ASPECTOS RELEVANTES

Sobre la empresa y el Grupo Empresarial:

Groupe Ariel S.A es una empresa dedicada a la manufactura de impresoras, copiadoras,
máquinas de fax y otros equipos para producción de documentos.
Además, ofrece servicios de tercerización de administración de documentos que representan el
18% de la rentabilidad de la empresa.
Funciona en 28 países, en donde opera a través de una red de subsidiarios, con fábricas locales
que configuran los productos al mercado específico, pero sólo en el 2003-2004 consolidó su
estrategia de participación en mercados emergentes, con dos propósitos: diversificar la
operación y establecer presencia fuerte por fuera de Europa y los Estados Unidos.
Tiene éxito particularmente en estos sectores: servicios financieros, salud y gobierno.
Sobre sus productos
En esencia se producen manualmente.
Sus productos son durables (tienen una vida útil de 10 meses adicionales a los equipos de las
empresas competidoras) y los costos por sus servicios son un 30% más bajos lo que le
representa una ventaja competitiva en economías emergentes.
Sobre sus finanzas
En el 2008 casi el 50% de las ventas y un poco menos del 40% de sus ingresos antes de
impuestos son generados fuera de la Unión Europea.
Ventas estimadas de 3.35 billones de euros en el 2008, menor que en el 2007. Las ganancias
operativas se esperan que sean € 61’200,000 en 2008 pero se estima una pequeña pérdida neta
del ejercicio.
Los factores externos
El mercado en el que participa es un mercado maduro compuesto por competidores fuertes
establecidos multinacionalmente y competidores pequeños orientados a nichos de mercado.
La recesión ha afectado a la empresa, al igual que a sus competidores.
Sobre la operación en México

En el 2005 se creó el programa de reciclaje de cartuchos. Una vez los cartuchos llegaban al fin
de su vida útil, podían ser entregados como parte de pago de unos nuevos. El incremento en el
volumen de cartuchos recibidos implica contratar más mano de obra y calificarla para las
actividades de reciclaje
Presencia local y proveedor con el menor costo total son su estrategia de posicionamiento y
generación de lealtad en México.
Sus diseños son hechos en Francia, pero en México se configuran (tamaño, color, peso,
funcionalidades) para responder a los gustos locales.
En el 2008 la planta ubicada en Monterrey (México) solo operó a un 80% de su capacidad, sin
embargo, las cifras mostraban la posibilidad de un crecimiento en la demanda de impresoras
recicladas y cartuchos de tinta.
En el 2009 planeaba comenzar un programa de reciclaje de cartuchos de su competencia.
Sobre la decisión de inversión propuesta
La propuesta proveniente de México plantea la compra e instalación de una nueva y
automatizada maquinaria para reciclaje y remanufactura de toner de cartuchos de impresoras. La
nueva máquina y su instalación tienen un valor estimado de $3.5 millones de pesos mexicanos
(€220.000)
El reciclaje de cartuchos de impresoras se ha convertido para Ariel en un importante mercado
para el crecimiento de su negocio y promete un crecimiento continuo. Además, presenta
beneficios desde el punto de vista ambiental y de costos lo cual es bien visto por los
consumidores.
Con la nueva máquina se espera:
* Reducir de 10 a 4 (o hasta a 3) el número de personas requeridas en la planta lo cual
disminuiría los gastos en personal y entrenamiento.
* La disminución de errores humanos que afectan la producción de cartuchos reutilizables. .
* Ahorro en espacios físicos que pueden ser utilizados en actividades productivas.
* Un uso productivo de la misma por aproximadamente 10 años, sin contar que la máquina que
se quiere reemplazar puede seguir en operación por más años,
* Reducir el mantenimiento de equipos ya que la nueva máquina comparada con la actual
requiere mínimos costos de mantenimiento.

CONSIDERACIONES PARA LOS CALCULOS

* La evaluación del proyecto se va a realizar con el fin de medir el impacto en costos y
rentabilidad de adquirir la nueva maquinaria. Las ventas no serán tenidas en cuenta por varias
razones:

* No se dispone de suficientes elementos para realizar proyecciones bajo un escenario u otro.

* El evaluador perdería comparabilidad desde el punto de vista de eficiencia puramente técnica
entre las 2 alternativas, si adicional a la mejora en costos, se involucran también elementos del
mercado.

* La información suministrada en el anexo 2 se supone está en cifras corrientes o nominales, al

estar ajustadas con el 7% anual de inflación mexicana estimada.

* Para ser conservadores en la evaluación, se asume que el valor comercial al cual se aspira
vender la maquina actual, se va a mantener constante en el tiempo (para no especular con
ajustes a futuro que podría tener este valor) y por esto se utiliza dicha cifra tal cual, al final del
horizonte de evaluación del proyecto (10 años) como el valor de salvamento estimado.

* Se utiliza la técnica del Flujo Diferencial para el cálculo del VPN del proyecto pues
metodológicamente es más clara, pero sabemos que esta técnica es equivalente a la del Análisis
Incremental, en la cual en un solo flujo de caja de una vez, se incorporan las diferencias que
origina la adquisición de la maquina en los ingresos y egresos de caja.

* Para realizar la evaluación del proyecto en euros, se va a aplicar la conversión de cifras

únicamente al Flujo Final (diferencial), ya que no tendría sentido hacerlo ítem por ítem y menos
para el cálculo del impuesto, pues sabemos que el proyecto geográficamente está ubicado en
México y es la normatividad tributaria de ese país a la que deberá obedecer, por lo tanto no
tendría sentido calcular por ejemplo impuestos con una tasa denominada en euros.

* Para calcular la devaluación anual y por tanto las tasas de cambio de cada período, tenemos
en cuenta las pautas que da el caso para el 2011 y para el período 2013 – 2018, y utilizamos la
fórmula del Compound Annual Growth Rate – CAGR, para los períodos intermedios:

* La tasa de descuento del 8% como lo dice en el caso, está expresada en euros por lo tanto es
necesario hacer la respectiva conversión a pesos cuando se va a descontar el flujo de caja
calculado en dicha moneda.

PREGUNTAS

Valor presente neto (VPN) en pesos de los flujos incrementales del equipo de reciclaje de Ariel
México.

Inicialmente se calculan los flujos de caja de cada alternativa con base en la información del
Anexo 2:

Luego se procede a calcular el Flujo Diferencial y su respectivo VPN con base en los resultados
de los Flujos de Caja anteriores:

El VPN obtenido significa que los ahorros provenientes del cambio de maquina a utilizar para el
reciclaje de los cartuchos de impresión, son muy superiores a su inversión o costo de
adquisición. Lo anterior traído a valor presente utilizando la tasa de referencia de rentabilidad
que el Grupo Ariel exige como mínimo en sus proyectos (8% tasa en Francia).

Valor presente neto (VPN) en euros, convirtiendo los flujos esperados en pesos a euros al tipo de
cambio esperado:

La tasa de cambio se proyecta según algunos estimados que se disponen de analistas

económicos (señalados en rojo) y teniendo en cuenta como se mencionó, la fórmula del
Compound Annual Growth Rate (CAGR):

Comparación de resultados de los cálculos anteriores y sus correspondientes VPN. ¿Cómo y por
qué difieren? ¿Cuál esquema debería usar Arnaud Martin?
Como lo sugiere la tabla anterior, la diferencia entre la Inflación Interna (México) y la Inflación
Externa (Francia) es de 4%, y se supone que esta cifra debería ser la devaluación en una
situación de paridad cambiaria (Igualdad que se produce entre dos monedas cuando el tipo de
cambio es tal que cantidades equivalentes de las monedas tienen el mismo valor)1. Los primeros
años de la proyección se tienen niveles estimados de devaluación del peso mexicano muy
superiores a ese ideal, lo cual ocasiona que el VPN en pesos mexicanos sea mayor o que el
proyecto se vea “castigado” cuando se hace la conversión a una moneda dura como lo es el
euro.
La conclusión anterior se sustenta teniendo en cuenta que:
-La inversión inicial en el proyecto o el valor de la maquina, equivale a una tasa de cambio de
MEX$ 15,91 por euro (diferencia entre MEX$ 3’500,000 y €220,000).
-Los VPN obtenidos en cada moneda tienen implícita una tasa de MEX$ 18,33 por euro
(diferencia entre MEX$ 4’158,166 y €226,895)
-El horizonte de proyección considerado para cuantificar los ahorros en costos operacionales de
la nueva máquina se convierten a una tasa promedio de MEX$ 22,81 por euro.
A pesar de que a partir del 2014 la tasa de cambio se estabiliza es decir que la devaluación es
cero, en los primeros años de proyección que son los de mayor impacto al descontar flujos de
caja, se tienen devaluaciones relativamente altas que no alcanzan a ser compensadas y originan
por tanto un menor valor presente al hacer el cálculo en euros.
Definitivamente al trasladar los flujos de pesos mexicanos a euros, el ahorro en costos generado
por la máquina, se ve reducido al tener que pagar más pesos por cada euro.
Según la información proporcionada en el caso, la Holding lo que pretende es analizar el impacto
de evaluar un proyecto en 2 tipos de moneda pero la compañía subsidiaria de México es quien
con sus propios recursos deberá financiar la adquisición, por lo tanto tiene que desembolsar
pesos mexicanos para tal fin, los ahorros operacionales también serán originados en moneda
local y además los impuestos serán pagados en el domicilio de la empresa, por tanto entonces lo
más recomendable es que Arnaud Martin utilice el modelo calculado en pesos mexicanos para
tomar la decisión. La conversión a euros es útil al hacer un consolidado de la operación de Ariel
como grupo y en ese caso, si se deberá tener en cuenta el efecto cambiario en las cifras
provenientes no solo de México sino de los demás países en donde opera y en los cuales seguro
enfrenta situaciones diversas según el comportamiento favorable o desfavorable de las
diferentes monedas o tasas de cambio.

¿Debería Groupe Ariel aprobar la compra del equipo?

Se recomienda realizar la adquisición de la nueva tecnología, ya que además de los beneficios

de tipo cualitativo y el potencial de crecimiento en el negocio del reciclaje que le puede
representar a la planta de México, desde el punto de vista financiero y económico quedó
comprobada la conveniencia del proyecto:

En ambos análisis el VPN es mayor que cero con Tasas Mínimas de Retorno (TIR) que superan
de lejos la rentabilidad mínima que el Grupo Ariel exige a sus inversiones (8% en Francia que
equivale a 12% en México), esto se traduce en que el valor que implica la adquisición de la
máquina resulta muy bajo comparado con los beneficios o ahorros que de su utilización se
generan lo cual hace muy atractivo el proyecto.

En términos más económicos y menos financieros, también se tiene un resultado favorable en

los indicadores de productividad al hacer la adquisición de la nueva máquina y se puede afirmar
que al incrementarse el capital (K) y reducirse la mano de obra (L), la Tasa Marginal de
Sustitución Técnica (MRTS) se hace positiva generando una curva de rendimientos crecientes a
escala: MRTS sin equipo nuevo es 0,5 y con equipo es de 1,04.

Adicionalmente el proyecto podría volverse aún más atractivo tomando recursos financieros
prestados, pues según la tendencia histórica que muestra la información de los anexos 3 y 4, se
tienen costos muy inferiores en cualquiera de las 2 monedas a los costos del capital propio como
se indica a continuación:

Citas
1 Gran Enciclopedia de la Economía (www.economia48.com/spa/d/paridad-cambiaria/paridad-
cambiaria.htm).

Referencias Bibliográficas
Luehrman, Timothy A. & Quin James (2010). Groupe Ariel S.A.: Parity Conditions and Cross-
Border Valuation. 4194-PDF-ENG. Harvard College
Nassir Sapag Chain (año). Preparación y Evaluación de Proyectos (3ª ed). Ciudad: Mc Graw Hill.