Perfil de Coyuntura Económica No. 26, diciembre 2015, pp.

83-113 © Universidad de Antioquia 83

Tasa de usura y mecanismo de transmisión

monetaria en Colombia: Comparación
internacional y análisis de datos de panel*
César Augusto Corredor Velandia**
Julián Santiago Vásquez Roldan***
Carlos Andrés Molina Guerra****

DOI: 10.17533/udea.pece.n26a03

-Introducción-I. La usura en la literatura económica –A. Desarrollo teórico de la usura. –B. La usura
en Colombia. – II. Experiencia Internacional. – A. Los casos actuales de Estados Unidos, Chile y
Venezuela. –B. Descripción del comportamiento de las tasas de interés en Colombia. - III. Metodología y
resultados. – A. Panel de Datos. – Conclusiones. – Referencias Bibliográficas

Primera versión recibida el: 11 de Septiembre de 2015 ;

versión final aceptada el: 23 de Noviembre de 2015

Resumen: El Estado, dentro de la función este límite sobre la tasa de interés que se
que se le ha atribuido dentro del capita- puede cobrar por la actividad crediticia es
lismo como regulador de los mercados, a lo que se le conoce como tasa de usura.
ha utilizado históricamente restricciones Este documento comprueba que la tasa
sobre el nivel máximo de tasa de interés de usura se convirtió en una guía para
que un prestamista puede cobrar sobre las tasas del mercado principalmente en
los recursos otorgados a un prestatario. A los segmentos de crédito de consumo y

* La presente investigación fue financiada por la Universidad Autónoma Latinoamericana convocatoria

02 de 2013 para proyectos de investigación y hace parte de los resultados del Grupo de Investigaciones
Económicas GINVECO de la Facultad de Economía.
** Vicerrector Académico, Unipanamericana, Bogotá, Colombia. Dirección Electrónica: cacorredorv@
unipanamericana.edu.co, investigador asociado grupo GINVECO.
*** Decano Facultad de Economía Universidad Autónoma Latinoamericana e investigador del Grupo de
Investigaciones Económicas Ginveco. Medellín, Colombia. Dirección Electrónica: julian.vasquez@
unaula.edu.co.
**** Maestrando en economía Universidad de los Andes. Investigador asociado del Grupo de Investi-
gaciones Económicas Ginveco de la Universidad Autónoma Latinoamericana. Bogotá, Colombia.
Dirección Electrónica: ca.molina11@uniandes.edu.co.
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comercial, evitando su reducción duran- them. Although this debate has been left
te ciclos de tasas de referencia bajas. Lo behind by authorities, we consider that it
anterior ha hecho que la tasa de usura se is important to bring it back to analyze if
haya convertido en un limitante para la authorities should modify it or abolish it.
competencia en el mercado crediticio. A We use an econometric model of panel data
través de un modelo econométrico de datos to identify the effect of the usury interest
de panel se identifica el efecto de la tasa rate on loans and the credit interest rates
de usura sobre las tasas de interés por tipo by type of loan.
de crédito y monto sobre el otorgamiento
de créditos. Con base en esto se realizan Classification JEL: G18, G21, C23
recomendaciones de política económica, Key words: Interest Rates, Financial
en particular en aspectos monetarios y regulation, Usury rates.
crediticios según los resultados obtenidos
en la investigación. Résumé: L’État, au sein de la fonction
qui a été attribuée dans le capitalisme en
Clasificación JEL: G18, G21, C23 tant que régulateur du marché, a utilisé
Palabras clave: Tasas de interés, regula- historiquement des restrictions sur le
ción financiera, tasas de usura taux d’intérêt maximum qu’un prêteur
peut charger sur les ressources accordées
Abstract: Economic institutions in capi- à un emprunteur. Cette limite sur le
talist economies are in charge of market taux d’intérêt qui peut être chargée pour
regulation. One of the instruments used l’activité de crédit est ce qui est connu
in some countries to regulate financial comme taux d’usure. Ce document prouve
markets is the creation of Usury Laws que le taux d’usure est devenu un guide
that define a maximum rate of interest pour les taux du marché, principalement
that any lender can charge to a borrower. dans les segments de la consommation et
This is one of the existing restrictions on crédit commercial, en évitant la réduction
interest rates and although most countries lors de faibles taux de référence des cycles.
have taken the decision of abolishing this Cela a fait le taux d’usure est devenue un
type of control, some countries still use facteur limitant pour la concurrence sur
them. Colombia is one of these exceptional le marché du crédit. Grâce à un modèle
cases. This paper proves two things: on économétrique de données de panel, l’effet
the one hand, the main objective of the du taux d’usure sur les taux d’intérêt par
usury law, which is to protect the consu- type de prêt et le montant des prêts est
mers of the banking system, has not been identifié. On fait ici des recommandations
satisfied especially after nominal interest de politique économique, en particulier
rates decreased due to the reduction in dans les aspects monétaires et de crédit en
inflation during the last two decades; fonction des résultats de l’enquête.
and on the other hand, the usury interest
rate has become a benchmarking used by Mots clés: taux d’intérêt, régulation fi-
the banks limiting competition among nancière, taux d’usure.
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 85

Introducción tasa de inflación que han caído de forma

notable, los márgenes de intermediación se
En Colombia esta figura fue adoptada en mantienen en niveles relativamente altos.
la década de los noventa. De acuerdo con
las autoridades económicas ésta restricción Las cifras del Banco de la República
se implementó con el objetivo de evitar muestran que a pesar de que la inflación
excesos en las tasas de interés de los bancos anual ha pasado de niveles por encima de
comerciales en la crisis financiera vivida 20% en los noventa a ubicarse alrededor
por Colombia durante la cual las tasas de del 3% en los últimos años con algunas
interés se incrementaron de forma consi- excepciones, las tasas de intermediación
derable. Sin embargo, el uso de esta figura de los bancos se mantienen en niveles de
fue disipándose en la medida en que las 7% frente al 11% observado en a finales
tasas de interés comenzaron a reducirse de los noventa. Lo anterior agravado por
gracias al control de la inflación que per- el hecho de que mientras que las tasas de
mitió disminuir las tasas nominales. Más captación que pagan los bancos sobre los
aún, la tasa de usura se convirtió en una ahorros de los cuentahabientes se redujo
guía para las tasas del mercado evitando desde niveles reales de 15% en 1998 hasta
su reducción durante ciclos de tasas de 3%, las tasas de colocación parecen haber
referencia bajas. Lo anterior ha hecho que sido más inflexibles a la baja. Una de
la tasa de usura se haya convertido en un las hipótesis que parece estar detrás de
limitante para la competencia en el mer- dicha inflexibilidad y que trataremos de
cado crediticio que vale la pena estudiar identificar de modo inicial en este trabajo,
para analizar y proponer su modificación es precisamente la tasa de usura que se ha
o abolición. convertido en una guía para los bancos
que mantienen sus tasas altas ubicándose
En el caso de Colombia, la llamada tasa en niveles cercanos a su tasa de usura,
de usura se calcula a través del Interés particularmente en segmentos como el
Bancario Corriente que es el resultado comercial y de consumo, pero además sin
del promedio ponderado de los créditos que esto haya implicado mayores niveles
otorgados por los bancos durante los tres de bancarización.
meses anteriores a la determinación de la
tasa de usura que es calculada y anunciada El presente documento busca analizar y
oficialmente por la Superintendencia Fi- establecer cuantitativamente los efectos de
nanciera de Colombia. Al Interés Bancario la tasa de usura sobre las tasas de interés y
Corriente se le hace un ajuste multiplicán- el otorgamiento de créditos de los bancos
dolo por 1.5 para obtener la tasa de usura. comerciales con el fin de contribuir al
Las implicaciones del desconocimiento debate de políticas públicas respecto a esta
de la tasa de usura son de carácter penal. restricción y las decisiones de política mo-
En los últimos años a pesar de la dismi- netaria del Banco de la República a través
nución en las tasas de interés nominal de un modelo econométrico de datos de
como consecuencia de la reducción en la panel con el fin de identificar el efecto de
la tasa de usura sobre las tasas de interés
86 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

por tipo de crédito y el otorgamiento de la literatura neokeynesiana y poskeyne-

créditos y realizar recomendaciones de po- siana volvieron a dar importancia a los
lítica económica, en particular en aspectos microfundamentales y en particular a las
monetarios y crediticios con base en los características particulares del mercado
resultados obtenidos en la investigación. crediticio y de aspectos que limitan el
funcionamiento de dicho mercado. Más
Este documento incluye varias partes: recientemente ha habido un interés cre-
primero esta introducción, luego una ciente en lo que se conoce como el canal
comparación con otras economías y una de crédito. Esta literatura tiene origen en
revisión de la literatura, luego un análisis los análisis keynesianos sobre el papel que
de cifras buscando hechos estilizados el mercado de crédito tiene como vínculo
relacionadas con el canal de transmi- entre el ahorro y la inversión. De manera
sión monetaria y por último un modelo simple, el canal de crédito predice que un
econométrico de datos panel utilizando cambio en las condiciones del mercado o
cifras de la superintendencia financiera en la política monetaria afecta los valores
de Colombia para modelar y determinar de los activos y pasivos de los agentes del
el impacto cuantitativo de la tasa de usura. mercado. Esto tiene un efecto particular
en la manera como las firmas o las familias
I. La usura en la literatura eco- (prestatarios) financian sus actividades y
nómica la cantidad de préstamos que los bancos
(prestamistas) están dispuestos a proveer.
Hay una amplia literatura sobre los efectos
de los cambios en las tasas de interés y la A. Desarrollo teórico de la usura
política monetaria sobre el sector real y Los controles sobre las tasas de interés han
hay toda una variedad de explicaciones al sido medidas polémicas por las dificultades
respecto. La ciencia económica ha pro- en su definición y por las implicaciones
puesto diferentes teorías sobre la relación que tienen sobre los incentivos y decisio-
entre las variables nominales y las variables nes de los dueños del capital (entidades
reales, lo cual está relacionado con el im- crediticias) y los usuarios temporales de
pacto de las tasas de interés. Los análisis ese capital (clientes). La Iglesia católica ,
iniciales se enfocaban en aproximaciones cuya posición sobre el cobro de tasas de
microeconómicas del mercado crediti- interés se ha ido modificando, pasó de una
cio aunque sin los avances que vinieron visión muy conservadora que consideraba
posteriormente sobre los efectos de la el cobro de interés como una actividad que
incertidumbre. Posteriormente la síntesis rayaba con la herejía hasta terminar por
neoclásica impuso la visión del mercado reconocer tres tipos de interés que pueden
crediticio a través del modelo IS-LM. La ser cobrados: el interés por demora (cobra-
idea detrás de esta propuesta consistía en do como indemnización o compensación
la relación entre tasas de interés y producto por el retraso de un pago), el interés com-
a través de la inversión. Sin embargo, la pensatorio (indemnización al prestatario
revolución neoclásica y el surgimiento de por los riesgos que asume por no disponer
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 87

del capital) y el interés lucrativo (que es Galindo y Jaramillo (2011) señalan que el
el reconocimiento de una ganancia que objetivo de las leyes de usura o de techos
obtiene el prestamista por dedicarse a la para las tasas de interés, las cuales no son
actividad de otorgar créditos). más que un control de precios, permiten
prevenir que los bancos generen sobrecar-
Desde su creación, los controles sobre las gos a los créditos otorgados a sus usuarios.
tasas de interés han sido medidas polémi- En cuanto a estos controles de las tasas
cas por las dificultades en su definición y se suele decir que generan una contrac-
por las implicaciones que tienen sobre los ción en la oferta de servicios financieros,
incentivos y decisiones de los dueños del sobretodo a la población más pobre, ge-
capital (entidades crediticias) y los usua- nerando así una exclusión selectiva de la
rios temporales de ese capital (clientes). población al mercado financiero. Pero los
Adam Smith, que conoció en su tiempo efectos no sólo se evidencian en los con-
los efectos de la imposición de controles a sumidores sino también en los oferentes
las tasas de interés y cuya visión tenía una (productores), en la medida que si el tope
menor influencia de consideraciones reli- fijado para las tasas excede a la tasa de
giosas y morales, planteó las dificultades equilibrio puede conllevar a negociaciones
de definir una tasa de usura clasificando entre los bancos que facilitan la creación
estas restricciones según lo restrictivos de carteles, volviendo así no competitiva
que fueran dichos límites con respecto a la entrada de nuevos oferentes al mercado.
las tasas de interés de mercado en ausen- Si bien es complicado para los oferentes
cia de intervención. Para Smith el peor llegar a colusionarse, debido a que todos
resultado posible sería una tasa de usura deben estar de acuerdo con la tasa a fijar
demasiado baja. Este escenario haría que lo cual solo puede lograse con una tecno-
la mayoría de las transacciones fueran logía de información perfecta. Aunque la
clandestinas y a tasas demasiado altas. Un coordinación entre los oferentes es ilegal,
segundo resultado, menos perverso que el es probable que el mismo regulador pro-
anterior para Smith, sería una tasa de inte- visto por el Estado para supervisar los
rés demasiado alta, que tendría un efecto movimientos del mercado, pueda estar
negativo de selección adversa, atrayendo facilitando la tecnología (o los medios)
a los prestatarios que tuvieran la intención para que el acuerdo ocurra, que en este
de no pagar pedirían prestado y alejando caso sería el tope a las tasas de interés
del sistema financiero a los prestatarios determinadas por el ente regulador.
honrados. La tercera posibilidad que
contempla es la tasa de usura óptima que Los límites a la tasa de usura pueden
en su concepto correspondería a una tasa conllevar a un racionamiento del crédito.
con una pequeña diferencia por encima Stiglitz y Weiss (1981) demostraron que
a la tasa de mercado (tasa sombra). Este aún en equilibrio el mercado de crédito
último concepto sin embargo no logra puede caracterizarse por el racionamiento
despejar la duda de cómo determinar ese de créditos aún sin límites en las tasas de
límite y cuándo esa diferencia frente a la usura. Por todo lo anterior, hay un amplio
tasa sombra es muy alta o muy baja. debate acerca de la utilidad sobre los con-
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troles a las tasas de interés con argumentos anterior a pesar de que en los últimos años
a favor y en contra (Corredor y Clavijo, el crecimiento económico de Colombia se
2007). Las razones económicas a favor de ha ubicado por encima de su promedio
mantener los controles sobre las tasas de histórico e incluso a pesar de haber presen-
interés se basan en cuatro argumentos: i) tado ciclos amplios de política monetaria
las asimetrías de información en el merca- expansiva. Adicionalmente esto plantea
do crediticio; ii) la defensa de prestatarios problemas en el canal de transmisión
pequeños; iii) la protección de individuos monetaria, del cual depende la capacidad
que sean “analfabetas financieros” y que del Banco de la República para impactar
debido a su falta de conocimiento sobre las variables reales como el crecimiento y
los procesos del sistema financiero puedan el empleo. Diferentes restricciones ins-
resultar pidiendo prestado a tasas excesiva- titucionales son señaladas de afectar las
mente altas, y iv) el estímulo a la economía decisiones de las entidades bancarias y por
en el corto plazo incentivando la inversión ende obstaculizar dicho canal. Aunque no
y el consumo. El grueso de estos puntos es la única, tal como lo señalan artículos
busca la protección de los derechos de como el de Cática et. Al (2014), una de
los individuos con menor poder dentro estas restricciones que permanecen y que
del mercado y un acceso más igualitario. podrían explicar dichos niveles de profun-
dización financiera y altos márgenes de
Por otro lado, en contra de la usura se es- intermediación es la tasa de usura.
grimen argumentos como: i) la necesidad
de tener mercados libres sin distorsiones Villegas (1989) estudia los efectos de este
evitando a su vez la distorsión de otros tipo de regulación sobre el mercado de cré-
mercados; ii) la desinformación de los dito de consumo y propone las siguientes
consumidores es un hecho observable en dos hipótesis:
otros mercados que no son regulados para
lo cual la tecnología y la labor de educación 1. Los límites a la tasa de usura reducen
son una solución más aceptable; iii) los la cantidad de crédito obtenido por los
controles sobre las tasas de interés a pesar prestatarios más riesgosos: es decir,
de estimular la inversión afectan el ahorro disminuyen la cantidad de préstamos
que es la fuente natural de recursos para riesgosos.
los inversionistas y iv) por último, las tasas 2. Los límites a la tasa de usura reducen la
de usura afectan el acceso al crédito de los tasa de interés pagada por los aplicantes
grupos más débiles que son precisamente a créditos victoriosos.
a quienes se busca proteger. Según la legislación colombiana no se
B. La usura en Colombia permite que ninguna persona natural o
jurídica cobre una tasa de interés por en-
Una de las características que persisten
cima de la tasa de usura calculada como la
en Colombia, además de los altos niveles
tasa de interés corriente certificada por la
de los márgenes de intermediación, es el
Superintendencia Financiera de Colombia
bajo nivel de penetración de los servicios
multiplicada por 1.5.
financieros y en particular del crédito. Lo
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 89

Tabla 1.
Metodologías de cálculo de la tasa de interés bancario corriente en Colombia

Fuente: Corredor y Clavijo (2007)

II. Experiencia internacional Aun hoy en día, otros países desarrollados

mantienen restricciones sobre las tasas
Históricamente, y aún en la actualidad, los de interés. En Alemania la justicia puede
controles a las tasas de interés no han sido intervenir en aquellos casos en los que
exclusivos de países en desarrollo. Una de hay cobros desproporcionados. La juris-
las formas de control más controversiales prudencia alemana ha situado esa tasa de
se presentó en Estados Unidos donde interés como la tasa que excede en 100%
se impusieron límites máximos sobre la tasa básica para un determinado tipo de
las tasas de captación, lo que se conoció préstamo. En Francia las tasas de usura
como la regulación Q aplicada entre 1933 son determinadas como una tercera parte
y la década del ochenta, que consistía en por encima del promedio de las tasas de
una tasa de interés máxima que podía ser mercado del trimestre anterior para el tipo
ofrecida sobre las cuentas de ahorros. El de préstamo correspondiente. En Canadá
objetivo de esta normatividad era evitar es penalizado cobrar tasas de interés por
que los bancos más grandes tuvieran encima de 60%. En Australia existen
ventajas para acceder a los recursos del máximos sobre tasas de interés a nivel
público, pues en aquella época eran su regional y más recientemente se ha desa-
principal fuente de financiación, y evitar de rrollado una nueva legislación que podría
esta manera la quiebra de los bancos más ampliar la aplicación de estos límites. Otros
pequeños. La Regulación Q fue abolida países como Italia, Holanda, Bélgica y los
lentamente durante la década del ochenta; escandinavos también tienen restricciones
sin embargo, como se verá más adelante, sobre las tasas de interés.
esto no significó la eliminación total de
las restricciones sobre las tasas de interés En países menos desarrollados existen
en Estados Unidos. diferentes controles que pueden ser cla-
90 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

sificados según el tipo de sanciones que la eficiencia y ampliar la escala a la que

señalan la obligatoriedad del marco legal al trabajan las instituciones financieras; ii)
cumplimiento del límite impuesto: por un crear un ente supervisor que proteja al
lado están los países que ejercen controles consumidor con mayor transparencia y
administrativos (sin implicar sanciones) so- que promueva la competencia entre las
bre la tasa de interés que normalmente está instituciones, y iii) mayor información
alineada con las tasas determinadas por las a los acreedores para que puedan elegir
autoridades monetarias. Esto ocurre en y a través de sus decisiones promover la
Argelia, Bahamas, China, Libia, Myanmar, eficiencia de las entidades.
Paraguay, Siria y Túnez. El segundo caso es
el de países que tienen previstas sanciones Boderhorn (2005) estudió el caso de
y por lo tanto otorgan mayor rigurosidad los límites a las tasas de usura que fue-
al cumplimiento de la restricción. Dentro ron establecidos en Nueva York y cuyo
de estos países se incluyen Armenia, Bo- principal objetivo era disminuir el poder
livia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, monopolista, proteger a los pequeños
Guatemala, Honduras, algunos estados prestatarios, desincentivar el libertinaje
de India, Nicaragua, Suráfrica, Uruguay e influenciar en la distribución de los
y Venezuela. Por último están los países recursos. Sin embargo, afirma que dicha
que no imponen sanciones, pero que es- regulación tiene los siguientes efectos
tablecen controles de facto que fuerzan a negativos: i) Distorsiona los mercados, así
las entidades crediticias a cumplir con los que su objetivo de mejorar la distribución
límites establecidos. Entre estos países se de los recursos puede no cumplirse; ii)
encuentran Brasil, China, Etiopia, India, Para alcanzar el equilibrio de la oferta y
Laos, Pakistán y Vietnam. Algunos de demanda de préstamos, los bancos pueden
estos países establecen distintas estrategias generar términos adicionales a la adjudica-
y por eso pueden aparecer en dos listas ción de créditos para conseguir alcanzar
distintas. dicho equilibrio. Dichos cambios en los
términos de referencia no benefician a los
El impacto de los límites depende de qué pequeños prestatarios, lo cual desencadena
tan cerca o lejos estén de crear una barrera en la exclusión de estos del mercado de
sobre las tasas de interés existentes en el crédito; iii) Tasas por encima del nivel de
mercado. Una tasa de usura que se encuen- usura permitido. Además, un cambio en
tre en niveles demasiado altos con respecto las tasas de interés por encima de la tasa
a las tasas de interés de mercado no afecta de usura no genera grandes cambios en la
el comportamiento de los créditos y por oferta y demanda de préstamos.
lo tanto la rigurosidad de las sanciones
pierde efecto. Este fenómeno es claro en A. Los casos actuales de Estados
Colombia. Ante los problemas que las tasas Unidos, Chile y Venezuela
de usura pueden crear sobre el desarrollo Estados Unidos, a pesar de ser el mejor
de un mercado de crédito más amplio exis- ejemplo de una economía que trata de
ten voces que piden medidas alternativas evitar las restricciones al libre mercado,
como: i) fomentar la mayor competencia, mantiene controles a las tasas de interés
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 91

a pesar de que éstas se han ido aboliendo a los casos en los que no hay contrato de
para las operaciones de crédito a escala por medio, y en ambos casos tienen sólo
estatal, es decir que están exentos los consecuencias administrativas, y por úl-
bancos nacionales (denominados con las timo un “límite de juicio” que es la tasa
siglas N.A.). Actualmente todos los estados máxima permitida para evitar efectos
mantienen restricciones diferenciadas y penales. La forma como se determinan las
con consecuencias legales distintas. En tasas límite varía, aunque en la mayoría de
la mayoría existen varias tasas restrictivas los casos se toma como referencia alguna
que incluyen una “tasa límite legal” que diferencia frente a las tasas de la Fed o de
tiene efectos sobre contratos de crédito los bonos del Tesoro.
firmados, un “límite de usura” que aplica

Tabla 2.
Cálculo actual del interés corriente y el interés máximo convencional en Chile

Ejemplo para Agosto de 2006

Moneda y Reajustabilidad Plazo Monto
Interés Interés Máximo
Corriente Convencional

< 5.000 U.F. 16.34 24.51

Menores a 90 días
Operaciones no reajustables en > 5.000 U.F. 7.24 10.86
moneda nacional 0 – 200 U.F 30.22 45.33
Mayores a 90 días 200 – 5.000 U.F. 18.82 28.23
> 5.000 U.F. 9.18 13.77

Menores a 1 año Sin distinción de monto 6.46 9.69

Operaciones reajustables en
moneda nacional (UF) 0 a 2.000 U.F. 8.04 12.06
Mayores a 1 año
> 2.000 U.F. 5.42 8.13
Operaciones expresadas en
Sin distinción de plazo Sin distinción de monto 6.46 9.69
moneda extranjera

Fuente: Corredor y Clavijo (2007)

Chile tiene una legislación similar a la Chile, distinguiendo las operaciones que
colombiana en este aspecto, tanto en la se hacen en moneda nacional o extranjera,
manera de calcular la tasa de usura (o tasa reajustables o no reajustables, y clasificadas
máxima convencional como se le conoce), según montos y plazos como se mencionó
como en las sanciones; sin embargo, allí se anteriormente. Por último, Venezuela
utiliza una clasificación más amplia en la mantiene restricciones sobre las tasas de
que se consideran plazos y montos. Según colocación y de captación, limitando los
la Ley 18.010 publicada en junio de 1981 márgenes de intermediación ex ante y las
y tal como se muestra en la tabla, la tasa decisiones de las entidades crediticias. La
de interés máxima convencional se calcula legislación venezolana, mediante la Reso-
como 1.5 veces la tasa de interés corriente lución de mayo de 2001, confirió al Banco
que es el promedio ponderado por montos Central la competencia para certificar las
de la tasa que es cobrada por los bancos y tasas de interés que rigen para todo el
las sociedades financieras establecidas en sistema financiero.
92 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

Descripción del comportamiento de las la hipótesis planteada previamente según

tasas de interés en Colombia la cual el límite máximo impuesto sobre
las tasas de interés en Colombia ha llevado
A continuación se presenta una descripción a que las entidades de crédito concentren
del comportamiento de las principales sus tasas de interés alrededor del tope
variables que son utilizadas para medir el fijado por la Superintendencia Financiera
impacto que tiene la tasa de usura sobre el de Colombia, lo que implica una menor
comportamiento del mercado crediticio en competencia para el mercado y una racio-
Colombia. Esto con el fin de comprobar nalización en la colocación de créditos.

Gráfico 1:
Evolución de la tasa de usura por tipo de crédito

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Al revisar el comportamiento de la tasa de crédito asociado al comportamiento de la

usura por tipo de crédito no se encuentra una economía, si bien se recuerda la economía
notable diferencia entre la tasa del crédito colombiana creció al 1,47% en 2001, al
de consumo y la tasa del crédito comercial, 1,93% en 2002, lo que implicó disminuir
por tanto, para el gráfico ambas están gra- la tasa de interés para fomentar el nivel de
ficadas en la línea gruesa, la línea punteada actividad económica, situación que se refleja
obedece a los microcréditos. En cuanto el en 2006 y 2007 donde la economía crece
comportamiento durante el periodo 2002 por encima del 6,80% anual, lo que implica
– 2014 se encuentra que la tasa tanto del una corrección del banco central vía tasas
crédito comercial como de consumo estuvo de interés para evitar el recalentamiento de
a la baja desde el 2002 (29% promedio) hasta la economía y allí es donde nuevamente se
el 2006 (20% promedio), esto encuentra incrementa la tasa tanto del consumo como
alguna relación con un ciclo expansivo del del crédito comercial.
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 93

Posterior al 2007 se da la crisis financiera mismo para microcréditos que se conser-

internacional (zona sombreada gris) y no van relativamente altos en comparación
solo la economía de estados unidos expe- con los mencionados anteriormente. Esta
rimenta momentos difíciles sino que se da tendencia se va conservar durante el resto
un efecto dominó, contagio para las demás del periodo, cuando la caída de la tasa de
economías, incluyendo la economía colom- interés es más pronunciado para consumo
biana, es de observar que la tasa de interés y comercial que para microcrédito que
para créditos de consumo y comercial cae conserva tasas altas promedio del 30%
considerablemente pero que no sucede lo o superior.

Gráfico 2
Evolución de las tasas de intereses y tasas de usura por tipo de crédito

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Para el periodo 2002-2014 la evolución por debajo de ella y en algunos momentos

de las tasas de intereses y tasas de usura como el año 2009 y 2014 con diferencias
por tipo de crédito se comportaron de la considerables entre ambas a favor de la
siguiente manera: tasa del crédito comercial. Sin embargo,
se evidencia que en la zona sombreada con
Tasa interés crédito comercial y su gris (años 2008 y 2009 crisis financiera
relación con la tasa de usura: durante internacional) esa diferencia inicialmente
todo el periodo de referencia esta tasa ha se recorta (2008) y en algunos momentos
estado por debajo del 20%, a pesar de que la tasa del crédito comercial se acerca al
la usura se encontraba por encima de este de la usura pero luego en 2009 vuelve y
20% en todos los años, lo que indica que se amplía esa brecha.
las entidades que otorgan créditos comer-
ciales no castigan el crédito comercial con Tasa interés crédito consumo y su re-
la usura, por el contrario siempre se ubican lación con la tasa de usura: durante el
94 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

periodo de referencia esta tasa se ajusta, un impacto negativo en la actividad en

correlaciona muy de cerca a la usura en general al dar créditos de este tipo a bajas
especial en el periodo 2002-2007 incluso tasas y corrige aumentándolas. Luego a
se encuentra que ambas tienen dismi- finales de 2009 baja al igual que en parte
nución pero siempre se conservan por de 2010, para luego quedarse estable hasta
encima del 20% promedio, posterior a el 2012 cercana al 30% ambas y posterior al
estos años 2008 y 2009 se evidencia un 2012 se incrementa por encima del 30% la
aumento desde finales de 2007 y hasta tasa de interés del crédito y por encima del
finales de 2009 (esto se explica por el nivel 40% la de usura para este tipo de créditos.
de demanda que afecta brecha de inflación
y brecha del producto –regla de Taylor- y Tasa interés tarjetas de crédito y su
el banco central entra a corregir), donde relación con la tasa de usura: durante
nuevamente baja y conserva la tendencia el periodo de referencia esta tasa se ajusta,
de ajustarse cerca a la usura como se correlaciona muy de cerca a la usura en
mencionó anteriormente. Es de notarse especial en el periodo 2002-2007 incluso se
que el caso del consumo es bien especial, encuentra que ambas tienen disminución
debido a que las entidades van a localizar pero siempre se conservan por encima del
la tasa de crédito de consumo cercano, 20% promedio, posterior a estos años 2008
ajustado a lo que sea la usura, por lo que y 2009 se evidencia un aumento desde
se concluye que la tasa de usura tienen una finales de 2007 y hasta comienzos del
alta incidencia en el consumo. 2009 donde nuevamente baja y conserva
la tendencia hasta finales de 2010 donde
Tasa interés crédito microcrédito y su nuevamente se evidencia un incremento
relación con la tasa de usura: durante en ambas tasas hasta hoy por encima de
todo el periodo de referencia esta tasa ha ese dato de 2010.
estado por encima del 20%, en especial
del 2007 en adelante, al igual la tasa de En resumen tanto tasa de interés de con-
usura de este tipo de crédito en medio de la sumo como de tarjeta de crédito se ajustan
crisis financiera internacional y revisando de forma directa a la tasa de usura, la tasa
el contexto colombiano se concluye que de interés del crédito comercial se ubica
esta tasa en el 2008 se incrementa, lo que muy por debajo de la de usura, lo que
indica que el sistema interpreta que quienes indica que la usura no castiga este tipo de
acceden a este tipo de crédito tienen mayor créditos y finalmente en el caso de la tasa
riesgo y por tanto, mayor tasa de interés y de los microcréditos no solamente ambas
de usura, esto da entender que el sistema tasas vienen creciendo sino que se ubican
establece una tasa más alta con el fin de muy por encima del promedio de las demás
desincentivar este tipo de créditos y evitar tasas mencionadas.
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 95

Gráfico 3:
Tasas de colocación y montos de crédito por modalidad

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Al analizar tanto el comportamiento de levemente superior a los dos anteriormente

tasas como de montos para los diferentes mencionados. En el caso del crédito de
tipos de crédito y el gráfico de salida se consumo aparecen montos considerables
concluye que los montos más altos colo- en especial en créditos a más de 1096 días
cados están en crédito comercial, que de y en general tasa superiores al 20%. Final-
estos uno de los montos más altos es el mente en el caso de los microcréditos el
comercial de tesorería y que en los plazos monto más bajo es en créditos superiores
de estos créditos que son a 30 días o me- a 1096 días y con tasa superior al 25%,
nos la tasa máxima promedio es del 10% caso contrario a los créditos a menos de
efectivo anual, luego aparece el crédito 1096 en donde están los mayores montos
comercial preferencial que siendo mon- de este tipo de créditos pero con una tasa
tos altos sin importar el pazo, la tasa no de interés efectiva anual superior al 30%,
supera el 15% efectivo anual, finalmente lo que indica que en este se coloca por
en el caso del crédito comercial ordinario lo regular máximo a 3 años y con tasas
se conservan montos altos pero una tasa superiores al 30%.
96 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

Gráfico 4:
Tasas de colocación y montos de crédito comercial ordinario por establecimiento

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

El gráfico anterior permite comprender la este caso que los organismos cooperativos
variabilidad en relación a tipos de estable- colocan de su total más montos entre 31 y
cimiento, plazo, tasas de interés y montos. 365 días a una tasa inferior al 14% y entre
El gráfico obedece a crédito comercial 366 1095 días un monto levemente superior
ordinario porque es en el único tipo de y a una tasa superior al 14%. Por su parte,
crédito donde participan los 6 tipos de las entidades financieras especiales (como
establecimientos. Esto permite establecer lo son FINDETER, ICETEX, BANCOL-
comparativos en los criterios anteriormen- DEX, entre otros) son las de las tasas más
te expuestos. Así, revisando el gráfico es bajas (por debajo del 12% efectivo anual)
posible concluir que en el caso de tasas de sin embargo los montos no son los más
colocación y montos de crédito comercial altos en la colocación total del mercado.
ordinario por establecimiento los meno-
res montos y las mayores tasas van estar Continuando con el análisis las corporacio-
asociadas a las cooperativas financieras nes financieras colocan los mayores mon-
y organismos cooperativos en especial tos entre 31 a 365 días con tasas inferiores
en plazos hasta 1825 días, se exceptúa de al 14% y el resto del monto disponible para
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 97

ellos los colocan a tiempos superiores a colocan entre los diferentes plazos es el
estos y con tasas iguales y levemente su- de 31 a 365 días. Finalmente, los bancos
periores a las tasas para créditos entre 31 comerciales son los que mayores montos
a 365 días de los organismos cooperativos colocan el mercado entre todos los men-
aclarando que los montos colocados de las cionados en este aparte. Al revisar tasas
corporaciones financieras son muy supe- y montos para bancos se concluye que la
riores a los de cooperativas financieras y tasa más baja es para créditos superiores a
organismos cooperativos. En el caso de 1825 días (cercana al 13% efectivo anual),
las compañías de financiamiento comer- el mayor monto que colocan lo hacen en
cial (CFC) superan en montos a todos los créditos entre 31 a 365 días (con tasa de
anteriormente mencionados y sus tasas interés cercana al 14%) y finalmente en
para diferentes plazos oscila entre el 16% donde menos colocan y cobran tasa de
a 18%, siendo dentro de los plazos a los interés más alta es en créditos entre 366
cuales prestan la de superior a 1825 la tasa y 1825 días.
más baja de las CFC y el mayor monto que

Tabla 3:
Correlación entre las tasas de interés por establecimiento

Bancos Corp. Comp. fto Org. Entidades fras Cooperat.

TASA DE INTERÉS Total
comerciales fras comercial Cooper. especiales fras

Total 1.000
Bancos comerciales 0.997 1.000
Corporaciones financieras 0.604 0.604 1.000
Compañías de fto comercial 0.816 0.801 0.655 1.000
Organismos cooperativos 0.631 0.599 0.680 0.652 1.000
Entidades fras especiales 0.251 0.217 0.078 -0.455 -0.144 1.000
Cooperativas financieras 0.811 0.802 0.731 0.789 0.738 -0.703 1.000

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Al analizar la correlación entre las tasas tra una correlación alta en las compañías
de interés por establecimiento y la tasa de financiamiento comercial seguida de
total para el periodo de referencia se con- cooperativas financieras y la correlación
cluye que la correlación más alta de todas más baja de todas obedece a las entidades
obedece a los bancos comerciales, quiere financieras especiales, lo que tiene mucho
decir ello que lo que suceda con la tasa sentido en la medida en las funciones es-
total (tasa de usura de referencia) incidirá peciales que tienen dichas entidades. Es de
directamente en la tasa que aplican los agregar que se encuentra una correlación
bancos comerciales, que a su vez estos alta entre la tasa de los bancos comercia-
son los que mayores montos colocan en el les y la tasa de cooperativas financieras y
mercado. Luego de los bancos se encuen- compañías de financiamiento comercial.
98 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

Tabla 4:
Correlación entre montos por establecimiento

Entidades
Bancos Corp. Comp. fto Org. Cooperat.
MONTOS Total fras
comerciales fras comercial Cooper. fras
especiales
Total 1.000
Bancos comerciales 0.993 1.000
Corporaciones financieras 0.438 0.363 1.000
Compañías de fto comercial 0.331 0.216 0.281 1.000
Organismos cooperativos 0.399 0.380 -0.069 0.398 1.000
Entidades fras especiales 0.014 -0.091 -0.281 0.177 0.089 1.000
Cooperativas financieras 0.113 0.109 0.045 -0.033 -0.098 -0.303 1.000

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Al analizar la correlación entre el monto en tasas y montos. Es así como en la tabla

total y el establecimiento se evidencia que se presenta de lejos la correlación más
una correlación alta tanto en tasas como alta en montos obedece a los bancos comer-
montos entre la total y la comercial lo ciales, seguido de lejos por corporaciones
que en otras palabras se traduce en que la financieras, organismos cooperativos,
mayor participación en el sistema finan- compañías de financiamiento comercial y
ciero colombiano está determinada por con una participación mínima las coopera-
los bancos, nótese entonces que en los tivas financieras, las entidades financieras
resultados y análisis presentados dependen a pesar de que su tasa es baja y ello es
casi que totalmente de los que pase con clave para quien accede a un crédito por
estos establecimientos, adicionalmente, es su estructura la participación con montos
posible argumentar que los bancos prestan sobre el total de los montos relacionados
en todos los tipos de crédito y a todos los en el estudio, no es considerable.
plazos lo que refuerza su alta correlación
Tabla 5:
Estadísticas descriptivas (controles)

VARIABLE OBS. MEAN S. D. MIN MAX

Usura (Con/Com.) 148 0.282 0.032 0.207 0.329
Usura (Microcrédito) 148 0.361 0.098 0.214 0.534
TES (1 año) 139 0.070 0.024 0.036 0.110
IPC 148 95.00 14.38 69.22 117.09
IMACO 148 0.041 0.017 0.001 0.077
M1 148 41,115 18,209 15,269 83,665
Tasa Libor 148 1.764 1.835 0.150 5.497
ITCR 148 97.62 18.99 74.27 136.76

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 99

En la tabla anterior se presentan las esta- cuadrados ordinarios. Sin embargo y con
dísticas descriptivas de todos los controles el fin de captar las diferencias que existen
del presente estudio, en este, se identifi- entre los diversos tipos de entidades que
can las desviaciones de las variables. Las participan en el mercado, se desarrolló
variables de control establecidas fueron un modelo de datos panel. Con el fin
los títulos de deuda pública (TES) a un de capturar el comportamiento de cada
año, el índice de precios al consumidor tipo de crédito se dividieron los ejercicios
(IPC), el índice mensual de actividad econométricos realizados por cada uno de
económica (IMACO), el efectivo más los estos. En la tabla 4 se describe el impacto
depósitos en cuentas corrientes (M1), la que tiene la tasa de usura sobre cada una
tasa interbancaria (LIBOR) y el índice de de las tasas de consumo. Este resultado
tasa de cambio real (ITCR). Se refleja en se presenta en dos dimensiones, primero
estas que los controles tienen los signos para cada tipo de entidad crediticia (bancos
esperados en las regresiones, por tanto, comerciales, compañías de financiamien-
permiten que los resultados presentados en to comercial, organismos cooperativos
la investigación respondan a lo planteado y cooperativas financieras) y luego por
en el análisis. A modo de ilustración al plazos de crédito. Lo que se encuentra
revisar el comportamiento de la tasa de es que efectivamente las tasas de interés
usura en microcrédito, se concluye que es de los créditos otorgados por los bancos
más volátil que en consumo y comercial. comerciales para consumo son explicados
Es de resaltar que, el microcrédito como de forma positiva por la tasa de usura, es
ya se especificó en apartes anteriores se decir que un incremento de dicho límite
caracteriza por una tasa más alta que el genera un incremento significativo al
comercial pero además se agrega su alta menos con un nivel del 95% en el caso de
volatilidad. En el caso del comercial y los créditos a más de un año, siendo no
sumo se planteó que estos tipos de crédito signicativo para el caso de los créditos a
se ajustan más por lo regular a la tasa de menos de un año. En el caso de las com-
usura, resultados que se corroboran en sus pañías de financiamiento comercial ésta
máximos y mínimos. significancia solo aplica para créditos con
plazos mayores a tres años, mientras que las
III. Metodología y Resultados cooperativas muy seguramente por tener
objetivos distintos a los de los bancos son
Para medir el impacto de la tasa de usura menos impactados por la tasa de usura,
sobre las tasas de interés y los montos de con menor significancia e incluso valores
colocación por tipo de crédito primero negativos aunque no significativos en sus
se describe el comportamiento medido a parámetros en algunos casos.
través de un modelo sencillo de mínimos
100 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

Tabla 6:
Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés en créditos de Consumo (OLS)

Consumo
Entre 31 y 365 Entre 366 y Entre 1096 y Más de 1825
días 1095 días 1825 días días
Coefficient 0.058 0.103 0.131 0.122
Bancos
s.e. (0.062) (0.051)** (0.039)*** (0.038)***
comerciales
Observations 139 139 139 139

Coefficient -0.071 0.023 0.094 0.144

Compañías de
s.e. (0.061) (0.042) (0.034)*** (0.036)***
fto comercial
Observations 139 139 139 139
Coefficient 0.077 0.150 0.115
Organismos
s.e. (0.056) (0.043)*** (0.047)**
cooperativos
Observations 125 127 127
Coefficient 0.092 -0.025 -0.008 -0.001
Cooperativas
s.e. (0.042)** (0.046) (0.033) (0.038)
financieras
Observations 139 139 139 132
Coefficient 0.037 0.096 0.119 0.116
Total s.e. (0.054) (0.049)* (0.038)*** (0.037)***
Observations 139 139 139 139

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Esta relación se debilita en el segmento los créditos preferenciales en los cuales hay
de créditos comerciales que se divide en una menor significancia de la tasa de usura
ordinarios, preferenciales y de tesorería. en la medida en que se observan plazos
En los créditos ordinarios se mantiene más amplios. En el caso de los créditos de
alguna relación con la tasa de usura todavía tesorería estos tienen un comportamiento
significativa, aunque con menor capacidad que no es tan evidente en cuanto a su
explicativa que la que tenía sobre los cré- relación con la tasa de usura.
ditos de consumo. La dinámica observada
por plazos sigue siendo muy similar con En cuanto al microcrédito se encuentra
un aumento en el valor de los parámetros una relación débil en cuanto al valor de
y su significancia en el caso de créditos de los parámetros aunque significativa. De
más largo plazo. Algo similar se puede hecho la relación es más fuerte en el caso
decir al mirar los tipos de entidades, los de entidades diferentes a bancos comer-
créditos otorgados por bancos comerciales ciales. Lo anterior puede ser explicado por
reciben un mayor impacto de la tasa de el hecho de que los bancos comerciales no
usura comparada con lo que ocurre en el tienen montos significativos de microcré-
caso de las cooperativas. Este análisis se dito comparado con las demás entidades,
diferencia de lo que ocurre en el caso de especialmente las cooperativas.
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 101

Tabla 7:
Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés en créditos Comerciales (OLS)

Comercial
Ordinario Ordinario Ordinario Ordinario a Preferencial Preferencial Preferencial Preferencial a Tesorería Tesorería Tesorería
entre 31 y 365 entre 366 y entre 1096 y más de 1825 entre 31 y 365 entre 366 y entre 1096 y más de 1825 entre 1 y 5 entre 6 y 14 entre 15 y 30
días 1095 días 1825 días días días 1095 días 1825 días días días días días
Coef. 0.050 0.061 0.088 0.024 0.057 0.022 0.016 0.023 0.096 0.040 0.091
Bancos
s.e. (0.027)* (0.033)* (0.037)** (0.034) (0.025)** (0.026) (0.027) (0.03) (0.031)*** (0.028) (0.027)***
comerciales
Obs. 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139

Coef. 0.045 0.072 0.051 0.016 0.093 0.023 -0.007 0.111 -0.061
Compañías de
s.e. (0.035) (0.03)** (0.03)* (0.037) (0.04)** (0.027) (0.026) (0.036)*** (0.058)
fto comercial
Obs. 139 139 139 139 128 139 139 128 131

Coef. 0.098 0.113 0.219

Organismos
s.e. (0.057)* (0.059)* (0.063)***
cooperativos
Obs. 123 129 124

Coef. 0.158 -0.083 -0.109 -0.071

Cooperativas
s.e. (0.056)*** (0.074) (0.058)* (0.059)
financieras
Obs. 139 135 137 100

Coef. 0.048 0.062 0.075 0.026 0.057 0.021 0.009 0.047 0.096 0.040 0.091
Total s.e. (0.026)* (0.032)* (0.035)** (0.032) (0.025)** (0.026) (0.027) (0.03) (0.031)*** (0.028) (0.027)***
Obs. 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Tabla 8:
Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés en Microcréditos (OLS)

Microcrédito
Diferente de Diferente de
Diferente de Diferente de
leasing entre leasing entre
leasing entre leasing a más
366 y 1095 1096 y 1825
31 y 365 días de 1825 días
días días
Coefficient 0.077 0.089 0.029 -0.121
Bancos
s.e. (0.028)*** (0.022)*** (0.03) (0.066)*
comerciales
Observations 139 139 139 134
Coefficient 0.264 0.285 0.131
Compañías de
s.e. (0.034)*** (0.033)*** (0.033)***
fto comercial
Observations 139 139 117
Coefficient 0.185 0.059 0.110
Organismos
s.e. (0.038)*** (0.026)** (0.035)***
cooperativos
Observations 89 104 100
Coefficient 0.281 0.237 0.180
Cooperativas
s.e. (0.032)*** (0.035)*** (0.059)***
financieras
Observations 127 126 81
Coefficient 0.107 0.112 0.100 -0.081
Total s.e. (0.028)*** (0.022)*** (0.028)*** (0.064)
Observations 139 139 139 134

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

102 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

A. Panel de Datos que los de FGLS. Cuando no se evidencia

ningún problema de especificación y ade-
Con el fin de cuantificar el impacto que
más el valor esperado de los efectos fijos
tiene la tasa de usura sobre las tasas de
que potencialmente se pueden presentar
interés y los montos se pretende aprovechar
por tipo de crédito es nulo, la metodología
la variación longitudinal y temporal que
que se debe implementar es la de mínimos
se presenta en los datos para emplear un
cuadrados ordinarios (MCO). Los resul-
modelo de panel de datos. La unidad de
tados de esta metodología se presentan
observación en este caso es la interacción
diferenciando por tipo de crédito y en
entre cada uno de los créditos-plazos des-
general se encuentran efectos positivos
critos previamente, mientras que, la unidad
(negativos) y significativos de la tasa de
temporal es el periodo comprendido entre
usura sobre las tasa de interés (los niveles
enero de 2003 y septiembre de 20141.
de montos)2. Estos resultados se muestran
En el presente estudio se hicieron pruebas con el fin de tener una referencia (Ver
a potenciales problemas de especificación anexos 3, 4 y 5) pero dada la estructura
siguiendo a Baltagi (2005) y Wooldridge de los datos, se aplicarán metodologías
(2002). Se encontró varianza heteros- más robustas con el fin de cuantificar el
cedasticidad, lo que hace ineficiente los impacto de manera más precisa.
estimadores tradicionales (OLS, efectos
Con el fin de entender la naturaleza de los
fijos y efectos aleatorios).
datos se hicieron pruebas a potenciales pro-
La teoría econométrica sugiere corregir blemas de especificación3. Se encontró que
la matriz de varianzas y covarianzas de no se puede desconocer el componente de
las perturbaciones y, por tanto, estimar los efectos fijos y que es importante corre-
los errores estándares de forma robusta; gir por problemas de varianza no constante
o utilizar los estimadores de mínimos (heteroscedasticidad). Esta característica
cuadrados generalizados factibles (FGLS) hace ineficiente el estimador tradicional de
o los de errores estándar corregidos para efectos aleatorios. Adicionalmente, dada la
panel (PCSE), los cuales además de co- estructura de los datos, es de esperar que
rregir la heteroscedasticidad, permiten aquellos efectos que identifican la estruc-
tener estimadores consistentes y de menor tura de un crédito-plazo puedan tener una
varianza que los estimadores tradicionales. relación no aleatoria con la variabilidad
Katz & Beck (1995) señalan que los esti- de la tasa de interés que no es explicada
madores PCSE también son consistentes por la tasa de usura o los controles, por
y sus errores estándar son más precisos lo que, es recomendable dar credibilidad a

1 Se excluyen las observaciones desde abril de 2002 hasta diciembre de 2002 porque no se cuenta con
información para los niveles promedios de TES a 1 año.
2 En algunos casos el coeficiente es marginalmente significativo lo que puede estar siendo explicado
porque dada la disponibilidad de datos, las regresiones no se hacen con un número suficientemente
grande de observaciones, especialmente para algunas entidades financieras.
3 Véase Wooldridge (2002) y Greene (2011).
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 103

los resultados de efectos fijos sobre efectos errores estándares robustos y las metodolo-
aleatorios4. gías de FGLS y PCSE teniendo en cuenta el
potencial problema de heteroscedasticidad
Para corregir el problema de heterosce- y se reporta únicamente el coeficiente y
dasticidad, se presentan dos potenciales error estándar para el efecto que tiene la
soluciones. En primer lugar, corregir la tasa de usura sobre los tipos de interés y
matriz de varianzas de los coeficientes montos por tipo de establecimiento (Véase
utilizando la matriz de residuales como tablas 7 y 8 respectivamente). Dado que
propuso White (1980). La segunda pro- FGLS y PCSE permiten tener estimadores
puesta es utilizar el estimador de mínimos consistentes y de menor varianza que los
cuadrados generalizados factibles (FGLS) estimadores de efectos fijos y aleatorios
y el estimador de errores estándar corre- la inferencia se hará con base en estas
gidos para panel (PCSE) corrigiendo por metodologías, aunque como es de notar,
la estructura de la heteroscedasticidad5. el signo y significancia entre unos y otros
En este orden de ideas, se presentan los no presenta mayores variaciones6.
resultados de efectos aleatorios y fijos con
Tabla 9:
Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés (panel de datos)
Random Effect Fixed Effect First Difference FGLS PCSE
Coef. 0.234 0.233 0.189 0.233 0.082 0.079 0.629 0.223 0.495 0.189
Total s.e. (0.075)*** (0.076)*** (0.046)*** (0.075)*** (0.013)*** (0.024)*** (0.022)*** (0.016)*** (0.022)*** (0.012)***
Obs. 3633 3633 3633 3633 3562 3562 3633 3633 3633 3633
Coef. 0.284 0.284 0.199 0.284 0.064 0.041 0.772 0.262 0.531 0.199
Bancos comerciales s.e. (0.082)*** (0.082)*** (0.051)*** (0.082)*** (0.013)*** (0.026) (0.026)*** (0.018)*** (0.024)*** (0.013)***
Obs. 3543 3543 3543 3543 3489 3489 3543 3543 3543 3543
Coef. 3.976 3.930 0.059 -0.114 -10.908 0.038 0.059
Corporaciones
s.e. (1.346)*** (1.311)*** (0.131) (0.206) (12.17) (0.213) (0.151)
financieras
Obs. 320 320 320 254 254 320 320
Compañías de Coef. 0.374 0.374 0.257 0.374 0.076 0.112 0.452 0.253 0.465 0.257
financiamiento s.e. (0.105)*** (0.106)*** (0.072)*** (0.105)*** (0.015)*** (0.028)*** (0.022)*** (0.019)*** (0.023)*** (0.016)***
comercial Obs. 3179 3179 3179 3179 3086 3086 3179 3179 3179 3179
Coef. 0.293 0.123 0.162 0.123 -0.004 -0.058 0.264 0.099 0.273 0.162
Organismos
s.e. (0.155)* (0.039)*** (0.021)*** (0.038)*** (0.034) (0.06) (0.018)*** (0.014)*** (0.02)*** (0.013)***
cooperativos
Obs. 1117 1117 1117 1117 1062 1062 1117 1117 1117 1117
Entidades Coef. 1.068 -0.024 0.077 0.040 3.748 0.062 0.077
financieras s.e. (0.967) (0.225) (0.034)* (0.025) (4.833) (0.041) (0.019)***
especiales Obs. 228 228 228 213 213 228 228
Coef. 0.234 0.216 0.161 0.216 0.046 0.050 0.506 0.195 0.444 0.161
Cooperativas
s.e. (0.039)*** (0.04)*** (0.034)*** (0.04)*** (0.029) (0.053) (0.016)*** (0.015)*** (0.017)*** (0.014)***
financieras
Obs. 1792 1792 1792 1792 1699 1699 1792 1792 1792 1792
EF por tipo de crédito No Si NA NA NA NA No Si No No
EF de mes Si Si No Si No Si Si Si No No

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

4 Note que en este caso, dado el problema de heteroscedasticidad, el test de Hausman no es aplicable
por la ineficiencia del estimador de efectos aleatorios.
5 Katz & Beck (1995) discuten las diferencias entre el estimador PCSE y el FGLS y señalan que aunque
ambos son consistentes, los errores estándares del estimador PCSE son más precisos. A pesar de lo anterior,
no es clara una preferencia entre la literatura econométrica para alguna de estas dos metodologías.
6 Note que con el fin de tener una referencia adicional se reporta también el estimador de primera
diferencia corregido igualmente con errores estándares robustos.
104 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

En general, se encuentra un efecto positivo pues indica que además de la tasa de usura
y significativo de la tasa de usura sobre las ser un referente para el mercado8, también
tasas de interés. Hay algunas excepciones está generando efectos perversos sobre los
importantes como (en algunos casos) en créditos cobrados a los prestatarios, incre-
las corporaciones financieras o las entida- mentando la remuneración y ocasionando
des financieras especiales. Aunque ambas una disminución en los niveles de crédito
entidades prestan sus servicios a créditos realizados en el mercado.
muy específicos esto puede estar siendo
explicado principalmente por el reducido Además de que el coeficiente de la usura
número de observaciones en ambos casos. es positivo y significativo, la magnitud
Para las corporaciones financieras, por del coeficiente indica que en promedio un
ejemplo, no estaban disponibles los niveles incremento de una desviación estándar en
de tasas de interés y montos en el periodo la tasa de usura incrementa en alrededor
comprendido desde junio de 2006 y mayo de un 14% desviaciones estándares la tasa
de 2012. En el caso de las entidades finan- de interés del mercado y reduce en alrede-
cieras especiales sucede lo mismo desde dor de 3.6% desviaciones estándares los
junio de 2006 y mayo de 20107. montos de los créditos. Comparado con
los demás determinantes de las tasas de
Los resultados muestran un impacto po- interés, el efecto también parece bastante
sitivo y significativo de la tasa de usura importante, pues señala que la variabilidad
sobre la tasa de interés de los créditos, lo en la tasa de usura predice en promedio una
que indica evidencia a favor de la hipótesis mayor parte de la variabilidad de la tasa de
según la cual la tasa de usura además de interés que variables como el índice de tipo
comportarse como un techo superior de de cambio real o las tasas de interés externa.
las tasas de interés y de ser una referencia Como es de esperarse, el efecto que los
para el mercado financiero también parece TES y de la inflación presenta magnitudes
estar convirtiéndose en un limitante para mucho más importantes. En conclusión,
la competencia en el mercado crediticio, los resultados anteriores reflejan el hecho
pues incluso en casos donde la actividad de que la tasa de usura además de tener
económica, las tasas de interés internas y un efecto directo como guía del mercado
externas, la masa monetaria y el índice de para las diferentes entidades financieras
tipo de cambio real permanecieron cons- parece estar generando un efecto perverso
tante y el tipo de crédito y periodo son los y bastante considerable sobre la estructura
mismos se observa que si la tasa de usura del mercado financiero, lo que debería
fue más alta también lo fueron las tasas de ser tenido en cuenta por los hacedores de
interés del mercado (y más bajo el monto de política económica al momento de diseñar
crédito). Este resultado genera interrogantes la estructura financiera del mercado.
7 Además se reduce el número de observaciones porque no prestan en todas las modalidades de
créditos-plazos.
8 Una aproximación a comprobar esta primera relación es que cuando no se utilizan controles, el co-
eficiente es significativo y mucho mayor (menor) cuando se mira el efecto sobre las tasas de interés
(monto de crédito).
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 105

Tabla 10:
Impacto de tasa de usura sobre montos (panel de datos)
Random Effect Fixed Effect First Difference FGLS PCSE
Coef. -324841 -317905 -108256 -317905 -48623 -101777 -799223 -246197 -735347 -108256
Total s.e. (125072)*** (125552)** (84549) (125048)** (61213) (112499) (25709)*** (18006)*** (38609)*** (26010)***
Obs. 3633 3633 3633 3633 3562 3562 3633 3633 3633 3633
Coef. -341061 -333635 -95283 -333635 -52278 -87846 -795986 -247573 -653538 -95283
Bancos
s.e. (126074)*** (126038)*** (86041) (125519)** (64315) (124685) (22933)*** (17831)*** (39667)*** (26726)***
comerciales
Obs. 3543 3543 3543 3543 3489 3489 3543 3543 3543 3543
Coef. 1953186 4195163 -119954 -98290 5238101 -146470 -119954
Corporacione
s.e. (718631)*** (2388020)* (62033)* (106953) (5749431) (123351) (86621)
s financieras
Obs. 320 320 320 254 254 320 320
Compañías de Coef. -24094 -23825 -10579 -23825 1098 53 -45008 -11319 -54460 -10579
financiamient s.e. (13373)* (13371)* (7895) (13310)* (8519) (16341) (2313)*** (1659)*** (4710)*** (2736)***
o comercial Obs. 3179 3179 3179 3179 3086 3086 3179 3179 3179 3179
Coef. -4837 -2763 -1500 -2763 -261 -1116 -1768 -696 -3638 -1500
Organismos
s.e. (2176)** (1318)** (790)* (1309)* (2207) (2757) (283)*** (339)** (350)*** (393)***
cooperativos
Obs. 1117 1117 1117 1117 1062 1062 1117 1117 1117 1117
Entidades Coef. -4362 3008 -130821 -3464 5760749 -80728 -130821
financieras s.e. (28180) (2943) (114713) (13037) (69908)*** (80934) (69252)*
especiales Obs. 228 228 228 213 213 228 228
Coef. -3927 -3921 -419 -3921 2157 3076 -2177 640 -7280 -419
Cooperativas
s.e. (3656) (3721) (2056) (3694) (1451) (2688) (505)*** (574) (800)*** (760)
financieras
Obs. 1792 1792 1792 1792 1699 1699 1792 1792 1792 1792
EF por tipo de crédito No Si NA NA NA NA No Si No No
EF de mes Si Si No Si No Si Si Si No No

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Conclusiones el impacto diferenciado de este tipo de

medidas sobre distintos segmentos del
La tasa de usura es una figura antigua mercado de acuerdo con el tipo de crédito,
que tuvo origen casi de manera paralela los plazos y la entidad crediticia oferente.
con el desarrollo del capitalismo y que en
sus inicios estuvo asociada a un aspecto A pesar de su notable impacto sobre el
más de carácter moral que económico. mercado financiero colombiano, la tasa de
Hoy en día este término se refiere a las usura ha dejado de ser un tema relevante
restricciones que el Estado establece sobre dentro de los análisis que se hacen con
la tasa de interés. respecto al funcionamiento del crédito
en Colombia. En los últimos años se ha
El presente documento se enfoca en el llegado a una especie de acuerdo tácito en el
análisis del impacto de la tasa de usura cual los consumidores se sienten cómodos
sobre el mercado crediticio en el caso de con la idea de que existe un mecanismo que
Colombia. Aunque no es el único caso, los protege de incrementos exagerados en
puesto que países como Venezuela y Chile la tasa de interés que tienen que pagar por
tienen también limitaciones que afectan la sus créditos y al mismo tiempo para los
dinámica del mercado crediticio e incluso bancos, este límite se constituye en una guía
en Estados Unidos se han impuesto me- que les permite cubrir sus costos e incluso
didas de este estilo, el caso de Colombia obtener márgenes de intermediación muy
resulta interesante pues permite contrastar favorables, más aún en consumo.
106 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

El impacto de la tasa de usura se refleja capacidad de ofrecer tasas de interés

no solamente en términos de mantener las más favorables por cuanto las entidades
tasas de interés en un nivel por debajo del terminan siguiendo la tasa de las demás,
tope que se fija, sino que adicionalmente pero al mismo tiempo un mercado poco
afecta la competitividad del mercado competitivo como el colombiano se ve
incrementando al final los costos que en- poco favorecido por la implementación
frentan los usuarios del sistema. Esto se de la tasa de usura como instrumento de
confirma al comparar el comportamiento intervención del mercado.
de distintos tipos de mercados de crédito.
Esto tiene varias consecuencias sobre la
En particular, este artículo muestra el regulación y la política económica: por
impacto que tiene la tasa de usura en supuesto la principal tiene que ver con la
aquellos mercados con mayores niveles conveniencia en la eliminación de la tasa
de riesgo como el crédito de consumo en de usura, especialmente en dos contextos,
el cual el peso de la tasa de usura como el primero en momentos de tasas de interés
determinante de las tasas de interés es mu- bajas donde esta figura afecta aún más el
cho más alto que en el crédito comercial y mercado y el segundo para segmentos de
dentro de los segmentos de este último, es crédito como el de consumo con niveles
más débil en el crédito preferencial en el de riesgo más altos. Los resultados pre-
cual los demandantes tienen mayor poder sentados sugieren que la tasa de usura es
de mercado que las entidades de crédito. el principal determinante de las tasas de
En cuanto a los plazos, aquellos créditos interés, lo cual permite inferir que como
a más largo plazo por ser más riesgosos se expuso anteriormente, las entidades lo
están más atados a la tasa de usura, algo que han hecho es utilizar la tasa de usura
notable tanto en los créditos de consumo como una guía a la cual se ajustan todas
como comerciales y en menor medida en las entidades afectando la competencia en
los microcréditos. este mercado. Este comportamiento del
crédito afecta los canales de transmisión de
La explicación de esto tiene que ver con la política monetaria, en particular aquellos
el grado de competencia que existe en los asociados al llamado canal de crédito en la
mercados, aspecto que se retroalimenta medida en que la tasa de usura no permite
con el comportamiento de la tasa de que dichos canales actúen de acuerdo con
usura. Mercados restringidos se hacen el interés y las necesidades de la autoridad
menos competitivos porque pierden la monetaria.

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Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 109

Anexos
Anexo 1: Tasas de interés promedio por tipo de crédito y establecimiento

Tipo de Bancos Corp. Comp. fto Org. Ent. fras Coop.

Plazo Total
Crédito com fras comercial Cooper. especiales fras

31 y 365 días 21.3 25.1 24.3 12.0 23.2 22.7

366 y 1095 días 24.1 22.9 24.8 13.0 23.8 24.0
Consumo
1096 y 1825 días 21.8 21.2 24.0 13.2 22.8 21.7
Más de 1825 días 20.2 20.5 18.3 13.3 21.0 20.3
31 y 365 días 13.6 13.1 16.9 13.6 10.6 19.2 14.4
Comercial 366 y 1095 días 15.3 14.6 17.0 15.7 10.0 19.7 15.4
Ordinario 1096 y 1825 días 15.3 13.8 17.6 18.6 11.5 19.4 15.8
Más de 1825 días 13.1 13.6 16.0 14.8 10.9 16.0 13.1
31 y 365 días 9.8 12.3 13.9 11.8 9.8
Comercial 366 y 1095 días 10.7 12.1 12.8 13.9 10.8
Preferencial 1096 y 1825 días 10.9 12.6 12.6 13.2 11.2
Más de 1825 días 11.0 13.3 12.1 12.3 11.1
1 y 5 días 9.1 11.5 14.5 5.7 9.1
Comercial
6 y 14 días 8.9 11.9 13.5 8.9
Tesorería
15 y 30 días 9.3 11.7 14.9 12.9 9.3
31 y 365 días 30.3 33.9 25.0 27.1 31.3
Microcrédito 366 y 1095 días 30.4 32.4 24.2 27.4 30.6
(No Leasing) 1096 y 1825 días 27.1 25.0 21.9 27.2 26.4
Más de 1825 días 27.3 22.5 12.8 26.3 26.9
31 y 365 días 14.8 25.0 28.7 22.4
Microcrédito 366 y 1095 días 17.6 22.1 23.1 20.3
(Leasing) 1096 y 1825 días 17.8 21.3 29.7 23.1 19.9
Más de 1825 días 19.8 25.3 20.7
Avance efectivo 27.7 28.1 25.7 27.7
A 1 mes 3.8 24.3 22.8 4.2
Consumo
2 y 6 meses 27.6 27.6 22.8 27.6
(Tarjeta de
Crédito) 7 y 12 meses 27.5 27.6 22.7 27.5
13 y 18 meses 27.6 27.8 21.2 27.6
Más de 18 meses 27.0 27.7 21.4 27.1

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

110 Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015

Anexo 2: Montos promedio por tipo de crédito y establecimiento

Tipo de Bancos Corp. Comp. fto Org. Ent. fras Coop.

Plazo Total
Crédito com. fras comercial Cooper. especiales fras
31 y 365 días 12,702 5,302 7 25 575 18,592
366 y 1095 días 101,424 6,210 81 12 4,644 112,356
Consumo
1096 y 1825 días 152,900 11,326 89 9 8,285 172,592
Más de 1825 día 108,693 4,541 47 84 2,947 115,891
31 y 365 días 268,218 17,896 98,062 1,018 10,319 598 375,535
Comercial 366 y 1095 días 120,304 1,485 15,431 1,207 12,236 327 137,985
Ordinario 1096 y 1825 días 52,990 3,928 20,687 866 5,105 363 75,656
Más de 1825 día 161,059 4,230 12,930 364 82,667 238 174,866
31 y 365 días 711,169 7,654 2,019 792 713,963
Comercial 366 y 1095 días 92,697 3,684 2,480 722 95,588
Preferencial 1096 y 1825 días 49,368 6,949 3,360 569 53,202
Más de 1825 día 94,589 4,250 5,643 531 98,262
1 y 5 días 93,740 1,530 583 91,984 95,807
Comercial
6 y 14 días 130,808 1,407 495 130,963
Tesorería
15 y 30 días 457,605 13,612 828 107 462,701
31 y 365 días 2,740 586 5 200 3,500
Microcrédito 366 y 1095 días 18,573 2,205 51 250 21,026
(No Leasing) 1096 y 1825 días 2,904 733 102 392 3,772
Más de 1825 día 665 60 43 91 700
31 y 365 días 30 9 5 15
Microcrédito 366 y 1095 días 39 55 30 49
(Leasing) 1096 y 1825 días 65 73 20 49 69
Más de 1825 día 46 23 42
Avance efectivo 88,623 6,963 403 95,590
A 1 mes 78,884 2,914 11 81,687
Consumo
2 y 6 meses 83,834 6,925 33 90,628
(Tarjeta de
Crédito) 7 y 12 meses 54,119 5,637 27 59,683
13 y 18 meses 4,954 637 4 5,585
Más de 18 meses 56,453 3,992 96 60,420

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 111

Anexo 3: Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés en créditos de Consumo

(OLS)

Consumo
Entre 31 y 365 Entre 366 y Entre 1096 y Más de 1825
días 1095 días 1825 días días
Coefficient 0.058 0.103 0.131 0.122
Bancos
s.e. (0.062) (0.051)** (0.039)*** (0.038)***
comerciales
Observations 139 139 139 139

Coefficient -0.071 0.023 0.094 0.144

Compañías de
s.e. (0.061) (0.042) (0.034)*** (0.036)***
fto comercial
Observations 139 139 139 139

Coefficient 0.077 0.150 0.115

Organismos
s.e. (0.056) (0.043)*** (0.047)**
cooperativos
Observations 125 127 127
Coefficient 0.092 -0.025 -0.008 -0.001
Cooperativas
s.e. (0.042)** (0.046) (0.033) (0.038)
financieras
Observations 139 139 139 132

Coefficient 0.037 0.096 0.119 0.116

Total s.e. (0.054) (0.049)* (0.038)*** (0.037)***
Observations 139 139 139 139

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

 112

Anexo 4: Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés en créditos Comerciales (OLS)

Comercial
Ordinario Ordinario Ordinario Ordinario a Preferencial Preferencial Preferencial Preferencial a Tesorería Tesorería Tesorería
entre 31 y 365 entre 366 y entre 1096 y más de 1825 entre 31 y 365 entre 366 y entre 1096 y más de 1825 entre 1 y 5 entre 6 y 14 entre 15 y 30
días 1095 días 1825 días días días 1095 días 1825 días días días días días
Coef. 0.050 0.061 0.088 0.024 0.057 0.022 0.016 0.023 0.096 0.040 0.091
Bancos
s.e. (0.027)* (0.033)* (0.037)** (0.034) (0.025)** (0.026) (0.027) (0.03) (0.031)*** (0.028) (0.027)***
comerciales
Obs. 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139

Coef. 0.045 0.072 0.051 0.016 0.093 0.023 -0.007 0.111 -0.061
Compañías de
s.e. (0.035) (0.03)** (0.03)* (0.037) (0.04)** (0.027) (0.026) (0.036)*** (0.058)
fto comercial
Obs. 139 139 139 139 128 139 139 128 131

Coef. 0.098 0.113 0.219

Organismos
s.e. (0.057)* (0.059)* (0.063)***
cooperativos
Obs. 123 129 124

Coef. 0.158 -0.083 -0.109 -0.071

Cooperativas
s.e. (0.056)*** (0.074) (0.058)* (0.059)
financieras
Obs. 139 135 137 100

Coef. 0.048 0.062 0.075 0.026 0.057 0.021 0.009 0.047 0.096 0.040 0.091
Total s.e. (0.026)* (0.032)* (0.035)** (0.032) (0.025)** (0.026) (0.027) (0.03) (0.031)*** (0.028) (0.027)***
Obs. 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139 139

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep

Perf. de Coyunt. Econ. No. 26, diciembre 2015
Tasa de usura y mecanismo de transmisión monetaria en Colombia... 113

Anexo 5: Impacto de tasa de usura sobre tasas de interés en Microcréditos (OLS)

Microcrédito
Diferente de Diferente de
Diferente de Diferente de
leasing entre leasing entre
leasing entre leasing a más
366 y 1095 1096 y 1825
31 y 365 días de 1825 días
días días
Coefficient 0.077 0.089 0.029 -0.121
Bancos
s.e. (0.028)*** (0.022)*** (0.03) (0.066)*
comerciales
Observations 139 139 139 134
Coefficient 0.264 0.285 0.131
Compañías de
s.e. (0.034)*** (0.033)*** (0.033)***
fto comercial
Observations 139 139 117

Coefficient 0.185 0.059 0.110

Organismos
s.e. (0.038)*** (0.026)** (0.035)***
cooperativos
Observations 89 104 100

Coefficient 0.281 0.237 0.180

Cooperativas
s.e. (0.032)*** (0.035)*** (0.059)***
financieras
Observations 127 126 81
Coefficient 0.107 0.112 0.100 -0.081
Total s.e. (0.028)*** (0.022)*** (0.028)*** (0.064)
Observations 139 139 139 134

Fuente: elaboración propia con datos de superfinanciera y Banrep