UNIVERSIDAD METROPOLITANA

Finanzas II
(SEGUNDA PARTE)
FINANZAS GERENCIALES

Prof. Freddy Martín G.

ESTRUCTURA FUNANCIERA DEL CORTO PLAZO

Estructura Tradicional

BALANCE GENERAL
(ESTADO DE LA SITUACIÓ
SITUACIÓN FINANCIERA)
Al 31/12/ XX

Activo Pasivo y Patrimonio

Activo Circulante Pasivo a Corto Plazo
Banco XXX Cuentas por Pagar XXX
Valores Realizables XXX Efectos a Pagar XXX
Cuentas por Cobrar XXX Retenciones de ISLR XXX
Provisión Cuentas Malas (XXX) XXX Préstamos por Pagar (CP) XXX
Seguros Pagados Anticipados XXX Hipoteca por Pagar (CP) XXX
Inventario de Mercancía XXX

Total Activo Circulante XXX Total Pasivo a Corto Plazo XXX

CARACTERÍSTICAS DEL ACTIVO CIRCULANTE

1.- Movimiento constante de sus componentes

2.- Tendencia de sus componentes a convertirse lo más

rápidamente posible en efectivo

3.- Sirve de base para las operaciones fundamentales y

rutinarias de la empresa , tendientes al logro del objetivo
propuesto

4.- Junto con las deudas que se vencen en un plazo menor de

un año, determina las FINANZAS DEL CORTO PLAZO

CARACTERÍSTICAS DEL PASIVO CIRCULANTE

1.- Movimiento constante de sus componentes

2.- Debe ser honrado (pagado) en un plazo breve, menor de

un año, según su forma de contratación.

3.- Sirve de base para las operaciones fundamentales y

rutinarias de la empresa , tendientes al logro del objetivo
propuesto

4.- Junto con el Activo Circulante, determina las FINANZAS

DEL CORTO PLAZO
 EL CAPITAL NETO DE TRABAJO
También llamado fondo de maniobras o fondo de operaciones.

Una vez cubierto el pasivo a corto plazo, existe un excedente de estos

fondos.

C.T.N. = Activo Circulante – Pasivo Circulante

Concepto: Exceso del Activo Circulante sobre el Pasivo a Corto Plazo.

Significación: Capacidad de recursos a corto plazo para cubrir necesidades

¿Puede existir un CNT negativo, sin que ello implique un problema financiero?

VENTAJAS DE UN
CAPITAL NETO DE TRABAJO ADECUADO
Permite a la empresa pagar oportunamente sus obligaciones.

Asegura el crédito de la empresa y le permite afrontar

emergencias.

Protección contra la devaluación del Activo Circulante.

Aprovechamiento de los descuentos por pronto pago.

Mantenimiento de inventarios suficientes para satisfacer a la
demanda.

Facilita la adopción de política crediticia más liberal para la

clientela.
Aporta una mayor eficiencia, al evitar demora en la obtención de
materiales, suministros o servicios.
 CAPITAL DE TRABAJO NETO ADECUADO

C.N.T.A. = [I + CV(PC - PP) + G x PC] MS

C.N.T.A. = Capital Neto de Trabajo

Adecuado (o Necesario)

I = Inventario Promedio
CV = Costo de Ventas Promedio Mensual
PC = Plazo promedio concedido a clientes
PP = Plazo promedio de proveedores
G = Gastos Promedio Mensual de Operación
MS = Margen de Seguridad

CAPITAL NETO DE TRABAJO ADECUADO

EJEMPLO:
CNTA= [ I + CV (PC – PP) + G x PC ] MS

a.- Inventario Inicial Bs. 8.000; Inventario Final Bs. 12.000. Promedio: 10.000
b.- Costo de ventas Bs. 84.000; 84.000/ 12 meses Mensual: 7.000
c.- Plazo Promedio de Ventas a Crédito 2 meses
d.- Plazo de Proveedores 3 meses
e.- Gastos de Operación Bs. 12.000; 12.000/ 12 meses Mensual: 1.000
f.- Activo Circulante 14.000
g.- Pasivo a Corto Plazo 9.000
h.- Margen de Seguridad (Adicional) 25%

Cálculo del CNTA: [10.000 + 7.000 (2 – 3) + 1.000 x 2] 1,25 = 6.250

Capital de Trabajo Neto Real: Activo Circulante – Pasivo a Corto Plazo:

14.000 – 9.000 5.000

Deficiencia en el Capital de Trabajo Neto Adecuado Real 1.250
 CICLO DEL EFECTIVO
Ciclo Operativo
100 días

Adquisición .| → Proceso de Producción y Ventas → Período de Cobros 

de materiales (Duración del Inventario) |

a crédito 
. → Ciclo del Efectivo → 
 → Período de Pago → 
___________________________________________________________________________ Eje de tiempo
0 35 días 80 días 98 días

Pago por Terminación y venta

Deuda de Materiales de los Productos

CE= Duración del Inventario + Período Promedio de Cobros – Período Promedio de Pagos

CE = 80 + 18 - 35
CE = 63 días

Rotación del Efectivo

Se define como las veces que en un ejercicio económico el efectivo presenta
movimientos, en promedio.
Generalmente se determina la rotación del efectivo como el cociente de la
relación días del año y el Ciclo del Efectivo. Esto es:
R.E. = 360
C.E.
Si utilizamos el ejemplo anterior, en el cual el Ciclo del Efectivo es igual a 63
días, tendremos:
R.E. = 360 R.E. = 5,71 ~ 6.
63
Efectivo Mínimo para Operaciones
La forma más generalmente utilizada para determinar el Efectivo Mínimo para
Operaciones, consiste en presupuestar las aplicaciones de fondos del año.

Siendo E.M.O. = Efectivo Mínimo para Operaciones,

P.A.A.F. = Presupuesto Anual de Uso de Fondos en el Flujo de Caja
Bs. 6.000.000
R.E. = Rotación del Efectivo: 6
E.M.O. = P.A.A.F. 6.000.000 = Bs. 1.000.000
R.E. 6
 Caso 01:
Industrias Canaima, S.A presupuestó en su flujo de caja aplicaciones de
fondos para el año 2011 por Bs. 15.000.000, si su período promedio de
cobros es de 35 días, su período promedio de pagos es de 30 días y su
índice de rotación de inventarios es 18 ¿cuál debe ser su efectivo
mínimo para operaciones?

Caso 02 :
La Empresa Distribuidora Palenque le presenta los siguientes datos, para
que Ud. Calcule: a) el Ciclo del Efectivo, b) el valor de las Cuentas por
Cobrar y c) la Rotación del Inventario.
Duración promedio del Inventario = 60 días
Período promedio de cobros = 30 días
Período Promedio de Pagos = 20 días
Ventas Netas a Crédito = Bs. 10.580

Políticas para la Administración del Efectivo

>>>>>> Cobrar las cuentas pendientes de Cobro lo más

rápidamente posible, sin deteriorar las relaciones con el
. cliente.
>>>>>> Establecimiento de descuentos a clientes por pronto
pago y de procedimientos adecuados de cobro.
>>>>>> Pagar las cuentas por pagar lo más tarde posible, sin desmedro
de las relaciones con los proveedores, tomando en cuenta los
posibles descuentos a recibir por pronto pago.

>>>>>> Políticas de ventas que agilicen la realización de los inventarios

y promuevan ventas al contado.

>>>>>> Colocación en valores realizables los excedentes del E.M.O

 Modelos de Administración del Efectivo
Modelo Beaumol o de Inventario
Tamaño Óptimo del Efectivo

C= 2bT / i

C= Nivel óptimo del efectivo

T = uso de efectivo en un período
b = Costo fijo de transacción con valores
realizables.
i = Tasa de interés de los valores realizables.

Modelo Beaumol de Inventario Aplicado al Efectivo

Valores Realizables a Efectivo

Nivel previsto de
efectivo

Nivel medio de
efectivo

C/2

Tiempo
Efectivo Mínimo
Nivel Óptimo del Efectivo.
Objetivo: Determinar el valor del efectivo disponible que minimice los costos
totales por mantenimiento de efectivo:
a.- Costos referidos a las transferencias de inversiones transitorias
b.- Costo de oportunidad de utilidades perdidas al retener saldos de efectivo.

Si:
b = Costo fijo por transacción
T = Total de efectivo necesario por período
i = Tasa de interés de valores realizables
C = Saldo del efectivo
b T = costo del período
Saldo promedio de . C
b T + i C efectivo
. C 2 .
i C = utilidades .
Número de . 2 perdidas por
transacciones inmovilización
del período de efectivo

Impacto de la Tenencia del Efectivo

C= Saldo del efectivo

A mayor C menor inversión a corto plazo y menor ganancia sobre ella

A mayor C mayor costo de oportunidad por intereses que se han perdido

Pero, por otro lado:
A mayor C menor cantidad de transferencias T/C, y menores costos

Conclusión: equilibrar los dos costos para minimizar el Costo Total, lo

cual se logra así:

C=
√ 2bT / i

C = Nivel óptimo del efectivo

T = uso de efectivo en un período
b = Costo fijo de transacción con valores realizables.
i = Tasa de interés de los valores realizables.
 Ejercicio:
T = Demanda de efectivo en un período : Bs. 1.800.000
b = Costo fijo de transacción Bs. 25
I = Tasa de interés 10%

Efectivo Óptimo (Sustituyéndolos en la fórmula): = Bs. 30.000

Número de transacciones por año: 1.800.000 / 30.000 = 60

El costo por mantener efectivo:

TC (Costo de mantenimiento) =
Costo de ordenamiento + Costo de oportunidad de inversión no realizada en VN

b(T/C) + i(C/2)
25(60) + 0,10 (15.000)
Costo de tenencia de efectivo = 3.000

Caso:
La empresa Mesal, C.A., pronosticó que sus pagos en efectivo más o
menos constantes durante el período de un mes, serían de
Aproximadamente Bs. 6.000.000. El costo fijo por transacción es de Bs.
100 y la tasa de interés sobre valores rescatables a corto plazo es del 12%
Determinar el tamaño óptimo de transacción, el saldo promedio de efectivo
y el número de transacciones de valores negociables a efectivo en el mes.

C=
√ 2bT / i C=
√ 2(100)(6.000.000)
1%

Un mes:
Tamaño Óptimo de Efectivo = Bs. 346.410
12% / 12
Saldo Promedio del Efectivo = 346.410 / 2 = 173.205
Nº de Transacciones VN Efectivo = 6.000.000 / 346.410 = 17
 MODELO DE MILLER - ORR
Es un modelo de gestión de caja ante escenarios inciertos con respecto
al movimiento del efectivo.

Este modelo establece:

Mx = Nivel superior o máximo de tenencia de efectivo
. X = Nivel medio
L = Nivel extremo de seguridad establecido por la gerencia
Z = Nivel óptimo de efectivo

NIVEL ÓPTIMO DE EFECTIVO

√
3
Z= 3b σ2 / 4i + L

Z = Nivel óptimo del efectivo

b = Costo fijo de transacciones con valores negociables
σ2 = Varianza de los flujos de efectivo
i = tasa de interés diaria sobre los valores negociables
L = Limite inferior de efectivo de seguridad (o cero si no se ha establecido)

DEFINICIONES EN EL MODELO

El nivel superior MX es definido en el modelo como tres veces el

efectivo óptimo: MX = 3Z .

En el nivel inferior extremo L, Tesorería debe vender valores.

realizables de su cartera de inversiones, por un monto similar a Z
para proteger este tipo de activo y definir el nivel óptimo

En el nivel superior Mx Tesorería invierte en valores realizables

el excedente de Mx – Z
Quedará disponible el nivel requerido de
efectivo óptimo.

El efectivo promedio en el modelo es: Mx + Z + L

3
Modelos Efectivo Óptimo
Modelo de Miller - Orr

Caso 2.- Comportamiento errático de flujo de efectivo de Georse, C.A

Costos fijos de transacciones (b): Bs. 10.000
Varianza de los flujos defectivo (σ2 ): Bs. 50.000
Tasa de interés: 10% Diaria 10% = 0,0003
360
Nivel de efectivo de seguridad: Bs. 2.000
Calcule el efectivo óptimo, y los niveles superior, inferior y medio de efectivo
y el valor de la inversión cuando la empresa alcance el nivel
superior

Efectuar los Ejercicios Siguientes:

Ross, Wastrfield y Jaffe
Finanzas Corporativas Editorial McGraw Hill 7ª Edición

27.4 Casablanca Piano Co. Mantiene efectivo por $800.000. Proyecta que
seguramente durante el próximo año los flujos de salida de efectivo superarán
sus flujos de entrada de efectivo por $345.000 al mes. Cada vez que la
compañía hace transacciones con instrumentos financieros, paga una
comisión de $500. La tasa de interés en instrumentos financieros en el
mercado de dinero es de 7%
a.- De ese efectivo, ¿qué cantidad debe retenerse y cuánto debe usarse para
aumentar la inversión en valores negociables?
b.- Tras la inversión inicial del efectivo excedente, ¿cuántas veces durante los
siguientes 12 meses se venderán instrumentos financieros?

27.6 La varianza de flujos netos de efectivo diarios de Tseneg Asian Co. es

de $1.44 millón. El costo de oportunidad por tenencia de efectivo es de es
8% anual. El costo fijo por transacciones con valores a corto plazo es de
$600 por operación.
¿Cuánto debe ser el saldo meta (óptimo) de efectivo y el limite superior?
Efectuar los Ejercicios Siguientes:
Ross, Wastrfield y Jaffe
Finanzas Corporativas Editorial McGraw Hill 7ª Edición

27.4 Casablanca Piano Co. Mantiene efectivo por $800.000. Proyecta que
seguramente durante el próximo año los flujos de salida de efectivo superarán
sus flujos de entrada de efectivo por $345.000 al mes. Cada vez que la
compañía hace transacciones con instrumentos financieros, paga una
comisión de $500. La tasa de interés en instrumentos financieros en el
mercado de dinero es de 7%
a.- De ese efectivo, ¿qué cantidad debe retenerse y cuánto debe usarse para
aumentar la inversión en valores negociables?
b.- Tras la inversión inicial del efectivo excedente, ¿cuántas veces durante los
siguientes 12 meses se venderán instrumentos financieros?

27.6 La varianza de flujos netos de efectivo diarios de Tseneg Asian Co. es

de $1.44 millón. El costo de oportunidad por tenencia de efectivo es de es
8% anual. El costo fijo por transacciones con valores a corto plazo es de
$600 por operación.
¿Cuánto debe ser el saldo meta (óptimo) de efectivo y el limite superior?

Efectivo en Tránsito (Flotación, Floating)

Como hemos visto, el ciclo operativo de la empresa establece un circuito
entre las salidas y entradas de efectivo. Este circuito es dinámico, por cuanto
introduce la variable tiempo, elemento indispensable en el manejo de
tesorería en tanto que las disponibilidades de fondos y los requerimientos de
ellos deben establecerse de manera racional y armónica
La brecha entre el desembolso y la recepción de efectivo en el ciclo de caja
determina un valor que puede reportar un beneficio o una pérdida para la
empresa.

Ejercicio:
Almacenes Tiuna, S.A. El 1/4/2008 vendió Bs. 20.000, condiciones 2/10 ; n/30.
Para el 30/04/2008 tiene la oportunidad de invertir un monto similar que le
redituaría 20%. El 20/5/2008 aún no había realizado el cobro de ese monto.
20.000 x 20%/365 x 20 días de mora = Bs. 219,18

En este caso la “flotación” es negativa; pero puede ser positiva, definida

ésta última como el intervalo en que se usan lo fondos destinados al
pago de proveedores.
“El objetivo fundamental de la Gestión de Tesorería es reducir el volumen de
las disponibilidades utilizadas por la empresas con el fin de incrementar la
rentabilidad, pero sin disminuir el nivel de actividad ni exponer a la empresa
a riesgos indebidos en relación con el cumplimiento de las obligaciones
financieras”
Smith V., Keith. Guía del Capital Circulante.
Ediciones Deusto. Bilbao, España, 2007

Acciones que puede afectar la “flotación”

Como Vendedor:

- Tiempo de emisión de la factura.

- Plazos de Crédito e incentivos para acelerar los cobros.

Como comprador:

- Posibilidad de retardar el pago sin consecuencias.

Caso 01:
Isabeco, C.A. estudia instalar un sistema de facturación automatizado. El
costo es de Bs. 9.000, se espera que el nuevo sistema reduzca en dos días
el tiempo entre el envío de la mercancía vendida y la remisión de la factura.
La facturación promedio anual es de Bs. 6.000.000. El costo de oportunidad
se estima en 24%

Caso 02:
Distribuidora Antosuca, S.A. analiza la posibilidad de modificar el sistema
de pago a proveedores, cuyo monto asciende a Bs. 1.000.000 mensuales,
en promedio. Con el nuevo sistema se incrementaría en cinco días la
“flotación”. ¿ Si el costo de oportunidad es de 20%, cuál es el valor que
tiene para la empresa el cambio de sistema?