresa como profesional, que ya conoce el
mercado, de la que hay referencias claras en el mercado, puede haber historia de
qu ha pasado y cmo se ha comportado. Esto le da confianza a las empresas
extranjeras que vienen muchas veces para asociarse, en nuestro caso para hacer
ya sea obras o inversiones conjuntas de dinero.

En cuanto a los factores negativos, yo dira que hay ms demanda de informacin,
y este es un proceso que agota internamente y quita tiempo para la gestin en s,
pero que hay que pasarlo, y posteriormente, ya el proceso, es menor pero exige
una mayor demanda de informacin y cuidado con el tipo de informacin que se
da.

En cuanto a los costos adicionales, definitivamente hay costos por transaccin de
la empresa, costos de emisin, pero tambin hay un riesgo de que el valor de la
empresa est sujeto al escepticismo del mercado. Por ejemplo, desde cuando nos
evaluaron hasta la fecha, no hemos tenido mayores gastos, estamos prcticamente
en el presupuesto. Sin embargo, si el mercado de valores sufre una cada, la
empresa tambin sufre esta cada.

Este es obviamente uno de los riesgos para el inversionista. En cuanto a las
conclusiones, yo dira que esta oferta exige un gran esfuerzo interno, "ordenar la
casa en serio", "vienen invitados que son ahora en parte dueos de la casa o
igualmente dueos, entonces hay que tener la casa ordenada y limpia".
En nuestro caso pasamos de 30 accionistas a 1 500 accionistas, los cuales son
personas a quienes uno no conoce pero que son parte del tema; hay un mayor
compromiso y una mayor responsabilidad. Existe un menor costo financiero y abre
las puertas a nuevos accionistas.

Para concluir, yo dira que todo esto para Graa y Montero ha sido un reto
importante pero tambin es una gran oportunidad que le dejamos. Gracias.

Finanzas II
296
CASO 2
EMISIN DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
DE TELEFNICA DEL PER

Muchas gracias por la invitacin. En primer lugar, quiero
disculpar a Santiago Antunez de Mayolo quien debi
hacer esta presentacin, pero tuvo un compromiso que no
le permiti venir. Vengo a hacerles la presentacin de
papeles comerciales y de instrumentos de corto plazo en
general. Como yo prepar la presentacin en su mayor
parte, espero hacer un buen papel y que ustedes
aprendan algo de esto.

Hace algunos aos un profesor en la universidad me dijo "las decisiones de
financiamiento son esencialmente sencillas". En ese momento no lo crea, todo eso
me pareca complicadsimo, pero con el paso de los aos uno se da cuenta de que
las decisiones importantes vienen del otro lado de la ecuacin, las decisiones de
inversin; si eso no camina, no interesa como las financien.

El caso de Telefnica, hace ya ms de tres aos, se pagaron dos mil millones de
dlares, y en ese momento mucha gente cuestion la decisin de invertir una
cantidad inmensa en un pas que estaba recin saliendo de perodos muy duros, y
si esta inversin iba a tener sentido. Creo que el tiempo ha demostrado que esto se
ha hecho una realidad, y la parte financiera de los dos mil millones, nadie la
cuestiona, nadie pregunt de dnde sali ese dinero, pero se tuvo que financiar, y
all es donde vamos, a la sencillez de financiar, dos mil millones, cien millones,
cualquier monto que fuera. Los mercados de capitales ayudan a que nuestras
decisiones de financiamiento sean las ms acertadas. Al haber muchos
participantes en un mercado de capital o en un sistema bancario, como ha
sucedido en el pas, una mayor competencia, mayores alternativas de
financiamiento, a un financiero -como es mi caso- se le hace la vida muy sencilla
porque los errores que se pueden cometer son mnimos, por ejemplo, la diferencia
entre una alternativa y la otra, una diferencia de tasa mnima. Las condiciones
pueden cambiar en un mercado, como ha sucedido, pero en su momento es muy
difcil que yo pueda conseguir un valor que sea muy distinto a cero, porque
implicara que si el mo es positivo, el del inversionista es negativo, y eso no
sucede muy a menudo.

Pero centrndonos en el tema que me ha tocado exponer, tenemos que definir los
instrumentos financieros de corto plazo. Son valores mobiliarios, no renovables,
emitidos por personas jurdicas a un plazo menor de un ao, pueden ser letras de
cambio, pagars u obligaciones, que es lo que Telefnica ha inscrito y que tienen
un programa, en el caso nuestro, de tres aos. Como ya he sealado, el monto
mximo que puede estar en circulacin en un perodo determinado es 180 millones
de dlares.

Finanzas II
297
En la decisin de financiarse a corto plazo hay dos opciones, una es el sistema
bancario y la segunda el mercado de capitales. El papel comercial corresponde a la
segunda alternativa, ir al mercado de capitales y de alguna manera arbitrar las
diferencias que puedan existir con el mercado o con el sistema bancario. Al dejar
en claro cules son las tasas que acepto, obligo a los bancos con los que
mantengo una relacin a ajustarse a las necesidades o a la indicacin que le estoy
dando.

El uso de fondos por lo general se refiere a capital de trabajo, necesidad de fondos
estacionales o un financiamiento puente; provee fondos mientras busca una
estructuracin a mayor plazo, por ejemplo yo quiero tomar una compra hostil de
alguna empresa y obviamente no quiero emitir bonos en los que tenga que decir
para qu son los fondos. Me estoy refiriendo al mercado americano en donde esa
es la manera de financiamiento. La flexibilidad del papel comercial es que puede
salir en un corto plazo, o de inmediato, y yo puedo captar los fondos, tomar esa
empresa, y luego ver como financio a largo plazo esta operacin.

En este punto quisiera introducir algo que podra enriquecer la discusin y que
quizs se pueda someter a un debate interesante es comparar nuestro mercado
con el mercado ms desarrollado de los Estados Unidos o el mercado ms
desarrollado en el mundo en lo que a papel comercial se refiere. En el Per, las
emisiones de papeles comerciales fluctan entre 30 y 365 das. En realidad, podra
ser de 1 a 365 das, pero en verdad es difcil sacar algo en menos de 30 das, y en
los Estados Unidos, las emisiones fluctan entre 1 da y 170 das, y tambin
veremos que los 170 das es el plazo mximo porque con eso se evita la
inscripcin con la SEC del instrumento.

El crecimiento promedio que tenemos en este momento es de 107 das, en el caso
de compaas americanas se efecta en un promedio de 30 das. Por lo general,
son papeles emitidos a descuento tanto ac como en el mercado americano.

En cuanto a la regulacin, la cual creo que es un punto ms importante y un punto
interesante, en el Per tenemos un mercado altamente regulado. Si bien es cierto,
es un mercado nuevo en el cual Telefnica tiene un nico papel comercial, es la
nica empresa que lo ha emitido hasta el momento, pero es altamente regulado, y
los Estados Unidos es un mercado autorregulado : tanto los emisores como los
inversionistas regulan solos las operaciones de este tipo. En el caso del Per, el
registro en CONASEV es para cada una de las emisiones, es decir, tenemos que
inscribir el programa y, al mismo tiempo, cada vez que queremos hacer emisiones,
tenemos que pasar por el proceso de emisin. En el caso de los Estados Unidos,
no se requiere un registro. En el caso de los instrumentos inferiores a 270 das,
estn exentos por la Securities Act del ao 1933.

Nosotros tenemos que someter a clasificacin de riesgo cada una de las emisiones
y cada una de las series de cada emisin. En el caso de las compaas
americanas, se somete a clasificacin general un papel comercial en general.
Tenemos que pasar por una inscripcin en los registros pblicos, prospectos; en el
Finanzas II
298
caso de empresas americanas, simplemente es un memorando de venta. La
duracin del trmite en nuestro caso es de 5 a 6 semanas; una vez que se
constituye el papel en los Estados Unidos, la emisin es inmediata, el da que uno
desea salir con papel, lo hago y ya tengo un programa conocido por los
inversionistas, simplemente se subasta o se somete al criterio del inversionista cul
es la tasa de ese negocio a su trmino.

La modalidad de emisin, siempre en nuestro caso, se realiza a travs de un
agente colocador, y en los Estados Unidos es interesante ver un nmero
importante de compaas, 25 por ciento, que emiten directamente una mesa de
negociacin, una fuerza de ventas que constantemente est emitiendo papel
directamente con los inversionistas institucionales. Estas son empresas, por
ejemplo, del estilo de General Motors, muchas de las cuales se encuentran en el
sector de automviles y necesitan financiar sus cuentas por cobrar y lo hacen a
travs de este programa, le dan mucha flexibilidad y lo pueden hacer de inmediato.

Quines son los principales inversionistas tanto en nuestro mercado como en el
mercado americano?, el nuestro es un mercado relativamente nuevo, y los
mayores compradores son los bancos, en segundo lugar las AFP y un 25 por
ciento repartido entre compaas de seguros, inversionistas institucionales, fondos
mutuos, etc. El mercado de los Estados Unidos es un mercado limitado para
inversionistas institucionales cuyos montos mnimos son de 100 mil dlares y los
ms altos de un milln para arriba, y en donde los mayores compradores son los
fondos de inversin.

Cules son las actividades necesarias para constituir un programa de papeles
comerciales y para cada una de las emisiones que tenemos que realizar en el
pas?, en primer lugar, en la primera semana se tiene que elegir el agente
colocador, iniciar la elaboracin del prospecto, y se debe tener copia del Acta de la
Junta General de Accionistas que autoriza el Programa. Luego, en la segunda
semana se debe obtener la resolucin de CONASEV, registrar la emisin, registrar
la escritura de obligaciones, testimonio de escritura pblica, contrato con CAVALI,
el anexo que se refiere a la Superintendencia de AFP, es una solicitud para que las
AFP puedan participar como compradores del instrumento en la colocacin
primaria una autorizacin que hace la superintendencia de banca y seguro.
Finalmente, la subasta entre la quinta o sexta semana.

Las actividades no difieren mucho del caso que constituye un programa de papel
comercial en los Estados Unidos. Existe una serie de requisitos, lo que se obvia en
la inscripcin, sin embargo, es necesario hacer un memorando de venta, lo cual es
interesante porque difiere de nuestro mercado. Son necesarias lneas de crdito
disponibles que respalden la emisin de papel comercial, los inversionistas lo
requieren as, es decir uno tiene que probar que est en capacidad de pagar el
papel comercial, utilizando estas lneas de crdito o una carta de crdito en caso
de que no pudiera emitir nuevamente el papel comercial para pagar la anterior
emisin.

Finanzas II
299
El reto frente al mercado norteamericano es una barbaridad, la diferencia no es un
mercado sino 872 millones de dlares, de los cuales una cuarta parte, como ya
mencion, unos 216 millones son colocados directamente a travs de empresas de
primera lnea como General Motors, IBM, etc.

En el siguiente punto, veremos el Mercado de Instrumentos de Corto Plazo en el
Per y cules son las normas a las que cualquier emisor debe sujetarse si quiere
constituir un programa de papel comercial. Para la inscripcin se exige en
CONASEV el acta de las sesiones de la Junta General de Accionistas, el ttulo, el
prospecto informativo, la clasificacin de riesgo. La inscripcin del programa tendr
una vigencia mxima de tres aos, y en realidad es el programa que Telefnica
inscribi hace un ao aproximadamente.

Tambin hay que informar el destino de los fondos captados en un plazo de diez
das luego de la emisin, y el plazo para la presentacin de los instrumentos no
debe exceder de seis meses desde la inscripcin. La venta de instrumentos en la
colocacin primaria debe estar precedida de la entrega del prospecto, creemos que
ste es un punto del cual podramos dudar; en el caso, por ejemplo, del papel
comercial, la idea es que sea un instrumento muy flexible y una alternativa de
financiamiento a corto plazo para un inversionista.

Yo podra necesitar fondos por una semana; sin embargo, el proceso dura entre
cinco a seis semanas, no tiene sentido que yo tome la iniciativa de hacer todo el
proceso para salir con un papel comercial que tenga una duracin menor de 30
das. Lo que hacemos es distribuir una serie que nos permita tratar de captar al
menos algo ms largo de un ao, o al menos de 180 das, pero como veremos al
final, gran parte de la demanda est en el plazo ms corto, en 30 das. A lo mejor,
si pudiramos salir con plazos menores an, habra una demanda para colocar
fondos en muy corto plazo, en una semana, en dos semanas, 5 das lo que se
determine, en una negociacin entre el emisor y el inversionista.

Para un inversionista, analizar una empresa que conoce mucho para prestarle
dinero por siete das resulta un trabajo en vano. Lo que pensamos es qu puede
pasar en un lapso de siete das. El inversionista institucional, en este caso y en el
caso de mercados ms desarrollados, conoce muy bien la empresa, conoce los
riesgos, conoce el mercado, que es sofisticado y no va a leer el prospecto para
prestarle a esta empresa, IBM, General Motors, Telefnica del Per por un lapso
de siete das. Finalmente, la colocacin de la emisin se efectuar en el orden
establecido para las series, no pudindose colocar una nueva sino se hubiera
colocado la anterior o cancelado el saldo no colocado. La negociacin secundaria
de los instrumentos se puede efectuar tanto en los mecanismos centralizados
como para ellos.

Hablando ya del Programa de Telefnica del Per y para darles una idea
aproximada de los costos anuales que esta primera experiencia ha significado para
la empresa tenemos gastos en prospectos, gastos notariales, gastos registrales,
avisos del agente colocador, le hemos puesto un rango cuando es negociable, y
Finanzas II
300
tambin hay una contribucin para CONASEV de 0,02 por ciento del monto en
circulacin. Entonces todo esto suma entre 125 mil a 200 mil dlares, lo cual
representa unos 200 millones que habremos colocado en un ao bastante mdico.
En la siguiente lmina les presentamos tambin los montos colocados por
Telefnica del Per frente a ciertos benchmarks. Vemos, por ejemplo, qu es lo
que sucede en el mercado con el certificado del BCR, cul es la tasa, que es un
bechmarking importante, y luego la tasa interbancaria, otro de los benchmarks que
se utilizan. Podra ser que si existiera un poco ms de flexibilidad en la emisin de
papel comercial en nuestro caso podramos habernos ajustado un poco ms al
benchmark. Sin embargo, la tasa ha sido decreciente y las condiciones bastante
favorables, adems los montos han ido creciendo cada vez ms con una mayor
liquidez que se ha generado en el mercado.

En la ltima lmina se ven en detalle todas las emisiones, pero lo que quera
destacar es que en las emisiones de los 30 das de los 440 millones, tenemos 163
millones en papel comercial de 30 das, el monto es mayor a los registrados en las
otras series, lo que me indicara que hay una demanda significativa incluso en
papeles de menor clase y que hay una demanda importante en ese segmento de
30 das, digamos una manera de invertir en el corto plazo. Como hemos visto, la
mayor parte de los inversionistas en esos casos son bancos, por lo cual quizs
haya una motivacin, a eso me refera cuando sujeto a un debate o comentarios la
posibilidad de reducir las emisiones a perodos ms cortos. Gracias.

Finanzas II
301
CASO 3
EMISIN DE BONOS DE SOUTHERN PERU

Muy buenas noches,
agradezco a CONASEV
por esta invitacin y por
permitir a Southern
compartir con ustedes
nuestra experiencia de financiamiento en el pas. En el ao 1995, Southern
descubri unas reservas adicionales de cobre muy grandes que nos permitieron
aumentar nuestras reservas de 15 aos de consumo, de 15 aos de trabajo a 40
aos de reservas para futura produccin. Esto nos llev a decidir una ampliacin
de nuestra produccin, se decidi ampliar la Mina Cuajone, de 65 000 toneladas
diarias de mineral procesado a 96 000 de toneladas de mineral a procesarse
diariamente. El proyecto costara 250 millones de dlares. Asimismo, se decidi
renovar la Fundicin de Ilo y ampliarla con una inversin de 800 millones de
dlares; por ltimo, tambin tenemos contemplada una ampliacin adicional de
nuestras minas de 900 millones de dlares.

Para financiar estas inversiones, la empresa adopt una poltica de dividendos de
distribuir el 50 por ciento de las utilidades de cada ejercicio. Por otro lado, se
concert con un sindicato de un banco del exterior una lnea de crdito de apoyo al
programa de inversiones de 600 millones de dlares, y se ha hecho una emisin de
150 millones de dlares de Securities Export Notes, es decir Pagars a diez aos
garantizados con el flujo de las exportaciones de la empresa. Sin embargo, la
empresa tambin consider ingresar al mercado de capitales del Per por su
atractivo, su gran capacidad, su flexibilidad y su seriedad. Esto nos llev a hacer
una primera oferta pblica de emisin de bonos corporativos, se decidi 50
millones de dlares, rompimos la barrera de los cinco aos lanzndonos a colocar
bonos a siete aos. Hasta la emisin colocada por Southern a mediados de este
ao, nunca se haban emitido bonos corporativos por ms de cinco aos en el pas,
era un mundo desconocido al que decidimos entrar y penetrar con mucho xito.

Toda emisin de bonos por oferta pblica requiere la aprobacin de CONASEV, en
nuestro caso tuvimos un ejercicio legal largo y difcil puesto que la emisin la iba a
hacer la sucursal peruana de Southern Per Limited. Southern Per tiene la
siguiente organizacin desde principios del ao pasado : somos una Holding
Company llamada Southern Per Copper Corporation constituida en Delaware,
esta Holding es propiedad de los socios fundadores que fundaron la empresa en
1954, es decir ASARCO, American Smelting and Refinery Company tiene el 54 por
ciento, Belthoch y Cerro Trading, una de las compaas que quedan de la antigua
Cerro de Pasco, y el 17 por ciento de las acciones es propiedad de accionariado
difundido de los ex-tenedores de acciones de trabajo de la sucursal peruana que
mediante una oferta pblica que realiz la empresa a fines de 1995 las canjearon
por acciones comunes de la Holding Southern Per Copper Corporation.
Finanzas II
302

La intencin inicial de la empresa fue que la sucursal peruana emitiera los bonos
corporativos. Se tuvo un largo debate sobre si una sucursal es una persona
jurdica, no soy abogado, pero los abogados de la empresa me han explicado que,
por ejemplo, si ste es el brazo del seor Payet, es un brazo, no es independiente
del seor Payet, es un brazo completo pero que no puede tomar decisiones
propias independientemente de la persona. Sucede lo mismo con una sucursal que
no tiene independencia en la toma de decisiones con respecto a la oficina principal.
Esto lleg a la empresa para modificar su enfoque inicial, el que qued de la
siguiente forma : El emisor que es Southern Per Limited, la oficina principal, a
travs de la Sucursal Peruana garantizada por Southern

Per Copper Corporation.
Repito, Southern Per Copper Corporation es una holding incorporada en
Delaware, que es la nica duea de Southern Per Limited, que es la compaa
operativa y que tambin est en Delaware, una sucursal en el Per que es donde
tienen sus operaciones. Todas las operaciones, toda la red de utilidades y toda la
actividad econmica las realiza la sucursal peruana. Superado este tema legal, que
lo menciono porque muchas empresas extranjeras operan en el Per bajo la
modalidad de sucursales, se procedi a la redaccin de prospectos y a su
discusin con CONASEV.

El prospecto son los trminos y condiciones de la oferta pblica; el prospecto
contiene, en primer lugar, la descripcin de la empresa. El prospecto es el
instrumento con el cual se hace la oferta; por lo tanto, el inversionista tiene que
recibir en el prospecto la descripcin de la operacin, empezando, como digo, por
la descripcin de la empresa, la descripcin del negocio, los mercados, los riesgos,
los ejecutivos, los estados financieros del negocio, y por ltimo, los trminos de la
oferta. En un caso como el nuestro, de una sucursal de empresa extranjera, que la
emisora es Southern Per Limited de Delaware, CONASEV requiere, como es
natural, una discusin extensa, que reconcilie, que explique los Principios
Generalmente Aceptados de Contabilidad del pas extranjero en donde se
encuentra la sede del emisor, con los Principios Generalmente Aceptados de
Contabilidad en el Per, este tema tambin se cubre ampliamente en el prospecto.
CONASEV, como todo organismo supervisor de empresas y valores, es
sumamente cuidadoso de los trminos de la oferta porque su funcin es velar por
la veracidad de la informacin de los trminos. Cuando se trata de instrumentos
financieros hay que tener mucho cuidado con lo que se dice, no se puede vender
alegremente un instrumento financiero sin responder a la realidad de la operacin.
En el caso de ventas de productos y servicios, existe un INDECOPI que vela por la
veracidad de la publicidad, pero en el caso de instrumentos financieros es
sumamente crtica la necesidad de que se ajuste a la verdad.

Las dos experiencias que ha tenido Southern con CONASEV -la primera que
mencion de la oferta pblica de canje de acciones y esta segunda de bonos
corporativos- han sido trabajos largos y muy acuciosos en los que verdaderamente
me enorgullece ver la calidad y acuciosidad, el criterio con que los funcionarios de
Finanzas II
303
CONASEV estudian con gran dedicacin todos y cada uno de los trminos del
prospecto. A veces, cuando alguien no experimentado en el mundo de estas
transacciones lee un prospecto, puede parecerle sinceramente muy aburrido,
puede parecerle una obra de Shakespeare escrita al revs y luego al derecho, y lo
que se pretende nuevamente es que se cubra con toda claridad y con toda
precisin y que se expliquen situaciones, como dicen los abogados, en el
"improbable caso de que". Es decir, todo debe estar explicado en el prospecto.

El trmino que tom esta aprobacin fue de tres semanas, una vez que fue
superado el asunto legal. Dentro del prospecto de la emisin, tambin se encuentra
la clasificacin del riesgo, que es parte crtica o muy importante del proceso de la
aprobacin. Dentro de los procedimientos hay que seleccionar a dos firmas
clasificadoras de riesgo que evalan a la empresa y evalan a la emisin para
catalogarla dentro de unos rangos de riesgo. En nuestro caso, trabajamos con
Apoyo y Jassaui y Asociados, quienes nos otorgaron la clasificacin de riesgo.

Otro elemento de la emisin son los requisitos de informacin financiera. Una vez
emitidos los valores, CONASEV exige, como es natural, que se mantengan
informados a los tenedores de los valores de la marcha de la empresa. Como ya se
ha mencionado anteriormente, presentaremos el detalle de los requisitos de
informacin financiera para esta emisin.

Dentro de los diez das hbiles siguientes a la colocacin de bonos es necesario
preparar una serie de informacin con respecto a los medios usados para anunciar
la emisin de bonos. Todo aviso de promocin para la comercializacin de los
bonos es previamente visado por CONASEV, la cual realiza la revisin
detalladamente para velar por la clara y precisa informacin en beneficio del
inversionista potencial.

Para registrar los bonos en CONASEV se requiere informacin referente a las
condiciones de emisin no determinadas previamente, por ejemplo, la fecha en la
que se realiz efectivamente la emisin y la tasa de inters efectiva en la cual se
coloc la emisin. Al trmino de esta exposicin, voy a proyectar unas hojas del
prospecto en que se ve el mecanismo sumamente interesante y gil de cmo se
fija la tasa, en base a las leyes de oferta y demanda.

Mensualmente, hasta completar la colocacin de los bonos, se requiere
informacin referente a la colocacin de los mismos, luego mensualmente, dentro
de los diez das hbiles siguientes al final de cada mes hay que presentar a
CONASEV un informe no auditado sobre la aplicacin de los recursos captados, en
qu se ha invertido dichos recursos, ya que en el prospecto se detalla tambin en
qu se va a utilizar los recursos captados por la emisin.

Otro requisito es que mensualmente, dentro de los diez das siguientes al final de
cada mes, se debe presentar informacin sobre redenciones, conversiones y
amortizaciones parciales de los bonos. Otro requisito de informacin es que
mensualmente dentro de los diez das siguientes al final de cada mes, se debe
Finanzas II
304
presentar a CONASEV la relacin de los suscriptores de los bonos, luego, dentro
de 30 das calendarios siguientes al final de cada semestre, se debe presentar un
informe auditado sobre la captacin de los bonos.

Luego, dentro de los 30 das despus del registro de la escritura de emisin de
bonos en el registro pblico de empresa minera, se debe presentar a CONASEV
copia de la misma escritura incluyendo la autorizacin de CONASEV para la
emisin de los bonos.

Luego, trimestralmente, dentro de los 30 das calendarios siguientes, se debe
presentar los estados financieros de la emisora. Este requisito es para todas las
empresas cotizadas en bolsa, los estados financieros al 31 de marzo deben
presentarse a CONASEV y a la Bolsa antes del 30 de abril, aplicndose la misma
norma para los estados financieros de junio y los de setiembre.

Sin embargo, en el Per se da un fenmeno nico. En todas partes del mundo, la
informacin que se presenta es trimestral, es decir, se presenta en los meses de
marzo, junio, setiembre y diciembre. En el Per se exige una informacin adicional,
se presentan los estados anualmente dentro de los 30 das calendarios siguientes
al mes de noviembre, es decir, hay que presentar estados financieros no auditados
al 30 de noviembre, por once meses. La diferencia en nuestro caso, como en el
caso de todas las empresas extranjeras, es que en otros pases no se tiene este
requisito. En Wall Street, por ejemplo, no se presenta ni a la Bolsa ni a la SEC
estados financieros al 30 de noviembre, por lo tanto nosotros no lo preparamos.
Las tres empresas extranjeras que se cotizan en bolsa actualmente, tales como
CREDICORP, Newmont y Southern, nos hemos presentado a CONASEV para
solicitar un cambio en este requisito porque en caso de Southern, si presentara en
el Per informacin financiera al 30 de noviembre, estaramos privilegiando al
inversionista peruano con relacin a los inversionistas de Estados Unidos y otros
pases, a quienes no brindamos esta informacin.

Por eso, lo que le propusimos a CONASEV es que utilizando su propia norma,
Resolucin CONASEV 306-95 modifique este requerimiento para el caso de
empresas extranjeras de la siguiente manera, que dentro de 30 das calendarios
siguientes al mes de diciembre se nos permita presentar los estados financieros de
todo el ao auditados; es decir, al 30 de enero presentar a CONASEV los estados
financieros de todo el ejercicio.

Nos parece que con esta propuesta no estamos perjudicando al inversionista
nacional, ya que si ha comprado o ha invertido primero en papeles de una empresa
extranjera, conste que no es una empresa que opera en el medio sino en el
exterior, se le est dando la informacin de todo el ao despus de efectuados los
ajustes contables de fin de ao.

Va a ser un ao de estas negociaciones y esperamos que tengan una pronta
solucin. Para nuestra emisin, escogimos a los siguientes agentes : el Banco de
Crdito del Per, como asesor, diramos como banco de inversin, colocador,
Finanzas II
305
suscriptor y representante; al Banco Continental y al Banco Wiese, como
colocadores y suscriptores.

Escogimos a estos tres bancos por su gran experiencia y seriedad y porque
cuentan con una base grande de clientes minoristas, es decir de banca personal.
Nuestro objetivo fue colocar la emisin como primera prioridad entre inversionistas
- personas naturales, y el excedente, que no copara esta demanda entre
inversionistas institucionales.

Consideramos la emisin de bonos en el Per sumamente interesante porque es
de acceso fcil, tiene gastos legales razonables en comparacin con la emisin de
otros pases en donde la legislacin es sumamente compleja y no cuenta con los
cdigos con los que contamos en el Per. Por otro lado, en el Per no se requiere
de depsitos en custodia llamados "cuentas escrow", que s se requiere en otras
partes y que encarecen de sobremanera la emisin, y por lo atractivo de la
Anotacin en Cuenta de CAVALI.

Esto es verdaderamente un gran adelanto. Hasta antes de que existiera CAVALI,
todas las emisiones, tanto de acciones como de bonos, eran materiales, es decir,
haba un cartn, y el manejo administrativo de los cartones en base a las
transferencias se complican sobremanera, cosa que se complica an ms con las
operaciones llamadas operaciones de reporte que aqu en nuestro medio se
operan en forma diferente que en otros pases. Ustedes saben como se hace esta
operacin de venta y de recompra futura en lugar de contabilizarse una operacin
de reporte como una prenda sobre los ttulos que se han otorgado en garanta al
prestamista.

Asimismo, consideramos que el uso de CAVALI, independiente de la Bolsa,
presenta gran potencial de crecimiento. Sabemos que est en contacto con el DTC
Depositary Trust Company de Nueva York para facilitar enormemente el flujo de
ttulos electrnicamente ya que ambos son desmaterializados, no hay papeles, no
hay cartones, y que permite no en el caso de nuestros bonos que slo los hemos
emitido en el Per y no se cotizan en Nueva York, pero s en el caso de nuestras
acciones comunes que se cotizan tanto en la Bolsa de Valores de Lima como en la
de Nueva York -el progreso de lo que ustedes, los tcnicos, llaman "arbitrajes".

Hay inversionistas muy giles en el pas que aprovechan la diferencia de precios
entre la Bolsa de Lima y la Bolsa de Nueva York. Por ejemplo, como ha sucedido
hace poco a raz de los luctuosos sucesos que han afectado a todas las bolsas,
cuando en la Bolsa de Nueva York se cotiza una accin a menor precio que en el
Per, el arbitraje permite comprar en Nueva York y vender en Lima, esto lo facilita
CAVALI.

Por ltimo, tambin tenemos la experiencia de un mercado secundario bastante
gil, tan pronto como se hizo la operacin de nuestros bonos, se inici la operacin
en un mercado secundario. El resultado de la transaccin. De los 50 millones de
dlares, el Banco de Crdito coloc el 55 por ciento, es decir 27 millones de
Finanzas II
306
dlares distribuidos como sigue. Si bien el mercado minorista tuvo la primera
opcin, el mercado minorista solamente tom el 21 por ciento de la emisin; los
inversionistas institucionales tomaron el 19 por ciento; y otras instituciones de
inversionistas institucionales el 60 por ciento. El total de inversionistas es de 200, y
lo ms halagador es que la tasa efectiva fue de 8,25 por ciento y una tasa nominal
del 8 por ciento.

Al inicio de la exposicin habl de los SEN, los Securities Export Notes, los cuales
se colocaron en el extranjero, a 10 aos y a una tasa de 7,9 por ciento nominal. El
costo de financiamiento en el Per para nosotros los emisores es sumamente
halagador y sumamente interesante.

Entremos un poco al tema didctico de la experiencia. Del prospecto hemos
tomado el punto sobre el destino de los recursos captados, es decir para financiar
la expansin y modernizacin de sus operaciones en la Mina de Cuajone, y en la
Fundicin de Ilo, el procedimiento de colocacin. Sern colocados en oferta pblica
de acuerdo con el siguiente procedimiento : los tres bancos administraron en forma
independiente su libro de demanda, es decir, al iniciarse la venta -y aqu quisiera
destacar que esto es una carrera muy seria- cada banco es como el partidor de la
carrera de caballos. Los bancos estn preparando todo su esfuerzo en marketing, y
entre bancos serios y empresas serias, nadie empieza la venta antes que los
dems. En este caso alguien tendra o pudo tener la intencin de hacer una
preventa pero no es la prctica generalmente aceptada.

Entonces una vez que se da el tiro inicial al partidor, los bancos empiezan a hacer
sus esfuerzos de venta y a hacer sus anotaciones en sus libros de demanda en
donde consignan todas las rdenes de compra que reciben durante el perodo de
recepcin de rdenes de compra.

Las rdenes de compra debern consignar el nombre del inversionista al trmino
de cada oferta. El nmero mximo de rdenes de compra por inversionista, en
nuestro caso, fue cinco, considerndose como vlidas las cinco primeras que
presenten. En el tercer rubro, concluido el perodo de recepcin de las rdenes de
compra, en la fecha preestablecida, el Banco de Crdito, el Continental y el Wiese
consolidarn los libros de demanda en un solo libro de demanda y las rdenes de
compra sern ordenadas de menor a mayor de acuerdo a la tasa de inters
solicitada en las rdenes.

El criterio para la asignacin de las rdenes de compra estar en funcin de la tasa
de inters solicitada, de forma que la tasa de inters recomendada al emisor ser
aquella en la que la demanda sea igual a la oferta. En caso que la demanda
exceda a la oferta -en nuestro caso la demanda fue el triple de la oferta- se
realizar un prorrateo de acuerdo con el siguiente rcord, eso lo definimos
nosotros. A los inversionistas minoritarios se les consignar el 100 por ciento de lo
demandado, procedindose a un prorrateo proporcional en caso la demanda
supere a la oferta. A los inversionistas institucionales sofisticados y los
inversionistas institucionales no sofisticados se les prorratear el saldo de la oferta
Finanzas II
307
luego de haber satisfecho la demanda de los inversionistas minoritarios. Los
inversionistas institucionales fueron los bancos, AFP, las sociedades
administradoras de fondos mutuos, sociedades administradores de fondos de
inversin, compaas de seguros y sociedades agentes de Bolsa.

Los inversionistas institucionales no sofisticados son aquellas personas jurdicas
que no son inversionistas, las compaas, sociedades annimas, y terceros
inversionistas minoritarios a las personas naturales.

Para terminar, quisiera presentar un par de cuadros de nuestro pronstico de
crecimiento de los fondos de pensiones que han hecho las AFP. Todos sabemos
que sta es una gran fuente de fondos para el mercado de capitales del Per, y
tenemos grandes expectativas para colocar nuevas emisiones en el futuro. Estos
son pronsticos nuestros pero verdaderamente la curva de proyeccin es
geomtrica. Esto es en sumas absolutas y millones de dlares. En el siguiente
cuadro lo tenemos en porcentajes del PBI. Al principio es un porcentaje ms pero
para el 2007, si la afiliacin de los aportes sigue creciendo como preveemos, va a
estar llegando al 12 por ciento del PBI, una suma muy importante que va a permitir
la emisin de este tipo de instrumentos y el crecimiento del pas. Gracias.

Finanzas II
308
CASO 4
GRAA Y MONTERO
Empresa constituida bajo las leyes de la Repblica del Per
44 000,000 de acciones comunes
Oferta Pblica Primaria y Secundaria de Acciones Comunes

Graa y Montero S.A. (en adelante G&M o la Emisora), debidamente autorizada
realizar una Oferta Pblica Primaria de 35 000,000 de Acciones Comunes con un
Valor Nominal de S/. 1.00 por Accin as como los accionista vendedores una
Oferta Pblica Secundaria de 9 000.000 de Acciones Comunes con Valore Nominal
de S/. 1.00 por Accin (en adelanta las Acciones Ofertadas).

Previamente a esta oferta, las acciones de G&M no se cotizan en la bolsa de
Valores de Lima. Las acciones ofertadas han sido registradas bajo el Registro
Pblico de Valores Mobiliarios a cargo de CONASEV bajo el nmero 02-971455 y
en Rueda de la Bolsa de Valores de Lima bajo la denominacin GRAMONCI.
Asimismo, las acciones estarn representadas por anotaciones en cuenta CAVALI
ICLV S.A. Las acciones se ofertarn al pblico en un precio de S/. 1.75 por accin.
Las Acciones Primarias incluyen una prima de emisin de S/. 0.75 por Accin. Las
Acciones sern asignadas el da 20 de agosto de 1997, realizndose el pago de 1
da despus de la asignacin.

BANCO DE CREDITO DEL PERU
BANCO WIESE
Asesor, Colocador y Suscriptor Asesor, Colocador y Suscriptor

CREDIBOLSA
SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA S.A.

WIESE
SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
Agente Colocador Agente Colocador
La fecha de este prospecto informativo es 10 de agosto de 1997
GRAA Y MONTERO - CONDICIONES DE LA OFERTA

Emisor: GRAA Y MONTERO S.A., empresa organizada bajo las leyes de la
Repblica del Per.

Instrumento: Acciones comunes inscritas en el Registro Pblico del Mercado de
Valores de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV).

Fecha del acuerdo: Mediante Junta General Extraordinaria de Accionistas de
fecha 24 de junio de 1997.

Clase: Nominativas y representadas por anotaciones en cuenta ante CAVALI ICLV
S.A.
Finanzas II
309

Cantidad de Acciones: 35 000,000 acciones comunes en oferta primaria y 9
000,000 de acciones comunes en oferta secundaria a cargo de los accionistas
detallados en el anexo B del presente prospecto.

Valor Nominal: Todas las acciones sern de un valor nominal de S/. 1.0 cada una.
Serie: Unica

Prima de Emisin: Ser determinada por el Directorio y ser informada a los
nuevos accionistas el da anterior a la fecha de colocacin. En mrito a la prima de
emisin, las nuevas acciones tendrn derecho a cualquier distribucin de utilidades
y reservas de libre disposicin de la Sociedad generadas con anterioridad a la
presente oferta pblica.

Fecha de Colocacin: El Representante del Emisor, debidamente facultado por la
Junta General de Accionistas, establecer la fecha de emisin dentro de los 90
das siguientes a la fecha de inscripcin de las Acciones en el Registro Pblico del
Mercado de Valores de CONASEV.

Agentes Colocadores: Banco de Crdito del Per Calle Centenario 156, Las
Laderas del Melgarejo, La Molina Credibolsa SAP Calle Centenario 156, Las
Laderas de Melgarejo, La Molina
Banco Wiese Ltdo. Jr. Miro Quesada 260, 2do. Piso, Lima 1
Wiese SAP Jr. Mir Quesada 260, 2do. Piso, Lima 1

Costos de la Colocacin: Los costos de estructuracin colocacin y dems
costos de la emisin sern asumidos ntegramente por el emisor o por los
accionistas vendedores segn corresponda.

Negociacin: Las Acciones sern negociadas en Rueda de Bolsa de la Bolsa de
Valores de Lima, una vez cumplido el trmite de inscripcin correspondiente ante
dicha entidad y concluido el proceso de colocacin primaria.

Beneficios Tributarios: De conformidad a lo dispuesto en el inciso 1) del Artculo
19 del Decreto Legislativo 774 Ley del Impuesto a la Renta, modificado por la
Ley N 26731, la ganancia de capital percibida en las operaciones de venta de las
Acciones a travs de mecanismos centralizados de negociacin, est exonerada
del Impuesto a la renta hasta el 31 de Diciembre del ao 2,000. Asimismo,
conforme al inciso a) del Artculo 25 del Decreto Legislativo N 774, modificado por
la Ley N 26415, los dividendos y cualquier otra forma de distribucin de utilidades
no consitituyen renta gravable para efectos del Impuesto a la Renta.

Uso de Fondos: Los fondos sern destinados para reducir pasivos en la empresa
emisora; y adems contar con capital de trabajo para ejecutar nuevos proyectos.

Clasificacin: Las acciones sern clasificadas pro la Comisin Clasificadora de la
Superintendencia de Administradora Privada de Fondos de Pensiones.
Finanzas II
310

Otras condiciones: Tanto el plazo como la fecha para la suscripcin del precio
total, las condiciones resolutorias del aumento de capital y las dems condiciones
se detallan en el anexos C del presente prospecto.

Ley Aplicable: Ley de la Repblica del Per.
Disposiciones Legales: Ley General de Sociedades DS 003-85-JUS
Ley del Mercado de Valores Decreto Legislativo N 861
Decreto Legislativo N 774 Ley N 26731
Resolucin CONASEV N 906-91EF/94.10.0
Y dems normas legales que resulten aplicables

Finanzas II
311
CASO 5
UNION DE CERVECERIA PERUANAS
BACKUS Y JOHNSTON S.A.

BACKUS
PROSPECTO INFORMATIVO NUEVOS SOLES 100,000,000.00
BONOS CORPORATIVOS PRIMERA EMISION

Unin de Cerveceras
Peruanas Backus y
Johnston S.A., empresa
constituida de acuerdo a
las leyes del Per, emitir
Bonos Corporativos
(Bonos Corporativos de
Unin de Cerveceras
Peruanas Backus y
Johnston S.A.- Primera
Emisin) hasta por un
monto total de Nuevos
Soles 100 000,000 a un
plazo de 3 aos. El precio
de oferta inicial ser del 100% del monto principal. Los Bonos Corporativos de
Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A. sern emitidos hasta en
tres series de hasta 10,000 unidades un valor nominal de Nuevos Soles 10,000.00
cada uno. Estos bonos sern nominativos y estarn representados por anotaciones
en cuenta. Los Bonos Corporativos de Unin de Cerveceras Peruanas Backus y
Johnston S.A. acumularn intereses a partir de la fecha de emisin, de acuerdo a
lo establecido para cada serie en los trminos y condiciones detallados en el
presente prospecto. Estos intereses sern pagados en la fecha de vencimiento.
Todos los pagos sern efectuados en nuevos soles, a travs del Banco Wiese
Ltdo. Por Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A. quien podr
rescatar las obligaciones emitidas en cualquiera de los casos contemplados en el
artculo 245 de la Ley General de Sociedades.

Quien desee adquirir los Bonos Estructurados BACKUS Primera Emisin
deber leer ntegramente el presente Prospecto de Colocacin (en adelante el
Prospecto) y basarse en su propia evaluacin de la situacin financiera y otros
aspectos relacionados con la capacidad de pago de las obligaciones y los
resultados econmicos de la Empresa. El Prospecto y la Oferta Pblica Primaria
que lo origina se encuentran enmarcados dentro de la Ley Peruana, y su validez
est determinada por ella. El presente documento no podr ser distribuido en
cualquier otra jurisdiccin donde no est permitida o est restringida su
divulgacin.
Finanzas II
312

Agente Estructurador y Representante de los Obligacionistas
Banco Wiese Ltdo.
Agente Colocador
Wiese Sociedad Agente de Bolsa S.A.

Estos valores han sido inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores de
La Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, lo 2que no implica que
ella recomiende la inversin en los mismos u opine favorablemente sobre las
perspectivas del negocio. Los documentos e informacin necesarios para una
evaluacin complementaria estn a disposicin de los interesados en el Registro
Pblico del Mercado de Valores.

La fecha de este Prospecto informativo es Octubre de 1997
BACKUS Prospecto Informativo

TERMINOS Y CONDICIONES DE LA EMISION
En Junta General Extraordinaria de Accionistas de Unin de Cerveceras Peruanas
Backus y Johnston S.A. celebrada el 4 de Julio de 1997 se aprob emitir Bonos,
hasta por un monto de S/. 200 millones, delegando en el Directorio de la Sociedad,
la facultad de determinar las caractersticas de dicha emisin. En tal virtud, el
Directorio en su sesin del 8 de setiembre aprob una emisin de bonos, por un
monto global de hasta S/. 100 millones, aprobando los trminos y condiciones de la
referida emisin. A continuacin se detallan los trminos y condiciones aprobados
por el Directorio de la Sociedad respecto de la Emisin:

Emisor: Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston S.A.
Instrumento : Bonos Corporativos inscritos en la Comisin Nacional Supervisora
de Empresas y Valores (CONASEV)
Denominacin : Bonos Estructurados Backus Primera Emisin.
Moneda : Nuevos Soles
Monto Global
del Principal : Hasta S/. 100,000,000.00 (cien millones de Nuevos Soles),
divididos hasta en tres Series denominadas A, B y C
Nmero de Bonos : Hasta 10,000 Bonos
Valor Nominal del Bono: Los Bonos tendrn un valor nominal de S/. 10,000.00
(Diez Mil Nuevos Soles) cada uno.
Series : Existirn 3 Series denominadas A, B, y C, las que se distinguirn en
funcin del clculo de sus rendimientos (Intereses). Cada serie contendr un
mnimo de 1,000 Bonos y un mximo de 10,000 Bonos.
Clase : Nominativos y representados por anotaciones en cuenta e inscritos en
CAVALI ICLV S.A.
Modalidad de Colocacin : Mejores Esfuerzos
Fecha de Emisin : Ser definida para cada serie A, B y C por el Emisor
conjuntamente con el Agente Colocador. BACKUS Prospecto Informativo
Plazo : Tres (3) aos contados desde el da de la emisin.
Fecha de Vencimiento : A los tres (3) aos de la Fecha de Emisin de cada serie.
Finanzas II
313
Estructurador y Representante
De los Obligacionistas : Banco Wiese Ltdo.
Agente Colocador : Wiese Sociedad Agente de Bolsa S.A., Jr. Miro Quesada N
260, Lima 01
Cupn : Cero. Los Bonos se redimirn a su Valor Nominal y el inters ser pagado
solamente en la fecha de Vencimiento.
Inters : i) Mnimo: 0.0% ii) Mximo: Ligado al Rendimiento de la Canasta de
Referencia. iii)
Pago al Vencimiento : El Bono ser redimido en Nuevos Soles en la Fecha de
Vencimiento de cada serie por el monto que determine el Agente de Clculo, segn
la siguiente frmula: Valor Nominal del Bono + Rendimiento de la Canasta de
Referencia Redencin del Principal : 100% del Valor Nominal del Bono al
vencimiento de la emisin y en Nuevos Soles.
Canasta de Referencia : La Canasta de Referencia estar compuesta por los
siguientes ttulos valores (cada uno, Valor Integrante) cuyos valores de mercado
sern expresados en dlares de EE.UU.:
Valor Integrante Mnemnico Mercado
Relevante
Peso
Unin de Cerveceras Peruanas
Backus y Johnston S.A.
Acc.Trabajo
BKJt.LM BVL 25.0%
Telefnica del Per ADR Tdp.n Nyse 20.0%
Credicorp Accin BAP.N NYSE 15.0%
Cementos Lima Acc.Comn CEL.LM BVL 15.0%
Minas Buenaventura ADR BVN.N NYSE 12.5%
Southern Per Copper
Corporation Accin
PCU.N NYSE 12.5%
* BVL = Bolsa de Valores de Lima, NYSE = Bolsa de Valores de Nueva York

Peso : Participacin inicial de cada Valor Integrante en la Canasta de Referencia.
Rendimiento de la Canasta
De Referencia: El Rendimiento de la Canasta de Referencia para cada una de las
Series ser determinado conforme a la siguiente frmula:

Serie A:
Valor Nominal del Bono Factor Multiplicador
Mximo [(Promedio mensual del Valor de la Canasta) -1,0 ] * Tipo de Cambio Final
Nivel Inicial de la Canasta Tipo de Cambio Inicial

Serie B:
Valor Nominal del Bono * Factor Multiplicador *
Mximo [Nivel Final de la Canasta) -1,0 ] * Tipo de Cambio Final
Nivel Inicial de la Canasta Tipo de Cambio Inicial

Finanzas II
314
Serie C:
Valor Nominal del Bono * Factor Multiplicador* Q * Tipo de Cambio Final
Tipo de Cambio Inicial
Donde Q es:
NIC = Nivel Inicial de la Canasta
NFC = Nivel Final de la Canasta

Factor Multiplicador: Es el coeficiente por el cual se ajusta el incremento de la
Canasta de Referencia de cada serie. El factor Multiplicador para cada serie es:
Serie A: 1.72
Serie B: 1.03
Serie C: 1.29

En el caso de la ocurrencia de un Evento Corporativo
Extraordinario este factor multiplicador podra variar, tal como se describe en las
definiciones Evento Corporativo Extraordinario y ajuste del Agente de Clculo,
siendo su determinacin de competencia y responsabilidad del Agente de Clculo.

Nivel Inicial de la Canasta : 100, es equivalente a la cantidad determinada por el
Agente de Clculo, conforme a la siguiente frmula:
( Ni * Nivel Inicial del Valor Integrante )
i=1

Ni : La cantidad determinada por el Agente de Clculo, conforme a la siguiente
frmula: Peso x 100 / Nivel Inicial del Valor Integrante

Nivel Inicial del Valor
Integrante: El nivel expresado en dlares de EE.UU. de cada Valor Integrante de
la Canasta de Referencia, a la Hora de Valorizacin, en la Fecha de Emisin del
Bono en los Mercados Relevantes, segn determine el Agente de Clculo.

En el caso de CEL.LM y BKJt.LM, el nivel inicial de dichos valores debe ser el
precio de Cierre Oficial en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) en la Fecha de
Emisin del Bono, dividido por el Tipo de Cambio Inicial.

Promedio Mensual del Valor de la Canasta : Para efectos de valorizacin del
Rendimiento Variable de la Serie A del Bono, el Promedio Mensual del Valor de la
Canasta de Referencia ser la media aritmtica del Valor de la Canasta de
Referencia en las Fechas de Promediacin, segn sea determinada por el Agente
de Clculo, salvo que ocurra un Evento de distorsin del Mercado en esas fechas.
La media aritmtica de la Canasta de Referencia en as Fechas de Promediacin
ser determinada conforme a la siguiente frmula:

(Ni * Promedio del Valor Integrante en las Fechas de Promediacin)
i=1

Finanzas II
315
Promedio del Valor Integrante En las Fechas de Promediacin: La cantidad
equivalente a la suma, segn determine el Agente de Clculo, de los niveles
expresados en dlares de EE.UU. de cada Valor Integrante de la Canasta de
Referencia en los Mercados Relevantes a la Hora de Valorizacin en las Fechas
mediacin dividido por 36.

En el caso de CEL.LM y BKJt.LM, los niveles de dichos valores debe ser el precio
de Cierre Oficial en la Bolsa de Valores de Lima (BVL) en la Fechas de
Promediacin dividido por el Tipo de Cambio Interbancario Venta (Reuter: PDSB) o
su equivalente disponible para los Nuevos Soles, expresado como nmero de
Nuevos Soles por Dlar de los EE.UU., cotizado en las Fechas de Promediacin y
expresado con 3 cifras decimales.

Fechas de Promediacin : Con respecto a cada Valor Integrante de la Canasta
de Referencia, para efectos de valorizacin del Rendimiento Variable de la Serie
A del Bono, las Fechas de Promediacin ser el da 1 de cada mes (y si tal da no
fuera un Da Hbil Burstil, se utilizar el Da Hbil Burstil inmediatamente
posterior a tal da) comenzando el da 1 de Noviembre de 1997 inclusive hasta el
da 1 de Octubre de 1000 inclusive, salvo que ocurra un Evento de Distorsin del
Mercado en esa fecha.

Nivel Final de la Canasta : El Agente de Clculo determinar el Nivel final de la
Canasta de Referencia en la Fecha de Valorizacin Final, salvo que ocurra un
Evento de Distorsin del Mercado en esa fecha, para efectos de cuantificar el
Rendimiento de las series B y C del Bono.

El Nivel Final de la Canasta de Referencia en la Fecha de Valorizacin Final ser
determinada conforme a la siguiente frmula:

Ni * Nivel Final del Valor Integrante
i=1

Nivel Final del Valor Integrante: El nivel expresado en dlares de EE.UU. de
cada Valor Integrante de la Canasta de Referencia, a la Hora de Valorizacin Final,
en la Fecha de Valorizacin Final en los Mercado Relevantes, segn determine le
Agente de Clculo. En el caso de CEL.LM y BKJt.LM, el nivel final de dichos
valores debe ser el precio de Cierre Oficial en la Bolsa de Valores de Lima (BVL),
en la Fecha de Valorizacin Final dividido por el Tipo de Cambio Final.

Fecha de Valorizacin Final : El segundo da Hbil Burstil inmediatamente
anterior a la Fecha de Vencimiento del Bono, salvo que ocurra un Evento de
Distorsin del Mercado en esa fecha.

Mercados Relevantes : La Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE) para los
Valores Integrantes TDP.N, BAP:N;BVN.N, PCU.N y la Bolsa de Valores de Lima
(BVL) para los Valores Integrantes CEL.LM y BKJt.LM.

Finanzas II
316
Da Hbil Burstil : Es cualquier da burstil en cada uno de los Mercados
Relevantes, salvo por la ocurrencia de un Evento de Distorsin del Mercado.

Evento de Distorsin del Mercado : El Agente de Clculo determinar de buena
fe la existencia de un Evento de Distorsin del Mercado, ante la ocurrencia del
acontecimiento o la existencia en un Da Hbil Burstil, durante el perodo de
media hora que termina en la Hora de Valorizacon, de cualquier suspensin
importante o de una restriccin importante impuesta sobre la contratacin en los
Mercado Relevantes, respecto de los Valores Integrantes que
constituyen la Canasta de Referencia.

Para los efectos de esta definicin, no constituir un Evento de Distorsin del
Mercado, una limitacin sobre las horas y nmeros de das de contratacin, si ello
resulta de un cambio anunciado del horario normal de los Mercados Relevantes.
Para efectos de esta definicin, s constituir un Evento de Distorsin del Mercado,
una limitacin sobre la compra-venta de valores impuesta durante el curso de un
da a causa de fluctuaciones de precios que de otro modo supere los niveles
permitidos por los Mercados Relevantes.

El Agente de Clculo tan pronto como le sea factible (pero en ningn caso despus
del Da Hbil Burstil prximo notificar al Representante de los Obligacionistas de
la existencia de un Evento de distorsin del Mercado en cualquier Da Hbil
Burstil.

Ajuste tras un Evento De Distorsin del Mercado: Si el Agente de Clculo
determinara que en una Fecha de Promediacin cualquiera (en el caso de la Serie
A), a excepcin de la ltima Fecha de Promediacin, ha ocurrido un Evento de
Distorsin del Mercado relacionado con cualquier Valor Integrante, para efectos de
determinar el Rendimiento, se tomar en cuenta lo siguiente:

(i) La Fecha de Promediacin para tal(es) Valor(es) Integrante(s) en cuestin,
ser el primer Da Hbil Burstil subsiguiente en el que no haya ningn
Evento de Distorsin del Mercado.
(ii) Los Valores Integrantes restantes pertenecientes a la Canasta de Referencia
respecto de los cuales no haya ocurrido un Evento de Distorsin del Mercado
en los Mercados Relevantes, sern valorizados en la Fecha de Promediacin
original, y
(iii) La valorizacin del Rendimiento Variable de la Canasta de Referencia ser
ajustada para incluir una valorizacin para los valores que estuvieron sujetos
al Evento de Distorsin del Mercado.

Si el Agente de Clculo determina que en la ltima Fecha de Promediacin (en el
caso de la Serie A) o en la Fecha de Valorizacin Final (en el caso de las Series B
y C) ha ocurrido un Evento de Distorsin del Mercado relacionado con cualquier
Valor Integrante de la Canasta de Referencia, para efectos de determinar el
Rendimiento de la Canasta de Referencia se tomar en cuenta lo siguiente:

Finanzas II
317
(i) La Fecha de Promediacin o la Fecha de Valorizacin Final para tal(es)
Valor(es) Integrante(es) ser el Da Hbil Burstil inmediatamente anterior en
le que no haya ocurrido algn Evento de Distorsin del Mercado.
(ii) Los Valores Integrantes restantes, con respecto de los cuales no haya
ocurrido un Evento de Distorsin del Mercado en la ltima Fecha de
Promediacin o en la Fecha de Valorizacin Final, sern valorizados en la
Fecha de Promediacin o en la Fecha de Valorizacin Final original, y
(iii) La valorizacin del Rendimiento de la Canasta de Referencia ser ajustada
para incluir una valorizacin para los Valores Integrantes que estuvieron
sujetos al Evento de Distorsin del Mercado, en la ltima Fecha de
Promediacin o en la Fecha de Valorizacin final.

Sin embargo, si hubiera un Evento de Distorsin del Mercado relacionado con
cualquier Valor Integrante de la Canasta de Referencia, en cada uno de los cinco
Das Hbiles Burstiles inmediatamente posteriores a la fecha original que hubiera
sido una Fecha de Promediacin (a excepcin de la ltima Fecha de
Promediacin) de no haber sido por el Evento de Distorsin del Mercado respecto
a dicho Valor Integrante, se tomar en cuenta lo siguiente:

(i) El referido quinto Da Hbil Burstil ser considerado como la Fecha de
Promediacin respecto de esos Valores Integrantes a pesar del Evento de
Distorsin del Mercado.
(ii) El Agente de Clculo determinar sobre la base de buena fe, el precio de
negociacin burstil respecto de tales Valores Integrantes a la Hora de
Valorizacin del referido quinto Da Hbil Burstil, lo cual ser debidamente
comunicado al Representante de los Obligacionistas.
(iii) Los Valores Integrantes restantes respecto de los cuales no haya Evento de
Distorsin del Mercado, se valorizarn en la Fecha de Promediacin original.
(iv) La valorizacin del Rendimiento ser ajustada para incluir una valorizacin
para aquellos Valores Integrantes que estuvieron sujetos a un Evento de
Distorsin del Mercado.

Evento Corporativo Extraordinario Constituirn Eventos corporativos
Extraordinarios: una distribucin de dividendos en acciones, una emisin de
acciones nuevas con derechos preferentes para los accionistas, un desdoble de
acciones, una fusin, consolidacin, escisin, disolucin, liquidacin, terminacin u
otro evento que est contemplado dentro del significado del Artculo 10 del ISDA
Equity Options Definitions de 1994 (Definiciones de Derivados de Instrumentos de
Renta Variable determinados por la Asociacin Internancional de Derivados y
Swaps Inc., las cuales se encuentran a disposicin del pblico inversionista en el
Registro Pblico del Mercado de Valores de CONASEV, en adelante las
Definiciones de 1994) que ocurra despus de Fecha de Emisin de los Bonos,
pero con anterioridad a la Fecha de Vencimiento de los Bonos.

Ajuste del Agente de Clculo: En el caso que ocurriese un Evento Corporativo
Extraordinario, como aquellos descritos en el prrafo anterior, El Agente de Clculo
luego de informar al Representante de los Obligacionistas realizar un Ajuste del
Finanzas II
318
Agente de Clculo (Calculation Agent Adjustment) segn el significado del
Artculo 10, subseccin 10.1, de las Definiciones de 1994 y ajustar el Nivel Inicial
de la Canasta y/o el Factor Multiplicador con respecto a los pagos, si los hubiere, a
ser efectuados como parte del Rendimiento para preservar, hasta el grado factible,
el equivalente econmico de las obligaciones de los participantes en el presente
instrumento antes de efectuarse tal cambio.

Si hubiera un Evento Corporativo Extraordinario relacionado con cualquier Valor
Integrante de la Canasta de Referencia original en una fecha que hubiera sido
Fecha de Promediacin o una Fecha de Valorizacin Final:

(i) La Fecha de Promediacin o la Fecha de Valorizacin Final para ese(os)
Valor(es) Integrantes(s) ser el Da Hbil Burstil que determine el Agente de
Clculo.
(ii) Los Valores Integrantes restantes con respecto a los cuales no haya un
Evento Corporativo Extraordinario se valorizarn en la Fecha de
Promediacin o Fecha de Valorizacin Final original, y
(iii) En el Da Hbil Burstil en que el Agente de Clculo determine el nivel de
valorizacin respecto a esos Valores Integrantes, la valorizacin del
Promedio Mensual de la Canasta (en caso de la Serie A) el Valor Final de la
Canasta (en el caso de las Series B y C), se ajustar para incluir una
valorizacin de tales Valores Integrantes materia de un Evento Corporativo
Extraordinario.

Ajuste tras una Reduccin En el Nmero de Valores
Integrantes Incluidos en La Canasta de Referencia : Si en cualquier fecha con
anterioridad a la Fecha de Vencimiento del Bono; el nmero de valores integrantes
en la Canasta de Referencia es menor de 6 a causa del surgimiento de un Evento
Corporativo Extraordinario, segn estn definidos en el Artculo 9 del ISDA Equity
Options Definitions, edicin de 1996 (Definiciones de Derivados de Instrumentos de
Renta Variable determinados por la Asociacin Internacional de Derivados y Swaps
Inc., las cuales se encuentran a disposicin del pblico inversionista en el Registro
de Pblico del Mercado de Valores de CONASEV), J.P. Morgan Securities Insc., se
compromete a incluir un nmero suficiente de acciones (Acciones Adicionales)
para que el nmero de valores Integrantes vuelva a ser 6. Las Acciones
Adicionales deben tener caractersticas razonablemente similares respecto de los
Valores Integrantes excluidos de la Canasta de Referencia y sern seleccionadas
por J.P. Morgan Securities Inc., para lo cual actuar de buena fe y lo comunicar al
Representante de los Obligacionistas dentro de un plazo razonable.

Hora de Valorizacin: Significa, respecto:
(i) del Nivel Inicial de la Canasta, la hora de determinacin del precio de cierre
de los Valores Integrantes de la Canasta de Referencia en los Mercado
Relevantes, en la Fecha de Emisin de los Bonos;
(ii) del Promedio Mensual de la Canasta, la hora de determinacin del precio de
cierre de los Valores Integrantes de la Canasta de Referencia en los
Mercados Relevantes, en las Fechas de Promediacin; y
Finanzas II
319
(iii) del Nivel Final de la Canasta, la hora de determinacin del precio de cierre de
los Valores Integrantes de la Canasta de Referencia en los Mercados
Relevantes, en las Fechas de Valorizacin Final.

Tipo de Cambio Inicial: El Tipo de Cambio Interbancario Venta (Reuter: PDSB) o
su equivalente disponible para los Nuevos Soles, expresados como nmero de
Nuevos Soles por Dlar de los EE.UU., cotizado en la Fecha de Emisin de los
Bonos y expresado con 3 cifras decimales.

Tipo de Cambio Final: El Tipo de Cambio Interbancario Compra (Reuter: PDSB o
su equivalente disponible para los Nuevos Soles, expresado como Nmero de
Nuevos Soles por Dlar de los EE.UU., cotizado en la Fecha de Valorizacin Final
y expresado con 3 cifras decimales.

Agente de Clculo: J:P: Morgan Securities Inc. (JPMDT) actuar en calidad de
Agente de Clculo del Rendimiento de la Canasta de Referencia. JPMSI no asume
responsabilidad alguna con respecto al Pago al Vencimiento a los tenedores de los
Bonos.

Los Bonos no son patrocinados, endosados (ya sea con o sin recursos),
garantizados, vendidos o promocionados por JPMSL. J:P:Morgan Securities Inc.
acta, bajo la presente emisin, exclusivamente como Agente de Clculo del
Rendimiento de la Canasta de Referencia y, en su calidad de tal, no asumir
obligacin alguna, relacin de agente o representacin o fiducia para o con
cualquier adquiriente o tenedor de los Bonos. JPMSI no garantiza resultado alguno
a ser obtenido con relacin a la adquisicin de los Bonos JPMSI no tendr
responsabilidad alguna frente a los tenedores de los Bonos.

Valor de Colocacin: Sern colocados a la par o sobre la par.
Negociacin : Los bonos sern negociables en la rueda de Bolsa de la Bolsa de
Valores de Lima hasta el segundo Da Hbil Burstil anterior a la Fecha de
Vencimiento del Bono.
Mecanismo de Cobertura Del Emisor : El Emisor contratar la compra de
Opciones sobre el rendimiento de la Canasta de Referencia con Morgan Guaranty
Trust Company of New York a fin de minimizar su exposicin ante el Pago del
Rendimiento de la Canasta de Referencial al Vencimiento.

Estas Opciones, sern Opciones de tipo Europeo (European Call Option) en
dlares de EE.UU., en montos nominales equivalentes al Monto Global del
Principal y con caractersticas idnticas al Rendimiento ofrecido en las series A,
B y C del Bono, descrito en el presente prospecto. La plaza de negociacin de
las opciones ser Nueva York. Asimismo, BACKUS se compromete a mantener el
presente mecanismo de cobertura durante el perodo de vigencia del Bono.

Clasificacin : Los Bonos han sido objeto de las siguientes clasificaciones de
riesgo:
Finanzas II
320
Clasificadora Clasificacin
Apoyo & Asociados Internacionales S.A.
Clasificadora de Riesgo.
Sesin de fecha 08.09.1997
A A
Duff & Phelps del Per Clasificadora de
Riesgo S.A.
Sesin de Fecha 10.09.1997
A A

La Clasificacin AA. As como la Clasificacin AA- significan que la empresa refleja
muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los trminos y condiciones
pactados. Las diferencias entre estas clasificaciones y la inmediata superior son
mnimas.

Uso de los Fondos : Reestructuracin de Pasivos.
Garanta de la Emisin : El patrimonio de El Emisor.
Agente y lugar de Pago al Vencimiento : Banco Wiese Ltdo., Jr. Cuzco N 245,
Lima 01
Costos de Colocacin : A ser asumidos por el Emisor y corresponden al 0.25%
sobre el valor nominal de los bonos efectivamente colocados.
Beneficios Tributarios : Los adquirientes de los Bonos a emitir, gozarn de la
exoneracin del Impuesto a la Renta por los intereses que devenguen y por el
reajuste de capital hasta el 31 de Diciembre del ao 2000, al amparo del inciso i)
del artculo 19 del Decreto Legislativo 774, modificado por la Ley 26731, no
estando comprendidos dentro de la exoneracin los intereses generados por los
Bonos que adquieran las entidades bancarias y financieras. Asimismo, los
adquirientes de los Bonos, estn exonerados del Impuesto a la Renta de la
ganancia de capital derivada de la negociacin secundaria de los Bonos en rueda
de bolsa hasta el 31 de Diciembre del ao 2000 de conformidad con el Inciso 1 del
Decreto Legislativo 774, modificado por la Ley 26731.
Ley Aplicable : Repblica del Per
Disposiciones Legales que Amparan la emisin : Ley General de Sociedades
Decreto Legislativo 861. Ley del Mercado de Valores Reglamento de Oferta
Pblica Primaria de valores Mobiliarios.
Resolucin CONASEV N 906-91-EF-94.10.0
AVISO A LOS INVERSIONISTAS
Los clculos y ajustes determinados por J.P. Morgan Securities Inc., (JPMSI),
como Agente de Clculo de conformidad con los trminos y condiciones materia de
este Prospecto, sern definitivos e inapelables.

Finanzas II
321
CASO 6
Cementos Lima S.A.
Empresa constituida bajo las leyes de la Repblica del Per US $ 60,000,000
Bonos Cementos Lima Primera Emisin Oferta Pblica de Bonos
Corporativos

Cementos Lima S.A. (Cementos Lima), empresa constituida de acuerdo con las
leyes de la Repblica del Per, emitir bonos corporativos (Bonos Cementos Lima
Primera Emisin) por un monto total de US$ 60,000,000 a un plazo de 4 aos. El
precio de oferta inicial ser del ............% del valor nominal.

Los bonos corporativos de Cementos Lima tienen un valor nominal de US$ 1,000
cada uno y sern emitidos en 3 series (ver Descripcin de la emisin, seccin
Denominacin). Estos bonos sern nominativos y estarn representados por
anotaciones en cuenta en la Caja de Valores y Liquidaciones (CAVALI). Los
Bonos Cementos Lima Primera Emisin generarn intereses a partir de la fecha
de emisin y pagarn un cupn equivalente a una tasa de inters efectiva anual
de........%. Estos intereses sern pagados por semestres vencidos hasta la fecha
de vencimiento. Los Bonos Cementos Lima Primera Emisin sern redimidos a la
par, el ......................... Todos los pagos sern efectuados en dlares
norteamericanos, a travs de CAVALI. Cementos Lima podr rescatar las
obligaciones emitidas o parte de ellas en los casos contemplados en el artculo
245 de la Ley General de Sociedades.

Asesor
INTERINVEST
Asesor
Colocador, Suscriptor, y Representante de Los Obligacionistas
INTERFIP
Colocador y Suscriptor
la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, lo que no implica que
Finanzas II
322

La fecha de este prospecto informativo es ........................de 1997

CEMENTOS LIMA
CONDICIONES DE LA OFERTA
Emisor: Cementos Lima S.A.
Fecha de emisin: (Ser definida por el Directorio de la Sociedad)
Monto: US$ 60,000,000 (Sesenta millones de dlares norteamericanos) en bonos
corporativos denominados Bonos Cementos Lima Primera Emisin.
Precio de la colocacin: Se podrn colocar a la par, sobre o bajo la par de
acuerdo a las condiciones del mercado en el momento de la emisin.
Plazo: 4 aos a partir de la fecha de emisin.
Opcin de rescate: El emisor podr rescatar la emisin o parte de ella en
cualquier momento a partir del inicio del cuarto ao del plazo de la emisin,
siempre que se realice por importes que sean mltiplos de US$ 10000,000.

En este caso, la redencin ser realizada a la par, en forma proporcional entre
todos los bonos en circulacin, y deber contar con un aviso previo a los tenedores
de no menos de 30 das calendario. Adicionalmente, el emisor podr rescatar las
obligaciones emitidas o parte de ellas, en cualquiera de los casos contemplados en
el artculo 245 de la Ley General de Sociedades.

Tasa de inters: (Ser definida antes de la fecha de emisin)
Pago de intereses: Se realizar por semestres vencidos. Los intereses se
computan desde la fecha de emisin.
Amortizacin: El 100% del principal al vencimiento.
CEMENTOS LIMA
Garantas: Patrimonio de la empresa emisora.
Series: Tres series.
Valor nominal: US$ 1,000 por cada bono.
Clase: Nominativos y estarn representados mediante anotacin en cuenta en la
Caja de Valores y Liquidaciones (CAVALI).
Destino de los recursos: Ampliacin de la capacidad productiva.
Mercado secundario: Los Bonos Cementos Lima Primera Emisin podrn ser
negociados en rueda de bolsa cuando as lo acuerde la Asamblea de
Obligacionistas y una vez cumplido el trmite de inscripcin correspondiente ante
la Bolsa de Valores de Lima.
Representante de los Obligacionistas: Banco de Crdito del Per, con domicilio
en Calle Centenario 156, La Molina.
Agentes suscriptores: Banco de Crdito del Per e Interfip Bolsa Sociedad
Agente de Bolsa S.A.
Agente colocadores: Banco de Crdito del Per e Interfip Bolsa Sociedad Agente
de Bolsa S.A.
Finanzas II
323
Lugar y agente de pago: CAVALI, con domicilio en Pasaje Acua 191, Lima
Pagos: Los pagos de intereses y principal sern en dlares norteamericanos

CEMENTOS LIMA
Clasificacin
De acuerdo con los requerimientos de clasificacin de riesgo de la emisin, Apoyo
& Asociados Internacionales S.A. en Sesin Extraordinaria del Comit de
Clasificacin celebrada los das 25 y 26 de marzo y Class y Asociados Empresa
Clasificadora de Riesgo S.A. en Sesin Ordinaria del Comit de Clasificacin
efectuada el da 18 de marzo de 1997, acordaron clasificar la presente emisin de
bonos corporativos de la siguiente manera:

Empresa Clasificadora
Apoyo & Asociados Internacionales S.A.
Class y Asociados Empresa Clasificadora de Riesgo S.A.
Clasificacin
AA
AA+

AA Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los trminos y
condiciones pactados. Las diferencias entre esta clasificacin y la inmediata
superior son mnimas.

AA+ Refleja alta capacidad de pagar capital e intereses en los trminos y
condiciones pactados. Las diferencias entre esta clasificacin y la inmediata
superior son mnimas.

Finanzas II
324
CASO 7
Alicorp S.A.
Empresa constituida bajo las leyes de la Repblica del Per Hasta por S/.
144000,000 Bonos alicorp Segunda Emisin Oferta Pblica de Bonos
Corporativos

Alicorp S.A. (alicorp), antes Consorcio de
Alimentos Fabril Pacfico S.A., empresa
constituida de acuerdo con las leyes de la
Repblica del Per, emitir bonos corporativos
(Bonos alicorp Segunda Emisin) hasta por
un monto total de S/. 144000,000.- a un plazo de
tres aos. El precio de oferta inicial ser del
........% del valor nominal. Los bonos de alicorp
se emitirn por un total de hasta 144,000 bonos
divididos en tres series, cuyo importe ser no menor a S/&. 10000,000 cada serie
(ver Condicin Adicional) El valor nominal de los bonos ser de S/. 1,000 cada
uno. Estos bonos sern nominativos y estarn representados por anotaciones en
cuenta en CAVALI ICLV S.A. Los Bonos alicorp Segunda Emisin generarn
interese a partir de la fecha de emisin de cada una de las series y pagarn un
cupn equivalente a una tasa de inters efectiva anual ____%. Estos intereses
sern pagados por trimestres vencidos hasta la fecha de vencimiento de cada una
de las tres series. Los Bonos alicorp Segunda Emisin sern redimidos a la par.

Todos los pagos sern efectuados en Nuevos Soles a travs de CAVALI ICLV
S.A., con la intervencin del Banco de Crdito del Per como Agente de Pago. El
Directorio de alicorp S.A. podr convertir a dlares americanos, toda la emisin en
la fecha de pago del ltimo cupn correspondiente al segundo ao del plazo de la
emisin o en la fecha de pago del primer cupn del tercer ao del plazo de la
emisin (ver Descripcin de la Emisin Opcin de Conversin, pg. 46).
Adicionalmente, el Directorio podr rescatar las obligaciones emitidas o parte de
ellas, en cualquiera de los casos contemplados en el artculo 245 de la Ley General
de Sociedades (ver Descripcin de la emisin Vencimiento, pg. 46).

Asesor, suscriptor, Colocador y Agente de Pago
BANCO DE LIMA SUDAMERIS
Representante de los Obligacionistas
La fecha de este prospecto informativo es ...................de 1997
Emisor Alicorp S.A.
Fecha de emisin Ser determinada por los funcionarios autorizados del Emisor y
ser informada a CONASEV con anterioridad a la fecha de emisin.
Monto Hasta S/. 144000,000 en bonos corporativos denominados Bonos alicorp
Segunda Emisin
Serie Los bonos de alicorp se emitirn por un total de hasta 144,000 bonos
divididos en tres series, cuyo importe ser no menor a S/. 10000,000 cada serie.
Finanzas II
325
Valor Nominal El valor nominal de cada uno de los bonos de cada serie ser de
S/. 1,000.
Precio de la Colocacin Se podrn colocar a la par, sobre o bajo la par de
acuerdo con las condiciones del mercado en el momento de la emisin.
Clase Nominativos y estarn representados por anotaciones en cuenta en CAVALI
ICLV S.A.
Plazo Tres (3) aos contados a partir de la fecha de emisin de cada una de las
tres series.
Tasa de inters El monto exacto de la tasa de inters ser establecido por los
funcionarios autorizados por el emisor, dentro del rango establecido (VER Cupn
Pg.45) y con sujecin al mecanismo de colocacin descrito en el contrato de
suscripcin y colocacin de los bonos corporativos, y ser informado a la
CONASEV con anterioridad a la fecha de emisin.

Amortizacin 100% del principal al vencimiento.
Destino de los recursos Sustitucin de pasivos.
Garantas Garanta genrica sobre el patrimonio de la empresa emisora.
Mercado Secundario Los Bonos alicorp Segunda Emisin podrn ser
negociados en la Bolsa de Valores de Lima cuando as lo acuerde la Asamblea de
Obligacionistas.
Agente suscriptor y colocador Banco de Crdito del Per, con domicilio en Calle
Centenario 156 Urbanizacin Las Laderas de Melgarejo., La Molina.
Representante de los Obligacionistas Banco de Lima Sudameris, con domicilio
en Jirn Augusto N.Wiese N 698, Lima.
Lugar de pago y pagos Tanto los pagos de intereses como del principal se harn
efectivos en Nuevos Soles. En caso el emisor decida ejercer la opcin de
conversin, el cupn correspondiente a la fecha en que se haga efectiva la
conversin ser pagado en nuevos soles. Los pagos siguientes del cupn y del
principal sern efectuados en dlares americanos. Los pagos sern efectuados a
travs de CAVALI ICLV S.A., con domicilio en Pasaje Acua 191, Lima, con
intervencin del Banco de Crdito del Per como Agente de Pago.
Opcin de Conversin El Directorio de alicorp S.A. podr convertir a dlares
americanos, la totalidad de cada una de las series de los Bonos alicorp . Segunda
Emisin en la fecha de pago del ltimo cupn correspondiente al segundo ao del
plazo de emisin de la serie o en la fecha de pago del primer cupn del tercer ao
del plazo de emisin de la serie (ver Descripcin de la Emisin Opcin de
Conversin, pgina 46).
Opcin de Rescate El Directorio podr rescatar las obligaciones emitidas o parte
de ellas, en cualquiera de los casos contemplados en el artculo 245 de la Ley
General de Sociedades.

Clasificacin
De acuerdo con los requerimientos de clasificacin de riesgo de la emisin, las
empresas calificadoras Apoyo & Asociados Internacionales S.A. Clasificadora de
Riesgo (Apoyo) y Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgo S.A. (DCR) en
sesiones de Comit de Clasificacin efectuadas los das 27 de noviembre de 1997
Finanzas II
326
y 3 de diciembre de 1997, respectivamente, acordaron clasificar la presente
emisin de bonos de las siguiente manera:

Empresa Clasificadora Clasificacin
- Apoyo & Asociados Internacionales S.A.
Clasificadora de Riesgo A-
- Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgo S.A. A++

Significado de la clasificacin
A-: Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses en los trminos y
condiciones pactados. La capacidad de pago es ms susceptible a posibles
cambios adversos en las condiciones econmicas que las categoras superiores.

A+: Refleja alta capacidad de pagar el capital e intereses en los trminos y
condiciones pactados. La capacidad de pago es ms susceptible a posibles

Finanzas II
327
CASO 8
JOCKEY PLAZA SHOPPING CENTER
CENTROS COMERCIALES DEL PERU S.A.

Bonos Jockey Plaza - Primera Emisin
US$ 12000,000
Oferta Pblica de Bonos Corporativos

Centros Comerciales del Per S.A. (Centros Comerciales), empresa constituida
de acuerdo con las leyes del Per, emitir Bonos Corporativos por un monto total
de US$ 12000,000 a un plazo de 4 aos.

Los Bonos Jockey Plaza Primera Emisin (en adelante Bonos Jockey Plaza)
tienen un valor nominal de US$ 1,000 cada uno. Estos bonos sern nominativos y
estarn representados por anotaciones en cuenta inscrita en le registro contable
que mantiene CAVALI ICLV S.A.

Los bonos generarn intereses a partir de la fecha de emisin y pagarn un cupn
nominal anual de ......% . Estos intereses sern pagados por semestres vencidos
hasta la fecha de vencimiento. Los Bonos Jockey Plaza sern redimidos a la par el
............................... Todos los pagos del principal e intereses sern efectuados en
dlares norteamericanos, a travs de CAVALI ICLV S.A.. Jockey Plaza podr
rescatar las obligaciones emitidas o parte de ellas a partir del inicio del cuarto ao
o en los casos contemplados en el artculo 245 de la Ley General de Sociedades.

Los interesados en adquirir los Bonos Jockey Plaza que sern emitidos por
Centros Comerciales del Per S.A. debern leer ntegramente el Prospecto
Finanzas II
328
Informativo y basarse en su propia evaluacin de la situacin financiera y otros
aspectos relacionados con la capacidad de pago de las obligaciones y resultados
econmicos de la empresa. El Prospecto Informativo y la Oferta Pblica Primaria
que lo origina se encuentran enmarcados dentro de la ley peruana por lo que
cualquier interesado que pudiera estar sujeto a otra legislacin deber verificarlo
bajo su exclusiva responsabilidad. El presente documento no podr ser distribuido
en cualquier otra jurisdiccin donde no est permitida o est restringida su
divulgacin.

InterInvest
Asesor
Interbank
Interfip bolsa
Colocador

la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, lo que no implica que

JOCKEY PLAZA
SHOPPING CENTER
I. TERMINOS Y CONDICIONES DE LA EMISION
Mediante Junta General Extraordinaria de Accionistas de fecha 21 y 22 de Marzo y
30 de Julio de 1997 se resolvi aprobar la emisin y colocacin de los Bonos
Jockey Plaza, de acuerdo a los trminos, condiciones y caractersticas que se
indican a continuacin. En lo relativo a los trminos, condiciones y caractersticas
que estn an por definir, se sujetarn a lo que dispongan en conjunto un director y
el Gerente General, Sr. Arturo Ricke Guzmn (los Apoderados), quienes han sido
autorizados y facultados para tal efecto, de conformidad con la mencionada Junta
General de Accionistas.

Emisor Centros Comerciales del Per S.A.
Instrumento Bonos Corporativos inscritos en el Registro Pblico del Mercado de
Valores de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV)
Denominacin de los bonos Bonos Jockey Plaza Primera Emisin
Fecha de emisin A ser determinada por los Apoderados con anterioridad a la
fecha de emisin de los bonos.
Monto Hasta US$ 12000,000
Series y valor nominal Serie nica de 12,000 bonos con un valor nominal de
US$ 1,000 cada uno.
Moneda Dlares de los Estados Unidos de Amrica (US$)
Clase Ttulos Nominativos y representados por anotaciones
en cuenta inscritas en el registro contable que
Finanzas II
329
mantiene CAVALI ICLV S.A.
Plazo 4 aos contados a partir de la fecha de emisin.
Tasa de inters Ser determinada por los Apoderados, siendo una tasa nominal
anual pagadera en forma semestral por semestre vencido. La tasa se fijar dentro
de un rango que va desde 8% hasta 13%.
Valor de colocacin Los bonos podrn ser emitidos sobre la par, a la par o bajo la
par. El precio, que determinar el rendimiento efectivo, ser fijado al momento de
la emisin por los Apoderados.
Modalidad de colocacin Mejores esfuerzos
Opcin de rescate El emisor podr rescatar la emisin o parte de ella en cualquier
momento a partir del inicio del cuarto ao del plazo de la emisin. En este caso, la
redencin ser realizada a la par, en forma proporcional entre todos los bonos en
circulacin, y deber contar con un aviso previo a los tenedores de no menos de 30
das calendarios. Adicionalmente, el emisor podr rescatar las obligaciones
emitidas o parte de ellas, en cualquiera de los casos contemplados en el artculo
245 de la Ley General de Sociedades.
Pago de intereses Se realizar por semestres vencidos contados a partir de la
fecha de emisin. Los intereses se computarn desde la fecha de emisin. El pago
de intereses se efectuar a travs del Representante de los Obligacionistas al
vencimiento del semestre calendario que corresponda. Para proceder al pago de
intereses, se tomaran en cuanta a los bonitas inscritos en el registro contable que
mantiene CAVLI ICLV S.A. dos das hbiles anteriores al vencimiento del semestre
calendario correspondiente. En caso el vencimiento corresponda con un da
inhbil, el pago se efectuara el primer da hbil siguiente.

Vencimiento Al transcurrir los cuatro aos desde la fecha de emisin.
Garantas Al patrimonio de la empresa y una carta fianza por US$ 200,000.00
(doscientos mil dlares de los Estados Unidos de Amrica) por un ao, renovable
en caso capital inscrito y reservas no superen el monto de la emisin.

Destino de los recursos Cancelacin de pasivos asumidos para financiar la
construccin del Jockey Plaza Shopping Center y financiamiento de la etapa final
de su construccin.
Mercado secundario Los Bonos Jockey Plaza podrn ser negociados en rueda de
bolsa cuando as lo acuerde la Asamblea de Obligacionistas
Asesor INTERINVEST
INTERBANK
Agente Colocador INTERFIP BOLSA, con domicilio en Av. Pardo y Aliaga 634,
San Isidro.

Lugar de pago de los Intereses Y Redencin del Principal
INTERBANK, en el domicilio de su sede central, sita en Jr. De la Unin 600, Lima
Pagos Los pagos de intereses y principal sern en dlares norteamericanos

Costos de Colocacin A ser asumidos por Centros Comerciales del Per S.A.

Finanzas II
330
Beneficios Tributarios Los adquirientes de los Bonos Jockey Plaza a emitir
gozaran de la exoneracin del Impuesto a la Renta por los intereses que
devenguen, hasta el 31 de Diciembre del ao 2000, al amparo del inciso i) del
Artculo 19 del Decreto Legislativo 774, modificados por la Ley 26731, no estando
comprendida dentro de la exoneracin los intereses generados por los bonos que
adquirieron entidades bancarias y financieras. Asimismo,, en caso los bonos sean
inscritos en un mecanismo centralizado de negociacin los adquirientes de los
bonos estarn exonerados de la ganancia del capital derivada de la negociacin
secundaria de los bonos en dicho mecanismo centralizado de negociacin hasta el
31 de diciembre del ao 2000, de conformidad con el inciso 1) del Decreto
Legislativo 774, modificado por la Ley 26731.

Ley Aplicable Legislacin de la Repblica del Per. Disposiciones Legales que
amparan la emisin
Ley General de Sociedades.
Decreto Legislativo N 861 (Ley del Mercado de Valores)
Reglamento de la Oferta Pblica Primaria de Valores Mobiliarios, aprobado por
Resolucin CONASEV N 906-91-EF/94.10.0

Clasificacin
De acuerdo con los requerimientos de clasificacin de riesgo de la emisin, las
empresas clasificadoras Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgo S.A. (DCR
Per) y Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo en sesiones de Comit de
Clasificacin efectuadas los das 6 de junio de 199, en ambos casos, acordaron
clasificar la presente emisin de bonos corporativos de la siguiente manera:

Empresa Clasificadora Clasificacin
Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgo S.A. BBB+
Class & Asociados S.A. Clasificadora de Riesgo
Significado de la Clasificacin
BBB

BBB+ Refleja adecuada capacidad de pagar el capital e intereses en los trminos
y condiciones pactados. La capacidad de pago es ms susceptible a posibles

BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad
de pago de capital e intereses, en los trminos y plazos pactados, pero sta es
susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a la
que pertenece o en la economa.

El significado de la clasificacin aqu trascrito es una copia de la parte pertinente
del aviso publicado por las empresas clasificadoras en el diario oficial El Peruano.
Es importante mencionar que las clasificaciones anteriormente presentadas
clasifican el riesgo del valor a la fecha de emitidas. La empresa emisora se
Finanzas II
331
compromete a actualizar, en forma trimestral, las clasificaciones de riesgo
respectivas.

I_ DESTINO DE LOS RECURSOS CAPTADOS
El monto total del proyecto asciende a US$ 57 millones. Dicha cifra se encuentra
compuesta por los siguientes rubros:
Construccin del Centro Comercial
Depsito en Garanta JCP por arriendo
Prstamo JCP
Gastos Pre-Operativos y de Lanzamiento
US$ 40 millones
US$ 8 millones
US$ 6 millones
US$ 3 millones
TOTAL FONDOS INVERTIDOS US$ 57 millones
En cuanto al origen de los fondos, stos son los siguientes :
Capital propio
Fondos provenientes del sistema financiero
Emisin de Bonos
Fondos provenientes de clientes
(adelantos, garantas, derechos de llave)
US$ 12 millones
US$ 21 millones
US$ 12 millones
US$ 12 millones
TOTAL FUENTES DE FINANCIAMIENTO US$ 57 millones

Finanzas II
332
CASO 9
TELEFNICA DEL PERU S.A.

(Sociedad Annima constituida bajo las leyes de la Repblica del Per)
PRIMER PROGRAMA DE PAPELES COMERCIALES
DE TELEFONICA DEL PERU
CUARTA EMISION
S/. 80.000.000,00

Agentes Colocadores
WIESE SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA S.A. CONTINENTAL BOLSA SAB S.A.
Agente Representante de los Obligacionistas
BANCO WIESE LTDO.

Los instrumentos de corto plazo han sido inscritos en el Registro Pblico del
Mercado de Valores de la Comisin Nacional supervisora de Empresas y Valores,
lo que no implica que ella recomiende la inversin en los mismos u opine
favorablemente sobre las perspectivas del negocio. Los documentos e informacin
necesarios para una evaluacin complementaria estn a disposicin de los
intereses en el Registro Pblico del Mercado de Valores.

Por disposicin expresa de la nueva Ley del Mercado de Valores, Financiera San
Pedro S.A. no podr continuar realizando funciones de Sociedad Agente por lo que
las responsabilidades asumidas como Agente Colocador de las emisiones de
obligaciones de Telefnica del Per S.A. sern asumidas por Continental Bolsa
Sociedad Agente de Bolsa S.A.

I_ TERMINOS Y CONDICIONES DE LA CUARTA EMISION DEL PRIMER
PROGRAMA DE EMISION DE INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
El Sr. Manuel Garca Garca, en uso de las atribuciones que le delegara el Comit
Ejecutivo del Directorio del Emisor con fecha 19 de Setiembre de 1996 ha
establecido los siguientes trminos y condiciones para la cuarta emisin del Primer
Programa de Instrumentos de Corto Plazo que se detallan en el presente
documento.

El Sr. Rafael Hernndez Garca, Manuel amado Sepena o el Sr. Manuel Garca
Garca, indistintamente, determinarn en su oportunidad, la fecha de emisin de
cada serie y el porcentaje de descuento del cupn cero.

Emisor: Telefnica del Per S.A., empresa organizada bajo las leyes de la
Repblica del Per.
Denominacin: PRIMER PROGRAMA DE PAPELES COMERCIALES DE
TELEFONICA DEL PERU Cuarta Emisin
Clasificacin De Riesgo
La cuarta emisin dentro del primer programa de instrumentos de corto plazo ha
sido objeto de clasificacin de riesgo por las siguientes empresas:

Finanzas II
333
CLASIFICADORA CLASIFICACION
Apoyo y Asociados Internacionales S.A.
Clasificadora de Riesgo
(Sesin Ordinaria del 7 de mayo de 1997)
A1+
Duff And Phelps del Per Clasificadora de
Riesgo S.A.
(Sesin N 011-97 del 9 de mayo de 1997)
DPp1+

Las clasificaciones obtenidas reflejan el grado ms alto de calidad. Existe certeza
de pago de intereses y capital dentro de los trminos y condiciones pactados.
Dicha clasificacin estar sujeta a revisin peridica de acuerdo a ley.

Tipo de Instrumento: Obligaciones.
Clase: Nominativos y estarn representados por anotaciones en cuenta en la
Institucin de compensacin y Liquidacin de Valores S.A. (CAVALI ICLV S.A.)
Moneda: Nuevos soles
Monto de la
Emisin: S/. 80000.000.00 (ochenta millones y 00/100 nuevos soles)
Valor Nominal S/. 1,000.00 (un mil y 00/100 nuevos soles) por cada instrumento
de corto plazo
Nmero de Series:
Cuatro series A, B, C y D con un mnimo de 1 y un mximo de 80.000
instrumentos de corto plazo cada una, de tal forma que ninguna serie sea de un
monto menor a S/. 1.000 (Mil y 00/100 nuevos soles) ni mayor a S/. 80'00,000
(ochenta millones y 00/100 nuevos soles)

Fecha de Emisin De cada serie:
A ser determinada por los funcionarios debidamente facultados por el Emisor

Plazo De vencimiento: Serie A: 30 das calendarios a partir de la fecha de
Emisin Serie B: 60 das calendarios a partir de la fecha de emisin Serie C: 90
das calendarios a partir de la fecha de emisin. Serie D: 360 das calendarios a
partir de la fecha de emisin.

Copia Cero (Descuento): Un porcentaje del valor nominal de instrumento de corto
plazo, que ser fijado por los funcionarios debidamente facultados por el emisor.

Inters Moratorio: Equivalente al 20% del inters efectivo anual intrnseco del
cupn cero. Luego de vencido el plazo de redencin sin que los instrumentos de
corto plazo sean cancelados, se devengar el inters efectivo intrnseco y el
moratorio por los das que se mantenga el incumplimiento hasta su cancelacin.

Lugar de Redencin Del principal: Banco Wiese Ltdo., Jr. Cuzco 245, Lima 1
Beneficios y Obligaciones
Finanzas II
334
Tributarias: De conformidad con el inciso I) del artculo 19 del D.Leg. 774
modificado por el D.Leg. 799 y por la Ley N 26731, cualquier tipo de inters de
tasa fija o variable, en moneda nacional o extranjera, as como los incrementos o
reajustes de capital previstos en el artculo 1235 del Cdigo Civil, en este caso, por
el ndice de Reajuste Automtico o VAC que fija el Banco de Central de Reserva
del Per, que se pague a los tenedores de ttulos nominativos representativos de
obligaciones, estn exonerados del Impuesto a la Renta hasta el 31 de diciembre
del ao 2000 excepto en el caso de bancos e instituciones financieras. Asimismo,
de conformidad con el inciso L) del artculo 19 del D.Leg.774 modificado por el
D.Leg.799 y por la Ley N 26731, la ganancia de capital derivada de las
operaciones de venta de acciones y valores, que se realicen en Rueda de Bolsa de
Valores, estn exonerados del Impuesto a la Renta hasta el 31 de diciembre del
ao 2000.

De igual forma de conformidad con el inciso L) del artculo 19 del D.Leg.774
modificado por el D.Leg.7099 y por la Ley N 26731 la ganancia de capital
proveniente de la redencin o rescate de valores mobiliarios nominativos emitidos
mediante Oferta Pblica de conformidad con la Ley del Mercado de Valores est
exonerada del Impuesto a la renta hasta el 31 de diciembre del ao 2000.

De conformidad con el Inciso 7 Apndice II del D.Leg. 821 publicado el 23 de Abril
de 1996, slo los intereses generados por bonos nominativos se consideran como
servicios exonerados del IGV. En consecuencia, los intereses generados por
instrumentos de corto plazo estaran gravados con el IGV, de ser el caso.

Los beneficios y obligaciones tributarias detalladas en los prrafos anteriores. Han
sido consignados dado que existen diversas opiniones en el sentido de considerar
que la redencin de los instrumentos emitidos al descuento (cupn cero) genera
una ganancia de capital para el inversionista o un pago de intereses intrnsecos en
su favor. En tal sentido , cada inversionista, en funcin a su situacin particular,
deber consultar a su propio asesor tributario, sobre las consecuencias tributarias
de la compra, titularidad y disposicin de los instrumentos de corto plazo.

Deberes y Derechos De los Obligacionistas: El rgimen legal que establece los
deberes y derechos de los Obligacionistas se encuentra consignado dentro del
Rgimen de la Asamblea de Obligacionistas Derechos y Deberes de los
Obligacionistas, cuyo texto ntegro forma parte del Anexo N 5 del Prospecto de
Colocacin General correspondiente al Primer Programa de Papeles Comerciales
de Telefnica del Per.

Agente de Pago y Representante
De los Obligacionistas: Banco Wiese Ltdo., Jr. Cuzco 245, Lima 1
Agentes Colocadores:
Wiese Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Jr. Mir Quesada 260. Lima 1
Continental Bolsa Sociedad Agente de Bolsa S.A.
Av. Repblica de Panam 3065, Lima 27
Finanzas II
335

Procedimiento y Modalidad para la Colocacin: El Procedimiento General para
la colocacin primaria de todos los instrumentos de corto plazo emitidos dentro de
la Cuarta Emisin del Primer Programa de Instrumentos de Corto Plazo, est
detallado en el anexo N 3 del presente Prospecto.

Negociacin: Los instrumentos de corto plazo sern negociados en rueda de
Bolsa de la Bolsa de Valores de Lima, una vez cumplido el trmite de inscripcin
correspondiente ante dicha institucin. Los tenedores de los instrumentos de corto
plazo asumirn directamente los costos de cualquier registro de los mismos,
derivados de transferencias u otros conceptos tales como embargo y prendas,
realizados con posterioridad a la primera inscripcin del as emisiones dentro del
programa.

Destino de Fondos: Los fondos captados se destinarn a la financiacin de
capital de trabajo y/o a la expansin y renovacin de la red telefnica y equipos de
telecomunicaciones en general.

Ley Aplicable: Repblica del Per.
Disposiciones Legales:
* Ley General de Sociedades DS 003-85-JUS
* Ley de Mercado de Valores Decreto Legislativo N 861
* Ley del Impuesto a la Renta Decreto Legislativo N 774 modificado por el
D.Leg. N 799 y por la Ley N 267831
* Reglamento para Inscribir en Bolsa de Valores Mobiliarios Resolucin
CONASEV N 905-91-EF/94.10
* Reglamento de Oferta Pblica Primaria de Instrumentos de Corto Plazo-
Resolucin CONASEV N 099-96-EF/94.10 modificada por Resolucin
CONASEV 487-96-EF/94.10
* Reglamento del Registro Pblico del Mercado de Valores Resolucin
CONASEV N 079-97-EF/94.10

Finanzas II
336
CASO 10
Prospecto Informativo
FERREYROS S.A.

Originador
Citicorp Per Sociedad Titulizadora S.A.
Fiduciario

Oferta Pblica Primaria
Bonos de Titulizacin Ferreyros, BTF 21997-01
Monto Total de la Emisin US$ 20,000,000

Serie Monto de la Emisin Valor Nominal Plazo de Vencimiento
Serie A US$ 17,000,000 US$ 10,000 2.5 aos
Serie B US$ 3,000,000 US$ 10,000 3.5 aos

Citicorp Per Sociedad titulizadora
S.a. (en adelante el Fiduciario)
realizar una emisin de valores de
contenido crediticio (en adelante los
Bonos de Titulizacin o los Bonos)
bajo los alcances de la Ley del
Mercado de Valores (D.Leg. N 861), y
del Reglamento de los Procesos de
titulizacin de Activos (Res.
CONASEV N 001-97-ef/94.10). Los
bienes de Citicorp Per Sociedad
titulizadora S.A., fiduciario en el
fideicomiso en virtud del cual se
emiten los Bonos no respondern por las obligaciones contradas en la ejecucin
del fideicomiso en virtud del cual se emiten los Bonos no respondern por las
obligaciones contradas en la ejecucin del fideicomiso. Tales Bonos sern
pagadas exclusivamente con los activos del patrimonio en fideicomiso D.Leg. N
861, Ttulo XI, Ferreyros PFF,1997-01 (en adelante el Patrimonio Fideicometido),
conforme se dispone en los Artculos 312 y 314 de la Ley del Mercado de Valores,
y bajo los trminos y condiciones establecidas en el Acto Constitutivo. Los activos
del Patrimonio Fideicometido estarn conformados principalmente por las Cuentas
por Cobrar originadas por Ferreyros S.A. como consecuencia de las operaciones
de venta al crdito de equipos y maquinarias.

Los Bonos son nominativos, indivisibles, y libremente negociables, y redituarn una
tasa de inters a ser determinada en la fecha de emisin mediante el
procedimiento de colocacin de Subasta Holandesa, el mismo que se detalla en
este Proyecto. Cada uno de los Bonos tendr un valor nominal de US$ 10,000
(diez mil dlares americanos). Los potenciales inversionistas debern tomar en
consideracin la informacin proporcionada en la seccin Factores de Riesgos de
este Prospecto.
Finanzas II
337

La fecha de emisin de los Bonos ser definida por el Originador en coordinacin
con el Fiduciario, despus de la inscripcin de los Bonos en el Registro Pblico del
Mercado de Valores de CONASEV. Los bonos estarn representados por
anotaciones en cuenta en CAVALI ICLV S.A. El pago de principal e intereses se
realizar en las oficinas de CAVALI ICLV S.A., ubicadas en Pasaje Acua 191,
Lima, y en dlares americanos. Los bonos podrn ser negociados en Rueda de
Bolsa cuando as lo acuerde la asamblea de Inversionistas y una vez cumplido el
trmite de inscripcin correspondiente ante la Bolsa de Valores de Lima.

El Fiduciario es una sociedad titulizadora debidamente autorizada por CONASEV
con domicilio en Camino Real 456, Torre Real, Piso 5, Lima 27, y telfono, 421-
4000

Citibank, N.A.
Agente Estructurador
Citicorp Per S.A., Sap
Agente Colocador

Estos valores han sido inscritos en el Registro Pblico del Mercado de
Valores de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, lo cual
no implica que ella recomiende la inversin en los mismos u opine
favorablemente sobre las perspectivas de la inversin. Los documentos e
informacin necesarios para una evaluacin complementaria estn a
disposicin de los interesados en el mencionado registro.

La fecha de este prospecto informativo es julio de 1998 El presente Prospecto se
entrega nicamente con el fin de permitir a los potenciales inversionistas evaluar
los trminos de la emisin, y la compra de los bonos de Titulizacin descritos en
este Prospecto, y no deber ser considerado como una evaluacin crediticia o una
recomendacin a comprar Bonos de Titulizacin por parte del Originador, del
Fiduciario, del agente Estructurador, o del agente Colocador.

Las obligaciones de las partes involucradas en la transaccin descrita en este
Prospecto han sido establecidas y sern gobernadas por aquellos documentos
mencionados en el presente Prospecto, y estn calificadas en su integridad por
referencia a dichos documentos. Ester Prospecto contiene informacin resumida
del Acto Constitutivo, pero para una completa descripcin de los derechos y
obligaciones del Originador, del Servidor, del fiduciario y de los fideicomisarios, el
potencial inversionista deber revisar el Acto Constitutivo, razn por la cual una
copia de ste estar disponible en las oficinas del fiduciario a partir de la
inscripcin de los Bonos en el Registro Pblico del Mercado de Valores. Sin
perjuicio de lo antes indicado, se debe considerar al momento de evaluar el
contenido del presente Prospecto que ste incluye en la mayora de los casos una
transcripcin de las clusulas relevantes del Acto Constitutivo.

Finanzas II
338
La distribucin de este Prospecto as como la oferta y venta de los bonos de
Titulizacin en ciertas jurisdicciones puede estar restringida por ley. El Fiduciario y
el Originador instan a las personas que tengan acceso a este Prospecto a
informarse sobre tales restricciones y respetarlas. En particular existen
restricciones a la oferta y venta de los Bonos de Titulizacin en el reino Unido y en
los Estados Unidos de Amrica. Ver Restricciones a la Venta.

El Originador es el nico responsable de la veracidad de la informacin presentada
a CONASEV para la oferta pblica de los bonos de Titulizacin, y aquella que ser
informada al pblico en general como consecuencia de la oferta pblica de tales
Bonos. El Originador confirma que la informacin consignada en este Prospecto es
verdadera y correcta en todo aspecto substancial y que no existen hechos u
omisiones que puedan resultar en que este Prospecto tomado en su conjunto, o
cualquier informacin incluida en forma individual, induzcan a error.

El Fiduciario confirma que la informacin contenida en este Prospecto sobre el
mismo, es verdadera y correcta en todo aspecto substancial. Ninguna certificacin
o garanta explcita o implcita es hecha por el Fiduciario (excepto lo mencionado
anteriormente), sobre la exactitud de la informacin contenida en este Prospecto.

Ferreyros
RESUMEN DEL PROSPECTO
El presente Resumen hace referencia en su totalidad a la informacin detallada
que aparece en otras secciones del Prospecto. Algunos trminos que aparecen en
maysculas en este Resumen estn definidos en otras secciones de Prospecto o
en la seccin denominada Definiciones. Originador . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ferreyros S.A. (en adelante Ferreyros, o el Originador) es una sociedad
annima abierta constituida de acuerdo a la legislacin peruana, cuya principal
actividad econmica est orientada a la venta de equipos y maquinarias en
general.

El Originador mediante contrato de fideicomiso de titulizacin de fecha 23 de
diciembre de 1997 celebrado con el fiduciario (en adelante el Acto Constitutivo),
transfiri en fideicomiso un nmero de cuentas por cobrar por un valor de US$
14,792,974 (catorce millones siete cientos noventa y dos mil nueve cientos setenta
y cuatro dlares americanos), segn Valor en Libros del Originador (la Cartera
Inicial), a favor del Fiduciario con la finalidad que ste los incorpore al Patrimonio
Fideicometido y realice la emisin de los Bonos (la Cartera Inicial). Asimismo el
Originador adquiri la obligacin de transferir nuevas cuentas por cobrar que
formarn las Cuentas por cobrar de la Cartera Prefondeada.

Servidor . . . . . . . . . . . . . . . Entidad encargada de realizar la cobranza de los flujos
derivados de las Cuentas por Cobrar, as como de depositar en la cuenta de
recaudacin a nombre del Patrimonio Fideicometido el monto de dinero
recaudado, y seguir en nombre y representacin del Fiduciario cualquier acto
administrativo, judicial, extrajudicial o de cualquier otra ndole destinado a cobrar a
los Deudores Cedidos sus deudas, o para ejecutar las garantas otorgadas como
Finanzas II
339
cobertura de dichas deudas, para recuperar los bienes sobre los cuales el
Originador mantenga reserva de dominio, para cobrar el seguro por algn siniestro,
prdida o deterioro que hubiera sufrido el Bien en Garanta y siempre que el monto
de dicha cobertura le corresponda al Patrimonio Fideicometido.

Fiduciario . . . . . . . . . . . . Citicorp Per Sociedad Titulizadora S.A. (el Fiduciario),
sociedad titulizadora autorizada para funcionar como tal por la Comisin Nacin
Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV) mediante Resolucin de
CONASEV N 646-97-EF/94.10 Con cargo al Patrimonio Fideicometido el
Fiduciario realizar la emisin de los Bonos que sern colocados por oferta pblica.

Patrimonio Fideicometido . . . Patrimonio en fideicomiso-D.Leg. N 861, Ttulo XI,
Ferreyros PFF 1997-01 establecido en virtud del Acto Constitutivo celebrado entre
el Originador y el Fiduciario, de fecha 23 de diciembre de 1997.

Los activos del Patrimonio Fideicometido estn integrados por (i) las Cuentas por
Cobrar. (ii) la cuenta de Reserva. (iii) la Cuenta de Recaudacin. (iv) la cuenta de
Prefondeo y (v) la Cuenta de Arrastre Negativo.

Bonos . . . . . . . . . . . . . . . . . Valores de contenido crediticio respaldados por el
Patrimonio Fideicometido y que redituarn para su Titular una tasa de inters
peridica que ser pagada en los trminos y condiciones establecidos en el
presente Prospecto. Tales valores se denominaran Bonos de Titulizacin
Ferreyros, BTF 1997-01 (los Bonos de Titulizacin o los Bonos), y se emitirn
en dos series. Serie A y Serie B. Los Bonos sern emitidos en dlares americanos,
y el pago de intereses y principal de stos se harn efectivos en dlares
americanos.

Fecha de Emisin. . . . . . . . A ser definida por el Originador, despus de la
inscripcin de la emisin de los bonos en el Registro Pblico del Mercado de
Valores. Monto del Principal. . . . . Hasta por US$ 20.000.000 (veinte millones de
dlares americanos).

Series. . . . . . . . . . . . . . . . Se emitirn en dos series, una denominada Serie A y la
otra denominada Serie B El monto del principal de la Serie A ser hasta por US$
17,000,000 (diecisiete millones de dlares americanos), y el monto del principal de
la Serie B ser hasta por US$3.000,000 (tres millones de dlares americanos).
Valor Nominal. . . . . . . . . El valor nominal de cada una de los Bonos ser de US$
10.000 (diez mil dlares americanos)

Precio de Colocacin. . . . Los bonos se colocaran mediante oferta pblica primaria
a un precio igual a su valor nominal. Clase. . . . . . . . . . . . . . . . . Nominativos y
representados por anotaciones en cuenta e inscritos en CAVALI ICLV S.A. Plazo
de Amortizacin. . . Los Bonos de la Serie A y de la Serie B tendrn un plazo de
vencimiento de 2.5 y 3.5 aos respectivamente.

Finanzas II
340
El plazo estimado de amortizacin de los Bonos de la Serie A y de la Serie B es de
2.1 aos y 2.6 aos respectivamente. La Vida Promedio estimada de los bonos de
la Serie A y de la Serie B es de 1.0 aos y 2.3 aos respectivamente. Tanto el
plazo de amortizacin estimado y la vida Promedio estimada podrn variar en
funcin al comportamiento de los flujos de efectivo derivados de las Cuentas por
Cobrar. Ver El Patrimonio Fideicometido Anlisis del Flujo Esperado de
Efectivo. Tasa de Inters. . . . . . . . . La tasa de inters de cada una de las series
de los Bonos ser definida antes de la fecha de emisin de acuerdo al
procedimiento de colocacin descrito en este Prospecto.

Pago de Intereses. . . . . . . Los bonos devengarn intereses a una tasa fija y sern
pagaderos en forma mensual en los Das de Transferencia. Los intereses
devengados generados por los Bonos que no pudieran ser cubiertos para un
Perodo de Pago, sern capitalizados y sumados al saldo pendiente de pago a
favor de los titulares de los Bonos.

Amortizacin de Principal. . . El pago de principal o valor nominal de los Bonos se
realizar, en la medida que existan fondos disponibles, a travs de CAVALI ICLV
S.A. en el Da Hbil siguiente al Da de Transferencia. El pago de principal o valor
nominal se realizar en forma proporcional a cada Titular en funcin al nmero de
los bonos cuya titularidad le corresponde.

El Fiduciario deber realizar amortizaciones parciales del principal o valor nominal
de los Bonos con el exceso que se produce de la diferencia entre (i) los Recursos
Disponibles y (ii) la sumatoria del (a) Monto Requerido y (b) el monto que requiera
la Cuenta de Reserva para completar el lmite establecido en el Acto Constitutivo.

Prelacin de Pagos. . . . . . Los recursos del Patrimonio Fideicometido se utilizarn
en el siguiente orden de prelacin: (i) primero, pago de gastos e impuestos a cargo
del Patrimonio Fideicometido; (ii) segundo, pago de comisiones del Servidor en el
caso que esta funcin no fuera desempaada por el Originador, (iii) tercero, pago
de los intereses devengados el Perodo de Pago correspondiente de los bonos de
la Serie A; (iv) cuarto, pago de los intereses devengados en el Perodo de Pago
correspondiente de los bonos de la Serie B; (v) quinto, abonos a la Cuenta de
Reserva hasta que sta cuenta alcance un monto de US$500,000 (quinientos mil
dlares americanos); (vi) sexto, amortizaciones del principal del os Bonos de la
Serie A; (vii) stimo, amortizaciones del principal de los Bonos de la Serie B,
siempre y cuando se hubiera pagado la totalidad de los intereses de los Bonos de
la Serie A, y se haya amortizado el total del principal de los mismos; (viii)octavo,
devolucin de los depsitos realizados por el Originador, que suman US$ 630,000
(seis cientos treinta mil dlares americanos) de acuerdo a lo establecido en el Acto
Constitutivo; (ix) noveno, devolucin del monto del avance Tcnico que no hubiese
recuperado el Originador; (x) dcimo, distribucin de los beneficios y ganancias del
Patrimonio Fideicometido a los tenedores de los Certificados de Participacin; (y
(xi) undcimo, amortizacin del valor nominal de los Certificados de Participacin.

Finanzas II
341
Los pagos a los que hace referencia los puntos (viii), (ix), (x) y (xi) se realizarn
siempre y cuando se hubiera pagado la totalidad de los intereses de los bonos, y
se haya amortizado el total del principal de los mismos.

Destino de los Recursos. . . . Los recursos de la emisin de los bonos se utilizarn
para la adquisicin de Cuentas por cobrar, tanto de la Cartera Inicial como de la
Cartera Prefondeada. Mercado Secundario. . . . . . . Los bonos podrn ser
negociadas en mesa de negociacin de la Bolsa de Valores de Lima, y en rueda de
bolsa cuando as lo acuerde la Asamblea de Inversionistas y una vez cumplido el
trmite de inscripcin correspondiente ante la Bolsa de Valores de Lima.

Agente Colocador. . . . . . . . . Citicorp Per S.A., SAP, con domicilio en Camino
Real 456, torre Real, Piso 5, San Isidro, conforme a lo establecido en el Acto
Constitutivo. Lugar y Agente de Pago. . . . El pago de intereses y redencin del
principal se efectuar a travs de CAVALI ICLV S.A., con domicilio en Pasaje
Acua 191, Lima.
Cuentas por Cobrar. . . . . . Las cuentas por Cobrar se originan de los contratos de
compraventa al crdito de equipos y maquinarias en general celebrados entre el
Originador y los Deudores Cedidos.

Al Patrimonio Fideicometido le corresponde los derechos y acreencias derivadas
de las Cuentas por cobrar, incluyendo los privilegios, derechos accesorios, las
garantas reales y personales que respaldan el flujo de pagos derivados de las
Cuentas por Cobrar.

Con fecha 23 de diciembre de 1997, el Originador transfiri al Patrimonio
Fideicometido Cuentas por Cobrar con un Valor en Libros de US$14,792,974
(catorce millones siete cientos noventa y dos mil nueve cientos setenta y cuatro
dlares americanos.

Luego de la fecha de emisin de los bonos, el Originador estar obligado a
transferir cuentas por cobrar al Patrimonio Fideicometido (la Cartera
Prefondeada).La transferencia fiduciaria de la Cartera Prefondeada, se llevar a
cabo en la medida en que el Originador tenga libre disposicin de cuentas por
cobrar que cumplan las caractersticas que ste declara y certifica en el Acto
Constitutivo. La adquisicin de la Cartera Prefondeada se realizar con los
recursos de la Cuenta de Prefondeo durante un perodo de seis (6) meses
siguientes a la fecha de emisin de los Bonos. La transferencia en fideicomiso
deber realizarse en la fecha de emisin de los Bonos, y/o en los Das de
Transferencia.

Si al final del Perodo de Prefondo contemplado en el prrafo anterior an
quedarn recursos disponibles en efectivo en la Cuenta de Prefondeo, stos sern
transferidos por el Fiduciario a la Cuenta de recaudacin.

Se incluye dentro de los flujos originados por las Cuentas por cobrar los pagos de
los Deudores Cedidos, los prepagos realizados por los Deudores Cedidos, los
Finanzas II
342
pagos efectuados por las entidades aseguradoras por la ocurrencia de siniestros
relacionados con los Bienes en Garanta en el caso que las plizas de seguro
estuvieran endosadas a favor del Originador, y los recursos provenientes de la
ejecucin de los Bienes de Garanta. Opcin de Recompra. . . . . En cualquier
fecha en que el principal o valor nominal de los Bonos fuera inferior al 10% de la
emisin de los mismos, el Originador tendr la opcin de comprar, en el prximo
Da de Transferencia, todas las Cuentas por Cobrar a un precio igual al Valor en
Libros de stas.

Cuenta de Reserva. . . . . . . . Cuenta bancaria que a nombre del Patrimonio
Fideicometido, que se abrir con un depsito inicial de US$5000,000 (quinientos
mil dlares americanos). Los fondos de la Cuenta de Reserva sern utilizados para
efectuar el pago de los intereses devengados de los bonos en el supuesto que los
Recursos Disponibles sean insuficientes para pagar los mismos.
Avance Tcnico. . . . . . . . Monto que el Originador estar obligado a adelantar
mensualmente en efectivo, y en calidad de prstamo al Patrimonio Fideicometido
con la finalidad de cubrir el integro de los pagos retrasados de principal e intereses
de las Cuentas por cobrar que tengan una morosidad mayor a treinta (30) das. El
Originador no estar obligado a proporcionar Avances Tcnicos, si el monto que
ste hubiese entregado por dicho concepto al Patrimonio Fideicometido y que no
hubiera recuperado excediera a US$1,500,000 (un milln quinientos mil dlares
americanos).

Clasificacin de los Bonos. . . De acuerdo con los requerimientos de clasificacin
de riesgo de la emisin, las empresas clasificadoras Apoyo & Asociados
Internacionales S.A. Clasificadora de Riesgo en sesin del Comit de Clasificacin
del 30 de marzo de 1998 y Duff & Phelps del Per Clasificadora de Riesgo S.A. en
sesin del Comit de Clasificacin del 26 de marzo de 1998, acordaron clasificar la
presente emisin de Bonos como se describe ms adelante:

Bonos de Titulizacin, Serie A
Clasificadora Clasificadora
Clasificadora de Riesgo
Duff & Phelps del Per
Clasificadora de Riesgo S.A.
AAA
AAA

Las clasificaciones obtenidas reflejan la capacidad ms alta de pagar el capital y
los intereses en los trminos y condiciones pactados. Dicha clasificacin est
sujeta a revisin peridica de acuerdo a ley.

Bonos de Titulizacin, Serie B
Clasificadora Clasificacin
Clasificadora de Riesgo AA
Finanzas II
343
Duff & Phelp del Per
Clasificadora de Riesgo S.A. AA
Las clasificaciones obtenidas reflejan muy alta capacidad de pagar el capital y los
intereses en los trminos y condiciones pactados. Las diferencias entre esta
clasificacin y la inmediata anterior son mnimas. Dicha clasificacin est sujeta a
revisin peridica de acuerdo a ley.

RESUMEN
La totalidad del siguiente resumen est basado en y debe leerse conjuntamente
con, la informacin ms detallada de la Empresa y los estados financieros que
figuran en otras secciones del presente Prospecto Informativo. Para el anlisis de
algunos factores a ser considerados en relacin con la inversin en los Bonos
Egenor Primera Emisin descritos a travs del presente documento, ver
Factores de Riesgo.

La Empresa
Egenor S.A., es una sociedad annima de derecho privado que tiene por objeto
social dedicarse a las actividades propias de la generacin de energa elctrica, de
acuerdo con la legislacin vigente. Para realizar su objeto y practicar las
actividades vinculadas a l, la sociedad se encuentra facultada a realizar todos los
actos y celebrar todos los contratos que las leyes peruanas permiten a las
sociedades annimas.

La empresa se privatiz en 199, mediante la adquisicin, por Inversiones Dominion
Per S.A., del 60% del capital accionario de la Empresa de Generacin Elctrica
Nor Per S.A. de propiedad de ELECTROPERU S.A.

Egenor S.A. se constituy como persona jurdica el 27 de noviembre de 1996,
como resultado de la fusin de la Empresa de Generacin Elctrica Nor-Per S.A.
con Power North S.A.. Su capital social, ntegramente suscrito y pagado es de S/.
954971,780, representado por 954k971,780 acciones de un valor nominal de S/.
1.00 cada una, de las cuales el 60% son de la clase A y el 40% de la clase B.
Las acciones Clase B de Egenor S.A. se cotizan en la Bolsa de Valores de Lima
desde junio de 1997.

Estrategia de la Empresa
Los elementos centrales de la estrategia de negocios de la Empresa incluyen los
siguientes aspectos:

Contratacin con Clientes Libres
La Empresa se encuentra bien posesionada para seguir expandiendo su cartera de
clientes e incrementar las ventas de energa a sus clientes actuales. La Empresa
ha salido de su natural mbito geogrfico para incursionar en nuevos mercados
(caso del servicio a la empresa minera Iscaycruz en la sierra Central) y
actualmente sostiene negociaciones con clientes de diferentes lugares del pas
(inclusive clientes que actualmente no estn conectados al sistema elctrico).

Finanzas II
344
En este sentido, la Empresa sigue expandiendo su radio de accin orientndose
principalmente al mercado libre, ofreciendo precios competitivos y servicios
personalizados. As, en los ltimos meses se ha firmado contratos con clientes
mineros e industriales importantes, dentro de los cuales se encuentran: Minera
Yanacocha (el principal productor de oro del Per), Minera Barrick Misquichilca
(futuro productor de oro de gran importancia), Minera Iscaycruz, Agroindustrias San
Jacinto, Textil Piura y Cementos Norte Pacasmayo. Esto demuestra la confianza
en la Empresa y su presencia cada vez ms importante en los diversos sectores
econmicos del pas.

Expansin y modernizacin de su capacidad de generacin
La Empresa est mejorando la utilizacin de su capacidad instalada y su
rendimiento global. Actualmente, est llevando a cabo un plan de expansin en sus
dos principales centrales hidroelctricas, Can del Pato (en 90 MW) y
Carhuaquero (en 12 MW). Igualmente tiene en ejecucin diversos proyectos de
afianzamiento hdrico y de aprovechamiento de embalses para incrementar la
produccin de energa de sus centrales. Asimismo, se han mejorado las
comunicaciones con las unidades de produccin, lo que permite una mejor gestin
operativa.

Reduccin de costos y mejoras de productividad
Desde su privatizacin, Egenor ha implementado diversas acciones para aumentar
la productividad de los empleados y modernizar su gestin. Entre las medidas
aplicadas se encuentran la introduccin de los nuevos sistemas de control e
informacin gerencial, una adecuada implementacin de su Centro de control de
Operaciones, el diseo de un sistema de medicin a distancia para la lectura de los
medidores electrnicos, etc. Como consecuencia de estas acciones, y al ser los
trabajadores accionistas de la Empresa, la gerencia considera que la eficiencia y la
productividad del personal ha mejorado significativamente, mejorando a su vez la
calidad de los servicios que presta la compaa. Dentro de estos factores, los ms
importantes para el usuario son:

Sistema de medicin moderno, con equipos de alta precisin y ltima
tecnologa que permite una mejor gestin interna y el cumplimiento oportuno
de los requerimientos de informacin de COESSICN y la CTE
Atencin rpida y personal de los reclamos
Oferta termoelctrica ubicada en los principales centros de carga del sistema
norte del SICN, donde se encuentran la mayor parte de los clientes de
Egenor, permitiendo de esta forma minimizar los perodos de interrupcin del
servicio, por fallas o mantenimiento programado del sistema de transmisin
principal.
Se han cambiado 90 kilmetros de conductor y aisladores de nueva
tecnologa en las lneas de 138,000 voltios de Chimbote Huallanca para
asegurar un servicio ms confiable, as como reduccin de prdidas.
Se est repotenciando el sistema de proteccin de lneas entre la C.H. Can
del Pato y Chimbote que evacuan la energa de esta central
Finanzas II
345
Servicio de calidad adaptado a la Norma Tcnica de Calidad de los servicios
elctricos
Competitividad de precios al mercado libre en relacin a otras opciones del
mercado

Mejora de la calidad del servicio
Egenor proyecta seguir mejorando la calidad de sus servicios mediante la
modernizacin de su sistema de proteccin en las lneas de transmisin de su
principal central de generacin: Can del Pato. Estos trabajos, actualmente en
ejecucin, van a reducir las interrupciones y el riesgo de que stas se produzcan
por fallas en el sistema de proteccin.

Igualmente, dentro del Plan de Adecuacin a la Norma Tcnica de Calidad de los
Servicios Elctricos, la Empresa est considerando

Finanzas II
346

Operatividad de la Oferta Pblica Primaria de Valores

de Acciones de Bonos
de Instrumentos de Corto
Plazo
1. La Junta General de Accio-
nistas o los rganos socie-
tarios facultados acuerdan
el aumento o programa de
aumento de capital,
mediante oferta pblica.
2. Suscripcin del contrato de
colocacin con un agente
de intermediacin.
3. Presentacin, a la
CONASEV, de una solici-
tud de inscripcin del
respectivo valor mobiliario
o programa de emisin con
los requisitos contempla-
dos en la Ley del Mercado
de Valores, el Reglamento
de Oferta Pblica Primaria
y las Normas
Complementarias.
4. Verificacin, por la
CONASEV, de la
documentacin presentada
e inscripcin de las
acciones o del programa
de emisin, de las mismas,
en el Registro Pblico del
Mercado de Valores.
5. Colocacin entre el pblico
inversionista.
6. Inscripcin de las acciones
en la Rueda de Bolsa
(tambin puede ser antes
de la colocacin).
7. Formalizacin del aumento
de capital.

1.La Junta General de
Accionistas o los rganos
societarios facultados
acuerdan la emisin o
programa de emisin, por
oferta pblica, de bonos.
2.Suscripcin del contrato de
emisin con el representante
de los obligacionistas.
3.Suscripcin del contrato de
colocacin con un Agente de
Intermediacin.
4.Clasificaciones de riesgo,
hechas por dos empresas
clasificadoras.
5.Presentacin, a la
CONASEV, de una solicitud
de inscripcin del respectivo
valor mobiliario o programa
de emisin con los requisitos
contemplados en la Ley del
Mercado de Valores, el
Reglamento de Oferta
Pblica Primaria y las
Normas Complementarias.
6.Verificacin, por la
CONASEV, de la
e inscripcin de los bonos o
del programa de emisin, de
los mismos, en el Registro
Pblico del Mercado de
Valores.
7.Elevacin de la minuta del
contrato de emisin a
escritura pblica e
inscripcin en registros
pblicos de las garantas
que lo requieran, cuando
stas existan.
8.Colocacin entre el pblico
inversionista.
1.La Junta General de
Accionistas o los rganos
societarios facultados
acuerdan la emisin o
programa de emisin, por
oferta pblica, de
instrumentos de corto plazo.
emisin con el represen-
tante de los Obligacionistas
(facultativo).
colocacin con un agente
de intermediacin (faculta-
tivo).
4. Clasificaciones de riesgo,
hechas por dos empresas
clasificadoras.
5. Presentacin, a la
CONASEV, de una solicitud
de inscripcin del respectivo
valor mobiliario o programa
de emisin con los
requisitos contemplados en
la Ley del Mercado de
Valores, el Reglamento de
Oferta Pblica Primaria y
las normas complemen-
tarias.
6. Verificacin, por la
CONASEV, de la
e inscripcin de los instru-
mentos o del programa de
emisin, de los mismos, en
el Registro Pblico del
Mercado de Valores.
7. Elevacin de la minuta del
contrato de emisin a
escritura pblica, cuando el
caso lo requiera, e
inscripcin en registros
pblicos de las garantas
que lo requieran, cuando
stas existan.
8.Colocacin entre el pblico
inversionista
Finanzas II
347

Glosario de Trminos Financieros

A
Accionistas: Propietarios permanentes o temporales de acciones de una sociedad
annima. Esta situacin los acredita como socios de la empresa y los hace
acreedores a derechos patrimoniales y corporativos.

Acciones: Partes iguales en que se divide el capital social de una empresa. Parte
o fraccin del capital social de una sociedad o empresa constituida como tal.

Accin al Portador: Son las acciones suscritas nominalmente. Pueden ser
traspasadas por simple compraventa en la Bolsa de Valores.

Acciones comunes: Aquellas que, de acuerdo con los estatutos sociales de la
emisora, no tienen calificacin o preferencia alguna. Tienen derecho a voto general
interviniendo en todos los actos de la vida de la empresa (tales como elegir al
consejo de administracin o decidir las polticas de la empresa). Slo tendrn
derecho a dividendos despus de que se haya cubierto a las acciones preferentes.
Tambin se denominan acciones ordinarias.

Acciones Convertibles: Aquellas que se emiten con ciertos privilegios
adquiriendo, en un tiempo predeterminado, privilegios adicionales o distintos a los
originales.

Acciones Preferentes: Aquellas que gozan de ciertos derechos sobre las dems
acciones que conforman el capital social de una empresa. Dichos derechos se
refieren generalmente a la primaca de pago en el caso de liquidacin, as como a
la percepcin de dividendos. Se emite con un dividendo determinado que debe
pagarse antes de que se paguen dividendos a los tenedores de acciones
ordinarias. Generalmente no tienen derecho a voto.

Aceptaciones Bancarias (AB'S): Letras de cambio para financiar el comercio
exterior e interior, giradas por una empresa mexicana y aceptadas por una
Institucin de Banca Mltiple, con base en lneas de crdito que le ha otorgado a la
empresa emisora. Se colocan mediante oferta pblica para operarse a travs de la
BMV y mediante oferta privada de las instituciones de crdito, para negociarse
directamente con el pblico (operacin extra burstil)

Acta de Emisin: Documento levantado ante notario pblico, que constituye la
declaracin unilateral de voluntad de una empresa de emitir ttulos valor, conforme
a la autorizacin de su consejo de administracin. El acta debe contener la
informacin del emisor, el representante, la descripcin de los ttulos emitidos,
precio e importe de la emisin.

Finanzas II
348
Activo: Cualquier bien tangible intangible de valor que posee una empresa.

Activo Financiero: Son los valores: oro, dinero y crditos contra terceros, as
como el nombre genrico que se le da a las inversiones mobiliarias (acciones,
obligaciones, bonos, etc.)

Activos Fijos: Propiedades, bienes o derechos que representan una inversin de
capital.

Activo Subyacente: Bien o ndice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o
de un Contrato de Opcin, concertado en la Bolsa de Derivados. Los precios de los
productos derivados son una funcin de los precios del valor de referencia. Estos
pueden ser: acciones, un ndice o una canasta accionara.

Administracin: Se entender por administracin el servicio de pago de los
ejercicios de derechos, en especie o en efectivo, que devenguen sobre los valores
que se tienen en depsito.

Administracin del Riesgo: Es el proceso mediante el cual se identifica, se mide
y se controla la exposicin al riesgo. Es un elemento esencial para la solvencia de
cualquier negocio. La administracin de riesgos asegura el cumplimiento de las
polticas definidas por los comits de riesgo, refuerza la capacidad de anlisis,
define metodologa de valoracin, mide los riesgos y, establece procedimientos y
controles homogneos.

Administracin de Valores: Administracin del servicio de pago de los ejercicios
de derechos, en especie o en efectivo, que devenguen sobre los valores que se
tienen en depsito.

Administradora de Fondos para el Retiro (AFORE): Empresa financiera,
contemplada en la ley del IMSS del 1 de enero de 1997, que se dedica a
administrar las cuentas individuales de retiro de los trabajadores y canalizan los
recursos a las Sociedades de Inversin Especializadas en Fondos para el Retiro
(SIEFORES)

Admisin en Bolsa: Trmite por el que los valores son aceptados a cotizacin
oficial.

ADR: Recibos emitidos por un banco autorizado, que amparan el depsito de
acciones de emisoras mexicanas, facultadas por la CNBV para cotizar en
mercados forneos.

Ajustabonos: Bonos ajustables del gobierno federal. Instrumentos de crdito a
largo plazo. Ajustables peridicamente segn las variaciones del ndice Nacional
de Precios al Consumidor y liquidables al vencimiento.

Finanzas II
349
Analistas: Individuos encargados del estudio de antecedentes, composicin de
precios, fluctuaciones, estados financieros e indicadores burstiles, con el
propsito de realizar evaluaciones y pronosticar tendencias.

Anuario Burstil: Compilacin estadstica anual del mercado de capitales

Anuario financiero: Compilacin estadstica anual de los estados financieros de
las empresas emisoras de valores.

Autorregulacin: Es la actividad por la que los participantes del mercado de
valores se autoimponen normas de conducta y operativas, supervisan su
cumplimiento y sancionan su violacin, constituyendo as un orden tico y funcional
de carcter gremial complementario al dictado por la autoridad formal.

Apalancamiento:
1. Uso de prstamo de capital para aumentar el rendimiento de las
inversiones.
2. Relacin que guardan los pasivos exigibles de una empresa con su capital
contable.
3. Condicin de una operacin que implica la utilizacin de recursos de
terceros.

Arbitraje: Operacin de compra-venta simultnea que tiene por objeto aprovechar
el diferencial de precios entre dos o ms mercados. Consiste en la compra de
ttulos o divisas en aquellos mercados donde el precio sea ms bajo y su venta en
donde el precio sea ms alto.

Arrendadora Financiera: Organizacin auxiliar de crdito que, a travs de un
contrato de "arrendamiento", se obliga a adquirir determinado bien y a conceder su
uso o goce temporal a plazo forzoso a una persona fsica o moral, obligndose
sta a realizar pagos parciales que cubran el costo de adquisicin de los bienes,
gastos financieros, etc.

Asigna: Fideicomiso administrado por Bancomer S.A., identificado como Asigna,
compensacin y Liquidacin, cuyo fin es el de compensar y liquidar contratos de
Futuros y Contratos de opciones, y para actuar como contraparte en cada
operacin que se celebre en MexDer.

B
Banco de Mxico: El Banco Central de Mxico

BBE: Boletn Burstil Electrnico. Servicio de Informacin de la BMV que permite
al usuario acceder, por medio de internet, a la informacin burstil generada
diariamente en la Bolsa Mexicana de Valores.
Finanzas II
350

BMV-SENTRA: Por sus siglas: Sistema Electrnico de Negociacin, Transaccin,
Registro y Asignacin. Es el sistema desarrollado y administrado por la BMV para
la operacin y negociacin de valores en el mercado burstil. Con la modalidad
para Mercado de Capitales y Mercado de Dinero.

Bolsa Mexicana de Valores: Institucin sede del mercado mexicano de valores.
Institucin responsable de proporcionar la infraestructura, la supervisin y los
servicios necesarios para la realizacin de los procesos de emisin, colocacin e
intercambio de valores y ttulos inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV),
y de otros instrumentos financieros. As mismo, hace pblica la informacin
burstil, realiza el manejo administrativo de las operaciones y transmite la
informacin respectiva a SD Indeval, supervisa las actividades de las empresas
emisoras y casas de bolsa, en cuanto al estricto apego a las disposiciones
aplicable, y fomenta la expansin y competitividad del mercado de valores
mexicanos.

Bolsatel: Servicio telefnico gratuito de difusin de las cotizaciones accionaras y
principales ndices de la BMV 57 26 66 77

Boletn Burstil: Publicacin estadstica diaria

Bondes: Bonos de desarrollo del Gobierno Federal. Ttulos de deuda emitidos por
el Gobierno Federal con el propsito de financiar proyectos de maduracin
prolongada.

Bonos: Ttulos de deuda emitidos por una empresa o por el Estado. En ellos se
especifica el monto a reembolsar en un determinado plazo, las amortizaciones
totales o parciales, los intereses peridicos y otras obligaciones del emisor.

Bonos Brady: Obligacin emitida por gobiernos soberanos de mercados
emergentes en sustitucin de deuda bancaria como consecuencia de una
renegociacin entre el deudor y sus acreedores.

Bono Basura: Bonos que se emiten con muy pocas o ninguna garanta o valor de
liquidacin; tpicamente ofrecen altos intereses y muy alto riesgo. Este tipo de
bonos ha sido instrumento muy popular para la compra de paquetes de acciones
que permitan el control de una empresa, las fusiones y las adquisiciones.

Bonos de Proteccin al ahorro(IPAB): Bonos emitidos por el Instituto para la
Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB) y colocados por el Banco de Mxico. Sirven
para canjear o refinanciar sus obligaciones financieras a fin de hacer frente a sus
obligaciones de pago, otorgar liquidez a sus ttulos y, mejorar los trminos y
condiciones de sus obligaciones financieras.

Bonos de Regulacin Monetaria del Banco de Mxico (BREMS): Bonos
Finanzas II
351
emitidos por el Banco de Mxico con el propsito de regular la liquidez en el
mercado de dinero y facilitar con ello la conduccin de la poltica monetaria.

Burstil: Relativo a la actividad en Bolsa.

Bursatilidad: Facilidad de comprar o vender la accin de una emisora en particular

BMV-SENTRA Ttulos de Deuda: Permite negociar ttulos de deuda,
proporcionando al usuario un instrumental informtico moderno, seguro y confiable
para intervenir en corros y subastas, desde las mesas de dinero de los
intermediarios participantes.

C
Calidad Crediticia: Grado de capacidad y oportunidad de pago del emisor a sus
inversionistas. Bajo el rubro de "calidad crediticia", las calificadoras de valores
evalan la experiencia e historial de la administracin de una sociedad de
inversin; sus polticas operativas, controles internos y toma de riesgos; la
congruencia de la cartera con respecto al prospecto, as como la calidad de los
activos que componen la sociedad de inversin.

Calificadoras de valores: Instituciones independientes que dictaminan las
emisiones de instrumentos representativos de deuda y a las empresas emisoras de
valores, para establecer el grado de riesgo que dicho instrumento representa para
el inversionista. Evalan la certeza de pago oportuno del principal e intereses por
parte de la emisora y constatan su existencia legal, a la vez que ponderan su
situacin financiera.

Cmara de Compensacin: Organismo que en los mercados financieros ejerce la
funcin de garante de todas las transacciones. La cmara se sita de eje de la
transaccin convirtindose en comprador frente al vendedor y en vendedor frente
al comprador.

Canasta Accionaria: Conjunto de acciones de diferentes series y emisoras que
constituye una unidad de referencia para la emisin de contratos de derivados.

Canje: Constituye el cambio fsico de un ttulo en circulacin, por otro; las razones
que lo originan pueden ser: por terminacin de cupones, un split, un reverse-split,
cambio de razn social de la emisora, fusin de la emisora o escisin de la
emisora.

Capitalizacin: Valor de las acciones en circulacin por su nmero.

Casas de Bolsa: Intermediarios autorizados para realizar intermediacin en el
mercado burstil. Se ocupan de las siguientes funciones: realizar operaciones de
compraventa de valores; brindar asesora a las empresas en la colocacin de
Finanzas II
352
valores y a los inversionistas en la constitucin de sus carteras; recibir fondos por
concepto de operaciones con valores, y realizar transacciones con valores a travs
de los sistemas electrnicos de la BMV, por medio de sus operadores.
"DIRECTORIO"

Ceplatas: Certificados de plata. Ttulos de crdito emitidos por instituciones
bancarias con respaldo fiduciario de 100 onzas troy de plata.

Cetes: Certificados de la Tesorera de la Federacin. Ttulos de crdito al portador
emitidos y liquidados por el Gobierno Federal a su vencimiento.

Cierre: Trmino de una sesin burstil, de acuerdo con los horarios oficiales.
Registro de las operaciones realizadas y del nivel alcanzado por las cotizaciones
de los ttulos operados en la BMV durante una sesin.

Centro Educativo del Mercado de Valores: Dependencia de la AMIB que se
encarga de impartir cursos de actualizacin para la industria burstil.

Circulares: disposiciones emitidas por la CNBV

CNBV Comisin Nacional Bancaria y de Valores: rgano de la SHCP, con
autonoma tcnica y facultades ejecutivas, que regula la operacin de las bolsas de
valores, el desempeo de los intermediarios burstiles y el depsito central de
valores. La CNBV puede ordenar la suspensin de la cotizacin de valores o
intervenir administrativamente a los intermediarios que no mantengan prcticas
sanas de mercado. Es la entidad responsable de mantener el Registro Nacional de
Valores, en el que se inscribe todo valor negociado en la BMV.

Colocacin de valores: Es la venta efectiva de activos financieros, por la propia
entidad emisora, o a travs de intermediacin. Puede conceptuarse tambin como
la actividad conducente a transformar los excedentes de ahorro invirtindolos en
los diferentes activos.

Contrato de Intermediacin: Contrato suscrito por un inversionista con una casa
de bolsa mediante el cual le otorga la facultad para comprar y vender valores en su
nombre

Contrato de Futuro: Contrato estandarizado en plazo, monto, cantidad y calidad,
entre otros, para comprar o vender un activo subyacente, a un cierto precio, cuya
liquidacin se realizar en una fecha futura determinada. Si en el contrato de
Futuro se pacta el pago por diferencias, no se realizar la entrega del activo
subyacente. De acuerdo con el subyacente es como se determina el tipo de futuro.

Contrato de Opcin: Contrato estandarizado, en el cual el comprador, mediante el
pago de una prima, adquiere del vendedor el derecho, pero no la obligacin de
comprar o vender un activo subyacente a un precio pactado en una fecha futura, y
el vendedor se obliga a vender o comprar, segn corresponda, el activo
Finanzas II
353
subyacente al precio convenido. El comprador puede ejercer dicho derecho, segn
se haya acordado en el contrato respectivo. Si en el contrato de opcin se pacta el
pago por diferencias, no se realizar la entrega del activo subyacente.

Contrato Forward: El realizado por dos partes que acuerdan comprar o vender un
artculo especfico en una fecha futura. Difiere de un futuro en que es contratado
directamente entre las partes, sin intervencin de una cmara de compensacin y
slo puede realizarse hasta su vencimiento.

Compensacin: Se entender por compensacin el mecanismo de determinar
contablemente los importes y volmenes a intercambiar de dinero y valores entre
las contrapartes de una operacin. La compensacin la efecta electrnicamente
S.D. Indeval, lo cual evita el intercambio fsico de los documentos.

Corretaje: Actividad de intermediacin definida por el Cdigo de Comercio,
referida a la compra o venta de bienes por cuenta de terceros.

CPO: Certificado de Participacin Ordinaria. Ttulos representativos del derecho
provisional sobre los rendimientos y otros beneficios de ttulos o bienes integrados
en un fideicomiso irrevocable.

Custodia: Se entender por custodia el servicio de guarda fsica de los valores y/o
su registro electrnico en un banco o en una institucin para el depsito de valores,
en la cual el banco o el depsito (segn sea el caso) asume la responsabilidad por
los valores en depsito.

CUFIN: Cuenta de Utilidad Fiscal Neta

D
Dficit: Situacin creada por los excesos de gastos con relacin a los ingresos.
Expresa una diferencia negativa entre los ingresos y los egresos.

Derivados: Familia o conjunto de instrumentos financieros, implementados a partir
de 1972, cuya principal caracterstica es que estn vinculados a un valor
subyacente o de referencia (ttulos representativos de capital o de deuda, ndices,
tasas, y otros instrumentos financieros). Los productos derivados surgieron como
instrumentos de cobertura ante fluctuaciones de precio en productos
agroindustriales (commodities), en condiciones de elevada volatilidad. Los
principales derivados financieros son: futuros, opciones sobre futuros, warrants y
swaps.

Desmutualizacin: Proceso de tendencia mundial, donde las Bolsas de Valores
se convierten de entidades no lucrativas administradas por sus miembros, a
empresas (sociedades annimas) con fines de lucro y controladas por accionistas.
Esta desmutualizacin comnmente se realiza en tres etapas:
Finanzas II
354

La primera consiste en constituir una sociedad annima y asignar un valor
de intercambio de la membresa por un nmero determinado de acciones.
La segunda etapa consiste en dar acceso a la operacin a ms
participantes, an sin ser accionistas de la Bolsa. Ms an, los sistemas
electrnicos de operacin hacen posible este acceso tanto para entidades
nacionales, como para las extranjeras.
La tercera y ltima etapa, consiste en listar las acciones de la propia Bolsa
de Valores en la Bolsa de Valores local. Algunas de las Bolsas que han
realizado este proceso completo son Alemania, Euronext (Pars, Bruselas y
msterdam), Australia y Londres.

Devaluacin: Prdida del valor o poder adquisitivo del dinero, en moneda
nacional, con relacin a otras divisas.

Dividendos: Derechos decretados por las empresas emisoras de acciones.

Dow Jones: ndice de la Bolsa de Nueva York.

E
EMISNET: Red de transmisin de datos desarrollado por la BMV, a travs de la
cual las empresas emisoras transmiten a la Bolsa, la CNBV y el pblico general,
va internet, sus eventos relevantes y reportes financieros.

Estados Financieros: Documentos que indican la situacin financiera de una
empresa

Emisoras: Empresas que emiten ttulos de capital y/o de deuda.

Emisores Extranjeros Reconocidos: Los ttulos representativos del capital social
de emisores extranjeros, cuyo mercado de valores de origen no haya sido
reconocido por la Comisin, podrn ser listados en el SIC sin que sean aplicables
las disposiciones para el reconocimiento de emisores extranjeros, siempre que
dichos valores o sus emisores se encuentren listados o registrados en una bolsa
de valores reconocida por la CNBV.

Especulacin: Actuacin consistente en asumir conscientemente un riesgo
superior al corriente con la esperanza de obtener un beneficio superior al medio
que se obtiene normalmente en una operacin comercial o financiera. La
especulacin se ejerce en torno a la compra y venta de cualquier categora de
bienes de consumo, primeras materias, ttulos, valores, divisas, etc.

Eventos Relevantes: Aquellos actos, hechos o acontecimientos capaces de influir
en el precio de un valor.

Finanzas II
355
F
Factoraje: Servicio de cobranza de crditos. Una compaa vende sus cuentas por
cobrar a un factor, algunas veces a una subsidiaria de un banco, a descuento. De
este modo, la empresa de factoraje cobra los fondos que se deben obtiene sus
ganancias mediante el descuento. La compaa que vende su deuda se beneficia
con un mejor flujo de efectivo. De igual forma, una firma de factoraje puede ofrecer
financiamiento a corto plazo.

Fideicomiso: Figura jurdica que ampara la entrega de determinados bienes por
parte de una persona fsica o moral (el fideicomitente) a una institucin que
garantice su adecuada administracin y conservacin (el fiduciario), y cuyos
beneficios sern recibidos por la persona que se designe (el fideicomisario), en las
condiciones y trminos establecidos en el contrato de fideicomiso.

Financiamiento Burstil: Financiamiento obtenido a cambio de la colocacin de
valores en la Bolsa.

Forward: Contratos de futuros no normalizados que se confeccionan a medida de
la operacin y que no se negocian en mercados organizados.

Fluctuaciones: Rango de variacin de un determinado valor. Diferencias en el
precio de un ttulo respecto a un promedio o a un precio base.

H
Hecho: Operacin de compra-venta de valores ejecutada a travs de los sistemas
electrnicos de negociacin BMV-SENTRA.

Holding: Nombre ingls con el que se designa a la sociedad cuya nica finalidad
es la posesin de participaciones de otras sociedades. La traduccin de la palabra
es sociedad tenedora.

I
INDET: Indicadores Estadsticos en Tiempo Real.

ndice: Medida estadstica diseada para mostrar los cambios de una o ms
variables relacionadas a travs del tiempo. Razn matemtica producto de una
frmula, que refleja la tendencia de una muestra determinada.

Finanzas II
356
ndice Accionario: Valor de referencia que refleja el comportamiento de un
conjunto de acciones. Se calcula mediante una frmula que considera diferentes
variables.

ndice de Precios y Cotizaciones (IPC): Indicador de la evolucin del mercado
accionario en su conjunto. Se calcula en funcin de las variaciones de precios de
una seleccin de acciones, llamada muestra, balanceada, ponderada y
representativa de todas las acciones cotizadas en la BMV.

ndice Mxico (INMEX): Indicador ponderado por el valor de capitalizacin de las
emisoras que integran la muestra empleada para su clculo. A diferencia del IPC,
la ponderacin (peso proporcional) de una sola serie accionaria del INMEX no
puede ser mayor al 10% al comienzo del periodo de vigencia de la muestra.

ndice Nacional de Precios al Consumidor: Indicador que refleja los cambios en
el nivel medio de los precios de los principales productos de consumo.
ndices Sectoriales: ndices de Precios calculados para cada sector de la
actividad econmica, segn sea definido por la BMV.

Inters: Precio que paga el emisor por el uso de los fondos que le son prestados.
El inters es una carga para aqul que lo desembolsa y una renta para aqul que
lo recibe.

Intermediarios Burstiles: Casas de Bolsa autorizadas por la CNBV para operar
en el mercado burstil.

Inversionistas: Personas fsicas o morales, nacionales o extranjeras que, a travs
de una casa de bolsa, colocan sus recursos a cambio de valores, para obtener
rendimientos.

Inversionistas institucionales: Inversionistas representados por sociedades de
inversin, fondos de pensiones, y otras entidades con alta capacidad de inversin.

L
Ley del Mercado de Valores: Disposicin que regula la oferta pblica de valores;
su intermediacin; las actividades de las personas y entidades operativas que
intervienen en el mercado; la estructura y operacin del Registro Nacional de
Valores; y los alcances de las autoridades responsables de promover el desarrollo
equilibrado del mercado y la sana competencia.

Libro: Tasa de inters anual vigente para los prstamos interbancarios de primera
clase en Londres, Inglaterra. Se emplea para fijar la tasa de inters en algunos
crditos internacionales.

Finanzas II
357
Libro de hechos: Apartado dentro de BMV-Sentra Capitales, que despliega las
caractersticas de las operaciones realizadas.

Libro de posturas: rea dentro de BMV-Sentra Capitales, que permite consultar,
cerrar, modificar y cancelar rdenes de compraventa.

Liquidacin: Mecanismo por medio del cual los valores son traspasados a la(s)
cuenta(s) de valores del nuevo propietario de los mismos, el efectivo acreditado a
la(s) cuentas de la contraparte correspondiente, despus de realizar una operacin
de compraventa de valores.

Liquidez: Calidad de un valor de ser negociado en el mercado con mayor o menor
facilidad.

Listado: Padrn de Bolsa en el que se inscriben valores (instrumentos de deuda o
capital) en trminos del reglamento interior de la BMV.
Listado Previo: Apartado del listado de valores de la Bolsa que realizan aquellas
sociedades mercantiles que pretenden, colocar acciones de acuerdo con las
disposiciones aplicables.

Lote: Cantidad mnima de ttulos que convencionalmente se intercambian en una
transaccin.

M
Mercado de Capitales: Espacio en el que se operan los instrumentos de capital
(las acciones y obligaciones).

Mercado de Valores: Espacio en el que se renen oferentes y demandantes de
valores.

Mercados Extranjeros Reconocidos: Para los efectos de listado y operacin de
valores en el SIC y de acuerdo a lo estipulado en la circular 10-176 de la CNBV, se
consideran reconocidos por la Comisin, sin el requisito de solicitud previa, las
bolsas de valores, en sus segmentos accionarios, que operen en los pases que
formen parte del Comit Tcnico de la Organizacin Internacional de Comisiones
de Valores y cuyas autoridades las consideren como mercado principal. A la fecha
las siguientes Bolsas se encuentran reconocidas por tal efecto:

American Stock Exchange, National Association of Securities Dealers, New York
Stock Exchange, Australian Stock Exchange, Bolsa de Madrid, Euronext, Borsa
Italiana, Swiss Exchange, London Stock Exchange, Tokyo Stock Exchange,
Stockholmsbrsen, Toronto Stock Exchange, Deutsche Brse AG, Hong Kong
Stock Exchange.

Finanzas II
358
Mercado Spot: Mercado en el que la entrega y pago del bien negociado se
efectan al momento de la concentracin. El precio al cual se negocian los bienes
se conoce como precio spot o de contado.

MexDer: Sociedad Annima denominada MexDer, mercado Mexicano de
Derivados, S.A. de C.V., que tiene por objeto proveer las instalaciones y dems
servicios necesarios para la cotizacin y negociacin los contratos de futuros y
contratos de opciones.

Muestra de ndices: Seleccin balanceada, ponderada y representativa del
conjunto de acciones cotizadas en la BMV, empleada para el clculo de los ndices
de precios.

Mueco: Papeleta para registrar las operaciones de compraventa. Indican serie,
emisora, precio, y cantidad de ttulos operados.

O

Obligaciones: Ttulo de crdito que representa la participacin individual de los
tenedores en un crdito colectivo a cargo de una sociedad annima.

Oferta Pblica: Colocacin inicial de valores entre el pblico inversionista a travs
de la BMV.

Operacin: Accin por medio de la cual se concreta una negociacin de
compraventa entre dos o ms personas.

Operacin al Cierre: Procedimiento de recepcin de rdenes y asignacin de
valores, mediante el cual los intermediarios ingresan rdenes de compra y venta
durante un periodo preestablecido, para ser ejecutadas al trmino de la sesin de
remates al precio de cierre.

Operacin de Pico: La operacin que se celebra a travs del sistema electrnico
de negociacin y que implica la compra venta de una cantidad de acciones inferior
a un lote.

Operadores: Individuos designados y apoderados por las casas de bolsa, y
autorizados por la BMV y la CNBV para realizar operaciones de compraventa con
valores, a travs de los sistemas de negociacin electrnica de la Bolsa Mexicana
de Valores (BMV-SENTRA).

Orden: La instruccin que haya girado un cliente a un intermediario para que este
ltimo formule una postura de compraventa en los sistemas de negociacin
electrnica de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV-SENTRA).

Finanzas II
359
Out of the Money: Anglicismo que expresa el momento en que un ttulo opcional
no tiene valor intrnseco. Podra traducirse como "bajo par".

Over the Counter (OTC): Anglicismo que se utiliza para denominar a todas
aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa organizada
de valores. En Estados Unidos existe un mercado conocido como OTC en donde
se negocian bonos, productos derivados y acciones de empresas, con requisitos
de cotizacin ms flexibles que las grandes bolsas de valores.

P
Pagars: Documento que registra la promesa incondicional de pago por parte del
emisor o suscriptor, respecto a una determinada suma, con o sin intereses, dentro
de un plazo estipulado en el documento, a favor del beneficiario o tenedor.

Papel Comercial: Pagar negociable sin garanta especfica o aval de una
institucin de crdito. Estipula deuda a corro plazo.

Paridad: Relacin que guardan entre s las opciones de compra (call) y de venta
(put) cuando tienen el mismo valor de referencia, precio de ejercicio y fecha de
vencimiento.

Pasivo: Valor que se sita en la parte derecha del balance, presenta los recursos
de la empresa y especfica el origen de los fondos que financian el activo. Los
principales elementos del pasivo son los crditos y otras obligaciones contradas a
corto o largo plazo, as como las provisiones (Pasivo Contingente).

Pasivo a Largo Plazo: Valor que representa las obligaciones de la empresa que
sern liquidadas en plazos superiores a un ao a partir de la fecha en que se
reflejan en los estados financieros de la empresa.

Pasivo Circulante: Valor que representa las obligaciones contradas por la
empresa que sern liquidadas dentro del plazo de un ao a contar de la fecha de la
emisin de los estados financieros de la empresa.

Pico: Cantidad de ttulos menor a la establecida por un lote. Las transacciones de
picos deben efectuarse al ltimo precio registrado y estn sujetas a reglas
particulares de operacin.

Plazo: Periodo de tiempo que transcurre antes del vencimiento de un ttulo de
deuda. Por lo general, las emisiones suelen ser a 28, 91, 182 y 364 das, aunque
se han realizado emisiones a plazos mayores.

Posicin Corta Sobre un Futuro: Posicin que mantiene un inversionista que se
compromete a vender un bien subyacente, mediante un contrato de futuro. Nmero
Finanzas II
360
de contratos de cada una de las series respecto de las cuales el cliente acta como
vendedor. Vase MexDer.

Posicin Larga Sobre un Futuro: Posicin que mantiene el comprador de un
futuro. Nmero de contratos de cada una de las series, respecto de los cuales el
cliente acta como comprador. Vase MexDer.
Postura: Oferta para comprar o vender un nmero determinado de acciones a un
precio determinado, que es ingresado al BMV-SENTRA Capitales por un operador
de una casa de bolsa.

Precio: Valor monetario que se asigna a un activo.

Precio Ajustado: Precio resultante de aplicar al precio de cierre de una accin, el
valor que implique el ejercicio de un derecho corporativo o patrimonial decretado
por la emisora en cuestin. El precio ajustado es calculado por la Bolsa.

Precio de Apertura: Precio que se toma de referencia para cada accin al inicio
de una sesin burstil. Puede tratarse del precio de cierre de la sesin anterior, del
precio ajustado (en caso de haber decretado la empresa emisora algn derecho
corporativo o patrimonial) o del precio base para la negociacin por subasta al
inicio de una sesin de remate.

Precio de Cierre: Ultimo Precio Promedio Ponderado calculado durante la jornada
burstil para cada accin listada en la BMV. En su defecto, el ltimo hecho de
compraventa registrado en la sesin correspondiente. A falta de ambos, el ltimo
precio de cierre conocido.

Precio de Ejercicio: Precio pactado al cual se podr ejercer el derecho de compra
o venta conferido por un ttulo opcional.

Precio Futuro: Precio por unidad de activo subyacente acordado en un contrato
de futuro en la fecha de celebracin. Este se ajustar diariamente para efecto de
reflejar las prdidas y ganancias que registre el precio del subyacente. Vase
MexDer.

Precio Promedio Ponderado (PPP): Factor calculado por la BMV para cada una
de las acciones listadas, mediante la ponderacin por volumen de los precios a los
que se realizan las operaciones con cada valor durante los ltimos 10 minutos de
cada jornada burstil. El ltimo PPP calculado durante la jornada se considera el
Precio de Cierre.

Productos Derivados: Vase Derivados.

Prospecto de Colocacin: Documento elaborado por la empresa emisora y su
agente colocador como requisito para realizar una oferta pblica de acciones y
certificados de participacin ordinarios sobre acciones. Contiene toda informacin
relevante de los instrumentos que sern colocados en el mercado, suficiente para
Finanzas II
361
una revelacin de informacin completa y adecuada sobre la emisora. El prospecto
de colocacin es requerido por la autoridad para obtener la inscripcin de los
Valores en el Registro Nacional de Valores. Los prospectos de colocacin estn a
disposicin del pblico inversionista con 10 das antes de anticipacin de que tenga
lugar la oferta pblica de los valores, a travs de la pgina de internet de la BMV.

Publicaciones en lnea: Servicios de informacin de la BMV, que permite al
acceso a las publicaciones generadas por la Bolsa a travs de su pgina de
internet.

Puja: Importe mnimo en el que puede variar el precio unitario de cada ttulo. Se
expresa como una fraccin del precio de mercado o valor nominal de dicho ttulo.
Para que sea vlida, una postura que pretenda cambiar el precio vigente de
cualquier ttulo lo debe hacer cuando menos por el monto de una puja.

Puja abajo: Precio pactado de una operacin concertada a travs del sistema
electrnico de negociacin, menor al acordado en el ltimo hecho sobre el mismo
valor.

Puja arriba: Precio pactado en una operacin concertada a travs del sistema
electrnico de negociacin, mayor al acordado en el ltimo hecho sobre el mismo
valor.

Promotores: Empleados de las casas de bolsa autorizados por la CNBV para
realizar operaciones con el pblico inversionista.

R
Registro Nacional de Valores (RNV): Registro administrado por la CNBV. Solo
pueden ser objeto de oferta pblica los documentos inscritos en la seccin de
valores. La oferta de suscripcin o venta en el extranjero, de valores emitidos en
Mxico, estar sujeta a la inscripcin de los valores en la seccin especial.

Rendimientos: Beneficio que produce una inversin. El rendimiento anualizado y
expresado porcentualmente respecto a la inversin se denomina tasa de
rendimiento. Los rendimientos no slo se obtienen a travs de ganancias de capital
(diferencia entre el precio de compra y el precio de venta), sino tambin por los
intereses que ofrezca el instrumento, principalmente en ttulos de deuda y por
dividendos que decrete la empresa emisora.

Reporto: Operacin mediante la cual el intermediario entrega al inversionista los
ttulos a cambio de su precio actual (precio nominal menos descuento), con el
compromiso de recomprarlos a un plazo determinado, anterior a su vencimiento,
reintegrando el precio ms un premio. Esta operacin permite obtener un
rendimiento por excedentes de tesorera en periodos breves.

Finanzas II
362
Riesgo de Mercado: Riesgo que afecta al tenedor de cualquier tipo de valor, ante
las fluctuaciones de precio ocasionadas por los movimientos normales del
mercado.

S
SD Indeval: Institucin encargada de hacer las transferencias, compensaciones y
liquidaciones de todos los valores involucrados en las operaciones que se realizan
en la Bolsa Mexicana de Valores. Es una empresa privada que opera con la
concesin de las autoridades financieras del pas, y est regulada por la Ley del
mercado de Valores.

Secretara de Hacienda y Crdito Pblico: Organismo que representa a la
mxima autoridad del Gobierno Federal en materia econmica, as como el brazo
ejecutor de la poltica financiera. Entre otras funciones le corresponde otorgar o
revocar las concesiones de los intermediarios burstiles y bolsas de valores, definir
sus reas de actividad y sancionar administrativamente a quienes infrinjan leyes y
reglamentos.

SENTRA: Vase BMV-SENTRA.

Serie accionaria: Clase de acciones. En Mxico las acciones pueden ser de
diferentes clases o series, que otorgan distintos grados de derechos. Las series
ms comnmente emitidas son: A, B y C.

Servicios de Integracin Financiera (SIF): Empresa subsidiaria de la BMV
constituida para operar y administrar sistemas de negociacin de ttulos del
mercado de deuda. Brinda servicios de corretaje electrnico y telefnico a los
intermediarios del mercado de ttulos de deuda (casas de bolsa y bancos
domiciliados en territorio nacional).

Sesin de Remates: Periodo durante el cual se llevan a cabo las operaciones
burstiles en la BMV.

Sistema Internacional de Cotizaciones (SIC): Mecanismo diseado para listar y
operar, en el mbito de la BMV, valores que no fueron objeto de oferta pblica en
Mxico y que se encuentran listados en mercados de valores extranjeros que han
sido reconocidos por la CNBV, o cuyos emisores hayan recibido un reconocimiento
correspondiente por parte de la citada Comisin.

Sistema Integral de Valores Automatizado (SIVA): Sistema de informacin
desarrollado por la BMV que permite la consulta, en tiempo real, de hechos
ocurridos en el mercado y noticias de inters, as como el acceso a bases de datos
e informacin general de las emisoras.

Finanzas II
363
Sociedades de Inversin: Sociedades annimas constituidas con el objeto de
adquirir valores y documentos seleccionados de acuerdo al criterio de
diversificacin de riesgos, con recursos provenientes de la colocacin de las
acciones representativas de su capital social entre el pblico inversionista.

Split: Aumento en el nmero de acciones en circulacin de una emisora, sin variar
el importe de su capital social. El split disminuye el valor nominal o si ste no
estuviere expresado, el valor terico de la totalidad de las acciones en circulacin.

Split inverso: Reduccin del nmero de acciones en circulacin de una emisora,
sin variar el importe de su capital social. El split inverso aumenta el valor nominal o
si ste no estuviere expresado, el valore terico de la totalidad de las acciones en
circulacin.

Spread: Diferencial entre el precio de venta y el precio de compra de un valor.

Subyacente: Bien o ndice de referencia, objeto de un Contrato de Futuro o de un
Contrato de Opcin, concertado en la Bolsa de Derivados. Los precios de los
productos derivados son una funcin de los precios del valor de referencia. Estos
pueden ser: ttulos representativos de capital o deuda, ndices, tasas y otros
instrumentos financieros. Tambin se denomina valor de referencia.

Suscripcin: Aumento del capital social de una empresa mediante el pago de las
acciones correspondientes. Su fin es obtener recursos para financiar el crecimiento
de la empresa. La suscripcin es una oferta dirigida o privada para los que tienen
tenencia accionaria de esa empresa; el plazo para ejercer ese derecho es de 15
das naturales a partir del anuncio en el Diario Oficial. Tambin se denomina
capitalizacin.

Suscriptor: Denominacin que se le otorga al propietario de acciones de una
empresa, mismo que ejerce su derecho de suscripcin.

Swaps: Contrato privado en el que las partes se comprometen a intercambiar
flujos financieros en fechas posteriores, las que deben quedar especificadas al
momento de la celebracin del contrato. El swap es un instrumento utilizado para
reducir el costo y el riesgo del financiamiento, o para superar las barreras de los
mercados financieros. Tambin se denomina permuta financiera.

T
Tasa de inters: Porcentaje de rendimiento (para el inversionista) o costo (para el
emisor), respecto al capital comprometido por un instrumento de deuda.

Ttulos: Documentos que representan el derecho que tiene su poseedor sobre un
capital o crdito. Estos documentos son objeto de comercio y su cesin o endoso
transfiere la propiedad o derechos implcitos.
Finanzas II
364

Ttulos accionarios: Acciones.

Ttulos de deuda: Instrumento que representa un compromiso por parte del
emisor, quien se obliga a restituir el capital en una cierta fecha de vencimiento. El
ttulo es emitido a valor nominal, debe especificar los intereses y amortizaciones si
los hubiera.

Transferencia: Se entender por transferencia el cambio de propiedad de valores.
En el caso del Depsito de Valores, el cambio de propiedad se har por el
procedimiento de giro o transferencia de cuenta a cuenta, mediante asientos en los
registros de la institucin.

Traspaso: Transferencia entre cuentas.

U
Udibonos: Bonos del gobierno federal a largo plazo denominados en unidades de
inversin. La conversin a moneda nacional se realiza al precio de la udi, vigente
en el da que se haga la liquidacin correspondiente.

V
Valor nominal: Es el precio de referencia, expresado en moneda nacional, que
aparece en los ttulos en el momento de su emisin, como expresin de parte del
capital contable que represente y como antecedente para definir el precio de su
suscripcin. En los ttulos de deuda, el valor nominal es el valor del ttulo a
vencimiento.

W
Warrant: Ttulos opcionales de compra o de venta emitidos por intermediarios
burstiles o empresas. A cambio del pago de una prima, el tenedor adquiere el
derecho opcional de comprar o vender al emisor un determinado nmero de
valores a los que se encuentran referidos, a un precio de ejercicio y dentro de un
plazo estipulado en el documento.

Finanzas II
365
Bibliografa

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Mc Graw Hill, S. A. Mxico.
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HALL RICHRD H., Organizaciones. Editorial Prentice-Hall Hispanoamrica,
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MURDICCK ROBERT, Sistemas de informacin Administrativa. Editorial
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Representaciones y servicios de ingeniera. Mxico.
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WESTON, J. Fred y Eugene F. BRIGHAM. 1993. Fundamentos de
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Internet:
www.conasev.gob.pe
www.bvl.com.pe

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