Anlisis financiero

Embotelladora
Andina S.A.
Finanzas I

Profesor(a):
Mabel Herrera F.

Integrantes:
Mariajesus Alfaro F.
Constanza Cifuentes
Felipe Lpez
Francisco Peailillo
Cristian Prez

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Santiago, 22 de Abril del 2015

ndice
Descripcin de la empresa.................................................................................. 3
Anlisis del Vertical de Estados Financieros (Ao 2014-2013)............................5
Anlisis Vertical de flujos de efectivo..................................................................7
Anlisis de liquidez.............................................................................................. 8
Anlisis de productividad.................................................................................. 10
Anlisis de Endeudamiento............................................................................... 11
Anlisis de Rentabilidad.................................................................................... 13
Anlisis de Mercado.......................................................................................... 13
Conclusiones..................................................................................................... 14

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Descripcin de la empresa
Embotelladora Andina S.A Sociedad Annima Abierta, Rut: 91.144.000-8;
Domicilio: Miraflores 9153, Comuna de Renca, Santiago.
Embotelladora andina es una empresa chilena dedicada a la produccin
y venta de Bebidas Gaseosas y jugos. Fundada en el ao 1946 con el
objetivo de ser la embotelladora de la marca Coca Cola en Chile,
convertida hoy en una de las siete principales embotelladores de coca
cola en todo el mundo. Coca-Cola Andina tiene la franquicia para
producir y comercializar los productos Coca-Cola en ciertos territorios de
Argentina, Brasil y Chile y en todo el territorio de Paraguay.
La Sociedad es controlada en partes iguales por las familias Chadwick
Claro, Garcs Silva, Hurtado Berger, Said Handal y Said Somava. La
compaa se encuentra listada tanto en la Bolsa de Comercio de
Santiago como en la Bolsa de Valores de Nueva York y es controlada en
partes iguales por las familias nombradas anteriormente en conformidad
a un acuerdo de actuacin conjunta.
Esta compaa pertenece a la industria de Bebidas refrescantes. Muchos
aspectos relacionados con el Marketing son fundamentales para
desenvolverse en esta agresiva industria; el posicionamiento de marca
tomado como la forma en que los consumidores perciben el producto
basado principalmente en los atributos que consideran relevantes;
Constante introduccin de nuevos productos y empaques, aspecto que
hace necesaria la constante innovacin y desarrollo; Las economas de
escala, que hacen de los costos de produccin un elemento relevante.
Por otro lado, un aspecto importante es adems la alta inversin en
infraestructura y canales de distribucin de los productos.
El continuo crecimiento de la industria ha ido de la mano del crecimiento
experimentado por Latinoamrica, el cual se espera mantenga una tasa
de crecimiento en torno al 4% para los prximos 3 aos, presentando un
alto potencial de crecimiento para el desarrollo de la industria. A nivel
del sistema Coca-Cola, Latinoamrica es el principal mercado en
trminos de volumen de ventas, con un 29% del volumen total vendido a
nivel mundial, lo cual se ve reflejado en el volumen de consumo per

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cpita, que en Latinoamrica alcanza en promedio los 75 litros,

superando ampliamente la media mundial que est en torno 22 litros.
Embotelladora Andina compite principalmente en los mercados de
Gaseosas, Aguas y Jugos. De los cuales destaca con participaciones
cercanas al 60% en los mercados de Gaseosas en sus filiales Argentina,
Brasil, Chile y Paraguay. Dentro de sus principales competidores
destacan las empresas: Coca Cola Embonor, CCU en Chile; AmBev en
Brasil.
La Siguiente tabla permite observar las participaciones de mercado de
Andina en cada uno de los pases en los que posee filiales.

Tabla 1: Participaciones de Mercado Embotelladora Andina por Pas.

Fuente: Memoria Anual 2013 Embotelladora Andina, SVS.

El ingreso de nuevas marcas a los distintos mercados es difcil dada las

barreras de entrada y las reacciones de las empresas ya existentes.
Existes
economas
de
escala,
diferenciacin
de
productos,
requerimientos de capital (infraestructura, tecnologa), costos de cambio
y represalias ante el ingreso de nuevas marcas.
Por otro lado, los proveedores tienen un gran poder de negociacin,
debido a que principalmente las materias primas representan el mayor
porcentaje de la estructura de costos. Por ejemplo, hacia el ao 2013 los
ingresos por venta aumentaron respecto del periodo anterior, pero la
utilidad antes de impuesto disminuyo, principalmente por mayores
costos del concentrado, aumento de venta de productos con mayor
costo de venta unitario en comparacin con otros, aumento del costo de
la mano de obra (Chile y Argentina) y la depreciacin de las monedas
locales respecto al dlar.
Finalmente los costos de Embotelladora Andina pueden ser expuestos
como la explicacin a las variaciones presentadas en los estados
consolidados. El Siguiente prrafo muestra las variaciones presentadas
en el Periodo 2014 respecto al 2013, explicando cmo los costos afectan
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los estados financieros: El Costo de Explotacin aument un 9,0%, lo

que est explicado principalmente por (i) el efecto de conversin de
cifras de Brasil y Paraguay, (ii) aumento en la venta de jugos y aguas en
Argentina, Brasil y Chile, los que tienen un mayor costo, (iii) la
depreciacin de las monedas locales respecto al dlar, lo que tiene un
efecto negativo en el valor de las materias primas denominadas en
dlares.. Lo anterior fue contrarrestado en parte por un menor costo de
azcar en Brasil y Paraguay. Los Gastos de Administracin y Ventas
(GAV) aumentaron un 25,4%, principalmente debido a (i) la conversin
de cifras de Brasil y Paraguay, (ii) la inflacin local, particularmente en
Argentina, que afecta la mayora de estos gastos, (iii) mayores gastos en
marketing en Brasil y Chile, (iv) aumentos en el costo de la mano de
obra en Brasil y Paraguay y (v) el impacto positivo de ingresos no
recurrentes en el cuarto trimestre de 2013 en Argentina, Brasil y
Paraguay.
Anlisis del Vertical de Estados Financieros (Ao 20142013)

Tabla 2: Anlisis Vertical Embotelladora Andina, Aos 2013 y 2014.

Fuente: SVS

Activos
Los activos totales presentan un aumento de un 8,94% lo cual
corresponde a M$186.211.981
Activos Corrientes: Los activos corrientes son un 24,40% de los activos
totales del ao 2014, los cuales crecieron respecto al ao 2013 en un
20,22% (M$93.152.115), variacin debida fuertemente al aumento de
Otros Activos Financieros, corrientes, especficamente Inversin
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en Fondos Mutuos de Renta Fija de Corto Plazo y Depsitos a Plazo, los

cuales crecieron en M$70.105.405 y en menor medida por un aumento
en Inventarios, contribuido mayoritariamente por un aumento en las
Materias Primas en M$23.873.627.
Activos no Corrientes: Los activos no corrientes representan el 75,06%
de los activos totales de la empresa del ao 2014. Estos presentaron un
aumento de 5,74% (M$93.049.866), debido principalmente a tres
factores fundamentales: Primero al aumento en M$43.104.486 de
Otros Activos Financieros, no corrientes, dicha variacin se debe
nicamente al crecimiento de derecho por contratos a futuro, en
segundo lugar a un aumento en Activos Intangibles distintos de la
plusvala especficamente a un aumento en los derechos de
distribucin en Paraguay, y por ltimo a un aumento en M$20.125.477
de Propiedades, Plantas y Equipos.
Pasivos corrientes: Esta partida corresponde al 18,09% de los pasivos
totales de la empresa al ao 2014 lo cual significan M$410.212.427, los
pasivos corrientes presentaron un aumento en M$8.068.288 (2%)
respecto al ao anterior. Esta variacin se debe principalmente a: un
aumento en M$17.732.814 de las Cuentas por pagar comerciales y
otras cuentas por pagar, corrientes ms especficamente
corresponde a una variacin negativa en M$2.197.749 de acreedores
comerciales, contrarrestado por un aumento en retenciones y otros de
M$5.642.880 y M$14287683, respectivamente. Adems existi un
aumento correspondiente a M$12.541.50 de las Cuentas por pagar a
entidades relacionadas, esta variacin se desglosa de la siguiente
manera: Aumento de M$2.134.846 con Coca-Cola de Chile S.A., aumento
en M$3.330.991 con Servicio y Productos para Bebidas Refrescantes
S.R.L., Aumento en M$3.868.972 con Recofarma do Industrias Amazonas
Ltda. y por ultimo un aumento en M$1.399.154 con Envases CMF S.A.
Finalmente todo esto se contrarresta con una disminucin de
M$23.474.815 en la cuenta otros pasivos financieros, corrientes
esta variacin se debe, principalmente, por una disminucin en
M$28.680.617 de las obligaciones con bancos.
Pasivos no Corrientes: Los pasivos no corrientes representan un 41,42%
del total de pasivos ms patrimonio totales, aumentando en un 17,59%
(M$140.578.548) con respecto al ao anterior. Esta variacin depende
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principalmente a un aumento de M$121.254.381 en Otros pasivos

financieros, no corrientes especficamente a obligaciones con el
pblico, por la emisin de Bonos en dlares emitidos en el mercado de
Estados Unidos de Norteamrica (Yankee Bonds) en US$575 millones por
la Sociedad Matriz; y por un aumento tambin en Pasivos por
impuesto diferidos en derechos de distribucin y diferencia de
cambio.
Patrimonio: Representan un 40,5% de los pasivos y patrimonio totales,
presentando un aumento en M$37.565.145 con respecto al ao anterior.
Este aumento se observa principalmente por un aumento en Otras
Reservas especficamente en reservas por diferencia de cambio por
conversin en Paraguay (la apreciacin experimentada por el guaran
paraguayo respecto al peso chileno ascendi a un 4,6%), incrementando
el patrimonio.
Conclusin: Al observar el aumento en los Activos 8,94%, especialmente
en activos financieros los cuales estn invertidos en fondos mutuos de
renta fija de corto plazo y depsitos a plazo, repartidos en un 40% en UF,
un 33% en reales brasileros, un 16,4% en pesos chilenos, un 5,8% en
guaranes paraguayos, un 3,3% en pesos argentinos y el resto en
dlares, pero por otra parte ha visto incrementado su pasivo (deuda no
corriente) principalmente por el aumento de la deuda financiera
correspondiente a la emisin de bonos en el mercado estadounidense
realizada en septiembre del 2013, pero tambin se ha traspasado una
parte importante de este incremento al Patrimonio (4,26%)
fundamentalmente por diferencias de cambio por conversin en
Paraguay. Por lo que podemos concluir que se ha generado positivos
resultados en el ejercicio de 2014 agregando valor a los accionistas.
Anlisis Vertical de flujos de efectivo

Tabla 3: Anlisis Vertical Embotelladora de Flujo de Efectivo Andina, Aos

2013 y 2014. SVS
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El flujo efectivo que gener la empresa durante el periodo 2014 fue de

M$1.818, el cual se divide en los siguientes 3 tems:
Las actividades de operacin generaron un 25% ms de flujo de efectivo
con respecto al ao anterior, esto equivale a M$43.430, esto se debe
principalmente por mayores cobros procedentes de la venta de bienes y
prestacin de servicios y menor pago por impuestos a las ganancias,
compensados parcialmente por mayores pagos a proveedores e
intereses financieros.
Las de financiamiento generaron un flujo de efectivo de M$46.920 lo
cual presenta una diferencia negativa respecto del ao anterior de
M$350.026 (-115%), esto se explica debido a que en el ao anterior se
efectu la emisin del Bono Yankee por US$ 575 millones y emisin de
bono local por 5 millones de UF lo cual gener un flujo de efectivo de
financiamiento de M$303.106 comparado con la emisin de solo un bono
este ao de 3 millones de UF.
Finalmente el flujo por actividades de inversin present una variacin
positiva del 63% respecto al ao anterior, dicha diferencia se debe a una
disminucin de flujos de efectivos utilizados para obtener el control de
subsidiarias u otros negocios esto debido a que el ao anterior se realiz
la compra de la compaa de bebidas Ipiranga por un monto de
M$261.244.818.

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Anlisis de liquidez

Tabla 4: Razones de Liquidez y Anlisis del Capital de Trabajo Embotelladora

Andina.

Las transacciones corrientes con las empresas accionistas, relacionadas

con accionistas y asociadas, son de naturaleza operacional ya que se
sustentan en mayor parte por: Compra/Venta de concentrado, envases,
venta de productos terminados, compra de embalajes, compra de
productos y en menor proporcin al pago de participacin por marketing
(no operacional).La empresa ha mejorado su liquidez en los ltimos 3
aos. Mostrando un aumento en sus ratios de liquidez, debido al
aumento en los activos corrientes sustentado principalmente en
inventarios (compensado por el aumento de la deuda de corto plazo), de
la razn cida y de tesorera es posible decir que el nivel de inventarios
es un factor relevante en la liquidez de la empresa (esto en razn de su
giro). La empresa mantiene la tendencia de recibir el pago de sus
proveedores antes de que esta les haga el pago a ellos (El PPP es casi el
doble de los PPC en todos los aos), tambin se puede decir que el nivel
de ventas se mantiene sano ya que la permanencia de los inventarios se
ha mantenido relativamente constante. El CCE y el $CCE de la empresa
a lo largo de los aos 2014, 2013 y 2012, se ha mantenido negativo
existiendo una brecha importante al compararla con el CCE del 2012,
este efecto se debe al aumento en el PPP, mejores opciones de crdito
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con los proveedores ms que en el manejo de la estructura de sus

gastos diarios. El capital de trabajo contable es bastante superior al
$CCE terico o sugerido. De lo anterior concluye que:
Andina no presenta problemas de liquidez, esta va en aumento, el $CCE
muestra que su capital de trabajo est financiado por sobre su
necesidad, esto es, debido a que mantiene buen crdito con sus
proveedores. La administracin del capital de trabajo es de manera
restringida ya que posee una baja proporcin de activos corrientes en
comparacin con los no corrientes, esto muestra que Andina se
encuentra en un ciclo econmico en crecimiento (corroborado por los
ratios de liquidez) y adems tiene un modelo conservador, ya que se
tiene capital de trabajo positivo que invierte el excedente en valores
negociables.

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Anlisis de productividad

Tabla 4: Ratios de Productividad periodos 2011-2014, Embotelladora Andina

S.A.

Andina no presenta una variacin significante en sus ratios de

productividad a lo largo de los aos 2012, 2013 y 2014. Si bien los
ingresos por ventas han aumentado, los activos totales y los activos
fijos tambin lo ha hecho, lo cual provoca que la rotacin de activos y
la rotacin de activos fijos se hayan mantenido constante durante
estos tres aos, lo cual quiere decir que nuestra empresa no ha
mostrado mejoras en la productividad pero se ha mantenido constante
con una buena relacin venta/activo, especialmente con los activos fijos
ya que por cada inversin en estos las empresa logra vender alrededor
de dos veces lo invertido. En cuanto a los periodos promedio estos
tambin se han mantenido durante estos tres aos con una buena
coherencia entre ellos ya que los das de cobranza son mucho menores
que los das de pago lo cual demuestra que Andina ha sido eficiente en
la administracin de sus cuentas por cobrar y pagar por lo que no va a
presentar nunca problemas para pagar sus cuentas a tiempo ya que las
tiene totalmente cubiertas con las cuentas por cobrar alcanzando
adems a cubrir perfectamente sus inventarios.
Finalmente Andina no ha mejorado ni empeorado su productividad pero
ha sabido mantenerla en buenos estndares logrando administrar sus
activos y sus cuentas eficientemente.

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Anlisis de Endeudamiento

Tabla 6: Anlisis de Endeudamiento y de Cobertura para Embotelladora

Andina S.A.

La Razn de Deuda de Embotelladora Andina aumento en el ao 2013

con respecto al periodo anterior, lo que es plausible en un aumento en el
pasivo no corriente, pasando de ser M$300.860.590 a M$799.384.583 en
2013, sea un aumento de 165% aproximadamente. El incremento de
los niveles de deuda de la Compaa se debe a un ciclo de elevado de
inversiones en propiedad, planta y equipos (CAPEX) entre los aos
2011-2013, incluyendo la construccin de una planta de produccin en
Renca, Santiago. Adems, la fusin con Embotelladoras Coca-Cola Polar
S.A. elev el nivel de endeudamiento de corto plazo, el que ser
refinanciado al largo plazo, con la presente emisin de bonos en el
mercado chileno, lo que muestra la disminucin de la razn Deuda CP/LP
a valores 0,5 veces. Otro hecho relevante es la adquisicin del 100% de
los activos de la Companhia de bebidas Ipiranga en 2013, transaccin
financiada a travs de un crdito puente, con un plazo de doce meses
contado desde la fecha de materializacin de la operacin. Este crdito
fue denominado en dlares de los Estados Unidos y su monto total es de
hasta US$625 millones. La Compaa refinancio dicho crdito a travs de
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la emisin de un bono en el mercado internacional. A pesar de lo

anterior los niveles de endeudamiento de la embotelladora siguen
siendo razonables y que responden a una estrategia de crecimiento ms
agresiva. Los ratios financieros evidencian notoriamente la mayor
deuda.
Al analizar los datos de Cobertura de la deuda, es notorio que los ratios
de cobertura de intereses han disminuido considerablemente los ltimos
tres aos, ya que ha disminuido la capacidad de liquidar los intereses
anuales de la deuda contrada. Los costos financieros pasaron de M$
11.172.753 en 2012 a M$ 65.081.431 en 2014. Al analizar el detalle de
los costos financieros, se evidencia que los intereses por bonos han
incrementado en aproximadamente 7 veces desde 2012. Pero la razn
de cobertura de la deuda se ha mantenido, lo que indica que a pesar de
haber adquirido ms deuda para financiar las tcticas de expansin de
la compaa, la empresa ha sabido dar respuesta a sus compromisos
financieros. Es por esto que IFR ha clasificado como estable su solvencia,
basado en su posicin de negocio y diversificacin, su mayor exposicin
a Brasil y la generacin de flujo de caja estable. Finalmente se puede
concluir que este tipo de endeudamiento es coherente con la industria
en la que participa Embotelladora Andina, con gran inversin en Activos
y estrategias de expansin financiadas con Deuda.

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Anlisis de Rentabilidad

Anlisis de Mercado

Tabla 7: Anlisis de Mercado, Embotelladora Andina S.A. Los ratios son

medidos en Veces.

Embotelladora Andina
Los derechos de cada
los 14 directores, la
percibidos por la Serie

tiene acciones de clase dual, ambas preferentes.

clase son: Serie A tiene derecho a elegir a 12 de
Serie B recibe el 10% ms de los dividendos
A y a elegir a 2 de los 14 directores.

Es por eso que la serie B tiene un mayor valor de mercado ya que recibe
ms dividendos que la serie A. Se observa que ambos ratios de Mercado
han disminuido desde el ao 2014, esto se debe a varios hechos, tales
como:
a) El 15 de diciembre de 2014 la compaa materializo un rescate
total de los bonos emitidos de fecha 3 de Octubre de 1997, serie 7
5/8% y serie 7 7/8%, por un monto de capital total de US$
100.000.000 cada una.
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b) El 10 de julio de 2013 se suscribi un contrato de compraventa de

acciones por el 100% de las acciones de Comphania de Bebidas
Ipiranga.
c) El
28 de septiembre de 2012 Embotelladora Andina S.A.
(Andina) y Embotelladoras Coca-Cola Polar S.A (Polar) se
fusionaron
d) Exposicin neta de activos y pasivos en moneda extranjera, dicho
riesgo se origina principalmente en la mantencin de
obligaciones
en
dlares,
el
cual
se
ha
avaluado
considerablemente con respecto al peso chileno este ltimo
tiempo.
Por lo tanto las relaciones bolsa/libro y precio/utilidad han disminuido,
esto principalmente porque al ampliarse en el ao 2012 al mercado
brasilero, la industria est madurando y
las oportunidades de
crecimiento han disminuido. Esto no obstante no es malo debido a que
con las compras de varias empresas, antes sealadas, se han
consolidado y ahora la empresa es una empresa ms potente y
diversificada.
Conclusiones
Proveedores:
Estimados proveedores, mediante el presente documento queremos
informarles lo siguiente:
No existen motivos para preocuparse por posibles deudas impagas o
retraso en el pago de ellas, ya que poseemos liquidez y solvencia como
para cumplir con nuestras obligaciones, lo cual se aprecia tanto en
nuestra poltica conservadora de inversin en activos corrientes (M$
553.736.201 en activos corrientes v/s M$ 410.212.427 de pasivos
corrientes) como en el anlisis de las ndices de liquidez pasando de una
Razn Circulante de 0.95 veces en el ao 2012 a 1.35 veces en el ao
2014; una razn cida de 0.69 en 2012 a .98 en 2014.
Pese al negativismo por la desaceleracin econmica que afecta a
nuestro pas, nuestra empresa no ha sido afectada fuertemente por ella,
por el contrario, tal como ha sido la tendencia en los ltimos aos,
estamos esforzndonos por mejorar nuestras condiciones de pago, lo

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cual se ve reflejado en la disminucin de nuestros periodos promedio de

pago, pasando de 113 das en el ao 2012 a 96 das en el ao 2014.
Por lo anterior, es que esperamos seguir trabajando junto a Uds. por
mucho tiempo ms.
Instituciones Financieras
Estimadas Instituciones financieras, mediante el presente documento
queremos informarles:
Pese a que nuestros ndices de endeudamiento hayan
aumentado
y
los
cobertura
hayan
disminuido
considerablemente, pasando de: (a) una razn de Deuda de
41.97% en 2012 a 59.50% en 2014; (b) una razn de deuda de
corto plazo a largo plazo de 1.15 en 2012 a 0.44 veces en 2014;
(c) razn de cobertura de Intereses de 12.35 en 2012 a 2.5 veces
en 2014; (d) razn de cobertura de deuda de1.62 en 2012 a 1.79
veces en 2014.
Lo anterior se explica en el financiamiento buscado en el ltimo tiempo,
para la refinanciacin de las deudas generadas a partir de la fusin con
Coca Cola Polar S.A. en 2012 y con la adquisicin de Iparanga en 2013,
lo que representa una situacin transitoria de un ciclo de inversiones,
principalmente en activos fijos, propia de nuestra industria. Este hecho
se ve reflejado en los ltimos estudios de clasificacin de riesgo por
parte de ICR y FITCH-RATING en abril de 2014, donde nuestra empresa
mantiene su clasificacin histrica de (AA), es por esto que llamamos a
la tranquilidad y confianza, a la hora otorgarnos financiamiento.
Por otra parte, no existen motivos para preocuparse por morosidades o
retraso en el pago de deudas, ya que poseemos liquidez y solvencia
como para cumplir con nuestras obligaciones, lo cual se aprecia tanto en
nuestra poltica conservadora de inversin en activos corrientes (M$
553.736.201 en activos corrientes v/s M$ 410.212.427 de pasivos
corrientes) como en el anlisis de las ndices de liquidez pasando de una
Razn Circulante de 0.95 veces en el ao 2012 a 1.35 veces en el ao
2014; una razn cida de 0.69 en 2012 a 0.98 en 2014.
Carta Accionistas
Estimados Accionistas, mediante el presente documento queremos
informarles:
Luego de que nuestra compaa ha realizado un importante crecimiento,
marcado tanto por la fusin Coca-Cola Polar el 2012, como por la
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adquisicin el 2013 de Compaa de Bebidas Ipiranga, es que la

compaa se ha centralizado en mejorar su productividad y rentabilidad
de nuestras operaciones. Pese a estas grandes adquisiciones, el
mercado no ha sido favorable durante el ejercicio de 2014, debido
principalmente al lento crecimiento de los pases donde operamos
(Argentina, Brasil, Chile y Paraguay) y a la fuerte devaluacin de las
monedas de dichos pases con respecto al dlar, elevando as el costo de
las principales materias primas importadas y las deudas contradas en
dlares.
El difcil momento econmico se ve reflejado en nuestros ndices de
mercado, los cuales disminuyeron tanto para la seria A como para la
serie B de nuestras acciones, pasando de una relacin Bolsa/Libro de
2.58 y 3.19 para el 2012 en las seria A y B respectivamente, a 1.52 y
1.77 veces en el 2014 y pasando de una relacin precio/utilidad de
27.64 y 31.05 en 2012 a 19.38 y 20.55 veces en las seria A y B
respectivamente en 2014.
Un factor que podra resultar poco exacto, seria analizar los ndices de
rentabilidad y productividad, los cuales si bien han disminuido, se
encuentran sesgados por situaciones cclicas o temporales, como lo son
el aumento de costos por resultados por unidades de reajuste, el
aumento de costos financieros o un mal momento econmico en el
panorama
global, es decir, parmetros que mejoraran un futuro
prximo, futuro en el cual nos encontramos preparados a afrontar con
las inversiones realizadas, tanto en activos fijos, como expansin tanto
en cuotas de mercados como en nuevos segmentos es por esto que
mantenemos el optimismo respecto al futuro de nuestra compaa y
esperamos sigan confiando en nuestra compaa.

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