UNIVERSIDAD NACIONAL DE CAJAMARCA

ESCUELA DE POSTGRADO

PROGRAMA DE MAESTRÍA

MENCIÓN: INGENIERIA
LINEA: Ingeniería Civil

TITULO DEL TRABAJO

VALORACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN DE CAPITAL -

ANÁLISIS DE INVERSIONES DE CAPITAL -
CASO JACK TAR - VALORACIÓN DE BONOS

CURSO:

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN

Presentado por:

ABANTO PEREZ, KATHIA IVONNE

CIEZA SILVA, JOSE MIGUEL
DILAS GONZALES, JHONY ALEX
ESTELA LUNA, JOSE JONNER
PRIETO ORTIZ, ABEL
PESANTES LEON, HENRRY CARLOMAN
DOCENTE:

MBA OSWALDO MARCO ANTONIO GUEVARA VÁSQUEZ

Cajamarca – Perú

2019
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ESCUELA DE POSTGRADO

TRABAJO DOMICILIARIO

1. VALORACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN DE CAPITAL: ELECTRONICS

UNLIMITED
Electronics Unlimited estaba pensando en introducir un nuevo producto que se esperaba que alcanzara
ventas de $10 millones en su primer año completo y de $13 millones en el segundo año. Debido a la
intensa competencia y a la acelerada obsolescencia de producto, se esperaba que las ventas del nuevo
producto se mantuvieran inalteradas entre el segundo y el tercer año después de la introducción. De
ahí en adelante se esperaba que las ventas anuales declinaran a dos tercios de las ventas anuales
máximas en el cuarto año y un tercio de las ventas máximas en el quinto año. No se esperaba ningún
nivel importante de ingresos o gastos relacionados con el nuevo producto después de cinco años de
ventas. Con base en la experiencia pasada, se esperaba que el costo de ventas para el nuevo producto
fuera un 60% del ingreso total de ventas anuales durante cada año de su ciclo de vida. También se
esperaba que los gastos de ventas, generales y administrativos fueran de 23,5% de las ventas totales
por año. La tasa de impuestos sobre utilidades generadas por el nuevo producto sería del 40%.
A fin de lanzar el nuevo producto, Electronics Unlimited tendría que incurrir en dos tipos de
desembolsos inmediatos de efectivo. Primero, tendría que invertir $500.000 en equipo especializado
para nueva producción. Esta inversión de capital se depreciaría totalmente en línea recta a lo largo
del ciclo de vida previsto de cinco años para el nuevo producto. No se esperaba que hubiera ningún
valor importante de recuperación al final de su vida depreciable. No se requerían otros gastos fijos
de capital después de la compra inicial de equipo.

Segundo, habría que hacer una inversión adicional en capital neto de trabajo para apoyar las
ventas. Electronics Unlimited requería generalmente 27 céntimos de capital neto de trabajo para
apoyar cada dólar de venta. Por razones prácticas, esta acumulación tendría que hacerse al
principio del año de ventas en cuestión (o, lo que es equivalente, al final del año anterior). Al crecer
las ventas, habría que hacer más inversiones en capital neto de trabajo antes de las ventas. Al
disminuir las ventas, el capital neto de trabajo se liquidaría y se recuperaría el efectivo. A final del
ciclo de vida del nuevo producto se liquidaría todo el capital neto de trabajo restante y se recuperaría
el efectivo.
Por último, Electronics Unlimited esperaba incurrir en gastos de introducción deducibles de
impuestos por un monto de $200.000 en el primer año de ventas del nuevo producto. Estos costos no
serían recurrentes durante el ciclo de vida del producto. Ya se había gastado aproximadamente $1,0
millones en desarrollar y hacer mercadeo de prueba para el nuevo producto. Estos también eran gastos
únicos que no serían recurrentes durante el ciclo de vida del producto.
A. Estime las ventas, utilidades y flujos de caja futuros del nuevo producto durante su ciclo de
vida de cinco años.
B. Suponiendo una tasa de descuento del 20%, ¿cuál
es el valor actual neto del producto? (Excepto por cambios de capital neto de trabajo, que
se deben hacer antes del inicio de cada año de ventas, usted debe suponer que todos los flujos
de caja ocurren al final del año en cuestión.) ¿Cuál es la tasa interna de rendimiento?
C. ¿Debería Electronics Unlimited introducir el nuevo producto?
Solución
- Datos para el caso Electronics Unlimited:
Ventas Año 1= 10, 000,000
Ventas Año 2= 13, 000,000 (Ventas máximas)

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 2

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Ventas Año 3= 13, 000,000 (Las ventas se mantengan entre año 2 y 3)

Ventas Año 4= 8, 666,667 (Las ventas disminuyeran a 2/3 de las ventas máximas)
Ventas Año 5= 4, 333,333 (Las ventas disminuyeran a 1/3 de las ventas máximas)
Ciclo de Vida= 5
Costo de Ventas= 60% (de Ventas por cada año)
Gastos G., A. y Vtas = 23.50% (de Ventas)
Impuesto a la Renta = 40%
Equipos especializados = 500,000 (No tendrá valor de rescate al final de su vida depreciable)
Depreciación Anual = 100,000 (Se deprecia a cero de forma lineal en 5 años)
Capital de Trabajo Neto NWC=27% (Requerirá 27 ¢ de NWC para cada dólar de ventas, del cambio
en las Ventas)
Gastos de introducción=200,000 (Gastos deducibles de impuestos en el año 1 de Ventas)

- Análisis del Costo Hundido:

 Los costos de desarrollo e investigación de $1.0 Millón se gastaron antes del proyecto,
independientemente si el proyecto se realiza o no.
 Por lo tanto se considerará como costo hundido y no formará parte del cálculo del VAN del
proyecto ("La decisión en Finanzas depende del futuro, lo pasado no se recupera")

A) Calculo de las ventas, beneficios y flujos de efectivo del nuevo producto en cinco años.

Flujo de Caja Pronosticado 1 2 3 4 5

Ingresos por Vtas 10,000,000 13,000,000 13,000,000 8,666,667 4,333,333
Egresos (Gastos G., A. y -2,350,000 -3,055,000 -3,055,000 -2,036,667 -1,018,333
Vtas)
Impuesto a la Renta IR -540,000 -818,000 -818,000 -532,000 -246,000
Gastos de Introducción -200,000 0.00 0.00 0.00 0.00
Flujo de Caja Operativo 910,000 1,327,000 1,327,000 898,000 469,000
Capital de Trabajo Neto 2,700,000 3,510,000 3,510,000 2,340,000 1,170,000
(Inicio)
Capital de Trabajo Neto 3,510,000 3,510,000 2,340,000 1,170,000
(Final) -
Cambios en el Capital -810,000 0.00 1,170,000 1,170,000 1,170,000 0.00
Trabajo Neto (Δ NWC)
Inversion Equipos
especializados
Flujo Económico (después 100,000 1,327,000 2,497,000 2,068,000 1,639,000 4,431,000
Impuestos)

Estado de Resultados
1 2 3 2 3
Pronosticado
Ingresos por Vtas 10,000,000 13,000,000 13,000,000 8,666,667 4,333,333
Costo de Vtas -6,000,000 -7,800,000 -7,800,000 -5,200,000 -2,600,000
U. Bruta 4,000,000 5,200,000 5,200,000 3,466,667 1,733,333
Gastos G., A. y Vtas -2,350,000 -3,055,000 -3,055,000 -2,036,667 -1,018,333
Gastos de Introducción -200,000 0.00 0.00 0.00 0.00
Depreciación -100,000 -100,000 -100,000 -100,000 -100,000
Utilidad A/I 1,350,000 2,045,000 2,045,000 1,330,000 615,000

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 3

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Impuesto a la Renta IR -540,000 -818,000 -818,000 -532,000 -246,000

Utilidad D/I 810,000 1,227,000 1,227,000 798,000 369,000 4,431,000

Calculo de la Δ del Capital de Trabajo Neto.

Las ventas para el año 2 fueron de $ 13,000 ($ 3,000 de aumento respecto al año 1), por lo que una
acumulación de capital de trabajo del 27% de $ 3,000 se debería hacer al final del año 1.

Por lo tanto, el capital de trabajo para el año 1 es de 27% * $ 3,000 = $ 810,000

B) Para una tasa de descuento del 20% hallar el VAN y la tasa interna de retorno.
Costo de Capital = 20%
Valor Actual Neto (VAN) = S/. 905,861
Tasa Interna de Retorno (TIR)= 29.55%

 Bajo una tasa de descuento del 20%, el Valor Actual Neto del producto sería de $ 905,861.
 La tasa interna de retorno (TIR) para el proyecto sería alrededor de 29.55%.

C) ¿Debe Electronics Unlimited introducir el nuevo producto?

 Dado que el VAN del proyecto es S/. 905,861, sí debería introducir el nuevo producto.
 El TIR de 29,55% es más alta que el costo del capital del 20%, lo que indica que la tasa de
retorno del proyecto es mayor que la tasa requerida.

Conclusión:
 El producto proporcionará beneficios futuros a Electronics.

2: EJERCICIOS DE ANÁLISIS DE INVERSIONES DE CAPITAL:

Smith Co. está considerando el reemplazo de tres máquinas de carga manual con una máquina de
carga automática. Las tres máquinas tienen 3 años de antigüedad y se compraron a un costo total de
300,000 euros. La vida útil de las máquinas en el momento de su compra se estimó en 15 años. El
valor de salvamento al final de los 15 años se estimó en cero. Smith Co. puede continuar usando las
tres máquinas de carga manual por los 12 años restantes. Las máquinas se continuarán depreciando a
razón de 20,000 euros por año (los 300,000 euros originales divididos por la vida útil de 15 años).
Los gastos por depreciación reducirán los ingresos sujetos a impuestos, y por consiguiente, los pagos
de impuestos. Su tasa impositiva es 40%. Alternativamente, Smith Co puede reemplazar las tres
máquinas actuales con una máquina automática. La máquina nueva tendría la misma capacidad que
la capacidad combinada de las tres máquinas existentes, tendría una vida útil de 12 años, se
depreciaría para propósitos fiscales a razón de 40,000 euros anuales por 12 años y su valor de
salvamento será cero. El costo de la máquina automática es 480,000 euros, y su uso resultará en
ahorros en mano de obra de 135,000 euros anuales (antes de impuestos). Otros ahorros adicionales se
estiman en 25,000 euros anuales (antes de impuestos). Si Smith adquiere la máquina automática,
venderá las tres máquinas existentes inmediatamente por un precio de 100,000 euros. No se anticipa
inflación. Smith Co. utiliza una tasa de descuento de 7% para evaluar sus proyectos de reducción de
costos. Es la inversión en la máquina nueva atractiva económicamente?

Solución

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 4

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Datos:

Maquinas antiguas.

I : 7%
Vida útil : 15 años
Costo maquinas antiguas : 300000 euros
Costo maquinas 3 años : 240000
Antigüedad : 3 años
Precio de venta : 100000
Depreciación : 20000 anual

Maquina automática.

Vida útil : 12 años

Depreciación : 40000 anual
Precio : 480000
Variación Capital trabajo : -135000
Ahorro adicional : 25000

Procesamiento de datos:
- Maquinas antigua.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Valor 240000 0 -240000 -480000 -720000 -960000 -1200000 -1440000 -1680000 -1920000 -2160000 -2400000
Depreciacion -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000 -240000
Valor en libros al final año 12: 0.00
Precio de venta: 100000
Utilidad antes I: 100000
Impuestos(40% ): 40000
Utilidad desp. I: 60000

VA= S/ 26,640.72

MAQUINA NUEVA
- Maquinas Nueva
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Valor 480000 440000 400000 360000 320000 280000 240000 200000 160000 120000 80000 40000
Depreciacion -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000 -40000
Valor en libros al final año 12: 0.00

Var. Cap. Trabajo (+)= 135000

Variacion adicional (+)= 25000
Total= 160000
Impuestos 40%: 64000
Utilidad DI: 96000

VA= S/ 42,625.15

Rpta. Según los Valores (VA) calculados, para cada caso, la mejor opción es adquirir la máquina
nueva.

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 5

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3: CASO JACK TAR (AYUDA: UTILIZAR HOJA MODELO JACK TAR)

Jack Tar, ejecutivo de S&H, abrió un sobre confidencial que contenía uno de los planes de la empresa.
Contenía una oferta para abastecer de lona para pertrechos a la Marina de los EE.UU., la cual estaba
encabezada por una nota del director ejecutivo de S&H dirigida a Tar, donde le pedía que examinará
la oferta antes de su prestación.
La oferta y los documentos de apoyo habían sido preparados por el personal de ventas de S&H, y
ofrecía abastecer a la Marina con 100,000 yardas anuales de lona durante 10 años. El precio de venta
se fijaba en $30 por yarda.
Tar no solía ocuparse de las ventas, pero esta oferta era extraña al menos por dos razones. La primera
era que, en caso de ser aceptada por la Marina, comprometía a S&H a aplicar un precio fijo y un
cntrato a largo plazo. La segunda era que fabricar la lona exigía una inversión de $ 1.5 millones para
adquirir máquinas y reformar la planta que la planta que la empresa tenía en Pleasantbro, Maine.
Tar se puso a trabajar, y a finales de la semana había establecido los hechos y conclusiones siguientes:
- La planta de Pleasantbro había sido construida a principios del año 1900, y en ese momento no se
utilizaba. Estaba totalmente amortizada en la contabilidad de S&H, excepto el precio de compra del
terreno (en 1947), que era $ 10000.
- En la actualidad el terreno se había revalorizado y Tar pensaba que, en ese momento o en el futuro,
era posible vender el terreno y la planta sin utilizar por $ 600000.
- La reforma de la planta costaría $ 500000. Esa inversión se despreciaría a efectos contables
linealmente en 10 años.
- Las máquinas nuevas costarían $ 1 millón. Esta inversión se depreciaría linealmente en 5 años.
- La planta reforada y las máquinas nuevas durarían muchos años. Sin embargo, el mercado de lona
era reducido, y no estaba clara la posibilidad de conseguir más pedidos cuado expirase el contrato
con la Mariana. Las máquinas eran especializadas, y solo se podían utilizar para fabricar lona por
pertrechos. Al cabo de los 5 años, su valor como maquinaria de segunda mano sería probablemente
de cero.
- La tabla 8.4 muestra las proyecciones del equipo de ventas sobre los ingresos que proporcionarla el
contrato con la Marina. Tar revisó esa proyección y decidió que era razonable, pero la cuenta de
resultados, pero la cuenta de resultados prevista no mencionaba el capital del trabajo. Tar pensaba
que el capital de trabajo equivaldría, en promedio, al 10% de las ventas.
Armado con esta información, Tar elaboró una hoja de cálculo donde calculaba el VAN del proyecto
de fabricar lona, dando por supuesto que la Marina aceptaría la oferta de la empresa.
Nada más terminar la hoja de cálculo, recibió otro sobre confidencial que le enviaba el director de
S&H. Esta vez contenta la oferta de un empresario inmobiliario de Maine, que quería comprar la
planta y los terrenos de Pleasantboro por $ 1.5 millones al contado.
Debe Tar recomendar que haga la oferta a la Marina al precio de $30 por yarda de lona? la tasa de
descuento del proyecto es 12%

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 6

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Año 1 2 3 4 5
Yardas vendidas 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000
Precio por yarda $ 30 30 30 30 30
Ingreso (1x2) 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000
Costo de productos vendidos 2,100,000 2,184,000 2,271,360 2,362,214 2,456,703
Utilidad operativa (3-4) 900,000 816,000 728,640 637,786 543,297
Depreciación 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000
Utilidad antes de impuestos (5-6) 650,000 566,000 478,640 387,786 293,297
Impuestos (35%) 227,500 198,100 167,524 135,725 102,654
Utilidad neta (7-8) 422,500 367,900 311,116 252,061 190,643
Notas:
1. Las yardas vendidas y el precio por yarda serían fijados por el contrato
2. El costo de los productos vendidos incluye el costo fijo de $ 300000 al año más los costos variables de $ 18
por yarda. A partir del año 2 los costos se incrementan 4% por inflación anual.
3. Depreciación: Lineal en 5 años para máquina, lineal en 10 años para reforma de planta."

Solución
Marina:
Estado de Resultados y Balance General Proyecto Zippo
Estado de Resultados

Año 0 1 2 3 4 5

Yardas vendidads 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000

Precio por yarda $ 30 30 30 30 30

Ingreso (1x2) 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000 3,000,000

Costo de productos vendidos 2,100,000 2,184,000 2,271,360 2,362,214 2,456,703

Utilidad operativa (3-4) 900,000 816,000 728,640 637,786 543,297

Depreciacion 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000

Utilidades antes de intereses e
impuestos (5-6) 650,000 566,000 478,640 387,786 293,297

Impuestos a 35% 227,500 198,100 167,524 135,725 102,654

Utilida neta (7-8) 422,500 367,900 311,116 252,061 190,643

Utilidad Neta 422,500 367,900 311,116 252,061 190,643

Capital de Trabajo Neto 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

Incremento en Capital de
Trabajo 10,000 - - - -

Año 0 1 2 3 4 5

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 7

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Ventas 100,000 100,000 100,000 100,000 100,000

Utilidad después de
impuestos 422,500 367,900 311,116 252,061 190,643

+ Depreciación 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000

-Incremento en Capital de
trabajo neto (10,000) - - - -

Flujo de caja operativo 662,500 617,900 561,116 502,061 440,643

Flujo de Caja

Inversiones (1,500,000)

Operativo 662,500 617,900 561,116 502,061 440,643

Residual *

Flujo de caja incremental (1,500,000) 662,500 617,900 561,116 502,061 440,643

Indicadores de rentabilidad
Tasa impositiva 4%
% Cap.Trabajo Neto 10% de las Ventas

TIR 27.18%
VAN al 12% $552,597
Valor residual
Terreno Instalac. Total

Ingresos por venta de activos 10,000 - 10,000

Valor en libros - -

Impuesto por venta de activos (400) - (400)

Ingreso neto por venta de
activos 9,600 - 9,600
Recuperación de Capital de
Trabajo 10,000

Valor Residual 19,600

a. Flujo de caja incremental = Flujo de

efectivo libre

Año 0 1 2 3 4 5

Utilidad neta (desp.imp.) 422,500 367,900 311,116 252,061 190,643

+ Depreciación 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 8

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-Incremento en Capital de
trabajo neto (10,000) - - - -

-Inversión en activo fijo (1,500,000)

+Residual o valor terminal 19,600

Flujo de efectivo libre (1,500,000) 662,500 617,900 561,116 502,061 460,243

TIR 27.39%

b. VAN del Proyecto

VAN al 12% $563,718

Maine: 1,500,000

De acuerdo a los resultados obtenidos, se escoge la oferta del empresario inmobiliario de Maine, ya que el precio
actual es mayor al de la Marina.

4. VALORACIÓN DE BONOS: EJERCICIOS DEL 1 AL 6

01. Valorización de Bonos

¿Cuál es la rentabilidad de un bono del Estado con vencimiento de 3 años, que paga 5 dólares de cupón cada 6
meses y cuyo precio es 95,08 dólares (valor nominal 100 dólares)?
Solución

1 1 3∗2
95.08=5*(∑3∗2
𝑡=1 𝑖 𝑡
) + 100( )
(1+ ) 1+𝑖
2

i= 0.0711 =7.11%

𝑇𝐼𝑅 = (1 + 0.0711)3 − 1
TIR = 0.229

TIR = 22.88%

02. Usando TIR y TAS

¿Cuál es la TAS del bono anterior? ¿Y la TIR? ¿Cuál sería el interes nominal (TAS) y el efectivo anual (TAE o
TIR) si el bono pagara los cupones anualmente (10 dólares/año)?
Solución

10 = 3 * i
i = 3.33

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 9

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TAS = (0.0333*3) 𝑇𝐼𝑅 = (1 + 0.0333)3 − 1

TAS = 9.99 % TIR = 10.33%

3. Conversión del interés simple en efectivo:

¿Cómo transformas el interés simple (TAS) en efectivo (TIR o TAE), Que hipótesis estás
haciendo?

En el mundo financiero observamos que mayormente la tasa de interés es anual, las tasas de interés
pueden ser nominales y efectivas, mientras que la tasa de interés simple no toma en cuenta el resultado
por la capitalización de intereses, la tasa efectiva si lo hace.

Para convertir una tasa de interés simple en efectivo:

 Se divide la tasa nominal entre el número de periodos que tendrá en un año. (n)
 Se aplica la siguiente formula

Tasa efectiva = (1+i)n – 1, donde:

I= tasa de interés

La hipótesis que estaría haciendo es que la tasa de interés es la misma, sin embargo el cálculo es
diferente.

4. Valoración de un bono cupón cero. ¿Qué precio tiene un bono cupón cero con vencimiento 3
años y rentabilidad del 12.36 % anual)

Datos:

Bono cupón cero: formula

Vencimiento: 3 años

Rentabilidad: 12.36 %

BONO CUPÓN CERO: FORMULA

Cupón para un bono cero = 0

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 10

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P= ¿?

TIR=0.1236

n=3

Normalmente se considera un VN=100

Entonces:

𝟏𝟎𝟎
VA= 𝟎.𝟏𝟐𝟑𝟔𝟑
= 52, 959.587

5. Relacion precio-rentabilidad
Calcular el precio de los siguientes bonos con cupón de 5 dólares cada 6 meses

vencimiento
vencimiento 10 vencimiento 3
INTERES 3 años 5
TIR o TAE años 5 dolares años cupon
SIMPLE dolares
/semestre cero
/semestre
12% 0.254 95.08 89.28456024 89.28456024
10% 0.210 104.1260921 104.1260921 104.1260921
8% 0.166 97.22278826 97.22278826 97.22278826

Se deduce que la los bonos aumenta cuando más es el tiempo de vencimiento

El bono que es más sensible a los intereses es 95,08
La variación de los precios varía de acuerdo a la fecha de vencimiento y interés simple

6. CAMBIO EN EL PRECIO CUANDO SE ACERCA EL VENCIMIENTO

Valora el mismo bono del n° 1 cuando quedan para el vencimiento 3, 2, 1 y 0 años, y la TIR se
mantiene constante al 12,36%

Años hasta el
Precio
vencimiento
3 95.08
2 76.23
1 68.86
0 45.27

CONTABILIDAD Y FINANZAS EN LA CONSTRUCCIÓN pág. 11