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UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE NICARAGUA, MANAGUA
RECINTO UNIVERSITARIO “CARLOS FONSECA AMADOR”

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
INFORME DE SEMINARIO DE GRADUACION PARA OPTAR AL TITULO DE LA

LICENCIATURA DE ECONOMIA
Tema: COMPORTAMIENTO DEL SECTOR MONETARIO Y FINANCIERO DE

NICARAGUA
SUBTEMA:
La política monetaria y sus efectos en el control de los agregados monetarios y las

reservas internacionales netas, periodo 2010-2014
Elaborado por:
Bra. Xochith Fabiola Guadamuz García

Bra. Annia Tamara Paniagua Carcache
Tutor: Msc. Orlando Antonio Zelaya Martínez
Managua, diciembre de 2015

CONTENIDO
I. ASPECTOS TEÓRICOS Y METODOLÓGICOS .................................................... 4
1.1. Introducción ............................................................................................................... 4
1.2. Planteamiento del problema ..................................................................................... 5
1.2.1. Formulación del problema ................................................................................. 5
1.2.2. Definición del problema ...................................................................................... 5
1.2.3. Delimitación del problema.................................................................................. 5
1.3. Justificación ................................................................................................................ 6
1.4. Objetivos de la investigación ..................................................................................... 7
1.4.1. Objetivo general .................................................................................................. 7
1.4.2. Objetivos específicos ........................................................................................... 7
1.5. Marco teórico conceptual .......................................................................................... 7
1.5.1. Antecedentes del estudio……………………………………………………….7
1.5.2. Marco conceptual. ............................................................................................... 8
1.5.3. Bases teórico - científicas .................................................................................. 12
1.6. Formulación de la hipótesis .................................................................................... 18
1.7. Variables de la investigación ................................................................................... 19
1.8. Aspectos metodológicos ........................................................................................... 19
1.8.1. Tipo de estudio y método de investigación ...................................................... 19
1.8.2. Técnicas y procedimientos para la recopilación de la información ............. 20
1.8.3. Tratamiento de la información ........................................................................ 20
II. GENERALIDADES DE LA POLÍTICA MONETARIA EN NICARAGUA ....... 21
2.1. Evolución de la política monetaria en Nicaragua……………….…………….....22
2.2. Operatoria de la política monetaria en Nicaragua ............................................... 25
2.3. Principales instrumentos de la política monetaria en Nicaragua ........................ 27
2.3.1. Operaciones de mercado abierto (OMAS). ..................................................... 28
2.4. Encaje legal ............................................................................................................... 28
2.4.1. Líneas de asistencia financiera. ........................................................................ 29
2.5. Artífices de la política monetaria de Nicaragua…………………………...…….30
2.6. Principales funciones del Banco Central de Nicaragua ....................................... 30
2.6.1. Ley orgánica del Banco Central de Nicaragua ............................................... 31
2|Página
2.7. La cámara de compensación ……………………………………..…………….…33
III. POLÍTICA MONETARIA EN NICARAGUA……..………………...…………….36
3.1. Comportamiento de la economía Nicaragüense periodo 2010-2014 ................... 36
3.2. Estabilidad y sostenibilidad de la economía ………………..………..…………..39
3.3. Manejo de la política monetaria durante el periodo 2010-2014 .......................... 43
3.4. Principales indicadores del sector monetario en Nicaragua ................................ 48
3.5. Efectos que causa la política monetaria en Nicaragua ......................................... 50
IV. LOS AGREGADOS MONETARIOS EN NICARAGUA ........................................ 61
4.1. Banco central y creación primaria de dinero ........................................................ 63
4.2. Bancos comerciales y creación secundaria de dinero ........................................... 65
4.3. Los efectos en la política monetaria y sus agregados ............................................ 68
4.4. Comportamiento de los agregados monetarios 2010-2014 ................................... 70
V. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS DE NICARAGUA……...…………..75
5.1. Como se encuentran conformadas las reservas internacionales netas ................ 77
5.2. Objetivos de las reservas internacionales .............................................................. 78
5.3. El manejo de las reservas internacionales en Nicaragua ..................................... 80
5.4. Consideraciones sobre el nivel óptimo de las reservas ......................................... 83
5.5. Reservas internacionales y política monetaria en Nicaragua periodo 2010-2014
.......................................................................................................................................... 84
VI. CONCLUSIONES ........................................................................................................ 89
VII.RECOMENDACIONES…………………………………………………………….91
VIII. ANEXOS…………………………………………………………..…………….….92
IX. BIBLIOGRAFÍA ......................................................................................................... 96
3|Página
I. ASPECTOS TEÓRICOS Y METODOLÓGICOS
1.1. Introducción
El sistema monetario es de vital importancia para cualquier país del mundo ya que es el
encargado de mantener una estabilidad en la moneda en relación a los precios
internacionales y a los tipos de cambio a nivel mundial. Para facilitar este proceso existen
una serie de herramientas entre las que podemos destacar la política monetaria que es
implementada a través de una entidad central en el caso de Nicaragua el Banco Central de
Nicaragua (BCN) es el encargado de determinar las medidas necesarias para que no se
lleve a cabo el declive de la moneda, así como también es el encargado de la emisión del
dinero en circulación.
El fin último de toda política económica es maximizar el bienestar de una sociedad bajo un
equilibrio del mercado interno y externo. Para partir del estudio de la política monetaria
debemos de tener claro conceptos básicos como el dinero y sus funciones.
El manejo adecuado de las políticas monetarias permite la estabilidad económica del país
viéndose este a través de los agregados monetarios y las reservas internacionales.
Nicaragua ha pasado por una serie de situaciones históricas que han llevado al país a tomar
decisiones a nivel monetaria y fiscal para lograr estabilizar la economía del país.
La política monetaria en el país tiene su principal base en mantener la estabilidad de la

moneda nacional para ello se ha mantenido un tipo de cambio que sufre una devaluación
porcentual del 5% anualmente. Los instrumentos de las políticas monetarias sirven en parte
para lograr mantener el nivel de las reservas internacionales y que estas sean dos veces la
base monetaria mediante las Operaciones de Mercado Abierto (OMAS).
La política monetaria y financiera en Nicaragua se concentra en tres grandes lineamientos:
 Mantener la Estabilidad de Precios

 Resguardar la Sanidad del Sistema Financiero Nicaragüense(SFN)
 Fortalecer el marco legal del Banco Central de Nicaragua (BCN)
Página | 4
ASPECTOS TEORICOS Y METODOLOGICOS 2010-2014
Por tanto en cada capítulo hablaremos sobre las políticas monetarias. El primero se centrara
en nuestro trabajo investigativo, en el segundo capítulo se hablara sobre las generalidades y
antecedentes de estas políticas, mientras tanto en el tercero se tomara de lleno estas
políticas con el fin de saber el manejo que estas políticas tienen en nuestro país, en donde
los agregados monetarios se tomaran como cuarto capítulo que es donde se centra nuestro
trabajo investigativo al análisis y exposición de los diferentes periodos establecidos por
nuestro trabajo (2010-2014). Con el fin de brindar mayor información al lector para que vea
los cambios que ha tenido los agregados monetarios ampliados y privados, esto nos lleva a
formar nuestro capítulo final que es el de las reservas monetarias con el fin de conocer el
manejo y el nivel óptimo que estas reservas tienen en nuestro país (Nicaragua), con esto
llegamos a nuestras conclusión de nuestro trabajo investigativo. Veamos pues el desarrollo
de lo antes expuesto.
1.2. Planteamiento del problema
1.2.1. Formulación del problema
¿Qué papel desempeña la política monetaria en el manejo de agregados monetarios y

reservas internacionales?
1.2.2. Definición del problema
¿Los instrumentos utilizados en el manejo de la política monetaria afectan de manera

directa los agregados monetarios y reservas internacionales?
1.2.3. Delimitación del problema
¿Cómo se maneja la política monetaria en el país?
¿Cuáles son los principales instrumentos de política monetaria?
¿Cómo afecta la política monetaria la economía del país?
¿Cuál es la incidencia de la política monetaria en los agregados monetarios y reservas

internacionales?
5|Página
1.3. Justificación
La importancia de esta investigación radica en conocer la política monetaria, sus

instrumentos y el efecto que estos tienen en los agregados económicos y las reservas
internacionales. La política monetaria en Nicaragua tiene como principal objetivo mantener
la estabilidad de la moneda. La política monetaria y cambiaria es una de las principales
herramientas para incidir sobre la estabilidad macroeconómica, ya que a través de la misma
se afecta el comportamiento de las variables nominales como los precios y el tipo de
cambio.
Dado el esquema cambiario imperante en Nicaragua (CrawlingPeg 1 ,10 Enero 1993), el

comportamiento de las reservas internacionales del Banco Central es clave para asegurar la
credibilidad del régimen. Asimismo, conocer de manera anticipada el comportamiento de
las reservas internacionales y de la liquidez en moneda nacional en el corto plazo, permite a
la autoridad monetaria determinar el momento en que debe realizar intervenciones en el
mercado monetario, a través de sus instrumentos de política, para mantener condiciones de
liquidez ordenadas, aminorar la volatilidad de las reservas internacionales y resguardar la
estabilidad del régimen cambiario.
Al ser el principal objetivo de la política monetaria mantener la estabilidad económica

debemos saber que el banco central define su postura mediante una meta de acumulación de
reservas internacionales por lo que los niveles de las reservas permiten que la trayectoria
predeterminada de minidevaluaciones diaria sea creíble y consistente con un objetivo
inflacionario de mediano plazo. El oro desempeñó un papel decisivo en el sistema
monetario internacional hasta 1973, cuando se desintegró el mecanismo de tipos de cambio
fijos creado en Bretton Woods2.
1
Sistema de devaluación progresiva y controlada de una moneda implementada por las autoridades
monetarias de un país, en la búsqueda de ajustar el tipo de cambio a los diferenciales de inflación e interés.
2
El sistema de Bretton Woods debe su nombre al pequeño balneario del Estado de Nueva York donde se
celebró una reunión el 1 de julio de 1944 organizada por las autoridades americanas y a la que fueron
invitados los representantes de los países aliados.
6|Página
Desde entonces, su influencia ha menguado. Pero continúa siendo un activo importante en
las tenencias de reservas de varios países, y el FMI aún es uno de los mayores tenedores
oficiales de oro del mundo. De acuerdo con el nuevo modelo de ingresos acordado en abril
de 20083, se utilizaron fondos provenientes de las ventas limitadas de oro para crear una
dotación y ampliar la capacidad de crédito concesionario del FMI a los países de bajo
ingreso habilitad.
1.4. Objetivos de la investigación
1.4.1. Objetivo general
 Analizar los efectos de la política monetaria nicaragüense y su importancia en los

agregados monetarios y las reservas internacionales.
1.4.2. Objetivos específicos
 Evaluar el comportamiento del sector monetario durante el periodo 2010-2014.

 Exponer el manejo de las políticas monetarias en el país para ver los diferentes
cambios que esta produce.
 Describir los efectos de la política monetaria en los agregados monetarios y las
reservas internacionales en el periodo 2010-2014.
1.5. Marco teórico conceptual
1.5.1. Antecedentes del estudio.
La política monetaria de Nicaragua ha sido motivo de discusión constantemente varios

autores han escrito diversos trabajos acerca del adecuado manejo de la política monetaria,
Néstor Avendaño (2008) escribió un artículo en el cual el concluye que el régimen
cambiario en Nicaragua no es inflacionario, pero no promueve las exportaciones debido a
que el tipo de cambio real permanece constante. A como lo podemos ver en los anexos 1, 2
y 3 Néstor Avendaño nos muestra gráficamente como está el sistema financiero de
Nicaragua.
3
La junta ejecutiva del FMI aprobó un nuevo paquete de medidas para establecer las finanzas del FMI en un
tiempo de largo plazo, en un movimiento diseñado para poner fin a la dependencia excesiva de la institución
de los ingresos de las operaciones de préstamo para financiar su trabajo.
7|Página
Rodrigo Urcuyo (2012) nos presenta un trabajo en el cual aborda el tipo de cambio y su
impacto económico, en el establece y utiliza el modelo AMO4 para observar la manera en
que beneficia el crecimiento económico el actual régimen cambiario que es la base de la
política monetaria
Oknan Bello Dinarte (2009) se enfoca en la medición de nivel de reserva óptimas para
cubrir la liquidez de todo el sistema bancario en caso de crisis financiera para esto el utiliza
un modelo autorregresivo5, lo podemos observar en el anexo 4 donde muestra como es la
variación del RIB6.
Otros autores como Eric Parrado, de la Universidad Adolfo Ibáñez aborda la política
monetaria de toda la región centroamericana pero limitándose solamente a su
caracterización, y debilidades de las mismas. También tenemos estudios más puntuales
acerca de la estimación del coeficiente de compensación en Nicaragua este es realizado por
Oscar Gómez Salmerón en 2004 que al igual que Oknan Bello también nos muestra el flujo
de encaje en él y también el CEMLA nos habla de este sector financiero.
Como podemos observar de lo anterior distintos autores han analizado la política monetaria
del país y su efecto a nivel económico y a nivel de las reservas entre otros.
1.5.2. Marco conceptual.
Los componentes de la política monetaria se encuentran mediante las autoridades

financieras referidas al mercado de dinero. Las cuáles son las que modifican el precio y la
estabilidad de la misma por ende los mecanismos de la política financiera serian:
Política de descuento: Es la que se encarga de los tipos de redescuentos y la fijación de

volumen de títulos susceptibles de descuento. En donde los bancos comerciales acuden al
4
La teoría de AMO dice que los países o regiones son idóneos para tipos de cambio fijos si las economías son
pequeñas y abiertas y tienen alta correlación cíclica con los socios comerciales y si la movilidad laboral es
alta
5
Dinartes Bello Oknan, Diciembre 2009, Reservas de liquidez suficiente, documento de trabajo Banco
Central de Nicaragua.
6
Urcuyo Rodrigo, Noviembre 2012, Deslizamiento cambiario y su impacto en crecimiento económico e
inflación, documento de trabajo Banco Central de Nicaragua.
8|Página
banco central para conseguir liquidez mediante el descuento de títulos normalmente la
deuda pública de los bancos que los bancos comerciales tienen en su cartera7.
Esto quiere decir que el Banco central utiliza los créditos por los que cobra el tipo de
descuento no sólo para controlar la oferta monetaria, sino también para ayudar a las
instituciones financieras cuando tienen dificultades. Ya que esto hace que las cantidades de
reserva se eleven y aumente la oferta monetaria dejando así claro que las prestaciones de
los bancos se animaran para pedir préstamos al Banco Central.
Variación del coeficiente de caja: indica qué porcentaje de los depósitos bancarios ha de
mantenerse en reservas líquidas, o sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se
hace para evitar riesgos8.
Si el banco central guarda menos dinero en el banco y presta más, eso aumentaría la
cantidad de dinero en circulación ya que se pueden conceder aúnmáspréstamos y si
sucediere lo contrario la cantidad de dinero bajaría de esta forma el banco puede aportar o
quitar dinero del mercado. Esto hace que el coeficiente de caja sea importante para la
economía del país a como los otros mecanismos que son utilizados.
Operación de mercado abierto: La política de mercado abierto consiste en la compra y

venta del banco central de activos que pueden ser oro, divisas, títulos de deuda pública y en
general valores con tipos de renta fija.
Las operaciones de mercado abierto producen dos tipos de efectos:
 Efecto cantidad. Cuando la autoridad monetaria compra o vende títulos está alterando
la base monetaria, al variar la cuantía de las reservas de dinero de los bancos
comerciales, bien en sentido expansivo o contractivo. Si el banco central pone de golpe
a la venta muchos títulos de su cartera y los ciudadanos o los bancos los compran, el
banco central recibe dinero de la gente, y por tanto el público dispone de menos dinero.
De esta forma se reduce la cantidad de dinero en circulación. En cambio, si el banco
7
Fernández Díaz, Andrés (2003). Política monetaria: fundamentos y estrategias, pág. 56.
8
Warburton Clark (1896-1979). Jornada de dinero, crédito y bancos, pág. 17.
9|Página
central decide comprar títulos, está inyectando dinero en el mercado, ya que la gente
dispondrá de dinero que antes no existía.
 Efecto sobre el tipo de interés. Cuando el banco central compra o vende títulos de renta
fija o deuda pública, influye sobre la cotización de esos títulos y consecuentemente
sobre el tipo de interés efectivo de esos valores. Por tanto en el caso de compra de
títulos por el banco central, que inyecta más liquidez al sistema, hay que añadirle un
efecto igualmente de carácter expansivo derivado de la caída del tipo de interés9.
Tipo de políticas monetarias:
 Política monetaria expansiva: Cuando en el mercado hay poco dinero en

circulación, se puede aplicar una política monetaria expansiva para aumentar la
cantidad de dinero.
Ésta consistiría en usar alguno de los siguientes mecanismos:
 Reducir la tasa de interés, para hacer más atractivos los préstamos

bancarios e incentivar la inversión, componente de la DA.
 Reducir el coeficiente de caja (encaje bancario), para que los bancos puedan
prestar más dinero, contando con las mismas reservas.
 Comprar deuda pública, para aportar dinero al mercado.
9
Thomson, Fernández Díaz y Andrés (2003). Política monetaria, pág. 45.
10 | P á g i n a
Referencias:
r tasa de interés, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de dinero.
Según los monetaristas, el banco central puede aumentar la inversión y el consumo si aplica
esta política y baja la tasa de interés. En la gráfica se ve cómo al bajar el tipo de interés
(de r1 a r2), se pasa a una situación en la que la oferta monetaria es mayor (OM1)10.
 Política monetaria restrictiva: Cuando en el mercado hay un exceso de dinero en

circulación, interesa reducir la cantidad de dinero, y para ello se puede aplicar una
política monetaria restrictiva.
Consiste en lo contrario que la expansiva:
 Aumentar la tasa de interés, para que el hecho de pedir un préstamo resulte más caro.
 Aumentar el coeficiente de caja (encaje bancario), para dejar más dinero en el banco y
menos en circulación.
 Vender deuda pública, para retirar dinero de la circulación, cambiándolo por títulos de
deuda pública.
 r tasa de interés, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de

dinero.
 De OM0 se puede pasar a la situación OM1 subiendo el tipo de interés. La curva

de demanda de dinero tiene esa forma porque a tasas de interés muy altas, la
demanda será baja (cercana al eje de ordenadas, el vertical), pero con tasas bajas se
pedirá más (más a la derecha)11.
10
Stuart John, Principios de Economía política. Parte II, capítulo 8
11
Samuelson y Nordhaus (2002) Macroeconomía, pág. 38.
11 | P á g i n a
1.5.3. Bases teórico - científicas
El monetarismo es la rama o vertiente del pensamiento económico que se ocupa de los

efectos del dinero sobre la economía en general. En base a ello veremos algunas teorías de
los siguientes economistas.
La Teoría Cuantitativa del Dinero plantea que las economías tienden a estar en situación de
pleno empleo, lo cual se expresa de manera gráfica por una curva de oferta agregada (OA)
vertical a ese nivel de empleo. En consecuencia el sector productivo de esa economía estará
limitado para ampliar su oferta de bienes y servicios y, mientras no varíen las condiciones
de oferta y se amplíe la capacidad productiva, las expansiones de la demanda agregada,
provocadas por el aumento en la cantidad de dinero de la economía, sólo generan presiones
inflacionarias.12
Esa situación de pleno empleo está garantizada, según la visión clásica, por la flexibilidad
de precios y salarios. Cualquier desbalance que se presente en los distintos mercados de
productos, individuales o agregados, se corregirá de manera automática y rápida a través de
la modificación de los precios de los bienes y servicios que se intercambian en ese
mercado. A su vez, los desequilibrios que se presenten en el mercado de trabajo se
resolverán mediante variaciones en el salario nominal.
12
Mario Alberto Gaviria Ríos: (2007) Apuntes de teoría y política monetaria Edición electrónica gratuita.
Texto completo en www.eumed.net/libros/2007a/233/, pág. 7
12 | P á g i n a
David Hume, en su postulado de la homogeneidad, enunció una de las proposiciones
básicas de la teoría monetaria “Los precios de todo dependen de la proporción existente
entre los bienes y el dinero,... Si aumentan los bienes, se vuelven más baratos; si se
aumenta el dinero, aumenta el valor de los bienes”13(Meghan Desai, 1991, Cap. I)
David Ricardo desecho el lado de los bienes y servicios en el análisis, invocando para ello
al largo plazo, cualesquiera que sean los factores de corto plazo que afectan el
comportamiento de los precios, todas sus variaciones se deben finalmente a los cambios en
la cantidad de dinero.
En su esfuerzo de formalización Irving Fisher14 parte del principio según el cual la suma
total de dinero pagada por los compradores en una economía siempre es igual a la suma de
dinero recibida por los vendedores, es decir que toda compra o venta tiene su contrapartida
monetaria equivalente.
Los anteriores planteamientos se pueden resumir en la siguiente ecuación (1), que en

términos formales es más una identidad pues la igualdad se cumple por definición:
M ×V = P× PIB (1)
Donde, M: oferta de dinero de la economía.
V: velocidad de circulación del dinero.
P: nivel general de precios de la economía.
Dada la identidad macroeconómica básica según la cual PIB = Ingreso
(Y), entonces la ecuación puede replantearse de la forma siguiente:
M×V = P×Y (2)
Esta expresión matemática se conoce en el mundo académico como la ecuación de cambios
de la Teoría Cuantitativa del Dinero, pues en ella están contenidos sus postulados básicos.
Dichos postulados se harán más explícitos una vez se analice el comportamiento de cada
una de las variables contenidas en la ecuación.
13
Desai Meghan (1991), El monetarismo a prueba, Editorial FCE, Capitulo I.
14
Economista norteamericano, cuyo trabajo fue expuesto en su libro “El poder de compra del dinero”
(The purchasing power of Money) escrito en 1922.
13 | P á g i n a
Keynes nos dice, “Sin embargo, si nos vemos tentados de asegurar que el dinero es el
tónico que incita la actividad del sistema económico, debemos recordar que el vino se
puede caer entre la copa y la boca; porque si bien puede esperarse que, ceterisparibus, un
aumento en la cantidad de dinero reduzca la tasas de interés, esto no sucederá si las
preferencias por la liquidez del público aumentan más que la cantidad de dinero” (J.M.
Keynes, Teoría General)
El dinero determina el nivel general de precios pero no afecta las variables reales de la
economía, es NEUTRAL. En una economía sin gobierno y cerrada como ésta la
contabilidad nacional arroja las siguientes identidades (igualdades que se cumplen para
todo valor de las variables) básicas:
DA ≅ C + I
DA ≅ PIB
PIB ≅ Y
Y ≅ C+S
Dónde: DA = Demanda Agregada
C= Consumo de las familias
I= Inversión de la economía
PIB= Producto Interno Bruto
Y= Ingreso
S= Ahorro de las familias
De las identidades y del flujo del mismo pareciera que siempre las empresas venden todo lo
que producen. Es indiscutible que en una economía siempre existe la capacidad de demanda
necesaria para absorber todo el producto de las empresas, pues es una constante que el
ingreso que reciben las familias es igual al producto generado por éstas. Esto no es más que
la constatación empírica de la conocida “Ley de Say” 15
Keynes aportó un nuevo concepto, el de demanda efectiva. Si bien es cierto que siempre
existirá esa capacidad de demanda suficiente para absorber el producto, es posible que parte
15
La Ley de Say tradicionalmente plantea “Toda oferta crea su propia demanda”. Acá se considera que el
planteamiento original de Say hacia mas referencia hacia que” Toda oferta crea su capacidad de demanda”
14 | P á g i n a
de esa demanda potencial no se haga efectiva y, en consecuencia, parte del producto no se
logre vender.
La gran aportación de Keynes a la teoría monetaria es la consideración del motivo

especulación. Marshall y Pigou habían sugerido que la incertidumbre frente al futuro podía
ser uno de los factores influyentes en la demanda de dinero. El análisis de Keynes del
motivo especulación representa el intento de formalizar un aspecto de esta sugerencia. En
vez de hablar de la incertidumbre en general, Keynes centró el análisis en la incertidumbre
sobre el nivel futuro de la tasa de interés.
Efectos de los desequilibrios en el mercado monetario, sobre el interés, el PIB, el empleo y

la inversión. Keynes plantea que es posible corregir ese desequilibrio a través de política
económica. Una de las opciones de política es precisamente la monetaria, a través de la cual
se pueden crear condiciones de estímulo a la inversión, logrando que alcance el nivel
suficiente para absorber el ahorro y, en consecuencia, eliminar el exceso de demanda
agregada.
Según el enfoque keynesiano, la política monetaria puede afectar la tasa de interés y, en

consecuencia, la inversión, el empleo y el nivel de producción de la economía. Con ello
debe quedar claro que para la óptica teórica keynesiana la tasa de interés es una variable
que se determina en el mercado monetario y no en el mercado de ahorro inversión, como lo
señala la tradición clásica.
El mercado monetario está conformado por una oferta – Mo - y una demanda de dinero –
Md. Sobre este último componente y sus determinantes ya se hicieron las anotaciones
pertinentes en el caso Keynesiano.
En cuanto a la oferta monetaria, aunque no totalmente, el Banco Central posee un amplio

control sobre la misma, razón por la cual es válido considerarla como una variable exógena,
determinada por dicha entidad.
Al tener el Banco Central un poder discrecional sobre uno de los componentes del mercado
monetario, concretamente sobre la oferta de dinero, es claro que puede influir en su
evolución incrementando (o reduciendo) tal oferta.
15 | P á g i n a
Partiendo de una situación inicial de equilibrio en el mercado monetario, cuando el Banco
Central decide incrementar la oferta de dinero se generará un desajuste en dicho mercado,
dado que hasta el momento no existe ninguna razón para que las personas deseen variar en
igual sentido sus demandas de dinero: no se han modificado ni el ingreso (Y) ni el interés
(r).
Condición de equilibrio:
Mo = Md
Es decir, Mo = [kY – hr]P
Si aumenta Mo a Mo’, entonces:
Mo’ > [kY – hr]P
Dado el exceso de tenencias de dinero frente a lo deseado, es de esperarse un esfuerzo de

las personas por desprenderse del mismo a través de la compra de títulos valores
(alternativa de colocación de ahorro), con lo cual tienden a incrementarse los precios de
estos y, por consiguiente, a disminuir la tasa de interés del mercado.
Los efectos de los cambios en la cantidad de dinero sobre la tasa de interés. Friedman
reconoce que la política monetaria puede tener algún efecto de corto plazo sobre la tasa de
interés. Según la Moderna Teoría Cuantitativa, los efectos que tiene la política monetaria
sobre la tasa de interés son distintos en el corto y en el largo plazo. De un lado, cuando
aumenta la oferta monetaria, generando excesos de liquidez en las personas, es probable
que ellas utilicen parte de dichos excesos en la compra de títulos valores y en depósitos
bancarios, propiciando con ello una caída en las tasas de interés.
Esa expansión monetaria presionará un aumento en los precios, el ingreso nominal

(Yn=PxY) y las expectativas inflacionarias. Al incrementarse el ingreso nominal la
demanda monetaria sube, produciéndose el efecto contrario: venta de títulos valores y
retiros bancarios, con lo cual la tasa de interés tiende a regresar a su nivel inicial.
Según el planteamiento anterior se pueden observar tres efectos en el proceso a través del
cual la política monetaria afecta a la tasa de interés, lo cual define el comportamiento de
esta variable en el tiempo.
16 | P á g i n a
1) Liquidez: el aumento en la cantidad de dinero produce excesos de liquidez, los
cuales empujan la tasa hacía abajo.
2) Ingreso: Al aumentar el ingreso nominal se eleva la demanda de dinero, absorbiendo

los excesos de liquidez y regresando la tasa a su nivel inicial.
3) Expectativas: El aumento en las expectativas inflacionarias eleva las demandas de

crédito y reduce las ofertas, incrementando aún más la tasa de interés.
La política monetaria de Nicaragua se encuentra basada en el tipo de cambio reptante, por

lo tanto decimos que existen diferentes enfoques teóricos para el estudio de tipo de cambio
real. Nicaragua es un país tomador de precios, por la relación que existe entre el tipo de
cambio real y los balances macroeconómicos, por lo tanto pueden ser ejemplificados
utilizando el modelo de economía dependiente planteado por Dornbusch.
Este modelo tiene dos supuestos: tenemos dos tipos de bienes, los bienes transables YT y
los bienes no transables YN. Los primeros son aquellos que se exportan, se importan o son
sustitutos cercanos de bienes importados. Los precios internacionales están dados para esta
economía y solo los precios de los bienes no transables están influenciados por las
condiciones internas. Se asume que los salarios son totalmente flexibles hasta alcanzar el
pleno empleo. La razón de los precios transables sobre los precios no transables (PT/PN)
nos da la medida de la competitividad externa de los precios. Un incremento en esta
relación implica un aumento de los precios mundiales con relación a los precios domésticos
y por tanto un incremento en la competitividad de los precios domésticos.
En este modelo el Tipo de cambio real se encuentra dado por la ecuación: TCR=PT/PN
La combinación óptima de ambos bienes se da en el punto A dado que la curva de

posibilidades de producción es tangente a la línea del tipo de cambio real.
Para comprender mejor este modelo debemos conocer otras ecuaciones entre estas:
El gasto total E está formado por la demanda de transables (DT) y bienes no transables
(DN). El valor del gasto total en términos de bienes no transables es:
E: DN+TCR (DT)
Los equilibrios macroeconómicos se dan en el balance interno cuando YN=DN y en el

balance externo cuando YT=DT, en esta situación hay pleno empleo y no hay flujos de
capital que entren o salgan.
17 | P á g i n a
En este modelo cuando el tipo de cambio real se encuentra por debajo del tipo de cambio
real de equilibrio se tiene un desaliniamiento que se denomina sobrevaluación y cuando se
encuentra por encina se denomina subvaluación.
Este modelo se ajusta a las condiciones del país y de la política monetaria del mismo por lo
tanto nos basaremos en esta teoría.16
Fuente: Ajuste estructural y desarrollo rural en Nicaragua.
1.6. Formulación de la hipótesis
Los instrumentos de la política monetaria en Nicaragua actúan como contingente

para cualquier variación que pueda afectar de manera negativa las reservas
internacionales y los agregados monetarios.
16
Alas Rodríguez; Tomas Ernesto, Ajuste Estructural y Desarrollo Rural en Nicaragua; Universidad
Centroamericana, Pág. 81-85
18 | P á g i n a
1.7. Variables de la investigación
Variables Conceptos
r (tasa de interés) Es el precio del dinero o pago estipulado, por encima
del valor depositado, que un inversionista debe
recibir, por unidad de tiempo determinado,
del deudor, a raíz de haber usado su dinero durante
ese tiempo.
OM (oferta monetaria) Hace referencia a la cantidad total de dinero existente
en la economía, a la cantidad de billetes y monedas
emitidas.
E (tasa de equilibrio) Es el punto en donde los ingresos resultantes se
igualan a los costos asociados con la venta de un
producto y así obtenemos una tasa de equilibrio
estable.
DM (demanda de dinero) Explica los motivos por los que los individuos
deciden guardar una parte de su riqueza en forma de
dinero, renunciando a la rentabilidad que podrían
obtener si colocaran tales recursos en otros activos.
Encaje bancario Es ese porcentaje de recursos que deben mantener
congelados los intermediarios financieros que reciben
captaciones del público. Ellos pueden mantener estas
reservas ya sea en efectivo en sus cajas, o en sus
cuentas en el Banco de la República
DA (demanda agregada) Es la suma de los gastos en bienes y servicios que los
consumidores, las empresas y el estado están
dispuestos a comprar a un determinado nivel de
precios y depende tanto de la política monetaria y
fiscal, así como de otros factores
1.8. Aspectos metodológicos
1.8.1. Tipo de estudio y método de investigación
El tipo de investigación utilizada en este trabajo es la descriptiva, tomando en cuenta la

categoría de estudios de desarrollo, que consiste en determinar no sólo las interrelaciones y
el estado en que se hallan los fenómenos, sino también en los cambios que se producen en
el transcurso del tiempo. En él se describe el desarrollo que experimentan las variables
durante un lapso que puede abarcar meses o años. Abarca estudios de crecimiento y de
tendencia.
19 | P á g i n a
La metodología utilizada en este trabajo es la cuantitativa, que es aquella que permite
examinar los datos de manera numérica, especialmente en el campo de la estadística. En
este método utilizamos los datos del Banco Central, para hacer el análisis respecto a la
política monetaria del país durante el periodo 2010-2014.
1.8.2. Técnicas y procedimientos para la recopilación de la información
La técnica utilizada es la de muestreo circunstancial, este término corresponde a la facilidad

de acceso a los elementos de la muestra, y los instrumentos utilizados son las estadísticas e
informes.
1.8.3. Tratamiento de la información
Las técnicas de procesamiento de la información, son descriptivas se muestran en tablas y

gráficos, lo cual para su elaboración se utilizara Excel. Está guiado por el análisis de los
datos que se formuló en la etapa de diseño de la investigación, dicho proceso empieza al
verificar que los datos estadísticos estén completos hasta el periodo señalado.
20 | P á g i n a
2010-2014
II. GENERALIDADES DE LA POLÍTICA MONETARIA EN

NICARAGUA
Para establecer el efecto de la política monetaria en las reservas internacionales y

agregados monetarios es preciso primero conocer el funcionamiento, artífices, principales
instrumentos. Este capítulo abordara las generalidades de la política monetaria, así mismo
el marco legal bajo el cual opera la misma y su estructura orgánica en el país.
La política monetaria en Nicaragua tiene como principales objetivos, mantener controlada

la inflación a través de su política cambiaria implementando un sistema de devaluación
anual del 5% siendo esta la inflación esperada a nivel nacional y manteniendo como meta
una inflación total de entre el 5% y el 7.5%.
Otro objetivo de la política monetaria de Nicaragua es el normal desenvolvimiento de los

pagos externos e internos. Como sabemos Nicaragua posee un alto nivel de deuda interna y
externa, para ser considerado un país apto para préstamos internacionales, inversiones entre
otras, es necesario que este mantenga sus deudas tanto internas como externas en un nivel
determinado.
El principal ejecutor de la política monetaria es el Banco Central de Nicaragua(BCN) quien

a través de instrumentos como el encaje legal y las operaciones de Mercado Abierto buscan
mantener un nivel de inflación óptimo para el país, además de coordinar la política
monetaria y la política fiscal para alcanzar un mejor desarrollo económico del país. Para
ello vemos que la dominancia fiscal benévola, Finalmente en lo que se refiere al marco de
conducción de la política monetaria, no se pueden mencionar el rol fundamental que ejerce
la coordinación con la política fiscal. Así pues para ello se desglosan las operatorias e
instrumentos que esta política tiene.
Página | 21
GENERALIDADES DE LA POLITICA MONETARIA 2010-2014
EN NICARAGUA
2.1. Evolución de la política monetaria en Nicaragua
No podemos analizar la política monetaria en Nicaragua sin hacer referencia a situaciones

históricas. En Nicaragua en el año de 1887 se crea el primer banco comercial el cual inicio
funciones el 23 de febrero del mismo año con facultad de emitir billetes, por un decreto
presidencial el 6 de Junio de 1911Nicaragua autorizó una concesión bancaria a favor de los
banqueros norteamericanos Brown Brothers & Company, de Nueva York, por la cual se
constituiría una Corporación Bancaria con participación accionaria nicaragüense, que
funcionaría bajo las leyes de Estados Unidos. Este banco surgió con el nombre de “Banco
Nacional de Nicaragua, Incorporado”, o “National Bank of Nicaragua, Incorporated”,
dando inicio a sus operaciones en 1912, con sede principal en la ciudad de Managua.
Contando siempre con la colaboración de banqueros norteamericanos en su administración,

en 1924 el gobierno de Nicaragua compró la totalidad de las acciones del Banco Nacional
de Nicaragua, pero fue hasta 1940 cuando, por medio de un Decreto Ley, que el Banco fue
completamente nacionalizado. Pasó a ser patrimonio de la República de Nicaragua como
Ente Autónomo de Dominio Comercial del Estado, con una Junta Directiva compuesta por
nicaragüenses. El Banco Nacional de Nicaragua (BNN) tenía funciones de banca central,
banco comercial, banco agrícola y banco de comercio exterior.
Hasta 1960, la Política Monetaria Nacional estuvo encomendada a este Banco, que
funcionó como Instituto emisor y como principal banquero de la empresa privada del país.
La actual política monetaria es resultado de sucesos históricos del periodo de los años 80,
debido a la situación del país ha sido necesaria la intervención de autoridades monetarias
internacionales los cuales crearon políticas de ajuste estructural propuestas por el Fondo
Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM). Para esto analizaremos el
surgimiento de las mismas.
En 1946 nacieron las dos principales Instituciones Financieras Internacionales fruto de los
acuerdos de Bretton Woods, el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial
(BM). Ambas instituciones han jugado un papel importante en el desempeño de la
22 | P á g i n a
EN NICARAGUA
economía en el ámbito mundial; desde su fundación han sido promotores de programas

económicos y fuentes de financiación condicionada al cumplimiento de esos programas17 .
El gobierno revolucionario impulsó una serie de reformas en la política social que tuvieron
un impacto importante en las condiciones de vida de la población. Muchos bienes de
consumo fueron subsidiados y la situación del trabajo agrícola e industrial mejoró. Pero
todos estos cambios implicaron un fuerte aumento del déficit fiscal.
El gasto público se incrementó aún más por el mantenimiento del ejército, que tenía que
hacer frente a la guerra contrarrevolucionaria. La situación económica se agravó por el
embargo económico impuesto por los Estados Unidos en 1985.
Hasta principios de 1988 el gobierno sandinista había realizado una política expansiva que
permitía sufragar los gastos de la guerra y el sostenimiento de los servicios sociales básicos,
el gasto público llegó a alcanzar el 50 por ciento del PIB en 1986 18, pero la producción se
reducía y el PIB se venía contrayendo desde 1984.
En febrero de 1988 se buscó el realineamiento de los precios relativos, devaluando la

moneda, unificando las múltiples tasas de cambio y liberando los principales precios
internos. Se hicieron recortes en el personal del Estado y se redujeron los salarios. Este
esfuerzo de estabilización y ajuste estructural no contó con apoyo de las Instituciones
Financieras Internacionales. La falta de suficientes reservas internacionales, que
respaldaran el tipo de cambio, alimentó las expectativas inflacionarias de la población y se
desencadenó una espiral inflacionaria asociada a las constantes devaluaciones del tipo de
cambio nominal. La devaluación anual del tipo de cambio fue de 281.757 por ciento en
1988 y la inflación acumulada a diciembre de ese mismo año fue mayor al 33.000 por
ciento 19.Durante el periodo de 1990 se da un cambio de gobierno y con ello termina el
17
L. Christopher y Vines D. (2000): The World Bank, Structure and Policies; Cambridge University Press,
Cambridge, pág. 14
18
SETEC (Julio 2001) Estrategia Reforzada de crecimiento económico y reducción de pobreza; Gobierno de
Nicaragua, pág. 46.
19
Neira O. y Acevedo A. (1992) Nicaragua: Hiperinflación y desestabilización. Cuadernos CRIES, serie ensayos
21, Managua.
23 | P á g i n a
EN NICARAGUA
conflicto armado y el bloqueo de los Estados Unidos, el gobierno en poder sigue el camino
de las reformas estructurales, pero enfocándose en políticas de liberalización.
Se inició la liberalización del comercio exterior, reduciendo los aranceles a las

importaciones a un 20% con algunas excepciones y el impuesto selectivo al consumo.
Además, se trató de unificar el tipo de cambio oficial con el del mercado libre a través de
una serie de devaluaciones semanales20
Se implementó una política monetaria restrictiva y se intentó contraer el gasto público, pero
las presiones de los sindicatos y la oposición sandinista en la asamblea legislativa, hacían
que hubiera cierta rigidez en el gasto corriente, así que la inversión pública se vio mermada
en este período. Por el lado del ingreso se incrementó el impuesto del valor agregado,
pasando del 10 al 15 por ciento.
Se introdujo en julio de 1990 una nueva moneda, el “córdoba oro”, que tenía paridad con
el dólar americano y era de libre convertibilidad. Con esto se buscaba estabilizar los precios
y eliminar la inflación. Pero no se había terminado de introducir la nueva moneda cuando
ésta ya se había devaluado en el mercado. Esto se debió a que la mayor parte de los precios
estaban dolarizados y las expectativas de devaluación eran muy altas, ya que no se contaba
con el suficiente respaldo en reservas para mantener la paridad. Este fenómeno volvió a
disparar la inflación alcanzando los 13.490 por ciento. La recesión económica continuó y el
producto interno bruto cayó un 0,1 por ciento. En marzo de 1991 se procedió a devaluar la
moneda en un 400 por ciento manteniendo la libre convertibilidad. La medida tuvo éxito
gracias al respaldo financiero internacional, que otorgó US$ 884,5 millones en donaciones
y US$ 604,6 en créditos.
Por el lado de la política monetaria se pedía elevar el nivel de reservas internacionales

netas, para que fueran equivalentes a cuatro meses de importaciones; también se
recomendaba elevar la tasa de interés a niveles positivos en términos reales. También se
pedían tres reformas institucionales:
20
Catalán, O. (2001) Una década de ajuste estructural en Nicaragua. Encuentro, No. 51, UCA, Managua.
24 | P á g i n a
EN NICARAGUA
• Reestructurar las instituciones financieras del estado.
• Permitir la existencia de la banca privada.
• Definir una ley de funcionamiento de una Superintendencia de Bancos.
Se pedía liberalizar el tipo de cambio, reducir las tarifas de importaciones y privatizar 351
empresas del Estado para el año 1993 (FMI, 1991).
Todas estas situaciones fueron las que llevaron a Nicaragua a seguir el sistema monetario
y fiscal que lleva podemos observar que fue a partir de las políticas de reformas
estructurales que el principal ancla de la política monetaria fue el tipo de cambio de la
moneda además de poseer una política monetaria contractiva.
2.2. Operatoria de la política monetaria en Nicaragua
Para poder llevar a cabo una política monetaria es necesario establecer objetivos para el
cumplimiento de estos, debe existir un objetivo final, un objetivo intermedio, y un objetivo
operativo. En este sentido, la inflación es el objetivo final del banco central, mientras el tipo
de cambio es el objetivo intermedio y las reservas internacionales son el objetivo
operativo21.
Como podemos observar en el (Esquema 1.) el Banco Central de Nicaragua tiene como
objetivo operativo el mantener las reservas internacionales las cuales tienen un lineamiento
de ser 2.5 veces la base monetaria del país, este además garantiza la libre convertibilidad de
la moneda.
21
Jean Francois Clevy (Abril 2011), Operatoria de Política monetaria y Regulación Macroprudencial, BCN,
pág. 2
25 | P á g i n a
EN NICARAGUA
Fuente: Operatoria de la política monetaria y regulación macroprudencial
Con base en lo anterior, la consecución de los objetivos de la programación monetaria

descansa en la efectividad de los instrumentos del BCN para afectar la liquidez primaria de
la economía y el respaldo de la política fiscal en cuanto a la acumulación de reservas
internacionales. Los principales instrumentos del banco central para intervenir en el
mercado monetario son las operaciones de mercado abierto, el encaje legal y las líneas de
asistencia financiera.22
El objetivo intermedio es el tipo de cambio en Nicaragua se emplea un tipo de cambio fijo

que consiste en realizar minidevaluaciones diarias este objetivo en particular es de gran
importancia ya que es la base de la política monetaria en el país ya que a medida que este
mantenga su credibilidad podrá seguir siendo la base de la política monetaria. Este además
se encuentra ligado al tipo de cambio del mercado.
22
Jean Francois Clevy (Abril 2011), Operatoria de Política monetaria y Regulación Macro prudencial, BCN,
Pág. 3
26 | P á g i n a
EN NICARAGUA
El objetivo final mantener una meta inflacionaria en Nicaragua el rango esperado

anualmente debe encontrarse entre 6% y 7.5%. El Banco Central de Nicaragua define cual
será la postura de su política monetaria mediante una meta de acumulación de reservas
internacionales, que permita mantener ratios de cobertura adecuados de reservas a base
monetaria para el sostenimiento del régimen cambiario. De esta forma, los niveles de
reservas internacionales alcanzados permiten que la trayectoria predeterminada de
minidevaluaciones diaria sea creíble y consistente con un objetivo inflacionario de mediano
plazo.
2.3. Principales instrumentos de la política monetaria en Nicaragua
Dado que la política monetaria del BCN está supeditada al régimen cambiario, para alinear
el tipo de cambio de mercado con el tipo de cambio oficial preanunciado, el BCN ex ante
debe hacer uso de instrumentos de política monetaria para garantizar el equilibrio entre la
demanda y oferta de dinero. En caso de que la autoridad monetaria no consiga alinear ex
ante el tipo de cambio de mercado con el tipo de cambio oficial, los desequilibrios
monetarios serán corregidos expost, a través de la mesa de cambio del BCN provocando
movimientos en las reservas internacionales.
En Nicaragua, los agentes económicos demandan divisas principalmente para la compra de

bienes y servicios importados y para el pago de la deuda externa; por otra parte la entrada
de divisas al país se da mayormente de la venta de bienes y servicios exportados, las
remesas, la inversión extranjera directa (IED), así como de préstamos y donaciones del
exterior.
Los principales instrumentos del banco central para intervenir en el mercado monetario son
las operaciones de mercado abierto, el encaje legal y las líneas de asistencia financiera.
27 | P á g i n a
EN NICARAGUA
2.3.1. Operaciones de mercado abierto (OMAS).
Estas se realizan semanalmente mediante subastas competitivas de precios múltiples. Dado

un monto requerido de colocación, el banco central es un tomador de precio, donde las
tasas de interés suelen reflejar condiciones de liquidez del mercado así como otros
elementos relacionados con las características de la industria bancaria nicaragüense. Las
OMAS son el principal instrumento de intervención.
Los valores emitidos por el BCN se denominan “Letras del Banco Central de Nicaragua” y
“Bonos del Banco Central de Nicaragua”. Estos son valores estandarizados y
desmaterializados que cumplen con las características establecidas en el Programa de
Armonización de Mercados de Deuda Pública de Centroamérica, Panamá y República
Dominicana y con la Ley de Mercado de Capitales y sus normas.
2.4. Encaje legal
El encaje legal ha sido utilizado con distintos fines: precautorio de liquidez, expansión o
contracción de agregados monetarios, incentivo al ahorro o crédito productivo y defensa del
régimen cambiario, entre otros. El desarrollo del sistema financiero y de los mercados de
dinero, la inestabilidad de la demanda de dinero y el proceso de liberalización financiera,
han hecho que el encaje haya perdido espacio ante las operaciones de mercado abierto
como instrumento de política monetaria; mientras que el desarrollo de los mercados
monetarios permite al sistema financiero enfrentar problemas de liquidez sin tener que
contar con reservas de liquidez elevadas. Asimismo, los coeficientes de liquidez (mantenida
ésta en formas distintas al encaje) han ganado popularidad. De esta forma, el encaje se
convierte en un instrumento de política monetaria cuyo uso se orienta a velar por la
estabilidad de la moneda nacional y el normal desenvolvimiento de los pagos internos y
externos, objetivo fundamental del BCN. Los mecanismos a través de los cuales el encaje
28 | P á g i n a
EN NICARAGUA
coadyuva a alcanzar este objetivo y apoyar la estabilidad financiera dependen de cómo este
instrumento cumpla los siguientes roles23:
a) Control de la oferta monetaria

b) Señoreaje.
c) Prima por servicios del banco central como prestamista de última instancia
En Nicaragua el encaje legal se justifica por el monto de Señoreaje que permite

complementar la acumulación de reservas internacionales necesarias para la estabilidad de
la moneda y el normal desenvolvimiento del sistema de pagos.
Podemos determinar que el encaje legal que los bancos privados cobran al público es mayor
que el estipulado como manera de precaución ante situaciones de riesgo bancario.
2.4.1. Líneas de asistencia financiera.
Corresponden a líneas de crédito en córdobas destinadas a situaciones de liquidez de corto

plazo de los bancos comerciales y sociedades financieras. A través de estas líneas el BCN
desempeña la función de prestamista de última instancia, vinculado a la reducción de costos
de información asimétrica, que podría ser la responsable de una corrida bancaria.
Dentro de estas líneas podemos destacar las siguientes modalidades:
 Los créditos overnight corresponden a un crédito en moneda nacional destinado a

atender insuficiencias de liquidez de los bancos comerciales, derivadas de la cámara
de compensación interbancaria y de requerimientos de efectivos para cumplir con el
encaje legal diario.
 Los reportos de títulos valores corresponde a la compra-venta de títulos valores bajo

modalidad de contratos utilizados como una operación de crédito en córdobas a
corto plazo.
23
(Conrado Nina, Castillo Rigoberto, Bello Oknan), Encaje Bancario en Nicaragua BCN, 2014, Pag.3-5
29 | P á g i n a
EN NICARAGUA
 Líneas de asistencia financiera extraordinaria (LAFEX) cuyo plazo de vencimiento

máximo será de 30 días y la tasa de interés corresponde a la tasa equivalente a 30
días plazo, establecida por el BCN a partir de la tasa de rendimiento promedio
ponderado de las Letras del BCN adjudicadas la semana anterior más 200 puntos
básicos.
2.5. Artífices de la política monetaria de Nicaragua
Los artífices o agentes encargados de aplicar la política monetaria de un país son el banco
central, que es el encargado de manipular los instrumentos monetarios que regulan la
liquidez, y el gobierno, normalmente a través del respectivo Ministerio de Economía o
Finanzas. Con carácter general el gobierno es quien establece los objetivos económicos
que pretende lograr, sin embargo, en aquellas economías en las que el banco central tiene
un mayor grado de autonomía, es él quien suele responsabilizarse de fijar el nivel de
precios que considera deseable alcanzar24.
En el caso particular de Nicaragua el encargado de la formulación y ejecución de la política

monetaria será exclusivamente el Banco Central de Nicaragua (BCN), las facultades del
BCN estarán sujetas únicamente a la Ley Orgánica del BCN.
2.6. Principales funciones del Banco Central de Nicaragua
Como toda institución financiera el BCN tiene determinado sus funciones en una base legal
en el caso de Nicaragua esta se establece de acuerdo a la Ley No. 732 Ley Orgánica del
Banco Central para fin de este trabajo citaremos las obligaciones acorde a la política
monetaria específicamente.
 Formular y ejecutar la política monetaria y cambiaria del estado.
 Promover el buen funcionamiento y la estabilidad del sistema financiero del país,

sin perjuicio de las atribuciones de la Superintendencia de Bancos y de Otras
Instituciones Financieras (SIBOIF).
24
Peinado García Luisa, Política monetaria, Pág. 527-528.
30 | P á g i n a
EN NICARAGUA
 Normar y supervisar el sistema de pagos del país.
 Ser responsable exclusivo de la emisión de moneda en el país, así como de la puesta

en circulación y retiro de billetes y monedas de curso legal dentro del mismo.
 Actuar como consejero de la política económica del Gobierno, y en tal carácter

hacerle conocer su opinión cuando lo considere necesario..
 Actuar como banquero de los bancos y de las demás instituciones financieras, de

acuerdo con las normas dictadas por su Consejo Directivo.
 Dictar y ejecutar la política de administración de sus reservas internacionales.25
2.6.1. Ley orgánica del Banco Central de Nicaragua
Como toda institución el BCN se encuentra regido a través del marco jurídico establecido a
partir de 1999 Ley No. 317 Ley Orgánica del Banco central de Nicaragua. En el cual se
establece no solo el funcionamiento y atribuciones del mismo sino además establece
obligaciones y responsabilidades que este debe ejercer. A fin de esta investigación
destacaremos artículos de la misma relacionadas al tema de investigación.26
En cuanto al manejo de las reservas internacionales la ley orgánica del BCN establece en el
capítulo X, artículos 48 y 50.27 En el capítulo XIII encontramos la emisión de valores
negociables.28
El Banco Central podrá comprar y vender activos financieros internacionales, así como
celebrar otras transacciones en moneda extranjera. Las personas jurídicas que
habitualmente se dediquen a la compra y venta de divisas en el territorio nacional deberán
llenar los requisitos de inscripción e información que señale el Consejo Directivo del Banco
Central. Las personas naturales dedicadas a la misma actividad deberán proporcionar
información al banco cuando así se les requiera.
25
Página Web: http://www.bcn.gob.ni/banco/legislacion/organica/ley_organica.php
26
Ley Orgánica del Banco Central de Nicaragua,24 de abril del 2012, Pag.5
27
Ley Orgánica del Banco Central de Nicaragua,24 de abril del 2012, pag.23-24
28
Ley Orgánica del Banco Central de Nicaragua, 24 de abril del 2012, Pág. 29.
31 | P á g i n a
EN NICARAGUA
Al Banco Central le corresponde la guarda y administración de las reservas internacionales,

en los términos y condiciones que determine su Consejo Directivo y teniendo debidamente
en cuenta los criterios de riesgo, liquidez y rentabilidad relacionados con los activos de esta
naturaleza.
Las reservas internacionales podrán estar integradas por uno o varios de los activos
enumerados a continuación:
1. Divisas, en poder del Banco Central o depositadas en cuentas en instituciones financieras

de primer orden fuera del país;
2. Cualquier instrumento de inversión del mercado monetario internacional, emitido por

instituciones financieras de primer orden fuera del país;
3. Oro
4. Valores públicos de primer orden emitidos por gobiernos extranjeros, o sus agencias;
5. Otros valores negociables de primer orden emitidos por entidades internacionales o

instituciones financieras fuera del país; y
6. Cualquier otro instrumento de inversión de primer orden internacionalmente reconocido

como componente de los activos de reserva de un banco central.
Para los efectos de este artículo, se consideran instituciones financieras, emisores

instrumentos de primer orden aquellos que cuenten con calificación de grado de inversión,
según las agencias calificadoras de riesgo, y estén dentro de los límites de riesgo crediticio
aprobados por el Consejo Directivo.
El Banco Central está facultado para contratar con instituciones financieras y empresas
especializadas, la gestión de la administración de sus reservas, bajo los términos y
condiciones que establezca el Consejo Directivo. Estas contrataciones se regirán única y
exclusivamente por las disposiciones que apruebe al respecto el Consejo Directivo.
32 | P á g i n a
EN NICARAGUA
Art. 65 Emisión de Valores Negociables por el Banco Central.
Para evitar fluctuaciones inmoderadas en la liquidez de la economía y de acuerdo con los

términos del correspondiente programa monetario anual, el Banco Central podrá emitir,
vender, amortizar y rescatar valores negociables que representarán una deuda del propio
Banco, y que serán emitidos según lo determine el Consejo Directivo, el cual fijará las
condiciones generales que considere convenientes para su emisión, circulación y rescate.
Estos valores podrán emitirse en moneda nacional o extranjera.
Art. 66 Características de los Valores Negociables.
Los valores a que se refiere el artículo anterior, serán libremente negociables por cualquier
persona natural o jurídica, inclusive las entidades financieras. Podrán ser rescatados por el
Banco Central, ya sea por compra directa a los tenedores, o en operaciones de mercado
abierto.
Art. 67 Prescripción de Valores e Intereses.
Los intereses devengados y los valores que no fueren cobrados dentro de los tres años
siguientes a la fecha de su vencimiento, prescribirán a favor del banco central.
Art. 68 Operación en el Mercado Secundario.
El Banco Central podrá operar en el mercado secundario con valores emitidos por el Banco
o por el Gobierno. Igualmente, podrá colocar o rescatar valores emitidos por el Gobierno
actuando como agente financiero del mismo.
2.7. La cámara de compensación
Las Cámaras de Compensación son asociaciones constituidas para que las entidades de
crédito puedan realizar sus pagos de compensación con liquidación periódica de los
créditos y débitos recíprocos como:
 Intercambio de cheques.
 Letras de cambio.
33 | P á g i n a
EN NICARAGUA
 Otros valores.
En Nicaragua esta se rige por un reglamento publicado en la Gaceta diario oficial. Su

principal función es la liquidación de los cheques intercambiados por los bancos
comerciales que operan en el país, este al igual que todas las instituciones posee un
reglamento el cual debe cumplir, todos los bancos comerciales deben ser miembros y están
obligados a cooperar en las funciones de la cámara.
Para llevar a cabo el intercambio de cheques cada banco debe nombrar un delegado con
poder de representación, se deberá presentar un listado con todos los cheques que contenga
el valor y la suma de todos ellos, todo este proceso se llevara a cabo en un horario de
9:30AM si los representantes no llegan a tiempo en por lo menos dos reuniones deben paga
una multa establecida, cuando los cheques de otros bancos no contiene fondos estos deben
ser devueltos directamente por el banco del cual fue debitado antes de las 3:00 PM y debe
ser reembolsado en efectivo.29
Como podemos apreciar a través del reglamento la cámara de compensación en Nicaragua

se encarga de los pagos de créditos y débitos de las instituciones financieras a través de
cheques y tienen una serie de procesos que deben cumplir para que este canje se desarrolle
de manera eficaz.
Este capítulo se aborda a manera general la política monetaria para el caso específico de
Nicaragua, esta encuentra como base el régimen cambiario para el control de la inflación y
sentar una base de precios, además esta se sostiene a través del buen manejo de los
instrumentos monetarios para lograr mantener un buen nivel de reservas internacionales
que sirven como soporte del régimen cambiario. Para poder determinar el efecto de la
política monetaria en los agregados y las reservas es necesario primero conocer la base de
la política monetaria. Por consiguiente conocer las variables que afectan nos permite
determinar el nivel de afectación que sufren las reservas y los agregados monetarios en el
manejo de la política monetaria, y podemos observar cómo se manejan los instrumentos
29
http://legislacion.asamblea.gob.ni, Reglamento de la cámara de compensación, 23 de junio 1941.
34 | P á g i n a
EN NICARAGUA
para contrarrestar los efectos de estos. Para ello en el siguiente capítulo veremos el
comportamiento que esta política tiene en nuestro país Nicaragua.
35 | P á g i n a
2010-2014
III POLÍTICA MONETARIA EN NICARAGUA.
3.1. Comportamiento de la economía Nicaragüense periodo 2010-2014
Las decisiones relacionadas con política económica se analizan en dependencia a la

situación económica en la que se encuentre el país, a factores exteriores como los
principales socios comerciales, precios de materias primas, entre otros.
Para este análisis veremos el comportamiento del sector externo a través del PIB en sus
distintos enfoques.
Fuente: Elaboración propia con datos del BCN.
El PIB (Producto Interno Bruto) es uno de los principales índices de la economía ya que por
medio de este podemos medir el crecimiento económico del país, los agentes que
contribuyen a dicho crecimiento, etc. Durante el periodo 2010-2014 la economía venia
recuperándose de una situación de incertidumbre debido a la crisis financiera. A manera
interna tenemos varios factores que afectan el desarrollo de la economía, a través del
periodo de estudio podemos citar por ejemplo en el año 2010 el exceso de lluvias, el año
2011 las mejoras en las exportaciones no compensaron el incremento en las importaciones,
generado por la mayor demanda interna, en 2012 la economía presento mejoras positivas
Página | 36
2010-2014
POLITICA MONETARIA EN NICARAGUA
entre las que podemos mencionar la reactivación del crédito, una mayor apertura comercial
el mayor dinamismo de la inversión privada, en 2013 continuando con la dinámica
observada en años anteriores la economía presento un crecimiento debido a la demanda
externa y absorción todo esto debido a la aplicación de políticas sectoriales, la estabilidad
macroeconómica y la ausencia de fenómenos climáticos adversos, en el 2014 cabe destacar
el buen desempeño que mostraron el sector comercio y servicios la manufactura y el sector
agrícola.
De la gráfica anterior podemos observar las variaciones entre el PIB anualmente ya sea que
lo midamos vía gasto, vía ingreso o vía producción, durante el periodo 2010-2014 existe un
crecimiento anual del PIB por el enfoque del gasto durante el año 2010-2011 podemos
observar la recuperación de la economía esto se vio reflejado a través del crecimiento de las
remesas familiares y el crecimiento del salario real, también podemos observar que el
crecimiento del consumo fue atenuado por la reducción del crédito de consumo
principalmente en la modalidad tarjetas de crédito, por otro lado durante el periodo 2012
hubieron gastos debido a las elecciones municipales viéndose afectado el consumo
colectivo, durante el periodo 2013 por la vía del gasto podemos observar una recuperación
del consumo de crédito, sin embargo durante este periodo se continuo observando un
aumento en el consumo colectivo siendo explicado principalmente por las remuneraciones
y transferencias corrientes, en 2014 se continuaron implementando programas
educacionales, alimenticios que beneficiaron el consumo, pero también se observó un
aumento del consumo colectivo debido a la implementación del bono solidario.
Por el enfoque de la producción observamos, como anualmente varían las actividades

económicas que mejor desempeño presentan anualmente podemos ver por ejemplo que en
2010 la actividades más importantes fueron las primarias, en 2011 la manufactura, en 2012
la construcción, en 2013 el comercio y servicios y finalmente en 2014 continuo siendo la
actividad de mayor aporte el sector servicio y comercio. De lo anterior podemos indicar que
la economía nicaragüense viene recuperando su dinámica después de la crisis financiera
que nos afecta de manera directa ya que no solo disminuye las exportaciones, y las
relaciones comerciales si no todo el haber económico ya que como podemos ver las
37 | P á g i n a
2010-2014
remesas son una parte importante de PIB, además la incertidumbre existente no hacia al
país apto para las inversiones, el crédito también se miraba afectado ya que al existir
situación de incertidumbre los bancos disminuían su liberación en cuanto a créditos.
Analizando el PIB del periodo estudiado podemos observar como el gobierno a través de
la implementación de programas alimenticios, de salud entre otros implementados a partir
de 2012 y siendo parte del Plan de Desarrollo Humano Nicaragüense, han tenido respuesta
positiva ya que han permitido la estabilización de la economía pese a la situación adversa
que se encontraba no solo comercialmente, sino también como país importador de materia
prima, en base al comportamiento del PIB y los sectores en que este ha reflejado un
comportamiento más positivo, se toman medida de política económica para incentivar la
economía.
Aquí podemos ver el PIB por las tres vías en los periodos 2010-2014 que fueron analizados
anteriormente para una mayor explicación del lector
PRODUCTO INTERNO BRUTO (PIB) NICARAGUA

MILLONES DE CORDOBAS
Cuadro No. 1
Años PIB vía gasto PIB vía producción PIB vía ingreso
2010 186,683.0 129,564.3 186,683.0
2011 218,762.9 137,638.3 218,762.9
2012 246,306.5 144,701.6 246,306.5
2013 268,260.5 151,228.4 268,260.5
2014 306,461.5 158,340.3 306,461.5
38 | P á g i n a
2010-2014
3.2. Estabilización y sostenibilidad de la economía
La estabilidad financiera ha sido uno de los temas de mayor interés para los bancos
centrales, ya que situaciones de inestabilidad representan una grave amenaza a la
estabilidad de precios y el crecimiento sostenido. Por otra parte, la política monetaria es
principalmente implementada a través de operaciones con el sistema financiero y la
transmisión de cambios en los instrumentos de política monetaria, el encaje y tasas de
interés por ejemplo a variables macroeconómicas, depende crucialmente del
funcionamiento eficiente de las instituciones y el mercado financiero.
En lo que se refiere a la prevención, el BCN contribuye a la estabilidad del sistema

financiero operando y vigilando eficientemente el sistemas de pagos; conduciendo una
política monetaria consistente con el régimen cambiario y la estabilidad macroeconómica;
fortaleciendo la posición de liquidez internacional mediante la acumulación de reservas;
administrando la política de encaje como elemento macro prudencial; poniendo a
disposición de la banca líneas de asistencia financiera; monitoreando el sistema financiero
mediante la generación y publicación de estadística se informes financieros periódicos;
mejorando los sistemas de compensación, pago de títulos valores y transferencia de fondos;
garantizando la disponibilidad de monedas, entre otras funciones.
Por otro lado, en caso de existir una situación de inestabilidad, el BCN puede hacer uso de
las diversas herramientas puestas a su disposición, tales como líneas de asistencia de
liquidez, OMA, encaje, entre otras, para aliviar las presiones financieras y recuperar la
confianza del público en el sistema financiero.
Adicional al reconocimiento de que los bancos centrales conduzcan políticas para prevenir
situaciones de inestabilidad financiera, una de las principales lecciones de la crisis
financiera internacional, es la necesidad de reforzar el enfoque macroprudencial de la
regulación y la supervisión del sistema financiero, a fin de establecer un marco institucional
adecuado para efectuar un seguimiento de las distintas fuentes de riesgo sistémico y
evaluarlas de forma exhaustiva y con suficiente anticipación
39 | P á g i n a
2010-2014
Para poder profundizar en los efectos que tienen la política monetaria en los agregados
monetarios y las reservas internacionales es necesario conocer el comportamiento de la
misma durante el periodo establecido para este estudio. Por lo cual este capítulo abordara el
comportamiento de la política monetaria periodo 2010-2014 empezaremos abordando de
manera general el panorama en la economía ya que a través de este se toman las decisiones
en cuanto a política económicas.
Como sabemos mantener el tipo de cambio en el parámetro establecido de devaluación del

5% anual obedece a las características estructurales del país, a la dolarización que presenta
la economía e indexación de precios además de que gran parte de los productos que
consumimos son importados por lo cual debemos mantener estabilidad económica ante el
resto de las economías con las cuales se llevan a cambio acuerdos comerciales. Todo esto
hace que la inflación se encuentre estrechamente ligada al tipo de cambio.
Durante este periodo la política monetaria en el país se vio orientada a cumplir la Ley
Orgánica del Banco Central de Nicaragua en la cual se establece que el principal objetivo
del país en cuanto a política monetaria es mantener la paridad del tipo de cambio durante
este periodo la economía se venía recuperando de una fuerte recesión en la que los precios
internacionales del petróleo presentaban un alza como sabemos esto genero menores flujos
de remesas, inversión extranjera directa y exportaciones. Además también esta situación
afecta el crédito bancario ya que por el riesgo que representan las inversiones los bancos
disminuyen el crédito otorgado al público en general lo que genero excesiva liquidez y
disminuye la inversión privada ya que los empresarios prefieren resguardar su dinero ante
una situación de recesión económica.
Durante esta situación la política monetaria siguió trabajando bajo sus mismos lineamientos
y su postura fue la colocación de Letras Estandarizadas y Títulos especial es decir se
utilizaron las OMAS para mantener las reservas internacionales en lo establecido y
mantener la credibilidad del tipo de cambio.
La autoridad monetaria continuó utilizando la política cambiaria como mecanismo de

anclaje nominal de los precios, política que se validó mediante el mantenimiento de la libre
40 | P á g i n a
2010-2014
convertibilidad de la moneda al tipo de cambio preestablecido por la política de

deslizamiento (5% anual). El alto grado de liquidez de la banca, en conjunto con el
crecimiento de la demanda de dinero y mayor ahorro del gobierno (ambos elementos
asociados en gran medida a la recuperación de la actividad económica), contribuyó a
alcanzar un nivel de Reservas Internacionales Brutas (RIB) de 1,799 millones de dólares
(2.7 veces la base monetaria) a diciembre de 2010, lo que respaldó el régimen cambiario y
aportó a la estabilidad macroeconómica. En este mismo contexto, el Banco Central de
Nicaragua (BCN) logró retomar su política de reducción de deuda interna, reduciendo el
saldo en 43 millones de dólares a valor precio. Por otro lado la autoridad monetaria
mantuvo su política de encaje inalterada durante 2010, conservando la tasa requerida en
16.25 por ciento. Durante este periodo el FMI (Fondo Monetaria Internacional) realizo un
desembolso de giros especiales destinados al fortalecimiento del régimen cambiario y se
facilitó el desembolso de apoyo presupuestario del Banco Interamericano de Desarrollo
(BID) por 42 millones de dólares.
Durante el periodo del año 2010-2012 la política monetaria inicio bajo una situación de
recuperación económica e incertidumbre en la que el sector externo presento un gran
dinamismo que afecto positivamente la recaudación tributaria y la demanda de dinero para
transacciones, los diseños de la política monetario se enfocaban en la reactivación de la
economía ya que esta se enfrentó al alza de precios en materia prima , las crisis económicas
que sufrieron la zona euro y estados unidos nos afectan a nosotros económicamente ya que
son los principales socios comerciales del país , y al encontrarse su economía en situación
de recesión disminuyen las exportaciones y la inversión extranjera generando incertidumbre
también para las economías en desarrollo, en contraparte durante esta etapa se observó una
reactivación en el crédito debido a la recuperación de la economía. Por otro lado durante el
periodo 2012 nos enfrentamos a una desaceleración en el ritmo de crecimiento en la
economía debido a la disminución en los precios de la materia prima por lo cual se tomaron
medidas para que las OMAS y el encaje legal contribuyeran a la evolución estable de los
41 | P á g i n a
2010-2014
precios, en Nicaragua el mayor dinamismo de la economía fue dado por el sector

construcción y el aumento en el otorgamiento de los créditos bancarios.30
El periodo posterior a este 2013-2014 la economía se encontraba caracterizada por el

fortalecimiento de las economías avanzadas especialmente en el segundo semestre a nivel
doméstico, las decisiones de política monetaria tomaron en cuenta el deterioro en los
términos de intercambio, así como cambios en la composición de los balances del sistema
financiero, y su consecuente reducción en la liquidez.
Este panorama nos afectó de manera positiva ya que los principales socios comerciales al
recuperarse permiten un mayor intercambio comercial habiendo un aumento en las
exportaciones. A nivel nacional sucesos como la actividad sísmica registrada durante los
meses de abril aumentaron la demanda por liquidez de moneda nacional al sistema
financiero.
Analizando estos periodos de tiempo la política monetaria del país ha sido constante siendo
orientada siempre al mantenimiento del tipo de cambio y el desenvolvimiento de los pagos
de la deuda externa, para esto se procura mantener el nivel adecuado de reservas
internacionales que nos permiten sustentar la base de la política monetaria del país, los
apoyos económicos del exterior como los otorgados por el BCEI (Banco Centroamericana
de Integración Económica), nos permitieron enfrentar problemas de liquidez y poder
mantener el nivel adecuado de reservas internacionales, otras herramientas usadas durante
este periodo fueron las OMAS mediante la colocación de Letras de cambios, pese a las
fluctuaciones económicas el país ha logrado mantener la credibilidad de su política
monetaria mediante el adecuado uso de los instrumentos monetarios y los ajustes
realizados.
30
Informe Anual del Banco Central de Nicaragua 2010. Pag.115-128
Informe Anual del Banco Central de Nicaragua 2011. Pag.127-134
Informe Anual del Banco Central de Nicaragua 2012. Pág. 107- 113
42 | P á g i n a
2010-2014
Fuente: BCN Informe anual 2014
Como podemos observar en la gráfica anterior la relación que hay entre la Inflación en
Nicaragua en Estados Unidos y el deslizamiento de la moneda, se hace con respecto a este
país ya que es el principal socio comercial este presenta fluctuaciones entre los periodos del
año 2006-2008 debido a factores exteriores que nos afectan directamente como economía
emergente, en la gráfica anterior podemos observar que la postura de devaluación de la
moneda se mantiene constante pero podemos observar que entre el periodo 2008-2010 el
nivel de inflación en el país fue mayor debido a las crisis económicas existentes que nos
afectan de manera directa ya que los principales países con los que tenemos relaciones
comerciales se encontraban en situación de recesión por lo cual la inversión y las
exportaciones disminuyeron.
3.3. Manejo de la política monetaria durante el periodo 2010-2014
El programa monetario es otro de los pilares fundamentales del programa económico del
Gobierno para proveer el marco macroeconómico necesario en la lucha contra la pobreza.
El compromiso del gobierno con la estabilidad macroeconómica, no como un fin, sino
como un medio contributivo en la lucha contra la pobreza y las desigualdades, sumado a la
concretización de un acuerdo con el FMI en el primer año de gobierno y su posterior
cumplimiento, ha sido fundamental para mantener la estabilidad frente a la crisis petrolera y
financiera internacional, protegiendo los recursos de la estrategia de reducción de la
pobreza.
43 | P á g i n a
2010-2014
Así, se continuó utilizando la política cambiaria como ancla nominal de los precios,
manteniendo la convertibilidad de la moneda al tipo de cambio preestablecido por la
política de deslizamiento, la cual continuó con la regla de devaluación del Córdoba frente al
dólar en 5 por ciento anual.
A su vez, la política monetaria estuvo orientada a conservar un nivel de reservas

internacionales que cubriera al menos 2 veces la base monetaria, evitando en lo posible
fluctuaciones bruscas en las mismas, usando las operaciones de mercado abierto (OMA),
como principal instrumento de política.
La estabilidad del sistema de pagos no se vio amenazada por la crisis, en gran medida
debido a que el Sistema Financiero Nacional (SFN) no mantenía activos tóxicos en su
portafolio, ni enfrentó recortes importantes de líneas de crédito internacionales. Lo anterior
se comprueba al analizar la evolución del endeudamiento externo de la banca, el cual
continuó aumentando hasta el mes de abril de 2009, y revirtió en la medida que el SFN
reaccionó a la incertidumbre mediante la contracción del crédito, lo que a su vez permitió
acumular liquidez y reducir el saldo de deuda.
La disminución en el otorgamiento de crédito en 2009 se acompañó de un mayor

aprovisionamiento de disponibilidades, como mecanismo para reducir la exposición a los
riesgos crediticios y de liquidez.
La recomposición en los activos del SFN conllevó a que los bancos mantuviesen parte de
estos recursos como depósitos de encaje en el Banco Central de Nicaragua (BCN), factor
que facilitó la acumulación de reservas internacionales, por lo que al final de año las
Reservas Internacionales Brutas (RIB) alcanzaron un nivel de 1,573 millones de dólares
(2.6 veces la base monetaria), lo que brindó confianza al régimen cambiario y a la
estabilidad macroeconómica.
Un elemento a destacar en el ámbito monetario durante 2009 fueron las asignaciones por
105millones en Derechos Especiales de Giro (DEG), equivalentes a 164.4 millones de
dólares, por parte del FMI.
44 | P á g i n a
2010-2014
Durante 2010, la conducción de la política monetaria se llevó a cabo en un contexto de

recuperación económica, caracterizado por el dinamismo del sector externo, que impactó
positivamente sobre la recaudación tributaria y la demanda de dinero para transacciones. El
mejor desempeño de estas variables con respecto a lo estimado hacia finales de 2009,
presentó retos para la implementación de la política monetaria pues obligó a revisar con
mayor frecuencia las proyecciones de variables claves como son el encaje, numerario y los
depósitos del gobierno en el BCN. Adicionalmente, en este contexto de recuperación
económica, se acentuó el nivel de liquidez que mantuvo el SFN, promoviendo la colocación
de deuda de corto plazo para manejo de liquidez a tasas de rendimientos menores a las
observadas en años precedentes.
El alto grado de liquidez de la banca en 2010 se originó en el importante influjo de recursos

que recibió el SFN en forma de depósitos y al poco dinamismo en la entrega de crédito, lo
que propició que dichos recursos se canalizaran a disponibilidades e inversiones. Las
condiciones de liquidez del SFN, propiciaron la acumulación de reservas internacionales,
alcanzando un nivel de 1,799millones de dólares (2.7 veces la base monetaria) al finalizar
diciembre de 2010.
La conducción de la política monetaria y fiscal se enmarcó en el contexto del Servicio de

Crédito Ampliado (SCA) con el FMI. De esta manera, el 19 de noviembre de 2010
Directorio Ejecutivo del FMI aprobó la cuarta y quinta revisión del SCA, junto con la
extensión del programa por un año adicional, y un desembolso de 12.8 millones de DEG,
equivalentes a 19.6 millones de dólares, destinados al fortalecimiento del régimen
cambiario.
Las políticas monetaria y financiera, en el contexto del SCA, se concentraron en tres

grandes lineamientos: i) mantener la estabilidad de precios, ii) resguardar la sanidad del
SFN, y iii) fortalecer el marco legal del BCN.
En línea con lo anterior, en julio de 2010 se aprobó la nueva Ley Orgánica del BCN,
orientada a consolidar su institucionalidad, mejorar los instrumentos de política monetaria y
fortalecer los mecanismos de rendición de cuentas. Asimismo, se tomaron medidas
45 | P á g i n a
2010-2014
orientadas a preservar la solidez del SFN, tales como, la supervisión in situ y el

fortalecimiento del marco de supervisión. En este sentido, se brindó especial énfasis a la
necesidad de fortalecer la supervisión, transparencia y eficiencia del sector micro financiero
y cooperativo, como parte del compromiso del Gobierno de promover el sano desarrollo del
microcrédito y la cultura de pago en general.
En materia de finanzas públicas, el Programa buscó fortalecer la posición fiscal, mediante

la implementación de la reforma a la LEF (Ley de la equidad fiscal), el incremento en la
tasa de cotización al Instituto Nicaragüense de Seguridad Social (INSS), y el compromiso
de mantener la masa salarial constante en relación al PIB. Adicionalmente se aprobó para
2011 un PGR consistente con un déficit de 1.5por ciento del PIB, incluyendo un gasto de
0.7 por ciento del PIB para financiar las elecciones presidenciales.
Así pues para el 2012 el programa monetario se manejó con una meta de reservas
internacionales que planteaba una posición neutral en términos de acumulación de Reservas
Internacionales Netas Ajustadas (RINA), basándose en una proyección de acumulación en
RINA de 85 millones de dólares al cierre de 2011.
Dentro de los principales elementos de política monetaria aprobados por el Consejo

Directivo, se destacaban mantener una cobertura de reservas internacionales de 2.4 veces la
base monetaria e implementar una redención neta de Letras por 236 millones de córdobas,
equivalente a una reducción de deuda cercana a US$10 millones.
Esto hace que el manejo de las políticas monetarias sea más fructífero en la economía de
nuestro país, así pues cada elemento ejecutado nos muestra el buen funcionamiento que esta
tiene. En el 2013 y 2014 pudimos observar que las ejecuciones de estas políticas
desarrollo un fortalecimiento del crecimiento de las economías avanzadas y tomaron en
cuenta el deterioro en los términos de intercambio, así como cambios en la composición de
los balances del sistema financiero, y su consecuente reducción en la liquidez. La
conducción de la política monetaria contribuyó a una evolución moderada del nivel de los
precios, reflejándose en una inflación interanual de 5.67 por ciento en 2013. Dicho
resultado fue consistente con el objetivo del esquema de anclaje cambiario, que permitió
46 | P á g i n a
2010-2014
alinear las expectativas de inflación de mediano plazo con la tasa de deslizamiento (5%
anual) y la inflación internacional.
Durante 2014, la ejecución de la política monetaria del Banco Central de Nicaragua (BCN)
se desarrolló en un contexto externo favorable, caracterizado principalmente por el
dinamismo en la mayoría de los principales socios comerciales y la recuperación de los
precios de los productos de exportación más importantes, lo cual provocó un mayor ingreso
neto de divisas a la economía.
Podemos observar que el manejo de estas políticas incurre de manera positiva para la
economía del país, En este contexto, la política monetaria del BCN ha cumplido con un rol
relevante, aunque supeditado al régimen cambiario. Por tanto, la operatoria de la política
monetaria del BCN se ha enmarcado en el logro de (i) su objetivo operativo que lo
constituye el preservar niveles adecuados de reservas internacionales, (ii) su objetivo
intermedio que es el tipo de cambio y (iii) su objetivo final que es el de mantener la
estabilidad de la moneda. En ese contexto, bajo la estimación del ingreso neto de divisas a
la economía, la posición de crédito neto del gobierno central y la demanda de dinero, el
BCN define cual será la postura de su política monetaria y la meta de acumulación de
reservas internacionales, que permita mantener una cobertura adecuada de reservas a base
monetaria para el sostenimiento del tipo de cambio oficial.
Como se muestra en el esquema siguiente, la consecución de los objetivos de la

programación monetaria descansa en la efectividad de los instrumentos del BCN para
afectar la liquidez primaria de la economía. El principal instrumento del banco central para
incidir en la liquidez son las operaciones de mercado abierto (OMA), las cuales se orientan
a evitar fluctuaciones bruscas en las reservas internacionales, neutralizando
anticipadamente las expansiones de crédito interno neto, derivadas por ejemplo de los
pagos de deuda interna (Letras, Bonos Bancarios, BPI y BRN), y efectos estacionales de la
demanda de dinero.
47 | P á g i n a
2010-2014
Operatoria de la Política Monetaria en Nicaragua.
OMA
Mecanismo ex ante para resolver
desequilibrios monetarios
Demanda de
Divisas
TC Oficial
objetivo
TC de
intermedio PM
mercado
Mercad
o
Oferta de
Divisas Mesa decambio
Reservas internacionales BCN

Objetivo Operativo PM
Recursos del Gobierno Señoreaje

oB
Fuente: Elaboración propia con información del BCN
3.4. Principales indicadores del sector monetario en Nicaragua
La macroeconomía se centra en el análisis de variables agregadas como el producto total de

la economía, las tasas de inflación y desempleo, la balanza de pagos y el tipo de cambio,
entre otras. Su propósito es explicar el comportamiento de esos agregados y orientar a las
autoridades en la consecución de los objetivos fijados y en el diseño de políticas frente a
cambios imprevistos de las condiciones económicas. Para ello, es necesario contar con
información y estadísticas confiables que estén disponibles en forma sistemática y
oportuna.
La nueva presentación de los “indicadores económicos mensuales” responde a los cambios

estructurales que se han dado en la economía nicaragüense en los últimos años, así como
también, la aplicación de los cambios metodológicos sugeridos por los nuevos manuales
para la elaboración de estadísticas en base a estándares internacionales, como los manuales
del sistema de cuentas nacionales, balanza de pagos, estadísticas monetarias y financieras y
48 | P á g i n a
2010-2014
de finanzas públicas. Aunque no en su totalidad, se ha avanzado sustancialmente en la

adecuación de las recomendaciones metodológicas sugeridas por los manuales en el
proceso de construcción de las estadísticas nacionales. Se ha dado un proceso de
mejoramiento y actualización de las estadísticas que compila, procesa y publica el BCN,
con el objetivo de presentar series estadísticas veraces y que reflejen la realidad económica
de Nicaragua.
Principales Indicadores monetarios:

RIB / MO: Cuantifica el número de veces que las reservas internacionales brutas cubren la
base monetaria (emisión + depósitos de encaje en moneda nacional).
RIB / (MO + títulos del BCN): Mide la capacidad del BCN de cumplir con sus obligaciones
internas dado su nivel de reservas internacionales brutas.
Multiplicadores monetarios
Medio circulante m1: Coeficiente de liquidez, mide el grado de expansión del m1 por cada
córdoba emitido por el BCN.
Medio de pago m2: Mide el grado de expansión del m2 por cada córdoba emitido por el
BCN.
Variaciones porcentuales interanuales
Muestra el crecimiento interanual de cada una de las siguientes variables:
Numerario, M0, M1A, M2A, M3A
49 | P á g i n a
2010-2014
PRINCIPALES INDICADORES DEL SECTOR MONETARIO EN NICARAGUA
Variacion %
interanual
AÑO RIB/MO RIB/(MO+Títulos del BCN) M0 M1A M2A M3A
dic-10 2.7 1.77 17.1 29.17 21.93 21.88
dic-11 2.4 1.78 25.62 2.71 11.77 10.7
dic-12 2.4 1.78 4.9 19.53 11.76 11.82
dic-13 2.5 1.76 6.74 18.63 18.86 19.08
dic-14 2.6 1.94 14.83 13.05 13.3 12.79
Fuente: Elaboración propia con datos del BCN
Como podemos observar en el cuadro anterior los indicadores monetarios RIB/MO han
tenido una disminución desde el año 2010-2012 en la cual nos muestra que las reservas
internacionales brutas han disminuido también paulatinamente al igual que los
multiplicadores monetarios ampliados esto quiere decir que la economía ha disminuido
tanto en la demanda con la oferta y el tipo de cambio, la balanza de pagos depósitos de caja
todo esto se ha visto afectado en estos tres años. Ya en el 2013 fue aumentando
produciendo así un mejoramiento en la economía y esto forjó para el 2014 un aumento
mayor para todos los indicadores antes mencionados.
Si bien sabemos este esquema nos muestra cómo está nuestra economía y también los
cambios que esta tiene en los indicadores anualmente. Y vemos que el año 2010 fue el año
de mayor aumento y estabilidad de precios generando así una economía estable y de buen
funcionamiento
3.5. Efectos que causa la política monetaria en Nicaragua
La política monetaria realiza efectos positivos a la economía del país, ya que esta estabiliza
el valor del dinero, obtiene una tasa elevada de crecimiento económico, evita los
desequilibrios permanentes de las balanzas de pagos manteniendo un tipo de cambio
estable, protege las reservas internacionales y produce más nivel de empleo.
50 | P á g i n a
2010-2014
Retomando el capítulo sobre el manejo de las políticas explicare aquí los efectos que tiene
este régimen en la economía nicaragüense tomando en cuenta sus indicadores que forman
parte del funcionamiento de dicha política.
En los periodos establecidos (2010-2014) el entorno monetario ha enmarcado mantener la

estabilidad en la moneda y el normal desenvolvimiento de los pagos internos y externos tal
como lo establece la Ley Orgánica del BCN
La autoridad monetaria continuó utilizando la política cambiaria como mecanismo de

anclaje nominal de los precios, política que se validó mediante el mantenimiento de la libre
convertibilidad de la moneda al tipo de cambio preestablecido por la política de
deslizamiento (5% anual).
Los principales instrumentos del BCN para intervenir en el mercado monetario continuaron
siendo las operaciones de mercado abierto (OMA) y el encaje legal. Estos instrumentos son
utilizados con el fin de reducir las fluctuaciones en las reservas y mantener niveles
precautorios de liquidez.
Todo esto realizo un efecto positivo en cada periodo vemos que para el 2010 el Gobierno
priorizó las discusiones con el FMI, a fin de finalizar la cuarta revisión del programa, en un
contexto en donde se evidenciaba el inicio de la recuperación de la economía nicaragüense,
después de la crisis económica internacional.
Esta revisión inició con el cumplimento de los criterios cuantitativos de desempeño a

diciembre de 2009 y medidas de política concretas como la aprobación del Presupuesto
General de la República 2010, que patentizaron el firme compromiso del Gobierno de
continuar con la estabilidad macroeconómica.
La política monetaria y financiera, en el contexto del SCA, se concentró en tres grandes

lineamientos:
i) mantener la estabilidad de precios

ii) resguardar la sanidad del sistema financiero nacional
iii) fortalecer el marco legal del BCN.
51 | P á g i n a
2010-2014
El objetivo de mantener la estabilidad de precios domésticos se continuó apoyando en la

credibilidad del régimen cambiario como ancla principal de expectativas. Lo anterior se
concretó mediante el establecimiento de metas de RINA y ADN del BCN, consistentes con
mantener una adecuada cobertura de las RIB a base monetaria. Tanto las metas monetarias
a diciembre 2009, como las correspondientes a junio 2010 fueron sobre cumplidas en
términos de flujos, sin embargo, el sobrecumplimiento fue menor en términos de cobertura
de reservas internacionales. La mayor acumulación de reservas en relación con el
programa, estuvo vinculada a una mejor posición fiscal y al mayor dinamismo de la base
monetaria, especialmente a fines de 2010, tanto como reflejo de la reactivación económica,
así como, por la decisión de la banca de mantener mayores niveles de liquidez en el BCN31.
En el 2011 surgió el encaje obligatorio en Nicaragua. La Ley Orgánica del Banco Central
de Nicaragua (Ley No. 732) en su artículo 58 establece que éste podrá fijar encajes
bancarios mínimos, consistentes en cierto porcentaje de los depósitos y otras obligaciones
con el público a cargo de los bancos y sociedades financieras. El encaje, como instrumento
de política monetaria, ha aportado al cumplimiento del objetivo fundamental del BCN. A
pesar de lo anterior, la flexibilidad en el cumplimiento del encaje, antes de 2011, imprimía
volatilidad e incertidumbre en la programación monetaria, por lo cual el Consejo Directivo
del BCN decidió reformar las normas financieras relacionadas a este instrumento.
El encaje ha apoyado el cumplimiento del objetivo fundamental del BCN a través de tres
mecanismos fundamentales. Por un lado, este instrumento ha aportado a la acumulación de
reservas internacionales brutas (RIB) y la sostenibilidad del régimen cambiario, de manera
tal que, el encaje en ambas monedas ha representado 33.4 por ciento de la acumulación de
RIB durante los últimos 5 años. Adicionalmente, el encaje se ha desempeñado como
reserva de liquidez a nivel del sistema financiero para enfrentar retiros temporales de
depósitos32. El tercer mecanismo ha sido su papel como facilitador del sistema de pagos,
puesto que el encaje es utilizado para la realización de operaciones interbancarias,
31
Informe anual del BCN 2010, pág. 115
32
Según estudios del BCN, para cubrir el 99 por ciento de las veces, una caída de depósitos en un horizonte
de 4 meses, se requiere de una tasa de encaje obligatoria de 13.8 por ciento.
52 | P á g i n a
2010-2014
transferencias de fondos del sector público, pagos de operaciones de mercado abierto y

operaciones cambiarias con el BCN.
La nueva política de encaje incorporó adiciones al conjunto de obligaciones sujetas a encaje

y modificó las sanciones establecidas. En relación a esto último, se penaliza en caso de
incumplimiento tanto en la medición diaria como en la catorcenal. No obstante, a fin de no
duplicar una multa en caso de incumplimiento simultáneo de uno o varios días y la
catorcena que los contiene, las multas por los desencajes diarios son constitutivas de la
multa por incumplimiento catorcenal. En el caso del encaje diario se les otorga dos días de
gracia a los bancos comerciales, para evitar que la nueva política de encaje legal sea muy
restrictiva. Adicionalmente, se estableció en 15 por ciento la tasa de encaje obligatorio
catorcenal, la cual es inferior a la tasa de encaje legal de 16.25 por ciento sobre una base
semanal (contemplada en la política anterior) para aminorar el impacto sobre la banca.
Con esta modificación de la política de encaje obligatorio, el BCN demuestra su

compromiso con la estabilidad de la moneda nacional y el normal desenvolvimiento de los
pagos internos y externos, así como la promoción del buen funcionamiento y la estabilidad
del sistema financiero del país. No obstante el BCN reconoce los retos aún pendientes en
materia de fortalecimiento del marco de política monetaria así como el conjunto de
herramientas macro prudenciales. En este sentido, se requiere avanzar en temas como el
desarrollo del mercado de dinero, la capitalización del BCN y la estrategia para alcanzar
niveles más bajos de inflación. De igual manera, se necesita fortalecer el marco de
supervisión y regulación bancaria para mitigar la acumulación de riesgos sistémicos.
En diciembre de 2011, el Consejo Directivo del Banco Central Nicaragua en resolución

CD-BCN-XLVII-1-11 aprobó el Programa Monetario para el año 2012 (PM-2012) con una
meta de reservas internacionales que planteaba una posición neutral en términos de
acumulación de Reservas Internacionales Netas Ajustadas (RINA), basándose en una
proyección de acumulación en RINA de 85 millones de dólares al cierre de 2011.
El PM-2012 se diseñó considerando un entorno internacional caracterizado por un elevado

grado de incertidumbre derivado de las tensiones financieras que enfrentaban la Zona Euro
53 | P á g i n a
2010-2014
y Estados Unidos. En línea con lo anterior, la proyección de crecimiento para Nicaragua en

2012 se ubicaba en 3.3 por ciento cuando se aprobó el Programa Monetario 2012. En
términos de inflación, se esperaba que ésta se ubicara en 7.5 por ciento, considerando
menores presiones en los precios de los hidrocarburos.
PANORAMA MONETARIO DEL BCN APROBADO POR EL CD
(MILLONES DE CORDOBAS)
CONCEPTO 2010 2011 2012 2013 2014

Reservas internacionales Netas Ajustadas (785.8) 0.0 1,483.4 1,299.0
(millones de US$D) (35.0) 0.0 60.0 50.0
Reservas internacionales Netas (20.0) (16.2) 44.2 116.7 92.9
Encaje M/E 3.1 (18.9) (44.2) (57.6) (42.8)
Activos Domesticos Netos 969.0 1,827.7 1,265.5 (14.2) 409.2
Crédito Neto al Sect. Púb. No Financiero (518.2) (365.3) (1,701.7) (1,289.2)
Crédito Neto al Sistema Financiero 140.7 (760.2) 363.2 (213.8)
Del Cual: Encaje en Moneda Nacional 8.2 349.3 (357.9) 525.5 (210.5)
Caja 6.1 (41.0) (191.9) 72.7 217.0
Colocaciones Netas de Títulos 0.0 672.6 236.0 (549.2) 0.0
Pasivos Externos de Med. Y L. Plazo (17.0) 492.6 734.3 511.2 364.3
Resultados Cuasi-Fiscal (70.4) 1,019.0 1,256.6 855.8 1,162.0
Otros Activos Netos 20.9 20.9 164.4 370.5 385.8
Numerario 15.7 1,041.9 1,265.5 1,469.2 1,708.2
Saldo en millones de USD
RINA 799.0 995.5 1,166.0 1,347.8 1,419.5
RIN 1,151.8 1,422.9 1,764.0 1,858.4 1,955.8
RIB 1,333.5 1,609.2 1,951.5 2,047.4 2,090.7
Cobertura RIB/BM 2.7 2.4 2.4 2.5 2.6
Dentro de los principales elementos de política monetaria aprobados por el Consejo

Directivo, se destacaban mantener una cobertura de reservas internacionales de 2.4 veces la
base monetaria e implementar una redención neta de letras por 236 millones de córdobas,
equivalente a una reducción de deuda cercana a US$10 millones.
En relación al sistema financiero, se esperaba que la flexibilización del encaje iniciada en el

segundo trimestre de 2011 fuese aún más efectiva durante 2012, período en donde el
otorgamiento de crédito y el manejo de inversiones en valores podrían exigir un manejo
más eficiente de la liquidez por parte de la banca. Adicionalmente, se esperaban traslados
54 | P á g i n a
2010-2014
del gobierno central, así como el fortalecimiento financiero del BCN mediante un bono de
capitalización por 260 millones de córdobas para 2012.
Sin embargo, al cierre del año 2011, el resultado en RINA fue superior al esperado,
observándose una acumulación de 106.9 millones de dólares. Este resultado se debió
fundamentalmente a los mayores traslados del sistema financiero al BCN que ascendieron a
2,415.9 millones de córdobas, asociados al aumento de los depósitos de encaje en moneda
nacional en diciembre de 2011 (C$1,371 millones por encima de lo programado), derivado
del pago realizado por el gobierno a ENEL y ENATREL en concepto de servicio de deuda.
A pesar de este sobrecumplimiento en 2011, el PM-2012 no fue modificado por considerar

que la reversión de gran parte de los márgenes acumulados a fin de 2011 serían
compensados por el dinamismo de la recaudación tributaria y de los agregados monetarios.
El Programa Económico Financiero (PEF), junto con el Plan Nacional de Desarrollo

Humano (PNDH) y el Presupuesto General de la República (PGR) y su Marco
Presupuestario de Mediano Plazo (MPMP) constituyen los principales pilares de la
planificación del gobierno, los que se encuentran sólidamente interconectados a través de la
Ley No. 550, “Ley de Administración Financiera y del Régimen Presupuestario”. Esta
última es el mecanismo institucional que busca garantizar una planificación eficiente
mediante la adecuada alineación del PEF, PNDH y el PGR y su MPMP.
En particular, el PEF es un instrumento de programación financiera de corto y mediano

plazo, donde se establecen el conjunto de políticas económicas y acciones que el gobierno
planea implementar en los próximos años. Sin embargo, a diferencia de sus predecesores, el
PEF ha incluido indicadores de desarrollo social vinculados con la reducción de la pobreza.
A partir del año 2007, el PEF se estableció como un importante instrumento de referencia
tanto para la comunidad cooperante como para las negociaciones con los organismos
internacionales, especialmente el Fondo Monetario Internacional (FMI). En la práctica, la
elaboración, seguimiento y evaluación del PEF han permitido mantener una adecuada
coordinación de la política monetaria y fiscal, necesaria para resguardar la estabilidad
55 | P á g i n a
2010-2014
macroeconómica. Sobre la base de la experiencia exitosa del primer PEF (2007-2010), en

septiembre de 2013 el gobierno dio a conocer su nuevo PEF 2013-2016.
El PEF 2013-2016 mantiene como objetivo central la generación de riqueza y reducción de

la pobreza como elementos aglutinadores del desarrollo económico y social de la nación.
Para cumplir este objetivo, el PEF procura alcanzar tasas de crecimiento económico
sostenidas y baja inflación, en un contexto de estabilidad macroeconómica global. Estos
factores se consideran parte de los determinantes para aumentar la inversión privada y la
cooperación de gobiernos e instituciones financieras internacionales, a fin de elevar la
productividad y competitividad de la economía e impulsar el empleo productivo.
El PEF actual ha sido diseñado con un enfoque que incorpora políticas sociales, de
infraestructura, producción, comercio y seguridad ciudadana, además de las
macroeconómicas. Asimismo, para el cumplimiento de los objetivos se diseñó un conjunto
de indicadores y metas institucionales en un marco de planificación y presupuesto de
mediano plazo. Las políticas mencionadas se plasman en un marco de programación
financiera, permitiendo que se establezcan parámetros cuantitativos para el seguimiento y
monitoreo de las principales metas macroeconómicas.
PEF 2013-2016 La promoción del crecimiento económico sostenible e inclusivo continuará

sustentándose en políticas que mejoren la infraestructura económica y social, a través de la
planificación y ejecución efectiva del Programa de Inversión Pública (PIP), el apoyo a la
inversión privada y políticas sectoriales dirigidas a impulsar una mayor productividad y
valor agregado.
La política fiscal tiene como objetivo garantizar el financiamiento sostenible de los

programas y proyectos dirigidos a reducir la pobreza, aumentar la inversión en
infraestructura productiva y desarrollar el capital humano. El déficit del sector público se
mantendrá consistente con la sostenibilidad fiscal.
56 | P á g i n a
2010-2014
La política monetaria y financiera continuará orientada a garantizar la estabilidad de la

moneda y el normal desenvolvimiento de los pagos, así como preservar la estabilidad
financiera. La conducción de la política monetaria, soportada por una efectiva coordinación
con la política fiscal, se orientará a garantizar la confianza en el régimen cambiario actual.
Fuente del BCN informe anual 2014
Durante el año 2014, cuatro elementos afectaron sustancialmente la liquidez del mercado
monetario, requiriendo de intervenciones del BCN:
• El primero fue el servicio de Bonos de Pago por Indemnización, el cual inyectó más de
2,100 millones de córdobas. La potencial pérdida de reservas internacionales que esta
inyección ocasiona todos los años fue neutralizada con mayores colocaciones de Letras
durante enero y la primera quincena de febrero.
• Posteriormente, a fin de marzo, se presentó el pago por parte de los contribuyentes del
Impuesto sobre la Renta (IR), lo cual drenó del mercado monetario cerca de 2,337 millones
de córdobas. Producto de la implementación de la LCT y el cambio en el período fiscal,
esta contracción monetaria fue superior a la prevista por el SFN, lo cual conllevó a ventas
de divisas al BCN por 36 millones de dólares para restablecer sus niveles de liquidez en
moneda nacional. Esta situación se reflejó en menores colocaciones brutas del BCN.
57 | P á g i n a
2010-2014
• A partir del 10 de abril, el territorio nacional registró una serie de enjambres sísmicos que
provocó un aumento de la demanda de base monetaria precautorio. Lo anterior incidió en
una venta de divisas de 38 millones de dólares adicionales a partir del 14 de abril,
contribuyendo a un aumento de la liquidez en moneda nacional de 9 puntos porcentuales.
Esta situación también incidió en la reducción de colocaciones de Letras del BCN en el mes
de abril. En el mes de mayo, una vez reducida la actividad sísmica, el BCN drenó
paulatinamente los colchones de liquidez precautorios trasladándolos el tercer y cuarto
trimestre.
• Finalmente, el último trimestre del año siempre es marcado por un aumento estacional de
la demanda de base monetaria, producto de la mayor actividad comercial durante las
festividades de fin de año. De esta manera, las operaciones monetarias del BCN se
programan de forma tal que liberen liquidez durante los meses de noviembre y diciembre.
Los diferentes elementos presentados muestran que la gestión de liquidez del BCN se basa
esencialmente en un manejo de liquidez estructural, determinado por estimaciones
mensuales de los principales flujos que afecten los activos domésticos netos y la demanda
de circulante. Asimismo, según lo observado en 2014, la gestión de liquidez del BCN tiene
la suficiente flexibilidad para ajustar y reestructurar los montos y plazos de sus operaciones
de mercado abierto semanales, para responder a choques exógenos en el entorno monetario.
No obstante lo anterior, es importante señalar que el BCN actualmente no implementa un

manejo de liquidez de corto plazo, con un instrumental monetario que permita una
administración de liquidez diaria. En parte, la ausencia de mecanismos operativos de
contracción y expansión de liquidez diaria ha motivado a que las instituciones del SFN
aprovisionen de manera individual excedentes de liquidez con motivos precautorios, los
cuales se han manifestado en persistentes excesos de encaje. Esta situación ha aminorado el
desarrollo del mercado interbancario y generado ineficiencias en la intermediación
financiera.
58 | P á g i n a
2010-2014
En este contexto, se vuelve necesario desarrollar mecanismos y políticas para iniciar una
gestión de liquidez de corto plazo, promoviendo un manejo más eficiente de la liquidez del
SFN y fortaleciendo el control monetario del BCN. La implementación de operaciones
monetarias diarias y el establecimiento de una tasa de interés referencia de corto plazo,
como parte de la curva de rendimiento actual del BCN, permitirán incidir sobre el mercado
monetario y reducir la volatilidad del mercado interbancario.
En el siguiente cuadro podemos observar los diferentes cambios que tiene el MN y el ME
que se explican anteriormente en el grafico antepuesto.
EXCESO DE ENCAJE 2006-2014

Cuadro No. 2
Años Exceso MN Exceso ME
2006 3.04 3.81
2007 4.35 1.72
2008 6.01 2.96
2009 13.99 7.03
2010 7.88 7.15
2011 16.74 8.25
2012 13.43 4
2013 10.91 5.33
2014 10.32 7.44
59 | P á g i n a
2010-2014
Estos son los efectos generados que ha venido desarrollando al país en donde cada periodo
tiene su proceso de ejecución y sigue su funcionamiento en nuestro siguiente capítulo
abordaremos lo que son las reservas internacionales.
60 | P á g i n a
LOS AGREGADOS MONETARIOS EN NICARAGUA 2010-2014
IV LOS AGREGADOS MONETARIOS EN NICARAGUA
El conocimiento de los agregados monetarios es crucial para el seguimiento de la evolución

del crédito y la liquidez y fundamental, de la política monetaria de una Economía. De una
manera simplificada, puede decirse que indican la cantidad de dinero que circula en el país,
alertando a los bancos centrales de si existe riesgo, o no de inflación. Estos además son
importantes para la inversión ya que una mayor cantidad de dinero en circulación supone
una mayor posibilidad que suban los precios y los tipos de interés, encareciéndose los
créditos privados y el coste de invertir en la bolsa.
 La circulación fiduciaria, integrada por el dinero legal (billetes y monedas) en

circulación, está compuesto por el efectivo en manos del público y por el efectivo
en caja del sistema crediticio, dinero que dicho sistema mantiene para atender la
demanda de saldos de su cliente.
 Se denomina oferta monetaria o M1 la suma del efectivo en manos del público y
los depósitos a la vista, es decir, las cuentas corrientes, que se caracterizan por ser
de disposición inmediata.
 La M2 es el resultado de añadir a M1 los depósitos de ahorro, depósitos cuya
disposición no es tan inmediata por necesitar un preaviso.
 M3, o disponibilidades liquidas es el objetivo intermedio adoptado por el BCE, al
igual que por bancos centrales de otros países, para su estrategia de política
monetaria. La M3 engloba: El dinero en circulación, los depósitos a la vista, los de
ahorro a menos de 2 años, los depósitos a plazo con preaviso de 3 meses, los repos o
cesiones de deuda con compromiso de recompra, las participaciones en el mercado
monetario y los títulos de la deuda pública y privada con amortización de hasta 2
años. Es decir activos, que se comportan como dinero o como depósitos bancarios.33
Como bien sabemos estos agregados lo determinamos o conocemos como M que es la que
define el medio de pago que utilizaremos esto con el fin de garantizar la estabilidad de los
33
Requijo González Jaime, Iranzo Martin Juan E., Indicadores de Estructura Económica; Publicaciones Delta
pág. 83
61 | P á g i n a
precios en caso de que no haya un control sobre esta variable y se imprimiesen más dinero
de la cuenta, el valor de los billetes y monedas que poseemos sería menor, algo que nos
haría demandar mayor cantidad de bienes y servicios, impulsando de esta manera la
inflación.
Esta es precisamente una de las razones por las cuáles no podría existir dinero ilimitado. Si
no existiesen estos problemas, el Banco Central podría empezar a usar la máquina de crear
dinero para terminar con todos los problemas de liquidez de los diferentes agentes
económicos. Por esta razón, el Banco Central controla la cantidad de liquidez mediante los
mencionados agregados monetarios.
En realidad, de lo que se trata es de controlar cada uno de los agregados monetarios por
separado para, de esta manera, evitar que se pueda llegar a una situación de inflación si hay
demasiados activos líquidos en circulación, o de deflación, si hay demasiado pocos. En
ocasiones, además, el Banco Central opta por aumentar el valor de estos agregados por
encima de sus valores razonables con el objetivo de compensar ciertos desequilibrios por el
lado de la demanda agregada.
En general, la cantidad de dinero en circulación suele ser siempre mayor que el periodo
anterior. Esto quizá explica, en parte, que el nivel general de precios durante todos estos
años siempre haya sido ascendente. Por todo ello las autoridades monetarias deben poner
especial cuidado a la hora de controlar estas variables.
Orígenes de las variaciones de la base monetaria
Las variaciones de la base monetaria, expresadas en millones de córdobas, se descomponen

de acuerdo al origen de la moneda que deriva el movimiento de la base monetaria, es decir,
movimientos debidos a factores externos e internos, los que se detallan a continuación:
62 | P á g i n a
Factores externos
 Venta neta de divisas: Es el resultado neto de las compras y ventas de divisas

efectuadas por el BCN a las OSD.
 Cordobización de divisas: Son las compras de divisas que efectúa el BCN al sector
público, destinados especialmente a proyectos de inversión.
 Otros movimientos del SPNF: Son las ventas de divisas al sector público no
financiero, principalmente, para pago de deuda externa.
Factores internos
 Crédito neto: Es el flujo de crédito (préstamos menos amortizaciones) que el BCN

otorga al gobierno central para resolver problemas de liquidez.
 Depósitos: Incluye los movimientos de la cuenta corriente en moneda nacional que

el gobierno central mantiene en el BCN.
 Otras sociedades de depósitos: Es el flujo neto de entregas menos recuperaciones de

la línea de asistencia financiera que otorga el BCN a las OSD.
 Títulos emitidos por el BCN: Es el flujo neto de colocaciones y recuperaciones de

los títulos a valor precio que emite el BCN, como CENI, TEL, TEI y Letras.
 Otras instituciones: Reflejan los aumentos o disminuciones de las cuentas corrientes

en moneda nacional, de organismos internacionales como el BID, BCIE y
préstamos a empleados.
 Resultado neto del BCN: Es igual a la pérdida o ganancia cuasi-fiscal de la

autoridad monetaria, proveniente de operaciones en moneda nacional.
4.1. Banco central y creación primaria de dinero
El banco central es un ente centralizado que entre sus funciones están controlar la cantidad
de dinero que hay en el sistema económico con el fin de influir en los niveles de precios,
renta, producción y empleo; en otras palabras, es el agente ejecutor de la política monetaria,
63 | P á g i n a
este al ser el principal emisor de dinero, conocido como primario, tiene gran capacidad de
influenciar la oferta y demanda monetaria del país. A continuación detallaremos la manera
en que sus instrumentos afectan el balance monetario del país.
1. La política de mercado abierto
Compra de Títulos Oferta Monetaria
Venta de Títulos Oferta Monetaria
Una vez modificada la base monetaria, el sistema bancario modifica la cantidad de créditos
que concede y crea o destruye depósitos multiplicando el efecto inicial de la variación de la
base monetaria.
2. Créditos a los Bancos Comerciales (CRBC)
CRBC Oferta Monetaria
CRBC Oferta Monetaria
3. Coeficiente de Caja
Coeficiente de caja Oferta Monetaria
Coeficiente de Caja Oferta Monetaria
El banco Central emite dinero legal e influye en la creación del dinero bancario, la
contrapartida de los activos del banco central está constituida por la base monetaria o
pasivos monetarios del banco central, es decir el dinero emitido por este. Los usos a que se
destina la base monetaria son: Efectivo y el Encaje o reservas bancarias.
También debemos tener en cuenta debemos recordar que el Banco Central dispone de un
instrumento que actúa sobre la oferta monetaria. Nos estamos refiriendo al coeficiente de
caja, cuyo manejo afecta directamente el multiplicador, sin previa creación o destrucción de
base monetaria.34
34
Bajo Oscar, Mones María Antonia, Curso de Macroeconomía, 2 Edición. Pág. 177-178
64 | P á g i n a
4.2. Bancos comerciales y creación secundaria de dinero
Bancos comerciales: empresas que realizan intermediación financiera. Captan, bajo la

forma de depósitos, parte del ahorro de los agentes que tienen superávit financiero
(ofertantes de fondos). Luego, canalizan estos recursos hacia los agentes que tienen déficit
financiero (demandantes de fondos).35
Los Bancos comerciales se encargan de labores de la misma propiamente dichas, o sea,

prestar recursos, captar depósitos, llevar controles de cuentas corrientes, emitir chequeras,
pagar chequeras sobre cuentas de clientes, etcétera, mediante la captación de depósitos y
sus respectivos prestamos, dan origen a la multiplicación secundaria del dinero.36
El multiplicador monetario se reduce cuando aumentan o la tasa de encaje (e), o la

propensión del público a mantener billetes (b). Se reduce la posibilidad de los bancos de
crear dinero.
Ahora podemos analizar la creación de moneda secundaria por los bancos con base a la
expansión múltiple de reservas parciales, es decir a través del encaje legal en el caso de
Nicaragua o reservas bancarias a otros países, equivalente a un porcentaje de los créditos
que otorgan a sus clientes. Basándonos en el principio de la expansión múltiple, debido al
encaje bancario exigido por la ley, el sistema bancario puede hacer préstamos a sus clientes
por un monto mayor lo que viene aumentar la oferta monetaria en su componente de
depósitos secundarios que es en lo que consiste la moneda fiduciaria. Ello en virtud de que,
si el banco concede un préstamo a un cliente por determinada cantidad, no tiene que
entregarle esta suma en monedas y billetes de curso legal; simplemente le da un préstamo
en interés, un deposito a la vista, contra el cual puede girar cheque en cualquier momento.37
En el siguiente cuadro observaremos los agregados monetarios privados y ampliados en el

cual nos muestra como es la función de cada uno de ellos y define que variables incluye
este sector monetario.
35
Galiardi (2007). Tomo I. Capítulo 4.
36
Tacs anchen Rodolfo, Elementos de Macroeconomía, pág. 168-169
37
Castaño Ramón Abel, González González Humberto, Ideas Económicas Mínimas, Pág. 350-351
65 | P á g i n a
Cuadro 2. Nicaragua: Base Monetaria y agregados monetarios
SECTOR PRIVADO AMPLIADOS

Definicion Composicion Definicion Composicion
Emision Billetes y monedas en poder Emision Billetes y monedas en poder
Monetaria del publico y en la caja de los Monetaria del publico y en la caja de los
bancos comerciales emitidos bancos comerciales emitidos
por el banco Central por el banco Central
Billetes y monedas en poder
Base del publico, mas la caja de los
Monetaria bancos y los depositos de
encaje de los bancos comerciales
en moneda nacional
Medio Billetes y monedas en poder Medio Circulante Medio circulante del sector
circulante o del publico mas los depositos ampliado o M1A privado mas los depositos a la
M1 a la vista en moneda nacional vista en moneda nacional y
y extranjera del sector privado extranjera del SPFN
Cuasidinero Depositos de ahorro y a plazo Cuasidinero Cuasidinero del sector privado
en moneda nacional y Ampliado mas los depositos de ahorro y a
extranjera del sector privado plazo en moneda nacional y
extranjera del SPFN
Medios de Medio circulante o M1 mas Medios de pago Medio circulante ampliado o
Pago o M2 cuasidinero mas valores Ampliados o M1A mas cuasidinero
emitidos por el BCN en poder M2A ampliado mas valores emitidos
de residentes por el BCN en poder de
residentes
Activos Medio de Pago o M2 mas Activos liquidos Medios de pagos ampliados o
liquidos o depositos de no residentes ampliados o M2A mas depositos de no
M3 M3 residentes
Fuente: BCN Sector monetario 2011
Los componentes de un agregado monetario deben ser útiles para el análisis

macroeconómico (objetivos de políticas):
66 | P á g i n a
a) Relación estable y previsible entre el agregado y las variables que miden los
principales objetivos económicos:
 Nivel general de precios.
 Ingreso Nacional (PIB y sus componentes).
 Componentes de la Balanza de pagos.
b) Relación estable y previsible entre agregado y otras variables objetivos intermedios:
 Tasa de interés.
 Base monetaria.
c) Influencia previsible de los instrumentos de política monetaria.
El banco central no tiene control absoluto sobre el dinero en sentido amplio, sin embargo:
a) Estima los factores que afectan al agregado monetario.

b) Compensa las variaciones de esos factores mediante medidas de política monetaria.
Los agregados monetarios son, al menos un indicador útil (anticipado, retrospectivo o

coincidente).
El público decide sobre la cantidad de dinero en términos reales
Oferta Monetaria real = M/P donde,

M= Monto nominal del agregado monetario
P= Nivel General de precios
El banco Central procura determinar la trayectoria óptima de crecimiento de los agregados

monetarios, ejercer influencia sistemática sobre el dinero en sentido amplio, esto lo puede
hacer estimando el comportamiento de los factores que afectan la base monetaria y de los
agregados monetarios y compensando las variaciones de estos factores mediante medidas
de política monetaria.
67 | P á g i n a
4.3. Los efectos en la política monetaria y sus agregados
Cuando se habla de temas monetarios se está haciendo referencia a temas relacionados con
el dinero, particularmente con la moneda.
La política monetaria, en particular, es el conjunto de medidas que adopta la autoridad

monetaria con el propósito de buscar la estabilidad del valor del dinero e, igualmente, evitar
desequilibrios prolongados en la balanza de pagos.
Esto quiere decir que las medidas que puede adoptar dicha autoridad afectan la oferta
monetaria. La oferta monetaria es el volumen de dinero que se encuentra disponible en la
economía de un país en un momento determinado. Ésta corresponde, en su forma más
simple, al efectivo que se encuentra en poder del público y a los depósitos en cuentas
corrientes de la banca, los cuales son transferibles por medio de cheques. La oferta
monetaria tiene una fuerte influencia sobre aspectos como la inflación y la desaceleración
de la economía.
Los efectos de la inflación en una economía son diversos, y pueden ser tanto positivos
como negativos. Los efectos negativos de la inflación incluyen la disminución del valor real
de la moneda a través del tiempo, el desaliento del ahorro y de la inversión debido a la
incertidumbre sobre el valor futuro del dinero, y la escasez de bienes. Los efectos positivos
incluyen la posibilidad de los bancos centrales de los estados de ajustar las tasas de interés
nominal con el propósito de mitigar una recesión y de fomentar la inversión en proyectos
de capital no monetarios. Y la desaceleración de la economía sería una reducción del PIB.
Es decir, la producción, la renta, la riqueza nacional, cae y perdemos poder adquisitivo.
Por tanto el crecimiento económico permite categorizar dos vías en las cuáles un Banco
Central puede impulsar la actividad económica de un país, una vía pasiva a través de la
institucionalidad y la estabilidad de los sistemas de pagos, y una vía activa a través de la
formulación de la política monetaria y cambiaria.
La vía de la institucionalidad y la estabilidad de los sistemas de pagos consisten en darles

confianza a los agentes económicos mediante la disciplina, la consistencia, la prudencia, la
68 | P á g i n a
comunicación y la posibilidad de anticipar las acciones del Banco Central, de manera que
ellos puedan estar seguros de la habilidad de éste para manejar la economía del país.
La vía activa consiste en el impacto en la política de tasas de interés y del tipo de cambio
nominal sobre las decisiones de consumo e inversión de los agentes económicos, de manera
que otorgue señales de precios que permitan ubicar los recursos de la economía de la forma
más eficiente posible.
Mediante las dos vías anteriores el BCN ha jugado un papel fundamental en lograr la
estabilidad macroeconómica en el país permitiendo anclar las expectativas inflacionarias de
los agentes económicos y corrigiendo los desequilibrios monetarios y cambiarios existentes
a inicios de la década de los noventa. La consistencia de las políticas monetaria, cambiaria
y fiscal en el tiempo ha permitido incrementar la credibilidad en el manejo de la política
económica por parte de la institución lo cual se refleja no solamente en la inflación sino
también en variables claves como las exportaciones, las Reservas Internacionales y la
Inversión Extranjera Directa.
De esta manera la única política que se ha utilizado, de forma prolongada, para incentivar la
actividad ha sido la de una devaluación constante de la moneda doméstica, sin embargo
ésta presenta desventajas. La devaluación constante y predecible genera una mayor
indexación de los precios de la economía ocasionando un alto traspaso del tipo de cambio a
precios, esto en ocasiones de choques de precios de materias primas, genera que la inflación
sea superior a la tasa de devaluación cambiaria lo que diluye las ganancias de
competitividad del sector exportador, obtenidas inicialmente a través de la misma
devaluación, y disminuye el lapso de tiempo en que puede ser aprovechada. Esta noción es
apoyada por Bello (2007) y López, Treminio y Sarria (2013) quienes encuentran que la
devaluación cambiaria se traspasa a precios de forma completa en un trimestre por lo que la
depreciación real del córdoba se anula en ese período38.
38
Blog COESSO “Esto significa que los desequilibrios monetarios son disueltos rápidamente mediante variaciones en
reservas internacionales, de tal manera tal que las acciones monetarias no afectan la demanda agregada”
69 | P á g i n a
Dado que el BCN cuenta con un régimen cambiario predeterminado, las principales vías en
las que tentativamente podría realizar una política en pro de la actividad económica son a
través de una política monetaria expansiva y un aumento del ritmo de devaluación nominal
del córdoba. Estas políticas pueden ser analizadas teóricamente a través de una extensión
del esquema monetario, el Modelo Mundell y Fleming (MM).
El modelo MM establece la relación entre el tipo de cambio nominal y la producción de una

economía en el corto plazo (a diferencia de la relación entre la tasa de interés y la
producción en el modelo IS-LM tradicional). El modelo Mundell-Fleming ha sido usado
para argumentar que una economía no puede mantener simultáneamente un tipo de cambio
fijo, la libre movilidad de capital, y una política monetaria independiente. Este principio es
frecuentemente llamado la “Trinidad Imposible”.
La política monetaria es inefectiva para provocar efectos sobre el nivel de producto y la

tasa de interés, especialmente cuando una economía se encuentra en presencia de perfecta
movilidad de capitales. Por tanto el Banco Central no puede implementar una política
monetaria expansiva bajo el régimen cambiario actual.
Ha como hemos visto los efectos de la política monetaria en Nicaragua se presenta

mediante dos vías ya mencionadas con el fin de tener un crecimiento económico estable y
la vía que el BCN utiliza es la política monetaria expansiva ya que esta incrementa la oferta
de dinero. Y los agregados ya expuestos en el capítulo anterior son la base fundamental que
genera la política monetaria, en la cual estabiliza el valor del dinero, previene la inflación y
evita el desequilibrio en la balanza de pago todo esto con el fin de tener una economía
estable.
4.4. Comportamiento de los agregados monetarios 2010-2014
La economía Nicaragüense al igual que el resto del mundo sufrió el impacto de la crisis
económica lo cual afecta todos los componentes de la política monetaria, los agregados
monetarios, analizaremos el comportamiento de los agregados monetarios durante el
periodo 2010-2014, en el caso de Nicaragua además de la influencia que tienen ciertos
instrumentos de la política monetaria en el comportamiento de los agregados monetarios,
70 | P á g i n a
podemos observar que en este periodo los desembolsos de cooperación externa en moneda
extranjera ayuda a la recuperación de los agregados monetarios.
A continuación expondremos el comportamiento que han tenido los agregados monetarios

tanto privados como ampliados en el periodo establecido por nuestro trabajo realizado el
cual es (2010-2014).
Agregados monetarios privados: Los agregados monetarios privados se refieren a los

agregados en poder del sector privado y se clasifican según el grado de liquidez, partiendo
del más líquido al menos líquido.
Agregados monetarios privados de acuerdo a indicadores diarios

(Saldos en millones de cordobas)
120000
100000
80000
M1
60000
M2
M3
40000
20000
M3
0
M2
2010 M1
2011
2012
2013
2014
Elaboración propia con datos del BCN39
39
Estadísticas del BCN
71 | P á g i n a
En este grafico podemos observar que los agregados monetarios privados van aumentando
de manera paulatina, observemos que en el M1 hay una tendencia creciente desde el año
2010 hasta el 2014 esto muestra que hay mayor liquides en la economía de país podemos
observar que el mayor crecimiento está en los últimos dos periodos en donde 2014 aumento
3.6 veces la cantidad predicha del 2013 haciendo referencia que la cantidad triplicada es en
millones de córdobas siendo así una oferta monetaria más liquida.
Para el M2 podemos decir que se mantuvo la cantidad de dinero depositado en los bancos
ya que el M2 incluye al M1 y al cuasi dinero así que para el periodo analizado quedo
estable (2010-2014).
El M3 es un poco más amplio por que añade al M2 ya que es el dinero invertido en otros
instrumentos financieros siendo este con mayor nivel de crecimiento lo podemos observar
más en el periodo 2013-2014 en donde obtuvo un crecimiento del 18.8(en millones de
córdobas).
Este cuadro nos refleja las cantidades exactas de cada agregado monetario privado expuesto
en el grafico anterior.
Agregados Monetarios Privados

M1, M2, M3.
(Saldos en millones de córdobas)
Cuadro No.3
Años M1 M2 M3
2010 14522.9 20864.2 69339.7
2011 16306.1 25282.1 78826.8
2012 19020.1 27397.1 87845
2013 21449.8 31169.7 99316.5
2014 25102.7 36055.2 118182.4
Elaboración propia con datos del BCN40
Esto quiere decir que los agregados monetarios privados en nuestro país son de mayor
liquidez ya que en los periodos analizados nos muestra que estos agregados van
aumentando de manera prolongada logrando así una economía estable.
40
Estadísticas del BCN, serie mensual de indicadores económicos 2010-2014.
72 | P á g i n a
Agregados monetarios ampliados: Los agregados monetarios ampliados, se diferencian de
los agregados monetarios privados por que en los ampliados se incluyen los depósitos
pertenecientes al sector público no financiero (SPNF)41.
Agregados monetarios ampliados de acuerdo a indicadores

diarios
(Saldos en millones de cordobas)
140000
120000
100000
80000 M1A
M2A
60000
M3A
40000
20000
M3A
0
M2A
2010
2011 M1A
2012
2013
2014
Elaboración propia con datos del BCN.42
Aquí podemos ver que los agregados ampliados están en aumento siendo el M1A con un
crecimiento de 4.03 (en millones de córdobas). Para el M2A un 4.54 (en millones de
córdobas). Y el M3A con un 20.55 (en millones de córdobas).Cada M.A del periodo (2010-
2014), refleja cómo va aumentando los niveles del sector público no financiero, esto quiere
decir que el comportamiento de la economía va en sentido creciente siendo así de estable
41
Sector público no financiero se refiere al gobierno general (gobierno central y gobiernos locales) y
empresas públicas no financieras.
42
73 | P á g i n a
rentabilidad dando un entorno positivo y fructífero a nuestro país ya que esto hace que los
agregados se agrupen de acuerdo su liquidez, sin importar la denominación de la moneda.
En este cuadro vemos las cifras exactas de cada periodo 2010-2014 que fueron expuestas en
el grafico anterior de los agregados monetarios ampliados.
Agregados Monetarios Ampliados

M1A, M2A, M3A.
(Saldos en millones de córdobas)
Cuadro No. 4
Años M1A M2A M3A

2010 15968.3 26946.1 78614.6
2011 18523.4 33627.7 90670
2012 21133.8 33091.7 97397.9
2013 23758.7 37363.9 110101.1
2014 27789.6 41908.8 130651.9
Esto muestra que los agregados monetarios tanto privados como ampliados son de suma
importancia para la economía del país ya que esta maneja las políticas monetarias del sector
financiero.
Hemos visto cómo va en aumento cada agregado tanto privado como ampliado de manera
que este da una mayor estabilidad tanto a la moneda como a la economía del país ya que se
genera un crecimiento en cada uno de ellos.
El comportamiento de los agregados se encuentra estable según datos del BCN y como
pudimos observar en nuestros gráficos y análisis del mismo ellos van creciendo de manera
paulatina produciendo un impacto positivo a la economía del país nicaragüense.
43
Estadísticas del BCN, serie mensual de indicadores económicos 2010-2014.
74 | P á g i n a
LAS RESERVAS INTERNACIONALES NETAS EN 2010-2014
NICARAGUA
V. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS DE NICARAGUA
Las reservas internacionales netas en economías pequeñas y abiertas en las que el tipo de
cambio es predeterminado y existen altos niveles de movilidad de capital. El alcance al
control monetario es limitado fuertemente por los cambios compensatorios en las reservas
internacionales principalmente a través de los flujos de capitales, a menos que el Banco
Central las esterilice activamente.
Nicaragua ha estado en programas con el Fondo Monetario Internacional (FMI), el cual

exige el cumplimiento de ciertas metas. Dada la vulnerabilidad externa de Nicaragua, la
meta más importante en el programa monetario es con respecto al flujo de las Reservas
internacionales Netas Ajustadas (RINA).
Las Reservas Internacionales básicamente consisten en depósitos de moneda extranjera

controlados por los bancos centrales y otras autoridades monetarias. Estos activos se
componen de diversas monedas de reserva, especialmente de Dólares y Euros.
La quinta edición del Manual de Balanza de Pagos (MBP5) establece el concepto básico de
reservas internacionales. Las reservas internacionales de un país corresponden a “los
activos externos que están a disposición inmediata y bajo el control de las autoridades
monetarias para el financiamiento directo de los desequilibrios en los pagos, para regular
indirectamente la magnitud de los mismos mediante la intervención en los mercados de
cambios a fin de influir en el tipo de cambio, y para otros fines.” (MBP5, párrafo 424.)
Según esta definición, el concepto de reservas internacionales se basa en el balance general,
y los “activos de reserva” constituirían un concepto bruto. No incluye los pasivos externos
de las autoridades monetarias44
La reserva internacional funciona, como indicador económico, mostrando los recursos de

que dispone un país para hacer compras en el extranjero, transacciones en las cuales sólo
son aceptables divisas fuertes como medio de pago. Estos activos son usados por los bancos
centrales para dar apoyo a los pasivos, por este motivo, la reserva internacional es un
indicador acerca de la capacidad del país para financiar sus importaciones, a la moneda
44
Manual de Balanza de Pagos, quinta edición, Fondo Monetario Internacional, Washington, 1993
75 | P á g i n a
NICARAGUA
local emitida, o a las reservas depositadas por los bancos privados, por el gobierno o
por instituciones financieras. Adicionalmente existen otros tipos de activos, especialmente
los formados por las reservas de oro y los Derechos Especiales de Giro o DEG.
Nicaragua por lo tanto funciona como un seguro frente a crisis que dificultan el acceso al
financiamiento externo o crisis de balanza de pagos combinada con crisis bancaria,
afectando el consumo de los hogares. En este sentido, el stock de reservas actúa como un
amortiguador que permite suavizar el consumo durante tiempos de crisis. Con la finalidad
de incorporar los motivos de acumulación de reservas por precaución y prevención de
crisis, en la especificación del modelo se endógena la probabilidad de crisis, de tal forma
que ésta depende del nivel óptimo de reservas. Los resultados indican que bajo la
parametrización que se asume en el modelo, el nivel actual de reservas del Banco Central
de Nicaragua está por debajo del nivel óptimo sugerido por el modelo.
Además de reforzar la confianza de los agentes económicos sobre la fortaleza financiera de

la economía para cubrir los adeudos en moneda extranjera y facilitar el acceso de los
emisores privados y públicos nacionales a los mercados internacionales de capital en
mejores condiciones.
El ratio de reservas a importaciones indica la cobertura de reservas internacionales

equivalente a meses de importaciones. El Fondo Monetario Internacional (FMI) estableció
que el nivel adecuado es de 30 por ciento, de tal forma que las reservas cubrieran el
equivalente a 3 o 4 meses de importaciones (FMI, 1958). Este indicador se utiliza para las
crisis de balanza de pagos. En cambio, el ratio de reservas a deuda externa de corto plazo es
un indicador que ha sido utilizado por economías emergentes con acceso restringido a los
mercados de capitales. Esta regla se conoce como Guidotti-Greenspan45 y sugiere que las
reservas deben cubrir totalmente la deuda externa de corto plazo.
Evidencia empírica muestra que países que se reconocen como “flotadores” también
acumulan reservas para mantener relativamente “alineado” el tipo de cambio nominal y
45
Sugiere un nivel óptimo de reservas equivalentes a 12 meses del total de obligaciones , esta regla tiene
su origen en la relevancia de la deuda externa , sobre todo la de corto plazo
76 | P á g i n a
NICARAGUA
evitar de este modo fluctuaciones bruscas en la moneda. Este fenómeno es conocido en la

literatura como “fear of floating” (Calvo y Reinhart, 2002).
5.1. Como se encuentran conformadas las reservas internacionales netas
Las reservas internacionales están formadas por los activos externos que están bajo control
del Banco de la República. Estos activos son de disponibilidad inmediata y pueden ser
usados para financiar pagos al exterior, por ejemplo, los pagos por importaciones. Las
reservas internacionales también pueden ser utilizadas por el Banco de la República para
intervenir en el mercado cambiario y defender la tasa de cambio cuando ello sea necesario.
Para el estudio de las reservas internacionales es importante conocer los componentes de

los conceptos más importantes los cuales citaremos:
Activo de reservas (RIB): Efectivo, depósitos e inversiones, remesas en tránsito, FOGADE,

DEGS.
Reservas internacionales Netas (RIN): RIB –Pasivos de corto plazo (FMI).
Reservas internacionales Netas ajustadas (RINA): RIN- encaje en moneda extranjera y

FOGADE.
Las reservas suelen subdividirse en operativas y no operativas. Las primeras son más
líquidas que las segundas, pues están constituidas por dólares americanos y, eventualmente,
otras monedas; las segundas están conformadas por las tenencias de oro que poseen los
bancos centrales de los países, son por lo tanto menos líquidas, y se contabilizan también
según su valor en dólares.
La cantidad de reservas que posee un país influye decisivamente en el tipo de cambio de la

moneda nacional: cuanto mayores sean las reservas de un país más se tenderá a fortalecer
ésta, pues contará con un respaldo mayor, lo que presionará hacia la revalorización de la
misma; cuando las reservas disminuyen, en cambio, se genera una presión hacia la
devaluación de la moneda nacional.
77 | P á g i n a
NICARAGUA
5.2. Objetivos de las reservas internacionales
Las reservas internacionales en Nicaragua constituyen el objetivo operativo de la política

monetaria en base a una meta de reservas internacionales se establece los lineamientos a
seguir de la política monetaria, esto con el objetivo de mantener un nivel óptimo de
reservas para el sostenimiento del régimen cambiario. Permitiendo que la trayectoria
predeterminada de las minidevaluaciones diarias sea creíble y consistente con un
objetivo inflacionario de mediano plazo.
OBJETIVO DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES
Favorable percepción de
COBERTURA DE
riesgo en mercados CONTINUIDAD DE PAGOS COMPROMISOS
internacionales. Capacidad
INTERNACIONALES INTERNACIONALES
de endeudamiento
APOYO POLITICA
ABARATAR RESERVAS MONETARIA Y
COSTOS CAMBIARIA
FINANCIEROS
Minimiza el riesgo
relativo a la interrupción
de flujo de ingresos ESTABILIDAD
externos: Volatilidad de CAMBIARIA
ingresos por ATENUAR SHOCK
exportaciones, términos EXTERNOS
de intercambios y flujos
(CONTINGENCIA)
de capitales
78 | P á g i n a
NICARAGUA
Para mantener el nivel adecuado el Gobierno Central contribuye a alcanzar el nivel de

reservas adecuados.
Las principales razones para mantener reservas internacionales son:
Actuar como respaldo a la moneda doméstica. Luego de la firma del acuerdo de

Bretton Woods después de la Segunda Guerra Mundial, uno de los motivos
tradicionales para mantener Reservas en formas de tenencias de oro era para
constituir un respaldo a la moneda doméstica. Sin embargo, la liberación actual de
los tipos de cambio por parte de un gran número de países ha provocado que este
motivo para mantener Reservas pierda relevancia.
Ser una herramienta para la implementación de una determinada política monetaria
o cambiaria. La aplicación de una política de tipo de cambio fijo requiere
necesariamente contar con una cantidad suficiente de Reservas. Esto permite
comprar o vender moneda extranjera cada vez que el tipo de cambio se deprecia o
aprecia. En forma adicional, las autoridades monetarias podrán intervenir en los
mercados cambiarios para afectarla cantidad de moneda doméstica en circulación,
comprando divisas cuando se quiera expandir la cantidad de dinero o vendiéndola si
el objetivo es la contracción monetaria. Adicionalmente, las reservas sirven para
controlar la volatilidad en la cotización de la moneda extranjera, aun cuando se haya
optado por un régimen de tipo de cambio flotante.
Actuar como seguro para emergencias o antela ocurrencia de desastres naturales. En
las pequeñas economías es recomendable contar con recursos de rápida
disponibilidad que les permita hacer frente a desastres naturales.
Ser fuente de fondos para el pago de gastos públicos y privados en el exterior. Los
países enfrentan frecuentemente compromisos de pago (importaciones) que
requieren el uso de moneda extrajera. Para moderar el calendario de pagos cuando
el mismo tiene un carácter estacional o impredecible es que se usan Reservas
internacionales.
Actuar como medio de pago de la deuda en moneda extranjera. Muchas economías,
en particular las no pertenecientes a países industrializados, emiten deuda
79 | P á g i n a
NICARAGUA
denominada en moneda extranjera. Por lo tanto, el contar con Reservas suficientes

para cancelar compromisos de deuda en moneda diferente a la de origen adquiere
particular relevancia. Una alternativa posible al mantenimiento de Reservas podría
ser adquirir moneda extranjera cada vez que hay que hacer frente a un pago de
deuda. Este enfoque, sin embargo, no es recomendable pues los mercados
cambiarios pueden no ser favorables cuando los recursos se necesiten y las compras
de divisas pueden ocasionar distorsiones en el mercado.
Ser cobertura de los depósitos en moneda extranjera. Una de las consecuencias de la
liberalización de la cuenta capital de la balanza de pagos y de los procesos
inflacionarios que atravesaron muchas economías pertenecientes a países no
industrializados fue la dolarización de los medios de pago y ahorro. El Banco
Central, en su rol de prestamista en última instancia, debe proveer los recursos
necesarios ante retiros del público de sus depósitos en moneda extranjera.
Obtener rentabilidad de la inversión de los fondos. Las Reservas internacionales
pueden ser usadas para generar ganancias financieras. Este uso de las Reservas es
usual en aquellas economías que obtienen ingresos extraordinarios, derivados por
ejemplo de la explotación de un recurso natural, ejemplos de estos países son
Noruega, Nigeria, Países Árabes, Venezuela con la explotación de petróleo, Chile
con la explotación de cobre o Sudáfrica con la explotación de oro.46
5.3. El manejo de las reservas internacionales en Nicaragua
Las reservas internacionales en Nicaragua se encuentran reguladas a través del marco legal
de la Ley orgánica del BCN. Para establecer la política de administración de las RIB el
consejo directivo del BCN aprueba la política de administración esta establece entre otras
cosas:
46
Malacrida Fabio -Perruti Magdalena, Administración de reservas internacionales, , Quantum Dic.2008 Volumen II,
Pág.67-68
80 | P á g i n a
NICARAGUA
 Los lineamientos estratégicos para la inversión de las reservas internacionales y se

nombra el Comité de Administración de Reservas (CAR) como el ente encargado de
establecer lineamientos operativos de inversión.
 Las modalidades e instrumentos de inversión elegibles, operaciones autorizadas,
instituciones financieras elegibles, manejo del riesgo crediticio (límites de
exposición), riesgo de liquidez (tramos de inversión) y riesgo cambiario.
 El BCN podrá intervenir en instituciones con calificaciones distintas previa
aprobación del CD.
Reglamento del CAR
Entre las principales funciones de este comité podemos mencionar:
1. Seleccionar y autorizar las instituciones financieras con las que se podrán efectuar
inversiones y otras operaciones relacionadas a la gestión de las RIB.
2. Determinar los cupos individuales de inversión por cada institución.
3. Decidir sobre el inicio, finalización o modificación de las modalidades e
instrumentos de inversión de las RIB con determinadas instituciones financieras.
4. Autorizar, previo análisis, las inversiones de las RIB en el mercado monetario
internacional y en el mercado internacional de capitales.
Instrumentos de inversión elegibles
Divisas: en poder del BCN o depositadas en cuentas en instituciones financieras de primer

orden fuera del país.
Oro: previa autorización del CD (Consejo Directivo).
Instrumentos de inversión de primer orden: emitidos por instituciones financieras,

gobiernos extranjeros o sus agencias y entidades internacionales fuera del país.
El manejo de las reservas internacionales durante el periodo 2010-2014 El BCN administra

las RIB en base a una serie de artículos de la ley orgánica en 2010 las RIB fueron
impulsadas a través de donaciones y préstamos además de recursos del FOGADE (Fondo
81 | P á g i n a
NICARAGUA
de garantía de depósitos), sin embargo estos se vieron reducidos parcialmente por el pago
de deuda externa y otros egresos netos.
En cuanto al rendimiento de las inversiones en 2010 representaron 84 por ciento de las RIB
invirtiendo en dos tramos, tramo de liquidez (depósitos a la vista, overnight, acuerdo de
recompra y depósitos a plazo) y tramo de inversión (notas del tesoro y de agencias del
gobierno de EEUU e instrumentos de mediano plazo emitidos por instituciones
supranacionales). El monto invertido en el exterior fue de 1,437.9 millones de dólares en
relación al año anterior fue superior en un 29% generando un rendimiento anual de
inversión de 0.47.
La mesa de cambio del BCN ejecuto operaciones de compra y ventas de divisas por un total
equivalente de 413.4 millones de dólares, también monitorearon las operaciones cambiarias
de los bancos y sociedades financieras con el público estas totalizaron 7,919.8 millones de
dólares.
En 2011 los rendimientos de inversiones disminuyeron un punto porcentual representando

el 83% de las RIB, teniendo un monto invertido en el exterior de 1,610.1 millones de
dólares siendo un 12% superior al 2010 teniendo un crecimiento anual de 0.45
disminuyendo dos puntos porcentuales en relación a 2010 debido a las bajas tasas de
intereses prevalecientes a nivel internacional, en relación a las operaciones de la mesa de
cambio finalizo con un total de 417.9 millones de dólares manifestándose un aumento en
relación a 2010 siendo explicado el mismo por el aumento de ventas registrado.
2012 Se manifiesta una disminución de 5.0 millones de dólares debido a los retiros en las
cuentas corrientes de los bancos comerciales y el gobierno en el BCN, servicio de deuda
externa pagada con divisas entre otras el rendimiento de las inversiones mantuvo un ritmo
constante a 2011 siendo estas el 83% de las RIB las inversiones en el exterior totalizaron
1,704.9 millones de dólares presentando un 6 % mayor al 2011. La mesa de cambio del
BCN presento un total de 342.4 millones de dólares.
82 | P á g i n a
NICARAGUA
El manejo de las reservas internacionales en 2013 en cuanto a las inversiones las RIB
mostraron un aumento de 2 puntos porcentuales en comparación con 2012, el monto
invertido en el exterior en este año fue de 1,742.3 millones de dólares, en operaciones de
mesa de cambio se totalizaron 419.2 millones de dólares presentándose un incremento de
22.4% esto asociado a la menor venta relativa de dólares en la economía debido a la caída
de los precios de los principales productos de exportación.
2014 significó un aumento en las RIB, contrario a esto las inversiones presentaban un
panorama adverso debido a las bajas tasas de intereses en los mercados internacionales las
medidas tomadas para esta problemática fue la reasignación entre clases de activos,
emisores para atenuar el impacto de menores inversiones, el monto invertido ascendió a
1,916.0 millones de dólares, en cuanto a la administración del portafolio se aumentaron los
DEG a 13.1% en 2014 para mitigar el riesgo cambiario derivado de la reclasificación
contable y estadística.
La mesa de cambio del BCN llevo a cabo operaciones por un monto total de 576.4 millones
de dólares, presentándose un incremento de 37.5% en relación a 2013 un dato importante
de mencionar es que el 97% de las operaciones se llevaron a cabo en el SFN.
Como podemos observar el manejo de las reservas internacionales durante el periodo

estudiado cumplió con las expectativas de alcanzar el nivel de reservas adecuados para
mantener la credibilidad del régimen cambiario.
5.4. Consideraciones sobre el nivel óptimo de las reservas
La decisión de un país de mantener un acervo determinado de reservas internacionales está

justificada por la necesidad de contar con un grado adecuado de liquidez internacional que
le permita enfrentar desarrollos imprevistos a sus mercados externos, así como aminorar los
costos de ajuste frente a desequilibrios externos y garantizar la viabilidad del régimen
cambiario. De otra parte, en vista que la acumulación de reservas implica una utilización de
los recursos del país, se considera que a partir de un monto determinado dicha acumulación
puede resultar excesiva y conducir a una asignación ineficiente de recursos.
83 | P á g i n a
NICARAGUA
En este sentido, la literatura económica menciona varios criterios a partir de los cuales se
determina cual debe ser el nivel adecuado de reservas de un país, de acuerdo con las
preferencias de las autoridades sobre el nivel y la variabilidad del producto, la balanza de
pagos, el régimen cambiario y las otras variables macroeconómicas relacionadas con el
nivel de reservas.
5.5. Reservas internacionales y política monetaria en Nicaragua periodo 2010-2014
El comportamiento de las reservas internacionales en Nicaragua es el resultado de las

políticas económicas implementadas, del flujo de préstamos y donaciones recibidas del
exterior y de las posiciones de liquidez de los bancos comerciales.
Nicaragua durante el periodo 2010-2014 mantiene el mismo enfoque en política monetaria

siendo la base de este el tipo de cambio y su principal soporte las reservas internacionales
dado que le dan credibilidad al sistema cambiario. En el grafico que se muestra a
continuación veremos el comportamiento de las reservas internacionales durante este
periodo de igual modo analizaremos la cobertura de las RIB sobre la Base monetaria.
2,500.0
RESERVAS INTERNACIONALES NETAS
2,000.0 3
1,500.0 2.5
Reservas Internacionales
Brutas
1,000.0 2
COBERTURA RIB/BM
500.0 1.5
0.0 1
Años dic- Años dic- Años dic- Años dic- Años dic-
2010 2011 2012 2013 2014
47
84 | P á g i n a
NICARAGUA
Durante el periodo 2010 se acordó con el FMI una reducción de las Reservas
Internacionales Netas Ajustadas (RINA) de 55 millones de dólares esto se llevó a cabo
durante el periodo 2009 y sirvió para establecer los lineamientos estratégicos de la política
monetaria. Durante este periodo se registró una acumulación de RINA con un equivalente
al 2,248 millones de córdobas esto debido a los ingresos netos de recursos del exterior
canalizados por el sistema privado financiero nacional en forma de préstamos y donaciones.
Esta acumulación fue atenuada por el desequilibrio en el mercado monetario, generado por
el aumento en la oferta interna de liquidez para atenuar esta situación se utilizó como
herramienta la venta neta de divisas ya que la expansión fue mayor a la demanda de
la base monetaria.
El BCN utilizo las OMAS para amortiguar el impacto sobre la acumulación de reservas que
tuvo el pago del CBPI(Certificado de Bono de Pago por Indemnización) por parte del
MHCP(Ministerio de Hacienda y Crédito Público) y la contracción ocasional de la base
monetaria esta colocación de Letras a través de las OMAS tuvo un monto de 72 millones de
dólares, cabe destacar que durante el año 2010 hubo una reducción de la deuda interna ya
que la economía se encontraba en proceso de recuperación luego de la crisis económica.
Por otra parte las RINA se incrementaron en un margen de 125.3 millones con respecto a la
meta establecida en el programa monetario. Las RINA constituyen la medida de reservas
utilizadas como variable meta en el programa acordado con el FMI cuyo concepto es más
restringido que las RIB. Con el fin de monitorear el esfuerzo interno en materia de política
fiscal y monetaria.
Durante el año 2011 se estableció una acumulación de RINA de 35 millones de dólares esto
en base a la acumulación observada a diciembre 2010 esto en base a una recuperación del
sector externo. Al cierre del año 2011 se presentó una acumulación de RINA superior a
141.9 millones de dólares contemplado en el programa monetario 2011 otro dato
importante de señalar durante este periodo es que el número de meses de importaciones CIF
que cubren las RIB pasaron de 5.2 en 2010 a 4.4 en 2011.
85 | P á g i n a
NICARAGUA
La acumulación de RINA durante el periodo 2011 se vio asociada principalmente al

aumento de depósitos de encaje en moneda nacional en el BCN por el monto de 2,241.1
millones de córdobas estos relacionados a los altos niveles de liquidez observados en el
sistema financiero al cierre de año. El crédito neto al sector público no financiero favoreció
la acumulación de RINA, en un momento de 1,553.6 millones de córdobas, también el
incremento numerario en 1,424.7 millones de córdobas fortaleció la acumulación a través
de una mayor demanda de dinero esto gracias al buen desempeño de los agregados
monetarios.
En el periodo 2012 podemos observar que la conducción de la política monetaria permite

alcanzar un saldo de RIB de 1,887.2 millones de dólares, cuyo comportamiento también se
encontró sustentado por el traslado de recursos del Gobierno Central podemos observar que
esto propicio una cobertura RIB/BM de 2.4 veces, al cierre del periodo se registró una
mayor acumulación de RINA superior a la esperada, observándose una acumulación
de106.9 millones de dólares, esto debido al traslado del gobierno central que ascendieron a
2,415.9 millones de córdobas asociados al aumento de depósitos de encaje en moneda
nacional en diciembre de 2011. El margen de acumulación de las RINA se explica
fundamentalmente por el comportamiento contractivo de los Activos Domésticos
Netos(C$2,472.7 millones más contractivos que lo programado), contrarrestando el desvió
observado en el numerario(C$77.5 millones menos que lo programado).
La acumulación de RINA fue contrarrestada principalmente por la mayor expansión del

crédito neto del sistema financiero, el cual fue más expansivo en 778.0 millones de
córdobas, esto obedece al menor nivel de encaje nacional, producto de la desaceleración en
el crecimiento de los depósitos en moneda nacional. Debido a lo anterior se observó un
saldo de RIB de 1,887.2 millones de dólares con una cobertura RIB/BM similar a la
registrada en el 2011.
En 2013 se observó un aumento en las RIB con respecto al 2012 para alcanzar un total de
1,993 millones de dólares superior en 5.6% al 2012 cubriendo 4 meses de importaciones,
manteniendo así la credibilidad del sistema cambiario, con respecto a la programación
monetaria Las OMAS debido a la des-acumulación de reservas producto de la venta de
86 | P á g i n a
NICARAGUA
divisas netas (US$ 86 millones) motivo a las autoridades a incrementar la oferta de letras.
Sin embargo, las condiciones de liquidez del mercado y el rendimiento demandado limito la
mayor colocación de letras más allá de lo establecido.
Al existir una des-acumulación de RINA durante el primer trimestre y disminuir la

colocación de Bonos de la República por parte del gobierno de US$55.5 millones menos
que lo programado, en base a esto el BCN compenso esto incrementando la colocación neta
de letras del año (US$22.8 millones adicionales), con un cambio de estructura en los plazos
programados.
La acumulación de RINA durante 2013 tuvo un desvió de 6.7 millones de dólares con
respecto a lo establecido. Siendo el saldo de las RIB 1,993 millones de dólares, el desvió se
originó fundamentalmente por la menor expansión observada en el numerario, siendo esta
situación contrarrestada por el comportamiento contractivo de los Activo Domésticos Netos
(C$699.2 millones más contractivos que lo programado), esta contracción se debió al
comportamiento contractivo del crédito neto del sistema financiero.
Para terminar el análisis de este periodo durante el periodo 2014 cabe destacar que en este
año se alcanzó un máximo histórico de reservas internacionales brutas de 2,276.2 millones
de dólares, lo cual significo 4.7 meses de importaciones, en cuanto a la acumulación de
RINA se obtuvo un saldo de 50.0 millones de dólares siendo esta consistente con un flujo
de acumulación de RIB de 71.7 millones de dólares.
La acumulación de RINA para este periodo fue de 166.2 millones de dólares esto se ve
explicado por la contracción de los Activos domésticos netos (ADN) de 2,566.5 millones
de córdobas, debido a un mayor traslado de recurso del Gobierno Central 3,011.4 millones
de córdobas y la mayor contracción en el crédito neto del sistema financiero.
En 2014 se observó el máximo histórico los principales flujos que contribuyeron al

aumento de esta fueron los desembolsos de préstamos y donaciones externas a favor del
Sector Público no Financiero (SPNF), el contexto internacional el panorama era adverso ya
que habían condiciones persistentes de bajas tasas de interés, esto se atenuó enfocando las
estrategias de inversión en combinar la reinversión con la reasignación entre clases de
87 | P á g i n a
NICARAGUA
activos, emisores y tramos de inversión, para atenuar el impacto de menores rendimientos.

También se aumentó la participación de los Derechos de giros especiales (DEG) en
composición por monedas de las RIB con el objetivo de mitigar el riesgo cambiario
derivado de la reclasificación contable y estadística de las asignaciones de DEG del FMI.
También debemos destacar el traslado de plazas para los depósitos en euros, como medida
para neutralizar el costo derivado de la aplicación de tasas de interés negativas por parte de
bancos corresponsales europeos del BCN.
En este cuadro podemos observar las cifras exactas expuestas en el grafico anterior en
donde explicamos RIB y BM de los periodos 2010-2014.
RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

COBERTURA RIB/BM Millones de córdobas
cuadro No. 3
Años Reservas Internacionales Brutas Base Monetaria COBERTURA RIB/BM
Años dic-2010 1,799.0 14,549.8 2.7
Años dic-2011 1,892.2 18,278.0 2.4
Años dic-2012 1,887.2 19,174.4 2.4
Años dic-2013 1,993.0 20,466.9 2.5
Años dic-2014 2,276.2 23,502.5 2.6
FUENTE: BCN serie mensual de indicadores económicos 2010-2014
De lo anterior podemos deducir que al ser las reservas internacionales un objetivo operativo
de la política monetaria nicaragüense existe una estrecha relación entre ambos y los
agregados monetarios para esto la política monetaria es la encargada de estudiar el
comportamiento de las mismas para evitar fluctuaciones bruscas. El principal instrumento
de la política monetaria para incidir en la liquidez son las operaciones de mercado abierto
ya que mediante estas se neutraliza anticipadamente las expansiones del crédito interno
neto, derivadas por ejemplo de los pagos de deuda interna y efectos estacionales de la
demanda de dinero.
88 | P á g i n a
CONCLUSIONES 2010-2014
VI. CONCLUSIONES
Después de analizar la política monetaria nicaragüense en conjunto con sus instrumentos y

su actuar concluimos lo siguiente:
 La política monetaria nicaragüense encuentra su pilar en el tipo de cambio reptante

y este a su vez sirve como ancla nominal a los precios y tiene su principal soporte
en las reservas internacionales que funcionan como objetivo operativo de la política
monetaria nicaragüense.
 El tipo de cambio es un mecanismo importante en la política monetaria, las
fluctuaciones del tipo de cambio pueden afectar tanto el producto como el nivel de
precios de una economía haciéndola vulnerable a choques externos.
 Las reservas internacionales son los que le dan credibilidad al tipo de cambio
reptante siendo ellas el objetivo operativo y la política monetaria debe apoyarse en
los instrumentos como lo son las OMAS entre otras para mantener el ratio adecuado
de reservas internacionales.
 La política monetaria a través del control de los agregados monetarios y utilizando
instrumentos como las OMAS a través de la mesa de cambio, venta de divisas y
donaciones tiene un efecto sobre las reservas internacionales para lograr que estás
alcancen el rango establecido por el FMI.
 Los agregados monetarios son un instrumento esencial para la economía de un país
ya que de ellos se genera el funcionamiento adecuado del sector financiero con el
fin de tener una economía estable.
 El comportamiento de la economía nicaragüense se deben a las políticas
implementadas y ejecutadas por el banco central el cual se encarga de dirigir la
economía del país con el fin de lograr las metas establecidas para así tener un
resultado positivo para la economía.
 El BCN contribuye a la estabilidad del sistema financiero operando y vigilando
eficientemente el sistema de pagos; conduciendo una política monetaria consistente
con el régimen cambiario y la estabilidad macroeconómica.
89 | P á g i n a
CONCLUSIONES 2010-2014
 El Banco Central fortalece la posición de liquidez internacional mediante la
acumulación de reservas; administrando la política de encaje como elemento macro
prudencial; poniendo a disposición de la banca líneas de asistencia financiera.
 El sistema financiero mediante la generación y publicación de estadísticas e
informes financieros periódicos; mejora los sistemas de compensación, pago de
títulos valores y transferencia de fondos; garantizando así la disponibilidad de
monedas.
 La política monetaria del país se enfoca en la reactivación de la economía y el
tipo de cambio que permite sustentar a la base de la política monetaria del país.
 El BCN define cual será la postura de su política monetaria y la meta de
acumulación de reservas internacionales, que permita mantener una cobertura
adecuada de reservas a base monetaria para el sostenimiento del tipo de cambio
oficial.
 Los agregados monetarios son la base fundamental para la economía de un país ya
que es un medio de pago que estabiliza los precios en caso que no haya un control
sobre esta variable, siendo estos agregados los esenciales para llevar el control de
una economía.
 El comportamiento del sector monetario y financiero se ha venido desarrollando
según las políticas implementadas por el BCN ya expuestas en el documento y esto
nos dice que las estrategias establecidas han tenido una evolución positiva en
nuestro país, Nicaragua tiene una economía estable donde las políticas, agregados y
reservas solo son instrumentos para llegar al punto de estabilizar la economía del
país como lo es hoy Nicaragua.
90 | P á g i n a
RECOMENDACIONES 2010-2014
VII. RECOMENDACIONES
Después de realizada esta investigación acerca de la política monetaria en Nicaragua y la

manera que esta interactúa con los agregados monetarios y las reservas internacionales
recomendamos:
 Recomendamos que se le dé un mayor control a la tasa de interés ya que según lo

expuesto el rendimiento de las operaciones de mercado abierto a corto plazo no
tiene influencia sobre la tasa de interés del mercado local.
 El BCN presenta desde el año de 1994 el dato de la producción mensual de los
principales bienes industriales manufactureros, con índices (Base: 1994 =100) que
no son útiles a los inversionistas porque ellos esperan conocer la oferta total de
dichos bienes en unidades de producción física, en otras palabras, si la demanda de
dichos bienes está o no está satisfecha con la oferta interna.
 Fortalecer y consolidar el sistema de información económica relacionada con las
cuentas nacionales.
 Se necesita un nivel adecuado de reservas internacionales en poder del BCN que
garantice un fácil acceso a las divisas y disminuya la necesidad de mantener las
divisas por motivos de precaución.
 El banco central demuestra su compromiso con la estabilidad de la moneda nacional
y el normal desenvolvimiento de los pagos internos y externos, así como la
promoción del buen funcionamiento y la estabilidad del sistema financiero del país.
De igual manera, se necesita fortalecer el marco de supervisión y regulación
bancaria para mitigar la acumulación de riesgos sistemáticos.
 Es importante señalar que el BCN actualmente no implementa un manejo de
liquidez de corto plazo, con un instrumental monetario que permita una
administración de liquidez diaria. Esta situación ha aminorado el desarrollo del
mercado intercambiario y generando ineficiencias en la intermediación financiera.
Por ende sería aconsejable implementa un manejo de liquidez de corto plazo.
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ANEXOS 2010-2014
92 | P á g i n a
ANEXOS 2010-2014
Anexo 1
Blog Néstor Avendaño 27/09/2014.
Anexo 2
93 | P á g i n a
ANEXOS 2010-2014
Anexo 3
Anexo 4
Flujo de encaje/variacion de RIB
30
25
20
15 porcentaje
10
5
0
-5 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: con base a panoramas monetarios del BCN según Oknan Bello y Salmerón.
94 | P á g i n a
ANEXOS 2010-2014
Acelerador ﬁnanciero. Acelerador no ﬁnanciero.

Fuente: CEMLA “Choques en el mercado de crédito, política monetaria y fluctuaciones
económicas” Alberto Ortiz Bolaños.
95 | P á g i n a
BIBLIOGRAFIA 2010-2014
IX. BIBLIOGRAFÍA
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UNIVERSIDAD NACIONAL AUTONOMA DE NICARAGUA, MANAGUA

RECINTO UNIVERSITARIO “CARLOS FONSECA AMADOR”

INFORME DE SEMINARIO DE GRADUACION PARA OPTAR AL TITULO DE LA

Tema: COMPORTAMIENTO DEL SECTOR MONETARIO Y FINANCIERO DE

La política monetaria y sus efectos en el control de los agregados monetarios y las

Bra. Xochith Fabiola Guadamuz García

Tutor: Msc. Orlando Antonio Zelaya Martínez

Managua, diciembre de 2015

La política monetaria en el país tiene su principal base en mantener la estabilidad de la

La política monetaria y financiera en Nicaragua se concentra en tres grandes lineamientos:

 Mantener la Estabilidad de Precios

1.2. Planteamiento del problema

1.2.1. Formulación del problema

¿Qué papel desempeña la política monetaria en el manejo de agregados monetarios y

1.2.2. Definición del problema

¿Los instrumentos utilizados en el manejo de la política monetaria afectan de manera

1.2.3. Delimitación del problema

¿Cómo se maneja la política monetaria en el país?

¿Cuáles son los principales instrumentos de política monetaria?

¿Cómo afecta la política monetaria la economía del país?

¿Cuál es la incidencia de la política monetaria en los agregados monetarios y reservas

La importancia de esta investigación radica en conocer la política monetaria, sus

Dado el esquema cambiario imperante en Nicaragua (CrawlingPeg 1 ,10 Enero 1993), el

Al ser el principal objetivo de la política monetaria mantener la estabilidad económica

1.4. Objetivos de la investigación

1.4.1. Objetivo general

 Analizar los efectos de la política monetaria nicaragüense y su importancia en los

1.4.2. Objetivos específicos

 Evaluar el comportamiento del sector monetario durante el periodo 2010-2014.

1.5. Marco teórico conceptual

1.5.1. Antecedentes del estudio.

La política monetaria de Nicaragua ha sido motivo de discusión constantemente varios

1.5.2. Marco conceptual.

Los componentes de la política monetaria se encuentran mediante las autoridades

Política de descuento: Es la que se encarga de los tipos de redescuentos y la fijación de

Operación de mercado abierto: La política de mercado abierto consiste en la compra y

Las operaciones de mercado abierto producen dos tipos de efectos:

Tipo de políticas monetarias:

 Política monetaria expansiva: Cuando en el mercado hay poco dinero en

 Reducir la tasa de interés, para hacer más atractivos los préstamos

 Política monetaria restrictiva: Cuando en el mercado hay un exceso de dinero en

Consiste en lo contrario que la expansiva:

 r tasa de interés, OM oferta monetaria, E Tasa de equilibrio, DM demanda de

 De OM0 se puede pasar a la situación OM1 subiendo el tipo de interés. La curva

1.5.3. Bases teórico - científicas

El monetarismo es la rama o vertiente del pensamiento económico que se ocupa de los

Los anteriores planteamientos se pueden resumir en la siguiente ecuación (1), que en

La gran aportación de Keynes a la teoría monetaria es la consideración del motivo

Efectos de los desequilibrios en el mercado monetario, sobre el interés, el PIB, el empleo y

Según el enfoque keynesiano, la política monetaria puede afectar la tasa de interés y, en

En cuanto a la oferta monetaria, aunque no totalmente, el Banco Central posee un amplio

Dado el exceso de tenencias de dinero frente a lo deseado, es de esperarse un esfuerzo de

Esa expansión monetaria presionará un aumento en los precios, el ingreso nominal

2) Ingreso: Al aumentar el ingreso nominal se eleva la demanda de dinero, absorbiendo

3) Expectativas: El aumento en las expectativas inflacionarias eleva las demandas de

La política monetaria de Nicaragua se encuentra basada en el tipo de cambio reptante, por

La combinación óptima de ambos bienes se da en el punto A dado que la curva de

Los equilibrios macroeconómicos se dan en el balance interno cuando YN=DN y en el

Fuente: Ajuste estructural y desarrollo rural en Nicaragua.