RESUMEN CAPITULO: RIESGO Y RENDIMIENTO RIESGO Y RENDIMIENTO:

LECCIONES DE LA HISTORIA DEL MERCADO

 Resumen del libro:

1. En este capítulo se explicaron los rendimientos de distintas clases de activos. La

conclusión general es que las acciones tuvieron un rendimiento mejor que los bonos
durante la mayor parte del siglo xx, aunque también han mostrado más riesgo.

2. Las medidas estadísticas de este capítulo constituyen los componentes esenciales del
material de los tres siguientes capítulos. En particular, la desviación estándar y la
varianza miden la variabilidad del rendimiento de un valor individual y de los portafolios
de valores.

Lecciones de la historia del mercado:

Había utilidades potenciales formidables por ganar en 2008, pero también existía el
riesgo de perder mucho, mucho dinero. Entonces, ¿Que debe esperar uno, como
inversionista en del mercado de valores, cuando invierte su dinero? Aquí pelito tienes la
lespuesta

 10.1 Rendimientos:

 Rendimientos en dólares:

El rendimiento que gana sobre una inversión en acciones, al igual que el que se obtiene
sobre bonos o en cualquier otra inversión, se presenta en dos formas.

1) Como propietario de acciones, tu pelito eres dueño de una parte de la empresa. Si

esta es rentable, en general distribuye algunas de sus utilidades entre los accionistas.
Por lo tanto, como propietario de las acciones, tu recibirás algo de efectivo, que se
denomina dividendo, durante el año. El efectivo es el componente de ingreso de su
rendimiento.

2) Además de los dividendos, la otra parte de su rendimiento es la ganancia de capital

o si es negativa, la pérdida de capital (ganancia de capital negativa) - sobre la inversión.

El rendimiento total en dólares de tu inversión es la suma del ingreso por dividendos

y de la ganancia o pérdida de capital sobre ella.

Pelo imaginate que mantienes tus acciones y no las vendes al final del año. Crees tu que
debas considerar todavía la ganancia de capital como parte de tu rendimiento? La
respuesta es SI pes mascoton.

Ahora crees que esto viola la regla del valor presente que afirma que afirma que solo
importa el efectivo? NO pes pelito.

Que tu hayas decidido mantener la acción y no vender o realizar la ganancia o pérdida

no cambia en forma alguna el hecho que, si lo quisieras, podrías obtener el valor en
efectivo de ella. Después de todo, siempre podría venderse la acción al final del año y
volver a comprarla de inmediato.

 Rendimientos porcentuales:

o Rendimiento del dividendo = Dividendo / precio

o Ganancia de Capital = Precio (t-1) - Precio (t) / Precio (t)

Al combinar estos dos resultados se determina el rendimiento total sobre la inversión.

  10.2 Rendimientos del período de retención:

Los tipos de instrumentos financieros más importantes de EEUU son:

1. Acciones comunes de empresas grandes: El portafolio de acciones comunes

se basa en el índice compuesto de Standard & Poor’s (S&P). Actualmente, este
índice incluye 500 de las acciones más grandes de Estados Unidos (en términos
de valor de mercado).
2. Acciones comunes de compañías pequeñas: Éste es un portafolio que contiene
la quinta parte inferior de las acciones que se negocian en la Bolsa de Valores de
Nueva York, en el que las acciones se ordenan por valor de mercado (es decir, el
precio de la acción multiplicado por el número de acciones en circulación).
3. Bonos corporativos a largo plazo: Es un portafolio de bonos corporativos de
alta calidad con vencimiento a 20 años.
4. Bonos del gobierno de Estados Unidos a largo plazo: Portafolio que se basa
en bonos del gobierno de Estados Unidos con vencimiento a 20 años.
5. Certificados del Tesoro de Estados Unidos: Éste se basa en certificados del
Tesoro con vencimiento a un mes.

Pelo kip in main jajaja que ninguno de los rendimientos se ajusta por los impuestos o los
costos de transacciones ni por inflación.

 10.3 Estadísticas de rendimientos:

La historia de los rendimientos del mercado de capital es demasiado complicada como

para manejarse en su forma no asimilada. Para usar la historia primero se deben
encontrar algunas maneras manejables para describirla, es decir, condensar
sensiblemente los datos especificados en algunos enunciados sencillos.

* Rendimiento promedio
  10.4 Rendimientos promedio de las acciones y rendimientos libres de
riesgo:

 Certificados del Tesoro (T-Bills): Rendimientos de baja variabilidad del mercado

de bonos del gobierno. Estos están libres de la mayor parte de la inestabilidad que
se observa en el mercado de valores.

La diferencia entre los rendimientos riesgosos y los rendimientos libres de riesgo se

conoce a menudo como rendimiento excedente del activo riesgoso. Por supuesto, en
cualquier año determinado el rendimiento excedente puede ser positivo o negativo.

El rendimiento excedente promedio de las acciones comunes se llama prima de riesgo

de las acciones, porque es el rendimiento adicional que se paga por soportar el riesgo.

Hay muchos años en los que una inversión en certificados del tesoro logra rendimientos
más altos que una inversión en acciones comunes de compañías grandes.

Pelito recuerda que una inversión en certificados del tesoro nunca produce un
rendimiento negativo.

 10.5 Estadísticas del riesgo:

o La dispersión, o diseminación, de una distribución es la medida de cuanto puede

desviarse un rendimiento específico del rendimiento promedio.

o Si la distribución es muy dispersa, lo rendimientos que se obtengan serán muy

inciertos.

o En contraste, una distribución es concentrada cuando todos sus rendimientos se

agrupan en un intervalo de algunos puntos porcentuales y los rendimientos son
menos inciertos.
* Las medidas del riesgo que estudiaremos son la varianza y la desviación estándar.

 10.6 Más cerca de los rendimientos promedio:

o Promedios aritméticos y geométricos: El promedio aritmético es más familiar y

fácil de construir. Además el promedio aritmético se acompaña con la desviación
estándar asumiendo implícitamente asume que la distribución es normal.
Entonces se puede hacer una prueba de hipótesis para determinar
estadísticamente si el promedio aritmético es significativamente diferente de cero.
Los valores obtenidos de un promedio aritmético y de un promedio geométrico
pueden ser muy diferentes. En general el promedio aritmético presenta un sesgo
positivo que sobreestima el resultado a menos que los retornos sean constantes
en cada período. El sesgo se agudiza cuando se mezclan retornos positivos y
negativos. El promedio geométrico es siempre menor o igual al promedio
aritmético debido al efecto del interés compuesto.

o Rendimiento Promedio Geométrico: ¿Cual fue el rendimiento promedio por año

durante un período en particular?

o Rendimiento promedio aritmético: ¿Cual fue el rendimiento en un año promedio

durante un período en particular?

o Calculo de los rendimientos promedio geométricos:

(1 + R1)(1 + R2)(1 + Rn) ^ (1/t)

Suponiendo que todos los números se expresan en decimales (y no en porcentajes), el

rendimiento promedio geométrico es casi igual al rendimiento promedio aritmético menos
la mitad de la varianza.
¿Rendimiento promedio aritmético o rendimiento promedio geométrico?

o El promedio geométrico indica lo que realmente ganaste mascoton en promedio,

anualmente compuesto. Es muy útil para describir la experiencia histórica de la
inversión.

o El promedio aritmético indica lo que ganaste en un año típico y es una estimación

no sesgada del verdadero significado de la distribución. Es muy útil para hacer
estimaciones del futuro.

 10.7 Prima de riesgo de las acciones en Estados Unidos: perspectivas

histórica e internacional:

o La prima histórica de riesgo de las acciones en EEUU es la 8a más alta, pues es

de 7,4%.
o La prima promedio de resigo en todo el mundo es de 7,1%.
o Standard Error: 95,4% de confianza.

La conclusión es que toda estimación de la prima futura del riesgo de las acciones tiene
que partir de supuestos sobre el entorno de riesgos en el futuro y el grado de aversión al
riesgo de los inversionistas.

 10.8 2008: Un año de crisis financiera

¿Algún tipo de valores se desempeñó bien en 2008? La respuesta es sí mascoton,

porque, conforme los valores de las acciones disminuían, los valores de los bonos
aumentaron, en particular los bonos del tesoro de EEUU. De hecho, los bonos del tesoro
a largo plazo ganaron 20%, mientras que los bonos del tesoro a corto plazo aumentaron
un 13%. A los bonos corporativos de alta calidad a largo plazo no les fue tan bien, aunque
igual se las arreglaron para producir un rendimiento positivo de casi 9%. Estos
rendimientos fueron en particular impresionantes considerando que la tasa de inflación,
medida por IPC, fue muy cercana a cero.

¿Que lecciones deben aprender los inversionistas de este período de la historia del
mercado de capital? La primera y más evidentes mascoton es que las acciones
presentan riesgo considerable. Sin embargo, hay otra lección, igualmente importante.
Dependiendo de la combinación, es probable que un portafolio diversificado de acciones
y bonos haya sufrido en 2008, pero las pérdidas seguramente fueron mucho menores
que las que experimentó un portafolio conformado solo por acciones. Por último
mascoton, debido a la creciente volatilidad y aversión intensificada al riesgo, muchos han
argumentado que, en el futuro, la prima de riesgo de las acciones será tal vez (cuanto
menos por un tiempo) un poco más alta de lo que ha sido históricamente.

RESUMEN CAPITULO 11: RENDIMIENTO Y RIESGO:

EL MODELO DE VALUACIÓN DE ACTIVOS DE CAPITAL (CAPM)

 Resumen del libro

En este capítulo se explicaron los fundamentos de la teoría moderna de portafolios.

Nuestros aspectos básicos son éstos:

1. Este capítulo mostró cómo calcular el rendimiento esperado y la varianza de valores

individuales, así como la covarianza y correlación de pares de valores. Dados estos datos
estadísticos, el rendimiento esperado y la varianza de un portafolio de dos valores A y B
se puede expresar como: Rendimiento esperado del portafolio

2. De acuerdo con las notaciones utilizadas, X representa la proporción de un valor

dentro de un portafolio. Al variar X podemos identificar el conjunto eficiente de portafolios.
Representamos gráficamente el conjunto eficiente del caso de dos activos como una
curva, destacando que el grado de curvatura o arqueamiento de la gráfica refleja el efecto
de diversificación: entre más baja sea la correlación entre los dos valores, mayor será el
arqueamiento. La misma forma general del conjunto eficiente se mantiene en un mundo
de muchos activos.

3. Del mismo modo que en el caso de dos activos, la fórmula de la varianza se calcula
a partir de una matriz de 2 3 2, en el caso de N activos la fórmula de la varianza se calcula
a partir de una matriz de N 3 N. Hemos demostrado que en la matriz con un número alto
de activos hay muchos más términos de covarianza que términos de varianza. De hecho,
los términos de varianza están efectivamente diversificados en un portafolio grande, pero
los términos de la covarianza no lo están. Por lo tanto, un portafolio diversificado puede
eliminar una parte, pero no la totalidad del riesgo de los valores individuales.

4. El conjunto eficiente de activos riesgosos se puede combinar con la obtención y

otorgamiento de fondos en préstamo sin riesgo. En este caso, un inversionista racional
siempre optará por mantener el portafolio de valores riesgosos representado por el punto
A en la figura 11.9. Más adelante puede obtener u otorgar fondos en préstamo a la tasa
libre de riesgo para alcanzar cualquier punto deseado sobre la línea II de la figura.

5. La contribución de un valor al riesgo de un portafolio grande y bien diversificado es

proporcional a la covarianza del rendimiento de ese valor con el rendimiento del mercado.
Esta contribución, cuando se estandariza, recibe el nombre de beta. La beta de un valor
también puede interpretarse como la respuesta (sensibilidad) del rendimiento de un valor
al rendimiento del mercado

Los rendimientos esperados de las acciones comunes puede variar de manera muy
notoria. Un determinante esencial es la industria en que opera la empresa que las emitió.

 11.1 Valores Individuales:

1) Rendimiento esperado: éste es el rendimiento que un individuo espera que gane una
acción en el período siguiente.

2) Varianza y desviación estándar: formas de evaluar la volatilidad de los rendimientos

de un valor.
3) Covarianza y correlación: los rendimientos de los valores individuales están
relacionados entre sí. La covarianza es una medición estadística de la interrelación entre
dos valores. Por otra parte, esta relación se puede replantear en términos de la
correlación entre los dos valores.

 11.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza:

o Rendimiento esperado y varianza:

o Covarianza y correlación:

La varianza y la desviación estándar miden la variabilidad de cada una de las acciones.

Ahora deseamos medir la relación entre el rendimiento de una acción y el rendimiento
de otra, es decir, entran en juego la covarianza y la correlación.

La covarianza y la correlación miden la manera en que se relacionan dos variables

aleatorias.

 11.3 Rendimiento y Riesgo del portafolio:

¿Como elige el inversionista la mejor combinación o portafolio de valores que deberá

mantener? Por supuesto mascoton, al inversionista le gustaría un portafolio con un alto
rendimiento esperado y una desviación estándar baja del rendimiento. Por lo tanto, vale
la pena considerar:

1) La relación entre el rendimiento esperado de valores individuales y el rendimiento

esperado de un portafolio formado de estos valores.

2) La relación entre las desviaciones estándar de valores individuales, la correlación

entre estos valores y la desviación estándar de un portafolio compuesto por estos
valores.
  Rendimiento esperado de un portafolio:

La fórmula del rendimiento esperado del portafolio es muy sencilla:

El rendimiento esperado de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos

esperados de los valores individuales.

 Varianza y desviación estándar de un portafolio:

o La varianza de un portafolio depende tanto de las varianzas de los valores

individuales como de la covarianza entre los dos valores.
o La varianza de un valor mide la variabilidad del rendimiento de un valor individual.
o La covarianza mide la relación entre dos valores.
o Para varianzas dadas de los valores individuales, una relación o covarianza
positiva entre los valores aumenta la varianza de la totalidad del portafolio. Una
relación o covarianza negativa entre los dos valores disminuye la varianza de la
totalidad del portafolio.

* Cobertura y riesgo del portafolio

o Método Matricial.
o Desviación estándar de un portafolio.
o El efecto de diversificación.

11.4 Conjunto eficiente de dos activos:

o Portafolio de varianza mínima: es el portafolio que tiene la varianza más baja

posible. Por definición, este portafolio debe tener también la desviación estándar
más baja posible.
 o Conjunto de oportunidad o conjunto factible: puede lograr cualquier punto sobre
la curva si selecciona la mezcla apropiada entre los dos valores.

* Este sorprendente resultado se debe a la diversificación. Los rendimientos de los dos

valores están negativamente correlacionados entre sí. Un valor tiende a aumentar
cuando el otro disminuye y viceversa.

o Ningún inversionista estaría interesado en mantener un portafolio con un

rendimiento esperado inferior al del portafolio de varianza mínima.

o Conjunto eficiente o frontera eficiente.

En lugar de ello, en el mundo real se pueden calcular fácilmente los conjuntos eficientes.
Los datos de los rendimientos, las desviaciones estándar y las correlaciones en general
se toman de las observaciones históricas, aunque también se pueden usar ideas
subjetivas para determinar los valores de esos parámetros. Una vez que se han
determinado los parámetros, se puede comprar cualquiera de una gran variedad de
paquetes de cómputo para generar un conjunto eficiente. Sin embargo, la elección del
portafolio preferido dentro del conjunto eficiente depende del usuario.

 11.5 Conjunto eficiente de muchos valores:

Los mercados de capitales realmente impiden que una persona autodestructiva asuma
una pérdida garantizada.

o Varianza y desviación estándar de un portafolio de muchos activos:

La fórmula de la varianza de un portafolio de muchos activos se puede considerar como

una extensión de la fórmula de la varianza de dos activos.
La varianza del rendimiento de un portafolio con muchos valores depende más de la
covarianza entre cada uno de los valores que de las varianzas de ellos.

 11.6 Diversificación:

o Componentes previstos e imprevistos de las noticias:

El rendimiento de toda acción consta de dos partes:

1) Rendimiento normal o esperado: es la parte del rendimiento que los accionistas del
mercado pronostican o esperan. Depende de toda la información que tienen los
accionistas en relación con el título en cuestión, la cual abarca todo lo que entendemos
de lo que influirá en la acción en el próximo mes.

2) Rendimiento incierto o riesgoso: se trata de la parte que proviene de la información

que se resolverá en el transcurso de un mes.

Riesgo: sistemático y no sistemático.

La parte imprevista del rendimiento (la parte resultante de las sorpresas) es el verdadero
riesgo de toda inversión. Después de todo, si siempre recibiéramos lo que esperábamos,
no habría ni riesgo ni incertidumbre.

Sin embargo, hay diferencias importantes entre los diversos orígenes del riesgo.

 Riesgo sistemático: es cualquier riesgo que afecta a un gran número de activos,

cada uno en mayor o menor medida.

Por ejemplo mascoton come moco incertidumbre sobre las condiciones económicas
generales.
  Riesgo no sistemático: es un riesgo que específicamente afecta un solo activo
o un grupo pequeño de activos.

o La esencia de la diversificación:

A diferencia del riesgo no sistemático, el riesgo sistemático no puede diversificarse.

La diversificación no permite que el riesgo total se reduzca a cero. Hay un límite para el
beneficio de la diversificación, porque solo el riesgo no sistemático es el que se
diversifica. El riesgo sistemático queda intacto. Por esto, aunque la diversificación es
buena, no lo es tanto como podríamos haber pensado. El riesgo sistemático
sencillamente no disminuye con la diversificación.

CAPÍTULO 16 - ESTRUCTURA DEL CAPITAL

Resumen del libro

1. Comenzamos nuestro análisis de las decisiones de estructura de capital con el

argumento de que la particular estructura de capital que maximiza el valor de la empresa
es, asimismo, la que proporciona el mayor beneficio a los accionistas.

2. En un mundo sin impuestos, la famosa Proposición I de Modigliani y Miller demuestra

que el valor de la empresa no se ve afectada por la razón de deuda a capital. En otras
palabras, la estructura de capital de una empresa es una cuestión sin importancia en ese
mundo. Los autores obtienen sus resultados demostrando que tanto una alta como una
baja razón corporativa de deuda a capital se puede compensar mediante un
apalancamiento casero. El resultado se apoya en el supuesto de que los individuos
pueden obtener fondos en préstamo a la misma tasa que las corporaciones, un supuesto
que consideramos muy probable.

3. La Proposición II de MM dice que la tasa esperada de rendimiento sobre el capital

(también denominada costo del capital o rendimiento requerido del capital) se relaciona
positivamente con el apalancamiento de la empresa. Esto tiene un sentido intuitivo
porque el riesgo del capital aumenta con el apalancamiento, un aspecto que se ilustra en
la figura 16.2.

4. Aunque el trabajo anterior de MM es muy elegante, no explica de manera precisa los

descubrimientos empíricos sobre la estructura de capital. MM implican que la decisión
de la estructura de capital es una cuestión sin importancia, mientras que la decisión
parece tener un argumento de peso en el mundo real. Para lograr la aplicabilidad en el
mundo real, en seguida tomamos en consideración los impuestos corporativos.

5. En un mundo con impuestos corporativos pero sin costos de quiebra, el valor de la

empresa es una función creciente del apalancamiento. En este caso, el valor se relaciona
positivamente con el apalancamiento. Este resultado implica que las empresas deben
tener una estructura de capital casi totalmente compuesta por deuda. Debido a que las
empresas del mundo real seleccionan niveles de deuda más moderados, en el siguiente
capítulo se consideran las modificaciones a los resultados de éste.

16.1 La cuestión de la teoría de capital y la teoría del pastel:

 Definimos el valor de la empresa (V) como la suma de Deuda (B) más capital (S):
V = B + S.

 Si la meta de la administración es hacer a la compañía tan valiosa como sea

posible, debe elegir la razón de deuda a capital que haga el valor total lo más
grande posible.

16.2 Maximización del valor de la empresa frente a los intereses de los accionistas.

* Compañía sin deuda: no apalancada.

* Un dividendo representa una liquidación parcial de la empresa.
Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y solo sí el valor
de la empresa aumenta.

Los administradores deben elegir la estructura de capital que consideren que tiene el
valor más alto para la empresa porque esta estructura de capital será más beneficiosa
para los accionistas.

16.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa.

 Apalancamiento y rendimientos de los accionistas:

La estructura de capital que produce el valor más alto de la empresa es la que maximiza
la riqueza de los accionistas. El efecto del apalancamiento financiero depende de las
utilidades de la compañía antes de intereses.

La elección entre deuda y capital:

 El apalancamiento también crea riesgo.

 Un inversionista con aversión al riesgo podría preferir una empresa totalmente
financiada con capital, mientras que un inversionista neutral hacia el riesgo (o con
menos aversión al riesgo) puede preferir el apalancamiento.

16.4 Modigliani y Miller: Proposición II (sin impuestos)

 El riesgo para los accionistas aumenta con el apalancamiento

 Esto significa que los accionistas apalancados tienen mejores rendimientos en los
buenos tiempos que los accionistas no apalancados, pero que tienen peores
rendimientos en los tiempos malos, lo cual implica un mayor riesgo debido al
apalancamiento.
 Proposición II: el rendimiento requerido de los accionistas aumenta con el
apalancamiento Debido a que el capital apalancado implica un riesgo mayor,
como compensación debe ofrecer un rendimiento esperado más alto
 Este tipo de razonamiento permite desarrollar la Proposición II de MM. En este
caso, MM argumentan que el rendimiento esperado del capital está positivamente
relacionado con el apalancamiento porque el riesgo para los accionistas aumenta
con el apalancamiento
 MM: una interpretación Los resultados de Modigliani y Miller indican que los
administradores no pueden cambiar el valor de una empresa mediante el simple
trámite de reempacar los valores de la compañía.
 MM argumentan que el costo total del capital de una empresa no puede reducirse
a medida que se sustituye deuda por capital, aun cuando la deuda parezca ser
más económica que éste. La razón de ello es que a medida que la compañía
añade deuda, el capital restante incrementa su nivel de riesgo. A medida que el
riesgo aumenta, el costo de capital también lo hace. El incremento del costo del
capital restante compensa la proporción más alta de la empresa financiada con
deuda de bajo costo. En realidad, MM demuestran que los dos efectos se
compensan entre sí en forma exacta, de tal modo que tanto el valor de la empresa
como su costo total del capital no varían con el apalancamiento.
 El precio de las acciones y el apalancamiento bajo impuestos corporativos
respuesta tiene dos aspectos: primero, en la primera sección de este capítulo se
demostró que la estructura de capital que maximiza el valor de la empresa es
también la que más beneficia a los intereses de los accionistas.