MODELOS DE VALORACIN DEL CAPITAL INTELECTUAL

Precisan Nevado y Lpez, (2000) que no existe un modelo nico de valoracin de

Capital Intelectual, ya que la mayora de ellos van asociados a la estrategia corporativa
que tenga la empresa y, en funcin de ello, a la importancia que le dan a cada factor, de
ah que cada empresa establece los indicadores ms convenientes para medirlo.
La necesidad de desarrollar modelos para la medicin del Capital Intelectual surge de
las empresas y de los acadmicos que consideran que las medidas financieras no son
suficientes para orientar el proceso de toma de decisiones en las empresas del siglo
XXI, ya que los sistemas tradicionales de contabilidad slo indican el resultado del
pasado y que de ese modo tienen poco valor para el futuro, por lo que se concluye que
las medidas financieras deben estar acompaadas de medidas no financieras, para
determinar los factores que pueden conducir al xito empresarial (Ramirez, 2007).
Uno de los enfoques iniciales para medir el Capital Intelectual fue emplear la q de
Tobin, una tcnica desarrollada por el Premio Nobel James Tobin, que mide la relacin
entre el valor de mercado y el valor de reposicin de los activos fsicos de una empresa.
Las empresas intensivas en conocimiento, como Microsoft, tienen unos valores de q
superiores a aquellas empresas que estn en industria bsicas.
Existen diversos modelos para valorar el Capital intelectual. Entre los ms importantes
se encuentran:
1. Navigator de Skandia
2. Balanced Scorecard (BS)
3. Valor Econmico Agregado (EVA)
4. Intellectual Assetts Monitor
5. Valor Intangible Calculado (CIV)
1. Navigator de Skandia
Los primeros esfuerzos conocidos en el sector empresarial para medir el Capital
Intelectual fueron desarrollados por la compaa sueca Skandia. Esta compaa desde
la dcada de los ochenta del siglo XX, observ que la teora tradicional de la
administracin no se acomodaba a las empresas intensivas en conocimiento, lo que
llev a reconocer que la fortaleza competitiva de una empresa no estaba en sus activos
tangibles como edificios, maquinaria, equipos, inventarios, etc sino en otros factores
como el talento individual, relaciones con clientes y proveedores, Know How, en fin, una
serie de intangibles que s se pudieran desarrollar y medir podran tener una serie
integrada y mejor equilibrada de instrumentos para hacer crecer a Skandia.
El modelo Skandia se basa en el convencimiento de que el verdadero valor del
rendimiento de una empresa est en su capacidad de crear valor sostenible,

persiguiendo una visin de negocio. En su modelo denominado Navigator, Skandia

divide el valor de mercado de una empresa en capital financiero y capital intelectual, a
su vez, ste ltimo est dividido en capital humano y capital estructural (Ramrez, 2007).
El capital humano se encuentra en las personas que pueden generar valor para la
empresa por medio de sus competencias, de su actitud y de su agilidad intelectual. El
capital estructural, mirado como lo que queda cuando las personas se van a casa,
incluye las marcas, patentes, procesos de trmite, clientes, y cosas por el estilo.
2. Balanced Scorecard (BS)
Creado por Robert Kaplan y David Norton, tiene sus orgenes en un estudio realizado en
1990 con el patrocinio de Nolan Norton Institute, la divisin de investigaciones de
KPMG, titulado Measuring Perfomance in the Organizations of the future. Este estudio
fue motivado por la creencia de que los enfoques entonces existentes de medicin del
desempeo, basados principalmente en las medidas de la contabilidad financiera, se
haban vuelto obsoletos y no estaban al tanto de las habilidades que para crear valor
econmico tenan las empresas.
Este modelo consiste en un sistema de indicadores financieros y no financieros que
tiene como objetivo medir los resultados obtenidos por la empresa.
El modelo integra los indicadores financieros (de pasado) con los no financieros (de
futuro) y lo hace en un esquema que permite entender las interdependencias entre sus
elementos, as como la estrategia y la visin de la empresa.
Presenta cuatro perspectivas en forma de preguntas:

Perspectiva financiera: Para tener xito financiero, cmo debemos aparecer

ante nuestros accionistas? En trminos de objetivos, medidas targets e
iniciativas

Perspectiva de clientes: Para lograr nuestra visin, cmo debemos aparecer

ante nuestros clientes? En trminos de objetivos, medidas targets e iniciativas

Perspectiva de procesos internos de negocios: Para satisfacer a nuestros

accionistas y a nuestros clientes, a qu proceso de negocios tenemos que dar
prioridad? En trminos de objetivos, medidas targets e iniciativas

Perspectiva de aprendizaje organizacional: Para lograr nuestra visin, como

sostendremos nuestra habilidad para cambiar y mejorar? En trminos de
objetivos, medidas targets e iniciativas.

3. Valor Econmico Agregado (EVA).

Fue desarrollado por Stern Stewart. Es una medida de desempeo financiero que
combina el concepto familiar de ingreso residual con los principios de las finanzas

corporativas modernas, especficamente que todo capital tiene un costo y que las
ganancias, ms que el costo de capital, crean ganancias para los accionistas.
El EVA o ganancia econmica es la diferencia entre la utilidad operativa despus de
impuestos que una empresa obtiene y la mnima que debera obtener.
Lo anterior permite definir el EVA como la cantidad que resulta de restar a utilidad
operativa antes de impuestos el costo financiero que implica la posesin de los activos
por parte de la empresa.
EVA = UODI (Activos netos de operacin*Costo de Capital)
El EVA tambin puede entenderse desde la perspectiva de la rentabilidad. S una
empresa obtiene sobre sus activos netos de operacin una rentabilidad superior a su
costo de capital significa que sobre el valor de dichos activos, se genera un remanente.
Este remanente es el EVA, que se define como, por lo tanto, como el remanente que
generan los activos netos de operacin cuando rinden por encima del costo de capital.
4. Intellectual Assetts Monitor
Este modelo es uno de los resultados del estudio de activos intangibles por parte de
Karl Erik Sveiby. Despus de definir una taxonoma sobre capital intelectual, construy
un modelo que interpreta los activos intangibles ms importantes de la empresa por
medio de indicadores. El primer caso de aplicacin fue la empresa de consultora sueca
Celemi.
El intangible Assets Monitor consiste en una presentacin formal de una serie de
indicadores relevantes para la empresa de acuerdo a sus estrategias. Desde su
perspectiva, estos indicadores son la base para crear y desarrollar una empresa con
una estrategia enfocada al conocimiento. Para su desarrollador Sveiby, citado por Flrez
(2001), este sistema puede ser integrado a los sistemas de informacin administrativos.
El propsito es representar los activos intangibles de la organizacin desde las
perspectivas de estabilidad, eficiencia y crecimiento.
El primer paso para realizar la medicin es establecer el propsito de la misma y
quienes son las personas a las que va dirigida la medicin. El segundo paso es
clasificar el trabajo que hacen los empleados dentro de las tres categoras de capital
intelectual, para as determinar cuales son los indicadores que representan el uso de
activos intangibles dentro de las actividades que se estn realizando dentro de la
empresa.
El sistema hace la divisin de tres categoras de activos intangibles:

Clientes, que representan la estructura externa de la empresa que soporta las

relaciones con los clientes y proveedores

Organizacin, que es la estructura interna de la empresa que soporta las

operaciones de la misma

Gente, que representa la combinacin de competencias de los empleados que e

trabajan en la empresa.

5. Valor Intangible Calculado (CIV)

Este modelo surge de un estudio de Evanston Business Investment Corp., Illinois
llamado NCI Research, afiliado a Kellogg School of Business de la Universidad de
Northwestern. NCI comenz a estudiar los modelos de medicin de activos intangibles
para fomentar el desarrollo de empresas intensivas en el uso de conocimiento. Los
desarrolladores tomaron la premisa de que los inversionistas no ponen atencin a
aquellas empresas que tienen pocos activos tangibles que ofrecer como garanta, y que,
por lo tanto, era necesario encontrar una manera de calcular los activos intangibles en
trminos monetarios para brindar una informacin ms completa y slida del valor real
de una empresa. El equipo de trabajo parti de la razn expuesta de valor y la Q de
Tobin: El valor de una empresa refleja no slo sus bienes tangibles sino tambin un
componente que se puede atribuir a bienes intangibles. Stewart, citado por Flrez,
(2001).
El mtodo CIV tambin se conoce como Retorno del Activo y utiliza el promedio de la
utilidad antes de impuestos (UAI) de la empresa de los tres ltimos aos y el promedio
del valor de los activos tangibles para el mismo perodo de tiempo. Esta utilidad
promedio se divide entre el valor promedio de los activos tangibles para obtener la
Rentabilidad sobre Activos (ROA). La tasa resultante se compara con la tasa de
rentabilidad promedio de la industria a la que pertenece la compaa para calcular la
diferencia. S esta diferencia es cero o negativa, la empresa no tiene un excedente de
capital intangible sobre el promedio de la industria, por lo que se asume es cero. Sin
embargo, s la diferencia es positiva, entonces, se asume que tiene un exceso de capital
por sobre el promedio de la industria. Este exceso de capital, o rentabilidad excedente,
al aplicarle el factor impuesto y al calcularle su Valor Presente Neto a una tasa de
descuento igual al Costo de Capital de la empresa se obtiene el valor de los activos
intangibles.
mbito de estudio
Para la aplicacin del modelo Valor Intangible Calculado (CIV), se tom como modelo la
Corporacin para el Desarrollo de la Serrana del Perij (Corperij), identificada con Nit
824.003.522-6, inscrita en la Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales, Cmara de
Comercio en la ciudad de Valledupar-Cesar-Colombia, cuyo objeto social ante personas
naturales, jurdicas, privadas o de derecho pblico son las siguientes:

Disear y ejecutar programas de nutricin, asesorar y supervisar programas del

orden social, cultural, administrativo, pedaggico y de salud dirigidos a grupos
organizados de la comunidad.

Desarrollar, entre otras actividades, educacin formal y no formal, salud, medio

ambiente e infraestructura de desarrollo institucional y comunitario.

Organizar talleres de capacitacin sobre manejo, preparacin y utilizacin de

alimentos de alto valor nutricional con el fin de mejorar el estado nutricional de la
poblacin vulnerable

Preparacin y procesamiento de alimentos en restaurantes escolares, servicio de

alimentacin y cafetera.

Para aplicar el modelo CIV en la empresa Corperij se tomaron los dos estados
financieros bsicos: Balance General y Estado de Resultados a 31 de Diciembre de los
aos 2006 y 2007 , de los cuales se extract la informacin pertinente para la aplicacin
del modelo, la cual se resume en la siguiente tabla:

Informacin Adicional:

La rentabilidad sobre activos (ROA) promedio de la industria es del 18 %

La tasa de impuesto sobre la renta es del 35 %

El Costo de Capital de la empresa es del 15 %

Para el desarrollo del mtodo CIV (Valor Intangible Calculado) seguiremos los siguientes
pasos:
Primer paso: Se calcula la Rentabilidad promedio sobre Activos, o el retorno promedio
sobre activos tangibles.
La rentabilidad promedio sobre activos (ROA) es igual a la utilidad antes de impuestos
promedio dividida entre el valor promedio de los activos.
ROA = UAI/Activos
ROA = 281.466.198/1.393.367.656
ROA = 20.20 %, mayor que la rentabilidad sobre activos (ROA) promedio de la industria
del 18 %.

Segundo paso: Se calcula la rentabilidad excedente o el retorno excedente, es decir,

calcular cunto ganara en promedio una empresa del sector sobre esa cantidad
promedio de activos tangibles.
Se multiplica el ROA promedio de la industria por el valor promedio de activos, y este
valor se resta de la utilidad antes de impuesto (UAI) promedio.
0.18 * $ 1.393.367.656 = $ 250.806.178
Rentabilidad Excedente = $ 281.466.198 $ 250.806.178
Rentabilidad Excedente = $ 30.660.019.92
El excedente de Corperij es de $ 30.660.019.92, que es la diferencia entre lo que gana
la empresa en promedio y lo que gana una empresa del sector, en promedio.
Tercer paso: Se calcula la Prima atribuible a los activos intangibles.
Se le aplica la tasa de impuestos a la utilidad antes de impuestos (AUI) promedio a la
rentabilidad excedente y este valor se resta de la rentabilidad excedente.
$ 30.660.019.92 ($ 30.660.019.92 * 0.35)
$ 19.929.012.95
Cuarto paso: Se calcula el Valor Presente Neto (VPN) de la prima atribuible a los activos
intangibles, para ello se divide este ltimo valor entre el Costo de Capital de la empresa.
VPN(15 %) = $ 19.929.012.92/0.15
VPN(15 %) = $ 132. 860.086
Los $ 132.860.086 es el valor de los activos intangibles de Corperij y representa la
capacidad de la empresa para usar sus activos intangibles para superar a sus
competidores del sector. De otra parte, este monto representa lo que le costara a
cualquier comprador crear estos bienes intangibles a partir de cero, bienes que posee
Corperij con un valor actual.
La ventaja del mtodo CIV es que ofrece una evaluacin monetaria y, por lo tanto, es
recomendable para el caso en que exista inters en el negocio por una fusin y/o
adquisicin, o para valuar las acciones en el mercado.
Si bien el mtodo CIV ofrece el potencial de hacer comparaciones sobre la base de
resultados financieros auditados, presenta dos limitaciones (Mantilla, 2004):

El mtodo CIV utiliza la rentabilidad sobre activos (ROA) promedio de la industria

como base para determinar el exceso de retornos. Por naturaleza, los valores
promedio experimentan problemas externos y podran derivar en ROA
excesivamente alto o bajo.

El costo de capital de la empresa dictamina el Valor Presente Neto de los activos

intangibles.

Sin embargo, en orden de que el CIV sea comparable con y dentro de las industrias, se
debe usar el promedio industrial del costo de capital como una carta de poder para la
tasa de descuento en el clculo del Valor Presente Neto. Una vez ms, surge el
problema de los promedios y se tiene que ser cuidadoso en la seleccin de un promedio
ajustado por los factores externos.

Conclusiones
Se reconoce que el Capital Intelectual de una empresa desempea un rol
significativo en la creacin de ventaja competitiva y en la creacin de valor, por
consiguiente, su valoracin se convierte en un factor importante para determinar el valor
real, o valor de mercado.
Segn Edvinsson, citado por Ramrez (2007), s el Capital Intelectual constituye el
mayor porcentaje del valor de mercado de las empresas, no slo se est cometiendo
una inequidad con la comunidad de inversionistas sino que estamos frente a una crisis
que se extiende a travs de la economa, por estar midiendo lo que no se debe medir,
generando desperdicio de recursos que fluyen donde no deberan y en tiempo
inoportuno.
Se ha presentado en este trabajo un caso prctico de valoracin que permite cuantificar
el valor del Capital Intelectual, que sumado al valor contable de los activos fsicos nos
permite conocer el valor de mercado de la empresa en cuestin.
Si bien el mtodo CIV presenta las limitaciones de los promedios de la utilidad antes de
impuestos y la del valor de los activos tangibles, refleja en el resultado la eficiencia en el
manejo de los activos fsicos de operacin de la empresa, porque a mayor utilidad y
menor inversin en activos la rentabilidad sobre activos (ROA) es mayor, lo que hace
viable el mtodo porque al compararla con la rentabilidad sobre activos promedio de la
industria la diferencia debe ser positiva para que la empresa tenga un excedente de
capital, y as se pueda valorar el Capital Intelectual.